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董宜安

申万宏源

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中再资环 社会服务业(旅游...) 2018-03-09 6.42 -- -- 6.69 4.21%
6.69 4.21%
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公司发布2017年业绩快报。报告期公司实现营业收入23.38亿元,同比增长60%。归母公司净利润2.18亿元,同比增加55.22%,符合预期。 公司发布2018年一季度预增预告。预计报告期实现归属于上市公司股东的净利润5,500万元-6,500万元,增长幅度为46.4%- 73%,高于申万预期全年增速45.6%。 废弃电子拆解市场回暖,收购扩量,增发节费,2017年业绩迅速提速。国内废弃电器电子产品拆解物售价回升,加之公司收购浙江、云南两家同业企业,产能扩大,产量提升。 此外,非公开发行募集4.55亿节约财务费用及其成本费用控制,全年实现业绩增速55.22%,较2016年拐点向上。2018年开局良好,业绩超预期,全年值得期待。主要由于公司废弃电器电子2017年中收购提升产能,加之下游回暖量价齐升。同时,凭借经验预判市场价格,参考国家废弃电器电子产品处理基金补贴标准,公司优化处理品种结构,单台(套)利润提升。 全国性布局规模初现,战略性卡位,先发优势明显。公司已有湖北、黑龙江、河南、山东、四川、江西、河北、广东等省份布局 8个废弃电器电子产品拆解企业,并在全国建立了7大区域回收网络,11个大型国家级再生资源产业基地。基本覆盖我国经济较为活跃的主要区域。合理化的网络布局降低了物流成本,提高协同效应。同时,废旧物资回收行业的从业者很多来自于供销系统,由于行业的天然联系和人脉资源关系,公司相对较容易地与废弃资源回收大户保持着长期良好的合作关系。部分子公司入选公共机构回收体系中标单位,为回收处理提供稳定货源的有力保障。经营者持股计划开启,机制优化,利好长期经营。 行业空间广阔,循环经济符合国家方针,公司外延不断,龙头市占率有望提升。废弃电器电子产品拆解未来市场广阔,预计到2020年可达328亿/年。同时,废弃电器电子产品补贴基金有望扩大补贴范围从原来的“四机一脑”至14种。公司已先后收购WEEE 拆解公司山东中绿100%股份、浙江兴合环保有限公司100%股权、云南巨路环保科技有限公司60%股权。未来公司预计将继续通过外延并购的方式扩大营收规模和区域布局。 投资评级与估值:根据业绩快报,我们将17年净利润由2.11亿上调至2.18亿,尽管18年一季度预期业绩增速较高,但占全年比重较低,我们继续维持18-19年净利润3.07、3.93亿不变,对应17、18年41倍和30倍PE。我们认为循环经济受益政策支持,回暖趋势已现,公司作为WEEE 细分龙头及上市公司,且集团渠道优势显著业务丰富,有望强强联手,当前经营者持股计划推出,机制理顺将助力业绩加速上升,维持“增持”评级。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2018-03-05 6.39 -- -- 6.80 6.42%
6.80 6.42%
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事件: 公司发布关于控股股东拟实施经营者持股的公告。公司接到中再生通知,中再生经营者持股方案日前已经中华全国供销合作总社办公厅批复同意。 投资要点: 背靠强大母集团力量,经营者持股提升企业活力,公司扬帆出发。中再生经营者拟受让除中国供销集团有限公司以外的其他三方股东持有的中再生的25%股权。截止2018年2月27日,中再生约持有公司3.59亿股,占比25.84%,为公司控股股东。中再生实施上述经营者持股方案后,本公司的控股股东仍为中再生,实际控制人仍为中国供销集团有限公司,最终控制人仍为中华全国供销合作总社,中华全国供销合作总社为国务院领导的全国供销合作社联合组织。而中国供销集团有限公司为2011年中国500强企业第83名,长期3A评级公司。公司为中再生及供销集团下唯一上市平台。中再生集团业务涵盖废旧汽车、废钢铁、废纸、废塑料、废有色、废家电等的资源再利用,目前上市资产为废家电板块,期待公司借鉴母公司回收网络及经验,扩展资源再利用业务。 全国性布局规模初现,战略性卡位,先发优势明显。公司已有湖北、黑龙江、河南、山东、四川、江西、河北、广东等省份布局8个废弃电器电子产品拆解企业,并在全国建立了7大区域回收网络,11个大型国家级再生资源产业基地。基本覆盖我国经济较为活跃的主要区域。合理化的网络布局降低了物流成本,提高协同效应。同时,废旧物资回收行业的从业者很多来自于供销系统,由于行业的天然联系和人脉资源关系,公司相对较容易地与废弃资源回收大户保持着长期良好的合作关系。部分子公司入选公共机构回收体系中标单位,为回收处理提供稳定货源的有力保障。 行业发展空间广阔,政策支持循环经济发展,公司外延不断,龙头市占率有望提升。废弃电器电子产品拆解未来市场广阔,预计到2020年可达328亿/年。同时,废弃电器电子产品补贴基金有望扩大补贴范围从原来的“四机一脑”至14种。公司已先后收购WEEE拆解公司山东中绿100%股份、浙江兴合环保有限公司100%股权、云南巨路环保科技有限公司60%股权。未来公司预计将继续通过外延并购的方式扩大营收规模和区域布局。 投资评级与估值:根据下游市场价格及公司三季报,我们下调17-19年预测净利润为2.11、3.07、3.93亿(原为2.93、3.75、4.39亿元),对应17、18年43倍和29倍PE,但我们认为公司作为WEEE行业细分龙头,未来借助集团渠道优势及行业产品补贴扩容,熟练利用ABS等工具优化财务结构,公司有望进入业绩快速释放期。并且公司背后集团资产涵盖范围广泛,诸如汽车拆解等循环经济细分蓝海行业逐步进入上升阶段,公司作为集团唯一上市平台,未来资产运作空间大,维持“增持”评级。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-02 15.55 -- -- 16.58 6.62%
16.58 6.62%
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建造项目进度低于预期,财务费用管理费用双升,业绩低于预期。尽管公司在手订单较多,但由于公司内部结构调整产生磨合期,加之天气原因工期延误,报告期仅实现营业收入40.78亿,同比增速20.16%,低于预期。此外,利率上升、人员扩容,财务费用、管理费用分别较2016年同期增加1.17亿元、4,485万元。最后,随应收账款增加,资产减值损失报告期较上年同期增加2,383万元。尽管我们预计延误执行的订单业绩确认虽将结转至2018年,但随BOT业务拓展,公司资产负债率将继续维持较高水平,18年财务费用压力依旧巨大。 京津冀特别排放坚决推进,督查+许可证核发提升政策兑现度。日前,环保部印发《关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告》,决定在京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值。强调钢铁排污升级、锅炉整治及重点行业(石油石化、农药、医药、橡胶、加剧、汽车、包装印刷)VOCS治理。本次要求除钢铁外,“2+26城市”其他行业均需执行特别排放限值,有特别排放限值的行业需按时完成,缺少特别排放限值的行业修订后执行特别排放限值。其中石化、化工、有色(不含氧化铝)、水泥、焦化已有特别排放限值的行业将率先执行。河北省2017年通过15个行业排污许可核发,发现问题企业不予核发461张,列出详细整改名单。2018年1月19日,6个督查组检查北京、天津、太原等6城市,未来督查将常态化。 最严环保监管下,非电领域去产能加速落地,烟气治理高峰再现确定性高。目前环保督查为有史以来最严,政府去产能决心降低高耗能企业议价话语权,利于烟气治理向非电领域拓展。当前冶金行业雾霾贡献接近20%,行业环保标准带来的去产能需求强烈。6月13日,环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函,涉及非电行业众多,标准趋向火电排放标准大幅趋严。公司牵手中铝集团进行业务合作并于7月收购石化治理标的博惠通,结合自身技术优势,未来有望在资源和技术方面与被收购标的形成协同。 盈利预测及投资评级:考虑2017年业绩快报,我们下调公司17-19年预测净利润分别为6.84、8.12、10.09亿(原为7.84、9.72、12.26亿元),对应17、18年PE分别为24、20倍。我们仍旧期待2018年非电治理行业市场空间打开,公司作为行业龙头,维持“买入”评级。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-02 16.74 -- -- 17.76 6.09%
17.76 6.09%
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事件: 公司发布17年业绩快报。报告期内公司实现营收20.60亿元,同比增长22.29%;归母净利润3.63亿元,同比增长38.58%,低于预期。 投资要点: 报告期公司两大业务出现重大推进,且盈利能力改善。其中1.公司惠州伊科思碳五/碳九分离及综合利用EPC项目设备供货、工程施工等顺利推进,工程建设安装已基本完成,公司净利润有较大提高;2.因市场开拓顺利,全资子公司吉林省固体废物处理有限责任公司净利润有较大提高。两大重点项目推进提升公司业绩高成长可能。此外,公司报告期毛利率提升驱动加权平均ROE增长0.70%。但部分业务受督查影响停工,影响当期业绩,最终计提减值,略低于预期3.9亿元。 优质危废牌照,期待产能落地。京盛华42种废弃物综合处置牌照辐射全黑龙江省,该省危险废物年产量到2020年将达到104万吨。项目一期正在建设,年综合处理危废规模约为8.39万吨,预计19年5月建成投产。经公司测算预计该危废项目达产后净利润可达7099万元/年。公司全资子公司吉林固废牌照资质:物化0.8万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11万吨。同时在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,极为稀缺。且公司于16年收购控股泰祜石油51%股份,提前布局油基钻屑、油泥处置等市场,将与公司深厚石化资源协同。 黑臭河治理为十三五重点,公司先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”,经测算,2020年底全国市场空间约1000亿。公司通过收购超越科创切入黑臭河治理,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。 废酸处置刚需,市场空间充足,业绩增厚明显。废酸处理为刚需,总量巨大。据中国化工信息中心统计,我国每年产生各种工业废酸超过1亿吨。按全国每年金属加工酸洗产废盐酸2000万吨经计算未来对应投资需求100亿,运营空间100亿/年。全国共有9大废钢加工基地,废钢产能超过3000吨/日,有望优先释放需求。公司资源化技术符合环保趋势,首期投产后前三年,每年净利润为1348.21万,业绩增厚明显。 控股石化尾料夹缝市场龙头,2017年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后,将成为全国最大的C5分离项目(原料年处理能力30万吨)。C5原料具有稀缺性,据估算全国C5原料合计不超过180万吨,伊科思一期30万吨占比接17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为DCPD氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。 盈利预测与投资建议:结合业绩预告情况,我们略微下调17-19年净利润预测至3.63、6.78、8.92亿,(原为17年3.9、6.99、10.83亿),对应17、18年PE为40倍和21倍,业绩拐点明确,订单加速释放,维持“买入”评级。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-02-08 14.56 -- -- 16.58 13.87%
16.58 13.87%
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示范意义明显积极布局雄安。鉴于雄安新区发展潜力,公司拟以5000万设立雄安全资子公司,进行优势区域卡位,与传统业务结合形成新业务。具体主营包括环境工程,环保设备,能源技术研究、开发、服务,环保咨询服务,信息工程、生态环境监测网络建设等业务。布局西南地区,助力西部大气改造推进。为开拓西南地区环保业务,开辟新业绩增长点,公司拟以自有资金(出资51%)与贵州金州电力有限责任公司(出资25%)、浙江广翰环保科技股份有限公司(出资15%)以及深圳毅诚达投资有限公司(出资9%)共同出资1亿设立贵州清新万峰能源科技有限公司(名称暂定)。贵州子公司将凭借股东背景,全面整合资金、设备制造、下游用户等资源,加快推进公司西南地区业务。 京津冀特别排放坚决推进,督查+许可证核发提升政策兑现度。日前,环保部印发《关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告》,决定在京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值。强调钢铁排污升级、锅炉整治及重点行业(石油石化、农药、医药、橡胶、加剧、汽车、包装印刷)VOCS治理。本次要求除钢铁外,“2+26城市”其他行业均需执行特别排放限值,有特别排放限值的行业需按时完成,缺少特别排放限值的行业修订后执行特别排放限值。其中石化、化工、有色(不含氧化铝)、水泥、焦化已有特别排放限值的行业将率先执行。河北省2017年通过15个行业排污许可核发,发现问题企业不予核发461张,列出详细整改名单。2018年1月19日,6个督查组检查北京、天津、太原等6城市,未来督查将常态化。 最严环保监管下,非电领域去产能加速落地,烟气治理高峰再现确定性高。目前环保督查为有史以来最严,政府去产能决心降低高耗能企业议价话语权,利于烟气治理向非电领域拓展。当前冶金行业雾霾贡献接近20%,行业环保标准带来的去产能需求强烈。6月13日,环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函,涉及非电行业众多,标准趋向火电排放标准大幅趋严。公司牵手中铝集团进行业务合作并于7月收购石化治理标的博惠通,结合自身技术优势,未来有望在资源和技术方面与被收购标的形成协同。 盈利预测及投资评级:考虑2017年业绩预告及在手订单情况,我们维持公司17-19年预测净利润分别为7.84、9.72、12.26亿元,对应17、18年PE分别为21、17倍。我们仍旧看好2018年非电治理行业市场空间打开,公司作为行业龙头,发展空间依旧看好,维持“买入”评级。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-02-02 16.25 -- -- 16.10 -0.92%
16.58 2.03%
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建造项目进度低于预期&财务费用大幅增加,拖累公司业绩增速不达预期。公司发布17年业绩预告,我们预计因公司于2017年年中对公司架构进行了调整,由原先的流水线式部门作业,改成了目前以地区划分的事业部制,部门之间尚需磨合,导致建造项目低于预期。 且审计部门更加严格,加之财务费用较2016年大幅提升,拖累业绩。公司公告,预计实现归母净利润6.33亿到8.56亿,同比增减-15%到15%,低于原预期增速38.9%。此外,我们预计因审计造成的订单业绩确认虽将结转至下一年,但随BOT 业务拓展,公司资产负债率将继续维持较高水平,18年财务费用压力依旧巨大。 高度重视绿水青山建设,京津冀大气攻坚战下,烟气治理景气。当前中央第四批中央环保督查正在进行,京津冀2+26进入攻坚期,部分城市上半年污染物浓度不降反生压力巨大,1-9月京津冀PM2.5和PM10分别同比上升10.3%和10.7%,为完成全年目标,压力巨大,攻坚战已经打响。加之党政同责加大落地率,中央大气污染防治预算较上年执行数增加250%,带动地方配套资金,及PPP 模式下民营资金的参与,大气行业投资景气。 最严环保监管下,非电领域去产能加速落地,烟气治理高峰再现确定性高。目前环保督查为有史以来最严,政府去产能决心降低高耗能企业议价话语权,利于烟气治理向非电领域拓展。当前冶金行业雾霾贡献接近20%,行业环保标准带来的去产能需求强烈。6月13日,环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函,涉及非电行业众多,标准趋向火电排放标准大幅趋严。公司牵手中铝集团进行业务合作并于7月收购石化治理标的博惠通,结合自身技术优势,未来有望在资源和技术方面与被收购标的形成协同。 盈利预测及投资评级:考虑2017年业绩预告,我们下调公司17-19年预测净利润分别为7.84、9.72、12.26亿元(原为10.33、12.70、15.85亿元),对应17、18年PE 分别为27、22倍。我们仍旧看好2018年非电治理行业市场空间打开,公司作为行业龙头,发展空间依旧看好,维持“买入”评级。
华测检测 综合类 2018-02-01 4.10 -- -- 4.35 6.10%
5.22 27.32%
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积极拓展业绩有所上升,子公司业务整合,加之处置长期股权投资,业绩低于预期。公司预告归属于上市公司股东的净利润预计比上年同期增长20%–50%,公司盈利12,184.54万元–15,230.68万元,尽管主营业务保持较好的增长态势,营业收入比上年同期有较快增长,但公司毛利率下滑,影响业绩。同时,处于长期发展需要,公司对杭州华安无损检测技术有限公司进行全面的业务及财务整合,预计2017年度经营业绩较上年同期下降。此外,本报告期内公司收到的保本浮动收益型理财收益约1,173万元、处置长期股权投资损失约900万元以及收到的多项政府补助,上年同期非经常性损益为2,172.32万元,预计非经常性损益对公司净利润的影响额为3,860万元。 员工持股计划全部做完,彰显信心,股价倒挂,安全边际充足。17年6月的公司股东大会决议通过首期员工持股计划,参与总人数不超过54人(包括部分董事、高级管理人员及公司骨干),总资金不超过5400万元,锁定期12个月。截至2017年8月30日,功能公司通过资管计划于二级市场购买的方式共计买入公司股票1027万股,占公司总股本的0.61%,成交金额4,950万元,成交均价为人民币4.8199元/股,当前股价倒挂,安全边际充足。 国内第三方检测逐步放开,多政策推动市场化改革,第三方检测企业迎来机遇。国内检测行业处于高速增长阶段,2015年市场规模已达2500亿。非强制性许可类业务领域,第三方检测逐步放开,2015年突破千亿级市场。当前检测市场竞争激烈,国有企业占据主体,民营企业市场份额小。国家市场化政策逐步落实,检测行业已被国务院作为国家重点发展的八个高技术服务业领域之一,未来将迎来大规模结构性调整,市场化改革为第三方企业带来机遇。 投资评级与估值:根据业绩预告,我们下调公司17-19年净利润预测的1.4、1.9、2.43亿,(原为2.38、3.35、4.54亿元),对应17、18年PE为52倍和38倍。我们认为公司借助检测行业民营龙头地位与多年积攒的优良信誉,受益于检测行业市场化改革,抢占先发优势,未来将通过并购扩产等途径进一步扩张公司规模,打造成为覆盖面较广的全国及跨国综合性检测服务商。公司竞争优势明显,战略思路清晰,未来第三方检测订单进一步放量,业绩增长和市值成长具备高弹性,维持“增持”评级。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2018-02-01 19.39 -- -- 19.06 -1.70%
19.06 -1.70%
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昊天节能四季度未能正常生产,导致利润略低于预期。惠州项目基本完成,吉林危废市场开拓,公司业绩长期增长趋势向好。报告期,由于督查影响昊天节能停工,影响当期业绩1000至5000万,预计归母净利润为3.51-4.02亿元,略低于预期4亿元。但报告期公司两大业务出现重大推进,其中1.公司惠州伊科思碳五/碳九分离及综合利用EPC 项目设备供货、工程施工等顺利推进,工程建设安装已基本完成,公司净利润有较大提高;2.因市场开拓顺利,全资子公司吉林省固体废物处理有限责任公司净利润有较大提高。两大重点项目推进提升公司业绩高成长可能。 优质危废牌照,期待产能落地。京盛华42种废弃物综合处置牌照辐射全黑龙江省,该省危险废物年产量到2020年将达到 104万吨。项目一期正在建设,年综合处理危废规模约为8.39万吨,预计19年5月建成投产。经公司测算预计该危废项目达产后净利润可达7099万元/年。公司全资子公司吉林固废牌照资质:物化0.8万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11万吨。同时在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,极为稀缺。且公司于16年收购控股泰祜石油51%股份,提前布局油基钻屑、油泥处置等市场,将与公司深厚石化资源协同。 十三五重点开展黑臭河治理,公司先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”,经测算,2020年底全国市场空间约1000亿。公司通过收购超越科创切入黑臭河治理,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。 废酸处置业务落地,市场空间充足,业绩增厚明显。废酸处理为刚需,总量巨大。据中国化工信息中心统计,我国每年产生各种工业废酸超过1亿吨。按全国每年金属加工酸洗产废盐酸2000万吨经计算未来对应投资需求100亿,运营空间100亿/年。全国共有9大废钢加工基地,废钢产能超过3000吨/日,有望优先释放需求。公司资源化技术符合环保趋势,首期投产后前三年,每年净利润为1348.21万,业绩增厚明显。 控股石化尾料夹缝市场龙头,2017年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后,将成为全国最大的C5分离项目(原料年处理能力30万吨)。 C5原料具有稀缺性,据估算全国C5原料合计不超过180万吨,伊科思一期30万吨占比接17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为DCPD 氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。 盈利预测与投资建议:结合业绩预告情况,我们略微下调17年维持18、19年净利润预测至3.90、6.99、10.83亿,(原为17年4.15亿),对应17、18年PE 为44倍和24倍,业绩拐点明确,订单加速释放,维持“买入”评级。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-31 19.46 -- -- 19.54 0.41%
19.54 0.41%
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事件: 公司发布中标公告。签三份BOO项目合作协议,分别为贵州毕节200万吨/年煤制清洁燃料项目水处理系统、固体废物处理系统、热电装置。 投资要点: 资深煤化工废水处理专家,深挖客户资源,废水、固废、热电装备全方位涉足,提升单个煤化工客户业绩贡献额。本次公司中标贵州毕节200万吨/年煤制清洁燃料项目水处理系统、固体废物处理系统、热电装置,其中水处理系统、固体废物处理系统、热电装置估算总投资分别约16亿、6亿元、26亿元。短期来看,上述项目将于2018年下半年正式开工,项目建设期预计四年,年均合同执行额约12亿,进入建设期将大幅增厚公司业绩。从长期看,运营期锁定20年的特许经营权,且项目的委托方将按“照付不议”原则,逐月结算,现金流稳定,项目优质。 优质危废牌照,期待产能落地。京盛华42种废弃物综合处置牌照辐射全黑龙江省,该省危险废物年产量到2020年将达到104万吨。项目一期正在建设,年综合处理危废规模约为8.39万吨,预计19年5月建成投产。经公司测算预计该危废项目达产后净利润可达7099万元/年。公司全资子公司吉林固废牌照资质:物化0.8万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11万吨。同时在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,极为稀缺。且公司于16年收购控股泰祜石油51%股份,提前布局油基钻屑、油泥处置等市场,将与公司深厚石化资源协同。 十三五重点开展黑臭河治理,公司先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”,经测算,2020年底全国市场空间约1000亿。公司通过收购超越科创切入黑臭河治理,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。 废酸处置业务落地,市场空间充足,业绩增厚明显。废酸处理为刚需,总量巨大。据中国化工信息中心统计,我国每年产生各种工业废酸超过1亿吨。按全国每年金属加工酸洗产废盐酸2000万吨经计算未来对应投资需求100亿,运营空间100亿/年。全国共有9大废钢加工基地,废钢产能超过3000吨/日,有望优先释放需求。公司资源化技术符合环保趋势,首期投产后前三年,每年净利润为1348.21万,业绩增厚明显。 控股石化尾料夹缝市场龙头,2017年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后,将成为全国最大的C5分离项目(原料年处理能力30万吨)。C5原料具有稀缺性,据估算全国C5原料合计不超过180万吨,伊科思一期30万吨占比接17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为DCPD氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。 盈利预测与投资建议:结合项目进展情况,我们维持17-19年净利润预测4.14、6.99、10.83亿,对应17、18年PE为41倍和24倍,业绩拐点较为明显,维持“买入”评级。
中金环境 机械行业 2018-01-24 12.25 -- -- 12.89 5.22%
12.89 5.22%
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公司归母净利润符合预期,扣除非经常损益略低于预期。1)制造板块业务受益于经济复苏及公司市场开拓,增长较快。2)污水及污泥处理新签订单的逐个落地业绩有所增长。3)环保咨询与环保设计从单一的环保咨询服务商到环境治理综合服务商的转型,业务类别及服务行业双扩容,带动业绩持续增长。公司预计2017年归母净利润约6.53亿~7.5亿之间,其中非经常损益约6000万,扣非后业绩略低于预期,由于金山环保项目确认因素,最终业绩略低于预期。 保留优质污泥资产,环境医院产业链依旧完整。传统业务渠道拓宽至海外,完善产业布局,实现可持续发展。公司收购美国tigerflow 来为开拓北美市场,加之西班牙HYDROO 高端制造布局,有望后期通过整合公司专业技术与标的公司营销渠道,扩大公司营业规模。公司立足中游制造业,向上收购中资华宇,通过设计咨询对接项目。环评方面,公司不断完善资质,环评资质共12个类型。在设计方面,公司将在建筑、景观、市政、水利,勘察测量多方向发展。当前已通过华宇导入清河县PPP 及陆良蔬菜无害化等项目。下游方面,由于污泥处理率低,市场潜力巨大,公司此次出售金山环保仍保留宜兴南方中金环境治理有限公司(无锡350t/d 污泥处置)、江苏南方中金污泥处理有限公司(工业污泥项目)、宜兴清凌 (100t/d污泥蓝藻项目)、大丰港10万吨供水项目。同时金山承诺委托运营无锡和工业污泥项目运营收益分别不低于3545万、990万元。优质污泥及工业水资产保留,公司后续仍将下游环境工程作为重要布局。 收购浙江体量前三大危废公司,规模、品类优势明显。收购标的金泰莱主业为危险废物处置及资源回收利用,处置范围包括废包装物、废酸、废碱、废催化剂、含铜镍废物、含有机硅废渣、表面处理废物、含油废物等18个大类危险废物,辐射浙江、江苏、上海、江西、福建等东部省区。截止17年9月13日浙江环保厅危险废物经营名单,标的公司经营规模仅次于舟山纳海油污水处理有限公司和宁波臻德环保科技有限公司,位列第三,但前两者主要以油水混合物为主,而标的公司处置更全面。收购完成后,公司将拓展到危废处置领域,完善环保服务平台。低价收购优质标的,运营期持续贡献现金流。此次收购业绩承诺2017-2020年扣非后归母净利润分别不低于1.35亿、1.7亿、2亿和2.35亿。收购作价18.5亿,对应18年业绩承诺仅10.9倍,且危废项目运营期现金流较好,本收购价较低。 维持盈利预测及评级:根据公司业绩指引及重组方案,我们下调17-19年公司归母净利润分别为7.15、8.96、11.37亿(原为7.65、10.97、13.95亿),对应17-18年PE 分别为20倍和16倍,低于行业平均值。我们认为公司依托核心环保设备制造能力转型为环境治理综合服务商的逻仍在,优质危废资源引入,估值优势明显,维持“买入”评级。
先河环保 电子元器件行业 2018-01-11 22.10 -- -- 22.40 1.36%
22.40 1.36%
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下游需求景气,产品线丰富+商业模式优化,业绩快速增长。2017年大气攻坚战打响,公司监测产品具备高效数字化特点,利于监管,下游需求景气。加之公司网格化丰富产品线,推出有毒有害气体传感器监测仪、便携式特征污染物监测仪、源解析、道路交通尾气产品线,优化商业模式打包出售大数据咨询服务,营收快速增长。此外通过有效管理,公司成功控制期间费用增长。 环保税开征,排污许可证不断推进,工业VOCs排放的监测、治理迎机遇,公司作为首个试点承接单位有望率先受益。十三五规划纲要将VOCs新纳入总量控制指标,提出VOCs在重点区域、重点行业推进挥发性有机物排放总量控制,全国排放总量下降10%以上。16年10月起,全国启征VOCs排污费。2017年~2020年政府推进排污许可证颁发将为相应监测仪器公司带来新增市场。公司中标雄县VOCs治理及河北监测中心大单,彰显实力。2015年9月公司中标行业VOCs治理领域首个大型项目——保定雄县包装印刷行业VOCs第三方治理项目,示范项目承接将增强公司竞争实力。此外,公司新承担了河北省重点研发计划科技治霾专项VOCs治理技术开发与示范项目,最终实现回收溶剂资源化和稳定达标排放。 有机废气净化处理系统发明专利获得授权,填补高效吸附回收领域国内空白。2017年10月签署河北省环境监测中心“1+18”大气监测专项1包省控自动站建设项目合同,龙头地位不断验证。 不断产业升级,迎合监测委托运营趋势,由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。 公司是国内高端环境监测仪器龙头企业,也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商,打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式,迎合日渐增长的专业化第三方运营服务需求。此外,公司16年通过美国子公司收购SunsetLaboratoryInc.公司60%的股权,布局在碳气溶胶分析市场;通过先河正源收购了北京卫家环境技术有限公司,切入了民品净化领域。 投资评级与估值:结合17年业绩预报,我们上调17-19年净利润预测至1.92、2.52、3.25亿,(原为1.55、2.11、2.73亿),对应EPS分别为0.56、0.73、0.94元/股,17-18年PE分别为39倍和30倍。我们认为网格化监测、第三方运维增多,VOCs治理等高端业务推进,公司业绩将进入新一轮成长期,维持“买入”评级。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-08 5.53 -- -- 5.53 0.00%
5.53 0.00%
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控股股东深化改革整合转型工作方案获准。公司控股股东成都市兴蓉集团有限公司接到成都市国资委转发的成都市政府有关批复文件,原则同意兴蓉集团深化改革整合转型工作方案。公司董事、总经理李勇刚先生将调任公司控股股东成都市兴蓉集团有限公司副总经理。 改革方案重大推进,期待集团吸收整合相关资源。公司控股股东成都市兴蓉集团有限公司接到成都市国资委转发的成都市政府有关批复文件,原则同意兴蓉集团深化改革整合转型工作方案。此前,2017年8月公司受托运行母公司兴蓉集团的水六厂B 厂(40万立方米/日)。公司2017年8月11日公告了《关于正式接手成都市自来水六厂B 厂BOT 项目的公告》,披露此项目资产圆满移交,为后续市域供水资源整合打下了坚实基础。此次集团深化改革方案获批,为市政水资源整合的重大推进。但方案仍涉及多部门审批,仍有一定不确定性。 西南水务龙头,凭借国企背景,已经初步实现环保平台化发展。截止17年上半年公司运营及在建供排水规模超过600万吨/日,污水处理量224.66万吨/日,投产和在建的垃圾焚烧厂规模合计将近10000吨/日,供水量位列同类上市公司最高,污水处理量位于第一梯队,并且维持供水50%毛利率,污水处理38%毛利率的较高盈利水平。公司销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入比值稳定在1以上,现金流充沛。加之多重融资手段,助力公司进一步发展。 原水处理业务空间充沛,环保政策景气依旧。“水十条”制定提标任务,“十三五”规划制定实施节奏,行业空间充足。“十三五”期间,新增污水处理设施规模 5022万立方米/日;提标改造城镇污水处理设施规模 4220万立方米/日;城镇污水处理及再生利用设施建设共投资约 5644亿元,其中新增污水处理设施投资 1506亿元,提标改造污水处理设施投资 432亿元。此外,污泥治理、中水回用技术推广均为国家十三五重点工作方向,公司有望乘势而上,扩大业务规模。 固废焚烧落地,业务多元化,服务半径向全球延伸,展现发展活力。此外,公司首个垃圾焚烧发电项目于2017年2月正式投入运营,2018年隆丰项目投产产能有望提升60%。 业务多元化下,业绩有望持续增加。公司服务半径不断扩大,西南地区以外业务占比逐年提升,同时公司与中冶在巴基斯坦设立合资公司推进垃圾焚烧发电项目,将打造示范项目。 盈利预测及投资评级:由于缺乏方案细节,暂不考虑资产整改方案影响,我们维持公司2017-2019年归母净利润预测分别为9.3、11.01、12.75亿,对应EPS 分别为0.31、0.37、0.43,对应PE 分别为18、15、13倍。由于公司现金流较好,以地方国企水务公司做可比公司, 17、18年行业平均PE 分别为27倍、24倍,我们认为公司相对低估,维持增持评级。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-01 5.38 -- -- 5.56 3.35%
5.56 3.35%
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西南水务龙头,稳步向平台型企业转型。公司立足水务领域,凭借国企背景,已经初步实现环保平台化发展。2017H 公司运营及在建供排水规模超过600万吨/日,污水处理量224.66万吨/日,投产和在建的垃圾焚烧厂规模合计将近10000吨/日。此外,由于公司深耕产业,凭借经验及较好的运营服务能力,供水量位列同类上市公司最高,污水处理量位于第一梯队,并且维持供水50%毛利率,污水处理38%毛利率的较高盈利水平。 业务结构良好,现金流回款能力强,融资成本低,助力公司进一步业务开展。公司自来水+污水处理服务占公司主营业务收入82%,业务结构良好,销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入比值稳定在1以上,现金流充沛。加之公司具备多种手债券、股权、政策扶持贷款及国开发展基金等多种手段融资能力,其中在手16亿债券,票面利率低于3%,国开发展基金年利率1.2%,融资成本较低,2016年公司财务费用率2.29%,低成本融资将助力公司进一步发展。 原水处理业务空间充沛,环保政策景气依旧。“水十条”制定提标任务,“十三五”规划制定实施节奏,行业空间充足。“十三五”期间,新增污水处理设施规模 5022万立方米/日; 提标改造城镇污水处理设施规模 4220万立方米/日;城镇污水处理及再生利用设施建设共投资约 5644亿元,其中新增污水处理设施投资 1506亿元,提标改造污水处理设施投资 432亿元。此外,污泥治理、中水回用技术推广均为国家十三五重点工作方向,公司有望乘势而上,扩大业务规模。 固废焚烧落地,业务多元化,服务半径向全球延伸,展现发展活力。此外,公司首个垃圾焚烧发电项目于2017年2月正式投入运营,2018年隆丰项目投产产能有望提升60%。 业务多元化下,业绩有望持续增加。公司服务半径不断扩大,西南地区以外业务占比逐年提升,同时公司与中冶在巴基斯坦设立合资公司推进垃圾焚烧发电项目,将打造示范项目。 盈利预测及投资评级:在建产能逐步落地,驱动公司业绩提升。根据公司在建项目情况,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.3、11.01、12.75亿,对应EPS 分别为0.31、0.37、0.43,对应PE 分别为17、14、12。由于公司现金流较好,财务结构健康,加之在手项目投产后业绩将稳步增厚,以地方国企水务公司做可比公司, 17、18年行业平均PE 分别为27倍、24倍,我们认为公司相对低估,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:项目落地进度低于预期。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-05 21.00 -- -- 23.10 10.00%
23.15 10.24%
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事件: 公司发布员工持股计划购买完成公告。公司自本年8月至今,完成第三次员工持股计划,累计买入14,332,790股,占总股本1.33%,成交均价20.87元/股。 投资要点: 现价购入彰显信心,安全边际高。本次员工持股扣除相关费用后的成交金额为人民币2.99亿,交易均价20.87元/股,略高于现价20.85元/股。本次员工持股为第三次进行员工持股计划,首次于2015年3月2日执行完成,共计1.98亿元(占总股本1.31%),均价28.39元/股,该计划已于2017年2月8日出售完毕;第二期于2016年7月18日执行完成,共计3.99亿元(占股本2.15%),均价17.44元/股;此次第三次员工持股计划购买完成,总规模2.99亿元,彰显信心同时有助于形成利益协同。 高度重视绿水青山建设,京津冀大气攻坚战下,烟气治理景气。当前中央第四批中央环保督查正在进行,京津冀2+26进入攻坚期,部分城市上半年污染物浓度不降反生压力巨大,1-9月京津冀PM2.5和PM10分别同比上升10.3%和10.7%,为完成全年目标,压力巨大,攻坚战已经打响。加之党政同责加大落地率,中央大气污染防治预算较上年执行数增加250%,带动地方配套资金,及PPP模式下民营资金的参与,大气行业投资景气。 最严环保监管下,非电领域去产能加速落地,烟气治理高峰再现确定性高。目前环保督查为有史以来最严,政府去产能决心降低高耗能企业议价话语权,利于烟气治理向非电领域拓展。当前冶金行业雾霾贡献接近20%,行业环保标准带来的去产能需求强烈。6月13日,环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函,涉及非电行业众多,标准趋向火电排放标准大幅趋严。公司牵手中铝集团进行业务合作并于7月收购石化治理标的博惠通,结合自身技术优势,未来有望在资源和技术方面与被收购标的形成协同。 盈利预测及投资评级:监管趋严和非电提标新增市场,我们维持公司17-19年预测净利润分别为10.33、12.70、15.85亿元,对应17、18年PE分别为22、18倍。我们认为公司近期在非电烟气领域的拓展落地打开了未来的增长空间,维持“买入”评级。
龙马环卫 机械行业 2017-11-29 28.20 -- -- 29.30 3.90%
29.30 3.90%
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增发已经过会,山东高速董事会通过认购方案,期待项目落地。公司此次增发认购总金额7.30 亿元,增发股票数量不超过3000 万股,按照满额计算,对应增发价格24.33 元/股。募集对象不超过10 个,主要投入项目:环卫装备综合配置服务项目;环卫服务研究及培训基地项目;营销网络建设项目;补充流动资金。此次山东高速董事会通过定增价格不超过30.25元/股,与当前股价相比具有安全边际,预计公司在此次增发后,将提升环卫综合实力及PPP项目承接能力。 示范项目在手,项目运营时间与体量均有所增加。PPP 模式是环卫服务市场化的发展方向,设备龙头将优先受益千亿服务市场。公司10 月24 日中标六枝特区PPP 为首次接入终端处置,打造全产业链发展样板工程。充沛在手订单保证业绩增长。 2017 年至10 月末,公司中标环卫服务项目年化合同金额为2.98 亿元,合同总金额为43.78 亿元,相比上半年中标环卫服务项目年化合同金额为8,168.54 万元,合同总金额为4.07 亿元,环比大幅提升。公司在手环卫服务项目年化合同金额为8.28 亿元,合同总金额为99.64 亿元。 垃圾分类新突破,“设备+服务”逻辑不断完善。公司打造环卫纵向一体化环卫产业链,积极通过参与物联网、云计算等技术构建环卫智慧云服务系统,提升环卫服务能力,服务带动设备销售,设备提升服务利润率。2017 年7 月公司承接厦门垃圾分类项目,合同金额98.5万元,合同期5.5 个月,实现垃圾分类领域突破,“设备+服务”逻辑不断强化。当前我国城市机械化清扫率为55.53%,县城机械化清扫率仅为43.46%,后期随人口老龄化及第三方外包专业性显现,公司有望迎行业高速发展,提升市占率。 盈利预测及投资评级:根据公司在手项目情况,我们维持公司17-19 年归母净利润预测2.63、3.3、4.17 亿元,对应EPS 分别为0.96、1.21、1.53 元/股,对应17、18 年PE 为30 倍和23 倍。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力,环卫服务业务具备长期现金流,未来随着服务占比的提升,公司估值中枢有望逐步提升,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名