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朱纯阳

招商证券

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工作经历: 证书编号:S1090515060001,曾供职于天弘基金管理有限公...>>

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百川能源 造纸印刷行业 2018-04-18 12.50 -- -- 12.80 2.40% -- 12.80 2.40% -- 详细
事件: 百川能源2018年4月13日晚间发布2017年年报。 2017年,百川能源实现营业收入29.72亿元,同比增长72.82%,归属上市公司股东的净利润8.58亿元,同比增长55.67%。扣除一次性因素后,公司的扣非归属母公司净利润为8.55亿元,同比增长56.21%。基本每股收益0.88元,同比增长39.68%。 利润分配:2017年度拟采用现金分红的利润分配方式,具体方案为:公司拟以2017年度末总股本1,031,513,793股为基数,向全体股东每10股派发现金红利4.5元(含税),派发现金红利总额为464,181,206.85元(含税)。本次利润分配预案尚需提交公司2017年度股东大会审议。 本次年报的业绩增速56%略超我们的预期。 评论: 一、2017年报点评 2017年1~12月,公司实现营业收入29.72亿元,同比增长72.82%,归属上市公司股东的净利润8.58亿元,同比增长55.67%。 全年收入增速72.82%显著超过1~9月收入增速54.16%;归属上市公司股东的净利润增速55.67%也显著超过1~9月净利润同比增速32.84%,这一点体现出公司四季度的收入和利润情况都有远超前三季度的表现。 百川全年收入和净利润增长迅速的主要原因是:下辖区域处于禁煤区,村村通煤改气的要求严格,清洁取暖的接驳和燃气具销售业务开展迅速。 2017年1~12月,公司实现营业收入29.72亿元,同比增长72.81%。分业务看: 天然气销售收入10.89亿元,同比增长68%,在营收中占比同比降低1.1pct; 燃气接驳收入11.34亿元,同比增长44%,在营收中占比同比降低7.5pct; 燃气具销售收入6.69亿,同比增长192%,在营收中占比同比提高9.2pct; 供暖收入0.46亿元,同比增长47%,在营收中占比同比降低0.3pct; 按主营业务种类观察,公司4大类主营业务的收入增速都超过了44%,其中由于村村通清洁供暖业务需要的壁挂炉数量较大,公司燃气具销售的收入同比增长192%,远超其他几项业务的增速,因此其占总收入的比重提升9.2pct。 归属上市公司股东的净利润8.58亿元,同比增长55.67%,显著高于2017年天然气行业需求整体增速15.3%,显示出公司在行业内显著较快的增速趋势。 与营业收入增速相比,净利润增速略有不及,主要原因之一是因为毛利率略有下降,而费用率略有上升。 二、毛利率和费用率分析 综合毛利率下降: 2016年、2017年,百川能源主营业务综合毛利率分别为49.93%和42.15%,同比降低7.8pct。导致这一现象出现的原因有两点: (1)燃气接驳的毛利率从81.81%降低至78.14%,燃气具销售业务毛利率从44.01%显著下降至29.16%,天然气销售业务毛利率下降1.1pct至13.07%。接驳和燃气具销售毛利率的降低,主要是因为村村通工程的毛利率较低导致。 (2)燃气具销售毛利率显著降低的同时,其收入比重大幅提升,导致综合毛利率的下降。 费用率提升: 2017年,百川能源的销售费用为0.41亿元,同比增长134.69%;销售费用率为1.39%,较去年同期增长0.4pct。销售费用变动原因:业务量上升使得客服及市场人员有所增加,支付的薪酬等相关费用增加,同时新增燃气营业厅产生的房屋租赁费增加所致。 管理费用为1.50亿元,同比增长89.29%,管理费用率为5.03%,较去年同期增长0.4pct。管理费用提升的原因:业务量上升使得管理部门人员有所增加,支付的薪酬等相关费用增加所致;收购荆州天然气发生较多中介费用;实施股权激励,确认了股权激励费用,使得管理费用增加。 财务费用为0.11亿元,同比提升276.50%,财务费用率为0.38%,较去年同期增长0.8pct。财务费用提升的原因:因定增融资终止,村村通业务规模较大,公司增加了向银行的融资,因此利息支出有所增加。 三、现金流状况分析 四、近期事件点评 五、盈利预测及估值 根据村村通工程的开展计划,以及我们深度报告中对百川下辖区域未来人口、用气量和接驳的计算,再考虑收购的荆州天然气业绩并表,我们预计百川能源2018年和2019年的归属母公司净利润分别为10.3和12.4亿元。对应定增完成后的总股本10.32亿股,EPS分别为1.00和1.20元/股。 由于公司发展速度快、业绩弹性大,且存在外延并购预期,因此可以给予公司20倍的估值,对应2018年的业绩,目标价为20.00元/股。 维持深度报告“强烈推荐”评级。 风险提示:村村通工程实施进度低于预期。并购进度和规模不达预期。大盘系统性风险。
东江环保 综合类 2018-04-16 14.90 20.10 41.95% 14.87 -0.20% -- 14.87 -0.20% -- 详细
2018年3月29日晚间,东江环保发布了2017年年报。 2017年1~12月,东江环保实现营业收入31.0亿元,同比增长18.44%。 归属上市公司股东的净利润4.73亿元,同比降低11.32%。 扣除一次性因素后,公司的扣非归属母公司净利润为4.64亿元,同比增长22.23%。 与2017年相比,2016年东江的收入和利润的结构都略有不同。2016年,东江将家电拆解业务基地--湖北东江环保有限公司及清远市东江环保技术有限公司100%的股权出售给启迪桑德,从而获得了3.8亿元的交易对价以及约1.6亿元的投资收益。 由于这一笔投资收益存在,因此2016年东江归属净利润基数较高,这也是东江东江归属净利润从5.34亿元下降至4.73亿元,同比降低11.32%的主要原因。即归属净利润的下降与公司主业发展无关。实际上,若扣除2016年业绩的非经常性损益,公司扣非归属净利润同比增长22.23%,显示公司实际主营业务发展态势良好。 东江环保2017年全年收入为31.0亿元,同比增长18.44%。全年,公司的营业成本为19.87亿元,同比增长18.89%,毛利为11.12亿元,同比增长17.65%。毛利率为35.88%,较上年同期降低0.24pct,与2016年同期基本持平。 无害化业务:收入11.67亿元,同比增长38.44%;占营业总收入比重38%,提高5.4pct;无害化业务毛利率47.74%,与去年同期相比小降2.24pct,基本持平。 资源化业务:收入11.82亿元,同比增长49.33%;占营业总收入比重38%,占比提高7.9pct;资源化业务毛利率27.28%,与去年同期相比降低5.64pct。 公司除了无害化和资源化之外的其他业务收入之和为7.51亿元,占收入比重24%,较2016年同期水平降低24%,主要是电子废弃物拆解业务出售导致收入大幅下降所致。 销售费用为0.69亿元,同比增长18.64%。销售费用率为2.21%,与2016年同期2.2%水平保持一致。销售费用增长的主要原因:一方面是公司收入规模扩大,因此相应销售支出增长。另外一方面,2017年危废市场竞争更加激烈,东江加大了市场开拓力度,加强了业务品牌宣传及管理,从而加大了开支。 管理费用为4.15亿元,同比增长22.21%,管理费用率为13.40%,较去年同期增长0.41pct。管理费用增长的主要原因:公司持续加大了研发投入;其次,相对于2016年同期,公司规模扩大,子公司增加所致。 财务费用为0.99亿元,同比增长2.70%,财务费用率为3.18%,较去年同期降低0.49pct。 从现金流量表的现金回流状况可以看出,2017年全年,东江环保销售商品提供劳务收到的现金为33.23亿元,较去年同期增加了5.37亿元,同比增长19.27%。销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为107.22%,较去年同期水平提升0.75pct。现金流情况维持历史一贯的良好水平,体现公司较好的营运能力。应收账款同比增长40.80%,应收/营业收入比重为22.41%,较去年同期提升3.56pct。预付款同比降低16.00%,预付款/营业收入比重为1.59%,较去年同期降低0.65pct。存货同比增长17.00%,存货/营业收入比重为10.08%,较去年同期降低0.12pct,变化幅度较小。应付账款同比降低1.14%,预收账款同比增长13.61%。 公司现金流情况基本维持平稳。 若新建及改扩建的各危废基地投产进度良好,市场拓展顺利,则公司危废业务仍将保持较高的增速,从而为公司的业绩增长做出显著贡献。若未来公司成功拓展EPC业务并借助控股股东帮助使项目迅速落地转化为业绩,则将为公司业绩带来额外的弹性。 我们预计公司2018~2019年归属净利润分别是6.0亿元、7.7亿元,对应8.9亿股,EPS分别是0.67、0.86。 2018年4月10日收盘价15.06元/股对应2018~2019年的估值分别是22倍、17倍。若按照2018年业绩给予30倍PE,则目标价为20.10元。 维持“强烈推荐-A”评级。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-16 34.71 46.00 33.80% 34.50 -0.61% -- 34.50 -0.61% -- 详细
公司发布2017年报,实现收入20.6亿元,同比增长23.7%,归上净利润2.26亿元,同比增长34.82%,扣非净利润2.25亿,同比增长50.83%。公司节能EMC业务顺利推进,实现收入7.93亿,同比增长112.43%,预计贡献净利润1.3亿左右。公司传统电力业务比较平稳,18年计划节能业务实现收入11.01亿,同比增长38.8%,节能业务短期收入及业绩增长确定性较强,整体高速增长趋势有望延续,维持强烈推荐。 业绩延续高增长。公司全年业绩增速近35%,ROE也处于20%的较高水平。其中节能业务收入7.93亿,同比增长112.43%,毛利2.5亿,估算净利润贡献1.3亿左右,占比约为60%。在节能业务拉动下,公司毛利率提升至17%,由于财务费用较高,净利润率11%,基本与16年持平。 优质节能业务持续扩张,短期业绩仍有较强确定性。公司配网节能业务的拿单与盈利能力已得到证明,我们估算,公司节能业务净利润率约在17-18%。截至年末,公司固定资产28亿,在建工程5.5亿,节能资产扩张迅速。公司计划18年实现营收24.11亿,其中节能业务11.01亿,仍将延续38.8%的高增长,公司短期节能业务的扩张可通过负债率的提升实现,即使考虑财务费用的增长,仍有望支撑公司18年30%以上的业绩增长。公司更长期的快速发展则需要创新业务模式或强化资产负债表实现。 公司具备发展成为综合性节能平台的优异条件。作为国网节能EMC运营的唯一平台,公司具有稀缺的资质优势,节能业务向主网以及增量配网等领域均有较强延伸潜力,中长期看,公司有望成为综合节能平台。 维持“强烈推荐”评级,预计18年净利润3.0-3.2亿,同比增长30%以上,对应18年18xPE。 风险提示:重资产模式收益率低预期 ;同业竞争问题无法解决。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-28 16.50 21.80 21.99% 18.54 12.36% -- 18.54 12.36% -- 详细
2017年,碧水源预计实现归属净利润25.6亿元,同比增长39%,扣非同比增长29%,超过市场预期。公司2018年一季度预计实现归母净利润1.20-1.46亿元,扣非同比增长40-70%,继续维持高增长的良好态势。同时,2017年公司新增订单480亿元,较2016年翻倍,2018年,公司将更重视订单结构优化,预计将维持500亿左右新增订单量,但其中低毛利率的业务规模将有所控制,结构的优化将促进公司盈利能力的回升、利润的持续增长。我们预计公司18-19年将实现归属净利润分别为34.2、49.3亿元,扣非同比增长46%和44%,目前股价对应18年、19年PE估值分别为15.0倍、10.4倍,目前估值处于低位,维持“强烈推荐”。 碧水源今日发布2018年一季度业绩预告,归属于上市公司净利润1.20-1.46亿元,上年同期公司有较大的投资收益造成非经常性损益大量增加,扣除非经常性损益后,公司18年一季报业绩同比增长40-70%。 我们前期对碧水源进行了紧密调研,现将这几次调研所涉及到的核心问题及公司的回应综合在一起,形成一份较为详细的调研纪要,以“十问十答”的形式呈现,供投资者参考。 正文: 一、公司所处行业情况及竞争格局 (1)行业空间及公司如何在这么大的市场中提高份额? 市政污水处理市场目前全国是2亿方/天的规模,未来几年应该还会以每年5-10%的增速在增长,碧水源能拿到10%-15%的份额。不同的污水处理标准下投资份额是不一样的,提标后会投资更多的钱,碧水源在提标的过程中有绝对的优势,主要是碧水源是提标的推动者。国务院要求消灭劣五类水,河长制实施以后沿线的动力会比较强,另外还有经济比较好的地区有主动需求,如北京、天津,深圳应该也很快落地,现在有很多地方政府来找碧水源建水厂,在监测点上游建一个四类水厂,说明已经在倒逼政府来提高水质。 从标准的角度,北京天津已经提标,雄安应该至少是四类起,部分地区可能三类。碧水源的DF示范项目有洱海MBR+DF,西安有一个10万吨的UF+DF 。天津市场还可以,广东已经开始用膜技术了,上海很难进去,现在标准还是一级B。现在四类水标准的是北京、天津还有长江沿岸六个城市用特别排放限值也相当于四类水标准。后面比较发达的城市应该也会逐渐提标。华北这些极度缺水的地方,膜的市场就会比较好。深圳116条河,都是黑臭水体,所以南方也开始逐渐用膜。 上面说的还不包括工业和农村污水。农村也是比较大的市场,之前所说的不赚钱是体量小规模小,我们有一个CWT设备,集装箱式的,不用派人,原水接过来就是四类水的,可以购买机器,可以定期付运营费,碧水源去年可能有40多个亿的订单是来自农村污水(全年约480亿总订单)。即使规模很小碧水源也能做,用传统技术做其实比碧水源技术的成本要高,因为需要至少派一个人在水厂管理。公司参股的德青源可以帮助拓展农村治污的市场,德青源在当地建鸡场,同时碧水源把当地污染都治理了,当地政府会比较欢迎。 (2)市场竞争格局以及国企央企甚至建筑公司在环保PPP中的竞争如何? 整体而言,过去主要是碧水源和北控竞争,现在是PPP一团乱打,既有东方园林等在河道领域的竞争,也有央企或国企参与进来在价格方面的竞争。 关于膜市场的竞争,几家大的企业并不会和碧水源直接竞争,他们也想做过,也在市场上挖人,但是后来都没下文了,小的声称有技术的企业跟公司竞争也不激烈,投标的时候基本就没遇到过。国企的IRR相对比较低,之前通州有一个项目,他们的IRR只有0.7,而碧水源投的一般都是8,并且碧水源的收益率还是比较稳定的。 目前,PPP市场大环境逐渐趋于稳定,17年年底的92号文等文件出台对公司来说是乐于见到的,这个其实是反映了中央对于地方政府的管控,之前地方政府可能会把一些EPC和BT包装成PPP放出来,但是现在不允许了,如果这个以后一直都是这样,那么对民企是有利的,公司希望接到质量高的项目;并且对央企们有约束,其实PPP对碧水源这种创新型公司不是最好的,但是92号文后,表现出来的更多是钱和技术的一个平衡,随着对环保的重视提升,每个地方政府对于环保的要求也变高了,对碧水源来说不是坏事,环保市场太大了公司也没法去统计,其实竞争并不可怕,可怕的是无序竞争和乱来。碧水源还是要做别人做不了的事情,公司的核心竞争力在膜上,水的标准越高,对碧水源越有利。 二、雄安情况及对公司的意义 碧水源在雄安的示范工程5月就出水了。雄安水资源匮乏,年平均4-500毫米的降雨量,地下水很多都被污染了,周边地区也没有足够的水源,若是南水北调则成本太高。雄安是一个示范性的地区,碧水源在雄安做了示范项目,别的地方也都会效仿雄安,都来找碧水源。 如果说雄安的水标准是四类,那就按部就班的做,但是如果是三类水的标准,对碧水源就是个大利好。碧水源用双膜就能到三类水,像很多企业用传统工艺,四类都很难达到。 三、利率变化和银行贷款 (1)公司近期拿贷款有没有受到影响?是否有所放缓? 最近公司开股东大会审议好多担保,这就是银行要放贷,银行融资那块儿也还可以,短期还没有资金的压力。过去银行找碧水源都是拉存款,现在都是拉贷款,但是起码都是银行求公司去贷款,碧水源的资金成本是基准上浮10个点,碧水源的优势就是设备毛利高,能把资本金这块儿给盖住,要不然就会比较吃力了。 现在行业的贷款放缓,其实说是3月底前完成清理财政部PPP库,在清理完库之前从严放贷。现在公司全部清理下来,只有1个项目涉及问题,而且这个项目问题也不大,主要是个污水项目,之前没有按照PPP去招标,但是按PPP报了入库,所以要重新走程序。涉及问题后谈的是也重新履行手续,不用清理出库。 此外,银行放贷收缩另一个影响主要是是对国企,在去年和前年PPP刚推出来时,央企和大国企抢项目抢的很凶,现在他们被要求要降负债率到30-40%,所以银行会卡他们的贷款部分,所以银行对国企的贷款是有限制的。 所以,现在银行限贷的环境是对碧水源公司有利的,之前市场上有相当比例项目是国企加杠杆在做,现在国家发现风向不对,在严卡。所以现在逐渐回归到碧水源公司的主业风向上,水厂、膜、还有由环保公司来做这些PPP项目。 (2)拿贷款时间有没有加长? 一般签订合同的时候贷款还没有定,贷款是在中标后,签合同后。 目前来看,拿贷款时间没有加长,公司还属于银行抢着放贷、还比较喜欢的企业。 (3)贷款利率变化对公司收益的影响? 这个影响会往下游传导。 现在贷款利率上浮大概10个点,有些不上浮。前年是贷款利率下浮10个点。 贷款利率变化对公司收益不会有影响,直接就转嫁给下游了。 比如水价每年都可以调,CPI变化都可以调水价,没有水价的运营部分也总有一块是可以和这些成本挂钩去调节的。 四、公司资金情况及安排 (1)我们的净资产规模能够支撑多大的PPP规模?之后融资方式有没有新的方式?我们的PPP在表内还是表外? 公司还能够做1000亿左右问题不大,公司现在要求在EPC阶段就要把投入给盈利回来,公司负债率现在上升到59%,虽然不想上升但是不得不这样做。 目前控股PPP的都并表了,负债率这几年上升比较多。未来公司可能有一些资产会出表,未来还有一些整合,公司参股做二股东的几家公司都是做运营,公司也在考虑一些新变化。国家也在支持ABS等方式可以出表,未来公司也会逐步的降低负债率。目前公司还没有需要股权融资的需要,但是不排除央企或者大的国有的带来协同效应的战投,单独融资暂时不需要。 (2)永续债? 永续债是一个永续票据,资本市场利率变化太快,用永续票可以降低资产负债率,也可以更好的控制成本,公司的永续债规模大概40多亿。 (3)公司现在杠杆可以放到多高? 杠杆现在可以一般可以放到1:3。 公司在项目的资本金中的股权占比,过去是一半对一半,以前的水厂项目公司控股比例不高,多由政府控股,现在PPP多了之后由公司控股的比例增加很多,各个项目公司股权占比不一。假设10亿项目,大概3亿资本金,碧水源可能自己投1.5亿资本金。 (4)为什么项目担保的比例特别高?担保比例超过PPP总数的一半? 担保是为了银行贷款,因为现在政府不允许担保,所以只能社会资本来做担保。公司的担保比例应该是超过PPP总数的一半的。 (5)回款情况如何? 公司回款很好,因为多是自己投的。有的是做的别人外包的,肯定就会拖。政府拖欠一两年也是有可能,以前EPC也是会有拖欠。 (6)定增计划? 公司目前暂时还没有定增计划,但未来不排除有以战略投资者的方式参与进来。 五、公司内部管理机制的变化? 公司的内部管理机制的变化主要有下面两点: 一是各大区将按利润目标考核,不再按订单目标考核,有多少利润,才对应分给多少资本金。原来是市场去拿订单,统一交给公司做工程,然后再交给下面做运营。今年开始,现在全部打散,按区域分成三个独立的集团,每个部门都有市场、工程、运营,考核就考核独立集团的利润。这个也是为了迎合现在PPP的模式,PPP现在拿到项目之后,后面还有一些变数,比如进度,政府换届,运营等。现在PPP模式下,订单实际上是投资的概念,而之前EPC的时候,订单拿到了,利润就比较确定了。 二是项目负责人的激励机制也进行改革,原来是按照项目测算利润去提成,现在按实际利润去提。做完以后看到实际利润才分。 六、国开参股情况及后续安排? 2015年和国开谈的时候牛市刚刚开始,他们非常看好碧水源,碧水源是国开第一个加杠杆投资的公司,大家知道他们加了杠杆就觉得解禁后国开一定会走,事实上他们确实没有想跑,之前股价超20后他们只卖了2亿人民币,刚好够支付优先级的利息,并不是想要解套。他们进去是17.1,但是考虑到利息,现在至少是19.4元以上,成本也很高。 七、公司订单项目的整体情况 (1)17年公司订单整体情况及定期报告里的订单统计表说明? 2017年470多亿差不多480亿的项目,大概100多个,单体比较小,特别大的那种20、30亿的项目公司并不是很喜欢做,因为里面掺的东西太多了。我们拿到的订单基本上1年内都会开工,17年的订单还有150亿没有做18年可以做。 EPC是从PPP里分出来的,主要是设备,定期报告里的订单统计的那个表是交易所统一给环保公司设计的,其实不太适合碧水源,看那个表主要看EPC的数据为准,因为EPC一般做完会转BOT,所以后面的BOT和TOT有重复计算的。 (2)根据目前市场跟踪情况,项目总量有没有变多?还是单纯因为国企退出一些,民企占比多了一些? 从市场跟踪的角度来说,现在项目本身也多了一些,好多地方、尤其是有钱的地方开始做了。主要是新建。比如,深圳提的比较多。 (3)项目回报率要求? 污水项目,建设回报要当年就能回流本金投入才可以做。 河道项目,建设回报要覆盖30%的本金投入才可以做。 (4)碧水源做的水厂项目类型? 主要还是新建的,大城市还有河道沿线的配套。主要还是地上的,但是现在地价涨起来了,未来占地小会是很大的优势。 (5)双膜法应用规模及成本如何? 现在已经有3、4个示范厂,其中洱海5月份应该能投产了,雄安也希望去推一个示范项目。双膜法的投资比MBR多个800-1000/吨。 八、订单结转及结构 (1)17年的480亿订单向EPC转化的比例,结算进度是什么样的? 480亿,大约7成能转化成EPC,另外三成是拆迁等内容,但并没有产生收入,还有一些设计费、项目费用之类的,都是不产生收入的。最后大概有5成是公司自己的EPC。 如果2018年订单结构发生变化,污水项目增多,自己的EPC部分可能变多。 结算周期一般正常的EPC项目大概1年到1年半正常结算,但其他类型的也有2-3年。 (2)现在公司新签订单中PPP的占比? 现在基本上9成都是PPP,EPC项目主要是在农村,主要还是国家引导项目模式方向。比如深圳做的一些项目,虽然政府想做EPC,但国家还是要求用PPP模式来做。 (3)现有订单中,污水项目的占比情况?根据目前市场跟踪情况,污水类的订单比例有提高么? 污水项目大概2017年占全部订单的一半,16年85%以上都是水,之前更是全是膜。2018年争取提高到60-70%。黑臭河项目16年以前是没有的,16年也很少,17年大概30%,有的时候不得不做,做一个这样的项目有的时候是为了去跟政府换别的水厂项目。 18年要降低黑臭河、河道湿地的比例。2018年开始,公司确认以利润为导向,以收益率的为导向,对应每个大区,能产生多少利润,就配多少资本金,因此必须挑收益率高的好项目去做。 河道项目毛利率如果加上种树可能有20%,否则估计只有10%多。根据目前市场跟踪情况,污水类的订单比例有提高,跟踪的情况是,做完河道,如果上游污水不跟上,河道就白做了,所以从目前跟踪的情况来看,污水项目比去年多了起来。 (4)现有项目中,农村项目的占比? 2017年的480亿订单中,农村项目至少有40-50亿。 (5)特许经营情况如何? 去年碧水源的运营收入占公司3%,贡献利润也是3%左右,但是现在上升趋势很大,去年水投入运营的规模有100万吨多一点点,今年大约能到300万吨多,因为现在做了很多的PPP,所以后面的运营会多,换膜的业务也会起来。我们现在也有光环境、家用净水、监测、危废等业务板块。 九、收入结构及毛利 (1)收入结构如何 公司目前的收入结构大体分四块:投资收益、工程(市政工程主要是管网、工程、土建,黑臭河也在市政里)、运营(利润不高,17年应该是一个亿左右)、设备销售。投资收益是5-6千万/年(PPP的运营收益),17年另外还有盈德气体,公司的收入主要是设备销售,每年都有变化,但肯定在一半以上。 整体解决方案这个毛利是可以延续的,不会下降,大约维持40%的收入增速。按照全年看,整体解决方案和市政工程的增速是差不多的,先做土建,再做设备,所以前三季度的毛利率会低一些,但全年会恢复正常。 (2)毛利 整体毛利率随着做黑臭河肯定要降,虽然设备还是50%毛利,但是工程比例增加所以毛利降了,18年不带运营的公司不做,毛利会提升。膜的毛利会很高,我们靠这个抵御PPP的资金风险,混在一起后整个整体解决方案的(水厂)毛利有50%, 20%-30%的净利。如果是个园林湿地项目毛利还有20-30%,但是如果是单独的黑臭河,那就只有10%。不过公司拿黑臭河订单是为了和政府换别的资源,后面还会有好的项目。 (3)未来不是水的业务大概会占据多少份额 这个不好说,但可能三分之一左右吧,水还是最主要的。基本都是围绕着主业,要有协同效应。 十、其他业务情况 (1)膜在总投资中占比如何,目前换膜收入占收入大概有多少,未来有何预期,已经用碧水源膜的项目能否换其他厂家的膜? 膜占项目总投资一般能占一半。 目前换膜收入占总收入的占比还很小。主要是第一个项目是05年做的,后面陆续做了不少项目,真正做项目比较多是上市后,自产膜从2010年开始做,寿命是5-8年,最开始的膜做的都特别结实,所以到现在需要更换的还比较少。 如果看三年后,换膜利润大概能占到总利润超过十分之一。一吨水大概用2平米膜,现在公司做过的项目累计2500万吨/日不到,大概2200万吨/日,2020年,换膜利润预计能占到10%以上。 换膜的时候如果换其他人膜,还要考虑接口不同,而且如果用国外膜,价格还是高很多。此外,现在水厂都以PPP形式存在,运营也在碧水源手里,基本公司自己把握运营后,也就把握住了换膜。 (2)净水业务?2017年能有多少收入? 净水器业务收入目前还没看到。现在公司往下成立了一个净水的工程公司,整个给酒店和学校做净水改造,利润率大概有30-40%。一个工程如果比较大一些,那么净利率20%也差不多有。所以如果这样的工程做几个,对收入影响就大一些。 净水器的渠道现在主要还是通过电商渠道在做。 (3)德青源及扶贫 碧水源进入德青源,其实是为了扶贫,介入农村治污。德青源有中央扶贫办的重点项目-金鸡计划,投资88亿在25个贫困县。碧水源去和地方政府谈项目的时候,地方政府肯定还是希望有GDP,但是公司又不能在那个地方政府建膜厂,就可以通过德青源去建鸡场。其实扶贫是最重要要抓的工作。 碧水源做扶贫项目是为了跟政府置换资源,公司现在拿农村项目很容易了,以前上游没有资金,现在也会有了。很多资本市场可能不理解的事情,做市场的会理解我们的一些做法。 (4)并购 今年目前看应该不会再做并购了,除非有很好的标的,公司会很谨慎,过去的并购也都是围绕主业来的,良业,中兴仪器等,都是和主业相关的。德青源也是为了扶贫打进农村市场,现在我们的小型农村设备卖的很好。现在公司的运营还是以主业为主。 盈利预测及推荐建议: 在2018、2019均维持500亿新增订单规模、且订单结构优化的前提假设下,我们预计公司2018年、2019年将分别实现归属净利润34.2亿元、49.3亿元,扣非后归属净利润增速分别为46%、44%,订单结构的优化、以及结算进度的加快将提高公司未来两年的业务增长速度,对应 EPS 分别为1.09 元、1.57元,公司目前市值为514 亿元,对应2018年、2019年PE估值分别为15.0倍、10.4倍,与未来连续两年40%以上增速相比,公司目前估值水平处于低位,维持“强烈推荐-A”评级,按2018年20-25倍PE估值给予一年期目标价21.8-27.3元。 风险提示:竞争加剧、业务延伸导致毛利率下降风险;项目进度不达预期;PPP 政策变化的风险;利率持续上升带来的财务费用率大幅提升的风险。 1,竞争加剧、业务延伸导致毛利率下降风险; 随着公司业务向河道治理、景观生态等环保企业业务领域全方位拓展,综合毛利率可能 面临下行风险,盈利能力下降,利润增长速度将慢于收入增速。 2,项目进度不达预期,导致业绩低于预期的风险; 公司项目大多为市政工程类项目,均为完工百分比法确认收入。但项目进度可能受到多 方面因素影响,若项目进度不达预期,则业绩将有低于预期的风险。 3,PPP 政策变化的风险; 公司 2017 年新增订单中,超过 50%为 PPP 类项目,PPP 行业政策的变化将对公司发 展构成影响。 4,利率持续上升带来的财务费用率大幅提升的风险; 若利率持续上升,公司融资成本可能提升,对应财务费用率可能大幅提升,进而影响利 润兑现。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-28 3.63 -- -- 3.82 5.23% -- 3.82 5.23% -- 详细
事件: 2018年3月26日晚,公司公告2017年年报。2017年公司实现营业总收入790.07亿元,同比增长24.72%: 归属净利润4.30亿元,同比下降87.14%,基本每股收益0.044元。 评论: 1、利润表分析: 收入同比增长24.72%,归属净利润同比下降87.14%,煤价高企导致成本增加是利润下滑的主要原因。 2、度电收入利润及结构分析。 3、盈利预测:维持“审慎推荐”评级。
东江环保 综合类 2018-03-07 15.35 21.90 54.66% 15.62 1.76%
15.73 2.48% -- 详细
事件: 近期,东江环保发布了2017年的业绩快报。 2017年度,公司实现收入31.02亿元,较去年同期的26.17亿元同比增长18.52%。 归属净利润为4.71亿元,较去年同期5.34亿元,同比降低11.81%。 扣非归属净利润4.60亿元,较去年同期3.79亿元,同比增长21.40%。 一、点评:基数造成归属净利润下降,实际扣非净利润增速良好2017年全年,东江归属净利润从5.34亿元下降至4.71亿元,同比降低11.81%,表面上净利润下降。 然而值得关注的是,东江于2016年将家电拆解业务基地--湖北东江环保有限公司及清远市东江环保技术有限公司100%的股权出售给启迪桑德,从而获得了3.8亿元的交易对价以及约1.6亿元的投资收益。 实际上,若扣除2016年业绩的非经常性损益,公司主营业务增长良好。 这一点从公司收入同比增长18.52%,以及扣非归属净利润同比增长21.40%即可看出。 二、政府+环保督查对危废处置监管严格,小规模+不达标处理产能关停,行业处理产能短期出现下降情况 (1)两高司法解释+终身追责+十三五督查方案,显著提升企业处理+政府监管意愿对于危废,2013年两高司法解释明确了14种环境污染罪行,其中“非法排放、倾倒处置危险废物3吨以上危废入刑”,企业自身对危废处置的需求持续提升。 对于地方官员来说,由于环境督查方案提出,对其管辖范围的自然资源资产进行离任审计,损害生态环境终身追责,因此对于处置不当极易发生重大环境事故的危废来说,政府官员的监管意愿显著加强。 若新建及改扩建的各危废基地投产进度良好,市场拓展顺利,则公司危废业务仍将保持较高的增速,从而为公司的业绩增长做出显著贡献。若未来公司成功拓展EPC业务并借助控股股东帮助使项目迅速落地转化为业绩,则将为公司业绩带来额外的弹性。 我们预计公司2017~2019年归属净利润分别是4.7亿元、6.5亿元、8.6亿元,对应2018年3月4日的8.9亿股,EPS分别是0.53、0.73、0.97。 2018年3月2日(星期五)收盘价15.19元/股对应2017~2018年的估值分别是29倍、21倍、16倍。若按照2018年业绩给予30倍PE,则目标价为21.90元。 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期。市场开拓进度不及预期。并购进度和规模不达预期。大盘系统性风险。
东方园林 建筑和工程 2018-03-02 19.11 30.00 57.98% 20.45 7.01%
20.81 8.90% -- 详细
2017年,东方园林预计实现归属净利润同比增长68%,业绩增速位于预告区间50%-80%的中线偏上,扣除公司2017年剥离申能带来约-1.2亿元的非经常性损益后的归属净利润为23.0亿元,同比增长85%,盈利能力维持高位,业绩增长超过市场预期。同时,2017年公司新增订单达到770亿元,较2016年翻倍,我们上调2018年新增订单预期至1000亿元,预计公司2018-2019年将实现归属净利润分别为37.2、57.5亿元,同比增长70%和55%,而目前公司市值对应2018、2019年估值仅为13.4倍、8.7倍,估值处于低位,维持“强烈推荐”。 事件: 东方园林发布2017年业绩快报,2017年,公司预计实现营业收入152.4亿元,同比增长78%;预计实现归属于上市公司股东的净利润21.8亿元,同比增长68%;位于业绩预告区间50%-80%的中线偏上。扣除公司2017年剥离申能带来约-1.2亿元的非经常性损益后的归属净利润为23.0亿元,同比增长85%,扣非后净利润增速超过收入增速,业绩增长也超过市场预期。 评论: 一, 扣非后净利润实现超预期高增长,且扣非后净利润增速超过收入增速,盈利能力稳定在高水平,扣非后净利率达15%。 2018年2月27日晚,东方园林发布2017年业绩快报,2017年,公司预计实现营业收入152.4亿元,同比增长78%;预计实现归属于上市公司股东的净利润21.8亿元,同比增长68%;位于业绩预告区间50%-80%的中线偏上。 若扣除公司2017年剥离申能带来约-1.2亿元的非经常性损益后的归属净利润为23.0亿元,同比增长85%,扣非后净利润增速超过收入增速,业绩增长也超过市场预期。 此外,从净利率来看,在利率上行的不利宏观环境下,公司2017年仍保持了较高的盈利能力,扣非后净利率甚至高于2016年。如上表1所示, 2017年扣非后归属净利润率为15.1%,同比增长了0.6个百分点,体现了公司优秀的管理能力和效率。 二、2017年新签订单实现翻倍增长,订单增势强劲。2018年,民营龙头市场形势预期更好,有望实现1000亿新增订单规模。 2017年,东方园林新签PPP订单势头强劲,公告可统计到的公司2017年全年新增PPP项目总投资额达到700亿元,考虑非PPP类的其他订单,公司2017年全年新增订单达到770亿,同比2016年的380亿新增订单规模翻倍,且2017年公司新签项目入库率更高。 2018年,在国资委192号文、发改委2059号文的政策引导下,民营龙头在PPP领域中竞争力和市场份额有望提升,而东方园林作为河道治理PPP项目中民营企业的绝对龙头、未来市场形势预期更好,预计有望实现1000亿新增订单规模。 三、上调 2018 018年新增订单预期至 1000 000亿元后,预计公司 20182018 、2019 019年业绩预期分 别为 37.2 7.2亿元、 57.5 7.5亿元,同比增速分别为 亿元,同比增速分别为 64%和 55%,当前估值处于低位,维持 ,当前估值处于低位维持 ,当前估值处于低位维持 “强烈推荐 -A”评级。 根据市场形势变化,我们上调东方园林2018年新增订单预期至1000亿元,并对盈利模型进行相应调整,测算公司2018年、2019年盈利预期如下: 首先,在工程收入预测部分分为PPP订单、及非PPP传统业务两部分估算; PPP订单部分,估算东方园林2018-2019年新中标项目总规模分别为1000亿元、1000亿元,假设其中东方园林对应订单规模约为70%,得到东方园林对应的PPP订单金额,再按PPP项目分三年转化为东方园林实际工程合同,得到2018-2019年,东方园林PPP订单对应的实际工程合同约为465亿元、637亿元。 传统非PPP合同项目部分,2015年公司中标约47亿元,2016年公司中标约36.3亿元,2017-2019年每年均按35亿元新增合同预测。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-02 16.55 21.80 21.99% 18.10 9.37%
18.54 12.02% -- 详细
一,扣非后净利润实现近30%增长,超过市场预期。 2018年2月27日晚,碧水源发布2017年业绩快报,2017年,公司预计实现营业收入151.6亿元,同比增长71%;预计实现归属于上市公司股东的净利润25.6亿元,同比增长39%;位于业绩预告区间25%-45%的中线偏上。扣除公司2017年处置盈德气体及分步收购北京良业的公允价值变动带来的2.2亿元的非经常性收益,2017年扣非后归属净利润约为23.4亿元,同比增长29%,扣非后净利润增速接近30%,超过市场预期。 此外,从净利率来看,碧水源2017年扣非后归属净利润率较2016年下降了5个百分点,预计主要是受业务结构变化对毛利率的影响,公司河道治理、市政土建等低毛利率业务占比提升较多,导致公司2017年综合毛利率下降。而随着2018年订单结构的逐渐改善,未来毛利率和净利率有望逐步回升。 二、2017年新签订单实现翻倍增长,订单增势强劲。2018年,将更重视订单结构优化,控制低毛利率业务规模,促进盈利能力回升及持续增长。 2017年,碧水源新签订单势头强劲,截至2017年底,公司全年新增订单约480亿元,同比2016年新增的236亿订单,增长了103%。 2018年,公司将更注重订单结构的优化,控制其中相对低毛利率的河道治理、市政土建等业务规模,而订单总量预计约可维持500亿左右的新增量。随着订单结构的优化,公司盈利能力将逐步回升,同样规模的订单将贡献出更大体量的利润,未来利润持续增长有保障。 三、号召员工增持,彰显公司信心。 2018年2月8日,碧水源发布关于控股股东、实际控制人向公司员工发出增持公司股票倡议书的公告,基于对公司未来业绩持续、快速发展以及文剑平先生本人对公司管理团队的信心,并对公司股票长期投资价值的认同,为维护市场稳定,文剑平先生倡议:碧水源及其全资子公司、控股子公司全体员工积极买入公司股票(股票简称:碧水源;股票代码:300070)。文剑平先生承诺,按照本倡议的相关内部细则,凡2018年2月9日至2018年2月28日期间净买入的碧水源股票,且连续持有12个月以上并在职的员工,若因在前述时间期间增持碧水源股票产生的亏损,文剑平先生将以个人资金予以补偿;若有股票增值收益则归员工个人所有。 实际控制人对员工增持的号召,彰显了其对公司未来业绩持续、快速增长的信心,也体现了公司管理团队将继续努力推动公司快速发展的决心。 四、把握膜法水处理的核心业务优势,以此为根基开枝散叶,拓宽城市生态环境、灯光景观、环境监测、危废、工业废水、净水、农村污染治理等全方位的环保业务。长期可看环保标准提高后DF膜应用空间打开,目前估值处于低位,维持“强烈推荐-A”评级。 目前公司膜法水处理核心业务优势仍然继续保持,核心业务也维持高盈利能力。未来,碧水源的长期发展也仍将以膜为根基,开枝散叶。 首先,膜法水处理仍是公司发展的根基和主要增长动力。 除反渗透膜外,碧水源的微滤膜、超滤膜、DF膜均处于国际领先水平,将持续为解决我国“水脏、水少、水安全”的问题贡献力量。长期来看,环保标准的提高、监管加严为公司污水处理提标新建及改造、自来水净水等膜法水处理相关业务都将带来新空间。目前,中国雄安建设投资集团已注册完成,未来将多渠道引入社会资本进入雄安新区建设中。京津一带已有最严格的水处理标准,而作为千年大计的雄安未来环保标准可能更加严格,也更有利于碧水源的业务拓展。污水处理业务助力公司实现了500亿市值,而环保标准提高带来的DF膜应用将推动公司从500亿市值向1000亿市值进发,环保标准的不断加严将加速这一进程。 其次,在膜法水处理核心优势稳固的基础上,公司还将在其他相关的环保业务领域进行全方位拓展,开枝散叶、增加利润点。包括城市生态环境、灯光景观、环境监测、危废、工业废水、净水、农村污染治理等多个业务领域,公司都将积极进行新的探索。其中,城市生态环境、灯光景观、净水、农村污染治理等新业务领域均已初具规模。 在2018、2019均维持500亿新增订单规模、且订单结构优化的前提假设下,我们预计公司2018年、2019年将分别实现归属净利润34.2亿元、49.3亿元,扣非后归属净利润增速分别为46%、44%,订单结构的优化、以及结算进度的加快将提高公司未来两年的业务增长速度,对应EPS分别为1.09元、1.57元,公司目前市值为520亿元,对应2018年、2019年PE估值分别为15倍、10.5倍,与未来连续两年40%以上增速相比,公司目前估值水平处于低位,维持“强烈推荐-A”评级,按2018年20-25倍PE估值给予一年期目标价21.8-27.3元。 五、风险提示:竞争加剧、业务延伸导致毛利率下降风险;项目进度不达预期;PPP政策变化的风险;利率持续上升带来的财务费用率大幅提升的风险。 1,竞争加剧、业务延伸导致毛利率下降风险;随着公司业务向河道治理、景观生态等环保企业业务领域全方位拓展,综合毛利率可能面临下行风险,盈利能力下降,利润增长速度将慢于收入增速。 2,项目进度不达预期,导致业绩低于预期的风险;公司项目大多为市政工程类项目,均为完工百分比法确认收入。但项目进度可能受到多方面因素影响,若项目进度不达预期,则业绩将有低于预期的风险。 3,PPP政策变化的风险;公司2017年新增订单中,超过50%为PPP类项目,PPP行业政策的变化将对公司发展构成影响。 4,利率持续上升带来的财务费用率大幅提升的风险;若利率持续上升,公司融资成本可能提升,对应财务费用率可能大幅提升,进而影响利润兑现。
博世科 综合类 2018-03-01 14.25 23.97 42.68% 15.99 12.21%
17.28 21.26% -- 详细
2017年11月底,财政部92号文、国资委192号文以及发改委2059号文先后出台,旨在对财政部PPP 库中的不合规项目进行规范,严控中央企业投资PPP 业务风险、以及鼓励民间资本规范有序参与基础设施项目建设,对民间资本参与PPP 给予了一定的政策性倾斜。在PPP 新政的支持下,凭借着较强的技术优势、执行能力以及较好的业务规范,博世科未来新增订单及业绩的高速增长可期。 公司布局清晰,进入市政环保以来便坚持以环保服务业务为平台,融合了以黑臭水体及河道治理为主的水环境治理、乡镇污水、供排水一体化、土壤修复四大业务,做环境综合服务商。黑臭水体及河道治理、乡镇污水、供排水一体化目前均为市场空间巨大、推进较快的环保子行业,土壤修复行业也已蓄势待发,公司的合理布局为长期持续、快速发展奠定了基础。此外,公司已建立起和北部湾投资集团、中国中车等实力雄厚的国企央企的合作关系,联合竞标项目,对公司未来拿单及异地复制起到重大促进作用。 综合来看,业务布局合理、执行能力强、突破三大天花板限制的博世科,未来发展将确定性登上新的台阶。我们预计,公司2017-2019年将实现归属净利润分别为1.5、3.0、4.3亿元,若按今日收盘价计算,公司市值约50.4亿元,对应2018-2019年PE 估值仅为16.8、11.7倍,估值水平明显偏低,维持“强烈推荐-A 评级”。
东旭蓝天 房地产业 2018-02-07 11.80 -- -- 12.84 8.81%
12.84 8.81% -- 详细
事件: 东旭蓝天于2018年1月29日晚间发布了2017年度的业绩预告。 相较于2016年的1.75亿元归属净利润,2017年东旭蓝天预计实现5.35亿元~6.00亿元的归属净利润,同比增长205%~242%。 评论: 一、2017年归属净利润同比增长超200%,主因新能源+环保业务拓展迅速 2017年,公司收入和业绩均预计实现大幅度的增长。 一方面,是因为公司新能源业务中,光伏运营投运的机组容量大幅增加,光伏运营业绩增长,同时光伏项目EPC业绩也有较快提升,对2017年收入利润增长做出贡献。 另一方面,公司2017年新拓展的环保领域中标众多PPP订单,工程逐渐落地并确认收入,也为公司的增长添砖加瓦。 总体而言,公司的发展速度很快,但是增长幅度基本符合我们的预期。 二、2017年PPP订单频频收获订单,为2018~2020年业绩增长打下良好基础 近期,随着在环保及相关板块的市场营销力度加强,东旭蓝天近期在生态环保及相关PPP领域收获颇丰。 除了星景生态收购时公告的27亿元在手订单,东旭蓝天在2017年6月至2018年1月于PPP领域也频频签订框架协议或者中标PPP项目。 主要的中标订单包括: 2017年8月17日,公司公告中标山东招远市金泉河景观提升改造工程PPP项目,合作规模约为10.5亿元人民币。 2017年12月8日,公司中标云南省墨江县乡镇“一水两污”PPP项目,项目规模约为5.3亿元。 2017年12月14日,公司中标敦化市新型城镇化水生态改造提升示范PPP项目,规模约为3.8亿元。 2018年1月30日,公司中标曲靖市麒麟区现代农业示范园PPP项目,规模约为11.8亿元。 2018年1月31日,公司中标龙山县惹巴拉土家田园综合体生态旅游扶贫PPP项目,规模约为10.1亿元。 2018年2月1日,公司中标永胜县提升人居环境PPP项目,规模18.53亿。 目前,公司公告的在手中标+框架PPP订单,合计约为186.3亿元(未含可能部分内容重合的65亿元河北邢台市PPP框架协议)。 除了已经中标的项目,框架性协议也将在经历项目前期可研规划、两评一案后,陆续转化为实际订单并最终兑现业绩。 三、置出地产板块,未来环保综合园区项目不受影响 2017年12月19日,东旭蓝天公告拟剥离原有房地产业务资产。 公告主要内容:为集中资源深耕新能源及生态环保业务,抢抓历史机遇参与美丽中国建设,确保业绩进入高速增长的快车道,东旭蓝天新能源股份有限公司及全资子公司东旭鸿基地产集团有限公司拟与西藏旭日资本管理有限公司签署《资产转让协议》,向旭日资本转让公司全部房地产业务资产及权益,交易对价共计213447.41万元。 点评:本次剥离地产板块,预计将实现一定溢价收益。除此之外,本次交易有利于公司进一步聚焦主业,促进生态环保和新能源产业更加快速的发展和业绩实现,减少财务费用,降低资产负债率,增强公司核心竞争力。 四、盈利预测与投资建议 从近期公司各业务进展来看,公司作为环保新能源综合服务商的战略布局已日渐清晰,绿色能源、绿色环境在未来的协同效应将逐步显现。 短期来看,一方面,公司环保业务加大力度展开,PPP项目近期收获颇丰,前期框架协议也开始逐步落实为中标订单,同时公司外延拓展继续发力,并购进军危废处理业务和农村污水治理业务;另一方面,公司原有光伏、新能源业务也在持续推进。 总体来看,业务多点开花、并向环保领域大力延伸,业务布局的协同变化也促进了公司业绩的高速增长。 假设星景生态2017~2019年新签环保PPP(以及非PPP)合同金额完成预计目标,分别为60、70、80亿元,同时公司其他生态环保团队亦发力获得新签订单,新签环保PPP合同总额假设为80亿元、100亿元、120亿元;传统业务上,2017-2019年光伏电站并网规模分别为500MW、1000MW和1200MW,其他业务发展稳健。 根据以上假设,且暂不考虑置出地产板块带来的一次性投资收益,我们预计2017-2019年公司实现的扣非归属净利润分别为5.7亿元、9.1亿元、20.4亿元,未来三年业绩复合增速超过100%。 若考虑置出地产板块带来的2018年一次性投资收益增厚,我们预计2017-2019年公司实现的扣非归属净利润分别约为5.7亿元、19.1亿元、20.4亿元。 考虑到公司目前已进入发展的快车道,订单增加及业务增长都将逐步兑现,2017年新签PPP订单高速增长体现了公司管理团队的强执行力,而业务板块协同效应显现后,未来增长潜力更大,鉴于公司业绩的高增长性,给予“强烈推荐-A”评级。 五、风险提示:建设、并网、结算进度低于预期,光伏补贴下调,环保市场拓展不及预期。
博世科 综合类 2018-01-22 15.40 23.97 42.68% 16.00 3.90%
16.90 9.74%
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事件: 博世科2018年1月16日晚发布2017年度业绩预告,2017年归属于上市公司股东的净利润预计为1.35-1.53亿元,同比2016年全年归母净利润6268万元增长115%-145%;公司预计2017年非经常性损益对净利润的贡献金额约1100万元,去年同期金额为928万元。 评论: 一、全年业绩预告符合预期,非经常性损益实为“经常性损益”,全年业绩扎实无水分 市场对公司2017年全年业绩的一致预期约为1.4-1.5亿元,2017年度预告业绩1.35-1.53亿元,同比增长115%-145%,符合市场对公司的预期。 2017年度非经常性损益对净利润的贡献金额预计约为1100万元,按照往年规律,此非经常性损益应主要为政府补助,从会计准则角度确认为非经常性损益,但从全年维度而言实为每年均有的“经常性损益”。2015及2016年年报显示,2015和2016年全年政府补助发生额分别约为803和1153万元,可见,2017年度归属于上市公司股东的净利润质量可靠无水分。 二、新增订单态势好,在手合同饱满,三大订单突破了单体订单规模、业绩增长空间、区域拓展限制三大天花板,今明两年业绩持续高增长为大概率事件 (1) 新增订单增速迅猛,项目质量较好,在手合同饱满,对未来业绩具有强有力支撑 公司2017新增订单保持高增长的良好态势,若包含公司参股的心圩江环境综合整治工程PPP项目及澄江农村生活污水处理及人居环境提升PPP项目在内,公司全年新增订单约93亿元,与之相对应的是,公司2015和2016年全年新签合同仅为12.13和20.63亿元。同时,公司在手合同额已超100亿元,充沛的在手订单不仅可保证2017-2018年连续翻倍增长,且2019年业绩增速亦能保持较高水平。 此外,公司新增订单质量改善明显。公司自2015年进入市政环保领域以来,不仅业务范围已经不局限于乡镇污水领域,而发展至技术门槛和综合实力要求更高的黑臭水体及河道治理领域,而且,公司单体订单规模更是从2015年的千万级别发展至2016年的亿元级别及以上和2017年十亿级别及以上。 (2)公司7月以来连续中标三个十亿级别及以上订单,突破了单体订单规模、业绩增长空间、区域拓展限制三大天花板 2017年7月以来,公司连续中标南宁城市内河黑臭水治理PPP项目、南宁市心圩江环境综合整治PPP项目、云南澄江县农村污水及人居环境提升PPP项目;中标金额分别为9.18、26.3、22.1亿元。连续三大订单中标帮助公司突破了单体订单规模、业绩增长空间、区域拓展限制三大天花板,对公司长远发展具有重要指向意义。 单体订单规模突破20亿,进入河道治理第一梯队序列:从三大订单的竞争对手及中标结果情况来看,单体订单规模的突破已可帮助公司跻身河道治理第一梯队序列。 业绩增长空间突破:三大订单的获取,直接带来公司订单总量的迅速提升,业绩增长空间的突破还将与订单持续获取形成积极的正向循环,长期增长空间可期。 区域拓展限制:连续的三大订单获取预示着公司业务的广西区域限制将被突破。一方面,公司已获得云南澄江县农村污水及人居环境提升PPP项目;另一方面,公司和北部湾投资、中车集团等大型国企央企合作,也有助于突破公司的地域瓶颈,未来进一步获得省外河道治理等大型项目概率提升。 三、技术为本,公司将受益PPP“国退民进” 年11月底至12月初,财政部92号文、国资委192号文以及发改委2059号文先后出台,旨在对财政部PPP库中的不合规项目进行规范,严控中央企业投资PPP业务风险、以及鼓励民间资本规范有序参与基础设施项目建设,对民间资本参与PPP给予了一定的政策性倾斜。 的初衷是吸引社会资本和提高效率,但目前PPP的格局中民企金额占比约20%,国企央企占比约80%,央企占比过高,既无法盘活民间资本,又降低了效率。在新政的支持下,国企央企的受限会出让相当部分市场空间,并且地方政府也有依据把更多的项目交给民企来做,对民企来而言是全新的机遇与更广阔空间,其中,技术更有优势、执行能力更强、更为规范的民营企业将在后续的市场竞争中脱颖而出。 博世科以技术起家,在转型进入市政环保之前就已经是造纸、制糖等行业高浓度有机废水处理的全国技术领先企业,进入市政环保领域后,公司不忘初心,坚持技术进步,公司2017年新增订单大幅增长以及河道治理领域取得突破也是公司技术优势、综合实力和市场口碑的良好体现。在PPP新政的支持下,博世科未来新增订单及业绩的高速增长可期。 四、盈利预测及投资建议 博世科布局清晰,进入市政环保以来便坚持以环保服务业务为平台,融合了以黑臭水体及河道治理为主的水环境治理、乡镇污水、供排水一体化、土壤修复四大业务,做环境综合服务商。黑臭水体及河道治理、乡镇污水、供排水一体化目前均为市场空间巨大、推进较快的环保子行业,土壤修复行业也已蓄势待发,公司的合理布局为长期持续、快速发展奠定了基础。此外,公司已建立起和北部湾投资集团、中国中车等实力雄厚的国企央企的合作关系,联合竞标项目,对公司未来拿单及异地复制起到重大促进作用。 综合来看,业务布局合理、执行能力强、突破三大天花板限制的博世科,未来发展将确定性登上新的台阶。我们预计,公司2017-2019年将实现归属净利润分别为1.5亿元、3.0亿元、4.3亿元,若按今日收盘价计算,公司市值约55亿元,对应2018-2019年PE估值仅为18.3、12.8倍,估值水平明显偏低,维持“强烈推荐-A评级”。 五、风险提示 竞争加剧、业务延伸导致毛利率下降风险; 项目进度不达预期风险; 省外订单拓展不及预期风险; 现金回流改善不及预期风险; 大盘系统性风险。
聚光科技 机械行业 2018-01-15 35.45 46.50 72.35% 33.20 -6.35%
33.20 -6.35%
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盈利预测 PPP业务打开长期发展空间,以及中长期环保监管趋严下,导致监测板块的整体需求提升,作为监测板块的龙头,技术优势显著且储备丰富,有望在整个板块气度提升的过程中进一步提升其市占率,是我们一直看好的标的。我们预计,公司2017-2019年归属净利润预期分别为5.2,7.0,9.2亿元,EPS分别为1.15元、1.55元、2.04元;按增发后增加3018.5万股的新股本测算,EPS分别为1.08元、1.46元、1.91元。给予目标估值18年30倍,对应目标市值210亿元,目标价46.5元,评级“强烈推荐-A”。 风险提示 政策推动力度不及预期:环保督察和大气排放标准若推动和执行力度不及市场预期,未能带来大量增量检测设备需求,主业部分业绩增长可能较为平稳。 PPP项目落地进展不及预期:目前公司承接的PPP项目订单,若开工进度、建设进度、确认进度低于预期,也将影响公司的业绩增长弹性。
富春环保 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-21 9.94 15.10 88.75% 10.24 3.02%
10.59 6.54%
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1、盈利预测及投资建议:主业稳健增长,外延扩张加速,此次鉴定会通过提供了延伸产业链带来新增业绩的契机 目前,富春环保主业为工业园区的热电联产领域,公司服务的各大基地均已表现出良好内生增长的态势,在环保持续高压的趋势下,工业园区化已经成为趋势,园区外企业因环保不达标被限制发展以及强制搬迁,不仅有利园区内已有企业扩产负荷提升,而且促进入园企业数量迅速增加,均有利于工业园区长期确定的内生增长,公司服务的工业基地土地使用面积仅为1/5,后续内生增长空间巨大;此外,公司各大基地均已或正实现烟气超净排放,东港热电、新港热电、江苏热电、常安能源等基地均有扩建规划,这些均为园区内生增长提供了保证。 在追求已有园区持续内生增长带来主业业绩稳定增长之外,公司还将推进并购同类型的热电项目的横向扩张战略,以及围绕固废处置延伸产业链、获得更多利润增长点的纵向扩张战略,共同促进公司业绩更快增长。此次二噁英在线快速检测技术通过鉴定,是该技术通向产业化的重要里程碑,也是推进公司在固废处置产业链上纵向扩张的一个契机。 我们预计公司17-18年归母净利润为4.0、5.9亿元,公司目前市值80亿元,若考虑非公开发行影响,对应18年PE仅为对应PE估值约15倍。公司短期看120亿目标市值,中期和长期看150亿和200亿目标市值,维持“强烈推荐-A”评级。 2、风险提示 新项目投产进度偏慢;新业务拓展进度低于预期。 并购进度不达预期。 新技术推进不达预期风险。 大盘系统性风险。
富春环保 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-12 9.86 15.10 88.75% 10.24 3.85%
10.59 7.40%
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2017年,富春环保下属各个园区经营良好、稳健增长,短期利润受环保督查停产影响有所减少,但长期来看,环保督查加严和常态化将利好公司旗下园区的内生增长。未来,公司园区模式将继续加速复制、扩张;同时在江南转型过程中拥抱变革实现升级,在富阳打造循环经济产业园,围绕固废处置延伸产业链、获得更多利润增长点。公司长期成长确定,目前估值低,维持“强烈推荐-A”评级。 目前,富春各大基地对应的工业园区实际使用面积尚不足总面积的1/5,后续内生增长空间巨大;此外,公司各大基地均已或正实现烟气超净排放,东港热电、新港热电、江苏热电、常安能源等基地均有扩建规划,这些均为园区内生增长提供了保证。 在环保持续高压的趋势下,工业园区化已经成为趋势,园区外企业因环保不达标被限制发展以及强制搬迁,不仅有利园区内已有企业扩产负荷提升,而且促进入园企业数量迅速增加,均有利于工业园区长期确定的内生增长。 公司目前负债率低、在手现金充裕,此次非公开发行也将极大释放公司资金压力,有助于公司推进持续外延收购的战略,未来收购增厚业绩空间广阔。此外,随着公司在产业链条的不断延伸,新业务亦能增厚业绩。 我们预计公司17-18年归母净利润为4.0、5.9亿元,公司目前市值76亿元,若考虑非公开发行影响,对应18年PE仅为对应PE估值约15倍。公司短期看120亿目标市值,中期和长期看150亿和200亿目标市值,维持“强烈推荐-A”评级。
东江环保 综合类 2017-11-01 15.79 25.55 80.44% 16.64 5.38%
17.15 8.61%
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东江环保发布2017年度三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入21.60亿元,同比增长15.77%;实现归属于上市公司股东的净利润3.26亿元,同比降低14.25%;扣非后的归属净利润为3.21亿元,同比增长17.19%。在督查、检查、整改较为严格的2017年,公司仍旧实现业绩的显著增长,增长幅度符合市场预期。 2017年10月29日晚,东江环保发布三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入21.60亿元,同比增长15.77%;实现归属于上市公司股东的净利润3.26亿元,同比降低14.25%;扣非后的归属净利润为3.21亿元,同比增长17.19%。 名义上,归属净利润有所降低,其主要原因是因为2016年前三季度的归属净利润中,包括非经常的1.07亿元利润(其中0.88亿元为出售拆解业务所得)。排除非经常因素带来的影响之后,公司扣非归属净利润更贴近实际发展经营情况,其增速基本符合预期。2014~2016年,公司前三季度归属净利润占全年归属净利润的比重分别为78%、80%和71%,若按照71%~76的近年/平均占比进行估算,预计2017年全年公司的净利润约为4.3~4.6亿元,与我们之前的预期基本吻合。 东江环保2017年前三季度收入为21.6亿元,同比增长15.77%,收入增长的主要原因是核心危废业务持续高速增长。前三季度,公司的营业成本为13.79亿元,同比增长13.46%,毛利为7.81亿元,同比增长20.09%。毛利率为36.16%,较上年同期提升1.30pct。 毛利率增长的主要原因,是因为高毛利率的危废业务占比提高,权重提升,从而加权平均的整体毛利率随之提升。 费用率方面,2017年前三季度,东江环保费用率总体保持稳定。 2017年前三季度,东江环保的销售费用为0.53亿元,同比增长45.04%,销售费用率为2.47%,较去年同期增长0.50pct。 管理费用为2.92亿元,同比增长16.07%,管理费用率为13.51%,较去年同期增长0.03pct。 财务费用为0.73亿元,同比增长3.76%,财务费用率为3.36%,较去年同期降低0.39pct。 总体而言,公司的各项费用率保持稳定,只有极小幅度的变动,体现公司一直保持良好的运转。 从现金流量表的现金回流状况可以看出,2017年前三季度,东江环保销售商品提供劳务收到的现金为24.03亿元,较去年同期增加了4.71亿元,同比增长24.40%。销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为111.26%,较去年同期水平提升7.72pct。现金回流情况大幅提升,主要是因为收款较好的危废主业大幅增长所致。 应收账款同比增长6.57%,应收/营业收入比重为28.66%,较去年同期降低2.47pct。 存货同比增长23.00%,存货/营业收入比重为14.61%,较去年同期提升0.86pct,主要是随收入增长而增长,占收入比重基本不变。 应付账款同比增长13.90%,应付账款/营业收入比重为30.05%,较去年同期降低0.49pct。 预收账款同比降低11.32%,预收账款/营业收入比重为4.60%,较去年同期降低1.40pct,与存货、应付类似,占收入比重的变化幅度均较小。 总体而言,公司现金流情况略有好转,整体情况较为平稳。 若新建及改扩建的各危废基地投产进度良好,市场拓展顺利,则公司危废业务仍将保持较高的增速,从而为公司的业绩增长做出显著贡献。若未来公司成功拓展EPC业务并借助控股股东帮助使项目迅速落地转化为业绩,则将为公司业绩带来额外的弹性。 我们预计公司2017、2018年归属净利润分别是4.7亿元、6.5亿元,对应2017年8月22日的8.9亿股,EPS分别是0.53、0.73。 2017年10月29日收盘价16.43元/股对应2017~2018年的估值分别是31倍、22倍。若按照2018年业绩给予35倍PE,则目标价为25.55元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名