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陈青青

国信证券

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513050004,2010年7月曾任中投证券研究所环保行业研究员。天津大学理学学士、南开大学经济学双学士,南开大学经济学硕士。...>>

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龙马环卫 机械行业 2018-06-11 24.10 -- -- 25.65 6.43%
25.65 6.43% -- 详细
环卫服务行业今年放量增长,大订单数量显著增长,利好龙头今年环卫行业增长快速。2018年整个环卫市场不论是新签订单数量还是金额都有显著的高速增长,而且大金额订单也显著增多。一季度环卫订单数量同比+32%,合同总额同比+100%。预计今年是环卫服务市场化大年,行业高速增长,全年市场订单有望超2100亿元,且龙头效应明显。 环卫服务订单加速落地,势头大好,稳居行业前列,中标省份增多公司进入2018年后,新签环卫订单增长快速。截至五月底,公司今年新增环卫服务年化合同金额已达4亿元,稳居行业前列。公司目前在手年化运营订单规模超12亿元,总金额超120亿元。在手丰富的订单将有力保障公司未来业绩增长。从中标区域来看,除传统优势的福建区域外,公司新进入了江苏、安徽和广西三个省,服务范围再次拓展。另外,此前山东高速战略入股公司,预计将凭借其在山东区域的资源,帮助公司迅速开拓山东地区市场。 新生产线投运,环卫装备产能瓶颈消除,装备业务保持高增长公司2017年装备业务由于产能瓶颈,产量下滑,但公司主攻高端装备板块,占比逐渐提升。公司募投的装备新生产线已建设完成,一季度末完成搬迁工作,开始生产,产能瓶颈消除。新生产线满产后公司整体产能预计可提升30%以上。 预计随着新生产线的投运,高端装备比例的不断提升,公司装备业务增速有望超过行业平均的15-20%左右的行业增速,未来两年保持25%+的平均增速。 经营稳健,现金流优质,环卫PPP 资产模式较轻公司经营稳健,经营性现金流常年保持正值, 2017年净额为2.89亿元。投资性现金流流出16和17年增长快速,主要是公司大力发展环卫PPP 业务。 环卫服务PPP 属轻资产,只需初始的装备投入和垫付前几个月的员工工资。 开始运营后,政府按月支付,现金流好。公司2018年一季度末在手现金为10.95亿元,加上经营性现金流的回款,足够支持对于环卫PPP 项目的投资。 盈利预测与评级公司是环卫服务的优质稀缺标的,订单加速落地。我们预计公司2018-2020年净利润预计分别为3.3/4.3/5.6亿元,对应PE 为21/16/12倍,买入评级。 风险提示:项目进度或订单拓展低于预期。
迪森股份 能源行业 2018-05-24 14.01 -- -- 14.19 1.28%
14.19 1.28% -- 详细
长期看,清洁取暖带来的壁挂炉市场空间仍大 根据《北方清洁取暖规划》,2+26”城市2017-2021年目标“煤改气”壁挂炉用户增加1200万户,由此预计全国煤改气壁挂炉2017-2021年间新增超2000万户。2017年煤改气目标是300万户,实际完成578万户,超目标93%。长期看,2017年完成了五年规划的28%左右,剩下四年的市场空间仍大。 C端设备:在手订单丰富,业绩有保障 2017年C端设备壁挂炉销量为41.4万台,同比增长199%,市占率从6%提升至10%左右。截止至今,在手订单丰富,淡季不淡,有2017年结转订单10万台,新增订单10万台,意向10-15万台,共30-35万台订单。2018年公司将①紧抓北方地区冬季清洁取暖机遇:积极布局“2+26”大气污染传输通道城市市场、除河北地区外向河南、山东、山西、天津等区域加快布局,市占率有望继续提升。②大力开拓南方零售市场。继续加强品牌建设、渠道建设,打造狼性营销体系,开拓南方零售市场;目前在上海、南京、成都等地高铁动车车次上已投放小松鼠壁挂炉广告,后续也将在中央一套、中央四套等电视台投放广告,未来会继续开发多种推广渠道,提升品牌价值。 B端运营:与锦江战略合作,打开长期想象空间 今年3月公司与锦江签署战略合作协议,将以锦江所属广西田东锦江产业园2х425t/h+1х130t/h锅炉及配套发电机组为试点,由迪森进行托管、改造、运营。未来有望拓展合作至其他锦江旗下资产,打开长期想象空间。 B端装备:收购常州锅炉,未来业务有望跨越式发展 2017年公司B端装备业务订单量为2,789蒸吨,同比增长56.94%,销售收入1.47亿。2018年4月,迪森以0.42亿元收购常州锅炉100%股权,未来常州锅炉将实施可转债募投项目“年产20,000蒸吨清洁能源锅炉改扩建”,改扩建完成后,B端装备产能将为17年销售量的7倍,迎来跨越式发展。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润3.16/4.16/5.43亿元,对应EPS为0.87/1.15/1.50元,PE为16/12/9X,给予“买入”评级。 风险提示:煤改气进度不及预期。
聚光科技 机械行业 2018-05-03 28.15 -- -- 29.28 3.28%
29.08 3.30% -- 详细
盈利能力提升,现金流改善 公司发布18年一季报:2018年一季度营收5.12亿元,同比+42.75%;归属于上市公司股东的净利润3586万,同比增长141.35%;归属于上市公司股东的扣非净利润3102万,同比增长572.29%。 Q1净利率7.93%,同比提升3.91pct;销售费用率、管理费用率同比下降5.18、2.19pct,财务费用率上升1.02pct。ROE1.14%,同比提升0.6pct,盈利能力提升。应收账款占资产总额的比例为27.57%,总体保持稳定。经营活动性现金净流量-1.84亿,同比增长29.13%,明显改善。 一季度新签订单15.13亿,同比+187% 17年新增订单58亿,同比+41%。18年一季度延续去年良好势头,累计新签合同金额约15.13亿(其中PPP项目9.18亿,东至项目4.9亿、林州项目4.28亿),同比+187%,环境监测系统及运维、咨询服务合同额同比增长30%以上。截至一季度末已签订未执行或尚在执行中的合同金额约22.73亿(不包括黄山、高青、东至、郴州PPP项目)。新增订单激增,为全年业绩提供坚实保障。 核心业务发展符合预期,18年工业园区监测有望成发展新亮点 从各版块来看,环境监测、实验室分析仪器业务符合预期,营收同比均维持30%+增速。工业过程分析、水利水务工程营收均出现下滑,低于市场预期。 水利水务主要受政府换届影响;工业过程分析主要由于下游工业用户供给侧改革,仪器仪表需求量下降。我们认为,在环保高压背景下,工业企业逐渐集群,工业园区监测有望成为公司18年业绩增长新亮点。 风险提示:项目进度不及预期 盈利预测与投资评级 预测公司18-20年净利润分别为5.94/7.79/10.76亿,对应PE为20/15/11X,建议积极关注公司在工业园区监测和PPP领域的拓展。公司作为环境监测领域龙头企业,产业链完善,技术实力突出,维持买入评级。
博世科 综合类 2018-05-02 18.16 -- -- 19.28 6.17%
19.28 6.17% -- 详细
受益于水污染治理业务的迅猛发展,利润增长134%,符合预期。 公司2017年营收14.69亿,+77.15%;归母净利润1.47亿,+134.06%;扣非后归母净利润1.24亿元,+132.29%。2018年一季度营收5.19亿元,+140.82%;归母净利润0.61亿,+270.82%;扣非后归母净利润0.62亿元,+319.80%。分业务看:公司环境综合治理、专业技术服务、运营三大业务板块中,①环境综合治理业务收入为13.84亿,营收占比94.23%,+68.68%,主要是由于水污染治理及固废收入增长迅猛,收入为别为9.55、0.36亿,增速分别为143.88%、531.94%;其中南宁市城市内河黑臭水体治理工程项目确认收入1.53亿元。②专业技术服务收入为0.77亿元,+907.14%,主要是由于控股子公司博环环境环评业务确认收入0.50亿元。③运营业务的收入占比为0.54%,后续随着公司承接的PPP项目逐步建设完成并进入运营期,业务比重将逐年增加。三费管控良好,毛利率有所上升:2017年、2018年一季度的毛利率分别为28.88%、30.49%,较去年同期分别上升1.70、2.69个pct。三费管控良好:2017年、2018年一季度三费费用率分别为13.94%、13.20%,较去年同期分别下降1.17、2.41个pct。 在手订单丰富,未来增长可期 2015/2016/2017新增订单12/21/97亿,增长迅猛,其中2017年新签订单中40-50亿为流域治理合同;2018年至今陆续中标宣恩县、石首市等乡镇污水PPP项目,总计13.40亿,在手订单超100亿。2018年目标订单金额为170-200亿,随着南宁内河黑臭水体(9.18亿,51%股权)、心圩江项目(26.3亿,19%股权)、澄江项目(22.1亿,23%股权)的项目建设,公司业绩有望快速释放。国家鼓励民企参与PPP态度明确,博世科作为研发实力突出的民营环保企业有望脱颖而出。 盈利预测及投资建议 4.3亿可转债获证监会通过,资金拟用于9.18亿南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目,缓解资金压力。预计2018-2020年净利润为2.72/3.93/5.33亿,同比增长85.6%/44.2%/35.7%,对应PE21.1/14.6/10.8倍,给予买入评级。 风险提示 PPP项目进度不及预期。
龙马环卫 机械行业 2018-04-30 21.93 -- -- 24.24 9.29%
25.65 16.96% -- 详细
收入大幅增长,增速略高于利润增速,整体符合预期 2017 年公司营业收入30.85 亿元,同比增长39.06%,实现归属净利润2.60亿元,同比增长23.06%,与此前预告相符。同时,公司18 年一季度实现营收7.68 亿元,同比增长15.3%,归属净利润7717 万元,同比增长19.7%。 费用率控制得当,整体下降4.4pct 到10.99%,其中销售费用率下降2.86pct,管理费用率下降0.32pct,财务费用率下降1.22pct。公司17 年完成非公开发行7.3 亿元,大幅缓解了公司的财务压力,为未来业务发展打下了坚实基础。 经营性现金流净额保持稳定,投资性现金流流出增加近8 亿元。 环卫装备业务平稳增长,集中力量发展高端装备 环卫装备业务整体营收24.3 亿元,+28.5%,销售量为7977 台基本与去年持平,产量7508 台,同比下降12.1%,公司17 年继续维持行业前三地位,市占率在5.8%左右,略微下滑。公司集中力量发展高端环卫装备,新能源清洁装备去年营收增长83.85%,销售量增长56.55%,市占率超过12%。从毛利率来看,传统环卫装备的毛利率下降约3pct,主要是原材料成本上升所致,但新能源环卫装备则提升5.92pct 至29.1%。预计公司高端装备占比将逐步提升,装备业务将保持稳步发展态势。 环卫服务业务实现翻倍增长,毛利率有所下降,订单开始加速落地 环卫服务营收6.12 亿元,同比+109.4%。毛利率下降6.91pct 到18.86%,主要原因是部分新签环卫项目刚开始运营处于磨合期,初始阶段毛利率较低,且部分项目为合资运营,收入并表,但利润包含少数股东权益未并表。环卫行业增长快速,17 年全行业环卫合同总金额1701 亿元,同比+97.6%,公司环卫订单在全行业排名第十。截至一季度末,公司在手环卫服务项目年化合同金额为10.68 亿元(其中一季度新增年化订单1.86 亿元,订单落地加快),合同总金额为118.05 亿元,在手丰富的订单将有力保障公司未来业绩增长。 盈利预测与评级 公司是环卫服务的优质稀缺标的,订单加速落地。我们预计公司2018-2020年净利润预计分别为3.57/4.58/5.9 亿元,对应PE 为19/15/12 倍,买入评级。 风险提示:项目进度或订单拓展低于预期。
中金环境 机械行业 2018-04-30 6.30 -- -- 11.60 14.29%
7.20 14.29% -- 详细
回款状况良好,经营性现金流好转,利润率有所下滑 公司发布17年年报及18年一季报。2017年实现营收38.15亿,同比+36.72%;实现归属净利润5.91亿,同比+15.83%。每10股转增6股。18Q1实现营收8.86亿,同比+35.75%;实现归属净利润1.22亿,同比+32.13%。 毛利率、净利率均有所下滑,分别下滑5.35、1.37pct,主要由于公司资金压力加大,财务费用增加以及环保咨询业务市场竞争激烈,毛利率下滑。应收账款8.58亿,同比降低15%,回款状况良好。经营活动现金流7.67亿,同比增长32.81%,主要由于公司收入提高收款相应增加。同时,公司处于会计谨慎原则考虑,出售金山环保的8000万投资收益并未当期确认。 制造与环保设计板块超预期,PPP业务稳步推进 从业务板块来看,通用制造板块实现营收23.44亿,同比增长28.33%;环保工程与设计板块整体实现营业收入6.64亿,同比增长164.49%;污水及污泥业实现并表营业收入80,677.80万元,同比增长13.22%。制造板块业绩超预期,主要由于立式泵系列产品、暖通泵产品工艺不断改进,产品不断升级,市场销售超预期。环保设计方面,公司目前已形成“洛阳水利、华禹水利、中建华帆”三大设计院南北呼应的市场格局。环境工程方面,公司并购河北磊源,补全公司工程建设资质。环境治理业务,公司去年先后中标清河PPP项目(10.33亿)、大理海东PPP项目(0.75亿)、陆良项目(2.97亿)等,同时清河项目入选财政部第四批示范PPP项目,拿单能力突出,业绩有保障。 剥离金山环保,收购浙江金泰莱进军危废领域,业务布局日趋完善 公司19.15亿出售金山环保100%股权,将污泥核心技术及大丰港BOT项目、无锡市350吨/日污泥处理项目、宜兴市100吨/日蓝藻项目留到上市公司体内,污泥处置板块核心资产得到保留。同时,通过收购浙江金泰莱(年处理能力18万吨)进军危废处置领域,完成业务布局,打造利润新增长点。 风险提示:项目进度不及预期 盈利预测与投资评级 预计公司18-20年净利润9.34/11.65/14.40亿,对应PE为13/11/9倍,维持“买入”评级。
国祯环保 综合类 2018-04-30 13.22 -- -- 25.38 5.75%
13.98 5.75% -- 详细
费用管控得当,在手订单充足,业绩超预期公 司发布一季报:2018Q1 实现营收6.12 亿,同比增长87.52%;实现归属于上市公司股东净利润0.45 亿,同比增长110.73%。 业绩大幅增长主要得益于公司前期新签工程类订单顺利实施,达到收入节点;新增水厂运营、管网运营等项目,水环境治理以及小城镇环境治理综合业务工程类项目规模增长所致。 单季度净利率8.21%,同比提高1.15pct,主要由于费用管控得当,费用率明显下滑,其中财务费用率、管理费用率、销售费用率分别下滑2.82、4.02、2.70pct。经营活动产生的现金流量净额-2.36 亿,同比-438.63%,主要由于项目投标保证金支出增长所致。在建工程较期初增加1 亿,主要系乌拉特后旗水环境治理项目、莆田市城厢区乡镇污水管网PPP 项目、陆良县三岔河镇供水服务特许经营项目等在建项目投入增加所致。资产负债率72.22%,同比增加2.77pct,主要由于开展PPP 业务项目融资需求加大,导致资产负债率提升。 Q1 新增订单41.93 亿,充足在手订单保障业绩无忧 2018 年一季度,公司新增工程类订单19 个,总金额共14.75 亿,期末总在手工程类订单45 亿;新增运营类订单27.18 亿。一季度订单放量,彰显了公司强劲的拿单能力,充足的在手订单为公司未来三年业绩释放提供坚实基础。 三大业务齐头并进,运营类资产题量大,工程类项目弹性足 公司水环境治理、工业废水处理、小城镇污水处理三大业务齐头并进,瞄准环保未来发展的三大高景气度方向,布局精准。公司运营类资产体量大,且每年均有新增项目投运,为公司提供稳定的现金流支撑;工程类订单饱满,收入确认周期短,为业绩释放提供充足弹性。随着新项目的投运以及工程类订单的收入确认,公司的业绩将迎来快速释放期,发展将迈入快车道。 风险提示:项目推进进度不及预期。 盈利预测及评级 公司在手订单充足;引入安徽铁路基金优化股东结构;5.97 亿可转债发行成功,资金压力缓解;目前股价略高于员工持股价。预计公司18-19 年净利润3.13亿、4.11亿、5.29亿,对应PE 为21/16/12倍,维持“买入”评级。
蓝焰控股 石油化工业 2018-04-30 9.54 -- -- 13.25 38.89%
13.25 38.89% -- 详细
发布2017年报及2018年一季报,年报业绩低于预期 2017Y公司营收19.04亿元,同比+52.18%;归母净利润4.89亿元,同比+27.30%。全资子公司蓝焰煤层气营收19.04亿元,归母扣非净利润5.34亿元,完成5.32亿元的业绩承诺。公司年报业绩低于预期,主因是母公司额外发生5177.88万元的期间费用。2018Q1,公司营收3.46亿元,同比-4.64%;归母净利润1.09亿元,同比+46.24%。 采销两端气量均现瓶颈,期待在手区块进展 2017Y,公司煤层气抽采量14.33亿方,同比+0.0%;利用量10.9亿方,同比+4.8%;销售量7.0亿方,同比+1.3%。在2017年冬季山西省天然气严重供不应求、政府一度指引煤层气销售不出省的情况下,公司售气量增长大幅低于预期,体现存量区块可供销售气量或已出现瓶颈。2018年公司气量增速将很大程度依赖子公司区块(阳泉、左权等)及17年新中标4个区块的采气进展。 售气价格上行,行业大逻辑持续向好 2017Y,公司平均销气价格(不含税)1.60元/方,较2016Y的1.49元/方提升7.5%,高于2017H1的1.55元/方,测算2017H2销气均价在1.64元/方。 以抽采量为基数的平均采气成本0.50元/方,同比下降7.4%。我们持续看好煤层气行业持续受益于天然气市场供需紧平衡带来的价格上行。技术和管理的进步有望带动开采成本持续下行。矿权改革也利好公司持续竞标获取新区块。 工程利润占比38%,18年关联工程指引显著下调 2017Y,公司气井建造与瓦斯治理工程业务实现收入7.52亿元,低于当年约10亿元的关联交易指引;气井建造工程毛利率下滑6.18pct至35.68%;合计毛利占比37.8%。2018Y,公司工程业务关联交易收入指引4.12亿元,较上年指引显著下调,其中新建气井指引收入约7000万元,占比明显缩小。 看好行业长期逻辑,关注公司气量进展,维持“买入”评级 我们预计18-20年实现归母净利润7.2/8.8/10.7亿元,对应动态PE16/13/11倍,看好煤层气行业长逻辑,持续关注公司区块气量进展,维持“买入”评级。 风险提示 气量增长不达预期,2018年15个新区块中标不达预期,国企改革不达预期。
聚光科技 机械行业 2018-04-30 26.41 -- -- 29.28 10.08%
29.08 10.11% -- 详细
费用大增,业绩低于预期,工业园区监测有望成为发展亮点 公司发布年报:2017年实现营收27.99亿,同比+19.18%;实现归属净利润4.49亿,同比+11.58%;归属扣非净利润3.09亿,同比+0.71%。Q4单季度净利润1.63亿,同比-13.79%。业绩低于市场预期。每10股派现1.8元。 我们认为公司17年业绩低于市场预期的核心原因在于资金紧张导致财务费用大增、子公司三峡环保及哈尔滨华春业绩不及预期、水利水务和工业工程分析业务受政府换届及下游客户供给侧改革影响发展缓慢。17年公司总体毛利率49.35%,同比增长1.28pct;净利率17.93%,同比下滑1.22pct,主要由于研发费用、财务费用大增导致期间费用率明显增加。研发费用全年2.7亿,同比+31%,占营收比重为9.63%,且全部费用化。短期借款10.71亿,同比+72%,财务费用率同比+1.15pct,主要由于公司开展PPP业务资金压力增大。应收账款17.16亿,同比+14.14%,虽总量在增加,但在营收中占比同比下滑2.72pct。公司17年非经常性损益1.4亿,其中少支付股权转让款8560万,主要由于三峡环保与哈尔滨华春未完成业绩对赌。 核心业务发展符合预期,18年工业园区监测有望成发展新亮点 从各版块来看,环境监测、实验室分析仪器业务符合预期,营收同比均维持30%+增速。工业过程分析、水利水务工程营收均出现下滑,低于市场预期。 水利水务主要受政府换届影响;工业过程分析主要由于下游工业用户供给侧改革,仪器仪表需求量下降。我们认为,在环保高压背景下,工业企业逐渐集群,工业园区监测有望成为公司18年业绩增长新亮点。 17年新增订单58亿,同比增长41%,为18年业绩释放提供支撑 2017年公司累计新签合同金额约58亿(含高青PPP项目14亿),同比+41%。18年新增合同目标100亿(含PPP)。17年PPP业务贡献营收较少,随着高青、黄山项目的推进,预计18年PPP业务营收将大幅增长。 盈利预测及投资建议 预测公司18-20年净利润分别为5.94/7.79/10.76亿,对应PE为20/15/11X,建议积极关注公司在工业园区监测和PPP领域的拓展。 风险提示:项目进度不及预期。
盈峰环境 机械行业 2018-04-26 7.89 -- -- 8.90 11.67%
8.81 11.66% -- 详细
受水务板块拖累,业绩不及预期 公司17年营收48.98亿元,+43.77%;归属于母公司的净利润3.53亿元,+43.48%;扣非后归母净利润为2.21亿,+86.18%,业绩不及预期。18年一季度营收11.41亿,+21.72%;归母净利润为0.91亿,+36.40%;扣非后归母净利润为0.38亿元,+62.40%。分子板块来看:2017年宇星科技(环境监测与PPP板块)营收1.56亿,+54.05%;归母净利润2.32亿元,+34.54%;扣非后归母净利润为2.21亿,高于2.10亿的业绩承诺。绿色东方(垃圾焚烧发电)由于17年建设进度滞后,补贴不到位,净利润为-4065.05万元,仍然亏损。上风环保(配套宇星做设备仪器)的净利润为-4279.77万元,但17年下半年的单月已实现盈利,未来有望扭亏为盈。水务板块:2017年华清源环保、华盈环保、源润水务、华博环保和源溢水务的5家公司的扣非净利润为4655.12万元,大于承诺利润3500万,完成业绩承诺。亮科环保由于财政支付延后等原因,2017年扣非净利润为639.84万,未完成承诺3000万的净利润。根据业绩补偿承诺,公司将得到现金补偿2261.16万元。2017年资产减值损失为1.10亿,同比增长242.41%,主要是由于亮科环保的业绩不及预期,计提商誉资产减值5073.61万元。三费管控良好,毛利率略有下滑:2017年、2018年一季度的毛利率分别为19.26%、14.38%,较去年同期分别下滑0.73、0.96个pct。公司三费管控良好,2017年、2018年一季度三费费用率分别为25.46%、13.50%,较去年同期分别下降9.36、14.91个pct。 股权激励绑定骨干团队,业绩考核彰显公司发展信心 公司股权激励解锁条件为:2018-2020年扣非后的净利润较2017年增长分别不低于30%/90%/160%,即2.87/4.20/5.75亿元,同比增长30%/46%/37%。股权期权行权价为9.45元,增发价为8.53元,高于目前市场价。 盈利预测及投资建议 大股东盈峰集团重磅收购中联重科环卫资产,预计环卫业务将与上市公司发生较强的协同作用。预测18-20年净利润分别为4.71/6.42/7.78亿,同比增长33.6%/36.3%/21.2%对应PE为19.8/14.5/12.0X。 风险提示 PPP进度不及预期,垃圾发电业务建设并网进度不及预期。
东方园林 建筑和工程 2018-04-26 18.90 -- -- 19.90 4.85%
19.82 4.87% -- 详细
17年业绩高增长符合预期,18Q1大幅减亏 公司发布17年年报,实现营收152.3亿,同比+77.8%,归属净利润21.8亿,同比+68%,符合市场预期。公司上半年剥离子公司申能环保带来1.25亿元的非经常性亏损,除去此影响后公司扣非净利润同比增长83.6%。公司此前公布18Q1业绩预告,预计一季度亏损2000万元-盈利1000万元。一季度业绩中位数为-500万元,较去年同期大幅减亏86%,显示PPP项目开工顺利,预计今年将继续维持高增速。 17年项目开工正常,现金流大幅好转 17年业绩高增长,显示公司项目开工受贷款减缓和PPP政策影响有限。分业务板块看,水环境综合治理业务实现营收70.05亿元,+76.18%;危废业务15.04亿元,+23.66%;新进入的全域旅游业务实现营收11.02亿元;市政园林类业务46亿元,+56.7%。公司整体毛利率略降低了1.3pct。整体费用率保持稳定,财务费用率降低0.9pct。公司17年经营性现金流金净额29.3亿元,同比+86.5%,大幅转好,显示PPP业务模式的回款情况较传统EPC模式转好。整体ROE继续提升至21.3%。 订单增速迅猛,龙头效益明显,在手丰富订单保障业绩释放 公司拿单能力突出,行业龙头地位稳固。公司17年中标50个PPP项目,合计金额715.7亿元,同比增长88.3%;其中生态环境修复类PPP市场占有率达到13.4%,旅游类PPP项目市占率10.7%。公司项目质地优良,入库率高,新增PPP项目中有7个项目进入第四批示范项目,总投资超100亿元。另外传统项目中标金额为47.50亿元,同比增长30.8%。公司从2015年到现在累计PPP订单超过1600亿。预计2018年新增订单有望达到1000亿规模(包括全域旅游)。丰富订单保障未来两年业绩增长。 盈利预测与评级 目前PPP项目清库完毕,规范化程度大为提升。公司在手充足订单逐步落地保障业绩释放。公司作为龙头,优势明显。我们预计公司18-20年业绩分别为32.4/45.3/58.4亿,对应pe为16/11/9倍,买入评级。 风险提示 项目进度或不及预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-26 21.28 -- -- 31.84 5.43%
22.43 5.40% -- 详细
业绩符合预期,经营情况平稳改善 公司2017 年实现营收93.6 亿元,同比增长35.3%,实现归属净利润12.5 亿元,同比增长15.7%,扣非净利润11.8 亿元,同比+11.65%,符合预期。拟每10 股派4 元。公司总体经营平稳。17 年公司经营活动现金流净额为-4.50 亿元,略微改善。应收账款期末金额为38.6 亿元,其中有20 亿为再生资源国家补贴基金,总体看公司应收账款风险可控。17 年公司总费用率上升0.78pct 至 15.19%,销售费用率和财务费用率均有所降低,而管理费用率提升近1pct,主要原因是环卫业务大发展带来的员工数量和成本大幅提升。从无形资产大幅增长78.7%的情况可以看出,公司在建工程(主要是垃圾焚烧项目)已经开始进入集中投运期。 各项业务稳步推进,运营收入占比显著提升 17 年公司四大运营板块(固废处置、再生资源、环卫、水务)业务营收合计41.3亿元,占总营收44%,显示公司已逐渐从环保工程建设类企业过渡到了运营类企业。虽然未来两年随着PPP 的大力推广,公司建设收入仍将保持高速增长,但公司运营业务已完全成型,这为公司长期发展打下坚实基础。分业务看,市政施工增长快速(+37%),PPP 开始发力,贡献收入约16 亿元,预计18 年PPP 贡献进一步增大。固废处置板块,垃圾焚烧项目17 年下半年集中投运,现有8 个项目在运营,产能爬坡后预计18 年固废处理业务保持高增长。环卫业务增长最为快速(+125%),已形成稳固的行业内龙头地位,在手订单总金额超300 亿,且18 年一季度新签订单进一步加快,行业集中度进一步提升,预计18 年环卫运营收入有望达到40 亿元规模。再生资源业务稳步增长(+21%),毛利率由于废旧家电采购价格下降,下游大宗产品提价而显著提升12pct,但应收账款高(20亿)的问题限制了业务的进一步发展,预计有望随着18 年新再生资源补贴目录的出台而好转。水务板块运营稳健(+4.8%),公司17 年加大了对于水务新项目的拓展力度,签署大量水务PPP 订单,公司水务有望进入新阶段。 盈利预测与投资评级 公司固废处置产业链布局完整,环卫业务模式领先并进入盈利期,同时积极拓展市政基础设施PPP 项目,在手订单丰富。我们预计公司18-20 年归母净利润分别17.1/23.4/31.5 亿元,对应PE 分别为17/13/10,维持买入评级。 风险提示 项目进度或不及预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-26 17.43 -- -- 19.30 9.85%
19.15 9.87% -- 详细
17年业绩快速优秀,经营稳健,总资产大幅增长公司17年实现营收137.7亿元,同比增长50.8%,实现归属净利润25.1亿元,同比增长36%,实现扣非净利润22.7亿元,同比+25%,略低于此前的业绩快报。17年总资产大幅增加43.5%至456.4亿。每10股派息0.9元。公司整体毛利率下降3.2pct 到29%,主要是毛利率较低的黑臭河项目占比提升,工程业务的利润占比预计达到20%,较往年提升。受公司PPP 业务投资增加影响,17年负债总额素显著增加,资产负债率上升近8pct 到56.4%,为此公司财务费用增长331%,整体费用率增1.08pct 到8.3%。经营性现金流大幅改善,同比增加2.5倍到25亿元,投资性现金流流出持续大幅增加(+128.7%),显示PPP 投资持续加大。同时公司货币资金仍然相对较充裕。 订单增速迅猛,看好18年业绩释放17年新签订单449亿元(EPC+PPP),增长显著,其中水厂订单估计约占50%。 去年仍有约200亿的订单结转到了今年,18年已新增订单149亿元,订单落地进一步加速,其中质量高的水厂订单比例进一步提升。我们预计随着银行贷款的逐渐正常和行业形势的好转,公司在手项目将进入快速建设期,公司丰富的订单将有力保障公司今明两年业绩增长,看好今年业绩增速超过去年。 多领域战略布局逐渐完善,雄安项目率先落地公司17年先后布局了危废、城市光环境、农村水处理和环境监测领域,增强整体拿单和盈利能力。其中光环境板块17年就贡献了超3亿的利润。当前,雄安整体规划已经发布,公司作为水环境综合治理的龙头,率先落地雄安首个污水深度资源化项目,利用公司自主研发的MBR 膜技术,实现了水的回用,对于雄安地区有重要的示范意义。雄安地区污水处理市场预计短期内可产生约50亿的污水处理市场空间,并可延伸带动整个华北区域水治理市场的扩大。 盈利预测与评级公司在手项目丰富,且质地良好,在手现金充足。预计公司一季度后PPP 项目落地将进一步加快。我们预计公司18-20年净利润分别为32.2/44.5/62.1亿元,EPS 为 1.03/1.42/1.98,对应动态PE 为16/12/8,维持买入评级。 风险提示 项目进度或不及预期。
百川能源 造纸印刷行业 2018-04-25 12.03 -- -- 14.14 13.76%
13.99 16.29%
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2018年一季度营收增长216%,归母净利润增长250% 公司发布2018年一季报,实现营业收入15.97亿元,同比+215.72%;归母净利润2.93亿元,同比+249.53%;扣非归母净利润2.71亿元,同比+223.69%。 煤改气接驳户数持续确认,连带提升销气规模 报告期内公司营收同比+215.72%,主因为销气业务与接驳业务的大幅增长。 农村煤改气户均年用气量可达城市建成区用户的6-8倍,在贡献接驳业绩的同时亦连带推动了销气量提升。我们判断一季度以农村煤改气为主的接驳户数确认较多,主要为2017年完工但未及确认的约15-18万户煤改气接驳收入部分确认所致。预计18H1该部分延迟确认的接驳户数将基本完成确认。 农村接驳与冬供采购LNG影响利润率,后续利润率仍有下行空间 报告期内公司综合毛利率22.64%,同比-6.49pct,分析主因包括①农村地广人稀,接驳利润率低于城市内生接驳;②供暖季少部分气量采购高价LNG摊低售气利润率。我们预计公司2018年售气利润率有望随今冬天然气市场供需缺口的缩窄而有所改善。但由于公司当前处于快速确认农村接驳时期,利润结构中超过80%为高毛利率的接驳业务贡献,伴随后续农村接驳新增业务量递减,公司综合毛利率或仍面临下行压力。 煤改气补贴回款顺利,综合税率持续走低 公司报告期内经营现金流净额1751.38万元,实现扭亏,同比+133.45%,判断主因为农村煤改气相关的政府补贴款持续流入,体现河北煤改气核心地区政府补贴支付能力符合此前的乐观预期。由于煤改气相关收入不征税,且煤改气补贴形成递延收益增加递延所得税资产,公司综合所得税率同比下降14.69pct至11.68%,且低于17年报的12.39%,进一步推升业绩增速。 看好销气持续增长与接收站布局,维持“买入”评级 我们维持公司2018-2020年盈利预测为10.1/11.4/12.7亿元,对应动态PE为12/11/10倍,公司当前估值低于同业,当前股价低于定增价格13.05元与员工持股成本价14.85元,看好销气增长与LNG接收站布局,维持“买入”评级。 风险提示 外延扩张不达预期,LNG接收站进展不达预期,2019年起接驳量快速下行。
东江环保 综合类 2018-04-24 14.13 -- -- 17.05 19.23%
17.24 22.01%
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业绩符合市场预期,业务结构加速优化 公司2017年实现营收31.00亿元,同比+18.44%;归母净利4.73亿元,同比-11.32%;扣非后归母净利4.64亿元,同比+22.23%。危废主业规模持续提升,业务结构加速优化:其中无害化营收11.67亿元,同比+38.44%,资源化业务营收11.82亿元,同比+49.33%,增长迅猛;总体危废业务收入占比达到75.78%,同比上升13.33个pct。受环保监管趋严、限产影响,毛利率有所下滑。综合毛利率为35.88%较去年同期下降0.24个pct,无害化、资源化毛利率分别为47.74%、27.28%,同比下滑2.24、5.64个pct,主要是由于环保监管趋严,为充分保障各处理基地的达标稳定运营加大了成本投入。三费费用率管控良好:期间费用总计5.83亿元,同比+18%,期间费用率为18.80%,比去年同期下降0.07个pct;研发投入1.6亿元,同比+23%,荣获3项厅市级以上科技奖项,新增授权专利41项。 危废行业龙头产能扩张进展顺利,业绩增长确定性强 公司的危废处理资质最全、规模最大,覆盖面最广,处于行业领先地位。截止至2017年,公司拥有160万吨的危废产能,其中无害化82万吨,资源化78万吨。2017年收购佛山富龙、唐山曹妃甸等股权、签约四川绵阳项目,优质项目储备充足,建成后预计新增资质约51万吨。2018年,江西二期28万吨的资源化项目、山东潍坊东江约20万吨资源化及无害化项目、泉州、衡水睿韬、福建南平、湖北仙桃绿怡等项目将陆续建成,预计产能将达到220-230万吨,较17年增长约40%,为公司未来增长提供有力支撑。 牵手海螺创业,开拓水泥窑协同处置 海螺创业目前在建水泥窑协同处置固废能力为167万吨/年,建成并形成协同处置固废能力37.5万吨/年。传统危废龙头东江和水泥窑协同处置龙头海创强强联手,战略合作将实现优势互补,预计未来将通过实施股权合作,在全国范围内共同推进水泥窑协同处置固废项目发展,预计东江2020年水泥窑的处理能力将超过30万吨。 盈利预测与投资评级 预计公司18-20年的归母净利润的分别为5.75/7.23/9.40亿元,同比增长21.4%/25.8%/24.7%,对应PE为23/18/14倍,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名