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安井食品 食品饮料行业 2017-12-26 23.53 -- -- 25.86 9.90% -- 25.86 9.90% -- 详细
治理较好的行业龙头。公司在速冻火锅料制品行业收入和盈利能力都排名第一,其中收入规模是行业内排名第2-4名竞品收入的总和。公司相比较其他竞品企业,管理层文化层次较高。其中,董事长刘鸣鸣先生早年毕业于同济大学土木系,总经理张清苗毕业于厦门大学海洋学专业,生产副总黄建联毕业于华南理工大学食品学专业。在治理结构上,公司管理层持股较高,也优于其他竞品企业(行业内其他企业多为家族企业,职业经理人基本上没有股权)。其中董事长刘鸣鸣持有2731.45万股,占公司总股本的12.64%,总经理张清苗持有1155万股,占公司总股本的5.35%,生产副总黄建联持有635.25万股,占公司总股本的2.94%,销售副总黄清松持有635.25股,占公司总股本的2.94%。管理层利益与股东利益绑定一致,有望以更大动力推动公司业绩持续高增长。实际上,从财务项看,公司营收增长、预收账款、净资产收益率等成长能力和盈利能力的指标都优于其他竞品企业。 行业竞争格局日益趋好。部分竞品企业在经营中出现诸如战略失误、管理层动荡、资金链断裂等较多的问题。如三全食品,并购龙凤后在品牌整合上出现问题,在弥补龙凤巨大亏损的窟窿之外,公司意欲将龙凤打造成全国性品牌,高昂的人工费用和渠道费用导致公司净利率持续走低。此外,三全鲜食业务至今也没形成规模效应,投入仍大于产出。海欣食品2017年相继出现因个人问题董事长和董秘辞职。此外,行业内部分企业肆意无序投资而导致资金链断裂出现关停现象。 从国家层面来看,由于政府对食品安全、环保和税法的监管趋严,部分中小企业在竞争中逐渐淘汰,出现关停产陆续退出的现象,行业竞争有所趋缓,集中度日益提升。 受益行业增长、竞品挤兑和新品类开发,公司未来有望维持较高的可持续增长。 速冻制品行业的增长主要受益于从沿海向内陆地区拓展(人口南来北往,饮食习惯的趋同化)、冷链系统完善渠道下沉(三四线城市和乡镇农村市场的开发)、餐饮业的发展(新生代消费者比较懒于自己烹饪,而更多的倾向于餐馆消费)和家庭消费的兴起(由于火锅等配料商家供应的日益完善,家庭消费火锅的频率大幅增加)。作为行业龙头,安井有望充分受益行业增长。 公司作为行业龙头,规模效应下,具备采购议价权,而且制造费用率、销售费用率和管理费用率都相对竞品偏低,在竞争中存在成本优势。此外,公司作为行业龙头,在新品研发上投入更多,新品研发能力更强,每年都持续不断的推出很多新品。公司不断的推陈出新和低成本的物美价廉,从而在市场上不断的挤兑竞品,获得更大的市场份额。 公司未来将在面点业务方面再强化拓展。目前公司面点产品主要在无锡工厂生产,销售区域主要集中在华东地区。2018年,公司有望在厦门工厂再开工生产面点,以适应华东地区面点业务日益增长的需求。此外,未来随着四川、湖北工厂的投产,华中、西南等内陆地区面点业务再继重点开发,有望成为公司新的增长点。 2017年公司试水小龙虾产品,并计划于2018年重点推出,有望给公司在较高增长的基础上锦上添花。公司推出的速冻小龙虾在旺季主要是面向不以小龙虾为主的餐馆(如烧烤店、土菜馆)、KTV、家庭消费,淡季进行反季节销售(可面向所有终端)。中国小龙虾行业约1500亿产值,公司小龙虾产品有望在其中占据一席之地。根据小龙虾行业规模和公司销售网络,我们预计2018年公司小龙虾产品约能销售2亿元左右,2019年4-5亿元左右。小龙虾产品的毛利率预计在35%-40%左右,比现在的速冻制品毛利率要高出较多。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级受益餐饮消费增加和家庭消费兴起,我们认为速冻制品行业有望继续保持两位数增长,作为行业龙头,安井食品将充分受益行业的发展。此外,公司拥有优秀的管理团队,且管理层与股东利益绑定一致,将有利于更好的推动公司业绩增长。随着竞争环境日趋向好、公司新品不断上市,公司未来营收和利润都有望维持较高增长。综上,我们上调公司盈利预测为2017/18/19 年EPS 分别为0.96/1.25/1.69 元, 对应2017/18/19 年PE 为24.41/18.78/13.88 倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;行业发展不及预期;新品上市不及预期;公司业务拓展不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2017-12-07 22.50 30.25 19.47% 24.70 9.78%
25.86 14.93% -- 详细
事件:近期我们对安井食品进行调研,就公司经营情况和发展战略和公司管理层进行交流。 火锅料主业公司稳健增长,激烈洗牌下利好龙头企业提升市场份额。1、目前速冻火锅料行业进入存量博弈阶段,价格战和产品同质化竞争越发激烈。今年以来环保督查趋严,包材、运输等成本价格大幅上涨,已经出现了部分小企业关闭的情况,10月份行业联合起来的一次提价行为就是为了应对行业性经营困难的局面。我们认为这种外在因素无疑会加速行业的洗牌,公司凭借绝对的成本优势(上游议价能力+大规模生产高效率)在行业洗牌中处于优势地位,未来小规模企业将加速退出,利好龙头企业提升市场份额。2、公司上市后开始建设四川和华中两大生产基地,加上已有的福建、辽宁和江苏工厂,基本上已经实现了“销地产”模式的全国布局,在行业内的竞争优势进一步巩固,在有效降低运输成本同时对产地周边市场不断渗透,起到销量和利润的双重提升。目前公司销售主要集中在华东地区,未来全国市场铺开空间巨大。 小龙虾新业务贡献业绩增量,切入千亿小龙虾市场优势明显。1、现有小龙虾产业链存在三大痛点:1)供应链过长,层层加价导致终端餐饮利润低;2)虾源供应存在季节性,价格波动大导致餐饮经营缺乏稳定性;3)对厨师需求高, 口味不一致影响小龙虾连锁餐饮的发展。速冻预调小龙虾在保证品质和口感的前提下,能有效解决上述三大痛点,对整个小龙虾产业的效率将起来显著提升, 这块市场未来的需求和空间是巨大的。目前并没有太多成规模的企业进入该领域,安井强势切入时机正好。2、货源、技术和渠道的多重匹配,安井整合小龙虾产业链存在天然优势。1)由于公司在鱼糜采购的强势地位,帮助公司面对同时经营小龙虾的供应商时有较强的议价权,上游资源价格优势明显;2)公司已搭建起全国冷冻物流配送系列,能无缝对接速冻小龙虾,中游存在物流优势;3) 强大的全国分销渠道能够实现小龙虾的销售,终端餐饮客户与火锅料存在较高的一致性,下游渠道共通。因此,我们认为安井切入小龙虾供应链已经具备完善的前期储备,今年近三个月的小规模试水市场反馈良好,验证此产品和商业模式的可行性。目前公司已经在潜江成立加工基地,19年将全面投产,短期内仍以OEM 代加工方式去运作,不排除会进行一些产能的收购。小龙虾在公司内部具有较高的战略地位,是继火锅料、面米制品后第三大品类,公司绝对会投入较大资源去运作。空间大优势明显,安井在小龙虾行业的前景值得期待。 盈利预测与投资建议。公司在火锅料行业洗牌中处于有利地位,逆势扩产能规模优势愈发明显,随着品牌推广和渠道区域扩张,产品市占率将逐年扩大,业绩稳步增长。小龙虾市场巨大,贡献增量业绩。预测公司2017-2019年归母净利润分别为1.99亿、2.62亿和3.56亿元,EPS分别为0.92元、1.21元和1.65元,对应PE分别为25倍、19倍和14倍,给予18年25倍估值,目标价30.25元。首次覆盖,给予“买入”评级。
安井食品 食品饮料行业 2017-12-05 24.29 33.60 32.70% 24.70 1.69%
25.86 6.46% -- 详细
安井食品作为国内最大的速冻食品企业之一,销售规模超过30亿元。年初以来,伴随下游需求回暖,公司的收入、利润均实现加速增长。目前,华南市场和华东市场作为相对成熟的市场,市场份额持续提升;东北市场则稳健增长,增速有望保持在20%左右,五年有望实现翻番。公司作为行业龙头老大地位十分稳固,伴随收入规模扩大,经济效应开始突显,费效比逐渐改善,盈利能力增强,未来受益于行业增长和集中度提升,有望长期保持较强的内生增长。 公司制定了清晰的产能规划和布局。目前泰州二期的产能逐步释放,辽宁工厂明年进一步扩产,在建的四川、湖北产能也在稳步地推进。产能补充有助于解决今年火锅料供应不足的问题,也能保证未来长期供应和新品拓展的需求。考虑今年九月份厦门工厂因为金砖会议停产影响销售、增加费用,明年低基数轻费用,收入利润有望继续高增长。目前火锅料销售占比高、需求较好;鱼糜类产品在替换淡水鱼浆之后成本下降;米面制品主打差异化,高速增长;发面点心作为长线产品之一,已逐步发展成为华南、华东强势品牌;其他特色产品增长明显。同时,公司发力小龙虾进军新千亿市场,明年开始贴牌和委托加工。小龙虾制造业未来潜力巨大,公司向上游有天然优势,量产做大可期。 公司渠道策略清晰。20%走商超,80%走大流通和餐饮渠道。销售人员激励到位,经销商利润空间具备行业竞争力。火锅料在餐饮渠道中的粘合度较高,米面制品和其他长线产品的渠道兼容性很强,市场推广比较顺利。伴随分区域销售规模扩大,公司还将进一步加强生产布局,缩短配送半径,节约运输费用。目前判断,费用节省有望超出摊销额。伴随更多的生产布局和产能释放,以及销售规模扩张和新品的推广,经销商数量和销售团队都有望逐步加强。产品、产能、渠道多项共振。 仅考虑内生增长,测算2017~2019年收入增速分别为16%/18%/20%,净利润增速分别为12%/25%/28%,对应EPS为0.92/1.15/1.47。综合考虑未来公司收入、利润的增长情况,以及PS估值情况,给予2018年目标价33.60元,“买入”评级。
安井食品 食品饮料行业 2017-11-14 28.05 -- -- 27.77 -1.00%
27.77 -1.00% -- 详细
收入增速加码,成本压力缓解,业绩拐点已现。公司17H1业绩增速出现放缓,主要系成本压力集中释放所致。其中,占生产成本75%-80%的鱼糜原料,17H1同比增3.5-4%,包材价格上涨(以16Q4-17Q1涨势最高,箱板纸涨幅峰值达40%以上),此外人工及物流费用抬升,叠加春节因素扰动带来的收入增速放缓,令业绩承压。17H2鱼糜价格同比持平,公司亦在17Q2包材价格回落时加大原料囤货,17Q3成本压力趋于缓解,加之区域扩张带来收入增速提升,令Q3业绩增速达到38.0%,重回正常增长区间。 速冻小龙虾解决两大需求痛点,创新力领先。公司于今年6月推出“虾客情”麻辣小龙虾,试水速冻小龙虾品类,在餐饮及终端消费两类市场同时售卖。由于解决了小龙虾产量及价格季节性波动的问题,公司速冻小龙虾产品在近三个月的试水期市场反馈良好,产品一直处于缺货状态。目前公司该产品仍以OEM为主,明年销售规模预计可达1亿元,随着2019年潜江基地的投产及下游需求的持续扩容,速冻小龙虾品类有望显著放量。 实现反季节销售:国内2016年小龙虾消费量增速同比+17.4%(2015年同比+12.8%),消费需求逐年走旺。小龙虾具有较强季节性,产季集中在每年的5-9月,速冻小龙虾可以实现反季节销售,解决目前小龙虾季节性食用的痛点。 规避价格季节性波动:小龙虾的产季过于集中亦导致其全年价格波动显著,以2016年为例,全年小龙虾价格峰值较低点的溢价达46.7%。对餐饮企业而言,速冻小龙虾可储存性强,且价格稳定,用于反季节期的原料性价比高。力推销地产模式,剑指全国化。公司践行“销地产”,通过营销网络扩张挖掘潜力市场,并在销售情况理想的地区设厂,节省物流成本,并进一步辐射周边市场,实现以销定产,以产促销的良性循环。 产能全面布局在即:公司目前工厂分布以华东为主(其中厦门2个工厂,江苏2个工厂),华北(辽宁1个工厂),年产能为31万吨,但产能仍存瓶颈,旺季订单的供需缺口峰值达1个亿。鉴于华中市场销售情况良好,公司将其视为潜力市场亦开始布局产能,四川资阳及湖北潜江将分别设立1个工厂(其中潜江新厂将投入速冻小龙虾生产线)。2019年,公司四川及湖北工厂均将投产,全国化布局基本完成。届时公司的设计产能将达到50万吨,较目前增量达60%以上。 市场渗透率将持续提升:公司目前渠道布局以经销为主,占比达到80%,商超占比为20%。公司主要借经销商进行渠道渗透,截止17Q3经销商数量为451个,可控终端网点59,408个。鉴于目前速冻火锅料的行业格局较为分散,CR3不足15%,公司作为行业龙头具备原料控制及渠道整合竞争优势,随着产能全面布局完成,市场渗透率有望持续提升。 盈利预测及投资建议:公司为速冻高增长子行业龙头企业,新品研发能力持续成为公司核心增长引擎,新品类速冻小龙虾存想象空间。未来随着品牌分级及渠道下沉,行业渗透率将不断提升,规模化效应亦将持续显现。预计2017-2019年公司将分别实现34.9、41.2及52.4亿元收入,净利润分别为2.1亿、2.6亿及3.3亿,EPS为0.95元(+15%),1.18元(+23.8%)及1.74元(+26.9%),对应PE分别为30x,24x及16x,建议积极关注。 风险提示:原料价格波动、行业竞争加剧、食品安全问题。
安井食品 食品饮料行业 2017-11-10 28.76 -- -- 28.36 -1.39%
28.36 -1.39% -- 详细
向内陆市场拓展、渠道下沉、餐饮业发展三因素推动速冻制品行业持续增长。我国速冻制品行业规模约1000亿元,其中速冻面食约600亿元,速冻火锅料制品约400亿元。从行业增速来看,近年来行业保持着两位数以上的增长。但从人均消费来看,中国速冻制品人均消费仅3.88千克/年,远低于韩国、台湾、日本、美国(不及美国的六分之一),未来发展空间广阔。因为饮食习惯和文化的差异,速冻鱼糜制品消费以华东、华南沿海地区为主,中部和西部地区消费较少。而随着内陆地区外出务工人员的增多,地区之间经济和文化交流的增多,消费习惯的相互融合,内陆地区对于速冻鱼糜制品等火锅料制品的接受度提高,消费量有望逐渐增多。此外,随着中国冷链物流布局日渐完善,速冻制品企业开始将渠道逐渐下沉至三四线城市和乡镇农村,这些地区将成为速冻制品消费的新增长点。而速冻火锅料制品的主要消费场景是火锅店、快餐店等其他餐饮店铺,随着生活节奏加快及餐饮业的蓬勃发展,速冻制品的消费也为此有望继续保持快速的增长。 安井作为速冻制品行业龙头,销售规模遥遥领先,竞争优势日益凸显。作为速冻制品行业龙头,安井营收和利润都排名行业第一。其中,公司火锅料制品的营收是上市公司海欣和惠发营收总和的1.6倍。未来,随着销售规模的持续扩大,公司成本费用率有望持续下降,公司盈利能力有望持续增强。此外,安井是速冻火锅料制品行业内唯一一家异地建厂(先后在福建厦门、江苏无锡、辽宁鞍山、江苏泰州、四川资阳、湖北潜江等地建厂),全国化布局的公司。“销地产”的布局,大大提高了配送效率和降低物流成本,公司竞争优势更加明显。而随着消费者和终端对食品安全的日益重视,市场份额越来越向大品牌企业集中,部分竞品企业由于管理层动荡、资金链断裂、战略失误等问题,陆续出现经营不善的情况。在此消彼长之下,安井食品有望不断侵蚀竞争对手的市场份额而实现强者恒强。 新品小龙虾高毛利产品,未来有望高速增长。中国小龙虾市场空间广阔,产业链经济总产值达1466.10亿元,但还没有全国性品牌出现。公司开始湖北潜江建设工厂,并推出速冻小龙虾产品,正式切入这一广阔市场。公司的速冻调味小龙虾解决了行业两大痛点:一个是小龙虾生产季节性问题,另一个是烹饪厨师短缺的问题。同时,公司因为 拥有采购、生产和销售速冻鱼糜等产品的经验,发展速冻小龙虾在产业链上中下游皆有优势。在上游和中游,公司和水产加工企业长期保持良好的合作关系。在下游,公司拥有经销商和商超渠道资源,可以实现快速铺货。小龙虾市场空间广阔且属于高毛利产品,我们认为公司的速冻小龙虾产品有望成为继速冻火锅料制品、速冻面米制品之后的第三大品类,其快速增长值得期待。 对比周黑鸭小龙虾产品,公司差异化竞争优势明显。相比推出“聚一虾”的周黑鸭来说,安井食品的速冻小龙虾在产品定位、消费情境、购买方式、市场空间和销售价格等方面具有差异化竞争优势。在产品定位和购买方式上,安井小龙虾以餐饮聚会、家庭聚餐为主,可以在餐饮和商超渠道购买,方便快捷。同时,安井标准化生产的速冻小龙虾可以突破季节性和消费场景的约束,在寒冷的冬季也能买到,在餐饮和家庭都可消费。在市场空间和销售价格方面,安井主要面对餐饮客户,市场空间广阔。此外,速冻制品保质期长,很少报废,因此安井小龙虾价格比周黑鸭能便宜30%至40%左右。 盈利预测和投资评级:上调买入评级。综上,我们认为速冻制品行业有望保持持续的增长,作为行业龙头,安井食品将充分受益行业的发展。另一方面,随着公司规模效应的显现、全国化布局的完成、竞争格局的改善、新品类的不断上市、以及小龙虾爆款产品的推出,公司营收和利润快速增长值得期待。综上,我们上调公司盈利预测,2017/18/19年EPS分别为0.92/1.17/1.50元,对应2017/18/19年PE为31.34/24.72/19.33倍,上调为“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期;新品上市不及预期;速冻制品行业发展不及预期;速冻小龙虾产品销量不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2017-10-31 28.39 -- -- 29.39 3.52%
29.39 3.52% -- 详细
事件: 10月25日晚,安井食品(600887)公布了2017年三季报,2017年前三季度公司实现营业收入24.38亿元,同比增长16.57%;实现归母净利润1.39亿元,同比增长9.23%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润为1.21亿元,同比增长3.33%;基本每股收益0.68元,同比减少13.92%。 其中三季度,公司实现营收7.97亿元,同比增长22.15%;实现归母净利润0.36亿元,同比增长38.00%。 投资要点: 业绩开始环比加速,成本上升使毛利率承压。17年前三季度公司实现营收24.38亿元,同比增长16.57%。其中,Q3营收7.97亿元,同比增长22.15%,营收呈现环比加速提升的态势(Q1:11.23%;Q2:16.86%),我们判断营收增长主要受益于下游餐饮业的持续回暖。公司毛利率受生产原料、包材及人工成本持续上行的影响,出现逐季下滑。其中,Q3毛利率为24.41%(Q1:27.45%;Q2:25.71%),环比下降1.30pct。冬季是公司火锅料制品和面米制品的销售旺季,预计Q4公司营收增长将进一步加速。 期间费用管控良好,净利润主要受毛利下滑影响。公司17年前三季度期间费用管控良好,销售和管理费用率保持稳定。其中,Q3销售和管理费用率为14.27%、4.14%,同比去年减少0.66pct、0.60pct。前三季度整体销售和管理费用率为13.82%、4.46%,同比去年几乎持平。但受毛利率下滑较大的影响,前三季度净利润率为5.42%,同比下滑0.67pct,净利润为1.39亿元,同比增长9.23%。 公司产能逐步释放,营收有望继续增长。随着上市募投项目的逐渐投产,公司的产能有望释放,营收将持续增长。公司募投项目包括泰州项目(16万吨)及无锡项目(4.5万吨),预计两年内公司产能将从30万吨逐渐增长至50万吨。其中,泰州项目二期已经封顶,一、二期预计日产800吨。随着餐饮行业的回暖以及公司异地扩张的推进,我们认为有序的产能扩张将助推公司营收实现快速增长。 盈利预测和投资评级:给予增持评级。公司为速冻食品行业龙头公司,未来随着餐饮行业回暖、公司产能有序扩张、新产品的不断上市,公司业绩有望保持快速增长。综上,我们预测2017/18/19年EPS分别为0.88/1.05/1.22元,对应2017/18/19年PE为30.26/25.43/21.82倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产能扩张不及预期;餐饮行业回暖不及预期;新品上市不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2017-10-30 28.39 -- -- 29.39 3.52%
29.39 3.52% -- 详细
事件 安井食品公布2017年三季报,公司9M17实现营业收入24.38亿元,同比+16.57%,其中,17Q3实现收入7.97亿元,同比+22.15%;公司9M17实现净利润1.39亿元,同比+9.23%,其中17Q3实现净利润0.36亿元,同比+38.00%;每股收益为0.68元。 投资要点 新品推进+区域拓张助力市占提升, 收入增速加码。公司Q3增速加码主要系新品带动及渠道扩张所致。速冻产品持续推陈出新:公司的产品研发创新能力为核心增长引擎,核桃包等新品延续高增长。区域拓张助力市占提升:目前华东地区为公司主力市场(占比近60%),华东以外仍存扩张区间。公司今年加大潜力区域市场的渠道下沉,其中华中和华北大区年增长达到30%以上,助力收入提速。 成本压力可控,费用投放优化,业绩增速加码。公司Q3毛利率为24.41%,同比降1.49%,主要系鱼糜原料及包材价格上行所致,鉴于公司提前预判原料涨势,提前对原料备货,成本压力整体可控。Q3费用率整体同比下降1.70pct,其中销售/管理/财务费用率分别同比分别下行0.66,0.92及0.12pct。收入增速加码,叠加费用率走低,助力三季度业绩增速上行。 投资建新生产基地,产能将进一步提升。公司公告显示,将对外投资6亿元人民币用于建设华中生产基地,首期总用地约200亩,主要用于建设生产速冻火锅料、速冻面点、调味小龙虾和淡水鱼浆等产品生产车间和全自动立体冷库,预计将于19年第一期投产,届时产能将进一步扩大,为销量扩容提供基础。 行业外扩存想象空间:公司亦为休闲零食企业研发生产半成品(主要为蟹柳及鱼豆腐),目前知名的下游零食客户包括良品铺子、瑞松食品。鉴于休闲零食行业扩容空间可观,未来公司或加大休闲食品半成本业务的布局,业务外扩存想象空间。 盈利预测及投资建议:公司为速冻高增长子行业龙头企业,新品研发能力持续成为公司核心增长引擎,未来随着品牌分级及渠道下沉,行业渗透率将不断提升,规模化效应亦将持续显现。预计2017-2019年公司将分别实现34.9、41.2及49.4亿元收入,净利润分别为2.1亿、2.4亿及3.0亿,EPS为0.95元(+15%),1.12元(+18.1%)及1.37元(+22.3%),对应PE分别为30x, 25x及20x,建议积极关注。
安井食品 食品饮料行业 2017-08-14 22.70 -- -- 26.81 18.11%
29.39 29.47%
详细
餐饮行业回暖,小品类放量,Q2收入提速。公司17H1实现营收16.41亿元,同比+14.04%(Q1:11.23%,Q2:16.86%)。Q2收入提速主要系下游餐饮持续回暖及小品类放量所致。 下游餐饮回暖:国内餐饮行业17H1收入累计同比+11.2%,6月单月创出+11.9%的新高,公司可确认的餐饮渠道收入占比至少在30%以上,下游餐饮回暖对收入提振显著。 面米及素食类产品放量:公司速冻面米制品17H1收入增速达22.71%,其中新品核桃包销量向好,预计全年销量可达7,000-8,000万。此外,公司千页豆腐等其他速冻产品增速可观,达到34.98%,对收入亦有贡献。 成本上行,毛利承压,但费用投放优化,Q2净利率延续上行。公司17H1实现归母净利1.04亿元,同比+1.95%(Q1:-2.53%,Q2:+5.68%)。原料成本上行令公司毛利承压,但费用投放优化,销售费用率持续下滑,Q2业绩转好。 成本上行令毛利承压:17H1公司原料成本压力集中释放,包括生产原料(主要为鱼糜原料,占原料比重约30%)、包装材料及人工成本均上行,公司17H1毛利率为26.56%(Q1:27.45%,Q2:25.71%),同比降约1pct。 费用投放优化,净利率上行:公司在产品推广上以地推为主,投放效用高,17H1销售费用率为13.60%(Q1:15.45%,Q2:11.82%),同比下行0.1pct。尽管公司毛利承压,但费用率下滑令公司Q2净利增速回暖,净利率同比抬升。 未来看点:新品推进+区域拓张助力市占提升,业务外扩存想象空间。 速冻产品持续推陈出新:公司于今年6月下旬推出速冻小龙虾,分别以860克家庭装和1.8公斤餐饮装调味小龙虾在商超、线上及餐饮全渠道铺设,目前销售情况理想,将贡献下半年的收入和业绩增量。公司的产品研发创新能力为核心增长引擎,未来将持续产品创新及品类探索。 区域拓张助力市占提升:目前华东地区为公司主力市场(占比近60%),华东以外仍存扩张区间。潜力区域市场的渠道下沉有望助力收入提速,其中华中和华北大区年增长达到30%以上。随着新市场的下沉开拓,公司市占有望持续提升。 行业外扩存想象空间:公司亦为休闲零食企业研发生产半成品(主要为蟹柳及鱼豆腐),目前知名的下游零食客户包括良品铺子、瑞松食品。鉴于休闲零食行业扩容空间可观,未来公司或加大休闲食品半成本业务的布局,业务外扩存想象空间。 盈利预测及投资建议:公司为速冻高增长子行业龙头企业,新品研发能力持续成为公司核心增长引擎,未来随着品牌分级及渠道下沉,行业渗透率将不断提升,规模化效应亦将持续显现。预计2017-2019年公司将分别实现34.9、41.2及49.4亿元收入,净利润分别为2.1亿、2.4亿及3.0亿,EPS为0.95元(+15%),1.12元(+18.1%)及1.37元(+22.3%),对应PE分别为24x,21x及17x,建议积极关注。 风险提示:行业竞争加剧,原料成本上升,食品安全问题。
安井食品 食品饮料行业 2017-08-02 23.15 -- -- 25.50 10.15%
29.39 26.95%
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速冻火锅料制品龙头,收入增速稳健。安井为福建省速冻食品生产企业,产品以速冻火锅料为主,为该细分市场龙头;渠道以经销模式为主,聚焦华东,辐射全国。2016年公司营业收入为29.97亿元,同比+17.0%;实现归母净利1.77亿元,同比增长38.23%,净利润率为5.9%。 速冻行业仍处于最好的时代,火锅料蓝海市场仍待整合。国内速冻食品行业过去10年CAGR达到26.62%,目前国内人均速冻消费量较发达国家存在差距,冷链物流技术完善将令渠道进一步下沉,国内速冻行业仍存上行空间。从细分子行业看,速冻火锅料市场空间更广,快餐及休闲餐饮市场扩容,为速冻半成品市场带来可观商机。目前速冻火锅料行业格局分散,CR3不足15%,行业整合期龙头有望更受益。 双品类实现1+1>2,大单品贡献业绩增量。公司产品以速冻火锅料为主,亦生产速冻面米制品,品类有机组合,助力公司收入及毛利稳健。同时公司产品创新能力可圈可点,自2012年-2016年上半年以来,公司合计推出新品17款,且通过“单品特别支持法”的营销方式实现新品的销售额突破,新品中有12%成功转化为销售额亿元以上的大单品。 比较优势突出,盈利能力持续保持高位。产品策略-强化优势,突出重围:公司火锅料制品较海欣更具规模化优势;速冻面米制品较三全具备品类差异化优势。同时公司在定价策略上更灵活,可以通过价格优势增加市场需求。渠道策略-因地制宜,优化精简:公司明确品类需求市场,充分发挥渠道属性,速冻火锅料经销渠道占比较高,且日趋分散于全国;速冻米面制品商超占比更甚,且日趋集中于华东。同时公司对经销商进行优化精简,充分发挥个体效率,单个经销商销售额呈显著上升趋势。公司产品及渠道持续深化,费用率保持稳健,使得公司的盈利能力持续优于同业。 盈利预测与投资建议:公司为速冻高增长子行业龙头企业,新品研发能力持续成为公司核心增长引擎,未来随着品牌分级及渠道下沉,行业渗透率将不断提升,规模化效应亦将持续显现。预计2017-2019年公司将分别实现34.9、41.2及49.4亿元收入,净利润分别为2.1亿、2.4亿及3.0亿,EPS为0.95元(+15%),1.12元(+18.1%)及1.37元(+22.3%)。
安井食品 食品饮料行业 2017-07-31 23.10 -- -- 24.77 7.23%
29.39 27.23%
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公司近五年业绩保持稳定增长。公司2017年一季度营业收入为8.04亿元,同增11.23%;归母净利润为4,500.71万元,同比下降2.55%,主要因为去年下半年原材料价格上涨(其影响具有时滞),而产品销售价格存在一定黏性,导致今年上半年营业成本增幅高于营业收入增幅。公司2012-2016年营业收入CAGR为25.08%,归母净利润CAGR为25.52%。此外,从毛利率、费用率、ROA、ROE的角度来看,公司近5年的各项财务指标也较为稳定。我们认为,总体而言公司近五年业绩保持稳定增长的良好发展态势。 公司在行业洗牌中逐步有望扩大领先优势。目前该行业中小厂商虽然数量众多,但所占据的市场份额较小且大多销售的是低端产品,在未来激烈的市场洗牌中面临着被淘汰的局面。公司在行业中处于领导地位,其所具备的规模优势有利于公司抓住行业洗牌的机会,进一步拉大与竞争对手的差距,扩大自身的领先优势。 持续产品创新和高质中价策略让公司紧跟市场变化。公司产品种类齐全,且持续推出新产品,公司所具备的规模优势使其可以一直坚持高质中价策略,使得公司推出的高端新品同样具有价格竞争优势。持续的产品使得公司可以紧跟市场需求端的变化,公司新推出的丸之尊系列高端新品获得很好的市场反馈,未来有望为公司带来新的业绩增长。 公司具备完善的经销商渠道。经销商模式是公司的主要销售渠道,目前公司80%的收入来自于经销模式。通过多年的渠道下沉和密集分销,公司已经将营销网络下沉到大部分县城,并且与经销商形成良好的合作关系。此外,公司采取在销售密集区就地设厂的策略使其冷冻物流费用低于同行竞争对手,也有助于公司全国性品牌的迅速建立。 公司具备良好的企业文化和信息化管理水平。公司根据速冻食品行业特点并结合企业实际情况打造独具安井特色的企业文化。同时,公司不断加强企业内控管理规范,运用先进的信息化技术手段,通过ERP、WMS、移动营销、OA、BI等软件的成功运用,使企业管理进入平台可视化阶段。高效的经营水平使得公司的管理费用率在同业中保持显著低于竞争对手的同时。总资产周转率持续高于竞争对手。 投资建议: 在公司现有火锅料制品以及速冻米面制品保持稳健增长的前提假设下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.956、1.108和1.298元,对应P/E分别为23.49倍、20.27倍和17.30倍。目前食品综合行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)37.70倍,考虑到公司未来在火锅料行业的龙头地位经过洗牌后将进一步提升,我们认为公司的估值未来仍具有较大的上升空间,因此我们首次给予其“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险;市场竞争风险;成本上升风险。
安井食品 食品饮料行业 2017-04-24 39.75 -- -- 40.11 0.00%
39.75 0.00%
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事件 公司发布2016年年度报告2016年度,公司实现营业收入29.97亿元,同比增长17.00%,实现归母净利润1.77亿元,同比增长38.23%,扣非归母净利润1.62亿元,同比增长54.96%,基本每股收益1.09元,同比增长37.97%。其中,单四季度实现营业收入9.05亿元,同比增长25.33%,实现归母净利润5,005.99万元,同比增长15.20%。利润分配预案为:每10股派发现金红利2.47元(含税),送红股0股(含税),不以资本公积金转增股本。 简评 速冻食品全品类巨头,近年来业绩保持稳定增长 公司主营业务为火锅料制品、速冻面米制品等速冻食品的研发、生产和销售。2016年公司实现营业收入29.97亿元,同比增长17.00%,2012-2016年营业收入年复合增长率达到20.38%;2016年实现归母净利润1.77亿元,同比增长38.23%,2012-2016年归母净利润的年复合增长率17.05%。公司的营收和利润近几年来均保持较稳定的增长态势。2016年公司各产品总销量30.27万吨,同比增长23.71%。 速冻其他制品销量毛利率双增长,整体毛利率略低于同行 公司实行“火锅料制品为主、面米制品为辅”的产品策略。2016年,公司火锅料制品(包括速冻鱼糜制品、速冻肉制品和速冻其他制品)销售收入22.22亿元,占总营收的74.14%,其中又以速冻鱼糜制品和速冻肉制品为主,二者销量增长率分别为23.41%和22.79%。而以千夜豆腐为主的速冻其他制品占比虽少,却迎来了爆发式增长,2016年销量大幅增长64.54%,销售收入2.10亿元,同比增长55.50%,占总营收比例提高1.73pct达到7.00%。公司速冻米面制品销售收入7.74亿元,同比增长13.96%,占总营收的25.82%。 产品毛利率方面,以千夜豆腐为主的速冻其他制品毛利率最高,达到41.16%,同比增加5.32pct。速冻米面制品、肉制品和鱼糜制品毛利率分别为28.31%、24.86%和25.49%,同比分别增加2.54pct、-4.05pct和0.15pct。由于公司采取“高质中价”的定价策略,使得公司速冻火锅料制品毛利率略低于海欣食品,海欣食品普通速冻鱼糜制品和肉制品的毛利率分别为28.51%和31.62%,相比安井食品多出约3-7pct。速冻米面制品方面,公司产品的毛利率(28.31%)也低于行业第一品牌三全食品(35.14%)。 经销模式为主,立足华东逐步扩张 公司实行“经销商为主、商超为辅”的渠道策略,经销渠道收入占比约80%。公司产品覆盖全国,公司所在的华东地区是主战场,2016年销售收入17.36亿元,占总营收的57.94%,同比下降0.53pct。华中地区2016年表现出色,销售收入2.19亿元,同比增长31.12%,是公司增速最快的销售区域。未来公司将适时推出定位中档的副品牌,充分利用自身的渠道资源,全力扩大市场占有率。 产能受限较为严重,扩张后将加速发展 2013-2016年上半年,公司产品市场需求旺盛,但受厂房和机器设备条件所限,公司产能无法满足市场所需。因此公司采取两班倒或者三班倒的作业生产来提高产量,公司机器设备基本处于超负荷运作之下,公司的产能利用率偏高,分别为141.07%、95.44%、106.32%及94.01%。随着公司募投项目(20.5万吨新增产能)的逐渐投产,公司产能瓶颈的限制将得到充分缓解,同时公司通过新产品研发不断扩展和丰富产品品类,公司将得到快速发展。 盈利预测与估值 相比于三全食品和海欣食品,公司产品兼顾速冻火锅料制品和速冻米面制品,覆盖面更广。随着公司经销渠道布局的逐步加深以及公司产能的释放,公司未来发展值得期待。我们预计公司2017-2019年营收增速为18.3%、17.8%和16.3%,归母净利润增速分别为20.3%、18.9%和17.8%,对应的EPS分别为0.99、1.18和1.38元,暂不给目标价,增持评级。
安井食品 食品饮料行业 2017-02-23 16.01 21.80 -- 45.75 185.76%
45.75 185.76%
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投资逻辑 速冻火锅料制品龙头企业,业绩稳定:公司主要产品为速冻火锅料制品(9M16收入占比>80%)和速冻面米食品;2015/9M16的收入增速分别为15.4%/13.7%,净利率分别为5.0%/6.1%。安井食品火锅料制品市占率近6%,华东市场贡献超50%的收入,西南市场是公司主要的发展区域。 政策+冷链保证行业稳定发展:火锅料制品相关企业主要集中于福建、广东等东南沿海地区,安井、海霸王、海欣等企业占据主要市场份额。近年来行业快速发展也吸引大量新进入者,导致龙头与大量中小企业并存、市场集中度较低,CR5不足15%。未来随着冷链物流的发展,将加快速冻食品由东南沿海向内陆地区拓展,行业增速保持。而政策层面对于食品安全要求的提高,将有利于规范的企业市场份额的提升,市场集中度进一步提升。 “大单品+新品”的产品策略拉动公司增长:公司积极培育并大力推广有较强竞争力的单品,相应的营销资源也向单品倾斜。同时战略大单品的持续增长也带动了其他单品的快速增长,进一步推动公司收入增长,截至1H16,大单品贡献约37%的收入。而公司每年可推出一系列较为成功的新产品,2015年新品收 入增长贡献了48%的火锅料收入的增速。 募投项目助扩产能、丰品类:公司此次拟公开发行5,401万股,每股11.12元,扣费后实际募集近5.4亿元,主要用于泰州和无锡生产基地建设项目,用以解决目前产能瓶颈及研发中心项目建设,丰富公司速冻产品品类。预计2017年年底项目建成后,总产能扩充至40多万吨,比现有提升超60%。 投资建议 我们预计新建泰州产能2017年年底建成,2018年可以达产,大幅提高业绩。我们预计2016-2018年收入分别为30.48亿/35.58亿/44.81亿元,净利分别为1.62亿/2.00亿/2.46亿。考虑到发行后新增5,401万股,对应2016-2018年EPS分别为1.00元/0.925元/1.136元。 可比公司海欣食品、三全食品都处于利润异常阶段,PE估值不具备可参考性。参考三全食品2017PS1.5X的估值,安井食品的目标价为24.7元;按照食品龙头企业2017年PE21X的平均估值水平,安井食品的目标价为19.4元,综合考虑,给予新股安井食品目标价22元,“买入”评级。 风险 产能扩张进度不达预期/拓展市场费用增加/终端销售不及预期/竞争激烈。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名