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老白干酒 食品饮料行业 2018-05-04 16.37 -- -- 29.70 28.74%
23.49 43.49% -- 详细
年报基本符合预期,1季报营收略低于增双位数预期,或因低端酒下降,净利基本符合预期。 枪口抬高,聚焦省内,效果逐步积累。17年、1Q18老白干高端酒营收分别增28.6%、9.4%,低端酒营收分别同比降2.9%、3.9%,中端酒增速也相对较慢,产品结构持续抬高,也带动了17年、1Q18毛利率同比分别升3.2、5.3Pct。另一方面,省外市场营收17年大降52.5%,但省内营收增长32%,两者基本维持16年来趋势,但幅度更明显。综合,老白干过去2年坚定执行“聚焦省内,枪口抬高”战略,效果逐步积累。随着基数逐渐变化,老白干营收增速有可能加速。 费用挪腾,助推利润率加速上升。17年,老白干开始调整费用投放,如销售费用中广告投入减少约1亿,营收占比降至14.9%,但用于终端消费者拉动的促销费大增约1.1亿。这一方面表明公司营销重心正向经营消费者转变,另一方面,过高广告支出的节省和占比下降客观上推动了利润率释放,如17年、1Q18所得税率分别降25.5、2.1Pct,应受益于不可税前抵扣广告支出下降。1Q18,公司销售净利率已升至10.1%,随着收购省内主要竞争对手承德乾隆醉后竞争减弱效果显现,迭加产品结构加速高档化,3年内销售净利率或能看15%。 并表之年新起点,维持“强烈推荐”评级。4月初老白干完成了增发新股加现金对丰联资产的收购,半年报会开始并表。我们预计并表且摊薄后18、19年EPS为0.84、1.08元,同比增146%、28%,动态PE28、22倍。并购亊项顺利完成后公司重心或再次调整,产品升级、聚焦省内战略渐入佳境,河北王地位渐巩固,是分享次高端红利和百元价格带利润率提升的好品种,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
老白干酒 食品饮料行业 2018-05-04 16.37 -- -- 29.70 28.74%
23.49 43.49% -- --
老白干酒 食品饮料行业 2018-05-04 16.37 -- -- 29.70 28.74%
23.49 43.49% -- 详细
17Q4、18Q1业绩逐季改善明显,产品结构优化带来净利率提升 公司2017年收入25.35亿(+3.96%),归母净利1.64亿(+47.53%),EPS0.37元,公司拟每10股派现2元,扣非归母净利同增58.72%,其中单四季度实现收入8.06亿元,同比增2.96%,实现归母净利润0.47亿元,同比增68.69%;公司18Q1收入7.38亿(+6.14%),归母净利0.75亿(+80.87%),扣非归母净利润同增长79.6%。18Q1毛利率增加5.32pcts至61.90%,净利率增加4.20pcts至10.14%,主要系高档酒销量增长拉动以及中低档酒收入下降。17年销售费用率增加0.99个百分点至31.99%,18Q1为27.40%,管理费用率增加0.19个百分点至6.25%,18Q1为7.36%。17年销售收现23.74亿元同减23.45%,经营现金净额-1.55亿元,同减119.39%,18Q1预收账款6.48亿元,同减24.72%,应收票据2.97亿元同增34.03%。 老白干酒聚焦中高档产品及省内市场拓展 17年以来老白干酒在300元以上产品增长明显,中下档产品充当主力。17年衡水老白干系列13.69亿元,同增4.83%,在保持成本下降的同时实现营收增长,原因是高毛利率的产品占比提升和低端贴牌产品退出,17年十八酒坊系列8.56亿元,同增12.56%,十八酒坊产品系列清晰,十八酒坊中低端的蓝砖和8年增长情况较好。整体来看,以39度二十年古法年份酒为主的高端白酒系列17年收入7.6亿元,同增28.56%,18Q1收入2.49亿元,同增9.44%,继续保持良好的增长态势。公司省内收入22.03亿元,同增27.40%,省外收入3.13亿元,同减54.57%,省内经销商968个,省外1022个,省内收入占比87%,省外经销商数量18年有进一步调整空间,同时从长远来看聚焦省内也有助于公司在总额有限的销售费用投放中,借助地缘优势及对本地市场的深耕细作来有效阻击外地品牌的进入。 盈利预测与评级 公司并购丰联完成后,双方将继续在品牌,营销政策,治理机制,人员等方面保持相对独立性,同时也将在员工激励、培训、管理等多方面相互形成正向反馈,提升整体运营效率。预计18-20年归母净利润3.81/5.31/6.72亿元,EPS0.80/1.12/1.41元,维持买入评级。 风险提示:省内市场动销不及预期、新品业务终端滞销、食品安全事件;
刘畅 10
老白干酒 食品饮料行业 2018-05-03 16.53 22.35 5.37% 29.70 27.47%
23.49 42.11% -- 详细
事件: 2017年公司实现营业收入25.35亿元,同比增长3.96%,实现归属于母公司所有者的净利润1.63亿元,同比增长47.53%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.53亿元,同比增长58.72%,EPS为0.37元/股。利润分配方案为每10股转增4股,派现金2元(含税)。 2018年第一季度公司实现营业收入7.38亿元,同比增长6.14%,实现归属于母公司所有者的净利润0.75亿元,同比增长80.97%,利润增长呈明显加速态势。 营收略有增长,净利润水平快速提高。2017年,公司收入增长4%,净利润增长48%。销售费用增长7.3%达8.11亿元,其中促销费1.51亿元,同比增长了265%,主要原因是公司着力构建“企业-消费者”一体化关系,通过免费品尝、品鉴会、演唱会、品牌会销、基地游、微信红包等形式,形成口碑传播,加大促销力度所致。广告费投入3.79亿元,省内和全国的比例为6:4,同比下降20.72%,省内外投入比例与2016年比变化不大。18Q1公司收入和净利润都呈现明显增速,净利润增速达到12年以来的新高,净利 润率也达到达到10%以上,公司经营情况明显向好。 高端占比不断提高,2018年增长延续。2016年公司低中高档白酒占比分别为47%、25%、28%,2017年比例分别为42%、24%和34%,18Q1中高档酒占比分别为26%和35%,中高档酒占比持续提升。公司四大次高端产品销售增长迅猛,十八酒坊20年增长约两倍,十八酒坊15年增长近80%,古法20年和五星39增长幅度接近50%,四大次高端产品销售规模近10亿元,并且占据了河北次高端白酒的很大份额,给外来名酒带来了很大的压力。2018年春节期间,部分高端产品完成了小幅提价,成熟地区十八酒坊15年和20年增长都在50%以上,20年更快一些,8年略有增长,10年和12年增长在30%以上。并且公司给经销商制定了较高的新年目标。公司并购的乾隆醉酒厂的百元价位战略大单品“和顺1975”和“如意七星”17年增速也在30%左右。2018年公司中高端产品大概率会持续延续高增长。 并购重组整合年,精耕省内市场,着手布局省外市场。2017年公司在河北省内的主要矛盾已经由和板城的矛盾转为与其他酒的竞争。2018年公司将通过挤压山庄、沱牌、老窖、洋河、丛台等省内外竞品的份额,继续拓展市场。在作为大本营的石家庄和衡水成熟市场也继续加大营销力度,渠道下沉到村镇,精耕渠道;在河北北部承德、张家口和秦皇岛等地区利用板城的渠道快速布局十八酒坊;南部的邢台、邯郸和中部唐山、保定等地在目前高增长的情况下会继续加大力度开拓市场,并对京津两地形成全包围态势。公司销售副总等领导已经开始对乾隆醉实行接管,在个别地区的业务及资源实行统一领导和整合,未来结合原有管理模式,借助公司的平台共享经营理念,实现销售渠道、品牌跨度等业务资源的整合,实现板城与老白干1+1>2的协同效应。截至18Q1公司省内外经销商分别为1127和1169个,分别增加159和147个,目前省外辽宁和河南部分地区销售情况不错,未来会在并购标的所在的山东、安徽和湖南继续开拓布局。2018年老白干将进去并购重组整合元年,向更大更强迈进。 结论: 公司并购完成后,省内和板城强强联合会进一步整合省内市场,随着公司品牌势能积蓄的释放以及未来渠道的整合,公司收入会呈加速趋势,费用率也会有下降趋势。丰联将在18年后三个季度并表,预计公司2018-2020年收入分别为38.64亿元、49.1亿元和58.33亿元,对应EPS分别为0.83元、1.32元和1.89元,预计并购后公司收入和利润会有较快增速给予公司2018年38倍估值,对应目标价31.5元。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全的风险、白酒政策的风险、整合不顺利的风险。
老白干酒 食品饮料行业 2018-02-27 26.99 -- -- 27.45 1.70%
27.46 1.74%
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老白干酒 食品饮料行业 2018-01-26 29.00 -- -- 30.26 4.34%
30.26 4.34%
详细
我们认为,今后白酒行业将会形成“两层金字塔”的模式,即在茅五泸三巨头的塔尖之下,各个省份形成自己的一至两个核心品牌,并在本埠市场的中高档市场占据重要地位。在“两层金字塔”之下,以往大量存在的小品牌甚至无品牌白酒,今后的生存条件将会越来越差,高额的成本如环保成本、材料成本、营销费用等,将会大大提高行业的生存门槛。 我们判断,2018年之后,各个省份市场将会由地方的拳头品牌逐步整合,省份市场更为集中,而相应的上市公司在盈利和估值层面将会有质的提升。区域知名白酒品牌,如山西的汾酒和安徽的古井贡,其股价在2017年都经历了大幅上涨,二级资本市场已经充分预期了二者的盈利修复和基本面回归。公司在白酒业内号称“河北王”,从国资背景、资本实力、管理能力和营销手段等方面看,都是省内的龙头企业,公司在河北省内整合提升的空间还很大。我们认为公司在二级市场上有价值修复重估的动能。 我们预计公司2017、2018、2019年的EPS分别为0.42、0.69、0.78元,同比分别增长68%、52.38%和21.88%;参照1月23日收盘价31.93元,EPS对应的市盈率为76.02、46.28和40.94倍,对应的PEG为1.7、0.9和0.9倍。我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示:公司所面临的风险包括:销售增长不达预期;期间费用率持续上升;对并购标的整合不利,产生不良反应;食品安全隐患。
老白干酒 食品饮料行业 2017-12-04 30.82 -- -- 33.52 8.76%
33.52 8.76%
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老白干酒 食品饮料行业 2017-11-20 35.75 -- -- 37.44 4.73%
37.44 4.73%
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老白干酒 食品饮料行业 2017-11-15 36.30 29.80 40.50% 39.93 10.00%
39.93 10.00%
详细
事件:11月7日公司公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案(修订稿)》,历经10个月后于11月8日正式复牌。 收购丰联看点在于板城,省内竞争力有望得到明显提升。公司公告拟通过非公开发行股份及支付现金方式购买丰联酒业100%股权,共计作价13.99亿元,其中公司以现金方式支付对价6.19亿元,以股份方式支付对价7.8亿元。丰联酒业旗下拥有河北板城、安徽文王贡酒、湖南武陵酒、山东孔府家四家地产酒,我们认为本次收购与一般酒企多品牌运作有本质差别,公司看中的是河北板城,近3年板城收入均在5亿元左右,且其主流价格带与老白干形成互补,收购板城将有效提升公司在省内市场份额,同时在产品方面公司将进一步扩充品类至浓香、酱香、兼香三种香型。其他三家地产酒年收入均在1-3亿元,按照公司规划短期由其自行运营,我们认为公司有望借此进一步开拓省外市场,但考虑到地产酒中低端价位竞争异常激烈,收购的三家酒企发展势头相对疲软,未来协同效应有待观察,若后续经营上存在难度,在行业品牌加速整合阶段,不排除公司将其转让给其他酒企的可能,这亦是一种可取的退出路径。 公司产品结构升级趋势显著,并购落地有望加速省内增速。2017年前三季度公司实现收入17.29亿元,同比增长4.44%,白酒主业收入增速为13%,年内预收款均保持在6亿元以上,在同等体量的酒企中是最高的,我们认为公司蓄水效应明显,后续增长具备良好潜力。分产品来看,今年以来公司产品结构持续升级,前三季度以20年古法年份酒为代表的高档酒(出厂价100元以上)收入为6.40亿元,同比大幅增长104.68%,收入占比快速提升至43%,同期中低档酒出现不同程度的下滑。河北板城主流价格介于50-100元,我们认为两家酒企整合将显著改善省内竞争格局,近期中档酒十八酒坊积极实施提价策略,未来中档酒增速亦有望逐步回升,根据老白干和板城的当前规模,我们预计收购后老白干省内市占率将从16%提升至20%,未来协同效应红利逐步释放有望助力省内收入加速增长。 营销体系优化效果逐步显现,未来盈利能力具备充足提升空间。2015年公司完成员工和经销商持股定增方案,近2年营销体系逐步得到梳理,产品结构和定位积极调整,营销策略和激励机制得到完善升级。从盈利能力来看,公司进一步调整和优化产品结构,高档酒进入高速增长阶段,毛利率回升至60%以上,结构升级通道已打开。另外,丰联酒业与公司达成业绩承诺,2017-2019年净利润分别不低于6676.60万元、4687.12万元、7024.39万元(2018-2019年净利润除板城外),我们认为该业绩对赌协议有助于双方在产品、渠道和管理机制上进行深入融合,提高整体运营效率。目前公司销售费用率高达31%,位于上市酒企前列,我们认为随着并购协同效应的深化,竞争环境的改善,费用端存在一定优化空间,未来公司利润弹性充足。 投资建议:12个月目标市值200亿元,维持“买入”评级。我们上调盈利预测,2018年起考虑增发摊薄,预计公司2017-19年营业收入分别为25.95/46.46/53.47亿元,同比增长6.43%/79.01%/15.11%,2017-19年净利润分别为1.63/5.08/7.26亿元,同比增长46.67%/212.20%/43.06%,对应EPS分别为0.37/1.07/1.53元。参照规模相当的徽酒古井和口子窖市值,考虑公司具备的充足利润弹性和明显的补张需求,我们给予12个月目标市值200亿元,对应目标价42元。
老白干酒 食品饮料行业 2017-11-13 30.00 22.70 7.02% 39.93 33.10%
39.93 33.10%
详细
老白干并购板城极具战略意义,在区域和香型上形成互补,未来大概率采取双品牌运作,提升公司在省内占有率和竞争优势。主品牌在结构升级和渠道深耕下仍可保持近10%增长,利润率持续回升到合理水平。18年并表收入可近40亿,合并3.2亿利润,考虑利润率回升给予18年50倍,或按照14%潜在利润率(老白干15%,丰联酒业12%)给予30倍,对应160亿市值,考虑定增复牌后可看40%以上空间,维持“强烈推荐-A”。 并购丰联的核心在于板城,对老白干极具战略意义。公司并购丰联酒业旗下4家白酒企业后复牌,丰联酒业16年11.2亿收入,过去今年均保持在11亿水平,其中板城烧14-16年5.11亿、4.87亿和5.00亿。市场担心区域酒生存并不乐观和公司管理能力有限,并购可能成为包袱。但公司运作的核心在板城烧,板城的收入规模与黄鹤楼相当,但对老白干提升全省市占率并向周边延伸的意义重大,甚至大于黄鹤楼之于古井。但不可忽略是其他几个品牌可能带来拖累,文王酒14-16年均在3个亿水平,主要依赖春节销售,武陵酒维持在1个亿水平,经销商数量出现下滑,孔府家从13年2.6亿下滑到16年1.27亿,在地方酒被挤压,公司管理输出能力有限的因素下,未来难有明显增量。 价格带错位和区域优势互补,“老白干+板城烧”双品牌更适应公司发展。过去市场对老白干的逻辑一直在类比洋河并购双沟,但市场环境和竞争地位大不同于洋河当时,我们预期公司大概率采取双品牌运作,但也会通过价格带错位减少冀北区域竞争,防止左右手互博。老干白在省内薄弱市场更多以十八酒坊切入,板城更多集中在50-100元价格带。在区域上,以老白干全价格带巩固冀中大本营市场,十八酒坊和板城双品牌夯实冀北市场,逐步向周边扩展。除板城外其他三个品牌公司规划先进行独立运作,如有难度可进行出售,可尽可能降低失败风险,且不会影响公司在河北大本营的双品牌运作。 收入持续低于市场预期,并购板城后竞争格局将持续好转。公司中报和三季报收入均低于市场预期,报表质量较为一般,亮点在于消费升级的态势明显加快,300以上的十八酒坊15年增速30%,低端处于下滑拖累公司收入仅个位数增长。并购板城后,竞争格局好转,在省内150亿的市场规模中有望占到25-30%份额,超过40亿。费用上由于来自名酒的竞争,仍将保持较高水平,但投入已经逐步收缩到省内和央视,管理费用率也在下降,预期未来利润增速都将明显超过收入增速,利润率持续回升。 复牌后看40%空间,给予160亿市值目标,维持“强烈推荐-A”评级。此次并购完成战略布局中重要一环,思路较为清晰,料将取得较好的协同效果,但也会有一些包袱存在。内生看主要依赖结构升级,预期17年后收入延续个位数增长,18年如顺利并表收入则可达40亿,内生利润2.5亿,外延预计在0.7亿,合并3.2亿利润,考虑利润率持续回升给予18年50倍,或按照14%潜在利润率(老白干部分利润率15%,丰联酒业12%)给予30倍,对应160亿市值,当前加定增收购(7.8亿)以及配套融资(4亿)市值近115亿,复牌后可看40%以上空间,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:并购后续工作进展不达预期,省内竞争持续加剧。
老白干酒 食品饮料行业 2017-11-13 30.00 -- -- 39.93 33.10%
39.93 33.10%
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事项: 老白干酒7日晚间公告重组预案:公司拟以20.71元/股的价格发行3766.3万股,并支付 6.19亿元现金,合计作价13.99 亿元向佳沃集团、君和聚力、汤捷、方焰、谭小林购买丰联酒业100%股权,同时公司拟募集不超过4 亿元配套资金。公司股票于11 月8日复牌。 混改之后,并购打开业绩和市值成长空间 老白干酒作为白酒国企混改第一股,曾于2015 年底引入了战略投资者,并在高管中推行员工持股计划,增发改制完成后,管理层激励到位。2017 年1月公司停牌筹划收购丰联酒业相关事项,丰联酒业是佳沃集团旗下的白酒企业,佳沃集团则是联想控股现代农业和食品产业投资平台,通过此次收购,佳沃集团持股比例达6.29%,佳沃将会成为上市公司最重要的战略股东,帮助公司加速坐稳河北第一品牌的位置。同时2016 年联想控股年报显示,丰联酒业通过优化产品结构与销售体系,运营利润得到进一步改善,预计老白干酒未来营收和净利将有很大的想象空间。收购丰联酒业同时也意味着老白干酒将拥有5家酒厂,成为行业酒厂数量最多的公司,有利扩大省内、省外的市场份额。 产品结构优化效果显著,利润弹性将逐步显现 公司17 年前三季度实现营收17.29 亿元,同比增4.44%,归母净利润1.17 亿元,同比增长40.45%,折合EPS0.27 元; 其中Q3营业收入6.22 亿元,同比增1.56%,环比增速放缓主要系公司中低端产品销售量大幅下滑所致,归母净利润0.69 亿元,同比增18.50%。前三季度毛利率61.54%同增4.33pcts,系公司中高端产品占比进一步提升,核心品种集中度提升,带动毛利率增长,净利率6.75%,同增1.73pcts;前三季度公司高中低三档产品分别实现营收6.4 亿、3.6亿、5亿, 同比增104.7%、减0.4%、减26.6%,其中Q3分别实现营收2.8 亿、0.8 亿、0.3亿,同增230%、减24%、减76%, 高档酒提速明显,我们认为公司实施的产品结构升级措施已取得明显成效。销售费用5.34 亿元,同增10.6%,占营收30.9%,主要系公司加大市场广告投入和促销费用抢占市场份额所致,我们认为公司现阶段更看重品牌的培育和市场份额的增长,未来公司收入规模逐渐扩大,费用率将逐步下降,公司业绩也将逐步释放。预收账款6.64 亿元,同减21.45%, 主要系去年同期基数较高影响所致。 大本营巩固、成功走出省外、协同效应值得期待 河北市场白酒容量在220 亿元左右,我们预计公司合并丰联酒业之后,在河北大本营市场,通过整合板城烧锅,将进一步夯实“河北王”地位,公司是河北规模第一的品牌,主要市场集中在冀南和冀中市场,在冀北区域,板城烧锅的资产注入, 公司在河北市场拥有老白干和浓香两大香型,有望加速达到省级区域强势品牌30%及以上份额,老白干将实现河北省内真正意义上的深度覆盖;省外市场方面,老白干也将成功切入安徽、山东以及湖南市场,省外市场份额有望持续扩张; 老白干酒与丰联酒业在现有白酒酿造工艺、客户资源和销售渠道上可望形成积极互补关系,借助彼此在河北及省外区域市场积累的优势地位,实现业务有效整合。同时,通过白酒产品品类的扩充,以及销售模式的创新,产品市场占有率将迎来进一步增长。老白干酒与丰联酒业继续保持双方在品牌,营销政策,治理机制,人员等方面的相对独立,未来将在员工激励、培训、管理等多方面相互形成正向反馈,提升整体运营效率。我们预计未来公司将成为营收规模超40 亿的省级区域龙头,成为真正的“河北王”。 我们假设丰联酒业18 年开始并表,按照发行股份收购丰联酒业后总股份摊薄,预计17~19 年收入为26.8、43.6、48.6 亿元,归母净利润为1.56、4.22、5.18 亿元,维持公司2017-2019 年EPS 分别为0.36/0.89/1.09 元,对应63.9/25.6/20.9 倍PE,维持“买入”评级。
老白干酒 食品饮料行业 2017-11-13 30.00 -- -- 39.93 33.10%
39.93 33.10%
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事件:公司股票将于2017年11月8日开市起复牌。 并购开启新起点,加固河北白酒龙头地位:老白干以13.99亿元的价格,拟通过发行股份及支付现金的方式购买丰联酒业旗下四家白酒企业。丰联酒业2016年收入为11.2亿元,旗下四家酒业中乾隆醉2016年白酒收入为5.02亿元,其中河北省内收入达4.82亿元;安徽文王、湖南武陵及曲阜孔府家2016年白酒收入分别为3.38、1.20、1.27亿元,主要收入分别来自于安徽、湖南、山东。通过本次收购,老白干可与乾隆醉充分形成优势互补,彻底改变河北省内的竞争格局。从香型来看,上市公司以老白干香型为主,乾隆醉以浓香型为主,此外还有湖南武陵的酱香型形成补充;从地区来看,老白干在衡水、石家庄等地区优势明显,但冀北地区相对薄弱,而乾隆醉在冀北、冀中市场有较高的品牌认知度和良好的群众消费基础。并购完成后,老白干和乾隆醉可通过优化市场资源配置,实现香型互补和区域互补,进一步拓展上市公司在省内中低档白酒市场的覆盖程度,并通过调整产品结构抢夺省内高端白酒市场的份额,加固公司在河北的龙头地位。 产品结构加速升级,高档酒均价走高:随河北省内白酒消费价格带上移,老白干产品结构加速升级。2017年前三季度高档酒(100元以上)实现收入6.4亿元,同比增长104.7%,实现销量1938千升,同比增长68.4%。其中单三季度高档酒收入为2.85亿元,同比增长230.5%。 从收入占比来看,高档酒/中档酒/低档酒前三季度收入占比分别为43%/24%/34%,单三季度高档酒收入占比高达73%,同比/环比分别大幅提升45/42pct。17Q3高档酒422元/升的平均出厂价高于17Q1的347元/升和17Q2的209元/升。公司产品结构不仅表现为高档快速增长、中档稳、低档收缩,还表现在高档酒内部的产品结构升级、均价上移。 公司通过并购,在省内中低档白酒市场优势明显,随着高档的十八酒坊系列高速增长,在高端市场也将具备更强的竞争力。 盈利预测:预计2017-2019年EPS为0.38、0.70、1.08元,对应PE为60倍、32倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;食品安全风险。
老白干酒 食品饮料行业 2017-11-10 27.27 -- -- 39.93 46.42%
39.93 46.42%
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老白干酒 食品饮料行业 2017-11-09 24.79 -- -- 39.93 61.07%
39.93 61.07%
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并购再进一步,成功概率较大:老白干拟以13.99亿元收购丰联酒业100%权益,因涉及香港上市资产,中概股回归A股政策不明,能否实施存在不确定性。近期,证监会明确表示支持优质境外上市中资企业参与境内市场并购重组。且公司10月12日收到商务部反垄断局出具的《不实施进一步审查通知》,并购再进一步。考虑到是主业并购、资金规模小、并非借壳上市,且交易对手实际控制人为境内企业,不涉及外汇购付汇,公司并购事项后续通过应是大概率事件。 巩固省内王者地位,品牌、区域、香型互补:公司拟收购丰联酒业100%权益,包括河北承德乾隆醉、安徽文王、山东孔府家、湖南武陵四家酒企100%股权。公司和承德乾隆醉均为河北白酒龙头,分别占本省白酒产量的17.9%、5.3%,强强联合可进一步拓展省内不同区域、不同档次白酒市场的覆盖面,进一步巩固公司“河北王”地位。本次收购的武陵、文王、孔府分属三省,武陵是酱香,文王、孔府是浓香,从品牌、区域、香型上与老白干互有补充,为公司提高市占率提供更大空间。 利润率逐步抬升,未来空间仍大:受益钢价上涨带动河北经济复苏,及茅五挺价为次高端白酒打开空间,老白干高端酒快速增长带动实际经营好转。毛利率、费用率、税率综合作用下,3Q17净利率也升至11.1%。往后看,公司未来利润释放空间仍大:费用率存在较大压缩空间。若并购顺利完成,迭加产品结构加速高档化,公司3-5年内销售净利率能看15%-20%。 市值翻倍有望提前,维持“强烈推荐”评级。暂不考虑并购影响,我们维持17-18年EPS0.38、0.64元的预测,同比增约49%、71%,动态PE60、35倍。如公司并购事项顺利完成,产品、渠道互补下有望加速成长,18年收入或可超40亿,强区域龙头地位保证合理净利率可达15-20%,合理净利可看6-8亿,按30倍PE算,市值可看180-240亿,较停牌前有翻倍空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:收购失败;白酒政策风险。
老白干酒 食品饮料行业 2017-10-31 24.79 -- -- 39.93 61.07%
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中低档酒下滑致Q3收入低于预期,所得税率上升拖累利润:公司17Q1-3实现收入17.29亿元,同比增长4.44%,实现归母净利润1.17亿元,同比增长40.45%。其中17Q3实现收入6.22亿元,同比增长1.56%,实现归母净利润0.69亿元,同比增长18.50%。单三季度收入低于预期主要是由于中低档酒收入大幅下滑,利润增长放缓主要系所得税率同比增加3.02pct至4.32%。 产品结构加速升级,高档酒均价走高:17Q1-3公司高档酒实现收入6.4亿元,同比增长104.7%。其中单三季度高档酒收入为2.85亿元,同比大幅增长230.5%,但受中档酒/低档酒收入大幅下滑拖累(-24.1%/-76.2%),公司17Q3收入与16Q3基本持平。从收入占比来看,高档酒/中档酒/低档酒前三季度收入占比分别为43%/24%/34%,单三季度高档酒收入占比高达73%,同比/环比分别大幅提升45/42pct。17Q3高档酒422元/升的平均出厂价高于17Q1的347元/升和17Q2的209元/升。公司产品结构升级加速,高档酒占比提升及高档酒平均出厂价上升带动17Q1-3毛利率同比上升4.33pct至61.54%。 费用仍有下降空间,利润弹性有望释放:17Q1-3销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别+1.73/+0.46/-0.63pct,主要系17H1公司加大广告投入和促销费用(同比增加0.6亿元)所致。单三季度销售费用率同比下降6.22pct,全年费用率仍存在下降空间。受益于产品结构升级及费用率控制,利润弹性有望逐步释放。静待并购落地,巩固省内龙头地位:17Q1-3公司在省内/省外/线上分别实现收入13.04/1.87/0.07亿元,同比+16%/-14%/-55%,省内市场增长良好。老白干酒拟以13.99亿元收购丰联酒业旗下四家酒企,有望通过外延并购加强对冀北薄弱市场的布局,实现区域互补,加固公司在河北省的龙头地位。公司已于2017年10月12日收到商务部反垄断局出具的《不实施进一步审查通知》,并购项目再进一步。 盈利预测:预计2017-2019年EPS为0.38、0.70、1.08元,对应PE为60倍、32倍、21倍,维持“买入”评级。风险提示:并购进展不达预期;行业竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名