需求复苏稳健，有望受益于美国地产销售回暖海外功能沙发呈现较好需求复苏趋势， 公司收入自 23Q2 同比转正， 本轮叠加降息预期下地产销售有望回暖，预计公司业绩有望持续兑现； 此外，公司具备较强创新及开拓能力，近两年加速从行业品牌向自主品牌模式进阶。 产品力是发展基石，迭代创新开拓客户/提升单值/增强市占，新客户新品牌逐步发力公司成长驱动力之一为始终坚持产品与市场定位， 积极进行产品研发。2023年面对市场需求低迷，部分企业采取“低价策略”、降低产品配置等，而公司坚持新品开发和品质完善，预计实现引领需求/拓宽客群/提高议价；公司 2023 年新进多家客户渠道， 且现有大客户增加采购品类、追加订货频次，市场拓展顺利，我们预计伴随客户合作成熟， 增量效应逐步体现；此外，公司新品牌 MotoLiving 预计于 24 年年初开始发货；我们预计 23Q4及 24Q1 公司延续较好成长节奏，展望乐观。 拓展以店中店为核心的 OBM 方向，借助成熟供应链推出性价比产品匹配自身定位，打开成长空间公司逐步探索 C 端市场且海外先行， 2023 年 1 月起公司与美国本土品牌宣传的专业设计团队合作， 确定全新的品牌设计和广告语，逐步推进海外自主品牌建设。 我们认为公司有望凭借多年海外市场深耕及代工经验， 提供更高性价比的产品及服务。 此外，公司在美国为建成消费者品牌多举措并举，包括建设网站、社交媒体、合理扩充及分配销售团队、搭建售后服务平台、积极落实 MotoGallery（店中店） 等等，我们预计有望激发产品终端动销表现， 一方面直接带动自身出货增长， 另一方面强化品牌实力，打开规模成长及估值提升空间。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司作为出口链优质品种， 自主品牌建设发力，需求有望延续回暖， 多维利好因素有望带动业绩预期及估值增长，我们预计 23-25 归母净利润分别4.1/4.7/5.6 亿元、 PE 分别为 17/15/13x。 风险提示： 海外市场需求不及预期，美国房屋销售不及预期，原材料成本波动风险等

匠心独具，深耕智能软体家居十余年。公司从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产和销售，主要产品为智能电动沙发、电动床及其核心配件，目前拥有 MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving、HHC、Yourway 等自主品牌。公司与 Ashley Furniture、Pride Mobility、HomeStretch、Raymours Furniture、R.C. Willey 等国际知名家居企业建立深入长期合作。2023Q1-3公司收入为 14.55亿元，同比增长 31.2%，归母净利润为 3.23亿元，同比增长 25.6%。 美国家居终端需求转好，叠加主动补库周期，中国对美家居出口有望持续恢复。美联储 12月议息会议后，市场加息预期边际降温，降息预期小幅升温。复盘过往四轮降息周期，住房销售均趋势性向上，并且在降息周期结束后修复仍然延续。2024年利率环境转好的背景下，预期存量房销售温和反弹，高利率、高通胀对消费的挤压效应缓解，有望带来家居终端需求好转。美国渠道商去库进入尾声，家居零售商 23年 10月库销比降至 1.56，低于 2008年以来行业均值 1.64。预计终端需求转好后渠道商信心恢复，进入主动补库周期。 23年底中国对美家居出口恢复，11月同比、环比均+10.7%，24年有望延续正增长。 功能沙发：北美市场稳步增长，中国对美出口表现靓丽。根据智研咨询，2020-2027年全球功能沙发市场规模预期将从 244.7亿美元增长到 416.0亿美元，CAGR 为 7.9%。北美为最大的消费市场，主要系品类发展时间长、消费者支付能力强、住宅面积提升，渗透率稳步提升。行业市场格局相对集中，2019年 CR5达52%，渠道端与品牌商分离，品牌商专注产品的设计和研发，头部品牌商容易因规模效应和渠道的标准化形成较高市场份额。中国对美家居出口中功能沙发品类 23Q3以来表现靓丽，增速超越行业平均，10-11月增速分别为 23%、26%（vs 同期中国对美家居出口增速分别为-6%、+11%）。 公司智能电动沙发产品定位中高端，微创新能力突出，产品结构持续提升。公司产品定位中高端，具备 160度平躺、加长脚踏板、USB 充电端口、隐藏杯架和储物空间等附加功能，实现消费者体验升级。同时进行跨行业的微创新，拓宽产品功能，例如游戏沙发、音响沙发等，通过持续推出高附加值新品，能够提高均价和毛利水平，通过扩大客户覆盖、增强客户粘性。2023年 4月首次推出 MotoLiving 高端系列产品，有望 2024年开始贡献增量。 核心客户群稳定，本地化运营新客户拓展顺利。客户基本盘方面，2022年前五大客户收入占比为 55%，2018-2022年公司前五大客户收入贡献占比均在 50%以上，2023年 1-9月，公司前十大客户采购金额基本均有上涨。凭借本土化销售服务团队支撑，公司在积极拓展新客户方面也表现亮眼。2023年 1-9月，公司共 26个新客户（23个为零售商），其中 4个属于“全美排名前 100位家居零售商”。 自主品牌加速建设，“店中店”模式加大品牌露出。公司主要客户类型为零售商，零售商以 OBM 为主，有效实现自主品牌高曝光。2023年 1-9月，公司在美国的零售商客户数量占美国家居类客户总数的 68.2%，占公司在美国市场的营业收入总额的 63.3%，较 2021年分别+11.8%/+3.8%。公司进一步拓展自主品牌建设，通过“店中店”新战略扩大品牌露出，2024年有望通过强化品牌营销和渠道精耕，贡献新增长点。 公司供应链内部整合能力优势突出，具备丰富供应链垂直一体化管理经验，有效节省成本、提高推新能力。 从产品的研发、机构件的设计生产，到完整产品的生产及组装，公司形成了内部垂直整合的供应链体系，保证在核心配件（电机、电控、铁架）上的自主研发、生产，实现了成品设计环节与配件制造环节的互联互通，可以有效控制生产成本、提高推新效率。 盈利预测与估值：2024年美国终端需求转好，叠加主动补库周期，中国对美功能沙发出口有望延续高增。 公司凭借产品创新、供应链管理的核心能力，拓展新客户、新系列，带动销售持续放量，同时进一步探索海外自主品牌建设，有望延续高增。我们给予 2023-2025年公司归母净利润预测为 4.02/4.91/5.98亿元，分别同比+20.3%/+22.3%/+21.8%，对应 PE 为 16/13/11X，给予“买入”评级。 股价表现的催化剂：新产品、新客户放量；自主品牌建设取得突破性进展。 核心假设风险：美国家居消费市场需求不及预期、客户市场份额下滑。

事件： 公司发布2023年三季报， 2023前三季度公司实现营业收入14.55亿元，同比增长31.17%； 归属于上市公司股东的净利润3.23亿元，同比增长25.56%。 点评： 业绩增速持续提升。 分季度看， 2023年Q1-Q3，公司分别实现营业总收入4.28亿元、 5.18亿元和5.09亿元，同比变动分别为-7.43%、 61.74%和55.83%； 公司归母净利润分别为0.77亿元、 1.25亿元和1.21亿元，同比增长分别为8.69%、 22.10%和43.85%。 前三季度公司业绩增速持续提升， 这主要是由于除了一名零配件客户和一名非美国客户，公司前十大客户向公司采购商品的金额均有上涨。 毛利率同比有所提升，净利率同比略有下降。 2023年前三季度， 公司毛利率为32.04%，同比增长1.41个百分点。 费用方面， 2023年前三季度，公司期间费用率为9.21%，同比增长2.94个百分点。 前三季度， 公司净利率为22.17%，同比下降0.99个百分点， 主要是受费用率上升拖累。 公司持续深耕海外市场，不断开拓新客户。 从2023年年初至今，公司一共获得了26个全新客户，零售商占据23个，其中4个属于“全美排名前100位家具零售商”。 2023年1-9月，公司88.15%的产品销往美国。 公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的68.18%；公司对美国零售商客户的销售总额占公司营业收入总额的55.82%，占公司在美国市场的营业收入总额的63.32%。随着公司对新客户的持续开发，此占比有望进一步的提高。 投资建议： 预计公司2023-2024年每股收益分别为2.99元和3.56元，对应估值分别为16倍和13倍。 公司始终坚持自身产品的品质和独特性，在海外市场持续探索并加大力度支持品牌建设， 公司未来成长可期。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险； 海外市场风险； 原材料价格波动风险等。

公司公布 2023Q3 业绩， Q1-Q3 公司实现收入 14.55 亿元，同比+31.17%，实现归母净利润 3.23 亿元，同比+25.56%， 其中 Q3 实现营收 5.09 亿元，实现归母净利润 1.21 亿元，同比+43.85%，利润表现突出。 老客修复&新客订单释放驱动收入逆势高增随着下游库存修复（ 8 月美国批发商库存增速-13.58%，库销比 1.65 已恢复至历史中值区间），公司老客户订单迎来持续修复， 1-9 月公司前十大客户采购金额同比增长 16%-1150%。新客户拓展亦成为重要增量， 23 年至今 公司一共获得 26 个全新客户，其中 23 个零售商（零售商合作模式主要是 OBM），其中 4 个属于全美 TOP100 零售商。 汇兑正向贡献，计提激励费用下利润率超预期23Q3 毛利率 33.09%，同比环比基本持平，期间费用率 8.97%，同比+1.77pct，主要系 Q3 计提股权激励摊销，管理费用率率 4.49%，同比+0.73pct，此外 Q3 财务费用率-3.57%，同比+4.65pct，汇兑贡献相比 22 年同期减少，随着公司营收修复，规模效应显现，销售费用/研发费用率有所下降， 23Q3 销售费用率 2.54%，同比-1.13pct，研发费用率 5.51%，同比-2.46pct。 自主品牌稳健发展，期待店中店模式验证公司 23 年新增 26 个客户， 其中 23 个为以 OBM 合作为主的零售商，自主品牌已成为公司成长的重要驱动力。 1-9 月，美国零售商客户销售额占营收总额比例达到 55.82%，自主品牌在公司收入体量中占比已较高。高端系列 Motoliving 已有 18 个客户订购， 8 月底公司开始出货， 10 月新品预计 12 月下旬及 24 年初即可发货。店中店模式公司稳健推进， 10 月展会已有一定展示，期待店中店模式逐步走通。 盈利预测与投资评级我们预计公司 23-25 年实现是营收 19.86/24.37/29.36 亿元，同比+35.8%/22.7%/20.5%，实现归母净利润 4.12/4.78/5.98 亿元，同比+23.28%/15.93%/25.22%， 对应 PE 15/13/10X，维持“买入”评级。 风险提示汇率波动，需求修复不及预期，自主品牌发展不及预期

23Q3 收入同增 55.8%，归母同增 43.9%公司 23Q3 收入 5.1 亿，同增 55.8%（ 23Q1 同减 7.4%、 23Q2 同增 61.7%）；23Q3 归母净利 1.2 亿，同增 43.9%（ 23Q1 同增 8.7%、 23Q2 同增 22.1%）；扣非归母净利 1.1 亿，同增 58.2%（ 23Q1 同增 0.3%、 23Q2 同增 14%）23Q1-3 公司收入 14.5 亿，同增 31.2%， 主要系商品销售收入增加所致； 归母 3.2 亿，同增 25.6%； 扣非 2.8 亿，同增 23.5%。23Q1-3 毛利率 32%， yoy+1.4pct；净利率 22.2%， yoy-1pct23Q1-3 公司销售费用率 2.5%， yoy-0.7pct；管理费用率（包含研发费用） 9.1%， yoy-0.9pct， 主要系股份支付费用增加所致；财务费率-2.5%， yoy+4.4pct， 主要系汇兑收益减少所致。23Q1-3 投资收益 0.4 亿， 同增 33.6%，主要系理财产品投资收益增加所致；应收账款 2.9 亿，同增 79.1%， 主要系销售订单增加所致。持续拓宽美国市场，建立消费品牌美国经济分析局报告显示， 美国 8 月家具销售额 109 亿美元高于 2019 年同期 101 亿美元，也高于 2018 年同期 98 亿美元。23Q1-3 公司一共获得 26 个全新客户， 23 个为零售商，其中 4 个属于“全美排名前 100 位家具零售商”。 同时除一名零配件客户和一名非美国客户，公司前十大客户向公司采购商品的金额均有上涨， 增长比例从 16%到1,150%不等。23Q1-3 公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数 68.2%；对美国零售商客户的销售总额占收入总额 55.8%，占在美国市场收入总额63.3%。随着全新零售商客户的开发， 以上占比未来或将进一步提高。 公司在美国配备展厅的专业设计团队，开始为日后“店中店”设计做准备。公司为在美国建成消费者品牌多项措施并举：（ 1） 国际化“全球研发中心”的建立与建设；（ 2） 全新网站的设计与建设；（ 3）社交媒体的尝试及探索； （ 4）销售团队的扩充和合理的地域分配及管理；（ 5）售后服务平台的建立与建设； （ 6） MotoGallery（店中店）的精准推进与落实； （ 7）广告宣传的有效策划及开展。全新高端系列产品 MotoLiving 反响良好截至 23 年 10 月包括 NFM 在内已有 18 个客户订购 MotoLiving 系列产品。MotoLiving 产品最早从 8 月底开始出货， 10 月底、 11 月初会陆续进入零售商店而面向消费者销售。 10 月高点展会新品，将陆续在 12 月下旬及 24 年年初开始发货。上调盈利预测， 维持“买入” 评级公司主要从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研究、设计、开发、生产、销售及服务， 坚持产品与市场定位，与客户建立良好关系， 全新高端系列产品 MotoLiving 在展会上反响良好，同时配备展厅的专业设计团队， 为日后“店中店”的设计做准备。 考虑到公司 23Q3 收入同增 55.8%，归母净利同增 43.9%，依此上调盈利预测。我们预计 23-25 公司归母净利润为 4.11/4.71/5.62 亿元（前值为 3.79/4.52/5.52 亿元） EPS 年分别为3.2/3.7/4.4（前值为 3.0/3.5/4.3 元/股）、 PE 分别为 15/13/11x。 风险提示： 宏观经济，海外市场，原材料价格波动，劳动力成本，汇率波动，管理风险等。

匠心家居发布 23年上半年业绩：23H1公司实现 9.45亿元，同比+20.86%，实现归母净利润 2.01亿元，同比+16.62%，实现扣非归母净利润 1.74亿元，同比+8.74%，其中 Q2实现收入 5.18亿元，同比+61.74%，实现归母净利润 1.25亿元，同比+22.1%，扣非归母净利润 1.12亿元，同比+14%，业绩超预期。 产品力为基，支撑老客修复&新客拓展，共同驱动业绩超预期23Q2收入 5.18亿元，同比+61.7%，环比+21%，延续 Q1已来环比修复趋势，并超越 21年同期水平，业绩超预期预计系：1）老客稳增：根据公司公告，23H1除了一名非美客户外的公司前十大客户采购金额有 7%-700%增长，优质新品驱动客户下单，一定程度上支撑老客户订单额增长。2）新客拓展：截至 23年 6月公司拥有 620项专利，215项尚在申请，23H1研发费用率 5.9%，持续强研发投入构建公司强产品力与新品研发能力，23H1优质新品驱动客户拓展，4月高点展会至今公司已一共获得 15个新客户，其中 3个是全美 TOP100家具零售商，预计新客户增量订单亦驱动 Q2成长。展望 23H2，我们看好下游库存修复&新客订单释放&10月高点展会进一步驱动公司成长。 功能沙发仍为业务核心，盈利能力稳健上行分产品看：23H1功能沙发实现收入 6.90亿元，同比+34.28%，收入占比 73%，仍为业务核心，电动床实现收入 1.46医院，同比-5.67%，收入占比 15.39%，家具配件收入 0.94亿元，同比-2.2%，收入占比 9.89%。 23Q2实现归母净利润 1.25亿元，同比+22.1%，毛利率 32.67%，同比-0.63%，环比+2.65%，23Q2人民币贬值/规模效应显现环比驱动毛利率提升，同比贬值幅度低于 22年同期影响毛利率同比表现。23Q2财务费用-1802万元，汇兑贡献低于22年同期（同期财务费用-5150万元）。Q2归母净利率 24.08%，同比 7.82%，环比+6.18%。 自主品牌有序拓展，看好长期成长1）品牌定位：7月拉斯维加斯展公司开始使用全新 LOGO 设计和广告语（FASHION.FORWARD.FURNITURE），随着相关品牌故事落地，后续营销动作有望提速。2）营销动作：7月公司邀请美国专业公司拍摄展厅&展品并开始在美国社交平台宣传。3）基础设施支撑：23H1美国子公司新增 2位销售副总，3位销售代表，将支撑客户拓展，3月公司美国仓开始供货，本地仓大大提升服务效率，此外公司 23H1拉斯展会开始使用 Moto 自己设计的销售及服务平台，方便销售人员介绍推广产品，提高效率。4）高端系列：23年 4月公司展出MotoLiving 高端系列产品，当前不包括 NFM 在内，已经有 9个客户订购了MotoLiving 系列产品，8月底开始出货，产品零售价格将高达 5000-6000美元/组合。 盈利预测与投资建议我们预计公司 23-25年实现营收 20.4/25.0/30.2亿元，同比+39%/23%/21%，实现归母净利润 3.9/4.7/5.9亿元，同比+18%/19%/25%，对应 PE14.8/12.5/9.9X，看好公司业绩持续修复与自主品牌长期成长，维持“买入”评级。

事件：公司发布 2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收9.45 亿元，同比增长 20.86%；归母净利润 2.01 亿元，同比增长16.62%；基本每股收益 1.57 元。其中，公司第二季度单季实现营收 5.18 亿元，同比增长 61.74%；归母净利润 1.25 亿元，同比增长 22.1%。 毛利率有所增加，费用率明显提升，净利率同比下滑。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为 31.47%，同比提升 1.7 pct。其中，23Q2 单季毛利率为 32.67%，同比下降 0.63 pct，环比提升 2.65pct。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为 9.33%，同比提升 3.46 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.52%/ 2.76% / 5.9% / -1.85%，分别同比-0.5 pct / -0.23 pct / -0.32 pct /+4.51 pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为 21.28%，同比下降 0.77 pct；23Q2 单季净利率为 24.08%，同比下降 7.82 pct，环比提升 6.18 pct。 稳步开拓海外市场，持续加强自身实力。公司凭借高产品力持续开拓市场：1）4 月高点展会至今，共获得 15 个全新零售商客户，其中 3 个属于“2023 年全美排名前 100 位家具零售商”；2）报告期内，前十大客户（除第九）向公司采购金额均有上涨。2023年上半年，公司智能电动沙发/智能电动床/配件/其他分别实现营收 6.9 / 1.45 / 0.94 / 0.17 亿元，同比分别变动+34.28% / -5.67% / -2.2% / -10.69%。同时，公司开始全面规划销售区域管理，有序推进美国仓供货模式，且正式启用 Moto 自主设计销售服务平台，未来将有效赋能业务发展。 投资建议：公司坚持研发投入创新，凭借高产品力持续拓展市场，深受消费者认可，未来成长性显著，预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 2.97 / 3.63 / 4.44 元，对应 PE 为 15X / 12X /10X，首次覆盖，给予“推荐”评级 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入9.45亿元，同比增长20.86%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长16.62%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比增长8.74%。2023Q2单季度实现营业收入5.18亿元，同比增长61.74%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长22.10%；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长14.02%。 智能电动沙发收入增长亮眼，积极拓展客户、推进自有品牌建设。分产品来看，2023H1公司智能电动沙发/智能电动床/配件/其他分别实现营业收入6.90/1.45/0.94/0.17亿元，分别同比变动+34.28%/-5.67%/-2.20%/-10.69%。分地区来看，2023H1境内/境外分别实现营业收入0.12/9.34亿元，分别同比+88.48%/+20.33%。 客户拓展方面，从4月高点展会至今，公司共新拓15个客户，都是零售商，其中3个新客户属于“2023年全美排名前100位家具零售商”；2023年上半年，除了排名第9的一名非美国客户，公司前十大客户向公司采购商品的金额均有上涨，上涨比例从7%到700%多不等；自4月高点展会以来，匠心美国增加了两位销售副总和三位资深销售代表，7月拉斯展会之后，公司已开始全面规划销售的区域管理，力争做到更好地“靠近客户”、“服务客户”。自有品牌建设方面，公司于7月拉斯展会正式开始使用全新的品牌设计（Logo）和广告语，邀请美国专业公司拍摄展厅及产品视频并开始在美国的社交平台上进行宣传；拉斯展会公司正式启用了Moto 自主设计的销售及服务平台，不仅方便销售人员利用平台向客户推荐、介绍他们感兴趣的产品，也会第一时间自动地将客户对新产品的意见和反馈告知公司的研究与设计团队；未来，公司将利用公司闲置资金，进一步扩充公司的研发中心、促进海外品牌建设。 综合毛利率提升，汇兑损益影响利润释放。2023H1，公司综合毛利率为31.47%，同比提升1.70pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.52%/2.76%/5.90%/-1.85%，分别同比变动-0.50/-0.23/-0.32/+4.51pct。归母净利率为21.28%，同比下降0.77pct。2023H1汇兑损益为-0.13亿元，影响净利率下滑4.49pct。 重视产品研发设计，全新高端系列产品MotoLiving 的推进卓有成效。截至2023年6月底，公司共拥有620项境内外授权的专利及215项尚在申请中的专利。2023年上半年，公司研发投入的总费用同比增长14.60%，研发投入占比达到5.90%，公司坚定地把新品开发和品质完善坚持到底。公司于2023年4月高点展会第一次推出MotoLiving 系列产品，7月拉斯展会为MotoLiving 系列产品开设了单独的展厅，已经有9个客户订购了MotoLiving 系列产品，产品将从8月底开始陆续出货，根据配置的不同，在美国的零售价将达到5,000-6,000美元/组合，10月的高点展会，公司会推出更多MotoLiving 的产品。 盈利预测和投资建议：公司优质客户资源积淀丰富，产品力强大，品牌信誉良好。 未来随着国外市场自有品牌的持续开拓，公司的成长天花板有望进一步打开。基于中报业绩，我们预计23-25年公司营业收入分别为20.14/25.01/29.24亿元，归母净利润分别为4.05/4.73/5.63亿元，EPS 分别为3.16/3.69/4.40元，当前股价对应PE 为13.20/11.30/9.50x，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动超预期，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。

全球智能家居ODM 龙头，深度绑定大客户匠心家居自2002 年成立以来专注智能家具业务，掌握智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产技术，成为全球智能家居行业重要ODM 供应商，与Ashley、PrideMobility、HomeStretch、Raymours、R.C.Willey 等国际知名家具企业建立良好长期业务合作关系。 核心产品表现亮眼，毛利率持续提升2017-2021 年匠心家居实现收入/净利润CAGR 分别为21.08%/30.19%，收入、净利润双高速增长，其中核心产品智能电动沙发2018-2021 年营收从4.56 亿元增长至13.42 亿元，CAGR 为43.30%，营收增长亮眼；2022 年实现收入和净利润14.63 亿元/3.34 亿元，同比-24.02% /11.95%，22 年业绩下滑主要受美国高通胀影响，智能电动沙发营收有所下滑。 持续研发投入实现技术沉淀，自主品牌建设可期匠心家居始终坚持自主研发、自主创新，2018-2021 年，匠心家居研发费用率均处于可比公司前列，截至2023Q1，公司拥有603 项境内外专利以及161 项尚在申请中的专利。截至22 年末，匠心家居剔除Ashely 后其他零售商客户占比38.17%，该类零售商主要为OBM客户，自主品牌建设可期。 智能家居市场持续增长，渗透率稳步提高2015-2020 年全球功能沙发市场规模从154 亿美元增长到245 亿美元，CAGR 为7%，预计到2025 年市场规模将达369 亿美元，CAGR 达8.5%。美国系全球第一大市场，2020 年在全球功能沙发的占比达54.01%，过去5 年美国行业的复合增速达3.2%。2019 年美国功能沙发市场占有率CR5 52%，市场集中度较低。市场渗透率方面，据观研报告网披露的数据，自2016-2023 年，预计市场渗透率将由47.2%增长到49.5%，市场渗透率整体较高且稳步提升。 海外产能布局避税，垂直供应链降本增效2019 年匠心家居组建全资孙公司匠心越南，并于同年8 月起投产，至2021 年7月营收占比达65.8%，已超过公司国内基地。此外匠心越南有效缓解了高关税客户和反倾销、反补贴税压力。公司自15 年起自制部分金属结构件和电机、18 年开始自制开关、电路板和电子控制系统，21Q2 匠心越南实现电机、线束、智能沙发铁架、智能床床架等核心配件自制，部分配件在满足自用之余出口至美国的家具厂，垂直供应链在保证产品质量的同时促进了降本增效。 海运费优化、核心客户有序去库，订单恢复可期22Q1 海运费见顶后Q2 后海运费加速优化；22 年8 月起中国对美国出口额进入负增长阶段,预计23Q1-Q2 库存增速将进入加速下行阶段，海外客户下单需求或将在Q2 迎来边际修复；核心客户Flexsteel 库存已连续5 个季度下降，22Q4 库销比为1.19， 库存有序去化。 盈利预测与估值2017-2021 年，匠心家居营业收入从8.96 亿元增长至19.25 亿元，CAGR 为21.08%，2022 年实现收入和净利润14.63 亿元/3.34 亿元，同比-24.02%/11.95%，毛利率为32.56%，同比+3.78pct，毛利提升稳定。预计2023-2025 年实现收入18.57/22.74/27.88 亿元，分别同比增长26.9%/22.5%/22.6%，实现归母净利润3.47/ 4.30/5.47 亿元，分别同比增长3.8%/24.1%/27.3%，对应PE 13/10/8X。 风险提示海外需求超预期下滑、自主品牌发展不及预期、汇率波动风险

事件：公司发布2023年一季报。2023Q1单季度，实现营业收入4.28亿元，同比下降7.43%；归母净利润0.77亿元，同比增长8.69%。 家具出口市场萎靡，公司收入端承压。根据海关总署数据，2023年一季度，中国家具及其零件出口的金额累计达到155.89亿美元，同比下降6.80%。根据DescartesDatamyne的统计，2023年1-3月，亚洲发往美国的海上集装箱运输量持续萎缩，1月下滑17%，2月下滑29%，3月下滑31.5%；2023年3月，运输量最大的家具类产品的集装箱运输量同比下降47%，货物运输持续低迷。2023年一季度，公司87.15%的产品销往美国，受美国经济下行、通货膨胀和刺激性补贴不再发放的影响，海外市场需求萎靡，公司营业收入同比下降7.43%。 盈利能力稳步提升，保持“未增收却增利”的经营结果。2023Q1，公司综合毛利率为30.02%，同比提升2.69pct。期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.90%/2.78%/5.75%/0.11%，分别同比变动+0.28/+0.20/+0.68/-0.25pc。归母净利率为17.90%，同比提升2.65pct，归母净利率的提升主要由毛利率提升贡献。 重视产品研发设计，引入知名设计师开创高端产品系列。公司重视产品设计研发，2023Q1研发费用同比增长4.97%，截至2023年3月底，公司共拥有603项境内外授权的专利及161项尚在申请中的专利。2023年3月，美国市场口碑甚好、影响力甚强的软体沙发优秀设计师JacksonCarpenter加盟公司，专门负责创建并开发公司全新的高档产品系列MotoLiving，有望推动公司进入全新的市场，引进全新的客户，并提高公司在设计和产品方向上的整体水平。 积极开拓美国市场，布局海外仓改变单一销售模式。2023年1月美国家具行业拉斯维加斯展会之后，公司就开始规划扩大在拉斯的展厅，展厅租赁费同比增长117%。过去几年，公司开发的主要客户大都集中在美国的东部和中部地区，拉斯所在的西部和中西部地区仍然有着巨大的潜力和机会，公司加大开拓美国中东部市场的投入和力度，有望保持持续增长。此外，公司根据客户需求布局海外仓，已通过从美国仓库供货的方式成为两个大的上市公司的新供应商，并开始往自己的美国仓库发货，改变过往直接从海外发货的单一销售模式。未来，如果客户要求在不同的地方备货，公司可通过与第三方物流公司（3PL/3rdPartyLogistics）合作，为客户提供便利的同时，也为公司的业绩增长带来新的机会。 盈利预测和投资建议：公司优质客户资源积淀丰富，产品力强大，品牌信誉良好。 未来随着国内外市场的持续开拓，公司的成长天花板有望进一步打开。我们预计23-25年公司营业收入分别为19.97/24.62/28.73亿元，归母净利润分别为3.54/4.65/5.56亿元，EPS分别为2.77/3.63/4.34元，当前股价对应PE为10.96/8.35/6.98x，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动超预期，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件： （1）公司发布 2022年年报。2022年，公司实现营业收入 14.63亿元，同比下降 24.02%；归母净利润 3.34亿元，同比增长 11.95%；扣非归母净利润 2.89亿元，同比下降 2.92%。2022Q4单季度实现营业收入 3.54亿元，同比下降 18.77%，环比增长 8.20%；归母净利润 0.77亿元，同比增长 24.48%，环比下降8.47%。 （2）公司发布 2023年限制性股票激励计划（草案）。 美国市场为核心市场，境内外需求承压致使收入承压。2022年，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的 65.45%，公司对美国零售商客户的销售总额占公司营业收入总额的 55.87%，占公司在美国市场的营业收入总额的 65.93%，分别同比提升 9.09pct、3.86pct、6.07pct，美国的家具零售商是公司的核心客户群。受美国经济下行、通货膨胀和刺激性补贴不再发放的影响，美国市场需求承压，2022年四季度，家具出口的运输量骤减，12月同比减少 28%，公司营收增速亦出现下滑。分地区来看，2022年，境内/境外分别实现营业收入 0.16/14.47亿元，同比下降 63.60%/23.09%，境内降幅有所收窄。分产品来看，2022年，智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现营业收入 9.75/2.73/1.82亿元，分别同比变动-27.36%/6.20%/-35.85%。 盈利能力稳中有升，持续增加研发投入。2022年，公司综合毛利率为 32.56%，同比提升 3.78pct。期间费用方面，2022年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.43%/3.48%/6.66%/-4.80%，分别同比变动+1.21/+0.41/+1.79/-5.35pct。公司重视创新设计，持续增加设计与研发投入，2022年研发费用为 0.97亿元，同比增长 3.88%。截至 2022年底，公司共拥有 563项境内外授权的专利，尚在申请中的专利有 193项，自 2016，年以来，公司营业收入的，70%以上与被授权的专利技术有关，且比例持续提升。主要受益于毛利率提升、2022年 4月底以来美元兑人民币的汇率变化、信息化建设积累等因素，公司盈利能力稳中有升，2022年归母净利率为 22.84%，同比提升 7.34pct。 推进上市后首次股权激励计划，彰显未来增长信心。激励计划拟向激励对象授予315.15万股限制性股票，约占激励计划草案公告时公司股本总额 12,800万股的2.46%，授予价格为 16.05元/股，激励对象总人数不超 103人，包括在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员以及技术（业务）骨干（93人）。业绩考核目标为以 2022年营收为基数，2023-2026年营收增长率分别不低于 15.0%/32.3%/52.1%/74.9%；以 2022年净利润为基数，2023-2026年净利润增长率分别不低于 15.0%/32.3%/52.1%/74.9%，深度绑定核心员工与股东利益。 盈利预测和投资建议：公司优质客户资源积淀丰富，产品力强大，品牌信誉良好。 未来随着国内外市场的持续开拓，公司的成长天花板有望进一步打开。我们预计 23-25年公司营业收入分别为 19.97/24.62/28.73亿元，归母净利润分别为 3.54/4.65/5.56亿元，EPS 分别为 2.77/3.63/4.34元，当前股价对应 PE 为 11.02/8.40/7.02x，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动超预期，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布2022年度报告。 2022全年，公司实现营业收入14.63亿元/-24.02%，毛利率32.56%/+3.78pct，归母净利润3.34亿元/+11.95%，扣非归母净利润2.89亿元/-2.92%，基本每股收益2.61元/-9.06%。 其中，22Q4实现营业收入3.54亿元/-18.77%，毛利率38.61%/+27.40pct，归母净利润0.77亿元/+24.48%，扣非归母净利润0.61亿元/-2.57%，基本每股收益0.60元/-22.21%。 点评：智能电动沙发销量大幅下滑，拖累整体收入暂时承压。公司两大主要品类智能电动沙发和智能电动床2022全年收入分别为9.75亿元/-27.36%、2.73亿元/+6.20%，其中，受家具出口低迷的影响较大、占公司收入近7成的智能电动沙发业务全年销量大幅下滑36.68%至49万件，品类均价结构性提高超250元/件；智能电动床在量价均取得低个位数增长，销量14万件/+3.88%、均价同比提升约2个百分点至1919元/件，但涨幅不及前两年。 产能布局东南亚，坚持投入研发。公司2022年整体毛利率为32.56%/+3.78pct，净利率也大幅提升超7个百分点至22.84%，主系智能电动沙发均价提升，带来毛利率提高5.23pct至33.87%，此外，智能电动床毛利率33.19%，也同比轻微提高1.44pct。成本端，鉴于以美国作为核心市场的境外业务，贡献公司收入的占比达98.9%，公司在家具品类的生产上完成对东南亚（越南为主）的布局，有助于其规避和降低各类税负，同时获得较为低廉的劳动力成本；费用端，公司持续投入研发，注重自主设计，2022全年销售/管理/研发费率分别为3.43%/+1.21pct、3.48%/+0.41pct、6.66%/+1.79pct，截至2022年底共拥有563项已获得境内外授权的专利，另有193项尚在申请中。 上市后首次股权激励提振士气。上市后首次实施股权激励，激励对象为一线的管理干部及有特殊技能的员工，2023-2026年为考核期，以2022年作为基数，对应收入或者净利润增长的考核目标为15%、32.3%、52.1%、74.9%，即收入或者净利润的年均复合增速目标为15%。 此举将有助于提振团队战斗力，加强管理和研发生产的效率。 投资建议：考虑到公司股权激励的正向影响，以及公司未来在海外业务的布局。我们预计公司2023-2025年收入分别为16.52/19.34/22.98亿元，归母净利润3.71/4.41/5.27亿元，对应EPS（摊薄）2.90、3.44、4.12元，当前股价对应PE为10.51、8.85、7.40倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争恶化；劳动力及上游原材料价格波动风险；全球宏观下行及地缘风险；汇率风险。

事件： 公司发布 2022年三季度报告， 2022年前三季度公司实现营收 11.09亿元，同比减少 25.55%， 实现归母净利润 2.57亿元， 同比增长 8.67%。 其中， 2022Q3，公司实现营收 3.27亿元， 同比减少 35.62%， 实现归母净利润 0.84亿元， 同比下降 1.8%。 投资要点Q3业绩受美国家具需求疲软承压， 智能电动床销售额、 销售占比实现双增长。 营收端， 2022年前三季度公司实现营收 11.09亿元， 同比减少 25.55%， 单季度看，2022Q3实现营收 3.27亿元， 同比-35.62%。 净利端， 2022前三季度年公司实现归母净利润 2.57亿元， 同比增长 8.67%； 2022Q3实现归母净利润 0.84亿元， 同比减少 1.8%， 净利润在没有实现增收的背景下达到了“增利”主要系 1）受益于2022年 4月底美元升值； 2）公司成功开发新优质客户； 3）通过自动化、 信息化、数字化和 6S 现场管理， 较大幅度减少了一线及管理人员的数量， 实现降本增效。 产品方面， 智能电动床在前三季度实现销售额及销售占比的双增长， 增长比例分别为 5.93%、 5.75%。 公司积极开拓海外优质客户， 参与高点展会有助于提升品牌影响力。 公司于前三季度成功开发 13个海外新客户， 其中有 5家在加拿大， 符合公司“做大做强美国市场的同时积极拓展美国以外国际市场”的战略。 公司在加拿大、 意大利的销售额分别增长 5.73%、 27.56%。 此外， 公司参与美国高点家具博览会， 增强曝光量， 有助于开辟美国以外的新市场。 费用端管控较好。 盈利能力方面， 2022年前三季度， 公司毛利率同比下降 3.28pct至 30.63%， 主要系与收入合同履约业务相关的货代运输费调整至主营业务成本列示所致， 剔除运费调整影响后， 毛利率同比提升 2.45pct。 费用率方面， 2022前三季度公司期间费用率合计 6.26%， 同比下降 9.26pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率为 3.21%/3.22%/6.74%/-6.91%， 同比-5.1/+0.59/+2.18/-6.93pct， 销售费用率下降主要系会计准则变更影响， 财务费用率下滑主要系汇兑收益增加所致， 综合影响下， 2022年前三季度公司归母净利润率为 23.16%， 同比增长 7.29pct。 存货方面， 公司存货 3.41亿元， 同比增长 17.77%， 存货周转天数 129天， 同比增加 51天。 现金流方面， 2022前三季度公司经营活动现金流净额为 0.89亿元， 同比下降39.7%， 主要系公司销售受美国家具需求疲软减少所致。 投资建议： 伴随部分原材料、 海运费价格的回落， 以及海内外新客户的有序开拓，但考虑到海外通胀严重、 美国居民家具需求疲软等不利因素的影响， 公司 Q4盈利能力或受到抑制。 我们下调了公司的盈利预测： 2022-2024年公司营业收入预测分别为 16.25/20/24.02亿元， 同比-15.6%/+23%/20.1%， 归母净利润 3.29/3.49/4.39亿元， 同比增长 10.3%/6%/25.8%， 对应公司 EPS 分别为 2.57/2.73/3.43元， 维持公司“增持-B”评级。 风险提示： 渠道拓展不及预期； 原材料价格大幅波动； 汇率波动风险； 新客户开拓 不及预期； 行业竞争加剧风险等。

事件：匠心家居发布2022年第三季度报告。2022年前三季度公司实现营业收入11.09亿元，同比下降25.55%；归母净利润2.57亿元，同比上升8.67%；扣非归母净利润2.28亿元，同比下降3.01%。2022Q3单季实现营业收入3.27亿元，同比下降35.62%；归母净利润0.84亿元，同比下降1.80%；扣非归母净利润0.68亿元，同比下降19.86%。美国市场暂时承压，非美市场增速亮眼。在通胀压力、物价高涨、借贷成本不断上调及生活方式逐渐改变的多重压力下，美国市场家具零售业的发展显著放缓，导致公司前三季度营收有所下滑。公司积极开拓美国以外的国际市场，成效显著，22年前三季度加拿大/意大利的销售额分别增长5.73%/27.56%。优质客户带来优质需求，2022年前三季度智能电动床实现销售额/销售占比双增长，增长比例分别为5.93%/5.75%。重视研发设计投入，降本增效成果显著。2022前三个季度公司毛利率为30.63%，相比去年同期下降3.29pct，我们预计主要原因是收入合同履约相关的货代运输费调整至主营业务成本。2022前三个季度归母净利率为23.16%，同比上升7.29pct，公司盈利水平总体改善。随着产品结构持续升级，“三化”建设不断推进，现场6s管理水平提升，叠加部分大宗原材料成本下降、海运费回归合理区间以及美元兑人民币的汇率变化，降本增效成果显著。期间费用方面，2022前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.21%/3.22%/6.74%/-6.91%，分别同比变动-5.10pct/0.60pct/2.18pct/-6.94pct。公司重视原创产品的设计与研发，22年前三季度研发费用为7475万元，同比增长10.01%。持续开拓优质客户，高点家具博览会传递良好预期。公司秉承“做大做强美国市场的同时积极拓展美国以外国际市场”的战略。公司美国市场优势稳固，行业知名杂志FurnitureToday于22年5月23日发布的“2021年全美排名前100位的家具零售商”中有28家是公司客户；优质客户粘性持续保持，美国市场中公司销售额排名前30位的客户中有一半实现增长，最高增长比例达231.82%。同时公司积极拓展非美客户，截止9月末，公司共成功开发了13个有潜力的海外新客户，其中有5家在加拿大。22年10月，在美国秋季高点家具博览会上，公司接待近100个新老客户团队，多家零售客户在展会期间下单。随着零售商客户库存消化不断推进，以及节日季的到来，公司业绩有望迎来复苏。盈利预测和投资建议：公司优质客户资源积淀丰富，产品力强大，品牌信誉良好。短期内海运成本或将回归合理区间，海外市场迎来销售旺季，公司有望保持稳健发展。未来随着国内外市场的持续开拓，公司的成长天花板有望进一步打开。由于前三季度收入端有一定承压，我们预计22-24年公司营业收入分别为16.56/20.22/25.08亿元，归母净利润分别为3.33/3.75/4.75亿元，EPS分别为2.60/2.93/3.71元，当前股价对应22-24年PE为10.8/9.6//7.6x，维持“买入”评级。风险提示：汇率波动超预期，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件：匠心家居发布 2022年半年报。2022H1公司实现营业收入 7.82亿元，同比下降 20.34%；归母净利润 1.73亿元，同比上升 14.65%；扣非归母净利润 1.60亿元，同比上升 6.52%。2022Q2单季实现营业收入 3.20亿元，同比下降 39.01%； 归母净利润 1.02亿元，同比上升 52.76%；扣非归母净利润 0.98亿元。 美国市场需求承压，非美市场开拓顺利。受美国经济下行、通货膨胀和刺激性补贴不再发放的影响，美国市场需求承压。与去年同期高基数相比，22年上半年公司营收增速有所下滑。分地区来看，22H1境内/境外分别实现营业收入 0.06/7.76亿元，同比变动-70.53%/-19.26%。尽管美国市场销售受到影响，公司积极拓展美国以外国际市场，加拿大、澳大利亚和意大利的销售额分别同比增长了 111.60%、13.81%和 23.06%。分产品来看，22H1智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现营业收入 5.14/1.54/0.96亿元，同比变动- 25.61%/ 19.26%/ -30.11%。匠心美国增加了和床品相关的业务人员，智能电动床产品增长较快。 盈利能力稳中有升，持续增加研发投入。2022H1公司综合毛利率 29.77%，剔除会计口径变化影响，将运输费同口径列示于营业成本后，毛利率比上年同期增长 2.31%，主要原因包括优质客户的有效开拓、产品结构优化、越南和中国一线员工的结构调整、内部垂直整合一体化等。期间费用方面，2022H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 3.02%/2.99%/-6.37%，分别同比变动-5.11pct/+0. 57pct/-6.94pct。受益于 22年 4月底以来美元兑人民币的汇率变化、信息化建设积累和现场 6s 管理水平提升，公司盈利能力稳中有升，22H1归母净利率为 22.05%，同比上升 6.73pct。公司重视创新设计，持续增加设计与研发投入，22H1研发费用为 4868万元，同比增长 9.7%，研发费用率为 6.22%，同比上升 1.70pct。2022年 6月，公司被认定为常州市“专精特新”企业。 积极开发国际优质客户，国内市场实现零的突破。公司深耕美国市场，行业知名杂志 Furniture Today 于 22年 5月 23日发布的“2021年全美排名前 100位的家具零售商”中有 28家是公司客户。秉承“做大做强美国市场的同时积极拓展美国以外国际市场”的战略， 22年上半年公司共成功开发了 COSTCO、COSTCO 加拿大等 10个有潜力的海外新客户，并且在匠心越南接待了来访的新西兰、马来西亚及印度的潜在客户。今年下半年，公司高层计划走访欧洲诸国，进一步扩大海外市场规模及影响力。同时，公司借助 2022年 7月中国南方的多个家具展，切实加强与知名 toB 客户和家具经销商的合作。经过半年多和行业某知名企业的合作，公司第一代为中国市场设计开发的全电动多功能沙发于 2022年 6月底实现销售，并于 7月进入中国的上千家零售门店，为国内市场的开拓奠定了坚实的基础。 盈利预测和投资建议：公司优质客户资源积淀丰富，产品力强大，品牌信誉良好。 短期内海运成本或将回归合理区间，海外市场迎来销售旺季，公司有望保持稳健发展。未来随着国内外市场的持续开拓，公司的成长天花板有望进一步打开。预计22-24年公司营业收入分别为 18.53/22.63/27.04亿元，归母净利润分别为3.27/3.77/4.65亿元，EPS 分别为 2.55/2.94/3.64元，当前股价对应 22-24年 PE为 12.6/10.9/8.8x，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动超预期，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。