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碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-18 17.34 25.00 47.93% 17.53 1.10% -- 17.53 1.10% -- 详细
扣非后净利润增速13%-33%,龙头地位稳固。 报告期内公司非经常性损益金额约为1.84-2.04亿元,主要来自于:1)投资盈德气体股权所获得的投资收益;2)因收购良业环境70%股权,原持有的10%股权按照公允价值重新确认投资收益。 按照中位数进行计算,假设报告期内非经常性损益为1.94亿元,则公司于2017年上半年实现扣非后净利润3.05-3.59亿元,同比增长13%-33%,略低于预期,这与公司以环保工程为主营业务,而工程类收入的确认主要集中在下半年,以及部分地区项目推进速度不及预期有关。 水环境综合治理景气度高,PPP订单落地迅速。 公司作为产业链完善的水处理行业龙头,在“水十条”阶段性考核、“河长制”快速推进的大背景下,抓住政策及行业机遇,快速完成PPP模式角色转化,迅速获取订单。根据我们的统计,2017年上半年公司签订包括框架协议在内的订单规模241亿元,除去框架协议以外的订单规模为146亿元,较去年同期有大幅增长。在PPP项目热潮继续高速推进的大趋势下,公司订单规模仍在加速增长,这将为未来业绩长期增长坚实保障。 注重产业链持续延伸,带来利润新支点。 公司还于近期以现金收购良业环境70%股权,收购完成后持有其80%股权,良业环境承诺2017-2019年净利润不低于1.65亿元、2.06亿元和2.58亿元。通过本次收购,公司业务拓展至生态照明领域,日后能够为现有客户提供更多领域的整体解决方案的能力,增添了公司在城市景观、旅游项目、特色小镇PPP项目中的整体竞争力。 另外,6月3日公司宣布以现金收购冀环公司、定州京城环保100%股权,转让总价款为7500万元。本次收购之后,公司业务切入危废领域。我国危废处理行业正处于高速发展之中,全国面临2000-3000万吨危废处理产能缺口,行业景气度高,增长确定性强,这也为公司积极布局京津冀市场,拓展产能打下良好基础。 MBR+DF膜构筑技术壁垒,积极拓展业务布局。 作为膜技术领域的领军者,近几年公司持续拓展MBR+DF膜市场,连续建设多个地下式MBR再生水厂,同时切入家用净水领域,拓展C端业务丰富业务链条。另外公司发布公告拟与用友网络等10家公司联合设立北京中关村银行,建立行业与金融的综合化服务平台,为公司PPP业务发展提供坚实的融资支持。 盈利预测和投资建议。 公司在水环境综合治理PPP项目继续高速推进的大背景下,业绩增长趋势不变;作为兼具技术优势和综合实力的行业龙头,大概率将受益于京津冀环保治理需求释放,带来增量项目;通过现金收购良业环境70%股权,以及进军危废领域业务,积极开拓利润增长空间。预计公司2017至2018年实现归母净利润分别为24.49亿元和34.26亿元,折合EPS分别为0.78和1.10元,维持买入评级。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-18 17.34 23.00 36.09% 17.53 1.10% -- 17.53 1.10% -- 详细
2017H1盈利同比增长85%-105%。 公司于7月13日发布2017年半年度业绩预告,2017H1盈利4.99亿元-5.53亿元,同比增长85%-105%,实现业绩大幅提升,主要因为:1)随着PPP项目的落地与实施,2017年上半年订单与销售收入保持了较好的增长;2)公司上半年取得了较大的投资收益。根据投资盈德气体和收购良业环境确认的的投资收益,预计2016H1的非经常性损益约为1.84亿元-2.04亿元,扣非净利润同比增长14%-34%,略低于预期,因项目结算周期影响收入确认。 PPP模式开拓市场,订单充足支撑业绩增速。 公司在国家加强环保生态建设的大背景下,较好地抓住了国家PPP政策的机遇,保持了持续增长的发展态势。公司技术、资源优势明显,拿单能力不断增强,PPP项目持续落地。公司2016年中标PPP项目240亿,2017年H1中标PPP项目167亿元(总订单接近200亿,全年400亿订单可能实现),中标呈明显加速趋势,但随着低毛利率的土建部分收入占比提升,公司未来毛利率仍有一定压力。综合看,公司充足的订单足够保障未来两年净利润30%的增速。 外延收购加速,布局环保大生态圈。 近期公司以7500万元现金收购定州市冀环危废和京城环保两家公司,布局雄安新区,首次进军危废领域;又以交易对价8.49亿元收购业内一流的城市光环境运营商——良业环境70%股权,为城市打造城市景观、旅游提供支撑,为碧水源开拓市场在PPP环境下开拓市场增加新的服务内容。 公司外延收购加速,积极完善产业布局,不断拓宽成长空间,尝试打造环保大生态圈。 看好后续发展,维持“买入”评级。 公司MBR+DF膜构筑技术壁垒,订单充足,积极并购完善产业布局,外延+内生看好公司后续发展。维持盈利预测,预计2017~2019年EPS0.78/1.08/1.30元/股,当前股价对应2017~2019年PE为24/17/14倍。 维持目标价23-25元(对应2017年30-32倍目标PE),维持“买入”评级。 风险提示:项目建设不达预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-18 17.34 -- -- 17.53 1.10% -- 17.53 1.10% -- 详细
投资要点: 事件:碧水源(300070)发布2017年半年度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润4.99亿元-5.53亿元,同比增长85%-105%。 点评: PPP项目落地驱动业绩保持持续增长。2017年以来国家加强环保监管,同时继续大力推动PPP模式在水污染防治领域的应用。公司是环保PPP龙头企业,PPP业务范围已遍布全国,在国家PPP政策的良好机遇下,行业订单量增大,同时公司拿单实力非常强,因此2017年上半年公司获取的订单大幅增长,当前公司在手订单约300亿元,随着PPP项目的落地实施,销售收入得以快速增长。2季度公司归母净利润同比增长14.47%-20.85%。 投资收益贡献上半年近四成的净利润。香港子公司于上半年出售了所持有的盈德气体股权取得了较大的投资收益。并且由于收购良业环境70%股权后,原持有良业环境的10%股权按照公允价值重新确认投资收益,使得非经常性损益金额约为1.84亿元至2.04亿元,贡献了公司上半年近四成的净利润。 外延并购寻求新业务发展,提高整体竞争力。在夯实水处理业务的基础上,2017年公司逐步向外延拓展,提高综合环境服务能力。6月份,公司先后以现金收购河北两家危废处理公司和北京良业环境,分别布局危废处理业务和生态照明业务。危废处理行业壁垒高,资质审批时间长,公司通过收购能够迅速进入危废行业。通过收购良业环境,能够提升公司在PPP环境下为客户提供更多领域整体解决方案的能力。收购标的均有利于提高公司在京津冀区域拓展项目的竞争力。同时,良业环境业绩承诺2017-2019年扣非后归母净利润分别不低于1.65亿元、2.06亿元、2.58亿元,对公司业绩也有一定增厚。 领先膜技术为公司带来雄安新区新的市场机遇。公司是膜法水处理领域领军企业,其MBR+DF工艺可以将污水直接处理达到地表水Ⅱ类或Ⅲ类的高品质资源化,能够为华北地区的新型城市化生态环境建设与解决水危机提供强大的技术支撑,京津冀一体化及雄安新区建设将为公司提供更大的市场空间,将推动公司膜技术的更大规模应用。 投资建议:维持?推荐?评级。预计公司2017-2019年EPS分别为0.83元、1.19元、1.72元,对应PE分别为22倍、16倍、11倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示。PPP订单落地低于预期,竞争加剧毛利率下降,回款风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-18 17.34 -- -- 17.53 1.10% -- 17.53 1.10% -- --
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-17 17.90 25.00 47.93% 17.53 -2.07% -- 17.53 -2.07% -- 详细
事件:公司发布半年度业绩预告,预计2017年上半年归属于上市公司股东的净利润为49949–55348万元,同比增长85%-105%。 我们的评论。 项目陆续落地,业绩持续高增。公司预计2017年上半年归属于上市公司股东的净利润为49949–55348.万元,同比增长85%-105%,业绩增长主要来自于: 1)PPP 项目的落地与实施,公司项目订单与销售收入保持较快的增长;2)投资盈德气体及收购良业环境70%股权后确认的投资收益。公司报告期内的非经常性损益约为 1.84-2.04亿元,若以非经常性损益为2亿元计算,扣非后净利润实际增速约为12%-31%。 外延并购不断,环境综合治理能力提升。公司上半年先后收购良业环境70%股权、冀环公司100%股权、定州京城环保100%股权,环保产业链不断拓展。 良业环境主营城市照明技术,可以为特色小镇及城市整理服务发展提供综合服务,有利于公司在PPP 市场的开拓上增加新服务内容。冀环公司、定州京城环保主营危废处置,两家公司目前具有危废等焚烧处置规模约 9500吨/年,废活性炭处置规模为1.5万吨/年及再生活性炭销售约3000吨/年,至2020年预计将扩充至2.9万吨/年的焚烧处置能力,通过外延并购,公司环境综合治理能力有望不断提升。 水治理PPP 项目龙头,订单资源充足。公司2016年及2017年一季度新增订单金额分别为335.7亿、96.3亿,其中不乏大型水治理PPP 项目,如福州市晋安东区水系综合治理及运营维护PPP 项目(24亿)、内蒙古兴安盟经济技术开发区PPP 项目(10.4亿)等,公司的订单资源充足,将为业绩的提升提供有力支持。 投资建议:我们预计公司2017、2018年实现归母净利润25.3亿、37.2亿,对应估值分别为23X、16X。公司为水处理龙头,率先布局PPP 市场,在手订单充足,业绩有望持续高增,维持 “买入”评级。 风险提示:项目建设不达预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-17 17.90 25.00 47.93% 17.53 -2.07% -- 17.53 -2.07% -- 详细
中报业绩符合预期,土建+投资收益增厚利润。公司上半年获取非经常性损益金额约为1.84~2.04亿元,扣非后净利润预计为2.95~3.69亿元,同比增长10%~38%。具体来看,二季度增速放缓,但订单量获取保持高速,增长至200亿:一季度扣非净利为8563.53万元,同比增长150%;二季度收购良业环境后,原持有良业的10%股权按照公允价值重新确认投资收益(约5000万),因此二季度扣非后增长-6%~17%。从订单量来看,上半年共获取订单200亿,其中一季度获取约108亿。上半年PPP项目落地加速,因毛利率较低的土建工程结算项目增多,扣非后净利润增速放缓。但从历年看,公司上半年利润占比全年份额小(16年H1净利润占仅占20%),考虑到在手订单420亿,因此全年业绩增长无忧。 上半年订单合计200亿,订单向龙头靠拢,PPP带动全年增长。公司上半年新增EPC和PPP订单合计约200亿元(与16年全年水平相当),其中60%是污水处理及膜相关业务,40%是低毛利的土建工程订单。财政部50、87号文对合规PPP项目影响有限,且市场资金面紧张得以缓解。国开系是公司第三大股东,公司资金成本低于市场。加之碧水源已成为中关村及业内的著名品牌及创新引领者,多因素协同助力公司优质PPP项目拓展(IRR高于6.2%)。 收购光环境运营商及定州唯一危废企业,多领域布局开启。公司6月7日收购优质标的良友环境,增加公司在生态照明领域的业务。另一方面,良业环境在旅游景区光环境领域拥有个项目经验,后期有望助力公司开拓特色小镇、城市景观、旅游等PPP项目的承接。6月2日公告拟作价7500万元收购冀环公司、定州京城环保100%股权;通过外延并购迅速获取危废牌照。经统计冀环公司拥有13类国家危废名录中的危废;而定州京城环保拥有危废等焚烧处置规模约9500吨/年,到2020年有望扩充至2.9万吨/年,预计每年贡献利润合计约2500万元。从战略角度看,公司从水环境拓展至工业节能和城市环境市场,环保综合竞争力得以提升。 公司作为水治理龙头企业,看好在技术、资金、拿单能力等方面的绝对优势。股权激励方案提供安全边际,订单营收比4:1业绩30%增长可期。预计2017-19年EPS为0.83、1.03、1.23元/股,PE为22X、18X、15X,维持“买入”评级。我们给予公司未来6-12个月25元目标价。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-17 17.90 -- -- 17.53 -2.07% -- 17.53 -2.07% -- 详细
上半年业绩基本符合预期 公司公布2017年半年业绩预告,预计归属净利润4.99-5.53亿元,同比增长85%-105%,基本符合我们之前给出的5.5亿元业绩预期。上半年公司非经常性损益金额约为 1.84-2.04 亿元,上半年扣非后增长11-38%,略为放缓。 二季度扣非增长放缓,政府换届影响订单进度 公司一季度出售盈德气体获得约1.4亿元投资收益,扣非同比增速为153%,其中包含部分去年订单由于偶发性原因延迟到一季度确认的因素。二季度收购良业环境后,原持有良业的10%股权按照公允价值重新确认投资收益,预计非经常损益约5000万,二季度扣非后增长-6%到17%,增速放缓,主要原因是上半年业务机构发生变化,收入确认以土建与工程施工为主,武汉北湖80万吨污水厂项目尚未结算,且受政府换届影响。但公司上半年业绩占比不高,业绩说明性不大。 市场对于PPP情绪逐渐好转,公司股价有望受益 二季度由于利率上行和金融去杠杆引发的流动性紧张,银行对于PPP的放贷放缓。目前,市场对利率上行的预期已较为充分,且市场流动性紧缺的情况在六月份得到显著改善。今年政府对于PPP的支持力度持续加大,市场对于PPP的情绪在逐渐好转。公司融资能力出色,龙头优势明显,上半年新签订单预计约200亿,达到去年全年水平。 多领域战略布局逐渐取得突破 公司今年6月3日收购定州项目首次进入危废行业,6月8日此次收购优质光环境运营商良业环境,加强PPP综合建设和规划能力。公司积极外延拓展,未来还有望在工业节能和城市环境领域再次取得布局突破,为公司带来新的盈利增长点。公司的综合性环境平台战略已逐渐完善。 盈利预测与评级 雄安规划出台在即,区域水环境改善是重中之重。公司技术领先,MBR+DF膜技术可实现二、三类水的排放标准,实现水循环利用,破解区域缺水危机,有望成为最优化的技术路径。我们预计公司17-19年净利润预测分别到26.3/36.4/49.1亿元,对应动态PE为22/17/13,维持买入评级。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-07 19.31 -- -- 19.45 0.73% -- 19.45 0.73% -- 详细
1)国内水处理任重道远,膜技术大有可为。水环境治理预计在“十三五”期间投资规模近万亿,存量和增量均有发展机会,再生水、生态治理未来空间广阔,雄安白洋淀治理需求明确,将带动整个津京冀地区水环境管理升级。膜技术将成为水处理主流技术,碧水源作为承建MBR规模最大的企业,拥有世界一流的膜技术,在行业发展整合中脱颖而出。 2)政策大力支持PPP项目,助推水务行业发展。2017年作为推广年,订单落地将持续加速。公司作为PPP先行者,具备技术和融资优势,项目经验丰富,行业覆盖能力强,明显受益订单的加速落地。 3)净水器业务及生态环境领域或成为新的利润增长点。销售渠道及投入的局限导致净水器业务不及预期,公司计划加大力度拓展净水器业务。同时,公司通过收购国内一流城市照明企业,进入生态环境领域,增强PPP综合项目承接能力。 4)预计公司盈利预测与估值:根据盈利预测,碧水源对应2017-2019年的市盈率为24/17/13倍,A股可比的水处理企业2017年平均PE为58倍。公司为水处理行业龙头,有先进膜技术,资本和经验充足,在顺应PPP模式推广跑马圈地的同时,通过外延并购不断完善产业链,进入水环境综合治理领域,净水器业务也将随着渠道的拓宽而成为收入增长亮点,PE目前处于较低水平,首次覆盖给予“增持”评级。 5)风险提示:PPP项目风险,竞争风险以及技术优势风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-06-12 19.24 23.00 36.09% 19.86 3.22%
19.86 3.22% -- 详细
水处理龙头,内生稳健外延有望超预期 碧水源是我国水处理市场环保企业龙头,是中国唯一一家集膜材料研发、膜设备制造、膜工艺应用为一体的企业。已建成数千项膜法水处理工程,可每天处理近2000万吨污水,每年新增高品质再生水近70亿吨,占全国膜法水处理市场份额70%以上。2016年公司营业收入88.9亿,同比大增71%,经营基本面向好。今年以来公司捷报频传,本月先后公告收购定州京城环保、定州市冀环危废和良业环境,切入危废和生态照明领域。公司积极完善全产业链布局,并购意愿强烈,有利于发挥各业务的协同作用,提升在京津冀地区的渠道能力,提高综合竞争力。 收购良业环境协同显著,深化布局生态修复 良业环境在室外光领域有20年的从业经验,积累了大量光环境的发明专利,具备智能控制和系统整合能力,并有一路一带峰会和延安颂等大型项目经验。良业环境主营的夜景城市生态照明效果好、投资小,是深受政府欢迎的政绩工程。公司主业水环境综合处理与良业环境的河道夜景生态业务客户都是地方政府,客户协同效应显著。收购有利于整合双方渠道和技术资源,完善公司产业链布局。 收购危废战略凸显,横向切入京津冀工业环保 公司收购的定州冀环危废拥有有有机溶剂、医疗废物等13类危废处理资质,目前具有危废等焚烧处置规模约9,500吨/年,废活性炭处置规模1.5万吨/年,和再生性活性炭销售3,000吨/年,经测算每年可贡献1000万元以上利润。未来规划到2020年将扩充到2.9万吨/焚烧处置能力,预计将贡献利润约2500万元以上。危废治理行业毛利率高,市场空间大,未来三年有望达2000亿元的市场规模,公司通过本次收购,绕过了漫长的新牌照审批环节,快速切入危废治理行业,未来盈利高速增长可期。 产业布局完善,看好后续发展 公司水处理业务领先,积极并购完善产业布局,外延+内生看好公司后续发展。我们上调公司2017~2019年EPS预测至0.78/1.08/1.30,当前股价对应2017~2019年PE为25/18/15倍。按照2017年PE30-32倍,微调目标价至23-25,上调至买入评级。 风险提示:项目建设不达预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-06-09 19.48 26.80 58.58% 19.86 1.95%
19.86 1.95% -- 详细
并购标的质地优良 良业环境成立于1996年,是一家优秀的城市光环境运营商,同时是国家高新技术企业。其主营业务为提供灯光山水秀、夜景观光带、路灯照明网等照明服务,服务对象涵盖历史文化名城、红色旅游胜地、自然生态城市等领域。良业环境之前曾经成功打造过杭州G20峰会的夜景观光秀和《延安颂》大型灯光秀等经典项目,在业界具备良好口碑。 协同效应明显,大幅提升公司PPP项目承接能力 本次并购协同作用明显:1)碧水源与良业环境商业模式相同且客户一致,可以快速完成整合;2)部分生态环境综合治理PPP项目中,需要项目承接方提供照明工程服务,此次并购可以进一步提升公司的PPP项目承接能力,拓展业务范围;3)增强公司在特色小镇、旅游景观项目中的拿单能力。总体看来,通过本次并购,公司在PPP项目领域的竞争能力得到大幅提升。 收购标的估值合理,现金收购彰显信心 良业环境在本次并购中的基础估值为10.70亿元,业绩承诺为2017-2019年净利润不低于1.65亿元、2.06亿元和2.58亿元,对应2017年动态市盈率仅为6.48倍,估值水平合理。碧水源此次收购低估值公司能够有效提振公司业绩,如果业绩承诺足额完成,则相当于碧水源在寻找新的利润增长点的同时进行了良好的现金管理。 内生外延兼顾,长期发展可期 内生方面:公司2017年Q1新增EPC订单金额39.84亿元,同比增长1587.98%,新增BOT订单56.56亿元,同比增长17.43%,订单规模加速增长,为未来业绩提供坚实保障。外延方面:近期宣布拟现金收购冀环公司和定州京城环保100%股权进军危废处置,积极拓展公司盈利点。 雄安新区设立,作为水环境治理龙头率先受益 根据规划,新区未来将被打造成“优美生态环境,构建蓝绿交织、清新明亮、水城共融的生态城市”,高质量的水生态环境将成为新区建设不可或缺的一部分。但目前的实际情况是白洋淀流域水体污染情况严重,根据2016年6月份河北环保厅公布的数据,白洋淀水质为劣Ⅴ类,属重度污染。白洋淀流域水环境综合治理存在着较大的投资空间,随着顶层方针逐步落地,以及“河长制”对于政策执行力的强化作用逐渐显现,大型流域治理项目将陆续落地,公司作为在水环境综合治理领拥有技术优势,兼具综合实力的龙头标的或将率先受益。 MBR+DF膜构筑技术壁垒,并购布局环保大平台 作为膜技术领域的领军者,近几年公司持续拓展MBR+DF膜市场,连续建设多个地下式MBR再生水厂,同时切入家用净水领域,拓展C端业务丰富业务链条。同时公司积极通过兼并收购进行大环保平台布局。另外公司发布公告拟与用友网络等10家公司联合设立北京中关村银行,建立行业与金融的综合化服务平台,为公司PPP业务发展提供坚实的融资支持。 盈利预测和投资建议 本次公司通过现金收购良业环境70%股权,将进一步提升公司PPP项目的承接能力,业务范围得到拓展;公司在PPP项目继续高速推进的大趋势下,业绩快速增长趋势不变;另外公司作为兼具技术优势和综合实力的行业龙头,大概率将受益于雄安新区设立,带来增量项目;近期通过收购进军危废领域,拓展利润增长空间。预计公司2017至2018年实现归母净利润分别为24.49亿元和34.26亿元,折合EPS分别为0.78和1.10元,维持买入评级。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-06-09 19.48 25.80 52.66% 19.86 1.95%
19.86 1.95% -- 详细
将以8.49亿现金增持良业环境70%股权:据公司公告,公司将以8.49亿元现金收购良业环境70%股权,加上原有的10%股份,公司将占良业环境80%股权。 良业环境,一流的光环境运营商:良业环境在PPP模式下进行城市光环境的投资、建设、运营,公司三大服务内涵为灯光山水秀、夜景观光带、路灯照明网,曾为广州双子塔、鸟巢、APEC会议主会馆、广州亚运会、昆明世博园等提供城市光环境系统解决方案。良业承诺2017-2019年业绩不低于1.65、2.06、2.58亿元,三年累计承诺净利润不低于6.29亿元,对应2017-2019年PE分别为为7.35、5.89、4.70倍,收购对价合理。 大环保走向大生态,环保龙头更进一步:随着产业发展,环保将逐渐被融入到大生态的整体概念中,孤军作战将转变为联盟式共发展,建筑、园林、市政、环保将通力合作,携手致力于生态环境质量的提升。公司在通过并购冀环公司、定州京城环保涉入危废领域、实现环保行业内部的延伸后,更进一步,向大生态的领域实现延伸,有望从一个单纯的环保企业,演化成为综合化的生态环境企业,成长空间进一步拓展。 在手订单充足,业绩有保障:公司为膜技术龙头,技术、资源、项目经验优势明显,在手订单充足。截至2017年3月底,公司在手工程类订单项目共计98个,未确认收入总计63.75亿元;公司尚有64个运营类项目处于施工期,有184.3亿元投资尚未完成。随着PPP落地加速,公司各地项目有望加速释放业绩。 投资建议:随着环保不断融入大生态整体概念中,公司不断丰富业务范围,公司作为膜技术龙头,能够凭借技术、资源、项目优势不断获取订单,公司业绩高成长可期。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.86元,1.13元和1.45元,对应市盈率为22.4x,17.0x和13.3x,给予买入-A评级,6个月目标价为25.8元。 风险提示:订单情况不及预期,政策推进力度不及预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-06-09 19.48 25.00 47.93% 19.86 1.95%
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分析 并购标的质地优良,业务协同作用明显。良业环境创立于1996年,是国家高新技术企业、中国优秀的城市光环境运营商,曾从事鸟巢、APEC会议主会馆、国家体育馆、奥林匹克中心、广州亚运会、昆明世博园、G20峰会、等一系列城市夜景光环境管理工作。近三年的销售收入、利润年复合增长率高达百分之五十,标的公司质地优良。另外,商业模式方面,良业环境在国内光环境行业首推PPP模式,为城市策划开发优质的夜间旅游项目,目前已在延安实施PPP模式并取得巨大成功,正在其他十数个城市开展合作。我们认为,此次公司收购良业环境有望实现良好的协同作用。公司与良业环境的商业模式相同且客户一致,一方面,可以增加公司在生态照明领域的业务,提升整体解决方案的能力,为特色小镇及城市整体服务发展提供综合服务。另一方面,良业环境在旅游景区光环境领域拥有“一带一路”峰会景区照明、华山登山步道、重庆园博园工程等多个项目经验,后期有望助力公司开拓特色小镇、城市景观、旅游等PPP项目的承接。 背靠国开行&品牌溢价,公司PPP订单充足。国开系是公司第三大股东,2016年底公司与国开金融签订战略合作框架协议开展PPP合作。加之碧水源已成为中关村及业内的著名品牌及创新引领者,多因素协同助力公司PPP项目拓展。一季度新增EPC和PPP订单合计达108亿元(16年约200亿)。公司期末在手未确认收入的EPC、BOT订单总额63.7、184.3亿元,以1-2 年的建设周期来看,未来30%增长无忧。 收购定州唯一危废企业,布局高景气危废行业。公司6月2日公告拟作价7500万元收购冀环公司、定州京城环保100%股权;通过外延并购迅速获取危废牌照。经统计冀环公司拥有13类国家危废名录中的危废;而定州京城环保是定州唯一拥有危废牌照企业,目前拥有危废等焚烧处置规模约9500吨/年,到2020年有望扩充至2.9万吨/年,预计每年贡献利润合计约2500万元。从战略角度看,将有助于碧水源完善环保全产业链布局,并提升在石家庄、保定及周边地区的市占率。 投资建议 公司作为水治理龙头企业,看好在技术、资金、拿单能力等方面的绝对优势。股权激励方案提供安全边际,订单营收比2.5:1业绩30%增长可期。预计2017-19年EPS为0.83、1.03、1.23元/股,PE为23X、19X、16X,维持“买入”评级。我们给予公司未来6-12个月25元目标价。 风险提示 PPP 落地不及预期;市场竞争加剧风险;应收账款高等。
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事件:公司拟以8.49亿元收购良业环境70%股权,良业环境承诺2017、2018、2019年度归母净利润分别不低于1.65、2.06、2.58亿元,三年累计承诺净利润不低于6.29亿元。 我们的评论。 拓展生态照明业务,提升整体方案解决能力:公司公告拟以8.49亿元收购良业环境70%股权,良业环境主营业务为城市照明节能技术、水务、园林、机电、环境保护及节能领域建设及管理的技术开发,商业模式及客户与公司基本一致,通过收购良业环境,与公司原有业务可形成协同作用;1)拓展公司在生态照明领域的业务,提升为已有客户提供更多领域的整体解决方案的能力,为特色小镇及城市整体服务发展提供综合服务,扩大公司的业务版图;2)为城市打造城市景观、旅游提供支撑,在开拓PPP市场上可增加新的服务内容。 外延并购进入危废领域,延伸环保产业链。公司6月2日公告以7500万收购冀环公司、定州京城环保100%股权,以此进入危废领域,这两家公司目前具有危废等焚烧处置规模约9500吨/年,废活性炭处置规模为1.5万吨/年及再生活性炭销售约3000吨/年。若按处理价格3000元/吨计算,危废可贡献收入2850万元,未来规划至2020年将扩充至2.9万吨/年的焚烧处置能力,则危废业务将贡献收入8700万元。由于处理危废需要取得危废牌照,而取得牌照的审批周期比较长,通过收购可以帮助公司直接切入危废领域,完善产业链的布局。而且目前危废行业仍然处于高景气阶段,危废处置价格仍存在上升空间,危废处置未来可成为公司新的利润增长点。 订单充足,全年业绩有望高增。公司2016年新增订单约335.7亿,其中EPC、BOT类订单分别新增139、195.6亿,公司一季度新增订单共96.3亿,其中EPC、BOT类订单分别新增39.8、56.5亿,随着订单的执行数量增加,公司也会逐步确认收入,为提升公司业绩提供有力保障。此外,受益雄安新区建设,公司或有机会参与白洋淀地区水治理,未来相关订单有望落地。 投资建议:我们预计公司2017、2018年实现归母净利润25.3亿、37.2亿,对应估值分别为24X、16X。公司为水处理龙头,膜技术水平领先,在手订单充足,业绩有望持续高增,维持“买入”评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名