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花小伟

中信建投

研究方向: 轻工制造行业

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工作经历: 执业证书编号:S1440515040002,曾供职于中国银河证券研究所。 轻工制造行业分析师。统计学硕士。2009-2010年中国纺织工业协会行业研究,2011年鲁证期货商品研究,2012-2014年中国银河证券轻工纺服研究,所在银河团队历史成绩:新财富纺服行业2012年第4,2013第2,2014第4;水晶球纺服2012年第3,2013第2,2014第3;金牛奖纺服行业2012年第3,2013第4,2014第3。...>>

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喜临门 综合类 2018-10-18 12.29 -- -- 12.20 -0.73% -- 12.20 -0.73% -- 详细
协议签署、实施完毕后,顾家家居将成为第一大股东 截至公告日,华易投资合计持有喜临门股份总数为1.73亿股,占公司总股本43.85%,其中通过“绍兴华易投资有限公司”证券账户直接持有9012.89万股,占公司总股本22.83%;通过“华易投资-中信建投证券-16华易可交换债担保及信托财产专户“证券账户持有8301.00万股,占公司总股本21.02%。 此次交易,顾家家居将以支付现金的方式,取得喜临门不低于23%的股权,交易单价不低于15.20元,总价不低于13.80亿元。 若此次交易实施完毕,顾家家居将持有喜临门不低于23%股权,成为喜临门第一大股东。 床垫行业加快整合,龙头地位逐步奠定 2017年中国床垫产值超89亿美元,需求接近79亿美元(出厂价口径),增速在8%-12%之间。国内床垫行业主要参与企业有慕斯、CBD、喜临门、雅兰、顾家、梦百合等,从2017年收入来划分,慕斯、CBD、喜临门、顾家属于10-20亿梯队,雅兰、梦百合则处于3-8亿梯队。目前门店数量角度来看,慕斯在国内大约拥有2100家门店,数量最多,其次为喜临门1450家,以及顾家1000家左右。我们认为,喜临门、顾家床垫收入规模在国内领先,二者总规模位于行业第一,渠道数量亦在业内领先,此次顾家家居联合喜临门,将快速奠定国内第一床垫企业的地位。 海外企业对比来看,美国前两大床垫企业舒达、席梦思2017年销售收入分别为16.6亿美元和16.4亿美元,规模接近100亿人民币,目前国内龙头差距较大,规模天花板尚远。 产品、渠道、营销有效整合,沙发、床垫龙头强强联合 喜临门主要产品包括床垫、软床、沙发及配套家居产品,旗下拥有“净眠“、”云眠“、”爱倍“、”城市爱情“、”法诗曼“、”爱尔娜“、”布拉诺“、”可尚“、”嗦咪“等产品系列,以及意大利沙发品牌”Chateaud’Ax“、”M&D“、”M&DCASAITALIA“。2018H1实现营业收入18.44亿元,同比增长55.62%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长29.55%。喜临门销售模式分为自主品牌销售、酒店工程类销售和ODM/OEM销售三类,截至2018年6月末,国内已经拥有超过1700家喜临门门店和300家M&D沙发门店。 根据公司公开公告,顾家家居主要从事沙发、软床、床垫等软体家居以及全屋定制家居产品的研发、生产与销售,旗下拥有“顾家工艺沙发“、”KUKAHOME全皮沙发“、”布艺沙发“、”功能沙发“、”KUKAART欧美“、”米檬生活“、”软床“、”床垫“、”全屋定制“九大产品系列,以及美国功能沙发合作品牌”LA-Z-BOY乐至宝“。2018H1实现营业收入40.49亿元,同比增长30.15%;实现归母净利润4.83亿元,同比增长24.36%。 此次顾家家居收购喜临门不低于23%股权,交易实施后,顾家与喜临门可以在产品品类、渠道、营销方面进行有效整合,实现国内沙发龙头与国内床垫龙头强强联合。 投资建议: 我们预计2018-2019年喜临门收入为47.01亿元和60.34亿元,同比增长47.50%和28.35%;我们预计2018-2019年公司净利润为3.73亿元和4.90亿,同比增长31.5%、31.3%,对应PE为13.6、10.3倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨;行业竞争大幅加剧。
圣农发展 农林牧渔类行业 2018-10-17 15.61 -- -- 14.92 -4.42% -- 14.92 -4.42% -- 详细
圣农发展:白羽肉鸡养殖龙头,全产业链布局一体化经营。公司前身成立于1999年,2009年在深交所上市。公司目前已建立肉鸡全产业链布局,并成为全国最大全产业链肉鸡饲养加工企业和国内商品代鸡产量最大企业。公司实际控制人是傅光明、傅长玉夫妻及其女傅芬芳。 收入总体稳健增长,养殖行业景气度显著影响公司业绩。(1)主营业务收入总体稳健增长。公司“自繁、自养、自宰”的全产业链生产模式支持长期稳定发展,2013-2017年,公司的主营业务收入从47.08亿元持续增长至101.59亿元,复合增速16.63%。(2)归母净利润等盈利指标受禽养殖周期影响较大。2015-2017年归母净利润分别为-3.88亿、6.79亿和3.15亿元,同比增速分别为-609.05%、275.03%和-58.69%。(3)期间费用率保持稳定。2017年、2018H1费用率分别为7.43%、7.12%。(4)分产品来看,鸡肉和鸡肉制品为公司主要收入来源。2016年前鸡肉收入占比在90%以上,收购圣农食品后2018H1鸡肉、鸡肉制品收入占比为71.56%、24.58%。鸡肉制品毛利率相对更高。 鸡肉消费大国,供销紧平衡,长周期供给收缩。(1)我国是鸡肉消费大国,目前供需紧平衡。我国鸡肉消费量在2013年之前基本是逐年增长,但是2013年则开始下降趋势,2017年我国鸡肉消费量为1147.5万吨。目前国内鸡肉产量略小于总消费,且国内鸡肉行业以“自产自销”为主。2017年我国鸡肉进口量31.1万吨,出口量43.6万吨,与国内鸡肉1200-1300万吨的产销量差距较大。(2)长周期供给收缩,短周期父母代存栏量小幅上升。2013年开始国内在产祖代鸡存栏量开始逐年下降。从长周期看,由于祖代种鸡产能在扩繁系数作用下对14个月后商品鸡行业供给影响较大,预计伴随国内祖代鸡存栏量逐渐下降,行业供给将逐步收缩。从短周期看,在产父母代种鸡存栏数量直接影响商品鸡供给与价格,2018年在产父母代种鸡存栏数量目前为小幅上升趋势。 全产业链一体化模式优势明显,收购圣农食品整合发展空间巨大。与其他行业上市公司比,圣农发展自繁自养自宰的产业链一体化经营模式在疾病防控、食品安全保障、生产效率及成本管控等方面具有较大优势。公司也在行业内树立了产品质量优势明显、规模大、供货稳定的市场形象,与一系列客户建立了长期而稳定的合作关系,市场份额逐步扩大。2017年收购圣农食品向食品深加工领域拓展,有望通过纵向一体化整合与协同,进一步提高公司产品的市场占有率与竞争力。 投资建议:我们预计2018-2019年公司营业收入分别为115.00、128.67亿元,同比增长分别为13.20%和11.89%;净利润分别为10.19、11.75亿元,同比增长分别为223.36%和15.32%,EPS分别为0.82元/股和0.95元/股,对应的P/E分别为19.5x和16.9x,维持“增持”评级。 风险因素:鸡肉价格大幅波动;原材料价格大幅波动;发生疫病。
旗滨集团 非金属类建材业 2018-10-17 3.52 -- -- 3.62 2.84% -- 3.62 2.84% -- 详细
业绩稳定增长,成本上行影响毛利率 公司前三季度收入同比增长10.36%,比上半年收入同比增速增加2.59%。前三季度毛利率30.24%,同比降低2.78个百分点,其中第三季度毛利率28.34%,环比下降1.13个百分点,同比下降4.47个百分点。重油、石油焦等燃料价格均有所提升,导致单箱玻璃毛利下降。纯碱价格在第三季度也保持在较高水平,保持在2000元/吨左右,去年同期只有1700元/吨,但9月纯碱价格有所回落,预计第四季度将保持较低水平。公司第三季度期间费用率环比下降3.35个百分点,同比下降3.92个百分点,主要受益于管理费用率环比下降3.44个百分点,同比下降4.47个百分点,公司治理水平有所提升。 第四季度有望迎来量价齐升 根据半年报,公司冷修产能陆续复产,带来三季度产量提升,三季度产销率保持高位。同时随着“金九银十”的来临,预计第四季度需求将继续提升。浮法玻璃价格从四月开始出现较大回落,6月份全国浮法玻璃价格较4月份下降了约7.8%。价格下降趋势从6月开始有所企稳,并从7月开始至9月有小幅上升,预计第四季度价格将继续上升。 马来西亚控制成本小有成效,新建项目继续推进,产品结构继续优化 马来西亚分公司产品约20%在本地销售,80%出口销售。由于出口量较大,木箱包装和运输等成本较高。公司从二季度开始着手采取降成本措施,包括重新招标运输公司,降低运输成本;改为本公司负责木箱包装,由以前9元/重箱降至3~4元/重箱;同部分客户达成协议,由全包改为半包或裸包,降低包装成本。公司马来西亚项目第三季度已实现利润1070万,第四季度有望进一步改善。其他项目中,根据公司公告,郴州旗滨已经点火;电子玻璃生产线仍在建设,预计2019年进入调试期,2020年开始为公司贡献利润。同时,公司继续着手产品差异化,将继续优化产品结构。 投资评级和盈利预测 看好玻璃行业在供给侧改革、冷修高峰期和环保加码等背景下的供需紧平衡状态,对四季度玻璃价格保持乐观。旗滨集团作为浮法龙头,地域布局合理,覆盖我国经济发展较为发达的地区,存量方面不断改进工艺、调整配方、提升良品率、提升玻璃品质、降低各项费用率、改善资产负债表;增量方面海外市场拓展、节能玻璃、电子玻璃等玻璃深加工高附加值领域不断拓展;公司未来将保持较高分红比例。预计2018-2019年实现收入84.87和95.14亿元,同比增长分别为11.9%和12.1%,实现净利润13.12和14.73亿元,同比增长分别为14.8%和12.3%。对应EPS0.49和0.55元,市盈率9.2和8.2。维持“增持”评级。建议重点关注。
格力电器 家用电器行业 2018-10-16 38.69 -- -- 38.89 0.52% -- 38.89 0.52% -- 详细
事件 格力电器发布2018年三季度业绩预告:预计2018年1-9月营业总收入为1490.51亿-1508.55亿,同比增长33%-34.66%,归母净利润205.78亿元–215.68亿元,同比增长33%-40%。其中第三季度收入570.47亿元-588.50亿元,同比增长35.8%-40%,净利润77.72亿元–87.61亿元,同比增长29%-46%。公司业绩超预期。 简评 (1)空调行业份额领先,三季度收入超预期 2018前三季度公司预计实现营业收入1490.51亿-1508.55亿,同比增长33%-34.66%;其中,Q3单季营业收入570.47亿元-588.50亿元,同比增长35.8%-40%。据产业在线数据显示,2018年前8月空调行业销量增速8.4%,内销增速11.1%,出口增速4.5%,其中格力销量增速13.1%,内销12.0%,出口15.5%,大幅跑赢行业平均水平。国内空调市场销售依然稳步提升,公司空调销量继续保持稳步增长。 行业集中度不断提高,龙头效应显著。格力2018年累计市场占有率30.58%,8月市占率达37.2%,集中度不断提高,且势头仍在提升,格力市场份额稳居市场第一。 (2)人民币贬值利好出口板块,外销增速亮眼 自2月份人民币贬值以来,空调行业外销增速表现较好。据产业在线数据,2018年前8月格力出口增速15.5%,超过内销增速12.0%。分月份来看,受益于人民币贬值,格力外销增速几乎全面跑赢内销。 (3)空调主业关注核心驱动因素,龙头竞争优势巩固增长预期 空调产业销售稳健,2018Q3实现超预期增长。公司保持行业专注,规模优势与行业护城河明显,盈利能力更强。同时,外部影响因素(原材料成本、人民币汇率波动)呈优化趋势,公司产品毛利率及汇兑损益有望大幅改善,业绩增长预期提升。 公司预计在2018年继续保持家用及商用空调市场占有了的稳步提升,围绕市场渠道领先及技术领先持续提升竞争力。 投资建议:我们认为,公司在空调产业链核心地位稳定,应对短期外部因素波动能力较强,盈利能力保持稳定。同时市场份额领先战略执行坚决,拥有行业定价权。预计2018-20年EPS为4.92/6.54/7.77元,对应PE分别7.8/5.9/4.9倍,给予“买入”评级。 风险提示:需求下滑;原材料价格、汇率不利波动影响
圣农发展 农林牧渔类行业 2018-10-16 16.14 -- -- 15.75 -2.42% -- 15.75 -2.42% -- 详细
事件 10月8日晚,公司发布2018年前三季度业绩预告修正公告。 圣农发展于2018年8月2日披露的《公司2018年半年度报告》中,预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润为盈利63500.60-68500.60万元。 此次修正后的预计业绩为:归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长230.13%-234.26%,盈利区间为80,000万元-81,000万元。 我们的分析与判断 肉鸡市场需求转旺,价格上涨,推动业绩大幅增长报告期内,肉鸡市场供需持续改善,供给收缩明显,需求转旺,鸡肉价格整体呈现上涨趋势且持续时间长久,超出了公司先前预期,故公司业绩大幅增长。 据Wind数据,截至2018年9月28日,主产区白羽肉鸡平均价为7.80元/公斤,同比上年同期上涨19.63%,环比二季度末下降4.18%;主产区白条鸡平均价为13.30元/公斤,同比上年同期上涨10.83%,环比二季度末上涨6.83%;主产区鸡产品平均价为10.45元/公斤,同比上年同期上涨18.75%,环比二季度末上涨5.56%。 同时,公司持续实施的技改升级、强化管理得到了有效验证,各关键生产指标呈现不同程度提升,经营管理效率极大改善,成本和费用得到有效控制。 肉鸡养殖龙头,2018上半年鸡肉产品略有下滑 圣农发展系集饲料加工、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售为一体的全国最大全产业链肉鸡饲养加工企业,也是国内商品代鸡产量最大企业。 公司主营业务是肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、食品深加工,主要产品是生鸡肉及深加工肉制品,并主要以分割冻鸡肉、深加工鸡肉制品等产品形式,销售给肯德基、麦当劳等知名企业。 2018H1公司实现营业收入50.70亿元,同比增长3.99%;实现归母净利润3.35亿元,同比增长204.28%。分产品来看:2018H1公司鸡肉产品收入36.28亿元,同比下降2.46%,占比71.57%;肉制品收入12.46亿元,同比增长28.24%,占比24.57%;其他业务收入1.96亿元,同比增长6.59%,占比3.86%。 品牌、地理优势逐步构建竞争壁垒 公司在行业内树立了产品质量优势明显、规模大、供货稳定的市场形象,与一系列客户建立了长期而稳定的合作关系,保有稳定的市场份额。2017年公司完成对深加工企业圣农食品的重组,双方协同开展市场营销、市场开发和品牌的推广,对客户深度开发,进一步提升品牌优势。客户方面,公司是肯德基、麦当劳、德克士的长期合作伙伴,是双汇、金锣、太太乐、正新食品、汉堡王、安井食品的重要供应商。 另外,公司所在地位于浙江、江西、福建三省交界,处于消费市场规模大的长江三角洲、珠江三角洲之间,距福州、南昌等地300公里左右,距厦门、杭州、泉州500公里左右,距上海、广州、武汉等城市不超过1000公里,产品的市场辐射能力强,有利于公司产品运输与销售。 投资建议: 我们预计2018-2019年公司营业收入分别为113.89亿元和125.54亿元,同比增长分别为12.11%和10.23%; 净利润分别为10.19亿元和11.22亿元,同比增长分别为223.45%和10.12%,EPS分别为0.82元/股和0.91元/股,公司现价17.29元/股,对应的P/E分别为21.1x和19.0x。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 鸡肉价格波动风险;原材料价格波动风险;发生疫病的风险。
合兴包装 造纸印刷行业 2018-10-15 5.15 -- -- 5.47 6.21% -- 5.47 6.21% -- 详细
行业新格局+公司新驱动,推动公司收入快速增长 行业层面:2016年四季度以来,上游原材料箱板瓦楞纸价格波动性大幅走高,行业洗牌加剧,下游客户对供应商的稳定性需求决定了其与龙头包装企业的合作粘性加强。公司层面:合兴包装2016年制定了打造“百亿制造、千亿服务的包装产业资源整合及共享平台”的5年战略目标,在提升产能利用率、加快整合并购实现百亿产值的基础上,通过智能包装集成服务(IPS)挖掘下游客户的新需求,通过包装产业供应链云平台(PSCP)项目整合上游供给,综合实力稳步增强。 行业新格局叠加公司新驱动使得合兴包装订单获取能力提升,营收快速增长。2017Q1-Q4公司营收分别增长49.87%、65.21%、99.76%、92.33%,2018年上半年,公司营收保持同比高增89.53%至48.20亿元。分业务来看:包装制造业务稳健,2016、2017、2018H1实现营业收入33.14、51.87、36.26亿元,2017、2018H1同比增长56.52%、62.22%;供应链业务快速开拓,2016、2017、2018H1实现营业收入2.29、11.37、11.95亿元,2017、2018H1同比增长397.31%、287.41%。 原材料大涨+新业务起步放量使公司综合盈利指标小幅下降,后期原材料价格回落+公司话语权提升带来盈利弹性 2017Q1-Q4公司归母净利润分别增长37.54%、41.04%、67.91%、54.34%,2018H1公司归母净利润同比增长476.37%至4.10亿元,扣除收购合众创亚等产生的3.15亿元营业外收入后公司扣非净利润为0.95亿元,同比仍增长34.01%。利润增长整体稳健,但小于收入增速,一方面由于包装行业集中度低致使成本不能全部转嫁,另一方面公司新开拓的供应链业务毛利率较低,但业务成长较快也拉低了公司的综合毛利率水平,未来供应链业务逐步成熟后盈利能力亦将稳步提升。 根据卓创资讯数据,9月末箱板纸、瓦楞纸价格分别为4910元/吨、4258元/吨,相比2017年10月的高点分别下降21.44%、25.63%,原材料价格回落为公司后期盈利带来弹性。此外,随着行业整合加速、龙头市场份额提升,公司在产业链中话语权逐步提升,成本转嫁能力将进一步增强。 现金流、应收账款、负债率等关键财务指标稳健 公司近三年及最近一期(2015、2016、2017、2018H1)经营性现金流分别为1.60、3.91、-2.75、0.45亿元,合计3.21亿元,近三年及最近一期扣非归母净利润分别为1.10、0.85、1.41、0.95,合计4.31亿元,经营性现金流合计额占扣非归母净利润合计额的比例为74.48%,利润质量良好。 公司近三年及最近一期(2015、2016、2017、2018H1)应收账款为7.29、9.45、16.81、27.23亿元,增长较快,但公司营收分别高增5.01%、24.19%、78.51%、89.53%,期末应收账款占当期营收比例分别为25.55%、26.66%、26.58%、28.24%(2018H1数据需年化,因为收入是流量,应收账款是存量),总体比例合理,应收账款周转率分别为4.14、4.23、4.82、4.38,波动提升。 公司2018年6月资产负债率为58.88%,同比提高2.78pct,其中公司短期借款同比增加5.46亿元,长期借款增加3.50亿元(并购用途)。2018年6月末公司货币资金为7.28亿元,同比增加5.10亿元,增长161.62%,流动比率、速冻比率、EBITDA/带息债务、EBITDA/利息费用等指标均同比提高,偿债能力有保障。 投资建议: 公司此次可转债预计募集资金约5.96亿元,我们初步假设转股价5.96元,100%转股后预计将新增股本1.0亿股,公司总股本达到12.7亿股(11.7+1.0)。我们对于公司的业绩与估值,采用如下视角: (1)内生增长--传统主业+互联网包装平台:我们预计2018-2020年收入为105.40、154.08亿元,同比增66.68%和46.19%;归母净利润为2.34、3.43亿元,同比增51.84%和46.81%;对应EPS为0.18元/股和0.27元/股,PE分别为35.0x和23.9x。 (2)考虑合众创亚的并表,以及2.96亿的营业外收入,采用备考全年的口径,我们预计2018-19年备考收入为134.88、187.95亿元,同比增113.30%和39.35%;归母净利润为6.00、4.27亿元,同比增289.61%和-28.83%;EPS为0.47元/股和0.34元/股,PE分别为13.5x和18.7x。 公司互联网供应链平台业务发展迅速、潜力大。公司横向并购整合规模效益将逐渐显现,同时行业集中度提高,订单获取加速,维持“买入”评级。 风险因素: 原材料价格大幅上涨;行业竞争大幅加剧。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-10-12 23.51 -- -- 24.40 3.79% -- 24.40 3.79% -- 详细
事件 10月9日,公司发布2018年前三季度业绩预告。 2018年前三季度,公司预计归属于上市公司股东的净利润为28.5亿元-30亿元,较上年同期下降25.72%-29.44%。 2018年第三季度,公司预计归属于上市公司股东的净利润为19.33亿元-20.83亿元,较上年同期下降6.55%-13.28%。 公司业绩降幅收窄,略好于预期。 我们的分析与判断 肉禽市场行情良好,公司养鸡业务大幅提升 报告期内,肉禽市场供需持续改善,供给收缩明显,需求转旺,鸡肉价格整体呈现上涨趋势且持续时间长久,公司商品肉鸡销售均价同比上涨37.50%,公司养鸡业务收入及盈利同比大幅提升。2018H1公司肉鸡类养殖业务收入为88.33亿元,收入占比为34.89%,收入同比增长35.74%。 据Wind数据,截至2018年9月28日,主产区白羽肉鸡平均价为7.80元/公斤,同比上年同期上涨19.63%,环比二季度末下降4.18%;主产区白条鸡平均价为13.30元/公斤,同比上年同期上涨10.83%,环比二季度末上涨6.83%;主产区鸡产品平均价为10.45元/公斤,同比上年同期上涨18.75%,环比二季度末上涨5.56%。 猪价周期底部,公司养猪业务稳步发展 温氏股份肉猪类产品收入占比最高。2015-2017年温氏股份肉猪类产品收入分别为272.87、376.43、350.49亿元,占比分别为56.57%、63.42%、62.97%,2016-2017年同比增速分别为37.95%和-6.89%。2018H1公司肉猪类养殖业务收入为148.26亿元,收入占比为58.56%,收入同比下降14.43%。 报告期内,公司养猪业务继续保持稳步发展,商品肉猪销量同比增长18.76%,但销售价格同比下降17.83%,商品肉猪盈利水平同比大幅下降。 我们认为当前猪价底部震荡,生猪价格波动完整周期介于3.5-5年间。本轮周期中,2018年5月的价格低点距前期高点已2年,结合能繁母猪存栏量于今年6、7、8月同比降幅持续扩大(-2.9%、-4.0%、-4.8%)、二元能繁母猪价格底部,均反映后期供需或面临紧平衡状态,再考虑到非洲猪瘟疫情或加速猪价提前触底回升。 股份支付费用摊销影响当期利润 报告期内,公司完成了首期限制性股票的授予登记,按企业会计准则的有关规定摊销股份支付费用约1.95亿元。 2018年3月公司发布了首期限制性股票激励计划,此次激励计划授予激励对象共2518人,计划向激励对象授予不超过9878万股限制性股票,禁售期为自激励对象获授限制性股票之日起12个月,解锁期为禁售期满后的36个月,授予价格为13.17元/股。解锁条件为:2018/2019/2020年度商品肉猪销售头数较2017年度商品肉猪销售头数增长不低于12%/30%/55%,2018/2019/2020年度净资产收益率比同行业对标上市公司加权平均净资产收益率高于3个百分点。其中肉猪养殖行业对标上市公司为:牧原股份、雏鹰农牧和正邦科技;肉鸡养殖行业对标上市公司为:圣农发展、仙坛股份和民和股份。 投资建议: 我们预计2018-2019年温氏股份营业收入分别为566.07亿元、611.27亿元,同比增长1.71%和7.99%;归母净利润分别为41.87亿元、68.02亿元,同比增长-37.98%、62.46%;EPS分别为0.80元/股、1.30元/股,PE为29.1x和17.9x,维持“买入”评级。 风险提示: 猪肉价格大幅下跌,猪瘟疫情波及公司存栏生猪。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-10-12 23.51 -- -- 24.40 3.79% -- 24.40 3.79% -- 详细
温氏股份:肉猪、肉鸡养殖龙头,全产业链布局实现一体化经营。公司前身成立于1993年,2015年于深交所创业板上市,目前是全国最大的肉鸡养殖、种猪育种和肉猪养殖上市企业。公司实际控制人为温氏家族(温志芬先生、温鹏程先生等11人),截至2018年5月末,温氏家族11名成员共持股16.46%。 收入长期稳健增长,猪价走势显著影响公司业绩。 (1)主营业务收入长期以来总体稳健增长。公司通过“公司+农户(或家庭农场)”的养殖模式实现快速扩张并一定程度减弱了猪周期对营收的影响,2005-2016年收入从61.42亿元持续增至593.55亿元,复合增速达22.90%。2017年由于猪价(猪周期影响)、鸡价(H7N9影响)同比下降致使收入同比下降6.23%。 (2)归母净利润等盈利指标受猪周期影响较大,2006年至今猪价经历了3次完整周期:① 2006-2009年,2009年猪价处于下行周期,温氏收入、毛利率同比均有不同程度下滑;②2009-2014年,20 10、2011年猪价震荡向上,公司收入、毛利率提升显著,后在猪价下行周期逐步回落;③ 2014-2018年,在2015/2016年猪价上行周期中,温氏业绩亦同步上涨。 (3)期间费用率较为稳定,2017-2018H1分别为7.23%、7.18%。 (4)分业务来看,肉猪及肉鸡类养殖为公司主要收入来源,合计占比超过90%。整体而言肉猪类养殖毛利率相较肉鸡类更高。 当前猪价底部震荡,公司业绩拐点可期。生猪价格波动完整周期介于3.5-5年间。本轮周期中,今年5月的价格低点距前期高点已2年,结合能繁母猪存栏量于今年6、7、8月同比降幅持续扩大(-2.9%、-4.0%、-4.8%)、二元能繁母猪价格底部,均反映后期供需或面临紧平衡状态,再考虑到非洲猪瘟疫情或加速猪价提前触底回升,我们判断,自今年5月猪价已进入本轮周期底部区间。 生猪养殖业四大龙头“温牧正雏”比较:温氏股份航母地位不可撼动,御冬能力更强。 (1)市占率温氏第一,龙头市占率提升空间仍大:2017年温氏、牧原、正邦、雏鹰的生猪出栏量分别为1904.17、723.74、342.25、212.99万头,温氏稳居第一,目前“温牧正雏”市占率合计仅为5.61%。 (2)营收方面:温氏生猪营收规模最大,2017年为350.49亿元;牧原的生猪销售占比最高,2017年为99.18%;正邦生猪销售增速持续提升。 (3)生猪市场低迷大幅影响行业盈利,温氏御冬能力强:2017年温氏头均毛利456.49元仍位居第一,2018年上半年仅有温氏股份实现盈利。 他山之石:美国生猪养殖率先完成规模化,养殖场数量下降同时养殖效率提高、成本降低。我国生猪散养户数从2008年的7158万户同比下降41.84%到4163万户,大型养殖场增长较快,但5000头以上的养殖场存栏占比低于25%,相比美国的60%行业集中度仍旧处于较低水平。2016年国内龙头企业温氏股份生猪养殖成本约为11.16元/kg,相比美国的7.81元/kg 仍存较大改善空间。 投资建议:我们预计2018-2019年温氏股份营业收入分别为566.07亿元、611.27亿元,同比增长1.71%和7.99%;归母净利润分别为41.87亿元、68.02亿元,同比增长-37.98%、62.46%;EPS 分别为0.80元/股、1.30元/股,PE 为29.0x 和17.8x。给予公司“买入”评级。 风险提示:猪肉价格大幅下跌,猪瘟疫情波及公司存栏生猪。
罗婷 10
万顺股份 造纸印刷行业 2018-09-20 5.75 -- -- 6.05 5.22% -- 6.05 5.22% -- 详细
事件 拟现金收购江苏中基剩余31%股权 公司分别与江苏中基股东GTPL、无锡申金签署协议,拟使用现金共计4.12亿元收购江苏中基剩余31%股权,交易完成后将持有其100%股权。 简评 铝箔权益产能将进一步扩充,2020年产能有望达14.3万吨 万顺股份的主要业务分别为包装纸业务、铝箔加工业务和功能膜材料业务,三项业务共同构成拉动公司业绩成长的“三驾马车”。其中铝箔加工业务17年在公司营收占比约63%,比重最大。公司该业务实施主体为江苏中基(69%权益)和安徽美信(全资)两个子公司,采购铝锭生产铝板和铝箔,当前权益铝箔产能约7.7万吨。而据公司披露,江苏中基当前合计双零铝箔产能约8.3万吨。此外,公司已在安徽美信启动一期4.2万吨“化板为箔”项目。假设股权收购顺利完成,到2020年公司将至少拥有双零铝箔产能12.5万吨,从量上大幅增厚公司业绩。 对美出口依赖已减轻,出口不确定性降低,铝箔单吨盈利趋稳 公司铝箔产品约70%出口,其余部分国内销售。出口部分,因中美贸易摩擦,公司出口至美国的铝箔受到“双反”的负面影响,但一方面公司作为强制应诉企业,最终被裁定的双反税率合计55%,相比其它企业117-189%的税率具有相对竞争优势;另一方面公司2017年铝箔出口销售至美国比例为12%,同比下降近8pct,对美出口依赖水平已较低,铝箔出口的不确定性也随之降低。同时公司通过外汇贷款等方式锁定汇率,降低外汇风险。国内销售部分,公司采购铝锭及销售铝箔均以上海铝锭价为定价基准,因此毛利率(排除库存影响)相对稳定。加之下游高端铝箔需求向好,公司铝箔产品单吨盈利能力趋于稳定。 功能膜持续放量在即,成公司业绩成长另一驱动力 公司“三驾马车”其二为功能膜业务,产品包括ITO导电膜、智能光控隔热膜、智能电控液晶膜、高阻隔膜等。公司当前主要量产产品是ITO导电膜,总产能300万平方米/年,主要应用于手机和平板电脑。受行业竞争加剧影响,近年公司导电膜营收及毛利均有所压缩。但17年后公司光控隔热膜、高阻隔膜将相继投产,有望为公司带来可观增量,使得功能膜业务成为公司成长的另一主要驱动力。 光控隔热节能膜:2017年,公司首创的光控节能膜上市,总产能240万平方米/年,重点用于建筑玻璃市场,阻隔紫外线及红外线、降低室内温度,起到节能作用。国内每年新增及更换建筑窗膜需求量超十亿平方米,光控节能膜替代传统窗膜的潜在市场空间巨大。而公司节能膜产品为业内独家,在市场上占据先机,2017年该产品毛利率达到51%。未来1-2年随节能膜继续放量,有望为公司贡献可观盈利水平。 量子高阻隔膜:公司于今年7月公开发行合计9.5亿元可转债,并投入合计8.1亿元用于高阻隔膜材料生产基地建设项目。项目预计2年建成,达产后包括600万平方米新型显示元器件用阻隔膜以及1200吨食品医药包装用阻隔膜。其中新型显示元器件包括OLED屏及量子点电视,迎合了当前LCD显示技术向量子点技术、OLED技术的迁移,应用前景可观,预计将在2020年后贡献业绩增量。 此外,功能膜材料及其应用的精密涂布技术具备极广阔的市场潜力及充分的国产替代空间。如海外有3M借精密涂布技术实现了年3000亿元的营业收入以及“3M产品无处不在”,国内则有康得新借功能膜材料实现了上市数年来的持续高增。除节能膜、阻隔膜外,公司未来或借已有设备和技术,通过内生或外延方式进一步拓展到其它的功能膜材料业务。 传统包装纸业务或将持续贡献稳定利润和现金流 公司“三驾马车”其三即为公司传统的包装纸业务,主要包括复合纸和转移纸,合计产能8万吨/年。其中转移纸营收占比约7成,主要用于烟标,下游终端为芙蓉王等卷烟厂;复合纸占比约3成,主要用于酒标,下游客户为金六福等白酒企业。总体来说,两类包装纸行业竞争格局较稳定,公司近年该业务营收、毛利也基本稳定。而受卷烟市场强力政府管控影响,后续烟标需求增长空间有限,预期包装纸业务在未来数年内总体将为公司贡献稳定利润及现金流。 盈利预测 我们预计随中基剩余股权收购完成、美信铝箔新建产能建成以及功能膜材料不断放量,未来3年内公司业绩将有持续快速成长。我们预测公司18、19、20年净利润分别为1.23、1.69、2.67亿元,EPS分别为0.28、0.39、0.61元,对应PE21、15、10倍。
合兴包装 造纸印刷行业 2018-09-05 6.67 -- -- 7.48 12.14%
7.48 12.14% -- 详细
包装+供应链业务快速增长,合众创亚并表利润高增 报告期内,受环保政策持续趋严、进口废纸新规影响,合兴上游原材料瓦楞箱板纸价格维持高位,公司凭借龙头议价优势,及时对成本进行传导,同时持续开拓新客户,实现了收入快速增长。2018H1公司实现营业收入48.20亿元,同比增长89.53%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长476.37%。2018上半年公司扣非后归母净利润仅为0.95亿元,主要系报告期内公司收购合众创亚获得投资收益约2.96亿元。不考虑投资收益,公司内生净利润约为1.14亿元,对应增速为60.56%。 分业务来看: 包装制造业务2018H1实现营业收入36.26亿元,同比增长62.22%,占比75.22%;毛利率为14.51%,较上年同期减少2.49pct。 供应链业务2018H1实现营业收入11.95亿元,同比增长287.41%,占比24.78%;毛利率为3.07%,较上年同期减少0.47pct。 合众创亚2018H1实现营业收入11.70亿元,归母净利润0.34亿元。 IPS/PSCP项目持续推进,为公司提供新的业绩驱动 2016年公司启动供应链云平台项目(PSCP)以及智能包装集成服务项目(IPS),整合同行业产能以及提供设备智能改造服务。 PSCP:主要功能包括:订单宝:公司将订单引流给区域性客户,收取管理费;集采通:包装企业通过平台的规模采购降低原材料成本;优财通:提供资金支持。“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年中旬正式上线,截至报告期末平台拥有客户约1200家,实现销售收入近12亿元。 IPS:下游制造型企业包装环节自动化升级以及外包意愿不断增强,公司依托IPS项目的实施,向用户提供包括包装设计、包装采购、包装生产线自动化改造和优化以及产品装箱等一整套专业化的包装服务,降低客户的生产及管理运营成本,深化公司与客户的合作关系。目前IPS项目已和捷普、好孩子等多家客户签约,已投入10多条包装生产线,目前处于包装生产线的设备采购阶段,项目的实施进度与投资规划基本相符。 毛利率小幅下降,净利率提升,期间费用控制有效 盈利能力方面,2018H1公司销售毛利率为11.68%,同比减少3.69pct,主要是报告期内由于环保政策持续收紧、废纸进口新规等使上游原材料价格走高;销售净利率为9.07%,同比增加5.57pct,主要是收购合众创亚(亚洲)带来2.96亿元营业外收入和费用率下降共同影响。 期间费用方面,2018H1总体费用率为7.20%,同比减少2.92pct。其中:销售费用率为3.37%,同比减少1.29pct;管理费用率为3.26%,同比减少1.28pct;财务费用率为0.56%,总比减少0.35pct。 分季度看,2018Q2公司销售费用率为3.19%,较上年同期减少1.17pct;管理费用率为3.10%,较上年同期减少1.45pct;财务费用率为0.61%,较上年同期减少0.37pct。 投资建议: 公司此次可转债预计募集资金6亿元,我们初步假设转股价6元,100%转股后预计将新增股本1.0亿股,公司总股本达到12.7亿股(11.7+1.0)。我们对于公司的业绩与估值,采用如下视角: (1)内生增长--传统主业+互联网包装平台:我们预计2018-2020年收入为105.40、154.08亿元,同比增66.68%和46.19%;归母净利润为2.34、3.43亿元,同比增51.84%和46.81%;对应EPS为0.18元/股和0.27元/股,PE分别为33.9x和22.6x。 (2)考虑合众创亚的并表,以及2.96亿的营业外收入,采用备考全年的口径,我们预计2018-19年备考收入为134.88、187.95亿元,同比增113.30%和39.35%;归母净利润为6.00、4.27亿元,同比增289.61%和-28.83%;EPS为0.47元/股和0.34元/股,PE分别为13.0x和18.0x。 公司互联网供应链平台业务发展迅速、潜力大。公司横向并购整合规模效益将逐渐显现,同时行业集中度提高,订单获取加速,维持“买入”评级。 风险因素: 原材料价格大幅上涨;行业竞争大幅加剧。
奥佳华 家用电器行业 2018-09-05 18.00 -- -- 18.30 1.67%
18.30 1.67% -- 详细
投资建议: 我们预计奥佳华2018-2019年营业收入分别为56.04亿元和72.01亿元,同比增速分别为30.51%和28.50%;归母净利润分别为4.97亿元和6.44亿元,同比增速分别为44.06%、29.50%,对应PE为20.5x和15.9x,维持“买入”评级。 风险提示: 人民币汇率大幅波动的风险;按摩器具行业竞争大幅加剧风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-09-04 8.45 -- -- 8.70 2.96%
8.70 2.96% -- 详细
事件 8 月27 日晚间,太阳纸业发布半年报,公司2018 年上半年实现营业收入为104.74 亿元,较上年同期增20.43%,实现归属于母公司所有者的净利润为12.28 亿元,较上年同期增40.38%; 分季来看,公司2018Q2 实现收入54.32 亿,同比增26.76%,实现利润6.11 亿,同比增40.63%。 此外,公司预计2018 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润16.49 亿-19.24 亿,同比增长20.00%-40.00%。 我们的分析与判断 新产能有序推进,林浆纸一体化,驱动业绩稳健增长。 (1)公司2018H1 各新增产能项目有序推进。2018 年3 月8 日,公司年产20 万吨高档特种纸项目一次开机成功;老挝年产30 万吨化学浆项目已经于2018 年6 月份投产并在公司国内基地使用。该项目的配套项目也正按照计划正常推进中;邹城80 万吨高档板纸改建及其配套工程项目按照项目计划稳步推进;该项目包括两台箱板(瓦楞)纸机,其中一条纸机暨36 号机已经在2018 年7 月2 日正式投产,第二条纸机暨37 号机也于8 月份进入试产阶段;新型纤维原料项目实施进展方面,木屑浆生产线已经于2018 年4 月底投产,半化学浆生产线于2018 年8 月份投产;公司新型纤维原料各项目的顺利陆续投产将有效保障公司邹城80 万吨高档板纸项目的顺利实施,可以大幅度降低公司废纸的采购量,减少对国废的依赖度,并对提升公司箱板纸的产品品质有很大的促进作用。 (2)量价齐升下,驱动浆纸收入稳健增长。由于产品售价提升和新增产能释放等原因,公司2018H1 各纸种收入均稳健增长,其中非涂布文化用纸实现收入36.83 亿,同比增38.02%,铜版纸实现收入21.53 亿,同比增10.19%,化机浆实现收入7.48 亿,同比增30.89%,溶解浆实现收入14.45 亿,同比增6.01%,牛皮箱板纸实现收入11.86 亿,同比增12.34%。 “走出去”战略造纸行业领先,国外产能继续夯实成本优势 目前公司“走出去”战略已经走在行业前列,在老挝深耕十年,年产30 万吨化学浆项目已经于2018 年6 月投产,同时老挝30 万吨化学浆配套项目也按照计划正常推进中。老挝年产120 万吨造纸项目已经获得公司股东大会的批准。 此外,2017年,公司全资境外子公司太阳生物材料(美国)公司设立,将负责运作公司在美国阿肯色州实施的70万吨生物精炼项目,公司将根据项目审批进度和市场需求情况审慎确定该项目的实施时间和产品规划,预计项目建成后,将成为北美制浆造纸行业中现代化程度高、效率高且绿色环保的木浆或纸产品生产线。 我们认为,公司海外扩充产能,将有效打破环保总量限制和原材料制约天花板,老挝“林浆纸一体化”项目将成为太阳纸业的一个重要战略突破点,依托老挝当地丰富的林地资源、区位优势及税收优惠等优势,公司可持续成长可期。公司借助国际化之路(老挝和美国项目),打造最优的林浆纸一体化体系,对原料的掌控力再上台阶,将打破纸品之间的壁垒,迈向对全行业的整合,开启更广阔的成长空间。 毛利率同比提高,期间费用率控制良好,经营现金流优良。 (1)毛利率上,一方面,造纸行业2018年H1价格仍高位景气,其中木浆2018年H1均价6062元/吨,同比2017年价格上涨21.71%;废纸2018年H1均价2720元吨,同比提高57.34%;双胶纸2018H1均价7350元/吨,同比提高18.41%,双铜纸2018H1均价7340元/吨,同比提高11.45%;箱板子2018H1均价5159元/吨,同比提高22.73%。溶解浆截至2018H1价格7500元/吨,同比2017H1的7000元/吨提高7.14%。 造纸行业维持景气高位驱动公司毛利率继续提高,公司2018年H1毛利率26.92%,同比继续提高1.95pct。 (2)期间费用率上,公司2018年H1销售费用率同比下降0.69pct至3.04%;财务费用率同比提高0.09pct至3.35%;管理费用率同比下降0.01pct至3.01%。整体期间费用率下降0.61pct至9.40%。 此外,公司经营活动产生的现金流量净额大幅提高208.4%至20.79亿,主要原因是公司销售商品提供劳务收到的现金增加,而经营活动现金销售商品流入高于购买商品支出较多,致使经营活动产生的现金流量净额同比增加。 投资建议: 我们预计:2018-2019 年公司营业收入为231.46、278.67 亿元,同比增长22.50%、20.40%;净利润为27.41、33.03 亿元,同比增长35.43%、20.50%,对应PE 为8.2、6.8倍。 太阳纸业作为工业纸板块里面,产能投放最确定的公司,同时管理最优秀、最稳健,维持“买入”评级。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-09-03 8.32 -- -- 8.74 5.05%
8.74 5.05% -- 详细
事件 (1)8月17日晚间公司公告,子公司劲嘉科技与小米生态链企业北京米物科技等设立合资公司嘉物科技,将在新型烟草领域进行积极探索及开展业务。 (2)8月23日晚间,劲嘉股份发布半年报,公司2018年上半年实现营业收入为16.09亿元,同比增长13.14%,实现净利润3.79亿元,同比增长25.06%;分季来看,公司2018Q2实现收入7.95亿,同比增18.84%,实现净利润1.66亿,同比增30.52%。 Q2业绩超预期。 简评 我们的分析和判断传统烟标产业稳定增长,新品彩盒放量,Q2收入增长超预期。 (1)烟标主业:烟标行业形势向好,公司烟标主业稳健增长。行业层面,2018H1,烟草行业发展形势总体向好,完成卷烟产量2,350.7万箱,同比增长4.52%,商业销量2,513.06万箱,同比增长1.54%,商业销售额8,267.09亿元,同比增长6.99%,烟草行业工业总产值同比增长11.68%。 公司层面,公司顺应烟草市场消费潮流,把握细支烟、爆珠烟、短支烟、中支烟等迅速发展的趋势,全面贴近市场及客户的实际需求,实现烟标产品结构不断优化和完善,公司烟标营业收入为12.57亿元,同比增长8.19%,毛利率为43.97%,同比减少0.54pct; (2)非烟标业务:新老客户齐开拓。非烟标领域方面,公司不断拓展烟酒、电子产品、药品等产品的彩盒包装,在维持“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、“云烟(大重九)”、“茅台醇”、“洋河”等知名烟酒品牌市场份额同时,引入新客户拓展新产品,如白酒品牌“劲酒”、“五粮液”、“江小白”等,2018H1,公司彩盒产品营业收入为1.86亿元,同比增长65.56%。 (3)大健康领域探索持续深入。公司子公司劲嘉科技与国外知名厂商共同研发新型电子烟产品,并积极向烟草企业推介,目前已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开合作;报告期内公司子公司与复星集团控股子公司、小米公司旗下生态链企业北京米物科技有限公司、深圳市南桥前海创新基金合伙企业(有限合伙)等在新型烟草及健康科技领域开展深入合作,加速相关领域的探索与加大投资力度。 增资申仁包装完成,深化战略合作,增强展业能力 2018年3月,公司与茅台技开司及公司参股子公司上海仁彩签署《贵州省仁怀市申仁包装有限责任公司增资扩股协议书》,公司拟以人民币8320万元对申仁包装进行增资,上海仁彩拟以人民币2080万元对2018年3月,公司与茅台技开司及公司参股子公司上海仁彩签署《贵州省仁怀市申仁包装有限责任公司增资扩股协议书》,公司拟以人民币8320万元对申仁包装进行增资,上海仁彩拟以人民币2080万元对申仁包装进行增资。目前增资已完成,公司通过直接及间接持股的方式,成为申仁包装的第二大股东,有利于深化与战略合作伙伴茅台技开司的资源共享机制,实现优势互补,把握住高端白酒持续增长的机遇,拓展酒类包装及其他社会包装品业务,增厚公司业绩。 回购股份规模扩大,彰显未来发展信心 2018年2月,公司发布回购公司股份的预案,公司拟以自有资金1亿元至3亿元、以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过9.6元/股,预计最大回购股份数量为3125万股,约占公司总股本的2.09%。回购股份将予以注销,注册资本相应减少。 2018年8月18日,公司公告回购规模从1-3亿元增加为1-6亿元,回购价格不超过9.30元/股。目前公司累计回购股份2453.09股,占公司总股本1.6410%,成交金额为1.92亿元(不含交易费用),成交均价7.85元/股。 毛利率小幅下降,财务费用率下降较多从而净利率提升。 盈利能力方面,2018H1公司销售毛利率为44.04%,同比减少0.69pct;销售净利率为26.38%,同比增加1.80pct。 期间费用方面,2018H1总体费用率较2017H1有所下降,其中:公司销售费用为0.53亿元,同比增长27.12%,销售费用率为3.28%,同比增加0.36pct,主要是经营活动增多导致的业务费用增加(业务费用增长约58.6%)所致。公司管理费用为1.88亿元,同比增长11.53%,管理费用率为11.67%,同比减少0.17pct。财务费用为-1936.77万元,同比下降403.53%,主要是利息支出减少以及银行保本理财收益增加所致,财务费用率-1.20%,同比减少1.65pct。 投资建议: 我们预计2018-2019年公司收入分别为33.72亿元和38.94亿元,同比增长分别为14.50%和15.50%;2018年,我们假设再考虑到贵州申仁、上海仁彩业绩投资收益贡献(假设4000万左右),则归母净利润7.58亿(原主业7.18+投资收益0.4),同比增长31.9%;2019年预计净利润9.10亿元,同比增长20.1%;2018年、2019年EPS按照当前股本14.95亿股摊薄0.51、0.61元/股,对应PE分别为16.5x、13.7x。维持“买入”评级。
万年青 非金属类建材业 2018-09-03 12.50 -- -- 12.85 2.80%
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水泥熟料毛利率大幅提升,江西地区地位进一步巩固 公司上半年实现水泥销量1042.76万吨,同比增长5.42%,商品混凝土销量265.83万方,同比增长34.13%;毛利率34.91%,同比上升15.72个百分点。分产品看,水泥收入28.42亿元,同比增长44.56%,毛利率38.97%,同比上升18.56个百分点,熟料收入0.93亿元,同比下降12.26%,毛利率34.88%,同比上升23.52个百分点,混凝土收入10.51亿元,同比增长74.01%,毛利率24.64%,同比上升5.83个百分点,新型砖收入0.76亿元,同比增长72.73%,毛利率27.25%。分地区看,江西地区收入36.31亿元,同比增长56.31%,毛利率36.3%,同比上升15.4个百分点,福建地区收入3.65亿元,同比增长17.36%,毛利率22.18%,同比上升13.39个百分点,浙江地区收入0.67亿元,同比增长31.37%,毛利率37.08%,同比上升34.61个百分点,安徽地区收入0.09亿元,同比减少10%,毛利率29.38%,同比下降1.86个百分点,广东地区收入0.19亿元,同比减少53.66%,毛利率10.08%,同比下降8.49个百分点。 吨价格大幅上涨,盈利能力增强,各吨费用小幅上涨 根据我们计算,公司上半年水泥及熟料吨价格为281.46元/吨,同比上涨71.96元/吨,吨成本为172.14元/吨,同比上涨4.5元/吨,吨毛利为109.33元/吨,同比上涨67.46元/吨,吨净利为83.07元/吨,同比上涨62.44元/吨,吨三费为33.37元/吨,同比上涨2.47元/吨。其中,吨销售费用为11.37元/吨,同比上涨1.29元/吨,吨管理费用为18.11元/吨,同比增加4.15元/吨,主要由于职工薪酬同比增加所致,财务费用为3.89元/吨,同比下降2.97元/吨,主要由于融资额较去年同期减少所致。 市场占有率提升,环保意识增强 公司上半年进一步加强市场营销,深化渠道建设,工程市场销量同比增长26%,核心市场销量同比增长8%,省内水泥市场占有率约为24%,公司积极组织参观先进企业,更新思想观念,改革生产组织,优化资源配置,从而有效地降低了吨熟料标煤耗、熟料工序电耗,公司还结合中央环境保护督查“回头看”的要求,梳理“红线”意识,另外,公司通过信息化、智能化改造,提高效率,控制成本,保证品质。 投资评级和盈利预测 公司拥有13条熟料生产线,设计产能接近1400万吨/年,水泥设计产能接近2500万吨/年,得益于便利的交通运输优势,水泥产品畅销江西赣南、赣东、赣北以及福建、浙江、广东,在江西的市场占有率一直位居前列。预计2018-2019年实现收入97.35亿元和101.48亿元,同比增长分别为37.2%和4.2%,实现净利润11.18亿元和12.05亿元,同比增长分别为141.6%和7.8%。对应EPS1.82和1.96元,市盈率7.2和6.7。维持“增持”评级。建议重点关注。
索菲亚 综合类 2018-09-03 24.04 -- -- 23.13 -3.79%
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事件 8 月28 日晚,索菲亚发布2018 年半年度报告。 公司2018 年1-6 月实现营业收入29.99 亿元,同比增长20.12%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.69 亿元,同比增长25.38%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.47 亿元,同比增长23.18%。 分季度看,2018Q2 公司实现营业收入17.45 亿元,同比增长13.78%;实现归母净利润2.66 亿元,同比增长22.50%;实现扣非后归母净利润2.50 亿元,同比增长18.69%。 公司预计2018 年1-9 月归母净利润变动区间为6.91 亿-8.06 亿元,变动幅度为20%-40%。 我们的分析与判断 收入增速略有放缓,橱柜业务开始盈利 报告期内,家具市场竞争加剧,行业增速略有放缓,索菲亚通过渠道、品类的拓展、柔性化生产能力的提升等,实现营业收入29.88 亿元,同比增长20.12%;归母净利润3.69 亿元,同比增长25.38%。公司2018Q2 单季度收入17.45 亿元,同比增长13.78%。 整体来看,2018H1 公司收入增速略有放缓,主要原因为:(1)2018Q2 价格同比下降;(2)2018H1 终端门店约有500 家处于翻新状态,2017 开店数量少于竞品;(3)行业竞争有所加剧,新渠道分流客户,上市公司增加,行业渠道、产能增多。 分品类来看: 定制衣柜:报告期内收入约为26.35 亿元,同比增长19.33%,占比88.19%;客单价实现10388 元/单(出厂口径),同比增长9.41%。 整体橱柜:司米橱柜2018H1 实现收入2.78 亿元,同比增长3.76%,占比9.30%;毛利率为25.32%,较上年同期提高10.13pct;2018 年6 月,司米进入利润拐点,开始实现盈利。 定制木门:报告期内收入约为0.60 亿元,毛利率为4.44%。 渠道建设稳步推进 定制衣柜:报告期内经销商、直营、大宗业务销售占比分别为86.71%、3.53%和9.16%。截至2018年6月底,拥有经销商近1350位,专卖店2388家(新增188家)、404家超市店、22家大家居店。目前省会级城市门店数量占比19%,收入占比36%;地级城市门店数量占比28%,收入占比32%;四五线城市门店数量占比53%,收入占比32%。 整体橱柜:截至2018年6月底,拥有经销商639家,独立专卖店766家(新增44家)。 定制木门:截至2018年6月底,拥有米兰纳MILANA独立店159家(新增64家),融入店超过300家,华鹤木门门店158家。 衣柜产能布局基本完善,橱柜、木门持续推进 定制衣柜:索菲亚在河北廊坊、浙江嘉善、四川成都、湖北黄冈、广州增城建设了5大生产基地,目前均已正常生产,完成覆盖全国销售网络的生产布局。报告期内索菲亚衣柜生产基地月均生产17.71万单,产能利用率约为83.38%,平均交货周期10-12天左右。 整体橱柜:增城司米橱柜工厂已经投入使用,2018H1该厂日均产能超过247单/天,产能利用率约为48.24%。二厂位于湖北黄冈,目前处于筹集状态。 定制木门:索菲亚华鹤达产后,将具有45万樘木门产能,对应10亿元产值。 盈利能力略有提升,期间费用率基本稳定 盈利能力方面,2018H1索菲亚销售毛利率为37.67%,同比增加1.42pct;销售净利率为12.00%,同比增加0.48pct。分季度来看,2018Q2公司销售毛利率为39.76%,与上年同期相比增加1.08pct;销售净利率为15.64%,同比增加1.25pct。 期间费用方面,2018H1公司销售费用为3.03亿元,同比增长22.80%,主要系广告费用增加以及工程项目费用增加;销售费用率为10.15%,同比增加0.22pct。公司管理费用为3.50亿元,同比增长36.80%,主要系研发费用增加、总部大楼以及索菲亚华鹤生产基地折旧费用增加;管理费用率为11.71%,同比增加1.43pct。财务费用为0.07亿元,同比增长868.57%,主要系司米橱柜以及索菲亚华鹤借款余额增加导致利息支出增加。 分季度看,2018Q2公司销售费用率为9.43%,较上年同期增加0.29pct;管理费用率为10.84%,较上年同期增加1.17pct;财务费用率为0.15%,较上年同期减少0.25pct。 投资建议: 我们预计公司2018-2019年营业收入分别为77.22亿元、95.77亿元,同比分别增长25.33%、24.02%;归母净利润分别为11.84亿元、15.18亿元,同比分别增长30.53%、28.29%;对应PE为20.3x和15.8x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名