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张晨

招商证券

研究方向: 电力及公用事业行业

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工作经历: 清华大学硕士,2010年加入招商证券,现为招商证券电力及公用事业行业分析师...>>

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雅本化学 基础化工业 2019-06-25 5.59 7.20 44.29% 6.02 7.69% -- 6.02 7.69% -- 详细
近期,我们对雅本化学旗下艾尔旺公司进行了调研。艾尔旺是专业从事餐厨垃圾等各类有机废弃物无害化处理和资源化利用的国家级高新技术企业。公司已形成具有自主知识产权的艾尔旺“AAe厌氧消化处理技术”及系列技术产品及生产装备,其技术及装备在处理餐厨垃圾、市政污泥等有机固废上具备良好效果。目前,艾尔旺在全国已有数十个大型工程项目应用,其中餐厨垃圾处理项目已实施产能约占全国17%,是仅次于维尔利的餐厨垃圾处理细分行业龙头企业。未来,垃圾分类势在必行,分类后餐厨垃圾及厨余垃圾后端处置设施产能严重不足,未来处理能力较目前较大幅提升,艾尔旺在订单及业绩增长上弹性都将增大,给与“强烈推荐-A”评级。
龙马环卫 机械行业 2019-06-19 14.15 17.80 3.19% 23.93 69.12%
23.93 69.12% -- 详细
近期,我们对龙马环卫进行了调研。据调研了解,垃圾分类政策将显著提高环卫机械设备行业发展,其对相关需求的提振主要集中清运车需求提升、对餐厨垃圾处理厂的需求,另外清运量增加(餐厨垃圾清运带来)会提升环卫服务收入、餐厨垃圾预处理的设备也会带来需求。龙马环卫垃圾分类业务采用环卫一体化+垃圾分类的模式,同时进行全方位宣导,已在武汉江夏、厦门杏林、龙岩等多地有项目落地。预计垃圾分类政策的推行将开启市场增量空间,公司未来业绩高增可期,维持“强烈推荐-A”评级。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-11 7.50 11.50 70.12% 8.34 11.20%
8.34 11.20% -- 详细
事件: 6月 5日晚,碧水源发布《关于控股股东、实际控制人及其他股东签署股份转让协议之补充协议暨协议生效的进展公告》, 5月 6日, 公司控股股东、实际控制人文剑平先生、股东刘振国先生、陈亦力先生、周念云女士及武昆先生与中国城乡控股集团有限公司签署了股份转让协议,拟以签署日前 20个交易日股票交易均价向中国城乡转让其合计持有的公司 3.37亿股股份,转让价款总计 31.9亿元。 6月 4日,公司收到原转让方的通知,原转让方与中国城乡签署了《关于北京碧水源科技股份有限公司股份转让协议之补充协议》 ,补充协议对交易股数、交易价格、价款支付等相关事宜做出了修改。 公司于同日收到中国城乡的通知函, 知悉上述股份转让协议及补充协议已经中国交通建设集团有限公司(以下简称“中交集团”)批准;根据《上市公司国有股权监督管理办法》的相关规定, 本次交易不涉及控制权变更,无需提交国务院国资委审批;截至本公告日,上述协议已生效。 评论: 一、 此次补充协议与 5月 6号所签协议主要有转让股份数量、价格、及生效条件的变化,且此次协议已正式生效。 与 5月 6号所签订协议相比,此次补充协议的变化主要在两个方面,一是转让股份数量及价格,原股权转让方包括公司控股股东、实际控制人文剑平先生、股东刘振国先生、陈亦力先生、周念云女士及武昆先生,合计转让持有的公司股份 3.37亿股,转让总价为 31.9亿元,对应每股单价为 9.46元,而此次股权转让方中不含武昆先生,合计转让持有的公司股份为 3.2亿股,转让总价为 28.7亿元,对应每股单价为 8.95元。受五月以来的国际形势影响,公司股价有所下调,因此,此次股权转让价格在遵照《深圳证券交易所上市公司股份协议转让业务办理指引》和《深圳证券交易所交易规则》规定的前提下,双方经协商后一致同意,标的股份的转让价格为《股份转让协议》签署日前 20个交易日股票交易均价打九五折。 今日公司收盘价为 7.31元/股,因此,折后股权转让价格仍较今日收盘价溢价超过 20%。 且此次补充协议已经中交集团批准;根据《上市公司国有股权监督管理办法》的相关规定,本次交易不涉及控制权变更,无需提交国务院国资委审批;截至本公告日,上述协议已生效。 中交集团参股碧水源的价款支付和股权交割也将按照补充协议要求在两个月内快速完成。 四、股权转让终落定,经营拓展将发力,全年恢复增长确定,维持“强烈推荐-A”评级, 一年期目标市值 362亿。 2018年,在宏观环境整体不利的情况下,公司主动收缩 PPP 业务,虽然净利润同比下滑,但保留了大笔现金在手,为未来经营安全性和成长性都提供了保障。 2019年一季度,受 2018年的惯性影响,部分项目仍未开工、财务成本也依然较高,一季度利润延续了 2018年的下滑趋势,但公司一季度继续加强回款,收现比高达 122%,为未来发展积攒了资金实力。 目前,公司股权转让已披露落地,管理团队自 5月后将开始大力拓展经营,携手中交集团后对公司融资便利及财务成本下降均将有帮助, 考虑 2019年行业整体建设和资金配套环境比 2018年改善,公司层面毛利率和费用层面叠加存在改善预期, 2019年实现扣非利润 30%左右增长确定性较强, 我们维持对公司“强烈推荐-A”的评级,预计2019-2020年归属净利润分别为 18.1亿、 22.1亿,按 2019年 20倍 PE 估值,给予一年期目标市值 362亿元,对应目标价 11.5元。 五、 风险提示: 竞争加剧、 业务延伸导致毛利率下降风险; 项目进度不达预期; PPP政策变化的风险;利率持续上升带来的财务费用率大幅提升的风险。 1, 竞争加剧、 业务延伸导致毛利率下降风险; 随着公司业务向河道治理、景观生态等环保企业业务领域全方位拓展,综合毛利率可能面临下行风险,盈利能力下降,利润增长速度将慢于收入增速。 2,项目进度不达预期,导致业绩低于预期的风险; 公司项目大多为市政工程类项目,均为完工百分比法确认收入。但项目进度可能受到多方面因素影响,若项目进度不达预期,则业绩将有低于预期的风险。 3, PPP 政策变化的风险; 公司历史存量订单中, 仍有超过 50%为 PPP 类项目, PPP 行业政策的变化将对公司发展构成影响。 4,利率持续上升带来的财务费用率大幅提升的风险; 若利率持续上升,公司融资成本可能提升,对应财务费用率可能大幅提升,进而影响利润兑现。
先河环保 电子元器件行业 2019-05-01 9.21 13.60 61.14% 9.20 -0.11%
9.25 0.43% -- 详细
事件: 先河环保发布2018年年度报告,公司2018年实现收入13.7亿元,同比增长31.8%,实现归母净利润2.59亿元,同比增长37.9%,实现扣非后归母净利润2.51亿元,同比增长41.7%。 先河环保发布2019年一季报,公司2019年1季度实现收入2.57亿元,同比增长10.8%,实现归母净利润2372万元,同比增长22.3%,实现扣非后归母净利润2303万元,同比增长27.5%。 评论: 1.利润表分析:业绩符合预期,业务结构稳定,毛利率稳定,费用率持续下降公司2018年实现归母净利润2.59亿元,同比增长37.9%,与业绩快报基本一致;公司2019年1季度实现归母净利润2372万元,同比增长22.3%,实现扣非后归母净利润2303万元,同比增长27.5%,1季度业绩在预告区间中偏上限,公司2018年及2019年一季度业绩符合预期。 分业务来看,环境监测系统和运营服务依旧是公司最重要的两块业务,2018年公司环境监测系统和运营服务业务收入分别为9.8亿和2.2亿,占营业收入比重分别为71.3%和15.7%。 公司2018年综合毛利率为50.4%,与上年同期51.4%水平保持稳定;分业务而言,环境监测系统业务毛利率为48.9%,与上年48.3%水平保持稳定,运营服务业务毛利率为56.3%,较上年62.7%,略有下降,但仍处于较高水平。 公司18年三项费用率为26.5%,较上年同期28.3%稳中有降,为公司历史最低水平,预计与公司规模效应以及良好费用把控能力有关;其中,销售费用率为11.4%,同比下降1.3pct,下降明显,管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别为15.3%,-0.23%,与上年基本持平。 2.现金流及财务安全性分析:还原真实现金流,实际情况良好;负债率低,财务安全性高。 公司2018年销售商品提供劳务收到的现金为11.1亿元,当年收现比为80.6%,较上年同期116.6%下降36.0pct,经营性净现金流由上年1.91亿元转负为-0.72亿元;公司收现比大幅下降和经营性净现金流由正转负主要为部分应收账款未能在18年第四季度顺利收回导致。回顾公司历史现金回流规律,前三季度收现比均较低,第四季度为收款高峰期,公司2018年末应收账款为6.0亿元,与营收比例为43.7%,较上年同期27.9%大幅上升,若按上年同期的应收账款占营业收入比例,2018年末应收账款应为3.8亿元,即当年收款较正常水平少了2.2亿元,但若观察2019年一季报,销售商品提供劳务收到的现金为3.4亿元,收现比为131.5%,较上年56.2%的正常水平显著提升,即2018年较正常情况增加的应收账款应已基本在19年1季度收回,2018年真实现金流情况良好。 截止2018年年底,公司资产负债率为24.66%,较上年同期22.03%略微上升,保持较低水平,公司有息负债较低,公司财务安全性较高。 3.订单分析:2018年新增订单高增长,传统监测业务和网格化业务齐头并进,水质监测取得较大突破;2019年新增订单保持快速增长,全年订单值得期待2018年公司在保持传统大气监测设备市场优势地位的同时,积极开拓大气网格化监测市场,并在水质监测领域取得较大突破,全年新增订单实现同比高增长,18年全年新增订单24亿,同比增长33%;此外,公司市场布局取得新突破,在持续巩固河北、山东、河南等市场的基础上,安徽、江西、江苏、东北、西北市场取得重大突破。 (1)传统监测业务高景气度持续,紧抓往乡镇下沉的市场机会传统环境监测业务受益于环保督查常态化,环保税和排污许可证等量化监管手段推进,政府和企业采购需求迅速增长,行业呈现高景气状态;并且,在国家生态环境部开展城市空气质量排名的考核排名压力下,部分省市开始将空气质量考核排名下沉到对乡镇空气质量考核,进而开始建设乡镇站空气监测项目,乡镇站市场自2017年起已开始出现订单释放,公司2018年陆续中标河南鹤壁,山东菏泽,河北保定、唐山、张家口、苏州、日照等地大型乡镇站空气监测建设项目,作为大气监测领域绝对龙头,公司有望继续享受传统环境监测领域市场红利;(2)网格化市场积极拓展,业务已拓展至17个省份公司2015年率先推出大气监测网格化系统,迅速受到市场欢迎,并在2016-2017年实现爆发,2018年公司大气网格化加管理咨询服务业务拓展到17个省100多个市县,通过提供全要素的实时监测、监测监管、查询统计、研判分析、决策支持、督查调度、量化考核等功能,为政府精准治霾提供强有力的技术支撑,特别是在安徽阜阳、江西赣州等地,应用效果显著,得到了当地政府的充分肯定。 (3)水质在线监测业务取得较大突破公司2018年在水质在线监测领域取得突破,根据招投标网不完全统计,全年新增水质在线监测订单超过2亿元,17年同口径下仅约为5000万元。具体项目而言,2018年水质在线监测先后中标国家地表水站项目,四川自贡水环境监控系统、以及重庆水站、新疆水站等项目,为水质监测市场的开拓提供了支撑。其中自贡开启了首个水环境大数据加管理咨询项目,为打造涵盖全要素的生态环境物联网迈出坚实步伐。 (4)2019年一季度新增订单保持快速增长,全年订单更值期待据招投标网不完全统计,公司2019年1季度新增订单同比增长约30%,延续了18年的良好态势。且公司19年以来新增订单中,非河北区域的河南、安徽、江西、广东等省份大订单较多,体现了公司积极开拓市场的成果,以及产品受到市场更广泛的认可;鉴于2季度及之后惯例为地方政府招投标高峰期,届时公司新增订单更值得期待。 4.盈利预测及推荐建议公司作为传统大气监测领域龙头,有望继续享受因国家高度重视空气环境监测与治理工作,针对各类大气污染源及空气颗粒物持续加严相关政策,提高排放治理标准,细化监测部署方案,完善环境监测体系,以及环保督查常态化,环保税和排污许可证等量化监管手段推进所带来的行业持续高景气;此外,公司在水质监测取得较大突破,未来将迎来更大市场空间。预计公司新增订单有望保持高增长良好态势,将强有力保障公司业绩稳健增长。预计公司19-21年归属净利润分别为3.6、4.7、6.2亿元,当年PE估值为15.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:网格化需求增长不及预期、运营咨询订单拓展不及预期、大盘系统性风险。
博世科 综合类 2019-04-30 11.55 15.70 33.28% 11.39 -2.06%
12.37 7.10% -- 详细
2019年,公司将继续保持在水污染治理和土壤修复等传统优势业务领域发力,并凭借其环境服务业和核心技术积极拓展固废、环卫及海外水处理等市场。 水污染治理领域是我国“十三五”期间相关环保政策大力推进的领域,公司在水体修复、乡镇污水、工业污水等领域优势明显,并在逐渐打开的农村污水治理市场提前做好布局,预计将尽享行业红利;随着《土壤污染防治法》在2019年1月1日正式实行,土壤修复市场预计将加速打开,公司深耕土壤修复多年,技术储备充分,具有众多标杆性项目,并实现了全国性业务布局,有望在土壤修复领域继续保持快速发展和行业领先地位。在行业景气度持续的背景下,叠加环保行业经18年洗礼后带来有利市场竞争格局,19年新增订单预计将保持良好态势。 公司3月28日推出2019年股票期权激励计划,拟向301名激励对象授予1500万份股票期权,约占公司总股本4.22%,其中首次授予1297.5万份,预留202.5万份。首次授予股票期权的行权价格为11.76元/股。行权考核年度为19-21年,业绩考核以2018年为基期实现扣非后净利润增长分别不低于40%、80%、130%。本次激励计划激励力度大,覆盖面广,业绩考核要求高,彰显管理层信心 整体而言,公司布局清晰合理,在手订单充沛强,新增订单前景看好,业绩兑现确定性强,预计19-21年业绩为3.4、4.5、5.9亿元。公司15年上市以来业绩保持高增长,16-18年归母净利润分别为45.8%、134.1%、60.4%,复合增速为76%;公司经过持续高增长消化估值,目前当年PE估值为11.9倍,预计今年应为股价随业绩兑现有较大弹性的一年,维持强烈推荐。 风险提示 1、竞争加剧、业务延伸导致毛利率下降风险; 2、项目进度不达预期,订单拓展不及预期; 3、财务成本持续上升对净利润产生负面影响; 4、现金回流恶化的风险。 5、大盘系统性风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-18 9.33 -- -- 9.70 3.41%
9.65 3.43%
详细
2018年,碧水源实现归属净利润同比下降50%,业绩符合预期。2018年公司净利润下降幅度高于收入降幅主要是由于财务成本的大幅增加、良业并表和激励带来的管理费用的增加、以及资产减值计提的增加所致。2019年,宏观环境转宽松、收入确认节奏恢复,订单结构变化预计将进一步推升综合毛利率,同时财务费用率平稳或稳中有降,管理费用率、资产减值/收入均有下降空间,业绩恢复30%左右增长确定性高,维持“强烈推荐”评级。
伟明环保 能源行业 2019-04-12 20.65 -- -- 29.19 3.36%
23.41 13.37%
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事件: 伟明环保发布2018年年报,公司2018年全年实现营业收入15.47亿元,同比增长50.3%;实现归母净利润7.4亿,同比增长46.0%;扣非后归母净利润7.3亿元,同比增长48.4%。公司发布2018年度利润分配预案:拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金股利3.30元(含税),每10股送红股1股,同时以资本公积向全体股东每10股转增2.5股。本次送红股和转增股本完成后,公司的总股本为92,842.065万股。 点评: 1. 利润表分析:公司2018年业绩符合预期;全年经营目标基本达成,项目运营收入稳健增长,设备销售及技术服务业务收入占比提升较快;综合毛利率略有下降,分业务毛利率稳中有升;费用管控效果良好。 18年业绩符合预期 公司2018年全年实现营业收入15.47亿元,同比增长50.3%;实现归母净利润7.4亿,同比增长46.0%,达到公司2018年业绩预告增速区间35-55%的中值附近,公司实现扣非后归母净利润7.3亿元,同比增长48.4%,达到公司2018年业绩预告增速区间35-55%的中值附近,公司业绩符合市场预期。 垃圾焚烧全年经营目标基本达成,项目运营收入稳健增长,设备销售及技术服务业务收入增长较快,占比提升显著 2018 年公司完成生活垃圾入库量 424.36 万吨,完成上网电量 12.91 亿度,完成餐厨垃圾处理量 10.52 万吨,公司受托处理渗滤液 13.24 万吨,完成清运生活垃圾和餐厨垃圾 25.45 万吨。公司基本达成2018年年初所制定的全年完成垃圾入库量435万吨,完成上网电量13.2亿度的经营目标。 受益于公司苍南项目于2018年年初正式运营及其他项目运行效果良好等带来垃圾焚烧处理规模上升的影响,公司2018年项目运营板块收入为9.89亿元,同比增长15.26%,2018年项目运营板块收入占比为63.95%,较上年同期降低19.4pct;受益于武义、瑞安扩建、界首、万年等项目的顺利推进,公司2018年设备销售及技术服务板块实现收入5.05亿元,同比增长264.6%,2018年设备销售及技术服务板块收入占比为32.62%,较上年同期提升19.2pct。项目运营和设备销售及技术服务为公司收入占比最大的两个业务板块,两者收入占比合计96.6%。此外,公司在除生活垃圾焚烧之外的固废处置业务取得较快发展,公司2018年实现餐厨垃圾处置收入2554万元,同比增长36.5%,实现渗滤液处理收入624万元,同比增长34.9%,首次进入垃圾清运领域,并取得收入860万元。 4. 盈利预测与投资建议 公司生产经营良好,项目运行效果优异,18年以来新增项目持续良好态势,在手项目充沛,在公司良好现金回流及可转债成功发行的加持下,项目有望稳步推进,带来运营和设备收入的齐增长。根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,到2020年垃圾焚烧处理设施规模要达到59.1万吨,根据中国城市建设研究院的统计,截至17年年底,我国内地建成并投入运行的生活垃圾焚烧发电厂总处理能力为30.4万吨/日,缺口仍较大,作为行业领先企业,公司有望持续从行业红利中受益。 除了在垃圾焚烧领域保持领先之外,公司沿横向和纵向两个方向积极扩张,并取得良好成果。整体而言,公司经营管理水平高,在建项目充沛,叠加高行业增速的红利,积极拓展,有望实现长期稳健增长。预计19-21年归母净利润为9.2、11.8、14.2亿元,当前市值下19年PE估值约为21.1倍,维持审慎推荐评级。 5. 风险提示:项目进度不达预期,垃圾收取量不达预期,行业政策性风险,大盘系统性风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-26 16.66 20.00 14.55% 18.80 12.85%
18.80 12.85%
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盈利预测与投资建议 公司未来持续聚焦环境服务产业,以固废业务为核心开展积极扩张策略,进一步实现产业链延伸,努力打造“领先的生态环境服务商”。公司拓展积极,在手订单较多,公司现金流良好,融资成本低,融资能力强,拟发行10亿可转债促进项目实施,有效保障公司在手项目推进及持续外延扩张。展望公司几大业务板块,未来随着公司在手固废领域项目快速推进,2019-2020年集中释放,固废板块收入将得到较快增长;南海地区陶瓷行业煤改气的推进带来用气量快速增加及江西项目下游客户持续拓展,燃气板块收入业绩将得到较快增长,以及水务板块需求稳步提升,提标改造持续推进,公司未来业绩将确定性维持稳健增长;预计2019-2020年业绩为8.4、10.5亿元,公司当前PE估值为19年15.5倍,维持强烈推荐。 风险提示:项目推进及运行效果不达预期,工程设备收入占比提升拉低综合毛利率,可转债发行未获通过,大盘系统性风险。
百川能源 造纸印刷行业 2019-03-11 9.29 -- -- 14.07 5.08%
9.76 5.06%
详细
2018年,公司实现营业收入47.5亿元,同比增长60%,归属净利润10.1亿元,同比增长17%,业绩符合预期。2019年,公司的燃气售气量预计仍将大幅增长,接驳用户数仍会维持高位且非居民接驳量将快速增加,同时LNG码头及接收站建设仍将稳步推进,外延并购继续发力,多方面促进公司业绩保持20%-30%的持续成长。目前估值对应2019年盈利为11倍,维持“强烈推荐-A”评级。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-07 7.61 10.44 54.44% 8.32 9.33%
10.72 40.87%
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从水务产业链的流转来看,水在闭环流动中是始终存在的物质,而我们所感受的缺水的真正原因其实是来自于水质的变化。当经过流转后的污水可重新变为地表三类水以上标准的净水时,水资源循环的闭环可得以真正形成,缺水的难题也将破解。而目前,碧水源已经拥有这一解决方案,且在北京、云南、山东等多地应用并稳定运行,2018年9月雄安新区全面提标地表三类水也开启了污水资源化的第一步,三类水带来的新水源革命将是碧水源未来实现新突破的法宝,对公司、对社会发展均意义重大。 我们从不缺少水,只是缺少干净水。在水闭环流转过程中,水始终存在,但是,水质却发生了变化,水从最初可作为生活饮用水水源的地表Ⅱ~Ⅲ类,变为污水,即使经过污水处理厂处理,也仅达到污水处理一级A 标或B 标,水质标准远低于可作为自来水厂水源的地表Ⅲ类水。正是因为从净水到污水的水质变化,使得水循环闭环无法真正实现,缺水由此而来。因此,我们缺少的不是水,而是可达到地表Ⅲ类水以上标准、可作为自来水厂水源的干净水。而若实现“污水变净水”,则可形成水循环闭环,解决缺水问题。 碧水源已拥有实现“污水->净水”的解决方案,可低成本实现新水源开发。 2014-2015年,公司最新研发的“MBR+DF”双膜法水处理技术路线能直接将污水处理至地表二、三类水水质,排入自然水体,实现“污水->净水”的水质突破,进而真正实现水处理的闭环。从公司首个示范项目的各项运营数据来看,公司双膜法处理工艺1.9元/吨的运行费用与天然水源取水制水成本已非常接近,远低于北京水价中自来水水费+水资源费共3.64元/吨的部分,其成本更是远低于海水淡化、南水北调的制水成本。且其工艺具备新水源开发意义,在水资源费不断上涨的形势下,价值更凸显。 雄安新区提标三类水,迈出污水资源化第一步。2018年9月4日,河北提出雄安新区全域污水排放标准将全面提标,由过去的一级A 提高至Ⅲ类水质标准。此次提标是我国首次区域性整体提标至地表三类水,具有显著的标杆意义和示范效应,是我国污水处理提标历程中又一次里程碑事件。类似北京地表四类水标准向全国环境敏感区域拓展的推广进程,再考虑三类水独有的水资源再生意义,未来,三类水标准同样将有向全国拓展的发展机会。 水循环革命破解缺水难题,开启千亿独享新市场空间,三类水带来的新水源革命将是碧水源未来实现新突破的法宝我们挑选出全国共14个缺水城市作为第一目标市场测算双膜法的市场空间约1348亿元-1887亿元,考虑到目前有实施能力和案例的公司主要是碧水源,暂且认为碧水源在双膜法工程投入市场空间为1348亿元-1887亿元。而这一空间还仅为主要缺水的市场容量,目前我们看到类似云南等环境敏感区域也逐步开始试点三类水项目,因此,三类水带来的新水源革命将是公司未来实现新突破的法宝,而公司目前市值即使仅考虑换膜利润也具备估值支撑,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:竞争加剧、业务延伸导致毛利率下降风险;项目进度不达预期。
先河环保 电子元器件行业 2019-01-07 7.88 10.20 20.85% 8.72 10.66%
11.59 47.08%
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环境监测业务受益于环保督查常态化,环保税和排污许可证等量化监管手段推进,政府和企业采购需求迅速增长,同时网格化监测开创了监测领域全新的市场,带动行业发展呈现高景气状态,有望维持稳健高速增长。临汾事件后公司订单获取正常,存在的预期差构成了买入机会。公司当前市值45亿左右,较网格化市场空间仍存在较大差距。预计公司2018-2020年归属净利润分别为2.54、3.37、4.42亿元,EPS 分别为0.46元、0.61元、0.80元,对应当前股价分别为17.7、13.3、10.2倍,评级“强烈推荐-A”。 网格化带来监管能力巨幅改变,空间远超传统监测市场。网格化监测使得环保监管从传统的点状监控模式进入了天罗地网式精细化监控模式,从监管和治理分立、“一刀切”式关停的粗暴治理模式进入了监测-管控-治理上下游打通多部门统筹配合的科学治理模式,是我国目前强监管体系下,环保考核进入“效果时代”必由的发展之路。据城市个数测算,大气网格化监测设备市场空间在170亿左右,据城市面积测算,市场空间在450亿左右(不包含乡镇),较传统空气质量监测市场约100亿的规模,无疑开创了新的广阔市场。 先河环保凭借驯化建模构建壁垒,占据市场绝对主导地位。先河环保在网格化领域拥有足够的先发优势,在数据校准和应用环节形成了“三级修正、四级校准”体系,对传感器的驯化及数据建模积累了丰富独到的经验,构建起了网格化监测的技术壁垒。2015年公司正式对外推出网格化监测系统至今,已获取总金额约10.32亿元的订单(含咨询服务),据导航网订单统计,市占率在93%左右,据产业调研信息,市占率在75%左右,占据市场绝对主导地位。 临汾事件预期差构成买入机会,维持“强烈推荐-A”评级。临汾事件后公司订单继续维持高速增长,存在的预期差构成了买入机会。公司当前市值45亿左右,较网格化市场空间仍存在较大差距。预计公司2018-2020年归属净利润分别为2.54、3.37、4.42亿元,EPS 分别为0.46元、0.61元、0.80元,对应当前股价分别为17.7、13.3、10.2倍,评级“强烈推荐-A”。 风险提示:网格化需求增长不及预期、运营咨询订单拓展不及预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-07 5.38 6.81 13.50% 5.63 4.65%
6.72 24.91%
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调研纪要:一、主营业务快速发展,强化成本控制毛利率有所提升 (1)供排水业务增长稳定,燃气业务快速扩张,主业地位逐渐确立。2018 年前三季度,公司业绩快速增长,实现营业收入32.99 亿元,同比提高37.45%;归属净利润2.38 万元,同比提高14.19%;前三季度业绩的快速提升主要来源于供排水业务的稳健推进及燃气业务的快速发展。 2016 年,公司完成对南昌燃气51%控股权的收购,南昌燃气在2016 年和2017 年业务快速发展,营业收入由2016 年的9.56 亿增长至2017 年的13.44 亿元,增幅达40.59%。2018 年,公司的燃气业务也仍然保持快速增长的趋势,根据中报数据,截至6月30 日,公司销售天然气19,344 万方,较上年同期增长21%,实现新增居民用户47,982 户,同比增长7%;新增非居民用户421 户,同比增长5%。燃气销售目前已成为公司各项业务中收入占比最高的业务,燃气业务的快速扩张,将助力公司未来业绩的高增长。 (2)涉水业务方面强化成本控制,毛利率有所回升。公司在拓展业务的同时,也在积极进行成本控制,在涉水业务层面的成本控制取得了显著成效。2013-2016 年,污水处理业务的毛利率持续下滑,从2013 年的39.18%下滑至2016 年的17.49%,给排水管道工程类业务毛利率也处于较低水平;、2017 年开始,公司开始着重加强管理成本控制,涉水业务的采销差率和漏损率明显降低,使涉水业务的毛利率在2017 年大幅回升。2018 年持续的成本控制将继续提升涉水业务的毛利率水平,根据公司测算,全年产销差率下降约为1-3pct;同时,DMA 远程分区计量管理技术在控制管网漏损率方面发挥了重要作用,智慧水务业务初见成效,预计公司涉水业务的毛利率水平会得到进一步提升。 二、水价调整方案落地,将显著增厚供水业绩 11 月17 日,公司发布南昌市城市供水价格调整公告,水价在现行价格基础上每吨上调0.45 元,一级居民生活用水价格由1.58 元/吨调整至2.03 元/吨,提价幅度达到28.48%。同时,水价调整后,南昌市建立水价与水资源费联动机制,未来水资源费如遇调整,各类用水到户价则相应同步进行调整,将显著提高公司未来的供水收入,并降低水资源费波动带来的业绩风险。根据公司公告,按照 2017 年公司售水量及核算口径测算,本次水价调整将增加2018 年11-12 月供水营业收入约2300 万元,增加2019 年全年供水营业收入约1.4 亿元,水价提升对公司业绩有明显地增厚作用。 三、定增方案顺利推进,未来业绩弹性可期 12 月4 日,公司发布《2018 年非公开发行A 股股票预案(三次修订稿)》,在原预案的基础上调整了募集资金金额和募投项目,将募集资金总额调整为8.94 亿元,并在募投项目中删除南昌市九龙湖污水处理厂二期扩建工程项目,新增偿还银行借款项目,预计用于偿还银行借款的金额为2.68 亿元。 本次定增的大部分资金将会用于污水处理厂的提标改造和供水项目扩建上,江西省规划在2020 年底前完成所有污水处理厂一级B 到一级A 的提标,公司下属96 个污水处理厂,预计2018 年将完成近一半的提标工作。供水业务方面,2017 年公司在城东片区新建了城北水厂一期10 万m3/d 工程,部分缓解了该地区的供水不足的问题。城北水厂总规模为20 万m3/d,一期工程按此进行布局并预留了二期10 万m3/d 的发展用地。 本次募集资金拟投入的南昌市城北水厂二期工程项目将会新增该水厂10 万m3/d 的供水能力,以满足城东片区的供水需求,改善该地区供水格局,提高南昌城市供水系统的安全可靠性。提标改造和供水业务的拓展将使公司涉水业务的收入规模进一步扩大,有望增加公司未来业绩弹性。 除此之外,定增的资金还有2.68 亿预计用来归还银行借款,2017 年公司的短期借款从1.35 亿增至12.63 亿,用于归还5 亿公司债和投资营口市城市污水处理PPP 项目,营口项目投资时由于前期银行手续来不及完成,公司先用短期借款垫付,预计明年年初会将流动借款置换为长期项目贷款。定增归还银行借款,将债权置换成股权,有利于降低公司财务成本,并降低资产负债率,降低公司资金风险。 四、盈利预测及投资建议总结 燃气业务预计未来10 年将持续保持3-5%左右的增长,公司LNG 储气站也已建好,可以有效应对上游燃气供应的波动;另外,公司还在布局电动汽车充电桩项目,在做相关的课题和业务对接,未来都是潜在的业绩增长点。公司在南昌市具有供水的垄断优势,供水价格提升对未来业绩有明显增厚作用,定增的顺利推进,使公司未来业绩弹性值得期待。我们维持对公司“强烈推荐-A”的评级,预计公司18-20 年归母净利润为3.41、3.96、4.53 亿元,当前市值下PE 估值为12.6,10.9,9.5,维持强烈推荐评级。 风险提示:定增方案落实不及预期,水价调整进度不及预期,项目推进及运行效果不及预期,燃气业务上游气源供应不足,下游需求不及预期、大盘系统性风险等。
上海洗霸 基础化工业 2019-01-07 33.50 25.67 -- 34.99 4.45%
41.00 22.39%
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公司是工业水处理行业的龙头企业,在优势领域与客户建立了长期稳定的合作关系,运营项目占比高,收入稳定且现金流状况良好。今年以来,在下游客户经营情况改善的背景下,公司业绩实现快速发展,新中标的3.72亿工业废水项目为未来两年业绩打下良好的基础,有望实现稳步增长;同时公司积极通过外延并购拓展产业链,已开始布局危废、环评等领域,还在积极推进医药和电镀废水治理等业务,未来业绩弹性值得期待。我们维持对公司“强烈推荐-A”的评级,预计公司18-20年归母净利润为0.80、1.10、1.39亿元,当前市值下PE估值为32.1,23.5,18.6,维持强烈推荐评级。 调研纪要: 一、各领域业务进展顺利,前三季度公司业绩实现快速增长 (1)工业水业务下游客户经济效益改善,实现业绩快速提升 2018年前三季度,公司业绩快速增长,实现营业收入2.73亿元,同比提高22.25%;归属净利润5926.58万元,同比提高29.75%;公司的主营业务是工业水处理,在钢铁、石化、造纸和汽车制造领域均具备核心竞争力,且公司的客户均为行业内的大型企业,在供给侧改革的背景下,下游客户的经济效益得到改善,回款和订单拓展良好,使公司今年业绩实现快速提高。 在公司目前的工业水业务中,钢铁行业水处理是业务优势最明显的领域,根据公司调研,目前很多龙头钢铁集团都有搬迁和扩容的规划,相应会带来水处理EPC建设和运营需求。公司在钢铁行业深耕多年,与鞍钢、宝钢、武钢等大型钢铁集团均有稳定的项目合作,凭借先发优势和示范效应,在新市场释放后将产生挤出效应,在细分子领域的市占率有望进一步提升。 造纸行业由于近两年国内环保压力较大,很多纸浆业务转移到东南亚地区,中国的纸浆产量快速下滑,使公司造纸行业的订单相较去年有20-30%的下滑,预计未来造纸行业订单下滑的趋势还将持续。 (2)民用水、加药设备和风管清洗等业务进展顺利,稳定增长 除主营的工业水处理业务外,公司民用水处理业务和加药设备、风管清洗等业务也均实现了稳定增长。民用水领域订单今年实现20%左右的增长,约占总订单比例约的20-30%。2017年商业地产业务回款缓慢,导致民用水处理领域业务坏账较多,今年下半年开始强制收钱,部分地产公司用抵押房子的方式还款,扣抵价格约在9折左右,今年回款状况转好,且未来若原价转卖,或房产价格继续增值,公司还会相应享有抵押房产增值带来的收益。 加药设备和风管清洗业务收入和利润规模相对比较稳定,明年随着河钢EPC项目的推进,预计加药设备销售收入会有进一步增长。 (3)7月联合中标河北钢铁3.7亿EPC项目,奠定未来两年业绩基础 今年7月,公司与宝钢组成的联合体中标“河钢产业升级及宣钢产能转移项目全厂水处理中心EPC总承包项目”,并于9月签订合同,成为公司截至目前在工业水处理领域中规模最大的订单。该项目合同总价3.72亿元。其中,设计费1,700万元,设备费1.5亿元,建安费2.05亿元。其中,宝钢负责设计和部分设备,对应金额为8000万左右,约占实际合同额的30%左右;公司负责全部工程和部分设备,预计明年可以完工,但收入确认相对滞后,毛利率水平约为15-20%,对应10%左右的净利率,项目的顺利实施将为公司未来两年业绩增长奠定坚实的基础。 此外,河钢项目工程建设后还将为公司带来稳定的运营收入,预计建成后水处理运营收入为每年5000万,若公司可以占比50%,则可以对应2500万元的年收入,钢铁水处理运营约有20%的毛利率,会为公司带来较高的收益,未来的稳定增长可期。 二、多年深耕工业水处理领域,订单稳定运营占比高 公司多年来深耕工业水处理领域,与钢铁冶金、石油化工和汽车制造等多个工业领域龙头企业建立了长期稳定的合作关系。2003年,公司开始开展钢铁冶金领域的水处理业务,与宝钢集团的合作从2003年持续至今;2004年进入造纸领域,与金光集团的合作也达到13年之久;2006年切入石化领域,与中石油、中石化、中海油等公司均建立了长期稳定的合作;2015年公司开始与上汽大众合作,开展汽车制造领域水处理业务,并于2017年成功续标上汽大众有关项目,在相关服务领域有所扩展,保证了公司业务2018年在汽车制造领域的稳定增长。从公司的订单构成可以看出,公司的运营类订单占比相对较多,且服务周期一般较长。运营订单的特点是收入稳定,净利率水平高,且现金流良好,因此公司的财务状况始终较好,资产负债率只有13.82%,可以利用自有资金实现公司的业务发展。同时,公司的客户结构也相对稳定,项目合作期限很多都已达到十年以上,建立了长期稳定的合作关系,合同的续签率也比较高,说明公司的技术和管理水平受到客户的充分认可。这些运营类订单为公司业绩的长期稳定发展奠定了基础,公司也在不断拓展新的运营订单,实现公司的健康稳健发展。三、多点布局,外延并购持续拓展新业务领域,未来增长弹性大 今年以来,公司通过外延并购拓展了危废和环评两方面的业务,实现业务的多点布局,同时还在拓展医药、电镀废水等新的业务领域,未来有望通过多领域业务的协同带来公司业绩的快速增长。 7月7日,公司以225万元收购北京华恺90%的股权,并向北京华恺实缴出资765万元,而北京华恺持有河南凯舜52%的股权,即公司通过合计990万元的出资收购了河南凯舜的控股权。此次收购的目的是并购河南凯舜的危废业务,目前河南凯舜有20000-30000吨的危废焚烧和填埋立项,环评已进入后期,尚未拿到环评结果,公司只承担了其几百万的亏损。若环评顺利通过,河南凯舜将成为公司切入危废业务的入口,预计三年后有望开始贡献利润。危废行业作为环保各子领域中盈利能力较好,商业模式较清晰的子行业之一,在我国目前危废供不应求的市场环境下,公司在危废领域的布局,会使其在未来有更大的增长弹性。 7月13日,公司以200万收购天津蓝天环科60%的股权,蓝天环科2017年和2018年截至5月末的净利润均为负数,公司也只是承担了其亏损部分,预计今年利润就可以实现转正。公司收购蓝天环科的主要目的在于其环评业务,蓝天环科是天津环科院下属公司,具有环科院背书,在环评领域具备拿单优势,环评业务对于后续的同产业链业务具有较强的导流作用,通过收购蓝天环科实现纵向产业链拓展,有助于公司未来业务的进一步快速发展。 除此之外,公司还在拓展医药和电镀废水治理业务,同时海外业务也在积极推进中。在“一带一路”方面,公司顺利中标并推进埃塞俄比亚吉马工业园项目,使公司在海外项目实现进一步的拓展。另外,厦门海绵城市建设PPP项目也在有序进行,为公司水环境治理及PPP建设方面提供了有效的经验。多点布局使公司未来业务范围不断扩大,各项业务间的协同作用有望助力公司更好更快发展,业绩弹性可期。 四、盈利预测及投资建议总结 公司是工业水处理行业的龙头企业,在优势领域与客户建立了长期稳定的合作关系,运营项目占比高,收入稳定且现金流状况良好。今年以来,在下游客户经营情况改善的背景下,公司业绩实现快速发展,新中标的3.72亿工业废水项目为未来两年业绩打下良好的基础,有望实现稳步增长;同时公司积极通过外延并购拓展产业链,已开始布局危废、环评等领域,还在积极推进医药和电镀废水治理等业务,未来业绩弹性值得期待。我们维持对公司“强烈推荐-A”的评级,预计公司18-20年归母净利润为0.80、1.10、1.39亿元,当前市值下PE估值为32.1,23.5,18.6,维持强烈推荐评级。 风险提示:项目推进及运行效果不达预期、现有运行合同到期后无法续签、危废项目环评未通过、收购公司业绩不及预期、大盘系统性风险等。
百川能源 造纸印刷行业 2019-01-03 11.84 10.75 48.28% 12.75 7.69%
15.09 27.45%
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近期我们对百川能源进行了调研。据调研了解,2018年,公司销气量实现了快速增长,未来仍将实现每年20%左右的销气收入增长;而接驳业务量将保持每年20多万户的高位水平,不会快速下滑。同时,公司将加速外延并购进程,选择高质量项目并购,带来更多成长增量。公司未来预计仍可保持每年20%左右业绩增速,当前估值对应2019年不足10倍,维持“强烈推荐-A”评级。 调研纪要: 一、 2018年前三季度收入、利润增势突出,业务结构逐渐优化,2018年全年预计可保持高增长势头。 2018年前三季度,公司实现了营业收入31亿,同比增长100%,净利润7.2亿,同比增长90%,业绩增速表现突出。 ? 2018年前三季度业绩拆分:天然气销售收入14亿,占总体收入的45%; 接驳业务10.5亿,占34%;燃气具销售9.5亿,占18%。业务结构呈现越来越好的趋势。 ? 利润率变化:毛利率30%,相比去年同期有所降低,主要是燃气销售方面在1-9月由于各方面影响没有实际体现在报表上,全年燃气销售毛利率预计13-14%左右,和往年基本持平。接驳方面毛利率基本不变;燃气具销售的毛利下降主要是由于对村村通用户销售部分低价格低毛利率的燃气灶具,壁挂炉本身毛利率没有变化。净利率方面没有太大变化,基本维持在23%的水平。 ? 净现金流:与往年相比大幅改善,和村村通管网建设、政府资金返还陆续到位有关。 ? 天然气销量:截至2018年10月底,公司天然气销量是6亿方。考虑冬季采暖期用气量增加,2018年全年预计销气量可达10亿方以上。目前主要来源于居民用户,预计未来非居占比逐渐提高,居民占比逐渐降低。 ? 接驳用户数量及燃气具销售情况:接驳用户方面,前三季度,公司接驳居民用户约23万户,同比增长84%,非居用户600户,同比增长140%。 燃气具销售家用灶具销售15万台。2018年全年,公司预计可接驳居民用户数达26-27万户,与2017年基本持平。 ? 其他财务数据变化:2018年前三季度净资产收益率18%左右。货币资金有所下降,原因是并购阜阳、偿还过去应付账款等。固定资产增加10亿,一部分是并购进来的资产,一部分是村村通的陆续确认;销售费用增长较快,主要是由于村村通用户密度小,人工费用增加。其他主要财务指标方面,资产负债率变化不大,增加了部分信贷融资但没有太大变化。二、从行业角度看天然气消费需求、供需关系、行业发展2004年中国开始大规模使用天然气以来,年均增长15%,行业特点是高增长,但难以确认和预测。 2018年天然气消费特点: ? 虽然年增速都是15%,但今年的15%增长拉动原因与过去不同,过去是由长输管道拉动,和供应有关;今年的高增长是由市场端直接拉动,如百川等城燃公司销售业绩增加,供应的增加是为了响应市场需求。 ? 超过15%的增速中,今年8月份之前国产气增速仅为3%,在中国总需求的增量中,60%的增量主要是进口LNG,使得今年中国进口LNG 增量占据世界LNG 供应增量的70%以上,中国的供需直接影响了世界的LNG 价格。 中国中长期天然气需求驱动主要来自两方面: 一是沿海省份一次能源结构中煤的比重较大,能源清洁化需求大,天然气扮演非常重要的作用,可以支撑中长期需求;二是急剧增加的北方需求,较显著的是北方的农村煤改气,城镇和工业、居民用气快速增加,一半以上来自于农村煤改气,民用气的增加创造了大量接驳和销售市场,工业用气需求相对受到抑制,让位于民用。 中国天然气的供应跟不上需求的原因: 有限的国产气有所盈利,但LNG 进口气的门站价销售是亏损状态,而大部分的增量来自于亏损气。过去三桶油能够接受这样的状况,用一定的亏损换来市场份额,但现在三桶油希望提价减少亏损。 2018年冬季的供需情况: 三桶油备货不错,各地的控制量和涨价策略较早公布以提前应对,因此供需会相对更平衡。预计今年冬天相较于去年会有显著增量,但不会翘头太多。因此,总体上预计冬季供气处于紧平衡状态,不会出现气荒,但平衡相对脆弱,若出现短供或冷冬,仍然可能出现气荒的风险。 我国未来天然气需求量及气源变化: 未来预计2020年天然气需求量约3300亿方,预计明年全国需求增幅10%。未来供应方面,国产气会有一定增量,明年年底中亚、俄罗斯管道气上线,中亚低线2022年底预计可以投产。但是考虑到国产气的增加和进口管道气的增加,仍然存在LNG 缺口。 所以LNG 进口接收站的建设预计会得到较大的突破,进行国际采购。 三、公司未来各业务板块发展趋势及并购方向百川能源上市后定位是做大做强京津冀核心区域市场,2002年开始布局京津冀,并预判京津冀区域未来会有很快的发展,属于在京津冀布局较早的城市燃气公司。2005年第一条管线建成后,围绕主业精耕细作。2012年总书记提出环渤海战略,开始关注长三角、珠三角和环渤海,启动“三横三纵”高压计划,政府授权百川做所有行政区域的天然气专项规划。2014年开始布局乡镇燃气,围绕京津冀协同发展,加大管网铺设力 度,增大市场控制力和占有率。百川的发展基础是做好京津冀,未来围绕京津冀,一方面做好外延,一方面做精做细,百川的优势在于京津冀的分销能力,会为业绩增长提供支撑。 未来燃气分销、热力市场、外延并购等是公司的发展方向。 1、随着城市化进程推进和人口迁移,燃气接驳业务不会快速下降,只是增速放缓,仍可持续发展;而公司燃气销售收入将不断增加,业务结构不断优化。 ? 接驳业务不会快速下降,只是增速放缓:2017年,公司接驳业务经历政策性村村通改造,短时期内增加30多万户新增接驳客户,2018年村村通收尾;2019-2020年村村通全部完成。但2019-2020年接驳用户数不会迅速减少,还会维持高位,预计2019年京津冀城市区域接驳10万户,村村通几万户,阜阳10万户,荆州3-4万户,现有的潜在接驳户数不会低于2018年。因此,不依赖村村通政策,仅考虑城市化进程的推进和人口迁移,城市的接驳户还会维持20多万户的高水平。 而且城市居民接驳收费及利润率水平均高于村村通用户,因此接驳收入不会快速下降,只是增速放缓。 ? 销气量会持续大幅增长,燃气销售收入占比将不断增加,且非居民用气量未来会大幅增长:2018年,公司销售气量已经实现了快速增长,而且村村通接入燃气后,发现农村接入燃气后的依存度很高,每户的用气量比城市高很多,农村气代煤利用率很高,去年接驳利用率超过90%,农村用户用气量比预期的高很多。未来,预计燃气销售收入可保持20%的增长,高于行业平均增速。同时,燃气销售中的盈利能力较高的非居民用气量也将大幅增长,2018年,公司非居销气量预计同比增长70-80%,2019年预计仍有50-60%增长,若上游供给不受限,非居销气量可能翻倍。 2、LNG 码头及接收站建设推进情况公司规划的LNG 接收站2017年10月已完成选址,2018年6月份上报到国家,目前正在积极进行对接,在规划当中,进展比预计要快一点。 选址条件:1.内陆,不填海;2.现有岸线的条件满足示范全级;3.后续的土地选取大概100亩地;4.接触站与就近的中国中线的阀室距离不超过20km、与就近的公路和高速的距离也不超过20km;(港口条件比较好)。 10月初交规院进行专项调研,给予高度认可,最终情况以国家公告为准。 3、未来并购拓展计划并购拓展近期完成的有2017年的荆州燃气和2018年的阜阳项目,2018、2019年还将持续关注并购机会。 百川能源历史并购项目质量都较好,预计未来阜阳燃气的业绩目标1.7亿元(三区四县)、荆州燃气1.2亿元业绩目标,均能完成。下一步公司将加快并购步伐,并购优质资产。 公司的并购团队都是懂天然气的专业团队,对市场和未来空间都比较了解,也会对并购公司有所帮助。 ? 并购资金规划:公司资金充足,目前资产负债率不到50%,有息负债12-13%;经 营活动现金流也有持续贡献,荆州1亿现金,阜阳2-3亿现金,因此会有充足的现金支撑并购,当前用贷款或者自有资金收购均可行。 ? 外延并购的标的选择:京津冀地区,珠三角、长三角、人口数量高的地区都是比较重要的拓展方向。京津冀的县级城市也很感兴趣,看重辐射效应。 四、小结:村村通接驳高峰虽过,但城市化进程及京津冀区位优势仍将保证公司接驳业务收入保持高位发展,同时,销气收入也将快速大幅增加,业务结构逐渐优化;资金充足,并购步伐将进一步加快,成长性仍将保持,维持“强烈推荐-A”评级。 我们预计,后续公司销气收入将保持每年20%左右的增长,接驳业务维持高位,同时外延并购加速带来更多成长增量,公司2018-2019年将实现归属净利润分别为10.7亿元,13.3亿元,当前市值对应2018年PE 估值为11倍,2019年PE 估值为9.2倍,估值处于低位,维持“强烈推荐-A”评级,按2018年15倍PE 估值给予目标价15.5元。 五、风险提示:接驳费政策变化的风险;燃气销售毛利率下降的风险。
中山公用 综合类 2019-01-03 7.03 -- -- 7.50 6.69%
9.16 30.30%
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中山公用未来发展战略及核心优势 未来,中山公用业务发展重点将由传统公用事业向“大环保”的综合环保业务变化,而发展的新重点方向在于村镇污水处理、环卫、固废处理三个方向。而其发展的优势在于本地政府资源、粤港澳大湾区的区位优势、充足且低成本的资金支持、以及复星集团等其他相关企业给与的战略支持。 本地政府资源:公司是中山市唯一一家国有上市企业,拥有最优质的本地项目,当地资源也都向公司倾斜。同时,中山市政府及国资委也大力支持公司走出去,对公司异地项目落地也将有帮助作用。 中山市拥有粤港澳大湾区的区位优势:中山市是珠江东西两岸融合发展的支撑点,是沿海经济带的枢纽城市,也是粤港澳大湾区的重要一极。未来无论是人口增长、产业发展均具备较大潜力。 充足且低成本的资金支持:中山公用自营业务收入稳定,现金流充沛,且作为广发证券第三大股东,拥有持续强劲的投资回报。目前,公司资产负债率仅为26.3%,且融资渠道丰富,融资额度大,且资金成本低。2018年,公司已发行10亿公司债,利率5.3%。 复星集团等其他相关企业给予的战略支持:2014年,复星集团参股中山公用完成混改后,市场整体感觉新业务推进速度较慢,变化不明显,实际与中山公用原管理层业务发展思路相关。2017年3月,中山公用原董事长辞职;2017年4月,新董事长上任,2018年3月,公司高管更换多名新生力量。公司整体发展将更加积极,与复星集团等其他相关企业合作推进新业务预计也将有所加速,后续可继续关注其相关变化。 五、投资价值总结:市值破净,股价具备安全边际,大环保主业方向已日渐明细,环保业务未来成长速度还将加快带来一定业务增量,维持“审慎推荐-A”评级。 目前中山公用环保主业方向日渐明晰,将由公用事业平台向环保平台转型,未来将以充沛资金支持大环保主业拓展。当前公司总市值为103.2亿元,扣除持有的广发证券A股占总股本9.01%股权价值约85亿元及H股占总股本1.32%股权价值约9亿元,剩余环保公用业务对应市值仅9.2亿元,而其水务项目净资产已有18.8亿元,此外还有中港客运60%股权对应2.5亿净资产、市场租赁的土地价值、天乙能源及环卫项目等。公司总体市值已破净,若仅考虑环保公用业务板块对应市值,更不足净资产的40%。 不考虑广发证券收益,我们预计,公司其他业务2018-2019年将实现归属净利润分别为2.2亿元,2.9亿元,加上广发证券收益后,总体归属净利润约7.6亿元,9.4亿元,当前估值具备安全边际,未来天乙能源项目投产、水价提升、环卫及村镇污水处理等新业务拓展将带来环保业务成长弹性,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:市政整体波动对广发证券市值及业务影响;新业务拓展偏慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名