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老白干酒 食品饮料行业 2018-08-09 18.27 -- -- 18.78 2.79% -- 18.78 2.79% -- 详细
我们看好看好白酒行业未来两三年的发展趋势,看好公司高端系列产品拓展空间,期待区域深耕+丰联助力所带来的协同潜力,预计2018-2019年EPS为0.60/0.82元,PE为34/24倍,予以“谨慎推荐”评级 风险提示 市场因素;食品安全风险;渠道,推广低于预期;宏观经济因素。
老白干酒 食品饮料行业 2018-08-07 18.60 -- -- 18.78 0.97% -- 18.78 0.97% -- 详细
携手丰联开启新征程, 营收、净利进入加速增长期 公司2018 上半年收入14.59 亿元(+31.78%),归母净利润1.46 亿元(+208.01%),扣非净利润1.24 亿(+194.16%)。单Q2 收入7.21 亿元(+75.05%),归母净利润0.71 亿元(+1,059%)。2018H1 毛利率62.64%(+1.04pcts),反映产品结构升级保持稳定态势,消费税率11.79%,同减0.45pcts。H1 销售费用率28.12%(-5.46pcts),其中广告促销费1.82 亿同减18.5%,费用投放更加趋于合理。H1 公司预收款6.33 亿元,同比略降0.38亿元,销售收现17.05 亿同增63.91%,经营性现金净额0.19 亿元,同比转正。 公司于4 月份完成对丰联酒业的收购,对丰联酒业进行并表,并表收入增速超30%。衡水老白干和丰联将发挥各自的优势,实现创新的商业模式,完成品牌的共创和渠道的互补,探索双方品类协同、价位协同、区域协同。 产品结构持续优化,公司从区域竞争转化为面向全国 2018H1 公司高档酒实现收入4.7 亿元(+32.19%),销量1590.23 千升(+25.78%),中档酒实现收入3.4 亿元(+21.98%),销量3312.13 千升(+47.12%),低档酒实现收入4.95 亿元(+4.69%),销量21794.33 千升(+21.52%),中高端占比提升带动收入增长提速,今年3 月,老白干酒针对高端市场推出冰峰67 度系列新品,向行业释放抢占新风口、深度全国化的战略意图;区域来看,18 年H1 省内收入10.1 亿元,同增4.94%,占比77.5%,山东1839 万元,安徽4630 万元,湖南7108 万元,占比分别为1.40%、3.55%、5.45%。公司未来将从市场、价格、渠道、消费、品牌五方面进行战略规划,市场方面坚持以河北全面为中心,全国点状突破为核心的战略。实施聚焦策略,战略产品定位在10 个以内;价格做高,保证价格体系的有序上升,保证渠道的盈利水平;渠道做扁,以求在与名酒的竞争当中发挥地缘优势。 盈利预测与评级 公司并购丰联完成后,双方将继续在品牌,营销政策,治理机制,人员等方面保持相对独立性,同时也将在员工激励、培训、管理等多方面相互形成正向反馈, 提升整体运营效率。考虑并表因素, 预计18-20 年归母净利润4.62/7.48/9.67 亿元,EPS0.69/1.12/1.45 元,维持买入评级。 风险提示:省内市场动销不及预期、全国化推广业务受阻、食品安全事件。
老白干酒 食品饮料行业 2018-08-03 19.83 -- -- 19.20 -3.18% -- 19.20 -3.18% -- 详细
公司中报业绩符合预期,内生增长二季度提速到12.6%,其中次高端增幅最大,结构升级明显,并购丰联亦带来收入利润大幅提升。未来预期在面临外来酒竞争环境下,公司稳扎稳打,收入保持两位数增长。并购后运营管理进入正轨,费用率逐步下行,利润率将回升至15%。略调整18-19年利润为3.5亿和4.8亿,维持“强烈推荐-A”评级。 业绩符合预期,内生收入提速。公司上半年收入14.59亿,同比增长31.78%,丰联酒业并表收入2.57亿,扣除后上半年增长8.58%,净利润1.46亿,同比增长208%,扣除丰联后增长152%。二季度扣除丰联后收入利润分别增长12.6%和713%,收入较一季度6.1%有所提速。分结构看,以1915、古法20年和十八酒坊15年以上为代表的高端酒,收入4.7亿,同比增长32%,中档酒收入3.4亿,增长22%,老白干系列为主的低端酒收入5.0亿,增长4.7%。从渠道调研了解到,十八酒坊十五年(300元)以上增长40%,衡水市区、石家庄结构升级显著,渠道推力较强,如无并表低端酒仍处于负增长,中高端渠道库存保持1个多月的合理水平。 费用率居高,未来具备下行空间,利润率预期恢复到15%。公司白酒毛利率58%,较去年60%略有下降,主要系中低端酒价格下行(中低端酒销量增长47%和22%,收入增长22%和5%)、成本上行导致。销售费用率28.1%,较去年33.6%有明显下降,对比同行业仍处于较高水平,其中广告费用较去年明显下降,但促销和人员薪酬显著提升,面临终端竞争激烈。管理费用率由7.7%提升至9.5%,我们预计随着并购丰联后运营和管理进入正轨,公司的销售和管理费用率具备下行空间,且所得税率恢复25%正常水平,未来公司利润率有望稳定在15%水平。 公司稳扎稳打,期待业绩持续提升。老白干酒并购板城后,无疑成为省内的绝对龙头,但河北主要竞争对手并不在于省内地产酒,而是来自川酒、汾酒和洋河等外来名酒竞争。汾酒从17年在京津冀地区增长超过50%,河北作为老窖省外最大的市场之一,全价格带覆盖,洋河在中高端也具备较强的品牌基础。并购丰联酒业后,在区域和香型上形成互补,在省内较为激烈的竞争中,能够取得更佳的竞争优势。期待公司在渠道和品牌建设上,稳扎稳打,持续导入次高端产品,带来收入业绩稳步增长。 收入保持两位数增长,利润率逐步回升,维持“强烈推荐-A”。公司次高端价格带在省内逐步放量,增长超过30%,低端酒处于持平,由于外来酒竞争激烈,我们预计内生增长10%左右。丰联酒业预计全年并表近10亿,我们对全年仍保持39亿预期。随着公司并购丰联后运营管理进入正轨,费用率将稳步下行,但广告费用和促销仍将持续投入,公司所得税率恢复到25%的正常水平,预计公司未来利润率稳步上行。略调整18-19年利润为3.5亿和4.8亿,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:省内竞争加剧
老白干酒 食品饮料行业 2018-08-02 20.82 26.25 41.05% 19.83 -4.76% -- 19.83 -4.76% -- 详细
事件 公司发布2018年半年度报告,H1实现营业收入14.59亿元,同比增长31.78%;实现归母净利润1.46亿元,同比增长208.01%;扣非归母净利润1.24亿元,同比增长194.16%;毛利率62.64%,同比提升1.04pct,净利率10.03%,同比提升5.74pct。 简评 主业稳定增长,丰联酒业并表助力业绩快速提升 公司公告2018年上半年实现营业收入14.59亿元,同比增长31.78%,归母净利润1.46亿元,同比增长208.01%,扣非归母净利润1.24亿元,同比增长194.16%。其中Q1公司收入7.38亿元,同比增长6.14%,归母净利润0.75亿元,同比增长80.97%;Q2公司收入7.21亿元,同比增长75.05%,归母净利润0.71亿元,同比增长1058.63%。业绩大幅增长主要原因是:(1)2018年上半年度主营业务稳定增长,通过不断梳理产品线,抬高清理低端酒,提升产品结构,树立品牌高端形象;(2)持续推进深化市场建设,通过各个击破河北各地级市,夯实销售体系,并且在雄安成立了办事处,抢占政治经济高地;(3)公司2018年4月完成对丰联酒业的收购,4-6月份,丰联酒业实现营业收入25,734.84万元,净利润2748.34万元,对子公司进行合并报表带来了收入和利润大幅增加;(4)2018年上半年公司出售深南种猪分公司,资产处置收益增加。 产品结构优化,高端产品快速增长带动毛利率提高,2018年增长延续 公司18H1营收同比增长31.78%,归母净利同比增长208.01%,毛利率增加1.04pct至62.64%,净利率增加5.74pct至10.03%,主要由于高档酒占比持续提升,增速较快带动毛利率提升,18H1高档酒收入占白酒收入比重已达到35.98%,同比提升3.9pct。公司四大次高端产品销售增长迅猛,十八酒坊20年增长最快,十八酒坊15年、古法20年和五星39增长幅度也很大。公司并购的乾隆醉酒厂的百元价位战略大单品“和顺1975”和“如意七星”17年增速在30%左右,18年也在延续高增长。中高端产品的快速增长带动了公司毛利率和净利率的持续提高。 并购重组落地,省内市场协同效应明显 公司并购完成后,省内的主要矛盾已经由和板城的矛盾转为与其他酒的竞争,2018年公司将通过挤压山庄、沱牌、老窖、洋河、丛台、刘伶醉等省内外竞品的份额,继续拓展市场。在作为大本营的石家庄和衡水成熟市场继续加大营销力度,精耕渠道;在河北北部承德、张家口和秦皇岛等地区利用板城的渠道快速布局十八酒坊;南部的邢台、邯郸和中部唐山、保定等地在目前高增长的情况下继续加大力度开拓市场,并对京津两地形成全包围态势。公司已经开始对乾隆醉实行接管,在个别地区的业务及资源实行统一领导和整合,未来将结合原有管理模式,借助公司的平台共享经营理念,整合销售渠道、品牌跨度等业务资源,实现板城与老白干1+1>2的协同效应,进一步拓展省内市场。 盈利预测与估值 公司并购完成后,省内和板城强强联合会进一步整合省内市场,随着公司品牌势能积蓄的释放以及未来渠道的整合,公司收入会呈加速趋势,费用率也会有下降趋势。丰联将在18年后三个季度并表,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.97亿元、7.99亿元和11.35亿元,对应EPS分别为0.75元、1.20元和1.70元。预计并购后公司收入和利润会有较快增速,给予公司2018年35倍估值,对应目标价26.25元,维持公司“买入”评级。 风险提示 食品安全的风险、白酒政策的风险、整合不顺利的风险。
老白干酒 食品饮料行业 2018-08-02 20.82 -- -- 19.83 -4.76% -- 19.83 -4.76% -- 详细
2Q18收入扣并表因素同增约13%高于我们预期的10%,净利同增1058%,基本符合此前业绩预告。 次高端驱动内生增长,丰联并表仅体现一个季度。2Q18丰联酒业营收2.57亿,扣除后老白干营收同增约13%,我们判断主要是次高端价格带产品驱动,如十八酒坊十五年、二十年增速应有50-60%,老白干古法二十年等增速也应超30%。公司披露1H18高端酒销量同增约26%,营收同增约32%,偏低或因报表确认节奏原因,故2Q18毛利率同比反降,且2Q18末预收款仍有6.33亿,环比、同比大体持平,明显好于2Q17大降。丰联酒业2Q18营收约2.57亿,归母净利2748万元,我们估计其1H18营收应超6亿。模拟合并计算,1H18老白干整体营收约18亿,归母净利1.8-1.9亿。 利润率加速上升,未来空间仍大。1H18,扣并表因素影响,老白干销售净利率9.9%,同比大升约5.6Pct,利润率如期加速释放,并表后1H18销售费用率同比大降5.5Pct,广告不增反减0.53亿,所得税率大降18.5Pct。往后看,利润率释放空间仍大,如丰联酒业2Q18销售净利率都有10.7%,仍高于老白干自身。随着次高端占比提升、省内100元价格带利润率提高、合理税费筹划等,老白干自身2019年销售净利率有望看15%+。 多因素共推净利持续高增长,上调业绩预测,维持“强烈推荐”评级。因收入增速略快于预期,我们上调18、19年归母净利约6%、18%,预计并表且摊薄后EPS 为0.63、0.91元,同比增约158%、43.7%,动态PE 约32.8、22.8倍。往2H18和2019看,多因素或共推净利持续高增长,如老白干作为河北王能在省内收割次高端红利,收购乾隆醉后促100元价格带产品利润率、利润率加速回归正常,丰联酒业并表效应等。且15年底管理层等参加的定增预计18年底解禁,公司动力十足,当前估值已低,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
老白干酒 食品饮料行业 2018-08-02 20.82 -- -- 19.83 -4.76% -- 19.83 -4.76% -- --
老白干酒 食品饮料行业 2018-07-27 21.29 25.90 39.17% 21.30 0.05% -- 21.30 0.05% -- 详细
老白干+十八酒坊快速增长,丰联酒业并表加速业绩提升。公司公告预计2018年上半年实现归母净利润1.45亿元左右,同比增长208%,扣非归母净利润1.24亿元左右,同比增长194%。公司业绩实现大幅增长主要表现在以下方面,第一,公司继续夯实河北市场,持续推进产品和市场建设,通过不断清理低端酒,逐渐提升产品结构,明确了老白干+十八酒坊两大系列酒,并且中高端酒实现了快速增长;第二,公司2018年4月完成对丰联酒业的收购,合并报表带来收入和利润大幅增加;第三,2018年上半年公司出售深南种猪分公司,资产处置收益增加。随着未来公司对产品和河北市场的持续深入整合,公司业绩未来呈加速趋势。 中高端产品快速增长带动毛利率提高,2018年增长延续。2017年公司低中高档白酒占比分别为42%、24%和34%,高档白酒较16年增加6pct,18Q1中高档酒占比分别为26%和35%,中高档酒占比持续提升。公司18Q1营收7.38亿,同比增长6.14%,归母净利0.75亿,同比增长80.87%,毛利率增加5.32pct至61.90%,净利率增加4.2pct至10.14%,高档酒占比持续提升较快带动毛利率大幅提升。公司四大次高端产品销售增长迅猛,十八酒坊20年增长最快,十八酒坊15年,古法20年和五星39增长幅度也很大,十八酒坊15年、12年和10年都有20%-30%左右增长,百元以下产品增速略有下滑。丰联酒业的百元战略大单品“和顺1975”和“如意七星”也延续高增长。中高端产品的快速增长带动了公司毛利率和净利率的持续提高。 并购重组落地,省内外市场开启新篇章。公司并购完成后,河北市场第一和第二的关系已经由竞争已经转变为合作,省内白酒市场格局将开启新篇章。南北区域第一的联合必将对山庄、丛台、刘伶醉、保定府、沱牌、老窖、洋河等省内外竞品形成压力。公司在公司已经开始对乾隆醉实行接管,在个别地区的业务及资源实行统一领导和整合,未来将结合原有管理模式,借助公司的平台共享经营理念,整合销售渠道、品牌跨度等业务资源,实现板城与老白干省内市场的协同效应。截至18Q1公司省内外经销商分别为1127和1169个,分别增加159和147个,目前省外辽宁和河南部分地区销售情况不错,未来会在并购标的所在的山东、安徽和湖南继续开拓布局,实现省内外共同发展。 结论: 公司产品结构不断优化,品牌势能积蓄会快速释放,未来渠道也会不断调整和整合,公司收入会呈加速趋势,费用率也会有下降趋势,毛利率和净利率都会实现快速提升。随着丰联酒业的并表,和公司自身的迅速发展,预计公司2018-2020年收入分别为41.87亿元、53.83亿元和63.64亿元,对应EPS分别为0.74元、1.16元和1.62元,预计并购后公司收入和利润会有较快增速给予公司2018年35倍估值,对应目标价25.9元。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全的风险、白酒政策的风险。
老白干酒 食品饮料行业 2018-07-19 20.70 26.25 41.05% 21.39 3.33% -- 21.39 3.33% -- 详细
事件 公司发布2018年半年度业绩预增公告 公司净利润预计增加9800万元左右,同比增加208%左右。扣除非经常性损益事项后,公司净利润预计增加8200万元左右,同比增加194%左右。 简评 主业稳定增长,丰联酒业并表助力业绩快速提升 公司公告预计2018年上半年实现归母净利润1.45亿元,同比增长208%左右,扣非归母净利润1.24亿元,同比增长194%左右。业绩大幅增长主要原因是:(1)2018年上半年度主营业务稳定增长,通过不断梳理产品线,把枪口抬高清理低端酒,提升产品结构,树立品牌高端形象。(2)持续推进深化市场建设,通过各个击破河北各地级市,夯实销售体系,并且在雄安成立了办事处,抢占政治经济高地;(3)公司2018年4月完成对丰联酒业的收购,对子公司进行合并报表带来收入和利润大幅增加;(4)2018年上半年公司出售深南种猪分公司,资产处置收益增加。 产品结构优化,高端产品快速增长带动毛利率提高 公司18Q1营收7.38亿,同比增长6.14%,归母净利0.75亿,同比增长80.87%,毛利率增加5.32pct至61.90%,净利率增加4.2pct至10.14%,主要由于高档酒占比持续提升,增速较快带动毛利率大幅提升。18Q1高档酒收入占比已达到35%。公司四大次高端产品销售增长迅猛,十八酒坊20年增长最快,十八酒坊15年,古法20年和五星39增长幅度也很大。公司并购的乾隆醉酒厂的百元价位战略大单品“和顺1975”和“如意七星”17年增速在30%左右,18年也在延续高增长。中高端产品的快速增长带动了公司毛利率和净利率的持续提高。 并购重组落地,省内市场协同效应明显 公司并购完成后,省内的主要矛盾已经由和板城的矛盾转为与其他酒的竞争,2018年公司将通过挤压山庄、沱牌、老窖、洋河、丛台、刘伶醉等省内外竞品的份额,继续拓展市场。在作为大本营的石家庄和衡水成熟市场继续加大营销力度,精耕渠道;在河北北部承德、张家口和秦皇岛等地区利用板城的渠道快速布局十八酒坊;南部的邢台、邯郸和中部唐山、保定等地在目前高增长的情况下继续加大力度开拓市场,并对京津两地形成全包围态势。公司已经开始对乾隆醉实行接管,在个别地区的业务及资源实行统一领导和整合,未来将结合原有管理模式,借助公司的平台共享经营理念,整合销售渠道、品牌跨度等业务资源,实现板城与老白干1+1>2的协同效应,进一步拓展省内市场。 盈利预测与估值 公司并购完成后,省内和板城强强联合会进一步整合省内市场,随着公司品牌势能积蓄的释放以及未来渠道的整合,公司收入会呈加速趋势,费用率也会有下降趋势。丰联将在18年后三个季度并表,预计公司2018-2020年收入分别为38.64亿元、49.1亿元和58.33亿元,对应EPS分别为0.75元、1.20元和1.70元,预计并购后公司收入和利润会有较快增速给予公司2018年35倍估值,对应目标价26.25元。维持公司“买入”评级。 风险提示 食品安全的风险、白酒政策的风险、整合不顺利的风险
老白干酒 食品饮料行业 2018-07-19 20.70 -- -- 21.39 3.33% -- 21.39 3.33% -- --
老白干酒 食品饮料行业 2018-05-04 16.37 -- -- 29.70 28.74%
23.49 43.49%
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老白干酒 食品饮料行业 2018-05-04 16.37 -- -- 29.70 28.74%
23.49 43.49%
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17Q4、18Q1业绩逐季改善明显,产品结构优化带来净利率提升 公司2017年收入25.35亿(+3.96%),归母净利1.64亿(+47.53%),EPS0.37元,公司拟每10股派现2元,扣非归母净利同增58.72%,其中单四季度实现收入8.06亿元,同比增2.96%,实现归母净利润0.47亿元,同比增68.69%;公司18Q1收入7.38亿(+6.14%),归母净利0.75亿(+80.87%),扣非归母净利润同增长79.6%。18Q1毛利率增加5.32pcts至61.90%,净利率增加4.20pcts至10.14%,主要系高档酒销量增长拉动以及中低档酒收入下降。17年销售费用率增加0.99个百分点至31.99%,18Q1为27.40%,管理费用率增加0.19个百分点至6.25%,18Q1为7.36%。17年销售收现23.74亿元同减23.45%,经营现金净额-1.55亿元,同减119.39%,18Q1预收账款6.48亿元,同减24.72%,应收票据2.97亿元同增34.03%。 老白干酒聚焦中高档产品及省内市场拓展 17年以来老白干酒在300元以上产品增长明显,中下档产品充当主力。17年衡水老白干系列13.69亿元,同增4.83%,在保持成本下降的同时实现营收增长,原因是高毛利率的产品占比提升和低端贴牌产品退出,17年十八酒坊系列8.56亿元,同增12.56%,十八酒坊产品系列清晰,十八酒坊中低端的蓝砖和8年增长情况较好。整体来看,以39度二十年古法年份酒为主的高端白酒系列17年收入7.6亿元,同增28.56%,18Q1收入2.49亿元,同增9.44%,继续保持良好的增长态势。公司省内收入22.03亿元,同增27.40%,省外收入3.13亿元,同减54.57%,省内经销商968个,省外1022个,省内收入占比87%,省外经销商数量18年有进一步调整空间,同时从长远来看聚焦省内也有助于公司在总额有限的销售费用投放中,借助地缘优势及对本地市场的深耕细作来有效阻击外地品牌的进入。 盈利预测与评级 公司并购丰联完成后,双方将继续在品牌,营销政策,治理机制,人员等方面保持相对独立性,同时也将在员工激励、培训、管理等多方面相互形成正向反馈,提升整体运营效率。预计18-20年归母净利润3.81/5.31/6.72亿元,EPS0.80/1.12/1.41元,维持买入评级。 风险提示:省内市场动销不及预期、新品业务终端滞销、食品安全事件;
老白干酒 食品饮料行业 2018-05-04 16.37 -- -- 29.70 28.74%
23.49 43.49%
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年报基本符合预期,1季报营收略低于增双位数预期,或因低端酒下降,净利基本符合预期。 枪口抬高,聚焦省内,效果逐步积累。17年、1Q18老白干高端酒营收分别增28.6%、9.4%,低端酒营收分别同比降2.9%、3.9%,中端酒增速也相对较慢,产品结构持续抬高,也带动了17年、1Q18毛利率同比分别升3.2、5.3Pct。另一方面,省外市场营收17年大降52.5%,但省内营收增长32%,两者基本维持16年来趋势,但幅度更明显。综合,老白干过去2年坚定执行“聚焦省内,枪口抬高”战略,效果逐步积累。随着基数逐渐变化,老白干营收增速有可能加速。 费用挪腾,助推利润率加速上升。17年,老白干开始调整费用投放,如销售费用中广告投入减少约1亿,营收占比降至14.9%,但用于终端消费者拉动的促销费大增约1.1亿。这一方面表明公司营销重心正向经营消费者转变,另一方面,过高广告支出的节省和占比下降客观上推动了利润率释放,如17年、1Q18所得税率分别降25.5、2.1Pct,应受益于不可税前抵扣广告支出下降。1Q18,公司销售净利率已升至10.1%,随着收购省内主要竞争对手承德乾隆醉后竞争减弱效果显现,迭加产品结构加速高档化,3年内销售净利率或能看15%。 并表之年新起点,维持“强烈推荐”评级。4月初老白干完成了增发新股加现金对丰联资产的收购,半年报会开始并表。我们预计并表且摊薄后18、19年EPS为0.84、1.08元,同比增146%、28%,动态PE28、22倍。并购亊项顺利完成后公司重心或再次调整,产品升级、聚焦省内战略渐入佳境,河北王地位渐巩固,是分享次高端红利和百元价格带利润率提升的好品种,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
老白干酒 食品饮料行业 2018-05-03 16.53 22.35 20.10% 29.70 27.47%
23.49 42.11%
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事件: 2017年公司实现营业收入25.35亿元,同比增长3.96%,实现归属于母公司所有者的净利润1.63亿元,同比增长47.53%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.53亿元,同比增长58.72%,EPS为0.37元/股。利润分配方案为每10股转增4股,派现金2元(含税)。 2018年第一季度公司实现营业收入7.38亿元,同比增长6.14%,实现归属于母公司所有者的净利润0.75亿元,同比增长80.97%,利润增长呈明显加速态势。 营收略有增长,净利润水平快速提高。2017年,公司收入增长4%,净利润增长48%。销售费用增长7.3%达8.11亿元,其中促销费1.51亿元,同比增长了265%,主要原因是公司着力构建“企业-消费者”一体化关系,通过免费品尝、品鉴会、演唱会、品牌会销、基地游、微信红包等形式,形成口碑传播,加大促销力度所致。广告费投入3.79亿元,省内和全国的比例为6:4,同比下降20.72%,省内外投入比例与2016年比变化不大。18Q1公司收入和净利润都呈现明显增速,净利润增速达到12年以来的新高,净利 润率也达到达到10%以上,公司经营情况明显向好。 高端占比不断提高,2018年增长延续。2016年公司低中高档白酒占比分别为47%、25%、28%,2017年比例分别为42%、24%和34%,18Q1中高档酒占比分别为26%和35%,中高档酒占比持续提升。公司四大次高端产品销售增长迅猛,十八酒坊20年增长约两倍,十八酒坊15年增长近80%,古法20年和五星39增长幅度接近50%,四大次高端产品销售规模近10亿元,并且占据了河北次高端白酒的很大份额,给外来名酒带来了很大的压力。2018年春节期间,部分高端产品完成了小幅提价,成熟地区十八酒坊15年和20年增长都在50%以上,20年更快一些,8年略有增长,10年和12年增长在30%以上。并且公司给经销商制定了较高的新年目标。公司并购的乾隆醉酒厂的百元价位战略大单品“和顺1975”和“如意七星”17年增速也在30%左右。2018年公司中高端产品大概率会持续延续高增长。 并购重组整合年,精耕省内市场,着手布局省外市场。2017年公司在河北省内的主要矛盾已经由和板城的矛盾转为与其他酒的竞争。2018年公司将通过挤压山庄、沱牌、老窖、洋河、丛台等省内外竞品的份额,继续拓展市场。在作为大本营的石家庄和衡水成熟市场也继续加大营销力度,渠道下沉到村镇,精耕渠道;在河北北部承德、张家口和秦皇岛等地区利用板城的渠道快速布局十八酒坊;南部的邢台、邯郸和中部唐山、保定等地在目前高增长的情况下会继续加大力度开拓市场,并对京津两地形成全包围态势。公司销售副总等领导已经开始对乾隆醉实行接管,在个别地区的业务及资源实行统一领导和整合,未来结合原有管理模式,借助公司的平台共享经营理念,实现销售渠道、品牌跨度等业务资源的整合,实现板城与老白干1+1>2的协同效应。截至18Q1公司省内外经销商分别为1127和1169个,分别增加159和147个,目前省外辽宁和河南部分地区销售情况不错,未来会在并购标的所在的山东、安徽和湖南继续开拓布局。2018年老白干将进去并购重组整合元年,向更大更强迈进。 结论: 公司并购完成后,省内和板城强强联合会进一步整合省内市场,随着公司品牌势能积蓄的释放以及未来渠道的整合,公司收入会呈加速趋势,费用率也会有下降趋势。丰联将在18年后三个季度并表,预计公司2018-2020年收入分别为38.64亿元、49.1亿元和58.33亿元,对应EPS分别为0.83元、1.32元和1.89元,预计并购后公司收入和利润会有较快增速给予公司2018年38倍估值,对应目标价31.5元。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全的风险、白酒政策的风险、整合不顺利的风险。
老白干酒 食品饮料行业 2018-02-27 26.99 -- -- 27.45 1.70%
27.46 1.74%
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老白干酒 食品饮料行业 2018-01-26 29.00 -- -- 30.26 4.34%
30.26 4.34%
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我们认为,今后白酒行业将会形成“两层金字塔”的模式,即在茅五泸三巨头的塔尖之下,各个省份形成自己的一至两个核心品牌,并在本埠市场的中高档市场占据重要地位。在“两层金字塔”之下,以往大量存在的小品牌甚至无品牌白酒,今后的生存条件将会越来越差,高额的成本如环保成本、材料成本、营销费用等,将会大大提高行业的生存门槛。 我们判断,2018年之后,各个省份市场将会由地方的拳头品牌逐步整合,省份市场更为集中,而相应的上市公司在盈利和估值层面将会有质的提升。区域知名白酒品牌,如山西的汾酒和安徽的古井贡,其股价在2017年都经历了大幅上涨,二级资本市场已经充分预期了二者的盈利修复和基本面回归。公司在白酒业内号称“河北王”,从国资背景、资本实力、管理能力和营销手段等方面看,都是省内的龙头企业,公司在河北省内整合提升的空间还很大。我们认为公司在二级市场上有价值修复重估的动能。 我们预计公司2017、2018、2019年的EPS分别为0.42、0.69、0.78元,同比分别增长68%、52.38%和21.88%;参照1月23日收盘价31.93元,EPS对应的市盈率为76.02、46.28和40.94倍,对应的PEG为1.7、0.9和0.9倍。我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示:公司所面临的风险包括:销售增长不达预期;期间费用率持续上升;对并购标的整合不利,产生不良反应;食品安全隐患。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名