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朱纯阳

招商证券

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工作经历: 证书编号:S1090515060001,曾供职于天弘基金管理有限公...>>

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东方园林 建筑和工程 2017-07-13 17.73 22.36 31.30% 18.67 5.30% -- 18.67 5.30% -- 详细
千亿订单指引全年业绩高增长,面向万亿级市场,订单持续获取能力仍强,维持“强烈推荐-A”评级,按2018年15-20倍PE估值给予目标市值。 目前,公司已拥有的千亿PPP订单对业绩高增长具备强指引,2017年20亿以上净利润兑现已基本锁定,而高入库率也保证了未来项目的落地速度和业绩兑现。 截至目前公司已中标1017亿项目,在财政部发改委21万亿入库项目中,东方园林涉及领域的项目有2.02万亿元,公司面向万亿级市场,未来订单持续获取能力仍然很强。 考虑2017年申能股份剥离,我们预计,公司2017-2019年预计将实现归属净利润分别为23.8亿元、39.8亿元、55.4亿元,对应EPS分别为0.89元、1.49元、2.07元,未来三年复合增速达61%,我们认为半年期目标市值可达到2018年15倍PE估值,一年期目标市值可达到2018年20倍PE估值,对应目标市值600-800亿元,对应目标价22.4元-29.8元,维持“强烈推荐-A”评级。
博世科 综合类 2017-07-12 16.90 23.97 46.87% 17.69 4.67% -- 17.69 4.67% -- 详细
事件: 博世科2017年7月9日晚发布2017年半年度业绩预告,2017年上半年归属于上市公司股东的净利润预计为5100万元-5720万元,同比2016年上半年归母净利润2069.03万元增长146.49%-176.46%。 评论: 1、非经常性损益实为“经常性损益”,半年度业绩扎实无水分 预告同时披露,2017年半年度非经常性损益对净利润的影响金额预计约为500万元,按照往年规律,此非经常性损益应主要为政府补助,从会计准则角度确实为非经常性损益,但从全年维度而言实为每年均有的“经常性损益”。2016年半年报及年报显示,2016年上半年和2016年全年政府补助发生额分别约为565和1153万元,可见,2017年上半年归属于上市公司股东的净利润质量可靠,并无水分。 2、半年度业绩预告超预期,订单获取情况良好,今明两年业绩超预期为大概率事件 此前市场对公司2017年上半年业绩的一致预期约为4000万元,而2017年半年度业绩预告则为5100万元-5720万元,不仅同比实现146.49%-176.46%的高速增长,并且增长幅度超市场预期。 博世科2017年以来新增订单进展情况良好,公司2017年一季度公司新签订合同额7.07亿元,上半年公司所公开的新增订单合计29.81亿元(包括2017年6月30日预中标株洲市攸县乡镇污水处理厂及配套管网工程PPP项目),今年新增订单情况详见下表。 公司2016年上半年和全年新签合同金额分别为7.92亿元,20.63亿元,若按照2016年全年和上半年新签合同金额同比例估算,2017年全年新增订单有望达70亿元以上。 市场一致预期公司2017、2018年业绩分别为1.5亿和3.0亿元,据我们测算,若达到此目标,公司2017年新增订单量需为50亿元,据此可见,公司2017、2018年业绩超预期为大概率事件。 我们认为公司进入17年下半年,上市两年来的估值消化即将完成,故列入我们推荐的四小金刚序列,给于强烈推荐,更多详细理解,请参见我们于2017年6月15日发布的博世科深度报告《见龙在田,利见风云》,链接:http://dwz.cn/67cuAe。 3、风险提示 新签订单或工程结算不及预期。 大盘系统性风险。
迪森股份 能源行业 2017-07-12 18.05 -- -- 18.18 0.72% -- 18.18 0.72% -- 详细
一、公司业务分类。 自迪森2015年开始转型为清洁能源供应商开始,到2016年合伙人模式带来项目加速落地,再到2017年因北方煤改气和乡镇清洁供暖,迪森逐渐从原先单一的生物质能源运营商,快速切入煤炭清洁利用和天然气分布式供气、功能业务领域。 经过2年多的转型期,迪森形成了B(商业)+C(个人客户)端的业务模式,其中主要业务包括B端(工业/商业运营,设备销售)、C端(小松鼠壁挂炉销售、未来的新风净水系统)。 二、B端运营。 1.工业运营: 模式主要为BOT和BOO;对单个大型工业企业或工业园区提供蒸汽、冷热电供应;使用的一次能源主要包括生物质(华南)、天然气(华东、西南、禁煤区等)、清洁煤炭(北方有煤指标的工业园)。 2015~2016年,该部分业务收入约为4.0~5.8亿元,折合规模约为160~180蒸吨/小时。利用小时数约为3000小时/年左右,各个项目的差异较大。 2017年板桥项目投运,陕县项目试运行。另外,2016年签订的亚东石化项目、陵城区项目、武穴项目、抚州高新技术园区项目、将乐积善项目、楚雄庄甸项目、贵池钱江项目等,合计今年大部分处于施工和试运行期间,预计2018年~2019年这些项目进入产能爬坡期。 另外,迪森依托合伙人模式,公司B端项目快速落地,仅2017年上半年新签BOT+BOO项目12个,合计规模171蒸吨/小时。截止至2017年上半年,处于施工期的BOT+BOO订单共计20个,规模达到746蒸吨/小时。2017年及后续新签订单,将会为公司带来2018及之后B端运营业务的增长。 2.商业运营: 以天然气分布式项目为主,目前主要是世纪新能源项目贡献利润。 世纪新能源项目:目前规模26MW,基本满产,每年贡献净利润约0.8亿元,迪森持股51%。目前因为产能不够,正在新增13MW的装机,预计明年一季度投产,投产后的爬坡期较短,预计2018年全年贡献1.0~1.2亿元净利润。 在商业运营方面,迪森还获得了长沙王府井3MW项目、上海外滩2MW的天然气分布式项目。 未来计划每年新增20MW的项目。 三、B端设备。 主要产品为工业锅炉,2015年~2016年收入均为1.0亿元左右。 因北京燃气锅炉存在替换以及氮氧化物排放指标提高的需求,再加上京津冀及周边地区的煤改气的工业锅炉需求,迪森B端设备2017年销售额显著增长,仅上半年新签订单就达到375台锅炉(折合1275蒸吨),公司预计全年B端收入约为2亿元。 目前公司产能折合2000蒸吨/年,2018年预计新增产能500~1000蒸吨/年。 价格:目前公司售价折合每蒸吨8万元,河北区域政府煤改气锅炉补贴为5~10万元/蒸吨,覆盖大部分甚至全部的锅炉改造费用。 经迪森调研,认为未来若煤指标和禁煤区的相关政策严格执行,仅京津冀地区的煤改气锅炉需求将达到3000~5000蒸吨以上,另外还有禁煤区等控制煤指标的区域,新增的工业锅炉基本均需要使用天然气锅炉。 目前,迪森主要销售的B端产品以5~10蒸吨/台的产品为主,后续10~30蒸吨的锅炉改造政策明朗后,将打开后续更广阔的市场。 四、C端设备——小松鼠壁挂炉销售。 根据公司销售经验,壁挂炉销售上半年为淡季,下半年为旺季,第一至第四季度的销售占全年比重分别为10%、20%、30%、40%左右。 2017年上半年,迪森C端的小松鼠壁挂炉,新签销售订单16万台,超过去年全年的销售额14万台。预计2017下半年和未来3~5年,受北方清洁供暖的政策利好,凭借迪森自有品牌优势,小松鼠壁挂炉销售量将维持高位。 迪森认为京津冀清洁供暖改造约为1000万户,其中河北约为600万户,北京和天津约为200~300万户。2017年改造完成约300多万户,2018~2019年京津冀地区还有600余万户可以进行改造。另外,除了京津冀地区,山西、山东、河南、甘肃、东北等地或许会出台相关政策,从而带来对应的壁挂炉需求。 在未来的3~5年的清洁供暖改造过后,预计还会有每年壁挂炉报废替换的需求。 迪森自身的产品建议使用年限为8~10年,其他品牌的使用年限相当或者更低,因此每年或许会存在存量壁挂炉的10%左右的量需要进行替换。 目前公司正常产能共计3条线,合计70万台/年,若晚上增加1~2班人员进行加班生产,可以提升产能至90~100万台/年。近期产能将不是销售瓶颈,公司也将会把高峰订单顺气后延,使各季度的生产尽可能的平滑。 预计2017年迪森C端设备利润接近1.2亿元左右。 五、盈利预测与投资建议2017年归属净利润:B端工业(工业运营约为0.4亿元+工业设备0.2亿元)+B端商业(世纪新能源0.4亿元=0.8亿元*51%)+C端设备(小松鼠壁挂炉预计1.2亿元净利润)-费用提高0.1亿元左右=0.6+0.4+1.2-0.1=2.1亿元。 2018年归属净利润:B端工业(工业运营因新投产项目进入爬坡期,增长50%左右约为0.6亿元+工业设备因煤改气需求提升且公司产能提升销售增长达到0.3亿元)+B端商业(世纪新能源0.6亿元=1.2亿元*51%)+C端设备(小松鼠壁挂炉预计在2017年基础上增长20%~30%左右=1.6亿元净利润)-费用提高0.1亿元左右=0.9+0.6+1.6-0.1=3.0亿元。 根据对各版块业务的分析,我们预计公司2017年~2018年的业绩分别为2.1亿元和3.0亿元,对应报告发布日的总股本3.6亿股,EPS分别为0.58、0.83。2018年EPS对应2017年7月10日收盘价18.05元/股的PE为22倍,维持审慎推荐评级。 风险提示:市场开拓进度不及预期。并购进度和规模不达预期。大盘系统性风险。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-05 5.66 7.80 35.18% 5.86 3.53% -- 5.86 3.53% -- 详细
1、 有目标:到2020年再造一个新兴蓉 近期,兴蓉环境提出积极的发展目标: “5~10年奋力打造全球同行业知名企业,2020年再造一个新兴蓉。” 再造一个新兴蓉不仅指资产翻番,更是指收入和利润的快速提高。 公司新目标的响亮提出,向市场展现出一种新的风貌。 2、有动力:新领导新气象 2017年2月,公司新一任董事长李本文先生上任。另外,2017年4月,公司第七届董事会届满,进行换届选举,为高管团队注入新鲜血液。 李本文:男,汉族,1966年1月生,四川仁寿人,1988年3月加入中国共产党,1988年7月毕业于重庆医科大学管理专业.1988年7月在双流县计生委参加工作,2008年4月任双流县县委常委,政法委书记.2010年5月起,历任郫县县委常委,政法委书记,县政府党组副书记,常务副县长,县委副书记(2009年9月至2012年12月在电子科技大学高级管理人员工商管理专业学习,获工商管理硕士学位)。现任成都市兴蓉环境股份有限公司党委书记,董事长,成都市兴蓉集团有限公司党委书记,董事长。 除李本文先生之外,其余6位董事中的2位发生变更。 公司的高管团队中,李勇刚先生成为新一任总经理,董昱女士成为新一任董秘。 新一任的董事长、总经理、董秘等高管成员,普遍较为年轻,新上任之后体现出更加蓬勃、更有动力的新气象。 3、有支持:发改委力推国企改革,支持打造行业领先企业 国企改革作为四大改革之首,国家层面出台了22个文件,四川省在国企改革中属于走的较快的省份。而成都作为四川的省会和西部中心城市,对国企改革十分重视,出台了24个相关文件。 成都市的国企改革思路,主要包括: 有序推进重组整合--加强优质资源聚集效应; 推动一级企业横向整合; 推动企业内部纵向整合; 推动同类业务整合,例如之前房地产高速发展的时候,成立了80余家企业,但是大型的不多,可能会进行整合; 促进产业结构再平衡--聚焦“五中心一枢纽”战略、合理优化产业布局,加强国内甚至国际竞争力; 打造支柱核心企业,比如兴蓉环境; 发挥城市战略助推功能。 对于上市公司而言,意味着成都市国资委将会大力支持兴蓉的发展,并将其打造为成都市的支柱核心企业。 具体的支持措施,包括重组整合、横向整合、区域范围同类业务整合等等。 优质资产、同类资产的整合注入,将会快速提高兴蓉的资产总值、收入和利润规模,从而对于完成“2020年再造一个新兴蓉”非常有帮助。 4、有实现路径:具体且具备可操作性 对于投资者而言,了解公司的发展目标之后,首先最为关心的就是如何达成战略目标。 对于如何实现“2020年再造一个新兴蓉”,兴蓉环境董事长李本文先生提出了具体的实现路径: (1)第一个兴蓉:整合二圈层、三圈层水资源 成都将其中心区及周边的县市,按照距离和规划方案,基本划分为一、二、三圈层。 一圈层:成都市五城区+高新区; 二圈层:新都、郫县、温江、双流、龙泉、青白江; 三圈层:都江堰、彭州、金堂、新津、崇州、大邑、邛崃、蒲江; 2016年及之前,兴蓉环境的供排水业务主要集中在一圈层的主城区和高新区。未来,在国资委和市政府的支持之下,兴蓉将陆续整合二三圈层的供排水业务和资产。根据上市公司的测算,二、三圈层的供排水业务相当于兴蓉目前的规模,若能成功整合则相当于再造一个新兴蓉。 (2)第二个兴蓉:天府新区南拓,新增城区及配套供排水 2014年10月2日,四川天府新区获批成为国家级新区,天府新区成为云贵川渝地区的第3个国家级新区。 2014年11月24日,《四川天府新区总体方案》经国务院同意并正式印发。到2018年,四川天府新区基础设施网络框架基本形成,重点功能区初具规模,一批国际国内知名企业成功入驻,战略性新兴产业、现代制造业和高端服务业集聚效益明显。单位面积产出高于成都平均水平。到2025年,基本建成以现代制造业为主、高端服务业集聚、宜业宜商宜居的国际化现代新区。 整个天府新区的直管区面积近600平方公里,相当于成都的建设面积,未来工商服务业发展之后,其新建的供排水规模相当于新建第二个新兴蓉。 (3)第三个兴蓉:龙泉、简阳区域建设,新增面积配套的供排水 龙泉、简阳区域建设,新增面积约300~400平方公里,新增的供排水规模某种程度上相当于第三个兴蓉的很大比例。 另外,公司还向固废方向发展,并向固废产业链的若干细分子领域进行拓展,未来或将有望在国资委支持下整合和获取成都及周边地区的相关项目。 与此同时,公司将跟随一带一路的政策,从国外获取项目;还将借助PPP的发展浪潮,探索流域治理。 以上几种方案,为我们显示了近期到远期,公司完成“再造一个新兴蓉”目标的具体路径,以及未来收入业绩持续增长的来源。 5、投资建议:万事俱备,期待前行 目前,兴蓉环境的发展开始步入新的阶段。 新上任的高管带来了新的动力和朝气;国资委的支持将会使公司的发展前进的更加顺畅;目前公司想做事、有支持能做事、知道要做什么事,万事俱备只有待一步一个脚印的坚定执行。 虽然整合并购+内生增长的前进方向已经确定,但是任何发展都需要一个过程。例如在整合成都周边地区的水务排水业务资产的时候,可能会面临解决当地水务历史遗留问题、自来水污水价格市场化调整、提标改造、为了上市而规范化等等程序。另外,面对地方国资控制的水务资产,由于整合范围均属于成都市管辖区域,有市国资委的协助预计整合较为迅速,而面对民营水务污水处理公司,则还需要进行市场化的磋商谈判,这可能也需要一定的时间。 由于兴蓉环境管理层目标明确动力足、成都市国资委扶持意愿明确且有时间考核指标、上市公司对于如何自身快速发展有明确路线图,因此我们看好兴蓉环境未来的发展前景,并认为兴蓉可以在原先“白马股”的基础上成为一家快速稳健增长的公用环保公司。由于并购整合等扩张的进度有不确定性,因此我们预计: 保守估计:在不考虑成都周边外延整合并购以及再中标大型PPP项目的情况下,公司2017年和2018年预计将实现归属母公司净利润为10.4和11.8亿元; 较为乐观的估计:若公司能以内生增长+外延并购整合+拓展固废和流域治理+拓展海外市场的方式,于2020年实现“再造一个新兴蓉”的战略目标,则预期2017~2020年将实现19%的复合增长,对应归属净利润10.4亿元、12.4亿元、14.7亿元和17.5亿元。 根据保守估算,2018年业绩为11.8亿元,对应当前股本29.86亿股,EPS为0.39元/股。若基于2018年0.39元/股的EPS给予20倍行业平均估值,则对应一年期目标价7.8元/股,较2017年7月3日(报告发布前一日)收盘价5.65元/股有38%的投资空间,未来若拓展顺利或将有超预期的可能,因此提升评级至“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示 新项目投产进度偏慢;新业务拓展进度低于预期;周边整合进度低于预期;PPP及异地业务建设进度低于预期;大盘系统性风险。
三聚环保 基础化工业 2017-06-21 36.73 -- -- 38.37 4.47%
38.37 4.47% -- 详细
事件: 三聚环保发布签署重大合同公告:公司与福孝化工签订《项目合作协议》,双方将合作建设“90万吨/年焦油深加工综合利用项目”,本项目总价款约人民币55.66亿元。 评论: 1、新项目力推悬浮床加氢技术在百万吨工业化应用。 三聚环保项目协议总金额约人民币55.66亿元,项目建设期预计两年,开工调试期6个月,虽然对当期利润不构成影响,但是意义重大,一方面该项目为实现公司悬浮床加氢技术在百万吨以上装置的工业化应用起到良好的示范效应,有助于公司悬浮床加氢催化剂、浆液法脱硫等产品和技术的销售,促进公司在石油化工和煤化工领域的发展,另一方面,高达55.66亿元的重大合同的签署,为公司未来持续的、高速的业绩贡献提供有效的保障,随着示范效应的扩展,我们预计未来公司有望陆续签订百万吨级的订单。 2、悬浮床技术优势领先,市场巨大,公司进入黄金发展期。 我们在2016年公司深度报告《手握核心技术,保障公司长期成长》中,明确给出2017年目标市值800亿,前期股价有所回落,但不会影响我们一直坚持的判断。悬浮床加氢技术是目前最为先进的重质油炼化技术。采用悬浮床加氢处理重油,生产的油品硫、氮等杂质可降至1PPM以下,至少达到欧IV标准。三聚环保作为我国首套拥有自主知识产权的超级悬浮床工业装置,在16年一次开车成功,并至今已经实现了长周期安全且平稳运行,是炼油行业的巨大技术突破,技术盈利良好,市场千亿空间,行业壁垒仍存,公司工业化数据及管理经验丰富,我们认为三聚运营模式的转变,为未来发展打开天花板,正处于黄金发展期。 3、三聚业务定位于“能源清洁综合利用”服务商。 随着悬浮床加氢、FT合成项目的逐步落地,公司从单一“能源净化专家”升级为“能源净化及清洁转化、综合利用专家”,推动环保、清洁能源业务融合发展。公司立足传统的能源净化业务,积极拓展化石能源的清洁、高效转化业务,推动环保、清洁能源产业的融合发展,升级为能源、环保一体化服务商。 4、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 我们预计2017-2019年EPS分别为1.53元、2.21元和3.19元, PE分别为23X、16X和11X。17年给予28倍PE,目标市值800亿,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险提示。 订单进度不及预期的风险;国际市场开拓风险;应收账款回收风险。
博世科 综合类 2017-06-20 16.45 23.97 46.87% 17.78 8.09%
17.78 8.09% -- 详细
蛟龙之身。从技术底蕴、大环保平台搭建以及财务报表重构三个角度来看,博世科公司虽小,但实为潜于水下之蛟龙也。首先,博世科公司凭技术起家,创始人为著名学者出身,研发团队强大,员工学历水平普遍较高,过往项目出色完成也印证了公司技术之精良,底蕴之深厚;其次,博世科市值虽小却已在市政污水处理、河道治理、土壤修复、烟气治理、固废处理等多个领域有实质性业务,成为一家小型却平台型公司,其业务之齐、平台之固在国内环保上市公司中实属稀少和珍贵;最后,通过扣除“非经常性损益”的方式对财务报表进行重构,拨云见日,还原公司真实的更高增速。2015和2016年扣除“非经常性损益”影响后的净利润分别同比增长50.1%和67.7%,大幅高于当年年报中利润表的同比37.3%和42.7%的增速。 见龙在田,利见风云。作为潜于水下之蛟龙,博世科励精图治,积极调整业务方向,储备技术和经验,有扶摇直上之势。博世科的“风云”主要为PPP模式下的乡镇污水治理、土壤修复和河道治理。首先,在城市污水处理率高达90%以上、和PPP模式可以解决地方政府投资乡镇污水的资金不足问题的背景下,乡镇污水治理市场已经启动,博世科早在2015年就已果断进入此领域,2016年所公告乡镇污水订单已有7个,占得先机;其次,公司在土壤修复领域不仅有包括具有里程碑意义的南化项目在内的多个大型项目实践,而且提前布局,收购加拿大RX公司,积累油田修复领域的技术和经验,目前,公司已拥有土壤修复全链条的业务能力,静待土壤修复市场的爆发;最后,公司背靠有丰富河道治理需求的广西及周边市场,凭借公司齐全的业务体系,可承接河道治理、流域综合治理PPP项目,享受更大空间和带来极高业绩弹性。公司6月5日预中标总投资规模高达9.18亿元的南宁市城市内河黑臭水体治理工程 PPP 项目正是前述优势的最新体现。 订单充沛弹性高,维持强烈推荐评级。截至本报告日,公司所公告在手合同额累计达到 47.28亿元,这一金额为公司2016年营业收入的5.7倍,对未来业绩增长具有良好支撑。我们预计,公司2017-2019年的归属母公司净利润为1.55、2.85和4.12亿元,对应EPS分别为0.44、0.80和1.16元,给于2018年30倍PE估值,对应2017年年底目标市值85.4亿元,目标价为23.97元/股,公司6月14日收盘价为16.29元/股,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新业务拓展进度低于预期;订单结算进度低于预期。
神雾环保 机械行业 2017-06-13 30.71 62.79 159.89% 33.78 10.00%
33.78 10.00% -- 详细
一、以港原为起点的第三代电石技术的发展之路和升华之路。 1、第三代电石技术的由来与发展。 我国在解放前几乎没有电石工业,只是在某些采矿场建有几座小型电石炉,容量为300KVA左右,生产电石产生的乙炔主要用于点灯,与国外电石工业相比,落后约半个世纪。解放后,1950年在吉林建成了第一座容量为1750KVA的开放电石炉。开放型电石炉只有用于电石反应用的炉体而没有炉盖,这种电石炉的炉料表面温度高、灰尘多且环境恶劣。之后在上世纪六十年代由上海吴淞化工厂与化工部第一设计院合作首先自主开发16500KVA全密闭电石炉,全密闭电石炉是在开放式电石炉基础上加上一个炉盖,将炉内产生的一氧化碳炉气用抽气设备抽出,并将炉气加以净化处理。1958年以电石乙炔为原料的有机合成工业在我国兴起以后,电石工业才在全国各地发展兴起,许多城市纷纷建设电石厂。1960年全国共建成容量为10000KVA的三相圆形开放电石炉13座,年生产能力超过35万吨。而2016年,国内生产企业已达220家,产能达到4500万吨/年,产量为2730万吨。可见我国电石行业的发展之快。发展之快的原因之一,就是对国外先进技术的引进。国外先进技术一般有两种,一种是以挪威为代表的挪威埃肯型电石炉,一种是以德国为代表的或者以日本为代表的压力环式电石炉,这两种电石炉事实上在我们国家发展是2000年以后才发展起来,特别是挪威埃肯型电石炉,时至今日我们所看到的大多数电石炉都是挪威埃肯型电石炉。先进技术的引进和推广,对电石行业的发展起到了重要的推动作用。 但是目前电石生产工业依然存在着诸多问题:(1)原料要求苛刻:仅可采用块状(8~40mm)石灰和块状优质兰炭或焦炭(5~35mm)为原料;(2)生产能耗偏高:生产工艺的每个单元独立运行,物料均要经过升温—降温—升温过程,能量损失大,最终单位电石生产能耗高;(3)污染严重:生产过程中存在大量的粉尘污染;(4)经济效益差:生产成本高,产品比较单一。随着电石行业的发展与规范,标准也在逐步提高,《电石行业准入条件(2016修订版)》已规定电石新建或改扩建电石生产装置吨电石(折标发气量300升/公斤)电炉电耗≤3080kWh,综合能耗≤0.823吨标准煤。更是对电石技术的革新提出了新的要求。 神雾环保的蓄热式电石生产新工艺,则是在密闭式电石炉基础上进行的再一次颠覆式的技术革新,港原项目是神雾环保的蓄热式电石生产新工艺的起点。 2、港原成为新技术首秀项目的历史渊源。 神雾环保的电石生产新工艺是公司二十年来潜心研究燃烧技术的成果(对集团的介绍可以参加我们2016年11月发表的文章《神雾环保(300156):二十年积淀成就国际领先技术,国家级鉴定开启7000亿独家市场》),同时也是国际首创,而这一独创技术在国内的第一次成功应用就在内蒙古港原化工的14万吨/年的电石生产项目上,为何神雾会将自己这一首创技术的工业应用首秀在港原化工项目上,从神雾环保的上市历程中可以看到,其最早的控股权来自于天立环保控股股东王利品持有股份的司法划转,而天立环保当时的主营产品为电石生产的密闭炉,主要客户为新疆圣雄、中泰、内蒙古港原化工等电石生产企业。 神雾集团控股天立环保后,于2014年7月即无偿赠予公司“神雾热装式节能密闭电石炉”相关专利及其工艺包,具体包括“基于热送的电石制备系统”专利权(专利号:201420201321.3)、以及基于上述专利权已编制完成的针对不同电石炉规格的全系列工艺包。虽然神雾集团在燃烧领域已深耕二十余年,但从专利申请时间可以看到,电石相关工艺的专利申请仅开始于2014年4月。因此,将蓄热式燃烧技术应用到电石行业,对2014年的神雾集团来说也是一次新的尝试和突破。在工业生产过程中,工况复杂、对生产安全有极高要求,因此工业客户对新技术的尝试往往非常谨慎,此时,对神雾环保而言,与自己有历史合作关系、同时又对经营状况有极大改善需求的内蒙古港原化工就成为了神雾环保首创工艺第一个吃螃蟹客户的最佳选择。 3、神雾技术在港原的落地,是第三方严谨技术考察后的选择 虽然港原化工与神雾环保之间有历史合作关系,但在工业生成中,对新技术的第一次尝试应用使用绝非仅历史合作关系即可获得项目。对于港原化工而言,神雾环保和港原化工间的历史渊源为两家企业提供了更好的交流窗口,港原最终愿意成为新工艺首个应用者,是对风险有了充分评估的结果,而认为风险可控的主要原因有四: 类似原理技术在钢铁领域已有三年稳定运营历史:与公司电石预热炉技术原理类似的蓄热式转底炉在钢铁领域已有三年稳定运营的历史,也有多个项目经验,其中沙钢项目投资2亿,每年内部结算效益9000万,投资回报率极高。 预热炉中试已达到3万吨/年的电石炉项目规模,到港原项目应用放大倍数有限可控:2009年以来,神雾集团累计投资近六亿元建成了占地3.5万平方米、国内唯一、国际领先的大型节能与大气雾霾治理技术实验室,拥有十八套冶金、有色、石油化工、煤化工、民用及工业锅炉、火力发电、城市(农村)生活垃圾处理等行业的大型中试试验平台,专门从事化石能源、矿产资源及可再生资源领域颠覆性节能环保技术的创新研究与试验。在港原项目合同签订前,神雾环保已在其大型中试试验平台完成了3万吨/年规模的电石预热炉项目试验,而港原项目为14万吨/年规模,中试到实际项目放大倍数不到5倍,风险是可控的。 港原项目建设过程前,已有较长期的全流程试验:包括将在神雾集团总部压好球再运送至港原项目试车等,均已顺利通过。 项目模式合理:首个项目投资1.6亿元,采用EMC模式,由神雾环保投资建设,分享节能收益,港原化工无需承担投资,项目成功后还可以获得节能收益分成。 基于以上四点,2014年9月,神雾环保与港原化工签署《密闭电炉节能技术改造项目合同能源管理项目合同》,公司投入技改资金1.6亿,技改期6个月,分享期8年,每年节能收益7576万元,公司分享70%,即5303.2万元/年,8年累计4.24亿。神雾环保电石生产新工艺的第一个项目合同终落地。2015年10月完成建设,2016年2月生产运行,并于今年4月进行了升级改造。2015年9月,神雾环保与港原化工签订了港原二期合同,采用EPC模式,对剩余四台电石炉进行技改,并将预热炉产生的煤气和电石炉的尾气进行综合利用,配套建设年产1亿标立的LNG。目前,一期项目累计运行时间已达14个月,设备作业率达到92%以上,累计电石产量约14.8万吨。截止2016年底,已获得合同能源分享收益约4417万元。截止2017年5月底,累计确认分享收入5期13个月(16年3月-17年3月),分享节能收入5420.5万,项目盈利稳定。 4、港原项目后订单获取加速,乌海项目打开化工段市场 作为第一个成功投产的项目,港原项目的实施和长期稳定运行对于神雾环保具有重大意义。我们将神雾环保订单获取按时间顺序绘制时间轴如图5所示。可以看到,首先,大部分新订单签订均在港原项目订单签订之后;其次,2016年3月港原项目正式投产后,神雾环保承接电石新工艺项目规模开始明显增大,单体项目金额从10亿以下跃升至30亿以上;最后,港原项目正式投产后,其他项目的建设开工进度加快,工程周期缩短,促进了业绩高增长的兑现。 (1)港原项目签订后,尚未投产前,已有少量电石改造合同签订。 除了新疆胜沃一期一部分供货合同与港原项目几乎同时签订,其他项目订单均签订于港原之后,虽然当时项目尚未投产,但港原合同的签订已为神雾电石新工艺提供了一定背书。此外,2015年10月,在港原一期改造项目即将正式投运前,港原二期合同已经以EPC模式签订,更进一步说明了港原在经过充分沟通和合作后,对神雾环保电石生产新工艺的高度认可。 (2)2016年3月港原项目正式投产后,神雾环保单体项目金额大幅提升。 而港原项目在2016年3月的正式投运对于神雾环保新工艺获得市场认可更具重大意义。2016年3月,6月,12月,公司先后签订新疆胜沃二期、内蒙古乌海项目、包头项目共三个电石生产新工艺应用的大型项目,并先后获得产业及政府资金支持,单体项目金额从之前的10亿以下跃升至30亿以上。 (3)港原项目正式投产后,其他项目建设开工进度加快,促进业绩高增长兑现。 在港原项目投产前,仅有新疆胜沃一期项目同步在开工建设,且从项目结算情况来看,建设工期也超过了一年,而在港原项目投产后,新签订的新疆胜沃二期、内蒙古乌海项目、港原二期项目均迅速开工,且电石段工期基本在一年左右。港原项目的顺利投产为神雾环保积累了实际项目经验,加快了项目建设开工进度,使得订单转化为业绩高增长顺利兑现。2017年,神雾环保电石新工艺即将投运的项目数量将进一步增加,成功项目的不断累积将为公司新技术提供越来越坚实的背书,而更多第三方电石企业对新技术的采纳也终将连续实现。 其中,在2016年6月23日和2017年3月22日,公司分别签订和中标了乌海40万吨/年PE多联产示范项目的电石工段和乙炔工段的EPC合同。业主方乌海洪远新能源科技有限公司原名“乌海神雾煤化科技有限公司”,成立于2015年9月,初始股东系神雾集团全资子公司北京神雾资源综合利用技术投资管理有限公司。2015年11月6日,神雾环保与关联方神雾资源签署《股权转让协议》,收购神雾资源持有的乌海洪远100%股权,股权转让价款为0元。乌海洪远成为神雾环保的全资子公司后,全面加快了项目相关立项、备案、环评等审批手续。基于公司“港原化工节能技改项目”成功竣工投产,“乙炔化工新工艺”的应用效果,受到了众多产业资本和金融资本的关注和青睐。在相关审批手续基本完备的情况下,神雾环保于2016年6月(即港原项目投产3个月时)通过转让90%股权的方式,成功引入恒泽荣耀入主乌海洪远。随后,中国长城资产管理股份有限公司经多次对公司的技术及港原化工节能技改项目进行考察,于2016年9月(即港原项目正式投产半年时)与神雾集团等共同组成长新衡盛(杭州)投资合伙企业(有限合伙),以现金4.92亿元对乌海洪远进行增资。至此,长新衡盛在乌海洪远的持股比例达83.11%。公司控股股东神雾集团在长新衡盛中合计的出资比例为30.08%,在乌海洪远的间接持股比例为25%,同时,神雾环保对乌海洪远的持股比例也降为仅为1.69%,不再存在控制和重大影响。乌海项目的成功签订,打开了电石新工艺后续的化工工段,整个乙炔化工链条成功打通,使之能与石油化工法匹敌,从而激活乙炔化工新生,带来巨大新兴市场空间。 5、以港原为起点的第三代电石炉技术的历史意义与未来之路 神雾环保电石生产新工艺耦合了预热炉热解技术和电石生产技术。采用粉料生产,实现了原料100%利用,提高了原料利用率;采用中低阶煤代替兰炭,降低了原料成本;打破传统电石生产工艺对原料的粒度要求,提高反应活性,缩短了反应时间;预热炉热效率达到86%以上,结合热装热送,系统能量利用率提高;降低了电石生产电耗,吨电石生产综合电耗由3360度以上将至2860度;氮氧化物、硫氧化物、PM2.5等污染物排放减少了80%以上;同时副产的热解气和电石炉尾气生产高经济价值的液化天然气(LNG),高附加值产品不仅带动了整个电石行业的产业升级,更增加了企业经济效益。因此,与传统电石工艺相比,神雾环保蓄热式电石生产新工艺电石实际产能较以往有大幅度提高,产品质量稳定,每吨电石成本优势为580元左右,叠加高附加值产品,每吨电石经济效益为800元左右,不仅在生产实践中取得了很大的成效,在行业内也引起了很大的震动。由于其巨大的技术优势,此项目入选中美两国首批10项提高能效示范项目,2016年11月,“蓄热式电石生产新工艺成套技术开发及产业化示范”通过工信部组织的国家级科技成果鉴定,认定“该技术创新性突出,达到国际领先水平,建议加强该成果的标准化研究,加快更大规模化推广应用。”2016年底,港原技改项目荣获“2016年国家绿色制造系统集成项目”。既解决了传统电石成产中的诸多问题,极大地增厚了电石生产企业的利润空间,又顺应国家节能环保政策,推动了整个电石行业向更绿色的方向发展,可以称之为兼具经济与环保效益的第三代电石炉技术,有望开启电石行业发展的新的时代。 同时,电石是神雾环保的起点,却也仅仅是起点。因为由电石的成本大幅下降,其下游市场在被可预期的迅速打开,也是就目前上市公司神雾环保所大力发展的,乙炔法煤化工市场。目前乙烯的生产仍是以油基为主,近5-10年兴起的煤化工技术在油价跌至60美金后失去成本优势,兼之环保和水资源等综合考虑,后续进展较缓慢,神雾的新型煤化工技术同样是以煤基制备乙烯,但由于其从电石-乙炔-乙烯的碳二化工路线,从原理上将成本大幅下降至对应油价30美金/桶附近(当油价跌至30美金时,以神雾的方式测算仍为盈利状态),从而使煤化工重新具备成本优势,有望开启新一代煤化工投资大市场。 三、维持“强烈推荐”评级 公司拥有“煤炭-电石-乙炔-乙烯”的新型化工生产工艺,首个完整链条的项目有望于2018年完成投产,届时将带来我国煤炭消费格局的重塑,激活万亿级别的煤化工新建市场。目前,公司拥有在手订单超过200亿,未来订单预期仍将持续增长,我们预计公司2017年有望实现归属净利润14亿元,2018年有望实现归属净利润25.4亿元,按2018年25倍PE给予目标市值,预计可达635亿元。 风险提示: 大盘系统性风险。 项目单体较大,进展存在不确定性。
神雾环保 机械行业 2017-06-13 30.71 62.79 159.89% 33.78 10.00%
33.78 10.00% -- 详细
一、乙炔加氢制乙烯技术可行,生产线放大条件成熟; 神雾环保的核心技术在于拥有自主知识产权的蓄热式电石生产新工艺,其能够产生大量优质、低成本的电石、合成气及人造石油等。由电石制备的乙炔与来自合成气的氢气进行加氢反应制乙烯,就此开辟了神雾煤基乙炔生产乙烯的战略宏图。 霸州中试装置规模为1000 吨乙烯/年,共包括三个单元:乙炔单元,制氢单元及反应单元。目前在霸州中试基地,氢气由旁边基地的垃圾热解项目热解气及甲醇制备,在实际生产线中,将由预热炉中产生的气体提供。中试基地生产的单体乙烯直接通过火炬燃烧,而在实际生产线中,将送往下游继续生产聚乙烯等产品。 反应单元采用浆态床反应器,反应器内包括气相(原料气和产品气),固相(催化剂)及液相(溶剂),气液固通过气体分布器及再分布器实现三相均匀传质及动量传递,又通过软水温控系统实现了床层均匀传热,氢气和乙炔在催化剂作用下进行乙炔选择加氢制乙烯三相反应,主反应为C2H2+H2→C2H4,副反应将生成乙烷、绿油等。该单元反应条件较为温和,反应温度在130~160℃,反应压力0.45Mpa,故而工况稳定,放大比较容易。此外,反应单元还包括溶剂再生系统,实时脱除溶剂中的少量绿油从而实现溶剂再生。 在国际上浆态床技术已较为成熟,且得到广泛的应用。如南非sasol 的费脱工艺采用浆态床(单台75 万吨/年),直径10.7m,相当于单台30 万吨/年乙炔加氢;意大利Eni 公司的EST 工艺采用浆态床进行渣油加氢(单台10 万吨/年);UOP公司的Uniflex 采用浆态床进行渣油加氢(单台25 万吨/年),而乌海项目40 万吨乙烯,由四条生产线构成,单台规模仅为10 万吨/年,反应器设计不存在技术难点。 霸州中试基地于2015 年开建,2016 年3 月份建完开始试车,乙炔转化率大于98%,乙烯收率大于90%,乙烷选择性小于4%,C4+选择性小于6%的高工艺指标。 截止2017 年5 月31 日,乙炔加氢制乙烯技术共取得授权专利22 篇,其中发明专利5 篇,使用新型17 篇,在申请专利大于30 篇,并收到北京科学技术委员会专项科技经费。目前乌海项目工艺包已编制完毕,正在进行详细设计,生产线放大条件已具备。 三、维持“强烈推荐”评级 公司拥有“煤炭-电石-乙炔-乙烯”的新型化工生产工艺,首个完整链条的项目有望于2018 年中投产,届时将带来我国煤炭消费格局的重塑,激活万亿级别的电石新建市场。 目前,公司拥有在手订单超过200 亿,未来订单预期仍将持续增长,我们预计公司2017年有望实现归属净利润14 亿元,2018 年有望实现归属净利润25.4 亿元,按2018 年25 倍PE 估值给予目标市值可达635 亿元。 风险提示: 大盘系统性风险。
东旭蓝天 房地产业 2017-05-23 13.06 -- -- 13.45 2.99%
13.57 3.91% -- 详细
近期,东旭蓝天通过收购星景生态,开始向环保PPP领域进军。在原先房地产业务的基础上,东旭蓝天的光伏电站建设运营业务和环保PPP业务拓展迅速,为公司近三年的业绩增长打下良好基础。按完成本次定增后总股本17.48亿股计算,2017-2019年EPS分别为0.22元、0.51元、1.10元。首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级。 一、公司现有主营业务q公司主营业务为光伏电站投资、建设、运营,房地产开发与销售等。 东旭蓝天的控股股东:东旭集团是注册于河北省的民营企业,2008年建成国内首条自主研发的液晶玻璃基板生产线,打破了国外企业对液晶玻璃基板的垄断,并在之后重组老牌上市公司宝石A,就成为了现在的东旭光电。重组完成之后募集50个亿投资建设10条第六代TFT-LCD玻璃机板生产线。近年来在光电显示行业上下游进行了延伸,包括偏光片、彩色滤光片、蓝宝石、石墨烯等,今年公告了拟收购上海申龙客车的资产。 东旭蓝天:是东旭集团下面第二家上市公司,经东旭集团多年探索,在光伏组件制造、光伏电站开发和建设等方面组建了团队,在2015年大力开拓光伏电站业务,获得了1.15GW的路条,另一方面收购了上市公司宝安地产。收购了之后定增95亿元用于光伏电厂建设。 东旭蓝天的地产业务:地产业务,公司原来以住宅地产为主,但是新的战略布局下,从控股股东收购永清、易县的园区开发项目。易县距离雄安约30公里,永清也在雄安周边,发展潜力大,未来这些园区会提供绿色能源,绿色建筑,绿色环境。 东旭蓝天的光伏业务:公司新能源业务发展迅速。2016年,800MW光伏电站已经开工建设,其中以地面电站为主。分布式单体规模小,公司已加大分布式项目开发力度,未来也会是一个增长点。光伏并网进展顺利,2017年6月30日之前公司目标实现300~400MW的并网工作,并规划在近3年实现3-4GW的并网持有。 近两年,光伏行业面临严峻的市场变化情况,比如补贴滞后、电价下调等,但是另一方面上游成本也在下降,因此收益率基本维持稳定。目前光伏行业项目开发竞争激烈,但是公司长期看好这个行业,所以长期择优投资建设光伏电站。另外也会投资风能、燃气发电、多能互补、微电网及储能等项目,计划在能源产业链的横向和纵向都进行拓展。 东旭蓝天的环保业务:基于调研,可知东旭蓝天近期收购环保公司并非临时决策。公司近期进军新能源业务,是基于“让天更蓝”、发展环境友好产业的目标,公司认为环保行业也非常符合公司的这一发展目标。另外,经过多年粗放型经济发展,我国环保治理面临市场爆发期,包括村镇水处理、土壤修复、固废、生态治理在内的子行业都有很大的市场空间,公司也很看好这样的空间。根据公司的“发展环境友好产业”的战略目标,以及对环保行业市场整体看好的前提,公司积极寻找环保行业的合作伙伴,并最终收购星景生态。 东旭蓝天:地产+清洁能源+环保——三大板块联动公司认为,环保业务和东旭蓝天现有产业可以实现战略协同。首先东旭蓝天主营业务之一即为绿色能源,可以和原有的“绿色地产”形成绿色能源住宅的结合,同时再和环保结合就形成“绿色能源+绿色人居+绿色环境”三位一体的绿色新生态,并能够互相带动和互补。
永清环保 电力、煤气及水等公用事业 2017-05-23 11.56 -- -- 11.52 -0.52%
11.96 3.46% -- 详细
事件: 我们于近期对永清环保进行了现场调研,调研结论及投资建议如下。 评论: 1, 当前收入中超净排放、新能源EPC仍占大头,公司市场策略切换后场地修复或带来今年增量 公司16年总营业收入15.4亿元,其中超净排放改造收入7.24亿元,新能源(风电项目设备)5.4亿元,土壤修复0.93亿元,土壤修复收入占比仅6%,占比较低除与16年邵阳项目进展缓慢有关外,还与公司原本市场策略着重于开发耕地修复市场、力争打造成为国内土壤修复领域尤其是耕地修复领域的标杆企业,对场地修复市场开拓不足有关。虽然公司同时具备耕地修复与场地修复的技术,但场地修复带来的地块增值导致市场需求目前好于耕地修复。2017年公司在确定土壤修复为战略核心板块不变的同时,将力争获取更多场地修复业务,有望在年内形成收入。 2, 超净排放收入随电力行业改造进入下半场后收入或维持稳定,非电领域有望陆续启动 公司在火电和非电领域的大气污染治理业务(脱硫脱硝及超低排放等)已积累了多年的技术优势和项目建设经验,是我国治理大气污染的重要力量,在国内市场已获得良好的声誉。公司在大气治理领域,致力于为燃煤电厂、钢铁有色窑炉等生产设施提供脱硫、脱硝、除尘等环保设备的研究、开发、设计、制造、安装、调试等大气治理综合配套服务。2014年9月12日,国家发改委、环保部和能源局共同发布《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》(发改能源[2014]2093号),明确指出新建机组基本达到燃气轮机组排放限值,即在基准含氧量6%的情况下,烟尘、SO2和NOx分别达到10、35和50mg/m3,超净排放改造市场由此启动,公司15年大气治理收入5.27亿元,16年7.24亿元,我们认为,超净排放改造技术不具备稀缺性、电厂可获补贴从而积极性较高,在此催化下市场快速放量后或难以持续高增长,从公司订单统计也可证明:2016年全年公司公告大气治理订单合计6.43亿元,2017年至今暂无此类订单公告。非电领域如钢铁等行业或成为下一个启动改造的领域。 3, 环境咨询业务16年顺利升甲,借环评机构脱钩东风多元化高速发展 公司在环境咨询领域布局已久,积累了丰富的项目及市场经验,并明确将环境咨询业务作为公司未来重点扩展的业务方向之一,2016年8月,公司环评资质顺利升甲,由此成为湖南唯一一家,全国为数不多晋升环境影响评价甲级资质的民营企业。同时,随着《全国环保系统环评机构脱钩工作方案》的逐渐落实,公司借环评机构脱钩的东风,先后承接西藏克劳龙河流域水电规划环境影响评价、新疆乌鲁木齐“十三五”规划纲要环评编制等项目。于此同时大力发展非环评业务,承接大量如场地调查、环境规划、清洁生产审核等业务,目前公司环评业务占环境咨询业务整体的比例已低于50%,16年公司实现环评咨询收入0.45亿元,同比增长超过80%,预计在低基数以及政策利好下,高增长应能持续。 4,盈利预测及投资建议。 对于未来业绩的判断,考虑大气治理收入在电力行业订单维持稳定、非电行业逐步启动的情况下整体将维持稳定;场地修复业务将带来土壤修复业务增量;同时新余、衡阳垃圾焚烧发电项目全年并网发电、新能源项目、环评咨询业务收入稳定增长,预计公司 2017-2018年营收规模分别为17.2/25.7亿元,归属净利润分别为1.74、2.38亿元,对应EPS 分别为0.27、0.37元/股。公司目前总市值约75.6亿元,对应2017、2018年PE估值分别为43倍、32倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示: 土壤修复资金来源有限、订单不及预期的风险; 电力领域超净排放改造趋缓、非电领域超净排放改造启动不及预期的风险; 大盘系统性风险。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2017-05-22 8.48 -- -- 8.61 1.53%
8.61 1.53% -- 详细
事件: 公司公告非公开发行情况报告书及验资报告,公司非公开发行最终实际新增股本3.55亿股,发行价6.46元/股,募集金额22.91亿元用于收购凯胜园林100%股权、补充流动资金和偿还银行贷款。新增股权的登记托管及限售手续于5月17日办理完成,锁定期36个月,公司非公开发行股份并购凯胜园林正式落地。 评论: 1、公司并购凯胜园林正式落地,获优质园林公司资产 公司非公开发行最终实际募集22.91亿元,其中大股东中国纸业认购金额12.92亿元,占比56.4%;岳阳林纸员工持股计划认购金额0.36亿元,占比1.6%;凯胜园林的董事长刘建国认购金额5.81亿元,占比25.3%;山东国投、新海天、琛远财务、国联证券分别认购1.62亿元、1.62亿元、0.1亿元和0.48亿元,占比分别为7.1%、7.1%、0.4%和2.1%。本次非公开发行将大股东中国纸业、岳阳林纸高管及员工和凯胜园林管理层三方利益绑定,彰显发展信心,并购成功后公司获得园林施工资质,新盈利增长点确立。 2、诚通集团旗下唯一园林PPP业务平台,央企股东背景助力订单获取 中国诚通是国资委全资控股的大型央企集团,涉足综合物流服务和林浆纸生产开发及利用等六大业务,为行业佼佼者,实力雄厚。2016年2月,诚通集团被选为国有资本运营公司试点,岳阳林纸是诚通集团被选为国有资本运营公司后,旗下6家上市公司中率先实现转型的,对于整个集团的国企改革有重要的象征意义。收购凯胜园林完成,公司成为集团旗下唯一的园林PPP业务平台,将在集团对接的林业以及市政项目中承担施工角色,在国企改革试点过程中发挥重要作用。 3、看好园林PPP订单放量及由此带来的业绩弹性,维持“强烈推荐-A”评级 本次并购凯胜园林完成后,我们看好公司依靠大股东央企背景及资源倾斜带来的丰富项目资源,未来随着公司园林PPP协议的陆续签订和施工的渐次落地,公司PPP业务带来的业绩弹性值得期待,预计公司2017、2018年净利润分别为3.53、6.08,市盈率为33.4倍和19.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:PPP行业政策发生重大变化,园林PPP订单不及预期
百川能源 造纸印刷行业 2017-05-18 15.28 20.60 46.20% 15.99 4.65%
15.99 4.65% -- 详细
2017年5月15日,CCTV证券网、腾讯财经等多家国内媒体引用彭博新闻社报道,称: “知情人士透露,中国可能把城镇地区天然气分销商的年度资产回报率限制在6%。这个计划是中国政府通过降低终端用户成本促进消费措施中的一部分。 由于消息尚未公开而要求匿名的知情人士称,这个6%限制是在扣除合理成本后、在税后基础上计算得出。他们说,国家发改委起草了该计划,目前正在征求意见。发改委上周五未回复彭博通过传真发送的置评请求。 为降低国内主要能源煤炭的污染,中国作为全球最大能源消费国正寻求在2020年前,将天然气在能源构成中的比重从去年的6%左右最多提高到10%。发改委在2015年末下调商业与工业用户的天然气价格后,去年又将天然气管道运输业务的回报率限制在8%。 大和证券分析师DennisIp在上周五给客户的报告中写道,倘若计算回报时不计入新用户的燃气安装费收入,那么这个政策对燃气分销商盈利的影响可能非常小。知情人士说,该计划没有特别指出计算回报时将如何计入安装费。 香港时间5月15日11:16,华润燃气下挫7.4%,恒生指数涨0.5%。中国燃气跌6.6%,新奥能源重挫9.8%。” 北京时间5月16日,百川燃气股价大幅下跌,我们认为这是市场的过度反应。 点评: 1、配气费收益率,并不等于上市企业整体的ROA、ROE。 由于A股各燃气公司的收入结构大不相同,有部分企业以管输收入为主(中游企业),有部分企业以配气收入为主(成熟的大型燃气分销企业),有部分企业则以接驳收入为主(快速扩张的中小型燃气企业),甚至有些燃气企业还会整合其他相关联的业务(例如发展成为公用事业平台,包含水务或电力等),因此各家燃气企业的ROA和ROE从严谨的角度来讲,并不能简单的类似等同于配气费的收益率,也并不具有很强的可比性。 2、各地天然气终端售价的制定,物价部门一直保持一定的收益率标准。 由于我国大部分地区实行天然气的特许经营制度,因此除靠近气源地的区域,大部分公司在业务范围地具有区域垄断地位。 由于天然气属于关系到民生经济的公用事业领域,因此在制定天然气的终端销售定价时,各地物价部门一直执行成本监审管制,保证该地区的燃气配气利润维持在一个较低的水平。由于各地发展情况不同,可能配气利润水平存在一定的区别。一般而言,6%~10%属于比较常见的水平。 3、对于百川能源,配气利润一直维持在5%~6%的区间。 由于新闻指出的6%回报率是在扣除合理成本,扣税后的利润。因此我们对百川能源的配气收入,乘以毛利率算出毛利水平。 再根据售气收入占总收入的百分比,乘以公司的各项费用,算出摊到天然气销售业务上的费用水平。 然后扣除25%的所得税,得到配气利润和配气收益率。根据我们的测算结果,可以看出百川能源的燃气配气资产回报率一直维持在4.9%~5.5%的水平。考虑到百川另外两项主营业务燃气接驳和燃气具销售,实际并不需要承担太多的销售费用和管理费用,也就是说百川能源燃气销售部分实际应该承担更多的费用,得到更低的配气税后利用率。 4、本次新闻引起的突然下跌,实属市场的过度反应。 2017年5月15日的新闻出现后,由于市场可能将百川能源的综合毛利率、ROE、ROA或者其他的公司整体指标等同于“配气收益率”,因此可能会认为百川能源的燃气收入利润率面临大幅下滑的可能性。 经过我们的分析和测算,我们认为,即便5月15日的新闻属实,百川现有的燃气销售利润率也基本维持在5%~6%,政策若实施对于公司售气价格和利润情况将不会有显著的影响。并不存在市场担心的单位售价、毛利率水平大幅下滑的情况。 若新闻并不属实,或者未来发改委制定的收益率水平高于6%,则百川能源将会因此受益。 5、盈利预测与投资建议。 根据我们的深度报告,并根据村村通工程的开展计划进行调整,未计算收购荆州天然气的业绩,我们预计百川能源2017年和2018年的归属母公司净利润为8.06和9.70亿元。 若按照收购荆州天然气的工作于2017年9月30日左右完成,并表一个季度的业绩计算,则百川收购完成后2017年和2018年的归属净利润分别提升至8.26、10.62亿元,对应定增完成后的总股本10.32亿股,EPS分别为0.80和1.03元/股。
环能科技 电力、煤气及水等公用事业 2017-05-12 11.32 -- -- 24.52 8.88%
12.33 8.92% -- 详细
事件: 我们于近期对环能科技进行了现场调研,调研结论及投资建议如下。 评论: 1,运营污水处理能力稳定增长,产能利用率仍有上升空间 公司当前运营污水处理能力约70W方/天,平均中标水价约1.1元/方,考虑到公司当前按照产品销售收入、运营服务收入的17.00%计缴增值税,其中运营服务属于污水处理劳务收入,增值税退税比例达70%,按照公司2016年全年实现运营服务收入1.37亿元(不含税)进行测算,公司2016年运营污水处理能力全年平均产能利用率应在56%左右,产能利用率仍有上升空间,原因应为公司的磁分离技术多用于应急污水处理等项目,仅部分项目有承诺水量,平均水量不稳定所造成。 2,具备区位优势,磁分离水处理技术与应急黑臭水体治理需求耦合度高,政策催化下关注水环境治理领域订单进展 从目前市场形势来看,在“水十条”、“城市黑臭水体整治工作指南”、《“十三五”国家科技创新规划》、《关于全面推行河长制的意见》等政策驱动下,水环境治理相关的控源截污、农村污水连片整治、水环境应急治理、污水处理厂提标改造等机会相继释放,将带动相关公司受益。而公司地处成都平原,具备区位优势:16年12月四川环保厅、质量技术监督局组织编制了《四川省岷江、沱江流域水污染物排放标准》,作为全省首部流域性污染物排放标准,文件提到,将根据岷江、沱江流域水污染特点和环境保护要求,将四川省岷江、沱江流域划分为重点控制区域和一般控制区域,区域内排污单位分别执行不同的排放限值,沱江流域、岷江流域治理或将启动。公司的磁分离水处理技术由于处理溶解与非溶解态污染物性能高、占地小、便与移动等特点,特别适合于黑臭水体应急治理以及村镇分散式污水治理等。 3,盈利预测及投资建议 2016年开始,公司的业务已从之前的专注于冶金、煤炭等工业污水处理的设备制造销售向离心机、黑臭水体治理、市政污水处理投资运营和污水处理工程总包服务等领域拓展,以成为水处理综合服务提供商而进行转型,而2016年公司业绩中由离心机、运营服务、市政污水投资运营等新业务贡献的份额上升显著,此外受益于基数效应、污水运营收入增值税退税70%等因素,公司利润上升较为明显。
天翔环境 电力设备行业 2017-05-11 17.17 -- -- 18.46 7.14%
18.40 7.16% -- 详细
事件: 我们于近期对天翔环境进行了现场调研,调研结论及投资建议如下。 评论: 1,海外并购暂时告一段落,AS收购仍在进行中,但协同已经开始 2014年公司收购了拥有污泥热水解、消化、磷资源回收等全球专利技术的德国CNP公司(拥有污泥消化除磷全球专利技术)45%股权;2015年公司非公开发行股票收购了美国圣骑士(北美领先的污水污泥处置设备与服务的提供商),成立环保监测公司天保汇同,成立环境工程公司中欧环科等,2016年开始启动重大资产重组AS公司,在环保领域逐渐形成了环保设备及工程、市政水务、油气田环保、环境治理综合服务、环保监测服务等环保业务板块,当前公司在环保产业布局已较完整,海外并购或告一段落,接下来将进入整合期,以期将前期收购取得技术转化为国内相应市场份额;2016年报显示,欧盛腾水处理技术(杭州)有限公司(AS公司全资子公司)已成为公司第四大供应商,在年度采购总额中占比达5.46%,且公司已利用AS公司技术、品牌在水务处理工程板块获得简阳市水务局38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目并开始实施。此外,5月3日公司中标甘肃省武威市凉州区城区污水处理厂污泥无害化处理工程EPC总承包项目,拟污泥无害化处理厂1座,污泥处理规模80吨/日,本项目应用美国圣骑士和德国AS公司污泥高级厌氧消化+热电联产“零能耗”工艺方案,显示海外并购获取的优势技术正不断嫁接到国内,转化为公司的市场份额。随着AS公司收购工作的落地,可预期AS公司的先进水处理技术将嫁接到更多的国内项目如乡镇污水、市政污水等,两者间的协同效应预计将得到进一步发挥。 2,油田环保已成为公司收入重要增长极,或因环保趋严持续加速,值得关注 目前国内油田环保市场尚处起步阶段,竞争格局也尚未形成。2015年1月1日,新环保法正式实施,对油田钻井这类严重污染作业的治理工作高度重视。随着环保政策进一步趋严,环保督查执法力度不断加强,油田环保市场有望迎来爆发。公司通过整合及自主研发创新,已拥有含油污泥的热水洗处理工艺、含油固废干化+氧化+热解处理工艺、压裂返排液的处理回用工艺、地层采出水的脱盐外排工艺和含油废水的综合处理工艺等多种处理工艺和技术。报告期内,公司也已完成在大庆、辽河、华北、大港、新疆等地的油田含油污泥等处理业务布局,业务收入实现快速增长。16年报中公司油田环保业务板块取得4个多亿设备销售收入,预计17年在保持稳定的同时,在业务模式上也将迎来新的变化:在设备销售以外公司将力争在国内四大油田方建设综合固废处置中心,以展开固废运营业务;在环保督查力度趋严的大背景下,堆存及新增的含油污泥处理率上升是大势所趋,公司在产业内率先布局,将持续受益。 3,盈利预测及投资建议: 考虑到: 公司水电设备、分离机械、盾构机等传统业务板块整体将平稳运行,盾构机等受益于轨交行业景气有望持续增长; 圣骑士公司17年起按照80%权益全年并表贡献收入; 假定发行股份收购BWT公司事项上半年完成,得以并表; 公司油田环保板块业务进展顺利,在16年基础上持续增长; 我们预计,公司17、18年归属净利润分别为3.15亿、4.4亿元,对应本次发行后总股本5.6亿股EPS分别为0.56、0.78元,对应当前股价17.22元估值分别为31X、22X。维持“审慎推荐-A”评级。 4,风险提示: 1、与收购标的业务整合及协同不及预期的风险; 2、油田环保市场启动不及预期的风险; 3、大盘系统性风险。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-05-05 13.35 -- -- 15.15 8.21%
15.33 14.83% -- 详细
事件1: 2017年4月28日晚,公司发布了2016年年报,实现营业收入489.39亿元,同比增长3.17%,归属于上市公司股东的净利润207.81亿元,同比增长13.97%;实现基本每股收益0.9446元,同比增长13.97%。 事件2: 同时,公司发布了2017年一季度报告,实现营业收入78.55亿元,同比增长0.26%,归属于上市公司股东的净利润27.08亿元,同比增长23.48%;实现基本每股收益0.1231元,同比增长23.48%。 评论: 1、公司2017年营收同比增长3.17%,归属净利润同比增长13.97% 2016年公司实现营业收入489.39亿元,同比增长3.17%;营业成本192.38亿元,同比增长6.21%;归属净利润207.81亿元,同比增长13.97%;基本每股收益0.9446元,同比增长13.97%。 营业收入小幅增长的原因是来水偏丰发电量有所增长但电价下调。2016年8月31日,公司与中南方电网超高压输电公司签订《2016年度溪洛渡右岸电站购售电合同》,约定2016年度合同电量为260.4亿千瓦时,电价为0.3244元/千千瓦时,较去年价格0.3421元/千瓦时下调了0.0177元/千瓦时。2016年9月12日,公司与国家电网公司签订了《2016年度向家坝水电站购售电补充协议》,约定2016年度合同电量为300.5亿千瓦时,电价为0.296元/千瓦时,较去年价格0.3218元/千瓦时下调了0.0258元/千瓦时。2016年12月29日,公司与国家电网公司签订了《2016年度溪洛渡左岸电站购售电补充协议》,约定2016年度合同电量为265.7亿千瓦时,电价为0.296元/千瓦时,较去年价格0.3218元/千瓦时下调了0.0258元/千瓦时,其中2016年送浙江落地侧50.76亿千瓦时的直接交易电量按照0.3551元/千瓦时结算。 2、四库联调配合来水偏丰,并入川云公司2016年电量同比增长92.29% 2016年,溪洛渡-向家坝梯级电站上游来水量约1370.83亿立方米,较上年同期偏丰12.2%;三峡-葛洲坝梯级电站上游来水量约4085.88亿立方米,较上年同期偏丰8.2%。同时,公司开展以溪洛渡为龙头、以三峡为核心的四级水库联合调度,4座电站全部超设计发电量。公司2016年总发电量约2060.6亿千瓦时,较上年同期(不含溪洛渡-向家坝梯级电站发电量)增加92.29%。其中,三峡电站发电量935.33亿千瓦时,同比增加7.5%;葛洲坝电站发电量182.99亿千瓦时,同比增加1.82%;溪洛渡电站发电量610.03亿千瓦时,向家坝电站发电量332.25亿千瓦时。 2016年,三峡电站年平均利用小时为4257.61小时,同比增加8.22%;葛洲坝电站年平均利用小时为7235.56小时,同比增加2.37%;溪洛渡电站年平均利用小时为4831.60小时,同比增加10.23%;向家坝电站年平均利用小时为5530.40小时,同比增加7.78%。 2017年第一季度公司总发电量约328.5亿千瓦时,较上年同期公告数据增长73%,主要是由于川云公司并表所致。其中,三峡电站完成发电量139.3亿千瓦时,较上年同期偏少10.6%;葛洲坝电站完成发电量31.8亿千瓦时,较上年同期偏少6.7%;溪洛渡电站完成发电量102.1亿千瓦时,较上年同期偏多13.4%;向家坝电站完成发电量55.3亿千瓦时,较上年同期偏多9.9%。 随着流域多级水电站的建设,“溪洛渡-向家坝-三峡-葛洲坝”四级电站联合调度的实现,其综合效益将逐渐凸显。 3、低利率周期发债优化债务结构,财务费用大幅降低促进营业利润增长 2016年,公司财务费用支出66.79亿元,同比降低21.02亿元,下降23.93%,而本年度营业利润222.77亿元,同比增长11.76亿元,财务费用对利润的增厚作用显著。财务费用的降低,一方面是由于公司充分利用债务融资工具,发债利率在全市场处于较低水平,募集部分低成本资金180亿元,加权发行成本3.14%。另一方面,15年调息累计也对财务费用的降低起到了一定的作用。 但税收优惠政策的变动,对公司业绩的影响也较大。一方面,2016年至2017年,百万千瓦水电站的增值税即征即退政策从8%以上调整为12%以上,2018年增值税返还政策结束,对2016至2019年的营业外收入都将产生较大影响。另一方面,川云公司从2016年起进入所得税三免三减半政策的减半期,19年起所得税不再减半,因此所得税也有所增加,对利润产生一定影响。 4、度电指标分析。 由上图可以看出,度电收入近五年来较为稳定,2016年在电价下调的情况下甚至略有增长,主要是由于川云公司并表,对应的上网电价高于三峡及葛洲坝电站所致。2016年度电成本变化小幅增长,而度电利润出现下滑,主要是由于2015年处置部分长期股权投资及可供出售金融资产,因此2016年投资净收益大幅下降。度电管理费用基本不变,此处由于2015年为调整前数据,度电财务费用并未体现出显著下降。 5、重大资产并购引爆又一轮增长,有望成为全球水电行业引领者。 报告期内,公司完成川云公司100%股权收购,实现了对溪洛渡、向家坝电站的全资持有,收购完成后公司装机容量由2527.7万千瓦增长至4387.7万千瓦,增加比例为73.58%;核定全年发电量从1,039亿千瓦时增加至1,917.47亿千瓦时,增加比例为84.55%。溪洛渡、向家坝电站的发电量主送上海、浙江、广东等地,上网电价较高,公司在华东、华南电力市场的占有率进一步提高,市场竞争优势更加明显。随着2020年以后乌东德和白鹤滩电站的投产和注入公司,公司的装机规模将再次实现大幅跨越,装机容量从4387.7万千瓦增长至7207.7万千瓦,幅度高达64.27%。公司届时将拥有世界前12大水电站中的5座,有望再次带来公司的跨越式发展。 6、三峡集团举牌国投,增持三峡水利,水电平台优势凸显。 自2016年12月8日至2017年3月13日下午15:00收市,长江电力及其一致行动人通过二级市场累计增持国投电力公司339,301,100股,约占公司总股本的5%。三峡集团大幅增持国投电力股份,将有利于未来三峡集团旗下的水电站和国投电力旗下的水电站实现六库联调,发挥水电的梯级调度效应。 3月31日,公司受让重庆中节能持有三峡水利10.2%股权完成过户,截至三峡水利一季报,三峡集团通过长江电力、三峡资本和长电资本合计持股达到17.4%,三峡集团成为三峡水利第二大股东。三峡水利为地处重庆万州区的地方性电网企业,在产业链上处于长江电力下游。在电力体制改革环境下,长江电力下属两江长兴、当地涪陵聚龙电力、黔江乌江电力及三峡水利有望进行“四网融合”,共同打造“三峡电网”,大水电平台的资源优势将逐渐凸显。 7、稳定高分红方案凸显公司长期投资价值。 收购完成后,公司修改了公司章程,约定对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红,相对于12.08的增发价格,股息率为5.38%,相对于13.34的目前价格,股息率为4.87%;对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年净利润的70%进行现金分红。 2016年公司拟派息157亿元,对应每股0.71元,派息率75%。其中,中国长江三峡集团公司、四川省能源投资集团有限责任公司和云南省能源投资集团有限公司以资产作价认购的35亿股,每10股派现6.5元;金沙江资产重组前公司老股东持有的165亿股和配套融资向七家战略投资者非公开发行的20亿股,按每10股派现7.25元,高于公司约定的分红,该分红价格对应当前股价的股息率为5.22%。 8、积极开展多领域投资,打造新的利润增长点。 公司积极与中核和中广核建立战略合作伙伴关系,积极介入核电领域,逐步形成“水、核互补”的清洁能源业务发展新模式,积极参与桃花江和中核霞浦核电项目以及中核集团核燃料产业的股权多元化工作。除此之外,公司现金流充沛,多领域多方向投资上市公司股权,持有湖北能源、广州发展、上海电力等公司股份,资本运作稳健积极,在加强公司抗风险能力的同时,为公司未来协同发展提供前瞻性布局。在海外项目方面,借助国家“一带一路”战略,紧跟三峡集团国际业务布局,迅速扩大海外电站技术咨询业务,为海外电站提供人员培训、电站运行检修等系统的服务。此外,在2016年上半年,公司以全资子公司长电国际为主体,与中国三峡集团全资子公司三峡欧洲联合向黑石集团下属公司BCPMeerwindCaymanLimited收购其全资子公司BCPLux公司100%股权,目前已完成交割,长电国际对BCPLux持股30%,三峡欧洲持股70%。通过联合投资德国Meerwind海上风电项目,打通海外投融资渠道、积累海外投资管理和公司治理经验,助推公司发展再上新台阶。 9、维持“强烈推荐”评级。 考虑未来财务费用降低、税收政策变动,增值税返还政策结束后预期将有替代性的优惠政策,按照当前增值税返还比例继续减半测算,2017-2019年公司归属净利润分别为213.1、209.1、210.6亿元,对应EPS分别为0.97、0.95、0.96,对应当前股价(13.89元)的估值分别为14.4、14.7、14.6。此外,乌东德和白鹤滩电站预计于2020年左右投产,将再次带来跨越式发展,维持“强烈推荐”评级。 10、风险提示 来水不及预期,税收优惠政策结束。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名