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张晨

招商证券

研究方向: 电力及公用事业行业

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工作经历: 清华大学硕士,2010年加入招商证券,现为招商证券电力及公用事业行业分析师...>>

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东旭蓝天 房地产业 2018-02-07 11.80 -- -- 12.24 3.73% -- 12.24 3.73% -- 详细
事件: 东旭蓝天于2018年1月29日晚间发布了2017年度的业绩预告。 相较于2016年的1.75亿元归属净利润,2017年东旭蓝天预计实现5.35亿元~6.00亿元的归属净利润,同比增长205%~242%。 评论: 一、2017年归属净利润同比增长超200%,主因新能源+环保业务拓展迅速 2017年,公司收入和业绩均预计实现大幅度的增长。 一方面,是因为公司新能源业务中,光伏运营投运的机组容量大幅增加,光伏运营业绩增长,同时光伏项目EPC业绩也有较快提升,对2017年收入利润增长做出贡献。 另一方面,公司2017年新拓展的环保领域中标众多PPP订单,工程逐渐落地并确认收入,也为公司的增长添砖加瓦。 总体而言,公司的发展速度很快,但是增长幅度基本符合我们的预期。 二、2017年PPP订单频频收获订单,为2018~2020年业绩增长打下良好基础 近期,随着在环保及相关板块的市场营销力度加强,东旭蓝天近期在生态环保及相关PPP领域收获颇丰。 除了星景生态收购时公告的27亿元在手订单,东旭蓝天在2017年6月至2018年1月于PPP领域也频频签订框架协议或者中标PPP项目。 主要的中标订单包括: 2017年8月17日,公司公告中标山东招远市金泉河景观提升改造工程PPP项目,合作规模约为10.5亿元人民币。 2017年12月8日,公司中标云南省墨江县乡镇“一水两污”PPP项目,项目规模约为5.3亿元。 2017年12月14日,公司中标敦化市新型城镇化水生态改造提升示范PPP项目,规模约为3.8亿元。 2018年1月30日,公司中标曲靖市麒麟区现代农业示范园PPP项目,规模约为11.8亿元。 2018年1月31日,公司中标龙山县惹巴拉土家田园综合体生态旅游扶贫PPP项目,规模约为10.1亿元。 2018年2月1日,公司中标永胜县提升人居环境PPP项目,规模18.53亿。 目前,公司公告的在手中标+框架PPP订单,合计约为186.3亿元(未含可能部分内容重合的65亿元河北邢台市PPP框架协议)。 除了已经中标的项目,框架性协议也将在经历项目前期可研规划、两评一案后,陆续转化为实际订单并最终兑现业绩。 三、置出地产板块,未来环保综合园区项目不受影响 2017年12月19日,东旭蓝天公告拟剥离原有房地产业务资产。 公告主要内容:为集中资源深耕新能源及生态环保业务,抢抓历史机遇参与美丽中国建设,确保业绩进入高速增长的快车道,东旭蓝天新能源股份有限公司及全资子公司东旭鸿基地产集团有限公司拟与西藏旭日资本管理有限公司签署《资产转让协议》,向旭日资本转让公司全部房地产业务资产及权益,交易对价共计213447.41万元。 点评:本次剥离地产板块,预计将实现一定溢价收益。除此之外,本次交易有利于公司进一步聚焦主业,促进生态环保和新能源产业更加快速的发展和业绩实现,减少财务费用,降低资产负债率,增强公司核心竞争力。 四、盈利预测与投资建议 从近期公司各业务进展来看,公司作为环保新能源综合服务商的战略布局已日渐清晰,绿色能源、绿色环境在未来的协同效应将逐步显现。 短期来看,一方面,公司环保业务加大力度展开,PPP项目近期收获颇丰,前期框架协议也开始逐步落实为中标订单,同时公司外延拓展继续发力,并购进军危废处理业务和农村污水治理业务;另一方面,公司原有光伏、新能源业务也在持续推进。 总体来看,业务多点开花、并向环保领域大力延伸,业务布局的协同变化也促进了公司业绩的高速增长。 假设星景生态2017~2019年新签环保PPP(以及非PPP)合同金额完成预计目标,分别为60、70、80亿元,同时公司其他生态环保团队亦发力获得新签订单,新签环保PPP合同总额假设为80亿元、100亿元、120亿元;传统业务上,2017-2019年光伏电站并网规模分别为500MW、1000MW和1200MW,其他业务发展稳健。 根据以上假设,且暂不考虑置出地产板块带来的一次性投资收益,我们预计2017-2019年公司实现的扣非归属净利润分别为5.7亿元、9.1亿元、20.4亿元,未来三年业绩复合增速超过100%。 若考虑置出地产板块带来的2018年一次性投资收益增厚,我们预计2017-2019年公司实现的扣非归属净利润分别约为5.7亿元、19.1亿元、20.4亿元。 考虑到公司目前已进入发展的快车道,订单增加及业务增长都将逐步兑现,2017年新签PPP订单高速增长体现了公司管理团队的强执行力,而业务板块协同效应显现后,未来增长潜力更大,鉴于公司业绩的高增长性,给予“强烈推荐-A”评级。 五、风险提示:建设、并网、结算进度低于预期,光伏补贴下调,环保市场拓展不及预期。
博世科 综合类 2018-01-22 15.40 23.97 78.75% 16.00 3.90% -- 16.00 3.90% -- 详细
事件: 博世科2018年1月16日晚发布2017年度业绩预告,2017年归属于上市公司股东的净利润预计为1.35-1.53亿元,同比2016年全年归母净利润6268万元增长115%-145%;公司预计2017年非经常性损益对净利润的贡献金额约1100万元,去年同期金额为928万元。 评论: 一、全年业绩预告符合预期,非经常性损益实为“经常性损益”,全年业绩扎实无水分 市场对公司2017年全年业绩的一致预期约为1.4-1.5亿元,2017年度预告业绩1.35-1.53亿元,同比增长115%-145%,符合市场对公司的预期。 2017年度非经常性损益对净利润的贡献金额预计约为1100万元,按照往年规律,此非经常性损益应主要为政府补助,从会计准则角度确认为非经常性损益,但从全年维度而言实为每年均有的“经常性损益”。2015及2016年年报显示,2015和2016年全年政府补助发生额分别约为803和1153万元,可见,2017年度归属于上市公司股东的净利润质量可靠无水分。 二、新增订单态势好,在手合同饱满,三大订单突破了单体订单规模、业绩增长空间、区域拓展限制三大天花板,今明两年业绩持续高增长为大概率事件 (1) 新增订单增速迅猛,项目质量较好,在手合同饱满,对未来业绩具有强有力支撑 公司2017新增订单保持高增长的良好态势,若包含公司参股的心圩江环境综合整治工程PPP项目及澄江农村生活污水处理及人居环境提升PPP项目在内,公司全年新增订单约93亿元,与之相对应的是,公司2015和2016年全年新签合同仅为12.13和20.63亿元。同时,公司在手合同额已超100亿元,充沛的在手订单不仅可保证2017-2018年连续翻倍增长,且2019年业绩增速亦能保持较高水平。 此外,公司新增订单质量改善明显。公司自2015年进入市政环保领域以来,不仅业务范围已经不局限于乡镇污水领域,而发展至技术门槛和综合实力要求更高的黑臭水体及河道治理领域,而且,公司单体订单规模更是从2015年的千万级别发展至2016年的亿元级别及以上和2017年十亿级别及以上。 (2)公司7月以来连续中标三个十亿级别及以上订单,突破了单体订单规模、业绩增长空间、区域拓展限制三大天花板 2017年7月以来,公司连续中标南宁城市内河黑臭水治理PPP项目、南宁市心圩江环境综合整治PPP项目、云南澄江县农村污水及人居环境提升PPP项目;中标金额分别为9.18、26.3、22.1亿元。连续三大订单中标帮助公司突破了单体订单规模、业绩增长空间、区域拓展限制三大天花板,对公司长远发展具有重要指向意义。 单体订单规模突破20亿,进入河道治理第一梯队序列:从三大订单的竞争对手及中标结果情况来看,单体订单规模的突破已可帮助公司跻身河道治理第一梯队序列。 业绩增长空间突破:三大订单的获取,直接带来公司订单总量的迅速提升,业绩增长空间的突破还将与订单持续获取形成积极的正向循环,长期增长空间可期。 区域拓展限制:连续的三大订单获取预示着公司业务的广西区域限制将被突破。一方面,公司已获得云南澄江县农村污水及人居环境提升PPP项目;另一方面,公司和北部湾投资、中车集团等大型国企央企合作,也有助于突破公司的地域瓶颈,未来进一步获得省外河道治理等大型项目概率提升。 三、技术为本,公司将受益PPP“国退民进” 年11月底至12月初,财政部92号文、国资委192号文以及发改委2059号文先后出台,旨在对财政部PPP库中的不合规项目进行规范,严控中央企业投资PPP业务风险、以及鼓励民间资本规范有序参与基础设施项目建设,对民间资本参与PPP给予了一定的政策性倾斜。 的初衷是吸引社会资本和提高效率,但目前PPP的格局中民企金额占比约20%,国企央企占比约80%,央企占比过高,既无法盘活民间资本,又降低了效率。在新政的支持下,国企央企的受限会出让相当部分市场空间,并且地方政府也有依据把更多的项目交给民企来做,对民企来而言是全新的机遇与更广阔空间,其中,技术更有优势、执行能力更强、更为规范的民营企业将在后续的市场竞争中脱颖而出。 博世科以技术起家,在转型进入市政环保之前就已经是造纸、制糖等行业高浓度有机废水处理的全国技术领先企业,进入市政环保领域后,公司不忘初心,坚持技术进步,公司2017年新增订单大幅增长以及河道治理领域取得突破也是公司技术优势、综合实力和市场口碑的良好体现。在PPP新政的支持下,博世科未来新增订单及业绩的高速增长可期。 四、盈利预测及投资建议 博世科布局清晰,进入市政环保以来便坚持以环保服务业务为平台,融合了以黑臭水体及河道治理为主的水环境治理、乡镇污水、供排水一体化、土壤修复四大业务,做环境综合服务商。黑臭水体及河道治理、乡镇污水、供排水一体化目前均为市场空间巨大、推进较快的环保子行业,土壤修复行业也已蓄势待发,公司的合理布局为长期持续、快速发展奠定了基础。此外,公司已建立起和北部湾投资集团、中国中车等实力雄厚的国企央企的合作关系,联合竞标项目,对公司未来拿单及异地复制起到重大促进作用。 综合来看,业务布局合理、执行能力强、突破三大天花板限制的博世科,未来发展将确定性登上新的台阶。我们预计,公司2017-2019年将实现归属净利润分别为1.5亿元、3.0亿元、4.3亿元,若按今日收盘价计算,公司市值约55亿元,对应2018-2019年PE估值仅为18.3、12.8倍,估值水平明显偏低,维持“强烈推荐-A评级”。 五、风险提示 竞争加剧、业务延伸导致毛利率下降风险; 项目进度不达预期风险; 省外订单拓展不及预期风险; 现金回流改善不及预期风险; 大盘系统性风险。
聚光科技 机械行业 2018-01-15 35.45 46.50 89.72% 33.20 -6.35%
33.20 -6.35% -- 详细
盈利预测 PPP业务打开长期发展空间,以及中长期环保监管趋严下,导致监测板块的整体需求提升,作为监测板块的龙头,技术优势显著且储备丰富,有望在整个板块气度提升的过程中进一步提升其市占率,是我们一直看好的标的。我们预计,公司2017-2019年归属净利润预期分别为5.2,7.0,9.2亿元,EPS分别为1.15元、1.55元、2.04元;按增发后增加3018.5万股的新股本测算,EPS分别为1.08元、1.46元、1.91元。给予目标估值18年30倍,对应目标市值210亿元,目标价46.5元,评级“强烈推荐-A”。 风险提示 政策推动力度不及预期:环保督察和大气排放标准若推动和执行力度不及市场预期,未能带来大量增量检测设备需求,主业部分业绩增长可能较为平稳。 PPP项目落地进展不及预期:目前公司承接的PPP项目订单,若开工进度、建设进度、确认进度低于预期,也将影响公司的业绩增长弹性。
富春环保 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-21 9.94 15.10 87.81% 10.24 3.02%
10.59 6.54% -- 详细
1、盈利预测及投资建议:主业稳健增长,外延扩张加速,此次鉴定会通过提供了延伸产业链带来新增业绩的契机 目前,富春环保主业为工业园区的热电联产领域,公司服务的各大基地均已表现出良好内生增长的态势,在环保持续高压的趋势下,工业园区化已经成为趋势,园区外企业因环保不达标被限制发展以及强制搬迁,不仅有利园区内已有企业扩产负荷提升,而且促进入园企业数量迅速增加,均有利于工业园区长期确定的内生增长,公司服务的工业基地土地使用面积仅为1/5,后续内生增长空间巨大;此外,公司各大基地均已或正实现烟气超净排放,东港热电、新港热电、江苏热电、常安能源等基地均有扩建规划,这些均为园区内生增长提供了保证。 在追求已有园区持续内生增长带来主业业绩稳定增长之外,公司还将推进并购同类型的热电项目的横向扩张战略,以及围绕固废处置延伸产业链、获得更多利润增长点的纵向扩张战略,共同促进公司业绩更快增长。此次二噁英在线快速检测技术通过鉴定,是该技术通向产业化的重要里程碑,也是推进公司在固废处置产业链上纵向扩张的一个契机。 我们预计公司17-18年归母净利润为4.0、5.9亿元,公司目前市值80亿元,若考虑非公开发行影响,对应18年PE仅为对应PE估值约15倍。公司短期看120亿目标市值,中期和长期看150亿和200亿目标市值,维持“强烈推荐-A”评级。 2、风险提示 新项目投产进度偏慢;新业务拓展进度低于预期。 并购进度不达预期。 新技术推进不达预期风险。 大盘系统性风险。
富春环保 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-12 9.86 15.10 87.81% 10.24 3.85%
10.59 7.40% -- 详细
2017年,富春环保下属各个园区经营良好、稳健增长,短期利润受环保督查停产影响有所减少,但长期来看,环保督查加严和常态化将利好公司旗下园区的内生增长。未来,公司园区模式将继续加速复制、扩张;同时在江南转型过程中拥抱变革实现升级,在富阳打造循环经济产业园,围绕固废处置延伸产业链、获得更多利润增长点。公司长期成长确定,目前估值低,维持“强烈推荐-A”评级。 目前,富春各大基地对应的工业园区实际使用面积尚不足总面积的1/5,后续内生增长空间巨大;此外,公司各大基地均已或正实现烟气超净排放,东港热电、新港热电、江苏热电、常安能源等基地均有扩建规划,这些均为园区内生增长提供了保证。 在环保持续高压的趋势下,工业园区化已经成为趋势,园区外企业因环保不达标被限制发展以及强制搬迁,不仅有利园区内已有企业扩产负荷提升,而且促进入园企业数量迅速增加,均有利于工业园区长期确定的内生增长。 公司目前负债率低、在手现金充裕,此次非公开发行也将极大释放公司资金压力,有助于公司推进持续外延收购的战略,未来收购增厚业绩空间广阔。此外,随着公司在产业链条的不断延伸,新业务亦能增厚业绩。 我们预计公司17-18年归母净利润为4.0、5.9亿元,公司目前市值76亿元,若考虑非公开发行影响,对应18年PE仅为对应PE估值约15倍。公司短期看120亿目标市值,中期和长期看150亿和200亿目标市值,维持“强烈推荐-A”评级。
东江环保 综合类 2017-11-01 15.79 25.55 77.92% 16.64 5.38%
17.15 8.61%
详细
东江环保发布2017年度三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入21.60亿元,同比增长15.77%;实现归属于上市公司股东的净利润3.26亿元,同比降低14.25%;扣非后的归属净利润为3.21亿元,同比增长17.19%。在督查、检查、整改较为严格的2017年,公司仍旧实现业绩的显著增长,增长幅度符合市场预期。 2017年10月29日晚,东江环保发布三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入21.60亿元,同比增长15.77%;实现归属于上市公司股东的净利润3.26亿元,同比降低14.25%;扣非后的归属净利润为3.21亿元,同比增长17.19%。 名义上,归属净利润有所降低,其主要原因是因为2016年前三季度的归属净利润中,包括非经常的1.07亿元利润(其中0.88亿元为出售拆解业务所得)。排除非经常因素带来的影响之后,公司扣非归属净利润更贴近实际发展经营情况,其增速基本符合预期。2014~2016年,公司前三季度归属净利润占全年归属净利润的比重分别为78%、80%和71%,若按照71%~76的近年/平均占比进行估算,预计2017年全年公司的净利润约为4.3~4.6亿元,与我们之前的预期基本吻合。 东江环保2017年前三季度收入为21.6亿元,同比增长15.77%,收入增长的主要原因是核心危废业务持续高速增长。前三季度,公司的营业成本为13.79亿元,同比增长13.46%,毛利为7.81亿元,同比增长20.09%。毛利率为36.16%,较上年同期提升1.30pct。 毛利率增长的主要原因,是因为高毛利率的危废业务占比提高,权重提升,从而加权平均的整体毛利率随之提升。 费用率方面,2017年前三季度,东江环保费用率总体保持稳定。 2017年前三季度,东江环保的销售费用为0.53亿元,同比增长45.04%,销售费用率为2.47%,较去年同期增长0.50pct。 管理费用为2.92亿元,同比增长16.07%,管理费用率为13.51%,较去年同期增长0.03pct。 财务费用为0.73亿元,同比增长3.76%,财务费用率为3.36%,较去年同期降低0.39pct。 总体而言,公司的各项费用率保持稳定,只有极小幅度的变动,体现公司一直保持良好的运转。 从现金流量表的现金回流状况可以看出,2017年前三季度,东江环保销售商品提供劳务收到的现金为24.03亿元,较去年同期增加了4.71亿元,同比增长24.40%。销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为111.26%,较去年同期水平提升7.72pct。现金回流情况大幅提升,主要是因为收款较好的危废主业大幅增长所致。 应收账款同比增长6.57%,应收/营业收入比重为28.66%,较去年同期降低2.47pct。 存货同比增长23.00%,存货/营业收入比重为14.61%,较去年同期提升0.86pct,主要是随收入增长而增长,占收入比重基本不变。 应付账款同比增长13.90%,应付账款/营业收入比重为30.05%,较去年同期降低0.49pct。 预收账款同比降低11.32%,预收账款/营业收入比重为4.60%,较去年同期降低1.40pct,与存货、应付类似,占收入比重的变化幅度均较小。 总体而言,公司现金流情况略有好转,整体情况较为平稳。 若新建及改扩建的各危废基地投产进度良好,市场拓展顺利,则公司危废业务仍将保持较高的增速,从而为公司的业绩增长做出显著贡献。若未来公司成功拓展EPC业务并借助控股股东帮助使项目迅速落地转化为业绩,则将为公司业绩带来额外的弹性。 我们预计公司2017、2018年归属净利润分别是4.7亿元、6.5亿元,对应2017年8月22日的8.9亿股,EPS分别是0.53、0.73。 2017年10月29日收盘价16.43元/股对应2017~2018年的估值分别是31倍、22倍。若按照2018年业绩给予35倍PE,则目标价为25.55元。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-01 8.15 -- -- 8.38 2.82%
9.04 10.92%
详细
2017年10月27日晚,深圳燃气发布三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入77.63亿元,同比增长28.68%;实现归属于上市公司股东的净利润7.93亿元,同比增长5.92%。2014~2016年,公司前三季度归属净利润占全年归属净利润的比重分别为81%、78%和97%,考虑到四季度供暖季中,中石油有提高门站价的可能性,因此按照近期92%~95%的占比进行估算,预计2017年全年公司的净利润约为8.3~8.6亿元,与我们之前的预期基本吻合。 2017年前三季度,公司天然气销售收入为477,253万元,较上年同期385,428万元增长23.82%;液化石油气批发销售收入为159,899万元,较上年同期105,135万元增长52.09%。 天然气销售量为16.59亿立方米,较上年同期13.10亿立方米增长26.64%,其中电厂天然气销售量为5.41亿立方米,较上年同期3.46亿立方米增长56.36%,非电厂天然气销售量11.18亿立方米,较上年同期9.64亿立方米增长15.98%。 其中,电厂用气量增加,主要因为深圳气温持续保持较高水平,用电量较高,同时水电来水较弱导致水电供电量降低,从而天然气电厂发电量和用气量均有所提升。另一方面,2016年底签订合作协议的南天电力,用气量在2017年得到体现,这也是公司电厂用气量提升的一大原因。 上表中,2016和2017年三季报的毛利率参考中报毛利率,收入除了公告的管道燃气和石油气批发收入之外,根据中报比例计算得到。 由于2017年1~3月存在中石油短期上调非居民门站价格的情况,因此2017年Q1~Q3管道燃气毛利率比同期有所降低,再考虑到电厂燃气盈利是类似于管输费的盈利模式,毛利率比普通燃气收入较低,而2017年电厂售气量大幅提升,比例提高,也从另一方面拉低了管道燃气的整体售气毛利率。 若新订单的天然气热电联产机组顺利发电、新建LNG接收站投产运作良好、市场拓展顺利,则公司天然气的销售量和业绩将会保持较好的增长态势,而外延并购则将为公司业绩带来额外的弹性。 考虑到冬季可能的门站价格提升,再考虑到公司业务发展的情况,我们预计公司2017、2018年归属净利润分别是8.6亿元、9.6亿元,对应EPS分别是0.39、0.43,2017年10月27日收盘价8.34元/股对应2017~2018年的估值分别是21倍、19倍。维持“审慎推荐-A”评级。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-27 17.92 27.25 75.81% 18.40 2.68%
18.40 2.68%
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2017年前三季度,碧水源实现归属净利润同比增长69%,扣非后业绩同比增长22%,业绩符合预期。短期来看,公司膜法水处理技术核心优势依然保持,在河道治理大市场快速放量的背景下,也将业务拓展至城市环境综合整治领域,2017年新增订单势头良好,预计可保障扣非后30%业绩增长。长期来看,环保标准的提高、监管加严为公司污水、净水业务都将带来新空间。污水处理业务助力公司实现了500亿市值,而环保标准提高带来的DF膜应用将推动公司从500亿市值向1000亿市值进发,给予一年期目标价27.25元,维持“强烈推荐”评级。 事件: 碧水源发布2017年度三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入54.1亿元,同比增长68.7%;实现归属于上市公司股东的净利润7.4亿元,同比增长68.7%;扣非后的归属净利润为5.3亿元,同比增长21.8%。其中,三季度单季实现收入25.1亿元,实现归属净利润2.1亿元,同比增长22%。无论前三季度还是三季度单季,扣非后业绩增长均符合预期。 评论: 一, 前三季度净利润占比小,对全年业绩均不具备指引性。2017年前三季度扣非后净利润增速为22%,符合预期,四季度大部分工程结算预计可保证2017年全年兑现30%的扣非净利润增长。 2017年10月25日晚,碧水源发布三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入54.1亿元,同比增长68.7%;实现归属于上市公司股东的净利润7.4亿元,同比增长68.7%;扣非后的归属净利润为5.3亿元,同比增长21.8%。 从净利润同比增长68.7%的增速来看,位于三季报预增60%-75%中位数略偏上,增长符合预期。此外,公司上半年有处置盈德气体及分布收购北京良业的公允价值变动带来了2.2亿元的非经常性收益,扣非后前三季度归属净利润同比增速仍有22%,也符合市场预期。 但是,从历史上来看,公司前三季度实现利润在全年利润中占比均不大,2011-2016前三季度净利润占比全年分别为23%、19%、16%、18%、19%、24%,大部分的污水处理整体解决方案及市政工程仍集中在四季度结算,四季度大部分工程结算预计可保证2017年全年兑现30%的扣非净利润增长。 从毛利率、净利率的盈利能力变化来看,公司2017年综合毛利率及净利率水平(扣除非经常收益影响)均有所降低,我们认为,综合盈利能力的下降主要与业务结构变化有关系。近年来,随着地方政府对黑臭河治理关注度的提高,河道治理市场快速发展,公司也跟随行业趋势拓展了河道治理等城市环境综合治理业务,而河道治理业务与公司膜法水处理核心业务相比盈利能力相对低,因此拉低了综合盈利能力。但河道治理业务的开展也同时加速了公司新增订单及收入增长速度。 此外,费用率方面,2017年前三季度公司销售费用率基本稳定、管理费用率及资产减值损失占收入比重均有大幅下降,而财务费用率较2016年前三季度有大幅提升,从1.72%提高至4.34%,也对公司净利率有一定影响。2017年,公司对外投资增加、发行中票等融资手段增加,带动了财务费用提升,但从全年角度来看,随着收入结算的增加,到年底财务费用率的同比提升幅度预计将小于前三季度,对净利润的影响将有所平滑。 二、从资产负债表看未来增长动力:2017年前三季度存货继续大幅增加,同比增长74%,其中三季度单季增加4.65亿元,同比增长80%,预计主要仍为已完工未结算工程大幅增加,到2017年底确认业绩潜力大。 2017年三季度末,公司存货达到15.1亿元,同比增长74%,且三季度单季存货增加4.65亿元,较2016年三季度单季存货增加的2.58亿元同比增长了80%。存货的大幅增加预计主要来自于已完工未结算工程增加,此外还有部分来自于子公司碧水源膜科技为项目需求增加膜生产所致。未来,已完工未结算存货到2017年底确认业绩潜力大,同时,膜生产需求的增加也是工程业务量增大的体现。 三、前三季度经营性现金回流同比转差,但预计四季度将有所改善。应收账款规模控制较好,应收账款占营收比重大幅下降,且应付账款占收入比重大幅提升,对上游占款大幅增加对公司整体经营性现金流具有积极影响。 2017年前三季度,公司现金回流状况同比转差。2017年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为42.66亿元,同比增长48.5%。公司销售商品、提供劳务收到的现金占收入比重由2016年前三季度的90%下降至79%,但四季度是公司现金回流的主要时期,预计四季度经营性现金回流将有所改善。 此外,三季度公司应收账款规模控制较好,2017前三季度应收账款为36.5亿元,同比仅增长9%,且较2017年上半年40亿元的应收账款规模有所下降。此外,公司应付账款继续大幅增加,公司应付/应收的比值从2016年中期的73%提升至147%,对上游占款增加对公司整体经营性现金流具备积极影响。 四、2017年前三季度订单新增保持良好态势,未来持续增长动力充足,核心业务优势保持的同时,拓宽城市环境业务领域,短期河道治理市场量及释放速度均高于污水提标市场,长期可看环保标准提高后DF膜应用空间打开,维持“强烈推荐-A”评级。 根据三季报口径披露,2017年前三季度,碧水源新增订单情况如下表6所示,其中,新增EPC订单金额达到192亿元,根据与中报对比,三季度单季新增EPC订单金额高达80亿元(上半年新增EPC订单112亿元)。前三季度EPC订单新增量已超过2016年EPC订单全年新增规模(139亿元)。 与2017年上半年新签订单相比,三季度公司新签订单速度进一步加快,预计四季度订单还将持续较快增长,充沛订单将为公司业绩持续增长带来充足动力。综合来看,目前膜法水处理核心业务优势仍然继续保持,在短期河道治理市场快速放量的背景下,公司也开始拓展城市环境业务,2017年订单新增形势大好,可推动公司全年业绩扣非后实现30%的净利润增长。而且,从半年报资产负债表各项来看,大量存货新增、投标保证金及预付账款的持续增加,都暗含了公司未来收入确认和业绩增长的动力。 长期来看,环保标准的提高、监管加严为公司污水、净水业务都将带来新空间。目前,中国雄安建设投资集团已注册完成,未来将多渠道引入社会资本进入雄安新区建设中。京津一带已有最严格的水处理标准,而作为千年大计的雄安未来环保标准可能更加严格,也更有利于碧水源的业务拓展。污水处理业务助力公司实现了500亿市值,而环保标准提高带来的DF膜应用将推动公司从500亿市值向1000亿市值进发,环保标准的不断加严将加速这一进程,维持“强烈推荐-A”评级。 我们预计公司2017年、2018年将分别实现归属净利润26.2亿元、34.1亿元,对应EPS分别为0.84元、1.09元,公司目前市值为603亿元,对应2018年PE估值为18倍,按2018年25倍PE估值给予一年期目标价27.25元。 五、风险提示:竞争加剧、业务延伸导致毛利率下降风险;项目进度不达预期。
中金环境 机械行业 2017-10-26 16.34 22.10 108.49% 16.85 3.12%
16.85 3.12%
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2017年前三季度,中金环境实现营业收入25.7亿元,同比增长46.6%;实现归属净利润4.44亿元,同比增长50.9%;扣非后归属净利润4.29亿元,同比增长51.8%,公司收入及业绩均维持高速增长。我们预计公司2017-2019年分别实现归母净利润7.25、10.47和13.89亿元,公司目前处于停牌中,停牌前市值为203.4亿元,对应17-19年PE估值分别为28.0、19.4和14.6倍。公司业绩增速高,估值水平较低,维持“强烈推荐-A”评级。 中金环境于10月23号晚发布2017年度三季报,2017年前三季度,中金环境实现营业收入25.7亿元,同比增长46.6%,实现归属净利润4.44亿元,同比增长50.9%。扣非后归属净利润4.29亿元,同比增长51.8%。公司三季报业绩处于业绩预告区间4.2-4.55亿的中线偏上,略超市场预期。 经过对金山环保及中咨华宇的收购和整合,公司目前已经形成了传统泵类为主的通用设备制造、污水及污泥处理、环保咨询与设计为主的三大业务格局,“制造”+“环保”的双轮驱动的增长模式。一方面,通用设备制造在稳定增长的同时,为公司提供了稳定现金回流的支持;另一方面,环保领域内部,污水及污泥处理和环保咨询设计发挥协同效应,促进更快速发展,金山环保和中咨华宇收购后每年实现归属净利润均超过业绩承诺,也体现了良好的业绩增长性。此次对浙江金泰莱的收购完成后,公司将进入危废处置领域,进一步补全环保产业链,完善环保综合平台,板块间的协同将继续得到加强,有利于公司长期稳定快速发展。 公司目前在手订单充沛,今年以来公司所公告的污水及污泥处理订单已超过9.8亿,维持良好态势,并且,随着宜兴市蓝藻打捞、藻水分离及藻泥干化项目等项目逐渐投入运营,公司上半年已经实现运营收入580万元,考虑到未来污泥项目陆续投入运营,运营收入将成为公司这一业务领域新的增长点,而且,随着有项目进入运营期,公司独家太阳能集成处理污泥、蓝藻无害化、资源化技术将得到更广泛认可和推广,后续此领域快速拓展可期。此外,公司凭借其成熟的环保咨询和设计资质以及污水污泥处理资质和能力,积极引入并参与市政环保PPP项目,今年以来公司中标PPP项目合同金额已逾20亿元,随着公司环境咨询及设计持续布局和实力加强,公司未来预计将加速获取市政环保PPP项目。 不考虑此次非公开发行影响,我们预计公司2017-2019年分别实现归属净利润7.25、10.47和13.89亿元,对应EPS分别为0.6、0.9和1.2。公司目前处于停牌中,停牌前市值为203.4亿元,对应17-19年PE估值分别为28.0、19.4和14.6倍。公司业绩增速高,估值水平较低,维持“强烈推荐-A”评级。
富春环保 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-24 10.69 15.10 87.81% 10.99 2.81%
10.99 2.81%
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2017年前三季度,富春环保实现归属净利润2.48亿元,同比增长37.3%。扣非后归属净利润2.43亿元,同比增长43.3%。公司三季报业绩增速环比放缓主要为环保督查及原材料价格上涨等短期影响所致,预计环保趋严下的工业园区化将会带来公司业绩长期较快增长。我们维持2017和2018年4.0和5.9亿业绩预测,对应17和18年估值分别为23.5和15.9倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。事件:富春环保于10月22号晚发布2017年度三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入24.76亿元,同比增长32.98%;实现归属于上市公司股东的净利润2.48亿元,同比增长37.3%;扣非后的归属净利润为2.43亿元,同比增长43.29%。业绩符合半年报发布时对2017年1-9月经营业绩的预计预期。同时,公司发布对2017年度经营业绩的预计区间,为同比增长30%-60%,对应归属净利润区间为3.18亿元-3.92亿元,若取中线则为3.55亿元,则全年增速为45%,当前股价下对应估值为17年26倍。 评论: 一、全年业绩预计区间为3.18-3.92亿元,中线为3.55亿元,对应增速45%,对应2017年当年期估值为26.4倍PE。 2017年前三季度,公司实现营业收入24.76亿元,同比增长32.98%;实现归属于上市公司股东的净利润2.48亿元,同比增长37.3%;扣非后的归属净利润为2.43亿元,同比增长43.29%。公司对2017年度经营业绩的预计区间为同比增长30%-60%,对应归属净利润区间为3.18亿元-3.92亿元,若取中线则为3.55亿元,同比增长45%。按10月20日收盘价算,对应17年估值为26.4倍PE;我们预计2018年业绩为5.9亿元,则对应2017年公司所预计中线3.55亿业绩同比增速为66%,对应18年估值为15.9倍PE。 我们对2017、2018年业绩预告维持4.0、5.9亿元不变,对应增速为63%、48%,对应当年期和一年期估值分别为23.5和15.9倍PE。可见,公司今年业绩保持较高增速,且确定性加强,在公司较高的业绩增速之下,公司估值水平明显偏低。 二、我们对2017-2018年业绩预测维持4.0和5.9亿不变,是因为三季度单季业绩下滑受到的影响为短期影响,公司的高增长的来源为园区内生增长,并且,环保督查常态化和环保趋严为各个园区带来更大空间以及长期需求增长。 从归属净利润增速来看,公司2017年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润2.48亿元,同比增长37.3%,增速较2017年上半年归属净利润同期增速61.47%大幅下降。从单季度来看,公司第三季度实现营业收入7.69亿元,明显低于第一、第二季度的7.93和9.14亿元;第三季度实现归属净利润4984万元,明显低于第一、第二季度的8098和11754万元。2017年前三季度业绩下滑主要是三季度单季受原材料价格上涨导致毛利率下降以及园区内企业受环保督查影响用气量减少共同所致,但这些不利因素预计于四季度得到消除,园区企业用气需求的高增长将得以恢复,公司也将回到收入及利润高速增长的轨道中去。并且,环保督查带来更大空间及有利长期增长。 受原材料上涨影响,公司三季度毛利率有所下降。 公司前三季度综合毛利率为19.5%,较半年报所披露的上半年综合毛利率21.2%小幅下降1.7PCT,毛利率的下降主要为占热电生产成本约80%的煤炭价格在三季度小幅上升并保持在较高水平所致。虽然公司热电联产业务有煤热联动机制,但是,热点联动机制存在一定的滞后性,在煤价上涨的时候并不能及时反应;其次,煤热联动机制理论上只能覆盖因煤价波动导致的供热的成本变动,由于热电联产中的发电部分电价稳定,煤热联动机制并不能覆盖因煤价变动导致的发电成本的变动。煤价目前已处于高点,未来向下的概率增加,公司综合毛利率水平亦有望随之上升。 环保督查带来园区用气量三季度单季收到较大影响,预计四季度恢复高增长。 中央环保督查小组于8月中旬进驻浙江,公司相关园区内企业有降低负荷以待检查的需求,因此,对公司三季度单季热电需求产生了一定不利影响,但是,园区内企业多为行业内规模较大、盈利较好的企业,有能力,也有意愿配合环保督查要求快速进行整改,随着受影响企业快速整改并复产,环保督查影响有望在第四季度前得到消除,用气量也将回到正常的快速增长轨道。 公司第一、第二季度实现归属净利润8098、11754万元,体现出明显的增长的趋势,环保督查影响因素于四季度得到消除后,第四季度单季度实现净利润亦应在1亿元之上;同时,三季度因受环保督查影响,部分企业将生产需求往后延,带来四季度正常用气增长之外的额外增量,因此,我们判断公司全年业绩应为公司全年预计区间上限附近。 环保督查常态化和环保趋严为各个园区带来更大空间以及长期需求增长。 在环保趋严的态势下,园区外数量众多的环保不达标,以及环保虽达标但所处区域限制相关高污染行业发展的企业,有被强行关停和搬迁的趋势,而富春环保各大基地对应的国家级、省级工业园区内企业规模相对较大,环保要求更加严格,不仅受环保趋严的影响较小,而且长远来看更会受益于行业整合带来的行业内部宽松竞争环境,生产负荷提升和扩产为大概率事件;同时,由于工业园区由于拥有将排污集中处理等配套环保设施,环保水平较高,园区外受影响企业为维持正常生产,入园意愿较强,工业园区化已成趋势。园区内已有企业的负荷提升及扩产,以及园区外企业入园导致企业数目增多,均有利于工业园的生长,而作为工业园区配套热电提供商,富春环保随之受益,长期空间更大,增长更高,且确定性更强。 经过持续剥离煤炭贸易等边缘业务后,公司目前收入及利润增长的贡献主要来源于各个园区热电业务的内生增长。由于公司2017年新收购的常安新能源尚未大量贡献利润,以及江苏热电项目自2016年底投入试运行后尚未全面投产,因此,公司今年以来热电业务净利润增长除了部分来自富阳本部的蒸汽价格提升外,主要来自于富阳本部、清园生态、东港热电、新港热电等基地的内生增长。图1为2013-2018年公司各基地归属净利润增长情况,在环保趋严的大趋势下,公司未来的增长速度将保持较高的水平。 三、增发募投项目包括外延并购、基地扩产和技术升级改造,增发过会对公司未来持续发展意义重大。 2017年9月28日,富春环保非公开发行A股股票的申请获得证监会审核通过。本次非公开发行股票数量不超过本次非公开发行前公司总股本的20%,即不超过1.59亿股,且募集资金总额不超过9.2亿元,扣除发行费用后所投向的项目见表1所示。 可见募投项目不仅将直接促进公司收入和利润增长,而且保障后续满足环保要求和提高效率以促进长期稳定发展,此次非公开发行意义重大;同时,在本次募集资金到位前,公司将根据项目进度的实际情况以自有资金、银行贷款等资金先行投入,并在募集资金到位之后予以置换,此次非公开发行的顺利进行将有利于释放公司的资金压力。获得证监会审核通过表明顺利发行尘埃落定,指日可待。 四、盈利预测及投资建议。 目前,富春各大基地对应的工业园区实际使用面积尚不足总面积的1/5,后续内生增长空间巨大;此外,公司各大基地均已或正实现烟气超净排放,新港热电、东港热电、江苏热电、常安能源等基地均有扩建规划,这些均为园区内生增长提供了保证。 在环保持续高压的趋势下,工业园区化已经成为趋势,园区外企业因环保不达标被限制发展以及强制搬迁,不仅有利园区内已有企业负荷提升,甚至扩产,而且促进入园企业数量迅速增加,均有利于工业园区长期确定的内生增长。 此外,公司目前负债率低、在手现金充裕,此次非公开发行也将极大释放公司资金压力,有助于公司推进持续外延收购的战略,未来收购增厚业绩空间广阔。 我们预计公司17-18年归母净利润为4.0、5.9亿元,若按10月20日收盘价算,公司市值94亿元,对应PE估值处于较低水平。公司短期看120亿目标市值,中期和长期看150亿和200亿目标市值,维持“强烈推荐-A”评级。
东方园林 建筑和工程 2017-10-24 20.41 30.00 70.55% 21.34 4.56%
21.43 5.00%
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2017年前三季度,东方园林实现归属净利润同比增长68%,业绩略超预期。扣非后业绩同比增速更高达108%。目前,公司新签PPP订单保持强劲势头,累计中标已超过1300亿元,我们预计公司2017年全年实现归属净利润将靠近全年业绩预增区间的上限,即70%-80%。公司是河道治理大市场中的绝对龙头,充沛订单将保证业绩的持续高增长,维持“强烈推荐-A”评级,目标800亿市值。 东方园林发布2017年度三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入86.4亿元,同比增长72.3%;实现归属于上市公司股东的净利润8.7亿元,同比增长67.6%;扣非后的归属净利润为9.8亿元,同比增长107.9%。业绩增长略超预期,扣非后净利润同比增速更加突出。同时,公司发布对2017年度经营业绩的预计区间,为同比增长50%-80%,对应归属净利润区间为19.4亿元-23.3亿元,全年业绩区间亦超市场预期。 2017年10月20日晚,东方园林发布三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入86.4亿元,同比增长72.3%;实现归属于上市公司股东的净利润8.7亿元,同比增长67.6%;扣非后的归属净利润为9.8亿元,同比增长107.9%。 从净利润同比增长67.6%的增速来看,位于三季报预增50%-80%中位数略偏上,增长略超预期。而2017年由于公司剥离申能带来约-1.2亿元的非经常性损益,因此,扣非后公司实际的归属净利润同比增速达到108%,业绩增长更加突出。从收入增长的情况来看,2017年前三季度,公司收入也实现了同比72%的高增长,证明了公司PPP项目目前较好的落地、开工及推进情况。 此外,公司的PPP项目也继续保持了较高的盈利能力。毛利率、净利率(剔除投资收益影响后)较去年同期均有提升,是公司管理水平、PPP领域竞争力的体现。 毛利率:2017年前三季度综合毛利率为29.9%,较去年同期28.9%提升了1个百分点。毛利率的提升主要还是公司收入结算中PPP项目占比提高,而PPP项目由于其综合能力要求,盈利能力往往强于传统项目。 净利率:单看报表,公司2017年前三季度净利率为10.5%,同比下降1个百分点。但这主要受剥离申能产生的-1.2亿投资收益影响,若剔除投资收益影响后,受益于毛利率提升及管理、财务费用率下降,净利率将提升至11.9%,同比提升0.4个百分点,且全年净利率水平通常高于前三季度。2016年全年净利率为16%,2017年全年净利率预计可保持在15%以上水平。 同时,公司发布对2017年度经营业绩的预计区间,为同比增长50%-80%,对应归属净利润区间为19.4亿元-23.3亿元,全年业绩区间亦超市场预期。 从历史情况来看,四季度为公司工程利润结算的主要时期,在公司历史上,市场、订单形势较好的2010、2016年均实现了归属净利润同比增速逐季度提升的过程,且从2016年预增区间与实际业绩的比较来看,最终实现业绩基本在预增区间上限。而从2017年目前的订单形势、及项目进度来看,2017年亦有望复制归属净利润同比增速逐季度上升的过程,全年业绩增速预计将超过前三季度68%的增速水平,最终位于50%-80%预增区间靠近上限,即实现全年70%-80%的业绩增长。 二、2017年三季度新签订单继续保持强劲势头,2017年新签订单已达585亿,2015年以来累计中标金额已超过1300亿元,且新签项目入库率接近100%,充沛订单及高入库率保障业绩持续高增长。 2017年开年以来,东方园林新签PPP订单势头强劲。而从公告披露统计情况来看,三季度单季,公司新签订单继续保持了强劲增长势头,截至目前(2017年10月21日),东方园林2017年新签PPP订单已达585亿元,其中三季度单季新增PPP订单高达242亿元(不含10月18日四季度最新签订的20亿订单),若按此订单新增速度继续下去,公司2017年全年新增PPP项目总投资额预计将超过700亿,甚至有望达到800亿元。 截至目前,公司2017年以来累计中标PPP项目金额已超过1300亿元,且新签项目入库率接近100%,全部项目入库率超过90%,充沛订单及高入库率将保障业绩的持续高速增长。 三、现金流状况分析:三季度经营性现金流大幅改善,PPP项目投资金额大幅增加预示项目进展顺利,后续收入确认可期。 (1)经营性现金流净额同比大幅提高,经营性现金回流较上半年大幅改善2017年前三季度,公司经营性现金流净额达到7.2亿元,同比去年前三季度提高了236%,且较2017年上半年经营性现金流净额的2.2亿元增加了5亿元。随着6、7月份PPP项目持续有银行贷款落地放款,三季度公司经营性现金流流入状况得到明显改善。 (2)PPP项目投资金额大幅增加预示项目进展顺利,后续收入确认可期。 2017年前三季度,现金流量表中“投资支付的现金”达到25亿元,继续大幅增加。其中较大比例与PPP项目子公司设立有关。此外,从资产负债表中其他非流动资产的快速增加也可以看出,公司的PPP项目SPV公司正在快速设立并完成资本金投入。从设立SPV公司,到开工建设和银行放款,大约需要3-6个月时间,投资支付的现金与收入确认及经营性现金回流会有3-6个月时差。目前投资支出现金大幅增加,说明东方园林的SPV公司设立很快,项目的快速推进将对2017、2018年的收入和利润兑现都可以有很大贡献。 四、河道治理绝对龙头,充沛订单保证业绩持续高增长。危废、全域旅游等其他业务布局也正逐渐展开,利润增长点将不断增加,维持“强烈推荐-A”评级,目标800亿市值。 近期看到投资者在关注东方园林和碧水源的比较研究,我们的观点,两者的核心差别不在盈利模式、盈利水平、甚至也不在盈利质量,而在业务所属具体子领域的不同。目前两者的主要业务均处于水领域,碧水源以污水处理为出身、东方园林以河道治理为出身,碧水源在10-15年享有市政污水处理提质需求,东方园林在15年及未来10年享有河道治理的核心需求,两者正相互渗透,但目前以河道治理业务占比更大的东方园林业务增量暂时更胜一筹。所以我们小组在列推荐公司时,东方园林和碧水源均属于四大金刚之一,东方园林在PPP领域列首位。 至于PPP,目前的划分,上市公司可分为建筑类、环保类、园林类三类,其中园林类业务公司其订单属性已多转至河道、海绵等水治理领域,故可划归为大环保类。纯建筑类(路桥等)PPP走势主要依托资金宽松及经济的对冲弹性,而大环保类PPP除具备对冲弹性属性外,同时具备环境治理的刚性需求属性。环保督查,除对企业的限产外,对大环境的治理也提出了诸多要求,故而年初至今,东方园林在PPP整个板块表现一般的前提下,涨幅47%。未来若PPP弹性需求预期再起,我们觉得叠加刚性+弹性需求,东方园林有望年底达到我们所认为的700-800亿目标市值。 事实上,我们也统计了传统环保公司+园林公司的订单结构,今年以来较热门的公司主要订单增长领域都在河道治理。其中,东方园林河道治理类订单总量、占比均位列第一,是河道治理领域的绝对龙头。在河道治理3-5万亿的大市场中,公司作为绝对龙头,将拥有极强的订单持续获取能力,而充沛的订单则将保障公司未来三年的业绩持续增长。 除了河道治理外,公司在危废、全域旅游等新领域也在积极布局,为未来的长期发展增加新的利润增长点。 危废:2017年上半年,公司完成申能股份剥离,剥离后,市场对于其危废业务发展战略存在较多疑虑。但实际上,2017年公司在危废业务布局上有较多积极进展,公司新收购南通九州、杭州绿嘉等危废公司,并新设立甘肃东方瑞龙以及周口东方园林开展危废业务。可见,剥离申能并不影响公司危废战略的贯彻实施,危废布局仍然继续拓展,未来将成为公司利润的另一增长点。 全域旅游:2017年上半年,公司还合并文旅集团,将全面展开全域旅游业务。目前已斩获凤凰、腾冲、东宝区圣境山、六安、五莲、广西大新等多个旅游PPP项目,虽然目前尚未贡献收益,但未来也将形成公司新的利润增长点。 考虑2017年申能股份剥离带来的非经常性影响,我们预计,公司2017-2019年将实现归属净利润分别为23.3亿元、40.0亿元、57.4亿元,对应EPS分别为0.89元、1.50元、2.15元,未来三年复合增速达64%,我们认为一年期目标市值可达到2018年20倍PE估值,对应目标市值800亿元,对应目标价30元,维持“强烈推荐-A”评级。
百川能源 造纸印刷行业 2017-10-23 14.70 19.20 65.95% 15.36 4.49%
15.40 4.76%
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评论: 一、三季报点评 2017年1~9月,公司实现营业收入15.44亿元,同比增长54.16%;归属上市公司股东的净利润3.78亿元,同比增长32.84%,增速基本和半年报相匹配。 收入增长的主要原因是百川能源下辖区域位置良好,大部分处于京津冀的禁煤区,因此村村通煤改气清洁取暖的接驳和燃气具销售业务开展迅速。 公司第三季度单季归属净利润1.96亿元,较去年同期1.49亿元同比增长31.5%;较第二季度单季度归属净利润0.99亿元,有较大幅度提高,且其同比增速也高于二季度的同比增速25.32%。 单季度净利润规模和增速均有所提高,显示着公司发展正处于良好态势。 由于公司的工程和接驳,预计下半年验收和结算较多,因此根据历史规律,可以预期四季度和全年的业绩或许会维持较好水平。1~3季度,公司的营业成本为8.88亿元,同比增长66.29%,营业成本增速略高于收入增速。毛利为6.56亿元,同比增长40.47%。毛利率为42.49%。 因收入规模大幅增长,以及员工待遇相应提高,费用水平有所增长。 2017年1~3季度,百川能源的销售费用为0.23亿元,同比增长90.92%,增长原因主要是“村村通”工程的推进与实施,客服人员增加,工资水平上调导致人工费用增加;另外,上期职工工资在实际发放时计提,本期实行工资预提,亦导致本期销售费用增加。 管理费用为0.94亿元,同比增长58.08%。管理费用提升的主要原因是经营、管理人员增加,工资水平上调,导致人工费用增加;其次,股权激励费用导致费用增加;另外,上期职工工资在实际发放时计提,本报告期实行工资预提,亦导致本期管理费用增加。 财务费用为0.08亿元,同比增加342%。主要是因村村通工程量较大,银行贷款增加导致贷款利息增加所致。 从现金流量表的现金回流状况可以看出,2017年上半年,百川能源销售商品提供劳务收到的现金为17.67亿元,较去年同期同比增长60%。销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为114%,较去年同期水平提升4pct。现金流情况好转,体现公司较好的营运能力。 应收账款和存货都有较为明显的增长。 应收账款同比增长53%,应收/营业收入比重为22%,较去年同期降低1pct,变化幅度较大但是于收入增速基本一致。 存货同比增长475%,存货/营业收入比重为74%,较去年同期提升54pct,存货占收入比重较2017H1时期的138%有较为明显的下降。存货大幅增加的原因是“村村通”等工程项目增加,材料采购增加,且部分工程项目暂未完工,导致期末存货余额大幅增加。与去年同期水平相比,公司应收、存货、在建工程等项目数据大幅增长,主要是因为今年村村通工程影响极大。与2017年上半年数据相比,公司的应收、存货数据基本维持或者有小幅下降,这说明村村通工程进展和收入确认较为顺利,将不会长期影响公司的这些财务指标。 二、近期事件点评 1、终止2016年非公开发行A股募集资金 2017年10月19日,百川第九届董事会第十八次会议审议通过了《关于终止非公开发行A股股票事项的议案》。终止的原因,主要是因为村村通工程进展迅速,募投项目即将完工而定增工作尚未完成,因此决定终止。 本次定增募资的终止,并不会影响荆州天然气的收购。荆州天然气的收购,已经于2017年9月21日证监会的通过,预计收到核准文件后,在四季度或明年进行并表工作。 2、设立LNG子公司,进军LNG市场2017年10月19日,百川公告拟投资设立百川能源东北亚天然气有限公司。 ? 出资和持股比例:控股子公司注册资本5亿元,其中百川全资子公司廊坊百川清洁能源有限公司出资30,000万元,占投资设立新公司注册资本的60%。葫芦岛市钢管工业有限公司出资2亿元,占剩余40%。 ? 拟设立公司经营范围:开发、建设、经营LNG 接收站(包括接收、储存、运输并重新气化LNG)以及移动式压力容器充装服务以及为船舶提供码头设施服务和货物装卸的港口经营;对能源类行业和城市公用事业进行投资;管道燃气(天然气)瓶装燃气(液化石油气)、燃气汽车加气站(天然气);天然气用具的销售、安装及维修、维护;自营和代理商品及技术进出口业务。 这一子公司的设立,主要目的在于进军LNG的上游进出口业务、中游的LNG接收站业务,以及下游的加注站业务。 价格相对低廉的LNG一方面将会成为百川的优质天然气源,增厚百川天然气销售利润。另一方面,在国家或将出台传统汽油/柴油车限售或禁售时间表的政策利好下,未来LNG车凭借加注站易建、续航里程长等优势,或将占据一部分汽车市场份额,从而极大利好LNG加注站业务。 简而言之,LNG业务,若开拓顺利,或将成为未来百川的一大业绩增长点。 三、盈利预测与投资建议根据我们的深度报告,并根据村村通工程的开展计划进行调整,未计算收购荆州天然气业绩,我们预计百川能源2017年和2018年的归属母公司净利润为8.10和9.03亿元。 若按照收购荆州天然气的工作于2017年四季度完成,并表一个月的业绩计算,则百川收购完成后2017年和2018年的归属净利润分别提升至8.17、9.95亿元,对应定增完成后的总股本10.32亿股,EPS分别为0.79和0.96元/股。
富春环保 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-11 10.69 -- -- 10.99 2.81%
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事件: 富春环保于9月28日晚发布关于非公开发行股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过的公告。2017年9月28日,中国证监会发行审核委员会对公司2016年非公开发行 A股股票的申请进行了审核。根据会议审核结果,公司本次非公开发行 A 股股票的申请获得审核通过。 1、募投项目包括外延并购、基地扩产和技术升级改造,增发过会对公司未来持续发展意义重大 本次非公开发行股票数量不超过本次非公开发行前公司总股本的20%,即不超过1.59亿股,且募集资金总额不超过9.2亿元,扣除发行费用后所投向的项目见表1所示。其中,新港热电为公司控股子公司,公司直接持股70%,对应工业园区为常州新北滨江工业园,为国家级工业园区,下游客户主要为化工企业,根据2016年年报披露,新港热电为公司净利润最高的子公司,2016年净利润高达6916万元,且增长较快,对剩余30%股权的收购将直接促进公司收入及业绩的提升,对新港热电的改扩建将确保新港热电能有足够的产能保障其满足下游企业快速增长的热负荷需求,有利未来稳定发展。 溧阳市北片区热电联产项目为公司新建项目,并于2016年底投入试运营,虽然2016年净利润仅为299万元,但随着2017年全面正式运行,负荷将大幅提升,全年业绩将出现较大增幅。 烟气治理技术改造项目对富阳本部现有全部9台锅炉尾气净化系统进行技术升级改造,以此降低污染物排放,一次性达到超低排放标准限值要求。燃烧系统技术改造项目则是对富阳本部 1#和3#炉进行升级改造,项目建成后,可以最大程度发挥该锅炉燃烧处置设计能力,提高入炉垃圾品质,实现锅炉连续稳定运行。同时,还有利于减少飞灰生产量和原始污染物排放,具有较好的节能减排效果.可见募投项目不仅将直接促进公司收入和利润增长,且为后续长期稳定发展创建基础和条件,此次非公开发行意义重大;同时,在本次募集资金到位前,公司将根据项目进度的实际情况以自有资金、银行贷款等资金先行投入,并在募集资金到位之后予以置换。此次非公开发行的顺利进行将有利于释放公司的资金压力,获得证监会审核通过表明顺利发行尘埃落定,指日可待。 2、富春环保2017年以来实现高速增长,主要来源于内生增长,主要子公司均体现较好成长性公司上半年实现营业收入17.1亿元,同比增长30.6%上半年实现归属于上市公司股东的净利润2.0亿元,同比增长61.5%,其中,热电联产主业(热电联产机组+资源综合利用机组)实现收入12亿元,同比增长53%,是业绩增长的主要贡献来源。富春环保目前共拥有富阳(本部+清园生态)、衢州(东港热电)、常州(新港热电)、江苏溧阳(江苏热电)、南通常安(南通常安能源)共五大热电基地。由于2017年新收购的常安新能源尚未大量贡献利润,以及江苏热电项目自2016年底投入试运行后尚未全面投产,因此,公司上半年热电业务净利润增长主要来自于原有的富阳本部、清园生态、东港热电、新港热电等基地的内生增长。公司几大基地除江苏溧阳所对应的工业园区为省级工业园区外,其余均为国家级工业园区。这些工业园区内入住企业环保规格较高,亦多为对应行业内规模较大的企业,2015年以来的供给侧改革及2016年以来的环保督查和持续高压淘汰规模较小且环保标准较低的企业,有利于园区内大企业发展,带来生产负荷提升。公司2017年上半年的业绩增长除了部分来自富阳本部的蒸汽价格提升外,更来自各园区内企业生产负荷的提升,以及入园企业数量的增加所带动的公司各个基地热电需求的增长。富春环保主要子公司2017年上半年收入利润同比变化详见表2。可见,东港热电、新港热电以及清园生态2017年上半年均实现了收入和利润的较快增长。 而事实上,不仅是2017年上半年,富春环保收购的各个工业园区热电联产项目,在收购完成后,都实现了良好且持续的内生增长,如下图1所示。这表明公司业绩的增长主要来自于收购项目被收购后持续良好的内生增长,而并非收购项目单纯的利润叠加。 3、受环保督查影响,公司三季度增速下滑,但影响期限较短,且长期增长确定性更强公司于8月预告前三季报同比增长30-60%,增速比中报有所下滑,主要原因为环保督查组于8月进驻浙江,园区内企业于督察组进驻前进行自查以及部分企业进行整改导致短期负荷下降。园区内企业多为行业内规模较大、盈利较好的企业,有能力,也有意愿配合环保督查要求快速进行整改,随着受影响企业快速整改并复产,环保督查影响有望在第四季度前得到消除,用气量将回到正常的快速增长轨道。此外,在环保趋严的态势下,园区外数量众多的小型环保不达标企业,有强行关停和搬迁趋势,而富春环保各大基地对应的国家级、省级工业园区内企业规模相对较大,环保要求更加严格,不仅受环保趋严的影响较小,而且长远来看更会受益于行业整合带来的行业内部宽松竞争环境,生产负荷提升,甚至扩产为大概率事件;同时,由于工业园区由于拥有将排污集中处理等配套环保设施,环保水平较高,园区外受影响企业为维持正常生产,入园意愿较强,工业园区化已成趋势。园区内已有企业的负荷提升及扩产,以及园区外企业入园导致企业数目增多,均有利于工业园的生长,而作为工业园区配套热电提供商,富春环保长期也会随之受益,且确定性更强。 4、盈利预测及投资建议目前,富春各大基地对应的工业园区实际使用面积尚不足总面积的1/5,后续内生增长空间巨大,此为公司保持内生增长的必要条件之一;此外公司各大基地均已或正在实现烟气排放达到超净排放要求,且新港热电、东港热电、江苏热电、常安能源等基地均有扩建规划,此为公司保持内生增长的必要条件之二。而在环保持续高压的趋势下,工业园区化已经成为趋势,随着园区外企业因环保不达标被限制发展以及强制搬迁,有利园区内已有企业负荷提升,甚至扩产,以及入园企业数量迅速增加,均有利于工业园区持续快速生长,且确定性更强,此为公司保持内生增长的充分条件。 此外,公司目前负债率低、在手现金充裕,此次非公开发行也将极大释放公司资金压力,有助于公司推进持续外延收购的战略,未来收购增厚业绩空间广阔。我们预计公司17-18年归母净利润为4.0、5.9亿元,若按9月28日收盘价算,公司市值89亿元,对应PE估值分别为22和15倍,处于较低水平。公司短期看120亿目标市值,中期和长期看150亿和200亿目标市值,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示新项目投产进度偏慢;新业务拓展进度低于预期。 非公开发行最终未顺利发行的风险。 大盘系统性风险。
博世科 综合类 2017-09-28 17.64 23.97 78.75% 18.34 3.97%
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博世科自6月2日以来,陆续中标“南宁城市内河黑臭水体”治理工程、“心圩江环境”综合整治工程和“澄江人居环境提升”等单体规模十亿级别及以上的订单。这三大订单均是在与行业实力雄厚的上市公司、甚至央企巨无霸的竞争中所获取;此外,三大项目均“涉水”,特别是河道和黑臭河治理,项目的复杂性及综合性远大于博世科历史中标项目,凸显公司不凡实力。 持续获取十亿级别及以上大订单,是公司深耕污水处理领域,前期项目进行准备铺垫和前瞻性布局的必然结果。早在15年上市后,公司就果断下定决心在战略层面上将工业水和博世科的市政区分出来,大举进入空间更为宽广的市政环保领域。在转型的过程中,公司不忘初心,坚持独立研发,走出一条技术为本的转型路线。而且,博世科对潜在项目长期跟踪,做好基础工作,做到竞标时最懂这些项目,大大提高获取可能性。三大订单,都体现了公司以环境咨询设计等服务切入,以自身核心技术作为载体,发挥全产业链优势,实现全价值链的纵向扩张,向综合服务商迈进,获取更大硕果。 博世科大项目展现新气象,和国企合作,凸显技术优越性,未来长期合作可期。博世科和国企优势互补,各取所需,协同发展,前景看好。央企有资金和平台优势,但博世科技术前期工作更深,技术更好,可以取得技术溢价,实现花小钱办大事。此类合作模式有望快速复制,迎来更快增长。 公司业务布局清晰,持续性好。在业务转型过程中,公司保持工业污水治理领域的技术领先优势,持续做大做强,并且当前环保督查带来了工业污水治理领域的新发展;市政污水领域,博世科进行差异化定位,取得农村污水治理的迅猛发展,累计经验的同时,河道治理又崛起,成为与乡镇污水同等体量和同等重要的地位,此外公司开始布局农村安全供水,力求农村污水市场深发展;土壤修复领域,公司积极布局并参与,已储备全链条土壤修复技术,并承接众多标杆性项目,静候市场打开。 博世科在纵向和横向的扩展不仅带来业务的深度和广度,而且带来的业务增长的速度和持续性。博世科今年以来新增订单已达50亿,远大于其它和博世科同等市值规模的环保上市公司的新增订单量,这一“不匹配”是博世科全产业链布局的“环境管家”的清晰定位的结果,也是业务上以环境服务切入带来指数型增量业务的市场地位的成果。我们预计公司2017-2018年归母净利润1.57和3.05亿元,若给予短期2018年30倍PE 估值,对应目标市值2017年年底91.5亿,并未来具备进一步上调可能。维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:项目进度不达预期;竞争加剧或政府压价等因素导致毛利率持续下滑;工程回款进度不达预期导致资金紧张;大盘系统性风险。
聚光科技 机械行业 2017-09-18 33.39 45.60 86.05% 34.89 4.49%
38.07 14.02%
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9月14日晚,公司公告“高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设PPP项目”合同签署。公司及联合体单位组成社会资本方和政府方出资代表高青元润国有资本投资有限公司与高青县天鹅湖温泉湿地管理委员会,签署了《高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设项目PPP合同》。合同总价暂定14.01亿元,其中可用性服务费总额暂定为12.50亿元,运营绩效服务费总额暂定为1.51亿元。项目合作期为15年,其中项目一建设期2年,运营期13年;项目二建设期1年,运营期14年。 9月4日晚,公司公告与公司实际控制人签署《开展水生态环境治理新业务协议书》。为积极推动推进公司在水生态环境治理类新业务领域的拓展,公司与实际控制人之一王健先生达成开展水生态环境治理新业务协议,拟成立水生态环境治理公司(名称暂定为:杭州聚光环境科技有限公司,根据工商核名确定,简称为“环境公司”)。 公司是监测板块业务最全的一体化解决方案供应商,并已借此快速打开环保治理PPP板块。公司凭借领先的环境与安全系统解决方案业务基础,充分发挥信息化与大数据的指引作用,通过自主开发、并购与对外合作的方式,完善聚光科技智慧环境业务产业链,在业内率先搭建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体全套解决方案,构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环模式,即由监测检测说清环境现状与问题,通过大数据分析环境污染成因与趋势,最终通过治理工程系统性、科学性地解决环境问题,并结合景观打造、产业升级、城市规划等内容逐步实现环境综合服务商的转型与升级。而近期,公司与公司实际控制人之一王健先生达成开展水生态环境治理新业务协议,拟成立水生态环境治理公司(名称暂定为:杭州聚光环境科技有限公司,根据工商核名确定,简称为“环境公司”)。环境公司主要开展水生态环境治理业务,同时与公司及子公司的其他业务部门合作开展其它环境治理、生态环境监测网络、智慧安监等相关业务。水生态环境治理公司的成立,将有助于积极推动推进公司在水生态环境治理类新业务领域的拓展,公司以监测为入口的产业链延伸进一步完善。 公司继黄山区浦溪河PPP项目后连续中标广西区环境物联网(空气监测站)PPP项目、高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设PPP项目。“高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设PPP项目”合同的签署,既是公司水生态环境治理新业务继续迈进的重要标志,又为公司未来三年内的业绩增长提供了有力支撑。 目前,不含框架协议,公司在手PPP项目订单总额已达38.66亿元。未来PPP项目将进一步带动公司环境监测产品、水治理设备和环境综合治理、环境咨询业务的增长,环境综合治理业务成为公司业务布局中的重要一环。 2017年8月30日,公司公告收到证监会核发的《关于核准聚光科技(杭州)股份有限公司非公开发行股票的批复》,非公开发行事项取得了正式批文。此前,公司于2016年8月30日发布定增预案,拟以24.45元/股向李凯(实际控制人王健母亲)、姚尧土(实际控制人姚纳新父亲)增发不超过3000万股,募集不超过7.34亿,用于补充流动资金。公司2016年度分红派息实施后,本次非公开发行A股股票的发行价格由24.45元/股调整为24.30元/股。本次非公开发行A股股票的发行数量由原来的不超过3,000万股调整为不超过30,185,184股。发行完成后实际控制人仍为王健及姚纳新。2017年7月5日,公司公告非公开发行获得证监会审核通过。而此次证监会正式批文获得,公司的定增发行方案又顺利向前一步。 截至2017年中报,公司在手货币资金5.4亿元,资产负债率43.58%,若此次定增顺利发行,公司在手现金将增至12.74亿元,资产负债结构将进一步得到优化,资金优势也将为公司新业务的顺利拓展提供充足助力。 PPP时代来临以及环保标准趋严,导致监测板块的整体需求提升,聚光作为监测板块的龙头,技术优势显著且储备丰富,有望在整个板块景气度提升的过程中进一步提升其市占率,是我们一直看好的标的。我们预计,公司2017-2019年净利润预期分别为6.11,7.69,9.64亿元,EPS分别为1.21元、1.52元、1.90元;按增发后增加3018.5万股的新股本测算,EPS分别为1.13元、1.42元、1.78元。给予年底前目标估值18年30倍,对应目标价45.6元,评级“强烈推荐-A”。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名