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古井贡酒 食品饮料行业 2019-06-06 102.00 127.27 7.88% 125.50 23.04%
125.50 23.04% -- 详细
省内古8站稳200元价位带,产品全方位升级 去年以来安徽省内消费升级趋势加快,白酒消费向高端化趋势明显。加上去年公司将市场重点放在古8和古16上,省内白酒消费价格从献礼版和古5逐渐向古8升级。省内渠道反馈,今年以来古8增速超过30%,古8在200元价位带逐渐站稳,且200元价位带逐渐成为省内主流消费价位带。古8的价格卡位,有望受益消费升级带来的量的井喷。 去年公司对古26和古16包装进行全新升级并投放市场,古16为次高端卡位产品,古20作为高端卡位产品,主要通过团购去推动,今年有望进一步放量。同时去年公司推出新版年份原浆中国香,小罍子酒、黄鹤楼大清香等新品,提升产品占位。目前古8以上产品占销售收入的比重约25%,公司希望未来古8以上产品占比能够超过40%。 大本营市场更为扎实,省外继续发力 渠道调研反馈,2017年省内竞争对手加大了对古井优势市场的进攻,导致古井在省内市场占有率下滑。通过过去一年公司在省内市场加大渠道下沉和直控布局,省内市场更加稳固。同时公司积极布局和拓展省外市场,进军河南、河北、山东、江浙沪等地区。特别是河南市场,过去几年做产品结构调整,砍掉低端产品接近5亿元,去年成功导入古7和幸福版,今年河南市场逐渐恢复,预计2019年河南市场将接近10亿元。目前省外占销售收入比重略超10%,未来公司希望省外体量占比能超过40%。 黄鹤楼2018年完成收入8.66亿,顺利完成目标,今年继续以湖北市场精耕细作为主,2019年完成业绩承诺13亿的目标为大概率事件。 费用投放变化,下半年将推数字化营销 今年以来公司减少促销费用,费用投放方向转向以开瓶主导。以前费用投放主要放在渠道促销,包括买赠促销、地推、陈列等,一旦投入费用较大,价格就向下拉。随着产品结构升级,费用投放的规划性越来越高,今年逐渐以消费动作为导向,使得费用使用效率提高。 古井费用改革已经做了2年,今年计划再推进,10月1日将上线数字化营销,每个终端和销售人员都要装终端,做逐级价格返利。之前已经完成工厂到经销商的监控,现在修通经销商到门店监控,明年要修通门店到消费者的监控。数字化营销将提高费用使用、终端管理的效率,为公司“双百亿”目标奠定基础。 盈利预测 公司明确下一个五年目标是实现200亿,再造一个新古井,公司发展信心比较坚定,未来业绩的驱动来自于:(1)省内市场占有率的提升和省外市场的拓张;(2)消费升级及白酒消费高端化趋势带来的产品结构升级,有助于毛利率提升;(3)随着产品结构升级,费用投放方式将发生变化,费用率有望进一步降低。年报中公司对2019年业绩目标为实现营业收入102.26亿元,较上年增长17.74%;2019年计划实现利润总额25.15亿元,较上年增长6.19%。反观过去几年,公司盈利预测都比较保守,我们认为省内消费升级趋势以及省外的扩张对公司业绩有较强的支撑,预测2019年公司实现销售收入105.72亿元,同比增长21.72%;归母净利润21.65亿元,同比增长27.73%,EPS4.30元,对应估值26倍。考虑到公司的成长性和省内的龙头地位,给予30倍目标估值,目标价129元,给予买入评级。 风险提示 宏观经济发生较大的变化,对白酒消费产生不利的变化;行业竞争加剧,公司管理层出现管理瑕疵;新品推广和扩展不及预期等。
李强 10 10
古井贡酒 食品饮料行业 2019-06-03 106.50 132.60 12.40% 122.80 15.31%
125.50 17.84% -- 详细
事件:2019年5月20日,我们参加公司2018年度股东大会后的投资者交流,与公司领导交流18年经营情况以及19年业绩展望。 省内消费升级速度快,规划古8以上占比达到40%。近年来随着省内经济增长及消费升级,白酒主流价格带持续上移,从2010年80元左右持续提升至当前近200元。安徽中合肥市场目前主流产品为古8,古16及以上产品占比较高,随着合肥周边城市消费能力提升,安徽主流价格带有望达到200元以上。公司年份原浆系列价格带清晰,产品不断往次高端和高端推进,目前古8及以上产品占比25%,预计3-5年有望提升至40%。同时由于次高端及以上白酒费用率较渠道投放费用率低,随着结构持续升级费用率有望稳步下行。 整体库存良性,未来省内省外规模比重有望达到6:4。19年1季度终端动销较好,春节后终端备货意愿较高,目前渠道处于安全库存范围内。从省内省外看,18年省内完成情况较好,规模占比约70%,省外全国化拓展逐步改善,河南18年逐步调整产品结构稳步打开市场局面;湖北黄鹤楼18年营收8.66亿完成业绩承诺,预计19年仍将继续稳步增长。省外市场未来将在组织结构和费用投放上有所调整,规划目标是未来省外占比能达到40%,省内规模超过100亿。 双品牌双百亿战略,再造一个新古井。公司作为老八大名酒之一,品牌品质突出,18年完成集团百亿目标后又提出后百亿战略,双品牌推进下进军次高端市场。我们认为,随着省内市场消费升级及渠道下沉快速发展,公司产品结构有望稳步提升,市占率也将远超省内其他竞争对手,尽享省内消费升级利好。省外市场将持续进行消费者认知教育,持续费用投放保证稳健发展,随着河南、湖北、江苏、河北等市场的持续扩张,省外业务占比有望达到公司目标。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润为22.55亿元、28.51亿元和34.79元,EPS为4.48元、5.66元和6.91元,市盈率分别为24倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,全国化扩张不及预期,行业竞争加剧。
古井贡酒 食品饮料行业 2019-06-03 106.50 -- -- 122.80 15.31%
125.50 17.84% -- 详细
产品结构发力次高端,古20积极培育 古井贡酒作为安徽省内唯一老八大名酒,省内品牌影响力较强。随着安徽省内消费升级趋势持续,过去以献礼版、古5等100-200元/瓶的价位酒为主流,渐渐过渡到目前古8,古16等200-300元/瓶的价位为主流。公司在积极发展古8、古16的基础上,去年开始又积极培育发展古20(零售价在600多元/瓶),整体产品结构上移,重点发力次高端。从安徽省白酒竞争格局来看, 100-200元/瓶的价位白酒有古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒等地产知名品牌,但在200-300元/瓶的价位,古井贡酒作为老八大名酒,品牌力一枝独秀,未来有望伴随消费升级,古井贡酒的次高端产品竞争优势日渐明显。 市场全国化坚定推进,江浙沪市场开始发力 对于全国化布局, 古井虽有老八大名酒的优秀基因和公司对品牌的大力宣传, 但在外省市场当地的地产名酒也比较多,如江苏的洋河,四川的泸州老窖、剑南春、郎酒, 山西的汾酒、湖南的酒鬼酒等, 因此,省外市场竞争要比省内更为激烈, 但公司认为再难全国化也要坚持推进。省外市场过去重点打造河南河北市场,近几年江浙沪市场也开始发力,市场反馈增长较好。河南市场,过去提出再造安徽市场,后面遇到结构调整难问题,但自去年以来,市场局面逐步打开,已开始出现恢复性增长。 公司坚持省外市场发展不动摇,在去年实现收入“ 百亿” 的基础上, 有望向更高层次目标进军。 盈 利 预 测 和 投 资 评级: 上 调 为 “ 买 入 ” 评级 预 测 公 司2019/2020/2021年 EPS 分别为 4.23/5.08/5.99元 , 所 对 应2019/2020/2021年 PE 分别为 25.50/21.25/18.01倍, 鉴于看好公司未来市场全国化发展, 上调评级为“买入” 。 风险提示: 省内结构升级不达预期,省外市场拓展不达预期,宏观经济下行影响,行业竞争加剧影响,食品安全。
方振 3
古井贡酒 食品饮料行业 2019-05-29 106.04 140.10 18.76% 115.00 8.45%
125.50 18.35%
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事件:本周我们参加古井股东大会调研,公司对于市场关注的五年再造新古井战略、产品升级次高端、市场推进全国化进行沟通。我们认为,在去年集团完成百亿目标之后,对于后续双品牌双百亿战略规划清晰,坚定发力次高端、坚定推进全国化,当前在产品结构提升及省外市场拓展方面,我们看到管理团队长期以来优秀的应对和战略执行是最大保障,公司高端化全国化再上新台阶,此外继续期待在国企改革层面有进一步进展,释放经营活力。 省内200元价格带进入黄金发展期,全方位推进产品升级。近年来安徽省内消费升级趋势不改,200-300元价格带进入黄金发展期,300元以上次高端价格带明显扩容。公司年份原浆系列自09年推出,近10年来实现不同价格带的有序卡位,从过去聚焦献礼版和古5,到现在主抓古8和古16向次高端全方面推进,产品升级趋势明显。从徽酒竞争格局来看,品牌分化趋势继续显现,古井作为省内龙头一超多强格局已成,品牌知名度及渠道渗透符合公司预期,未来规模提升同时更看结构提升。公司对未来省内市场几大抓手思路清晰,一抓献礼古5控量保价,稳定省内价盘及渠道利益;二抓结构升级,古8及古16积极卡位,占比持续提升,古20去年上市后布局有力,不着急思路运作,积极抢占省内核心次高端消费人群,目前古8及以上产品占比25%,未来规划达40%;三抓部分县级及以下渠道市场积极收复。 省外局面积极变化,坚定推进全国化。相比去年股东会,管理层对于推进次高端全国化更为坚定清晰,提出长久发展必须发力次高端,否则影响整体战略。对于全国化发展,虽有名酒基因和品牌大力度宣传,但公司也清楚意识到全国化过程中竞争强度高于省内,但仍要坚定推进,其次省内造血功能强化更利于输出省外。公司在省外市场组织架构配合和费用投放预投等方面积极调整。河南市场过去提出再造安徽市场,遇到结构调整难等问题,但去年以来市场局面逐步打开,调整发力点产品积极升级,古7古8产品占比提升。湖北市场,黄鹤楼去年完成业绩承诺,提出夯实市场基础重于短期冲销量;河北山东等市场招商布局形势良好。 五年再造新古井思路清晰,后百亿时代稳健成长可期。在完成集团百亿目标之后,公司提出五年再造新古井,三大内涵包括数字化、国际化和法制化新古井。营销渠道管理继续强化与优秀企业合作;生产上提出绿色酿造智能制造,注重产品品质;产能上酿造储备环节均加大投入,确保优质基酒供应;费用投放上着眼长远,品牌费用全方位整合营销。我们认为,公司在后百亿时代,双品牌双百亿战略清晰,年份原浆系列十年之后再出发,未来计划单列品牌,考虑继续推出高端或超高端产品,拉升年份原浆品牌价值,看好业绩持续稳健成长,驱动因素来自:1)产品结构升级带动毛利率提升;2)渠道精耕细作、格局稳固之后,省内费用率有压缩空间,同时结构升级也带来费用率摊薄;3)积极关注机制改善可能,继续期待在国企改革层面进一步进展,落地有望带来经营活力提升及业绩积极释放。 投资建议:公司调整发力点积极布局次高端,产品升级再上台阶,市场成效正积极显现,省内市场受益消费升级造血功能强化,全国化布局正加快推进,中长期业绩稳健成长可期。我们暂维持2019-21年EPS预测为4.53/5.68/6.83元,对应PE分别为24/19/16倍,维持12个月目标价142元,对应20年25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;竞争加剧风险;需求不及预期。
李强 10 10
古井贡酒 食品饮料行业 2019-05-08 108.18 132.60 12.40% 123.30 12.45%
125.50 16.01%
详细
事件:公司发布2018 年年报及2019 年一季报,2018 年公司实现营业收入86.86 亿元,同比增长24.65%,实现归母净利润16.95 亿元, 同比增长47.57%,扣非后归母净利润为16.38 亿元,同比增长53.18%。2019 年一季度实现营业收入36.69 亿元,同比增长43.31%,实现归母净利润7.83 亿元,同比增长34.82%。 营收高速增长,2019Q1 业绩超预期。公司2018 年收入利润分别同比增长24.65%和47.57%,2018Q4 营收19.24 亿元,归母净利润4.40 亿元,分别同比增长18.43%、25.12%。2019Q1 实现营收36.69 亿元, 归母净利润7.83 亿元,分别同比增长43.31%、34.82%。18Q4+19Q1 营收及净利润分别为55.93 亿元、12.23 亿元,增速分别为33.64%、31.22%,营收及利润超市场预期。 18 年结构升级推升毛利率,19Q1 净利率略有下行。受益于产品结构持续升级,2018 年公司毛利率同比提升1.33pct 至77.76%,期间费用率下降1.44pct 至37.99%,使得净利率提升3.03pct 至20.04%。2019Q1 毛利率受包材成本及人工成本上涨影响同比下滑1.52pct 至78.21%, 同时由于加大品牌宣传及市场促销活动,销售费用率同比提升0.81pct 至31.83%,使得净利率下滑1.44pct 至21.69%。2019Q1 预收款环比基本持平,经营性现金流量净额为10.11 亿元,同比大幅增长421.05%。 省外扩张发展良好,黄鹤楼完成业绩目标。2018 年公司白酒业务营收 85.20 亿元,同比增长24.89%,营收占比由2017 年97.90%提升至 98.09%。分区域看,2018 年白酒业务华中地区实现营收 78.67 亿元, 占比约91%同比增长25.47%;华北地区营收 4.37 亿元,占比5.03% 同比增长32.27%;华南市场营收 3.68 亿元,占比4.23%同比增长1.06%。2018 年黄鹤楼实现营收 8.66 亿元,净利润9930 万元,顺利完成目标。随着省内外持续扩张,公司19 年业绩目标营收102.26 亿元,利润总额25.15 亿元预计能顺利完成。 盈利预测:预计公司2019-2021 年EPS 为4.48 元、5.66 元和6.91 元, 市盈率分别为26 倍、20 倍、17 倍,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧
古井贡酒 食品饮料行业 2019-05-02 111.92 -- -- 123.30 8.69%
125.50 12.13%
详细
收入、利润均超预期,毛利率因成本因素微降 公司2018年营收86.86亿(+24.65%),归母净利润16.95亿(+47.57%);18Q4营收19.24亿(+18.43%),归母净利润4.40亿(+25.12%)。19Q1营收36.69亿(+43.31%),归母净利润7.83亿(+34.82%),营收和利润均超市场预期。考虑春节错峰因素,18Q4+19Q1营收55.93亿(+33.64%),归母净利润12.23亿(+31.22%)。19Q1毛利率78.21%(-1.52pcts),主因基酒品质提升及人工包材成本上升等所致。18年净利率23.49%(+0.36pcts);19Q1净利率21.69%(-1.44pcts),主因毛利率下滑、销售费用率31.83%(+0.81pcts)、税金及附加14.72%(+0.05pcts)等所致。19Q1销售费用11.68亿(+47.06%),主因公司加大品牌宣传及市场促销活动。2019年目标:营收102.26亿(+17.74%),利润总额25.15亿(+6.19%)。 古8以上保持高增长,产品结构持续优化 从产品来看,18年占比超98%白酒营收85.20亿(+24.89%),毛利率78.03%(-1.28pcts)。从区域来看,18年占比超5%华北地区营收4.37亿(+32.27%),占比近91%的华中地区营收78.67亿(+25.47%),占比超4%华南地区营收3.68亿(+1.06%),国际市场营收0.15亿(+239.48%),黄鹤楼18年销售额10.07亿。从吨价来看,18年白酒销量8.28万吨(-1.45%),吨价10.29万元/吨(+26.72%),产品结构持续提升。草根调研显示,当前安徽省内80-120元价格带向200元以上升级,预计年份原浆系列占比80%左右,古8以上占比超30%,增速超50%。 双品牌战略共前行,省内外齐发展 公司提出古井和黄鹤楼双品牌复兴工程,产品形成以年份原浆核心品系、古井贡老名酒V6、战略小酒“小罍子”、亳菊健康酒、黄鹤楼为主的品牌矩阵。省内持续推进古8、古16及古20产品布局,不断收割200-500元价格带市场份额,省外立足于现有“一体两翼”市场(安徽、湖北与河南)深度布局基础上,拓展冀、鲁、豫、江、浙等重点区域。 投资建议 我们看好公司产品结构持续优化及省外扩张,预测2019-2021年EPS4.32/5.52/7.04元,对应PE27/21/16,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;白酒行业需求放缓;核心产品销售不及预期;
方振 3
古井贡酒 食品饮料行业 2019-05-01 115.83 140.10 18.76% 123.30 5.03%
125.50 8.35%
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事项:公司发布18年年报和19年一季报,公司18年实现收入86.86亿元,同增24.65%;实现归母净利润16.95亿元,同增47.57%,符合前期业绩指引。其中18Q4实现收入19.24亿元,同增18.43%,实现归母净利润4.40亿元,同增25.12%。19Q1实现收入36.69亿元,同增43.31%;归母净利润7.83亿元,同增34.82%。 战略性布局次高端,Q1收入环比加速大超预期。19Q1公司实现收入36.69亿元,同增43.31%,环比18Q4(+18.43%)大幅改善,大超预期。根据渠道调研显示,公司在四季度主动控货,渠道库存得以较好消耗,一季度终端动销较好,经销商补库存意愿强烈,打款积极性高,春节回款超额完成既定目标。节后终端备货意愿依旧较高,部分经销商依旧在积极补库存。同时,公司产品结构持续优化,公司自2018年7月战略性提出古井贡酒与黄鹤楼酒双名酒品牌复兴工程,持续推进古7、古8、古16和古20产品布局,抢占200-400元次高端价格带。目前古20在省内显示强劲增长势头,春节动销突出,增速很快,收入占比持续提升。古7和古8在省外表现抢眼,打破前期市场对地方酒在次高端发力困难预期,全国化布局持续推进。年份原浆献礼版和5年充分受益于省内消费升级红利,在县级及以下市场放量,增速维持稳健增长势头。公司全年计划实现营业收入102.26亿元,较上年增长17.74%;计划实现利润总额25.15亿元,较上年增长6.19%,经营规划相对稳健,但预计高增势头不改。 Q1费用投入有所加大,现金流表现优异。公司毛利率2018年和19Q1分别为77.76%、78.21%,同增1.33pct和-1.52pct,其中2018年白酒毛利率为78.03%,同增1.28pct。销售费用率2018年和19Q1分别为30.88%和31.83%,同增-0.26pct和0.81pct。其中2018年广告费用收入占比为7.41%,同减0.98pct。管理费用率分别为7.70%和4.29%,同减2.73pct和0.68pct。营业税金及附加率分别为14.72%和14.72%,同增-1.59pct和0.05pct,其中2018年消费税率为11.73%,同减1.25pct。综上影响,公司净利率2018年和19Q1分别为20.04%和21.69%,同增3.03pct和-1.44pct。公司2018年末预收账款为11.49亿元,同增6.46亿元,环增0.35亿元;19Q1同减1.71亿元,环减0.34亿元。回款2018年和19Q1分别为19.24和32.83亿元,分别同增19.59%和41.63%,经营活动净现金流分别为-10.97亿元和10.11亿元(+421.05%),19Q1现金流指标优异。 全国化布局持续推进,目标五年再造一个新古井。公司在巩固好省内大本营的同时积极进行全国化布局,去年中秋前夕公司联合华糖召开多场招商会,范围覆盖河北、河南、江苏和山东等重点市场,有效推进了公司全国化网络布局与渠道建设。同时针对省外市场公司积极进行了产品结构调整和渠道布局,放弃低端产品,强势布局古7、古8 次高端产品,并积极招募优质经销商改善渠道,成效显著。春节期间省外增速平均维持在25%以上,除河南前期有调整,维持25%左右增速,其他区域均有不俗表现。此外,集团公司今年年初在《2019致全体员工的一封信》中指出集团下一个目标是五年内实现200亿,再造一个新古井,目标积极。我们认为公司管理层思路清晰,高端化全国化战略明确,未来业绩还有巨大提升空间。 投资建议:考虑到公司战略性布局次高端,成效显著,Q1收入增速大超预期,加上集团5年200亿再造一个新古井,目标积极。新增21年预测并维持19-20年EPS至4.53/5.68/6.58元,对应PE分别为26/20/17倍,考虑到公司业绩弹性较大,维持 1年目标价142元,对应20年25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;竞争加剧风险;需求不及预期。
古井贡酒 食品饮料行业 2019-05-01 115.83 134.18 13.74% 123.30 5.03%
125.50 8.35%
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事件:公司披露2018年报。2018年公司实现营收86.86亿元,同比上涨24.65%;归母净利润16.95亿元,同比上涨47.57%;其中Q4营收19.24亿元,同比上涨18.43%;Q4归母净利润4.40亿元,同比上涨25.12%。公司披露2019年一季报。2019Q1实现营收36.69亿元,同比上涨43.31%;归母净利润7.83亿元,同比上涨34.82%;营收和业绩增速超市场预期。 徽酒霸主一骑绝尘,稳坐头把交椅。2019Q1古井贡营收是口子窖的2.7倍,而2012年仅是口子窖的1.7倍。从竞争格局来看,2.7倍的营收差距可以确保古井贡在今后较长时间内稳坐徽酒头把交椅。回顾古井贡和口子窖从近年来的品牌运作策略,一个是较为激进的渠道拓展策略,一个是较为平和的政策延伸,体现在报表上,古井的销售费用率从18%(2009年)上升至32%(2019Q1),而口子窖的净利率从19%(2011年)上升至40%(2019Q1)。 从古5到古8再到古20,十年间古井不断突破自我。随着中国经济的不断发展,在消费升级的带动下安徽白酒主流价格持续跃迁,而徽酒价格带的跃迁往往会催生出十亿级的大单品,进而影响行业竞争格局的变化。从过去十年的历史来看,从古5到古8,古井完美的实现了价格带的升级,目前古8及以上产品占比已超过25%。展望未来,提前布局次高端价格带,预防外来品牌高端盖帽的风险,从目前渠道反馈情况来看,古20推广顺利,春节多地区古20配额被抢购一空,古20将成为公司发展的又一增长极。 短期来看,工资上涨和包材成本上升影响毛利率,长期来看,毛利率仍在上行通道中。2019Q1公司毛利率为78%,同比下降1.5pct,主要系1)2019年生产人员涨薪10%,2)玻璃瓶采购价格上涨,成本略有上涨。但长期来看,随着公司产品结构的持续改善,毛利率仍在上行通道中。此外,2019Q1公司仍然维持较高的销售费用率,据渠道调研,从费用投放的方向来看,对古20的费用投放增加,有助于高端产品的放量,利好公司长期发展。 投资建议:上调2019年-20年收入增速至28%、19%,净利润增速至33%、25%;维持买入-A评级,上调目标价至136元,相当于2020年24倍市盈率。 风险提示:中高端产品增速不及预期;竞争加剧,费用投放增加。
古井贡酒 食品饮料行业 2019-05-01 115.83 130.23 10.39% 123.30 5.03%
125.50 8.35%
详细
年报符合预期,19Q1收入利润增长43%/35%,超出市场预期,现金流表现靓丽。公司18年收入86.9亿,同比+24.7%,归母净利16.95亿,同比+47.6%。Q4单季收入19.2亿,同比+18.4%,归母净利4.4亿,同比+25.1%,Q4增速放缓主要系公司提前完成全年任务,四季度主动控制发货节奏所致。19Q1收入36.7亿,同比+43.3%,归母净利7.8亿,同比+34.8%,收入业绩超出市场预期,利润增速慢于收入增速主要系成本上升所致。18Q4+19Q1收入利润分别增长+33.6%、+31.2%,表现靓丽。18年末预收款11.5亿,创历史新高,19Q1末预收款11.15亿,同比-13.2%,环比-0.34亿。19Q1现金回款32.8亿,同比+41.6%,经营净现金流10亿,同比+421%,主要系销售收到现金增加所致,部分票据到期和贴现亦有贡献。公司18年拟每10股派现15元(含税),分红率44.6%,逐年提升。 18年:结构升级推动毛利率提升,费用率及税金率下降推升净利率。公司18年毛利率77.8%,同比+1.3%,主要系产品结构升级所致,草根调研反馈,18年公司年份原浆占比接近80%,8年及以上产品增长70%+,结构升级明显。18年销售及管理费用率分别下降-0.26%、-0.96%,主要系收入高增带来费用率摊薄(其中综合促销费增长较多,同比17年增长46%,其他费用增速均慢于收入,整体费用率有所下降),税金及附加比率下降-1.59%,推升净利率提升3%至20%。19Q1:成本上升致毛利率略有下降,费用率及税金率保持较为稳定。19Q1毛利率78.2%,同比-1.5%,在产品结构升级背景下,毛利率下降主要系成本上升所致,一是包材(玻璃瓶)及人工成本上升,二是年份原浆产品品质升级导致成本上升。19Q1销售及管理费用率分别+0.81%、-0.68%,税金及附加比率同比+0.05%,基本保持稳定。公司19Q1净利率小幅下降1.4%至21.7%。 省内持续深耕保持高增长,黄鹤楼顺利完成全年目标。分区域看,18年华中地区同比增长25.5%,收入占比达90.6%,增长主要由安徽省内贡献,湖北黄鹤楼18年完成收入8.66亿,顺利完成目标,19年完成业绩承诺条件为大概率事件,河南地区18年处于调整期,草根调研反馈增速不高,期待公司先调高结构、调低目标,厚积以待薄发。此外,省外华北地区18年增长32.3%,增速提升明显,推测与公司加大招商力度有关。 全年展望:省内份额加速提升,成本影响预计后续将缓解,业绩弹性仍可期待。草根调研反馈,春节期间,古井省内表现愈发强势,合肥城区逐步向合肥周边市场扩散,相较省内竞品,古井营销更为狼性,省内市占率加速提升。公司18Q4主动控货,渠道库存消化情况良好,一季度批价稳定、库存合理,增长良性。我们认为,公司当前进入市场份额快速收割期,收入预计将保持高增。利润端方面,一季度毛利率下降主要系成本上升所致,预计后续成本影响将有所缓解,公司在净利率仍低背景下,随着产品结构升级以及内部经营效率的提升,业绩弹性仍可期待。期待公司效仿汾酒、五粮液等,薪酬机制更加灵活,激发公司内部活力。 逐步进入省内份额收割期,值享估值溢价,维持“强烈推荐-A”评级。我们认为,公司逐步进入省内份额收割期,受益“集中+升级”两大逻辑,公司未来三年收入高增,业绩弹性释放仍可期待,我们17年深度报告及3月份糖酒会调研报告的推荐逻辑持续验证,公司值得享受估值溢价。小幅上调19-20年收入108亿、126亿,EPS 4.40、5.27元,上调年内目标价至132元,对应19年30x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:需求回落,省内竞争加剧,省外拓展不及预期。
古井贡酒 食品饮料行业 2019-05-01 115.83 130.23 10.39% 123.30 5.03%
125.50 8.35%
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公司18年完美收官,19Q1收入利润增长43%/35%,大超市场预期,且现金流及预收款等指标亦表现靓丽,业绩受成本及费用确认时点影响稍逊收入,但从春节前后批价跟踪及渠道库存调研看,公司收入增长坚实且可持续。我们认为,公司逐步进入省内份额收割期,受益“集中+升级”两大逻辑,公司未来三年收入高增,业绩弹性释放仍可期待,我们17年深度报告及3月份糖酒会调研报告的推荐逻辑持续验证,公司值得享受估值溢价。小幅上调19-20年收入108亿、126亿,EPS4.40、5.27元,上调年内目标价至132元,对应19年30x,维持“强烈推荐-A”评级。 年报符合预期,19Q1收入利润增长43%/35%,超出市场预期,现金流表现靓丽。公司18年收入86.9亿,同比+24.7%,归母净利16.95亿,同比+47.6%。Q4单季收入19.2亿,同比+18.4%,归母净利4.4亿,同比+25.1%,Q4增速放缓主要系公司提前完成全年任务,四季度主动控制发货节奏所致。19Q1收入36.7亿,同比+43.3%,归母净利7.8亿,同比+34.8%,收入业绩超出市场预期,利润增速慢于收入增速主要系成本上升所致。18Q4+19Q1收入利润分别增长+33.6%、+31.2%,表现靓丽。18年末预收款11.5亿,创历史新高,19Q1末预收款11.15亿,同比-13.2%,环比-0.34亿。19Q1现金回款32.8亿,同比+41.6%,经营净现金流10亿,同比+421%,主要系销售收到现金增加所致,部分票据到期和贴现亦有贡献。公司18年拟每10股派现15元(含税),分红率44.6%,逐年提升。 18年:结构升级推动毛利率提升,费用率及税金率下降推升净利率。公司18年毛利率77.8%,同比+1.3%,主要系产品结构升级所致,草根调研反馈,18年公司年份原浆占比接近80%,8年及以上产品增长70%+,结构升级明显。18年销售及管理费用率分别下降-0.26%、-0.96%,主要系收入高增带来费用率摊薄(其中综合促销费增长较多,同比17年增长46%,其他费用增速均慢于收入,整体费用率有所下降),税金及附加比率下降-1.59%,推升净利率提升3%至20%。19Q1:成本上升致毛利率略有下降,费用率及税金率保持较为稳定。19Q1毛利率78.2%,同比-1.5%,在产品结构升级背景下,毛利率下降主要系成本上升所致,一是包材(玻璃瓶)及人工成本上升,二是年份原浆酒基升级导致成本上升。19Q1销售及管理费用率分别+0.81%、-0.68%,税金及附加比率同比+0.05%,基本保持稳定。由于毛利率下降,公司19Q1净利率小幅下降1.4%至21.7%。 省内持续深耕保持高增长,黄鹤楼顺利完成全年目标。分区域看,18年华中地区同比增长25.5%,收入占比达90.6%,增长主要由安徽省内贡献,湖北黄鹤楼18年完成收入8.66亿,顺利完成目标,19年完成业绩承诺条件为大概率事件,河南地区18年处于调整期,草根调研反馈增速不高,期待公司先调高结构、调低目标,厚积以待薄发。此外,省外华北地区18年增长32.3%,增速提升明显,推测与公司加大招商力度有关。 全年展望:省内份额加速提升,成本影响预计后续将缓解,业绩弹性仍可期待。草根调研反馈,春节期间,古井省内表现愈发强势,合肥城区逐步向合肥周边市场扩散,相较省内竞品,古井营销更为狼性,省内市占率加速提升。公司18Q4主动控货,渠道库存消化情况良好,一季度批价稳定、库存合理,增长良性。我们认为,公司当前进入市场份额快速收割期,收入预计将保持高增。利润端方面,一季度毛利率下降主要系成本上升所致,预计后续成本影响将有所缓解,公司在净利率仍低背景下,随着产品结构升级以及内部经营效率的提升,业绩弹性仍可期待。期待公司效仿汾酒、五粮液等,薪酬机制更加灵活,激发公司内部活力。 逐步进入省内份额收割期,值享估值溢价,维持“强烈推荐-A”评级。我们认为,公司逐步进入省内份额收割期,受益“集中+升级”两大逻辑,公司未来三年收入高增,业绩弹性释放仍可期待,我们17年深度报告及3月份糖酒会调研报告的推荐逻辑持续验证,公司值得享受估值溢价。小幅上调19-20年收入108亿、126亿,EPS4.40、5.27元,上调年内目标价至132元,对应19年30x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:需求回落,省内竞争加剧,省外拓展不及预期。
古井贡酒 食品饮料行业 2019-05-01 115.83 127.07 7.71% 123.30 5.03%
125.50 8.35%
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2018年度利润增速超预期,2019年一季度业绩实现开门红 2018年度古井贡酒实现营业收入86.86亿元,同比增加24.65%;实现利润总额23.69亿元,同比增加46.94%,业绩超出2017年制定的实现营业收入79.65亿、利润总额19.39亿的年度经营目标,公司归母净利润超出我们预期。2019年一季度,公司营业收入36.69亿元,同比增长43.31%;归母净利润7.83亿元,同比增长34.82%。公司2019年经营目标为实现营业收入102.26亿元左右、利润总额25.15亿元,同比分别增长17.74%、6.19%,我们调整19-21年EPS至4.60(上调20%)、5.90(上调30%)和7.66元,维持“买入”评级。 报告期内公司推出多种新品,白酒收入占比进一步提升 2018年,公司重磅推出新版年份原浆中国香,古井20年上市,小罍子酒、黄鹤楼大清香等系列新品相继推出。对年份原浆产品品质全面升级,进一步突出口感风格,不断以极致美酒满足市场。2018年,公司白酒业务产品营业收入85.20亿元,同比增24.89%,占公司收入的比重由2017年的97.90%提升至98.09%;在高端产品占比提升的带动下,白酒产品毛利率较上年同期提高1.28个百分点至78.03%。19年Q1公司毛利率水平为78.21%,较上年同期回落1.52个百分点。 销售费用率保持高位,公司加大研发投入力度 报告期内,公司围绕市场建设和消费者培育,精准聚焦,优化资源配置,提升费用投放使用精准性。2018年,公司销售费用为11.68亿元,同比增长23.61%,销售费用率为30.88%,较上年同期小幅下降0.26个百分点。2019年一季度,公司加大了市场投放力度,销售费用为11.68亿元,同比增长47.06%,销售费用率提升至31.83%。2018年,公司加大研发投入,研发人员数量达到968人,同比增长56.13%,研发费用为0.24亿元,同比增长91.81%。 经营活动产生的现金流量净额大幅增加,19Q1预收款较上年末基本持平 2018年,因为销售商品、提供劳务收到的现金增加,公司经营活动产生的现金流量净额为14.41亿元,同比增长54.78%;2019年一季度,公司经营活动产生的现金流量净额为3.32亿元,同比增长421.05%。2018年,公司预收帐款为11.49亿元,较上年同期增加了6.46亿元;2019年一季度,公司预收帐款11.15亿元,较上年末基本持平。 公司高端产品有望放量,维持“买入”评级 我们认为,2018年公司着重针对高端产品进行消费者教育,2019年高端产品有望放量,因此我们上调公司业绩,预计公司19~21年分别实现销售收入112.55(上调10%)、141.48(上调20%)和175.12亿元,分别同比增长30%、26%和24%。同时,公司在费用投放上将精准聚焦、优化资源配置,我们下调19-21年销售费用率(分别下调1.5个、1.4个和-个百分点),19-21年EPS至4.60(上调20%)、5.90(上调30%)和7.66元,可比公司平均PE为23.2倍,考虑公司仍处快速扩张期,给予2019年28~30倍PE估值,目标价范围为128.80~138.00元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。
古井贡酒 食品饮料行业 2019-05-01 115.83 -- -- 123.30 5.03%
125.50 8.35%
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事件:(1)公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入86.86亿元,同比增长24.65%;实现归母净利润16.95亿元,同比增长47.57%。其中,Q4实现营收19.24亿元,同比增长18.43%,实现归母净利润4.40亿元,同比增长25.12%。利润分配方案为每10股派发现金红利15.0元(含税),共计分配利润7.55亿元。(2)公司发布2019年一季报,2019Q1公司实现营业收入36.69亿元,同比增长43.31%;实现归母净利润7.83亿元,同比增长34.82%。 营收增长强劲,中高端白酒量价齐升。公司2018年实现营业收入86.86亿元,同比增长24.65%;19Q1实现营业收入36.69亿元,同比高增43.31%。营业收入的快速增长主要得益于中高端白酒持续放量,产品结构不断优化推动吨酒价提升。在省内消费升级趋势下,中高端产品需求持续释放,公司中高端产品占比提升,拉动公司吨酒价上升。2018年公司白酒吨价同比增长26.72%。销量方面,公司2018年销量为8.28万吨,同比略降1.45%,我们认为这与公司产品结构调整以及省内消费趋势相关。2018年,公司相继推出新版年份原浆中国香、古20、黄鹤楼大清香等新品,并对原有产品进行升级改造。根据终端反馈,200元以上中高端产品销量保持较快增长,尤其是古20产品经过公司强劲营销后,春节期间在省内基本处于断货状态。今年春节期间古井销售回款强劲,终端备货积极性高,整体渠道库存处于良性水平。 全国化进程加速,省外市场扩容明显,黄鹤楼顺利完成业绩承诺目标。2018年,公司继续借助三通工程在苏鲁豫浙冀鄂等重点市场进行渠道下沉和深入营销,华中地区营收占比高达90.57%(17年为89.98%),同比增长25.47%,表明公司品牌持续曝光带来的势能提升效应正逐步体现,全国化扩张再度提速。湖北市场上,公司向黄鹤楼注入核心管理团队后实现顺利整合,通过聚焦武汉、遂州、咸宁三大重点市场和生态原浆12年、15年、陈香1979、1989、小黄鹤楼135五大核心战略单品,在黄鹤楼品牌基础和古井丰富的营销经验助力下有望重现名酒活力,业绩加速释放。2018年黄鹤楼实现营收10.07亿元,净利润9930万元,业绩完成率达100.07%。公司对赌协议仍有两年到期,随着公司双品互动的不断深入,对赌目标有望顺利实现,成为公司业绩的又一大引擎。未来,公司将持续发力省外周边市场,并将安徽省内成功的渠道模式复制到重点市场,在区域拓展上实现进一步突破。 渠道投入步入收获期,净利率达历史最高。2018年公司实现归母净利润16.95亿元,同比增长47.57%,2019年Q1实现归母净利润7.83亿元,同比增长34.82%。2018年净利率为20.04%,较17年提升3.03pct,达上市以来最高水平。盈利能力提升主要由于两方面,一是在产品结构升级,吨酒价持续增长的同时,对原材料的严格管控使公司成本率下降,带来毛利率的提升。2018年公司毛利率为77.76%,较去年同期提升1.33pct。二是公司前期大规模的渠道投入现已进入收获期。由于古井在省内采取直营模式直控终端,销售费率居各大白酒企业之首,而大量的渠道投入也使公司获得了强大的渠道力。目前费用投放进入业绩回报期,随着公司费用投放的精准高效,以及营收扩大的规模效应,期间费用率有所降低。2018年公司期间费用率由17年的39.44%下降1.45pct至37.99%,其中管理费率较17年下降1.24pct至7.43%,销售费用率较17年下降0.25pct至30.89%。未来随公司产品加大对高价格带的覆盖,费用管控加强,净利率仍存在较大的改善空间。 品牌和渠道优势明显,省内定价能力提升,尽享消费升级利好。公司作为徽酒龙头,近年来通过加强品牌建设,渠道扁平化、精细化运作,强化对终端的控制,在省内积累了深厚的品牌基础和渠道优势。2018年5月,公司对年份原浆四款核心产品进行提价,提价幅度超过以往历次提价,彰显公司定价权不断提升。另一方面,受益于安徽省消费升级持续,未来3-5年时间内,安徽省白酒主流价格带将挺进200元,尤其是200-500元的次高端价位增长迅速,市场需求旺盛。公司主导产品中,古5和献礼版的定位与安徽主流价格带相符,古8和古16则牢牢把握住消费升级风口。未来公司200元以上的年份原浆核心品系、古井贡老名酒等主力产品将实现“全系扩军”。随着消费升级的演进,加之徽酒市场的高进入壁垒,我们认为公司将尽享省内消费升级利好。 产品结构升级叠加渠道扩张,公司2019年计划完成可期。2019年公司计划实现营业收入102.26亿元,较上年增长17.74%;2019年计划实现利润总额25.15亿元,较上年增长6.19%。随着省内消费升级,公司通过产品结构的优化,提升中高档产品的占比;另一方面,公司省内渠道扁平化精耕细作,并将省内成功模式复制到省外,全国化布局加速。预计公司有望实现量价齐升,19年业绩目标大概率能够顺利完成。 盈利预测:预计2019-2021年营业收入分别为112.36/136.79/167.34亿元,同比增长29.36%/21.74%/22.33%,净利润为23.13/28.91/36.28亿元,同比增长32.88%/24.96%/25.52%,EPS分别为4.50/5.65/7.12元,首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;省内竞争格局恶化;省外扩张不达预期等。
古井贡酒 食品饮料行业 2019-05-01 115.83 -- -- 123.30 5.03%
125.50 8.35%
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事件:2018年公司实现收入86.86亿元,同比增长24.65%,实现归母净利润16.95亿元,同比增长47.57%,基本每股收益3.37元,同比增长47.81%,每10股派发现金15.00元(含税);2019年一季度实现收入36.69亿元,同比增长43.31%,实现归母净利润7.83亿元,同比增长34.82%。 一季报业绩超预期,消费换档升级逻辑持续验证。2018年公司收入和利润增速为24.65%/47.57%,利润增速接近预告指引上限,产品结构升级和费用管控效率提升驱动利润实现更快增长。分产品来看,古井本部收入76.53亿元,同比增长24.79%,我们预计古井8年及以上产品增速约80%,古井5年和献礼整体保持双位数增长;黄鹤楼收入8.66亿元,同比增长25.74%,净利率为11.46%,全面完成当年业绩承诺目标。分市场来看,华中收入78.67亿元,同比增长25.47%,渠道反馈江苏、浙江等地增速更快;华北收入4.37亿元,同比增长32.27%;华南收入3.68亿元,同比增长1.06%。19Q1公司收入和利润增速为43.31%/34.82%,超出市场预期,我们预计黄鹤楼收入增速在30%以上,整体收入加速增长主要是结构升级趋势显著以及省外市场表现持续向好所致,而短期成本上行和部分广告费用当期确认使得净利润增速慢于收入。19Q1公司预收账款为11.15亿元,同比下降13.25%,环比基本持平,销售商品收现32.83亿元,同比增长41.63%。 19Q1成本上升导致毛利率下行,期间费用率微增。2018年公司毛利率为77.76%,同比提高1.33pct,主要是产品结构上移所致;期间费用率为37.99%,同比下降1.44pct,其中销售费用率为30.88%,同比下降0.26cpt,管理费用率为7.7%,同比下降0.96pct,财务费用率为-0.59%,同比下降0.22pct;净利率为20.04%,同比提高3.03pct,盈利能力持续提升。19Q1公司毛利率为78.21%,同比下降1.52pct,主要是原材料价格和人工成本上涨所致;期间费用率为36.07%,同比下降0.32pct,其中销售费用率为31.83%,同比提高0.81cpt,主要是加大品牌宣传及市场促销活动所致,管理费用率为4.29%,同比下降0.68pct,财务费用率为-0.05%,同比提高0.19pct;净利率为21.69%,同比下降1.44pct。19Q1公司现金流靓丽,经营活动现金流量净额为10.11亿元,同比大幅增长421.05%。 机制改善正在路上,期待进一步优化充分释放经营活力。2018年公司开始深度聚焦次高端产品,推出古井20年,费用投入亦高度倾斜,努力把握行业红利实现价格体系的跃迁,目前品牌战略效果逐步显现。在其他名酒快速发展的大环境下,政府对公司支持力度也在明显增强,2018年销售公司市场化考核逐步实施,同时费用管控更加严格高效,内在经营活力得到提升,我们期待机制进一步深化,公司潜在利润弹性有望充分体现。2018年古井集团收入已顺利完成百亿目标,我们认为2019年股份公司收入有望突破百亿大关既定目标,这对古井而言亦具备里程碑意义。 古井是二线酒中优秀企业,理应给予更高估值定价。古井历史业绩表现相对稳定,核心是渠道管控能力突出,我们认为公司是二线白酒中的成长路径非常清晰的企业,继续看好中长期良好成长潜力。相对于大部分地产酒,古井在省外扩张做的要更好,目前省外收入占比约40%,长期成长的天花板相对较高,我们认为古井应享受一定估值溢价,持续重点推荐。 投资建议:持续重点推荐,重申“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为109/132/158亿元,同比增长25%/22%/20%;净利润分别为22/28/35亿元,同比增长31%/26%/25%,对应EPS分别为4.42/5.57/6.97元。 风险提示:省内消费升级放缓、省外增长乏力、食品安全事件。
古井贡酒 食品饮料行业 2019-04-30 111.49 -- -- 123.30 9.12%
125.50 12.57%
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事件:公司发布了2018年年报和2019年一季报。2018年实现营业总收入86.86亿元,同比增长24.65%;实现归母净利润16.95亿元,同比增长47.57%。2019年一季度实现营业总收入和归母净利润分别为36.69亿元和7.83亿元,分别同比增长43.31%和34.82%。公司2019年一季度业绩略超预期。公司拟每10股派现15元(含税)。 点评: 业绩保持快增主要得益于产品结构升级和省内市场保持快增。2018Q4实现营收总收入和归母净利润分别为19.24亿元和4.4亿元,分别同比增长18.4%和25.1%。2019Q1营收和归母净利润分别同比增长43.31%和34.82%。业绩保持快增主要得益于产品结构升级和提价。公司2018年实现销量8.28万吨,同比下降1.45%;实现产量8.33万吨,同比增长2.14%;库存量1.05万吨,同比增长4.32%。分区域来看,2018年华中市场实现营收78.67亿元,同比增长25.47%,营收占比达到90.6%;华北市场和华南市场分别实现营收4.37亿元和3.68亿元,分别同比增长32.27%和1.06%,营收占比分别达到5.03%和4.23%。 2018年盈利能力持续提升。公司2018年综合毛利率同比提高1.33个百分点至77.76%,其中华中市场毛利率同比提高1.05个百分点至79.05%,华北市场和华南市场毛利率分别同比提高1.47个百分点和5.44个百分点,分别达到62.76%和68.43%;期间费用率同比下降1.44个百分点至37.99%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.26个百分点、0.96个百分点和0.22个百分点。受益于毛利率提高和费用率下降,净利率同比提高3.03个百分点至20.04%。 2019年一季度盈利能力略有下降。2019Q1毛利率同比下降1.52个百分点至78.21%;期间费用率同比提高0.32个百分点至36.07%,其中销售费用率同比提高0.81个百分点至31.83%,管理费用率同比下降0.68个百分点至4.29%,财务费用率同比提高0.19个百分点至0.05%;受毛利率下降和费用率上升影响,净利率同比下降1.44个百分点至21.69%。 维持推荐评级。预计公司2019-2020EPS分为4.4元和5.55元,对应PE分别为26倍和21倍。维持推荐评级。 风险提示:食品安全问题等。
方振 3
古井贡酒 食品饮料行业 2019-04-10 104.78 140.10 18.76% 120.87 13.81%
125.50 19.77%
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春糖会反馈:布展突出双品牌战略,渠道反馈回款动销良好。从产品布展来看,品牌宣传力度依旧较大,核心大单品悉数亮相,年份原浆系列和黄鹤楼系列均有较好陈列,其中次高端四大升级战略单品古7/古8、古16/古20陈列核心位置,凸显战略地位,古井小罍与37°亳菊等创新性产品也有较好陈列展示。从渠道调研反馈来看,公司在18Q4主动控货,渠道库存消化较快,19Q1销售回款及终端动销均反馈较好,打款积极性高,春节回款超额完成既定目标,节后终端备货意愿依旧较高,预计Q1有望实现良好开门红。 省内持续受益价格带升级,竞争格局继续趋好。安徽省内消费升级趋势不改,合肥等省会城市主流消费价格带已逐渐向200元以上升级,而省内乡镇市场主流价格带也在快速上移。徽酒竞争格局来看,本土品牌逐步形成三大阵营,品牌分化趋势继续显现,古井和口子在百元以上价格带竞争优势明显,古井作为省内龙头逐步清晰,一超多强格局基本形成。徽酒渠道营销精细扁平,省内龙头品牌定位及价格带卡位优势明显,省外品牌进攻布局不易,未来古井和口子作为徽酒双龙头有望继续受益价格带升级趋势,竞争格局持续趋好。公司作为老八大名酒,品牌力强,省内市场凭借渠道继续下沉和产品持续升级,份额提升趋势依旧确定。 战略性布局次高端,产品升级上台阶。白酒次高端价格带未来仍将稳步扩容,公司18年7月提出古井贡酒与黄鹤楼双品牌复兴工程,重点即价位、品质和全国化,加快推进古8/古16以及古20产品布局,积极匹配资源培育重点市场,抢占200-400元次高端价格带。渠道调研反馈,省内重点市场春节期间古16和古20增长势头强劲,春节动销突出;省外市场,公司在地产酒竞争激烈的河南市场也逐步升级产品价格带,从原先的幸福版逐步向古7和古8升级,公司年份原浆系列推出十余年后,产品升级再上台阶,次高端价格带更好占位也将利于公司全国化布局稳步推进。 全国化布局持续推进,目标五年再造一个新古井。公司在巩固省内大本营市场同时,正积极开展全国化布局,渠道上,在河北、河南、江苏和山东等重点市场积极招商,推进渠道网络布局与建设;品牌力打造上,持续多年在央视大力度投入推广;产品上,次高端战略单品良好表现为省外市场开拓打下基础,因此公司当前的全国化扩张正迎来机遇和成长期。年初集团提出下一个目标是五年内实现200亿,再造一个新古井,中长期目标清晰积极,未来业绩驱动来自几方面:1)产品结构继续升级,毛利率提升;2)在渠道精耕细作、格局稳固之后,费用率仍有压缩空间;3)积极关注机制改善可能,落地将带来经营活力提升及业绩积极释放。 投资建议:公司战略性布局次高端价格带,产品升级再上台阶,市场成效正积极显现,省内市场持续受益消费升级同时,全国化布局正加快推进。我们调整2018-20年EPS至3.37/4.53/5.68元(原盈利预测为3.49/4.12/4.82元),对应PE分别为32/24/19倍,考虑公司业绩稳健成长,给予20年25倍PE,对应目标价142元,上调至“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;竞争加剧风险;需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名