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韩佳蕊

国泰君安

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工作经历: 证书编号:S0880517030004,曾就职于招商证...>>

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旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-23 18.98 25.13 44.09% 18.61 -2.62%
18.49 -2.58% -- 详细
公司18年报业绩低于快报,或由于Q4部分垃圾焚烧项目的投产状态判断出现分歧。在手项目进展顺利,2019将迎来产能投产高峰期,资金储备无忧。 投资要点: 维持“增持”评级。预计2019-2021年净利润分别为4.19(维持)/5.25(维持)/6.31亿,对应EPS分别为1.01/1.26/1.51元。公司未来5年的核心成长逻辑在于储备产能的逐步释放,以及利润率的进一步提升。考虑到公司业绩质量好,产能弹性大,给予19年25倍PE,上调目标价至25.3元,距离前收盘日有30%向上空间,维持“增持”评级。 18年报业绩低于快报。较之业绩快报,收入降低0.67亿元至8.36亿元,归属净利润降低0.26亿元至3.06亿元。扣非净利润未达资产注入业绩承诺3亿,但17-18扣非净利润之和5.47亿,仍高于两年累积承诺5.4亿。或由于Q4部分垃圾焚烧项目的投产状态判断出现分歧。 业绩增长=产能增长+利润率提升。公司2018年归属净利润同比增长22%(剔除已置出资产后),动力来自①17年新增1300吨产能(监利+台州)全年运行;②18年新增800吨产能(兰溪+汕头)投运;③公司全年毛利率达到52.13%,同比增5.14pct;净利润率37.27%,同比增4.47pct。主要受益于各二期项目的投产摊薄吨投资与折旧。 在手项目进展顺利,资金储备无忧。公司目前垃圾焚烧在手总产能28450吨/日,截至2018年已投运项目10250吨/日,2019将迎来产能投产高峰期。截至2019年底在建工程16.25亿,资产负债率41.1%,为行业较低水平,在手现金8.36亿。拟发行不超过14.5亿可转债投入5个垃圾焚烧项目,多渠道融资支持项目快速推进。 风险提示:垃圾焚烧行业补贴政策变化,项目投产进度低于预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-19 9.43 10.47 31.04% 9.70 2.32%
9.65 2.33% -- 详细
目前公司的PPP业务扩张速度已经下降,但受业务发展惯性影响,仍处于扩张阶段,未来PPP资产规模、有息负债规模收缩,以及净利率提升,将是业绩拐点的风向标。 投资建议:由于PPP类工程项目融资恶化、企业自身负债规模快速上升,下调公司盈利预测至2019-2021年EPS分别为0.42元(-50%)、0.46元(-51%)和0.51元。鉴于2019年环保行业估值中枢上升,维持目标价10.53元/股,对应2019年PE为25倍,下调至“谨慎增持”评级。 2018年业绩低于预期:碧水源2018年收入115.18亿元,同比降16.34%,毛利率29.81%,同比持平,归属净利润12.45亿元,同比降50.41%,净利率11.73%,同比降7.09pct。 传统水处理工程/设备板块快速下滑:城市光环境板块净利润同比提升37%,对冲了部分公司环保工程主业的下降。扣除这一影响后传统环保工程板块收入同比降32%,净利润同比降58%。净利率显著下滑的原因在于①PPP板块债务快速累积导致财务费用同比增84%;②EPC板块应收账款中坏账计提同比增153%。 未来关注公司三个战略转型风向标:2018年公司特许经营权资产中,处于建设阶段的规模198.36亿元,同比增31.56%,尽管已经降速,但仍处于实质性扩张阶段,未来PPP的实质性收缩时,意味着公司正式进入财务杠杆化解阶段:①无形资产的特许经营权分录中,处于施工期的项目规模环比下降。②有息负债规模环比下降。③净利润率水平,克服财务费用与坏账计提的压制,重回上升通道。 风险提示:PPP仍处于扩张期,未来随着工程板块继续收缩,财务费用对利润表侵蚀作用或加剧。
高能环境 综合类 2019-04-18 11.86 15.92 49.34% 12.07 1.26%
12.01 1.26% -- 详细
公司三大业务板块共同迎来拐点期,①垃圾焚烧产能2019年开始密集投产;②土壤修复市占率跃居行业第一;③危废板块完成初始积累,扩展战略由收购转向自建产能。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2019-2021年收入分别为44.50亿元、59.57亿元、71.14亿元。归属净利润为4.25亿元、5.66亿元、7.47亿元,对应EPS为0.64元、0.86元、1.13元。目标价16元/股,首次覆盖,给予增持评级。 上市后加速布局运营资产,2019年进入集中收获期:公司2014年上市后,业务布局明显向运营板块倾斜。储备四年的垃圾焚烧产能2019年密集投产,预计2019与2021年产能规模将分别达0.43万吨/日与0.86万吨/日。随着各地启动垃圾分类,生活垃圾前端分类+中游环卫+末端处置全产业链将成为制胜之道,公司有望凭借参股玉禾田与伏泰科技弯道超车。 2018年土壤修复行业订单市占率第一:公司2018年新增土壤修复订单20亿元,市占率位居行业第一。土壤修复行业成长逻辑由“盯拨款”转向“强监管”,尽管中央专项资金逐年下降,但场地修复刚需带动下,行业稳健增长。受“响水事件”等安全生产事故影响,不合规企业搬迁后将催生大量修复需求。公司有望凭借在化工场地修复中的丰富项目经验优先受益。 危废板块完成初始积累,扩展战略由收购转向自建产能:公司在手危废产能规模达50.77万吨/年,控股产能中资源化占比86%。在手储备产能23.8万吨/年,有望三年内投产。随着“响水事件”敲响安全生产警钟,危废管理中的巨大灰色地带“企业自行处置”或将受到严格监管,促使危废处置需求放量。 风险提示:垃圾焚烧项目投产进度低于预期,行业补贴政策变化。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-23 13.86 18.54 5.64% 14.24 2.74%
16.30 17.60%
详细
维持“增持”评级。维持预测公司18/19/20年净利润7.90/9.15/10.74亿,对应EPS1.03/1.19/1.40元;参考可比公司估值(2018年PB均值2.6/中值2.2,2018年PE均值18.2/中值17.4),选取PE法估值,给予公司2018年18倍PE,目标价18.54元,有35%向上空间。公司固废业务进入高增长期,燃气水务经营稳健,业绩质量高,维持“增持”评级。 项目稳定运营保守净利润5000万,10倍PE低价收购。1)信丰项目为江西省重点规划的危废处置中心项目,年处置规模7.2万吨,包括填埋4.8万吨、焚烧1.5万吨、物化0.2万吨、废钢制包装桶回收0.7万吨,安全填埋场总库容95万m3(目前已完成一期37万m3的建设)。2)项目已于18年10月取得临时危废经营许可证,资质包括7.2万吨36大类172小类,预计于18年12月底正式投运,我们按照江西地区危废无害化价格测算,预计满产后每年能贡献约5000万净利润,按照3.7亿收购+1.5亿增资计算,项目收购价格约为10倍PE,属于低价收购。 资产质地优秀,快速达到高产能利用率状态无忧。1)目前除信丰项目之外,赣州本地有6家危废企业累计产能12.9万吨,其中大部分为资源化产能,信丰作为赣州产能最大、处置品类最齐全的危废无害化项目,竞争力强,产能利用率快速提升难度不大。2)根据赣州市政府数据,17年赣州市为危废产量4.3万吨(其中2.9万吨通过无害化方式处置),主要来源于线路板和有色金属冶炼等行业,但根据同期赣州一般工业废物产量912万吨推算,我们预计赣州危废实际产生量应远大于公告数据,环保监管趋严背景下,危废处置需求较有保障,持续保持高产能利用率状态无忧。 收购成功将标志公司布局危废业务取得实质性进展。自16年以来,公司就尝试进军危废领域,16年5月与德国瑞曼迪斯签署协议拟在南海固废产业园建设9.3万吨危废处置项目,目前项目进度较慢;16年8月公司拟收购湖北危废公司威辰环境后终止。此次收购若成功将标志着公司近年来坚定执行大固废战略、进军危废业务取得突破,后续进一步拓展可期待。 风险提示:项目投产进度或新项目拓展低于预期、燃气采购价格上涨。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 8.29 10.47 31.04% 10.35 24.85%
10.35 24.85%
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投资建议:由于PPP类工程项目的外部融资恶化、企业本身的负债规模快速上升以及二级市场对于PPP类高杠杆弱现金回流的项目有所规避,水处理工程主业仍将维持一定的下行趋势,因此,下调公司2018-2020年盈利预测,预计2018-2020公司收入规模分别为187亿元(下调5%)、171亿元(下调-32%)和180亿元(下调-47%),归属净利润分别为25亿元(下调21%)、26亿元(下调38%)和30亿元(下调46%)。对应当前股本的EPS分别为0.81、0.84和0.95元。同时由于环保板块估值中枢下移,给予2018年13倍PE,下调目标价至10.53元(下调48%),维持“增持”评级。 公司发布三季报:2018前三季度公司实现营业收入60.49亿元,同比增长12%,归属母公司净利润5.73亿元,同比下降23%,扣除非经常性损益的归属净利润5.51亿元,同比增长3%,综合毛利率32.86%,同比增长7pct,基本每股收益0.18元。业绩表现低于市场预期。 良业环境利润占比较高:我们估算良业环境前三季度与Q3单季并表净利润,约分别占公司当期归属净利润的63%与46%,2018H1这一比例为73%,考虑到进入三、四季度工程业绩集中释放期,工程业绩占比仍较低,可见公司传统工程业务节奏放慢,已有意识地控制PPP业务进度。 新增订单维持稳健:公司前三季度新增订单270亿元,其中PPP类订单占比已有所回落,污水处理和河道治理类订单平分秋色,仍是公司的主要业务方向。 风险提示:融资环境偏紧格局下,PPP项目的业绩释放节奏存在不确定性。
中金环境 机械行业 2018-10-26 3.58 5.25 17.98% 4.22 17.88%
4.36 21.79%
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下调EPS,维持“增持”评级。受外部环境影响公司调整战略发展思路,未来将收缩PPP等环保工程业务,我们下调公司2018~2020年净利润至7.8/8.2/9.2亿元(原预测9.1/11.2/13.9亿元),EPS为0.41/0.42/0.48元(原预测对应分红后0.47/0.58/0.72元),按照目前环保板块12.8倍市盈率,给予公司5.25元目标价,维持“增持”评级。 金山环保剥离影响业绩,主要板块仍平稳增长。公司发布三季报,前三季度收入31.26亿元增21.46%,归母净利5.03亿元增13.14%,扣非净利4.38亿元增2.15%,金山环保2017年底从上市公司体系内的剥离对业绩增长影响较大(金山2017Q3利润1.8亿元),剔除出售金山环保投资收益影响后,母公司和华宇前三季度增速约为22%,增长仍然稳健。 危废板块为未来核心看点,等待产能扩张落地。子公司金泰莱三季度处理品类优化停产检修对业绩略有影响。今年相继签署安徽15万吨/年、唐山10万吨/年水泥窑协同处置危废项目。环保督查常态化后危废处理仍为环保最景气子版块,水泥窑协同具备成本低、投产快、利润率高优点,未来投产后将进一步提升利润规模和盈利能力。 员工持股倒挂,大力回购彰显对价值认可。当前股价已经大幅跌破员工持股(9.90,-65%)和董事长倡议员工增持(6.31,-45%)价格,目前股价对应2018年PE仅为8.5倍,公司10月13日公告拟不超过5.5元/股回购1~3.5亿元也彰显了对当下价值的认可。 风险提示。传统制造业拖累业绩,项目运营风险,PPP回款风险。
博世科 综合类 2018-08-27 12.52 25.14 120.91% 12.85 2.64%
12.85 2.64%
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投资建议:公司目前在手订单饱满,业绩成长确定性强。维持盈利预测,18-20年净利润分别为3.01、4.50和5.96亿元,EPS分别为0.85/1.26/1.67元。维持目标价25.14元,维持“增持”评级。 公司保持领跑环保板块的业绩增速:2018上半年公司实现营业收入11.48亿元,同比增长108%,归属母公司净利润1.06亿元,同比增长100%,综合毛利率28.80%,同比持平。与我们对公司的全年增速预测匹配,符合预期。尽管2018H1行业内出现了PPP清库、银行信贷收紧等不利影响,但公司仍然依靠扎实的技术积累、项目甄选,维持了业绩的高速成长,以及毛利率稳定。 PPP订单获取放缓,将显著缓解公司目前的报表压力:2018H1公司新增订单20.21亿元,同比2017H1总额回落17%,单体订单金额下降。这主要由于公司主动控制风险,PPP订单获取放缓。这将显著缓解公司目前资产负债率上升较快、经营性/投资性现金流均均为负、财务费用增速与收入增速不匹配的情况。 未雨绸缪,布局潜在环保风口:2018H1年公司继中标首个环卫-垃圾处置一体化项目,结合陆川猪生态循环产业园、微生物降解VOCs、油田污染修复等领域均有不同程度进展,为公司准确把握行业风口、长期维持成长驱动,积蓄力量。依托不同板块的政策催化落地节奏,以上布局板块均有望在未来1-2年成为公司新的业绩成长点。 风险提示:具体订单的落地与施工进度存在一定不确定性。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-10 14.60 18.54 5.64% 14.76 1.10%
14.76 1.10%
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首次覆盖,“增持”评级。预测公司18/19/20年净利润7.90/9.15/10.74亿,对应EPS1.03/1.19/1.40元;参考可比公司估值,可比公司2018年PB均值2.6、中值2.2,可比公司2018年PE均值18.2、中值17.4,选取PE法估值,给予公司2018年18倍PE,目标价18.54元,有26%的向上空间。公司为全面发展的公用事业平台,固废业务进入高增长期,燃气水务经营稳健,提供良好现金流,业绩质量高+固废业务占比逐步提升,使得公司估值有提升空间,首次覆盖,给予“增持”评级。 业绩符合预期。1)2018H1扣非归母净利润同比增长24%,扣非净利润高增长主要由燃气发展30%股权并表及燃气、固废业务快速增长贡献。2)2018H1毛利率33.97%,同比增长2.85pct;3)各项费用率稳中有降。 垃圾焚烧行业进入产能加速释放时期,公司新产能快速投产驱动固废业绩高增长。1)垃圾焚烧行业目前随着已建成项目投运及项目周边垃圾量的增加,在原厂区周边改扩建逐渐成为新趋势。改扩建项目推进较新建来说相对更为顺利,行业目前正进入产能加速释放期。2)公司尚未投产的11个项目中,28%新增产能为改扩建项目,产能进入确定性较强的加速释放阶段。项目推进顺利,大连项目满产、哈尔滨项目已完工、顺德垃圾焚烧及污泥项目已建成、廊坊二期预计年底建成、孝感项目预计年内开工。燃气水务经营稳健,提供良好现金流。2018年,燃气发展剩余股权并表+佛山铝型材和陶瓷行业清洁能源替代改造推进带来主要利润增量。 风险提示:项目投产进度或新项目拓展低于预期、燃气采购价格上涨。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-09 12.53 20.33 154.44% 12.25 -2.23%
12.25 -2.23%
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投资建议:维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为32.19亿元、42.37亿元和54.81亿元。对应EPS分别为1.03元、1.35元和1.75元。维持目标价20.44元/股,维持“增持”评级。 2018中报业绩基本符合预期:公司2018H1收入38.54亿元,同比增长33%,归母净利润3.65亿元,同比下降32%。但扣除非经常性损益后,碧水源2018H1归属净利润3.54亿元,同比增长10.20%。 良业环境高歌猛进,传统主业静待回暖:城市光环境板块业务主体良业环境净利润显著提升,达到3.32亿元,并表后占2018H1归属净利润73%。而传统主业(环保整体解决方案+市政工程)净利润0.92亿元,同比减81%。主要原因包括(1)收入端:在去杠杆的大的经济背景之下,公司已有意识放慢PPP项目的投放进度,以控制融资环境偏紧格局下企业的经营风险;(2)成本端:财务费用、折旧/摊销与坏账计提显著提升,拖累业绩。 新增订单稳健增长,储备成长动力:根据公司2018年中报披露数据,公司上半年新增BOT类订单29项,合计金额165亿元,同比增12%;新增EPC类订单110项目,金额145亿元,同比增29%。2018H1公司PPP类订单的入库比例显著提升。 风险提示:融资环境偏紧格局下,公司PPP项目的业绩释放节奏或存在不确定性。
盈峰环境 机械行业 2018-08-01 8.01 11.10 36.70% 8.50 6.12%
8.50 6.12%
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首次覆盖,给予“增持”评级。1)如不考虑此次收购,我们预测公司18/19/20年净利润分别为3.85/5.25/6.69亿,对应EPS分别为为0.33/0.45/0.57元;2)假设19年中联环境全年并表,考虑收购增厚对应EPS为0.33/0.55/0.68元,参考可比公司,给予公司2019年20倍PE,目标价11.1元,与公司停牌前最后一交易日收盘价8.7元相比,有28%的向上估值切换的空间。 拟收购环卫装备龙头中联环境,强势进军环卫市场。1)公司拟作价152.5亿元收购中联环境100%股权,中联环境在18-20年度承诺累计净利润不低于37.22亿。2)我国环卫行业市场化、机械化加速,环卫装备231亿+环卫服务1860亿每年的市场空间进入加速释放阶段,公司作为国内市占率第一的环卫装备龙头,未来三年业绩保持高增长确定性较强。3)收购中联环境完善盈峰“高端装备制造+环保综合服务”的战略布局。 多次并购转型环保,高端装备制造+环保综合服务战略布局完善。2015年以来收购宇星科技,绿色东方、亮科环保、大盛环球、明欢有限切入环境监测、固废处置与水环境治理行业。此次拟收购我国环卫装备龙头中联环境强势进军环卫行业,迈出美的系环保大平台布局中最重要一步。 核心竞争力:美的系管理层经验丰富、激励到位+资金实力雄厚。美的集团董事长之子为公司实际控制人,核心管理层大多来自美的;公司资金实力雄厚,大股东盈峰投资控股集团擅长资本运作,将对公司未来外延发展提供充分支持。
金圆股份 房地产业 2018-05-10 14.45 25.49 168.03% 14.65 0.96%
14.59 0.97%
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当前市值仍有83%向上空间。预计公司2018-2020年净利润分别为6.11亿元(维持)、9.02亿元(维持)和11.58亿元,EPS分别为0.86/1.26/1.62元。维持目标价25.6元,维持“增持”评级。 天汇隆源已取得环评批复,或可于18年内建成,将成辽阳最具竞争力的危废处置项目。1)项目确定性较强。项目已取得环评批复,预计将顺利开工,由于水泥窑协同处置项目改造建设周期一般为6-9个月,因此项目快速投产可预期。2)辽阳市危废产能供不应求。2015年,辽阳市危废产量前五大企业共产危废10.9万吨,包括庆阳特种化工6.78万吨,中石油辽阳石化分公司4万吨,通达建材495.00吨,汇通精密薄板335吨,创丰裘革制品63吨;而截止2017年9月,辽阳市现有的5家持有危废经营许可证的单位,合计处置能力仅为10.2万吨。3)项目建成后竞争力强。辽阳现有的处置单位的处置危废品类较单一,以HW34、HW50、HW11、HW08为主,而水泥窑协同可处置多达80%种类的危废;天汇隆源项目依托辽阳天瑞水泥生产线,年处置规模为10万吨危险废物+20万吨城镇污泥,预计建成之后将成为辽阳地区处置规模最大、处置品类最齐全的危废经营单位,竞争力强。 多元对外合作模式不断复制,合作水泥友商已达10家,全国布局进一步加强。1)天汇隆源为公司继徐州鸿誉以外,收购的第2个已取得环评批复的水泥窑协同项目;合作方天瑞水泥为继南方、台泥、东方希望、东蒙、海城第一、金龙、龙山、为百、星船城水泥之后公司对外合作的第10家水泥公司,多元对外合作模式不断复制,民企机制灵活优势在行业跑马圈地阶段凸显。2)该项目为公司布局的第21个水泥窑协同处置项目,全国14省份水泥窑协同处置布局进一步加强。 危废“快吃慢”型市场格局,高效扩张奠定领军地位:目前全国可进行协同处置危废改造的水泥线,预计仅150-200条,金圆通过新建、改造、收购等多种方式扩张,速度领先全行业。 风险提示:环评落地进度不确定,技术输出的商业模式尚无成熟项目。
博世科 综合类 2018-04-30 16.82 25.14 120.91% 19.28 14.63%
19.28 14.63%
详细
公司2017年与2018Q1业绩快速增长,主要得益于超前的产业布局、自主技术研发与扎实的企业治理,有效沉淀市场口碑优势,提升订单质量与费用控制水平。 投资建议:公司目前在手订单饱满,业绩成长确定性强,黑马转白马无忧。维持盈利预测,18-20年净利润分别为3.01、4.50和5.96亿元,EPS分别为0.85/1.26/1.67元。维持目标价25.20元,维持“增持”评级。 公司业绩显著超预期:2017年营收14.69亿元,同比增长77%,归属母公司净利润1.47亿元,同比增长134%,2018Q1营收5.20亿元,同比增141%,归属母公司净利润0.61亿元,同比增320%。公司2017年报业绩基本符合预期,2018Q1净利润大幅超预期。主要源自订单快速兑现与毛利率改善,以及费用有效控制。 2017年的优势,仍将在2018年延续:2017年公司得益于超前的产业布局、自主技术研发与扎实的企业治理,有效沉淀市场口碑优势,提升订单质量与费用控制水平,在行业竞争激烈程度加剧与社会融资成本居高不下的情况下,实现净利润的大幅增加,以及净利率同比1.48pct至11.35%。预计随着2018年在手122亿订单的有序兑现,以及4.3亿元转债完成显著缓解资金压力,公司将维持高速增长态势。 未雨绸缪,布局潜在环保风口:2017年公司继续加强多领域的新技术布局,环卫、陆川猪生态循环产业园、乡镇生活垃圾小型化热解、微生物降解VOCs、油田污染修复等均有不同程度进展,为公司准确把握行业风口、长期维持成长驱动,积蓄力量。依托不同板块的政策催化落地节奏,以上布局板块均有望在未来1-2年成为公司新的业绩成长点。 风险提示:具体订单的落地与施工进度存在一定不确定性。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-25 16.72 20.33 154.44% 19.30 14.54%
19.15 14.53%
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投资建议:鉴于2017年订单维持高增长态势,公司未来稳健增长基础扎实。但由于PPP类订单中公司自主施工比例低于EPC类订单,有效订单总额因此减少,下调盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为32.19亿元(下调30%)、42.37亿元(下调39%)和54.81亿元。对应EPS分别为1.03元、1.35元和1.75元。谨慎给予2018年20倍估值,对应目标价20.6元/股(下调36%),维持“增持”评级。 2017年业绩维持稳健增长:2017年营业收入137.67亿元,同比增长55%,归属母公司净利润25.09亿元,同比增长36%,扣除非经常性损益的归属净利润22.69亿元,同比增长25%,综合毛利率28.96%,同比下降2.43pct。业绩基本符合预期。 PPP项目成为2017年主要贡献板块:公司2017年新增无形资产-特许经营权114亿元,投资性现金流出达到138亿元,可见PPP类业务已经成为业绩的主要贡献部分。但受制于2017年PPP项目中低毛利河道治理占比较高,牵制了政府对高毛利MBR污水处理厂的投资,导致公司毛利率有所降低,同时财务成本显著提升。 2018年订单结构与成长活力将有所改善:2018年随着全国各地新城建设带来污水处理厂需求释放、PPP清库工作后项目质量将有所改善、行业出清后龙头优势进一步凸显,公司2018年的订单结构与成长活力将进一步提升。 风险提示:多省PPP清库工作仍在进行,公司投标工作或有进度延缓。
金圆股份 房地产业 2018-04-18 15.73 25.49 168.03% 15.78 -0.13%
15.71 -0.13%
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投资建议:受益于储备项目的陆续兑现,业绩快速成长可期,公司2018-2020年净利润分别为6.11亿元(维持)、9.02亿元(维持)和11.58亿元,EPS分别为0.86/1.26/1.62元。维持目标价25.6元,维持“增持”评级。 2017年危废业绩符合预期,商砼净利下滑拖累整体业绩增长:2017年实现收入50.73亿元,同比增134.43%,归属净利润3.51亿元,同比增14.84%; 扣非净利润3.50亿元,同比增19.13%。综合毛利率约19%。业绩略低于市场预期,尽管危废业务的拓展进度顺畅,但商砼业务净利润同比减1.08亿元,拖累业绩增速。 危废板块拓展进度符合预期,新项目顺利通过产能爬坡期:危废业绩贡献来自17年8月江西新金叶并表,宏扬环保于17年9月投产,灌南金圆于2017年11月获得危废处置资质。3个投产项目2017年合计贡献净利润8143万元。但受制于危废业务快速拓展期间,其他18个仍处于环评申请、建设或爬坡期的危废子公司,分别出现小幅亏损,拖累危废整体业绩,2017年危废板块净利润约为6714万元。新投项目快速通过爬坡期,说明了公司项目甄选与高质量运营水平,有望在2018年储备项目释放中维持。 水泥平稳增长,商砼业绩承压:水泥2017年净利润2.99亿元,同比增长22%。商砼受制于2017年环保关停后,骨料供给收缩价格上涨,成本显著提升,贡献净利润3449万元,同比降低1.08亿元,降幅达到75.81%,直接导致2017年公司业绩增长承压,2018年成本顺价后,有望修复。 风险提示:水泥商砼价格波动,危废处置项目投产进度不及预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-13 20.87 27.12 118.18% 31.84 7.49%
22.43 7.47%
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2017年公司维持稳健成长,2018年PPP与环卫将接力垃圾焚烧成为业绩主力。 投资建议:由于PPP行业规范过程中,企业业绩兑现进度有所放慢,预计2018年-2020年净利润分别为15.72亿元(下调9%)、16.96亿元(下调10%)与18.68亿元,对应EPS分别为1.54元、1.66元和1.83元,参考同类上市公司估值水平,给25倍PE(2018E),目标价下调至38.5元/股(下调21%)。维持增持评级。 2017年业绩维持稳健增长:2017年公司实现营业收入93.58亿元,同比增长35%,归属母公司净利润12.51亿元,同比增长16%,扣除非经常性损益的归属净利润11.85亿元,同比增长12%,综合毛利率30.95%,同比下降1.93pct。业绩略低于预期。 人员增加管理费用,基金回款不及时增加财务成本:公司总体费用控制较好,但环卫业务快速扩张带来的人力成本提升,致管理费用同比增52%;财务费用率基本持平,①再生资源补贴基金拨付不规律,②BOT/PPP工程业务处于建设期,两项占款对财务费用控制形成一定拖累。 2018年PPP与环卫将接力垃圾焚烧成为业绩主力:2017年公司新增订单242.3亿元,按照商业模式分类,PPP类订单占比87%。按照业务内容分类静脉产业园、水环境治理与污水&供水类项目占比较高,将成为公司新的业绩增长点。环卫业务继续维持高速增长,将显著带动施工、设备与运营板块业绩成长。 风险提示:垃圾焚烧项目投产进度与盈利能力存在不确定性、PPP行业规范化格局下,项目进度或存在不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名