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老白干酒 食品饮料行业 2019-05-02 12.50 -- -- 16.82 2.13%
12.77 2.16% -- 详细
年报符合此前业绩预告,1Q19收入、净利略低于我们预期。1Q19收入增速低于预期或因中、低档产品增速仍慢,净利增速低于预期因促销力度大。 老白干稳步增长,丰联并表助力高增长。2018年,老白干板块实现白酒营收23亿元,同比增约3%,但丰联酒业2Q-4Q18贡献营收9.88亿元,并表后推动公司整体营收增长约41%。1Q19,我们估计老白干内生增速在10%上下,丰联酒业并表推动了营收增长55.8%。 n 1Q19次高端仍是内生增长主驱动力。据我们了解,老白干的次高端产品,如十八酒坊二十年、十五年,老白干古法二十年等在19年春节保持了30%以上增速,但百元价格带及以下产品仍处于调整过程中。往后看,老白干内生增长仍主要取决于次高端价格带的增长情况。 费用率、税率回归正常。18年,公司销售费用率降至26.9%,比17年降5.07Pct,所得税率降至仅17.8%,比17年大降15.9Pct,销售净利率回升到9.78%,但仍明显低于同业。1Q19,销售费用率继续下降至约24.9%,所得税率仅10.6%,延续了18年的趋势,我们预计会延续至19全年。 营收增速将放缓,净利率提升是中长期看点。丰联酒业2Q18已开始并表,故2Q19开始公司营收增速将完全靠内生增长,放缓是必然,但在次高端产品快速增长带动下,仍有望达到约10%的水平。往中长期看,老白干销售净利率仍明显低于同行,提升空间大,主要取决于公司如何推动产品结构升级和提升费用使用效率。 净利率提升值得期待,维持“推荐”评级。维持19、20年净利预测,因股本变化,预计最新摊薄EPS为0.70、0.88元,同比增39%、25%,动态PE约27、22倍。通过提升产品结构,改善费用使用效率,公司销售净利率提升空间仍大,静态估值已不算贵,维持“推荐”评级。 风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
老白干酒 食品饮料行业 2018-11-26 13.59 -- -- 15.17 11.63%
15.17 11.63%
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产品线丰富,发力次高端市场。 公司产品有十八酒坊和老白干两大系列。老白干定位全国市场,从中低端酒向高中低方向转型,从光瓶酒到大小青花瓷系列、红五星、古法系列到千元价位的1915。十八酒坊目前在河北市场较为出名,经营年份类中高端酒。公司通过产品向上升级,已经占据了河北次高端白酒市场很大份额。 河北省内市场稳固,并购整合后竞争力增强。 2018年,公司进一步巩固河北省内地域优势,通过挤压沱牌、老窖等省外竞品市场份额,提升销量。衡水作为老白干的发源地,销售规模达10亿元,石家庄是十八酒坊系列的主要销售地,公司在这两地进一步巩固了市场地位。河北北部承德、张家口、秦皇岛等地也在快速布局阶段;邯郸、保定、唐山的市场拓展较为顺利,未来有望和牛栏山二锅头形成北方二强的局面。3月末,公司收购的丰联酒业完成资产过户,对业务及资源的整合初步成果已有所显现,主要体现在收入增长及毛利率提升方面,未来销售渠道、品牌形象的进一步整合有望带来更大收益,加大公司作为河北地域酒类龙头的竞争优势。 产品结构优化,高端销量增长迅速。 从产品构成看,前三季度,以十八酒坊(二十年)、衡水老白干(1915)为代表的100元以上高端白酒营收7.85亿元,同比增长56.35%;40元-100元的中端白酒营收6.03亿元,同比增长69.26%;40元以下的低端白酒营收8.2亿元,同比增长28.25%。与此同时,公司不断梳理产品线,优化产品结构,前三季度,公司高端、低端白酒的出货量分别增长37.34%和17.18%,对应的收入增长分别达到56.35%和28.25%。 盈利预测与投资评级。 前几年公司存在增长疲乏、利润率低等问题,但进入2018年情况看,已经能明显反映出基本面的大幅改善。目前管理层聚焦于省内市场整合,次高端培育和费用优化并进,未来随着产品结构提升、运营效率改善以及并购效应显现,公司收入利润规模还有很大的提升空间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.52元、1.90元和2.53元,对应的动态市盈率分别为22.33倍、17.96倍和13.44倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。 经济下滑,消费需求下降;行业政策风险;发生食品安全问题。
老白干酒 食品饮料行业 2018-11-02 13.41 -- -- 14.39 7.31%
15.17 13.12%
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事项:老白干公布18年三季报,1-3Q18实现营收24.3亿元,同比+40.6%;归母净利润2.44亿元,同比+109%。3Q18实现营收9.72亿元,同比+56.2%;归母净利润0.98亿元,同比+41.4%。 平安观点: 3Q18 收入增速略高于我们预期的50%,净利低于我们预期的83%,主要是销售费用超预期,或因君智资本咨询费。 丰联并表助推高增,次高端驱动增长,产品结构持续优化。2Q18 丰联酒业开始并表,大致估算扣除后,老白干营收同增约10%。我们判断主要增长动力仍是次高端价格带产品,如十八酒坊十五年、二十年增速应有50-100%,老白干古法二十年、五星等增速也应不错。公司披露1-3Q18 高端酒产量同增约74%,中档酒产量同增129%,低档酒产量仅同增32%,中高档产品占比应在持续提升,3Q18 毛利率同比上升1.4PCT。3Q18 末预收款仍有8.02 亿,环比、同比明显上升,其他应付款环比增长约1 亿,均表明实际经营情况良好。 3Q18 销售净利率稍降,但未来上升空间仍大。3Q18,并表销售净利率10.1%,同降1.1PCT,主要是营业税金比率、销售费用率等上升。其中销售费用高增或与公司签约君智资本有关。1-3Q18,公司销售净利率10%,同比升约3.3Pct。往后看,利润率释放空间仍大,驱动因素包括:次高端为龙头带动产品结构升级,整合板城后石家庄等地100 元价格带竞争减弱,公司未来销售净利率有望看15%+。 行业增速放缓,下调评级至“推荐”。因中秋国庆旺季需求低于预期,白酒行业增速正显著向下,公司也难以避免,我们下调18、19 年归母净利预测约16%、20%,预计并表且摊薄后EPS 为0.53、0.73 元,同比增约116%、38%,动态PE 约27.1、19.7 倍。往2019 看,多因素推动,公司净利增速仍有望明显超过行业,但行业景气度下行或带动整体估值水平下移,下调评级至“推荐”。 风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
老白干酒 食品饮料行业 2018-10-30 14.00 11.48 -- 14.39 2.79%
15.17 8.36%
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前三季度营收同比增长40.58%,归母净利润同比增长109.22%。 2018年前三季度,老白干实现营业收入24.31亿元,同比增长40.58%;实现归母净利润2.44亿元,同比增长109.22%;经营业绩符合预期。报告期内,公司向佳沃集团、西藏君合聚力发行股份,购买其持有的丰联酒业100%的股权;发行合计新增股本数量37,662,964股,并于报告期内与丰联酒业合并报表,带来收入和利润增长。我们预计,2018-2020年公司EPS分别为0.63、0.84和0.99元,调整为“增持”评级。新增四家区域性白酒企业,河北省内收入占比下降公司原有品牌主要包括老白干酒和十八酒坊系列酒;主要销售区域集中于河北省内;完成并购丰联酒业后,新增承德乾隆醉酒、湖南武陵酒、曲阜孔府家酒、安徽文王贡酒四家区域性白酒企业,公司品牌覆盖面和区域跨度明显提升。从公司收入分地区构成看,前三季度河北省内收入占比达75.02%,较2017年的87%有所下滑,主要是合并报表所致;来自山东、安徽、湖南等省份收入增长较快。 中高档白酒增速快于低端白酒,产品结构不断优化。从产品构成看,前三季度,以十八酒坊(二十年)、衡水老白干(1915)为代表的100元以上高端白酒营收7.85亿元,同比增长56.35%;40元-100元的中端白酒营收6.03亿元,同比增长69.26%;40元以下的低端白酒营收8.2亿元,同比增长28.25%。与此同时,公司不断梳理产品线,优化产品结构,前三季度,公司高端、低端白酒的出货量分别增长37.34%和17.18%,对应的收入增长分别达到56.35%和28.25%。 公司加大市场营销投入,净利率水平有所提升前三季度,公司在石家庄、衡水等核心市场加大营销力度,建立以十八酒坊为代表的核心价格带的绝对优势;同时,对于乡镇市场也加大渠道下沉力度,提高在百元以下产品的市占率水平。前三季度,公司销售费用为6.73亿元,同比增长25.92%,由于合并报表的原因,公司销售费用率27.67%,较去年同期下降3.23个百分点。前三季度,公司销售净利率为10.04%,较上年同期的6.75%有显著提升。 行业需求不确定性加强,下调至“增持”评级。由于公司18年4月开始与丰联酒业合并报表,我们调整公司18-20年收入分别为36.46亿、44.84亿和52.61亿(原值为37.42亿、43.38亿和-);归母净利润分别为4.23亿、5.57亿和6.62亿(原值为2.80亿、3.91亿和-),EPS分别为0.63、0.84和0.99元。由于行业整体消费较为疲弱,未来需求不确定性加强,同时参考可比公司2018年PE平均为18倍,给予公司2018年24-26的PE估值(由于公司与丰联酒业未来协同效应可期,给予一定的估值溢价),目标价为15.12-16.38元(前值为35.00-41.00元),下调至“增持”评级。 风险提示:经营业绩低于目标,宏观经济表现不佳,省内竞争压力加剧。
老白干酒 食品饮料行业 2018-10-29 14.00 -- -- 14.39 2.79%
15.17 8.36%
--
老白干酒 食品饮料行业 2018-08-21 17.21 -- -- 17.77 3.25%
18.58 7.96%
详细
20181H,公司的实际动销好于销售确认。20181H,老白干酒营收10.57亿元,同比增8.63%。同期,公司销售商品取得现金为17.05亿元,同比增63.94%。我们认为,公司上半年的实际动销好于报表,由于收入确认较为保守,为下期的收入增长构成保障。 销售人员薪酬是销售扩张或收缩的一个指标。20181H,公司的销售人员薪酬同比增长36.36%至1.05亿元。销售薪酬增长,或暗示团队的扩员,或暗示销售业绩和奖金的增加。同期,公司的广告费用有所压缩,同比减少了0.52亿元。 20181H,公司的营业成本增幅小于营业收入,但是成本红利正在收窄。我们判断,下半年,在包装材料、原材料、能源价格上行的背景下,白酒制造的营业成本上涨将会加快,同时幅度加大。考虑到今年白酒继续提价的动能不足,营业成本上涨过快将会影响白酒的盈利能力。 20181H,老白干的毛利率同比略有下滑。20181H,老白干酒实现毛利率57.99%,较上年同期下滑1.97个百分点,较公司的综合毛利率62.64%低4.65个百分点。老白干酒的毛利率下滑可能与当期市场促销力度较大有关。近些年,公司通过加大十八酒坊系列产品的销售不断地提升老白干酒的盈利能力,将老白干酒的毛利率从2013年的52.53%提升至2017年的60.46%。据市场调研,十八酒坊系列产品在河北地区是宴席场景下的热销款,增长可观,口碑良好。 20181H,公司并表收购资产,入表资产对当期的业绩没有实质性增厚。公司于2018年4月1日并表所收购的资产:板城、武陵、文王和孔府家。2018年4月1日至6月30日,板城实现营收1.09亿元、毛利润0.6亿元;武陵实现营收0.76亿元、毛利润0.56亿元;文王实现营收0.51亿元,毛利润0.25亿元;孔府家实现营收0.24亿元,毛利润0.13亿元。并表资产合计贡献收入2.57亿元,实现净利润0.27亿元,按照定增摊薄后的股本计算,增厚公司每股收益0.04元。考虑到入表时间较短,并表资产将在下半年有完整的财务表现。 我们认为,此次收购的白酒资产整体质地良好,表现为在区域特征、市场资源、客户维护和品牌度方面都有着深厚的积累,在各自的市场里深得人心。收购资产的盈利能力尚可。据我们测算,几大品牌白酒的毛利率均在50%至75%区间:其中,湖南武陵酒的毛利率超过70%;山东孔府家和河北板城酒的毛利率也超过50%;徽酒文王面对的市场竞争最激烈,毛利率目前低于50%。 并表之后,公司的财务在短期内会受到一定的负面影响。财务方面的变化包括:新增商誉、新增短贷、大幅增加的职工薪酬和其他应付款、由于定增摊薄的股本、大幅增加的消费税和增值税,等等。中报中,公司新增商誉6.32亿元,商誉包含着潜在的减值计提风险;应付职工薪酬由上年同期的0.13亿元增至0.88亿元;其他应付款由2.9亿元增至8.5亿元,其中增幅较大的是押金、收购标的遗留的欠缴税款和股权收购款;消费税由上年同期的0.09亿元增至0.2亿元,增值税由上年同期的0.17增至0.51亿元。公司收购地方白酒资产后,在收入和规模扩大的同时,人员和税费负担也相应加大,只有边际效益提高能够覆盖增加负担时,并购的收益才能体现出来。 20181H,公司的预付款项和在建工程均大幅增加,我们从中看到了扩张迹象。20181H,公司的预付款项从上年同期的0.09亿元增至1.34亿元,据公告,预付款项包括土地款、工程和设备款。此外,公司当期的在建工程由上年同期的0.12亿元增至1.1亿元,在建工程的主体部分是老白干酒的技改和扩建等。我们倾向于判断,公司的老白干酒业务有扩张的意图和迹象。 公司的费用率整体下降,股东回报率提升。20181H,公司的销售费用率同比下降5.5个百分点;尽管发起短期贷款,公司的财务费用率仍然维持在-0.19%的低水平;管理费用率略上升了1.8个百分点。整体而言,由于费用控制得力,公司的股东回报率大幅上升:当期的净利润率提升5.7个百分点至10%,净资产收益率提升2.89个百分点至5.75%。 公司最近两次解禁时间分别是2018年12月10日和2019年4月3日,应成为重要关注时点,或触发股价行情。2018年12月10日的解禁对象是参与定增的机构投资者;2019年4月3日的解禁对象是资产出让方的佳沃集团和西藏君和。 2018年以来,沪深港通资金对公司的持股比例持续下降:截至2018年8月15日,资金对公司的持股比例为0.58%。 投资建议:我们预测公司2018、2019、2020年的EPS分别为0.36元、0.59元和0.88元,参考8月13日收盘价18.39元,对应的PE为51.1倍、31.2倍和20.9倍。我们认为,2019、2020和2021年将是公司业绩持续释放的年份,并购资产的效益逐步释放出来,2019年以后的估值将会降低,我们调降公司评级为“增持”。 风险提示:并购资产的效益不及预期;公司的费用率和税率居高不下,侵蚀业绩。
老白干酒 食品饮料行业 2018-08-09 18.27 -- -- 18.78 2.79%
18.78 2.79%
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我们看好看好白酒行业未来两三年的发展趋势,看好公司高端系列产品拓展空间,期待区域深耕+丰联助力所带来的协同潜力,预计2018-2019年EPS为0.60/0.82元,PE为34/24倍,予以“谨慎推荐”评级 风险提示 市场因素;食品安全风险;渠道,推广低于预期;宏观经济因素。
老白干酒 食品饮料行业 2018-08-07 18.60 -- -- 18.78 0.97%
18.78 0.97%
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携手丰联开启新征程, 营收、净利进入加速增长期 公司2018 上半年收入14.59 亿元(+31.78%),归母净利润1.46 亿元(+208.01%),扣非净利润1.24 亿(+194.16%)。单Q2 收入7.21 亿元(+75.05%),归母净利润0.71 亿元(+1,059%)。2018H1 毛利率62.64%(+1.04pcts),反映产品结构升级保持稳定态势,消费税率11.79%,同减0.45pcts。H1 销售费用率28.12%(-5.46pcts),其中广告促销费1.82 亿同减18.5%,费用投放更加趋于合理。H1 公司预收款6.33 亿元,同比略降0.38亿元,销售收现17.05 亿同增63.91%,经营性现金净额0.19 亿元,同比转正。 公司于4 月份完成对丰联酒业的收购,对丰联酒业进行并表,并表收入增速超30%。衡水老白干和丰联将发挥各自的优势,实现创新的商业模式,完成品牌的共创和渠道的互补,探索双方品类协同、价位协同、区域协同。 产品结构持续优化,公司从区域竞争转化为面向全国 2018H1 公司高档酒实现收入4.7 亿元(+32.19%),销量1590.23 千升(+25.78%),中档酒实现收入3.4 亿元(+21.98%),销量3312.13 千升(+47.12%),低档酒实现收入4.95 亿元(+4.69%),销量21794.33 千升(+21.52%),中高端占比提升带动收入增长提速,今年3 月,老白干酒针对高端市场推出冰峰67 度系列新品,向行业释放抢占新风口、深度全国化的战略意图;区域来看,18 年H1 省内收入10.1 亿元,同增4.94%,占比77.5%,山东1839 万元,安徽4630 万元,湖南7108 万元,占比分别为1.40%、3.55%、5.45%。公司未来将从市场、价格、渠道、消费、品牌五方面进行战略规划,市场方面坚持以河北全面为中心,全国点状突破为核心的战略。实施聚焦策略,战略产品定位在10 个以内;价格做高,保证价格体系的有序上升,保证渠道的盈利水平;渠道做扁,以求在与名酒的竞争当中发挥地缘优势。 盈利预测与评级 公司并购丰联完成后,双方将继续在品牌,营销政策,治理机制,人员等方面保持相对独立性,同时也将在员工激励、培训、管理等多方面相互形成正向反馈, 提升整体运营效率。考虑并表因素, 预计18-20 年归母净利润4.62/7.48/9.67 亿元,EPS0.69/1.12/1.45 元,维持买入评级。 风险提示:省内市场动销不及预期、全国化推广业务受阻、食品安全事件。
老白干酒 食品饮料行业 2018-08-03 19.83 -- -- 19.20 -3.18%
19.20 -3.18%
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公司中报业绩符合预期,内生增长二季度提速到12.6%,其中次高端增幅最大,结构升级明显,并购丰联亦带来收入利润大幅提升。未来预期在面临外来酒竞争环境下,公司稳扎稳打,收入保持两位数增长。并购后运营管理进入正轨,费用率逐步下行,利润率将回升至15%。略调整18-19年利润为3.5亿和4.8亿,维持“强烈推荐-A”评级。 业绩符合预期,内生收入提速。公司上半年收入14.59亿,同比增长31.78%,丰联酒业并表收入2.57亿,扣除后上半年增长8.58%,净利润1.46亿,同比增长208%,扣除丰联后增长152%。二季度扣除丰联后收入利润分别增长12.6%和713%,收入较一季度6.1%有所提速。分结构看,以1915、古法20年和十八酒坊15年以上为代表的高端酒,收入4.7亿,同比增长32%,中档酒收入3.4亿,增长22%,老白干系列为主的低端酒收入5.0亿,增长4.7%。从渠道调研了解到,十八酒坊十五年(300元)以上增长40%,衡水市区、石家庄结构升级显著,渠道推力较强,如无并表低端酒仍处于负增长,中高端渠道库存保持1个多月的合理水平。 费用率居高,未来具备下行空间,利润率预期恢复到15%。公司白酒毛利率58%,较去年60%略有下降,主要系中低端酒价格下行(中低端酒销量增长47%和22%,收入增长22%和5%)、成本上行导致。销售费用率28.1%,较去年33.6%有明显下降,对比同行业仍处于较高水平,其中广告费用较去年明显下降,但促销和人员薪酬显著提升,面临终端竞争激烈。管理费用率由7.7%提升至9.5%,我们预计随着并购丰联后运营和管理进入正轨,公司的销售和管理费用率具备下行空间,且所得税率恢复25%正常水平,未来公司利润率有望稳定在15%水平。 公司稳扎稳打,期待业绩持续提升。老白干酒并购板城后,无疑成为省内的绝对龙头,但河北主要竞争对手并不在于省内地产酒,而是来自川酒、汾酒和洋河等外来名酒竞争。汾酒从17年在京津冀地区增长超过50%,河北作为老窖省外最大的市场之一,全价格带覆盖,洋河在中高端也具备较强的品牌基础。并购丰联酒业后,在区域和香型上形成互补,在省内较为激烈的竞争中,能够取得更佳的竞争优势。期待公司在渠道和品牌建设上,稳扎稳打,持续导入次高端产品,带来收入业绩稳步增长。 收入保持两位数增长,利润率逐步回升,维持“强烈推荐-A”。公司次高端价格带在省内逐步放量,增长超过30%,低端酒处于持平,由于外来酒竞争激烈,我们预计内生增长10%左右。丰联酒业预计全年并表近10亿,我们对全年仍保持39亿预期。随着公司并购丰联后运营管理进入正轨,费用率将稳步下行,但广告费用和促销仍将持续投入,公司所得税率恢复到25%的正常水平,预计公司未来利润率稳步上行。略调整18-19年利润为3.5亿和4.8亿,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:省内竞争加剧
老白干酒 食品饮料行业 2018-08-02 20.82 19.93 58.93% 19.83 -4.76%
19.83 -4.76%
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事件 公司发布2018年半年度报告,H1实现营业收入14.59亿元,同比增长31.78%;实现归母净利润1.46亿元,同比增长208.01%;扣非归母净利润1.24亿元,同比增长194.16%;毛利率62.64%,同比提升1.04pct,净利率10.03%,同比提升5.74pct。 简评 主业稳定增长,丰联酒业并表助力业绩快速提升 公司公告2018年上半年实现营业收入14.59亿元,同比增长31.78%,归母净利润1.46亿元,同比增长208.01%,扣非归母净利润1.24亿元,同比增长194.16%。其中Q1公司收入7.38亿元,同比增长6.14%,归母净利润0.75亿元,同比增长80.97%;Q2公司收入7.21亿元,同比增长75.05%,归母净利润0.71亿元,同比增长1058.63%。业绩大幅增长主要原因是:(1)2018年上半年度主营业务稳定增长,通过不断梳理产品线,抬高清理低端酒,提升产品结构,树立品牌高端形象;(2)持续推进深化市场建设,通过各个击破河北各地级市,夯实销售体系,并且在雄安成立了办事处,抢占政治经济高地;(3)公司2018年4月完成对丰联酒业的收购,4-6月份,丰联酒业实现营业收入25,734.84万元,净利润2748.34万元,对子公司进行合并报表带来了收入和利润大幅增加;(4)2018年上半年公司出售深南种猪分公司,资产处置收益增加。 产品结构优化,高端产品快速增长带动毛利率提高,2018年增长延续 公司18H1营收同比增长31.78%,归母净利同比增长208.01%,毛利率增加1.04pct至62.64%,净利率增加5.74pct至10.03%,主要由于高档酒占比持续提升,增速较快带动毛利率提升,18H1高档酒收入占白酒收入比重已达到35.98%,同比提升3.9pct。公司四大次高端产品销售增长迅猛,十八酒坊20年增长最快,十八酒坊15年、古法20年和五星39增长幅度也很大。公司并购的乾隆醉酒厂的百元价位战略大单品“和顺1975”和“如意七星”17年增速在30%左右,18年也在延续高增长。中高端产品的快速增长带动了公司毛利率和净利率的持续提高。 并购重组落地,省内市场协同效应明显 公司并购完成后,省内的主要矛盾已经由和板城的矛盾转为与其他酒的竞争,2018年公司将通过挤压山庄、沱牌、老窖、洋河、丛台、刘伶醉等省内外竞品的份额,继续拓展市场。在作为大本营的石家庄和衡水成熟市场继续加大营销力度,精耕渠道;在河北北部承德、张家口和秦皇岛等地区利用板城的渠道快速布局十八酒坊;南部的邢台、邯郸和中部唐山、保定等地在目前高增长的情况下继续加大力度开拓市场,并对京津两地形成全包围态势。公司已经开始对乾隆醉实行接管,在个别地区的业务及资源实行统一领导和整合,未来将结合原有管理模式,借助公司的平台共享经营理念,整合销售渠道、品牌跨度等业务资源,实现板城与老白干1+1>2的协同效应,进一步拓展省内市场。 盈利预测与估值 公司并购完成后,省内和板城强强联合会进一步整合省内市场,随着公司品牌势能积蓄的释放以及未来渠道的整合,公司收入会呈加速趋势,费用率也会有下降趋势。丰联将在18年后三个季度并表,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.97亿元、7.99亿元和11.35亿元,对应EPS分别为0.75元、1.20元和1.70元。预计并购后公司收入和利润会有较快增速,给予公司2018年35倍估值,对应目标价26.25元,维持公司“买入”评级。 风险提示 食品安全的风险、白酒政策的风险、整合不顺利的风险。
老白干酒 食品饮料行业 2018-08-02 20.82 -- -- 19.83 -4.76%
19.83 -4.76%
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2Q18收入扣并表因素同增约13%高于我们预期的10%,净利同增1058%,基本符合此前业绩预告。 次高端驱动内生增长,丰联并表仅体现一个季度。2Q18丰联酒业营收2.57亿,扣除后老白干营收同增约13%,我们判断主要是次高端价格带产品驱动,如十八酒坊十五年、二十年增速应有50-60%,老白干古法二十年等增速也应超30%。公司披露1H18高端酒销量同增约26%,营收同增约32%,偏低或因报表确认节奏原因,故2Q18毛利率同比反降,且2Q18末预收款仍有6.33亿,环比、同比大体持平,明显好于2Q17大降。丰联酒业2Q18营收约2.57亿,归母净利2748万元,我们估计其1H18营收应超6亿。模拟合并计算,1H18老白干整体营收约18亿,归母净利1.8-1.9亿。 利润率加速上升,未来空间仍大。1H18,扣并表因素影响,老白干销售净利率9.9%,同比大升约5.6Pct,利润率如期加速释放,并表后1H18销售费用率同比大降5.5Pct,广告不增反减0.53亿,所得税率大降18.5Pct。往后看,利润率释放空间仍大,如丰联酒业2Q18销售净利率都有10.7%,仍高于老白干自身。随着次高端占比提升、省内100元价格带利润率提高、合理税费筹划等,老白干自身2019年销售净利率有望看15%+。 多因素共推净利持续高增长,上调业绩预测,维持“强烈推荐”评级。因收入增速略快于预期,我们上调18、19年归母净利约6%、18%,预计并表且摊薄后EPS 为0.63、0.91元,同比增约158%、43.7%,动态PE 约32.8、22.8倍。往2H18和2019看,多因素或共推净利持续高增长,如老白干作为河北王能在省内收割次高端红利,收购乾隆醉后促100元价格带产品利润率、利润率加速回归正常,丰联酒业并表效应等。且15年底管理层等参加的定增预计18年底解禁,公司动力十足,当前估值已低,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
老白干酒 食品饮料行业 2018-08-02 20.82 -- -- 19.83 -4.76%
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老白干酒 食品饮料行业 2018-07-27 21.29 19.66 56.78% 21.30 0.05%
21.30 0.05%
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老白干+十八酒坊快速增长,丰联酒业并表加速业绩提升。公司公告预计2018年上半年实现归母净利润1.45亿元左右,同比增长208%,扣非归母净利润1.24亿元左右,同比增长194%。公司业绩实现大幅增长主要表现在以下方面,第一,公司继续夯实河北市场,持续推进产品和市场建设,通过不断清理低端酒,逐渐提升产品结构,明确了老白干+十八酒坊两大系列酒,并且中高端酒实现了快速增长;第二,公司2018年4月完成对丰联酒业的收购,合并报表带来收入和利润大幅增加;第三,2018年上半年公司出售深南种猪分公司,资产处置收益增加。随着未来公司对产品和河北市场的持续深入整合,公司业绩未来呈加速趋势。 中高端产品快速增长带动毛利率提高,2018年增长延续。2017年公司低中高档白酒占比分别为42%、24%和34%,高档白酒较16年增加6pct,18Q1中高档酒占比分别为26%和35%,中高档酒占比持续提升。公司18Q1营收7.38亿,同比增长6.14%,归母净利0.75亿,同比增长80.87%,毛利率增加5.32pct至61.90%,净利率增加4.2pct至10.14%,高档酒占比持续提升较快带动毛利率大幅提升。公司四大次高端产品销售增长迅猛,十八酒坊20年增长最快,十八酒坊15年,古法20年和五星39增长幅度也很大,十八酒坊15年、12年和10年都有20%-30%左右增长,百元以下产品增速略有下滑。丰联酒业的百元战略大单品“和顺1975”和“如意七星”也延续高增长。中高端产品的快速增长带动了公司毛利率和净利率的持续提高。 并购重组落地,省内外市场开启新篇章。公司并购完成后,河北市场第一和第二的关系已经由竞争已经转变为合作,省内白酒市场格局将开启新篇章。南北区域第一的联合必将对山庄、丛台、刘伶醉、保定府、沱牌、老窖、洋河等省内外竞品形成压力。公司在公司已经开始对乾隆醉实行接管,在个别地区的业务及资源实行统一领导和整合,未来将结合原有管理模式,借助公司的平台共享经营理念,整合销售渠道、品牌跨度等业务资源,实现板城与老白干省内市场的协同效应。截至18Q1公司省内外经销商分别为1127和1169个,分别增加159和147个,目前省外辽宁和河南部分地区销售情况不错,未来会在并购标的所在的山东、安徽和湖南继续开拓布局,实现省内外共同发展。 结论: 公司产品结构不断优化,品牌势能积蓄会快速释放,未来渠道也会不断调整和整合,公司收入会呈加速趋势,费用率也会有下降趋势,毛利率和净利率都会实现快速提升。随着丰联酒业的并表,和公司自身的迅速发展,预计公司2018-2020年收入分别为41.87亿元、53.83亿元和63.64亿元,对应EPS分别为0.74元、1.16元和1.62元,预计并购后公司收入和利润会有较快增速给予公司2018年35倍估值,对应目标价25.9元。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全的风险、白酒政策的风险。
老白干酒 食品饮料行业 2018-07-19 20.70 19.93 58.93% 21.39 3.33%
21.39 3.33%
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事件 公司发布2018年半年度业绩预增公告 公司净利润预计增加9800万元左右,同比增加208%左右。扣除非经常性损益事项后,公司净利润预计增加8200万元左右,同比增加194%左右。 简评 主业稳定增长,丰联酒业并表助力业绩快速提升 公司公告预计2018年上半年实现归母净利润1.45亿元,同比增长208%左右,扣非归母净利润1.24亿元,同比增长194%左右。业绩大幅增长主要原因是:(1)2018年上半年度主营业务稳定增长,通过不断梳理产品线,把枪口抬高清理低端酒,提升产品结构,树立品牌高端形象。(2)持续推进深化市场建设,通过各个击破河北各地级市,夯实销售体系,并且在雄安成立了办事处,抢占政治经济高地;(3)公司2018年4月完成对丰联酒业的收购,对子公司进行合并报表带来收入和利润大幅增加;(4)2018年上半年公司出售深南种猪分公司,资产处置收益增加。 产品结构优化,高端产品快速增长带动毛利率提高 公司18Q1营收7.38亿,同比增长6.14%,归母净利0.75亿,同比增长80.87%,毛利率增加5.32pct至61.90%,净利率增加4.2pct至10.14%,主要由于高档酒占比持续提升,增速较快带动毛利率大幅提升。18Q1高档酒收入占比已达到35%。公司四大次高端产品销售增长迅猛,十八酒坊20年增长最快,十八酒坊15年,古法20年和五星39增长幅度也很大。公司并购的乾隆醉酒厂的百元价位战略大单品“和顺1975”和“如意七星”17年增速在30%左右,18年也在延续高增长。中高端产品的快速增长带动了公司毛利率和净利率的持续提高。 并购重组落地,省内市场协同效应明显 公司并购完成后,省内的主要矛盾已经由和板城的矛盾转为与其他酒的竞争,2018年公司将通过挤压山庄、沱牌、老窖、洋河、丛台、刘伶醉等省内外竞品的份额,继续拓展市场。在作为大本营的石家庄和衡水成熟市场继续加大营销力度,精耕渠道;在河北北部承德、张家口和秦皇岛等地区利用板城的渠道快速布局十八酒坊;南部的邢台、邯郸和中部唐山、保定等地在目前高增长的情况下继续加大力度开拓市场,并对京津两地形成全包围态势。公司已经开始对乾隆醉实行接管,在个别地区的业务及资源实行统一领导和整合,未来将结合原有管理模式,借助公司的平台共享经营理念,整合销售渠道、品牌跨度等业务资源,实现板城与老白干1+1>2的协同效应,进一步拓展省内市场。 盈利预测与估值 公司并购完成后,省内和板城强强联合会进一步整合省内市场,随着公司品牌势能积蓄的释放以及未来渠道的整合,公司收入会呈加速趋势,费用率也会有下降趋势。丰联将在18年后三个季度并表,预计公司2018-2020年收入分别为38.64亿元、49.1亿元和58.33亿元,对应EPS分别为0.75元、1.20元和1.70元,预计并购后公司收入和利润会有较快增速给予公司2018年35倍估值,对应目标价26.25元。维持公司“买入”评级。 风险提示 食品安全的风险、白酒政策的风险、整合不顺利的风险
老白干酒 食品饮料行业 2018-07-19 20.70 -- -- 21.39 3.33%
21.39 3.33%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名