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李峙屹

申万宏源

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中设集团 建筑和工程 2020-03-30 12.05 -- -- 13.97 15.93% -- 13.97 15.93% -- 详细
公司2019年净利润增速30.7%,大幅超过我们的预期(18%),我们认为主要是四季度收入集中确认且毛利率较高的设计业务占比提升较多所致。2019年公司实现营业收入46.9亿元,同比增长11.7%,实现净利润5.18亿元,同比增长30.7%,其中2019Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现单季营收7.85亿/11.3亿/8.31亿/19.4亿,对应增速34.8%/0.86%/-11.2%/24.5%;单季净利润分别为0.76亿/1.3亿/0.85亿/2.26亿,对应增速29.1%/20.0%/14.4%/46.9%。 勘察设计类业务占比提升,省内景气度相对较高。分业务看,勘察设计类实现营业收入40亿元,同比增长20%,收入占比较18年提升5.9个百分点至85%;其他业务(包含EPC、施工等)实现营业收入6.9亿元,同比下滑21%。重要子公司江苏华通实现营业收入3.55亿元(+65%),实现净利润2165万元(+128%);江苏纬信实现营业收入3.69亿元(同比+33%),实现净利润2697万元(同比-16%);宁夏公路院实现营业收入2.07亿元(同比+29%),实现净利润1572万元(同比+21%);扬州设计院实现营业收入1.91亿元(同比+34%),实现净利润2852万元(同比+33%)。分地区看,省内实现收入30.1亿元,同比增长16.5%,占比略提升2.6个百分点至64%。 研发费用单列、设计收入占比增加、省内业务贡献提升分包减少等多因素使得毛利率同比提升5个百分点,研发费用及发展智能交通政府补助增加,综合影响下净利率同比提升1.7个百分点。2019年公司综合毛利率为31.2%,同比提升5个百分点,研发费用率提升约3个百分点,若将研发费用记入成本,则毛利率约提升2个百分点。期间费用率(不含研发)较去年基本持平,微增0.13个百分点至10.4%,其中销售费用率下降0.19个百分点至3.74%;管理费用率提升0.49个百分点至6.44%,主要是薪酬支出大幅增长42%所致;财务费用率降低0.18个百分点至0.25%,主要由于报告期内短期借款较18年减少3.11亿,货币资金增加4.02亿所致;公司资产及信用减值损失占营业收入比重同比增加0.31个百分点至4.42%,公司大力发展智能交通表现优异,获得政府补助,使得其他收益较去年同期增加2363亿元,综合影响下公司净利率提升1.7个百分点至11.4%。 收现比提升、付现比降低,现金流改善。公司2019年经营活动现金流量净额为4.04亿元,同比多流入0.77亿元。全年收现比83.5%,同比增加0.9个百分点,应收票据及账款同比增加9.4亿元,存货增加0.72亿元,预收款增加0.93亿元;付现比53.8%,同比降低1.4个百分点,应付票据及账款同比增加5.34亿元,预付款增加0.25亿元。 新签订单快速增长,行业景气度持续向上。公司2019年承接业务额80.1亿元,同比增长25%,其中勘察设计类业务新承接业务额64亿元,同比增长12.3%,随着稳增长政策逐渐加码,土改加速审批权下放,制约经济发达地区基建项目落地的用地指标因素有望获得明显改善,中设作为江苏省交通设计龙头,将率先受益,根据公司计划,20年新承接业务额较19年增长15%-35%,彰显发展信心。 拟实施第二期员工持股计划,继续回购股份发展长期激励。公司拟采用此前二级市场回购的273万股股份开展员工持股计划,约占总股本的0.59%,员工持股计划购买价即为回购均价11.79元/股,总规模不超过3300万元,资金来源为持有人自筹资金和公司按3:1计提的奖励基金,参与总人数不超过170人,其中董监高合计14人占计划比例约16.8%。同时公司将继续以自有资金通过二级市场回购股份用于后期实施员工持股计划,回购金额不低于3000万元、不超过6000万元,回购价格不超过15元/股,期限12个月,公司激励预计将实现常态化,充分激发员工活力。 上调20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,维持“增持”评级:新签订单超预期,上调20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司20-22年净利润分别为6.37亿/7.65亿/9.17亿(20-21年原值分别为6.09亿/7.31亿),增速分别为23%/20%/20%,对应PE分别为9X/7X/6X,维持“增持”评级。 风险提示:逆周期政策调节低于预期;公司订单业绩低于预期。
中材国际 建筑和工程 2020-03-26 6.12 -- -- 6.23 1.80% -- 6.23 1.80% -- 详细
公司2019年净利润同比增长16.4%,基本符合我们的预期。2019年公司实现营业收入244亿元,同比增长13.4%;实现净利润15.9亿元,同比增长16.4%。其中2019Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现单季营收50.4亿/62.9亿/55.7亿/74.7亿,对应增速12.0%/12.7%/36.3%/1.91%;单季净利润分别为2.34亿/5.18亿/4.01亿/4.39亿,对应增速32.0%/10.0%/10.5%/23.1%。 重要子公司中材建设盈利能力改善显著。控股子公司中材建设、成都院、天津设计院和苏州中材为主要利润贡献方,19年合计实现净利润12.5亿,占比约79%,其中中材建设实现收入40.2亿元,同比增长11.3%,实现净利润5.05亿元,同比增长24%;天津设计院吸收合并中材装备集团,实现收入53.8亿元,同比增长5.0%,实现净利润3.1亿,同比增长4.4%。装备制造领域控股子公司德国HAZEMAG实现收入11.0亿元,同比增长4.8%,净利润亏损825万元,去年为盈利4271万元。节能环保领域全资子公司安徽节源实现收入5.39亿元,同比下滑13.5%,实现净利润2465万元,同比下滑52%。 受益国内水泥行业供给侧改革境内业务大幅增长,生产运营管理业务模式不断深化。分业务来看,工程建设实现营业收入177亿元,同比增长10%,占营业收入的72.6%,较18年降低2.4个百分点,毛利率同比减少2.51个百分点,其中多元化工程收入21.2亿,同比增长11.6%,毛利率提升2.1个百分点;装备制造实现营业收入38.4亿元,同比增长19.8%,毛利率同比减少2.42个百分点;环保业务实现营业收入14.7亿元,同比下滑2.6%,毛利率同比减少0.72个百分点;生产运营管理实现营业收入11亿元,同比增长24.0%,毛利率同比提升6.16个百分点。分区域来看,境内实现营业收入75.2亿元,同比增长41.8%;境外实现营业收入168亿元,同比增长4.0%。 境内收入占比提升使得综合毛利率下滑1.74个百分点,期间费用率略有增加,减值损失减少,综合影响下净利率小幅提升0.01个百分点。2019年公司综合毛利率为16.8%,同比减少1.74个百分点。加上研发费用,期间费用率同比增加0.43个百分点,其中销售费用同比增长37.6%,费用率提升0.37个百分点;管理费用率和研发费用率分别降低0.37/0.12个百分点至5.1%和2.5%;财务费用率由于汇兑收益较去年同期减少8026万元,增加0.55个百分点-0.38%。公司信用及资产减值损失占收入比例降低0.77个百分点至0.12%。综合影响下公司净利率提升0.01个百分点至6.54%。 收现比提升、付现比降低,现金流大幅改善。公司19年经营活动现金流量净额为2.51亿元,同比多流入18.7亿元。19年收现比90.9%,同比提高2.32个百分点,主要系预收款及结算回款增加所致,长期应收款同比增加12.8亿元,应收账款及票据同比减少2.34亿元,存货同比减少10.6亿元,预收款同比增加6.77亿元;付现比94.9%,同比下降6.92个百分点,公司预付款同比增加6.28亿元,应付账款及票据同比增加0.85亿元。 境内新签继续快速增长,在手订单充裕保障业绩增长。公司19年实现新签合同总额313亿元,同比微增1%。分地区看,境内新签合同额139亿元,同比增长57%;境外合同额174亿元,同比下滑21%。分业务看,工程建设/装备制造/环保/生产运营管理新签合同额分别为239/43.0/21.5/6.8亿元,同比增长2%/10%/-34%/193%。截至19年末,公司未完合同额445亿元,约为19年营业收入的1.8倍,在手订单充裕保障未来业绩。 积极推进“双百行动”综合改革,不断激发内生动力。2020年是本轮国企改革的阶段效果验证期,“1+N”纲领性文件要求20年在重要领域和关键环节取得决定性成果,同时20年也是“双百行动”落实最后一年。两材合并后,有望整合内部工程板块业务,解决同业竞争问题,激发内生动力。 下调20-21年盈利预测,新增2022年盈利预测,维持“增持”评级:国内业务占比增加导致利润率下滑,下调20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司20-22年净利润分别为17.3亿/19.0亿/21.0亿(20-21年原值为20.15亿/23.17亿),增速分别为9%/10%/10%,对应PE为6X/6X/5X,维持“增持”评级。 风险提示:境外业务新签及执行不及预期;境内新签不及预期;业绩表现低于预期。
上海建工 建筑和工程 2020-02-17 3.17 -- -- 3.71 17.03%
3.71 17.03% -- 详细
事件:公司业绩快报显示,2019年实现营业收入2048亿元,同比增长20.0%;归母净利润37.7亿元,同比增长35.61%;扣非归母净利润28.8亿元,同比增长17.7%。此外,19年金融资产公允价值变动收益7.25亿元。 剔除金融资产公允价值变动影响,公司业绩增长约16.4%,基本符合预期。公司全年累计实现营业收入2048亿元,同比增长20.0%,其中Q1/Q2/Q3单季收入分别为471亿/564亿/488亿,对应增速51.6%/19.5%/31.6%,19Q4单季度收入约为524亿元,同比下滑4.93%,主要系去年同期基数较高所致;剔除金融资产公允价值变动损益影响,公司实现净利润32.4亿元,同比增长约16.4%(根据前三季度计算所得税率进行假设),预计19Q1/Q2/Q3单季净利润(均扣除影响)分别约为7.63亿/6.76亿/8.77亿,对应增速43.2%/-10.7%/68.3%,19Q4单季度净利润约为9.2亿元,同比下滑5.0%。 建筑施工及相关工业业务大幅增长,收入贡献提升。分业务结构看来,公司历史高增长订单转化带动全年建筑业务收入大幅增长,建筑施工业务营业收入预计为1,600亿元,较上年增长21%,占比提升2.86个百分点78.1%;建筑工业业务营业收入预计为125亿元,较上年增长147%,占比提升3.15个百分点至6.1%。由于该两项业务毛利率低于其他业务板块,占比提升导致综合利润率有一定下降,全年利润增速略低于收入增速。 长三角建筑龙头,背靠上海国资委,打造完整产业链。上海建工是上海市建设的重要承担企业,参与了50%以上市重大工程,并逐步在长三角地区形成了区域一体化的经营格局,2016-2018年新签增速分别为27.58%/20.06%/17.68%,19年受益长三角区域建设投资旺盛,实现新签订单3608亿元,继续维持18.8%左右高增长,其中建筑施工新签3026亿元,同比增长22.6%;设计咨询新签188亿元,同比增长16.2%;建筑工业新签175亿元,同比增长26.4%;房产预售合同额约为59.8亿元,同比下滑50.2%;城市建设投资新签66.0亿元,同比下滑24.2%。 深化国企改革举措,做大做优做强国有资产。公司走在改革前沿,继股权激励后,尝试分拆优质业务板块建材工业相关企业独立上市,建工材料依托上海及泛长三角区域优势拥有较高市场份额,分拆后,一方面,有望显著提升建工材料的跨区经营能力;另一方面,独立经营平台有望获得更合理估值,同时也为日后引入战略投资者提供基础。 维持盈利预测,维持“买入”评级:(剔除金融资产公允价值变动影响)预计公司19-21年净利润分别为31.59亿/36.36亿/41.71亿,对应增速14%/15%/15%,对应PE分别为10X/9X/8X,维持“买入”评级。
中国化学 建筑和工程 2020-01-22 7.12 -- -- 7.49 5.20%
7.74 8.71% -- 详细
事件:公司预计2019年实现归母净利润增速50%到70%(净利润绝对值28.98亿元-32.84亿元),2019年公司累计新签订单2272亿元,同比增长56%;其中境内906亿元,同比下滑4.2%,境外1365亿元,同比增长171%。 四季度收入高增长,订单执行能力突出。公司全年累计实现营业收入约1041亿元,同比增长27.8%,其中Q1/Q2/Q3单季收入增速18.7%/9.0%/24.5%,19Q4单季度收入约412亿元,同比增长48%,四季度是建筑企业收入确认高峰期,公司在较高基数下仍实现收入高增长,显示出极强的订单执行能力,公司17年-19年新签订单951亿/1450亿/2272亿元,充足的在手订单逐渐转化,未来收入实现较快增长可期。 主营业务利润率修复,资产减值损失拖累减缓。公司预告全年业绩区间28.98亿元-32.84亿元,其中Q1/Q2/Q3/单季利润增速55.6%/43.2%/55.8%,19Q4单季度净利润区间4.52亿元-8.38亿元(去年同期3.06亿元),受毛利率下行和较大规模资产减值影响公司17-18年净利率只有2.66%/2.37%(历史高点5.7%),公司19年净利率区间(2.78%-3.15%)已经有所恢复,19年前三季毛利率同比提升0.54个百分点至11.47%,周期上行带来的毛利率修复逐渐显现,叠加收入规模增长和特别项目减值计提影响降低,公司利润率也将逐渐修复。 工程新签订单持续高增长,基建环保业务扩张效果显著。公司19年新签订单2272亿元,同比增长56.7%,其中专业化市场稳中有升,在实现境内众多化工大项目落地的同时,公司境外成功签署全球最大的乙烯一体化项目”千亿大单“;除此之外,公司在保持传统专业领域优势的同时,多元化布局加速,基建环保业务扩张效果显著。 实业投资加速,大产业平台提供稳定现金流。投资已内酰胺取得良好效果后,19年公司加大实业投资力度,拟投资打造国内首套完整产业链工业化尼龙66装置,有望打破国外垄断局面实现可观收益。己二腈主作为尼龙66生产的重要原料,技术壁垒及投资门槛较高,行业高度寡头垄断,国内100%依赖进口。中国化学拟投建项目年产100万吨尼龙66新材料产业基地,一期20万吨,计划工期为3年,自第4年正式投产运营,运营期间,仅考虑生产尼龙66预计每年可贡献上市公司投资收益2872万元,业务版图不断丰富。 上调盈利预测,维持“增持”评级:公司利润率改善超预期,上调盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为29.94亿/38.93亿/48.66亿(原值为25.12亿/30.14亿/36.17亿),增速分别为55%/30%/25%,对应PE分别为11X/9X/7X,维持增持评级。
精工钢构 建筑和工程 2020-01-20 3.20 -- -- 3.53 10.31%
4.34 35.63% -- 详细
事件:2019年业绩预告显示,预计2019年实现归属于上市公司股东净利润3.8亿元-4.2亿元,同比增长109%-131%,2019年全年公司累计承接订单金额140.42亿元,同比增长14.45%。 公司19年业绩高增长符合预期:传统业务获得需求及成本双重改善迎来拐点,EPC业务拓展和技术加盟模式助力企业实现规模的快速扩张及利润率的提升。 展望2020年,我们预计公司良好发展势头持续:1)新签订单持续增长:2018年全年承接业务额122.7亿元,2019年年度业务承接金额140.4亿元,同比增长14.45%,在手订单转化保证收入规模;2)业务结构优化,盈利能力提升:工业建筑订单中,如高端物流、新能源汽车、环保行业等新兴战略产业订单占工业建筑新接订单的比例达到80%,有效克服传统制造业下行风险;公共建筑订单,公司在传统钢结构分包的模式基础上寻求升级,从乙方的乙方(专业分包)向EPC总承包转变,全年订单同比实现84%增长,业务结构和商业模式的转变将有效促进公司利润率提升。3)头部集中强化,大额订单占比提升:2019年公司承接亿元以上订单26项,合同金额61.21亿元,较去年同期增长29.57%,大额订单占比增加,头部效应强化。 装配式是建筑业未来发展方向,临近首期目标检验年,有望迎来加速发展。《装配式建筑评价标准》18年2月起开始实施后,装配化率达到50%以上方可认定为装配式建筑,市场发展更为规范有序,擦边球现象无以为继。《“十三五”装配式建筑行动方案》要求2020年装配式建筑在新建建筑中的占比达15%以上,19年浙江省出台了《装配式建筑评价标准》,要求装配式建筑的装配化率达到50%以上,这对集成化率高的绿筑GBS业务有利,公司19年通过技术加盟模式打开了河南新乡和湖南怀化区域市场,获得两单新的技术加盟业务,合同金额1亿元,2020年1月公司承接“新绍兴体校项目”和“镜湖总部工程”两个项目,合同金额累计6.85亿元,我们认为装配式是建筑业未来发展方向,政策+技术+成本多重利好共振,2020有望加速发展头部公司受益明显。 投资建议:维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为4.01亿/5.02亿/5.92亿,增速分别为121%/25%/18%,对应PE分别为15/11X/10X,维持增持评级。
上海建工 建筑和工程 2020-01-14 3.61 -- -- 3.61 0.00%
3.71 2.77% -- 详细
事件:上海建工拟对所属子公司上海建工材料工程有限公司进行股份改革并分拆上海证券交易所主板上市。建工材料主要从事预拌混凝土、预制构件和石料的制造和销售三大业务,是上海地区最大的混凝土生产商和预制构件生产商,其拥有2500万立方米商品混凝土生产能力、75万立方米预制构件年产能,公司产品广泛应用于一系列基础设施和房屋建设重大工程,截止2018年底标的公司资产总额170.5亿元,归母净利润3.0亿元。 深化国企改革举措,做大做优做强国有资产。建工材料依托上海及泛长三角区域优势拥有较高市场份额,此次分拆将上海建工体系内建材工业相关企业独立上市,将显著提升建工材料的跨区经营能力,促进企业实现跨越式发展,推动国有资产做强做优做大。 独立经营平台有望获得更合理估值,同时也为日后引入战略投资者提供基础。本次分拆上市,有助于标的公司内在价值的充分释放,形成独立的估值体系(参照西部建设),分拆上市完成后,独立的平台也为企业未来引入战略投资者、混合所有制改革提供基础。 长三角建筑龙头,背靠上海国资委,打造完整产业链。上海建工是上海市建设的重要承担企业,参与了50%以上市重大工程,并逐步在长三角地区形成了区域一体化的经营格局,2016-2018年新签增速分别为27.58%/20.06%/17.68%,19年前三季度受益长三角区域建设投资旺盛,实现新签订单2445亿元,继续维持18%左右高增长。 政策友好+基本面确定性强+行业竞争格局改善+低估值起点,建筑股配置正当时!建筑板块获得超额收益的必要条件是边际形成乐观预期,基本面后续验证概率大且股价尚未充分反映(如估值、仓位等),当下的建筑股无疑具备这些特点,且在上一轮收缩周期内行业内部供给侧改革加速发生,龙头受益明显,竞争格局优化,头部企业持续性加强。 投资建议:剔除金融资产公允价值变动对净利润影响,维持盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为31.59亿/36.36亿/41.71亿,增速分别为14%/15%/15%,对应PE分别为10.3X/8.8X/7.7X,维持“买入”评级。
四川路桥 建筑和工程 2019-11-15 3.22 -- -- 3.26 1.24%
3.56 10.56%
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事件:公司发布限制性股票激励计划草案,拟向不超过1000人授予不超过1.08亿股限制性股票,约占总股本的2.99%,其中董事、高管及核心骨干合计365万股,约占总股本的0.11%。限制性股票的来源为定向发行,首次授予价格为1.96元/股,限售期24个月,按照40%/30%/30%分三年解锁。解锁条件为:1)2020-2022年每股收益分别高于0.35/0.38/0.41元,2018年EPS为0.32,对应增长9.38%/18.75%/28.13%;2)以2018年为基数,2020-2022年每年收入CAGR超过8.5%,主营业务利润率高于6%。 国企改革提档加速,工作细则接连落地。2019年以来国企改革显著加速,中央政策密集出台,放权力度加大,规则逐步细化,4月第四批混改名单确定试点企业共160家;6月公布授权放权清单标志国资委有关于混改和薪酬制度的改革权限,开始分类下放权限;11月8日出台《中央企业混合所有制改革操作指引》后,11日再次发布《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》,备受关注的混改、激励两项工作细则接连落地,助力国企改革加速推进。地方层面,上海、深圳、沈阳综改试验正式启动,对于鼓励基层创新、全面推动国企改革“1+N”政策在试验区落地具有重要意义;11月7日北京市委、市政府宣布北京城建和北京住总、北京建工和北京市政路桥实施合并重组。 建筑行业国企集中度加速提升,国企改革有望提升效率。建筑国企及国有控股企业收入市占率自2014年以来缓慢提升2.31个百分点至2018年的32.2%,2019年实现加速提升,前三季度收入占比较18年大幅增加3.66个百分点,但整体经营效率有待挺高,以中国建筑、中国中铁、中国电建、中国交建等8家央企为例,其2018年新签订单合计占比达29.3%,但利润总额占比仅为22.3%,未来随着国企改革推进,有望激发经营效率。 四川省专项债融资全国领先,重大基建项目有望受益,公司在手订单充沛,保障未来业绩增长。2019年四川交通建设计划完成公路水路建设投资1400亿元、力争达到1500亿元,力争新开工10条高速公路共计1000公里,建成高速公路500公里,新改建国省干线公路1500公里,农村公路2万公里。四川省全年实现专项债净融资额1165亿元,预计重大项目有望获得良好融资支持。公司作为四川省路桥施工龙头企业,背靠省内主要公路投资平台之一的铁投集团,将充分受益省内交通规划,公司17/18/19年1-10月分别中标475/691/204亿元,同比变化139%/45.6%/-66.6%,虽然2019年中标订单由于区域市场投资下行、高基数效应出现较大幅度下滑,但17、18年连续高增长仍保障在手订单充沛,公司18年至今中标金额合计895亿元,约为18年营业收入2.2倍。 新增2021年盈利预测,维持“增持”评级:剔除金融资产公允价值变动影响,预计公司19-21年净利润分别为12.07亿/13.40亿/14.61亿,增速分别为3%/11%/9%,对应PE分别为9.8X/9.0X/8.3X,维持“增持”评级。
上海建工 建筑和工程 2019-11-04 3.40 -- -- 3.50 2.94%
3.67 7.94%
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公司2019年前三季度收入增速32.0%,净利润增速50.2%,略超过我们的预期(43%),主要系建筑业务执行进度超预期收入大幅增长所致。2019前三季度公司实现营业总收入1523亿元,同比增长32.0%,实现归母净利润27.2亿元,同比增长50.2%,其中19Q3单季实现营收488亿元,同比增长32.6%,实现净利润7.64亿,同比增长46.5%。剔除金融资产公允价值变动损益影响,前三季度净利润同比增长约29.3%(分别根据当期计算所得税率进行假设),实现扣非净利润20.6亿元,同比增长21%。 综合毛利率下滑1.54个百分点,期间费用率(含研发)降低1.13个百分点,金融资产公允价值变动增加收益,财政补贴带动营业外收入大幅增加,综合影响下净利率提升0.24个百分点。前三季度公司综合毛利率为9.52%,同比下滑1.54个百分点。加回研发费用,期间费用率由于规模效应同比下降1.13个百分点至6.56%,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.29%/2.71%/2.76%,较去年同期变化-0.09/-0.35/-0.34个百分点。财务费用同比减少8.5%,费用率降低0.35个百分点。信用及资产减值损失/营业收入比例约为0%,同比降低0.1个百分点。金融资产公允价值变动实现收益5.5亿元,占总收入比重0.36%,营业外收入较去年同期大幅增加1.51亿元至2.79亿元,其中收到浦东新区财政补贴收入1.54亿元,综合影响下公司净利率提升0.24个百分点至2.02%。 付现比大幅降低反映较强上游议价能力,已结算未完工增加显示仍维持较高质量订单。2019年前三季度公司经营活动现金流量净额为-121亿元,在收入规模大幅增加的情况下较去年同期基本持平。收现比100%,较去年同期降低6.61个百分点,应收账款及票据较18年末增加20.7亿元,存货增加114亿元,其中已完工未结算435亿元增加89亿元;其他应收款增加11.2亿元,预收款减少62亿元,其中已结算未完工391亿较18年末减少27亿元,较6月末增加22亿元,我们认为在项目快速执行阶段已结算未完工仍显示增加,表明公司新签订单质量相对较好;付现比101%,同比大幅降低9.3个百分点,预付款较18年末小幅增加0.93亿元,应付账款及票据增加79亿元。 拟回购股份用于员工激励,彰显未来发展信心。董事会同意公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股份,用于员工持股计划,回购规模不低于5000万不超过1亿元,回购价格不超过4.2元/股,当前股价3.38元/股。 新签订单延续高增长,保障未来业绩增长。1-9月公司新签订单2445亿元,继续维持17.7%左右较快增长,其中建筑施工新签1958亿元,同比增长18.1%;设计咨询新签158亿元,同比增长52.6%;建筑工业新签167亿元,同比增长34.3%;房产预售合同额约为25.4亿元,同比下滑71.0%;城市建设投资新签66亿元,同比增长3.21%。 维持盈利预测,维持“买入”评级:(剔除金融资产公允价值变动影响)预计公司19-21年净利润分别为31.59亿/36.36亿/41.71亿,增速分别为14%/15%/15%,对应PE分别为10X/8X/7X,维持“买入”评级。
金螳螂 非金属类建材业 2019-10-31 8.20 -- -- 8.25 0.61%
9.87 20.37%
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公司2019年前三季度净利润增速10.5%,符合我们的预期。19前三季度公司实现营业收入227亿元,同比增长22.7%,实现净利润17.5亿元,同比增长10.5%。其中19Q3单季营收89.5亿元,同比增长17.2%,单季净利润6.43亿,同比增长7.86%。 综合毛利率下滑0.79个百分点,费用控制较好,减值损失有所增加,使得净利润率同比下滑0.91个百分点。2019年前三季度公司综合毛利率为18.6%,同比下滑0.79个百分点。考虑研发支出,期间费用率同比降低0.27个百分点至8.81%,其中销售费用、管理费用和研发费用增幅低于收入增速,使得费用率同比分别降低0.40/0.11/0.11个百分点至2.29%/3.26%/2.82%;财务费用率较去年同期提升0.35个百分点至0.44%,主要系利息支出较去年同期增加0.77亿元,公司19年9月末短期借款较18年末减少363亿元,长期借款增加469亿元;资产及信用减值损失占营业收入比重较去年同期增加0.42个百分点至0.79%,主要系应收账款较18年末增加40.8亿元计提坏账准备增加所致,综合影响下公司净利率下滑0.91个百分点至7.65%。 收现比提升、付现比降低,经营性现金流净额同比少流出1.27亿元。2019年前三季度公司经营活动产生的现金流净额-8.09亿,同比少流出1.27亿。收现比88.8%,同比提升1.27个百分点,应收票据及应收账款较18年末增加33.5亿,预收款增加1.56亿;付现比90.3%,同比下降0.51个百分点,应付票据及账款较18年末增加9.07亿,预付款项增加1.97亿。 在手量充足保障未来业绩增长。公司2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1/Q2/Q3单季分别新签订单82亿/97亿/106亿/107亿/107亿/118亿/110亿,对应增速分别为15.9%/21.2%/28.5%/28.6%/30.4%/21.1%/3.7%,三季度单季高基数效应下增速有所放缓,但前三季度累计增速仍维持17%的较快增长。分业务类型看,前三季度新签公装/家装/设计订单分别为186亿/127亿/22亿,对应增速15.6%/17.9%/29.9%,截至19年9月末公司累计未完工订单645亿元,约为18年收入的2.6倍,对未来业绩形成较强支撑。 限制性股票首次授予完成,充分激发核心骨干积极性。公司于18年12月17日向董事、高管及核心骨干人员等32名激励对象首次授予3,310万股限制性股票,授予价格为3.99元/股,授予日起满12个月后按照30%/30%/40%分三期解锁,对应解锁业绩条件为每年收入或净利润目标完成其一:以2018年营业收入为基数,2019-2020年营业收入增长率不低于20%/40%/60%;以2018年净利润为基数,2019-2020年净利润增长率不低于15%/30%/45%,其中“净利润”为扣非净利润但剔除本次及其他激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司19-21年净利润分别为24.00亿/27.36亿/31.19亿,增速分别为13%/14%/14%,对应PE分别为9X/8X/7X,维持“买入”评级。
中国建筑 建筑和工程 2019-10-31 5.36 -- -- 5.36 0.00%
6.20 15.67%
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公司2019年前三季度收入增速15.8%,归母净利润增速9.8%,符合我们的预期,收入增速高于归母净利润增速主要归因于降杠杆推进引致少数股东损益大幅增加。2019年前三季度公司实现营业总收入9736亿,同比增长15.8%,实现归母净利润300亿元,同比增长9.8%。其中19Q3单季实现营收2882亿,同比增长14.6%,实现净利润96.7亿,同比增长18.5%。 地产业务结算释放大量收入利润。分业务来看,房建业务实现营业收入6018亿,同比增长15.3%,占比较去年同期降低0.39个百分点至61.8%,毛利率下滑0.4个百分点至5.5%;基建业务实现营业收入2208亿,同比增长14.3%,占比降低0.32个百分点至22.7%,毛利率同比降低0.5个百分点至7.9%;房地产实现营业收入1450亿,同比增长22.8%,占比提升0.79个百分点至14.9%,毛利率同比降0.5个百分点至32.0%,仍然维持30%以上较高水平,毛利润贡献比例提升1.4个百分点至45.8%;勘察设计实现营业收入64亿,同比增长14.6%,毛利率同比增加0.7个百分点至17.3%。 前三季度综合毛利率小幅微降0.06个百分点,期间费用率(含研发费用)提升0.06个百分点,地产业务存货跌价准备转回转销带动资产减值减少,综合影响下净利率微增0.02个百分点,但少数股东损益大幅增加使得归母净利润率降低0.17个百分点。2019前三季度公司综合毛利率为10.4%,同比下滑0.06个百分点,主要系建筑和地产业务毛利率均有一定下降所致。加回研发费用,期间费用率同比提升0.06个百分点至3.59%,其中销售费用率为0.3%,同比小幅增加0.02个百分点,主要系地产销售加大广告投入费用同比增长24%所致;管理费用率降低0.04个百分点至1.9%,研发费用率为0.59%,同比增加0.44个百分点;往来折现减少、保理手续费计入投资收益使得财务费用率同比降低0.37个百分点至0.78%。公司资产及信用减值损失占营业收入比重同比减少0.2个百分点至0.07%,综合影响下净利率提升0.02个百分点至3.59%,但前三季度产生少数股东损益141亿元,同比增长33.7%,使得归母净利润率降低0.17个百分点。 业务规模增长叠加降杠杆、支持民企清欠工作,经营性现金流出增加。公司2019前三季度经营活动现金流量净额为-1067亿元,同比多流出417亿元。前三季度收现比113%,较去年同期提升12.6个百分点,公司应收票据及应收账款较18年末减少156亿元,考虑到会计准则调整,(合同资产+存货)增加947亿元(调整18年末数据),(预收款+合同负债)减少231亿元,长期应收款减少1145亿元,其他非流动资产增加1441亿元;付现比128%,同比大幅增加19.7个百分点,主要系公司持续推进减负债降杠杆和民营企业清欠工作所致,其中应付票据及应付账款较18年末减少236亿元,预付款增加4.33亿元。截至9月末,公司资产负债率较18年末下降0.9个百分点至76.0%。 在手订单充沛,建筑行业集中度持续提升,地产业务土储优质操盘能力强,具备强扩张能力。19年前三季度公司建筑业务新签合同额1.77万亿,同比增长6.3%,其中房建业务新签1.44万亿(同比+17.2%),基建业务新签合同3219亿元(同比-24.8%),降幅较上半年收窄12.6个百分点,勘察设计新签合同86亿元(同比-1.9%)。公司房屋施工面积占比逐年提升,从09年至19年6月末已提升7.2个百分点至11.7%,存量经济下,龙头效应不断凸显,当前施工景气度较高,公司凭借绝对优势可有效抢占房建业务头部订单,有望实现质、量齐升。地产业务1-9月实现销售额2699亿元(同比+30.4%),销售面积1568万方(同比+16.2%),其中中海地产(含中海宏洋)销售额同比增长28.2%,开启扩张之路,且兼顾高利率水平,中海19年6月末净负债率约为31%,未来具备较强扩张能力。截至19年9月末,公司地产业务土储充足,约为9695万方,是18年销售面积的4.7倍,且存货超六成集中在一线和省会城市,具备优良市场环境。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司19-21年净利润分别为439.4亿/500.9亿/551.0亿,增速分别为15%/14%/10%,对应PE分别为5.4X/4.7X/4.3X,维持“买入”评级。
中国中铁 建筑和工程 2019-09-05 6.15 -- -- 6.38 3.74%
6.38 3.74%
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公司2019年上半年净利润增速10.1%,基本符合我们的预期(11%)。2019H1公司实现营业总收入3619亿,同比增长14.5%,实现归母净利润105亿元,同比增长10.1%。其中19Q2单季实现营收2011亿元,同比增长20.5%,实现净利润66.7亿,同比增长4.96%。作为债转股标的的中铁二、三、五、八局实现少数股东损益3.27亿元,加回该影响,公司19H1净利润增速约为13.5%。 基建主业受益稳增长政策收入快速增长。分业务来看,基建建设业务实现营业收入3135亿元,同比增长17.1%,收入贡献率降低1.9个百分点至86.6%,受占比34%的铁路业务毛利率下降1.84个百分点影响,基建业务毛利率同比降低0.15个百分点至7.49%;勘察设计实现营收77.5亿元,同比增长4.82%,毛利率基本持平约为27.3%;工程设备与零部件制造收入80.2亿,同比实现增长9.69%,进一步加强对收入占比较大的道岔及隧道施工装备的研发力度和成本管理,毛利率同比增加1.16个百分点至24.5%;房地产业务收入同比增长12.6%至137亿,毛利率由于项目结算原因大幅提升4.13个百分点至32.0%;其他业务营业收入共计189亿元,同比下滑11.6%,其中PPP、BOT等项目运营业务营收15.5亿元,同比增长7.72%,矿产资源板块实现收入25.0亿元,同比增长13.8%,物资贸易业务实现收入66.2亿元,同比下降29.3%,金融业务收入10.7亿元,同比下滑33.6%。利润端,地产业务贡献3.2亿元(去年4.1亿元),矿产资源贡献10亿元(去年6.3亿元)。 上半年公司综合毛利率小幅下滑0.14个百分点,期间费用(含研发)降低0.09个百分点,综合影响净利率同比提升0.31个百分点。2019H1公司综合毛利率为9.85%,同比下滑0.14个百分点。加回研发费用,期间费用率同比微降0.09个百分点至5.57%,其中销售费用率同比提升0.03个百分点至0.51%,主要由于加大各项业务营销力度所致;管理费用率降低0.27个百分点至2.80%,研发费用率为1.54%,同比增加0.16个百分点;财务费用率基本持平约为0.72%。公司资产及信用减值损失占营业收入比重同比下降0.36个百分点至0.34%,综合影响下公司净利率提升0.13个百分点至3.12%。 付现比提升叠加地产业务拿地支出增加导致经营活动现金流净额同比多流出211亿元。公司2019H1经营活动现金流量净额为-498亿元,同比多流出211亿元,一方面,垫资保障施工生产有序进行并及时支付供应商款项,另一方面,加大房地产业务投入,适度进行土地储备,新增土地储备111万平方米,同比增长37.5%。19H1收现比110%,同比小幅降低0.55个百分点,应收票据及应收账款较18年末增加81亿元;合同资产增加141亿元;合同负债中扣除预收售楼款增加24亿。付现比120%,同比提升4.2个百分点,应付票据及应付账款较18年减少146亿,预付款项减少131亿。19年6月末资产负债率较18年末提升0.86个百分点至77.3%。 政策意愿加强带动基建新签订单快速上行,在手订单充沛保障未来业绩稳定增长。19年上半年公司新签合同额7013亿,同比增长10.5%。细分板块看,基建建设新签合同5979亿,同比增长13.5%,其中铁路业务新签合同1009亿,同比增长13.4%。公路业务新签894亿,同比下滑4.6%;市政及其他业务受益于新型城镇化及区域建设推进,新签订单4076亿,同比增长18.5%,其中城市轨道交通业务新签合同1076亿,同比下滑2.3%;勘察设计与咨询服务新签合同121亿,同比下滑7.6%;工程设备与零部件制造新签合同161亿,同比下滑4.6%;房地产开发新签合同245亿元,同比增长1.9%。2019年6月末公司累计在手订单3.09万亿,约为2018年营业收入的4.2倍,在手订单充裕,未来业绩拥有较好保障。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为192.6亿/211.9亿/233.1亿,增速分别为12%/10%/10%,对应PE分别为7.3X/6.6X/6.0X,维持“增持”评级。
金螳螂 非金属类建材业 2019-08-26 9.65 -- -- 10.24 6.11%
10.24 6.11%
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公司2019年上半年净利润增速12.1%,基本符合我们的预期。2019H1公司实现营业收入138亿元,同比增长26.5%,实现净利润11.1亿元,同比增长12.1%。其中19Q2单季营收77.4亿元,同比增长32.5%,单季净利润5.07亿,同比增长16.4%。 公装受益政府投资回暖快速增长。分业务来看,装饰业务实现营业收入103亿元,同比增长25.8%,占收入比重降低0.44个百分点至74.4%,毛利率较去年同期提升1.8个百分点至17.2%;公司全面发力家装市场,截至目前“金螳螂·家”已在开设170余家门店,实现点面结合的全国市场布局,上半年互联网家装业务实现收入17.2亿元,同比增长35.0%,对收入贡献率提升0.78个百分点至12.5%,毛利率下降7.16个百分点至23.2%。重要子公司金螳螂电商显示其19H1实现收入17.5亿元,同比增长34.6%,净利润亏损3813万元,去年同期为盈利393万元。 互联网家装业务毛利率下滑使得上半年综合毛利率降低0.29个百分点,费用控制较好,减值损失有所增加,使得净利润率同比下滑1.27个百分点。2019年上半年公司综合毛利率为18.9%,同比下滑0.29个百分点。加回研发支出,期间费用率同比降低0.19个百分点至9.61%,其中销售费用率同比降低0.41个百分点至2.70%,职工薪酬增加5509万元,同比增长23.3%,主要系业务规模扩大销售人员18年大幅增加803人,其他费用支出基本持平;管理费用受职工薪酬增加和股权激励费用影响,费率小幅增加0.06个百分点,其中职工薪酬增加6941万元,同比增长29.2%,股权激励费额外增加4097万元;公司高度重视技术研发,上半年投入3.9亿元,同比增加6325万元,费用率同比降低0.17个百分点至2.83%;财务费用率较去年同期提升0.33个百分点至0.44%,主要由于融资成本(根据公司利息支出/带息债务估算)上行4.7个百分点至7%,使得利息支出较去年同期增加4760万元;资产及信用减值损失占营业收入比重较去年同期增加1.19个百分点至0.10%,主要系去年同期有坏账冲回8791万元所致,综合影响下公司净利率下滑1.27个百分点至7.85%。 收到往来款增加带动上半年经营性现金流净额同比少流出9769万元。2019H1公司经营活动产生的现金流净额-5.43亿,同比少流出9769万元,主要系收到的往来款增加1.42亿。上半年收现比96.3%,同比下降4.15个百分点,应收票据及应收账款较18年末增加14.6亿,预收款增加1.69亿;付现比96.7%,同比下降1.34个百分点,应付票据及账款较18年末增加3.53亿,预付款项增加1.67亿。 新签订单快速增长,在手量充足保障未来增长。公司2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1/Q2单季分别新签订单82亿/97亿/106亿/107亿/107亿/118亿,对应增速分别为15.9%/21.2%/28.5%/28.6%/30.4%/21.1%,18年起逐级加速,19年继续维持20%以上较快增长。分业务类型看,19H1新签公装/家装/设计订单分别为127亿/84亿/14亿,对应增速23.7%/27.2%/30.1%,我们认为公司公装业务受益行业回暖,凭借资金优势可实现市占率提升,家装业务阶段性整合亦逐见效果。截至19年6月末公司累计未完工订单622亿元,约为2018年收入的2.5倍,对未来业绩形成较强支撑。 限制性股票首次授予完成,充分激发核心骨干积极性。公司于18年12月17日向董事、高管及核心骨干人员等32名激励对象首次授予3,310万股限制性股票,授予价格为3.99元/股,授予日起满12个月后按照30%/30%/40%分三期解锁,对应解锁业绩条件为每年收入或净利润目标完成其一:以2018年营业收入为基数,2019-2020年营业收入增长率不低于20%/40%/60%;以2018年净利润为基数,2019-2020年净利润增长率不低于15%/30%/45%,其中“净利润”为扣非净利润但剔除本次及其他激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司19-21年净利润分别为24.00亿/27.36亿/31.19亿,增速分别为13%/14%/14%,对应PE分别为11X/10X/8X,维持“买入”评级。
东易日盛 建筑和工程 2019-08-26 8.60 -- -- 9.50 10.47%
9.50 10.47%
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公司2019年上半年净利润-6181万元,去年同期为盈利1097万元,基本符合预期。2019H1公司实现营业收入18.6亿元,同比增长3.02%,净利润亏损6181万元,去年同期为盈利1097万元。其中19Q2实现单季营收10.7亿,同比下滑2.27%;实现净利润1788万元,同比下滑75.7%。 速美收入快速扩张。分业务板块来看,工程业务实现收入16.3亿元,同比增长3.99%,占总收入87.6%;设计业务实现收入1.87亿元,同比下滑10.4%,占总收入10.1%。从子公司角度来看,速美贡献收入约1.22亿元,去年同期为4136万元,前期投入逐渐见效,收入规模快速扩张,截至目前速美共开设直营门店48家。利润端根据业务板块进行分拆,产品化家装速美仍处于业务培育期,成本费用支出较大,利润端体现亏损约为5169万元,去年同期亏损3453万元。收购标的中,集艾设计实现收入1.08亿元,同比下滑22.0%,净利润2627万元,同比下滑35.9%,在18年下半年增加收购20%股权后,贡献权益利润约2101万元,去年60%持股贡献利润2459万元;创域实现收入2.25亿元,同比增长23.8%,净利润1955万元,同比增长28.8%,贡献权益利润997万元;北京欣邑实现收入3520万元,同比下滑10.4%,净利润801万元,同比下滑45%,贡献权益利润480万元;山西、南通和长春东易合计实现净利润844万元,同比下滑5.14%,贡献权益利润431万元。剔除速美和收购标的影响,公司2019H1实现收入12.2亿元,同比下滑9.04%,扣非净利润为亏损6115万元,去年同期为亏损1397万元。 设计业务毛利率下滑叠加费用率增加,19H1净利润率同比下滑4.59个百分点。2019年上半年公司综合毛利率为33.4%,同比减少2.67个百分点,其中工程业务毛利率30.2%,同比小幅下滑1.57个百分点,设计业务毛利率下滑12.7个百分点至51.4%。加回研发支出,期间费用率同比提升2.28个百分点至34.5%,主要系费用平稳增长,而收入规模增长较少所致,其中销售费用率提升1.17个百分点至20.7%,主要由于速美业务扩张,销售人员增加影响下员工薪酬增加1996万元;管理费用率提高0.70个百分点至10.2%,研发费用率较去年同期提升0.34个百分点至3.45%;财务费用率提升0.07个百分点至0.22%。公司资产及信用减值损失占营业收入比重同比提升0.14个百分点至0.50%。综合影响下公司净利率下滑4.59个百分点至-2.13%。 现金流表现基本持平。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为2.35亿元,同比少流入0.12亿元。收现比113%,较去年同期小幅降低0.38个百分点,预收款较18年末增加2.16亿元,应收票据及账款增加0.32亿元;付现比74.2%,同比减少1.76个百分点,应付票据及账款较18年末增加0.91亿元,预付款较少0.19亿元。 地产调控压力增大,上半年竣工低于预期拖累装饰行业增长,随着年底交付需求释放叠加存量时代家装消费属性强化,下半年有望实现改善。公司19年上半年新签订单24.0亿元,同比增长7.7%,2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1/Q2单季分别新签10.5亿/11.7亿/11.9亿/8.5亿/11.5亿/12.6亿,对应增速分别为16%/4%/18%/-17%/9%/7%,其中家装业务新签20.5亿元,同比增长3.0%,2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1/Q2单季分别新签9.5亿/10.5亿/10.2亿/7.6亿/9.8亿/10.7亿,对应增速为8%/5%/12%/-8%/4%/3%。截至2019年6月末公司累计未完工订单39.1亿元,同比下滑2.6%,其中家装业务32.1亿,同比下滑7.2%。 下调盈利预测,维持“增持”评级:新签订单增速低于预期,下调盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为2.83亿/3.23亿/3.68亿(原值为3.13亿/3.76亿/4.51亿),增速分别为12%/14%/14%,对应PE分别为13X/11X/10X,维持“增持”评级。
中设集团 建筑和工程 2019-08-16 11.36 -- -- 12.99 14.35%
12.99 14.35%
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公司2019年上半年净利润增速23.2%,基本符合我们的预期(26%)。2019年上半年公司实现营业收入19.1亿元,同比增长12.5%,实现归属于上市公司股东净利润2.07亿元,同比增长23.2%,其中2Q19公司实现营收11.3亿元,同比增长0.86%,实现净利润1.30亿元,同比增长20.0%。 分业务来看,勘察设计业务实现营业收入17.1亿元,同比增长23.5%,收入占比提升12.3个百分点至89.2%;其他业务(包含EPC、施工等)实现营业收入2.07亿元,同比下滑47.3%。上半年公司重要控股公司江苏华通实现营业收入1.2亿元(+286%),实现净利润920万元(+96.6%);江苏纬信实现营业收入1.47亿元(同比+18.5%),实现净利润290万元(同比-75.6%);宁夏公路院实现营业收入7416万元(同比+20.0%),实现净利润517万元(同比-45.9%);扬州设计院实现营业收入6044万元(同比+3.2%),实现净利润1075万元(同比-3.4%)。 勘察设计收入占比增加叠加工程业务管理能力提升使得毛利率同比小幅提升0.12个百分点,政府补助增加,综合影响下净利率同比提升1.04个百分点。2019年上半年公司综合毛利率为30.7%,同比提升0.12个百分点,其中工程承包业务管理能力优化带动毛利率从0.82%提高至4.76%,设计业务毛利率同比降低5.66个百分点。期间费用率(含研发)较去年基本持平,微增0.06个百分点至15.5%,其中销售费用率下降0.49个百分点至4.04%;管理费用率下降0.19个百分点至6.72%;公司在BIM技术应用、干线公路及桥梁关键技术、综合交通等领域加大投入,使得研发费用占收入比例提升0.87个百分点至4.46%;财务费用率降低0.13个百分点至0.23%,主要由于报告期内短期借款较18年中期减少1.17亿,货币资金增加1.54亿所致;公司资产及信用减值损失占营业收入比重同比减少0.11个百分点至3.77%,智能交通技术和设备交通运输行业研发中心在交通运输部行业研发中心评选中位列第一名,实现政府补助收益1132万元,综合影响下公司净利率提升1.04个百分点至11.1%。 预付款大幅增加显示大量项目进行中,上半年经营性现金流净额同比多流出1.67亿元。1H19经营活动现金流量净额为-4.60亿元,同比多流出1.67亿元,其中支付给职工以及为职工支付的现金7.19亿元,同比增加2.12亿元。上半年收现比77.7%,同比增加4.9个百分点,应收票据及账款较18年末增加3.68亿元,存货增加0.27亿元,预收款减少0.47亿元;付现比69.8%,较去年同期大幅提升15.9个百分点,应付票据及账款较18年末增加1.32亿元,预付款增加0.85亿元。 在手订单充足保障业绩增长。公司2018年承接业务额64.1亿元,同比增长24.8%,2019年上半年新签40.0亿元,同比增长18.8%,其中勘察设计类业务新承接业务额33.2亿元,同比增长13.1%,公司在手订单充足,随着政策转向基建行业景气度逐渐提升,未来业绩转化拥有较好保障。 以造高端规划为载体,大力拓展全国市场。规划作为产业链前端环节,提前介入对于后期承接设计、施工等业务具有重要意义,中设凭借发达地区积累总结多年的前沿技术经验,成功凭借高端规划,突破多地省外市场,为长期全国化奠定基础。2019年上半年,公司通过《交通基础设施国土空间控制规划》、《江苏省综合立体交通网规划》等一系列具有创新性的重大规划项目,将江苏的经验在全国范围内大力推广,并将研究技术向内蒙、河南、广东、安徽等省和相关市县推广。目前已承接了《广东省综合立体交通网规划》、《珠江口过江通道规划布局研究》、《粤港澳大湾区综合交通规划》等项目,承接中国工程院委托的《江苏省综合交通发展战略研究》、《沪苏高铁一体化发展研究》。 拟回购股份实施员工持股计划,彰显对未来发展信心。公司拟通过集中竞价方式实施股份回购,回购资金总额不低于人民币3,000万元、不超过人民币6000万元,若按照回购价上限14元/股测算,预计回购数量约为429万股,占公司总股本0.92%,将用于后期实施员工持股计划,回购期限自董事会审议通过12个月内。 下调19-20年盈利预测,新增21年盈利预测,维持“增持”评级:新签订单放缓,下调19-20年盈利预测,新增21年盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为4.95亿/6.09亿/7.31亿(原值19-20年分别为5.20亿/6.66亿),增速分别为25%/23%/20%,对应PE分别为11X/9X/7X,维持“增持”评级。
苏交科 建筑和工程 2019-07-31 9.20 -- -- 9.26 0.65%
9.89 7.50%
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公司2019年上半年净利润增速20.3%,基本符合我们的预期(23%)。2019年上半年公司实现营业收入21.1亿元,同比下滑29.2%,实现归属于上市公司股东净利润2.20亿元,同比增长20.3%,其中2Q19公司实现营收11.8亿元,同比下滑35.4%,实现净利润1.32亿元,同比增长17.9%。剔除出售美国公司TestAmerica影响,上半年收入同比下滑7.76%,净利润同比增长17.3%。 聚焦咨询主业,保持快速增长。公司主动减少低毛利工程承包业务,上半年实现境内工程咨询收入16.7亿元,同比增长11.4%,实现净利润2.55亿元,同比增长27.3%。公司持股65%的工程子公司江苏燕宁建设19年上半年净利润亏损2292万元,同比大幅减少4191万元;持股70%的苏交科集团(甘肃)交通规划设计实现净利润179万元,同比减少1257万元;持股84%的厦门市政院实现净利润2333万元,同比下滑13.2%;持股70%的中山水利实现净利润1794万元,同比增长28.1%。境外子公司EPTISA上半年实现营业收入3.25亿元,同比下滑6.61%。 出售TA叠加咨询业务收入占比提升带动公司综合毛利率提升8.20个百分点,期间费用率及减值损失受收入规模减少占比增加,综合影响下净利率提升4.21个百分点。公司1H19工程咨询毛利率同比提升6.75个百分点至38.3%,工程承包毛利率同比降低10.17个百分点至-4.21%,综合毛利率提升8.20个百分点至36.0%。我们剔除去年同期TestAmerica影响,综合毛利率提升4.45个百分点。加回研发费用,期间费用率同比提升1.51个百分点至17.9%,其中销售费用率同比降低0.53个百分点至1.66%,主要是出售美国公司及成本管控加强使得上半年销售费用同比减少46.5%;管理费用率较去年提升1.23个百分点至10.6%,研发费用同比减少16.4%,占收入比例提升0.55个百分点至3.56%;财务费用率较去年同期提升0.26个百分点至2.02%,主要系上半年汇兑损失1411万元,去年同期为收益25.9万元。公司信用及资产减值损失占营业收入比重较去年同期提升0.79个百分点至3.65%,主要是收入规模大幅收缩所致。此外,1H19较去年同期产生金融资产公允价值损失1611万元,综合影响下公司净利率提升4.21个百分点至10.7%。 收现比下降,但出售美国公司支付职工薪酬减少,现金流总体表现基本持平。公司1H19经营活动产生的现金流量净额-6.45亿元,同比少流出872万元。收现比90%,同比降低5.88个di百分点,其中应收票据及账款较18年末增加3.98亿元,预收款较18年末增加0.82亿元;付现比63.5%,较去年同期降低0.73个百分点,应付票据及账款较18年末基本持平,预付款较18年末增加1.04亿元。 整合EPTISA优势资源,加速参与“一带一路”建设。Eptisa作为全球领先咨询公司在西亚、东欧、南亚地区运营多年,尤其在“一带一路”地区拥有较为完善的布局,深谙当地投资环境与运行准则,未来将实现强强联合,助力公司参与“一带一路”建设。国际化发展之路获高层认可,18年公司在习近平主席对西班牙进行国事访问中作为中西企业顾问委员会理事单位受到接见,Eptisa也作为公司的海外平台,参与多项高访相关议程,19年EPTISA登陆央视《一带一路》特别节目,成为中国工程咨询企业国际化发展的典型案例。 大力拓展环境业务,创新开发系统建设。环境业务作为重点发展的战略业务之一稳步推进,19年上半年,合同承接额较2018年同期增长了2.6倍,子公司环境与健康检测研究院完成大气、土壤、水环境83个参数扩项,获得江苏省环境检测实验室检测报告质量评比第一名。子公司益铭检测在江苏地区新增幅射检测资质,在山东地区获得CMA资质,在七个地区的试验室完成38类754项参数扩项,检测业务能力有效提升。同时公司借鉴TestAmerica经验,自主开发LIMS管理系统,若按计划年底上线运行后有望进一步增强环境检测全过程质量管理能力。 第2期事业伙伴计划(第3期员工持股计划)完成购买,公司长期激励体制优越。公司第3期员工持股计划参与者共78人,其中董监高10人,总计划缴款4779万元,目前已累计买入公司股票92.2万股,占公司总股本0.09%,成交金额852万元,成交均价9.24元/股。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为7.48亿/9.20亿/11.13亿,增速分别为20%/23%/21%,对应PE分别为12X/10X/8X,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名