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汪洋 3
巴安水务 电力、煤气及水等公用事业 2017-06-19 16.07 -- -- 15.95 -0.75% -- 15.95 -0.75% -- 详细
事件:公司与国统股份、广东省水利水电建设有限公司组成的联合体预中标“黑龙江省穆棱市奋斗水库及供水工程PPP项目”。对此,点评如下:预中标水库供水工程,PPP订单持续落地。此次预中标的“黑龙江省穆棱市奋斗水库及供水工程PPP项目”是继2014年中标的锦州市锦凌水库供水工程之后的又一水库供水工程。项目采用PPP模式,特许经营期28年(不含建设期),建设期2年。供水工程包括取水、输水、净水、配水四个部分,近期(2020年)设计总供水规模4×104m3/d,远期(2030年)设计总供水规模8×104m3/d。项目总投资估算4.92亿元,其中项目工程部分投资总额4.38亿元。继六盘水海绵城市项目(总投资16.68亿,其中工程施工合同8.78亿,拆迁合同8亿,施工部分已完成80.57%)之后,公司先后中标了泰安徂汶景区汶河湿地生态保护与综合利用PPP项目(12.8亿)、海南省文昌市龙楼镇区及铜鼓岭旅游区污水处理及管网工程PPP项目(0.65亿)和本项目。公司PPP订单持续落地,反映出较强的业务拓展能力,也锁定了未来的高成长。 回应媒体报道,打消市场质疑。公司自2015年起先后收购世界固液分离-溶气浮选法(DAF)技术龙头KWI100%股权,参股瑞士水务21.6%股权获得海水淡化龙头IDE拥有的海水淡化膜技术、低温多效海水淡化技术(MED)以及废水零排放处理技术(ZLD),收购拥有世界最先进的纳米平板陶瓷膜技术的ItN67.65%股权和国际水务专家DHT100%股权。此前有媒体质疑ItN公司连续7年亏损。我们认为,对于技术型企业,从研发投入到产品推出再到市场推广前期,产生的收入难以覆盖其研发支出、成本以及市场推广费用,产生亏损很正常。公司收购海外公司,旨在获取海外先进技术,实现海水淡化产业链的整合,并拓展全球市场。公司完成技术、产品和渠道的整合后,将产生1+1>2的效果。公司此前发布媒体报道澄清公告,打消了市场疑虑。 员工持股计划叠加股权激励计划,激励体系力度十足。4月6日公司公告员工持股计划,针对7名激励对象。其中董监高6人,出资额占总出资额(1.5亿元)的93%;员工持股计划资金全额认购相关信托计划次级份额,优先与次级按1:1设置。截至5月31日,公司员工持股计划已买入公司239.42万股,成交均价15.49元/股。此外,公司已完成针对36名高管的激励股份的正式授予,限制性股票授予价6.96元/股,股票期权行权价14.08元/股,业绩目标为2016~2019年扣非净利润分别达到1.4/2.1/3.0/3.8亿元,激励体系力度十足。 投资建议:维持增持评级!预计公司2017、2018年净利润分别为2.2亿、3.2亿,当前市值71亿。我们强调:1)海水淡化、海绵城市PPP业务持续发力,积极打造危废新事业领域,业绩持续高增或仅是开始;2)员工持股+限制性激励,完成高管利益绑定;高行权条件给定业绩锚,在手订单充足保障高成长;3)国际化外延仅是开端,密集中标一带一路水务项目,国际化战略又一突破;4)非公开发行募集12亿,业绩和新签订单或由此加速。维持增持评级!
巴安水务 电力、煤气及水等公用事业 2017-05-17 15.19 23.40 51.95% 16.35 7.64%
16.50 8.62% -- 详细
巴安水务公告以736万美元收购DHT100%股权。公司从Doosan Heavy Industries America Holdings Inc.(斗山重工美国控股公司)处受让其持有的Doosan Hydro Technology LLC.(DHT)100%股权。DHT主要业务有海水淡化、市政污水处理、自来水厂以及油田零排放工程。截至2017年2月24日,DHT总资产2000万美元,总负债5055万美元(本次交易股权交割前,DHT股东斗山重工美国控股公司将负责清理完毕4500万美元的短期借款负债),调整后净资产为1445万美元。本次交易对价为736万美元。 DHT拥有先进的海水淡化技术。1)2005年,斗山重工收购美国工程服务公司(1985 年成立)的水务部门,之后成立了DHT。2)领先的海水淡化技术:DHT是一家位于美国的中型公司,拥有很强劲的海水淡化技术能力,多次荣获各类国际奖项和荣誉,如GWI 颁发的“Desalination Company of the Year”大奖(年度优秀海水淡化公司,2008年)、GWI 颁发的“Water Reuse Facility of the Year” 大奖。3)多样的处理工艺:DHT可通过包含气浮、超滤等的优良预处理工艺设计以及补充矿质、加氯消毒、臭氧和紫外线消毒在内的多样性后处理系统,订制出不同的处理工艺。4)丰富的工程业绩:DHT在25 个国家拥有超过200 个设计项目,涵盖市政和工业领域。5)Jeddah 海水淡化项目:DHT在诸多领域拥有成功业绩,如Jeddah 海水淡化项目(12 x 4.6 MGD)。Jeddah 海水淡化项目是沙特阿拉伯境内容量最大的RO方式海水淡化项目,项目规模55.2MGD(合25万吨/日),投资额4800亿韩元(折合29.5亿人民币)。 协同效应巨大,有助于公司完善海水淡化产业链。1)公司通过收购KWI、LW及ItN,获得海水淡化技术储备。目前,沧州海淡项目已经开始工程安装;签订了8.3亿元的营口市仙人岛10万吨/日的战略框架协议;签订了青岛蓝谷海水淡化产业园投资意向书,计划总投资10亿。2)DH不仅在美国本土,同时在东南亚、南美、中东和非洲均有良好市场,市场开拓能力较强。3)本次收购是继公司收购LW公司21.6%股权之后又一次的资本出海,为公司在海外的环保水务事业发展打开新的局面,符合公司长期发展战略。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润2.31、3.31、4.76亿元,对应EPS为0.52、0.74、1.07元。参考可比公司估值,给予公司2017年45倍PE,对应目标价23.40元,给予买入评级。 风险提示。外延并购整合风险等。
巴安水务 电力、煤气及水等公用事业 2017-05-17 15.19 22.00 42.86% 16.35 7.64%
16.50 8.62% -- 详细
引进国际领先技术,增强核心竞争力:DHT是美国的一家中型公司,专门从事提供海水淡化、市政污水处理、自来水厂以及油田零排放工程设计、技术服务和膜技术、装备以及设备组装和自动化解决方案,具有很强的海水淡化技术能力,其他领域技术能力也较为领先,多次荣获各类国际奖项和荣誉,可根据不同的客户需求订制不同的处理工艺。海外并购是公司坚定不移的发展战略,此前已成功收购奥地利KWI、德国ITN、瑞士AquaSwiss等海外优质标的,吸收了诸多全球顶尖技术,极大降低了项目工程与运营成本。公司此次收购DHT,有望继续引进国际先进环保技术与技术人才,加强技术储备,进一步巩固全球领先的技术优势,推动各项业务,尤其是海水淡化业务的发展。 发挥协同效应,完善海外市场布局:DHT拥有丰富的工程业绩,在25个国家拥有200多个设计项目,涵盖市政和工业领域;拥有全球化的商业网络,在美国本土、东南亚、南美、中东和非洲均有良好市场;拥有与国际EPC总包企业和工程公司的良好的长期合作关系。公司通过收购DHT,借助海外并购的丰富经验,能够充分发挥双方在产品、管理、人才、市场渠道和技术等方面的协同效应,拓展美国及其他海外市场,完善全球化市场布局,实现加速扩张。 盈利预测与估值:预测公司2017-2019年主营业务收入分别为19.2、25.2、31亿元;每股收益分别为0.65、0.9、1.11元。给予公司12个月目标价22元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司项目落地低于预期。
汪洋 3
巴安水务 电力、煤气及水等公用事业 2017-05-16 15.37 -- -- 16.35 6.38%
16.50 7.35% -- 详细
收购水务专家DHT,国际化并购再下一城,技术+市场多维拓展。公司以736万美元收购DHT100%股权。DHT目前总资产1999.6万美元,总负债5054.7万美元,所有者权益-3055.1万美元。本次交易股权交割前,DHT原股东及其相关主体将负责清理完毕4500万美元的短期借款负债。DHT专门从事于提供以海水淡化、市政污水处理、自来水厂以及油田零排放工程设计、技术服务和膜技术、装备以及设备组装和自动化解决方案的国际化公司,拥有很强劲的海水淡化技术能力,典型项目包括Jeddah海水淡化项目(40万吨/日)。DHT在个国家拥有超过200个设计项目,涵盖市政和工业领域;其拥有全球化的商业网络,不仅在美国本土,同时在东南亚、南美、中东和非洲均有良好市场;同时与国际EPC总包企业和工程公司有良好的长期合作关系。DHT多次荣获各类国际奖项和荣誉,如GWI颁发的2008年年度优秀海水淡化公司、GWI颁发的2015年年度优秀中水回用项目等。 重视国际化并购所带来的预期差!公司陆续并购世界固液分离-溶气浮选法(DAF)技术龙头KWI。参股瑞士水务21.6%股权,获得IDE拥有海水淡化膜技术和低温多效海水淡化技术(MED)以及废水零排放处理技术(ZLD),收购控股拥有世界上最为先进的纳米平板陶瓷膜技术的德国法兰克福证券交易所上市公司ItN,国际化水务专家DHT。我们强调重视国际化并购所带来的预期差:目前市场上对国际化并购的理解还在于水处理产业链技术整合;但公司可借助KWI、瑞士水务等实现全球水处理业务的扩张。这一点目前市场上并没有得到足够重视。 海水淡化业务:订单持续落地,十三五迎来行业爆发临界点。当前海水淡化业务收入主要来自沧州海水淡化工程建设,项目总投资8.2亿。我们认为海水淡化产业在“十三五”电力市场化改革背景下,行业迎来爆发临界点。巴安借助KWI、瑞士水务、ItN等资源,获得海淡技术储备以及市场渠道。国内方面,公司沧州海水淡化PPP项目(10万吨/日)已进入工程安装阶段;前期签订营口市仙人岛能源化工区海水淡化项目10万吨/日的PPP战略合作框架协议,总投资规模8.3亿。公司牵手青岛水务、贵州水务,10亿元青岛蓝谷海水淡化产业园落地。后续技术整合以及市场拓展仍值得市场期待! 水务PPP业务:六盘水项目完工后示范效应显著,订单持续落地。当前六盘水海绵城市项目(总投资16.68亿,其中工程施工合同8.78亿,拆迁合同8亿;施工合同部分已完成80.57%)已接近尾声,示范效应显著。目前公司正积极推进山东泰安项目(13亿)项目建设以及异地市场的拓展工作。10月,公司中标海南省文昌市龙楼镇区及铜鼓岭旅游区污水处理及管网工程PPP项目,中标金额6500万元。该项目特许经营期限为30年,已被海南省推荐到财政部联合二十部委评定为第三批全国PPP示范项目之一。 员工持股计划叠加股权激励计划,激励体系力度十足。4月6日公司公告员工持股计划,针对7名激励对象,其中董监高人数为6人,出资额占总出资额(1.5亿元)的93%;员工持股计划资金全额认购相关信托计划次级份额,优先与次级按1:1设置,当前公司已完成针对36名高管的激励股份的正式授予,其中限制性股票授予价6.96元/股,股票期权行权价14.08元/股,业绩目标为2016~2019年扣非净利润分别达到1.4/2.1/3.0/3.8亿元,激励体系力度十足! 投资建议:维持增持评级!17~18年盈利预测2.2、3.2亿,当前市值68亿。我们强调:1)海水淡化、海绵城市PPP业务持续发力,积极打造危废新事业领域,业绩持续高增或仅是开始;2)员工持股+限制性激励,完成高管利益绑定;高行权条件给定业绩锚,在手订单充足保障高成长;3)国际化外延仅是开端,密集中标一带一路水务项目,国际化战略又一突破;4)非公开发行募集12亿,业绩和新签订单或由此加速;维持增持评级。 风险提示:工程进度低于预期。
巴安水务 电力、煤气及水等公用事业 2017-05-01 17.68 20.00 29.87% 17.98 1.70%
17.98 1.70% -- 详细
结论与建议: 公司近日发布2016年报,16年实现营收10.30亿元(YOY+51.67%),净利润1.41亿元(YOY+82.75%),并拟每10股转5股派1元;17Q1实现营收1.99亿元(YOY+52.59%),净利润0.24亿元(YOY+67.22%)。业绩增长主要因为沧州、六盘水、泰安等项目实际确认的收入有所增加以及KWI幷表带来的贡献,其中一季度在公司历史上为传统淡季,此次取得超预期增长为全年开了好头,公司会继续努力保持增长势头。 预计公司17-18实现净利润2.39、3.42亿元,YOY+69.31%、43.51%,EPS分别为0.53、0.77元,当前股价对应17-18年动态PE31X、22X,公司业务扩张具有持续性,未来高速成长确定性高,给予“买入”建议,目标价20.0元(2018年动态PE26X)。 海绵城市业务占营收的一半:海绵城市16年实现营收5.13亿元,同比增长4.68%,主要来自六盘水二期确认3.23亿元,泰安项目正式启动,16年确认1.89亿元。截止目前,六盘水二期完成进度49.07%、泰安专案完成14.83%,两个项目合计未完成投资达18亿元,对未来业绩增长起到强有力的保障作用。此项目累计确认收入8.23亿元,余下8.5亿对未来业绩增长有保障;,未来余下的10亿的投资对未来业绩产生积极影响。 海水淡化业务表现优异,增长306.08%:十三五,海水淡化将迎来爆发临界点。截止15年底。我国海水淡化规模达103万吨/日,仅为世界规模8524万吨/日的1.2%。目前我国海水淡化2/3用于工业,集中在水价较高的沿海省份。公司引进先进的技术,目前在手的专案有沧州10万吨/日、营口10万吨/日、青岛蓝谷海水淡化产业园及装备制造基地专案框架协定。其中沧州专案报告期内完成投资2.09亿元,剩下的5.69亿元也将于今明两年完工。营口专案目前处在设计阶段。在积极开拓国内市场的同时,公司也加快海外市场拓展步伐,目前正参与新加坡第四海水淡化厂的竞标未来在非洲等一些国家、衣索比亚、科威特等陆续会签一些合同,承接执行瑞士水务的一些项目。 在手订单丰厚,业绩高增长无忧:截止一季度末,公司在手EPC 订单超过9亿元,BOT 订单超过20亿元,合计在手未完成订单超过30亿元,为16年营收的3倍,公司未来业绩高速增长有保障。 拟筹画员工持股计画:为了进一步完善公司治理结构,激发员工动力,公司在股权激励计画之后,拟推出员工持股计画。本次计画对象为公司中高层共计7人,募资上限位1.5亿元。本计画将在股东大会通过后6个月内在二级市场完成购买。此前股权激励计画中限制性股票授予价6.96元/股,股票期权行权价 14.08元/股。行权条件为16~19年扣非净利润分别达到1.4/2.1/3.0/3.8亿元。 盈利预测:预计公司17-18实现净利润2.39、3.42亿元,YOY+69.31%、43.51%,EPS 分别为0.53、0.77元,当前股价对应17-18年动态PE31X、22X,公司业务扩张具有持续性,未来高速成长确定性高,给予“买入”建议,目标价20.0元(2018年动态PE26X)。
巴安水务 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-28 17.06 22.00 42.86% 17.98 5.39%
17.98 5.39% -- 详细
盈利预测与估值:我们调整了盈利预测,预测公司2017--2019年主营业务收入分别为19.2、25.2、31亿元;每股收益分别为0.65、0.9、1.11元。给予公司12个月目标价22元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:订单落地速度低于预期,新接订单速度缓慢。
巴安水务 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-18 18.00 22.89 48.64% 18.30 1.67%
18.30 1.67% -- 详细
投资要点: “首次覆盖,给予“增持”评级”。公司目前领先布局的海水淡化、海绵城市领域均具备较大发展空间。预测公司2016~2018年EPS为0.33、0.52、0.69元,考虑到公司在手订单带来的成长性,按照1倍PEG对应的2017年44倍PE,给与目标价22.89元,较当前价格26%空间。 海水淡化积极布局,打造国内龙头:1)《全国海水利用“十三五”规划》要求2020年全国的海水淡化总规模达到220万吨/日以上,较2015年存翻倍空间。公司紧抓行业机遇,2014年起相继签署沧州(8.3亿)、营口仙人岛(8.3亿)、青岛(10亿)海水淡化项目,其中沧州项目即将完工,作为示范样本有望带动更多项目落地。2)2015年来收购KWI(100%)、瑞士水务(21.6%)、ItN公司(67.65%)打通海水淡化全技术链,借先进技术降低成本提升竞争力,可将成本降至行业平均水平以下,具备强大竞争优势。 水生态PPP项目示范效应明显,大订单带动业绩快速增长:总投资16.7亿贵州六盘水海绵城市项目即将完工,泰安12.8亿徂汶景区汶河湿地PPP项目积极推进中。类似水生态治理项目订单均在10亿级别,较近年来收入弹性巨大,未来有望以泰安、六盘水项目打造PPP+海绵城市样板,业绩增长将较快。 风险提示:公司未来重点拓展的海水淡化和海绵城市业务,在实施的过程中均以工程施工为主,受气候、季节、当地政策等因素影响,可能会出现工程进度低于预期的情况。
巴安水务 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-11 18.23 23.00 49.35% 19.31 5.92%
19.31 5.92% -- 详细
2017年4月6日,巴安水务公布了员工持股计划草案。本期员工持股计划共3亿元,杠杆比例1:1,由董事长张春霖等7名公司高管共同出资1.5亿元认购次级份额,优先份额的本金及预期收益由大股东进行差额补偿。 同时公司董事会亦授权管理层全权办理郓城县天源污水处理厂100%股权收购事宜。 员工持股计划实质是高管增持,反映高管对公司的强烈看好: 本次员工持股计划次级份额中的1.5亿元中,中层管理人员、核心技术人员认购人数不超过1人,认购金额不超过1000万元,其余部分均由公司董监高认购,显示高管层对公司发展强烈看好。 本次员工持股计划杠杆比例为1:1,同时由大股东对优先级份额进行差额补偿,确保了员工持股计划的安全。按4月6日收盘价计,3亿元认购公司股票比例约为3.93%,占现有流通市值比例约8%,可能对公司股价产生较大影响。 收购有序进行,外延扩张步伐加快:由于郓城县天源污水处理厂资产已经审计完成,由管理层全权处理收购事宜将极大加快收购速度。公司在手现金较多,同时亦有发行8亿公司债的预期,我们预计这些现金除用于项目投资外,一部分也将投入并购,外延扩张步伐进一步加快。 盈利预测与估值:预测公司2016-2018年EPS分别为0.33、0.68、1.12元,同比分别增长92.6%、103.9%、65.5%。考虑到公司海淡业务技术优势和项目优势所带来的高增长、海绵城市和危废业务的持续布局,给予公司17年35倍PE,目标价23元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:公司订单获取、项目落地速度低于预期。
汪洋 3
巴安水务 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-03 16.95 -- -- 17.50 3.24%
19.31 13.92%
详细
投资要点 事件:公司公告2016年业绩快报,营业收入同比增长69%至11.5亿元,归属净利润同比增长92%至1.48亿元。 对此我们点评如下: 2016年公司业绩同比增长92%,增速超过预告上限。公司公告2016年业绩快报,营业收入同比增长69%至11.5亿元,归属净利润同比增长92%至1.48亿元。实际业绩增速超过此前业绩预告2016年归属净利润增长70~90%的上限。海水淡化业务收入主要来自沧州海水淡化工程建设,项目总投资8.2亿。海绵城市业务收入主要来自六盘水海绵城市项目;六盘水项目总投资16.68亿,其中工程施工合同8.78亿,拆迁合同8亿。公司于2016年3月1号正式将KWI纳入合并报表;KWI承诺15~17年税后业绩分别为352、371和409万欧,大概率超预期完成。 密集中标一带一路水务项目,国际化战略又一突破。1)董事会审议通过尼泊尔3098万美元供水项目:公司近期中标尼泊尔加德满都谷地供水改善项目,项目金额3098万美元。项目采用DBO(设计-建造-运营)模式运作,总处理量6.87万吨/天,运营五年后移交招标人。该项目为亚洲开发银行向尼泊尔政府提供贷款的对点援建项目,是国外水务公司时隔16年重新进入尼泊尔水务市场,也是公司的首个南亚地区水务DBO项目。该项目是公司海外业务拓展的重要成果,为公司后续海外业务拓展提供更多的宝贵经验。2)中标乌斯别克斯坦2600万人民币废水零排放项目,成功应用此前并购的瑞士水务技术:公司近期中标乌兹别克斯坦纳沃伊PVC、烧碱、甲醇生产综合体项目全厂污水处理站及废水零排放项目,项目金额2600万人民币。此次中标项目拓展了公司在中亚地区的业务版图。公司拟将控股的瑞士水务的MED和MVC废水零排放技术应用于该项目,使之成为公司海外技术并购应用的分岔点,对于公司零排放业务具有重大战略意义。 水务PPP项目:六盘水项目完工后示范效应显著,订单持续落地。当前六盘水海绵城市项目(总投资16.68亿,其中工程施工合同8.78亿,拆迁合同8亿;施工合同部分已完成80.57%)已接近尾声,示范效应显著。目前公司正积极推进山东泰安项目(13亿)项目建设以及异地市场的拓展工作。2016年10月,公司中标海南省文昌市龙楼镇区及铜鼓岭旅游区污水处理及管网工程PPP项目,中标金额6500万元。该项目特许经营期限为30年,已被海南省推荐到财政部联合二十部委评定为第三批全国PPP示范项目之一。 “十三五”能源改革背景下,海水淡化迎爆发临界点,公司正抢先布局。我们认为海水淡化产业在“十三五”电力市场化改革背景下,行业迎来爆发临界点。业内如中交建、天壕环境等公司也正大力进行海水淡化产业整合。巴安借助KWI、瑞士水务、ItN等资源,获得海淡技术储备以及市场渠道。国内方面,公司沧州海水淡化PPP项目(10万吨/日)已进入工程安装阶段;前期签订营口市仙人岛能源化工区海水淡化项目10万吨/日的PPP战略合作框架协议,总投资规模8.3亿。公司牵手青岛水务、贵州水务,10亿元青岛蓝谷海水淡化产业园落地。后续技术整合以及市场拓展仍值得市场期待! 限制性股票完成正式授予,行权条件高成长给定业绩锚。1)激励方案:公司前期发布《限制性股票与股票期权激励计划(草案)》,拟对36名高管及核心员工授予限制性股票及期权合计560.28万股,占公司总股本1.5%;其中首次授予505.50万股,占总股本1.3533%。向4名核心高管授予限制性股票授予62.20万股,授予价6.96元/股,不进行预留授予;向36名核心高管授予股票期权498.08万股,其中首次授予不超过443.30万股;股票期权行权价14.08元/股。2)行权条件:考核年度为16-18年,具体指标为:以15年业绩为基数,16-18年扣非后净利润增速不低于85%、190%、308%;同时加权平均净资产收益率不低于9%、10%、11%。预留部分行权条件为:以15年为基数,17-19年净利润增长率不低于190%、308%、420%;同时17-19年加权平均净资产收益率分别不低于10%、11%、12%。目前限制性股票激励方案已完成正式授予,行权条件同比高成长,2016~2019年扣非净利润分别达到1.4/2.1/3.0/3.8亿元,给定未来三年业绩增长锚! 投资建议:维持增持评级!16~17年盈利预测1.48、2.2亿,当前市值74亿。我们强调:1)海水淡化、海绵城市PPP业务持续发力,积极打造危废新事业领域,业绩持续高增或仅是开始;2)限制性激励方案正式行权,完成高管利益绑定;高行权条件给定业绩锚,在手订单充足保障高成长;3)国际化外延仅是开端,密集中标一带一路水务项目,国际化战略又一突破;4)非公开发行募集12亿,业绩和新签订单或由此加速;维持增持评级。 风险提示:工程进度低于预期
汪洋 3
巴安水务 电力、煤气及水等公用事业 2017-02-21 16.35 -- -- 17.50 7.03%
19.31 18.10%
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事件:1)公司董事会审议通过签订尼泊尔加德满都谷地供水改善项目的议案,项目金额3098万美元。2)中标乌兹别克斯坦纳沃伊PVC、烧碱、甲醇生产综合体项目全厂污水处理站及废水零排放项目,项目金额2600万人民币。 对此我们点评如下: 密集中标一带一路水务项目,国际化战略又一突破。1)董事会审议通过尼泊尔3098万美元供水项目:公司近期中标尼泊尔加德满都谷地供水改善项目,项目金额3098万美元。项目采用DBO(设计-建造-运营)模式运作,总处理量6.87万吨/天,运营五年后移交招标人。该项目为亚洲开发银行向尼泊尔政府提供贷款的对点援建项目,是国外水务公司时隔16年重新进入尼泊尔水务市场,也是公司的首个南亚地区水务DBO项目。该项目是公司海外业务拓展的重要成果,为公司后续海外业务拓展提供更多的宝贵经验。2)中标乌斯别克斯坦2600万人民币废水零排放项目,成功应用此前并购的瑞士水务技术:公司近期中标乌兹别克斯坦纳沃伊PVC、烧碱、甲醇生产综合体项目全厂污水处理站及废水零排放项目,项目金额2600万人民币。此次中标项目拓展了公司在中亚地区的业务版图。公司拟将控股的瑞士水务的MED和MVC废水零排放技术应用于该项目,使之成为公司海外技术并购应用的分岔点,对于公司零排放业务具有重大战略意义。 重视国际化并购所带来的预期差!公司陆续进行跨国并购:1)KWI:世界固液分离-溶气浮选法(DAF)技术龙头KWI。14年收入2202万欧,净利润353万欧,回款好;标的15-17年税后业绩承诺分别为352、371和409万欧;创始人是DAF发明者Krofta博士,入选造纸行业国际名人馆;产品可应用在造纸、食品、石油天然气以及海水淡化、市政等领域,项目超4600个。2)瑞士水务21.6%股权:瑞士水务的技术来自世界一流水平的以色列IDE公司。IDE拥有海水淡化膜技术和低温多效海水淡化技术(MED)以及废水零排放处理技术(ZLD),三项技术都是世界第一;股权对价800万欧元。3)ItN:控股拥有世界上最为先进的纳米平板陶瓷膜技术的德国法兰克福证券交易所上市公司ItN,股权对价共计397万欧元。4)重视国际化并购所带来的预期差:目前市场上对这两期并购的理解还在于水处理产业链技术整合;但公司可借助KWI、瑞士水务实现全球水处理业务的扩张。这一点目前市场上并没有得到足够重视。 “十三五”能源改革背景下,海水淡化迎爆发临界点,公司正抢先布局。我们认为海水淡化产业在“十三五”电力市场化改革背景下,行业迎来爆发临界点。业内如中交建、天壕环境等公司也正大力进行海水淡化产业整合。巴安借助KWI、瑞士水务、ItN等资源,获得海淡技术储备以及市场渠道。国内方面,公司沧州海水淡化PPP项目(10万吨/日)已进入工程安装阶段;前期签订营口市仙人岛能源化工区海水淡化项目10万吨/日的PPP战略合作框架协议,总投资规模8.3亿。公司牵手青岛水务、贵州水务,10亿元青岛蓝谷海水淡化产业园落地。后续技术整合以及市场拓展仍值得市场期待! 水务PPP项目:六盘水项目完工后示范效应显著,订单持续落地。当前六盘水海绵城市项目(总投资16.68亿,其中工程施工合同8.78亿,拆迁合同8亿;施工合同部分已完成80.57%)已接近尾声,示范效应显著。目前公司正积极推进山东泰安项目(13亿)项目建设以及异地市场的拓展工作。2016年10月,公司中标海南省文昌市龙楼镇区及铜鼓岭旅游区污水处理及管网工程PPP项目,中标金额6500万元。该项目特许经营期限为30年,已被海南省推荐到财政部联合二十部委评定为第三批全国PPP示范项目之一。 限制性股票完成正式授予,行权条件高成长给定业绩锚。1)激励方案:公司前期发布《限制性股票与股票期权激励计划(草案)》,拟对36名高管及核心员工授予限制性股票及期权合计560.28万股,占公司总股本1.5%;其中首次授予505.50万股,占总股本1.3533%。向4名核心高管授予限制性股票授予62.20万股,授予价6.96元/股,不进行预留授予;向36名核心高管授予股票期权498.08万股,其中首次授予不超过443.30万股;股票期权行权价14.08元/股。2)行权条件:考核年度为16-18年,具体指标为:以15年业绩为基数,16-18年扣非后净利润增速不低于85%、190%、308%;同时加权平均净资产收益率不低于9%、10%、11%。预留部分行权条件为:以15年为基数,17-19年净利润增长率不低于190%、308%、420%;同时17-19年加权平均净资产收益率分别不低于10%、11%、12%。目前限制性股票激励方案已完成正式授予,行权条件同比高成长,2016~2019年扣非净利润分别达到1.4/2.1/3.0/3.8亿元,给定未来三年业绩增长锚! 投资建议:维持增持评级!16~17年盈利预测1.4、2.2亿,当前市值72亿。我们强调:1)海水淡化、海绵城市PPP业务持续发力,积极打造危废新事业领域,前三季业绩超预期或仅是开始;2)限制性激励方案正式行权,完成高管利益绑定;高行权条件给定业绩锚,在手订单充足保障高成长;3)国际化外延仅是开端,密集中标一带一路水务项目,国际化战略又一突破;4)非公开发行募集12亿,业绩和新签订单或由此加速;维持增持评级。 风险提示:工程进度低于预期
巴安水务 电力、煤气及水等公用事业 2017-02-16 16.49 23.00 49.35% 17.27 4.73%
19.31 17.10%
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盈利预测与估值:预测公司2016-2018年EPS分别为0.32、0.66、1.10元,同比分别增长83.6%、108.1%、66.8%。考虑到公司海淡业务技术优势和项目优势所带来的高增长、海绵城市和危废业务的持续布局,给予公司17年35倍PE,目标价23元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:公司项目落地低于预期。
巴安水务 电力、煤气及水等公用事业 2017-01-20 14.72 23.00 49.35% 16.88 14.67%
19.31 31.18%
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投资要点 事项: 1月18日,公司发布业绩预告,预计2016年公司实现归母净利润1.31-1.46亿元, 同比增长70%-90%,同时公司公告拟推出员工持股计划。 平安观点: 项目有序推进,全年业绩高增长:公司利润增长主要系六盘水工程项目、沧州海淡项目及泰安项目施工取得一定进展,达到收入确认条件,此部分业务对公司利润贡献较大,同时公司收购的奥地利KWI完成股权交割,对利润也有一定贡献,我们预计公司实现股权激励目标(1.36亿元)问题不大。 筹划员工持股计划彰显公司信心:公司拟推出员工持股计划,我们认为,员工持股计划的推出表明公司对未来发展的信心,同时员工计划可以激发员工的积极性,提高员工的凝聚力和竞争力,预计在股权激励+员工持股计划的共同激励下,公司业绩仍将维持高增长。 盈利预测与估值:结合公司情况,修正公司盈利预测,预测公司2016-2018年EPS分别为0.32、0.66、1.10元(前值0.37、0.66、1.10元),同比分别增长83.6%、108.1%、66.8%。考虑到公司海淡业务技术优势和项目优势所带来的高增长、海绵城市和危废业务的持续布局,参考行业内可比公司估值,给予公司17年35倍PE,目标价23元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:公司项目落地低于预期。
汪洋 3
巴安水务 电力、煤气及水等公用事业 2017-01-20 14.72 -- -- 16.88 14.67%
19.31 31.18%
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投资要点 事件:1)公司预计2016年归属净利润增长70~90%,达到1.31~1.46亿元。2)正筹划员工持股计划。 对此我们点评如下: 公司业绩进入高速增长期;海绵城市、海水淡化、KWI提供业绩增量。公司预计2016年归属净利润增长70~90%,达到1.31~1.46亿元。海水淡化业务收入主要来自沧州海水淡化工程建设,项目总投资8.2亿。海绵城市业务收入主要来自六盘水海绵城市项目;六盘水项目总投资16.68亿,其中工程施工合同8.78亿,拆迁合同8亿。公司于2016年3月1号正式将KWI纳入合并报表;KWI承诺15~17年税后业绩分别为352、371和409万欧,大概率超预期完成。 重视国际化并购所带来的预期差!公司陆续进行跨国并购:1)KWI:世界固液分离-溶气浮选法(DAF)技术龙头KWI。14年收入2202万欧,净利润353万欧,回款好;标的15-17年税后业绩承诺分别为352、371和409万欧;创始人是DAF发明者Krofta博士,入选造纸行业国际名人馆;产品可应用在造纸、食品、石油天然气以及海水淡化、市政等领域,项目超4600个。2)瑞士水务21.6%股权:瑞士水务的技术来自世界一流水平的以色列IDE公司。IDE拥有海水淡化膜技术和低温多效海水淡化技术(MED)以及废水零排放处理技术(ZLD),三项技术都是世界第一;股权对价800万欧元。3)ItN:控股拥有世界上最为先进的纳米平板陶瓷膜技术的德国法兰克福证券交易所上市公司ItN,股权对价共计397万欧元。4)重视国际化并购所带来的预期差:目前市场上对这两期并购的理解还在于水处理产业链技术整合;但公司可借助KWI、瑞士水务实现全球水处理业务的扩张。这一点目前市场上并没有得到足够重视。 “十三五”能源改革背景下,海水淡化迎爆发临界点,公司正抢先布局。我们认为海水淡化产业在“十三五”电力市场化改革背景下,行业迎来爆发临界点。业内如中交建、天壕环境等公司也正大力进行海水淡化产业整合。巴安借助KWI、瑞士水务、ItN等资源,获得海淡技术储备以及市场渠道。国内方面,公司沧州海水淡化PPP项目(10万吨/日)已进入工程安装阶段;前期签订营口市仙人岛能源化工区海水淡化项目10万吨/日的PPP战略合作框架协议,总投资规模8.3亿。公司牵手青岛水务、贵州水务,10亿元青岛蓝谷海水淡化产业园落地。后续技术整合以及市场拓展仍值得市场期待! 水务PPP项目:六盘水项目完工后示范效应显著,订单持续落地。当前六盘水海绵城市项目(总投资16.68亿,其中工程施工合同8.78亿,拆迁合同8亿;施工合同部分已完成80.57%)已接近尾声,示范效应显著。目前公司正积极推进山东泰安项目(13亿)项目建设以及异地市场的拓展工作。10月,公司中标海南省文昌市龙楼镇区及铜鼓岭旅游区污水处理及管网工程PPP项目,中标金额6500万元。该项目特许经营期限为30年,已被海南省推荐到财政部联合二十部委评定为第三批全国PPP示范项目之一。 积极打造危废新增长极:公司目前已签署1万吨/年蓬莱化学危固废焚烧项目,预计三季度开始运营;2万吨/年新泰市循环经济产业园危废及医废焚烧处理厂BOT项目,预计年底开始开工;3万吨/年淮安环保综合产业园(污泥干化、环保设备生产、危废处理),预计年底完成前期规划设计及手续的办理。此外,公司成立危废事业部,规划未来3-5年内把公司打造成山东省及周边地区的危废龙头,处理能力达30万吨/年,形成公司业务的另一增长极。 限制性股票完成正式授予,行权条件高成长给定业绩锚。1)激励方案:公司前期发布《限制性股票与股票期权激励计划(草案)》,拟对36名高管及核心员工授予限制性股票及期权合计560.28万股,占公司总股本1.5%;其中首次授予505.50万股,占总股本1.3533%。向4名核心高管授予限制性股票授予62.20万股,授予价6.96元/股,不进行预留授予;向36名核心高管授予股票期权498.08万股,其中首次授予不超过443.30万股;股票期权行权价14.08元/股。2)行权条件:考核年度为16-18年,具体指标为:以15年业绩为基数,16-18年扣非后净利润增速不低于85%、190%、308%;同时加权平均净资产收益率不低于9%、10%、11%。预留部分行权条件为:以15年为基数,17-19年净利润增长率不低于190%、308%、420%;同时17-19年加权平均净资产收益率分别不低于10%、11%、12%。目前限制性股票激励方案已完成正式授予,行权条件同比高成长,2016~2019年扣非净利润分别达到1.4/2.1/3.0/3.8亿元,给定未来三年业绩增长锚!投资建议:维持增持评级!16~17年盈利预测1.4、2.2亿,当前市值68亿。我们强调:1)海水淡化、海绵城市PPP业务持续发力,积极打造危废新事业领域,前三季业绩超预期或仅是开始;2)限制性激励方案正式行权,完成高管利益绑定;高行权条件给定业绩锚,在手订单充足保障高成长;3)国际化外延仅是开端,积极寻求外延做大做强动力强;4)非公开发行募集12亿,业绩和新签订单或由此加速;维持增持评级。 风险提示:工程进度低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名