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铁汉生态 建筑和工程 2018-02-08 9.85 -- -- 10.18 3.35% -- 10.18 3.35% -- 详细
事件:公司2月5日发布公告,控股股东、实际控制人、董事长刘水发布鼓励内部员工增持公司股票的倡议,承诺凡于2018年2月6日至2月28日期间净买入的铁汉生态股票,且连续持有12个月以上并在职的员工,若19年3月1日收盘价格低于员工仍有效持有的本次增持股票的净买入股票均价,则刘水将以个人资金于之后1个月内一次性予以补偿;若有股票增值收益则归员工个人所有。 有别于大众的认识:(1)实际控制人发布员工增持倡议,彰显十足信心。董事长本次增持倡议面向员工合计3377人,增持数量不低于1000股不超过50万股,总增持上限不超过16.9亿股,目前公司总股本为15.2亿股,流通股本为9.91亿股。实际控制人承诺将以现金形式对员工因增持公司股票产生的亏损于3月1日收市后1月内予以全额补偿,且本次补偿不存在最高金额限制,体现了董事长对公司未来持续发展充满信心。(2)PPP订单充足,资金充裕,未来业绩高增长有保障。公司做为流域治理和生态修复的龙头,充分受益生态文明建设,中央对生态文明建设重视超预期,行业未来空间巨大。我们测算,“十三五”期间,水环境治理市场空间达8775亿。截止17年底,公司已签约未完工订单约319亿元,是16年营收的6.98倍,此外尚有已中标尚未签约订单合计77.43亿元,未来收入保障倍数高。公司当前资金充裕,截止17年三季度在手现金25.77亿元,且11亿可转债已发行完成,充足的资金可有效保障订单到收入的顺利转化。(3)员工激励到位,全面激发员工活力。公司在员工激励方面非常到位,采用长短期结合、股票和现金项结合的手段实现最佳激励,保证在市场需求爆发阶段,公司能实现快速的成长。16年4月实施管理层激励计划,期限为16-18年,当净利润增长率为50%时,从净利润净增加额中提取15%作为给管理层的激励基金,并随净利润增长率的提高,提取比例相应提高;17年7月1日完成第二期员工持股计划的购买,成交金额合计7.78亿元,成交均价为12.19元/股;17年10月18日公司向496名激励对象授予15,000万份股票期权,行权要求18-20年公司净利润分别不低于10.19/13.31/17.37亿元。 下调盈利预测,维持“增持”评级:受到92号文清理项目库影响,PPP执行放缓,下调盈利预测,预计公司17年-19年净利润为8.02亿/12.03亿/15.64亿(原值为8.46亿/12.68亿/17.76亿),增速分别为54%/50%/30%;对应PE为19X/13X/10X。
铁汉生态 建筑和工程 2018-02-05 10.22 -- -- 10.20 -0.20% -- 10.20 -0.20% -- 详细
公司公告2017年第四季度经营情况,第四季度新签工程订单88.48亿元,设计订单0.22亿元。 评论: 1、在手订单充足,资金充裕保障项目落地。 公司2017年第四季度新签工程订单88.48亿元,设计订单0.22亿元;已签约未完工工程订单317.42亿元,设计订单1.87亿元,已中标未签约订单77.43亿元。 以目前在手订单来看,319.29亿元的规模是2016年营收的6.98倍,营收保障倍数高。另外,根据我们数据统计,2017年公司公告PPP订单135.57亿元,接近70%的项目都已录入财政部PPP项目库。 我们认为随着公司不断加大业务拓展力度,以及积极延伸业务领域,相信将有更多的订单落地。公司融资渠道多元,资金较为充足,2017Q3末在手现金25.77亿元,而且11亿元的可转债已获通过,另外还具有较多的银行授信额度,充足的资金也为项目正常落地提供了保障。 2、实施多重激励,调动员工积极性。 公司采取多种方式激励员工,先后实施了7.78亿元的第二期员工持股计划及15000万份股票期权计划(占总股本的9.87%),激励力度非常可观。我们认为,公司订单签订能力出众,在手订单充足,较为充裕的资金叠加多次强有力的员工激励手段,将调动员工的积极性,保障项目正常落地。 3、不断完善生态产业链,未来发展更值期待。 公司未来围绕生态园林景观、生态环保、生态文旅等方向发展,其中文旅业务板块涵盖美丽乡村、特色小镇、主题公园等。此前,公司收购广州环发环保、北京盖雅环境、星河园林等,不断完善生态产业链。此外,公司积极跟踪相关特色小镇项目,把握PPP投资的潮流,寻求业务进一步扩张。我们认为公司作为园林行业的龙头之一,具备强劲的综合实力,多元化的融资渠道,订单承接能力也较为出众,未来发展值得期待。目前,虽然受银行资金到位放缓的影响,但我们认为随着PPP模式逐渐规范化,银行资金到位逐渐恢复,公司业绩仍将有望保持较快增长。 4、PPP订单充足,股权激励加速项目落地,维持“强烈推荐-A”评级。 PPP订单充足,股权激励加速订单转化,业绩有望高增长,同时积极外延拓展,强化产业链整合能力。我们预计17、18年公司EPS分别为0.54和0.73元,对应PE分别为20.2和14.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。
铁汉生态 建筑和工程 2018-01-25 11.21 -- -- 11.51 2.68% -- 11.51 2.68% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2017年业绩预告:全年预计盈利67868.3~83530.5万元,同比增长30%~60%。公司同时发布2017年度利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 二、分析与判断。 业绩增速中位数显示四季度盈利确认有所放缓,行业阵痛后明年业绩仍然值得期待。 公司业绩预告盈利增速中位数45%,略微不及我们此前报告的预期。假设公司2017年业绩达预告中位数,则一至四季度盈利增速分别为7.21%、50.36%、71.18%和27.40%,四季度盈利增速有所下滑,推测系受到PPP项目监管驱严影响,导致公司四季度收入确认有所放缓。从我们统计的财政部PPP项目库数据来看,四季度在库总额首现下降的情况,对PPP业务占比较大的公司短期的项目推进、融资等进程可能有负面影响。但另一方面环保市场刚需强烈,万亿水环境治理PPP项目亟待落地,预计在宏观去杠杆的大背景下,有限的基建投资将流入需求最为迫切的领域,行业长期向好逻辑不变,公司明年业绩仍然值得期待。 拿单实力维持环保民企第一梯队水平,未来市占率有望提升。 去杠杆背景下,央企、国企融资实力优势凸显,根据龙元明树近期发布的2017年中国PPP发展年度报告,民企作为联合体牵头人成交规模及数量分别占总成交的24.53%/46.54%,较2015年分别下降6.58%/9.08%。公司拿单实力强劲,成交总额仍居2017年民企投资人第七位,排名与2016年一致,维持行业第一梯队水平。2017年11月,国资委发布192号文,对央企参与PPP项目作出了限制,其后发改委又发布了2059号文,鼓励民间资本参与PPP。公司作为大型优质民企的代表,未来在PPP市场的拿单能力有望获得增强,市占率有望持续提升。 新签订单结构符合环保转型,积极布局新农村建设。 据公司公开调研纪要,公司2017年共新增订单315亿元(以中标为口径),较2016年增长125%,营收保障倍数近7倍。根据我们对公司公告订单的统计,2017年公司全年公告订单24份共267.03亿元,其中生态修复及水环境综合治理类项目订单占比65.44%,市政园林类项目占比23.47%,文旅类项目占比11.09%,生态修复及水环境综合治理类订单占比与2016年全年相比提高了11.71%。公司在坚持市政园林与生态环境修复两条主线并行发展的同时,倾向生态环境修复板块明显。公司11月中标大埔县东片、南片区大埔角村、三洲村等27个创建社会主义新农村示范村建设项目、五华县人居环境综合整治PPP项目和连平县县城扩容提质PPP项目3个农村环境综合整治项目,均位于广东省,财政支付能力雄厚。广东省财政设立300余亿社会主义新农村示范村奖补资金,财政支持力度大,公司有望在广东省斩获更多农村环境综合治理订单。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.53、0.80、1.06,看好公司拿单能力及未来业绩兑现,维持“强烈推荐”评级。
铁汉生态 建筑和工程 2018-01-25 11.21 -- -- 11.51 2.68% -- 11.51 2.68% -- 详细
公司PPP订单持续释放,在手现金充足保障项目落地:2017年下半年以来,公司PPP订单加速释放,2017公司全年累计中标订单达315亿元,其中PPP订单金额占比超过70%。据我们估计,2017年公司新签订单金额达163亿元,同比增长34%,为公司2016年营业收入的3.56倍。公司积极采用多元化融资方式保障公司项目执行,截止2017年三季报,公司在手现金达25.77亿元,此外公司于2017年12月顺利发行11亿元可转债,进一步充实了公司在手现金,将有效支撑公司PPP项目落地开工,助力公司业绩持续高增长。 PPP规范发展利好民营龙头,公司有望充分受益:2017年下半年以来,PPP监管政策持续加码,旨在推动行业规范发展。在中央“规范央企PPP业务,鼓励民企参与PPP”的政策背景下,民营企业PPP龙头市占率有望得到提升。公司作为园林生态行业翘楚,订单获取能力/订单质量行业领先,2017年公司中标订单中超过55%为入选财政部PPP项目库。我们认为公司将充分受益PPP行业政策与园林生态行业的高景气度,未来公司订单有望持续释放,市场份额有望获得提升。 盈利预测与投资建议:公司PPP订单持续放量,在手资金充沛将支撑项目顺利推进,助力业绩延续高增长。公司作为园林生态行业翘楚有望受益PPP监管政策推进,未来市场份额有望得到提升。预计2017~2018年EPS分别为0.54元、0.78元,对应当前股价PE分别为20.9倍和14.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:PPP项目执行不达预期,订单落地速度不达预期。
铁汉生态 建筑和工程 2018-01-25 11.21 -- -- 11.51 2.68% -- 11.51 2.68% -- 详细
事件: 公司公布2017年度业绩预告,预计2017年度实现归母净利润6.79-8.35亿元,同比增长30%-60%。 点评: 大力推进PPP 项目,在手订单充足: 公司凭借在生态园林景观、生态环保业务领域的综合实力和竞争力,去年以来大力推进PPP 模式业务。2017年全年中标项目总金额315亿元,同比去年新签合同额123亿元,增长156.1%。已公告的重大项目合同额达225.85亿元,其中PPP 项目金额191.84亿元,占比高达84.94%。对比2016年营收45.73亿元,2017年的订单收入保障比高达6.9倍,保障未来业绩持续高速成长。 加快收购步伐,完善产业链布局: 2015年公司收购“环发环保”80%股权,提高公司在环保领域的业务承接能力和市场竞争力。2016年公司收购“北京星河”100%股权,助力公司进军高端地产园林景观市场,收购“锦源环保”2%股权,收购并增资“山艺园林”,增资“幸福天下”,成功进入婚庆文化、婚庆旅游领域。2017年公司分别以人民币0.96亿元、1.35亿收购“环发环保”剩余20%股权,收购“南兴建筑”100%股权,提升工程施工、工程管理能力,提高经营效益。 员工持股构筑安全边际,股权激励制定业绩高成长目标: 公司第二期员工持股计划已完成公司股票购买6383.58万股,占公司总股本的4.2%, 成 交 金 额 合 计 7.78亿元(均价12.19元/股)。公司2017年股权激励计划授予488名激励对象1.5亿份股票期权,占目前总股本的9.87% , 行权业绩目标为2018/2019/2020年净利润不低于10.19/13.31/17.37亿元,19/20年同比增速最低30.62%/30.50%,调动员工积极性,为未来业绩制定高成长目标。 发行可转债,保障PPP 项目顺利进行: 公司于去年12月18日发行可转债11亿元,初始转股价格为12.39元/股,募集资金用于公司承接的四项PPP 项目。此次发行将有效降低公司PPP项目的资金成本,保障相关项目顺利进行。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利7.66/11.22/14.69亿元,同比增长46.7%/46.5%/31.0%,对应EPS 为0.50/0.74/0.97元。当前股价对应2017~2019年的PE 为22.4/15.3/11.7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP 项目拓展及落地不及预期,回款风险等。
铁汉生态 建筑和工程 2018-01-24 11.60 -- -- 11.51 -0.78% -- 11.51 -0.78% -- 详细
事件: 公司公告2017 年业绩预告,预计实现归母净利润6.79-8.35亿元,同比增长30%-60%,并提议向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 评论: 1、2017年业绩增长较快,Q4业绩增速有所下滑 公司2017年归母净利润预计增长30%-60%,平均增幅达45%,增速较快,主要因为公司积极开拓市场,大力推进PPP业务模式,同时公司加强工程施工管理,业务持续稳定增长,主营业务收入增加,业绩也相应增长;其中非经常性损益金额合计约2934万元,影响较小。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别增长7.21%、50.36%、71.18%和-5.98%-60.68%(平均增幅27.35%),业绩增速提升较多,Q4业绩增速有所下降。 2、在手订单充足,资金充裕保障项目落地 公司订单十分充足,2017年公告新签重大项目160.18亿元,是2016年营收的3.50倍,其中PPP订单135.57亿元,接近70%的项目都已录入财政部PPP项目库。随着公司不断加大业务拓展力度,以及积极延伸业务领域,相信将有更多的订单落地。公司融资渠道多元,资金较为充足,2017Q3末在手现金25.77亿元,而且不超过11亿元的可转债已获通过,另外还具有较多的银行授信额度,充足的资金也为项目正常落地提供了保障。 此外,公司采取多种方式激励员工,先后实施了7.78亿元的第二期员工持股计划及15000万份股票期权计划(占总股本的9.87%),激励力度非常可观。我们认为,公司订单签订能力出众,在手订单充足,较为充裕的资金叠加多次强有力的员工激励手段,将调动员工的积极性,保障项目正常落地。 3、不断完善生态产业链,未来发展更值期待 公司未来围绕生态园林景观、生态环保、生态文旅等方向发展,其中文旅业务板块涵盖美丽乡村、特色小镇、主题公园等。此前,公司收购广州环发环保、北京盖雅环境、星河园林等,不断完善生态产业链。此外,公司积极跟踪相关特色小镇项目,把握PPP投资的潮流,寻求业务进一步扩张。我们认为公司作为园林行业的龙头之一,具备强劲的综合实力,多元化的融资渠道,订单承接能力也较为出众,未来发展值得期待。 4、PPP订单充足,股权激励加速项目落地,维持“强烈推荐-A”评级 PPP订单充足,股权激励加速订单转化,业绩有望高增长,同时积极外延拓展,强化产业链整合能力。我们预计17、18年公司EPS分别为0.54和0.73元/股,对应PE分别为20.8和15.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:业务拓展不及预期,投资不及预期,回款风险。
铁汉生态 建筑和工程 2017-12-29 11.98 -- -- 12.53 4.59%
12.53 4.59% -- 详细
为补全面建设小康社会短板,十三五水环境综合治理和乡村振兴市场将通过PPP的形式集中释放 财政部在库水环境治理项目在库总额近1.4万亿,其中落地项目3653亿,落地率稳居行业第三位,我们预计剩余近1万亿水环境治理相关的在库项目将在2020年前全部招标完成。相关部委均把水环境治理项目作为十三五重点工作进行推进,保证了项目落地率及可执行性,环保部对水十条进展相对滞后地区开展专项督导,夯实压茬现阶段水环境保护工作的有序开展。习总书记在十九大报告中指出要决胜全面建成小康社会,坚定实施乡村振兴等战略,补齐农村生态环境整治这块短板中的短板。过去我国农村环境整治效果并不理想,整体投入水平较低、区域不均衡,部分地区的巨大投入并未带来明显的环境改善,设施闲置率较高。新时期农村环境整治建设内容综合性强,结合产业兴旺和生活富裕总要求,项目上除农村生活污水、禽畜养殖污染治理等传统环境工程外,通常还包括景观绿化、村道修葺、特色建筑、特色产业等,与十二五相比承接业务的多元化要求明显提升。我们预计2020年将新增完成环境综合整治的建制村13万个,对应千亿改造空间。 园林企业在环保PPP市场竞争中具备先天优势,公司开启二次创业升级之路 2010至2012年公司凭借自身品牌、技术及上市募集的资金优势,借BT项目东风快速发展。2012年起以BT方式举借政府债务严格受限,致使2013至2015年公司营收及利润增速下滑明显。由于水环境综合治理和乡村振兴两类项目均具强公益性,投资周期长、投资额巨大,天然适合PPP模式,使得项目经验丰富、资金筹措实力强劲、建设内容涵盖面广的园林生态公司在竞争蓝海阶段具备先发优势。而在十二五期间公司已开始开展水生态修复项目,积累了招标、设计、筹资、建设、运营等方面的经验,在市场爆发初期便抢占了先机,从而在与传统水务及环保公司的竞争中脱颖而出,迈入二次快速发展期。 公司2017年完成订单已达300亿,类型向生态环境板块倾斜明显 2017年至今公司已公告中标订单23份共258.36亿,公告调研纪要显示目前完成订单已达300亿,其中11月以来新公告订单121.62亿,并包含4个过20亿的大项目,是公司上市以来承接项目规模的重大突破。从订单结构上来看,生态修复及水环境综合治理类项目订单占比61.16%,市政园林类项目占比26.38%,文旅类项目占比12.46%。生态修复及水环境综合治理类订单占比与2016年全年相比提高了7.42%,公司在坚持市政园林与生态环境修复两条主线并行发展的同时,向生态环境修复板块倾斜发展。截止目前,公司已公告订单总额比去年全年公告订单总额增长了70%,充足在手订单将为未来业绩持续高速增长提供保障。 公共服务领域供给侧改革开启,公司为首的优质大型民企市占率有望获得提升 11月财政部发布92号文规范PPP模式,开启了公共服务供给侧改革。92号文发布前夕内蒙古、新疆等省份已开始有大量储备库的项目被移出,甚至不规范的执行阶段项目也开始被移出项目库。与非上市公司相比,上市企业的财务内控制度、对外信息披露、资金实力等条件更为优秀,项目规范化程度相对较高,或将改变其过去市占率下降的趋势。公司获取订单能力位居环保上市企业第一梯队中的中上游水平, 2017年以来新签订单向生态环保倾斜,承接项目紧贴十三五补短板需求,项目规范化程度高。在192号文强化对央企参与PPP监管以及2059号文鼓励民企参与PPP的背景下,公司未来市占率有望获得提升。 经营风格稳健、项目运作规范,资金压力无需多虑 经测算公司过去BT项目的回款状况良好,待回款部分对之后现金流影响较小。定增受限背景下公司早早地筹划了11亿可转债,彰显前瞻性眼光,12月18日公司可转债已完成申购,资金到位后将推动公司在手订单向业绩的转化。随着PPP业务占比的提升公司长期债务的比例亦显著提升,匹配PPP项目的长回款周期。可用现金完全可支撑明年投标及施工资金需求量,业绩增长无需担忧资金压力。 投资建议 我们看好公司迈入环保第一梯队上游的进阶实力,预计公司2017-2019年EPS分别为0.53、0.80、1.06元,公司业绩持续增长确定性高,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1、财政部在库项目不合规率超预期;2、利率大幅上行减缓PPP项目落地速度;3、公司订单签订及执行落地状况不及预期。
铁汉生态 建筑和工程 2017-12-18 12.41 16.50 62.24% 12.53 0.97%
12.53 0.97% -- 详细
事件:公司于2017年12月13日晚发布可转换债券发行募集说明书,本次可转债发行规模为11亿元,期限为6年,初始转股价格为12.39元/股。 投资要点: 11亿元可转债发行在即,助力PPP项目落地实施。本次可转债发行规模为11亿元,主要用于四个PPP项目落地实施,即海口市滨江西带状公园二期(江滩部分)项目(总投资额7.95亿,募投资金4.4亿)、临湘市长安文化创意园项目(总投资额5.7亿,募投资金2.5亿)、宁海县城市基础设施项目(总投资额8.87亿,募投资金2.6亿)、五华县生态技工教育创业园项目(总投资额2.75亿,募投资金1.5亿)。可转债期限为自发行之日起6年,即2017/12/18-2023/12/18;票面利率第一年为0.30%、第二年为0.50%、第三年为1.00%、第四年为1.30%、第五年为1.50%、第六年为1.80%;券转股期为可转换公司债券发行结束之日起满六个月后的第一个交易日至可转换债券到期日。 PPP在手订单饱满,业绩高速增长有保障。2017年至今,公司累计获得重大订单210.31亿元,同比增长119.31%,预计公司2017全年订单规模有望达300亿元,2018年订单规模有望达500亿元。公司充分受益行业景气度上行,业务涉及市政园林、水生态治理、生态旅游、特色小镇、美丽乡村等众多领域,为公司订单增长提供了有力保障。未来两年公司PPP项目将进入集中落地期,订单向业绩转化的逐渐兑现,将驱动公司业绩持续高速增长。 融资充足确保订单实施,员工持股+股权激励为业绩释放增添动力。截止三季报,公司在手资金25.77亿元,11元可转债完成发行后,公司货币资金更加充足,能够充分满足公司订单落地所需资金。公司于下半年完成规模达7.78亿元的第二期员工持股计划,1.5亿份股票期权的2017年度股权激励计划,二者叠加影响将充分激发员工的工作积极性,提高公司经营效率与经营业绩。 维持“强烈推荐”评级。预计公司17~19年归母净利润为8.39/11.99/15.10亿元,对应EPS为0.55、0.79、0.99,对应PE分别为22、15、12倍。给予公司未来6-12个月30倍PE,对应目标价16.50元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目执行不达预期,战略转型效果不达预期
铁汉生态 建筑和工程 2017-12-08 12.10 19.80 94.69% 12.66 4.63%
12.66 4.63% -- 详细
可转债发行获批,募集资金有望促公司业绩加速释放。公司公告发行总额11亿元可转换债券获证监会核准批复,有效期6个月,募集资金拟全部投入海口市滨江西带状公园二期、临湘市长安文化创意园、宁海县城市基础设施及五华县生态技工教育创业园共计4个PPP项目。截止2017年三季度末,公司在手现金达25.7亿元,如若可转债发行顺利完成,公司充足在手现金将有望促订单加速向收入转化,未来业绩高增长可持续性强。 中标社会主义新农村建设项目,跨入全新业务领域。公司近期中标大埔县东片、南片区大埔角村、三洲村等27个创建社会主义新农村示范村建设项目,总投资额约5.4亿元,建设工期至2018年12月底前完工,资金来源包括省专项支持资金,项目回款有望得到有力保障。根据广东省政府官网,2017至2020年,广东省财政计划安排2277个社会主义新农村示范村奖补资金313亿元,支持改善农村生产生活生态条件,有望带来丰富新农村示范村建设项目,公司先发优势明显,中长期发展有望获得新业绩增长点。 公司在手订单充足,业绩增长动力充足。16年全年,公司新签订单金额合计81.8亿元(不含框架协议,其中PPP项目金额合计49.8亿元,占比61%)。截止12月6日,17年新签公告订单193.9亿元(不含框架),同比大幅增长179.9%,其中PPP订单173.4亿元占比达89%。公司16年至今公告订单总额为16年收入6.0倍,未来业绩高增长基础坚实。 核心员工股权激励充足,未来业绩释放动力强。公司已披露2017年股票期权激励计划,拟向496名员工授予1.5亿份股票期权,其中首次授予1.2亿份股票期权,预留0.3亿份股票期权。首期授予行权价格为12.9元,授予部分在未来36个月分三期行权,可行权数量比例分别为40%、30%、30%,行权条件为2018年至2020年公司业绩分别达到10.2亿元、13.3亿元、17.4亿元。公司今年7月完成9亿二期员工持股计划买入后再推大规模股权激励计划,覆盖员工广泛且激励充分,未来业绩释放动力充足,经营效率有望持续提升。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为8.0/12.0/16.3亿元,EPS0.53/0.79/1.07元,16-19年CAGR为46.2%,当前股价对应PE分别为23/15/11倍,估值显著低于同业可比公司。鉴于公司高增长趋势强劲,核心员工激励充足,且有望受益社会主义新农村示范村建设,我们给予目标价19.8元(对应18年25倍PE),买入评级。 风险提示:存货及应收账款的风险,PPP政策风险,订单转化为收入不及预期风险。
铁汉生态 建筑和工程 2017-12-07 11.96 -- -- 12.66 5.85%
12.66 5.85% -- 详细
事件: 公司公告与全资子公司铁汉建设、广州博厦建筑设计研究院、广东海业岩土工程联合中标“大埔县东片、南片区大埔角村、三洲村等27个省定贫困村创建社会主义新农村示范村建设EPC总承包项目”。 评论: 1、新农村建设投资可观,公司有望开拓新领域 此次项目总金额预计5.4亿元,主要进行农村人居环境整治工程建设,主要包括环境综合整治、各类公共基础设施建设、绿化美化、危房改造建设和扶持当地特色产业起步等,预计2018年12月底完工,目前资金已落实。一方面该项目落地能够增添公司业绩,由于需要在18年年底完成,预计对18年业绩高增长更有保障;另一方面,作为公司的新农村建设项目,有望助力公司开拓新的业务领域。 新农村的建设是实现社会全面小康的重要环节,也是建设难点,目前中央及地方政府都在加大力度,不断推动新农村的建设。2017年9月,住建部、中央农村工作领导小组办公室、财政部、环保部与农业部等部门联合发布改善农村人居环境示范村名单,共有295个村入选,其中广东有11个,我们认为新农村建设相关投资规模将较为可观,并且有专项资金,回款预计也较好。 2、在手订单充足,资金充裕保障项目落地 公司订单十分充足,年初至今,公告新签重大项目113.68亿元,是2016年营收的2.49倍,其中PPP订单99.83亿元,超过70%的项目都已录入财政部PPP项目库。随着公司不断加大业务拓展力度,以及积极延伸业务领域,相信将有更多的订单落地。公司融资渠道多元,资金较为充足,2017Q3末在手现金25.77亿元,而且不超过11亿元的可转债已获通过,另外还具有较多的银行授信额度,充足的资金也为项目正常落地提供了保障。 3、不断完善生态产业链,未来发展更值期待 公司未来围绕生态园林景观、生态环保、生态文旅等方向发展,其中文旅业务板块涵盖美丽乡村、特色小镇、主题公园等。此前,公司收购广州环发环保、北京盖雅环境、星河园林等,不断完善生态产业链。此外,公司积极跟踪相关特色小镇项目,把握PPP投资的新风口,寻求业务进一步扩张。我们认为公司作为园林行业的龙头之一,具备强劲的综合实力,多元化的融资渠道,订单承接能力也较为出众,未来发展值得期待。 4、PPP订单充足,股权激励加速项目落地,维持“强烈推荐-A”评级 PPP订单充足,股权激励加速订单转化,业绩有望高增长,同时积极外延拓展,强化产业链整合能力。我们预计17、18年公司EPS分别为0.54和0.73元/股,对应PE分别为22.0和16.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:业务拓展不及预期,投资不及预期,回款风险。
铁汉生态 建筑和工程 2017-12-04 12.30 -- -- 12.69 3.17%
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园林龙头转型综合运营商,业绩有较强保障。铁汉生态主营业务为生态园林景观、生态环保和生态文旅,公司逐步由传统园林企业转型为生态环境建设综合运营商。在园林行业中,公司的营收规模处于行业领先位置,市场份额较高。近五年营业收入和净利润复合增长率分别为30.59%和19.31%,均位居前列。此外,公司盈利能力、偿债能力等均优于行业平均水平。2017年前三季度,营收同比高增93.62%,随着项目相继进入落地期,2018年营收规模有较强保障。 PPP助力园林行业变革,水环境治理和特色小镇空间较大。PPP占公司业务比重较大,随着PPP政策密集出台,PPP项目落地率高增长,公司业绩加速提升。其中,园林、水环境综合治理、海绵城市、特色小镇是PPP项目投资的重点领域,市场空间巨大。 订单饱满支撑业绩高增,环保和文旅板块布局提供持续动力。2017年新增订单中毛利率较高的水环境处理项目明显增加,且PPP项目金额占比也提升到82%,成为主要的业绩增长来源,目前在手订单将为2018年营收贡献超80亿元;公司产业链扩展战略布局清晰,进行多项收购,园林、生态环保、生态文旅三大板块相辅相成,形成高度协同效应,加速推动公司转型;员工持股计划彰显信心,中植系入股促进多层次合作。 盈利预测及投资建议。预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.05亿元、11.91亿元、15.08亿元,EPS分别为0.60元、0.78元、0.99元,对应PE分别为19.63、14.92、11.78倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示。政府政策推进不达预期,环保督察及治理力度低于预期,公司业绩不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险。
铁汉生态 建筑和工程 2017-11-24 11.56 -- -- 12.78 10.55%
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一、事件概述 公司近期中标广东梅州大埔县旅游产业道路改扩建和楚雄市大紫溪山旅游区基础设施建设两个PPP项目,订单金额分别为19.68、13.19亿元,建设期均为2年,运营期均为18年,后者已入财政部库。大埔县项目的主要内容为瑞镇赤水至党溪旅游公路等四条公路改建工程,紫溪山项目的内容为紫溪山旅游区内游路公路、供排水设施等基础建设以及环境整治工作。 二、分析与判断 订单呈现加速释放,全年300亿订单可期待 本次公告的两个项目皆是新签订单,2017年至今公司已公告中标订单21份共212.29亿元,其中11月以来新公告订单66.87亿元,四季度以来公司订单呈现加速释放状态,前期跟踪的项目正加速转化为订单,全年300亿订单可期。比去年全年公告订单总额增长了51.28%,充足在手订单将为未来业绩持续高速增长提供保障。从结构上来看,生态修复及水环境综合治理类项目订单占比56.53%,市政园林类项目占比29.52%,文旅类项目占比13.95%。生态修复及水环境综合治理类订单占比与2016年全年相比提高了2.79%,公司在坚持市政园林与生态环境修复两条主线并行发展的同时,向生态环境修复板块倾斜发展。 可转债已获证监会通过,PPP项目运作规范无惧监管驱严 公司于2017年1月23日公告了11亿元可转债发行预案,用于宁海县城市基础设施等4个PPP项目投资。可转债筹资成本低,方式灵活,定增收紧后可转债发行成为上市企业今年参与较多的融资途径,公司发行准备时间远早于同行业其余企业,彰显管理层出色的融资实力和商业头脑。11月4日公司可转债申请已获得证监会发行审核委员会通过,标的PPP项目的规范性获得了证监会的认可。近日财政部发布《规范PPP项目库管理的通知》,PPP项目规范化成为长期议题,我们认为公司PPP项目规范性较高,预计本次监管对公司项目落地的短期负面影响较小。 前三季度业绩增速符合预期,估值处于历史低位安全边际较高 公司前三季度归母净利同比增长59.26%,归母净利为4.59亿,符合我们此前报告的预期。其中母公司前三季度营收增速/净利增速分别为114.89%/75.34%,远强于2016年前三季度12.12%/23.86%的增长水平,母公司订单执行开工进入了明显加速期,内生性增长显著,业绩兑现良好。截至今日,公司2017年对应当前价格PE仅为20.5倍,已为公司上市以来的最低点,2018、2019对应当前价格PE仅为14、11倍,在可比公司中处于较低水平,目前价格也已低于2017年12.19元的员工持股价,董事长2016年增持均价12.28元/股,具备较高的安全配置边际。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.56、0.83、1.06,看好公司获取订单能力及未来业绩兑现,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、PPP监管严苛程度超预期;2、订单签订不及预期;3、项目执行速度不及预期。
铁汉生态 建筑和工程 2017-11-21 12.10 -- -- 12.78 5.62%
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事件:公司联合预中标“五华县人居环境综合整治PPP项目”,由农村污水处理及美丽乡村建设两个项目包组成,总投资约为26.82亿元,项目建设期3年,运营期20年。 点评:借力PPP模式,深耕污水处理及美丽乡村建设市场:此次中标项目由农村污水处理及美丽乡村建设两个部分组成,其中农村污水处理项目总投资约18.68亿元,预期2020年前完成1580条自然村的生活污水处理设施建设工作。美丽乡村项目包总投资约8.14亿元,包含四个特色示范镇、23个示范村、横坡镇红光村阿鲤廊项目和297个面上村的建设。如正式签订合同,公司将负责上述项目的投融资、建设、运营及移交等工作,以及风景园林工程设计、给排水工程专项设计和园林绿化施工工作。此次大额PPP项目不仅将对2017年及今后年度经营业绩产生积极影响,还将对公司后续项目的开拓与合作产生积极的示范意义。 第三季度订单爆发,未来业绩确定性强:公司2017年以来新签订单157.82亿元,约为2016年全年订单总额的1.82倍;其中PPP项目129.21亿元,占比81.87%.公司今年订单集中在第三季度,第三季度新签订单数量占年初以来的72.7%,总体订单增长呈加速状态。此外,公司16年以来已签署框架协议总金额达185亿元,落地确定性强,为将来业绩增长提供了有力保证。公司凭借水生态治理和环境建设领域的丰富经验,积极进军特色小镇领域,有望成为将来新的业绩增长点。 外延并购完善产业链,不断创造新的增长极:公司在发展主业的同时,积极通过并购等方式逐步完善生态运营产业链布局,实现较强的协同效应,有利于公司的竞争实力和盈利能力进一步提升。自去年以来,公司先以8.46亿元收购了北京星河园林,后又收购深圳山艺园林,夯实园林主业。并且收购锦源环保、盖雅环境及环发环保,入股中国水务和昌源水务,加速布局生态环保和水治理领域。此外,公司还收购南兴建筑,以期提升在工程领域的资质和实施能力。公司通过外延并购,已逐步形成了包括园林景观、生态环保和文化旅游的全产业链体系,未来将不断增强竞争力,创造新的业绩增长极。 完成股权激励,业绩释放动力充足:公司于10月30日完成了股权激励计划的授予登记工作,激励对象为公司董事、高级管理人员和核心技术人员共488;获授的股票期权达1.5亿份,占总股本的9.87%;其中首次授予1.2亿份,预留0.3亿份。本计划首次授予的股票期权在未来3年分3期行权,可行权数量占比分别为40%、30%、30%,行权业绩考核目标为2018-2020年全年净利润分别不低于10.19亿元、13.31亿元、17.37亿元,18年业绩目标相对于16年增长95.2%,19-20年业绩目标增速分别为30.6%、30.5%,激励计划为未来业绩制定高速增长目标。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利8.25/11.26/14.80亿元,同比增长58.1%/36.4%/31.5%,对应EPS为0.54/0.74/0.97元。当前股价对应2017~2019年的PE为23.7/17.4/13.2倍,维持“强烈推荐”评级。
铁汉生态 建筑和工程 2017-11-03 13.25 17.82 75.22% 13.59 2.57%
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事件 10月26日公司发布三季报,前三季实现营收/归母净利润47.14/4.59亿元,同比+93.62%/+59.26%,符合预期高增。 经营分析 营收高增亮眼,业务急速增长Q3经营现金流出增加:1)公司前三季业务迅猛增长,实现营收/归母净利润47.14/4.59亿元,同比高增93.62%/59.26%,业绩亮眼;2)分季度看,公司Q1/Q2/Q3归母净利润-0.04/2.73/1.90亿元,同比0%/+50.0%/+71.2%,Q3业绩在Q2高增基础上再加速增长;3)前三季毛利率/净利率分别为26.08%/9.58%,比上年同期略为下滑2.81pct/2.31pct,系公司业务扩张所致;4)前三季公司销售费用0.5亿元,去年同期为0,主要是公司及子公司营销部门业务拓展所致;前三季管理/财务费率分别为11.6%/3.9%,同比下降1.5pct/1.2pct,成本控制能力增强;根据公司公告,公司于2017年10月17日向激励对象首次授予股票期权,2017-2020年将摊销股权支付费用约0.26/1.59/1.16/0.60/0.14亿元,为2016年45.73亿营收的0.6%/3.5%/2.5%/0.3%,预计对盈利能力影响不大;5)Q1/Q2/Q3经营现金流净额分别为1.54/-0.08/-4.63亿元,Q3经营现金净流出增加显示公司业务急速扩张;6)前三季资产减值损失0.17亿元同比减少46.85%,主要是按账龄分析法计提的坏账准备减少所致;前三季存货49.21亿元比年初+45.35%,主要是本期建造合同形成的已完工未结算工程量增加所致。 股权激励增强活力显信心,员工持股深度绑定利益:1)公司9月5日发布2017年股票期权激励计划,拟向496名激励对象授予1.5亿份股票期权,行权价格12.90元,激励对象包括公司董事、高级管理人员、中高级管理人员以及核心技术人员,激励员工范围广极大增强公司活力,大股东和高管持股彰显信心;激励行权的业绩条件为18-20年净利润达到10.2/13.3/17.4亿,足见公司对未来业绩增长充满信心;2)公司2017年9月28日公告终止资产重组,终止原因是重组条件尚未成熟,标的资产属于水务环保行业,公司作为园林行业龙头企业,在水务环保领域实力雄厚并已承接众多项目,此次重组终止对公司的正常经营和未来业绩不构成影响。3)据公司7月1日公告,第二期员工持股计划完成股票购买,公司高管及不超过989名骨干员工以均价12.19元/股购入公司股票6383.6万股,占公司股本4.2%,深度绑定公司与员工利益。 十九大强催化,订单充足未来业绩可期:1)近日我国召开中共十九大,首次提出建设“富强民主文明和谐美丽”的社会主义现代化强国的目标,比十八大提出的“富强民主文明和谐”进一步深化和强化了“美丽中国”,自十八大首次将生态文明建设提升到“五位一体”的总体布局高度以来,生态文明建设地位不断提高,园林行业再迎强催化;2)园林产业升级,需求端大扩容,根据我们的预测,传统地产/市政园林+生态环保+特色小镇将共铸1.35万亿市场,行业还在朝阳期。3)2017年至今,公司中标19个项目金额总计204亿(含联合中标),为2016年营收46亿的4.4倍,其中PPP项目182亿,占比高达89%,订单充足未来业绩可期。 投资建议 公司订单高增之下业绩确定性继续高增,我们预测2017/2018年EPS为0.59/0.81元,给予公司6-12个月17.82元目标价位,对应2017/2018年PE估值30/22倍。 风险提示 股权激励达到行权条件但未行权、PPP落地不及预期风险。
铁汉生态 建筑和工程 2017-11-02 13.25 19.34 90.17% 13.59 2.57%
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本报告导读: 公司2017年前三季度归母净利增速59%符合预期,主因是主营业务收入高增驱动,考虑到公司后续订单有望加速释放叠加生态修复市场爆发,公司业绩高增具备持续性。 投资要点: 维持增持。公司2017年 1~9月营收 47.14亿/增速 93.62%,归母净利4.59/59.26%,符合预期。作为园林PPP 龙头,享受行业扩容以及行业集中度提升双利好,订单/业绩持续高增,维持预测2017/18年EPS 为0.57/0.87元,增速67/52%,维持目标价19.34元(26%空间),2017/18年34/22倍PE,增持。 收入高增驱动业绩逐季度加速、毛利率略有降低、经营性净现金流明显改善。1)Q1~Q3收入增速92/93/95%,归母净利增速7/50/71%;2)毛利率26.1%(-2.8pct),净利率9.6%(-2.3pct),三项费用率16.6%(-1.6pct);3)经营性净现金流-3.2亿(+41.3%),收现比83.9%(+1.2pct),付现比85.5%(-5.3pct);4)资产减值损失0.2亿(-46.9%),应收账款占总资产比4.8%(+0.4pct),其他应收款7.0亿(+76.7%)主因本期保证金支出增加,表明公司在投标项目增多。 受益国家力推生态文明建设前景广阔,订单加速释放叠加股权激励/员工持股提升动力,公司业绩更具确定性。1)国家强调推进生态文明建设“千年大计”,包括水污染防治等数万亿级大生态市场爆发,公司作为生态PPP 龙头最受益;2)股票期权激励计划已完成授予(1.5亿份股票期权/占总股本9.87%),行权条件2018~2020年净利润不低于10.1/13.3/17.4亿,行权价格12.90元;2)按公告中标口径,今年以来累计新签订单109.23亿(按公司实际工程量统计),增速62.6%,其中①PPP 订单90亿,占比82%/增速84.6%;②水治理/文旅/市政绿化订单占比为39.89%/41.96%/18.15%;3)二期员工持股计划(累计买入7.78亿元/6383.58万股)成本约12.19元/股,动力充足。 风险提示:PPP 订单拓展及落地不及预期、利率持续上行等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名