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刘军

东北证券

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工作经历: 执业证书编号:S0550516090002,曾就职于长江证券股份有限公...>>

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建设机械 机械行业 2019-09-13 8.59 11.00 26.87% 8.75 1.86% -- 8.75 1.86% -- 详细
1、我们认为塔吊租赁商业模式的实质是建筑业的业务分包,是重资产服务行业。 具体包括承做前期方案设计、租赁、设备运营、安装拆卸的各种服务,不同于干租行业仅简单提供设备,塔吊租赁的设备运营非常分散、人员众多,具有管理壁垒高、难复制与管理的特点,这是由建筑行业轻资产运营模式决定的,因此行业非常早的转变为第三方经营模式,承担其建筑业务分包商的角色。 2、与类金融资产盈利模式比较,行业挣钱重点不在杠杆,而是服务管理。塔吊租赁是经营服务,金融资产是经营信用,因此延伸出来的两个行业在盈利模式、经营风险、资产质量、杠杆率等方面会表现出非常大的差异,服务业最大的成本来源是人,我们通过统计两类业务成本构成能看出明显差别,塔吊服务业人力成本占收入比重达到 30%-40%,利息费用占比不到 10%,而类金融企业的利息支出占比超 50%,因此杠杆率是金融企业经营的核心,这也是为什么类金融企业的杠杆率要远高于塔吊租赁公司。 3、应收账款账期长,但风险不大,行业整体现金流有利于龙头企业。账期长是建筑产业链条普遍的问题,行业回款一般会有 3个月时间滞后,而且项目结束后能收回 70%左右的现金,另外 30%现金收回正常仍然需要 6个月左右时间,但是对于头部企业,由于其客户基本都是央企国企,坏账概率极小,其次,从整体建筑行业现金流情况看,大企业以及国企现金流要远远好于其他企业,而且龙头公司的服务往往具有溢价的空间,能够获取比行业平均水平更好的商务政策,从庞源租赁的现金流情况看,完全可以覆盖成本,能够依靠自身现金流实现可持续发展。 4、重资产问题,我们认为怀璧不一定有罪,关键在在于盈利能力及可持续性。 资产重不是核心,而是其盈利能力能否持续。塔吊租赁属于传统行业,但其盈利能力实际非常好,而且在目前行业供需格局以及行业较强的自我调节修复能力基础上,现阶段行业较好的盈利能力状态我们认为是有支撑的,其背后反映的实质是在行业平稳状态下,对其提供的特种高危服务的反映。 业绩预测及估值:预计公司 19-21年归母净利润分别为 4.8亿/7.0亿/9.5亿,对应 PE 分别为 15倍/10倍/7倍,继续给予“买入”评级风险提示:装配式建筑发展不及预期;房地产断崖式下滑
新奥股份 基础化工业 2019-09-12 10.32 15.60 40.29% 12.49 21.03% -- 12.49 21.03% -- 详细
事件: 公司拟以全资子公司新能香港所持联信创投 100%股权(主要资产为 Santos 10.07%股权)与新奥国际所持新奥能源 29.26%股权的等值部分进行资产置换,并以发行股份及支付现金方式向新奥国际购买置换资产的差额部分,股份发行价格 9.88元/股; 此外,公司拟以支付现金方式向精选投资购买其持有新奥能源 3.55%股权。同时公司拟向不超过 10名特定投资者非公开发行不超过 2.46亿股募集配套资金,用于支付标的资产现金对价。 资产置换的结果:优势互补,盈利稳定性提升,提估值: 资产置换将新奥能源资产注入,而将所持有 Santos 股权置出。新奥股份主要业务涵盖天然气生产与销售以及能源工程等上游业务, 致力于天然气上游优质资源的获取,优势在于上游资源与技术;而新奥能源在天然气下游拥有强大的天然气分销网络和相关基础设施,资产规模较大,有较强的盈利能力,优势在于下游天然气的分销;二者的结合优势互补十分明显,且新奥能源资产的稳定性要更强一些(相比 Santos 股权),结合 A 股城燃类上市公司(深圳燃气、陕天然气等) 18倍 PE 左右估值,预计资产注入对上市公司整体估值的提升有一定帮助。 后续有一定 LNG 接收站资产注入预期: 新奥集团的 LNG 接收站有着300万/年的周转能力,二期将新增周转规模 200万吨/年,计划 2021年建成投产,届时接收站年处理能力将到达 500万吨/年。 LNG 接收站资产优质,现金流良好,从业务上看,接收站资产与新奥能源的业务能产生较好的协同性,此次新奥能源资产的注入无疑完善了上市公司的全产业链布局、加强上下游的协同性,同时有一定 LNG 接收站资产注入的预期。 盈利预测: 维持 2019-2021年归母净利润为 15.98/15.88/17.34亿元,对应 PE 分别为 7/7/7倍,调高至“买入”评级。 风险提示: 资产重组不及预期
中国中车 交运设备行业 2019-09-04 7.38 9.41 24.14% 7.73 4.74% -- 7.73 4.74% -- 详细
公司公布 2019年半年报, 2019上半年公司实现营业收入 961.47亿元同比增长 11.42%;实现净利润 55.65亿元,同比增长 12.63%;实现归母净利润 47.81亿元,同比增长 16.10%。 2019年上半年,公司持续推进提质增效活动,经营业绩实现稳健增长。 聚焦轨道交通主业,铁路装备板块与城轨板块收入同比增幅较大。 公司 2019年上半年实现营业收入 961.47亿元,同比增长 11.42%,主要收入增长的贡献来自铁路装备板块和城轨板块。 2019年上半年铁路装备板块实现收入 538.82亿元,同比增长 20.25%,城轨板块实现收入178.20亿元,同比增长 37.67%。其中,在铁路装备板块中,动车和客车贡献铁路装备板块最大收入增量,动车、客车和机车分别实现收入303.02亿元、 58.33亿元和 102.64亿元,同比增加 53.53亿元、 38.0亿元和 10.61亿元,同比增幅分别为 21.26%、 187.06%和 11.53%;货车收入为 74.83亿元,同比减少 11.40亿元,同比下降 13.22%。新产业和现代服务业实现收入分别为 208.85亿元和 35.60亿元,同比降幅为0.54%和 52.79%。 毛利率微幅下降,净利率同比增加,期间费用率小幅下滑,提质增效显成效。 2019年上半年公司毛利率为 22.47%,同比降低 0.79个百分点;公司净利率为 5.79%,同比增加 0.06个百分点。分业务板块看,铁路装备板块毛利率为 23.86%,同比降低 1.48个百分点,主要原因是报告期交付产品结构与去年存在差异,相应产品的毛利率不同;城轨板块毛利率为 16.75%,同比下降 1.32个百分点,主要原因是城轨板块中城轨工程收入贡献增加,但是城轨工程毛利率相较于城轨车辆毛利率更低,影响板块毛利率水平。 2019上半年公司期间费用率为 14.26%同比下降 1.18个百分点。其中,销售费用率为 3.14%,同比增加 0.23个百分点,主要原因是;管理费用率为 6.23%,同比下降 0.74个百分点;研发费用率为 4.56%,同比下降 0.10个百分点;财务费用率为0.33%,同比增加-0.56个百分点。销售费用率增长主要是计提预计产品质量保证金增加所致,财务费用率下降主要是利息净支出和汇兑损失的减少。
赛轮轮胎 交运设备行业 2019-09-04 4.02 5.00 14.42% 4.44 10.45% -- 4.44 10.45% -- 详细
事件: 公司发布半年报, 2019H1公司实现营收 70.92亿元,同比增长8.03%;实现归母净利润 5.07亿元,同比增长 59.34%;实现经营性净现金流 13.14亿元,同比增长 198.59%。 海外龙头提价带动轮胎价格上涨: 2019H1公司实现规模净利润 5.07亿元,同比增长 59.34%。业绩的超预期增长主要来源于两方面: 1)轮胎销售价格的抬升; 2)原材料价格持续下行带来业绩增量的超预期。 销售价格的抬升更多地是受到海外龙头提价的带动。 据公开资料,2018年 12月 1日起,米其林商用车轮胎所有品牌、产品以及服务全部涨价,涨价幅度为 8%; 2019年 1月 1日起,米其林、百路驰、以及 Uniroyal 品牌轿车轮胎和轻卡轮胎涨价 5%,同时在美国和加拿大市场,两轮轮胎也将进行涨价 5%。海外巨头的提价直接带动了轮胎价格的上行,从价格上看,公司 19H1轮胎销售量为 1888.32万条,单条销售均价为 336.84元,同比增长了 13.79%。 原材料价格下行增大业绩弹性,量增逻辑仍在,提价逻辑仍需进一步确认。 公司 19H1营业成本为 55.19亿元,同比增长 3.11%,与销量增速一致(3.89%),细化来看,构成轮胎生产主要原材料天胶/合成胶/钢丝帘线/炭黑 19Q1分别增长了-6.66/-0.52/-4.13/-14.27%; 19Q2分别增长了 7.66/-4.61/-6.26/-4.56%,原材料的持续下行对轮胎生产毛利率的提升功不可没, 19H1公司毛利率 22.18%,同比提升了 3.71%(去年同期为 18.47%)。此外,公司与 Cooper 合资的越南 240万套/年全钢胎项目于 19Q2开工建设,预计项目将于 20H1投产,我们判断,未来量增逻辑仍存,涨价逻辑持续性有待观察。 盈利预测: 预计公司 19-21年归母净利润为 10.57/11.10/12.04亿元对应 PE 为 10/9/9倍,首次覆盖给予“ 买入”评级。 风险提示: 天然橡胶等原材料价格上涨、项目投产进度不及预期
宏川智慧 航空运输行业 2019-09-04 14.39 16.50 9.13% 16.05 11.54% -- 16.05 11.54% -- 详细
事件: 公司发布半年报, 2019H1公司实现营收 2.39亿元,同比增长26.15%;实现归母净利润 8280万元元,同比增长 74.66%;实现经营性净现金流 1.45亿元,同比增长 627.88%。 区位优势、自有码头优势突出,高毛利稳定可持续: 我国石化产品消费地区主要集中在华东和华南地区,公司的仓储业务分布于珠三角、长三角及东南沿海,区域优势明显——三江港储、宏川仓储及宏元仓储位于珠三角地区中心地带;子公司太仓阳鸿、南通阳鸿位于长江南北两岸,有效联动配合;此外,拥有自有码头是保障及促进仓储业务发展的关键因素。公司拥有优良的自建码头,地理位置优越,码头靠泊等级较高,这两大优势是公司高毛利的保证——仓储综合服务的毛利率始终稳居 55%以上, 19H1更是达到了 64.62%的水平罐容增长及带来的协同效应是业绩增长的核心原因: 2019H1公司规模净利润实现 8280万元,同比 18H1增长 74.66%,核心原因是公司在 2018年完成了对港丰能源的收购,使得罐容的持续增长——2018年上半年公司储罐为 217座,罐容为 107.03万立, 2019年上半年公司储罐增长至 240座,罐容增长至 132.33万立(同比增长 23.63%)。在罐容能力的持续扩张下,公司营收有同等幅度的增长——规模优势带来的成本节省使得净利润的增长有一个明显放大,达到了 74.66%。目前,公司在建及拟建储罐罐容约为 60.63万立方米;现有、在建及拟建储罐罐容总计约为 192.86万立方米,未来随着罐容的进一步扩张,公司业绩增长可期。 盈利预测: 考虑到协同效应带来的毛利率提升, 我们上调 19-21年归母净利润为 1.62/1.84/2.05(原值为 1.37/1.47/1.58) 亿元,对应 PE 为30/26/24倍, 维持“ 增持”评级。 风险提示: 宏观经济下行、 项目建设不及预期
郑煤机 机械行业 2019-09-04 5.74 7.00 5.26% 7.70 34.15% -- 7.70 34.15% -- 详细
事件: 公司于今日发布 2019年半年报, 2019年上半年公司实现营收127亿元,同比增长 0.03%,实现归母净利润 7.3亿元,同比增长 60%,实现经营性现金净流为 9.77亿元,去年同期为-3.48亿元。 点评: 1. 煤机板块:下游行业煤炭行业运行平稳, 公司订货、汇款额均突破历史新高,现金流情况大幅回暖,同时部分坏账实现回冲。 2019年上半年煤机板块实现收入 42.67亿元,同比增长 20%,实现归母净利润 6.86亿元,同比增长 105%,同时上半年坏账回冲 1.02亿元,证明下游煤炭行业整体运行良好。 2. 汽车零部件板块:受汽车行业形势下滑影响,收入和利润有所下滑,但 SEG 布局顺利,长期看好 48V 业务。汽车零部件板块上半年实现收入 84.57亿元,同比下降 7.6%,其中 SEG 实现收入 66亿元,同比下降 7%,亚新科实现收入 15亿元,同比下降 26%。 上半年汽车板块实现净利润 1.46亿元,同比下降 35%,其中亚新科实现净利润 1.3亿元,同比增长 1%, SEG 实现净利润 0.2亿元,同比下降 65%。汽车零部件实现归母净利润 1亿元,同比下降 42%。 3. 长期看好 48V 技术,作为龙头的 SEG 必将受益。 SEG 前集中优势资源主攻 48V 混合动力技术,已经量产并大规模市场推广,成为戴姆勒奔驰、宝马等主流汽车厂商 48V 能量回收加速辅助系统电机供应商,其次,公司的 48V P>0和高压电机技术开发有序进行,已完成中国工厂二期开发。 同时,国内今年新出台的乘用车积分管理办法征求意见稿显示政策更加注重传统汽车节能,而传统汽车最重要的节能技术之一就是 48V,所以长期看好 48V 技术的发展和应用。 投资建议与评级: 上调公司 2019~2021年利润至 11.93亿、 14.32亿和16.5亿, PE 为 8倍、 7倍、 6倍,给予“买入”评级。 风险提示: 煤机业务不达预期; SEG 业绩不达预期。
晶盛机电 机械行业 2019-09-03 13.44 18.40 33.92% 14.74 9.67% -- 14.74 9.67% -- 详细
2019年上半年公司实现营业收入 11.78亿,同比下降 5.28%,归属于上市公司股东的净利润 2.51亿,同比下降 11.92%, 其中晶体生长设备实现收入 7.46亿,同比下降 28.11%,智能加工设备实现收入 3.15亿,同比增加 276.63%,实现较高增速。上半年综合毛利率 36.54%,同比下降 1.74pct,其中晶体生长设备毛利率40.10%,同比下降 0.86pct,智能化加工设备毛利率 34.20%,同比增长 0.24pct。 Q2单季度毛利率 39.18%,环比提升 5.48pct,同比提升 1.82pct,整体保持稳定水平。 分业务来看,核心设备晶体生长设备毛利保持在 40%左右,略微下降属于正常情况,符合之前判断,而毛利率相对较低的智能加工设备占比提升拉低了整体毛利率。光伏行业降本增效是必然趋势,会对各个环节造成不同程度的影响,设备的毛利率会随之降低亦属于预期之内的情况,其中对硅片设备环节的影响要小于其他环节,加之硅片及硅片设备环节的格局更加清晰和集中,公司作为行业绝对龙头有较强话语权和议价能力,随着产品性能提升导致单价稳定和规模化效应,可以进一步摊薄成本,预计长晶设备毛利率会在合理区间内平稳变化。 存货略有下降,经营活动现金流大幅转好,新签订单持续向好。 二季度末存货金额 12.38亿,同比和环比略有下降,上半年经营活动现金流 1.76亿,同比大幅增加 215.24%。二季度末公司未完成合同总计 27.29亿元,其中未完成半导体设备合同 5.75亿元。经测算截止到 7月份,公司新签订单 20亿以上,新签订单情况持续向好,随着中环五期等扩产项目的快速推进,预计订单会陆续落地。 新一轮光伏单晶硅片扩产周期开启,长晶设备需求在百亿以上,扩产进度和力度大超上一轮,设备厂商直接受益。半导体业务进展顺利,有望实现产品和客户双线突破。 目前公司在手半导体设备订单超过 5.75亿,今年推出新品半导体硅片抛光机(价值量和长晶设备相当)后半导体硅片设备覆盖率达到 70%,进一步丰富设备种类,随着中环及国内其他客户半导体项目推进顺利,公司有望在产品品类和客户结构上实现突破,看好公司在半导体领域的发展。 投资建议与评级: 考虑到公司订单验收进度问题,谨慎调整盈利预测, 预计公司2019-2021年的净利润为 6.55亿、 10.15亿和 12.66亿,对应 PE 分别为 27x、 17x、14x,维持“买入”评级。 风险提示: 国内光伏及半导体产业发展不及预期,政策风险
科沃斯 家用电器行业 2019-09-03 25.21 30.75 24.54% 26.88 6.62% -- 26.88 6.62% -- 详细
2019年上半年公司实现营业收入 24.27亿,同比下降 3.8%,归母净利润 1.32亿,同比下降 36.63%。其中,核心产品科沃斯品牌服务机器人实现销售收入 16.38亿,同比增长 11.24%,占营业收入的 67.5%, 实现逆市增长, 由于公司策略性收缩服务机器人ODM 业务,导致服务机器人 ODM 业务收入同比下降 84.47%。公司“ TINECO 添可”品牌智能清洁类小家电业务收入达 0.96亿元人民币,同比增长 119.48%,清洁类小家电 OEM/ODM 收入 6.0亿,同比下降 13.87%,占比进一步降低至 24.70%。综合来看,综合毛利率保持稳定,销售费用和研发费用均有较大幅度提升,对净利润有较大影响。 毛利率稳中有升,期间费用率占比提升侵蚀净利润。 上半年综合毛利率 37.28%,同比提升 0.69pct,其中 Q1为 36.60%, Q2为 37.99%,毛利率稳中有升。上半年销售费用率为 18.08%,同比增加 1.85pct,管理费用率 6.32%,同比提升 0.65pct,研发费用率5.16%,同比提升 1.58pct,财务费用率 0.3%,同比提升 0.61pct,整体期间费用率提升4.69pct。二季度末公司存货 10.92亿,同比增加 13.76%,存货中有 8.62亿,占比达到79%,经营活动现金流 0.48亿, 同比有一定提升。 行业增速有所放缓,公司市占率继续提升,海外市场继续保持较好增长势头。 2019年扫地机器人行业增速放缓,国内零售同比下降 9.2%, 公司在中国市场零售份额高达48%,较上年同期上升 8pct,逆市表现较好, 同时公司策略性缩减服务机器人 ODM业务,打造自主品牌智能清洁类小家电, 成为公司新的看点。 加大研发,看好公司在机器人新产品的研发和机器人生态系统的布局。今年公司成功推出性能出众的激光雷达全局规划类产品 T5系列,全新的 VSLAM 产品 N5系列,以及搭载 AIVITM 人工智能技术的 DG70系列产品,在高端扫地机器人市场取得了良好用户口碑和市场成绩,同时前瞻性布局科沃斯云计算平台。 我们认为国内扫地机器人渗透率处于较低水平,由可选品向必需品转变趋势加强,对于新产品,技术进步驱动实际需求,目前扫地机器人功能性和智能化程度达到新高度,用户认可度大幅提升,行业处在快速发展阶段,龙头公司最有可能享受行业红利成长壮大。 投资建议与评级: 考虑到行业增速放缓,谨慎性调整盈利预测, 预计公司 2019-2021年的净利润为 5.04亿、 6.89亿和 8.99亿,对应 PE 分别为 28x、 21x、 16x,维持“买入”评级。 风险提示: 扫地机器人渗透率不及预期;行业竞争加剧
中联重科 机械行业 2019-09-03 5.35 6.50 11.68% 6.06 13.27% -- 6.06 13.27% -- 详细
事件: 公司公告,上半年实现营业收入 222.62亿元,同比增长 51.23%,实现归母净利润 25.76亿,同比增长 198.11%。对此点评如下: 1、后周期市场持续高景气,工程机械板块精益求精。公司在一季度营收同比增长 41.76%的情况下,二季度持续高速势头,营收同比增长58.42%;公司上半年起重机械板块实现营收 110.05亿元,占比 49.43%,同比增长 94.75%,主要细分市场包括汽车起重机收入增速 68.28%,市占率较 18年提升 6.8pct,塔式起重机上半年发货量增长逾 150%; 混凝土机械实现营收 74.90亿元,占比 33.64%,同比增长 31.15%,主要靠泵车带动,上半年泵车收入增速在 7成以上。 2、规模效应显著,公司盈利能力大幅提升。上半年公司整体净利率达到 11.54%,同比提升 5.75pct。几点原因: a、公司主营产品带动公司综合毛利率稳中有升,其中混凝土机械、起重机械和农业机械毛利率分别提升 5.21pct、 3.83pct、 0.17pct; b、规模效应显著,上半年公司管理费率下降 1.88pct。 3、经营性现金流翻番, 经营质量明显提升。 上半年公司经营性现金流净额达到 35.75亿元,高于净利润水平,较去年同期增长 124%; 应收账款周转天数为 212天, 较去年同期下降 73天, 存货周转天数为 115天,同期下降 21天。 4、 2019年公司业绩有望再创新高。首先,起重机、混凝土板块将继续受益行业的景气度,特别的包括塔吊、泵车等细分市场在配式建筑、环保以及农村市场等因素推动下,仍有较大的发展空间;其次公司开始加大力度培育高空作业平台与挖掘机产品,将为公司更长远发展打下良好基础;最后,二手机问题基本出清, 2019年公司各产品毛利率仍存在增长空间,整体盈利能力有望进一步提升。 业绩与估值:预计公司 2019-2021归母净利润至 39.79亿、 47.26亿、51.59亿,对应 PE 分别为 10倍、 9倍, 8倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程机械景气度大幅下滑, 基建及房地产投资大幅下滑
徐工机械 机械行业 2019-09-03 4.33 5.00 9.17% 4.77 10.16% -- 4.77 10.16% -- 详细
1、工程机械业务稳步增长,龙头地位稳固。主营产品全面增长,其中起重机械实现营收114.78亿元,同比增长33.94%;桩工、消防业务表现亮眼,分别实现营收34.04亿元、10.21亿元,同比增长44.74%,59.09%。其中公司起重机市场占有率居世界第一,百、千吨级起重机在行业内居于绝对领先位置,随车起重机市场占有率历史性达到60%以上的高位领先;旋挖钻机、水平定向钻两钻产品和平地机、压路机、摊铺机三大筑路机械产品市场占有率均居国内市场第一;环卫、高空作业、消防类产品市占率也稳居前三。 2、公司规模效应显著,盈利能力进一步提升。公司上半年净利率为7.33%,同比去年提升2.5pct,其中几个方面原因:一个是公司毛利率进一步提升,上半年公司综合毛利率为18.33%,同比提升1pct,其中其中起重机毛利率达到24.86%,同比提升3pct,快接近历史高点;一个是公司营收快速增长带来的规模效应提升,其中上半年管理费率为4.45%,同比下降1.2pct,销售费用率为4.1%,同比下降1.6pct,财务费用率同比下0.6pct。 3、各项指标正常,经营质量稳步提升。上半年公司经营性现金流净额28.41亿元,同比增长45.97%,高于净利润;应收账款周转天数为123天,同比小幅提升4天,存货周转天数有下降接近20天。 4、国际化事业迈开新步伐,海外市场拓展突显高质量表现。上半年公司海外业务实现收入44.48亿,同比增长20.07%,毛利率提升3.18pct,营收占比达到14.28%。 业绩与估值:预计公司2019-2021归母净利润至35亿、40亿、45亿,对应PE分别为9.59倍、8.39倍,7.50倍,维持“买入”评级。
中国石化 石油化工业 2019-09-02 4.88 5.87 15.32% 5.29 8.40% -- 5.29 8.40% -- 详细
事件:公司发布半年报,2019H1公司实现营收14989.96亿元,同比增长15.3%;实现归母净利润313.38亿元,同比下降24.7%;实现基本每股收益0.259亿元,同比下降24.7%。业绩符合预期。 资本开支同比翻番,促勘探开发板块盈利大增66亿元:2019H1勘探开发事业部经营收入为1038亿元,同比增长18.1%,经营利润为62.43亿元,大幅扭亏(18H1为亏损4.12亿元),主要系资本开支增加后,天然气产销大幅提升后带来的业绩弹性。从资本开支上看,19H1中石化资本开支合计428.78亿元,同比增长81.02%,其中勘探支出板块资本支出达到200.64亿元,同比增长86.43%。快速增长的资本开支直接带来了天然气产销的大幅增长--具体而言,19H1天然气产量达到5095亿立方英尺,同比增长7%;销售天然气140亿立方米,同比增长9.3%,平均实现销售价格为1.43元/立,同比增长4.1%;销售气化LNG72.5亿立方米,同比增加104.5%;气化LNG平均实现销售价格为2.354元/立,同比增长29.2%。 受原油贴水增加、汇兑等因素影响,炼油事业部经营利润下滑50%:炼油事业部的业务包括成品油与精炼石油化工产品,2019H1该事业部的经营利润大减51%,单吨炼油毛利为人民币383元/吨,同比减少人民币161元/吨,同比下降29.6%。主要系:1)成本端影响:受轻重油价差缩窄,重质油贴水较多,而中石化炼厂偏向于吃高硫重质原油,因此在成本上受到重质原油价格上涨的压力;2)收入端影响:石脑油、液化气等其他石油精炼产品价差同比大幅收窄使得营收大幅减少;3)其他因素:海外运保费上涨、人民币汇率贬值等影响;盈利预测:考虑到宏观经济下行带来的石油消费下滑,下调公司19-21年归母净利润为592.01/610.59/612.48亿元(原为608.84/605.81/643.90亿元),对应PE为10/10/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、油价大幅下行、炼油行业景气下行。
新奥股份 基础化工业 2019-09-02 10.32 10.25 -- 12.49 21.03% -- 12.49 21.03% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,19H1实现营业总收入66.73亿元(YOY+0.43%),实现归母净利润8.85亿元(YOY+25.29%),实现扣非净利润6.51亿元(YOY-5.88%),整体略超市场预期。 煤化工业务营业利润下滑,Santos业绩大幅改善:公司19H1归母净利润8.85亿元,但扣非净利润仅为6.51亿元,同比有一定下滑(-5.88%),细化来看,公司主业煤化工业务盈利下滑较为明显--扣除投资收益后,公司19H1营业利润仅为4.77亿元,同比下滑36.17%,这与甲醇价格的下滑相关。投资收益主要由Santos和新能凤凰贡献,上半年新能凤凰净利润0.986亿元,相比去年同期2.24亿元下滑了56%;而受益于Santos业绩的大幅增长(从6.71亿元增长至26.31亿元),公司投资收益有一定增长,19H1营业利润与去年基本相当。Santos业绩的大幅增长更像是回到了正常状态:19H1EBITDA的增长主要在于巴新和西奥地区:1)2018年受巴新地震的影响,单桶生产成本有一定上升,而2019年生产一切如常,单桶生产成本正常摊薄;2)西澳地区收购Quadrant造成产销量的放量,单桶生产成本下降12%至7.63美元/桶使得西澳产区EBITDA增长近200%至3.14亿美元。2019年上半年Santos税后净利润达到3.88亿美元,同比增长273%。出售农兽药资产对应搬迁补助1.42亿元大幅增厚归母净利润:从半年报来看,营业外收入本期较上年同期增加1064.68%达到1.46亿元,这部分收入主要系公司出售农兽药资产,与之相关的搬迁补助递延收益尚未摊销部分一次性摊销所致,该部分收益为1.42亿元,扣非后公司归母净利润为6.51亿元,相比去年同期略有下滑。 盈利预测:预计2019-2021年归母净利润为15.98/15.88/17.34亿元,对应PE分别为7/7/7倍,首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌、宏观经济下行风险。
众合科技 机械行业 2019-09-02 6.43 7.63 10.26% 7.33 14.00% -- 7.33 14.00% -- 详细
公司公布 2019年半年报, 2019H1公司实现营业收入 10.49亿元,同比增长 31.79%;实现净利润 0.29亿元,同比增长 99.62%;实现归母净利润 0.25亿元,同比增长 51.01%。众合科技 2019H1收入利润维持较高增速,节能环保板块相对平稳,轨交板块业务放量高增长。 城轨行业景气,自研信号系统订单增加,自动售检票系统收入大幅增长, 2019年上半年收入与利润实现较高增速。 公司 2019H1分别实现收入和归母净利润 10.49亿元和 0.25亿元,同比增长 31.79%和 51.01%,业绩增速较高。公司主营业务内容智慧交通板块和节能环保板块,智慧交通板块主要包括轨道交通信号系统和自动售检票系统,环保节能板块主要包括水处理业务、单晶硅及其制品以及烟气脱硫等业务内容。 公司 2019年上半年实现收入高增长主要原因是智慧交通板块的收入实现高增长,智慧交通板块收入同比增长 74.56%,其中信号系统实现收入 4.23亿元,同比增长 62.39%;自动售检票系统实现收入 2.47亿元,同比大幅增长 196.21%,且自动售检票系统收入占比总收入为23.56%,同比提升 7.71个百分点;移动支付业务收入仅 476万元,同比下降 88.85%,该部分收入占比较小;环保节能板块收入下滑 8.63%。 行业层面看,城市轨道交通迎来新建与通车高峰,行业维持高景气,2019年上半年公司智慧交通业务整体保持快速发展态势,合同签订总金额 14.5亿元,较上年同期增长 27.51%,其中公司国产自研信号系统合计中标数量 3个,中标总金额 9.92亿元,占今年新增信号系统中标金额的 77.77%,自研信号系统订单增加, 继续放量。 综合毛利率微升,水处理业务毛利率提升明显,轨道交通板块的信号系统毛利率同比小幅下滑,自动售检票系统的毛利率同比提升。 2019H1公司毛利率为 29.57%,同比增加 0.26个百分点;公司净利率为 2.75%,同比增加 0.93个百分点。分业务板块看, 2019H1智慧交通板块中轨道交通信号系统毛利率为 34.47%,同比下降 1.57个百分点,主要原因是上半年轨道交通信号系统中非自研信号系统的收入占比仍然较高且毛利率同比下滑,但是公司自研信号系统的毛利率高于非自研信号系统 的毛利率, 我们预计公司自研系统收入占比将持续提升,将提升公司毛利率水平; 自动售检票系统毛利率为 24.46%,同比增加 4.72个百分点。水处理业务毛利率为31.88%, 毛利率大幅增加 8.89个百分点,影响公司上半年综合毛利率提升。 信用减值损失短期影响利润,但期间费用率同比下降,经营管理改善,主业持续向好。 2019H1公司信用减值损失为 4322万元,根据公司半年报披露信息,信用减值损失主要包括其他应收账款坏账损失、长期应收账款坏账损失和应收账款坏账损失,相比去年同期的坏账损失 1485万元,坏账损失同比提升 191.04%,影响上半年净利润。 2019H1期间费用率为 22.14%,同比下降 3.34个百分点;其中,销售费用率为 2.45%,同比下降 0.23个百分点;研发费用率和管理费用率按同一可比口径比较, 2019H1管理费用率加研发费用率为 15.34%,同比下降 0.56个百分点;财务费用率为 4.35%,同比下降 2.55个百分点。 经营管理改善,主业持续向好。 盈利预测与投资评级: 城市轨道交通行业维持景气,公司智慧交通板块业绩向好; 节能环保板块业绩稳健;短期利润或受信用减值损失,长期看好自研系统放量和毛利率提升。预计公司 2019年-2021年的净利润为 1.34/2.20/3.24亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 自研信号系统放量与毛利率低于预期;节能环保板块公司业绩低于预期; 行业竞争格局恶化。
三一重工 机械行业 2019-09-02 13.61 15.00 3.88% 15.13 11.17% -- 15.13 11.17% -- 详细
事件:今日公司公告,上半年实现营业收入434亿元,同比增长54%,实现归母净利润67.48亿,同比增长99%。对此点评如下: 1、后周期产品发力,二季度收入继续保持较快增长速度。在二季度挖机销量环比一季度下降20%的情况下,公司二季度整体收入环比一季度仍然增长3.7%,主要是由于起重机、混凝土机械等后周期市场持续发力,公司相关产品放量增长带来。总体看,上半年公司挖机实现销售159亿,同比增长43%,起重机实现销售85亿,同比增长107%,混凝土机械实现销售129亿,同比增长51%。 2、规模效应显著+优秀风险管理能力,驱动盈利能力进一步提升。上半年公司整体净利率达到15.55%,同比提升3.5pct,几点原因:a、后周期产品盈利能力提升带动公司综合毛利率稳中有升,其中混凝土机械、桩工机械、路面机械、起重机械毛利率分别提升5.76pct、7.6pct、4.1pct、1.27pct;b、规模效应显著,上半年公司管理费率下降2.2pct;c、风险控制能力显著增强,资产减值损失占收入比例降幅达1.4pct。 3、各项经营指标健康,公司运营质量扎实。公司上半年应收账款周转天数为190天,较去年同期下降56天,逾期账款大幅下降,新增应收账款的逾期率在历史最低水平;存货周转天数为131天,较去年同期下降30天;综合来看,上半年公司经营性现金净流入76亿,高于净利润水平,同比增长22%,再创历史新高。 5、公司业绩周期性在弱化,看好中长期发展。首先,设备保有量与GDP需求剪刀差+人力替代两方面因素对行业维持目前销量中枢平台有支撑;其次,相较上一轮工程机械由于过度信用销售带来的需求透支,这轮复苏需求是比较真实的,从微观层面看,客户质量高、销售数据扎实、账款回收正常,后面断崖式下跌概率不大;最后,经济走弱,对基建投资力度加大将给这轮工程机械复苏带来强有力的支持。 业绩与估值:预计公司2019-2021归母净利润至110亿、125亿、135亿,对应PE分别为10倍、9倍,8倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程机械景气度大幅下滑,国际化拓展不及预期。
中国石油 石油化工业 2019-09-02 6.12 6.50 2.36% 6.59 7.68% -- 6.59 7.68% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年报,19H1实现营业总收入 11962.59亿元(YOY+6.8%),实现归母净利润 284.23亿元(YOY +3.6%),实现经营性净现金流 1344.25亿元(YOY-9.1%),整体符合市场预期。 勘探生产利润大增,炼油与化工业绩大降:2019上半年从板块经营上看,勘探与生产实现了量价双升——国内原油产量实现 369.8百万桶,同比增 1.6%,天然气产量 1825.1bcf(十亿立方英尺),同比增 10.7%,合计 19H1集团油气产量当量为 779.4百万桶,同比增长 5.9%;原油/天然气的平均实现价格分别为 3170元/吨和 1391元/千方,同比+5.8/-1.1%。19H1勘探与生产板块经营利润 536.28亿元,同比大增79.4%;受原油价格上涨、炼化产品价格普跌的影响,国内炼油毛利大幅缩窄,公司炼油与化工板块经营业绩也受到严峻的挑战:19H1公司经营利润为 49.67亿元,同比 18H1(246.91亿元)下滑了 79.88%; 其中炼油/化工分别为 13.77/35.90亿元,同比下滑了 92.51/42.99%。 H2勘探与生产板块资本支出有望大增:集团全年的资本开支预计在3006亿元,勘探开发为 2282亿元,是资本开支中绝对的大头;2019年上半年集团勘探与生产板块资本性支出为人民币 693.83亿元,主要用于国内松辽、鄂尔多斯、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地勘探,以及大庆、长庆等油气田的开发;上半年完成率在 30.40%,预计下半年有望提速。预计未来公司业绩会进一步向上游集中,而整体的业绩和油价的相关性较大。 盈利预测: 预计 2019-2021年归母净利润为 578.80/597.15/610.62亿元,对应 PE 分别为 19/19/18倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,勘探生产资本开支不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名