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安井食品 食品饮料行业 2019-08-13 50.87 -- -- 51.79 1.81%
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收入持续增长,控费效果显著: 1H19营收 23.36亿元/+19.93%,归母净利 1.65亿/+16.04%,扣非后归母净利 1.49亿/+20.70%,EPS 为 0.76元。 其中 19Q2营收 12.39亿/+25.1%,归母净利 1.00亿/+13.9%,扣非后归母净利 0.90亿/+18.95%。 Q2营收增速相比 Q1( +14.61%)提升, 符合预期。 上半年毛利率为 25.48%/-1.16pct, 因非洲猪瘟导致的原材料成本上涨。 三费方面,销售费用率 12.02%/-1.12pct,主要因规模效应下整体费用率降低;管理费用率 2.67%/-0.14pct;财务费用率 0.36%/+0.24pct, 系可转换公司债券利息、短期借款利息增加所致。 非洲猪瘟影响消化, 肉制品恢复增长: 分渠道来看 1) 经销商收入 19.89亿/+22.5%, 其中 Q2收入 11.48亿/+32.56%, 经销商渠道增速加快的原因包括: 1) Q1非洲猪瘟导致公司猪肉制品短期暂停销售, 影响在 Q2减弱; 2)增值税率下调后公司税后单价不变,导致公司实际税后收入增加。 2)商超收入 2.89亿/+2.21%, 其中 Q2收入 0.68亿/-33.3%。 因商超为应对增值税率下调而 Q1预支采购需求。 3)特通渠道收入 0.48亿/+16.8%分产品来看,面米制品收入 6.39亿元/+25.59%, Q2收入 3.37亿元/+18.6%;鱼糜制品营收 8.74亿元/+23.73%, Q2收入 4.63亿元/+31.4%; 菜肴制品收入为 2.23亿元/+35.46%, Q2收入 1.32亿元/+46.2%,主要系蛋饺、千夜豆腐系列产品收入增长、新品天妇罗系列产品增量所致;肉制品收入为 5.94亿元/+4.93%, Q2收入 3.04亿元/+15.6%, 较 Q1提速。 由此看出非洲猪瘟事件影响已经消化。 再发行可转债助力公司产能扩张: 公司于 7月完成首期可转债转股与赎回事项, 累计转股 1402.7万股, 并公告拟新发行不超过 9亿可转债投入湖北年产 15万吨、河南年产 10万吨生产建设项目以及新建辽宁年产 4万吨调制食品项目,助力产能持续扩张。 目前四川工厂一期项目部分车间完成投产, 泰州二期和辽宁车间通过增加设备与技术改造增加产能释放,无锡 7万吨项目也处于建设期。未来三年公司产能将处于一个持续释放期。 调节产品结构,应对成本上涨: 考虑到受猪瘟影响原材料成本上涨与可转债转股后的影响, 下调公司 19-20年 EPS 为 1.41、 1.78元,新增 21年EPS 为 2.28元, 对应的 P/E 为 36、 28、 22倍, 但公司将调整产品结构应对成本上涨,且未来产能释放业绩将保持高增长,因此维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全、非洲猪瘟导致成本继续上涨风险。
安井食品 食品饮料行业 2019-08-09 49.52 55.00 20.14% 52.10 5.21%
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公司公布 2019H1财报公司 2019H1实现营业收入 23.36亿元,同比+19.93%,实现归属上市公司股东净利润 1.65亿元,同比+16.04%。 简评收入稳步增长公司 2019H1实现收入约 23.36亿元,同比+19.93%,单 Q2看,实现收入约 12.39亿元,同比+25.07%。2019上半年,公司按照“三剑合璧、餐饮发力”的经营策略和“餐饮流通渠道为主、商超电商渠道为辅”的渠道策略组合模式,不断推出餐饮渠道适销产品,提升餐饮渠道品类叠加效应,强化餐饮渠道的综合竞争力,从而推动整体销量的增加。具体来看, “菜肴制品”收入增速最快,同比+35.46%,主要系蛋饺、千夜豆腐系列产品收入增长、新品天妇罗系列产品增量所致。此外,公司优势传统产品“速冻鱼糜制品”同比+23.73%,“速冻面米制品”同比+25.59%,“速冻肉制品”同比 4.93%。从区域来看,报告期内辽宁工厂产能提升,同时渠道持续下沉带来市场需求明显增加,华北和东北地区销售收入分别增长 40.55%和 48.92%,此外,华中、西北、华南、华东、西南分别增长 28.16%、22.29%、13.16%、12.8%、12.25%。 报告期末,公司总经销商数量 662家,较期初净增 44家。 成本上涨毛利率小幅下滑公司 H1毛利率 25.48%,同比-1.16pct,单 Q2毛利率 24.7%,同比-1.64pct。报告期内公司主要产品原材料价格出现一定程度上涨,导致公司成本增速超过收入增速,H1营业成本 17.41亿,同比+21.83%;Q2营业成本 9.33亿元,同比+27.85%。 净利润表现弱于收入公司 H1实现归母净利润 1.65亿元,同比增长 16.04%,净利率7.07%,同比-0.24pct。公司净利率下滑主要受毛利率下滑影响较大,费用方面整体把控较好,具体看,销售费用 2.8亿,同比+9.69%,销售费用率 12.02%,同比-1.12pct,主要规模效应导致增速低于收入增速,其中,主要科目广告宣传费、职工薪酬等、物流费用、销售促销及进场费分别增长-1.63%、4.61%、6.86%、7.86%,均低于收入增速。报告期内公司不断完善管理布局,管理费用 6230万,同比+13.87%,管理费用率 2.67%,同比-0.14pct; 期间持续投入研究开发,研发费用 3242万,同比+11.18%,费用占比 1.39%,同比-0.11pct;财务费用 849万,同比+275.66%,财务费用率 0.36%,同比+0.24pct,主要系可转债公司债券利息、短期借款利息增加所致。 单 Q2实现归母净利润 1.00亿元,同比+13.86%,净利率 8.09%,同比-0.8pct,主要系营业成本上涨导致毛利率下滑所致。Q2公司销售费用 1.27亿,同比+11.62%,销售费用率 10.23%,同比-1.23pct,正向贡献净利率;Q2管理费用 3314万元,管理费用率 2.67%;财务费用受可转债利息、短期借款利息增加影响,实现 391万元,同比增长 114.84%,财务费用率 0.32%,同比+0.16pct。 可转债募资扩产能促增长2019年上半年,公司按照“三剑合璧、餐饮发力”的经营策略和“餐饮流通渠道为主、商超电商渠道为辅”的渠道策略组合模式,不断推出餐饮渠道适销产品,提升餐饮渠道品类叠加效应,强化餐饮渠道的综合竞争力,持续打造餐饮渠道中央厨房概念。公司以经销模式为主,结合商超、特通以及电商模式,通过爆品思维的新品推广、视觉营销的品牌宣传等商业模式,提升经营管理水平,降低生产成本和期间费用,报告期末,公司总经销商达到 662家。公司于 2018年 7月 10日发行“安井转债”,募集资金 5亿元人民币,用于投资年产 15万吨速冻食品的生产线建设项目,将进一步补充公司产能,为持续增长提供保障。 盈利预测预计 2019-2021年公司实现收入 50.99、 60.63、 71.47亿元, 实现归母净利润 3.16、 4.05、 5.15亿元,对应 EPS1.37、1.76、2.24元/股。 风险提示: 食品安全风险,猪价波动风险,疫情风险,经营管理风险等。
安井食品 食品饮料行业 2019-08-09 49.52 50.40 10.09% 52.10 5.21%
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安井食品19H1实现收入23.36亿元(+19.93%),净利1.65亿元(+16.04%)安井食品于2019年8月5日公布半年报,2019H1公司实现收入23.36亿元,同比增长19.93%,实现归母净利润1.65亿元,同比增长16.04%,实现扣非后归母净利润1.49亿元,同比增长20.70%。19Q2单季实现收入12.39亿元,同比增长25.07%,实现归母净利润1.00亿,同比增长13.85%。 公司业绩基本符合我们此前的预期,我们预计安井食品2019~2021年EPS分别达到1.40元,1.81元和2.27元,维持“买入”评级。 事件扰动已过,肉制品业务19Q2重回正增长 由于2019年1月的“安井”牌撒尿牛丸监测出疑似非洲猪瘟病毒核酸呈阳性,公司对各生产基地的生产线进行了全面彻底的清洗消毒,影响了春节前后的肉制品产销量,导致19Q1肉制品仅实现收入2.90亿元,同比下降4.29%。但是通过调整猪肉类原料的供应结构,并在各个生产基地配置非洲猪瘟病毒核酸检测设备,未再发生类似事件,3月后生产和销售基本恢复正常。19Q2单季肉制品实现收入3.04亿元,同比增长15.59%,19H1肉制品累计实现收入5.94亿元,同比增长4.93%,该业务重回正增长。 19Q2毛利率季度环比下降1.66pct,但影响仍在可控范围内 由于猪肉和禽肉价格的上涨,安井食品19Q2毛利率为24.70%,环比19Q1下降1.66pct。19Q2销售费用率为10.23%,环比19Q1下降3.81pct,管理费用率为2.67%,环比19Q1小幅上升0.01pct;管理和研发费用率为4.11%,环比19Q1小幅上升0.12pct。我们认为公司具有通过调整原材料结构和改变供应商结构的方式稳定原材料成本的能力,同时费用效率的提升将有助于公司稳定净利率水平。 计划发行不超过9亿元的可转债,助力公司产能扩张 根据公告,公司计划公开发行总额不超过9亿元的可转换公司债券,期限为自发行日起6年。募资资金拟用于湖北安井年产15万吨速冻食品生产建设项目(拟投入募集资金5.36亿元)、河南安井年产10万吨速冻食品生产建设项目(拟投入募集资金1.78亿元)和辽宁安井年产4万吨速冻调制食品项目(拟投入募集资金1.86亿元)。 看好安井的产能扩张和渠道优势带来的增长潜力,维持“买入”评级 我们看好安井食品的稳健产能扩张和渠道优势给公司带来的中长期增长潜力。我们维持此前的盈利预测,预计安井食品2019~2021年收入将达51.64亿元,61.40亿元和72.01亿元,分别同比增长21.24%,18.90%和17.29%。 EPS将达1.40元,1.81元和2.27元,分别同比增长19.58%,28.85%和25.15%。可比公司平均估值为2019年36倍PE,我们给予安井食品2019年36~37倍PE估值,目标价范围50.40~51.80元,维持“买入”评级。 风险提示:餐饮市场需求不达预期;餐饮市场竞争加剧;食品安全。
吕昌 4
安井食品 食品饮料行业 2019-08-09 49.52 -- -- 52.10 5.21%
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事件:公司发布2019年半年报,19H1实现营业收入23.36亿元,同比增长19.93%,实现归母近利润1.65亿元,同比增长16.04%,实现扣非后归母净利润1.49亿元,同比增长20.7%;19Q2实现营业收入12.39亿元,同比增长25.07%,实现归母净利润1.00亿元,同比增长13.85%,实现扣非后归母净利润0.90亿元,同比增长18.95%。 盈利预测与估值:二季度收入表现略超预期,业绩基本符合预期,维持2019-21年收入预测49.3、56.8、65.1亿,分别同比增长15.7%、15.2%、14.6%,维持2019-21年归母净利润预测3.2、3.8、4.5亿,分别同比增长17.1%、18.3%、20.3%,对应EPS分别为1.38、1.63、1.96元,当前股价对应2019-20年PE分别为36、30x,维持增持评级。 新产能释放助力收入增长提速,猪瘟事件负面影响已得到较好消化,菜肴制品加速放量:19Q2公司收入同比增长25.07%,环比提升10.46pct,伴随新产能逐渐释放、猪瘟事件负面影响消化、公司主动进行的产品结构调整,收入增速改善明显。展望下半年,由于公司在18H2出于成本压力考虑进行过两次提价,收入基数相对偏高,预计收入增速环比Q2会有所放缓,但仍有望保持在较快水平。分产品来看,19Q2公司面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别实现收入3.37、3.04、4.63、1.32亿元,同比增长18.6%、15.6%、31.4%、46.2%,其中面米制品继续保持较快增长,预计受益于多地新产能投放;肉制品收入增速环比Q1提升19.9%,猪瘟事件造成的情绪影响已得到较好消化;鱼糜制品收入增长环比Q1提速15.3%,预计与公司产品推广偏好有关;菜肴制品收入增长环比提速23.8%,迎来加速放量,公司看好餐饮上游产业链的发展空间,成立事业部采用轻资产运作的模式加速布局,未来有望逐渐成长为与火锅料板块体量相当的业务板块,长期成长性突出,预计未来有望继续保持快速放量。 扣非后盈利能力相对稳定,积极调整原料和产品结构以应对成本压力:19Q2公司毛利率24.70%,同比下降1.64pct,预计主要系成本上升影响,但公司也在通过优化原料结构和产品结构应对,成本压力整体可控;19Q2公司净利率8.09%,同比下降0.8pct,降幅低于毛利率降幅,主要系费用投放有所收缩。19Q2公司销售费用率10.23%,同比下降1.23pct,预计与原料成本上升后公司主动调整费用投向优化使用效率有关。从费用构成来看,19H1销售费用中广告宣传费、销售促销费及进场费分别同比-1.6%、+7.9%,均显著慢于收入增速,在行业成本抬升的背景下公司可通过费用的收缩保证盈利能力的相对稳定。整体来看,尽管公司今年面临一定的成本压力,但通过灵活调整产品结构和费用投向仍然可以较好消化成本压力保持盈利能力的相对稳定,无需过度担忧。拟发行可转换债券加快推进全国化产能布局:公司此次公告拟发行可转换债券募集不超过9亿元资金,主要用于湖北、河南及辽宁三地的产能建设,加快完善全国化产能布局。我们认为公司所采取的“销地产”模式在完成前期产能布局后,相较于竞争对手的成本及综合竞争优势会持续凸显,且壁垒较高竞争对手难以简单模仿;同时伴随产能及区域扩张的持续完善,公司的规模效应有望不断放大,盈利能力有望在布局达成后进入稳步提升通道,长期成长路径清晰。 股价表现的催化剂:新品表现超预期、原材料成本下降 核心假设风险:原材料成本快速上涨、下游需求不及预期、食品安全问题
安井食品 食品饮料行业 2019-08-09 49.52 -- -- 52.10 5.21%
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事件:安井食品2019年8月6日发布半年报。1H2019,公司营业收入23.36亿元,同比增长19.93%;归母净利润1.65亿,同比增长16.04%;扣非归母净利润为1.49亿元,同比增长20.70%;摊薄每股收益0.73元。2Q2019单季,公司营业收入12.39亿元,同比增长25.07%;归母净利润1.00亿元,同比增长13.85%;扣非归母净利润0.90亿元,同比增长18.95%;环比增速略有所下滑。1H2019和2Q2019,公司毛利率分别为25.48%和24.70%;净利润率为7.07%和8.09%。点评: 菜肴制品成增长新亮点,速冻米面增速下滑仅为暂时现象。截止1H2019,公司的产品类型按销售规模排序分别为鱼糜制品、面米制品、肉制品、菜肴制品及其他,对应收入8.74/6.39/5.94/2.23/0.06亿元,同比变动幅度为+25.59%/+4.93%/+23.73%/+35.46%/+265.57%。其中鱼糜制品、肉制品和菜肴制品的收入增速均较1Q2019有所提升,可见公司主业发展稳健,非洲猪瘟影响消散,且新培育的菜肴制品板块以蛋饺、千夜豆腐和新品天妇罗为驱动拥有很强的增长潜力。面米制品在1Q2019创下34.43%的高增速后,2Q2019单季收入增速略降至18.59%,主要因该品类核心销售渠道为商超,后者为迎接2019年4月1日起的增值税率下调而预支了采购需求,从而降低因进项税额下降而带来的采购成本增加。从我们的超市端月度监控数据来看,安井食品的速冻面米制品收入增速反而呈前低后高态势,意味着该板块的持续增长性无需过度担心。同样受商超和特通渠道等大型B端提前释放需求的影响,公司商超和特通渠道1H2019仅录得2.21%和16.81%的同比收入增速,较1Q2019有所放缓。但公司最主流的经销商渠道1H2019录得19.89亿元收入,对应增速22.49%。经销商渠道增速加快的原因包括:1)非洲猪瘟影响在二季度减弱;2)公司与经销商确认税后单价,增值税率下调但公司税后单价不变,相当于变相提价,从而对经销商收入及利润率均有正面影响。展望3Q2019,我们判断增值税影响将逐步减弱,且公司收入增速仍将保持双位数增长--从资产负债表的“存货-发出商品”以及“预收账款”项目来看,公司截止2019年6月30日的发出商品货值为4.89亿元,同比增长25.95%;预收账款4.64亿元,同比增长16.30%。 “销地产”模式扩张,抓住弱势市场的增长机遇。分地区来看,公司按销售规模排序的区域市场依次为华东、华北、东北、华中、华南、西南和西北,对应收入12.78/2.64/2.38/2.02/1.77/1.16/0.59亿元,同比增长12.80%/40.55%/48.92%/28.16%/13.16%/12.25%/22.29%。公司作为火锅料领域市场份额最大的全国性品牌,除大本营华东地区外,在其他区域销售规模仍较小,市场空间广阔。为了复制华东地区的成功模式,公司正以“销地产”、“产地研”、“产地销”的工厂基地建设模式向全国布点,以工厂带动销售,从而抓住弱势市场的增长机遇。1H2019,随着公司辽宁工厂的产能提升,其覆盖半径内的华北及东北地区增速显著。自2017年1月上市以来,公司已陆续募资投向泰州安井16万吨、无锡民生4.5万吨、四川安井15万吨和无锡民生新增7万吨的工厂基地建设,践行“销地产”的发展理念。2019年8月6日,公司披露半年报同期也同步披露了二期可转债的募资计划,拟发行总额不超过9亿元可转债,投向湖北安井15万吨、河南安井10万吨和辽宁安井二期4万吨速冻食品项目。公司预期通过上述三大项目,将速冻火锅料制品、速冻面米制品、速冻菜肴制品全品类生产辐射华中、华北、东北等区域,从而达到进一步提高市场占有率、降低运输成本的目的。 费用率改善显著,盈利能力持续提升。由于成本上涨毛利率大幅下降,降低费用率改善盈利水平。1H19公司整体毛利率为25.48%,同比下降1.16个百分点,主要系非洲猪瘟和原材料上涨影响。其中1Q19和2Q19单季毛利率分别为26.36%和24.70%,分别下降了0.59和1.63个百分点。由于成本压力,期间费用率继续维持下降趋势,由上年同期的17.56%下降至15.05%,同比下降了2.51个百分点。其中占比最大的销售费用率为12.02%,下降了1.12个百分点;占比其次的管理费用率为2.67%,下降0.14个百分点;财务费用率录得0.36%,提升0.24个百分点;研发费用率为1.39%,下降0.11个百分点。上半年实现归母净利润1.65亿元,同比增长16.04%;扣非净利润1.49亿元,同比增长20.70%。净利率7.07%,同比下降0.24个百分点。 存货居高导致营运能力下降,但经营性净现金流改善明显。公司存货相比一季度略有下降,但整体仍处于高位,达到11.55亿元,较上年同期增长38.22%,增长主要为预防成本继续上涨而囤积的原料。因此,公司19(LTM)存货周转天数虽然相比一季度下降,为119.84天,但同比仍旧增长16.57天。导致净营业周期大幅增加,达到58.23天,而上年同期为43.53天。应收账款周转天数为7.24天,同比下降1.49天;应付账款周转天数68.86天,同比上升0.38天。经营性净现金流为8,930.10万元,经营性净现金流增加214.30%,主要系销售回款增加所致。 盈利预测与评级:我们预计安井食品2019-2021年归属母公司所有者净利润分别为3.46、4.52和5.97亿元。鉴于公司2019年7月完成了首期可转债赎回事项,公司股本总数因可转债转股由21,604万股增加至23,006.6649万股;二期可转债尚未实施完成,按照公司当前股本计算,对应摊薄每股收益分别为1.50、1.97和2.60元。维持公司“买入”评级。 股价催化剂:深耕流通餐饮渠道,费用率下降、盈利水平提升;产能密集投放,速冻米面产能瓶颈得以缓解。 风险因素:1)产能过剩的风险;2)因厄尔尼诺和拉尼娜现象或不可抗力造成上游原材料枯竭,挤压作为加工企业的利润率水平;3)食品安全风险;4)项目达产速度不及预期;5)经销商团队扩张过快导致风险敞口加大的风险。
安井食品 食品饮料行业 2019-08-08 49.87 60.00 31.06% 52.10 4.47%
52.10 4.47% -- 详细
投资建议:给予公司2019-21年EPS1.42、1.72、2.07元预测,参考可比公司,同时考虑到公司长期扩张空间和有望成为细分领域大龙头的潜力,目标价60元,对应2019年42倍PE,给予增持评级。 大众餐饮速冻食品龙头。公司历经多年产能布局和市场扩张,在速冻鱼糜及肉制品行业脱颖而出。管理层主要为职业经理人团队,拥有丰富的业内经验,上市前实施股权激励,薪酬激励到位、团队十分稳定。 行业大空间,有望向龙头集中。速冻行业空间超过1000亿,但市场十分分散,且呈现B端餐饮等增长较好,而C端发展潜力不足的状态。中长期维度上看餐饮消费尤其是火锅市场的增长有望持续拉动速冻食品需求,行业有望维持较快增长。大型餐饮连锁大规模集采需求增长,以及龙头全国化产能和市场的布局打破市场分散现状,行业集中度有望持续提升。 深耕渠道、品类扩张,高性价比巩固竞争优势。从竞争优势角度上来看,1)管理能力:在附加值较低的行业中实现了成本费用管控和高效运营;2)深耕渠道:不辞辛苦发力2B渠道,形成更为完善稳固的渠道网络,已成为公司商业模式壁垒中的重要一环;3)品类扩张和研发:依托现有的渠道网络和生产能力,加大新品的研发、提升新品成功率助推公司收入和盈利能力双提升。前瞻性的产能布局有望突破产能瓶颈,未来三年收入有望实现20%复合增长。 核心风险:产能未及时达产风险,成本上涨风险。
方振 2
安井食品 食品饮料行业 2019-08-08 49.87 60.00 31.06% 52.10 4.47%
52.10 4.47% -- 详细
事项:公司发布2019年中报,2019H1实现营业收入23.36亿元,同增19.9%,归母净利润1.65亿元,同增16.0%,扣非归母净利润1.49亿元,同增20.7%。单季度来看,2019Q2营业收入12.39亿元,同增25.1%,归母净利润1.00亿元,同增13.9%,扣非归母净利润8956万元,同增19.0%。2019H1公司经营活动现金流量净额8930万元,同增214.3%,现金流表现良好。19H1业绩整体符合预期。 收入Q2环比提速,猪瘟事件影响消退。分产品来看,2019H1公司面米制品收入6.39亿元,同增25.6%;肉制品收入5.94亿元,同增4.9%,年初非洲猪瘟事件影响逐步消退,3月份恢复正常生产后肉制品Q2收入增速环比回升;鱼糜、菜肴类制品收入分别为8.74/2.23亿元,同增23.7%/35.5%,菜肴类制品保持较快增长。分渠道来看,经销商渠道收入19.89亿元,同增22.5%,Q2有所提速;商超渠道收入2.89亿元,同增2.2%,Q2增速下滑主要系Q1商超渠道提前对账所致,公司坚持B端为主渠道策略不变;分区域来看,公司不同地区促销政策和节奏季度间有所差异,2019H1东北/华北地区收入2.38/2.64亿元,同增48.9%/40.6%,主要系渠道持续下沉叠加辽宁工厂产能提升所致,华东/华南/西南地区收入分别12.78/1.77/1.16亿元,同增12.8%/13.2%/12.3%,草根调研反馈,华东地区整体增速稳健,尤其面点类产品在福建、上海、江苏等地单品销量排名靠前;西北地区收入5868万元,同增22.3%。2019H1末公司经销商数量662家,较年初增长44家。 毛利率短期小幅承压,规模优势带来盈利能力稳定。2019H1公司毛利率25.5%,同比下降1.2pcts,其中Q2毛利率24.7%,同比下降1.6pcts,预计Q2肉制品成本因素有所显现,但针对猪肉成本上行压力,公司积极调整产品结构,在去年H2提价降促基础上动态调整,成本应对措施多样。费用率方面,销地产模式下产能逐步达产,规模优势稳步显现,2019H1销售费用率12.0%,同降1.1pcts,其中广宣、促销进场及物流费用均控制良好。综合来看,2019H1公司净利率7.1%,同比下降0.2pct,其中单Q2净利率为8.1%,同比下降0.8pct,在去年高基数之下表现良好,印证了我们年初以来一直强调对于公司成本压力不应过度担忧的判断。 公告再发行可转债,意在加快产能全国化布局。公司首期5亿元可转债7月已完成转股及赎回,本次公司公告拟发行总额不超9亿元可转债,分别投入湖北15万吨、河南10万吨和辽宁4万吨速冻食品项目。我们认为,公司正处于产能全国布局的关键节点,近年来公司持续加快产能扩张,四川工厂陆续新增产能,泰州及辽宁工厂技改增量,4月变更可转债募投项目,新增无锡民生7万吨速冻食品项目,全国化布局积极推进,我们维持公司未来3年15%-20%产能释放增速预期。本次转债发行规模高于上期,后续若转股带来一定业绩摊薄,但现阶段公司加大资本性投入很有必要,为后续产能释放及规模优势建立夯实基础。 上调12个月目标价至60元,维持强推评级。上半年公司业绩表现稳健,打消市场对于猪瘟事件及成本压力带来影响的担忧,我们继续看好公司凭借稳健进取管理能力、领先供应链管理能力,强化龙头竞争优势和规模效应,盈利能力有望稳步提升。考虑转股因素,我们略调整公司2019-2021年摊薄后EPS为 1.40/1.71/2.08元,对应 PE为34/28/23倍,考虑规模成长路径清晰及增长远未到顶,给予明年35倍PE,上调12个月目标价至60元,维持“强推”评级。 风险提示:原材料成本上涨超预期,产能扩张不及预期,食品安全风险。
安井食品 食品饮料行业 2019-08-08 49.87 54.70 19.48% 52.10 4.47%
52.10 4.47% -- 详细
收入超预期,成本提升毛利略降 公司2019年H1实现营收23.36亿元同增19.93%,归母净利润1.65亿元同增16.04%,扣非利润1.49亿元同增20.7%,单Q2收入12.39亿元同增25.07%,扣非利润8956万同增18.95%,收入增速较一季度环比提升幅度超预期,经过Q1猪瘟事件影响后Q2以来生产恢复正常,销售增长趋势确定,利润增速受肉类原料成本上行影响有所回落,Q2毛利率24.7%同降1.6pct,主因新增速冻菜肴制品毛利偏低以及进口猪肉采购成本提升影响。费用端,Q2销售费用率10.23%同降1.2pct,降幅环比扩大,公司通过管控投入及降促销力度缓解成本压力;管理费用率(含研发)4.1%同减0.2pct,财务费用率因转债利息增0.14pct,综合影响Q2净利率8.09%同降0.8pct。H1经营现金流净额8930万同增214%,现金流表现良好。 肉制品销售回暖,持续升级产品结构 2019H1鱼糜/肉/面米/菜肴制品收入分别为8.7/5.9/6.4/2.2亿元分别同增23.7/4.9/25.6/35.5%,其中Q2收入为4.6/3.0/1/1.3亿元,分别增长31.4/15.6/18.7/46.7%,较Q1增速分别提升15/20/-16/24pcts,其中面米制品在Q1新产能释放后回稳,占比超过肉制品;肉制品经历猪瘟影响并积极调整下,Q2以来陆续恢复正常,销售情况明显转好。菜肴、鱼糜制品销售继续加速。蛋饺、千夜豆腐、天妇罗等产品销售积极。冻品先生轻资产发力餐饮,丸之尊等高端品引领结构升级。 华北/东北表现靓丽,二期转债支撑产能建设 区域端,Q2华东地区收入12.8亿占比55%同增12.8%,华北/东北表现靓丽同比增长40.6%/48.9%,获益辽宁产能覆盖以及持续区域渠道下沉,西北、华中地区增速亦超20%,分渠道看,期内经销商/商超/特通分别占比85/12/2%,分别增长22.5/2.2/16.8%,商超因增值税影响下节奏有所放缓。公司遵循“销地产”策略,四川产能去年底试运营预计今年贡献2万吨增量,泰州二期及辽宁二车间也有望技改提产能;长期布局湖北、河南以及无锡7万吨生产线。随业绩公告第二期可转债预案9亿元用于湖北15万吨、河南10万吨及辽宁4万吨产能建设,中长期发展获有力支撑。盈利预测及评级:看好公司中长期产能稳健投放、餐饮渠道拓展贡献增量,定价权不断强化。维持2019-21年EPS1.40/1.71/2.03元,对应34/28/24倍PE,一年期目标估值在54.7-59.9元,维持“买入”评级。 风险因素:产能建设不及预期;行业促销竞争加剧;新业务开展不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2019-08-08 49.87 53.20 16.21% 52.10 4.47%
52.10 4.47% -- 详细
动销提速明显,菜肴制品等继续发力:1)在经历“猪瘟事件”后,公司依然能够实现接近20%的营收增速,动销表现出色,特别是Q2营收增速环比+10.5pct,我们认为增速回暖一方面得益于公司较强的品牌实力,保证了动销稳定;另一方面也受益于产能放量。2)19H1速冻鱼糜制品实现营收8.7亿元/+23.7%,肉制品实现营收5.9亿元/+4.9%(Q2单季度营收增速达到15.6%,较Q1的-4.3%明显回暖,负面影响开始消化),面米制品实现营收6.4亿元/+25.6%,速冻菜肴制品实现营收2.2亿元/+35.5%,增速较快。餐饮渠道是速冻食品的新蓝海,公司作为餐饮渠道的早期布局者,有望凭借品牌实力铸就先发优势,速冻菜肴有望成为公司未来新的增长点。 渠道扩张及下沉持续兑现中,带动销售快速增长。1)19H1公司在经销渠道实现营收19.9亿元/+22.5%(经销商渠道增速显著,系上半年公司加大了经销商的开拓力度,共计净增加44家经销商,华北、西南区域增长较快),商超实现营收2.9亿元/+2.2%,特通渠道实现营收0.5亿元/+16.8%,电商渠道实现营收980.95万元。2)分地区来看,东北、华北区域上半年增速显著,分别同比增长48.9%/40.6%,主要原因系渠道下沉及辽宁工厂的产能释放。 成本端压力有所显现,规模效应降低费用率+增值税降税提振业绩。1)19H1整体毛利率为25.5%/-1.1pct,其中19Q2整体毛利率24.7%/-1.7pct。我们认为毛利率下降的主因在于猪肉等原材料价格上涨,而Q2的毛利率下滑更明显,也说明成本端压力正逐渐显现;2)不过随着产能逐步扩张,规模效应亦有显现,表现为19H1销售费用率-2.1pct,管理费用率-0.5pct,有效抵消了成本端压力所带来的业绩波动。3)此外我们认为降税对毛利率的正影响正在显现,下半年业绩提振效果会更加充分。 财务预测与投资建议 凭借敏锐的市场嗅觉+优秀的渠道力+快速扩张的产能三大核心竞争力推动下,公司市占率提升动能强劲,产能稳步扩张带来增长的确定性,是值得长期配置的品种。考虑到增值税降税影响,我们略上调19-21年归母净利润预测至3.21/4.01/5.05亿元(原为3.12/3.88/4.91亿元)。按可比公司估值法,可比公司19年PE为32X,考虑到龙头地位及更快的业绩增长给予20%估值溢价,给予公司19年38X的PE,对应目标价53.2元(原为49.3元),维持买入评级。 风险提示 食品安全风险。产能扩张不及预期。市场销售情况不及预期。成本上涨超预期。
安井食品 食品饮料行业 2019-08-08 49.87 52.80 15.33% 52.10 4.47%
52.10 4.47% -- 详细
事件: 公司公布 2019年中报,实现收入 23.36亿元、归母净利润 1.65亿元,同比分别增长 19.93%、 16.04%,扣非归母净利润 1.49亿增长20.7%。单二季度收入 12.39亿元、归母净利润 1亿元、扣非归母净利润 0.90亿元,分别同比增长 25.07%、 13.85%、 18.95%。二季度收入提速超预期。 二季度非瘟对销售端影响消除,肉制品恢复两位数增长: 分产品看上半年面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别收入 6.39、 5.94、8.74、 2.23亿元,分别同比增长 25.59%、 4.93%、 23.73%、 35.46%。 Q2非瘟对于肉制品销售端的影响消除,其收入增速由 Q1的下滑4.29%恢复至 Q2增长 15.55%。次新品的放量带动鱼糜和菜肴制品二季度加速。 4月增值税税率下降,公司含税销售价格没有变化带动销售单价小幅上涨。 分区域看占比收入一半以上的华东地区由于基数原因增速在 12.8%,西南地区收入 1.16亿,由于四川工厂去年年底刚投产,市场细耕与产品结构丰富性上还需要进一步提升,因此目前增速 12.25%较平稳。东北( 2.38亿, +48.92%)和华北( 2.64亿, +40.55%)借助于前几年的辽宁工厂产能释放、渠道下沉以及今年通过技改的产能提升,增速表现最好。分渠道看经销商、商超、特通分别收入 19.89、 2.89、 0.48亿元,分别增长 22.49%、 2.21%、 16.81%,其中商超渠道由于下游客户特殊开票要求导致季度间的波动较大。 原料上涨影响盈利能力,公司采取多种手段应对:上半年毛利率 25.5%下降 1.1个点,单二季度 24.7%下降 1.6个点,我们估计增值税虽正向拉动毛利率提升,而冻品先生等低毛利产品产品的推出、出于安全考虑进口猪肉替代国产、鸡肉价格上涨带来的原料上涨拉低整体毛利率所致。公司也采取在价格平稳期采购囤货的方式锁定进口猪成本,调整配方以减少猪肉用量等手段控制成本。近期鸡肉涨幅扩大,纵观以往,预计公司不排除采取向下传导的方式来平抑一部分成本端上涨对毛利率的影响。规模效应带动二季度销售费用率、管理费用率同比下降 1.3、 0.1个百分点,可转债、短期借款利息支出带动财务费用率增加 0.1个点,综合下来二季度净利率 8.07%同比下降 0.81个点。上半年净利率 7.06%下降 0.23个百分点。 盈利预测与评级: 公司今年在非洲猪瘟、 各种原料大幅上涨的背景下,仍能通过诸多方法保持净利润在双位数的增速,实属不易。从收入端来看增速稳中有升。去年公司 5亿可转债在今年 7月完成转股及赎回,转股率高达99.23%,募投项目四川工厂已于去年底投产,部分资金更改为更加迫切的无锡米面产能。公司公告发行 9亿可转债预案,募投项目为湖北潜江 15万吨、河南汤阴 10万吨、辽宁工厂二期 4万吨的产能建设。 此次可转债为后续几年的产能需求做好准备。 我们预计 2019~2021年收入增速 18%、 23%、 20%, 18年可转债转股摊薄后 EPS 为 1.41、 1.76、 2.17元/股,我们看好公司长期发展以及成为速冻行业龙头大型食品企业的潜力,给予明年 30倍 PE,目标价 52.8元,增持评级。 风险提示 销售不达预期, 猪肉等成本上涨幅度超预期
安井食品 食品饮料行业 2019-08-08 49.87 -- -- 52.10 4.47%
52.10 4.47% -- 详细
事件 安井食品公布2019年半年报,公司19H1实现营收23.36亿元,同比+19.93%,归母净利1.65亿元,同比+16.04%,扣非归母净利1.49亿元,同比+20.70%。其中,19Q2营收12.39亿元,同比+25.07%,归母净利1.00亿元,同比+13.85%,扣非归母净利0.90亿元,同比+18.95%。每股收益为0.76元。 投资要点 面点、菜肴实现高增,渠道优化扩张,Q2收入加速增长。19H1年实现营收23.36亿元,同比+19.93%(Q1:+14.61%;Q2:+25.07%),收入增速保持稳健。 面点、菜肴品类保持高增:19H1上半年公司前四大品类鱼糜制品(占比37.43%)、面米制品(占比27.34%)、肉制品(占比25.45%)、菜肴制品(占比9.54%)分别同比+23.73%,+25.59%,+4.93%及+35.46%。其中Q2肉制品实现正增长,但增速仍较低主要系公司在肉制品成本压力较大时调整产品结构所致;面点产品保持高增,主要系厦门工厂新增生产线、无锡及辽宁工厂持续释放产能所致,预计2019年面点产能将净增1.5-2万吨;菜肴产品高增主要系公司将蛋饺及千夜豆腐产品归类于菜肴品类,且这两大单品需求向好驱动;其他收入类大幅增长主要系公司销售猪肉原料及增加劳务收入所致。 渠道结构优化持续:从渠道构成看:19H1公司营收中经销商/商超/电商/特通/电商占比分别为85.15%/12.37%/2.07%/0.42%,从渠道分布看,公司进一步弱化低利润的商超渠道,增加高利润的经销渠道占比,结构优化趋势明显。19H1公司经销商数量达到662家(净增47家),其中华北及西南经销商净增量显著,分别达到12及9家,华南地区则净减少1家。从区域构成看:19H1公司东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区占比分别为10.21%/11.32%/54.73%/7.59%/8.65%/2.51%/4.98%,其中较18年底东北、华北及华中地区占比分别提升1.19pct、0.82pct及0.24pct,伴随产能释放,区域扩张趋势显现。 毛利率有所回落,但成本压力总体可控。公司19H1毛利率为25.48%,同比-1.16pct(Q1:26.36%,Q2:24.70%)。毛利率同比下降主要系肉类产品成本压力抬升所致:国内猪肉价格(22个省市平均价)19H1同比+42.8%,公司从18年12月采用进口猪肉价格,年初进口猪肉价格高于国内。不过毛利率降幅总体可控,主要系成本压力下公司于18年10月初及12月分两批降低产品的货折力度所致(两次变相提价幅度预计分别为2-3%及1-2%,涉及产品占比为50%左右),此外公司亦对产品配方进行调整,降低猪肉产品占比(预计从20%下降至10%左右)。 费用率同比回落,盈利能力保持稳健。公司19H1实现归母净利1.65亿元,同比+16.04%(Q1:+19.60%,Q2:+13.85%),Q2业绩增速放缓主要系毛利率走低及非经常收益(政府补助金额减少及对外捐赠支出增多)同比减少所致,19H1实现扣非后归母净利1.49亿元,同比+20.70%(Q1:+23.42%,Q2:+18.95%)。19H1公司费用率小幅下行,对冲毛利率走低压力:19H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为12.02%/2.67%/0.36%/1.44%,同比分别-1.12pct/-1.64pct/+0.25pct/+1.44pct。分科目看,19H1公司销售费用中广告宣传费同比-4.28%,会务费同比-26.08%;管理费用中业务招待费同比-30.42%。随着销量提升,公司在费用投放的规模化效应亦有所显现,19H1净利率为7.07%,其中Q2净利率达到8.09%,19H1扣非后归母净利率为6.39%,其中Q2扣非后归母净利率为7.23%。 中长期看点: 中期-销地产全国化布局即将完成,市占率有望持续提升。公司目前主要工厂主要集中在东部沿海地区(厦门2个,江苏2个,辽宁1个,四川1个),计划以“销地产”模式进行扩张,2019年四川资阳工厂的产能将逐步释放,预计19年底公司总设计产能预计将达到42万吨左右。同时公司公告显示,将公开发行不超过9亿元可转债,用于湖北、河南及辽宁产能的扩建,产能增量将分别达到15万吨、10万吨及4万吨。预计2020年公司将形成7个生产基地,9座工厂的全国化布局,待产能完全释放,总产能预计可达60万吨以上。鉴于华中地区火锅需求旺盛,公司渠道拓展一直较为积极,预计产能全国化布局完毕后,收入体量可于2020年达到60亿元以上,市占率有望持续提升。 长期-份额稳固后盈利能力或将渐显。此前公司在扩大市占率过程中,于成本低位时适度降价,于成本高位时对提价亦相对谨慎,以牺牲部分净利率为代价获得份额增量,从而导致业绩存在波动性。随着公司份额扩大,规模化效应显现带来的成本优势将更为突出,在定价较同业低的情况下,公司亦可享有更高的利润,后续面对成本波动时,业绩稳定性预计优于同业,有望实现龙头强者恒强的良性循环。 盈利预测与投资建议 公司目前处于产能释放+全国化布局的中期,未来随着品牌分级及渠道下沉,行业渗透率将不断提升,规模化效应亦将持续显现。我们预计2019年公司收入及净利润分别为51.46亿元(+20.8%)及3.21亿元(+18.6%),对应2019年8月04日收盘价,公司2019年PE为32x。维持“审慎增持”评级,建议积极关注。 风险提示 宏观经济下滑、原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全问题。
安井食品 食品饮料行业 2019-08-07 47.21 -- -- 52.10 10.36%
52.10 10.36% -- 详细
业绩总结:公司发布2019年中期报告,上半年实现收入23.4亿元(+19.9%),归母净利润1.65亿元(+16%),扣非净利润1.5亿元(+20.7%);其中18Q2实现收入12.4亿元(+25.1%),归母净利润1亿元,同比+13.9%,扣非净利润8956万元(+19%)。 Q2收入恢复高增长,调整效果明显。Q1收入增速仅为14.6%,增长较慢主要原因是受猪瘟事件影响部分产能及产品结构调整阶段影响销售,Q2环比改善,恢复到25.1%的正常增长水平,品类调整效果明显。1、分品类看来,面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别实现收入6.4亿元(+25.6%)、5.9亿元(+4.9%)、8.7亿元(+23.7%)、2.2亿元(+35.5%),受猪瘟影响,公司主动调整产品结构,减少以猪肉为主的肉制品,加大面米制品的生产销售,蛋饺、冻品先生天妇罗系列产品放量带动菜肴制品有不错增长表现。2、分渠道来看,经销商、商超、特通、电商分别实现收入19.8亿(+22.5%)、2.9亿(+2%)、4826万元(+16.8%)、980万元,渠道结构与公司“餐饮流通渠道为主、商超电商渠道为辅”的渠道策略高度吻合,公司上半年净增加48个经销商662家,经销商队伍持续强化。3、从区域来看,东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南地区分别实现收入2.4亿(+48.9%)、2.6亿(+40.5%)、12.8亿元(+12.8%)、1.8亿(+13.2%)、2亿(+28.2%)、5867万元(+12.3%)、1.16亿(+12.3%),华北、东北的高增长源于辽宁工厂产能的提升,渠道持续下沉带动市场需求增加,各个区域均实现较好增长。 成本承压毛利率下滑,费用率控制合理。1、H1毛利率25.5%,同比略微下降1.16pp,原因:1)受猪瘟影响,猪肉鸡肉等原材料价格上涨,尽管公司及时产品结构调整并在去年12月相应涨价,但仍未能完成覆盖成本上涨影响。2)毛利率略低的面米制品增长速度较快。2、公司一直保持着较好的费用控制,期间费用率逐年下降,H1销售费用率12.02%,同比下降1.12pp,管理费用率4.06%,同比下降0.25pp,财务费用率0.36%,同比+0.25pp,主要系可转债及短期借款产生利息支出。整体费用率16.44%,同比下降1.13pp,大致抵消毛利率下滑影响,最终H1净利率为7.07%,略微下降0.24pp。 发行可转债扩张产能,短期利润波动不改公司核心价值。1、公司前期可转债由于触发强制赎回条款现已全部转股,考虑到公司后续华中、华北工厂建设仍需投入较大资金,故公司拟发行不超过9亿元的可转债用于后续产能建设,保障持续的产能释放。2、由于猪瘟事件导致猪肉价格上涨,公司为保障食品安全引用进口猪肉抬升成本,成本扰动或短期内影响公司利润表现,业绩短期承压,但不影响公司内在价值。3、公司长期成长逻辑清晰:1)传统业务:消费升级带动中高端火锅料/面点制品需求+异地扩张抢占竞争对手市场份额打开增量市场空间,未来三年内公司产品需求持续高景气,产能有保障。2)速冻菜肴业务:公司速冻食品平台优势已建立,依托现有庞大渠道培育新品类,在庞大的餐饮食材类市场占据一席之地。3)在行业增速放缓的环境下更有利于管理层优秀、最具效率的龙头企业收割市场份额,目前安井市占率仅为10%,看好龙头企业市占率提升到20%以上,规模效应下净利率同步提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别1.4元、1.79元、2.28元,未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。
安井食品 食品饮料行业 2019-08-07 47.21 -- -- 52.10 10.36%
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安井食品 食品饮料行业 2019-08-07 47.21 -- -- 52.10 10.36%
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产能稳步扩张、渠道积极性高,推动收入超预期 公司19H1收入23.36亿元,增长19.93%,19Q2收入12.39亿元,增长25.07%,超市场预期。1)根据一季报,19Q1公司春节停产清洗厂房,发货较少,19Q2经销商拿货积极性高;2)增值税降低提升均价2%左右。根据19年上半年公司经营数据公告,19H1公司面米\鱼糜\肉制品\菜肴收入6.39\8.74\5.94\2.23亿元,增长25.59%\23.73%\4.93%\35.46%;公司经销商\商超\特通模式收入分别为19.89\2.89\0.48亿元,同比增长22.49%\2.21%\16.81%。19H1归母净利润1.65亿元,增长16.04%,19Q2归母净利润1亿元,增长13.85%,扣非净利润增长18.95%,符合预期。受猪肉和鸡肉价格上涨影响,公司19H1毛利率下降1.16pct;受益规模效应和良好费用管控,期间费用率降低1.12pct,其中销售费用率降低1.12pct。 公司原材料存货大幅提升,全年成本上涨影响有限 19年公司面临猪肉和鸡肉价格上涨压力,我们认为净利率不会大幅下滑:1)公司调整产品配方,猪肉占比降至较低水平;19H1存货原材料增长78.4%,我们判断公司囤积部分原材料应对下半年成本压力;公司可降低促销以及推动产品结构升级,预计19年公司毛利率小幅下滑;2)受益规模效应,公司期间费用率有望呈下降趋势;3)增值税下调提升净利率。 拟发行可转债扩建29万吨产能,提升公司长期竞争力 公司拟发行新一期可转债募资9亿元,投资于湖北、河南、辽宁工厂共29万吨产能,有望缓解产能瓶颈,规模效应显现,提升上下游议价能力,降低运输成本和采购成本,提升公司在华中、华北和东北等区域的市占率。 盈利预测预计19-21年净利润分别为3.18/3.97/5.01亿元,增长17.81%/24.78%/26.08%,EPS分别为1.38/1.73/2.18元/股,对应PE为35/28/22倍。和商业模式类似的调味品行业相比,公司估值水平依然不高,我们给予公司20年30倍PE,对应合理价值51.9元/股,维持买入评级。 风险提示 产能释放低于预期,导致销量增长低于预期;原材料成本上涨超预期,导致毛利率低于预期;费用投放超预期;食品安全风险。
安井食品 食品饮料行业 2019-08-07 47.21 -- -- 52.10 10.36%
52.10 10.36% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报, 19H1实现营收 23.36亿元 ( +19.93%),归母净利 1.65亿元( +16.04%),扣非净利 1.49亿元( +20.7%)。 其中, 19Q2实现营收 12.39亿元( +25.07%),归母净利 1亿元( +13.85%),扣非净利0.9亿元( +18.95%)。 投资要点 “三剑合璧”展露锋芒。 19H1公司实现营收 23.36亿元 ( +19.93%),其中 19Q2实现营收 12.39亿元( +25.07%)。 1)分业务看, 19H1速冻米 面 / 火 锅 料 / 菜 肴 制 品 分 别 实 现 收 入 6.4/14.7/2.2亿 元 , 同 增25.6/15.4/35.5%,其中菜肴制品高增长主要是餐饮渠道中央厨房概念持续推广, 蛋饺、千页豆腐收入增长、新品天妇罗增量推动。 受到猪瘟影响,公司火锅料业务倾斜向鱼糜制品发力,上半年肉制品/鱼糜制品营收分别为 5.9/8.7亿,同比+4.93%/23.73%。 2)分渠道看,贯彻“餐饮流通渠道为主,商超电商渠道为辅”的渠道策略, 19H1经销商渠道实现收入 19.9亿元,同增 22.5%,“贴身支持”的经销商管理体系强化渠道力,协助经销商开拓粥铺、冒菜等餐饮渠道和社区电商等新兴渠道,19H1经销商净增加 44家; 此外, 特通渠道已与呷哺呷哺、海底捞、良品铺子等多家餐饮、休闲食品客户建立合作关系。 3)分区域看,产能落实推动区域均衡发展, 公司“销地产、产地研/销”的工厂基地建设模式下, 19H1东北/华北地区收入分别同增 48.9/40.5%,主要是辽宁工厂投产后供给完善,此外经销商分别净增加 3/12家, 渠持下沉亦推动市场需求增加。 管理提效、 促销减弱平滑成本波动,下半年成本压力缓解。 19Q2毛利率 24.7%,同比下降-1.64pct,主因 Q2全国生猪价格上涨 40%+叠加鸡肉价格走高, 成本端承压,根据草根调研,公司肉制品中鸡/猪肉用量比有一定调节空间,可通过鸡肉猪肉配比改变一定程度上平抑成本波动。 由于 6月底鸡肉价格小幅下探, 19H1原材料较年初增加 0.8亿元,我们预计公司为应对猪肉上涨已有一定量原材料囤货。 此外, 我们认为参考历史经验,公司有能力通过提价、调结构、减少促销来平滑成本,成本大幅抬升压力测试期已过,下半年成本压力有望缓解。 公司推行阿米巴内部管理模式, 提升经营效率, 19H1管理费用率(含研发费用)4.06%(-0.25pct), 销售费用率 12.02%(-1.12pct),主要是促销减缓(广告+促销费用费用同比仅增加 2%), 19H1净利率微降 0.24pct 至 7.07%,综上 19H1实现归母净利润 1.65亿元( +16.04%),经营活动现金流同增214%,经营质量持续提升。 拟发行转债再度扩充产能。 截至 19年 7月 4日公司于 18年发行的 5亿元转债中已有 99.232%面值的债券转换为公司股票,转股数为已发行股份总额的 6.49%。公司拟再度发行约 9亿可转债,加上公司自有资金 1.86亿元, 筹备投资湖北 15万吨速冻食品/河南 10万吨速冻食品/辽宁 4万吨速冻调制品三个可转债项目, 主要为扩充产能、优化区域布局、充分利用当地原材料资源,预计伴随项目投产,产能瓶颈亦可逐步缓解。 盈利预测与投资评级: 公司三剑合璧、餐饮发力,作为速冻火锅料龙头, 扩展菜肴业务, 预计 19-21年公司营收 51/61/73亿元,同比 20/20/20%;归母净利 3.1/3.7/4.5亿元,同比 15/20/20%,对应 EPS 为 1.36/1.63/1.95元。当前股价对应 19-21年 PE 分别为35/30/25X, 维持“买入”评级。 风险提示: 新品推广不佳,食品安全风险,产能投放不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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