预制菜延续增长， BC 端加速开拓， 维持“增持” 评级得利斯 2023 年营收 30.9 亿元，同比+0.5%，归母净利润-0.3 亿元，同比-207.5%。2023Q4 实现营收 7.8 亿元，同比-30.3%，归母净利润-0.6 亿元，同比-231.9%。公司利润低于预期， 我们下调 2024-2025 年盈利预测， 并新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年净利润分别为 0.2（-0.5）、 0.5（-0.6）、 0.7 亿元， EPS 分别为0.04（-0.07）、 0.07（-0.09）、 0.11 元，当前股价对应 PE 分别为 107.9、 54.4、 35.8倍， 公司正处于产品结构升级和多元渠道拓展阶段， 维持“增持” 评级。 预制菜新品快速增长，大客户和直销渠道稳步拓展2023 年冷却肉及冷冻肉/速冻调理产品/牛肉系列产品/低温肉制品/牛肉贸易类业务分别实现营收 14.1/3.4/3.1/2.7/4.8 亿元，同比分别-11.9%/+6.9%/+61.8%/-4.9%/ +34.1%， 冷却肉及冷冻肉业务下滑与猪肉价格下降有关，牛肉系列产品增速较快主要系预制菜新品销量较好，山姆渠道放量增长。 2023 年经销/大客户/直销渠道分别实现营收 14.4/2.4/14.1 亿元，分别同比-14.8%/+37.3%/+16.7%， 受益于餐饮需求恢复，大客户业务实现快速增长。 2024 年公司在 B 端重点围绕大客户积极开展深度个性化服务， C 端加快新零售渠道扩展， 预制菜业务有望持续增长。 2023 年华东市场增速亮眼， 未来将持续拓展预制菜需求旺盛区域2023 年山东省内/华北/华东/东北/西北/其他地区收入分别为 10.6/2.9/8.6/5.1/1.3/ 2.4 亿元，分别同比-8.1%/-39.2%/+30.1%/+13.0%/-18.9%/+41.7%， 华东区域增速亮眼，主要系预制菜销售较好。 2024 年公司将继续开拓空白网点和渠道，重点布局预制菜需求旺盛的华北、华东、西南和华南等区域，进一步完善市场规划。 成本开支增加下， 盈利能力有所承压， 2024 年净利率有望提升2023 年毛利率-3.06pct 至 5.30%，主要系公司原材料成本增长； 销售费用率同比+0.32pct 至 3.30%；管理费用率同比-0.06pct 至 2.61%； 净利率同比-2.41pct 至-1.56%。 随着公司规模化效应以及加强成本管控，后续盈利能力有望逐步提升。 风险提示： 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、 成本变动风险。

双主业稳健发展， 拓新打造成长曲线，首次覆盖给予“增持”评级公司形成椰子汁和水果罐头为核心的双驱动发展战略， 同时积极推进产品创新，通过新品椰子水、 厚椰乳等产品， 打造新成长曲线， 并借助经销渠道网络，实现全国区域布局。 我们预计公司 2024-2026年净利润分别为 3.4亿元、 4.1亿元、 4.8亿元，分别同比+22.6%、 +19.3%、 +17.6%， EPS 分别为 0.76、 0.91、 1.07元，当前股价对应 PE 分别为 20.3、 17.0、 14.5倍， 首次覆盖给予“增持”评级。 受益于健康化消费和现制茶饮发展，椰子汁饮品具备较大成长潜力随着生活水平提高，消费者对于健康化、品质化的椰汁饮品需求日益提升， 同时现制咖啡赛道快速崛起，带动椰子汁 B 端市场迎来快速发展。 公司于 2014年推出生榨椰子汁产品， 在 C 端市场已深耕多年， 具备较好的品牌影响力， 市占率稳居行业前列， 2017-2023年椰子汁营收 CAGR 达 9.6%。 2023年公司积极拓新发展，一方面紧跟健康化消费趋势，推出椰子水新品类，布局年轻消费群体；另一方面针对 B 端咖啡市场推出厚椰乳产品，打造椰子汁业务成长新曲线。 水果罐头认知和接受度改善， 多元化场景拓展下， 未来有望稳健增长2022年我国加工水果和蔬菜市场规模达 136.8亿元， 随着产品多样化以及消费群体增加，未来有望保持 5%复合增速扩容。 公司深耕水果罐头行业二十余年，以生产黄桃和橘子罐头为主，并兼具多种水果罐头产品。 2022年末受益于黄桃罐头热度提升， 消费者认知和接受度明显改善， 公司水果罐头快速增长。目前公司在量贩零食渠道积极布局休闲化的小包装罐头产品， 有望获得较好增长。 优势区域加大投入，弱势区域提升空白市场覆盖，经销商规模有望持续提升公司销售网络基本覆盖全国， 优势区域华中、西南将加大投入力度，持续巩固区域内品牌知名度和市场份额。 华北、西北、东北区域受地理环境影响，未来空白市场覆盖率仍有较大提升空间。 公司在经销渠道采用扁平化和下沉式发展， 通过增网点、扩渠道的方式，持续开拓终端网点，多区域经销商规模实现稳步增长。 风险提示： 原料涨价风险、食品安全风险、 新业务拓展和宏观经济不及预期等。

产品结构持续提升，省内市场精耕，省外稳步推进，维持“增持”评级金徽酒2023年收入25.5亿元，同比+26.6%，归母净利润3.3亿元，同比+17.3%，扣非归母净利润3.3亿元，同比+21.0%。Q4营收5.3亿元，同比+17.4%，归母净利润0.6亿元，同比-15.4%，扣非归母净利润0.5亿元，同比-2.3%。由于现阶段费用投放力度较大，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为4.0（-1.0）亿元、5.2（-1.5）亿元、6.7亿元，同比分别+22.3%、+29.5%、+28.2%，EPS分别为0.79（-0.19）元、1.03（-0.30）元、1.32元，当前股价对应PE分别为27.6、21.3、16.6倍。公司的产品结构升级以及省外开拓持续兑现，未来利润率提升空间大，维持“增持”评级。 中高档产品增速持续远高于整体2023年公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收4.0/12.9/8.2亿元，分别同比+37.1%/+32.3%/+14.2%。公司持续推进柔和系列（100-300元）内部升级，费用投放上向年份产品（300元以上）倾斜，产品结构升级持续。 2023年省内市场明显提速，省外市场稳步推进2023年省内收入19.2亿元，同比+26.7%，对比2017-2022年省内增速在11%以下，2023年开始大幅环比提速主要原因是经过多年精耕，省内100-300元以及300元以上产品明显发力。省外市场稳步推进，全年收入5.8亿元，同比+25.9%。 公司仍处于费用投放阶段，盈利能力同比下降2023年毛利率同比-0.34pct至62.44%，主要原因是公司赠酒较多，影响毛利率表现。2023年公司在市场、人力、后台系统等重要环节仍处于费用投放阶段，税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.12pct/+0.13pct/-0.01pct/-0.49pct/-0.17pct。净利率同比-1.22pct至12.66%。公司结构升级持续兑现，后续随着市场份额稳定，产品势能加速，费用率存在下降空间，我们认为净利率承压只是阶段问题。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。