2月 22日，公司发布 2023年度业绩快报，公司 23年实现营业收入9.15亿元，同比变化-9.52%，实现归母净利润 1.55亿元，同比变化-27.44%。 【评论】 产品结构变化， PCB 设备下滑较多。 2023年，公司的通用五金电镀设备、新能源设备出货量有所提升，但是由于 PCB 领域设备下滑较大，对全年的营业收入和利润造成一定影响。根据 23年前三季度的收入结构， PCB 设备占比约为 30%，通用五金领域设备为 20%，新能源设备占比 40%，其他产品与服务占比为 10%。 复合集流体领域布局逐渐完善。 复合集流体具有安全、减重、降本等优点，公司在复合铜箔、复合铝箔方面均有布局。目前，公司复合集流体设备的国内客户已超过 20家，与北美、东南亚等客户也签订了销售合同。 1） 复合铜箔方面，东威科技的水电镀设备在全球率先实现量产，并于 2023年 12月成功入选 2023年苏锡常首台（套）重大装备拟认定名单，公司的磁控溅射 12靶设备已进入量产，随着 24靶设备的推出，公司将实现磁控水电镀的一体化销售； 2） 复合铝箔方面，公司预计采用多组蒸发设计理念的蒸镀设备于 24年 1月调试完成。公司在复合集流体设备领域的布局日益完善，不断巩固竞争力，后续有望获得更大的竞争优势。 光伏镀铜设备进展顺利。 光伏铜电镀采用铜作为栅线电极，较银浆具备成本低、效率高的优势，公司的第三代光伏镀铜设备（每小时 8000片）已于 23年 10月初发货给客户，尚在装机调试阶段。公司的光伏设备适用于 HJT、 BC、 TopCon 等多种技术路径，有望成为公司的新增长点。 【投资建议】考虑到公司的 PCB 设备下游景气度不佳、 复合集流体产业化速度不及预期，我们调整公司 2023/2024/2025年的营业收入预测至 9.15/14.24/20.45亿元，同比增速分别为-9.52%、 55.55%、 43.59%，归母净利润为 1.55/2.90/3.93亿元，同比增长-27.44%、 87.51%、 35.43%，现价对应 PE 为 55、 29、 22倍，维持“买入”评级。

公司业绩稳步增长， 23Q3单季度业绩承压： 2023年前三季度公司营收7.3亿元，同比+7%，其中归母净利润为 1.5亿元，同比+2%，扣非归母净利润为 1.4亿元，同比+2%； Q3单季营收 2.3亿元，同比-14%，环比-12%，归母净利润为 0.5亿元，同比-11%，环比-10%，扣非归母净利润为 0.4亿元，同比-17%，环比-16%。 盈利能力有所提升，费用前置影响净利水平： 2023年前三季度公司销售毛利率为 44.6%，同比+2.3pct， 销售净利率为 20.4%，同比-1.0pct，期间费用率为 20.4%，同比+1.4pct，其中销售费用率为 7.8%，同比+1.0pct，管理费用率（含研发）为 13.8%，同比+1.4pct，财务费用率为-1.1%，同比-1.1pct； Q3单季销售毛利率约 47.2%，同比+7.2pct，环比+5.5pct， 销售净利率约 20.2%，同比-0.7pct，环比-0.7pct，后续随着复合铜箔设备逐步验收，盈利能力和控费能力有望继续提升。 合同负债有所下滑，经营活动净现金流略有下降： 截至 2023Q3末公司存货为 4.0亿元，同比+5%，合同负债为 2.1亿元，同比-18%。我们预计公司在手订单&框架合同近 30亿元，保障未来业绩增长； 2023年前三季度公司经营活动净现金流为-0.5亿元，相较于 2022年前三季度的0.2亿元略有下降。 复合铜箔设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点： （1）复合铜箔设备： 公司水电镀设备客户涵盖新能源汽车制造企业、电池（动力电池、储能电池、消费类电池）制造企业、原铜箔材料生产企业、膜材生产企业等，公司首台 12靶 PVD 真空磁控镀膜设备已于 22年底发货并确认收入，目前持续接单并量产， 24靶磁控设备处于调试阶段。 （2） 光伏镀铜设备：第一、二代设备开始量产中，第三代光伏镀铜设备场内调试完成后将发货至客户处验证。 盈利预测与投资评级： 公司作为龙头设备商有望受益于复合铜箔产业化，考虑到设备验收进度，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.2（原值 3.0，下调 27%） /4.2（原值 5.0，下调 16%） /6.4（原值 7.5，下调 15%）亿元，当前股价对应动态 PE 为 51/27/18倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

三季报低于预期， 2023年前三季度归母净利润同比增长 2.13%2023年前三季度公司实现营业收入 7.31亿元，同比提升 7.1%；归母净利润 1.49亿元，同比提升 2.13%。 单 2023Q3，公司实现营收 2.32亿元，同比下降 14.28%，环比下降 12.34%；归母净利润 4685万元，同比下降 11.35%，环比下降 9.32%。 业绩低于预期， 可能系上半年消费电子景气度低， PCB 电镀设备需求不及预期，致三季度确认收入不及预期。 产品结构持续优化，带动盈利能力提升盈利能力： 1）销售毛利率： 2023年前三季度毛利率约 44.55%，同比提升2.34pct；单 2023Q3毛利率 47.19%，同比提升 7.21%，环比提升 5.48%， 可能系产品结构优化，毛利率相对较高的新能源电镀设备营收占比提升贡献。 2）销售净利润： 2023年前三季度净利率约 20.4%，同比提升 0.99pct；单 2023Q3净利率20.2%，同比提升 0.67pct， 环比提升 0.67pct。 费用端： 2023年前三季度期间费用率 20.44%，同比提升 1.37pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别变动+1.02/+1.38/+0.06/-1.08pct。 PCB 电镀领域景气度筑底上行，新能源设备打开公司成长空间PCB 电镀设备： 随着全球需求复苏， 2023年下半年消费电子等 PCB 电镀设备主要应用领域景气度有望提升， 未来公司该业务有望恢复增长。 新能源设备： 1） 复合铜箔设备： ①主机厂端： 2023年 3月， 广汽埃安发布弹匣电池 2.0技术， 新技术中将运用复合集流体提升电池安全性能。 2023年 4月，搭载宁德时代麒麟电池全球量产首发上市车型极氪 009使用了复合集流体。 ②膜材厂：， 2023年 5月，宝明科技于投资者互动平台表示，公司复合铜箔产品已送样多家客户； 2023年 6月， 双星新材、万顺新材分别发布公告表示取得复合铜箔订单。 2023年 9月，英联股份在投资者关系活动记录表显示，目前已建成 3条复合铜箔生产线，第 4-6条复合铜箔生产线已在安装调试中。 2023年 9月，诺德股份发布公告表示拟投资 25亿元建设诺德复合集流体产业园项目。 2023年 10月，璞泰来发布公告称与宁德时代签订《战略合作协议》，双方就复合铜箔集流体业务建立长期合作机制。 我们认为复合集流体产业化进度加速，公司作为有批量供货经验的水电镀设备厂商，有望优先受益产业化加速。 2） 光伏铜电镀设备： 铜电镀技术用铜代替银浆， 可解决 HJT 非硅成本高的问题。公司与国电投集团签订关于光伏铜电镀设备的框架合作协议，该款设备将达到节拍 8000片/小时。 目前该设备已发货至客户处进行安装。 光伏铜电镀处于产业化加速期，已有多家下游客户布局量产线，有望 2024年迈入量产阶段，公司作为设备厂商将优先受益。 盈利预测与估值预计 2023-2025年净利润分别约 2.2、 3.4、 4.6亿元，同比增长 3%、 57%、 34%，对应 PE 51、 33、 24倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1） 锂电复合集流体、光伏铜电镀产业化进程不及预期； 2） PCB 制造业景气度下滑风险。

事件：7 月25 日盘后，公司发布2023 年中报。 中报业绩承压，归母净利润同比提升9.77%2023H1 公司实现营业收入4.99 亿元，同比提升21.16%；归母净利润1.02 亿元，同比提升9.77%。单2023Q2 来看，公司实现营收2.65 亿元，同比提升21.99%，环比提升12.91%；归母净利润0.52 亿元，同比下滑3.7%，环比提升2.2%。 2023H1 利润增速低于预期，主要系1）信用减值损失：同比增加661 万元，影响净利率约1.3%；2）期间费用增加：公司持续扩产下，资产折旧摊销费同比显著提升约248 万元，新设子公司管理费用也有所增加，使得管理费用率增加；再加上公司引进高端研发人员，职工薪酬大幅增长，致使研发费用率提升。 受产品结构变化影响，盈利能力略有下滑；公司持续加大研发投入力度盈利能力：1）销售毛利率：2023 H1 毛利率约43.33%，同比下降0.35pct，可能系产品结构变化，毛利率相对较低的通用五金类设备营收占比提升所致。2）销售净利润：2023H1 净利率约20.49%，同比下降2.13pct。费用端：2023 年上半年期间费用率19.11%，同比提升0.08pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.27/+0.47/+0.59/-1.25pct。 PCB 电镀设备景气度筑底上行，新能源设备打开公司成长空间PCB 电镀设备：随着全球需求复苏，2023 年消费电子等PCB 电镀设备主要应用领域景气度筑底上行，公司于2022 年底推出多款应用于高端PCB 领域的产品，未来该业务有望维持稳定增长。 新能源设备：1）PET 复合铜箔设备：①从主机厂端来看，2023 年3 月，广汽埃安发布弹匣电池2.0 技术，新技术中将运用复合集流体提升电池安全性能。②从膜材厂来看，2023 年5 月11 日，宝明科技于投资者互动平台表示，公司复合铜箔产品已送样多家客户；2023 年6 月双星新材、万顺新材分别发布公告表示取得复合铜箔订单。我们认为复合集流体产业化进度加速，公司作为唯一有能力量产水电镀设备的厂商，有望优先受益产业化加速。2）光伏铜电镀设备：铜电镀技术用铜代替银浆，从根本上解决HJT 材料成本高的问题。公司已与国电投集团签订关于光伏铜电镀设备的框架合作协议，该款第三代铜电镀设备将达到节拍8000片/小时。我们认为光伏铜电镀处于产业化加速期，已有多家下游客户布局量产线，有望2024 年迈入量产阶段，公司作为设备厂商将优先受益。 盈利预测与估值预计2023-2025 年净利润分别约2.9、4.7、6.4 亿元，同比增长37%、62%、37%，对应PE 51、32、23 倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）锂电复合集流体、光伏铜电镀产业化进程不及预期；2）PCB 制造业景气度下滑风险。

事件：近日，公司发布2022 年年度报告及2023 年一季度报告。 PCB 电镀龙头业绩稳步成长，打造未来第二增长极。2022 年，公司实现营业收入10.12 亿元，同比+25.74%， 实现归母净利润2.13 亿元，同比+32.58%，实现扣非后归母净利润2.00 亿元，同比+33.99%，经营活动产生的现金流量净额为1.30 亿元，同比+45.87%；2023 年第一季度，公司实现营业收入2.34 亿元，同比+20.23%，实现归母净利润0.51 亿元，同比+28.09%，实现扣非后归母净利润0.48 亿元，同比+32.87%，经营活动产生的现金流量净额为0.27 亿元，同比+503.46%。2022 年，公司加强市场开拓、拓展新领域、扩大销售，VCP 设备及其他设备销售均不断增长，分产品看，垂直连续电镀设备的营业收入为6.67 亿元，同比+1.74%，五金连续电镀设备的营业收入为0.37 亿元，同比+284.10%，新能源镀膜设备放量明显，同比+1,413.10%，毛利率较上年增加18.67 个百分点。根据公司发布的投资者关系活动记录表显示，真空磁控设备已完成首台发货并确认收入。光伏镀铜设备，第二代设备已经客户验收确认收入，第三代设备处于制造中，也与客户签订了协议。合同负债方面，2023 年第一季度，公司的合同负债为2.76亿元，同比+20%，目前公司新能源镀膜订单的订单量超预期，且在不断的增加中，完成验证的客户已陆续开始批量采购公司设备。根据公司发布的投资者关系活动记录表，预计今年产量将不低于130 台左右。研发方面，公司研发费用7,964.58 万元，同比+31.93%，占当年营业收入7.87%，同比+0.37pct。公司不断将PCB 领域的垂直连续电镀技术，拓展应用至新能源材料专用设备，包括锂电和光伏专用设备的研发和制造，取得多项研发技术成果，形成了独立自主的首创技术和机型。并且不断对新能源镀膜设备、光伏设备、龙门设备、高端IC 载板设备进行大幅的技术革新，形成公司新的利润增长点。 锂电池复合铜箔及光伏电镀铜等市场空间广阔，公司受益于行业发展。近年来，复合铜箔开始在生产中实施。在复合铜箔渗透率不断提高的推动下，未来复合铜箔磁控溅射设备和电镀设备的全球市场规模预计将超百亿。在相同的密度和面积下，复合铜箔的用铜量不到传统铜箔的50%，而且生产过程更短，更环保。因此，预计锂离子电池制造商将逐步采用复合铜箔代替传统铜箔。2021 年，复合铜箔在全球和中国锂离子电池中的渗透率还不到1%。根据公司2022 年年报，随着生产设备和技术的发展和突破，预计2026 年复合铜箔在全球和中国锂离子电池的渗透率将达到25%至30%。锂离子电池复合铜箔制造的渗透率不断增加，导致对复合铜箔磁控溅射设备和电镀设备的新需求。目前，公司是国内乃至全球唯一实现新能源镀膜设备规模量产的企业。 订单远超预期，收入贡献明显。同时，公司首台磁控溅射设备已下线发货，正式涉足真空装备制造领域。光伏电镀铜方面，目前，银电极是光伏领域的主要金属电极。由于银的高价格及其供应短缺，制造商正在积极研究使用贱金属来替代银的电极技术，如用于异质结技术(HJT)光伏的电镀铜技术。电镀铜设备用于电镀铜，替代在光伏产品上印刷银。在未来五年内，随着光伏镀铜设备产量的逐步提高，其实施范围有望迅速扩大。公司作为光伏镀铜领域的先行者，第三代光伏镀铜设备正在制造中。第一代、二代设备已完成样机交付并与终端客户开展中试线合作，客户在持续使用中的运行状况良好。目前，公司正继续加大研发力度，结合工序、破片率因素，研制出效率更高、成本更低、性能更优的8000 片/小时第三代光伏镀铜设备，将于2023 年7月份出货至其子公司。 投资建议：公司作为PCB 电镀龙头企业，布局锂电池复合铜箔及光伏电镀铜等市场，下游需求较为旺盛，公司未来业绩有望得到助力，因此首次覆盖予以“增持”评级，预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为3.85 亿元、5.47 亿元、7.39 亿元，对应PE 分别为36 倍、25 倍、19 倍。 风险提示：新客户开拓风险、市场竞争风险、复合铜箔下游应用推广不及预期的风险、公司经营受下游PCB 制造业景气度影响较大的风险、新行业市场开拓的风险。

2022年年报&2023Q1业绩符合预期，净利润分别同比提升 33%、28%2022年公司实现营业收入 10.12亿元，同比提升 25.74%；归母净利润 2.13亿元，同比提升 32.58%。其中，PCB电镀设备实现营收 6.7亿元，同比提升 1.25%； 新能源设备实现营收 1.6亿元，同比提升 1552.86%；通用五金表面处理设备实现营收 1.15亿元，同比提升 55.25%，新能源设备和通用五金表面处理设备为业绩主要增长来源。2022Q4实现营收 3.29亿元，同比提升 36.88%；归母净利润 0.67亿元，同比提升 34.85%。2023Q1公司营业收入 2.34亿元，同比提升 20.23%；归母净利润 0.51亿元，同比提升 28.09%；扣非归母净利润 0.48亿元，同比提升32.87%。 盈利能力稳步提升，公司持续加大研发投入盈利能力：1）销售毛利率：2022年毛利率约 41.86%，同比下降 0.77pct； 2023Q1约 45.16%，同比提升 1.57pct。2023Q1毛利率提升可能系规模效应下 PET复合铜箔水电镀设备、通用五金表面处理设备毛利率大幅提升所致。2）销售净利润：2022年净利率约 21.08%，同比提升 1.1pct；2023Q1约 21.58%，同比提升 1.33pct。费用端：2022年期间费用率 18.98%，同比下降 1.02pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别变动-1.08/-0.54/+0.37/+0.24pct。2023Q1期间费用率 21.64%，同比提升 0.18pct，主要系研发费用率提升 1.08pct。 PCB 电镀设备景气度回升，新能源设备打开公司成长空间1）PCB 电镀设备：随着全球疫情缓解，消费电子等 PCB 电镀设备主要应用领域景气度触底回升，再加上公司于 2022年底推出多款应用于高端 PCB 领域的新产品，未来该业务有望维持稳定增长。2）新能源设备：①PET 复合铜箔设备：2023年 3月 31日，广汽埃安发布弹匣电池 2.0技术，新技术中将运用复合集流体提升电池安全性能。我们认为复合集流体产业化进度加速，公司作为唯一有能力量产水电镀设备的厂商，有望优先受益产业化加速。②光伏铜电镀设备：铜电镀技术用铜代替银浆，从根本上解决 HJT 材料成本高的问题。公司已与国电投集团签订关于光伏铜电镀设备的框架合作协议，该款第三代铜电镀设备将达到节拍 8000片/小时。我们认为光伏铜电镀处于产业化加速期，已有多家下游客户布局量产线，有望 2024年迈入量产阶段，公司作为设备厂商将优先受益。 盈利预测与估值预计 2023-2025年净利润分别约 3.8、5.2、6.7亿元，同比增长 77%、37%、30%，对应 PE 38、28、21倍，上调至“买入”评级。 风险提示：1）锂电复合铜箔、光伏铜电镀产业化不及预期；2）PCB 制造业景气度下滑风险。

事件描述公司发布2022 年年报，全年实现营收10.12 亿元，同增25.74%；实现归母净利润2.13 亿元，同增32.58%；实现扣非归母净利润2 亿元，同增33.99%。公司发布2023 年一季报，Q1 实现营收2.34 亿元，同增20.23%；实现归母净利润0.51 亿元，同增28.09%；实现扣非归母净利润0.48 亿元，同增32.87%。 事件点评新能源领域/通用五金表面处理专用设备是营收增速主要来源。 分行业看，公司2022 年PCB 电镀专用设备、通用五金表面处理专用设备、新能源领域专用设备分别实现营收6.7/1.1/1.6 亿元，同比增速分别为1.25%/55.25%/1,552.86%。 2022 全年毛利率微降，费用管控得当。2022 全年毛利率同减0.77pct 至41.86%，主要原因为PCB 电镀专用设备业务毛利率同减1.86 pct；毛利率较低的通用五金表面处理专用设备占营收比重上升。期间费用率同减1.02pct 至18.98%，其中销售费用率同减1.08pct至6.78%；管理费用率同减0.54pct 至4.4%；研发费用率同增0.37pct至7.87%；财务费用率同增0.24pct 至-0.07%。 经营性现金流同比有所增加。2022 全年公司经营性现金净流入1.3 亿元，同比增0.41 亿元，主要是销售收入增长及销售回款增长所致。收、付现比分别同增8.08pct、8.53pct 至78.95%、63.71%。 公司为全球以及中国最大的PCB 电镀设备生产商。公司是全球以及中国最大的PCB 电镀设备生产商，分别占据中国及全球市场 20.0%及14.4%的市场份额，均排名第一。公司的垂直连续电镀设备是经过市场验证能够满足各类高端PCB 制造需求的电镀专用设备，客户认可度高、市场竞争力强，广泛应用于高效能计算机、服务器、大数据中心、高端通讯设备、人工智能、云储存等领域。公司的垂直连续电镀设备在中国的市场占有率在50%以上。同时，公司将垂直连续电镀设备的技术成功延展到通用五金电镀领域的应用。 新能源镀膜设备/磁控溅射设备/光伏镀铜设备有望带来盈利新增长点。公司的新能源镀膜设备属于国际首创，广泛应用于动力电池、新材料、导电玻璃、3C 电池、柔性电路板、储能电池等领域，先发优势明显，2022 年订单远超预期，收入贡献明显。同时，公司首台磁控溅射设备已下线发货，正式涉足真空装备制造领域，作为镀铜膜的前道工序，可与新能源镀膜设备形成有效协同，能与公司锂电镀膜设备工艺密切衔接，帮助公司打造一体化复合铜箔生产线并向客户提供一体化专业服务。此外，公司正继续加大研发力度，结合工序、破片率因素，研制出效率更高、成本更低、性能更优的8000 片 /小时第三代光伏镀铜设备，也在构思研制新的、能使成本大幅下降的电镀铜设备。 盈利预测与估值预计公司2023-2025 年，营业收入分别为19.40/27.48/33.93 亿，同比增速分别为91.78%/41.63%/23.48% ； 归母净利润分别为3.84/5.30/6.32 亿元，同比增速分别为80.06%/37.98%/19.28%。东威科技对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平，公司2023-2024 年业绩对应PE 分别为35.26、25.55 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：复合铜箔市场拓展不及预期；光伏铜电镀进度不及预期；盈利预测与估值不及预期

事件：212月月030日，公司正式发布多款新产品。 多款新产品重磅发布，涉及PCB、光伏、半导体等领域，为公司带来新增长点12月30日，公司发布公告正式公开发布MSAP移载式VCP设备、太阳能垂直连续硅片电镀设备（第三代设备）、垂直连续陶瓷电镀设备及水平镀三合一设备（水平DSM+PTH+FCP设备），具体来说：（11）PMSAP移载式PVCP设备：1）应用场景：主要应用于高阶HDI产品和MSAP工艺产品的电镀加工。 2）积极影响：MSAP移载式VCP设备多以国外进口设备为主。公司推出的该产品拥有更先进的制程能力、更稳定可靠的表现和更优越的性价比，能够实现国产替代，能彻底解决行业内所有PCB板的填孔和电镀存在的痛点。 2）太阳能垂直连续硅片电镀设备（第三代设备）：1）应用场景：主要应用于光伏电池栅格线的电镀加工，代替传统银浆工艺。 2）设备参数：尺寸规格为H210mm。 W105mm、厚度为110μm-180μm、电镀均匀性R≤10%、破片率要求<1‰、设备产能达8000片/小时。 3）积极影响：该产品是基于公司第二代产品，结合工序、破片率等因素，所研制的能够达到高产能、低破片率、低运行成本、占地小、清洁生产、自动化程度高、好维护的目的，是世界独创。目前公司计划于2023年上半年出货。 （33）垂直连续陶瓷电镀设备：1）应用场景：主要应用于半导体及芯片领域的陶瓷/玻璃产品的电镀加工。 2）积极影响：陶瓷基板在半导体、电子电力系统等领域应用广泛，但迄今为止陶瓷电镀仍采用最原始的槽式设备（龙门电镀），均匀性差、电镀后需刷磨10-300μm、无法自动化。公司推出的该款设备具有均匀性极佳、完全自动化生产的优点，大大提高了生产效率，为国内首台陶瓷电镀设备。 （4）水平镀三合一设备（水平PDSM+PTH+FCP）设备）：1）应用场景：主要应用于对品质、信号、耐气候性、稳定性更高的PCB领域电镀，如消费电子、通讯设备、5G基站、服务器、云储存、航空航天等。 2）积极影响：该设备可实现水平除胶渣、化学沉铜、电镀工艺三合一，有利于下游客户提高产能、降低成本、减少污染。该设备为国内首创，有望打破国外对水平镀设备的垄断，在性能、服务、性价比、均匀性等技术指标方面优势明显。 公司本次新产品发布会彰显其强大的研发技术创新能力，产品矩阵进一步完善，有利于增强现有客户粘性以及新客户开拓，为未来公司业绩增长带来新机会。 盈利预测：预计2022--42024年归母净利润RCAGR约约66%，维持“增持”评级预计2022-2024年净利润分别为2.02、3.75、5.58亿元，同比增长25%、86%、49%，CAGR=66%，对应PE105/56/38X，维持“增持”评级。 风险提示：1）产品推广进程不及预期；2）PCB制造业景气度下滑风险。

事件：12月8日，公司公布与胜利精密签署合作框架协议。 与胜利精密合作开发高速高效水平夹持式复合铜箔电镀设备12月8日，公司公布与胜利精密签订合作框架。1）合作开发新型号：双方合作开发新型高速高效水平夹持式复合铜箔电镀设备（两套夹持系统及12镀铜槽，设计生产速度20米/分钟，保底15米/分钟）；2）2023年交付40台设备：设备开发成功且满足一定条件，胜利精密承诺2023年上半年采购10台、下半年采购30台上述设备；3）胜利精密享有优先购买权：40台设备验收合格后，胜利精密对上述设备享有优先采购权；胜利精密承诺同等条件下优先采购东威科技设备。 产品迭代加速，价值量提升，在手订单超30亿公司凭借研发能力持续推陈出新，针对水电镀设备拓宽宽幅、提升线速，简化操作；针对磁控溅射增加靶数，提升线速，保证其领先地位。目前水电镀设备线速8-10米/分钟，本次开发新品线速达15-20米/分钟，价值量将进一步提升。公司新能源设备目前在手订单已接近300台，超过30亿元，23年为交付高峰，涉及金额近10亿。公司积极扩产以消化订单，明年产能规划在100-300台左右。 密切关注下游客户扩产动态，复合铜箔产业化进程提速行业代表性企业已布局复合铜箔。国内膜材料龙头双星新材在送样阶段，11月底完成复合铜箔主线建设，12月中旬再次向下游客户送样评价；宝明科技较早布局复合铜箔，筹划量产中。一期项目全部达产后年产复合铜箔约1.5亿平米，配套电池约14-15GWh，现阶段客户处在测试验证阶段，预计23年Q2量产。产品送往电池厂后需3-6个月进行循环测试，关注23年下半年量产反馈及扩产情况。 复合铜箔设备预计到2025年市场规模达137亿，公司有望先行受益市场规模：复合铜箔生产主要用到磁控溅射和水电镀设备。据我们测算，2022-2025年磁控溅射设备、水电镀设备共计新增市场规模CAGR=223%，到2025年新增市场规模达137亿。 竞争格局：磁控溅射方面，以海外厂商为主，近年来国产厂商发展势头强劲，目前广东腾胜已经率先实现磁控溅射设备量产，并交付下游进行验证；水电镀设备方面，公司是唯一具备量产能力厂商，占据绝对优势。 公司优势：1）水电镀设备技术壁垒高、性能优秀：水电镀设备为公司首创，技术壁垒高，设备良品率高达90%，目前仅公司具备量产能力；2）一体化布局：公司2022年引入磁控溅射团队，预计年底交付首批磁控溅射订单。2023年预计将与PET电镀设备实现共振，快速占领市场，对业绩形成良好支撑。 盈利预测与估值预计2022-2024年净利润分别为2.02、3.75、5.58亿元，同比增长25%、86%、49%，CAGR=66%，对应PE106/57/38X，维持“增持”评级。 风险提示：1）产品推广进程不及预期；2）PCB制造业景气度下滑风险。

2022年前三季度收入同比增长 20.98%， 归母净利润同比增长 31.56%。 公司2022年前三季度实现营收 6.82亿元， 同比增长 20.98%； 归母净利润 1.46亿元，同比增长 31.56%，公司前三季度业绩增长主要系公司新设备研发创新，新能源设备量产所致。 单三季度公司实现营收 2.71亿元， 同比增长 26.07%，环比增长 24.75%；归母净利润 0.53亿元，同比增长 26.87%，环比下降 1.51%。 2022年前三季度盈利能力有所增强。公司 2022年前三季度毛利率/净利率分别为 42.21%/21.39%， 同比变动-1.03/+1.72个 pct； 销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 6.75%/4.55%/-0.03%/7.79%， 同比变动-0.65/-0.95/+0.37/+0.38个 pct， 期间费用率同比下滑 1.23个 pct， 公司净利率上涨主要系营收规模增长， 规模效应推动期间费用率下降所致。 公司是国内 PCB 电镀设备龙头， PET 铜箔设备打开成长空间。 公司自成立以来专注从事高端精密电镀设备及其配套设备的研发、 设计、 生产及销售， 主要产品包括应用于 PCB 电镀设备、 通用五金电镀设备以及应用于新能源动力电池及光伏领域的专用设备。2021年公司 PCB 电镀设备/通用五金电镀设备/新能源动力电池负极材料设备收入分别为 6.62/0.74/0.10亿元， 占比分别为 82.27%/9.18%/1.20%。 新能源领域专用设备是公司未来重点发展方向之一， 应用于动力电池负极材料的 PET 铜箔设备已量产交付， 光伏领域的电镀设备中试线也取得成功， 未来将打开公司更大成长空间。 PET 铜箔前景广阔， 公司在该领域具备先发优势， PET 铜箔设备订单充足。 PET 铜箔采用 PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯） 基膜两边镀铜的“三明治结构”。 与传统锂电铜箔相比， PET 铜箔具有安全性高、 原材料成本低、 能量密度高、寿命长等优势， 具备良好的发展前景。 目前下游锂电厂商积极加码复合集流体， 进一步加速 PET 镀铜膜产业化。 公司依托在 PCB 电镀领域技术积累， 率先发力 PET 镀铜专用设备领域， 先发优势明显， 为国内唯一能够批量化生产PET 铜箔设备的厂商， 根据公司公告已获得超过 17亿元铜箔设备订单， 为后续业绩的持续增长提供强劲助力。 风险提示： PCB 电镀设备需求下滑风险； PET 铜箔产业化发展不及预期； 光伏设备研发进展不及预期。 投资建议： 公司当是国内 PCB 电镀设备龙头， 将业务拓展至新能源领域， 考虑到 PET 铜箔设备在手订单充足， 受益新能源趋势有望保持快速成长， 我们预计 2022-24年归母净利润为 2.30/3.42/4.95亿元， 对应 PE 101/68/47倍，首次覆盖， 给予“增持” 评级。

三季报业绩符合预期，盈利能力略有下滑2022年前三季度实现营收 6.82亿元，同比增加 21%；归母净利润 1.46亿元，同比增加 32%。2022年前三季度销售毛利率、销售净利率分别 42.21%、21.39%，分别同比下滑 1.03、提升 1.72pct。 公司 Q3单季度实现营收 2.71亿元，同比增长 26%，环比增长 25%；归母净利润0.53亿元，同比增长 27%，环比减少 1.5%。Q3单季度销售毛利率、销售净利率分别 39.98%、19.53%，同比下滑 4.33、增长 0.12pct，环比下滑 3.78pct、5.21pct。公司盈利能力下滑主要系 1）疫情不利影响：三季度受珠三角地区疫情影响，VCP 设备需求及交付进度有所放缓；2）产品结构调整：PET 镀铜设备放量，水平化铜、五金连续电镀等设备稳步推广，毛利率最高的 VCP 设备比重下降；3）研发费用提升：为加快新品开发及市场拓展，公司启动多个新研发项目并引入研发人员，导致职工薪酬大幅增长，项目物料消耗等相关支出增加。 在手订单旺盛，公司积极扩产以满足下游旺盛需求PET 镀铜设备需求旺盛。2022H2以来公司陆续公告与三家客户签订 PET 镀铜设备合作框架协议及合同，金额约 17亿元，获取订单能力超预期。前三季度存货 3.8亿元，同比增长 13.1%，合同负债 2.5亿元，同比增长 26.4%，反映公司订单旺盛。公司 PET 镀铜设备收入确认周期 4-6个月，部分订单将于 2023H1贡献收入。 公司积极调配现有产能并安排扩产计划。为满足 PET 镀铜设备订单交付，公司调用昆山总部进行生产，并切换广德工厂部分产能。此外，公司拟成立常熟子公司，建设高端表面处理装备生产基地；拟投资 10亿元在昆山建设新能源设备扩能项目，预计年产 300台 PET 镀铜设备、150台磁控溅射设备；广德工厂二期厂房预计年底完工投产。随着新厂建设及投放，公司产能瓶颈突破。 公司有望成为市场首家复合铜箔一体化设备商，享受赛道产业化红利目前复合铜箔处于 1-N 量产过渡阶段，产能充足、质量稳定的一体化设备供应商受市场青睐。公司 PET 镀铜设备技术领先市场，磁控溅射设备推广顺利，加之近期计划建设 PET 镀铜和磁控溅射设备扩能项目，有望成为市场首家一体化设备商，享受赛道产业化红利。 盈利预测与估值预计 2022-2024年营业收入 10.2、14.2、19.1亿元，同比增长 26%、40%、34%； 归母净利润分别为 2.1亿元、2.7亿元和 3.5亿元，同比增长 32%、28%、30%，对应 PE 为 1 11、87、67倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）新产品推广不及预期；2）PCB 制造业景气度下滑。

事件：8 月26 日，公司公布与某客户签署合作框架协议；8 月29 日，公司公布日常经营重要合同。 公司近日连获复合铜箔电镀设备订单约7 亿元，助力2023 年及以后业绩高增8 月26 日，公司公布与某客户签订合作框架，向对方销售双边夹卷式水平镀膜设备。合同金额：预计约5 亿元；交付时间：首台设备交付并安装调试到应用状态后，余下设备预计在其后两年内交付完成。 8 月29 日，公司公布与宝明科技之孙公司赣州宝明新材料签订合同，向对方销售双边夹卷式水平镀膜设备。合同金额：2.13 亿元；交付时间：2023 年4 月底前。 上述公告合同金额合计7.13 亿元，占公司2021 年营业收入约89%。如若合同顺利实行，将对公司2023 年及以后业绩产生较大积极影响。 复合铜箔处于小批量验证到大批量量产的过渡阶段，产业化进程提速复合铜箔产业化进程提速，主要体现在：1）行业代表性企业已布局复合铜箔，如国内膜材料龙头双星新材、传统电解铜箔供应商诺德股份、电池龙头宁德时代等，有望发挥标杆示范效应；2）此前宝明科技公告拟投资60 亿建设锂电池复合铜箔生产基地，作为复合铜箔从“1-N”大规模量产催化剂；3）公司近日连获复合铜箔电镀设备订单，进一步验证复合铜箔产业化进程提速，量产指日可待。 复合铜箔设备预计到2025 年市场规模达137 亿，公司有望先行受益市场规模：复合铜箔生产主要用到磁控溅射和水电镀设备。据我们测算，2022-2025 年磁控溅射设备、水电镀设备共计新增市场规模CAGR=223%，到2025 年新增市场规模达137 亿。 竞争格局：磁控溅射方面，以海外厂商为主，近年来国产厂商发展势头强劲，目前广东腾胜已经率先实现磁控溅射设备量产，并交付下游进行验证；水电镀设备方面，公司是唯一具备量产能力厂商，占据绝对优势。 公司优势：1）水电镀设备技术壁垒高、性能优秀：水电镀设备为公司首创，技术壁垒高，且目前仅公司具备量产能力；设备良品率高达90%，技术指标符合客户要求；2）一体化布局：公司于今年引入经验丰富的磁控溅射团队，预计下半年交付首批磁控溅射订单。设备通过检验后，预计将与PET 电镀设备实现渠道共振，快速占领市场，对业绩形成良好支撑。 盈利预测与估值预计2022-2024 年净利润分别为2.12、2.72、3.52 亿元，同比增长32%、28%、30%，对应PE 96/75/58X。维持“增持”评级。 风险提示：1）产品推广进程不及预期；2）PCB 制造业景气度下滑风险。

国内PCB电镀设备领军者，积极开拓新能源领域机会2017-2021年公司收入和净利润CAGR约为21%、37%，成长性突出。公司主要产品包括PCB电镀专用设备、通用五金类电镀设备、新能源动力电池负极材料及光伏领域专用设备。其中，应用于PCB领域的VCP设备为主营业务，2021年收入和毛利占比分别约为81%、87%；新能源领域专用设备是公司未来重点发展方向之一，应用于动力电池负极材料的PET镀膜设备已量产交付，2021年收入和毛利占比分别均约为1%。2022H1存货增至约4亿元，同比增长45%，公司在手订单饱满。 PCB行业持续扩容，传统业务保持稳健发展双重因素驱动PCB行业持续扩容。（1）国产替代：高端PCB产品国产替代正当时，国内高阶板和封装基材领域国产化替代有望加速。（2）应用领域纵横拓展：纵：PCB传统应用场景需求持续增长，根据WECC预测，通讯设备、计算机、汽车电子、消费电子等PCB传统应用场景的市场规模将持续提升。横：新兴领域持续拓宽，如5G通讯、航天航空等。据CPCA预测，2018-2023年国内VCP设备新增数量由328台增长至505台，CAGR=9%；新增市场规模由13.41亿增长至23.78亿，CAGR为12%；累计新增台数及市场规模约2322台、103亿元。 锂电铜箔技术革新，PET铜箔市场可期四重因素驱动PET铜箔替代锂电铜箔驱动。（1）安全性：动力电池热失控引发事故增多，PET复合铜箔可解决热失控；（2）扩产壁垒低：电解铜箔关键设备阴极辊依赖进口，产能受限;（3）成本低：铜价持续攀升，PET复合铜箔铜用量相对较低。（4）工艺流程优化：制作工艺流程缩短，生产过程中环境友好程度高。 PET镀膜设备为东威首创，短时间内没有竞争者。根据我们测算，2022-2025年PET镀膜设备、磁控溅射设备新增市场规模CAGR=223%，到2025年新增市场规模达137亿。 品牌、技术、环保节能、产业垂直整合优势构建公司核心竞争力（1）品牌优势：公司VCP设备在电镀均匀性、贯孔率等关键指标均表现优秀。 因此，公司凭借优秀产品质量构建大客户群体，在与多家PCB制造厂商开展合作，覆盖大多数国内一线PCB供应厂商；（2）研发技术优势：公司坚持研发创新，VCP设备推陈出新。例如，VCP设备2021款用纯铜代替磷铜，节约成本，性能更佳；老产品进行升级改造，设备小型化，降低运输费用，提升使用体验。 （3）环保节能优势：公司设备绿色环保、节约能源及人力，深受市场欢迎。例如，VCP设备相比龙门线，可节约用水约60%，节约用电约30%；环保型智能高速连续滚镀设备相比普通滚镀产品，滚镀时间缩短20%。 （4）产业垂直整合优势：公司坚持产业垂直整合，有利于增强客户粘性、提升市占率。主要涉及业务为：1）PCB电镀设备：公司产品迭代向前后道工序不断延伸，如水平化铜设备应用于电镀之前工序、PCB电解蚀刻机应用于外层精密加工阶段、刚性板VCP设备应用于后续精加工阶段、水平镀设备可实现工序三合一。2）PET复合铜箔电镀设备：PET镀膜设备和磁控溅射两手抓，有望成为市场首家设备一体化公司。 盈利预测与估值预计2022-2024年净利润分别为2.12、2.72、3.52亿元，同比增长32%、28%、30%，对应PE90/70/54X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1）竞争格局恶化风险；2）新产品推广进度不及预期风险；3）募投项目扩张不及预期风险。

深耕 PCB _Summary 电镀设备] 10余年，“高阶+专用”化趋势造就电镀设备业务稳步增长公司自成立以来即专注于 PCB 电镀设备的研发与制造，自研自产的垂直连续电镀设备随着 PCB 制造设备行业“高阶化+专用化”趋势成为行业主流，其设备在电镀均匀性、贯孔率等指标上较同行具有明显优势，具有高技术壁垒。近年公司产品销量、单价逐年走高，下游客户涵盖众多一线 PCB 制造厂商，产品成功出口日韩、欧洲东南亚，作为国内电镀设备龙头充分受益于行业高端化发展。 复合铜箔安全性高、提升能量密度、材料成本低，规模化量产或一触即发应用在复合铜箔中的 PET 材料绝缘、密度小、价格低廉。经测算，“1μm 铜+4μmPET+1μm 铜”的 PET 铜箔质量仅为 6μm 的传统铜箔的 43.6%，应用在动力电池上能提高约 6.6%的质量能量密度，且原材料成本仅为传统铜箔的 35%，若考虑到人工与制造费用，当前由于良率等问题生产成本仍较传统铜箔高出约11%，但其优越的性能使得下游电池厂对复合铜箔态度积极，相关复合铜箔厂商纷纷宣布投资建产，随着技术成熟，良率提升，复合铜箔规模化量产或一触即发，从而带动生产成本下探，进一步提升渗透率。 复合铜箔镀膜设备 25年市场空间超百亿，电镀设备市场空间超 60亿到 2025年，新能源车与储能对电池的需求约 1565GWh，根据产业链调研及公司公告，若单 GWh 电池对应约 2-3台磁控溅射设备和 3-4台电镀设备，单台磁控设备价值约 1400-1500万元，单台电镀设备价值 1000-1200万元，则相关市场空间达 114亿元，其中复合铜箔电镀设备市场空间超 60亿。 依托主业技术优势进军 PET 电镀铜设备领域，国内唯一能够量产的设备厂商公司依托在 PCB 电镀领域技术积累，率先发力 PET 镀铜专用设备领域，先发优势明显，为国内唯一能够批量化生产 PET 铜箔设备的厂商。下游复合铜箔相关厂商投资建设产线，设备环节最先受益。此外，公司在真空镀膜、光伏电池片电镀铜设备也拥有技术储备，未来在新能源电镀设备市场的表现值得期待。 投资建议：公司 PCB 设备业务为行业龙头，业绩有望超越行业平均增速实现稳定增长；复合铜箔放量在即，生产设备最先受益，公司具有先发优势，或率先贡献业绩。预计公司 22/23/24年归母净利润分别为 2.40/3.77/4.91亿元，对应当前市值 PE 分别为 80/51/39倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政治政策风险；产能扩张、产品开发不及预期；新能源汽车发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；产品价格下降超出预期。

VCP设备龙头，拓展锂电、光伏电镀设备。 ①公司是VCP（垂直连续电镀）设备龙头。公司成立于2005年，已成长为VCP设备龙头。公司产品主要包括PCB电镀专用设备、五金表面处理专用设备和新能源领域电镀设备。PCB电镀专用设备是公司主要收入来源，2021年实现营业收入6.6亿元，占公司总收入的82.3%。锂电复合铜箔设备是公司的重点发展方向，2021年实现营业收入965.7万元。 ②业绩持续增长，盈利能力稳中有升。公司业绩持续增长，2017-2021年营业收入从3.76亿元增长至8.05亿元，CAGR为16.41%；归母净利润从4543.62万元增长至1.61亿元，CAGR为37.20%。公司盈利能力稳中有升，2021年公司销售毛利率和销售净利率分别为42.63%、19.99%，同比分别提升1.93pct、4.15pct。 ③依托电镀技术积累，拓展锂电、光伏电镀设备。公司重视研发，研发费用率维持在7%以上，截至2021年末，公司已拥有专利150项。长期持续研发投入使公司在电镀领域具备深厚的技术积累和沉淀。公司深耕PCB电镀设备的同时，凭借电镀技术积累拓展锂电和光伏电镀市场，成长空间广阔。 PCB：深耕VCP设备，产品线拓展打造新增长点。 ①VCP设备成为行业主流，市场规模稳步增长。PCB产值稳步增长+行业结构升级推动电镀设备需求增长，垂直连续电镀设备具有性能好、节能环保、维护简单等特点，已成为PCB主流电镀设备。根据CPCA数据，2018年中国垂直连续电镀设备新增数量为328台，新增市场规模为13.41亿元，预计2023年市场规模将增长至23.78亿元，CAGR为16.3%。 ②深耕VCP设备，产品线拓展打造新增长点。公司VCP设备性能处于行业领先水平，电镀设备需求增长推动公司PCB业务稳步发展。公司深耕VCP的同时向PCB生产其他工序拓展，推出水平除胶化铜设备，长期看在其他材料表面处理工序也有望拓展，公司PCB业务有望稳健增长。 锂电：PET铜箔前景广阔，拓展镀铜和磁控溅射设备推动公司发展。 ①PET铜箔前景好，镀铜设备市场空间大。PET铜箔采用PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯）基膜两边镀铜的“三明治结构”。与传统锂电铜箔相比，PET铜箔具有安全性高、原材料成本低、能量密度高、寿命长等优势，具备良好的发展前景。根据测算，2025年在PET铜箔渗透率达到25%的情况下，PET电镀设备市场空间约133亿元。 ②拓展PET铜箔电镀设备，打开成长空间。公司将PCB领域的垂直连续电镀技术，拓展应用至新能源材料专用设备，2021年公司PET复合铜箔电镀设备已实现966万元收入，目前与多个行业大客户对接，有望实现批量化交付。同时公司正在研发PET镀铜前道的磁控溅射设备，后续有望提供PET铜箔的成套设备。 光伏：发挥基础电镀工艺优势，布局HJT铜电镀设备。 ①铜电镀是HJT实现降银的主要路径。HJT实现大规模量产的瓶颈之一是低温银浆的单耗问题。铜电镀采用类似半导体的工艺来制作铜的金属化电极，包括制作种子层、曝光显影、电镀、去膜/去种子层等工序，能实现以铜代银的降本效果，应用前景良好。 ②拓展HJT铜电镀设备，有望打开公司成长空间。根据公司2022年3月22日披露的投资者调研纪要，公司光伏镀铜设备的试验机已经交付，运行情况良好。光伏镀铜设备满足对速度、良率、碎片率等的要求，公司具备生产量产机的条件。光伏铜电镀设备有望打开公司长期成长空间。 盈利预测：公司依托PCB电镀的技术积累，拓展锂电、光伏电镀市场。受PCB产值增长、行业高端化发展、产品品类拓展推动，公司PCB业务将稳健增长。锂电PET铜箔和光伏铜电镀产业前景良好，成长空间广阔。预计公司2022-2024年的营业收入分别为11.19、16.05、21.50亿元，归母净利润分别为2.32、3.41、4.49亿元，对应PE分别为75、51、39倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：PCB电镀设备需求下滑的风险、PET复合铜箔发展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险、行业规模测算偏差风险、研报使用的信息存在更新不及时风险等。