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花小伟

中信建投

研究方向: 轻工制造行业

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工作经历: 执业证书编号:S1440515040002,曾供职于中国银河证券研究所。 轻工制造行业分析师。统计学硕士。2009-2010年中国纺织工业协会行业研究,2011年鲁证期货商品研究,2012-2014年中国银河证券轻工纺服研究,所在银河团队历史成绩:新财富纺服行业2012年第4,2013第2,2014第4;水晶球纺服2012年第3,2013第2,2014第3;金牛奖纺服行业2012年第3,2013第4,2014第3。...>>

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帝欧家居 建筑和工程 2019-10-11 20.80 -- -- 22.45 7.93% -- 22.45 7.93% -- 详细
建筑陶瓷工程渠道优势明显+政府补贴增加,驱动19Q3利润持续高增 根据公司公告,2019Q1-3公司预计归母净利润同比增长45%-55%,其中2019Q3归母净利润同比增长40%-65%。一方面原因是帝欧家居与子公司欧神诺高度融合后产生协同效应,欧神诺在工程业务自营模式累积的优势,契合房地产新建住宅精装房的发展趋势,以及零售模式革新和渠道下沉布局;另一方面原因是帝欧家居收到政府补贴较去年同期增长。具体来看: 工程端,欧神诺凭借20年积累的优质服务能力和完善服务体系等丰富经验,不但继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长,在深化与新增客户雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型房地产开发商合作的同时,陆续与敏捷、海伦堡、合正、华侨城、景瑞、电建、鸿通等大中型房地产开发商客户构建了合作关系,进一步巩固公司工装业务快速发展的势头。 零售端,欧神诺采用多元化渠道布局与深耕,加速网点覆盖、实行通路与服务下沉:通过“全面布网”细分县级空白点、推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局。全面抢占更多、更好的入口位置,促进零售渠道的持续增长。推动线上线下新零售模式,协调统一融汇发展,同时利用欧神诺多年来积累的工程服务经验帮助经销商开拓整装和工装市场,为零售发展提供新的增长模式。截至2019年6月30日,欧神诺陶瓷经销商逾800家,终端门店逾2400个。 卫浴以零售为主,持续深化与欧神诺的工程业务协同 根据我们测算,2019H1公司卫浴+亚克力板收入为2.52亿元。公司卫浴业务持续巩固零售渠道,扩展销售网点覆盖、提升经销商质量;积极拓展新零售,不断深化与互联网、家装、整装 公司的合作;在工程渠道方面,公司充分利用欧神诺与工装客户合作的渠道并借鉴欧神诺自营工程服务经验,积极开拓直营工程客户,完善卫浴产品品类,为快速进驻工装市场夯实基础。目前公司卫浴直营工程业务已与包括碧桂园、雅居乐、龙湖等大型房地产开发商客户建立合作。 长期产能计划8000万平米,欧神诺市场份额提升可期 欧神诺目前产能分布在江西基地、广东基地、广西基地,合计约5000 万平方米,广西二期4 条生产线2019 年开工,能提供3000 万平方米,三个基地预计共能提供8000 万平方米产能,对应40 亿产值,未来公司总产能能够达到1 亿平方米,对应50 亿产值,加上OEM 产值能达到70 亿左右。 投资建议: 我们预计2019-2020年帝欧家居收入为54.51、67.70亿元,同比增长26.53%、24.20%;归母净利润为5.48、7.13亿元,同比增长43.83%、30.11%,对应PE为14.3x、10.9x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧;产能发展步入预期。
坚朗五金 有色金属行业 2019-10-10 21.18 -- -- 25.49 20.35% -- 25.49 20.35% -- 详细
事件2019年 10月 9日,坚朗五金发布 2019年前三季度业绩预告。 公司预计 2019年前三季度实现归母净利润 2.50-2.71亿元,同比增长 113.23%-131.71%;其中 2019Q3单季度实现归母净利润 1.29-1.51亿元,同比增长 50.69%-75.95%。 公司业绩继续超预期。 我们的分析和判断渠道积极拓展+新品类逐步放量,共驱业绩持续增长公司 2019Q1-3归母净利润实现同比上升,原因一方面是基于销售渠道布局和产品线的延伸,另一方面是规模扩大带来费用的有效摊薄,推动公司利润增加。 2019年以来,公司继续加大投入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,开始进入安防、地下综合管廊、自然消防排烟与智能通风窗、劳动安全防护类产品、防火防水材料、机电设备与精密仪器等业务领域,基本可满足公共建筑、商业建筑、房地产、地铁、机场、管廊等各类型建筑五金的订单一站式采购需求。 在保证产品质量的同时,也降低多个供应商采购的管理成本。分产品看, 2019H1公司门窗五金、点支配件、门控五金、不锈钢护栏配件、家居类、其他建筑五金产品分别实现营收 12.68、 2.20、1.36、 0.92、 1.89、 1.71亿元,分别同比增长 36.09%、 -8.25%、4.42%、 42.03%、 63.32%、 78.58%。其中门窗五金、家具类和不锈钢护栏构配件等新业务增长较快。 此外,公司积极拓展渠道建设,目前国内外销售网点近 500个。同时持续投入研发, 19H1完成主编或参编国家或行业标准 5项,累计完成 180余项。 2019上半年获得发明专利 8项,其他专利 28项,累计获得专利 700余项。 毛利率上行,费用管控良好,整体利润增长毛利率方面,2019H1公司毛利率同比增长 2.18pct 至 40.16%。 2019H1公司门窗五金、家具类和不锈钢护栏构配件等新业务收入同比大增 36.09%、 63.32%、 42.03%。其中门窗五金产能扩张后规模效应显现,毛利率同比增长 3.07pct 至 43.49%,收入占比由 58.88%提升至 60.72%,带动整体毛利率上行。 期间费用方面, 2019H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变动-2.0pct/-0.9pct/+0.3pct/+0.06pct 至 20.2%、 5.4%、 5.2%、 0.04%。其中财务费用增加主因银行借款增加和票据贴现增加,销售和管理费用率降低主因规模效应显现,人均效率提升。在费用管控良好背景下, 2019H1公司净利率同比增长 3.85pct 至 5.69%。 投资建议: 公司定位于建筑五金集成供应商,多品类发展、渠道积极拓展,同时研发投入和实力领先行业。 参考公司2019年三季报预告,我们上调公司业绩预测, 预计公司 2019-2020年营业收入分别为 49.53、 62.21亿元,同比增长 28.54%、 25.61%;归母净利润为 3.16、 4.11亿元,同比增长 83.72%、 30.06%;对应 P/E 分别为 22.5X、 17.3X,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动、 行业竞争加剧、新产品和新业务拓展不及预期。
集友股份 造纸印刷行业 2019-10-01 36.00 -- -- 36.37 1.03% -- 36.37 1.03% -- 详细
股票激励计划草案公布,凸显长远发展信心 此次公司限制性股票激励计划的激励对象共计26人,不仅包括公司董事,总裁、副总裁、董秘等高级管理人员(5人),也包括部分核心管理人员及核心骨干人员(21人),此次激励计划的有效期自限制性股票授予之日起至所有限制性股票解除限售或回购注销之日止,不超过4年。 解除限售考核指标包含公司业绩和个人绩效。公司业绩考核目标为,2019、2020、2021年的年度净利润(不计算股份支付费用)达到2亿元、4亿元和6亿元,据我们测算,业绩考核要求2019-2021年归母净利润(不计算股份支付费用)增长率分别为73.30%、100.00%、50.00%,年平均增长率为73.24%。激励对象可在后三年按30%/30%/40%的比例分三期解除限售。 此次公司股票激励计划,提出的业绩考核要求高,激励强度大,这有利于绑定公司和股东、核心团队的上下利益,为公司管理层和核心骨干提供充分激励实现公司业绩稳增,表明公司充分调动股东、管理团队和核心技术(业务)人员积极性的决心。 传统主业保持稳定,烟标业务快速发展,助力业绩稳增 2019年上半年,公司业绩高增,实现营业收入2.91亿元,同比增长57.75%;归母净利润0.76亿元,同比增长40.78%,公司业绩驱动一方面在于烟用接装纸业务保持稳定增长,公司加大设计创新和研究开发力度,积极开拓新产品及新市场;另一方面,通过利用资本市场的融资平台,充分发挥公司产业链整合的优势,完成烟标领域布局,形成公司新的盈利增长点。 传统主业方面,公司继续发挥在行业经验、技术、产品质量和新产品开发等方面的优势,积极把握产品结构升级和调整的市场机会,我们测算19H1烟用接装纸业务收入1.46亿元,占总营收的比例为50.16%。目前公司传统烟用接装纸业务服务9家中烟公司里,同时也在不断开拓新客户。烟标业务方面,公司自2017年6月更改募投项目建设烟标生产线投产以来,已陆续中标安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品,未来将依托自身的研发能力、稳定的产品质量和较高的服务水平,进一步开拓新的市场。公司2018年非公开发行股票募资建设195万箱烟标产能(新建100万箱+改造大风科技40万箱产能),预计2020年底投产后烟标总产能将达245万箱。2019H1公司烟标收入为1.45亿元,占总营收的占比分别为49.84%,烟标业务已成为公司重要收入来源。 牵手中烟研发加热不燃烧薄片,新型烟草领域加速布局 新型烟草产品是烟草行业未来发展的重要方向,加热不燃烧烟草产品的薄片技术是关键技术环节,对新型烟草的抽吸口感影响较大。集友股份在新型烟草领域持续布局:2017年10月,与安徽中烟签订合作协议,成立联合工程中心,推进新型烟草制品及卷烟配套材料等产业发展;2018年11月,与昆明旭光科技共同设立合资公司(集友广誉),主营新型烟草(包括加热不燃烧烟草制品)的开发设计服务;2019年7月,公司分别携手江苏中烟、重庆中烟,积极开展新型烟草均质化薄片研发及成果产业化。公司牵手中烟系统开展加热不燃烧薄片等关键技术研发,在新型烟草领域加速布局,有望实现新型烟草领域的提前卡位,未来前景可期。 投资建议: 根据公司股权激励业绩要求指引,我们预计2019-2020年集友股份收入为8.50、17.46亿元,同比增长85.52%、105.51%;归母净利润为2.09、4.11亿元,同比增长81.74%、96.65%,对应PE为48.41x、24.62x,维持“增持”评级。 风险因素: 烟草行业政策剧烈变化;烟标业务拓展、新型烟草技术研发不及预期。
梦百合 综合类 2019-09-27 18.02 -- -- 18.16 0.78% -- 18.16 0.78% -- 详细
拟收购美国大型家具零售企业,协同效应下海外OBM业务有望加速发展 根据公告,本次收购价格将基于Mor Furniture For Less公司6840万美元的全部预估企业价值,不包括负债和现金,交易具体价格将由双方另行协商确定。目标公司Mor Furniture For Less最近一个会计年度所产生的营业收入占梦百合同期营业收入的50%以上,本次交易或构成重大资产重组。 Mor Furniture For Less公司1977年在美国圣地亚哥成立,是美国西海岸最大的家族型家具零售企业之一。公司产品品类丰富,主要销售包括沙发、床与床垫、餐桌、书柜及家具配套品等,产品覆盖客厅、餐厅、卧室、书房及儿童房等全屋空间。其中床垫品类在售品牌包括舒达Serta、喜屋Sherwood、泰普尔&丝涟Tempur & Searly、丝涟顶级旗舰品牌Stearns&Foster、蕾丝Restonic、金可儿KingKoil及自有品牌Sleep Mor.目前公司在美国七个州(加利福尼亚州、亚利桑那州、俄勒冈州、爱达荷州、内华达州、新墨西哥州、华盛顿州)拥有33家门店。 作为公司继收购西班牙思梦、设立塞尔维亚、美国、泰国生产基地后在全球家居市场的又一重要全球化布局,此次收购Mor Furniture For Less公司将有助于梦百合提升自有品牌的美国市场销售,同时亦可吸收Mor Furniture For Less公司在品牌运营、市场推广及销售渠道建设等方面的管理经验,协同效应显著,海外OBM业务有望加速发展。 19H1盈利保持靓丽主要受益原材料下跌、汇率贬值,公司内销成长可期 2019H1公司坚持全球化战略布局,从销售终端到生产基地,努力实现全球化资源调配和产能配置,多渠道推广自有品牌,深入推进企业转型,实现企业平稳健康发展。受益于销售量的增长和原材料价格的大幅下调,19H1公司实现营业收入15.80亿元,同比增长23.17%;归母净利润为1.50亿元,同比增长294.77%。 分区域看,公司2019H1境内收入2.50亿元,占比15.84%,同比增长7.54%;境外收入为13.17亿元,占比83.33%,同比增长26.50%。2019H1境内、境外销售毛利率分别同比上升12.29pct、8.91pct至50.81%、35.01%。利润大幅增长主要系成本端原材料价格大幅下调。公司生产所需主要原材料包括TDI、MDI等化工原料,原材料占成本比例约为70-80%。根据卓创数据,2019H1华东地区纯MDI市场价格、国内TDI现货价格均价分别为21799、13941元/吨,同比分别下降30.65%、58.00%。同时2019年4月以来人民币持续贬值,截至2019年9月24日美元兑人民币中间价为7.0729,为近10年来历史高位。 我们认为,国内床垫市场规模近千亿,记忆绵细分品类仍处于导入期阶段,目前渗透率仅5%左右,相较美国记忆绵床垫15%的市场份额仍有较大提升空间。 投资建议: 我们预计,公司2019-2020公司营业收入分别为37.87、46.60亿元,同比增长24.21%、23.04%;归母净利润分别为3.51、4.54亿元,同比增长88.71%、16.45%,对应PE分别为16.4x、12.7x,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格大幅上涨;行业竞争大幅加剧。
美的集团 电力设备行业 2019-09-19 53.27 -- -- 54.20 1.75% -- 54.20 1.75% -- 详细
美的的发展史也是一部渠道进化的历史。从渠道的视角看,美的的发展历程可分为三个阶段:一是2005年以前,行业从导入期向发展期过渡,从产品供不应求到价格战频发。此时美的采用代理制渠道模式,链条为“美的集团->一级代理->二级代理->零售商->顾客”,收入从92年的5亿发展到05年的213亿,业绩高速增长的同时波动率较高。 二是2005年至2011年,行业从发展期向成熟期过渡,苏宁、国美等连锁卖场强势崛起。出于风险和自主性考虑,美的开始构建地方销售公司体制,渠道链条转变为“制冷/日电集团总公司的营销总部-合资公司-经销商”,更加扁平,更为敏捷。美的电器营业收入从09年的473亿跃升至11年的931亿,GAGR为28%,业绩高速增长的同时波动率降低。日电集团效仿制冷集团改革后,销售额快速增长,专卖店网络在三四级市场强势渗透。但改革配套措施不足,区域营销公司很快出现亏损,此时美的在经历阵痛后很快对渠道进行再调整,显示出公司“迅速应变”的优良的基因。 三是2012年至今,行业步入成熟期,增速放缓,寡头垄断的市场格局愈发清晰,电商等新的消费趋势出现。渠道部分回归代理制,理念上从强调收入规模到注重利润创造转变。并在网点数量实现一、二级市场全覆盖,三、四级市场覆盖率达到了95%以上后,美的开始着手改造渠道形态和渠道流程再造:1)线上开拓电商渠道,2)线下铺设旗舰店,3)“T+3”模式变革。集团的利润增速开始超过收入增速,利润从33亿到202亿,GAGR为36%,是收入增速的两倍;盈利能力显著改善,净利率从6%升至8%%以上一度高达10%;总体业绩呈平稳向上趋势。 梳理这一历史,我们发现中间虽有挫折和反复,但美的渠道变革的方向并没有改变,一直在往触达更广泛的消费者,更扁平的渠道结构,更敏捷的市场反应的方向努力。前期依靠大量铺设网点,触达更多消费者获得规模优势,后期变革渠道形态,提高周转和效率从而降低成本,构建综合渠道优势。 投资建议:本文从渠道变革的角度再看美的,我们认为美的具备应对市场变化快速响应的能力,拥有良好的迅速决策,高效执行的优良基因传统,看好公司当前渠道模式在低线城市需求爆发趋势下的适应能力。我们预计公司2019-2020年营业收入为2834亿、3133亿,同比增长8.2%、10.6%,净利润为235亿、270亿,同比增长16.1%、14.9%,对应PE16、14倍,维持“买入”评级 风险提示:行业竞争加剧,下游渠道商议价权提高。
曲美家居 非金属类建材业 2019-09-17 7.69 -- -- 7.93 3.12% -- 7.93 3.12% -- 详细
事件9月 16日, 国家统计局发布 1-8月房地产开发和销售数据。 1—8月份,房地产开发企业房屋施工面积 813156万平方米,同比增长 8.8%,增速比 1—7月份回落 0.2个百分点。其中,住宅施工面积 568025万平方米,增长 10.1%。房屋新开工面积 145133万平方米,增长 8.9%,增速回落 0.6个百分点。其中,住宅新开工面积 107053万平方米,增长 8.9%。房屋竣工面积 41610万平方米,下降 10.0%,降幅收窄 1.3个百分点。其中,住宅竣工面积 29336万平方米,下降 9.6%。 1—8月份,商品房销售面积 101849万平方米,同比下降 0.6%,降幅比 1—7月份收窄 0.7个百分点。其中,住宅销售面积增长 0.6%,办公楼销售面积下降 10.8%,商业营业用房销售面积下降 13.9%。 商品房销售额 95373亿元,增长 6.7%,增速加快 0.5个百分点。 其中,住宅销售额增长 9.9%,办公楼销售额下降 11.7%,商业营业用房销售额下降 12.8%。 8月 27日, 曲美家居 2019年半年报显示: 公司 2019H1实现营业总收入 20.11亿元,同比增长 106.62%;归母净利润 0.72亿元,同比增长 1.71%; 扣非后归母净利润 0.59亿元,同比下降 10.36%。 其中 2019Q2单季度收入 10.06亿元,同比增长 73.80%;归母净利润 5988.33万元,同比增长 41.05%;扣非后归母净利润 5734.50万元, 同比增长 39.34%。公司业绩符合我们预期。 我们的分析和判断19H1业绩符合预期,“三新”营销改革促进零售持续增长公司 2019H1实现营业总收入 20.11亿元,同比增长106.62%;归母净利润 0.72亿元,同比增长 1.71%。其中 2019H1Ekornes 并表收入 12.42亿元,剔除并表部分我们预计公司本部收入 7.69亿元。 公司本部 19H1由于高基数、营销转型拉长订单周期等原因收入同比下降,但总体符合预期。 自 18年 6月开始“曲美+”战略转型,以市场组织架构优化和营销改革为核心,快速推进主动营销转型。 19年 5月销售端“三新”模式(新营销、新零售、新渠道)大面积推广以来, 公司 上市公司简评报告经销商合同额增速持续快速上升,核心大商显著增长。同时公司 7月新提出“时尚家居”品牌定位,瞄准刚需时尚家居市场,为消费者打造拎包入住一站式服务。我们预计, 3、 4季度公司本部收入同比恢复增长。 Ekornes 国内全年增速预计超 300%,新激励方案推动 Ekornes 全球长期发展公司对 Ekornes 的整合井然有序,其中国内 Stressless 独立加盟店已有 50家,收入超 3000万元,增速超 50%; IMG 全国体验点近 400个,收入超 2000万元;预计 Ekornes 国内全年收入达到 1.2亿元,同比增速超 300%。 Ekornes 全球通过管理层激励方案新设计,更加注重长中短激励与业绩目标结合;同时,公司通过加快全球新旗舰门店的建设,进一步推动业绩稳增。 毛利率提升明显,并购 Ekornes 致费用率大增盈利能力方面, 2019H1公司销售毛利率为 43.70%,同比增加 6.81pct,主要由于毛利率相对较高的 Ekornes品牌收入并表提升整体毛利率; 销售净利率为 4.40%, 同比下降 2.82pct,但 2019Q2环比 2019Q1提升 4.80pct。 期间费用方面,报告期内公司销售费用率为 40.70%,同比提升 16.37pct。其中销售费用率同比提升 8.02pct至 25.11%,管理费用率同比提升 3.03pct 至 10.35%,财务费用率同比提升 5.31pct 至 5.23%,公司 2018年 9月完成对 Ekornes 的收购,导致 2019H1销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长 203.66%、 192.24%、14618.43%。 投资建议: 公司战略和营销转型效果显著,与 Ekornes 协同驱动发展,业绩拐点可期。 我们预计, 公司 2019-2020年营业收入为 52.33、 60.66亿元,同比增长 80.97%、 15.91%;归母净利润为 1.93、 3.89亿元,同比增长 426.76%、101.55%,对应 PE 为 19.2x、 9.5x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧; 财务费用节省不及预期。
开能健康 家用电器行业 2019-09-11 5.30 -- -- 5.69 7.36%
5.69 7.36% -- 详细
1、行业增速略放缓,公司主业增长稳健 行业层面,天猫&淘宝统计数据,19H1净水器销售量530万台,同比+20.2%,销售额22.37亿,同比+26.5%,均价提升5.2%,增速有所放缓。其中,全屋净水设备销售额约占净水器市场9%。 公司层面,19H1公司实现营业总收入4.44亿,同比增长5.5%,其中Q2单季度实现营业收入2.49亿,同比-95.4%。若剔除原能集团、润鑫电器和世纪丰源三家合并口径变化的影响,19H1公司营业收入较上年同期增长21.50%。 国内市场19H1实现营业收入1.74亿,同比+12.5%。其中,终端业务与服务板块9514万,占营业收入21.4%,智能制造及核心部件业务板块(ODM业务)3783万,子公司江苏华宇与19年6月并表的世纪丰源一共贡献营收3364万。 海外市场19H1实现营业收入2.70亿,同比+29.6%。海外市场的终端业务与服务板块的销售收入达1.51亿,主要系公司通过18年4月收购位于加拿大的子公司CANATUREN.A.INC.控股权,增强了产品在北美终端业务市场的影响力。 海外市场的智能制造及核心部件业务板块持续增长,收入达0.88亿。报告期内,公司凭借规模化智能化的精益制造能力及核心部件产品的竞争优势,战略上聚焦欧盟及东盟重点国家,支持并帮助13个国家30多家海外经销商进一步加强产品及服务技术的培训,与海外经销商建立更深度合作的方式,积极开拓海外业务。 2、产品结构改善,盈利能力增强 产品结构改善与效率提升,推动公司毛利率上行。19H1毛利率20.4,同比+2.0%。Q1/Q2分别为19.8/20.9%,同比+1.9%/+2.1%。主要系产品结构改善,毛利率为49.7%终端业务及服务收入占比提升了21.9%至58.8%。与此同时,公司通过大力推动以精益生产为核心的供应链优化改造,提升效率,终端业务及服务毛利率同比+4.28pct,智能制造及核心部件同比+5.69pct,其他生态产品及业务同比+2.86pct。 期间费用率方面,19H1销售费用率13.9,同比+0.87pct,Q2上升较多,同比+1.42pct。主要系18年4月公司收购了加拿大CanatureN.A.Inc.控股权,本期间合并了其约1-6月销售费用2468万,而上年同期仅合并其4-6月销售费用1194万,以及公司总部及子公司奔泰本期加大了营销力度,本期增加了约600万销售费用所致。19H1管理费用率3.26,同比+0.64pct,主要系报告期内职工薪酬增加较多。财务费用率0.08,同比提升0.01pct,基本持平。 3、库存小幅下降,现金流有所提升 库存方面,上半年公司库存量有所上升,19H1存货余额为1.41亿。较去年同期下降4.7,结构上主要系库存商品销售较多,存货周转天数较去年同期增加16天至100天。 应收账款方面,19H1公司应收账款较去年同期提升0.38亿至1.37亿,周转天数同比增长15天至57天。 经营性现金流有所下滑,19H1公司实现经营性现金流0.33亿元,较去年同期增加25.9%,主要系因商品购买与劳务支付减少所致。 4、净水市场空间广阔,公司先发优势较明显 根据中商产业研究院数据,国内2017年净水器渗透率为22,与欧美日韩等发达国家和地区至少70%的渗透率仍有较大差距。19H1净水行业增速虽有所放缓,但长期看,伴随我国居民消费能力的提高、健康意识的觉醒,再考虑到国内的环境状况,净水行业长期发展空间可期。此外,行业显现出向高端化、智能化和全屋净化方向发展的趋势。 公司目前占据全屋净水行业的领先地位,全屋净水产业链全覆盖,具备上游核心零部件生产能力。公司是国内为数不多的在全屋型水处理设备以及多路控制阀、复合材料压力容器等水处理专业部件产品方面都达到国际先进水平的企业。全屋净水处理设备具有较高技术壁垒和制造工艺壁垒,公司先发优势较为明显。 投资建议:我们看好净水行业的长期发展空间以及公司在全屋净水行业的领先优势。在综合考虑公司净水主业增长稳健,2018H1原能集团和浙江润鑫出表,以及2019年6月世纪丰源并表等因素的基础上,我们预计公司2019-2020年营业收入分别为10.79、12.95亿元,同比+19.77%、+20.00;归母净利润分别为1.06、1.29亿元,同比-69.68%、+22.73,对应PE分别为29.25x、23.83x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汇率大幅波动、原材料价格波动加大、业务整合不及预期等。
中粮糖业 食品饮料行业 2019-09-09 9.57 -- -- 9.48 -0.94%
9.48 -0.94% -- 详细
事件公司发布 2019年半年度报告。 2019年 1-6月公司营业收入为 64.20亿元,同比下降 31.72%; 归属于上市公司股东的净利润为 2.99亿元,同比下降 41.28%; 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 2.55亿元,同比增长 4.14%。 分季度看, 2019Q1/Q2公司营业收入分别为 28.16/36.04亿元,同比分别下降 26.72%/35.18%;归母净利润分别为 2.01/0.98亿元,同比分别下降 41.77%/40.25%。 我们的分析和判断糖价下行拖累糖业务,番茄业务表现良好中粮糖业主营食糖业务和番茄加工业务, 经营范围包括国内外制糖、食糖进口、港口炼糖、国内食糖销售及贸易、食糖仓储物流及番茄加工。 上半年受糖价低迷影响, 叠加公司资产处置收益较上期下降, 公司收入、 归母净利润同比分别下降 31.72%、41.28%。 分业务看: 糖业务方面, 2019年上半年, 全球食糖供给过剩、 行情低迷,根据 Wind 数据, 2019年上半年国内白糖现货综合价格指数为5359元/吨,与去年同期的 5931元/吨相比下降 9.65%。 公司自产糖销售价格同比亦下降,食糖业务整体销量、价格下降。 此外,TULLY 糖业受不利天气对甘蔗供应的影响,压榨量和产量同比下降,上半年亏损 1713.84万元。 番茄业务方面, 目前公司年产大包装番茄酱约 25万吨左右,占全国总产量的 30%以上。 2019年上半年公司通过不断提质、降本、增效、拓展市场,中粮番茄公司实现净利润 4209.27万元。 多途径降本增效提升毛利率, 费用率有所增加公司多途径推动国内外自产糖、精炼糖业务和番茄业务降本增效,叠加番茄业务盈利能力提升,2019H1公司毛利率为 15.74%,同比提升 3.38pct。净利率方面, 2019H1公司净利率为 4.77%,同比减少 0.93pct。 费用率方面, 2019H1公司销售费用率为 4.35%,同比增加0.87pct;管理费用率为 3.71%,同比增加 1.23pct;财务费用率为 1.98%,同比增加 0.45pct。 国内糖价后期有望迎上涨趋势, 利好公司业绩增长公司的营业收入、业绩、毛利率与食糖价格具有高度相关性。由于甘蔗产量呈现“三年增、三年减” 的周期趋势,而国内糖产量 85%以上来自甘蔗,所以国内糖价也大体上呈现“三年增、三年减” 的周期趋势。 2017年是甘蔗产量增产周期的开始, 2019年产量虽仍处于高位水平,但甘蔗减产在即,糖价近期有望迎来拐点。公司业绩也有望进一步增长。 投资建议: 我们预计 2019-2020年公司的营业收入分别为 151.15亿元、 230.27亿元,同比分别增长-13.70%、 52.35%; 归母公司净利润分别为 6.88亿元、 11.27亿元,同比分别增长 35.17%、 63.81%;对应 PE 分别为 29.1x 和 17.8x,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 糖价大幅波动风险;原材料充分供应风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-09-09 7.67 -- -- 8.65 12.78%
8.65 12.78% -- 详细
2019年 8月 28日,太阳纸业发布 2019年中报,公司 19H1实现营业总收入 107.76亿元,同比增长 2.9%;归母净利润 8.87亿元,同比-27.8%;实现扣非后归母净利润 8.64亿元,同比-28.7%。 利润下降主因系主要产品价格同比下降,原材料采购成本价格同比上升。 分季度来看,公司 19Q1/Q2单季度收入分别为 54.51、 53.25亿元,同比分别变动+8.1%、 -2.0%;归母净利润分别为 3.80、 5.06亿元,同比分别变动-38.3%、 -17.2%, 19Q2归母净利润降幅明显收窄,超过市场预期。 我们的分析和判断收入端浆及纸制品业务快速增长。 分产品看: 19H1公司浆及纸制品业务收入稳定增长,同比+2.93%,电及蒸汽业务收入稳中略降,同比-2.19%至 3.75亿元。 其中:非涂布文化用纸收入同比-4.6%至 36.12亿元;溶解浆同比迅速增长 26.4%至 18.26亿元。 分地区看: 中国大陆销售收入同比+2.4%至 105.89亿元,占营业总收入 98.3%;境外销售收入同比+41.7%至 1.87亿元,占总营收 1.7%。 毛利率同比下滑,但盈利有望逐步回升。 19H1公司毛利率降低 7.21pct 至 19.71%。其中浆及纸制品业务毛利率同比-7.43pct 至 19.62%;电及蒸汽业务毛利率同比-4.02pct 至 21.44%;其他业务毛利率同比+9.35pct 至 24.72%。毛利率降低主因主要产品价格同比下降,原材料采购成本价格同比上升。 2019年至今,木浆价格从约 5500元持续下跌 23.6%至约 4200元;双胶纸价格稳中略降,从 6383下跌 3.3%至 6175元;双铜纸价从 6033下降 3.3%至 5833元。短期来看,造纸行业淡季已过,伴随着 9-12月学生春季教材备货及年前促销宣传所催生的大量文化纸需求以及双 十一、双十二等年终大促所催生的包装纸需求,预计浆及纸制品价格上升,从而抬升利润率水平。长期来看,公司产能释放保障收入提升: ( 1)公司 10万吨木屑浆生产线和 40万吨半化学浆生产线在 2019年度进入稳定生产期, 20万吨本色高得率生物质纤维项目预计将于 2019年四季度投产;( 2) 老挝 120万吨造纸项目按计划稳步推进, 项目中的 40万吨再生纤维浆板生产线已经在 2019年 6月份试产,后续项目中的两条分别年产 40万吨高档包装纸生产线,预计将于 2021年上半年陆续进入试生产阶段;( 3) 公司拟实施年产 45万吨特色文化用纸项目, 总投资人民币 20.16亿元,以提升公司高端文化用纸的产能。 期间费用率略有提升,经营性现金净流量稳中有升。 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别+0.77pct/+0.45pct/+0.31pct/-0.24pct至 20.56%、7.44%、4.74%、 -0.42%。 净利率下降 4.55pct 至 8.32%。 19H1公司实现经营性现金净流量 22.16亿元,去年同期为 20.80亿元, 较去年同期提升 6.54%。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 232.26亿元和 251.08亿元,同比分别+6.7%和+8.1%;归母净利润分别为 20.39亿元和 22.49亿元,同比分别为-8.9%和+10.3%;对应 P/E 为 7.9x 和 8.7x,维持“买入”评级。 风险因素: 原材料价格波动,项目进度不达预期,纸价大幅波动。
美的集团 电力设备行业 2019-09-06 54.88 -- -- 54.89 0.02%
54.89 0.02% -- 详细
事件 2019年8月30日,美的集团发布2019年半年度报告。 公司2019H1实现营业总收入1543亿元,同比+7.4%;实现归母净利润152亿元,同比+17.4%;实现扣非归母净利润146亿元,同比16.4%。 分季度来看,公司2019年Q1/Q2单季度收入分别为755、788亿元,同比分别变动+7.4%、+7.3%;归母净利润分别为61、90亿元,同比分别变动+16.6%、+17.9%;扣非归母净利润分别为61、85亿元,同比分别+19.8%、+14.1%。 公司业绩略超市场预期。 简评 1、行业增长承压,公司实现优于行业增长,龙头优势凸显公司2019H1实现营业总收入1543亿元,同比+7.4%。其中,公司2019年Q1/Q2单季度收入分别为755、788亿元,同比分别变动+7.4%、+7.3%。 分产品看,暖通空调2019H1实现营业收入714亿,同比+11.8%,消费电器584亿,同比+5.6%。机器人及自动化系统120亿,同比-3.8%。 根据产业在线数据,美的2019H1空调内销量1321万台,同比+22.9%,好于行业+0.2%的同比增速;外销量1142万台,同比+7.0%。好于行业-3.8%的同比增速。 冰箱内销量284万台,同比+0.8%,好于行业-2.1%的同比增速;外销量268万台,同比+19.0%,好于行业+2.8%的同比增速。 洗衣机内销量635万台,同比+2.5%,好于行业-0.2%的同比增速;外销量198万台,同比+12.8%,好于行业6.1%的同比增速。 整体上,公司在今年上半年行业压力较大的情况下,实现白电各细分板块优于行业平均的增长,白电行业龙头壁垒优势和马太效应进一步显现。 2、电商表现亮眼,份额快速提升公司2019H1全网线上销售额达320亿,同比增幅超30%。在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。 根据天猫&淘宝数据,按零售额口径,2019H1美的家用空调线上市占率达31.1%,同比大幅提升10.38pct。 冰箱市占率达16.8%,同比+2.64pct。洗衣机市占率为30.9%,同比+5.83pct。 公司在今年上半年成本红利和较低库存要素的背景下,加大终端促销机型出货比例,在线上线下终端实现了良好的空调零售表现,且后续余量充足。难能可贵的是,在终端均价下降的前提下,公司依靠成本红利和高效周转进一步实现了内销毛利率的同比提高。我们认为,下半年即使空调行业竞争压力加大,也已为全年的业绩增速打下良好的基础,全年基本面无忧。 3、机器人及自动化系统业务承压报告期内,公司机器人及自动化系统120亿,同比-3.8%,继续承压。2019H1库卡中国区业务收到订单量为3.12亿欧元,同比下滑12.8%,销售收入为2.27亿欧元,同比下滑-2.8%,订单出货比为1.37,继续维持在较高水平(18H1为1.53)。值得一提的是,2019H1国家统计局公布中国工业机器人本体销量同比下降10%,而库卡机器人本体的销量仍逆势增长。 目前,顺德科技园生产基地一期工程已具备投产条件,同时覆盖工业机器人、智能物流、工业自动化等不同类别产品,预计在2019年年底工业机器人产线将达到六条。期待库卡中国区业务整合完成后,机器人及自动化系统业务贡献正的收入增速。 3、受益成本与汇率,毛利率提升较多公司2019H1毛利率为30.7%同比+2.4pct。毛利率提升主要受益于1)主要原材料价格下降,报告期内,石油、铜、铝等大宗原材料价格较2018年同期分别下降5%、6%、3%。2)汇率的有利波动。报告期内,美元兑人民币中间价为6.78,同比+6.43%。低库存快周转的经营策略让公司得以更充分享受地原材料价格趋势性下行带来的利润弹性。 分产品看,公司2019H1暖空空调业务毛利率32.08%,同比+1.83pct,收入占比同比+1.67pct;消费电器毛利率31.28%,同比+3.72%,收入占比同比-0.81pct;机器人及自动化系统毛利率22.34%,同比-2.09pct,收入占比同比-0.95pct。 分区域看,公司2019H1国内市场业务毛利率31.58%,同比+0.67pct,收入占比同比+0.67pct;国外市场业务毛利率26.38%,同比+4.58pct。 4、营销与研发投入加大公司2019H1净利率为10.4%,同比+0.78pct,Q1/Q2分别同比变动+0.60pct/0.96pct。 其中,暖通空调分部的营业利润率为11.0%,同比-0.40pct,消费电器分部为12.9%,同比+2.21pct,机器人及自动化系统分部为-0.07%,同比-0.66pct。 期间费用方面,公司2019年Q1/Q2销售费用率分别为12.60%/12.71%,同比+1.97pct/-0.12pct,家电行业存量市场竞争加剧,费用投入有所增加;管理费用率(含研发)分别为5.54%/5.66%,同比+0.19pct/+0.93pct,其中2019H1研发费用45.4亿同比增长16.3%,远超收入增速,继续保持高投入;财务费用率-0.64%/-1.21%,同比-0.78pct/+0.26pct,主要系2019H1汇兑收益较去年同期增加了9.2亿。 5、周转效率提高,经营性现金流大幅增长库存方面,19H1存货账面余额由18年年末239亿下降至246亿,较去年同期增加+2.9%,库存商品同比+3.6%。 存货周转天数较去年同期较少1天至45天。 应收账款方面,19H1公司应收账款及应收票据230亿,同比+12%,周转天数较去年同期增加1天至63天。 经营性现金流大幅增长,19H1公司经营性现金流净额218亿,同比+186%,主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金增加较多。 6、T+3转型变革,推动效率提升美的积极响应用户需求和痛点,在产销协同、交期透明、下线直发、供方协同四个方面展开深度变革。积极推动T+3业务模式变革和全价值链卓越运营,覆盖从产品企划到售后服务等各环节,形成了一整套倒逼机制和市场终端拉动的供需模式低线城市拓展上,美的通过持续优化拓展渠道协同系统(CCS)2.0、美云销系统和终端管理系统(RMS)应用,聚焦县、镇零售商直供、KA/TOP直供、家装店直供、电商平台直供等;借助“美的到家”小程序,为线下门店提供线上引流、终端销售及会员运营的工具,助力终端门店数字化转型。在全渠道库存透明和实物协同的基础上,打通协同仓信息流,建立全渠道库存共享及消化规则,实现系统自动调节渠道库存水平,落实一盘货管理,提高存货周转率。 7.新能效标准出台,美的龙头优势有望发挥2019年6月14日,国家发展改革委、财政部等七部门联合印发《绿色高效制冷行动方案》。本次实施的能效新规将变频空调能效等级的市场准入门槛由5级提高到3级,能效限定值从原来的3.0提升至到3.9。这将使中国空调行业对标日本,向“全变频化”方向进化,促使空调生产企业调整产能结构,提高变频产能占比。 我们认为,此次新能效方案发布,将使中国空调行业对标日本,出现空调“全变频化”趋势,一方面,这将促使空调生产企业调整产能结构,提高变频产能占比;另一方面,若行业产品结构调整短期内变动较大,也将考验空调生产企业供应链管理能力。整体而言,新的标准将会促进节能技术的应用和发展,也会淘汰一部分低端产品,利好空调生产中变频占比更高,产品质量更佳,供应链布局更完善的龙头公司,空调行业或将复制2016年冰箱新国标推出后市占率加速提升。 投资建议:美的集团经过近几年T+3高效运营转型,目前正逐步收获成果,我们认为,公司在家电品类及上下游布局全面,今年上半年已经为2019全年打下良好的基础,2020-2010年白电行业新能效提升将是白电龙头集中度进一步提高,未来2-3年内公司将持续享受效率+行业整合红利,我们上调公司业绩预计,预计公司2019-2020净利润238.3亿、283.6亿,同比增长17.8%、18.9%,对应PE15.3、12.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本上升;汇率的不利波动;行业竞争加剧。
中牧股份 医药生物 2019-09-06 16.65 -- -- 18.98 13.99%
18.98 13.99% -- 详细
口蹄疫O、A型二价新品获批,竞争力再夯实 农业农村部审查批准公司与兰州兽医研究所、中农威特、必威安泰联合申报的口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗(O/rV-1株+A/rV-2株)为二类新兽药。 口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗(O/rV-1株+A/rV-2株)能够同时预防猪、牛的O型和A型口蹄疫;该产品为3B蛋白表位缺失疫苗,配合相应的检测手段,可区分自然感染、疫苗免疫,为无特定疫病区净化工作提供产品条件。截至目前公司对该产品发生的研发费用为4844万元,新产品上市后将进一步丰富公司兽用疫苗产品结构,提升公司业绩与竞争力。 口蹄疫O、A、亚洲I型三价苗恢复生产,出口创收能力增强 自2018年7月1日起,根据农业部相关政策,我国在全国范围内停止亚洲I型口蹄疫免疫,停止生产销售含有亚洲I型口蹄疫病毒组分的疫苗。而近年我国周边国家及“一带一路”沿线国家,主要流行O型、A型和亚洲I型三种血清型口蹄疫。其中,巴基斯坦口蹄疫疫情一直较为严重,哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等中亚国家防疫压力亦较大。 公司一直重视海外疫苗市场的拓展,2018、2019年至今公司口蹄疫疫苗出口收入分别为60、1500万元。此次获得农业农村部畜牧兽医局批准,恢复兰州厂生产口蹄疫O型、A型、亚洲I型三价灭活疫苗并专供出口,有利于进一步完善公司海外市场布局,提升公司出口创收。 上半年动保销售下降,下半年有望量价齐升 2019年上半年,禽链景气度提升叠加毒株更换,公司禽用疫苗销售表现良好。受非洲猪瘟疫情影响,生猪存栏量下滑较多,畜用疫苗销售有所减少。上半年公司生物制品板块实现收入5.29亿元,同比增长-0.87%。化药板块受喹乙醇产品停产及猪用化药需求减弱影响,2019H1实现收入3.64亿元,同比增长-15.36%。 展望后市,生猪价格走高、禽链持续景气提升疫苗用量及高价苗需求。公司新品研发不断推进,产品竞争力持续提升,下半年动保产品销售有望量价齐升。 投资建议: 我们预计公司2018-2019年营业收入分别为44.90亿元、46.48亿元,同比增速分别为1.27%和3.51%;归母净利润分别为3.83亿元(其中,金达威贡献投资收益约为1.6亿元)和4.08亿元(其中,金达威贡献投资收益约为1.7亿元),同比增速分别为-7.83%和6.41%,对应PE为336.6x和34.3x。维持“买入”评级。 风险提示: 疫苗采购等政策风险;市场竞争大幅加剧的风险。
格力电器 家用电器行业 2019-09-04 58.41 -- -- 60.56 3.68%
60.56 3.68% -- 详细
1、行业承压龙头稳健,Q2营收增长逆势提速 2019上半年空调行业阻力与困难较大。一方面,宏观经济增速换挡及地产承压调控对行业造成较大冲击,需求规模遇冷萎缩。奥维云网数据显示,2019H1国内家用空调零售量增长1.5%、零售额下降1.4%,其中销量增长主要靠线上带动,线下销售量与销售额分别下降9.4%、10.1%。另一方面,行业增长失速也引致库存高企、竞争加剧等问题,空调行业上半年价格战有所加剧。 根据中怡康统计数据,2019H1空调线下市场均价下跌1.7%,系冰洗空中唯一下降品类。同时,贸易保护主义抬头,中美贸易摩擦反复对空调出口造成影响。根据奥维云网数据,2019H1空调累计外销量3688万台,同比下降3.00%。 Q2营收增长提速,生活电器发力高增。在严峻的市场形势下,公司作为全球空调行业领军企业,产品、渠道根基稳固,经营业绩逆势稳增。2019H1,公司实现营业收入972.97亿元,同比增长6.95%。其中Q2单季实现营收562.91亿元,同比分别增长10.48%,增速较Q1提升8.0pct。分产品来看,公司空调产品实现营收793.25亿元,同比增长4.62%;生活电器业务实现营收25.61亿元,同比大幅增长63.60%;智能装备业务实现营收4.15亿元,同比增长16.70%。分地区来看,公司内销实现营收694.64亿元,同比增长6.87%;外销实现营收138.69亿元,同比增长0.87%。 2、毛利率有所提升,销售费用增长较快 Q2归母净利润增长较快,扣非净利润出现下滑,公司2019Q1/Q2分别实现归母净利润分别为56.72、80.78亿元,同比分别增长1.62%、11.82%;扣非归母净利润51.14、82.80亿元,同比分别增长22.16%、-1.97%。受益于铜、钢等原材料价格回落,公司毛利率有所提升。19H1公司实现综合毛利率31.02%,同比增长0.99pct,主要品类盈利能力均有所提升,空调、智能制造装备毛利率分别增长1.65pct、3.82pct,生活电器毛利率大幅提升11.16pct;分市场来看,公司内销、外销毛利率分别提升1.25pct、2.88pct。 期间费用率有所提升,19H1公司销售费用率为10.59%,同比提升1.86pct,公司本期销售费用较18H1提升较大,主要系因市场环境低迷,公司加大销售政策力度所致;管理费用率(含研发)为4.97%,同比下降0.02pct,与去年同期基本一致。财务费用率为-1.14%,同比下降0.80pct,主要系利息收入同比增加近8亿所致。19H1公司净利率为14.05%,同比微升0.04pct至14.20% 3、格力股转即将落地,公司治理有望改善 8月12日,格力发布公告,珠海国资委已书面原则同意格力电器15%国有股权转让项目公开征集受让方方案,并披露了方案的具体流程和规定。方案要求,受让意向书内容应涵盖:1)意向受让方改善上市公司治理结构和激励机制的具体措施;2)意向受让方对上市公司现有董事会构成的改选计划或要求,提出的维护管理层稳定的具体措施及未来与管理层合作的具体方案。 此前,由于受到所有权性质和控股结构原因,格力电器一直没有开展常态化的管理层持股或股权激励。其中公司董事长、总裁董明珠仅持有股份0.74%,董事、执行总裁黄辉持有股份约为0.12%,其余管理层持股均不超过0.1%。在2016年拟推出员工持股计划配套收购银隆汽车,但最后因股东大会否决而搁浅。但同为白电巨头的美的推出了多层次多类型的股票激励计划,海尔09-14年共计实施4期股权激励,16-18年转为员工持股计划。若本次转让成功,预计公司管理层常态激励将可期,公司治理结构和管理效率有望改善。 4、原材料备货有所提升,经营性现金流大幅增长 库存方面,上半年公司库存量较去年有所提升,存货余额由2018年末的200.12亿元微增至19H1的201.81亿元,相比18H1同期增长53.87%。结构上看主要系原材料备货提升所致,19H1公司原材料规模为133.17亿元,同比增长145.25%,产成品规模与18H1基本相当,存货周转天数增加12天至54天。 应收账款方面,19H1公司应收账款较去年同期提升13.84%至109.70亿元,周转天数小幅增加2天至17天。 销售返利方面,19H1公司销售返利余额为591.95亿元,较2018年末微降0.46%,规模基本保持稳定。 经营性现金流大幅增长,19H1公司实现经营性现金流164.56亿元,较去年同期增长84.09%,主要系因公司上半年销售商品及回款大幅增加所致。 5、新能效标准出台,格力龙头优势有望发挥 2019年6月14日,国家发展改革委、财政部等七部门联合印发《绿色高效制冷行动方案》。本次实施的能效新规将变频空调能效等级的市场准入门槛由5级提高到3级,能效限定值从原来的3.0提升至到3.9。这将使中国空调行业对标日本,向“全变频化”方向进化,促使空调生产企业调整产能结构,提高变频产能占比。 若行业产品结构调整短期变动较大,将考验空调生产企业供应链管理能力,利好如格力变频占比更高,产品质量更佳,供应链布局更完善的龙头企业。从2016年冰箱新国标推出后,海尔等龙头企业市占率加速提升的历史来看,新能效标准的推出将继续强化格力的龙头优势。 投资建议:公司作为空调行业绝对龙头,无论在技术、渠道、营销上都具备强大护城河,之前受制于所有权性质影响,公司治理和运营效率提升空间并未全部释放,我们认为后续随着公司治理结构的进一步理顺,公司空调龙头地位将更加稳固,我们预计公司2019-2020年收入分别为2090亿、2222亿,同比分别增长5.5%、6.3%,净利润分别为281亿、302亿,同比分别提高7.3%、7.3%,对应PE分别12/11倍,按照19年净利润增速7.3%,分红率50%+的保守估计,以当前价位格力的股息率将达到4.55%,目前估值底部,维持“买入”评级。 风险提示:混改推进受阻;竞争环境恶化;汇率大幅波动。
坚朗五金 有色金属行业 2019-09-03 17.33 -- -- 21.30 22.91%
25.49 47.09% -- 详细
发挥产品集成优势,持续拓展渠道投入研发。 2019年公司继续加大投入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,开始进入安防、地下综合管廊、自然消防排烟与智能通风窗、劳动安全防护类产品、防火防水材料、机电设备与精密仪器等业务领域,基本可满足公共建筑、商业建筑、房地产、地铁、机场、管廊等各类型建筑五金的订单一站式采购需求。保证产品质量的同时,降低多个供应商采购的管理成本。 公司积极拓展渠道建设,目前国内外销售网点近500个。同时持续投入研发,19H1完成主编或参编国家或行业标准5项,累计完成180余项。2019上半年获得发明专利8项,其他专利28项,累计获得专利700余项。 毛利率受益于原材料价格企稳和收入结构改善。 19H1公司毛利率+2.18pct至40.16%。近三年不锈钢、铝合金、锌合金和零配件合计占公司生产成本的比重分别为65.76%、66.91%和67.39%。2017-18年,公司毛利率受原材料价格大幅上涨影响下滑至38.0%,主要原材料价格在19年有所企稳。 同时,19H1门窗五金、家具类和不锈钢护栏构配件收入同比大增36.09%/63.32%/42.03%。其中门窗五金高毛利率较高,毛利率同比+3.07pct至43.49%,收入占比由58.88%提升至60.72%,带动整体毛利率上行。 期间费用率管控良好,经营性现金净流量有所改善 19H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别-2.0pct/-0.9pct/+0.3pct/+0.06pct至20.2%、5.4%、5.2%、0.04%。净利率同比+3.85pct至5.69%。财务费用增加主因银行借款增加和票据贴现增加,销售和管理费用率降低主因规模效应显现,人均效率提升。 19H1公司实现经营性现金净流量-3.94亿元,较去年同期(-4.62亿元)有所改善。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年营业收入分别为47.77、58.27亿元,同比增长24.0%、22.0%;归母净利润为2.79、3.53亿元,同比增长65.1%、26.5%;对应EPS分别为0.87、1.10元/股,对应P/E分别为19.11X、15.12X,维持“买入”评级。 风险提示: 原料价格波动、行业竞争加剧、下游地产行业波动。
唐人神 食品饮料行业 2019-09-02 11.90 -- -- 12.36 3.87%
12.36 3.87% -- 详细
事件 公司发布2019年半年度报告。 2019年1-6月,公司实现营业收入72.80亿元,同比增6.51%;归属于上市公司股东的净利润为0.45亿元,同比降低35.96%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,863.29万元,同比下降27.01%,分季度看,2019Q1/Q2公司营业收入分别为33.58/39.23亿元,同比分别变动+2.21%/+10.45%;归母净利润分别为0.05/0.40亿元,同比分别变动-87.85%/52.97%。 我们的分析和判断 生猪养殖盈利能力改善,饲料业务稳健,肉品业务优势明显 公司主要业务围绕种猪繁育、饲料营养、生猪养殖、肉品屠宰加工的生猪全产业链开展经营,包括饲料、养殖、肉品加工三大业务板块。 分业务来看: 生猪养殖业务实现收入2.81亿元,同比增长9.82%;收入增长主要由于公司坚持生猪全产业链一体化经营策略,通过新建、并购、改扩建原有猪场等方式,快速增加生猪养殖规模。上半年,公司生猪出栏50.85万头,同比增长60.9%。为有效防控非洲猪瘟疫情,全国范围内实行生猪禁止调运政策,2019年一季度全国生猪价格低迷不振,公司防疫成本增加,一季度净利润较同比下降78.73%。二季度,随着生猪出栏价格上涨至6月末的17元/公斤以上,公司养殖业务盈利能力提高。 饲料业务销售收入为64.38亿元,同比增长2.28%,毛利率为8.63%,同比减少0.12pct。饲料销售量为224.37万吨,同比增长1%,业务保持平稳的发展。非洲猪瘟的影响下,猪料面临压力加大;禽料盈利可观,上半年产量为121.8万吨,同比增长16.7%。同时,水产饲料特别是特种水产饲料销售比重的持续增长,持续调整饲料销售结构,不断改善饲料的盈利能力。 肉品业务实现营业收入5.50亿元,同比增长99.57%,实现毛利0.51万元,同比增长45.55%。报告期内,公司生猪屠宰27.69万头,同比增长128%。公司不断夯实“饲料-养猪-肉品加工”的完整产业链,提升肉品产业的竞争力。 非瘟疫情影响生猪供给趋紧,猪价进入快速上升通道 国内非洲猪瘟疫情形势仍然严峻,目前国内北方、南方、中部、西部区域均已经历了非洲猪瘟疫情的感染,据农业农村部,6月下旬至7月上旬贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。 生猪出栏量方面,国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降,7月降幅扩大。根据农业农村部7月数据,2019年7月生猪存栏同比减少32.2%,环比降低9.4%;能繁母猪存栏同比减少31.9%,环比减少8.9%。我们预计2019下半年生猪供给将持续趋紧。 生猪价格方面,自3月份开始,生猪价格逐渐进入快速上涨时期。据Wind数据,2019年1-6月国内生猪均价约为14.33元/kg,其中2019Q1国内生猪均价为12.96元/kg,2019Q2国内生猪均价为15.69元/kg。目前,全国均价已经突破25元/kg,华南多地猪价破29元/公斤,国内猪价已经进入快速上涨通道。 Q2盈利能力环比改善,期间费用率上升 毛利率方面,2019H1公司毛利率为8.90%,同比增长0.25pct。净利率方面,2019H1公司净利率为0.97%,同比降低0.51pct。分季度看,2019Q1/Q2毛利率分别为7.76%/9.88%,净利率分别为0.35%/1.50%,Q2盈利能力有所改善。 费用率方面,2019H1公司销售费用率为3.00%,同比提升0.37pct;管理费用率为2.64%,同比提升0.17pct;财务费用率为0.22%,同比提升0.04pct;研发费用率为1.19%,同比提升0.18pct。2019H1公司期间费用率为7.05%,同比提升0.75pct。 投资建议: 我们预计2019-2020年公司营业收入分别为171.65亿元和209.00亿元,同比增长11.30%和21.76%;归母净利润分别为3.50亿元和15.60亿元,同比增长155.47%、345.71%;公司当前市值75亿元,对应PE为21.4x和4.8x,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险因素: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
老板电器 家用电器行业 2019-09-02 25.58 -- -- 29.11 13.80%
29.91 16.93% -- 详细
1、Q2营收增速放缓,地产拖累厨电承压 2019H1,公司实现营业收入35.27亿元,同比增长0.88%。 其中Q2单季实现营收18.67亿元,同比下降1.98%,主要系厨电行业在外部环境趋劣,经济增长放缓,叠加房地产调控日益趋严等因素综合影响下,需求疲软低迷导致。公司积极调整,苦修内功,确保业绩维持基本稳定,主要业务来看:1)油烟机小幅下滑:19H1公司油烟机业务实现营收18.84亿元,同降1.11%,占比53.41%。行业方面,中怡康数据显示,2019上半年国内油烟机零售量同降4.43%至826万台,零售额同降5.86%至197亿元。油烟机业务随受拖累,但市占率仍稳居行业首位,根据中怡康零售监测报告,2019H1公司油烟机市占率为25.54%,位居行业第一。 2)燃气灶同样承压:19H1公司燃气灶业务实现营收8.50亿元,同降1.74%,占比24.10%。燃气灶行业景气下行对公司形成拖累,中怡康数据显示,上半年国内燃气灶零售量为1040万台,同降2.19%;零售额为120亿元,同降4.09%。份额方面,老板燃气灶以23.13%的市占率仍然排名首位。 3)消毒柜强势稳增:19H1公司消毒柜业务实现营收2.46亿元,同增8.71%,占比6.98%。增速大幅超越行业平均,中怡康显示上半年国内消毒柜零售额同比下滑17.72%。相应公司市占份额有所提升,根据中怡康监测,上半年公司消毒柜市占率达26.58%,提升2.09pct。 4)洗碗机、蒸箱及一体机等品类表现亮眼。其中洗碗机实现营收0.61亿,同比大幅增长21.22%;蒸箱及嵌入式一体机实现营收1.44亿,同比增长12.22%,市场领先优势依然稳固。 分区域来看,华南、华中营收增长较快,东北、西南出现下滑,海外销售高增。19H1公司华东、华南、华北、华中等前四大市场均保持正增长,其中华南、华中增长较快,增速分别为10.79%与7.06%;东北与西南地区营收分别降低12.21%及8.96%;海外市场销售紧俏,收入大幅提升99.76%至0.20亿元,但营收占比仍低,19H1为0.57%。 分渠道来看,公司上半年工程渠道受益于精装房政策发力快增,同比增长80%,成为公司收入增长的重要驱动力。 2、盈利能力仍稳健,毛利率提升,期间费用合理管控 受营收放缓影响,Q2公司利润端小幅下滑。公司2019Q1/Q2分别实现归母净利润3.20、3.51亿元,同比分别变动5.84%、.-2.11%;扣非归母净利润分别为2.75、3.48亿元,同比分别增长8.55%、1.29%。尽管销售承压,公司并未主动大幅降价抢占市场份额,受益于原材料成本红利,盈利能力依然稳健。19H1公司实现综合毛利率54.66%,同比增长1.24pct,其中油烟机、燃气灶分别提升3.48、2.24pct。 期间费用率方面,19H1公司销售费用率为28.07%,同比提升0.48pct,Q2销售费用大力管控,同比下降1.28pct;管理费用率为6.34%,同比下降0.36pct;财务费用率为-0.84%,同比增长0.54pct,主要因本期利息收入减少所致。 3、渠道优化多元布局,工程端发力高增80% 面对低迷的行业环境,公司多渠道调整优化,推动业绩增长。零售渠道上,公司优化专卖店体系以对冲KA低迷影响,同时积极挖掘一二级存量市场;电商渠道上,公司加快线上线下协同发展,优化运营效率,积极调整线上品类以适应客户需求。 工程渠道上,公司继续加深与恒大、万科、碧桂园等房企的合作,中央吸油烟机为工程渠道战略客户的开拓提供助力。根据奥维房地产精装修监测数据,“老板品牌”吸油烟机市场份额为37.8%,稳居行业第一。同时公司积极与欧派、司米等橱柜公司以及爱空间、金螳螂等家装公司展开合作,激发家装市场活力,2019年超过80%的百强地产企业及主要橱柜家装公司选择老板作为厨电供应商。 4、库存小幅下降,现金流有所下滑 库存方面,上半年公司库存量有所下降,存货余额由2018年末的13.47亿元下降至19H1的12.16亿元,相比去年同期下降1.68%,结构看主要系库存产成品销售较多,存货周转天数小幅增加14天至144天。 应收账款方面,19H1公司应收账款较去年同期提升0.71亿元至4.91亿元,周转天数同比增长4天至24天,整体处于较低水平。 经营性现金流有所下滑,19H1公司实现经营性现金流6.59亿元,较去年同期下滑41.28%,主要系因本期回款减少所致。 投资建议:我们认为,厨电行业目前已经处于底部,去年三季度以后低基数,终端零售没有进一步下滑的背景下,厨电基本面二次探底将是小概率事件。后续随着房地产竣工数据回暖,老板电器Q3-Q4有望走出前高后低走势,我们预计公司2019-2020年营业收入分别为77.77、80.19亿元,同比增长4.75%、8.00%;归母净利润分别为15.50、16.90亿元,同比增长5.21%、9.03%,对应PE分别为14.3x、13.1x,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、原材料价格波动加大、地产周期不利影响等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名