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花小伟

中信建投

研究方向: 轻工制造行业

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工作经历: 执业证书编号:S1440515040002,曾供职于中国银河证券研究所。 轻工制造行业分析师。统计学硕士。2009-2010年中国纺织工业协会行业研究,2011年鲁证期货商品研究,2012-2014年中国银河证券轻工纺服研究,所在银河团队历史成绩:新财富纺服行业2012年第4,2013第2,2014第4;水晶球纺服2012年第3,2013第2,2014第3;金牛奖纺服行业2012年第3,2013第4,2014第3。...>>

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金达威 食品饮料行业 2019-02-14 12.76 15.80 17.21% 13.48 5.64% -- 13.48 5.64% -- 详细
全球第一大辅酶Q10生产商,具有最强的规模和成本优势。金达威辅酶Q10年产能约500吨,全球占比超过60%,规模效应显著。相比维生素,辅酶Q10价格波动较小,公司过去收入提升主要来自市场份额和销量的提升。公司工厂位于内蒙古,原材料和能源成本优势明显,凭借领先的技术水平,单位生产成本持续降低,仅为竞手的60%。18年随着新产能投放,单位生产成本有进一步下降的空间。目前行业已初步形成寡头格局,单位成本较高的中小厂商正被逐步挤出,18年竞争对手浙江医药停产改造3-6个月,未来公司作为绝对龙头,有望享受行业格局优化、辅酶Q10量价齐升的红利。 全球前六大VA、第二大VD3生产商,受益维生素价格大涨。维生素行业进入壁垒较高,经过多年洗牌,寡头格局已成熟稳定,龙头具备定价权。下游需求以饲料为主,具备一定刚性。受17年10月巴斯夫柠檬醛(合成VA的关键中间体)工厂火灾影响,全球VA减产逾40%,同时中国政府的环保监查,加剧VA供应紧张,导致VA价格飙升至1425元/kg,直至18年中巴斯夫柠檬醛工厂恢复,VA价格才逐步回落。18年底受退税提高出口回暖影响,VA价格阶段性反弹至500元/kg左右。预计19年VA及VD价格将受益于饲料需求端拉动,为公司利润带来较大弹性。 下游延伸布局保健品全产业链,重点加码运动营养板块。中国是全球第二大保健品消费国,渗透率低,过去五年维持9%的较快增速。保健品细分品类中,运动营养和体重管理增速最快,分别高达40%和12%,中国市场尚处于起步阶段,竞争不充分,随着高性价比的海外品牌进入中国,两个蓝海领域有望重新洗牌迅速扩容。政策方面,国务院宣布19年起对跨境电商售进口商品按个人自用进境物品监管,不执行首次进口许可批件注册或备案要求,跨境电商政策担忧解除,行业平稳过渡。保健品上游原料周期波动性大,公司切入下游高毛利、现金流好的保健品业务,有助于提升盈利稳定性。经营模式从原来单一的原料供应B2B模式,转变为原料供应B2B模式与保健品生产销售及品牌运营B2C并存的多种经营模式。公司通过持续的海外收购整合,从保健品上游原料供应商向中下游生产加工和渠道销售拓展,打造保健品品牌和产品多元矩阵,目前拥有自主品牌金乐心,海外收购的膳食营养补充剂品牌DRB,运动营养品牌Prosupps、Labrada及功能饮料品牌Zipfizz等,持续发力布局保健品全产业链。公司保健品具备上游成本优势,但起步较晚,尚处于市场导入期,定价偏低,未来品牌力提升后毛利率具备提升空间。 投资建议:我们预计2018-2019年金达威营业收入分别为25.9亿元和27.0亿元,同比+24.2%/+4.3%;归母净利润为7.33、6.98亿元,同比+54.5%/-4.8%;EPS分别为1.19元/股和1.13元/股。采用分部估值法,给予公司保健品业务20倍P/E,维生素、辅酶Q10等其余营养原料业务10倍P/E,测算得出目标价15.8元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:维生素A/D、辅酶Q10产品价格波动的风险;保健品业务开展不达预期的风险;收购标的整合风险;汇率波动风险。
曲美家居 非金属类建材业 2019-02-14 6.90 -- -- 7.14 3.48% -- 7.14 3.48% -- 详细
并购、汇兑等费用较大计提导致Q4业绩亏损。 公司此次业绩预告公告,表示,公司2018年业绩预亏主要有两方面原因:一方面,公司2018年完成对挪威EkornesASA公司的并购,与并购相关的费用约31300至33000万,其中:(1)与并购贷款相关的利息费用13000万元左右;(2)受汇率影响产生的费用预计6800-8500万;(3)并购财务顾问费、律师费、评估费等各类中介费用8000万左右;(4)资产评估增值摊销费用3500万左右。其次,2018年公司直营业务受到加速开店与装修停业影响,净利润下滑:(1)公司北京市场2018年直营店数量净增长7家,截止2018年末北京直营店达到21家,导致店面租金、人员工资等运营成本快速增长;(2)公司与京东合作打造曲美京东生活馆,导致北京北五环旗舰店装修期闭店135天,收入大幅减少。 推出限制性股权激励,未来增长再启航。 公司此次同时公告,公司推出限制性股权激励计划,拟向激励对象授予415.40万股限制性股票,约占本计划草案公告时公司股本总额49,135.00万股的0.85%。本次计划激励对象52人包括公司董事和高级管理人员、公司部分中层管理人员、公司核心技术(业务)骨干等。 此次限制性股票的授予价格为每股3.42元,公司层面业绩考核要求,本计划授予的限制性股票的解除限售考核年度为2019-2021年三个会计年度,每个会计年度考核一次,2019-2021年业绩要求以2018年公司国内主体营业收入及经营性净利润为基数,三年收入和利润分别增长15%、30%、45%,每年分别同比增长15%、13%、8%。 假设公司2019年3月之前授予限制性股票,则2019-2022年分别摊销费用530万、363万、172万和24万,合计1091万元。 曲美+Ekornes协同效应发挥,双赢发展可期 Ekornes销售模式是将产品销售给各地零售商,再由各地非关联方零售商将产品销售给终端客户。标的公司主要销售区域包括欧洲、北美、大洋洲和亚洲地区,拥有超过4000个销售网点。其中Streesless品牌销量遍布全球40多个国家,拥有超过3500个销售网点。曲美现有业务与Ekornes在产品、渠道、互联网技术等方面深度融合,一方面,Ekornes是历史悠久的全球家居企业,收购Ekornes符合曲美家居的全球化战略,是曲美家居全球化布局中至关重要的第一步;另一方面,通过本次收购,曲美将大幅提升在家居领域的业务规模,进一步丰富产品类型和品牌矩阵,极大拓展市场覆盖范围,未来Ekornes将作为公司家居生态体系中重要的一环,引领公司在躺椅领域业务的发展。 投资建议: 根据公司的年度业绩预告,我们调整公司的盈利预测,我们预计曲美家居2018-2019年公司营业收入分别为22.69亿元、26.17亿元,同比分别增长8.21%、15.33%;归母净利润分别为-0.66亿元、2.65亿元,对应2019年PE为13x,估值安全边际明显,维持“买入”评级。 风险因素:房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。
合兴包装 造纸印刷行业 2019-02-04 4.50 -- -- 5.19 15.33% -- 5.19 15.33% -- 详细
事件 1 月30 日晚,公司发布2018 年度业绩预告修正公告。 公司2018 年归母净利润修正为2.31-2.77 亿元,同比增长50%-80%,较2018 年三季报发布的业绩指引(预计2018 年归母净利润5.39-5.85 亿元,同比增长250%-280%)有所下调。 我们的分析和判断 量价齐升推动原有业务成长,架桥合兴营业外收入重述调整致18 年利润下调 2018 年,合兴包装原有业务实现量价齐升。价格方面,受环保政策持续趋严、进口废纸供给收缩影响,公司主要原材料瓦楞箱板纸价格前期维持高位,公司凭借龙头议价优势,及时对成本进行传导。另外,订单量方面,合兴持续开拓新客户,同时在行业集中度逐渐提升的大环境下实现原有客户份额的进一步提高,整体实现了收入快速增长。2018Q1-3 公司实现了营业收入81.12 亿元,同比增长89.54%;归母净利润4.82 亿元,同比增长367.97%。 2016 年2 月,合兴包装与深圳架桥合作设立产业并购基金架桥合兴,合兴包装占比18%。此后,架桥合兴收购合众创亚(亚洲)、合众创亚(吉隆坡)、合众创亚(柔佛)、合众创亚(印尼)、合众创亚(泰国)。合兴包装于2018 年完成对架桥合兴所持有上述五家公司的收购。根据此次业绩预告修正公告,公司将2018 年归母净利润从18 年三季报预告的5.39-5.85 亿元修正为2.31-2.77 亿元,增速从250%-280%修正为50%-80%。主要原因系公司此前考虑考虑合兴包装不是执行事务合伙人,在并购基金架桥合兴仅占有18% 的份额,且不具备单方面主导或控制并购基金架桥合兴的权力,故未在2016 年度当期将并购基金架桥合兴纳入合并范围。而基于2018 年8 月中国证监会《2017 年上市公司年报会计监管报告》以及当前监管趋势,鉴于公司拥有并购基金架桥合兴大部分的可变回报并拥有投资决策委员会的一票否决权,公司拟将并购基金架桥合兴于初始设立时纳入合并范围,进而对2016 年度、2017 年度财务报表进行重述,导致2018 年因并购形成的营业外收入2.96 亿元将重述调整至2016 年度,从而对2018 年原业绩预告净利润进行修正。 IPS/PSCP项目持续推进,新业绩新驱动 2016年公司启动供应链云平台项目(PSCP)以及智能包装集成服务项目(IPS),整合同行业上游产能以及提供设备智能改造服务。 PSCP:主要功能包括:订单宝:公司将订单引流给区域性客户,收取管理费;集采通:包装企业通过平台的规模采购降低原材料成本;优财通:提供资金支持;创客通:手头有包装订单的创客引导客户向平台下采购订单,平台为客户提供质优价廉的产品和良好的服务。“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年中旬正式上线,截至2018年6月末平台拥有客户约1200家,实现销售收入近12亿元。 IPS:下游制造型企业包装环节自动化升级以及外包意愿不断增强,公司依托IPS项目的实施,向用户提供包括包装设计、包装采购、包装生产线自动化改造和优化以及产品装箱等一整套专业化的包装服务,降低客户的生产及管理运营成本,深化公司与客户的合作关系。目前IPS项目已和捷普、好孩子等多家客户签约,已投10多条包装生产线,目前处于包装生产线的设备采购阶段,项目的实施进度与投资规划基本相符。 原材料价格回落,供应链业务毛利改善,有望带来盈利弹性 受上游包装纸价格维持高位以及低毛利新业务贡献占比逐渐提高影响,公司综合毛利率从2014年的20.66%逐步下降,2018Q1-3毛利率为12.05%,同比减少2.23pct。 根据卓创资讯数据,截至2019年1月25日箱板纸、瓦楞纸价格分别为4577元/吨、3858元/吨,相较于2017年10月的高点6250元/吨、5725元/吨分别下降26.77%、32.61%,预计原材料价格回落将为公司后期盈利带来弹性。同时,我们认为,随着行业整合加速龙头市场份额提升,公司在产业链中话语权逐步提升,成本转嫁能力将进一步增强,而供应链服务业务逐步成熟后盈利能力亦将稳步提升,预计公司未来将有较大盈利改善空间。 投资建议: 公司此次可转债预计募集资金6亿元,暂不考虑可转债带来的影响,我们假设2018、2019年归母净利润为2.65、3.44亿元,同比增72.00%和30.00%;EPS为0.23元/股和0.29元/股,PE分别为19.3x和14.9x。 风险因素: 原材料价格大幅波动;行业竞争大幅加剧。
欧普照明 能源行业 2019-02-04 26.72 -- -- 31.65 18.45% -- 31.65 18.45% -- 详细
事件 1月29日晚,欧普照明发布2018年年度业绩快报。 公司2018年实现营业收入80.04亿元,同比增长15.05%;归属于上市公司股东的净利润为9.03亿元,同比增长32.54%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.00亿元,同比增长3.19%。 我们的分析和判断 照明龙头市占升,18年业绩稳健增长 目前照明行业仍处于高度分散状态。行业集中度偏低。作为照明行业龙头企业,2018年公司一方面对部分标品进行策略性降价,以获得更多的市场份额;另一方面,通过持续优化产品结构、拓展业务渠道、积极布局物联网及智慧照明、推进智能制造,实现业绩稳健增长。 分季度来看,2018Q1/Q2/Q3/Q4欧普分别实现营业收入14.83/20.45/20.60/24.16亿元,同比增长分别为23.55%/13.00%/13.55%/13.27%;归母净利润分别为0.70/2.88/2.12/3.32亿元,同比增长分别为42.20%/37.47%/35.04%/25.37%;扣非归母净利润分别为0.36/2.16/1.47/2.00亿元,同比增长分别为29.87%/14.50%/13.55%/-14.78%。公司Q4当季扣非净利润增速预计主要受股权激励费用和资产减值损失计提影响,剔除两个因素之后预计维持稳定增长。 产品结构不断优化,全渠道布局持续拓展 欧普不断优化自身产品结构。公司主力家居照明产品不断丰富,推出从标准化光源、吸顶灯至装饰灯(现代简约、新亚洲风尚、西式复古、水晶灯)等风格化产品。在健康光环境领域持续投入研发,为不同人群提供定制化照明解决方案。公司2017年进入集成 家居业务领域,建立独立的IOT物联网平台,先后与华为、腾讯等第三方平台合作,布局高端智慧家居,同时不断延伸拓展商照领域,逐步实现从照明产品提供商到照明系统及集成家居综合解决方案服务商的转型。 公司线上线下全渠道布局。线下来看,公司目前拥有近100家一级经销商,超过4000家专卖店,各类终端销售网点超过10万家;公司还与红星美凯龙和居然之家达成战略合作,专卖店相继入驻其卖场,并将智能化产品融入华为官方线上、线下商城渠道,销售渠道进一步拓宽。此外公司通过楼长计划、品牌联盟等活动、打造专业化的门店标准化运营管理及操作体系,门店运营效率进一步提升。线上来看,2018年公司通过线上新平台、新品类,持续升级服务体验。品类以照明类为基础向集成吊顶(扣板)、卫浴等品类突破,目前除欧普照明官网外已全面布局天猫、京东、唯品会、苏宁、亚马逊、拼多多等主流电商销售平台。同时公司引入京东物流等多方物流,通过新建电商仓库等方式,进一步提升客户最后一公里体验。2018年“双11”当天官方直营销量同增21.60%至3.67亿,连续第六年获得照明家装行业第一。 商用照明分销与项目渠道并进,三大战略打造全球化照明企业 目前公司商照业务发展迅速,商照营收占比已超过15%。分销渠道上,公司不断提升经销商营销以及从产品选型、照明方案设计、投标能力、安装指导到售后服务等环节全价值链项目服务能力,以增强经销商获取更多中小项目,目前全国超过2000个网点;项目渠道上,公司目前已由原来优势的精装地产、店铺连锁、百货商场以及办公等领域扩展到了商业中心、工业、市政交通等领域,并持续拓宽产品线、积累标杆性项目,不断获得行业项目经销商认可。同时,公司持续打造商用业务ETO(EngineeringtoOrders)定制能力,针对异形件、小批量灯具进行定制化生产,已具备快速交付能力。另外,公司连续六年与“祝融奖”中国照明应用设计大赛合作,共同扩大欧普商用照明在行业内的专业性及影响力。 近年公司积极拓展海外业务,坚持海外自主品牌和本土化运营管理战略,在全球重点区域和市场进行本地化布局。目前公司已在欧洲、南非、泰国、印度、印尼、迪拜等地建立全资子公司,海外营业收入逐年增长。2017年公司国外营业收入为6.1亿元,营收占比为8.77%,同比增速达49.01%。2017年公司正式启动“全球鹰人才发展项目”,通过全球化人才储备战略,持续推动公司全球化发展。 投资建议: 我们预计2019-2020年营业收入分别为91.88亿元和105.21亿元,同比增长14.80%和14.50%;归母净利润分别为11.01亿元和13.33亿元,同比增长22.00%和21.00%。2019-2020年EPS分别为1.46元和1.76元,对应PE为18.0x、14.9x,看好照明细分龙头的长期价值,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。
欧派家居 非金属类建材业 2019-02-04 91.14 -- -- 95.85 5.17% -- 95.85 5.17% -- 详细
事件 1月25日晚,公司发布2018年年度业绩预增公告。公司预计,2018年营业收入111.67~121.38亿元,同比增长15%~25%;归母净利润14.95~16.25亿元,同比增长15%~25%;扣非归母净利润14.34~15.54亿元,同比增长20%~30%。 我们的分析和判断 18年业绩整体稳定,政府补助影响非经常性损益 作为定制家居龙头企业,在地产销售下行的大环境下,2018年欧派家居橱柜、衣柜、卫浴、木门多品类扩张,大宗业务快速增长,持续推进渠道变革,整体业绩实现稳步增长。根据公告,公司2018年非经常性损益同比减少,主要系2018年收取的政府补助影响所致。分季度看,公司2018Q1/2018Q2/2018Q3/2018Q4单季度分别实现营收19.06、29.39、33.52、29.70-39.41亿元,同比增速分别为31.58%、21.15%、10.66%、5.81%-40.41%;分别实现归母净利润0.74、4.76、6.50、2.95-4.25亿元,同比增速分别为32.48%、32.89%、22.57%、-17.06%-19.50%。 全方位推进渠道变革,整装、精装齐拓展 在地产景气度下行、定制家居行业多渠道分化、客流迁移等多方面影响下,公司全方位推进渠道变革,深挖整装、精装市场。整装业务方面,公司分为3个业务模式,分为总部层面和经销商层面。经销商层面:要求地级城市以上开展整装渠道,利用当地资源,与整装公司进行合作。总部层面:(1)整装大家居,直接与当地头部整装公司合作,是未来开拓整装业务主要模式,试点运营情况超出公司预期;(2)与全国性整装公司合作,先后与生活家、靓家居达成战略合作。目前来看,公司整装业务以橱柜为主,截至2018年6月末,欧派家居整装业务实现收入1.92亿元,同比增速同比增速达到445%,其中橱柜事业线有600家经销商开展了整装渠道。 精装市场方面,公司在近二十个城市和恒大、万科等房地产公司进行深度合作。2018Q1-3大宗业务实现营收10.25亿元,同比增长58.83%。 经销商减压降负,内部降本深挖盈利 在欧派“树根理论、放水养鱼、50:50理论”等引领下,公司建立起强大的经销商队伍。2018年以来公司继续渠道投入的同时推进经销商管理改革,以终端盈利为目的,给经销商减压降负;以客户需求为导向,推进套餐及产品体系改革,以适应不同渠道客户要求。截至2018年6月末,公司共有约6711家门店、4800多家经销商。 同时,公司在内部积极开展供应链精细化管理、生产工艺创新变革、人才体系精英培养等工作,深挖企业盈利能力提升空间。我们认为,公司在顺应市场和渠道变革的过程中,一方面向经销商释放利润空间,另一方面实现公司降本增效,进一步夯实了持续发展的基础。 投资建议: 我们预计公司2018-2019年营业收入分别为116.52亿元和136.91亿元,同比分别增长20.00%和17.50%;净利润分别为15.60亿元和18.33亿元,同比分别增长20.00%和17.50%,对应P/E分别为24.5x和20.9x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。
中牧股份 医药生物 2019-01-28 10.89 -- -- 12.07 10.84% -- 12.07 10.84% -- 详细
事件 2018年12月29日,公司发布关于实际控制人之一致行动人股份增持计划实施完成的公告。 公司实际控制人之一致行动人华农资产于2018年7月13日通过上海证券交易所以集中竞价的方式增持公司股份约601.71万股,占公司总股本的1%,并于7月14日、7月17日披露增持股份计划,自2018年7月13日起6个月内,以华农资产名义继续以集中竞价或大宗交易等方式择机增持公司股份,累计增持比例不超过公司已发行总股本的2%,不低于1%(含7月13日已增持股份)。 2018年12月28日,公司接到华农资产通知,本次增持计划实施完成。2018年7月13日至2018年12月28日期间,华农资产以集中竞价方式累计增持公司股份约1203.43万股,占公司总股本的2%。 我们的分析和判断 大股东增持2%,彰显未来发展信心 此次增持主体华农资产,是公司实际控制人农发集团全资子公司,为农发集团之一致行动人。增持计划实施前,公司实际控制人农发集团中牧公司持有公司约3亿股股份,占公司总股本的49.91%。 本次增持计划实施完成后,华农资产持有公司12,034,267股股份,占公司总股本的2%,农发集团通过中牧公司持有公司股份的数量和比例未变动,农发集团及其一致行动人合计持有公司股份312,369,127股,占公司总股本的51.91%。 动保龙头,口苗、兽药快速发展 中牧股份是集研发、生产、销售、服务于一体的大型动物保健品和营养品生产企业。公司拥有超过80年的生产和销售经验,涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易等四大业务板块,产品包括畜用疫苗、禽用疫苗、禽药、猪药、禽用饲料、畜用饲料等。 2018H1公司生物制品、兽药、饲料、贸易主营收入分别为5.33亿、4.31亿、4.90亿和4.25亿元,占比分别为28.11%、22.73%、25.84%和22.42%,同比增速分别为8.23%、12.03%、25.41%和79.49%。 新兽药获批,动物疫苗产品序列进一步丰富 公司猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗(SH株+HN0613株)被批准为三类新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。该产品由公司控股子公司乾元浩与普莱柯生物工程股份有限公司、南京农业大学、江苏南农高科技股份有限公司、洛阳惠中生物技术有限公司等5个单位共同进行研发,截至目前乾元浩用于开发该产品的研发费用为1800万元。按正常生产和文号审批流程,乾元浩取得上述产品批准文号的时间预计为获得新兽药注册证书后10个月左右。 我们认为,该产品为符合国内近年猪主要流行疫病趋势,生产菌毒株分离自国内猪场,对国内流行株保护力好;产品具有通针性好、副反应小、免疫力产生早且持续时间长等优点,具有较好的竞争力。乾元浩拥有该产品3年监测期内以及监测期满后的生产权和销售权。此次获得新兽药注册证书将对丰富公司动物疫苗产品序列,提升市场竞争力产生积极影响。 第一期股票期权激励计划出炉,管理层利益绑定,关注长期发展 公司于2017年12月发布第一期股票期权激励计划,计划授予的股票期权的行权价格为19.86元(当前行权价格已经调整为13.95元),激励对象共计278人,包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干等(不包括监事、独立董事)。业绩考核条件为,以2016年净利润为基数,2018-2020年公司净利润复合增速不低于6%,且净资产收益率分别不低于8.3%、8.6%和9.0%。我们认为,公司出台股票期权激励计划,可以充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及其他核心员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展。 投资建议: 我们预计公司2018-2019年营业收入分别为45.51亿元、50.59亿元,同比增速分别为11.81%和11.17%;归母净利润分别为4.35亿元(其中,投资收益约为2亿元)和5.10亿元(其中,投资收益约为2.2亿元),同比增速分别为8.75%和17.24%,公司当前总市值65亿,对应PE为14.9x和12.7x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 疫苗采购等政策风险;市场竞争大幅加剧的风险。
新希望 食品饮料行业 2019-01-25 7.82 -- -- 8.92 14.07% -- 8.92 14.07% -- 详细
公司概况:(1)综合农牧食品龙头企业,生猪扩大布局助力再起航。公司成立于1998年,目前是全国最大的饲料加工、肉禽屠宰企业。2016年公司发布《养猪业务战略规划》,拉开养猪战略转型大幕,2017年生猪出栏数保持在全国上市公司的前5位,截止2018年中已完成2000万头生猪产能布局。(2)新希望集团控股,刘永好先生为实际控制人。截至2019年1月13日,控股股东新希望集团及其一致行动人合计持有新希望六和约55%的股份,股权结构稳定。2018年7月以来,大股东增持加公司大手笔回购,彰显发展信心。 整体业绩:(1)收入增速拐点向上。2015-2016年,受淘汰落后产能、饲料价格下跌等影响,公司营收下降12.13%、1.04%。2017年公司营收625.67亿元,同比增长2.77%;2018Q1-3公司营收逆势增长10.80%至508.14亿元。(2)盈利能力稳步提升。2013年起公司毛利率逐年上升,2018Q1-3达到8.37%,比2013年上升2.49pct。一方面,公司优化屠宰及肉制品业务产品及渠道结构;另一方面,毛利率较高的养殖等业务在收入中的占比逐年提高。2013-2016年,公司净利率由3.59%攀升至5.15%,此后受养殖业行情影响,2018Q1-3回落至4.44%,主要是大批养殖户经营困难从而公司计提了坏账准备。进一步分产品、分市场拆分来看:(1)饲料恢复较高增长,养殖业务放量。2018H1,公司饲料、屠宰及肉制品、禽畜养殖业务营收占比分别为73.06%、33.88%、16.75%(未减内部抵销),其中,饲料业务受养殖业放量影响拐点向上,同比增长10.61%;屠宰及肉制品业务增速放缓至2.03%;禽畜养殖业务增长强劲,同比增长43.15%。(2)海内外市场共拓展。公司以国内业务为主,2017年公司海外收入占总营收的10%左右,但增长迅猛,2014-2017年CAGR达到28.52%,2018H1同比增长12.57%。公司是国内对海外布局开展时间最早、布局范围最广的农牧企业。 增长驱动:(1)做强饲料:核心竞争力持续巩固,养殖协同下产品结构优化。新希望饲料全国销量第一,2017年销量达到1572万吨,收入457亿元,远超行业第二位。一方面是由于公司持续从产品力、采购力、制造力、服务力等多个方面提升竞争力,另一方面是随着2016年公司生猪养殖战略的提出,公司猪料销量提振,饲料业务盈利能力增长,产品结构更加均衡。(2)做大养猪:后来居上,有望受益猪周期。公司2016年拉开养猪战略转型大幕,2017年、2018H1公司种猪、仔猪、肥猪合计销售量分别约为240、151万头,生猪出栏量居上市公司前五。2022年规划出栏2500万头。公司养殖效率领先(PSY26以上),低负债、高授信、丰富土地储备保障扩张潜力,产能放量后有望受益猪周期。(3)做精肉禽:自建与委托代养并举,强化商品代养殖打开盈利空间。种禽养殖方面,公司是国内第一大父母代鸭苗,第二大商品代鸡苗、鸭苗供应商。种鸭养殖技术先进,实现技术输出托管外部种禽场。商品代养殖方面,公司各类商品代养殖总量目前已接近2.6亿只,禽屠宰量约7亿只,在白羽肉禽行业位居第一,现着力强化对养殖基地掌控力,逐步增强养殖毛利和食品环节溢价。(4)做优食品:产品、渠道结构优化,盈利能力仍有提升空间。公司一方面通过推动食品类项目投资与建设,优化食品业务产能,加大食品深加工业务的比重,加大新产品开发力度;另一方面,在生鲜肉类的销量中,鲜品销售比例也进一步提升。渠道端,从传统的多层级批发渠道,更多转向连锁商超、连锁餐饮、大型食品企业等大客户直供渠道,2017年公司各类肉产品通过传统批市渠道之外的新型渠道销售占比约为44%,同比提高5pct。 投资建议:我们预计2018-2019年新希望收入分别为678.47、741.53亿元,同比增8.44%和9.29%;归母净利润为19.67、31.62亿元,同比增长-13.72%、60.73%;PE为16.5x和10.3x。维持“买入”评级。 风险提示:生猪价格下跌,猪瘟疫情扩大。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-01-24 43.16 -- -- 51.90 20.25% -- 51.90 20.25% -- 详细
事件 1月18日晚,公司发布2018年度业绩预告修正公告。 公司预计2018年实现营业收入85.3-86.3亿元,同比增长22.77%-24.21%:归母净利润修正为9.32-9.78亿元,同比增长0%-5%,较2018年三季报发布的业绩指引(预计2018年归母净利润8.39-9.78亿元,同比增长-10%-5%)有所上调。 我们的分析和判断 利润上调超预期,毛利率环比大幅改善,业绩拐点逻辑进一步验证 根据公司业绩预告修正公告,预计公司2018年Q4单季度收入为30.75-31.75亿元,同比增长26.89-31.02%;归母净利润为3.89-4.36亿元,同比增长21.36-35.89%,较2018年三季报发布的业绩指引(预计2018年Q4单季度归母净利润2.96-4.36亿元,同比增长-7.68%-35.89%)有所上调。剔除公司2018年Q4通过会计估计变更产生的一次性收益4400万元,2018年Q4单季度公司归母净利润为3.45-3.92亿元,同比增长7.65%-22.17%。对比来看,2018Q1/Q2/Q3公司营业收入分别为16.15/16.72/21.68亿元,同比增速分别为16.18%/31.46%/16.40%;归母净利润分别为1.39/1.27/2.76亿元,同比增速分别为-14.14%/-14.88%/-7.81%。公司2018年Q4业绩超出预期。 从毛利率来看,2018年前三季度公司销售毛利率为27.21%,同比减少4.53pct,预计公司毛利率下降主要系原材料价格上涨所致;销售净利率为10.41%,同比减少3.11pct。分季度来看,2018Q3公司销售毛利率为31.20%,同比减少1.33pct,环比Q2增加7.19pct;销售净利率为13.32%,同比减少2.68pct,环比增加5.08pct。 我们认为,目前公司一方面加大市场开发力度,持续挖掘细分市场潜力;另一方面实施精细化管理,进一步提升管理和运营效率。在2018年Q3毛利率环比大幅改善的基础上,公司上调后的2018年Q4业绩也超出市场预期,业绩拐点逻辑得到进一步验证。随着2018Q4上游纸价因需求低迷持续下降,加上2019年汇率波动预期相对平缓,公司未来弹性可期。 客户多元化并拓,消费电子业务稳增基础上多行业发力 作为精品包装龙头企业,2018年公司加大市场开拓力度,积极开展多元化布局,服务已涵盖消费电子、智能家居、烟酒、大健康、化妆品、奢侈品等多个行业。通过继续巩固3C类包装优势的同时重点聚焦新的业务,公司持续开发优质客户,实现客户结构多元化。 消费类电子业务方面,公司继续巩固自有优势,目前接单比较正常,业绩整体增速稳定;另外,公司智能家居、智能穿戴业务也增长良好。高档酒包业务方面,目前公司已经具备较大规模,2018年通过与江苏省江苏金之彩合资成立子公司,就近服务大客户。公司现已与泸州老窖、古井贡、西凤、洋河、茅台等很多知名客户建立稳定合作,未来酒包业务前景向好。烟包业务方面,公司2018年完成了对武汉艾特的控股收购,并逐步取得了部分中烟供应商资质,烟包领域也开始发力。化妆品包装方面,2018年9月公司收购了江苏德晋70%的股权,江苏德晋是从事化妆品及护肤品、日化消费品所需之精密包装的专业生产厂商,深耕行业30余年,技术、客户资源丰富,公司将与江苏德晋协同发展,未来可期。此外,公司着力于构筑大健康、奢侈品等多个细分市场的系统化能力体系,环保纸托业务的四川宜宾纸塑环保快餐盒项目预计2019年上半年将率先开始投产;2018年12月公司公告拟在东莞松山湖投资不超过人民币6亿元建设研发及制造中心项目,打造华南地区最大的智能包装产业,预计2023年达产后年产值为10亿元人民币。 目前公司客户结构也更加多元化。新客户亚马逊、哈曼、google开始上量,小米等战略性客户增长势头良好,施华洛世奇、小罐茶等新客户推进效果明显。 员工持股计划、公司回购、高管增持,彰显长期发展信心 2018年1月11日,公司推出员工持股计划,员工持股计划参与员工合计不超过300人。员工持股计划拟筹集员工资金总额不超过18,500万元。截止2018年5月29日,公司第一期员工持股计划(西藏信托-智臻41号集合资金信托计划)通过二级市场累计买入公司股票997万股,占公司总股本的2.49%,成交金额合计为人民币4.76亿元,成交均价约为人民币47.76元/股。 2018年10月17日,公司发布公告,公司王华君董事长及副总裁、监事等8人拟增持公司股份,其中王华君董事长拟增持1000-3000万元,其他7名公司副总裁及监事拟增持50-300万元,合计拟增持金额1400-4200万元。增持实施期限为公司2018年第三季度报告发布之日(即2018年10月29日)起六个月内。截至2019年1月2日,公司王华君董事长累计增持金额达到1147.58万元,其他7名公司副总裁及监事累计增持金额为27.85-101.77万元。 2018年10月19日,裕同科技发布回购预案公告,公司实际控制人王华君、吴兰兰夫妇提议回购公司股票,回购总金额5000万元-2亿元,价格不超过60元/股;回购期限为自股东大会审议通过回购方案之日起12个月内;回购的股份将用作员工持股计划、股权激励计划或减少注册资本。截止2018年12月28日,公司累计回购股份170.2653万股,占公司总股本的0.4257%,成交总金额为6972.36万元(不含交易费用)。 我们认为,公司推出员工持股计划,同时回购及增持系列举措体现了公司对于未来长期、持续发展的信心,随着公司长效激励机制的健全,员工工作的积极性充分调动,员工与公司利益一致,公司持续发展值得期待。 投资建议: 我们预计裕同科技2018-2019年营业收入为85.80、102.96亿元,同比增长23.49%、20.00%;2018-2019年归母净利润分别为9.55、12.00亿元,同比增长2.50%和25.63%,对应P/E为17.4x、13.8x,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格、汇率大幅波动;行业竞争大幅加剧;新业务开拓不及预期。
帝欧家居 建筑和工程 2019-01-23 13.18 -- -- 17.12 29.89% -- 17.12 29.89% -- 详细
事件 1月18日晚,公司发布2018年度业绩预告修正公告。 公司预计2018年归属于上市公司股东的净利润变动区间为3.60-3.87亿元,变动幅度为560%-610%。前次公司预计2018年归属于上市公司股东的净利润变动区间为3.44-3.71亿元,变动幅度为530%-580%。本次公告对业绩进行了上修。 我们的分析和判断 地产客户稳健,工装规模效应持续发挥 工装渠道方面,欧神诺老客户如碧桂园、万科、恒大等大型房地产开发商成长仍旧稳健。根据公告,碧桂园2018年实现归属于上市公司股东权益的合同销售额5019亿元,同比增长31.25%,实现归属于上市公司股东权益的合同销售面积5416万平方米,同比增长23.06%。地产龙头增长仍较强劲,从地产销售到工装供应需求时间滞后约一年,因此2019年帝欧家居存量客户仍能给公司业绩带来强驱动。 此外,公司不断开发优质地产客户,目前地产TOP50中的企业公司已与20家左右有合作,新客户逐步放量,公司工装业务规模效应进一步发挥,2018年前三季度公司销售毛利率为34.54%,同比增加5.85pct,后续盈利能力仍有提升空间。 零售渠道多元布局,网点加速覆盖 公司在2018年快速推进零售端业务,我们预计卫浴门店新增门店达400家左右,营收同比增20%左右;瓷砖零售业务在行业负增长背景下,公司通过“全面布网”细分县级空白点,推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局,我们预计欧神诺瓷砖零售业务仍可保持中高单位数的增长。 供应链布局优化,油价下跌,成本进一步节约 运输成本在瓷砖行业的成本中占比较高,约占销售额的10%左右。一方面,自2018年10月份以来,油价进入下行通道,另一方面,公司通过自有基地及外部合作产能优化运输布局,控制产品运输半径在500公里的范围内,有效节约了运输成本。 欧神诺产能迅速增加,后端生产无虞 欧神诺目前产能分布在江西基地、广东基地、广西基地,合计约5000万平方米,广西二期4条生产线预计2019年开工,能提供3000万平方米,三个基地预计共能提供8000万平方米产能,对应40亿产值,未来公司总产能能够达到1亿平方米,对应50亿产值,加上OEM产值能达到70亿左右。 投资建议: 不考虑并表因素,我们测算帝王洁具2018年收入6.26亿元,同比增17.20%,归母净利润0.41亿元,同比增-25.45%;欧神诺收入32.70亿元,同比增36.20%,归母净利润3.52亿元,同比增58.56%。预计帝欧家居合并口径2019 年收入49.30亿元,同比增26.53%,归母净利润为4.79 亿元,同比增28.50%,对应PE 为10.8x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-01-16 30.44 -- -- 45.98 51.05% -- 45.98 51.05% -- 详细
牧原股份:公司是目前我国领先生猪养殖企业,采用大规模一体化的养殖模式,形成集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整生猪产业链。公司实际控制人为秦英林先生和钱瑛女士,股本结构较为集中,截至2018年9月末二人合计持有牧原股份65.05%股权。 收入长期稳健增长,猪价走势显著影响公司业绩。(1)主营业务收入长期以来维持高速增长。公司采用大规模一体化的养殖模式,通过在全国设立全资子公司实现快速扩张。2009-2017年营业收入从4.29亿元迅速增长至100.42亿元,年均复合增长率达48.31%。2018年Q1-3公司营业收入同比增长28.28%,主要是本期销售量增加所致。销售简报披露2018年公司生猪销售1101.1万头,收入132.69亿元。(2)归母净利润等盈利指标受猪周期影响较大,公司2009-2017年归母净利润年均复合增长率达49.59%,公司净利润在2010年、2012年均出现小幅下滑,同比分别下滑9.27%、7.41%,尤其在2014年净利润出现大幅下滑,同比下滑73.60%,与猪周期的下行区间吻合。(3)公司期间费用率总体在7-10%左右波动,2014-2017年期间费用率分别为7.00%、7.85%、5.98%、8.02%。 2018Q1-3期间费用率增至9.43%,主要由于公司扩张迅速,管理费用率及财务费用率上升明显。(4)非公开发行:公司于2018年12月发布非公开发行股票预案,拟发行不超过4.17亿股,募集资金总额不超过50亿元。募集资金主要用于扩大生猪养殖规模以及补充运营资金,通过实施生猪产能扩张项目,公司将新增475万头出栏生猪。 当前猪价底部震荡,公司业绩拐点可期。国内生猪价格波动周期为4年左右。过去10年时间里,生猪价格经历了三轮完整周期:生猪价格分别在2008年4月,2011年10月,2016年6月达到历史高点。从历史数据来看,从价格高点到低点经历的时间约为1-2.5年,本轮周期中,2018年5月达到的价格地点距前期高点为2年,我们判断,自2018年5月猪价已经逐步进入本轮周期的底部区间。同时非洲猪瘟疫情的发生,中期时间内会由于主产区散养户补栏积极性减弱、供给减少而促使价格进入上升周期。 生猪养殖业四大龙头“温牧正天”比较:(1)市占率温氏第一,牧原第二,龙头市占率提升空间仍大:2018年温氏、牧原、正邦、天邦的生猪出栏量分别为2229.7、1101.1、553.99、216.97万头,目前“温牧正天”市占率合计仅为5.94%,行业集中度仍有待提升。(2)营收方面:温氏生猪营收规模最大,2017年为350.49亿元;牧原的生猪销售占比最高,2017年为99.18%;正邦生猪销售增速持续提升。(3)生猪市场低迷大幅影响行业盈利,龙头御冬能力强:2017年温氏头均毛利456.49元仍位居第一,2018年上半年仅有温氏股份实现盈利。 投资建议:我们预计2018-2019年牧原股份营业收入分别为135.18亿元、182.00亿元,同比增长34.60%和34.64%;归母净利润分别为5.26亿元、18.12亿元,同比增长-77.77%、244.64%;EPS分别为0.25元/股、0.87元/股,PE为119.8x和34.8x。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:生猪价格大幅下跌,猪瘟疫情影响范围扩大。
永新股份 基础化工业 2019-01-10 6.63 -- -- 7.30 10.11%
7.30 10.11% -- 详细
事件 1、1月2日晚,公司发布公告,拟使用总额不低于7500万元、不超过1.50亿元的资金回购公司股份,回购价格不高于8元/股,回购期限为12个月。回购股份将优先用于员工持股计划或者股权激励计划。 2、受国际经济增长放缓、美俄等主要产油国产量创记录以及对OPEC减产承诺缺乏信心等影响,近期原油价格大幅下跌。截至2019年1月7日,NYMEX轻质原油期货收盘价为48.94美元/桶,较2018年10月3日的年内高点76.22美元/桶下滑35.79%。 我们的分析和判断 股份回购显信心,优先激励员工促发展 根据公告,公司拟使用自有资金或自筹资金回购公司股份,回购资金总额不低于7500万元、不超过1.50亿元,回购价格不高于8元/股。按照回购金额上限1.50亿元、回购价格上限8元/股测算,预计公司回购股份的最大数量为1875万股,约占公司当前总股本的3.72%。回购期限为自股东大会审议通过回购预案之日起不超过12个月(即2018年12月20日至2019年12月19日)。回购股份将优先用于员工持股计划或者股权激励计划,资金金额为不低于3000万元且不超过5000万元;其余部分将用于转换公司发行的可转换为股票的公司债券,资金金额为不低于2500万元且不超过1.20亿元。公司如未能在股份回购完成之后36个月内实施以上用途中的一项或多项,回购股份将全部予以注销。 截至2019年1月3日,公司首次通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份,回购股份数量为49.52万股,约占公司目前总股本的0.10%,成交均价为6.60元/股,总金额为326.8569元(不含交易费用)。 我们认为,此次回购股份充分彰显公司对未来发展前景的信心及对自身价值的认可,有望全面调动公司员工的工作积极性,进一步推动公司新的发展。 受益行业整合公司业绩稳增,新品类、新产能、新成长 公司是国内塑料软包装龙头,致力于为客户提供优秀的软包装 产品及服务。2018年前三季度,公司及时调整发展重心,充分利用环保政策带来的行业洗牌和变革机遇,通过技术创新及全过程一体化服务机制,取得良好效果。2018年Q1-3公司实现收入16.60亿元,同比增长15.62%;归母净利润1.49亿元,同比增长10.00%。其中2018Q3单季度公司实现收入6.12亿元,同比增长13.60%;归母净利润0.58亿元,同比增长10.45%。公司预计2018年归母净利润变动区间为2.05-2.26亿元,同比增长区间为0%-10%。 分行业看,公司主业彩印包装材料受益行业整合,保持稳定增长,2018中报实现营收8.82亿元,同比增长16.36%,其中面膜包装产品增量明显;公司薄膜材料市场开发不断推进,多功能薄膜项目产能逐步释放,在满足自身需求的基础上,塑料软包装薄膜产品2018年实现营收7805.16万元,同比增长43.77%。同时,公司2018年继续推进1.3万吨新型功能性包装材料项目和年产2万吨油墨技术改造搬迁升级项目。 我们认为,公司在行业处于整合期的同时积极拓展国内重点市场,强化长期、优质客户合作,努力培育新客户,有效促进了业绩稳健增长。同时公司积极贯彻实施“纵向一体化”策略,持续稳健推进自建或并购延伸产业链,新产能未来也将为公司产品结构调整优化奠定坚实基础,新成长可期。 前期成本承压盈利仍保持稳定,油价回调将带来盈利弹性 公司所处塑料软包装行业的主要原材料为BOPP、PET、CPP、PE薄膜及其粒料等,原材料市场价格主要受油价影响。2018年1-9月,NYMEX轻质原油期货收盘价从60.37美元/桶上涨21.83%至73.55美元/桶,原材料价格上涨使得公司盈利能力承压。但公司通过产品结构优化调整,在服务好现有客户的基础上以优质产品和服务持续开发新客户,不断向下游传导成本压力,有效改善了公司盈利能力。从2018年Q3单季度看,公司毛利率为22.12%,同比2017年Q3下降0.18pct,但环比2018Q1、2018Q2单季度的毛利率20.92%、21.69%分别提升1.20pct、0.43pct,实现逐步改善。但此后原油价格快速下跌,截至2019年1月7日,NYMEX轻质原油期货收盘价自2018年10月3日的高点76.22美元/桶下滑35.79%至最新的48.94美元/桶。 我们认为,油价下跌有望舒缓公司成本端压力,加上公司持续优化产品结构和不断新开发优质客户,公司未来有望迎来盈利弹性。 投资建议: 永新股份作为国内塑料软包装龙头企业,受益行业整合业绩稳增,新产能推动新成长,近期油价快速下跌有望带来盈利弹性,公司回购优先用于员工激励彰显未来发展信心。我们预计,公司2018-2019年营业收入为22.99、25.87亿元,同比增长14.50%、12.50%;归母净利润为2.25、2.64亿元,同比增长9.50%、17.50%,对应当前PE为15.0x、12.8x,给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;新产能投产不及预期;原材料价格大幅波动
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-01-10 27.41 -- -- 30.80 12.37%
32.50 18.57% -- 详细
事件 2019年1月7日晚间,公司发布2018年度业绩预告,公司预计2018年归母净利润为39.50-42.00亿元,同比下降37.79%-41.49%。 公司业绩基本符合我们前期深度报告的预期。 我们的分析和判断 鸡业稳健,猪业量增价跌,利润同比下降 受益2017年环保趋严、禽流感等因素影响带来的行业产能下降,叠加今年猪瘟疫情引起鸡肉替代性消费需求转旺,2018年鸡价进入景气阶段,公司养鸡业务销售价格同比增长17.6%,收入、利润实现较大幅度增长。 养猪业务由于2018年上半年猪价持续下滑,公司全年商品猪价格同比下降14.42%,但公司全年商品猪销量同比增长17.1%,使得销售收入同比小幅下降2.52%,一定程度上减少了养猪业务盈利水平的下降。 我们预计2018年温氏养猪业务头均盈利约为60-70元,对应盈利区间在13-16亿元左右;对应养鸡业务盈利区间在24-27亿元左右。 此外,公司计提了存货跌价准备0.84亿元,摊销股份支付费用3.12亿元,使得公司全年归母净利润同比下降37.79%-41.49%。 股票激励费用3.12 亿元短期影响利润,长期注入动力 报告期内,公司完成了首期限制性股票的授予登记,按企业会计准则的有关规定摊销股份支付费用约3.12亿元。 2018年3月公司发布了首期限制性股票激励计划,4月完成向2455名激励对象授予限制性股票授予的限制性股票,数量为9348.28万股,授予价格为13.17元/股。解锁条件为:2018/2019/2020年度商品肉猪销售头数较2017年度商品肉猪销售头数增长不低于12%/30%/55%,2018/2019/2020年度净资产收益率比同行业对标上市公司加权平均净资产收益率高于3个百分点。其中肉猪养殖行业对标上市公司为:牧原股份、雏鹰农牧和正邦科技;肉鸡养殖行业对标上市公司为:圣农发展、仙坛股份和民和股份。 生猪价格2019年有望迎新周期,温氏业绩弹性可期 过去10年中,生猪均价分别于2008年4月、2011年9月、2016年6月达到历史高点,从价格高点到价格低点经历的时间约为1-2.5年,本轮周期中,2018年5月份达到的价格低点距前期高点为2年。 产能方面,自今年3月以来,能繁母猪同比降幅持续扩大,3月份同比下降0.8%,6月份同比下降2.9%,9月同比下降4.8%,11月份同比下降6.9%,11月末能繁母猪存栏值为3058万头,相比年初下降11%。反映补栏积极性的二元能繁母猪价格已接近历史底部区间。此外,此次猪瘟疫情加速了产能的去化。我们判断,自2018年5月猪价已进入本轮周期的底部区间,2019年将开启新一轮猪价周期。温氏股份生猪销量全行业第一,业绩弹性可期。 投资建议: 我们预计2018-2019年温氏股份营业收入分别为566.07亿元、611.27亿元,同比增长1.71%和7.99%;归母净利润分别为40.52亿元、65.83亿元,同比增长-39.98%、62.46%;EPS 分别为0.76元/股、1.24元/股,PE 为36.5x 和22.4x,维持“买入”评级。 风险提示: 猪肉价格大幅下跌,猪瘟疫情波及公司存栏生猪。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2019-01-08 42.66 -- -- 44.65 4.66%
44.79 4.99% -- 详细
事件 1、近日,受美联储下调明年加息预期等影响,黄金价格强势回升。截至2018年12月31日,上金所黄金现货Au9995收盘价格为283.81元/克,环比上周上升1.18%;SHFE黄金期货收盘价为287.85元/克,环比上周上升1.07%;COMEX黄金收盘价为1284.70美元/盎司,环比上周上升2.03%。 2、2018年11月29日,公司发布公告,拟将子公司上海老凤祥有限公司(“老凤祥有限”)21.99%非国企股权转让给央地融合(上海)工艺美术股权投资中心(有限合伙)(“工艺美术基金”)。同时,石力华等38名公司及老凤祥有限的经营技术骨干拟合计出资4.74亿元,通过认购工艺美术基金份额间接持有老凤祥有限3.47%的股权。12月18日,公司2018年第二次临时股东大会审议并通过了以上议案。 我们的分析和判断 避险需求激增推动金价强势上升,行业回暖公司业绩稳增 避险需求激增,金价强势向上。2018年12月20日,美联储12月议息会议决定将美国联邦基金目标利率调升25个基点至2.25%-2.50%,实现年内第四次加息,也是自2015年12月以来本轮加息周期的第九次加息。尽管美联储坚持如期加息,但美联储会后发言相对鸽派,明显下调了2019年的加息预期次数,暗示将从3次调整为2次。加上近期美股、美元指数回落,市场避险情绪激增,金价强势上行。现货价格方面,截至2018年12月31日,上金所黄金现货Au9995收盘价格为283.81元/克,较2018年年内低点261.50元/克上涨8.53%,较美联储12月议息会议当天的278.14元/克上涨2.04%;期货价格方面,截至2018年12月31日,上期所SHFE黄金期货收盘价为287.85元/克,较2018年年内低点263.40元/克上涨9.28%,较美联储12月议息会议当天的282.15元/克上涨2.02%;COMEX黄金收盘价为1284.70美元/盎司,较2018年年内低点1181.00美元/盎司上涨8.78%,较美联储12月议息会议当天的1263.40元/盎司上涨1.69%。我们预计,2019年一季度金价走势仍然相对乐观。由于公司销售占比最大的产品仍然是素金类,截至2018年9月底公司总存货额66.26亿元,未来有望受益。 珠宝行业消费整体回暖,公司业绩稳健增长。根据国家统计局数据,2018年1-11月限额以上金银珠宝零售额累计同比增长8.10%,较上年同期高出1.9个百分点。中国珠宝玉石首饰行业协会数据显示,2016年我国珠宝首饰零售规模超过5000亿元人民币,2011-2016年复合增速约为13%;2017年规模达到5500亿元,增长稳中有进,预计2018年将达5800亿元,我国珠宝首饰消费规模巨大,市场发展稳中有进。在行业有所回暖、市场规模稳步提升的背景下,公司业绩实现稳步增长,2017年实现营业收入398.10亿元,同比增长13.86%,归母净利润11.36亿元,同比增长7.44%;2018年Q1-3实现营业收入365.05亿元,同比增长10.73%,归母净利润9.88亿元,同比增长10.14%。 渠道扩张,品类优化,产业布局,弹性可期 公司持续进行渠道扩张。截至2018年6月底,公司共有银楼网点3278家,较2017年底净增104家,其中自营银楼和专柜160家、连锁专卖店1471家、经销网点1633家、海外银楼14家。同时,在原有美国、加拿大、澳大利亚3家海外银楼和中国香港地区10家门店的基础上,2018上半年在香港旺角新开老凤祥银楼第三分店,有效扩大了老凤祥品牌的影响力和辐射力,稳步向境外拓展。 公司加快产品结构优化调整,不断提升自主品牌市场影响力。目前公司销售占比最大的仍然是素金类产品,产品结构上约80%为黄金产品,而公司“十三五规划”的目标是2020年非金饰品的占比要提升至25%。为进一步优化产品结构,公司充分利用“迪士尼”等元素,连续推出“迪士尼”、时尚钻饰REMIX“动静”等主题系列产品,努力发展和提升非金饰品。根据公告,公司2017年全年累计有2000多款新品投放市场,全年新产品销售额达96.88亿元,同比增长22.47%,新产品更新率突破26.7%;2017年非黄金类首饰实现销售59.16亿元,同比增加11.58亿元,增长24.34%。 同时,公司持续完善东莞生产基地,进一步延伸产业链。基于黄金珠宝首饰主业,2017年公司投资组建了老凤祥(东莞)珠宝镶嵌首饰有限公司和上海老凤祥钟表有限公司,其中东莞镶嵌生产基地按照年产80至100万件镶嵌首饰产能规模规划设计,已建成的6000平方米厂房涵盖钻石、彩宝、金镶三大系列产品生产,2017年8月开始运营后产能逐渐放大,2018年前六个月累计实现利润303万元;而更早运作的东莞素金生产基地产出效应更加明显,2018年前六个月总出货量达到24.32吨,同比增长9.60%,实现利润2604万元,同比增长23.35% 我们认为,公司一方面持续推进渠道扩张和海外市场布局,另一方面通过优化产品结构和加快产业布局,进一步提升高毛利产品占比和自产比率。随着黄金产品占比逐步下降、毛利率更高的非金饰品占比提升,公司未来盈利弹性可期。 老凤祥有限股改加速推进,进一步释放发展动力 老凤祥有限是上市公司核心控股子公司。自2018年9月发布《股权转让协议》到12月公司临时股东大会审议正式通过,老凤祥有限股改得到快速推进,进一步凸显国务院国资委对于“国企改革”双百行动的重视和上海市黄浦区的大力支持。 根据公告,公司将持有的老凤祥有限21.99%股权全部转让给工艺美术基金,以老凤祥有限经审计的2017年度净利润为基准,参考行业10倍左右的市盈率估值,本次股权转让价格最终确定为27.045亿元。股权转让后,老凤祥股份有限公司仍持有老凤祥有限78.01%的股权,工艺美术基金持股21.99%。同时,石力华等38名公司及老凤祥有限的经营技术骨干拟合计出资4.74亿元,认购工艺美术基金15.80%的份额,间接持有老凤祥有限3.47%的股权。另外,此次引入的新战略投资方工艺美术基金由国新张创基金发起设立,其基金母公司为国有资本市场化、专业化运作平台,背景实力强大,有望给老凤祥带来新的发展活力。 我们认为,此次股权转让为老凤祥有限搭建了良好的股权结构和体制基础,将推动公司进一步改革发展,激活企业发展的内生动力,以市场化方式持续振兴“老凤祥”品牌,未来发展可期。 投资建议: 老凤祥作为我国黄金饰品龙头,品牌、产品、渠道优势显著,金价上行叠加消费升级有望带来业绩弹性,子公司股改加速推进释放公司发展活力。我们预计,公司2018-2019年营业收入分别为443.69亿和493.33亿元,同比增长11.45%和11.19%;公司归母净利润分别为12.81亿和14.54亿元,同比增长12.75%和13.50%,对应PE分别为,14.4、12.7倍,给予“买入”评级。 风险提示: 金价大幅波动;行业竞争加剧;国改推进不及预期
海大集团 农林牧渔类行业 2018-12-24 22.07 -- -- 24.25 9.88%
26.70 20.98% -- 详细
公司概况:(1)实际控制人持股22.88%。截至2018年9月末,薛华间接持有公司22.88%股权,其他股东持股比例均低于5%。(2)饲料龙头地位显著,养殖全产业链布局。2017年公司饲料销量849万吨,占全国饲料产量的3.8%,位居行业第三,其中水产饲料在规模和技术方面行业领先。目前公司业务延伸至种苗繁育、兽药疫苗等动保系列、生猪养殖和食物加工等,布局养殖全产业链。 业绩稳健,盈利能力提升。(1)主业稳健增长。2017年公司营收325.57亿元,2013-2017年CAGR 16.08%;归母净利润12.07亿元,CAGR 37.26%。2018年前三季度,公司营收308.33亿元,同比增长16.34%;归母净利润12.71亿元,同比增长10.59%。(2)新业务快速开拓。2018H1,饲料外业务收入占比升至16.87%,较2013年上升11pct,其中动保产品和水产种苗毛利率50%以上,收入增速20%以上。(3)盈利能力提升。2018Q1-3公司毛利率11.78%,较2013年上升3.31pct;净利率为4.24%,较2013年上升2.35pct。一方面公司饲料主业产品结构升级,高端产品毛利率较高,另一方面农产品和动保产品销售业务盈利能力强,占比逐步提升。 行业:(1)市场体量巨大,增长放缓。我国是世界第一大饲料生产国,以自产自销为主,2017年饲料总产量2.22亿吨,同比增长5.94%,工业总产值8393.5亿元,同比增长4.74%。近年来,市场规模增速存在波动,但整体放缓。(2)行业整合加速,市场份额向龙头集中。2017年全国产10万吨以上的饲料企业达到548家,比2011年增长52%,占全国饲料总产量的比例达到46%,比2011年增长12pct。(3)下游需求以猪、禽、水产三大需求为主。2017年全国猪料、禽料、水产料分别占饲料产量的44.27%、40.37%、9.38%,猪料需求提升由生猪规模化养殖驱动;禽链景气度回升短期提振禽料需求;受益消费升级,水产饲料靠中高端水产品养殖驱动。 海大增长驱动:(1)饲料主业经营效益同业领先:多品类经营抗周期风险:公司以水产饲料起家,于2006年、2010年进军禽料、猪料市场,与同业相比品类更均衡,有效抵消单一品类的周期风险。重研发+优采购提振饲料毛利率:公司每年投入2亿以上研发费用,技术积累转化为产品力优势,销售端溢价能力强。同时公司是最早进行原材料集中采购的企业,采购经验丰富,成本端控制能力强。综合优势下海大饲料毛利率接近12%,盈利能力在行业中处优势地位。强服务带来高周转,ROE领先行业:2006年起公司率先向养殖户提供“苗种-放养模式-环境控制-疫病防治-饲料-行情信息”全流程产品和服务支持,增强客户粘性,推动销售增长,周转率领先同业实现高ROE水平。(2)种苗+动保研发成果稳步落地,产业链乘数效应逐步发挥。经过多年研发积累,种苗和动保产品深得养殖户认可,品牌影响力强,毛利率高达50%,有望成为公司新利润增长点。种苗和动保产品与饲料相互带动,产业链乘数效应逐步体现。(3)生猪养殖放量,有望受益猪周期。2015年起公司布局生猪养殖,现已成为饲料业务的有力支撑。2019年底随公司母猪场建成,产能逐步释放叠加猪价步入上行周期,养猪业务利润弹性可期。 投资建议:我们预计公司2018-2019年营业收入分别为385.98亿和459.36亿元,同比增速为18.56%和19.01%;归母净利润为13.55亿和17.11亿,同比增长12.24%和26.24%;EPS为0.86元/股和1.09元/股,PE为25.8x和20.4x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:水产养殖受自然灾害大幅减产;生猪价格大幅波动。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-12-21 8.47 -- -- 8.97 5.90%
8.97 5.90% -- 详细
事件 12月18日晚,公司发布2018年股票期权与限制性股票激励计划。 公司此次激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分,拟向激励对象授予权益总计4481.6万份,约占激励计划公告时公司股本总额的3.48%。其中首次授予3881.6万份,占激励计划公告时公司股本总额的3.02%;预留600万份,占计划拟授出权益总数的13.39%,占计划公告时公司股本总额的0.47%。 我们的分析和判断 发布2018激励计划,管理层利益绑定,业绩稳定增长可期公司此次激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分,具体来看: 股票期权激励计划:公司拟向激励对象共计授予1959.85万份股票期权,其中首次授予激励对象总人数为4101名,授予1709.85万份股票期权,约占激励计划公告时公司股本总额的1.33%;预留250万份股票期权,占股票期权激励计划拟授出权益总数的12.76%。 限制性股票激励计划:公司拟向激励对象共计授予2521.75万份限制性股票,其中首次授予激励对象总人数为671名,授予2171.75万股公司限制性股票,占激励计划公告时公司股本总额的1.69%;预留350万股限制性股票,占本限制性股票激励计划拟授出权益总数的13.88%。 价格:此次股权激励计划首次授予部分股票期权的行权价格为每份8.67元/股,此次股权激励计划首次授予部分限制性股票的授予价格为每股4.33元考核目标:以2017年营业收入为基数,2019/2020/2021年营业收入增长率分别不低于41.60%/67.09%/94.03%。公司2017年营业收入为46.38亿元,对应考核收入目标分别不低于65.67亿/77.50亿/90.00亿,2020年及2021年对应的同比增速分别为18%和16%。 木浆价格逐步调整,毛利率有望修复释放利润弹性 截至2018年12月14日,国内木浆价格约为5380元/吨,与年初价格6342.5元/吨相比大幅下降15.18%。2018Q4木浆均价约为6028.74元/吨,同比上年同期价格下跌8.73%,环比2018Q3价格下跌4.15%。 纸浆期货方面,自11月27日上市后连续下跌,自5830元最低下探至4970元,目前在5100元附近震荡。 当前木浆价格处于持续调整趋势,当前木浆、废纸、纸价均表现为降价趋势,下游需求基本保持稳定,全球纸浆市场新产能不断投产,我们判断纸浆价格将表现为稳中有降趋势。 产能、渠道继续拓展,长期成长可期 产能方面:2017年公司云浮12万吨及唐山2.5万吨的高档生活用纸项目逐步投产,年底公司产能达到65万吨。2018年公司湖北新增高档生活用纸项目基地正式启动建设,一期新增产能10万吨,满足华中市场未来销售增长的需求,增加公司的利润增长点。另外公司投资5亿元,四川基地扩建5万吨高档生活用纸项目,满足西南、西北、云贵市场未来销售增长的需求。公司未来每年新增产能10万吨+,将为公司长期成才提供有力支持。 渠道方面:公司经销商渠道拓网点,直销到县,分销到镇,现有经销商经营能力提升,KA渠道、商消、电商等渠道持续布局,调结构,提单产。目前公司产品覆盖1200个县市区,覆盖国内97%地级市,拥有2100个经销商,华南、西南、西北市占率第一。 投资建议: 公司对木浆价格判断有着扎实的经验支撑,库存周期把握较好,看好公司后期毛利率修复所带动的利润弹性。我们预计中顺洁柔2018-2019公司营业收入为56.64、68.27亿元,同比增长22.12%、20.53%;净利润分别为4.40亿和5.37亿元,同比增长26.07%和22.05%,对应PE为25.2x和20.7x,维持“买入”评级。 风险因素: 原材料价格大幅波动;行业竞争大幅加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名