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汤臣倍健 食品饮料行业 2019-07-02 19.76 -- -- 20.36 3.04% -- 20.36 3.04% -- 详细
事件:公司发布19年中报业绩预告,预计19H1可实现归母净利润约7.75~9.16亿元,同比增长约10~30%;对应19Q2归母净利润约2.78-4.19亿元,同比增长-16.5~25.9%。 投资要点 品牌建设助推业绩增长,非经常性损益高基数影响增速。公司预计19Q2可实现归母净利润约2.78-4.19亿元,同比增长-16.5~25.9%。公司预计19Q2非经常性损益为752~1152万元,对应19Q2扣非业绩为2.7~4.07亿元,同期因政府补助导致18Q2非经常性损益高基数,为3121万元,测算19Q2扣非业绩增速为-10~35%。上半年因并购LSG产生的无形资产摊销及财务费用支出较大,预计子公司广州汤臣佰盛有限公司对公司业绩贡献为负。19H1因并购LSG产生的无形资产摊销及财务费用支出较大,子公司汤臣佰盛预计亏损;经我们估算,剔除LSG无形资产摊销、财务费用及扣非后汤臣倍健原业务可比口径19Q2业绩同增-3~43%,符合我们预期。19年产品端加强蛋白粉系列主品牌提升策略、进一步加强大单品战略,渠道端开启电商3.0战略、加速商超母婴渠道建设。费用端,为实现本年预算目标,公司适当加大品牌投入和推广力度,资源集中、加强大单品宣传,广宣费用率或有上升,但不会超过前三年峰值水平。 期待LSG整合后市场空间。LSG并购产生无形资产摊销及财务支出较大,公司预计19H1汤臣佰盛或有亏损。上半年受到代购监管趋严等影响,线上增速预计有所放缓。LSG于4月正式在国内展开线下铺货,首批发售4款益生菌固体饮料,公司已积极推进母婴渠道建设,并在药店试水非蓝帽产品,期待未来品牌培育后打开市场。 医保政策短期或有冲击,长期将促进行业整合和规范发展。5月13日,国家医保局和财政部联合发布《关于做好2019年城乡居民基本医疗保障工作的通知》,规定个人(家庭)账户应于2020年底前取消,向门诊统筹平稳过渡,市场出现对职工基本医保的个人账户取消的担忧。6月20日,国家医保局指出,“2020年底前取消”是指取消“城乡居民基本医保的个人(家庭)账户”,而非“职工基本医保的个人账户”。事实上,自2011年起,大部分地区就已通过门诊统筹,取消了居民医保个人(家庭)账户,其主要参保对象为农民和部分城市无职业的居民。长期来看,药店改革举措不断出台将进一步促进行业规范,中小厂商或将在规范中出清,加速龙头集中,公司线下药店渠道长期有望持续受益于行业整合。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021 年营收为58/71/81亿元,增速为33/23/14%;归母净利润为13/17/21亿元,增速为31/28/23%;对应EPS为0.9/1.1/1.4元。对应PE为22/17/14X,维持“买入”评级。 风险提示:大单品增速放缓,渠道扩张低预期,并购整合不利。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-07-02 19.76 -- -- 20.36 3.04% -- 20.36 3.04% -- 详细
19年开年顺利,预计Q2收入环比增速略放缓 今年公司启动以蛋白质粉为形象产品的主品牌提升策略、进一步丰富和夯实大单品战略,但线下药店行业受到百日行动+医保政策收严,部分地区业绩略有影响。渠道调研显示预计Q2线下收入增速约20%,今年汤臣线下渠道的增长将主要来源于渠道的下沉以及大单品渠道覆盖率的提升。公司预计19H1销售收入较去年同期有较大幅度增长,业绩较去年同期有一定幅度增长。 电商短期受代购法影响,汤臣增速领先 今年受海外电商法实施的影响,部分中小代购退出市场,整体保健品收入增速不及去年,线上数据显示汤臣1-5月线上收入约5亿元,同比+6%,位列第一。随着电商法实施所带来的C2C代购占比的减少,预计线上销售份额将继续向天猫等正规B2C渠道集中,价格体系也将逐步稳定,目前汤臣依然保持着远高于行业的增速,进一步证明其电商品牌战略推进成效。 LSG线下渠道稳步有条铺设中 LSG目前国内渠道还在铺设阶段,上半年主要在渠道开拓,预计下半年会增加品牌投入和广告曝光。母婴渠道由天然博士团队负责,销售超预期,药店亦在稳健铺设中。另外LSG海外的整合在稳步推进,19Q1受到新电商法影响,海外中小代购去库存导致跨境代购略下滑,但预计整体LSG依然维持增长。 盈利预测及估值 政策的推进将有助于清理不规范企业和渠道,为整体保健品行业的长期健康发展打下基础,长期有利于规范品牌企业汤臣倍健的集中度的提升。我们预计2019-2021年收入分别为57.3亿/69.2亿/82.0元,同比+31.7%/20.8%/18.5%,净利润分别为12.6亿/15.5亿/18.7亿元,同比+25.4%/23.1%/21.1%,目前公司股价对应19/20年PE为24X/20X,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险加剧/LSG不及预期/线上收入增速低于预期。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-06-20 17.80 28.00 49.49% 20.36 14.38%
20.36 14.38% -- 详细
短期电商数据波动及医保政策的悲观预期已经充分反应,现价对应20倍PE,公司未来两年增长确定性依然很高,继续维持黄金三年高速成长判断,建议增持。 投资要点: 投资建议:近期市场对电商数据以及取消个人医保账户的担忧,对公司短期及中期的预期曲线有所下调,情绪集中释放下股价明显回调。我们认为公司依然有能力穿越短期波动,维持2019-20EPS预测0.92、1.18、1.51元,目标价28元,现价对应20倍PE再现买点,增持。 销售节奏虽有波动,但动销整体平稳。因为要加快对LSG的整合,2019年公司整体的销售节奏相对往年提前,线下渠道已经加大对LSG的铺货,故整体上Q1的销售强度偏高,再加上LSG的供应偏紧,Q2放缓了销售强度、消化Q1效果。因而全年来看销售节奏依然不会线性平稳,这与2018年销售集中在第二、三季度类似,从终端来看销售相对稳健。 Q3电商渠道有望加强。电商渠道数据不佳一是因为电商法推出对淘宝系代购的挤压,电商平台短期对跨境保健品的支持减少,二是公司上半年的重点集中在线下渠道,电商的竞争策略视竞争对手而定,同时4-5月是电商淡季,公司线上表现与行业同步,后期有望加强。 黄金三年,引领成长。如果跳出特定的药店渠道看保健品整个行业的发展,保健品更多是在于需求端的拉动,药店零售模式整合直销模式的空间依然很大。因为公司的发力药店渠道的集中度还在提升,公司也获得超越行业平均的增速,未来两年在大单品运作、品牌运作能力提升下公司依然有望保持高速,继续穿越短期低谷。 核心风险:医保基金改革的悲观预期,电商平台继续限制导流。
李强 1
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-06-18 17.92 24.00 28.14% 20.36 13.62%
20.36 13.62% -- 详细
报告摘要:我国保健品市场规模超千亿,未来5年行业增速近10%。2018年中国保健品行业市场规模达1627亿元,同比增长9.8%。受益于人口老龄化加剧、渗透率及人均消费金额不断提升,预计18-23年行业CAGR为9.10%。公司作为行业龙头,预计未来3年复合增速22%。 批文优势及优质经销商资源构建护城河,渠道力向品牌力切换。公司垄断药店渠道绝大多数“专营专销”的优质经销商资源,拥有144注册批文+88个备案批文,数量显著高于竞争对手,药店渠道护城河深厚。根据IMS数据统计,截至2019QI,地级市药店中汤臣市占率达32%,稳坐行业绝对龙头,行业第二市场份额仅为5%,与竞争对手拉开显著差距。我们认为公司未来药店渠道增长动力来自:1)行业增长红利;2)药店连锁化率提升带来行业扩容机会,以及保健品企业集中度提升的机会;3)渠道持续下沉至三四五线城市,以及乡镇市场;4)大单品的成功反哺主品牌,交叉购买提升。 大单品三箭齐发,持续爆发。健力多、健视佳、益生菌Life-space中国线下产品三大单品组合升级。健力多自2017年爆发以来,持续两年翻倍以上增长,我们认为未来2-3年,健力多的增长远未触及天花板,增长主要来自三个方面:1)得益于人口老龄化加剧,氨糖市场整体增长;2)水平增长:对标蛋白质粉铺货率,19年健力多预计仍有20%空间:3)垂直增长: (1)市占率提升:目前健力多市占率接近40%。公司目标其大单品以及明星产品市占率均达60%以上。 (2)复购率提高:强产品属性&品牌粘性带动复购率提升。 (3)新用户增长:中老年消费群体延伸至大众消费者。第二大单品健视佳试点省份扩大,定位护眼领域,适用人群相比关节护理更加广泛。益生菌Life-space有望发挥协同效应,作为高速增速的细分蓝海领域,国内线下市场增长可期。 盈利预测:我们略调高此前预期,预计2019-2021年EPS为0.86、1.08、1.37元,对应PE为21倍、17倍、13倍,上调至“买入”评级。 风险提示:商誉大幅减值;整合不及预期;食品安全事件。
郭尉 5
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-05-02 21.00 -- -- 22.28 6.10%
22.28 6.10% -- 详细
业绩超预期,广告投入较高2019年一季度实现营收 15.71亿元(+47.17%),归母净利润 4.97亿元(+33.69%),收入业绩均超市场预期,业绩靠近预告上限,收入高增主因健力多及主品牌维持高增且旺季销售情况积极,LSG 并表亦有贡献。2019Q1毛利率 67.22%同减 0.4pct,主因并表产品毛利偏低,公司自身产品受益于大单品战略、结构继续优化,销售费用率 19.2%同增 3.5pcts,主因广告费投入较高及并表影响, 部分广告费提前确认, 预计后续广告投入回稳;管理及研发费用率 6.15%同增 1.6pcts,主因并表产生无形资产摊销所致,综合影响下净利率 30.2%同减 5.5pcts。期内销售商品、提供劳务等收到现金 13.2亿元同增 37.9%,经营现金流净额 725万元同减 94%,主要因支付年底奖金、品牌推广费以及税金增加。 主品牌及健力多维持高增,电商法冲击有限公司主品牌和大单品齐头并进,主品牌“汤臣倍健”营业收入同增 29.84%,较去年增速提升5.5pcts;“健力多”品牌营业收同比增长 69.48%,继去年翻倍增长后继续保持高增,势头强劲。 公司在稳步实施电商品牌化方面,公司推出了电商渠道专供品,从差异化产品发力,目前电商占比约 20%,阿里数据显示 Q1线上增速超 20%,线下渠道持续渗透,后续健力多、蛋白粉等大单品仍有较大空间,预计维持较快发展。公司收购 LSG 并表贡献收入增量,报告期内,新电商法的实施以及代购的规范化令部分面向中国的澳洲零售客户受到冲击,但 Life-space澳洲本地终端销售仍保持较好增长冲抵影响,中长期看,《电商法》的实施有利于规范电商秩序, 而直销企业的清理亦能为汤臣腾挪出较大的发展空间,有利于促进行业龙头健康稳定发展。 三大战略布局提速,定增稳步推进汤臣倍健将继续围绕“夯实大单品”推进 ife-space 国内线下药店、母婴店等渠道开拓,稳步扩大健视佳试点范围,同时加速健力多覆盖人群、保持高复购率;同时开启以蛋白质粉为形象产品的主品牌提升策略;以电商品牌化 3.0等战略,打造线上专供及爆款单品;加强商超、母婴等渠道建设布局提速,未来有望形成新增长点。4月 16日公司定增事项已获并购证监会有条件通过,23日已对相关意见作出回复,仍在稳步推进。 盈利预测及估值:公司坚持多渠道运作,积极打造线上线下渠道、前期医保政策影响有限。权健事件带来的情绪面影响逐渐修复,中长期看汤臣作为非直销领域龙头,坚持产品品质、规范运作,有望利用行业整顿和出清机会,加速渗透壮大、提升市场份额。维持公司 19-21年 EPS为 0.91/1.15/1.40元,对应 PE21/17/14倍,一年期估值 25.5-28.8元,维持“买入”评级。 风险提示: 终端消费环境持续疲软;费用投放过快;新品扩张低于预期;
方振 8
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-04-30 22.00 26.40 40.95% 22.28 1.27%
22.28 1.27% -- 详细
事项:公司发布2019年一季报,Q1公司实现收入15.71亿元,同增47.2%,归母净利润4.97亿元,同增33.7%,业绩超此前市场预期。Q1销售商品收到现金为13.19亿元,同增37.9%,经营活动现金净额为724.52万元,同降94.1%,主要系支付年底奖金、品牌推广费及税金增加所致。 主品牌及大单品收入实现高增,药店渠道医保影响有限。公司Q1公司实现收入15.71亿元,同增47.2%,略高于预期,主要系LSG并表贡献收入及主品牌“汤臣倍健”、大单品“健力多”销售较好所致,其中主品牌“汤臣倍健”受益于公司战略性投放及“健力多”破局带来的品牌效应增强,Q1收入同增29.8%,大单品“健力多”收入同增69.5%,保持较快增长。主品牌“汤臣倍健”及“健力多”贡献公司线下多数收入,结合草根调研反馈,Q1表现较好表明此前医保政策对公司药店渠道影响有限。线上销售方面,公司调研反馈,1、2月线上收入增长在17%左右,阿里系数据显示,公司Q1阿里平台销售额同增15%~20%,相较去年增速有所放缓,主要系18Q4调整线上价格及电商红利消失所致,但增速仍快于行业增速,全年规划50%增速目标不变。LSG方面,新电商法实施后Life-Space跨境代购销售短期受到一定影响,但调研反馈澳洲本土药房仍然增长,预计LSG短期并表贡献不大。 费用投放有所加强,预计全年维持高位。毛利率方面,公司Q1毛利率67.2%,同降0.4pct,LSG并表影响或部分抵消健力多高增带来的毛利率提升。销售费用率为19.1%,同增3.5pcts,主要系19年公司采取适度激进的市场策略,品牌推广费投入有所增加及并表影响所致。公司调研反馈,19H1广告投放力度较大,一季度已投放健力多广告,二季度也将陆续投放健视佳、蛋白粉广告,进一步提升品牌影响力,预计全年投放节奏平稳。此外,公司今年将推出软糖类产品,主要投放商超等渠道,下半年发布新品功能食品,Life-Space、天然博士亦在母婴、药店渠道布局,费用投放料将提升。我们预计公司一、二季度费用率同比有所提升,全年费用率维持高位但仍然可控,不超过过去三年峰值水平。管理费用率4.8%,同增2.4pcts,主要系LSG并表无形资产摊销所致。公司Q1净利率30.2%,同降5.5pcts。 深化多渠道建设,Life-Space整装待发。公司今年启动以蛋白质粉为形象产品的主品牌提升策略,预计药店渠道在下线城市持续下沉,母婴、商超渠道快速扩张,大单品健力多仍能保持高速增长,主品牌保持快速增长,健视佳扩大试点范围后有望实现翻倍增长。此外,公司调研反馈,今年上半年公司将完成LSG全部组织架构调整和多数渠道铺货,下半年整装待发。公司今年将Life-Space作为第二重点单品打造,推出面向母婴、儿童、孕妇、成人的产品,重点布局母婴渠道,规划今年5月完成对3万家终端铺货,全年完成5万家终端铺货,预计今年母婴渠道实现翻倍增长。公司近日向45名中高层管理人员授予2445万份股票期权,行权价格19.3元/股,将核心团队与公司利益绑定,彰显公司长期发展信心。 盈利预测、估值及投资评级:公司大单品+电商品牌化战略走在正确道路上,短期LSG并表贡献收入,后续随着三大单品继续发力及多渠道加大扩张,业绩成长性可期。考虑LSG并表及19年发行股份影响,我们上调预测2019-2021年EPS为0.88/1.10/1.34元(原EPS为0.83/1.03/1.27元),对应PE为26/21/17倍,考虑到后续业绩增长预期保持良好,给予2019年30倍估值,目标价26.4元,维持“强推”评级。 风险提示:收购后整合未达预期,医保政策、商誉减值、食品安全风险。
李强 1
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-04-29 22.00 24.50 30.81% 22.28 1.27%
22.28 1.27% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,报告期内公司实现营业收入15.71亿元,同增47.17%;实现归母净利润4.97亿元,同增33.69%,利润增速接近此前业绩预告上限,略超市场预期。 健力多持续爆发,主品牌表现不俗。分品牌看,汤臣主品牌收入同比增长29.84%,健力多同比增长69.48%。健力多增长预计主要来自:1)水平增长:终端持续下沉,铺货率进一步提升;2)同店增长:健力多在氨糖品类中市占率接近40%,公司目标大单品在所属细分领域的市占率实现60%以上,从市占率提升角度仍有较大空间。主品牌增长亮眼,19年公司加大对其明星单品蛋白质粉的资源投放,叠加健力多爆发带来交叉购买率提升,“渠道力+品牌力”形成合力助推主业增长。受新电商法影响,LSG代购业务受到一定冲击,公司从去年底开始进行渠道理顺,预计影响或为1-2季度。 不畏逆境,砥砺前行。受去年底医保政策趋严及权健事件影响,市场此前对公司药店渠道收入有一定担忧,然而根据我们渠道调研反馈,一季度终端动销情况及公司出货情况良好,大部分区域完成度较好,预计线下渠道增速超预期。电商方面,根据阿里数据,报告期内汤臣倍健品牌在阿里渠道销售额同比增长15.9%,受双11过后平台调价及平台流量增速放缓压力,预计电商增速有一定压力,19年公司实施电商品牌化3.0战略,维持其黄金三年增速目标不变。 毛利率有所稀释,费用投放确立相对激进的基调。报告期内公司毛利率为67.22%,同比下降0.39pct,主要系LSG并表影响,18年9月公司对部分产品提价,预计拉高原有业务毛利率1pct左右;销售费用率19.15%,同比提高3.51pct,预计主要系广告宣传费用较同期投放加大,19年公司实施相对激进的市场策略,预计费用投放逐季提高;管理费用+研发费用率6.15%,同比提高1.61pct,主要系LSG并表产生无形资产摊销所致。 盈利预测:我们略调高此前预期,预计2019-2021年EPS为0.84、1.00、1.22元,对应PE为23倍、20倍、16倍,维持“增持”评级。 风险提示:商誉大幅减值;整合不及预期;食品安全事件。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-04-29 20.46 24.23 29.36% 22.28 8.90%
22.28 8.90% -- 详细
一季度开门红,收入实现超预期增长 汤臣倍健2019年一季度实现营业收入15.71亿元,同比增长47.17%;实现归母净利润4.97亿元,同比增长33.69%;实现扣非后归母净利润4.89亿元,同比增长32.65%,一季度净利润增速接近业绩预告增速上限,收入端实现超预期增长。我们维持对公司的“买入”评级,预计2018-2020年EPS分别为0.87元、1.09元和1.33元。 夯实大单品战略,LSG保持良好增长势头 分品牌来看,一季度“汤臣倍健”主品牌营业收入较上年同期增长29.84%,“健力多”品牌营业收入较上年同期增长69.48%,19年一季度健力多大单品及主品牌继续发力增长。Life-Space作为公司第三个大单品,今年有望投放线下药店及母婴渠道。报告期内,由于《中华人民共和国电子商务法》的实施,部分面对中国消费者的澳洲零售客户受到一定冲击,但从面对澳洲本地销售的终端数据看,Life-Space终端销售保持较好增长,在中国的主动销售亦呈现良好增长势头。 开启电商品牌化3.0战略,发力商超母婴渠道 2018年公司实施电商品牌化2.0战略,为公司赢得新的增长机会。19年公司将开启电商品牌化3.0战略,电商专供品类将启动独立品牌代言体系,我们预计今年后续三个季度线上增速相对一季度有望改善。对于商超和母婴渠道,公司将进一步提升商超销售品种和网点数量,将利用天然博士、Penta-vite、Life-Space等细分品牌深化母婴渠道布局,实现线上线下多渠道持续发展。 采取适度激进的市场策略,稳固主品牌增长 2019年公司将采取适度激进的市场策略,启动以蛋白质粉为形象产品的主品牌提升策略,稳固主品牌的增长态势。19Q1公司销售费用率为19.1%,同比提高3.5pct,主要为品牌推广费的投入增加以及LSG并表影响所致。根据一季度健力多增长情况来看,公司适度加大品牌投入及市场推广力度,高度集中资源夯实品牌力的市场策略成果明显。19Q1公司毛利率为67.2%;净利率为31.66%,同比下降3.19pct。 看好大单品放量和渠道扩张带来的业绩弹性,维持“买入”评级 在经历了药店终端增长放缓和传统产品进入成熟期的瓶颈之后,公司重回发展快车道。由于公司采取适度激进的市场策略,销售费用率预计同比去年有所提升,我们预计公司2019~2021年收入将别达到56.55亿元、68.97亿元和82.76亿元,EPS分别为0.87元(前值0.90元)、1.09元(前值1.13元)和1.33元(前值1.38元)。考虑可比公司19年平均估值28倍,结合企业自身成长性,给予2019年28~29倍PE估值,目标价范围24.23元~25.09元,维持“买入”评级。 风险提示:健力多的需求增长不达预期;LSG益生菌的业务整合不达预期。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-04-29 20.46 -- -- 22.28 8.90%
22.28 8.90% -- 详细
收入超市场预期,主品牌和健力多延续高增长 公司发布19年一季度报,19Q1收入15.71亿元,增长47.17%,超市场预期,我们认为主要由于公司加强经销商回款、市场铺货和品牌推广费投入,预计并表LSG贡献收入较少。19Q1主品牌收入增长29.84%,健力多增长69.48%。19Q1归母净利润4.97亿元,增长33.69%,超出市场预期。受并表LSG影响,19Q1公司毛利率同比降低0.39个PCT。19Q1期间费用率25.68%,提升6.64个PCT,其中销售费用率同比提升3.51个PCT,主要由于品牌推广费的投入增加以及并表影响;管理费用率(含研发费用)同比增长1.62个PCT,主要为LSG并表无形资产的摊销所致;财务费用率提升1.52个PCT,主要系公司并购贷款产生的利息支出所致。 健力多、健视佳、LSG三大单品齐发力,19年收入有望高增长 公司19年持续推进大单品战略,健力多将加大广告宣传和线下推广,覆盖更多消费人群;健视佳将扩大试点市场,聚焦中老年人群,我们预计低基数下有望翻倍以上增长;LSG益生菌借助公司渠道铺货,同时发力母婴渠道;公司将加大蛋白粉广告宣传,有望推动主品牌稳定增长;公司启动电商品牌化3.0战略,打造线上大单品和爆品模式,推动电商收入增长。 股权激励计划提升员工积极性,考核增速稳健彰显公司信心 公司拟向45名中高层管理人员、核心员工授予股权激励,首次授予行权价19.30元/股,有助于将核心团队和公司利益绑定,激活员工和企业活力。激励考核增速目标较为稳健,实现概率较大,彰显公司长期发展信心。 盈利预测预计19-21年公司收入59.99/73.82/88.28亿元,归母净利润13.04/16.68/20.12亿元,公司拟发行股份购买资产,发行前EPS分别为0.88/1.12/1.36元/股,发行股份摊薄后EPS为0.82/1.05/1.27元/股,对应PE为24/18/15倍,19-21年PEG均小于1,我们认为公司估值仍有提升空间,给予19年30倍PE,对应合理价值24.6元/股,维持买入评级。 风险提示 医保刷卡政策收紧的风险,若医保政策进一步收紧将影响公司收入;公司并表LSG后产生大额商誉,存在减值风险;食品安全问题。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-04-01 22.11 -- -- 23.38 5.74%
23.38 5.74%
详细
事件:2019年3月22日,我们参与了汤臣倍健(300146.SZ)股东大会,与公司高层进行了交流。 投资要点: 单品放量叠加线上渠道扩张,助力2018年业绩高增。公司2018年进一步夯实大单品战略与电商品牌化2.0战略,共实现营收43.51亿元,同比增长39.86%;实现净利润10.02亿元,同比增长30.79%。受益于大单品增长与线上渠道的扩张,公司2018年业绩表现符合市场预期。 继续落实大单品战略,全力推广三大主力产品。2019年公司在产品方面将“三箭齐发”,全力推动健力多、Life-space益生菌、健视佳三大品牌的市场推广。健力多2019年将争取实现更大的销售目标,覆盖更多的消费人群;Life space益生菌产品将于2019年3月进入线下渠道;公司将扩大健视佳的试点区域,2019年预计将试点省份由两个扩张至6个,以实现更加精准的品牌定位。 积极建设线下新渠道,线上业务维持高速增长。公司在药店渠道优势较强,预期单品战略以及低线城市渠道下沉将成为药店渠道收入稳定增长的支撑。除了药店渠道外,公司线下渠道将会更加多元,母婴、商超等新渠道也在逐渐渗透中。在线上渠道方面,公司开启电商品牌化3.0战略,将通过加快电商数字化系统建设、推出更多线上专供品、大力发展平台合作、发展其他电商新业态等举措,助力电商渠道的进一步增长。 盈利预测。预计三大单品放量、渠道下沉以及新渠道扩张将助力公司业绩持续提升,保健品市场规模的增长带来的行业增量也将利好公司经营。由于上述原因,我们预计公司2019-2021年营业收入分别为56.56/70.70/86.25亿元,归母净利润分别为13.02/16.53/20.06亿元,EPS分别为0.89/1.13/1.37元,对应当前股价PE为25/19/16倍。根据公司业绩增长情况,给予公司2019年25-30倍PE,股价的合理区间为23.14-26.7元。尽管公司渠道实力强劲,今年三大单品仍面临较大的市场竞争,大单品战略对业绩的改善情况仍要根据实际动销情况来判定,因此暂时给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:新品推广不及预期风险;商誉减值风险;保健品管制政策风险;食品安全风险。
李强 1
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-03-29 21.62 25.05 33.74% 23.38 8.14%
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大单品战略三箭齐发,19年战略激进值得期待。1)健力多--有望进入持续爆发的第三个增长年:首先,公司衡量“大单品战略”成功的其中一点标准:单个大单品收入超过10亿元且在所属细分领域的市占率达到60%以上。氨糖卡位软骨护理及补钙,赛道优秀需求巨大。2)健视佳:重新定位目标用户,试点省份由2个扩大至6个,小基数下有望超预期。3)Life-space--挑战与机遇并存:原家族企业面临新管理制度的整合、线上线下价差问题、新电商法政策对于小代购的冲击(渠道库存重新梳理)、以及益生菌以普通食品形态的药店铺货挑战,尽管LSG整合及国内市场发展仍存在不确定性,我们认为公司已建立足够的应对措施逐步解决挑战,一旦国内线下市场打开,未来增长潜力无限,前景可期。 电商发展正当时,黄金三年增长可期。公司站在2017年时点提出了建设2018-2020年发展的黄金三年。展望2019年,电商渠道可能面临主流电商平台流量增速放缓的压力,公司决心与目标不变,步入电商品牌化战略3.0时期,通过推出更多的线上专供品等举措,发展独立的电商体系并做线上线下区隔,以代言人、IP联合等营销手段不断塑造年轻化、国际化、有活力的品牌形象。此外,公司致力于打造超级供应链及电商数字化系统,以满足年轻消费者日益增强的碎片化/个性化需求,不断提高自身服务c端的能力与核心竞争力。 多元渠道布局,商超母婴成长潜力巨大。线下渠道仍有6倍增长空间。1)药店线:三四五线城市持续渗透;2)商超线:2019年进行测试,以软糖及功能性食品切入触及消费者;3)母婴线:“天然博士+Penta-vite+Life-space”形成品牌合力,相比线上,母婴店更具有“温度”,发展潜力值得期待。 盈利预测:预计2019-2021年EPS为0.83、1.01、1.24元,对应PE为26倍、22倍、18倍,维持“增持”评级。 风险提示:商誉大幅减值;整合不及预期;食品安全事件。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-03-28 21.54 26.42 41.06% 23.38 8.54%
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投资建议:维持2019-20EPS0.90、1.10元,单品推进超预期,参考可比公司给予2019PE 30倍,上调目标价至27元(前25元),增持。 三大单品一齐发力。公司推进大单品的力度和速度超预期,从一个单品扩大至三个单品。今年健力多有望保持高速增长,资源仍然向健力多倾斜。LSG定位为第二大单品,全年重点发力母婴及药店渠道,年底前有望实现大部分药店网点铺货。短期LSG仍在调整电商渠道库存,组织架构调整预计于年内完成,公司将加快对LSG的整合。健视佳的试点城市扩大到6个,有望超预期完成目标任务。 营销节奏大幅提前,全年费用率稳中有降。三大单品一齐发力,推广力度比以往更大,营销节奏也大幅提前,主因LSG及健视佳已经进入到一个高速的铺货阶段,而营销端资源匹配一定是要同步跟进。今年渠道的产品策略十分灵活,电商渠道提高YEP等曲隔产品专供比例,商超渠道更多以软糖等功能性食品的形式强化消费氛围。品牌建设以蛋白粉为载体投放央视等平面广告,强化市场的品牌认知。 前两个月销售正常,行业市场空间仍在扩容。公司前两个月在药线的表现较好,电商渠道2月份基本恢复到正常水平,短期权健对公司的销售层面影响不大。长期来看,膳食营养的空间一是消费群体从传统中老年向年轻人扩大,二是高粘度消费人群数量在增长,三是消费者需求点在增多。 核心风险提示:政策监管风险,商誉减值风险,食品安全风险
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-03-12 19.47 -- -- 23.38 20.08%
23.38 20.08%
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事件。近日公司披露2018年年报及2019年一季度业绩预告:(1)公司2018年实现收入43.51亿元/+39.86%,主品牌+大单品都实现较快增长。其中,公司旗下主品牌“汤臣倍健”实现营业收入29.82亿元/+24.39%;“健力多”品牌实现营业收入8.09亿元/+128.80%;LSG并表营收2.73亿元。2018年,由于收购LSG及Penta-vite,境外收入增加,已经占总收入6.84%。境内业务方面,公司线上(扣除健之宝业务业务之外)、线下渠道同比增长分别超45%、35%。(2)公司2018年归母净利润为10.02亿元/+30.79%,2018年公司毛利率、三费+研发费用合计率为67.66%、40.52%,分别较上一年度增加0.59pct,增加0.88pct。整体来看,公司2018年盈利增速低于收入增速。主要是:公司支出较大额度现金(16亿元)购买LSG,现金减少负债增加;投资净收益较去年同期减少0.78亿元;资产减值损失确认增加0.25亿元等因素对盈利增长有一定拖累。2019年一季度,公司预计归母净利润同比增长在15%-35%之间,金额约在4.28亿元-5.02亿元间,持续较高增速。由于并购产生的无形资产摊销及财务费用支出,我们预计LSG短期对公司利润贡献有限。 大单品战略成为公司业绩引擎,2019年拟三箭齐发。2018年,公司大单品战略进一步发力。继2017年实现超160%增长后,公司首个大单品“健力多”2018年增速仍在128.80%,整体营收已经达8.09亿元,在关节护理细分领域占据优势。我们认为,大单品战略有利于集中和调动市场资源提高大单品本身市场影响力及相关保健知识教育,同时也会推动公司产品的整体影响力。根据公司经营计划,2019年公司拟三箭齐发:“健力多”争取更大销售目标;“健视佳”试点区域稳步推进;将益生菌Life-Space中国线下产品作为第三个大单品,投放资源开拓药店、母婴店等线下销售渠道。 打造品牌驱动力,电商品牌化+主品牌提升再加码。公司对品牌建设关注度较高,2018年一方面启用全新品牌主张“23国营养,为1个更好的你”,在全球原料战略支撑下进一步打造产品品质形象;一方面公司启动电商品牌化2.0,推出线上专供YEP系列普通食品,设计、营销、品牌代言方面定位年轻化、时尚化。与此同时,2018年公司“GymMax健乐多”签约品牌代言人吴尊,进一步同健美协会、冠军运动员多方位合作,提高行业专业影响力。我们认为体重管理、运动营养板块市场空间和需求都较大,公司也正积极在该领域开发更多产品线,从而取得新的突破。根据公司经营计划,2019年公司计划启动以蛋白质粉为形象产品的主品牌提升策略,电商品牌化3.0战略,加强品牌力建设。 卡位母婴加速商超渠道。2017年,公司推出了婴童营养品牌“天然博士”,主要目标客户为孕妈及0-3岁婴幼儿群体的膳食营养补充。2018年公司又先后收购了儿童营养补充剂品牌Penta-vite和澳大利亚益生菌品牌LSG,共同构建公司母婴产品组合。根据公司计划,2019年公司将进一步加大母婴渠道资源投入,并加速商超渠道建设。我们认为公司在药店已经形成较强的竞争优势,现阶段通过加强在母婴、商超渠道的布局,有望进一步加大公司市场份额、完善公司产品矩阵,构造新增长点。 推出股票期权激励计划,激发管理团队积极性。2019年2月,公司推出2019年股票期权激励计划,拟向激励对象(公司或公司子公司任职的中、高层管理人员、核心技术(业务)人员,共计45人)授予2600万份股票期权(其中,首次授予2445万份,预留155万份),约占公司股本总额146881.788万股的1.77%,股票期权的行权价格为每股19.80元。第一、二、三个行权期的业绩考核条件分别为以2018年营业收入为基数,2020年营业收入增长率不低于45%;2021年营业收入增长率不低于60%,2022年营业收入增长率不低于75%。根据公司测算,首次授予的股票期权,需摊销的总费用约为9518.14万元,于2019-2023年五年内摊销。 投资建议及盈利预测。保健食品行业市场空间仍较大,相对美国、日本等发达国家,居民渗透率、人均消费额仍有较大提升空间。2018年,公司大单品战略取得较大成功,收入、利润均保持较高增速。2018年下半年,公司完成收购LSG,成功卡位益生菌赛道,产品矩阵进一步完善。我们预计,2019年品牌建设和渠道建设仍然是公司重点,消费升级趋势下,公司作为持续成长的行业龙头,有望保持超行业增速。考虑到(1)2019年LSG并表带来收入增长,但并购产生较大金额无形资产摊销及财务费用;(2)公司内生增长;(3)品牌和市场推广力度增加销售费用增加,我们预计2019-2021年,公司EPS分别为0.85、1.08、1.34元/股,可比A股公司2019平均PE28.69倍,港股保健品公司H&H国际控股2019年PE16.51倍,给予公司2019年27-30倍PE,对应2019PEG1.08-1.20倍,6个月合理价值区间在22.95-25.50元,维持“优于大市”评级 风险提示。跨境并购完成后的整合风险,商誉减值风险,新业务与新项目风险,行业竞争加剧风险,行业政策。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名