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安井食品 食品饮料行业 2018-04-10 25.99 30.75 6.70% 29.98 15.35% -- 29.98 15.35% -- 详细
火锅料制品绝对龙头,市占率有望继续提升。公司是中国火锅料制品的绝对龙头企业,近几年业绩总体增长较快, 2017年实现营收34.84亿元(yoy16.27%),归母净利润2.02亿元(yoy14.11%),收入规模远高于其他竞争对手,但行业较为分散,公司的市占率依然不高。我们认为火锅料制品本身作为一般快消食品,龙头企业具备产品、成本、渠道、品牌等优势,未来将持续拓展全国市场,挤压中小企业市场份额,整个行业集中度将逐渐提升,公司的市占率提升空间较大。 渠道以“经销为主、商超为辅”,“大产品”策略效果显著。公司具体销售模式采取“经销为主、商超为辅”,拥有辐射全中国的营销网络,对经销商的支持、优化调整和掌控力度均较强。公司具体产品策略非常明确,主打“战略大单品”策略,集中公司资源(产能、销售渠道、营销等)重点打造具体若干款引爆市场的畅销产品,在2013-2016H1公司12大单品(撒尿肉丸、霞迷饺、千夜豆腐等)收入占比为30%-37%,在2013-2015年对公司收入增长贡献度为47%-59%。 核心竞争力强大,渠道销售能力突出。伴随着火锅料制品在中国的快速发展,公司业绩保持着较快增长,同时构建了自身强大的核心的竞争力---“较强的上游议价能力+规模化生产能力+广度和深度均优秀的渠道销售能力”。我们认为,速冻食品作为一般快消食品,产品品质固然重要,但渠道销售能力更为关键,公司业绩持续较快增长,也彰显了公司强大的渠道销售能力。 核心竞争优势助力,速冻小龙虾业务值得期待。我们认为公司主营的产品大类,一直都是“火锅底料制品+面米制品”两大产品品类,对于这些传统产品而言,未来的逻辑讲的是不断推出具体的新产品、采取大单品策略,不断提高传统产品的市占率。对于已经形成的强大核心竞争力(“较强的上游议价能力+规模化生产能力+广度和深度均优秀的渠道销售能力”),可较快将推出的新产品起量做大。公司于2017年6月新推出的速冻小龙虾,可以视为公司第三大产品品类,这也是上市以来,公司寻求更大成长突破的尝试。“湖北潜江设厂获取虾源+规模化生产能力+优秀的渠道销售能力”将速冻小龙虾产业链打通,值得期待。 盈利与估值。暂时不考虑可转债转股的影响,预计公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为2.65、3.59、4.43亿元,相关可比公司18年PE在17-55倍,给予公司18年25倍PE,对应目标价30.75元,“增持”评级。 风险提示。上游原材料价格波动影响;行业竞争加剧;募投项目投产进度不达预期等。
安井食品 食品饮料行业 2018-03-29 26.99 33.35 15.72% 29.98 11.08% -- 29.98 11.08% -- 详细
行业价格战叠加成本压力上升,行业整合者安井的领先优势扩大 速冻火锅料行业从增量时代步入存量时代,企业间展开的价格战使得产品价格经历了数年的下降趋势。而自2017年以来的包装、运输、环保和原材料成本的上涨进一步压缩了行业的盈利空间,我们认为中小型速冻火锅料企业由于受到产业链上下游的挤压或者将加速退出行业,安井食品作为行业龙头具有进一步扩大领先优势的潜力。伴随产能的陆续释放、对产业链上游掌控力的增强和以小龙虾为代表的调理水产品带来的品类扩张,安井食品有望步入量价齐升的增长周期。首次覆盖,我们给予安井食品“买入”评级。 扩建和新工厂项目陆续投产,约束安井快速增长的产能瓶颈逐步缓解 由于产能的增长无法充分满足下游需求的强劲增长,安井食品的产能利用率一直维持高位,产能是过往约束安井食品快速增长的主要瓶颈之一。短期看,包括泰州、厦门和辽宁工厂的扩建项目的投产将为安井2018年的产能带来大约15%的产能增长;长期看,公司规划的四川工厂和华中工厂将在2019~2020年推动公司产能进一步提升。我们认为稳步的产能扩张将为安井整合速冻火锅料行业提供重要的产品供应端的支持,同时“销地产”的经营模式也确保了区域市场预先搭建的营销网络和客户资源足以及时消化新增产能。 抓住鱼糜行业的变化机遇,加强对产业链上游的掌控力 原材料对速冻火锅料的产品品质具有重大影响,在海水鱼糜供给衰退,淡水鱼糜开始扮演更重要角色的行业背景下,安井及时与主产区湖北的淡水鱼糜供应商建立合作关系,加强对产业链上游的掌控力。2018年1月,安井食品以7980万元的对价受让新宏业食品19%的股权,该交易一方面加强了上下游行业联动(新宏业是安井的原材料淡水鱼糜的主要供应商之一),另一方面丰富了公司的产品线,使得安井切入调理水产品这一新兴品类,推进品类扩张的策略。 步入量价齐升的收获期,首次覆盖安井食品,给予“买入”评级 我们认为速冻火锅料行业数年的价格战和自2017年开始的成本压力将加快作为行业整合者的安井食品的市场份额的提升速度,公司有望步入量价齐升的收获期。根据我们的盈利预测,2018-2020年收入分别达到42.42亿元,51.60亿元和63.22亿元,分别同比增长21.8%,21.6%和22.5%;EPS分别达到1.15元,1.51元和2.02元,分别同比增长22.7%,31.5%和33.9%。考虑到安井食品的行业地位和2018-2020年的业绩增速,我们给予2018年29~30倍PE估值,对应目标价范围33.35元~34.50元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格大幅波动的风险;市场竞争加剧的风险;食品安全问题。
安井食品 食品饮料行业 2018-03-26 25.48 -- -- 29.98 17.66% -- 29.98 17.66% -- 详细
收入稳健增长,吨价进入提升通道:2017年收入同比增长16.27%,分产品看,速冻鱼糜制品/速冻肉制品/速冻其他食品/速冻面米制品分别同比增长16.71%/9.43%/27.34%/19.68%,速冻面米制品增速较突出,2017年新品小龙虾贡献收入300多万。从量价看,速冻鱼糜制品量增长16.2%,价增长0.41%,速冻肉制品量增长5.3%,价增长4%,速冻面米制品量增长13.6%,价增长5.4%,过去几年公司为了抢占市场份额以及成本下降的背景下,促销力度较大,吨价自2014年开始,连续下降三年,2017年公司吨价进入回升通道。 成本压力下毛利率短期承压:2017年毛利率同比下降0.8pct至26.3%,净利率同比下降0.1pct至5.8%,在单价提升背景下,毛利率下降,主要是由于原材料成本上涨,且公司处于产能扩张阶段,单位制造费用亦有所上升,影响毛利率。分季度看2017Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别同比变动-2.1pct/0.5pct/-1.5pct/-0.3pct,我们预计四季度毛利率同比下滑幅度收窄,主要是由于吨价提升贡献。2017年公司期间费用率同比下降0.7pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降0.1pct/0.5pct/0.1pct,主要是由于规模效应。 涉足小龙虾再添增长动力,竞争格局改善背景下,盈利能力弹性大:2017年推出调味小龙虾,公司过去主营为火锅料,通过面点证明了其品类延伸能力,小龙虾有望成为第三大战略品类,中期“火锅料+面点+小龙虾”三驾马车驱动,成长动力再添筹码。同时我们认为随着成本上行,竞争格局有望持续改善,公司吨价提升空间大(2013-2016年吨价下降22.5%),毛利率和净利率均有较大弹性。我们预计2018/2019年EPS分别为1.16/1.46元,2018年PE仅22倍,维持“买入”评级。
安井食品 食品饮料行业 2018-03-26 25.48 -- -- 29.98 17.66% -- 29.98 17.66% -- 详细
业绩达预期,费用率优化,规模效应体现 公司2017年实现营收34.84亿元,同增16.27%;归母净利润2.02亿元,同增14.11%,实现EPS0.98元,符合预期。Q4收入10.46亿元,同增15.58%,利润0.63亿元,同增26.51%,全年毛利率26.27%,同减0.8pct,主因包材、原材料成本上涨。销售费用率14.07%,同降0.1pct,其中油价上涨及限载导致物流费用增长21.9%,已采取销地产经营模式及物流竞价降低物流成本;职工薪酬同增13.8%,广宣投入增长14.4%。管理费用率4.36%,同降0.4pct,规模效应体现,净利率5.81%持平。经营现金流净额同增63.7%,现金流情况良好。 价格回暖首次实现量价齐升,销地产布局持续匹配需求 公司执行“火锅料制品为主、面米制品为辅”的产品策略,报告期内火锅料制品、速冻面米制品占营业收入73.17%/26.57%,小龙虾业务首次试销,实现营业收入393万元。分业务,鱼糜/肉/米面/其他收入12.9/9.9亿/9.3/2.7亿,同增16.7%/9.4%/19.7%/27.3%,量价来看,销量同增16.3%/5.3%/10.3%/23%,均价同增0.4%/4.0%/5.4%/3.5%,近年来首次实现量价齐升,价格回暖,受成本上涨抵消毛利率同比有所下滑。公司遵循“销地产”的生产基地布局策略,产能建设匹配需求提升,2018年计划加速推进西南基地施工,同时推进华中基地湖北安井以及无锡7万吨速冻食品项目建设。预计每年产能增长近20%,供需矛盾的缓解将助力营收的提升。小龙虾业务试水后量产亦有望贡献增量。 区域巩固开拓,产品开拓创新,格局优化龙头受益 从区域看,强势华东市场高基数下仍实现12%增速,未来进行产能建设匹配后,将不断巩固东南、华东、东北等重点市场,加大对西南、华南、西北、华中等外围弱势市场开发。安井拥有辐射全国的销售网络,产品辐射超过4万家销售终端,500家经销商、近4000余商超网点,作为业内龙头,安井不仅对上游有强议价权有助于转移成本压力,而且在行业促销、环保政策洗牌后,竞争格局的优化有利于龙头盈利提升。公司重视新品推广,2018年计划将发面点心与高端火锅料新品双剑合璧,并挖掘高毛利小龙虾业务增量,加大对餐饮渠道开拓,产能投放+增量新品升级+多渠道发力,看好龙头强化带来业绩高增。预测2018-20年EPS1.27/1.76/2.33元,分别提升35.99%/37.83%/32.44%,给予“买入”评级。 风险因素:产能建设不及预期;行业促销竞争加剧;新业务开展不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2018-03-26 25.48 -- -- 29.98 17.66% -- 29.98 17.66% -- 详细
新品发力,区域扩张,收入稳健增长。公司17年单季度收入增速分别为+11.23%/+16.86%/+22.15%/+16.27%,公司17Q4增速环比放缓主要系17年春节较18年提前,经销商在16Q4提前备货形成的高基数所致。公司整体收入平稳增长。从产品看:新品助力增长。公司面米制品/肉制品/鱼糜制品增速分别为19.68%/9.43%/16.71%,其中,面米制品增速可观一定程度受公司主打新品核桃包及金麦流沙包带动,两者17年收入规模预计分别为3,000万及600万左右。公司其他制品(主要为千夜豆腐)受需求提振,增幅达到39.27%。此外,试销两个月的速冻小龙虾实现收入392.9万元,亦有增量贡献。 从区域看:北部及中部扩张显著。公司北方市场均实现较高增长,华北/东北/西北地区增速分别为31.56%/25.13%/24.75%,主要系公司辽宁工厂产能逐步释放,加大北部市场开拓,区域市占率提升所致。此外,公司华中地区增速达到22.5%,主要系为四川及潜江工厂待释放产能提前进行市场布局所致。公司主要借经销商进行渠道渗透,目前经销商数量约为600个,(16年约为450个),可控终端网点5.9万个(16年约为4万个),助力新品推广及区域扩张。 成本压力逐季缓解,17Q4毛利率显著上行。公司17年毛利率为+26.27%,较年微降0.85pct,主要系原材料、包材及人工成本等上涨及产品结构调整所致。分产品看,面米制品/肉制品/鱼糜制品/其他制品17年毛利率分别为26.88%/24.46%/24.70%/39.27%,同比分别-1.43pct/-0.4pct/-0.79pct/-1.89pct,其中面米制品及其他制品毛利率降幅较为显著,分别为面米制品结构调整及千夜豆腐原料大豆价格有所抬升。值得指出的是,成本压力于17H1集中释放(主要原料鱼糜价格同比+3.5-4.0%,大豆价格17H1同比+10%左右,包材中的箱板纸涨幅峰值达100%以上)。17H2鱼糜价格同比持平,大豆价格走低,公司亦在17Q2包材价格回落时加大原料囤货,成本压力趋缓,17Q4公司毛利率达到27.22%,环比提升2.81pct。 费用率有所下行,全年业绩平稳增长。公司17年销售/管理/财务费用率分别为14.07%/4.36%/0.08%,同比分别下行0.1pct/0.46pct/0.16pct。从销售费用拆分看,公司广告宣传费率及销售促销季进场费率均有所下降,同比-0.05pct及-0.22pct,公司营销推广趋于优化。从管理费用看,公司职工薪酬、社保及福利费用率同比-0.25pct,技术开发费用率同比-0.08pct,主要系收入提升费用支出边际下滑所致。公司财务费用率同比下行,主要系利息收入增加及汇兑实现收益所致。17年公司收入增速平稳,费用率下行部分对冲毛利率下滑影响,公司17年实现净利润2.02亿元,同比+14.11%,其中17Q4实现净利润0.63亿元,同比+26.59%,业绩拐点显现。 18年产能逐步释放,新品类极具看点。18年公司泰州二期工厂产能将逐步释放,叠加无锡工厂新生产线的投产,预计全年产能增量在3-4万吨,将缓解公司旺季产能瓶颈问题。同时,公司17年试水速冻小龙虾品类取得成功,18年该产品将以OEM方式放量,在餐饮、商超及线上全渠道售卖,预计销售规模可过亿元,随着2019年潜江基地的投产及下游需求的持续扩容,速冻小龙虾品类有望显著放量。 盈利预测及投资建议:公司为速冻高增长子行业龙头企业,新品研发能力持续成为公司核心增长引擎,新品类速冻小龙虾存想象空间。未来随着品牌分级及渠道下沉,行业渗透率将不断提升,规模化效应亦将持续显现。我们根据公司2017年年报,调整了盈利预测,预计2018-2019年公司收入为41.7亿元(+19.8%)及52.12亿元(+24.9%),净利润分别为2.46亿元(+21.7%)及3.14亿元(+27.3%),对应2018年3月19日收盘价,公司2018年及2019年PE分别为24x及19x。公司为速冻子行业龙头,产品创新及渠道开拓能力领先同业,未来盈利空间广阔。维持“审慎增持”评级。 风险提示:食品安全问题、新品推广不及预期、行业竞争加剧。
安井食品 食品饮料行业 2018-03-23 26.08 -- -- 29.98 14.95% -- 29.98 14.95% -- 详细
事件: 安井食品发布2017年年报:营业收入为34.84亿元,同比增长16.27%;实现归母净利2.02亿元,同比增长14.11%。其中四季度实现营收10.46亿元,同比增长15.58%;实现归母净利0.63亿元,同比增长26%,实现EPS0.98元。公司同时公布分红方案,拟每10股派息2.82元。 投资要点: 业绩稳健成长,龙头地位稳固。 公司2017年实现营收34.84亿元,同比+16.27%,实现归母净利2.02亿元,同比+14.08%,公司2017年毛利率为26.27%,受原材料及包材等因素拖累,同比下降0.85%;从费用端来看,销售费用率及管理费用率分别为14.07%和4.36%,受益于规模效应分别同比下降0.1%和0.46%,综上净利率维持稳定为5.81%。 公司把握先机,在竞争对手经营过程中出现产能停滞、高管离职潮和战略失误等诸多问题时,快速进行全国产能布局,抢占市场份额,截止2017年收入端是海欣、惠发总和的1.8倍,归母净利是三全、海欣、惠发的2倍,龙头地位当之无愧。 面米制品发力,北方区域营收高增。 分产品来看,速冻鱼糜制品、速冻肉制品、速冻其他制品和速冻面米制品增速分别为16.71%、9.43%、27.34%和19.68%。其中以千夜豆腐为代表其他速冻制品持续发力,继续增速亮眼;而面米制品在无锡基地产能释放的前提下叠加餐饮类高端产品较多,增速达到19.68%;速冻小龙虾初步试水,贡献营收392.88万元,在参股新宏业后2018年将持续贡献增量。而毛利端,17年行业经受了原料特别是包材等原料大幅上涨的背景下,火锅料公司通过调整产品结构和减少促销使得火锅料毛利率基本持平;速冻面米毛利率从28.31%下降至26.88%,一方面受包材涨价因 素影响,另一方面公司去年主推面米制品,促销活动较多。后期公司将优化产品结构,推广高端“丸之尊”系列产品,逐渐向“高质高价”转型。分区域来看,华东作为核心区域在高基数的基础上依旧保持12.3%的增速,而东北、华北地区作为公司近几年发力市场,在辽宁基地产能释放的基础下,增速高达25.13%、31.56%,西南华南地区增速略有放缓,分别为10.06%和13.65%。 产能释放解决需求端供不应求。 公司从2011年开始进行全国产能布局,目前在厦门、泰州、无锡、辽宁、四川和华中分别设有生产基地。2018年随着泰州二期火锅料产能的投产,厦门、辽宁一期产能的提升,预计有望新增设计产能6万吨;2019年辽宁二期产能释放和四川工厂投产,有望预增产能8万吨。2020年华中四合一基地开始投产,产能逐年释放保障市场供不应求的局面。 新品小龙虾有望成长为第三大品类,带来增量估值双提升。 公司在2017年试水速冻小龙虾业务,解决了行业内季节性销售以及厨师紧缺、小龙虾清洗等难点。在通过参股其最大供应商新宏业以及凭借其上下游供应链优势,公司小龙虾业务有望在千亿小龙虾行业抢占先机,我们预计2018年小龙虾业务能成为新的营收和利润增长点,有望成为爆品。 盈利预测与投资建议。 看好公司后期产能扩张以及新品小龙虾贡献业绩,我们预计2018-2020年收入分别为40.61/48.60/58.46亿元,同比+16.57%/19.67%/20.28%;归母净利分别为2.56/3.43/4.27亿元,同比+30.45%/33.94%/24.35%,EPS为1.19/1.59/1.98,对应PE为23/17/14倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 新品投放及产能释放不及预期,食品安全问题。
安井食品 食品饮料行业 2018-03-22 26.89 34.00 17.97% 29.98 11.49%
29.98 11.49% -- 详细
面米制品和鱼糜制品延续高增长,调理水产品制品顺利试水 报告期内,面米制品营收同比增长19.68%,鱼糜制品营收同比增长16.71%,延续较高的增速。而肉制品营收增长9.43%,表现相对稳健。另外,公司顺利试水调理水产品制品,但全年营收总额仅393万元,占比较小。分区域看,2017年公司在华东优势区域仍保持两位数增长,增速为12.30%,而东北、华北、西北和华中地区因为基数较小的原因,增速均超过20%,但华南、西南区域的增速分别只有13.65%和10.06%,其中,华南区域竞争激烈,而西南区域是公司未来需要重点发力区域。 公司拟通过发行可转债募集资金用于四川工厂15万吨速冻食品生产线建设项目。我们认为:1、四川工厂的建设进一步完善全国化布局,加速销地产模式的落地;2、在西南区域建厂,一方面节省配送费用,另一方面也有助于薄弱区域的渗透和拓展。 毛利率快速回升,净利率同比/环比均改善,规模效应优势扩大公司2017年全年的毛利率水平受上半年原材料价格上涨拖累较多,同比下滑0.85pct至26.27%,但单四季度的毛利率快速回升至27.22%。 费用方面,销售费用增长15.5%,但销售费用率同比下降了0.1pct。其中,物流费用因为油价上涨以及限载规定造成的单位运输成本上涨,增长超预期,但公司已采取销地产经营模式及物流供应商招投标竞价形式等多种方法降低物流成本。规模增长和费用管控使销售费用稳健。管理费用同比增加5.01%,主要系顾问、咨询、中介费增长65.62%、研发费用增长10.75%等因素导致,但因为销售规模扩大,管理费用率下降0.42pct。而资金充裕以及贴息补贴增加导致利息收入增加使得财务费用大幅下降53.73%。三费总体均有所改善,提升了净利润水平。 后续增长动力强劲,一季报乐观业绩可期受益于消费习惯变化、消费场景增加,以及城镇化和饮食需求升级等,公司主营业务获得较好的需求增长动力。其中火锅料行业受益于行业洗牌,未来伴随产能逐步扩张和生产效率快速提升,综合竞争力将显著提高,公司有望在存量市场中抢夺更多市场份额。而面米制品伴随产能瓶颈得以有效解决,收入增长有望加快,进入业绩释放期。至于调味小龙虾业务的拓展以及空白、薄弱区域的渗透,将贡献足够多的增量。综合竞争力的提升以及新业务,既提升业绩,也拉高估值。 展望2018年一季报,气温较低、春节假期靠后等有利因素,使得销售情况更好,公司季度业绩有望超预期。 盈利预测与评级: 安井食品是国内速冻食品行业的细分龙头,市场基础和渠道优势明显,伴随新品拓展和产业集中度提升,公司有望持续做大做强。 公司2017年业绩加快回升,2018年一季报乐观。我们看好安井食品全国化布局,以及与之对应的产能扩张、市场推广和收入、利润持续提升。测算2017~2019年收入增速分别为16%/18%/20%,净利润增速分别为14%/30%/30%,对应EPS分别为0.94/1.22/1.59。 综合考虑公司未来两年收入、利润的持续高增长,以及PS的情况,给予2018年28倍PE,对应目标价为34.00元,“买入”评级。 风险提示:市场拓展不及预期;食品安全等。
安井食品 食品饮料行业 2018-03-22 26.89 -- -- 29.98 11.49%
29.98 11.49% -- 详细
收入增长符合预期,成本上行毛利小幅下降。2017年单季度收入分别为8.04亿/8.37亿/7.97亿/10.46亿元,收入增速分别为11.23%/16.87%/22.15%/15.58%。分产品来看,传统速冻食品收入34.80亿元,同比增长16.14%(销量+13.16%/单价2.63%),调理水产品制品(小龙虾)首次试销,实现营业收入393万元。公司毛利率26.27%,较去年下降0.85pct,主要为提价幅度低于成本上行幅度(单价/成本分别变化+2.63%/+3.79%)。 规模效应下单位费用降低,期间费用率下降。2017年公司归母净利润1.83亿元,单季度归母净利润分别为0.45亿/0.59亿/0.36亿/0.63亿元,同比增速分别为-2.53%/5.68%/37.97%/26.51%。2017年净利率为5.81%,比去年下降0.11pct,期间费用率18.51%,比去年下降0.69pct,净利下行主要受毛利率下降影响。销售费用率12.74%,比去年同期下降1.42pct,管理费用率3.94%,比去年同期下降0.88pct,主要为规模效应下单位费用降低,财务费用率0.08%,,主要为2017年公司上市融资导致财务费用大幅降低。 产能释放叠加新品放量,2018年公司营收高增长可期待。2018年公司将加快推进西南基地(四川安井)、华中基地(湖北安井)、无锡民生7万吨速冻食品项目建设。预计两年内公司产能将从30万吨逐渐增长至50万吨,我们认为有序的产能扩张将助推公司营收保持增长。此外,公司2018年将着重打造速冻小龙虾新品。由于公司在产业链上中下游皆有优势,且速冻小龙虾解决了行业两大痛点(烹饪厨师短缺、季节性消费),我们预计2018年公司小龙虾新品有望锦上添花。 作为行业龙头,公司在速冻火锅料制品市场中一家独大。在速冻火锅料制品行业中,公司营收规模遥遥领先,行业内缺乏强有力的竞争对手,行业内安井一家独大的局面已经确立。公司2017年速冻火锅料制品营收28.16亿元(2016年为22亿元),成为行业中第一家营收突破25亿元的企业。相比较海霸王、海欣食品和惠发股份(预计三家企业火锅料制品2017年营收总和25亿元左右),公司速冻火锅料制品的营收规模超过行业第二、第三和第四之和,且未来有望逐渐拉大差距,龙头地位完全确立。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司为速冻食品行业龙头公司,未来随着餐饮行业回暖、公司产能有序扩张、新产品的不断上市,公司业绩有望保持快速增长。预计2018-2020年EPS分别为1.28元、1.71元、2.11元,对应PE分别为21X、16X、13X,维持公司“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期;餐饮行业回暖不及预期;新品上市不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2018-03-21 26.60 35.00 21.44% 28.80 8.27%
29.98 12.71% -- 详细
各品类、各区域稳步增长,产能依旧是限制瓶颈。1、分产品看,鱼糜制品、肉制品、其他制品(千页豆腐为主)和面米制品同比增速分别是16.7%、9.4%、27.3%、19.7%,基本实现稳步增长,其中肉制品由于上半年原料采购成本较高,在量上有选择性的少生产,因此增速略慢。速冻预调小龙虾今年首次试水,销售额393万,18年有望放量;2、分区域看,东北、华北、华东、华南、华中、西北和西南地区增速分别是25.1%、31.6%、12.3%、13.6%、22.5%、24.7%、10%:华东依旧是核心区域,高基数下依旧保持超10%的增速;东北华北增速较快主要是因为辽宁工厂产能释放保障充足供应;西南、华南在经历高增长后增速略有放缓。3、产能依旧是限制瓶颈。尽管公司新增产能已逐步释放但仍存在结构性的供应紧张。公司计划投资3.5亿在无锡新建年产7万吨速冻食品工厂(面米制品为主),缓解面米制品产能压力,同时也为面米制品走出华东在全国市场布局做准备。 毛利率小幅下滑,费用投放稳健。17年公司整体毛利率为26.3%,较16年微降0.85pct,主要是受包材、原材料及人工成本上涨所致。公司通过产品结构调整,有效化解成本压力。从费用掌控看,公司保持一贯的稳健,销售费用率、管理费用和财务费用率分别是14.1%、4.4%、0.1%,同比-0.1pct/-0.4pct/-0.1pct,其中销售费用增长15.5%,主要是物流费用(+21.9%)、人员薪酬(+13.78%)和宣传费用(14.4%)增长所致,属于战略性市场投入;管理费用在上市费用和研发费用增长的情况下整体仅增长5%,规模效应凸显。全年公司净利率达5.8%,随着行业竞争趋缓,龙头规模优势开始显现,净利率水平有望提升。 行业竞争环境改善叠加自身产能释放,新品类贡献增量,18年业绩值得期待。1、速冻火锅料行业经过近些年激烈的价格战洗牌,竞争格局已初步形成,在消费升级趋势下,品质和产品特色化竞争将取代价格竞争,行业竞争环境将得以改善;2、泰州二期、无锡工厂、四川工厂等产能将逐步释放,安井未来每年新增15%-20%产能,保障业务扩张所需;3、新品类速冻预调小龙虾经过17年试水成功后18年将大规模量产,公司通过参股新宏业水产布局小龙虾产能,成功打通产业链上下游,保守估计小龙虾18年有望实现收入2亿元,贡献增量明显。主营业务增长稳健+新品类放量,18年业绩值得期待。 盈利预测与评级。预计2018-2020年收入分别为43.1亿元、53.1亿元、63.2亿元,归母净利润分别为2.8亿元、3.85亿元、4.9亿元,三年复合增速34%,EPS分别为1.29元、1.79元、2.27元,对应动态PE分别为21倍、15倍、12倍。给予18年27倍估值,对应目标价35元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;小龙虾进展或低于预期;食品安全风险。
安井食品 食品饮料行业 2018-03-20 26.00 -- -- 28.66 10.23%
29.98 15.31% -- 详细
成长稳健的速冻食品龙头之一,通过火锅料弯道超车 安井是速冻行业龙头之一,产品包括火锅料制品和速冻米面制品,2017 年预计收入34.84 亿元,归属于母公司净利润2.02 亿元,2011-2017 年收入和利润复合增速均为19%,成长稳健。目前火锅料行业规模约400 亿元(销售口径),安井市占率10%左右,份额提升空间大。目前速冻行业上市公司中安井收入34.84 亿元仅次于三全(52.81 亿),且利润水平行业最高,公司通过火锅料实现弯道超车,同时带动速冻米面快速增长,品类延伸能力已被证实。 行业竞争格局相对良性,安井加速收割市场份额 2012 年,速冻火锅料龙头企业中安井与竞争对手差距不大(安井14 亿元、海欣7.4 亿元、惠发8.9 亿元),随着近年安井加速产能扩张和全国化布局,当前份额远高于竞争对手,2016 年安井收入30 亿元,海欣食品、惠发股份、海霸王等收入均不足10 亿元,安井份额是行业第二到第四的总和,行业洗牌过了最严酷阶段(公司火锅底料产品2016 年均价较2013 年下降22.5%),竞争趋于改善,同时随着环保、税收等政策收紧利于行业集中度进一步提升。 销地产的生产模式、流通主导的渠道模式、职业经理人制的管理模式共筑安井三大核心竞争力 安井的增速持续领先于行业,且盈利水平高于竞争对手,取决于安井的三大竞争力:1)安井销地产的模式下全国生产布局初步完成,规模效益突出,使得公司能够实现高质中高价的策略,品质和成本竞争力优于竞争对手;2)公司80%的收入来自流通渠道,仅20%来自商超和连锁餐饮,渠道议价力和壁垒更高,渠道费用率更低,盈利能力更强;3)公司核心高管均为职业经理人且均有持股,同时又为公司创始元老,具备了“家族企业的感情+职业经理人的制度”,团队稳定性和战略一致性高,管理层进取精神强。 涉足小龙虾行业再添筹码,“火锅料+面点+小龙虾”三驾马车驱动 2017 年公司推出调味小龙虾,涉足小龙虾行业,公司过去主营为火锅料,通过面点证明了其品类延伸能力,小龙虾有望成为第三大战略品类。小龙虾行业空间大且工业化率低,公司涉足小龙虾具有采购、渠道协同及产能互补等优势,中期“火锅料+面点+小龙虾”三驾马车驱动,成长动力再添筹码。我们预计2017/2018/2019 年公司EPS 分别为0.94/1.16/1.46 元,分别同比增长14%/24%/25%,2018 年PE 为22 倍,给予“买入”评级。
安井食品 食品饮料行业 2018-03-14 25.80 35.00 21.44% 28.48 10.39%
29.98 16.20% -- 详细
事件:公司3月12日晚发布公告,公司公开发行可转换公司债券申请获得中国证监会发审委核准通过。公司拟发行不超过5亿元可转换公司债券,募集资金用于四川工厂15万吨速冻食品生产线建设项目。 逆势扩张产能,“销地产”模式发挥优势,业绩进入加速释放期。1、近几年速冻火锅料行业处于激烈洗牌阶段,企业间出现明显经营分化,以海欣、惠发为代表的第二梯队企业出现增长放缓,而更多小企业则亏损倒闭。安井作为行业龙头,抓住行业洗牌机会逆势扩张产能,意在进一步拉开与竞争对手差距,扩大在速冻火锅料行业的领先地位;2、西南、西北地区经过培育以形成了良好的速冻火锅料消费习惯,目前公司已经实现超3亿销售收入。四川工厂建成将有效辐射西南、西北区域,起到快速供应、节约物流成本的作用,发挥“销地产”模式优势。目前公司拥有厦门、泰州、无锡、辽宁、四川(在建)、华中(在建)六大生产基地,全国化战略布局初步完成,与竞争对手优势进一步凸显。3、过去几年公司面临产能不足问题,严重制约了业绩增长。四川工厂一期有望于18年10月实现投产,将有效缓解公司产能瓶颈问题。随着泰州三期、辽宁二期、四川和华中两大新生产基地产能释放,公司业绩有望进入加速期。 核心逻辑不变,主业稳定增长,小龙虾业务贡献增量提估值,长期看行业洗牌安井龙头优势凸显。1、公司作为速冻火锅料行业龙头,核心竞争力在规模效应下的成本优势和覆盖全国的深度分销渠道优势,行业内竞争力强。安井通过异地扩张+产能释放,保障主业未来三年保持20%稳定增长。2、速冻预调小龙虾业务经过17年试水成功后18年将大规模量产,公司通过参股新宏业水产布局小龙虾产能,宏业新建3万吨小龙虾生产线将在18年4月份达产,保证18年放量所需。保守估计小龙虾18年有望实现收入2亿元,贡献5%收入增量,带动估值和业绩的同向提升。3、长期来看,速冻火锅料行业洗牌仍将继续,企业经营分化,安井处于竞争领先地位,随着洗牌深入,拥有优秀管理团队、高效成本控制优势和运营规范的安井食品有望持续受益行业整合红利,提升市场份额的同时持续改善净利率。 盈利预测与评级。预计2017-2019年收入分别为34.8亿元、43.2亿元、53.3亿元,三年复合增速21.2%,归母净利润分别为2.0亿元、2.8亿元、3.9亿元,三年复合增速30.4%,EPS分别为0.94元、1.30元、1.82元,对应动态PE分别为28倍、20倍、14倍。未来三年业绩持续高增长,小龙虾高毛利业务贡献增量,显著提升估值,给予18年27倍估值,对应目标价35元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;小龙虾进展或低于预期;食品安全风险。
安井食品 食品饮料行业 2018-01-24 25.32 35.10 21.79% 26.50 4.66%
29.98 18.40% -- 详细
推荐逻辑:速冻火锅料行业龙头,主业收入20%以上稳定增长,小龙虾业务贡献增量,带动业绩和估值同向提升,18年预计净利润达2.8亿,40%增速,对应18年19倍估值,存在严重低估,给予18年27倍估值,具备较大上涨空间。公司短期看高成长低估值有机会,长期看行业集中度提升龙头有空间。 行业龙头,成本+渠道优势打造核心竞争力。安井是速冻火锅料行业龙头,公司最核心竞争力体现在规模效应下的成本优势和覆盖全国的深度分销渠道优势。 1、成本优势:1)公司采购量大,对上游原材料供应商有较强议价权;2)机械化下的大单品大规模生产经济高效,制造环节成本比竞争对手低3-5个点;3)“产地销”模式节约物流成本。成本优势支持公司“高质中价”策略,产品有竞争力;2、渠道优势:1)500余家经销商/大型商超+4000人营销团队,覆盖全国,渠道深度和广度均为行业领先;2)营销团队服务意识好,和经销商合作紧密,经销商忠诚度高,渠道粘性强流失率低。成本+渠道优势是竞争对手短期内无法超越的,构成安井最核心竞争力。 短期看主业稳增长,小龙虾业务贡献增量提升估值。1、消费升级带动中高端火锅料产品需求爆发,安井定位中高端受益消费升级,通过异地扩张,抢占竞争对手市场份额,打开增量市场空间,未来三年内公司产品需求持续高景气;公司新建产能有序释放,保障供应。安井聚焦资源的大单品战略和有效成功的新品推广为每年业绩增长提供有力支撑,未来三年主业看20%以上稳定增长。2、速冻小龙虾业务18年开始放量,有望贡献5%增量,带动业绩与估值双向提升。 中期看速冻食品品类扩充和渠道延伸,不断突破成长空间天花板。1、安井依托速冻食品制造优势,深耕速冻调理食品领域内进行品类扩充,空间大且成功率高;2、渠道上由以流通为主,开始有侧重地向规模更大的餐饮市场延伸。通过品类扩充和渠道延伸,安井有望不断打破现有业务的成长天花板,中期看三五年内不会遭遇成长瓶颈。 长期看行业集中度提升,强洗牌之下优秀企业必将脱颖而出。1、速冻火锅料行业洗牌持续进行,企业经营开始出现分化,安井保持快速增长,增速远高于行业平均水平,在竞争格局中优势愈发明显;二三线企业开始增长乏力,小企业加速退出。目前CR5不足25%,洗牌加剧,行业集中度将进一步提升; 2、安井具备优秀的管理团队、规范的运营和高效的成本管控能力,在品牌和渠道建设上都远好于竞争对手。在本轮强洗牌下,优秀企业必将在行业格局变化中脱颖而出,龙头净利率目前较低,未来有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年营业收入三年复合增速21.2%,归母净利润三年复合增速30.4%,EPS 分别为0.94元、1.30元、1.82元,对应动态PE 分别为27倍、19倍、14倍,给予18年27倍估值,对应目标价35.1元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本上涨;速冻小龙虾进展或不达预期;产能风险;食品安全风险。
安井食品 食品饮料行业 2018-01-23 24.01 35.00 21.44% 26.50 10.37%
29.98 24.86% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2017年实现营业收入34.8亿元,同比+16.3%,归母净利润2.02亿元,同比+14.1%。其中Q4单季度实现营业收入10.5亿元,同比+15.6%,归母净利润6328万元,同比增长+26.3%。 收入逐季加速,市场需求景气,产能瓶颈持续突破。从收入端看,公司Q1/Q2/Q3/Q4增速分别是11.2%、16.9%、22.2%、15.6%。受益于消费升级带动中高端火锅料需求+异地扩张抢占竞争对手市场份额打开增量市场空间,公司产品市场需求处于高景气。伴随着泰州、辽宁和无锡的新建产能释放,公司收入端是有加速迹象。但旺季产能依旧紧张,公司目前仍面临供不应求的状况, 部分订单只能被动放弃,同时16Q4基数较高,因此Q4增速环比略有下降。2018年泰州工厂二期投产,无锡工厂和辽宁工厂并未完全满产,产能仍有进一步释放空间,整体估算18年有望新增7-8万吨设计产能,保障18年销售供应。同时华中工厂和四川工厂将在19年开始投产,未来产能释放释放空间较大,保障收入端未来三年20%的稳定增长。从利润端看,Q4单季度归母净利润增速26.3%,扣非后增速快于收入增速,净利率达6.1%,环比提升,说明Q4原材料价格对成本冲击已经减弱,盈利能力好转。 主业稳定增长,小龙虾业务贡献增量提估值,长期看行业洗牌安井龙头优势凸显。1、公司作为速冻火锅料行业龙头,核心竞争力在规模效应下的成本优势和覆盖全国的深度分销渠道优势,行业内竞争力强。安井通过异地扩张+产能释放,保障主业未来三年保持20%稳定增长。2、速冻预调小龙虾业务经过17年试水成功后18年将大规模量产,公司通过参股新宏业水产布局小龙虾产能,宏业新建3万吨小龙虾生产线将在18年4月份达产,保证18年放量所需。保守估计小龙虾18年有望实现收入2亿元,贡献5%收入增量,带动估值和业绩的同向提升。3、长期来看,速冻火锅料行业洗牌仍将继续,企业经营分化,安井处于竞争领先地位,随着洗牌深入,拥有优秀管理团队、高效成本控制优势和运营规范的安井食品有望持续受益行业整合红利,提升市场份额的同时持续改善净利率。 盈利预测与评级。安井通过参股新宏业加码小龙虾,18 年收入增长确定性加强, 故上调盈利预测,预计2017-2019 年收入分别为34.8 亿元、43.2 亿元、53.3 亿元,三年复合增速21.2%,归母净利润分别为2.0 亿元、2.8 亿元、3.9 亿元, 三年复合增速30.4%,EPS 分别为0.94 元、1.30 元、1.82 元,对应动态PE 分别为25 倍、18 倍、13 倍。未来三年业绩持续高增长,小龙虾高毛利业务贡献增量,显著提升估值,给予18 年27 倍估值,对应目标价35 元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;小龙虾进展或低于预期;食品安全风险。
安井食品 食品饮料行业 2018-01-23 24.01 -- -- 26.50 10.37%
29.98 24.86% -- 详细
1月19日晚,安井食品(600887)公布了2017年业绩快报,2017年公司实现营业收入34.84亿元,同比增长16.27%;实现归母净利润2.02亿元,同比增长14.08%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润为1.79亿元,同比增长10.66%。 其中四季度,公司实现营收10.46亿元,同比增长15.58%;实现归母净利润0.63亿元,同比增长26.40%。 公司2017年业绩符合预期。2017年公司实现营收34.84亿元,同比增长16.27%。其中,Q4营收10.46亿元,同比增长15.58%(Q1:11.23%;Q2:16.86%;Q3:22.15%),我们判断公司营收增长主要来源于公司优秀的管理能力、受益下游餐饮业的回暖、家庭消费的兴起和对竞品的挤兑。根据业绩预告,公司2017年实现归母净利润2.02亿元,同比增长14.08%,净利润率接近6%,基本符合我们的前期预期。 作为行业龙头,公司在速冻火锅料制品市场中一家独大。在速冻火锅料制品行业中,公司营收规模遥遥领先,行业内缺乏强有力的竞争对手,行业内安井一家独大的局面已经确立。根据业绩预告,我们预计公司2017年速冻火锅料制品营收接近26亿元(2016年为22亿元),成为行业中第一家营收突破25亿元的企业。相比较海霸王、海欣食品和惠发股份(预计三家企业火锅料制品2017年营收总和25亿元左右),公司速冻火锅料制品的营收规模超过行业第二、第三和第四之和,且未来有望逐渐拉大差距,龙头地位完全确立。 产能释放叠加新品放量,2018年公司营收高增长可期待。随着上市募投项目的逐渐投产,公司的产能有望释放。公司募投项目包括泰州项目(16万吨)及无锡项目(4.5万吨),预计两年内公司产能将从30万吨逐渐增长至50万吨,我们认为有序的产能扩张将助推公司营收保持增长。此外,公司2018年将着重打造速冻小龙虾新品。 由于公司在产业链上中下游皆有优势,且速冻小龙虾解决了行业两大痛点(烹饪厨师短缺、季节性消费),我们预计2018年公司小龙虾新品有望锦上添花。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司为速冻食品行业龙头公司,未来随着餐饮行业回暖、公司产能有序扩张、新产品的不断上市,公司业绩有望保持快速增长。综上,我们预测2017/18/19年EPS分别为0.96/1.25/1.69元, 对应2017/18/19年PE 为24.64/18.95/14.01倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期;餐饮行业回暖不及预期;新品上市不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名