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铁汉生态 建筑和工程 2017-08-28 -- 18.42 49.51% -- 0.00%
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新签订单总额有所下滑,PPP项目中标总额持续提升。 公司17年上半年新签合同总额27.03亿元,同比下降14.37%。施工合同的下降主因2016年新签合同剧增后的基数因素,此外或与2017年以来PPP地方投融资监管趋严有所关联。此外,公司在市场容量吃紧的情况下,选择了逆势扩张,通过大力承接PPP项目,将自身的发展与政府财政深度绑定。公司17年以来共中标PPP项目合计金额近90亿,超过16年75.99亿的全年PPP新签订单量,预计后期业绩将进入持续释放阶段。 营业收入高速增长,毛利率有所下降。 17年上半年公司营收27.95亿,较去年同期上升92.84%。其中生态绿化业务23.27亿,同增111.05%;生态修复工程业务3.43亿,同比上升42.33%。在剔除星河园林业绩后,公司自身营收增速高达103%,主因公司前期订单增速处于高位。此外,公司本期营收中PPP项目贡献比例为16.43%,而2016年该值仅为2.91%,预计后期PPP项目将在后期公司业绩增长中具有更高的权重。我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2017年上半年毛利率为25.05%,与去年相比下降2.17个百分点,其中园林绿化工程毛利率下降2.31个百分点。 期间费用率小幅下降,归母净利润增速显著提升。 公司17年上半年期间费用率为16.61%,下降1.30个百分点,营收增速显著大于期间费用增速。其中管理费用率为11.86%,下降0.76个百分点;财务费用率为3.99%,下降1.31个百分点;销售费用率为0.76%,同增0.76个百分点。同期资产减值损失为683万,较前值下降1116万。公司17年上半年净利润为2.69亿,同增51.8%。 将PPP项目投资资金并入后,公司经营现金流净流出有所提升。 本期公司对PPP项目公司股权投资为7.71亿,若将此项计入经营现金流,则17H1经营现金流净额为-6.25亿元,16H1为-2.08亿元,现金流出进一步增加。 近期公司第二期员工持股计划完成了股票购买,第二期员工持股计划激励范围更广,激励效果有望超过上一期员工持股计划。且公司近期正在筹划股票股权激励计划,若计划未来得以成功实施,将进一步激发公司业绩释放动力。此外,公司8月初停牌,拟筹划引入战略股东,完成后或将进一步提升公司竞争力。 投资建议。 公司立足生态园林,向生态环保、生态旅游外延发展,通过一系列并购积极布局生态环保业务,并大力承接PPP项目。此外,员工持股与股票股权激励计划或将提升公司业绩释放动力,维持“买入”评级。预计公司17-19年EPS分别为0.57、0.77、1.01,PE分别为22、16、12倍。 风险提示:固定资产投资增速大幅下行,PPP项目推进不达预期。
铁汉生态 建筑和工程 2017-08-28 -- -- -- -- 0.00%
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一、事件概述。 近期,铁汉生态发布2017年半年度报告:营业收入27.95亿,同比增长92.84%; 归属于上市公司股东净利2.69亿,同比增长51.80%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.59亿,同比增长48.20%。 二、分析与判断。 2017年中报业绩符合预期,母公司订单进入加速执行期。 1、2017H1营收及净利增速符合预期。公司上半年营业收入与归母净利润分别为27.94亿元/2.69亿元,同比增长92.84%/51.80%,营收状况符合我们预期。 2017H1归母净利为2.69亿,2016H1归母净利为1.77亿,调整股权激励冲回管理费用的4497万后归母净利为1.32亿,经调整后2017H1归属上市公司净利增速同比为103.88%,营收增速创自2012年以来的6年新高。 2、母公司订单进入加速执行期。母公司净利增速2016H1为-39.17%,2016年全年为12.42%,2017H1中位增速为167.12%,从母公司2016年至今净利增速情况来看,2017年母公司订单执行开工进入了明显加速期。 新签订单结构符合环保转型布局,业绩高速增长确定性。 2016年至2017年至今,公司已公告签约订单32份共264亿元,其中生态修复及水环境综合治理类项目订单占比51.40%,市政园林类项目占比40.09%,公司在遵从2条主线发展模式的同时向生态修复和水环境综合治理板块倾斜明显。所签订单中,83.39%为PPP 项目,66.87%为财政部PPP 中心入库项目,入库保障率处于同行业中上游水平。2016年订单营收保障系数为2.74,2017年至今营收保障系数为8.52,业务拓展态势良好,预计2017全年订单规模有望达400亿元。充足的在手订单将在未来两年逐步向业绩转化,驱动公司业绩持续高速增长。 回款力度加大,经营现金流大幅改善。 公司上半年经营活动现金流净流入1.46亿元,自2011年上市以来首次由负转正,主要原因是公司加强了工程项目管理,加大了回款力度。上半年收现比达94.17%,为2011年以来新高。良好的回款将减轻公司的应收账款风险,提升资金运营效率。对于轻资产、重资金的工程企业而言,经营现金流的大幅改善是最大的利好。公司上半年良好的回款状况也从侧面体现出公司PPP 业务收入确认的真实性,提升了公司未来业绩兑现的确定性。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS 分别为0.56、0.83、1.06,看好公司未来业绩兑现及新的并购重组,给予公司2017年28-32倍PE,对应的合理估值为15.68-17.92,给予公司“强烈推荐”评级。
铁汉生态 建筑和工程 2017-08-25 -- 19.34 56.98% -- 0.00%
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投资要点: 维持增持。2017年H1营收27.95亿(+92.84%),归母净利2.69亿(+51.8%)。作为园林PPP龙头,订单/业绩持续高增,维持预测2017/18年EPS0.57/0.87元,增速67/52%,维持目标价19.34元(57%空间),2017年34倍PE,增持。 2017Q2业绩大幅加速、经营净现金流大幅改善为正值、毛利率略有降低。报告期内,1)2016年H1股权激励费用冲回0.45亿导致净利润基数较高,因而今年净利增速低于收入增速;2)Q1/Q2归母净利为-0.04/2.73亿,增速7%/50%,主因是包括PPP项目等工程业务加速落地;3)经营净现金流1.46亿,高增170%,收现比94%(+6pct),主因是公司加大应收账款催收且2017年Q1经营净现金流即达1.54亿;4)销售毛利率25.5%(-2.9pct),销售净利率9.5%(-2.8pct),综合费用率16.6%(-1.3pct),资产减值损失0.07亿(-61%)。 聚焦生态环保+生态景观+生态旅游,园林PPP龙头订单饱满且业绩高增动力足。1)聚焦三大板块:①生态园林景观业务包括市政生态景观、商业及地产景观及立体绿化业务;②生态环保业务包括生态修复和环保工程;③生态旅游为客户提供从策划、设计到抽检和运营全产业链服务;④联手成立深圳爱淘苗公司布局生态电商领域;2)收购广东南兴建筑100%股权/广州环发剩余20%股权强化一体化施工能力,享受行业扩容最大利好;3)2017年公司已中标尚未签约工程施工合同约54.7亿元,新签工程施工合同26.76亿元,新签设计合同0.27亿元;4)二期员工持股完成(7.78亿/6383.58万股,均价12.19元)叠加即将推行股票期权激励,业绩动力强。 风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期、利率持续大幅上行等。
铁汉生态 建筑和工程 2017-08-25 -- 17.10 38.80% -- 0.00%
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事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入27.95亿元,比上年同期增长92.84%;实现归属于上市公司股东的净利润2.69亿元,比上年同期增长51.80%,扣非后同比增长48.20%。实现EPS0.18元。 上半年营业收入快速增长,PPP带来园林绿化工程收入强劲增速:2017H1公司实现营业收入27.95亿元(同比+92.84%),相当于公司2016全年营收45.73亿元的61.12%,我们认为收入大幅增加主要原因为公司PPP项目施工产值落地所致。从业务/产品结构来看,园林绿化工程、生态修复工程业务分别实现收入23.27亿元(同比+111.05%)、3.43亿元(同比+42.33%),园林绿化及生态修复业务收入均实现了大幅增加,前者增幅更加显著。上述两项主业占营收比重分别为83.26%(同比+7.18个pct)、12.27%(同比-4.35个pct),园林绿化工程仍为公司最主要的收入来源,且在PPP模式下展现出更为强劲的发展增速。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现营收7.65亿元(同比+92.11%)、20.29亿元(同比+93.11%),前两季度营收增速较为均衡。从地区结构来看,公司西南、华南、华北、西北区域分别实现营收11.22亿元(同比+140.22%)、6.57亿元(同比+105.79%)、3.77亿元(同比+45.31%)、4.42亿元(同比+596.51%),西南地区为公司当前最主要区域市场而西北地区则进步较快,我们判断与公司在施PPP项目的地区分布有关。 毛利及净利水平有所下滑,期间费用控制良好,资产减值减少:报告期内,公司综合毛利率达到25.49%,较2016H1回落了2.86个pct,其中园林绿化工程、生态修复工程毛利率分别为25.20%(同比-2.31个pct)、29.56%(同比-1.25个pct),我们判断主要原因为公司营业成本上升较快所致,或由于公司PPP项目多处于开工初期成本发生较为集中。2017H1公司期间费用率为16.61%(同比-1.31个pct),其中管理费用、销售费用及财务费用率分别为11.86%(同比-0.75个pct)、0.76%、3.99%(同比-1.31个pct),三项费用率保持了较好地控制。本期发生销售费用(去年同期未发生)的主要原因为北京盖雅环境、深圳铁汉一方及深圳铁汉人居3家子公司产生销售费用所致;管理费用本期数额增幅较大(+1.48亿)还应考虑去年同期转回股权激励费用0.45亿元因素影响,本期实际增幅为1.03亿。本期公司发生资产减值683万元,较去年同期的1800万元大幅减少,主要为本期应收款/其他应收款计提坏账准备减少。公司2017H1净利润率为9.50%,同比降低2.82个pct,我们判断主要原因为公司毛利率有所降低及收入增速高于利润增速所致;ROE(加权)为5.13%,同比提升0.68个pct。 经营性净现金流首次为正,货币资金余额及预收款项均大幅增加:报告期末,公司经营性净现金流为1.46亿元,较去年同期的-2.08亿元大幅转正提高,也是公司上市以来中期经营性净现金流第一次为正,我们认为公司现金流得到改善的主要原因为公司通过PPP项目重塑了园林工程及生态修复业务商业模式、项目收款效率提升所致。报告期内公司收现比为94.16%(同比+5.92个pct),付现比为77.38%(同比-6.62个pct),印证了公司经营性净现金流好转的主要原因。公司投资性净现金流流出增加1.73亿元,主要为PPP项目资本金投资增加所致。 期末公司货币资金余额达到21.67亿元,分别较去年同期及期初大幅增加48.41%、68.90%,创历史新高,体现出公司项目回款情况较好及较强的清欠清收能力,充足的在手资金也为公司业务开展提供了有力支撑。此外,公司期末预收款项为4.38亿元,同比增加188.03%,较期初增加544.12%,体现出公司在手项目执行情况较好,后续仍有望实现较快的增长态势。 在手PPP订单充裕,相关竞争优势助推公司成为行业领跑者:公司中报显示,报告期内公司已中标尚未签约工程施工合同合计金额约为54.7亿元;新签订各类工程施工合同54项,累计合同金额26.76亿元;新签设计合同29份,合同累计金额2679.21万元。根据我们的统计,公司自2016年以来累计签署PPP项目合同额约224.96亿元,相当于公司2016年营业收入45.73亿元的4.92倍,为公司未来2-3年发展成长打开了充分的空间。我们认为在PPP项目愈加规范发展的背景下,公司凭借先发优势、技术优势、规模效应及品牌溢价有望获得行业内更具确定性的发展路径,看好公司能够持续作为行业领跑者并加速实现市场份额的快速集中。 第二期员工持股计划完成购买,深度绑定员工利益与公司利益:公司第一期员工持股计划股票锁定期于2017年3月4日届满,所持有的公司股票已全部出售完毕,公司第一期员工持股计划实施完毕并终止。 2017年2月9日股东大会同意实施公司第二期员工持股计划,规模上限为9.00亿元,实际资金规模为8.4亿元。截止2017年6月30日,公司第二期员工持股计划通过大宗交易、二级市场竞价方式累计买入公司股票63,835,839股,占公司总股本的4.2%,成交金额合计778,075,098.48元,成交均价为12.19元/股,锁定期至2018年6月29日止。我们认为公司连续推行员工持股计划能够激发管理层及核心骨干员工的工作积极性和创造性,提高了员工的凝聚力和向心力,将员工利益与公司利益进行了深度绑定,将极大有助于提升公司的竞争力。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为62.5%、56.5%、44.6%,净利润增速分别为65.0%、48.5%、35.7%,实现EPS分别为0.57元、0.84元、1.14元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.10元,相当于2017年30倍的动态市盈率。
铁汉生态 建筑和工程 2017-08-24 -- 19.50 58.28% -- 0.00%
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业绩简评 公司发布半年报,2017年H1实现营收/归母净利27.95/2.69亿元,同比增长92.8%/51.8%,略超预期。 经营分析 营收增速维持高位,现金流净额持续为正:1)受益行业景气度提升公司业务内生增长,公司Q2营收大幅增长93%,维系了Q1(92%)的高增态势;2)公司H1归母净利同比51.8%低于营收增速系毛利率下滑2.54pct,净利率下滑2.82pct,其中园林绿化工程毛利率(25.2%)下滑2.31pc,尽管园林绿化工程毛利率略有下滑,但相较于行业平均水平,公司毛利率仍处于正常水平;3)公司H1销售费用为2千万,去年无销售费用,销售费用增长系公司子公司从事产品销售业务,公司去年股权激励费用为-0.4亿而今年为0,且业务扩张较快,导致了管理费用同比+81%;4)经营现金流净额持续为正:经营活动产生现金流量净额达1.46亿元,同比高增170%,系加强回款力度,延续了Q1经营性现金流为正的良好局面,加速扭转市场对PPP的误解;5)公司H1货币资金21.67亿元,比Q1同比23%,在手现金充裕保障公司新接项目。 生态环保维持高位,雄安/PPP大风起:1)生态环保自2017年以来,我国环保领域投资维持高位,1-7月我国环保领域投资大幅增长45.9%,印证生态环保行业高景气度;2)8月19日发布的《雄安新区绿色金融规划报告》提出雄安新区围绕“一中心、一示范、一体系”发展绿色金融的具体设想,预计或带来万亿绿色投资,公司2016年通过并购星河园林,进军京津冀地区,有望受益雄安新区生态环保建设;3)近期,第三批中央环保督察组在各省市陆续开展工作,在中央环保督察效应的带动下,地方政府开始不断建立环境保护长效机制,生态文明建设有望加速落地;4)此前50号、87号文陆续落地,PPP立法在即,市场普遍认为PPP监管趋严风口已变,我们认为:①严监管旨在挤出泡沫利好PPP长期良性发展,PPP作为稳增长+去杠杆的利器仍将是未来项目落地的重要模式;②在PPP逐渐加强监管的趋势下,公司兼具运营型+专业型两大特征将长期受益。 订单高增+落地无忧助业绩高增;二期持股+股权激励保长远发展:1)2017年至今,公司中标14个项目金额总计154亿元(含联合中标),同比增长162%;其中PPP项目137亿元,占比高达89%,此前市场上普遍担心公司PPP项目在市场严监管之下的落地风险,2017年公司新中标PPP项目入库率100%,高质量PPP订单落地无忧,经测算公司2017年92亿营收有保障;2)此前市场对公司资金面紧张导致项目落地难存在一定疑虑,经测算公司2017年业务扩张筹资需20亿资金,公司采取多渠道融资解决资金压力,目前公司11亿可转债已获证监会受理,百亿PPP项目基金落地可期/8月22日再成立杭汉基金,两大基金专注解决公司PPP融资问题;3)截止2017年6月底,第二期员工持股计划建仓完成,累计购买入公司股票6383.6万股,成交均价为12.19元/股,相较一期,二期员工持股计划规模更大,覆盖公司近1/3职员,公司上下利益趋同,未来发展动力更强,公司拟推出2017年股权激励计划,股权激励提高积极性,长远发展有保障。 投资建议 我们认为公司订单质量/资金面无忧,订单高增之下业绩爆发确定,公司2017/2018年EPS为0.65/1.02元,给予公司6-12个月19.5元目标价位,对应2017/2018年PE估值30/19倍。 风险提示 应收账款高坏账风险、PPP落地不及预期风险、并购重组整合风险、宏观经济政策风险。
铁汉生态 建筑和工程 2017-08-24 -- 17.70 43.67% -- 0.00%
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中报业绩增长51.8%略超市场预期,剔除去年中报4497万元股权激励费用冲回,今年中报同比增长77.15%,业绩加速趋势明显,全年高增长可期。公司公告2017年1-6月实现营业收入27.95亿元,同比增长92.84%;归母净利润2.69亿元,同比增长51.8%。二季度单季营收20.29亿元,同比增长93.11%;归母净利润2.73亿元,同比增长50.36%。考虑到去年中报有4497万元股权激励费用冲回,公司17年中报实际业绩增速为77.15%,业绩高增长态势强劲。 毛利率有所下降,PPP模式显著改善项目回款,经营性现金流量大幅转正。上半年公司综合毛利率25.49%,较上年同期-2.86个pct;其中生态修复工程/园林绿化工程业务毛利率分别为29.56%/25.20%,同比-1.25/-2.31个pct。除行业竞争有所加剧外,我们认为PPP项目大型化后纯园林绿化工程占比下降(土建基建工程占比提高)也是毛利率下降的重要原因(但同时也表现为收入大幅增长)。上半年公司经营活动产生现金流量净额为1.46亿元,较去年同期多流入3.54亿元,收现比为94.16%,同比大幅+5.92个pct,主要系PPP模式明显改善项目回款,工程款结算加快所致,充沛现金流将有力保障公司未来项目承接能力。 公司在手订单充足,业绩增长动力强劲。16年全年,公司新签订各类工程施工合同113项,累计合同金额121.84亿元(其中PPP项目合计金额75.99亿元,占比62.36%),同比增长260%。截止8月20日,17年新接订单109.08亿(不含框架),同比增长174.4%;其中PPP订单93.32亿占比高达86%。公司16年至今公告订单保障倍数高达7.1,未来业绩高增长基础坚实。 设立PPP产业基金丰富项目资金渠道,未来可承接业务空间巨大。公司公告与广发资管及联道资管共同发起设立PPP投资产业基金“杭汉”,规模为7.1亿元,其中铁汉生态出资2.1亿元。杭汉基金成立后将向铁汉生态中标的大型PPP项目进行投资。产业基金参与PPP项目有效降低公司单方资金投入金额,在扩大业务规模同时能更好控制现金流风险,以更少资本金撬动更大业务规模,高增长可持续性大幅增强。n7月份PPP成交旺盛,需求持续高增长,多部委表态大力推动PPP行业发展。根据龙元明城全网公开招投标统计数据,1-7月全国PPP累计成交20063.7亿元,同比增长65.2%。其中7月单月成交4042.9亿元,同比增长153.9%,比6月增速大幅提高132.5个pct,PPP订单落地持续加速。8月18日发改委表示,下半年将多管齐下加大PPP项目推动力度盘活存量资产,加快完善价格收费标准政策,在相关领域建立合理投资回报机制,吸引民间投资参与。而财政部正式答复,10%“上限”控制仅是需要从一般公共预算中安排的支出责任,并不包括政府从其他基金预算或以土地、无形资产等投入的部分,旨在鼓励地方积极运用PPP盘活存量资源。决策层对PPP模式的肯定与支持态度,将有效增强社会各界对PPP大发展信心。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为9.03/14.74/19.68亿元,EPS0.59/0.97/1.30元,16-19年CAGR为55.6%,当前股价对应PE分别为20.7/12.7/9.5倍,考虑到铁汉生态未来高成长的潜力,我们给予目标价17.70元(对应17年30倍PE),买入评级。 风险提示:存货及应收账款的风险,PPP政策风险,重大资产重组事项不确定性风险。
铁汉生态 建筑和工程 2017-08-24 -- 16.50 33.93% -- 0.00%
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中期业绩高速增长,略超市场预期。公司2017 上半年分别实现营收不归母净利润27.95、2.69 亿元,同比增长92.84%、51.80%。业绩高速增长主要源于公司生态园枃景观及生态环保业务发展强劲,园枃景观及生态修复工程营业收入高速增长。分业务来看,公司上半年园枃绿化、生态修复业务分别实现收入23.27、3.43 亿元,同比增长111.05%、42.33%。分季度来看,2017 年Q1、Q2 分别实现营业收入7.65、20.29 亿元,较去年同期增长92.11%、93.11%;归母净利润分别为-0.04、2.73 亿元,较去年同期增长7.21%、50.36%。 毛利率不净利率有所下降,经营现金流显著改善。2017 上半年公司整体毛利率为25.49%,较去年同期下滑2.86pct。受主营业务毛利率水平下滑影响,公司净利率有所下降。2017 年上半年公司净利率为9.5%,较去年同期下滑2.83pct。受益于收现比由去年同期的88.24%提升至94.16%,付现比由去年同期的84%下降至77.35%,上半年公司经营现金流显著改善,由负转正,实现经营现金流量净额1.46 亿元,同比增长170.22%。 公司在手订单饱满,资金充足确保订单实施。2016 年至今,公司累计获得重大订单198.26 亿元,相较二2016 年营收保障系数为4.34 倍;2017 年公司业务拓展态势良好,累计获得重大订单103.62 亿元,预计2017 全年订单规模有望达400 亿元。公司11 亿元可转债发行以及“杭汉基金”、“招华城市发展”等多家PPP 产业基金设立,将为公司PPP 项目提供多元化融资渠道,确保PPP 项目顺利落地实施,为公司业绩持续高速增长提供保障。 维持“强烈推荐”评级。预计公司17~19 年归母净利润为8.39/11.99/15.10亿元,对应EPS 为0.55、0.79、0.99,对应PE 分别为22、15、12 倍。给予公司未来6-12 个月30 倍PE,对应目标价16.50 元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP 项目执行不达预期,战略转型效果不达预期。
铁汉生态 建筑和工程 2017-08-24 -- -- -- -- 0.00%
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公司2017上半年度归母净利润增速同比增长51.80%,高于我们的预期(45%)。1H17公司实现营业收入27.95亿元,同比增长92.8%;实现净利润2.69亿元,同比增长51.80%。其中2Q17公司实现营收20.3亿元,同比增长93.1%,实现净利润2.73亿,同比增长50.36%。 毛利率略有下滑,投资收益减少拖累净利率。1H17公司综合毛利率下降2.86个百分点至25.49%%;期间费用率同比下降1.31个百分点至16.61%,其中销售费用率提升0.76个百分点至0.76%,管理费用率下降0.76个百分点至11.86%,财务费用率下降1.31个百分点至3.99%;公司资产减值损失占营业收入比重同比下降1个百分点至0.24%,由于对联营和合营企业的投资收益减少4300万,导致上半年投资收益较少,综合影响下公司净利率下滑2.83个百分点至9.5%。 经营性现金流改善明显:由于公司17年上半年PPP 项目增多,加强回款等原因,公司实现经营性现金流净额1.46亿元,较去年同期多流入3.54亿元。收现比94.2%,较去年同期增长5.9个百分点;付现比77.3%,同比下降6.65个百分点。 在执行PPP 项目明显增多:17年上半年公司支付的PPP 项目投资额7.71亿元,同比增加5.81亿元,如果按照公司投资额占项目总投资20%计算,可撬动38.55亿PPP 项目。 新签订单继续加速,激励充分员工动力足: (1)PPP 订单充足,未来业绩高增长有保障。 公司深耕生态修复及生态园林市场,充分受益流域治理和海绵城市需求加大,还有巨大发展空间。公司2016年新签合同123.45亿元,同比增长260%,其中PPP 项目合计金额约76亿元,2017年1-6月以来公示中标合同(含公示期)81.72亿元(与我们统计大单79.71亿元相差无几),7月公司又中标10.76亿大单,新签继续加速。 (2)收购广州环发环保工程有限公司剩余20%的股权,利润增长超预期。收购广州环发共支付1.56亿元,15-16年业绩承诺超额完成,其中16年实现净利润134%的增长,对方追加17-19年业绩承诺分别为3,800万元、4,940万元、6,422万元。 (3)员工激励到位,全面激发员工活力。7月公司拟筹划2017年度股票期权激励计划,7月1日完成第二期员工持股计划的购买,成交金额合计778,075,098.48元,成交均价为12.19元/股。16年4月实施管理层激励计划,期限为16-18年,当净利润增长率为50%时,从净利润净增加额中提取15%作为给管理层的激励基金,并随净利润增长率的提高,提取比例相应提高。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为8.09亿/11.32亿/15.86亿,增速分别为55%/40%/40%;对应PE 为23X/17X/12X。
铁汉生态 建筑和工程 2017-08-24 -- -- -- -- 0.00%
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事件。 公司公告2017年半年度报告,1-6月累计实现营收27.95亿元,同比增长92.84%;累计实现归母净利润2.69亿元,同比增长51.80%(扣非后增长48.20%),略超市场预期。经营活动现金净流入1.46亿元,较去年同期净流出2.08亿元明显改善。EPS0.18元,同比增长50%。 PPP驱动园林工程收入翻倍增长,营改增降低毛利率。 按具体业务板块来看,今年上半年公司累计实现工程收入26.70亿元,同比增长95.93%,接近翻番。其中园林绿化收入23.27亿元,同比增长111.05%;生态修复收入3.43亿元,同比增长42.33%。其中星河园林实现收入4.35亿元,净利润0.50亿元,与去年同期相当,因此公司园林绿化收入大幅增长主要来自PPP项目快速落地带动。受营改增影响,公司生态修复毛利率同比下降1.25pct至29.56%,园林绿化下降2.31pct至25.20%;公司综合毛利率下降2.86pct至25.49%。 工程新签订单充足,环保/旅游强化项目运营。 今年上半年,公司累计新签工程施工合同26.76亿元,已中标尚未签约工程合同54.7亿元。截止6月末已签约未完工订单172.44亿元,是去年全年工程收入的4倍,在手订单饱满。公司围绕生态园林业务,借助PPP机遇大力拓展环保和旅游,强化公司综合运营实力。上半年实现污水处理及环评咨询收入0.42亿元,同比增长193.77%,毛利率达37.89%。上半年收购广州环发剩余20%股权,报告期实现收入0.37亿元,净利率21.50%; 2017-19年承诺净利润0.38/0.49/0.64亿元,CAGR达26.53%。 借款增加提升资产负债率,经营现金流改善显著。 尽管公司因生态人居产品销售新增加销售费用,收入占比0.76%,但公司管理费用率和财务费用率均同比下降,导致期间费用率较去年同期下降1.31pct至16.61%。因PPP项目增加,公司报告期内使用银行授信45.27亿元,累计新增贷款16.33亿元,导致期末资产负债率同比上升12.89pct至61.78%。我们预计公司通过产业基金应用,能够降低公司单方资金投入金额和控制现金流风险。公司上半年经营现金净流入1.46亿元,同比提升170.22%,投资现金净流出7.20亿元,二者合计减少净流出1.81亿元。 积极推进员工激励与引入战投,维持“买入”评级。 公司资金与订单优势在可比园林企业中较为突出,上半年已完成年度收入预算的35%,11亿元可转债融资计划已进入一次反馈阶段。公司在手订单饱满,且第二期员工持股计划完成购买,均价12.19元,公司员工利益深度绑定。公司正拟筹划2017年度股票期权激励及引入战略投资者,未来业绩释放动力充足,预计公司2017-19年的EPS为0.61/0.88/1.21元,合理价格区间15.25-18.30元,维持“买入”评级。 风险提示:激励及引入战投不确定,PPP项目融资不到位等风险。
铁汉生态 建筑和工程 2017-08-24 -- -- -- -- 0.00%
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公司发布2017年中报,业绩保持高速增长: 2017年上半年,公司实现营收27.95亿元,同比上升92.84%;归母净利润2.69亿元,同比上升51.80%。公司业绩继续高增长,主要原因是公司在手PPP 订单充足,项目落地进展顺利。 PPP 业务步入正轨,新签订单持续放量: 截至2017年上半年,在国家大力推广PPP 模式大背景下,全国PPP项目库入库项目达1.35万个,投资额16.36万亿,公司PPP 业务模式开发也已步入正轨。截止目前公司新签订单额114.46亿元,超过16年全年订单额86.48亿元,中标项目加速落地;其中PPP 订单100.08亿元,占新签订单的87.44%;16年以来公司订单合计200.94亿元,公司16年营收45.73亿元,订单收入保障比为4.4倍。 积极布局特色小镇,打造业绩新增长点: 特色小镇将是未来新型城镇化主要发展方向,近来不断受到中央和地方的政策支持。住建部分别于16年10月、17年7月推出第一批127个及第二批276个特色小镇名单,并提出在2020年培育1000个左右特色小镇,由此将带动生态园林、环保及市政绿化等项目加速落地,市场前景广阔。公司积极布局特色小镇,今年6月与梅州市平远县人民政府签署《平远县仁居特色小镇及生态环境治理项目战略合作协议》,公司丰富的工程经验及突出的融资能力有望促进更多特色小镇项目落地,打造未来业绩新的增长点。 外延并购完善产业布局,拓宽融资渠道保障项目进展: 报告期内,公司分别以人民币1.35亿、0.96亿元收购南兴建筑100%股权及环发环保剩余20%股权。收购南兴建筑有助于提升公司在工程领域资质和实施能力,经营内部化降低交易成本,提升公司工程实施、工程管理等方面的经营效益。此外,公司发行可转债的申请已于5月得到证监会受理,募集资金将全部用于公司已承接的4个PPP 项目建设;同时拟出资2.14亿元参与成立杭汉基金,向公司中标的PPP 项目进行投资。这将有效降低公司PPP 项目的资金成本,加快项目推进,推动未来业绩快速增长。 盈利预测与估值:预计公司2017~2018年EPS 分别为0.54元、0.74元。 当前股价对应2017年的PE 为23倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑,PPP 模式风险,账款回收风险。
铁汉生态 建筑和工程 2017-07-31 13.09 19.34 56.98% 13.20 0.84%
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维持增持。公司作为园林PPP龙头,PPP订单有望加速释放并助推业绩持续高增,布局特色小镇提升发展空间,维持预测2017/18年EPS为0.57/0.87元,增速67/52%,维持目标价19.34元(48%空间),2017年34倍PE,增持。 2017新签订单高增72%且贵州/新疆/山东项目规模居前,叠加激励充分促业绩动力十足。1)2016年累计新签订单122亿,增速260%,PPP订单76亿,占比62%;2)今年以来,累计新签订单90亿(部分订单按公司实际工程量统计),增速72%,其中:①PPP订单76亿,占比84%/增速84%;②看区域分布,贵州/新疆/山东订单归母居前,占比28/22/22%;③看行业分布,水治理类/文旅类/市政类占比48/30/22%;3)二期员工持股完成(买入7.78亿元/6383.58万股,均价12.19元/股)叠加即将推行股票期权激励,公司业绩动力强劲。 三重催化催化PPP项目加快落地,三季度末公司PPP订单将加速爆发,助推业绩高增更具确定性和持续性。1)三重催化:①金融去杠杆逐步稳定,在财政部87号文助推下地方政府对PPP模式依赖度提升;②日前财政部会同有关部委联合启动了第四批PPP示范项目申报筛选工作,三季度有望推出;③地产投资下滑使得宏观经济下行压力彰显,PPP作为拉动投资/稳经济的重要手段有望再度被重视;2)我们预判三重催化因素助推PPP项目落地加快,公司作为园林PPP龙头享受行业扩张以及集中度提升双重利好,三四季度订单爆发可期;3)住建部公布第二批276个国家级特色小镇名单,公司布局特色小镇领域订单拓展有望加速,未来业绩增长更具广阔空间。 风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期、利率持续大幅上行等。
铁汉生态 建筑和工程 2017-07-18 12.52 20.65 67.61% 13.45 7.43%
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中报业绩预增30%~60%,略低于预期,但剔除去年中报4497万元股权激励费用冲回,今年中报同比增长74%-114%,仍然处于业绩加速趋势,维持全年高增长预期。公司公告2017年半年度业绩预增30%-60%,对应归母净利润为23060万元-28381万元。公司二季度单季度同比增长29%-55%,对应归母净利润为23469万元-28790万元。考虑到去年中报有4497万元股权激励费用冲回,如果剔除该影响,公司17年中报业绩增速为74%-114%,业绩处于持续加速状态。 公司在手订单充足,业绩增长动力强劲。16年全年,公司新签订各类工程施工合同113项,累计合同金额121.843亿元(其中PPP 项目合计金额75.986亿元,占比62.36%),同比增长260%。截止7月13日,17年新接订单98.13亿(不含框架),同比增长146.9%;其中PPP 订单82.37亿占比达84%,全年业绩有保障。 上半年PPP 行业成交高增长,政策支持力度不减。根据龙元明城公布数据,1-6月全国PPP 累计成交金额15975亿元,同比增长52%,其中6月单月成交4058亿元,同比增长26%,环比增长49%, PPP 订单落地持续加速。近期,国常会强调要拿出更多优质资产,通过PPP 模式引入各类投资,回收资金继续用于新的基础设施和公用事业建设,实现良性循环。发改委外发1266号文要求加快运用PPP 模式盘活基础设施存量资产,同时要求各地推荐3-5个运用PPP 模式盘活基础设施存量资产项目遴选示范、加以推广。财政部55号文大力推广PPP 资产证券化,项目投资人可实现资本金快速周转,提高现有资本金规模下的项目承接规模。系列PPP 政策频出充分表明决策层对PPP 模式的支持态度,将增强社会各界对PPP 大发展信心。 二期员工持股激励充分,业绩释放动力充足。公司公告第二期员工持股计划于近期完成购买,本期员工持股计划共通过大宗交易与集合竞价方式购入公司股票 6383.6万股,交易均价 12.19元/股,合计成交金额7.78亿元,锁定期为12个月,相比第一期员工持股计划(1.9亿)第二次员工持股计划力度更大。同时,公司公告还在筹划推行股票期权激励计划,总规模上限不超过总股本10%,覆盖公司及子公司中高级管理人员、核心人员以及公 司董事会认为需要进行激励的其他员工,员工激励更加充分。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为9.03/14.74/19.68亿元,EPS0.59/0.97/1.30元,17-19年CAGR 为54.8%,当前股价对应PE 分别为21.8/13.3/9.9倍,考虑到铁汉生态未来高成长的潜力,我们给予目标价20.65元(对应17年35倍PE),买入评级。 风险提示:存货及应收账款的风险,PPP 政策风险。
铁汉生态 建筑和工程 2017-07-18 12.52 16.50 33.93% 13.45 7.43%
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事件:公司公布半年度业绩预告,预计上半年归属于上市公司股东净利润为2.31-2.84亿元,较上年同期增长30%-60%。 投资要点: PPP助力业绩释放,未来高速增长可期。上半年公司业绩实现了高速增长,主要是因为公司大力推进PPP业务模式,认真抓好各项在建工程项目施工管理,业务实现持续稳定增长。公司目前在手订单饱满,2016年至今,累计获得重大订单195.59亿元,营收保障系数为4倍,其中PPP订单为146.90亿元,占比达75%;2017年公司业务拓展态势良好,累计获得订单84.44亿元,预计2017全年订单规模有望达300亿元。随着未来两年公司PPP项目将进入集中落地期,“项目-订单-业绩”转化的逐渐兑现,将驱动公司业绩持续高速增长。 拟实施第二期股权激励计划,业绩释放再添动力。继公司近日完成规模达7.78亿元、激励对象为不超过1000人的第二期员工持股计划,公司近日公告拟筹划2017年度股票期权激励计划。此次股权激励计划股票不超过股本总额的10%(即15196.5万股),任何一名激励对象通过全部有效的股权激励计划获授的本公司股票总数不超过公司股本总额的1%,激励对象为公司董亊、中高级管理人员、核心技术(业务)人员和其他员工,这有利于充分激发管理团队和核心员工的工作积极性,提高经营效率,促进公司业绩快速释放和提升。 拟发行可转债+设立产业基金,充足资金确保订单实施。公司拟发行为期6年,总额约11亿元的可转换债券,用二PPP项目实施,目前已获得证监会受理。公司先后发起设立“招华城市发展”、“苏银铁汉”、“北银铁汉”、“桐乡铁汉甲万政社”、“宁夏惠民”等多家PPP投资基金,主要用二公司参与PPP项目而设立的SPV公司的股权及债权投资。丰富的融资渠道有利于满足项目实施所需资金,确保PPP订单有效落地,为公司业务扩张以及市场开拓提供保障。 维持“强烈推荐”评级。预计公司17~19年归母净利润为8.47/11.81/15.13亿元,对应EPS为0.56、0.78、1.00,对应PE分别为34、24、17倍。给予公司未来6-12个月30倍PE,对应目标价16.50元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目执行不达预期,战略转型效果不达预期。
铁汉生态 建筑和工程 2017-07-18 12.52 -- -- 13.45 7.43%
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1、中期业绩高增长符合预期,期待全年业绩表现。 公司中期业绩实现高增长,基本符合市场预期,其中非经常性损益约782万元,对净利润影响有限,主要因为公司前期大力推进PPP模式,签订较多订单,订单落地转化贡献业绩增长,这也侧面印证了前段时间资金成本上升的影响,对公司业绩影响有限。目前,公司积极拓展PPP业务,并将业务领域延伸到园林、水处理、特色小镇建设等多方面,资金环境也在逐步改善,我们有理由期待公司全年的业绩表现。 2、在手订单充足,资金充足+股权激励加速项目落地。 公司订单十分充足,2016年公司新签订单121.84亿元,同比增长260%,其中PPP订单为75.99亿元;年初至今,公告中标订单72亿元左右,其中PPP项目约56亿,占2016年新签PPP订单的73.69%。随着公司不断加大业务拓展力度,以及积极延伸业务领域,相信将有更多的订单落地。 充足的在手订单有望保障业绩持续增长,对于公司而言,主要体现在两方面:1)公司融资渠道多元,资金较为充足,2017Q1在手现金17.6亿元,而且目前在积极推进不超过11亿元的可转债,另外还具有较多的银行授信额度;2)公司已经进行过两次员工持股计划,第二期刚完成不久,规模为8.4亿元,目前在筹划第二期股权激励计划,两者叠加,将有效提高员工的积极性,加速订单转化,促进业绩加速释放。 3、园林、环保、文旅三大板块齐发展,业务规模有望进一步提升。 公司未来围绕生态园林景观、生态环保、生态文旅三个方向发展,其中文旅业务板块涵盖美丽乡村、特色小镇、主题公园等。此前,公司收购广州环发环保、北京盖雅环境、星河园林等,并和中科创展合作设立水处理行业并购基金,首期规模预计50亿元,不断完善生态产业链。公司积极跟踪相关特色小镇项目,把握PPP投资的新风口,寻求业务进一步扩张。 4、PPP订单充足,股权激励加速业绩释放,维持“强烈推荐-A”评级。 PPP订单充足、股权激励加速订单转化,业绩有望高增长,园林、环保、文旅三大板块齐发展。我们预计17、18年公司EPS分别为0.54和0.73元/股,对应PE分别为25.2和18.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。
铁汉生态 建筑和工程 2017-07-17 13.55 19.34 56.98% 13.45 -0.74%
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本报告导读: 公司预告2017年半年度归母净利润为23060~28381万元,同比增长30~60%,公司作为园林PPP龙头业绩如期高增展现强劲实力,受益于PPP订单驱动业绩有望持续靓丽。 投资要点: 维持增持。公司2017年中报业绩预增30~60%(2.31~2.84亿元),作为园林PPP龙头订单/业绩有望持续爆发,维持预测公司2017/18年EPS0.57/0.87元,增速67/52%,维持目标价19.34元(42%空间),2017年34倍PE,增持。 PPP项目稳步推进促使主营业务收入提升是业绩高增的主要原因。1)公司作为园林PPP龙头在手订单饱满,2017年以来累计公告增量订单(部分联合体中标订单按照公司实际承接工程量口径统计)达73.5亿元,叠加去年新增的121.84亿元的存量订单均在稳步落地,促使公司主营业务收入实现快速增长,进而助推业绩实现高增长;2)报告期内公司非经常性损益金额约782万元(去年同期为284.53万元),对业绩不构成重大影响。 员工持股/股票期权提升管理层及员工业绩动力,叠加进军特色小镇开启未来广阔成长空间,园林PPP龙头订单/业绩有望持续高增。1)公司二期员工持股顺利完成股票购买(实际买入7.78亿元/6383.58万股,均价12.19元/股),覆盖员工近千人且锁定期为一年;2)公司筹划推行股票期权激励计划,总规模上限高达总股本10%,覆盖公司及子公司中高级管理人员、核心 技术(业务)人员以及公司董事会认为需要进行激励的其他员工;3)公司 与广东省梅州市平远县人民政府签订战略合作协议,就平远县仁居特色小镇建设及生态环境治理等进行合作,相关投资达20亿元,加速布局特色小镇领域发展前景广阔;4)预计公司2017年全年新签总订单/PPP订单或达250(+105%)/200(+163%)亿以上,订单饱满促2017~2019业绩持续靓丽。 风险提示:PPP/特色小镇项目拓展及落地不及预期、回款风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名