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花小伟

中信建投

研究方向: 轻工制造行业

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工作经历: 执业证书编号:S1440515040002,曾供职于中国银河证券研究所。 轻工制造行业分析师。统计学硕士。2009-2010年中国纺织工业协会行业研究,2011年鲁证期货商品研究,2012-2014年中国银河证券轻工纺服研究,所在银河团队历史成绩:新财富纺服行业2012年第4,2013第2,2014第4;水晶球纺服2012年第3,2013第2,2014第3;金牛奖纺服行业2012年第3,2013第4,2014第3。...>>

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劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-11-27 11.28 -- -- 11.84 4.96% -- 11.84 4.96% -- 详细
烟标行业龙头,产业升级加速发展。公司为现代化大型综合包装产业集团,生产规模、产品设计、创新能力等核心竞争力国内领先;公司先后与亚东复星瑞哲安泰、茅台酒厂集团、云南中烟公司进行战略合作,旨在完善升级产业布局。公司业绩稳健提升,营收由2014年的23.23亿元增长到2018年的33.74亿元,CAGR为9.78%;2019Q1-3公司实现营收28.84亿元,同比增长21.35%,实现归母净利润6.73亿元,同比增长23.44%,增速超预期。同时,盈利能力稳定,期间费用管控良好。分业务来看,公司定烟标业务稳步增长,彩盒业务受益产能释放保持收入高增、毛利率稳步提升;此外镭射包装材料业务也发展迅速。 新驱动一:加热不燃烧烟草制品(HNB)潜力巨大,劲嘉与中烟深度合作,HNB布局优势凸显。我国是全球电子烟生产大国,但市场规模较小,普及率远低于欧美,消费市场潜力巨大。当前国内新型烟草监管政策正加速落地,HNB确定属于国家烟草专卖体系、由中烟进行专卖管理并向国家上缴工商利税,也符合烟草行业“降焦减害”发展趋势,预计HNB布局或将加速。劲嘉股份早于2014年就开始积极投入新型烟草产品研发,与中烟深度合作,HNB、蒸汽式电子烟双线推进,优势凸显。 新驱动二:酒包千亿市场提前卡位,彩盒业务多维布局,大包装稳健发展。2018年以来,全国白酒产量下降,但销售向高端产品倾斜的趋势不改。当前酒包装市场近千亿,行业格局仍较为分散,劲嘉股份与茅台、五粮液强强联手,龙头地位渐显,份额将进一步提升。同时,公司自2015年进入彩盒包装领域后,在新材料、防伪及设计创意等多方面布局,实现持续高速增长。 传统驱动:烟标结构化升级大势所趋,烟标龙头优势愈加凸显。中国为全球最大的传统卷烟市场,伴随卷烟产销回暖,烟草行业去库效果明显,产品结构不断升级,创新产品发展迅速,构筑行业发展新动能。劲嘉股份作为传统烟标龙头,一方面持续推进技术创新和工艺改善,另一方面横纵向外延收购、全产业链综合布局,持续保持领先地位和竞争优势,市场份额有望稳步增长。 投资建议:我们预计公司2019-2020年营业收入分别为40.37、47.68亿元,同比增长19.65%、18.12%;归母净利润分别为8.89、10.71亿元,同比增长22.53%、20.47%,对应PE为18.3x、15.2x,维持“买入”评级。 风险提示:国内新型烟草政策存在不确定性;酒包装业务拓展不如预期;行业竞争大幅加剧。
丰林集团 非金属类建材业 2019-11-21 2.76 -- -- 2.83 2.54% -- 2.83 2.54% -- 详细
事件11月 12日,丰林集团发布拟签订《年产 50万立方米超强刨花板项目开发协议书》暨对外投资设立子公司的公告。公司拟在广西防城港投资设立项目公司,建设“丰林集团年产 50万 m3超强刨花板项目”,项目计划总投资 7亿元,建设年限为防城港市人民政府完成五通一平正式交地后 2年内。 我们的分析和判断拟于防城港投建年产 50万 m3超强刨花板项目,积极推进沿海临港战略根据公告,为满足高端功能性人造板的旺盛需求,进一步增强公司行业竞争力,丰林集团拟在广西壮族自治区防城港市投资设立项目公司,建设“丰林集团年产 50万 m3超强刨花板项目”。 该项目计划总投资 7亿元,选址位于于防城港市九龙湖生态科技产业园内,占地面积 400亩,建设年限为防城港市人民政府完成五通一平正式交地后 2年内。其中项目公司即广西防城港丰林木业有限公司,注册资本 3亿元,经营范围为人造板及其相关深加工产品的研发、生产和销售,项目公司由丰林集团 100%控股。 同时为了项目顺利开展,公司拟与防城港市人民政府签订《丰林集团年产 50万 m3超强刨花板项目开发协议书》。 产能方面,目前公司 3家纤维板工厂产能合计达 68万立方米; 2家刨花板工厂产能合计达 62万立方米;同时公司新西兰卡韦劳年产 60万立方米刨花板生产线建设项目正在实施。而且公司近几年产能利用率一直保持 100%,南宁、池州工厂投产当年即实现满产,惠州、池州工厂收购当年即实现扭亏为盈。预计年产 50万立方米超强刨花板项目建设完成后,公司人造板产能规模将达到 240万立方米,刨花板产能规模位居全国第一。 我们认为,公司年产 50万立方米超强刨花板项目建设完成后,产能规模尤其是 SSPB(超强刨花板)产能将大幅提升,有望进一步提升市场需求旺盛的高端功能性人造板产品市占率;同时在北部湾城市防城港推进产能建设,有助于公司利用海外优质的大径材资源、积极推进沿海临港战略,持续提升公司的核心竞争力和可持续发展能力,推动公司实现“中国领先·世界一流”长期战略目标。 专注于环保高端市场,高附加值产品持续发展,短期利润有望继续增长公司通过持续提高镂铣板、防潮板、无醛板等环保功能型高附加值人造板产品比例,不断满足高端细分市场的旺盛需求。分产品看, 2018年公司纤维板、刨花板、林木分别实现营收 9.90、 4.49、 0.48亿元,同比分别增长 15.22%、 62.76%、 -29.71%。伴随 2018年南宁厂工厂技改(年产 30万立方米超级刨花板)以及池州工厂收购、技改(年产 20万立方米纤维板)项目完成,公司高附加值人造板产品比例将持续提升。此外,公司积极推进营林造林,持续打造“林板一体化”产业链,目前在广西拥有约 20万亩速生丰产林林地。 同时,公司环保建设领先行业,专注于安全环保高端市场。目前公司所有刨花板、纤维板生产线均为连续压机生产线,主要设备从德国、意大利、瑞士等国进口,为目前世界最先进的生产线,平均单线规模远高于全国平均水平。纤维板的产品结构以无醛板、镂铣板、防潮板、 E0级低气味板等高端产品为核心,刨花板则主打环保产品,先后推出了 E0级低气味板、无醛板、日本 等。公司近年环保方面的投资累计超过 2亿元,各工厂均建立了先进的尾气除尘系统,实际烟气排放量远远优于国家标准。 我们认为,公司专注于环保高端市场,伴随公司高附加值产品比例持续提升以及南宁工厂、池州工厂新增产能顺利投放市场,短期利润有望实现持续增长。 投资建议: 公司产品结构不断优化,产能持续升级和扩张,未来成长可期。我们预计, 2019-2020年公司营业收入为20.25、 24.78亿元,同比分别增长 26.77%、 22.36%;归母净利润分别为 1.74、 2.18亿元,同比分别增长 26.11%、25.02%,对应最新 PE 分别为 17.7x 和 14.2x,维持“买入”评级。 风险提示: 产能投放不及预期;下游需求低迷。
丰林集团 非金属类建材业 2019-11-15 2.70 -- -- 2.83 4.81% -- 2.83 4.81% -- 详细
事件11 月 12 日,丰林集团发布拟签订《年产 50 万立方米超强刨花板项目开发协议书》暨对外投资设立子公司的公告。公司拟在广西防城港投资设立项目公司,建设“丰林集团年产 50 万 m3 超强刨花板项目”,项目计划总投资 7 亿元,建设年限为防城港市人民政府完成五通一平正式交地后 2 年内。 我们的分析和判断拟于防城港投建年产 50 万 m3 超强刨花板项目,积极推进沿海临港战略根据公告,为满足高端功能性人造板的旺盛需求,进一步增强公司行业竞争力,丰林集团拟在广西壮族自治区防城港市投资设立项目公司,建设“丰林集团年产 50 万 m3 超强刨花板项目”。 该项目计划总投资 7 亿元,选址位于于防城港市九龙湖生态科技产业园内,占地面积 400 亩,建设年限为防城港市人民政府完成五通一平正式交地后 2 年内。其中项目公司即广西防城港丰林木业有限公司,注册资本 3 亿元,经营范围为人造板及其相关深加工产品的研发、生产和销售,项目公司由丰林集团 100%控股。 同时为了项目顺利开展,公司拟与防城港市人民政府签订《丰林集团年产 50 万 m3 超强刨花板项目开发协议书》。 产能方面,目前公司 3 家纤维板工厂产能合计达 68 万立方米;2 家刨花板工厂产能合计达 62 万立方米;同时公司新西兰卡韦劳年产 60 万立方米刨花板生产线建设项目正在实施。而且公司近几年产能利用率一直保持 100%,南宁、池州工厂投产当年即实现满产,惠州、池州工厂收购当年即实现扭亏为盈。预计年产 50 万立方米超强刨花板项目建设完成后,公司人造板产能规模将达到 240 万立方米,刨花板产能规模位居全国第一。 我们认为,公司年产 50 万立方米超强刨花板项目建设完成后,产能规模尤其是 SSPB(超强刨花板)产能将大幅提升,有望进一步提升市场需求旺盛的高端功能性人造板产品市占率;同时在北部湾城市防城港推进产能建设,有助于公司利用海外优质的大径材资源、积极推进沿海临港战略,持续提升公司的核心竞争力和可持续发展能力,推动公司实现“中国领先·世界一流”长期战略目标。 专注于环保高端市场,高附加值产品持续发展,短期利润有望继续增长公司通过持续提高镂铣板、防潮板、无醛板等环保功能型高附加值人造板产品比例,不断满足高端细分市场的旺盛需求。分产品看,2018 年公司纤维板、刨花板、林木分别实现营收 9.90、4.49、0.48 亿元,同比分别增长 15.22%、62.76%、-29.71%。伴随 2018 年南宁厂工厂技改(年产 30 万立方米超级刨花板)以及池州工厂收购、技改(年产 20 万立方米纤维板)项目完成,公司高附加值人造板产品比例将持续提升。此外,公司积极推进营林造林,持续打造“林板一体化”产业链,目前在广西拥有约 20 万亩速生丰产林林地。 同时,公司环保建设领先行业,专注于安全环保高端市场。目前公司所有刨花板、纤维板生产线均为连续压机生产线,主要设备从德国、意大利、瑞士等国进口,为目前世界最先进的生产线,平均单线规模远高于全国平均水平。纤维板的产品结构以无醛板、镂铣板、防潮板、E0 级低气味板等高端产品为核心,刨花板则主打环保产品,先后推出了 E0 级低气味板、无醛板、日本 F★★★★板等。公司近年环保方面的投资累计超过 2 亿元,各工厂均建立了先进的尾气除尘系统,实际烟气排放量远远优于国家标准。 我们认为,公司专注于环保高端市场,伴随公司高附加值产品比例持续提升以及南宁工厂、池州工厂新增产能顺利投放市场,短期利润有望实现持续增长。 投资建议:公司产品结构不断优化,产能持续升级和扩张,未来成长可期。我们预计,2019-2020 年公司营业收入为20.25、24.78 亿元,同比分别增长 26.77%、22.36%;归母净利润分别为 1.74、2.18 亿元,同比分别增长 26.11%、25.02%,对应最新 PE 分别为 17.7x 和 14.2x,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;下游需求低迷。
飞科电器 家用电器行业 2019-11-13 36.19 -- -- 38.48 6.33% -- 38.48 6.33% -- 详细
事件2019年 10月 29日,飞科电器发布 2019年三季报。 公司 2019Q1-3实现营业总收入 27.20亿元,同比下降 3.51%; 实现归母净利润 5.30亿元,同比下降 14.55%;实现扣非归母净利润 4.77亿元,同比下降 16.64%。 分季度来看,公司 Q3单季度实现收入 9.95亿元,同比下降0.8%;实现归母净利润 1.94亿元,同比下降 12.97%;实现扣非归母净利润 1.87亿元,同比下降 11.15%。 简评 1、 Q3降幅环比收窄,线上电吹风增长良好三季度飞科业绩环比改善, 19Q3实现营收 9.95亿元, 同比下降 0.80%, 降幅较一、二季度明显收窄。随着线下分销渠道调整的深入进行, 公司业绩已逐步企稳。 线上方面,天猫&淘宝数据显示, 19Q3淘系平台剃须刀产品合计实现销售额 9.25亿元,同增 13.74%,增速环比 Q2有所提升; 飞科剃须刀取得销售额 3.3亿元, 同比略有下滑; 19Q3淘系平台电吹风产品合计实现销售额 6.76亿元,同增 29.07%;飞科电吹风 19Q3淘系销售量、销售额同比分别增长 23.54%, 22.72%,伴随行业实现双位数增长。 2、子品牌强化推广,新品类有序投放“博锐”子品牌系公司抢占中低端市场,拱卫主品牌“飞科”产品层级与品牌形象的重要抓手。 近年公司对“博锐”品牌产品及包装进行升级,线下建立以区、县为单位的分销体系,渗透下沉市场,线上加大电商推广,提高“博锐”知名度与影响力。 19Q3博锐剃须刀、 电吹风在淘系平台销量份额分别为 6%、 1%, 以“POREE 博锐”为防御品牌的双品牌运营体系已初见成效。 面对激烈的竞争环境,公司积极丰富产品矩阵,不断向市场投放新品,充分覆盖细分消费市场。 飞科电器已于上半年推出延长线和健康秤,预计在下半年推出电动牙刷。同时公司积极推进海外市场战略,在美国、欧盟、印度等自有品牌业务正有序开展。 3、 利润端依旧承压, 费用投放力度较大三季度飞科利润端依旧承压,公司 Q3单季实现归母净利润 1.94亿元,同比下降 12.97%;扣非归母净利润为 1.87亿元,同比下降 11.15%,降幅环比 Q2基本持平,主要受费用端投放较多拖累。 19Q1-3公司综合毛利率为 38.97%,同比下降 0.63pct, Q3单季毛利率为 39.63%,同比下降 0.43pct,降幅较前两季度有所收窄。 19Q1-3公司销售费用率为 10.11%,同比增长 1.78pct,主要系公司加大广告宣传与促销力度,销售费用同比增长较多; Q3单季销售费用率为 8.59%,同比增长 0.59pct,增幅已环比回落; 19Q1-3管理费用率(含研发)为 5.07%,同比增长 1.29pct; Q3单季管理费用率为 5.24%,同比增长 1.64pct,主要系研发投入增加较多。 19Q1-3财务费用率为-0.11%;同比增长 0.37pct,主要系银行理财产品收益减少。 4、 周转能力有所下降, Q3现金流同比提升库存方面,19Q1-3公司库存量较 18年同期有所提升,三季度末公司存货为 7.11亿元,较去年同期上升 43.51%,主要系备货增加、渠道调整叠加销售承压所致;存货周转天数上升 38天至 104天。 应收账款方面, 19Q1-3公司应收账款较去年同期提升 30.62%至 5.75亿元,主要系电商大客户应收款增加,周转天数为 56天,较去年同期增加 22天。 经营性现金流大幅提升, 19Q1-3公司实现经营性现金流 2.08亿元,较去年同期下降 27.46%,其中 Q3单季实现经营性现金流 0.64亿元,同比增长 36.04%,主要系由税费支付减少贡献。 投资建议: 公司为国内剃须刀行业龙头,但是目前在电商红利尾声,剃须刀品类接近天花板背景下业绩有所承压,我们期待公司未来拓展电动牙刷、电吹风、排插等新品类带来新一轮驱动,预计公司 2019-2020年收入分别为 38.25、41.87亿,同比增长-3.8%、 5.3%,净利润分别为 7.46亿、 7.87亿,同比增长-11.7%、 5.5%,对应 PE 为 21.35X、20.24X,维持“买入”评级。 风险提示: 新品开拓不及预期;原材料价格、汇率不利波动影响。
苏泊尔 家用电器行业 2019-11-12 79.50 -- -- 79.29 -0.26% -- 79.29 -0.26% -- 详细
事件 2019 年10 月30 日,苏泊尔发布2019 年三季报。 公司2019Q1-3 实现营业总收入148.96 亿元,同比增长11.22%;实现归母净利润12.48 亿元,同比增长13.04%;实现扣非归母净利润12.22 亿元,同比增长16.18%。 分季度来看,公司Q3 单季度实现收入50.61 亿元,同比增长11.36%;实现归母净利润4.10 亿元,同比增长12.41%;实现扣非归母净利润4.05 亿元,同比增长17.69%。 简评 1、Q3 小家电缺乏动力,苏泊尔穿越周期增长稳健 行业层面来看,三季度小家电需求较为低迷,线上、线下动力匮乏。中怡康数据显示,2019 年Q1-3 小家电实现零售额954 亿元,同比下降3.5%,其中Q3 同比降幅达13.3%,线上、线下降幅分别为-9.9%与-17.9%。品类方面,Q3 个护小家电表现较好, 整体增速为23.4%;厨房与环境小家电表现不佳,降幅约为5.5% 与7.6%,承压较为显著。 在消费整体疲软的市场行情下,苏泊尔Q3 单季度实现营收50.61 亿元,同比增长11.36%,增速环比Q1/Q2 的12%/10.1%基本持平。公司内销依靠研发推新抵御行业下行,外销凭借大股东SEB 订单转移稳健托底。行业弱增长环境下,苏泊尔穿越周期的增长韧性充分显现。 2、利润端稳健增长,毛利率提升加速,研发费用有所提升 公司2019Q3 实现归母净利润4.10 亿元,同比增长12.41%; 扣非归母净利润为4.05 亿元,同比增长17.69%,主要由业务规模增长叠加原材料价格低位贡献,同时因所得税率暂时调整,利润增长部分稀释。19Q1-3 公司综合毛利率为30.67%,同比增长0.46pct,Q3 单季毛利率为30.48%,同比增长1.24pct。 19Q1-3 公司销售费用率为15.76%,同比下降0.36pct。Q3 单季销售费用率为15.65%,同比增长0.04pct;19Q1-3 管理费用率(含研发)为3.76%,同比增长0.28pct;Q3 单季管理费用率为4.23%,同比增长0.66pct,主要系研发投入提升所致。19Q1-3财务费用率为-0.43%;同比下降0.38pct,主要系由存款利息增加贡献。 3、研发推新驱动发展,渠道建设稳步下沉产品持续创新,抵御行业下行。电器方面,2019年公司推出“本釜电饭煲”、静音破壁料理机”、“微压平板挂烫机”等创新产品,市场份额进一步提升;炊具品类中,苏泊尔推出火红点钛金刚无油烟炒锅、迷色系列锅具等产品,市场销售表现优良,夯实公司炊具优势。GFK数据显示,苏泊尔炒锅、压力锅、煎锅、汤锅、蒸锅、陶瓷煲等6大主要品类在线下30个重点城市的市场份额保持绝对的领先地位。 渠道建设方面,苏泊尔线下推动下沉,积极促进三、四级市场发展,在人员布局、产品研发、市场资源、渠道客户扶持等方面加大投入,提升终端覆盖率、覆盖密度及单店销售产出。线上渠道顺应电商发展,持续提升电商专业化运营能力。 4、外销有托底,内销抢份额SEB外销订单转移,驱动公司穿越周期。根据公司与SEB的关联交易指引与执行情况,我们预计,公司19年炊具产品外销收入20亿,电器产品31亿,整体51亿,能达到14%的增速,18%的毛利率。 内销方面,近年炊具与厨房小家电领域竞争加剧,价格战不断。我们认为,短期公司业绩或有一定压力,增速将放缓到10-15%区间。但同时,公司拥有优秀产品创新能力、强大的渠道经销能力和规模优势,长期竞争优势稳固。目前,厨房小家电市场已形成“美苏九”三足鼎立的寡头垄断格局,短期市场的竞争加剧,将加快行业洗牌,出清中小弱厂商,我们看好龙头份额的提升。 5、库存下降,应收账款提升,Q3现金流大幅增长库存方面,19Q1-3公司库存量较18年同期有所下降,三季度末公司存货为15.10亿元,较去年同期下降21.28%,主因公司控制库存规模,加速周转速度,存货周转天数下降9天至51天。 应收账款方面,19Q1-3公司应收账款较去年同期提升17.16%至24.64亿元,主要系公司销售增长带动,周转天数为38天,较去年同期提升3天。 经营性现金流大幅提升,19Q1-3公司实现经营性现金流1.89亿元,较去年同期下降61.46%,主要系采购增加所致;其中Q3单季实现经营性现金流2.16亿元,同比增长124.72%,主要由税费返还叠加采购减少共同贡献。 投资建议:我们看好公司2019年外销市场的稳健增长和内销市场的份额提升。我们预计公司2019-2020年收入分别为202亿、232亿,同比增长13%、15%,净利润分别为19亿、22亿,同比增长14%、16%,对应PE为35X、30X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售不及预期,小家电行业增速放缓等。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-11 38.38 -- -- 41.53 8.21%
42.50 10.73% -- 详细
11 月2 日,公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的进展公告。截至2019 年10 月31 日,公司累计回购213.3918 万股,占总股本0.35%,成交价区间32.49-35.65 元/股,成交总金额为7285.388 万元(不含交易费用)。回购进展符合既定的回购股份方案。 10 月29 日,公司发布2019 年三季报。2019Q1-3 公司实现营收77.75 亿元,同比增长21.61%;归母净利润9.17 亿元,同比增长16.75%;扣非后归母净利润6.65 亿元,同比增长4.34%。 其中2019Q3 当季实现营收27.65 亿元,同比增长17.95%;归母净利润3.58 亿元,同比增长18.27%;扣非后归母净利润2.33 亿元,同比下降4.73%。 我们的分析和判断内销有所回暖,外销聚焦大客户,19Q3 业绩整体符合预期内销方面,一方面公司大力推进渠道建设,同时设立区域零售中心以提升管理效率。目前公司门店数量预计超过6000 家,2019Q3 继续保持稳步开拓;同时通过优化开店流程、统一施工队、拓展与业务资源的有效融合等措施,门店开店周期较年初缩短。此外公司设立的区域零售中心,有效提升了渠道的运营管理效率,促进零售转型升级。另一方面,公司三季度加大促销力度,816 全民顾家日成功带动销售收入增长。我们测算,2019 年前三季度公司内销内生收入增速累计恢复至中个位数,Q3 当季反弹至双位数。 外销方面,公司持续聚焦大客户策略。通过不断推进BOM规范及优化,完成选配项BOM 关联,公司报价准确性提高、物控数据处理时效提高,外贸定价系统上线,提升了报价精细化管理。公司不断完善现有产品梯队,加大产品资源投入力度,突破现有面料,拓宽面料可选择性。同时针对贸易战加征关税,公司积极与客户协同分摊,同时加速越南产能爬坡、逐步提升越南输美产品比例,我们预计,2019 年前三季度公司外销收入下滑幅度有效收窄,贸易战影响有效消化。 此外,公司2019Q3 扣非后归母净利润承压,我们预计系2018Q3 基数较高的影响。2018Q3 公司获得恒大地产的分红投资收益4552 万元,预计2019 年此部分收益将在2019Q4 确认。 盈利能力稳健,期间费用率有所提升盈利能力方面,2019Q1-3 公司销售毛利率为35.08%,同比下降0.64pct,预计主要系816 全民顾家日促销力度加大以及出口业务毛利率有所下滑所致。2019Q1-3 公司净利率为12.45%,同比下降0.30pct。 期间费用方面,2019Q1-3 公司期间费用率为23.32%,同比增长0.60pct。其中销售费用率同比下降0.61pct至17.95%;管理费用率同比增长0.71pct 至4.80%,主要系区域零售中心建设带来人员、租赁等费用增长;财务费用率同比增长0.51pct 至0.58%。 回购如期进展,彰显长期发展信心根据2019 年9 月21 日公告,公司拟以自有资金3-6 亿元、集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超人民币50 元/股,回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12 个月内,回购股份拟全部用于股权激励。公司控股股东顾家集团及持股 5%以上大股东 TB Home Limited 拟在未来6 个月内以协议转让或大宗交易的方式减持公司部分股份,其他董监高未来6 个月内无减持计划。 截至2019 年10 月31 日,公司累计回购213.3918 万股,占总股本0.35%,成交价区间32.49-35.65 元/股,成交总金额为7285.388 万元(不含交易费用)。回购进展符合既定的回购股份方案。 我们认为,公司拟回购股份用于股权激励,彰显了公司对于未来发展的坚定信心,充分调动公司高管团队及核心骨干的工作积极性,深度绑定股东、公司和核心团队利益,有助于公司长远发展。 投资建议:基于公司内生+外延的双驱动,我们预计公司19-20 年收入106.13、122.73 亿元,同增15.71%、15.64%;归母净利润11.82、13.75 亿元,同增19.52%、16.25%,对应PE 为19.7 x、16.9x,维持“买入”评级。 风险因素:地产销售下行,原材料成本上涨,行业竞争加剧。
创维数字 通信及通信设备 2019-11-11 11.20 -- -- 11.33 1.16%
11.33 1.16% -- 详细
事件2019年 10月 24日,创维数字发布 2019年三季报。 公司 2019Q1-3实现营业总收入 62.82亿元,同比增长 8.97%; 实现归母净利润 4.97亿元,同比增长 114.92%;实现扣非归母净利润 4.41亿元,同比增长 118.85%。 分季度来看,公司 Q3单季度实现收入 23.88亿元,同比增长 15.68%;实现归母净利润 2.40亿元,同比增长 234.43%;实现扣非归母净利润 2.19亿元,同比增长 266.22%。 简评 1、 Q3营收提速超预期;主业夯基成长稳健公司三季度实现营收 23.88亿元, 同比增长 15.68%, 较一、二季度 7.72%、 7.55%的增速提振明显。 我们认为公司智能终端综合实力领先,经营布局稳中有进,叠加国家超高清政策红利,业绩前景可期。 具体来看, 1)含智能网关、智能网络接入等高端功能的融合产品逐步放量,产品结构多元优化; 2)广电与通信运营商客户稳健夯基,广电市场方面,公司智能家居、物联网等项目搭建继续渗透,雪亮工程、智慧政企等项目有序开展;运营商市场中,IPTV、 OTT 等多款产品在总公司集采中标,各级市场分销能力得到加强; 3)海外销售良好, 公司继续巩固亚非拉市场的优势地位, 同时建立与 Google 和 Netflix 等先进企业建立全球战略合作伙伴关系。 2、超高清政策落地助推, 4K/8K 渗透率有望提升2月 28日, 工信部、国家广播电视总局、中央广播电视总台印发《超高清视频产业发展行动计划( 2019-2022年)》 ,要求按照““ 4K 先行、兼顾 8K”的总体技术路线, 大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用。具体规划上看,《计划》要求到 2020年 4K 超高清视频用户数达 1亿, 2022年用户数达到 2亿,超高清食品产业总体规模超过 4亿元。 目前我国超高清渗透率仍较低,央视数据显示, 2018年 4K 超高清互动电视用户预计达 2000万,较 2022年用户数 2亿的目标仍有较大空间。超高清机顶盒及网络接入需求快速释放的背景下,公司作为数字智能终端龙头有望充分受益。 3、 原材料价格回落,毛利率大幅提升, 期间费用边际改善利润端高速增长, 19Q3实现归母净利润 4.97亿元,同比增长 114.92%;实现扣非归母净利润 4.41亿元,同比增长 118.85%。 主要受益于原材料价格回归带来的毛利率提振, 19Q1-3公司实现综合毛利率 22.40%, 同比增长 5.67pct; Q3毛利率提升加速, 同比增加 7.66pct 至 24.01%。 期间费用率方面, 19Q1-3公司销售费用率为 6.63%,同比提升 0.49pct,主要源于代理费与职工薪酬提升; 管理费用率为 2.32%,同比下降 0.36pct,主要系折旧摊销及管理人员薪酬有效管控; 因本期加大新品及新业务研发投入, 19Q1-3研发费用率提升 1.09pct 至 5.48%, 财务费用率为 0.13%, 同比下降 0.19pct,主要由汇兑损益贡献。 单季来看,期间费用增幅已边际回落。19Q3公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别变动 0.39/0.43/-0.30pct,增速环比 Q2分别下降 0.17/0.42/0.60pct,结合 Q1来看费用管控逐季提升。 4、 受销售提振带动,存货、应收账款相应提升,经营性现金流大幅增长库存方面, 因需求提振增加备货, 19Q1-3公司库存量较 18年同期有所上升,三季度末公司存货为 13.65亿元,较去年同期上升 13.56%,存货周转天数为 75天,与去年同期持平。 应收账款方面, 19Q1-3公司应收账款较去年同期提升 14.55%至 49.57亿元,周转天数为 196天,较去年同期提升 6天。因大客户占比较高,公司回款天数相对较长,但应收款周转效率仍优于行业整体水平。 经营性现金流大幅提升, 19Q1-3公司实现经营性现金流 0.92亿元,较去年同期提升 120.67%,其中 Q3单季实现经营性现金流 1.79亿元,大幅提升 208.48%,主要由销售增长带动回款增加贡献。 投资建议:我们看好全球智能数字产业的创新渗透发展趋势,以及创维数字在业内研发、生产、营销端的龙头地位,预计公司 2019-2020年分别实现营收 87.54、 95.86亿元,同比分别增长 12.77%、 9.50%,实现归母净利润 6.40、 7.20亿元,同比分别增长 95.02%、 12.56%, 对应 PE 分别为 17、 15X, 维持公司“增持”评级。 风险提示: 数字产业政策大幅变动;战略合作不及预期;关键器件供应不及预期等。
新宝股份 家用电器行业 2019-11-11 16.94 -- -- 17.47 3.13%
17.47 3.13% -- 详细
事件2019年 10月 28日,新宝股份发布 2019年三季报。 公司 2019Q1-3实现营业总收入 68.27亿元,同比增长 9.19%; 实现归母净利润 5.19亿元,同比增长 44.88%;实现扣非归母净利润 5.64亿元,同比增长 37.95%。 分季度来看,公司 Q3单季度实现收入 27.83亿元,同比增长 11.84%;实现归母净利润 2.78亿元,同比增长 26.62%;实现扣非归母净利润 3.22亿元,同比增长 30.75%。 简评 1、 Q3营收稳中有进, 自主品牌发力快增三季度公司业绩再上台阶, Q3单季实现收入 27.83亿元, 同比增长 11.84%,较一、二季度 3.41%、 11.20%的营收增速继续提升。外销方面, 根据海关总署数据, 19Q3咖啡机和电茶壶、面包机、 电锅出口数量同比分别变动+12.1%/1.5%/-6.5%, 环比 Q2略有承压。目前贸易战形势已有所缓和, 美方即将对中国 3000亿美元加征关税清单产品启动排除程序。在后续贸易环境转好修复的预期下,公司外销业务有望继续企稳提振。 内销方面,公司自主品牌摩飞延续靓丽表现。淘系数据显示,19Q3摩飞天猫&淘宝平台销售量、额增速分别达到 730%、 510%。 另一方面,公司继续深化与小米、 名创优品、拼多多等互联网客户的业务合作,后续有望带来可观的业绩增量。 2、盈利能力显著提升, 期间费用有所增长公司 2019Q3实现归母净利润 2.78亿元,同比增长 26.62%; 扣非归母净利润为 3.22亿元,同比增长 30.75%,主要系营收稳健叠加盈利能力提振共同带动,综合远期套保来看,汇率变动的影响正逐步弱化。 19Q1-3公司综合毛利率为 23.11%,同比增长3.40pct, Q3单季毛利率为 25.64%,同比增长 4.17pct,主要受益于 1)摩飞等自主品牌表现靓丽,带动高毛利内销业务占比提升; 2)人民币贬值及增值税红利,三季度人民币汇率继续走低,较 6月末贬值 2.9%; 3)原材料价格下行,成本端压力减轻。 公司 19Q1-3销售费用率为 4.89%,同比增长 1.21pct, Q3单季销售费用率为 4.92%, 同比增长 1.48pct,主要源自销售人员薪酬与广告宣传费增加; 19Q1-3管理费用率(含研发)为 8.72%,同比增长 0.70pct, 主要系工资、折旧及研发投入增长所致; 财务费用率为-0.66%;同比下降 0.24pct,主要由汇兑收益及利息收入增加,以及补流借款利息减少共同贡献。 3、 自主品牌+ODM 驱动内销增长,激励计划助力内销市场发展自主品牌方面,公司近年积极利用自身产品技术服务平台优势,采取专业品牌运作策略,大力发展自主品牌业务。目前, 公司已经形成 Donlim(东菱)、 Morphy Richards(摩飞)、 Barsetto(百胜图)、 Laica(莱卡)多品牌矩阵, 并逐步向家居护理电器(如吸尘器等)、婴儿电器、个护美容电器(如电动牙刷等)领域扩展。 内销代工方面,公司目前加强了与互联网公司进行合作,比如小米、名创优品、拼多多等。与小米相关单位合作的主要有净水器、电热水壶、电动牙刷、烤箱等,目前有一定规模的产品主要是净水器,电热水壶。公司目前实际上是和小米的硬件公司进行合作,从产品线角度来看还有合作空间,例如咖啡机、保温杯等,目前已经有几个与小米协商中的产品项目。 预计公司内销代工小米业务 2019年仍将有接近 20%增长。 同时,公司发布年度业绩基金激励计划,激励考核年度的国内主营业务收入。 业绩考核需同时满足: 1)以18年为基准, 19-21年考核净利润增长率分别不低于 15%、 30%、 45%。 2) 以 18年为基准, 19-21年国内主营业务收入增长率分别不低于 20%、 40%、 60%。 满足考核条件后可计提考核激励金, 激励金额为当年考核净利润扣除 18年归母净利润后差值的 30%,最高不超过 4000万。较高的考核条件彰显公司发展信心,激励计划绑定员工与公司利益,将更好的推动内销市场业务快速发展。 4、 存货规模有所提升、 应收账款小幅波动,经营性现金流增长亮眼库存方面, 19Q1-3公司库存量较 18年同期有所增加,三季度末公司存货为 11.30亿元,较去年同期上升14.02%,存货周转天数上升 6天至 60天。 应收账款方面, 19Q1-3公司应收账款较去年同期下降 6.72%至 12.13亿元, 回款能力延续稳健, 周转天数为 46天, 与去年同期基本持平。 经营性现金流大幅提升, 19Q1-3公司实现经营性现金流 10.95亿元,较去年同期提升 715.98%,其中 Q3单季实现经营性现金流 5.89亿元,同比增长 147.07%,主要系由报告期销售稳健叠加回款良好贡献。 投资建议: 我们看好公司 2019年外销市场的稳健增长和内销市场自主品牌的爆发。我们预计公司 2019-2020年收入分别为 92亿、 100亿,同比增长 9%、 9%,净利润分别为 6.86亿、 7.89亿,同比增长 36%、 15%,对应 PE 为 20X、17X,维持“买入”评级。 风险提示: 中美贸易冲突加剧;汇率不利波动;自主品牌推广不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2019-11-08 25.08 -- -- 25.46 1.52%
25.46 1.52% -- 详细
事件2019年 10月 30日,九阳股份发布 2019年三季报。 公司 2019Q1-3实现营业总收入 62.55亿元,同比增长15.02%;实现归母净利润 6.18亿元,同比增长 8.54%;实现扣非归母净利润 5.83亿元,同比增长 25.2%。 分季度来看,公司 Q3单季度实现收入 20.68亿元,同比增长14.98%;实现归母净利润 2.12亿元,同比增长 6.35%;实现扣非归母净利润 2.05亿元,同比增长 18.68%。 简评 1、小家电行业 Q3遇冷,新品助推九阳营收稳增Q3小家电行业增长有所失速,中怡康数据显示,2019年 Q1-3小家电实现零售额 954亿元,同比下降 3.5%, 其中 Q3同比降幅达 13.3%,线上、线下降幅分别为-9.9%与-17.9%。 品类方面, Q3个护小家电表现较好,整体增速为 23.4%;厨房与环境小家电表现不佳,降幅约为-5.5%与-7.6%, 其中豆浆机、榨汁机线下降幅分别为-2.0%与-36.7%,破壁机作为豆浆机更新品类增长较好。 面对行业压力,九阳依托创新引领,内外销发力并拓,营收继续稳健增长, 公司 2019Q1-3实现营业总收入 62.55亿,同比增长 15.02%,高于整体行业表现。 Q3营业收入同比增速为 14.98%,环比 Q2( 15.3%)基本持平,细分品类中, Q3单季破壁机增速约为 20%, 电饭煲与压力煲合计接近双位数增长,引领厨房小家电整体稳增。 2、盈利能力有所提升,销售费用合理管控公司 2019Q3实现归母净利润 2.12亿元,同比增长 6.35%; 扣非归母净利润为 2.05亿元,同比增长 18.68%,受 18Q3非经常性损益基数影响,扣非增速快于整体利润增长。 19Q1-3公司综合毛利率为 32.34%,同比下降 0.06pct, Q3单季毛利率为 32.35%,同比增长 1.23pct,毛利率提升系因高毛利新品占比提升以及原材料成本红利贡献。 19Q1-3公司销售费用率为 14.32%,同比下降 2.01pct,主要因 2018年世界杯营销高费用基数所致; Q3单季销售费用率为 13.32%,同比下降 0.91pct。 19Q1-3管理费用率(含研发)为 7.44%,同比增长 0.58pct; Q3单季管理费用率为 7.88%,同比增长 0.36pct,主要系管理人员工资及相应办公差旅、股权激励摊销增加所致。19Q1-3财务费用率为-0.11%;同比增长 0.18pct, 主要系汇兑收益下降所致。 3、研发推新步步为营,线上线下渠道并拓产品方面, 九阳继续加大研发力度,保持推新节奏,引领行业发展。 2019年 Q1-3公司研发费用同比提升8.76%至 2.11亿元。继上半年推出 Y88自动清洗的破壁机、 K 系列等三款全新豆浆机之后, Q3公司继续推出新一代自清洗蒸汽饭煲,刷新用户体验。合作方面,公司持续与 SharkNinja 联合创新,拓展多元化、智能化的产品线建设,加强协同效应。 渠道方面,公司对线上线下渠道开展整合, 立体化渠道网络稳步搭建。 线上方面,公司积极拥抱新媒体营销,通过淘宝直播、微信推广等方式与流量大 V 合作进行产品推广。上半年公司正式开始直营天猫平台的“joyoung 九阳官方旗舰店”业务,实现线下体验、线上下单、就近配送、上门服务等全新的 O2O 购物体验。 线下方面,公司持续加强”Shopping Mall”、 “九阳之家”等品牌店的拓展建设;同时加强与消费者的沟通,通过亲子活动、推介会、健康讲座等活动提升九阳品牌的认可度。此外,九阳根据不同消费人群的个性化需求,重点推出针对性的产品与服务,市占率稳步提升。 4、存货及应收账款有所提升,经营性现金流大幅增长库存方面,19Q1-3公司库存量较 18年同期有所提升,三季度末公司存货为 7.08亿元,较去年同期上升 21.64%,存货周转天数上升 6天至 46天。 应收账款方面, 19Q1-3公司应收账款较去年同期提升 114.82%至 4.81亿元,周转天数为 14天,较去年同期提升 5天,整体处于合理水平。 经营性现金流大幅提升, 19Q1-3公司实现经营性现金流 9.22亿元,较去年同期提升 120.33%,其中 Q3单季实现经营性现金流 7.45亿元,同比增长 282.4%,主要系收入增加,回款提升贡献。 投资建议: 我们预计九阳股份 2019-2020年归母净利润分别为 8.35亿、 9.60亿,同比增 10.71%、 15.02%,对应 PE 分别 23.62、 20.53倍,维持 “增持”评级。 风险提示:豆浆机销量下滑;新兴小家电品类冲击;原材料价格上涨。
万和电气 家用电器行业 2019-11-08 9.65 -- -- 9.77 1.24%
9.77 1.24% -- 详细
事件 2019年10月25日,万和电气发布2019年三季报。 公司2019Q1-3实现营业总收入47.94亿元,同比下降9.41%;实现归母净利润4.46亿元,同比增长20.93%;实现扣非归母净利润3.85亿元,同比增长21.96%。 分季度来看,公司Q3单季度实现收入12.42亿元,同比下降18.64%;实现归母净利润1.16亿元,同比增长25.93%;实现扣非归母净利润0.68亿元,同比增长5.17%。 简评 1、受行业低迷拖累,19Q3营收承压下滑 公司三季度实现营收12.42亿元,同比下降18.64%,降幅较一、二季度有所扩大。一方面,在宏观经济增长降速,外部形势严峻,叠加地产调控政策趋严等综合影响下,厨卫电器需求仍处底部。中怡康全渠道推总数据显示,19Q3热水器、油烟机、燃气灶零售额同比分别下滑4.03%、3.30%及1.67%。其中线下压力高于线上,奥维云网数据显示,19Q3油烟机与燃气热水器线下零售额分别下降6.67%与8.66%。 另一方面,从结构来看,公司厨电产品下滑幅度较大,或因市场增长乏力下,龙头公司主推高性价比产品所致。中怡康数据显示19Q3老板、方太均价分别下降约3%、5%,对后续梯队品牌造成分流。 2、盈利能力逆势上扬,毛利率大幅提升,期间费用有所增长 公司2019Q1-3实现归母净利润4.46亿元,同比增长20.93%;实现扣非归母净利润3.85亿元,同比增长21.96%。收入承压背景下利润端稳健上行,主要由盈利能力提振贡献。19Q1-3公司综合毛利率为33.94%,同比增长5.33pct;Q3单季毛利率为35.57%,同比增长2.1pct。毛利率提振一方面受益于原材料价格回落,另一方面,公司加大高附加值产品主推力度,持续优化产品与客户结构,成本控制能力也有所提升。 期间费用方面,19Q1-3公司销售费用率为17.60%,同比增长3.21pct,主要系市场费用、广告宣传费及售后费提升所致;Q3单季销售费用率为20.84%,同比增长2.36pct。19Q1-3管理费用率为6.19%,同比增长0.36pct;财务费用率为0.25%;同比下降0.30pct,主要系由汇兑损失减少及利息收入增加贡献。 3、渠道多元化加码布局,发力三、四线及精装市场随着乡镇经济的发展与物流网络的下沉,三、四线市场潜力逐步显现。公司全面拓展渠道的广度和深度,实行从线上到线下,从城市到乡村的多元化渠道战略,将渠道重心向次级市场倾斜,同时积极拥抱工程集采等新兴渠道。19H1公司传统渠道销售额为13.55亿元,同比增长2.77%;电子商务渠道销售额为5.27亿元,同比增长4.09%;集采工程渠道销售额为1.23亿元,同比高增72.32%,其中与恒大地产合作额达3070.19万元,同比增长771.97%。 网点下沉方面,截止到2019年6月,公司线下销售网点超16,000个。公司继续加大体验型门店的拓展,进驻国美、苏宁、五星等328个可控型KA门店。同时全面赋能三级到六级市场渠道网点,通过专卖店、建材橱柜店、电器专营店等,完成832个网点建设。在社群营销方面,万和官方商城店铺数量新增1,763家,合计3,300家。渗透率方面,公司一级市场覆盖率稳定在100%,二级市场覆盖率超过98%,三级到六级市场覆盖率增长明显。 4、存货、应收账款小幅波动,经营性现金流增长亮眼库存方面,19Q1-3公司库存量较18年同期有所下降,三季度末公司存货为10.38亿元,较去年同期下降3.97%,存货周转天数增加13天至103天。 应收账款方面,19Q1-3公司应收账款较去年同期提升6.66%至7.44亿元,周转天数为38天,较去年同期增加4天。 经营性现金流大幅提升,19Q1-3公司实现经营性现金流9.06亿元,较去年同期提升218.75%,其中Q3单季实现经营性现金流3.55亿元,同比大幅931.54%,主要系本期回款大幅增加叠加购买商品支付现金减少所致。 投资建议:公司系国内燃热领域第一品牌,多元化渠道建设稳步推进,三、四线市场下沉加码,积极拥抱工程集采等新兴渠道,联手综艺IP加大曝光。我们预计公司2019-2020年分别实现营收63.83、66.48亿元,同比分别变动-7.68%、4.15%,实现归母净利润5.90、6.38亿元,同比分别增长20.62%、8.22%,对应PE分别为12.33X、11.40X,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济增长持续承压;贸易环境趋于恶化;原材料价格大幅波动等。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-06 17.84 -- -- 18.42 3.25%
19.34 8.41% -- 详细
事件10月 30日,周大生发布 2019年三季报。 2019Q1-3公司实现营业收入 38.10亿元,同比增长 7.59%; 归母净利润 7.27亿元,同比增长 22.31%; 扣非后归母净利润 6.89亿元,同比增长 21.78%。 2019Q3当季实现营业收入 14.21亿元,同比增长 0.22%; 归母净利润 2.52亿元,同比增长 4.32%; 扣非后归母净利润 2.46亿元,同比增长 6.75%。 简评线下增速有所承压,线上增速加快,门店稳步拓展2019前三季度公司实现营业收入 38.10亿元,同比增长7.59%;归母净利润 7.27亿元,同比增长 22.31%,增速较上半年有所下滑,我们预计主要系经济下行影响镶嵌珠宝产品销售所致。 分业务看,其中 2019Q1-3加盟业务营业收入 24.20亿元,较上年同期增长 4.02%;自营线下业务营业收入 8.79亿元,较上年同期增长 1.93%;自营线上(电商)业务实现营业收入 3.44亿元,较上年同期增长 40.82%;宝通供应链服务业务营业收入 0.46亿元,较上年同期增长 36.23%;宝通小贷金融业务全面展开,2019Q1-3实现营业收入 0.19亿元。 公司渠道维持较快拓展。 截至 2019年 9月末,公司在全国拥有 289家自营店、 3498家加盟店, 合计达到 3787家门店;其中 2019Q3净增加 188家门店,加盟店净增加 194家、自营店净减少 6家。公司连锁渠道网络行业领先,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。 盈利能力维持提升,期间费用管控良好盈利能力方面, 2019Q1-3公司销售毛利率为 36.76%,同比提升 2.31pct,主要系金价上行以及增值税下调;在费用管控良好背景下, 2019Q1-3销售净利率为 19.09%,同比提升 2.30pct。 期间费用方面, 2019Q1-3公司期间费用率为 12.52%,同比下降 0.66pct。其中销售费用率同比下降 0.30pct 至 9.84%,管理 费用率同比下降 0.09pct 至 2.35%,财务费用率同比下降 0.34pct 至 0.26%、预计主要系汇兑损失减少及银行利息收入增长所致。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 53. 14、 59.54亿元,同比分别增长 9.12%、 12.05%; 归母净利润分别为 9.69、 11.49亿元,同比分别增长 20.21%、 18.54%, 对应 PE 分别为 13.5x、 11.4x, 维持“买入”评级。 风险因素: 可选消费增长不及预期; 渠道扩张不及预期。
万顺新材 造纸印刷行业 2019-11-06 6.03 -- -- 5.99 -0.66%
6.24 3.48% -- 详细
事件10月 29日,万顺新材发布 2019年三季报。 2019Q1-3公司实现营收 31.60亿元,同比增长 3.22%;归母净利润 0.84亿元,同比增长 17.99%;扣非后归母净利润 0.81亿元,同比增长 39.56%。其中 2019Q3当季公司实现营业收入 11.25亿元,同比增长 2.35%;归母净利润 0.38亿元,同比增长 24.05%; 扣非后归母净利润 0.36亿元,同比下降 22.90%。 公司三季报业绩基本符合预期。 简评 1、铝箔业务短期波动,江苏中基并表增厚业绩2019年以来,公司继续围绕纸包装材料、铝箔和功能性薄膜为主的“三驾马车”发力深耕,主营板块不断延伸,整体实现稳步增长。 2019前三季度公司实现营收 31.60亿元,同比增长 3.22%; 归母净利润 0.84亿元,同比增长 17.99%。其中: 纸包装业务,顺应下游客户细分需求,细支、短支烟、药品及礼品等包装材料有序开拓,整体发展稳定。 铝箔业务,2019年上半年受到中美贸易战影响,短期美国市场有所波动,但公司通过多样措施及时开拓欧盟、日韩等市场,顺利完成市场转换。伴随其它软包装铝箔、医药用铝箔、烟用铝箔、电力电容器用铝箔、电池箔及电池外包装用铝箔等新市场领域得到积极拓展,产品矩阵不断完善,预计19年铝箔业务将维持平稳发展。公司于2018Q4完成对江苏中基剩余31%股权的收购,2019Q1-3受到并表因素影响,业绩同比实现增长。 功能性薄膜业务,公司通过持续投入自主研发以实现产品技术领先,2019Q1-3研发费用0.89亿元,研发费用率2.82%,保持较高水平。其中公司自主开发的纳米银膜适用于大尺寸和柔性曲面屏,导电效率更高,可以替代传统ITO导电膜。 2、美信铝箔项目逐步提升产能,炫光膜、高阻隔膜等功能性薄膜业务发展可期目前江苏中基的铝箔年产能为 8.3万吨,孙公司安徽美信、江苏 华丰的铝板带年产能逾10万吨, 2018年铝箔产能已满负荷。 2018年8月公司启动安徽美信4.2万吨铝箔项目建设,旨在缓解公司产能瓶颈,打造高端铝箔制造产业基地,预计项目将于2020年2月后逐步投产。 5G手机去金属化带动装饰膜市场发展,高阻隔膜募投设备有望20年投入使用。手机3D玻璃后盖伴随5G时代的来临在终端应用广泛,但由于3D玻璃的结构特殊性,纳米喷涂和炫光膜贴合为主流装饰方式,一方面为5G手机后盖形成渐变、变色等多样化色彩,另一方面结合3D玻璃后具有防爆功能,纳米炫光膜需求量快速上升。自2019年下半年开始,公司炫光膜业务订单持续高增,同时由于炫光膜新推出市场、毛利率保持较高水平,我们预计将有效提升公司业绩。同时,公司18年可转债募投项目设备预计将于2020年上半年到位,产能实现大幅提升,有望推动高阻隔膜业务快速发展。 3、净利率环比有所改善,期间费用管控良好盈利能力方面,2019Q1-3公司综合毛利率为12.15%,同比下降0.57pct;其中2019Q3综合毛利率为12.17%,同比下降2.67pct,环比下降2.35pct。2019Q1-3净利率为2.47%,同比0.72pct;其中2019Q3净利率为3.17%,同比下降0.97pct,环比提升0.93pct。 期间费用方面,2019Q1-3公司期间费用率为8.48%,总比下降0.15pct。其中销售费用率同比上升0.20pct至2.11%,管理费用率同比下降0.10pct至5.06%,财务费用率同比下降0.26pct至1.20%。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 1.67亿元和 2.22亿元,同比增速分别为 37.21%和 32.76%,对应 PE 为 24.9x 和 18.7x,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格和汇率大幅波动,功能性薄膜开拓及需求不及预期等。
曲美家居 非金属类建材业 2019-11-06 7.38 -- -- 8.13 10.16%
8.44 14.36% -- 详细
事件10月 30日,曲美家居发布 2019年三季报。 2019Q1-3公司实现营业收入 30.09亿元,同比增长 78.12%; 归母净利润 8011.86万元,同比减少 15.71%; 扣非后归母净利润7442.09万元,同比减少 16.13%。其中 2019Q3当季实现营业收入9.98亿元,同比增长 39.37%; 归母净利润 844.08万元,同比下降65.66%; 扣非后归母净利润 1507.43万元,同比下降 33.09%。 我们的分析和判断19Q3业绩整体符合预期,“三新”营销改革促进零售持续增长2019年前三季度公司实现营业收入 30.09亿元,同比增长78.12%; 归母净利润 8011.86万元,同比减少 15.71%。其中业绩增速有所放缓,我们预计与 Ekornes2018年 9月的订购会在 2019年时间后置有关,但总体仍符合预期。 自 2018年 6月开始“曲美+”战略转型,以市场组织架构优化和营销改革为核心,快速推进主动营销转型。 19年 5月销售端“三新”模式(新营销、新零售、新渠道)大面积推广以来,公司经销商合同额增速持续快速上升,核心大商显著增长。 同时公司 7月新提出“时尚家居”品牌定位,瞄准刚需时尚家居市场,为消费者打造拎包入住一站式服务。 Ekornes 国内全年增速预计超 300%,新激励方案推动Ekornes 全球长期发展公司对 Ekornes 的整合井然有序,其中 2019年上半年国内Stressless 独立加盟店已有 50家,收入超 3000万元,增速超 50%; MG 全国体验点近 400个,收入超 2000万元;预计 Ekornes 国内全年收入达到 1.2亿元,同比增速超 300%。 Ekornes 全球通过管理层激励方案新设计,更加注重长中短激励与业绩目标结合;同时,公司通过加快全球新旗舰门店的建设,进一步推动业绩稳增。 毛利率提升明显,并购 Ekornes 对费用率影响暂时仍存盈利能力方面, 2019Q1-3公司销售毛利率为 44.96%,同比增 上市公司简评报告加 4.79pct,主要由于毛利率相对较高的 Ekornes 品牌收入并表提升整体毛利率; 销售净利率为 3.34%, 同比下降 2.56pct。 期间费用方面,报告期内公司销售费用率为 42.96%,同比提升 10.55pct。其中销售费用率同比提升 2.72pct至 24.36%,管理费用率同比提升 1.26pct 至 13.40%,财务费用率同比提升 6.57pct 至 5.20%,公司 2018年 9月完成对 Ekornes 的收购,导致 2019H1销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长 100.50%、124.33%、776.52%。 投资建议: 公司战略和营销转型效果显著,与 Ekornes 协同驱动发展,业绩拐点可期。 我们预计,公司 2019-2020年营业收入为 52.33、 60.66亿元,同比增长 80.97%、 15.91%;归母净利润为 1.53、 3.78亿元(基于主业拐点与财务费用节省的假设),同比增长 359.04%、 147.06%,对应 PE 为 23.6x、 9.6x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧;财务费用节省不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2019-11-06 112.00 -- -- 115.66 3.27%
115.66 3.27% -- 详细
事件 10月30日,欧派家居发布2019年三季度报告。 2019年前三季度公司实现营业收入95.35亿,同比增长16.33%;归母净利润13.78亿元,同比增长14.83%;扣非后归母净利润12.91亿元,同比增长12.85%。 2019年Q1/Q2/Q3单季度分别实现营收22.03、33.07、40.25亿元,同比增长分别为15.57%、12.51%、20.10%;归母净利润分别为0.92、5.41、7.45亿元,同比增长分别为25.14%、13.48%、14.65%;扣非后归母净利润0.76、5.19、6.96亿元,同比增长分别为20.96%、14.97%、10.52%。 我们的分析和判断 新品类、大宗业务表现靓眼,返利促销致利润端承压 面对房地产行业变革与消费渠道结构变化双重叠加的复杂局面,2019 年第三季度公司通过对经销商补贴返利,产品补贴促销等行为扩展市场,实现了单季收入增速的提升,19Q3公司收入同比增速为20.10%,收入增速环比+7.59pct,同比+9.44pct。但由于经销商补贴增加,促销活动促使低毛利产品占比的提升,成都基地投产的前期投入费用增加的影响,公司Q3扣非净利润增速略低于市场预期,利润端承压。 分产品看,橱柜收入稳定,衣柜、卫浴、木门增长迅速。2019年前三季度橱柜实现收入44.96亿元,同比+6.19%,毛利率38.39%(同比-1.08pct);衣柜实现收入35.05亿元,同比+21.27%,毛利率40.96%(同比+0.82pct);卫浴实现收入4.40亿元,同比+43.30%,毛利率26.00%(同比-0.27pct);木门实现收入4.13亿元,同比+ 37.37%,毛利率18.19%(同比-0.58pct);其他收入5.42亿元,同比+80.62%。 全渠道建设成效显著,整装大家居、工程业务不断推进 截至2019年9月末,公司门店总数为7084家,较2018年末净增加376家,较2019年6月末增加66家。其中欧派橱柜(含橱衣综合)、欧派衣柜(衣柜独立)、欧铂尼木门、欧派卫浴、欧铂丽分别为2321、2182、953、618、1010家,分别较2018年增加45、69、128、59、75家,其中橱柜、衣柜门店数较2019年6月末略有减少。其中整装大家居推进效果显著,目前已有整装大家居店面251家。 分渠道看,大宗渠道持续发力,增长强劲,直营、经销增长平稳。2019年前三季度公司直营店收入2.08亿元,同比+10.52%,毛利率为68.30%(同比-1.16pct);经销店收入74.24亿元,同比+12.94%,毛利率为35.72%(同比-0.46pct);大宗业务收入15.46亿元,同比+ 50.90%,毛利率为41.77%(同比-2.22pct),大宗业务持续发力。 毛利率略有下降,销售费用小幅提升盈利能力方面,2019Q1-3公司销售毛利率为37.64%,同比下降0.24pct,公司推行的返利政策,促销活动带来产品结构的变化,低毛利产品占比的提升等因素导致毛利率下滑;销售净利率为14.45%,同比下降0.19pct,主要原因是公司毛利率下滑,费用率提升。 期间费用方面,公司2019Q1-3的期间费用率为20.98%,同比增长0.47pct。其中销售费用率同比下降0.48pct至9.70%;管理费用率同比增长0.03pct至6.79%;财务费用率同比增长0.24pct至-0.04%,主要是公司票据业务贴现所致;研发费用率同比增长0.68pct至4.53%,主要原因是公司加大研发投入力度。 投资建议:我们预计公司2019-2020 年营业收入分别为132.92、151.65亿元,同比分别增长15.49%、14.09%;归母净利润分别为18.80、22.02亿元,同比分别增长19.57%、17.13%,对应P/E 分别为24.1x、20.6x,维持“买入”评级。 风险因素:房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧;原材料成本大幅上涨。
美的集团 电力设备行业 2019-11-05 59.55 -- -- 60.80 2.10%
60.80 2.10% -- 详细
事件2019年 10月 30日,美的集团发布 2019年三季报。 公司 2019Q1-3实现营业收入 2209.18亿元,同比增长 7.37%; 实现归母净利润 213.16亿元,同比增长 19.08%;实现扣非归母净利润 205.98亿元,同比增长 19.39%。 分季度来看,公司 Q3单季度实现收入 671.48亿元,同比增长 6.36%;实现归母净利润 61.29亿元,同比增长 23.48%;实现扣非归母净利润 60.42亿元,同比增长 27.16%。 简评 1、 Q3白电景气低迷,马太效应下美的依旧稳健行业层面来看,三季度白电终端需求仍未提振。 中怡康推总数据显示,19Q3国内空调、冰箱、洗衣机零售额分别变动-13.51%、+0.43%、-1.31%.。空调受 618促销需求透支及 7月雨水天气影响,增速较 Q2继续下探,冰箱、洗衣机略有反弹。 美的在 Q3市场继续承压的行情下,单季度实现营收 671.48亿元,同比增长 6.36%,增速环比 Q2虽有放缓,但各细分板块仍明显优于行业。 结合终端数据,我们判断公司 Q3单季空调业务增速在中个位数,其中中央空调预计实现双位数增长;消费电器业务中冰洗回温,预计增速在双位数左右,小家电依旧稳健,整体实现双位数增长。行业弱增长环境下,龙头规模优势与马太效应进一步显现。 渠道方面,公司继续推进电商新零售渠道布局和线下经销商渠道的扁平化转型。截至目前,公司电商网批与线下直供已初具规模。后续公司将进一步提升小店、厂商直供的占比,持续下沉市场,开拓多品类店、新建家装店,减少代理层级并让利消费者和终端网点,强化公司渠道优势。 2、 少数权益并表增厚,毛利率增幅收窄, Q3控费力度加大因小天鹅少数股东权益并表增厚, Q3美的利润增长提速。 单季公司实现归母净利润 61.29亿元,同比增长 23.48%;扣非归 母净利润为 60.42亿元,同比增长 27.16%, 19Q1-3公司综合毛利利率为 29.09%,同比增长 1.83pct, Q3单季毛利率为 28.2%,同比增长 0.72pct。 Q3毛利率增速有所回落,主要系报告期开展促销及内、外销产品价格下调所致。 期间费用加大管控, 19Q1-3公司销售费用率为 12.48%,同比增长 0.72pct,主要系行业承压加大促销活动力度所致。 Q3单季销售费用率为 12.08%,同比增长 0.29pct,增速环比有所收窄; 19Q1-3管理费用率(含研发)为 5.96%,同比增长 0.19pct; Q3单季管理费用率为 6.79%,同比下降 0.67pct。 19Q1-3财务费用率为-0.95%; 同比下降 0.12pct,主要系存款利息增加贡献。 3、多元化员工持股方案推出,新兴业务激励加码10月 30日,公司发布子公司员工持股计划试行方案,拟针对“智慧家居+智能制造”的“双智”战略在内的新兴产业子公司推出多元化员工持股计划,包括但不限于人工智能、芯片、传感器、精密控制及驱动、工业仿真系统、大数据、云计算等新兴技术领域等企业。覆盖员工包括董监高等领导团队以及子公司核心经营人员与技术骨干,以充分调动经营管理层与核心员工的积极性,助推美的在新兴产业的战略布局与业务开拓。 4、 T+3转型变革,推动效率提升美的积极响应用户需求和痛点,在产销协同、交期透明、下线直发、供方协同四个方面展开深度变革。积极推动 T+3业务模式变革和全价值链卓越运营,覆盖从产品企划到售后服务等各环节,形成了一整套倒逼机制和市场终端拉动的供需模式低线城市拓展上,美的通过持续优化拓展渠道协同系统( CCS) 2.0、美云销系统和终端管理系统( RMS)应用,聚焦县、镇零售商直供、 KA/TOP 直供、家装店直供、电商平台直供等;借助“美的到家”小程序,为线下门店提供线上引流、终端销售及会员运营的工具,助力终端门店数字化转型。在全渠道库存透明和实物协同的基础上,打通协同仓信息流,建立全渠道库存共享及消化规则,实现系统自动调节渠道库存水平,落实一盘货管理,提高存货周转率。 5、存货与应收账款小幅变动,经营性现金流增长良好库存方面, 19Q1-3公司库存量较 18年同期有所下降,三季度末公司存货为 240.05亿元,较去年同期下降1.72%,存货周转天数缩短 2天至 46天。 应收账款方面, 19Q1-3公司应收账款较去年同期提升 6.06%至 202.60亿元,周转天数为 24天,较去年同期基本持平。 经营性现金流方面, 19Q1-3公司实现经营性现金流 297.90亿元,较去年同期提升 52.07%,主要系受销售稳健叠加回款良好共同拉动。受益于现金流大幅增长,截至 2019年 9月末,公司货币资金同比提升 88%至 524.28亿元,在手现金较为充裕。 投资建议: 美的集团经过近几年 T+3高效运营转型,目前正逐步收获成果,我们认为,公司在家电品类及上下游布局全面,今年上半年已经为 2019全年打下良好的基础, Q3增速依旧稳健,全年增长基本无虞。同时白电行业新能效提升将使白电龙头集中度进一步提高,未来 2-3年内公司将持续享受效率+行业整合红利,我们预计公司 2019-2020净利润 238.3亿、 283.6亿,同比增长 17.8%、 18.9%,对应 PE 17.2、 14.4倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料成本上升;汇率的不利波动;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名