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花小伟

中信建投

研究方向: 轻工制造行业

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工作经历: 执业证书编号:S1440515040002,曾供职于中国银河证券研究所。 轻工制造行业分析师。统计学硕士。2009-2010年中国纺织工业协会行业研究,2011年鲁证期货商品研究,2012-2014年中国银河证券轻工纺服研究,所在银河团队历史成绩:新财富纺服行业2012年第4,2013第2,2014第4;水晶球纺服2012年第3,2013第2,2014第3;金牛奖纺服行业2012年第3,2013第4,2014第3。...>>

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东港股份 造纸印刷行业 2018-12-06 14.45 -- -- 14.87 2.91% -- 14.87 2.91% -- 详细
事件 近日,木浆期货上市后持续下跌,2018年12月3日,木浆期货主力合约价格再次大跌3.68%,收于4978元/吨,相比11月27日的上市首日5828元/吨的开盘价已下跌14.58%。此外,以木浆为主要原料的白纸卡、双胶纸、铜版纸价格近期均出现明显下滑,截至2018年11月30日,白纸卡、双胶纸、铜版纸价格较年初分别下跌20.20%、9.01%、14.86%。 我们的分析和判断 公司业务可分为印刷产品(商业票证等印刷)、覆合类产品(智能卡、RFID)、技术服务(电子票据、档案储存、彩票)三大主要板块,2018H1实现收入分别为6.21、1.10、0.93亿元。 原纸价格下跌,打开印刷主业毛利率提升空间 公司印刷产品主要原材料有特种纸、双胶纸和白卡纸,特种纸价格波动相对较小,双胶纸和白卡纸价格波动较大。2017年、2018H1双胶纸、白卡纸价格同比大幅上涨,公司通过集团采购、多原料采购策略等方法应对,印刷产品2017年毛利率仍实现同比提高0.55pct至40.34%,2018H1毛利率减少3.63pct至37.36%。 据卓创资讯数据显示,2018年11月30日双胶纸和白卡纸价格分别为6567元/吨、5143元/吨,相比年初价格下跌9.01%、20.20%。 我们认为,原材料价格下跌将大幅度改善公司毛利率水平。同时,前期原材料价格上涨叠加环保政策收紧已使众多中小型企业退出市场,订单份额逐步向龙头集中。东港股份有望迎来量、利齐增的市场形势。 银行卡订单放量,市场份额有望持续增长 2017年,公司覆合类产品收入同比下滑,主要是由于社保卡产品已完成全国范围内的发卡高峰期,而公司中标的中国农业银行、中国银行、交通银行和邮储银行卡制作业务,在2017年还处于产品测试阶段,随着测试完成进入下单阶段,公司收入增长明显,2018H1覆合类产品收入同比增长高达54.86%。 我们认为,当前公司银行卡业务市场份额相比同业龙头企业仍较低,随着公司银行卡业务的稳步开展,市场地位的提升将有助于公司获取更多订单,良性循环下进一步提升市场份额。 技术服务业务多点开花、快速增长,潜力十足 2018H1,公司技术服务业务收入0.93亿元,同比高增182.51%。电子发票服务已覆盖全国,且正在研发基于区块链技术的电子发票服务模式,如能获得成功有望驱动公司电子发票业务快速增长;公司档案存储规模已居行业前列,档案储存市场空间巨大,随国内服务外包意识的增强,该板块业务亦有望实现持续性增长;自主彩票销售终端仍在部分省市进行试点,从彩票主管部门的试点结果来看,自助式彩票销售的效果较好,未来将逐步扩大布点范围。 投资建议: 我们预计2018-2019年公司收入分别为15.76、18.37亿元,同比分别增长10.27%、16.57%;归母净利润分别为2.74、3.29亿元,同比分别增长18.00%、20.00%,对应PE为18.9x和15.70x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素: 原材料价格大幅上涨,行业竞争大幅加剧。
新希望 食品饮料行业 2018-12-05 7.40 -- -- 7.54 1.89% -- 7.54 1.89% -- 详细
事件 11月30日,公司发布公告称,拟以自有资金及符合监管政策法规要求的其他资金来源,通过集中竞价交易方式回购公司部分人民币普通股,回购价格不超过8.00元/股,回购资金不少于6亿元、不超过12亿元,回购期限为自董事会审议通过回购股份方案起不超过12个月。以最高回购价测算,本次回购股份数为0.75亿股至1.5亿股,占公司总股本的1.78%至3.56%。 我们的分析和判断 大股东增持+公司大手笔回购,发展信心充足 2018年7月13日公司发布《关于公司股东拟增持公司股份的公告》,新希望集团拟于未来6个月内以不低于2.7亿元人民币、不超过8.7亿元人民币的金额增持公司股份。截至2018年11月29日收盘,新希望集团买入公司股票的数量合计约4396万股,占公司总股本的1.0427%。 本次公司公告拟使用6-8亿元进行股票回购,进一步彰显出公司对业务稳定发展的信心和对公司价值的认可。 饲料主业稳健,禽产业盈利提振,生猪养殖有望受益猪周期饲料销量持续行业领先,生猪养殖扩大打开增量空间。2018年上半年公司饲料业务逆势增长,销量达到795.10万吨,同比增长7.04%。高毛利的猪料、水产料占比提升使得饲料业务毛利率同比增加0.23pct。未来公司生猪养殖业务快速扩大后将打开公司饲料用量新空间。 禽产业景气度提升扭亏为盈,商品养殖持续加强。公司禽产业板块(种禽、禽屠宰、商品代禽养殖)在近年行情景气背景下,2018H1实现归母净利润2.7亿元,同比扭亏为盈。公司禽养殖战略逐步从过去的种禽养殖为主向更多的商品代自养或委托代养转型,一方面受益于商品代养殖环节景气带来毛利空间,另一方面可为公司下游产业提供安全禽肉,带来食品环节溢价提升。 生猪养殖业务产能持续提升,新猪周期下有望显著增厚业绩。截至2018上半年末,公司已完成约2000万头产能布局,根据公司预计,2018年的对外销量约250万头,2019年约350-400万头,2020年约800-1000万头。猪价自2016年以来波动下行,叠加当前非洲猪瘟持续发酵加速行业产能出清,我们预计猪价拐点降至,新周期开启后公司生猪养殖放量将显著增厚业绩。 投资建议: 我们预计2018-2019年新希望营业收入分别为695.43亿元、789.31元,同比增长11.15%、13.50%;归母净利润分别为18.20亿元、21.99亿元,同比增长-20.17%、20.80%;PE为16.3x和13.5x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素: 生猪价格大幅下跌;饲料销量不及预期。
万顺股份 造纸印刷行业 2018-12-05 6.58 -- -- 6.74 2.43% -- 6.74 2.43% -- 详细
事件 2018年11月30日,公司发布公告: 一、公司拟与“罗燕虹团队”共同投资设立控股子公司万顺金辉业,主要从事智能光控节能玻璃等的加工和销售。该子公司注册资本5000万元,其中公司认缴3500万元,占70%,罗燕虹团队一共认缴1500万元,占30%。 二、公司与众智同辉、梁中奎先生、庞菊珍女士签署了关于江苏新富瑞节能玻璃有限公司之股权转让协议,拟以自有资金818万元购买众智同辉所持有的江苏新富瑞51%股权。我们的分析和判断新设和收购并举,智能光控节能玻璃发力在即 此次拟新设的子公司万顺金辉业主要从事智能光控节能玻璃等的加工和销售,由公司和“罗燕虹团队”共同负责经营。“罗燕虹团队”承诺万顺金辉业2019-2021年净利润(以扣除非经常损益后孰低为准)分别不低于500、800、1200万元。 此次收购的子公司江苏新富瑞主营高科技玻璃深加工业务,注册资本3000万元,2018M1-9实现营收2161万元,净利润-220万元,经营性现金流净额102万元。梁中奎先生、庞菊珍女士承诺,江苏新富瑞2019-2021年的净利润分别不低于660、830、1000万元。 2017年,公司首创的智能光控隔热膜正式量产上市,2018年公司推出满足新建建筑门窗、新能源汽车等玻璃节能应用的创新产品节能中空玻璃。我们认为,节能膜及节能玻璃市场空间巨大,“罗燕虹团队”玻璃销售经验丰富,江苏新富瑞在玻璃市场渠道资源丰富,公司此次新设及收购子公司,有助于加快推进公司智能光控节能玻璃产品的市场拓展,带动节能膜业务的整体发展,驱动公司业绩增长。 Q3铝箔主业维持高增长,控费有效,盈利能力提升2018Q1-3公司实现营收30.62亿元,同比增长37.12%,实现归母净利润0.71亿元,同比增长2.71%;2018Q3实现营收10.99亿元,同比增长23.13%,实现归母净利润为0.30亿元,同比增长35.04%。Q3归母净利润增速加快一是铝箔主业增长较快使公司Q3毛利率同比提高1.87pct,二是公司有效控费下,使得期间费用率同比减少1.5pct。 9.5亿可转债推进量子高阻隔膜,有望显著增厚业绩 公司于今年7月公开发行9.5亿元可转债,其中7.13亿元用于高阻隔膜材料生产基地建设项目。项目预计2年建成,达产后包括600万平方米新型显示元器件用阻隔膜以及1200吨食品医药包装用阻隔膜,预计实现年收入4.41亿元,实现年净利润1.15亿元。其中新型显示元器件包括OLED屏及量子点电视,迎合了当前LCD显示技术向量子点技术、OLED技术的迁移,应用前景可观。 投资建议: 我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为1.10亿元和1.71亿元,同比增速分别为37.5%和55.45%;对应PE为25.7x和16.6x,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格和汇率大幅波动,节能产品市场拓展不及预期。
青松股份 基础化工业 2018-12-05 11.96 -- -- 12.58 5.18% -- 12.58 5.18% -- 详细
事件 2018年11月8日,公司发布公告,拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买诺斯贝尔90%股份,交易价格为24.30亿元,其中以发行股份的方式支付约15.10亿元,本次交易股票发行价格为11.66元/股;以现金方式支付约9.20亿元。 同时拟以非公开发行股份方式募集配套资金7亿元,发行股份不超过交易前上市公司总股本的20%,即不超过7718.40万股,以支付本次交易的现金对价和中介费用。 我们的分析和判断 收购国内面膜ODM 龙头,进军千亿化妆品行业 此次收购的诺斯贝尔主要从事面膜、湿巾和护肤品的代工业务,目前公司是全球第四大和国内最大的化妆品代工企业,面膜产能全球第一。2017年、2018年1-7月诺斯贝尔分别实现归母净利润分别为1.82、1.06 亿元。此次收购中,诺斯贝尔向上市公司做出业绩承诺,2018/2019/2020年扣非归母净利润分别不低于2.0/2.4/2.88亿元。收购完成后,公司将在松节油深加工系列产品的研发、生产与销售的主营业务基础上增加面膜、护肤品、湿巾等化妆品的设计、研发与制造业务,通过顺沿松节油深加工产业链向下游延伸,有助于优化和提升公司现有的业务结构和盈利能力。 从市场看,我国化妆品行业仍保持快速增长,成长空间巨大。根据Euromonitor数据显示,2017年中国化妆品和个人洗护行业市场规模为3616亿元,同比增长9.6%,预计到2022年市场规模将达到5352亿元,年均复合增长率接近10%。中国整体化妆品及个人洗护行业增速高于美国、英国和日本等发达国家,是全球增长最快的化妆品市场之一。其中,全球领先市场研究咨询公司英敏特的报告显示,2017年中国面膜市场规模达到210.55亿元,其中2012年-2017年年均复合增长率为30.0%;预计2017年-2022年将以16.5%年均复合增长率增长,2022年中国面膜市场规模将达到451.25亿元。另外,2018年我国护肤品市场预计规模预计将达1888亿元。 收购标的竞争优势突出,化妆品ODM市场份额有望继续提升 诺斯贝尔业绩保持稳定增长,2017年实现营业收入15.46亿元,同比增长27.44%;归母净利润1.82亿元,同比增长3.53%。2018年1-7月则实现营业收入10.44亿元,归母净利润1.06 亿元。诺斯贝尔的主要产品为面膜。分产品看,2017年公司面膜、湿巾、护肤品分别实现营收9.89、2.63、1.70亿元,同比分别增长31.05%、36.88%、-19.02%,营收占比分别为64%、17%、11%。 作为中国本土化妆品ODM龙头企业,诺斯贝尔竞争优势明显。一方面公司拥有优质的客户资源,与国内外化妆品品牌保持良好合作关系,主要客户包括屈臣氏、资生堂、妮维雅、爱茉莉太平洋、联合利华、伽蓝集团、御家汇、上海家化、上海悦目等知名企业;另一方面,公司拥有较强的技术实力和生产制造能力,可以快速满足各品牌商大批量和紧急订单的需求。目前公司拥有40套真空乳化设备、55条面膜自动灌装包装生产线、2条与韩国知名设备制造商共同开发的水凝胶面膜生产线、25条护肤品灌装包装生产线、2条自动化唇膏生产线、8条80片全自动湿巾生产线、15条10片装全自动湿巾生产线、10条单片装全自动湿巾生产线、3条桶装湿巾生产线、1条水刺无纺布生产线、20条全自动面膜无纺布冲裁生产线。2018年7月,诺斯贝尔获得中国日用化学工业研究院与中国美妆网联合颁发的“2018化妆品供应链百强企业No.1”,供应链实力得到一致肯定。 未来,诺斯贝尔会继续巩固其全球面膜研发和生产的卓越地位、加强化妆品的ODM市场地位及份额。 Q3维持高增长,合成樟脑主业高景气持续 2018Q1-3青松股份实现营收9.50亿元,同比增长64.92%,实现归母净利润2.67亿元,同比增长268.84%;2018Q3实现营收3.86亿元,同比增长79.97%,实现归母净利润为1.21亿元,同比增长285.48%。Q3归母净利润增速加快业绩的原因是公司主营产品价格的显著提升,2018年Q1-Q3单季均价方面,樟脑市场价格实现了从79-104-115 元/千克的价格提升,冰片市场价格也从167-240-260元/千克稳步提升。 本次收购完成后,化妆品制造业务将成为上市公司另一重要业务板块。但公司同时明确,本次交易不会对现有的松节油深加工业务产生不利影响。公司依然是我国最大的松节油深加工企业,其全球最大的合成樟脑系列产品供应商的地位不会动摇。公司后续5000吨合成樟脑扩建项目将于19年上半年进入调试阶段,年产1.5万吨合成香料项目也已经试生产,2019年仍有增量放出。短期产业链上下游过快上涨的价格后续或面临一定回调压力,但考虑到公司向上游企业出色的议价能力以及向下游产品端的转嫁能力,未来公司毛利率将在当前高位水平得以维持。在价稳量升的背景下,公司后续成长依然可期。 投资建议: 假设诺斯贝尔全年并表,同时考虑此次交易拟新发行股本1.30亿股,我们预计公司2018、2019、2020年合并归母净利润分别为5.69、6.45、7.32亿元,同比增速分别为499.37%、13.23%、13.55%;合并PE分别为10.5x、9.3x、8.2x,维持“增持”评级。 风险提示: 樟脑、冰片产品价格下降过快;收购进展不及预期;行业竞争加剧
中宠股份 农林牧渔类行业 2018-11-29 31.22 -- -- 34.38 10.12% -- 34.38 10.12% -- 详细
收购新西兰优质宠物食品公司落地,内、外销业务齐添翼 NPTC是一家位于新西兰从事宠物食品的研发、生产以及销售的公司,成立于1999年,拥有多年生产及销售经验,ZEAL?是NPTC公司主打的高端宠物食品品牌,提供一系列原装进口天然宠物食品,包括猫狗零食、软干粮、猫罐头及宠物牛奶,所有产品均可达到新西兰登记人食用级数。ZPF是为保护ZEAL?品牌所设立的公司,在此前并未开展经营业务。NPTC2017财年(截至2018年3月31日)营收0.45亿元,净利率5.64%;2018年4-7月营收0.16亿元,净利率7.68%。 目前,ZEAL品牌系列产品在亚、欧、美、澳的多个国家及地区的销售状况良好,在国内亦有较高的品牌知名度。我们认为,此次收购完成,一方面夯实公司海外布局,丰富公司产品矩阵和产品交付能力;另一方面,ZEAL品牌可以借助公司在国内的丰富渠道,快速开拓国内高端市场,促进公司国内市场业务的布局。 收入持续高增,扣非归母净利润同比转正 2018Q1-3公司实现收入10.10亿元,同比增长39.07%,归母净利润为0.42亿元,同比下降29.27%;2018Q3实现收入3.63亿元,同比增长39.63%,归母净利润为0.16亿元,同比下降4.76%,扣非归母净利润为0.18亿元,同比增长12.45%。我们认为,公司归母净利润降幅收窄、扣非归母净利润增速转正一方面由于公司高盈利能力的内销业务占比提升,另一方面是由于人民币汇率贬值带来影响。此外,公司预计2018年归母净利润为0.44-0.66亿元,同比变化幅度为-40%至-10%。 境外业务稳健增长,国内市场加快布局 公司目前以外销为主,产品销往美国、欧盟、日本等市场,2018H1外销收入5.36亿元,同比增长34.49%,占比为82.86%。公司外销模式以ODM\OEM为主,自主品牌占比较小,2018H1外销业务毛利率为16.25%。 《2017年中国宠物行业白皮书》的数据显示,2017年我国宠物市场规模达到1340亿元,在2010-2020年期间将保持年均30.9%的高增速发展。公司紧抓国内市场机遇,加快布局国内市场,重点布局专业渠道(收入占比30%以上),通过增设控股子公司发力电商渠道(收入占比50%以上),2017年、2018H1公司内销收入分别为1.56、1.11亿元,同比大幅增长43.67%、63.88%,内销占比达到15.36%、17.14%,内销毛利率分别为36.02%、41.93%,远高于外销业务。我们认为,随公司在国内市场对品牌、渠道的持续投入,未来内销业务将成为公司的有力驱动。 投资建议: 我们预计公司2018-2019年营业收入分别为13.95亿元和18.26亿元,同比增速分别为37.43%和30.87%;归母净利润分别为0.61亿元和0.81亿元,同比增速分别为-17.57%和32.79%;EPS分别为0.61元/股和0.81元/股,对应PE为50.2x和37.8x。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨,国内市场拓展不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2018-11-16 51.24 -- -- 52.59 2.63%
52.59 2.63% -- 详细
拟收购床垫出口龙头玺堡家居,增强床垫出口业务布局 顾家家居拟与恒翔投资、恒智投资、刘龙滨、刘良冰、刘国彬、熊羽签署《关于泉州玺堡家居科技有限公司之股权转让及增资协议》,顾家家居子公司顾家寝具拟以2.37亿元受让恒智投资持有的玺堡家居35.57%股权,拟以0.22亿元受让恒翔投资持有的玺堡家居3.308%股权;股权转让完成后,顾家寝具拟以人民币1.65亿元对玺堡家居进行增资。本次交易完成后,顾家寝具合计拟以4.24亿元获得玺堡家居51%的股权。 玺堡家居为国内床垫出口领军企业,产品出口至美国、欧洲、日本等多个国家与地区,2017年、2018年1-8月分别实现营收2.13、3.27亿元,实现归母净利润0.16、0.23亿元,此外,玺堡家居于2018年9月7日在马来西亚投资设立玺堡家居(马来西亚)有限公司,预计将于近期投产。我们认为,顾家家居完成此次收购后,既可以丰富公司床垫产品矩阵,又可以有效弥补公司在床垫出口领域的不足,还可以通过其马来西亚工厂有效应对贸易战影响。同时,玺堡家居海绵及乳胶的生产线可满足公司的部分需要。 此外,本次投资交割后,实际控制人承诺玺堡家居2019年-2021年营业收入分别为10、11、12亿元,净利润分别为0.55、0.65、0.75亿元,做为控股孙公司将有效增厚顾家家居业绩。 多品类稳定发展,Q3业绩增长大幅改善 顾家家居通过加大销售投入及新增并购公司,2018Q1/Q2/Q3分别实现营业收入18.52/21.97/23.44亿元,同比增速分别为34.22%/26.90%/34.95%;归母净利润分别为2.68/2.14/3.03亿元,同比增速分别为42.90%/6.96%/30.61%。2018Q3单季,公司收入增速拐点向上,业绩增长大幅改善。据我们测算,分品类来看,2018年前三季度公司沙发收入约为33-34亿,同比增速18%左右;床类收入9亿左右,同比增长30%左右。 2018Q1-3,公司销售毛利率为35.72%,同比减少1.02pct;销售净利率为12.75%,同比减少0.38pct。分季度来看,2018Q3公司销售毛利率为35.28%,同比增加1.25pct,主要是受原材料价格下跌影响,公司生产所需主要原材料包括TDI、MDI等化工原料,2018Q3华东地区纯MDI市场价格均价约为27973元/吨,较上年同期下跌1.76%;华东地区TDI平均价格约为27688元/吨,较上年同期下跌16.45%。公司2018Q3销售净利率为13.30%,同比减少0.52pct。 床垫行业整合加快,强者将愈强 此前,顾家家居公告拟收购喜临门不超过30%股权,喜临门、顾家床垫收入规模在国内领先,二者总规模位于行业前三,渠道数量亦在业内领先,顾家家居联合喜临门将快速奠定国内第一床垫企业的地位。此次,顾家家居拟收购玺堡家居,有望进一步增强顾家全球化布局能力,向全球化企业迈进。对标美国前两大床垫企业舒达、席梦思2017年销售收入分别为16.6亿美元和16.4亿美元,规模接近100亿人民币,顾家家居发展空间仍广阔。 投资建议: 暂时不考虑玺堡家居的并表影响,我们预计公司2018-2019年营业收入分别为88.54亿元和108.20亿元,同比分别增长32.84%和22.21%;净利润分别为10.47亿元和12.89亿元,同比分别增长27.36%和23.12%,EPS分别为2.45元/股和3.01元/股,对应的P/E分别为21.6x和17.6x,维持“买入”评级。 风险因素:房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧;承诺业绩不达预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-11-13 13.70 -- -- 15.25 11.31%
15.37 12.19% -- 详细
公司估值处于历史底部东方雨虹,目前中国防水材料的绝对龙头,凭借超强执行力,营业收入实现了从上市之初的7.1亿,到2017年102.9亿,复合增长率34.6%的高速增长,实现“百亿雨虹”的第一个“小目标”,并向新的里程碑进发。公司二级市场表现,从2018年初的高点回落43%,市盈率(TTM)估值水平也从年初的31.4,下降至14.1,公司目前估值水平处于绝对历史低位。近期政府密集表态,解决中小企业融资难融资贵的问题,我们重点梳理了中小企业融资成本对企业估值的影响。 公司估值和民企债券信用利差呈负相关我们梳理了公司PE 的影响因素,发现公司PE 和民企债信用利差(中位数)呈现非常明显的负相关关系,相关系数为-0.67。 2016年以来,如2016年5月起,民营企业信用利差从阶段极值296BP 的高位下降到2016年10月底的低位166BP,与此同时,东方雨虹市盈率也从5月的17倍提升到10月的25倍;2017年7月到2018年初,东方雨虹市盈率一直保持在26~32倍的高位,民营企业信用利差也始终处于170~220BP 的低位;而2018年3月来民营企业信用利差开始飙升,东方雨虹市盈率也迅速下滑。 政府密集表态,改善民营、中小企业融资难问题,公司估值有望提升11月1日,习近平总书记民营企业座谈会上讲话,一再重申了“两个毫不动摇”这一基本方针,强调要为民营企业做好服务,特别是解决中小企业融不到资的问题。11月7日,银保监会主席郭树清在接受记者采访时表示,初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标,即在新增的公司类贷款中,大型银行对民营企业的贷款不低于1/3,中小型银行不低于2/3,争取三年以后,银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。 政府一系列密集表态,有望改善民营、中小企业融资难、融资贵的问题,由于公司估值历史上与融资成本的高度负相关,当融资成本或利差有望下行的时候,公司估值有提升空间。 投资评级和盈利预测公司为防水材料的绝对龙头,管理和执行力强,在行业集中度提升的背景下看好其未来成长性。公司以防水为主,同时大力发展无纺布、节能保温、砂浆、涂料、民用等方面的业务,从系统防水的服务商向多功能的建材服务商过度,进一步打开未来增长空间。预计2018-2019 年实现收入134.17 亿元和176.57 亿元,同比增长分别为30.4%和31.6%,实现净利润15.65 亿元和21.42 亿元,同比增长分别为26.3%和36.9%。对应EPS 1.04 和1.43 元,市盈率13.46 和9.79。维持“增持”评级。作为被历史证明了的优秀公司,估值受压制的因素有望缓解,建议重点关注。
曲美家居 非金属类建材业 2018-11-09 6.97 -- -- 7.75 11.19%
7.75 11.19% -- 详细
事件 10月24日晚间,曲美家居发布2018年三季报。 公司2018Q1-3实现营业总收入16.90亿元,同比增长17.94%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.95亿元,同比下降45.40%;分季度来看,公司2018Q3单季度收入为7.16亿元,同比增30.15%;归母净利润为0.25亿元,同比分别下降64.06%。 公司业绩基本符合我们预期。 我们的分析和判断并表Ekornes,Q3收入高增长2018年8月29日,公司完成对Ekornes的自愿要约交割结算。9月27日,公司完成对Ekornes的强制收购交割结算,境外子公司已持有被收购标的100%股份。Ekornes9月份业绩并入公司报表,据我们模型测算,9月Ekornes并表收入约为1.5亿元,使公司Q3收入增长较快。 进一步测算:分渠道来看,公司前三季度电商渠道业务增长约30%,线下(经销、大宗、出口)业务增长约为5%-6%。门店数量方面,公司三季度净开店约为30家左右,截止到9月末,公司北京市场拥有21家门店,其余城市拥有997家门店,预计Q4开店速度加快。 分季度来看,公司2018年Q1/Q2/Q3单季度收入分别为3.94亿元、5.79亿元、7.16亿元,同比分别增15.02%、7.33%、30.15%;归母净利润分别为0.28亿元、0.42亿元、0.25亿元,同比分别增12.46%、-47.45%、-64.06%。 我们认为,前三季度,曲美自身收入端受地产后周期影响及行业竞争加剧增速有所下降,但随着公司事业部改革的推进,渠道管控、营销能力将进一步加强,客单价有望提升。此外,公司渠道布局加速,以及联合京东于9月底开业的新零售大店有望提振Q4业绩。 曲美+Ekornes产品、渠道多维度融合,协同发展可期 Ekornes是历史悠久的全球家具企业,在全球拥有超过4000个销售网点,曲美可借助其强大终端进行全球扩张;Ekornes拥有高效的工业4.0生产线,曲美可吸收其核心技术提升自身生产端效率;曲美将Ekornes旗下品牌引入国内市场拓展市场覆盖范围,一方面通过新开店进一步拓展渠道,另一方面可以丰富产品类型和品牌矩阵。 我们认为,曲美现有业务与Ekornes在产品、渠道、互联网技术等方面深度融合,协同效应发挥下业绩进一步提升可期。 毛利率稳定,受并表影响Q3净利率、期间费用率波动较大 盈利能力方面,报告期内公司销售毛利率为40.17%,较上年同期毛利率增加1.24pct;销售净利率为5.90%,较上年同期净利率减少6.25pct。分季度来看,2017Q1/Q2/Q3公司销售毛利率分别为36.27%/37.21%/44.63%,销售净利率分别为7.08%/7.31%/4.10%。 期间费用方面,报告期内公司销售费用率为21.64,同比增加6.00pct,主要系合并Ekornes9月销售费用所致;管理费用率为9.02%,较上年同期增加1.32pct,主要系本期股权激励成本、收购相关费用增加及合并Ekornes9月管理费用所致;财务费用率为-1.37%,同比减少1.33pct,主要是由于公司利息收入增加。 股票激励+回购,凸显发展前景信心 2018年10月11日,公司发布公告拟回购部分社会公众股,回购金额不低于3000万元且不超过8000万元,回购价格不超过9元/股,回购期限自股东大会审议通过回购股份方案之日起6个月内。 投资建议: 在不考虑标的公司并表的情况下,我们预计曲美家居2018-2019年公司营业收入分别为24.40亿元、28.24亿元,同比分别增长16.36%、15.72%;归母净利润分别为1.24亿元、2.60亿元,同比分别增长-49.66%、110.51%;目前公司总市值34.65亿元,对应PE为27.9x和13.3x。 考虑Ekornes经营业绩以及融资成本,我们预计2018-2019年考虑融资成本后的利润贡献分别为0.90亿和0.94亿人民币,则曲美2018-2019年备考净利润为2.14亿元和3.55亿元,按照当前34.65亿市值,对应PE为16.2x和9.8x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。
金牌厨柜 非金属类建材业 2018-11-09 51.60 -- -- 75.85 47.00%
75.85 47.00% -- 详细
加强厨衣联动,加快大宗拓展,Q3增长超预期 在Q2公司销售放缓后,公司加强厨衣联动销售,加大对“桔家”品牌投入,衣柜业务快速增长,客单价提升;同时公司凭借19年深耕厨柜行业的优势,大力拓展大宗工程业务。Q3经营效果改善明显,业绩增速环比Q2大幅提升。从季度数据来看,2018Q1/Q2/Q3金牌厨柜分别实现营业收入2.62/3.81/4.87亿元,同比增长分别为26.19%/8.57%/19.16%;归母净利润分别为1.86/4.27/5.79亿元,同比增长分别为84.33%/18.09%/30.49%。 渠道拓展加速、品类拓展,驱动后期成长可期 零售渠道方面,公司2018年招商建店速度加快,截至2018年6月末,金牌厨柜专卖店超1303家(含在建)、桔家衣柜专卖店超230家(含在建),店面总数突破1500家。公司2018全年计划厨、衣柜新开店700-800家,渠道驱动效果在2018年四季度及2019年将更好体现。此外,公司木门产品储备工作已完成,后期品类联动+渠道拓展,成长可期。 工程渠道方面,面对房地产行业集中度和精装修房占比不断提升的趋势,公司成立工程战略拓展中心,积极拓展、建立与房地产龙头企业的战略合作关系。目前公司已与中国金茂、复地、金科等几十家百强地产企业签订战略合作伙伴协议。同时,公司积极培育核心代理商,增强代理商区域市场竞争力和服务能力,推动大宗业务的快速增长。2018H1公司大宗业务收入为0.71亿元,同比增45.69%,增长仍迅速。 盈利能力、费用率总体稳定 2018Q1-Q3公司销售毛利率为38.82%,同比增加1.19pct;销售净利率为10.55%,同比增加1.18pct。分季度来看,2018Q3公司销售毛利率为37.67%,同比减少1.16pct,销售净利率为11.88%,同比增加1.03pct。 期间费用方面,2018Q1-Q3公司销售费用率为20.45%,同比增加0.4pct。公司管理费用率为5.14%,同比增加0.42pct,主要由于公司加大研发投入及摊销限制性股票2018年上半年的费用所致。财务费用率为-0.36%,同比下降0.33pct,主要由于公司银行利息收入增长所致。 投资建议: 我们预计公司2018-2019公司营业收入为16.83、19.35亿元,同比增长16.69%、15.00%;净利润为2.14、70亿元,同比增长28.03%、26.05%,对应当前PE为16.2x、12.8x,股价经过大幅的调整之后,安全边际已经逐渐体现,维持“买入”评级。 风险因素: 地产大幅调整,竞争大幅加剧。
顾家家居 非金属类建材业 2018-11-08 49.78 -- -- 54.14 8.76%
54.14 8.76% -- 详细
事件 事件一:11月5日晚间,公司发布增持公告,为了保持收购主体的一致性,顾家家居通过大宗交易向一致行动人许昙华、许永海、宁波顾家投资、嘉汇通购买其持有的喜临门A股股份946.95万股,占喜临门总股本的2.40%,增持价格为10.76元/股,增持金额为1.02亿元。 事件二:10月29日晚,公司发布2018年三季报,2018年Q1-3实现营业收入63.93亿元,同比增31.87%;实现归母净利润为7.86亿元,同比增26.70%;实现扣非归母净利润为6.37亿元,同比增34.27%。2018Q3实现收入23.44亿元,同比增34.95%;实现归母净利润为3.03亿元,同比增30.61%;实现扣非归母净利润为2.45亿元,同比增60.53%。 我们的分析和判断 多品类稳定发展,Q3业绩增长大幅改善 报告期内,公司实现营业收入63.93亿元,同比增长31.87%,主要系公司加大销售投入,同时新增并购公司,实现收入稳定增长。2018Q1/Q2/Q3顾家分别实现营业收入18.52/21.97/23.44亿元,同比增速分别为34.22%/26.90%/34.95%;归母净利润分别为2.68/2.14/3.03亿元,同比增速分别为42.90%/6.96%/30.61%。2018Q3单季,公司收入增速拐点向上,业绩增长大幅改善。 据我们测算,分品类来看,2018年前三季度公司沙发收入约为33-34亿,同比增速18%左右;床类收入9亿左右,同比增长30%左右;配套品收入11亿左右;餐椅收入2-3亿左右;定制家具收入1.1亿左右。 原材料价格回落,Q3单季毛利率小幅提高,财务费用继续改善报告期内,顾家销售毛利率为35.72%,同比减少1.02pct;销售净利率为12.75%,同比减少0.38pct。分季度来看,2018Q3公司销售毛利率为35.28%,同比增加1.25pct,销售净利率为13.30%,同比减少0.52pct。 我们认为2018Q3公司毛利率有所回升,主要是受原材料价格下跌影响。公司生产所需主要原材料包括TDI、MDI等化工原料,2018Q3华东地区纯MDI市场价格均价约为27973元/吨,较上年同期下跌1.76%;华东地区TDI平均价格约为27688元/吨,较上年同期下跌16.45%。 期间费用方面,报告期内公司销售费用率为18.56%,同比减少1.75pct;管理费用率为2.70%,研发费用率为1.39%,较上年同期管理费用率3.06%增加1.03pct。财务费用率为0.07%,同比减少0.72pct。分季度看,2018Q3公司销售费用率为18.66%,较上年同期减少1.23pct;管理费用率为3.59%,研发费用率为1.32%,较上年同期管理费用率3.17%增加1.74pct;财务费用率为-0.18%,较上年同期减少1.37pct。 收购喜临门不超过30%股权,沙发、床垫龙头强强联合 10月15日,公司发布公告,顾家与华易投资于2018年10月14日签署《股权转让意向书》,华易投资拟向顾家家居转让其所持有的不低于90,817,292股喜临门A股股票。若此次交易实施完毕,顾家家居将持有喜临门不低于23%股权,成为喜临门第一大股东。 11月5日,公司发布公告,为了保持收购主体的一致性,一致行动人同意原通过二级市场增持喜临门股份的承诺后续由顾家家居履行,增持规模为3000万-8000万元,增持计划的期限为自2018年10月26日起6个月内。 喜临门主要产品包括床垫、软床、沙发及配套家居产品,旗下拥有“净眠“、”云眠“、”爱倍“、”城市爱情“、”法诗曼“、”爱尔娜“、”布拉诺“、”可尚“、”嗦咪“等产品系列,以及意大利沙发品牌”Chateaud’Ax“、”M&D“、”M&DCASAITALIA“。2018年前三季度喜临门实现营业收入29.64亿元,同比增长44.78%;实现归母净利润1.59亿元,同比下降22.01%。喜临门销售模式分为自主品牌销售、酒店工程类销售和ODM/OEM销售三类,截至2018年6月末,国内已经拥有超过1700家喜临门门店和300家M&D沙发门店。 我们认为,此次顾家家居通过协议转让及二级市场购买方式收购喜临门不超过30%股权,交易实施后,顾家与喜临门可以在产品品类、渠道、营销方面进行有效整合,实现国内沙发龙头与国内床垫龙头强强联合。 投资建议: 我们预计公司2018-2019年营业收入分别为88.54亿元和108.20亿元,同比分别增长32.84%和22.21%;净利润分别为10.47亿元和12.89亿元,同比分别增长27.36%和23.12%,EPS分别为2.45元/股和3.01元/股,对应的P/E分别为19.9x和16.2x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。
美的集团 电力设备行业 2018-11-07 40.80 -- -- 42.54 4.26%
42.54 4.26% -- 详细
公司发布2018年三季报,2018年1~9月实现营业总收入2,074.05亿元,同比增长10.46%,归母净利润179.00亿元,同比增长19.35%,扣非后归母净利润172.52亿元,同比增长23.49%。 其中Q3实现营业总收入636.69亿元,同比增长1.38%,归母净利润49.63亿元,同比增长18.55%,扣非后归母净利润47.52亿元,同比增长16.52%。 简评 (1)营收稳健增长,Q3增速略有下滑2018年1~9月实现营业总收入2,074.05亿元,同比增长10.46%,其中Q3实现营业总收入636.69亿元,同比增长1.38%。 分品类看,根据我们的模型拆分,公司暖通空调前三季度同比增长18%左右,Q3季度预计持平;消费电器前三季度收入增长中单个位数,其中Q3略有增长; 小家电受前期高基数影响,前三季度收入增中单个位数,Q3增2%左右。 此外,根据产业在线数据显示,美的空调前三季度实现销量2971万台,同比增长5.9%,其中内销1644万台,同比增长7.8%,出口1327万台,同比增长3.5%; 洗衣机方面前三季度总销量1246万台,同比增长6.5%,其中内销983万台,同比上涨9.3%,出口264万台,同比下滑2.7%; 冰箱方面前三季度总销量772万台,同比下滑0.9%,其中内销425万台,同比下滑0.1%,出口347万台,同比下滑2.0%。 (2)库卡溢价摊销费用下降,盈利能力同比大幅提高2018年1~9月归母净利润179.00亿元,同比增长19.35%,报告期毛利率27.26%,同比大幅提升1.91pct,净利润率9.28%,同比提升0.67pct。其中Q3实现归母净利润49.63亿元,同比增长18.55%,Q3毛利率27.48%,同比提升1.86pct,净利润率8.41%,同比提升0.31pct。 毛利率水平大幅提升,主要是库卡溢价摊销费用下降所致(17年摊销约24亿元,18年摊销6亿元),此外公司继续“推高卖贵”,产品附加值提高,驱动公司盈利能力提高。 (3)美的集团洗衣机业务面临整合美的2010年将旗下荣事达与小天鹅进行整合,也意在将小天鹅打造为旗下洗衣机业务的核心平台。整合完成后,美的集团旗下洗衣机生产制造业务便集中在小天鹅身上,但在品牌上仍保留美的与小天鹅的“双品牌”策略。目前,美的在洗衣机领域拥有多个品牌,美的、小天鹅、比佛利、东芝等,合并后洗衣机产线有望得到合理分配和整合,高端品牌合理规划,有利于品牌协同管理。美的集团将借助小天鹅在洗衣机行业的发展基础,在品牌效应、规模议价、用户需求挖掘、全球性战略客户网络及研发投入等多方面实现内部协同效应。在竞争加剧及市场集中度提升的行业背景下,本次合并也将促进美的集团向“智慧家居+智能制造”转型,巩固美的集团在家电行业的领先地位。 (4)库卡订单充足,业务持续拓展库卡在中国区为广汽新能源提供数千万欧元的工业机器人订单,为马来西亚矿泉水制造商Spritzer 扩大其自动化仓储设施和生产能力的订单,继续为德国高级汽车制造商提供灵活生产解决方案等。 美的旗下国内30余家家电工厂将展开工业自动化项目,提升打造美的集团智能制造水平,将机器人使用密度从150台 /万人,提升至625台/万人的发达水平,业务协同可期。 投资建议:我们认为,公司坚持全球运营战略,在家电品类及上下游布局全面,长期稳健增长。细分行业洗衣机、厨卫电器、生活家电等高毛利细分行业将成为美的下一步形成新竞争格局的重点领域。我们预计2018-2019净利润203.6亿、235.7亿,同比增长17.8%、15.7%,对应PE11.9、10.3倍。 风险提示:原材料成本上升;行业竞争加剧。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2018-11-07 17.49 -- -- 20.13 15.09%
20.13 15.09% -- 详细
产品结构优化,毛利率稳中有升,期间费用稳定:公司前三季度实现毛利率36.08%,同比上涨0.21个百分点;其中三季度毛利率38.01%,环比增加2.14个百分点,同比增加1.95个百分点。公司毛利率较高的瓷质有釉砖、薄板、薄砖等产品占比提升,带来了毛利率的提升。同时,2018年三季度公司加大研发投入,新增研发费用8881.83万元,软件工程支出上升75.33%,增加保持创新能力是维持高而稳定的毛利率的基础。前三季度公司的期间费用率为18.31%,由于会计政策变化,公司将新增“研发费用”项目,将原“管理费用”中的研发费用重分类至“研发费用”单独列示,若按照原会计政策管理费用率为8.39%,期间费用率为22.2%,同比上升0.19%,基本稳定。 加大渠道建设力度,现金流状况好转:公司为房地产下游,面对地产竣工、销售承压情况,由于支付房地产业务保证金带来现金流支出,以及工程收入结算周期延长,经营性现金流同比下降79.94%,地产战略业务采用商业汇票结算货款增加,应收票据同比上升42.85%,但得益于公司在C端业务的进一步深耕,与Q2相比公司经营性现金流大幅转正,Q3实现经营性现金净流入1.1亿元,较中报数据增加了1.32亿元,较Q2数据上升0.96亿元。存货环比二季度增加了0.73亿元,同比增加了1.65亿元,主要是由于部分低附加值产品滞销造成。公司前三年季度收到政府补助3725.63万元,与2017年补助额2862.6万元相比同比上升30.15%,占公司2017年度经审计的归属于上市公司股东净利润的10.83%。 受益于地产集中+渠道下沉,B端、C端齐发力:蒙娜丽莎定位高端,处于行业一线品牌。B端业务中,目前公司与万科、保利、碧桂园等著名房地产商具备多年良好合作,并且在全国产生了一批样板工程。2018年建陶类500强首选率达到16%。伴随房地产行业集中度提升B端预期仍有很大提升空间;C端公司持续渠道下沉,大力拓展县镇级市场,填补空白,目前已拥有3000多个销售网点,同时与国内大型家居流通商红星美凯龙、居然之家等形成了战略合作关系。从一手楼新房装修到二手楼装修,增加经销网络,同时进行全国性广告投放、帮助经销商做体验店等方式扩大知名度,提升市场份额。持续多年的“微笑节”活动,让蒙娜丽莎瓷砖品牌市场影响力快速提升,实现了企业与消费者效益的双丰收,为品牌终端市场爆破式促销活动的开展打下了坚实的基础。在今年整体瓷砖市场需求不佳背景下,公司通过一系列渠道建设与梳理举措,获得了收入和利润的双增长。 产能提升,消费升级和环保高压加速集中度提升:蒙娜丽莎当前两个生产基地生产线21条,产能3500万平米,技改后达到4000万平米。公司与广西藤县签约,拟投资10亿建设生产线,初步核定面积1600亩,将通过智能环保生产来推动公司转型升级。2017年,全行业总产值超5000亿元,产量101.46亿平方米。共有建筑陶瓷企业1366家,生产线数3264条,全国陶企主打品牌数量1718个。随着消费端的升级,建陶产品将向着品牌化、高端化、个性化方向发展。从环保角度看,2017年,全国多个陶瓷产区出现关停整改,行业有超过100家企业因环保问题而被强制停产,产能出清速度加快。行业集中度已经出现提升趋势,而在5000亿市场空间的行业里,仍然没有百亿收入以上的公司出现。公司具有较强的创新能力,每年能够开发出多种原创性新产品,形成相应的技术成果并推向市场,在薄型化产品上更是成为了行业内的开拓者。公司产品品质突出,艺术感强,凭借遍布全国的营销网络和独到的品牌战略,已建立广泛、深刻的市场影响力,在技术创新、产品研发、绿色制造、品牌战略和销售渠道等方面均处于行业内领先地位,公司成长、整合空间大。 投资评级和建议:当前整个陶瓷行业市场竞争非常充分,正在由粗放型、数量型向绿色化、智能化及质量效益型转变,后续将逐步进入行业洗牌和整合时期。在环保压力下,全国多个陶瓷产区出现关停整改,公司由于具备较高的环保标准、品牌价值和研发能力而从中受益,拥有更多的订单机会。此外,公司在陶瓷薄板领域具备一定的先发优势和议价能力,未来将持续推动陶瓷薄板市场需求的开发,有望从中获取较大的发展机会。 建筑陶瓷行业市值100亿的企业还没产生,看好公司未来发展。预计公司2018、2019年实现营收分别为33.96亿元和40.06亿元,同比增速分别为17.95%和17.65%,实现净利润3.55亿元和4.33亿元,同比增速17.68%和21.85%。对应EPS分别为1.5和1.83元/股,PE分别为11.31和9.82倍。看好公司未来发展,“增持”评级。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2018-11-07 17.49 -- -- 20.13 15.09%
20.13 15.09% -- 详细
事件蒙娜丽莎发布2018年度三季报,公司2018年前三季度合计实现收入22.79亿元,同比增长10.51%,实现归母净利润2.67亿元,同比增长13.4%,实现每股收益1.13元,经营活动产生的现金流量净额为9127万元,同比下降80%。其中三季度实现收入8.69亿元,同比增长5.68%,归母净净利润1.34亿元,同比增长17.67%。 简评产品结构优化,毛利率稳中有升,期间费用稳定:公司前三季度实现毛利率36.08%,同比上涨0.21个百分点;其中三季度毛利率38.01%,环比增加2.14个百分点,同比增加1.95个百分点。公司毛利率较高的瓷质有釉砖、薄板、薄砖等产品占比提升,带来了毛利率的提升。同时,2018年三季度公司加大研发投入,新增研发费用8881.83万元,软件工程支出上升75.33%,增加保持创新能力是维持高而稳定的毛利率的基础。 前三季度公司的期间费用率为18.31%,由于会计政策变化,公司将新增“研发费用”项目,将原“管理费用”中的研发费用重分类至“研发费用”单独列示,若按照原会计政策管理费用率为8.39%,期间费用率为22.2%,同比上升0.19%,基本稳定。 加大渠道建设力度,现金流状况好转:公司为房地产下游,面对地产竣工、销售承压情况,由于支付房地产业务保证金带来现金流支出,以及工程收入结算周期延长,经营性现金流同比下降79.94%,地产战略业务采用商业汇票结算货款增加,应收票据同比上升42.85%,但得益于公司在C端业务的进一步深耕,与Q2相比公司经营性现金流大幅转正,Q3实现经营性现金净流入1.1亿元,较中报数据增加了1.32亿元,较Q2数据上升0.96亿元。存货环比二季度增加了0.73亿元,同比增加了1.65亿元,主要是由于部分低附加值产品滞销造成。公司前三年季度收到政府补助3725.63万元,与2017年补助额2862.6万元相比同比上升30.15%,占公司2017年度经审计的归属于上市公司股东净利润的10.83%。 受益于地产集中+渠道下沉,B端、C端齐发力:蒙娜丽莎定位高端,处于行业一线品牌。B端业务中,目前公司与万科、保利、碧桂园等著名房地产商具备多年良好合作,并且在全国产生了一批样板工程。2018年建陶类500强首选率达到16%。伴随房地产行业集中度提升B端预期仍有很大提升空间; C端公司持续渠道下沉,大力拓展县镇级市场,填补空白,目前已拥有3000多个销售网点,同时与国内大型家居流通商红星美凯龙、居然之家等形成了战略合作关系。从一手楼新房装修到二手楼装修,增加经销网络,同时进行全国性广告投放、帮助经销商做体验店等方式扩大知名度,提升市场份额。持续多年的“微笑节”活动,让蒙娜丽莎瓷砖品牌市场影响力快速提升,实现了企业与消费者效益的双丰收,为品牌终端市场爆破式促销活动的开展打下了坚实的基础。在今年整体瓷砖市场需求不佳背景下,公司通过一系列渠道建设与梳理举措,获得了收入和利润的双增长。 产能提升,消费升级和环保高压加速集中度提升:蒙娜丽莎当前两个生产基地生产线21条,产能3500万平米,技改后达到4000万平米。公司与广西藤县签约,拟投资10亿建设生产线,初步核定面积1600亩,将通过智能环保生产来推动公司转型升级。2017年,全行业总产值超5000亿元,产量101.46亿平方米。共有建筑陶瓷企业1366家,生产线数3264条,全国陶企主打品牌数量1718个。随着消费端的升级,建陶产品将向着品牌化、高端化、个性化方向发展。从环保角度看,2017年,全国多个陶瓷产区出现关停整改,行业有超过100家企业因环保问题而被强制停产,产能出清速度加快。行业集中度已经出现提升趋势,而在5000亿市场空间的行业里,仍然没有百亿收入以上的公司出现。公司具有较强的创新能力,每年能够开发出多种原创性新产品,形成相应的技术成果并推向市场,在薄型化产品上更是成为了行业内的开拓者。公司产品品质突出,艺术感强,凭借遍布全国的营销网络和独到的品牌战略,已建立广泛、深刻的市场影响力,在技术创新、产品研发、绿色制造、品牌战略和销售渠道等方面均处于行业内领先地位,公司成长、整合空间大。 投资评级和建议:当前整个陶瓷行业市场竞争非常充分,正在由粗放型、数量型向绿色化、智能化及质量效益型转变,后续将逐步进入行业洗牌和整合时期。在环保压力下,全国多个陶瓷产区出现关停整改,公司由于具备较高的环保标准、品牌价值和研发能力而从中受益,拥有更多的订单机会。此外,公司在陶瓷薄板领域具备一定的先发优势和议价能力,未来将持续推动陶瓷薄板市场需求的开发,有望从中获取较大的发展机会。 建筑陶瓷行业市值100亿的企业还没产生,看好公司未来发展。预计公司2018、2019年实现营收分别为33.96亿元和40.06亿元,同比增速分别为17.95%和17.65%,实现净利润3.55亿元和4.33亿元,同比增速17.68%和21.85%。对应EPS 分别为1.5和1.83元/股,PE 分别为11.31和9.82倍。看好公司未来发展,“增持”评级。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2018-11-07 17.49 -- -- 20.13 15.09%
20.13 15.09% -- 详细
事件 蒙娜丽莎发布2018年度三季报,公司2018年前三季度合计实现收入22.79亿元,同比增长10.51%,实现归母净利润2.67亿元,同比增长13.4%,实现每股收益1.13元,经营活动产生的现金流量净额为9127万元,同比下降80%。其中三季度实现收入8.69亿元,同比增长5.68%,归母净净利润1.34亿元,同比增长17.67%。 简评 产品结构优化,毛利率稳中有升,期间费用稳定:公司前三季度实现毛利率36.08%,同比上涨0.21个百分点;其中三季度毛利率38.01%,环比增加2.14个百分点,同比增加1.95个百分点。公司毛利率较高的瓷质有釉砖、薄板、薄砖等产品占比提升,带来了毛利率的提升。同时,2018年三季度公司加大研发投入,新增研发费用8881.83万元,软件工程支出上升75.33%,增加保持创新能力是维持高而稳定的毛利率的基础。前三季度公司的期间费用率为18.31%,由于会计政策变化,公司将新增“研发费用”项目,将原“管理费用”中的研发费用重分类至“研发费用”单独列示,若按照原会计政策管理费用率为8.39%,期间费用率为22.2%,同比上升0.19%,基本稳定。 加大渠道建设力度,现金流状况好转:公司为房地产下游,面对地产竣工、销售承压情况,由于支付房地产业务保证金带来现金流支出,以及工程收入结算周期延长,经营性现金流同比下降79.94%,地产战略业务采用商业汇票结算货款增加,应收票据同比上升42.85%,但得益于公司在C端业务的进一步深耕,与Q2相比公司经营性现金流大幅转正,Q3实现经营性现金净流入1.1亿元,较中报数据增加了1.32亿元,较Q2数据上升0.96亿元。存货环比二季度增加了0.73亿元,同比增加了1.65亿元,主要是由于部分低附加值产品滞销造成。公司前三年季度收到政府补助3725.63万元,与2017年补助额2862.6万元相比同比上升30.15%,占公司2017年度经审计的归属于上市公司股东净利润的10.83%。 受益于地产集中+渠道下沉,B端、C端齐发力:蒙娜丽莎定位高端,处于行业一线品牌。B端业务中,目前公司与万科、保利、碧桂园等著名房地产商具备多年良好合作,并且在全国产生了一批样板工程。2018年建陶类500强首选率达到16%。伴随房地产行业集中度提升B端预期仍有很大提升空间;C端公司持续渠道下沉,大力拓展县镇级市场,填补空白,目前已拥有3000多个销售网点,同时与国内大型家居流通商红星美凯龙、居然之家等形成了战略合作关系。从一手楼新房装修到二手楼装修,增加经销网络,同时进行全国性广告投放、帮助经销商做体验店等方式扩大知名度,提升市场份额。持续多年的“微笑节”活动,让蒙娜丽莎瓷砖品牌市场影响力快速提升,实现了企业与消费者效益的双丰收,为品牌终端市场爆破式促销活动的开展打下了坚实的基础。在今年整体瓷砖市场需求不佳背景下,公司通过一系列渠道建设与梳理举措,获得了收入和利润的双增长。 产能提升,消费升级和环保高压加速集中度提升:蒙娜丽莎当前两个生产基地生产线21条,产能3500万平米,技改后达到4000万平米。公司与广西藤县签约,拟投资10亿建设生产线,初步核定面积1600亩,将通过智能环保生产来推动公司转型升级。2017年,全行业总产值超5000亿元,产量101.46亿平方米。共有建筑陶瓷企业1366家,生产线数3264条,全国陶企主打品牌数量1718个。随着消费端的升级,建陶产品将向着品牌化、高端化、个性化方向发展。从环保角度看,2017年,全国多个陶瓷产区出现关停整改,行业有超过100家企业因环保问题而被强制停产,产能出清速度加快。行业集中度已经出现提升趋势,而在5000亿市场空间的行业里,仍然没有百亿收入以上的公司出现。公司具有较强的创新能力,每年能够开发出多种原创性新产品,形成相应的技术成果并推向市场,在薄型化产品上更是成为了行业内的开拓者。公司产品品质突出,艺术感强,凭借遍布全国的营销网络和独到的品牌战略,已建立广泛、深刻的市场影响力,在技术创新、产品研发、绿色制造、品牌战略和销售渠道等方面均处于行业内领先地位,公司成长、整合空间大。 投资评级和建议:当前整个陶瓷行业市场竞争非常充分,正在由粗放型、数量型向绿色化、智能化及质量效益型转变,后续将逐步进入行业洗牌和整合时期。在环保压力下,全国多个陶瓷产区出现关停整改,公司由于具备较高的环保标准、品牌价值和研发能力而从中受益,拥有更多的订单机会。此外,公司在陶瓷薄板领域具备一定的先发优势和议价能力,未来将持续推动陶瓷薄板市场需求的开发,有望从中获取较大的发展机会。 建筑陶瓷行业市值100亿的企业还没产生,看好公司未来发展。预计公司2018、2019年实现营收分别为33.96亿元和40.06亿元,同比增速分别为17.95%和17.65%,实现净利润3.55亿元和4.33亿元,同比增速17.68%和21.85%。对应EPS分别为1.5和1.83元/股,PE分别为11.31和9.82倍。看好公司未来发展,“增持”评级。
晨光文具 造纸印刷行业 2018-11-07 27.75 -- -- 29.24 5.37%
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事件 10月26日晚间,晨光文具发布2018年第三季度报告。 公司2018年前三季度实现营业收入61.24亿元,同比增长36.29%;归属于上市公司股东的净利润为6.25亿元,同比增长27.31%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.72亿元,同比增长29.89%。 公司2018年第三季度实现营业收入23.37亿元,同比增长36.86%;归属于上市公司股东的净利润为2.50亿元,同比增长24.02%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.32亿元,同比增长38.06%。 公司收入超预期,净利润符合预期。 我们的分析和判断 传统业务稳健,科力普高增长,九木持续发展 报告期内,公司继续保持“一体两翼”的发展格局,传统学生文具业务依然保持稳健发展趋势,科力普高速成长,九木杂物社探索发展,从而实现了业绩整体逐季稳定增长。2018Q1/Q2/Q3晨光分别实现营业收入18.40/19.46/23.37亿元,同比增速分别为30.25%/41.81%/36.86%;分别实现归母净利润2.05/1/70/2.50亿元,同比增速分别为23.22%/38.24%/24.02%。 我们模型测算,分业务来看: 传统业务,公司2018年前三季度一方面全面推进四条产品赛道,另一方面聚焦和深耕渠道,驱动公司传统业务稳步增长,实现收入约42.25亿,较上年同期增长16%。 晨光科力普:2018年前三季度晨光科力普继续保持高速增长,实现营业收入约16.8亿元,同比增长140%+。 精品文创:2018年前三季度公司继续发展九木杂物社、晨光生活馆等零售大店,晨光生活馆(含九木杂物社)实现总营业收入2.19亿,同比增长40%。 盈利能力基本稳定,财务费用显著下降 盈利能力方面,2018年前三季度公司销售毛利率为25.46%,较上年同期毛利率26.47%减少1.01pct;销售净利率为10.30%,较上年同期净利率10.76%减少0.46pct。报告期内公司盈利能力同比小幅下降。分季度来看,2018Q3公司销售毛利率为25.22%,同比减少1.06pct;销售净利率为10.94%,同比减少0.94pct。 期间费用方面,2018年前三季度公司销售费用率为9.16%,较上年同期增加0.24pct;管理费用率为4.52%,研发费用率为0.57%,合计较上年同期管理费用率减少0.94pct;财务费用率为-0.11%,同比减少0.07pct。分季度来看,2018Q3公司销售费用率为8.51%,同比减少0.60pct;管理费用率为4.15%,研发费用率为0.45%,合计较上年同期管理费用率减少0.57pct;财务费用率为-0.12%,同比减少0.09pct。 传统零售渠道继续深耕,新业务大店逐步探索 公司传统终端渠道方面,截至2018年6月末,公司在全国拥有31家一级(省级)合作伙伴、超过1200个城市的二、三级合作伙伴,超过7.6万家零售终端,较年初净增加超过1000家。2018年第三季度,我们预计公司门店继续新增1000家左右,店面数量预计超过7.7万家。同时公司持续推进单店质量提升,积极推广二代加盟店,持续推进配送中心升级,打造精品文创专区、办公专区和儿童美术专区,提升商圈占比,扩大市场份额。 零售大店方面,截至2018年9月末,生活馆拥有145家门店,九木杂物社拥有79家(69家自营10家加盟)。我们认为九木杂物社和晨光生活馆的模式探索对传统渠道的精品文创有直接拉动作用,无论品牌宣传还是品类销售示范带动,目前晨光在中高价位国产品牌文具里处于领先的位置。 投资建议: 晨光文具作为必选消费品龙头,不用担心地产、周期、汇率风险,成长逻辑顺畅,业绩增长确定性高,长期坚定看好。我们预计公司2018-2019年营业收入为85.81、112.67亿元,同比增长34.98%、31.30%;净利润为8.00、10.01亿元,同比增长26.17%、25.13%,对应当前PE为31.6x、25.3x,维持“买入”评级。 风险因素: 文具用品市场竞争大幅加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名