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韩佳蕊

招商证券

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工作经历: 证书编号:S0880517030004,曾就职于招商证...>>

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博世科 综合类 2017-05-25 16.10 25.39 50.33% 17.18 6.71% -- 17.18 6.71% -- 详细
盈利预测与投资评级:鉴于行业加速放量环境下,公司战略清晰,订单维持高增速,上调2017-2018年盈利预测,净利润1.50亿元(+15%)/3.02亿元(+46%),EPS为1.06元(+15%)/2.12元(+46%)。保守估计,取两种估值中较低值,上调目标价至63.6元/股(+9.7%)。维持“增持”评级。 差异化竞争+前瞻性技术布局=大时代下小企业的百亿市值路径:公司最核心的三项优势①技术→订单→业绩高效转化,②上市后更加聚焦的技术布局,③出色的商务执行能力,并未被市场充分识别。未来公司有望通过差异化竞争切入乡镇水务市场,超前技术布局和高效的技术产业转化效率,借助业绩增长与再融资螺旋前进,完成百亿市值突围之路。 深耕乡镇水务市场:对接县域/乡镇环境综合治理需求:市场尚未将“乡镇水务”从“农村水务”的概念中抽离,未充分认识到县域/乡镇环保市场的潜在空间。“十三五”规划中建制镇水务投资规模近千亿,公司以自主研发ACM设备作切入口,快速积累订单,短期增厚业绩,长期作为县域/乡镇环境综合治理市场入口,打开更广阔市场。 泛生态治理需求即将启动,公司技术布局基本完成:土壤修复板块是公司2012年起坚定布局的板块,技术门槛较高、舆论敏感性较强、大型示范项目背书效果显著的行业特点,助力公司晋身生态修复第一梯队。目前公司积极补足技术版图,静待未来“土水共治”趋势下,地下水污染治理、油田污染治理与流域治理市场爆发。 风险提示:油田/地下水治理政策落地时间不确定,乡镇水务竞争或加剧。
南方汇通 非金属类建材业 2017-05-23 13.94 19.42 41.24% 14.13 1.36% -- 14.13 1.36% -- 详细
公司于今日晚间公告,与杨昌力、王福梅、赵永忆、张冰心、涂刚共同签署了《贵州汇通绿色环保科技有限公司合资合同》,公司以现金5900万元,与上述各方共同投资汇通环保,公司占汇通环保的出资比例为40.69%。 评论: 国资委压减法人数量要求之下,此次参股方案是公司延伸产业链的最优选择,后续有望择机控股:本次入股汇通环保,公司、涂刚以现金出资,其余人等以所持绿色环保股权出资,共同成立汇通环保。其中,杨昌力和王福梅属夫妻关系的一致行动人,合计持股比例42.36%,为实际控制人;南方汇通持股40.69%,虽为公司第一大股东,但是没有实现控股。主要由于近期国资委加强央企压减法人数量的监管要求,此次参股方案是公司快速延伸产业链的最优选择。未来不排除公司寻找适宜的契机增持控股。 绿色环保是成熟的综合水处理服务商,有望帮助南方汇通快速切入工程服务市场:公司创建于1992年,主要从事各种水处理、废气处理工艺及设备的研发、制造及工程总承包,服务于生活饮用水、生活污水、工业用水、高浊度水处理多种水处理行业。成熟案例涵盖国内外钢铁、化工、氧化铝等多个行业。2016年绿色环保实现收入2989万元,净利润21.77万元,总资产2882万元,净资产1190万元。公司此次入资汇通环保,获得工程施工能力之后,有望迅速切入海外海水淡化、国内中水处理、工业脱盐水处理等工程服务市场,可以非常明显地提升业绩弹性。 产业链向下游延伸,由核心组件供应商向综合服务商转变:此次入资汇通环保具有代表性。公司是国内唯一具备成熟量产RO膜能力的企业,在高端水处理行业核心组件供应商的地位非常稳固,对下游客户粘性极大,亟需通过产业链延伸加速技术变现过程,提升业绩体量,此次获得工程施工能力之后,标志着产业链延伸战略进入兑现期,业绩弹性开始显现。展望未来,除了入资汇通环保,布局下游中水处理、海淡等工程业务之外,公司还在尝试开拓净水器市场,进军To-C端;尝试聚醚砜挂覆技术应用场景拓展,进军医药、电子等新市场,由核心组件供应商向综合服务商转变。 投资评级:预期公司17年-18年实现净利润1.82亿元和2.51亿元,对应市盈率为33倍和24倍。此盈利预测数据仅考虑内生发展,后续外延发展超预期概率大。维持目标价19.42元,维持“增持”评级。 风险提示:高端水处理行业的竞争加剧。
中金环境 机械行业 2017-05-19 16.96 22.29 42.52% 17.15 1.12% -- 17.15 1.12% -- 详细
维持“增持”评级:预计公司2017-2019年EPS分别为1.09、1.36、1.68元(若完成资本公积转增股本,则EPS分别为0.60、0.76、0.93元),目标价40.22元,维持“增持”评级。 员工持股购买完成,利益实现深度绑定。公司公告第三期员工持股计划购买,总额5.6亿元均价25。其中4亿元成本24来自大股东无息借款,二级市场购买部分1.6亿成本28.6来自杠杆资金。公司于2016年11月同时推出员工持股计划和股票期权激励计划,其中股票期权已经于2017年1月完成授予,本次员工持股计划的购买完成标志着公司战略布局的一颗重要棋子落定。结合近期总经理郭少山先生增持50万股,公司已经完成了在环保行业发展路上的上中下员工深度绑定,激励可持续成长。 打开大型PPP项目导流入口可期待。环保在城镇土地一级开发中重要性趋显,获取大型订单能力对于企业的重要性不断提升。公司2016年与中国一冶、中国核建等央企在环保领域开始合作,未来不排除合作深入预期,强化资源、资质推动大型PPP订单落地。 子公司金山环保增长迅速,中咨华宇维持环境咨询龙头。1)“十三五”污泥处理行业160%增长,金山环保独创技术完美解决痛点,当前在手未完成订单约13亿元、净利率近30%,推动业绩快速增长无忧。2)红顶中介脱钩完成推动市场集中度提升,中咨华宇通过内生外延方式提升市场份额,且凭借前端咨询入口为公司导流治理类订单。 风险提示:传统制造业拖累业绩,BOT模式运营风险,PPP回款风险。
中金环境 机械行业 2017-05-08 17.26 22.29 42.52% 17.30 0.23% -- 17.30 0.23% -- 详细
维持“增持”评级:我们维持公司2017-2019年EPS分别为1.09、1.36、1.68元(若完成资本公积转增股本,则EPS分别为0.60、0.76、0.93元),目标价40.22元,维持“增持”评级。 进攻:公司有望抢占大型PPP项目的新入口。长期以来,订单入口逻辑的优劣是评判环保企业质地的核心标准。我们认为环保在城市的土地一级开发过程中,其投资规模与效果评价的权重都将显著提升,参与城市开发将成为获取大型&优质PPP项目的有效入口。而就中金环境而言,并购中咨华宇获得小型PPP项目订单入口的逻辑已经基本得到验证,但是参与到城市土地一级开发,获得大型订单的能力仍有不足,这将成为公司实现长期持续成长目标的阻碍。公司2016年试水与大型央企的合作进军PPP市场,未来不排除公司通过单元技术供应商、分包商、股权层面合作等方式,在抢占大型PPP项目入口的方面有所突破,完善环保业务模式闭环。 防守:现有市场环境下公司拥有“确定性溢价”。随着市场避险情绪积聚,机构投资者对于环保板块业绩确定的优质白马股热情高涨。我们在此时推荐中金环境,同样也是看重公司业绩成长与战略执行的确定性。1)业绩成长确定,基于公司在手订单饱满、环评导流工程逻辑的稳健兑现的考虑,公司维持业绩复合增速30%确定性较大;2)战略落实确定,公司管理层多年水泵红海市场征战经验,转战蓝海市场,短短2年时间,战略兑现为现实,技术兑现为订单,逻辑兑现为业绩,管理层执行能力不可小觑。 风险提示:传统制造业拖累业绩,BOT模式运营风险,PPP回款风险。
中金环境 机械行业 2017-05-08 17.26 22.29 42.52% 17.30 0.23% -- 17.30 0.23% -- 详细
投资要点: 维持“增持”评级:预计公司2017-2019年EPS分别为1.09、1.36、1.68元(若完成资本公积转增股本,则EPS分别为0.60、0.76、0.93元),目标价40.22元,维持“增持”评级。 优质并购整合完成,金山环保&中咨华宇均超承诺业绩。公司2016年实现营业收入27.90亿元,同比增长43.20%;实现归母净利润5.10亿元,同比增长79.68%,交出完美答卷。2016年公司实现了金山环保的100%并表(并表净利润2.01亿元)以及中咨华宇100%股权的收购(1月、4月分两期完成,并表净利润0.97亿元),两家子公司均超额完成业绩承诺。环保板块收入占比35%、净利占比过半也标志着在环保领域转型的成功。 金山环保污泥业务有望进一步发力。“十三五”考核要求污泥处理能力161%增长,金山环保独创技术可完美实现减量化、无害化、资源化解决政府痛点,当前在手未执行订单约为13亿元,顺利执行下有望超额完成3.0亿元业绩承诺,助力公司业绩快速增长。 中咨华宇维持环评龙头,咨询入口打开PPP市场。1)环评红顶中介脱钩完成后市场集中度提升,中咨华宇作为大型市场化机构重点受益,2016年相继并购多家企业完善资质提升规模,维持龙头地位。2)并购洛阳水利设计院拓展设计业务范围,为承接流域及河道治理类PPP项目打通了前期咨询与设计服务通道,推动PPP订单加速落地。 风险提示:传统制造业拖累业绩,BOT模式运营风险,PPP回款风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-05-01 20.73 32.55 75.38% 22.78 9.89% -- 22.78 9.89% -- 详细
投资评级与盈利预测:维持2017-2018 年归属净利润预测:28.99 亿元和45.82 亿元,对应EPS 0.93 元和1.47 元。参考可比公司,给予公司2017年35 倍PE,维持目标价32.55 元,维持“增持”评级。 收入订单维持高增长态势:碧水源2017 年一季度实现营业收入11.19 亿元,同比增长78%,归属母公司净利润2.30 亿元,同比增长554%,扣除非经常性损益的归属净利润0.86 亿元,同比增长153%,综合毛利率25.54%,同比增长1.8pct,基本每股收益0.07 元。2017 年一季度公司新增订单96 亿元,同比增长91%。截至报告期末,公司在手订单274 亿元,订单高增长态势是未来业绩高增长的前奏。 资产负债表积极扩张,彰显信心:公司在资金回流健康、在手资金充足的情况下,积极扩张资产负债表,说明管理层根据订单获取和执行进度的预期,核算项目周转所需流动资金体量大,传达出公司对于在手订单顺畅落地以及新增订单持续高增长的预期。 龙头高成长暗示行业机遇期到来:碧水源作为环保行业龙头,其订单与预期的积极态势,暗示了PPP、海绵城市与流域治理等水污染综合治理需求,正在进入快速兑现期,优质龙头企业将享受市场空间与市占率双升的利好,有望迎来板块性戴维斯双击。 风险提示:个别订单执行进度或不达预期,一季报未经审计。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-18 20.80 32.55 75.38% 22.78 9.52%
22.78 9.52% -- 详细
投资建议与评级:考虑到公司订单持续高增长,将在未来两年加速释放,预计2017-2018年归属净利润分别为28.99亿元和45.82亿元(+23%),对应上调EPS至0.93元和1.47元(+24%)。参考可比公司,给予公司2017年35倍PE,上调目标价至32.55元(+6%),维持“增持”评级。 碧水源发布年报,业绩符合预期:2016年公司实现营业收入88.92亿元,同比增长71%,归属母公司净利润18.56亿元,同比增长36%,扣除非经常性损益的归属净利润18.15亿元,同比增长34%。利润分配预案为:向全体股东每10 股派发现金红利0.56 元(含税)。 订单持续高增长,运营性资产规模积累增厚业绩安全垫:(1)工程板块而言,2016年公司新增订单336亿元,同比增长90%。截至2016年底,公司在手订单361亿元,同比增长209%,订单高增长态势是未来业绩高增长的前奏。(2)运营板块而言:公司无形资产规模达到99.33亿元,同比增长130%,其中98.03亿元为特许经营权资产。运营性资产的快速积累,将为公司后续业绩兑现提供安全垫与稳定现金流 资产负债表积极扩张,传达公司管理层对于持续成长的乐观预期:2016年公司在现金回流顺畅、期末在手现金达到90.56亿元,较期初增长71%。在资金充裕情况下,我们观察到公司仍然积极扩张资产负债表,说明公司管理层根据对订单获取和执行进度的预期,所需流动资金体量大,传达出公司对于在手订单顺畅落地以及新增订单持续高增长的预期。 风险提示:受制于投资主体尚不明确,公司华北环保项目落地进度或低于。
巴安水务 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-18 18.00 22.89 45.61% 18.30 1.67%
18.30 1.67% -- 详细
投资要点: “首次覆盖,给予“增持”评级”。公司目前领先布局的海水淡化、海绵城市领域均具备较大发展空间。预测公司2016~2018年EPS为0.33、0.52、0.69元,考虑到公司在手订单带来的成长性,按照1倍PEG对应的2017年44倍PE,给与目标价22.89元,较当前价格26%空间。 海水淡化积极布局,打造国内龙头:1)《全国海水利用“十三五”规划》要求2020年全国的海水淡化总规模达到220万吨/日以上,较2015年存翻倍空间。公司紧抓行业机遇,2014年起相继签署沧州(8.3亿)、营口仙人岛(8.3亿)、青岛(10亿)海水淡化项目,其中沧州项目即将完工,作为示范样本有望带动更多项目落地。2)2015年来收购KWI(100%)、瑞士水务(21.6%)、ItN公司(67.65%)打通海水淡化全技术链,借先进技术降低成本提升竞争力,可将成本降至行业平均水平以下,具备强大竞争优势。 水生态PPP项目示范效应明显,大订单带动业绩快速增长:总投资16.7亿贵州六盘水海绵城市项目即将完工,泰安12.8亿徂汶景区汶河湿地PPP项目积极推进中。类似水生态治理项目订单均在10亿级别,较近年来收入弹性巨大,未来有望以泰安、六盘水项目打造PPP+海绵城市样板,业绩增长将较快。 风险提示:公司未来重点拓展的海水淡化和海绵城市业务,在实施的过程中均以工程施工为主,受气候、季节、当地政策等因素影响,可能会出现工程进度低于预期的情况。
雪迪龙 机械行业 2016-11-02 16.34 -- -- 17.20 5.26%
19.50 19.34%
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评论: 1、转型阵痛加剧:传统主业成长承压,研发带来费用激增 (1)核心业务监测设备销售收入收缩 2016前三季度公司实现营业收入5.84亿元,同比下降9%。一方面,经过十二五赶工后,部分业主投资需求被预先透支,2016年作为十三五的开端,业主投资紧迫性下降。另一方面,由于实体经济的不景气,中小型企业的锅炉监测设备订单,或存在现金回流风险,公司采取战略性规避态度。 据我们跟踪的情况,公司下半年以来订单落地有所加速,目前在手订单较去年同期小幅增长。鉴于订单与业绩之间的滞后性,订单改善将对明年业绩构成支撑。 (2)费用快速增长,投资收益同比回落 2016前三季度,公司净利润下滑46%,速度显著快于收入,主要有三方面原因: 毛利率下降:综合毛利率为46.41%,同比下降2.26pct,环比中报下降0.33pct。第三季度单季毛利率为46.88%,同比下降4.99pct。 费用快速增加:前三季度期间费用合计1.82亿元,同比增长39%。期间费用率31.12%,同比增8.74pct。 其中以销售费用与管理费用增长最明显,销售费用为0.84亿元,同比增长21%,销售费用率为14.37%,同比增长3.57pct,管理费用为0.91亿元,同比增长34%,管理费用率为15.63%,同比增长4.97pct。主要由于并购的海外公司费用率较高,其所集中精力研发的VOCs系列监测设备尚未进入大规模推广阶段。 投资收益显著下降:前三季度,公司投资收益合计0.02亿元,同比下降-62.29%。一方面,公司持股20%的思路创新公司(主业为智慧城市软件信息系统)前三季度结算滞后,预计四季度业绩贡献将有体现。另一方面,公司参股的两家创投企业,受益于去年同期股市走强,完成多个标的出售,造成高基数效应。 2、未来在于智慧环保 综合比较公司目前重点布局的各个业务增长点,我们认为火电与锅炉的烟气监测设备仍是公司短期业绩增长的重要支撑,VOCs板块可以补充火电监测板块业绩放缓的负面影响,但是公司的长期未来在于智慧环保的高效推进。 (1)批量启动10个智慧环保项目,预示公司切入市场的决心: 公司2016年6月20日启动定增,拟募集6.79亿元用于生态环境监测网络综合项目,包括4个市级智慧环保项目和6个园区级智慧环保项目。公司批量启动10个智慧环保项目,传达了进入智慧环保市场的坚定决心。项目建设期为36个月,预案测算认为,全部达产后预计实现年销售收入2.13亿元,年均净利润5,533万元,内含收益率(税后)为11.99%,静态投资回收期(不含建设期)3.65年。我们认为,公司依托多年技术储备与参股智慧环保软件平台公司思路创新,未来实现软硬件的组合出击,项目平稳落地将是大概率事件。 (2)监测网络业务空间亟待开启 2015年以来,整个行业迎来监测网络范围及因子扩大化、监察执法垂直管理化、监测运维服务社会化三大变革,监测行业将持续受益于这些新的趋势,获得新的发展机遇。 监测网络范围扩大化将带来监测点位(断面)数量上升,促进对监测设备与服务的采购需求;监测污染物因子扩大化将带来对更多类型的监测设备需求。根据环保部数据显示,当前全国338个地级及以上城市国控大气监测站点1436个,预计将增加65个;国控水质监测站点972个,计划扩充至3200个左右。 (3)监测网络市场嫁接PPP模式 一方面,密集的监测网络铺设涉及大量投资,与地方政府财政紧张/企业盈利环境下行的背景形成矛盾。另一方面,政府既当运动员又当裁判员,很难保证监测数据的公信力,官方2015年开始大力推动监测服务社会化改革。 我们在2016年年度及中期策略报告中,均把PPP作为行业未来最大的变革方向。其中中期策略报告对行业内的4P进行了系统梳理,包括环评、环境监测、水环境综合治理(含海绵城市)、环卫运营,并将其对应简称为前P、中P、大P、后P。雪迪龙以监测网络的发展方向,与中P完全一致。我们认为公司走在了正确的道路上。 3、投资建议与盈利预测 我们认为,公司进入业务转型的阵痛期,但目前布局的智慧环保与VOCs等领域均是代表未来的方向。综合考虑公司过去几年扎实的技术储备、出色的执行力与业界口碑,以及该布局顺应国家PPP模式和行业大势,我们认为公司在走出转型困境后,仍有中兴的机会。 近期业绩方面,考虑中小机组监测市场的持续放量,超低排放监测市场启动,以及远期业绩方面,生态网格建设与VOCs监测的成熟落地,预计公司2016-2018年营收规模分别为7.59/11.66/14.76亿元,归属净利润分别为1,80/2.30/2.82亿元,鉴于定增价格尚未最终确定,暂按公告底价为准,对应增发后股本的EPS分别为0.26/0.33/0.41元/股。 4、风险提示 三季报未经审计。 中小锅炉市场环保改造与监测需求放量,因实体经济下行而呈现颓势。 大盘系统性风险。
博世科 综合类 2016-10-03 37.68 25.07 48.43% 45.85 21.68%
45.85 21.68%
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事件: 公司公告完成非公开发行:发行数量0.15亿股,股本扩张12%;发行价格36.20元/股,较之发行底价35.46元/股,溢价2.09%;本次募集资金总额5.50亿元,募集资金净额5.36亿元。 其中,成都力鼎银科、银华基金、财通基金和鹏华资管四名财务投资方认购总金额的80%,锁定期一年;公司共同实际控制人所控制的西藏广博认购总金额的20%,符合公司定增预案发布时的承诺,锁定期3年。 非公开发行目前已完成验资,尚未完成股权登记。 评论: 一、在手订单饱满,定增助力业绩兑现 根据招商证券环保团队统计,博世科目前在手订单约为21.95亿元,且其中PPP订单的占比显著提升,对资金需求增长。截至2016年中报,公司资产负债率达到70%。信贷举债空间的缩窄与资本开支需求提升,决定了本次定增的完成,对于公司撬动在手订单,兑现业绩意义重大。 二、兼具小体量与强内生:短期看业绩,长期看格局 随着环保行业PPP渗透率不断提高,相关企业的成长逻辑,从细分板块小规模订单/项目积累,转向城市生态环境综合治理项目承接。小企业由于资金、人力与政府对话能力等方面的劣势,发展承压。而更适应目前行业生态的大企业由于业绩体量较大,业绩与估值弹性减弱。面对高弹性与质地优良难以兼得的局面,我们认为博世科是个例外,公司较小的体量与强大的内生成长能力值得重点关注。 市场拓展能力强:公司以造纸水处理设备起家,面对传统主业上游产能过剩,公司经过2014-2015的坚决转型,先后将订单主体和业绩主体转移至市政工程板块。订单规模持续快速成长,且2016年外省PPP项目进度较快,公司市场拓展能力可见一斑,化解了上市之初,市场对于高校教授办企业水土不服的担忧。 技术优势明显,管理层决心坚定:公司积极探索土壤修复、烟气治理、污泥处置、河道治理等多个领域,并通过订单落地甚至业绩兑现方式获得验证,技术探索→订单获取→业绩兑现之间的传导速度,显著快于一般环保企业。一方面,管理层的技术出身带给公司技术积累,另一方面,本次管理层积极参与定增认购,也表达了对于未来发展的坚定信心。 背靠广西大市场:广西的重金属污染与内河黑臭水体治理需求旺盛,环保市场空间广阔。博世科作为广西最具规模的环保公司,先后承接了土壤修复、污水处理、内河污染情况摸底调查等多个领域的订单,叠加公司接收广西红顶环评脱钩,可以看出,政府对于公司资质的肯定。公司未来凭借广西市场的区位优势与政府公关,有望完成立足广西,走向全国的稳健成长。 我们认为,博世科作为兼具小体量与强内生的优质标的,短期内可关注公司定增完成后,订单兑现带来的估值与业绩双升,且本次锁定价格较之前期平台价位较高,为未来股价带来一定的安全边际。预计2016-2018年归属净利润分别为0.68亿元、1.10亿元和1.56亿元。对应增发后总股本,动态PE分别为78倍、48倍和34倍。 长期可关注公司市场拓展能力、技术优势、管理层坚定与背靠区域大市场的多重优势下,促成的业绩持续稳健成长,以及通过技术内生促成优质环保平台的形成。 三、风险提示。 内河治理与土壤修复等板块的新订单落地存在不确定性。 大盘系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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