事件：公司发布2022年半年度业绩预告，2022年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润53.46亿元-59.30亿元，同比增长175%-205%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润53.26亿元-59.09亿元，同比增长176%-206%；预计实现基本每股收益为1.31元/股-1.45元/股。 炼焦煤价格同比高增带动盈利大幅提升。受炼焦煤供需持续紧张影响，2022年炼焦煤价格保持同比高增，根据wind数据显示，22年上半年山西主焦煤平均价格达到2549.70元/吨，同比上涨达到95.24%。公司焦煤与下游客户通过长协锁定数量，价格按照“年度定价，季度调价”机制执行，价格波动小，预计公司上半年主焦煤价格保持高位水平，是公司业绩大增的主因。最近两年炼焦煤行业新增产能有限，中长期行业供需都将保持偏紧，公司炼焦煤资源储量丰富，煤层赋存稳定并且煤种齐全，议价能力强，下半年预计随着经济稳增长政策不断发力，地产、基建等逐步恢复，焦企、钢厂复工复产增加，焦煤高价预计将保持高位运行，助力公司全年业绩盈利大幅提升。 集团资产注入助力产能扩张，持续拓宽业绩增长空间。截至2021年末，公司在产矿井12座，在建矿井1座，核定产能共3780万吨/年。2022年公司拟以发行股份和现金支付的方式收购山西焦煤集团旗下华晋焦煤51%股权、明珠煤业49%股权，资产注入完成后预计产能增加超过1100万吨，为公司权益产能带来513万吨/年的增长。此外集团还有其它优质资产未来也将计划持续注入，为公司产能规模的扩张奠定坚实基础。 持续高比例分红，彰显中长期投资价值。根据公司《2021-2023年股东回报计划》，公司三年分红金额不低于三年平均可分配利润的30%。2022年7月6日，公司进行2021年权益分派，合计分红金额达到32.8亿元，分红比例达78.7%，每股分红为0.8元，按照2022年7月12日收盘价12.67元/股计算，股息率约为6.31%，大幅超过分红承诺，高比例分红彰显公司中长期经营信心，长期投资价值凸显。 盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为112.9/148.3/106.7亿元，2022年7月12日股价对应PE为5.0/4.7/4.4倍。维持公司买入评级。 风险提示：煤价超预期下跌，资产收购摊薄EPS等。

事件：公司发布 2022年半年度业绩预增公告，预计 2022年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 7.5亿元-8.0亿元，与上年同期相比增加 65.08%-76.09%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 7.71亿元-8.21亿元，与上年同期相比增加 170.82%-188.39%。 上半年焦煤板块业务量价齐升，成为业绩同比高增主要原因。公司 2021年所属金泰源煤矿和森达源煤矿完成 60万吨核增手续，截至 2022年上半年，公司下属 13座在产炼焦煤煤矿，合计产能达到 990万吨/年，权益产能合计 921万吨/年。Q1公司实现原煤产销量分别为 218.96/220.56万吨，同比增长 6.58%/8.08%，预计上半年公司煤炭产销量将保持正增长。根据 wind 数据显示，22年上半年山西主焦煤平均价格达到 2549.70元/吨，同比上涨达到 95.24%，焦煤价格上涨成为公司上半年业绩高增的主要原因。炼焦煤作为钢铁上游重要原材料，国内资源储量相对较少，价格不受政策调控影响，炼焦煤作为行业稀缺资源，最近 2年新增产能释放不足，供需持续偏紧影响，预计下半年炼焦煤价格持续保持高位运行，公司业绩将保持同比高增。 电力业务有望大幅减亏，财务费用持续下滑。2021年公司电力板块受动力煤价格大幅涨价影响，全年亏损 6.35亿元，毛利率为-5.45%。2022年公司所属江苏和河南地区电价市场化改革推进，电价实现 20%的上涨，随着国家发改委对于发电用煤长协监管的深入，公司原料端的成本上涨压力有望得到缓减，公司电力板块 2022年全年有望大幅减亏。公司 2018年底以来财务费用持续下降，2020年底完成债务重组之后，资产负债率大幅降低，截止 22Q1为 55.18%，与行业平均水平相当。财务费用的持续降低，将有力提升公司经营稳定性，未来随着业绩的持续释放，公司财务结构有望进一步优化。 煤炭产能稳步增长，立足主业探索储能以及新能源。炼焦煤方面，2021年以来公司持续推进炼焦煤产能核增，未来公司仍有具备 150万吨/年产能增加的潜力。动力煤方面，公司 2月陕西榆林市海则滩煤矿 600万吨/年获发改委审批通过，预计 7月底取得采矿证，该项目为高热值的优质动力煤煤矿，权益产能达到 420万吨，预计 2025年底逐步贡献产量，将成为公司煤炭板块重要盈利增长点。在稳定基本盘增长的同时公司积极向新能源方向探索，公司积极与央企、国企合作，计划在 2030年储能和新能源装机项目规模达到 1000万千瓦，公司与海德股份共同投资电化学储能项目以推进储能全产业链发展，为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2022年-2024年归母净利润分别为17.3/20.5/22.9亿元，7月 11日股价对应 PE 为 22.4/18.8/16.7倍。维持公司增持评级。 风险提示：经济下行煤炭产销量不及预期，电力业务恢复不及预期等。

全国生活垃圾收费视频工作会议召开，收费制度有望进一步完善。近日，国家发改委价格司组织召开全国生活垃圾收费视频工作会议，总结交流各地经验做法，部署下一步重点工作。多地围绕全面推进生活垃圾收费改革、生活垃圾差别化收费、非居民厨余垃圾计量收费、农村生活垃圾收费等作了经验交流。会议部署未来工作重点：一是分类分步推进生活垃圾收费工作，持续深化分类计价和计量收费，因地制宜制定政策措施；二是进一步理顺生活垃圾收费与财政投入关系，明确各自补偿范围，合理制定收费标准；三是加大居民和农村生活垃圾收费工作推进力度，补齐政策短板。生活垃圾收费制度有望进一步完善。 付费制度改变促进商业模式完善，垃圾焚烧行业迎来利好。垃圾焚烧发电企业收入端包括垃圾处理费与上网电费收入两部分。发展初期由于垃圾收费制度不完善，除垃圾处理费外和标杆上网电价（目前为基准电价）对应上网电费外，需国家补贴促进行业发展，垃圾处理费也并非直接ToB/C，商业模式较为复杂。在国补退坡直至全部退出大背景下，垃圾处理费将成为补贴退坡的有力补充。同时，深化生活垃圾分类计价和计量收费，有利于理顺“谁生产、谁付费”的模式，行业商业模式将更加完善。垃圾焚烧企业有望摆脱地方支付能力束缚，现金流进一步优化。 垃圾焚烧行业头部企业，多重利好促进公司估值提升。经过30年稳健发展，公司固废产业链完善。2021年公司垃圾焚烧发电产能新增8300吨/天，至2.56万吨/天；运营效率同步提升，吨垃圾发电量同比提升5.32度至384.72度。十四五期间公司垃圾焚烧发电产能仍有较大增长，叠加运营效率提升，预计收入利润将稳步增长。同时，受益于垃圾处理收费制度完善，公司股价与估值仍有较大成长空间。 盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司归母净利润分别为13.5/15.7/18.3亿元，同比增速分别为15.6%/16.9%/16.3%；以6月14日收盘价计算PE分别为12.5/10.7/9.2倍，维持公司买入评级。 风险提示：项目扩展低于预期；上网电价大幅下降等。

4月份天然气价差转正，能源板块二季度有望实现反转。受益佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成，需求大幅增长，公司2021年天然气销售量同比增加 57.18%，创历史新高。但受国际能源价格持续上涨等因素影响，天然气综合采购成本不断攀升，而受限于限价政策，致使天然气业务在2021年下半年及22年一季度出现亏损。公司已积极采取应对措施，除气源增加外，天然气顺价情况好转，自4月末起销售价差已转正。5月18日广东中山市发布《关于调整我市非居民管道天然气销售价格的通知》，推出天然气价格动态调整机制，佛山市当地顺价政策亦有望落地。顺价利好之下，能源板块二季度有望实现反转。 公司发展稳健，运营能力强，管理透明，估值仍具备成长空间。公司成立30年来发展稳健，业务清晰，固废运营业务占比逐渐增加。随着固废业务转入运营阶段，公司将拥有稳定的收入以及现金流，分红比例有望提升。同时，公司强大的精细化管理能力、透明化的运营管理等管理方面的优势，使得公司在运营效率方面仍有提升空间，在规模稳定情况下运营利润仍能实现边际扩张。存量时代，“运营为王”。公司凭借优秀的运营管理能力，有望获得更高的估值溢价。目前公司估值仍具备提升空间，具有良好的投资价值。 盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司归母净利润分别为13.5/15.7/18.3亿元，同比增速分别为15.6%/16.9%/16.3%；以5月30日收盘价计算PE 分别为12.3/10.5/9.0倍，维持公司买入评级。 风险提示：项目扩展低于预期；上网电价大幅下降等。

事件：公司发布2021年年度业绩报告，2021年实现营业收入270.80亿元，同比增长22.29%；实现归属于上市公司的净利润10.64亿元，同比减少76.27%；实现基本每股收益为0.05元，比上年同期降低76.28%。2022年Q1业绩大增，实现营收77.4亿元（42.0%），归母净利润3.3亿元（41.8%），扣非净利润3.1亿元（155.7%）。 煤炭板块2021年盈利大增，Q1受益价格上涨表现亮眼。煤炭板块2021年实现营业收入108.52亿元，同比增长87.56%，实现营业利润63.42亿元（162.22%）。产量方面，实现原煤产量1074万吨（4.24%），精煤产量332万吨（10.97%）；销量方面，2021年公司实际销售原煤1071万吨（3.72%），实现销售精煤332万吨（10.86%）。2021年煤炭价格大幅上涨，公司商品煤综合售价为774元/吨（78.07%），自产商品煤成本为322元/吨（27.17%），商品煤实现吨煤毛利452元/吨，同比增长148.95%，创历史新高，毛利率达到58.44%（增加16.64个百分点）。煤炭收入占公司主营业务收入额比例为40.82%，煤炭板块受益于价格大幅上涨，拉动企业业绩，未来将继续成为企业业绩增长的重要支撑点。22Q1公司实现原煤产销量为218.96/220.56万吨，同比增长6.58%/8.08%，受益国内煤炭市场供需紧张影响，国内焦煤价格同比大幅增长，一季度公司业绩实现同比高速增长。 电力业务原材料价格上涨业绩受到拖累，政策利好下有望恢复大幅减亏。2021年公司电力板块营业收入116.58亿元，同比增长3.92%，营业亏损6.35亿元（-125.49%）。实现发电量312.45亿千瓦时（-6.60%）；销量方面，销售电量296.26亿千瓦时（-6.67%）。电力销售单价为0.39元/千瓦时（11.35%），生产电力成本为0.41元/千瓦时（50.96%），公司生产电力单位亏损为0.02元/千瓦时，同比下降127.31%，亏损率为5.45%。受电煤供应紧张因素影响，电力成本大幅增长导致电力板块出现亏损，成为去年公司业绩大幅下滑的主因之一，随着动力煤长协指导价逐步落实和下游电价市场化改革推进，预计电力板块22年有望大幅减少亏损。 煤炭产能稳步增长，立足主业探索新能源。2022年2月，公司陕西榆林市海则滩煤矿项目获国家发改委批复，规划产能达到600万吨/年，总投资规模为74.6亿元，成为未来公司动力煤板块产能的主要增长点。目前公司焦煤总产能规模为990万吨/年，在焦煤供需紧张的环境下，公司积极推进焦煤产能的核增工作，未来总产能规模有望突破1100万吨/年，产能扩展凸显弹性，成为公司未来盈利爆发的来源。在稳定基本盘增长的同时积极向新能源方向的转型，公司计划在2030年储能和新能源项目规模达到1000万千瓦，为公司向新能源方向转型做出一定探索。 盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为17.3/20.5/22.9亿元，当前股价对应PE为19.4/16.3/14.6倍。首次覆盖给予公司增持评级。 风险提示：经济下行风险，煤炭产销量以及价格超预期下跌，电力业务恢复不及预期等。

产业链完备的综合环境服务商。公司成立于1992年，经过30年稳步发展，业务从供水领域逐步扩展到涵盖固废、水务、能源的完整生态服务产业链，具备固废处理、自来水供应、污水处理的全产业链服务能力。 战略不断升级，打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式2.0”。“十三五”时期，公司坚定执行“大固废”战略，形成了纵横一体化的业务布局。随着经营目标逐步实现，公司战略不断升级，“十四五”时期，公司将坚持“规模优先、资本优先”原则，打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式2.0”，努力实现“十年百城，最受信赖的生态环境服务企业”的愿景。 固废业务：企业未来增长的核心驱动。固废领域，公司已经形成涵盖垃圾分类、环卫清扫、垃圾收转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理、飞灰处理纵向一体化，以及涵盖生活垃圾处理、餐厨垃圾处理、污泥处理、工业危废处理、农业垃圾处理、医疗废物处理等横向一体化的纵横一体化布局，同时业务布局广泛。“十四五”时期，公司将抓紧优质项目窗口期，扩大生活垃圾焚烧发电规模，继续大力推进纵横拓展。 能源业务：气价有望理顺，静待业绩反转。公司能源业务主要面向佛山市南海区，深耕区域供给，服务区域产业升级。2021年佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完工，需求大幅增长，但受气源采购成本飙升影响，板块出现亏损。随着顺价政策落地以及能源价格恢复正常，燃气业务业绩有望反转，需求增长的成果将逐渐展现。 水务业务：行稳致远，稳步发展。公司的水务业务立足本地服务，供水方面，公司从取水、制水、输水到终端客户服务一一涉足，排水业务形成“厂网一体化”的产业布局，产业链齐全。公司水务业务稳步发展，产能及收入平稳提升，同时通过产能利用率提升及信息化发展实现降本增效，为公司的整体发展提供稳定支撑。 投资建议：我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为13.5/15.7/18.3亿元，分别同比增长15.6%/16.9%/16.3%，对应PE分别为11.2/9.6/8.2倍。公司发展动力充足，估值位于历史底部区间，维持“买入”的投资评级。 风险提示：垃圾焚烧发电等固废业务投产产能低于预期；固废业务产能利用率低于预期；天然气顺价落地不及预期等。

产业链完备的综合环境服务商。公司成立于1992年，经过30年稳步发展，业务从供水领域逐步扩展到涵盖固废、水务、能源的完整生态服务产业链，具备固废处理、自来水供应、污水处理的全产业链服务能力。 战略不断升级，打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式 2.0”。“十三五”时期，公司坚定执行“大固废”战略，形成了纵横一体化的业务布局。 随着经营目标逐步实现，公司战略不断升级，“十四五”时期，公司将坚持“规模优先、资本优先”原则，打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式2.0”，努力实现“十年百城，最受信赖的生态环境服务企业”的愿景。 固废业务：企业未来增长的核心驱动。固废领域，公司已经形成涵盖垃圾分类、环卫清扫、垃圾收转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理、飞灰处理纵向一体化，以及涵盖生活垃圾处理、餐厨垃圾处理、污泥处理、工业危废处理、农业垃圾处理、医疗废物处理等横向一体化的纵横一体化布局，同时业务布局广泛。“十四五”时期，公司将抓紧优质项目窗口期，扩大生活垃圾焚烧发电规模，继续大力推进纵横拓展。 能源业务：气价有望理顺，静待业绩反转。公司能源业务主要面向佛山市南海区，深耕区域供给，服务区域产业升级。2021年佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完工，需求大幅增长，但受气源采购成本飙升影响，板块出现亏损。随着顺价政策落地以及能源价格恢复正常，燃气业务业绩有望反转，需求增长的成果将逐渐展现。 水务业务：行稳致远，稳步发展。公司的水务业务立足本地服务，供水方面，公司从取水、制水、输水到终端客户服务一一涉足，排水业务形成“厂网一体化”的产业布局，产业链齐全。公司水务业务稳步发展，产能及收入平稳提升，同时通过产能利用率提升及信息化发展实现降本增效，为公司的整体发展提供稳定支撑。 投资建议： 我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为13.5/15.7/18.3亿元，分别同比增长15.6%/16.9%/16.3%，对应PE 分别为11.2/9.6/8.2倍。公司发展动力充足，估值位于历史底部区间，维持“买入”的投资评级。 风险提示：垃圾焚烧发电等固废业务投产产能低于预期；固废业务产能利用率低于预期；天然气顺价落地不及预期等。

事件：公司发布2021年年度业绩报告，2021年实现营业收入182.65亿元，同比增长67.49%；实现归属于上市公司的净利润46.57亿元，同比增长431.88%；实现基本每股收益为2.78元，比上年同期提高434.62%。2022年Q1实现营收41.23亿元（16.93%），归母净利润9.00亿元（78.23%）。 煤炭板块量价大幅突破，盈利倍增业绩创历史。2021年公司煤炭业务实现营业收入177.04亿元，同比增长70.01%，实现营业利润98.96亿元（160.54%）。实现原煤产量3497.27万吨（10.62%），实际销售商品煤3036.51万吨（10.77%）。商品煤综合售价为583元/吨（53.5%），商品煤单位综合成本为257.1元/吨（6.6%）。公司商品煤实现吨煤毛利325.92元/吨，同比增长135.21%，毛利率为55.90%（增加19.42个百分点）。煤炭板块营收占总营收比例为96.97%，2021年煤炭产销量增长可观，同时煤炭价格高位运行，拉动企业业绩大幅提升创新高。2022年一季度实现原煤产量863.01万吨（4.5%），实际销售商品煤699.60万吨（5.5%）；商品煤综合售价为573元/吨（73.7%），单位综合成本为154.4元/吨（81.6%）；商品煤实现吨煤毛利418.60（70.96%），毛利率为73.05%（降低1.17个百分点），一季度业绩弹性持续释放，维持高盈利。 非煤业务小幅亏损，投资收益超9.6亿元。2021年公司非煤业务营业收入2.71亿元，同比增加11.55%，营业成本3.51亿元，同比增加29.21%，亏损0.8亿元，对整体业绩拖累较轻。此外，公司参股企业经营效益大幅提升，报告期末公司按持股比例确认投资收益9.63亿元。 2021年达到分红率14.40%，大股东资产有望注入。公司拟向公司股东每十股分派现金股利4.0元（含税），现金分红预案为6.69亿元，对应分红率14.40%，按2022年5月5日股价测算，股息率为3.29%。公司于2022年4月30日发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，公司控股股东晋能集团整体资源储备实力雄厚，总产能约4.04亿吨/年，后续符合条件的资产有望注入，提升公司产能规模。 盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为56.9/60.2/63.7亿元，当前股价对应PE为3.6/3.4/3.2倍。首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示：煤价超预期下跌，需求大幅下滑以及资产注入不及预期。

事件：公司发布2021年年度业绩报告，2021年实现营业收入1522.66亿元，同比增长60.17%；实现归属于上市公司的净利润211.40亿元，同比增长42.26%；实现基本每股收益为2.18元，比上年同期提高42.48%，创造历史新高。2022年Q1实现营收395.69亿元（13.50%），归母净利润56.94亿元（68.79%），一季度维持高盈利增速状态。 煤炭高价公司盈利能力凸显，长协基准价提升助力业绩增长。煤炭板块2021年实现营业收入1445.28亿元（57.03%），实现营业利润535.43亿元（111.97%）。实现原煤产量1.36亿吨（8.80%），主要增量来自于陕北矿区（14.97%），实际销售商品煤2.30亿吨（-4.56%），其中含贸易煤0.96亿吨。销售单价方面，商品煤综合售价达到601.5元/吨（65.52%），其中自产煤/贸易煤煤价分别为583.6/626.7元/吨（67.98%/64.78%）；商品煤单位综合成本为394.60元/吨（42.77%），其中自产煤单位成本为220.2元/吨（36.31%），主要是税费及材料费用的上涨。受益销售单价的同比大增，实现吨煤毛利207元/吨（137.77%），毛利率为34.41%（增加10.45个百分点）。2022年一季度因为煤矿检修导致产量微降，而供应链公司控制权改变，统计口径变化导致销量下降，但Q1价格同比大幅上涨，加之长协基准价同比大幅提升，预计全年业绩将继续保持高增速。 资源禀赋优异奠定发展基石，产能稳定释放带来增长空间。公司目前煤炭储量149亿吨、可采储量86亿吨，核定产能总量达到1.39亿吨，其中97%以上位于神东、陕北、黄陇三个国家“十三五”重点发展的大型煤炭基地，资源储备量大，煤种质地高。公司拥有12对国家一级安全生产标准化矿井，智能化产能占比达到95%，智能化、机械化程度叠加良好的开采条件，造就公司吨煤开采成本优势。2021年保供之下，张家峁、袁大滩等四对矿井获得陕西省发改委批复，核增产能600万吨/年。2022年公司资本开支计划41.48亿元，主要用于小保当二号矿井及选煤厂项目和神渭管道输煤项目，预计下半年建设完成。优质的赋藏条件以及持续的资本支出为公司未来产能增长奠定坚实基础。 持续高分红率彰显投资价值。2021年公司利润分配方案公布，拟向公司股东每十股分派现金股利13.50元（含税），现金分红总额达到130.88亿元，对应分红比率61.91%，按2022年4月29日收盘股价测算，股息率达到7.8%。根据公司2020年9月发布的股东回报计划，公司2020-2022年分红率不低于40%且每年分红金额不低于40 亿元，其中2020年公司现金分红77.6亿元，分红率达到52%，连续高分红率彰显公司优秀的经营能力及长期投资价值。 盈利预测以及投资评级：我们预计公司2022年-2024年归母净利润分别为244.4/252.9/255.3亿元，当前股价对应PE为6.8/6.6/6.5倍。首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示：煤价超预期下跌，受疫情及需求影响销量下降。

事件：公司发布2021年年度业绩报告，2021年实现营业收入452.85亿元，同比增长34.15%；实现归属于上市公司的净利润41.66亿元，同比增长112.94%；实现基本每股收益为1.02元，比上年同期提高112.96%。 2022年Q1实现营收132.78亿元（43.41%），归母净利润24.56亿元（170.02%）。 煤炭高价带动盈利大增，2022年业绩增长可期。煤炭板块2021年实现营业收入256.19亿元，同比增长44.49%，实现营业利润145.38亿元（84.50%）。实现原煤产量3569万吨（0.71%），实际销售商品煤2871万吨（1.16%）。商品煤综合售价为892.36元/吨（42.84%），商品煤单位综合成本为386.10元/吨（11.22%）。公司商品煤实现吨煤毛利506元/吨，同比增长82.39%，毛利率为56.73%（增加12.30个百分点）。受益2021年煤炭价格整体大幅上涨，煤炭板块营收占总营收比例56.57%，公司煤炭产品价格高位运行，毛利大幅提升。Q1焦煤价格持续上涨，公司充分受益，业绩大幅增长创历史新高。 焦炭盈利稳中有增，电力热力拖累业绩。公司焦炭板块2021年实现营业收入104.61亿元，同比增长41.86%，实现利润5.49亿元（26.96%）。 焦炭产量415万吨（-4.60%），销量为412万吨（-6.36%）；焦炭业务单位毛利为133.23元/吨（34.04%），单位毛利率为5.25%（下降0.62个百分点）。公司焦炭产销量均略有下降，煤炭高价带动焦炭价格与成本均上涨，毛利率基本稳定。公司电力及热力业务实现营收58.70亿元（1.54%），营业成本为75.91亿元（38.36%），亏损17.21亿元；售电量191亿度（0.53%），供热量2776万GJ（-8.47%），成本大幅提升导致公司电力热力业务出现亏损。 5.64%股息率超预期，集团资产注入产能规模持续增加。公司拟向公司股东每十股分派现金股利8元（含税），现金分红预案为32.77亿元，对应分红率78.7%，按2022年4月28日股价测算，股息率为5.64%。截至2021年末，公司共拥有13座矿井，其中在产矿井12座，在建矿井1座；煤炭资源储量43.77亿吨。2022年计划生产原煤3460万吨，洗精煤产量1378万吨，产量平稳。公司于2020年完成了对水峪煤业和腾晖煤业的收购，已完成当期承诺增厚公司业绩；公司进一步拟定以发行股份及支付现金方式收购山西焦煤集团旗下华晋焦煤51%股权、明珠煤业49%股权，收购完成后将继续助力公司产能规模扩张。 盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为79.7/89.2/94.3亿元，当前股价对应PE为7.2/6.4/6.1倍。首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示：煤价超预期下跌，下游需求不及预期等。

事件：中国核电发布年报，公司2021全年实现营业收入623.67亿元，同比+19.3%；实现归母净利润80.38亿元，同比+34.07%，扣非后归母净利润78.35亿元，同比+32.85%。业绩符合预期。 点评： 装机容量、利用小时数、上网电价均正向增长，带动核电收入稳步增长。截止3月31日，公司核电控股装机容量2371万千瓦，同比+10.8%；同时报告期内核电平均利用小时数同比增长250小时，至7871小时。装机容量与利用小时同步增长带动发电量平稳增长，公司2021年实现核电发电量1731.23 亿千瓦时，同比增长16.71%。同时，公司核电平均上网电价同步上涨，三重因素带动下公司核电收入实现565.63亿元，同比+15.63% 风光装机大幅增长，带动风光发电量及收入同步大增。至报告期末，公司风电装机263.47万千瓦，同比+49.96%；光伏装机632.86万千瓦，同比+78.6%。装机增长带动发电量及板块收入大增，报告期内公司实现风光发电量95.14 亿千瓦时，同比增长68.69%；实现风光发电收入463.9亿元，同比+50.18%。核电及风光板块均增长迅速，带动公司整体收入实现快速增长。 装机空间巨大，“核+风光”组合，看好公司发展。公司以成长为具有全球竞争力的世界一流清洁能源服务商为远期战略目标。截止4月下旬，公司控股在建核电机组6台，装机容量635.3 万千瓦；控股核准机组3台，装机容量337.6万千瓦；风光发电在建装机192 万千瓦，待建装机617 万千瓦。同时根据公司规划，2025年运行电力装机容量达到5600万千瓦，装机空间广阔。公司“核+风光”清洁能源供应禀赋独特，看好公司未来发展。 盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司归母净利润分别为102.9/1118/123.2亿元，同比增速分别为28.0%/8.7%/10.2%；对应PE分别为12.1/11.2/10.1倍，首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示：装机容量增长不及预期；利用小时数不及预期；成本增长高于预期等。

事件：中国核电发布年报，公司 2021全年实现营业收入 623.67亿元，同比+19.3%；实现归母净利润 80.38亿元，同比+34.07%，扣非后归母净利润 78.35亿元，同比+32.85%。业绩符合预期。 点评： 装机容量、利用小时数、上网电价均正向增长，带动核电收入稳步增长。 截止 3月 31日，公司核电控股装机容量 2371万千瓦，同比+10.8%；同时报告期内核电平均利用小时数同比增长 250小时，至 7871小时。装机容量与利用小时同步增长带动发电量平稳增长，公司 2021年实现核电发电量 1731.23亿千瓦时，同比增长 16.71%。同时，公司核电平均上网电价同步上涨，三重因素带动下公司核电收入实现 565.63亿元，同比+15.63% 风光装机大幅增长，带动风光发电量及收入同步大增。至报告期末，公司风电装机 263.47万千瓦，同比+49.96%；光伏装机 632.86万千瓦，同比+78.6%。装机增长带动发电量及板块收入大增，报告期内公司实现风光发电量 95.14亿千瓦时，同比增长 68.69%；实现风光发电收入 463.9亿元，同比+50.18%。核电及风光板块均增长迅速，带动公司整体收入实现快速增长。 装机空间巨大，“核+风光”组合，看好公司发展。公司以成长为具有全球竞争力的世界一流清洁能源服务商为远期战略目标。截止 4月下旬，公司控股在建核电机组 6台，装机容量 635.3万千瓦；控股核准机组3台，装机容量 337.6万千瓦；风光发电在建装机 192万千瓦，待建装机 617万千瓦。同时根据公司规划，2025年运行电力装机容量达到5600万千瓦，装机空间广阔。公司“核+风光”清洁能源供应禀赋独特，看好公司未来发展。 盈利预测与投资评级：预测 2022-2024年，公司归母净利润分别为102.9/1118/123.2亿元，同比增速分别为 28.0%/8.7%/10.2%；对应 PE 分别为 12.1/11.2/10.1倍，首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示：装机容量增长不及预期；利用小时数不及预期；成本增长高于预期等

事件：公司发布2021年年度业绩报告，2021年实现营业收入451.47亿元，同比增长73.33%；实现归属于上市公司的净利润67.08亿元，同比增长244.80%；实现基本每股收益为2.24元，比上年同期提高244.62%。 煤炭量价齐升，带动板块实现大幅盈利。煤炭板块2021年实现营业收入399.76亿元，同比增长77.34%，实现营业利润211.40亿元（162.19%）。 产量方面，实现原煤产量5436万吨（5.31%）；销量方面，2021年公司实际销售商品煤5035万吨（3.88%）。销售单价方面，商品煤综合售价为794元/吨（70.72%）；成本方面，公司自产商品煤成本为374元/吨（25.24%）。公司商品煤实现吨煤毛利420元/吨，同比增长152.40%，毛利率为52.88%（增加17.11个百分点）。煤炭收入占公司主营业务收入额比例为89.18%，2021年煤价大幅上升背景下，煤炭板块盈利大增，业绩创历史新高。 煤焦并举推动企业实现更高效益。2021年公司焦炭板块营业收入48.49亿元，同比增长51.11%，营业利润6.92亿元（20.84%）。产量方面，实现焦炭产量189.95万吨（-1.07%）；销量方面，实现焦炭销量190.08万吨（-3.02%）。焦炭销售单价为2551元/吨（55.80%），生产焦煤成本为2187元/吨（62.58%），公司生产焦炭单位毛利为364元/吨，同比增长24.61%，毛利率为14.28%（下降3.58个百分点）。公司焦炭业务立足自身煤炭板块基础，在当下双焦供需紧张的态势下，焦炭板块将保持稳中有升。 得益政策改革红利，产能增长后劲强势。公司现有9座国家一级先进产能矿井，安全高效特级矿井16座，先进产能比例和规模属于行业前列，具备持续享受供给侧改革政策红利优势。孟家窑通过核增新增产能180万吨伊田煤业产能核增已通过现场核查，黑龙关、慈林山已纳入产能核增名单，新良友、温庄生产能力核定已完成评审，上庄煤业建设规模调增已获发改委批复，同时五阳等矿井夹缝扩区资源申办工作高效推进。 公司煤炭生产质与量兼具，“十四五”期间有望继续保持良好发展态势。 盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为98.1/101.3/103.2亿元，当前股价对应PE为5.5/5.3/5.2倍。首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。

事件：公司发布2021年年度业绩报告，2021年实现营业收入246.49亿元，同比增长22.79%；实现归属于母公司净利润35.60亿元，同比增长71.92%，实现基本每股收益为1.85元，比上年同期提高71.30%。 煤炭价格上升带动企业盈利。煤炭板块2021年实现营业收入74.72亿元，同比增长13.45%，实现营业利润35.51亿元（11.52%），产量方面，实现原煤产量4598.22万吨（-0.02%）；销量方面，2021年公司实际销售商品煤4603.69万吨（0.41%）。销售单价方面，商品煤综合售价为162.31元/吨（12.99%）。成本方面，公司自产商品煤成本为85.52元/吨（15.27%），同比增加11.33元/吨。公司商品煤实现吨煤毛利77元/吨，同比增长10.57%，毛利率为47.31%（降低1.04个百分点），煤炭板块企业利润增加主要销售价格上升引起。 电力板块量价齐升，新能源助推新阶段发展。2021年公司电力板块营业收入22.74亿元（16.74%），营业利润7.06亿元（15.46%）。公司实现发电量76.56亿度（10.60%），实际销售电量68.89亿度（10.62%），度电价格0.33元（5.5%），发电成本为0.23元/度（6.2%），电力板块毛利率为31.23%（降低0.46个百分点）。公司已投产运行新能源发电装机规模156万千瓦，到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到700万千瓦以上，绿电比例将进一步提升。 电解铝价格上升，盈利有望增长。2021年公司电解铝板块营业收入144.37亿元（28.89%），占营业收入比重58.57%，营业成本106.73亿元（18.55%），实现营业利润37.63亿元（71.23%）。实际生产电解铝87.87万吨（-3.83%），实际销售电解铝88.03万吨（-3.46%），销售单价16400元/吨（33.52%），生产成本12125元/吨（22.81%），板块综合毛利率为26.07%（提高6.45个百分点）。2021年国内能耗双控和限电政策导致电解铝大规模减产及新投产延期，报告期内电解铝产量受限，2022年产量有望恢复，行业将延续高景气。公司在霍林河地区已经形成了煤电铝产业链，在生产成本和销售运距上竞争优势明显。 盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为54.84/58.89/61.81亿元，当前股价对应PE为6.1/5.6/5.4倍。首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示：煤价超预期下跌，火电发电增幅受阻，电解铝价格下跌。

事件：清新环境发布公告，根据公司业务发展的需要，拟以自有资金7,696.77万元向参股公司四川省天晟源环保股份有限公司增资，取得其11%股权。增资完成后，清新环境持有天晟源60%股权，天晟源成为清新环境控股子公司并纳入合并报表范围。 点评： 拓宽环境产业链，布局生态修复领域。天晟源主要从事环境监测检测、土壤环境调查评估及修复、智慧环保等业务，是我国西南区域环境监测头部企业，同时2022年入选“全国第三次土壤普查实验室名录”（第一批）。公司对天晟源进行增资，可吸收一批行业专家及技术人员，提升公司整体智慧化运行能力；同时借助天晟源平台，助力两江源头生态保护，拓展西南乃至全国区域内土壤、矿山、地下水及流域修复领域，进一步拓宽环境产业链，提升未来盈利能力。 立足优势，调整战略，版图不断拓展。公司从火电烟气治理起家，注重技术创新，在工业烟气治理领域积累了丰富经验。同时，面对“十四五”新的竞争环境及发展趋势，公司积极调整发展战略，提出“生态化、低碳化、资源化”方向发展。公司业务除在烟气治理向非电领域横向拓展之外，通过收购相关资产，公司也在向水务、土壤治理、能源综合利用等领域不断实现纵向拓展，积极展开布局，不断扩大版图。 股东平台优势显现，助力公司打造环境综合服务商。2019年，公司引入四川发展(控股)有限责任公司（现已更名“四川省生态环保产业集团”）为控股股东，使得公司在经营上兼具了国有企业的规范管理与上市公司的平台优势。作为四川省级环保平台，控股股东在资信、资金、资源等多方面为公司提供支撑以及协同。目前，股东平台支撑协同优势逐渐显现，有望助力公司加速打造成为集气、水、固以及能源利用于一体的环境综合服务商。 盈利预测与投资评级：预测2021-2023年，公司营收分别为62.9/，82.6/101.5亿元，同比增长52.5%/31.3%/22.9%；归母净利润分别为5.8/7.1/8.7亿元，同比增速分别为176.6%/23.0%/21.3%；EPS 分别为0.41/0.51/0.62元/股。对应PE 分别为16.1/13.1/10.8倍，维持公司买入评级。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；公司订单不及预期；资源利用、固废危废等业务发展不及预期等。