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东方园林 建筑和工程 2017-07-13 17.73 22.36 27.19% 18.67 5.30% -- 18.67 5.30% -- 详细
千亿订单指引全年业绩高增长,面向万亿级市场,订单持续获取能力仍强,维持“强烈推荐-A”评级,按2018年15-20倍PE估值给予目标市值。 目前,公司已拥有的千亿PPP订单对业绩高增长具备强指引,2017年20亿以上净利润兑现已基本锁定,而高入库率也保证了未来项目的落地速度和业绩兑现。 截至目前公司已中标1017亿项目,在财政部发改委21万亿入库项目中,东方园林涉及领域的项目有2.02万亿元,公司面向万亿级市场,未来订单持续获取能力仍然很强。 考虑2017年申能股份剥离,我们预计,公司2017-2019年预计将实现归属净利润分别为23.8亿元、39.8亿元、55.4亿元,对应EPS分别为0.89元、1.49元、2.07元,未来三年复合增速达61%,我们认为半年期目标市值可达到2018年15倍PE估值,一年期目标市值可达到2018年20倍PE估值,对应目标市值600-800亿元,对应目标价22.4元-29.8元,维持“强烈推荐-A”评级。
东方园林 建筑和工程 2017-07-13 17.73 -- -- 18.67 5.30% -- 18.67 5.30% -- 详细
事件:公司第二期员工持股计划(中海信托-安盈19号东方园林员工持股计划)已全部完成股票的购买,累计购买入公司股票9247万股,占公司已发行总股本的3.45%,成交金额合计14.76亿元,成交均价约为15.96元/股,锁定期12个月。 有别于大众的认识: (1)第二期员工持股计划购买完成,市场与公司利益趋于一致,激发企业活力。2017年4月公司开启第二期员工持股计划,按照1.5:1的杠杆比例设置优先份额和次级份额,通过二级市场购买(包括大宗交易以及竞价交易等方式)上市公司股票,截止今日第二期员工持股计划已经全部完成股票购买,成交金额合计14.76亿元,成交均价约为15.96元/股,股票购买完成后市场与公司利益趋于一致,企业活力进一步提升。 (2)员工凝聚力提升,企业竞争力增强。作为生态环保的龙头,公司在技术和人才储备上拥有较强优势,为了更强调动员工积极性,公司第二期员工持股计划规模和范围较第一次均大幅增加,此次员工持股计划规模是第一期的5倍,员工参与范围是第一期的近4倍,并且由大股东承担差额补足义务,建筑公司对人的依赖较高,此次持股计划将吸引和保留优秀业务骨干,大幅提升员工凝聚力,公司竞争力增强。 (3)区域生态建设龙头公司,受益于京津冀一体化建设推进。京津冀一体化规定了京津冀地区生态环保红线、环境质量底线和资源消耗上线,随着区域环保重视程度的提升,未来在环保方面的投入还会不断加强,作为区域内生态建设的龙头公司,公司在市场开拓、业务承接上长期受益。 (4)PPP龙头,订单充足保证业绩高增长。公司较早的布局流域治理,14年开始推进的水资源管理、水污染治理水生态修复、水景观建设“三位一体”的模式,符合海绵城市建设理念,具备充足的先发优势。2015年随着PPP大幕的拉开,东方园林有望凭借其行业龙头地位、丰富的技术人才储备以及融资优势迅速抢占市场成为PPP的龙头公司,2016年新签PPP订单397亿元,2017年1-6月新签订单约300亿元,累计是16年收入的8.14倍,在手订单充裕保证业绩继续高增长。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为19.50亿/27.30亿/35.49亿,增速分比为51%/40%/30%,对应PE25X/18X/14X,维持增持评级。
东方园林 建筑和工程 2017-07-12 18.02 23.96 36.29% 18.67 3.61% -- 18.67 3.61% -- 详细
事件:公司7月10日发布公告称,第二期员工持股计划完成股票购买,本期员工持股计划通过深圳证券交易所二级市场交易系统累计购入公司股票约9247.5万股,占公司已发行总股本的3.45%,成交金额合计约14.8亿元,交易均价15.96元/股,锁定期为12个月。 二期员工持股购买完成,大股东亲属积极增持,彰显未来成长信心。公司二期员工持股计划参加对象为公司及下属子公司的在职员工,总人数不超过110人,购买完成后公司核心员工激励充分,业绩释放动力充足。近期,董事长何巧女亲属何国杰通过大宗交易形式增持公司2.68亿元股票,成交均价15.68元/股,大股东重要亲属大力增持,彰显对公司未来发展信心。 今年以来新签订单同比大幅增长91.5%,在手订单充足,未来持续高增长可期。公司 年初至今新接订单达322.6亿元(已公告订单,包括产业集团即将转移全域旅游订单,不包括框架协议),PPP 类订单占比为100%,同比增长91.5%(去年同期新签订单168.5亿元,不含框架)。16年至今公司累计新签订单773.2亿元(含框架),在手订单充足。 上半年PPP 行业成交高增长,政策支持力度不减。根据龙元明城公布数据,1-6月全国PPP 累计成交金额15975亿元,同比增长52%,其中6月单月成交4058亿元,同比增长26%,环比增长49%,PPP 订单落地持续加速。近期,国常会强调要拿出更多优质资产,通过PPP 模式引入各类投资,回收资金继续用于新的基础设施和公用事业建设,实现良性循环。发改委外发1266号文要求加快运用PPP 模式盘活基础设施存量资产,同时要求各地推荐3-5个运用PPP 模式盘活基础设施存量资产项目遴选示范、加以推广。财政部55号文大力推广PPP 资产证券化,项目投资人可实现资本金快速周转,提高现有资本金规模下的项目承接规模。系列PPP 政策频出充分表明决策层对PPP 模式的支持态度,将增强社会各界对PPP 大发展信心。 布局全域旅游前景值得期待。5月18日公司公告集团将合计38.8亿的“凤凰”与“腾冲”全域旅游项目转让给上市公司,标志着公司将切入全域旅游市场。按照全国500个全域旅游示范区、单个平均投资20亿估算,全域旅游市场将达万亿级别,可为公司在景观与生态环保领域之外又打开一块广阔市场空间。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为21.42/31.70/41.16亿元,EPS0.80/1.18/1.54元,16-19年CAGR 为50.2%。当前股价对应PE 分别为23/15/12倍,考虑到东方园林未来高成长潜力,我们给予目标价24元(对应17年30倍PE),买入评级。 风险提示:项目回款风险,利率大幅波动风险。
东方园林 建筑和工程 2017-07-12 18.02 23.96 36.29% 18.67 3.61% -- 18.67 3.61% -- 详细
本报告导读: 公司二期员工持股计划(实际买入金额14.76亿元,成本约15.96元/股)已完成将进一步加强公司员工凝聚力,公司作为生态PPP龙头涉足文旅/特色小镇或大有可为。 事件: 7月10日,公司公告二期员工持股计划完成股票购买,累计买入公司股票9247.46万股,占公司总股本3.45%,成交金额合计14.76亿元,成交均价约为15.96元/股,由控股股东承担动态补仓义务,锁定期为12个月。 评论: 维持增持。公司作为生态PPP龙头订单持续高增长,且随着母集团全域旅游业务及资产注入,公司在文旅及特色小镇等领域布局将加速并分享万亿级增量蓝海市场。维持预测2017/18年EPS为0.74/1.08元,增速52/46%。维持目标价24元(32%空间),2017年32倍PE,增持评级。 一期员工持股累计浮赢超67%,二期员工持股规模扩大5倍彰显公司强烈信心。1)一期员工持股计划2016年1月13日完成股票购买,累计买入金额约2.99亿元,复权后成本约10.87元,累计浮赢超67%;2)二期员工持股计划(中海信托-安盈19号东方园林员工持股计划)参加对象为公司及下属子公司在职员工,总人数不超过110人,无公司董事、监事、高级管理人员,该计划按照1.5:1的例设置优先级和次级份额,累计买入金额14.76亿元约为一期员工持股计划规模的5倍,充分彰显了公司员工对于公司未来发展前景的强烈信心,有助于进一步提升公司凝聚力和创造力。 生态PPP领域的绝对龙头订单高爆发奠定2017~2019业绩高增基础近15亿元员工持股完成再添新动力。1)6月21~23日,习近平总书记在陕西考察时再度强调“全方位、全地域、全过程开展生态环境保护”,生态治理受到空前重视,近3万亿新蓝海市场加速开启;2)公司2014年即转型生态修复领域且成效显著,在手订单中生态治理类(水系治理和土壤修复)订单占比高达80%以上,将持续受益生态治理市场的利好;3)公司作为生态PPP龙头强者恒强且订单持续高爆发:2016年新签订单416亿/+6%,PPP订单380亿/+10%,2017年以来新签订单约305亿/+30%,PPP订单305亿/+31%。 并入产业集团旗下全域旅游资产加速布局文旅及特色小镇领域,“生态+文旅”并重促发展潜力再提升。1)公司并入产业集团(同一实际控制人控制下的关联企业)旗下全域旅游资产及业务,文旅开始成为公司未来重要业务领域,生态+文旅并重的业务格局将再度提升公司未来发展潜力;2)第二批300个国家级特色小镇已完成申报或即将推出,公司作为生态PPP龙头涉足文旅将在特色小镇领域大有可为,分享万亿级增量蓝海。 风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期、生态业务推进不及预期等。
东方园林 建筑和工程 2017-07-12 18.02 22.96 30.60% 18.67 3.61% -- 18.67 3.61% -- 详细
采用分部估值法给予公司目标价23元:1)公司业务涵盖园林工程/生态修复/固废处置/水系治理,假设各项业务净利润占比与营收占比相同,根据公司营收占比我们给予园林+生态修复/固废处置/水系治理各59%/14%/27%的权重,与各业务可比公司估值对比,最终测算公司17/18 年PE 估值水平为30/22 倍,对应目标价23 元;2)对比公司历史估值从2015年以来平均估值基本不低于35倍PE(TTM),我们给予17/18年PE估值30/22倍,估值在合理范围以内。 持续落地,先行者模式优势明显:1)截止5月31日,PPP入库项目共13132个总金额超16万亿,市政工程/生态环保分别为4610/786个,占比35.11%/5.99%,根据历史增速我们预计2017年市政工程/生态环保PPP项目投资分别达6.6/1.0万亿元,市场规模广阔;2)公司为PPP先行者,金融PPP模式良好现金回款效果好,且已投资成立了32 家SPV 公司有深厚的政府合作网(自16年以来在17个省/市/自治区签订大量PPP合同),在手PPP业务规模近880亿,PPP订单收入比高达6.42倍。 水治理/园林/危废齐发力,订单充足料业绩爆发继续:1)公司主营业务景气度高:根据我们的测算,水治理政策加码预计2017年投资620-800亿,今年两会海绵城市首次写入政府工作报告迎黄金建设期预计到2020年市场规模达1.5万亿,2017为特色小镇起步年预计到2020年市场规模达万亿,根据发达国家经验预计我国危废市场规模在17/18/19年将达1513/1694/1898亿;2)公司2016年至今累计新签订单637亿,2017年至今新签订单310亿(+158%)(PPP订单占比高达100%),根据在手订单和新签订单增速预测,采用完工百分比法测算2017/2018年营收达141/219亿。 二期员工持完成,规模更大激励效果更足:截至2017 年7 月10 日,第二期员工持股计划实施完成,累计购买入公司股票9247万股,成交金额合计14.76亿元,占公司已发行总股本的3.45%,成交均价约为15.96 元/股,锁定期为12个月。相较一期,二期员工持股计划规模更大,激励效果更足,可充分调动员工积极性、提高公司竞争力。
东方园林 建筑和工程 2017-07-05 16.87 23.96 36.29% 18.67 10.67% -- 18.67 10.67% -- 详细
事件:公司公告近日中标《吉林市松花江南部新城段水生态综合治理PPP项目》,总投资额53,142.64万元,资本金投资回报率为5.6%,项目建设工期2年,运营维护工期8年。 公司17 年年初至今新接订单相比去年同期增长91.5%,在手订单充足,未来业绩增长可期。17 年年初至今公司新接订单322.6亿元(已公告订单,包括产业集团即将转移全域旅游订单,不包括框架协议),PPP类订单占比为100%,同比增长91.5%(去年同期新签订单168.5亿元,不含框架)。16年至今公司累计新签订单773.18亿元(含框架),在手订单充足。 PPP行业发展态势强劲,相关支持政策不断出台。根据龙元明城公布数据,1-5月全国PPP累计成交金额11174亿元,同比增长52.7%,较1-4月增速提升3.2个pct,其中5月单月成交2616亿元,同比增长64.3%,PPP订单持续加速。近期多部委联合发布55号文大力推广PPP资产证券化,再次表明政府对PPP行业的大力支持态度,PPP资产证券化促进投资人实现资本金快速周转,提高现有资本金规模下的项目承接规模,预计PPP资产证券化将进入全面推广期,PPP行业公司中长期受益。 剥离“申能环保”回笼资金,战略拓展全域旅游万亿级市场空间。4月29日,公司出让“申能环保”,对价15.12亿元。预计剥离申能环保将拖累公司17年上半年业绩0.7亿元左右。伴随股权对价款的收讫,公司具有更多资金专注“生态工程”,预计下半年业绩将会延续高增长。5月18日,公司公告集团将合计38.8亿的“凤凰”与“腾冲”全域旅游项目转让给上市公司。按照全国500个全域旅游示范区、单个平均投资20亿估算,全域旅游市场将达万亿级别,可为公司在景观与生态环保领域之外又打开一块广阔市场空间。 15亿元员工持股计划正在执行,彰显公司对未来发展信心。公司二期员工持股计划参加对象为公司及下属子公司的在职员工,总人数不超过110人(无董高监人员参与)。截至6月23日,公司第二期员工持股计划已买入约7653万股,占公司已发行总股本的2.85%,成交金额合计约12.12亿元,成交均价15.84元/股。公司核心员工激励充分,业绩释放动力充足。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为21.42/31.70/41.16亿元,EPS0.80/1.18/1.54元,16-19年CAGR为50.2%,当前股价对应PE分别为21/14/11倍,考虑到东方园林未来高成长的潜力,我们给予目标价24 元(对应17年30倍PE),买入评级。 风险提示:存货及应收账款的风险,PPP政策风险。
东方园林 建筑和工程 2017-06-16 17.20 -- -- 18.34 6.44%
18.67 8.55% -- 详细
承接云南省生态恢复PPP大单,项目经济价值较高。公司今日午间发布公告,公司及其旗下3家全资子公司联合中标云南省保山中心城市青华海国家湿地公园及保山中心城市万亩东山生态恢复工程PPP项目,项目总投资达54亿元,项目建设期3年,运营期22年。保山市地处云南省西部,与缅甸山水相连,风景优美,旅游资源丰富,2015年GDP为551.96亿元,处于云南平均水平,年增速达9.71%,高于全国平均水平。该PPP项目包括国家湿地公园的建设以及东山生态恢复工程,具备较高的经济价值,且公司运营期拥有该项目的特许经营权,项目回报有保障。 生态修复业务再获进展,公司转型初见成效。公司原主业为市政园林工程,目前积极转型以水系治理、土壤矿山修复为主的生态修复。2016年,公司实现园林工程施工、水系治理、生态修复工程收入、固废处置业务收入分别为29.33亿元、22.70亿元、17.05亿元、12.17亿元,转型生态修复及环保业务已初见成效。该项目也是公司“海绵城市”建设战略的又一进展,为公司后续水环境治理及生态修复项目积累了实践经验。 在手PPP订单充足,保障未来业绩持续高增长。公司是最早开始布局PPP的园林企业,受益于PPP的加速落地和收购企业的并表,2016年公司业绩强劲复苏,全年收入、归母净利润分别同比增长59.16%、115.23%。且叠加本次中标项目,公司2015年以来签订PPP合同金额约970亿元,在手PPP订单对收入的保障倍数超9倍,未来随着PPP项目结转为收入,公司业绩有望持续高增长。 盈利预测和评级:预计公司2017-2019年的EPS至0.71元、0.93元、1.19元,对应PE为24.4倍、18.6倍、14.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行、PPP项目落地不及预期、施工进度不及预期。
东方园林 建筑和工程 2017-05-22 18.61 23.96 36.29% 18.50 -0.75%
18.67 0.32% -- 详细
此次议案标志着公司的重大战略拓展,战略聚焦“生态工程+全域旅游”。目前旅游景点的投资建设运营归属于“东方园林产业集团公司”,实际控制人决定将现有的全域旅游项目转让给上市公司(经和地方政府及其他联合体协商后)。“产业集团”目前已中标两单全域旅游项目分别是“凤凰全域旅游项目”以及“腾冲全域旅游项目”,两个项目投资总额合计为38.8亿。我们认为此次战略调整对公司未来经营产生了两点积极的影响:第一,开拓了订单空间,“全域旅游”类订单单体订单大,未来有望成为订单结构中重要组成部分。第二,公司营收结构有望从单纯的工程收入向“工程+运营”结构转变,未来有望转型成为“生态旅游工程综合服务商”。从中长期来看,公司业务结构转变将会大幅提升未来盈利的可持续性。 政策力推“全域旅游”,未来市场空间有望达万亿级。早在2015年9月国家旅游局就提出了“全域旅游”概念,目的在于推动旅游行业由“景区旅游”向“全域旅游”升级。目前已经公布了两批国家全域旅游示范区创建名单,共计500个。目前暂时没有任何一个已经被认定为国家全域旅游示范区,都处在创建单位阶段。根据旅游局发布的文件:凡列入国家全域旅游示范区名录,将优先纳入中央和地方预算内投资支持对象。我们预计17年将会是“全域旅游”落地建设大年,按照单一“全域旅游”项目投资20亿左右,已有500个创建单位,未来市场空间可达万亿级。 17年年初至今新接订单相比去年同期增长253%,在手订单充足,未来业绩增长可期。17年年初至今公司新接订单257.3亿元(已公告订单,包括产业集团即将转移订单,不包括框架协议),PPP类订单占比为100%,同比增长253%(去年同期新签订单72.96亿元)。16年至今公司累计新签订单707.87亿元(含框架协议),在手订单充足。 经营性现金流大幅好转,PPP现金流基本打平具有较强可持续性。公司2016年经营性现金流量净流入15.68 亿元。投资性现金流净流出26.44亿元。与开展PPP业务相关的经营性现金流入与投资性现金流出相抵后净现金流为正,表明公司PPP业务并未消耗资本金,未来具有较强可持续性。 剥离“申能环保”相关对价款预计7月全部到位,下半年业绩有望延续高增长。4月29日,公司出让“申能环保”,对价15.12亿元。申能环保17年上半年预计将减少利润贡献约0.7亿左右。伴随股权对价款的收讫,公司具有更多资金专注“生态工程”,下半年业绩将会延续高增长。 15亿元员工持股计划推出,深度绑定核心骨干成员利益,业绩释放动力充足。本次员工持股计划参加对象为公司及下属子公司的在职员工,总人数不超过110人(无董高监人员参与),假若全额按计划发行则每位计划参与者初始持有市值约为1363.6万。 风险提示:存货及应收账款的风险,PPP政策风险。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为21.47/31.65/41.75亿元,EPS0.80/1.18/1.56元(最新股本摊薄),16-19年CAGR为48%,当前股价对应PE分别为23/16/12倍,考虑到东方园林未来高成长的潜力,我们给于目标价24元(对应17年30倍PE),买入评级。
东方园林 建筑和工程 2017-05-17 17.46 -- -- 18.78 7.38%
18.75 7.39% -- 详细
国内民营园林PPP龙头,品牌业绩卓越 公司是国内园林生态领域的龙头企业,已拥有生态园林、市政公用、环境环保等领域多项高等级资质,目前专注于水生态环境治理与固废危废环保两大业务。公司目前收入利润体量、市值规模均远超园林同行,与环保龙头碧水源相当,但预期业绩增速要比碧水源高。目前公司在手订单收入比高达12倍,超过2010年高峰期的9倍,进入第二轮高速成长阶段,当前价格对应2017年24倍PE,Peg0.49低于碧水源的0.62。 六年成就九倍市值,订单/模式/激励是主要驱动 自公司于2009上市以来,公司市值从58亿元上升至今年4月历史最高值522亿元,是上市首日的9倍;同期公司收入增长了14倍,归母净利润增长了21倍。订单/模式/激励是驱动公司市值增长最主要的三大驱动因素,分别对应不同成长阶段对业绩成长、项目回款、人才战略的不同诉求。 2010/2012年公司订单超高速增长,当年新签协议(订单)分别是前一年收入的9/8倍(3.7/2.3倍)。2013年之后,公司通过土地保障、金融保障、PPP投资等商业模式创新,大幅改善回款质量。此外,公司通过实施三期股票期权和两期员工持股,既留住了人才,也推动了业绩成长。 生态环保市场广阔,挖掘细分市场分享市场红利 我们预计“十三五”期间水环境综合治理业务将迎来黄金发展期,到2020年市场总规模将达1.3万亿元以上,其中黑臭水体治理约4000亿元。海绵城市/水务行业投资需求均达到万亿元以上,其中农村市场约1500~2000亿元。工业固废每年产生30亿吨以上,综合利用率仅50%;危废每年产生量0.4亿吨以上,综合利用率不足40%。公司通过内生外延、成立环保产业基金的形式积极介入相关细分市场,目前战略布局基本完成。 水系治理订单占比90%,在手订单收入比超过2010年高峰期 2015-2016年水系治理订单占公司新签订单比约90%,2015年至今公司累计中标PPP项目958亿元,是2016年收入的11.18倍,SPV公司已投股权款19.15亿元。2015年至今公司累计新签合同约1056亿元,我们预计公司当前在手未完工订单(含2个框架协议)约1570亿元,合同工程量约1020亿元,订单收入比高达12倍,超过2010年高峰期的9倍。 订单保障度高业绩释放动力强,首次覆盖给予“买入”评级 我们预测公司2017-19年EPS为0.72/0.96/1.21元,CAGR35.83%。目前园林/环保上市公司对应2017年平均PE为25/34倍,公司为24倍PE,2017年peg为0.49,低于碧水源的0.62。我们认为公司在手PPP订单充足,二三期股权激励和二期员工持股正在实施中,未来业绩释放动力强,因此可给予2017年30-35xPE(对应17年0.62-0.72倍peg),对应合理估值区间21.6~25.2元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:PPP模式风险,资产整合与业务转型风险,存货应收账款等财务风险等。
东方园林 建筑和工程 2017-04-27 16.95 20.17 14.73% 18.78 10.60%
18.75 10.62%
详细
PPP订单稳定增长,业务转型成果显著 16年公司项目中标合计金额为416.4亿元,同增6.01%。订单以水系治理为主。公司自14年6月起至今公告PPP订单20个,16年中标PPP订单的总投资额为380.1亿元,同增9.91%。从订单结构上来看,公司战略转型逐步推进,已经逐渐由从事市政园林工程建设为主的企业转型为以水系治理、土壤矿山修复为主的生态修复企业。 营收大幅增长,现金流显著改善,资产周转率提升 公司营业收入85.6亿元,同增59.16%。剔除“营改增”所带来的核算口径的变化后,可得出16年公司毛利率为32.23%,与去年相比提升2.92个百分点。公司三项费用率显著下降,16年为11.9%,较15年下降3.6个百分点。 16年公司经营活动产生现金流金额同比增加326.4%,或与公司加强收款以及前期项目逐渐步入回款阶段相关。净营运周期从15年的570天,下降到16年的420天。我们认为一方面是由于公司经营效率的提升,另一方面或由于PPP模式下,公司“已完工但未结算”工程形成存货在质量上有所提高导致。 积极拥抱PPP项目,在手订单饱满,业绩兑现可期 公司近年发展策略较为激进,一方面紧跟国家“水十条”“海绵城市”等相关政策,并结合自身园林业务优势,推进水系治理业务。另一方面,大力拥抱环保、水利等相关PPP项目。公司16年中标PPP订单项目总投资额为380.1亿,同增9.91%,约占项目中标总金额的91.3%。其中订单以水系处理业务为主。在手订单饱满,未来业绩兑现可期。 第三期股权激励推出,再添业绩释放动力 公司推出第三期股权激励计划,并设立16-19年净利润增速解锁条件,净利率相对2015年数值的增长率需要达到105%、180%、288%、405%,才可对相应阶段股权进行解锁。我们认为高解锁条件凸显企业增长信心,同时股权激励计划将员工骨干与公司利益绑定在一起,从而进一步释放公司业绩释放动力。 投资建议 公司在手订单充裕,对于PPP项目的承接“能力”与“意愿”兼备;第三期股权激励推出,高业绩解锁目标彰显管理层发展信心。公司战略规划清晰,通过内生外延同时推进环境板块与环保板块业务发展。在订单充裕、增量可期,且并购公司协同效应良好的情况下,公司业绩增长具有一定保障。首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司17-19年EPS分别为0.73/1.03/1.34,PE为24/17/13。 风险提示:PPP项目推进不达预期,并购公司协同效应不达预期,项目回款不达预期,宏观经济持续下滑。
东方园林 建筑和工程 2017-04-26 17.07 -- -- 18.78 9.82%
18.75 9.84%
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报告摘要: 公司发布2017年第一季度报告。2017年一季度,公司实现营业收入12.29亿元,同比增加63.4%;归母净利润-3510.95万元,同比增长47.4%,亏损同比缩小。同时公布半年报业绩预告,预计公司2017年1-6月实现归母净利润3.86-4.76亿元,同比增长30%-60%, 一、二季度盈利持续改善,奠定中报业绩高增长。公司一季度由于PPP项目订单落地加速,营业收入同比大幅增加63.4%,归母净利亏损也由上年同期的6668.50万元明显收窄至3510.95万元,盈利状况得以改善。同时根据半年报业绩预告,二季度将实现归母净利4.21-5.11亿元,相比去年同期3.64亿元,增加15.7%-40.4%,得益于2016年以来充足的在手订单支撑,公司业绩在16年高基数之上依旧维持着较高增速。受益PPP模式,公司期内新签订单同比大幅增加,有力推动17年业绩大爆发。2017年初至今,公司已新签订单223.47亿元,去年同期为102.46亿元,同比大幅增长118.1%,为16年公司营收的2.6倍;从订单结构来看,新签的223.47亿元订单均为PPP项目,公司大力拓展PPP业务模式成果显著;在手订单总量方面,公司16年以来新签重大项目订单总额620.91亿元,其中PPP项目合同额达617.84亿元,占总订单的99.5%,订单收入比为7.25倍,位居所有上市园林公司之首,行业龙头地位显著,有力保障公司未来业绩持续高增长。 推出股权激励计划及员工持股计划,调动员工积极性,激发经营活力。公司2016年启动第三期股权激励计划,激励对象包括公司核心业务、技术、管理骨干共计152人,业绩考核目标为2016-2019年度公司净利润较15年增速需达到105%、180%、288%、405%;同时公司拟于近日启动第二期员工持股计划,总规模达15亿元,对象为公司及子公司的在职员工,总数不超多110人。股权激励及员工持股计划的推行绑定公司核心骨干成员利益,能够充分调动员工积极性从而激发经营活力,股权激励较高的解锁条件也彰显公司管理层对未来业绩的信心。预计公司2017、2018年EPS分别为0.71元、1.04元。当前股价对应2017年的PE为24倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;PPP模式风险;账款回收风险。
东方园林 建筑和工程 2017-04-26 17.07 -- -- 18.78 9.82%
18.75 9.84%
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公司2017年一季度收入增速63.4%,受季节因素影响净利润-3510万元,同比减亏3157万,符合我们的预期,公司预计1-6月净利润增速区间为【30%-60%】。2017年一季度公司实现营业收入12.3亿元,同比增长63.4%;实现归属于上市公司股东净利润-3510万元,同比减亏3157万。受季节因素影响,生态园林类公司一季度净利润体现为亏损,公司PPP项目进展顺利,业务规模不断扩张,带动2017年营业收入出现快速增长,净利润亏损幅度降低。 在手项目快速推进带动公司净利率提升6.05个百分点。公司环保业务拓展顺利,PPP模式快速推进直接带动下,公司综合毛利率提升6.65个百分点至32.11%,剔除“营改增”影响,2017Q1公司营业利润率同提升了6.2个百分点;公司收入快速增长带来费用控制的规模效应明显,期间费用率同比下降5.56个百分点,其中管理费用率降低2.01个百分点至21.86%,财务费用率较去年同期出现下降3.69个百分点至6.58%;公司应收账款总额增加12.47亿元,由工程项目结算增加致使资产减值损失/营业收入比重增加3.28个百分点至2.91%,综合影响下公司净利率提升6.05个百分点。 公司经营性现金流净额多流出235万元,基本持平,支付PPP项目股权投资款增加致使投资性现金流同比多流出5.08亿元。2017Q1公司经营活动产生的现金流量净额2649万元,较去年同期多流出235万,基本保持持平,投资性现金流同比多流出5.08亿元,主要由公司支付PPP项目股权投资款增加所致,收现比129.5%,较去年同期下降10.5个百分点;预付供应商货款增加,预付款项较去年同期增加2466万元,付现比132.3%,较去年同期提升10.0个百分点。 PPP龙头,订单充足保证业绩高增长。公司较早的布局流域治理,PPP大幕拉开后凭借其行业龙头地位、丰富的技术人才储备以及融资优势迅速抢占市场成为PPP的龙头公司,2017年至今根据公告的大单统计公司中标PPP项目总投资额约200亿元,目前公司在手订单近千亿元,是16年收入的12倍,保证业绩继续高增长。员工持股增强员工凝聚力,激发企业活力。为了更强的激发员工积极性,公司拟推出总人数不超过110人的第二期员工持股计划,通过二级市场购买(包括大宗交易以及竞价交易等方式)取得并持有东方园林股票总额不超过15亿元,是第一期员工持股计划规模的5倍,员工持股范围和规模的增加将吸引和保留优秀业务骨干,增强员工凝聚力,进一步提高公司竞争力。区域生态建设龙头公司,受益于京津冀一体化建设推进。京津冀一体化规定了京津冀地区生态环保红线、环境质量底线和资源消耗上线,随着区域环保重视程度的提升,未来在环保方面的投入还会不断加强,作为区域内生态建设的龙头公司,公司在市场开拓、业务承接上长期受益。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为19.50亿/27.30亿/35.49亿,增速分比为51%/40%/30%,对应PE24X/17X/13X,维持增持评级
东方园林 建筑和工程 2017-04-25 17.39 24.56 39.70% 18.78 7.81%
18.75 7.82%
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事件:公司2017年一季度实现营业收入12.29亿元,同增63.39%;归母净利润亏损0.35亿元,同增47.35%。经营性现金流净额0.26亿元,同减8.15%。公司预计2017年上半年实现归母净利润3.86亿元至4.76亿元,同比上年增30%至60%,公司2016年上半年盈利2.97亿元。 一季度营收大幅增长,净利显著改善,上半年归母净利润预测增速区间为30%至60%呈现逐季上升趋势。从最近五个季度的情况来看,季度营收以及归母净利呈现高增长的趋势:16Q1/16Q2/16Q3/16Q4/17Q1营收增速分别为96%/17%/76%/82%/63%。一季度营收在去年高基数的背景下依旧实现了高增长(16年一季度营收7.52亿,相比15年一季度增长96%),主要是由于PPP业务开工加速所致。16Q1/16Q2/16Q3/16Q4/17Q1归母净利增速分别为16%/54%/109%/129%/47%。公司工程项目多集中在北方叠加春节因素,一季度开工进度较为缓慢导致一季度业务微亏0.35亿元,相比去年同期亏损0.67亿元已有明显收窄的趋势。此外,在一季报中公司给出了半年报归母净利区间为3.86亿至4.76亿(对应17年二季度单季度盈利4.21亿至5.11亿),增幅区间为30%至60%之间,盈利呈现逐季上升趋势。 销售毛利率同比上升6.65pct,主要由于PPP创造产值较去年增多以及“中山环保”并表所致。PPP模式带动毛利率上升的逻辑正在被验证。近五个季度销售毛利率水平分别为:25.46%/30.39%/28.53%/38.41%/32.11%,17年Q1销售毛利率相比去年同期提升6.65pct,主要由于PPP产值在营收中逐步扩大以及“中山环保”并表所致。17年一季度期间费用占比为29.05%(同比下降5.53pct),其中管理费用占比21.89%。n17年新签订单金额同比大幅增长,17年业绩有保障。17年公司新签订单同比快速增长,在手订单充足,17年业绩有保障。截止4月21日,17年公司累计新签订单218.5亿(去年同期为66.46亿元),同比增长228.77%,其中PPP订单占比为100%。PPP订单额较去年同期增长244.69%。2017年是订单高增长叠加业绩释放的大年,未来盈利有望持续高增长。 现金流情况符合预期,具备充足资金支持主营业务高增长。经营性现金流净流入0.26亿,去年同期为0.29亿,同比基本持平。PPP业务加速拓展导致投资性现金流净流出8.72亿,其中投资支付的现金为5.22亿(绝大部分为PPP项目投资款,16年全年此项为13.92亿)、并购现金支出为2.51亿、购置其他固定及无形资产的现金支出为0.97亿。与主营相关的经营性现金流及投资性现金流合计净流出4.96亿,考虑到目前在手现金为17.81亿、二季度开始经营性回款加速以及公司较强的融资能力,我们认为公司有足够资金支持主营业务的高增长。 15亿元员工持股计划即将推出,深度绑定核心骨干成员利益,业绩释放动力充足。第二期员工持股计划参加对象为公司及下属子公司的在职员工,总人数不超过110人(无董高监人员参与),假若全额按计划发行则每位计划参与者初始持有市值约为1363.6万。相比第一次员工持股计划,此次计划覆盖人员更多为公司业务骨干(第一期员工持股计划中45%为高管持股),持有市值更大(第一期员工持股计划总额为3亿)。 风险提示:存货及应收账款的风险,PPP政策风险。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为21.9/31.7/41.5亿元,EPS0.82/1.19/1.55元(最新股本摊薄),16-19年CAGR为48%,当前股价对应PE分别为21/15/11倍,考虑到东方园林未来高成长的潜力,我们给于目标价24.6元(对应17年30倍PE),买入评级。
东方园林 建筑和工程 2017-04-24 18.27 23.96 36.29% 18.78 2.79%
18.78 2.79%
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利润表分析:收入增长59%、净利润增长115%,全年综合毛利率与2015年持平,净利率从11%提升至16%,其大幅提升主要来自费用率下降,而费用率下降趋势预计在未来仍可持续。2016年,公司净利润增速远高于收入增速的主要原因在于费用率下降,而费用率下降来自于“营改增”下税金及附加的减少、收入大幅增长后管理费用率的下降、及PPP模式下财务费用率的下降,因此费用率下降趋势在未来仍可持续,高净利率水平在未来仍可保持。 订单分析:PPP订单占比不断增加,2016年四季度受财政部部长更换等行业事件影响订单获取速度放缓,但2017年开年以来订单增势强劲,2017年新增订单预计将大幅增长。2016年,公司中标的PPP订单的投资总额为380.10亿元,同比增长9.91%;合计中标金额为416.40亿元,同比增长6.01%。2016年公司PPP订单占总订单比重达91%,同比提高3个百分点。2017年开年以来,公司新签PPP订单势头强劲,截至目前已拥有新增PPP订单197.1亿元,而2017年还仅过去不到1/3,若按此订单新增速度继续下去,公司2017年新增订单有望迎来大幅增长。 现金流状况分析:在2016年传统非PPP类项目收入占比近40%的情况下,经营性现金回流明显改善,应收账款占收入比重下降,即使综合考虑设立PPP子公司的投资性现金流,现金回流净额依然为正。未来PPP项目收入占比持续提升,现金回流还有望继续改善。从经营性现金流来看,2016年在PPP项目的大力推进下,经营性现金流继续好转,净现金流达到15.7亿元。综合考虑PPP项目子公司设立带来的投资性现金流增加,26.4亿投资性现金流支出中有约11亿元与并购等外延拓展相关,与PPP项目子公司设立相关的投资支出仅为“投资支付的现金”科目下的约15亿元。因此,在经营性现金流净额15.7亿元基础上,即使扣除设立PPP项目子公司设立的投资支出15亿元,现金流净额依然为正。 业务方向及盈利预测:PPP资产证券化推进、财政部PPP库入库提速有望催生二季度PPP板块行情;东方园林2017年订单强势增长,生态环保PPP龙头地位稳固,2017-2019年业绩将持续高增长。我们预计,公司2017-2019年可实现归属净利润分别为25.1亿元、40.5亿元、53.2亿元,对应每股收益分别为0.94元、1.51元、1.99元,目前对应2017年PE估值仅为19.6倍,对应2018年PE估值12.2倍,公司17-19年复合业绩增速为60%,我们维持目标价至24元,对应目标市值643亿元,对应2018年PE估值也仅为15.8倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:项目进度低于预期导致业绩结算低于预期,政策变化风险。
东方园林 建筑和工程 2017-04-21 18.80 -- -- 18.78 -0.11%
18.78 -0.11%
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投资要点: 公司2016年收入增速59.2%,净利润增速115.2%,符合我们预期。2016年公司实现营收85.6亿元,同比增长59.2%;实现归属于上市公司股东净利润12.96亿元,同比增长115.2%,其中四季度单季收入35.5亿,同比增长81.5%,单季净利润7.79亿,同比增长129.3%;近两年并表公司中,申能环保、上海立源分别实现净利润2.13亿元\4179万元,完成了2.07亿元\4169万元的业绩对赌,中山环保实现净利润8014万元,略低于8520万元的业绩对赌要求。 环保业务规模扩张、PPP模式快速推进带动公司净利率提升4.97个百分点。 环保业务规模扩大、PPP模式快速推进带动公司综合毛利率提升0.47个百分点至32.83%,剔除“营改增”影响,全年公司营业利润率同比提升了近5个百分点;公司收入快速增长带来费用控制的规模效应明显,期间费用率同比下降3.55个百分点,其中管理费用率降低2.91个百分点至8.13%,财务费用率较去年同期出现下降0.67个百分点至3.53%;公司应收账款总额增加13.34亿元,按信用风险特征计提坏账准备增加,致使资产减值损失/营业收入比重增加1.43个百分点至2.36%,综合影响下公司净利率提升4.97个百分点。 公司经营性现金流净额较去年同期多流入12亿元。2016公司经营活动产生的现金流量净额15.68亿,较上年同期多流入12亿,源于公司持续加大对应收款项催收力度,同时PPP项目回款情况良好;投资性现金流同比多流出10.07亿元,源于支付股权投资款以及PPP项目公司投资款增加,收现比82.2%,较去年同期提升1.8个百分点,付现比71.8%,较去年同期下降5.9个百分点。 PPP龙头,订单充足保证业绩高增长。公司较早布局流域治理,PPP大幕拉开后凭借其行业龙头地位、丰富的技术人才储备以及融资优势迅速抢占市场成为PPP龙头公司,2016年公司中标PPP项目380亿,PPP项目订单占比超过90%,根据公告大单执行情况统计全年PPP项目贡献收入占比超过50%,全年投资成立SPV公司23家(15年成立SPV9家),支出PPP项目公司股权投资共计19.15亿元,较年初增加13.91亿元,PPP项目推进走在行业前列,目前公司在手订单超过800亿元,是16年收入的10倍,保证业绩继续高增长。 员工持股增强员工凝聚力,激发企业活力。作为生态环保的龙头,公司在技术和人才储备上拥有较强优势,为了更强的激发员工积极性,公司拟推出总人数不超过110人的第二期员工持股计划,通过二级市场购买(包括大宗交易以及竞价交易等方式)取得并持有东方园林股票总额不超过15亿元,是第一期员工持股计划规模的5倍,员工持股范围和规模的增加将吸引和保留优秀业务骨干,增强员工凝聚力,进一步提高公司竞争力。区域生态建设龙头公司,受益于京津冀一体化建设推进。京津冀一体化规定了京津冀地区生态环保红线、环境质量底线和资源消耗上线,随着区域环保重视程度的提升,未来在环保方面的投入还会不断加强,作为区域内生态建设的龙头公司,公司在市场开拓、业务承接上长期受益。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为19.50亿/27.30亿/35.49亿,增速分比为51%/40%/30%,对应PE25X/18X/14X,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名