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东方园林 建筑和工程 2017-05-22 18.64 24.00 50.00% 18.50 -0.75% -- 18.50 -0.75% -- 详细
此次议案标志着公司的重大战略拓展,战略聚焦“生态工程+全域旅游”。目前旅游景点的投资建设运营归属于“东方园林产业集团公司”,实际控制人决定将现有的全域旅游项目转让给上市公司(经和地方政府及其他联合体协商后)。“产业集团”目前已中标两单全域旅游项目分别是“凤凰全域旅游项目”以及“腾冲全域旅游项目”,两个项目投资总额合计为38.8亿。我们认为此次战略调整对公司未来经营产生了两点积极的影响:第一,开拓了订单空间,“全域旅游”类订单单体订单大,未来有望成为订单结构中重要组成部分。第二,公司营收结构有望从单纯的工程收入向“工程+运营”结构转变,未来有望转型成为“生态旅游工程综合服务商”。从中长期来看,公司业务结构转变将会大幅提升未来盈利的可持续性。 政策力推“全域旅游”,未来市场空间有望达万亿级。早在2015年9月国家旅游局就提出了“全域旅游”概念,目的在于推动旅游行业由“景区旅游”向“全域旅游”升级。目前已经公布了两批国家全域旅游示范区创建名单,共计500个。目前暂时没有任何一个已经被认定为国家全域旅游示范区,都处在创建单位阶段。根据旅游局发布的文件:凡列入国家全域旅游示范区名录,将优先纳入中央和地方预算内投资支持对象。我们预计17年将会是“全域旅游”落地建设大年,按照单一“全域旅游”项目投资20亿左右,已有500个创建单位,未来市场空间可达万亿级。 17年年初至今新接订单相比去年同期增长253%,在手订单充足,未来业绩增长可期。17年年初至今公司新接订单257.3亿元(已公告订单,包括产业集团即将转移订单,不包括框架协议),PPP类订单占比为100%,同比增长253%(去年同期新签订单72.96亿元)。16年至今公司累计新签订单707.87亿元(含框架协议),在手订单充足。 经营性现金流大幅好转,PPP现金流基本打平具有较强可持续性。公司2016年经营性现金流量净流入15.68 亿元。投资性现金流净流出26.44亿元。与开展PPP业务相关的经营性现金流入与投资性现金流出相抵后净现金流为正,表明公司PPP业务并未消耗资本金,未来具有较强可持续性。 剥离“申能环保”相关对价款预计7月全部到位,下半年业绩有望延续高增长。4月29日,公司出让“申能环保”,对价15.12亿元。申能环保17年上半年预计将减少利润贡献约0.7亿左右。伴随股权对价款的收讫,公司具有更多资金专注“生态工程”,下半年业绩将会延续高增长。 15亿元员工持股计划推出,深度绑定核心骨干成员利益,业绩释放动力充足。本次员工持股计划参加对象为公司及下属子公司的在职员工,总人数不超过110人(无董高监人员参与),假若全额按计划发行则每位计划参与者初始持有市值约为1363.6万。 风险提示:存货及应收账款的风险,PPP政策风险。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为21.47/31.65/41.75亿元,EPS0.80/1.18/1.56元(最新股本摊薄),16-19年CAGR为48%,当前股价对应PE分别为23/16/12倍,考虑到东方园林未来高成长的潜力,我们给于目标价24元(对应17年30倍PE),买入评级。
黄骥 3 7
鲍荣富 2 6
东方园林 建筑和工程 2017-05-17 17.49 -- -- 18.78 7.38% -- 18.78 7.38% -- 详细
国内民营园林PPP龙头,品牌业绩卓越 公司是国内园林生态领域的龙头企业,已拥有生态园林、市政公用、环境环保等领域多项高等级资质,目前专注于水生态环境治理与固废危废环保两大业务。公司目前收入利润体量、市值规模均远超园林同行,与环保龙头碧水源相当,但预期业绩增速要比碧水源高。目前公司在手订单收入比高达12倍,超过2010年高峰期的9倍,进入第二轮高速成长阶段,当前价格对应2017年24倍PE,Peg0.49低于碧水源的0.62。 六年成就九倍市值,订单/模式/激励是主要驱动 自公司于2009上市以来,公司市值从58亿元上升至今年4月历史最高值522亿元,是上市首日的9倍;同期公司收入增长了14倍,归母净利润增长了21倍。订单/模式/激励是驱动公司市值增长最主要的三大驱动因素,分别对应不同成长阶段对业绩成长、项目回款、人才战略的不同诉求。 2010/2012年公司订单超高速增长,当年新签协议(订单)分别是前一年收入的9/8倍(3.7/2.3倍)。2013年之后,公司通过土地保障、金融保障、PPP投资等商业模式创新,大幅改善回款质量。此外,公司通过实施三期股票期权和两期员工持股,既留住了人才,也推动了业绩成长。 生态环保市场广阔,挖掘细分市场分享市场红利 我们预计“十三五”期间水环境综合治理业务将迎来黄金发展期,到2020年市场总规模将达1.3万亿元以上,其中黑臭水体治理约4000亿元。海绵城市/水务行业投资需求均达到万亿元以上,其中农村市场约1500~2000亿元。工业固废每年产生30亿吨以上,综合利用率仅50%;危废每年产生量0.4亿吨以上,综合利用率不足40%。公司通过内生外延、成立环保产业基金的形式积极介入相关细分市场,目前战略布局基本完成。 水系治理订单占比90%,在手订单收入比超过2010年高峰期 2015-2016年水系治理订单占公司新签订单比约90%,2015年至今公司累计中标PPP项目958亿元,是2016年收入的11.18倍,SPV公司已投股权款19.15亿元。2015年至今公司累计新签合同约1056亿元,我们预计公司当前在手未完工订单(含2个框架协议)约1570亿元,合同工程量约1020亿元,订单收入比高达12倍,超过2010年高峰期的9倍。 订单保障度高业绩释放动力强,首次覆盖给予“买入”评级 我们预测公司2017-19年EPS为0.72/0.96/1.21元,CAGR35.83%。目前园林/环保上市公司对应2017年平均PE为25/34倍,公司为24倍PE,2017年peg为0.49,低于碧水源的0.62。我们认为公司在手PPP订单充足,二三期股权激励和二期员工持股正在实施中,未来业绩释放动力强,因此可给予2017年30-35xPE(对应17年0.62-0.72倍peg),对应合理估值区间21.6~25.2元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:PPP模式风险,资产整合与业务转型风险,存货应收账款等财务风险等。
东方园林 建筑和工程 2017-04-27 16.98 20.21 26.31% 18.78 10.60%
18.78 10.60% -- 详细
PPP订单稳定增长,业务转型成果显著 16年公司项目中标合计金额为416.4亿元,同增6.01%。订单以水系治理为主。公司自14年6月起至今公告PPP订单20个,16年中标PPP订单的总投资额为380.1亿元,同增9.91%。从订单结构上来看,公司战略转型逐步推进,已经逐渐由从事市政园林工程建设为主的企业转型为以水系治理、土壤矿山修复为主的生态修复企业。 营收大幅增长,现金流显著改善,资产周转率提升 公司营业收入85.6亿元,同增59.16%。剔除“营改增”所带来的核算口径的变化后,可得出16年公司毛利率为32.23%,与去年相比提升2.92个百分点。公司三项费用率显著下降,16年为11.9%,较15年下降3.6个百分点。 16年公司经营活动产生现金流金额同比增加326.4%,或与公司加强收款以及前期项目逐渐步入回款阶段相关。净营运周期从15年的570天,下降到16年的420天。我们认为一方面是由于公司经营效率的提升,另一方面或由于PPP模式下,公司“已完工但未结算”工程形成存货在质量上有所提高导致。 积极拥抱PPP项目,在手订单饱满,业绩兑现可期 公司近年发展策略较为激进,一方面紧跟国家“水十条”“海绵城市”等相关政策,并结合自身园林业务优势,推进水系治理业务。另一方面,大力拥抱环保、水利等相关PPP项目。公司16年中标PPP订单项目总投资额为380.1亿,同增9.91%,约占项目中标总金额的91.3%。其中订单以水系处理业务为主。在手订单饱满,未来业绩兑现可期。 第三期股权激励推出,再添业绩释放动力 公司推出第三期股权激励计划,并设立16-19年净利润增速解锁条件,净利率相对2015年数值的增长率需要达到105%、180%、288%、405%,才可对相应阶段股权进行解锁。我们认为高解锁条件凸显企业增长信心,同时股权激励计划将员工骨干与公司利益绑定在一起,从而进一步释放公司业绩释放动力。 投资建议 公司在手订单充裕,对于PPP项目的承接“能力”与“意愿”兼备;第三期股权激励推出,高业绩解锁目标彰显管理层发展信心。公司战略规划清晰,通过内生外延同时推进环境板块与环保板块业务发展。在订单充裕、增量可期,且并购公司协同效应良好的情况下,公司业绩增长具有一定保障。首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司17-19年EPS分别为0.73/1.03/1.34,PE为24/17/13。 风险提示:PPP项目推进不达预期,并购公司协同效应不达预期,项目回款不达预期,宏观经济持续下滑。
东方园林 建筑和工程 2017-04-26 17.10 -- -- 18.78 9.82%
18.78 9.82% -- 详细
公司2017年一季度收入增速63.4%,受季节因素影响净利润-3510万元,同比减亏3157万,符合我们的预期,公司预计1-6月净利润增速区间为【30%-60%】。2017年一季度公司实现营业收入12.3亿元,同比增长63.4%;实现归属于上市公司股东净利润-3510万元,同比减亏3157万。受季节因素影响,生态园林类公司一季度净利润体现为亏损,公司PPP项目进展顺利,业务规模不断扩张,带动2017年营业收入出现快速增长,净利润亏损幅度降低。 在手项目快速推进带动公司净利率提升6.05个百分点。公司环保业务拓展顺利,PPP模式快速推进直接带动下,公司综合毛利率提升6.65个百分点至32.11%,剔除“营改增”影响,2017Q1公司营业利润率同提升了6.2个百分点;公司收入快速增长带来费用控制的规模效应明显,期间费用率同比下降5.56个百分点,其中管理费用率降低2.01个百分点至21.86%,财务费用率较去年同期出现下降3.69个百分点至6.58%;公司应收账款总额增加12.47亿元,由工程项目结算增加致使资产减值损失/营业收入比重增加3.28个百分点至2.91%,综合影响下公司净利率提升6.05个百分点。 公司经营性现金流净额多流出235万元,基本持平,支付PPP项目股权投资款增加致使投资性现金流同比多流出5.08亿元。2017Q1公司经营活动产生的现金流量净额2649万元,较去年同期多流出235万,基本保持持平,投资性现金流同比多流出5.08亿元,主要由公司支付PPP项目股权投资款增加所致,收现比129.5%,较去年同期下降10.5个百分点;预付供应商货款增加,预付款项较去年同期增加2466万元,付现比132.3%,较去年同期提升10.0个百分点。 PPP龙头,订单充足保证业绩高增长。公司较早的布局流域治理,PPP大幕拉开后凭借其行业龙头地位、丰富的技术人才储备以及融资优势迅速抢占市场成为PPP的龙头公司,2017年至今根据公告的大单统计公司中标PPP项目总投资额约200亿元,目前公司在手订单近千亿元,是16年收入的12倍,保证业绩继续高增长。员工持股增强员工凝聚力,激发企业活力。为了更强的激发员工积极性,公司拟推出总人数不超过110人的第二期员工持股计划,通过二级市场购买(包括大宗交易以及竞价交易等方式)取得并持有东方园林股票总额不超过15亿元,是第一期员工持股计划规模的5倍,员工持股范围和规模的增加将吸引和保留优秀业务骨干,增强员工凝聚力,进一步提高公司竞争力。区域生态建设龙头公司,受益于京津冀一体化建设推进。京津冀一体化规定了京津冀地区生态环保红线、环境质量底线和资源消耗上线,随着区域环保重视程度的提升,未来在环保方面的投入还会不断加强,作为区域内生态建设的龙头公司,公司在市场开拓、业务承接上长期受益。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为19.50亿/27.30亿/35.49亿,增速分比为51%/40%/30%,对应PE24X/17X/13X,维持增持评级
东方园林 建筑和工程 2017-04-26 17.10 -- -- 18.78 9.82%
18.78 9.82% -- 详细
报告摘要: 公司发布2017年第一季度报告。2017年一季度,公司实现营业收入12.29亿元,同比增加63.4%;归母净利润-3510.95万元,同比增长47.4%,亏损同比缩小。同时公布半年报业绩预告,预计公司2017年1-6月实现归母净利润3.86-4.76亿元,同比增长30%-60%, 一、二季度盈利持续改善,奠定中报业绩高增长。公司一季度由于PPP项目订单落地加速,营业收入同比大幅增加63.4%,归母净利亏损也由上年同期的6668.50万元明显收窄至3510.95万元,盈利状况得以改善。同时根据半年报业绩预告,二季度将实现归母净利4.21-5.11亿元,相比去年同期3.64亿元,增加15.7%-40.4%,得益于2016年以来充足的在手订单支撑,公司业绩在16年高基数之上依旧维持着较高增速。受益PPP模式,公司期内新签订单同比大幅增加,有力推动17年业绩大爆发。2017年初至今,公司已新签订单223.47亿元,去年同期为102.46亿元,同比大幅增长118.1%,为16年公司营收的2.6倍;从订单结构来看,新签的223.47亿元订单均为PPP项目,公司大力拓展PPP业务模式成果显著;在手订单总量方面,公司16年以来新签重大项目订单总额620.91亿元,其中PPP项目合同额达617.84亿元,占总订单的99.5%,订单收入比为7.25倍,位居所有上市园林公司之首,行业龙头地位显著,有力保障公司未来业绩持续高增长。 推出股权激励计划及员工持股计划,调动员工积极性,激发经营活力。公司2016年启动第三期股权激励计划,激励对象包括公司核心业务、技术、管理骨干共计152人,业绩考核目标为2016-2019年度公司净利润较15年增速需达到105%、180%、288%、405%;同时公司拟于近日启动第二期员工持股计划,总规模达15亿元,对象为公司及子公司的在职员工,总数不超多110人。股权激励及员工持股计划的推行绑定公司核心骨干成员利益,能够充分调动员工积极性从而激发经营活力,股权激励较高的解锁条件也彰显公司管理层对未来业绩的信心。预计公司2017、2018年EPS分别为0.71元、1.04元。当前股价对应2017年的PE为24倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;PPP模式风险;账款回收风险。
东方园林 建筑和工程 2017-04-25 17.42 24.60 53.75% 18.78 7.81%
18.78 7.81% -- 详细
事件:公司2017年一季度实现营业收入12.29亿元,同增63.39%;归母净利润亏损0.35亿元,同增47.35%。经营性现金流净额0.26亿元,同减8.15%。公司预计2017年上半年实现归母净利润3.86亿元至4.76亿元,同比上年增30%至60%,公司2016年上半年盈利2.97亿元。 一季度营收大幅增长,净利显著改善,上半年归母净利润预测增速区间为30%至60%呈现逐季上升趋势。从最近五个季度的情况来看,季度营收以及归母净利呈现高增长的趋势:16Q1/16Q2/16Q3/16Q4/17Q1营收增速分别为96%/17%/76%/82%/63%。一季度营收在去年高基数的背景下依旧实现了高增长(16年一季度营收7.52亿,相比15年一季度增长96%),主要是由于PPP业务开工加速所致。16Q1/16Q2/16Q3/16Q4/17Q1归母净利增速分别为16%/54%/109%/129%/47%。公司工程项目多集中在北方叠加春节因素,一季度开工进度较为缓慢导致一季度业务微亏0.35亿元,相比去年同期亏损0.67亿元已有明显收窄的趋势。此外,在一季报中公司给出了半年报归母净利区间为3.86亿至4.76亿(对应17年二季度单季度盈利4.21亿至5.11亿),增幅区间为30%至60%之间,盈利呈现逐季上升趋势。 销售毛利率同比上升6.65pct,主要由于PPP创造产值较去年增多以及“中山环保”并表所致。PPP模式带动毛利率上升的逻辑正在被验证。近五个季度销售毛利率水平分别为:25.46%/30.39%/28.53%/38.41%/32.11%,17年Q1销售毛利率相比去年同期提升6.65pct,主要由于PPP产值在营收中逐步扩大以及“中山环保”并表所致。17年一季度期间费用占比为29.05%(同比下降5.53pct),其中管理费用占比21.89%。n17年新签订单金额同比大幅增长,17年业绩有保障。17年公司新签订单同比快速增长,在手订单充足,17年业绩有保障。截止4月21日,17年公司累计新签订单218.5亿(去年同期为66.46亿元),同比增长228.77%,其中PPP订单占比为100%。PPP订单额较去年同期增长244.69%。2017年是订单高增长叠加业绩释放的大年,未来盈利有望持续高增长。 现金流情况符合预期,具备充足资金支持主营业务高增长。经营性现金流净流入0.26亿,去年同期为0.29亿,同比基本持平。PPP业务加速拓展导致投资性现金流净流出8.72亿,其中投资支付的现金为5.22亿(绝大部分为PPP项目投资款,16年全年此项为13.92亿)、并购现金支出为2.51亿、购置其他固定及无形资产的现金支出为0.97亿。与主营相关的经营性现金流及投资性现金流合计净流出4.96亿,考虑到目前在手现金为17.81亿、二季度开始经营性回款加速以及公司较强的融资能力,我们认为公司有足够资金支持主营业务的高增长。 15亿元员工持股计划即将推出,深度绑定核心骨干成员利益,业绩释放动力充足。第二期员工持股计划参加对象为公司及下属子公司的在职员工,总人数不超过110人(无董高监人员参与),假若全额按计划发行则每位计划参与者初始持有市值约为1363.6万。相比第一次员工持股计划,此次计划覆盖人员更多为公司业务骨干(第一期员工持股计划中45%为高管持股),持有市值更大(第一期员工持股计划总额为3亿)。 风险提示:存货及应收账款的风险,PPP政策风险。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为21.9/31.7/41.5亿元,EPS0.82/1.19/1.55元(最新股本摊薄),16-19年CAGR为48%,当前股价对应PE分别为21/15/11倍,考虑到东方园林未来高成长的潜力,我们给于目标价24.6元(对应17年30倍PE),买入评级。
东方园林 建筑和工程 2017-04-24 18.27 24.00 50.00% 18.78 2.79%
18.78 2.79% -- 详细
利润表分析:收入增长59%、净利润增长115%,全年综合毛利率与2015年持平,净利率从11%提升至16%,其大幅提升主要来自费用率下降,而费用率下降趋势预计在未来仍可持续。2016年,公司净利润增速远高于收入增速的主要原因在于费用率下降,而费用率下降来自于“营改增”下税金及附加的减少、收入大幅增长后管理费用率的下降、及PPP模式下财务费用率的下降,因此费用率下降趋势在未来仍可持续,高净利率水平在未来仍可保持。 订单分析:PPP订单占比不断增加,2016年四季度受财政部部长更换等行业事件影响订单获取速度放缓,但2017年开年以来订单增势强劲,2017年新增订单预计将大幅增长。2016年,公司中标的PPP订单的投资总额为380.10亿元,同比增长9.91%;合计中标金额为416.40亿元,同比增长6.01%。2016年公司PPP订单占总订单比重达91%,同比提高3个百分点。2017年开年以来,公司新签PPP订单势头强劲,截至目前已拥有新增PPP订单197.1亿元,而2017年还仅过去不到1/3,若按此订单新增速度继续下去,公司2017年新增订单有望迎来大幅增长。 现金流状况分析:在2016年传统非PPP类项目收入占比近40%的情况下,经营性现金回流明显改善,应收账款占收入比重下降,即使综合考虑设立PPP子公司的投资性现金流,现金回流净额依然为正。未来PPP项目收入占比持续提升,现金回流还有望继续改善。从经营性现金流来看,2016年在PPP项目的大力推进下,经营性现金流继续好转,净现金流达到15.7亿元。综合考虑PPP项目子公司设立带来的投资性现金流增加,26.4亿投资性现金流支出中有约11亿元与并购等外延拓展相关,与PPP项目子公司设立相关的投资支出仅为“投资支付的现金”科目下的约15亿元。因此,在经营性现金流净额15.7亿元基础上,即使扣除设立PPP项目子公司设立的投资支出15亿元,现金流净额依然为正。 业务方向及盈利预测:PPP资产证券化推进、财政部PPP库入库提速有望催生二季度PPP板块行情;东方园林2017年订单强势增长,生态环保PPP龙头地位稳固,2017-2019年业绩将持续高增长。我们预计,公司2017-2019年可实现归属净利润分别为25.1亿元、40.5亿元、53.2亿元,对应每股收益分别为0.94元、1.51元、1.99元,目前对应2017年PE估值仅为19.6倍,对应2018年PE估值12.2倍,公司17-19年复合业绩增速为60%,我们维持目标价至24元,对应目标市值643亿元,对应2018年PE估值也仅为15.8倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:项目进度低于预期导致业绩结算低于预期,政策变化风险。
东方园林 建筑和工程 2017-04-21 18.80 -- -- 18.78 -0.11%
18.78 -0.11% -- 详细
投资要点: 公司2016年收入增速59.2%,净利润增速115.2%,符合我们预期。2016年公司实现营收85.6亿元,同比增长59.2%;实现归属于上市公司股东净利润12.96亿元,同比增长115.2%,其中四季度单季收入35.5亿,同比增长81.5%,单季净利润7.79亿,同比增长129.3%;近两年并表公司中,申能环保、上海立源分别实现净利润2.13亿元\4179万元,完成了2.07亿元\4169万元的业绩对赌,中山环保实现净利润8014万元,略低于8520万元的业绩对赌要求。 环保业务规模扩张、PPP模式快速推进带动公司净利率提升4.97个百分点。 环保业务规模扩大、PPP模式快速推进带动公司综合毛利率提升0.47个百分点至32.83%,剔除“营改增”影响,全年公司营业利润率同比提升了近5个百分点;公司收入快速增长带来费用控制的规模效应明显,期间费用率同比下降3.55个百分点,其中管理费用率降低2.91个百分点至8.13%,财务费用率较去年同期出现下降0.67个百分点至3.53%;公司应收账款总额增加13.34亿元,按信用风险特征计提坏账准备增加,致使资产减值损失/营业收入比重增加1.43个百分点至2.36%,综合影响下公司净利率提升4.97个百分点。 公司经营性现金流净额较去年同期多流入12亿元。2016公司经营活动产生的现金流量净额15.68亿,较上年同期多流入12亿,源于公司持续加大对应收款项催收力度,同时PPP项目回款情况良好;投资性现金流同比多流出10.07亿元,源于支付股权投资款以及PPP项目公司投资款增加,收现比82.2%,较去年同期提升1.8个百分点,付现比71.8%,较去年同期下降5.9个百分点。 PPP龙头,订单充足保证业绩高增长。公司较早布局流域治理,PPP大幕拉开后凭借其行业龙头地位、丰富的技术人才储备以及融资优势迅速抢占市场成为PPP龙头公司,2016年公司中标PPP项目380亿,PPP项目订单占比超过90%,根据公告大单执行情况统计全年PPP项目贡献收入占比超过50%,全年投资成立SPV公司23家(15年成立SPV9家),支出PPP项目公司股权投资共计19.15亿元,较年初增加13.91亿元,PPP项目推进走在行业前列,目前公司在手订单超过800亿元,是16年收入的10倍,保证业绩继续高增长。 员工持股增强员工凝聚力,激发企业活力。作为生态环保的龙头,公司在技术和人才储备上拥有较强优势,为了更强的激发员工积极性,公司拟推出总人数不超过110人的第二期员工持股计划,通过二级市场购买(包括大宗交易以及竞价交易等方式)取得并持有东方园林股票总额不超过15亿元,是第一期员工持股计划规模的5倍,员工持股范围和规模的增加将吸引和保留优秀业务骨干,增强员工凝聚力,进一步提高公司竞争力。区域生态建设龙头公司,受益于京津冀一体化建设推进。京津冀一体化规定了京津冀地区生态环保红线、环境质量底线和资源消耗上线,随着区域环保重视程度的提升,未来在环保方面的投入还会不断加强,作为区域内生态建设的龙头公司,公司在市场开拓、业务承接上长期受益。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为19.50亿/27.30亿/35.49亿,增速分比为51%/40%/30%,对应PE25X/18X/14X,维持增持评级。
东方园林 建筑和工程 2017-04-20 18.53 24.00 50.00% 19.03 2.70%
19.03 2.70% -- 详细
维持增持公司2016年营收85.6亿元(+59%),净利13.0亿元(+115%),符合预期,维持预测2017/18年EPS为0.74/1.08元,增速52/46%。公司生态环保实力雄厚,持续受益美丽中国及雄安新区生态建设,2017年订单/业绩双爆发,调高目标价至24元(30%空间),2017年32倍PE,增持评级。 自Q2业绩加速、经营现金流大幅改善、毛利率持平。1)Q1~Q4单季度净利-0.67/3.64/2.20/7.79亿元,增速16/54/109/129%,从Q2开始大幅加速,主因是PPP项目贡献收入增加以及并表申能环保/吴中固废/金源铜业;2)经营净现金流15.7亿元(+326%),主因是公司加大催收应收款项并顺利回款以及PPP项目回款良好;3)销售毛利率32.8%,基本持平;销售净利率16.1%(+5pct),主因是费用率降低(11.9%,-3.5pct)以及税收优惠影响;4)资产减值损失约2亿元(+304%),应收账款占总资产21.3%,基本持平。 外延成效显著且持续受益生态环保/特色小镇带来的订单/业绩爆发,推行15亿元员工持股彰显信心足。1)2017年申能环保(60%股权)/中山环保(100%股权)/上海立源(100%股权)对赌业绩为2.38/1.02/0.5亿元,并表将显著增厚公司业绩;2)公司生态环保实力雄厚,2015~2016年承接PPP订单90%为水系治理类,持续受益生态文明/雄安新区/特色小镇建设;3)2015年以来公司累计新签订单920亿元,其中2017年新签订单2017亿元,饱满的在手订单奠定公司业绩高增长基础;4)公司拟推行规模高达15亿元的员工持股计划,充分彰显公司员工的充足信心。 风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期、生态环保业务推进不及预期等。
东方园林 建筑和工程 2017-04-20 18.53 23.10 44.38% 19.03 2.70%
19.03 2.70% -- 详细
业绩实现倍增,PPP业务回款良好但加剧投资现金流流出。2016年,公司营收85.64亿元,同增59.16%;实现归母净利润12.96亿元,同增115.23%;公司业绩高增长主要源于1)公司PPP业务快速发展、产值不断落地所致;2)新增申能固废、中山环保、上海立源全年并表,贡献并表利润约3.39亿元。公司2016年经营活动现金流量净额为15.68亿元,同比增加326.36%,主要源于公司持续加大对应收款项的催收力度,同时PPP模式项目回款情况良好;投资活动现金流量净额同比减少61.57%,至净流出26.4亿元,主要源于支付股权投资款以及PPP项目公司投资款(净增加14.91亿元)。 高毛利业务占比提高推升毛利率,期间费用率下降促净利率提升。公司2016年综合毛利率为32.83%,在营改增不利影响下仍较2015年微升0.47pct,得益于毛利率较高的水系治理和生态修复占比提升(占比47%)。2016年,公司销售费用上升80.57%,系申能固废等首次全年并表所致,销售费用率0.25%,仅较2015年上升0.03pct;管理费用率8.13%,同比下降2.91pct;财务费用率3.53%,同比下降0.67pct。受益期间费用率同比下降3.5pct,公司净利率同比上升约3.94pct至15.13%。公司2016年资产减值损失同比增长302.25%至2.02亿,占营业收入比例同比上升1.43pct至2.36%;投资收益2913万元,营业外收支7103万元,同比增长325.83%。 PPP领域领军企业,订单高增长支撑业绩高增速。公司2015年开始开拓PPP业务模式,为园林行业中开展PPP业务最早上市公司之一。经过2年的不断发展,公司已成为生态环保PPP领域中的领军企业。2016年公司累计新签PPP订单约380亿元,是2016年总营收的约4.5倍;2017年Q1,据公司公告统计,新中标PPP订单127.22亿,约占公告新中标订单75%,较2016年同期公告中标订单增长约102%,PPP拓展保持快速增长,且已签署PPP项目有望在2017年加速落地,成为公司业绩持续高增长的重要基石。 15亿元员工持股计划叠加三期股权激励,深度绑定业务骨干。公司将推出第二期员工持股计划,金额不高于15亿元,远超第一期员工持股计划的3亿元;覆盖不超过110名业务骨干,若最终全部实施,人均持股市值将超1000万元,实现公司与业务骨干利益的深度绑定。公司第三期股权激励计划解锁条件为2016-2019年净利润较2015年增速分别为105%、180%、288%、405%,覆盖范围不超152名核心骨干。高额的员工持股计划和高解锁要求的股权激励计划,既深度绑定员工利益,又能充分激发公司员工积极性,未来公司业绩释放内生动力十足。 盈利预测及估值。预计公司2017-2018年EPS分别为0.77元和1.04元,考虑到1)PPP领域和生态环保龙头地位显著,将受益国内生态环保+海绵城市投资力度加大,2)雄安新区新增的生态环保市场给公司带来溢价,给予17年30倍估值,合理价值区间23.1元,给予“买入”评级。 主要风险:业务毛利率下滑风险;资金短缺风险;PPP不及预期风险。
东方园林 建筑和工程 2017-04-20 18.53 18.60 16.25% 19.03 2.70%
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公司公布2016年年报,2016年营业收入85.64亿(+59.16%),归属上市公司股东净利润12.96亿(+115.23%),扣非后净利润12.45亿(+109%)o公司业绩符合预期,整体净利润率大幅增长。 投资要点: PPP项目持续开工保障业绩增长。(1)公司2016年营业收入85.64亿(+59.16%),归属上市公司股东净利润12.96亿(+115.23%),扣非后净利润12.45亿(+109%),主要系PPP项目不断开工带来营业收入增长;(2)分项业务中,市政园林收入29.33亿(+48.14%),水系治理收入22.7亿(+12.62%),生态修复收入17.05亿(+85.47%),固废处置收入12.17亿(+409.75%),市政园林,生态修复与固废处置是公司主要增长点;(3)公司PPP项目不断开工确认收入,2016年成立SPV公司23家,总计32家,项目不断开工使得净利润大幅提升。 公司净利率大幅提升,经营性现金流持续改善。(1)公司毛利率32.83%,总体稳定,其中固废板块毛利率增长12.88%,公司净利率16.13%,大幅增长4.98%;(2)公司经营性现金流15.68亿(+326.36%),经营性现金流大幅增长表明PPP模式带来上市公司现金流改善;(3)公司投资活动现金流-26.44亿(-61.57%),PPP项目开工带来投资性支出持续增长;(4)公司销售费用2150.6万(+80.57%),管理费用6.97亿(+17.26%),财务费用3.03亿(+33.77%),主要系固废公司全年并表带来费用增长,以及公司业务规模扩大带来资金需求增长。 PPP订单中标不断,保障未来三年业绩和现金流增长。(1)公司2017年以来公告13个PPP项目中标,总计金额212.85亿,其中8个项目为财政部入库项目;(2)公司已有PPP订单47个,总金额约920亿,多个项目已经落地实施:(3) PPP项目在建设期给公司带来业绩弹性,并且持续改善公司应收账款和现金流情况,未来将持续保障业绩和现金流增长;同时,PPP资产证券化开启,为公司后续提前退出和降低负债率提供了充足的空间。 推出第二期员工持股计划,股权激励计划首次授予完成,利润目标表现公司信心。(1)公司推出第二期员工持股计划,拟成立信托基金在二级市场购入公司股票;(2)第三期股权激励计划目标为2016-2019年净利润比2015年分别增长105%,180%,288%和405%,对应净利润12.34亿,16.86亿,23.36亿和30.4亿,扣非后加权资产收益率不低于15%,16%,17%和17%;(3)股权激励计划首次授予已经完成,激励目标表明公司未来发展信心。公司2016年净利润已经超额完成股权激励第一阶段目标。 公司PPP项目持续落地释放业绩,继续强烈推荐。(1)公司转型以水生态治理为主的环境业务,大力发展PPP模式,订单超过900亿;(2)公司收购危废、乡镇污水处理企业,布局环保产业,与主营业务协同;(3)近期PPP项目不断加速落地,公司项目落地不断落地,且新增项目质量较高,我们预计17-18年EPS位0.61、0.76元,对应PE为30、24倍,目标价18.6元。考虑项目落地加速和回款状况改善,维持强烈推荐。 风险提示:PPP模式推广不达预期,应收账款回款风险。
东方园林 建筑和工程 2017-04-20 18.53 -- -- 19.03 2.70%
19.03 2.70% -- 详细
2016年公司PPP订单同比增长9.91%,在手PPP订单充足。2016年公司中标PPP订单380.1亿元,同比增长9.91%;2015年以来公司中标PPP订单金额约为16年收入的10倍;并且2017年以来PPP订单呈现加速趋势,未来业绩持续高增长可期。 2016年公司实现收入85.64亿元,同比增长59.16%,主要来自于PPP模式下园林工程业务收入的增长以及收购标的的并表。工程建设、环保业务实现收入69.10亿元、12.17亿元,同比变动40.14%、409.75%,PPP项目落地推动工程建设高增长,外延并购使得环保业务爆发增长;市政园林、水系治理、生态修复、土壤矿山修复、固废处置收入分别同比增长48.14%、16.62%、85.47%、-93.51%、409.75%;2016年母、子公司收入分别同比增长27.52%、347.37%,子公司收入大幅增长主要源于收购标的的业务大幅增长;值得注意的是,上海立源及中山环保并表时间较短,未对业绩产生重大影响。 公司2016上半年实现综合毛利率32.83%,同比提升0.47%;实现净利率16.13%,同比提升4.98%,主要系管理费用率及营业税金及附加占比的下降。工程建设毛利率下降主要系营改增所致、环保业务毛利率提升是公司综合毛利率略有提升的主要原因。 2016年公司期间费用率为11.92%,较上年降低3.55%,主要源于管理费率的下降;管理费用占比较去年下降2.91%,主要源于公司收入的快速增长。 2016年公司资产减值损失占比同比提升1.43%;每股经营性现金流净额同比增加0.45元/股,源于加大对应收账款催收力度,同时PPP项目回款良好。 盈利预测、估值和评级:预计公司2017-2019年的EPS至0.71元、0.93元、1.19元,对应PE为26.1倍、19.9倍、15.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、PPP项目落地不及预期、施工进度不及预期。
东方园林 建筑和工程 2017-04-19 18.58 24.60 53.75% 19.03 2.42%
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事件:公司发布2016年年报,公司2016年营业收入85.64亿元,同比增长59.16%;归母净利润12.96亿元,同比增长115.23%。经营性现金流量净额15.68亿元,同比增长326.36%。四季度营收35.52亿元,同比增长81.51%;四季度归母净利润7.79亿元,同比增长129.30%。 16年营收净利符合预期,营收结构稳定。PPP贡献显著,ROE水平稳步上升。2016年营业收入85.64亿元,同比增长59.16%;归母净利润12.96亿元,同比增长115.23%。营收与净利符合市场预期(此前预披露数据为16年营收84.2亿,归母净利13.01亿),此次归母净利略微不达预披露的原因是收购标的“中山环保”实际完成业绩低于对赌业绩505万所致。分季度来看:公司2016年Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为96%/17%/76%/82%,归母净利润增速分别为16%/54%/109%/129%,营收进入快速增长通道,盈利呈现逐季度增速加快的趋势,PPP项目贡献显著。分业务来看,市政、水系治理、生态修复、固废处置是公司主要的营收来源,分别占比34.25%、26.51%、19.91%、14.21%,四项业务合计占营收95%,除固废占比由于收购并表略有上升外,16年营收结构与去年相若。从内生与外延的角度来看:此次内生贡献了约10.96亿,外延贡献约为2亿(其中申能环保贡献1.278亿)。摊薄ROE从15年的9.63%已稳步提升至17年的14.10%(考虑并购影响)。 综合毛利率维持稳定,三费占比下降明显导致净利率回升明显。公司14/15/16年综合毛利率水平分别为34.62%/32.36%/32.83%,在营收快速增长的背景下,近年来综合毛利率维持稳定。公司14/15/16年期间费用占比分别为14.23%/15.46%/11.93%,16年期间费相比15年大幅下降3.53pct,主要是由于营收总量上升规模效应逐步体现所致。14/15/16年公司归母净利率水平分别为13.85%/11.19%/15.13%,呈现探底回升的趋势。 16年全年中标金额微增,17年新签订单金额同比大幅增长,17年业绩有保障。16年全年公司中标总金额为416.4亿元(同比增长6.01%),其中PPP订单投资额为380.1亿(同比增长9.91%)。17年公司新签订单同比快速增长,在手订单充足,17年业绩有保障。截止4月17日,17年公司累计新签订单212.88亿(去年同期为63.86亿元),同比增长233.35%,其中PPP订单占比为100%。PPP订单额较去年同期增长250.19%。2017年是订单高增长叠加业绩释放的大年,未来盈利有望持续高增长。 经营性现金流大幅好转,PPP现金流基本打平具有较强可持续性。公司2016年经营性现金流量净流入15.68亿元,同比增长326%。投资性现金流净流出26.44亿元,其中13.92亿为PPP项目公司股权投资所支付的现金,7.47亿为收购环保公司所支付的股权收购款,5.05亿为与收购环保公司相关的BOT项目及其他投资性现金支出。与开展PPP业务相关的经营性现金流入与投资性现金流出相抵后净现金流为正,表明公司PPP业务并未消耗资本金,未来具有较强可持续性。 15亿元员工持股计划即将推出,深度绑定核心骨干成员利益,业绩释放动力充足。第二期员工持股计划参加对象为公司及下属子公司的在职员工,总人数不超过110人(无董高监人员参与),假若全额按计划发行则每位计划参与者初始持有市值约为1363.6万。相比第一次员工持股计划,此次计划覆盖人员更多为公司业务骨干(第一期员工持股计划中45%为高管持股),持有市值更大(第一期员工持股计划总额为3亿)。 风险提示:存货及应收账款的风险,PPP政策风险。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为21.9/31.2/40.3亿元,EPS0.82/1.17/1.51元(最新股本摊薄),16-19年CAGR为46.61%,当前股价对应PE分别为22/16/12倍,考虑到东方园林未来高成长的潜力,我们给于目标价24.6元(对应17年30倍PE),买入评级。
东方园林 建筑和工程 2017-04-19 18.58 -- -- 19.03 2.42%
19.03 2.42% -- 详细
公司发布2016年年度报告。2016年全年,公司实现营业收入85.64亿元,同比增加59.2%;归母净利润12.96亿元,同比增长115.2%。同时公布利润分配预案每10股派送0.30元。 公司业绩全年保持高速增长。公司全年实现扣非归母净利润12.45亿元,同比大幅增长109.00%;分季度来看,Q1-Q4季度分别实现扣非归母净利润-1.00、3.55、2.18、7.72亿元,增速分别为-25.6%、51.6%、108.5%、129.5%,由于公司15年和部分16年中标项目逐步释放利润,公司报告期内经营业绩大幅增长。大力推行PPP模式,新签订单爆发式增长。2015年以来,在国家在生态治理领域大力推行PPP建设模式、相关项目落地速度显著加快背景之下,公司积极把握机遇,大力拓展PPP业务模式:公司2016年以来新签重大项目订单总额615.29亿元,为16年营收的7.2倍,订单收入比居所有上市园林公司之首,行业龙头地位显著,有力保障公司未来业绩持续高增长;其中PPP项目合同额达612.22亿元,占总订单额的99.5%,占比极高。 积极转型综合水域治理,转型初见成效。公司在报告期内收购了中山环保、上海立源两家水处理相关公司,积极布局综合水域治理业务领域。同时,公司自2016年以来签订水系治理业务订单426.24亿元,占新签订单额的69.3%,转型初见成效,已完成由园林工程建设为主的企业向以水系治理等业务为主的生态修复企业的转型。 推出股权激励计划,制定业绩目标,调动员工积极性。公司报告期内启动第三期股权激励计划,激励对象包括公司核心业务、技术、管理骨干共计152人,充分调动公司发展核心人员积极性。根据本期股权激励的业绩考核目标,若股权激励计划得以顺利解锁,则2016-2019年度公司净利润较15年的增速需达到105%、180%、288%、405%,较高的解锁条件彰显公司管理层对未来业绩的信心。 预计公司2017、2018年EPS分别为0.71元、1.04元。当前股价对应2017年的PE为26倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;PPP模式风险;账款回收风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名