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酒鬼酒 食品饮料行业 2019-08-26 28.15 -- -- 33.50 19.01% -- 33.50 19.01% -- 详细
收入基本符合预期,利润超预期增长。公司2019年上半年实现营收7.09亿元,同比增长35.41%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长36.13%;实现扣非后的归母净利润1.55亿元,同比增长49.64%。2019年单二季度实现营收3.63亿元,同比增长40.49%,实现归母净利润0.83元,同比增长60.14%。内参酒在公司大力推广下放量,产品结构升级叠加费用率下行,今年上半年公司的收入增长基本符合预期,利润实现超预期增长。 整体毛利率小幅下降,费用下行推高净利。公司整体毛利率同比下降0.76个百分点至77.59%,主要是公司为了助力动销,调整了内参、酒鬼系列的经销结算制度所导致。销售费用率同比下降0.81个百分点至25.70%,与公司今年改变费用投放节奏有关。今年公司广告费用在各个季度均匀投放,因此同比去年上半年销售费用率有所下行,但预计全年销售费用率水平仍与去年持平。此外,内参酒的营销已交由内参酒销售有限公司运作,公司须承担的营销方面的费用减少。同时,公司整体经营效率显著改善,管理费用率同比下降1.79个百分点至7.72%;最终销售净利率同比提升0.11个百分点至21.98%。 各系列营收均快速增长,内参放量助力结构升级。分产品来看,公司的内参/酒鬼/湘泉系列分别实现营收1.59/4.69/0.68亿元,同比增长56.13%/34.18%/41.75%。三个系列的销售毛利率分别同比变化-2.87/-1.33/1.13个百分点至91.26%/79.95%/31.54%。但整体来看,内参酒稳价增量、酒鬼酒量价齐升、湘泉酒增品增量的核心策略推进顺利。其中内参酒增长态势尤其强劲,上半年营收占比同比提升2.99个百分点至22.49%。之前在内参70周年纪念酒上市发布会暨答谢会上,湖南内参酒销售有限责任公司总经理王哲表示,在2018年内参酒销售额仅超2亿的前提下,内参酒2019年上半年已接近完成2018年全年销售额。 深耕省内发力省外,各区域增速可观。公司今年仍立足于湖南省,打造长沙、湘西样板市场,引领省外样板市场建设。其中华北是2019年划定的战略市场,华东、广东为重点市场。终端精细化管理,辅以全国化的品牌推广,各区域均实现了快速成长。华北/华东/华南/华中各个大区分别实现营收1.78/0.48/0.34/4.14亿元,分别同比增长39.39%/27.40%/50.48%/33.36%。 投资建议与盈利预测。公司2019年的营销工作落实到位,从渠道反馈情况来看,核心产品内参、红坛终端价稳中有升,渠道库存良好,内参酒的放量以及省外市场的逻辑将贯穿全年。预计公司2019-2021年的营收为16.13/20.26/25.45亿元,归母净利润为2.96/3.69/4.67亿元,EPS为0.91/1.14/1.44元,对应目前股价PE分别为31/25/20倍。参考同业估值情况以及公司业绩的成长空间,给予公司2019年25-30倍PE,股价的合理区间为22.75-27.3元。目前股价已超出合理区间,因此维持对公司“谨慎推荐”的评级。 风险提示: 省外拓展效果不佳风险;同行竞争风险;食品安全风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-08-26 28.15 29.14 -- 33.50 19.01% -- 33.50 19.01% -- 详细
事件 中报业绩符合预期,Q2增长提速。公司公布2019年中报,19H1实现营收7.09亿元,同增35.4%,实现归母净利1.56亿元,同增36.1%,对应EPS0.48元/股,与此前业绩快报基本一致。19Q2实现营收3.63亿元,同增40.7%;实现归母净利润0.83亿元,同增60.1%。我们认为二季度业绩增速同比环比均明显提升主要系高端产品内参放量及费用管控增强所致。 核心观点 内参放量持续发力,区域精耕均衡发展。分产品看,19H1公司内参、酒鬼、湘泉系列收入分别为1.59亿元(+56.1%)、4.69亿元(+34.2%)、0.68亿元(+41.8%)。我们认为内参酒的快速放量一方面受益于消费升级、次高端需求增长,另一方面内参销售公司的成立也激发了经销商和渠道的积极性。分区域看,19H1华中、华北、华东、华南收入分别达4.14亿元(+33.4%)、1.78亿元(+39.4%)、0.48亿元(+27.4%)、0.34亿元(+50.5%)。各区域均保持了较快增长,大本营基地市场表现稳健,省外稳步扩张。 定价方式调整致毛利率小幅下降,期间费用率回落增厚利润。上半年公司销售毛利率同降0.76pct至77.59%,其中内参、酒鬼系列毛利率分别降至91.26%(-2.87pct)、79.95%(-1.33pct),湘泉系列毛利率同增1.13pct至31.54%。我们认为高档酒毛利率下降主要系销售定价方式调整、原材料成本上升所致。H1公司广告费支出增长较多,但收入增长摊薄下,销售费用率同降0.81pct至25.7%、管理费用率(含研发费用)同降1.74pct达7.77%。期间费用率下行带动公司上半年净利率同比提升0.11pct至21.98%。 资源聚焦核心单品,期待全国化稳扎稳打。公司资源重点向内参、红坛、酒鬼酒传承三大战略单品倾斜,依托样板市场和核心终端做强核心单品。省外扁平化招商扩张打造样板市场,促进内参高质量增长,全国化进程稳步推进。 财务预测与投资建议 考虑到内参销售公司成立后,内参酒快速放量但毛利率下降,我们上调了内参酒销量预测,下调了毛利率预测。调整公司19-21年每股收益预测为0.94、1.22、1.47(原19-21年预测为0.97、1.22、1.46)。参考可比公司,给予公司19年31倍市盈率,对应目标价为29.14元,维持买入评级。 风险提示:外来酒竞争加剧、省外拓展不及预期、消费升级低于预期风险。
杨勇胜 5 10
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-08-23 28.29 32.50 4.10% 33.50 18.42% -- 33.50 18.42% -- 详细
高端内参放量驱动,次高端略有改善,二季度收入环比加速,利润实现高增长。公司19H1实现收入7.09亿元,归母净利润1.56亿元,扣非净利润1.55亿元,分别同比增长35.4%、36.7%、49.6%。其中19Q2单季度收入3.63亿元,归母净利润0.83亿元,扣非净利润0.82亿元,分别同比增长40.5%、60.1%、80.3%,收入端环比加速,利润端大幅改善,主要系高端内参成立专营公司,大幅放量驱动,19H1高端内参收入同比增长56.1%,同时次高端酒鬼系列H1同比增长34.2%,结合草根调研,二季度边际略有好转。现金流方面,19Q2回款同比增长50%,净现金流增长68%,内参专营公司贡献明显。 内参专营公司财务效应显现,毛利率下降,同时费用率大幅下降。公司年初销售改革,由30个大商入股设立内参销售公司,此模式以底价销售,而线下费用投放外包,专营公司模式在19H1发挥效应,上半年毛利率下降0.76pct至77.6%,同时销售费用率同比下降0.82pct至25.7%,不过线上投放大幅增加,广告费用增长116%。上半年管理费用(还原研发口径)增长17%至0.55亿元,不过受益销售规模增长,销售费用率下降1.73pcts至7.8%。上半年净利率22.0%,同比基本持平。 战略落地循序推进,后程发力积极改变。公司在前三年面临团队融合、渠道建设、高端重塑等问题,因此在本轮行业复苏期调整滞后、恢复缓慢。自去年公司战略梳理清晰以来,改革方案和措施不断落地:一是基于现状,厘清变革思路,改革先从高端内参切入,重塑高端,类似于老窖的品牌专营公司,增加操作灵活性,保障短期业绩基础,为后续历史包袱更大的次高端酒鬼系列改革提供空间;二是渠道重建,由内参销售公司主导,销售人员从十余人增加至150余人,强化终端掌控力;三是营销方式调整,内参赞助央视财经《对话》节目、加大机场高铁等筑围广告投放,转换政务消费主导时期内参的品牌神秘定位,扩大高端品牌影响力。 未来改善幅度核心仍取决于管理团队执行力,扎实持久须先做透本埠、再徐图全国化。我们认为,公司恢复前期通过品牌专营模式迅速积累是正确的选择,具备快速放量的优势,当前收入基数小风险尚可控,但需要指出的是,后续体量扩大后,也必然面临管理难度加大,渠道动力不足等问题,同时会受到资本市场对治理透明的争议。基于当前行业趋势和公司现状,我们判断,以内参在省内品牌拉动,公司短期延续较快增长无虞,但随着体量扩大及改革深化,管理层出身中粮粮油系统,对白酒行业营销经验尚不足,改善斜率和幅度大小则更考验团队适应和执行能力。未来公司要想做得扎实持久,我们建议须先做透湖南本地市场,本埠市场进一步精耕稳固是立身之本;省外市场宜精细而不求速度,站稳省外已有核心渠道,切实维护经销商利益,方可持久徐图全国化。 关注公司积极变革潜力,上调目标价至32.5元,维持“审慎推荐-A”评级。公司当前主要依靠高端内参驱动,改善幅度核心仍取决于管理团队适应和执行能力,建议积极关注公司变革潜力。基于中报,我们给予19-21年EPS预测0.90、1.16和1.44元,给予20年28倍PE,上调目标价至32.5元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:内参快速放量后透支动销、渠道改进不及预期。
李强 7
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-08-23 28.29 -- -- 33.50 18.42% -- 33.50 18.42% -- 详细
事件: 公司公布 2019年中报, 2019H1营业收入 7.09亿元,同比增长35.41%;实现归母净利润 1.56亿元,同比增长 36.13%; EPS 为 0.48元,加权平均 ROE 为 6.93%。 Q2业绩加速,内参继续放量: 公司 Q1/Q2分别实现营收 3.46亿元/3.63亿元,同增 30.46%/40.49%;归母净利润 0.73亿元/0.83亿元, 同增16.18%/60.14%。 Q2业绩加速,主要系: 1)内参收入放量提升产品结构; 2)费用优化。 2019H1分产品看,内参系列收入为 1.59亿元,同增 56.13%,毛利率为 91.26%;酒鬼系列收入为 469亿元,同增 34.18%,毛利率为 79.95%;湘泉系列收入为 0.68亿元,同增 41.75%,毛利率为 31.54%。 公司去年组建由 30多位大商参股的内参销售公司,打造厂商价值一体化模式, 提升经销商积极性,驱动内参提速。 规模效应下,期间费用率回落: 2019H1公司缴纳消费税 0.92亿元,消费税率 12.98%, 略高于去年同期,推测与消费税确认时点有关。公司 2019H1销售费用率为 25.70%,同比微降 0.81pct, 主要系收入提升带来的规模效应所致;广告费方面,由于宣传力度的加大,上半年增长 113%至 0.66亿元。 2019H1管理费用率降低 1.73pct 至 7.78%, 财务费用率降低 1.44pct 至-1.65%。Q2末预收款 0.74亿元,环比减少 0.45亿元,属淡季自然回落。2019H1归母净利率 21.98%,同比提升 0.11pct。 华中市场稳健增长,省外市场逐步提速: 分区域看, 大本营华中市场收入 4.14亿元,同增 33.36%,保持了较快的增速。 华北市场收入 1.78亿元,同增 39.39%,其中河北已成长为公司重要的省外市场。 华东市场收入 0.48亿元,同增 27.40%;华南市场收入 0.34亿元,同增 50.48%; 其他区域合计收入 0.33亿元, 同增 37.44%。 2019H1华中市场占比58.39%, 基地市场增长稳健, 省外市场随着公司品牌影响力的提升,也在逐步提速, 打开新的增量空间。 盈利预测与评级: 预计 2019-2021年公司 EPS 为 0.94、 1.26、 1.65元,对应 PE 为 30X、 22X、 17X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济风险, 渠道库存积压过高
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-08-22 29.10 32.00 2.50% 33.50 15.12% -- 33.50 15.12% -- 详细
酒鬼酒于 8月 20日发布 2019年半年报, 报告期内公司实现营业收入 7.09亿元( 同比+35.41%),归母净利润 1.56亿元( 同比+36.13%),与此前业绩预告一致。 上半年公司实现 EPS 为 0.48元。 业绩点评 内参终端持续发力,二季度酒鬼放量助推收入实现较高增长。 此前内参酒销售公司总经理王哲在内参 70周年纪念酒上市发布会中表示, 内参酒 2019年上半年已接近完成 2018年全年销售额,但从报表端来看,上半年内参实现收入增速为 56.13%,与此前我们翻倍的预测产生误差。 料上半年内参发货政策有所调整( 比如发货可能会有买赠活动),导致终端销售情况与报表端产生差异,而这也恰好解释了内参毛利率的下降( 1H19内参毛利率同比下降 2.87pct)。此外据我们渠道跟踪,酒鬼系列一季度尚处于去库存状态,而二季度进入补库存周期,酒鬼放量助推公司二季度收入同比增长 40.49%。 费用端同比下降推动二季度归母净利率同比增长 60.14%。 上半年公司实现毛利率 77.59%,同比下降 0.76pct,预计主要由于内参政策调整所致,同时产品结构优化对冲一部分,使得整体毛利率仅略有下降。上半年公司销售费用率为 25.70%,同比下降 0.82pct, 其中 1Q/2Q 分别为 26.16%/25.25%,分别同比+0.59pct/-2.23pct,其中二季度销售费用率同比、环比均有明显下降, 与我们此前预测一致,预计二季度广告费用有明显下降,利润端实现边际改善。同时上半年公司效率提升,管理费用率也同比下降 1.73pct,推动上半年公司归母净利润同比增长 36.13%,净利率同比提升 0.12pct。 内参价格有望拉升,结合酒鬼外拓,助力公司短期目标的实现。 8月 19日,内参酒价值研讨会在沈阳召开,会上推出的内参第一款纪念酒定价2999元/瓶。会上王哲表示,内参酒未来还将陆续推出生肖酒、文化酒、纪念酒等系列产品,满足消费者个性化需求,拉升内参酒的价格表现。整体来看,在内参放量以及酒鬼外拓的推动下,全年收入端有望实现超预期增速,继续乘势而上。而下半年随着内参、酒鬼的持续放量以及产品结构的持续优化,利润有望持续显现,全年不改利润修复态势。 盈利预测预计 2019-2021年收入分别为 15.49亿元/19.92亿元/25.25亿元,同比+30.5%/28.6%/26.7%,归母净利分别 2.91亿元/3.78亿元/4.87亿元,同比+30.7%/+29.9%/+28.8%,对应 EPS 分别为 0.90元/1.16元/1.50元,目前股价对应 19/20/21年 PE 分别为 32X/25X/19X,维持“买入”评级。 风险提示 需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-07-10 26.40 -- -- 29.68 12.42%
33.50 26.89% -- 详细
Q2业绩回升,内参表现亮眼 根据业绩快报,我们算出19Q2营收为3.63亿(+40.7%),归母净利润为0.83亿(+59.6%)。环比19Q1营收30.46%、归母净利润16.18%,同比18Q2营收36.6%,归母净利润13.55%,环比同比都呈现出收入和利润双加速增长态势。 我们认为有以下几个原因:第一,二季度广告费用投放较一四季度有所下降;第二,19年上半年公司内参销量基本超过18年全年的销量200吨,全年内参销量实现翻倍问题不大;第三,19Q1品鉴会、赠酒、广告费用等品牌营销投入过多影响内参净利率,二季度内参净利率环比一季度有所改善;第四,推测渠道端从过去贸易型销售向直控终端转型在二季度初步成效;第五,产品结构不断优化,二季度酒鬼系列占比环比一季度有所提升(我们预计占比不到70%),增速环比一季度有所加速,我们预计二季度酒鬼系列增速超30%;内参增速环比一季度有所放缓且占比有所下滑(我们预计占比仍有20%),但我们推测二季度内参增速仍有50%以上。 百亿奋斗目标,品牌矩阵成型 2019年公司营销工作主线:深耕渠道、夯实基础、决胜终端、推进市场全国化。当前公司已形成“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌组合,其中“内参”要求稳价增量,“酒鬼”要求量价齐升,“湘泉”要求增品增量。公司突出战略单品,全力聚焦内参、红坛酒鬼酒、传承版酒鬼酒三大战略单品,重点资源进行倾斜。在此基础上,红坛酒鬼系列向上延伸推出“红坛20”、“红坛30”等新品,湘泉推出系列增品增量产品。 当前公司将全国市场细分为核心、战略、重点、发展市场,资源聚焦到湖南大本营(已下沉至所有县级市),集中到京津冀、山东、河南、广东、华东、华中等战略市场,省外如河北、山东已实现地级市全覆盖。公司短期目标30亿,中期目标50亿,长期目标100亿。 整体而言,我们看好公司定位于次高端的酒鬼系列及中粮入主后的支持,预测2019-2021年EPS0.89/1.14/1.44元,对应PE28/22/17,维持“买入”评级。 风险提示:白酒行业需求放缓;白酒行业政策的调整;核心产品销售不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-06-24 23.92 -- -- 29.62 23.83%
33.50 40.05% -- 详细
产品结构聚焦高端化公司目前有三大系列产品,超高端“内参”系列,高端“酒鬼酒”系列,中低端“湘泉”系列,由于公司产能不到 1万吨,后继扩产需要较长时间,为使效益最大化,公司整体产品结构聚焦高端化,战略性逐渐减少中低端“湘泉”的销售,放大超高端“内参”酒的销售。由此,公司高档酒(包含内参和酒鬼酒系列)占比也持续提高,从 2011年的 77%提高到 2018年的 87%。 此外,为提高公司经营效益,公司减少 SKU,突出战略单品,专门成立以大商参股制的内参酒销售公司。 2018年开工的 SKU 控制在 75个以内,同比下降 25%。战略单品突出为内参、 红坛酒鬼、酒鬼酒传承版三个,将资源重点投入在这三个产品上。 2018年 12月,公司成立内参酒销售公司,内参销售公司由 30多家大型经销商(大部分是茅台和五粮液的大商)参股成立。公司通过将大型经销商利益进行绑定,使之作为民营企业能够更加灵活运作市场,推动内参酒实现较高增长。 省内市场仍有较大潜力酒鬼酒作为湖南省唯一的中高档白酒上市公司,总体经营规模还很小, 2018年公司销售收入 11.87亿元,其中以湖南省为主的华中地区收入只有 7.14亿元。酒鬼酒的销售收入规模远低于在安徽省的中高端地产名酒上市公司古井贡酒和在江苏省的中高端地产名酒上市公司洋河股份。古井贡酒 2018年收入 86.71亿元,其中以安徽省为主的华中地区收入 78.67亿元。洋河股份 2018年收入 231.87亿元,其中江苏省内收入 116.12亿元。 近年来, 酒鬼酒公司进一步明确了深耕湖南大本营战略,并取得了较好的效果。 2018年,以湖南为核心的华中地区销售收入同比增长39.13%,占公司总收入比提升至 60.19%。公司在湖南省内推进渠道扁平化,将门店下沉至区县一级,基本实现了湖南省内县级市场的全覆盖。未来,随着湖南省内市场的深耕策略持续推进,我们认为酒鬼酒在湖南省内还有较大增长潜力。 盈利预测和投资评级: 维持“ 增持” 评级 由于公司成立内参酒销楷体售公司,加大经销商激励,前期市场投入费用较大,故我们调低公司 盈利预测, 预测公司 2019/2020/2021 年 EPS 分别为 0.83/0.99/ 1.18 元, 所对应 2019/2020/2021 年 PE 分别为 28.96/24.07/20.34 倍。同时, 鉴于看好公司省内市场发展潜力, 维持评级为“ 增持” 。 风险提示: 产品结构升级不达预期, 省内市场开拓不达预期,宏观经 济下行影响,行业竞争加剧影响,食品安全。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-05-08 21.73 -- -- 24.79 13.35%
29.68 36.59%
详细
盈利预测及投资建议:我们坚定看好公司中长期发展及业绩弹性,维持前期盈利预测,预计公司19-21年EPS 分别为0.99 元、1.40 元、1.83 元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济风险,公司销售政策落地能力达预期,茅台价格影响内参放量。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-05-06 23.25 -- -- 24.79 5.94%
29.62 27.40%
详细
业绩符合预期,广告投入增加 公司2019Q1营收3.46亿(+30.46%),归母净利润0.73亿(+16.18%),扣非净利润0.72亿(+25.44%),业绩符合预期。19Q1毛利率77.59%(-3.27pcts),主因人工包材成本上涨等所致。19Q1净利率20.99%(-2.58pcts),主因毛利率下降、销售费用率26.16%(+0.59pcts)、管理费用率6.89%(-1.91pcts)、税金及附加16.41%(+0.74pcts)等所致。19Q1预付账款0.34亿,同比期初增长250.25%,主因预付广告费用如央视《对话》等所致。19Q1应付职工薪酬0.33亿,同比期初下降49.08%,主因支付员工绩效奖等所致。19Q1公司预收款1.20亿(-12.40%),销售商品、提供劳务等收到现金3.61亿(+31.69%),经营性现金流金额-0.06亿(-534.34%)。 内参保持高增长,渠道稳步下沉 从产品来看,19Q1预计内参系列营收1亿,增速超70%,追求内参酒“高品质、高价值、高形象、高速度”目标,建立湖南、北京、河北、广东等核心市场;预计酒鬼系列营收超2亿,增速超20%;预计湘泉系列营收超3000万,增速超10%。从区域来看,华中、华北地区仍然是公司营收主要来源。 百亿奋斗目标,品牌矩阵成型 2019年营销工作主线:深耕渠道、夯实基础、决胜终端、推进市场全国化。当前公司已形成“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌组合,其中“内参”要求稳价增量,“酒鬼”要求量价齐升,“湘泉”要求增品增量。公司突出战略单品,全力聚焦内参、红坛酒鬼酒、传承版酒鬼酒三大战略单品,重点资源进行倾斜。在此基础上,红坛酒鬼系列向上延伸推出“红坛20”、“红坛30”等新品,湘泉推出系列增品增量产品。当前公司将全国市场细分为核心、战略、重点、发展市场,资源聚焦到湖南大本营(已下沉至所有县级市),集中到京津冀、山东、河南、广东、华东、华中等战略市场,省外如河北、山东已实现地级市全覆盖。公司短期目标30亿,中期目标50亿,长期目标100亿。 投资建议 我们看好公司定位于次高端的酒鬼系列及中粮入主后的支持,预测2019-2021年EPS0.89/1.14/1.44元,对应PE28/22/17,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;白酒行业需求放缓;核心产品销售不及预期;
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-04-15 24.84 -- -- 25.87 3.48%
27.75 11.71%
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事件:公司发布2019年一季度业绩快报,公司一季度实现营业收入34,607.28万元,同比+30.46%,归母净利润7,265.16万元,同比+16.18%。 内参销售放量助推公司一季度营收快速增长。公司2019Q1实现营收3.46亿元,同比增长30.46%,增速符合预期。公司营收的高增主要来自内参酒一季度销量的大幅增长。2018年12月,酒鬼酒成立内参酒销售公司,通过导入厂商价值一体化模式,充分调动经销商积极性与销售团队的资源,并以更加灵活的模式来运营内参酒,使内参酒成为酒鬼酒外来利润增长的强劲引擎。公司将经销商的利益和公司深度绑定,40%的利润空间使得销售动力强,预计2019Q1内参基本可以完成18年一半的销售额,全年收入有望实现翻番。 利润增速略低于预期,辩证看待费用投放。2019Q1公司实现归母净利润7265.16万元,同比增长16.18%,盈利增速不及预期,主因销售费用的超预期投放。根据我们的测算,一季度公司销售费用投放较预期多增2000万元左右,拖累利润增长。但我们认为公司的费用投放需要辩证看待,公司目前正积极建设自身“文化酒引领者”高端品牌形象,品牌建设从区域转向全国,费用投放不可避免。2018Q4以来,公司主动加强费用投放,如内参酒冠名央视《对话》栏目,酒鬼酒冠名央视12个精品财经节目,以进一步传播与升华自身高端品牌内涵和文化形象等。费用的加速投放,有利于进一步提升公司品牌力,为未来业绩的进一步突破打下基础。预计19年的费用投放不会有大幅变化,线下渠道将会更有针对性的投放。随着公司收入的快速增长,费用率将显著改善。 产品结构持续优化+渠道扩张,坚定看好公司未来业绩增长。我们认为公司业绩的持续高增主要来自两方面,一是公司产品结构的不断改善。2018年高端内参与次高端酒鬼营收合计占比超过86%,总体实现量价稳中有升。在产品结构优化下,公司吨酒价也持续提升,18年达到17.2万元/吨,同比+13.9%。两者合力推动公司营收的快速增长以及毛利率的提升。二是公司渠道扩张有条不紊。18年公司进一步深耕湖南大本营,推进渠道扁平化,将门店下沉至区县一级,基本实现了湖南省县级市场的全覆盖。另一方面,公司也在推进省外市场的扩张,依托中粮成熟的消费品营销经验,公司计划将渠道逐步扩张至全国,渠道的完善和深入也为19年公司业绩的增长打下坚实的基础。 盈利预测:考虑到过去三年的在管理,渠道以及产品结构上的努力,预计公司未来三年将稳步迈向收入翻倍的发展快车道,预计2019-2021年营业收入分别为15.60/19.80/22.30亿元,同比增长31.42%/26.93%/12.63%,净利润为2.90/4.23/5.19亿元,同比增长30.44%/45.58%/22.71%,EPS分别为0.89/1.30/1.60元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;省外扩张不达预期等。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-04-09 28.62 -- -- 28.57 -0.80%
28.39 -0.80%
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产品结构持续优化,量价稳中有升。公司一直致力于产品结构的优化,2018年开工的SKU控制在75个以内,同比下降了25%。目前酒鬼酒拥有内参酒、红坛酒鬼、酒鬼酒传承版三大战略单品,充分抢占高端与次高端市场。2018年高端内参与次高端酒鬼营收合计占比超过86%,总体实现量价稳中有升。在产品结构优化下,公司吨酒价也持续提升,18年是达到了17.2万元/吨,同比13.9%。两者合力推动公司营收的快速增长以及毛利率的提升。 公司内参事业部潜力巨大,19年有望超预期增长。2018年12月,公司成立内参酒销售公司,更好的调动经销商积极性与销售团队的资源,并以更加灵活的模式来运营内参酒,使内参酒成为酒鬼酒未来利润增长的强劲引擎。30家经销商的利益和公司深度绑定,40%的利润空间使得销售动力强,我们预计19年内参事业部将全面发力,19Q1基本可以完成去年一半的销售额,全年内参有望实现翻番。 深耕省内市场,省外扩张有条不紊。18年公司进一步深耕湖南大本营,以湖南为核心的华中地区销售收入同比增长39.13%,销售占比提升至60.19%。公司18年推进渠道扁平化,将门店下沉至区县一级,基本实现了湖南省县级市场的全覆盖,渠道的完善和深入为19年华中市场业绩的增长打下坚实的基础。另一方面,公司也在推进省外市场的扩张,目前以河北和山东为核心的华北市场营收同比增长42.75%,销售网点已经实现地级市全覆盖,公司计划将渠道逐步扩张至全国,未来省外市场的发展也将成为公司营收的重要增长点。 盈利预测:考虑到过去三年的在管理,渠道以及产品结构上的努力,预计公司未来三年将稳步迈向收入翻倍的发展快车道,预计2019-2021年营业收入分别为15.60/19.80/22.30亿元,同比增长31.42%/26.93%/12.63%,净利润分别为3.17/4.96/6.02亿元,同比增长42.24%/56.66%/21.35%,EPS分别为0.97/1.53/1.85元,维持“强烈推荐”评级。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-04-02 25.94 25.06 -- 29.93 14.67%
29.74 14.65%
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公司18年实现营收11.87亿元,同增35.13%;实现扣非后归母净利1.95亿元,同增28.71%。基本EPS0.69元/股,拟10股派1.5元。单四季度实现营收4.27亿元,同比增长30.57%;实现扣非后归母净利0.52亿元,同比下降14.79%。 核心观点 产品量价齐升结构改善,华中华北区域稳扎稳打。分季度看,公司Q1、Q2、Q3、Q4收入分别同增46.1%、36.6%、30.8%、30.6%,四季度增速放缓推测与同期高基数、行业竞争加剧、去库存等因素有关。分产品看,18年内参、酒鬼、湘泉分别实现收入2.44亿元(+38.4%)、7.88亿元(+35.1%)、1.09亿元(+30.6%),战略单品酒鬼酒红坛收入大幅增长82.9%,产品结构进一步向中高端升级。分量价看,三大系列量价齐升,18年内参、酒鬼、湘泉酒(含其它产品)销量分别同增21.5%、12.8%、21.8%,据此计算吨价同比提升14%、20%、8%。分区域看,大本营华中优势显著,收入同增39.1%;华北增速最快,达到42.8%,华东、华南增长稍慢。 产品提价+结构改善带动毛利率提升,费用投放有所增加。主要受益于红坛紫坛提价和产品结构升级,公司18年毛利率达78.83%(+0.89pct),其中内参、酒鬼系列毛利率分别提升至94.45%(+1.05pct)、81.45%(+2.1pct)。 受广告费和销售服务费大幅增加影响,18年公司销售费用率为29.15%,同比提升5.76pct;管理费用率(含研发费用)为10.90%,同比下降2.58pct。 资源聚焦核心单品,省内渠道下沉+省外协同值得期待。公司明确实施内参、酒鬼、湘泉三大品牌核心策略:内参稳价增量,酒鬼量价齐升,湘泉增品增量,资源重点向内参、红坛、酒鬼酒传承三大战略单品倾斜。公司加速渠道下沉,推进终端建设。县级市场基本实现全覆盖,省内深耕拓展空间足;省外扁平化招商扩张打造样板市场,有望加快公司全国化进程。 财务预测与投资建议 考虑到行业竞争加剧后次高端动销可能放缓,我们调整公司19-21年每股收益预测为0.97、1.22、1.46(原19、20年预测为1.15、1.43)。参考可比公司,给予公司19年26倍市盈率,对应目标价为25.22元,维持买入评级。 风险提示 外来酒竞争加剧风险,省外拓展不及预期风险,消费升级低于预期风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-04-02 25.94 -- -- 29.93 14.67%
29.74 14.65%
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事件:公司发布2018年报。18年公司期内实现营业收入11.87亿元,同增35.13%,实现归母净利润同增2.23亿元,同增26.45%,基本每股收益0.69元 。其中18年Q4实现营业收入4.27亿元,同增30.57%,实现归母净利润0.62亿元,同增3.25%。 说明: 18年核心产品量价齐升,Q4预收款环比增长显著。1)核心产品量价齐升,重点市场增速亮眼。分产品看,18年内参系列实现高增速,收入增长38.41%、销量增长21.52%;酒鬼系列稳步放量,收入同增35.06%,其中战略单品红坛收入同增82.9%,销量同增59.33%;分区域看,大本营华中市场实现提速,营收同增39.13%,较上年高28.22pct; 公司重点布局的华北、华东市场爆发增长,营收分别同增42.75%、21.57%。2)财务指标稳健,预收款Q4环增0.97亿元。Q4销售商品所得现金4.23亿元,同增11.88%,期末预收款1.54亿元,环比增加0.97亿元,期末货币资金10.06亿元,同增194.50%。3)Q1销售乐观,内参快速放量。渠道跟踪反馈,春节期间公司动销较好、库存良性,具体看内参在新模式带动下快速放量,节前实现1亿元收入,同比翻倍增长,酒鬼系列也有20%以上增长,渠道库存处于良性。 产品调价带动毛利率快速提升,费用增长拖累净利润。1)产品调价带动毛利率提升。18年公司酒鬼、湘泉系列的多款产品成功实现价格上调,18年毛利率同增0.91pct 至78.81%,Q4毛利率同增1.44pct 至80.62%。 公司18年管理费用率为10.79%,同比下降2.69pct;2)费用增长拖累净利润。18年公司增加了市场投入,其中Q4销售费用环比增加0.78亿元,全年销售费用率提升至29.15%,同增5.76pct;销售费用率上升拖累净利#sum率ma,ry#公 司18年净利率同比下降1.07pct至 18.76%,其中Q4净利率同比下降3.82pct 至14.44%。3)我们认为,产品优质是公司主要优势之一,加强对产品品质管控以及营造氛围是必要措施,尽管短期将拖累盈利能力,伴随公司中高端策略逐步落地及内参销售公司的有序运行,费用投放将得到控制,盈利能力将回升。 伴随内参放量,公司高利润弹性有望释放,乐观看待公司未来。1)外部的良好环境结合内部改善,内参有望继续高速放量。环境方面,公司大本营湖南市场具有容量大、消费者消费倾向高、市场结构优的特点,高端及次高端白酒空间广阔;品牌方面,公司内参系列在90年代曾经为全国一流品牌,在湖南当地有很高的品牌接受度;公司内部亦有提升空间:公司股东中粮集团有着丰富的消费品运营经验,入主酒鬼之后对于公司管理把控更加严格,渠道运作更加精细化,且新成立的内参销售公司采用厂商一体化的营销模式,有望实现对内参系列的全国化推广。2)公司当下收入规模较小,内参放量有望释放利润弹性。公司收入规模较小,利润受产品结构及费用波动影响大,内参系列毛利率在90%以上,未来若能在湖南、华北等市场延续高速放量,有望显著抬升公司毛利率水平,帮助公司释放利润弹性,建议以积极的态度看待公司。 投资建议及盈利预测:我们对盈利预测进行调整,主要对部分产品毛利率及公司整体费用率进行调整,预计公司 19-21年 EPS 分别为0.99元、1.40元、1.83元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济风险,公司销售政策落地能力达预期,茅台价格影响内参放量。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-03-29 23.70 30.11 -- 29.93 25.49%
29.74 25.49%
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事件: 公司2018年实现销售收入11.87亿元,同比增长35.13%;归母净利润2.23亿元,同比增长26.45%。2018Q4实现销售收入4.26亿元,同比增长30.57%;归母净利润6163.47万元,同比增长3.25%。公司 2018 年度利润分配预案为:按每 10 股派发现金红利人民币 1.50 元(含税)。 高端占比提升,产品结构不断优化 2018年内参酒、酒鬼酒、湘泉酒收入占比分别达 20.59%、66.40%、9.21%,中高端酒实现快速增长。其中内参酒营业收入同比增长 38.41%、销量同比增长 21.52%;酒鬼酒营业收入同比增长 35.06%、销量同比增长 12.80%,其中:战略单品酒鬼酒红坛营业收入增长 82.9%、销量增长 59.33%;湘泉酒及其它产品营业收入同比增长 31.41%,销量同比增长 21.79%。 高端产品占比提升,推动毛利率继续向上。2018年公司实现毛利率78.83%,较去年提升0.89个百分点。 我们判断高端酒占比提升这一趋势在2019年有望延续,从渠道调研推测,2019年春节经销商内参就打款金额超过2亿元,同比翻倍,预计2019年全年内参酒销售收入有望达到5亿元,高端酒占比或将继续提升,成为2019年业绩贡献重要板块。 加大营销力度,吹响全国化品牌进军号角 延续过去两年高市场投入的趋势,2018年公司销售费用同比增加68.4%,销售费用率29.15%,较去年增加5.76个百分点。营销投入的增加是公司希望夯实省内市场基础,强化酒鬼品牌内涵,向全国化进军的决心。 2019年公司明确推进“内参”品牌全国化目标,建立湖南、北京、河北、广东等核心市场,以“品内参、知大事”为文化诉求,开启内参酒全国化进程,立志将内参酒打造成中国最具品质、最具价值的四大高端白酒品牌之一。 2018年12月26日内参酒销售公司在长沙正式成立,内参酒销售公司由全国30多位高端白酒“亿元大商”共同出资成立,打造厂商价值一体化模式。酒鬼酒与这些有渠道、有资源的大商组成战略联盟后,将极大提升内参酒的渠道运作能力。 理顺省内营销,省外扩张加速 随着公司在省内深耕推进扁平化销售等政策逐步实施,公司在省内快速增长。2018 年公司在华中(包括湖南)地区实现销售收入7.14 亿元,同比增长39.13%。此外华北地区也实现42.75%的高增长。 2019 年在精耕省内市场同时,公司将重点发力省外市场,欲打造河北、山东两个亿元市场,将京津、河南、广东、华东、华中等区域打造成战略市场,同时在战略市场中发展千万级地级市和百万级县级市。 今年3 月份内参销售公司开始启动省外市场布局,此前省外销售收入占内参销售的20%,未来希望省外占内参销售收入40%。 盈利预测 今年3 月15 日公司第一次对内参涨价,3 月19 日开始在湖南进行停货挺价,此次停货预计45 天,一方面是消化春节库存,一方面是稳住内参酒价格,为今年下半年提价做准备。2019 年公司计划逐步提升内参酒价格,目前内参酒出厂价900 元,下一步公司计划将内参终端价格会从1399 元调到1499 元。内参的提价将对公司利润带来正向贡献。 中粮入主酒鬼酒以来,在不断的进行调整和改革,经过3年多时间梳理,公司完成销售渠道梳理、产品整合、品牌投入、人员薪酬体系调整等改革,改革红利即将释放。预计2019年内参酒今年销售收入会超过5亿元,省外增长也将达到大双位数的增长。我们预计2019年公司实现销售收入15.78亿元,同比增长32.99%,实现归母净利润3.28亿元,同比增长47.64%,EPS 1.01元,当前股价对应估值23倍。预期未来几年公司收入和利润在快速增长期,作为湖南市场区域龙头给予30倍估值,目标价30.3元,给予买入评级。 风险提示 白酒行业出现大幅调整,宏观经济出现大幅波动;公司管理层出现重大瑕疵,高端产品推广不及市场预期等。
方振 2
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-03-29 23.70 28.82 -- 29.93 25.49%
29.74 25.49%
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Q4延续较快增速,战略单品快速增长。18Q4公司实现收入4.27亿元,同增30.57%,延续Q3(+30.81%)增长势头。分产品看,2018年高端产品实现收入10.32亿元,同增35.84%。其中,内参系列实现收入2.44亿元,同增38.45%,销量同增21.52%;酒鬼系列实现收入7.88亿元,同增35.05%,销量同增12.80%。战略单品酒鬼酒红坛收入增长82.9%,销量增长59.33%,呈现较好增长态势,大单品优势明显。低端湘泉系列实现收入1.09亿元,同增30.64%,销量同增21.79%。2018年开工SKU控制在75个以内,同降25%。分地区来看,公司省内持续进行渠道下沉,推进终端核心店和售点网络建设,华中地区实现收入7.14亿元,同增39.13%;省外聚焦核心战略市场,优化市场布局,华北地区和华东地区收入分别为2.87亿元、0.87亿元,同增42.75%、21.57%,保持较快增速。公司预收账款为1.54亿元,同增0.14亿元,环增0.97亿元。公司回款11.52亿元,同增23.08%;经营活动现金净流量2.12亿元,同减5.71%。 费用投入加大,Q4利润增速放缓。18Q4公司实现归母净利润0.62亿元,同增3.25%,环比Q3(+38.46%)增速放缓。18年公司毛利率为78.83%,同增0.89pct,其中内参系列和酒鬼系列毛利率同比分别增0.66pct、1.79pct,主要系公司自2018年7月15日起,52度高度柔和红坛和紫坛酒鬼酒分别提价22、20元,提价幅度在6%左右。公司销售费用率为29.15%,同增5.76pct,其中18Q4销售费用率为33.38%,同增15.34pct,环增6.05pct,主要系销售服务费及广告费增加,其中广告费用同增320.05%。管理费用率为11.09%,同减2.39pct。消费税率为12.27%,同增0.18pct。所得税率为25.44%,同增1.55pct。综上受毛利率、费用率等影响,公司2018年净利率为18.76%,同减1.07pct。 聚焦战略单品,全国化布局持续推进。公司积极抓住中国白酒高端酒、次高端白酒扩容机会,突出战略单品,全力聚焦内参酒、酒鬼酒红坛、酒鬼酒传承三大战略单品,实现产品结构提升。持续推进全国化布局,以湖南市场为根据地,积极推进京津冀、山东、河南、广东、华东、华中等战略市场布局。今年春糖期间公司召开了2019公司战略发布会,公司指出酒鬼酒短期销售目标是30亿元。近期,公司将52度500mL内参酒自2019年3月15日起战略价(结算价)上调20元/瓶。内参销售公司去年由全国30多位高端白酒亿级大商共同出资成立,我们认为经销商入股,有望充分调动其积极性,将资源聚焦战略单品,投入优势市场,有利于提升内参酒的渠道运作能力,加速全国化进程。 盈利预测、估值及投资评级。当前公司深度聚焦高端内参和次高端酒鬼酒系列,精耕细作省内市场,重点突破省外市场,未来空间有望持续打开。同时,随着产品结构的持续优化,毛利率有望回升,盈利能力料将有所改善。我们新增21年预测并略调整19-20年预测,预计公司19-21年EPS0.92/1.16/1.38元(原预测19-20年1.17/1.65元),对应PE分别为26/20/17倍。参考行业可比公司估值水平,给予20年25倍PE,对应目标价29元,维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名