公司作为基建央企具备较强的融资及管理优势, 2019年来新签订单大幅反转提速保障业绩韧性,同时积极布局环保等新业务打开成长空间,极低估值具备修复弹性。 投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。 公司作为基建央企之一,凭借信用等级高/融资成本低/项目管理能力强等优势,未来市场份额有望持续提升。同时公司积极布局环保等新业务具备成长弹性和空间。 我们预测公司 2019-2021年 EPS 为 1.05/1.15/1.24元, 增速 4/10/8%。 参考同行业可比公司估值,给予公司 2019年 6.5倍 PE, 目标价 6.83元, 首次覆盖给予增持评级。 2019年 H1新签订单反转提速,海外订单占比提升。 1)公司 2019年 H1新签订单 1403.1亿/增速 17.0%(2018年增速-1.3%),其中新签国内/海外订单 811.0/592.1亿、 增速-0.9%/+55.3%,海外订单占比 42.2%(较 2018年提升 8.1pct); 2)分季度看: 2019年 Q1/Q2公司新签订单 535.0/868.1亿、增速-33.0%/+116.7%, Q2大幅提速。 其中新签国内订单 151.3/659.7亿、 增速-71.8%/+134.7%, 新签海外订单 383.8/208.4亿, 增速+46.7%/+74.3%。 公司主业稳健且多元化布局, 估值创新低彰显高性价比。 1)在中央严控金融风险背景下公司作为央企信用等级高、 融资资源更多且成本更低,受当下信用环境影响相对较小,利于保障业务稳健; 2)公司旗下水泥/地产/高速公路等业务持续稳健增长并贡献丰厚利润, 2018年度非工程施工业务收入占比约 45.8%/毛利占比则高达 54.8%, 利于平缓工程施工主业波动; 3)公司积极布局环保、 高端装备等新兴业务,有望提升公司未来业绩增长弹性; 4) 国企改革持续推进利于优化激励机制,公司层面存在国改预期,效率存在提升潜力; 5)预测公司 2019年 PE 仅 5.3倍、 PB 为 0.6倍从公司历史比较、 基建央企横向比较均处于最低,估值修复弹性较大。 催化剂: 基建投资持续回升、 新签订单持续提速、 新业务盈利提速等风险提示: 财政及货币政策大幅收紧、新签订单下滑、 新业务大幅放缓等

公司短期业绩承压,但公司主动控制 PPP 规模并重视 PPP 项目落地利于保持业绩稳健。公司凭借全产业链及专业团队优势,深耕 PPP 全周期/全产业链仍具潜力。投资要点: [Table_Summary] 维持增持。2019年中报总营收 113.3亿/+9.1%、归母净利 4.4亿/+10.9%低于预期,考虑融资及项目施工进度放缓,下调预测 2019-2021年 EPS 为0.66/0.80/0.91元(原 0.79/0.98/1.14元),增速 10/20/14%。因市场偏好降低,给予公司 2019年 15倍 PE 估值,下调目标价为 9.9元(原 10.96元),增持。 Q2净利润负增、毛利率提升、经营净现金流边际改善但仍承压。报告期内,1)Q1/Q2营收增速+8.3%/+9.9%、归母净利增速+21.1%/-1.5%,Q2归母净利负增主因当季缴纳税金/财务费用/减值损失等增加较多;2)毛利率9.4%(+0.3pct)/净利率 3.8%同比持平, 管理以及研发费率 2.2%持平/财务费率 0.7%(-0.1pct),资产及信用损失占收入比 0.6%(-0.1pct);3)经营净现金流-14.4亿边际改善(2018年同期-17.8亿),收现比 53.3%(+13.2pct)/付现比60.8%(-2.9pct);4)资产负债率 80.3%(+1.6pct)/较 2018年末+1.0pct。 重 PPP 落地、轻 PPP 规模扩张,全产业链+专业优势利于业绩稳健。 1)2019H1新签订单 71.7亿/-61% (PPP 合同为 0)或主因主动收缩控制风险,Q1/Q2新签订单 31.5(-42%)/40.3亿(-69%)。报告期末公司累计中标 PPP 项目总投资额超 800亿(约 2018年收入 4倍); 2)2019H1设立 SPV 公司 6家(累计 62家)/回款 3.73亿、完成 11个 PPP 项目融资批复/金额 34.5亿、融资提款总额 42.8亿(+42.5%);3)公司凭借全产业链 (一体两翼+N 专业公司)及专业优势(超 600人专业 PPP 团队),深耕 PPP 全周期业务仍具潜力。 催化剂:社融数据持续好转、PPP条例出台、融资利率持续下行等。 风险提示:社融大幅下滑、政策集中整顿PPP、融资成本大幅上行等。

公司作为国内及全球水利水电建设龙头持续受益国内基建补短板以及一带一路倡议推进,公司大额回购彰显中长期发展信心并优化激励机制,提升业绩动力。投资要点: [Table_Summary] 首次覆盖,给予增持评级。 公司是主业涵盖能源电力/水环境治理/基础设施等多主业的综合性建筑央企,受益于基建补短板/环保政策以及自身综合竞争优势未来订单/业绩有望保持稳健增长。我们预测公司 2019-2021年EPS 为 0.56/0.64/0.70元, 增速 11/14/10%。 参考同行业可比公司估值,给予公司 2019年 10.1倍 PE, 目标价 5.66元, 首次覆盖给予增持评级。 2019年来新签订单保持较快增速, 利于业绩稳健增长。 1)2019年 1-7月公司合计新签合同 3102.8亿/增速+2.9%, 其中国内/海外合同 2223.1亿/879.1亿、 增速+1.2%/+7.5%; 2)分季度看: 2018Q1-2019Q2新签订单增速+4/-15/+36/+67/+16/+15%,稳增长预期下公司 2019H2新签订单有望保持较快增速。粗略估算目前公司在手未执行订单超 5800亿元/约 2018年收入 2倍,订单充足支撑业绩增长; 2)公司作为基建央企龙头积极践行一带一路倡议并持续深化海外业务布局,海外基建业务仍具较大空间。 公司水利水电工程建设领域优势显著将持续受益基建补短板, 实施股份回购彰显公司长远发展信心。 1)公司承担了国内大中型水电站 65%以上的建设任务、 80%以上规划设计任务,占有全球 50%以上的大中型水利水电建设市场,而水利作为基建补短板重要领域未来投资有望保持较强韧性; 2)截止 2019年 7月 16日, 公司累计回购 1.53亿股(价格区间为 4.86-5.84元/股)/总金额 7.88亿元彰显对公司中长期发展信心。 已回购股份 50%用于转换公司可转债、 25%用于员工持股计划、 25%用于股权激励, 利于进一步优化公司激励机制、 提升公司管理层/核心骨干业绩动力。 催化剂: 基建投资持续回升、 新签订单持续提速、 新业务盈利提速等。 风险提示: 财政及货币政策大幅收紧、新签订单下滑、 新业务大幅放缓等。

公司深耕成渝市场持续受益成渝城市群一体化带来的基建互联互通机遇, 叠加公司助力控股股东进入世界 500强目标, 业绩增长具备较强的动力和确定性。投资要点: [Table_Summary] 首次覆盖,给予增持评级。 公司深耕成渝区域且受益成渝城市群一体化,业绩具备成长空间。预测 2019-2021年 EPS 为 0.42/0.49/0.54元, 增速30/17/11%。 参考可比公司估值,考虑成渝区域基建弹性优势应适当溢价,给予公司 2019年 10.0倍 PE, 目标价 4.2元, 首次覆盖给予增持评级。 受高基数影响 2019年 H1新签订单下滑较多, 但公司深耕成渝市场,将持续受益成渝城市群一体化基建补短板机会。 1)根据公告统计, 2019H1公司累计中标 141.9亿元/同比下滑 67%(2018年同期增速 106%)或主因 2018年同期高基数以及季度波动; 2)公司深耕成渝区域且市占率领先,成渝城市群在经济总量/人口规模/产业集聚等方面优势支撑未来基建投资保持增长韧性,公司将持续受益; 2)8月 16日发改委表态将研究提出加快成渝城市群一体化发展政策举措,区域一体化趋势下基建互联互通将提速。 助力控股股东进入世界 500强目标支撑公司业绩动力, PB 破净待修复。 1)公司全力支撑控股股东挺进世界 500强目标,目标 2019年实现营收 450亿/+12.4%; 2)控股股东旗下公路/水电等资产丰富, 公司是控股股东旗下唯一上市平台,未来业务协同与整合存在空间; 3)截止 2019年 6月 20日,控股股东合计增持 3211.12万股(占总股份 0.89%/均价每股 3.31元/总金额1.06亿元)彰显信心,而目前公司 PB(LF)仅 0.85倍处较低位置; 4)2019年8月公司向证监会申请恢复审查公司可转债(25亿元)发行事项,若顺利发行则利于进一步优化财务结构、降低财务成本、提升盈利能力。 催化剂: 基建投资持续回升、 新签订单持续提速、 新业务盈利提速等。 风险提示: 财政及货币政策大幅收紧、新签订单下滑、 新业务大幅放缓等

公司深耕安徽区域市场将持续受益安徽加速融入长三角一体化带来的基建补短板机遇,良好的现金流、较低的负债率为公司推进业务扩张、全国化布局提供了有利保障。 维持增持。2019Q1营收4.0亿(-3.1%)/归母净利1.2亿(+3.7%)低于预期,考虑政策对公司业绩影响的不确定性,下调预测2019-2021年EPS为1.62/1.91/2.20元(原1.68/2.00/2.29元),增速20/18/15%。考虑公司受益长三角主题,维持目标价23元,对应2019-2021年14.2/12.0/10.5倍PE,增持。 2019Q1业绩增速环比转正、经营净现金流显著改善、毛/净利率提升。2019Q1归母净利增速3.7%环比转正(2018Q4增速-24.0%),不及预期部分受2018Q1高基数影响;2)经营净现金流0.4亿(2018Q1为-0.1亿),收现比77.2%(+11.2pct)/付现比62.8%(+9.3pct);3)毛利率48.5%(+2.8pct)/净利率29.1%(+1.8pct),销售费率2.0%(+0.1pct)/研发及管理费率7.7%(+2.2pct)/财务费率-0.5%(-0.3pct);4)资产负债率30.1%(-1.6pct),应收账款及应收票据/总资产47.0%(-0.1pct),资产减值损失0.2亿同比持平。 较低的资产负债率为业务扩张提供了弹性空间,深耕安徽受益长三角一体化以及全国化战略。1)公司资产负债率在行业内处于较低水平,为公司推进“一群两链”战略提供充足扩张空间;2)国家层面的长三角相关规划以及区域内省市主导的细分规划有望逐步出台,公司深耕安徽区域且在高速公路/市政/水运等领域积累深厚,长期受益安徽加速融入长三角带来的基建补短板机遇;3)公司坚持省外扩张战略,借助上市公司平台以及项目和研发技术团队优势持续推进全国化布局,市占率有望稳步提升;4)管理层及核心技术骨干持股比例接近24%利于充分激发公司业绩动力。 催化剂:安徽交通基建投资提速、长三角一体化规划出台、新签订单提速。 风险提示:安徽基建投资放缓、安徽财政收入增长放缓、地方债务整顿。

维持谨慎增持。2019年一季度营收4.2亿(+1.4%)、归母净利0.2亿(+6.4%)符合预期。维持预测2019-2021年EPS为0.63/0.76/0.87元,增速30/25/15%。维持目标价9.14元,对应2019-2021年14.5/12.0/10.5倍PE,谨慎增持评级。 2019Q1业绩增速由负转正、经营净现金流显著改善、毛/净利率同比提升。1)2018Q3-2019Q1单季归母净利增速-9.6/-18.0/+6.4%;2)经营净现金流-0.2亿(同比+1.7亿),收现比148%(同比+44pct/较2018年+86pct)/付现比143%(同比+2pct/较2018年+87pct;3)毛利率18.4%(同比+0.3pct)/净利率4.2%(同比+0.2pct),研发及管理费率8.1%(同比-0.4pct)/财务费率3.8%(同比+0.1pct);4)资产减值损失0.2亿同比持平,应收账款及应收票据/总资产33.6%(同比+7.3pct/较2018年末+4.5pct),存货/总资产21.9%(同比-14.4pct/较2018年末-0.2pct),资产负债率34.9%(同比-14pct/较2018年末+0.3pct)。 2019年Q1新签订单势头良好且在手现金充裕/负债率较低利于订单顺利落地,2019年业绩增长有望逐季提速。1)2019Q1新签合同及已中标未签约订单25.3亿(+20.8%),期末已签约未完工订单66.1亿(+49.6%)/约2018年营收2.3倍,在手现金6.4亿(+133.8%);2)PPP政策进入稳定期叠加中央继续推动污染防治攻坚战,园林PPP项目释放及落地有望提速,公司受益于较低资产负债率具备更高扩张弹性和潜力;3)目前估值处于较低位置,公司累计回购958.6万股平均成本6.81元/股,2018年4月完成配股成本7.13元。 催化剂:社融持续较快增长、生态环保政策加码、利率逐步下行等。 风险提示:社融大幅回落、财政支出大幅放缓、利率持续大幅上行等。

维持增持。2018年营收133亿(-13%)/归母净利16亿(-27%)低于预期,下调预测2019-2021年EPS为0.67/0.78/0.89元(原2019-2020年EPS为0.82/0.96元),增速13/17/14%。因板块估值中枢上行而维持目标价10.1元,2019-2021年15/13/11倍PE,拟每10股派现金红利0.94元(含税),增持。 融资不畅及费用率提升拖累业绩、毛利率微升、经营净现金流大降。1)Q1-Q4营收增速106.6/4.5/-12.7/-44.7%,归母净利增速127.8/30.2/-22.1/-52.7%,2018H2业绩负增主因融资不畅导致工程施工放缓及计提坏账;2)毛利率34.1%(+2.5pct)/净利率12.0%(-2.6pct),销售费率0.3%持平/研发及管理费率13.5%(+5.4pct)/财务费率5.2%(+2.6pct);3)经营净现金流0.5亿(-98%),收现比69.2%(+1.4pct)/付现比80.4%(+31.5pct);4)资产减值损失4.4亿(+11.7%),应收账款/总资产21.4%(-0.2pct),资产负债率69.3%(+1.7pct)。 信用改善叠加政策重点扶持利于改善融资,同时公司精简人员利于降低管理费用,2019年业绩有望回暖。1) 融资改善利于工程施工恢复进度:①2018年12月引入国资背景盈润汇民基金(实控人转让5%股权)利于提升公司融资信誉;②拟发行40亿优先股且2019年1月申请已被证监会受理;③公司作为龙头受政策支持,2019年来发行公司债13亿元;2)费用率有望降低:①信用环境及流动性偏宽松利于降低融资成本,财务费用率有望降低;②2018年末员工规模5244人/同降14.4%利于降低管理费用。 催化剂:社融数据持续好转、优先股顺利发行、业绩增速反转等。 风险提示:社融数据持续下行、优先股发行失败、业绩增速持续下行等。

维持增持。政策改善民企融资叠加PPP全产业链落地,公司业绩有韧性,维持预测2018-2020年EPS为0.60/0.79/0.98元,增速53/31/24%。因板块估值中枢上行及公司龙头优势,给予2019年14.0倍PE,对应上调目标价11.06元(原10.27元),对应2018-2020年PE为18.4/14.0/11.3倍,34%空间,增持。 政策及融资改善助推PPP施工提速叠加地产产业链回暖保障公司短期业绩增长韧性,PPP全产业链业务落地支撑中长期成长弹性。1)2018年末在手未执行订单收入比3.35倍,外部PPP政策稳定叠加信用改善、内部公司团队及资源优势驱动,公司旗下PPP项目融资及施工进度将提速保障工程利润较快增长。同时回报率-融资成本剪刀差保障投资回报上升;2)2019年地产政策预期改善,2019年前2月施工面积同增6.8%显著提升,房建业务受益;3)公司前瞻布局前端投顾/中端建设管理/后端运营及资产交易等PPP全产业链业务2019年或全面落地贡献盈利,打开成长空间。 公司目前估值仅反映了工程施工逻辑、尚未反映PPP全产业链业务平台成长优势,间接持股航宇科技或提升估值弹性。1)目前公司股价对应2019年PE仅10.4倍与建筑板块估值(10.4倍)持平,表明市场对公司估值逻辑仅在于工程施工业务增长预期,或因之前PPP项目多数处于建设期,PPP全产业链逻辑缺乏市场基础。伴随2019年PPP项目集中进入运营期,PPP全产业链业务市场逐步成熟,市场将对公司PPP全产业链成长逻辑重新估值定价;2)公司间接持有航宇科技25.27%股权,受益科创板题材。 催化剂:社融增速上行、央行降准降息、PPP产业链业务规模高增等。 风险提示:信用持续收紧、融资成本大幅上行、财政支出大幅下滑等。

公司2018年业绩略超预期彰显强劲增长势头,连续多年订单快增保障业绩韧性。同时公司持续受益长三角一体化,订单/营收增长具备持续性且主题催化估值弹性。 投资要点: 增持评级。2018年营收1706亿/+20%、归母净利28亿/+8%超预期,公司业绩趋势向上,上调2019-2021年EPS为0.37/0.43/0.49元(原2019/2020年EPS为0.32/0.36元),增速19/16/15%。板块估值中枢上升及主题催化,给予2019年11.8倍PE,上调目标价为4.38(原3.36)元,20%空间,上调评级增持。 Q4业绩增速超预期、毛/净利率稳步提升、经营现金流为正但同比减少。1)Q1-Q4营收增速16/19/12/30%,归母净利增速6/-1/-18/42%;2)毛利率11.3%/同增0.8pct、净利率2.0%同比持平,综合费用率7.1%/同降0.5pct主因管理费用(含研发费用)增速较慢且财务费用负增;3)经营净现金流24.0亿同降59%主因收到BT&PPP项目建设资本金减少68.7亿/支付采购款&职工薪酬&税费等增加239.1亿元,收现比99.8%/同降2.5pct;4)资产减值损失8.7亿/同增3倍或主因计提坏账增加,资产负债率83.7%/同降0.8pct。 持续受益长三角区域一体化提升估值弹性,订单持续高增保障业绩韧性。1)长三角一体化加速,公司深耕长三角区域有望持续受益/订单&营收保持较大增长弹性,主题催化提升估值弹性;2)公司2016-2018年新签订单增速28/20/18%保障公司增长韧性;3)2018年末公司持有21.6亿可供出售金融资产均为上市流通股权,2019年来涨幅可观贡献收益;2)立足上海并拓展全国/海外市场,定位打造建筑全生命周期服务商,以建筑工程为基础、地产和基建为两翼、工程咨询和建筑材料为支撑的业务架构具备增长持续性。 催化剂:基建增速企稳回升、订单落地执行提速、长三角一体化提速等 风险提示:地方财政大幅收缩、订单拓展及落地放缓、应收账款风险等。

维持增持。公司2018年总营收88.4亿/+85%、归母净利7.8亿/+53%符合预期,维持预测2019-2021年EPS为0.98/1.27/1.54元,增速29/30/21%。考虑到板块估值中枢提升,给予2019年13.8倍PE估值并对应上调目标价为13.5元(原11.3元),34%空间,对应2019-2021年13.8/10.6/8.8倍PE,增持。利润分配预案:每10股派发现金红利0.8元(含税)并资本公积金转增5股。 Q4增速显著放缓、经营现金流优异、毛/净利率小幅降低。1)Q1-Q4营收+89/122/146/41%,归母净利+83/96/78/1%,其中生态修复/水治理/文旅营收占比49/36/16%,+41/280/56%;2)经营净现金流1.2亿(2017年-5.2亿)因政策清欠民企账款及公司加强回款,收现比60%/+8pct;3)毛利率25.0%(-3.7pct)/净利率9.0%(-1.8pct),三项费用率12.7%/-1.4pct;4)资产负债率72%/+6pct,应收及存货占总资产比50%/+4pct,资产减值损失1.6亿/+72%。 政策支持叠加公司降转股价将改善融资保障2019增长韧性,恒润集团业绩优异受益科创板催化提升公司估值弹性。1)公司是民营生态文旅龙头持续受益政策支持融资进度加快,降低转股价为8.96元利于债转股降低负债率最高达4pct,保障项目稳步推进;2)限制性股权激励要求2019/2020年扣非业绩增速不低于29/30%;2)立足生态环境+文化旅游,生态修复/水环境治理/文化旅游协同推进,受益生态文明建设前景广阔;3)恒润集团2015-2018年净利润0.44/0.59/1.18/1.39亿元均超额完成对赌,受益科创板催化。 催化剂:可转债顺利转股、社融数据持续好转、利率持续下行等。 风险提示:社融数据大幅下行、利率大幅上行、政策继续整顿地方债务等。

维持增持:公司发布2018年业绩快报:总营收131.9亿(-13.4%)/归母净利17.7亿(-18.9%)低于预期,下调2018-2020年EPS预期为0.66/0.82/0.96元(原0.91/1.10/1.26元),增速-19%/+24%/+18%。考虑信用环境改善/公司龙头地位,维持目标价10.1元,对应2018-2020年15.3/12.3/10.5倍PE,增持。 融资不畅使营收负增以及管理费用/财务费用大幅上升是业绩负增主因。1)2018年Q1-Q4营收25.4/39.2/31.9/35.4亿,增速107/4/-13/-46%;归母净利0.1/6.6/3.1/7.9亿,增速128/30/-22/-39%;2)2018年ROE(摊薄)14.6%/同比降低4.7pct,归母净利率13.4%/同比降低0.9pct;3)我们判断2018H2业绩负增原因:①信用紧融资不畅致项目放缓/营收减少;②2017年员工规模剧增56%导致2018年管理费用上升(2018年三季报同口径+56%);③信用紧融资成本提升/短期借款增加,财务费用上升(2018年三季报+83%)。 多渠道与国资合作缓解资金压力,公司作为民营PPP龙头受政策重点扶持融资有望逐步改善促使2019业绩回暖。1)8月份来先后与兴业银行/广发银行/华夏银行签署合作协议并拟与农银投资开展市场化债转股合作、12月引入国资背景盈润汇民基金(实控人转让5%股权),利于缓解公司资金压力并提升融资能力;2)拟发行40亿优先股且2019年1月申请已被证监会受理,若顺利发行将大幅改善公司资金面;3)政策着力改善民企融资,2019年来公司顺利发行公司债13亿元,融资改善或促2019业绩回暖。 催化剂:社融数据持续好转、优先股顺利发行、业绩增速反转等。 风险提示:社融数据持续下行、优先股发行失败、业绩增速持续下行等。

维持增持。公司发布2018年业绩快报:总营收86.6亿(+81.2%)、归母净利7.7亿(+50.6%)略不及预期,下调2018-2020年预期EPS为0.76/0.98/1.27元(原0.84/1.11/1.40元),增速51/31/30%。考虑公司作为生态PPP龙头优势和成长潜力,维持目标价11.3元,对应2018-2020年15/12/9倍PE,增持。 Q4营收增速放缓/归母净利负增导致业绩不及预期,资金压力或是主因。1)2018年Q1-Q4营收9.77/25.78/21.58/29.45亿、增速89/122/146/32%,归母净利0.88/2.99/1.85/1.95亿、增速83/95/78/-5%;2)2018年ROE(摊薄)19.11%/同比提升5.05pct或主因负债率提升,归母净利率8.86%/同比降低1.79pct;3)Q4业绩放缓或主因:①紧信用叠加高负债率导致融资不畅,施工放缓营收增速下行;②负债率提升导致融资成本上行/财务费用增加。 政策着力改善民企融资利好公司2019资金面改善,公司布局“大生态+大文旅”仍具较大成长潜力。1)政策持续着力改善民企融资环境,公司作为民营生态文旅龙头2019年债权/股权融资有望明显改善,限制性股权激励要求2018-2020年扣非后业绩增速不低于50.00/30.00/30.26%;2)双主业具潜力:以新港永豪/北京本农为平台推进水环境治理/土壤治理业务前景可期,文旅板块恒润科技/德玛吉2018年均超额完成对赌;3)2018年公告中标订单180.4亿/订单收入比2.1倍足;4)2019年1月员工持股1269.5万股出售终结(成本10.95元),2月25日解禁1.7亿股(成本约6.02元)。 催化剂:可转债顺利转股、社融数据持续好转、利率持续下行等。 风险提示:社融数据大幅下行、利率大幅上行、政策继续整顿地方债务等。

维持增持。公司发布2018年业绩快报:总营收251.0亿(+19.5%)、归母净利21.3亿(+11.3%)略超预期,上调2018-2020年EPS为0.80/0.92/1.05元(原0.78/0.89/0.99元),增速11/16/13%。因业绩预期上修,给予公司2019年14倍(原11倍)PE估值,对应上调目标价为12.88元(原9.38元),增持。 2018H2业绩持续提速彰显良好基本面,业绩稳健优势凸显。1)2018年Q1-Q4营收50.66/58.39/76.35/65.58亿、增速16.51/13.37/22.48/24.56%,归母净利5.53/4.35/5.96/5.50亿、增速15.66/4.10/10.21/14.35%。2018H2营收/归母净利增长明显提速,或主因地方债发行提速助推各类公共建筑/民生工程加快以及信用改善住宅类项目加快。2)归母净利率8.50%/同比降低0.64pct,其中Q1-Q4单季归母净利率为10.92/7.45/7.81/8.39%,或主因公司业务规模扩大管理费用增加较多,以及C端家装研发投入较多所致。 2018全年新签订单增速近24%、订单收入比2.3倍,股权激励助推公司业绩稳步提升。1)2018年新签合同392.30亿/增速23.85%,其中公装213.69亿/增速7.34%、住宅155.82亿/增速57.92%、设计23.06亿/增速21.37%,期末累计已签约未完工订单572.04亿/增速20.91%;2)2018年12月公司限制性股权激励完成首次授予,解禁要求2019-2021年营收增速20.0/16.7/14.3%、净利润增速15.0/13.1/11.6%;3)公司C端家装稳步推进且成熟门店数量逐渐增多,贡献盈利有望逐步提升、前景可期。 催化剂:地产销售增速明显回升、社融数据持续好转、家装业务放量等。 风险提示:地产销售大幅回落、社融数据下行、融资利率大幅上行等。

本报告导读: 紧信用导致公司2018年业绩负增低于预期,伴随中央持续引导改善民企融资环境叠加公司业绩对赌强化业绩动力并优化内部管理、加强权益融资,2019年业绩将反转。 投资要点: 维持增持公司发布2018年业绩快报:实现营收 77.7亿(-5%)、归母净利3.0亿(-60%)低于预期,下调公司2018-2020年EPS 为0.13/0.30/0.48元(原0.49/0.67/0.87元),增速-60%/+127%/+59%,下调目标价为5.60元(原10.61元),对应2019-2020年43/19/12倍PE。考虑到外部融资环境改善以及国资入股对赌业绩硬约束,公司作为生态PPP 龙头成长性依然较好,维持增持。 融资不畅导致项目推进放缓且财务费用增加、员工规模扩张导致薪酬支出增加以及坏账计提是公司业绩负增主因。1)紧信用环境下公司融资不畅导致在建项目推进放缓,营收同比降低5%;2)信用紧缩导致公司融资成本上行且短期借款明显增加,2018年财务费用高达5.29亿元、同比增加76%;3)2017年员工规模同比增加约52%导致2018年管理费用大幅增加(同口径2018年前三季度增幅42%);4)回款放缓导致坏账计提增加。 信用环境改善叠加业绩对赌硬约束下优化员工结构/加快权益融资,业绩筑底后2019年将反转。1) 公司在手未执行订单近400亿,PPP 政策及信用环境改善利于订单加快融资及落地节奏;2)2018年业绩出清,引入国资战投(大股东已转让5%股权,后续拟再转5%)对赌2019-2021年业绩底线6.5/10.8/11.9亿,增速115/66/10%;3)优化员工结构利于降低管理费用、拟发行20亿优先股利于降低财务费用;4)转债转股价3.99元/引入国资战投价格3.76元/员工持股(合计9575.38万股)价格8.09元,目前估值处低位。 催化剂:PPP 条例出台、优先股顺利发行、可转债顺利转股等。 风险提示:政策继续大力清理整顿PPP 项目、融资利率大幅上行等。

本报告导读: 河南基建空间大、中央转移支付高,公司为省内基建设计龙头且技术/人才储备充足、盈利强、区域/行业齐拓展,基建反弹背景下基建设计最先受益。 投资要点: 增持评级河南基 建设计龙头受益本省快速增长,基建反弹设计先受益,预测公司2018-20年EPS 为2.48/3.39/4.33元,增速40/37/28%,给予公司2018年20倍PE,目标价49.6元(40%空间),首次覆盖给予增持评级。 净利高增长+资金丰+负债低+盈利强,甲级资质齐全/市占率高。1)公司2018年前三季度净利增速45%(基建设计第二高)/在手货币比营收74%(第一高)/负债率35%(第二低)/毛净利率48/28%(第二高)/零质押,基本面优; 2)竞争优势强:①资质齐全(涵6个核心业务范围内多个甲级资质在内的26项资质)②技术/人才储备充足(7个工程技术研发中心/4名国家级省级勘设大师)③省内高速公路/一级公路设计市占率高④股权结构稳定(董事长等的持股平台35%+交通厅机关服务中心15%);3)基金持仓仅0.01%。 河南基建空间大+中央转移支付高,区域行业齐拓展+产业链延伸助成长空间广。1)公司省内业务占比约80%,加强属地化布局(设立6个省外区域经营中心)并积极拓展海外将受益一带一路;2)公路占比约70%(设计口径),积极拓展市政/轨交等将受益河南百城提质及城镇化建设;3)公路改扩建/养护拓展产业链且受益BIM 提升效率;4)河南地缘优势突出且十三五公路投资预计仍有59%缺口,当前基建增速触底回升/中西部基建补短板/河南在11月财政部公布的1.66万亿中央2019转移支付中获1173亿位居第二且债务余额比GDP 等指标较好,为后续基建建设奠定坚实基础。 催化剂:河南基建投资提速、业务协同超预期、省外/海外拓展得力等核心风险:基建增速不及预期、省外及海外市场拓展不及预期等