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东方园林 建筑和工程 2017-09-15 20.29 -- -- 21.62 6.55% -- 21.62 6.55% -- 详细
事件: 2017年9月12日,公司联合中标“建瓯市水美城市三江六岸城市提升PPP项目”,项目总投资30.22亿元,年合理利润率5.78%;合作期24年,其中建设期2年,运营期22年。该项目政府方持股10%,社会资本方持股90%,社会资本中公司占比29%。 点评: 水治理再下一城,战略转型生态修复及全域旅游: 公司水治理项目又中标一大单,进一步夯实生态修复与水治理项目经验。该项目包含子项目一水利工程、子项目二景观工程和子项目三市政生态工程,具体包括堤防工程、闸站工程、堰坝工程、岸坡防护工程、沿河景观带设计、慢性系统、绿化、夜景灯光、建筑立面整治、道路以及截污纳管和生态工程等,将为公司持续发展提供业务支持,对未来业绩产生长期积极的影响。2017年初至今公司新接生态修复与水治理订单315.26亿元,占新接订单的73.2%。并且,除受让公司产业集团于5月转让的“凤凰全域旅游项目”和“腾冲全域旅游项目”外,公司9月新中标“五莲县全域旅游建设PPP项目”和“广西大新县全域旅游一期PPP项目”,两项目合计投资15.77亿元,标志着公司进一步布局全域旅游市场,从而开拓了订单空间。uPPP订单充足,彰显龙头地位: 2017年上半年,全国PPP入库项目金额16.3万亿,PPP订单持续落地,同时相关支持政策频出,显示了政府对PPP模式发展的大力支持,增强了各界对PPP强劲发展的信心,预计PPP行业公司将中长期受益。公司17年以来新接订单460.88亿元,为16年全年订单的1.16倍;相对于16年营收85.67亿元来说,订单收入保障比为5.38倍;其中PPP订单占比100%,显示公司紧抓PPP政策机遇的信心。15年以来公司新签订单(不含框架协议)1169.37亿元,其中PPP订单1105.4亿元,占比94.53%,订单收入比为13.65,居上市园林公司之首,彰显行业龙头地位,未来业绩持续高增长可期。 连续推出二期三期员工持股计划,公司前景看好: 公司于7月10日如期完成第二期员工持股计划的股票购买工作,累计购入公司股票约9247.5万股,占已发行总股本的3.45%,成交额约14.76亿元,均价15.96元/股。锁定期12个月,存续期36个月。公司董事长、大股东何巧女之亲属累计增持1802.83万股,共计2.84亿元,大股东亲属积极参与充分彰显对公司未来业绩高增长的信心,上下齐心共谋发展。紧接着公司于8月2日披露第三期员工持股计划草案,此次员工持股计划拟以集合资金信托计划形式购入上限9亿元,参与对象为公司在职员工不超过80人,拟购入5424.95万股,均价16.59元/股。公司对核心员工激励充分,进一步激发了员工工作的积极性和创造性,提高了公司的凝聚力与竞争力。 盈利预测与估值:预计公司2017~2018年EPS分别为0.80元、1.14元。当前股价对应2017年的PE为25倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;PPP模式风险;账款回收风险。
东方园林 建筑和工程 2017-09-12 19.17 24.00 15.38% 21.62 12.78% -- 21.62 12.78% -- 详细
事件:公司公告近日中标《广西大新县全域旅游一期PPP项目》,总投资额93,395.61万元,投资回报率:7.5%;年运维成本合理利润率:7.5%,项目建设工期2年;运营维护期13年。 大力开拓全域旅游,危废业务全面推进,新业务拓展成果显著。公司积极拓展全域旅游业务,截至目前已开展凤凰县全域旅游基础设施建设PPP项目、腾冲市全域旅游综合能力提升及生态修复PPP项目,总投资额约38.8亿元。近期公司连续中标五莲县全域旅游建设PPP项目、广西大新县全域旅游一期PPP项目,总投资约24.5亿元,全域旅游订单实现快速增长,与园林生态主业协同效应明显。上半年,公司公告收购了以危险废物焚烧处置为主的南通九洲和以危废废酸处理为主的杭州绿嘉等公司,增加了公司在环保危废领域经验和技术,加大了环保危废领域战略布局。公司新业务拓展成果显著,有望为中长期发展增添新动力。 新签订单总额为16年营业总收入5.5倍,在手订单充足,未来业绩高增长可期。17年年初至今公司新接订单471.9亿元(已公告订单,不包括框架协议),PPP类订单占比为95.8%,为去年营业总收入(85.6亿元)5.5倍。16年至今公司累计新签订单922.4亿元(含框架),订单收入覆盖倍数达10.8倍,未来业绩高增长基础坚实。 9亿元员工持股计划推出,深度绑定核心骨干成员利益,业绩释放动力充足。近期,公司推出第三期员工持股计划,参加对象为公司及下属子公司的在职员工,总人数不超过80人(无董高监人员参与),我们预计此次员工持股计划主要针对新增全域旅游新团队及其他核心员工,假若全额按计划发行则每位计划参与者初始持有市值约为1125万,核心员工激励充分。公司在前次15亿元员工持股计划完成购买一个月内再推新持股计划,彰显未来发展强烈信心。 8月份PPP成交旺盛,需求持续高增长,已成交项目进入实施阶段情况良好。根据明树数据最新统计,1-8月全国PPP累计成交金额同比增长56.8%,其中8月单月同比增长96.4%,PPP订单落地继续保持高增速。从2014年1月份起至今,全国范围内公布中标PPP项目已达到6.8万亿元,其中已经设立项目公司并进入实施阶段项目个数达到2685个,占落地项目总个数58.50%;已经进入正式实施阶段项目金额达到4.4万亿元,占落地项目总金额的64.2%,中标项目进入实施阶段情况良好,有望持续转化为PPP企业收入与业绩。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为21.42/31.69/41.15亿元,EPS0.80/1.1/1.5元,16-19年CAGR为50.2%,当前股价对应PE分别为24/16/12倍,考虑到东方园林未来高成长的潜力,我们给予目标价24元(对应17年30倍PE),买入评级。
东方园林 建筑和工程 2017-08-18 18.78 20.28 -- 20.56 9.48%
21.62 15.12% -- 详细
订单加速积累,业绩高速增长:2017年上半年公司出售申能环保60%股权,若扣除申能环保业绩贡献,公司上半年扣非后的归母净利润约5.15亿元,较上年同期的1.97亿元同比增长约161.42%。公司业绩高速增长主要来源于项目订单的快速积累:报告期内公司合计中标项目金额302.94亿元,同比增长24.52%,其中PPP订单投资总额286.11亿元。 盈利能力保持稳定,投资力度不减:2017年上半年公司整体毛利率31.94%,长期看略有下滑,符合行业竞争加剧背景下的发展趋势;净利率略降至10.32%主要由二上半年投资损失金额较大所致。经营性现金流回款状况良好,投资性现金净流出凸显投资力度:2017年上半年公司实现经营性现金净流量2.23亿元,较上年同期有所下降,主要由二项目拓展力度加大,公司支付保证金以及各项费用额度增加,但整体回款状况良好;投资性现金净流出7.72亿元,公司投资性现金净流出规模从2015年下半年开始大幅增长,投资力度显著加大,为公司打下了业绩增长基础。 水环境治理核心地位渐显,综合实力增强:8月公司再添两项目中标,截至目前,公司2017年已中标PPP项目金额合计376.01亿元,已接近2016年全年394.4亿元的中标量。从建设内容看,公司核心业务已由市政园林转型为水系治理。分业务看,2017年上半年公司四大收入来源分别为园林工程施巟、水系治理、固废处置和生态修复工程收入,营收占比依次为34.73%、21.34%、19.67%和18.49%。①公司业务转型颇具成效:自2016年下半年以来,水系治理、生态修复工程业务开始卙据重要地位;②剥离申能环保无碍公司危废领域布局及固处置业务拓展:2017年上半年公司收购以危废焚烧处置为主的南通九洲环保科技有限公司和以危废废酸处理为主的杭州绿嘉净水剂科技有限公司等,报告期内共实现固废处置收入9.8亿元,同比增长137.45%;③延伸产业布局,开展全域旅游业务:接手原由东方园林产业集团有限公司承接的全域旅游项目(凤凰项目、腾冲项目),中标东宝区圣境山旅游综合开发PPP项目,未来将为公司贡献业绩。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.78、1.11和1.47元,给予增持-A建议,6个月目标价为20.28元,相当二2017年26倍的动态市盈率。 风险提示:PPP项目落地不及预期、竞争加剧。
东方园林 建筑和工程 2017-08-17 18.79 -- -- 20.56 9.42%
21.62 15.06% -- 详细
收入增速、毛利率均有明显提升,扣非净利润增长129%。 上半年公司营业收入49.84亿元,同比增长70.79%;归母净利润4.68亿元,同比增加57.40%;扣非净利润5.86亿元,同比增长129%。非经常损益主要是主要是处置子公司申能环保产生的投资损失1.2亿元。2017年上半年公司剔除营改增影响后的毛利率((毛利-营业税金及附加)/销售收入)为31.22%,较去年同期上升2.92个百分点。 环保业务加速拓展,占比提升至20%。 公司2017年上半年实现营业收入49.84亿元,同比增长70.79%,其中环保、工程建设、苗木销售等业务增速尤其亮眼。从收入分布来看,2017上半年工程建设业务收入37.3亿元,同比增长56%,占比75%,较去年同期下降7个百分点;环保业务收入9.8亿,同比增长137%,收入占比20%,较去年同期上升6个百分点;园林景观设计业务贡献3%,较去年同期小幅下降1个百分点;苗木销售业务贡献2%,较去年同期上升近2个百分点。 订单同比增长25%,PPP订单入库率高、进展顺利。 上半年公司中标订单金额为302.94亿元,同比增长24.52%。其中PPP订单286.11亿元。从今年的公告订单来看,25个公告订单中16个项目是财政部入库项目,入库率较高,其中11个处于采购阶段,5个处于执行阶段,可见项目进展较为顺利。 收入、利润增速超预期,订单充足,给予“买入”评级。 预计2017-2019年EPS为0.75、0.97、1.19元。今年上半年公司收入、净利润增速十分亮眼,超出预期,且新签订单充足,为未来业绩增长提供了有力支撑。公司PPP业务发展顺利,项目优质,同时不断推进SPV公司加速落地。目前公司员工持股计划第二期已完成购买(总额0.92亿元,均价15.96元),又推出第三期员工持股,激励到位,我们看好公司未来发展,维持“买入”评级。
东方园林 建筑和工程 2017-08-16 18.80 24.36 17.12% 19.88 5.74%
21.62 15.00% -- 详细
事件: 东方园林发布2017 年半年度报告,公司实现主营业务收入49.8 亿元, 同比增长70.79%;归母净利润4.67 亿元,同比增长57.40%;扣非后归母净利润5.86 亿元,同比增长129.4%。归母净利润增速符合预期,扣非后净利润增速超市场预期。 前三季度业绩区间:7.75 亿元-9.30 亿元;同比增长:50%-80%。 目前在手未执行的订单超过千亿,新投资成立SPV12家 报告期内,公司新签订单302 亿,同比增长57.40%;公司2015 年新签订单510 亿,2016 年488 亿,2017 年上半年302 亿。从2015 年到今年上半年度,公司新签订单合计1200 亿元。2015 年到今年上半年累计收入190 亿元,可以估计目前未执行订单超过1000 亿元,是公司未来业绩增长的重要保障。 (存货+应收)原值的变动/收入指标出现好转,经营性现金流实际改善好于预期 东方园林(存货+应收)原值的变动/收入指标回到25%,与去年同期持平,低于2016 年39%的指标,现金流实际改善好于预期。公司今年上半年经营性净现金流2.2 亿元,相比去年5.5 亿有所减少,主要是因为在支付各种税费及其他与经营活动相关的支出上相比去年较多。 计划推出第三批员工持股,彰显未来成长信心 东方园林于8 月3 日公告《第三期员工持股计划》草案,拟发行9 亿, 1.5:1 的杠杆比例(3.6 亿劣后级、5.4 亿优先级)。此次激励员工不超过80 人,主要针对全域旅游团队及其他员工。第二期员工持股15 亿已经购买完成,合计综合成本为15.96 元/股。目前股价对应于今年估值24 倍PE, 极具安全边际。 维持“买入”评级 考虑到公司未来增长的确定性,以及PPP 行业趋势的延续性,我们维持对东方园林的“买入”评级,目标价格24.36 元/股。 风险提示: PPP订单落地低于预期的风险、自由现金流的好转低于预期的风险。
东方园林 建筑和工程 2017-08-15 17.70 23.96 15.19% 19.88 12.32%
21.62 22.15% -- 详细
维持增持。2017年H1收入49.8亿元(+70.8%),净利4.7亿元(+57.4%),业绩增速超预期且预计可持续,上调2017/18年EPS0.80/1.16元(原0.74/1.08元),增速65/46%,维持目标价23.96元(42%空间),2017年30倍PE,增持。 收入显著加速、毛利率提升、经营净现金流持续为正。2017年H1,1)Q1/Q2净利增速47%/38%(较2016同期+31.4pct/-15.6pct),收入增速63%/73%(较2016同期-32.7pct/+56.3pct);2)经营净现金流2.2亿元(-59.5%)持续为正,主因是应收账款催收及PPP项目回款良好;3)毛利率31.9%(+2.8pct),净利率10.3%(-1.2pct),费用率14.7%(-0.9pct,资产减值损失1.1亿元(+373.9%);4)新中标订单302.9亿元(+24.5%/均为PPP订单),新成立SPV公司12家(截至报告期末累计成立44家);5)2017年三季报业绩预增50~80%。 聚焦“水系治理+固废危废处理+全域旅游”空间广阔叠加两期员工持股强化业绩动力,雄安新区建设加速催化提升估值。1)公司转型聚焦“水系治理+固废危废处理+全域旅游”三大板块:①水系治理涵盖黑臭水体/河道流域/乡镇污水处理;②固废危废处理以外延及资源整合为主,涉及资源再生/垃圾处理/工业危废资源化和无害化处理等;③全域旅游主要以“投资+建设+运营”三轮驱动模式开展;2)7月18日雄安建投集团注册成立预示新区建设加速,新区生态优先且水治理市场可观,公司将受益;3)二期员工持股7月初完成(买入9247.46万股/金额14.76亿元/成本15.96元)后,8月初即公告三期员工持股计划(总规模9亿元)彰显公司强烈信心,业绩动力强劲。 风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期、生态业务推进不及预期等。
东方园林 建筑和工程 2017-08-15 17.70 -- -- 19.88 12.32%
21.62 22.15% -- 详细
营收高速增长,扣非后归母净利润增长超预期。上半年公司实现营业收入49.84亿元,同比增长70.79%;实现扣非后归母净利润5.86亿元,同比增长129.41%。公司预计1-9月实现归母净利润7.75-9.31亿元,同比增长50%-80%。营收增长原因:一是公司前期签订的PPP订单逐步落地,带来工程建设收入的增加;二是以危废处理为主的环保业务的增长。工程业务毛利率提升原因:PPP订单毛利率高于传统的纯工程类订单,公司PPP订单占比逐步提升;15-16年拿到的PPP订单较多,订单质量较好。 期间费用率小幅下降,经营性现金流量净额有所降低。销售费用率的提高因为报告期公司苗木销售增加,运输费用增加;管理费用率的提高是因为人力资源费用、研发费用、差旅及招待费用增长速度较快;预计全年随着营业收入的增加,期间费用率有望小幅度下降。应收账款周转天数下降原因:PPP模式下回款要好于传统BT模式;17H1经营活动现金流量下降是由于公司业务发展较快,投标保证金、差旅及招待费用现金支出增速较快;四、五月份银行贷款发放趋慢。 获取订单能力强,战略发展逐步清晰,未来有望实现强者恒强。截止到8月中旬,公司17年共获取订单377.55亿元,加上前期订单,公司具备良好的业绩兑现基础;公司逐步聚焦水系治理、固废处理、全域旅游细分领域,战略发展逐步清晰,有望凭借自身在市政领域的多年经验以及规模优势、品牌优势,实现强者恒强。 盈利预测及估值预计:不考虑增发摊薄等因素,预计2017、2018年EPS0.85元/股、1.42元/股,按照2017年8月11日17.58元/股收盘价格计算,PE为20.6倍、12.4倍,相对于同行业可比公司估值偏低。考虑公司具备较强的拿单能力、较好的员工激励机制、未来业绩兑现因素,维持公司“增持”投资评级。
东方园林 建筑和工程 2017-08-15 17.70 20.14 -- 19.88 12.32%
21.62 22.15% -- 详细
公司公布17年上半年业绩,营收49.84亿元,同增70.79%;实现归母净利润4.68亿元,同增57.4%。同期合计中标金额302.94亿元,同增24.52%。 新签订单增速提升,“水系治理”及“生态修复”推进效果显著。 17年上半年公司项目中标合计金额为302.94亿元,同增24.52%,超过16年增速约18个百分点。订单以水系治理为主。其中PPP 订单投资额为286.11亿元,约为16年全年签订PPP 订单的75.3%。公司通过SPV 公司的加速落地为PPP 项目的施工和融资提供有效支持。从订单结构上看,公司战略转型逐步推进,逐渐由以市政园林工程建设为主的企业转型为以水系治理、土壤矿山修复为主的生态修复企业。 营收增速提升,环保板块增长亮眼。 公司17年上半年营收49.84亿元,同增70.79%。其中市政园林/水系治理/生态修复/ 固废处置分别为17.21/10.64/9.22/9.80亿元, 同比增长率分别为52.20%/29.57%/114.62%/137.45%,以固废处置为主的环保板块增长亮眼,根据简要估计,固废处置业务收入中约45%左右为申能环保所贡献。剔除“营改增”的影响因素后,公司17年上半年毛利率为31.22%,提升2.93个百分点,主因市政园林、生态修复以及固废处置业务毛利率的显著提升。 净利润维持高速增长,期间费用率有所下降。 17年上半年期间费用率为14.72%,同比下降0.93个百分点。其中财务费用率为3.55%,同比下降1.25个百分点,系利息支出增速远低于营收增速所致;管理费用率为10.81%,同比提升0.24个百分点;销售费用率基本稳定。公司同期资产减值损失为1.09亿元,超过去年同期月0.86亿元,注意公司环保板块应收账款业务坏账损失计提大幅增加。此外,公司投资收益为-1.21亿元,主因卖出申能环保所带来的投资损失。公司归母净利润为4.68亿元,同增57.4%,依然维持高位增速。公司17年1-9月预估归母净利润增长率为50%-80%。 将SPV 并表处理后经营现金流下降,三期员工持股提升公司业绩释放动力。 投资活动现金流净额为7.72亿元,其中出售申能环保取得11.59亿元净流入,本期公司对PPP 项目公司股权投资为9.4亿,基于公司并未将SPV 公司并表,故该项并未影响经营现金流;若并表的话,公司17H1经营现金流净额为-7.2亿元,而16H1为1.6亿元,且并表情况下公司资产负债率或有所提升,目前资产负债率为62.76%,同比下降0.73个百分点。此外,公司拟推出第三期员工持股计划,覆盖对象为公司及下属子公司核心及骨干员工不超过80人,彰显公司未来发展信心。 投资建议。 公司订单维持高位增速,积极拥抱PPP 项目,通过内生外延深拓环境板块与环保板块,形成水系治理、固废处理、全域旅游三大核心业务。第三期员工持股计划即将推出,高业绩解锁目标彰显管理层发展信心。综上,维持公司“增持”评级,预计公司17-19年EPS 为0.77/1.09/1.44,PE 为22/16/12。 风险提示:PPP 项目推进不达预期,我国投资增速加速下行。
东方园林 建筑和工程 2017-08-15 17.70 -- -- 19.88 12.32%
21.62 22.15% -- 详细
公司2017上半年度归母净利润增速同比增长57.4%,高于我们的预期(35%),公司预计1-9月净利润增速区间为【50%-80%】。1H17公司实现营业收入49.84亿元,同比增长70.79%;实现净利润4.68亿元,同比增长57.40%。其中2Q17公司实现营收37.55亿元,同比增长73.36%,实现净利润5.03亿,同比增长33.51%。 环保业务规模扩张、PPP模式快速推进带动公司毛利率提升2.82个百分点,投资收益和营业外收入减少导致净利率小幅下滑1.2个百分点。1H17公司综合毛利率提升2.82个百分点至31.94%;期间费用率同比下降0.93个百分点至14.72%,其中销售费用率提升0.08个百分点至0.36%,管理费用率提升0.24个百分点至10.81%,财务费用增速小于收入增速,故费用率下降1.25个百分点至3.55%;公司资产减值损失占营业收入比重同比提升1.42个百分点至2.20%,此外由于今年上半年相比去年同期缺少政府补贴形式的营业外收入,综合影响下公司净利率下滑1.20个百分点至10.32%。 公司经营性现金流净额较去年同期多流出3.28亿元。随着公司业务规模不断扩张,公司支付管理费用、税费及投标保证金增加,使得1H17经营活动现金流出较多,产生的现金流量净额为2.23亿元,同比多流出3.28亿元,收现比74.87%,较去年同期下降19.57个百分点;付现比66.92%,同比下降7.86个百分点。 扣除投资收益影响,上半年净利润增长90.13%:17年上半年,公司由于出售申能环保,产生-1.21亿的投资收益,投资收益比去年减少1.5亿,如果扣除这一影响,则税后净利润为5.65亿元,同比增长90.13%。 PPP项目公司股权投资款28.56亿元,期初余额为19.15亿元,本期增加9.14亿元,同比增长131.98%。上半年,公司投资成立SPV公司12家。截至6月30日,公司共投资成立SPV公司44家。SPV公司的快速落地为PPP项目的施工和融资奠定了良好的基础。 水系治理、固废危废处理和全域旅游为三大核心业务齐头并进,PPP充足订单和顺利执行保障业绩高增长:(1)持续扩大环保危废战略布局,上半年固废处置业务实现营业收入9.80亿元,同比增长137.45%。17年上半年,公司以2.7亿元收购南通九洲环保科技有限公司80%股权,公司主要从事危险废物焚烧及安全填埋业务;以0.65亿元收购杭州绿嘉净水剂科技有限公司60%股权,公司主要从事废酸处理及净水剂销售。(2)全域旅游业务已开展凤凰县全域旅游基础设施建设PPP项目、腾冲市全域旅游综合能力提升及生态修复政府和社会资本合作项目,两个项目总投资约38.8亿元。(3)流域治理和生态修复布局早、实力强,民企中的PPP龙头,充足订单保证业绩高增长。上半年公司中标的PPP订单的投资总额为286.11亿元;项目合计中标金额为302.94亿元,同比增长24.52%。根据公告的大单,到目前为止公司合计中标项目1117亿元,在手未完工项目约1032亿元,是17年预计收入的7.5倍,在所有PPP公司中最高,对未来业绩继续高增长提供充足保障。(4)2017年连续推出两期员工持股计划,彰显公司对未来发展信心。公司2015年推出第一期员工持股计划,2016年完成购买,合计成交金额2.99亿元。2017年4月,公司推出第二期员工持股计划,2017年7月11日完成购买,合计成交金额14.76亿元,成交均价约为15.96元/股。7月还有公司重要高管增持公司股份合计金额2.96亿元。8月3日公司推出第三期员工持股计划,募集资金总额上限为90,000万元。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润为20.01亿/28.21亿/36.68亿,增速分别为54%/41%/30%;对应PE分别为23X/16X/12X。
东方园林 建筑和工程 2017-08-14 17.25 24.00 15.38% 19.88 15.25%
21.62 25.33% -- 详细
中报业绩大幅超市场预期,前三季度预增50-80%持续高速增长信心充足。公司发布2017年中报,1-6月份实现营业收入49.84亿元,同比增长70.79%;归母净利润4.68亿元,同比增长57.40%,其中二季度归母净利润5.03亿元,同比增长38.15%。剔除二季度剥离申能环保60%股权产生-1.21亿投资收益影响,公司上半年业绩增长98.3%,其中二季度单季增长71.42%,高增长趋势明确。同时公司预告17年1-9月份业绩增长50%-80%,对未来高增长信心强劲。 PPP占比提高致毛利率明显上升,同期新开工项目数量大幅增长影响经营性现金流明显。1-6月份,公司综合毛利率31.94%,较上年同期+2.82个pct,毛利率提升主要因为PPP相对于传统项目毛利率较高,PPP收入占比提升所致。分项来看,市政园林/水系治理/生态修复/固废处理业务毛利率分别为为32.06%/32.53%/35.11%/24.39%,同比+5.52/-1.16/+2.28/+2.92个pct,市政园林业务毛利率提升受PPP模式带动明显。三项费用率14.72%,同比下降0.93个pct,其中销售/管理/财务费用率分别+0.08/+0.24/-1.25个pct。1-6月份公司经营活动产生现金流量净额为2.23亿元,同比下降59.5%,主要是因为随着公司业务规模扩张,同期新开工项目数量大幅增长,所支付管理费用、税费、投标保证金有所增加导致。预计随着下半年工程结算款大幅增加,公司全年经营现金流将明显改善 大力开拓全域旅游,危废业务全面推进,剔除并购因素内生业绩增速达68.2%。公司积极拓展全域旅游业务,截至半年报已开展凤凰县全域旅游基础设施建设PPP 项目及腾冲市全域旅游综合能力提升及生态修复PPP项目,总投资约38.8亿元。上半年,公司收购了以危险废物焚烧处置为主的南通九洲和以危废废酸处理为主的杭州绿嘉等公司,增加了公司在环保危废领域经验和技术,加大了环保危废领域战略布局。排除2016年下半年至今收购6家子公司影响(17年1-6月合计亏损3231万元),东方园林17年上半年归母净利润为5.00亿元,同比增长68.20%,内生增速强劲。 17年新签订单总额为16年营业总收入4.3倍,在手订单充足,未来业绩高增长可期。17年年初至今公司新接订单371.6亿元(已公告订单,包括产业集团即将转移全域旅游订单,不包括框架协议),PPP类订单占比为100%,为去年营业总收入(85.6亿元)4.3倍。16年至今公司累计新签订单822.2亿元(含框架),订单保障倍数达9.6倍,未来业绩高增长基础坚实。 9亿元员工持股计划推出,深度绑定核心骨干成员利益,业绩释放动力充足。近期,公司推出第三期员工持股计划,参加对象为公司及下属子公司的在职员工,总人数不超过80人(无董高监人员参与),我们预计此次员工持股计划主要针对新增全域旅游新团队及其他核心员工,假若全额按计划发行则每位计划参与者初始持有市值约为1125万,核心员工激励充分。公司在前次15亿元员工持股计划完成购买一个月内再推新持股计划,且近期董事长何巧女亲属何国杰通过大宗交易形式增持公司2.68亿元股票,密集增持彰显未来发展强烈信心。 7月份PPP成交旺盛,需求持续高增长,政策加强监管维护行业长期健康发展。根据龙元明城全网公开招投标统计数据,1-7月全国PPP累计成交20063.7亿元,同比增长65.2%。其中7月单月成交4042.9亿元,同比增长153.9%,比6月单月增速大幅提高132.5个pct,PPP订单落地持续加速。7月21日国务院法制办会同国家发改委、财政部,研究起草了《基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例(征求意见稿)》,致力于加强PPP项目的决策严谨与实施规范,特别是提高民营资本总体参与度,为社会资本方在项目起草与实施过程中权益提供坚实法律保障。 合作条例征求意见稿的出台为PPP正式立法奠定了重要基础,提振了社会资本方信心,呵护行业健康稳定发展,加快PPP项目合规与高效落地。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为21.42/31.69/41.15亿元,EPS0.80/1.1/1.5元,16-19年CAGR为50.2%,当前股价对应PE分别为21/14/11倍,考虑到东方园林未来高成长的潜力,我们给予目标价24元(对应17年30倍PE),买入评级。 风险提示:存货及应收账款的风险,PPP政策风险。
东方园林 建筑和工程 2017-08-14 17.25 23.70 13.94% 19.88 15.25%
21.62 25.33% -- 详细
2017H1 业绩超预期,Q2 营收及净利润双双大幅好转。公司2017H1 营收49.84 亿元同增70.79%;归母净利润4.68 亿元同增57.40%;扣非后归母净利润5.86 亿元(处置子公司股权影响投资收益约-1.21 亿元),同增129.41%,超出市场预期。公司业绩高增长主要源于1)公司PPP 业务积极拓展,在手订单稳步落地,工程建设业务实现收入增长56.31%;2)环保业务发展迅猛,收入同比增长137.45%;3)苗木销售受益行业需求旺盛,收入由去年同期的4940 元激增至1.19 亿元。分季度看,Q2 单季实现营收37.55 亿元,同增73.36%;归母净利润5.03 亿元,同比增长38.15%,较Q1 双双大幅好转。 主营业务毛利提升彰显行业龙头优势,股权处置及坏账致净利率下降。公司2017H1 综合毛利率为31.94%,同增2.82 个百分点,领先行业平均水平。 公司销售费用率同增0.08pct 至0.36%;管理费用率10.81%,同增0.24pct;财务费用率3.55%,同降1.25pct。公司2017H1 处置富阳申固环保再生有限公司60%股权致投资收益减少1.21 亿元,坏账计提由2016 年同期2338.48万元上升至1.09 亿元,导致公司2017H1 净利率同比下降0.81pct 至9.38%。 PPP 园林龙头,强大的营销与融资能力促公司PPP 业务快速发展。公司凭借其强大的营销能力和业内领先的融资能力, PPP 业务实现快速发展。截止2017H1,公司中标PPP 订单投资总额达286.11 亿元,为2016 年营收3.34倍;成立SPV公司44 家,完成股权投资28.56 亿元;其中2017H1 新设SPV12家,新增股权投资9.42 亿元,项目公司落地节奏加快。公司已与中国工商银行、中信银行、国开行、中国银行等达成合作,将有效解决PPP 项目公司融资落地问题,为公司PPP 业务实现快速发展提供坚实基础。 内生外延并举促环保业务高速成长,大力发展全域旅游。公司转型水系治理、固废危废处理和全域旅游三大核心业务成效显著:2017H1 公司水系治理稳步前行(收入同增29.57%),固废处置及生态修复收入实现翻番;同时公司完成收购南通九洲环保及杭州绿嘉净水剂科技公司,完善环保布局。此外,公司大力发展全域旅游业务,在实施项目总投资额已达38.80 亿元,未来有望成公司增长新亮点。 激励到位公司发展内生动力足,三季度业绩指引彰显信心。公司第二期员工持股计划总计15 亿元于2017 年7 月购买完毕,成本价15.96 元/股;第三期股权激励计划提上日程,激励到位,员工利益高度绑定,公司内生增长动力十足。公司2017 三季度业绩预计同增50-80%,彰显公司下半年经营信心。 盈利预测及估值。预计公司 2017-2018 年 EPS 分别为0.79 元和1.25 元,考虑到1) 公司PPP 龙头优势显著,强大的融资能力保障项目落地效率,2)环保与全域旅游业务发展迅速,给予2017 年30 倍估值,合理价值23.7 元,维持“买入”评级。 主要风险:业务毛利率下滑风险;资金短缺风险; PPP 不及预期风险。
东方园林 建筑和工程 2017-08-14 17.25 23.10 11.06% 19.88 15.25%
21.62 25.33% -- 详细
事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入49.84亿元,比上年同期增长70.79%;实现归属于上市公司股东的净利润4.68亿元,比上年同期增长57.40%,扣非后同比增长129.41%。实现EPS 0.17元。 公司预告2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增加50%至80%。 上半年营业收入实现快速增长,主营业务结构更加趋向均衡:2017H1公司实现营业收入49.84亿元(同比+70.79%),相当于公司2016全年营收85.64亿元的58.20%,收入大幅增加主要为公司PPP 项目产值落地所致。从业务结构来看,市政园林、水系治理、固废处置、生态修复业务分别实现收入17.31亿元(同比+52.20%)、10.64亿元(同比+29.57%)、9.80亿元(同比+137.45%)、9.22亿元(同比+114.62%),固废处置及生态修复业务收入实现了大幅增加。上述四项业务占营收比重分别为34.73%(同比-4.24个pct)、21.34%(同比-6.79个pct)、19.67%(同比+5.52个pct)、18.49%(同比+3.77个pct),业务结构趋向更为均衡,体现出公司战略转型的成果。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现营收12.29亿元(同比+63.39%)、37.55亿元(同比+73.36%),第二季度营收增速更为强劲。 毛利水平同比进一步提高,出售子公司股权影响归母净利润实现更高增速:报告期内,公司综合毛利率达到31.94%,较2016H1大幅提高了2.82个pct,其中市政园林、水系治理、固废处置、生态修复业务毛利率分别为32.06%(同比+5.52个pct)、32.53%(同比-1.16个pct)、24.39%(同比+2.92个pct)、35.11%(同比+2.28个pct),市政园林业务毛利率提升较快。我们判断公司市政园林业务多为PPP 项目,其施工部分毛利水平较高。期间费用方面,2017H1公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为10.81%(同比+ 0.24个pct)、0.36%(同比+0.08个pct)、3.55%(同比-1.25个pct)。本期公司发生资产减值1.09亿元,较去年同期的0.23亿元增加较多,主要为计提的应收账款、其他应收款减值准备形成的资产减值损失。因报告期内公司出售了子公司申能环保60%股权,形成投资收益-1.22亿元,如剔除此项非经常性损益影响,则公司2017H1归母净利润或可达约5.9亿元(同比+130%)。公司2017H1净利润率为10.32%,同比降低1.19个pct;ROE(加权)为4.98%,同比提升0.33个pct。 经营性净现金流再次为正,货币资金余额及预收款项均大幅增加: 报告期末,公司经营性净现金流为2.23亿元,虽不及去年同期的5.51亿元水平,仍然是公司上市以来中期经营性净现金流仅有两次为正之一;且当前报告期公司营收已相当于IPO 次年(2010年)中期收入的近9倍,而现金流近两年却能够得到持续改善,我们认为主要原因为公司通过PPP 项目重塑了园林工程及生态环境业务商业模式、项目收款效率提升所致。期末货币资金余额达到30.93亿元,同比增加33.53%,较期初增加10.90%,再创历史新高,体现出公司项目回款情况较好及较强的清收能力,充足的在手资金也为公司业务开展提供了有力支撑。 此外,公司期末预收款项为13.76亿元,同比增加292.02%(10.25亿元),较期初增加31.30%(3.28亿元),体现出公司在手项目执行情况较好,后续仍有望实现较快的增长态势。 在手PPP 订单充裕,三大核心业务及相关优势助推公司成为行业领跑者:公司中报显示,报告期内公司中标的PPP 订单投资总额为286.11亿元;项目合计中标金额为302.94亿元,同比增长24.52%。订单涵盖水系治理(含城市黑臭水体治理、河道流域治理和海绵城市等)、公园建设和土壤矿山修复领域,主要以水系治理为主。报告期内,公司投资成立SPV 公司12家;至报告期末,公司共投资成立SPV 公司44家。 根据我们的统计,公司截止当前公告已中标PPP 订单合计总金额约为710亿元,相当于公司2016年营业收入85.64亿元的8.3倍,为公司未来2-3年发展成长打开了充分的空间。公司作为国内积极参与PPP 项目的龙头民营企业之一,已逐渐形成水系治理、固废危废处理和全域旅游的三大核心业务板块,并对土壤修复、矿山修复等其他生态修复领域进行积极开拓。我们认为在PPP 项目愈加规范发展的背景下,公司凭借先发优势、技术优势、规模效应及品牌溢价有望获得行业内更具确定性的发展路径,看好公司能够持续作为行业领跑者并加速实现市场份额的快速集中。 再度推行第三期员工持股计划,深度绑定员工利益与公司利益:报告期内,公司完成了第二期股票期权激励计划首次授予股票期权第二个行权期、以及预留授予股票期权第一个行权期的行权工作,完成了第三期股票期权预留部分的授予工作;公司还推出了第二期员工持股计划,截至7月10日,该员工持股计划已完成股票购买工作,涉及金额约15亿元。8月3日,公司再次公告推出第三期员工持股计划:规模上限为9亿元,按照不超过 1.5:1的杠杆比例设置优先份额和次级份额,实际控制人为优先份额并承担差额补足义务,存续期为36个月,并将在6个月内通过二级市场购买等方式完成。我们认为,公司通过实施多期股票期权激励计划及员工持股计划激发了管理层及核心骨干员工的工作积极性和创造性,提高了员工的凝聚力和向心力,将员工利益与公司利益进行了深度绑定,将极大有助于提升公司的竞争力。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为64.5%、57.7%、51.2%,净利润增速分别为58.5%、44.4%、38.4%,实现EPS 分别为0.77、1.11、1.53元;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为23.10元,相当于2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动,PPP 项目落地不及预期,工程进度不及预期,员工持股及股权激励进展不及预期,项目回款及存货、应收账款跌价风险等。
东方园林 建筑和工程 2017-08-14 17.25 23.00 10.58% 19.88 15.25%
21.62 25.33% -- 详细
公司发布半年报,2017年H1实现营收/净利/扣非净利49.84/4.68/5.86亿元,同比增长70.8%/57.4%/129.4%,超出市场预期。 业绩超预期将打消市场关于PPP疑虑,项目落地快新签订单维持较大体量:1)公司因处置子公司申能固废环保产生投资损失1.2亿,实际上扣非归母净利润为5.9亿(+129%)大超市场预期,主要因PPP订单加速落地所致,我们认为园林龙头的内生增长超预期高增证实了市场对于PPP的误解,市场的悲观预期或将扭转;2)截止6月底,PPP入库项目13554个,投资额共计16.4万亿,且落地率提升至34.2%,项目库中市政工程/生态环保入库项目数分别占比34.9%/6.1%,园林工程可参与的PPP项目空间还很大,且在50/87号文以及PPP立法意见逐步出台,PPP逐渐加强监管的趋势下,专业能力强的龙头公司市占率将提升长期受益;3)截至H1,公司已成立SPV公司44家,PPP项目落地速度较快;公司2017年H1中标的PPP订单投资总额为286亿元,项目合计中标金额为303亿元(+24.5%)仍维持较高体量;7月公司再签54.3亿元订单,2017中标总金额(含联合体)已达16年营业总收入的4.1倍,PPP订单占比100%,未来业绩继续高增无忧。 全产业链生态体系搭建完成,高速扩张中经营现金流维持净流入:1)核心板块增长稳健,开拓新领域搭建全产业链体系:2017H1公司核心业务板块市政园林/水系治理/固废处置/生态修复实现营收17.3/10.6/9.8/9.2亿元,同比增长52.2%/29.6%/137.5%/114.6%;根据中报,全域旅游将成三大核心业务板块之一,且已开展两个项目总投资约38.8亿元,而土壤修复、矿山修复等生态修复新领域已开始创收,全产业链生态技术体系逐渐搭建完成;2)三费随扩张有所增加:2017H1公司销售/管理/财务费用为0.18/5.39/1.77亿元,同比增长18.4%/74.6%/26.3%,为公司业务扩张的投入和苗木销售增加运费所致;3)经营性现金流维持正流入彰显龙头本色:2017H1公司实现收款37.3亿元,收现比维持在75%的较高比例,业务快速扩张导致经营现金流量净额有所减少至2.23亿元,但建筑企业在高速扩张中仍维持经营性现金流净流入仍然体现了龙头公司较强的议价以及回款能力。 水治理/园林/危废齐发力,激励完善彰显公司长远信心:1)主营业务景气度高市场规模广:测算水治理政策加码预计2017年投资620-800亿,今年两会海绵城市首次写入政府工作报告迎黄金建设期预计到2020年市场规模达1.5万亿,2017为特色小镇起步年预计到2020年市场规模达万亿,据发达国家经验我国危废市场规模在17/18/19年将达1513/1694/1898亿;2)员工激励进一步完善:公司第一、二期员工持股计划已完成,筹资3/14.8亿元,8月15日,公司发布第三期员工持股计划(草案),本次募集上限9亿元,总持股不超过总股本10%,其中第三期针对6名激励对象107.45万份股票期权预留部分的授予工作已完成;3)据行权条件,2016-2019年净利润相对于2015年净利润增长率需达105%/180%/288%/405%,业绩考核严格,员工利益深度绑定。 我们认为公司主营业务水治理/危废/园林景气度高,且作为PPP先行者模式优势明显,在手订单充足看好业绩继续爆发,我们维持买入评级,预计公司2017/2018/2019年EPS为0.78/1.16/1.63元,给予公司6-12个月23元目标价位,对应17/18年PE估值30/22倍。
东方园林 建筑和工程 2017-08-14 17.25 -- -- 19.88 15.25%
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营收大幅增长,处置长期股权侵蚀公司盈利。公司营业收入49.84 亿元同比增长70.79%;毛利率31.94%,较去年同期29.12%提升2.82pct; 期间费用率下降0.93pct 至14.72%;本期处置长期股权导致投资收益-1.21 亿元,大幅侵蚀公司盈利,归母净利润4.68 亿元,同比上升57.40%。 订单增速有所放缓,但在手订单依然充足。上半年公司中标的PPP 订单的投资总额为286.11 亿元,项目合计中标金额为302.94 亿元,同比增长24.52%;公司上述订单涵盖水系治理(含城市黑臭水体治理、河道流域治理和海绵城市等)、公园建设和土壤矿山修复领域,主要以水系治理为主;2016 年以来,公司新签订单约756.75 亿元,是去年收入的12.2 倍,在手订单依然充足。 切入全域旅游,产业链不断延伸。公司切入全域旅游业务,截止目前全域旅游已开展凤凰县全域旅游基础设施建设PPP 项目、腾冲市全域旅游综合能力提升及生态修复政府和社会资本合作项目,两个项目总投资约38.8 亿元。 轻总量、重质量,PPP 逻辑逐步发生变化。此前PPP 板块的逻辑体现在订单的数量,但从公司的中期业绩可以看出PPP 项目质量和运营水平的高低,直接影响项目的落地和毛利率,未来PPP 项目的质量可能会受到更大的重视,PPP 的逻辑逐步发生变化。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年营收为147.51、209.84278.77 亿元,归母净利润分别为23.19、34.22、45.85 亿元,EPS 0.871.28、1.71 元,对应PE 分别为20X、13X、10X,给予“买入”评级 风险提示:订单落地不及预期,外延整合不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名