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碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-03 18.93 21.00 29.39% 19.30 1.95% -- 19.30 1.95% -- 详细
水环境生态领域集大成者,内修膜法,外延布局:碧水源成立于2001年,2010年在深交所创业板上市。公司致力于通过膜技术解决“水环境污染、水资源短缺、饮水不安全”问题,在水处理领域拥有全产业链。公司是中国污水资源化技术的开拓者和领先者,也是中国MBR技术大规模应用的奠基者,具有完全自主知识产权的全产业链膜技术。公司通过收购久安建设,具备工程施工资质,其行业角色由从膜供应商逐步转型为环保工程综合服务商,依托工程实现规模扩张。2017年公司通过外延并购,加速布局光环境和危废领域,提升综合竞争实力。 水环境约束促进膜法水处理工艺发展:随着水环境污染问题逐渐引起重视,污水处理能力和排放水质要求日益提升。此外,我国人均水资源匮乏,城市污水再生利用有望缓解水资源供给的紧张局面。以MBR为代表的膜法水处理工艺因自身工艺特点尤其适用于高品质出水要求、以及建设用地紧张的新建/改造污水处理项目,在水环境约束日益严格的条件下将迎发展良机。公司作为国内膜法水处理龙头企业,MBR及衍生产品工艺广泛应用于各污水处理领域,创新DF膜的问世更为对水质要求严苛的用户提供了高品质新水源的解决方案,有望受益于细分领域的景气度提升。 去伪存真,PPP行业格局重塑:随着PPP新政的执行和清库完成,PPP的发展逐渐由野蛮生长走向理性规范。PPP行业将进入2.0时代,即提质增效、考验运营的时代。短期政策收紧会减缓项目释放速度,长期看有利于运营专业化企业胜出和行业集中度的提升。公司作为民营水处理龙头,有望在PPP格局重塑过程中占得先机,高质量PPP订单迎来爆发期。 盈利预测、估值与评级:我们维持原盈利预测,预计公司2018-2020年的EPS分别为1.04、1.33、1.70元,维持目标价21.00元,对应2018年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:订单落地及项目进度低于预期,高毛利率的膜法水处理项目占比减少导致毛利率下降的风险,利率维持高位,环保及PPP等政策的执行力度低于预期,过度依赖PPP项目将导致回款变慢、现金流恶化、资产负债率超预期上行等。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-03 18.93 21.00 29.39% 19.30 1.95% -- 19.30 1.95% -- 详细
事件:公司发布2018一季报。2018Q1公司实现营业收入23.0亿元,同比增长105%;归母净利润1.55亿元,同比下滑32.8%;扣非归母净利润1.53亿元,同比增长78.1%。 内生+外延成长致一季度业绩亮眼:公司2018Q1归母净利润和扣非归母净利润均超出公司2018年3月27日公布的业绩预告上限(归母净利润和扣非归母净利润业绩预告上限均为1.46亿元),其中归母净利润下滑的主要原因为去年同期处置盈德气体股权获取投资收益。公司业绩加速增长的内生原因主要为订单释放加速,外延原因主要为2017年收购的良业环境并表。公司2018Q1工程类订单新增88.2亿元,同比增长121%;特许经营类订单新增112.0亿元,同比增长98%;公司转入运营期的订单贡献运营收入0.57亿元,同比增长119%。此外,公司2018Q1综合毛利率26.6%,同比上升1个百分点。我们认为随着公司膜法水处理订单占比的增加,公司盈利能力有望回暖。 公司有望受益于PPP格局重塑:随着PPP业务的发展,2018Q1公司资产负债率达57.5%,同比提升8.2个百分点,较2017年末提升1.1个百分点。随着3月底PPP清库工作完成,PPP行业的规范化发展期已经来临,PPP发展将由数量增长向质量提升转变。在财政部第四批PPP示范项目中,碧水源共16个项目入围,项目涵盖水环境治理、给水污水处理、景观建设、海绵城市等方面,项目数量方面仅次于中建,位居民营企业榜首。公司作为民营水处理龙头,有望在PPP格局重塑过程中占得先机,高质量的PPP订单迎来爆发期。 盈利预测、估值与评级:根据一季报业绩及订单释放情况,我们调整2018-2020年的预测EPS至1.04、1.33、1.70元(原预测为1.00、1.31、1.76元),对应2018-2020年的PE分别为17、13、10倍。我们认为公司有望受益于融资形势好转、行业竞争格局改善等因素,维持目标价21.00元,对应2018年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:订单落地及项目进度低于预期的风险;非膜法水处理等低毛利率的业务占比逐渐增多导致毛利率下降的风险;利率超预期上行及相关政策推进慢于预期等导致PPP订单释放速度放缓;过度依赖PPP项目导致回款变慢、现金流恶化、资产负债率超预期上行的风险等。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-30 18.93 -- -- 19.30 1.95% -- 19.30 1.95% -- 详细
营收和扣非后净利润均实现高增长。归母净利润较上年同期下降,主要是上年同期因出售盈德气体股权及分步收购北京良业环境在合并日重置原持有股份的公允价值产生较大的投资收益造成非经常性损益大量增加所致。扣非后净利润实现大幅增长,略超市场预期。营业收入大幅增长一方面是在国家强化生态环境保护的大背景下,公司签订项目特别是PPP项目落地实施,另一方面是收购良业环境并表所致。毛利率为26.54%,同比上升1.08个百分点。随着PPP项目增多,投资资金需求增加,负债率上升,财务费用同比大幅增长237.74%,销售费用和管理费用分别同比增长67.57%%和54.76%,期间费用率同比上升0.59个百分点至16.14%。 PPP项目较为优质,未受清库影响,订单落地有望继续提升业绩。公司作为环保PPP龙头,拿单实力强,2017年订单获取规模明显增大,目前在手订单仍有200多亿元,2018年有望持续获得上年的订单规模,为公司持续实现业绩较快增长奠定基础。随着PPP项目库集中规范清理工作逐渐收尾,同时生态环境部表示将进一步推动环保领域PPP模式,未来环保PPP领域市场环境有望改善,优质的PPP项目将获得更大的扶持,公司拥有的PPP项目均较为优质,项目数量和质量位居环保行业前列,后续项目落地及实施应能获得较好的保障。 膜技术领先,雄安落地示范项目,新区建设带来市场机遇。雄安新区规划要求白洋淀水质逐步恢复至Ⅲ-Ⅳ类标准。公司MBR+DF膜技术能够将污水直接处理为Ⅱ或Ⅲ类再生水,为雄安新区的水污染和水资源短缺问题提供强大的技术支撑。目前已率先在雄安落地首个污水深度资源化示范项目,通过采用自主研发的MBR膜技术为核心的智能型污水处理设备CWT,为雄安新区分散性污水的高标准处理和循环利用树立标杆,符合雄安规划鼓励推广的污水处理技术,后续公司凭借其核心膜技术优势将获得更大的市场空间。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2018-2020年EPS分别为1.03元、1.36元、1.74元,对应PE分别为17倍、13倍、10倍。估值处于历史底部,维持“推荐”评级。 风险提示。资金面紧张,竞争加剧毛利率下降,订单落地低于预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-30 18.93 -- -- 19.30 1.95% -- 19.30 1.95% -- 详细
扣非净利润同比增长78.09%,超出市场预期: 2018年4月26日,公司发布2018年一季报,公司归母净利润同比下降,主要是由于去年同期公司出售盈德气体获得投资收益而造成非经常性损益大增所致。公司实现扣非净利润1.53亿元,同比增长78.09%,超出业绩预告公布的增速区间上限(70%),超出市场预期。业绩大增主要是由于项目推进加速及良业环境并表,带来营收大幅增长(+105.32%)所致。 毛利率回升,费用管控良好: 公司2018年一季度毛利率为26.55%(+1.01pct)。随着国家黑臭水体治理工作的逐渐结束,公司业务将逐渐回归到以城镇乡的污水处理主业务上来,未来毛利率有望继续回升。公司期间费用率为16.16%,小幅上升0.63pct。 逻辑逐渐被验证,PPP格局改善带给公司突破良机: 行业层面:PPP规范化推动行业格局改善。 (1)PPP规范化优化行业竞争环境。 (2)环保PPP更具投资刚性,未来在PPP项目中的占比将持续增加。 (3)央行决定降准置换MLF,融资环境出现转机。 公司层面:抓住历史机遇,经营状况显著向好。 (1)新签订单增长迅猛。公司2017年新签工程类订单320.99亿元(+129.15%),特许经营类订单363.72亿元(+85.90%);公司2018年一季度新签工程类订单88.18亿元(+121.35%),特许经营类订单112.01亿元(+98.06%)。 (2)订单质量优质。我们统计了“公司公告、公司官网及中国采购网”披露的公司PPP订单情况(2015年至2018年4月2日),未见公司项目出库。 (3)业绩屡创佳绩。公司2017年及2018年一季度扣非净利润分别同比增加25.03%、78.09%,增长势头迅猛。 看好公司抓住PPP行业发展良机,业绩更上一层楼,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1. 10、1.44和1.79元。当前股价对应2018-2020年分别为16.0、12.2和9.9倍。我们认为,PPP利空出尽,技术优势显著的龙头公司有望脱颖而出,维持“推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不及预期,项目毛利率下降的风险
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-30 18.93 -- -- 19.30 1.95% -- 19.30 1.95% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,公司2018年一季度实现营业收入22.98亿,同比增长105.32%,实现归母净利润1.55亿,同比减少32.85%,扣非后净利润为1.53亿,同比增长78.09%。 良业环境并表,一季度营收高增。公司2018年一季度实现营业收入22.98亿,同比增长105.32%,收入高速增长主要因良业环境并表及项目拓展,2018Q1实现归母净利润1.55亿,同比减少32.85%,主要因去年一季度公司出售盈德气体取得投资收益(1.79亿),剔除非经常性损益后,公司实际净利润为1.53亿,同比增长78.09%。公司一季度毛利率为26.65%,同比增加1.01pct,随着黑臭水治理项目逐渐完成,公司毛利率有望继续回升。 拿单能力强,一季度新增订单超200亿。根据公司公告披露,公司一季度新增订单约200亿,其中EPC、PPP(BOT)类订单总金额分别为88.2、112.0亿,丰富的订单彰显公司综合实力,此外,公司2017年新增订单为684亿,充足的在手订单将为业绩增长提供坚实基础。 加速全产业链布局,综合实力不断提升。公司2017年外延动作频频,继去年6月收购冀环公司、定州京城环保100%股权及良业环境70%股权后,又于去年12月取得中兴仪器40%股权、德青源23%股权。目前公司的环保产业链已经延伸至环境监测、危废治理以及生态照明领域,综合治理能力不断提升。 投资建议:公司为水治理龙头企业,膜产能全球领先,公司项目经验及技术储备丰富,订单拓展能力强,在手订单将支撑公司业绩快速增长,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润31.9亿、43.8亿,对应估值分别为17X、12X,维持“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-30 17.70 -- -- 19.30 9.04% -- 19.30 9.04% -- 详细
事件:4月21日,公司公布2017年报,实现收入137.67亿元,同比增长54.82%;归母净利润25.09亿元,同比增长35.95%,扣非归母净利润22.69亿元,同比增长25.03%。 经营净现金流增幅234%,在手现金61.3亿元。公司2017年毛利同比增长12.0亿元,增幅43%,分业务看,16/17年PPP类新订单大幅增长117%/86%,推动污水处理及市政工程贡献毛利增长6.4亿元;收购光环境龙头良业环境,6月12日并表,贡献毛利增长5.5亿元。成本及资金方面,三费增长5.0亿元,三费比率提高1.1pct,其中财务费用率提高1.7pct,主要是PPP项目大量开工增加融资成本;应付账款同比大增33.6亿元,增幅68%,反映随着规模优势扩大,公司对上游话语权增强,推动经营净现金流同比增长17.6亿元,增幅234%。 处于产业链优势地位,现金周期-98天。公司2017年现金周期-98天,同比减少天,现金周转情况持续改善;应付账款周转天数262天,是应收账款周转天数的2倍,反映公司对产业链上游话语权强势,在产业链中能够实现占款运营。2017年产业链占款规模继续扩大,应付应收差额达到35亿元,较2016年增加28亿元,按5%资金成本考虑,年均节约财务费用1.75亿元。 清库风险释放,新订单增长86%。2017年11月,财政部发布《关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理的通知》(92号文),要求2018年3月31日完成PPP项目库清理工作,清理无运营内容、明股实债等不合规PPP项目。目前PPP项目库清理工作已完成,相应风险得到释放。公司抓住黑臭河治理机遇,大力拓展PPP订单,2017年公司获取PPP类新订单364亿元,同比大幅增长86%,工程类新订单321亿元,同比大增129%。PPP订单增长推动特许经营规模快速提升,增强长期可持续发展能力,2017年无形资产208亿元,同比增长110%。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是水环境治理龙头,立足MBR+DF膜核心技术,订单充足现金充裕,当前股价对应18年估值15.6倍(4月20日收盘价)。我们调整公司2018~2020年归母净利润预测为33.5、42.1、53.1亿,EPS 1.07、1.34、1.69元,对应4月20日收盘价PE为15.6、12.4、9.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:工程施工进度风险,应收账款回收滞后风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-30 17.70 -- -- 19.30 9.04% -- 19.30 9.04% -- --
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-30 17.70 -- -- 19.30 9.04% -- 19.30 9.04% -- 详细
公司公布2017年年度报告:实现营业收入137.67亿元,(+54.82%);实现归母净利润25.09亿元(+35.95%);扣非净利润22.69亿元(+25.03%)。 点评 17年业绩符合预期,稳健财务结构助推拿单。公司2017年实现归母净利润25.09亿元(+35.95%),主要系PPP模式推动公司膜技术进入新的区域水务市场,同时在工业污水处理、垃圾渗透液处理、固废处理、农村治污等领域公司取得市场突破。综合毛利率同降2.44%至28.96%,主要系黑臭水体治理业务的扩大。应收账款同减8.24%至45.8亿,占总资产比例保持稳定。全年经营性现金流净额为25.14亿(+234.38%)。2017年公司新增订单684亿,相对2016年230亿新增工程项目订单,获取数量翻三倍。2017年资产负债率略有上升至56.44%(但仍处于行业较低水平),在手现金61亿元,稳健的财务结构助推公司在融资紧缩的背景下承揽订单。另外公司积极拓展光环境(良业贡献利润3.5亿)、危废(规模9500吨/年)、农村环境治理(增资德青源)等业务,环保大平台逐步成型。 PPP走向健康发展阶段,公司入库率高且订单质量提升。18年Q1至今公司中标约100亿(与去年持平),污水处理相关订单占比提升,将拉动膜设备销售增长,改善整体盈利水平。同时随着政府文件的出台,环保类上市公司的竞争力显著提升,公司凭借充足的PPP模式经验,在第四批财政部入库项目中夺得16个项目,投资总额达103亿,项目数量位列环保行业第一,同时,大多项目从单一项目转化成综合性项目,运营收益与的现金流进一步优化,项目质量的保障有利于公司利润率的提升。 流域综合&跨区联合治理大势所趋,"MBR+DF"再次发力。雄安新区的设立将带动华北地区水质的提升,仅新区水处理规模达630亿元。随着公司自主研发的DF膜技术获中关村首台(套)重大技术装备示范项目认定、MBR膜技术为雄安新区分散性污水的高标准处理和循环利用树立标杆,公司抢占雄安示范工程势在必得。 投资建议 预计2018~20年EPS1.02、1.29、1.69元,对应PE为16、13、10倍,目前估值处于历史底部,维持“买入”评级。 风险提示 近2年公司PPP项目快速增加,涉及大量工程施工及人员招聘,存在项目施工进度风险;PPP项目占比上升较快,存在应收账款回收延迟风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-26 17.57 -- -- 19.30 9.85%
19.30 9.85% -- 详细
事件: 公司发布2017年年报。报告期内公司实现营业收入和净利润分别为137.67亿和25.09亿,同比增速分别为54.82%和35.95%,业绩符合预期。 投资要点: 订单快速推进,但毛利压缩,财务费用快速提升。2017年在手订单落地,公司流域治理及市政工程共实现124亿应收,加之2017年新并入的良业环境公司,为领军国内的光环境产业,本期营收、净利润分别实现11亿和3.5亿,最终营收同比增速54.82%。但报告期内公司毛利下滑2.43个百分点,同时PPP业务投资资金需求增加,本期新增银行借款及债券利息费用增加330.85%,费用高企。加强应收款回收,占款能力增加,缓解资金压力。主要因为公司加强应收款管理及项目决算力度,前期BT回款,长期应收款下降8亿,另向上下游转移现金流压力,预收账款增加1.1亿,应付账款增加34亿。但由于并表PPP快速推进,投资活动现金流支出较上年增加84亿,公司后期现金流压力已经巨大。 多渠道融资,背靠国开行叠加自建银行资源,为业务开展提供资金支持。公司是国内最早开展PPP模式公司之一,2015年国开为公司提供200亿低息授信。2016年11月18日,公司参股的27%的中关村银行获批,外来有望为作为第二大股东的碧水源PPP项目提供融资支撑及金融创新方案。2017年公司通过PPP模式几乎覆盖了全国的主要地区近二百个城市,快速增加了公司的市场份额。在手订单充足,公司新增订单EPC176个、BOT65个、TOT3个。期末在手未确认收入EPC订单222亿元(上年69亿),处于施工期未完成投资BOT397亿元(上年155亿),处于运营期BOT的5.77亿(上年2.46万)。 技术不断更新,产能快速提升。自主开发并规模化生产DF膜后,配合MBR现有技术改良,可利用“MBR+DF”方法将污水直接再生成为地表II类和III类水,为国家在京津冀地区的新区建设提供解决水危机的技术支撑。此外,公司在16年9月,出资575万元增资控股中水润达,切入煤化工水处理领域,并利用自身开发的技术在工业污水处理、垃圾渗透液处理、固废处理等领域均取得市场突破,积极拓展膜技术优势在多领域多场景的应用。膜产能提升,提前布局需求上升。截止2017年年中增强型PVDF中空纤维微滤膜、中空纤维超滤膜年产能分别稳定在600万、400万,纳滤膜和反渗透膜300万平方米(上年分别为400万、200万、300万),形成膜产品的系列化与规模化。 投资评级与估值:2018年PPP项目收紧,我们下调18年PPP新签订单,我们下调公司18-19年净利润至分别为31.04、37.49亿,(原为34.36、43.90亿元),给出2020年预测归母净利润46.64,对应18年PE为17倍。公司原有模式地域扩张性强,国开行背书+金融业务开展,在手订单充足,维持“买入”评级。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-26 17.57 -- -- 19.30 9.85%
19.30 9.85% -- 详细
17年业绩快速优秀,经营稳健,总资产大幅增长公司17年实现营收137.7亿元,同比增长50.8%,实现归属净利润25.1亿元,同比增长36%,实现扣非净利润22.7亿元,同比+25%,略低于此前的业绩快报。17年总资产大幅增加43.5%至456.4亿。每10股派息0.9元。公司整体毛利率下降3.2pct 到29%,主要是毛利率较低的黑臭河项目占比提升,工程业务的利润占比预计达到20%,较往年提升。受公司PPP 业务投资增加影响,17年负债总额素显著增加,资产负债率上升近8pct 到56.4%,为此公司财务费用增长331%,整体费用率增1.08pct 到8.3%。经营性现金流大幅改善,同比增加2.5倍到25亿元,投资性现金流流出持续大幅增加(+128.7%),显示PPP 投资持续加大。同时公司货币资金仍然相对较充裕。 订单增速迅猛,看好18年业绩释放17年新签订单449亿元(EPC+PPP),增长显著,其中水厂订单估计约占50%。 去年仍有约200亿的订单结转到了今年,18年已新增订单149亿元,订单落地进一步加速,其中质量高的水厂订单比例进一步提升。我们预计随着银行贷款的逐渐正常和行业形势的好转,公司在手项目将进入快速建设期,公司丰富的订单将有力保障公司今明两年业绩增长,看好今年业绩增速超过去年。 多领域战略布局逐渐完善,雄安项目率先落地公司17年先后布局了危废、城市光环境、农村水处理和环境监测领域,增强整体拿单和盈利能力。其中光环境板块17年就贡献了超3亿的利润。当前,雄安整体规划已经发布,公司作为水环境综合治理的龙头,率先落地雄安首个污水深度资源化项目,利用公司自主研发的MBR 膜技术,实现了水的回用,对于雄安地区有重要的示范意义。雄安地区污水处理市场预计短期内可产生约50亿的污水处理市场空间,并可延伸带动整个华北区域水治理市场的扩大。 盈利预测与评级公司在手项目丰富,且质地良好,在手现金充足。预计公司一季度后PPP 项目落地将进一步加快。我们预计公司18-20年净利润分别为32.2/44.5/62.1亿元,EPS 为 1.03/1.42/1.98,对应动态PE 为16/12/8,维持买入评级。 风险提示 项目进度或不及预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-25 16.85 24.61 51.63% 19.30 14.54%
19.30 14.54% -- 详细
事件:公司发布2017年年报,2017年公司实现营收137.67亿元,同比增长54.82%;实现归母净利润25.09亿元,同比增长35.95%;扣非归母净利润22.69亿元,同比增长25.03%。公司业绩增长良好,主要得益于环保整体解决方案业绩释放。 技术为王,扩大水处理与膜技术领域绝对领先优势。公司专注于膜技术的研发,主要集中在新型全系列膜材料开发优化、设备制造及应用技术、设备一体化、以及民用四大领域。公司具有完全自主知识产权的全产业链膜技术(微滤、超滤、纳滤、反渗透),其中“MBR+DF”技术可将污水直接处理为地表水II类或III类的高品质再生水,是国内唯一拥有该技术并大规模工程应用的环保企业。2017年公司新增专利116项,正在申请专利159项,截止2017年底专利共计378项。 公司充分发挥资源优势,在手订单充裕,为业绩增长保驾护航。2017年新增EPC订单176个,金额总计320.99亿元;BOT+TOT订单68个,金额总计363.72亿元。PPP项目落地加速,因毛利率较低的土建工程结算项目增多,公司扣非净利润增速放缓。目前公司在手订单684.71亿元,业绩有望保持稳定增长。 外延并购不断,切入危废和光环境领域。2017年,公司现金收购了冀环公司和定州京城环保100%股权。冀环公司与京城环保共拥有危废焚烧处置9,500吨/年、废活性炭处置规模1.5万吨/年及再生活性炭销售3,000吨/年的能力。公司通过外延并购获得危废、医废经营许可证,并进一步加强公司在京津冀地区的业务与市场竞争力。与此同时,公司现金收购北京良业环境80%股权,拓展公司在生态照明领域的业务。公司持续的外延并购增加业绩,未来有望打造环保综合治理服务商。 投资评估与评级:预计公司2018-2020年的净利润为33.47亿元、44.11亿元和46.55亿元,EPS为1.07元、1.41元、1.48元,市盈率分别为16倍、12倍、11倍,给予“买入”评级。 风险提示:PPP业务风险、技术创新与保持领先风险
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-25 16.85 22.80 40.48% 19.30 14.54%
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年报业绩符合预期:根据公司2017年年报披露,公司实现营业收入137.7亿元,同比增长54.82%;归母净利润25.9亿元,同比增长35.95%,扣非后归母净利润22.7亿元,同比增长25.03%;EPS为0.8元/股,业绩符合预期。其中,非经常性损益为2.4亿元,主要由于投资盈德气体确认投资收益1.85亿元,因收购良业环境70%股权后原持有良业环境的10%股权按公允价值重新确认投资收益5140万元。 水环境治理行业景气度高,促进公司业绩高成长:根据“水十条”的要求,2017年底前直辖市、省会城市、计划单列市建成区要基本消除黑臭水体。黑臭水体治理是2017年环保行业的重中之重。受益于水环境治理行业的高景气度,公司业绩实现高速成长。环保整体解决方案子板块收入达到88亿,同比大幅上升95.74%;市政与给排水子板块收入36亿,同比下降13.29%,这主要是由于营收分类目录调整所致,过去一部分水环境相关业务从市政与给排水调整到环保整体解决方案中,这也拉低了该板块的毛利率,同比下降13.31%。两个水环境治理相关板块合计营收124亿,同比增长43.34%。公司水环境治理业务的高速增长也给子公司的业绩带来了很好的协同效应。2017年6月收购光环境运营企业良业环境,2017年良业环境实现营业收入11亿元,净利润3.5亿。 在手订单充足,PPP清库影响小:截止2017年底,公司在手EPC订单尚未确认收入221.7亿元,在手运营类订单有待完成投资416亿元,在手订单充足。2017年是PPP规范年,PPP清库会导致一些不合规PPP项目停止或延后的现象。但具有较好的付费方式的污水处理项目应采用PPP模式,因此PPP清库对公司PPP项目的影响相对较小。从另一个角度来说,PPP清库是一种边际改善。未来不合规的PPP项目受到限制,行业乱象清除,污水处理类的高质量PPP项目能得到更多的支持,这有利于公司回归污水处理核心业务,增加该板块业务在总体收入中的比重,进而带动公司毛利率的回升。 运营项目逐渐贡献业绩:2017年,公司水务运营项目贡献营收5.77亿元,较2016年同期的2.46亿元大幅提升。公司从2015年PPP推出开始布局水务运营类项目,目前已经进入运营项目投产期,未来公司运营类项目在公司业务占比中有望持续提升。 投资建议:公司为水处理膜技术龙头,技术、项目经验、接单能力优势明显,看好其在水处理领域业务不断拓展。我们预计公司2018年-2020年EPS为0.91元、1.14元、1.29元,对应PE为18.3x、14.6x、12.9x。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为22.8元。 风险提示:政策推进力度不及预期、PPP订单释放不及预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-25 16.85 21.20 30.62% 19.30 14.54%
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事件:公司于近日公布2017年年报。 2017年公司归母净利润同比增长36%,维持高速增长。公司2017年收入137.7亿元,同比增长55%,归母净利润约为25.1亿元,同比增长36%;扣非归母净利润约为22.7亿,同比增长25%。从收入结构来看,环保整体解决方案收入88.0亿元,同比增长96%,毛利率下降13个百分点至34%;净水器销售收入2.5亿元,同比增长9%,毛利率基本持平达到48%;城市光环境解决方案收入11.0亿元,毛利率50%;市政与给排水收入36.1亿元,同比下降13%,毛利率下降4.7个百分点至8.3%。2017年公司经营活动现金净流量25.1亿元,同比增长234%,快速增长。 2017年新增工程类订单321亿元,金额高增129%。2017年,公司新增工程类订单共176笔,订单总额321.0亿元,同比增长129%;新增特许经营类订单共68笔,订单总额363.7亿元,同比增长86%。2017年,公司特许经营类订单确认运营收入5.8亿元。 膜技术处理走向成熟,发力雄安生态建设,公司MBR技术全国总处理规模超过2000万吨/日,万吨级膜法水处理工程项目共154项,已覆盖全国25个省市,总处理规模达到1041.51万吨/日,2018年1月22日,碧水源合资子公司获得核准,正式宣告在雄安新区获批开业,公司在雄安新区的系列布局快速启动。 注重内在核心技术,拓展外延环保业务,公司与清华大学合作项目“膜集成城镇污水深度净化技术与工程应用”获颁2017年度国家科学技术进步奖二等奖,此次获奖,体现了公司的技术研发实力,有助于提升公司产品的市场竞争力和品牌影响力。与此同时,公司通过收购股权拓展外延至危废处置、光环境治理、农村环境治理及环境监测等多元领域,公司的综合服务水平与治理能力不断提升。 考虑除权后,国开行的定增股价为17.01元/股,目前股价为16.81元,安全边际明显。2015年8月15日,公司完成非公开发行股票,募集资金62.3亿元,其中国家开发银行旗下的子公司国开创新资本有限责任公司以54.3亿元占有碧水源10.5%的股份,成为公司第三大股东。此举是国开行第一次股权投资水务领域,开创了行业先例。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.06元、1.36元、1.67元;公司未来三年业绩复合增速28%,公司业绩增速相比同行业公司较高,给予2018年20倍估值,对应目标价21.2元,维持“买入”评级。 风险提示:工程进度或低于预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-25 16.85 21.00 29.39% 19.30 14.54%
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公司主营业务仍以污水处理整体解决方案和市政工程为主。营业收入中污水处理整体解决方案和市政工程分别占比64%、26%,毛利中二者分别占比76%、7%。污水处理整体解决方案营业收入同比增长95.8%,市政工程营业收入同比下滑13.3%,主要原因是严监管形势下公司PPP等项目释放速度减缓,以及泛生态环境订单业绩归类的差异。从订单来看,2017年公司工程类订单和特许经营类订单中,新增订单金额分别为321亿元和364亿元,在手订单金额分别为222亿元和432亿元。 公司新增和在手订单充足,丰富的项目储备得以支撑公司未来业绩增长。公司2017年综合毛利率为29.0%,同比下滑2.4个百分点,我们认为主要业务结构改变所致。随着公司业务范围的扩张,尤其是低毛利率的非膜法水处理订单的增加,拉低了公司综合毛利率。随着水环境约束逐步增强,以及PPP业务对质量的要求逐步提升,公司膜法水处理的优势凸显,未来有望逐步聚焦主业,提升高附加值的膜法水处理业务的比重,从而提升公司综合盈利能力。 特许经营权2016-2017年均维持100-132%的高增速。随着PPP业务的发展,公司资产负债率也随之提升,2017年公司资产负债率达56.4%,为近年来最高值。 2017年以来中央多次强调“防范化解系统性金融风险”,2017下半年PPP新政(92号文、192号文等)密集出台,PPP逐渐由野蛮生长走向理性规范。随着3月底PPP清库工作完成,PPP行业的规范化发展期已经来临,PPP发展将由数量增长向质量提升转变。 在财政部第四批PPP示范项目中,碧水源共16个项目入围,项目涵盖水环境治理、给水污水处理、景观建设、海绵城市等方面,项目数量方面仅次于中建,位居民营企业榜首。公司作为民营水处理龙头,有望在PPP格局重塑过程中占得先机,高质量的PPP订单迎来爆发期。 2017年6月8日,公司公告以8.49亿元现金收购北京良业环境70%的股权;交易完成后,公司持有良业环境80%的股权,增加生态照明领域的业务。2017年6月3日,公司公告以7500万元现金收购定州冀环公司和定州京城环保公司100%股权。并购标的公司持有《国家危险废物名录》(2016)中11大类危险废物的处理资质。公司通过本次收购冀环公司和定州京城环保迅速进入危废行业,将有利于完善环保产业链,提升综合竞争实力。 我们微调2018、2019年的预测EPS至1.00元、1.31元(原预测为1.01、1.31元),新增2020年的预测EPS1.36元,对应2018-2020年的PE分布为17、13、9倍。我们选取重庆水务、东方园林、首创股份、博世科为可比公司,可比公司2018年PE均值为21倍。我们认为公司有望受益于融资形势好转、行业竞争格局改善等因素,给予公司2018年21倍PE水平,下调目标价至21.00元,维持“买入”评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名