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张晨

招商证券

研究方向: 电力及公用事业行业

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工作经历: 清华大学硕士,2010年加入招商证券,现为招商证券电力及公用事业行业分析师...>>

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碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-07 7.61 10.50 43.84% 8.32 9.33% -- 8.32 9.33% -- 详细
从水务产业链的流转来看,水在闭环流动中是始终存在的物质,而我们所感受的缺水的真正原因其实是来自于水质的变化。当经过流转后的污水可重新变为地表三类水以上标准的净水时,水资源循环的闭环可得以真正形成,缺水的难题也将破解。而目前,碧水源已经拥有这一解决方案,且在北京、云南、山东等多地应用并稳定运行,2018年9月雄安新区全面提标地表三类水也开启了污水资源化的第一步,三类水带来的新水源革命将是碧水源未来实现新突破的法宝,对公司、对社会发展均意义重大。 我们从不缺少水,只是缺少干净水。在水闭环流转过程中,水始终存在,但是,水质却发生了变化,水从最初可作为生活饮用水水源的地表Ⅱ~Ⅲ类,变为污水,即使经过污水处理厂处理,也仅达到污水处理一级A 标或B 标,水质标准远低于可作为自来水厂水源的地表Ⅲ类水。正是因为从净水到污水的水质变化,使得水循环闭环无法真正实现,缺水由此而来。因此,我们缺少的不是水,而是可达到地表Ⅲ类水以上标准、可作为自来水厂水源的干净水。而若实现“污水变净水”,则可形成水循环闭环,解决缺水问题。 碧水源已拥有实现“污水->净水”的解决方案,可低成本实现新水源开发。 2014-2015年,公司最新研发的“MBR+DF”双膜法水处理技术路线能直接将污水处理至地表二、三类水水质,排入自然水体,实现“污水->净水”的水质突破,进而真正实现水处理的闭环。从公司首个示范项目的各项运营数据来看,公司双膜法处理工艺1.9元/吨的运行费用与天然水源取水制水成本已非常接近,远低于北京水价中自来水水费+水资源费共3.64元/吨的部分,其成本更是远低于海水淡化、南水北调的制水成本。且其工艺具备新水源开发意义,在水资源费不断上涨的形势下,价值更凸显。 雄安新区提标三类水,迈出污水资源化第一步。2018年9月4日,河北提出雄安新区全域污水排放标准将全面提标,由过去的一级A 提高至Ⅲ类水质标准。此次提标是我国首次区域性整体提标至地表三类水,具有显著的标杆意义和示范效应,是我国污水处理提标历程中又一次里程碑事件。类似北京地表四类水标准向全国环境敏感区域拓展的推广进程,再考虑三类水独有的水资源再生意义,未来,三类水标准同样将有向全国拓展的发展机会。 水循环革命破解缺水难题,开启千亿独享新市场空间,三类水带来的新水源革命将是碧水源未来实现新突破的法宝我们挑选出全国共14个缺水城市作为第一目标市场测算双膜法的市场空间约1348亿元-1887亿元,考虑到目前有实施能力和案例的公司主要是碧水源,暂且认为碧水源在双膜法工程投入市场空间为1348亿元-1887亿元。而这一空间还仅为主要缺水的市场容量,目前我们看到类似云南等环境敏感区域也逐步开始试点三类水项目,因此,三类水带来的新水源革命将是公司未来实现新突破的法宝,而公司目前市值即使仅考虑换膜利润也具备估值支撑,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:竞争加剧、业务延伸导致毛利率下降风险;项目进度不达预期。
先河环保 电子元器件行业 2019-01-07 7.88 10.20 26.55% 8.72 10.66% -- 8.72 10.66% -- 详细
环境监测业务受益于环保督查常态化,环保税和排污许可证等量化监管手段推进,政府和企业采购需求迅速增长,同时网格化监测开创了监测领域全新的市场,带动行业发展呈现高景气状态,有望维持稳健高速增长。临汾事件后公司订单获取正常,存在的预期差构成了买入机会。公司当前市值45亿左右,较网格化市场空间仍存在较大差距。预计公司2018-2020年归属净利润分别为2.54、3.37、4.42亿元,EPS 分别为0.46元、0.61元、0.80元,对应当前股价分别为17.7、13.3、10.2倍,评级“强烈推荐-A”。 网格化带来监管能力巨幅改变,空间远超传统监测市场。网格化监测使得环保监管从传统的点状监控模式进入了天罗地网式精细化监控模式,从监管和治理分立、“一刀切”式关停的粗暴治理模式进入了监测-管控-治理上下游打通多部门统筹配合的科学治理模式,是我国目前强监管体系下,环保考核进入“效果时代”必由的发展之路。据城市个数测算,大气网格化监测设备市场空间在170亿左右,据城市面积测算,市场空间在450亿左右(不包含乡镇),较传统空气质量监测市场约100亿的规模,无疑开创了新的广阔市场。 先河环保凭借驯化建模构建壁垒,占据市场绝对主导地位。先河环保在网格化领域拥有足够的先发优势,在数据校准和应用环节形成了“三级修正、四级校准”体系,对传感器的驯化及数据建模积累了丰富独到的经验,构建起了网格化监测的技术壁垒。2015年公司正式对外推出网格化监测系统至今,已获取总金额约10.32亿元的订单(含咨询服务),据导航网订单统计,市占率在93%左右,据产业调研信息,市占率在75%左右,占据市场绝对主导地位。 临汾事件预期差构成买入机会,维持“强烈推荐-A”评级。临汾事件后公司订单继续维持高速增长,存在的预期差构成了买入机会。公司当前市值45亿左右,较网格化市场空间仍存在较大差距。预计公司2018-2020年归属净利润分别为2.54、3.37、4.42亿元,EPS 分别为0.46元、0.61元、0.80元,对应当前股价分别为17.7、13.3、10.2倍,评级“强烈推荐-A”。 风险提示:网格化需求增长不及预期、运营咨询订单拓展不及预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-07 5.38 7.00 26.35% 5.63 4.65% -- 5.63 4.65% -- 详细
调研纪要:一、主营业务快速发展,强化成本控制毛利率有所提升 (1)供排水业务增长稳定,燃气业务快速扩张,主业地位逐渐确立。2018 年前三季度,公司业绩快速增长,实现营业收入32.99 亿元,同比提高37.45%;归属净利润2.38 万元,同比提高14.19%;前三季度业绩的快速提升主要来源于供排水业务的稳健推进及燃气业务的快速发展。 2016 年,公司完成对南昌燃气51%控股权的收购,南昌燃气在2016 年和2017 年业务快速发展,营业收入由2016 年的9.56 亿增长至2017 年的13.44 亿元,增幅达40.59%。2018 年,公司的燃气业务也仍然保持快速增长的趋势,根据中报数据,截至6月30 日,公司销售天然气19,344 万方,较上年同期增长21%,实现新增居民用户47,982 户,同比增长7%;新增非居民用户421 户,同比增长5%。燃气销售目前已成为公司各项业务中收入占比最高的业务,燃气业务的快速扩张,将助力公司未来业绩的高增长。 (2)涉水业务方面强化成本控制,毛利率有所回升。公司在拓展业务的同时,也在积极进行成本控制,在涉水业务层面的成本控制取得了显著成效。2013-2016 年,污水处理业务的毛利率持续下滑,从2013 年的39.18%下滑至2016 年的17.49%,给排水管道工程类业务毛利率也处于较低水平;、2017 年开始,公司开始着重加强管理成本控制,涉水业务的采销差率和漏损率明显降低,使涉水业务的毛利率在2017 年大幅回升。2018 年持续的成本控制将继续提升涉水业务的毛利率水平,根据公司测算,全年产销差率下降约为1-3pct;同时,DMA 远程分区计量管理技术在控制管网漏损率方面发挥了重要作用,智慧水务业务初见成效,预计公司涉水业务的毛利率水平会得到进一步提升。 二、水价调整方案落地,将显著增厚供水业绩 11 月17 日,公司发布南昌市城市供水价格调整公告,水价在现行价格基础上每吨上调0.45 元,一级居民生活用水价格由1.58 元/吨调整至2.03 元/吨,提价幅度达到28.48%。同时,水价调整后,南昌市建立水价与水资源费联动机制,未来水资源费如遇调整,各类用水到户价则相应同步进行调整,将显著提高公司未来的供水收入,并降低水资源费波动带来的业绩风险。根据公司公告,按照 2017 年公司售水量及核算口径测算,本次水价调整将增加2018 年11-12 月供水营业收入约2300 万元,增加2019 年全年供水营业收入约1.4 亿元,水价提升对公司业绩有明显地增厚作用。 三、定增方案顺利推进,未来业绩弹性可期 12 月4 日,公司发布《2018 年非公开发行A 股股票预案(三次修订稿)》,在原预案的基础上调整了募集资金金额和募投项目,将募集资金总额调整为8.94 亿元,并在募投项目中删除南昌市九龙湖污水处理厂二期扩建工程项目,新增偿还银行借款项目,预计用于偿还银行借款的金额为2.68 亿元。 本次定增的大部分资金将会用于污水处理厂的提标改造和供水项目扩建上,江西省规划在2020 年底前完成所有污水处理厂一级B 到一级A 的提标,公司下属96 个污水处理厂,预计2018 年将完成近一半的提标工作。供水业务方面,2017 年公司在城东片区新建了城北水厂一期10 万m3/d 工程,部分缓解了该地区的供水不足的问题。城北水厂总规模为20 万m3/d,一期工程按此进行布局并预留了二期10 万m3/d 的发展用地。 本次募集资金拟投入的南昌市城北水厂二期工程项目将会新增该水厂10 万m3/d 的供水能力,以满足城东片区的供水需求,改善该地区供水格局,提高南昌城市供水系统的安全可靠性。提标改造和供水业务的拓展将使公司涉水业务的收入规模进一步扩大,有望增加公司未来业绩弹性。 除此之外,定增的资金还有2.68 亿预计用来归还银行借款,2017 年公司的短期借款从1.35 亿增至12.63 亿,用于归还5 亿公司债和投资营口市城市污水处理PPP 项目,营口项目投资时由于前期银行手续来不及完成,公司先用短期借款垫付,预计明年年初会将流动借款置换为长期项目贷款。定增归还银行借款,将债权置换成股权,有利于降低公司财务成本,并降低资产负债率,降低公司资金风险。 四、盈利预测及投资建议总结 燃气业务预计未来10 年将持续保持3-5%左右的增长,公司LNG 储气站也已建好,可以有效应对上游燃气供应的波动;另外,公司还在布局电动汽车充电桩项目,在做相关的课题和业务对接,未来都是潜在的业绩增长点。公司在南昌市具有供水的垄断优势,供水价格提升对未来业绩有明显增厚作用,定增的顺利推进,使公司未来业绩弹性值得期待。我们维持对公司“强烈推荐-A”的评级,预计公司18-20 年归母净利润为3.41、3.96、4.53 亿元,当前市值下PE 估值为12.6,10.9,9.5,维持强烈推荐评级。 风险提示:定增方案落实不及预期,水价调整进度不及预期,项目推进及运行效果不及预期,燃气业务上游气源供应不足,下游需求不及预期、大盘系统性风险等。
上海洗霸 基础化工业 2019-01-07 33.50 35.00 13.60% 34.99 4.45% -- 34.99 4.45% -- 详细
公司是工业水处理行业的龙头企业,在优势领域与客户建立了长期稳定的合作关系,运营项目占比高,收入稳定且现金流状况良好。今年以来,在下游客户经营情况改善的背景下,公司业绩实现快速发展,新中标的3.72亿工业废水项目为未来两年业绩打下良好的基础,有望实现稳步增长;同时公司积极通过外延并购拓展产业链,已开始布局危废、环评等领域,还在积极推进医药和电镀废水治理等业务,未来业绩弹性值得期待。我们维持对公司“强烈推荐-A”的评级,预计公司18-20年归母净利润为0.80、1.10、1.39亿元,当前市值下PE估值为32.1,23.5,18.6,维持强烈推荐评级。 调研纪要: 一、各领域业务进展顺利,前三季度公司业绩实现快速增长 (1)工业水业务下游客户经济效益改善,实现业绩快速提升 2018年前三季度,公司业绩快速增长,实现营业收入2.73亿元,同比提高22.25%;归属净利润5926.58万元,同比提高29.75%;公司的主营业务是工业水处理,在钢铁、石化、造纸和汽车制造领域均具备核心竞争力,且公司的客户均为行业内的大型企业,在供给侧改革的背景下,下游客户的经济效益得到改善,回款和订单拓展良好,使公司今年业绩实现快速提高。 在公司目前的工业水业务中,钢铁行业水处理是业务优势最明显的领域,根据公司调研,目前很多龙头钢铁集团都有搬迁和扩容的规划,相应会带来水处理EPC建设和运营需求。公司在钢铁行业深耕多年,与鞍钢、宝钢、武钢等大型钢铁集团均有稳定的项目合作,凭借先发优势和示范效应,在新市场释放后将产生挤出效应,在细分子领域的市占率有望进一步提升。 造纸行业由于近两年国内环保压力较大,很多纸浆业务转移到东南亚地区,中国的纸浆产量快速下滑,使公司造纸行业的订单相较去年有20-30%的下滑,预计未来造纸行业订单下滑的趋势还将持续。 (2)民用水、加药设备和风管清洗等业务进展顺利,稳定增长 除主营的工业水处理业务外,公司民用水处理业务和加药设备、风管清洗等业务也均实现了稳定增长。民用水领域订单今年实现20%左右的增长,约占总订单比例约的20-30%。2017年商业地产业务回款缓慢,导致民用水处理领域业务坏账较多,今年下半年开始强制收钱,部分地产公司用抵押房子的方式还款,扣抵价格约在9折左右,今年回款状况转好,且未来若原价转卖,或房产价格继续增值,公司还会相应享有抵押房产增值带来的收益。 加药设备和风管清洗业务收入和利润规模相对比较稳定,明年随着河钢EPC项目的推进,预计加药设备销售收入会有进一步增长。 (3)7月联合中标河北钢铁3.7亿EPC项目,奠定未来两年业绩基础 今年7月,公司与宝钢组成的联合体中标“河钢产业升级及宣钢产能转移项目全厂水处理中心EPC总承包项目”,并于9月签订合同,成为公司截至目前在工业水处理领域中规模最大的订单。该项目合同总价3.72亿元。其中,设计费1,700万元,设备费1.5亿元,建安费2.05亿元。其中,宝钢负责设计和部分设备,对应金额为8000万左右,约占实际合同额的30%左右;公司负责全部工程和部分设备,预计明年可以完工,但收入确认相对滞后,毛利率水平约为15-20%,对应10%左右的净利率,项目的顺利实施将为公司未来两年业绩增长奠定坚实的基础。 此外,河钢项目工程建设后还将为公司带来稳定的运营收入,预计建成后水处理运营收入为每年5000万,若公司可以占比50%,则可以对应2500万元的年收入,钢铁水处理运营约有20%的毛利率,会为公司带来较高的收益,未来的稳定增长可期。 二、多年深耕工业水处理领域,订单稳定运营占比高 公司多年来深耕工业水处理领域,与钢铁冶金、石油化工和汽车制造等多个工业领域龙头企业建立了长期稳定的合作关系。2003年,公司开始开展钢铁冶金领域的水处理业务,与宝钢集团的合作从2003年持续至今;2004年进入造纸领域,与金光集团的合作也达到13年之久;2006年切入石化领域,与中石油、中石化、中海油等公司均建立了长期稳定的合作;2015年公司开始与上汽大众合作,开展汽车制造领域水处理业务,并于2017年成功续标上汽大众有关项目,在相关服务领域有所扩展,保证了公司业务2018年在汽车制造领域的稳定增长。从公司的订单构成可以看出,公司的运营类订单占比相对较多,且服务周期一般较长。运营订单的特点是收入稳定,净利率水平高,且现金流良好,因此公司的财务状况始终较好,资产负债率只有13.82%,可以利用自有资金实现公司的业务发展。同时,公司的客户结构也相对稳定,项目合作期限很多都已达到十年以上,建立了长期稳定的合作关系,合同的续签率也比较高,说明公司的技术和管理水平受到客户的充分认可。这些运营类订单为公司业绩的长期稳定发展奠定了基础,公司也在不断拓展新的运营订单,实现公司的健康稳健发展。三、多点布局,外延并购持续拓展新业务领域,未来增长弹性大 今年以来,公司通过外延并购拓展了危废和环评两方面的业务,实现业务的多点布局,同时还在拓展医药、电镀废水等新的业务领域,未来有望通过多领域业务的协同带来公司业绩的快速增长。 7月7日,公司以225万元收购北京华恺90%的股权,并向北京华恺实缴出资765万元,而北京华恺持有河南凯舜52%的股权,即公司通过合计990万元的出资收购了河南凯舜的控股权。此次收购的目的是并购河南凯舜的危废业务,目前河南凯舜有20000-30000吨的危废焚烧和填埋立项,环评已进入后期,尚未拿到环评结果,公司只承担了其几百万的亏损。若环评顺利通过,河南凯舜将成为公司切入危废业务的入口,预计三年后有望开始贡献利润。危废行业作为环保各子领域中盈利能力较好,商业模式较清晰的子行业之一,在我国目前危废供不应求的市场环境下,公司在危废领域的布局,会使其在未来有更大的增长弹性。 7月13日,公司以200万收购天津蓝天环科60%的股权,蓝天环科2017年和2018年截至5月末的净利润均为负数,公司也只是承担了其亏损部分,预计今年利润就可以实现转正。公司收购蓝天环科的主要目的在于其环评业务,蓝天环科是天津环科院下属公司,具有环科院背书,在环评领域具备拿单优势,环评业务对于后续的同产业链业务具有较强的导流作用,通过收购蓝天环科实现纵向产业链拓展,有助于公司未来业务的进一步快速发展。 除此之外,公司还在拓展医药和电镀废水治理业务,同时海外业务也在积极推进中。在“一带一路”方面,公司顺利中标并推进埃塞俄比亚吉马工业园项目,使公司在海外项目实现进一步的拓展。另外,厦门海绵城市建设PPP项目也在有序进行,为公司水环境治理及PPP建设方面提供了有效的经验。多点布局使公司未来业务范围不断扩大,各项业务间的协同作用有望助力公司更好更快发展,业绩弹性可期。 四、盈利预测及投资建议总结 公司是工业水处理行业的龙头企业,在优势领域与客户建立了长期稳定的合作关系,运营项目占比高,收入稳定且现金流状况良好。今年以来,在下游客户经营情况改善的背景下,公司业绩实现快速发展,新中标的3.72亿工业废水项目为未来两年业绩打下良好的基础,有望实现稳步增长;同时公司积极通过外延并购拓展产业链,已开始布局危废、环评等领域,还在积极推进医药和电镀废水治理等业务,未来业绩弹性值得期待。我们维持对公司“强烈推荐-A”的评级,预计公司18-20年归母净利润为0.80、1.10、1.39亿元,当前市值下PE估值为32.1,23.5,18.6,维持强烈推荐评级。 风险提示:项目推进及运行效果不达预期、现有运行合同到期后无法续签、危废项目环评未通过、收购公司业绩不及预期、大盘系统性风险等。
百川能源 造纸印刷行业 2019-01-03 11.84 15.50 27.36% 12.75 7.69% -- 12.75 7.69% -- 详细
近期我们对百川能源进行了调研。据调研了解,2018年,公司销气量实现了快速增长,未来仍将实现每年20%左右的销气收入增长;而接驳业务量将保持每年20多万户的高位水平,不会快速下滑。同时,公司将加速外延并购进程,选择高质量项目并购,带来更多成长增量。公司未来预计仍可保持每年20%左右业绩增速,当前估值对应2019年不足10倍,维持“强烈推荐-A”评级。 调研纪要: 一、 2018年前三季度收入、利润增势突出,业务结构逐渐优化,2018年全年预计可保持高增长势头。 2018年前三季度,公司实现了营业收入31亿,同比增长100%,净利润7.2亿,同比增长90%,业绩增速表现突出。 ? 2018年前三季度业绩拆分:天然气销售收入14亿,占总体收入的45%; 接驳业务10.5亿,占34%;燃气具销售9.5亿,占18%。业务结构呈现越来越好的趋势。 ? 利润率变化:毛利率30%,相比去年同期有所降低,主要是燃气销售方面在1-9月由于各方面影响没有实际体现在报表上,全年燃气销售毛利率预计13-14%左右,和往年基本持平。接驳方面毛利率基本不变;燃气具销售的毛利下降主要是由于对村村通用户销售部分低价格低毛利率的燃气灶具,壁挂炉本身毛利率没有变化。净利率方面没有太大变化,基本维持在23%的水平。 ? 净现金流:与往年相比大幅改善,和村村通管网建设、政府资金返还陆续到位有关。 ? 天然气销量:截至2018年10月底,公司天然气销量是6亿方。考虑冬季采暖期用气量增加,2018年全年预计销气量可达10亿方以上。目前主要来源于居民用户,预计未来非居占比逐渐提高,居民占比逐渐降低。 ? 接驳用户数量及燃气具销售情况:接驳用户方面,前三季度,公司接驳居民用户约23万户,同比增长84%,非居用户600户,同比增长140%。 燃气具销售家用灶具销售15万台。2018年全年,公司预计可接驳居民用户数达26-27万户,与2017年基本持平。 ? 其他财务数据变化:2018年前三季度净资产收益率18%左右。货币资金有所下降,原因是并购阜阳、偿还过去应付账款等。固定资产增加10亿,一部分是并购进来的资产,一部分是村村通的陆续确认;销售费用增长较快,主要是由于村村通用户密度小,人工费用增加。其他主要财务指标方面,资产负债率变化不大,增加了部分信贷融资但没有太大变化。二、从行业角度看天然气消费需求、供需关系、行业发展2004年中国开始大规模使用天然气以来,年均增长15%,行业特点是高增长,但难以确认和预测。 2018年天然气消费特点: ? 虽然年增速都是15%,但今年的15%增长拉动原因与过去不同,过去是由长输管道拉动,和供应有关;今年的高增长是由市场端直接拉动,如百川等城燃公司销售业绩增加,供应的增加是为了响应市场需求。 ? 超过15%的增速中,今年8月份之前国产气增速仅为3%,在中国总需求的增量中,60%的增量主要是进口LNG,使得今年中国进口LNG 增量占据世界LNG 供应增量的70%以上,中国的供需直接影响了世界的LNG 价格。 中国中长期天然气需求驱动主要来自两方面: 一是沿海省份一次能源结构中煤的比重较大,能源清洁化需求大,天然气扮演非常重要的作用,可以支撑中长期需求;二是急剧增加的北方需求,较显著的是北方的农村煤改气,城镇和工业、居民用气快速增加,一半以上来自于农村煤改气,民用气的增加创造了大量接驳和销售市场,工业用气需求相对受到抑制,让位于民用。 中国天然气的供应跟不上需求的原因: 有限的国产气有所盈利,但LNG 进口气的门站价销售是亏损状态,而大部分的增量来自于亏损气。过去三桶油能够接受这样的状况,用一定的亏损换来市场份额,但现在三桶油希望提价减少亏损。 2018年冬季的供需情况: 三桶油备货不错,各地的控制量和涨价策略较早公布以提前应对,因此供需会相对更平衡。预计今年冬天相较于去年会有显著增量,但不会翘头太多。因此,总体上预计冬季供气处于紧平衡状态,不会出现气荒,但平衡相对脆弱,若出现短供或冷冬,仍然可能出现气荒的风险。 我国未来天然气需求量及气源变化: 未来预计2020年天然气需求量约3300亿方,预计明年全国需求增幅10%。未来供应方面,国产气会有一定增量,明年年底中亚、俄罗斯管道气上线,中亚低线2022年底预计可以投产。但是考虑到国产气的增加和进口管道气的增加,仍然存在LNG 缺口。 所以LNG 进口接收站的建设预计会得到较大的突破,进行国际采购。 三、公司未来各业务板块发展趋势及并购方向百川能源上市后定位是做大做强京津冀核心区域市场,2002年开始布局京津冀,并预判京津冀区域未来会有很快的发展,属于在京津冀布局较早的城市燃气公司。2005年第一条管线建成后,围绕主业精耕细作。2012年总书记提出环渤海战略,开始关注长三角、珠三角和环渤海,启动“三横三纵”高压计划,政府授权百川做所有行政区域的天然气专项规划。2014年开始布局乡镇燃气,围绕京津冀协同发展,加大管网铺设力 度,增大市场控制力和占有率。百川的发展基础是做好京津冀,未来围绕京津冀,一方面做好外延,一方面做精做细,百川的优势在于京津冀的分销能力,会为业绩增长提供支撑。 未来燃气分销、热力市场、外延并购等是公司的发展方向。 1、随着城市化进程推进和人口迁移,燃气接驳业务不会快速下降,只是增速放缓,仍可持续发展;而公司燃气销售收入将不断增加,业务结构不断优化。 ? 接驳业务不会快速下降,只是增速放缓:2017年,公司接驳业务经历政策性村村通改造,短时期内增加30多万户新增接驳客户,2018年村村通收尾;2019-2020年村村通全部完成。但2019-2020年接驳用户数不会迅速减少,还会维持高位,预计2019年京津冀城市区域接驳10万户,村村通几万户,阜阳10万户,荆州3-4万户,现有的潜在接驳户数不会低于2018年。因此,不依赖村村通政策,仅考虑城市化进程的推进和人口迁移,城市的接驳户还会维持20多万户的高水平。 而且城市居民接驳收费及利润率水平均高于村村通用户,因此接驳收入不会快速下降,只是增速放缓。 ? 销气量会持续大幅增长,燃气销售收入占比将不断增加,且非居民用气量未来会大幅增长:2018年,公司销售气量已经实现了快速增长,而且村村通接入燃气后,发现农村接入燃气后的依存度很高,每户的用气量比城市高很多,农村气代煤利用率很高,去年接驳利用率超过90%,农村用户用气量比预期的高很多。未来,预计燃气销售收入可保持20%的增长,高于行业平均增速。同时,燃气销售中的盈利能力较高的非居民用气量也将大幅增长,2018年,公司非居销气量预计同比增长70-80%,2019年预计仍有50-60%增长,若上游供给不受限,非居销气量可能翻倍。 2、LNG 码头及接收站建设推进情况公司规划的LNG 接收站2017年10月已完成选址,2018年6月份上报到国家,目前正在积极进行对接,在规划当中,进展比预计要快一点。 选址条件:1.内陆,不填海;2.现有岸线的条件满足示范全级;3.后续的土地选取大概100亩地;4.接触站与就近的中国中线的阀室距离不超过20km、与就近的公路和高速的距离也不超过20km;(港口条件比较好)。 10月初交规院进行专项调研,给予高度认可,最终情况以国家公告为准。 3、未来并购拓展计划并购拓展近期完成的有2017年的荆州燃气和2018年的阜阳项目,2018、2019年还将持续关注并购机会。 百川能源历史并购项目质量都较好,预计未来阜阳燃气的业绩目标1.7亿元(三区四县)、荆州燃气1.2亿元业绩目标,均能完成。下一步公司将加快并购步伐,并购优质资产。 公司的并购团队都是懂天然气的专业团队,对市场和未来空间都比较了解,也会对并购公司有所帮助。 ? 并购资金规划:公司资金充足,目前资产负债率不到50%,有息负债12-13%;经 营活动现金流也有持续贡献,荆州1亿现金,阜阳2-3亿现金,因此会有充足的现金支撑并购,当前用贷款或者自有资金收购均可行。 ? 外延并购的标的选择:京津冀地区,珠三角、长三角、人口数量高的地区都是比较重要的拓展方向。京津冀的县级城市也很感兴趣,看重辐射效应。 四、小结:村村通接驳高峰虽过,但城市化进程及京津冀区位优势仍将保证公司接驳业务收入保持高位发展,同时,销气收入也将快速大幅增加,业务结构逐渐优化;资金充足,并购步伐将进一步加快,成长性仍将保持,维持“强烈推荐-A”评级。 我们预计,后续公司销气收入将保持每年20%左右的增长,接驳业务维持高位,同时外延并购加速带来更多成长增量,公司2018-2019年将实现归属净利润分别为10.7亿元,13.3亿元,当前市值对应2018年PE 估值为11倍,2019年PE 估值为9.2倍,估值处于低位,维持“强烈推荐-A”评级,按2018年15倍PE 估值给予目标价15.5元。 五、风险提示:接驳费政策变化的风险;燃气销售毛利率下降的风险。
中山公用 综合类 2019-01-03 7.03 -- -- 7.50 6.69% -- 7.50 6.69% -- 详细
中山公用未来发展战略及核心优势 未来,中山公用业务发展重点将由传统公用事业向“大环保”的综合环保业务变化,而发展的新重点方向在于村镇污水处理、环卫、固废处理三个方向。而其发展的优势在于本地政府资源、粤港澳大湾区的区位优势、充足且低成本的资金支持、以及复星集团等其他相关企业给与的战略支持。 本地政府资源:公司是中山市唯一一家国有上市企业,拥有最优质的本地项目,当地资源也都向公司倾斜。同时,中山市政府及国资委也大力支持公司走出去,对公司异地项目落地也将有帮助作用。 中山市拥有粤港澳大湾区的区位优势:中山市是珠江东西两岸融合发展的支撑点,是沿海经济带的枢纽城市,也是粤港澳大湾区的重要一极。未来无论是人口增长、产业发展均具备较大潜力。 充足且低成本的资金支持:中山公用自营业务收入稳定,现金流充沛,且作为广发证券第三大股东,拥有持续强劲的投资回报。目前,公司资产负债率仅为26.3%,且融资渠道丰富,融资额度大,且资金成本低。2018年,公司已发行10亿公司债,利率5.3%。 复星集团等其他相关企业给予的战略支持:2014年,复星集团参股中山公用完成混改后,市场整体感觉新业务推进速度较慢,变化不明显,实际与中山公用原管理层业务发展思路相关。2017年3月,中山公用原董事长辞职;2017年4月,新董事长上任,2018年3月,公司高管更换多名新生力量。公司整体发展将更加积极,与复星集团等其他相关企业合作推进新业务预计也将有所加速,后续可继续关注其相关变化。 五、投资价值总结:市值破净,股价具备安全边际,大环保主业方向已日渐明细,环保业务未来成长速度还将加快带来一定业务增量,维持“审慎推荐-A”评级。 目前中山公用环保主业方向日渐明晰,将由公用事业平台向环保平台转型,未来将以充沛资金支持大环保主业拓展。当前公司总市值为103.2亿元,扣除持有的广发证券A股占总股本9.01%股权价值约85亿元及H股占总股本1.32%股权价值约9亿元,剩余环保公用业务对应市值仅9.2亿元,而其水务项目净资产已有18.8亿元,此外还有中港客运60%股权对应2.5亿净资产、市场租赁的土地价值、天乙能源及环卫项目等。公司总体市值已破净,若仅考虑环保公用业务板块对应市值,更不足净资产的40%。 不考虑广发证券收益,我们预计,公司其他业务2018-2019年将实现归属净利润分别为2.2亿元,2.9亿元,加上广发证券收益后,总体归属净利润约7.6亿元,9.4亿元,当前估值具备安全边际,未来天乙能源项目投产、水价提升、环卫及村镇污水处理等新业务拓展将带来环保业务成长弹性,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:市政整体波动对广发证券市值及业务影响;新业务拓展偏慢。
雪迪龙 机械行业 2019-01-03 7.20 -- -- 7.42 3.06% -- 7.42 3.06% -- 详细
事件: 2018年11月20日,公司股东大会审议通过《股份回购相关事宜的议案》,公司拟使用自有资金或自筹资金不超过人民币2亿元,通过深圳证券交易所以集中竞价交易的方式回购公司部分已发行社会公众股份,回购价格不超过13元/股。此次回购股份的用途包括但不限于用于后续员工持股计划或者股权激励计划、转换上市公司发行的可转债或为维护公司价值及股东权益所必需等法律法规允许的其他情形。公司如未能在股份回购完成之后36个月内实施上述用途中的一项或多项,未使用部分应予以注销。回购实施期限为自股东大会射艺通过本次回购股份预案之日起不超过十二个月。 2018年12月7日,公司首次通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份,回购股份数量8.1万股,最高成交价7.83元/股,最低成交价7.69元/股,成交总金额为63.3万元(不含交易费用),公司后续将根据市场情况继续在回购期限内实施本回购方案。 点评: 响应部委号召,拟2亿回购公司股份,且首次回购已完成,成交价略高于当前股价,彰显未来发展信心。2018年11月,证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》,自公布之日起施行。该《意见》旨在拓宽回购资金来源、适当简化实施程序、引导完善治理安排,鼓励各类上市公司实施股权激励或员工持股计划,强化激励约束,促进公司夯实估值基础,提升公司管理风险能力,提高上市公司质量。公司拟2亿回购公司股份,且首次回购已完成,一方面积极响应了部委号召,另一方面也彰显了对自身未来发展的信心。从首次回购成交价来看,高于当前股价6%-8%,也表明公司对当前股价安全边际的认可。 2018年受益于政府端业务增长公司成长有所恢复,2019年政府端监测业务高景气度仍将持续。2016-2017年,火电厂烟气治理设施新建及改造基本完成,公司污染源监测业务增长缓慢,影响了利润增长。2018年三季度开始,公司整体成长形势有所恢复,主要受益于政府端监测业务量的增加。2019年,在取消“一刀切”后,我们认为,政府端环境监测需求仍将持续增加,高景气度将持续。 污染源监测业务增量需等待脱硝设备更换及非电烟气治理市场启动,2019年预计均将有所改善,维持“审慎推荐-A”评级。公司主营业务仍以污染源监测设备销售为主,但污染源监测市场近几年处于较平稳状态,增量较少,后续需关注“一刀切”政策取消后,非电治理市场能否顺利开启;此外,从脱硝烟分监测系统设备寿命来看,2019年将逐渐开始进入脱硝烟分监测系统更换期,污染源监测业务有望增加1亿左右订单,公司也将逐渐恢复进入业绩增长通道,我们预计,公司2018-2019年实现归属净利润分别为2.5亿元,3.0亿元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:非电治理和监测市场开启速度低于预期;毛利率下降的风险。
巴安水务 农林牧渔类行业 2019-01-03 5.42 -- -- 5.84 7.75% -- 5.84 7.75% -- 详细
一、公司收入结构及盈利水平:四大板块齐发展,毛利率和费用率波动较大。 公司主营业务包括四大板块:工业水处理、市政水处理、固废和能源业务。具体而言,工业水处理板块主要包括海水淡化、气浮设备/陶瓷膜及水处理设备销售和工业水处理;市政水处理板块主要包括海绵城市和市政工程;能源业务主要为天然气项目。公司18年前三季度营业收入8.72亿元,同比下降14.7%,归母净利润1.57亿元,同比下降23.4%。截止18年上半年,公司天然气、海绵城市、市政工程、工业水处理、水处理设备销售、海水淡化的收入占比分别为37%、18.4%、17.3%、12.5%、11.0%、1.7%。 公司综合毛利率方面:从2015年的27.4%持续快速上升至17年的44.1%,但18年上半年大幅下滑至33.6%。公司的海绵城市、海水淡化、天然气业务、工业水业务18年上半年的毛利率水平较17年均有不同程度的下滑,水处理设备毛利率15年以来持续提高,市政工程毛利率在17年下降至2.1%的低点之后,18年上半年回升至往年正常水平。 公司费用率水方面:三项费用占收入的比重从15-20年的12.1%、14.5%迅速上升至17年的28.8%,18年Q3虽较17年有所下降,但仍处于25.2%的较高水平。 其中销售费用、管理费用、和财务费用的费用率在17年均大幅上升,18年前三季度,销售费用率和管理费用率有所下降,但是财务费用率持续上升至6.23%的较高水平,费用率高企侵蚀公司业绩,公司的费用控制需要进一步加强。 二、市政水处理板块:在手订单较为充沛,需关注重点项目融资落地及项目进展。 公司市政水处理板块主要包括市政污水处理和海绵城市两大业务。截至18年3月末,公司已完工在营BOT项目为3个,处理能力合计3.3万吨/日。18年1~3月,公司完成水处理量107.4万吨,BOT项目运营收入为121.2万元,对收入贡献较小。公司主要在建的项目有沁阳项目(合同额11.6亿)、曹县项目(合同额12.9亿)、泰安项目(合同额12.8亿)、六盘水项目(合同额16.8亿,接近完工),锦州锦凌水库项目(合同额3.4亿元),主要拟建项目为宜良县一厂三网项目(合同额3.3亿元)以及湖口县三里片区项目(合同额1.2亿元)等,这些项目若能顺利实施,将对公司未来业绩产生积极影响,需关注重点项目融资落地及项目进展。 三、工业水处理板块:工业水处理和设备销售通过并购积累先进技术,业务稳步推进,后续国内市场拓展值得期待;海水淡化需重点关注拟建项目进展。 1、海水淡化:在手项目大,关注未来进展。公司15年开始涉足海水淡化领域,目前暂无已建成项目,主要在建项目为沧州渤海新区10万吨/日海水淡化项目,截止18年6月末,沧州项目未完成投资金额为3.67亿元,执行进度为55.8%,截至18年3月末,公司主要拟建项目为营口市海水淡化项目(计划总投资8.3亿元,规模为10万吨/日)和曼哈萨克斯坦项目,(投资金额约为1亿美元,规模为5万吨/日),公司筹建项目较大,若后续进展顺利,将对公司业绩带来积极影响。 2、气浮设备、陶瓷膜及水处理设备销售:积极开拓国内市场,有望带来业绩弹性。公司通过收购奥地利KWI、德国ItN等具有领先气浮系统技术及超滤陶瓷膜技术的海外公司开展相关业务。16、17以及18年上半年公司这块业务的收入分别为0.73、0.96、0.69亿元,实现了比较稳健的增长。公司目前正积极将气浮技术和陶瓷膜技术在国内市政及工业污水处理市场推进。与传统的混凝工艺相比,气浮技术虽然初始投资相对较高,但是后期运营成本低,占地小,随着国内污水处理厂提标的推进,公司的气浮技术业务预计将从中受益;陶瓷膜相对于有机膜具有耐高温、抗污染能力更强,适用性更广、易清洗等显著优点;ItN公司在纳米涂层陶瓷平板超滤膜技术领域的研发、生产及应用方面拥有18项发明专利,69项实用新型专利,竞争优势明显,并已成功运用于中煤鄂尔多斯煤化工污水回用,中石化普光气田采出水深度处理等标杆项目,预计未来会在国内相关水处理市场中将取得快速发展,为公司带来业绩弹性。 3、工业水处理板块:KWI公司收入较快,收购切入国内工业水处理市场。公司工业水处理收入主要来源于公司于2017年5月所收购的美国SWT公司海外工业水处理项目收入并表。17年和18上半年,SWT公司实现工业水处理收入为0.53亿元和0.79亿元,分别亏损168.8万元,32.7万元,收入增加,亏损缩减。公司近期开始对国内工业水处理市场进行开拓。公司10月发布公告,拟收购江西省政府建设鄱阳湖经济区工业园污水处理设施项目的BOT运营商鄱湖环保100%股权,鄱湖环保已取八个污水处理厂特许经营权,近期处理日处理量规模约达12万吨,远期设计日处理量规模达40万吨,可以预见,此项收购完成后将有效增厚公司业绩和带来稳定现金流。 四、固废与危废处理业务:拟建项目较大,建成后将显著贡献业绩,项目进展需重点关注。公司固废业务板块主要包括污泥干化和危废处置。目前在运营中的固废项目有青浦污泥干化厂和蓬莱化学危固废焚烧项目,对公司业绩贡献较小。公司18年加快固废领域拓展,拟建和筹建项目主要包括东营市史口镇固体废弃物处置中心一期工程项目(总投资预计1.9亿元,项目总规模20万吨/年)、无棣县危险废物处置中心项目(预计总投资5亿元,建设规模4.5万吨/年)、和孚镇污泥干化焚烧项目(预计总投资1.2亿元,日处理污泥400吨),预计投产后能显著贡献业绩,为公司长期业绩增长带来支撑,考虑到项目的落地仍然具有不确定性,以及拟建的三个固废项目的投资额均比较大,对公司资金形成较大压力,未来项目落地以及资金的落实情况也需重点关注。 五、能源业务:SPC项目进展较快,对收入贡献明显。公司能源板块主要为天然气业务,公司该业务板块2017年重新起步,收入增长较快,主要在建项目为海外SPC天然气项目,项目承接类型为BOT,项目运营期为3年,该项目的供气能力为200万立方米/日,展业范围主要在中东地区,总投资预计为4.90亿元,截至2018年上半年,该项目已累计投资3.63亿元,执行进度为74.14%,显示该项目进展较快,对收入贡献较为明显。截至2018年3月末,公司能源板块有3个拟建项目,均为BOO模式,项目总投资为2,700万元。公司此块业务后续增长取决于未来新项目的持续拓展。 六、小结:整体而言,公司在各主要业务板块均有较为显著的拓展表现,目前在手订单及拟建项目较多,规模较大,若能顺利实施将为公司未来业绩表现带来积极影响,公司长期增长潜力较大,需关注重点项目的落地、进展、以及市场持续开拓能力。公司目前在国内污水处理市场积极推行陶瓷膜技术,市场开拓具有一定的不确定性,并且和传统有机膜相比,陶瓷膜具有初始成本较高,以及分离精度稍欠缺等劣势,但此外也具有寿命长、适用性广等无可替代的优势,目前生产成本也日益降低,未来市场有望得到加速拓展,有望为公司业绩带来较大弹性。预计公司18-20年业绩为2.2、2.5、3.0亿元,对应19-20年PE估值为14.8和12.1倍,维持“审慎推荐”评级。 七、风险提示:项目进度不达预期、市场拓展不达预期风险,应收账款回款风险,海外项目政治性等不确定性风险,财务费用率过高风险,大股东质押比例较高风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-02 14.03 -- -- 14.25 1.57% -- 14.25 1.57% -- 详细
固废:龙头已成,在运营和在建项目规模大,叠加行业红利长期稳健增长可期。公司自2006 年进入垃圾焚烧领域,2014 年收购创冠中国100%股权,将固废业务拓展至全国,并积极向外扩张,以“瀚蓝模式”进行异地复制并取得较好效果,2017 年公司垃圾焚烧处理能力增至18,350 吨/日,其中已投产运营项目的能力为11,300 吨/日,在运行项目效果优异,截止目前公司已拥有核准垃圾焚烧处理能力27,200 吨/日,投运和在建项目规模均较大,并叠加行业未来三年有望实现20%增长的红利,公司固废业务预计未来将持续保持较好增速。 燃气业务:清洁能源改造推进迅速,叠加并购外延,未来三年有望实现稳健增长。2018 年11 月,佛山市政府印发了《佛山市建筑陶瓷行业清洁能源改造工作方案》。要求分阶段推动全市建筑陶瓷企业开展大气污染物排放深度治理改造,实施清洁能源改造。公司作为南海区唯一一家管道燃气供应商,将从中获得较大收益。公司2016 年以1.45 亿元收购江西瀚蓝能源有限公司70%股权,将燃气业务拓展至省外,随着客户持续拓展,未来也将明显贡献业绩。 供水及污水处理业务:经营稳定,深挖成本节约空间,为公司提供稳定现金流。供水和污水处理为公司传统业务,在收入稳健增长之外,公司通过深度挖掘成本节约空间,促进业绩的进一步增长。公司探索河道治理业务,未来也有望成为公司业绩新增长点。 现金流好,融资能力强,财务安全性高,拟可转债发行进一步增强资金实力,保障业绩兑现,大股东增持和国投电力入股彰显对公司未来发展的看好;估值较低,维持强烈推荐。公司现金流充沛,收现比大于1;负债率合理,在60%以下;融资成本低,融资能力强,有助未来持续外延扩张;拟发行10 亿可转债促进项目实施,业绩确定性增强;大股东增持和国投电力入股彰显对公司未来发展的看好整体而言,也有望嫁接更多资源。预计公司2018-2020 年将实现归母净利润8.0、9.1、10.5 亿元,若公司并购项目未来运营效果良好以及继续坚持积极走出去的战略,未来业绩增速将有望达到更高水平。若按目前市值,18-20 年PE 估值为13.4、11.8、10.3 倍,估值明显偏低,维持强烈推荐评级。 风险提示:新增订单、项目推进及运行效果不达预期,可转债未获通过风险。
伟明环保 能源行业 2019-01-02 22.80 -- -- 23.35 2.41% -- 23.35 2.41% -- 详细
事件: 公司近日成功发行可转换公司债券,发行规模为6.70亿元,其中原股东认购5.58亿元,网上社会公众投资者认购9313万元,保荐机构包销1845万元,本次可转债存续期限为6年,票面利率为0.4%-2%,每年付息一次,起始转股日期为2019年6月14日,转股价格为23.92元/股。 点评: 6.7亿可转债顺利发行,有助项目顺利推进,扩宽公司融资渠道,增强业绩确定性。本次募集资金扣除发行费用后将全部用于苍南县云岩垃圾焚烧发电厂扩容项目、瑞安市垃圾焚烧发电厂扩建项目和武义县生活垃圾焚烧发电项目的项目建设。这三个项目的设计焚烧处理垃圾规模分别为1000、1000(另有150吨/天餐厨垃圾)和900吨/天,预计建成后将显著贡献收入,可转债的发行为项目的进度提供了有力保障,有助于增强公司业绩确定性,提高公司固废处理业务规模和综合竞争力。此外,本次可转债发行之前,公司上市以来并未发行过债券,外部融资渠道主要为长期借款,本次可转债的成功发行,进一步充实公司资金实力,拓宽了公司融资渠道,降低公司融资成本。 新增订单态势良好,项目投产稳步进行。公司今年新增订单态势良好,在垃圾焚烧领域,陆续新增临海、紫金、苍南宜嘉、奉新、婺源、双鸭山、东阳、嘉善、龙泉、文成等项目,合计规模约7600吨/天,呈加速状态;在垃圾收运领域,在温州市范围内的永康、瑞安、苍南、瓯海、龙湾以及深圳龙华区,江西靖安县等地均有新增项目;另外公司在餐厨垃圾处理和渗滤液处理领域拓展也获得了快速推进。在项目投产方面,武义项目于9月底两炉两机投入试运行;瑞安项目二期、万年项目、界首项目开始接受生活垃圾;樟树项目完成项目核准和环评批复,进入建设阶段;临海项目二期、玉环项目二期和嘉善项目二期完成项目核准,永康餐厨项目完成项目环评批复,各投产项目生产运营正常。 公司生产经营良好,项目运行效果优异,在建项目充沛,叠加行业红利,长期稳健增长可期。公司18年前三季度实现垃圾入库量308万吨,上网电量9.3亿度,同比分别增长12.5%和15.0%;前三季度实现营业收入和归母净利润分别为11.7和5.77亿元,同比分别增长62%和53%,生产经营稳健,业绩快速增长。17年及18年1-6月,公司垃圾焚烧处理项目的平均产能利用率达99.9%和98%的较高水平,体现公司成熟的经营管理能力。公司目前运营项目合计日处理垃圾能力约1.3万吨,在建及拟建项目合计日处理垃圾能力约1.1万吨。根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,到2020年垃圾焚烧处理设施规模要达到59.1万吨,根据中国城市建设研究院的统计,截至17年年底,我国内地建成并投入运行的生活垃圾焚烧发电厂总处理能力为30.4万吨/日,即18-20年行业复合增速有望达20%以上。公司经营管理水平高,在建项目充沛,叠加高行业增速的红利,积极拓展,有望实现长期稳健增长。预计18-20年归母净利润为7.2、9.0、11.1亿元,维持审慎推荐评级。 风险提示:项目进度不达预期,垃圾收取量不达预期,大盘系统性风险。
盈峰环境 机械行业 2019-01-02 5.70 -- -- 6.05 6.14% -- 6.05 6.14% -- 详细
事件:公司近日发布公告,控股股东盈峰控股通过深圳证券交易所以集中竞价交易方式累计增持827.1 万股,累计增持股份数占公司总股本的0.71%,累计增持金额6079 万元,本次增持计划实施完毕。 点评:增持计划实施完毕,股价倒挂,公司动力强。此次增持计划平均成本为7.34元,远高于现在5.65 元现价,股价倒挂,大股东及管理层业绩释放动力强,同时意味着大股东对公司未来发展充满信心,认可其长期投资价值,有利于提高投资者信心。公司主要业务涵盖环境监测、环境综合治理、高端装备制造等业务,致力于打造“高端装备制造+环保综合服务”的战略布局。目前,上市公司在环境监测、大气治理、水环境综合治理、固废处理、土壤修复等环保领域拥有完善的产业链条。 环卫龙头资产收购完毕,打造环境综合服务商。公司于2018 年5 月18 日首次提出收购中联环境的筹划事项,7 月17 日发布预案,拟通过发行股份的方式购买长沙中联重科环境产业有限公司100.00%股权,中联环境100%股权的交易价格为152.5 亿元,盈峰环境向宁波盈峰等8 名股东发行的股票总股数为1,996,073,294 股,发行价格为7.64 元/股。11 月27 日收到证监会购买资产核准批复,收购计划正式实施完毕。本次收购完成后,盈峰环境和中联环境的主营业务将发挥协同效应,使上市公司现有的垃圾处置业务向上游环卫装备领域和环卫一体化服务领域延伸的同时,实现双方在业务布局、项目经验、渠道资源等方面的交互补充。 股东背景雄厚,股权激励实行带来管理层利益一致。公司大股东为盈峰投资控股集团有限公司(盈峰集团),实际控制人为何剑锋,为美的集团实际控制人何享健之子,同时担任美的集团董事。此外,公司核心管理层也均来自美的集团,管理经验丰富。同时,公司于3 月13 日发布第二期股权激励实施公告,拟向118 名核心员工授予总量为 2715 万份股票期权,行权价为9.45元/份。行权条件为以 2017 年净利润为固定基数,2018 年、2019 年和 2020年净利润增长率不低于 30%、不低于90%第三个行权期和不低于160%。被授予人员包含公司各业务板块核心管理人员,此举有利于绑定核心员工利益,增强其工作积极性,同时也说明公司对未来业绩增长信心十足。 公司环保业务版图进一步完善,形成“监测+治理(污水、VOC 废气、土壤修复、垃圾焚烧)+环卫”的较长互补产业链条,“高端装备制造+环境综合服务商”战略值得期待,预计18-20 年净利润为3.91、5.07、6.41 亿,对应PE16.9、13.0、10.3 倍。继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:项目推进及运行效果不达预期,并购标的业绩不达预期,各业务板块整合效果不佳。
国祯环保 综合类 2019-01-02 8.84 -- -- 9.15 3.51% -- 9.15 3.51% -- 详细
事件:公司近日发布公告,新签订界首市城区黑臭水体PPP 项目、子公司麦网环境中标TEDA TPCO ICP-1 Remaining & CTP 工程项目。 点评:PPP 项目与中铁二十四局联合中标7.8 亿大单,项目进展迅速已设立项目公司。该项目由公司与中铁二十四局、中国设计西北院联合中标,联合体在项目公司资本及出资比例分别为国祯84.99%、中铁15%、西北院0.01%。项目内容包含界首市城区7 条河道的3 年施工与12 年运营,投资金额共计7.8 亿元。公司与中铁联合中标有加快项目手续进度、降低财务成本、降低垫付资本金等优势,同时也说明公司的技术水平及业务能力在业界有目共睹。根据公司公开数据统计,2018 年全年新签订单量约为65 亿元,相较去年80.3 亿元略有下降,我们认为这是由于2018 年去杠杆大环境下公司拔高了项目筛选门槛,通过提高订单质量来降低风险。 全资子公司麦王环境为国内工业水治理龙头公司,新中标海外订单约1.12 亿人民币。麦王环境为上市公司15 年收购的全资子公司,持股70%,主要业务领域为工业废水处理及工业危废处理。TEDA TPCO ICP-Remaing & CTP 项目的实施将进一步扩大公司在美国市场的影响力,有利于公司巩固和开拓海外市场,若本次中标项目最终签订合同并得到履行,将为公司2019 年的经营业绩带来积极影响,并使得公司在海外项目执行上获得更多的经验和业绩。 截止三季度末,麦王环境新增订单3.8 亿元,此次海外订单再下一城,全年新增订单有望突破5 亿大关,相较去年全年2 亿订单体量,增长迅猛。我们认为,公司工业水订单体量大幅增长不仅是由于2018 年环保排污标准严苛、“费改税”等原因造成市场逐渐释放需求,还有公司多年积累工业水治理技术及经验的原因,带来市占率的提高。 拟通过再融资计划解决后续资金问题。公司于10 月11 日发布非公开发行股票预案公告,拟对不超过5 名特定对象发行不超过10 亿元资金,主要用于募投合肥市小仓房污水处理厂PPP 项目。于11 月10 日获证监会受理,12 月28 日出具反馈意见,可以看出此再融资计划推进较为顺利。如果此次计划获批,将为公司未来一年发展提供帮助,为来年业绩提供保障。同时,公司现阶段负债率较高,再融资将优化资本结构,降低公司负债率,此次非公开发行如果成功,负债率将由73.3%降低至66.2%左右。 公司在市政水治理、管网、工业水治理等多领域有丰富经验,订单储备量充足,并拟通过再融资计划解决后续订单转化业绩问题;预计公司18-20 年归母净利润为3.2、4.6、6.4 亿元,当前市值下PE 估值为15X,11X,8X,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:项目推进及运行效果不达预期,非公开发行未获通过。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-31 5.50 7.00 26.35% 5.63 2.36% -- 5.63 2.36% -- 详细
水价调整终落地,对未来业绩有明显增厚作用。10月18日南昌市发改委召开水价调整听证会,11月16日,供水价格调整方案正式出台,时隔4年后,南昌市供水价格再次调整,提价幅度为28.48%。公司在南昌自来水供应领域具备垄断优势,根据公司测算,本次水价调整后,预计2018年11-12月供水营业收入将增加人民币约2300万;预计2019年全年供水营业收入增加人民币约1.4亿,水价提升对公司业绩有明显地增厚作用。 另外,此次水价调整后,南昌市建立水价与水资源费联动机制,未来水资源费如遇调整,各类用水到户价则相应同步进行调整,不再另行召开价格听证会。水价与水资源费联动机制的建立有利于公司将自来水成本向下游顺利传导,也有效降低了公司可能面对的水资源费波动风险,保障供水利润稳定。 增发预案调整顺利通过,可降低公司财务风险,蓄力未来业绩增长。12月4日,公司通过《2018年非公开发行A股股票预案(三次修订稿)》,对募投项目和募集资金金额均做出调整,并在募集资金用途项增加了“偿还银行借款”项。在2017年,由于项目投资增加,公司银行借款大幅增加,短期借款从2016年末的1.35亿增至2017年末的12.63亿元,增长近10倍,也造成了短期内的财务还款压力。同时,公司的资产负债率为61.68%,较高的资产负债率也使公司面临较大财务风险。若本次定增顺利实施,通过股权置换债权,可以缓解公司还款压力,降低资产负债率,从而减轻公司面临的财务风险。另外,其他募投项目的顺利推进,也将为公司业绩增长打下良好的基础,蓄力未来长期的稳定健康发展。 各领域业务拓展顺利,收购标的业绩兑现可期,给予“强烈推荐”评级。公司在供水业务方面具备区域垄断优势,污水处理业务多点布局并均有良好业绩表现;2016年收购的南昌燃气(51%股权)覆盖南昌市大部分地区的燃气供应,占居民供气业务的90%以上,未来发展空间广阔;全资收购的公用新能源和二次供水公司也都顺利实现2016-2017年盈利承诺,2018年业绩兑现可期。预计公司18-20年归母净利润为3.41、3.96、4.53亿元,当前市值下PE估值为12.6,10.9,9.5,给与强烈推荐评级。 风险提示:定增方案落实不及预期,水价调整进度不及预期,项目推进及运行效果不及预期,燃气业务上游气源供应不足,下游需求不及预期等。
中山公用 综合类 2018-12-31 7.03 -- -- 7.50 6.69% -- 7.50 6.69% -- 详细
事件: 近期,公司陆续发布了多个公告。 (1) 公司与全资子公司中山公用工程有限公司共同出资2000万设立中山公用水环境治理有限公司,以开展污水管网和泵站运营服务业务。 (2) 公司与华航环境组成的联合体中标《新会区会城街道等四镇农村生活污水处理设施PPP项目》,总投资2.98亿元,中标年服务费报价总价2903.6万元,项目期限30年,内容包括新建94座农村污水处理设施及配套污水收集管网的设计、建设、运营及维护;四镇由政府投资及运营的农村污水处理设施及配套污水收集管网的运营及维护。 (3) 2018年12月,公司控股子公司名城科技召开董事会,审议通过了《关于拟申请公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌的议案》。 点评: ? 立足原有供水及污水项目,拓展水环境治理业务,重点关注村镇污水处理市场。中山公用为中山市本地唯一一家国有控股的上市公司,公司传统业务以水务为核心,近期公司设立水环境治理子公司,且中标村镇污水PPP项目,标志着公司以村镇污水处理为重点的水环境治理业务正顺利拓展。目前,公司拥有供水规模约238万吨,污水处理规模约61万吨,未来,供水业务预计每年将拥有3%-5%的自然增长,且还有水价上调增加收益可能;污水业务预计可实现每年约10%增长。 ? 环卫子公司名城科技在三板摘牌,同业竞争问题得以解决,后续将大力推进环卫项目拓展。2018年7月,公司收购名城科技95.5%控股权,拟发展环卫业务,并与公司旗下天乙能源垃圾焚烧业务在固废领域形成业务协同。但名城科技作为三板企业,与上市公司仍存在同业竞争问题,影响公司环卫项目在其他区域的大力拓展。此次名城科技摘牌后,同业竞争问题将解决,公司也将快速整合自身资源,加快环卫项目拓展。 ? 市值破净,股价具备安全边际,环保业务未来成长速度还将加快。目前环保主业方向日渐明晰,将由公用事业平台向环保平台转型,未来将以充沛资金支持大环保主业拓展。当前公司总市值为103.2亿元,扣除持有的广发证券A股占总股本9.01%股权价值约85亿元及H股占总股本1.32%股权价值约9亿元,剩余环保公用业务对应市值仅9.2亿元,而其水务项目净资产已有18.8亿元,此外还有中港客运60%股权对应2.5亿净资产、市场租赁的土地价值、天乙能源及环卫项目等。不考虑广发证券收益,我们预计,公司其他业务2018-2019年将实现归属净利润分别为2.2亿元,2.9亿元,加上广发证券收益后,总体归属净利润约7.6亿元,9.4亿元,当前估值具备安全边际,未来天乙能源项目投产、水价提升、环卫及村镇污水处理等新业务拓展将带来环保业务成长弹性,给予“审慎推荐-A”评级。 ? 风险提示:市政整体波动对广发证券市值及业务影响;新业务拓展偏慢。
首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-31 3.44 -- -- 3.64 5.81% -- 3.64 5.81% -- 详细
事件: 1、公司12月18日发布公告,公司作为牵头人与中国建筑第五工程局、北京市市政工程设计研究总院、广东佛山地质工程勘察院组成的联合体成功中标中山市中心组团黑臭(未达标)水体整治提升工程(项目一、项目二、项目三)EPC+O(第2次)(第一标段)项目,合作期不超过85个月,其中运营期5年,中标价22.9亿元。 2、公司11月16日成功发行永续中票,计划发行20亿元,实际发行20亿元,票面利率4.67%,期限为3+N年;公司11月27日成功发行绿色公司债券,核准发行规模20亿元,实际发行规模20亿元,票面利率为4.24%,期限为5年。 点评: 再中标黑臭水治理大单,彰显公司拿单能力和水环境综合治理实力。公司本次中标的中山项目中标价22.9亿元,是公司继广东省揭阳市揭东区污水处理项目后公告中标的广东区域又一大型项目,并且是公司继淮安、福州、内江等项目后的承接的又一10亿级别及以上黑臭水治理项目,体现了公司较强的拿单能力。在11月初由财政部、住建部、生态环境部共同组织实施的城市黑臭水体治理示范评选中,有20个城市被评为示范城市,公司承担的淮安、福州、内江项目名列其中,实力尽显;本次中山黑臭水治理项目建设范围共计40条(段)水体,建设内容包括截污、生态修复、水系循环和补水、岸线修复等,内容多、难度大,公司竞争对手包括北控水务、中冶华天等龙头企业,公司成功中标更彰显实力,为未来持续全国性中标具有较强指引。 顺利发行永续中票和绿色公司债,体现公司强大融资能力,更加优化债务结构,有力保障业绩兑现。公司成功发行20亿元绿色公司债和20亿元永续中票,更加优化公司长短期债务结构,增强公司资金安全性。本次发行的绿色公司债和永续中票票面利率分别为4.24%和4.67%,均低于同期银行长期贷款利率,预计每年可节约财务费用合计约2000万元。2018年以来,公司合计发行债券68亿元,票面利率在3.68%-5.3%之间,并在11月顺利完成26.9亿再融资;经测算,截止今年三季度末,公司财务费用和有息负债的比例为约2.7%的较低水平,在今年以来金融去杠杆,宏观资金面偏紧的背景下,更彰显公司强大的融资能力,有力保障公司业务顺利开展和业绩兑现,也体现了资本对公司现有发展情况及未来发展战略的认可。 主营业务稳健发展,积极开拓新业务,新增订单态势良好,有力支撑未来业绩较快增长。公司专注于供水、污水及固废等环保领域,已基本形成全国性业务布局,18年上半年新增投产规模73.2万吨/日,合计拥有约2471万吨/日的水处理能力,服务人口超5000万,龙头地位坚固。公司在保持传统业务稳健增长的同时,坚持拓宽业务深度和广度,积极参与水环境综合治理等新业务,带来业绩弹性。据统计,公司17年以及18年公告新增合同(含中标)均超过200亿元,为未来业绩带来强有力支撑,预计公司18-20年归母净利润为6.3、7.2、8.3亿元,对应PE估值为31X、27X、24X,给予审慎推荐评级。 风险提示:政策性风险,项目推进不达预期,大盘系统性风险,管理风险。?
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名