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龚源月

华创证券

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老板电器 家用电器行业 2020-03-31 27.06 37.00 30.10% 28.72 6.13% -- 28.72 6.13% -- 详细
复盘内外动力,析公司现有优势。老板电器扎根厨电三十余年,多年来坚持高端品牌定位,自上市以来公司业绩持续稳步增长。复盘公司成长为厨电龙头的历程,我们总结了三大核心驱动力:1)品牌建设:深度打造高端品牌形象。经过三十余年的探索与发展,当前老板品牌已成为国内知名度最高、最受消费者喜爱的专业化高端厨房电器品牌之一。老板电器品牌力的成功建设一方面依赖于公司持续且精准的营销宣传投入,另一方面离不开公司领先行业的产品品质。2)渠道变革:积极把握渠道变革机会。公司善于抓住每一轮渠道变革红利,不断丰富渠道结构,从上市前的单一KA渠道扩展到目前包括线下渠道、线上渠道和工程渠道在内的多元化渠道结构体系。老板电器在渠道变革过程中主要采取两条路径:通过深度下沉渠道,深挖低线城市需求;把握每轮渠道变革红利,占据电商及工程渠道先发优势。3)品类拓展:多品类多品牌矩阵日渐完善。公司积极进行多品类扩张,享受新兴产品红利成效显著,嵌入式新品市占率稳步提升;实行多品牌发展战略,形成覆盖全方位、多层级的品牌矩阵,针对不同细分市场和不同品类拓宽业务。 展望长短视角,看公司成长空间。1)短期角度:地产数据回暖,品牌壁垒深厚。2019年三季度以来地产竣工回暖向好,竣工领先指标维持较快增速,有望拉动厨电行业需求改善。此外公司加码产品研发以及品牌建设,构筑高端品牌壁垒,保障公司利润空间。2)长期角度:需求逐步释放,工程渠道崛起。传统厨电品类保有量较低,新兴品类尚处成长初期,厨电新增需求仍有释放空间。同时在政策指引下,老旧小区改造带动更新换代需求释放,行业增长确定性强。渠道方面当前工程渠道迅速崛起,精装渠道要求较高,龙头品牌优势在精装渠道中被进一步放大。 横纵向对比,公司估值天花板仍远。纵向对比,上市以来老板电器营收业绩表现出极强的稳定增长性。2010-2016年间房地产行业曾有过2次大的周期性调整,公司在上述年间均实现了营收增速20%以上、利润增速40%左右的业绩表现,体现了公司极强的“穿越周期”的稳定性。老板电器过去十年平均PE约27倍,以2020年3月26日收盘价计算,当前PE(2020E)仅为15倍,远低于历史平均水平,仍有长期提升空间。横向对比,我们选取日本厨电行业龙头林内公司与国内厨电可比公司进行估值比较,相比来看老板电器具有业绩复合增速高、盈利能力领先、净资产收益高、分红稳定优厚等特点,但当前估值水平相对更低。2019年以来深股通持股老板电器比例持续攀升,外资流入有望打开公司估值天花板。此外,目前地产竣工及销售数据已有明显回暖,厨电行业景气度处于触底回升的阶段,公司凭借在工程端的持续优化布局以及新兴厨电品类的扩张,预计后续基本面将持续改善,估值提升空间较大。 投资建议:我们维持预测公司19/20/21年EPS分别为1.67/1.84/2.03元,对应PE分别为16/15/13倍。老板品牌优势明显,工程渠道增长亮眼,品类以及品牌扩张推进顺利,规模优势有望显现。基于以上估值横纵向比较,维持目标价37元,对应20年20倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
飞科电器 家用电器行业 2020-03-25 36.00 40.00 11.70% 37.15 3.19% -- 37.15 3.19% -- 详细
参股纯米科技15%股权,将成其第二大股东。本次交易前,杨华、顺为和金米分别持有纯米科技18.70%、19.39%和16.74%股权,为纯米科技的前三大股东。本次交易后,公司将持有纯米科技15%股权,跻身为纯米科技的第二大股东(仅次于第一大股东杨华,持股18.14%)。本次计划投资金额为2,986.86万美元(约合人民币2.11亿元,按2020/3/20即期汇率),交易估值对应18年PS2.5倍,参考A股小电上市公司苏泊尔、九阳股份、新宝股份及小熊电器的平均PS水平(19年2.5X)来看较为合理,另由于纯米科技净利率(18年2.4%)水平较低,PE估值较高为103倍。 深耕个护小家电多年,积极加码多元布局。飞科电器深耕个护小家电多年,在剃须刀、电吹风等细分个护品类占据重要市场地位。近年来公司加码推进小家电多元化布局,19Q1推出智能健康称和延长线插座等新品类,2020年有望拓展电动牙刷等新品类,多元拓展成效值得期待。目前个护小电仍为公司主要收入贡献来源,19H1公司剃须刀及电吹风收入合计占比超过82%。 纯米科技专注厨房小电,收入保持快增态势。纯米科技为小米生态链公司,专注互联网厨房小家电,以电饭煲起家,目前产品覆盖IH饭煲、烤箱、压力锅、电磁炉、厨具等,旗下拥有高性价比品牌“米家”、高端互联网厨电品牌“TOKIT”、针对短平快需求的品牌“圈厨”、烹饪辅具及APP的“知吾煮”、互联网科技餐饮品牌“米智厨”等。凭借小米生态力量及日益丰富的产品矩阵,纯米科技营收保持快速增长态势,根据纯米科技官网披露,2016-2018年纯米科技年销售收入分别为1亿、2.3亿和5.6亿元,每年均实现收入翻番,且2019年收入有望突破10亿元。根据公告显示,2018年纯米科技实现净利润1363.23万元,净利率2.4%,未来在双方协同效应下盈利水平提升可期。 加速多品类战略实施,协同发挥双方优势。本次投资将帮助公司实现专注于小家电领域内多品类战略,加码智能厨房小电布局。据公告显示,公司将依托自身的渠道优势、供应链优势、管理优势及品牌优势,协同纯米科技在厨房小电领域的技术积累,充分发挥其研发和创新的优点,推动双方的协同优势释放,完善家电产品链,提高消费者的品牌复购率,从而助力公司扩大收入来源。 投资建议:考虑到主要原材料(塑料等)价格下行明显,我们略微上调公司19/20/21年EPS预测分别至1.68/1.84/1.94元(原值:1.68/1.74/1.83元),对应PE分别为21/19/18倍。公司深耕个护小家电多年,且在剃须刀、吹风机等细分品类保持优势地位;此次参股纯米科技,助力公司实现多品类战略,加码厨房小电布局,未来有望发挥双方协同优势,料将推动公司营收稳步增长。参考行业可比公司估值,上调目标价至40元(原39元),对应2020年22倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:经济下行风险;行业竞争加剧;新品拓展不及预期;整合进度不达预期。
华帝股份 家用电器行业 2020-03-12 12.40 15.00 35.01% 12.22 -1.45% -- 12.22 -1.45% -- 详细
高端战略助升级,行业龙头再出发。公司深耕厨房卫浴领域二十余载,坚持多品类协同发展,产品品类从最初的燃气灶具逐步拓展至热水器、油烟机等,随后进一步向整体厨卫延伸。公司在厨电行业占据重要市场地位,其中核心品类油烟机和燃气灶销售额份额已连续多年位居行业前三。上市以来公司股权结构历经多次调整,2014年公司实际控制人变更为潘叶江先生,股权结构更加集中,治理结构得到优化。同时,为保障公司长期成长,公司2016年推出股权激励计划,深度绑定管理层及核心员工的长期利益,激发公司经营活力,从而推进公司战略的有效实施。随着公司股权结构和经营管理的改善,2015年公司确立“高端智能厨电”战略方针,推动公司业务重焕增长生机,盈利能力稳步提升。 多重动力助增长,品牌产品渠道齐开花。品牌方面:在高端战略指引下,公司积极转变营销方式,广告投放力度加大,同时大力推动专卖店及旗舰店的升级改造,重新定义品牌形象。在品牌结构方面,建立包含“华帝”、“百得”、“华帝家居”在内的多层次、跨领域的多品牌矩阵,形成战略互补。产品方面:公司当前产品结构均衡多元,对于传统烟灶、燃热类产品,公司积极进行产品结构高端化调整,提升产品竞争力;对于新兴厨电品类,公司迅速投入研发并进行专利布局,推出洗碗机、电蒸箱、电烤箱、蒸烤一体机等系列产品,未来多元化厨电新品有望持续为公司贡献收入增量。渠道方面:2018年公司基本完成渠道改革,目前已形成包括线下渠道、线上渠道、工程渠道和海外渠道的多元化渠道体系。线下渠道方面,公司持续进行渠道升级和下沉;线上渠道方面,公司较早进行布局,把握电商发展红利;工程渠道方面,近年来公司大力加码工程渠道,积极合作地产头部企业;新兴渠道方面,公司积极开拓家装建材连锁卖场,同时加强与苏宁、京东等平台的新零售渠道合作。 未来发展:公司长期信心充足,静待估值回升。从厨电行业发展空间来看,厨电品类当前保有量较低,新增需求仍有释放空间,此外老旧小区改造工程将带动厨电品类更新换代需求逐步释放,长远来看行业发展空间广阔。短期来看,地产竣工数据回暖向好,厨电内销持续企稳,公司作为厨电行业龙头有望优先受益。从公司过往表现来看,历史股价表现持续优于大盘,业绩增长动力充足,经营拐点可期。估值方面,公司当前处于历史低位(过去十年平均PE为24X);横向对标日本厨电龙头,华帝具有业绩复合增速高、盈利能力领先、净资产收益高但估值水平较低等特点;与国内厨电龙头老板电器相比,两者在2011-2019年期间平均PE差距约为10%左右,而当前时点PE(20年)差距在35%-40%左右,我们认为同样作为厨电龙头的华帝股份估值明显被低估。随着公司智能高端厨电战略的持续推进,同时在产品渠道管理端不断优化改进,未来估值具备长期提升空间。 投资建议:随着公司品牌端的高端战略收效,渠道端的改造升级,产品端的持续推新推高,管理端的精细化运作,公司盈利水平有望持续提升,未来业绩有望保持较快增长。我们维持公司19/20/21年EPS预测分别为0.86/0.99/1.13元,对应PE分别为14/12/11倍。参考行业可比公司估值,维持目标价15元,对应2020年15倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
小熊电器 家用电器行业 2020-03-05 79.99 90.00 7.27% 88.86 11.09% -- 88.86 11.09% -- 详细
深耕创意新兴小家电,小熊电器以萌动人。公司成立于2006年,深耕创意新兴小家电十余载,以酸奶机等小众品类起家,发展至今覆盖厨房小家电、生活小家电和其他小家电,细分品类酸奶机、电动打蛋器、电热饭盒、加湿器、多士炉、煮蛋器/蒸蛋器等产品长期占据市场重要地位,获天猫商城热销品牌榜排名第一。2018年公司正式启动“萌家电”战略,品牌主调为“轻、软、暖”,以萌系外观设计和高性价比特性,深受年轻用户青睐。受益于互联网小电的快增红利,近年来公司营收与业绩保持快速增长,目前厨房小电为主要收入来源(2018年收入占比85.39%),主要细分品类中养生壶、电炖盅/锅、加湿器为收入贡献前三的品类。公司财务指标优异,盈利能力稳步提升,ROE水平领先于行业可比公司。 小家电市场前景广阔,内容电商助力企业推新。我国小家电产品普及渗透率相对较低,尤其是创意新兴小家电仍留有较大的成长空间。小家电品类繁多且消费者差异化需求凸显,未来料将多细分龙头并存,且随着行业竞争愈发激烈,新品拓展能力或成家电企业的发展关键。小家电更加契合线上渠道(线上份额达59.1%),随着互联网红利的消退,传统电商正向获客成本更低的内容电商(电商直播等)转变,且营销方式上抖音、小红书等新兴媒体的种草模式兴起。在新兴销售与营销方式下,更容易吸引用户冲动消费,并且企业能够对市场需求及时响应并修正,缩短新品试错的时间成本,新品拓展的成功经验有望复制,产品研发创新能力突出和渠道运营经验丰富的小家电企业料将优先受益。 公司新品拓展能力突出,互联网运营经验丰富。公司深耕创意新兴小家电多年,产品端:品类丰富,注重市场细分需求,“小容量+高颜值+性价比”属性突出,且新品拓展能力突出,每年推出100个左右的新产品(SKU);渠道端:公司电商基因深厚,从成立之初便以线上销售为主导,2018年收入占比超90%;渠道布局日益完善,线上:加码直播等新兴销售渠道布局;线下:加强线下门店布局及专柜的进驻,助力触达更多消费人群;品牌端:启动萌家电战略,明晰品牌调性“轻、软、暖”,以萌系外观+实用功能备受年轻消费者青睐,借助全新品牌形象萌仔帮助公司与消费者建立情感联系,增强品牌的用户粘性。 募投项目扩充产能空间、提升研发实力,助力公司长远发展。公司募集资金主要用于生产建设项目、研发中心建设项目及信息化建设项目,其中生产建设项目预计将新增2460万台小家电产能(2018年公司产能共2597万台),可实现年销售收入约19.14亿元(2019年公司营业总收入26.92亿元)。募投项目建设完成后预计帮助公司有效解决现有产能不足的问题,进一步完善和提升公司的技术研发实力,助力持续发展。 投资建议:短期来看,疫情利于消费者健康生活习惯的养成,加速小家电行业的消费升级,公司作为线上销售为主的健康小家电龙头有望优先受益;长期来看,公司产品端新品拓展能力突出,渠道端布局日益完善,品牌端萌家电战略增强用户粘性,且随着募投项目的建设完成,未来发展值得期待。考虑到主要原材料价格下行明显,我们略上调公司19/20/21年EPS分别至2.17/2.79/3.54元(前值:2.17/2.74/3.48元),对应PE分别为37/29/23倍。考虑到新小家电互联网快增红利以及次新股溢价,参考可比小家电公司平均PEG水平,我们上调目标价至90元(原82元),对应2020年32倍PE,公司作为创意小家电龙头,产品渠道齐发力,未来成长空间充足,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧;新品开拓不及预期。
华帝股份 家用电器行业 2020-03-02 12.11 15.00 35.01% 13.50 11.48%
13.50 11.48% -- 详细
Q4收入环比改善明显,产品渠道齐发力。2019年公司预计实现营收57.34亿元,同比-5.92%;Q4预计实现营收14.59亿元,同比+0.68%,Q4公司营收同比增速扭负为正,环比Q3(-8.63%)大幅提升9.31pct,表现略超此前预期。我们认为主要原因系:1)行业方面,2019下半年竣工数据明显回暖,拉动厨电行业需求回升,公司作为行业龙头优先受益;2)产品方面,公司坚持进行品牌及技术创新提升产品力,热水器、洗碗机、蒸烤一体机等新品拓展顺利,为公司贡献收入增量;3)渠道方面,公司多元化渠道体系日益完善,Q4工程渠道表现优异。据调研显示,公司加码布局工程渠道,对该渠道进行调整变革,丰富产品品类,在精装修政策推动下,公司工程渠道有望得到长足发展。 全年利润增长稳健,盈利水平提升明显。2019年公司预计实现利润总额8.59亿元,同比+6.09%,归母净利润7.45亿元,同比+10.07%。单季度来看,19Q4公司实现归母净利润2.28亿元,同比-2.74%。2019全年公司归母净利率13.00%,同比提升1.89pct,整体盈利水平提升明显,主要受益于:1)公司坚持以技术创新、品牌建设为引领,品牌及产品结构持续升级;2)报告期内公司积极推进管理变革,降本增效成效显著。 疫情影响短期承压,中长期潜力依旧充足。公司作为厨电行业龙头,持续深化品牌升级战略,坚持产品结构向高端方向调整,同时加强多元化渠道建设布局,收入业绩增速有待逐步发力。短期来看,受新冠肺炎疫情影响,公司产能及需求一定程度上受到限制,但疫情催生了对洗碗机、消毒柜等健康厨电的需求,公司研发的抽屉式干态洗碗机荣获红顶奖,成为同品类中唯一获奖的品牌,未来洗碗机有望成为公司新的收入增长点。长期来看,厨电产品需求刚性较强,且公司经营体系完善,业绩增长动力充足。虽然公司短期承压,但随着疫情逐步得到控制,地产竣工持续回暖,公司经营拐点可期。 投资建议:随着公司渠道端的改造升级,产品端的持续推新推高,管理端的精细化运作,有望带动公司盈利水平持续提升,未来业绩有望保持较快增长。考虑到短期内疫情影响,我们略微调整公司19/20/21年EPS预测分别至0.86/0.99/1.13元(前值为0.87/1.01/1.16元),对应PE分别为15/13/11倍。参考行业可比公司估值,维持目标价15元,对应2020年15倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
苏泊尔 家用电器行业 2020-02-28 74.65 83.00 20.06% 74.60 -0.07%
74.60 -0.07% -- 详细
经营表现依旧稳健,市场份额稳步提升。2019年公司实现营业总收入198.53亿元,同比增长11.22%,Q4公司实现营业总收入49.57亿元,同比增长11.20%。根据奥维云网推总数据显示,2019年我国传统厨房小家电(电饭煲等七类)内销零售额同比增长1.6%,行业整体表现略显平淡。但公司龙头优势依旧,叠加新品开拓获效,整体表现优于行业。2019年公司经营保持平稳发展,外销市场:受益于与SEB的订单合作,出口业务保持稳定增长;内销市场:公司坚持创新战略和精品战略,年内推出IH电饭煲等新品,推动品牌市场占有率稳步提升,助力内销业务收入保持较快增长。 产品结构优化叠加成本管控,助推毛利率有所提振。2019年公司实现利润总额22.73亿元,同比增长14.73%,归母净利润19.20亿元,同比增长14.97%;Q4实现利润总额6.60亿元,同比增长9.72%,归母净利润6.72亿元,同比增长18.75%。2019年公司毛利率同比+0.29pct,主要得益于产品结构持续优化及产品生产成本持续下降。费用率方面,公司全年管理费用率同比-0.19pct,主要系股权激励费用较同期明显减少;而销售费用率同比+0.39pct,主要系为应对市场竞争公司加强电商费用、赠品费等营销资源投入。2019公司归母净利率9.67%(同比+0.32pct),Q4归母净利率13.55%(同比+0.86pct),表现略超此前预期,主要系:1)公司下属子公司获得政府补助收入较同期有较大增长,推动2019年公司其他收益同比增长49.73%,2018年仅1.11亿元;2)根据公司调研,子公司浙江绍兴苏泊尔生活电器有限公司已通过高新技术企业重新认定,所得税率减按优惠税率计缴。 多品类+多品牌布局,协同效应有望释放。公司作为国内炊具行业龙头,业务逐步拓展至厨卫电器(烟机、灶具、消毒柜、净水器等)、厨房工具和环境家居电器(空气净化器、吸尘器、挂烫机等)等,且均取得较好的发展,未来有望充分发挥品类的协同效应,提升品类配套率。此外,公司品牌矩阵初步形成,除SUPOR外公司运营SEB集团旗下的WMF、LAGOSTINA和KRUPS等高端品牌,实现不同消费群体的覆盖。公司坚持创新战略和精品战略,不断推进渠道布局的完善,线下注重低线市场下沉,线上加码电商专业化运营。随着品类协同性的增强及品牌布局的完善,公司长期稳健发展可期。 投资建议:苏泊尔深耕炊具二十载,多品类+多品牌布局的协同效应有望逐步显现,且公司坚持创新与精品战略,日益完善渠道布局,未来长期稳健发展可期。考虑到疫情对公司短期带来的影响,我们略微调整公司19/20/21年EPS预测分别至2.34/2.58/2.97元(原值:2.30/2.71/3.12元),对应PE分别为32/29/25倍。参考公司历史估值水平,我们上调目标价至83元(原:80元),对应20年32倍PE,公司作为国内小家电龙头,经营表现稳健,业绩确定性较强,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
浙江美大 家用电器行业 2020-02-27 12.29 16.00 39.01% 13.49 9.76%
13.49 9.76% -- 详细
行业红利仍存,公司营收持续增长。2019年公司预计实现营收16.90亿元,同比+20.63%;Q4预计实现营收5.48亿元,同比+17.14%,公司营收增速稳健,符合此前预期。2019年受地产景气度影响,厨电行业内销持续承压,集成灶凭借着功能多样、价格优惠等优势,行业规模增势不减。根据奥维云网数据显示,2019年集成灶市场零售额160.0亿元,同比增长30.1%,其中线上及线下市场增速均在30%左右,行业增长红利仍存。公司作为集成灶行业的龙头,坚持技术创新,加强高端产品布局,稳步推进多元渠道建设。公司充分享受行业高增红利,凭借着行业领军的竞争优势,实现了销售收入的持续增长。 业绩增速稳健,盈利能力稳步提升。2019年公司预计实现利润总额5.37亿元,同比+20.84%,归母净利润4.62亿元,同比+22.30%。单季度来看,19Q4公司实现归母净利润1.57亿元,同比增长20.75%。报告期内,公司持续加强内部管理,加快技术创新和产品升级,得益于管理精细化以及高端产品占比提升,公司盈利能力稳步提升。 渠道优化建设逐步加强,研发创新稳固龙头地位。渠道方面,2019年以来公司渠道布局持续优化,重点布局一二线城市,在专卖店渠道的基础上扩大经销网络,同时加快大中型城市KA门店的推进和进驻进程。根据公司调研,近两年公司在红星美凯龙和居然之家的进店率从原来的40%提升到60%。此外,公司与建材连锁商场、电商渠道、工程渠道等展开积极合作,多元化营销渠道齐头并进。产品方面,公司高度重视产品研发和技术创新,加强高端产品布局,2019年集成灶A系列新品推出市场反应良好。公司在巩固现有集成灶行业优势地位以外,同时向其他厨电产品延伸,丰富产品品类,预计将为公司未来营收稳步增长提供有力支撑。 投资建议:公司作为集成灶行业绝对龙头,受益于行业成长红利,目前正在加强品牌宣传、多元渠道建设以及产品研发创新,有望为公司未来业绩增长提供强劲驱动力。我们维持公司19/20/21年EPS预测分别为0.71/0.84/1.02元,对应PE分别为17/14/12倍。基于以上,维持目标价16元,对应20年19倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。
新宝股份 家用电器行业 2020-02-27 19.27 22.00 18.41% 23.24 20.60%
23.24 20.60% -- 详细
内销市场拓展成效显著,外销业务保持平稳发展。2019年公司实现营业总收入91.25亿元,同比增长8.06%;19Q4公司实现营业总收入22.98亿元,同比增长4.82%。外销市场:公司作为小家电ODM出口龙头,外销业务全年保持平稳发展,Q4预计受中美贸易摩擦产生短期影响;内销市场:2019年公司战略重视内销业务发展,目前内销市场拓展顺利,自主品牌培育成效显现,其中摩飞品牌表现尤为亮眼,根据公司公告显示,摩飞品牌预计全年同比增长300%以上,主要系多功能锅、便携式榨汁机(摇摇杯)、便携水壶等品类备受消费者青睐;其余东菱、凯琴等品牌也正逐步发力。我们预计Q4自主品牌表现较上半年明显加速,推动公司全年国内营业收入实现50%左右的增长(19H1:28.88%)。公司凭借着ODM积累的研发优势、成本管控能力及差异化渠道布局,助力内销业务的快速增长,成为公司的重要驱动力。 全年盈利能力显著提升,研发创新推动产品升级。2019年公司实现利润总额7.95亿元,同比+35.86%,归母净利润6.87亿元,同比+36.70%;Q4公司利润总额1.85亿元,同比+14.95%,归母净利润1.68亿元,同比+16.44%。公司盈利能力显著提升,19年归母净利率7.53%(同比+1.58pct),Q4归母净利率7.33%(同比+0.73pct),主要系:1)高盈利能力的内销业务份额提升,2019年公司内销业务(19H1毛利率:32.29%)收入实现50%左右的高速增长,表现优于外销业务(19H1毛利率:18.84%);2)产品研发设计能力提升及自动化建设推动公司产品盈利能力提升;3)受汇率影响,远期外汇合约(期权合约)产生的投资损失及公允价值变动损失较2018年同期减少约5,600万元。 内外销市场并重发展,自主品牌培育步入收获期。2019年公司加码布局内销市场,加大自主品牌培育力度,凭借优异的产品研发设计能力、差异化渠道布局及供应链的快速响应能力,公司自主品牌逐步进入收获期,尤其是摩飞品牌,全年品牌收入增速表现亮眼,成为内销业务增长的重要驱动力。此外,公司自主品牌综合毛利率高于公司整体,其中摩飞品牌盈利能力相对较高(毛利率超过40%),随着公司加码内销市场,自主品牌有望持续发力,助力公司营收和盈利双增。公司作为国内ODM小家电龙头,内外销业务并重发展,未来可期。 投资建议:公司作为小家电龙头,外销业务平稳发展,内销业务凭借丰富的研发设计能力及差异化渠道布局有望持续增长,成为公司发展的重要驱动力。考虑到部分外销业务短期受到中美贸易摩擦影响,我们略微调整公司19/20/21年EPS预测分别至0.86/1.00/1.11元(原预测值:0.87/1.02/1.14元),对应PE分别为23/20/18倍。参考小家电行业可比公司估值,上调目标价至22元(原目标价18元),对应20年22倍PE,公司内外销并重发展,自主品牌培育成效显著,有望释放长增动力,维持“强推”评级。 风险提示:汇率波动风险;外贸摩擦加剧;内销业务拓展不及预期。
小熊电器 家用电器行业 2020-02-26 70.50 82.00 -- 85.00 20.57%
88.86 26.04% -- 详细
多品类战略实施获效,收入维持快速增长。2019年公司实现营业总收入26.92亿元,同比增长31.92%;19Q4实现营业收入9.72亿元,同比增长34.38%,公司营收延续前期快增态势。与传统厨房小电相比,创意新兴小家电市场规模较小且产品普及率较低,留有更多的成长空间。公司深耕创意新兴小家电领域多年,电热饭盒等多个细分品类市场地位领先。2019年以来,1)产品端:实施多品类发展战略,逐步从非刚需向刚需发展,且积极研发上市新品,除对养生壶、加湿器等优势品类产品持续迭代推新外,公司新布局吸尘器、咖啡机、肩颈按摩仪等众多品类;2)渠道端:公司不断开拓并完善销售渠道,线上结合直播等新模式引流,线下加强门店与专柜的进驻,触达更多消费群体;3)供应链端:持续加大产能空间拓展,加码智能制造,共同助力公司持续发展。 业绩表现超出预期,盈利能力稳步提升。2019年公司实现利润总额3.26亿元,同比增长36.71%,归母净利润2.60亿元,同比增长40.08%;19Q4公司利润总额1.10亿元,同比增长48.61%,归母净利润0.92亿元,同比增长39.30%,业绩表现大超市场预期。公司盈利能力稳步提升,19年归母净利率9.65%(同比+0.56pct),Q4归母净利率9.49%(同比+0.34pct),或主要受益于多品类战略实施初步获效,公司产品结构持续升级且整体内部效率有所提升。 疫情拉动健康小电销售,募投项目助力长期发展。短期来看,新冠疫情期间人们出行受到一定限制,更倾向于居家烹饪且愈发关注健康生活,利于催生厨房烹饪电器及各类健康家电的需求释放。公司作为线上渠道为主(2018年线上销售额占比90.41%)的创意小家电龙头,产品品类丰富,电热饭盒、三明治机等一人用产品契合时下需求,有望优先受益。长期来看,公司募集资金主要用于创意小家电生产、研发及信息化建设,项目的完成利于公司进一步拓展产能空间,加强公司的技术储备与研发实力,提升公司整体效率,助力公司长远发展。 投资建议:创意新兴小家电未来前景广阔,公司深耕多年已在多个细分品类市场地位领先。短期疫情催生烹饪类、健康类、一人用等产品需求释放,公司作为线上销售为主的新兴小家电龙头有望优先受益;长期公司实施多品类战略拓宽成长边界,加码线下完善渠道布局,且随着募投项目的建设完成,未来发展值得期待。考虑长期布局逐步获效,我们上调公司19/20/21年EPS至2.17/2.74/3.48元(原值:2.07/2.65/3.38元),对应PE分别为32/25/20倍。考虑到新小家电互联网快速增长红利以及次新股溢价,参考可比小家电龙头20年PEG,我们上调目标价至82元(原目标价:79元),对应2020年30倍PE,上调至“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧;新品开拓不及预期。
三花智控 机械行业 2020-02-18 21.97 24.00 49.35% 23.42 6.60%
23.42 6.60% -- 详细
制冷+汽零双轮驱动,助力营收稳健增长。2019年公司预计实现营收113.24亿元,同比+4.50%,Q4预计实现营收27.03亿元,同比+5.14%,公司经营表现稳中向好。分业务来看,公司制冷+汽零双轮驱动,制冷业务:近期空调新能效标准正式发布,促进公司下游家电产品结构持续升级。高能效变频空调份额提升预计将利好电子膨胀阀市场需求释放,助力公司制冷业务增长。汽零业务:当前公司汽零业务客户结构高端,已覆盖全球主流车企。公司作为特斯拉重要供应商,为特斯拉Model3车型独家供应热管理零部件, Model3国产化有望持续增厚公司营收规模。此外,2019年以来公司先后公告称获得大众、通用、宝马的订单,订单生命周期销售额预计合计达45亿元。随着新能源车需求逐步释放,公司新能源汽零业务预将实现快速增长,为公司贡献收入增量。 业绩增长超预期,盈利能力有望持续增长。2019年公司预计实现利润总额16.83亿元,同比+9.36%,归母净利润14.21亿元,同比+9.93%。单季度来看,19Q4公司实现归母净利润3.64亿元,同比增长35.46%,业绩表现略超预期。长远来看,我们认为公司业绩增速靓丽表现有望延续,主要原因系:1)高净利率业务板块占比提升。根据公司调研显示,汽零业务净利率略高于制冷业务,随着公司新能源汽零业务快速增长,占公司收入比重预将持续提升,有望增厚公司整体业绩规模。2)高货值产品占比提升。空调能效新标准落地将促进变频高能效空调成为主流产品,预将带动公司高端零配件电子膨胀阀的需求量攀升。此外,特斯拉宣称新款电动车Model Y系列提前投入量产,该车型售价及单车零部件货值较Model 3车型更高。综合影响下,公司未来高货值产品有待持续放量,产品结构改善有助于拉动公司盈利能力持续提升。 未来展望:制冷业务优势领先,新能源板块前景广阔。公司深耕制冷业务多年,是全球领先的制冷空调电器零部件企业,传统制冷元器件如电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀等产品市占率位居全球第一。随着空调新能效标准落地,公司电子膨胀阀市场需求有待持续释放,助力传统制冷业务稳步增长。此外,新能源汽车业务前景广阔,公司新能源汽零订单量迅速增长。未来随着新能源热泵空调的普及,公司配套货值有望进一步提升。总的来看,公司制冷和汽零业务双轮驱动,长远发展可期。 投资建议:随着空调新能效标准落地,公司电子膨胀阀需求预将逐步释放,有望带动制冷板块收入增长。同时受益于特斯拉国产化加速,新能源车汽零收入料将高速增长,将成为公司未来增长主要驱动力。基于以上,我们调整公司19/20/21年EPS预测至0.51/0.61/0.70元(原预测值:0.49/0.57/0.66元),对应PE分别为43/36/32倍。参考家电行业及特斯拉产业链可比公司估值,上调目标价至24元(原目标价17元),对应20年40倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:空调行业景气度大幅下行;新能源汽车补贴下滑;原材料价格大幅波动。
美的集团 电力设备行业 2020-02-07 52.87 70.00 44.57% 55.37 4.73%
56.80 7.43% -- 详细
拨云见日:复盘美的发展历程,通时达变的行业龙头。美的集团是一家集消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链为一体的科技集团公司。美的发展主要经历了三个阶段:第一阶段1993-2000年,美的利用较早进入空调领域的生产技术先发优势加速发展,同时通过并购、合作等方式快速拓展业务线,在国内市场打响知名度;第二阶段2001-2011年,美的持续完善管理和经营结构,不断提升产品力和品牌力,同时美的开始自建渠道完善市场渠道结构,增强渠道掌控力;第三阶段2012-2018年,美的集团推动以“产品领先、效率驱动、全球经营”为三大主轴的全面战略转型,从中国家电龙头企业逐步向全球领先的科技集团迈进。经过多年发展,美的集团通时达变,主动发现机遇并不断创新,当前已在白电、小家电等多个品类市场份额位居前列。 领异标新:“新架构”--注入长期发展活力。美的集团组织架构高效合理,目前明确了三层架构体系,即事业部及经营主体、协同平台、职能部门,事业部制结构能够提高各级决策效率和执行力,有效激发组织活力。此外美的集团拥有完善有效的激励机制,用股权将管理层与公司长期价值成长的责任实现绑定,建立了公司高层、部门管理团队、核心骨干成员与公司全体股东长期利益一致的机制,保障公司长期发展。 上下求索:“新渠道”--深化改革提升效率。当前白电行业渠道竞争日益加剧,为适应渠道环境的变化且提高公司的经营效率,美的集团积极拥抱渠道之变。线上方面,与天猫京东等第三方电商平台达成战略协议,同时试点网批模式,直接对接零售终端。线下方面,缩减渠道层级,积极拓展和构建新零售渠道,并且打造线上线下数据融合,提高整体渠道效率。此外,在事业部制的良好组织架构基础上,美的集团全面贯彻“T+3”运营模式,积极进行产业链优化。该模式下通过“以销定产”提升了公司整体周转率,精简SKU的同时有利于加强订单及库存管理。 另辟蹊径:“新市场”--布局海外市场,KUKA开辟第二赛道。近年来,美的集团通过不断并购补齐技术短板、扩张销售渠道、增加产品种类。公司规模快速增长至千亿元,产业链也从最初的单一化产品发展到如今的多品类多品牌产品,并在全球市场建立了协同优势。为加速布局海外市场,同时配合推进“智慧家居,智能制造”的战略举措,美的集团要约收购德国KUKA集团,这标志着美的成为中国及全球机器人及自动化领域的领军科技企业。在中国区业务的拉动下,预计未来KUKA将逐步恢复增长,美的未来有望借助KUKA强势转型为科技集团。 百尺竿头:外资偏好叠加高确定性,美的估值大有可为。随着一系列鼓励外资投资A股的政策逐步落地,境外投资者参与A股市场的便利性被大大提高。美的集团作为备受外资青睐的核心资产,由于境外投资者持股比例超过28%,2020年1月24日暂被MSCI从全球标准指数系列剔除。未来随着改革的深入,互联互通机制中达到外资持股上限的股票处理方式有望得到进一步明确,美的集团的估值水平有进一步提升空间,有望向海外可比公司看齐(大金工业:2020年PE为23倍)。此外,对标国内外龙头公司,美的集团财务指标优异,业绩确定性较高,分红稳定且比例较高。同时公司治理结构优秀,激励措施完善,管理层和股东利益高度统一,预计未来估值仍有长期提升空间。 投资建议:我们维持公司19/20/21年归母净利润预测为240/271/309亿元,对应PE分别为14/13/11倍。公司作为家电行业全品类龙头,多板块市占率均位于行业前列,且产品结构持续优化,品牌矩阵愈加完善,营运效率日益提升,激励机制完善,竞争优势明显,长远发展值得期待。基于以上,上调目标价至70元(原目标价:62元),对应20年18倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:终端需求不及预期;原材料价格大幅波动;海外市场拓展风险。
海尔智家 家用电器行业 2019-12-17 18.42 23.50 63.19% 20.08 9.01%
20.23 9.83%
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长期视角下,公司前瞻性布局逐渐步入收获期。公司稳步推进“全球化、高端化和智能化”三大战略,前瞻布局占据先发优势,目前已逐步进入收获期。 (一)全球化:改写全球大家电格局,海外贡献高增动力。公司已成为全球多区域份额领先的大家电龙头(全球份额15.8%)。19年前三季度公司海外收入同比+25%,增速表现明显优于整体。海外大家电市场前景广阔,公司优势不可复制,主要系:1)自主品牌培育需要较长时间,先发优势明显;2)海外可收购的优质标的所剩不多;3)出色的并购整合能力无法复制。19H1公司海外毛利率(25.91%)表现弱于内销(31.67%),未来随着协同性增强及品牌议价能力的提升,海外盈利能力预计迎来改善,增长动能有望持续释放。 (二)高端化:卡萨帝深耕多年获效,市场份额绝对引领。19年前三季度卡萨帝收入延续高增(同比+25%),且万元以上冰洗及1.5万以上空调市场均位居第一。未来随着中产及高财富人群占比提升及财富结构的优化,预计高端家电规模仍将扩张。高端品牌培育需要时间(多数积累百年),卡萨帝享有海尔全球资源,品牌力已明显奠定,有望凭借先发优势实现动态领先。另外我们预计卡萨帝盈利能力显著高于公司整体,未来随着高端收入占比的持续提升,有望改善公司盈利水平。 (三)智能化:更名迈向智慧家庭,先发布局乘风而起。随着5G 时代的开启,智能家居行业有望加速落地,行业向场景方案升级趋势明显。海尔优势突出:1)产品端:具备家电成套化能力,率先落地套系化产品;2)技术端:参与多项国际标准的制定,掌握较强行业话语权;3)渠道端:专属渠道建设完成,工程零售齐发力,预计2020年工程端交付20万套。海尔在智能家居行业前瞻布局,已初具销售规模(001号店9月累计销售2000万元,一体化方案单用户均价40万元),有望持续占领消费者心智,料将优先享受行业发展红利。 短期视角下,多维度变革发力,有望助力盈利能力改善。 (一)渠道端:推进扁平化变革,运营效率有望提升。2019年6月公司开启新一轮渠道变革,改变经销商职能转向服务商,货物实现统一仓储统一配送,且通过打造全流程数据可视化,优化全流程服务质量,有望进一步提高运营效率,变革预计将于明年开始显现效果。 (二)生产端:缩减产品SKU 数量,提升效率改善盈利。上半年以来公司聚焦爆款,缩减产品SKU 数量。基于美的成功经验总结(2012年以来美的缩减产品SKU 叠加T+3改革,每年制造效率提升15%以上),预计产品型号的缩减将助力海尔提升平台研发效率,降低采购与生产成本,提升公司运营能力,促使盈利能力等多项财务指标迎来改善。 (三)治理端:初步探讨私有化海尔电器,料将增厚利润优化治理。财务上:如私有化方案落地,有望改善各项财务指标,提振归母净利率(19H1数据,公司完全纳入海尔电器后,归母净利率有望从5.20%提升至6.20%);业务上:利于解决两个主体间存在的掣肘问题,优化治理结构,料将提升公司整体效率。 投资策略:考虑长短策略逐步放效,我们略调整公司19/20/21年归母净利润预测分别至92/94/106亿元(原预测值:92/94/101亿元,其中19年包含资产置换带来的一次性归母净利贡献14.4亿元),对应PE 分别为13/13/11倍。公司作为全球大家电市场龙头,长期三大战略有序推进,前瞻布局逐渐步入收获期;短期渠道和生产端改革均有望提升公司效率,叠加近期私有化海尔电器意向流露,公司治理有望得到优化,未来发展值得期待。基于以上,上调目标价至23.5元(原目标价:20元),对应20年16倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:全球化经济下行;高端市场需求不及预期;行业竞争加剧;私有化方案不及预期。
格力电器 家用电器行业 2019-12-05 60.78 69.00 32.18% 67.25 10.64%
70.56 16.09%
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珠海明骏为最终受让方,管理层与高瓴资本入局助力持续发展。珠海明骏投资合伙企业(有限合伙)以416.62 亿元受让格力集团持有的格力电器15%股权,成为格力电器第一大股东,本次权益变动后,公司将无控股股东和实际控制人。1)管理层入局珠海明骏。格臻投资持有珠海明骏6.40%认缴出资比,格臻投资出资人为董明珠等18 位公司高管。根据公告,珠海明骏可提名三名董事候选人,且应保持其中的至少两名董事候选人为管理层实体认可的人士,据此公司管理层治理结构依旧稳定,有望保障公司在此后的分红、营销、战略布局等重要政策上的延续性。根据公告披露,珠海明骏承诺在上市公司涉及分红的股东大会中尽力促使上市公司每年净利润分红比例不低于50%。2)高瓴资本入主助力公司发展,珠海明骏基金管理人为珠海高瓴股权投资管理有限公司,背后即高瓴资本的力量。高瓴资本入主对公司具有重要意义,高瓴资本作为国内领先的私募股权投资机构,助力蓝月亮、百丽国际等传统零售公司成功转型,拥有丰富的数字赋能经验,且与旗下投资公司保持良好合作关系,具备充分的资源协同能力,未来有望助力格力业务布局及渠道体系完善;且珠海明骏承诺将在权限范围内保持公司经营管理团队的整体稳定,尽可能为珠海市经济发展进行有效的产业投资和战略资源导入,并促使公司为珠海市经济持续健康发展做出新的贡献。 格力国企属性褪去,将推进实施更为有利的激励计划。在股权混改前,相较于美的集团,格力电器企业性质为地方性国有企业,且高管持股比例相对较低,并未实施常态化的股权激励计划。股权转让后,格力电器国企属性褪去,实际控制人由珠海市国资委变更为无实际控制人。公司计划在本次交易完成交割后推进给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过4%上市公司股份的股权激励计划。 股改后或可深度绑定渠道利益,进一步完善渠道体系。格力电器销售依赖于线下经销商模式。区域性销售公司不仅控制了格力全国线下的经销商零售终端,同时也是公司重要股东,截至2019 年三季度京海担保仍持有公司8.91%股权,拥有重要话语权。区域性销售公司是重要的中间连接体,在上市公司体外且是盈利性机构,也是我们认为未来渠道改革可能的重点。如果未来利益更加绑定,我们认为销售公司存在向两头让利的可能性(上市公司、消费者)。 投资建议:考虑到公司近期的“百亿大让利”等促销活动频繁,我们略微调整公司19/20/21 年EPS 预测至4.66/5.28/5.83 元(前值:4.80/5.28/5.83 元),对应PE 分别为12/11/10 倍。公司作为空调行业绝对龙头,盈利能力平稳上升,混改优化治理,多元化战略稳步推进,为未来持续稳定发展提供有力支撑。维持目标价69 元,对应20 年13 倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
小熊电器 家用电器行业 2019-11-04 72.65 79.00 -- 75.50 3.92%
75.50 3.92%
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事项: 公司发布 2019年三季报,19Q1-Q3公司实现营业总收入 17.21亿元,同比增长 30.56%,归母净利润 1.68亿元,同比增长 40.52%,均接近此前公司给出的业绩预计上限(营收同比增速:23.35%至 30.72%;归母净利润同比:36.33%至 42.82%) 。单季度来看, Q3公司实现营业总收入 5.32亿元,同比增长 33.11%,归母净利润 0.40亿元,同比增长 14.75%。 评论: Q3收入保持快增,积极拓展新兴品类。 2019Q1-Q3公司实现营业总收入 17.21亿元,同比增长 30.56%;19Q3公司实现营收 5.32亿元,同比增长 33.11%。 我国创意新兴类小家电产品普及率相对较低,且市场格局尚未稳定,未来市场前景广阔。公司以酸奶机起家,深耕创意新兴小家电,细分市场地位领先,酸奶机、电动打蛋器、电热饭盒、加湿器、多士炉、煮蛋器/蒸蛋器等产品长期占据市场重要地位,获天猫商城热销品牌榜排名第一。公司坚持技术创新,积极优化产品结构,拓展新兴品类,2019年以来上线破壁机、双层蒸煮电饭盒、自制零食干果机、吸尘器、电动牙刷、美容仪等众多新品。公司研发及推新能力卓越,产品矩阵日益丰富,将助力公司持续发展。 Q3销售费用投放加大,致净利率有所下降。19Q1-Q3公司实现利润总额 2.16亿元,同比+31.37%,归母净利润 1.68亿元,同比+40.52%。单季度来看,19Q3公司毛利率 33.68%,同比-0.01pct,基本与同期持平。费用方面,19Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为 16.89%、4.02%、0.00%和 3.68%,同比分别+5.04pct、-0.07pct、-0.45pct 和-0.41pct,其中销售费用率明显提升,主要原因系:1)公司上市前后品牌宣传费用有所增长;2)淡季加强平台广告投放及引流投入。综合下,Q3实现归母净利率 7.49%,同比-1.20pct。 创意新兴小家电新秀,募投项目助力未来发展。公司深耕创意新兴小家电领域多年,细分品类电热饭盒等获得市场重要地位。公司在 18年启动“萌家电”品牌战略,产品具备高颜值+小容量等特性,且客单价相对较低,切实符合目前单身经济及颜值经济下众多消费者的需求。19年公司登陆 A 股市场,募集资金主要用于创意小家电生产建设项目、研发中心建设项目及信息化建设项目等,其中生产建设(大良五沙)项目预计新增 1275万台小家电产能,可实现年销售收入 9.9亿元,智能小家电制造项目预计新增 765万台小家电产能,可实现年销售收入 6.0亿元,生产建设(均安)项目预计新增 420万台小家电产能,可实现年销售收入 3.3亿元。募投项目建设完成后预计帮助公司有效解决现有产能不足的问题,进一步完善和提升公司的技术研发实力,助力持续发展。 投资建议:创意新兴小家电未来前景广阔,公司深耕新兴小家电领域多年,多个细分品类市场地位领先。未来随着募投项目的建设完成,公司产能有望进一步扩大,技术研发实力料将日益完善,助力公司未来持续发展。我们预计公司19/20/21年 EPS 分别为 2.05/2.62/3.35元,对应 PE 分别为 35/27/21倍。考虑到新小家电互联网快速增长红利以及次新股溢价,给予目标价 79元,对应 2020年 30倍 PE。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;新品开拓不及预期。
华帝股份 家用电器行业 2019-11-04 10.82 15.00 35.01% 13.01 20.24%
14.13 30.59%
详细
事项: 华帝股份发布 2019年三季报, 19Q1-Q3公司实现营业总收入 42.75亿元,同比-7.98%;归母净利润 5.17亿元,同比+16.87%。单季度来看, 19Q3公司实现营业总收入 13.44亿元,同比-8.63%;归母净利润 1.22亿元,同比+22.19%,收入增速符合我们此前预期(-10%, -5%),利润增速略超预期(10%, 15%)。 评论: Q3收入持续承压,电商增长超行业平均。 2019Q1-Q3公司实现营业总收入42.75亿元,同比-7.98%; 19Q3公司实现营业总收入 13.44亿元,同比-8.63%,延续年初以来的负增长趋势,主要系受到行业终端需求持续承压影响。 厨电行业在经济增长放缓、 地产调控紧缩等负面因素影响下,整体景气度持续低迷。 根据奥维云网数据显示, 2019Q1-Q3厨电行业线下市场零售额同比下降11.5%,其中 Q1、 Q2、 Q3各季度同比增速分别为-17.5%、 -11.2%、 -6.6%,降幅逐季收窄, Q4在竣工回暖的背景下有望持续改善,公司作为厨电行业龙头有望迎来向上拐点。 产品方面,公司坚持进行品牌升级及产品结构升级,在现有产品不断更新迭代的情况下,横向拓宽品类,洗碗机、蒸烤一体机等新品拓展进程顺利。渠道方面,公司目前已形成包括线下渠道、 电商渠道、工程渠道和海外渠道的多元化渠道体系, 其中电商渠道公司表现优异,前三季度公司电商渠道销售额达 12.96亿元,同比增长 13.76%,超过行业平均水平。 利润增速稳中向好, 经营效率改善明显。 2019Q1-Q3公司实现利润总额 5.89亿元,同比+8.89%,归母净利润 5.17亿元,同比+16.87%, 利润增速稳中向好。 2019年公司持续推动品牌升级,均价提升领先,整体毛利率水平有所改善。 19Q3公司实现毛利率 46.66%,同比+0.48pct。 费用方面, 19Q3公司销售费用率、管理费用率、 财务费用率、 研发费用率分别为 27.26%、 2.71%、 -1.08%、4.24%,同比分别-3.79pct、 -0.40pct、 -0.23pct、 -0.23pct,四项费用率均有所下调,经营效率改善明显。 现金流方面, 19Q3公司经营净现金流 2.84亿元,同比+93.31%,主要系本期应收票据流入增加以及广告宣传费同比减少所致。 品牌升级叠加渠道优化,双轮驱动公司成长。 公司目前已经形成良好的经营体系, 在产品定位方面,公司持续深化品牌升级、产品结构升级战略,高端化战略指引下产品均价稳步提升。 在品牌运作上, 实行“华帝”、“百得” 、“华帝家居”多品牌战略, 形成多层级、跨领域的品牌矩阵。 在渠道方面, 公司在巩固传统渠道优势的同时开始重视工程渠道,加大与地产商的合作,截止 2019上半年已签约工程渠道代理商 27家, 未来工程渠道有望成为公司新的收入增长点。 总体来看,虽然短期内公司收入仍有压力,但业绩增长动力充足,随着地产竣工回暖, 收入业绩有望迎来向上拐点。 投资建议: 我们略微调整公司 19/20/21年 EPS 预测分别至 0.89/1.03/1.18元(前值为 0.96/1.16/1.37元),对应 PE 分别为 12/10/9倍。 随着公司渠道端的改造升级,产品端的持续推新推高,管理端的精细化运作,有望带动公司盈利水平持续提升,未来业绩有望保持较快增长。 参考行业可比公司估值,略调整目标价至 15元(原目标价 17元) ,对应 2020年 15倍 PE, 维持“强推”评级。 风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名