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李峙屹

申万宏源

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四川路桥 建筑和工程 2019-11-15 3.22 -- -- 3.26 1.24% -- 3.26 1.24% -- 详细
事件:公司发布限制性股票激励计划草案,拟向不超过1000人授予不超过1.08亿股限制性股票,约占总股本的2.99%,其中董事、高管及核心骨干合计365万股,约占总股本的0.11%。限制性股票的来源为定向发行,首次授予价格为1.96元/股,限售期24个月,按照40%/30%/30%分三年解锁。解锁条件为:1)2020-2022年每股收益分别高于0.35/0.38/0.41元,2018年EPS为0.32,对应增长9.38%/18.75%/28.13%;2)以2018年为基数,2020-2022年每年收入CAGR超过8.5%,主营业务利润率高于6%。 国企改革提档加速,工作细则接连落地。2019年以来国企改革显著加速,中央政策密集出台,放权力度加大,规则逐步细化,4月第四批混改名单确定试点企业共160家;6月公布授权放权清单标志国资委有关于混改和薪酬制度的改革权限,开始分类下放权限;11月8日出台《中央企业混合所有制改革操作指引》后,11日再次发布《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》,备受关注的混改、激励两项工作细则接连落地,助力国企改革加速推进。地方层面,上海、深圳、沈阳综改试验正式启动,对于鼓励基层创新、全面推动国企改革“1+N”政策在试验区落地具有重要意义;11月7日北京市委、市政府宣布北京城建和北京住总、北京建工和北京市政路桥实施合并重组。 建筑行业国企集中度加速提升,国企改革有望提升效率。建筑国企及国有控股企业收入市占率自2014年以来缓慢提升2.31个百分点至2018年的32.2%,2019年实现加速提升,前三季度收入占比较18年大幅增加3.66个百分点,但整体经营效率有待挺高,以中国建筑、中国中铁、中国电建、中国交建等8家央企为例,其2018年新签订单合计占比达29.3%,但利润总额占比仅为22.3%,未来随着国企改革推进,有望激发经营效率。 四川省专项债融资全国领先,重大基建项目有望受益,公司在手订单充沛,保障未来业绩增长。2019年四川交通建设计划完成公路水路建设投资1400亿元、力争达到1500亿元,力争新开工10条高速公路共计1000公里,建成高速公路500公里,新改建国省干线公路1500公里,农村公路2万公里。四川省全年实现专项债净融资额1165亿元,预计重大项目有望获得良好融资支持。公司作为四川省路桥施工龙头企业,背靠省内主要公路投资平台之一的铁投集团,将充分受益省内交通规划,公司17/18/19年1-10月分别中标475/691/204亿元,同比变化139%/45.6%/-66.6%,虽然2019年中标订单由于区域市场投资下行、高基数效应出现较大幅度下滑,但17、18年连续高增长仍保障在手订单充沛,公司18年至今中标金额合计895亿元,约为18年营业收入2.2倍。 新增2021年盈利预测,维持“增持”评级:剔除金融资产公允价值变动影响,预计公司19-21年净利润分别为12.07亿/13.40亿/14.61亿,增速分别为3%/11%/9%,对应PE分别为9.8X/9.0X/8.3X,维持“增持”评级。
上海建工 建筑和工程 2019-11-04 3.40 -- -- 3.50 2.94%
3.54 4.12% -- 详细
公司2019年前三季度收入增速32.0%,净利润增速50.2%,略超过我们的预期(43%),主要系建筑业务执行进度超预期收入大幅增长所致。2019前三季度公司实现营业总收入1523亿元,同比增长32.0%,实现归母净利润27.2亿元,同比增长50.2%,其中19Q3单季实现营收488亿元,同比增长32.6%,实现净利润7.64亿,同比增长46.5%。剔除金融资产公允价值变动损益影响,前三季度净利润同比增长约29.3%(分别根据当期计算所得税率进行假设),实现扣非净利润20.6亿元,同比增长21%。 综合毛利率下滑1.54个百分点,期间费用率(含研发)降低1.13个百分点,金融资产公允价值变动增加收益,财政补贴带动营业外收入大幅增加,综合影响下净利率提升0.24个百分点。前三季度公司综合毛利率为9.52%,同比下滑1.54个百分点。加回研发费用,期间费用率由于规模效应同比下降1.13个百分点至6.56%,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.29%/2.71%/2.76%,较去年同期变化-0.09/-0.35/-0.34个百分点。财务费用同比减少8.5%,费用率降低0.35个百分点。信用及资产减值损失/营业收入比例约为0%,同比降低0.1个百分点。金融资产公允价值变动实现收益5.5亿元,占总收入比重0.36%,营业外收入较去年同期大幅增加1.51亿元至2.79亿元,其中收到浦东新区财政补贴收入1.54亿元,综合影响下公司净利率提升0.24个百分点至2.02%。 付现比大幅降低反映较强上游议价能力,已结算未完工增加显示仍维持较高质量订单。2019年前三季度公司经营活动现金流量净额为-121亿元,在收入规模大幅增加的情况下较去年同期基本持平。收现比100%,较去年同期降低6.61个百分点,应收账款及票据较18年末增加20.7亿元,存货增加114亿元,其中已完工未结算435亿元增加89亿元;其他应收款增加11.2亿元,预收款减少62亿元,其中已结算未完工391亿较18年末减少27亿元,较6月末增加22亿元,我们认为在项目快速执行阶段已结算未完工仍显示增加,表明公司新签订单质量相对较好;付现比101%,同比大幅降低9.3个百分点,预付款较18年末小幅增加0.93亿元,应付账款及票据增加79亿元。 拟回购股份用于员工激励,彰显未来发展信心。董事会同意公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股份,用于员工持股计划,回购规模不低于5000万不超过1亿元,回购价格不超过4.2元/股,当前股价3.38元/股。 新签订单延续高增长,保障未来业绩增长。1-9月公司新签订单2445亿元,继续维持17.7%左右较快增长,其中建筑施工新签1958亿元,同比增长18.1%;设计咨询新签158亿元,同比增长52.6%;建筑工业新签167亿元,同比增长34.3%;房产预售合同额约为25.4亿元,同比下滑71.0%;城市建设投资新签66亿元,同比增长3.21%。 维持盈利预测,维持“买入”评级:(剔除金融资产公允价值变动影响)预计公司19-21年净利润分别为31.59亿/36.36亿/41.71亿,增速分别为14%/15%/15%,对应PE分别为10X/8X/7X,维持“买入”评级。
中国建筑 建筑和工程 2019-10-31 5.36 -- -- 5.36 0.00%
5.36 0.00% -- 详细
公司2019年前三季度收入增速15.8%,归母净利润增速9.8%,符合我们的预期,收入增速高于归母净利润增速主要归因于降杠杆推进引致少数股东损益大幅增加。2019年前三季度公司实现营业总收入9736亿,同比增长15.8%,实现归母净利润300亿元,同比增长9.8%。其中19Q3单季实现营收2882亿,同比增长14.6%,实现净利润96.7亿,同比增长18.5%。 地产业务结算释放大量收入利润。分业务来看,房建业务实现营业收入6018亿,同比增长15.3%,占比较去年同期降低0.39个百分点至61.8%,毛利率下滑0.4个百分点至5.5%;基建业务实现营业收入2208亿,同比增长14.3%,占比降低0.32个百分点至22.7%,毛利率同比降低0.5个百分点至7.9%;房地产实现营业收入1450亿,同比增长22.8%,占比提升0.79个百分点至14.9%,毛利率同比降0.5个百分点至32.0%,仍然维持30%以上较高水平,毛利润贡献比例提升1.4个百分点至45.8%;勘察设计实现营业收入64亿,同比增长14.6%,毛利率同比增加0.7个百分点至17.3%。 前三季度综合毛利率小幅微降0.06个百分点,期间费用率(含研发费用)提升0.06个百分点,地产业务存货跌价准备转回转销带动资产减值减少,综合影响下净利率微增0.02个百分点,但少数股东损益大幅增加使得归母净利润率降低0.17个百分点。2019前三季度公司综合毛利率为10.4%,同比下滑0.06个百分点,主要系建筑和地产业务毛利率均有一定下降所致。加回研发费用,期间费用率同比提升0.06个百分点至3.59%,其中销售费用率为0.3%,同比小幅增加0.02个百分点,主要系地产销售加大广告投入费用同比增长24%所致;管理费用率降低0.04个百分点至1.9%,研发费用率为0.59%,同比增加0.44个百分点;往来折现减少、保理手续费计入投资收益使得财务费用率同比降低0.37个百分点至0.78%。公司资产及信用减值损失占营业收入比重同比减少0.2个百分点至0.07%,综合影响下净利率提升0.02个百分点至3.59%,但前三季度产生少数股东损益141亿元,同比增长33.7%,使得归母净利润率降低0.17个百分点。 业务规模增长叠加降杠杆、支持民企清欠工作,经营性现金流出增加。公司2019前三季度经营活动现金流量净额为-1067亿元,同比多流出417亿元。前三季度收现比113%,较去年同期提升12.6个百分点,公司应收票据及应收账款较18年末减少156亿元,考虑到会计准则调整,(合同资产+存货)增加947亿元(调整18年末数据),(预收款+合同负债)减少231亿元,长期应收款减少1145亿元,其他非流动资产增加1441亿元;付现比128%,同比大幅增加19.7个百分点,主要系公司持续推进减负债降杠杆和民营企业清欠工作所致,其中应付票据及应付账款较18年末减少236亿元,预付款增加4.33亿元。截至9月末,公司资产负债率较18年末下降0.9个百分点至76.0%。 在手订单充沛,建筑行业集中度持续提升,地产业务土储优质操盘能力强,具备强扩张能力。19年前三季度公司建筑业务新签合同额1.77万亿,同比增长6.3%,其中房建业务新签1.44万亿(同比+17.2%),基建业务新签合同3219亿元(同比-24.8%),降幅较上半年收窄12.6个百分点,勘察设计新签合同86亿元(同比-1.9%)。公司房屋施工面积占比逐年提升,从09年至19年6月末已提升7.2个百分点至11.7%,存量经济下,龙头效应不断凸显,当前施工景气度较高,公司凭借绝对优势可有效抢占房建业务头部订单,有望实现质、量齐升。地产业务1-9月实现销售额2699亿元(同比+30.4%),销售面积1568万方(同比+16.2%),其中中海地产(含中海宏洋)销售额同比增长28.2%,开启扩张之路,且兼顾高利率水平,中海19年6月末净负债率约为31%,未来具备较强扩张能力。截至19年9月末,公司地产业务土储充足,约为9695万方,是18年销售面积的4.7倍,且存货超六成集中在一线和省会城市,具备优良市场环境。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司19-21年净利润分别为439.4亿/500.9亿/551.0亿,增速分别为15%/14%/10%,对应PE分别为5.4X/4.7X/4.3X,维持“买入”评级。
金螳螂 非金属类建材业 2019-10-31 8.20 -- -- 8.25 0.61%
8.25 0.61% -- 详细
公司2019年前三季度净利润增速10.5%,符合我们的预期。19前三季度公司实现营业收入227亿元,同比增长22.7%,实现净利润17.5亿元,同比增长10.5%。其中19Q3单季营收89.5亿元,同比增长17.2%,单季净利润6.43亿,同比增长7.86%。 综合毛利率下滑0.79个百分点,费用控制较好,减值损失有所增加,使得净利润率同比下滑0.91个百分点。2019年前三季度公司综合毛利率为18.6%,同比下滑0.79个百分点。考虑研发支出,期间费用率同比降低0.27个百分点至8.81%,其中销售费用、管理费用和研发费用增幅低于收入增速,使得费用率同比分别降低0.40/0.11/0.11个百分点至2.29%/3.26%/2.82%;财务费用率较去年同期提升0.35个百分点至0.44%,主要系利息支出较去年同期增加0.77亿元,公司19年9月末短期借款较18年末减少363亿元,长期借款增加469亿元;资产及信用减值损失占营业收入比重较去年同期增加0.42个百分点至0.79%,主要系应收账款较18年末增加40.8亿元计提坏账准备增加所致,综合影响下公司净利率下滑0.91个百分点至7.65%。 收现比提升、付现比降低,经营性现金流净额同比少流出1.27亿元。2019年前三季度公司经营活动产生的现金流净额-8.09亿,同比少流出1.27亿。收现比88.8%,同比提升1.27个百分点,应收票据及应收账款较18年末增加33.5亿,预收款增加1.56亿;付现比90.3%,同比下降0.51个百分点,应付票据及账款较18年末增加9.07亿,预付款项增加1.97亿。 在手量充足保障未来业绩增长。公司2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1/Q2/Q3单季分别新签订单82亿/97亿/106亿/107亿/107亿/118亿/110亿,对应增速分别为15.9%/21.2%/28.5%/28.6%/30.4%/21.1%/3.7%,三季度单季高基数效应下增速有所放缓,但前三季度累计增速仍维持17%的较快增长。分业务类型看,前三季度新签公装/家装/设计订单分别为186亿/127亿/22亿,对应增速15.6%/17.9%/29.9%,截至19年9月末公司累计未完工订单645亿元,约为18年收入的2.6倍,对未来业绩形成较强支撑。 限制性股票首次授予完成,充分激发核心骨干积极性。公司于18年12月17日向董事、高管及核心骨干人员等32名激励对象首次授予3,310万股限制性股票,授予价格为3.99元/股,授予日起满12个月后按照30%/30%/40%分三期解锁,对应解锁业绩条件为每年收入或净利润目标完成其一:以2018年营业收入为基数,2019-2020年营业收入增长率不低于20%/40%/60%;以2018年净利润为基数,2019-2020年净利润增长率不低于15%/30%/45%,其中“净利润”为扣非净利润但剔除本次及其他激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司19-21年净利润分别为24.00亿/27.36亿/31.19亿,增速分别为13%/14%/14%,对应PE分别为9X/8X/7X,维持“买入”评级。
中国中铁 建筑和工程 2019-09-05 6.15 -- -- 6.38 3.74%
6.38 3.74%
详细
公司2019年上半年净利润增速10.1%,基本符合我们的预期(11%)。2019H1公司实现营业总收入3619亿,同比增长14.5%,实现归母净利润105亿元,同比增长10.1%。其中19Q2单季实现营收2011亿元,同比增长20.5%,实现净利润66.7亿,同比增长4.96%。作为债转股标的的中铁二、三、五、八局实现少数股东损益3.27亿元,加回该影响,公司19H1净利润增速约为13.5%。 基建主业受益稳增长政策收入快速增长。分业务来看,基建建设业务实现营业收入3135亿元,同比增长17.1%,收入贡献率降低1.9个百分点至86.6%,受占比34%的铁路业务毛利率下降1.84个百分点影响,基建业务毛利率同比降低0.15个百分点至7.49%;勘察设计实现营收77.5亿元,同比增长4.82%,毛利率基本持平约为27.3%;工程设备与零部件制造收入80.2亿,同比实现增长9.69%,进一步加强对收入占比较大的道岔及隧道施工装备的研发力度和成本管理,毛利率同比增加1.16个百分点至24.5%;房地产业务收入同比增长12.6%至137亿,毛利率由于项目结算原因大幅提升4.13个百分点至32.0%;其他业务营业收入共计189亿元,同比下滑11.6%,其中PPP、BOT等项目运营业务营收15.5亿元,同比增长7.72%,矿产资源板块实现收入25.0亿元,同比增长13.8%,物资贸易业务实现收入66.2亿元,同比下降29.3%,金融业务收入10.7亿元,同比下滑33.6%。利润端,地产业务贡献3.2亿元(去年4.1亿元),矿产资源贡献10亿元(去年6.3亿元)。 上半年公司综合毛利率小幅下滑0.14个百分点,期间费用(含研发)降低0.09个百分点,综合影响净利率同比提升0.31个百分点。2019H1公司综合毛利率为9.85%,同比下滑0.14个百分点。加回研发费用,期间费用率同比微降0.09个百分点至5.57%,其中销售费用率同比提升0.03个百分点至0.51%,主要由于加大各项业务营销力度所致;管理费用率降低0.27个百分点至2.80%,研发费用率为1.54%,同比增加0.16个百分点;财务费用率基本持平约为0.72%。公司资产及信用减值损失占营业收入比重同比下降0.36个百分点至0.34%,综合影响下公司净利率提升0.13个百分点至3.12%。 付现比提升叠加地产业务拿地支出增加导致经营活动现金流净额同比多流出211亿元。公司2019H1经营活动现金流量净额为-498亿元,同比多流出211亿元,一方面,垫资保障施工生产有序进行并及时支付供应商款项,另一方面,加大房地产业务投入,适度进行土地储备,新增土地储备111万平方米,同比增长37.5%。19H1收现比110%,同比小幅降低0.55个百分点,应收票据及应收账款较18年末增加81亿元;合同资产增加141亿元;合同负债中扣除预收售楼款增加24亿。付现比120%,同比提升4.2个百分点,应付票据及应付账款较18年减少146亿,预付款项减少131亿。19年6月末资产负债率较18年末提升0.86个百分点至77.3%。 政策意愿加强带动基建新签订单快速上行,在手订单充沛保障未来业绩稳定增长。19年上半年公司新签合同额7013亿,同比增长10.5%。细分板块看,基建建设新签合同5979亿,同比增长13.5%,其中铁路业务新签合同1009亿,同比增长13.4%。公路业务新签894亿,同比下滑4.6%;市政及其他业务受益于新型城镇化及区域建设推进,新签订单4076亿,同比增长18.5%,其中城市轨道交通业务新签合同1076亿,同比下滑2.3%;勘察设计与咨询服务新签合同121亿,同比下滑7.6%;工程设备与零部件制造新签合同161亿,同比下滑4.6%;房地产开发新签合同245亿元,同比增长1.9%。2019年6月末公司累计在手订单3.09万亿,约为2018年营业收入的4.2倍,在手订单充裕,未来业绩拥有较好保障。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为192.6亿/211.9亿/233.1亿,增速分别为12%/10%/10%,对应PE分别为7.3X/6.6X/6.0X,维持“增持”评级。
金螳螂 非金属类建材业 2019-08-26 9.65 -- -- 10.24 6.11%
10.24 6.11%
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公司2019年上半年净利润增速12.1%,基本符合我们的预期。2019H1公司实现营业收入138亿元,同比增长26.5%,实现净利润11.1亿元,同比增长12.1%。其中19Q2单季营收77.4亿元,同比增长32.5%,单季净利润5.07亿,同比增长16.4%。 公装受益政府投资回暖快速增长。分业务来看,装饰业务实现营业收入103亿元,同比增长25.8%,占收入比重降低0.44个百分点至74.4%,毛利率较去年同期提升1.8个百分点至17.2%;公司全面发力家装市场,截至目前“金螳螂·家”已在开设170余家门店,实现点面结合的全国市场布局,上半年互联网家装业务实现收入17.2亿元,同比增长35.0%,对收入贡献率提升0.78个百分点至12.5%,毛利率下降7.16个百分点至23.2%。重要子公司金螳螂电商显示其19H1实现收入17.5亿元,同比增长34.6%,净利润亏损3813万元,去年同期为盈利393万元。 互联网家装业务毛利率下滑使得上半年综合毛利率降低0.29个百分点,费用控制较好,减值损失有所增加,使得净利润率同比下滑1.27个百分点。2019年上半年公司综合毛利率为18.9%,同比下滑0.29个百分点。加回研发支出,期间费用率同比降低0.19个百分点至9.61%,其中销售费用率同比降低0.41个百分点至2.70%,职工薪酬增加5509万元,同比增长23.3%,主要系业务规模扩大销售人员18年大幅增加803人,其他费用支出基本持平;管理费用受职工薪酬增加和股权激励费用影响,费率小幅增加0.06个百分点,其中职工薪酬增加6941万元,同比增长29.2%,股权激励费额外增加4097万元;公司高度重视技术研发,上半年投入3.9亿元,同比增加6325万元,费用率同比降低0.17个百分点至2.83%;财务费用率较去年同期提升0.33个百分点至0.44%,主要由于融资成本(根据公司利息支出/带息债务估算)上行4.7个百分点至7%,使得利息支出较去年同期增加4760万元;资产及信用减值损失占营业收入比重较去年同期增加1.19个百分点至0.10%,主要系去年同期有坏账冲回8791万元所致,综合影响下公司净利率下滑1.27个百分点至7.85%。 收到往来款增加带动上半年经营性现金流净额同比少流出9769万元。2019H1公司经营活动产生的现金流净额-5.43亿,同比少流出9769万元,主要系收到的往来款增加1.42亿。上半年收现比96.3%,同比下降4.15个百分点,应收票据及应收账款较18年末增加14.6亿,预收款增加1.69亿;付现比96.7%,同比下降1.34个百分点,应付票据及账款较18年末增加3.53亿,预付款项增加1.67亿。 新签订单快速增长,在手量充足保障未来增长。公司2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1/Q2单季分别新签订单82亿/97亿/106亿/107亿/107亿/118亿,对应增速分别为15.9%/21.2%/28.5%/28.6%/30.4%/21.1%,18年起逐级加速,19年继续维持20%以上较快增长。分业务类型看,19H1新签公装/家装/设计订单分别为127亿/84亿/14亿,对应增速23.7%/27.2%/30.1%,我们认为公司公装业务受益行业回暖,凭借资金优势可实现市占率提升,家装业务阶段性整合亦逐见效果。截至19年6月末公司累计未完工订单622亿元,约为2018年收入的2.5倍,对未来业绩形成较强支撑。 限制性股票首次授予完成,充分激发核心骨干积极性。公司于18年12月17日向董事、高管及核心骨干人员等32名激励对象首次授予3,310万股限制性股票,授予价格为3.99元/股,授予日起满12个月后按照30%/30%/40%分三期解锁,对应解锁业绩条件为每年收入或净利润目标完成其一:以2018年营业收入为基数,2019-2020年营业收入增长率不低于20%/40%/60%;以2018年净利润为基数,2019-2020年净利润增长率不低于15%/30%/45%,其中“净利润”为扣非净利润但剔除本次及其他激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司19-21年净利润分别为24.00亿/27.36亿/31.19亿,增速分别为13%/14%/14%,对应PE分别为11X/10X/8X,维持“买入”评级。
东易日盛 建筑和工程 2019-08-26 8.60 -- -- 9.50 10.47%
9.50 10.47%
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公司2019年上半年净利润-6181万元,去年同期为盈利1097万元,基本符合预期。2019H1公司实现营业收入18.6亿元,同比增长3.02%,净利润亏损6181万元,去年同期为盈利1097万元。其中19Q2实现单季营收10.7亿,同比下滑2.27%;实现净利润1788万元,同比下滑75.7%。 速美收入快速扩张。分业务板块来看,工程业务实现收入16.3亿元,同比增长3.99%,占总收入87.6%;设计业务实现收入1.87亿元,同比下滑10.4%,占总收入10.1%。从子公司角度来看,速美贡献收入约1.22亿元,去年同期为4136万元,前期投入逐渐见效,收入规模快速扩张,截至目前速美共开设直营门店48家。利润端根据业务板块进行分拆,产品化家装速美仍处于业务培育期,成本费用支出较大,利润端体现亏损约为5169万元,去年同期亏损3453万元。收购标的中,集艾设计实现收入1.08亿元,同比下滑22.0%,净利润2627万元,同比下滑35.9%,在18年下半年增加收购20%股权后,贡献权益利润约2101万元,去年60%持股贡献利润2459万元;创域实现收入2.25亿元,同比增长23.8%,净利润1955万元,同比增长28.8%,贡献权益利润997万元;北京欣邑实现收入3520万元,同比下滑10.4%,净利润801万元,同比下滑45%,贡献权益利润480万元;山西、南通和长春东易合计实现净利润844万元,同比下滑5.14%,贡献权益利润431万元。剔除速美和收购标的影响,公司2019H1实现收入12.2亿元,同比下滑9.04%,扣非净利润为亏损6115万元,去年同期为亏损1397万元。 设计业务毛利率下滑叠加费用率增加,19H1净利润率同比下滑4.59个百分点。2019年上半年公司综合毛利率为33.4%,同比减少2.67个百分点,其中工程业务毛利率30.2%,同比小幅下滑1.57个百分点,设计业务毛利率下滑12.7个百分点至51.4%。加回研发支出,期间费用率同比提升2.28个百分点至34.5%,主要系费用平稳增长,而收入规模增长较少所致,其中销售费用率提升1.17个百分点至20.7%,主要由于速美业务扩张,销售人员增加影响下员工薪酬增加1996万元;管理费用率提高0.70个百分点至10.2%,研发费用率较去年同期提升0.34个百分点至3.45%;财务费用率提升0.07个百分点至0.22%。公司资产及信用减值损失占营业收入比重同比提升0.14个百分点至0.50%。综合影响下公司净利率下滑4.59个百分点至-2.13%。 现金流表现基本持平。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为2.35亿元,同比少流入0.12亿元。收现比113%,较去年同期小幅降低0.38个百分点,预收款较18年末增加2.16亿元,应收票据及账款增加0.32亿元;付现比74.2%,同比减少1.76个百分点,应付票据及账款较18年末增加0.91亿元,预付款较少0.19亿元。 地产调控压力增大,上半年竣工低于预期拖累装饰行业增长,随着年底交付需求释放叠加存量时代家装消费属性强化,下半年有望实现改善。公司19年上半年新签订单24.0亿元,同比增长7.7%,2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1/Q2单季分别新签10.5亿/11.7亿/11.9亿/8.5亿/11.5亿/12.6亿,对应增速分别为16%/4%/18%/-17%/9%/7%,其中家装业务新签20.5亿元,同比增长3.0%,2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1/Q2单季分别新签9.5亿/10.5亿/10.2亿/7.6亿/9.8亿/10.7亿,对应增速为8%/5%/12%/-8%/4%/3%。截至2019年6月末公司累计未完工订单39.1亿元,同比下滑2.6%,其中家装业务32.1亿,同比下滑7.2%。 下调盈利预测,维持“增持”评级:新签订单增速低于预期,下调盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为2.83亿/3.23亿/3.68亿(原值为3.13亿/3.76亿/4.51亿),增速分别为12%/14%/14%,对应PE分别为13X/11X/10X,维持“增持”评级。
中设集团 建筑和工程 2019-08-16 11.36 -- -- 12.99 14.35%
12.99 14.35%
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公司2019年上半年净利润增速23.2%,基本符合我们的预期(26%)。2019年上半年公司实现营业收入19.1亿元,同比增长12.5%,实现归属于上市公司股东净利润2.07亿元,同比增长23.2%,其中2Q19公司实现营收11.3亿元,同比增长0.86%,实现净利润1.30亿元,同比增长20.0%。 分业务来看,勘察设计业务实现营业收入17.1亿元,同比增长23.5%,收入占比提升12.3个百分点至89.2%;其他业务(包含EPC、施工等)实现营业收入2.07亿元,同比下滑47.3%。上半年公司重要控股公司江苏华通实现营业收入1.2亿元(+286%),实现净利润920万元(+96.6%);江苏纬信实现营业收入1.47亿元(同比+18.5%),实现净利润290万元(同比-75.6%);宁夏公路院实现营业收入7416万元(同比+20.0%),实现净利润517万元(同比-45.9%);扬州设计院实现营业收入6044万元(同比+3.2%),实现净利润1075万元(同比-3.4%)。 勘察设计收入占比增加叠加工程业务管理能力提升使得毛利率同比小幅提升0.12个百分点,政府补助增加,综合影响下净利率同比提升1.04个百分点。2019年上半年公司综合毛利率为30.7%,同比提升0.12个百分点,其中工程承包业务管理能力优化带动毛利率从0.82%提高至4.76%,设计业务毛利率同比降低5.66个百分点。期间费用率(含研发)较去年基本持平,微增0.06个百分点至15.5%,其中销售费用率下降0.49个百分点至4.04%;管理费用率下降0.19个百分点至6.72%;公司在BIM技术应用、干线公路及桥梁关键技术、综合交通等领域加大投入,使得研发费用占收入比例提升0.87个百分点至4.46%;财务费用率降低0.13个百分点至0.23%,主要由于报告期内短期借款较18年中期减少1.17亿,货币资金增加1.54亿所致;公司资产及信用减值损失占营业收入比重同比减少0.11个百分点至3.77%,智能交通技术和设备交通运输行业研发中心在交通运输部行业研发中心评选中位列第一名,实现政府补助收益1132万元,综合影响下公司净利率提升1.04个百分点至11.1%。 预付款大幅增加显示大量项目进行中,上半年经营性现金流净额同比多流出1.67亿元。1H19经营活动现金流量净额为-4.60亿元,同比多流出1.67亿元,其中支付给职工以及为职工支付的现金7.19亿元,同比增加2.12亿元。上半年收现比77.7%,同比增加4.9个百分点,应收票据及账款较18年末增加3.68亿元,存货增加0.27亿元,预收款减少0.47亿元;付现比69.8%,较去年同期大幅提升15.9个百分点,应付票据及账款较18年末增加1.32亿元,预付款增加0.85亿元。 在手订单充足保障业绩增长。公司2018年承接业务额64.1亿元,同比增长24.8%,2019年上半年新签40.0亿元,同比增长18.8%,其中勘察设计类业务新承接业务额33.2亿元,同比增长13.1%,公司在手订单充足,随着政策转向基建行业景气度逐渐提升,未来业绩转化拥有较好保障。 以造高端规划为载体,大力拓展全国市场。规划作为产业链前端环节,提前介入对于后期承接设计、施工等业务具有重要意义,中设凭借发达地区积累总结多年的前沿技术经验,成功凭借高端规划,突破多地省外市场,为长期全国化奠定基础。2019年上半年,公司通过《交通基础设施国土空间控制规划》、《江苏省综合立体交通网规划》等一系列具有创新性的重大规划项目,将江苏的经验在全国范围内大力推广,并将研究技术向内蒙、河南、广东、安徽等省和相关市县推广。目前已承接了《广东省综合立体交通网规划》、《珠江口过江通道规划布局研究》、《粤港澳大湾区综合交通规划》等项目,承接中国工程院委托的《江苏省综合交通发展战略研究》、《沪苏高铁一体化发展研究》。 拟回购股份实施员工持股计划,彰显对未来发展信心。公司拟通过集中竞价方式实施股份回购,回购资金总额不低于人民币3,000万元、不超过人民币6000万元,若按照回购价上限14元/股测算,预计回购数量约为429万股,占公司总股本0.92%,将用于后期实施员工持股计划,回购期限自董事会审议通过12个月内。 下调19-20年盈利预测,新增21年盈利预测,维持“增持”评级:新签订单放缓,下调19-20年盈利预测,新增21年盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为4.95亿/6.09亿/7.31亿(原值19-20年分别为5.20亿/6.66亿),增速分别为25%/23%/20%,对应PE分别为11X/9X/7X,维持“增持”评级。
苏交科 建筑和工程 2019-07-31 9.20 -- -- 9.26 0.65%
9.89 7.50%
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公司2019年上半年净利润增速20.3%,基本符合我们的预期(23%)。2019年上半年公司实现营业收入21.1亿元,同比下滑29.2%,实现归属于上市公司股东净利润2.20亿元,同比增长20.3%,其中2Q19公司实现营收11.8亿元,同比下滑35.4%,实现净利润1.32亿元,同比增长17.9%。剔除出售美国公司TestAmerica影响,上半年收入同比下滑7.76%,净利润同比增长17.3%。 聚焦咨询主业,保持快速增长。公司主动减少低毛利工程承包业务,上半年实现境内工程咨询收入16.7亿元,同比增长11.4%,实现净利润2.55亿元,同比增长27.3%。公司持股65%的工程子公司江苏燕宁建设19年上半年净利润亏损2292万元,同比大幅减少4191万元;持股70%的苏交科集团(甘肃)交通规划设计实现净利润179万元,同比减少1257万元;持股84%的厦门市政院实现净利润2333万元,同比下滑13.2%;持股70%的中山水利实现净利润1794万元,同比增长28.1%。境外子公司EPTISA上半年实现营业收入3.25亿元,同比下滑6.61%。 出售TA叠加咨询业务收入占比提升带动公司综合毛利率提升8.20个百分点,期间费用率及减值损失受收入规模减少占比增加,综合影响下净利率提升4.21个百分点。公司1H19工程咨询毛利率同比提升6.75个百分点至38.3%,工程承包毛利率同比降低10.17个百分点至-4.21%,综合毛利率提升8.20个百分点至36.0%。我们剔除去年同期TestAmerica影响,综合毛利率提升4.45个百分点。加回研发费用,期间费用率同比提升1.51个百分点至17.9%,其中销售费用率同比降低0.53个百分点至1.66%,主要是出售美国公司及成本管控加强使得上半年销售费用同比减少46.5%;管理费用率较去年提升1.23个百分点至10.6%,研发费用同比减少16.4%,占收入比例提升0.55个百分点至3.56%;财务费用率较去年同期提升0.26个百分点至2.02%,主要系上半年汇兑损失1411万元,去年同期为收益25.9万元。公司信用及资产减值损失占营业收入比重较去年同期提升0.79个百分点至3.65%,主要是收入规模大幅收缩所致。此外,1H19较去年同期产生金融资产公允价值损失1611万元,综合影响下公司净利率提升4.21个百分点至10.7%。 收现比下降,但出售美国公司支付职工薪酬减少,现金流总体表现基本持平。公司1H19经营活动产生的现金流量净额-6.45亿元,同比少流出872万元。收现比90%,同比降低5.88个di百分点,其中应收票据及账款较18年末增加3.98亿元,预收款较18年末增加0.82亿元;付现比63.5%,较去年同期降低0.73个百分点,应付票据及账款较18年末基本持平,预付款较18年末增加1.04亿元。 整合EPTISA优势资源,加速参与“一带一路”建设。Eptisa作为全球领先咨询公司在西亚、东欧、南亚地区运营多年,尤其在“一带一路”地区拥有较为完善的布局,深谙当地投资环境与运行准则,未来将实现强强联合,助力公司参与“一带一路”建设。国际化发展之路获高层认可,18年公司在习近平主席对西班牙进行国事访问中作为中西企业顾问委员会理事单位受到接见,Eptisa也作为公司的海外平台,参与多项高访相关议程,19年EPTISA登陆央视《一带一路》特别节目,成为中国工程咨询企业国际化发展的典型案例。 大力拓展环境业务,创新开发系统建设。环境业务作为重点发展的战略业务之一稳步推进,19年上半年,合同承接额较2018年同期增长了2.6倍,子公司环境与健康检测研究院完成大气、土壤、水环境83个参数扩项,获得江苏省环境检测实验室检测报告质量评比第一名。子公司益铭检测在江苏地区新增幅射检测资质,在山东地区获得CMA资质,在七个地区的试验室完成38类754项参数扩项,检测业务能力有效提升。同时公司借鉴TestAmerica经验,自主开发LIMS管理系统,若按计划年底上线运行后有望进一步增强环境检测全过程质量管理能力。 第2期事业伙伴计划(第3期员工持股计划)完成购买,公司长期激励体制优越。公司第3期员工持股计划参与者共78人,其中董监高10人,总计划缴款4779万元,目前已累计买入公司股票92.2万股,占公司总股本0.09%,成交金额852万元,成交均价9.24元/股。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为7.48亿/9.20亿/11.13亿,增速分别为20%/23%/21%,对应PE分别为12X/10X/8X,维持“增持”评级。
中国化学 建筑和工程 2019-07-29 5.92 -- -- 5.90 -0.34%
6.40 8.11%
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事件:公司下属全资子公司天辰公司、公司控股股东中国化学工程下属全资子公司国化投资、战略投资人齐翔腾达和员工激励平台淄博天翔、淄博天齐、淄博天达拟共同组建项目公司,规 划建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地,经董事会审议通过的项目一期建设内容主要包 括:建设 30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、 5万吨/年氰化钠装置、 9万吨/年氢氰酸装置、 20万吨/年己二腈装置、 20万吨/年加氢装置和 20万吨/年尼龙 66成盐及切片装置,以及配套公用工程和辅助生产设施。 项目计划工期为 3年,自第 4年正式投产运营。 项目公司注册资本金27亿元,其中天辰公司股权比例 34%,国化投资股权比例 41%,齐翔腾达股权比例 10%,员工激励平台股权比例 15%。 己二腈技术壁垒及投资门槛较高,行业高度寡头垄断,国内 100%依赖进口。 己二腈主要是尼龙 66生产的重要原料,全球己二腈总产能约为 200万吨,其中,美国英威达、美国奥升德、德国巴斯夫、日本旭化成 4家公司合计产能达到 175万吨。 目前,全球己二腈供应紧张,大部分产能仅自用于公司己二胺及尼龙 66的生产,当前市场主要己二腈主要由英威达提供。全球尼龙 66消费主要集中在中国达 23%,原材料 0产能导致面临严重产业链错配。 天辰突破技术封锁,有望实现国内自主尼龙 66量产。 2015年 9月 29日,由天辰公司拥有自主知识产权的“ 丁二烯直接氢氰化法合成己二腈技术” 通过了中国石油和化学工业联合会科技成果鉴定,利用该技术已建成的 50吨/年丁二烯直接氢氰化法合成己二腈的全流程中试连续生产装置实现了连续稳定运行,产品质量达标。 我们认为本次中国化学投资打造国内首套完整产业链工业化尼龙 66装置,有望打破国外垄断局面,一期 20万吨投产运营后,一方面仅考虑生产尼龙 66预计每年可贡献上市公司投资收益 2872万元:假设尼龙 66价格按照 24500元/吨计算(含税价),净利率保守设为 2%(国内尼龙 66龙头神马股份己二腈受制于英威达,其净利率波动较大,2018年达历史高位 8.64%,近 5年均值为 2.53%),则 20万吨可实现净利润8448万元,对应 34%股权贡献投资收益 2872万元。 另一方面由于该项目可实现全产业链自足或直接出售己二腈,将获得己二腈环节收益,基于行业高度垄断,一般采用协议供应无市场价,我们预计该部分净利润率可超过万华化学达到 20%以上。 引入战投实现产业链高效协同。 战略投资人齐翔腾达是国内 C4全产业链龙头,主要产品产能有顺酐 20万吨、甲乙酮 18万吨、丁二烯 15万吨、顺丁橡胶 5万吨、异辛烷 20万吨、甲基叔丁基醚 35万吨、丙烯 10万吨、丁烯 10万吨等。 本次投建项目主要以丙烯、甲醇、液氨、丁二烯、己二酸、氢气、天然气等为原料,与战投现有产业链形成协同效应。 员工持股绑定利益,激励十足。 项目公司员工激励平台股权比例达 15%,实现利益深度捆绑,有利于调动各方积极性,推动项目尽快开工建设、投产。 下调盈利预测,维持“增持”评级:公司新签订单增速放缓,下调盈利预测,预计公司 19-21年净利润分别为 25.12亿/30.14亿/36.17亿(原值为 26.31亿/32.89亿/41.11亿),增速分别为 30%/20%/20%,对应 PE 分别为 12X/10X/8X,维持“增持”评级。
华建集团 建筑和工程 2019-07-01 9.80 -- -- 10.02 2.24%
10.02 2.24%
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中国最具影响力的建筑设计院之一,立足上海,辐射长三角,面向全国拓展。华建集团企业员工人数超过 8000名,旗下拥有华东总院、都市总院、上海院、现代建设咨询、水利院、环境院、Wison 等十余家分子公司和专业机构,在大型公共建筑设计、工业建筑设计方面具有优势。遵循设计公司的成长路径,公司在夯实市内业务的同时不断加大省外扩张力度,目前已拥有 35家国内分支机构及 9家海外分支机构。 国企改革有望激发活力,实现管理优化,盈利能力提升。员工持股是设计公司落实激励和效率提升的重要手段,公司不断取得进展,2018年 11月子公司华建数创成为混改试点,拟在出让 20%股权引入外部战略投资者的同时同步实施员工持股(约占 7%股权);2019年 3月公司完成限制性股票激励计划,向涵盖公司董事、高级管理人员、公司管理和技术骨干、其他对公司发展有重大贡献的员工等 339名激励对象授予 1,292万股股票,约占公告时总股本 3%,当前持股成本约 4.73元/股,动力十足。我们认为公司盈利水平处于行业低位,激励实现后将更加聚焦管理优化成本,我们预计费用率(含研发)可降低近 3个百分点。 受益长三角加速推进,长期优异的设计+并购能力可实现区域扩张。长三角一体化提升至国家战略,投资建设进入加速阶段,对比日本,根据总存量峰值,长三角区域固定资产投资空间约为 20万亿,根据人均资本存量对标,则长三角地区固定资产投资空间约为 93万亿,华建集团有望充分受益,迎来订单快速增长阶段。长期来看,华建集团设计实力突出,上市以来持续加大外地市场扩张力度,开展多起优秀并购投资,标的企业武汉正华、无锡市政院实际完成业绩均超过承诺数的 1.6倍。 首次覆盖,给予增持评级:预计公司 19-21年净利润分别为 3.04亿/3.63亿/4.36亿,增速分别为 15%/20%/20%,对应 PE 分别为 17X/15X/12X,给予增持评级。采用 FCFF 估值法,假设公司三阶段均为 3年期,ROIC 及 EBIT Margin 指标保守假设低于同业公司 3个百分点,预计公司股权价值为 65.1亿元。采用相对估值法,纵向看公司历史估值中枢为24.8X;横向以苏交科、中设集团、设计总院、中衡设计作为可比公司,19年行业平均为13X。我们认为公司作为国内顶尖设计院,专业能力首屈一指,国企改革后管理效率、盈利能力有望大幅改善,进入快速发展阶段,应当给予比行业平均更高的估值,最低按照绝对估值法 65.1亿市值计算,对应 19年 PE 约 21.4倍,最高按照历史中枢 24.8倍 PE 计算,故合理市值区间 65.1-75.4亿元,当前市值为 52.9亿元,对应空间 23.1%-42.5%。 风险提示:长三角一体化建设进程低于预期;公司新签订单增长低于预期;公司工程承包业务毛利率提升低于预期;公司管理费用率优化低于预期
精工钢构 建筑和工程 2019-05-21 3.30 -- -- 3.36 1.51%
3.35 1.52%
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钢结构行业龙头,战略新兴业务装配式建筑进入快速落地期,带来新的业务增长点。公司经过十年研发培育,形成了体系成熟、优势明显的PSC装配式建筑集成技术体系,实现装配化率最高可达95%,处于国内领先水平。公司装配式建筑业务主要采取“直营+授权”两种模式同步推广,18年开始逐步收获落地成果,全年业务承接额达16.53亿元,同比增长169%,其中直营模式承接额14.8亿元,同比增长164%,以技术加盟模式承接业务额1.7亿元,同比增长240%。 装配式是建筑业未来发展方向,政策统一评价标准后,临近首期目标检验年,有望迎来加速发展。继《装配式建筑评价标准》18年2月起开始实施后,装配化率达到50%以上方可认定为装配式建筑,市场发展更为规范有序,擦边球现象无以为继。《“十三五”装配式建筑行动方案》要求2020年装配式建筑在新建建筑中的占比达15%以上,2025年占比达30%,当前占比仅为9%,假设新开工面积以2018年为起点不增长,每平米造价2,500元,预计2020年行业空间7,849亿元,对应平均增速近30%,其中钢结构装配式建筑政策推广力度正在持续加大,《住房和城乡建设部建筑市场监管司2019年工作要点》中明确提出开展钢结构装配式住宅建设试点,推动建立成熟的钢结构装配式住宅建设体系。若2020年装配式钢结构占装配式建筑比例由目前的21%提升至30%,则对应市场空间2,355亿元,2019-2020年平均增长率可达46%。 传统业务需求及成本双重改善,迎来拐点:1)公司传统业务主要以工业建筑为主占比约56%,近年逐渐调整目标客户由传统制造业转向新兴行业,如高端物流、新能源汽车、环保行业等细分领域市场,保证了工业建筑业务成功实现逆周期稳定增长,三年订单复合增长率约33.4%;2)钢材价格波动逐渐平稳,盈利能力有望恢复。公司成本构成中钢材占比约50%,且采用成本加成的定价模式下有一定比例闭口合同,故此前受16-17年钢价快速上行影响毛利率持续下滑,18年随着钢价逐步平稳,历史较低原材料价格签订合同已基本消化完毕,同时公司应对钢材价格上涨建立多项举措,未来有望实现盈利能力恢复;3)EPC模式的拓展对于总包企业而言能够实现规模的快速扩张及利润率的提升。 19年初公司承接了迄今为止规模最大的EPC工程,合同额达23.5亿元,带动一季度钢结构业务承接额同比大幅增长71.7%。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为4.01亿/5.02亿/5.92亿/,增速分别为121%/25%/18%,对应PE分别为15X/12X/10X,给予增持评级。采用相对估值法,纵向看精工钢构历史PE中枢约为21X,PB中枢约为2.0X。横向以鸿路钢构、杭萧钢构、东南网架、富煌钢构作为可比公司进行比较,19年行业平均PE为17.3X,平均PB为1.4X。我们认为公司传统业务迎来业绩拐点,战略新兴业务装配式建筑作为产业必然趋势,临近首期政策检验期市场发展有望加快推进,而公司作为业内技术龙头受市场认可度较高,率先实现商业化项目落地,显著好于同行,有望获得新的业务增长点,应当给予比历史中枢和行业平均更高的估值。综合考虑横向和纵向估值比较、PE和PB估值,按照19年17.3倍PE计算,对应市值为69亿元,按照2倍PB计算,对应市值100亿元,故预计公司合理市值区间为69-100亿元,对应空间14%-65%。 风险提示:新签订单增长低于预期;装配式订单低于预期或技术授权低于预期;钢价快速上涨侵蚀利润率。
上海建工 建筑和工程 2019-05-01 3.58 -- -- 4.05 9.46%
3.91 9.22%
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公司2019年一季度净利润增速147%,超过我们的预期(136%),主要是长三角市场环境较好,公司各项业务均大幅增长导致超预期。2019Q1公司实现营业收入471亿元,同比增长51.6%,实现净利润13.2亿元,同比增长147%,由于执行IFRS9准则金融资产公允价值变动实现收益约6.93亿元,剔除该影响一季度实现净利润7.64亿元(根据一季报假设所得税率20%),同比增长43.4%。 公司一季度实现扣非归母净利润6.06亿元,同比增长16.4%。 历史高增长订单转化带动建筑业务收入大幅增长,地产业务结算加快。分业务来看,建筑施工业务实现营业收入251亿元,同比增长47.9%,占营业收入的78.8%,较18年全年提升3.56个百分点,毛利率同比下滑2.15个百分点至5.9%,对总毛利贡献率约为48.8%,同比降低3.1%,公司18年订单质量较高,房建业务中非住宅类占比提升至60%,因此我们认为建筑业务毛利率下滑较多极大可能源于公司业绩确认更为谨慎;房地产实现营业收入38.8亿元,同比增长141%,收入贡献率降低5.18个百分点至8.2%,毛利率同比下滑8.44个百分点至30.7%,主要是18Q1基数较高,毛利贡献率基本持平约为26.6%,公司18年末预收房地产销售款87.6亿元,19Q1房产预售合同额约为23.2亿元,显示一季度结算有所加快;建筑工业实现收入22.7亿元,同比增长80.7%,毛利率同比下降0.75个百分点至10.29%;设计咨询实现收入7.57亿元,同比下滑4.7%,毛利率同比提升8.45个百分点至32.8%;城市投资建设实现收入2.66亿元,同比增长23.1%,毛利率同比减少0.2个百分点至98.9%。各业务板块毛利贡献结构基本与18年全年相近。 建筑利润确认进一步谨慎叠加地产毛利率去年同期基数较高,导致综合毛利率下降2.02个百分点,期间费用率(含研发)降低1.55个百分点,金融资产公允价值变动增加收益,综合影响下净利率提升1.24个百分点。2019Q1公司综合毛利率为9.54%,同比下滑2.02个百分点。加回研发费用,期间费用率由于规模效应同比下降1.55个百分点至6.38%,其中销售费用率为0.32%,较去年微降0.05个百分点;管理费用率降低0.72个百分点至3.35%,研发费用率同比降低0.34个百分点至1.87%。 资产减值损失/营业收入比例基本持平约为-0.36%,金融资产公允价值变动实现收益6.93亿元,占总收入比重1.47%,综合影响下公司净利率提升1.24个百分点至3.42%。 付现比大幅降低反映较强上游议价能力,已结算未完工减少较多显示大量项目加快施工。2019Q1公司经营活动现金流量净额为-137亿元,在收入规模大幅增加的情况下较去年同期基本持平。收现比113%,虽然同比下降12.6个百分点,但仍超过100%,应收账款及票据较18年末减少31亿元; 存货增加17亿元,其中已完工未结算370亿增加24亿;其他应收款增加10亿元;预收款减少84.5亿元,其中已结算未完工355亿减少63亿,我们认为显示了公司大量项目加快施工;付现比133%,同比大幅降低26.7个百分点,预付款较18年末减少1.9亿元,应付账款及票据减少43亿元。 长三角区域绝对龙头,拥有全产业链业务承接优势,尽享长三角一体化和科创中心建设红利,一季度订单延续高增长。公司作为上海市建设的重要承担企业,参与了50%以上市重大工程,并逐步在长三角地区形成了区域一体化的经营格局,一季度受益长三角区域建设投资旺盛,实现新签订单920亿元,继续维持30%以上高增长,其中建筑施工新签718亿元,同比增长23.3%;设计咨询新签54.5亿元,同比增长91.4%;建筑工业新签57.6亿元,同比增长139%;房产预售合同额约为5.09亿元,同比下滑78.1%;城市建设投资新签62.9亿元,同比增长101%。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司19-21年净利润分别为31.59亿/36.36亿/41.71亿,增速分别为14%/15%/15%,对应PE 分别为10X/8.9X/7.8X,维持“买入”评级。
中工国际 建筑和工程 2019-04-25 14.30 -- -- 14.21 -0.63%
14.21 -0.63%
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公司2019年一季度净利润增速2.5%,符合我们的预期(0%)。2019Q1公司实现营业收入22.6亿元,同比增长9.4%;实现净利润2.24亿元,同比增长2.47%,主要是受去年同期项目结算产生结算收益推高毛利率基数影响,当前回归常态使得公司利润增速低于收入增速。 工程毛利率回归常态导致公司综合毛利率下降6.69个百分点,汇兑损失较上年降低,但去年同期有较多减值冲回,综合影响下净利率下降0.51个百分点。2019Q1公司综合毛利率20.68%,较去年同比减少6.69个百分点,主要是受去年同期项目结算产生结算收益推高毛利率基数影响,当前虽回归常规但仍为行业最优水平。加回研发支出,公司期间费用率由于财务费用大幅减少较18Q1降低9.19个百分点至10.6%,一季度人民币升值1297个bp,去年同期为升值5911个bp,故汇兑损失大幅减少使得财务费用较去年同期减少1.72亿为9,569万元,财务费用率同比降低8.7个百分点至4.24%;销售费用率小幅降低0.21个百分点至2.94%,管理费用率同比降低0.66个百分点至2.95%,研发支出占比提升0.38个百分点至0.43%。由于18Q1资产减值损失冲回减值8,600万元,19Q1减值损失为0,综合影响下公司净利率下降0.51个百分点至9.66%。 去年同期收回工程款较多高基数效应使得19Q1经营性现金流同比多流出2.95亿元。2019Q1公司经营性现金净额-5.4亿元,较去年同期多流出2.95亿元,收现比57.8%,同比大幅降低44.6个百分点,应收票据及应收账款较18年末增加6.3亿元,存货增加0.25亿元,预收款较18年末减少3.88亿元;付现比86.0%,较去年同期下降57.8%,应付票据及账款较18年末增加3.69亿元,预付款增加1.77亿元,主要系项目执行预付的施工款增加所致。 一季度新签订单快速增长,合同生效稳步推进。19年“一带一路”倡议有望迎来政策区域的持续优化,中工作为行业龙头有望充分受益环境改善,加快开发新项目、推进存量项目生效,一季度海外业务新签合同额2.72亿美元,同比增长105%,同时喀麦隆隆潘卡尔水电站配套项目生效,合同额约为5,515万美元,截至19年3月末,海外业务在手合同余额87.7亿美元,订单收入比6倍;国内业务并购中元国际后加快成长,新签合同额15.39亿元,同比增长438%,其中设计业务新签7.76亿元。 积极推进国企改革,激发经营活动。公司作为入选国企改革“双百行动”的企业已经制定了综合改革实施方案并完成上报,19年将是推进“双百行动”改革的关键之年,公司正在积极引入能与公司形成较好业务协同的战略投资者,优势互补。同时,在公司及子公司层面探讨中长期激励机制,进一步释放企业内部活力。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为10.59亿/11.12亿/12.00亿,增速分别为-12%/5%/8%,对应PE分别为19X/18X/16X,维持“增持”评级。
精工钢构 建筑和工程 2019-04-25 3.64 -- -- 3.67 0.55%
3.66 0.55%
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公司2019年一季度净利润增速320%,基本符合预期(300%)。2019Q1公司实现营业收入22.2亿元,同比增长4.13%,实现净利润1.06亿元,同比增长320%,我们认为主要源于两方面原因,一方面利润率较高的装配式业务占比提升,另一方面16-17年钢价快速上行阶段签订闭口合同逐渐消化完毕,毛利率恢复至正常水平使得净利润增长幅度远超过营业收入。 业务结构改善叠加盈利能力恢复使得综合毛利率提升3.4个百分点,期间费用率控制较好,综合影响下净利率大幅提升3.61个百分点。2019Q1公司综合毛利率为16.2%,较去年同期提升3.4个百分点。加回研发费用,期间费用率控制较好同比下降0.05个百分点,其中销售费用率增加0.07个百分点至1.48%;管理费用率同比下降0.16个百分点至4.28%,研发费用占比增加0.18个百分点至3.51%;财务费用率下降0.14个百分点至1.89%;资产减值损失/营业收入比例增加0.28个百分点,综合影响下公司净利率提升3.61个百分点至4.8%。 收现比提升叠加付现比大幅降低使得公司经营性现金流净额大幅改善。2019Q1公司经营性现金流净额2.81亿元,较去年同期多流出6.08亿元,收现比123%,同比提升2.87个百分点,其中应收账款及票据较18年末基本持平,其他应收款增加约1.94亿元,存货减少2.31亿元,预收款同比增加1.17亿元;付现比105%,较去年大幅降低17.2个百分点,应付账款及票据较18年末增加5.95亿元,预付款增加0.94亿元。 EPC模式助力传统业务快速增长。19年一季度公司累计承接新业务额50.3亿元,同比增长61.8%。其中钢结构业务承接额为50.1亿元,同比增加71.7%,主要源于EPC业务市场成功开拓,承接的绍兴国际会展中心一期B区工程EPC项目,总金额达23.5亿元;其他业务承接额为0.17亿元,同比下滑91.0%。 “直营+授权”驱动装配式业务进入快速落地期。装配式建筑以标准化程度高、质量好、节能环保、建造工期短、节约人力成本等优点,成为未来建筑业的发展方向。公司主要通过直营EPC、专利授权模式双轮驱动推动绿色集成业务开展,18年开始逐步收获落地成果。直营EPC模式主要依托于生产基地为半径向外拓展,目前建成试投产的绍兴绿筑集成科技产业园生产基地、在建的河北望都绿色集成产业园生产基地能够很好的覆盖长三角、京津冀及雄安地区,18年通过EPC直营模式承接了绿色集成业务14.8亿元,较去年增长163%;技术加盟模式,主要通过公司的技术、品牌、管理输出以轻资产方式打开业务覆盖区域,快速提升市场占有率,18年完成3单技术授权,合计金额1.7亿元,同比增长240%,19年4月再落地1单金额5000万元,精工授权模式稳步推广。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为4.01亿/5.02亿/5.92亿,增速分别为121%/25%/18%,对应PE分别为17X/13X/11X,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名