金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/9 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
安井食品 食品饮料行业 2019-11-04 56.94 -- -- 61.80 8.54% -- 61.80 8.54% -- 详细
控费降促致净利保持增长: 前三季度营收 34.93亿/+18.80%,归母净利2.38亿/+21.25%, 扣非后归母净利 2.13亿/+22.12%, EPS 为 1.07元。 其中 19Q3营收 11.57亿/+16.59%,归母净利 0.73亿/+34.95%,扣非归母净利 0.64亿/+25.56%。经营性净现金流 3.65亿/+930%,主因销售回款增加; 前三季度收入略放缓,因控费降促致净利增速有所提升。 Q3毛利率为23.9%/-1.73pct( 上半年为-1.63pct), 主要系猪肉等原材料价格上涨所致。 前三季度销售费率 11.98%/-2.04pct,主要因促销及广告支出减少;管理费率 4.16%/-0.23pct;财务费率 0.16%/-0.22pct, 系去年同期可转债利息高基数所致。 Q3预收款 7.58亿/+63.2%, 主因 Q3提价使经销商提前打款。 经销商渠道维持高增长, 菜肴制品增长强劲: 分渠道来看, 1) 经销商收入 30.06亿/+19.97%,其中 Q3收入 10.17亿/+15.31%,维持平稳增长。 2)商超收入 3.94亿/+7.15%, 其中 Q3收入 1.05亿/+23.53%, 系锁鲜装的上市大幅带动商超销量增长。 3)特通渠道收入 0.75亿/+13.03%。 4)电商渠道收入 0.19亿/1360.41%,其中 Q3收入 904.73万,系京东自营渠道销售增长所致。 分产品来看,面米制品收入 9.63亿元/+23.33%, Q3收入 3.24亿元/+19.1%;鱼糜制品营收 13.03亿元/+22.67%, Q3收入 4.23亿元/+20.6%,增长表现平稳;菜肴制品收入为 3.60亿元/+33.45%, Q3收入1.37亿元/+30.5%;肉制品收入为 8.60亿元/+4.26%, Q3收入 2.66亿元/+2.7%, 由于猪肉原材料价格问题,仍维持较低水平增长。 提价对冲成本上涨, 股权激励绑定核心团队: 1) 为应对肉制品原材料的成本上涨,公司 9月对部分产品提价 3-5%,预计 Q4成本进一步提升,有进一步提价预期。 2) 公司 7月提前采购鸡肉, 提前锁定成本, 至 Q3存货上涨 46.1%, 缓解 Q4成本压力, 未来不排除会进一步采取措施压缩成本。 10月 28日公告实施股权激励计划, 拟授予激励对象 233人限制性股票 633万股, 加强核心团队与公司利益绑定。按照激励下限计算, 19-21年营收增速为 18.0%/14.4%/9.6%,激励计划产生产生需摊销费用 9029万,其中 2019-2022年分别摊销 536/6066/1866/560万元, 虽明后两年激励费用较高,但预计激励对收入的提振效果将优于费用带来的成本增加盈利预测:因激励计划仍待股东大会审议,我们暂维持公司 19-21年 EPS为 1.41、 1.78元、 2.28元,对应 PE 为 40、 31、 24倍,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全、 成本上涨风险,产能扩充不达预期。
安井食品 食品饮料行业 2019-10-30 54.66 -- -- 61.80 13.06% -- 61.80 13.06% -- 详细
凝聚核心团队利益,考核目标19-21年收入CAGR14% 公司公布限制性股票激励方案公告,向激励对象定向增发限制性股票633万股,占总股本比例2.88%,授予价格26.97元/股。公司本次激励对象为张清苗、梁晨、唐奕等公司高级管理人员、核心技术(业务)骨干共计233人,授予的限制性股票分3期解除限售,业绩考核要求为:2019年营业收入值不低于50.26亿元,2019-2020年两年累计营业收入值不低于107.75亿元,2019-2021年三年累计营业收入值不低于170.785亿元,即2019-2021年收入复合增速为14%。我们认为本次激励凝聚核心团队利益,有望推动公司收入未来3年收入增速20%左右:(1)公司管理层是职业经理人团队,持股数量较少,本次激励计划有望进一步提升公司高管和核心骨干积极性;(2)公司未来3年华中、华北和四川工厂将相继投产,产能释放将推动收入增长。 考虑股份支付费用和成本压力,公司利润短期承压 公司首次授予的限制性股票的股份支付费用共9029万元,2019-2022年分别摊销536、6066、1866、560万元,考虑到明年鸡肉、猪肉等原材料价格大概率处于较高位置,明年公司报表端净利润增速将承压。公司近期已经两度提价,根据速冻食品网,公司9月1日已经对含肉产品(收入占比70%+)通过减促销的方式提价3-5%,10月26日起再度对含肉产品提价幅度5-7%,未来原材料价格若继续上涨,公司大概率将继续提价,一定程度上缓解今年四季度和明年成本压力。 盈利预测 我们预计19-21年公司归母净利润分别为3.22/3.59/4.64亿元,同比增长19.24%/11.33%/29.24%,EPS分别为1.40/1.56/2.02元/股。剔除股份支付费用影响后,公司20年EPS为1.76元/股,对应20年PE为31倍,和商业模式类似的调味品行业相比,公司估值水平依然不高,我们给予公司20年35倍PE,合理价值61.6元/股,维持买入评级。 风险提示 产能释放低于预期;成本上涨超预期,食品安全风险。
安井食品 食品饮料行业 2019-10-29 53.11 -- -- 61.80 16.36% -- 61.80 16.36% -- 详细
事件:安井发布限制性股票激励草案,激励对象主要为公司高管和骨干,共233人,股票数量为663万股(占公司总股本2.88%),首次授予价格为每股26.97元。 投资要点n 股权激励受益面广,激励力度大。本次股权激励涉及对象除总经理、董秘、财务总监外,还包括中层管理人员/生产骨干/技术骨干/营销骨干各41/58/25/106人。三位高管获授84万股,获授股份占此次股权激励的12.66%,其他激励对象人均获授2.39万股,股权激励对中层及骨干倾斜力度较大。完成考核目标后,三个解除限售期可解锁比例分别为40/30/30%。 考核以收入为主,费用摊销或一定程度影响利润。按照股权激励目标公司19/20/21年收入分别需达到50.26/57.49/63.035亿元,对应收入增速为18/14.4/9.6%,目标稳健积极。我们认为,公司以收入为考核指标主要是:1)考虑到猪肉等成本波动对利润影响的不确定性,2)公司速冻鱼糜/肉制品/米面制品市占率约为7.9/5.2/1.2%,仍在市场份额抢占期,占份额的战略意义更高。此外除公司整体业绩考核指标外,增设个人行权业绩指标,激励对象个人当年实际解除限售额度=个人层面解除限售比例(N)×个人当年计划解除限售额度。考核本次股权激励累计需摊销费用为0.9亿元,对应19-22年每年管理费用摊销为0.05/0.61/0.19/0.06亿元,除税后占18年净利润比分别为1.5/16.8/5.2/1.6%,整体来看激励费用对2020年业绩影响高于其他年份。考虑到激励计划对公司发展产生的正向作用,激励计划带来的公司业绩提升及公司价值增长或将高于因其产生的费用增加。 渠道端再次提价,成本管控力不断验证。根据我们渠道调研反馈,公司继9月提价后,10月底再度发文对渠道调价5-15元/件,目前调价已经执行。针对肉丸等猪肉含量较高的产品价格上调幅度达到15元/件,此外鱼糜制品,米面肉混合制品主要调价幅度为5-10元。9月中旬至今大部分速冻食品商家已经陆续调价,我们认为在本轮猪肉成本上涨周期中,公司能通过成本控制保持较晚提价、较少提价来挖掘市场份额,能通过有效的提价来缓解成本压力,挑战即是机遇。 盈利预测与投资评级:公司三剑合璧、餐饮发力,作为速冻火锅料龙头,扩展菜肴业务,长期看好公司龙头市占率提升趋势。考虑到股权激励暂未经股东大会审批通过,暂不调整盈利预测,预计19-21年公司营收51/61/73亿元,同比20/20/20%;归母净利3.1/3.7/4.5亿元,同比15/20/20%,对应EPS 为1.36/1.63/1.95元。当前股价对应19-21年PE分别为40/33/28X,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不佳,食品安全风险,产能投放不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2019-10-25 56.30 -- -- 61.80 9.77% -- 61.80 9.77% -- 详细
事件: 安井食品 2019年 10月 22日发布三季报。 2019前三季度, 公司营业收入 34.93亿元,同比增长 18.80%; 归母净利润 2.38亿,同比增长 21.25%; 扣非归母净利润为 2.13亿元,同比增长 22.12%; 摊薄每股收益 1.04元。 3Q2019单季,公司营业收入 11.58亿元, 同比增长 16.59%; 归母净利润 0.73亿元,同比增长 34.95%;扣非归母净利润 0.64亿元,同比增长 25.56%;。 前三季度和 3Q2019单季度, 公司毛利率分别为 24.95%和 23.90%;净利润率为 6.82%和 6.31%。 点评: 单季度环比收入增速放缓,预收款大幅增加四季度仍有较大潜力。 截止 3Q2019,公司的产品类型按销售规模排序分别为面米制品、肉制品、 鱼糜制品、菜肴制品及其他,对应收入 9.63/8.60/13.03/3.60/0.07亿元,同比变动幅度为+23.33%/+4.26%/+22.67%/+33.45%/+163.4%。其中除面米制品外,鱼糜制品、肉制品和菜肴制品单季度收入环比均出现下降, 主要系二季度部分渠道提前打款、 增值税影响减弱和原材料价格上涨后提价对销量造成一定影响所致。公司新培育的菜肴制品板块在 2019年前三季度实现营业收入 35,990.45万元,同比增长 33.45%,主要系蛋饺、千页豆腐系列产品收入增长所致,依旧有较强的增长潜力。 分渠道来看,经销商 /商超 /特通 /电商前三季 度增速分别为19.97%/7.15%/13.03%/1360%,单季度来看,商超和特通渠道 2Q 同比下降情况扭转,大型 B 端提前释放需求影响已基本消除, 3Q 增速回归正常。 电商前三季度销售额达到 1,885.68万元,同比增长 1,360.41%,主要系京东自营销售渠道收入增长所致。特别注意的是,公司预收账款 7.58亿元,同比增长 63.2%,远远高于收入 18.80%的增长,将会对四季度收入有较大贡献。 “销地产”模式扩张, 抓住弱势市场的增长机遇。 分地区来看, 公司按销售规模排序的区域市场依次为华东、华北、东北 、 华 中 、 华 南 、 西 南 和 西 北 , 对 应 收 入 18.78/4.06/3.21/3.11/2.78/2.09/0.90亿 元 , 同 比 增 长12.07%/39.41%/20.4%/26.83%/26.45%/25.6%/19.69%。公司作为火锅料领域市场份额最大的全国性品牌,除大本营华东地区外, 在其他区域销售规模仍较小, 市场空间广阔。为了复制华东地区的成功模式,公司正以“销地产”、“产地研”、“产地销”的工厂基地建设模式向全国布点,以工厂带动销售,从而抓住弱势市场的增长机遇。 3Q2019,随着公司辽宁工厂的产能提升,其覆盖半径内的华北地区增速显著。 自 2017年 1月上市以来,公司已陆续募资投向泰州安井 16万吨、无锡民生 4.5万吨、四川安井 15万吨和无锡民生新增 7万吨的工厂基地建设,践行“销地产”的发展理念。 2019年 8月 6日,公司披露半年报同期也同步披露了二期可转债的募资计划,拟发行总额不超过 9亿元可转债,投向湖北安井 15万吨、河南安井 10万吨和辽宁安井二期 4万吨速冻食品项目。 公司预期通过上述三大项目,将速冻火锅料制品、速冻面米制品、速冻菜肴制品全品类生产辐射华中、华北、东北等区域,从而达到进一步提高市场占有率、降低运输成本的目的。 费用率改善显著, 削弱成本上升带来影响。 由于成本上涨毛利率大幅下降,降低费用率改善盈利水平。 3Q19公司整体毛利率为 24.95%,同比下降 1.35个百分点,主要系非洲猪瘟和原材料上涨影响。其中 1Q/2Q/3Q 单季毛利率分别为26.36%/24.70%/23.90%,分别下降了 0.59/1.63/1.73个百分点,出现逐季度下滑趋势。由于成本压力,期间费用率继续维持下降趋势,由上年同期的 17.73%下降至 14.88%,同比下降了 2.85个百分点。其中占比最大的销售费用率为 11.98%,下降了 1.04个百分点;占比其次的管理费用率为 2.74%,下降 0.03个百分点;财务费用率录得 0.16%, 下降 0.16个百分点;研发费用率为 1.42%,下降 0.25个百分点。上半年实现归母净利润 2.38亿元,同比增长 21.25%;扣非净利润2.13亿元,同比增长 22.12%。净利率 6.82%,同比上升 0.14个百分点。 存货居高导致营运能力下降,但经营性净现金流改善明显。公司存货居高不下,达到 12.81亿元,较上年同期增长 46.07%,增长主要为预防成本继续上涨而囤积的原料。因此,公司 19(LTM)存货周转天数达到 125.86天,同比增长 21.16天。 净营业周期大幅增加,达到 64.83天,而上年同期为 39.74天。应收账款周转天数为 8.06天,同比下降 1.32天;应付账款周转天数 69.09天,同比下降 5.26天。经营性净现金流为 3.65亿元, Q3单季度亦达到 2.76亿元,前三季度经营性净现金流增加 930%,主要系销售回款增加所致。 盈利预测与评级: 我们预计安井食品 2019-2021年归属母公司所有者净利润分别为 3.46、 4.52和 5.97亿元。鉴于公司2019年 7月完成了首期可转债赎回事项,公司股本总数因可转债转股由 21,604万股增加至 23,006.6649万股;二期可转债尚未实施完成,按照公司当前股本计算,对应摊薄每股收益分别为 1.50、 1.97和 2.60元。维持公司“买入”评级。 股价催化剂: 深耕流通餐饮渠道,费用率下降、盈利水平提升;产能密集投放,速冻米面产能瓶颈得以缓解。 风险因素: 1)产能过剩的风险; 2)因厄尔尼诺和拉尼娜现象或不可抗力造成上游原材料枯竭,挤压作为加工企业的利润率水平; 3)食品安全风险; 4)项目达产速度不及预期; 5)经销商团队扩张过快导致风险敞口加大的风险。
安井食品 食品饮料行业 2019-10-24 57.94 60.00 -- 61.80 6.66% -- 61.80 6.66% -- 详细
收入增长持续,行业龙头稳固 公司前三季度实现收入34.93亿元,增长+18.80%,单Q3来看,营收11.57亿元,增长+16.59%。公司强化打造餐饮概念,餐饮比重逐渐增加,实行“餐饮+流通为主、商超为辅”渠道策略,促使整体销量的稳步增加。具体来看,前三季度“菜肴制品”收入3.60亿,增速最快,同比+33.45%,主要系蛋饺、千夜豆腐系列产品收入持续增长所致;此外,受益火锅行业增长红利,公司优势传统产品“速冻鱼糜制品”实现收入13.03亿,同比+22.67%;“速冻面米制品”实现9.63亿,同比+23.33%,“速冻肉制品”收入8.6亿,同比+4.26%。从销售模式来看,电商收入增速一枝独秀,实现1885.68万,同比增加1360.41%,主要系京东自营销售渠道收入增长所致;经销商渠道实现收入30亿,同比+19.97%,是公司持续增长的主要贡献力。从区域来看,报告期内,辽宁工厂基本达产,市场货源充足,华北地区收入增速达到39.41%,表现快于其他市场。报告期末,公司总经销商数量668家,较期初净增50家,提升8.09%。 成本上涨毛利率小幅下滑 2019Q1-Q3实现毛利率24.95%,同比-1.35pct,Q3实现毛利率23.90%,同比-1.73pct。报告期内公司主要产品原材料价格出现一定程度上涨,导致公司成本增速超过收入增速。Q1-Q3营业成本26.22亿,同比+20.97%;Q3营业成本8.81亿元,同比+19.30%。 净利润稳步增长 公司Q1-Q3实现归母净利润2.38亿元,同比增长21.25%,归母净利率6.82%,同比+0.14pct。净利润稳步增长,得益于费用方面整体较好的把控。具体看,销售费用4.18亿,同比+9.26%,销售费用率11.98%,同比-1.04pct,报告期内公司规模效应显现,广告宣传、销售促销、物流等费用增速预计均低于收入增速,使得销售费用率出现下降。同时,报告期内公司不断完善管理布局,实现管理费用9575万,同比+20.1%,管理费用率2.74%,同比+0.03pct。期间持续投入研究开发新品,研发费用4967万,同比+0.87%,费用占比1.42%,同比-0.25pct;财务费用565万,同比-40.67%,主要是Q3利息费用减少和利息收入大幅增加所致,财务费用率0.16%,同比-0.16pct。 单Q3实现归母净利润7301万元,同比+34.95%,归母净利率6.31%,同比+0.86pct。单Q3盈利能力提升明显,主要是Q3销售费用、研发费用和财务费用贡献较大。具体看,单Q3销售费用1.38亿,同比+8.38%,销售费用率11.89%,同比-0.9pct;研发费用1726万,同比-14.08%,研发费用率1.49%,同比-0.53pct;财务费用-284万元,同比-139.02%,财务费用率-0.25%,同比-0.98pct,主要系报告期内利息费用支出减少799万,同时利息收入增加203万导致。 盈利预测:预计2019-2021年公司实现收入50.99、60.63、71.47亿元,实现归母净利润3.16、4.05、5.15亿元,对应EPS为1.37、1.76、2.24元/股。 风险提示:食品安全风险,猪价波动风险,疫情风险,经营管理风险等。
安井食品 食品饮料行业 2019-10-24 57.94 58.22 -- 61.80 6.66% -- 61.80 6.66% -- 详细
19Q3业绩符合预期,速冻龙头利润增长强劲 19年前三季度公司实现营收34.9亿,同比+18.8%,实现归母净利2.4亿,同比+21.25%;19Q3实现营收11.6亿,同比+16.6%,实现归母净利0.73亿,同比+35.0%,业绩表现符合预期。收入端维持较快增长,财务费用大幅减少和投资收益大幅增加推动利润增速快于收入增速。看好公司在餐饮渠道中的领先地位和庞大的经销商网络使得其受益集中度提升/对下游客户议价能力增强,收入持续增长的同时还具有盈利能力提升潜力。小幅调整盈利预测,预计19~21年EPS 1.42/1.72/2.17元,维持“买入”评级。 19Q3毛利率小幅承压,控费+投资收益增加推动业绩高增长 安井19Q3毛利率23.9%,同比-1.7pct,原材料涨价导致毛利率继续承压。19Q3四费费率同比-2.0pct,其中销售费用率11.9%,同比-0.9pct;管理费用率+研发费用率4.4%,同比-0.2pct;财务费用大幅下降(19Q3为-284万vs18Q3为727万),系18Q3增加可转换债券利息所致;19Q3实现投资收益955万(同比+233%),系购买理财产品取得收益增加。前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金42.7亿,同比+23%,增速快于收入增速,收现比122%(18Q1-Q3为118%),付现比111%(18 Q1-Q3为113%),预收账款7.6亿,同比+63%,公司对上下游议价能力持续增强。 面米制品19Q3收入提速,菜肴/鱼糜制品高增长,肉制品面临压力 分产品看,19Q3面米制品营收3.2亿,同比增速19.1%(环比+0.5pct);鱼糜制品营收4.3亿,同比+20.6%;菜肴制品营收1.4亿,同比+30.3%,主要系蛋饺/千叶豆腐系列产品收入高增长所致;肉制品营收2.7亿,同比增速2.8%(环比-12.7pct)。分渠道看,经销商营收10.2亿,同比+15.3%,(营收占比87.8%,较19Q2下降4.9pct);商超营收1.1亿,同比+23.6%,(营收占比9.1%,较19Q2增加4.1pct);电商营收905万,同比+601%,主要系京东自营销售渠道收入增长所致。 看好安井食品业绩增长的持续性,维持“买入”评级 公司将持续受益于餐饮速冻食品的需求增加和自身构建的渠道壁垒,看好决策能力+新品研发+渠道拓展带动其业绩增长的持续性。考虑收入增速略低于我们预期,利润率表现略超预期,整体业绩表现符合预期,小幅调整盈利预测,预计19~21年营收51.1/60.7/71.5亿,同比增速20.0%/18.8%/17.7%(前次预测24.9%/18.7%/17.6%);EPS为1.42/1.72/2.17元(前次预测为1.40/1.73/2.15元),参考可比公司19年平均41倍PE,我们给予公司19年41~43倍PE估值,目标价范围58.22~61.06元,维持“买入”评级。 风险提示:新品市场推广不达预期;食品安全问题。
安井食品 食品饮料行业 2019-10-24 57.94 59.90 -- 61.80 6.66% -- 61.80 6.66% -- 详细
利润超预期, 减费降促缓解成本持续性压力公司 2019年前三季度实现营收 34.9亿元同增 18.8%, 归母净利润 2.38亿元同增21.2%, 单 Q3收入 11.6亿元同增 16.6%,扣非利润 6400万同增 25.6%, 利润增速超预期,在原材料成本持续走高的过程中,公司通过提价降促、积极控费等策略维持利润不降反升, Q3毛利率 23.9%同降 1.7pct, 主因原材料采购成本提升及新增速冻菜肴制品毛利偏低影响,预计成本压力在 Q4仍将持续。费用端,Q2销售费用率 11.9%同降 0.9pct, 市场投入维持动态平衡,缓解成本端压力;因理财收益兑现, Q3财务费用率同降 1pct 且投资净收益同增 233%,以上促成 Q3净利率不降反升 0.9pct 至6.3%。 前三季度销售收现及经营现金流净额分别同增 22.6%/930%,现金流表现良好。 菜肴销售积极, 持续升级产品结构2019前三季度鱼糜/肉/面米/菜肴制品收入分别为 13/8.6/9.6/3.6亿元分别同增22.3/4.3/23.3/33.5% , 其 中 Q3收 入 为 4.3/2.7/3.2/1.4亿 元 , 分 别 增 长21.5/4.2/17.2/29.2%, 较 Q2增速环比有所回落,其中肉制品在成本影响下结构收缩增速回落较明显。 菜肴制品保持较快增长。蛋饺、千夜豆腐等单品销售积极,在产能稳定投放以及公司产品结构升级策略下,预计菜肴仍有持续靓丽表现,贡献业绩增量l 华北表现靓丽, 二期转债支撑产能建设区域端, 前三季度华东地区收入 18.8亿占比 54%同增 12.1%, 华北表现靓丽同比增长 39.4%, 获益辽宁新增产能覆盖、市场资源充足以及持续的区域渠道下沉,华南、华中、西南地区增速亦超 25%, 分渠道看,期内经销商/商超/特通分别增长20/7.2/13%, 分别占收入比 86/11/2%, 商超继 Q2增值税影响下 Q3增速有所恢复。 公司遵循“销地产”策略,四川产能去年底试运营预计今年贡献 2万吨增量,泰州二期及辽宁二车间也有望技改提产能;长期布局湖北、河南以及无锡 7万吨生产线。 10月初证监会受理公司第二期可转债申请,预计发行 9亿元用于湖北 15万吨、河南 10万吨及辽宁 4万吨产能建设,中长期发展获有力支撑。 盈利预测及评级: 公司通过积极提价控费缓解成本压力, 产能稳健投放贡献增量基础、市场强监管利好份额提升持续强化定价权。 维持 2019-21年 EPS1.40/1.71/2.03元对应 38/31/26倍 PE, 一年期目标估值在 59.9-63.3元, 维持“买入”评级。 风险因素: 产能建设不及预期;行业促销竞争加剧; 原材料成本波动
安井食品 食品饮料行业 2019-10-23 55.00 61.60 0.95% 61.80 12.36% -- 61.80 12.36% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,分别实现收入、归母净利润、扣非归母净利润为34.93、2.38、2.13亿元,分别同比增长18.8%、21.25%、22.12%,单三季度收入、归母净利润、扣非归母净利润为11.58、0.73、0.64亿元,分别同比增长16.59%、34.95%、25.56%。单三季度利润超预期。 收入保持稳健增长,提价预期带动预收款大幅上涨:公司前三季度面米、肉、鱼糜、菜肴制品收入分别为9.63、8.60、13.03、3.60亿元,同增23.33%、4.26%、22.67%、33.45%,各项业务基本维持上半年的增长趋势,蛋饺、千页豆腐快速增长带动菜肴制品依然保持在较高增速。前三季度季度华东增长12%、继续保持稳健增长,华北受益于辽宁工厂产能提升、供货充足,提速至39.41%,西南市场随着市场细耕单三季度同比增长47.57%、显著提速。前三季度商超渠道增长7.15%、较上半年提速,与三季度锁鲜装上市反响较好有关。 公司三季度应对成本上涨、自9月1日大部分火锅料出厂价间接调高2-5个点,提价预期带动订单踊跃。三季度末预收款大幅上涨至7.58亿,环比、同比均增加2.94亿元,可以判断9月1日提价落地后,订单需求仍然旺盛。 原料上涨影响毛利率,三费效率提升带动净利率提升:公司单三季度毛利率23.9%同比下降1.7%,其中鱼糜单吨成本平稳有增,经过配方调整后猪用量占比非常小,鸡肉在7月价格环比回落时候大量采购锁定三季度一部分成本,提价对冲一部分成本上涨,综合下来原料上涨导致毛利率下降。税金比例0.86%微降0.04%,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为11.92%、4.32%、-0.26%,分别下降0.9%、0.2%、1.0%,规模效应继续凸显,带动净利率提升0.9个点至6.3%。前三季度净利率提升0.1%至6.8%。 盈利预测与评级: 公司下半年推出对商超渠道空白价格带补充的240g锁鲜装,全国推进,目前反响很好,公司正积极上包装产能应对供不应求的状态、为旺季做准备。截止到目前四季度鸡肉原料大幅上涨,7月屯的低价货能锁定四季度一部分成本,猪肉和鱼糜原料成本基本锁定,四季度仍有一定的成本压力,也不排除公司继续提价的应对措施。我们预计全年收入18%、利润20%的增速,单四季度收入利润均保持稳健双位数增长。预计今年年底河南预计投产、无锡面点产能春节后投产,湖北工厂明年中期投产,产能释放助力明年双位数增长。我们看好公司长期发展以及成为速冻行业龙头大型食品企业的潜力,给予明年35倍PE,目标价61.6元,增持评级。 风险提示 销售不达预期,鸡肉成本上涨幅度超预期。
安井食品 食品饮料行业 2019-10-23 55.00 -- -- 61.80 12.36% -- 61.80 12.36% -- 详细
业绩总结: 公司2019年前三季度实现收入 34.9亿元( +18.8%),归母净利润2.4亿元( +21.2%), 扣非净利润 2.13亿元( +22.1%);其中 19Q3实现收入11.6亿元( +16.6%),归母净利润 7301万元( +35%),扣非净利润 6402万元( +25.6%),业绩超市场预期。 Q3收入延续 Q2快速增长态势, 表现强劲。 1、 Q3收入增速 16.6%, 继续保持较快的增长势头: 1) 分品类来看, Q3面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别实现收入 3.2亿元( +19%)、 2.7亿元( +2.8%)、 4.3亿元( +21%)、1.4亿元( +30%) ,肉制品因为成本以及品相调整增速放缓,其他品类均保持20%+的高速增长; 2)分渠道来看,经销、商超、特通、电商渠道增速分别是15%、 24%、 7%、 600%, 经销渠道作为主力渠道依旧稳步推进, Q3商超渠道大幅提速,锁鲜装上市拉动销量; 3) 从区域来看,东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南地区分别实现收入 8218万元( -23%)、 1.4亿( +37%)、 6亿元( +10.5%)、 1亿( +59%)、 1.1亿( +24%)、 3124万元( +15%)、9294万元( +48%), 东北因辽宁产能向华北输送出现季节性收入下滑,其他区域在渠道渗透下均保持较为较快的增长。 2、公司 Q3预收账款 7.6亿元, 同比增加 2.9亿( +63%)。 渠道反馈终端动销良好,提价预期下经销商备货积极。 成本承压毛利率下滑, 压缩费用提升净利率。 1、 Q3毛利率 23.9%,同比下降1.73pp,原因: 1) 猪肉鸡肉等原材料价格上涨; 2) 品相调整,高毛利的肉制品增速较慢,低毛利率的面米制品、鱼糜制品增速较快。 2、 公司通过减少促销进一步压缩销售费用, Q3销售费用率下降 0.9pp 至 11.9%, 管理费用率提升0.37pp 至 2.9%, 可转债赎回利息费用减少, 财务费用率下降 0.98pp 至-0.25%,整体三费率下降 1.5pp 至 14.5%; 3、同时公司录得投资收益 955万元(理财收入),增厚净利润。 Q3净利率提升 0.86pp 至 6.3%, 盈利水平进一步改善。 龙头企业调整能力突出,长期逻辑清晰。 1、 公司在成本上行周期内,通过品相调整及提价,有效化解成本压力,并通过缩减费用稳定盈利水平,表现出龙头企业突出的调整能力。明年鱼糜、鸡肉价格将继续上涨,公司成本端仍有较大压力,料公司未来仍有进一步提价空间。 2、业绩波动为短期因素,长期成本逻辑清晰:受益于速冻食品行业高景气及自身产能释放周期,公司收入端有望实现 20%的稳健增长, 业绩确定性强。低市占率下安井作为成本优势明显、品牌力突出、管理层优势的龙头企业将继续收割市场份额,提升净利率水平。 成本扰动或短期内影响公司利润释放节奏,但不改公司核心价值。 盈利预测与投资建议。 由于三季报利润略超预期,上调全年盈利预测, 预计2019-2021年收入分别是 51.5亿、 62.4亿、 74.9亿,未来三年归母净利润将保持 25%的复合增长率,对应 PE 分别是 36X、 28X、 23X, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2019-10-23 55.00 58.38 -- 61.80 12.36% -- 61.80 12.36% -- 详细
营收端继续维持中高速增长,基本符合市场预期。公司整体三季度营收增速18.8%,单三季度营收增速16.59%,三季度基于去年高基数基础增速虽略有下滑,但仍维持15%以上增速,整体动销表现良好。从细分产品看,公司速冻鱼糜制品实现营收4.29亿元/+20.56%,Q1/Q2增长16.11%/31.37%,增速环比稍有下滑但增长依然强劲;肉制品实现营收2.66亿元/+2.81%,有所放缓,猪瘟影响下公司结构调整仍在进行;米面制品/速冻菜肴制品实现营收3.24/1.37亿元,同比增长19.11%/30.32%,速冻菜肴制品仍维持高速增长,后续随着公司在餐饮渠道的进一步深耕,速冻菜肴潜力仍大。 经销商渠道中高增长继续,商超渠道止跌回升,电商渠道低基数高增速。Q3经销商渠道实现营收10.17亿元/+15.33%,Q1/Q2同比增速10.87%/32.64%,经销商渠道依旧维持中高速增长;商超渠道实现营收1.05亿元/+23.6%,相比Q2下滑38.69%,实现止跌回升;特通渠道单三季度实现2679.43万元/+6.81%,电商渠道前三季度整体营收1885.68万元/+1360.41%,实现小基数基础的高增速增长。 毛利率受肉制品成本影响有所下行,费用率管控有效对冲,实现净利率逆向提升。公司Q3实现毛利率23.9%/-1.73pct,相比Q1/Q2毛利率下滑幅度-0.58pct/-1.64pct,肉制品成本提升对毛利率影响仍有且略有扩大。但单三季度公司实现净利率6.31%/+0.86pct,在毛利率下滑背景下实现反向提升,主要来源于费用率管控成效显著。公司Q3销售费用率/管理费用率(还原研发费用)/财务费用率同比下滑0.9pct/0.16pct/0.98pct,有效对冲毛利率下滑,体现较强的管理能力与盈利韧性。 财务预测与投资建议 由于公司毛利率进一步下滑且费用率得到较好管控,我们调整公司2019-2021年每股收益分别为1.39/1.69/2.12元(调整前1.40/1.74/2.20元),可比公司估值35倍,考虑到公司龙头地位及更快的业绩增长给予20%估值溢价,给予19年42倍PE,对应目标价58.38元,维持买入评级。 风险提示 食品安全风险,产能扩张不及预期,成本端上涨超预期。
安井食品 食品饮料行业 2019-10-23 55.00 -- -- 61.80 12.36% -- 61.80 12.36% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,19Q1-Q3实现营收34.93亿元(+18.8%),归母净利2.38亿元(+21.25%),扣非净利2.13亿元(+22.1%)。19Q3实现营收11.58亿元(+16.59%),归母净利0.73亿元(+34.95%),扣非净利0.64亿元(+25.56%)。 投资要点 菜肴制品引领增长,肉制品调整进行时。19Q1-Q3实现营收34.93亿元(+18.8%),其中19Q3实现营收11.58亿元(+16.59%)。1)分业务看,19Q3速冻米面/肉制品/鱼糜/菜肴制品分别实现收入3.2/2.7/4.3/1.4亿元,同增19.1/2.8/20.6/30.3%,猪肉成本高企公司积极调整业务结构,肉制品增速较19H1环比继续下降2pct;蛋饺、千夜豆腐系列产品带动菜肴制品继续保持增长。2)分渠道看,经销商调整增速略有波动,19Q3经销商增加44家,减少38家,Q3单季度经销商渠道实现收入10.2亿元,同增15%;锁鲜装等小包装推动带动商超渠道收入Q3实现收入1.05亿元,同增24%;电商业务Q1-Q3累计收入0.2亿元。3)分区域看,公司“销地产、产地研/销”的工厂基地建设模式下,我们测算19年新增产能约7万吨,伴随厦门技改,19Q3华南地区收入同增59.4%,四川工厂于18年12月正式使用带动19Q3西南地区收入同增47.6%;东北地区有一定调整,收入同降22.6%。Q3末预收款环比增加2.9亿元,经营活动现金流净额增加2.6亿元,展报表高质量。 促销减弱平滑成本波动,Q4成本管理能力仍需接受考验。19Q1-Q3毛利率24.95%(-1.34pct),其中19Q3毛利率23.9%(同比-1.73pct,毛利率降幅扩大0.09pct),除肉制品外,菜肴、米面等产品中也有一定的肉制品含量,Q3全国生猪价格上涨50%+,成本压力较大,对毛利率有一定抑制。为应对成本上涨,9月初公司已发布提价公告,对部分产品涨价3-10元/件。根据猪易数据,截止10月19日全国生猪均价达到36.56元/公斤,周变动+1.63元/公斤,猪肉价格持续上涨,预计19Q4会到达高点,恐对成本有进一步影响。我们认为成本上涨周期中,小厂商抗成本上涨压力能力弱,将促进行业出清。19Q3存货12.8亿元(环比+1.3亿元),库存原材料及产品增加。Q3销售费用率11.9%(-0.9pct),预计主要为促销和广告投放力度减缓;Q3管理费用率(含研发)4.4%(-0.16pct),财务费用率-0.25%(-0.98pct),主要是去年同期可转换债券利息高基数。综上19Q3实现净利率6.31%(+0.86pct),归母净利0.73亿元(+34.95%)。 盈利预测与投资评级:公司三剑合璧、餐饮发力,作为速冻火锅料龙头,扩展菜肴业务,预计19-21年公司营收51/61/73亿元,同比20/20/20%;归母净利3.1/3.7/4.5亿元,同比15/20/20%,对应EPS为1.36/1.63/1.95元。当前股价对应19-21年PE分别为39/32/27X,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不佳,食品安全风险,产能投放不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2019-10-23 55.00 60.00 -- 61.80 12.36% -- 61.80 12.36% -- 详细
事项:公司发布2019年三季报,2019Q1-3实现营业收入34.93亿元,同增18.8%,归母净利润2.38亿元,同增21.3%。单Q3营业收入11.58亿元,同增16.6%,归母净利润7301万元,同增35.0%,扣非归母净利润6402万元,同增25.6%。公司Q3末预收款7.58亿元,同增63.2%,环增63.3%,经销商受9月提价影响备货良好,打款积极。2019Q1-3经营活动现金流量净额3.65亿元,去年同期3545万元,现金流表现亮眼。 收入表现持续稳健,产品结构调整良好。分产品来看,2019Q3公司面米制品收入3.24亿元,同增19.1%,鱼糜制品收入4.29亿元,同增20.6%,菜肴制品收入1.37亿元,增速30.3%,延续上半年良好增长趋势,多款大单品持续发力。肉制品收入2.66亿元,同增2.8%,较H1增速(+4.93%)有所下降,公司针对猪价上涨主动调整产能结构,降低肉制品占比。分渠道来看,2019Q3经销商渠道收入10.17亿元,同增15.3%;商超渠道收入1.05亿元,同增23.6%,上半年商超提前对账影响消除,环比提速;Q3电商渠道收入904万元,同增600.7%,主要系京东自营销售规模扩大。分区域来看,19Q3华北、华南、西南地区较快增长,同增37.3%/59.4%/47.6%,辽宁及四川工厂扩产辐射效应明显;东北地区Q3同减22.6%,H1高增后属阶段性区域政策正常调整。2019Q3末经销商数量668家,较年初增长50家,Q3华东、西南、华中地区招商效果良好,经销商数量分别增加10/10/8家。 成本仍可从容应对,规模效应持续显现。19Q1-3公司毛利率25.0%,同降1.3pcts,其中Q3毛利率23.9%,同降1.7pcts,预计部分系肉类等成本上行影响所致,公司已于9月采取提价动作,涨价幅度3-10元/件,后续判断仍有提价动作可能,同时积极调整产品结构,有助于Q4积极应对成本压力。费用率方面,销地产模式下产能逐步达产,规模优势稳步显现,2019Q1-3销售费用率12.0%,同降1.0pct,其中Q3销售费用率11.9%,同降0.9pct。此外,公司首期转债完成后财务费用有所节省,19Q3财务费用-284万元,同期理财产生投资收益955万元,同增233.5%,对Q3利润有所增厚。2019Q1-3公司净利率6.8%,同比提升0.1pct,其中单Q3净利率为6.3%,同比提升0.9pct,规模效应持续显现。 产能全国化布局稳步推进,继续看好龙头竞争优势强化。公司近年来产能全国化布局稳步推进,四川工厂陆续新增产能,泰州及辽宁工厂技改增量,4月变更可转债募投项目,新增无锡民生7万吨速冻食品项目,8月公司公告拟发行总额不超9亿元可转债,分别投入湖北15万吨、河南10万吨和辽宁4万吨速冻食品项目。我们认为,公司正处于产能全国布局的关键节点,预计未来3年产能释放增速为15-20%。销地产模式下产能持续推进全国化布局,周边市场销售带动效应显著,凭借规模采购优势、配送效率提升、优秀的渠道营销能力及产品反应速度,体现更强的供应链管理能力及规模效应。 维持目标价60元及强推评级。对于年初以来市场一直关注的成本压力,我们一直强调,公司已证明良好的应对能力,应对措施多样,包括积极调整产品结构及实施产品提价,市场不应过分担忧,更重要的是销地产模式下全国化布局及领先的供应链管理能力带来的规模优势持续显现,我们继续看好龙头竞争优势继续强化,盈利能力保持稳中向好。我们略上调2019-2021年EPS预测至1.43/1.75/2.14元(原预测值为1.40/1.71/2.08元),对应 PE为37/30/25倍,维持目标价60元及“强推”评级。 风险提示:原材料成本上涨超预期,产能扩张不及预期,食品安全风险。
安井食品 食品饮料行业 2019-10-14 50.80 56.00 -- 58.54 15.24%
61.80 21.65% -- 详细
安井食品将持续受益于饮速冻食品的需求增加和自身构建的渠道壁垒 我们认为,速冻食品餐饮渠道增长加速,行业景气度持续提升,有望带动公司收入端持续高增长,成本端面临一定压力,但原材料锁价能力逐步增强,提前增加库存有效缓解成本压力。看好公司在餐饮渠道中的领先地位和庞大的经销商网络使得其受益集中度提升/对下游客户议价能力增强,收入规模扩大的同时还具有盈利能力提升潜力。小幅调整盈利预测,预计19~21年EPS 1.40/1.73/2.15元,维持“买入”评级。 计划发行可转债获证监会受理,助力公司产能扩张 10.9日公告,公司计划公开发行不超过9亿元的可转债,期限为自发行日起6年。募资拟用于湖北安井年产15万吨速冻食品生产建设项目(拟募投5.36亿元)、河南安井年产10万吨速冻食品生产建设项目(拟募投1.78亿元)和辽宁安井年产4万吨速冻调制食品项目(拟募投1.86亿元)。公司18年产能利用率116%,公司机器设备基本处于超负荷运作,若募投项目落地将有效提升公司产能。 充分受益速冻食品餐饮渠道增长加速 公司强化打造餐饮概念,餐饮比重逐渐增加,实行“餐饮+流通为主、商超为辅”渠道策略,安井深耕于速冻食品的餐饮渠道市场,根据19半年报,截止19Q2末,在全国拥有662家经销商,是国内餐饮市场最大的速冻食品供应商之一。相较于费用高、账期长的商超渠道,餐饮渠道费用低,效益可控,并且渠道开拓成功后不轻易更换供应商、维护成本更低。同时我们认为,在火锅餐饮行业需求拉动下,速冻火锅料制品市场有望快速发展。根据渠道调研,公司19Q3餐饮渠道收入增速较19Q2已经呈现提速态势。 成本压力虽存,但安井熨平能力突出,行业集中度有望加速提升 我们认为伴随着原材料成本和物流成本等的刚性上涨,行业内小厂商将面临成本压力或者产品力下降(调整产品成分)风险,而品牌速冻食品供应商将逐步抢夺区域性中小型和作坊型速冻食品企业的市场份额,安井在餐饮市场的具有领先地位的品牌影响力以及庞大的经销商网络将使得公司在行业整合趋势中受益。安井对上游的议价能力、原材料锁价能力(截至19H2末库存-原材料价值5.1亿,较18年末增长18%)均在增强,同时公司注重销产地一体化,部分原材料当地自产,将有效缓解成本压力。 看好安井食品业绩增长的持续性,维持“买入”评级 公司将持续受益于饮速冻食品的需求增加和自身构建的渠道壁垒,看好决策能力+新品研发+渠道拓展带动其业绩增长的持续性。小幅下调盈利预测,预计19~21年营收53.2/63.2/74.3亿,同比增速24.9%/18.7%/17.6%;EPS为1.40/1.73/2.15元(前次预测为1.40/1.81/2.27元),同比增速19.4%/23.1%/24.7%。参考可比公司19年平均40倍PE,我们给予公司19年40~42倍PE估值,目标价范围56.00~58.80元,维持“买入”评级。 风险提示:餐饮市场需求不达预期;餐饮市场竞争加剧;食品安全。
安井食品 食品饮料行业 2019-10-09 48.45 55.00 -- 58.54 20.83%
61.80 27.55% -- 详细
公司是火锅料行业龙头,主要产品有速冻火锅料,速冻面米,速冻菜肴产品等速冻调理制品。近年来公司营收平稳快速增长,近5年营收增速均保持在15%以上安井在速冻火锅料行业份额8%左右,一家独大,是速冻火锅料行业龙头。 公司竞争逻辑:规模效应下的低成本和强渠道。行业发展初期,行业处于快速扩容阶段,供给小于需求,竞争核心要素是产能。公司凭借迅速扩张的产能和对手公司拉开差距。现阶段行业增速放缓,进入存量竞争时代,行业竞争逻辑发生变化。从行业属性看,火锅料行业属于专业市场,产品同质性强,下游客户以小B为主,品牌效应弱化,选择产品时以性价比为主。现阶段行业竞争逻辑核心在于规模效应下的低成本和强渠道。公司规模效应带来两方面的优势:1)成本优势:采购成本方面,规模效应下公司对上游议价能力提升,降低采购成本;物流成本方面,公司较大的销售规模使得“销地产”模式成为可能,降低物流运输成本;营销,管理成本方面,规模效应带来营销和管理费用的摊薄效益。2)强化渠道网络,扩大规模效应形成正循环:有规模的企业才有可能建立强大的销售网络,增强公司渠道推力。低成本优势确保公司在价格定位上的运作空间,公司坚持高质中高价战略,以高性价比产品和强大的渠道能力抢夺市场份额。 公司成长逻辑:1)短期看主业稳增长+全国化推进+产能释放保障。火锅料方面,受益于火锅行业的发展,叠加消费升级趋势,预计未来三年行业收入复合增速15%左右。安井作为龙头,预计增速快于行业增速。速冻面点方面,面点产品作为速冻面米行业中新兴的品类,增速快于速冻面米行业,公司享受行业扩容红利,预计增速15%-18%。产能方面,公司未来三年产能复合增速达23%,保障公司收入增长不受产能瓶颈的限制。全国化推进势头良好。伴随公司各地产能的释放,以及全国化销售网络布局日益完善,公司在全国各地区增长势头均良好。 2)中长期看火锅料行业集中度提升以及餐饮渠道表现:火锅料行业进入壁垒低,产品同质化,行业格局分散,安井一家独大,规模领先优势下低成本+强渠道的竞争优势不断强化,公司增速远高于行业增速水平。目前安井市占率仅8%左右,长期来看市场份额有较大提升空间。餐饮渠道发力:公司近年来提高对餐饮渠道的重视程度,定位餐饮市场中央厨房概念,推出速冻菜肴制品,并成立冻品先生”外协事业部,聚焦餐饮市场潜力新品。4万亿的餐饮大市场面临着后厨人工成本增加、物业租金提高等因素制约,长期来看好速冻菜肴在餐饮渠道的增长潜力。餐饮渠道呈现品牌化趋势,安井有望享受品牌集中红利。 盈利预测:首次覆盖,给予“增持”评级,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.22/3.96/4.89亿元,对应EPS分别为1.40/1.72/2.12元/股,对应2019-2021年市盈率32.8/26.7/21.7倍。目标价55元,对应2020年32倍PE。 风险提示:原材料价格上涨风险,食品安全风险。
安井食品 食品饮料行业 2019-09-27 47.67 -- -- 58.54 22.80%
61.80 29.64% -- --
首页 上页 下页 末页 1/9 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名