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曹岩 10
安井食品 食品饮料行业 2018-07-18 44.00 46.70 8.91% 43.66 -0.77% -- 43.66 -0.77% -- 详细
规模效应叠加原材料成本下降推动Q2业绩高增长。18Q2公司收入同比增长18%,延续Q1以来的快速增长态势。日前公司发行可转债拟募集资金5亿元,用于年产15万吨速冻食品生产线建设项目,随着前次和此次募投项目的投产,公司产能不足的紧张局面将得到有效缓解。公司产能逐步释放,我们预计公司18、19年销量分别为39万吨、45万吨,同比增长均在15%左右。产能释放带动公司规模效应逐渐显现,同时Q2猪肉等原材料价格维持低位(Q2公司猪肉成本下降约10%),毛利率提升与费用率下降推动Q2业绩高增长。 火锅料行业品牌化加速,公司市场份额有望进一步提升。2017年火锅料市场规模超过270亿元,近五年CAGR为5%以上。行业从增量时代发展到了存量时代,品牌竞争格局较为分散,2017年前三位安井、海欣、惠发三家市场份额分别为9%、3%、3%。在消费升级背景下大众消费品品牌化趋势加速,未来中小企业在税收以及环保压力下将逐渐退出市场,行业集中程度将大幅提升。2013年安井市场份额为6%,2017年提升至9%,凭借供应链优势安井或将长期呈现领先格局。 供应链优势打造坚固护城河。1)规模效应带来采购成本优势。2017年公司火锅料销量达到24万吨,安井凭借领先规模享有成本采购优势,且享有一定时间的账期;2)销地产模式带来物流成本优势。公司以销地产模式布局产能,目前全国已经有厦门、无锡、泰州、辽宁、四川、湖北六大生产基地,全国化布局给公司带来物流成本的优势;3)营销网络辐射全国,大单品战略有效聚焦。公司营销网络强大,驻外机构包括5个分公司(厦门、上海、南京、合肥、北京)和30多个联络处,形成辐射全国的营销网络,营销策略上也因地制宜,并且持续推进大单品策略,效果显著。 投资建议:考虑到公司产能释放规模效应凸显,同时火锅料龙头优势地位稳固,我们上调公司盈利预测,预计18、19年归母净利润为2.7亿、3.4亿(原预测值为2.6亿、3.2亿),对应PE32倍、25倍,参考可比公司估值,给予公司19年30倍PE,对应目标价46.7元,维持“强推”评级。
安井食品 食品饮料行业 2018-07-18 44.00 -- -- 43.66 -0.77% -- 43.66 -0.77% -- 详细
收入稳健增长,符合市场预期。2018年上半年公司实现营收19.47亿元,同增18.64%,其中Q1/Q2分别实现营收9.56/9.91亿元,同增18.93%/18.36%,Q2延续Q1增速。产品上,公司按照“火锅料为主、米面为辅”的产品组合模式,积极推动两大品类在餐饮流通渠道的拓展,叠加效应明显。上半年速冻火锅料、米面制品增速相当,小龙虾业务主要为参股公司新宏业(公司持股占比19%)运营,不计入公司营收,计入投资收益。 成本持平、费用率下行,净利增长较高。上半年归母净利润1.42亿元,同增37.40%,其中Q1/Q2分别为5425万元/8810万元,同增20.53%/50.36%。Q2净利润大幅增长原因主要为:1)猪肉等原材料成本下降,包材、人工成本上升,Q2毛利率约与Q1持平,维持在27%左右;2)Q2为传统淡季,营销费用率均处于较低水平,历史水平为11%-12%,较Q1约低3pct;3)规模效应下管理费用率、财务费用率有所下行。 作为行业龙头,公司在速冻火锅料制品市场中一家独大。在速冻火锅料制品行业中,公司营收规模遥遥领先,行业内缺乏强有力的竞争对手,行业内安井一家独大的局面已经确立。公司速冻火锅料制品的营收规模超过行业第二、第三和第四之和,且未来有望逐渐拉大差距,龙头地位完全确立。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司为速冻食品行业龙头公司,未来公司产能有序扩张、新产品的不断上市,公司业绩有望保持快速增长。预计2018-2020年EPS分别为1.28元、1.71元、2.11元,对应PE分别为31X、23X、19X,维持公司“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期;餐饮行业回暖不及预期;新品上市不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2018-07-18 44.00 -- -- 43.66 -0.77% -- 43.66 -0.77% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,18H1实现营收19.47亿元,同比+18.6%;归母净利润1.42亿元,同比+37.4%;扣非归母净利润1.24亿元,同比+35.2%。其中18Q2公司实现营业收入9.91亿元,同比+18.4%,归母净利润0.88亿元,同比+49.7%;扣非归母净利润0.76亿元,同比+51.3%。 Q2收入符合预期,持续稳健增长。公司在收入端延续Q1的增速,保持接近20%的稳定增长,匹配产能的释放节奏。在经营策略上公司按照“双剑合壁、餐饮发力”的经营策略,在新品研发和产品组合上也有相应的侧重,如上半年推出的“火锅三侠”、“芝麻球油条”、“坚果切糕”等,在产品属性上更适合在餐饮渠道推广,取得不错的销售;在经销商选择上,公司也在侧重培育对接餐饮的经销商。4万亿餐饮市场空间巨大,也是公司未来收入增量的重要来源。分品类看,速冻火锅料和面米制品两大品类叠加效应明显,均实现较快增长,其中速冻火锅料增速略快于面米制品,后者受产能瓶颈影响,小龙虾暂时贡献收入较少。 Q2利润端接近50%的增速略超市场预期,盈利能力明显改善。净利润大幅增长的主要原因:1、毛利率:1、猪肉等原材料价格的下降导致Q2毛利率同比提升大概0.5-1pp;2、费用率同比下降:受益于规模效应和内部管理效率提升,公司销售费用率和管理费用率同比略有下降;3、理财投资收益上半年亦贡献接近800万,同比有增长。Q2单季度净利润达8.9%,同比提升1.9pp。18H1净利率达7.3%,同比提升1pp,盈利能力改善明显。 公司基本面扎实,持续看好长期投资逻辑。1、行业经过几年的价格战后已形成较为清晰的梯队格局,品质和差异化竞争将替代价格竞争,行业竞争趋于良性,整体盈利水平迎来改善拐点;2、安井龙头地位稳固,竞争优势明显。新建产能陆续投产,制约公司发展产能瓶颈将打破,公司在未来三五年内通过异地扩张,享受行业增长红利同时挤压竞争对手市场份额,实现收入和市场份额的同步提升。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年收入复合增速为21.7%,归母净利润复合增速为33.58%,EPS分别为1.29、1.76、2.23元,对应动态PE为30、22、18倍,维持“买入”评级。
安井食品 食品饮料行业 2018-07-16 37.05 41.82 -- 44.99 21.43% -- 44.99 21.43% -- 详细
国内火锅料制品龙头企业,业绩稳步增长。 公司主要从事火锅料制品(以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主)和速冻面米制品等速冻食品的研发、生产和销售,是行业内产品线较为丰富的企业之一。经过多年发展,公司已形成了以华东地区为中心,并以此辐射全国的营销网络,并逐步成长为国内较具影响力和知名度的速冻食品生产企业之一。近三年来,公司营收及归母净利润均保持稳定快速增长。2017年,公司实现营收34.84亿元,同增16.27%;归母净利润2.02亿元,同增14.11%。 速冻食品行业迎发展,安井品牌优势突出。 我国速冻食品行业起步晚、发展快,目前人均年消费量仍不足10千克,对标美国/欧洲/日本的60千克/35千克/20千克存在巨大的增长空间。冷链物流的发展也将助力速冻食品行业增长。随着速冻食品行业洗牌、集中度提升,安井作为火锅料制品龙头企业,品牌优势将会凸显并进一步提高。 核心优势护航,小龙虾业务值得期待。 作为火锅料制品行业的龙头企业,公司全方位地进行布局和管理,成功树立起了自身的核心优势。一方面,受益于庞大的采购规模,公司对上游供应商有较强的议价权。同时,公司于江苏泰州、辽宁、四川和湖北投资建厂以满足市场需求,产能扩张不仅能缓解当前的供需矛盾,也将推动未来营收的增长。在营销方面,公司经过几年的发展,目前已经建立了非常强大的销售模式和营销网络。此外,2018年初公司入股新宏业积极布局小龙虾产业,业绩有望迎来新的增长点。 估值与评级。 三大业务齐头并进,公司有望成长为国内速冻食品行业龙头企业。预测18/19/20年EPS分别为1.23元/1.51元/2.00元,对应PE分别为30倍/25倍/19倍。我们给予公司2018年34倍PE估值,目标价格41.82元,首次覆盖,给予“买入”评级。
安井食品 食品饮料行业 2018-07-13 36.67 -- -- 44.99 22.69% -- 44.99 22.69% -- 详细
产能继续扩张,为全国化布局再打牢基: 过去产能不足是限制公司加大增长的主要制约,公司产能利用率,产销率都相对保持高位。公司目前在在厦门、无锡、泰州、辽宁已建成生产基地,形成了由南到北沿海岸线产能布局。2016年12月四川工厂开始动工建设,预计2018年年底将试生产,2018年辽宁工厂二期将投入建设。如今在四川继续扩产,预计2021年7月完工,为将来继续向全国扩张留下产能空间。且在四川设厂,可以辐射西南、西北地区,使“销地产”网络得到扩张,节约运输成本提高利润率。 行业持续向好,小龙虾业务值得期待: 火锅底料市场规模约400亿左右,集中度CR3仅为13%,龙头安井食品市占率仅5%,有充分的提升空间。火锅行业2013-2017年收入从2813亿元增长至4362亿元,CAGR11.6%,增长迅速。2017年在线餐饮市场规模突破2000亿元,5年CAGR达43.6%。在线餐饮外卖用户2017年突破3亿人。餐饮和外卖驱动了火锅底料行业的快速发展。 小龙虾行业规模1400亿,目前各家跑马圈地,安井食品通过对餐饮的B2B冷链网络嫁接非龙虾为主的餐饮配餐渠道,B2C渠道则由电商运营。收购新宏业、联合京东生鲜平布局小龙虾全产业链。未来可期待安井食品在小龙虾业务上的发展。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2018-2019年收入分别为42.99/52.81亿元,同比增长23.4%/22.8%,对应EPS分别为1.18/1.51,同比增长25.53%/27.97%。对应30.5/23.9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:销量不达预期,食品安全问题。
安井食品 食品饮料行业 2018-07-11 36.22 -- -- 44.99 24.21% -- 44.99 24.21% -- 详细
事件:公司发行可转债募资5亿元,转股价为35.46元/股。募集资金用于四川工厂年产15万吨速冻食品生产线建设项目。 产能扩张进入加速期,四川工厂建成有望实现明显的带动效应。1、公司目前拥有产能约35万吨,分别位于厦门、无锡、泰州和辽宁。过去几年产能不足是制约公司收入快速增长的主要瓶颈,旺季面临较为严重的缺货。上市之后公司产能扩张将进入加速期,四川工厂有望在18年底投产,随着泰州三期、辽宁二期以及华中工厂产能逐渐释放,能够保障未来三年公司收入每年20%增长。2、四川工厂开工将有效辐射西南、西北市场,起到快速供应、节约物流成本的作用,发挥“销地产”模式优势。参照辽宁工厂建立对华北和东北市场极大的拉动作用,预计未来西南、西北市场增速有望上升一个台阶。3、目前在行业正处于激烈洗牌阶段,公司此时扩张产能,将进一步拉开与竞争对手差距,巩固公司在速冻火锅料行业的绝对的领先地位。 Q2销售情况良好,应对旺季公司提前布局。1、公司Q2延续Q1增长态势,预计收入增速在15%-20%左右,“火锅三侠”等高端新品推出,产品结构进一步优化;Q2由于猪肉等原材料价格下降,毛利率同比有所提升。同时随着销售规模的扩大,生产端和费用端的规模效应明显,预计Q2利润端增弹性将显著大于收入端。小龙虾业务由于战略调整,主要以为其他公司代加工为主,自主品牌“洪湖诱惑”Q2发货量较少,故而进入公司报表内的销售收入较低,小龙虾业务带来的利润更多将以投资收益的形式在公司报表体现。2、公司为了应对往年淡季产能富余但旺季产能不足的问题,今年提前至7月进行订货布局,提高淡季产能利用率同时保证旺季供给,随着产能释放,今年旺季供不应求的状况有望得到改善。 公司基本面扎实,持续看好长期投资逻辑。1、行业经过几年的价格战后已形成较为清晰的梯队格局,品质和差异化竞争将替代价格竞争,行业竞争趋于良性,整体盈利水平迎来改善拐点;2、安井龙头地位稳固,竞争优势明显。新建产能陆续投产,制约公司发展产能瓶颈将打破,公司在未来三五年内通过异地扩张,享受行业增长红利同时挤压竞争对手市场份额,实现收入和市场份额的同步提升。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年收入复合增速为21.7%,归母净利润复合增速为33.58%,EPS分别为1.29、1.76、2.23元,对应动态PE为28、20、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。
安井食品 食品饮料行业 2018-07-04 33.82 -- -- 44.99 33.03% -- 44.99 33.03% -- 详细
安井食品为火锅料行业龙头,产品线丰富+股权结构清晰+经营业绩稳健: 安井主营速冻火锅料制品和速冻面米制品,产品种类丰富,以流通和餐饮渠道为主。公司股权结构清晰,近5年经营业绩稳健,2013-2017年收入、净利润CAGR分别为18.18%/18.05%。盈利能力领先同行,2014年以来ROA和ROE高于惠发、海欣、三全。 火锅料行业受益于火锅+外卖的快速发展,小龙虾业务值得期待 火锅底料市场规模约400亿左右,集中度CR3仅为13%,龙头安井市占率仅5%,龙头安井有充分的提升空间。而2016年火锅占据餐饮消费额的22%,位列第一。2013-2017年收入从2813亿元增长至4362亿元,CAGR 11.6%,远高于其他类型餐饮。火锅餐厅数目预计达89万家,相比2013年接近翻倍。在线外卖餐饮业稳定增长。艾媒咨询数据显示,2017年在线餐饮市场规模突破2000亿元,5年CAGR达43.6%。在线餐饮外卖用户2017年突破3亿人。餐饮和外卖驱动了火锅底料行业的快速发展。小龙虾行业规模1400亿,目前各家跑马圈地,安井通过对餐饮的B2B冷链网络嫁接非龙虾为主的餐饮配餐渠道,B2C渠道则由电商运营。收购新宏业、联合京东生鲜平布局小龙虾全产业链。 安井在速冻食品具备成本、产能、渠道优势,B2B业务集中度提升速度快: 2013-2016年公司吨成本从0.62万元/吨降至0.54万元/吨,规模化明显,预计三年后贡献新增产能19.5万吨,并巩固立足华东、辐射全国的产销布局。下游渠道整合优化,费用控制力强。经销商数量精简内部结构优化,大商占比提升,并依区域市场成熟度制定经销商管理策略。安井销售费用率持续低于海欣、三全。在成本优势和流通渠道主导的基础上,安井产品定价高质中高价,利于提升市场份额。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2018-2019年收入分别为42.99/52.81亿元,同比增长23.4%/22.8%,对应EPS分别为1.18/1.51,同比增长25.53%/27.97%。对应PE29.6/23.2倍。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:小龙虾行业成长不达预期,食品安全问题。
安井食品 食品饮料行业 2018-05-25 36.89 41.60 -- 39.50 7.08%
44.99 21.96% -- 详细
“大行业、小公司”,安井有望成长为行业巨头。 安井所处的行业是冷冻食品行业,人均消费量与国外发达国家仍有较大的差距。在消费升级、餐饮快速增长的推动下,冷冻食品行业拥有广阔的增长空间。包括冰淇淋在内的冷冻食品行业市场规模已经达到8000亿元,且每年仍在以百分之十几的速度增长。 冷冻食品行业竞争格局十分分散,作为冷冻食品行业的龙头企业,安井充分享受行业增长的红利,且有望快速成长起来,龙头优势会越发明显。我们认为一个处于快速成长行业中的龙头消费公司,会充分享受行业成长的红利,并随着行业成长快速做大。 三大核心优势助推成长 经过多年的发展安井形成自己的核心优势,成为企业独特的“护城河”,并推动安井在行业发展中能够保持较成本优势和管理优势,发展并壮大。一是安井目前已经达到35万吨的生产规模,规模下的成本优势和对上下游的议价能力远超同行。二是安井在全国布局产能,可以支撑其在全国市场的扩张。三是安井在全国建立销售模式和营销网络,可以达到4万终端,消费公司的平台优势逐渐显现。 试水小龙虾,未来向美食集团公司发展 公司于2017年6月新推出的速冻小龙虾,公司正式进军具有千亿市场规模的小龙虾市场,也是上市以来公司寻求更大成长突破的尝试。2018年1月安井收购新宏业食品有限公司19%的股权,新宏业于今年4月份建设完成3万吨小龙虾产能,为公司将来小龙虾业务的发展打下坚实基础。 除去小龙虾,公司正在研发小猪肉、兔肉、黑胶牛柳、鸡块、鸡翅、牛排等产品的成品整合加工,跨界产品未来对接餐饮市场将面对更大的市场。目前这类产品多为小型企业在做,安井如果进入到这一领域将有很大的优势。如果安井能在这些领域取得成功,未来安井将成为一个多元化的美食集团。 盈利预测 从长期看,我们认为安井有望成为速冻行业龙头大型食品企业,可以长期持有。安井目前持有新宏业19%的股权,假设未来安井能够实现对新宏业控股,新宏业的销售实现并表,未来三年安井小龙虾板块的收入规模达到10亿元是可期待的。目前新宏业公司小龙虾业务主要是OEM模式,为其他品牌代工,自有品牌主要通过网络和部分线下销售,销售规模相对较小。 我们假设小龙虾板块2018年-2020年收入规模可以达到2亿元、6亿元和10亿元,预测安井2018年-2020年收入增速分别为21.88%、25.44%和21.55%。归母净利润增速为29.28%、28.19%和30.62%,实现EPS1.21元、1.55元和2.02元。对应估值为31倍、24倍和19倍。 安井的估值可以参照涪陵榨菜和桃李面包,当市场给溢价的时候,可以给到35倍估值。如果按照2018年EPS计算,对应目标价为41.6元,股价有超过20%空间。如果按照2019年EPS算,对应目标价为54.25元,股价有超过60%的空间,市值将达到117亿元。从长期来看,公司的成长性和市值仍具有较大空间。公司小龙虾板块从2018年开始爆发,未来小龙虾如果能做到十几二十亿收入,贡献一个亿利润,完全就是个食品大公司,打破现在对它的定位。所以我们按照2018年EPS给予35倍估值,目标价为41.6元。给予买入评级。 风险提示 小龙虾业务不及预期,市场竞争加剧,食品安全问题等。
安井食品 食品饮料行业 2018-05-07 29.98 31.72 -- 39.50 31.75%
44.99 50.07% -- 详细
2018Q1预收大增,订单充足。2018Q1营收9.57亿元(yoy18.93%),归母净利润0.54亿元(yoy20.53%),扣非归母净利润0.48亿元(yoy15.76%),非经损益主要为政府补助等。2018Q1毛利率26.95%,同降0.5pct,我们认为主要系主动缩减盈利能力较低的商超渠道占比、推出了部分低毛利产品、人工/包材成本上升等因素影响;期间费率19.30%,同降0.32pct;净利率5.67%,同增0.07pct。预收款项7.25亿元,同比大增66.11%,间接说明订单充足,静待产能释放,后续增长无忧。 火锅料制品行业将逐渐洗牌,公司市占率将逐步提升。我们认为,随着税收加严、环保力度加大、对食品安全问题日益重视,火锅料制品行业将逐渐洗牌。公司是行业绝对龙头,收入和利润规模均远高于同业,凭借“较强的上游议价能力+规模化生产能力+广度和深度均优秀的渠道销售能力+销地产”等优势,在专业的管理层带领下,市占率有望逐渐攀升。 联合新宏业推出“洪湖诱惑”小龙虾,共享公司优秀销售渠道。我们预计公司的“火锅料+面米”两大传统品类未来的增长相对平稳,为了实现更高的业绩增长,公司2018年1月参股19%洪湖新宏业公司,布局速冻小龙虾市场,为18年带来较高的业绩弹性。和新宏业联合推出的“洪湖诱惑”速冻小龙虾品牌在3月29日正式发布,我们预计公司将利用强大的销售渠道(经销、商超、餐饮特通、线上等)做大“洪湖诱惑”品牌,每年的二、三季度都是小龙虾的销售旺季,带来的业绩弹性值得期待。 盈利与估值。随着公司规模化生产等优势进一步扩大,我们预计销售费率和管理费率有望小幅度下滑,且新品速冻小龙虾的盈利性更好,因此我们判断公司的净利率在2018年有望提升。暂时不考虑可转债转股的影响,预计公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为2.76、3.49、4.34亿元,相关可比公司18年PE在17-46X,考虑到公司小龙虾即将推向市场,带来了较高的业绩弹性,给予公司18年25倍PE,对应目标价32.00元,“增持”评级。 风险提示。上游原材料价格波动影响;行业竞争加剧;小龙虾业务推广进展不达预期等。
安井食品 食品饮料行业 2018-05-04 29.74 -- -- 39.50 32.82%
44.99 51.28% -- 详细
安井食品披露2018年一季报,主要内容如下:2018年一季度实现收入9.56亿元,同比增长18.9%,归属于母公司净利润5425万元,同比增长20.5%,考虑到预收款增加,营业收入+△预收账款指标同比增长26.7%。 预收账款创新高,收入端增长略超预期:2018年一季度公司实现收入9.56亿元,同比增长18.9%,相较2017年16.3%的增长收入提速,其中有部分春节滞后的原因,剔除春节影响2017Q4+2018Q1收入同比增长17.2%,值得关注的是2018年一季度末预收账款7.26亿元,达到历史新高,反映公司需求旺盛,考虑预收款增加,营业收入+△预收款指标同比增长26.7%,收入端增长超预期。随着产能逐渐释放,火锅料和速冻面米制品有望实现稳定增长,同时2018年推出“洪湖诱惑”系列小龙虾产品,为成长再添动力。 成本上行叠加餐饮渠道新品投放,毛利率短期承压:2018年一季度公司毛利率27%,同比下降0.5pct,净利率5.7%,同比提升0.1pct。毛利率下降,主要是因为:1)公司的主要原材料鱼糜、鸡肉等价格上涨(鲢鱼价格较去年同期价格增幅超过10%);2)公司针对餐饮渠道开发了一些高性价比的新品;3)公司处于产能扩张阶段,预计单位制造费用亦有所上升,影响了毛利率。2018年一季度公司期间费用率同比下降0.3pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.6/0.4/-0.1pct,销售费用率下降主要是规模效应凸显,管理费用率略提升主要是职工薪酬的增加,以及研发费用、顾问咨询费等增长,总体来看公司经营效率在提升。 收入稳增长,竞争格局改善背景下,盈利能力弹性大:小龙虾有望成为公司第三大战略品类,中期“火锅料+面点+小龙虾”三驾马车驱动,成长动力再添筹码。同时我们认为随着一超多强的竞争格局形成,以及安井自身产能高速扩张暂告一段,竞争格局有望持续改善,盈利能力有望进入提升通道。我们预计2018/2019年EPS分别为1.17/1.50元,2018年PE为27倍,维持“买入”评级。
安井食品 食品饮料行业 2018-04-30 31.34 -- -- 39.28 25.34%
44.99 43.55% -- 详细
公司公布2018年一季报,2018Q1实现营业收入9.56亿元,同比增长18.93%;归母净利润5424.53万元,同比增长20.53%;扣非后归母净利润4837.81万元,同比增长15.76%。 公司2018Q1营业收入增速较上年同期提升7.7个pct.。公司销售毛利率较上年同期下降0.5个pct.至26.95%,主要是由于原材料和人工价格的上涨,以及相对低毛利的流通、餐饮渠道的占比提升。销售费用率较上年同期下降0.57个pct.至14.88%;管理费用率较上年同期提升0.39个pct.至4.37%,财务费用率较上年同期下降0.14个pct.至0.05%。期间费用率合计为19.3%,较上年同期下降0.32个pct.。归母净利润增速转负为正,较上年同期提升23.08个pct.。公司18Q1非经常损益586.72万元,主要来自于政府补助,因此扣非后归母净利润增速较上年同期提升13.1个pct.。 公司是速冻火锅料制品行业的龙头企业,坚持“高质中高价”的销售定价策略,以及“经销商渠道为主,商超渠道为辅”的渠道策略,传统产品的市场占有率逐年在扩大,规模优势明显。公司2017年全年营业收入34.84亿元,同比增长16.27%;归属于上市公司股东的净利润2.02亿元,同比增长14.11%。公司销售的重点区域是人口密集的华东地区,并以此辐射全国的营销网络。2018年,公司在传统产品的基础上将重点发力新增的小龙虾调味水产品,将于今年5-8月全面上市,或成为新的增长点。 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为41.44/50.29/64.85亿元,净利润分别为2.61/3.54/4.67亿元,EPS分别为1.21/1.64/2.16元。我们认为公司能充分受益于速冻火锅料行业集中度提升,公司规模优势明显,盈利能力稳定,给予公司2018年28-30倍PE,6-12个月合理价值区间33.88-36.3元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:主要风险提示:新品销售不及预期;食品安全风险。
安井食品 食品饮料行业 2018-04-30 31.34 -- -- 39.28 25.34%
44.99 43.55% -- 详细
速冻行业赛道宽广:火锅料趋集中,面米差异化,小龙虾待爆发 中国人均速冻消费量仅为发达国家的20%-50%,其中火锅料制品约300亿规模近7年CAGR8%增速趋稳,进入洗牌后期市场份额不断向大企业聚焦;面米制品约400亿-500亿规模,未来复合增长将达到13%-17%,通过产品差异化创新抢占细分市场;2007-2016年全国小龙虾养殖产量CAGR13.8%,未来产值向中游制造业聚焦,供需匹配下行业存在爆发可能。 安井产品优势:火锅米面小龙虾,三驾马车齐推进 公司同时拥有火锅料制品、速冻面米制品以及小龙虾三大产品,广泛应用于家庭消费、餐饮消费等不同客群需求,有利于深度拓展细分市场,并不断培养消费者忠诚度,实现“1+1+1>3”的规模效益。其中作为火锅龙头优势显著,安井近四年市占率由5.7%提升至9.4%,优势不断拉大。面米制品差异化竞争,销售增速、毛利率均高于火锅业务;公司通过潜江建厂获虾源、入股新宏业利用上下游优势快速发展小龙虾新业务,解决小龙虾消费瓶颈,拓展思路清晰。 深耕产业链一体化:上下游掌控力强,中游产能前瞻布局 上游占淡水鱼浆收购量50%,海水鱼浆收购量20%,大规模采购议价权+行业标准制定者+上游布局齐控成本;中游产能稳步拓展,2017年产能约35万吨,2018年将新增泰州、辽宁、厦门的产能释放,预计超10%产能增长,供需矛盾缓解助力营收提升;下游夯实80%流通渠道,拓展餐饮渠道,渠道控制能力突出,维系经销商盈利及运营能力,实行优胜劣汰制度精简经销商团队。 科学治理战术得当:团队优秀上下齐心,三大策略领先同行 安井核心高管具备资深管理经验,在速冻行业内具有高美誉度,且职业经理人模式、高管持股机制也充分调动其积极性,逐步酝酿出了销地产、大单品、高质中高价等经受市场考验、领先同行的战术策略,加速了安井的发展。 风险:产能扩张风险;原料价格波动风险;食品安全风险。 估值与投资建议。安井三业务共同发展,产能投放+产品差异化升级+多渠道发力,销地产、大单品、高质中高价三大策略持续强化龙头竞争力,规模增速、盈利能力、期间费率等指标全面领先同行,低估值下具备高投资价值。预测2018-20年EPS1.27/1.76/2.33元,对应22/16/12倍PE,维持“买入”评级。
安井食品 食品饮料行业 2018-04-30 29.77 -- -- 39.28 31.94%
44.99 51.13% -- 详细
业绩稳增,预收款现金流积极 公司2018年Q1实现营收9.56亿元,同增18.93%;归母净利润0.54亿元,同增20.53%。Q1毛利率26.95%,同减0.5pct,主因包材、原材料成本上涨。销售费用率14.88%,同降0.57pct;管理费用率4.37%,同增0.39pct,主系应付职工薪酬、研发费用、顾问咨询费等增加所致。规模效应体现,净利率5.67%基本持平。Q1预收款同增28.74%,环增2.9亿元,回款积极,销售收现14.06亿元同增23.06%,经营现金流净额同增754.42%,现金流情况良好。 开拓品类创新,销地产布局持续匹配需求 公司执行“火锅料制品为主、面米制品为辅”的产品策略,近年来首次实现量价齐升,价格回暖,受成本上涨抵消毛利率同比有所下滑。2018年公司计划将发面点心与高端火锅料新品双剑合璧,并挖掘高毛利小龙虾业务增量。公司受让新宏业食品19%的股权,加强上游原材料淡水鱼糜的资源控制,同时实现公司流通渠道和参股企业品牌优势互补,小龙虾业务试水后量产亦有望贡献增量。公司遵循“销地产”的生产基地布局策略,产能建设匹配需求提升,2018年计划加速推进西南基地施工,同时推进华中基地湖北安井以及无锡7万吨速冻食品项目建设。预计每年产能增长近20%,供需矛盾的缓解将助力营收的提升。 区域巩固开拓,渠道控制能力突出,格局优化龙头受益 从区域看,未来进行产能建设匹配后,将不断巩固东南、华东、东北等重点市场,加大对西南、华南、西北、华中等外围弱势市场开发。安井拥有辐射全国的销售网络,产品辐射超过4万家销售终端,600家经销商、近4000余商超网点。公司经销商销售占比80%,同时自建销售团队4000人协助经销商产品分销,平衡经销商规模。目前公司掌控行业主流经销商,经销商系统成熟。安井具备规模效应,上游采购量大有强议价权,有助于转移原材料成本压力,同时带来生产效率提升,降低生产成本。作为业内龙头,在行业促销、环保政策洗牌后,竞争格局的优化有利于龙头盈利提升,预计市占有望提升。公司重视新品推广,2018年产品上形成火锅料、面点、小龙虾三轮驱动,渠道上加强餐饮渠道开拓,产能投放+增量新品升级+多渠道发力,看好规模效应强化带来业绩高增。预测2018-20年EPS1.27/1.76/2.33元,对应22/16/12倍PE,维持“买入”评级。 风险因素:产能建设不及预期;行业促销竞争加剧;新业务开展不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2018-04-26 28.65 -- -- 39.28 37.10%
44.99 57.03% -- 详细
公司发布2018年一季报:2018年Q1公司实现营收9.56亿元,同比增长18.93%,归母净利润5425万元,同比增长20.53%,归母扣非净利润4838万元,同比增长15.76%。公司收入增速符合预期、利润增速低于预期。 投资要点: 收入增长符合预期,业绩低于预期。2018年Q1公司实现营收9.56亿元,同比增长18.93%,归母净利润5425万元,同比增长20.53%,归母扣非净利润4838万元,同比增长15.76%。收入增速符合预期,利润增速低于预期,主要系毛利率下降及费用率小幅提升所致。 成本上升及渠道调整致使毛利下降。公司毛利率26.95%,较去年同期下降了0.50pct,主要原因有三:1)原材料价格、人工成本等有一定上行;2)餐饮渠道占比提升,拉低毛利;3)高毛利的商超渠道占比有所管控。期间费用率19.30%,较去年同期下降了0.32pct,其中销售费用率14.88%,管理费用率4.37%,财务费用率19.30%,公司管理费用同比增长30.76%,主要系应付职工薪酬、研发费用、顾问咨询费等增加所致。净利率5.67%,较去年同期提升了0.08pct。 小龙虾贡献业绩弹性,渠道调整后劲十足。2018年公司将着重打造速冻小龙虾新品,预计将于5月-8月全面上市。由于公司在产业链上中下游皆有优势,且速冻小龙虾解决了行业两大痛点(烹饪厨师短缺、季节性消费),预计2018年公司小龙虾新品有望锦上添花。2018年公司严控商超渠道,提升餐饮渠道占比,受益于餐饮消费回暖及餐饮渠道高粘性的特点,渠道调整有望带来收入的高效健康增长。 作为行业龙头,公司在速冻火锅料制品市场中一家独大。在速冻火锅料制品行业中,公司营收规模遥遥领先,行业内缺乏强有力的竞争对手,行业内安井一家独大的局面已经确立。公司速冻火锅料制品的营收规模超过行业第二、第三和第四之和,且未来有望逐渐拉大差距,龙头地位完全确立。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司为速冻食品行业龙
安井食品 食品饮料行业 2018-04-26 28.65 33.06 -- 39.28 37.10%
44.99 57.03% -- 详细
安井食品18Q1收入9.56亿元(+18.93%);净利0.54亿元(+20.53%) 安井食品4月23日发布2018年一季报,实现收入9.56亿元,同比增长18.93%;实现归属于上市公司股东的净利润5424.53万元,同比增长20.53%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润4837.81万元,同比增长15.76%。公司18Q1非经常损益大约为586.72万元,主要源自于计入当期损益的政府补助。安井食品18Q1的业绩基本符合我们此前的预期,维持”买入”评级。 安井食品的市场份额提升持续,收入增速环比上升 由于行业价格战、成本上升和环保压力的加大,我们认为速冻火锅料行业的中小型企业将在未来3年开始加速出清,具有清晰的区域扩张和产能扩张规划的行业龙头安井有望承接这部分中小型企业退出后让出的市场份额。安井食品18Q1收入同比增速为18.93%,相较17Q4的增速16.27%上升了2.66pct。我们预计在安井食品市场份额持续提升的背景下,2018年公司收入增速有望逐季上升。 成本和费用控制能力较强,毛利率和费用率保持相对稳定 在行业成本上升、环保压力较大的背景下安井食品显现出了优秀的成本和费用控制能力,18Q1产品毛利率和费用率保持相对稳定。公司18Q1的毛利率为26.95%,同比下降0.5pct;销售费用率为14.88%,同比下降0.57pct;管理费用率为4.37%,同比上升0.39pct。我们认为规模优势更为明显,产品组合更为丰富的安井食品能够较好的将上游的成本上涨转嫁到下游,维持自身盈利能力的稳定。 调理水产品业务将于Q2步入销售旺季,有望带来业绩催化 安井食品在2018年进入以小龙虾为代表的调味水产品领域,该类产品将于Q2进入销售的旺季。2018年1月,安井食品以7980万元的对价受让新宏业食品19%的股权,该交易一方面加强了上下游行业联动(新宏业是安井的原材料淡水鱼糜的主要供应商之一),另一方面丰富了公司的产品线,使得安井切入调理水产品这一新兴品类,推进品类扩张的策略。如果调理水产品的销售情况较好,则有利于市场认可安井食品的品类扩张能力。 看好步入量价齐升周期的安井食品,维持“买入”评级 我们看好安井食品作为速冻火锅料行业整合者的发展前景,中小型企业的逐步退出将有利于安井食品市占率的提升和行业地位的巩固。根据我们的盈利预测,2018-2020年收入分别达到42.42亿元,51.60亿元和63.22亿元,分别同比增长21.8%,21.6%和22.5%;EPS分别达到1.15元,1.51元和2.02元,分别同比增长22.7%,31.5%和33.9%。考虑到安井食品的行业地位和业绩增速,我们给予2018年29~30倍PE估值,对应目标价范围33.35元~34.50元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;竞争加剧的风险;食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名