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花小伟

中信建投

研究方向: 轻工制造行业

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工作经历: 执业证书编号:S1440515040002,曾供职于中国银河证券研究所。 轻工制造行业分析师。统计学硕士。2009-2010年中国纺织工业协会行业研究,2011年鲁证期货商品研究,2012-2014年中国银河证券轻工纺服研究,所在银河团队历史成绩:新财富纺服行业2012年第4,2013第2,2014第4;水晶球纺服2012年第3,2013第2,2014第3;金牛奖纺服行业2012年第3,2013第4,2014第3。...>>

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广田集团 建筑和工程 2018-02-12 7.47 -- -- 7.80 4.42% -- 7.80 4.42% -- 详细
出炉员工持股计划,利益绑定激发活力。 本次员工持股计划覆盖董事长等16位高管及其他员工534人,合计550人。本次员工持股计划将委托信托公司或其他机构设立集合计划,委托金额上限为4亿元,按照不超过1:1设立优先份额和一般份额,筹集员工资金不超过2亿元。股票来源为二级市场购买,锁定期为12个月。 我们认为,此次员工持股计划覆盖范围广,规模大,充分绑定员工利益,激发员工活力,同时彰显了公司对发展前景的信心。 在手订单充足,为业绩提供有力保障。 受益于消费升级、城镇化建设等原因,公司2017年度酒店、写字楼等公装订单保持了较快的增长速度。一方面,公司2017年四季度装饰业务订单54.88亿元,同比增长53.42%,2017年全年装饰业务订单143.5亿元(不含土建、工程金融等业务)。另一方面,截至2017年末公司累计已签约未完工订单金额270.31亿,已中标尚未签约订单金额4.90亿。我们认为,公司目前在手订单充足,同时根据目前情况来看,公司对2018年新签订单金额持续增长持乐观态度,将为未来业绩提供有力保障。 推进互联网家装与智能家居,收购帕玛斯开拓幕墙业务。 (1)推进互联网家装与智能家居:一方面,公司通过“广田过家家”开展互联网家装业务,17年5月,开始进行全国性布局,计划今年与50家左右城市合伙人达成合作。“广田过家家”已和腾讯在武汉地区共同设立了腾广科技(武汉)有限公司,合作开展互联网家装业务,目前武汉店经营情况良好;另一方面,公司智能家居业务开展顺利,17年上半年已盈利。智能家居是公司转型中重点开拓的新业务,目前深圳新豪方地产项目已落地,并拟于2018年开展智能家居家庭服务和社区化服务的运营。 (2)收购帕玛斯开拓幕墙业务:公司控股股东广田控股集团有限公司拟以人民币约36.6亿元的价格收购帕玛斯,帕玛斯迪利沙是一家定位于全球高端幕墙市场的幕墙工程企业,其主营业务为高端定制幕墙业务,业务分布在全球30个国家和地区,在上海、苏州及东莞设有子公司及工厂,承接中国境内业务。截止2016年3月31日的财政年度,帕玛斯总资产为15.86亿欧元,营业收入为14.94亿欧元。 我们认为,公司控股股东收购帕玛斯,将给广田带来优秀的幕墙施工技术和先进的管理经验,对广田幕墙业务的发展将起到重要推动作用。 发行可转债募集资金9亿,应收账款ABS降低财务成本。 为支持公司快速发展的需要,17年8月份公司推出了公开发行可转换公司债券的预案,拟募集9亿元,主要用于广田设计中心建设项目、BIM技术应用中心建设项目、信息化建设项目。截止目前,中国证监会对公司提交的可转债申请文件进行了初审,将于近期提交发审委会议审核。 此外,2017上半年,公司成功设立了应收账款资产支持证券专项计划,发行规模13.80亿元,盘活了存量资产,优化了公司资产负债结构,有望进一步降低公司财务成本,增强资金周转能力,为订单落地提供支持。 投资建议: 公司作为建筑装饰设计龙头,大力推动产业转型升级,在夯实传统公装业务基础上,积极发展智慧家居、互联网家装等新业务。围绕装饰装修主业,打造“大装饰”产业平台。且目前在手订单充足,业绩可期。我们预计公司2017-2018年收入分别为130.21亿、164.56亿,同比分别增长28.76%、26.38%;净利润分别为5.82亿、7.81亿,同比分别增长44.52%,34.19%。PE分别为19.63、14.62倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
合兴包装 造纸印刷行业 2018-02-09 3.46 -- -- 4.25 22.83% -- 4.25 22.83% -- 详细
事件。 公司发布2017年度业绩快报。 2017年合兴包装实现营业总收入63.23亿元,同比增长78.51%;实现归属于上市公司股东的净利润1.54亿元,同比增长49.54%。 我们的分析和判断。 量价齐升,公司业绩逐季高增。 2017年合兴包装积极优化业务结构,开发供应链及新客户,公司营业收入、净利润分别实现78.51%和49.54%的大幅度增长。 分季度来看,2017Q1/Q2/Q3/Q4公司单季度收入分别为11. 48/ 13. 95/ 17. 36/ 20. 43亿元, 同比增长分别为49. 87%/ 65. 21%/ 99. 76%/ 92. 19%; 归母净利润分别为0. 31/ 0. 40/ 0. 32/ 0. 51/ 亿元, 同比增长分别为37.54%/41.04%/67.91%/54.55%;公司业绩实现逐季高增长。 我们认为,公司主要客户前期采购产品主要考虑价格因素,但是经历过纸价暴涨、小包装企业供货不稳定影响自身运营连续性之后,客户对供货保障能力的关注大幅提升,因此在2017年瓦楞箱板纸价格大幅上涨期间,合兴对下游客户提价基本顺利,我们预计公司2017年收入增长系量价齐升。 纸价大涨,包装行业整合加速,龙头企业市占率有望提升。 2017年,由于国家环保政策持续趋严、造纸行业落后小产能不断淘汰、网购及物流快递行业快速增长、废纸价格持续提高,公司主要原材料箱板纸及瓦楞原纸价格大幅上涨。根据卓创数据,2017年箱板纸销售均价为4725.79元/吨,较2016年均价3227.12元/吨上涨46.44%;瓦楞纸销售均价为4055.60元/吨,较2016年均价2707.78元/吨上涨49.78%。 我们认为目前包装行业集中度偏低,而上游造纸行业集中度高,下游行业如啤酒、家电集中度亦高,包装行业需要时间进行整合从而出现较大规模的龙头公司,受2017年纸价大涨、国家政策引导、税务规范等因素影响,纸包装行业有望加速整合。 IPS/PSCP 项目持续推进,为公司提供新的业绩驱动。 2016年公司启动供应链云平台项目(PSCP)以及智能包装集成服务项目(IPS),整合同行业产能以及提供设备智能改造服务。 (1)IPS:下游制造型企业包装环节自动化升级以及外包意愿不断增强,公司依托IPS 项目的实施,向用户提供包括包装设计、包装采购、包装生产线自动化改造和优化以及产品装箱等一整套专业化的包装服务,降低客户的生产及管理运营成本,深化公司与客户的合作关系,目前合作客户包括好孩子等。 (2)PSCP:目前处于引流阶段,合作方主要是同行业企业,目前主要整合产能、解决包装业务的地域问题等。PSCP 项目主要功能包括:订单宝:公司将订单引流给区域性客户,收取管理费;集采通:包装企业通过平台的规模采购降低原材料成本;优财通:提供资金支持。 投资建议:我们预计公司2018-2019年收入分别为85.67亿元和112.07亿元,同比增长35.49%和30.82%; 净利润分别为2.05亿元和2.67亿元,同比增长33.12%和30.11%,EPS 分别为0.18和0.23元/股,对应PE 为20x 和15x,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动。
曲美家居 非金属类建材业 2018-02-07 13.28 -- -- 13.80 3.92% -- 13.80 3.92% -- 详细
事件 2018年2月3日晚间,公司发布限制性股票激励计划(草案),公司拟向共计57名激励对象授予合计763万股限制性股票,占公司总股本的1.58%,授予价格为6.76元/股,为草案公告前20个交易日公司股票均价13.52元/股的50%。公司同时公布业绩考核目标,以2017年业绩为基数,2018、2019、2020年的营收增长率不低于25.00%、56.25%、95.31%,净利润增长率不低于20.00%、44.00%、72.80%。 我们的分析和判断 1、公司首次推出股票激励计划,凸显长远发展信心 此次限制性股票激励计划的激励对象共计57人,不仅包括公司董事和副总经理兼董秘、财务总监等高级管理人员,也包括部分中层管理人员及核心技术(业务)骨干,此次激励计划的有效期自限制性股票授予之日起至所有限制性股票解除限售或回购注销之日止,不超过4年。解除限售考核指标包含公司业绩和个人绩效。公司业绩考核目标以2017年业绩为基数,2018、2019、2020年的营收增长率不低于25.00%、56.25%、95.31%,净利润增长率不低于20.00%、44.00%、72.80%;即2018-2020年每年的营收同比增速均不低于25%,净利润同比增速均不低于20%。同时个人绩效当年考核不合格者解除限售比例为零。激励对象可在后三年按30%/30%/40%的比例分三期解除限售。 此外,按照测算,假设公司2018年3月初授予限制性股票,2018-2021年限制性股票成本摊销分别为2283万、1565万、744万和104万。 我们认为,公司股票激励计划将有利于绑定公司和股东、核心团队的上下利益,表明公司充分调动股东、管理团队和核心技术(业务)人员积极性的决心。 2、你+、B8、居+多层次渠道布局,OAO并推,特色曲美模式潜力可期 (1)一方面,公司于2016年8月推出“你+生活馆”体验店模式,“你+生活馆”主要以大店模式为主,其中嵌套B8定制品类,符合客户对全品类空间定制及生活方式体验店与日剧增的需求,截至2017年6月30日,“你+生活馆”共开店28家;另一方面,公司继续加强对经销商的管理,截至2017年6月30日,公司共拥有专卖店810家(直营14家,经销796家),其中店面面积超1000㎡的大店共188家,店中店622家,B8单独专卖店181家,可提供B8定制服务的专卖店有330多家。 (2)公司完成“居+生活馆”宜居系列产品的开发项目,打造定位于四、五线城市的产品和模式,“居+生活馆”包含了全品类成品系列、定制系列、儿童系列、软装饰品等四大全新系列,主要是针对四、五线城市的消费群体打造的高性价比全新品类。目前居+生活馆已经开始招商,预计未来每年开店数目将在100家左右,打造新增长点。 (3)此外,公司继续完善OAO设计服务模式的导入,实现90%以上的店面导入设计服务体系。采用CRM平台完善终端店面数据管理,有效提升市场运营效率。公司新曲美战略全面落地,助力曲美打造生活方式领先品牌,满足市场和消费升级的发展趋势。 3、产能持续布局,供应链整合提高性价比,公司盈利有望改善 目前公司拥有6家工厂,包括两家实木工厂、一家沙发工厂、两家定制工厂、一家弯曲木工厂。2018年即将投产的两家新的工厂,分别位于河南省、江苏省。公司将着力解决生产区与销售区间、原材料基地间距离过长带来的成本困扰问题,同时在保证品质前提下降低原材料成本。以提高性价比为目标,公司持续整合供应链,未来有望实现业绩和盈利能力的不断提升。 投资建议: 我们认为公司目前OAO模式引流效果明显,你+及居+生活馆战略继续推进,渠道持续深化,首次推出股票激励计划绑定上下利益、明确发展目标,看好公司长期发展。我们预计,曲美家居2017、2018年收入分别为21.30亿元、27.11亿元,同比分别增长28.0%、27.3%;2017、2018年净利润分别为2.38亿元和2.99亿元,同比分别增长28.6%、25.6%;对应PE为25.6x和20.4x,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨;家居行业竞争大幅加剧。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-02-06 8.07 -- -- 8.12 0.62% -- 8.12 0.62% -- 详细
1、1月30日晚间,公司发布2017年业绩预告,公司预计2017年实现营业总收入29.45亿,比上年同期增长6.06%;实现归属于上市公司股东的净利润5.76亿,比上年同期增长1.02%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.53亿,比上年同期增长25.82%。分季来看,公司第四季度单季实现收入8.45亿,同比下降4%,实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿,比上年同期增长108%。 2、2月1日晚间,公司发布一季度业绩预告,公司预计2018年一季度实现盈利2.02亿元-2.28亿元,同比增长15%-30%,上年同期实现盈利1.76亿元。 公司全面围绕发展战略,顺应市场变化抓住机遇,不断拓展市场,通过调整和优化产品结构,公司经营状况和财务状况呈现良好的发展状态。 收入端看,公司2016年初将重庆宏声和重庆宏劲(重庆宏声持有其67%股权)纳入合并报表范围,2017年不再合并重庆宏声及其下属子公司重庆宏劲的财务报表,在重庆宏声及重庆宏劲由公司控股子公司变为联营企业的情况下,公司实现收入6.06%的增长。我们认为,在与上年合并报表同口径(合并重庆宏声及重庆宏劲)情形下,公司收入增长超过双位数区间,烟标主业增长稳健。 利润端来看,一方面,公司烟标主业盈利能力优良,在17年白卡纸原材料涨价幅度较高背景下,公司依靠自身较强的烟标龙头议价能力,实现全年毛利率的提高;另一方面,公司2017年前三季度投资收益同比大幅下滑76.32%,2017全年预计投资收益相对2016年出现较大下滑,主要是由于公司2016年初合并重庆宏声报表确认投资收益所致,扣非后归母净利润增速达到25.82%。 此外,公司发布一季度业绩预告,公司预计2018年一季度实现盈利2.02亿元-2.28亿元,较上年同期增长15%-30%,增长的主要原因是公司前期业务布局持续贡献业绩增量,烟标、精品烟酒等彩盒包装订单及执行情况良好。我们认为,公司受益烟标行业复苏,以及精品烟酒、彩盒包装等高附加值产品逐渐发力,业绩持续复苏,拐点趋势向上明显。 2、烟标行业底部复苏。 2017年,全国卷烟销量稳定增长,全年完成4737万箱,同比增长0.8%;税利总额稳定增长,全年实现11145亿元,同比增长3.24%;全国一二类卷烟、高端卷烟、细支烟、短支烟等销量均保持较高速度增长,其中细支烟增量对全行业销量增量的贡献率达263.5%、对销售额增量的贡献率达72.6%;工商库存同比下降59.9万箱,社会库存同比下降78.0万箱,卷烟零售毛利率持续上升,行业整体趋势向好。 3、顺应行业发展趋势,发力细支烟及彩盒高附加值业务。 一方面,公司加强对细支烟烟标产品的研发与销售,在不合并重庆宏声、重庆宏劲烟标销量的情况下,实现烟标销量比上年同期增长2.06%,其中细支烟烟标销量比上年同期增长61.96%。 另一方面,在保持烟标领域竞争优势的基础上,公司大力推进产品产业升级转型,在精品彩盒、包装物联网、智能化生产等项目方面持续投入,不断推进精品包装产品的发展及其智能化进程,成功开拓“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、“黄山(徽商)”等知名产品的精品彩盒包装;VIVO、飞毛腿等品牌的电子产品包装稳步发展;报告期内,公司彩盒产品营业收入比上年同期增长42.72%。 4、并购切入酒包装领域,酒标蓝海起航。 公司12月收购收购贵州省仁怀市申仁包装印务有限责任公司29%股权、收购香港润伟实业有限公司30%股权、收购上海丽兴绿色包装有限公司100%股权,同时与贵州茅台酒厂集团技术开发公司达成战略合作协议,双方业务互相优先合作。 我们认为,公司通过和茅台强强联手,有利于公司将储备的先进印刷工艺、新材料、芯片等新技术运用到酒类包装领域,为公司快速拓展酒类包装业务,提高酒类包装业务收入占比,提升非烟标包装产品的市场份额,推行包装物联网技术等奠定了长期发展的基础。 5、定增落地,大包装+大健康战略并进,包装龙头稳前行。 (1)2017年11月公司定向增发股票顺利落地,成功发行股票1.89亿股,募集资金16.5亿元,投资于智能物联运营支撑系统、贵州省食品安全(含药品保健品)物联网与大数据营销溯源平台、新型材料精品包装及智能化升级、包装技术研发中心项目,项目建成后将增强公司大包装生产能力,实现包装产品智能化,推动公司的大包装业务全面转型升级,提高企业综合竞争实力。 (2)公司于2015年底提出进入大健康领域的战略构想,并将其纳入未来五年发展战略的核心产业之一。公司大健康规划主要分为四个方面:医疗服务,健康资本,健康产业园与健康休闲。公司预计到2020年实现总收入90亿,其中:大健康计划占比10%,其他30%是社会化产品包装,60%是烟标包装。 投资建议: 我们预计2018-2019年公司收入分别为33.35亿元和38.40亿元,同比增长分别为13.23%和15.15%,2018年,我们在考虑到贵州申仁、上海仁彩业绩投资收益贡献,则备考总归母净利润7.8亿,同比增长35.2%,PE为15.5x,2019年预计净利润9.36亿元,同比增长20.1%,PE12.9x,维持“买入”评级。
欧派家居 非金属类建材业 2018-02-05 138.71 -- -- 146.50 5.62% -- 146.50 5.62% -- 详细
事件 公司2017年年度业绩预增公告显示: 公司2017年年度实现营业收入95亿元到99亿元,同比增长33%到39%;实现归属于上市公司股东的净利润预计增加27,537万元到37,033万元,同比增加29%到39%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计增加22,603万元到31,645万元,同比增加25%到35%。 我们的分析和判断 1、业绩稳定增长,龙头地位愈加巩固 2016年欧派家居实现营业收入71.34亿元,归母净利润9.50亿元,扣非后归母净利润9.04亿元。按照公司业绩预增公告测算,2017年欧派家居预计实现营业收入95~99亿元,同比增长33%~39%;预计实现归母净利润12.25~13.20亿元,同比增长29%~39%;预计实现扣非后归母净利润11.30~12.20亿元,同比增长25%~35%。分季度测算看,2017Q4欧派家居预计实现营业收入25.85~30.13亿元,同比增长23%~43%;预计实现归母净利润2.81亿元~3.76亿元,同比增长19%~60%。 2、橱柜稳健,衣柜高增,木门发力,欧铂丽、大家居继续推进 橱柜稳健增长:2017前三季度收入为39.87亿元,同比增长24.12%,占比57.76%。2017年前三季度新开橱柜门店320家,总门店数量达到2919家(含欧铂丽),我们测算全年继续20%+。 衣柜增速突出:2017前三季度收入为21.36亿元,同比增长63.36%,占比30.94%。截至2017三季度末,衣柜(独立衣柜)门店数量达到1768家,我们测算全年继续60%。 木门发力:2017前三季度收入1.84亿元,同比增长51.94%,占比2.67%。上半年新加盟商场113家,截至2017H1木门店面为568家。我们认为公司的木门业务相对于橱柜、衣柜起步较晚,且前期在后端制造方面存在瓶颈,随着公司四大生产基地布局完成,后端生产无虞,另外公司目前在现有橱柜、衣柜门店增加木门样品,进一步提高对木门的带单率。 欧铂丽继续推进:公司第二品牌欧铂丽定位中低端、年轻化,发展迅速。截至2017年9月,欧铂丽橱柜经销商数量达到712家,门店数量达到781家,2017前三季度欧铂丽橱柜收入为2.16亿元,同比增长149.33%。 3、精装房比例逐步提升,欧派大宗业务快速拓展 目前国内全装修住房比例仍偏低,全国平均水平约20%左右,相比发达国家平均80%的全装修比例,未来的发展空间较大。从地产开发商的角度来看,目前万科、恒大等开发商已基本实现全装修;保利、绿地、绿城、金地等也正逐渐提高全装修成品房的比例。但达到80%以上比例的房企仍是极少数,我们认为在政策的稳步推进和支持下,成品房项目将日益成为房企开发的主流,工程端装修市场规模将快速增长。 工程业务方面,欧派目前工程业务收入占比约为10%,毛利率、净利率约为30%和10%左右,我们测算:2017年增速继续保持前三季度增长趋势,目前主要提供橱柜、衣柜产品,比例约为8.5:1.5,未来会继续在品类上补充卫浴、木门等产品。目前主要客户为保利、碧桂园等,与70多家地产企业签署了战略合作协议。 4、出炉管理层激励,考核目标增强业绩确定性 公司于2017年6月发布限制性股票激励计划,业绩考核目标为:以2016年为基数,2017年较2016年营业收入增长20%,净利润增长30%;2018年较2016年营业收入增长44%,净利润增长69%。我们认为此次股权激励业绩考核目标进一步提高了公司17-18年业绩确定性。 投资建议: 根据公司2017年业绩快报区间,我们预计2017-2018年公司营业收入分别为97.51亿元和129.21亿元,同比分别增长36.68%和32.51%;净利润分别为12.74亿元和16.88亿元,同比分别增长34.16%和32.52%,EPS分别为3.03元/股和4.01元/股,对应的P/E分别为47.2x和35.6x,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产行业宏观调控加剧;定制家居行业竞争加剧。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-02-02 6.51 -- -- 6.36 -2.30% -- 6.36 -2.30% -- 详细
岳阳林纸1月29日晚间公告,公司预计2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加3.00亿元到3.41亿元,同比增加1,066.29%到1,207.99%。分季来看,公司第四季度单季实现利润1.00亿元到1.41亿,同比增1034%到1457%。 同时,公司预计2017年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加4.11亿到4.51亿元,同比增加318.14%到349.10%。 1、造纸+园林PPP双驱动,17全年业绩靓丽。 (1)造纸行业高景气,公司全年造纸业绩高。受造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,母公司纸产品市场向好,公司产品销售价格持续提高、销售量较上年增长,净利润较上年大幅增加。 根据卓创数据:木浆17年均价为6342元/吨,同比2016年均价4302元/吨提高47%,废纸17年均价2489元/吨,同比2016年均价1359元/吨提高83%,下游白卡纸17年均价6445元/吨,同比2016年均价4623元/吨提高39%,箱板纸17年均价4950元/吨,同比2016年均价3207元/吨提高54%。 根据我们的测算,剔除凯胜生态并表业绩,2017年公司造纸净利润约1.70亿-1.96亿,第四季度单季净利润约0.31-0.57亿。公司前三季度造纸净利润分别为0.15亿、0.32亿、0.92亿。 (2)凯胜生态并表,园林PPP业务贡献业绩新增量。公司于2017年5月完成对诚通凯胜生态建设有限公司100%股权收购,公司从6月份起合并报表范围增加,公司预计2017年度新增园林业务净利润1.30亿元到1.45亿元。 在造纸+园林PPP双驱动下,公司预计2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加3.00亿元到3.41亿元,同比增加1,066.29%到1,207.99%,业绩靓丽。 2、岳阳林纸PPP订单不断落地。 2017年6月,公司公告全资子公司凯胜园林签订了《保方寺公园EPC(设计、采购、施工)总承包项目EPC工程总承包合同》,投资额估算1.51亿元,项目建设期18个月。 2017年6月26日,公司公告全资子公司凯胜园林收到宁波北仑公共资源交易中心发来的《中标通知书》,确认凯胜园林为宁波滨海万人沙滩绿化、景观及附属配套设施工程施工的中标人,中标价1.42亿元。 2017年6月27日,根据中国诚通官网新闻,中国纸业投资有限公司与国家林业局国有林场和林木种苗工作总站(简称场圃总站)在北京签订战略协议,合作共建森林特色小镇。 2017年8月10日,公司公告全资子公司诚通凯胜生态与广西壮族自治区国有七坡林场签署了《环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目投资合作框架协议书》,预计在未来5年内完成总投资约50亿元。 2017年11月21日,诚通凯胜生态与广西北海市林业签订了《广西北海市水环境水生态建设投资合作框架协议书》。双方将以PPP模式合作建设北海市水环境水生态项目,项目总投资22亿元。 2018年1月5日,诚通凯胜生态中标梅山保税港区企业服务平台PPP项目,项目概算约6.7亿元人民币。 2018年1月11日,诚通凯胜生态确认诚通凯胜生态为温州生态园三垟湿地一期主环线西段生态建设工程的中标单位,中标造价1.33亿。 从订单看,公司2016年签署120亿元框架协议,2017年8月签50亿元框架协议,11月再签22亿元框架协议,192亿元框架协议逐步落地叠加在手充足订单,将为公司未来业绩带来有力保障。 投资建议: 一方面,在造纸行业高景气下,公司造纸业务保持高盈利;另一方面,公司充分发挥央企诚通集团的优势,PPP项目拿单频传喜报。我们预计公司2018年净利润4.8个亿,公司定增之后总股本13.98亿股,对应PE分别为19.5x。鉴于2018-2019是公司释放高峰阶段,维持“买入”。
帝王洁具 建筑和工程 2018-01-31 48.55 -- -- 49.26 1.46% -- 49.26 1.46% -- 详细
帝王洁具收购欧神诺以及配套融资顺利落地,规模效应明显,毛利率有望提升,而欧神诺借助上市公司平台,资金实力、产能、客户持续开拓,启动新成长。此篇深度报告将从欧神诺所处行业情况及欧神诺(下称公司)的竞争视角,挖掘公司的潜在价值。 公司概况:(1)被帝王洁具收购,及时登陆A股市场。欧神诺被帝王洁具收购后,帝王洁具持有欧神诺99.99%的股份。帝王洁具的实际控制人为刘进、陈伟、吴志雄先生,三人合计持有帝王洁具45.33%的股份,鲍杰军先生持有帝王洁具10.43%的股份。(2)瓷砖行业龙头,业绩稳健提升。2012-2016年,公司营收由9.47亿增长到18.13亿,年均复合增17.63%;归母净利润由0.57亿增长到1.61亿,年均复合增29.64%;2017年上半年实现营业收入9.08亿,同比增34.32%;归母净利润0.82亿,同比大幅增长58.75%。 行业:瓷砖市场空间5000亿,龙头企业市占低。2010-2016年建筑陶瓷行业销售收入从2544亿元增加至4550亿元,年均复合增长率为10.17%。但我国瓷砖行业集中度低,A股市场前四大瓷砖企业2016年市占率合计仅有2.27%。 竞争对比:欧神诺工装市场行业领先,盈利能力稳步提升。业绩方面:公司营收增速行业领先,2017H1收入同比增长为34.23%。盈利能力上看,公司毛利率提升幅度较大,2017H1达到35.01%,净利率达到9.06%,与同业相比水平相当。渠道方面:欧神诺工装收入占比大,B端龙头地位稳定;C端来看,线下门店东鹏覆盖度最广,线上渠道欧神诺C2B+O2O新模式行业领先。 公司成长新驱动:(1)成品房发展大势所趋,工装龙头潜力大。2015-2017H1,公司自营工程模式收入占比均在55%以上。随着工程端装修市场规模将快速增长,公司凭借龙头地位可在该领域可以取得较大的市场份额。(2)地产行业集中度提升,公司与客户共同成长。龙头开发商万科、碧桂园、恒大的市场占有率已由2012年的4.38%提升至2016年的8.90%。2016年,公司对这三家地产龙头的销售金额占营收比重合计52.56%,公司将随房地产行业集中度提升进一步提高其在建筑陶瓷市场的占有率。(3)产能稳步释放。公司拥有两大生产基地,产能合计为2450万平方米;17年9月公司与广西藤县政府签约,拟投资建设高端建筑陶瓷生产基地;帝王洁具收购欧神诺后拟投资扩建大规模瓷片生产线和仿古砖/抛釉砖生产线,新增产能将于18、19年集中投产。(4)云商平台落地,C2B+O2O模式打造新增长。公司的云商平台结合3D云设计软件、O2O线上体验交互系统,并依托线下体验馆,打造C2B+O2O新模式,可推动公司实现业绩新增长。(5)卫浴、瓷砖龙头强强联合,凸显协同优势。帝王洁具并购欧神诺完成后,二者在渠道、产品方面将发挥出巨大协同作用,业绩增长将再添新动力。 投资建议:我们预计帝王洁具2017-2019年净利润为0.56、0.61、0.66亿,欧神诺净利润为2.00、2.80、3.80亿,合计备考利润为2.56、3.41、4.46亿,目前总市值67亿元,PE分别为26.2x、19.6x、15.0x,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售面积大幅下滑,行业竞争大幅加剧。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-01-29 11.47 -- -- 12.43 8.37% -- 12.43 8.37% -- 详细
木浆价格好于预期,文化纸新投有限,格局较好 (1)原料价格好于预期:我们认为木浆价格2018年整体趋势以稳为主,稳中有降,但暴跌的概率较小,虽然海外木浆龙头产能陆续投放,但是龙头博弈加强。 废纸价格均值中枢整体向上,主要是受进口政策影响较大,近日《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》正式发布,进口废纸中其他夹杂物的比重由1.5%正式修订为0.5%,并确定2018年3月1日开始实施。 未来的趋势是废纸进口量逐渐减小,对木浆价格会有一定支撑,例如用白卡纸替代白板纸会对木浆有增量需求。一般来看,废纸涨价对纸企成本的影响是即时的,而木浆由于库存的原因通常要延后3个月。 (2)文化纸供给受限:整体行业目前新投资的欲望不强,而且受环保政策影响,未来新增产能难以解决热电的批文问题。2016年,双铜纸产能610万吨,行业集中度较高,前四大企业APP(中国)、晨鸣纸业、太阳纸业、华泰股份CR4为100%。2016年,双胶纸产能928万吨,前四大企业晨鸣纸业、华泰股份、太阳纸业、亚太森博CR4为53.99%,行业集中度仍有提升空间。需求方面:近期文化纸价格未见明显下跌,好于预期。此外,文化纸需求旺季一般是每年的3-5月以及8-10月,按历史规律看,春节后文化纸会有一轮提价。 太阳纸业:新增产能投放,驱动业绩新成长 (1)2018年公司预计新投放产能 特种纸:年产能20万吨,预计2018年产量15万吨左右,将于2018年第一季度投产; 箱板纸:年产能80万吨,7月和9月分别投产1条生产线,2018年预计产量20万吨; 化学浆:年产能30万吨,5月底试车,6月运营,2018年预计产量20万吨左右; (2)2019年,上述项目满产带来增量 特种纸增加5万吨产量,箱板纸增加60万吨产量,老挝增加10万吨化学浆产量,新增量为公司带来新成长。 (3)2020年,美国阿肯色州70万吨生物精炼项目有望投产,目前正在进行环评工作。 溶解浆可转产化学浆保障盈利,快消品走向高端化发展 目前下游粘胶短纤产能扩张,预计2018年粘胶短纤的价格会逐渐回归正常,溶解浆价格也将跟随粘胶短纤回落,公司溶解浆可转产化学浆保障盈利。 快消品方面,我们预计2017年公司有望盈利。目前在人员和产品策略方面进行了调整,以生产高端差异化的产品为主,中低端的产品基本停止销售。 投资建议:我们预计太阳纸业2017-2018年净利润分别为20.67亿元和24.87亿元,同比增长95.55%和20.32%;公司目前25.93亿总股本,EPS分别为0.80和0.96元/股,对应PE为14.1x和11.7x,维持“买入”评级。 风险提示:木浆、文化纸、箱板纸价格大幅下跌。
帝王洁具 建筑和工程 2018-01-25 52.04 -- -- 51.49 -1.06% -- 51.49 -1.06% -- 详细
公司本次非公开发行股票上市已获得深圳证券交易所批准,本次交易中发行的4319.68万人民币普通股股票已办理完毕股份登记手续,;本次交易完成后,本公司的股本将由9016.84万股变更为1.33亿股,本次新增股份上市日为2018年1月22日。 1、发行股份收购资产及募集配套资金交易落地。 公司本次并购欧神诺的交易价格为19.68亿元,其中以发行股份方式支付17.45亿元,以现金方式支付2.23亿元。上市公司向鲍杰军等52名交易对方合计支付股份对价17.45亿元,合计发行股份的数量为3356.35万股,每股发行价格为51.99元/股。 同时本次交易中,帝王洁具向刘进、陈伟、吴志雄、博时基金、兴全基金发行股份募集配套资金,合计发行963.33万股,每股发行价格为47.18元/股,募集资金总额为4.55亿元。其中,刘进、陈伟、吴志雄所认购的股份自上市之日起36个月内不得转让,博时基金、兴全基金所认购的股份自上市之日起12个月内不得转让。 公司本次交易合计发行股份4319.68万股,交易完成后,总股本由9016.84万股增至1.33亿股。 2、瓷砖大行业小公司,龙头市占率提升可期。 公司此次并购标的欧神诺是国内瓷砖行业的龙头企业,专注于中高端陶瓷业务,主要产品包括抛光砖、抛釉砖、抛晶砖、仿古砖、瓷片及其他陶瓷配件。 2016年欧神诺营业收入为18.13亿元,同比增长13.22%;归母净利润为1.61亿,同比增长23.54%。2017H1营业收入为9.08亿元,同比增长34.23%;归母净利润为0.82亿,同比增长58.75%;毛利率为35.01%,同比增长3.9pct;净利率为9.06,同比增长1.4pct。 行业方面,2016年建筑陶瓷行业的收入规模为4550亿元,2010-2016年期间,行业的年均复合增长率为10.17%。据此测算,2016年欧神诺的市占率仅为0.41%。 目前,我国全装修比例仍偏低,一线城市北京、上海、深圳等,成品房占新建住宅比例均在60%以上,全国平均水平约20%左右,而发达国家的全装修比例平均为80%,开发商成品房销售占比稳步提升,工装市场规模将快速增长。我们认为,随着瓷砖行业的市场份额未来进一步向龙头集中,欧神诺市场份额提升可期。 3、工装领域龙头,随优质客户共同成长。 欧神诺B端业务成长迅速,目前公司占碧桂园瓷砖采购金额的比例超过六成。2016年,欧神诺对碧桂园、万科、恒大的销售金额占营业收入的比重分别为26.30%、22.86%、3.40%,合计达到52.56%。未来随着房地产行业集中度提升,工装龙头欧神诺将进一步提升其在建筑陶瓷市场的占有率。 投资建议: 帝王洁具此次收购欧神诺,未来规模效应明显,毛利率有望提升,而欧神诺借助上市公司平台,产能、客户持续开拓,启动新成长。我们预计:帝王洁具2017-2019年净利润为0.56、0.61、0.66亿,欧神诺净利润为2.0、2.80、3.8亿,合计备考利润为2.56、3.41、4.44亿,备考总市值63.64亿元,PE分别为24.9X、18.7X、14.3X,维持“买入”评级。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2018-01-24 21.56 -- -- 24.10 11.78% -- 24.10 11.78% -- 详细
1、公司收入、利润稳健增长,盈利能力稳定 (1)公司2015-2017Q1-3实现营收分别为91.79、94.36、77.22亿元,同比分别增长10.21%、2.77%、12.91%,实现归母净利润32.25、33.97、28.40亿元,同比分别增长-0.56%、5.33%、13.30%。公司收入、利润整体稳健增长。 (2)盈利能力方面,公司2017Q1-3毛利率为69.89%,同比下降3.27pct,毛利率下降主要因公司新开业的委管商场多位于三、四线城市,收取的年度管理费相比一、二线城市的委管商场有所下降。公司毛利率虽小幅下降,但公司近年毛利率均在70%左右,盈利能力较强;公司2017Q1-3净利率为39.40%,同比提高0.08pct。 (3)期间费用率上,公司2017Q1-3整体期间费用率33.13%,同比增加2.72pct,其中销售费用率为12.28%,管理费用率为9.76%,财务费用率为11.08%。 2、国内家居零售连锁龙头,股权结构稳定 公司于1992年成立,2015年在香港联交所上市,采用自营(从商户获取租金、管理费)和委管(以“红星美凯龙”品牌经营合作方的商场,并收取咨询、管理费)两种业务模式经营“红星美凯龙”品牌商场。2016年,公司零售额706亿元,占连锁家居装饰及家具商场行业的市场份额为11.82%,占家居装饰及家具商场行业(包括连锁及非连锁)市场份额为4.50%,居于绝对的龙头地位。 公司发行3.15亿股A股后总股本为39.39亿股,其中A股28.76亿股,H股为10.63亿股。截至1月19日,公司A股价格为17.82元/股,A股总市值512.50亿元人民币;H股价格为9.47元/股(9.47元系以当日汇率换算成人民币后的价格),H股总市值100.67亿元人民币。公司A+H股总市值合计为613.17亿元人民币。公司实际控股人车建兴、车建芳通过红星控股间接持股 62.97%,处于绝对控股地位。 3、连锁家居市场龙头市占率低,公司“自营+委管”驱动动力强 连锁家居商场龙头红星美凯龙市占第一,仍有提升空间。2016年我国连锁家居装饰及家具商场零售额为5975.54亿元,其中前五家零售商市占率分别为红星美凯龙11.82%(商场零售营业总额706亿元)、居然之家7.48%、月星4.65%、金盛2.44%、欧亚达2.14%,CR5仅28.53%,行业集中度仍偏低。 公司是国内经营面积最大、商场数量最多以及地域覆盖面最广阔的全国性家居装饰及家具商场运营商。截至2017年6月30日,公司在中国28个省份150个城市经营了214个商场,拥有约1.9万个产品品牌。公司采取“自营+委管”双轮驱动的混合扩张模式,自营商场确保实现在一二线城市战略地点的布局及提供可预测的租金增长,委管商场凭借“红星美凯龙”品牌用有限的资本开支在二三线城市快速扩张。 投资建议:我们预计公司2017-2018年营业收入分别为106.74亿元和119.72亿元,同比增长13.12%和12.16%;归母净利润分别为38.15亿元和42.45亿元,同比增长12.30%和11.27%;对应发行后EPS分别为0.97和1.08元/股,当前市值613.17亿元,PE为16.1x和14.4x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:地产销售数据大幅下滑;行业竞争大幅加剧。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2018-01-19 4.56 -- -- 4.96 8.77% -- 4.96 8.77% -- 详细
事件。 1月14日晚,公司发布2017年年度业绩预增公告。公司预计2017年年度实现归母净利润较2016年增加约16.47亿元,将增加至20亿左右,同比增长约466.89%;预计2017年扣非后归母净利润较2016年增加约16.86亿元,将增加至19.67亿元,同比增长约600.09%。 我们的分析和判断。 1、造纸行业景气度提升推动公司盈利能力提高。 2017年,国家环保政策持续趋严、造纸行业落后小产能不断淘汰、网购及物流快递行业快速增长、废纸价格持续提高,公司主要产品箱板纸及瓦楞原纸价格大幅上涨,进而推动公司盈利能力同比大幅提高。 根据卓创数据,2017年箱板纸销售均价为4725.79元/吨,较2016年均价3227.12元/吨上涨46.44%;瓦楞纸销售均价为4055.60元/吨,较2016年均价2707.78元/吨上涨49.78%。 公司2016/2017年归母净利润分别为3.53亿元和20亿元,2016年公司原纸+新闻纸销售量为363.26万吨,假设2017年公司原纸+新闻纸销售量相同,我们测算公司2016/2017年吨净利约为97元/吨和550元/吨,同比大增467%。 同时公司不断加大市场销售力度、优化产品结构以及强化内部管理,内部运营效率进一步提升,市场竞争力增强。 2、会计准则变更共同驱动公司业绩大增。 自2017年1月1日起,公司对机器设备类别中的造纸及相关设备预计使用年限进行重新确定,其中设备性能先进性较高的5条造纸生产线(PM3/PM5/PM6/PM13/PM15)折旧年限调整为25年,设备性能先进性相对较低的其他造纸生产线和相关设备折旧年限调整为20年,此项会计估计变更增加2017年净利润约2.35亿元。 3、产业链布局完善,产能持续扩充。 2017年公司原纸产能为354万吨,包装纸箱产能为11.61亿平方米。 公司此前非公开发行项目拟投资年产50万吨低定量强韧牛卡纸、43万吨低定量高强瓦楞纸、27万吨渣浆纱管原纸生产建设项目,项目达产后将新增120万吨造纸产能。 同时公司收购北欧纸业公司Nordic100%股权,Nordic 公司拥有浆纸生产能力50万吨,专注于防油纸和牛皮纸细分领域,2016年公司实现净利润2.35亿瑞典克朗,约为人民币1.89亿元左右。山鹰纸业在瑞典设立的公司SUTRIV Holding AB 与Nordic 公司已于2017年10月24日完成交割,自交割完成日起,SUTRIV 瑞典公司持有Nordic 公司100%股权。 2017年12月公司发布收购福建省联盛纸业100%股权的公告,联盛纸业以废纸为主要原材料,生产高强度瓦楞纸和牛皮箱板纸,目前有4条生产线,技改完成后年产能将达到105万吨,业务范围覆盖东南沿海、长三角、珠三角及中部等地。2016年公司实现净利润0.24亿元,2017年1-9月实现净利润0.98亿元。 投资建议: 考虑北欧纸业、联盛纸业的利润贡献,我们预计公司2017~2018年归母净利润分别为20.09亿元、22.01亿元,同比增长分比为469.44%、10.0%;EPS 为0.44/0.48元/股;对应的PE 为10.4x/9.5x,维持“买入”评级。 风险提示: 废纸、包装纸价格大幅下跌。
金牌厨柜 非金属类建材业 2018-01-16 131.22 -- -- 156.89 19.56%
162.90 24.14% -- 详细
1月9日晚间,公司发布业绩预增公告,预计公司2017年1-12月实现销售收入为14.29亿元到14.83亿元,比上年同期增长30%到35%;归属于上市公司股东的净利润为1.54亿元到1.73亿元,比上年同期增长60%-80%。其中Q4当季收入同比增长19%-33%,净利润同比增长13%-47%。扣非后归母净利润与上年同期相比将增加4058.81万元到5682.33万元,同比增加50%-70%。 1、行业成长,规模效应逐渐显现,共驱公司收入业绩双增长。 公司披露此次业绩预增的主要原因,一是报告期内受定制厨柜行业市场增长较快影响,公司业绩增长较为迅速,公司规模效应逐渐显现,三项费用增长比例低于销售收入增长比例;二是报告期内公司获得的政府补助和闲置资金理财收益较上一年有所增长。 我们认为,公司作为高端橱柜领跑者,以经销渠道为主,在国内部分核心战略城市保有一定的直营渠道,并辅以大宗业务、电子商务等销售模式。公司截至2017年6月30日共有金牌厨柜专卖店922家,原有城市持续加密开店,并继续下沉销售网络至三、四线城市;桔家专卖店37家;预计到2017年年末,金牌厨柜专卖店将超1100家,桔家衣柜专卖店将超过100家,店面总数将突破1200家,同比2016年保持40%以上的店面增长率。公司享受行业增长红利,同时自身渠道开拓,内部挖潜增效,筑靓丽业绩。 2、B端业务提供业绩新驱动。 全装修成品房政策驱动下,房地产产业链下游的家居市场也将迎来新的历史变革期,B端业务将提供新增长点。目前全国平均水平约20%左右,相比发达国家平均80%的全装修比例,我国全装修比例仍偏低,发展空间较大。根据建筑业十三五规划,2020年我国新开工全装修成品住宅面积达到30%;浙江省、河南省、海南省等地均提出,在2020年基本实现商品住宅全装修。 金牌自2013年公司开始全面发展工程代理商,2014年开始由代理商全面承接大宗业务,2014-2016年公司大宗业务模式分别实现销售收入0.52亿元、0.44亿元、0.73亿元,年均复合增速达18.48%;收入占比分别为7.73%、5.78%、6.77%,未来成长空间广阔。2017H1公司大宗业务实现销售收入0.45亿,同比增长43.84%。 大宗业务具有销售规模大、交期短、系统化和信息化管理要求高等特点,公司在系统化和信息化管理方面具有一定的竞争优势,未来随着产能释放,公司在产能方面的竞争优势将进一步体现。随着国内全装修房政策的陆续颁布,国内全装修房比例提升,大宗业务有望成为新的销售增长点。 3、产能瓶颈逐步解除,股权激励彰显信心。 (1)公司前期受制于产能瓶颈,厨柜产品基本满产满销。公司2017年5月通过募集资金推进江苏金牌年产7万套整体厨柜建设项目、江苏金牌年产6万套整体厨柜扩建项目和厦门同安三期项目,预计2017年新增产能7万套(已陆续投产中),年底将达到20万套左右,相比2016年增长45%以上。新工程逐渐上马有效推动公司产能的扩大,为公司收入端增长带来支撑。 (2)2017年12月,公司公告限制性股权激励草案,以63.63元/股的价格向58名激励对象授予限制性股票60万股,占总股本的0.9%;其中首次授予50万股,预留10万股。限售股票分两期解锁,比例各为50%,解锁期分别为24个月以及36个月之后。解锁条件为2018及2019年公司净利润较2017年分别增长不低于30%和60%。股权激励绑定上下利益,彰显对未来发展信心。 投资建议: 我们预计公司2017、2018年营业收入分别为14.62亿元和19.29亿元,同比分别增长33.04%、31.94%,2017年净利润1.64亿,同比增70.43%,2018年净利润2.24亿,同比增36.59%,对应的P/E分别为55x和40x,维持“买入”评级。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-01-15 59.75 -- -- 60.56 1.36%
60.56 1.36% -- 详细
1、推出持股计划,体现公司长期、持续发展信心 裕同2017年前三季度实现营业收入45.24亿元,同比增长25.94%;实现归母净利率6.11亿元,同比增长10.90%。受2017年纸价大幅上涨,以及人民币升值带来的汇兑损失影响,公司盈利能力有所下降,2017Q1-Q3公司毛利率为31.74%,同比减少1.75pct。 我们认为,公司此时推出员工持股计划体现了公司对于未来长期、持续发展的信心,随着公司长效激励机制的健全,员工工作的积极性充分调动,员工与公司利益一致,公司持续发展可期。 2、深耕消费类电子客户,加强烟酒等客户拓展 裕同专注于消费类电子客户,消费类电子行业客户目前聚焦于3C领域,未来还将拓展至智能穿戴领域。目前公司主要客户出货量增长稳定,未来公司对新拓客户,如小米、OPPO、Vivo等的供货量将逐渐加大,2017年由于进入时间的影响,供应相对较小,2018年新拓客户将为公司提供新的增长点。 2015年公司开始布局新的业务产品,如烟、酒、大健康、化妆品、食品等,目前均有所收获。烟标、酒包装领域公司介入相对较早,由于业务前期基数较小以及公司拓展客户能力较强,我们预计这些新业务未来2-3年增长可期。 烟标:公司成立针对性的营销团队,随着烟标行业市场化程度的不断提升,公司拓展卷烟企业客户的机会亦在提高。 酒包装:我们预计2017年酒包装贡献收入3亿左右,目前客户主要是泸州老窖、古井贡、茅台等。 3、成本端预计改善 截至1月5日,木浆价格为6335元/吨,较2017年11月6817元/吨的价格下降7.07%;废纸价格为2452元/吨,较2017年10月3069元/吨的价格降低27.14%;白卡纸价格为6445元/吨,较2017年11月6932元/吨的价格降低7.03%。我们认为,随着2017年11月以来木浆、废纸价格的调整,纸价存在调整压力,预计2018年裕同盈利能力存在改善空间。 投资建议: 我们预计公司2017~2018年营业收入分别为69.73亿元和87.84亿元,同比增长25.81%和25.97%;净利润分别为9.28亿元和11.78亿元,同比增长6.08%和26.93%;EPS为2.32和2.94元/股;对应的PE为25x和20x;维持“买入”评级。 风险提示: 主要客户出货量不及预期;原材料价格大幅上涨。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-01-08 16.41 -- -- 16.23 -1.10%
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事件 1、2018年1月3日晚间,公司公告,公司控股股东广东中顺纸业集团有限公司及其一致行动人中顺公司提出了公司2017年度利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金股利人民币1.00元(含税),不送红股,以公积金向全体股东每10股转增10股。 2、公司同时发布《2018年度第一次临时股东大会会议决议公告》:会议审议通过a、关于增加自有闲置资金购买理财产品的议案;b、关于2018年度公司向银行申请综合授信额度的议案;c、关于2018年度对外提供担保的议案; 3、公司同时发布《2017年度累计新增借款超过上年末净资产百分之二十的公告》:截至2017年12月29日,公司累计新增借款63,970.19万元,占上年末净资产的比例23.72%,上述新增借款属于正常经营活动范围,不会对公司的偿债能力产生重大影响。 我们的分析和判断 1、推10转10派1元利润分配预案,彰显实力 此次公司收到控股股东及其一致行动人提交的《关于公司2017年度利润分配方案预案的提议和承诺函》:以分配方案未来实施时股权登记日的股本总额为股本基数,拟向全体股东每10股派发现金股利人民币1.00元(含税),不送红股,以公积金向全体股东每10股转增10股。并承诺在召开股东大会审议此利润分配方案时投赞成票。公司董事邓颖忠、邓冠彪、邓冠杰、刘金锋、周启超同意此分配预案并承诺在董事会审议此次利润分配预案时投赞成票。 我们认为,公司前三季度营业收入为33.52亿元,较上年同期增22.30%,超出预期;归属于母公司所有者的净利润为2.47亿元,较上年同期增36.15%。公司三季报对于1-12月的净利润增速区间是20%-40%。公司业绩持续向好成长,此次推出较高的利润分配预案,彰显公司对自身实力信心。 2、供给侧出清带动行业竞争格局向好,生活用纸行业龙头提价桨价成本无虞 (1)木浆价格大涨出清行业中小产能:生活用纸作为浆、纸比重最高的纸品,其生产耗用纸浆成本占生活用纸公司生产成 本的50%-70%,木浆价格变动对公司业绩有重要影响。2017上半年,造纸行业景气反弹,木浆价格出现较大上涨,2017Q1-3,木浆均价为5267元/吨,同比2016年均价4253元/吨提高23.86%。生活用纸行业整体成本短期承压,而中小企业由于技术相对落后,且不具备龙头公司规模采购优势,成本相较行业龙头压力更大,部分区域性中小企业受制成本压力停产或退出,供给侧出清带动行业竞争格局向好。 (2)生活用纸龙头提价成本无虞:2017年10月份以来,由于木浆成本提高,生活用纸四大龙头中三家均出现终端提价情况,其中洁柔10月份以来提价两次,2018年1月1号再次提价,累计调价幅度在15%以上;同业恒安国际10月份亦通过控制终端促销费用提高终端价格;维达国际第三季度之后则通过逐月提高终端产品价格来覆盖木浆成本。 我们认为,一方面行业中小产能出清使竞争态势有所放缓,另一方面行业龙头均出现提价情况,预计公司量价齐升下成本端压力无虞。 3、产能布局逐渐完善,员工持股彰显发展信心 (1)产能布局不断完善。公司目前形成了覆盖华南、西南、华中、华东、华北五大区域的产能布局,2017年初50.5万吨,2017年底65万吨,2018下半年再增20万吨至85万吨。 (2)2017年8月,公司出炉第一期员工持股计划,持有人包括公司董事、监事、高级管理人员以及其他员工合计不超过10人,筹集资金总额上限为1亿元,持股计划设立后由具备资产管理资质的专业管理机构管理。 9月30日,公司公告,公司第一期员工持股计划实际募集资金规模为7,800万元,“云南信托·中顺洁柔中顺1号集合资金信托计划”实际资金规模为23,400万元。实际持有人为9人,其中包括公司营销副总裁刘金锋,新晋副总经理、董秘周启超,以及其他核心骨干人员5人。截至2017年11月30日收盘,公司第一期员工持股计划已通过二级市场购买的方式累计购买入公司股票1541.63万股,占公司总股本的2.04%,成交金额合计2.11亿元,成交均价约为13.7022元/股。 (3)12月27日,公司再次发布《关于公司经销商申请并筹划持股计划的提示性公告》,部分经销商拟与相关专业管理机构签订管理协议,以合法方式取得中顺洁柔股票。经销商持股计划持有的股票总数累计不超过公司股本总额的5%,单个经销商所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额1%。 投资建议: 目前生活用纸四大龙头,恒安发展重心聚焦高盈利卫生巾产品,金红叶通过低价竞争策略抢占市场,维达亦开始同时布局生活用纸、成人护理、婴儿护理、女性护理四大板块,我们认为,中顺在四大龙头中目前终端动销发力最足,中短期将受益行业竞争格局向好延续生活用纸高增长,长期借鉴恒安、维达路径,长远战略有望延伸至盈利性更强的卫生护理领域,长期成长可期! 我们预计,2017-2018年,公司营业收入分别为47.42亿元和58.56亿元,同比增长分别为24.5%和23.5%;净利润分别为3.60和4.74亿元,同比增长分别为38.46%和31.67%;对应EPS分别为0.48元/股和0.63元/股,PE分别为35x、27x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格继续大幅上涨;行业竞争明显加剧。
索菲亚 综合类 2018-01-05 38.80 -- -- 39.79 2.55%
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1、连续股权激励彰显公司长期发展信心 此次经销商持股计划是为实现企业长远发展以及与自身利益的充分结合,公司部分经销商与华鑫国际信托有限公司签署信托合同,认购国鑫38号信托计划,以合法形式取得索菲亚股票。国鑫38号信托计划已经成立,总规模8.404亿元,存续期限为42个月。 该计划通过江淦钧先生以大宗交易方式,于2018年1月2日减持1251.6万股,占公司总股本1.3554%,减持均价为33.12元/股,全部由公司经销商持股计划“国鑫38号集合资金信托计划”购入。 公司此次经销商持股计划是继2015年员工持股计划、经销商持股计划,以及2017年员工持股计划后对员工的持续激励,体现了公司长期发展的信心。 2015年9月,公司2015年度员工持股计划实施完成,共累计购买公司股票1166.80万股,占股本总比约为2.65%,成交均价28.60元/股,成交总金额3.34亿元。 2015年10月,公司经销商持股计划实施完成,共累计购买公司股票1177万股,占股本总比约为2.67%,成交均价29.60元/股,成交总金额3.48亿元。 2017年12月,公司员工持股计划完成股票购买,累计成交金额8.15亿元,涉及标的股票为2442.04万股,占公司总股本的2.64%,成交均价约为33.38元/股。 2、全屋定制龙头,衣柜稳健发展,橱柜、木门快速成长 公司作为定制家居龙头企业,已经基本形成“衣柜+橱柜+木门”的业务格局。2017年1-9月公司共实现营业收入42.51亿元,其中索菲亚定制家具、司米橱柜、家具家品、米兰纳定制木门分别实现收入35.93亿元、4.10亿元、2.00亿元和0.40亿元,占比分别为84.51%、9.68%、4.71%和0.94%。 索菲亚衣柜稳健发展。2017年1-9月索菲亚定制家具收入同比增长37.03%,截至2017年9月底,索菲亚品牌拥有经销商超过2170家,客户数达到37.86万户,同比增长15.09%,客单价约9800元/单,同比增长15.97%。 司米橱柜维持增长。2017年1-9月司米橱柜客单价约9200元,经营状况逐步改善,但受折旧摊销、高额前期管理费用拖累,目前仍处于亏损状态。截至2017年9月,司米橱柜拥有经销商门店近700家。 米兰纳木门积极拓展。截至2017年9月底,索菲亚华鹤实现收入0.40亿元,拥有米兰纳木门经销商门店85家,华鹤木门经销商门店237家。 3、行业竞争虽加剧,集中度仍具备提升空间,索菲亚龙头优势明显 2017年家具行业迎来IPO热潮,欧派家居、尚品宅配、金牌厨柜等纷纷上市,行业竞争有所加剧。我们认为,2016年我国家居行业规上企业总产值为8559.5亿元,其中橱柜、衣柜、木门行业市场规模约为3484亿元,然而行业内仍未出现百亿以上营收的企业。我们测算,行业TOP8公司市场占有率约为6.06%,龙头企业市场集中度具备进一步提升的空间。 我们认为,随着索菲亚在渠道与产能方面持续发力,龙头优势显现,潜力巨大。渠道方面,公司依然保持衣柜200家/年、橱柜300-350家/年的开店速度。产能方面,公司衣柜、橱柜、木门产能持续扩充。衣柜五大生产基地布局完成,开始正常生产;橱柜在华南生产基地基础上,建设华中生产基地;木门在齐齐哈尔生产基地基础上新增华东生产基地建设,有望新增10亿产值。 4、信息化建设不断推进,柔性化生产能力持续提升 索菲亚与上海明匠智能合作,加快打造高端定制化的智能工厂系统,提升公司智能制造能力,维持公司在定制行业的柔性化生产能力。公司一次安装成功率已经达到85%以上,而且在错误类型中,后端生产的问题占比仅为10%。 另外,公司拥有3D家居设计软件DIY HOME,销售端逐步打造家居数字化生态系统(互联网+项目),线下拥有3D数字展厅,借助VR设备实现全景体验,通过信息化提升服务效率和服务水平,形成信息化竞争优势。 投资建议: 我们预计公司2017-2018年营业收入分别为64.33亿元和86.10亿元,同比增长分别为42.01%和33.84%;归母净利润分别为9.34亿元和12.48亿元,同比增长40.64%、33.65%,EPS分别1.01元、1.35元,对应PE分别为38x、29x,维持“买入”评级。 风险因素: 定制家居行业竞争大幅加剧;房地产销售面积大幅下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名