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邹序元

银河证券

研究方向: 电力行业

联系方式:

工作经历: 电力行业分析师。 英国埃克塞特大学(University of Exeter) 金融与投资专业硕士。 2006年9月加入中国银河证券研究所,负责电力行业研究。 曾就职于湘财证券研究中心,具有5年证券研究经验。...>>

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皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2015-08-28 7.00 -- -- 13.70 15.03%
9.76 39.43%
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核心观点 公司盈利大幅增长。截至2015年6月末,公司控股发电装机容量为555万千瓦,完成销售电量134.09亿千瓦时;实现营业收入58.54亿元,同比下降13%;发生营业成本43.48亿元,同比下降21%;毛利率大幅提升。实现归属净利润7.14亿元,同比上升49.20%;每股收益0.6776元。 安徽,最佳的电力市场之一。安徽是能源需求强劲的区域。受益于华东沿海地区的产业转移,省内工业发展持续快速增长,近年来的用电量增速远高于全国平均水平。能源外送方面,安徽省是华东地区的能源基地。具备“皖电东送”通道后,安徽火电覆盖江苏、浙江、上海等服务区。在未来电改的大趋势下,安徽火电将尽享成本优势。 公司在安徽能源市场占有举足轻重的地位。公司是电力、燃料并举的综合性能源供应商,提供安徽地区五分之一左右的电力供应,且是安徽省国资委唯一一家电力上市公司。公司投资建成的电力项目分布于煤电、风电、核电等领域,实现了电源结构多元化和电力生产清洁化。 收购与基建并举,公司规模扩张潜力突出。公司控股装机达到555万千瓦,未来“基建”与“收购”并举,规模扩张明显。 储备与在建项目方面:公司控股的铜陵百万机组项目已经获得核准;钱营孜低热值煤发电项目除环评报告批复外的核准所需支持性文件已全部获取。国安公司二期项目已上报安徽省能源局,申请争取优先列入安徽省“十三五”电源开工计划。参股的新集电力利辛公司、淮北申皖公司、阜阳华润二期、风电等项目的前期和建设工作进展顺利。收购方面:作为安徽省国资委唯一一家电力上市公司,皖能集团的电力资产平台,公司将持续整合集团的电力资产。目前正在进行,收购国电铜陵发电(126万千瓦)25%股权和国电蚌埠发电(126万千瓦)30%股权。公司未来有望继续整合集团火电资产(神皖公司股权)、光伏、风电等清洁能源资产。公司在建、拟建和拟收购装机规模非常可观,持续扩张动力强劲。 隐蔽资产价值可观。公司核心资产为火电,其它资产涉及金融、风电、天然气、核电等。 投资评级。我们预计公司2015-2016年归属净利润分别为12.84亿和14.26亿,每股收益1.22元和1.35元(总股本10.53亿情景下),对应市盈率为10.6x和9.6x。安徽地区是最佳的能源市场,公司是区域市场强者,在安徽能源市场占有举足轻重的地位。而且,在集团提升资产证券化率的进程中,公司具有持续的资产整合空间,成长性优异。我们维持对公司“推荐”评级。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2015-08-27 6.43 -- -- 8.07 25.51%
8.07 25.51%
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1.事件 公司公布2015年中报业绩。公司2015年上半年实现营业收入305.81亿元,同比下降9.48%;归属净利润35.05亿元,同比增长30.89%;实现每股收益0.398元,去年同期为0.363元。 2.我们的分析与判断 (一)电量电价双降造成收入下滑 公司营业收入下滑的主要原因是受到发电量同比下降及上网电价下调的双重因素叠加所致。公司上半年完成发电量815.26亿千瓦时,同比下降约7.29%;上网电量完成763.11亿千瓦时,同比下降约7.33%。电量下降的主要原因系全国经济增速放缓及本集团火电机组所在区域电网整体利用小时下降的影响,公司火电机组发电量同比降低约8.67%。另一方面,公司新能源机组发电量增速较快。得益于新能源机组及利用小时增加,风电及太阳能发电量同比增加约77.27%。 (二)燃料成本下降显著推动利润增长 成本方面,公司上半年营业成本为210.20亿元,同比减少约17.42%,主要原因是发电量同比下降及燃料价格下跌。据我们测算,公司上半年燃料成本下降超过15%,抵消了电量和电价下调的不利因素。另外,受到降息及借款减少的影响,公司上半年财务费用为29.02亿元,同比下降7.37%。 受益于燃料成本大幅下降,公司盈利能力持续提升。公司上半年毛利率达到31.26%,第二季度达到32.81%,较去年同期增加6.61个百分点;上半年净利率达到14.2%,第二季度14.88%,较去年同期提升4.05个百分点。 (三)大股东注入优质资产可期 公司做为大股东整合常规能源发电资产的最终整合平台,华电集团承诺将在2014年3月起3年左右时间,将符合上市条件的资产(包括煤电和水电业务)注入公司。华电集团目前拥有约5600万千瓦的装机规模未注入到上市公司里,其中有近2000万千瓦是水电资产,包括金沙江中游水电项目。 公司目前已于2014年年底启动了非公开增发方案:拟以不低于4.77元/股发行不超过14.18亿股,募集资金不超过71.47亿元。用于重庆奉节(2*60)和十里泉(1*60)项目。发行对象为包括公司控股股东华电集团公司在内的不超过10名特定投资者。申请于2015年8月7日已获中国证监会核准。 3.投资建议 公司机组所处区位优势明显,燃料成本下降明显提升公司盈利能力。在不考虑资产注入的情境下,我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.82元和0.80元,对应PE为9.6x和9.8x。公司估值较低,大股东注入优质资产将有利推动公司外延式增长。我们维持“推荐”评级。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2015-08-25 10.66 -- -- 11.39 6.85%
11.46 7.50%
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1.事件 公司公布2015年中报业绩。公司2015年上半年实现营业收入5.11亿元,同比下降1.61%;实现归属净利润15.37亿元,同比增长71.31%;实现每股收益0.3492元。 2.我们的分析与判断 (一)售电量下滑影响营业收入 2015年上半年,受社会用电需求增速放缓,川电外送通道建设滞后等因素影响,整个四川电力生产形势严峻。公司控股的电力企业在前5个月发电量完成情况均不理想。但6月份情况有明显改善,以田湾河公司为例,6月份发电量环比多发1.4亿千瓦时。田湾河上半年实现销售收入3.18亿元,同比下降4.58%。 嘉阳电厂受用户需求下降影响,上半年仅一个月保持双机运行,发电量同比下降15.31%。天彭电力受来水减少影响,发电量同比下降11.63%。 上半年实现销售收入7560亿元,同比下降21.01%。 成都交大光芒公司完成销售收入8439万元,同比增长6%,完成年度预算53%;利润总额1533万元,同比增长183%,完成年度预算40%。 (二)投资收益大增推动业绩高增长 受益于雅砻江公司产能大幅增加,利润增长较快,带动公司整体业绩继续保持大幅增长势头。公司参股的雅砻江水电1-6月完成发电量272.93亿千瓦时,同比增长33.9%。公司参股的国电大渡河1-6月受来水影响,累计完成发电量90.98亿千瓦时,同比下降6.9%。公司上半年实现投资收益15.37亿元,同比大幅增长68.39%。 (三)优质大型水电价值凸显 水电作为公司的核心主业,主要依托“两河流域”即雅砻江流域和大渡河流域进行开发建设,水电资产及盈利比例在公司总资产和利润总额中超过95%以上。随着雅砻江公司的中下游电站的投产运行,投资收益大幅度增加。 目前,雅砻江流域的锦屏、官地、桐子林水电站尾工进展顺利。中游电站杨房沟电站6月10日获省发改委核准,7月13日开工建设。大渡河流域大岗山、枕头坝一级电站机组将在下半年陆续投入商业运营。大渡河双江口水电站继4月9日获国家发改委核准,已在7月开工建设。 3.投资建议 公司水电业务盈利能强,业绩实现爆发式增长。根据目前来水情况判断,我们预计公司2015-2016年EPS为0.95元、1.04元。对应8月19日收盘价12.20元,PE分别为12.8倍和11.7倍。我们认为公司估值低、安全边际高,优质大型水电价值凸显,维持对公司的“推荐”评级。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2015-06-19 14.20 -- -- 15.16 6.76%
15.16 6.76%
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核心观点: (一)持续开发雅砻江水电 公司近日收到四川省发改委同意建设杨房沟水电站的批复。杨房沟水电站位于四川省凉山州木里县境内,为雅砻江中游水电站。电站总装机容量150万千瓦,单独运行时年均发电量59.623亿千瓦时,与上游两河口水库电站联合运行时年均发电量68.557亿千瓦时。工程建设总工期95个月。水库正常蓄水位2094米,总库容5.12亿立方米,与两河口水库电站联合运行时具有年调节能力。按2014年四季度价格水平测算,工程静态投资148.94亿元,动态总投资200.02亿元。 公司目前得到路条可以开始建设的中游水电站还有两河口。两河口装机容量300万千瓦,年发电量110亿千瓦时。中游水电站公司投资占比52%、四川川投能源股份有限公司投资占比48%。雅砻江中游有6个梯级水电站,总装机容量约1180万千瓦。 (二)扩张意愿明显,整合地方能源 公司于2015年4月3日公告,参与上市公司江西赣能股份有限公司定向增发股份32,900万股,拟出资额为219,114万元(未考虑相关除权因素)。发行后,公司持有赣能股份33.72%的股权。目前本次非公开发行已经获得江西省国资委审批通过。由于公司主要储备项目雅砻江中游水电站将在2020年之后才能陆续达产,我们认为此次参与增发,彰显了公司在新区域扩张业务的强烈意愿。预计未来江西省存在电力缺口,公司投资的项目经济效益有保障。 赣能股份是江西省目前唯一一家电力行业上市公司,公司坚持水火并举、以电为主的发展策略,目前拥有火电装机容量140万千瓦,水电装机容量10万千瓦。募投项目为丰电三期超超临界发电工程(2×100万千瓦)。赣能股份2014年实现营业收入26.69亿元,净利润3.88亿元。 (三)奏响央企改革最强音 国资委于2014年7月份公布了6家中央企业作为改革试点企业,其中包括公司大股东国家开发投资公司。当前,央企改革正在提速,国家开发投资公司的改革试点方案呼之欲出。 (四)投资建议 公司雅砻江水电盈利能力突出。随着电站的集中投产,梯级补偿效益逐步显现。公司以股权投资的方式拓展了江西省能源市场,未来区域能源整合空间巨大。大股东国家开发投资公司的国企改革正在提速,有望为公司带来制度红利。我们预计公司2015、2016年EPS为1.05、1.09元。我们维持对公司的“推荐”评级。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2015-06-16 18.99 -- -- 19.22 0.00%
18.99 0.00%
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投资要点: 背靠集团支持,打造区域电力领导者。公司是综合性能源供应商,提供安徽地区约五分之一的电力供应,是安徽省国资委旗下唯一一家电力上市公司。截止2014年底,公司控股装机容量达到555万千瓦。公司大股东安徽省能源集团是由省政府出资设立的国有独资公司。集团已形成电力、天然气、金融三大产业互动协同发展,煤炭物流、新能源、电力生产服务等行业提供有力支撑的良性发展格局。皖能电力是大股东皖能集团旗下发电类资产整合的唯一上市平台和资本运作平台,集团承诺的资产注入期限已临近。 区位优势明显。安徽省是重要的能源、原材料和加工制造业基地。 2015年前四月,全省累计用电量518亿千瓦时,同比增速4.32%,明显高于全国的平均增速水平。 安徽省煤炭资源丰富,新增产能不断释放。新集、皖北、淮北、淮南四大煤炭集团的产能扩张速度较快,形成了较为宽松、稳定的煤炭供给氛围。 金融资产增值,提升公司估值。公司核心资产为火电,其它资产涉及金融、风电、天然气、核电等。尤其是金融资产价值显著。公司目前持有国元证券5%股权。随着国元证券股价在2015年的持续走高,国元证券的账面价值将进一步得到提升。目前公司持有国元证券的市值为35亿元。公司还持有华安证券、国元农险股权,参股秦山核电。华安证券IPO在即,预计上市后给公司带来较大价值提升。 投资建议。公司区位优势明显,发电项目盈利有保障。储备项目规模可观,未来成长性优异。公司目前正在规划中的主要项目权益装机容量约为263.69万千瓦,接近目前现有权益装机容量。公司业务布局广泛,目前非电业务主要是金融资产,提升估值。未来,随着华安证券的上市,公司金融资产价值将得到进一步大幅提升。此外,大股东皖能集团承诺的资产注入为公司外延式扩张提供动力。 我们预计公司2015-2016年每股收益分别为1元和1.2元,对应市盈率为21x和17x。我们维持公司“推荐”评级。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2015-06-05 14.08 -- -- 15.22 8.10%
15.22 8.10%
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核电行业方兴未艾。随着国家加大了对核电等清洁能源行业的各种政策支持力度,我国核电发展已进入了一个崭新的时期。 近几年,核电在国内能源结构比重中不断上升,但比例仍然较低,我们预计未来核电行业的成长空间广阔。 深化核电合作,加快扩张步伐。2014 年6 月,长江电力作为三峡集团国内核电业务的投资平台,负责核电业务的研究、投资开发和管理,承接三峡集团所持桃花江核电股权。长江电力已与中核集团公司共同签订了《战略合作协议》,约定以股权为纽带,推进传统核电项目、核电产业上下游合作以及核电新技术开发研究工作。 中国核工业集团是国内首屈一指的核工业领导者,主要从事核军工、核电、核燃料循环、核技术应用、核环保工程等领域的科研开发、建设和生产经营,是国家核能发展与核电建设的主力军。 中国核电IPO 推动核电业务发展。中国核能电力股份有限公司(简称“中国核电”)由中国核工业集团公司作为控股股东,联合中国长江三峡集团、中国远洋运输总公司和航天投资控股有限公司共同出资设立,经营核电项目的开发、投资、建设、运营与管理等领域。截至2014 年底,中国核电控股装机份额为国内市场第一,容量达到977.3 万千瓦,在建931.15 万千瓦。项目主要包括秦山核电、江苏核电、福清核电、桃花江核电等。 中国核电掌握集团自主化核电技术,得到全产业链支撑,协同效应显著,优势明显。 中国核电于2015 年6 月2 日开启IPO,拟募集资金133.76 亿元。 上市融资后,中国核电将突破资金瓶颈,承担起自身以及中核集团的融资功能,有利于下属核电项目(尤其是与长江电力的桃花江项目)的建设投产进度以及储备项目的扩张速度。 水电与核电业务的现金流价值突出。水电和核电具有成本刚性的经营特征,折旧在营业成本中占比极高。由于折旧不产生现金流出,因此水电和核电企业的净利润中并未全面反映出自由现金流价值。同时,平稳运营期的水电和核电企业具有资本开支少、营运资金变动小的特征,自由现金流稳定,现金流价值凸显。 投资建议。公司做为国内最大的水电公司,是稀缺的投资标的。 三峡电站资源禀赋优异,盈利能力强,现金流价值突出。公司具有资产整合的预期,并积极布局核电,加速海外扩张。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.74 元和0.76 元(未考虑资产注入),维持“推荐”评级。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2015-05-26 13.35 -- -- 15.22 14.01%
15.22 14.01%
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国内最大的水电公司,稀缺的投资标的。公司全资拥有葛洲坝、三峡两大水电站,实际总装机容量达到2527.7 万千瓦,是国内最大的水电公司。 三峡电站资源禀赋优异,盈利能力强。发电能力优异;电量销纳明确;发电单位投资成本低;上网电价优势明显;享受大型水电增值税优惠;盈利能力强。 外延式扩张机会,“再造三峡”。金沙江流域水电开发潜力巨大。 公司控股股东长江三峡集团公司在金沙江流域开发四座巨型水电站。溪洛渡、向家坝两座大型电站已经投产,总装机容量2026万千瓦,接近公司目前的装机容量。 深化核电合作,加快扩张步伐。随着政府大力支持清洁可再生能源,核电发展在中国进入了一个崭新的时期。近几年,核电在国内能源结构比重中不断上升但仍较低,未来核电的成长空间广阔。 2014 年6 月,大股东三峡集团审议同意公司作为三峡集团国内核电业务投资平台,负责核电业务的研究、投资开发和管理,承接三峡集团所持桃花江核电股权。公司已与中国核工业集团公司共同签订了《战略合作协议》,约定以股权为纽带,推进传统核电项目、核电产业上下游合作以及核电新技术开发研究工作。中国核工业集团是国内首屈一指的核工业领导者。 海外业务稳步运行,创造新的增长点。中国三峡集团的海外业务拓展对于公司的发展意义重大。截止到2013 年底,三峡集团在俄罗斯、巴基斯坦、东南亚等37 个国家和地区开展业务,正在实施的国际工程承包和投资项目84 个,涉及水电、光伏、风电等多个领域。国际业务总资产达到354 亿元人民币,拥有海外权益装机500 万千瓦。 投资建议。公司做为国内最大的水电公司,是稀缺的投资标的。 三峡电站资源禀赋优异,盈利能力强。公司现金流价值突出。由于成本刚性的经营特征,成熟水电的现金流价值显著。公司具有收购大股东的向家坝和溪洛渡电站资产的预期。公司已开始布局核电,是大股东境内核电业务的整合平台。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.74 元和0.76 元。我们维持“推荐”评级。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2015-05-05 13.23 -- -- 14.33 8.31%
15.22 15.04%
详细
核心观点: 1.事件。 公司公布2014年年报以及2015年一季报业绩。公司2014年实现营业收入269亿元,同比增长18.5%;归属于母公司净利润118.3亿元,同比增长31.6%;实现每股收益0.72元。公司2015年一季度实现营业收入38.3亿元,同比增长7.3%;归属净利润18.9亿元,同比增长196.6%;每股收益0.11元。 2.我们的分析与判断。 (一)来水偏丰推动2014年收入大增。 由于2014年长江流域整体来水较2013年偏丰,公司2014年总发电量达到1166亿千瓦时,同比增加18.2%。其中,三峡电站完成发电量988亿千瓦时,同比增加19.3%;葛洲坝电站178亿千瓦时,同比增加12.2%。受到来水大增影响,公司2014年完成营业收入269亿元,较去年同期增长18.5%,创历史新高点。 (二)一季报表现更抢眼。 收入增加、营业成本下降显著受益于一季度来水增加、降息导致财务费用降低以及资产减值损失减少(减少1.5亿元,主要原因是应收款项减少)。影响业绩大增的另外两个主要原因是投资收益大幅增长以及营业外收入增加。其中,投资收益较去年同期增长7亿元,增幅470.4%,主要原因是权益法核算确认的投资收益增加及处置部分所持股票所致。营业外收入较上年同期增加2.81亿元,增幅90.7%,得益于收到的增值税返还增加所致。 (三)外延式扩张机会,“再造三峡”。 公司控股股东长江三峡集团公司在金沙江流域开发四座巨型水电站。 溪洛渡、向家坝两座大型电站已经投产,总装机容量2026万千瓦,接近三峡电站装机容量。公司具有收购向家坝和溪洛渡电站的预期。这一预期符合长江电力的战略定位,也是公司和长江三峡集团一直以来的承诺。 3.投资建议。 公司做为国内最大的水电公司,是稀缺的投资标的。三峡电站资源禀赋优异,盈利能力强。公司现金流价值突出。由于成本刚性的经营特征,成熟水电的现金流价值显著。公司具有收购大股东的向家坝和溪洛渡电站资产的预期。公司已开始布局核电,2014年8月宣布,拟用1.6亿元向三峡集团收购桃花江核电20%股权,这标志着公司作为大股东境内核电业务的唯一整合平台。我们预计公司2015-2016年EPS 分别为0.70元和0.69元。我们维持“推荐”评级。
宝新能源 电力、煤气及水等公用事业 2015-04-30 9.41 -- -- 11.54 22.64%
18.20 93.41%
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核心观点: 煤价低位运行,火电机组盈利有保障。虽然近期下调了火电的上网电价,但是煤炭市场持续低迷,进入2015年第二季度,动力煤价格继续呈现下跌趋势。4月22日最新报价,秦皇岛沿海煤种山西优混(5500大卡热值)价格为415元/吨,较3月同期下跌45元(9.8%),较2014年同期下跌120元(22.4%)。由于供大于求的局面在短期内很难得以改善,我们预计2015年煤价低位运行为大概率事件。对于煤价敏感度高的火电公司,煤价下跌不但可抵消电价下跌的负面影响,还可能给公司带来超市场预期的盈利贡献。 坐拥广州发达地区,成长性可期。公司主营煤矸石清洁发电,主要布局在两大能源基地,广东梅县荷树园发电基地以及陆丰甲湖湾清洁能源基地。公司2014年底控股装机规模达到151.8万千瓦,目前在建及规划机组合计930万千瓦,是现有装机规模的6.1倍。其中,陆丰甲湖湾电厂一期新建工程2台100万千瓦超超临界机组预计于2017年投产,目前已获得广东省发改委核准路条。未来,陆丰甲湖湾电厂远期还有6台百万机组规划。 由于公司现有机组单机容量较小,陆丰项目百万机组投产后,将大大提升公司的火电资产质量,降低煤耗。且百万机组盈利能力可观,投产后有望大幅提升公司火电业务的利润率水平。 另外,公司在风电业务上也有所涉足。 布局金融资产,提升估值。公司在金融资产方面早有布局。2013年10月,公司被梅州市政府推荐为梅州市发起设立民营银行的民营企业。公司拟筹建设立的民营银行的名称已获广东省工商行政管理局的预先核准,将其命名为“广东客商银行股份有限公司”。公司对客商银行未来的定位将是立足梅州、深耕广东、放眼全国、吸引全球。公司在设立民营银行方面,有着独特的优势。2007年以来,公司先后参股长城证券有限责任公司、国金通用基金管理公司和广东南粤银行股份有限公司,并赢得了不错的投资回报。通过参股证券公司、基金公司以及股份制银行,积累了丰富的金融业投资和管理经验。公司对于“客商银行”的定位是做“绿色银行”,在健康产业、新能源、现代农业、智慧城市等方面着力拓展,借助互联网的手段发展公司的“绿色信贷”。我们认为公司在金融资产的布局有助于公司培育新的利润增长点、提升估值。 投资建议。公司在主营的传统电力板块布局广州发达地区,业绩稳定。煤价持续低位运行,火电业务盈利有保障。公司的陆丰甲湖湾项目百万机组将陆续投产,成长性可期。公司在金融资产的布局,彰显了公司在经济转型的大背景下高瞻远瞩的战略眼光。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.54元和0.56元。我们给予“推荐”评级。
深圳能源 电力、煤气及水等公用事业 2015-04-10 9.44 -- -- 15.68 9.80%
18.02 90.89%
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电改浪潮风起云涌,公司有望成为最受益深圳电改标的。2014年11 月,发改委发布《深圳市输配电价改革试点方案》,标志着电力改革大幕开启。2015 年3 月,“三放开、一独立、三加强”的新电改9 号文横空出世,在这个方案中,发电、售电环节的改革尤为值得关注。作为首个获批的试点地区,深圳开始实施新电价机制。深圳市输配电价改革试点主要针对电网企业,改革后,对电网企业的价格监督方式将由现行核定购电售电两头价格、电网企业获得差价收入的间接监管,改变为以电网资产为基础,对输配电收入、成本和价格全方位直接监管,建立独立的输配电价体系。公司作为深圳市第一家上市的公用事业股份公司,2013 年底控股装机达到643.3 万千瓦,2014 年度售电量241.4 亿千瓦时,实现营业收入125 亿元,截至2014 年末,公司总资产达到384.4 亿元。公司有望成为最受益深圳电改标的。 区位优势明显,火电在建项目规模较大。公司的火电机组主要集中在珠江三角洲地区,该地区经济发展水平处于全国领先水平,机组平均利用小时较高,电价承受能力较强。2014 年公司燃煤机组售电量达到166.1 亿千瓦时,利用率为4745 小时。随着滨海电厂(2*100 万千瓦)、东部电厂二期(3*39 万千瓦)的陆续投产,公司装机规模将迎来大幅度增长。另外,公司在燃料成本方面控制得当。我们判断2015 年煤炭市场将延续之前的低位运行态势。 受政策扶植,垃圾发电业务增长迅速。近年来深圳每年垃圾产量年均增幅8%,预计2015 年每天将产生17800 吨垃圾。公司目前共建成6 个垃圾发电项目,处理能力7150 吨/日。公司计划2015 年垃圾处理能力达到13000 吨/日,2020 年达到18000 吨/日。公司目前正在积极筹建包括深圳东部电厂在内的多个项目。 此外公司垃圾发电项目已向省外发展,2014 年成功收购福建龙岩垃圾发电项目,获得广西桂林垃圾发电项目特许经营权。 加快多地布局清洁能源项目。2014 年公司收购了江苏高邮、河南鹤壁风电项目和江苏大丰、河北邢台光伏发电项目;在四川、广西收购4 个水电项目。根据我们测算,截至2014 年底,公司已经投产的清洁能源项目有77.2 万千瓦,目前在手新能源项目有50 万千瓦左右。 投资建议。深圳电改正在“如火如荼”地进行当中,公司作为深圳市国有企业综合实力排名第一的企业,有望成为最受益标的。公司在大力拓展电力主业的同时,坚持最高环保标准,以垃圾处理产业为依托,积极发展能源环保产业,初步形成以点为主,能源环保等相关产业综合发展的战略格局。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.75 元和0.81 元。我们给予“推荐”评级。
天壕节能 能源行业 2015-04-03 23.92 -- -- 30.14 25.58%
41.63 74.04%
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核心观点: 燃气行业面临重大发展机遇,天然气运营业务将成为公司新的业绩增长点。我国天然气价改革正在进行当中,存量气价格与增量气价格已经并轨。目前的价格机制基于“市场净回值”定价,即将天然气价格与由市场竞争形成的可替代能源价格挂钩(进口燃料油+液化石油气)。目前国际原油价格已经从100美元下跌至40美元左右,天然气气价格存在明显的下调压力。此外,随着天然气供给管线的建成以及LNG接收站陆续投入使用,气源供给将更加充足,管输、接收等配套设施也会逐步完善,将有效地缓解“缺气”的现况。 公司顺势抓住发展机遇,开始大举进军天然气行业。公司2015年初公告,拟发行股份及现金收购北京华盛100%股权。收购价款暂定为10亿元。承诺2015年归属母公司所有者净利润8000万元。现金、股份支付对价各占5亿元,其中,股份发行价格13元/股,发行股数3846.15万股。 此次交易目前正处于证监会审核阶段。一旦审核通过,公司将以北京华盛作为业务平台,向气源开发、管道输送、产品增值加工、天然气销售等领域积极拓展,公司的资产规模、业务规模、盈利能力以及抵御风险的能力将显著增强。北京华盛的三家子公司在山西省原平市、兴县、保德县三市县拥有天然气特许经营权。 利用现有客户资源,进军烟气治理业务。公司2014年出资1000万元资金合资成立北京天壕环保科技有限公司。公司的脱硫脱硝除尘技术过硬、效果高,具有较强的市场竞争力。由于公司在传统余热利用业务的客户主要集中在水泥、玻璃、铁合金等高能耗高污染的行业,对于烟气治理需求旺盛,便于公司与现有客户进行深度合作。迫于环境压力,政府在环保政策的制定方面将越来越严格,从而推动未来大气治理市场容量增长空间广阔。 传统余热利用业务拓展新的涉足点。截止2014年底,公司已建成EMC余热发电项目33个,装机规模341.5MW。在原有玻璃、水泥行业已取得明显优势的基础上,公司不断扩展新的涉足点。 2014年,公司收购了北京力拓,开始从事天然气输气管道加气站的余热发电业务,预计未来装机规模将在176MW以上。公司的余热发电业务还拓展到铁合金行业。 投资建议。公司传统的EMC余热利用业务盈利能力强,并不断拓展新的涉足点。顺应大势,公司在清洁能源领域利用开始拓展天然气运营业务。利用现有客户,公司可以比较顺利地开展烟气治理业务。公司一直在不懈地努力寻找新的业绩增长点。 我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.57元和0.83元。我们给予“推荐”评级。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2015-04-02 6.62 -- -- 9.10 33.82%
11.48 73.41%
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核心观点: 1.事件 公司公布2014年业绩。公司2014年实现营业收入684亿元,同比增长2.7%;归属净利润59亿元,同比增长42.6%;扣除非经常性损益的归属净利71.3亿元,同比增长54.9%。 2.我们的分析与判断。 (一)发电量增速略低于全国平均水平。 2014年全国发电量增长3.2%。公司发电量1801.8亿千瓦时,上网电量1687.5亿千瓦时,均同比增长2.7%,略低于全国平均水平。山东地区发电量占公司总发量的49.8%,同比增长3%,另外贡献较突出的省份是安徽和四川。有3个省份同比负增长,除河南、河北本身区域用电量需求不旺的因素以外,由于单机容量不大,公司在广东省争取电量有困难。 (二)燃料成本下降超市场预期。 由于公司近50%的火电装机位于山东,而山东省煤价下跌幅度较大,2014年公司燃料总成本下降11%至328亿元。我们测算公司全年标煤单价低于600元/吨,而2013年为659元/吨。目前环渤海煤炭指数仍处于下降通道。正是由于燃料成下降超预期,带动了公司最终实现了归属净利同比增长43%的成绩。 (三)煤炭减值拖累业绩。 公司2014年减值损失约为16.2亿元,同比增加206%,主要原因是本公司下属煤矿资产计提资产减值的影响。 (四)募投项目开拓新市场。 公司于2014年公告,拟不低于5.04元价格非公开募集71.47亿元,用于重庆奉节2。 60万千瓦和十里泉1。 60万千瓦新建项目,单位造价分别是3900元/千瓦和5217元/千瓦。公司目前在重庆尚没有火电布局,重庆2014年用电增速为6.6%,2015年前2个月累计高达15.1%。如果新建机组在本地消纳,有利于提高公司火电机组的利用率水平。两个项目预计2016年内投产。 3.投资建议。 公司机组所处区位优势明显,机组利用率有保障。公司陆续淘汰小机组,上高参数大容量机组,不断提升资产质量。公司燃料成本下降超市场预期。在建项目体量大(816.9万千瓦)且清洁能源(包括燃机发电)占比高。大股东尚有近2000万千瓦的水电优质资产(包括金沙江33%股权、乌江51%股权、怒江51%股权等)未注入到上市公司平台中。在不考虑资产注入的情境下,我们预计公司2015-2016年EPS 分别为0.66元和0.71元。我们维持“推荐”评级。
雪迪龙 机械行业 2015-02-18 13.50 -- -- 49.34 65.68%
31.72 134.96%
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环境监测需求爆发 环境监测与环境数据是环保发展的基石,如监管处罚、排污权交易、碳排放交易均是建立在监测数据基础上的。因此,环境监测是环保产业需要最先投入和最信息化的领域。我国环境监测行业方兴未艾,环保部近日出台了《关于推进环境监测服务社会化的指导意见》,旨在整合社会环境监测资源,激发社会环境监测机构活力,形成环保系统环境监测机构和社会环境监测机构共同发展的新格局。 公司是环境监测领域的市场先行者 公司是环境监测领域的市场先行者,产品线丰富,客户资源稳固,尤其是在火电烟气监测市场一直占据主导地位。烟气“近零排放”市场有望成为公司2015年新的业务增长点。2014年9月,三部委联合发布了《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014—2020年)》,标志着“近零排放”的启动。重点地区的烟气“近零排放”标准逐渐推行,将激发起新一轮的烟气监测投资。公司研发的“近零排放”的监测产品“抽取式颗粒物浓度监测系统”及应用于低浓度气体污染物监测的“高温红外多组份气体分析仪”均已经取得成功,未来有望大规模应用于烟气“近零排放”监测市场。 VOCs监测、水质监测、重金属监测开启新的市场 在继续巩固烟气监测市场的同时,公司努力拓展VOCs监测、水质监测、重金属监测等新兴市场。“十三五”期间,VOCs治理标准有望提高,将为产业发展提供进一步支撑。目前以进口仪表为核心的VOCs监测系统已经成熟,公司承担的VOCs国家重大专项项目,已经取得了阶段性的成绩,未来经过反复的实验和改进,研发成功后将会大大降低目前VOCs监测产品的成本,其性能也将会更适合中国的市场。备受市场关注的“水十条”即将出台,水质监测市场未来将是公司业务发展的重要部分。水质监测的客户群体比较广泛,有排污企业、污水处理厂、自来水厂、水库水站、及政府采购等。 以智慧环保为支点,迈向“环境信息化服务商” 智慧环保是公司一直努力推广的业务,一方面,公司积极拓展环保信息化业务,如中标了大同市智慧环保信息化平台项目;另一方面,公司努力探索尝试工业园区智慧环保的新商业模式,针对工业园区,构建全面的智慧环保监测平台,监测内容包括各类气象条件、辐射、生物监测、应急报警系统、以及预警方案等。我们认为,公司倡导的智慧环保将会有更为广阔的发展空间。而且环境数据与对应的客户将成为公司宝贵的资源。 投资建议:国内领先的环境监测与环境信息化服务商 公司是国内领先的“环境监测设备商”,并且正在迈向“环境信息化服务商”。在不考虑未来外延收购的情景下,我们预计2014-2016年公司EPS分别为0.69元、1.02元和1.35元,对应当前动态市盈率为39x、26x和20x。公司积极布局烟气“近零排放”、VOCs监测、水质监测、智慧环保等领域,未来有望成为国内领先的环境监测与环境信息化综合服务商,我们给予公司“推荐”评级。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2015-02-05 8.92 -- -- 11.77 31.95%
12.95 45.18%
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核心观点: 公司是国内燃气行业领先企业,立足深圳,辐射全国。公司总资产超过120亿元人民币,年营业收入达到95亿元人民币。公司运用市场化手段成功获得江西、安徽、山东、江苏、广西、广东、内蒙古等五省二区共20个城市的管道天然气特许经营权,拥有管道天然气客户超过180万户,覆盖人口达1000万人,运营管线超过7500公里。 公司构建以管道燃气为主导,液化石油气批发、液化石油气零售为两翼的产业结构。公司重视拓展海外气源市场,积极合理组织气源调配,主力气源为来自澳大利亚的广东大鹏天然气和来自土库曼斯坦的中国西气东输二线天然气,并通过中国液化天然气市场采购槽车LNG保障天然气供应。公司大力拓展天然气电厂及工商客户,深化卓越绩效管理,实现从城市燃气运营商向城市清洁能源运营商的战略转型。 燃气行业重大发展机遇:天然气价格拐点出现,终端需求释放在即。2014年10月开始,国际原油价格、液化天然气价格大幅下降,为我国天然气价格改革创造了难得的宽松氛围。以“国际原油+液化气”价格变化趋势分析,我们预计2015年上半年,国内天然气增量气门站价格将下调,存量气门站价小幅上调(比之前预期涨幅低),两气价格完成并轨。如果原油价格维持在50-80美元的价格区间,则预期2015年下半年国内天然气门站价格整体下调。天然气价格下降将激发终端需求,中国天然气气化率提升。 燃气分销环节盈利改善。燃气分销环节面临两大机遇。第一,需求端释放,销气量增长。随着价格拐点出现,天然气需求将逐步释放,分销公司业务拓展进度加快。尤其是在增量气价格下调的预期下,新的区域扩张将加速。第二,成本端改善,存量业绩拐点出现。2015年上半年存量气门站价与增量气价并轨,但存量气价涨幅将低于之前的市场预期,燃气公司存量业务的经营压力减轻。如果原油价格维持在50-80美元区间,则2015年下半年天然气门站价将呈下降趋势,燃气分销公司的成本改善,盈利能力提升。 乘燃气行业发展东风,公司业绩拐点将出现。公司上游成本端改善,下游客户开拓有进展,业绩拐点显现。降息提升公司业绩和估值。催化剂是国内天然气价格改革。我们预计公司2014-2016年EPS为0.36元、0.42元和0.55元,对应市盈率为24x、20x和16x。我们给予公司“推荐”评级。
首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2015-01-14 11.62 -- -- 12.60 8.43%
16.20 39.41%
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核心观点: 背靠大股东首创集团,打造综合环境服务商。 首创集团是北京市国资委所属的大型国有集团公司。经过18年的发展,首创集团已经构建起水务环保、基础设施、房地产和金融服务四大核心主业,并发展成为资产千亿、布局全国、拥有多家上市公司,国际化运作能力强,比较竞争优势鲜明,具有良好品牌和社会影响力。 首创股份是一家由首创集团控股的上市企业,主营业务为基础设施的投资及运营管理。公司发展方向定位于中国水务市场,专注于城市供水和污水处理两大领域。近年来,公司逐步介入了固废处理市场,主要涉及了市政生活垃圾处理等业务。 公司未来将以水务为主体,根植于中国环境产业领域,努力打造成为具有世界影响力的国内领先的城市环境综合服务商。 水务领域加速扩张,水务产业链不断完善。 公司主要业务涵盖城市自来水生产、供水、排水等各个生产和供给领域,公司经过多年的发展,已经在北京、天津、湖南、山西、安徽等城市进行了水务投资,目前已初步完成了对国内重点城市的战略布局,参股控股的水务项目遍及国内16个省区和40个城市拥有参控股水务项目,水处理能力达1500万吨/日。公司本次定向增发资金主要用于水务环保项目,其中污水处理类项目总投资7.55亿元,新增产能31万吨/天,提标改造25万吨/天,新增项目规模主要在2-5万吨/天,业务区域集中在三四城镇,有些为乡镇污水处理厂;供水类项目总投资8.93亿元,新建产能38万吨/天,改扩建产能40万吨/天;垃圾处理项目总投资1.2亿元,设计产能600吨/天,主要为填埋及渗滤液处理。从公司对外投资公告统计,2014年以来公司新增产能有100多万吨/日,随着各地水务市场改革的推进,公司产能扩张速度有望加速。 公司的水务产业链不断完善,从以往单纯的做运营服务,扩展到水务建设领域。子公司首创爱华专注于市政与环境工程领域,以EPC工程总包管理及运营管理等,近几年水务建设业务高速增长。公司从以往的城市水务业务,逐步扩张到农村水务市场,去年初以来,公司陆续投资建设了北京市延庆县香营乡污水厂等八个乡镇污水项目。去年公司收购了苏州嘉净环保51%股权,嘉净环保专业从事村镇分散污水处理成套设备,公司将全面进入农村污水处理市场。另外,公司业务从自来水供应,到污水处理,延伸到后续的污泥处置,新兴的再生水领域。 公司手握水务运营资产的资源,在后续的提标改造、污泥处置、再生水等业务中具有当仁不让的先发优势。 固废领域加快布局,固废业务平台正在形成。 公司本部从2013年开始在湖南省的垃圾处理业务快速拓展,目前已有几个建成和在建的垃圾填埋、焚烧及综合处理的项目。另外,公司通过增资首创(香港)收购控股了首创环境。首创环境是国内领先的综合废物处理方案和环保基础建设服务之供应商,业务遍布全国14个省市,目前在手项目主要有:生活垃圾6000多吨/日,餐厨垃圾1000多吨/日,拆解废旧家电260万/年,报废汽车5万台/年。未来公司本部和首创环境在固废业务上将积极合作,充分发挥境内外市场的优势,产生良好的协调效应。 2014年初首创集团中标收购了新西兰最大固废处理公司TranspacificNewZeaand(TPINZ),收购对价9.5亿新西兰元。2014年6月30日正式签约,成立首创新西兰环境治理有限公司。集团公司已经开始拓展海外环保市场。 TPI集团新西兰垃圾公司(TPINZ)是新西兰垃圾处理领域的龙头企业,在新西兰市场占有率超过30%,排名第一,市场份额近第2名的2倍,是新西兰仅有的2家业务贯穿垃圾处理的整个产业链,实现上下游协同效应的垃圾处理服务商。它盈利来源于奥克兰、基督城、及惠灵顿市周边地区市场;垃圾收集贡献近51%的利润,其次分别为垃圾填埋、液体垃圾处理、回收利用。约有30万订单客户,拥有21个分支机构,业务覆盖新西兰20多个县市。 公用事业价格改革推进,环保产业政策将密集出台。 为了充分发挥水价在促进节约用水和提高用水效率中的作用,《中共中央、国务院关于加快水利改革发展的决定》明确提出要积极推进水价改革。工业和服务业用水要逐步实行超额累进加价制度,拉开高耗水行业与其他行业的水价差价。合理调整城市居民生活用水价格,稳步推行阶梯式水价制度。从长期看,自来水价格、污水处理价格将呈上升趋势。 三部委近日联合印发《污水处理费征收使用管理办法》,根据《办法》,向城镇排水与污水处理设施排放污水、废水的单位和个人,应当缴纳污水处理费。向城镇排水与污水处理设施排放污水、废水并已缴纳污水处理费的,不再缴纳排污费。向城镇排水与污水处理设施排放的污水超过国家或者地方规定排放标准的,依法进行处罚。《办法》明确,严禁对企业违规减免或者缓征污水处理费。已经出台污水处理费减免或者缓征政策的,应当予以废止。 2015年是环保政策密集出台之年。今年1月1号新的环保法已经实施,“水十条”也已经完成部委会签,正在等待国务院常务会议审议,有望近期出台,水十条规划实施将带动2万亿的总投资。本次规划主要涉及的内容可能有:市政污水提标改造、工业污水提标、回用与零排放、水体修复和维护技术需求、供水安全设施、节水设施、防洪排涝、污泥处理等方面。另外,环境税、环境基金、土壤修复、“十三五”环保规划等也在积极讨论审议中。 投资建议:打造具有世界影响力的综合环境服务商。 在不考虑外延收购的情景下,我们预计2014-2016年公司每股收益分别为0.3元、0.36元和0.45元(15-16年考虑增发摊薄),对应市盈率为42x、35x和28x。如果考虑收购,将形成超预期因素公司以水务为核心,加速水产业链的整合,加速在农村水务、再生水、污泥处置等新兴市场的扩张。 同时,公司积极布局固废处理产业链,即将步入收获期。公司正在成为“水+固废”的环保国企蓝筹。我们维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名