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汤臣倍健 食品饮料行业 2019-08-06 18.88 -- -- 20.38 7.94%
20.89 10.65% -- 详细
上半年业绩仍保持较快增长。2019年1季度,公司实现营业总收入15.71亿元,同比增长47.17%;实现归母净利润4.97亿元,同比增长33.69%;2季度,公司实现收入13.99亿元,同比增长26.91%;实现归母净利润3.69亿元,同比增长11.09%。19年上半年,主品牌“汤臣倍健”同比增长14.44%,关节护理品牌“健力多”同比增长53.71%,仍保持较快增速。公司上半年受到短期外界变化,收入增速较去年同期有所放缓:(1)保健品行业整顿及电商平台政策变化;(2)受《电商法》实施影响,部分面对中国消费者的澳洲客户受到较大冲击,大部分客户和渠道正在转型及实施去库存行为。我们认为行业政策规范有利于行业出清,对业务规范、品质领先的龙头只是“短空长多”,长期来看必将对“保健”市场尤其是中国膳食营养补充剂行业的长期健康发展起到重大、积极、正面的推动作用。 行业监管趋严,市场出清长期利好龙头。2018年末的权健事件、2019年初的多部委联合治理“保健”市场乱象的百日行动,让国产保健食品的声誉受到较大冲击。截至2019年4月18日,全国共出动执法人员274.1万人次,立案21152件。根据庶正康讯文章,本次“百日行动”立案其中虚假宣传案例约为55%,是行业的主要问题;涉案品类中,占比最大的依次是“非保健食品”36%、医疗器械(16%)、药品(15%),保健食品仅为7%(涉及蓝帽子)。庶正康讯认为,百日行动针对的“保健”市场乱象中保健食品仅7%;在所有的宣传问题中保健食品仅5.5%。然而,保健食品几乎承担了百日行动以来所有的污名。短期来看,我们认为短期国产保健品消费信心或受到影响。 但长期来看,行业现在虚假宣传问题较严重,监管加强有利于优胜劣汰,注重品质、功效的品牌将受益。2019年7月,国务院印发《关于实施健康中国行动的意见》,动员全社会落实预防为主方针,实施健康中国行动,提高全民健康水平,并以全方位干预健康影响因素为主要任务,实施健康知识普及以及合理膳食等行动。我们认为,随着居民收入水平提高、健康保健意识增强,消费额仍有较大提升空间。 关注品牌提升,费用投放加大。2019年公司根据既定的年度经营计划指引,采取适度激进的市场策略:启动以蛋白质粉为形象产品的主品牌提升策略、进一步丰富和夯实大单品战略、开启电商品牌化3.0战略、加速商超渠道和母婴渠道建设等,为公司业绩增长奠定基础。与去年同期相比,公司在2019年上半年内适度加大了品牌投入和市场推广力度,高度集中资源不断夯实公司品牌力,助力公司的业绩增长。销售费用投放增加及LSG并表背景下,2019年上半年公司销售费用合计为7.44亿元,较去年同期增加50.75%;管理费用合计1.87亿元,同比增加90.16%。综合上述,公司三费及研发费用率合计为33.39%,较去年同期增加5.99pct。 产品矩阵不断完善,商超、母婴渠道布局加强。2018年,公司除自有品牌“汤臣倍健”、“健力多”、“健视佳”、“健乐多”、“天然博士”等品牌外,公司通过收购先后获得儿童营养补充剂品牌“Pentavite”、澳大利亚益生菌品牌“Life-Space”,不断构筑和丰富公司的品牌矩阵,高效提升品牌价值。2019年上半年,公司正积极加速商超渠道和母婴渠道建设等,探索市场新机遇。我们认为通过产品矩阵和渠道的不断拓展,公司有望保持持续领先的行业地位和较高营收增速。目前,公司正拟采用发行股份购买资产的方式收购联合投资者持有汤臣佰盛的46.67%股权,2019年7月该事项已经获得证监会核准批复。 投资建议及盈利预测。我们预计,2019年品牌建设和渠道建设仍然是公司重点。短期来看,保健品行业整顿及电商政策变化对公司近期增长带来一定压力;但行业治理短空长多,市场出清后龙头有望受益。考虑到(1)2019年LSG并表带来收入增长,但并购产生了较大金额的无形资产摊销及财务费用;(2)公司内生增长;(3)品牌和市场推广力度增加带来的销售费用增加,我们预计2019-2021年,公司EPS分别为0.85、1.08、1.34元/股,可比A股公司2019平均PE33.64倍,港股保健品公司H&H国际控股2019年18.73倍,给予公司2019年27-30倍PE,对应2019PEG1.08-1.20倍,6个月合理价值区间在22.95-25.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。跨境并购完成后的整合风险,商誉减值风险,新业务与新项目风险,行业竞争加剧风险,行业政策。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-08-05 18.99 24.23 27.26% 20.38 7.32%
20.89 10.01% -- 详细
二季度业绩符合预期, 收入同比+37% 汤臣倍健 2019年上半年实现营业收入 29.7亿元,同比增长 36.88%, 实现归母净利润 8.67亿元, 同比增长 23.03%;实现扣非后归母净利润 8.49亿元,同比增长 26.67%。单二季度公司实现营业收入 13.99亿元,同比增长 31.02%, 实现归母净利润 3.69亿元,同比增长 11.09%。 一季度春节旺季公司实现开门红超预期增长, 二季度收入增速恢复到全年平均水平, 业绩符合预期, 我们维持对公司的“买入”评级, 预计 2018-2020年 EPS 分别为 0.87元、 1.09元和 1.33元。 “健力多”保持较快增长势头, LS 铺货及业务整合持续推进 2019年上半年“汤臣倍健”主品牌收入同比增长 14.44%, 关节护理品牌“ 健力多”同比增长 53.71%, 上半年大单品仍然保持较快增长速度。“健视佳”试点省份从去年的 2省拓展为 6省。 “ Life-Space”作为公司第三大大单品,2019年 3月国内产品已在国内药店、 母婴渠道铺货。 受《电商法》实施影响,“ Life-Space”部分面对中国消费者的澳洲客户受到较大冲击,大部分客户和渠道正在转型及实施去库存行为。与此同时,“ Life-Space”面对澳洲本地的零售销售继续保持平稳增长,在中国各大电商平台的主动销售依然保持较快增长态势。 推进电商品牌化 3.0战略, 短期政策影响将持续 分渠道来看, 线上渠道受电商平台政策变化等因素影响,上半年收入增速放缓至个位数; 线下渠道由于报告期内国家相关部门联合对“保健”行业乱象和违法违规行为开展整治, 短期内对市场相关方产生了一定压力和挑战, 我们预计下半年影响将持续。 2019年公司开启电商品牌化 3.0战略,报告期内“汤臣倍健”线上专供品种延续独立的品牌代言体系,启动线上专业年轻品牌 YEP、 IWOW 等系列产品, 6月以来线上收入增速有所回升,下半年建议继续关注行业政策变化对线上及线下渠道的影响。 采取适度激进的市场策略, 稳固主品牌增长 2019年公司采取适度激进的市场策略,启动以蛋白质粉为形象产品的主品牌提升策略, 19年上半年公司销售费用率为 25%,同比提高 2.5pct, 主要为品牌推广费的投入增加以及并表影响所致。 2019年上半年公司毛利率为 68%, 同比下降 1.2pct; 管理费用率为 6.3%,同比提高 0.2pct,主要为报告期无形资产摊销所致; 净利率为 29.19%,同比下降 3.29pct。 看好大单品放量和渠道扩张带来的业绩弹性,维持“买入”评级 在经历了药店终端增长放缓和传统产品进入成熟期的瓶颈之后,公司重回发展快车道。根据公司最新业绩及市场策略情况,我们预计公司 2019~2021年收入将别达到 56.55亿元、 68.97亿元和 82.76亿元, EPS 分别为 0.87元、 1.09元和 1.33元。 可比公司 19年平均估值为 24倍, 考虑公司大单品处于快速增长期, 结合企业自身成长性,给予 2019年 28~29倍 PE 估值,目标价范围 24.23元~25.09元,维持“买入”评级。 风险提示:健力多的需求增长不达预期; LSG 益生菌的业务整合不达预期。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-08-05 18.99 20.46 7.46% 20.38 7.32%
20.89 10.01% -- 详细
中报业绩符合预期。公司公布19年中报,上半年实现营收29.70亿元,同比增长36.88%,归母净利润8.67亿元,同比增长23.03%,继续保持稳定增长,符合市场预期。分季度看,Q2单季营收13.99亿元,同比增长26.91%,归母净利润3.69亿元,同比增长11.09%,环比增速略有下降,预计主要与公司费用投放有关。其中,销售费用率25.05%,较去年同期提高约2.31个百分点,主要系品牌投入增加及LSG并表所致;管理费用率8.03%,较去年同期提高1.96个百分点,均在可控范围内。毛利率方面,上半年公司综合毛利率68.01%,同比减少1.19个百分点,主要系片剂与胶囊业务毛利率下降所致。 蛋白粉+大单品战略,看好公司全年表现。分业务看,19年上半年片剂业务营收12.72亿元,同比增长17.77%;粉剂业务营收5.81亿元,同比增长77.79%;胶囊业务营收5.92亿元,同比增长38.75%。分品牌看,主品牌“汤臣倍健”同比增长14.44%,公司聚焦蛋白粉产品,拓宽消费群体与渠道,以期实现主品牌带动全品类增长。大单品“健力多”更换新包装,上半年同比增长53.71%。大单品“健视佳”稳步扩大试点区,聚焦中老年群体积极推进电视商业广告,提升产品品牌效应;大单品“Life-Space”开始在药店与母婴渠道投放,有望与公司其他业务协同。整体看,公司各项业务均保持快速增长,看好公司全年表现。 持续巩固品牌,拓宽渠道。公司继续实行独立品牌代言体系,一方面,开启线上年轻品牌YEP、IWOW等单品,加强公司品牌的知名度。另一方面,公司在下线也不断加速商超渠道建设,继续推进渠道下沉,尤其是在母婴领域,公司利用“天然博士”、“Life-Space”等品牌进一步深化布局母婴渠道,扩大公司产品消费人群,我们预计未来母婴渠道有望成为公司新的增长点,看好公司的长期发展。 财务预测与投资建议 公司上半年表现良好,预计大单品、蛋白粉等核心品种的销量有望持续保持,快速增长,市场份额继续提高,我们略微上调了公司19-21年的盈利预测,预计EPS为0.93/1.14/1.36元,(原预测19-20年为0.89/1.08元)。根据可比公司,给予公司2019年22倍估值,对应目标价为20.46元,维持买入评级。 风险提示 消费环境变化;费用投入效果不达预期;新产品拓展受阻。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-08-05 18.99 -- -- 20.38 7.32%
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多维驱动,收入保持稳增。公司19H1实现营收29.70亿元,同比+36.88%(Q1:+47.17%,Q2:+26.91%)。19Q2收入维持稳健增长,但增幅同比下降19.95pct,主要系电商法实施、医保政策收紧所致。剔除LSG并表影响,公司实现19H1实现营收27.3亿元左右,同比+25.8%。 分品类看,子公司收入数据显示,19H1公司主品牌“汤臣倍健”实现营收18.3亿元,同比+14.44%,贡献收入占比61.6%。“健力多”+”健视佳“+”Life-Space“合计实现营收7.55亿元,其中”健力多“同比+53.71%,“健视佳”基数低,预计19年将保持高增,益生菌4月开始在境内铺货,19H1收入增幅60%+,由于基数低,预计未来将持续保持高增。 分渠道看,线上渠道占比不足20%,同时受电商平台政策变化压制,19H1仅实现个位数增长,其中根据广州佰盛营收预计,LSG并表贡献收入增量2.7亿元,新电商法实施给面向境内的澳洲代购客户造成一定冲击,未来公司将随着客户转型相应调整策略。线下渠道占比80%+,收入增长主要来自于药店,健力多在现有上店铺货率达70%,母婴店、商超总体布局较少,我们判断药店渠道19H1将会达到双位增幅。 并表毛利率下行,费用率同比增加,公司盈利能力承压。公司19H1实现归母净利8.67亿元,同比+23.03%(Q1:+32.65%,Q2:+19.35%)。其中,19H1毛利率为68.1%(Q1:67.22%,Q2:68.89%),同比-1.19pct,主要系LSG并表澳洲低毛利产品所致。分产品看,片剂/粉剂/胶囊/其他毛利率分别为77.36%/62.70%/63.63%/56.14%,同比分别-0.88pct/+1.19%pct/-5.25pct/+8.21pct。收入增速显著放缓,叠加销售费用率显著提升,令公司19Q2业绩有所承压。19H1公司销售/管理/财务费用率分别为25.05%/6.29%/0.32%,同比分别+2.31pct/+0.24pct/+1.71pct,主要系品牌投入增加及并表无形资产摊销所致。19H1公司广告/行政办公费用投入同比分别+136.03%/+343.99%。公司19H1净利率为27.94%,其中Q2净利率为25.44%,同比-3.15pct,盈利能力有所承压。 公司未来看点:大单品反哺主品牌,多年扎实深耕等待机遇 短期看点:1)从品类来看,公司于年初确定三箭齐发战略,渐次协同发展健力多/健视佳/Life-Space。主品牌方面,公司未来将会以蛋白粉作为主品牌触点,加强“汤臣倍健“广告投放;健视佳方面,聚焦中老年人群,扩大至六个试点区域,推出TVC;Life-Space方面,在线下渠道加强益生菌产品资源投放,携手刘涛等明星代言提升品牌境内知名度。 2)从渠道来看,药店渠道受医保政策收紧影响存在短期波动;母婴渠道将利用“天然博士”、“Life-Space”等产品深化布局,通过精准广告投放实现门店引流;商超渠道将以软糖试吃为突破口,提升动销。 中长期看点:青少年及中老年人口数量占比达40%+,随着国内老年化趋势的凸显,保健品行业景气度好。公司拥有144项营养素补充剂和保证食品批准书,89项保健食品备案凭证,同时通过收并购获得“Penta-vite”、“Life-Space”等品牌,不断丰富产品矩阵,增加品牌价值。 盈利预测与投资建议:公司为行业基本面扎实的头部企业,有望借助行业整治机会,跃升为龙头。我们根据公司半年报,调整了盈利预测。预计公司2019-2020年收入分别为58.7亿元(+35%)及73.4亿元(+25%),EPS分别为0.87元及1.14元,对应2019年7月31日收盘价,2019年及2020年估值分别为22x及17x。维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题、跨境收购整合风险。
吕昌 3
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-08-05 18.99 -- -- 20.38 7.32%
20.89 10.01% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,19H1实现收入29.70亿元,同比增长36.88%;实现归母净利润8.67亿元,同比增长23.03%;实现扣非后归母净利润8.49亿元,同比增长26.67。19Q2实现收入13.99亿元,同比增长26.91%;实现归母净利润3.69亿元,同比增长11.09%;实现扣非后归母净利润3.60亿元,同比增长19.35%。公司业绩落在此前预告范围内,收入业绩基本符合预期。 投资评级与估值:考虑到政策调整对药店及线上渠道销售略有影响、LSG整合仍需时间,略下调19-21年收入预测至57.2、68.6、80.2亿(前次60.9、73.0、85.3亿),分别同比增长31.6%、19.8%、17.1%(前次40.1%、19.8%、16.8%),19年收入增速较快主要系并表LSG贡献,内生增速预计在20%左右;略下调19-21年盈利预测至11.9、14.4、17.4亿(前次12.4、15.3、18.3亿),分别同比增长19.1%、20.8%、20.3%(前次23.8%、23.5%、19.4%),2019-21年EPS预测分别为0.81、0.98、1.18元,最新收盘价对应19-20年PE分别为24、20x,考虑到股价已反映了市场对于政策调整的部分悲观预期,维持增持评级。保健品行业仍处于成长期,伴随居民收入水平提升和消费观念转变,保健品人均消费提升空间广阔,预计行业会在较长时间内维持高景气度;公司自17年以来提出的三大战役成果突出,健力多作为首个战略大单品,定位精准,实现快速放量的同时进一步拉动了其他线下产品的销售,公司未来仍会坚持大单品战略,三箭齐发谋求增长,同时加快推进商超、母婴等新渠道布局,看好公司作为细分行业龙头所具备的品牌及渠道优势,持续跟踪外延收购LSG后益生菌业务推广进度。 主品牌受政策影响增速短期承压,大单品持续发力,LSG整合稳步推进中:19Q2公司收入增速26.91%,环比19Q1放缓较多,我们认为一方面Q1处于渠道补库存阶段,增速相对偏高,二季度环比有所放缓在预期之内;另一方面公司主品牌在线上下渠道销售均受政策影响有所放缓,而LSG尚处于整合磨合阶段,放量尚不明显,对整体收入表现也有所影响。分品牌来看,19H1主品牌汤臣倍健收入同比增长14.44%,健力多同比增长53.71%,健视加扩大试点城市范围保持高速增长,大单品战略仍在持续发挥效果;LSG线下处于铺货推广期,同时面临电商法规变化影响,公司也在积极调整渠道战略、实施去库存以助力LSG健康发展。展望全年,公司仍将坚持“三箭齐发”战略,围绕健力多、健视加、life-space益生菌三款大单品进行针对性资源投放及推广,同时加快商超、母婴渠道等开拓力度,下半年增速有望较二季度环比有所改善。 盈利能力略有下降主要系收购LSG影响,未来有望逐渐改善:19Q2公司毛利率、营业利润率、净利率分别为68.9%、26.7%、25.4%,分别同比下降1.8、4.3、1.2pct。 其中营业利润率大幅下降主要受毛利率下降和费用率上升影响,19Q2毛利率同比略有下降,预计与并表LSG导致的产品结构的变化有关。费用率方面,19Q2公司销售费用率31.7%,同比上升2.1pct,与公司今年实施较为积极的大单品推广及渠道拓展策略有关,同时费用投放节奏也较以往更为平衡,根据公司年初规划全年销售费用率不会超过过去三年峰值,费率上升对业绩影响基本可控;19Q2管理、研发及财务费用率分别为10.13%、0.26%,同比上升2.6、1.9pct,也对盈利能力有所拖累,管理费用率上升主要与收购带来的无形资产摊销相关,财务费用率上升主要与收购导致的长期借款增加及利息支出增加相关。同时,19Q2所得税率仅6.3%,同比下降14.4pct,对整体净利率有一定积极贡献。整体来看,收购LSG是导致短期盈利能力略有承压的主要原因,预计伴随LSG整合推进、国内市场持续开拓,并表LSG对公司整体利润贡献有望边际改善。 股价表现的催化剂:大单品表现超预期,电商渠道改善超预期 核心假设风险:政策变化导致的需求波动,LSG整合及推广进度低于预期,市场竞争格局恶化
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-08-05 18.99 -- -- 20.38 7.32%
20.89 10.01% -- 详细
事件 公司公布2019H1财务报告 2019H1公司实现营业收入约29.7亿元,同比增长36.88%,归属上市公司股东净利润约8.67亿元,同比增长23.03%,稀释每股收益0.59元,同比增长22.92%。 简评 收入稳步增长,粉剂、胶囊并表贡献较大 公司2019H1实现收入约29.7亿元,同比+36.88%,单Q2看,实现收入约13.99亿元同比+26.91%。上半年收入保持快速增长,主要系报告期内公司启动蛋白粉为形象产品的主品牌提升策略,同时进一步夯实大单品策略,同时开启电商品牌化3.0战略并加速商超渠道和母婴渠道建设。具体看,主品牌“汤臣倍健”同比+14.44%,健力多同比+53.71%,大单品保持高速增长。分产品类别看,片剂产品H1实现收入12.73亿元,同比+17.77%,主要受单品健力多带动明显;粉剂产品实现收入5.81亿,同比+77.79%,受到报告期内蛋白粉、益生菌产品增长贡献,并表直接贡献部分增长;胶囊产品收入5.93亿,同比+38.75%;其他产品5.23亿,同比+56.22%,礼盒产品贡献增长较明显。 毛利率受并表影响小幅波动 公司2019H1毛利率68.01%,同比下降1.19pct,单Q2毛利率68.89%,同比下降-1.84pct。主要受胶囊产品毛利率下降影响较大,具体看,片剂产品毛利率77.36%,同比-0,88pct;粉剂产品毛利率62.7%,同比+1.19pct,胶囊产品毛利率63.63%,同比-5.25pct,主要可能受到LSG并表影响较大;其他产品毛利率56.14%,同比+8.21pct,礼盒产品销量增加对该业务板块毛利率提升贡献较大。 销售费用提升影响净利率表现 H1公司实现归母净利润8.67亿元,同比+23.03%;单Q2实现归母净利润3.69亿元,同比+11.09%。H1净利率29.19%,同比-3.29pct,单Q2净利率26.41%,同比-3.76pct。一方面净利率的下降受到毛利率下降直接影响,另一方面,公司期间费用的增长较快直接拉低净利率表现。 具体看,H1公司销售费用7.44亿元,同比+50.75%,销售费用率25.05%,同比+2.31pct,主要系报告期内进一步加大品牌构建和市场培育,例如,以蛋白粉为品牌形象产品,在央视、卫视和省台同步投放广告,线上举办“女王节”、“欢聚日”、“618”等。单Q2看,销售费用4.43亿元,同比+35.69%,销售费用率31.68%,达到短期高位,判断与5月份开始投入的蛋白粉广告、6月份投放的“健视佳”全新TVC、618等活动有直接关系。H1管理费用1.87亿元,同比+90.16%,管理费用率6.29%,单Q2看,管理费用1.11亿,管理费用率7.96%,报告期内管理费用大幅增长主要是无形资产摊销所致。H1财务费用957.63万元,财务费用率0.32%,同比提升1.65pct,单Q2财务费用362万,财务费用率0.26%,同比+1.9pct,主要系报告期内并购贷款产生的利息支出所致,Q2支出利息费用1521万,H1支出利息费用2673万。 战略清晰,稳步前行 随着我国人均可支配收入的提升、消费结构升级,人口老龄化加剧,以及消费群体更加注重健康的生活方式,预计未来5年内保健品市场规模有望继续维持高增长。2019年公司继续根据既定的年度经营计划指引,进一步夯实大单品战略,启动以蛋白粉为形象产品的主品牌提升策略,实施电商品牌化3.0战略,同时加速商超渠道的建设。上半年公司持续巩固、加强“Life-Space“的品牌地位,透明工厂启动了智能工厂1.0的建设,大幅提高了产品的生产效率,同时降低了生产周期。2019年下半年,公司将进一步加大对三大单品的品牌推广,提升分销、促销渠道下沉、实施精细化管理和运营等措施助力销售增长,线下继续开拓商超网点覆盖数量、完善门店分销体系、深挖渠道市场机会。 盈利预测: 预计2019-2021年公司净利润13.25、16.84、20.68亿元,对应EPS为0.9、1.15、1.41元/股,PE分别为20.84、16.40、13.35。 风险提示: 产品质量和食品安全风险,保健品政策风险,原材料全球采购价格波动风险,跨境并购整合风险,商誉减值风险等。
李强 7
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-08-02 19.16 24.00 26.05% 20.38 6.37%
20.89 9.03% -- 详细
事件:公司发布半年报。2019年上半年,公司实现营业收入 29.70亿元,同增 36.88%;实现归母净利润 8.67亿元,同增 23.03%;实现扣非净利润 8.49亿元,同增 26.67%。单 19Q2来看,对应营收 13.99亿元,同增 26.91%;实现归母净利润 3.69亿元,同增 11.09%;实现扣非后净利润 3.60亿元,同增 19.35%。 点评:政策收紧行业调整,二季度增速环比回落。分品牌看,报告期内,主品牌 yoy+14.44%,健力多 yoy+53.71%,LSG 并表 2.69亿元,内生增长实现 24%; 分渠道看, 我们预计报告期内线下渠道增速 20%+,电商渠道实现个位数增长;反推 19Q2线下渠道增速预计为 10-20%。 受百日行动及医保政策影响,上半年整体外部环境较为不利,影响或将延续几个季度,行业经历阵痛期。然而公司作为绝对龙头,线下渠道依然实现稳健增长,彰显较强风险对抗能力,行业历经洗牌后有利于公司的长远发展及集中度提升。根据我们草根调研,一季度受百日行动影响,终端活动开展有所影响,加之 Q1轻装上阵,经销商配合春节做相应备货,发货情况预计超额完成指标,3月底部分大区库存水平可能相对较高。4月百日行动结束后终端动销逐步好转,二季度经销商及药店终端处于消化库存阶段,导致报表端增速下滑。电商数据表现一般,主要受 18年上半年高基数效应,流量压力以及行业整体新电商法影响。展望下半年,公司将积极采取应对措施,包括丰富电商平台多样化,尝试线上单品模式及新品推广,Q2线上新品已有较好的市场反馈,19H2基数压力将减小,预计下半年电商增速有望加快。 费用端来看:19Q2公司毛利率为 68.89%,同比下降 1.84pct,主要系LSG 并表影响,预计原有业务毛利率基本稳定;销售费用率 31.68%,同比提高 2.05pct,主要系 Q2以来广宣费用投放加大,4月以来全新蛋白质粉及单品电视广告上线;管理费用+研发费用率 10.13%,同比提高 2.60pct,主要系 LSG 并表产生无形资产摊销及研发投入加大所致。 盈利预测:预计 2019-2021年 EPS 为 0.86、1.08、1.37元,对应 PE 为22倍、17倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:商誉大幅减值;整合不及预期;食品安全事件。
方振 2
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-08-02 19.16 23.50 23.42% 20.38 6.37%
20.89 9.03% -- 详细
事项:公司发布2019年中报,19H1公司实现收入29.7亿元,同增36.9%,归母净利润8.7亿元,同增23.0%。单Q2看,公司实现收入14.0亿元,同增26.9%,归母净利润3.7亿元,同增11.1%。H1业绩增速位于此前预告区间中枢水平,基本符合预期。 收入保持较快增长,线上增速有所放缓。公司19H1收入29.7亿元,同增36.9%,单Q2实现收入14.0亿元,同增26.9%,环比有所降速。分品牌来看,19H1主品牌“汤臣倍健”同增14.4%,健力多同增53.7%。分渠道看,19H1线下渠道短期有所承压,主要受国家整治行动及药品零售行业改革影响;线上渠道方面,受新电商法及行业整顿影响,公司线上渠道实现个位数增长,阿里系平台数据显示汤臣倍健上半年收入为6.5亿元,同增6.9%。境外业务方面,新电商法实施后Life-Space跨境代购销售短期受到影响,澳洲本土零售额则保持平稳增长,在中国电商平台主动销售保持较快增长态势。公司发行股份购买资产事项已获核准,目前在积极整合LSG业务,预计整合仍需一定时间周期。 业绩基本符合预期,费用率维持较高水平。19H1公司归母净利润8.7亿元,同增23.0%,单Q2归母净利润3.7亿元,同增11.1%,业绩基本符合预期。毛利率方面,公司H1毛利率为68.0%,同降1.2pcts,单Q1毛利率为68.9%,同降1.8pcts,毛利率下滑或受LSG并表影响。费用率方面,公司H1销售费用率为25.0%,同增2.3pcts,单Q2销售费用率为31.7%,同增2.1pcts,主要系19年公司采取适度激进的市场策略,品牌推广费投入有所增加所致。公司一季度投放健力多广告,二季度投放汤臣倍健及健视佳等广告,预计下半年公司持续深化母婴渠道,加速商超渠道建设,持续加大主品牌广告投放,销售费用率预计仍维持较高水平,但不超过过去三年峰值。公司管理费用率为6.3%,同增1.76pcts,主要系LSG并表无形资产摊销所致。公司H1归母净利率29.2%,同降3.3pcts。 夯实大单品战略,深化多渠道建设。从上半年来看,政策变化和监管收紧对公司业务带来短期影响,但行业健康长期更利好龙头发展。公司下半年将继续夯实大单品战略,预计健力多通过推新产品及新包装覆盖更多人群,健视佳扩大试点范围后持续精准营销推动品类扩容,Life-Space在药店及母婴渠道加快整合协同。此外,公司加强深化多渠道建设,在商超渠道进一步开拓网点覆盖数量、完善商超门店产品分销体系、创新终端动销模式,在母婴渠道通过参加产业活动、邀请明星推荐等方式扩大线上和线下渠道影响力,在海外维持Life-Space在澳洲的品牌声量并加大跨境电商平台开拓力度。 短期增速放缓,期待业绩改善,维持“强推”评级。公司在品牌、资金、渠道等方面优势明显,经营亦相对稳健,在行业逐步规范的过程中,行业整顿、药品零售政策变化及电商法实施等因素或短期造成公司部分业务承压,但长期来看利好龙头公司发展。考虑到上述因素,我们下调2019-2021年EPS预测为0.82/1.02/1.26元(原预测0.88/1.10/1.34元),对应PE为25/20/16倍,给予2020年23倍估值,目标价23.5元,维持“强推”评级。 风险提示:收购后整合未达预期,医保政策、商誉减值、食品安全风险。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-08-02 19.16 23.00 20.80% 20.38 6.37%
20.89 9.03% -- 详细
业绩符合预期,广告投入较高2019年 H1实现营收 29.7亿元(+36.88%),归母净利润 8.67亿元(+23.03%),单 Q2营收13.99亿元(+26.91%),归母净利润 3.69亿元(+11.09%),业绩与前期预告区间吻合,符合预期,收入高增主因健力多持续扩容,业绩环比增速放缓主因 Q2线上增速下滑以及 LSG并表亏损影响。2019H1毛利率 68.01%同减 1.2pct,主因并表产品毛利偏低,公司自身产品受益于大单品战略推进,结构继续优化。销售费用率 25.1%同增 2.3pcts,主因广告费投入较高及并表影响;管理及研发费用率 8.03%同增 2pcts,主因并表产生无形资产摊销所致,综合影响下净利率 27.9%同减 3.1pcts。Q2较 Q1减幅收窄。期内销售商品、提供劳务等收到现金29.9亿元同增 28.1%,经营现金流净额 4.8亿元同减 18.8%,主要为购买原材料及品牌推广费增加,但 Q2现金流较 Q1有明显改善。 主品牌及健力多增长稳健,线上及 LSG 有所放缓公司主品牌和大单品齐头并进,主品牌“汤臣倍健”营业收入同增 14.44%,“健力多”品牌营业收同比增长 53.71%,Q2增速较 Q1回落但整体仍保持高增势头。线下渠道持续渗透,前期广告效果逐渐体现,后续健力多、蛋白粉等大单品仍有较大空间,预计维持稳健发展。线上受电商平台政策变化以及相关部门整治波及等因素影响,上半年仅个位数增长,Q2增速有所放缓,预计下半年将低位回升。公司收购 LSG 并表贡献收入增量,广州汤臣佰盛报告期内收入 2.7亿元,利润端亏损 6600万元,新电商法的实施以及代购的规范化令部分面向中国的澳洲零售客户受到冲击,但 Life-space 澳洲本地终端销售仍保持平稳增长冲抵影响,国内电商平台增速依然保持 30%以上。公司也将实施新的渠道战略,减缓外部因素对 LSG 业务冲击。 市场开拓提速,巩固品牌地位汤臣倍健将继续围绕“夯实大单品”战略推进,life-space 在母婴渠道已推出三款婴幼儿、儿童、孕妇可食用的益生菌固体饮料。动销表现良好,7月以来携手刘涛等明星发布广告提升品牌知名度。继续扩大第二单品健视佳试点范围,6月推出电视广告聚焦中老年人群,在六大重点省份市场进行沟通。同时开启以蛋白质粉为形象产品的主品牌提升策略, 5月蛋白粉广告在央视、卫视和省台同步投放。拓宽消费群体。电商品牌化 3.0战略打造线上专供及爆款单品;加强商超、母婴等渠道建设布局提速,未来有望形成新增长点。 盈利预测及估值:公司规范运作,有望利用行业整顿和出清机会,加速渗透壮大、提升市场份额。维持公司 19-21年 EPS 为 0.91/1.15/1.40元,对应 PE21/16/13倍,一年期目标 23.0-25.3元,维持“买入”评级。风险提示: 终端消费环境持续疲软;费用投放过快;新品扩张低于预期;
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-08-02 19.16 -- -- 20.38 6.37%
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业绩基本符合预期,费用提升导致净利增速承压。2Q19营收&净利增速略高于我们的预测约2pcts,业绩基本符合预期。1H19公司整体毛利率68.01%,比上年同期降低1.2pcts,主因LSG并表后胶囊产品毛利降低。1H19销售费用同比上升50.8%,费用率同增2.3pcts,主因加大广告推广投入和LSG并表影响;管理费用同比上升90.2%,费用率同增2pcts,主因LSG并购后新增的无形资产摊销。毛利率略降叠加费用高增,导致归母净利增速承压。LSG业务给1H19带来0.66亿元的亏损,若后续整合顺利,并表造成的负面影响将持续消退。 2Q19增速较1Q19下滑,线下销售受监管影响较大。2Q19营收&归母净利增速均低于1Q19超20pcts。分产品看,1H19汤臣主品牌和健力多增速分别同增14.4%和53.7%,可确认2Q19主品牌&健力多增速均明显低于1Q19。这或与2Q19多地要求医保药店下架全部保健食品的“一刀切”政策有关。但目前已有部分地区开始重新放松保健食品在药店中的销售,并且伴随着药店&保健企业的努力,“一刀切”的监管做法或将得到抑制。同时受益于蛋白粉的广告投入和大单品战略的持续推进,预期公司2H19线下将能维持稳健增长。 线上增速放缓明显,积极开拓商超&母婴店渠道。新电商法出台叠加线上红利的消退,1H19行业线上渠道增速有大幅放缓的迹象。同时由于部分电商平台政策的变化,公司同期整体线上营收仅个位数增长,在阿里系电商平台负增长。展望2H19,公司将坚持电商品牌化战略,并在不同电商平台上采取差异化的销售策略和产品组合,或能重新刺激线上增长。除药店&电商渠道外,公司也在加速商超和母婴店等新兴渠道的建设,如推出营养软糖、儿童益生菌等举措的效果或值得期待。 久经风雨无惧行业变革,渠道+产品优势造就长期竞争力。权健事件后行业遭受严格甚至是“一刀切”式的监管,各企业均面临着严峻挑战。但汤臣倍健近20年发展史上曾数次成功应对行业变革,现已站稳药店&电商的龙头位置,并通过大单品战略持续培育利润增长点。从长期看,消费群体和人均消费额增加空间仍大,保健食品行业成长天花板仍高。更严格和规范化的监管也将持续出清中小品牌,作为行业龙头的汤臣倍健或能持续提升市场份额,享受行业发展红利。 展望2H19,汤臣倍健将继续加大对主品牌和三大单品的推广力度、延续电商品牌化战略、并积极应对LSG整合中的各种问题。考虑到在当前大环境下,LSG业务的整合和利润释放可能需要更长时间。我们预测2019-2021年公司营收58.9、73.5、88.2亿元,增35.3%、24.9%、19.9%;归母净利13.0、16.1、19.6亿元,增30.0%、23.5%、21.5%;对应EPS预测0.89、1.10、1.33元(原EPS预测0.89、1.11、1.38元),PE22、18、14倍。若以增发后15.83亿股的总股本计算,则对应EPS预测0.82、1.02、1.24元,PE23、19、16倍。对比食品饮料其他子行业龙头的估值水平,汤臣倍健估值仍偏低,因此维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、行业政策风险:保健食品所受监管较多,相关政策颁布和执行力度变化较难预测,可能对行业的发展造成影响。2、食品安全事故风险:国内消费者对此较为敏感,若被爆出严重食品安全事件,将对产品销售产生极大负面影响。3、LSG业绩未达预期:汤臣倍健收购LSG的溢价较高,产生的商誉较大,若LSG业绩未达预期存在商誉减值的风险。4、原材料供应风险:保健食品对原材料的质量要求较高,若公司某一重要原材料供应出现问题,将对公司的产能造成影响。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-08-01 19.15 25.00 31.30% 20.38 6.42%
20.89 9.09% -- 详细
投资建议:Q2收入增速放缓,下调 2019-21EPS 预测至 0.86、1. 11、1.42元(前次 0.92、1.18、1.51元) ,参考可比公司给与 2019年 25倍PE,上调目标价至 25元(前次 28元) ,增持。 业绩符合预期。2019H1营收 29.7亿元、增 36.9%,归母净利润 8.7亿元,增 23%。Q2单季收入 14亿元、增 26.9%,归母净利润 3.7亿元、增 11.1%。公司上半年配合品牌战略增加费用投放,广告宣传费用率升 5.2pct,叠加毛利率降 1.2pct,导致净利率降 3.9pct。 健力多维持高速,主品牌线下有所放缓。1)健力多:H1增 53.7%,Q2增速较 Q1放缓明显,但全年看仍然是增长主力。2)主品牌及电商渠道:主品牌增 14.4%,Q2增长有所放缓。渠道上线下快于线上,线上渠道 H1个位增长,逐月下滑直至 6月大促企稳回升。主因电商法推进下保健品品类受到行业去库存、影响力曝光度下滑影响。线下同样受药店整治行动增速亦有所放缓。3)LSG:线上放缓进而影响到澳洲本土代购销售,但线下渠道的整合在加速,营销同步积极推进。 静待 LSG 加速推进和费用率下降带动业绩增速回升。整体上看收入、净利上 Q2较 Q1有所放缓,一方面来自行业政策的影响,另一方面与公司的营销节奏有关。但放缓并非趋势性的,更多是短期经营波动。 全年来看,下半年的销售费用率同比有望下降,净利增速有望回升。 线下渠道静待 LSG 加速推进带动母婴渠道布局与主品牌增长。 核心风险:政策监管风险,LSG 整合不及预期风险
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-08-01 19.15 18.80 -- 20.38 6.42%
20.89 9.09% -- 详细
事件: 汤臣倍健发布 2019年半年报,报告期内公司实现营业总收入29.70亿元,同比+36.88%; 实现归母净利润 8.67亿元,同比+23.03%,扣非后归母净利润 8.49亿元,同比+26.67%。 其中 2019Q2实现营业收入 13.99亿,同比+26.91%;实现净利润 3.56亿,同比+21.26%。 积极应对政策变化,线下渠道保持较快增长。( 1)剔除 LSG 并表影响,公司上半年实现收入营业总收入 27.01亿元,同比+24.45%。 (2)分季度来看, 2019Q1/Q2分别实现营收 15.71/13.99亿元, 同比+47.17%/26.91%,受医保政策边际收紧影响, 2019Q2营收增速同比下滑 19.95pcts。 ( 3)分产品来看,主品牌/健力多 2019H1同比+14.44%/ 53.71%,较 Q1的同比增速分别下滑 15.40/15.77pcts。 结合子公司报表,我们预计 2019H1主品牌/健力多/健视佳和 LSG(国内业务)分别实现收入 18.3/6.46/1.09亿元。 ( 4)分渠道来看, 受主流电商平台流量红利衰减、天猫平台对商家陈列价格管控等客观因素的影响,公司线上增速实现个位数增长; 线下方面,公司积极应对药房渠道监管新政, 2019H1收入增速预计处于 25%左右。 毛利率稳定,二季度费用投放力度加大。公司毛利率水平保持相对稳定,2019Q2毛利率为 68.89%,同比/环比-1.84/+1.67pcts。 考虑到对蛋白粉进行战略性的品牌资产维护以及对健视佳和 LSG 进行的大单品战略布局,2019Q2销售费用率为 31.68%,带动 2019H1销售费用率较 2019Q1上升 5.9ptcs 至 25.05%。 考虑到并购产生的无形资产摊销 7779万元和收入增速的下滑,2019H1公司管理费用率较 2019Q1上升 1.48pcts 至 6.29%。 监管政策短期内虽存在不确定性, 但公司自身成长路径清晰, 竞争优势显著, 行业龙头在每轮强监管后更受益于行业健康发展,目前公司正通过渠道多元化发展、持续奏效的大单品战略来积极应对适应新的监管环境。 盈利预测、估值与评级: 我们维持汤臣倍健 2019/20/21年营业收入预测为 58.48/71.25/83.16亿元;净利润预测为 11.67/14.39/17.20亿元; EPS 预测为 0.74/0.91/1.09元。 维持“增持”评级。 风险提示: 经济增速放缓压力加大,商誉减值风险,成本大幅上涨,食品安全问题。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-08-01 19.15 -- -- 20.38 6.42%
20.89 9.09% -- 详细
事件: 公司公布中报 19H1收入 29.7亿元,同比+36.88%;归母净利润 8.67亿元,同比+23.03%。19Q2收入 13.99亿元,同比+27%,归母净利润 3.69亿元,同比+11.1%,基本符合预期。 收入端:大单品策略+渠道多样化助力收入稳健高增长。分季度看,公司 19Q 1、19Q2收入分别为 15.7、14亿元,同比增长 47.2%、26%。分品类看,大单品表现靓丽、主品牌较快增长。19H1公司主品牌“汤臣倍健”同比增长14.44%,关节护理品牌“健力多”同比增长 53.71%,根据我们渠道调研估算,预计健视佳增速高双位数、LSG 中国线下上半年主要铺货,下半年通过广告推动+药店、母婴多渠道拉动动销。根据汤臣佰盛预计 LSG 在 19H1贡献 2.7亿元收入。剔除 LSG 并表后,国内业务收入 27亿元,同比增长 24%。分渠道看,药店渠道增速较快,电商渠道略不及预期。19H1线上电商平台政策变化等因素影响,仅实现个位数增长。线下渠道较快增长,我们预计药店渠道增速在 20%以上、母婴及商超其他渠道增速翻倍。展望下半年,公司启动以蛋白粉为形象产品的“汤臣倍健”主品牌提升策略、进一步丰富和夯实大单品战略、开启电商品牌化 3.0战 略、加速商超渠道和母婴渠道建设等有效保证收入稳健增长,我们预计电商渠道收入恢复增长、药店渠道有望继续保持 20%以上增长,其他渠道逐次发力,预计全年保持 35%左右收入增速。 高药店渠道市占率+蓝帽子数量丰富不断加固药店渠道壁垒。截至 2019H1年 6月 30日,公司拥有 144项营养素补充剂和保健食品批准证书,89项保健食品备案凭证,报告期内获得 2项新的备案凭证,继续保持行业第一,巩固药店渠道的壁垒。根据 IMS19Q1数据,地级市以上药店系统中,汤臣的市占率 32%,远高于行业竞争对手位居第一,议价能力相对较强 利润符合预期,销售费用投入增多+LSG 并表后亏损影响部分利润释放,预计下半年利润转好。19H1归母净利润 8.67亿元,同比+23.03%。分季度看,公司 19Q1、19Q2归母净利润分别为 15.7、14亿元,同比增长 47.2%、26%。 4.97、3.7亿元,同比+33.7%、11.1%,扣费净利润分别为 4.9、3.6亿元,同比+32.7%、19.35%。19H1毛利率 68%,同比下降 1.2pct,主因并表 LSG澳洲产品后整体毛利率略有拉低。19H1销售费用 7.4亿元,同比增长 50.75%,销售费用率 25%,同比提升 2.3pct,主因新增蛋白粉、大单品品牌投入及 LSG 并表造成销售费用增加,整体看,季度之间略有平滑,预计 19Q4销售费用率好于同期。预计全年销售费用率稳健。19H1管理费用 18,693.03万元,同比+90.16%,管理费用率同比提升 0.24pct,主因并表 LSG 无形资产摊销所致。19H1财务费用 957.63万元,同比+131.74%,财务费用率同比提升 2.3pct,主因并购 LSG 贷款产生的利息支出。营业外收支比去年同期减少 2282万元,非经常损益同比减少 1640万,整体看扣非后归母利润,19H1是 8.5亿元,同比+26.7%,19Q2为 3.6亿元,同比+19.35%。 19H1的 ROE 水平 15%较高,渠道调研库存 6-7月有所好转。19H1公司经营活动现金流净额 4.8亿元,同比-19%,主因购买原材料及品牌推广费增加所致。投资活动现金流净额 2.87亿元,比同期减少主因用于购买理财产品。 筹资活动现金流净额 6.2亿元,同比增加 29%,主因发放现金股利及偿还借款。根据我们调研了解,目前 6-7月终端动销好转,库存在逐渐下降,预计下半年库存天数降低,产品周转率有所提升。 LSG 业绩并表对公司的影响?根据公司公告,澳洲佰盛持有 LSG100%的股权,广州佰盛持有 100%澳洲佰盛股权,公司通过持有广州佰盛 53.33%的股权间接持有 53.33%LSG 股权,因此收入全部并表,归母净利润需扣 46.67%少数股东权益。LSG 收入端:根据公司公告 19H1佰盛业绩,我们预计 LSG在 19H1收入为 2.7亿元,同比略有下降,主因《电商法》实施影响了收入占比较大的中小代购渠道,面对中国消费者的澳洲客户受到较大冲击,大部分客户和渠道正在转型及实施去库存行为。我们预计中小代购影响的部分收入在下半年转好,一是海外 LSG 整合在加快,预计下半年收入改善明显;二是考虑到“Life-Space”在澳洲本地零售渠道保持平稳增长,拥有较好客户粘性;三是下半年“Life-Space”广告投入增多,整体品牌知名度提升,对海外 LSG 的产品销量拉动同样有提升。全年看,我们预计 LSG海外收入 0-3%增长。LSG 利润端:我们预计 LSG 利润接近 2000万,但是考虑计提 7000万无形资产摊销+并购贷款利息支出后,最终体现在广州佰盛19H1利润亏 6627万元,公司并表后的利润影响为-6627*53.33%,即 3534万元亏损。整体看,并表 LSG 增厚 2.7亿元收入,但是带来一定利润拖累。 中期业绩波动不会产生商誉减值。我们看好 LSG 中国线下业务的拓展,目前我们渠道调研了解到公司益生菌产品在药店、母婴渠道反馈积极。 盈利预测及投资建议:考虑上半年电商增速影响及海外 LSG 的收入和业绩表现一般,我们小幅调整盈利预测,预计 2019-2021年收入分别为 58.7、73.75、90.98亿元,同比+35%、25.6%、23.4%,净利润分别为 12.6、16. 3、20亿元,同比+25%、29%、23.5%,对应 PE 分别为 22、17、14X。我们长期看好汤臣作为保健品龙头的成长性,短期政策波动预计在下半年逐渐消化,投资性价比凸显,继续推荐。 风险提示:食品安全风险,益生菌、健视佳国内推广和消费者教育需要时间;医保政策趋严影响药店渠道销售。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-08-01 19.15 -- -- 20.38 6.42%
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一、 事件概述 公司 7月 30日发布 2019年半年度业绩报告,报告期营业收入 29.70亿元,同比+36.88%;实现归母净利润 8.67亿元,同比+23.03%。 二、分析与判断 上半年营收/扣非净利润增速低于去年同期,短期经营承压 2019H1公司实现营收/扣非归母净利润 29.70/8.49亿元,同比+36.88%/+26.67%。 总体看,公司营收/扣非归母净利润增速低于去年同期水平( +45.95%/+42.28%),业绩短期承压较明显。 19H1公司毛利率 68.01%,同比-1.19个百分点,主要是片剂和胶囊毛利率下降所致。期间费用率 33.4%,同比+5.99个百分点;销售费用率 25.05%,同比+2.31个百分点;管理费用率 8.03%,同比+1.98个百分点; 财务费用率 0.32%,同比+1.71个百分点。上半年,品牌投入增加及 LSG 并表等因素推升销售费用率;无形资产摊销推升管理费用率;并购贷款利息支出提高财务费用率。 2019Q2单季度营收/扣非归母净利润 13.99/3.6亿元,同比+26.91%/+19.35%。 业绩增速环比有所下滑。 19Q2公司毛利率 68.91%,同比-1.78个百分点;期间费用率 39.89%,同比+4.31个百分点;销售费用率 31.67%,同比+1.99%;管理费用率 7.93%,同比+0.4个百分点;财务费用率 0.29%,同比+1.92个百分点。 大单品战略得到进一步丰富和贯彻 2019上半年,公司进一步丰富和贯彻大单品战略, 继续聚焦“健力多”、“健视佳”、“ Life-Space”三大单品。“健力多” 上半年推出新包装,加强目标人群覆盖程度。“健视佳”稳步扩大试点区域,将视力易疲劳者作为目标人群。 6月,“健视佳”推出全新电视广告,聚焦中老年人并在六大重点省份加强推广。 益生菌“ Life-Space” 于 3月开始在国内药店、母婴渠道进行资源投放并与公司现有业务形成协同效应。未来公司主品牌将与三大单品共同构成品牌生态系统。 持续加强电商、商超、母婴渠道建设 上半年,电商渠道产品投放以汤臣倍健”线上专供品以及线上年轻品牌 YEP、IWOW 等系列产品为主,配合“女王节”等活动重点打造爆品模式。受监管部门整治行动影响,短期内线上业务承压, H1营收增速仅个位数,下半年公司将通过落实电商品牌化 3.0战略加强电商渠道建设,预计线上业务增速将有望回暖。商超渠道方面,公司推广营养软糖等商超渠道产品并通过加强开拓商超网点、完善商超门店产品分销体系等方式进行强化。母婴渠道方面,公司通过“天然博士”、“ Life-Space”等细分品牌强化布局,“ Life-Space”已推出三款婴幼儿、儿童、孕妇可食用的益生菌固体饮料,预计下半年随着“ Life-Space”布局进一步深化,母婴渠道的资源投入将持续加强。 三、盈利预测与投资建议 预计 19-21年公司实现营业收入 57.43/74.95/96.68亿元, 同比+32%/+31%/+29%; 实现归属上市公司净利润 12.52/16.59/20.34亿元,同比+25%/+32.5%/+22.6%,对应 EPS为 0.85/1.13/1.38元,目前股价对应 PE 为 22/17/14倍。受监管政策、产品导入期等因素影响, 公司短期费用率略有承压,但长期看公司作为保健品头部企业, 业绩表现稳健, 成长性仍值得期待。公司目前估值低于其他食品板块 33倍估值水平, 维持 “ 推荐”评级。 四、风险提示: 业务扩张速度不及预期, 成本上涨超预期,食品安全问题等。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-08-01 19.15 -- -- 20.38 6.42%
20.89 9.09% -- 详细
事件: 公司公布19年中报:19H1实现营收29.70亿元,同增36.88%;归母净利润8.67亿元,同增23.03%;扣非归母净利润8.49亿元,同增26.67%。19Q2单季实现营收13.99亿元,同增26.91%;归母净利润3.69亿元,同增11.09%;扣非归母净利润3.60亿元,同增19.35%。 投资要点 收入端:政策紧缩期内生表现稳健,LSG整合期渠道协同逐渐体现。19H1营收29.70亿元,同增36.88%,19Q2单季实现营收13.99亿元,同增26.91%,收入增速环比回落。主因1)药店渠道Q1存在渠道补库存开门红效应;2)线上渠道Q2受到电商红利放缓和平台政策波动等影响,增速有所放缓。上半年剔除广州汤臣佰盛后测算增速为24%,分渠道看,线上增速有所放缓,实现个位数增长,从电商数据跟踪来看,行业整体承压情况下公司市占率仍稳居第一,多数月份份额仍有提升,竞争优势凸显。19年公司实施电商品牌化3.0战略清晰,下半年电商专业年轻品牌YEP、IWOW等系列产品及多样化营销手段预计助力电商提速;上半年线下药店渠道受国家整治行动及药品零售规范影响,短期承压情况下测算仍实现超20%增长,政策紧缩期表现依旧亮眼。分产品看,上半年主品牌汤臣倍健表现稳健,同比增长14.44%;大单品“健力多”继续保持高增长势头,同比增长53.71%。19年启动以蛋白粉为形象产品的“汤臣倍健”主品牌提升策略,5月份蛋白粉新广告在央视、卫视和省台同步投放,预计有望进一步拉升主品牌品牌力,夯实线下深厚壁垒。我们预计LSG上半年实现收入2.7亿,主因受到海淘代购监管收紧影响C2C部分收入体量;澳洲本土业务及中国跨境电商表现依旧稳健;中国线下业务方面,“life-space”于19年3月开始在国内药店、母婴渠道等铺货协同,并在药店试水非蓝帽产品,期待未来“life-space”品牌培育后打开市场,19年公司将进一步丰富和夯实大单品战略,预计“life-space”下半年表现将更为亮眼。 利润端:LSG并表拖累业绩,期待加速整合。上半年LSG未达盈亏平衡点,广州佰盛子公司亏损0.66亿,其中并表新增无形资产摊销约0.7亿,并购新增贷款利息导致财务费用同增0.4亿元,对公司业绩形成一定拖累。若剔除LSG并表影响,内生利润增速约为32-33%。19H1销售费用率25.05%,同比+2.31pct,除LSG并表影响外,主要是广告费用同增2亿元,5月蛋白粉新广告,6月“健视佳”全新TVC在6大重点省份精准投放,7月LSG全新广告片等宣传投放均彰显公司清晰的大单品战略布局。综上19H1实现归母净利润8.67亿元,同增23.03%;19Q2归母净利润3.69亿元,同增11.09%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营收为58/71/81亿元,增速为33/23/14%;归母净利润为13/17/21亿元,增速为31/28/23%;对应EPS为0.9/1.1/1.4元。对应PE为21/16/13X,维持“买入”评级。 风险提示:大单品增速放缓,渠道扩张低预期,并购整合不利。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名