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安井食品 食品饮料行业 2019-06-25 47.55 54.34 15.89% 53.97 13.50% -- 53.97 13.50% -- 详细
安井食品将持续的受益于饮速冻食品的需求增加和自身构建的渠道壁垒 我们认为安井食品的业绩增长将主要受两个因素的驱动,首先是餐饮市场对速冻食品需求规模的持续扩大,这对安井食品意味着更高的业务发展天花板。其次是安井食品在餐饮渠道中的领先行业地位和庞大经销商网络,这意味着安井食品是速冻食品行业整合、集中度提升的重要受益者之一。市场份额的提升还意味着对下游客户议价能力的增强,收入规模扩大的同时还具有盈利能力提升的潜力。我们预计安井食品2019~2021年EPS分别为1.43元,1.84元和2.30元,维持“买入”评级。 速冻食品助力餐厅提升运营效率,市场需求将持续扩大 餐饮业连锁化程度的上升和外卖业务占比的提升对于餐饮运营者的运营效率提出了更高的要求。我们认为速冻食品将从两个维度提升餐厅的运营效率,首先速冻食品将增加餐厅的品类齐全程度,速冻食品商供应的产品的多元程度明显高于单个厨师所能够提供的产品的多元程度。其次,由于餐饮业全天的业务量具有明显的时间段差异,速冻食品的广泛应用将显著的提升餐厅在业务高峰期的供应效率,突破人力效率的天花板限制,增强餐厅的竞争力。 安井的餐饮渠道布局使得其将成为行业发展和整合的主要受益者之一 安井深耕于速冻食品的餐饮渠道市场,截止2019年1季末在全国范围内拥有620家经销商,是国内餐饮市场最大的速冻食品供应商之一。我们认为伴随着原材料成本和物流成本等的刚性上涨,品牌速冻食品供应商将逐步抢夺区域性的中小型和作坊型速冻食品企业的市场份额,安井在餐饮市场的具有领先地位的品牌影响力以及庞大的经销商网络将使得公司在这一行业整合趋势中受益。 火锅连锁化进程领先其他主流餐饮品类,火锅料供应商安井食品率先受益 在众多的中餐细分品类中,火锅这一细分品类对厨师的依赖程度较低,同时食材、调味品的标准化程度相对较高,因此连锁化的进程明显领先其他主流的餐饮品类。伴随这一行业发展趋势,速冻火锅料成为速冻食品中品牌商集中度率先快速上升的品类,安井食品在速冻火锅料中具有领先地位,受益明显。 看好安井食品业绩增长的持续性,维持“买入”评级 安井食品所处的速冻食品行业需求将受到餐饮行业需求的拉动持续增长,同时安井的渠道优势将使得公司有能力受益于行业发展机遇,我们看好安井食品业绩增长的持续性。根据盈利预测,我们预计安井食品2019~2021年收入将分别达到51.64亿元,61.40亿元和72.01亿元;EPS将分别达到1.43元,1.84元和2.30元。可比公司的平均估值水平为2019年38倍PE,我们给予安井食品2019年38~39倍PE估值,上调目标价范围至54.34~55.77元,维持“买入”评级。 风险提示:餐饮市场需求不达预期;餐饮市场竞争加剧;食品安全。
安井食品 食品饮料行业 2019-06-03 47.45 48.92 4.33% 53.28 12.29%
53.97 13.74% -- 详细
由于非洲猪瘟事件+国内肉制品较强涨价预期,市场对安井的成本压力担忧较多。到底该如何看待成本上涨对公司业绩端的影响?我们以细致拆解+扎实定量敏感性测算,从客观角度对市场疑虑提供我们的解读,供市场参考。 肉制品成本上涨大势所趋,可能对公司短期业绩形成扰动。1)猪瘟爆发以来,生猪产能加速出清,国内猪肉供给收缩,导致猪价上涨,由于鸡肉对猪肉具备一定替代性,价格也随之明显上涨 2)公司营业成本占营收近 75%,而其中原材料为最主要成本项。速冻肉制品主要原材料为猪肉和鸡肉,当前猪价/鸡价上涨可能对肉制品的毛利率产生明显影响。 原材料价格上涨对毛利率影响几何?以鸡肉替代猪肉的正贡献又有多少?我们做了详细的拆解和敏感性测算:1)采购价对毛利率的影响:家禽类采购价格每上涨 5pct,肉制品毛利率会下滑 1.6-1.7pct,整体毛利率下滑0.4-0.5pct;猪肉类采购价格每上涨 10pct,肉制品毛利率会下滑 2.3-2.4pct,整体毛利率下滑 0.5-0.6pct;2)此外,公司正在通过研发新品等方式,主动调整猪肉的采购量,这也能够有效抵御毛利率的波动,亦是不可忽视的因素:猪肉采购量增速每下滑 10pct,肉制品的毛利率会提高 0.8个百分点,整体毛利率提升 0.2-0.3个百分点。(详细敏感性测算过程请见正文)l 除了调整用量外,我们认为公司凭借优秀的经营管理能力,有望进一步降低成本压力对业绩的影响: 1)公司拥有良好的渠道粘性+优秀的渠道管理能力,在全市场都面临成本压力的背景下,公司提价空间和能力更足。根据我们测算,肉制品提价幅度每提高 1pct,肉制品毛利率会提高 0.8pct,整体毛利率会提高 0.2pct,业绩增速有望提高 3.5pct+;2)随着新建基地逐步落地+生产规模扩大,公司体现出良好的规模效应,18年及 19Q1期间费用率均有所下降,亦将帮助公司提高盈利能力;3)为缓解成本上涨压力,公司加大了原材料的采购存货(18年安井原材料存货达到 3.97亿元/+92.2%),通过提前低成本采购抵御潜在成本上行。 财务预测与投资建议l 维持买入评级,上调目标价至 49.3元(原为 48.26元)。未考虑减税影响,考虑猪肉/鸡肉 40%/25%的成本上涨及产能扩张略提速预期,预计 19-21年eps 1.45/1.79/2.27元(原为 1.43/1.72/2.07元),按可比公司估值法,19年可比公司 PE 估值 28X,考虑到龙头地位及更快业绩成长给予 20%溢价,维持 19年 34X。公司在猪瘟事件等不利影响下 Q1依然实现较好增长,以优秀管理回应了市场担忧。 行业波动下公司比较优势明显, 动销及营收稳健,甚至有望迎来提速并拉开差距的机会。通过本文敏感性分析、在对短期业绩有更客观认知的基础上,我们认为对公司长期发展信心可更坚定,在敏锐市场嗅觉+优秀渠道力+快速扩张产能三大核心竞争力推动下,市占率提升动能强劲,仍是值得长期关注拥抱的龙头机遇。 风险提示食品安全风险。产能扩张不及预期。市场销售情况不及预期。成本上涨超预期。
安井食品 食品饮料行业 2019-05-10 43.98 -- -- 49.50 11.69%
53.97 22.71% -- 详细
2018年营收、利润增速加快,2019Q1亦稳健增长。公司2018年营收及同比增速42.59亿元/22.25%,归母净利润及同比增速2.70亿元/33.50%,扣非归母净利润及同比增速2.43亿元/35.44%,经营性现金流净额及同比增速2.96亿元/-16.60%。Q4营收及同比增速13.19亿元/26.11%,归母净利润及同比增速0.74亿元/16.55%。拟每10股派发3.76元现金股利(含税)。2019Q1营收及同比增速10.96亿元/14.61%,归母净利润及同比增速0.65亿元/19.60%,扣非后归母净利润及同比增速0.60亿元/23.42%。 2019Q1面米收入增速加快,肉制品收入下滑。2018年经营策略为“三剑合璧、餐饮发力”,鱼糜、肉、面米、菜肴制品的收入/同比增速/毛利率分别为15.67亿元/21.29%/25.88%(同比+1.18pcts)、11.95亿元/20.71%/26.70%(同比+2.24pcts)、10.98亿元/18.64%/26.12%(同比-0.76pcts)、3.95亿元/45.86%/29.72%(同比-9pcts)。其中菜肴制品毛利率同减9pcts,主要因加大千夜豆腐的促销力度所致。另外,鱼糜、肉制品毛利率改善,我们认为主要系产品升级及提价等因素影响。2019年Q1,鱼糜、肉、面米、菜肴制品的收入/同比增速分别为4.11亿元/16.11%、2.90亿元/-4.29%、3.02亿元/34.43%、0.91亿元/22.41%,肉制品收入下滑主要系猪瘟事件影响了春节前后的产销量,同时公司短期暂停了猪肉制品的销售。 2019Q1商超收入占比提升。2013-2018年,公司经销收入占比持续提升,2018年收入/同比增速/占比为36.43亿元/23.51%/86%。商超收入5.13亿元,同增14.55%,占比持续下滑至12%;特通收入0.96亿元,同增10.50%,占比也仍停留在低个位数。2019Q1商超收入占比提高到20.68%。 巩固传统强势市场,加大弱势市场开发。2018年公司各区域收入增速均继续保持双位数,其中主销区华东区域增速明显加快,18年华东区域收入23.88亿元,增速加快到22.49%,同比提高了10pcts。另外,华中区域表现亦较好,收入3.58亿元,增速加快到33.50%,同比提高11pcts。还有西南市场,收入2.47亿元,增速加快到22%,同比提高12pcts。 毛利率保持平稳。2018年,毛利率26.51%(同比+0.24pcts),期间费率18.21%(同比-0.30pcts),销售费率13.43%(同比-0.64pcts)、管理费率(含研发费)4.40%(同比+0.04pcts)、财务费率0.38%(同比+0.30pcts)。财务费用为0.16亿元,同增450.66%,主要因短期借款利息、可转换公司债券利息增加,财政贴息减少所致。存货11.63亿元,同增44.66%,主要因增加原材料(预估原材料将上涨)和春节备货。2019Q1毛利率26.36%(同比-0.59pcts),在肉价上涨的背景下,没有出现明显下滑,我们认为主要系部分原材料前期有囤货、调整了产品结构、提价等多因素所致。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.29、4.05、5.00亿元,EPS分别为1.52、1.87、2.31元。参考可比公司19年PE在18-48X,并考虑在税收和环保加严的大背景下,公司所处行业正在加紧洗牌,竞争格局正在逐渐改善,公司作为行业绝对龙头,市占率有望加速提升,可以享受更高的估值溢价,给予公司2019年估值为29-30倍PE,对应合理价值区间44.08-45.60元,给予“优大于市”评级。 风险提示。上游原材料价格波动影响;产能释放不达预期;行业竞争加剧等。
安井食品 食品饮料行业 2019-05-06 44.71 -- -- 49.50 9.85%
53.97 20.71% -- 详细
米面制品增速亮眼,短期因素影响猪肉制品。 公司2019Q1收入增速为14.61%,较去年同期18.93%的增速有所下滑。分产品来看,鱼糜制品营收4.11亿元(+16.11%),面米制品在产能快速扩张的前提下实现收入3.02亿元(+34.43%),菜肴制品收入为9078.55万元(+22.41%),肉制品收入为2.9亿元(-4.29%),增速大幅下滑主要因为公司因非洲猪瘟事件对各基地肉制品生产线进行消毒,影响春节前销量,同时在短期内公司暂停猪肉制品。分区域来看,各区域呈现稳健增长态势,其中华北/西北分别为33.26%和28.27%,华东核心市场在高基数的前提下依旧保持15.91%的增速。分渠道来看,经销商/商超/特通/电商增速分别为10.87%/25.05%/40.02%以及65043.84%,电商因为在起步初期,低基数带来较大增幅。 原料成本上涨拉低毛利,费用管控增强利好净利 2019Q1公司毛利率为26.36%,同比下降0.59%,主要因为原材料的上涨。其中主要包括非洲猪瘟事件后,公司用进口猪肉代替,并且针对成本上涨,公司调整产品结构,用鸡鸭肉代替猪肉,同时在四季度进行提价减少成本端压力。费用方面,公司的期间费用率为18.45%,同比-0.85%,其中销售费用率14.04%,同比-0.84%;管理费用率3.99%,同比-0.38%;财务费用率因可转债利息费用支出增加,同比+0.37%。受益于整体费用率的降低,公司一季度净利率同比增长0.25%至5.92%。 盈利预测与投资建议。 后期在产能稳步推进的前提下,我们预计2019-2021年收入分别为51.7/62.81/74.77亿元,同比+21.39%/21.48%/19.05%;归母净利分别为3.21/3.86/4.72亿元,同比+18.74%/20.16%/22.53%,EPS为1.49/1.78/2.19,对应PE为31/26/21倍。继续维持“推荐”评级。 风险提示 新品投放及产能释放不及预期,食品安全问题。
李强 2
安井食品 食品饮料行业 2019-05-02 44.71 44.65 -- 49.50 9.85%
53.97 20.71% -- 详细
事件:公司公布一季报:实现营业收入10.96亿元,同比增长14.61%;实现归母净利0.65亿元,同比增长19.6%。 面米制品实现高增速,鱼糜增速放缓,肉制品负增长。分产品看,公司三大业务板块--速冻鱼糜、速冻肉制品、速冻米面制品增速分别为16.11%、-4.29%、34.43%。肉制品负增长的原因主要系一月份在甘肃地区,泰州安井生产的撒尿肉丸检测出疑似非洲猪瘟病毒,公司于2月份主动进行机器清洗等工作,产量受制,规模效应优势被削减,公司在短期内暂停了猪肉制品的销售,在销量方面也遇到放缓。面对非洲猪瘟事件,公司目前已经大量采购了高精度的检测设备,加强自身检测能力,并且采用进口猪肉代替国产猪肉,2019年猪肉采购价格上升10-15%。公司随着猪肉价格的上涨,公司会调整产品结构,用鸡肉鸭肉代替猪肉产品,尽量将猪肉用量减少到1.5万吨以下,目前替换新品市场反馈良好。东北、华南、西南地区的销售略有放缓。去年全年公司各地区的销售增速均在20%左右,较为平均,一季度增速分化明显。东北、华南、西南地区的销售略有放缓,增速分别为8.75%、2.97%、4.28%。而华北及西北地区增速很高,达33.26%、28.27%。从经销商数量来看,公司各地区经销商数量较为稳定,替换比例也在可控范围之内。 积极控制利润水平,公司管理能力强。预期19年原材料成本依然维持上涨态势,公司从去年四季度开始就有意识的对原材料进行囤货。为了减少成本端对自身毛利率的影响,公司19年将适当减少促销,调整产品结构。一季度公司毛利率为26.36%,较去年同期下降约0.6%。在原材料价格大幅上涨的情况下,毛利率波动仍小于1%,体现了公司强有力的管理能力。一季度期间费用率下降0.85%,主要是销售费用率的降低。公司2019年四川、泰州、辽宁工厂将有产能释放,公司的规模优势将进一步提升。 盈利预测:预计2019-2021年EPS为1.49、1.83、2.17元,对应PE为29、24、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;原材料价格变动;汇率波动
方振 7
安井食品 食品饮料行业 2019-05-02 44.71 45.15 -- 49.50 9.85%
53.97 20.71% -- 详细
事项:公司发布2019年一季报,2019Q1实现营业收入10.96亿元,同增14.6%,归母净利润6487万元,同增19.6%,扣非归母净利润5971万元,同增23.4%,业绩增速超市场预期。 肉制品主动调整后逐步恢复,面米制品积极发力。分产品来看,2019Q1公司面米制品收入3.02亿元,同增34.4%,预计新品红糖发糕、流沙包、桂花糕等新品开始发力;肉制品实现收入2.90亿元,同减4.3%。主要系在2019年1月非洲猪瘟事件影响,公司短期暂停了猪肉制品生产销售,影响一季度的产销量,但3月后生产恢复,预计后续增速逐步回升;鱼糜制品收入4.11亿元,同增16.1%,菜肴制品收入9079万元,同增22.4%。分渠道来看,公司经销商、商超和特通渠道收入分别为8.39/2.27/0.26亿元,同增10.9%/25.1%/40.0%,商超特通渠道增长加速。分区域来看,2019Q1公司华东地区实现收入6.28亿元,同增15.9%,华北/西北地区增长较快,收入分别为1.14亿元/1785万元,同增33.3%/28.3%,西南/华南地区收入增速放缓,收入分别为6203万元/1.05亿元,同增4.3%/3.0%。公司经销商数量略有增长,2019Q1经销商数量620家,其中西南地区净增长2家。此外,公司2019Q1末预收款7.85亿元,环增56.1%,渠道经历猪瘟事件后经销商打款积极性依旧较强。 有效应对成本压力,盈利能力稳中有升。2019Q1公司毛利率26.4%,同比下降0.6pct。毛利率下降主要系非洲猪瘟事件后公司于2018年11月起全部采购进口猪肉所致。但公司针对猪肉成本上涨趋势,改善配方,调节产能结构,叠加公司分别于9月和12月对部分产品进行提价减促,平均幅度约2-3%,部分覆盖了肉制品成本上涨压力,毛利率表现优于市场预期,预计公司后续仍有望通过提价、调结构等方式有效应对,毛利率有望逐季改善。费用率方面,2019Q1销售费用率14.0%,同降0.8pct,规模效应持续显现,管理费用率4.0%(含研发费用率1.3%),同降0.3pct,财务费用率0.4%,同比提升0.4pct,主要系公司新增工厂贷款和发行可转债所致。综合来看,2019Q1公司净利率5.9%,同增0.2pct,规模优势强化下盈利能力稳步提升。 产能布局稳步推进,面米制品及菜肴新品有望发力。公司2019年稳步推进产能扩张,四川工厂预计新增产能2万吨,泰州及辽宁工厂技改增量,同时,公司变更可转债募投项目,新增无锡民生7万吨速冻食品项目,无锡工厂面米产能紧张,扩产以面米制品为主,预计2020年初逐步投产。公司2018年面点制品受产能限制,收入增速略低于整体营收,今年将积极发力米面制品,推出桂花糕、小油条等餐饮产品,做大红糖发糕、流沙包、核桃包等次新大单品。公司丸之尊高端品牌商超渠道试水效果良好,今年将继续重点推广,有望放量增长,同时,成立冻品先生事业部,聚焦餐饮潜力新品。此外,增值税率降低有望提升公司流通渠道产品盈利水平。 盈利预测、估值及投资评级:我们认为,速冻火锅料市场成长性良好,公司作为行业龙头,稳步推进产能布局全国化,收入预期增长稳健,大单品及销地产模式带来规模优势继续强化,龙头份额有望进一步提升,短期因积极应对猪瘟事件成本略有压力,但料后续逐季改善,我们继续看好公司凭借稳健进取管理能力、领先渠道管控力以及规模效应,继续强化龙头竞争优势,盈利能力稳步提升。我们维持公司2019-2021年EPS为1.49/1.82/2.26元,对应PE为28/23/18倍,给予20年25倍PE,维持目标价至45.5元,维持“强推”评级。 风险提示:原材料成本上涨超预期,产能扩张不及预期,食品安全风险。
安井食品 食品饮料行业 2019-05-01 45.15 -- -- 49.50 8.79%
53.97 19.53% -- 详细
一、事件概述 4月25日,安井食品发布2019年一季报,公司实现营业收入为10.96亿元,同比+14.61%;实现归母净利润0.65亿元,同比+19.60%;实现归属上市公司股东扣非净利润0.60亿元,同比+23.42%;基本EPS为0.30元。 二、分析与判断 19Q1营收与利润增速略有下滑,成本压力仍然可控 19Q1公司实现营收/归母净利润10.96/0.65亿元,同比+14.61%/19.60%;营收/净利润增速同比分别下滑4.32/0.92个百分点;整体毛利率26.35%,同比-0.6个百分点。19Q1期间费用率18.45%,同比-0.85个百分点,其中销售费用率14.04%,同比-0.84个百分点;管理费用率3.99%,同比-0.38个百分点;财务费用率0.42%,同比+0.37个百分点。总体看,受非洲猪瘟病毒阳性事件影响,公司Q1肉制品发货降低,营收和利润增速略有下降,预计Q2肉制品发货将有所恢复,整体业绩增速存改善空间。此外,公司费用控制能力依然出色,销售、管理费用率均同比下降,受短期借款及可转债利息影响,财务费用有所上升。 肉制品营收暂时性下降,米面制品增速亮眼 19Q1,公司肉制品营收2.9亿元,同比-4.29%。公司肉制品收入出现下滑主要受年初“撒尿牛丸”检出疑似非洲猪瘟病毒核酸呈阳性事件影响。事件发生后公司对生产线进行彻底消毒,影响春节期间发货。预计Q2肉制品发货恢复,该分部收入将重新恢复增长。下半年猪肉、鸡肉等原材料价格将大概率上涨,预计通过改良产品配方等方式,猪肉投料量将同比下降,成本压力整体可控。19Q1公司米面业务实现营收3.02亿元,同比+34.43%,高于18全年18.64%增速,米面业务的高增长有望弥补肉制品业务的经营压力;鱼糜制品营收4.11亿元,同比+16.11%,与整体增速一致;菜肴制品营收0.91亿元,同比+22.41%,高于整体增速。 经销商渠道稳定,特通与电商渠道快速发展 19Q1经销商渠道实现营收8.39亿元,同比+10.87%,期末营销商620家,较期初增加2家,经销商渠道仍然是公司销货主要渠道,经营稳定。19Q1特通/电商渠道分别实现营收0.26/0.05亿元,同比+40.02%/+65043%。特通和电商渠道营收占比仍然较低,但发展较为迅速,未来有望成为经销商渠道的重要补充。 三、盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入51.53/61.33/74.82亿元,同比+21%/+19%/+22%;实现归母净利润3.34/4.15/5.06亿元,同比+24%/+24%/+22%,对应EPS为1.55/1.92/2.34元,目前股价对应PE为27/22/18倍。目前食品综合行业整体估值为32倍,公司估值低于行业估值,未来成长确定性较高。综上,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 业务扩张速度不及预期,消费者消费意愿下降,食品安全问题等。
郭尉 4
安井食品 食品饮料行业 2019-04-30 42.75 -- -- 49.50 14.90%
53.97 26.25% -- 详细
利润端明显改善,费用率下降 公司2019年一季度实现营收10.96亿元同增14.61%,归母净利润6487万元同增19.6%,扣非利润5971万元同增23.4%,收入增速放缓主因阶段性猪肉类产品受猪瘟事件有所影响,但利润端在Q4已计提存货减值影响的基础上压力已释放,19Q1扣非利润增长环比18Q4提升7.4pcts,改善明显。Q1毛利率26.36%同降0.6pct,主因新增速冻菜肴制品毛利偏低以及进口猪肉采购成本提升亦有影响,公司目前猪肉原料以进口猪为主,生产基地配备猪瘟检测仪器。3月后生产恢复正常,销售增长趋势确定。费用端,Q1销售费用率14.04%同降0.8pct,主因前期通过降低促销力度变相提价缓解成本压力;管理费用率(含研发)4.0%同减0.4pct,财务费用率因转债利息同增0.4pct,Q1净利率5.92%同比提升0.3pct。经营现金流净额7100万同减53%受购买商品及劳务付现增加所致, 肉制品受事件冲击后逐渐恢复,销地产模式产能持续扩张 2019Q1鱼糜/肉/面米/菜肴制品收入分别为4.1/2.9/3.0/0.9亿元,分别占比总收入的37/26/27/8%,分别增长16.1/-4.3/34.4/22.4%,其中面米制品在新产能支撑下增速加快,占比超过肉制品;肉制品因猪瘟事件发生后生产线消毒,以及短期内暂停猪肉制品销售,导致肉制品短期有所下降,经历阵痛并积极调整下,3月后预计陆续恢复正常,销售有望回升。公司遵循“销地产”策略,四川产能去年底试运营预计今年贡献2万吨增量,泰州二期及辽宁二车间也有望技改提产能;长期布局湖北、河南生产线以及无锡7万吨生产线。每年产能稳步增长,销地产模式扩张强化整体规模效应和费用控制优势。 华东/华北/西北表现靓丽,商超占比提升 区域端,Q1涵盖福建、浙江、江苏的华东地区收入6.3亿占比57%同增15.9%,其他区域中华北/西北表现靓丽同比增长33.3%/28.3%,东北、西南、华南等地受肉制品销售影响增速回落至个位数,未来计划巩固东南、华东、东北等传统强势市场,加强西南、华南、西北、华中等弱势市场开发。分渠道,期内经销商/商超/特通分别占比77/21/2%,分别增长11/25/40%,商超及特通渠道新品推动增速及占比稳定提升,公司未来计划餐饮渠道推出蒸煎饺、桂花糕、小油条等新品,推出“冻品先生”尝试轻重资产结合模式发展,持续提升“丸之尊”和三大丸系列高端新品销量。 盈利预测及评级:看好公司产能稳健投放、餐饮渠道拓展、短期阵痛预计恢复,维持2019-21年EPS1.49/1.82/2.16元,对应28/23/19倍PE,一年期目标估值在45.5-51.0元,维持“买入”评级。 风险因素:产能建设不及预期;行业促销竞争加剧;新业务开展不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2019-04-29 42.75 -- -- 48.50 12.58%
53.97 26.25% -- 详细
事件:安井食品2019年4月26日发布一季报。1Q19,公司实现营业总收入10.96亿元,同比增长14.61%;归母净利润6,487.49万元,同比增长19.60%;扣非净利润5,971.05万元,同比增长23.42%;摊薄每股收益0.30元;对应毛利率26.36%、净利润率5.92%。点评: 米面制品、菜肴制品快速增长,肉制品受非洲猪瘟影响。公司1Q19实现营业总收入10.96亿元,同比增长14.61%。分产品来看,米面制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品/其他收入分别为3.02/2.90/4.11/0.91/0.02亿元,同比变动+34.43%/-4.29%/+16.11%/+22.41%/+258.50%,米面制品和新升级的菜肴制品增速较快,主要因公司按照“大单品少规格少口味”和“全渠道通用、全区域销售”的爆品思维打造超级大单品所致。一季度肉制品销售较去年同期下降4.29%,主要系在2019年1月16日甘肃庆阳市、2019年1月25日甘肃白银市,泰州安井生产的“安井”牌撒尿肉丸检测出疑似非洲猪瘟病毒核酸呈阳性所影响。事件发生后,公司积极应对,对各生产基地包括肉制品在内的相关生产线进行全面彻底清洗消毒,影响了春节前后的产销量;同时公司在短期内暂停了猪肉制品的销售,导致肉制品一季度较去年同期有所下降。公司目前的猪肉类原料,以进口猪产品为主,且各生产基地均配置了非洲猪瘟病毒核酸检测所需的荧光定量PCR仪器,未再发生类似事件,3月后生产恢复正常产量、销售重现全面增长趋势。 特通渠道步入加速度发展期。分地区来看,东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南收入分别为0.87/1.14/6.28/1.05/0.82/0.18/0.62亿元,同比增长8.75%/33.26%/15.91%/2.97%/11.77%/28.27%/4.28%,全国范围内均实现不同程度增长,华北、西北地区增速尤为显著。分渠道来看,公司经销商、商超和特通渠道收入分别为8.39/2.27/0.26亿元,同增10.87%/25.05%/40.02%,较18年全年增速变化-12.64/10.5/29.52个百分点。经销商渠道增速放缓主要也因非洲猪瘟公司主动召回并暂停猪肉制品销售的影响;而特通渠道则受益2018年以来菜肴制品的持续增长。 费用率改善显著,盈利能力持续提升。1Q19公司整体毛利率为26.36%,同比下降0.59个百分点,主要系非洲猪瘟和原材料上涨影响。一季度期间费用率延续18年全年下降趋势,由上年同期的19.30%下降至18.45%,同比下降了0.85个百分点。其中占比最大的销售费用率为14.04%,下降了0.84个百分点;占比其次的管理费用率为2.66%,下降1.71个百分点;财务费用率录得0.42%,提升0.37个百分点;研发费用率为1.35%,下降0.32个百分点。一季度实现归母净利润6,487.49万元,同比增长19.60%;扣非净利润5,971.05万元,同比增长23.42%。净利率5.92%,同比增长0.25个百分点。 营运能力、经营性净现金流下滑。公司存货持续上涨,达到12.32亿元,较上年同期增长34.79%,增长主要为预防成本上涨而囤积原料。因此,公司19(LTM)存货周转天数增加,为133.53天,同比增长22.86天。公司披露称,在采购国外进口猪肉后,存货有望下降。净营业周期57.15天,同比小增4.65天,其中,应收账款周转天数为10.47天,同比下降0.4天;应付账款周转天数86.85天,同比上升17.81天。经营性净现金流为7,087.64万元,经营性净现金流减少52.73%,主要原因系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 盈利预测与评级:我们预计安井食品2019-2021年归属母公司所有者净利润分别为3.51、4.59和6.06亿元,对应摊薄每股收益分别为1.63、2.13和2.80元。维持公司“买入”评级。 股价催化剂:深耕流通餐饮渠道,费用率下降、盈利水平提升;产能密集投放,速冻米面产能瓶颈得以缓解。 风险因素:1)产能过剩的风险;2)因厄尔尼诺和拉尼娜现象或不可抗力造成上游原材料枯竭,挤压作为加工企业的利润率水平;3)食品安全风险;4)项目达产速度不及预期;5)经销商团队扩张过快导致风险敞口加大的风险。
陈娇 4
安井食品 食品饮料行业 2019-04-29 42.75 -- -- 48.50 12.58%
53.97 26.25% -- 详细
事件 安井食品公布2019年一季报,公司19Q1实现营收10.96亿元,同比+14.61%,实现归母净利0.65亿元,同比+19.6%,扣非净利0.60亿元,同比+23.42%;每股收益为0.30元。 投资要点 猪瘟事件短暂影响收入表现,产能释放仍将驱动增长。公司19Q1实现营收10.96亿元,同比+14.61%,增速同比-4.32pct,环比-16.87%。收入增速放缓,主要受年初猪瘟事件影响,1月份销售规模同比基本持平所致;2-3月份公司销量已恢复正常,增速预计在15-20%区间。分品类看,公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别同比+34.43%/-4.29%/+16.11%/+22.41%,其中面米制品高增一方面受产能释放驱动,此外,亦受商超要求于4月1日新增值税率实施前加大供货所致。肉制品出现负增长,主要受猪瘟事件影响。从渠道看,公司经销/商超/特通/电商分别同比+10.87%/+25.05%/+40.02%/+65043.84%。从后续看,-2020年公司新增产能将集中释放,产能增量预计分别达到5万吨及10万吨,鉴于目前公司产品需求向好,旺季仍存订单缺口,预计市场将充分消化公司新增产能,收入增长有望保持稳健。 货折减少及产品结构调整,对冲原材料成本压力。公司19Q1毛利率为26.36%,同比-0.59pct,环比-0.63pct。公司毛利率小幅下降,主要系猪肉原料价格上涨所致(受国内猪瘟发酵影响,公司于18年12月开始全部采购进口猪肉,价格同比+15%左右);但毛利率降幅可控,主要系成本压力下公司于18年10月初及月分两批降低产品的货折力度所致(两次变相提价幅度预计分别为2-3%及1-2%,涉及产品占比为50%左右),此外公司亦对产品配方进行调整,降低猪肉产品占比(预计从20%下降至10%左右)。 费用率下降,盈利能力小幅改善。公司19Q1实现归母净利0.65亿元,同比+19.60%。19Q1公司费用率为18.45%,同比-0.85pct。其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为14.04%/2.66%/0.42%/1.33%,同比分别-0.84pct/-1.71pct/+0.37pct。我们判断公司销售费用率优化系渠道结构调整所致,公司自18年以来降低商超占比,提升流通渠道比例,利于盈利能力改善。公司19Q1净利率为5.92%,同比+0.25pct,环比+0.32pct,盈利能力保持行业高位。 长期-份额稳固后盈利能力或将渐显。此前公司在扩大市占率过程中,于成本低位时适度降价,于成本高位时对提价亦相对谨慎,以牺牲部分净利率为代价获得份额增量,从而导致业绩存在波动性。随着公司份额扩大,规模化效应显现带来的成本优势将更为突出,在定价较同业低的情况下,公司亦可享有更高的利润,后续面对成本波动时,业绩稳定性预计优于同业,有望实现龙头强者恒强的良性循环。 盈利预测及投资建议:公司目前处于产能释放+全国化布局的中期,未来随着品牌分级及渠道下沉,行业渗透率将不断提升,规模化效应亦将持续显现。我们预计2019年公司收入及净利润分别为50.08亿元(+17.6%)及3.19亿元(+17.9%),对应2019年4月25日收盘价,公司2019年PE为28x。维持“审慎增持”评级,建议积极关注。 风险提示:宏观经济下滑、原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全问题
安井食品 食品饮料行业 2019-04-29 42.75 46.14 -- 48.50 12.58%
53.97 26.25% -- 详细
安井食品19Q1收入10.96亿元(+14.61%),净利0.65亿元(+19.60%) 安井食品于4月25日公布一季报。公司19Q1实现营业收入10.96亿元,同比增长14.61%。实现归属于上市公司股东的净利润0.65亿元,同比增长19.60%。实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润0.60亿元,同比增长23.42%。公司的业绩基本符合我们此前的预期。我们预计安井食品2019~2021年的EPS将分别达到1.50元,1.93元和2.41元,维持“买入”评级。 除肉制品外的主力产品均实现较快收入增长 分产品看,鱼糜制品19Q1实现收入4.11亿元,同比增长16.11%;面米制品实现收入3.02亿元,同比增长34.43%;菜肴制品实现收入0.91亿元,同比增长22.41%。而肉制品则由于2019年1月“安井”牌撒尿牛丸监测中疑似非洲猪瘟病毒核酸呈阳性的时间影响,实现收入2.90亿元,同比下降4.29%。但是事件发生后,公司积极调整原料来源,目前生产以进口猪产品为主要原料,且各生产基地均配置了非洲猪瘟病毒核酸检测所需要的荧光定量PCR仪器,未再发生类似事件且3月后销量重现增长趋势。 经销商渠道稳健增长的同时,商超渠道也迎来快速发展 经销商模式目前仍然是安井食品的最主要的销售模式,19Q1实现收入8.39亿元,同比增长10.87%,截止19Q1末公司共计620家经销商,与去年年末相比增加2家。商超渠道19Q1实现收入2.27亿元,同比增长25.05%。另外特通渠道实现收入0.26亿元,同比增长40.02%。电商渠道实现收入475.55万元,相较去年同期的0.73万元有较为明显的放量。 费用效率提升推动利润率水平上行 安井食品19Q1毛利率为26.36%,同比小幅下降0.59pct。19Q1销售费用率为14.04%,同比下降0.84pct。19Q1管理+研发费用率为3.99%,同比下降0.38pct。费用投放效率的提升推动公司的净利润率上行,19Q1安井食品净利率为5.92%,同比上升0.25pct。 看好安井渠道拓展和利润率的提升潜力,维持“买入”评级 我们认为安井在速冻火锅料的餐饮渠道中话语权不断上升,费用投放效率有提升空间,利润率处于正向的扩张周期。我们预计2019~2021年安井食品营业收入将分别达到51.64亿元,61.40亿元和72.01亿元。EPS将分别达到1.50元,1.93元和2.41元。可比公司平均估值为2019年32倍PE,给予安井食品2019年31~32倍PE估值,目标价范围为46.50~48.00元,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求低于预期;竞争激烈程度超过预期;食品安全。
安井食品 食品饮料行业 2019-04-29 42.75 -- -- 48.50 12.58%
53.97 26.25% -- 详细
业绩总结:公司2019年一季度实现营业收入10.96亿元,同比+14.6%;实现归母净利润6487万元,同比+19.6%,扣非归母净利润5971万元,同比+23.4%。 受“非洲猪瘟”事件影响,Q1销售收入增速略有放缓。Q1收入增速为14.6%,同比、环比均放缓,主要原因受“非洲猪瘟”事件影响部分产销量。1、分品类看来,面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别实现收入3亿、2.9亿、4.1亿、0.9亿,同比+34%、-4.3%、+16%、+22%。公司在被查出撒尿肉丸疑似感染猪瘟病毒后,对肉制品产线进行清洗消毒耽误产能,短期暂停销售肉制品导致收入出现下滑;面米制品增速较快主要系公司调整产品结构,加大面米制品的推广力度;鱼糜制品和菜肴制品保持较为稳健增长。2、分区域来看,东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南收入增速分别是+8.7%、+33%、+16%、+3%、+12%、+28%、+4%,泰州工厂新产能释带动周边华东、华北、华中增速较快。3、分渠道来看,经销渠道、商超、特通、电商增速分别是11%、25%、40%、65044%,高端丸之尊产品放量带动商超渠道有不错表现,电商起步初期增幅较大。 成本影响毛利率略有下降,费用管控到位净利率提升。1、公司Q1毛利率26.36%,同比下降0.59pp,猪肉原材料价格上涨让成本端短期承压,公司在18Q4分两次提价一定程度下降低成本压力,但毛利率仍略有下降。2、三费率(含研发)为18.45%,同比略有下降,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为14.04%、3.99%、0.42%,同比-0.84pp、-0.38pp、+0.37%,销售费用和管理费用管控到位,规模效应下费用率下降,可转债利息支出费用化增加财务费用。3、公司Q1净利率提升0.25pp至5.92%,盈利能力略有提升。 短期成本扰动影响利润表现,长期发展空间依旧巨大。1、由于猪瘟事件导致猪肉价格上涨,公司为保障食品安全引用进口猪肉抬升成本,成本扰动或短期内影响公司利润表现,业绩短期承压,但不影响公司内在价值。2、公司长期成长逻辑清晰:1)传统业务:消费升级带动中高端火锅料/面点制品需求+异地扩张抢占竞争对手市场份额打开增量市场空间,未来三年内公司产品需求持续高景气,产能有保障。2)速冻菜肴业务:公司速冻食品平台优势已建立,依托现有庞大渠道培育新品类,在庞大的餐饮食材类市场占据一席之地。3)在行业增速放缓的环境下更有利于管理层优秀、最具效率的龙头企业收割市场份额,目前安井市占率仅为10%,看好龙头企业市占率提升到20%以上,规模效应下净利率同步提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年收入分别为51.3 亿元、61.6 亿元、73.3 亿元,归母净利润分别为3.3 亿元、4.2 亿元、5.3 亿元,EPS 分别为1.51 元、1.96 元、2.46 元,对应动态PE 分别为27 倍、21 倍、17 倍,维持“买入” 评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;食品安全风险。
安井食品 食品饮料行业 2019-04-29 41.15 -- -- 48.50 16.95%
53.97 31.15% -- 详细
成本和费用控制良好,净利润超预期 公司19Q1收入10.96亿元,增长14.61%,符合市场预期。19Q1面米和菜肴制品收入3.02亿元和9079万元,增长34.43%和22.41%,主要由于公司加强餐饮渠道布局和新品推广;19Q1肉制品收入2.90亿元,降低4.29%,主要由于根据公司一季度经营数据公告,公司Q1对各生产基地进行了清洗消毒,同时短期内暂停猪肉制品销售。公司19Q1归母净利润0.65亿元,增长19.60%,超市场预期,主要由于公司成本和费用控制良好。公司利用价格更贵的进口猪肉代替国产猪肉,毛利率仅下降0.59个PCT,主要由于18Q4两度提价以及产品结构优化,肉制品收入占比降低5.2个PCT。受益规模效应和良好费用管控,公司期间费用率降低0.85个PCT,其中销售费用率降低0.84个PCT,管理费用率降低0.38个PCT。 产能释放有望推动19年收入稳定增长 我们认为公司19年收入有望稳定增长,主要由于:(1)19年公司四川工厂拟增加2万吨产能,泰州、辽宁工厂产能也将提升,预计19年公司产能提升15%左右;(2)随着四川工厂投产,19年公司将加大西南地区渠道下沉。(3)公司19年将加大餐饮渠道扩张。(4)根据中华冷冻食品网,公司18Q4两度提价,有望推动19年均价提升2-3%。公司原材料猪肉和鸡肉(合计占成本30%左右)价格趋势向上。我们认为19年公司盈利能力有望相对稳定:(1)公司通过调整产品配方、产品结构升级以及降低促销等方式进行对冲,预计19年毛利率小幅下滑;(2)受益规模效应,公司费用率有望呈下降趋势;(3)19年4月1日起增值税率从16%降低至13%。 盈利预测 我们预计19-21年公司收入50.11/59.73/71.15亿元,归母净利润3.17/3.89/4.81亿元,EPS为1.47/1.80/2.23元/股,对应PE为28/23/19倍。参考食品板块可比公司估值,考虑公司业绩增长,我们给予公司19年32倍PE,对应合理价值47元/股,维持买入评级。 风险提示 产能释放低于预期,导致销量增长低于预期;原材料成本上涨超预期;行业竞争加剧,费用投放超预期;食品安全风险。
安井食品 食品饮料行业 2019-04-25 41.24 -- -- 48.50 16.70%
53.97 30.87% -- 详细
全年业绩增速亮眼,销售与管理费用率控制较好,财务费用率略有上升 2018年公司实现营收43亿元,同比+22%,Q4单季度营收13亿元,同比+26%,环比+33%;全年归母净利润2.7亿元,同比+34%,Q4单季度净利润0.7亿元,同比+17%,环比+36%。总体看,18年公司市场开拓顺利,高质中高价产品定价模式接受度高,规模优势逐步显现,因此全年营收增速为近3年来最高,利润增速大幅高于去年同期,业绩表现亮眼。费用方面,公司销售、管理费用率控制较好,全年分别下降0.6/0.04个百分点;受可转债发行和原材料备货上升导致贷款上升等因素影响,利息支出有所上升,财务费用率同比小幅上升0.3个百分点。预计19年公司营收增速仍将稳健;受猪肉采购价格上升影响,利润增速承压;财务费用支出仍将保持高位。 18年销量增长平稳,19年猪肉价格对整体成本仍有压力 18年公司销售各类产品41.3万吨,均价约1.03万元/吨,同比+1.3%。分产品看,面米产品、肉制品、鱼糜制品仍然是主要收入来源,收入合计占比达91%,菜肴制品增速48%,同比实现较快增长,但收入占比仅9.2%。18Q4受非洲猪瘟事件影响,公司猪肉转用进口产品,成本提高约2000元/吨,预计19年国内猪价将有所上升,若公司仍大范围采用进口猪肉,则吨均成本将在国内肉价基础上将再增加10%左右。我们预计公司将在19年以降低猪肉使用量的方式缓解成本上行压力,因此上升幅度总体仍然可控。 产能仍有提高潜力,电商渠道拓展值得期待 18年公司整体产能利用率达到116%,19年预计技改能够挖潜2%左右产能。此外,随着泰州和四川工厂新增产能释放,预计将新增产能5万吨左右,产能瓶颈问题将得到一定程度缓解。18年公司电商渠道实现营收728万元,随着电商渠道拓展力度的加大,未来有望成为餐饮流通渠道的重要补充。 盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入52/61/75亿元,同比+21%/+19%/+22%;实现归母净利润3.3/4.2/5.1亿元,同比+24%/+24%/+22%,对应EPS为1.55/1.92/2.34元,目前股价对应PE为26/21/17倍。目前食品综合行业整体估值为32倍,公司估值低于行业估值,未来成长确定性较高。综上,给予“推荐”评级。 风险提示: 业务扩张速度不及预期,消费者消费意愿下降,食品安全问题等。
安井食品 食品饮料行业 2019-04-25 41.24 -- -- 48.50 16.70%
53.97 30.87% -- 详细
事件:安井食品2019 年4 月22 日发布年报。2018 年全年,公司实现营业总收入42.59 亿元,同比增长22.25%;归母净利润2.70 亿元,同比增长33.50%;扣非净利润2.43 亿元,同比增长35.44%;摊薄每股收益1.25 元;对应毛利率26.51%、净利润率6.35%。4Q18 营业收入13.19 亿元,同比增长26.11%;归母净利润0.74 亿元,同比增长16.55%;扣非净利润0.68 亿元,同比增长16.05%;摊薄每股收益0.34 元;对应毛利率26.99%、净利润率5.60%。 点评: 收入增长符合预期,全面升级菜肴制品,产品定位更加清晰。公司2018 全年实现营业总收入42.59 亿元,同比增长22.25%,1Q2018-4Q2018 单季收入分别为9.56/9.91/9.93/13.19 亿元,同比增长18.93%/18.36%/24.61%/26.11%,季度收入增速逐步提升。主要原因:1)18 年泰州二期、辽宁工厂以及无锡工厂技改共释放 7-8 万吨产能, 有效支撑公司全年产量同比增长 8 万吨至 43.2 万吨;2)9 月份公司对主要产品提价,目前平均单价为1.03 万元/吨,同比增长1%。分产品来看,米面制品、肉制品、鱼糜制品均保持稳健增长,营收分别为10.98/11.95/15.67 亿元,同增18.6%/20.7%/21.3%。公司将原先其他制品分类升级为菜肴制品,该分类包含千夜豆腐、蛋饺、天妇罗鱼虾等产品,2018 年菜肴制品收入3.95 亿元,同增45.9%,保持较快增速。经过此次调整,公司对旗下产品的销售、生产、管理将更为明晰。分地区来看,华东地区作为传统强势区域增长稳健,收入23.88 亿元,同增22.5%,华中/西南地区亦保持较快增速, 收入分别为3.58/2.47 亿元,同增33.5%/22.0%,其余各地区增速均接近20%,全国化布局之下各区域市场增长稳健。分渠道来看,分渠道看,坚持餐饮流通为主、商超电商为辅的渠道策略,经销商、商超和特通渠道收入分别为36.43/5.13/0.96 亿元,同增23.5%/14.6%/10.5%,18 年新增线上渠道,收入达到728.5 万元。总的来说,公司收入增速符合预期,全国化布局稳步推进。 产品提价缓解原材料上涨压力,全年盈利能力提升显著。1Q2018-4Q2018,公司的毛利率分别为26.95%/26.33%/25.63%/ 26.99%。其中,米面制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品毛利率分别为26.12%/26.70%/25.88%/29.72%,比上年同期-0.76/+2.24/+1.18/-9 个百分点,变化最大的即为速冻菜肴制品,其中:原其他制品的毛利率 32.53%,同比上年减少 6.74 个百分点,主要系 2018 年度加大千夜豆腐促销力度所致。总体来看,全年毛利率26.51%,同比增加0.24 个百分点, 根据公司年报披露,主要原材料鱼糜类/肉类/粉类平均采购单价同比变动+6.31%/+2.67%/+5.26%,在原材料上涨压力下, 毛利率仍有小幅提高,原因是产品提价带来的缓解。公司全年费用率得到较大改善,由上年同期的18.51%下降至16.6%, 同比下降了1.91 个百分点。其中占比最大的销售费用率为13.43%,下降了0.64 个百分点,主要原因是公司已采取了销地产经营模式及物流供应商招投标竞价等多种方法相应降低物流成本,缓解了物流费用的大幅增长,同时促销和广告宣传费用控制得当;占比其次的管理费用率为2.79%,基本持平,主要受可转债和短期借款利息支出增加影响;财务费用率录得0.38%,小幅提升;研发费用率为1.61%,同比持平。全年实现归母净利润2.70亿元,同比增长33.50%。单季净利润率分别为5.67%/8.89%/5.45%/5.60%,同比变动+0.07/+1.89/+1.00/-0.07个百分点,四季度略有下降。全年净利润率为6.35%,同比增长0.54个百分点。全面摊薄ROE为13.20%,同增1.25个百分点。摊薄EPS为1.25元。 备货影响存货增幅,非洲猪瘟产生资产减值损失,但公司消化能力良好。公司存货达到11.63亿元,较上年同期增长44.65%,增长主要为预防成本上涨而囤积原料。因此,公司18(LTM)存货周转天数增加,为113.1天,同比增长5.1天。存货增长的主要原因是四季度时猪肉价格已比较高,猪瘟也没有在下游行业兴风作浪,公司当时的做法是尽量锁单囤货。受非洲猪瘟价格影响,公司四季度确认了800万左右的资产减值损失,主要是针对非洲猪瘟对猪肉原材料计提的资产减值损失,短期对利润造成一定影响。尽管如此,公司整体消化能力良好,净营业周期43.78天,同比小增6.6天,其中,应收账款周转天数为9.79天,较17年下降1.61天;应付账款周转天数79.12天,较17年下降3.1天,印证了公司对销售渠道具有极强的管控能力。经营性净现金流为2.96亿元,经营性净现金流减少16.6%,主要原因是预付大量鱼浆类产品,为锁定单价,降低成本。 产能释放支撑19、20年业绩增长。公司目前工厂主要有厦门、泰州、无锡、辽宁四家已投产工厂和18年底刚建完的成都工厂,目前在建的有湖北潜江和无锡7万吨可转债项目。18 年泰州二期、辽宁工厂以及无锡工厂技改共释放 7-8 万吨产能,全年产量实现 43.2 万吨,同比增长 8 万吨。公司2019年稳步推进产能扩张,四川工厂预计新增产能2万吨,泰州及辽宁工厂技改增量。公司公告变更可转债募投项目,新增无锡民生7万吨速冻食品项目,无锡工厂面米产能紧张,扩产以面米制品为主;湖北潜江一期工程在建,均预计2020年初逐步投产。公司产能布局已经完成,产能释放有望支撑19、20年业绩增长。 盈利预测与评级:我们预计安井食品2019-2021年归属母公司所有者净利润分别为3.51、4.59和6.06亿元,对应摊薄每股收益分别为1.63、2.13和2.80元。维持公司“买入”评级。 股价催化剂:深耕流通餐饮渠道,费用率下降、盈利水平提升;产能密集投放,速冻米面产能瓶颈得以缓解。 风险因素: 1)产能过剩的风险;2)因厄尔尼诺和拉尼娜现象或不可抗力造成上游原材料枯竭,挤压作为加工企业的利润率水平;3)食品安全风险;4)项目达产速度不及预期;5)经销商团队扩张过快导致风险敞口加大的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名