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李峙屹

申万宏源

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中设集团 建筑和工程 2018-08-15 18.09 -- -- 18.98 4.92% -- 18.98 4.92% -- 详细
公司2018年上半年净利润同比增长39.0%,高于我们的预期(30%)。公司上半年实现营业收入17.0亿元,同比增长68.0%;实现归属于上市公司股东净利润1.68亿元,同比增长39.0%。其中2018Q2实现营业收入11.2亿元,同比增长96.8%;实现归属于上市公司股东净利润1.08亿元,同比增长51.4%。报告期内EPC业务扩张占比提高,成本增加幅度较大导致净利润增速低于营业收入增速。 分业务来看,勘察设计业务实现营业收入13.1亿元,同比增长40.1%;其他业务(包含EPC、施工等)实现营业收入3.9亿元,同比增长302.8%。上半年公司重要控股公司江苏纬信实现营业收入1.24亿元(同比+61.4%),实现净利润0.12亿元(同比+11.7%);宁夏公路院实现营业收入0.62亿元(同比-23.3%),实现净利润955万元(同比-51.1%);扬州设计院实现营业收入0.59亿元(同比+52.0%),实现净利润0.11亿元(同比+88.6%)。 EPC业务占比提升致使毛利率同比下滑7.71个百分点,净利率同比下滑2.01个百分点。2018年上半年公司综合毛利率为28.2%,同比下降7.71个百分点,由于EPC业务扩张占比提高以及期间费用所产生的节约效应,净利率同比下滑2.01个百分点。期间费用率同比大幅下降4.62个百分点至13.0%,其中销售费用率下降1.53个百分点至4.53%;管理费用率下降3.11个百分点至8.10%,其中薪酬支出0.68亿元,同比增长17.2%,主要系扩大人才队伍,集团员工数同比增长20%;财务费用率提升0.02个百分点至0.36%,主要由于报告期内短期借款较17年末上升143.6%至5.31亿元所致;公司资产减值损失占营业收入比重同比下浮下降0.76个百分点至3.88%,综合影响下公司净利率下滑2.01个百分点至10.0%公司上半年经营性现金流净额同比多流出1.04亿元。1H18经营活动现金流量净额为-2.93亿元,同比多流出1.04亿元,主要系营收规模和职工人数增加,造成采购支付、税款支付以及为职工支付的现金流出大幅增加,其中支付给职工以及为职工支付的现金5.07亿元,同比增加0.44亿元,截至2018年6月30日,集团共有员工4006人,比去年同期增加667人,上半年职工薪酬支出4.27亿元(支付给职工以及为职工支付的现金+本期末应付职工薪酬-上期末应付职工薪酬),同比增加0.16亿元;支付的各项税费1.94亿元,同比增加0.94亿元。上半年收现比72.8%,同比下降19.8个百分点,应收账款同比增加5.83亿元,存货同比增加1.02亿元,预收款同比增加1.3亿元;付现比53.9%,同比下降17.0个百分点,应付账款同比增加3.52亿,预付款同比增加0.47亿元。 公司上半年新签订单快速增长,在手订单充足。2017年新签订单51.4亿,同比增长超过30%,2018年上半年新签33.7亿元,同比增长26.9%;其中勘察设计类业务新承接业务额29.4亿元,同比增长18.8%,集团勘察设计业务继续保持良好的经营业绩,公司在手订单充足,未来业绩有较好保障。 加快省外扩张布局,大力探索EPC、PPP业务延伸产业链:1)承担省内外重大交通规划助力企业研判发展方向,落实区域中心建设加快全国化布局。公司一方面凭借领先的技术实力和丰富的项目经验,上半年承担省内外多项交通相关重大规划,省外包括内蒙古、海南、呼包鄂、云南、呼伦贝尔等区域,有效促进未来重大项目、新区域项目开发,另一方面加快区域中心建设,加强经营网络布局,为全国性业务承接提供支撑。2)大力探索EPC、PPP业务模式,进一步拓展业务链长度。公司由单一工程项目管理、代建积极向工程总承包业务发展,不断拓展农村与城市的环保、智慧交通等EPC、PPP新领域,截至目前共引进EPC领军人才和专业人员40余人,上半年已立项的由集团牵头承接的EPC项目有S422贵溪市港黄至皇桥何家段公路改建工程EPC等11个项目,共计3.22亿元。3)限制性股票激励激发员工活力。公司2017年完成第一期限制性股票的授予,向142名员工授予352万股限制性股票,授予价17.42元/股,解锁条件为2017-2019年各年度净利润较2016年增长不低于20%/40%/60%,2017年净利润同比增长41.1%,已完成第一期业绩解锁条件。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为3.94亿/5.20亿/6.66亿,增速分别为33%/32%/28%,对应PE分别为14X/10X/8X,维持“增持”评级。
中国建筑 建筑和工程 2018-08-02 5.92 -- -- 5.90 -0.34% -- 5.90 -0.34% -- 详细
事件:中国建筑推出第三期限制性股票激励计划(草案),拟授予激励对象不超过2200人、总股数不超过6.6亿股限制性股票,授予总股数占公司股本总额的比例不超过1.6%,限制性股票授予和解锁条件为:1)净资产收益率不低于13.5%;2)净利润三年复合增长率不低于9.5%;3)完成经济增加值(EVA)考核目标。净资产收益率和净利润增长水平原则上不低于同行业平均水平或者对标企业50分位值水平1)进一步完善公司治理结构,健全公司激励约束机制。公司是大建筑央企中唯一完成两期限制性股票激励计划并且开启第三期的企业。第三期限制性股票激励计划主要针对对公司战略目标的实现有重要影响的关键员工,包含公司董事、高级管理人员、中级管理人员和关键岗位骨干员工共计2200人,与自身前两期激励计划相比,第三期激励力度更大,覆盖骨干员工更多,大范围激励能够调动管理者和重要骨干的积极性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干。2)增加业绩确定性,符合长远发展目标。公司第一期限制性股票激励计划于2013年6月授予数量1.5亿股,授予人数686名,要求净利润增长率(扣非)不低于10%(2014-2016年实际净利润增速分别为12.3%/19.9%/15.9%),超额完成业绩指标。 第二期限制性股票激励计划于2016年12月授予,数量为2.6亿股,人数为1575名,于2018年底开始解锁,解锁条件净利润三年复合增长率(扣非)不低于10%(2017年实际净利润增速10.3%),此次激励计划要求未来三年净利润增速不低于9.5%,进一步增强了公司业绩确定性,符合长远发展目标。3)融资边际改善,利好建筑央企。7月23日国常会要求保持宏观政策稳定,加快1.35万亿地方政府专项债发行和使用进度,提升平台融资能力,政策态度出现明显转向,公司作为建筑央企,业务开展有望获得改善。4)行业集中度持续提升,龙头效应凸显。中国建筑师全球最大的建筑承包商,在手订单充足。2018H1累计建筑业务新签合同1.2万亿(同比+1.6%),其中房屋建筑新签合同8708亿元(同比+5.8%),基础设施新签合同3372亿元(同比-8.1%),勘察设计新签合同60亿元(同比+13.5%);地产业务合约销售额1410亿元(同比+15.3%)。在过去的两年中公司市占率每年提升近1个百分点,在存量经济下,龙头效应不断凸显。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司18-20年净利润分别为372.2亿/416.8亿/466.9亿,对应增速为13%/12%/12%,PE为6.5X/5.9X/5.2X,维持买入评级。
苏交科 建筑和工程 2018-08-02 10.05 -- -- 11.57 15.12% -- 11.57 15.12% -- 详细
公司2017年净利润增长20.66%,基本符合我们的预期(21%)。2018年上半年公司实现营业收入29.79亿元,同比增长22.06%;实现归属于上市公司股东净利润1.83亿元,同比增长20.66%,其中2Q18公司实现营收18.30亿元,同比增长30.26%,实现净利润1.12亿元,同比增长17.78%。其中TestAmerica实现营业收入6.93亿元,同比下滑8.3%,净利润亏损465万元,较去年同期多亏损424万元;EPTISA实现营业收入3.48亿元,同比下滑1.42%,净利润亏损406万元,较去年同期多亏损18万元。剔除境外业务影响,公司实现营业收入19.38亿元,同比增长45.40%,净利润1.92亿元,同比增长23.07%。 分业务来看,工程承包业务实现快速增长。公司1H18工程咨询业务实现收入25.38亿元,同比增长12.78%,收入占比85.2%,同比降低7个百分点;工程承包业务实现收入4.41亿元,同比增长132%,收入占比由7.78%提升至14.8%。 工程咨询业务毛利率提升带动公司综合毛利率提升0.61个百分点,期间费用率提升叠加营业外利润贡献降低使得净利率小幅下滑0.17个百分点。公司1H18工程咨询毛利率同比提升3.35个百分点至31.54%,工程承包毛利率同比下滑8.83个百分点至5.96%,综合毛利率提升0.61个百分点至27.75%;期间费用率同比微增0.35个百分点至16.35%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率较去年同期分别变化-0.29/0.25/0.39个百分点,财务费用率提升主要系短期借款增加5.1亿及BT业务利息收入减少所致;公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期基本持平,综合影响下公司净利率小幅下滑0.17个百分点至6.52%。 工程承包业务快速增长导致公司经营性现金流净额较去年同期多流出1.85亿元,付现比大幅提升。公司1H18经营活动产生的现金流量净额-6.54亿元,同比多流出1.85亿元,收现比95.88%,基本与去年同期持平,其中预收款同比增加2224万元,存货同比增加5218万元,应收账款同比增加14.1亿元;付现比64.22%,较去年同期提升7.64个百分点,预付款同比减少215万元。 1)“新领域+新市场”双布局助力业绩成长。公司战略布局未来智慧交通,介入民航新领域,将借助国家实施交通强国战略的契机,将新设民航分院建设成为集规划、设计咨询和管养等核心业务的一流专业性综合团队;市场开拓持续加大,进一步加强属地化建设,公司在原有属地化业务布局基础上,又新设了武汉、深圳、平潭、川藏等属地化区域,并以子公司苏交科华东作为集团属地化建设先行示范点,由单一环节向全产业链、由单一专业向综合型转变。2)整合海外子公司优势资源,助力“一带一路”和环境业务稳步推进。公司充分发挥西班牙子公司Eptisa在拉美地区的丰富经验和水领域的领先技术优势,18年上半年成功获取巴拿马Martano电站项目的业主工程师和项目管理服务(OE&PMC),该项目是中国企业在巴拿马投资的最大电力项目,同时该项目也是“一带一路”战略在拉美地区落地的重要成果之一,公司“走出去”渐显成果;国内环境业务稳步推进,目前,中国生态文明研究与促进会绿色交通分会已获得批复;海外研发机构获得南京市科委批复;实验室CMA认证扩项由348项提升至406项;已完成土壤修复团队、水污染治理团队的成立。3)首期事业伙伴计划(第2期员工持股计划)实施,充分激发员工活力。公司“事业伙伴计划”完成了股份首次购买,首任事业伙伴104人,其中高级事业伙伴14人,普通事业伙伴90人。截至目前,第2期员工持股计划已在二级市场累计买入公司股票2,39万股,占公司总股本0.3%,成交金额1994万元,成交均价8.35元/股。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为5.80亿/6.96亿/8.35亿,对应增速分别为25%/20%/20%,对应PE分别为13X/11X/9X,维持增持评级。
东华科技 建筑和工程 2018-07-31 7.74 -- -- 7.89 1.94% -- 7.89 1.94% -- 详细
事件:公司与内蒙古克旗公司和辽宁阜新公司分别签署《第二系列调峰改造项目乙二醇合同装置EPCM 合同》和《一期生产装置调峰项目乙二醇合同装置EPCM 合同》,公司提供乙二醇装置及调峰项目小总体工程设计、EPCM 管理,设备材料采购、施工直至工程中间交接等全过程,两项合同均可实现年产40万吨乙二醇,业主均为大唐能源化工有限公司,两项合同估算投资均为16.98亿元,其中工程设计和EPCM 管理费均为4432万元,合计投资额33.98亿元。 1)乙二醇调峰项目签订彰显公司煤制乙二醇核心技术优势。东华科技的宇部兴产煤制乙二醇技术稳定性好,装置开工率高,已经被业主广为使用。克旗/阜新煤制天然气项目原设计主产品仅有天然气,受到煤炭供应条件相对较差、国家下调天然气价格等因素影响,项目面临亏损,大唐决定依托一期生产装置建设克旗/阜新调峰项目,项目建成后将形成以天然气产品为主,根据市场行情联产甲醇、乙二醇高附加值化学品等的多元化产品格局,该项目的签订也凸显出公司宇部煤制乙二醇技术的市场的突出优势。2)煤化工行业政策边际改善,煤制乙二醇经济性提高,行业景气度好。18年3月国家能源局发布《2018年能源工作指导意见》,对多个新型煤化工示范项目年内明确推进要求,扎实推进已开工示范项目建设以及有序推进具备条件项目的核准建设,煤化工行业政策边际明显改善,在各细分行业中,煤制乙二醇已具备经济性,在原油价格50-60美元、煤炭价格(原料煤:褐煤)在300-400元/吨的条件下,煤制乙二醇就可以实现盈利,随着油价持续超过阈值,煤化工项目业主投资意愿不断强化,行业景气度提升。3)在手订单充足,公司业绩迎来拐点。 随着油价攀升,煤制乙二醇的经济性提升,公司不仅原来在手项目进展加快,新的煤质乙二醇设计合同也纷至沓来。2017年公司累计签约工程合同额45.18亿元(同比+44.48%),其中工程总承包合同42.55亿元(同比+44.48%),设计咨询合同2.63亿元(同比+13.85%)。 18年第一季度公司新签订单额3.83亿元,其中设计技术性服务1.09亿元,工程总承包2.74亿元,在手订单合计170.18亿元,后续公司业绩将进入释放期,业绩迎来拐点。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18-20年净利润分别为2.95亿/3.83亿/4.79亿,对应增速为568%/30%/25%,PE 为12X/9X/7X,维持“增持”评级。
四川路桥 建筑和工程 2018-07-27 3.82 -- -- 4.14 8.38% -- 4.14 8.38% -- 详细
首次覆盖,给予“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为13.48亿/16.56亿/19.60亿,增速分别为27%/23%/18%;对应PE分别为10.6X/8.6X/7.3X,给予增持评级。公司作为四川省路桥施工龙头企业,背靠省内主要公路投资平台之一的铁投集团,充分受益省内精准扶贫基础设施先行的规划,17年以来新签订单呈现爆发式增长,业绩将迎来高速增长阶段,同时在运营方面公司自投5条高速公路中4条通车公路的负向利润贡献将逐渐好转。随着政策转向,城投融资平台融资情况边际改善,公司作为地方国有企业也将优先受益实现项目顺利推进,综合发展前景优于行业平均。采用市盈率估值法,选取中国交建、山东路桥、浦东建设、腾达建设、宏润建设作为可比公司,可比公司2018年估值中枢为11.5X,四川路桥目前较行业平均低估8%,公司所在区域交通建设发展前景好,17年以来订单增速高,未来有望获得超越行业平均的增速,理应享有比行业平均更高的估值,给予增持评级。 核心假设:在手订单顺利实施;融资落实加速;通车高速公路利润逐年好转l有别于大众的认识:(1)精准扶贫基建先行,公司充分受益四川省扶贫十三五规划,17年以来订单持续爆发式增长。基建是扶贫开发的基础性和先导性条件,从历史情况来看精准扶贫投入中涉及基建建设的比例超60%,四川省作为扶贫重点区域,“十三五”脱贫攻坚战加大了对高速公路、农村公路建设、国省干线等基础设施项目投资,计划建成9个高速公路项目1140公里、开工建设15个项目2300公里,新改建贫困地区国省干线5903公里,未来省内仅扶贫公路投资预计将超过1万亿,四川路桥省内市占率40%以上。公司充分受益省内高速公路新一轮投资高峰,2017年以来主业新签订单持续爆发式增长,全年新签订单额475亿元,同比增长139%,2018年1-6月累计新签订单430.29亿元,同比增长106%,随着后期订单逐步转化,将推动业绩进入高速增长阶段。 (2)投资业务显成效,通车高速公路进入回报期,运营利润负向贡献有望逐渐好转。公司目前独立投资建设5条高速公路,其中成德绵、成自泸、内威荣、自隆高速公路已实现通车,2017年通行费运营收入10.66亿元,同比增长17.92%,高速公路运行前期通常处于亏损状态,随着运营时间推进,将逐渐进入盈利期,对公司利润贡献有望逐步提升。(3)多元化业务发展良好,海外矿业进展顺利。近年来公司注重多元化发展,逐步形成高速公路、能源、矿产资源业务布局,其中矿产资源的投资开发是公司拓展国际业务、涉足多元经营的重要一环。公司目前拥有的克尔克贝特和阿斯马拉项目两大矿产项目正在有序建设中,未来将为公司带来新的利润增长点。(4)多渠道融资能力强劲保障项目推进,资产负债结构有望逐步优化。公司目前资产负债率79.46%,2017年完成非公开发行募集23.1亿元用于投资江习古高速公路项目及偿还银行贷款,定增价格3.91元/股,保障项目实施的同时降低了资产负债率。18年6月28日公司可转债发行获得四川省国资委批复,可募集资金总额不超过人民币25亿元,发行期限不超过6年,未来资产负债结构有望进一步得到优化。 股价表现的催化剂:四川省高速公路投资超预期;新单订单继续高速增长;流动性边际改善;融资利率下行;业绩超预期 核心假设的风险:公路建设投资放缓不达预期;国企降杠杆融资途径受限
中国化学 建筑和工程 2018-07-13 6.41 -- -- 7.36 14.82%
7.36 14.82% -- 详细
事件:公司经营情况简报显示,1-6月公司累计新签合同额800.7亿元,同比增长72.1%,国内新签404.2亿元,同比增长68.6%,境外新签396.6亿元,同比增长75.7%,累计实现营业收入343.0亿元,同比增长34.9%;其中6月份当月新签合同额189.3亿元,同比增长114%,国内合同额90.1亿元,同比增长47.9%,境外合同额99.1亿元,同比增长260%,当月实现营业收入83.3亿元,同比增长13.0%。 有别于大众的认识:1)国内新签订单持续高增长,化工、煤化工、石油化工行业景气度回升逻辑验证。公司17年国内订单大幅增长64%,18年前6个月国内新签订单持续维持在70%左右增速,不断验证我们化工、煤化工和石油化工产业链投资复苏的逻辑:化工受益于供给侧改革提升企业盈利能力,环保督查叠加退城入园需求增加业主投资需求;煤化工项目随着油价突破盈亏平衡阈值后业主投资加速,煤制烯烃、乙二醇等产品在进口替代需求和高经济性驱动下投资热度大,煤制油在替代能源战略需求下示范项目将有序推进,预计未来三年煤化工产业总投资可达4750亿元,将直接利好中国化学;民企大炼化项目推进以及七大基地建设带动石油化工投资高企,公司三大业务细分行业景气度不断提升。2)半年度收入增速保持较快增长,18年业绩反转大概率发生。随着公司订单逐渐转化,公司收入增速自17年2季度起成功转正,17年6月单月收入同比增长28%,18年6月在去年高基数的情况下单月仍实现了13%的收入增长,上半年累计实现收入增速34.9%,显示出公司业绩随着17年/18年大量订单实施正在逐步加速释放,18年业绩反转大幅增加大概率发生。3)投资业务显成效,运营利润不断提升。投产世界单线产能最大的20万吨己内酰胺项目生产线,经过两年资本支出后,16年进行扩产改造,产能进一步提升,公司该项目持股60%,满产可贡献良好收入。投资印尼中华巨港电站公司持股90%,目前运行良好,盈利能力相对稳定,每年可贡献收入4-5亿元,净利润约1-2亿元。4)新管理层上任带动公司治理和活力提升。2017年8月,公司董事会换届选举戴和根为新任董事长,戴和根曾任中国中铁总裁,中国化学基建和环保业务方面资质储备充足,在手现金多,未来在环保和基础设施投资领域也有望取得突破。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为26.10亿/33.93亿/42.75亿,增速分别为68%/30%/26%;对应PE分别为12X/9.3X/7.4X,给予增持评级。
东易日盛 建筑和工程 2018-07-12 19.40 -- -- 21.10 8.76%
21.10 8.76% -- 详细
事件:公司半年度业绩预告上调业绩,修正前为预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润为-960万元至-580万元,同比变动幅度为【0%-50%】;修正后为盈利850万至1200万元,去年同期亏损768万元,同比增长211%-256%。 有别于大众的认识:1)公司主业稳定增长,设计业务增长超预期助推业绩上修,彰显并购整合实力。18年上半年公司净利润预计同比增加1618万元至1968万元,在主业实现稳定增长,且与去年同比没有处置联营企业贡献净利润1054万元的情况下,主要由设计业务增长超预期带动:一方面,17年下半年收购北京欣邑东方室内设计对业绩形成增量贡献,根据业绩承诺我们估算贡献权益利润大约为1163万元(标的公司业绩承诺期为合并基准日起36个月内,每12个月为一个承诺期,承诺业绩分别为扣非净利润达到4,560万/5,244万/6,030.6万, 18年上半年贡献利润测算方法=(并表后12个月承诺扣非净利润4560万*持股比例60%-17年并表两个月贡献权益利润797万)/10个月*6个月);另一方面,集艾设计18年虽然已出对赌期,但仍维持较好的业绩增长能力,显示了公司较强的并购整合能力;2)地产后周期叠加消费升级共同带动公司订单持续快速增长。17年商品房销售面积在16年高基数下同比增长7.7%,叠加消费者对于居家品质提升共同带动公司新签订单持续快速增长:公司2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1单季分别新签9.04亿/11.3亿/10.0亿/10.2亿/10.5亿,对应2017Q4/2018Q1增速分别为42%/16%,其中家装业务单季分别新签8.71亿/9.99亿/9.06亿/8.32亿/9.45亿,对应2017Q4/2018Q1增速分别为23%/8%,截止2018Q1公司累计未完工订单37.8亿元,同比增长7%,其中家装业务32.7亿,同比增长11%,充足在手订单为后续业绩增长奠定坚实基础。3)定增+大宗交易实现战略投资者引入,有效拓宽营销网络促进业务规模扩张。家装业务扩张前端靠营销,后端靠管理,公司通过定增+大宗交易的方式引入万科和链家(分别持股3.12%和1.60%),一方面极大的扩宽了公司的营销网络,万科、链家将集中优势资源对东易“有机整体家装解决方案”进行推广提升客户覆盖率,另一方面从公司治理角度也将使得东易日盛股权结构更加合理,有利于公司管理水平进一步提升,促进业务健康稳定发展。4)设立长租公寓事业部,掘金装饰蓝海。家装企业扩张的核心是拥有可复制的管控模式实现产业化,长租公寓无疑是开展装配式装修业务的沃土,东易深耕家装领域二十年,是首批“国家装配式建筑产业基地”的家装企业,在装配式装修技术、成本管控方面都具有明显优势,公司结合自身主营业务属性和特点设立长租公寓事业部,全面负责长租公寓装修的相关业务,后续业务拓展值得期待 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为2.75亿/3.41亿/4.22亿,增速分别为26%/24%/24%;对应PE分别为18X/15X/12X,给予增持评级。
中国化学 建筑和工程 2018-06-14 7.20 -- -- 7.36 2.22%
7.36 2.22% -- 详细
事件:公司经营情况简报显示,1-5月公司累计新签合同额611.5亿元,同比增长62%,国内新314.0亿元,同比增长75.7%,境外新签297.5亿元,同比增长50.2%,累计实现营业收入259.7亿元,同比增长43.8%;其中5月份当月新签合同额283.3亿元,同比增长229%,国内合同额81.2亿元,同比增长86.7%,境外合同额202.1亿元,同比增长373%,当月实现营业收入59.8亿元,同比增长45.6%。 有别于大众的认识:1)国内新签订单持续高增长,化工、煤化工、石油化工行业景气度回升逻辑验证。公司自17年以来国内订单大幅增长64%,18年前5个月国内新签订单持续维持在70%以上增速,不断验证我们化工、煤化工和石油化工产业链投资复苏的逻辑:化工受益于供给侧改革提升企业盈利能力,环保督查叠加退城入园需求增加业主投资需求;煤化工项目随着油价突破盈亏平衡阈值后业主投资加速,3月发布《2018年能源工作指导意见》,今年将推动447亿投资的新型煤化工示范项目开工,示范项目的有序推进将直接利好中国化学;民企大炼化项目推进以及七大基地建设带动石油化工投资高企,公司三大业务细分行业景气度不断提升。2)刚果大单签订促使公司海外订单大幅增加。5月份公司签订刚果金基础设施EPC项目和固体废弃物发电项目,项目金额总计194亿元,直接带动促使公司18年前5个月海外订单同比实现50%增长,该项目是新任董事长主导的海外大单,后续订单生效后将对公司业绩带来积极影响。3)公司收入增速逐季提升,18年业绩反转大概率发生。随着公司订单逐渐转化,公司收入增速自17年2季度起成功转正,2017Q2/Q3/Q4/2018Q1/2018前5月分别实现增长0.5%/5.0%/10.4%/41.9%/43.8%,收入增速逐季提升,未来随着17年/18年大量订单逐步实施,业绩将加速释放,18年业绩反转大幅增加大概率发生。4)投资业务显成效,运营利润不断提升。投产世界单线产能最大的20万吨己内酰胺项目生产线,经过两年资本支出后,16年进行扩产改造,产能进一步提升,公司该项目持股60%,满产可贡献良好收入。投资印尼中华巨港电站公司持股90%,目前运行良好,盈利能力相对稳定,每年可贡献收入4-5亿元,净利润约1-2亿元。5)新管理层上任带动公司治理和活力提升。2017年8月,公司董事会换届选举戴和根为新任董事长,戴和根曾任中国中铁总裁,中国化学基建和环保业务方面资质储备充足,在手现金多,未来在环保和基础设施投资领域也有望取得突破。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为26.10亿/33.93亿/42.75亿,增速分别为68%/30%/26%;对应PE分别为14X/10X/8X,给予增持评级。
东方园林 建筑和工程 2018-06-05 -- -- -- -- 0.00%
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近期市场对于东方园林公司债发行认购份额较小的事件关注度非常高,甚至点燃了资本市场恐慌情绪,我们认为公司此次发债遇冷主要因为紧信用叠加民企违约潮引发的市场担忧,导致了极端的“民企一刀切”现象,市场对于东方园林财务和发展前景也存在一些偏激的认识,所以我们专门撰写本篇报告通过认真剖析东方园林财务报表,解读PPP行业的发展前景,希望对市场关注的问题从一个客观的角度做一个认真的回答。 关于东方园林部分SPV公司不并表是否风险较大,我们认为公司对SPV公司负债没有担保,且出表的债务是有高偿还安全系数的地方政府中长期支出责任。根据我们的测算,公司PPP项目即使并表其资产负债率也不会大幅增加,大约上升2.37个百分点至72.47%,和行业水平大致相当。 关于PPP是否还是未来投融资改革的重要方向,我们认为合规的PPP是中央认可的投融资方式,未来正常推进无需质疑。5月8日财政部PPP合作中心发布的各地落实PPP项目库集中清理工作报告的发出意味着集中清库正式结束,而环保大会上习主席首提采取多种方式支持PPP项目,使得政策底进一步夯实。 关于东方园林应收账款坏账准备的会计处理是否谨慎,我们认为东方园林仅有2-3年期应收账款计提比例选用10%稍低于同业,但考虑到公司项目周期相对其他同业略长一些,会导致3年以上应收账款比例稍高,所以选用该计提比例相对合理,其他账龄计提比例均为行业平均选用标准。 由于信用债二级市场交易不活跃,有投资者担心公司所处的行业未来3-5年可能出现增长放缓甚至下滑的情况,我们认为基建投资增速虽然在放缓,但是其中仍有高增长的细分领域,生态保护和环境治理业1-4月增速达40.5%,PPP项目库中已开工建设并实际发生支出的项目涉及投资额1.7万亿元,占比仅不到2成,未来管理库11.5万亿项目的开工和融资落地还有较大空间。 关于公司是否有足够实力支撑未来增长的看法,我们认为公司在PPP模式下现金流支出压力较小,项目自身产生现金流的能力使得资本金部分对于外部融资的依赖程度较低,公司资本金投入占项目总投资的20%左右,净利率15%左右,相当于一个项目做下来只有5%的资金需要公司额外支出,17年全年东方仅净流出约7亿现金流即撬动了近130亿左右工程收入,18年公司如果实现230亿收入,PPP现金流出约10.8亿。更多问题解读详见正文。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18-20年净利润为32.45亿/45.43亿/59.06亿,增速分别为49%/40%/30%;对应PE分别为12X/8.9X/6.8X,维持增持评级。 风险提示:公司发债持续受阻,PPP银行融资落地放缓,资金利率大幅上升,EPC项目回款变慢导致现金流恶化等。
龙元建设 建筑和工程 2018-05-07 9.17 -- -- 9.36 1.63%
9.32 1.64%
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公司2017年净利润同比增长74.1%,18Q1净利润同比增长80.9%,符合我们的预期。2017年公司实现营业收入178.7亿元,同比增长22.5%,其中与PPP项目相关的施工收入贡献收入42.3亿,同比增长410%,PPP项目投资运营收入贡献2.66亿,同比增长158%,公司全年实现归属于上市公司股东净利润6.07亿元,同比增长74.1%,分季度来看2017Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现收入39.66亿/42.87亿/43.04亿/53.16亿,同比增长-2.88%/35.52%/32.66%/29.76%,单季分别贡献利润1.19亿/1.13亿/1.32亿/2.42亿,同比增长73.49%/82.71%/80.03%/67.63%,2018Q1实现营业收入53.98亿元,同比增长36.11%,实现净利润2.16亿元,较去年同期增长80.91%,公司17年至18Q1净利润高增长主要为PPP业务收入占比提升贡献。 PPP业务逐步落地改善公司盈利能力,公司17年净利率提升1.02个百分点,18Q1净利率提升1.02个百分点。2017公司综合毛利率较去年同期基本持平,剔除“营改增”影响,营业利润率同比提升1.29个百分点,主要系PPP业务毛利率(12.46%)高于传统建筑施工业务(7.16%),后续随着PPP收入规模不断扩大、利润比重逐步提高,公司盈利能力有望继续获得提升;17年公司期间费用率同比提升0.05个百分点至2.69%,主要系财务费用率同比提升0.07个百分点至0.68%所致,一方面系公司根据发展需要补充流动资金与相关业务借款较多,支付资金成本上升,另一方面去年同期产生较多汇兑收益对财务的正向贡献消除;17年公司销售费用率同比下降0.03个百分点,管理费用率去16年基本持平,公司资产减值损失占营业收入比重同比下降0.87个百分点至0.55%,综合影响下公司净利率提升1.02个百分点至3.42%。公司2018Q1综合毛利率为9.64%,同比提升1.0个百分点,18Q1公司经营业务有所增加,管理费用率同比下降0.34个百分点至2.40%,财务费用率同比提升0.39个百分点至1.10%,综合影响下2018Q1公司净利率提升1.02个百分点。 17年公司经营性现金流净额与投资活动产生现金流净额合计较去年同期多流出38.24亿元,18Q1同比多流出12.86亿元。17年公司经营活动现金流量净额为-4.15亿元,同比多流出15.72亿元,收现比69.6%,同比下降25.1个百分点,付现比49.36%,同比下降11.16个百分点,投资活动产生的现金净额由于PPP项目大力推进同比多流出22.5亿元(主要为支出PPP项目前期款项37.1亿),18Q1公司经营活动现金流净额-9.33亿,同比多流出8.26亿,投资性现金流净额同比多流出3.97亿元,但现金流出已较17Q4已有明显改善,18Q1公司应收账款环比17Q4下降22.5亿元,预收款环比增加5.43亿元,长期应收款环比17Q4增加15.35亿,存货环比增加13.79亿元,公司PPP项目启动期投资款支出造成前期现金流出较大,后续随着银行融资逐步到位有望得到改善。 积极推进PPP业务,加快实现转型升级:1)加大运营资源投入,完善PPP全生命周期产业链结构。 坚定PPP为战略发展方向,17年在以母公司为主体、龙元明城和杭州城投为两翼的基础上,控股或参股成立了龙元天册、龙元养护、益城停车等专业运营机构,不断加大运营类资源投入,截止目前公司累计与超过60家品牌运营商建立了战略合作伙伴关系,形成了“一体两翼+N专业公司”的格局,为公司在PPP重运营的新时代提升核心竞争力奠定了坚实的基础。2)公司承接项目优质,利润率水平较高。公司对市场上的大量项目进行了跟踪和筛选,2015年承接PPP业务76.53亿元,2016年承接223.8亿元,2017年承接320.8亿,全年成立SPV公司21家(截止17年底公司共投资设立SPV公司40家),SPV公司的快速落地为PPP项目的施工与融资奠定了良好的基础,公司承接的PPP项目覆盖市政、交通、农林水利、社会事业等领域,项目优质,为后续业绩的释放提供充足保证。3)融资能力突出,定增用于PPP项目保障业务发展,发行底价构筑一定安全边际。公司通过多种方式融资支持PPP业务发展,除债券融资外,18年4月公司第一期应收账款ABS获得上海证券交易所批准,注册规模为5.19亿元,期限为2.5年,成为国内首单民营企业作为原始权益人获批注册的工程类应收账款ABS产品;同时公司以10.71元/股的价格非公开发行不超过2.68亿股,募集不超过28.67亿元用于PPP项目投资,定增发行底价与目前股价倒挂15%,构筑一定安全边际。 上调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:公司在手订单执行顺利,定增完成后PPP项目开展保证能力加强,上调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司18-20年净利润为10.03亿/14.02亿/18.93亿,原值(8.88亿/12.44亿),增速分别为65%/40%/35%;对应PE分别为14X/10X/7X。
中材国际 建筑和工程 2018-05-07 7.96 -- -- 8.45 6.16%
8.45 6.16%
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公司2018年一季度净利润增速同比增长18.1%,大幅超过我们的预期(1%)。2018Q1公司实现营业收入44.95亿元,同比增长15.3%;实现净利润1.77亿元,同比增长18.1%。 公司精细化管理成效显著,带动毛利率大幅改善,使得公司净利润增速高于我们的预测。 精细化管理显成效,18Q1年公司毛利率继续提升3.45个百分点,净利率提升0.17个百分点。2017年公司综合毛利率为18.39%,同比继续提升3.45个百分点,显示出公司主营业务成本、质量、进度控制得到加强,推行精细化管理成效显著;期间费用率同比提升3.23个百分点,主要系18年一季度人民币升值使得公司财务费用同比增加1.86亿元为2.29亿元,根据我们的测算一季度汇兑损失大约2.6亿元,财务费用率较去年同期增加3.99个百分点至5.09%,销售费用率和管理费用率均控制较好,分别较去年同期降低0.27/0.49个百分点至1.52%/6.92%;公司资产减值冲回增加净利润2160万元,占营业收入比例降低0.16个百分点,综合影响下公司全年净利率同比增加0.17个百分点。 支付履约保证金增加使得经营性现金流净额较去年同期多流出11.60亿元,项目集中开工预示未来可结转的收入增加。2018Q1公司经营性现金净流量为-10.27亿元,较去年同期多流出11.60亿元,主要系埃及GOEBeniSuef项目付款相对集中和一季度支付履约保证金增加所致。18Q1收现比93.1%,较去年同期减少26.03个百分点,预收款同比增加1.4亿,较17年末增加9.5亿元,项目开工进展良好;付现比123.54%,较去年同期提升1.09个百分点。 工程主业进一步做优,新业务布局不断加速。公司2017年全年新签订单358.8亿元,同比大幅提升近30%,主要是公司充分挖掘原水泥生产线EPC业主关系,大力发展多元化工程,同时推进水泥技术装备工程产业链和价值链的延伸,大力培育环保业务拓展新动能取得较好的效果;2018年一季度新签订单54亿元,同比下滑21.6%,主要系海外订单单体规模相对较大,短期统计数据因此存在一定波动,分业务来看,工程建设/装备制造/环保/生产运营管理新签订单分别为33.58/13.61/6.00/0.25亿元,同比增长-33.7%/171.2%/-19.8%/-95.3%。 布局水泥窑协同处理危废业务增加赢利点。依据工信部规划,到2020年水泥窑协同处置生产线占比将达到15%。公司较早布局水泥窑协同处理业务,与葛洲坝合资的葛洲坝中材洁新(武汉)科技有限公司主要从事水泥窑协同处置生活垃圾业务,已经投产并稳定经营,公司还积极布局水泥窑协同处置危废业务,溧阳中材环保危废项目建成转固2342万元,未来除传统工程业务外,水泥窑协同危废处理有望成为重要利润增项。 完成股权激励,增强员工活力。公司今年12月8日完成股票期权的授予,向498名激励对象授予1755万份股票期权,行权价格为9.27元/股,略高于当前股价9.1元/股。行权条件为以2016年净利润为基础,2018-2020年每年的净利润复合增长率不低于18%,股权激励的授予将极大增强员工的动力。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为13.90亿/16.79亿/20.15,增速分别为42%/21%/20%;对应PE分别为10X/8X/7X,维持“增持”评级。
东华科技 建筑和工程 2018-05-07 9.10 -- -- 10.05 10.44%
10.05 10.44%
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公司2018年一季度收入增长31.04%,归母净利润增长25.50%,基本符合我们的预期。2018Q1公司实现营业收入4.04亿元,同比增长31.04%,实现净利润盈利2602万元,同比增长25.50%。 毛利率有所改善,期间费用率大幅下降,但汇兑损失有较大增长,综合影响下净利率下滑0.3个百分点。2018年一季度公司综合毛利率为19.29%,同比提升0.67个百分点。期间费用率同比大幅下降5.01个百分点至14.05%,其中销售费用率下降0.1个百分点至1.34%;管理费用率大幅下降6.65个百分点至12.12%;财务费用率由于汇兑损失较多,较去年同期提升1.74个百分点至0.59%;公司资产减值损失占营业收入比重同比增长5.4个百分点至-2.47%,投资净收益同比减少74.48%导致占收入比重下降0.63个百分点至0.15%,综合影响下公司净利率下滑0.3个百分点至6.44%。 收现比较好,预收款大幅增加预示项目开工良好。公司经营性现金流净额与投资活动产生现金流净额合计较去年同期多流出4.33亿元,其中经营活动现金流量净额为-4.3亿元,同比多流出3.7亿元,主要是与去年同期相比,公司支付了较大金额的工程款和采购款,部分项目收款为银行承兑汇票以及部分上年度开具的银行承兑汇票在报告期内到期解付;一季度收现比90.05%,较去年同期上升4.75个百分点;付现比202.39%,同比上升83.91个百分点。18年一季度末资产负债率较17年末下降0.75个百分点至67.11%,有息负债率为15.73%。 在手订单充足。公司2018年一季度公司新签订单额3.83亿元,其中设计技术型服务新签1.09亿元,工程总承包新签2.74亿元。在手订单合计170.18亿。 新型煤化工边际改善,公司业绩拐点到来。东华的宇部兴产煤制乙二醇技术稳定性好,装置开工率高,已经被业主广为使用,随着油价攀升,煤制乙二醇的经济性提升,业主从原先的观望转变为催促总包方赶工,东华科技不仅原来在手项目进展加快,新的煤制乙二醇设计合同也纷至沓来;政策层面17年能源局发布《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》,18年3月发布《2018年能源工作指导意见》,鼓励新型煤化工示范项目推进,大型示范项目逐步重启也将直接利好东华科,公司后续业绩将进入释放期。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为2.95亿/3.83亿/4.79亿,对应增速分别为568%/30%/25%;对应PE分别为14X/11X/8.5X,维持“增持”评级。
岭南股份 建筑和工程 2018-05-07 13.29 -- -- 14.05 5.72%
14.05 5.72%
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公司2018年一季度净利润增速83.5%,略超我们的预期(75%),公司预计2018年1-6月净利润增速区间为【50%-100%】。2018Q1公司实现营业收入9.77亿元,同比增长88.7%,实现净利润8776万元,同比增长83.5%。 毛利率小幅下滑,但期间费用控制较好,且应收账款收回顺利使得资产减值损失占比有所降低,综合影响下净利率基本与去年同期持平。2018年一季度公司综合毛利率为28.90%,同比下滑2.65个百分点。期间费用率同比降低0.19个百分点至19.57%,其中销售费用率提升0.26个百分点至0.88%,管理费用率受益于业务扩张产生的规模效应,同比降低2.86个百分点至15.69%,财务费用率由于业务规模扩张,银行贷款增加导致利息增加,较去年同期提升2.42个百分点至2.99%;一季度收回以前年度形成的应收账款和其他应收款较多冲回以前计提的坏账准备,使得公司资产减值损失占营业收入比重同比减少1.90个百分点至-1.37%,综合影响下公司净利率基本与去年同期持平。 PPP项目大量增加处于建设期,叠加公司业务开拓力度加大,经营性现金流净额同比多流出2.45亿元,预收款继续增加显示项目开工良好。2018Q1公司经营性现金流净额与投资活动产生现金流净额合计较去年同期多流出5.15亿元,其中经营活动现金流量净额为-4.76亿元,同比多流出2.45亿元,主要是与去年同期相比,公司业务规模扩张较快且一季度大量项目开工导致购买商品、接受劳务支付的现金同比多流出4.94亿元,收到预收款4.2亿,同比增加3.73亿元;投资活动产生现金流净额为-2.56亿元,同比多流出2.71亿元,主要系支付新港永豪部分股权转让款及投资PPP项目公司注册资本金所致。一季度收现比97.0%,较去年同期下降30.92个百分点;付现比176.9%,同比下降30.27个百分点。18年一季度末资产负债率较17年末上升0.45个百分点至66.33%。 一季度新签订单继续保持快速增长,在手订单充足保障业绩高增长。根据公司订单公告,以中标为口径,公司2018年一季度公司新签合同额58.39亿元,去年同期无订单中标公告。不完全统计,截至一季度末公司在手订单约为184亿元(17年底母公司在手订单金额135.5亿元),订单保障倍数为3.85倍。 流域综合治理+文化旅游+乡村振兴三大布局皆有边际改善,驱动公司未来业绩高增长。公司紧握机遇继续深耕生态环境主业发展,17年10月完成对新港永豪75%的股权收购后,成功向水生态领域延伸,大幅增强公司在大生态领域的综合竞争优势;公司2月成功中标2.38亿雄安新区项目彰显行业实力;而乡村振兴则为公司带来新的增量空间,十九大报告首次提出“乡村振兴”战略,高度重视精准扶贫为建筑企业带来巨大建设空间,从历史看,精准扶贫投入中涉及基建建设的比例超60%。岭南园林凭借在园林景观、旅游开发、生态修复等方面拥有的丰富建设经验已成功获得30.94亿乡村振兴项目。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18-20年净利润为9.90亿/13.86亿/18.71亿,增速分别为94%/40%/35%;对应PE分别为13X/9X/6.8X,维持增持评级。
洪涛股份 建筑和工程 2018-05-04 4.35 -- -- 4.83 10.53%
4.80 10.34%
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公司2017年净利润同比增长4.88%,基本符合我们的预期,18Q1净利润同比增长12.06%,低于我们的预期(20%),公司预计2017年1-6月净利润增长区间【0%-30%】。2017年公司实现营业收入33.31亿元,同比增长15.77%;实现归属于上市公司股东净利润1.37亿元,同比增长4.88%,分季度来看2017Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现收入7.30亿/12.21亿/5.93亿/7.87亿,同比增长-23.95%/66.87%/-39.56%/283.65%,单季分别贡献利润0.50亿/0.53亿/0.32亿/0.02亿,同比增长-38.65%/23.54%/-62.32%/-102.03%。2018Q1实现营业收入8.61亿元,同比增长18.03%,实现净利润0.56亿元,较去年同期增长12.06%,主要系18Q1政府补助同比有所减少,导致18Q1业绩增速低于我们的预期。 装饰业务17年收入同比增长20.8%,职业教育收入同比下滑6.06%。分业务板块来看,装饰业务贡献收入30.70亿,同比增长20.8%,职业教育贡献收入2.61亿,同比下滑6.06%。并表子公司中,跨考教育实现净利润4690万元(承诺净利润6000万元),同比增长1.34%,跨考教育2017年主动进行战略调整,释放效益需要一定时间,同时加大了IT研发投入,因此对短期利润影响较大;学尔森实现净利润-3585万元(承诺净利润6000万元),同比减亏974万元,一方面部分资质考试政策尚未完全明朗,对公司营收造成影响,另一方面公司加大学习平台开发、课程开发及线下优化升级,短期内成本增加导致业绩亏损,目前公司职业教育业务仍处于整合培育期,未来随着有效整合完成可实现业绩修复l受营改增及行业竞争加剧影响,公司2017年/2018Q1毛利率分别同比下滑1.92/2.80个百分点,但公司应收账款回收力度加强,净利率小幅下滑。公司2017年综合毛利率为22.88%,较去年同期下滑1.92个百分点,期间费用率同比提升2.98个百分点,其中销售费用率同比减少0.91个百分点至6.81%,17年股权激励计提摊销费用同比增加0.33亿元使得管理费用率较去年同期提升1.11个百分点至6.66%,财务费用率同比提升2.78个百分点至4.66%,主要系带息负债增加及理财产品利息收入计入投资收益所致;公司加强应收账款回收力度,资产减值损失/营业收入比重降低1.53个百分点至1.95%,综合影响下公司2017年净利率同比下滑0.28个百分点。公司2018Q1综合毛利率为20.21%,同比下降2.80个百分点,销售费用率同比大幅减少2.16个百分点至4.80%,18Q1股权激励计提摊销费同比有所增加,管理费用率提升0.86个百分点至6.20%;一季度公司加大应收账款回收力度,应收账款同比减少1.15亿元,环比减少7.85亿元,致使资产减值损失/营业收入较去年同期下降3.03个百分点至-3.64%,此外由于去年同期政府补助较多,18Q1有所减少使得营业外收入/营业收入同比降低0.32个百分点至0.01%,综合影响下2018Q1公司净利率下滑0.49个百分点。 收现比提升,付现比降低,回款力度加强使得17年全年与18Q1公司经营性现金流大幅改善。2017年公司经营性现金流净额-1.39亿元年,同比少流出4.14亿元,全年收现比88.2%,同比提升14.2个百分点,预收款同比增加0.19亿元;付现比100.9%,同比提升3.54个百分点;2018Q1公司经营活动现金流净额2.83亿元,较上年同期多流入5.79亿元,收现比144.0%,同比提升36.3个百分点,付现比81.7%,同比下降41.5个百分点。 住宅新签订单持续快速增长,在手储备支撑未来业绩。公司2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1单季分别新签11.0亿/9.32亿/14.3亿/22.3亿/7.5亿,对应2017Q4/2018Q1增速分别为42.7%/-31.9%,分业务类型看,18Q1新签公装/住宅/设计订单分别为5.86亿/1.48亿/0.15亿,对应增速-43.6%/217.1%/2.04%,住宅订单同比增速较17Q4继续提升81.5个百分点,继续维持高速增长。截至2018Q1公司累计未完工订单53.7亿元,同比增长62.7%,订单收入保障系数为1.6,对未来装饰主业形成良好支撑。 职业教育产业持续布局,进军前端学历职业教育领域。公司明确“将职业教育打造为公司第二主业”的战略目标,近年先后通过并购整合拥有了:1)中国建筑装饰行业职业教育平台:中装新网和学尔森;2)学历提升职业教育平台:跨考教育;3)参股金英杰,为建立医疗行业职业教育平台做好战略准备。17年以来公司继续加大教育产业布局,完善职业教育版图,成功收购四川城市职业学院,并与广州涉外经济职业技术学院签订了收购55%股权的收购框架协议,正式进入职业教育的前端学历职业教育领域,用前端学历教育贯通后端非学历职业教育培训的“纵向贯通”战略思想,全面升级公司在职业教育领域的产业布局。 下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:考虑公司教育业务仍处于整合培育期,费用投入较高,且需要一定时间释放业绩,下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司18年-20年净利润2.33亿/2.91亿/3.64亿(18-19年原值为3.23亿/4.33亿),增速分别为70%/25%/25%;对应PE分别为23X/19X/15X,维持增持评级。
中国中铁 建筑和工程 2018-05-04 7.32 -- -- 7.53 1.35%
7.42 1.37%
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公司2018Q1净利润同比增长21.9%,超过我们的预期(15%)。2018年一季度公司实现总收入1475.7亿元,同比增长10.1%;实现净利润31.97亿元,同比增长21.9%;公司自17年下半年以来基建项目执行顺利,特别是高毛利的市政业务收入占比不断提升,带动公司收入增速逐季提升,同时受益于国际大宗商品价格上涨,公司矿产资源板块盈利能力提升,多元化战略布局收获成效,致使公司利润增速超过我们的预期。分业务板块来看,18Q1公司基建板块实现收入1243.28亿元,同比增长10.41%,勘察设计板块实现收入41.03亿元,同比增长23.31%,工业制造板块实现收入42.37亿元,同比增长12.81%,房地产开发实现收入34.82亿,同比下降11.85%,其他业务实现收入122.8亿,同比增长10.07%。 18Q1公司综合毛利率同比提升0.08个百分点,净利率同比提升0.26个百分点。受益于高毛利市政业务占比提升,公司综合毛利率同比提升0.08个百分点至8.99%;18Q1公司期间费用下降0.08个百分点,其中销售费用率同比下降0.04个百分点至0.50%;财务费用率较上年同期下降0.07个百分点至0.81%;管理费用率较上年同期上升0.03个百分点至4.05%,主要原因是职工薪酬增加所致;资产减值损失/营业收入比重提升0.05个百分点至0.34%,综合影响下公司净利率同比提升0.26个百分点,企业盈利能力进一步提升。 公司经营活动产生的现金流同比多流出75.33亿元。18Q1公司经营活动产生的现金流量净额-267.7亿元,同比多流出75.33亿元,收现比116.5%,较去年同期下降4.2个百分点,付现比134.4%,同比增加1.4个百分点,应收账款与长期应收款之和同比增加223.5亿,存货同比增加239.5亿,预收款同比增加212.9亿,预付款同比降低158.0亿,截至2018Q1末公司资产负债率79.02%,较年初79.89%降低0.87个百分点。 新签订单总额同比增长21%,在手订单饱满助力未来成长。2018Q1公司新签订单总量3123.4亿元,同比增长21%:其中基建建设、勘察设计、工业制造、房地产开发和其它业务板块分别实现新签订单2608.9亿(包含基础设施投资项目PPP、BOT等340.4亿元)、74.5亿、72.6亿、92.3亿和275.1亿,同比分别实现21.6%、19.7%、9.4%、14.8%和24.9%的增长,在基建建设细分中,铁路新签订单529.9亿元,同比增长90%,公路新签298.8亿元,同比增长30.7%、市政和其他新签1567.8亿元,同比增长7.7%(其中城轨新签668.6亿,同比下滑3.2%)。截至一季度末公司在手订单27174.5亿元,较上年年末增长5.7%,相对于2017年度营业收入近4倍,在手订单饱满助力未来业绩成长。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润分别为178.4/199.8/223.8,增速分别为11%/12%/12%;PE分别为9.47X/8.50X/7.55X,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名