维持增持。公司2018H1营收17亿元(+68%)、净利1.7亿元(+39%)超市场预期,因积极开拓市场所致;考虑到H1信用紧缩影响建筑行业订单推进,维持预测公司2018/19年EPS为1.27/1.65元,增速35%/30%,维持目标价22.34元(30%空间),对应2018/19年18/14倍PE,增持。 毛/净利率有所下滑,经营现金流略承压。1)分部营收:勘察设计13.1亿元(+40%)占比77%,其他4亿元(预计主要为EPC)占比23%增速超400%;Q1/Q2净利增速21%/51%;2)毛/净利率27.7%(-7.6pct)/10.1%(-2.1pct)因EPC业务规模扩大但利润率未达预期;3)期间费用率13%(-4.6pct),其中销售费用率4.5%(-1.5pct)、管理费用率8.1%(-3.1pct);4)经营净现金流-2.9亿元(上年同期-1.9亿元)因采购支付、税款支付及为职工支付的现金流出增加;5)应收账款占总资产比51.4%(+3.6pct),资产损失占比3.9%(-0.8pct)。 新签订单保持高增长,财政基建宽松利好基建设计。1)2018H1新签订单33.7亿元(+27%),其中勘察设计29.4亿元(+19%);2)西南区域中心、山东区域中心相继成立,全国化布局坚实推进;3)成立中设腾飞、中设中原,收购甘肃中梁等,将领先的技术能力和当地市场需求高度结合,打造特色可复制的兼并购模式;4)中科汇通全部减持完毕,据中报披露九合金控受让中科此前持有部分股份,或助力公司环保等业务拓展;5)积极拓展环保、交通+等多元化业务,推进EPC业务布局;6)财政基建宽松信号已确立,利好下半年基建增速反弹,基建设计将先行受益。 低估值高增长具吸引力。1)公司计划2018年新承接业务额同增20%-40%,净利同增15%-35%;2)2018年预测PE仅14倍为历史底部(2017年平均PE23倍)具吸引力;3)苏交科2018年7月6日来涨幅49%,公司仅21%。 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等

维持增持。2018年H1 营收64.6 亿/增速30%,归母净利6.6 亿/增速42%,略低于预期或主因外部融资环境趋紧;考虑下半年融资环境不确定性,下调2018/19 年EPS 为1.14/1.54 元(原1.25/1.77 元),增速41/35%,考虑盈利预测调整因素,同步下调目标价为21.6 元(原26.94 元),44%空间;公司作为大生态龙头成长趋势不改,预告2018 三季报归母净利增速20-50%,,增持评级。 Q2 季度收入/利润增速放缓、经营现金流改善。报告期内,1)从收入构成看,水环境治理/全域旅游/危废处置占比41.9%/18.0%/7.5%;2)Q1~Q2 收入增速106.6%/4.5%,归母净利增速127.8%/30.2%,Q2 放缓或是外部融资趋紧导致公司主动放缓项目进展所致;3)经营净现金流4.3 亿/增速91.4%,收现比77.6%(+2.7pct),付现比81.7%(+14.8pct);4)毛利率31.9%/净利率10.3%同比持平,三项费用率17.1%(+2.4pct),资产负债率70.2%(+7.4pct)。 布局大生态业务领跑同行,宽财政/信用趋势下待融资好转改善业绩预期。 1)积极财政导向下生态环境或成基建补短板重要领域之一利好公司业务增长持续性,叠加政策强调加大民企投贷力度/疏通货币政策传导机制,下半年民企融资环境有望改善;2)夯实水治理及全域旅游主业同时紧抓行业发展窗口期采用新建与并购结合布局危废处置;3)2018 年H1 中标PPP 订单339.5 亿/增速18.7%,累计订单超1600 亿,生态环境保/旅游等PPP 细分领域市占率12.6%/10.6%;4)二/三期员工持股成本15.96 元/19.45 元每股。 催化剂:PPP 条例出台、信用利差缩小、民企融资环境明显改善等。 风险提示:信用利差持续扩大、利率持续上行、政策继续整顿PPP 等。

公司2018H1净利增速21%保持较快增长;信用边际改善,看好下半年基建增速反弹,基建设计将先行,公司低估值低仓位但作为民营基建设计龙头实力强、成长空间大。 维持增持公司2018H1营收增速22%、归母净利增速21%、扣非净利增速27%符合预期,我们维持预测公司2018/19年EPS 为0.71/0.89元,增速24%/25%;考虑建筑估值中枢、风险偏好回调较多,给予公司2018/19年19/15倍PE,下调目标价至13.75元(40%空间),增持。 净利率小幅提升,经营现金流略承压。1)毛利率27.8%(+0.6pct)、净利率6.5%(-0.2pct)基本保持稳定;2)期间费用率16.4%(+0.4pct),其中财务费用率1.8%(+0.4pct)因贷款增加和BT 业务利息收入减少;3)经营净现金流-6.5亿元(上年同期-4.7亿元)因业务规模增长导致支出增加较大;4)应收账款占总资产比49.6%(+4.3pct)因业务增长,资产损失占比2.86%基本稳定。 信用边际改善,看好H2基建增速反弹。1)7月中下旬政策连续边际宽松、国常会定调“积极财政政策要更加积极、稳健的货币政策要松紧适度”,信用紧将边际改善;2)国常会提“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效”、“督促地方盘活财政存量资金”,叠加地方隐性债务风险得有效遏制、乡村振兴催化,我们预计H2基建增速将反弹、基建设计将先行受益。 民营基建设计龙头实力强,低估值低仓位具新引力。1)公司为国内民营基建设计龙头,位列2018年国际工程设计ENR 225第45(上升48位)、入围中国企业第4;2)加强属地化建设,新设武汉、川藏等属地化区域,利好拓展中西部基建设计市场;3)具备工程咨询高增长、大检测大环保布局、定位一站式总包三大认知差,未来成长空间大;4)低估值(PE14倍)低仓位(1.3%)具吸引力,事业伙伴计划已实施(8.35元/104人/239万股)绑定核心利益;5)可转债终止因市场环境变化,与公司基本面无关。 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等。

维持增持。公司作为民营PPP龙头,随着合理合规PPP项目稳步释放促使业绩稳健增长,维持预测2018/19年EPS为0.63/0.87元,增速61/38%,考虑板块估值中枢下移,下调目标价为12.75元(原15.93元),66%空间,增持。 国常会“积极财政政策要更加积极,稳健货币政策要松紧适度”,利好基建反弹、PPP逻辑改善。1)7月23日国常会提出加快1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,预计下半年基建增速将反弹。2)6月新增贷款/M1增速回升、资管新规预期宽松,叠加7月18日央行窗口指导、7月17日银保监会座谈会等,信用紧将边际改善;3)7月23日人民日报称去杠杆初见成效,我国进入稳杠杆阶段,乡村振兴催化,基建/PPP逻辑改善。 公司订单饱满充足且资金充裕保障业绩持续快增,定增/员工持股倒挂背景下控股东及高管增持彰显信心。1)公司2017年新签订单495亿/增速,其中PPP订单321亿/增速43%。2018年公司累计新签订单185亿/增速9%,其中PPP订单96亿/增速4%,在手订单饱满充足;2)4月公司顺利完成定增募资28.4亿元,且6月通过转让债权筹资2.1亿元,在手资金资金十分充足保障旗下订单顺利落地;3)公司定增价10.67元/股(倒挂39%),员工持股计划成本11.31元/股(倒挂48%),6月控股股东增持万元、高管增持200万元,成本6.5-6.6元,充分彰显对公司价值认可以及对未来成长的信心;4)6月底公司机构仓位仅1.18%创历史新低。 催化剂:PPP项目融资进度加快、PPP项目回报率提升、基建反弹等。 风险提示:利率持续快速上行、PPP项目继续整顿、财政支出收缩等。

信用紧将边际改善,看好下半年基建增速反弹,基建设计将先行,公司估值低、业绩增速高、成长空间大具备吸引力。 维持增持。维持预测公司2018/19年EPS为1.27/1.65元,增速35%/30%,考虑建筑估值中枢、风险偏好回调较多,给予公司2018/19年18/14倍PE,下调目标价至22.34元(40%空间),增持。 信用紧将边际改善,看好下半年基建增速反弹。1)年内三次降准,6月新增贷款、M1增速已现改善;2)资管新规落地、监管动向边际宽松,叠加7月17日银保监会座谈会、7月18日央行窗口指导、7月23日人民日报头条《结构性去杠杆稳步推进(经济形势年中看)》称“去杠杆初见成效,我国进入稳杠杆阶段”,信用紧将边际改善;3)地方隐性债务风险得有效遏制,乡村振兴催化,基建PPP逻辑望改善;4)7月23日国常会提“积极财政政策要更加积极,加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效”、“督促地方盘活财政存量资金”,我们预计下半年基建增速将迎来反弹、基建设计将充分受益。 综合实力强,成长空间广。1)公司核心业务为交通基建勘察设计、可提供全寿命周期一体化解决方案,拥有工程设计综甲,竞争优势突出;2)国内公路、轨交将维持高增长,未来三年投资规模5/1.7万亿;3)积极布局EPC且拓展环保等多元领域;4)2017年6月完成股权激励(11.93元授予352万股),要求2017-19年净利润较2016年增速不低于20/40/60%;4)中科汇通全部减持完毕、股价压制因素消除,董事长增持利于改善公司股权结构。 低估值高增长具吸引力。1)公司计划2018年新承接业务额同增20%-40%,净利同增15%-35%,2018Q1净利增速21%,我们预计中报将高增长;2018年预测PE仅13倍行业内最低且为历史底部(2017年平均PE23倍)具吸引力;3)苏交科2018年7月来涨幅25%,公司仅1%。 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等。