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董宜安

申万宏源

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启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-26 35.59 -- -- 34.90 -1.94% -- 34.90 -1.94% -- 详细
中标雄安环卫项目,协同下游处理,区域占位形成,彰显固废航母本色。河北省安新县城乡环卫一体化项目,包括安新县9镇2乡,服务周期为3年,项目中标总金额:3年合计9683万元,年均3228万。该项目与公司2013年中标的安新县生活垃圾等城市固体废弃物综合处理项目(300吨/日,特许经营30年,其中包括生活垃圾、餐厨垃圾、污泥及粪便)形成良好协同,并形成区域占位及标杆化项目示范效应。公司2013年涉足城乡环卫一体化业务以来,先后于河北、安徽、山东、广东等地实施环卫一体化项目,推进互联网环卫及云平台,实现数字化优化。 固废为环保投资蓝海,未来监督体系及盈利模式逐步完善,市场空间有望如期释放。“十二五”期间,我国餐厨废弃物产生量4000万吨/年,约10万吨/日。根据规划十三五期间,无害化处理设施建设投资将达到183.4亿元,假设以2.5万吨/日处理量,150元/吨处理收费来计,运营市场空间达到13.7亿/年,合计市场空间近50亿/年。而“十三五期间”城市生活无害化处置新建处理设施+存量治理需求约2000亿,随着市场空间的释放公司作为固废处置龙头有望凭借经验、技术及产业链优势,抢夺市场份额。 公司在建项目众多,在手订单充足,后续产能提升可期。截止17年上半年末在手订单接近300亿元。截止2016年底在建工程36个,23个生活垃圾焚烧发电项目,6个污水处理项目,1个环卫项目,1个沼气发电项目,1个餐厨项目,1个电废拆解项目,1个综合项目。公司签约、在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力28940吨/天,餐厨、畜禽粪便等在内有机废物总规模超过3640吨/天。增发完成,为业绩保持较快增速提供有力保障。 公司8月18日定增发行新股167,544,409股,每股27.39元,合计募集资金45.89亿。 公司控股股东启迪科服及其一致行动人的持股比例从29.52%提高至34.22%,控股权更加稳固。此外大股东及员工参与定增,彰显高管及员工信心的同时进行利益绑定。 盈利预测与投资建议:公司作为固废龙头布局优势明显,根据在手订单及行业增速,我们维持公司17-19年归母净利润预测,分别为14.10、18.45、22.54亿元,对应17、18年PE为25倍和19倍,低于行业平均值,当前在手订单充足,后续业绩有望持续发力,维持“增持”评级。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-18 18.43 -- -- 19.65 6.62% -- 19.65 6.62% -- 详细
公司是国家节能减排、水资源综合利用的领军环保企业。公司主要从事工业水处理系统全方位、全寿命周期专业服务,对给水、排水、中水回用及水处理系统运营整体统筹。受益煤化工、石油化工污废水治理行业发展及自身竞争力,公司2017年营收触底回升,归母净利润同比增长45.65%。管理层变动有望给业绩带来积极变化。公司聘任高春山为公司总经理。其为教授研究员级高级工程师,从1987年7月至2016年1月,先后在中国石油抚顺石化公司,大连石化公司和中节能资本控股有限公司工作。石油石化为公司重要下游客户,丰富的石油石化从业经验加之专业工程师资质有助公司业务开展。 废酸处置业务落地,市场空间充足,业绩增厚明显。废酸处理为刚需,总量巨大需要处理。据中国化工信息中心统计,我国每年产生各种工业废酸超过1亿吨。按照全国每年金属加工酸洗产废盐酸2000万吨计算,目前3000吨/日处理项目对应投资4亿,假设平均单价为500元/吨,则对应投资需求100亿,运营空间100亿/年。全国共有9大废钢加工基地,废钢产能超过3000吨/日,有望优先释放需求。公司资源化技术符合环保趋势,首期投产后前三年,每年净利润为1348.21万,业绩增厚明显。 吉林危废公司为地域垄断性龙头处理范围远及江浙。吉林固废为公司全资子公司,牌照资质:物化0.8万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11万吨。吉林固废在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,极为稀缺,危废收运范围远至江浙。 目前危废处理费用维持高位,公司我们预计17年危废处理业绩将翻倍增长。另外,公司于2016年成功收购控股泰祜石油51%股权,有望借助公司在石化领域项目优势,提前布局油基钻屑、油泥处置等市场。 黑臭河治理全国重点城市17年底考核,公司积极布局先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”,按照单条黑臭河道长3千米,单位投资3500万/千米测算,2017年205个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成,对应2017年单年投资空间近200亿,2020年底全国市场空间约1000亿。公司通过收购超越科创切入黑臭河治理,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。 控股石化尾料夹缝市场龙头,2017年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后,将成为全国最大的C5分离项目(原料年处理能力30万吨)。 C5原料具有稀缺性,据估算全国C5原料合计不超过180万吨,伊科思一期30万吨占比接近17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为DCPD氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。 上调盈利预测与投资评级:结合2017年中报及项目进展,我们上调公司17-19年净利润至4. 14、6.99、10.24亿,(原为4.03、5.94、7.16亿元),对应17、18年PE为38倍和23倍,低于18年行业平均38倍,公司技术储备丰富,业绩爆发确定性高,目标空间18年30倍,上调至“买入”评级。风险提示:惠州项目进度低于预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-04 33.68 -- -- 35.98 6.83% -- 35.98 6.83% -- 详细
雪迪龙 机械行业 2017-08-31 14.67 -- -- 16.27 10.91% -- 16.27 10.91% -- 详细
超低排放与工业过程分析发力,运营持平,但整体业绩增速低于预期。报告期,污染源的超低排放业务及非电脱硫监测,快速增长,环境监测系统实现营业收入21,674 万元,较去年同期增长11.18%;工业过程分析系统实现营业收入3,079 万元,较去年同期增长134.98%;运营维护服务实现营业收入7,861 万元、主机备件6048 万,均与去年同期持平。加大研发投入,管理费用较去年同期增加1,668 万元,同比增长28.39%。全资子公司尚在布局期,拖累公司业绩。公司于2016 年8 月设立全资子公司北京雪迪龙信息科技有限公司,开发和拓展智慧环保相关业务。目前仍处于前期投入阶段,报告期亏损580 万,期待国家加大智慧环保投入后业绩增长。此外,新建广东子公司报告期亏损216 万。 终止定增募资,转发可转债。公司于16 年6 月公告定增预案,拟募资不超过9.44 亿元,已于2017 年5 月16 日宣告终止。同日,公司董事会审议通过《关于公司公开发行可转换公司债券发行方案的议案》等相关议案,募集资金总额不超过6.93 亿元,用于生态网络建设及VOCs 建设,并于7 月4 日收到证监会受理通知。 三期员工持购买完成,信心及安全边际充足。第三期员工持股计划资金总额为1002 万元,已于2017 年7 月11 日,均价为16.502 元/股,高于现价14.9 元/股,彰显公司信心。 此前,公司第二期员工持股于2016 年7 月23 号购买完成,218 万股,总额3662 万元,成本均价16.80 元。公司第一期员工持股于2015 年4 月22 日完成购买,均价27.43 元/股,合计91.6 万股。员工持股资金都为员工自筹:公司奖励基金:董事长无息借款=1:1:1。 公司积极研发+并购,横向扩展与纵向延伸相结合拓宽公司产品线。15 年7 月,公司收购并增资KORE 51%股权,获得先进TOF 质谱技术,为未来将产品线爆发式扩展至医疗、生科等领域打下基础;同月,收购吉美来44%股权,藉此将借力国家生态网络建设的推进;8 月,对科迪威实现完全控股,加速公司水质监测业务布局。16 年2 月收购英国ORTHODYNE 公司,获得工业气体检测器及先进色谱技术。公司承接的国家重大专项“VOCs 在线/便携监测设备开发和应用”项目,已进入样机阶段,未来完全国产化的监测系统将大规模推向市场。未来公司或将依托高校产学研一体化,扩大公司技术领先优势。 投资评级与估值:根据公司预告1~3 季度业绩及行业情况,我们维持公司17-19 年净利润预测为2.56、3.10、3.64 亿元,对应17-19 年EPS 为0.42、0.51、0.60 元/股,17、18 年PE 为35 倍和29 倍。公司为智慧环保龙头,目前积极并购拓宽产品线,未来随着生态监测网络建设及VOCs 市场逐步打开,公司业绩有望得到进一步释放,维持“增持”评级。
先河环保 电子元器件行业 2017-08-31 25.63 -- -- 28.98 13.07% -- 28.98 13.07% -- 详细
丰富产品线,提升质量,市场份额增多,规模有所提升。报告期,公司推出有毒有害气体传感器监测仪、便携式特征污染物监测仪、源解析、道路交通尾气产品线。网格化系统完成了从销售产品和服务到提供大数据咨询服务的转变。截止报告期末,该系统已在11个省,40个城市以及近20个县级行政区域广泛应用,布设点位数量已超过8500个。其中,公司与新乡、鹤壁、安阳等7个城市签订管理咨询服务合同,并在濮阳、洛阳、林州等10个城市跟进运作。大气污染治理压力加大,VOCs治理市场迎来了快速发展。报告期内公司积极开拓VOCs治理业务,雄县包装印刷企业、珠海广通汽车公司邯郸分公司大型整车喷涂企业、石家庄50条PVC手套生产基地、华北制药和石药集团等涉及不同行业领域的VOCs治理项目陆续落地实施,通过这些项目的突破性进展。 监测业务维持高盈利,但科迪隆销量低于预期拖累整体盈利增速。报告期,公司环境监测系统实现营收2.99亿,同比下滑2.12%(主要系广东先河科迪隆科订单执行慢于预期,报告期实现净利润895万,去年同期2763万),毛利率同比增加3.27个百分点。运营服务收入6220万,毛利率持平。其他业务拖累,最终毛利率下滑1.21个百分点。加大研发力度,铺设营销网络,期间费用有所增加。本期加强营销网络铺设,期间销售费用增加1389.7万,同比增长38.3%,高于营收11%增幅。此外加大研发投入820.8万元,同比增长82.24%。 研发费用及销售费用增加将利好后期业务开展。 监管趋严,工业VOCs排放的监测、治理迎机遇,公司作为首个试点承接单位有望率先受益。十三五规划纲要将VOCs新纳入总量控制指标,提出VOCs在重点区域、重点行业推进挥发性有机物排放总量控制,全国排放总量下降10%以上。16年10月起,全国范围启动征收VOCs排污费。政府监测能力建设将为相应监测仪器公司带来新增市场。雄安新区建设为千年大计,公司中标雄县VOCs治理大单,为纯正收益标的。2015年9月公司中标行业VOCs治理领域首个大型项目——保定雄县包装印刷行业VOCs第三方治理项目,预计示范项目承接将增强公司竞争实力。此外,报告期公司新承担了河北省重点研发计划科技治霾专项VOCs治理技术开发与示范项目,最终实现回收溶剂资源化和稳定达标排放。有机废气净化处理系统发明专利获得授权,填补了高效吸附回收领域国内空白。 公司大力推进产业升级,由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内高端环境监测仪器龙头企业,也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商,打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。此外,公司在16年H1还通过美国子公司收购了SunsetLaboratoryInc.公司60%的股权,布局了在碳气溶胶分析市场;通过先河正源收购了北京卫家环境技术有限公司,切入了民品净化领域。 投资评级与估值:由于中报业绩占比较低,公司在手订单充沛预计下半年有望加速确认,我们维持17-19年净利润预测为1.55、2.11、2.73亿,对应EPS分别为0.45、0.61、0.79元/股,17-18年PE分别为56倍和41倍。我们认为未来公司将加速进入VOCs治理、网格化监测等高端领域,业绩将进入新一轮快速成长期,维持“买入”评级。
南方汇通 非金属类建材业 2017-08-31 11.75 -- -- 14.01 19.23% -- 14.01 19.23% -- 详细
十三五规划推动行业发展,海水淡化进一步推广,工业膜需求稳中有升,营收平稳增长。 净水器市场规模扩大,带动家用膜需求,但竞争加剧,毛利率下滑3.64个百分点。海外需求复苏缓慢,出口量略微下滑。报告期时代沃顿实现营业收入32,550.50万元,较上年同期增长3.74%,净利润7,592.26万元,较上年同期增长1.46%。宏观经济增长加之消费升级拉动需求,公司报告期通过完善产品线,优化成本控制,棕纤维业绩超预期。上半年实现棕纤维营业收入19,260.02万元,较上年同期增长25.87%,净利润1,749.32万元,较上年同期增长97.72%。家用净水设备竞争激烈,公司开拓楼宇净水,亏损同比下降。 沙文RO膜新基地一期全部投产,二期建设启动,后续产能仍将提升。公司2015年RO膜产能约800万平米,沙文基地2015年底新建两条膜生产线,RO膜600万平方米,超滤膜300万平方米,一期已全面达产。膜技术是水处理主要方向,当前纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主,公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量,二期将新建纳滤膜480万平方米、板式超滤膜100万平方米生产线,建设期两年,现已启动,预计2020年达产,届时公司产能将进一步提升。 内生外延并重,已参股工程公司,未来将逐步实现公司向水处理纵向横向领域延伸的战略目标。公司战略定位清楚,保证内生增长的同时将加快外延步伐,主要包括:上游膜材料;下游水处理工程,尤其是高技术门槛的特种污水处理,或为开拓特种膜产品市场铺路的下游项目;现金流好、收款风险小、有技术门槛的水务运营资产。此外,危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。公司股权划转给中车产投之后,决策链条缩短,对外延并购战略大有助益,且中车产投向公司提供2.4亿低息贷款,利息率不足3%,将进一步利好公司发展。签署PE外包协议,加快外延并购节奏。公司于2017年3月30日与誉华签署《财务顾问合作协议》,约定其每年为公司提供不低于10家符合环保水处理相关条件的目标公司,其中收入规模达5亿元以上的目标公司不少于4家。将有助于提高并购项目搜寻效率,加快推进外延并购步伐,符合公司整体发展战略。报告期公司参股了汇通环保公司,建立与绿色环保团队的合作关系,初步涉入水处理工程领域,以推进与公司膜材料研发及应用的战略协同。 投资评级与估值:考虑产能建设、投产进度,下游需求增速,我们维持公司17-19年归母净利润分别为1.29、1.71、2.15亿,对应每股收益分别为0.31、0.41、0.51元/股,当前股价对应17年PE为38倍,维持“增持”评级,期待公司外延扩张落地。
雪浪环境 机械行业 2017-08-31 26.09 -- -- 28.80 10.39% -- 28.80 10.39% -- 详细
当前环保监管趋严,十三五规划出台,烟气处理行业景气向上。报告期,烟气治理执行订单增加,公司营业收入同比增长21.15%。其中,烟气净化受益行业趋严,实现营收2.35亿,同比增长33.99%;而灰渣处理业务及危废处理则分别小幅下滑7.88%和9.25%。加之原料价格上涨等原因导致毛利率下滑5.14个百分点,铺设渠道+加大研发投入,期间费用大幅提升,净利润增速低于营收增速。由于公司运输费、投标费、员工工资增加,期间销售费用大幅提升75.76%。同时,公司加大研发力度,同比增长70.34%。 定增已过会,将缓解财务压力,成立5亿环保并购基金,助力未来危废版图扩张。自上市以来,公司连续收购危废标的,资产负债率由2014年的30%提升至当前的50.38%,近期筹划定增4亿偿还借款2.1亿,将降低公司财务成本,定增已于2017年4月25日获得了中国证监会发行审核委员会审核通过。2016年11月26日公司公告以实际控制人出资4.2亿元为主,合计出资5亿成立环保产业并购基金,为公司外部扩张提供资金保障。 危废处置行业正处于高速增长期,上海危废拓展提速。目前危废市场定价较高,报告期公司该业务毛利率为49.68%,盈利水平维持高位。16年3月公司增资上海长盈并取得其20%股权,进入上海市场;5月控股宜兴凌霞,拟受让其原股东51%股权。现阶段,公司危废收入主要来自控股子公司无锡工废,当前根据上海长盈项目环评批复的具体情况,公司看好其未来发展空间,调整增资方案,加快了公司危废上海拓展进度。 分行业提标,政策利好不断,行业龙头有望进一步提高市占率。2017年4月10日,国家环保部印发的《国家环境保护标准“十三五”发展规划》指出未来要全面推进各类环保标准制修订,当前《大气污染物综合排放标准(修订GB16297-1996)》和《危险废物焚烧污染控制标准(修订GB18484-2001)》已立项,且分别拟于2020年和2018年发布。新标刺激下的行业整合或加速,公司行业龙头地位进一步提高。报告期公司新签烟气净化业务订重大合同合计约3.6亿元,加上未达披露标准的合同及以前年度签订尚未执行的合同,公司待执行订单充裕,后续业绩可期。 投资评级与估值:考虑公司危废扩产进度,我们下调公司17-19年净利润至0.76、1.01、1.24亿(原为0.97、1.47、1.81亿元),考虑增发对应摊薄EPS为0.57、0.76、0.93元/股,对应17-18年PE为45倍和34倍。公司前期储备项目充足,目前执行订单较多,未来利润潜在增长空间较大,随着各并购项目逐渐并表,公司业绩有望大幅提升,同时新标实行后烟气净化领域也将爆发新一轮增长,维持“增持”评级。
天壕环境 能源行业 2017-08-30 8.35 -- -- 9.03 8.14%
9.03 8.14% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年报。报告期实现营收7.58亿元、归母净利润1651万,同比增速分别为19.4%、-72.07%,业绩低于预期。 投资要点: 燃气业绩高增长,水处理受季节因素扰动低于预期。公司实现营业收入7.58亿元,同比增长19.4%。其中占比68.41%的燃气板块受益煤层气开发降低成本及气化率提升,营收同比增长8.39%;占比19.54%的能源合同管理业务同比增4.63%;新增营收占比6.58%的水处理业务净利润亏损-1210万元;营收占比5.17%的余热管理业务同比增长250.29%。净利润增速大幅下滑的原因,1)清洁能源板块快速布局,融资规模扩大,财务费用同比增长63.27%;2)重庆天壕合作方燃料调整,发电量下降,净利润下滑133万;北京市天壕前景节能2月停产,亏损268万;丰城市天壕新能源合作方停产,亏损247万。3)水处理行业季节性较强,通常在下半年度确认,赛诺水务本报告期亏损。4)去年确认宁投公司投资收益2180万元。 在手能源合同充足,水处理签订大量订单,后续可期。报告期赛诺水务在多细分市场突破。工业废水近零排放领域,赛诺水务成功中标并签署恒力石化(大连)炼化有限公司一级除盐水系统项目和二级除盐水制水项目,标志其在石化除盐水处理实现突破。海水淡化领域,赛诺水务中标山东钢铁集团有限公司日照钢铁基地项目(一期)2万吨/日海水淡化厂EPC总承包工程,并于2017年8月签署正式合同,合同金额1.09亿元,将助力公司提升市占率。此外,能源合同方面,公司在手总装机362.5MW,而在运行233MW,随在建机组不断投产,能源合同管理将进一步提升。截止报告期末,公司在手未执行EPC订单3.38亿、EP为846万、EMC尚未执行订单7.11亿元。 公司积极进行资本运作,与湖北国资成立绿色产业基金&发行不超过3亿可交债降低财务成本。公司已于4月28日与湖北国资运营、北京云和方圆投资管理有限公司,共同投资设立宏泰天壕绿色投资基金管理有限公司,其将募集并发起设立绿色产业基金投资水环境相关领域。凭借湖北国资资金实力、资源整合能力,以及天壕的行业经验,私募的投资能力,未来基金强强联合,前景广阔。 完善油气全产业链,进一步实现上下游业务协同。公司自15年收购北京华盛正式进入天然气业务后。4月公司收购霸州正茂51%股权,取得了河北地区重点工业园区内的燃气特许经营权;同时,公司围绕河北、山东等地收购了东营天隆5%股权。预计未来公司将持续斩获特许经营权合同,再加上募投项目煤层气管路,为公司实现战略布局的落地。当前京津冀大气污染防治力度空前,气代煤需求提升,公司有望凭借相应区域内特许经营权及低价煤层气气源受益需求释放。 投资评级与估值:考虑财务费用大幅攀升,我们下调17-19年盈利预测至2.21、3.33、4.12亿元(原为3.02、4.16、5.23亿元),对应EPS为0.24、0.37、0.46元/股,对应17、18年PE为35倍和23倍。我们认为公司海水淡化业务及燃气业务成长性优异,具备持续外延扩张预期,维持“买入”评级。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-25 19.88 -- -- 22.84 14.89%
22.84 14.89% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年报。报告期,公司实现营业收入15.49亿元,归母净利润3.16亿,分别同比增长42.63%、17.45%,符合预期。 投资要点: 业务结构换挡,公司业绩符合预期。报告期,运营方面公司投产2个项目,江苏徐矿综合利用发电有限公司2×300MW 脱硫除尘BOT、河南神火发电有限公司1×600MW 机组超低排放改造工程BOT,提升运营收入。工程方面,公司中小锅炉提标改造及工业烟气治理快速增长,建设火电机组66台,共14894MW;燃煤锅炉86台,共计18055t/h;工业控制10台,共计1756t/h。最终公司实现营收增长42.63%。原材料及人员成本上升,报告期毛利率34.97%,相比上年同期下滑3.35个百分点。BOT 垫资下,公司借款上升,财务费用大幅增长646.89%。此外,公司营业收入质量提升,公司经营性活动现金净流入较上年同比增加86.06%。非电行业政策6月份出台,下半年期待非电项目放量。公司预计1-9月将实现归母净利润5.48亿~6.47亿,同比增长10%~30%。 最严环保监管下,非电领域去产能加速落地,烟气治理高峰再现确定性高。目前环保督查为有史以来最严,政府去产能决心降低高耗能企业议价话语权,利于烟气治理向非电领域拓展。当前冶金行业雾霾贡献接近20%,行业环保标准带来的去产能需求强烈。6月13日,环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函,涉及非电行业众多,标准趋向火电排放标准大幅趋严。公司牵手中铝集团进行业务合作并于7月收购石化治理标的博惠通,结合自身技术优势,未来有望在资源和技术方面与被收购标的形成协同。 盈利预测及投资评级:监管趋严和非电提标新增市场,我们维持公司17-19年预测净利润分别为10.33、12.70、15.85亿元,对应17、18年PE 分别为20、16倍。我们认为公司近期在非电烟气领域的拓展落地打开了未来的增长空间,维持“买入”评级。
东江环保 综合类 2017-08-25 16.03 -- -- 16.29 1.62%
16.31 1.75% -- 详细
事件: 公司公布17年半年报。报告期内,公司分别实现营业收入和净利润14.04亿、2.2亿,分别同比增长19.96%和6.83%,业绩符合预期。 投资要点: 第一大业务危废快速增长50%,但污泥库容填满关停,下滑35%,加之电废拆解出售部分子公司,整体营收增速低于预期。报告期,营收占比85%的危废主业收入快速增长,其中受益产能释放,危废无害化收入增长53%;受益产品量价齐升加之海外销售渠道扩展,资源化收入增速50%;危废EPC工程的环境工程建设收入同比增长31%。由于福永污泥库容填满,移交政府后关停,市政废物处置收入同比下降35%。此外,家电出售部分子公司,收入大幅下滑89.64%。毛利率经过业务结构性调整后整体持平,其中资源化收集端成本上升,毛利率下降3个百分点;工业废物处置由于高毛利率的填埋方式占比下降,整体毛利率下滑2个百分点;低毛利率的电子废弃物拆解业务被剥离,最终公司整体毛利率36.47%与上年36.5%持平。加大营销力度,公司销售费用同比增加50%,加之坏账损失较上年增加1099万,公司最终净利润同比增长6.83%,增速低于营业收入。 危废处置市场容量大,处理能力缺口巨大。2015年,我国危废持证单位设计处理能力为5,263万吨,但实际经营规模仅为1,536万吨,行业处置率仅36%,处置能力缺口较大。当前公司拥有国家危废名录46大类中的44类危废经营资质,已获工业危废资质近150万吨/年,其中无害化产能80万吨。根据公司公告,报告期湖北天银和珠海永兴盛项目投产,下半年有东莞恒建和衡水睿韬项目将投放,预计2017年全年无害化处理量达到50多万吨水平,同比增长40-50%。 全国布局初见雏形,非公开发行利好业务扩张。当前公司拥有60家子公司/孙公司覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及核心中西部工业及市政废物产生区域。本次非公开发行募投23亿元(发行价不低于基准日前20个交易日均价90%),现已获国资委批准,增发完成将有利于加大对江西、山东、河北、福建等优质市场的开发力度,进一步加强公司在全国范围内的市场开拓和业务布局。本次发行完成后广晟公司占总股本的比例增加至18.60%,持股比例将进一步上升,控制权进一步加强。 发起产业基金,利好长远发展。母-子基金总规模30亿,其中母基金采取平层结构投资运作,规模为5.5亿,母基金资金由广晟金控或广晟金控指定主体认缴不超过5亿,公司认缴5,000万元。公司于2017年公开发行6亿元绿色债,票面利率4.9%,多元化融资手段降低公司财务费用。 投资评级与盈利预测:结合半年度情况及公司2017年财务预算报告,我们维持17-19年净利润预测为4.98、6.12、7.54亿,EPS为0.56、0.69、0.85元/股。公司业绩对应17、18年PE为28倍和23倍。危险废物资源化及无害化处理是我们对“十三五”重点看好的细分领域之一,而公司的龙头地位随着并购战略的攻城略地不断夯实,维持“增持”评级。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-21 18.50 -- -- 19.08 3.14%
19.65 6.22% -- 详细
惠州项目推进,报告期营业收入快速提升,业绩符合预期。报告期,惠州伊科思项目推进,确认收入4.15亿,使得工程承包量价齐升,实现营收5.95亿,同比增长87.41%,毛利率提升0.47个百分点。榆横高盐水污水处理与天元化工项目亏损,第二大业务托管运营收入下滑6.24%,毛利率下降14.03%。第三大业务保温直管业务同比增加19.67%,但毛利率下滑10.85%。然而,银行贷款减少,期间财务费用大幅下降163.82%,节省1645万。前期布局有效,规模效应初显,公司销售费用率与管理费用率分别下降0.41%和1.1%。加之收回长账龄应收款,冲回资产减值损失1214万,最终报告期净利润同比增长45.65%,增速高于营收。当前公司在手未执行EPC4.29亿元,运营期BOT和O&M收入分别为3802万和7016万。公司预计2017年1-9月净利润范围2.96亿到3.14亿,同比增加48.99%到57.63%。 吉林危废公司为地域垄断性龙头处理范围远及江浙。吉林固废于17年1月成为公司全资子公司,并于同月更新危废牌照资质:物化0.8万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11万吨。吉林固废在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,危废收运范围远至江浙。目前危废处理费用维持高位,极为稀缺,正在推进二期建设,我们预计17年危废处理业绩增速将超过50%。且公司于16年收购控股泰祜石油51%股份,提前布局油基钻屑、油泥处置等市场,充分利用公司在石化领域资源人脉优势。 黑臭河治理全国重点城市17年底考核,收购100%超越科创股权,先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”,按照单条黑臭河道长3千米,单位投资3500万/千米测算,2017年205个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成,对应2017年单年投资空间近200亿,2020年底全国市场空间约1000亿。公司收购超越科创的前沿技术和成熟团队,获得黑臭河治理领先优势,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。 控股石化尾料夹缝市场龙头,预计2017年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后,将成为全国最大的C5分离项目(原料年处理能力30万吨)。C5原料具有稀缺性,据估算全国C5原料合计不超过180万吨,伊科思一期30万吨占比接17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为DCPD氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。 盈利预测与投资建议:我们维持公司17-19年净利润预测为4.03、5.94、7.16亿元,对应EPS为0.47、0.69、0.83元/股,对应17、18年PE为39倍和27倍,低于行业平均值,公司业绩拐点较为明显,维持“增持”评级。
中金环境 机械行业 2017-08-17 -- -- -- -- 0.00%
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事件: 公司公布2017年中报。报告期公司分别实现营业收入和归母净利润15.77亿元和2.50亿元,同比增长51.8%和62.8%,符合申万宏源预期。 投资要点: 品牌积累,传统业务持续发力。经济回暖,公司利用品牌及营销优势,报告期内,制造板块实现营业收入10.25亿,同比增长32.4%。CDL实现营收3.74亿,同比增长12.5%;成套变频供水设备实现营收1.78亿,同比增长56.53%。自创节能太阳能污泥/蓝藻处理技术,屡获订单。环保工程板块实现营收2.73亿,同比增长52.6%。BOT工程收入为2.33亿,环保设备销售及安装收入3,420.13万,运营收入为579.95万。完善服务品类,环评+环境监理+环保验收+环保后评估,多点开花。环保咨询设计板块实现营收2.79亿元,同比增长224.7%。最终报告期营收增长51.8%,同时综合毛利较上年增长2.6个百分点。 新增订单较多,短期财务费用高企,只为长远布局。公司报告期新承接14.8亿订单(BOT为7.5亿、BOO为7.3亿),BOT/BOO模式前期垫资导致短期借款增加50%,财务费用提升199.96%,影响当前净利润。公司当前在运营宜兴(100吨/日污泥处置)及无锡项目(100吨/日蓝藻),运营期净利率25%+,盈利水平较高。公司在建产能1030吨/日,预计18年在运营产能将较当前大幅提升。布局海外市场,前期研发投入影响当期业绩,利好长远发展。公司通过新加坡NANFANG投资平台,陆续完成美国及西班牙公司收购,当前仍在业务布局期,研发及人员投入供给约885万,后期有望通过海外渠道提升制造板块销售份额。 中咨华宇内生+外延不断,完善服务资质,环境医院导入口逐步完善。环评方面,公司不断完善资质,环评资质共12个类型的资质。通过外延收购国环建邦、安徽通济、陕西科荣、绿馨水保、洛阳水利、在设计方面,公司将在建筑、景观、市政、水利,勘察测量多方向发展。当前已通过华宇导入清河县PPP及陆良蔬菜无害化等项目。金山环保在手订单充足,17年高增长确定性强。金山环保立足污废水市场,与中金环境协同性显著;同时自创的太阳能低温复合膜处理污泥技术,随着污泥处置市场迎来快速增长期,公司有望实现业绩高速增长。污泥/蓝藻订单无锡市(4.37亿)、肥东市(3.11亿)、大丰区(供水3.25亿,提标0.75亿),郴州市(2.03亿)、徐州市(4.05亿)、清河县(10.33亿PPP)顺利开工,业绩保证充足。此外公司今年6月中标枣强县(9.02亿PPP),云南大理(0.75亿PPP)。水十条规定地级及以上城市污泥无害化处理率到2020年底前达到90%以上,2015年全国平均处理率仅30%,发展空间巨大。公司有望凭借低成本优势及前期示范效应,积极拓展污泥处理及蓝藻处理市场,持续高增长。传统业务渠道拓宽至海外,完善产业布局,实现可持续发展。公司收购美国tigerflow来为开拓北美市场,加之西班牙HYDROO高端制造布局,有望后期通过整合公司专业技术与标的公司营销渠道,扩大公司营业规模。 维持盈利预测及“买入”评级。中报兑现高成长逻辑,我们维持公司盈利预测,17-19年公司归母净利润预测分别为7.65亿、10.16亿、13.04亿,对应EPS分别为0.64元、0.85元、1.08元,对应17-18年PE分别为26倍和20倍。我们认为公司依托核心环保设备制造能力逐渐转型为环境治理综合服务商的逻辑正在一步步兑现,PPP订单未来潜力巨大。公司兼具业绩成长弹性和低估值优势,重申“买入”评级。
华测检测 综合类 2017-08-16 4.60 -- -- 4.96 7.83%
4.96 7.83% -- 详细
公司发布2017年半年报。报告期,公司收入和归母净利润分别为8.50亿和0.40亿元,分别同比增长33.56%和148.05%,符合预期。 17H1归母净利润同比增长148%,符合预期。公司收入和归母净利润分别为8.50亿和0.40亿元,分别同比增长33.56%和148.05%。收入增加主要来自前期建设实验室逐步投产以及外延并购。公司截至16年底建立100多个实验室,部分实验室开始投入使用,以及16年H2并表的华测电子认证公司。公司毛利率46.21%与上年同期46.41%持平,归母净利润增速超过收入,三方面原因:1)公司16年H1因政府项目结算及扩张原因,造成净利润基数较低;2)去年H2开始并表的华测电子认证,17H1贡献810万归母净利润,占17H1净利润20%。3)政府补贴(1529万元)较上年同期(808万元)增加721万,以及投资收益较上年同期增加277万。以上几项合计增加归母净利润1808万元。扣除后公司H1归母净利润同比增长36%,与收入的34%增速基本一致,符合预期。 公司首期员工持股计划准备工作全部做完,实施完成后将提升公司活力。17年6月的公司股东大会决议通过首期员工持股计划,参与总人数不超过54人(包括部分董事、高级管理人员及公司骨干),总资金不超过5400万元,锁定期12个月。股权激励完成后预计将提升公司活力。 国内第三方检测逐步放开,多政策推动市场化改革,第三方检测企业迎来机遇。国内检测行业处于高速增长阶段,2015年市场规模已达2500亿。非强制性许可类业务领域,第三方检测逐步放开,2015年突破千亿级市场。当前检测市场竞争激励,国有企业占据主体,民营企业市场份额小。国家市场化政策逐步落实,检测行业已被国务院作为国家重点发展的八个高技术服务业领域之一,未来将迎来大规模结构性调整,市场化改革为第三方企业带来机遇。 投资评级与估值:我们维持公司17-19年净利润预测的2.38、3.35、4.54亿元,对应全面摊薄EPS 分别为0.13、0.19、0.26元/股,对应17、18年PE 为34倍和23倍。我们认为公司借助检测行业民营龙头地位与多年积攒的优良信誉,受益于检测行业市场化改革,抢占先发优势,未来将通过并购扩产等途径进一步扩张公司规模,打造成为覆盖面较广的全国及跨国综合性检测服务商。公司竞争优势明显,战略思路清晰,未来第三方检测订单进一步放量,业绩增长和市值成长具备高弹性,维持“增持”评级。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-15 17.74 -- -- 21.68 22.21%
22.84 28.75% -- 详细
第二期首次授予&第一期预留的股权激励行权条件满足,行权价格分别对应为10.61和17.39元/股。 公司发布2017年员工持股计划(第三期)草案,上限可买3亿元,其中劣后:优先=1:2。 公司拟以自有资金不超过300万元在印度出资设立全资子公司。 公司股权激励行权条件满足+3rd 员工持股草案发布。公司第一期股权激励首次授予部分已于2017年1月行权完毕,80名激励对象合计行权数量760万股。目前,第二期首次授予部分&第一期预留部分的股权激励行权条件满足,76+11名行权对象,合计可行权数量730+118万股。价格分别调整为10.61和17.39元/股。第三期员工持股(2017年)将于2017年8月28日召开股东大会,若顺利通过则将在6个月内完成购买,锁定期12个月,存续期24个月,可展期。本员工持股计划筹集资金总额上限为1亿元,全额认购陕国投·清新环境员工持股计划集合资金信托计划的劣后级份额,优先份额上限2亿元,信托计划合计3亿元。 适当降低脱硫脱硝电价,对公司而言短空长多,利好市占率提升。2015年12月,发改委、环保部、能源局联合发布《关于实行燃煤电厂超低排放电价支持政策有关问题的通知》,表示“上述电价加价标准暂定执行到2017年底,2018年以后逐步统一和降低标准。”2017年5月17日,国务院常务会议提出“适当降低脱硫脱硝电价”我们认为对于市场的影响为短空长多,主要分两点: (1)降价或将逼迫五大电力以及其他的大型火电集团释放运营份额给第三方。当前五大发电集团占比一半左右,释放空间可期。 (2)有综合管理优势和成本管控优势的企业会更容易胜出,借此进一步提升市场占有率和集中度。公司自主研发的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术投资低于常规技术约30-50%,运行费用是常规技术的20%-30%,极具竞争优势。公司在运营机组拥有特许经营时间10年至20年,并在加速提升该类稳定现金流资产比例,未来随着运营业务总量提升,将对公司业绩形成支撑。 最严环保监管下,非电领域标准趋严,烟气治理高峰再现确定性高。目前环保督查为有史以来最严,政府去产能决心降低高耗能企业议价话语权,利于烟气治理向非电领域拓展。 当前冶金行业雾霾贡献接近20%,行业环保标准带来的去产能需求强烈。6月13日,环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函,涉及非电行业众多,标准趋向火电排放标准大幅趋严。 公司收购石化治理标的博惠通并牵手中铝集团进行业务合作,结合自身技术优势,未来有望在资源和技术方面与被收购标的形成协同。 盈利预测及投资评级:监管趋严和非电提标新增市场,我们维持公司17-19年预测净利润分别为10.33、12.70、15.85亿元,对应17、18年PE 分别为19、15倍。我们认为公司近期在非电烟气领域的拓展落地打开了未来的增长空间,维持“买入”评级。
龙马环卫 机械行业 2017-08-11 30.59 -- -- 31.70 3.63%
31.70 3.63% -- 详细
事件: l公司发布2017年中报,报告期公司收入和归母净利润分别为14.64亿和1.27亿元,分别同比增长43.85%和25.17%,略低于预期的净利润30%增长。 投资要点: 2017年H1,毛利率净利率略降,业绩略低于预期的净利润30%增长。报告期,公司收入和归母净利润分别为14.64亿和1.27亿元,分别同比增长43.85%和25.17%,略低于预期的净利润30%增长。公司收入增长主要来自占比近半的环卫清洁装备同比增长20%,以及收入占比20%的环保产业服务接近翻倍的增长。毛利增长主要来自环卫产业服务毛利同比增长169%。但毛利率由16年同期的31.93%%降低5个百分点至26.95%,净利率由16年同期的10.10%降低1个百分点至9.18%。毛利率下滑主要缘自毛利占比近半的环卫清洁装备毛利率同比下降5个百分点,以及毛利占比28%的垃圾收转设备毛利率同比下降2.5个百分点。此外,公司计提坏账损失2787万元,资产减值损失较上年同比增加77.16%,最终导致公司净利润增速低于营收增速,同比25%增长,略低于预期的净利润同比30%增长。我们判断钢价大幅上涨和行业竞争加剧是导致毛利率下降的核心原因,企业客户增加和环卫服务业务付款季度付款等模式影响导致经营性现金流较同期恶化,计提坏账增多。 增发方案修订,募资总额下调1/3。公司修订增发方案,募集资金由16年9月的11.13亿下调至7.30亿元,增发股票数量,由原方案4000股,下调至3000万股,按照满额计算,分别对应增发价格27.83元/股(原方案)和24.33元/股。募集对象不超过10个,主要投入项目未变:环卫装备综合配置服务项目;环卫服务研究及培训基地项目;营销网络建设项目;补充流动资金。预计公司在此次增发后,将提升环卫综合实力及PPP项目承接能力。 示范项目在手,连续中标,充沛在手订单保证业绩增长。PPP模式是环卫服务市场化的发展方向,设备龙头将优先受益千亿服务市场。公司于2017年4月新增中标福州仓山、江西南昌等项目。2017年至今,公司中标环卫服务项目年化合同金额为8,168.54万元,合同总金额为4.07亿元。截至当前,公司在手环卫服务项目年化合同金额为6.11亿元,合同总金额为59.93亿元。大量订单为公司未来开启新的利润增长点。 环卫装备制造业高速发展,“设备+服务”逻辑不断强化。公司打造环卫纵向一体化环卫产业链,积极通过参与物联网、云计算等技术构建环卫智慧云服务系统,提升环卫服务能力,服务带动设备销售,设备提升服务利润率,“设备+服务”逻辑不断强化。当前我国城市机械化清扫率为55.53%,县城机械化清扫率仅为43.46%,后期随人口老龄化及第三方外包专业性显现,公司有望迎行业高速发展,提升市占率。 盈利预测及投资评级:我们略下调公司17-19年业绩至2.69、3.39、4.29亿元(原为2.85、3.59、4.57亿元),对应EPS分别为0.99、1.24、1.58元/股,对应17、18年PE为31倍和25倍。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力,环卫服务业务具备长期现金流,未来随着服务占比的提升,公司估值中枢有望逐步提升,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名