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东方园林 建筑和工程 2017-11-01 20.41 -- -- 21.34 4.56% -- 21.34 4.56% -- 详细
公司2017年前三季度实现营业收入86.35亿元,较上年同期增长72.29%,其中,Q3单季度收入同比增长74.37%。公司收入的高速增长主要源于PPP项目开工加速(Q3单季度母公司收入翻倍)。(1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现营业收入12.29亿元、37.55、36.51亿元,分别较去年同期增长63.39%、73.36%、74.37%,增速保持平稳;(2)分公司来看,2017年前三季度母公司、子公司分别实现收入65.82亿元、20.53亿元,同比增长76.6%、60.24%,母公司收入增速较上半年有所提升,受益于PPP项目推进,三季度母公司收入翻倍是公司收入维持高增长的主要原因。 公司2017年前三季度实现综合毛利率29.93%,较去年同期提升1.06%;实现净利率10.54%,较去年同期下降1.02%;期间费用占比为13.45%,较去年同期下降2.11%。 公司2017年前三季度的资产减值损失占比为2.49%,较去年同期提升1.96%,主要因为应收账款规模扩张,导致应收账款资产减值准备增加。 公司2017年前三季度每股经营性现金流净额为0.27元,同比增加0.19元,从收、付现比来看主要是源于付现比的下降。公司2017年前三季度的收现比、付现比分别为65%、55.08%,分别较上年同期下降10.36%、16.04%,付现比大幅降低。 从资产负债表端来看:预收&预付大幅增长,预示收入有望维持快速增长趋势。报告期末,公司预付款项余额为1.00亿元,较年初增长118.07%,主要为报告期内公司预付供应商货款增加;预收款项余额为21.27亿元,较期初增长102.96%,主要为报告期内公司预收的工程款增加所致,预示未来收入有望快速增长。 在手订单充裕,员工持股计划有序推进,业绩高增长确定性强。15年来公司签订PPP订单达1282.23亿元,对16年收入的保障倍数达到14.97倍,公司业绩保障极强。公司于2017年8月推出第三期员工持股计划,有利于激发员工的工作动力。 盈利预测和评级:预计公司2017-2019年的EPS分别为0.83元、1.19元、1.58元,对应的PE为26.0倍、18.2倍、13.7倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期、PPP订单落地不及预期、收现情况恶化
东方园林 建筑和工程 2017-10-26 20.41 -- -- 21.34 4.56% -- 21.34 4.56% -- 详细
事件:公司发布2017年度三季报,前三季度公司实现营收86.35亿元,同比增长72.29%;归母净利润8.66亿元,同比增长67.64%。其中第三季度实现营收36.51亿元,同比增长74.37%;归母净利润3.99亿元,同比增长81.47%。 点评:毛利率上升,期间费率下降,经营性现金流大幅提升:报告期内公司实现毛利率29.93%,比去年同期上升1.06个百分点,主要原因是公司项目的利润规模逐渐扩张,且“营改增”的影响逐步消除,毛利率较高的PPP项目贡献收入占比稳步上升。前三季度公司期间费用占比13.45%,较去年同期下降2.11%。具体而言,销售/管理/财务费率分别为0.32%/9.89%/3.24%,较去年同期上升0.08%/下降1.04%/下降1.15%。销售费用上升主要是由于公司苗木销售增加运费所致,管理费用和财务费用下降是由于业务规模迅速扩张,边际成本递减所致。前三季度经营活动产生的现金流量净额为7.23亿元,较上年同期增长236.28%,主要是由于公司加大对工程款的回收力度,回款金额同比大幅增加。 PPP模式助力,未来业绩高增可期:从2014年起至今,全国PPP项目累计投资额已突破16万亿元,截止到今年年中,已签约落地的项目达2021个,投资额达到3.3万亿元。PPP订单持续落地,显示了政府对PPP模式发展的大力支持,增强了各界对PPP强劲发展的信心,预计PPP行业公司将中长期受益。公司17年以来新签订单金额达到了531.28亿元,为16年全年订单的1.34倍,其中PPP订单占比100%,显示了公司在PPP领域的绝对优势和信心。16年以来公司新签订单(不含框架协议)928.75亿元,相对于16年营收85.67亿元来说,订单收入保障比为10.84倍,居上市园林公司之首,未来业绩持续高增长可期。公司同时发布对2017年度经营业绩的预测,预计2017年度归母净利润19.43-23.32亿元,同比增长50%-80%。业绩高增的主因是公司充分利用在PPP领域的先发优势,不断中标PPP项目的同时,迅速推进已中标项目的落地。 以水系治理为抓手,战略转型日渐成熟:公司转型水系治理成效显著,主要涵盖城市黑臭水体治理、河道流域治理、海绵城市、乡镇污水处理等业务。并且,公司于2016年收购的上海立源与中山环保,进一步优化了公司在水处理方面的技术优势。根据2017年中报,公司水系治理业务实现营收10.64亿元,占总营收的21.34%,与去年同期相比增长29.57%。从订单角度来看,公司17年至今新签水治理相关订单253.77亿元,占所有新签订单的47.77%,未来水系治理业务将进一步发展,继续推高公司业绩。 积极布局全域旅游,业务拓展成果显著:公司紧抓“全域旅游”这一趋势,以“投资+建设+运营”三轮驱动为模式,着力打造具有鲜明特色的全域旅游项目。公司接手原由东方园林产业集团有限公司承接的“凤凰全域旅游项目”和“腾冲全域旅游项目”,总投资38.8亿元,正式布局全域旅游市场。并且,公司9月新中标“五莲县全域旅游建设PPP项目”和“广西大新县全域旅游一期PPP项目”,两项目合计投资15.77亿元,标志着公司进一步布局全域旅游,从而开拓订单空间。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利21.36/30.69/39.16亿元,同比增长64.9%/43.7%/27.6%,对应EPS为0.80/1.14/1.46元。当前股价对应2017~2019年的PE为27.2/18.9/14.8倍,维持“强烈推荐”评级。
东方园林 建筑和工程 2017-10-25 20.41 27.05 34.18% 21.34 4.56% -- 21.34 4.56% -- 详细
维持增持。017年1~9月收入86.4亿(+72.3%),归母净利8.7亿(+67.6%),符合预期。考虑公司作为生态PPP龙头竞争PPP订单更具优势/业绩更具弹性,调高预测2017/18年EPS为0.82/1.25元(原0.80/1.16元),增速70/52%,调高目标价为27.05元(原25.49元),25%空间,2018年22倍PE,增持。 Q3业绩大幅加速、毛利率提升、现金流持续改善改善。2017年前三季度,1)2017年Q1~Q3单季度归母净利-0.4/5.0/4.0亿元,增速47.4/38.2/81.5%;2)毛利率29.9%(+1.1pct),净利率10.5%(-1.0pct),三项费用率为13.5%(-2.1pct),资产减值损失2.15亿元(+679.8%)主因是业务规模扩大导致应收账款扩大、计提相应减值准备增加;3)经营净现金流7.23亿元(+236.3%),收现比65.0%(-10.3pct);4)受益PPP项目落地,2017年归母净利预增50~80%。 国家深入推动“美丽中国”及生态文明建设,水污染防治等万亿级蓝海市场迎爆发,公司作为行业龙头2017年Q1~Q3订单高增74%彰显实力、前景广阔。1)根据公告,2017年前三季度新签订单525.1亿元,增速74%,其中:①生态修复(水治理为主)/文旅/市政绿化类订单占比79.3/6.9/13.8%;②Q1~Q3单季度新签订单169.7/130.4/225.0亿元,增速69.9/19.1/143.4%;3)7月10日二期员工持股完成(买入9247.46万股/金额14.76亿元/成本15.96元),截止10月20日,三期员工持股(总规模9亿元)已买入0.98亿元/473.02万股,成本20.66元/股,彰显极强信心;4)11月13日,募配增发解禁7521.52万股(成本13.91元/股),收购资产增发解禁2660万股(成本8.34元/股)。
东方园林 建筑和工程 2017-10-25 20.41 -- -- 21.34 4.56% -- 21.34 4.56% -- 详细
事件:2017年10月20日东方园林发布三季报。 投资要点:前三季度业绩增长67.64%,基本符合预期,全年业绩高速增长几乎定局。公司前三季度实现营收86.35亿元,同比增长72.29%;实现归母净利润8.66亿元,同比增长67.64%。其中,第三季度实现归母净利润3.99亿元,同比增长81.47%,呈现加速趋势。公司业绩增长的主要原因为前期签订的PPP订单逐步落地,从而带来工程建设收入增加。公司三季度实现经营性现金净流量5亿元,主要为工程款回收力度增加所致。这是近三年来三季度经营性净现金流量首次出现大幅转正,显示公司增长质量的提升。公司预计17全年归母净利润变动区间为19.43亿元-23.32亿元,同比增长50%-80%。 毛利率小幅提升,盈利能力有所增强。17年前三季度,公司综合毛利率29.93%,同比提升1.05个百分点;毛利率提升的原因在于15-16年公司获取的PPP订单质量较好,并且PPP订单的毛利率要高于传统纯工程类订单毛利率。公司销售净利率10.54%,同比回落1.02个百分点。销售净利率下降并非费用控制不当,主要受上半年出售申能固废60%股权,产生-1.2亿元投资收益影响。剔除非经常性损益影响,公司销售净利率实则提高1.96个百分点,显示公司盈利能力的提高。 期间费用率控制合理,规模效应显现,预计全年费用率小幅下降。17年前三季度,公司三项费用合计支出11.61亿元,同比增长48.89%,增速低于收入增速;对应三项费率为13.45%,与16年前三季度相比回落2.11个百分点。具体至单项费用:销售费用0.28亿元,同比增长129.71%;管理费用8.54亿元,同比增长55.86%;财务费用2.79亿元,同比增长26.93%。销售费用增长迅速,主要为苗木销售运费增加所致。业务规模增长迅速导致管理费用、财务费用分摊减少。 在手订单充裕奠定业绩弹性,战略发展方向清晰凝聚竞争力。公司具备极强的订单获取能力,业内综合治理订单向公司聚集明显。截止季报披露日,17年公司获取537.40亿元订单,而且多数订单以公司牵头。公司战略聚焦至水系治理、固废处理、全域旅游三大领域,有望凭借在市政领域多年经验及规模、品牌优势,实现持续高速增长。 维持公司“增持”投资评级。预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.85、1.42元,按照10月20日21.64元/股收盘价计算,对应PE分别为25.5和15.3倍。考虑公司未来两到三年较高的成长预期、增长质量的持续提高,以及目前较低的估值水平,维持公司“增持”投资评级。
东方园林 建筑和工程 2017-10-25 20.41 -- -- 21.34 4.56% -- 21.34 4.56% -- 详细
投资要点:公司2017年前三季度归母净利润增速同比增长67.6%,基本符合我们的预期(65%),公司预计1-9月净利润增速区间为【50%-80%】。2017年前三季度公司实现营业收入86.4亿元,同比增长72.3%;实现净利润8.66亿元,同比增长67.6%。其中3Q17单季公司实现营收36.5亿元,同比增长74.4%,实现净利润3.99亿,同比增长81.5%。 环保业务规模扩张、PPP模式快速推进带动公司综合毛利率提升1.05个百分点,期间费用率受益业务扩张规模效应大幅下降,资产减值损失大幅增加致使净利率小幅下滑。17年前三季度公司综合毛利率提升1.05个百分点至29.93%,其中三季度单季毛利率同比下滑1.35个百分点至27.18%;期间费用率主要受益于三季度业务快速扩张产生的规模效应,前三季度累计同比下降2.11个百分点至13.45%,单季同比减少3.73个百分点至11.72%。其中1-9月销售费用率提升0.08个百分点至0.32%,管理费用率下降1.04个百分点至9.89%,财务费用率下降1.16个百分点至3.24%;同时由于业务规模扩大公司应收账款同比增长57.5%,相比17年上半年增加5.43亿元。公司1-9月资产减值损失占营业收入比重因此较去年同期相比提升1.94个百分点至2.49%,其中三季度单季同比提升2.66个百分点至2.89。此外由于17年上半年处置申能环保产生-1.21亿投资收益,使得公司前三季度投资收益同比减少1.5亿,综合影响下公司净利率下滑1.02个百分点至10.54%,三季度单季度则不受投资收益影响,主要系期间费用率下降与资产减值损失/营业收入比重提升综合作用致使净利率微降0.78个百分点至10.84%。 公司经营性现金流净额与投资活动产生现金流净额合计较去年同期多流出5亿元,其中经营性现金流大幅改善,投资活动产生现金流净额流出较多。受益于PPP模式公司经营性现金流大幅改善,17年前三季度经营活动现金流量净额为7.23亿元,同比多流入5.08亿元,其中三季度单季大幅改善,同比多流入8.36亿元;1-9月投资活动产生的现金净额由于PPP项目投资增加同比多流出10亿元,其中投资支付的现金25.5亿元,较去年同期相比大幅提升,同比增加238%,多流出17.9亿元,三季度单季11.1亿元,同比增加273%,多流出8.14亿元。1-9月公司收现比65%,较去年同期下降29.47个百分点;付现比55.08%,同比下降19.69个百分点。 (1)民企PPP龙头流域治理和生态修复布局早、实力强,PPP订单充足保证业绩高增长。17年前三季度公司公告中标项目合计金额为508.41亿元,同比增长68.44%。2015年以来至今,公司已公告订单1253.49亿元,约为2016年营业收入的14.6倍,在所有PPP公司中最高,对未来业绩继续高增长提供充足保障。公司17年前三季度其他非流动资产45.85亿元,相比中报增加了10.9亿元,较年初增长73.44%,主要为公司对PPP公司的股权投资。 (2)2017年连续推出两期员工持股计划,彰显公司对未来发展信心。2016年完成第一期员工持股计划购买,合计成交金额2.99亿元。2017年4月,公司推出第二期员工持股计划,2017年7月11日完成购买,合计成交金额14.76亿元,成交均价约为15.96元/股。8月3日公司再次推出第三期员工持股计划,募资总额上限为9亿元,目前已通过二级市场买入公司股票473万股,占总股本0.18%,均价20.66元/股,成交金额约9771万元。 上调盈利预测,维持“增持”评级:公司PPP项目进展顺利,上调盈利预测,预计公司17-19年净利润为21.50亿/31.18亿/42.09亿(原值为20.01亿/28.21亿/36.68亿),增速分别为66%/45%/35%;对应PE分别为27X/19X/14X,维持增持评级。
东方园林 建筑和工程 2017-10-25 20.41 -- -- 21.34 4.56% -- 21.34 4.56% -- 详细
17Q1-Q3业绩增长68%,园林生态PPP龙头地位稳固:公司是园林生态PPP龙头,实际控制人为何巧女、唐凯夫妇,合计持股比例为49.2%。16年以来公司持续发力园林/水治理/固废PPP业务,订单放量助推业绩高速增长。17Q1-Q3公司实现收入86.4亿元(YoY+72.3%),归母净利8.7亿元(YoY+67.6%)。17年以来,公司累计公告PPP订单561.7亿元,YoY+47.0%,为16年收入6.6倍,订单饱满将助推龙头持续高增长。 园林/水治理持续高增长,积极拓展危废/全域旅游:15年以来,公司积极从市政园林主业向以水治理等生态修复领域延伸。受益行业高景气,17H1公司园林/水治理业务收入达17.31亿元(YoY+52%)和10.64亿元(YoY+30%),16年以来公告PPP订单(917.0亿元)中市政园林/生态治理(不包含水治理)/水治理板块占比分别达9%/27%/44%,充足订单将支撑业绩持续释放。17H1,公司在夯实园林生态主业基础上积极拓展危废/全域旅游业务,一方面以2.70亿元/0.65亿元收购南通九洲(危废焚烧处置)80%股权/杭州绿嘉(废酸处理)60%股权,扩大环保危废领域战略布局;另一方面则加速拓展全域旅游订单,目前已中标全域旅游订单达88.5亿元。随着未来各项业务深入推进,协同效应将逐步凸显,共助公司谱写新篇章。 连推两期员工持股彰显发展信心,充分释放增长动力:继15年实施首期员工持股计划之后,公司于17年4月/8月连续推出二期/三期员工持股计划,彰显公司未来发展信心。公司二期员工持股计划于17年7月10日完成购买,成交规模14.76亿元(合计9247.46万股),均价为15.96元/股,锁定期1年,覆盖员工(不含董监高)不超过110人。17年8月,公司又推出三期员工持股计划,总规模不超过9亿元,按1:1.5设置优先级/次级份额,锁定期1年,覆盖员工(不含董监高)不超过80人。公司连推两期员工持股深度绑定员工利益,将为公司业绩增长注入强劲动力。 盈利预测与投资建议:公司是园林生态PPP龙头,受益园林生态与水处理行业高景气,公司PPP订单饱满将支撑业绩持续高增长。17年以来公司连推两期员工持股计划,充分激发员工积极性,未来业绩释放动力强劲。预计公司2017-2018年EPS分别为0.78元和1.13元,对应当前股价PE分别为28.7倍和19.7倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:PPP业务推进不达预期,应收账款回收风险。
东方园林 建筑和工程 2017-10-24 20.41 30.00 48.81% 21.34 4.56% -- 21.34 4.56% -- 详细
2017年前三季度,东方园林实现归属净利润同比增长68%,业绩略超预期。扣非后业绩同比增速更高达108%。目前,公司新签PPP订单保持强劲势头,累计中标已超过1300亿元,我们预计公司2017年全年实现归属净利润将靠近全年业绩预增区间的上限,即70%-80%。公司是河道治理大市场中的绝对龙头,充沛订单将保证业绩的持续高增长,维持“强烈推荐-A”评级,目标800亿市值。 东方园林发布2017年度三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入86.4亿元,同比增长72.3%;实现归属于上市公司股东的净利润8.7亿元,同比增长67.6%;扣非后的归属净利润为9.8亿元,同比增长107.9%。业绩增长略超预期,扣非后净利润同比增速更加突出。同时,公司发布对2017年度经营业绩的预计区间,为同比增长50%-80%,对应归属净利润区间为19.4亿元-23.3亿元,全年业绩区间亦超市场预期。 2017年10月20日晚,东方园林发布三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入86.4亿元,同比增长72.3%;实现归属于上市公司股东的净利润8.7亿元,同比增长67.6%;扣非后的归属净利润为9.8亿元,同比增长107.9%。 从净利润同比增长67.6%的增速来看,位于三季报预增50%-80%中位数略偏上,增长略超预期。而2017年由于公司剥离申能带来约-1.2亿元的非经常性损益,因此,扣非后公司实际的归属净利润同比增速达到108%,业绩增长更加突出。从收入增长的情况来看,2017年前三季度,公司收入也实现了同比72%的高增长,证明了公司PPP项目目前较好的落地、开工及推进情况。 此外,公司的PPP项目也继续保持了较高的盈利能力。毛利率、净利率(剔除投资收益影响后)较去年同期均有提升,是公司管理水平、PPP领域竞争力的体现。 毛利率:2017年前三季度综合毛利率为29.9%,较去年同期28.9%提升了1个百分点。毛利率的提升主要还是公司收入结算中PPP项目占比提高,而PPP项目由于其综合能力要求,盈利能力往往强于传统项目。 净利率:单看报表,公司2017年前三季度净利率为10.5%,同比下降1个百分点。但这主要受剥离申能产生的-1.2亿投资收益影响,若剔除投资收益影响后,受益于毛利率提升及管理、财务费用率下降,净利率将提升至11.9%,同比提升0.4个百分点,且全年净利率水平通常高于前三季度。2016年全年净利率为16%,2017年全年净利率预计可保持在15%以上水平。 同时,公司发布对2017年度经营业绩的预计区间,为同比增长50%-80%,对应归属净利润区间为19.4亿元-23.3亿元,全年业绩区间亦超市场预期。 从历史情况来看,四季度为公司工程利润结算的主要时期,在公司历史上,市场、订单形势较好的2010、2016年均实现了归属净利润同比增速逐季度提升的过程,且从2016年预增区间与实际业绩的比较来看,最终实现业绩基本在预增区间上限。而从2017年目前的订单形势、及项目进度来看,2017年亦有望复制归属净利润同比增速逐季度上升的过程,全年业绩增速预计将超过前三季度68%的增速水平,最终位于50%-80%预增区间靠近上限,即实现全年70%-80%的业绩增长。 二、2017年三季度新签订单继续保持强劲势头,2017年新签订单已达585亿,2015年以来累计中标金额已超过1300亿元,且新签项目入库率接近100%,充沛订单及高入库率保障业绩持续高增长。 2017年开年以来,东方园林新签PPP订单势头强劲。而从公告披露统计情况来看,三季度单季,公司新签订单继续保持了强劲增长势头,截至目前(2017年10月21日),东方园林2017年新签PPP订单已达585亿元,其中三季度单季新增PPP订单高达242亿元(不含10月18日四季度最新签订的20亿订单),若按此订单新增速度继续下去,公司2017年全年新增PPP项目总投资额预计将超过700亿,甚至有望达到800亿元。 截至目前,公司2017年以来累计中标PPP项目金额已超过1300亿元,且新签项目入库率接近100%,全部项目入库率超过90%,充沛订单及高入库率将保障业绩的持续高速增长。 三、现金流状况分析:三季度经营性现金流大幅改善,PPP项目投资金额大幅增加预示项目进展顺利,后续收入确认可期。 (1)经营性现金流净额同比大幅提高,经营性现金回流较上半年大幅改善2017年前三季度,公司经营性现金流净额达到7.2亿元,同比去年前三季度提高了236%,且较2017年上半年经营性现金流净额的2.2亿元增加了5亿元。随着6、7月份PPP项目持续有银行贷款落地放款,三季度公司经营性现金流流入状况得到明显改善。 (2)PPP项目投资金额大幅增加预示项目进展顺利,后续收入确认可期。 2017年前三季度,现金流量表中“投资支付的现金”达到25亿元,继续大幅增加。其中较大比例与PPP项目子公司设立有关。此外,从资产负债表中其他非流动资产的快速增加也可以看出,公司的PPP项目SPV公司正在快速设立并完成资本金投入。从设立SPV公司,到开工建设和银行放款,大约需要3-6个月时间,投资支付的现金与收入确认及经营性现金回流会有3-6个月时差。目前投资支出现金大幅增加,说明东方园林的SPV公司设立很快,项目的快速推进将对2017、2018年的收入和利润兑现都可以有很大贡献。 四、河道治理绝对龙头,充沛订单保证业绩持续高增长。危废、全域旅游等其他业务布局也正逐渐展开,利润增长点将不断增加,维持“强烈推荐-A”评级,目标800亿市值。 近期看到投资者在关注东方园林和碧水源的比较研究,我们的观点,两者的核心差别不在盈利模式、盈利水平、甚至也不在盈利质量,而在业务所属具体子领域的不同。目前两者的主要业务均处于水领域,碧水源以污水处理为出身、东方园林以河道治理为出身,碧水源在10-15年享有市政污水处理提质需求,东方园林在15年及未来10年享有河道治理的核心需求,两者正相互渗透,但目前以河道治理业务占比更大的东方园林业务增量暂时更胜一筹。所以我们小组在列推荐公司时,东方园林和碧水源均属于四大金刚之一,东方园林在PPP领域列首位。 至于PPP,目前的划分,上市公司可分为建筑类、环保类、园林类三类,其中园林类业务公司其订单属性已多转至河道、海绵等水治理领域,故可划归为大环保类。纯建筑类(路桥等)PPP走势主要依托资金宽松及经济的对冲弹性,而大环保类PPP除具备对冲弹性属性外,同时具备环境治理的刚性需求属性。环保督查,除对企业的限产外,对大环境的治理也提出了诸多要求,故而年初至今,东方园林在PPP整个板块表现一般的前提下,涨幅47%。未来若PPP弹性需求预期再起,我们觉得叠加刚性+弹性需求,东方园林有望年底达到我们所认为的700-800亿目标市值。 事实上,我们也统计了传统环保公司+园林公司的订单结构,今年以来较热门的公司主要订单增长领域都在河道治理。其中,东方园林河道治理类订单总量、占比均位列第一,是河道治理领域的绝对龙头。在河道治理3-5万亿的大市场中,公司作为绝对龙头,将拥有极强的订单持续获取能力,而充沛的订单则将保障公司未来三年的业绩持续增长。 除了河道治理外,公司在危废、全域旅游等新领域也在积极布局,为未来的长期发展增加新的利润增长点。 危废:2017年上半年,公司完成申能股份剥离,剥离后,市场对于其危废业务发展战略存在较多疑虑。但实际上,2017年公司在危废业务布局上有较多积极进展,公司新收购南通九州、杭州绿嘉等危废公司,并新设立甘肃东方瑞龙以及周口东方园林开展危废业务。可见,剥离申能并不影响公司危废战略的贯彻实施,危废布局仍然继续拓展,未来将成为公司利润的另一增长点。 全域旅游:2017年上半年,公司还合并文旅集团,将全面展开全域旅游业务。目前已斩获凤凰、腾冲、东宝区圣境山、六安、五莲、广西大新等多个旅游PPP项目,虽然目前尚未贡献收益,但未来也将形成公司新的利润增长点。 考虑2017年申能股份剥离带来的非经常性影响,我们预计,公司2017-2019年将实现归属净利润分别为23.3亿元、40.0亿元、57.4亿元,对应EPS分别为0.89元、1.50元、2.15元,未来三年复合增速达64%,我们认为一年期目标市值可达到2018年20倍PE估值,对应目标市值800亿元,对应目标价30元,维持“强烈推荐-A”评级。
东方园林 建筑和工程 2017-10-24 20.41 27.50 36.41% 21.34 4.56% -- 21.34 4.56% -- 详细
三季报业绩大幅增长68%符合预期,全年预增50-80%持续高速增长信心充足。公司发布2017年三季报,1-9月份实现营业收入86.35亿元,同比增长72.29%,归母净利润8.66亿元,同比增长67.64%,业绩大幅增长系公司中标项目数量及金额都有较大提升且迅速推进已中标PPP项目落地所致;其中三季度单季实现营业收入36.51亿元,同比增长74.37%,归母净利润3.99亿元,同比增长81.47%,今年以来公司业绩逐季加速,高增长趋势明确。同时公司预计2017年全年业绩增长50%-80%,对未来高增长信心强劲。 PPP占比提高致毛利率明显上升,持续加大回款力度致经营性现金流同比大幅增长。1-9月份,公司综合毛利率29.93%,较上年同期+1.05个pct,毛利率提升主要系PPP相对于传统项目毛利率较高,PPP收入占比提升所致。三项费用率13.45%,同比下降2.11个pct,其中销售/管理/财务费用率分别+0.08/-1.04/-1.16个pct,系公司业务规模快速扩张,费用均摊减小所致。1-9月份公司经营活动产生现金流量净额为7.23亿元,同比大幅增长236.3%,主要系公司持续加大工程款项回收力度,回款金额同比大幅增加导致。我们预计随着四季度工程结算款大幅增加,公司全年经营现金流将进一步改善。 新签订单总额为16年营业总收入7.0倍,在手订单充足,未来业绩高增长可期。17年年初至今公司新接订单600.4亿元(已公告订单,不包括框架协议),PPP类订单占比为96.7%,为去年营业总收入(85.6亿元)7.0倍。16年至今公司累计公告新签订单1051.0亿元(含框架),订单收入覆盖倍数达12.3倍,未来业绩高增长基础坚实。大力开拓全域旅游,危废业务全面推进,新业务拓展成果显著。公司积极拓展全域旅游业务,截至目前已开展凤凰县全域旅游基础设施建设PPP项目、腾冲市全域旅游综合能力提升及生态修复PPP项目,总投资额约38.8亿元。近期公司连续中标五莲县全域旅游建设PPP项目、广西大新县全域旅游一期PPP项目,总投资约24.5亿元,全域旅游订单实现快速增长,与园林生态主业协同效应明显。另一方面,公司收购了以危险废物焚烧处置为主的南通九洲和以危废废酸处理为主的杭州绿嘉等公司,增加了公司在环保危废领域经验和技术,加大了环保危废领域战略布局。公司新业务拓展成果显著,有望为中长期发展增添新动力。生态文明建设顶层规划不断出台,促进园林生态PPP行业快速发展。在我国大力推进生态文明与美丽中国建设背景下,园林生态PPP行业中长期将持续受益。近日中共中央办公厅及国务院办公厅印发国家生态文明试验区(江西、贵州)实施方案,提出要努力打造美丽中国“江西样板”与“多彩贵州公园省”,在流域生态保护补偿、河湖保护与生态修复、绿色产业发展、生态扶贫、自然资源资产产权等重点领域形成一批可推广改革成果,赣黔高规格生态建设布局以及后续全面推广有望为园林生态PPP行业持续带来丰富订单。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为21.42/31.69/41.15亿元,EPS0.80/1.1/1.5元,16-19年CAGR为50.2%,当前股价对应PE分别为27/18/14倍,考虑到东方园林未来高成长的潜力,我们给予目标价27.5元(对应18年25倍PE),买入评级。
东方园林 建筑和工程 2017-10-24 20.41 24.50 21.53% 21.34 4.56% -- 21.34 4.56% -- 详细
事项:1)公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入86.35亿元,同比增长72.29%;其中第三季度实现营业收入36.51亿元,同比增长74.37%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润8.66亿元,同比增长67.64%,扣非后同比增长107.93%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.99亿元,同比增长81.47%,扣非后同比增长82.73%。前三季度实现EPS0.32元。2)公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为19.43亿元(50%)-23.32亿元(80%)。 前三季度营收及归母净利润持续高增,Q3业绩增速再创年内新高:公司2017Q1-Q3实现营业收入86.35亿元(同比+72.29%),已超过公司2016年全年营收85.64亿元。从公司既往营收季度性分布比例来看,Q4营收占全年营收的比例约处于30%-40%区间,由此我们估算公司2017年全年营收或可达125-145亿元区间。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收12.29亿元(同比+63.39%)、37.55亿元(同比+73.36%)、36.51亿元(同比+74.37%),前三季度营收均实现了同比较快增速。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润8.66亿元(同比+67.64%),相当于公司2016年全年实现归母净利润12.96亿元的66.82%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润-0.35亿元(同比+47.35%)、5.03亿元(同比+38.20%)、3.99亿元(同比+81.47%),Q3归母净利润同比增速显著提升。考虑到2016Q3申能环保贡献归母净利润或约0.36亿元(公司2016H2合并申能环保归母净利润约0.72亿元,假设Q3、Q4平均确认),如剔除16Q3申能环保贡献实现同口径比较,可推算出公司17Q3单季归母净利润增速或实际应达到116.85%。 毛利率环比有所下降,资产减值损失同比增加较多,经营性净现金流达到上市以来同期最好水平:公司三季报综合毛利率达到29.93%,较去年同期提升了1.06个pct,但较今年一季报(32.11%)及中报(31.94%)均有所下降。期间费用方面,公司三季报期间费用率为13.45%,较去年同期降低了2.11个pct,较2017年中报降低了1.27个pct,其中销售费用同比增加129.71%主要为苗木销售增加运费所致;管理费用同比增加55.86%主要为业务规模扩张导致费用增加所致。净利率及ROE方面,公司三季报销售净利率为10.54%,同比降低了1.02个pct,但较今年一季报(-1.05%)及中报(10.32%)均有所提升;ROE(加权)为9.04%,同比提升了1.1个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较上年同期增加1.87亿元(同比+679.78%,其中Q3计提损失1.05亿元),主要是期内公司因业务规模扩大造成期末应收账款余额增加,按会计政策计提的应收款项资产减值准备增加所致。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为7.23亿元,较去年同期增加了5.08亿元(+236.27%),为上市以来同期最好水平,主要为期内公司继续加大对工程款项的回收力度,回款金额同比大幅增加所致。 预收账款大幅增加,短期借款增加导致负债率有所提升:货币资金方面,期末公司货币资金余额为23.55亿元,同比增加3.47亿元(+17.3%),但较6月底减少7.38亿元、较年初减少4.34亿元。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为21.27亿元,同比大幅增加17.85亿元(+521.9%),较6月底增加7.51亿元(+54.6%)、较年初增加10.79亿元(+103.0%),反映出公司在手项目执行顺利、预收工程款持续增加。三季度末公司应付账款为67.56亿元,同比增加24.58亿元(+57.2%),较6月底增加8.54亿元(+14.5%)、较年初增加18.42亿元(+37.5%),主要为公司在施工程增加、采购量加大,应付账款相应增加所致。三季末公司应收账款为62.98亿元,同比增加23亿元(+57.5%),较6月底增加5.43亿元(+9.4%),较年初增加11.74亿元(+22.9%)。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为63.24%,同比降低了0.63个pct,较6月底提高了2.57个pct,较年初提高了4.35个pct,主要为短期借款有所增加(银行贷款,较年初+76.84%)所致。 在手PPP订单充裕,三大核心业务及相关优势助推公司成为行业领跑者:根据我们的统计,公司截止当前公告已中标订单合计总金额约为921亿元,其中已中标PPP项目订单合计总金额约为752亿元,占比81.65%。公司中报显示,上半年公司中标的PPP项目订单投资总额为286.11亿元,项目合计中标金额为302.94亿元,同比增长24.52%;我们统计公司Q3中标的PPP项目订单投资总额约为181.89亿元,今年前三季度累计中标PPP项目订单投资总额约为468亿元。公司在手PPP项目订单总金额相当于公司2016年营业收入85.64亿元的8.78倍,为公司未来2-3年发展成长打开了充分的空间。公司作为国内积极参与PPP项目的龙头民营企业之一,已逐渐形成水系治理、固废危废处理和全域旅游的三大核心业务板块,并对土壤修复、矿山修复等其他生态修复领域进行积极开拓。我们认为在PPP项目愈加规范发展的背景下,公司凭借先发优势、技术优势、规模效应及品牌溢价有望获得行业内更具确定性的发展路径,看好公司能够持续作为行业领跑者并加速实现市场份额的快速集中。 第三期员工持股计划进展正常,深度绑定员工利益与公司利益:根据公司公告显示,截至10月20日,公司第三期员工持股计划(云南信托-招信智赢12号集合资金信托计划)通过深圳证券交易所二级市场交易系统增持买入公司股票4,730,219股,占公司已发行总股本的0.18%,成交金额合计为97,711,437.61元,成交均价为20.66元/股。根据公司8月3日公告显示:第三期员工持股计划方案规模上限为9亿元,按照不超过1.5:1的杠杆比例设置优先份额和次级份额,实际控制人为优先份额并承担差额补足义务,存续期为36个月,并将在6个月内通过二级市场购买等方式完成。此外公司公告第二期员工持股计划已于7月10日完成股票购买工作,涉及金额约15亿元。我们认为,公司通过实施多期股票期权激励计划及员工持股计划激发了管理层及核心骨干员工的工作积极性和创造性,提高了员工的凝聚力和向心力,将员工利益与公司利益进行了深度绑定,将极大有助于提升公司的竞争力。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为64.5%、57.7%、51.2%,净利润增速分别为66.5%、59.1%、50.4%,实现EPS分别为0.80、1.28、1.93元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.50元,相当于2017年30.5倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动,PPP项目落地不及预期,工程进度不及预期,员工持股及股权激励进展不及预期,项目回款及存货、应收账款跌价风险等。
东方园林 建筑和工程 2017-10-24 20.41 24.37 20.88% 21.34 4.56% -- 21.34 4.56% -- 详细
事项:公司发布三季度业绩公告,2017Q1-3收入86.35亿元,同比增长72.29%;归属净利润8.66亿元,同比增长67.64%。 Q3收入和业绩增长继续提速,全年业绩增速50%~80%。公司2017年前三季度营收同增72.29%,业绩同增67.64%,其中2017Q3实现营收36.51亿元同增74.37%,归属净利润3.99亿元同增81.47%,较2017H1分别提高3.58pct和24.10pct。我们认为公司归属净利润大幅增长得益于:1)PPP订单高增长以及陆续落地带来工程施工收入规模爆发;2)毛利率提升和期间费用率下降。考虑到上半年处理非流动资产产生损益-1.23亿元,公司前三季度扣非后归属净利润9.84亿元,同比增长107.93%。公司预计2017年全年归属净利润同比增长50%~80%,利润区间为194302.59万元~233163.10万元。 受应收款减值和投资损失增加影响,归属净利率略有下滑。2017Q1-3公司毛利率29.93%,同比提升1.06pct;期间费用率13.45%同降2.11pct,其中销售费用率略升0.08pct至0.32%主要是公司苗木销售增加运费所致,管理费用率同降1.04pct至9.89%得益于规模效应,财务费用率同降1.15pct至3.24%;归属净利率10.03%同降0.29pct,主要是受资产减资损失(应收账款坏账计提)和投资损失(处理申能固废股权)增加的影响。公司2017Q1-3经营性现金流净流入7.23亿元,较上年同期增加236.29%,收现比64.97%同降10.37pct,我们认为公司现金流大幅好转,一方面是因为公司预收款增加较多以及继续加大工程回款力度取得一定效果,另一方面也得益于公司较好的付款控制节奏。截至2017年9月30日,公司应收账款、存货、预收账款、应付账款规模分别为62.98亿、113.46亿、21.27亿和67.56亿元,较年初分别增加22.91%、29.19%、102.96%和37.49%。 PPP订单高增长且落地有序,叠加员工激励充分,有力支撑业绩高增长。2017年以来,公司公告的PPP合同总额达到560亿元,较去年同期增长近70%,也远远超过2016年全年新签合同额(380亿),公司的非流动资产规模(45.85亿)、投资支付的现金(25.45亿)较6月底分别增加10.91亿和11.13亿元,说明PPP项目落地情况良好,为业绩持续高增长打下坚实基础。公司第二期员工持股计划已完成购买,成本价15.96元/股总规模14.76亿元,第三期员工持股规模上限9亿元,目前已成交0.97亿成本价20.66元/股,通过股权激励和员工持股,使得公司成长与员工利益高度绑定,业绩释放动力十足。 盈利预测与估值。预计公司2017-2018年EPS分别为0.81元和1.26元,考虑到1)公司PPP龙头优势显著,强大的融资能力保障项目落地效率,2)环保与全域旅游业务发展迅速,给予2017年30倍估值,合理价值24.37元,维持“买入”评级。 风险提示。业务毛利率下滑风险;资金短缺风险;PPP不及预期风险。
东方园林 建筑和工程 2017-10-24 20.41 23.00 14.09% 21.34 4.56% -- 21.34 4.56% -- 详细
业绩简评 10月20日,公司发布三季度报告,前三季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为86.35/8.66/9.84亿,同比+72.29%/+67.64%/107.93%;前三季度基本EPS为0.32元/股,同比+60%;前三季度加权ROE为9.04%,同比+1.1%。 经营分析 业绩符合预期,现金流接近净利润体现强回款能力:1)公司前三季度实现营收86.35亿(同比+72%),归母净利润8.66亿(同比+68%),扣非归母净利润9.84亿(同比+108%),归母净利润增速处于中报对1-9月业绩的预计增速区间(50%~80%)内,业绩符合预期高增。2)分季度来看,公司Q2/Q3归母净利润分别为5.03/3.99亿,同比+38%/81%,Q3业绩增速明显提高。3)现金流接近净利润体现强回款能力:公司前三季度经营性现金流净额为7.23亿(同比+236%),接近归母净利润(8.66亿),Q1/Q2经营性现金流全为净流入,Q3经营性现金流净额为5亿(同比+249%),公司在高速扩张中维持现金流净流入得益于加大了对工程款项回收力度,体现了龙头公司的强回款能力。4)公司前三季度销售/管理/财务费用分别同比+130%/+56%/27%,销售费用增长系苗木销售增加运费所致,管理费用增长是因为公司业务规模在扩张。5)前三季度销售毛利率/加权ROE为29.93%/9.04%,相比去年同期增长1.06pct/1.1pct,公司盈利能力增强。 PPP订单充足全年业绩预高增,PPPABS规范化+“美丽中国”建设利于园林龙头发展:1)充足PPP订单布局三大核心业务,公司全年业绩预高增:①2017年至今,公司共新签订单562亿(含联合中标,PPP占比100%),同比+47%,订单业务类型涉及水系治理、固废危废处理和全域旅游三大核心业务,土壤矿山修复等生态修复领域也已开始创收,公司在园林生态和PPP领域优势愈加明显;②随着公司已中标PPP项目的落地,三季报中公司预计全年归母净利润将实现19.4亿~23.3亿,同比+50%~80%。2)PPP ABS规范化利于园林PPP龙头发展:10月19日,两交所发布PPP项目ABS的首份指南--《挂牌条件确认指南》,明确鼓励水务和环保PPP项目的资产证券化,环保类企业有望得到较好资金来源,公司作为园林PPP龙头将极大受益。3)园林市场空间大:从需求端看我们预计传统地产/市政园林+生态环保+特色小镇共铸1.35万亿市场,从供给端看龙头公司东 方园林市占率过去5年年复合增速约12%且将持续增长,若按照3%市占率计算东方园林长期产值将达到450亿,“天花板”还很远。4)10月19日,党的十九大胜利召开,习近平总书记在报告中指出要加快生态文明体制改革,建设美丽中国,园林环保行业将获持续催化。 员工持股增强动力,业绩考核彰显信心:1)持续推出员工持股计划增强发展动力:2017年7月10日公司完成二期员工持股计划购买,2017年8月2日公司又推出第三期员工持股计划,本次募集上限9亿元,总人数不超过80人,锁定期为12个月,第三期购买完成后员工总持股不超过总股本10%;员工持股计划持续推出能够吸引保留优秀员工骨干,调动员工积极性,增强公司发展动力。2)股权激励绩效目标彰显发展信心:2016年8月2日,第三期股权激励计划获股东大会通过,首次授予136名中层管理人员1044万份股权,行权价8.89元,预留授予6名中层管理人员107万份股权,行权价16.63元;行权的业绩考核目标为2017/2018/2019年年度净利润增长率相比2015年分别为180%/288%/405%,绩效考核目标深度绑定中层管理人员和公司的利益,彰显未来发展信心,公司未来业绩值得期待。 投资建议 我们认为公司主营业务水治理/危废/园林景气度高,且作为PPP先行者模式优势明显,在手订单充足看好业绩继续爆发,我们维持买入评级,预计公司2017/2018/2019年EPS为0.77/1.17/1.77元,给予公司6-12个月23元目标价位,对应17/18年PE估值30/20倍。 风险提示 应收账款高坏账风险、PPP
东方园林 建筑和工程 2017-10-24 20.41 -- -- 21.34 4.56% -- 21.34 4.56% -- 详细
三季度收入持续提速,预收款大幅增加,毛利率上升1.04个百分点 公司前三季度实现收入86.35亿元,同比增长72.29%,Q3单季增速达74.37%,环比持续提升。公司预收、预付款增长较快,可见新项目开工顺利,预计公司收入快速增长态势可以持续。 费用率下降2.11个百分点,净利率略有下降,现金流明显改善 管理费用率降低1.04个百分点;财务费用率减少1.16个百分点,受益于有息负债减少2.54%。资产减值损失同比增长679.78%,主要是应收账款同比增长了57.5%。公司前三季度归母净利润为8.66亿元,同比增加67.64%。净利率为10.54%,同比下降1.02个百分点。公司预计2017年全年归母净利润增长50%-80%。 新签订单加速,PPP落地顺利,付现比下降导致经营现金流改善 前三季度公司公告中标订单金额为561.6亿元,是去年全年收入的6倍多;其他非流动资产(主要是PPP股权投资款)达45.85亿,较年初增长73.44%,可见PPP项目落地加速。公司付现比下降导致现金流净好转。 PPP落地加速,预计业绩高增长趋势可持续,维持“买入”评级 公司三季度收入、净利润持续高增长,且新项目开工活跃,预计高增长态势可以持续。公司新签订单充足,PPP项目优质,且不断推进SPV公司加速落地。目前公司员工持股计划第二期已完成购买,同时第三期员工持股正在实施,员工激励到位。十九大报告中将生态文件建设的重要性提升到一个新的高度,公司作为园林龙头公司将会受益,对我们看好公司未来发展,预计2017-2019年EPS为0.79、1.16、1.52元,维持“买入”评级。 风险提示 订单执行情况低于预期;融资环境继续收紧;PPP进展不达预期。
东方园林 建筑和工程 2017-09-15 20.29 -- -- 21.62 6.55%
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事件: 2017年9月12日,公司联合中标“建瓯市水美城市三江六岸城市提升PPP项目”,项目总投资30.22亿元,年合理利润率5.78%;合作期24年,其中建设期2年,运营期22年。该项目政府方持股10%,社会资本方持股90%,社会资本中公司占比29%。 点评: 水治理再下一城,战略转型生态修复及全域旅游: 公司水治理项目又中标一大单,进一步夯实生态修复与水治理项目经验。该项目包含子项目一水利工程、子项目二景观工程和子项目三市政生态工程,具体包括堤防工程、闸站工程、堰坝工程、岸坡防护工程、沿河景观带设计、慢性系统、绿化、夜景灯光、建筑立面整治、道路以及截污纳管和生态工程等,将为公司持续发展提供业务支持,对未来业绩产生长期积极的影响。2017年初至今公司新接生态修复与水治理订单315.26亿元,占新接订单的73.2%。并且,除受让公司产业集团于5月转让的“凤凰全域旅游项目”和“腾冲全域旅游项目”外,公司9月新中标“五莲县全域旅游建设PPP项目”和“广西大新县全域旅游一期PPP项目”,两项目合计投资15.77亿元,标志着公司进一步布局全域旅游市场,从而开拓了订单空间。uPPP订单充足,彰显龙头地位: 2017年上半年,全国PPP入库项目金额16.3万亿,PPP订单持续落地,同时相关支持政策频出,显示了政府对PPP模式发展的大力支持,增强了各界对PPP强劲发展的信心,预计PPP行业公司将中长期受益。公司17年以来新接订单460.88亿元,为16年全年订单的1.16倍;相对于16年营收85.67亿元来说,订单收入保障比为5.38倍;其中PPP订单占比100%,显示公司紧抓PPP政策机遇的信心。15年以来公司新签订单(不含框架协议)1169.37亿元,其中PPP订单1105.4亿元,占比94.53%,订单收入比为13.65,居上市园林公司之首,彰显行业龙头地位,未来业绩持续高增长可期。 连续推出二期三期员工持股计划,公司前景看好: 公司于7月10日如期完成第二期员工持股计划的股票购买工作,累计购入公司股票约9247.5万股,占已发行总股本的3.45%,成交额约14.76亿元,均价15.96元/股。锁定期12个月,存续期36个月。公司董事长、大股东何巧女之亲属累计增持1802.83万股,共计2.84亿元,大股东亲属积极参与充分彰显对公司未来业绩高增长的信心,上下齐心共谋发展。紧接着公司于8月2日披露第三期员工持股计划草案,此次员工持股计划拟以集合资金信托计划形式购入上限9亿元,参与对象为公司在职员工不超过80人,拟购入5424.95万股,均价16.59元/股。公司对核心员工激励充分,进一步激发了员工工作的积极性和创造性,提高了公司的凝聚力与竞争力。 盈利预测与估值:预计公司2017~2018年EPS分别为0.80元、1.14元。当前股价对应2017年的PE为25倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;PPP模式风险;账款回收风险。
东方园林 建筑和工程 2017-09-12 19.17 24.00 19.05% 21.62 12.78%
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事件:公司公告近日中标《广西大新县全域旅游一期PPP项目》,总投资额93,395.61万元,投资回报率:7.5%;年运维成本合理利润率:7.5%,项目建设工期2年;运营维护期13年。 大力开拓全域旅游,危废业务全面推进,新业务拓展成果显著。公司积极拓展全域旅游业务,截至目前已开展凤凰县全域旅游基础设施建设PPP项目、腾冲市全域旅游综合能力提升及生态修复PPP项目,总投资额约38.8亿元。近期公司连续中标五莲县全域旅游建设PPP项目、广西大新县全域旅游一期PPP项目,总投资约24.5亿元,全域旅游订单实现快速增长,与园林生态主业协同效应明显。上半年,公司公告收购了以危险废物焚烧处置为主的南通九洲和以危废废酸处理为主的杭州绿嘉等公司,增加了公司在环保危废领域经验和技术,加大了环保危废领域战略布局。公司新业务拓展成果显著,有望为中长期发展增添新动力。 新签订单总额为16年营业总收入5.5倍,在手订单充足,未来业绩高增长可期。17年年初至今公司新接订单471.9亿元(已公告订单,不包括框架协议),PPP类订单占比为95.8%,为去年营业总收入(85.6亿元)5.5倍。16年至今公司累计新签订单922.4亿元(含框架),订单收入覆盖倍数达10.8倍,未来业绩高增长基础坚实。 9亿元员工持股计划推出,深度绑定核心骨干成员利益,业绩释放动力充足。近期,公司推出第三期员工持股计划,参加对象为公司及下属子公司的在职员工,总人数不超过80人(无董高监人员参与),我们预计此次员工持股计划主要针对新增全域旅游新团队及其他核心员工,假若全额按计划发行则每位计划参与者初始持有市值约为1125万,核心员工激励充分。公司在前次15亿元员工持股计划完成购买一个月内再推新持股计划,彰显未来发展强烈信心。 8月份PPP成交旺盛,需求持续高增长,已成交项目进入实施阶段情况良好。根据明树数据最新统计,1-8月全国PPP累计成交金额同比增长56.8%,其中8月单月同比增长96.4%,PPP订单落地继续保持高增速。从2014年1月份起至今,全国范围内公布中标PPP项目已达到6.8万亿元,其中已经设立项目公司并进入实施阶段项目个数达到2685个,占落地项目总个数58.50%;已经进入正式实施阶段项目金额达到4.4万亿元,占落地项目总金额的64.2%,中标项目进入实施阶段情况良好,有望持续转化为PPP企业收入与业绩。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为21.42/31.69/41.15亿元,EPS0.80/1.1/1.5元,16-19年CAGR为50.2%,当前股价对应PE分别为24/16/12倍,考虑到东方园林未来高成长的潜力,我们给予目标价24元(对应17年30倍PE),买入评级。
东方园林 建筑和工程 2017-08-18 18.78 20.28 0.60% 20.56 9.48%
21.62 15.12% -- 详细
订单加速积累,业绩高速增长:2017年上半年公司出售申能环保60%股权,若扣除申能环保业绩贡献,公司上半年扣非后的归母净利润约5.15亿元,较上年同期的1.97亿元同比增长约161.42%。公司业绩高速增长主要来源于项目订单的快速积累:报告期内公司合计中标项目金额302.94亿元,同比增长24.52%,其中PPP订单投资总额286.11亿元。 盈利能力保持稳定,投资力度不减:2017年上半年公司整体毛利率31.94%,长期看略有下滑,符合行业竞争加剧背景下的发展趋势;净利率略降至10.32%主要由二上半年投资损失金额较大所致。经营性现金流回款状况良好,投资性现金净流出凸显投资力度:2017年上半年公司实现经营性现金净流量2.23亿元,较上年同期有所下降,主要由二项目拓展力度加大,公司支付保证金以及各项费用额度增加,但整体回款状况良好;投资性现金净流出7.72亿元,公司投资性现金净流出规模从2015年下半年开始大幅增长,投资力度显著加大,为公司打下了业绩增长基础。 水环境治理核心地位渐显,综合实力增强:8月公司再添两项目中标,截至目前,公司2017年已中标PPP项目金额合计376.01亿元,已接近2016年全年394.4亿元的中标量。从建设内容看,公司核心业务已由市政园林转型为水系治理。分业务看,2017年上半年公司四大收入来源分别为园林工程施巟、水系治理、固废处置和生态修复工程收入,营收占比依次为34.73%、21.34%、19.67%和18.49%。①公司业务转型颇具成效:自2016年下半年以来,水系治理、生态修复工程业务开始卙据重要地位;②剥离申能环保无碍公司危废领域布局及固处置业务拓展:2017年上半年公司收购以危废焚烧处置为主的南通九洲环保科技有限公司和以危废废酸处理为主的杭州绿嘉净水剂科技有限公司等,报告期内共实现固废处置收入9.8亿元,同比增长137.45%;③延伸产业布局,开展全域旅游业务:接手原由东方园林产业集团有限公司承接的全域旅游项目(凤凰项目、腾冲项目),中标东宝区圣境山旅游综合开发PPP项目,未来将为公司贡献业绩。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.78、1.11和1.47元,给予增持-A建议,6个月目标价为20.28元,相当二2017年26倍的动态市盈率。 风险提示:PPP项目落地不及预期、竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名