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张晨

招商证券

研究方向: 电力及公用事业行业

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工作经历: 清华大学硕士,2010年加入招商证券,现为招商证券电力及公用事业行业分析师...>>

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巴安水务 农林牧渔类行业 2018-09-04 5.15 6.56 60.78% 5.25 1.94%
5.25 1.94% -- 详细
事件:巴安水务发布2018年半年报,公司上半年实现营业收入6.30亿元,同比下滑21.06%,实现归属净利润1.21亿元,同比增长0.66%,略低市场预期。 点评: 一、市政水板块节奏放缓,工业水及能源业务表现突出,海水淡化业务下滑较多。今年上半年,公司市政工程和海绵城市业务收入分别为1.09和1.16亿元,合计2.25亿元,而上年同期分别为0.41和4.45亿元,合计4.86亿元。市政水处理板块的节奏放缓是公司在宏观信用收缩、PPP政策收紧等不利环境做出的应对;工业水及能源业务表现突出,其中工业水处理收入0.79亿元,设备销售收入0.69亿元,两者之和与上年全年持平;受益于SPC项目的快速推进,天然气业务实现收入2.3亿,较上年全年1.3亿增长79%;海水淡化业务收入0.1亿元,较上年同期1.94亿大幅下滑,主要系沧州海水淡化项目一期虽已基本竣工,但由管委会负责建设的取水口、输送管网等尚未竣工,导致项目执行进度基本处于停滞状态所致。 二、费用率显著上升;综合毛利率持平,市政板块毛利率下降较多。公司上半年销售费用率为4.6%,同比上升1.8%,主要系海外市场开拓及新设公司的增加所致;管理费用率12.5%,同比上升3.8%;财务费用率4.6%,同比上升3.3%,主要系发债增加的利息费用所致。公司上半年综合毛利率为33.6%,和上年同期33.2%基本持平,其中海绵城市和市政工程毛利率分别显著下降2.64%和5.19%;海水淡化毛利率虽然大幅下降35%至15%,但由于收入体量过小,不具备参考意义;毛利率的持平得益于今年上半年天然气业务显著贡献业绩,且毛利率高达50%。 三、现金流恶化,经营活动产生现金流量金额持续为负,缺口迅速扩大。公司上半年销售商品、提供劳务收到现金为3.76亿元,较上年同期4.72亿元明显下降,收现比从上年同期68.2%下降到60.0%。经营活动净现金流为-1.01亿元,较上年同期-0.19亿缺口持续扩大,主要原因为主要贡献收入的SPC天然气项目、曹县一环水系综合改造等项目正处于建设期,收到业主支付的项目建设款比上年同期减少所致。公司应收账款为4.3亿元,同比增长19.1%,占营收比重提升至68.4%。 四、资源整合、市场拓展有效,设备+工程+运营多样化经营格局初定,在手订单充沛,未来业绩稳定增长可期。公司从2015年起先后通过收购KWI、ItN、DHT等国外水处理行业高科技公司全部或部分股权,引进先进技术、设备及团队,沉淀技术,整合各方面资源,国内外齐拓展,设备+工程+运营多样化经营格局初定。公司今年陆续获得曹县一环水系综合改造、哈萨克斯坦5万立方米/天海水淡化厂建设、凝结水精处理系统装备采购、海水淡化除盐系统装备采购、湖口县三里片区雨污分流污水管网等工程建设等国内外重大项目,体现公司资源整合、市场拓展的有效性。公司上半年快速推进固废业务,投资了东营市史口镇固废处置中心一期工程、南浔区400吨/天污泥干化焚烧项目、滨州市无棣县危废处置中心等项目;另外,伴随着未来环保趋严下工业水处理市场持续爆发、沧州海水淡化等项目投产运营、SPC天然气项目投产及国内燃气业务持续推进,以及下半年宏观资金边际宽松,市政环保大概率回暖,公司各主要板块将有望实现快速稳定增长;且公司在手订单充沛,截止6月底,在手EPC订单1.56亿,今年新增特许经营类订单34亿,将有力支撑业绩增长。预计公司18-20年业绩为2.2、2.5、3.0亿元,对应当年估值为16.1倍,给予“审慎推荐”评级。 五、风险提示:项目进度不达预期、应收账款回款风险,海外项目政治性风险。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-04 15.83 -- -- 16.45 3.92%
16.45 3.92% -- 详细
2018-2020年归属净利润分别为222.7、226、232.8亿元,对应EPS分别为1.01、1.03、1.06元。维持强烈推荐评级。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-03 3.73 -- -- 4.25 13.94%
4.25 13.94% -- 详细
盈利预测及敏感性分析: (1)盈利预测:维持“审慎推荐”评级 2017年煤价高企业绩触底,而2018年上半年由于发电业务尤其是火电部分量价齐升,业绩已出现显著改善,夏季以来煤价旺季不旺整体趋稳,也有望实现同比的改善,因此预计全年业绩将继续维持上半年大幅改善的态势。预计2018年、2019年、2020公司归属净利润为22.94、34.02、41.70亿元,对应EPS为0.23、0.34、0.42元/股,8月28日收盘价对应的PE分别为16.60、11.19、9.13倍,而当前PB为0.90也处于相对低估水平。 (2)利用小时、电价、煤价敏感性分析 在上述盈利预测假设的基础上,假设火电利用小时分别变动-5%、-3%、0%、3%、5%,上网电价分别变动-0.02元、-0.01元、0.00元、0.01元、0.02元;煤价分别变动-10%、-5%、0%、5%、10%。分别对火电利用小时、煤价、上网电价对2018年EPS的影响进行敏感性分析,结果如下。 由上表可知,在2018年业绩预期的基础上(已包含部分煤价下滑及电价上涨预期),利用小时增长3%,对应的业绩弹性为10.5%,平均煤价下降5%,对应的业绩弹性为39.4%,电价上调1分钱,对应的业绩弹性为33.7%。由于电价上调受政策调控影响,目前预期变动可能性较低,故公司业绩弹性空间主要取决于煤价变动。 2018年以来,火电面临三大要素同时改善,未来随着火电装机的控制,利用小时增长也成为长期趋势,公司作为火电龙头将在此过程中显著受益,火电板块估值也将随之修复,综上,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:煤价高居不下、利用小时不及预期
先河环保 电子元器件行业 2018-09-03 7.27 -- -- 7.98 9.77%
7.98 9.77% -- 详细
2018 上半年公司营收实现同比增长33.71%,归属净利润同比增长54.39%,业绩符合预期。公司以领先的网格化监测业务为依托,搭建环境大数据平台,打包运营、咨询服务,并将在未来带动治理业务,逐渐从环境监测装备制造商向环境数据服务提供商再向生态环境综合服务商进行转变。预计公司2018-2020 年归属净利润分别为2.54、3.39、4.40 亿元,EPS 分别为0.46 元、0.61 元、0.80 元,对应当前股价分别为16.5、12.3、9.5 倍,评级“强烈推荐-A”。
东方园林 建筑和工程 2018-08-31 12.92 20.80 169.78% 12.35 -4.41%
12.35 -4.41% -- 详细
当前市场环境下,安全相对于成长而言更容易引起市场的关注,从此次交流来看,东方园林在回款,贷款、发债、战投四重布局,资金安全已得到倍数保证,同时此次战投的引入对公司即将贡献业绩的危废板块给与了市场定价指引,也为公司的整体估值稳定提供了帮助。 在从5月至7月这一轮全国层面的资金危机面前,很多企业尤其是民营企业遭遇到了巨大考验,7月以来资金回暖已逐步落实到企业端,经过这一轮资金考验的企业,未来的成长将更加可期。 一、四重资金安全之第一重,工程回款:回款高峰匹配债务高峰,有力保障公司稳定健康经营及现金流安全公司5月20日至8月底需要偿还的刚性兑付债务为40亿元。其中,在债券兑付层面,公司已分别于5月22日、6月10日及7月15日按期兑付了2017年度第二期超短期融资券(17东方园林SCP002)、2015年度第一期中期票据(15东方园林MTN001)以及2017年度第三期超短期融资券(17东方园林SCP003),本息分别为8.3、5.3、4.2亿元,合计17.8亿元。 同期在上半年国家宏观资金面偏紧、5月20日公告2018年公司债券(第一期)发行结果不理想以及自5月25日起停牌的不利背景下,公司加强回款,6至8月目前,总计超过25亿回款有利保障了刚兑顺利完成。 根据市政工程项目的付款节奏及公司的历史数据,每年第四季度是公司回款高峰期。根据公告(5月24日)及半年报公告,公司2015年-2018年年内回款情况如下:公司今年上半年回款为50.1亿元,同比增长34.35%,若假设今年上半年回款占全年回款比重与上年一致,可估算今年全年回款为138.8亿元,即下半年进度回款为88.7亿元,完全可以完成未来六个月约50亿元的刚性兑付。 注:其中,根据可以统计到的数据,截止2019年2月底,不包含本次发行的金额为12亿元的2018年度第二期超短期融资券,公司尚需兑付的债券为2017年度第一期短期融资券(17东方园林CP001)、2018年度第一期超短期融资券(18东方园林SCP001)、2018年度第一期短期融资券(18东方园林CP001)、2018年度第二期短期融资券(18东方园林CP002),兑付日期分别为18年11月8日,18年12月7日,19年1月19日,19年2月12日,金额分别为10、5亿元(不含利息),合计35亿元。 二、四重资金安全之第二重,贷款恢复:进入8月,银行对公司的授信和融资支持力度明显增强公司8月8日以来先后与民生银行、兴业银行、广发银行签订合作协议,获得总额约40亿元的授信和融资支持,并将在拓宽融资渠道、提高融资效率、提升融资能力等方面获得优先支持,同时公司亦获华夏银行等多家银行提供的新增环保贷款、续贷和续承,总额已超过15亿元。此外,公司与建设银行的150亿整体授信、中国邮储银行于两个省份的PPP 战略协议、徽商银行安徽省百亿PPP 战略合作、以及与中国农业银行根据其针对乡村振兴项目的支持政策在积极洽谈中,均表明了公司银行贷款及融资层面持续向好。同时,公司自2015拓展PPP 业务以来,其强大的金融团队便是支撑公司业务高速发展的一大竞争力,停牌期间,公司新引入10位来自不同银行的省行行长、副行长级别的领导,进一步增强公司的金融团队实力,也在一定程度上,有效保障及促进公司未来银行贷款的顺利进行。 三、四重资金安全之第三重,发债成功:12亿元超短融到账,不仅带来了新增营运资金,对未来公司债务市场信心恢复起到决定性作用。 公司8月20日成功发行2018年度第二期超短期融资券,拟发行12亿,实际发行12亿。这是公司继今年5月公开发行公司债券之后,于债市近期回暖之际的首次成功发行,并且,在申购阶段,还出现了多达7.1亿元的超额认购,体现了投资者在完成停牌期间刚性兑付和获得银团支持后,对公司健康稳定经营及良好现金回流的认可。 公司后续仍有约百亿的债券融资额度和安排,其中包括,超短期融资券25亿,中期票据44亿,公司债券14.5亿,资产证券化债券10亿。 从行业角度来看,信用债一级发行市场继5-6月份遇冷之后,在7-8月份已经出现了明显的回暖迹象。进入7月份后,信用债一级市场发行量明显反弹,从5-6月的每月发行量约4000亿元规模增长至7月的超过6000亿元,8月截止日前发行量已超6800亿元,期间,债券取消发行的金额及数量和已发行的比例均出现了明显的下降,中票及短期融资券的整体发行利率也出现了明显的下行;结构上,AAA 主体评级的债券发行占比出现了一定的下滑,AA+及AA 主体评级的债券发行比例出现了上升。在信用债二级市场上,AAA 等级主体评级债券和AA+/AA 等级的3年期的中短期票据到期收益率利差在7月下旬开始出现了下行的趋势。信用债一、二级市场的表现均体现了债市出现了回暖的迹象,市场风险偏好提升。四、四重资金安全之第四重,危废板块:隐形危废龙头是东方园林与多数工程类公司最大不同,防范资金风险之最坚厚铠甲。 与农银投资签署战略合作协议,危废板块投资缺口得到覆盖,同时危废板块估值得到市场定价,截至目前公司已取得的危废环评规模为350万吨,根据申请和审批规划,预计18年年底环评规模为593万吨,19年预计为1546万吨。5年前布局危废,当前已为业内隐形龙头,危废板块明晰的盈利属性和并购价值,为公司防范资金风险穿上最坚厚铠甲。 1、与农银投资达成战略合作,补全投资缺口,有效促进投资性现金流的改善公司23日发布公告,与农银金融资产投资有限公司(农银投资)于2018年8月23日签署了《市场化债转股战略合作协议》,在市场化债转股及相关业务领域保持紧密全面的合作关系。根据协议,农银投资拟出资不超过人民币30亿元持有公司全资子公司东方园林集团环保有限公司(环保集团)不超过49%的股权。其中环保集团是公司旗下专业从事工业危废处置和环境服务的高科技环保公司之一,资产包包括14个运营期危废处置工厂,当前环评规模为176万吨,当前运行规模约30万吨。 公司自进入危废领域以来便开始通过大量投资推进在此领域的短期快速拓展,公司危废板块预计今年实现利润1.5-2亿元(未考虑总部费用)。根据公司在危废板块的规划,除了环保集团所拥有的14个危废处置工厂外,公司未来还将新建80个危废处置工厂,布局处置规模超过1000万吨。根据公司公开交流资料显示,公司在危废板块投资的资金安排通过30%资本金+70%项目贷款的方式进行,其中资本金投入需求约50亿元,截止目前公司已经投入了约20亿元,尚有30亿缺口,此次与农业投资的战略合作,将直接覆盖公司在危废板块投资的资金缺口,极大缓解危废板块的投资对公司资金的占用,对公司总体现金流带来直接改善。 2、14个运营期危废处置工厂定价 60亿,整体危废板块18年估值可达200亿元在本次公司和农银投资合作之前,公司的危废板块对外宣传较少,并未广泛为市场所知,且危废业务尚处于非盈利状态,市场对公司危废板块亦未给出相关估值。此次与农银投资的战略合作中,农银投资拟出资不超过人民币30亿元持有环保集团不超过49%的股权,即相应环保集团旗下的14个运营期危废处置工厂的整体估值约60亿元。考虑到公司有更大规模的危废项目正处于建设或获取环评资质的阶段,公司危废板块的整体估值应更高。根据公司危废板块的建设规划及一级市场对分别处于运营、建设及环评阶段的危废项目的并购平均价格计算,公司危废板块2018年的整体估值可达200亿元。3、国有商业银行系债转股公司均以国企、央企为首选合作对象,这次服务民企更显公司危废板块的稀缺资源价值及优秀质地此次东方园林和农业投资的战略合作,得益于宏观环境宽松,以及企业身处关系国计民生的生态行业、实体经济企业龙头的地位等,是多种特点的叠加效应。而此前,国有商业银行系债转股公司均以国企、央企为首选合作对象,偶有行业前景好、成长性强的地方大型龙头企业。本次合作不仅体现了东方园林作为优秀的民营企业和生态行业龙头,得到了国有资本的青睐,也体现了国家大力发展危废产业,对生态环境实施综合治理的决心。 4. 布局五年,终成公司防范风险之最坚厚铠甲当前,其他环保工程类公司,也多有并购危废资产,但比例和规模均较小,布局时间也稍晚。公司从14年起即开始布局,并于16年9月正式引入中再生旗下上市公司中再资环总经理,带领团队进行危废板块建设,目前获得的环评规模已稳居行业龙头。至18年,随着国家政策趋严,危废板块迎来历史最佳盈利时期,市场并购异常活跃,未来即使全国整体资金层面再度紧张,危废板块的并购价值和变现能力也将极大增强公司的资金安全。五、市政环保回暖,在手及新增订单支持业绩高增长;危废布局宏大,落地确定性高,明年起明显贡献业绩;防范风险意识增强,公司成长高远 1、市政环保项目建设具有必然性和紧迫性,叠加宏观资金面出现边际改善,行业回暖为确定性事件;公司生态环境龙头地位突出,在手及新增订单可支持公司业绩持续快速增长 (1)市政环保建设具有必然性和紧迫性,资金环境宽松促进行业回暖今年以来,在宏观金融去杠杆及资金面偏紧的环境下,市政环保项目的整体实施受到了较大影响,但污染防治作为政府三大攻坚战之一,环境治理与居民生活水平息息相关,也是我国和发达国家相比的一项重大短板,市政环保项目的实施具有紧迫性和必然性。 6月份起,政府通过陆续出台系列政策、行政指导等方式促进宏观资金面的改善及资金向民营企业倾斜,主要的举措如下: 6月24号,央行降准:7月5号起,下调存款准备金率0.5个百分点,以支持债转股项目;7月17号,银保监会召开疏通货币政策传导机制,做好民营企业和小微企业融资服务座谈会; 7月18号,央行窗口指导银行,对AA+及以上信用债投资评级按1:1比例给予MLF资金,AA+以下评级按1:2给予,必须为产业类,金融债不符合; 7月20日,银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(简称“理财新规”);紧接着央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(简称“通知”);随后证监会也于当日晚间发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》,至此,“一行两会”的资管新规细则全部出齐。“理财新规”以及“通知”两份文件,大幅降低了资管新规过渡期内(2020年末以前)非标投资的难度,鼓励理财资金投资股市债市。 7月23号,国务院常务会议要求积极财政政策要更加积极,稳健的货币政策要松紧适度;并提出加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行推动早见成效,7月24号之后,专项债开始各地发放;7月31日,政治局召开会议,提出了保持经济平稳健康发展,坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策,提高政策的前瞻性、灵活性、有效性等重要目标。 8月18日,银保监会发布进一步做好信贷工作,提升服务实体经济质效的通知。进一步疏通货币政策传导机制,满足实体经济有效融资需求。大力发展普惠金融,强化小微企业、“三农”、民营企业等领域金融服务。支持基础设施领域补短板,推动有效投资稳定增长。积极发展消费金融,增强消费对经济的拉动作用。规范经营行为,严禁附加不合理贷款条件。 在这一系列政策的支持下,可支持一般基础设施建设及市政环保建设的资金相对更加宽松,近期,资金进入环保实体的已有较为明确的迹象,市政环保行业性回暖为确定性事件。 (2)生态环境龙头地位突出,在手及新增订单支持公司收入及业绩持续快速增长根据公司公开交流资料,截止目前公司累计中标PPP 项目1840亿,工程总计约1500亿,其中,约150亿已完工,仍剩余1350亿工程量,假设其中有20%的项目由于项目质地及银行贷款限制等因素的影响受到影响,则公司剩余工程量仍有1080亿元,将强有力支撑公司未来利润。 同时,由于PPP 项目近期推进较慢,政府对市政环保开工需求强烈,有条件的政府已出现将部分PPP 项目转化为EPC 项目分包实施的行业现实,假设公司未来四年内均不承接PPP 项目,未来四年合计共承接EPC 项目300亿元,且净利润率保持不变,按照行业项目的工程进度规律可预计公司2018-2021年生态板块的利润合计为35、50、75、75亿元(此为工程板块最保守假设,不考虑总部费用)。 2、危废布局宏大,落地确定性高,明年起明显贡献业绩,后期增速更快危废作为公司的第二主业,凭借着公司的精确布局、强大执行力、以及高效的经营管理,东方园林自进入危废行业起就开始了持续高速拓展,已经实现了14个危废项目进入运营,该14个危废项目环评规模为176万吨,规划最终环评规模208万吨,当前在运行规模约30万吨。此外,公司还布局了80个新建项目,规划于2019年6月前全部开工,并于2020年底前全部实现运营。公司当前已获得环评规模总结约350万吨,根据申报和审批进展,截止2018年底,公司预计可以获得环评规模593万吨,开工建设规模累计169万吨,运营规模累计30万吨;公司预计2019年可获得环评规模累计1546万吨,开工建设规模累计1166万吨,运营规模累计78万吨。 根据公司的危废规划布局及实际的建设进度,预计公司危废板块2018年可实现净利润约1.7亿元,占公司整体利润比重任处于较低水平,但2019及2020年贡献净利润预计可迅速增长至7.9亿元和19亿元,占公司整体业绩比重将达到较为明显的水平,也将促进公司整体业绩的快速增长。(未考虑总部费用)。 3. 二季度以来的资金危机,在环保行业特别是民营环保行业内普遍发生,能平稳度过的公司管理层均已对未来资金安全性及长期成长性,进行了更加系统的思考和布局,未来长期的成长属性可期。 六、盈利预测及投资建议2018年上半年,受宏观环境影响,公司PPP 业务拓展及项目施工进度均有所放缓,近期,宏观资金面放松的积极信号陆续释放,环保作为三大攻坚战之一将获得明显边际改善,目前,部分企业项目贷款已开始出现落地,在宏观资金环境改善、行业回暖确定性发生以及公司项目回款、债券融资、银行融资渠道更加顺畅的背景下,预计公司下半年PPP 业务施工进度加速,2018-2019年将实现归属净利润分别为33、58亿元。 另外,公司危废板块前期处于培育和快速拓展中,尚未获得市场足够关注,其估值也并 未体现在目前的市值中;随着本次公司和农银投资的战略性合作的发生,板块获得了市场的明确定价和估值,在运行的14个危废厂估值就已达60亿元,公司目前市值402亿元,若保守假设危废板块整体估值为60亿元,则生态环保板块市值仅为342亿元,18年估值仅为10.4倍,而事实上,若考虑公司除这14个危废厂之外的布局,危废板块18年整体估值预计可达200亿元。 考虑到公司长期增长逻辑清晰,目前估值明显偏低,维持“强烈推荐”。 六、风险提示大盘系统性风险,资金面持续紧张影响项目进度;大股东股权质押带来风险;危废项目落地不达预期风险,政策性风险。
东方园林 建筑和工程 2018-08-30 12.73 20.80 169.78% 12.95 1.73%
12.95 1.73% -- 详细
从静态估值角度看东方园林估值 以区间涨跌来判断股票走势,是一种相对感性的方法,与此相比,更理性的方法是比较碧水源和东方园林的17年静态估值。 目前整个市政环保或PPP板块处于困惑期或待反转期,(5月至7月我们认为是PPP/市政环保的艰难时期,而7月、8月以来是市政环保行业的缓和期),未来几个月内市政环保或PPP板块如何发展需要看政府的定调,故碧水源和东方园林18年所能实现的最终业绩其实并没有相对确定的一致结论,故,在比较两家公司估值高低时我们觉得相对有效的是参考当前市值下,相对17年业绩的静态估值。 碧水源和东方园林在17年扣非后归属净利润分别为22.69和22.86亿元,在东方园林复牌前,即8月24日周五,碧水源收盘市值对应17年静态PE估值为15.6倍,东方园林的停牌市值对应17年静态PE估值为17.6倍,而在周一复牌后,碧水源和东方园林的收盘市值相对于17年的静态估值分别为16.3和15.8倍,即两者已经追平,甚至由于涨跌互现,东方园林的静态估值已略低于碧水源。同时也需要考虑的是,碧水源具有设备和技术溢价,而东方园林具有危废板块估值尚未体现的溢价,综合来看,若以碧水源为对照体系,东方园林的静态估值应无下跌空间;当然,我们需要提醒的是,我们判断当前是市政环保行业的相对底部,碧水源当前的市值与估值也正存在低估。 风险提示: 大盘系统性风险,项目进度不达预期风险,危废项目拓展不达预期,PPP政策变化风险,利率持续上升带来的财务费用率大幅提升的风险,大股东股权质押风险等。 1,项目进度不达预期,导致业绩低于预期的风险; 公司项目大多为市政工程类项目,均为完工百分比法确认收入。但项目进度可能受到多方面因素影响,若项目进度不达预期,则业绩将有低于预期的风险。 2,危废项目拓展不达预期; 危废为公司第二主业,公司危废板块规划规模较大,危废项目的投产需要历经环评、建设、投产等环节,如果危废项目拓展不达预期,可能对公司发展构成影响。 3,PPP政策变化的风险; 公司PPP订单累计超过1800亿,PPP行业政策的变化将对公司发展构成影响。 4,利率持续上升带来的财务费用率大幅提升的风险; 若利率持续上升,公司融资成本可能提升,对应财务费用率可能大幅提升,进而影响利润兑现。 5、大股东股权质押风险; 公司实际控制人何巧女女士和唐凯先生及其一致行动人累计质押股份数占其持股总数的60.46%,如果股价持续下跌将会带来股权质押风险。
博世科 综合类 2018-08-29 12.68 23.97 132.72% 12.85 1.34%
12.85 1.34% -- 详细
业务方向及盈利预测 公司自创立以来坚持科技为先,多领域储备核心技术及经验,并借助其环境服务业平台,积极切入相关领域,做环境综合服务商,目前已在市场空间较大、政策推进较快的乡镇污水、河道治理、土壤修复等主要业务领域取得跨越式发展,在不同区域实现快速拓展。同时,凭借着环境服务业平台优势和坚持创新的强大技术优势,以及已实施项目的标杆和良好口碑效应,公司可以进一步实现区域内纵向的、多领域深度拓展,提供业务纵深。公司顺利承担大庆油田含油污泥无害化处理项目、中标总投资2.04亿元的苍梧县环卫一体化项目,并且积极培育危废处置、生态农业等细分新兴板块,均意味着公司在全领域布局持续添砖加瓦,未来值得期待。 此外,在公司全领域发展的布局及技术优势的支撑下,公司可根据行业政策及市场环境的变化,灵活准确的调整拓展侧重和商业模式,保障公司健康经营和高速成长。今年上半年,受国家进一步落实防范金融风险,大力去杠杆等宏观环境的影响,市政环保领域出现行业性的PPP业务拓展及施工受到一定影响的现象,但公司及时调整,重点拓展EPC、EP、BOT、EPC+O等模式的项目,在土壤修复、供水工程、环境服务以及工业污水领域均取得显著的效果。同时,自六月以来,政府通过出台系列政策、行政指导等方式促进宏观资金面改善及资金向民营企业倾斜,近期资金进入市政环保实体已有较为明确的迹象,市政环保行业回暖为确定性事件,公司下半年在市政环保主业的拓展也可期待。 综合来看,公司布局清晰合理,执行能力强,在手订单充沛,新增订单态势良好,随着全领域布局持续取得突破及全领域布局协同拓展效应进一步加强,未来发展将确定性登上新的台阶。且公司4.3亿可转债的顺利发行,将有效缓解资金压力,加快项目落地。我们预计公司18-19年将实现归属净利润分别为3.0、4.5亿元,对应PE估值仅为14.7、9.8倍,估值水平明显偏低,维持“强烈推荐-A评级”。 风险提示:系统性风险、项目进度不达预期、应收账款回款风险,负债率过高风险,政策性风险、资金收紧风险。
中金环境 机械行业 2018-08-17 4.52 8.10 131.43% 4.60 1.77%
4.60 1.77% -- 详细
2018年上半年,公司实现营业收入20.96亿元,较去年同期增长32.87%;实现归属净利润3.22亿元,同比增长28.84%;实现扣非后归属净利润2.74亿元,同比增长17.17%;非经常性损益影响较大,主要系处置原子公司金山环保股权完成全部事项,确认处置损益所致。由于公司17-18年主营业务发生调整,18年上半年业绩同比增速并不能反映公司真实增速,同口径下测算增速更高。18年上半年,公司综合毛利率略有下降,但费用率有显著下降,公司净利润率水平基本维持不变。公司上半年收现比降低明显,但通过对上游占款的增加,公司经营活动产生现金净额由负转正。通过剥离金山环保以及并购金泰莱进入危废处置领域,公司目前已经形成“通用设备制造+环保咨询设计+环保工程+危废”为四大业务的战略格局,各项业务协同发展,未来值得期待。预计公司18-20年分别实现归母净利润8.3、9.8、13.0亿元,维持“强烈推荐-A”评级。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-10 11.65 18.80 146.72% 12.25 5.15%
12.25 5.15% -- 详细
与市场观点不同,我们认为碧水源中报现金情况非常好:公司的收现比、应收占收入比重、应付占收入比重、投资、筹资等现金流相关指标均有所改善,至于经营性现金流净额减少,我们的对比发现,并非是流入项出现还款困难,而是由于支出项大幅增加所致,故反而预示着未来具有较大的增长潜力。业绩方面,资产减值计提大幅增加扰动了实际利润增速,若考虑扣除资产减值影响的真实业绩增长回溯,可得到公司2018年上半年更真实的扣非利润总额同比增速为34.5%。同时,在资金面紧张环境下,公司积极控制PPP业务规模和结构,提高高毛利率业务比重,带来了公司综合毛利率大幅提升。随着近期资金环境和政策环境的可能变化,公司在手现金可以保障业绩快速兑现,下半年有望迎来更明显的边际改善,维持“强烈推荐”。
东方园林 建筑和工程 2018-08-08 13.47 20.80 169.78% 13.47 0.00%
13.47 0.00% -- 详细
2018年上半年,公司实现归属净利润同比增长42%,扣非后同比增长13%。受资金面紧张的宏观环境影响,公司PPP业务拓展进度有所放缓。在控制PPP项目进度的同时,公司加大力度保证现金回流,并大力布局拓展危废、全域旅游等新业务类型,新签订单也保持了增长势头。目前,宏观层面资金面放松的积极信号逐渐释放,静待下半年资金环境改善带来积极变化。 2018年上半年公司实现营业收入64.6亿元,同比增长29.7%;实现归母净利6.6亿元,同比增长42%;扣非后实现归母净利润6.6亿元,同比增长13%。上半年受资金面紧张的宏观环境影响,公司PPP业务拓展进度有所放缓,根据融资情况控制部分项目施工进度,并加大力度保证现金回流,而PPP项目进度的放缓致使上半年业绩增速处预告偏下限。 收入结构日渐丰富,危废业务加大力度拓展,新布局项目逐步开始贡献产值。2018年上半年,公司收入的增长来自于水环境综合治理、全域旅游、危废处置的三轮业务驱动。其中,水环境综合治理业务实现营收27.0亿元,占总收入比重42%,同比增长42%;全域旅游业务实现营收11.6亿元,占比18%,同比增长1078%;危废处置业务实现营收4.8亿元,占比7.5%,同比下滑51%。危废业务收入同比下滑的主要原因在于去年中期出售申能股权,而2017年上半年危废9.8亿收入中含申能贡献收入4.8亿元、金源贡献收入约5亿元。2018年上半年,受技改影响,金源贡献收入缩减至约3.3亿元,公司新布局危废项目已开始贡献收入,约1.5亿元。截至目前,公司已储备全国28个省份的处置能力,取得危废环评批复资质176万吨,公司危废业务仍在大力扩张布局,新扩张项目也已开始逐步贡献产值。 新签订单仍保持增长势头,市场竞争优势及龙头地位仍稳固。2018年上半年,公司中标PPP订单36个,中标金额约339.5亿元,同比增长18.7%,公司在市场竞争中的优势地位仍然稳固。 现金流状况分析:收现比稳定、经营性净现金流入同比大幅增加,投资支付的现金与经营性现金流净额差值稳定。2018年上半年,公司销售商品、提供劳务收到现金/收入为78%,较去年同期75%提高了3个百分点;经营性净现金流达4.3亿元,同比增长91%。投资支付的现金支出为16.9亿元,与经营性现金流净额差值为-12.6亿元,与去年同期-12.1亿元持平。 业务方向及盈利预测:2018年上半年,受宏观环境影响,公司PPP业务拓展及项目施工进度均有所放缓,近期,宏观资金面放松的积极信号陆续释放,环保作为三大攻坚战之一将获得明显边际改善,目前,部分企业项目贷款已开始出现落地,后续其他企业贷款形势我们也将继续观察。由于下半年宏观环境和市场形势仍存在较大变数,我们暂不调整盈利预测,预计公司2018-2019年将实现归属净利润分别为37.2、57.5亿元,维持“强烈推荐”。 风险提示:资金面持续紧张影响项目进度;大股东股权质押带来风险。
盈峰环境 机械行业 2018-08-06 7.62 -- -- 8.17 7.22%
8.17 7.22% -- 详细
公司拟发行股份收购中联环境100%股权,切入环卫行业,中联在环卫设备领域处于绝对龙头,在环卫服务领域排名市场前十,技术、资金、渠道优势兼备,环卫为难得的较长成长性及较好现金流兼具行业,长期成长持续看好。同时,此次并购也标志着公司环保业务版图进一步完善,形成“监测+治理(污水、VOC废气、垃圾焚烧、土壤修复)+环卫”的较长互补产业链条,“高端装备制造+环境综合服务商”战略值得期待。按照并购后的合计计算,公司当前总市值排名环保业内第五,且业绩确定性强,弹性空间充足,环境综合龙头隐现,“强烈推荐-A”评级。 强强联合,重大资产重组又塑新龙头。公司拟通过发行股份收购中联环境100.00%股权,交易对价为152.5亿元,发行19.96亿股,价格为7.64元/股。2018-2021年业绩承诺为9.97、12.30、14.95、18.34亿元。对应2018年PE为15.3倍,估值合理。重组完成后,公司资产、利润规模将达到原值的3倍,毛利率、净利率显著提升。公司将成为环保第五大市值龙头公司。 地位稳固,“装备+服务”引爆新增长。中联环境2017年约93%的营收来自于环卫装备。2016-2017年,中联环境环卫车辆市占率为16.5%、13.7%,市占率连续15年第一,装备龙头地位稳固。据统计,2016年至今公司新中标环卫服务项目总金额约77.4亿元,年化合同金额约4亿元。未来公司将抓住环卫装备优势,重点向环卫服务领域进军,打造固废全产业链格局。技术优势为公司带来了高单价和高毛利,管理优势为公司带来了低费用率和高净利。 2016-2017年,收现比呈上升趋势。未来随着与融资租赁公司可追保理模式的协商取消,现金流有望进一步改善。 战略并购完善布局,打造环境综合服务商。盈峰环境自2015年以来通过收购宇星科技、绿色东方、亮科环保等相继进入环境监测、固废处置与水治理行业。此次收购中联环境,切入环卫行业,环境综合平台龙头隐现。 美的管理嫁接,管理天花板较高,成长确定性强。公司实际控制人为美的集团实际控制人何享健之子,且公司核心管理层均来自美的集团,管理经验丰富。公司实施第二期股权激励,激励范围扩大;中联环境管理层持股平台在交易完成后将持有上市公司3.8%的股权,利益深度绑定,成长动力充足。 维持“强烈推荐-A”评级。不考虑并购,预计18-20年净利润为3.91、5.07、6.41亿,对应PE 23.7、18.3、14.5倍。若2018年完成收购,预计18-20年净利润为13.88、17.37、21.36亿,对应PE18.1、14.5、11.8倍。 风险提示:收购进展不及预期;收购标的业绩低于预期。
博世科 综合类 2018-08-02 14.49 23.97 132.72% 14.65 1.10%
14.65 1.10% -- 详细
一、新中标环卫项目将增厚公司业绩,提供稳定良好现金流,标志着公司打通环卫领域全产业链,为公司布局环卫一体化的重要突破。苍梧环卫项目总投资约20,400万元,暂定1360万元/年,特许经营期15年,经营期间将有效增厚公司业绩,并提供稳定良好现金流。公司此次中标环卫项目,是依托公司顺利实施广西省桂林市全州县17乡镇生活垃圾热解工程项目、大新县生活垃圾处理工程总承包项目所积累的经验和技术,在城乡生活垃圾清扫、收集、运输、处理和处置管理服务领域实现了重大突破,成功打通环卫领域全产业链,将有效享受环卫领域目前所处的快速市场化阶段的高增长红利,再次体现公司的精准布局。 二、新中标环卫项目是公司全领域布局的又一突破,也是全领域布局有效促进区域间及区域内深度拓展的优势体现,未来环卫领域及其他环保领域的拓展值得期待。公司自创立以来坚持科技为先,多领域储备核心技术及经验,并借助其环境服务业平台,积极切入相关领域,做环境综合服务商,目前已在乡镇污水、河道治理、土壤修复等主要业务领域取得跨越式发展,实现了区域间的横向快速拓展。同时,公司凭借其环境服务业平台优势、多领域的技术和经验积累、以及已实施项目在政府间所获得的良好口碑,可进一步实现区域内纵向的、多领域深度拓展。公司本次成功切入环卫领域,标志着公司全领域布局进一步添砖加瓦,取得又一突破,凭借公司全领域布局优势,未来在环卫领域快速发展为确定性事件,其他领域的拓展亦可期待。 三、充沛在手订单支撑业绩高增长,可转债发行保障项目实施,增强业绩确定性。截至目前,公司在手PPP项目累计投资额达113亿元,其中作为控股社会资本方实施的累计达60亿元,今年累计签订EPC、EP类订单超8亿元,充沛在手订单将有力支撑公司业绩高增长。4.3亿可转债于7月10日顺利发行,将有力保障项目顺利实施,大大增强业绩确定性。 四、盈利预测及推荐建议。综合来看,公司布局清晰合理,执行能力强,在手订单充沛,新增订单态势良好,随着全领域布局持续取得突破及全领域布局协同拓展效应进一步加强,未来发展将确定性登上新的台阶。我们预计公司18-19年将实现归属净利润分别为3.0、4.5亿元,对应PE估值仅为17.7、11.8倍;估值水平明显偏低,维持“强烈推荐-A评级”。 五、风险提示:系统性风险、项目进度不达预期、政策性风险、资金收紧风险。
博世科 综合类 2018-07-05 14.25 23.97 132.72% 15.60 9.47%
15.60 9.47%
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事件1:博世科7月3日晚发布2018年半年度业绩预告,2018年上半年归属于上市公司股东的净利润预计为9950-11500万元,比上年同期增长87.82%-117.08%;预计本报告期非经常性损益将增加净利润约为290万元,去年同期为增加净利润520.22万元。 事件2:博世科7月2日晚发布公开发行可转换公司债券发行公告及可转债券募集说明书,拟于7月5日发行可转债4.3亿,期限为自发行之日起6年,六年内债券票面利率分别为:0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%。初始转股价格为14.30元/股,转股期限为可转债发行结束期6个月后至债券到期,申购方式为原股东可按持股比例优先配售,其余部分供网上申购。 公司2018年上半年业绩的一致预期约为9950-11500万元,较上年同期增长87.82%-117.08%,符合市场预期。 2018年上半年非经常性损益对净利润的贡献金额预计约增加290万元,去年同期为增加净利润520.22万元,按照往年规律,此非经常性损益应主要为政府补助,2017年半年报显示,17年上半年政府补助为636万元,从会计准则角度政府补助确认为非经常性损益,但从全年维度而言实为每年均有的“经常性损益”,2018年度归属于上市公司股东的净利润质量可靠无水分。 公司自2015年进入市政环保领域后,坚持技术为先,精准布局,以环境服务业为平台,以河道治理、乡镇污水/供排水一体化、土壤修复为主要业务方向,做环境综合服务商。在此平台中,博世科可以凭借着领先的环境服务能力,在获取服务收入的同时,为公司嫁接项目资源,充分发挥公司技术优势,促进公司在已有的及新的业务领域发展。此外,河道治理、乡镇污水/供排水一体化目前均为市场空间巨大、推进较快的环保子行业,在此领域中,公司于2017年下半年就已连续中标南宁城市内河黑臭水治理PPP项目、南宁心圩江环境综合整治PPP项目、云南澄江县农村污水及人居环境提升PPP项目;中标金额分别为9.18、26.3、22.1亿元,帮助公司一举突破了单体订单规模、业绩增长空间、区域拓展限制三大天花板。而在土壤修复领域,公司已蓄势待发,2017年新增土壤修复订单约3.5亿,今年以来陆续中标河池市13个历史遗留砒霜厂全部3个标段项目、大庆油田含油污泥无害化处理项目、白银区东大沟河道重金属污染治理工程(梁家窑至四龙镇段)的第2标段等大型项目,在规模和地域分布上均有良好的体现。公司的合理布局为长期持续、快速发展奠定了基础公司2018年新增订单持续向好,在手订单饱满。截至今年6月初,公司在手PPP项目累计投资额达112.57亿元,其中,公司作为控股社会资本方实施的PPP项目投资额累计达60亿元,此外,今年以来截至6月底,公司累计签订EPC、EP类订单约8亿元。与之相对应的是,公司2017年全年收入仅为14.7亿元,充沛的在手订单及较高的订单收入比对公司未来业绩具有强力支撑。 并且,随着2017年11月底以来,财政部92号文、国资委192号文及发改委2059号文等重要文件先后出台,对PPP市场进行规范、严控中央企业投资PPP业务风险、以及鼓励民间资本规范有序参与基础设施项目建设;同时,随着2018年以来环保持续趋严,督查常态化,甚至环保企业在某些情形中也成为了环保督查的对象,市场对环保企业的技术、管理、业务规范性等方面提出了更高的要求。凭借着较强的技术优势、执行能力以及较好的业务规范性,博世科新增订单预计将持续良好态势,未来业绩持续高速增长为大概率事件。 本次可转债发行规模为4.3亿,募集资金将投入南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目,该项目总投资为9.18亿元,为博世科南宁PPP标杆项目,根据2017年6月27日签订的项目协议,该项目建设期不超过1年11个月,大比例应将于2018年得到实施和确认,此次可转债发行将有力保障项目的顺利实施和收入的正常确认,大大增强公司18年业绩确定性,也将对公司后续业务的正常经营,依靠标杆性项目树立良好品牌,进一步提升公司行业地位起到较大促进作用。 公司2017年底及2018年一季度末货币资金分别为4.58、2.83亿元。本次可转债募集资金到位后公司可对前期先行投入项目的资金进行置换,本次可转债将直接有效改善公司资金状况,在当前社会经济资金面偏紧,融资难度加大,利率处于较高水平的不利宏观环境下,此次发行规模4.3亿的可转债的即将发行对公司意义尤为重大。 综合来看,公司布局清晰合理,执行能力强、突破三大天花板限制的博世科,随着此次可转债发行落地保障项目顺利实施、极大改善资金状况,未来发展将确定性登上新的台阶。我们预计公司18-19年将实现归属净利润分别为3.0、4.5亿元,对应PE估值仅为16.8、11.2倍;若假设可转债全部转股对EPS摊薄,则为18.3、12.2倍,估值水平明显偏低,维持“强烈推荐-A评级”。
龙净环保 机械行业 2018-05-16 14.65 17.51 119.42% 15.95 7.12%
15.69 7.10%
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核心要点: 排放标准可达超低排放,二次污染较小。项目方透露,三号烧结机干法+臭氧脱硝(COA)烟气处理项目排放水平可达颗粒物5mg/m3以下,二氧化硫10mg/m3以下,氮氧化物50mg/m3以下,脱硝率超过80%(实际运行中并不会按照可达到的最低排放水平运行),排放水平不仅远低于环保部于2017年6月发布的《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿),而且低于河北《钢铁工业大气污染物超低排放标准(征求意见稿)》所规定的更严格的颗粒物10mg/ m3二氧化硫35mg/ m3、氮氧化物50mg/ m3的标准。而且,干法+COA法的副产品较少,且多为硫酸钙等物质,可作为建筑行业原料,污染相对较小。而与此相对应的是SCR法所采用的的催化剂最后需作为危废处理,而活性炭法也会带来一定废水废渣等二次污染。 初始投资、运行成本及其他优势明显。梅钢3号烧结机面积为180平米,COA脱硝是在干法脱硫除尘的基础上建设,总的初始投资分为脱硫除尘部分4000万以上,COA脱硝部分投资约2000万,合计约6000万,随着主要原料之一的钢材价格较建设之初已经上涨,若现在重新建设其投资因有所上升,但相对活性炭法和半干法+SCR工艺仍然投资成本优势明显。干法脱硫除尘+COA脱硝的单位吨烧结矿运行成本约为9-10元,其中电耗为主要成本,脱硫(约7度)+脱硝(2.2-2.8度)共约10度电,若加上折旧等则为10-11元,而其他工艺路线中,活性炭和SCR法分别高达19-20、16-17元,可见干法脱硫+COA法运行成本优势明显。各种工艺路线建设投资及运行成本如表1所示(对应宝钢660平米烧结机): 环保趋严及环保税压力下企业改造动力强。随着国家对环保标准的要求日渐严格,在电力行业超净排放渐入尾声之时,非电领域的超低排放改造也迅速拉开,尤以钢铁行业为甚,不仅体现在所发布的征求意见稿中的排放标准较现行标准大幅提升,还有迫切的限期要求,比如,而河北日前印发《钢铁工业大气污染物超低排放标准(征求意见稿)》,要求现有企业烧结球团2020年1月1日起执行迄今最严格的颗粒物10mg/ m3、二氧化硫35mg/ m3、氮氧化物50mg/ m3的排放标准;河南等地也有相关政策,各地标准的提升和时间表要求均有力促进企业改造的动力。 此外,环保税法的推行也增强企业改造动力,以梅钢为例,梅钢3号烧结机年烧结矿约200万吨,梅钢3台烧结机年烧结矿共计约1000万吨,若不加装脱硫脱硝设备预计年排放S02约2.2万吨,氮氧化物约4500吨,粉尘约3000吨,若加装脱硫脱硝设备则S02年排放量预计约为650吨,氮氧化物约为1500吨,粉尘约210吨,且浓度10mg/ m3以下。而根据《江苏省大气污染物和水污染物环境保护税适用税额方案(征求意见稿)》,江苏省大气污染物环境保护税适用税额为每污染当量4.8元(南京市为每污染当量8.4元),根据二氧化硫、氮氧化物、粉尘的污染当量值可测算,南京市环保税率为二氧化硫、氮氧化物约9000元/吨,粉尘约2000元/吨,即假设不加装设备则需交纳约2.5亿元,而加装后只需交纳约2000万元,且意见稿同时规定,排放应税大气污染物或者水污染物的浓度值低于国家和地方规定的污染物排放标准30%的,减按75%征收;浓度值低于排放标准50%的,减按50%征收,可见加装装置后所需交纳环保税更低,这一差距无疑增强企业动力。 非电市场打开迅速,技术独家,市场潜力较好。龙净梅钢项目所采用的的干法脱硫+COA脱硝法为国内球首套烧结烟气干式协同超净装备,已正常运行数月,且相对其他的主要工艺 - 活性炭法和干法+SCR法有建设投资、运行成本、占地面积小二次污染小等显著优势,预计能在钢铁烧结机超低排放中占据有利地位。据梅钢现场负责人透露,在3号烧结机超低排放装置运行之后,已有多家大型钢企前来考察。 目前全国现有烧结机约 900台,烧结机面积约11.6万m2,其中90 m2-180 m2烧结机约500台,烧结机面积约5.2万 m2;180 m2以上烧结机约400台,烧结机面积约6.4万 m2。 在现行钢铁烧结机的脱硫除尘装备中,龙净环保已经实施了约100台干法脱硫除尘装备,假设钢铁烧结机总面积维持不变(台数可能会因为大产能置换小产能有变化)脱硫脱硝除尘超低排放在2020年之前全部结束,且假设龙净的干法脱硫+COA脱硝技术在全部烧结机超低排放的脱硫除尘环节占比能达到20-40%(因部分烧结机已经装有龙净脱硫除尘装置,故假设占比稍低),脱硝环节占比能达到30-50%,且根据前面所述干法脱硫除尘环节和COA脱硝环节建设总成本可推算其单位建设成本分别约为20-24万元/平方和8-12万元/平方,为计算方便,取中值对龙净潜在可获取市场量进行估算,可得龙净有望在烧结机超低排放改造中获得81.2-150亿元的市场量,如果考虑在非电市场中占比较小的玻璃、垃圾焚烧等领域,龙净在非电超净排放改造中的获益程度将更进一步。龙净环保2017年全年收入为81.1亿元,可见在电力超净排放接近尾声之时,非电市场将会带来较强的业绩支撑。 风险提示。非电市场打开进度不达预期;项目运行可靠性风险;其他新技术获得突破及其他市场竞争风险;其他政策性风险。
东旭蓝天 房地产业 2018-05-08 11.85 -- -- 13.62 14.94%
13.62 14.94%
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事件: 东旭蓝天于2018年4月24日晚间发布了2017年年报。 2017年1-12月,东旭蓝天实现营业收入81.31亿元,同比增长115.48%,归上市公司股东的净利润5.44亿元,同比增长210.24%。扣除一次性因素后,司的扣非归属母公司净利润为5.36亿元,同比增长323.31%。基本每股收益0.41元,同比增长115.79%。公司业绩增长基本符合我们的预期。 公司2017年度董事会审议通过的利润分配预案为:以1,337,173,272为基数向全体股东每10股派发现金红利0.41元(含税),不转增。 评论: 一、2017年归属净利润同比增长超210%,主因新能源+环保业务拓展迅速 2017年,公司收入和业绩均预计实现大幅度的增长。 一方面,是因为公司新能源业务中,光伏运营投运的机组容量大幅增加,光伏运营业绩增长。同时光伏EPC项目业绩也有较快提升,对2017年收入利润增长做出贡献。 公司新能源+环保协同发展的策略已经收到了实际效果,有部分PPP项目处于公司新能源业务的重点区域,未来环保项目后续的运营也会和当地清洁能源多能互补、发配售一体化智慧能源运营相辅相成,从而有效降低所在区域的污染物排放。 公司的增速基本符合我们的预期,公司良好的执行力得到持续验证。 二、毛利率、费用率、现金流分析 东旭蓝天2017年全年收入为81.31亿元,同比增长115.48%。全年,公司的营业成本为68.01亿元,同比增长116.11%,毛利为13.3亿元,同比增长112.32%。毛利率为16.36%,基本与上年同期水平持平。 费用率分析: 费用率方面,2017年全年,东旭蓝天的销售费用为1.14亿元,同比增长126.78%,销售费用率为1.40%,较去年同期增长0.1pct。管理费用为3.28亿元,同比增长109.72%,管理费用率为4.04%,较去年同期降低-0.1pct。财务费用为2.07亿元,同比增长49.16%财务费用率为2.54%,较去年同期降低-1.2pct。总体而言,东旭蓝天在业务范围和规模快速扩张的同时,费用率控制得到,实现了小幅下降。 现金流分析: 从现金流量表的现金回流状况可以看出,2017年全年,东旭蓝天销售商品提供劳务收到的现金为78.1676亿元,较去年同期增加了48.67亿元,同比增长165.02%。销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为96.14%,较去年同期水平提升17.97pct。 应收账款同比增长138.09%,应收/营业收入比重为31.23%,较去年同期提3.0pct,变化幅度较小。预付款同比降低25.15%,预付款/营业收入比重为5.03%,较去年同期降低9.46pct,变化幅度较大。存货同比降低52.85%,存货/营业收入比重为16.01%,较去年同期降低57.15pct,变化幅度较大的原因主要是公司将地产板块的存货划入持有待售资产列示所致。总结:公司现金流情况好转,体现公司较好的营运管理能力。 三、在手订单以及未来订单计划 近期,随着在环保及相关板块的市场营销力度加强,东旭蓝天近期在生态环保及相关PPP领域收获颇丰。 除了星景生态收购时公告的27亿元在手订单,东旭蓝天在2017年6月至2018年1月于PPP领域也频频签订框架协议或者中标PPP项目。 近期公告的主要中标订单包括: 2017年12月8日,公司中标云南省墨江县乡镇“一水两污”PPP 项目,项目规模约为5.3亿元。 2017年12月14日,公司中标敦化市新型城镇化水生态改造提升示范PPP项目,规模约为3.8亿元。 2018年1月30日,公司中标曲靖市麒麟区现代农业示范园PPP项目,规模约为11.8亿元。 2018年1月31日,公司中标龙山县惹巴拉土家田园综合体生态旅游扶贫PPP 项目,规模约为10.1亿元。 2018年2月1日,公司中标永胜县提升人居环境PPP项目,规模18.53 亿。 2018年2月23日,公司中标龙山县城市新区综合开发PPP 项目,规模25.8亿元。 2018年3月15日,公司公告中标淄博市高青县环城生态水系工程PPP 项目,规模6.3亿元。 2018那年4月13日,公司公告中标贵州省兴仁县放马坪景区环境提升及基础设施PPP 项目(二期),规模4.4亿元。目前,公司公告的在手中标+框架PPP订单,合计约为186.3亿元(未含可能部分内容重合的65亿元河北邢台市PPP框架协议)。 除了已经中标的项目,框架性协议也将在经历项目前期可研规划、两评一案后,陆续转化为实际订单并最终兑现业绩。 由于公司进入PPP领域时间不长,大多数订单于2017年下半年中标或签订,因此入库手续和流程比较合乎规范,本次清库过程中所受到的影响不大。并不影响2018~2020年期间的订单落地和业绩释放。 四、置出地产板块,预计一季度获得10亿元左右的收益 2017年12月19日,东旭蓝天公告拟剥离原有房地产业务资产。 ? 公告主要内容:为集中资源深耕新能源及生态环保业务,抢抓历史机遇参与美丽中国建设,确保业绩进入高速增长的快车道,东旭蓝天新能源股份有限公司及全资子公司东旭鸿基地产集团有限公司拟与西藏旭日资本管理有限公司签署《资产转让协议》,向旭日资本转让公司全部房地产业务资产及权益, 交易对价共计 213447.41 万元。 ? 点评1,影响2018Q1收益:本次剥离地产板块,预计将实现一定溢价收益。2018年4月14日公告的东旭蓝天一季报业绩预告,公司一季度盈利10.7~11.1亿元。根据业绩预告说明,公司已收到 51%以上股权转让款,并收回标的公司欠付公司 全部往来款项 2,890,759,729.47 元, 目标资产均已办理完成工商变更等过户手续,转让收益计入本期投资收益。 点评2,带来2018年约10亿元的投资收益。 点评3,本次交易有利于公司进一步聚焦主业。促进生态环保和新能源产业更加快速的发展和业绩实现,减少财务费用,降低资产负债率,增强公司核心竞争力。 五、盈利预测与投资建议 从近期公司各业务进展来看,公司作为环保新能源综合服务商的战略布局已日渐清晰,绿色能源、绿色环境在未来的协同效应将逐步显现。 短期来看,一方面,公司环保业务加大力度展开,PPP项目近期收获颇丰,前期框架协议也开始逐步落实为中标订单,同时公司外延拓展继续发力,并购进军危废处理业务和农村污水治理业务;另一方面,公司原有光伏、新能源业务也在持续推进。 总体来看,业务多点开花、并向环保领域大力延伸,业务布局的协同变化也促进了公司业绩的高速增长。 假设星景生态2018~2019年新签环保PPP(以及非PPP)合同金额完成预计目标,分别为70、80亿元,同时公司其他生态环保团队亦发力获得新签订单元;传统业务上,2018-2019年光伏电站并网规模分别为1000MW和1000MW,其他业务发展稳健。 根据以上假设,且暂不考虑置出地产板块带来的一次性投资收益,我们预计2018-2019年公司实现的扣非归属净利润分别为10.4亿元、20.6亿元,未来2年业绩复合增速接近100%。 若考虑置出地产板块带来的2018年一次性投资收益增厚,我们预计2018-2019年公司实现的扣非归属净利润分别约为20.4亿元、20.6亿元。 考虑到公司目前已进入发展的快车道,订单增加及业务增长都将逐步兑现,2017年新签PPP订单高速增长+运营业务快速落地体现了公司管理团队的强执行力,而业务板块协同效应显现后,未来增长潜力更大,鉴于公司业绩的高增长性,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:建设、并网、结算进度低于预期,光伏补贴下调,环保市场拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名