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铁汉生态 建筑和工程 2017-05-25 12.17 17.50 41.13% 12.40 1.89% -- 12.40 1.89% -- 详细
大跌原因我们认为:1)近期利率上升(三年期国债收益率从年初2.83%上升到3.72%),市场对负债率较高的建筑企业(建筑板块负债率为76.7%)财务费用增加,以及PPP项目落地情况有所担忧;2)4月26日六部委联合发布关于《进一步规范地方政府举债融资行为的通知》,中央加强对地方政府举债的监管,严禁地方政府利用PPP等变相举债,我们认为《通知》进一步规范了PPP市场,但市场可能担心PPP落地速度放缓。 园林规模继续爆发公司业绩高增逻辑未改变,PPP项目库空间大落地仍在加速:1)园林行业继续高速扩张,“美丽中国”、“绿水青山”大方向不会变,环保极大扩大园林市场规模,叠加特色小镇园林市场规模将超万亿:新《环保法》、“水十条”、“土十条”、“大气十条”以及十三五规划的落地,为生态环保行业及各细分领域开启了巨大的市场空间;到2020年我国将培育1000个特色小镇,按每个小镇园林投资规模10亿计算,到2020年将增加万亿市场;2)我们认为《通知》进一步规范了PPP市场,不会影响到PPP项目的落地:PPP入库项目仍有11.7万亿未落地,同时这些入库项目都是经过严格筛选的规范项目,符合政策的要求,因此PPP项目的落地不会受到影响;4)我们认为,银行去杠杆,资本市场利率上升,从事PPP融资的各个相关方需要时间适应新的资金市场环境,但从地方政府来讲,GDP稳增长才是硬约束,对PPP落地短期或有延缓的影响,但该落地的PPP项目不会“不落地”;5)从微观来看,PPP公司2017年新签订单增速仍快,今明两年业绩确定性高增:铁汉生态2017年至今新签订单75.4亿,同比+152.8%,目前市值186亿对应2017年PE估值仅18.8倍;东方园林2017至今新签订单223亿,同比+98%,目前市值446亿,根据wind一致预期对应2017年PE估值仅22.3倍;龙元建设2017年至今新签订单145亿,同比+337%,目前市值127亿对应2017年PE估值仅24.8倍;棕榈股份2017至今新签订单107亿,签署框架协议80亿,去年同期未中标项目,仅签署框架协议131亿,目前市值162亿,根据wind一致预期对应2017年PE估值为31.9倍。 投资建议 我们维持公司17/18/19净利润为9.96/17.09/22.19亿元,维持公司未来3-6个月19.5元目标价位,相当于30x17PE和17 x18PE。 风险提示 宏观经济政策风险;订单执行情况低于预期。
铁汉生态 建筑和工程 2017-04-28 14.15 -- -- 15.50 9.54%
15.50 9.54% -- 详细
16年并表助力收入提速,PPP带动订单爆发,毛利率提升 公司2016年营收受并表影响同比增长75%;新签订单较去年同期增长260%;剔除营改增影响后毛利率上升1.34个百分点。 16年费用率下降,资产减值损失增加,净利率小幅下降 2016年费用率下降1.24个百分点,资产减值损失较上年增长385.49%,净利率为11.42%,较上年降低0.30百分点。 16年收现比降幅大于付现比降幅,现金流情况恶化 17年一季度收入增长大幅提速,净利润同比提升,现金流由负转正 2017年一季度营收同比增长92.11%,净利润同比好转7.21%。 正在实施第二期员工持股计划,第一期已出售 投资建议 公司2016年年报、2017年一季报业绩增长均十分亮眼,而且新签订单饱满,预计近年业绩快速增长的稳定性较高。而且公司在体育、环保、旅游方面探索较多,未来可能会有系列成果。另外完善的激励机制有望使核心员工与公司实现利益绑定,助力公司业绩增长。综上,我们仍看好公司的未来发展,预计2017-2019年EPS为0.51、0.71、0.94元,维持公司的“买入”评级。 风险提示 订单执行情况低于预期;固定资产投资持续下行。
黄骥 3 8
鲍荣富 2 7
铁汉生态 建筑和工程 2017-04-28 14.15 -- -- 15.50 9.54%
15.50 9.54% -- 详细
事件:2017Q1公司营收增速92%,归母净利增长7.21% 公司2017年4月24日晚发布一季报,Q1实现营业收入7.65亿元,YoY+92.11%,归母净利润亏损-409万元,亏损金额较去年同期减少31.8万元,实现经营性现金流量净额1.54亿元,相比去年同期现金净流出-4919万元,改善明显。 内生外延促营收大增,亏损同比减少,现金流改善明显 公司一季度营收实现高增长一方面因为公司内生增长强劲,Q1母公司营收YoY+92%,另一方面,星河园林去年1、2月未并表,今年并表后使子公司营收也实现快速增长。公司Q1归母净利亏损数额减少主要因为母公司净利润由负转正,母公司Q1实现净利润0.11亿元,去年同期为-331万元,而母公司利润增长的主要原因是由应收账款导致的资产减值损失大幅减少。公司Q1经营性现金流同样由负转正改善明显,一方面公司对过往项目加强了回款管理,另一方面,现金流良好的PPP项目落地速度加快使公司收到工程预付款快速增加。 在手订单迅猛增长,PPP项目落地呈现加快趋势 公司2016年新签合同总额121.84亿元,YoY+260%,其中PPP合同额75.99亿元,占总合同额比重62.37%,17年至今公告新获订单中由公司完成的合同额预计超过55亿元,超过2016年全年营收,饱满在手订单将充分支撑公司未来高增长。Q1公司预收账款同比大幅增长62.26%,其中主要为公司收到的工程预付款,我们认为已经支付预付款的项目将很快进入施工阶段,公司收到预付款大幅增加从一定程度上反映了公司在手PPP订单落地呈现加快趋势。 融资渠道多样,融资能力构成PPP项目核心优势 园林类企业参与PPP的主要限制因素为融资能力,去年再融资新规出台后企业通过资本市场进行融资受到了更加严格的限制。公司目前除在手现金充足外,还正在筹划通过可转债融资11亿元,且已设立多支PPP产业基金。公司资产负债率在可比企业中最低,未来通过各种渠道进行融资所受限制较小,较大的融资空间将有助于公司在手PPP订单的快速落地。当前融资能力已成为公司在园林PPP市场的核心优势之一。 拥有园林生态最强产业链,看好PPP订单增长落地,维持“买入”评级 去年以来公司通过并购星河园林、深圳山艺、锦源环保、盖雅环境等标的已逐步形成了包括园林景观、生态环保和文化旅游的生态景观全产业链服务体系,承接PPP项目过程中在技术和资金方面具有明显优势,我们预计今年公司PPP订单仍将快速增长。公司2017年财务预算计划收入80亿元,归母净利8亿元,且拟实施第二期员工持股计划,业绩释放动力较大。综上,我们预测公司2017-19年EPS0.61/0.88/1.21元,对应合理价格区间18.30-21.35元,维持“买入”评级。 风险提示:公司PPP项目落地不及预期,新签订单增速放缓等。
铁汉生态 建筑和工程 2017-04-27 13.83 20.65 66.53% 15.50 12.08%
15.50 12.08% -- 详细
PPP业务加速开展以及并表因素导致一季度营收大增,归母净利受成本费用端影响、一季度固定费用摊销较大导致与去年基本持平。公司一季度营收同比大幅增长92.11%,主要由于PPP业务加速拓展所致(约80%左右)。此外,去年收购的星河园林并表因素(2016年2月起并表)也对一季度营收增速产生一定正向影响(约10%左右)。一季度归母净利润同比微增7.21%,主要是季度因素影响产值确认导致。公司17年经营目标为80亿营收,一季度确认营收7.65亿元,占全年营收目标仅为9.6%,一季度数据对全年预测数据指导意义较弱。分季度看,公司16Q1/16Q2/16Q3/16Q4/17Q1单季度营收分别为3.98/10.51/9.85/21.38/7.65亿,同比增速为28%/33%/86%/118%/92%。单季度归母净利分别为-0.04/1.82/1.11/2.4/-0.04亿,同比增速为-44%/47%/111%/75%/7%。 17年新接订单达51.28亿,同比增长257%,全年业绩有保障。16年全年,公司新签订各类工程施工合同113项,累计合同金额121.843亿元(其中PPP项目合计金额75.986亿元,占比62.36%),同比增长260%。截止4月24日,17年新接订单51.28亿(不含框架),同比增长257.35%。 一季度经营性现金流大幅好转是由于PPP业务营收占比增加以及传统项目回款加快所致。投资性现金流净流出数额增加一倍左右,主要由于PPP业务增多,股权类投入增加所致。一季度经营性现金流净流入1.54亿,同比增长412%,主要得益于PPP项目占比提升以及传统项目回款加快。投资性现金流净流出3.12亿,比去年同期多流出1.64亿(去年同期为净流出1.48亿),主要是由于过往BT项目持续投入叠加PPP股权投资所致。 第二期员工持股激励充分,大股东兜底彰显信心。“第二期员工持股计划”将认购“铁汉生态2号”资管产品劣后级资金总额不超过3亿元,“铁汉生态2号”产品总额不超过9亿元(杠杆比例1:2),大股东刘水先生将承担动态补仓义务。相比第一期员工持股计划(1.9亿)第二次员工持股计划力度更大,员工激励更加充分。 风险提示:PPP订单落地不达预期的风险,宏观政策风险。 盈利预测、估值与投资建议:买入评级。我们预测17/18/19年公司归母净利8.96 /14.61/19.49亿元,EPS分别为0.59/0.96/1.28元,目前股价对应PE为24/14/11倍,2016-2019年CAGR为55%。综合考虑积极变化,给予目标价20.65元(对应17年35倍PE)。
铁汉生态 建筑和工程 2017-04-27 13.83 17.50 41.13% 15.50 12.08%
15.50 12.08% -- 详细
业绩简评 公司发布一季报,2017年一季度营收7.65亿(+92.11%),净利润-409万(+7.21%),符合预期。 经营分析 营收继续高增,经营现金流和资产负债表皆大幅改善证实强劲基本面:1)公司一季度营收继续高增有行业景气度高母公司业务内生增长因素(母公司营收6.46亿同比+93%),也有并表星河园林因素(2016年3月并表),2016年四个季度营收同比+28.4%/+32.7%/+85.6%/+118.2%,持续高增趋势明显料持续;2)公司一季度净利润-409万与去年-442万基本持平,毛利率为23.60%比起去年同期下降6.22个pct;3)经营现金流+1.54亿大幅好转(+412%),因公司加强工程管理及回款力度,去年四个季度经营现金流分别为-0.49/-1.59/-3.32/-0.87亿,经营现金流为2016年以来首次转正,可见公司基本面的改善还在提速;4)公司一季度货币资金17.6亿比起期初+37.2%,应收账款5.0亿比起期初-32.6%,预收账款0.47亿比起期初+62.3%,存货32亿比起期初-5.4%,资产负债表改善证实公司竞争力逐渐加强。 PPP行情蓄势待发,充足订单保障业绩继续高增:1)①一季度基建数据亮眼预计PPP加速:我国固定资产投资同比+9.2%,基建投资同比+23.5%增速较去年全年提高6.1 个pct,民间固定资产投资同比+7.7%增速较去年全年提高4.5 个pct,我们预计是PPP 落地加速所致;②首批PPP-ABS项目挂牌上市,第四批ppp示范项目即将出炉,PPP火热行情蓄势待发;2)①公司2016年新签订单122亿(+261%),订单收入比达2.7,其中PPP订单76亿(+260%),17年已签PPP订单超过30亿,落地速度明显加快,按公司已签PPP订单平均工期1.8年计算,按完工百分比法预测17年PPP项目将贡献营收60亿,总营收/净利润有望达92/9.96亿元。 投资建议 我们维持公司17/18/19净利润为9.96/17.09/22.19亿元,维持公司未来3-6个月19.5元目标价位,相当于30x17PE和17 x18PE。 风险提示 宏观经济政策风险;订单执行情况低于预期。
铁汉生态 建筑和工程 2017-04-27 13.83 16.80 35.48% 15.50 12.08%
15.50 12.08% -- 详细
维持“强烈推荐”评级。预计公司17~19年归母净利润为8.47/11.81/15.13亿元,对应EPS为0.56、0.78、1.00,对应PE分别为25、18、14倍。给予公司未来6-12个月30倍PE,对应目标价16.80元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目执行不达预期,战略转型效果不达预期
铁汉生态 建筑和工程 2017-04-27 13.83 16.45 32.66% 15.50 12.08%
15.50 12.08% -- 详细
2017Q1收入大幅正增长。2017Q1公司营业收入为7.65亿元,同比增长92.11%;归属净利润为-409.37万元,较上年同期亏损额减少7.21%;扣非后归属净利润-484.59万元,较上年同期亏损额增加5.51%。公司收入同比大幅增长主要得益于:1)2016年公司新签订单大幅增加,相关工程合同逐渐进入落地执行期,使得收入规模持续扩大;2)子公司星河园林是2016年3月份才纳入合并报表,而2017年是全年并表,相比而言去年基数较低。此外,我们认为公司1季度亏损实属正常,因为受天气及节假日影响,1季度是园林企业传统施工淡季(近3年Q1收入在全年占比8%~12%),而同期成本和费用支出相对刚性(近3年Q1期间费用在全年占比约20%)导致亏损。 归属净利率略有改善,经营性现金流实现净流入。2017Q1公司毛利率为23.60%同降6.22pct,我们认为主要是受“营改增”的影响(上年同期尚未实行“营改增”)。2017Q1公司期间费用率28.36%同降6.92pct,其中销售费用率1.06%同增0.89pct,主要是公司旗下盖雅园林、铁汉一方环境和铁汉人居从事产品销售导致费用增加所致;财务费用率为7.31%同降2.46pct,管理费用率为19.99%同降5.35pct,双双下降得益于公司收入规模增幅远远超过费用增加幅度。受益于三费率大幅降低,公司归属净利率为-0.53%略增0.58pc。公司收现比261.24%同比大幅提高67.90pct;经营性现金净流入1.54亿元,较去年同期净流出大幅改善,主要是因为公司加大回款力度收到的工程款项增加。截至2017年3月底,公司应收账款5.07亿,较年初减少32.64%;存货32.06亿,较年初减少5.30%。 新签合同继续高增长,PPP项目公司加快落地助力业绩爆发。根据我们统计,2017Q1公司公告中标及签订合同(含公示阶段)的订单约46亿元,较上年同期增长97%,其中PPP项目合计约28亿元,占比达到61%,是公司订单高增长的有力保障。值得注意的是,公司1季度投资支付的现金较上年同期增加198%至0.29亿元,部分是因为公司增加了对PPP项目公司的投资,证明公司持续加快PPP合同转化产值的步伐。我们认为,公司投融资项目经验丰富、产业链较为齐全,拓展PPP优势显著;在手现金充裕(3月底持有现金17.6亿元),叠加还有不超过11亿元的可交换公司债和10亿元中票发行额,为PPP落地执行带来业绩爆发提供有力支撑。 盈利预测及估值。公司积极布局水务、人文旅游、特色小镇等新兴产业进展顺利;积极筹划第二期员工持股计划,业绩释放动力强。我们预计公司2017-2018年EPS为0.55元和0.72元,给予公司17年30倍PE,6个月目标价格为16.45元,维持“买入”评级。 风险提示。回款风险,并购整合风险,海外政治风险。
铁汉生态 建筑和工程 2017-04-27 13.83 -- -- 15.50 12.08%
15.50 12.08% -- 详细
2017Q1公司实现营业收入7.65亿元,同比增长92.11%,延续了2016Q3、Q4爆发性增长的趋势,主要源于PPP模式下主业收入的持续增长以及收购标的的并表贡献。2017Q1母、子公司收入较去年同期分别增长92.96%、87.64%,均实现高速增长,主要系PPP模式下主业收入持续增长及收购标的(星河园林、环发环保、山艺园林)并表效应带来收入的高增长。2017Q1公司累计新签合同较去年同期增长46.64%,订单充足有望驱动公司未来业绩持续增长。 公司2017Q1实现毛利率23.60%,同比下滑6.22%;归母净利润亏损409.37万元,亏损幅度收窄,在毛利率大幅下滑的背景下,期间费用率、资产减值损失的大幅下降增厚了公司业绩。公司2017Q1期间费用率较上年同期下降6.94%,其中管理费用、财务费用占比均有所下降,主要源于公司收入规模增长较快使得费用占比相对下降所致。期内资产减值损失较上年同期大幅减少1201万元,主要是应收款减少相应确认的坏账准备减少所致。2017Q1公司营业税金及附加占比为0.79%,较去年同期下降1.65%。 公司2017Q1经营性现金流净额为净流入1.54亿元,较去年同期大幅改善,主要源于收现比的大幅提高。公司2017 Q1的收、付现比分别较去年同期提升68%、26%,期内公司加强了工程项目管理同时加大回款力度,收到的工程款项增加带来的收现比大幅提高是现金流改善的主要原因。 盈利预测、估值和评级:我们预计2017-2019的EPS分别为0.53元、0.70元和0.84元,对应PE分别为27倍、20倍和17倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新签订单不达预期,项目施工进度不达预期、项目回款风险。
铁汉生态 建筑和工程 2017-04-27 13.83 -- -- 15.50 12.08%
15.50 12.08% -- 详细
公司2017年一季度收入增速92.11%,净利润亏损约409万元,符合我们的预期。2017年一季度公司实现营业收入7.65亿元,同比增长92.11%;净利润亏损409万元,较去年同期减少亏损31.79万元。 公司毛利率出现较大幅度下滑,但期间费用率控制较好且应收账款减少致使计提坏账准备减少,综合影响下净利率基本维持稳定。2017年一季度公司综合毛利率23.6%,同比大幅下滑6.23个百分点,期间费用率同比减少6.94个百分点,其中由于收购、设立的部分公司从事产品销售导致相关确认销售费用增加,销售费用率同比增加0.89个百分点至1.06%,管理费用和财务费用增幅小于收入增幅,同比分别减少5.35/2.47个百分点至19.99%/7.31%;公司应收款项减少,计提坏账准备减少致使资产减值损失/营业收入比重下降2.63个百分点至-0.42%。综合影响下公司净利率基本与去年持平,微增0.06个百分点至-0.89%。 公司经营性现金流净额较去年多流入2.03亿元,现金回款状况大幅好转。 2017年一季度公司经营活动现金流量净额1.54亿元,较去年同期多流入2.03亿元,主要系公司加强工程项目管理,加大回款力度,收到工程款项增加,收现比261.2%,同比增加67.9个百分点,付现比190.3%,同比增加25.8个百分点。 17年延续订单高增长态势:公司2016年新签合同121.8亿元,同比增长260%,其中PPP项目合计金额约76亿元,2017年以来公示中标合同(含公示期)50.24亿元,其中PPP项目约34.48亿元,综合性项目占比增大,业务内容涵盖园林绿化工程、市政建设、河道治理、湿地建设等,以海绵城市、流域治理类项目。 受益PPP模式推进,把握生态修复与特色小镇发展战略机遇:(1)16年以来公司努力开拓生态环保、生态园林景观、生态文旅市场,加大力度持续推进PPP业务模式;加强在生态环保领域的研发投入,巩固公司在生态修复等领域的技术优势,不断提升公司核心竞争力;积极通过并购方式实现外延式发展。(2)公司生态旅游业务得到发展,目前运营的项目营收不断增加,总计游客量超过五十万人次。公司首个文旅项目——江苏盐城汉花缘旅游景区汉花缘·花样年华主题公园是公司精心打造的首个旅游品牌项目,拥有婚庆、赏花、休闲、旅游、科普教育等多种功能,已于2016年10月正式开园;2016年6月,公司东莞撒野农庄旅游运营项目投入试运营。公司承建的三亚中寥村入选农业部“2016中国美丽休闲乡村”,作为“特色民俗村”在央视广为宣传推广。未来公司致力于打造中国最具影响力的生态旅游度假品牌。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为8.09亿/11.32亿/15.86亿,增速分别为55%/40%/40%;对应PE为27X/19X/14X。
卢平 10
铁汉生态 建筑和工程 2017-04-27 13.83 -- -- 15.50 12.08%
15.50 12.08% -- 详细
1、一季度业绩季节性亏损,经营现金流明显改善,实现正流入 2017年公司一季度营收实现高速增长,归母净利润触底反弹,亏损程度减少。公司并购星河园林,规模效应逐步体现,预收账款同比增加62.26%。公司营收大增而业绩仍未扭亏主要是因为受春节及季节性因素的影响,一季度公司大部分工程项目进度有所放缓,同时由于管理费用、财务费用等支出的刚性,使得一季度出现亏损。由于并表星河及营改增的实施,公司毛利率下降6.23个pp;业务增加,管理人员增加、职工薪酬、房租、办公支出等费用增加叠加星河园林的并表效应,使得管理费用增加5200万,同比增长51.52%。公司加强项目管理,加大回款力度,应收账款同比下降32.64%,经营现金流较去年同期大幅改善,实现正流入。 2、在手订单充足,资金充足保障项目落地 2016年公司新签订单121.84亿元,同比增260%,其中PPP订单为75.99亿元;新签设计合同1.61亿元,17年一季度,公司新签订施工合同6.10亿元,公告中标PPP项目11.87亿元,充足的在手订单保障未来业绩高增长。公司融资渠道多元,上市至今,先后定增2次,募集资金18.25亿元;发债7次,募集资金20.5亿元;目前在积极推进可转债的发行,募集资金不超过11亿元,此外还具有较多的银行授信额度,充沛的资金将有效保证项目正常落地,加速订单的业绩转化。 3、园林、环保、文旅三大板块齐发展,业务规模有望进一步提升 公司未来围绕生态园林景观、生态环保、生态文旅三个方向发展,其中文旅业务板块涵盖美丽乡村、特色小镇、主题公园等。此前,公司收购广州环发环保、北京盖雅环境、星河园林等,并和中科创展合作设立水处理行业并购基金,首期规模预计50亿元,不断完善生态产业链。公司积极跟踪相关特色小镇项目,把握PPP投资的新风口,寻求业务进一步扩张。 4、PPP持续推进,业绩高增长,三大板块齐发展,维持“强烈推荐-A”评级 订单充足、PPP大力推进落地率加快保证业绩高增长,园林、环保、文旅三大板块齐发展。我们预计17、18年公司EPS分别为0.54和0.73元/股,对应PE分别为26.2和19.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:业务拓展不及预期,投资不及预期,回款风险
铁汉生态 建筑和工程 2017-04-27 13.83 -- -- 15.50 12.08%
15.50 12.08% -- 详细
公司一季度营收同比大幅增长,业绩季节性亏损收窄。公司发布2017年第一季度报告,2017年第一季度,公司实现营业收入7.65亿元,同比增加92.1%;实现归母净利润-409.37万元,相比上年同期-441.16万元,同比增长7.2%,亏损幅度收窄。公司报告期内营业收入同比大幅增长,是由于期内业务增长以及星河园林并表所致;业绩亏损原因为受春节及季节性因素影响,期内大部分项目进度放缓,管理、财务费用等支出的刚性导致。 PPP拉动新签订单持续放量,有力保障未来业绩高增长。公司自2016年以来大力拓展PPP项目,契合国家大力推广PPP战略,新签订单加速增长。2017年初以来,公司合计新签重大合同订单7项,金额合计35.62亿元,同比增长232.3%;其中PPP项目4项,合同额为19.86亿元,占新签订单总金额的55.8%。同时公司在手订单充裕,16年以来签订的重大项目订单合同额共计131.36亿元,其中PPP项目合同额83.02亿元,占总合同额的63.2%,公司PPP业务模式的拓展对订单的拉动成效显著;同时公司16年以来的订单收入比为2.9倍,规模庞大的在手订单将成为公司未来业绩持续高增长的有力保障,叠加我们对17年建筑工程行业PPP项目落地提速的大年预期,公司订单转化为营收并释放业绩的速度亦将加快,业绩高增长具有可持续性。 发行可转债推进PPP建设,启动第二期员工持股完善激励机制。为保障公司庞大的存量PPP项目顺利实施,进一步提升盈利能力,公司近期拟发行不超过11亿元的可转换公司债券,募集资金将全部用于公司已承接的4个PPP项目建设。同时公司股东大会于2月9日审议通过了第二期员工持股计划方案,规模不超过9亿元,参与对象为公司中高层管理人员、核心业务技术人员等,覆盖面广,充分调动员工积极性和创造性,推动公司业绩持续快速增长。预计公司2017、2018年EPS分别为0.60元、0.87元。当前股价对应2017年的PE为24倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;PPP模式风险;账款回收风险。
铁汉生态 建筑和工程 2017-04-21 14.61 16.80 35.48% 15.50 6.09%
15.50 6.09% -- 详细
维持“强烈推荐”评级。预计公司17~19年归母净利润为8.47/11.81/15.13亿元,对应EPS为0.56、0.78、1.00,对应PE分别为27、19、15倍。给予公司未来6-12个月30倍PE,对应目标价16.80元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目执行不达预期,战略转型效果不达预期
铁汉生态 建筑和工程 2017-04-21 14.61 -- -- 15.50 6.09%
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公司2016 年收入增速75%,净利润增速70.59%,符合我们的预期。2016 年公司实现营业收入45.73 亿元,同比增长75%;实现净利润5.22 亿元,同比增长70.59%,其中四季度单季收入21.38 亿元,同比增长118%,单季净利润2.34亿,同比增长75.23%。 公司毛利率、净利率基本维持稳定。2016 年公司综合毛利率26.79%,同比小幅下滑0.11 个百分点,期间费用率同比减少1.24 个百分点,其中由于收购设立的部分公司从事产品销售导致相关确认销售费用增加,销售费用率同比增加0.34 个百分点,同时2016 年公司业务增长,相应增加了管理人员及研发投入等管理类费用,管理费用率提升0.29 个百分点至11.6%,而财务费用增幅小于收入增幅,因而财务费用率减少1.87 个百分点至3.63;公司应收款项、其他应收款增加,计提坏账准备增加致使资产减值损失/营业收入比重增加0.67 个百分点至1.04%。综合影响下公司净利率基本与去年持平,小幅下滑0.07 个百分点至11.57%。 大量项目进入施工期致使公司经营性现金流净额较去年多流出5.7 亿元。2016年公司经营活动现金流量净额-6.27 亿元,较去年同期多流出5.7 亿元,其中投标保证金、履约保证金等其他经营活动流出较去年同期增加3.75 亿元,主要系公司加强市场开拓,业务规模持续增长,收现比62.8%,同比减少18.8个百分点,付现比65.3%,同比减少14.2 个百分点。 16 年订单大幅增长:公司2016 年新签合同额121.8 亿元,同比增长260%,其中PPP 项目合计金额76 亿元,综合性项目占比增大,业务内容涵盖园林绿化工程、市政建设、河道治理、湿地建设等,以海绵城市、流域治理类项目较多。 受益PPP 模式推进,把握生态修复与特色小镇发展战略机遇:(1)16 年公司努力开拓生态环保、生态园林景观、生态文旅市场,加大力度持续推进PPP业务模式;加强在生态环保领域的研发投入,巩固公司在生态修复等领域的技术优势,不断提升公司核心竞争力;积极通过并购方式实现外延式发展。(2)公司生态旅游业务得到发展,目前运营的项目营收不断增加,总计游客量超过五十万人次。公司首个文旅项目—江苏盐城汉花缘旅游景区汉花缘·花样年华主题公园是公司精心打造的首个旅游品牌项目,拥有婚庆、赏花、休闲、旅游、科普教育等多种功能,已于2016 年10 月正式开园;2016 年6 月,公司东莞撒野农庄旅游运营项目投入试运营。公司承建的三亚中廖村入选农业部“2016 中国美丽休闲乡村”,作为“特色民俗村”在央视广为宣传推广。未来公司致力于打造中国最具影响力的生态旅游度假品牌。 上调盈利预测,维持"增持"评级:考虑到公司在手项目开工较多,上调盈利预测,预计公司17 年-19 年净利润为8.09 亿/11.32 亿/15.86 亿(原预计为7.28 亿/10.20 亿),增速分别为55%/40%/40%;对应PE 分别为28X/20X/14X维持增持评级。
铁汉生态 建筑和工程 2017-04-20 14.98 20.65 66.53% 15.50 3.47%
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公司营收与净利符合预期,PPP四季度开工有加速趋势。制定17年经营计划,目标营收80亿,归母净利8亿以上。公司2016年实现营业收入45.73亿元,同比增长75.00%;归母净利润5.22亿元,同比增长70.59%。 分季度看,公司16年Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收分别为3.98/10.51/9.85/21.38亿,同比增速为28%/33%/86%/118%。单季度归母净利分别为-0.04/1.82/1.11/2.4亿,同比增速为NA/47%/111%/75%。四季度业绩增长的主要动力来自于内生PPP业务及其他工程业务的利润贡献(第三季度星河园林已完成对赌业绩92%、环发环保已完成对赌业绩98%)。16年公司内生业绩为3.9亿,外延贡献净利为1.32亿(星河园林贡献1.01亿、广州环发环保贡献0.31亿业绩)。公司制定2017年度经营计划,目标实现80亿营收,实现归母净利润8.0亿元。16年全年完成当年经营计划的115.51%,17年有望超额完成经营计划。 16年全年订单同比增长260%,17年订单高增长趋势,全年业绩有保障。报告期内,公司新签订各类工程施工合同113项,累计合同金额121.843亿元(其中PPP项目合计金额75.986亿元,占比62.36%),比去年同期增长260%。 截止4月17日,17年新接订单30.94亿(不含框架),同比增长188.62%。 业务扩张导致现金流短期恶化,可动用资金充裕持续扩张无忧。经营性现金流出增多主要由EPC业务加速拓展导致,投资性现金流恶化主要由于存量BT项目以及PPP业务前期的投资支付款项增加所致。(1)经营性现金流净流出6.27亿,相比去年同期净流出额增加5.71亿元。此次大幅流出主要由于EPC业务扩张导致投标保证金、履约保证金相比去年增加3.75亿,属于业务拓展的正常表现。PPP业务目前占比仍低,现金流表现还值得观察。(2)投资性现金流净流出10.23亿,相比去年同期净流出额增加1.51亿。其中净支付BT前期费用1.67亿(支出5.94亿,收回4.27亿),净支付PPP前期费用1.90亿(支出1.9亿,收回0亿),购置土地使用权及其他无形资产4.74亿(其中土地使用权2.94亿),收购其他公司股权1.92亿。由于公司大量PPP订单都在四季度开工,预计将于17年陆续开始回款,PPP模式的回款优势预计会在17年中报显现。(3)可用资金充裕,业务有望持续扩张:公司年末在手现金12.83亿、11亿可转债有望在下半年发行、BT回款有望净增加约3亿(一年内到期BT融资建设工程额为11.03亿,15年此数值为7.91亿),合计可动用资金超20亿元。 第二期员工持股激励充分,大股东兜底彰显信心。“第二期员工持股计划”将认购“铁汉生态2号”资管产品劣后级资金总额不超过3亿元,“铁汉生态2号”产品总额不超过9亿元(杠杆比例1:2),大股东刘水先生将承担动态补仓义务。 相比第一期员工持股计划(1.9亿)第二次员工持股计划力度更大,员工激励更加充分。 风险提示:PPP订单落地不达预期的风险,宏观政策风险。 盈利预测、估值与投资建议:买入评级。我们预测17/18/19年公司归母净利8.96/14.54/19.47亿元,EPS分别为0.59/0.96/1.28元,目前股价对应PE为25/16/12倍,2016-2019年CAGR为55.08%。综合考虑积极变化,给予目标价20.65元(对应17年35倍PE)。
铁汉生态 建筑和工程 2017-04-20 14.98 19.41 56.53% 15.50 3.47%
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投资要点: 维持增持。公司2016年营收45.7亿元(+75%),净利5.2亿元(+71%)符合预期,维持预测公司2017/18年EPS为0.57/0.82元,增速67/43%。公司积极布局市政PPP/生态环保/特色小镇等领域,2017年订单/业绩或持续爆发,上调目标价至19.41元(30%空间),2017年34倍PE,增持。 自Q2业绩加速、经营现金流短期承压、毛利率持平。公司2016年1)Q1~Q4单季度净利为-0.04/1.82/1.11/2.34亿元,增速-44.2/47.5/111.5/75.2%,从Q2开始大幅加速,主因是并表星河园林、广州环发以及市政业务贡献;2)经营净现金流-6.3亿元(-1002.7%),主因是投标保证金、履约保证金同比增加3.7亿;3)销售毛利率约26.8%,销售净利率约11.6%,基本持平,费用率约15.6%(-1.25pct);4)资产减值损失约0.5亿元(+380%),主要是本期应收款项/其他应收款增加相应坏账准备增加所致。 外延并表叠加充分的管理层激励锁定业绩高增长底线,大规模员工持股叠加中植系增持打开估值提升空间。1)2016年星河园林净利润约1亿元,2017年对赌业绩为1.1亿元,增厚效应明显;2)2016年,公司推行管理层激励计划,提取激励基金的业绩增速底线是50%;3)2016年以来,公司累计公告新签订单约147亿元并且仍在快速增长中,高达3.21的订单收入比保障公司2017年业绩持续靓丽;4)公司推行约9亿元的员工持股计划,充分彰显公司员工信心;5)2016年12月,公司引入中植系入股(股权占比3.95%),将深化合作、打开公司估值上行空间。 风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期、房地产投资持续下行等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名