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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
中工国际 建筑和工程 2019-04-29 13.50 18.63 83.37% 13.47 -0.22%
13.47 -0.22%
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维持增持。Q1营收23亿(+9%)净利2.2亿(+2%)符合预期,订单增速回正,受益一带一路,维持2019/20/21年EPS1.13/1.28/1.44元(17%/13%/12%),估值下移,给予2019年16.9倍PE,下调目标价19.1元(原20.9元),增持。 汇兑损失减少助业绩回暖,经营现金流承压。1)2019Q1营收增长9%,在2018Q1高基数(增速+38%)背景下增速仍较2018Q4(-54%)大幅攀升;净利增速(2%)重新回正(2018Q3/Q4增速-2%/-59%),主要系营收增长、汇兑损失减少致财务费用减少1.7亿所致。2)毛利率/净利率20.7%/9.7%,较2018全年变化+1.4/-2.0pct。3)经营现金流-5亿(-120%),系2018Q1收回之前年度工程款较多。4)财务费用1.0亿(-64%)系汇兑损失减少。 Q1订单增速回正,受益一带一路。1)2018/2019Q1新签合同约149亿(-10%)/34亿(+185%),单季订单增速自2018Q2起首次为正(2018Q2-Q4增速-61%/-85%/-10%),2019Q1末在手海外合同589亿,为2018年营收5.8倍。2)2018年新签海外合同占93%,阿塞拜疆钢铁综合体建设项目(11.7亿美元)是公司在一带一路沿线国家的最大项目,一带一路相关度高。 收购控股股东优质设计资产,估值/仓位仍低。1)收购控股股东优质工程设计资产(中国中元,交易对价12.7亿),在医疗建筑/机场物流/载人索道领域具独特优势,公司与中国中元共同入选双百企业,望受益国改。2)预测2019年净利增速17%,对应PE仅13倍,在基本面向好的背景下滞涨。3)Q1末基金持仓1.4%,较2016年以来高点(11.4%)空间较大。 风险提示:一带一路成果不及预期、订单生效大幅放缓等
中工国际 建筑和工程 2019-04-29 13.50 -- -- 13.47 -0.22%
13.47 -0.22%
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业绩迎来拐点,订单大幅反弹 2019年Q1公司实现营业收入22.59亿,同比增长9.36%;实现归母净利润2.24亿,同比增长2.47%,随着国际经贸形势缓和、海外工程项目进度加速,公司业绩止跌反弹。一季度公司海外新签订单2.72亿美元,同比增长104.51%;国内新签订单15.39亿元,同比增长438.11%,订单大幅反弹一方面是由于国际经贸局势缓和,另一方面是去年合并的中国中元经营情况纳入了统计范围。 期间费用率大幅下降,营运能力有所改善 公司2019年Q1的毛利率为20.68%,同比下降6.69pct;净利率为9.66%,同比下降0.51pct。净利率下降幅度远小于毛利率,主要是由于报告期内利息费用同比减少期间费用率有显著改善,同比下降9.18pct至10.55%;其中管理费用率下降0.28pct至3.37%,财务费用率下降8.69pct至4.24%,销售费用率下降0.21pct至2.94%。总资产周转率为0.12次,同比提升9.09%,应收账款周转率为0.51次,同比提升41.67%,营运能力有所改善。资产负债率为49.48%,比2018年底提升0.97pct,偿债能力保持平稳。实现经营性净现金流-5.54亿,经营性净现金流/营业收入为-23.92%,同比下降12.04pct。 Q1业绩增长大幅提速 公司2018Q2、Q3、Q4和2019Q1分别完成营收24.19亿、33.99亿、22.66亿、22.59亿,同比增长21.57%、23.80%、-51.53%、9.36%;实现净利润3.68亿、3.53亿、2.61亿、2.24亿,同比增长24.16%、-1.61%、-58.60%、2.47%。一季度公司的业绩大幅提速,回暖趋势明显。 “一带一路”政策催化,业绩有望持续回暖 据人民日报报道,第二届“一带一路”国际合作高峰论坛将于4月25日至27日在北京举行,届时将有37个国家元首或政府首脑出席论坛活动,在本届论坛上更多支持“一带一路”的政策有望被提出,公司作为国际工程龙头受益政策推动,海外业务有望逐步回暖,全年业绩将迎来拐点。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为1.22/1.47/1.76元,PE分别为12.0/9.9/8.3倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,汇率大幅波动,政策力度不及预期等。
中工国际 建筑和工程 2019-04-25 14.30 -- -- 14.21 -0.63%
14.21 -0.63%
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公司2019年一季度净利润增速2.5%,符合我们的预期(0%)。2019Q1公司实现营业收入22.6亿元,同比增长9.4%;实现净利润2.24亿元,同比增长2.47%,主要是受去年同期项目结算产生结算收益推高毛利率基数影响,当前回归常态使得公司利润增速低于收入增速。 工程毛利率回归常态导致公司综合毛利率下降6.69个百分点,汇兑损失较上年降低,但去年同期有较多减值冲回,综合影响下净利率下降0.51个百分点。2019Q1公司综合毛利率20.68%,较去年同比减少6.69个百分点,主要是受去年同期项目结算产生结算收益推高毛利率基数影响,当前虽回归常规但仍为行业最优水平。加回研发支出,公司期间费用率由于财务费用大幅减少较18Q1降低9.19个百分点至10.6%,一季度人民币升值1297个bp,去年同期为升值5911个bp,故汇兑损失大幅减少使得财务费用较去年同期减少1.72亿为9,569万元,财务费用率同比降低8.7个百分点至4.24%;销售费用率小幅降低0.21个百分点至2.94%,管理费用率同比降低0.66个百分点至2.95%,研发支出占比提升0.38个百分点至0.43%。由于18Q1资产减值损失冲回减值8,600万元,19Q1减值损失为0,综合影响下公司净利率下降0.51个百分点至9.66%。 去年同期收回工程款较多高基数效应使得19Q1经营性现金流同比多流出2.95亿元。2019Q1公司经营性现金净额-5.4亿元,较去年同期多流出2.95亿元,收现比57.8%,同比大幅降低44.6个百分点,应收票据及应收账款较18年末增加6.3亿元,存货增加0.25亿元,预收款较18年末减少3.88亿元;付现比86.0%,较去年同期下降57.8%,应付票据及账款较18年末增加3.69亿元,预付款增加1.77亿元,主要系项目执行预付的施工款增加所致。 一季度新签订单快速增长,合同生效稳步推进。19年“一带一路”倡议有望迎来政策区域的持续优化,中工作为行业龙头有望充分受益环境改善,加快开发新项目、推进存量项目生效,一季度海外业务新签合同额2.72亿美元,同比增长105%,同时喀麦隆隆潘卡尔水电站配套项目生效,合同额约为5,515万美元,截至19年3月末,海外业务在手合同余额87.7亿美元,订单收入比6倍;国内业务并购中元国际后加快成长,新签合同额15.39亿元,同比增长438%,其中设计业务新签7.76亿元。 积极推进国企改革,激发经营活动。公司作为入选国企改革“双百行动”的企业已经制定了综合改革实施方案并完成上报,19年将是推进“双百行动”改革的关键之年,公司正在积极引入能与公司形成较好业务协同的战略投资者,优势互补。同时,在公司及子公司层面探讨中长期激励机制,进一步释放企业内部活力。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为10.59亿/11.12亿/12.00亿,增速分别为-12%/5%/8%,对应PE分别为19X/18X/16X,维持“增持”评级。
中工国际 建筑和工程 2019-04-09 16.27 -- -- 16.73 0.30%
16.32 0.31%
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项目生效滞后致业绩下滑,毛利率下滑 公司披露2018年报,公司18年实现营业收入101.5亿元,同比下降6.95%,实现归母净利润12.0亿元,同比下降19.12%。分季度看,公司Q1-Q4分别实现营收20.7/24.2/34.0/22.7亿元,同比分别变动38%/22%/24%/-52%;Q1-Q4分别实现归母净利润2.2/3.7/3.5/2.6亿元,同比分别变动10%/24%/-2%/-59%。Q4收入及业绩增速明显下滑,主要原因为部分项目生效滞后。公司18年毛利率/净利率分别为19.3%/11.6%,较17年下降6.9/0.9pct。其中工程主业毛利率20.8%,同比下滑8.0pct,主要是受17年项目结算产生结算收益推高毛利率影响,公司目前毛利率水平在国际工程行业仍处于前列。 经营性现金流大幅回正,负债率逐年下降 公司18年经营性现金流净额为28.3亿元,较17年增加53.2亿元,经营性现金流回正,主要系公司收汇情况较好,18年应收票据/应收账款同比减少18.4亿元,收现比大幅提升。截止18年底,公司资产负债率为48.51%,较17年下降4.82pct,负债率已连续7年下降。公司18年财务费用为-1.5亿元,同比减少6亿元,主要为人民币贬值带来的汇兑收益增加(18年汇兑收益为2.3亿元,同比增加6.1亿元)。 新签订单Q4增速大幅提升,一带一路峰会有望推进订单落实 根据公司经营数据公告,公司18年新签订单149亿,Q1-Q4新签合同金额同比增速为-39%/-61%/-85%/231%,Q1-Q4海外新签合同金额同比增速为-50%/-62%/-89%/351%,Q4收入业绩虽然有所下滑,但是新签订单增速已经明显提升。2018年度,公司新签合同额全国排名第22名,完成营业额排名第21名。公司目前在手海外合同余额为89.73亿美元,同比增长5.38%,为当期营业收入的6.1倍,充足在手订单支撑未来业绩增长。公司签署的阿塞拜疆钢铁综合体建设项目合同金额11.7亿美元,是公司在“一带一路”沿线国家成功开发的最大项目。第二届一带一路峰会召开在即,有望推进国际工程订单落实,公司作为国际工程板块龙头有望受益。 盈利预测与投资评级 公司是国内领先的国际工程承包商,市场化程度高,执行能力及风控能力突出。公司核心竞争力在于广泛的海外市场覆盖,以及对国际工程项目的分包管理、融资与风控能力。预计公司19-21年分别实现归母净利润14.3/16.0/17.9亿元。公司目前PE(TTM)15.5倍,而A股其他国际工程企业平均PE(TTM)约16.4倍,公司估值偏低。我们预测公司19年EPS为1.29元/股,给予公司19年15倍PE估值,则对应合理价值约19.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:人民币升值致国际工程公司产生汇兑损失;一带一路沿线国家经济下滑致海外项目减少;项目所在国存政治风险。
中工国际 建筑和工程 2019-04-05 16.58 -- -- 17.10 0.59%
16.68 0.60%
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业绩不及预期,海外订单受市场整体拖累 2018年公司实现营收101.50亿,同比减少6.95%;实现归母净利润12.00亿,同比减少19.12%,业绩下滑的主要原因为2018年国际经贸形势复杂、经济动能放缓,使得部分海外工程项目生效滞后。受到海外市场不景气的拖累,全年海外新签订单20.7亿美元,同比减少8.20%。 受益汇兑收益增加期间费用率大幅下降,现金流显著改善 公司2018 年ROE为13.85%,同比下降5.39pct。毛利率为19.28%,同比下降6.87pct,毛利率下降主要是由于2017年同期结算项目较多;净利率为11.61%,同比下降0.87pct。由于报告期内因汇率变动产生了较多的汇兑收益冲减财务费用,期间费用率大幅下降4.94pct 至5.55%;其中管理费用率提升0.43pct至3.81%,财务费用率下降5.55pct至1.46%,销售费用率提升0.18pct至3.20%。总资产周转率为0.55次,同比下降5.17%,应收账款周转率为2.01次,同比下降6.94%。资产负债率为48.51%,同比下降4.82pct,自2013年至今连续5年实现下降,偿债能力显著改善。全年实现经营性净现金流28.34亿,经营性净现金流/营业收入为27.92%,同比提升50.74pct。 Q4业绩增长放缓 公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收20.66亿、24.19亿、33.99亿、22.66亿,同比增长37.96%、21.57%、23.80%、-51.53%;实现净利润2.18亿、3.68亿、3.53亿、2.61亿,同比增长10.16%、24.16%、-1.61%、-58.60%。四季度公司的业绩有所下滑。 受益央企整合,“一带一路”政策催化有望迎来业绩拐点 报告期内,公司向控股股东国机集团收购了在医疗建筑设计等领域具有专业优势的中国中元,进一步拓展新业务。第二届“一带一路”峰会将于4月举行,近期各级部门和地方政府密集出台支持“一带一路”的政策,公司作为“一带一路”龙头受益政策推动,海外市场有望逐步回暖,今年业绩有望迎来拐点。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为1.35/1.63/1.96元,PE分别为11.9/9.9/8.2倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,汇率大幅波动,政策力度不及预期等。
中工国际 建筑和工程 2019-04-05 16.58 -- -- 17.10 0.59%
16.68 0.60%
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公司2018年净利润增速-19%,符合预期。2018公司实现营业总收入101.5亿,同比下滑6.95%,实现归母净利润12亿元,同比下滑19.1%。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营收20.7亿/24.2亿/34.0亿/22.7亿,同比分别增长-55.8%/17.1%/40.5%/-33.3%,分别实现净利润2.18亿/3.68亿/3.53亿/2.61亿,同比分别实现增长-65.4%/68.4%/-4.07%/-26.0%,我们认为主要是公司四季度开始受到此前合同生效放缓的影响,收入规模有所下降。分业务来看,工程承包和成套设备实现收90.8亿元,同比下滑5.56%,国内外贸易贡献收入10.1亿元,同比下降18.6%。 公司国内外并购项目整合效果显著,海外重点投资项目稳步推进。中工武大发挥既有特色业务的比较优势,开拓大项目和特色总承包,成绩显著18年实现营收4.6亿元,同比增长25.7%,实现净利2,361万元,同比增长17.2%; 加拿大普康实现营收8.16亿元,同比增长88.9%,净利润为亏损4,710万元,同比减亏199万元,同时普康通过收购加拿大Promec 公司70%股权,顺利进入加拿大东部矿业市场,除矿业项目外,还密切跟踪了基础设施及工业、能源领域的项目,新签合同额超过2亿加元;北京沃特尔配合中工国际完成了美国OASYS 公司正渗透技术专利和实验装置的收购,未来将逐渐消化吸收技术实现落地项目大力转化,实现收入1.42亿元,同比增长20.1%,净利润为亏损1,176万元,同比减亏1.57亿元。中白工业园区新增入园企业18个,截至18年末已入园企业达到41家,协议投资总额近11亿美元,园区影响力不断提升。 工程毛利率回归常态导致公司综合毛利率下降6.87个百分点,人民币贬值使得汇兑收益大幅增加,应收账款减少带动资产减值损失冲回,综合影响下净利率下降0.87个百分点。2018年公司综合毛利率19.3%,较去年同比减少6.89个百分点,其中工程主业毛利率20.8%,同比下滑8.0个百分点,主要是受去年同期项目结算产生结算收益推高毛利率基数影响,当前虽回归常规但仍为行业最优水平,国内外贸易毛利率1.14%,同比下滑1.73个百分点。公司期间费用率由于财务费用大幅减少较17年降低4.95个百分点至5.55%,18年全年财务费用-1.49亿元,其中汇兑收益2.25亿元(约对应7.75亿美元资产),17年为汇兑损失3.87亿元,财务费用率同比降低5.55个百分点至-1.46%; 收入规模下滑使得销售费用率小幅提升0.18个百分点至3.2%,管理费用率(含研发支出)同比提升0.43个百分点至3.81%。公司资产减值损失全年冲回减值1,981万元,较去年同期减少5,796万元,综合影响下公司净利率下降0.87个百分点至11.6%。 公司加大收款力度,收现比大幅提升41.9个百分点,经营性现金流同比多流入53.2亿元。2018年公司经营性现金净额28.3亿元,较去年同期多流入53.2亿元,主要系公司收汇情况较好。全年收现比110%,较去年同比提升41.9个百分点,应收票据及应收账款同比减少18.4亿元,存货同比减少0.88亿元,其中工程施工增加2.94亿元,预收款同比减少8.38亿元;付现比95.7%,较去年大幅降低18.8个百分点,预付款同比减少6.5亿元。 “一带一路”建设将继续走深走实,公司有望充分受益,在手订单充裕顺利转化可保障未来业绩增长。中工18年实现阿塞拜疆、毛里塔尼亚等新市场突破,全年海外新签合同额共计20.7亿美元,生效合同额9.28美元。截至18年底海外业务在手合同余额89.73亿美元,订单收入比6.1倍。19年“一带一路”倡议有望迎来政策区域的持续优化,中工作为行业龙头有望充分受益环境改善,加快开发新项目、推进存量项目生效。 购买集团内优秀设计院资产,完善业务布局,加快重组整合实现跨越发展。公司向控股股东国机集团发行1.23亿股公司股份购买中元国际工程100%股权,本次发行股份购买资产交易对价约12.71亿元,发行价10.31元/股。中元国际工程是集团内优质的设计资产,拥有30多个专业类别的工程技术人员2400多人,具有甲级工程设计综合资质,可以承接全行业各等级的工程设计业务。标的公司在医药、建筑、机械、化工、能源等行业内拥有丰富的工程业绩,收购完成后将极大的丰富中工的业务结构和领域,随着两者重组整合的有序推进,中工在国内的项目开展也将大踏步前进。 入选国企改革“双百企业”名单彰显公司央企骨干和行业龙头地位,将积极整合外部资源、创新人才激励机制。国务院国企改革领导小组通过“双百企业”遴选力求打造一批治理结构完善、经营机制高效、创新能力和市场竞争力突出的国企改革尖兵,公司作为入选企业已经制定了综合改革实施方案并完成上报。2019年将是公司推进“双百行动”改革的关键之年,将积极整合外部资源,完成引进战略投资者等工作;要按市场化原则创新人才激励机制,加大对关键骨干人才的激励力度。 维持盈利预测,新增2021年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为10.59亿/11.12亿/12.0亿,增速分别为-12%/5%/8%,对应PE 分别为17X/16X/15X,维持“增持”评级。
中工国际 建筑和工程 2019-02-21 12.12 -- -- 16.06 29.20%
16.71 37.87%
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窗口型国际承包商龙头,轻资产业务模式极具竞争力。公司隶属于国机集团,是国内领先的窗口型国际工程承包商,市场化程度高,执行能力及风控能力突出,可提供项目全周期解决方案。公司核心竞争力在于广泛的海外市场覆盖,以及对国际工程项目的分包管理、融资与风控能力。公司轻资产模式极具竞争优势:1)公司成为嫁接国内外资源的窗口企业,业务涉及领域多元,可以充分挖掘一个地区的需求;2)占据产业链盈利丰厚环节,毛利率、净利率均领先一般施工企业;3)轻资产运营较少垫资,整体执行风险较小。 国际工程市场广阔而持续,平台型企业更突显价值。海外市场为工程承包行业提供了更为广阔而持续的外部需求。在2013年一带一路倡议提出后,国内各类企业纷纷出海,海外工程市场竞争环境有所恶化,平台型公司受到一定影响。但随着近两年部分缺乏经验和风险管控能力的企业遭受挫折,预计这些企业对海外市场也将更加谨慎,海外市场竞争环境将趋于改善,平台型公司的对外桥梁价值将逐步凸显,受到更大的重视。作为国内具有稀缺性的对外承包工程服务平台,公司将从中受益。 业绩风险释放,充足在手订单支撑未来持续增长。公司发布业绩快报,2018年实现营业总收入101.12亿元,同比下降7.30%;实现归属于上市公司股东的净利润12.03亿元,同比下降18.93%。业绩下滑主要因部分项目生效滞后,毛利率今年有所下滑。2018年公司新签海外订单20.7亿美元,同比下滑8.2%;新生效合同7.58亿美元,较2017年略有下降。我们预计随着后续公司平台价值再受重视,以及2019年第二届一带一路大会的召开,后续订单新签及生效有望低位回升。截至2018年末,公司在手海外订单余额89.73亿美元,订单收入比5.7倍,充足在手订单支撑未来持续增长。 并购集团优质设计资产,国企改革深化推进提供新动能。公司近期公告拟发行股份收购大股东国机集团旗下重点设计企业中元国际100%股权,收购标的在包括索道缆车设备(国内市占率第一)、医疗、能源市政等领域具备较强的技术优势和设计规划能力。收购中国中元后,公司将完善产业链布局,提升国内外竞争力。同时,公司公告与中元国际均被列入国资委国企改革“双百行动”,国机集团被纳入第二批国有资本投资公司试点,后续国企改革有望持续推进。 投资建议:我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为12.05/13.88/16.01亿元,同比增长-18.8%/15.2%/15.4%,对应EPS分别为1.08/1.25/1.44元,当前股价对应PE分别为11.5/10/8.7倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:汇率大幅波动风险、项目进度不达预期风险、海外业务经营风险、原材料价格上涨风险等。
中工国际 建筑和工程 2019-02-14 11.21 -- -- 14.49 26.11%
16.71 49.06%
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事件:公司发布业绩快报,预计2018年实现营业总收入约101亿,同比下滑7.3%,归属于上市公司股东的净利润为12亿元,同比下滑18.9%。 四季度业绩同比下滑58%使得全年增长由正转负。根据公告的全年业绩,18Q4单季预计实现收入22.3亿,同比下滑52%,归母净利润2.64亿,同比下滑58%,较18Q1/Q2/Q3单季净利润增速10.2%/24.2%/-1.6%出现较大幅度下降,致使全年业绩负增长低于我们业绩前瞻预期(0%)。 谨慎经营下合同生效放缓叠加毛利率回归常态致使全年业绩下滑。一方面,自16年以来公司合同生效放缓,低于年收入体量,无法支撑持续增长。2016-2017年生效额为9.5/10.0亿美元,对应收入折合美元约10.8/15.3亿美元;同时反应未来项目执行的预收款自15年以来持续减少,18年9月末降低至8年以来最低水平约为20亿(15年末约52亿元),同比17年9月末继续减少10.1亿元,显示了公司近年在面临复杂的国际经济形势下,维持谨慎经营使得部分项目生效滞后,导致收入减少。另一方面,18年前三季度公司毛利率同比下降10.5个百分点,主要是由于16-17年大量项目竣工进入结算高峰期产生利润较多,将毛利率推升至较高水平,随着18年以来结算项目量减少,工程毛利率逐渐回归常规水平,全年受此影响净利润降幅大于营业收入。 拟发行股份购买集团内优秀设计院资产,完善业务布局。公司拟向控股股东国机集团发行股份购买中元国际工程100%股权并募集配套资金不超过2000万元,本次发行股份购买资产交易对价约12.71亿元,发行价10.31元/股。中元国际工程是集团内优质的设计资产,拥有30多个专业类别的工程技术人员2400多人,具有甲级工程设计综合资质,可以承接全行业各等级的工程设计业务。公司在医药、建筑、机械、化工、能源等行业内拥有丰富的工程业绩,收购完成后将极大的丰富中工的业务结构和领域,公司在国内的项目开展也将大踏步前进。 入选国企改革“双百企业”名单彰显公司央企骨干和行业龙头地位,控股股东成为国有资本投资公司试点企业。国务院国企改革领导小组通过“双百企业”遴选力求打造一批治理结构完善、经营机制高效、创新能力和市场竞争力突出的国企改革尖兵,将在2018-2020年期间实施国企改革“双百行动”,公司作为入选企业已经制定了综合改革实施方案并完成上报,未来有望进一步提升综合实力和业务竞争力。18年12月29日,公司控股股东国机集团成为国有资本投资公司试点企业之一,中工作为重要上市平台有望受益。 下调盈利预测,下调投资评级至“增持”:国际形势复杂,公司部分项目生效滞后,下调盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为12.03亿/10.59亿/11.12亿(原值为17.21亿/19.97亿/22.97亿),对应增速为-19%/-12%/5%,PE为11X/13X/12X,下调投资评级至“增持”。
中工国际 建筑和工程 2018-10-29 10.59 15.22 49.80% 12.47 17.75%
12.47 17.75%
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事项:公司发布2018年第三季度报告,前三季度实现营业收入78.84亿元,比上年同期增加26.49%;实现归属于上市公司股东的净利润9.39亿元,比上年同期增加10.07%,扣非后同比增加11.80%。其中Q3单季实现营业收入33.99亿元(同比+23.80%)、实现归属于上市公司股东的净利润3.53亿元(同比-1.61%)。 3Q18营收维持较高增速但净利润增速减缓,资产减值损失计提增加:营收增速方面,公司Q1~Q3营收实现同比增速+26.49%,较2017年同期增速(+24.80%)提升约1.7个pct,处于近10年间(2009-2018)3季报营收增速约75分位;分季度来看,2018年Q1~Q3分别实现营收增速37.96%、21.57%、23.80%,Q1、Q3营收增速较2017年同期有所提升。归母净利润增速方面,公司Q1~Q3归母净利润实现同比增速+10.07%,较2017年同期增速(+19.89%)下降约9.8个pct,处于近10年间(2009-2018)3季报归母净利润增速约25分位。本期公司计提资产减值损失同比大幅增加138.17%(同比约+0.87亿元),主要为公司去年同期收回委内瑞拉应收账款、冲回已提坏账准备金额较大所致。我们计算公司自2009年以来,其前三季度归母净利润CAGR达到约26.2%。分季度来看,2018年Q1~Q3分别实现归母净利润增速10.16%、24.16%、-1.61%,Q2增速相对较高。 毛利率水平同比降低但仍处历年较高水平,财务费用及经营性现金流大幅改善:公司三季报综合毛利率达到17.14%,较去年同期下降了10.45个pct,判断或为项目结转毛利率情况与去年同期有所差异,但与历年同期相比仍处于较高水平。期间费用方面,公司前三季度期间费用率为2.73%,如将研发费用加回计算为3.15%,较去年同期大幅降低了9.86个pct,主要为期内财务费用较上年同期减少169.34%(同比约-5.55亿元),主要原因为报告期内美元升值使得公司汇兑收益增加。净利率及ROE方面,公司三季报销售净利率为11.70%,同比降低了1.32个pct;ROE(加权)为10.88%,同比降低了0.38个pct。现金流方面,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为14.70亿元,为2012年以来最高净流入金额,比去年同期增加流入约35.2亿元(同比+171.70%),主要为公司去年同期支付的工程款较多、而今年期内项目进入收汇高峰期、收汇金额较大所致。筹资活动产生的现金流量净额为-2.12亿元,比去年同期流出减少约3亿元(同比-58.54%),主要为期内公司借款金额较去年同期增加。 货币资金余额较年初大幅增加,资产负债率仍处于较低水平:货币资金方面,期末公司货币资金余额为59.35亿,较年初增加11.25亿元,主要为期内经营性现金净流入大幅增加所致。预收款项和应收账款方面,前三季度公司预收款项为20.01亿元,较年初减少8.56亿元(-29.96%)。前三季度公司应收账款及应收票据为56.94亿元,较年初减少2.89亿元(-4.83%);其他应收款比年初增加0.77亿元(+35.91%),主要为期内加拿大普康控股有限公司应收其他关联方款项增加。资本结构方面,报告期末公司的资产负债率为50.39%,同比降低1.28个pct,较6月底降低了1.71个pct;如考察剔除预收账款后的资产负债率,三季度末仅为39.53%,仍保持在较低水平。 订单收入比维持高位,入选“双百企业”助力公司改革发展:根据公司披露的2018年第三季度经营情况简报,2018年1-9月,公司海外业务新签重要合同10个,新签合同额累计为6.33亿美元。截至2018年9月末,公司海外业务在手合同余额为83.97亿美元(中报披露重点在执行工程承包类项目合同金额累计为59.12亿美元),公司国内业务新签合同额累计为6.49亿元。我们计算公司当前在手合同余额(海外+国内,美元兑人民币汇率以今年以来均价6.72计算)约为570~580亿元,相当于公司2017年营业收入109.09亿元的5.27倍,订单收入比较高,为公司后续业绩持续增长奠定了良好的基础。此外,公司披露于2018年8月被国务院国资委纳入“双百行动”企业名单,已制定了“双百行动”综合改革实施方案并完成上报。 拟增发收购控股股东旗下中国中元,或增强公司海外专业设计技术实力:期内公司发布了《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》(以下简称“重组方案”),拟向控股股东国机集团发行股份购买其持有的中国中元国际工程有限公司(以下简称“中国中元”)的100%股权并募集配套资金。交易对价初步确定为12.57亿元,募集不超过2,000万元配套资金,拟发行数量约为8628万股。根据重组方案,中国中元具有较强的专业技术优势,各类资质完善,具有丰富的援外工程服务和项目管理经验。通过与中国中元合作,公司将在海外市场围绕医疗建筑、物流建筑和客运索道、自动化物流装备等中国中元有特色的领域开发新业务,进一步拓展海外市场,提升业务竞争力。在国内市场,中国中元将依托其在设计领域的专业优势,在相关专业领域与公司开展业务合作,助力公司提高国内市场份额。 投资建议:我们预测公司2018年-2020年的收入增速预测分别为9.3%、10.4%、11.3%,净利润增速分别为16.8%、17.1%、18.5%,实现EPS分别为1.56、1.82、2.16元。维持公司买入-A投资评级,6个月目标价为15.6元,相当于2018年10.0倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
中工国际 建筑和工程 2018-10-29 10.59 -- -- 12.47 17.75%
12.47 17.75%
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业绩稳健,海外订单受市场整体拖累 2018年前三季度公司实现营业收入78.84亿,同比增长26.49%;实现归属于上市公司股东的净利润9.39亿,同比增长10.07%,业绩稍低于预期。公司海外业务新签订单额6.33亿美元,约合43.90亿元人民币,在总订单中占比为87.12%,受海外市场整体景气度下降的影响订单同比大幅减少67.32%;国内业务新签订单6.49亿,同比增长27.50%。公司预计2018年度净利润的同比增速为-20%至20%。 受益汇率波动期间费用率大幅下降,偿债能力持续提升 公司2018年前三季度的毛利率为17.14%,同比下降10.45pct;净利率为11.70%,同比下降1.32pct,盈利能力有所下降。由于年初至今人民币兑美元贬值幅度较大,汇兑收益冲减大量财务费用,期间费用率大幅下降10.28pct至2.73%,其中管理费用率下降0.92pct至2.90%,财务费用率下降8.14pct至-2.88%,销售费用率下降1.21pct至2.72%。运营能力指标出现分化,总资产周转率为0.43,同比提升22.86%,应收账款周转率为1.35,同比下降6.25%;资产负债率为50.39%,连续5年保持下降趋势,偿债能力显著提升。 Q3营收增长稳健 公司去年Q4以及今年Q1、Q2和Q3分别完成营收46.76亿、20.66亿、24.19亿、33.99亿,同比增长52.20%、37.96%、21.57%、23.80%;实现净利润6.31亿、2.18亿、3.68亿、3.53亿,同比增长11.08%、10.16%、24.16%、-1.61%。公司Q3营收增长稳健,但净利润受营业成本增加影响增速明显下滑。 央企整合强强联手,助力新业务开拓 报告期内公司公告拟实施重大资产重组,以发行股份的方式向控股股东国机集团收购中国中元100%的股权。重组完成后,公司将充分利用中国中元在设计领域的专业优势,在海内外市场围绕医疗建筑、物流建筑和客运索道、自动化物流装备等特色领域开发新业务,进一步扩大市场份额。 盈利预测与投资建议:预计公司18-20年EPS为1.54/1.76/2.05元,对应PE分别为6.8/6.0/5.1倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,央企内部整合效果不佳,汇率波动等。
中工国际 建筑和工程 2018-10-29 10.59 -- -- 12.47 17.75%
12.47 17.75%
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2018年前三季度公司实现营业收入78.84亿元,同比增长26.49%。公司Q1、Q2、Q3分别实现营业收入20.66亿元、24.19亿元、33.99亿元,分别同比增长37.96%、21.57%、23.80%;母、子公司分别实现收入59.61亿、19.23亿,分别同比增长28.93%、19.44%,母公司收入增长较快。 公司2018年前三季度实现综合毛利率17.14%、同比下降10.45%;实现净利率11.70%、同比下降1.32%,净利率下降幅度较小主要系期间费率大幅下降所致。Q1、Q2、Q3的毛利率分别同比变动5.75%、-17.07%、-15.14%,Q2&Q3毛利率下降幅度较大部分系前期基数较高所致,其中Q3毛利率为近6年来的单季度最低值,我们预计主要系当季收入以新开工项目为主。 公司2018年前三季度期间费用占比为2.73%、同比下降10.28%。销售费用占比同比下降1.21%,我们预计主要系新签订单较少使得相应计提的销售人员工资下降所致;财务费用占比为-2.88%、同比下降7.14%,主要系报告期内美元升值使得公司汇兑收益增加所致。 公司2018年前三季度资产减值损失占比同比增加1.31%,主要因为上年同期收回委内瑞拉应收账款,冲回已提坏账准备金额较大所致;每股经营性现金流净额同比增加3.16元/股。 盈利预测、估值和评级:我们维持公司的盈利预测,预计公司2018-2020年的EPS分别为1.54元、1.78元、2.07元,10月23日收盘价对应的PE分别为7.3倍、6.3倍、5.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、新兴业务拓展不及预期、汇率波动带来汇兑损失的风险、工程施工进度不及预期、海外政治经济动荡带来损失
中工国际 建筑和工程 2018-10-26 10.56 11.70 15.16% 12.47 18.09%
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18营收79亿(+26%)净利9亿(+10%)低于预期,公司预计全年净利12-18亿(-20%~20%)。综合收购中元/毛利率下滑因素,下调预测2018/19年EPS1.50/1.68元(原1.63/1.91元,不含中元),增速12%/12%,考虑板块估值下移并参考可比公司,给予公司2018年8倍PE,下调目标价至12元(原25.67元),10%空间,下调评级至谨慎增持。 毛利率大幅下滑,经营现金流好转。1)上年毛利率基数较高致公司3Q2018在营收大幅增长情况下归母净利润仅增厚0.9亿元。2)Q3营收34亿(24%),连续6季度增速超20%;净利4亿,Q1-Q3单季增速10%/24%/-2%。3)毛利率17.1%(-10.5pct),上年结算项目多致毛利率基数高,净利率11.7%(-1.3pct)。3)财务费用-2亿(-169%),系汇兑收益增加。4)经营净现金流15亿(上年同期-21亿)系上年支付工程款较多,本年进入收汇高峰期。 收购集团优质资产,业绩/业务提振。1)拟以14.57元/股向控股股东发行0.86亿股购中国中元100%股权,后者为集团重点设计企业,具工程设计综合甲级/建筑工程施工总包一级资质,为双百企业。2)中元承诺2018-20扣非净利不低于1.22/1.21/1.26亿(若年内未交割,2021年不低于1.32亿)。 3)公司望拓展海外建筑/物流建筑和客运索道/自动化物流装备等业务。 在手订单充足,股权激励动力强。1)3Q2018新签合同50亿(-64%),海外44亿(占87%),Q3新签5亿,海外在手订单582亿(订单收入比7.4倍)。 2)向核心团队授予2142万份期权(占1.9%),行权价20.84元/股,需2016-2018/19/20年净利CAGR不低于15%,ROE不低于12%,利益充分绑定。
中工国际 建筑和工程 2018-10-25 10.90 -- -- 12.47 14.40%
12.47 14.40%
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公司2018年前三季度归母净利润增速10%,略低于我们的预期(15%),公司预计2018年净利润增速区间为【-20%-20%】。2018年前三季度公司实现营业收入78.8亿元,同比增长26.5%;实现净利润9.39亿元,同比增长10.1%,其中3Q18公司实现营收34.0亿元,同比增长23.8%,实现净利润3.53亿元,同比增长-1.61%。公司18年前三季度执行项目进展顺利促使公司收入规模快速增长,但毛利率有所下降,主要是由于公司16-17年大量项目竣工进入结算高峰期产生利润较多,将毛利率推升至较高水平,随着18年以来结算项目量减少,工程毛利率逐渐回归常规水平,综合影响下致使公司利润增速低于收入增速,略低于预期。 工程毛利率有所减少带动综合毛利率同比下滑10.5个百分点,人民币贬值带来汇兑收益增加,综合影响净利率下降1.3个百分点。2018年前三季度公司综合毛利率17.1%,较去年同比减少10.5个百分点,毛利率下滑主要源于去年同期工程项目完工结算产生的利润较多所致;公司期间费用率由于财务费用大幅减少较去年同期降低10.28个百分点至2.73%,2018年前三季度公司财务费用-2.27亿元,受益于人民币贬值,较去年同期大幅减少5.55亿元,其中汇兑收益大约为3亿元(估算公式为汇兑损益=17年财务费用/(17年汇率变动)*(18年1-9月汇率变动)),财务费用率同比降低8.15个百分点至-2.88%;公司收入规模扩张,销售、管理费用控制规模效应增强,其中销售费用率同比下降1.22个百分点至2.72%,管理费用率同比下降0.92个百分点至2.90%;公司资产减值损失占营业收入比重同比提升1.31个百分点至0.30%,主要系公司去年同期收回委内瑞拉应收账款,冲回已提坏账准备金额较大,综合影响下公司净利率下降1.3个百分点至11.7%。 公司收现比大幅提升,付现比大幅降低使得经营性现金流显著改善,同比多流入35.2亿元。2018年前三季度公司经营性现金流净额为14.7亿元,较去年同期多流入35.2亿元,主要系公司上年同期支付的工程款较多,本年随着项目的进行,进入收汇高峰期,收汇金额较大。公司前三季度收现比92%,较去年同比提升17.1个百分点,存货同比增加1.59亿,应收账款及应收票据同比增加11.7亿,预收款同比减少10.1亿元;付现比85.1%,较去年大幅降低46.2个百分点,预付款同比减少1.11亿元。 (1)在手订单充裕给未来业绩提供保障。截至9月末海外业务在手合同余额84.0亿美元,订单收入比5.5倍,充足在手订单给未来业绩增长提供充足保障。(2)拟发行股份购买集团内优秀设计院资产,完善业务布局。公司拟向控股股东国机集团发行股份购买中元国际工程股权并募集配套资金,中元国际工程是集团内优质的设计资产,拥有30多个专业类别的工程技术人员2400多人,具有甲级工程设计综合资质,可以承接全行业各等级的工程设计业务。公司在医药、建筑、机械、化工、能源等行业内拥有丰富的工程业绩,收购完成后将极大的丰富中工的业务结构和领域,公司在国内的项目开展也将大踏步前进。(3)入选国企改革“双百企业”名单彰显公司央企骨干和行业龙头地位,“双百行动”改革方案已制定、完成上报。国务院国企改革领导小组通过“双百企业”遴选力求打造一批治理结构完善、经营机制高效、创新能力和市场竞争力突出的国企改革尖兵,将在2018-2020年期间实施国企改革“双百行动”,公司作为入选企业已经制定了综合改革实施方案并完成上报,未来有望进一步提升综合实力和业务竞争力。 维持盈利预测,维持买入评级:预计公司18-20年净利润为17.21亿/19.97亿/22.97,对应增速16%/16%/15%,对应PE7.2X/6.2X/5.4X,维持“买入”评级。
中工国际 建筑和工程 2018-09-26 13.74 -- -- 13.76 0.15%
13.76 0.15%
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事件:公司拟向控股股东国机集团发行8627.9万股(占发行后公司总股本7.2%)购买中国中元100%股权,发行价不低于14.57元/股,同时向国机集团募集不超过2000万元配套资金,将用于支付本次重组中介机构相关费用,锁定期均为36个月。国机集团承诺标的公司2018-2020年扣非净利润分别不低于1.22亿/1.21亿/1.26亿,如无法在18年底完成交割,则承诺期顺延为2019-2021年,2021年承诺制值为不低于1.32亿元。 有别于大众的认识:1)标的公司为国内优秀设计公司,具有极强核心竞争力。中国中元是国内设计领域最优秀的企业之一,拥有30多个专业类别的工程技术人员2400多人,布局全国超过30个省市,具有甲级工程设计综合资质,可以承接全行业各等级的工程设计业务,是全国勘察设计综合实力百强单位之一、亚洲建筑师协会评选的中国十大建筑设计公司之一。中国中元凭借较为先进的技术和较强的业务能力连续十四年入围ENR“中国工程设计企业60强”荣誉称号,在行业内具有较强的品牌影响力。2017年标的公司设计收入占比约29.8%贡献毛利54.2%。2)购买集团内优质资产,实现产业链延伸,进一步完善业务布局。中国中元作为集团内优质资产,在医疗建筑、物流建筑和客运索道、自动化物流装备等领域具备较强的技术优势和规划能力,中工则在商务渠道、整合资源、项目管理、投融资等方面具有明显的优势,二者早在中白工业园等海外项目上已开展深度合作,本次收购完成后有助于实现协同互补,延伸中工的产业链,促进国内外市场份额提升。3)在手订单充裕给未来业绩提供保障。18H1对外工程承包行业机遇与挑战并存,上半年我国对外承包工程完成营业额727.6亿美元,同比增长8.1%;新签合同额1,067.4亿美元,同比下降13.8%,公司作为国际工程龙头继续强化市场开拓,18H1海外新签包括菲律宾赤口河泵站灌溉项目在内合同额共计5.8亿美元,生效包括乌兹别克斯坦年产50万吨硝酸项目共计合同额5.46美元。截至6月末海外业务在手合同余额85.59亿美元,订单收入比5.6倍,充足在手订单给未来业绩增长提供充足保障。4)股票期权激励授予完成。公司已经完成300名激励对象股票期权授予共计2142万份,对应激励股票数量约占公司股本的1.93%,行权条件要求以2016年为基准年,2018年-2020年净利润复合增长率不低于15%,20.84元/股的行行权价格也彰显公司对未来发展信心,在新的激励周期内公司获得持续稳定增长值得期待。 维持盈利预测,维持买入评级:预计公司18-20年净利润为17.21亿/19.97亿/22.97,对应增速16%/16%/15%,对应PE9.9X/8.5X/7.4X,维持“买入”评级。
中工国际 建筑和工程 2018-08-28 13.74 17.65 73.72% 13.98 1.75%
13.98 1.75%
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事件 中工国际发布2018年半年报:公司2018年1-6月实现营业收入44.85亿元,同比增长28.6%;实现归母净利润5.86亿元,同比增长18.5%;扣非后归母净利润5.94亿元,同比增长20.5%,EPS 0.53元。 简评 分季度看:公司单二季度业绩同比增长23.9% 公司Q1、Q2分别实现营业收入20.7亿元和24.2亿元,分别同比增长37.9%和21.6%;分别实现归母净利润2.2亿元和3.7亿元,同比增加10.1%和23.9%。 分行业看:工程承包和成套设备主业增速显著,国内外收入占比维持稳定 报告期内,公司工程承包和成套设备/国内外贸易/其它服务三项业务分别实现营业收入38.5亿元/6亿元/3383.6万元,分别同比变动+38.6%/-11.9%/+24.6%,工程承包和成套设备收入占比上升6.2个百分点至85.8%,推动上半年收入增长。分地区来看,境内和境外分别实现营业收入3.1亿元和41.8亿元,同比增长35%和28.2%,境内外收入占比维持稳定。 综合毛利率21.1%,较上年同期下降6.9个百分点 报告期内,工程承包和成套设备和国内外贸易业务分别实现毛利率23.4%和1.9%,分别较上年同期下降10.2和0.7个百分点。 综合毛利率下降主要系收入占比较高的工程承包和成套设备业务毛利率显著下降所致。因为上年同期进入高结算周期,结算项目较多,产生的结算利润多。横向比较,公司的毛利率在国际工程公司里仍然是最高的。 净利率12.7%下降0.4个百分点,期间费率同比大幅下降 报告期内,公司实现净利率12.7%,较上年同期下降0.4个百分点;实现期间费用率为7.1%,与上年同期相比大幅下降。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.2%/3.8%/0.1%,较去年同期下降1.4/1.1/ 5.5个百分点。 受报告期内人民币贬值影响,2018年H1汇兑收益3033.5万元,同比增加2.2亿元,导致财务费用同比大幅下降97.3%。我们认为,随着人民币在6月30日后持续贬值,汇兑收益在今年有望进一步扩大。 经营性现金流净流入6.8亿元,回款情况良好 报告期内,经营性现金流净流入6.8亿元,同比增加23.6亿元,公司加大收款力度,应收账款回款情况较好。投资性现金流净流出1.8亿元,同比增加0.8亿元净流出,主要是报告期内公司收购加拿大Promec Mining Contractor Inc.公司70%股权。筹资性现金流净流入1.1亿元,同比增加4.6亿元,主要因为公司银行应收账款保理业务增加,筹资金额较大。 受整体行业影响境外订单下降明显,在手订单仍旧充足 报告期内公司累计新签境外订单5.8亿美元,同比减少59.6%。在上半年我国工程企业海外新签订单整体下滑的背景下,公司积极拓展国内市场,新签国内订单4.7亿元,同比增长29.5%。目前海外业务在手合同余额85.6亿美元,较去年同期略有下滑,保证倍数为5.3倍,在手订单充足。 主业稳健、股权激励、购买集团内设计公司,未来业绩值得期待,维持“买入”评级 公司作为全方位国际工程承包商,主业工程承包和成套设备稳健增长。同时,积极拓展包括矿产、环保等领域的业务。2017年公司实行了股权激励计划,解锁条件为2018-2020年扣非净利润增速不低于15%,且每年ROE不低于12%。目前,公司拟发行股份购买集团内的优质设计企业中元国际工程公司,未来业绩值得期待。我们预计公司2018-2020年的归母净利润为17.1/19.5/21.8亿元,EPS为1.54/1.75/1.96元,目标价18.1元,对应PE为11.8/10.3/9.2X。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气下降风险;人民币升值导致汇兑损失
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名