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东方园林 建筑和工程 2018-05-09 19.55 25.40 69.00% 19.66 0.56% -- 19.66 0.56% -- 详细
事项:公司发布2018年第一季度报告,报告期内实现营业收入25.40亿元,比上年同期增加106.65%;实现归属于上市公司股东的净利润0.10亿元,比上年同期增加127.81%,扣非后比上年同期增加107.89%。实现基本EPS0.0036元,比上年同期增加127.48%。同时公司预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为40%至70%。 营收连续5个季度增速逐季提升,Q1归母净利润自2011年以来首次为正:营业收入方面,2018Q1公司实现营业收入25.40亿元,同比增加106.65%。公司连续近5个季度(17Q1~18Q1)营收增速分别为63.39%、73.36%、74.37%、85.56%、106.65%,18Q1增速同比大幅提高了43.26个pct,且连续5个季度营收增速逐季提升,反映出公司在手项目履约情况较为理想。归母净利润方面,2018Q1公司实现归母净利润0.10亿元,同比增长127.81%,为公司自2011年以来首次实现Q1归母净利润为正。公司连续5个季度(17Q1~18Q1)归母净利润增速分别为47.35%、38.20%、81.47%、68.46%、127.81%,18Q1增速同比大幅提高了80.46个pct。净利润增速同比增幅高于同期营收增速增幅,且18Q1营业利润及利润总额分别较17Q1增加1596.30%、591.23%,我们判断或为期内公司盈利能力获得进一步提升。少数股东损益方面,18Q1少数股东损益为-0.04亿元,较17Q1减少0.26亿元(-118.45%),主要为2017年6月公司处置申能环保全部股权、不再对其进行控制,本期相应不再确认少数股东损益。非经常性损益方面,2018Q1公司非经常性损益合计0.07亿元,较2017Q1同比增加0.05亿元。 毛利率及期间费用率同比降低,经营及筹资现金流入增加,负债率提高:毛利率方面,18Q1公司综合毛利率为28.95%,较17Q1同比降低了3.16个pct,较2017年全年降低了约2.61个pct,主要为期内营业成本增速(116.27%)高于营业收入增速。期间费用方面,18Q1公司期间费用率为24.85%,较17Q1降低4.2个pct:其中管理费用同比增长80.39%,管理费用率为19.09%(较17Q1降低2.77个pct),主要为公司业务规模扩张、投入增加致相应费用有所增加;销售费用同比减少9.12%,销售费用率为0.26%(较17Q1降低0.34个pct);财务费用同比增长72.63%,财务费用率为5.50%(较17Q1降低1.08个pct),主要为报告期内公司带息负债规模增加致相应利息支出增加。存货方面,18Q1存货达到123.32亿元,较17Q1增加35.41亿元(+40.27%),较2017年末减少1.01亿元,我们判断主要为公司收入增加致已完工未结算相应增加所致。现金流及货币资金方面,18Q1经营活动产生的现金流量净额为3.04亿元,较17Q1增加流入2.78亿元(+1046.82%),主要为期内公司继续加大对工程款项的回收力度,回款金额同比大幅增加。筹资活动产生的现金流量净额为12.25亿元(+1299.83%),主要为期内公司融资净流入增加。18Q1期末公司货币资金余额为28.99亿元,较17Q1期末增加11.18亿元(+62.76%),较2017年末减少5.04亿元,主要为期内公司经营及筹资现金流增加流入所致。资本结构方面,至18Q1期末公司资产负债率为70.10%,剔除预收账款后的资产负债率为67.13%,分别较2017年末提高了2.48、2.10个pct,我们判断或主要为期内其他流动负债(短期及超短期融资券等)较2017年末增加44.64%、长期借款较年初增长163.83%所致。 新签合同维持强劲增长,水环境治理领域优势显著,黑臭水体整治空间广阔:公司2017年报披露,2017年全年公司项目合计中标金额为763.21亿元,同比增长83.29%;其中中标PPP订单50个,中标金额为715.71亿元,同比增长88.30%。年报同时指出,截至2017年12月31日,公司共中标PPP项目88个,累计投资额1434.51亿元;根据统计信息估算,截至2017年12月31日,公司在生态建设与环境保护、旅游等PPP细分领域的市场占有率分别达到了13.4%和10.7%。我们统计2018年以来至今,公司公告已中标或新签的PPP项目金额已达约232.68亿元,仍保持着强劲的增长态势,订单收入比(2017年至今新签,2017年营收基数)达到约6.5。公司新签订单涵盖水环境综合治理(含城市黑臭水体治理、河道流域治理和海绵城市等)、全域旅游、市政园林和土壤矿山修复领域,以水环境综合治理为主。据生态环境部网站消息,生态环境部联合住房城乡建设部将于5月初启动2018年黑臭水体整治环境保护专项行动,范围涉及36个重点城市(直辖市、省会城市、计划单列市)及全国其他部分地级市。我们认为公司作为国内水环境治理的先行者和龙头企业,在水环境综合治理领域拥有技术及全生命周期解决方案优势,有望充分受益于黑臭水体整治及美丽中国建设大机遇。同时,公司还积极布局环保废固、全域旅游等产业,培育新的业绩增长点。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为46.4%、37.3%、37.5%,净利润增速分别为56.0%、40.7%、40.8%,实现EPS分别为1.27、1.78、2.51元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为25.40元,相当于2018年20倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动,PPP项目落地不及预期,工程进度不及预期,员工持股及股权激励进展不及预期,项目回款及存货、应收账款跌价风险等。
东方园林 建筑和工程 2018-05-07 19.14 22.50 49.70% 19.90 3.97% -- 19.90 3.97% -- 详细
18Q1净利润由负转正,18H1归属净利润预计增长40%-70%。公司18Q1实现营收25.4亿元,同增106.65%;归属净利润977.82万元,同增127.81%,是自2010年以来公司一季度净利润首次为正值;扣除非经常性损益后归属净利润294.76万元,同增107.89%。由于公司充分利用在PPP领域的先发优势,PPP项目实施稳步增长,公司预计18H1归属净利润变动区间为65472.68-79502.54万元,同比增速为40%-70%,业绩保持高增长态势。 毛利率下降、资产减值损失上升,但费用率大幅下降导致净利率提升3.25pct。18Q1公司毛利率28.95%,同降3.16pct,或与业务结构变化有关;期间费用率24.85%同降4.2pct,主要是管理费用率与财务费用率下降较多。管理费用率同降2.78pct至19.09%;财务费用率同降1.08pct至5.5%,主要是收入增长快于费用增长;销售费用率略降0.34pct至0.26%。资产减值损失同增80.95%,我们认为,一方面是18Q1PPP项目施工加快导致应收账款增长较快,同增70.17%;另一方面13年形成较多应收款结转到17年形成高账龄应收款,坏账计提比例上升。投资收益为-54.27万元,同比增长83.03%,主要是公司权益法核算确认的投资收益增加。综上,归属净利率0.38%,同增3.25pct。 付现比下降导致经营性现金流大幅好转。18Q1其他非流动资产增加8.48亿元,(公司投资活动产生的现金流量净额为-21.8亿元,同降149.80%,其中投资支付的现金14.49亿元)。18Q1经营性现金流净流入3.04亿元,同比增加1046.82%,我们认为大幅增长的原因是:一方面公司预收款增加较多(同增179%),但收现比107.41%同降22.08pct;另一方面也得益于公司较好的付款控制节奏(付现比91.33%同降40.96pct)。 PPP防范风险,融资、运营等综合能力要求提升,公司充分受益。17年PPP规范化力度不断加强,地方政府严控PPP业务风险、项目库清理、资管新规等措施对PPP板块影响较大。PPP已经从“起飞”阶段向“平飞”阶段过渡,“新时代”下对PPP综合能力要求大幅提高,而这不仅仅是融资能力,还有规划设计运营等方面能力,东方园林作为行业龙头公司,有望充分受益。 盈利预测与估值。预计公司18-19年EPS分别为1.25元和1.78元,考虑到1)公司PPP龙头优势显著,强大的融资能力保障项目落地效率,2)环保与全域旅游业务发展迅速,3)股权激励、员工持股激励充分,给予18年高于行业平均水平的18倍PE估值,合理价值22.5元,维持“买入”评级。 风险提示。订单落地不及预期;资金短缺风险。
东方园林 建筑和工程 2018-05-04 19.29 27.05 79.97% 19.90 3.16% -- 19.90 3.16% -- 详细
维持增持。2018Q1季度营收25.4亿(+107%)/归母净利977.8万元(+128%),维持预测2018/19年EPS为1.25/1.77元,增速54/42%,维持目标价27.05元/42%空间,当前股价对应2018/19年的EPS为15/11倍PE,增持。 Q1业绩首次正盈利、费用率下降、经营现金流大幅改善。1)Q1季度收入增速107%主因公司业务规模扩张、工程建设收入增加,归母净利0.1亿元/增速128%,为近8年来Q1季度首次正盈利;2)毛利率29.0%(-3.2pct),净利率0.22%(+1.3pct),期间费用率24.9%(-4.2pct),其中管理费用率下降明显;3)经营性现金流净额3.0亿元(上年同期0.3亿元),主因公司继续加大工程回款力度、回款金额同比大幅增加;4)应收账款占22.7%(+1.3pct),资产减值损失占比2.5%(-0.4pct);5)预告2018年中报业绩增速40~70%。 布局大生态平台聚焦水治理/环保/全域旅游前景广阔,订单饱满障业绩持续高增靓丽。1)转型大生态平台成效卓著,目前旗下水治理/环保/全域旅游三大核心业务推进迅速并开始贡献稳定收入;2)截止2018年Q1季度末,累计中标PPP项目102个/投资额1578.56亿,其中在生态环保/旅游等PPP细分领域2017年底市占率即达到13.4%/10.7%,未来有望继续提升;2)坚持内生外延并举加快环保业务扩张,报告期内公司完成深圳市洁驰科技有限公司、江苏盈天化学有限公司的控股合并;3)二/三期员工持股成本为15.96元/19.45元,安全边际较高;4)公司作为水治理龙头占受益雄安。 催化剂:2018年中报超预期、融资进度加快、生态治理政策加码等。风险因素:利率持续上行、地方财政继续收紧、银行收紧PPP信贷等。
东方园林 建筑和工程 2018-05-04 19.29 23.00 53.03% 19.90 3.16% -- 19.90 3.16% -- 详细
事件:东方园林发布2017年年度报告,公司实现主营业务收入152.26亿元,同比增长77.79%;归母净利润21.78亿元,同比增长68.10%;扣非后归母净利润22.86亿元,同比增长83.61%。归母净利润与扣非后归母净利润增速符合预期。公司随后发布2018年一季报。公司在2018年一季度扭亏,超出市场预期。实现营业收入25.4亿,同比增长107%,归母净利润977万元净利润。同时公司同时公布了2018年1-6月份净利润增速区间为40-70%,可维持高增长。 点评: 17年报业绩增速符合预期,毛利率略有下降。公司2017年毛利率为31.56%,同比下滑1.27pct,公司毛利率下滑主要是受2016年5月开始实施营改增的影响,同时也是由于行业竞争日趋激烈。期间费用率为10.99%,同比整体下降0.93pct。公司2017年经营性净现金流29.24亿元,同比增长86.46%,主要是由于公司加大了应收账款的催收力度,并且PPP项目回款状况良好;筹资性现金流净额为16.11亿元,同比增长53.03%,主要是公司偿还的到期贷款减少所致。 新订单增长迅猛,PPP项目充足且运行正常。2017年公司项目合计中标金额为763.21亿元,同比增长83.29%。其中,PPP项目订单数量为50个,总投资金额为715.71亿元,同比增长88.30%。2018年1季度,已中标PPP项目17个,总投资金额192亿。新项目订单充裕,有利于保障业绩持续增长。2017年公司共投资成立SPV公司43家,截止2017年12月31日,公司共投资成立SPV公司75家。SPV公司的成立有助于PPP项目顺利落地,同时公司与多家银行达成战略合作,保障PPP项目的金融落地情况,此外,外部金融监管环境加严虽为趋势,但92号文清库政策对公司基本有没有影响。 业务结构优化,全域旅游与危废处置成为新的业绩增长点。受益于国家大力发展全域旅游的号召,公司于2017年5月开始开展全域旅游业务,2017年公司共中标9个全域旅游项目,总投资约133亿元,2017年业绩贡献为11.02亿元。近年来,公司持续深化危废处置行业的布局,通过新建、并购等模式逐步扩大危废处理能力。2017年,公司危废处置业务实现营业收入15.04亿元,同比增长23.66%,为公司业绩的持续增长提供了保障。 水生态、全域旅游、危废三轮驱动,持续发展。公司目前从事水环境综合治理、工业危废处置和全域旅游三大板块的业务。PPP方面,水环境综合治理业务开展较早,订单获取量大;2017年5月公司开始开展全域旅游业务,形成了PPP+投资运营的产业模式,优化了公司业务结构。此外,公司持续深化危废处置行业的布局,先后收购了南通九洲环保科技有限公司、杭州绿嘉净水剂科技有限公司等6家公司,极大地增强了公司的危废处置能力。截止2017年12月31日,公司取得工业危险废弃物环评批复为126.45万吨,经营许可证规模为62.14万吨,其中资源化59.14万吨、无害化3万吨,为公司业绩的持续增长提供了保障。 维持“买入”评级。公司2018年订单获取速度不减,我们将此前盈利预测进行上调,预计公司2018-2020年净利润为30.73、41.37、52.85亿元,EPS分别为1.15、1.54、1.97元,对应PE分别为16、12、10,考虑到公司民营是PPP龙头公司,获取订单能力强,且所处行业空间较大;但同时也考虑到今年宏观金融监管环境易导致利率及流动性发生趋紧等风险,PPP领域估值中枢已发生下移,我们认为给予2018年20倍PE为合理值,下调目标价至23.00元,维持“买入”评级。 风险提示:订单落地及项目进度低于预期风险、PPP政策及监管风险、公司融资成本及资产负债率提升风险、公司回款及现金流风险。
东方园林 建筑和工程 2018-05-03 19.08 -- -- 19.90 4.30% -- 19.90 4.30% -- 详细
一季度收入和盈利略超预期,上半年预增40-70%高增长趋势强劲。公司一季度收入25.4亿元,同比大幅增长107%趋势强劲,归母净利润978万元,相比去年亏损3517万元明显改善,接近此前一季度业绩预增区间(亏损2000万元,盈利1000万元)上限,略好于预期。公司对上半年业绩预增6.5-8.0亿元,对应40-70%增长趋势强劲。预计随着项目开工数量不断增多、收入规模逐季加大,公司费用率将持续降低,促使经营性业绩增速还将逐季加速。 费用率下降促净利率提升。2018年Q1公司毛利率28.95%,较上年同期下降3.16个pct,主要系所执行订单体量不断上升,行业竞争加剧及工程原材料上涨影响所致。三项费用率24.85%,较上年同期显著下降4.19个pct,展现出了较好的费用控制能力,其中销售/管理/财务费用率分别变动-3.16/-0.44/-2.77个pct,销售及财务费用率大幅下降系公司业务规模快速扩张,费用均摊显著减小所致。资产减值损失较上年增加0.29亿元。净利率同比大幅上升3.24个pct,为0.38%。公司经营性现金流净额为3.04亿元,同比流入增长1046.8%,投资性现金流净额-21.80亿元,同比流出增长148.80%,流出加大系公司PPP及危废等业务快速扩张所致。 环保危废业务快速推进,有望成为未来重要增长点。公司先后设立及收购南通九洲、杭州绿嘉、甘肃东方瑞龙、四川锐恒、北京华飞兴达和宁夏莱德等环保公司,深入布局资源再生、垃圾处理、工业危废处理等细分领域。一季度公司完成对深圳市洁驰科技有限公司、江苏盈天化学有限公司的控股合并,后二者均为业内具有一定声誉的老牌危废企业,在深圳和江苏业务布局有望加快公司危废市场开拓。截止2017年底,公司已取得工业危险废弃物环评批复为126.45万吨,经营许可证规模为62.14万吨,其中资源化59.14万吨、无害化3万吨,环保危废业务有望为公司中长期发展增添新动力。 在手订单充足,未来业绩高增长可期。2015年至今公司累计公告新签订单1862.2亿元(含框架),订单收入覆盖倍数达12.3倍,未来业绩高增长基础坚实。而随着公司PPP项目未来几年陆续进入运营期,未来投资收益和运营收入还将促使公司盈利更快增长。 投资建议:维持公司18/19/20年归母净利为35.1/49.1/68.4亿元的预测,EPS1.31/1.83/2.55元,16-19年CAGR为46.4%,当前股价对应PE分别为14.4/10.3/7.4倍,考虑到公司未来快速成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:订单转化不及预期、PPP政策变化、利率快速上行等风险。
东方园林 建筑和工程 2018-05-03 19.08 -- -- 19.90 4.30% -- 19.90 4.30% -- 详细
公司2018年一季度净利润同比扭亏大幅增长127.8%,超过市场预期(-1000万元),公司充分利用在PPP领域的先发优势,PPP项目实施稳步增长,预计2018年1-6月净利润增速区间为40%-70%:2018Q1公司实现营业收入25.4亿元,同比增长107%,实现净利润977万元,同比扭亏大幅增长127.8%,超过市场预期(-1000万元);生态环保类型公司一般受季节因素影响较大,一季度收入规模较小但成本费用支出刚性致使利润体现为亏损,但公司作为生态环保龙头企业,自2017Q1开始连续5个季度收入增速逐季提升,18Q1收入大幅增长106.6%,净利润扭亏实现977万利润,显示出公司在手PPP项目执行顺利,彰显出公司作为行业龙头的优秀执行能力与项目管理能力。 公司综合毛利率同比下降3.17百分点,期间费用的规模效应产生,公司净利率同比提升3.24个百分点。18Q1公司综合毛利率同比下降3.17个百分点至28.93%,主要是受环保停产和春节较晚的影响,全年毛利率水平有望恢复以往水平;期间费用率主要受益于业务快速扩张产生的规模效应,18Q1同比下降4.19个百分点至24.85%,其中管理费用率下降2.77个百分点至19.09%,销售费用率下降0.34个百分点至0.26%,财务费用率下降1.08个百分点至5.50%;资产减值损失占营业收入比重较去年同期相比下降0.37个百分点至2.54%,综合影响下公司净利率同比提升3.24个百分点至0.38%。 公司经营性现金流净额较去年同期增加2.78亿元。公司PPP项目占比提升,经营性现金流得到明显改善,18Q1经营性现金净流入3.04亿元,同比多流入2.78亿元,公司投资活动现金流出21.84亿元,主要是由于PPP项目启动期公司股权投资款增加,造成前期现金流出较大,后续随着银行融资逐步到位有望得到改善。18Q1公司收现比107.4%,同比下降22.1个百分点,付现比91.3%,同比大幅下降40.9个百分点;公司预收款环比17Q4增加8.72亿元,应收账款环比增加12.46亿元,存货环比下降1.01亿元,18Q1资产负债率70.0%,环比增加2.4个百分点。 在手订单充足,未来业绩增长高保障:2017年公司共中标50个PPP项目,金额合计715.71亿元,同比增长88.30%,传统项目中标金额为47.50亿元,同比增长30.83%。2018Q1根据大额订单总计,公司中标PPP项目超过200亿元,在手订单十分充裕,未来业绩高增长可获得持续保障。 公司业务板块布局不断优化,水环境综合治理、工业危废处置和全域旅游三大板块的业务齐头并进:1)水环境综合治理业务龙头地位继续巩固,借助PPP模式高速发展,公司PPP项目合规性高,入库率达74.16%,示范项目190亿,且公司PPP融资能力强,为项目的顺利开展提供充足保障。2)全面布局危废处置市场,打造城市危废处置、金属危废处置、石油石化危废处置和特殊危废处置四大产品服务系列。截至目前,公司取得工业危险废弃物环评批复为126.45万吨,经营许可证规模为62.14万吨,其中资源化59.14万吨、无害化3万吨。先后新设及低成本并购南通九洲环保科技有限公司、杭州绿嘉净水剂科技有限公司、甘肃东方瑞龙环境治理有限公司、四川锐恒润滑油有限公司、北京华飞兴达环保技术有限公司和宁夏莱德环保能源有限公司,极大增强了公司的危废处置能力。3)公司中标的腾冲市全域旅游PPP项目是全国首个开工的全域旅游PPP项目,为全国全域旅游业务的开展树立了标杆。公司已中标9个全域旅游PPP项目,涉及总投资约133亿,成为全域旅游行业的龙头企业。 员工持股展期,彰显公司对未来发展信心。公司第一期员工持股计划于2018年5月13日存续期满,基于员工对公司长期发展的信心,最终决定将诺安锦绣1号的存续期展期,延长至2019年5月14日。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18-20年净利润为32.45亿/45.43亿/59.06,增速分别为49%/40%/30%;对应PE分别为16X/11X/9X,维持增持评级。
东方园林 建筑和工程 2018-05-03 19.08 -- -- 19.90 4.30% -- 19.90 4.30% -- 详细
一、事件概述。 近期,公司发布2017年一季报:Q1营业收入25.4亿,YOY+106.65%;归母净利润978万,扣非后归母净利为295万,同比增长107.89%;此前业绩预报一季度中位数亏损500万元,实际结果扭亏为盈,明显好于业绩预报。 二、分析与判断。 一季度归母净利扭亏为盈,经营性现金流持续为正。 此前业绩预报一季度中位数亏损500万元,实际核算结果扣非归母净利为295万,而上年同期为-3733万,扭亏为盈,同比增长107.89%,实际结果明显好于业绩预报。经营性现金流净额为3.04亿,同比增长1,046.82%,已连续实现9个季度现金流转正,除公司工程款项的回收力度加强外,也与其逐步加强上游占款密不可分。公司预计上半年归母净利同比增长40-70%,变动区间为6.55-7.95亿,业绩指引表明,全年业绩高速增长可期。 公司18年订单高速增长,入库率保持较高水平。 截至4月27日,公司2018年至今公告中标项目18个,总计金额227.3亿,入库项目11个,入库投资额占比70%,入库率明显好于行业平均水平。公司至2015年至今,已公告的中标项目合计100个,总金额为1477亿,项目分布于全国各地,未见某个省份项目非常集中的现象,其中湖北、山东和云南省三省为中标额占比超10%的省份。 PPP项目库整改持续进行,水污染防治离不开PPP。 92号文要求各地方政府于3月31日前完成本地区项目管理库的清理工作,从我们的统计结果来看清库力度低于预期,部分市县未满足10%红线要求,项目库中依然存在大量非民生刚性需求的纯政府付费项目。3月底新疆自治区政府有关部门已要求辖区内部分PPP项目暂时停工,并开展对PPP项目的合规性进行整理和筛查,湖南省采取“停建一批、缓建一批、调减一批、撤销一批”来化解存量债务,严控债务增量。后续PPP清理规范活动是否会蔓延至其他省份尚待观察,但可以肯定的是,中央和地方政府此轮清理意在发展有稳定现金流和中长期投资回报的民生类PPP项目,化解将PPP异化为变相举债工具的风险,而并非否定PPP放弃PPP。 2020年前我国需完成的七大污染防治攻坚战中,有五个都与水污染防治有关,分别为黑臭水体治理、渤海综合治理、长江保护修复、饮用水水源规范化建设和农业农村污染治理。环境部将于5月初联合住建部启动“2018年黑臭水体整治环境保护专项行动”,计划分三个批次对36个重点城市及全国其他部分地级市进行督查,碧水蓝天保卫战,碧水同样必不可少。由于水污染治理类项目通常需要耗费大量的人力+财力,与PPP模式具有天然契合性,比较适合采取PPP模式解决资金及专业性的问题。目前PPP项目库中,环保在库的识别+准备+采购阶段项目总额为12225亿元,储备库和管理库各占50%,水生态治理项目占比80%,万亿环保项目等待落地,后续仍有较大的市场空间。 三、盈利预测与投资建议。 看好公司未来业绩增长,维持此前的业绩预测不变,预计公司2018~2020年EPS分别为1.21、1.63、2.17,对应当前价格PE16、12、9倍,维持“强烈推荐”评级。
东方园林 建筑和工程 2018-05-03 19.08 -- -- 19.90 4.30% -- 19.90 4.30% -- 详细
收入延续高增长,一季度业绩首次转正:公司营业收入呈现加速增长态势,其中17Q1-18Q1单季度收入增速分别为63.39%、73.36%、74.37%、85.56%、106.65%。公司18Q1毛利率为28.95%,同比下滑3.16pct,净利率为0.22%,同比增加1.27pct,ROE为0.09%,同比增加0.47pct,一季度净利率/ROE首度为正。 期间费用率显著下降,经营性现金流大幅改善:公司18Q1期间费用显著下降,报告期内期间费用率为24.85%,同比减少4.19pct,其中:营业费用率为0.26%,同比减少0.34pct,管理费用率为19.09%,同比减少2.77pct,财务费用率为5.50%,同比减少1.08pct。公司18Q1经营现金流净额为3.04亿元,同比增长1046.82%,主要得益于公司加快工程款项回收,回款比例大幅增加,截止本报告期末,公司应收账款周转率为0.31次,同比减少0.07次。 PPP订单持续释放,18年业绩将持续高增长:2018年以来,公司新签订单持续释放,截止目前共中标PPP订单(主要为生态治理和全域旅游项目)204.94亿元,较去年同期基本持平。公司在手订单充沛,随着2018年PPP规范管理工作持续推进,公司作为PPP民企龙头将持续受益,未来业绩将延续高增长。 盈利预测与投资建议:公司生态环保龙头地位持续稳固,在手订单饱满将助力2018年业绩延续高增长。我们维持2018-2020年公司EPS预测为1.19元、1.54元和1.90元,对应当前PE分别为15.8倍、12.2倍和9.9倍,重申“推荐”评级。
东方园林 建筑和工程 2018-04-26 18.98 -- -- 19.90 4.85% -- 19.90 4.85% -- 详细
17年业绩高增长符合预期,18Q1大幅减亏 公司发布17年年报,实现营收152.3亿,同比+77.8%,归属净利润21.8亿,同比+68%,符合市场预期。公司上半年剥离子公司申能环保带来1.25亿元的非经常性亏损,除去此影响后公司扣非净利润同比增长83.6%。公司此前公布18Q1业绩预告,预计一季度亏损2000万元-盈利1000万元。一季度业绩中位数为-500万元,较去年同期大幅减亏86%,显示PPP项目开工顺利,预计今年将继续维持高增速。 17年项目开工正常,现金流大幅好转 17年业绩高增长,显示公司项目开工受贷款减缓和PPP政策影响有限。分业务板块看,水环境综合治理业务实现营收70.05亿元,+76.18%;危废业务15.04亿元,+23.66%;新进入的全域旅游业务实现营收11.02亿元;市政园林类业务46亿元,+56.7%。公司整体毛利率略降低了1.3pct。整体费用率保持稳定,财务费用率降低0.9pct。公司17年经营性现金流金净额29.3亿元,同比+86.5%,大幅转好,显示PPP业务模式的回款情况较传统EPC模式转好。整体ROE继续提升至21.3%。 订单增速迅猛,龙头效益明显,在手丰富订单保障业绩释放 公司拿单能力突出,行业龙头地位稳固。公司17年中标50个PPP项目,合计金额715.7亿元,同比增长88.3%;其中生态环境修复类PPP市场占有率达到13.4%,旅游类PPP项目市占率10.7%。公司项目质地优良,入库率高,新增PPP项目中有7个项目进入第四批示范项目,总投资超100亿元。另外传统项目中标金额为47.50亿元,同比增长30.8%。公司从2015年到现在累计PPP订单超过1600亿。预计2018年新增订单有望达到1000亿规模(包括全域旅游)。丰富订单保障未来两年业绩增长。 盈利预测与评级 目前PPP项目清库完毕,规范化程度大为提升。公司在手充足订单逐步落地保障业绩释放。公司作为龙头,优势明显。我们预计公司18-20年业绩分别为32.4/45.3/58.4亿,对应pe为16/11/9倍,买入评级。 风险提示 项目进度或不及预期。
东方园林 建筑和工程 2018-04-25 18.38 27.05 79.97% 19.90 8.27%
19.90 8.27% -- 详细
维持增持。2017年营收152.3亿(+78%)/归母净利21.8亿(+68%),考虑到各业务板块推进迅速,调高预测2018/19年EPS为1.25/1.77元(原1.25/1.69),增速54/42%,目前市场风险偏好较低,维持目标价27.05元/42%空间,增持。 业绩持续高增、经营现金流大幅提升。报告期内,1)Q1~Q4季度收入增速63/73/74/86%,净利增速47/38/81/68%,预计18Q1归母净利-0.2-0.1亿元同比大幅好转;2)经营净现金流29.2亿元(+86%),主因持续加大应收款项催收力度,PPP模式项目回款情况良好。3)毛利率31.6%(-1.3pct),净利率14.6%(-1.6pct),主因劳务、苗木成本抬升,致使工程建设业务毛利率下滑,三项费用率10.99%(-0.9pct);4)资产负债率67.6%(+6.9pct),主因其他流动负债大幅增长,资产减值损失3.9亿元/+94%;5)每10股派发红利0.65元(含税)。 转型布局大生态产业链成效卓著,三大核心主业发展迅猛支撑未来业绩持续高增长。1)水治理/固废处置/全域旅游收入占比46.0%/9.9%/7.2%,其中水治理主业收入增速达76%,成功蜕变成大生态产业链领军者;2)2017年中标订单763.2亿/增速83%,2018年来累计中标178.4亿势头迅猛彰显龙头实力;3)截至2017年底累计中标PPP项目88个/投资额1434.51亿,在生态环保、旅游等PPP细分领域市占率达到13.4%/10.7%;4)2017年新成立SPV公司43家(累计75家)且融资节奏领先同行,保障项目保持较快落地速度;5)二/三期员工持股成本15.96元/19.45元每股,安全边际较高。催化剂:预期2018年中报超预期、雄安主题、PPP融资进度加速等。 风险提示:利率持续快速上行、地方财政继续收紧、PPP项目继续整顿等。
东方园林 建筑和工程 2018-04-25 18.38 25.40 69.00% 19.90 8.27%
19.90 8.27% -- 详细
营收及净利润持续高速增长,水环境、危废处置、全域旅游等主要业务架构已完善:公司2017年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速77.79%、68.13%,与业绩快报基本一致,均超出我们的预期,同时也是公司自2016年实现营收增速+59.16%、归母净利润增速+115.23%后连续第二年实现了业绩高速增长,我们判断主要为公司在手水环境等PPP项目执行顺利、工程施工收入及相应利润有所增加所致。期内非经常性损益合计-1.09亿元(2016年为0.50亿元),主要为非流动资产处置损益中已计提资产减值准备冲回增加所致。从业务结构来看,期内公司各主业分别实现营收及同比增速:水环境综合治理(原“水系治理”和“生态修复”业务合并)70.05亿元(同比+76.18%)、市政园林45.96亿元(同比+56.70%)、固废处置15.04亿元(同比+23.66%)、全域旅游11.02亿元(期内新进入)、设计及规划5.23亿元(同比+63.28%)、苗木销售3.20亿元(同比+209.58%)。期内水环境综合治理、市政园林、固废处置、全域旅游4项业务收入占比分别达到46.00%、30.19%、9.88%、7.24%,是公司主要收入来源。从市场结构来看,公司在华东、华北及东北、西北及西南、华南及华中地区收入占比分别达到37.04%、23.53%、22.66%、16.77%,地区市场分布较为平均。分季度来看,公司2017Q1-Q4分别实现营收同比增速63.39%、73.36%、74.37%、85.56%,Q1-Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速47.35%、38.20%、81.47%、68.46%,公司17Q4营收及净利润增速并未受到清理PPP项目库及环保停工限产因素影响而相应放缓,我们判断或为公司在手PPP订单充裕且均较为优质规范、同时地区市场分布较为平均原因。 毛利率及净利率有所降低,ROE提升,资产减值及存货有所增加:毛利率及毛利结构方面,报告期内公司综合毛利率达到31.53%,较2016年降低了1.33个pct。从业务结构来看,水环境综合治理业务毛利率为32.78%(同比-2.02个pct)、市政园林业务毛利率为28.81%(同比-1.44个pct),我们计算上述两项业务毛利贡献占比分别为47.79%、27.56%,水环境综合治理及市政园林业务为利润主要来源。从市场结构来看,各地区市场毛利率分别为:华东29.85%、华北及东北32.42%、西北及西南32.84%、华南及华中32.38%,上述地区毛利贡献占比分别为35.05%、24.17%、23.58%、17.21%,华东市场毛利率略低但毛利贡献占比最高。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为10.99%,同比降低了0.93个pct,其中管理费用率为8.10%(同比-0.04个pct),管理费用同比增加76.87%主要为公司业务规模扩张致投入及相应费用有所增加;销售费用率为0.27%(同比+0.02个pct),销售费用同比增加94.23%主要为期内公司增加与销售相关的运费;财务费用率为2.62%(同比-0.91个pct),财务费用同比增加31.65%主要为公司规模增加致资金需求增加、年度平均债务规模增加,导致利息费用增加。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失3.92亿元,同比增加1.9亿元(+93.82%),主要是坏账损失有所增加所致。净利率及ROE方面,销售净利率为14.58%,同比降低了1.55个pct。ROE(加权)为21.29%,同比提升了3.16个pct。存货方面,期末存货为124.33亿元,同比增加36.5亿元(+41.56%),占总资产比重35.41%(同比-1.17个pct);已完工未结算为117.61亿元,同比增加39.86亿元(+51.27%)。 经营性现金持续大幅增加,负债率有所提升,应收账款增加:截至报告期末,公司经营性净现金流为29.24亿元,较2016年15.68亿元大幅增加流入13.56亿元(同比+86.45%),主要为公司持续加大对应收款项的催收力度,同时PPP模式项目回款情况良好,全年回款金额同比大幅增加。投资性净现金流为-45.11亿元,较2016年净流出增加18.67亿元(同比-70.61%),主要为支付PPP项目公司投资款增加所致。筹资性现金流为16.11亿元,较2016年增加净流入5.58亿元(同比+53.03%),主要为公司到期偿还的金融机构贷款减少所致。报告期末公司货币资金余额为34.03亿元,较2016年末增加6.14亿元(+22.04%),主要为期内经营性现金净流入增加所致。资本结构方面,期末公司资产负债率为67.62%,较2016年提升了6.94个pct;剔除预收账款后负债率为65.03%,同比提升了6.14个pct。我们计算期末公司有息负债总额约为52.06亿元,净负债率为15.86%。应收账款方面,期末公司应收账款为74.71亿元,同比增加23.47亿元(+45.80%);长期应收款为0.31亿元,同比增加0.02亿元。期内应收账款周转率为2.42,较2016年提升了0.5。 在手PPP订单充裕,新签订单增速强劲,充分受益于美丽中国建设:根据公司年报显示,报告期内公司中标的PPP订单数量为50个,中标金额为715.71亿元,同比增长88.30%;传统项目中标金额为47.50亿元,同比增长30.83%;项目合计中标金额为763.21亿元,同比增长83.29%。上述订单涵盖水环境综合治理(含城市黑臭水体治理、河道流域治理和海绵城市等)、全域旅游、市政园林和土壤矿山修复领域,以水环境综合治理为主,是公司2017年营业收入(152.26亿元)的5.0倍。年报指出截至2017年12月31日,公司共中标PPP项目88个,累计投资额1434.51亿元;根据统计信息估算,截至2017年12月31日,公司在生态建设与环境保护、旅游等PPP细分领域的市场占有率分别达到了13.4%和10.7%。年报披露报告期内公司投资成立SPV公司43家;截至报告期末,公司共投资成立SPV公司75家。我们统计2018年以来至今,公司公告已中标或新签的PPP项目金额已达约204.95亿元,仍保持着强劲的增长态势,订单收入比(2017年至今新签,2017年营收基数)达到约6.4。此外,根据财政部公布的第四批PPP示范项目社会资本方统计数据显示,公司共有7个项目入选第四批PPP示范项目,入选项目总金额达到117亿元,入选项目数量及入选项目总金额均位于全体社会资本及民营社会资本前列。我们认为公司作为国内生态修复行业的先行者和龙头企业,在水环境领域拥有技术及全生命周期解决方案优势,充分受益于美丽中国建设大机遇。同时,公司还积极布局环保废固、全域旅游等产业,培育新的业绩增长点。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为46.4%、37.3%、37.5%,净利润增速分别为56.0%、40.7%、40.8%,实现EPS分别为1.27、1.78、2.51元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为25.40元,相当于2018年20倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动,PPP项目落地不及预期,工程进度不及预期,员工持股及股权激励进展不及预期,项目回款及存货、应收账款跌价风险等。
东方园林 建筑和工程 2018-04-25 18.38 24.60 63.67% 19.90 8.27%
19.90 8.27% -- 详细
事件: 公司发布2017 年年报:实现全年营收152.26 亿元,同比增长77.79%, 归母净利润21.78 亿元,同比增长68.13%,EPS0.81 元/股。 点评: 业绩符合预期,业务结构持续优化。水环境综合治理/传统园林施工/ 固废处置/ 全域旅游收入占比分别为46.00%( -0.42pct ) /30.19% (-4.06pct)/9.88%(-4.33pct)/7.24%(+7.24pct),新开展的全域旅游业务成果显著,公司已成为全域旅游行业的龙头企业。水环境综合治理/传统园林施工/固废处置收入占比虽有所下降,但同比仍分别实现76.18%/56.70%/23.66%的增长,考虑到去年收入高基数及政策、资金面收紧的大环境,公司各主业仍保持高增,彰显了行业龙头的综合实力。 盈利能力仍居行业前列,现金流持续改善。17 年公司ROE 增4.46pct 至21.25%,虽然毛利率降1.27pct 至31.56%,净利率降1.55pct 至14.58%,但仍居行业领先水平,考虑到未来PPP 领域民企竞争可能有所缓解,毛利率将有回升的空间。经营活动现金净流量29.24 亿, YOY86.5%,现金流持续改善。 订单充足,业绩增长保障强。17 年公司合计中标项目金额为763.21 亿元,YOY83.29%(其中PPP 项目50 个,金额达715.71 亿,YOY88.30%; 传统项目中标金额为47.50 亿元,YOY30.83%)。分业务来看,水环境综合治理业务中标41 个,总金额达583.09 亿,全域旅游中标9 个,总金额达132.62 亿,危废处置已取得工业危废环评批复126.45 万吨,经营许可证62 万吨。报告期内,公司新成立SPV 公司43 家,截至报告期末,累计中标PPP 项目共88 个,已成立SPV 公司达75 家,业务推进顺利。18 年以来公司公告中标项目金额累计约200 亿,在鼓励民企参与PPP 的政策支持下,公司订单承接形势仍将良好。 财务预测与估值:我们预测公司18-20 年业收入220.24、306.18、408.49 亿,归母净利润为32.91、44.26、57.66 亿元,EPS 分别为1.23、1.65、2.15 元,对应PE 分别为15.51X、11.53X、8.85X,维持“买入”评级。 风险提示:PPP 项目推进不及预期,现金流改善不及预期。
东方园林 建筑和工程 2018-04-24 18.68 24.80 65.00% 19.90 6.53%
19.90 6.53% -- 详细
事件:公司发布2017年年报,实现营业收入152.26亿元,同比增长77.79%,实现归母净利润21.78亿元,同比增长68.13%。扣非后归母净利润为22.86亿元,同比增长83.65%。 现金流增加,工程建设项目高速发展。本年度公司经营活动现金流入113.58亿元,同比增长49.85%,系公司应收款项、PPP模式项目回款金额同比大幅增加所致。同时,工程建设领域实现营收128.36亿元,同比增长85.76%,占营业总收入的84.30%,促进了公司利润的增加。另外,本年度综合毛利率为31.56%,较上年减少了1.27%,主要原因是市政园林项目毛利率较上年降低了1.36%。销售费用较上年增长了94.23%,主要为报告期内公司增加与销售相关的运费所致;管理费用增加76.87%,是由于公司业务规模的扩张,相应费用有所增加。 领航PPP项目领域,在手订单充足。2017年,公司共计中标50个PPP项目,涉及水环境综合治理、全域旅游、市政园林和土壤矿山修复等领域,中标金额合计715.71亿元。据估算,截至期末,公司在生态建设与环境保护、旅游等PPP细分领域的市场占有率分别达到了13.4%和10.7%,是参与该领域PPP项目的重要社会资本方。同时,公司已中标9个全域旅游PPP项目,涉及总投资约133亿,成为全域旅游行业的龙头企业。2018年,公司将继续加大市场开拓力度,获取水环境综合治理及全域旅游的PPP项目订单,并且将进行乡村振兴、国土生态修复等领域的PPP业务。 技术优势持续升级,废物处置健康发展。报告期内,公司引入了意大利焚烧技术等多项国际先进水平的危废处理处置技术,设立了危废研究院,公司将继续通过国内外技术引进,逐步完善的危废处置技术体系。同时,公司将通过新建、并购等模式逐步扩大处理能力、提高危废处置市场占有率。截至目前,公司已取得工业危险废弃物环评批复为126.45万吨,随着项目逐渐投产有望大幅增厚业绩。 投资评级与估值:预计公司2018-2020年的净利润为33.40亿、48.33亿和62.50亿,EPS 为1.24元、1.80元、2.33元,市盈率分别为15倍、11倍、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:政府投资减少风险;PPP模式风险
东方园林 建筑和工程 2018-04-24 18.68 23.00 53.03% 19.90 6.53%
19.90 6.53% -- 详细
经营分析 2017年业绩维系高增,订单饱满保未来业绩持续增长动力。1)公司2017年实现营收/归母净利/归母扣非152/21.8/22.9亿,同增78%/68%/84%,业绩高增主要系PPP项目加速结转,公司2017年中标金额达763亿元,同增83%,其中PPP项目达716亿元;净利率下滑0.82pct至14%,主要系处置子公司申能固废环保产生1.2亿投资损失。2)分业务来看,市政园林/水环境综合治理/全域旅游/固废处置营收占比达30%/46%/7%/10%,市政园林/水环境综合治理/固废处置同增57%/76%/24%,增量营收主要由市政园林/水环境综合治理/全域旅游贡献,分别贡献25%/45%/17%,截止2017年公司中标生态环保/旅游PPP项目市占率达13.4%/10.7%。3)公司毛利率下滑1.27pct至31.6%,主要系市政园林/水环境综合治理毛利率分别下滑1.4pct/2pct至28%/33%,毛利率下滑主要系人工成本上升;期间费率下降0.9pct至11%,主要系财务费率下降0.9pct至2.6%。 公司经营现金流超预期,我们认为公司项目现金支付比例超40%+往期回款比例超50%,未来经营现金流持续良性发展。1)根据公司公布的前20大施工项目明细,2017年公司项目营收回款比例达54%,扣除11%增值税,意味着公司当期营收的44%以现金支付。2)根据公司应收账款账龄估算,2017年公司收到的往期应收账款占2016年应收账款的53%,公司应收账款回款良好。3)2017年公司经营活动产生的现金流量净额达29亿元,同增86%,应收账款同增49%至75亿元,存货同增82%至124亿元。 现阶段市场对PPP疑虑颇多,我们认为现阶段PPP的主要矛盾在于规范性。公司作为规范的民营PPP龙头(第四批示范项目中入选7个项目,0出库项目),在环保行业持续高景气度背景下,公司长期良性发展确定性强, 投资建议 预计公司2018/2019年EPS为1.24/1.88元,维持目标价23元,对应2018/2019年PE19/12倍。 风险提示 存货跌价损失、应收账款坏账、PPP落地不及预期、宏观经济政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名