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刘军

东北证券

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工作经历: 执业证书编号:S0550516090002,曾就职于长江证券股份有限公...>>

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中海油服 石油化工业 2019-11-01 14.55 17.83 7.80% 17.45 19.93%
17.45 19.93% -- 详细
事件:中海油服公布2019 年三季报,2019 前三季度公司实现营业收入213.35 亿元,同比增长55.52%;实现净利润21.38 亿元,同比扭亏为盈;实现归母净利润21.19 亿元,同比扭亏为盈。2019 年第三季度公司实现营业收入77.72 亿元,同比增长39.32%,环比增长1.53%;实现归母净利润11.46 亿元,同比增长1066.17%,环比增长21.61%。公司收入与利润大幅增加,单季度持续向好,业绩再超预期。 行业高景气,公司前三季度收入与利润高速增长。公司前三季度收入实现同比增长55.52%,归母净利润实现扭亏为盈大幅增长,第三季度收入与归母净利润保持大幅增长,主要原因在于公司钻井板块、油田技术服务板块和船舶服务板块设备作业量和使用率提升,业务收入与毛利率齐升;公司作业量和设备使用率提升受国内国外行业景气影响, 行业上看,国内在能源安全战略的大背景下,三桶油制定七年行动计划,油企资本开支维持增长,勘探开发力度加大,油服行业高景气; 国际上看,油价维持在相对高位持续波动,全球上游勘探开发资本支出保持增长势头,公司继续推进国际化进程。 毛利率持续提升,盈利能力改善。公司前三季度的综合毛利率为18.94%,同比增加13.61 个百分点;公司前三个季度的毛利率分别为11.41%、16.07%和18.94%,毛利率逐季提升。根据公司历史成本构成拆分数据,各个业务板块中,物业、厂房及设备折旧和修理及物料消耗占比较高,在公司作业量和设备利用率提升,收入弹性大增的情况下,成本弹性相对小,毛利率实现持续提升。在公司“轻资产重技术” 的战略背景下,预期未来成本的弹性小于收入弹性,增强公司盈利性。价格方面,钻井板块在海外市场价格有回暖信号,但是国内目前为止尚未出现价格明显提升信号,但是伴随作业量提升和海外作业价格的影响,公司或具备较之前行业不景气时期更大的议价能力,未来中长期看,价格提升或贡献公司盈利能力和盈利弹性。 主要业务板块作业量和设备利用率继续提升,中长期看未来仍有提升空间。按照年度看,钻井平台设备的可用天使用率和日历天使用率历史峰值为100%和97%,而目前钻井平台的使用率远未达到历史峰值。具体来看,2019年前三季度公司钻井平台作业10662天,同比增加2621天,增幅32.6%,使用率同比增加了15.6个百分点。其中,自升式钻井平台作业8036天,同比增幅36.2%,使用率同比增加19.4个百分点;半潜式钻井平台作业2626天,同比增幅22.6%,使用率增加5.3个百分点。集团船舶服务业务的自有船队共作业23156天,同比增加580天,日历天使用率同比增长4.4个百分点至94.2%。其中多用船作业量和使用率均有显著增加。此外,本期集团的外租船舶作业量也有所增加,共作业11023天,同比增加4011天。物探采集与工程勘察服务方面,物探采集与工程勘察服务占比收入较低,三维采集业务作业量同比增加5326平方公里,二维采集业务作业量同比减少1179公里,海底电缆服务因市场需求提升,作业量同比增加692平方公里,增幅113.8%。 在国家能源战略安全背景下,油气制定七年行动计划,资本开支高企,前三季度国家原油开采止跌企稳,预期未来作业量和设备使用率会持续提升。 盈利预测与投资评级:中海油服是全球最具规模的油田服务供应商之一,拥有完整的服务链条和强大的海上石油服务装备群,业务覆盖油气田勘探、开发和生产的全过程,是全球油田服务行业屈指可数的有能力提供一体化服务的供应商之一。在国家能源战略安全的背景下,国内油气增加资本开支,加大勘探开发力度,海油深海战略持续推进,公司技术水平不断提升,国际化战略推进,行业高景气背景下,海上油服龙头再崛起。我们预计公司2019年-2021年归母净利润为27.22亿、38.63亿和50.72亿,给予“买入”评级。 风险提示:国际油价持续下滑维持低位;下游勘探开发资本开支大幅缩减;系统性风险。
拓斯达 机械行业 2019-10-31 39.23 54.00 31.35% 43.30 10.37%
43.30 10.37% -- 详细
公司前三季度实现收入10.89亿元,同比增长28.01%,归母净利润1.43亿元,同比增长11.10%。其中,第三季度实现收入3.63亿元,同比增长10.87%,归母净利润0.57亿元,同比增长9.79%,收入增速有所放缓。前三季度综合毛利率36.44%,同比提升1.81pct,环比半年报提升2.42pct,第三季度毛利率41.29%,同比提升3.75pct,环比第二季度提升5.46pct,延续二季度趋势,单季度毛利率持续提升,公司各板块业务相对成熟,预计未来毛利率也将保持在稳定较高水平。 期间费用率变化不大,政府补助减少对净利润影响较大。从费用端角度来看,前三季度期间费用率合计15.30%,同比提升0.97pct,影响不大,但政府补助只有377万元,相对于去年同期的2,608万元有较大下降,对净利润影响较大。公司重视现金流和回款,前三季度经营活动现金流净额0.34亿元,相对去年同期-0.03亿元有较大幅度增长。 研发投入同比增长27.60%,大客户战略顺利推进效果显著。前三季度公司研发费用0.50亿,同比增长27.60%,研发投入占比达到4.56%,公司陆续发布SCARA及直角坐标机器人新产品,掌握2D/3D视觉和深度学习等核心底层技术,逐步构建自己的技术护城河。 工业机器人行业继续承压,公司各个板块均保持健康发展。2019年前9个月国内工业机器人累计产量13.36万台,累计同比下降9.1%,国内工业机器人行业从去年下半年开始进入负增长状态,短期来看将继续承压,在行业景气下行的背景下,公司各项业务均保持稳定健康发展,大客户战略拓展顺利,与B客户和L客户等建立长期紧密合作关系,同时新增韶能股份、比亚迪等大客户,未来也将继续产生新的大额订单。 投资建议与评级:预计公司2019-2021年净利润分别为2.09亿、2.76亿和3.74亿,对应PE分别为25x、19x、14x,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;工业机器人行业发展不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2019-10-31 32.94 38.70 6.41% 34.58 4.98%
36.68 11.35% -- 详细
2019年前三季度公司实现营业收入18.04亿元,同比增长64.34%,归属于母公司股东净利润3.41亿元,同比增长30.47%。其中,2019年第三季度实现营业收入5.86亿元,同比增长84.74%,归母净利润1.10亿,同比增长43.71%。进一步,2019Q1-Q3单季度收入增速分别为(+39.01%、+72.28%和+84.74%),归母净利润增速分别为(+24.19%、+25.48%和+43.71%),三季度单季度收入和利润增速延续二季度的加速趋势,订单验收确认周期持续缩短。 单季度毛利率逐步企稳,新产品验收将对毛利率有一定提振作用。今年前三季度公司综合毛利率33.68%,同比下降7.43pct,环比提升0.11pct。其中,第三季度毛利率33.91%,同比下降11.21pct,环比提升0.80pct。回顾来看,2018Q4-2019Q3单季度毛利率分别为(37.20%、34.15%、33.11%和33.91%),由于去年同期有印度项目确认,毛利率整体水平较高,今年以来确认设备相对成熟,同时产业链降本增效及电池片设备投资下降趋势明显,毛利率水平有一定下降。从趋势来看,单季度毛利率下降幅度收窄并稳定,预计毛利率逐步探底,随着公司氧化铝二合一等新产品的验收以及其他新产品推出,预计毛利率将有一定提升。 存货持续创新高,现金流阶段性变差。三季度末公司存货达到32.46亿元,同比增长89.51%,绝对值创历史新高。前三季度经营活动现金流净额-5.52亿元,延续上半年趋势,较去年同期有较大幅度下降,主要原因是订单增多采购较多,同时税费有较大幅度增加,现金流状况阶段性变差,属正常的季节性经营情况。 研发投入增速加快,HJT设备顺利推进。前三季度公司研发投入0.71亿元,比去年同期增长46.37%,占收入比重为4%,第三季度研发投入0.24亿,同比增长113.10%,连续两个季度增速翻倍,高研发投入也为公司抢占技术高地提供强大后盾。公司HJT电池工艺技术中超洁净HJT单晶制绒清洗设备研发、透光导电薄膜设备(RPD设备)研发、金属电极丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段、HJT整线生产设备国产化正在积极推进中,看好公司在电池片技术变革中的技术领先优势。 投资建议与评级:预计公司2019-2021年的净利润为4.13亿、5.53亿和7.09亿,对应PE分别为26x、19x、15x,给予“增持”评级。 风险提示:订单验收确认不及预期;HJT设备研发不及预期。
思维列控 机械行业 2019-10-30 59.15 63.98 23.04% 59.33 0.30%
59.33 0.30% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营业收入7.32亿元,同比增长84.65%;实现净利润7.60亿元,同比增长431.61%;实现归母净利润7.44亿元,同比增长450.71%。单季度分析,2019年第三季度公司实现营业收入1.67亿元,同比增长49.12%;实现归母净利润0.21亿元,同比下降41.85%。第三季度LKJ新产品放量有限,叠加股权激励费用高企,归母净利润下滑。 2019年前三季度业绩高增长,第三季度归母净利润同比下降。2019年前三季度公司实现营业收入7.32亿元,同比增长84.65%;实现净利润7.60亿元,同比增长431.61%。主要原因:一是报告期内蓝信科技并表原因,报告期内蓝信科技实现营业收入2.85亿元,上年同期无此项;二是报告期内公司本部原主营业务营业收入(上年同期口径)同比增长15.06%。第三季度公司实现营业收入1.67亿元,同比增长49.12%;实现归母净利润0.21亿元,同比下降41.85%。利润下滑主要原因在于股权激励费用较高,同时叠加第三季度产品毛利率同比下滑。公司第三季度的销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为7.13%、29.89%和25.2%,同比分别增加2.25、16.29和2.56个百分点,期间费用率大幅提升至58.78%,同比增加18.27个百分点,主要是受公司股权激励费用增加影响,拖累公司三季度业绩。 2019年是LKJ15推广元年,LKJ新产品数量未来逐步爬坡。目前全国各地部分路局相继招标LKJ15系统,但是数量有限。我们对比LKJ2000推广的节奏看,新产品在推广前期相对较慢,伴随存量设备更新更替周期到来,新品放量将逐步爬坡,未来将贡献业绩增量,中长期继续看好公司业绩增长。 盈利预测与投资评级:思维列控是国内列控系统翘楚,收购蓝信科技形成协同效应,叠加LKJ15系统的逐步推广,业绩向好。考虑到2019年股权激励费用高企以及新产品推广节奏尚未加快,我们预计公司2019年-2021年的归母净利润为8.01/3.96/5.18亿元,给予“增长”评级。 风险提示:新产品推广节奏低于预期;铁路固定资产投资大幅下滑;系统性风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-10-29 30.70 37.98 21.54% 32.20 4.89%
33.65 9.61% -- 详细
事件:公司发布2019年第三季度报告,公司第三季度实现营业收入16.62亿元,同比增长41.18%;实现归母净利润4.05亿元,同比增长129.29%;前三季度实现营业收入42.41亿元,同比增长45.88%;实现归母净利润9.05亿元,同比增长149.46%。 油服行业景气依旧,公司前三季度收入与利润继续高增长。公司前三季度收入和归母净利润分别为42.41亿元和9.05亿元,同比增长45.88% 和149.46%,实现收入与利润的高增长。公司实现前三季度业绩高增长, 主要原因在于在国际油价合理高位,国内能源安全战略推进的大背景下,油企资本开支扩大,油服行业景气;随着页岩油气开采的持续推进,压裂设备等油服设备销售持续增加,毛利率与净利率提升。 盈利能力继续提升,期间费用率微升,毛利率继续改善。2019年第三季度单季度期间费用率为11.59%,同比增加1.6个百分点,管理费用率和销售费用率分别下降0.69个百分点和1.1个百分点,期间费用率微升的主要原因是研发费用率的增加,第三季度研发费用率为4.35%, 同比增加2.62个百分点,研发费用的增加有效保障公司油服设备的市场竞争力。2019年第三季度单季度毛利率为38.89%,同比增加9.05个百分点,环比增加2.51个百分点,三季度单季度毛利率继续改善。 盈利预测与投资评级:我们维持对油服行业未来3年仍然景气的判断。油服设备需求维持高位,油服服务需求持续提升,设备类企业和服务类企业存在继续布局机会。国家能源战略安全的背景下,国内资本开支扩大趋势不改,三桶油七年行动方案保障未来能源领域资本开支高企,杰瑞股份作为油服设备领域的龙头企业,我们预计2019-2021年公司归母净利润为13.33/16.64/18.80亿元,给予“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅下滑;油企资本开支萎缩;行业竞争加剧。
安车检测 电子元器件行业 2019-10-18 51.71 67.55 42.15% 53.50 3.46%
53.50 3.46% -- 详细
事件:公司发布公告,安车检测与山东正直园林工程集团有限公司、山东嘉汇能源有限公司等13位交易对手方就收购交易对手方持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等业务相关公司的控股权签订了《购买资产框架协议》。 布局下游检测站服务市场或再下一城。本次交易若最终实现,将有助于公司快速获得标的公司的机动车检测市场,实现往下游检测领域拓展的目标。长期来看,下游检测站服务市场将是公司发展的战略重点,此次意向收购的协议的签署意义重大,未来公司将形成设备加服务双轮驱动的发展模式。 检测站盈利能力强,投资回收周期短。根据我们机动车检测站草根调研数据测算,检测站静态投资回收期为3年,动态投资回收期为3-4年,按照10年和20年经营周期假设,检测站IRR超过25%。目前市场对检测站高盈利性存疑,我们认为检测站高盈利性主要在于中短期全国范围内检测站数量远未饱和,供需依旧不平衡,更重要的是检测站本质是B2C模式,在价格放开推进市场化的背景下,检测站具备更大的议价权,消费者对检测价格的边际变化并不敏感。 布局服务市场将持续增厚公司业绩,成为公司发展强力引擎。机动车检测站市场空间相对于机动车检测设备市场空间更大,前者每年市场规模在600亿左右,后者每年在30-70亿市场规模,公司未来的战略重点即发展机动车检测站检测服务。目前进展情况是公司收购兴车检测、中检汽车以及成立产业并购基金培育孵化机动车检测站,持续推进检测站检测服务市场的开拓。按照公司发展战略,公司将通过并购、新建和产业基金孵化三种模式拓展检测站业务,预期在未来仍会继续看到公司在检测站检测服务市场的拓展,中长期将贡献收入利润。 盈利预测与投资评级:安车检测是机动车检测设备领域的龙头企业,在政策驱动下机动车检测站数量猛增,机动车检测设备需求扩大,公司业绩实现持续高增长,机动车尾气遥感检测市场继续贡献业绩。公司持续向下游机动车检测服务市场开疆拓土,未来打造成机动车检测设备供应商和机动车检测服务运营商。预计公司2019年-2021年归母净利润为2.37/3.27/4.45亿元,继续维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争格局恶化;下游服务市场开拓低于预期;迅速扩张带来的管理挑战。
建设机械 机械行业 2019-10-18 9.97 13.00 33.61% 10.99 10.23%
10.99 10.23% -- 详细
事件:公司今日公告,前三季公司实现归母净利润3.8亿,同比增长228%,第三季度实现归母净利润1.92亿,同比增长237%。点评如下: 1、量价稳步提升,三季度业绩继续爆发式增长。公司第三季度利润继续保持200%以上的增长幅度,其中从量看,前三季度公司租赁设备采购额同比增长74%;价格方面,参考公司订单价格指数,年平均线达到1517点,增长幅度达到30%。 2、今年是公司开始真正出业绩的一年。其实公司是有实实在在业绩的,由于天成和本部历史问题,导致近几年公司合并报表利润一直大幅低于预期,但经过不断处理,该问题已经逐步接近尾声,三季度业绩进一步验证这一观点,今年将是公司开始真正出业绩的一年!目前位置继续坚定看好公司发展前景,基于几点理由: a、塔吊租赁是有壁垒的行业。不同于干租,塔吊租赁产业链更长,具有管理壁垒高、难复制与管理的特点,做大壁垒高极! b、未来几年公司将继续保持高增长态势。从主要利润来源-子公司庞源租赁的业绩来看,近几年一直保持较高的增长速度,其中2015-2018年收入复合增速为32%,利润复合增速为48%,根据公司的战略规划以及行业景气度,未来公司维持30%-50%的增长速度问题不大! c、公司业绩的周期性不会那么大。塔吊租赁对应存量市场,空间大,稳定性好,经历周期洗礼成长起来的龙头有望持续超越行业发展。从历史数据来看,公司在行业景气度最差的2014-2016年,其业绩也能够持续保持增长,从侧面反映公司较强的抵御周期波动的运营能力! d、公司发展有产业逻辑支持。公司未来主要增长点在装配式建筑,去年我们对装配式建筑产业链进行一系列调研,发展形势超我们预期,产业内人士判断行业高景气度至少能保持3-5年以上时间,按照产业规划,未来有望再造一个塔吊租赁行业。 业绩预测及估值:基于业绩大幅增长,上调公司19-21年归母净利润分别为5.5亿/8.1亿/10.5亿,PE为16/11/8倍,给予“买入”评级。风险提示:房地产景气度大幅下滑;装配式建筑发展不及预期
华测检测 综合类 2019-10-17 14.73 18.00 29.50% 14.82 0.61%
14.82 0.61% -- 详细
事件:公司今日公告,前三季度实现归属上市公司净利润3.44亿-3.71亿,同比增长113%-130%,单季度归属上市公司净利润1.84亿-2.11亿,同比增长67%-91%。对此点评: 1、收入端维持稳定增长,预计增速15%-20%。第三季度增速较上半年有所下滑,主要是受武汉事件影响,环境板块条线进行集体自查导致业务开展受到一定影响,影响只是暂时性的,而从整体行业格局来说,监管形势进一步趋严,环保检测领域行业面临大洗牌,各地都在检查,优胜劣汰后,行业格局有进一步向优秀企业集中趋势,利好公司长远发展。另外食品、汽车、贸易保障品等公司重点板块继续受益行业高景气以及法规升级影响,收入增速保持稳步增长态势! 2、公司第三季度净利率大幅提升,超市场预期!我们预计公司扣除出售杭州瑞欧股票处置收益后实际利润增速在27%-52%,远高于收入端增速,取中值计算,公司前三季度净利率(剔除瑞欧)约14%,相比于去年提升约6个百分点,第三季度净利率(剔除瑞欧)超17%,较去年同期提升幅度超2个百分点。盈利能力提升超预期,主要原因,一方面是以食品业务为代表的重点投资业务毛利率大幅提升以及以贸易保障品为代表的高毛利率业务快速增长带来的业务结构优化,导致公司整体毛利率继续稳步提升;一方面得益于公司加强成本费用管控,有效实施精细化管理,运营效率逐步改善带来的费用率下降。 3、重申看好公司长期发展逻辑。1)对标国际,第三方检测市场可以出巨头公司;2)需求旺盛,体制逐步退出,利好综合性民营龙头企业;3)、持续四年的大规模投资进入收获期,公司业绩开始反转进入上升通道;4)不断拓展新的业务增长点,未来业绩增长确定性高。 业绩预测及估值:鉴于今年瑞欧股权处置以及盈利能力超预期,我们上调公司2019-2021年归母净利润为4.8亿、6.3亿、8.20亿,对应PE分别为50倍、37倍、29倍。继续给予“买入”评级。 风险提示:并购公司业绩不及预期,市场化改革进程缓慢,经济大幅下滑。
中联重科 机械行业 2019-10-17 6.05 7.00 16.28% 6.14 1.49%
6.17 1.98% -- 详细
1、三季度公司业绩继续保持高速增长态势。一方面,工程机械后周期市场持续高景气,公司混凝土设备、起重设备等产品销量持续保持高速增长,市占率稳步提升带来的营业收入快速增长,另一方面公司历史遗留问题逐步在出清,在加上这轮行业较高的首付款比例以及产品较高的残值率情况,目前在手二手设备对公司业绩产生负贡献的概率较小;同时,公司收入快速增长带来的规模效应加上对各项成本费用的严格控制,盈利能力不断增强,公司净利润同比大幅增加。 2、多板块共同驱动,今年业绩大概率创新高。起重机、混凝土板块高景气度持续,公司在两个市场竞争优势明显,预计大概率实现快于行业的增长速度,特别的包括塔吊、泵车等细分市场在配式建筑、环保以及农村市场等因素推动下,仍有较大的发展空间;其次在产品布局方面,公司开始加大力度培育高空作业平台与挖掘机产品,随着公司产品不断完善,将为公司更长远发展打下良好基础;最后,公司二手机问题基本出清,产品结构持续优化、行业景气度持续以及规模不断增长,整体盈利能力有望进一步提升。 3、看好公司未来发展。一个公司在传统起重机市场市占率还有继续提升空间;一个塔式起重机,在装配式建筑在快速发展带动下,未来有望继续保持较高的景气度;一个是高空作业车,未来几年国内市场都将处于比较快的增长态势,公司在品牌、技术、渠道的积累方面都有竞争优势,看好未来发展。 投资建议与评级:鉴于三季度业绩情况,上调公司2019-2021年净利润为43亿、51亿、56亿,PE为10倍/8倍/9倍、给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期。
徐工机械 机械行业 2019-10-17 4.77 -- -- 4.76 -0.21%
4.76 -0.21% -- 详细
事件:今日公司发布业绩预告,前三季度实现归属于上市公司净利润29.8亿-30.8亿元,同比增长 98%-104%。其中第三季度实现归属于上市公司净利润 7亿-8亿,同比增长 73%-98%,对此点评如下: 1、 2019年由于基建需求、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,工程机械行业继续保持较高景气度,起重机行业销售势头迅猛, 公司作为起重机行业龙头,充分受益行业高景气度, 各版块销售保持稳步增长势头,营业收入快速增长, 同时公司积极加强内部管理, 各项费用管控较好,盈利水平同比大幅提升,公司净利润同比大幅增加。 2、 混改有利于进一步激发国企活力,看好后续进一步发展。通过混改公司将逐步引入外部社会资本甚至员工持股,有助于更多发挥市场主体作用,增强决策灵活性,加大对下属企业的激励考核,充分调动积极性,治理结构优化将进一步激发国企活力,看好公司后续发展前景。 3、行业周期性在弱化,长期国际化发展空间大。首先,国家持续加大推进基础设施建设等领域的补短板力度,在铁路、水利、能源、市政以及新农村建设等方面投资需求巨大,将给行业平稳发展带来有利支撑;其次,环保趋严、人工替代效应以及存量更新等多方面因素对行业维持目前销量中枢平台有支持;另外,相较上一轮工程机械由于过度信用销售带来的需求透支,这轮复苏需求是比较真实的,从微观层面看,客户质量高、销售数据扎实、账款回收正常,后面断崖式下跌概率不大;最后,从产业发展经验来看,国内工程机械产业经历几十年发展,逐步具备全球化发展实力,公司无论是在服务客户、品牌拓展还是渠道建设上都积累了丰富的经验,而且经历这一轮复苏公司实力进一步增厚,为国际化扩张打下了坚实基础。 投资建议与评级: 鉴于三季度业绩情况,上调公司 2019-2021年净利润为 37亿、 42亿、 47亿, PE 为 10倍/9倍/8倍、给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期
众合科技 机械行业 2019-09-20 6.92 7.63 14.56% 7.41 7.08%
7.41 7.08% -- 详细
事件概述:浙江众合科技股份有限公司为整合资源,提升公司价值,优化公司资产与业务结构,在坚持双轮驱动主营战略的前提下,结合环保业务行业特点和新趋势,有针对性地实施差异化发展模式,实现环保业务的可持续发展,特别是做大做强水处理等相关细分板块业务,拟在设立环保平台公司--浙江众合达康环境有限公司的基础上,引入上海申能能创能源发展有限公司作为产业合作方,充分发挥上海申能能创及其股东方在能源及节能环保等产业的背景、渠道、资金实力等优势资源与其开展股权、项目投资等多种形式的合作。双方已就上述合作事项初步达成一致,并于2019年9月12日在董事会审议通过后签署了《关于环保业务合作框架协议》。 股权合作模式分“三步走”,未来或实现环保业务股权出售。此次环保平台引入长期产业发展合作方,合作方上海申能能创是,能集团的下属子公司,通过股权、项目投资等多种形式展开。股权合作方是具体分为三个阶段,第一阶段中上海申能能创在2019年内收购众合科技持有的标的公司40%的股权,成为标的公司的重要战略性股东;第二阶段中上海申能能创无条件享有在2020年继续向众合科技收购标的公司30%股权或放弃第二阶段收购/全部收购(包括第一阶段收购或后续阶段收购)的自主选择权;第三阶段众合科技有权要求上海申能能创在2021年向众合科技收购标的公司不超过20%(含)的股权。 短期整合资源促进环保业务发展,中长期聚焦轨道交通主业。公司目前的业务内容主要分为轨道交通和节能环保两部分,2019年上半年,公司水处理业务收入为2.47亿元,占比总收入为23%,轨道交通信号系统和自动售检票系统收入为6.7亿元,占比总收入为64%。上海申能能创是申能集团下属子公司,是此次众合科技在环保板块的合作方。申能集团目前拥有申能股份有限公司、上海燃气集团、东方证券(SH600958)等十余家二级全资和控股子企业。近年来,申能集团大力推动能源产业链拓展,先后涉足节能环保、能源贸易、新能源创投基金等新业务领域,短期来看,本次引入产业发展合作方上海申能能创,有助于通过产业资源的整合,提升现有环保业务的盈利能力,特别是水处理等业务的产业规模和综合竞争力。长期来看,公司或实现环保业务的出售,继续聚焦轨道交通业务。城市轨道交通行业目前维持高景气,十三五末期迎来通车高峰期,长期来看,城市轨道交通发展空间依旧广阔,城市轨道交通信号系统伴随城轨行业发展维持景气。 盈利预测与投资评级:城市轨道交通行业维持景气,公司智慧交通板块业绩向好;节能环保板块业绩稳健,引入长期产业发展合作方有助于提升现有环保业务的盈利能力,特别是水处理等业务的产业规模和综合竞争力。相较于节能环保板块,我们更建议投资者重点关注公司自研系统放量和毛利率提升。预计公司2019年-2021年的净利润为1.34/2.20/3.24亿元,维持“增持”评级。 风险提示:自研信号系统放量与毛利率低于预期;节能环保板块公司业绩低于预期;行业竞争格局恶化。
建设机械 机械行业 2019-09-13 8.59 11.00 13.05% 10.99 27.94%
10.99 27.94% -- 详细
1、我们认为塔吊租赁商业模式的实质是建筑业的业务分包,是重资产服务行业。 具体包括承做前期方案设计、租赁、设备运营、安装拆卸的各种服务,不同于干租行业仅简单提供设备,塔吊租赁的设备运营非常分散、人员众多,具有管理壁垒高、难复制与管理的特点,这是由建筑行业轻资产运营模式决定的,因此行业非常早的转变为第三方经营模式,承担其建筑业务分包商的角色。 2、与类金融资产盈利模式比较,行业挣钱重点不在杠杆,而是服务管理。塔吊租赁是经营服务,金融资产是经营信用,因此延伸出来的两个行业在盈利模式、经营风险、资产质量、杠杆率等方面会表现出非常大的差异,服务业最大的成本来源是人,我们通过统计两类业务成本构成能看出明显差别,塔吊服务业人力成本占收入比重达到 30%-40%,利息费用占比不到 10%,而类金融企业的利息支出占比超 50%,因此杠杆率是金融企业经营的核心,这也是为什么类金融企业的杠杆率要远高于塔吊租赁公司。 3、应收账款账期长,但风险不大,行业整体现金流有利于龙头企业。账期长是建筑产业链条普遍的问题,行业回款一般会有 3个月时间滞后,而且项目结束后能收回 70%左右的现金,另外 30%现金收回正常仍然需要 6个月左右时间,但是对于头部企业,由于其客户基本都是央企国企,坏账概率极小,其次,从整体建筑行业现金流情况看,大企业以及国企现金流要远远好于其他企业,而且龙头公司的服务往往具有溢价的空间,能够获取比行业平均水平更好的商务政策,从庞源租赁的现金流情况看,完全可以覆盖成本,能够依靠自身现金流实现可持续发展。 4、重资产问题,我们认为怀璧不一定有罪,关键在在于盈利能力及可持续性。 资产重不是核心,而是其盈利能力能否持续。塔吊租赁属于传统行业,但其盈利能力实际非常好,而且在目前行业供需格局以及行业较强的自我调节修复能力基础上,现阶段行业较好的盈利能力状态我们认为是有支撑的,其背后反映的实质是在行业平稳状态下,对其提供的特种高危服务的反映。 业绩预测及估值:预计公司 19-21年归母净利润分别为 4.8亿/7.0亿/9.5亿,对应 PE 分别为 15倍/10倍/7倍,继续给予“买入”评级风险提示:装配式建筑发展不及预期;房地产断崖式下滑
新奥股份 基础化工业 2019-09-12 10.32 15.60 54.15% 12.49 21.03%
12.49 21.03% -- 详细
事件: 公司拟以全资子公司新能香港所持联信创投 100%股权(主要资产为 Santos 10.07%股权)与新奥国际所持新奥能源 29.26%股权的等值部分进行资产置换,并以发行股份及支付现金方式向新奥国际购买置换资产的差额部分,股份发行价格 9.88元/股; 此外,公司拟以支付现金方式向精选投资购买其持有新奥能源 3.55%股权。同时公司拟向不超过 10名特定投资者非公开发行不超过 2.46亿股募集配套资金,用于支付标的资产现金对价。 资产置换的结果:优势互补,盈利稳定性提升,提估值: 资产置换将新奥能源资产注入,而将所持有 Santos 股权置出。新奥股份主要业务涵盖天然气生产与销售以及能源工程等上游业务, 致力于天然气上游优质资源的获取,优势在于上游资源与技术;而新奥能源在天然气下游拥有强大的天然气分销网络和相关基础设施,资产规模较大,有较强的盈利能力,优势在于下游天然气的分销;二者的结合优势互补十分明显,且新奥能源资产的稳定性要更强一些(相比 Santos 股权),结合 A 股城燃类上市公司(深圳燃气、陕天然气等) 18倍 PE 左右估值,预计资产注入对上市公司整体估值的提升有一定帮助。 后续有一定 LNG 接收站资产注入预期: 新奥集团的 LNG 接收站有着300万/年的周转能力,二期将新增周转规模 200万吨/年,计划 2021年建成投产,届时接收站年处理能力将到达 500万吨/年。 LNG 接收站资产优质,现金流良好,从业务上看,接收站资产与新奥能源的业务能产生较好的协同性,此次新奥能源资产的注入无疑完善了上市公司的全产业链布局、加强上下游的协同性,同时有一定 LNG 接收站资产注入的预期。 盈利预测: 维持 2019-2021年归母净利润为 15.98/15.88/17.34亿元,对应 PE 分别为 7/7/7倍,调高至“买入”评级。 风险提示: 资产重组不及预期
中国中车 交运设备行业 2019-09-04 7.38 9.41 36.38% 7.82 5.96%
7.82 5.96%
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公司公布 2019年半年报, 2019上半年公司实现营业收入 961.47亿元同比增长 11.42%;实现净利润 55.65亿元,同比增长 12.63%;实现归母净利润 47.81亿元,同比增长 16.10%。 2019年上半年,公司持续推进提质增效活动,经营业绩实现稳健增长。 聚焦轨道交通主业,铁路装备板块与城轨板块收入同比增幅较大。 公司 2019年上半年实现营业收入 961.47亿元,同比增长 11.42%,主要收入增长的贡献来自铁路装备板块和城轨板块。 2019年上半年铁路装备板块实现收入 538.82亿元,同比增长 20.25%,城轨板块实现收入178.20亿元,同比增长 37.67%。其中,在铁路装备板块中,动车和客车贡献铁路装备板块最大收入增量,动车、客车和机车分别实现收入303.02亿元、 58.33亿元和 102.64亿元,同比增加 53.53亿元、 38.0亿元和 10.61亿元,同比增幅分别为 21.26%、 187.06%和 11.53%;货车收入为 74.83亿元,同比减少 11.40亿元,同比下降 13.22%。新产业和现代服务业实现收入分别为 208.85亿元和 35.60亿元,同比降幅为0.54%和 52.79%。 毛利率微幅下降,净利率同比增加,期间费用率小幅下滑,提质增效显成效。 2019年上半年公司毛利率为 22.47%,同比降低 0.79个百分点;公司净利率为 5.79%,同比增加 0.06个百分点。分业务板块看,铁路装备板块毛利率为 23.86%,同比降低 1.48个百分点,主要原因是报告期交付产品结构与去年存在差异,相应产品的毛利率不同;城轨板块毛利率为 16.75%,同比下降 1.32个百分点,主要原因是城轨板块中城轨工程收入贡献增加,但是城轨工程毛利率相较于城轨车辆毛利率更低,影响板块毛利率水平。 2019上半年公司期间费用率为 14.26%同比下降 1.18个百分点。其中,销售费用率为 3.14%,同比增加 0.23个百分点,主要原因是;管理费用率为 6.23%,同比下降 0.74个百分点;研发费用率为 4.56%,同比下降 0.10个百分点;财务费用率为0.33%,同比增加-0.56个百分点。销售费用率增长主要是计提预计产品质量保证金增加所致,财务费用率下降主要是利息净支出和汇兑损失的减少。
郑煤机 机械行业 2019-09-04 5.74 7.00 14.01% 7.70 34.15%
7.70 34.15%
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事件: 公司于今日发布 2019年半年报, 2019年上半年公司实现营收127亿元,同比增长 0.03%,实现归母净利润 7.3亿元,同比增长 60%,实现经营性现金净流为 9.77亿元,去年同期为-3.48亿元。 点评: 1. 煤机板块:下游行业煤炭行业运行平稳, 公司订货、汇款额均突破历史新高,现金流情况大幅回暖,同时部分坏账实现回冲。 2019年上半年煤机板块实现收入 42.67亿元,同比增长 20%,实现归母净利润 6.86亿元,同比增长 105%,同时上半年坏账回冲 1.02亿元,证明下游煤炭行业整体运行良好。 2. 汽车零部件板块:受汽车行业形势下滑影响,收入和利润有所下滑,但 SEG 布局顺利,长期看好 48V 业务。汽车零部件板块上半年实现收入 84.57亿元,同比下降 7.6%,其中 SEG 实现收入 66亿元,同比下降 7%,亚新科实现收入 15亿元,同比下降 26%。 上半年汽车板块实现净利润 1.46亿元,同比下降 35%,其中亚新科实现净利润 1.3亿元,同比增长 1%, SEG 实现净利润 0.2亿元,同比下降 65%。汽车零部件实现归母净利润 1亿元,同比下降 42%。 3. 长期看好 48V 技术,作为龙头的 SEG 必将受益。 SEG 前集中优势资源主攻 48V 混合动力技术,已经量产并大规模市场推广,成为戴姆勒奔驰、宝马等主流汽车厂商 48V 能量回收加速辅助系统电机供应商,其次,公司的 48V P>0和高压电机技术开发有序进行,已完成中国工厂二期开发。 同时,国内今年新出台的乘用车积分管理办法征求意见稿显示政策更加注重传统汽车节能,而传统汽车最重要的节能技术之一就是 48V,所以长期看好 48V 技术的发展和应用。 投资建议与评级: 上调公司 2019~2021年利润至 11.93亿、 14.32亿和16.5亿, PE 为 8倍、 7倍、 6倍,给予“买入”评级。 风险提示: 煤机业务不达预期; SEG 业绩不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名