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铁汉生态 建筑和工程 2017-11-21 12.10 -- -- 11.95 -1.24% -- 11.95 -1.24% -- 详细
事件:公司联合预中标“五华县人居环境综合整治PPP项目”,由农村污水处理及美丽乡村建设两个项目包组成,总投资约为26.82亿元,项目建设期3年,运营期20年。 点评:借力PPP模式,深耕污水处理及美丽乡村建设市场:此次中标项目由农村污水处理及美丽乡村建设两个部分组成,其中农村污水处理项目总投资约18.68亿元,预期2020年前完成1580条自然村的生活污水处理设施建设工作。美丽乡村项目包总投资约8.14亿元,包含四个特色示范镇、23个示范村、横坡镇红光村阿鲤廊项目和297个面上村的建设。如正式签订合同,公司将负责上述项目的投融资、建设、运营及移交等工作,以及风景园林工程设计、给排水工程专项设计和园林绿化施工工作。此次大额PPP项目不仅将对2017年及今后年度经营业绩产生积极影响,还将对公司后续项目的开拓与合作产生积极的示范意义。 第三季度订单爆发,未来业绩确定性强:公司2017年以来新签订单157.82亿元,约为2016年全年订单总额的1.82倍;其中PPP项目129.21亿元,占比81.87%.公司今年订单集中在第三季度,第三季度新签订单数量占年初以来的72.7%,总体订单增长呈加速状态。此外,公司16年以来已签署框架协议总金额达185亿元,落地确定性强,为将来业绩增长提供了有力保证。公司凭借水生态治理和环境建设领域的丰富经验,积极进军特色小镇领域,有望成为将来新的业绩增长点。 外延并购完善产业链,不断创造新的增长极:公司在发展主业的同时,积极通过并购等方式逐步完善生态运营产业链布局,实现较强的协同效应,有利于公司的竞争实力和盈利能力进一步提升。自去年以来,公司先以8.46亿元收购了北京星河园林,后又收购深圳山艺园林,夯实园林主业。并且收购锦源环保、盖雅环境及环发环保,入股中国水务和昌源水务,加速布局生态环保和水治理领域。此外,公司还收购南兴建筑,以期提升在工程领域的资质和实施能力。公司通过外延并购,已逐步形成了包括园林景观、生态环保和文化旅游的全产业链体系,未来将不断增强竞争力,创造新的业绩增长极。 完成股权激励,业绩释放动力充足:公司于10月30日完成了股权激励计划的授予登记工作,激励对象为公司董事、高级管理人员和核心技术人员共488;获授的股票期权达1.5亿份,占总股本的9.87%;其中首次授予1.2亿份,预留0.3亿份。本计划首次授予的股票期权在未来3年分3期行权,可行权数量占比分别为40%、30%、30%,行权业绩考核目标为2018-2020年全年净利润分别不低于10.19亿元、13.31亿元、17.37亿元,18年业绩目标相对于16年增长95.2%,19-20年业绩目标增速分别为30.6%、30.5%,激励计划为未来业绩制定高速增长目标。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利8.25/11.26/14.80亿元,同比增长58.1%/36.4%/31.5%,对应EPS为0.54/0.74/0.97元。当前股价对应2017~2019年的PE为23.7/17.4/13.2倍,维持“强烈推荐”评级。
铁汉生态 建筑和工程 2017-11-03 13.25 17.82 52.31% 13.59 2.57% -- 13.59 2.57% -- 详细
事件 10月26日公司发布三季报,前三季实现营收/归母净利润47.14/4.59亿元,同比+93.62%/+59.26%,符合预期高增。 经营分析 营收高增亮眼,业务急速增长Q3经营现金流出增加:1)公司前三季业务迅猛增长,实现营收/归母净利润47.14/4.59亿元,同比高增93.62%/59.26%,业绩亮眼;2)分季度看,公司Q1/Q2/Q3归母净利润-0.04/2.73/1.90亿元,同比0%/+50.0%/+71.2%,Q3业绩在Q2高增基础上再加速增长;3)前三季毛利率/净利率分别为26.08%/9.58%,比上年同期略为下滑2.81pct/2.31pct,系公司业务扩张所致;4)前三季公司销售费用0.5亿元,去年同期为0,主要是公司及子公司营销部门业务拓展所致;前三季管理/财务费率分别为11.6%/3.9%,同比下降1.5pct/1.2pct,成本控制能力增强;根据公司公告,公司于2017年10月17日向激励对象首次授予股票期权,2017-2020年将摊销股权支付费用约0.26/1.59/1.16/0.60/0.14亿元,为2016年45.73亿营收的0.6%/3.5%/2.5%/0.3%,预计对盈利能力影响不大;5)Q1/Q2/Q3经营现金流净额分别为1.54/-0.08/-4.63亿元,Q3经营现金净流出增加显示公司业务急速扩张;6)前三季资产减值损失0.17亿元同比减少46.85%,主要是按账龄分析法计提的坏账准备减少所致;前三季存货49.21亿元比年初+45.35%,主要是本期建造合同形成的已完工未结算工程量增加所致。 股权激励增强活力显信心,员工持股深度绑定利益:1)公司9月5日发布2017年股票期权激励计划,拟向496名激励对象授予1.5亿份股票期权,行权价格12.90元,激励对象包括公司董事、高级管理人员、中高级管理人员以及核心技术人员,激励员工范围广极大增强公司活力,大股东和高管持股彰显信心;激励行权的业绩条件为18-20年净利润达到10.2/13.3/17.4亿,足见公司对未来业绩增长充满信心;2)公司2017年9月28日公告终止资产重组,终止原因是重组条件尚未成熟,标的资产属于水务环保行业,公司作为园林行业龙头企业,在水务环保领域实力雄厚并已承接众多项目,此次重组终止对公司的正常经营和未来业绩不构成影响。3)据公司7月1日公告,第二期员工持股计划完成股票购买,公司高管及不超过989名骨干员工以均价12.19元/股购入公司股票6383.6万股,占公司股本4.2%,深度绑定公司与员工利益。 十九大强催化,订单充足未来业绩可期:1)近日我国召开中共十九大,首次提出建设“富强民主文明和谐美丽”的社会主义现代化强国的目标,比十八大提出的“富强民主文明和谐”进一步深化和强化了“美丽中国”,自十八大首次将生态文明建设提升到“五位一体”的总体布局高度以来,生态文明建设地位不断提高,园林行业再迎强催化;2)园林产业升级,需求端大扩容,根据我们的预测,传统地产/市政园林+生态环保+特色小镇将共铸1.35万亿市场,行业还在朝阳期。3)2017年至今,公司中标19个项目金额总计204亿(含联合中标),为2016年营收46亿的4.4倍,其中PPP项目182亿,占比高达89%,订单充足未来业绩可期。 投资建议 公司订单高增之下业绩确定性继续高增,我们预测2017/2018年EPS为0.59/0.81元,给予公司6-12个月17.82元目标价位,对应2017/2018年PE估值30/22倍。 风险提示 股权激励达到行权条件但未行权、PPP落地不及预期风险。
铁汉生态 建筑和工程 2017-11-02 13.25 19.34 65.30% 13.59 2.57% -- 13.59 2.57% -- 详细
本报告导读: 公司2017年前三季度归母净利增速59%符合预期,主因是主营业务收入高增驱动,考虑到公司后续订单有望加速释放叠加生态修复市场爆发,公司业绩高增具备持续性。 投资要点: 维持增持。公司2017年 1~9月营收 47.14亿/增速 93.62%,归母净利4.59/59.26%,符合预期。作为园林PPP 龙头,享受行业扩容以及行业集中度提升双利好,订单/业绩持续高增,维持预测2017/18年EPS 为0.57/0.87元,增速67/52%,维持目标价19.34元(26%空间),2017/18年34/22倍PE,增持。 收入高增驱动业绩逐季度加速、毛利率略有降低、经营性净现金流明显改善。1)Q1~Q3收入增速92/93/95%,归母净利增速7/50/71%;2)毛利率26.1%(-2.8pct),净利率9.6%(-2.3pct),三项费用率16.6%(-1.6pct);3)经营性净现金流-3.2亿(+41.3%),收现比83.9%(+1.2pct),付现比85.5%(-5.3pct);4)资产减值损失0.2亿(-46.9%),应收账款占总资产比4.8%(+0.4pct),其他应收款7.0亿(+76.7%)主因本期保证金支出增加,表明公司在投标项目增多。 受益国家力推生态文明建设前景广阔,订单加速释放叠加股权激励/员工持股提升动力,公司业绩更具确定性。1)国家强调推进生态文明建设“千年大计”,包括水污染防治等数万亿级大生态市场爆发,公司作为生态PPP 龙头最受益;2)股票期权激励计划已完成授予(1.5亿份股票期权/占总股本9.87%),行权条件2018~2020年净利润不低于10.1/13.3/17.4亿,行权价格12.90元;2)按公告中标口径,今年以来累计新签订单109.23亿(按公司实际工程量统计),增速62.6%,其中①PPP 订单90亿,占比82%/增速84.6%;②水治理/文旅/市政绿化订单占比为39.89%/41.96%/18.15%;3)二期员工持股计划(累计买入7.78亿元/6383.58万股)成本约12.19元/股,动力充足。 风险提示:PPP 订单拓展及落地不及预期、利率持续上行等。
铁汉生态 建筑和工程 2017-11-02 13.25 17.80 52.14% 13.59 2.57% -- 13.59 2.57% -- 详细
事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入47.14亿元,同比增长93.62%;其中第三季度实现营业收入19.19亿元同比增长94.78%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润4.59亿元,同比增长59.26%,扣非后同比增长55.31%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.90亿元,同比增长71.18%,扣非后同比增长67.93%。前三季度实现EPS0.30元。 营收及归母净利润同比高速增长,Q3净利润单季增速创年内新高公司2017Q1-Q3实现营业收入47.14亿元(同比+93.62%),已超过公司2016年全年营收45.73亿元。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收7.65亿元(同比+92.11%)、20.29亿元(同比+93.11%)19.19亿元(同比+94.78%),前三季度营收同比增速均超过了90%,我们判断主要为公司大量PPP 项目进入密集施工期、确认工程收入大幅增加所致。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润4.59亿元(同比+59.26%),相当于公司2016年全年实现归母净利润5.22亿元的87.93%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润-0.04亿元(同比+7.21%)、2.73亿元(同比+50.36%)、1.90亿元(同比+71.18%),前三季度归母净利润同比增速逐季递增,Q3单季增速创年内新高。 盈利能力同比有所降低,经营性现金流进一步得到改善:公司三季报综合毛利率达到26.08%,较去年同期(28.89%)降低了2.81个pct,但较2017年中报(25.49%)及一季报(23.60%)均有所提升。期间费用方面,公司三季报期间费用率为16.60%,较去年同期(18.23%)降低了个1.63个pct,与2017年中报(16.61%)基本持平,其中销售费用较去年同期增加约0.50亿元(去年同期为0元)主要为公司营销业务拓展所致;管理费用同比增加2.29亿元(+71.73%)主要为职工薪酬、房租、办公支出等费用增加所致;财务费用同比增加0.60亿元(+48.0%),主要为期内银行贷款增加、确认的利息费用相应增加所致。净利率及ROE 方面,公司三季报销售净利率为8.65%,较去年同期(11.89%)降低了个2.31个pct,与2017年中报(9.50%)基本持平;ROE(加权)为8.65%,较去年同期(6.75%)降低了1.9个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较上年同期减少0.15亿元(同比-46.85%),主要为按账龄分析法计提的坏账准备减少所致。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-3.17亿元,较去年同期净流出减少2.23亿元(+41.34%),主要为期内收现较付现增速更快所致,期内公司工程收入增加同时加强项目管理、加大回款力度,工程款收入有所增加。
铁汉生态 建筑和工程 2017-11-02 13.25 -- -- 13.59 2.57% -- 13.59 2.57% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2017年三季度报告:前三季度营业收入47.14亿,同比增长93.62%;归母净利润4.59亿,同比增长59.26%;其中三季度营收19.19亿元,同比增长94.78%,归母净利润1.9亿,同比增长71.18%。 二、分析与判断。 前三季度业绩增速符合预期,母公司订单进入加速执行期。公司前三季度归母净利同比增长59.26%,归母净利为4.59亿,符合我们此前报告的预期。母公司2016年前三季度营收增速为12.12%,净利增速为23.86%,而2017年前三季度母公司营收增速为114.89%,净利增速为75.34%,2017年母公司订单执行开工进入了明显加速期。 2017年毛利率净利率均有下降,同行业相比管理费用率偏高。2017年前三季度,公司综合毛利率26.08%,同比下降2.81%,主要系市场竞争较为激烈,同时公司前三季度结算项目部分毛利较低。规模效应致三项费用率降低1.62%,销售/管理/财务费用率分别+1.06%/-1.48%/-1.2%,其中销售费用率因今年新并表的北京盖雅等公司从事销售业务而小幅上升。由于业务模式全面转向PPP,以往BT项目融资收益减少导致投资净收益减少,综合作用下净利率为9.58%,较去年同期下降2.3%。铁汉生态管理费用率近5年来持续降低,由2013年的13.06%降低到2016年的11.61%,2017Q3同比继续降低1.48%,公司处于管理费用率优化改善期,但与同行业公司相比仍然偏高,2016年东方园林和蒙草生态管理费用率均为8%左右。主要原因为铁汉生态研发投入高于东方园林和蒙草生态,同时固定资产折旧速度较快。 回款力度加大,经营性现金流改善明显,供应商款项拨付及时。公司前三季度经营活动现金流净额为-3.17亿元,上年同期为-5.40亿元,主要原因是公司加强了工程项目管理,加大了回款力度,收现比为83.9%,比中报有所下降但依然处于公司上市以来较高水平。良好的回款将减轻公司的应收账款风险,提升资金运营效率。对于轻资产、重资金的工程企业而言,经营现金流的大幅改善是最大的利好。公司占用上游资金/被下游占用资金比值为23.77%,而同期东方园林为57.02%,蒙草生态为40.19%,同行业相比较铁汉生态上游占款能力偏弱,供应商款项拨付及时。 新签订单结构符合环保转型布局,公司未来高速增长保障性强。2017年至今,公司已公告中标订单17份共145亿元,其中生态修复及水环境综合治理类项目订单占比59.13%,市政园林类项目占比29.56%,文旅类项目占比11.31%。生态修复及水环境综合治理类订单占比与2016年全年相比提高了5.39%。公司在坚持市政园林与生态环境修复两条主线并行发展的同时,倾向生态环境修复板块明显,公司在手订单为未来业绩持续高速增长提供了保障,看好公司未来发展。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.56、0.83、1.06,看好公司拿单能力及未来业绩兑现,维持“强烈推荐”评级。
铁汉生态 建筑和工程 2017-10-31 13.25 22.50 92.31% 13.59 2.57% -- 13.59 2.57% -- 详细
收入及盈利增长逐季加速,业绩高增长趋势强劲。公司2017前三季度营业收入47.14亿元,同比增长93.62%;归母净利润4.59亿元,同比增长59.26%,符合市场预期。分季度看Q1-Q3单季收入分别增长92.11%/93.11%/94.78%,归母净利润分别增长7.21%/50.36%/71.18%,营收及利润逐季加速增长。我们预计随着公司前期订单不断向收入转化,全年业绩大幅增长可期。 三项费用率大幅下降,工程回款增加致现金流显著改善。2017年前三季度公司毛利率26.08%,较上年同期下降2.81个pct。营业税金及附加占收入比小幅下降0.34个pct。三项费用率16.6%,较上年同期大幅下降1.63个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+1.06/-1.48/-1.20个pct,系公司业务规模快速扩张,费用均摊减小所致。资产减值损失较上年同期减少0.15亿元,主要是按账龄分析法计提的坏账准备减少所致。投资收益较上年同期减少0.45亿元,主要是权益法确认长期股权投资收益减少所致。净利率下降2.1个pct,为9.74%。公司经营性现金流净额-3.17亿元,去年同期为-5.40亿元,同比增长41.34%,现金流有所改善,主要系公司工程收入增加同时加强工程项目管理,加大回款力度,收到的工程款项增加所致。 公司在手订单充足,业绩增长动力充足。16年全年,公司新签订各类工程施工合同113项,累计合同金额121.84亿元(其中PPP项目合计金额75.99亿元,占比62.36%),同比增长260%。截止10月12日,17年新接公告订单131.08亿元(不含框架),同比增长199.61%;其中PPP订单110.49亿元占比高达84%。公司16年至今公告订单金额为16年收入7.6倍,未来业绩高增长基础坚实。 赣黔国家生态文明试验区实施方案出炉,公司作为华南园林龙头有望充分受益。中共中央办公厅及国务院办公厅近日印发国家生态文明试验区(江西、贵州)实施方案,提出要努力打造美丽中国“江西样板”与“多彩贵州公园省”,在流域生态保护补偿、河湖保护与生态修复、绿色产业发展、生态扶贫、自然资源资产产权等重点领域形成一批可推广改革成果,赣黔高规格生态建设布局以及后续全面推广有望为园林生态PPP行业及相关龙头企业持续带来丰富订单。公司作为华南生态园林龙头区位优势明显,有望充分受益赣黔国家生态文明试验区建设。 二期员工持股计划购买完成后再推股权激励计划,彰显未来发展强烈信心。公司近日公告2017年股票期权激励计划,拟向496名公司董事、公司及子公司中高级管理人员、核心技术及业务人员授予1.5亿份股票期权,占激励计划公告时公司总股本9.87%,其中首次授予1.2亿份股票期权,预留0.3亿份股票期权。首期授予行权价格为12.9元,授予部分在未来36个月分三期行权,可行权数量比例分别为40%、30%、30%,行权条件为2018年至2020年公司业绩分别达到10.2亿元、13.3亿元、17.4亿元。公司今年7月完成9亿二期员工持股计划买入后再推大规模股权激励计划,覆盖员工广泛且激励充分,未来业绩释放动力充足,经营效率有望持续提升。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为8.50/13.63/20.48亿元,EPS0.56/0.90/1.35元,16-19年CAGR为57.7%,当前股价对应PE分别为28/17/11倍,估值显著低于同业可比公司。鉴于公司高增长趋势强劲,我们给予目标价22.50元(对应18年25倍PE),买入评级。
铁汉生态 建筑和工程 2017-10-31 13.25 -- -- 13.59 2.57% -- 13.59 2.57% -- 详细
事件: 公司发布2017年三季度报,前三季度实现营收47.14亿元,同比增长93.62%;归母净利润4.59亿元,同比增长59.26%。其中第三季度实现营收19.19亿元,同比增长94.78%;归母净利润1.90亿元,同比增长71.18%。 点评: 市场竞争加剧导致行业毛利率下降: 前三季度公司实现毛利率26.08%,同比下降9.73%。我们预计毛利率下降是由于生态修复、生态环境治理领域发展前景良好,市场潜力巨大,该领域内的从业公司不断增加,致使整个行业毛利率有所下降。同期实现净利率9.58%,同比下降19.43%。 大力开拓市场,经营性现金流为负: 1-9月公司其他应收款为6.98亿元,同比增长76.71%,系公司开拓业务支付较多投标保证金所致。公司前三季度资产减值损失0.72亿元,同比下降46.85%,主要原因是公司按账龄分析法计提的坏账准备减少。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-3.17亿元,同比增加41.34%,主要源于公司大力推进PPP业务模式,积极开拓市场,加强工程施工管理,所需现金增多。经营性现金流为负显示公司业务高增长,未来或将进一步推高业绩。 订单增长迅速,PPP落地良好: 在国家的大力推动下,PPP模式已经成为政府项目建设的主流合作模式,截止到2017年年中,全国PPP项目库入库项目达1.35万个,投资额16.36万亿,公司PPP业务模式开发也已步入正轨。2017年以来,公司新签订单金额113.83亿元,其中PPP订单102.39亿元,占比高达89.95%。16年以来公司订单合计200.31亿元,订单收入保障比为4.38倍,在手订单规模庞大。此外,16年来已签订的相关框架协议规模达185亿元,为项目订单的持续落地提供了有力的保障。 员工持股完成,股权激励在即: 6月30日,公司完成第二期员工持股计划的股票购买工作,累计买入公司股票6383.58万股,占公司总股本的4.2%。紧接着,9月6日公司发布2017年股票期权激励计划草案,拟向496名激励对象授予1.5亿份股票期权,约占公司总股本的9.87%。两次计划总金额高,能广泛调动员工积极性,有助提升公司核心竞争力。 旅游生态、特色小镇项目持续落地: 继16年签约3个特色小镇订单后,公司今年又签订了20亿元的平远县仁居特色小镇及生态环境治理项目战略合作协议和30亿元的思南县白鹭湖旅游度假区项目框架协议,旅游生态项目进展顺利。公司作为生态修复、生态环境治理领域的领军企业,将凭借丰富的策划、施工及运营经验,促进更多的旅游生态、特色小镇项目落地。未来,特色小镇项目或将为公司提供新的业绩增长点。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利8.25/11.26/14.80亿元,同比增长58.1%/36.4%/31.5%,对应EPS为0.54/0.74/0.97元。当前股价对应2017~2019年的PE为28.3/20.8/15.8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期,回款风险等。
铁汉生态 建筑和工程 2017-10-31 13.25 -- -- 13.59 2.57% -- 13.59 2.57% -- 详细
项目持续落地业绩符合预期,激励充足看好未来成长 公司前三季度累计实现归母净利润4.59亿元,同比增长59.26%,符合公司预增区间及我们预期。公司预收/预付款继续同增100%以上,收入业绩有望继续快速增长,且公司二期员工持股计划和股票期权已实施,涉及面广激励充分,未来业绩释放动力较为充足,维持公司“买入”评级。 收入业绩Q3同比增速加速,预收/预付款继续大增 公司前三季度累计实现营收47.14亿元,同比增长93.62%;累计实现归母净利润4.59亿元,同比增长59.26%;累计实现扣非归母净利4.36亿元,同比增长55.31%,非经常性损益对业绩影响不大。公司Q3单季度收入同比增长94.78%,高于Q1的92.11%和93.11%;Q3单季度归母净利润同比增长71.18%,也高于Q1的7.21%和50.36%。截止9月末,公司预收账款较期初增长440.50%,预付款项较期初增长189.27%,主要是公司项目落地规模扩大,预收工程款及预付材料款增加所致。 盈利能力继续提升,期间费用率稳中趋绛 公司前三季度毛利率为26.08%,较2017H1的25.49%提升0.59pct,延续了今年上半年毛利率改善的趋势,我们预计与营改增因素减弱有关;净利率为9.58%,较2017H1的9.50%提升0.08pct。期间费用率为16.60%,较2017H1的16.61%下降0.01pct,其中销售费用率因业务拓展导致提升0.30pct至1.06%,管理费用率下降0.22pct至11.64%,财务费用率下降0.09pct至3.90%,管理费用率的下降是期间费用率下降的主要因素。 PPP项目持续落地,经营现金改善投资现金加大流出 公司前三季度经营活动现金净流出3.17亿元,较去年同期净流出5.40亿元大幅改善,其中销售商品、提供劳务收到现金3.95亿元,同比增长96.50%,说明随着公司PPP项目的落地,工程回款良好。前三季度投资活动现金净流出11.89亿元,较去年同期净流出9.22亿元增加流出2.67亿元,主要是支付其他与投资活动有关的现金高达11.66亿元,同比增长143.21%,主要是支付PPP项目投资款增加。 激励充足业绩释放动力强,维持“买入”评级 目前公司已完成7.78亿元第二期员工持股计划购买,占公司总股本的4.2%,成交均价12.19元/股。此外公司已首次授予2017年股票期权,占公司总股本的9.87%,授予价12.90元/股,2018-2020年归母净利考核目标分别为不低于10.19、13.31、17.37亿元,未来业绩增长动力较为充足。我们预计公司2017-2019年EPS为0.61/0.88/1.21元,认可给予17年25-30倍PE,合理价格区间15.25-18.30元,维持“买入”评级。
铁汉生态 建筑和工程 2017-10-30 13.25 17.00 45.30% 13.59 2.57% -- 13.59 2.57% -- 详细
业绩加速增长,毛利率有所下降。 公司前三季度实现营收47.14亿,同比增长93.62%,归母净利润4.59亿,同比增长59.26;Q3实现收入19.19亿,同比增长94.78%,归母净利润1.90亿,同比增长71.18%,Q2营收、归母净利润增速分别为93.11%、50.36%,业绩呈加速增长态势;前三季度公司毛利率26.08%,相比去年同期下降2.81个百分点,主要由于行业竞争激烈以及并表南兴建筑低毛利施工业务所致。 应收/预付款大幅增加,经营性现金流转负。 报告期内公司应收款、预付款相比年初分别增长189.27%、440.50%,预示公司新签项目开工良好;前三季度公司经营性现金流净流出3.17亿,其中Q3单季度净流出4.62亿,主要系Q3支付工程材料采购支出增加所致,从侧面放映出公司施工业务快速推进。 资产负债率提升,拓展融资渠道。 前三季度公司短期借款、长期借款分别增加14.97亿、15.34亿,公司资产负债率相比年初上升11.12个百分点至65.19%,PPP项目带来资金压力逐步显现。目前公司正积极推动11亿可转换债的发行,报告期内公司出资2.14亿与广发证券资管、深圳联道资管共同成立PPP产业基金,基金规模7.14亿,产业基金模式的广泛运有助于PPP项目落地,降低业务快速扩张带来的资金压力。 在手订单充足,多元激励加速业绩释放。 公司前三季度新签合同超过百亿,四季度订单有望加速释放,2016年新签121.8亿,订单储备充足;公司二期员工持股已完成购买,占总股本比重4.2%,覆盖面广,均价12.19元;目前公司2017年股权激励首次授予已经完成授予人数488人,授予股本1.2亿,占总股本的7.90%,行权条件为2018-2020年净利润不低于10.19亿、13.31亿、17.37亿;另外公司还设立管理层激励基金,2016年已提取2000万,多元化激励机制有助于公司业绩快速释放。
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业绩高增长符合预期,新签订单表现靓丽。2017Q1-3实现营业收入47.14亿元,同比增长93.62%;归属净利润4.59亿元,同比增长59.26%;扣非后归属净利润4.36亿元,同比增长55.31%。其中Q3单季度营收19.19亿元同增94.78%,增速较上半年提高1.95pct;Q3归属净利润1.90亿元同增71.18%,增速较上半年提升19.39pct。值得注意的是,如果剔除2016年上半年股权激励费用冲回的影响(则2016Q1-3业绩为2.43亿元),公司前三季度归属净利润同比增长88.69%,公司营收和利润的爆发主要受益于PPP 新签订单持续增长及有序落地。根据我们统计2017年以来公司公告签约或已中标合同情况,预计公司能够承接的工程额超过140亿元,已经超过2016年全年(122亿元),为后续业绩持续爆发打下坚实基础。 受“营改增”、投资收益减少、南兴建筑并表影响,归属净利率有所下滑。 2017Q1-3公司毛利率26.08%,同比降低2.81pct,其中Q3单季度毛利率同比降低2.75pct 至26.93%,预计主要是受“营改增”和南兴建筑并表的影响;得益于收入规模大幅增加,期间费用率为16.60%同比下滑1.62pct,其中销售费用率同比提升1.06pct 至1.06%(营销部门业务拓展所致),管理费用率同比降低1.48pct 至11.64%,财务费用率同比下降1.20pct 至3.90%;归属净利率为9.74%同降2.11pct,部分是受投资收益减少(较上年减少40%)的影响。值得关注的是,公司前三季度计提减值损失较上年减少46.85%,主要是按照账龄计提法减值准备减少所致(主要针对公司应收款,存货无需计提减值准备)。公司前三季度经营性现金流净流出3.17亿元,较上年净流出额减少41.34%,得益于公司加强工程管理力度回款增加;收现比83.89%同增1.23pct。截至2017年9月底,公司应收账款、存货、长期应收款、预收账款和应付账款规模分别达到7.81亿、49.21亿、33.21亿、3.68亿和21.11亿元,较年初分别增加3.80%、45.35%、52.12%、440.46%和41.54%。 积极发起产业基金,加快PPP 项目落地执行。2017年下半年以来,公司先后设立“杭汉基金”、“铁汉远晟基金”等合伙企业,规模分别为7.14亿元、2.15亿元,主要投向公司所中标的PPP 项目(比如出资设立PPP 项目公司)。通过设立产业基金参与 PPP 项目,一方面有助于减少公司承接PPP 的出资压力,扩大业务规模的同时改善现金流,另一方面也能借助金融机构专业的投资能力,提高PPP 项目承接质量,利好公司健康发展。 盈利预测与估值。公司在手订单充足且落地情况良好,第二期员工持股计划完成购买(成本12.19元)+2017年股票期权计划,员工激励充分业绩释放动力足,预计公司2017-2018年EPS 为0.55元和0.72元,给予17年30倍PE 估值,6个月目标价16.45元,维持“买入”评级。 风险提示。订单落地不及预期风险,资金短缺风险。
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一、事件概述。 公司发布三季度预告,2017年前三季度归母净利预计为4.33~5.19亿元,同比增长50%~80%,其中三季度归母净利为1.63~2.50亿元,同比增长47%~125%。 二、分析与判断。 2017年前三季度业绩预报中位增速略超预期,母公司订单进入加速执行期。公司前三季度归母净利同比增长50%-80%,我们暂取中位增速65%,则归母净利为4.76亿,略超我们预期,我们推测主要原因为母公司业绩进入加速兑现期。2017H1归母净利为2.69亿,2016H1归母净利为1.77亿,调整股权激励冲回管理费用的4497万后归母净利为1.32亿,经调整后2017H1归属上市公司净利增速同比为103.88%,营收增速创自2012年以来的6年新高。从母公司2016年至今净利增速情况来看,2017年母公司订单执行开工进入了明显加速期。 各项业务有序开展,重组失败不改公司未来高增长预期。9月28日公司宣布终止重组并复牌,在并购及重大资产重组问题上公司一直比较谨慎,风格稳健。停牌前市场对公司重组预期较小,停牌期间公司基本面未有重大变化,各项业务有序开展。水生态治理订单逐步释放,上半年经营性现金流净额实现上市后的首次转正。公司停牌日(20170803)收盘价12.32元/股,对应PE22倍,于9月29日复牌当天收于涨停,昨日收盘价14.14元/股,对应PE25倍,我们认为估值仍处于较低水平,看好公司未来拿单能力,同时目前充足的在手订单将为公司未来几年业绩持续高速增长提供坚实保障。 员工持股顺利完成,期权激励正在实施,彰显公司高速发展信心。公司于2017年6月30日以12.19元/股均价完成7.78亿第二期员工持股计划的购买,后于2017年9月5日推出2017年股票期权激励计划,拟向激励对象授予1.5亿份股票期权,约占总股本的9.87%,行权考核年度为2018年-2020年,业绩考核目标分别为10.19、13.31和17.37亿,首次授予的股票期权的行权价格为12.90元。公司自身对于未来高速发展信心充足,员工激励到位。 新签订单结构符合环保转型布局,在手PPP项目有望加速落地。2017年至今,公司已公告中标订单17份共145亿元,其中生态修复及水环境综合治理类项目订单占比59.13%,市政园林类项目占比29.56%,文旅类项目占比11.31%。生态修复及水环境综合治理类订单占比与2016年全年相比提高了5.39%。其中PPP项目共13个,金额占总订单比例为84.58%,财政部入库率57.56%,入库率位于行业中上游水平。国庆期间央行宣布实施定向降准,上半年银根收紧导致的PPP资金桎梏有望解除,公司在手PPP项目有望加速落地,未来业绩值得期待。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.56、0.83、1.06,看好公司拿单能力及未来业绩兑现,给予公司2017年28-32倍PE,对应的合理估值为15.68-17.92元/股,维持“强烈推荐”评级。
铁汉生态 建筑和工程 2017-10-17 13.25 19.34 65.30% 13.59 2.57% -- 13.59 2.57% -- 详细
本报告导读:公司三季报业绩如期高增50%~80%符合预期,公司作为生态园林PPP 龙头订单高增叠加股权激励提升业绩动力,四季度在PPP 逻辑偏好改善背景下估值切换空间大。 事件:2017年前三季度业绩预告:预计前三季度归属于上市公司股东的净利润为4.33~5.19亿元,同比增速50%~80%;其中,第三季度归属于上市公司股东净利润为1.63~2.50亿元,同比增速47%~125%。 评论: 维持增持。作为园林PPP 龙头,受益行业空间扩容以及行业集中度提升双利好,今年以来订单/业绩持续高增,维持预测2017/18年EPS 0.57/0.87元,增速67/52%,维持目标价19.34元(37%空间),2017年34倍PE,增持。 业绩预告符合预期,2017年三季报/年报业绩将继续维持高增态势。 1)2017年前三季度公司业绩高增主因:①积极开拓市场,大力推进PPP 业务模式,加强工程施工管理,主营业务持续快速增长;② 2017年前三季度的非经常性损益金额合计约1799万元,对公司前三季度净利润不产生重大影响。2)公司三季度业绩预告符合预期, 2017年中报净利2.69亿/增速51.8%,我们预测2017年净利8.71亿增速67%,三季报/年报业绩加速可期。 订单加速释放叠加股权激励提升业绩动力,生态园林PPP 龙头业绩更具确定性。1)拟推行股票期权激励计划(1.5亿份股票期权/占总股本9.87%),行权条件是2018~2020年净利润不低于10.1/13.3/17.4亿元,锁定业绩持续高增底线;2)按中标口径,今年以来累计新签订单109.23亿(按公司实际工程量统计),增速93.6%,其中①PPP 订单90亿,占比82%/增速137%;②水治理/文旅/市政绿化订单占比分别为39.89%/41.96%/18.15%;③预计全年订单将达300亿元(+146%),四季度订单将加速释放。 央行定向降准改善流动性环境预期,PPP 逻辑偏好持续提升而公司作为滞涨的低估值生态园林PPP 龙头,四季度估值切换空间大。1)9月30日,央行公告对符合一定条件的商业银行实施定向降准政策:①本次降准是政策重趋稳增长的信号,利好国内流动性环境预期企稳以及边际改善;②本次降准利好PPP 模式推进及板块整体估值向上修复。2)公司作为生态园林PPP 龙头,当前股价对应2017年的PE 仅为17倍,四季度估值切换空间大;3)公司二期员工持股计划(累计买入7.78亿元/6383.58万股)成本约12.19元/股,公司股票期权激励计划行权价格为12.90元,安全边际高。 风险提示:PPP 订单拓展及落地不及预期、利率持续上行等。
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事件 10月12日,公司发布前三季度业绩预告,预计实现归母净利润4.3亿-5.2亿,同比增长50%至80%,第三季度预计实现归母净利润1.6亿-2.5亿,同比增长47%至125%,业绩符合预期高增。 经营分析 业绩符合预期,订单高增未来业绩有保障:1)公司前三季度归母净利润预计同比增长50%至80%,业绩高增得益于公司在报告期内积极开拓市场,大力推进PPP业务模式并加强工程施工管理,公司主营业务持续快速增长。2)分季度来看,Q2业绩增速为50%,Q3归母净利润预计同比增长47%至125%,业绩增速有提高趋势。3)2017年至今,公司中标18个项目金额总计187亿(含联合中标),同比增长153%,为2016年营收46亿的4倍,其中PPP项目165亿,占比高达88%,入库率高达93%,订单高增保障未来业绩。 股权激励增强活力显信心,重组终止对基本面无影响:1)公司9月5日发布2017年股票期权激励计划,拟向496名激励对象授予1.5亿份股票期权,激励对象包括公司董事、高级管理人员、中高级管理人员以及核心技术人员,激励员工范围广极大增强公司活力,大股东和高管持股彰显信心;激励行权的业绩条件为18-20年净利润达到10.2/13.3/17.4亿,足见公司对未来业绩增长充满信心。2)公司2017年9月28日公告终止资产重组,终止原因是重组条件尚未成熟,标的资产属于水务环保行业,公司作为园林行业龙头企业,在水务环保领域实力雄厚并已承接众多项目,此次重组终止对公司的正常经营和未来业绩不构成影响。 行业扩容园林景气度高,积极布局十九大催化:1)园林产业升级,需求端大扩容,我们预测传统地产/市政园林+生态环保+特色小镇将共铸1.35万亿市场,行业还在朝阳期。2)自十八大将生态文明建设提升到“五位一体”总体布局高度以来,一直都是我党优先级极高的核心执政理念,我们判断十九大对于“美丽中国”或将有更深入诠释,园林公司再迎强催化。 投资建议 公司订单高增之下业绩确定性继续高增,我们预测2017/2018年EPS为0.54/0.84元,给予公司6-12个月16.2元目标价位,对应2017/2018年PE估值30/19倍。 风险提示 股权激励达到行权条件但未行权、PPP落地不及预期风险。
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事件: 公司公布2017年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润4.33-5.19亿元,同比增长50%-80%。 评论: 1、前三季度业绩预计高增长,业绩增速不断提升公司前三季度预计实现归母净利润4.33-5.19亿元,同比大幅增长50%-80%,主要因为公司积极开拓市场,大力推进PPP 业务模式,加强施工管理,使业务保持快速增长。此外,前三季度非经常性损益预计1799万元,对净利润影响相对有限。分季度看,公司Q1/Q2/Q3归母净利率分别增长-79.71%、49.28%、50%-80%,业绩增速不断提升,全年业绩高增长确定性将更高。 2、在手订单充足,资金充裕+强有力员工激励保障项目落地公司订单十分充足,年初至今,公司公告中标项目86.28亿元,其中PPP 项目82.66亿元,是16年营收的1.81倍,充足的订单是业绩增长的有力保障。随着公司不断加大业务拓展力度,以及积极延伸业务领域,预计将有更多的订单落地。 与此同时,公司融资渠道多元,资金较为充足,2017H1在手现金21.67亿元,而且积极推进发行不超过11亿元的可转债,另外还具有较多的银行授信额度,充足的资金也为项目正常落地提供了保障。 此外,公司采取多种方式激励员工,先后实施了7.78亿元的第二期员工持股计划及15000万份股票期权计划(占总股本的9.87%),激励力度非常可观。我们认为,公司订单签订能力出众,在手订单充足,较为充裕的资金叠加多次强有力的员工激励手段,将调动员工的积极性,保障项目正常落地。 3、不断完善生态产业链,未来发展更值期待公司未来围绕生态园林景观、生态环保、生态文旅等方向发展,其中文旅业务板块涵盖美丽乡村、特色小镇、主题公园等。此前,公司收购广州环发环保、北京盖雅环境、星河园林等,不断完善生态产业链。此外,公司积极跟踪相关特色小镇项目,把握PPP 投资的新领域,寻求业务进一步扩张。虽然公司终止了重大资产重组,但并不影响公司的正常经营。 4、PPP 订单充足,股权激励加速业绩释放,维持“强烈推荐-A”评级PPP 订单充足、股权激励加速项目落地,业绩有望高增长,同时积极外延并购,强化产业链整合能力。我们预计17、18年公司EPS 分别为0.54和0.73元/股,对应PE 分别为26.2和19.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:业务拓展不及预期,投资不及预期,回款风险
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前三季度预增50%-80%,业绩继续保持快速增长。公司发布前三季度业绩预告,预计2017年1-9月实现归母净利润4.33亿-5.19亿元,同比增长50%-80%,据此计算三季度单季实现归母净利润1.63亿-2.50亿元,同比增长47.13%-125.06%。如果以前三季度预告增速中枢65%计算,公司三季度单季业绩增长86.1%,较二季度明显加速,全年业绩高增长趋势清晰。 公司在手订单充足,业绩增长动力充足。16年全年,公司新签订各类工程施工合同113项,累计合同金额121.84亿元(其中PPP项目合计金额75.99亿元,占比62.36%),同比增长260%。截止10月12日,17年新接公告订单131.08亿元(不含框架),同比增长199.61%;其中PPP订单110.49亿元占比高达84%。公司16年至今公告订单金额为16年收入7.6倍,未来业绩高增长基础坚实。 赣黔国家生态文明试验区实施方案出炉,公司作为华南园林龙头有望充分受益。中共中央办公厅及国务院办公厅近日印发国家生态文明试验区(江西、贵州)实施方案,提出要努力打造美丽中国“江西样板”与“多彩贵州公园省”,在流域生态保护补偿、河湖保护与生态修复、绿色产业发展、生态扶贫、自然资源资产产权等重点领域形成一批可推广改革成果,赣黔高规格生态建设布局以及后续全面推广有望为园林生态PPP行业及相关龙头企业持续带来丰富订单。公司作为华南生态园林龙头区位优势明显,有望充分受益赣黔国家生态文明试验区建设。 二期员工持股计划购买完成后再推股权激励计划,彰显未来发展强烈信心。公司近日公告2017年股票期权激励计划,拟向496名公司董事、公司及子公司中高级管理人员、核心技术及业务人员授予1.5亿份股票期权,占激励计划公告时公司总股本9.87%,其中首次授予1.2亿份股票期权,预留0.3亿份股票期权。首期授予行权价格为12.9元,授予部分在未来36个月分三期行权,可行权数量比例分别为40%、30%、30%,行权条件为2018年至2020年公司业绩分别达到10.2亿元、13.3亿元、17.4亿元。公司今年7月完成9亿二期员工持股计划买入后再推大规模股权激励计划,覆盖员工广泛且激励充分,未来业绩释放动力充足,经营效率有望持续提升。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为8.50/13.63/20.48亿元,EPS0.56/0.90/1.35元,16-19年CAGR为57.7%,当前股价对应PE分别为25/16/11倍,估值显著低于同业可比公司。鉴于公司高增长趋势强劲,我们给予目标价19.80元(对应18年22倍PE),买入评级。 风险提示:存货及应收账款的风险,PPP政策风险,订单转化为收入不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名