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碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-14 16.63 25.00 50.15% 18.26 9.80%
18.26 9.80% -- 详细
公司拟与西藏必兴共同以现金7.41亿元认购德青源新增发行的2.32亿股股份,其中公司出资5.17亿元,认购1.62亿股,西藏必兴出资2.23亿元,认购6980万股。交易完成后,公司将持有德青源23%的股权,西藏必兴持有德青源10%的股权。 以自有资金与关联方共同收购中兴仪器60%股份。 公司拟与西藏必兴共同以现金1.44亿元收购中兴新通讯持有的中兴仪器60%的股权,其中公司出资9600万元,西藏必兴出资4800万元。交易完成后,公司将持有中兴仪器40%的股权,西藏必兴将持有中兴仪器20%的股权。 本次交易标的资产德青源成立于2000年,总部位于北京,目前已经发展为以蛋品为核心,产业链上下游涵盖种禽和生物质能源的大型产业化集团,在行业内具有较知名度和品牌影响力。德青源目前拥现有延庆、黄山、滨州及云养殖计划生产基地,2015年德青源的循环农业模式得到国务院认可,同时与政策性银行联合发起资产收益型产业扶贫计划,未来国家扶贫计划的实施将进一步提升其在新农村建设领域空间。 本次公司与关联方共同资增资认购德青源将从战略高度进一步丰富公司的业务类型,打开公司在农业废弃物处理领域的市场,德青源预计未来每日至少可产生1900吨以上固废与5700吨农村污水。伴随德青源养殖项目的拓展,结合碧水源现有农村治污小型设备与饮用水设备等技术储备,公司将进一步提升在农村水环境综合治理领域的整体竞争力。 中兴仪器自1999年开始致力于环境监测仪器的研制、生产、销售,目前主营业务涉及智慧环保解决方案、智慧园区综合解决方案、水和空气质量在线监测等,应用行业涵盖环保、海洋、水利、电力、冶金、石油、化工等。 本次公司参与收购中兴仪器股权对于未来有以下积极影响:1)环保税将于2018年开始征收,环境监测仪器市场需求有望进一步打开,助力公司业绩提升;2)增强公司综合水环境治理项目承接能力,同时提升中兴仪器业务空间。 产业链持续延伸,营收结构多元化拓展。 2017年以来,公司相继收购北京良业环境70%股权,产业链条延伸至生态照明领域,对公司综合水环境PPP业务能力形成补充,巩固领域龙头地位。同时于6月3日收购冀环公司、定州京城环保100%股权,进军危废行业,我国危废处理行业正处于高速发展之中,全国面临2000-3000万吨危废处理产能缺口,行业景气度高,增长确定性强,另外也为公司积极布局京津冀市场,拓展产能打下良好基础。 MBR+DF膜构筑技术壁垒,积极拓展业务布局。 作为膜技术领域的领军者,近几年公司持续拓展MBR+DF膜市场,连续建设多个地下式MBR再生水厂,同时切入家用净水领域,拓展C端业务丰富业务链条。另外公司发布公告拟与用友网络等10家公司联合设立北京中关村银行,建立行业与金融的综合化服务平台,为公司PPP业务发展提供坚实的融资支持。 盈利预测和投资建议。 公司在水环境综合治理PPP项目继续高速推进的大背景下,业绩增长趋势不变;作为兼具技术优势和综合实力的行业龙头,大概率将受益于京津冀环保治理需求释放,带来增量项目;通过现金收购良业环境70%股权,以及进军危废领域业务,积极开拓利润增长空间。预计公司2017至2018年实现归母净利润分别为24.49亿元和34.26亿元,折合EPS分别为0.78和1.10元,维持买入评级。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-14 16.63 24.90 49.55% 18.26 9.80%
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事件:碧水源公告两项对外投资。 碧水源公告:1)拟与关联方西藏必兴以现金1.44亿元收购中兴新通讯持有的中兴仪器60%的股权,其中公司出资0.96万元,西藏必兴出资0.48万元。转让后,公司将持有中兴仪器40%股权,西藏必兴将持有中兴仪器20%股权。2)拟与西藏必兴以现金出资7.4亿元认购德青源新增发行的2.3亿股,其中碧水源出资5.2亿元,西藏必兴出资2.2亿元。增资后,公司持有德青源23%股权,西藏必兴持有德青源10%股权。两项对外投资将帮助碧水源在纵向、横向上延伸环保产业链布局,是公司环保综合平台战略持续推进的体现。两项投资均已通过董事会审议,无需提交股东大会。 与关联方一同收购中兴仪器60%股权,向产业链上游监测延伸。 中兴仪器是国家高新技术企业,自1999年开始致力于环境监测仪器的研制、生产、销售,环境监测网络设计、建设以及环境连续监测设备和监测网络的运营等业务。产品涵盖了水环境、空气质量、污染源水质、工业废气、环境应急、污染源排放过程(工况)在线监测系统、园区环境监控预警系统及智慧环保等。中兴仪器2016年收入1.6亿元,净利润0.21亿元,净资产0.88亿元,收购价格对应2016年P/E11.5倍,P/B2.7倍。该投资是碧水源向产业链上游拓展的重要举措,若收购完成,我们认为未来可通过提供环境监测+第三方治理的整体解决方案,推动智慧环保的综合应用。 增资生态养殖企业德青源,加码农村固废和污水市场。 德青源集团成立于2000年,是以蛋品为核心,产业链上下游涵盖种禽和生物质能源的大型产业化集团,集团设立多个养殖基地,可在养殖过程中实现农业废弃物资源化利用。德青源2016年收入5.9亿元,净利润0.03亿元,2016年底净资产5.4亿元。若增资顺利完成,将打开碧水源在农业废弃物处理领域的市场,德青源预计未来每日至少可产生1,900吨固体废弃物与5,700吨农村废弃物污水。若增资完成后,随着未来德青源市场的不断扩大,结合碧水源现有农村治污小型设备(CWT)与饮用水设备(惠民水站)等,公司将进一步提升在农村水环境综合治理领域的整体竞争力。 订单充裕,外延加速,维持“买入”评级。 公司的MBR+DF膜构筑技术壁垒,根据公开调研纪要,年初至10月25日新签订单超400亿;同时,公司今年以来积极并购完善产业布局,2017年6月,公告收购定州市冀环危废和京城环保,布局雄安新区,首次进军危废领域;同月公告收购业内一流的城市光环境运营商--良业环境70%股权。此次公司公告两项对外投资,是公司环保综合平台战略持续推进的体现。我们看好公司“内生+外延”加速成长,预计公司2017-2019年EPS为0.83/1.05/1.40元,目前PE估值仍处于历史低位,维持目标价24.9-27.4元(对应2017年30-33倍目标PE),维持“买入”评级。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-13 17.09 -- -- 18.26 6.85%
18.26 6.85% -- 详细
德青源集团于2000年成立于北京,产业链上下游涵盖种禽和生物质能源的大型产业化集团,是北京最大的蛋品供应商。德青源现有延庆、黄山、滨州及云养殖计划生产基地,注重在养殖过程中实现农业废弃物资源化利用,创立了可持续发展的生态农业模式。2015年德青源的循环农业模式被国务院扶贫办引入国家扶贫事业。德清源2016年末净资产5.37亿元,2016年营业收入5.87亿元,净利润330.34万元。 2017年截至9月30日,德清源净利润217万元.精准扶贫被中央高度重视,我们预计中央未来在该方向投资至少在百亿级别以上,德青源良好的产业布局和品牌能力或从中受益。碧水源在农业环保方面有一定历史经验,此次参股德青源将进一步丰富公司的业务类型,打开公司在农业废弃物处理领域的市场。德青源预计未来每日至少可产生1,900吨以上固体废弃物与5,700吨农村废弃物污水,且具有很大的示范效应。随着未来德青源市场的不断扩大,结合碧水源现有农村治污小型设备(CWT)与饮用水设备(惠民水站)等,公司将进一步提升在农村水环境综合治理领域的整体竞争实力,同时在农业废弃物处理领域带来巨大的想象空间。 中兴仪器成立于1999年,原为中兴新通讯旗下公司,在环境监测领域历史悠久,产品线齐全,涵盖了智慧环保综合解决方案、智慧园区综合解决方案、环境水质在线监测系统、污染源水质在线监测系统、空气质量在线监测系统、挥发性有机物(VOC)在线监测系统、“超低排放”烟气在线监测系统、超低烟尘在线监测系统、大气污染综合分析决策系统、环境资源数据中心系统、污染源排放过程(工况)监测系统、环境监测设备运营维护管理系统、以及环境业务管理系统等领域,广泛应用于环保、海洋、水利、电力、冶金、石油、化工、市政水务、污水处理、交通及科学研究等众多行业。中兴仪器受制于中兴新通讯原以通讯为主业,环境监测业务一直发展滞后,2016年末净资产8766万元,营收1.8亿元利润仅为2298万元。2017年截止9月底,营收9005万元,净利润为-1436万元。中兴仪器2017年全年净利润我们预计亦约为2000万利润。碧水源在环保产业内资源丰富、项目众多,碧水源的入驻我们分析将会给标的公司带来新的生命力,使得技术能力和市场能力结合,带来其进入快速成长通道可期。 同时,自上而下看,建立全国性监测网络被写入十九大报告,可见中央对环境监测的重视。本次收购中兴仪器将从战略高度进一步丰富公司在生态环境治理领域的业务类型,在环保PPP模式快速推进的背景下,通过提供环境监测+第三方治理的整体解决方案,推动智慧环保的综合应用,进一步加强公司在节能环保领域的综合竞争实力,为公司未来打造全领域的环境服务商打下良好基础。 公司今年6月收购北京良业环境技术有限公司进入城市光环境建设领域,加强了市政PPP项目综合建设能力。此次又收购两个公司,分别进入了农业废弃物处置和环境监测领域,外延战略再次加快。我们认为未来环保产业将向着综合化、品牌化方向发展,碧水源作为环保最早成长起来的龙头公司,对政策和行业理解领先行业。公司近期多方面完善产业链(包括此前的危废),将使得公司逐渐从单一领域环境服务商向全方位综合服务商迈进。我们认为这几次收购是公司在全产业链布局上,在向新方面迈进过程中的一个环节。未来凭借公司深厚的行业积淀,随着布局完成,或能重新走上新一轮的成长征程。 进入2017年以来,由于河长制的推广、黑臭水体治理的推进,公司PPP订单呈现加速态势,龙头态势明显。据我们统计,截止2017年11月末,公司2017年新签订单523亿元(大幅超过去年336亿元订单水平),其中剔除框架协议的PPP订单201亿元,显示公司PPP订单拿单能力不断增强。 由于本次两个收购对公司利润影响都有限,我们维持原来盈利预测17-19年利润分别为26.3(其中非经常性约为2亿元)/32.6/42.9亿元,对应PE分别为20/16/12倍,维持买入评级。
刘军 4
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-03 17.92 -- -- 18.40 2.68%
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事件:公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营收54.06亿,同比增长68.67%,实现归母净利润7.41亿万,同比增长68.65%,扣非后归属净利润为5.32亿,同比增长21.79%。单季度来看,第三季度实现25.10亿,同比增长192.70%,实现归母净利润2.07亿,同比增长22.32%。 业绩基本符合预期,综合毛利率有所下滑。公司前三季度实现营收54.06亿,同比增长68.67%,实现归母净利润7.41亿万,同比增长68.65%。公司业绩增长主要原因是良业环境并表、在手PPP项目加快施工以及处置盈德气体带来的投资收益增加。公司第三季度综合毛利率同比下滑1.21个百分点至25.99%,主要是原因是低毛利率的黑臭水体治理项目在营收中占比有所增加,公司核心的膜设备毛利率依旧维持高位水平。 订单充足,提升公司业绩增速。公司资源优势明显,拿单能力强,2017年前三季度新增EPC订单118个,合同总金额192.4亿,,期末在手EPC订单121.03亿;新增BOT+TOT订单48个,合同总金额223.72亿,其中已签订合同订单29个,投资金额141.48亿;施工期订单84个,未完成投资252.77亿,运营期订单25个,运营收入为3.28亿。公司在手订单充足,业绩有望继续保持稳增长。 外延并购不断,切入危废和光环境领域。公司以7500万现金收购冀环公司和定州京城环保100%股权。冀环公司与京城环保共拥有危废等焚烧处置9,500吨/年、废活性炭处置规模1.5万吨/年及再生活性炭销售3,000吨/年的能力,公司通过外延并购获得危废、医废经营许可证,并进一步加强公司在京津冀地区的业务与市场竞争力。同时6月7日公司以现金84918.3万收购北京良业环境80%股权,拓展公司在生态照明领域的业务,打造综合生态环境治理平台。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年的净利润为25.38亿、36.46亿和47.68亿,EPS为0.81元、1.16元、1.52元,市盈率分别为:23倍、16倍、12倍。给予“买入”评级。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-02 17.92 -- -- 18.40 2.68%
18.40 2.68% -- 详细
事件:三季报公布: 前三季度公司营收54.06亿,同比增长68.67%;归属上市公司股东的净利润7.41亿,同比增长68.85%,扣非后归属上市公司股东的净利润5.32亿,同比增长21.79%;三季度单季营收25.11亿,同比增长192.70%,归属母公司股东的净利润2.07亿,同比增长22.32%,扣非后归属母公司股东的净利润2.11亿元,同比增长24.08%。 业绩增长质量略有下行,投资收益、营业外收入较高: 三季度主营业务增长质量下行,归母净利润主要靠投资收益及营业外收入拉高。前三季度投资收益同比增长183.11%,主要为处置香港上市公司股份及收购北京良业环境技术有限公司所致;营业外收入同比增长284.14%,主要为子公司收到返还税费所致。 现金流情况仍需关注: 报告期经营活动产生的现金流从上期-13.31亿元变为本期-22.08亿元,同比增加-65.91%,主要为业务拓展从而增加投标保证金、履约保证金及垫款导致;投资活动产生的现金流从上期的-22.14亿元变为本期的-46.63亿元,同比增加-110.60%,主要为对外长期股权投资及PPP项目投资导致。 在手订单充足,未来业绩可期: 公司报告期内节能环保工程类期末在手订单142个,共计121.03亿元。公司报告期内节能环保特许经营类尚未执行订单19个,共计82.24亿元;处于施工期订单84个,其中未完成投资额为252.77亿元。 开展收购行为,布局生态照明、危废领域: 公司于17年6月收购良业环境70%股权,布局生态照明领域;收购冀环公司和定州京城环保100%股权,布局危废领域。 投资建议:推荐。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.82、1.12 和1.42 元。当前股价对应17-19 年分别为23.0、16.9 和13.3倍。公司在手订单充足,预期业绩可观;开展收购行为,布局生态照明、危废领域,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:政策风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-30 17.92 25.00 50.15% 18.40 2.68%
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事件: 公司发布2017年三季报,公司营收54.1亿元,同增68.67%;归母净利7.41亿元,同增68.65%,扣非净利润5.32亿元,同增21.79%。 分析 业绩符合预期,四季度订单步入结算期。预告前三季报同比增长60%-75%,实际业绩处于预告中值。前三季度获取非经常性损益金额约为2.85亿元,扣非净利为5.32亿元,同比增长21.79%。从历年看,公司前三季度利润占比全年份额小(16年前三季度净利润占仅占23%),考虑到在手未完成订单203亿,且工程项目收入确认集中在四季度,预计全年收入100亿以上,全年30%增长无忧。前三季度毛利率下降2.33%至25.99%,主要原因是低毛利的黑臭水体项目占收入比重逐渐增加,预计毛利率将继续下降。由于今年以来资金面紧张、项目手续慢导致贷款拖慢,公司垫资压力大,财务费用提高1.8亿元,综合三费占比提升52bp至12.63%。整体来看,黑臭水体推进将持续到19年,且十九大后环保更受重视,公司作为行业龙头,拓展空间依旧巨大。 公司大举扩张PPP项目,现金流状况需改善,整体应收账款控制良好。公司前三季度经营性净现金流为-22亿元,恶化的原因为业务拓展导致保证金及垫款;应收账款36.5亿,控制仍然较好,占总资产比重为10.0%(-5%)。考虑到公司,1)预付款项增加60%至2.4亿元(项目设备采购及工程预付款增加),2)其他应收款增加95.1%至11.1亿(投标保证金、履约保证金增加),3)存货增加250%至15.1亿元(公司为项目需求增加膜生产、良业环境未结算工程等),资产负债表各项目显示PPP项目继续扩张。 前三季度新增订单415亿,订单向龙头靠拢,PPP带动全年增长。公司前三季度新增订单415亿,其中约50%是低毛利的土建工程订单,50%是污水处理及膜相关业务,预计全年新增订单500亿。财政部50、87号文对合规PPP项目影响有限,且碧水源已成为中关村及业内的著名品牌及创新引领者,多因素协同助力公司优质PPP项目拓展(IRR高于6.2%,)。 光环境运营商良业环境17年盈利3亿,定州危废项目18年投产。公司6月7日收购良业环境,增加公司在生态照明领域的业务,17年预计收入10亿,利润3亿以上。6月2日作价7500万元收购冀环公司、定州京城环保100%股权,通过外延并购迅速获取危废牌照。经统计冀环公司拥有13类国家危废名录中的危废;而定州京城环保拥有危废等焚烧处置规模约9500吨/年,目前正在重新设计规划,预计18年投产并贡献收入,到2020年新增产能有望扩充至4万吨/年。从战略角度看,公司从水环境拓展至工业节能和城市环境市场,环保综合竞争力得以提升。 投资建议 公司作为水治理龙头企业,看好在技术、资金、拿单能力等方面的绝对优势。股权激励方案提供安全边际,订单营收比3:1业绩30%增长可期。预计2017-19年EPS为0.83、1.03、1.23元/股,PE为23X、19X、16X,维持“买入”评级。我们给予公司未来6-12个月25元目标价。 风险提示 PPP落地不及预期;市场竞争加剧风险;应收账款高等。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-30 17.92 25.00 50.15% 18.40 2.68%
18.40 2.68% -- 详细
前三季度业绩稳步增长,龙头地位稳固。 公司曾于2017年10月14日发布2017年三季度业绩预告,宣布2017前三季度预计实现归母净利润7.03亿元-7.69亿元,本次三季报公布的业绩情况为7.41亿元,同比增长68.65%,符合预期。 前三季度公司业绩增长的主要原因是公司积极把握PPP政策机遇,三季度订单与销售收入保持良好增长态势,相应业绩保持较快增长。 报告期内公司非经常性损益金额约为2.07亿元,主要来自于:1)投资盈德气体股权所获得的投资收益;2)因收购良业环境70%股权,原持有的10%股权按照公允价值重新确认投资收益。 现金流方面,公司经营活动产生的现金流量净额为-22.08亿元,同比减少65.91%,主要是因为报告期公司业务拓展导致相应大额投标保证金、履约保证金以及为业主垫款等支出增加所致,这也从侧面说明公司各项业务正在快速推进,未来业绩可期;投资活动产生的现金流量净额为-46.63亿元,同比减少110.60%,主要因为报告期公司对外长期股权投资以及PPP项目投资增加所致。 订单规模快速增长,业绩增长动力充足。 公司作为产业链完善的水处理行业龙头,在“水十条”阶段性考核、“河长制”快速推进的大背景下,抓住政策及行业机遇,迅速获取订单。2017年前三季度共新增订单166个,其中包括118个工程类订单和48个特许经营类订单;新增订单总金额416.12亿元,同比增长102.93%,其中工程类订单金额192.40亿元,同比增长120.14%,特许经营类订单223.72亿元,同比增长90.14%。 公司订单规模的快速增长将对未来业绩提供有力支撑。 产业链持续延伸,营收结构多元化拓展。 2017年以来,公司相继收购北京良业环境70%股权,产业链条延伸至生态照明领域,对公司综合水环境PPP业务能力形成补充,巩固领域龙头地位。同时于6月3日收购冀环公司、定州京城环保100%股权,进军危废行业,我国危废处理行业正处于高速发展之中,全国面临2000-3000万吨危废处理产能缺口,行业景气度高,增长确定性强,另外也为公司积极布局京津冀市场,拓展产能打下良好基础。 MBR+DF膜构筑技术壁垒,积极拓展业务布局。 作为膜技术领域的领军者,近几年公司持续拓展MBR+DF膜市场,连续建设多个地下式MBR再生水厂,同时切入家用净水领域,拓展C端业务丰富业务链条。另外公司发布公告拟与用友网络等10家公司联合设立北京中关村银行,建立行业与金融的综合化服务平台,为公司PPP业务发展提供坚实的融资支持。 盈利预测和投资建议。 公司在水环境综合治理PPP项目继续高速推进的大背景下,业绩增长趋势不变;作为兼具技术优势和综合实力的行业龙头,大概率将受益于京津冀环保治理需求释放,带来增量项目;通过现金收购良业环境70%股权,以及进军危废领域业务,积极开拓利润增长空间。预计公司2017至2018年实现归母净利润分别为24.49亿元和34.26亿元,折合EPS分别为0.78和1.10元,维持买入评级。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-30 17.92 22.80 36.94% 18.40 2.68%
18.40 2.68% -- 详细
三季报业绩符合预期,三季度业绩增速环比改善:公司前三季度实现营业收入54.06亿元,同比增长68.67%,归母净利润7.41亿元,同比增长68.65%,扣非后归母净利润5.32亿元,同比增长21.79%。 单就三季度而言,公司实现营业收入25.11亿元,同比增长192.70%,归母净利润2.07亿元,同比增长22.32%,扣非后归母净利润21.10亿元,同比增长24.08%。公司三季报业绩符合预期。公司一、二季度单季度扣非后归母净利润同比增速分别为153%和1.05%,公司三季度业绩增速环比改善。公司前三季度非经常性损益为2.09亿元,其中,17年上半年,公司投资盈德气体确认投资收益1.85亿元,因收购良业环境70%股权后原持有良业环境的10%股权按公允价值重新确认投资收益5140万元。 毛利率有所下降,财务费用率有所提升,现金流继续承压:公司前三季度毛利率为25.99%,同比下降2.33个百分点,其中,公司三季度毛利率24.61%,较二季度环比下降3.63个百分点。前三季度,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.62%、5.67%和4.34%,分别同比-0.19百分点、-1.89百分点、+2.62百分点。公司前三季度财务费用率有所提升,其中公司三季度财务费用率4.86%,分别较一季度和二季度+0.14百分点和+1.51百分点,公司前三季度新增借款,同时,公司分别于7月和8月发行15亿元中票和15亿元短融,产生相关手续费。公司前三季度经营性现金流净额为-22.08亿元,同比下降65.91%,公司业务拓展过程中不断斩获大额项目,大额投标保证金、履约保证金以及为业主垫款等支出增加,公司现金流继续承压。 拿单继续保持向好势头:公司拿单不断,在手订单仍然充足。工程类EPC 订单方面,前三季度,公司新增订单数量118个,金额总计192.4亿元,其中,已签订合同项目77个,金额总计107.49亿元,尚未签订合同41个,金额合计84.91亿元。单就三季度看,公司新增EPC 订单数57个,金额80.35亿元,同比增长32%。截止三季度末公司在手EPC 订单142个,尚未确认收入121.03亿元。运营类订单方面,公司前三季度新增订单个数48个,金额223.72亿元,其中,已签合同数量29个,投资金额141.48亿元,尚未签订合同19个,投资金额82.24亿元。截止三季度末,公司处于施工期订单数量84个,有待完成投资252.77亿元,处于运营期订单数量25个,贡献运营收入3.29亿元。单就三季度看,公司新增运营类订单20个,金额76.83亿元,同比增长50%。 进军光环境运营领域,内生外延从大环保积极拥抱大生态:公司6月收购光环境运营企业良业环境,积极拥抱涵盖环保、园林、建筑的大生态业务领域。良业环境承诺2017-2019年业绩不低于1.65、2.06、2.58亿元,三年累计承诺净利润不低于6.29亿元。从半年报来看,良业环境上半年贡献营业收入1.37亿元,净利润4146.1万元,为公司业绩增长添新动力。此外,公司通过并购冀环公司、定州京城环保进入危废领域,完善大环保板块布局,加之良业环境的布局,公司有望突破单一的环保企业成为引领综合性大生态行业的龙头。据公司8月公告,公司中标国道350线中江至仓山段公路改建工程及中江县三江六岸改造项目A 段工程招商(社会资本)项目,项目总投资55.37亿元,公司以流域治理领域的丰富经验为切入点,斩获包括道路建设、流域治理、湿地公园的大额综合性项目,公司向大生态领域再迈进一步,相关项目推进释放业绩可期。 投资建议:公司为水处理膜技术龙头,技术、项目经验、接单能力优势明显,看好其在水处理领域业务不断拓展,同时公司通过内生外延拓展业务边界,从大环保走向大生态,发展空间进一步打开。我们预计公司2017年-2019年的归母净利润为26.23亿元、31.89亿元、40.60亿元,EPS 为0.84元、1.02元、1.30元,对应PE 为23.0x、18.9x、14.9x。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为22.8元。 风险提示:政策推进力度不及预期、PPP 订单释放不及预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-30 17.92 -- -- 18.40 2.68%
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事件:碧水源(300070)发布2017年三季报,实现营业收入54.06亿元,同比增长68.67%;归属于上市公司股东的净利润7.41亿元,同比增长68.65%; 扣非后净利润5.32亿元,同比增长21.79%。 点评: 第3季度收入大幅增长,成本费用快速上升。随着PPP项目的落地与实施,前三季度收入保持快速增长。因处置盈德气体股权及分布收购北京良业环境在合并日重置原持有股份的公允价值产生2.2亿元投资收益,贡献了30%的净利润,主营业务呈稳健增长。同时由于毛利率相对较低的工程业务占比上升,毛利率同比下降2.33个百分点至25.99%。随着业务规模扩大,费用也较快增加,其中由于PPP项目增加,新增借款较多,财务费用快速增长324.76%,尤其是3季度增幅更大。第3季度实现收入25.11亿元,占比近半,同比增长192.7%。但毛利率同比下降11.37个百分点至24.61%,估计系不同工程项目导致的偶然性较大,财务费用同比增长453%,实现归母净利润2.07亿元,同比增长22.32%。 3季度拿单加速,在手订单储备充足。2017年以来国家加强环保监管,继续大力推动PPP模式在水污染防治领域的应用。公司作为PPP模式经验丰富的环保龙头,拿单实力强。2017年订单获取有加速之势,3季度新增订单150亿元,3季度末在手EPC/BOT/TOT订单456亿元。按照公司一般订单三个月内落地,两年内完成的进度,大部分的订单可以在两年内转化成收入,充足的订单储备为公司未来持续实现业绩较快增长奠定基础。 具备领先膜技术,参与雄安新区建设竞争实力强。雄安新区生态保护规划预计将很快提交中央审议,规划出台后环境治理项目将实质落地,以白洋淀为中心的水环境治理首当其冲。公司近年开始规模化生产DF膜,MBR+DF膜技术可以将污水直接处理达到地表水Ⅱ类或Ⅲ类的高品质资源化,能够为华北地区的新型城市化生态环境建设与解决水危机提供强大的技术支撑,公司拿单的竞争实力强。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2017-2019年EPS分别为0.83元、1.12元、1.51元,对应PE分别为23倍、17倍、13倍。未来3年公司业绩有望保持35%以上的增速,目前估值尚处于历史底部区间,维持“推荐”评级。 投资要点:
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事件:2017年10月25日公司发布17年三季度报告。前三季度公司实现营业收入54.06亿元,同比增长68.67%;归母净利润7.41亿元,同比增长68.65%。 单季度收入增长超预期,盈利质量下滑,期待第四季度改善。公司前三季度营收、归母净利润分别同比增长68.67%、68.65%,保持快速增长趋势。然而剔除出售盈德气体、收购良业环境70%股权导致原有10%股权公允价值变动产生的2.25亿元非经常性损益后,归母净利润为5.32亿元,同比增长21.79%,增长趋缓。另外,公司第三季度实现营业收入25.11亿元,同比增长192.7%;扣非后归母净利润2.11亿元,同比增长24.08%,第三季度营收增长加快的原因可能包括两个方面:一是PPP项目实施进度相对于二季度有所加快,二是收购良业环境70%股权的并表。三季度出现净利润增长显著低于收入增速的原因为毛利率的下滑。公司前三季度经营性净现金流量-22.08亿元,下降65.91%;期末货币资金44.76亿元,同比下降49.42%;期末存货10.78亿元,同比增长250.31%。从公司工程业务模式来看,公司经营性净现金流大幅流出的原因为投标保证金、履约保证金及垫款增加;货币资金的减少系公司对PPP项目投资增加、收购良业环境支付现金、中关村银行注资等;而期末存货的快速增长系未结算工程量及膜存货增加。考虑到往年第四季度公司营收、净利润全年占比超过五成,预计四季度工程结算进度加快,公司盈利质量环比改善。 毛利率小幅下滑,预计全年下降。17年前三季度,公司毛利率、销售净利率分别为25.99%、14.10%,分别同比变化-2.33、0.85个百分点。毛利率下滑的原因来自于行业竞争加剧及公司订单结构中黑臭水体治理等低毛利率订单占比的提升。销售净利率基本平稳,但是剔除非经常性损益后,销售净利率为9.84%,同比下滑3.79个百分点。因此,预计全年毛利率继续下滑,盈利能力有所减弱。 期间费用率基本平稳,财务费用大幅增长。公司三项费用合计占比6.83亿元,同比增长75.91%;期间费用率12.63%,同比提升0.52个百分点。具体至单项费用,销售费用、管理费用、财务费用分别为1.42、3.06、2.35亿元,分别同比增长56.26%、26.54%、324.72%。公司财务费用增长迅速,与项目快速扩张对资金需求增加相匹配,直接原因为长期借款增加和发行中期票据导致手续费、利息支出增长。 在手订单充裕,外延式收购增加新的利润增长点。公司作为国内膜法水处理龙头企业,在手订单较为充裕。17年前三季度新增EPC订单118额121.03亿元,BOT/TOT未执行订单82.24亿元、施工期未完成投资额252.77亿元。丰富的订单量奠定公司业绩释放基础。公司通过并购拓宽业务领域,向综合环境治理平台方向发展。公司17年6月收购良业环境70%股权、冀环公司、定州京城环保100%股权,布局生态照明、危废处理领域。良业环境目前的商业模式与公司类似,客户存在重叠部分,有利于发挥协同效应,并且承诺17-19年净利润不低于1.65、2.06、2.58亿元,能够提高公司盈利水平。危废处理行业综合处理牌照较为稀缺,公司通过收购冀环公司和定州京城环保有利于公司进一步加强危废业务,提高公司的竞争实力。 维持公司“增持”投资评级。预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.76、1.08元,按照10月25日19.25元/股收盘价计算,对应PE分别为25.2和17.8倍,估值相对于行业基本合理,维持公司“增持”投资评级。
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事件描述。 公司发布2017年三季报,营业收入54.06亿元,同比增长68.67%;归母净利润7.41亿元,同比增长68.65%;扣非归母净利润5.32亿元,同比增长21.79%; 三季度单季度收入同比增长192.7%,净利润同比增22.3%。 事件评论。 扣非净利润率下滑较快,土建毛利占比提升。公司上半年出售盈德气体及收购良业环境重置公允价值确认2.25亿元投资收益,Q1-3扣非后净利润率9.8%,同比下滑3.9pct;Q3单季度毛利率同比下滑11.4pct 至24.6%,净利润率同比下滑11.5pct 至8.3%,主要是Q3单季土建工程收入大量确认所致(预计2017年全年土建VS 膜设备毛利占比从2016年约20%:80%大幅提升)。Q1-3销售费用率2.6%(-1.9pct);管理费用率5.7%(-1.9pct),财务费用率4.3%(+2.6pct),财务费用增长较多主要是新增借款及发行票据手续费。Q1-3经营性现金流净额为-22.0亿(去年同期-13.3亿),主要是投标保证金、履约保证金及业主垫款等;投资现金流-46.6亿(去年同期-22.1亿),主要是长期股权投资及PPP 投资;融资现金流39.3亿(去年同期25.3亿)主要是PPP 项目新增借款增加。Q3应收账款相比年初下降5.78亿元至36.5亿元,显示出公司加大现金回收;Q3长期应收款相比年初下降8.08亿元至17.0亿元,主要是部分BT 项目回款。 短期考核改变膜设备放缓,积极布局工业环保。公司核心膜设备收入及利润占比下滑主要原因是今年以来政府简单从总量减排考核转为质量改善为核心考核,短期政府从每年底建成污水处理厂贡献减排指标改变为大量资金投入PPP 及黑臭河道治理(地级市要于2020年前消灭黑臭水体),公司无形资产相比期初增长49.9%至148.9亿元,主要是报告期内PPP 项目增加所致,资产负债率由期初48.6%小幅上升到51.2%,但货币现金相比期初减少44.7亿至45.8亿元,大量收入为低毛利的土建施工。公司积极应对局面,先后尝试收购中矿环保、盈德气体等工业企业,成功并购定州危废,从住建部主管的污水处理厂及黑臭河道治理转型环保部主管的工业污染治理,并积极与大型工业央企、国企洽谈合作,通过技术创新及团队整合来切入高利润率,差异化较高的工业环保领域。 在手订单充裕稳健增长,黑臭水体占比较高。据公司官网统计,公司2017年前三季度共中标项目250亿元(2016年全年为230亿);订单结构来看,去年EPC订单占比10%,今年占比提升至15%左右,PPP 项目占比85%;黑臭水体相关在50%左右,农村污水处理站15%,其余30%是膜法水处理项目。PPP 订单转化成EPC 订单转化率大约为70%左右,其中公司获得50%,另外20%订单转包与合作者分享。根据上述数据测算,在手尚未确定订单对应收入约173.4亿元(参见表1)。 盈利预测及投资建议:考虑到公司在手订单丰富,良业环境成长性良好,出售盈德气体及良业价值重估贡献非经常性投资收益约2.1亿(税后),公司转型工业环保资金、技术及资源优势较大,预计2017年净利润24.4亿元(扣非净利润22.3亿,对应增速21%),2018~2019年净利润28.9/36.8亿,2017~2019年EPS 分别为0.78、0.92和1.18元,目前股价对应2017~2019年PE 分别为24x、21x 和16x,维持“买入”评级。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-27 17.92 27.25 63.66% 18.40 2.68%
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2017年前三季度,碧水源实现归属净利润同比增长69%,扣非后业绩同比增长22%,业绩符合预期。短期来看,公司膜法水处理技术核心优势依然保持,在河道治理大市场快速放量的背景下,也将业务拓展至城市环境综合整治领域,2017年新增订单势头良好,预计可保障扣非后30%业绩增长。长期来看,环保标准的提高、监管加严为公司污水、净水业务都将带来新空间。污水处理业务助力公司实现了500亿市值,而环保标准提高带来的DF膜应用将推动公司从500亿市值向1000亿市值进发,给予一年期目标价27.25元,维持“强烈推荐”评级。 事件: 碧水源发布2017年度三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入54.1亿元,同比增长68.7%;实现归属于上市公司股东的净利润7.4亿元,同比增长68.7%;扣非后的归属净利润为5.3亿元,同比增长21.8%。其中,三季度单季实现收入25.1亿元,实现归属净利润2.1亿元,同比增长22%。无论前三季度还是三季度单季,扣非后业绩增长均符合预期。 评论: 一, 前三季度净利润占比小,对全年业绩均不具备指引性。2017年前三季度扣非后净利润增速为22%,符合预期,四季度大部分工程结算预计可保证2017年全年兑现30%的扣非净利润增长。 2017年10月25日晚,碧水源发布三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入54.1亿元,同比增长68.7%;实现归属于上市公司股东的净利润7.4亿元,同比增长68.7%;扣非后的归属净利润为5.3亿元,同比增长21.8%。 从净利润同比增长68.7%的增速来看,位于三季报预增60%-75%中位数略偏上,增长符合预期。此外,公司上半年有处置盈德气体及分布收购北京良业的公允价值变动带来了2.2亿元的非经常性收益,扣非后前三季度归属净利润同比增速仍有22%,也符合市场预期。 但是,从历史上来看,公司前三季度实现利润在全年利润中占比均不大,2011-2016前三季度净利润占比全年分别为23%、19%、16%、18%、19%、24%,大部分的污水处理整体解决方案及市政工程仍集中在四季度结算,四季度大部分工程结算预计可保证2017年全年兑现30%的扣非净利润增长。 从毛利率、净利率的盈利能力变化来看,公司2017年综合毛利率及净利率水平(扣除非经常收益影响)均有所降低,我们认为,综合盈利能力的下降主要与业务结构变化有关系。近年来,随着地方政府对黑臭河治理关注度的提高,河道治理市场快速发展,公司也跟随行业趋势拓展了河道治理等城市环境综合治理业务,而河道治理业务与公司膜法水处理核心业务相比盈利能力相对低,因此拉低了综合盈利能力。但河道治理业务的开展也同时加速了公司新增订单及收入增长速度。 此外,费用率方面,2017年前三季度公司销售费用率基本稳定、管理费用率及资产减值损失占收入比重均有大幅下降,而财务费用率较2016年前三季度有大幅提升,从1.72%提高至4.34%,也对公司净利率有一定影响。2017年,公司对外投资增加、发行中票等融资手段增加,带动了财务费用提升,但从全年角度来看,随着收入结算的增加,到年底财务费用率的同比提升幅度预计将小于前三季度,对净利润的影响将有所平滑。 二、从资产负债表看未来增长动力:2017年前三季度存货继续大幅增加,同比增长74%,其中三季度单季增加4.65亿元,同比增长80%,预计主要仍为已完工未结算工程大幅增加,到2017年底确认业绩潜力大。 2017年三季度末,公司存货达到15.1亿元,同比增长74%,且三季度单季存货增加4.65亿元,较2016年三季度单季存货增加的2.58亿元同比增长了80%。存货的大幅增加预计主要来自于已完工未结算工程增加,此外还有部分来自于子公司碧水源膜科技为项目需求增加膜生产所致。未来,已完工未结算存货到2017年底确认业绩潜力大,同时,膜生产需求的增加也是工程业务量增大的体现。 三、前三季度经营性现金回流同比转差,但预计四季度将有所改善。应收账款规模控制较好,应收账款占营收比重大幅下降,且应付账款占收入比重大幅提升,对上游占款大幅增加对公司整体经营性现金流具有积极影响。 2017年前三季度,公司现金回流状况同比转差。2017年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为42.66亿元,同比增长48.5%。公司销售商品、提供劳务收到的现金占收入比重由2016年前三季度的90%下降至79%,但四季度是公司现金回流的主要时期,预计四季度经营性现金回流将有所改善。 此外,三季度公司应收账款规模控制较好,2017前三季度应收账款为36.5亿元,同比仅增长9%,且较2017年上半年40亿元的应收账款规模有所下降。此外,公司应付账款继续大幅增加,公司应付/应收的比值从2016年中期的73%提升至147%,对上游占款增加对公司整体经营性现金流具备积极影响。 四、2017年前三季度订单新增保持良好态势,未来持续增长动力充足,核心业务优势保持的同时,拓宽城市环境业务领域,短期河道治理市场量及释放速度均高于污水提标市场,长期可看环保标准提高后DF膜应用空间打开,维持“强烈推荐-A”评级。 根据三季报口径披露,2017年前三季度,碧水源新增订单情况如下表6所示,其中,新增EPC订单金额达到192亿元,根据与中报对比,三季度单季新增EPC订单金额高达80亿元(上半年新增EPC订单112亿元)。前三季度EPC订单新增量已超过2016年EPC订单全年新增规模(139亿元)。 与2017年上半年新签订单相比,三季度公司新签订单速度进一步加快,预计四季度订单还将持续较快增长,充沛订单将为公司业绩持续增长带来充足动力。综合来看,目前膜法水处理核心业务优势仍然继续保持,在短期河道治理市场快速放量的背景下,公司也开始拓展城市环境业务,2017年订单新增形势大好,可推动公司全年业绩扣非后实现30%的净利润增长。而且,从半年报资产负债表各项来看,大量存货新增、投标保证金及预付账款的持续增加,都暗含了公司未来收入确认和业绩增长的动力。 长期来看,环保标准的提高、监管加严为公司污水、净水业务都将带来新空间。目前,中国雄安建设投资集团已注册完成,未来将多渠道引入社会资本进入雄安新区建设中。京津一带已有最严格的水处理标准,而作为千年大计的雄安未来环保标准可能更加严格,也更有利于碧水源的业务拓展。污水处理业务助力公司实现了500亿市值,而环保标准提高带来的DF膜应用将推动公司从500亿市值向1000亿市值进发,环保标准的不断加严将加速这一进程,维持“强烈推荐-A”评级。 我们预计公司2017年、2018年将分别实现归属净利润26.2亿元、34.1亿元,对应EPS分别为0.84元、1.09元,公司目前市值为603亿元,对应2018年PE估值为18倍,按2018年25倍PE估值给予一年期目标价27.25元。 五、风险提示:竞争加剧、业务延伸导致毛利率下降风险;项目进度不达预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-27 17.92 25.00 50.15% 18.40 2.68%
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事件:公司发布三季报,2017年前三季度公司实现营业收入54亿,同比增长68.7%,归母净利润为7.4亿,同比增长68.7%。 我们的评论 业绩符合预期,非经常性损益影响较大。2017年前三季度公司实现营业收入54亿,同比增长68.7%,归母净利润为7.4亿,同比增长68.7%,扣非后净利润为5.3亿,同比增长21.8%,公司第三季度实现营收25.1亿,同比增长192.7%,归母净利润为2.1亿,同比增长22.3%,业绩增长或与公司执行订单增加有关。 毛利率略有下滑,现金流状况未见好转。公司毛利率为26.0%,同比减少2.3pct,毛利率下滑或与行业竞争加剧有关,三费费用率为12.6%,同比减少0.5pct。公司前三季度经营性现金流量净额为-22.1亿,同比减少65.9%,因公司新增订单较多,导致相应大额投标保证金、履约保证金以及为业主垫款等支出增加,现金流状况未见好转。 新增订单超400亿,业绩有望持续高增。作为水治理龙头,公司订单获取能力突出,截止3季度末,公司2017年新增订单总额约416.1亿(去年同期新增订单总额约205亿),其中已经签订合同248.9亿,尚未签订合同167.2亿,公司订单资源充足,业绩有望维持高增。 加速外延整合,环保产业链全盘布局。公司今年外延动作不断,继收购冀环公司及定州京城环保100%股权后,公司又收购良业环境70%股权,进一步加码布局危废治理领域以及生态照明领域,公司已经逐渐从单一的水处理公司向综合性环保平台型公司转型,环保产业链的完善将有助于提升公司的环境综合治理能力,加上公司拥有丰富的项目经验,在订单获取方面具有得天独厚的优势。 投资建议:公司为水治理龙头,在手订单充足,为业绩增长奠定坚实基础,我们预计公司2017、2018年实现归母净利润27.5亿、37.2亿,对应估值分别为22X、16X,给予“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-27 17.92 -- -- 18.40 2.68%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名