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陈青青

国信证券

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513050004,2010年7月曾任中投证券研究所环保行业研究员。天津大学理学学士、南开大学经济学双学士,南开大学经济学硕士。...>>

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碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-10 11.65 -- -- 12.25 5.15% -- 12.25 5.15% -- 详细
受限于去杠杆的宏观形势,业绩增速显著放缓,良业环境是亮点 公司上半年实现营收38.5亿元,同比+33.1%,实现归属净利润3.65亿元,同比-31.6%,实现扣非净利润3.54亿元,同比+10.2%,位于此前公告业绩预告的下限(扣非+5-35%)。上半年扣非增速10%较一季度的78%显著放缓,显示公司受上半年信贷紧张的影响较大,工程进度放缓。子公司中良业环境贡献11.6亿营收,利润3.32亿元,起到重要作用,显示公司自去年以来实施的多领域战略布局初见成效,增强整体的盈利和抗风险能力。 费用和减值拖累业绩,毛利率降低,现金流不佳 上半年费用同比大增拖累业绩,财务费用为3.15亿元,同比+180%。财务费用率同比提升3.83个pct到8.17%,整体费用率上升5.73pct达到18.36%。上半年资产减值损失1.51亿元(主要是应收账款的减值计提),去年同期仅为0.51亿元,去除减值影响后,扣非营业利润增速实际上约在34%左右。上半年公司环保整体方案业务毛利率降低2.23pct到34.4%,其中核心膜产品的毛利率也出现了下降,子公司碧水源膜科技公司上半年的毛利率同比下降.9pct,创历史新低。经营性现金流净额为-13.6亿元,同比-93.4%,主要为PPP 项目信贷周期变长,付款周期有所滞后。 PPP业务收缩,静待下半年信贷放松 公司上半年末无形资产总额为230.3亿元,增加23亿元,显示上半年PPP业务进展不快。公司二季度全面评估在手的PPP项目,开工更加谨慎,PPP收入占比减少。但新签订单并没有显著放缓,公司上半年新签订单145亿EPC+165亿BOT类订单,加上去年年底在手未确认的221亿EPC订单,订单丰富且质量较高,其中带运营的水厂项目约占5成。 盈利预测与评级 当前政策面拐点已经出现,静待下半年补短板基建投资增速给公司带来业绩增长,具体还要看相关上市公司项目贷款的落地情况,目前改善还并不明显。我们预计公司18-20年净利润分别为27.3/36.4/48.6亿元,对应目前估值约15/11/8倍,维持买入评级。 风险提示 项目进度或不及预期
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-10 14.60 -- -- 14.76 1.10% -- 14.76 1.10% -- 详细
现金流充沛,毛利率有所上升,三费费用率基本保持平稳 公司上半年营收22.89亿,同比+16.67%;归母净利润为5.00亿,同比+59.08%;扣非后归母净利润为3.56亿,同比+23.68%,符合市场预期。经营性现金流净额为4.34亿,与去年同期基本持平。分业务来看,固废业务营收8.02亿,同比+18.07%,主要是由于有新增大连项目投产,固废业务毛利率为39.24%,较去年下滑2.46个pct。燃气收入7.91亿元,同比+18.29%,燃气收入的增加主要是受益于销量增长、购销差价上升及1月完成燃气发展30%股权的收购;燃气毛利率23.37%,较去年同期上升3.79个pct。受益于污水管网运营收入的增加,污水业务收入1.03亿元,同比+14.93%,毛利率为41.21%,较去年同期上升6.18个pct。供水业务运营平稳,营收4.25亿元,+4.54%。综合毛利率为33.97%,同比上升了2.85个pct。管理费用有所上涨,三费费用率较为平稳。公司上半年销售费用为0.32亿,同比+0.54%;管理费用1.46亿,同比+32.02%;财务费用1.03亿,同比+16.90%;公司三费费用率为12.29%,较去年同期微增0.52个pct,基本保持平稳。 固废项目稳步推进,未来增长可期 今年上半年大连垃圾焚烧项目(1000吨/日)已实现满产运营,哈尔滨餐厨项目已完工;顺德固废产业园的垃圾焚烧项目(3000吨/日)、污泥处理项目(400吨/日)已基本建成,预计10月中旬投产;廊坊垃圾焚烧二期扩建项目(500吨/日)预计于年底建成;固废项目建设顺利,未来增长可期。 广东陶瓷行业“煤改气”或将给公司燃气业务带来新增量 今年广东省提出建筑陶瓷行业“煤改气”计划,而佛山市陶瓷生产线占全省三分之一以上。公司是佛山市南海区唯一的管道燃气供应商,若南海区陶瓷产能煤改气比例为30%,则新增天然气需求将达2.34亿立方米,或将充分受益。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年实现归母净利润7.64/9.05/10.64亿元,同比增长17.2%/18.5%/17.5%,对应PE15.8/13.3/11.4倍,给予“买入”评级。 风险提示 固废项目建设进度不及预期;“煤改气”进度不及预期。
百川能源 造纸印刷行业 2018-08-07 14.16 16.84 18.09% 14.48 2.26% -- 14.48 2.26% -- 详细
2018H1营收+169.20%,归母净利润+175.91% 公司发布2018半年报,实现营收22.82亿元,同比+169.20%;归母净利润5.02亿元,同比+175.91%;归母扣非净利润4.52亿元,同比+148.75%。 内生区域受益于农村煤改气收入确认,成为业绩高增主因 报告期内,公司河北项目受益于农村煤改气收入确认,合计贡献净利润4.56亿元,同比增长125.74%,贡献了业绩增量的79.38%。公司账面尚有预收款项9.27亿元,较期初减少3.11亿元,主要是燃气具预收款减少1.65亿元;接驳预收款项4.51亿元,较期初下降2790万元。应收账款12.86亿元,大部分为地方政府接驳款。我们判断下半年仍有相当部分接驳收入待确认。由于17H1基本无农村煤改气收入,农村接驳毛利率低于城市接驳,报告期内综合毛利率下滑14.37pct 至26.40%,属于业务结构变化带来的合理现象。 并购荆州燃气与国祯燃气,贡献业绩额外增速 公司17年11月收购荆州燃气并表,18H1贡献业绩4576万元,占业绩增量的14.3%,接近18年业绩承诺9200万元的一半。公司7月公告拟以13.44亿元现金收购国祯燃气100%股权,标的17年归母净利润1.05亿元,对应并购PE12.8x,位于城燃并购常见区间。公司连续落地亿元级别利润的并购,体现了较强的项目获取能力与并购运作能力。后续并购有望助力业绩持续成长。 继续推进投建LNG 接收站,拓展上游气源格局远大 公司计划建设总投资额35亿元、年周转量260万吨的绥中LNG 接收站项目,报告期内项目前期审批和准备工作持续推进。在北方工商业煤改气与清洁取暖大势下,我们认为冬季的区域性供需紧张仍将持续数年,自有上游气源将有助于城市燃气公司控制购气成本、充分满足下游需求。 维持买入评级 维持公司18-20年业绩预测为10.1/11.4/12.7亿元,对应动态PE 为13.3x/11.8x/10.6x。最新期权激励行权价格 15.16元/股,高于报告发布日收盘价。参考行业可比公司,给予18年16xPE,目标价16.84元,维持“买入”评级。 风险提示 内生气量增长不达预期,并购进展不达预期
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-07 7.51 -- -- 7.43 -1.07% -- 7.43 -1.07% -- 详细
2018H1营业收入增长15.36%,归母净利润增长170.29%公司发布2018年半年报,营业收入824.05亿元,同比+15.36%;归母净利润21.29亿元,同比+170.29%;归母扣非净利润19.36亿元,同比+200.21%。 发电量持续增长,电价提升,燃煤成本小幅上行18H1,公司发电量2081.67亿千瓦时,同比+11.51%,高于全国8.3%的增速。 营收增速高于发电量增速,得益于平均上网电价418.57元/兆瓦时,同比+11.08元/兆瓦时或2.72%,主因是17年7月1日起全国燃煤标杆电价调升。营业成本+13.19%,高于电量增幅,主因是单位燃料成本+5.84%,燃料成本+75.99亿元。毛利率+1.67pct 至13.15%;净利率+1.93pct 至3.38%;加权ROE+1.72pct 至2.80%,仍显著低于16H1的7.6%。 二季度电价与度电利润环比下滑,期间费用率环比上升18Q2归母净利润9.10亿元,环比-25%,跌幅超出0.24%的发电量环比跌幅。 18Q1上网电价423.55元/兆瓦时,高于18H1,体现18Q2电价环比下滑。18Q2度电毛利5.10分,环比-14%;度电净利1.08分,环比-39%。18Q2期间费用率环比+1.5pct 至9.2%,主因是财务费用率环比+1.1pct 至6.8%。 拟受让山东关联资产,装机容量持续增长截至18H1,公司可控装机容量104,425MW,权益装机容量91,894MW;期初可控装机容量104,321MW,权益装机容量92,003MW。公司今日公告,控股子公司山东公司拟以18.0002亿元受让泰山电力拥有4个项目权益。公司6月收到证监会核准批文,拟发行股份募集50亿元用于建设6个项目。公司装机容量因而有望持续稳步增长。 看好火电盈利修复,给予“增持”评级我们看好火电行业利用小时数持续修复与电价企稳。7月至今煤价跌幅明显,有望利好三季度火电业绩。公司承诺18-20年70%保底分红率,带来高股息预期。预计18-20年业绩45.6/64.5/82.7亿元,对应动态PE25.2/17.8/13.9,对应PB1.49/1.46/1.41,首次给予“增持”评级。 风险提示电价超预期下行,煤价超预期上涨,电量增速不达预期。
光华科技 基础化工业 2018-08-06 15.01 -- -- 15.21 1.33% -- 15.21 1.33% -- 详细
事项: 7月2l日,工信部就《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单(第一批)征求意见。第一批名单中的企业一共5家,包括广州光华科技股份有限公司、衢州华友钴新材料有限公司、赣州市豪鹏科技有限公司、荆门市格林美新材料有限公司、湖南邦普循环科技有限公司。 评论: 首批动力电池退役高峰或将来临,百亿市场空间亟待释放。2018年3月9日,工信部部长苗圩接受央视新闻《部长之声》独家专访时表示:2019年新能源汽车占比要达到8%,2020年新能源汽车占比要达到10%。7月3日,国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,提出要推广使用新能源汽车,2020年新能源汽车产销量达到200万辆左右。 若假设2019/2020年的新能源车产量占汽车总产量的8%/10%,经测算可得:2018/2019/2020年的新能源车产量增速将为90%/66%/30%,到2020年新能源车的产量将为326.4万辆。 若假设2020年新能源车产量为200万辆,经测算可得:2018/2019/2020年的产量增速为52%/30%/27%。 由此看来,新能源汽车行业未来3~5年仍将处于快速发展的阶段。规模庞大的动力电池市场伴生的是锂电池回收利用的行业机遇,电池回收既能减少环境污染,同时也能产生一定的经济效益,避免资源浪费。动力电池一般保用8年,但由于早期动力电池制造水平有限,一般在实际8年的使用过程中会出现电池更换情况,电池的实际使用年限为3-8年不等。经过测算,2019/2020年我国动力电池的回收市场约为101/165亿元。 公司作为第一批符合动力电池综合利用条件的企业占尽先机,地处新能源车大省广东享有地利,将充分受益。 2018年2月26日,七部委联合印发《新能源汽车动力蓄电池回收管理暂行办法》,办法自2018年8月1日起执行。暂行办法中将回收企业分为综合利用企业,梯次利用企业,再生利用企业三类。其中梯次利用企业回收梯次利用电池产品生产、检测、使用等过程中产生的废旧动力蓄电池,集中贮存并移交至再生利用企业。再生利用企业按照汽车生产企业提供的拆解技术信息规范拆解,开展再生利用。而综合利用企业要符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》的规模、装备和工艺等要求,可以开展梯次利用和再生利用。此次公布的全国第一批符合条件的综合利用企业一共五家,综合利用企业的业务范围更广,具有稀缺性,有利于公司在动力电池回收领域抢占先机。 同时,广东是中国最重要的新能源汽车的生产基地和消费市场。从新能源车销售量上看,去年全国新能源车产量约80万辆,销量77.7万辆;就现有数据看,全国有超过1/8的新能源汽车在广东销售。从新能源车企业数量来看,截至2017年第三季度,全国的新能源概念企业里上市的有141家,广东有37家,排名第一。广东省有较完备的新能源汽车产业链条,同时也是全国的新能源汽车销量基地,公司作为广东省唯一一家综合利用企业享有地利,未来可期。n 动力电池回收新产能已投建,打通“电池拆解回收-资源再生-正极材料”的产业闭环,后续业绩放量可期。 与中国铁塔签署战略合作协议,合作可期。2018年1月29日,光华与广东经济和信息化委员会,中国铁塔广东分公司、广东循环经济和资源综合利用协会签署战略合作协议,将积极探索退役新能源汽车动力蓄电池循环梯次利用及后续无害化处理的管理机制和相关技术规范标准。光华与铁塔签订战略合作协议有望合作共赢,在动力电池回收市场特别是梯次利用市场占领先机。公司凭借化学技术优势,锂元素回收率高于行业平均水平。光华科技是PCB 电子化学品生产龙头,专用化学品的生产过程主要包括从天然物质或工业级化工原料中分离提纯、化学合成以及复配等环节,对生产技术和工艺控制的要求较高。而电池回收的核心技术就是公司原有的技术:分离、提纯、除杂,因而光华在动力电池金属回收上,特别是锂元素的回收提取上具备一定优势,能做到高于一般同行60-70%水平。 动力电池回收新产能已投建,后续可期。2017年10月光华科技在汕头建成了一条150吨/月的电池回收示范线,运营状况良好;2018年动力电池回收产能已拓展至1000吨/月。公司提前布局动力电池回收业务,随着动力电池回收市场的兴起业绩有望迎来爆发式增长。同时,公司通过电池回收得到的贵金属等材料可以用作生产正极材料的原材料,打通“电池拆解回收-资源再生-正极材料”的产业闭环,可充分发挥产业链协同效应。 盈利预测与投资建议预计公司2018/2019/2020年的归母净利润为1.81/3.13/3.71亿元,同比增长95.8%/72.8%/18.4%,对应EPS0.48/0.84/0.99元,PE 34.3/19.9/16.8倍,给予“买入”评级。 风险提示PCB 化学品销售情况不及预期;动力电池回收政策不及预期;锂电池材料产品验证时间过长。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-03 16.70 -- -- 16.89 1.14% -- 16.89 1.14% -- 详细
公司简介:坐拥水电核心资产,乌白注入彰显成长性 公司是全球最大的水电上市公司,控股股东为三峡集团,拥有全国第一和第三的金沙江(下游)与长江上游两大水电基地开发权,运行管理三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝4座巨型电站,总装机容量4549.5万千瓦,占全国水电装机的13.33%。三峡集团拟于2021-22年底投运金沙江下游乌东德、白鹤滩电站,并于此后注入上市公司,潜在新增装机2620万千瓦,测算EV或提升35-40%。 财务分析:现金牛驱动的长期价值投资标杆 公司体现出典型的大水电现金牛财务特征:利润率常年稳定;营业成本中折旧占比高达63%,可变成本波动小;经营现金流高度充沛。受此影响,公司得以维持较高的分红水平,最新股息率4.01%。同时,公司得以持续降低资产负债率,逐年降低财务费用,并为后续资产注入预留杠杆空间。公司还得以持续进行投资运作,以占比较高的投资收益平滑发电主营的业绩波动。 电量电价:核心资产带来核心竞争力 公司手握水电核心资产,且装机具备成长性,奠定了在政策支持、联合调度、电能消纳、电价谈判、业绩成长等多方面的核心竞争力。电量方面,公司已建立起金沙江下游-长江上游4座巨型水电站之间的区域联合调度机制,未来通过投建自有电站与参股相关流域水电,有望进一步扩大联合调度范围,持续提升发电量。电价方面,近年来燃煤标杆电价预期企稳,公司议价能力强,上网电价波动风险较小。公司发电成本低,长期在电改中可能受益于售电份额扩张。 产业链延伸,拓展配售电业务 公司自2017年以来密集发力打造重庆区域配售电平台,我们认为未来可能以此为基础,在全国多点发力拓展,使配售电成为公司及集团新的业绩增长极。 首次覆盖给予“增持”评级 预计公司18-20年营收502.53/517.65/530.86亿元,归母净利润223.55/226.16/229.71亿元,对应动态PE16.2x/16.0x/15.7x。参考相对估值与绝对估值结果,给予合理估值区间20.32-21.66元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 来水波动,电价波动,增值税退税政策到期,川云公司税率提升
盈峰环境 机械行业 2018-07-26 8.01 -- -- 8.65 7.99% -- 8.65 7.99% -- 详细
盈利预测与评级 若不考虑中联环境收购,预计18-20年净利润为4.71/6.42/7.78亿,对应PE21.5/15.8/13.0倍。若假设中联环境自今年起全年并表,预计18-20年净利润为14.68/18.72/22.73亿,对应EPS0.46/0.59/0.72元,对应PE18.7/14.7/12.1倍,维持“买入”评级。 风险提示 PPP进度不及预期,收购中联重科进度不及预期。
龙马环卫 机械行业 2018-06-11 24.10 -- -- 25.65 6.43%
25.65 6.43% -- 详细
环卫服务行业今年放量增长,大订单数量显著增长,利好龙头今年环卫行业增长快速。2018年整个环卫市场不论是新签订单数量还是金额都有显著的高速增长,而且大金额订单也显著增多。一季度环卫订单数量同比+32%,合同总额同比+100%。预计今年是环卫服务市场化大年,行业高速增长,全年市场订单有望超2100亿元,且龙头效应明显。 环卫服务订单加速落地,势头大好,稳居行业前列,中标省份增多公司进入2018年后,新签环卫订单增长快速。截至五月底,公司今年新增环卫服务年化合同金额已达4亿元,稳居行业前列。公司目前在手年化运营订单规模超12亿元,总金额超120亿元。在手丰富的订单将有力保障公司未来业绩增长。从中标区域来看,除传统优势的福建区域外,公司新进入了江苏、安徽和广西三个省,服务范围再次拓展。另外,此前山东高速战略入股公司,预计将凭借其在山东区域的资源,帮助公司迅速开拓山东地区市场。 新生产线投运,环卫装备产能瓶颈消除,装备业务保持高增长公司2017年装备业务由于产能瓶颈,产量下滑,但公司主攻高端装备板块,占比逐渐提升。公司募投的装备新生产线已建设完成,一季度末完成搬迁工作,开始生产,产能瓶颈消除。新生产线满产后公司整体产能预计可提升30%以上。 预计随着新生产线的投运,高端装备比例的不断提升,公司装备业务增速有望超过行业平均的15-20%左右的行业增速,未来两年保持25%+的平均增速。 经营稳健,现金流优质,环卫PPP 资产模式较轻公司经营稳健,经营性现金流常年保持正值, 2017年净额为2.89亿元。投资性现金流流出16和17年增长快速,主要是公司大力发展环卫PPP 业务。 环卫服务PPP 属轻资产,只需初始的装备投入和垫付前几个月的员工工资。 开始运营后,政府按月支付,现金流好。公司2018年一季度末在手现金为10.95亿元,加上经营性现金流的回款,足够支持对于环卫PPP 项目的投资。 盈利预测与评级公司是环卫服务的优质稀缺标的,订单加速落地。我们预计公司2018-2020年净利润预计分别为3.3/4.3/5.6亿元,对应PE 为21/16/12倍,买入评级。 风险提示:项目进度或订单拓展低于预期。
迪森股份 能源行业 2018-05-24 14.01 -- -- 14.19 1.28%
14.19 1.28% -- 详细
长期看,清洁取暖带来的壁挂炉市场空间仍大 根据《北方清洁取暖规划》,2+26”城市2017-2021年目标“煤改气”壁挂炉用户增加1200万户,由此预计全国煤改气壁挂炉2017-2021年间新增超2000万户。2017年煤改气目标是300万户,实际完成578万户,超目标93%。长期看,2017年完成了五年规划的28%左右,剩下四年的市场空间仍大。 C端设备:在手订单丰富,业绩有保障 2017年C端设备壁挂炉销量为41.4万台,同比增长199%,市占率从6%提升至10%左右。截止至今,在手订单丰富,淡季不淡,有2017年结转订单10万台,新增订单10万台,意向10-15万台,共30-35万台订单。2018年公司将①紧抓北方地区冬季清洁取暖机遇:积极布局“2+26”大气污染传输通道城市市场、除河北地区外向河南、山东、山西、天津等区域加快布局,市占率有望继续提升。②大力开拓南方零售市场。继续加强品牌建设、渠道建设,打造狼性营销体系,开拓南方零售市场;目前在上海、南京、成都等地高铁动车车次上已投放小松鼠壁挂炉广告,后续也将在中央一套、中央四套等电视台投放广告,未来会继续开发多种推广渠道,提升品牌价值。 B端运营:与锦江战略合作,打开长期想象空间 今年3月公司与锦江签署战略合作协议,将以锦江所属广西田东锦江产业园2х425t/h+1х130t/h锅炉及配套发电机组为试点,由迪森进行托管、改造、运营。未来有望拓展合作至其他锦江旗下资产,打开长期想象空间。 B端装备:收购常州锅炉,未来业务有望跨越式发展 2017年公司B端装备业务订单量为2,789蒸吨,同比增长56.94%,销售收入1.47亿。2018年4月,迪森以0.42亿元收购常州锅炉100%股权,未来常州锅炉将实施可转债募投项目“年产20,000蒸吨清洁能源锅炉改扩建”,改扩建完成后,B端装备产能将为17年销售量的7倍,迎来跨越式发展。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润3.16/4.16/5.43亿元,对应EPS为0.87/1.15/1.50元,PE为16/12/9X,给予“买入”评级。 风险提示:煤改气进度不及预期。
聚光科技 机械行业 2018-05-03 28.15 -- -- 29.28 3.28%
29.08 3.30%
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盈利能力提升,现金流改善 公司发布18年一季报:2018年一季度营收5.12亿元,同比+42.75%;归属于上市公司股东的净利润3586万,同比增长141.35%;归属于上市公司股东的扣非净利润3102万,同比增长572.29%。 Q1净利率7.93%,同比提升3.91pct;销售费用率、管理费用率同比下降5.18、2.19pct,财务费用率上升1.02pct。ROE1.14%,同比提升0.6pct,盈利能力提升。应收账款占资产总额的比例为27.57%,总体保持稳定。经营活动性现金净流量-1.84亿,同比增长29.13%,明显改善。 一季度新签订单15.13亿,同比+187% 17年新增订单58亿,同比+41%。18年一季度延续去年良好势头,累计新签合同金额约15.13亿(其中PPP项目9.18亿,东至项目4.9亿、林州项目4.28亿),同比+187%,环境监测系统及运维、咨询服务合同额同比增长30%以上。截至一季度末已签订未执行或尚在执行中的合同金额约22.73亿(不包括黄山、高青、东至、郴州PPP项目)。新增订单激增,为全年业绩提供坚实保障。 核心业务发展符合预期,18年工业园区监测有望成发展新亮点 从各版块来看,环境监测、实验室分析仪器业务符合预期,营收同比均维持30%+增速。工业过程分析、水利水务工程营收均出现下滑,低于市场预期。 水利水务主要受政府换届影响;工业过程分析主要由于下游工业用户供给侧改革,仪器仪表需求量下降。我们认为,在环保高压背景下,工业企业逐渐集群,工业园区监测有望成为公司18年业绩增长新亮点。 风险提示:项目进度不及预期 盈利预测与投资评级 预测公司18-20年净利润分别为5.94/7.79/10.76亿,对应PE为20/15/11X,建议积极关注公司在工业园区监测和PPP领域的拓展。公司作为环境监测领域龙头企业,产业链完善,技术实力突出,维持买入评级。
博世科 综合类 2018-05-02 18.16 -- -- 19.28 6.17%
19.28 6.17%
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受益于水污染治理业务的迅猛发展,利润增长134%,符合预期。 公司2017年营收14.69亿,+77.15%;归母净利润1.47亿,+134.06%;扣非后归母净利润1.24亿元,+132.29%。2018年一季度营收5.19亿元,+140.82%;归母净利润0.61亿,+270.82%;扣非后归母净利润0.62亿元,+319.80%。分业务看:公司环境综合治理、专业技术服务、运营三大业务板块中,①环境综合治理业务收入为13.84亿,营收占比94.23%,+68.68%,主要是由于水污染治理及固废收入增长迅猛,收入为别为9.55、0.36亿,增速分别为143.88%、531.94%;其中南宁市城市内河黑臭水体治理工程项目确认收入1.53亿元。②专业技术服务收入为0.77亿元,+907.14%,主要是由于控股子公司博环环境环评业务确认收入0.50亿元。③运营业务的收入占比为0.54%,后续随着公司承接的PPP项目逐步建设完成并进入运营期,业务比重将逐年增加。三费管控良好,毛利率有所上升:2017年、2018年一季度的毛利率分别为28.88%、30.49%,较去年同期分别上升1.70、2.69个pct。三费管控良好:2017年、2018年一季度三费费用率分别为13.94%、13.20%,较去年同期分别下降1.17、2.41个pct。 在手订单丰富,未来增长可期 2015/2016/2017新增订单12/21/97亿,增长迅猛,其中2017年新签订单中40-50亿为流域治理合同;2018年至今陆续中标宣恩县、石首市等乡镇污水PPP项目,总计13.40亿,在手订单超100亿。2018年目标订单金额为170-200亿,随着南宁内河黑臭水体(9.18亿,51%股权)、心圩江项目(26.3亿,19%股权)、澄江项目(22.1亿,23%股权)的项目建设,公司业绩有望快速释放。国家鼓励民企参与PPP态度明确,博世科作为研发实力突出的民营环保企业有望脱颖而出。 盈利预测及投资建议 4.3亿可转债获证监会通过,资金拟用于9.18亿南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目,缓解资金压力。预计2018-2020年净利润为2.72/3.93/5.33亿,同比增长85.6%/44.2%/35.7%,对应PE21.1/14.6/10.8倍,给予买入评级。 风险提示 PPP项目进度不及预期。
龙马环卫 机械行业 2018-04-30 21.93 -- -- 24.24 9.29%
25.65 16.96%
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收入大幅增长,增速略高于利润增速,整体符合预期 2017 年公司营业收入30.85 亿元,同比增长39.06%,实现归属净利润2.60亿元,同比增长23.06%,与此前预告相符。同时,公司18 年一季度实现营收7.68 亿元,同比增长15.3%,归属净利润7717 万元,同比增长19.7%。 费用率控制得当,整体下降4.4pct 到10.99%,其中销售费用率下降2.86pct,管理费用率下降0.32pct,财务费用率下降1.22pct。公司17 年完成非公开发行7.3 亿元,大幅缓解了公司的财务压力,为未来业务发展打下了坚实基础。 经营性现金流净额保持稳定,投资性现金流流出增加近8 亿元。 环卫装备业务平稳增长,集中力量发展高端装备 环卫装备业务整体营收24.3 亿元,+28.5%,销售量为7977 台基本与去年持平,产量7508 台,同比下降12.1%,公司17 年继续维持行业前三地位,市占率在5.8%左右,略微下滑。公司集中力量发展高端环卫装备,新能源清洁装备去年营收增长83.85%,销售量增长56.55%,市占率超过12%。从毛利率来看,传统环卫装备的毛利率下降约3pct,主要是原材料成本上升所致,但新能源环卫装备则提升5.92pct 至29.1%。预计公司高端装备占比将逐步提升,装备业务将保持稳步发展态势。 环卫服务业务实现翻倍增长,毛利率有所下降,订单开始加速落地 环卫服务营收6.12 亿元,同比+109.4%。毛利率下降6.91pct 到18.86%,主要原因是部分新签环卫项目刚开始运营处于磨合期,初始阶段毛利率较低,且部分项目为合资运营,收入并表,但利润包含少数股东权益未并表。环卫行业增长快速,17 年全行业环卫合同总金额1701 亿元,同比+97.6%,公司环卫订单在全行业排名第十。截至一季度末,公司在手环卫服务项目年化合同金额为10.68 亿元(其中一季度新增年化订单1.86 亿元,订单落地加快),合同总金额为118.05 亿元,在手丰富的订单将有力保障公司未来业绩增长。 盈利预测与评级 公司是环卫服务的优质稀缺标的,订单加速落地。我们预计公司2018-2020年净利润预计分别为3.57/4.58/5.9 亿元,对应PE 为19/15/12 倍,买入评级。 风险提示:项目进度或订单拓展低于预期。
国祯环保 综合类 2018-04-30 13.22 -- -- 25.38 5.75%
13.98 5.75%
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费用管控得当,在手订单充足,业绩超预期公 司发布一季报:2018Q1 实现营收6.12 亿,同比增长87.52%;实现归属于上市公司股东净利润0.45 亿,同比增长110.73%。 业绩大幅增长主要得益于公司前期新签工程类订单顺利实施,达到收入节点;新增水厂运营、管网运营等项目,水环境治理以及小城镇环境治理综合业务工程类项目规模增长所致。 单季度净利率8.21%,同比提高1.15pct,主要由于费用管控得当,费用率明显下滑,其中财务费用率、管理费用率、销售费用率分别下滑2.82、4.02、2.70pct。经营活动产生的现金流量净额-2.36 亿,同比-438.63%,主要由于项目投标保证金支出增长所致。在建工程较期初增加1 亿,主要系乌拉特后旗水环境治理项目、莆田市城厢区乡镇污水管网PPP 项目、陆良县三岔河镇供水服务特许经营项目等在建项目投入增加所致。资产负债率72.22%,同比增加2.77pct,主要由于开展PPP 业务项目融资需求加大,导致资产负债率提升。 Q1 新增订单41.93 亿,充足在手订单保障业绩无忧 2018 年一季度,公司新增工程类订单19 个,总金额共14.75 亿,期末总在手工程类订单45 亿;新增运营类订单27.18 亿。一季度订单放量,彰显了公司强劲的拿单能力,充足的在手订单为公司未来三年业绩释放提供坚实基础。 三大业务齐头并进,运营类资产题量大,工程类项目弹性足 公司水环境治理、工业废水处理、小城镇污水处理三大业务齐头并进,瞄准环保未来发展的三大高景气度方向,布局精准。公司运营类资产体量大,且每年均有新增项目投运,为公司提供稳定的现金流支撑;工程类订单饱满,收入确认周期短,为业绩释放提供充足弹性。随着新项目的投运以及工程类订单的收入确认,公司的业绩将迎来快速释放期,发展将迈入快车道。 风险提示:项目推进进度不及预期。 盈利预测及评级 公司在手订单充足;引入安徽铁路基金优化股东结构;5.97 亿可转债发行成功,资金压力缓解;目前股价略高于员工持股价。预计公司18-19 年净利润3.13亿、4.11亿、5.29亿,对应PE 为21/16/12倍,维持“买入”评级。
蓝焰控股 石油化工业 2018-04-30 9.54 -- -- 13.25 38.89%
13.25 38.89%
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发布2017年报及2018年一季报,年报业绩低于预期 2017Y公司营收19.04亿元,同比+52.18%;归母净利润4.89亿元,同比+27.30%。全资子公司蓝焰煤层气营收19.04亿元,归母扣非净利润5.34亿元,完成5.32亿元的业绩承诺。公司年报业绩低于预期,主因是母公司额外发生5177.88万元的期间费用。2018Q1,公司营收3.46亿元,同比-4.64%;归母净利润1.09亿元,同比+46.24%。 采销两端气量均现瓶颈,期待在手区块进展 2017Y,公司煤层气抽采量14.33亿方,同比+0.0%;利用量10.9亿方,同比+4.8%;销售量7.0亿方,同比+1.3%。在2017年冬季山西省天然气严重供不应求、政府一度指引煤层气销售不出省的情况下,公司售气量增长大幅低于预期,体现存量区块可供销售气量或已出现瓶颈。2018年公司气量增速将很大程度依赖子公司区块(阳泉、左权等)及17年新中标4个区块的采气进展。 售气价格上行,行业大逻辑持续向好 2017Y,公司平均销气价格(不含税)1.60元/方,较2016Y的1.49元/方提升7.5%,高于2017H1的1.55元/方,测算2017H2销气均价在1.64元/方。 以抽采量为基数的平均采气成本0.50元/方,同比下降7.4%。我们持续看好煤层气行业持续受益于天然气市场供需紧平衡带来的价格上行。技术和管理的进步有望带动开采成本持续下行。矿权改革也利好公司持续竞标获取新区块。 工程利润占比38%,18年关联工程指引显著下调 2017Y,公司气井建造与瓦斯治理工程业务实现收入7.52亿元,低于当年约10亿元的关联交易指引;气井建造工程毛利率下滑6.18pct至35.68%;合计毛利占比37.8%。2018Y,公司工程业务关联交易收入指引4.12亿元,较上年指引显著下调,其中新建气井指引收入约7000万元,占比明显缩小。 看好行业长期逻辑,关注公司气量进展,维持“买入”评级 我们预计18-20年实现归母净利润7.2/8.8/10.7亿元,对应动态PE16/13/11倍,看好煤层气行业长逻辑,持续关注公司区块气量进展,维持“买入”评级。 风险提示 气量增长不达预期,2018年15个新区块中标不达预期,国企改革不达预期。
中金环境 机械行业 2018-04-30 6.30 -- -- 11.60 14.29%
7.20 14.29%
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回款状况良好,经营性现金流好转,利润率有所下滑 公司发布17年年报及18年一季报。2017年实现营收38.15亿,同比+36.72%;实现归属净利润5.91亿,同比+15.83%。每10股转增6股。18Q1实现营收8.86亿,同比+35.75%;实现归属净利润1.22亿,同比+32.13%。 毛利率、净利率均有所下滑,分别下滑5.35、1.37pct,主要由于公司资金压力加大,财务费用增加以及环保咨询业务市场竞争激烈,毛利率下滑。应收账款8.58亿,同比降低15%,回款状况良好。经营活动现金流7.67亿,同比增长32.81%,主要由于公司收入提高收款相应增加。同时,公司处于会计谨慎原则考虑,出售金山环保的8000万投资收益并未当期确认。 制造与环保设计板块超预期,PPP业务稳步推进 从业务板块来看,通用制造板块实现营收23.44亿,同比增长28.33%;环保工程与设计板块整体实现营业收入6.64亿,同比增长164.49%;污水及污泥业实现并表营业收入80,677.80万元,同比增长13.22%。制造板块业绩超预期,主要由于立式泵系列产品、暖通泵产品工艺不断改进,产品不断升级,市场销售超预期。环保设计方面,公司目前已形成“洛阳水利、华禹水利、中建华帆”三大设计院南北呼应的市场格局。环境工程方面,公司并购河北磊源,补全公司工程建设资质。环境治理业务,公司去年先后中标清河PPP项目(10.33亿)、大理海东PPP项目(0.75亿)、陆良项目(2.97亿)等,同时清河项目入选财政部第四批示范PPP项目,拿单能力突出,业绩有保障。 剥离金山环保,收购浙江金泰莱进军危废领域,业务布局日趋完善 公司19.15亿出售金山环保100%股权,将污泥核心技术及大丰港BOT项目、无锡市350吨/日污泥处理项目、宜兴市100吨/日蓝藻项目留到上市公司体内,污泥处置板块核心资产得到保留。同时,通过收购浙江金泰莱(年处理能力18万吨)进军危废处置领域,完成业务布局,打造利润新增长点。 风险提示:项目进度不及预期 盈利预测与投资评级 预计公司18-20年净利润9.34/11.65/14.40亿,对应PE为13/11/9倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名