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重庆水务 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-22 5.33 -- -- 5.41 1.50%
5.41 1.50%
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事件:重庆水务发布半年报,2022年上半年公司实现营业收入34.52亿元,同比+8.61%;实现归母净利润9.36亿元,同比-11.27%,实现扣非后归母净利润8.46亿元,同比+9.35%。 点评:重庆水务市场龙头,供排水业务产能充足。公司为重庆市最大的供排水一体化经营企业,具有厂网一体、产业链完整的优势。截至2021年末,公司及合营联营企业已共同占有重庆市主城区约86%的自来水市场和重庆市约92%的污水处理市场,在重庆地区供排水市场具有区域领先优势。截至2022年6月底,公司供水企业的制水系统25个,生产能力312.15万m3/日,较年初增长9.6万m3/日;排水企业投入运行的污水处理厂106个,污水处理业务日处理能力为425.855万m3/日;污泥处理系统8套,日设计污泥处理能力1992吨。 财务结构稳健,具有持续盈利能力。截至2022年6月30日,公司资产负债率为43.83%,毛利率为44.22%,净利率27.14%,具有稳健的财务结构和良好的盈利能力。上半年,公司经营活动现金流量净额为9.85亿元,现金流稳定,具备争取相对较低融资成本的条件,能够为公司发展提供较好的资金支持。 打造国内一流水务综合服务商,“十四五”仍具发展空间。除重庆地区业务外,公司向四川、云南、湖北、河南等省市水务环保行业进军,围绕打造国内一流水务综合服务商的战略目标,积极拓展市内外供排水及相关产业市场,加快实现跨区域化发展。“十四五”期间,公司将坚定不移做专做精做优供水、排水、污泥主业,预计供排水总规模将达到930万m3/日以上,日污泥处理处置能力将达到4,680吨,仍具备发展空间。 盈利预测与投资评级:预测2022-2024年,公司营收分别为79.1/86.3/94.6亿元,同比增长9.1%/9.1%/9.6%;归母净利润分别为21.8/23.6/24.7亿元,同比增速分别为5.1%/8.2%/4.8%;对应PE分别为11.8/10.9/10.4倍,维持公司增持评级。 风险提示:产能增长不及预期;产能利用率不及预期;水价提升不及预期;污泥业务增长不及预期;成本增长超预期等。
重庆水务 电力、煤气及水等公用事业 2022-04-08 5.64 -- -- 6.07 2.71%
5.79 2.66%
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事件: 重庆水务发布年报, 2021全年实现营业收入 72.52亿元,同比+14.22%;实现归母净利润 20.78亿元,同比+17.13%,扣非后归母净利润 17.51亿元,同比+4.71%;经营活动产生的现金流量净额 27.35亿元,同比+18.83%。业绩符合预期。 2 点评: 主业产能快速提升,供水量、处理量稳步增长,带动收入利润平稳增长。 报告期内,公司通过自建及收购方式,主业产能快速提升。截至报告期末,公司日供水能力新增 58.1万 m3,达 302.55万 m3,同比增长 23.77%,日污水处理能力新增 67.91万 m3,达 424.86万 m3,同比增长 19.02%,日污泥处理处置能力达 1,992万吨。产能提升带动水量增长,报告期内公司自来水结算量 6.21亿 m3,同比+9%;污水结算量 14.86亿 m3,同比+18.9%;污泥处置结算量 54.19万吨,同比+53.6%。 市场拓展全面发力, 竞争力不断增强。 报告期内,公司在市场拓展方面主动作为,重点突破, 中标沙沺污水处理厂一期 PPP 项目、云南省昆明市安宁市综合水利工程基础设施建设 PPP 项目,成功拓展的渝北区、江北区部分农村供水市场,组建川渝高竹水务发展有限公司、西部管网公司,参与组建了分质供水、东部管网公司,主动服务成渝双城经济圈建设,拓展分质供水、管网运维等新业务领域。 公司水环境产业链日益完善,竞争力不断增强。 财务结构稳健, 持续推进内涵式增长和规模化发展。公司财务结构稳健,资产负债率虽有所上升目前也仅为 43.6%; 期间费用率稳定,财务费用率常年低于 1%;经营性现金流稳健,常年在 20亿以上水平且持续增长。“十四五”期间,持续推进内涵式增长和规模化发展主线, 聚焦成为具有核心竞争力的国内一流水环境综合服务商。 盈利预测与投资评级: 预测 2022-2024年, 公司归母净利润分别为23.4/25.9/27.9亿元,同比增速分别为 12.6%10.5%/8.0%;以 4月 2日收盘价计算 PE 分别为 13.2/11.9/11.0倍, 首次覆盖给予公司增持评级。 风险提示: 产能增长不及预期;产能利用率不及预期;水价提升不及预期;污泥业务增长不及预期;成本增长超预期等。
重庆水务 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-06 4.97 -- -- 5.39 3.26%
5.48 10.26%
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事件:公司发布2019年度报告,公司实现营业收入56.39亿元,同比增长9.04%;实现归母净利润16.65亿元,同比增长17.14%,扣非归母净利润为15.40亿元,同比增长21.62%;拟按每10股派2.57元(含税)比例向全体股东派发现金红利12.34亿元。 公司盈利维持稳定,毛利率42.02%,同比+0.25个pct。公司分部业务中,污水处理实现营业收入与28.61亿元,同比+16.42%,毛利率为47.36%,同比-1.94个pct;自来水销售实现营业收入与14.83亿元,同比+9.24%,毛利率为29.52%,同比-1.01个pct;工程施工实现营业收入2.86亿元,同比-21.61%,毛利率为16.96%,同比+2.54个pct。污水处理收入增加主要因为(1)污水处理结算量增加;(2)从2019年4月起,污水处理服务收入增值税税率自16%下调至13%。 公司供水业务、污水业务稳中求进。截至2019年12月31日,公司旗下供水企业的制水系统(水厂)40个,生产能力265.8万立方米/日,产能利用率为55.26%,较2018年末新增22.20万立方米/日;自来水售水量5.36亿立方米,同比增长8.89%,售水均价2.7671元/立方米(不含税)。公司旗下排水企业投入运行的污水处理厂有74个,污水处理业务日处理能力为345.01万立方米/日,新增52.57万立方米/日,产能利用率89.08%,污水处理结算水量11.49亿立方米,同比增长14.87%,污水处理服务结算价格为2.77元/立方米(不含税)。公司另有污泥处理系统(含投资新建、受托/租赁运营等)8套,日设计污泥处理能力1,872吨。2020年,公司将力争实现营业收入59.43亿元,实现利润总额18.70亿元;计划完成资本性投资55.84亿元,涉及基建项目、更新改造项目、并购项目及创新项目。 维持“买入”评级:根据公司在建项目投产进度和未来规划,我们小幅下调公司2020-21年盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润分别为17.81/18.30亿元(原值为19.05/19.97亿元),新增公司2022年归母净利润预测为18.90亿元,20-22年对应EPS为0.37/0.38/0.39元,当前股价对应20年PE为14倍。考虑公司盈利及增长稳定,是较好的类债投资标的,维持“买入”评级。 风险提示:市场拓展及合同签订不及预期;智慧市政拓展不及预期;并购带来的整合风险。
重庆水务 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-05 5.45 -- -- 5.64 3.49%
5.70 4.59%
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重庆供排水龙头企业,盈利能力佳。公司是重庆供排水的龙头企业,包括合营、联营公司在内公司供水业务在重庆主城区市场占有率约94%,污水处理市场占有率约94%,垄断优势显著。2016-2018年及2019Q3公司实现营业收入44.6/44.8/51.7/和40.9亿元,同比增长-0.8%、0.5%、15.4%和13.0%,归母净利润10.7/20.7/14.2/14.4亿元,同比增长-31.2%、93.5%、-31.1%和3.6%,收入保持较好增长,扣除增值税波动等因素影响经营性利润稳步有升。公司盈利水平较佳,综合毛利率通常在40%以上,2019Q3综合毛利率为46.2%,总体维持在较高水平。期间费用率稳健,总体财务健康稳健,盈利较佳。 2018-2019年供排水产能显著扩产,边际持续改善。供水方面2018年新增产能25万吨/日,同比提升11.4%,产能快速爬坡,在建产能计划75万吨/日,2019年上半年公司供水产能262.3万吨/日,较2018年底又提升了7.7%,产能爬坡显著。污水处理2018年产能同比提升19%达至292.4万吨/日,主要系公司收购区县供排水项目资产等所致。2019年上半年污水处理产能已达到326万吨日,较2018年底提升了11.5%,产能规模大幅提升。目前公司供排水资产合计已达588万吨/日,即将完成“十三五”期间规划,规模日益扩大,边际持续改善。 供水价格有所增长,污水处理价格迎来调整期。水价方面,公司供水实际结算均价2016-2018年供水均价为2.52/2.70/2.76元/m3,稳步提升。污水处理价格三年期核算,过往三期的污水价格为3.25/2.78元/2.77元/m3,由于重庆区域地形特征等,上市初期定价较高,后期逐步调整。根据定价机制,到2019年污水处理价格维持稳定,2020年后公司污水处理价格将有所调整。 分红最佳水务公司,现金流良好。公司股息率约5%左右,2018年股息率达约5.11%,上市公司中分红最佳。经营性现金流良好,2016-2018年经营性现金流净额为21/20/24亿元,在手现金充沛。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.36元、0.38元、0.41元,对应PE为15x、14x和13x,维持“增持”评级。 风险提示:污水结算价格波动风险、政策风险等。
重庆水务 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-26 5.53 -- -- 5.60 1.27%
5.70 3.07%
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前三季度经营状况平稳,污水处理业务拉升业绩 公司主要从事重庆市主城区以及其他部分区域的供排水业务和部分污泥处理、工程施工业务,营业收入增加主要是因为污水处理量增加所致。前三季度公司污水处理量为8.3亿m3(同比+15.21%),供水量为4.6亿m3(同比+6.76%)。公司毛利率同比减少1.26pct,主要是折旧摊销费用增加以及污水处理提标使得药剂和电量消耗增加。前三季度,公司期间费用率为15.01%,总体规模控制良好,较上年同期下降2.56pct。主要是销售费用和管理费用管控有效,分别下降0.74pct和1.78pct。 重庆供排水业务龙头,特许经营优势明显 公司享有重庆市政府授予的30年供排水特许经营权,占有重庆市主城区约56%的自来水市场和重庆市约74%的污水处理市场;公司及合营联营企业共同占有重庆市主城区约95%的自来水市场和重庆市约93%的污水处理市场,在重庆地区供排水市场具有显著的区域竞争优势。公司上半年收购重庆市江津区自来水公司等相关供水资产,成功拓展重庆市江津区供水市场,新增供水产能18.7万m3/日;通过收购潼南工业园区(南区)污水处理厂项目,租赁经营大渡口污水二期、李家沱污水二期、唐家桥污水处理厂等项目,累计新增日处理能力33.57万m3/日;成功受托运营昆明市污泥搬迁项目及配套设施。2018年重庆市人口净流入达15.88万人,在全国各省市排名第四,未来人口增加将进一步拉升公司供排水业务规模。 现金流稳定,高分红对冲利率下行 公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为44.89亿元(同比+8.07%),收现比为109.68%,回款质量较好。同时公司进入稳定运营阶段,有较为明确的股利分配意愿。2016年~2018年分别发放现金股利13.44亿元、14.40亿元、13.44亿元,2018年股利分配率高达94.5%,按11月20日市值计算,股息率为5.02%。在目前降息的大环境下,公司类债券属性投资价值凸显。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.34元、0.37元、0.39元,对应的PE分别为16.48、14.89、14.22,维持“增持”评级。 风险提示 污水处理费用降低、水价下调、应收账款回款风险。
重庆水务 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-27 5.71 5.49 -- 5.88 2.98%
5.88 2.98%
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投资建议:维持盈利预测,预计 2019-2021年归属净利润分别为 17.89、18.83与 20.00亿元,对应 EPS 分别为 0.37元、0.39元和 0.42元,采用相对与绝对估值法,根据谨慎取低原则,维持目标价 6.66元,对应 2019年动态 PE 18倍,维持“增持评级”。 产能规模扩张弹性将超预期:作为重庆市国资委旗下的区域供排水平台,截至 2019H1公司供水产能 262万吨/日,污水处理产能 326万吨/日。区域水务产能的扩张节奏往往表现为脉冲形态。随着过去 10年重庆市城镇化率稳健上升与 GDP 增速超越全国平均水平的快速发展,重庆供排水需求快速扩张,较之 2018年底,公司目前供水与污水扩张潜力分别为 109万吨/日与 85万吨/日,产能扩张弹性 36%。 具有市场竞争力的股息率:公司过去三年现金分红/归属净利润平均为 91%,2018年达到 95%。随着股价波动,近三个月参照 2018年分红水平的静态股息率在 4.84~5.95%之间波动,根据预期 2019分红水平的股息率在 5.47%~5.95%之间波动,已处于行业中较高水平。 17-18业绩大幅波动的增值税与资产减值问题化解,公司业绩回归稳健增长轨道:2018年净利润同比降 31%,由于①2017年集中返还了2015H2~2017年的增值税返还与补助,形成业绩高基数。②公司持股90%的九龙水电项目,因终止投资,形成 2.73亿元资产减值。增值税返还正常化与九龙水电处置完毕,业绩将重回稳健增长轨道。 风险提示:污水处理价格存在下调风险。
重庆水务 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-09 5.76 5.49 -- 5.83 1.22%
5.88 2.08%
详细
重庆水务作为我国区域型水务龙头,深耕重庆区域的供排水市场,产能稳健扩张带动业绩增长,并具有领先全行业的股息率。投资要点: [Table_Summary] 1. 投资建议:预计公司 2019-2021年归属净利润分别为 17.89、18.83与20.00亿元,对应 EPS 分别为 0.37元、0.39元和 0.42元,参考行业平均估值水平,叠加较高的股息率回报,给予 2019年 18倍动态 PE,目标价 6.66元,首次覆盖,给予增持评级。 2. 重庆市国资委旗下供排水平台:重庆市国资委作为公司实际控制人,通过重庆水务资产公司①直接持股:38.52%股份,②间接持股:持股54.90%的合资公司德润环境作为上市公司大股东,持有上市公司50.04%的股权。2007年被重庆市政府授予重庆市主城区城市范围供水特许经营权,期限 30年。 3. 产能规模稳健增长,启动异地扩张战略:截至 2019年 6月 30日,公司供水产能 262.3万吨/日,污水处理产能 326万吨/日;污泥处理能力 1822吨/日。2018年水务产能增速 16%,在建产能规模 84.5万吨日,产能弹性 16%,产能的稳健扩张将带动公司业绩成长。2018年公司业务拓展至湖北,标志着公司全国性业务战略已启动。 4. 17-18业绩大幅波动的增值税与资产减值问题化解,公司业绩回归稳健增长轨道:2018年公司净利润同比降低 31%,主要由于①2017年重庆市政府集中返还了 2015H2~2017年的增值税返还与补助,形成业绩高基数。②公司持股 90%的九龙水电项目,因存在政策不确定性而终止投资,形成 2.98亿元资产减值。随着增值税返还正常化与九龙水电处置完毕,公司业绩将重回稳健增长轨道。 5. 风险提示:公司以厂网一体化方式承担重庆市的水务服务,并约定按照固定 ROE 调整水价,水价存在下调风险。
重庆水务 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-04 5.60 -- -- 5.83 4.11%
5.88 5.00%
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经营稳健增长,财务结构良好。上半年公司实现营收25.6亿元,同比增加11.6%;归母净利润8.4亿元,同比增长5.9%;每股收益0.18 元,资产负债率30%。经营业绩总体稳定增长,财务结构保持良好。收入增长主要系供水和污水处理量增加,增值税税率下降及本部调整污水处理增值税计税方式所致,归母净利润略低于收入增长幅度,主要系折旧摊销增长和污水提标成本增加所致。2019H1公司售水量2.4亿吨(+7.3%);污水结算量5.4亿吨(+13.9%),由于收购周边供排水资产,促进自来水板块新增产能18.7万吨/日提升至262万吨/日;污水处理新增产能33.6吨/日提升至326.0吨/日。水价方面维持稳健,第四期污水处理结算价格截止至2019年,2020年前或出台第五期结算价格。 盈利水平保持高位,期间费用率保持稳定。上半年公司综合毛利率43.3%,同比下滑1.3个百分点,盈利水平保持高位。分项来看,公司供水板块(38.7%,+1.4pp)毛利率有所提升,污水处理服务(48.8%,-3.8pp)和工程施工及其他板块(14.7%、-0.9%)毛利率略有下降,但总体而言公司盈利水平保持高位。费用方面,公司期间费用率14.3%基本持平,其中管理费用率(12.2%,0.6pp)略有上升,主要系修理费用及人工成本增加所致;财务费用率(0.2%,-0.6pp)略有下降,主要是因为汇率波动引起汇兑损失减少和利息支出同比减少所致。 经营活动现金流充沛,高股息率水务公司。2016-2018年公司分别发放现金股息13.4/14.4/13.4亿元,占净利润比重126%/70%/96%,公司股息率处于行业中最高水平,常年处于5%左右。“十三五”公司规划目标到2020 年供水能力突破270 万立方米/日;污水处理能力要突破299 万立方米/日,未来2 年年均产能增速将有望超过10%。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.35 元、0.37 元、0.41 元,对应PE 为16x、15x 和14x,维持“增持”评级。 风险提示:水价波动风险,汇兑损益风险,增值税退税滞后风险等。
重庆水务 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-14 5.41 -- -- 5.78 6.84%
5.88 8.69%
详细
上半年公司业绩增长较为稳健。19年上半年公司实现营业总收入25.58亿元,同比增长11.61%;归属于上市公司股东的净利润8.43亿元,同比增长5.97%;扣非后归属上市公司股东的净利润7.91亿元,同比增长8.84%。公司收入增长主要原因为自来水销售量和污水处理量增加;而净利润增长幅度低于收入增长幅度,其主要受折旧摊销费用增长和污水处理提标致药剂、电耗增加影响。 区域垄断,供水和污水处理规模有望不断增加。公司作为重庆地区水务龙头,拥有30年重庆市主城区供排水特许经营权。公司及联营企业合计占据重庆市主城区95%的自来水供应市场和93%的污水处理市场。19年上半年重庆市主城区售水量2.24亿m3,同比增长7.01%;重庆市污水处理量5.15亿m3,同比增长12.97%。19年上半年,公司收购重庆市江津区自来水公司,新增供水产能18.70万m3/天;收购潼南工业园区南区污水处理厂项目,租赁大渡口污水二期、李家沱污水二期、唐家桥污水处理厂,新增污水处理能力33.57万m3/天。显然,公司积极扩展核心水务资产业务规模。截至19年6月30日,公司拥有262.30万m3/天的自来水供应能力和326.01万m3/天的污水处理能力。重庆市18年主城九区常住人口875万,净流入9.94万人,核心十一区人口净流入12万人。人口的净流入有利于公司产能扩张和利用率的提升。 供排水价平稳,2020年污水处理价格调整对公司盈利影响产生不确定。19年上半年,公司在重庆市主城区、合川区、万盛经济技术开发区的自来水均价为2.8187、2.9810、2.8182元/m3;重庆市、成都市青白江区、重庆市大足区污水处理均价2.77、1.54、3.35元/m3。供水价格和污水处理价格均保持平稳趋势。公司的污水处理服务实行政府采购的形式,其结算价格每3年核定一次。公司的前四期污水处理结算价格逐步下调(从3.43元/m3分别调整至3.25元/m3、2.78元/m3、2.77元/m3),2020年将进入下一个结算周期。上一期污水厂处理结算价格向下调整幅度不大,且国家发改委发布《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》,要求形成体现生态价值和环境损害成本的资源环境价格机制,有利于完善污水处理收费政策。考虑到同行业可比公司的毛利率情况,公司的污水处理价格进一步下行的空间不大。 经营活动现金流充沛、分红比例高,资金宽松周期公司价值凸显。17-19年上半年公司经营活动现金流分别为19.97亿、23.66亿元、10.14亿元,体现出较强的收现能力。同时,公司具备高派现特征,16-18年公司分别发放现金股息13.44亿元、14.4亿元、13.44亿元,股息收益率均超过十年期国债收益率。目前,在全球降息周期的背景下,国内国债收益率维持下行趋势,公司类似债券属性价值有望提升。 给予公司“增持”投资评级。公司作为区域性水务龙头,受益于区域经济发展和人口净流入。公司稳定的经营活动现金流和高派息凸显确定性收益。预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为0.39、0.43元,按照8月9日5.32元/股收盘价计算,对应PE分别为13.5和12.5倍。目前,公司估值水平处于历史偏低位置,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:供水成本增加,水价不能及时调整风险;污水处理价格下调风险;增值税退税延迟风险;供水和污水处理行业成熟,异地扩张困难。
重庆水务 电力、煤气及水等公用事业 2019-02-04 5.61 -- -- 6.31 12.48%
6.40 14.08%
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重庆供排水龙头企业,规模体量大。公司为重庆供排水龙头公司,拥有30年供排水特许经营权,在重庆主城区供水及污水处理业务市场占有率达94%。截至2018年上半年,公司供水规模为218.60万立方米/日;污水处理规模为244.89万立方米/日,规模体量庞大。2018Q3公司实现营业收入36.14亿元,同比增长16.09%,实现归母净利润13.92亿元,同比增长-6.99%。主要系2017年收到2015年7月-2016年12月期间重庆市财政集中采购污水处理服务收入增值税返还3.57亿元所致,如剔除增值税因素净利润实现同比增长,规模持续增大。 十三五规划清晰,预计未来两年较快增长。公司战略定位清晰,做大水务主营业务。未来对市内将积极推进市水务资产公司所属项目的并购整合、推进污泥处理等项目,以提升供排水及污泥处置市场占有率。市外积极跟踪河南、湖北、新疆、云南、四川等地项目,逐步实现突破。“十三五”公司规划目标到2020年供水能力突破270万立方米/日;污水处理能力要突破299万立方米/日,供水能力尚存在23.51%空间,污水处理尚有22.10%空间,未来两年年均增速将有望超过10%,维持较快增长。 国企改革推进,股东支持力度大。重庆德润环境系公司控股股东,持股比例为50.04%,第二大股东水务资产持股38.02%,实际控制人为重庆市国资委。2017年5月德润环境的控股股东水务资产将其持有的重庆德润环境20%股权转让给深高速环境,深高速环境的注入提高了公司的经营活力。 现金流良好,分红股息率高。公司为成熟水务企业,在手现金充裕,2018Q3公司在手现金达32亿元,现金流良好。2017年分红股息率达5.28%水平,近三年分红股息率均超过4.5%,市值271亿元净资产收益率为14.98%,均处于水务行业中最高水平。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.36元、0.38元、0.41元,对应PE为16x、15x和14x。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:水价波动风险,汇兑损益风险,增值税退税滞后风险、污水处理费定价波动风险。
重庆水务 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-28 6.20 -- -- 6.76 4.00%
6.44 3.87%
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公司公布2017年年报。报告期,公司营业收入和归母净利润分别为44.72亿元和20.67亿元,分别同比增长0.40%和93.51%,符合预期。 收费提升,增值税退税正常化,公司盈利能力提升。报告期,公司供水与污水处理量价齐升。供水业务:重庆主城区(水量+6.17%,水价+0.37分/吨)、重庆合川区(水量+7.03%,水价+14.95分/吨)、重庆市万盛经济技术开发区(水量+2.18%,水价2.68分/吨)。污水处理业务:重庆市(水量+4.81%,水价-1分/吨)、成都市青白江区(水量+1812%,水价+10分/吨)、重庆市大足区(水量+70.56%,水价持平),最终公司综合毛利率提升8.52个百分点。此外集中增值税退税,最终归母净利润 20.67亿元,同比增加 93.51%。1)公司收到 2015年 7月至 2016年 12月重庆市政府集中采购污水处理收入增值税的退还额以及部分本期计缴本期返还的污水处理收入增值税退还额共计45,246万元;2)重庆市财政局对公司承担的 2015年 7月-2016年 12月期间污水增值税及附加税费予以26,800万元补助;3)去年同期补提 2015年 7月至 12月重庆市政府集中采购污水处理收入增值税及附加 18,581万元。 顺应提标改造,处理能力提升,积极布局污泥处置。报告期公司努力推进和尚山、丰收坝、白洋滩等自来水厂扩建工程,实现22个污水项目基本达一级 A 标运行,同时配合污水扩建。积极拓展市内外供排水主业市场:市内:成功取得合川城区第二水源水厂项目,为关闭东渝水厂而实施的应急管网工程,全面覆盖原东渝水厂供水区域;市外,先后跟踪新疆、云南、四川、广东、海南等省区多个供排水主业项目,积极稳妥推进主业市场拓展。2017年公司继续保持重庆本土市场优势,新增日污水处理能力 16.5万 m3。此外,公司聚力拓宽污泥处置、垃圾渗滤液处理产业链,积极对接主城区和 22个区县,中标石柱污泥处置项目、巫山垃圾渗滤液处理项目,与部分区县就污泥处置合作方式初步协商一致,全力推进污泥产业布局。 重庆市国企改革深化,德润环境入主后公司更具活力。为推进重庆市国有资本改革,向大环境产业平台转型,公司原股东重庆水务资产和苏渝实业共同对德润环境增资。增资之前,水务资产和苏渝实业分别持有公司75.12%和13.44%的股份,增资完成后,德润环境成为公司控股股东,持有 50.04%的股份,水务资产持有公司38.52%的股份。信达资产持有德润子公司重庆三峰9.3%的股份,重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆渝富分别持有德润新邦25%、20%和25%的股份,重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆建桥分别为德润环保的非控股股东。市场化的德润入主提升公司经营活力。 投资评级与估值:考虑17年年报剔除增值税影响,我们维持18、19年归母净利润预测不变,分别为17.49、18.25亿元,新增2020年预测净利润18.8亿, 2018年PE 为18倍,维持“增持”评级。
重庆水务 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-03 6.67 -- -- 6.76 1.35%
6.76 1.35%
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事件:公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营收31.13亿,比去年同期下滑10.83%;实现归母净利润14.99亿,比去年同期增长19.15%,扣非后净利润13.96亿,比去年同期增长24.57%,基本每股收益为0.31元/股,比去年同期增长19.23%。 营收略有下滑,毛利率维持稳定。公司前三季度实现营收31.13亿,同比下滑10.83%,实现归母净利润14.99亿,比去年同期增长19.15%。公司前三季度综合毛利率47.51%,同比上升0.48个百分点,财务费用同比下降105.43%,主要是汇率波动引起汇兑损益变动所致。前三季度资产减值损失同比下滑204.88%,主要是年末应收款项较年初减少而引起计提坏账准备减少导致;所得税费用同比增长371.33%,主要是年初至报告期末计提增值税返还的所得税所致。 供排水主业稳步发展,污水处理能力提升。公司2007年被重庆市政府授予供水和排水特许经营权,期限均为30年,公司及合营联营企业共同占有重庆市主城区约94%的自来水市场和重庆市约94%的污水处理市场。2016年公司新增日供水能力20万m3,新增日污水处理能力11.06万m3,继续保持重庆本土市场优势同时,成功并购成都青白江第二污处理厂项目,“走出去”实现零的突破。2017年前三季度公司自来水业务与污水处理业务均比去年同期略有上行,增厚公司业绩。 国企改革逐渐推行,公司运营能力有效提高。重庆德润环境系公司控股股东,2017年5月25日重庆德润环境的控股股东重庆市水务资产约定将其持有的重庆德润环境20%股权转让给深高速环境,深高速环境的注入会提高公司的经营活力。公司于2016年12月27日在重庆联合产权交易所公开挂牌转让公用监理公司60%股权,实施市场化改革重组,压缩企业管理层级。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年的净利润为18.77亿、16.14亿和17.86亿,EPS为0.39元、0.34元、0.37元,市盈率分别为17倍、20倍、18倍,给予“增持”评级。
重庆水务 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-15 6.99 -- -- 7.09 1.43%
7.09 1.43%
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事件:公司发布2017 年中报,实现营收20.10 亿元,较去年同期减少6.69%,主要系污水处理服务增值税影响。实现净利10.24 亿元,较去年同期增加35.32%,主要系报告期内收到2015 年7 月-2016 年12 月期间重庆市财政集中采购污水处理服务收入增值税返还3.57 亿元所致。总资产190.01 亿元,较年初减少6.11%;净资产131.47 亿元,较年初减少1.99%,主要系报告期内分配2016 年度现金股利13.44 亿元所致。 供排水主业稳步发展,开拓污泥处置市场。公司2007 年被重庆市政府授予供水和排水特许经营权,期限均为30 年,公司及合营联营企业共同占有重庆市主城区约94%的自来水市场和重庆市约94%的污水处理市场。2016 年公司新增日供水能力20 万m3,新增日污水处理能力11.06 万m3,继续保持重庆本土市场优势同时,成功并购成都青白江第二污处理厂项目,“走出去”实现零的突破。2017 年2 月,公司新设全资子公司-重庆渝水环保科技有限公司,渝水环保科技公司系本公司为拓展污泥处理处置市场而成立的平台公司。 推进国企改革,提高运营管理水平。重庆德润环境系公司控股股东, 2017 年5 月25 日重庆德润环境的控股股东重庆市水务资产约定将其持有的重庆德润环境20%股权转让给深高速环境,深高速环境的注入会提高公司的经营活力。公司于2016 年12 月27 日在重庆联合产权交易所公开挂牌转让公用监理公司60%股权,实施市场化改革重组,压缩企业管理层级。 投资评级与估值:预计公司2017-2019 年的净利润为18.77 亿、16.14 亿和17.86 亿,EPS 为0.39 元、0.34 元、0.37 元,市盈率分别为:18 倍、21 倍、19 倍。给予“增持”评级。 风险提示:公司供水和污水处理价格风险;税收风险。
重庆水务 电力、煤气及水等公用事业 2017-05-24 7.23 7.36 69.80% 7.43 2.77%
7.43 2.77%
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西南地区水务行业翘楚。重庆水务前身为成立于2001年重庆市水务控股(集团)有限公司,经多次股权划转,2007年变更为股份有限公司,并于2010年于上交所上市。2007年公司获得市政府授予30年期重庆市供排水特许经营权,具有区域垄断优势。目前其主营业务涵盖自来水销售、污水处理及工程施工建设等。公司实际控制人为重庆市国资委,国资持股比例共88.56%。2016年实现营业收入44.54亿元、归母净利润10.68亿元,分别同比下降0.77%、31.16%,主要源于公司集中计提了2015年7月至2016年12月的增值税合计5.71亿元,但尚未收到70%增值税退税。 污水处理业务盈利显著。公司污水处理能力稳步提升,2016年并购大足龙水及成都青白江项目,污水处理能力达228.39万立方米/日,同比增长5.1%。污水处理定价以8%-10%净资产收益率为基础采取成本加成方法,前三期结算价分别为3.43、3.25、2.78元/立方米,2016年ROE为8%,价格下调空间较小。公司实施污水建设模式改革,原先由实际控制人水务资产获取中央补助资金并建厂后,转让给上市公司运营;今后将变更为水务资产获取资金后直接划拨给上市公司,由上市公司建厂、运营,将大大提升资金运营效率。 供水业务稳步发展。公司自来水产能218.6立方米/日,2016年投产20万立方米/日,在建项目计划产能1万吨/日,预计2017年12月投产。重庆主城区居民生活用水实施梯价水制度,第一、二、三阶梯水价分别为3.5、4.22、5.90元/m3,实施前价格统一为3.5元/m3,梯价水制度将增强公司业绩稳定性。 国企改革助力公司发展。重庆市2014年启动国企改革,积极推进企业混合所有制发展,近年效果显著。公司将在公司治理改善、PPP项目增加订单以及引入市场化第三方投资者等多方面受益。2017年4月10日,公司大股东德润环境20%股权挂牌转让,转让方为重庆市水务资产经营有限公司,44亿元的挂牌价创重庆联交所最高纪录。德润环境的原股东放弃行使优先购买权,此次转让将引进第三方投资者。同时德润环境旗下资产丰富,未来将加速推进资产证券化工作。 盈利预测与估值。预计公司2017-19年实现归属母公司所有的净利润16.53、14.21、16.16亿元,对应EPS分别为0.34、0.30、0.34元。参考可比公司估值,给予公司2017年30倍PE,对应目标价10.20元,给予增持评级。 风险提示。(1)公司在建工程项目进展低于预期;(2)自来水、污水处理价格波动;(3)国企改革进展受限。
重庆水务 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-03 7.47 -- -- 8.17 5.42%
7.87 5.35%
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事件: 公司公布2016年年报。报告期,公司营业收入和归母净利润分别为44.54亿元和10.68亿元,分别同比下滑0.77%和31.16%,EPS0.22元/股,考虑增值税计提影响则业绩符合预期。 投资要点: 营收主力污水处理成本上升,加之环保工程盈利水平下降,公司业绩略有下滑。报告期,对公司占比第一大污水处理业务而言,实现污水服务收入18.66亿元,营收占比41.89%。由于计提污水处理增值税,尽管公司累计污水处理结算量8.55亿立方米,同比增加5.77%,但是水价尚未调节,药剂和人工成本同比上升14.62%和19.21%,增幅高于处理量增速,最终毛利率下降10.89个百分点。对自来水业务而言,自来水收入10.62亿元,收入占比23.85%,售水量提升5.11%,价格持平,同时毛利略微提升0.19个百分点。工程施工收入15.26亿,占比34.26%,同时竞争加剧,毛利率下滑8.76个百分点。增值税计提5.71亿(其中70%尚未冲回)及投资收益下降,导致业绩低于预期的16.36亿。但本次补缴增值税是由于进项税和销项税主体不一致,公司2015年度未按规定计缴污水处理收入增值税,2016年确定了增值税计算方法,计提2015年7月至2016年12月污水处理增值税5.71元。此外,公司理财和处置交易性金融资产的投资收益下降,最终减少投资收益8405万元。同时,公司尚未收到70%增值税返还,并未确认营业外收入,加回后实际公司业绩符合预期,预计增值税返还将在2017年完成。 新增产能投产,后期自来水产能利用率和污水处理价格有提升空间。报告期公司新投产自来水规模20万立方米/天,同时在建计划产能1万吨/天(预计投产时间2017年12月)。污水处理投产11.06万立方米/天。当前自来水产能218.60万立方米/天,污水处理能力228.39万立方米/天,产能利用率分别为61.76%和99%。同时在供水趋于紧张的环境下,产能利用率有望进一步提升。公司污水处理定价重庆区域三年调整一次,成都地区可变处理成本上涨超过6%后可以申请调价,当前公司污水处理可变成本增加,未来具有一定上涨可能性,改善污水处理盈利水平。 重庆市国企改革深化,德润环境顺利入主。为推进重庆市国有资本改革,向大环境产业平台转型,公司原股东重庆水务资产和苏渝实业共同对德润环境增资。增资之前,水务资产和苏渝实业分别持有公司75.12%和13.44%的股份,增资完成后,德润环境成为公司控股股东,持有50.04%的股份,水务资产持有公司38.52%的股份。信达资产持有德润子公司重庆三峰9.3%的股份,重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆渝富分别持有德润新邦25%、20%和25%的股份,重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆建桥分别为德润环保的非控股股东。市场化的德润入主将会提高公司经营活力。 投资评级与估值:考虑17年增值税集中返还,我们上调17年净利润,维持18年,给出19年业绩分别为20.94亿、17.49、18.25亿元(原为17年16.95亿元),对应EPS分别为0.44、0.36、0.38元/股,2017年PE为18倍,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名