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董宜安

申万宏源

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先河环保 电子元器件行业 2018-01-11 22.10 -- -- 22.40 1.36% -- 22.40 1.36% -- 详细
下游需求景气,产品线丰富+商业模式优化,业绩快速增长。2017年大气攻坚战打响,公司监测产品具备高效数字化特点,利于监管,下游需求景气。加之公司网格化丰富产品线,推出有毒有害气体传感器监测仪、便携式特征污染物监测仪、源解析、道路交通尾气产品线,优化商业模式打包出售大数据咨询服务,营收快速增长。此外通过有效管理,公司成功控制期间费用增长。 环保税开征,排污许可证不断推进,工业VOCs排放的监测、治理迎机遇,公司作为首个试点承接单位有望率先受益。十三五规划纲要将VOCs新纳入总量控制指标,提出VOCs在重点区域、重点行业推进挥发性有机物排放总量控制,全国排放总量下降10%以上。16年10月起,全国启征VOCs排污费。2017年~2020年政府推进排污许可证颁发将为相应监测仪器公司带来新增市场。公司中标雄县VOCs治理及河北监测中心大单,彰显实力。2015年9月公司中标行业VOCs治理领域首个大型项目——保定雄县包装印刷行业VOCs第三方治理项目,示范项目承接将增强公司竞争实力。此外,公司新承担了河北省重点研发计划科技治霾专项VOCs治理技术开发与示范项目,最终实现回收溶剂资源化和稳定达标排放。 有机废气净化处理系统发明专利获得授权,填补高效吸附回收领域国内空白。2017年10月签署河北省环境监测中心“1+18”大气监测专项1包省控自动站建设项目合同,龙头地位不断验证。 不断产业升级,迎合监测委托运营趋势,由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。 公司是国内高端环境监测仪器龙头企业,也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商,打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式,迎合日渐增长的专业化第三方运营服务需求。此外,公司16年通过美国子公司收购SunsetLaboratoryInc.公司60%的股权,布局在碳气溶胶分析市场;通过先河正源收购了北京卫家环境技术有限公司,切入了民品净化领域。 投资评级与估值:结合17年业绩预报,我们上调17-19年净利润预测至1.92、2.52、3.25亿,(原为1.55、2.11、2.73亿),对应EPS分别为0.56、0.73、0.94元/股,17-18年PE分别为39倍和30倍。我们认为网格化监测、第三方运维增多,VOCs治理等高端业务推进,公司业绩将进入新一轮成长期,维持“买入”评级。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-08 5.53 -- -- 5.53 0.00% -- 5.53 0.00% -- 详细
控股股东深化改革整合转型工作方案获准。公司控股股东成都市兴蓉集团有限公司接到成都市国资委转发的成都市政府有关批复文件,原则同意兴蓉集团深化改革整合转型工作方案。公司董事、总经理李勇刚先生将调任公司控股股东成都市兴蓉集团有限公司副总经理。 改革方案重大推进,期待集团吸收整合相关资源。公司控股股东成都市兴蓉集团有限公司接到成都市国资委转发的成都市政府有关批复文件,原则同意兴蓉集团深化改革整合转型工作方案。此前,2017年8月公司受托运行母公司兴蓉集团的水六厂B 厂(40万立方米/日)。公司2017年8月11日公告了《关于正式接手成都市自来水六厂B 厂BOT 项目的公告》,披露此项目资产圆满移交,为后续市域供水资源整合打下了坚实基础。此次集团深化改革方案获批,为市政水资源整合的重大推进。但方案仍涉及多部门审批,仍有一定不确定性。 西南水务龙头,凭借国企背景,已经初步实现环保平台化发展。截止17年上半年公司运营及在建供排水规模超过600万吨/日,污水处理量224.66万吨/日,投产和在建的垃圾焚烧厂规模合计将近10000吨/日,供水量位列同类上市公司最高,污水处理量位于第一梯队,并且维持供水50%毛利率,污水处理38%毛利率的较高盈利水平。公司销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入比值稳定在1以上,现金流充沛。加之多重融资手段,助力公司进一步发展。 原水处理业务空间充沛,环保政策景气依旧。“水十条”制定提标任务,“十三五”规划制定实施节奏,行业空间充足。“十三五”期间,新增污水处理设施规模 5022万立方米/日;提标改造城镇污水处理设施规模 4220万立方米/日;城镇污水处理及再生利用设施建设共投资约 5644亿元,其中新增污水处理设施投资 1506亿元,提标改造污水处理设施投资 432亿元。此外,污泥治理、中水回用技术推广均为国家十三五重点工作方向,公司有望乘势而上,扩大业务规模。 固废焚烧落地,业务多元化,服务半径向全球延伸,展现发展活力。此外,公司首个垃圾焚烧发电项目于2017年2月正式投入运营,2018年隆丰项目投产产能有望提升60%。 业务多元化下,业绩有望持续增加。公司服务半径不断扩大,西南地区以外业务占比逐年提升,同时公司与中冶在巴基斯坦设立合资公司推进垃圾焚烧发电项目,将打造示范项目。 盈利预测及投资评级:由于缺乏方案细节,暂不考虑资产整改方案影响,我们维持公司2017-2019年归母净利润预测分别为9.3、11.01、12.75亿,对应EPS 分别为0.31、0.37、0.43,对应PE 分别为18、15、13倍。由于公司现金流较好,以地方国企水务公司做可比公司, 17、18年行业平均PE 分别为27倍、24倍,我们认为公司相对低估,维持增持评级。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-01 5.38 -- -- 5.56 3.35% -- 5.56 3.35% -- 详细
西南水务龙头,稳步向平台型企业转型。公司立足水务领域,凭借国企背景,已经初步实现环保平台化发展。2017H 公司运营及在建供排水规模超过600万吨/日,污水处理量224.66万吨/日,投产和在建的垃圾焚烧厂规模合计将近10000吨/日。此外,由于公司深耕产业,凭借经验及较好的运营服务能力,供水量位列同类上市公司最高,污水处理量位于第一梯队,并且维持供水50%毛利率,污水处理38%毛利率的较高盈利水平。 业务结构良好,现金流回款能力强,融资成本低,助力公司进一步业务开展。公司自来水+污水处理服务占公司主营业务收入82%,业务结构良好,销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入比值稳定在1以上,现金流充沛。加之公司具备多种手债券、股权、政策扶持贷款及国开发展基金等多种手段融资能力,其中在手16亿债券,票面利率低于3%,国开发展基金年利率1.2%,融资成本较低,2016年公司财务费用率2.29%,低成本融资将助力公司进一步发展。 原水处理业务空间充沛,环保政策景气依旧。“水十条”制定提标任务,“十三五”规划制定实施节奏,行业空间充足。“十三五”期间,新增污水处理设施规模 5022万立方米/日; 提标改造城镇污水处理设施规模 4220万立方米/日;城镇污水处理及再生利用设施建设共投资约 5644亿元,其中新增污水处理设施投资 1506亿元,提标改造污水处理设施投资 432亿元。此外,污泥治理、中水回用技术推广均为国家十三五重点工作方向,公司有望乘势而上,扩大业务规模。 固废焚烧落地,业务多元化,服务半径向全球延伸,展现发展活力。此外,公司首个垃圾焚烧发电项目于2017年2月正式投入运营,2018年隆丰项目投产产能有望提升60%。 业务多元化下,业绩有望持续增加。公司服务半径不断扩大,西南地区以外业务占比逐年提升,同时公司与中冶在巴基斯坦设立合资公司推进垃圾焚烧发电项目,将打造示范项目。 盈利预测及投资评级:在建产能逐步落地,驱动公司业绩提升。根据公司在建项目情况,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.3、11.01、12.75亿,对应EPS 分别为0.31、0.37、0.43,对应PE 分别为17、14、12。由于公司现金流较好,财务结构健康,加之在手项目投产后业绩将稳步增厚,以地方国企水务公司做可比公司, 17、18年行业平均PE 分别为27倍、24倍,我们认为公司相对低估,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:项目落地进度低于预期。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-05 21.00 -- -- 23.10 10.00%
23.15 10.24% -- 详细
事件: 公司发布员工持股计划购买完成公告。公司自本年8月至今,完成第三次员工持股计划,累计买入14,332,790股,占总股本1.33%,成交均价20.87元/股。 投资要点: 现价购入彰显信心,安全边际高。本次员工持股扣除相关费用后的成交金额为人民币2.99亿,交易均价20.87元/股,略高于现价20.85元/股。本次员工持股为第三次进行员工持股计划,首次于2015年3月2日执行完成,共计1.98亿元(占总股本1.31%),均价28.39元/股,该计划已于2017年2月8日出售完毕;第二期于2016年7月18日执行完成,共计3.99亿元(占股本2.15%),均价17.44元/股;此次第三次员工持股计划购买完成,总规模2.99亿元,彰显信心同时有助于形成利益协同。 高度重视绿水青山建设,京津冀大气攻坚战下,烟气治理景气。当前中央第四批中央环保督查正在进行,京津冀2+26进入攻坚期,部分城市上半年污染物浓度不降反生压力巨大,1-9月京津冀PM2.5和PM10分别同比上升10.3%和10.7%,为完成全年目标,压力巨大,攻坚战已经打响。加之党政同责加大落地率,中央大气污染防治预算较上年执行数增加250%,带动地方配套资金,及PPP模式下民营资金的参与,大气行业投资景气。 最严环保监管下,非电领域去产能加速落地,烟气治理高峰再现确定性高。目前环保督查为有史以来最严,政府去产能决心降低高耗能企业议价话语权,利于烟气治理向非电领域拓展。当前冶金行业雾霾贡献接近20%,行业环保标准带来的去产能需求强烈。6月13日,环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函,涉及非电行业众多,标准趋向火电排放标准大幅趋严。公司牵手中铝集团进行业务合作并于7月收购石化治理标的博惠通,结合自身技术优势,未来有望在资源和技术方面与被收购标的形成协同。 盈利预测及投资评级:监管趋严和非电提标新增市场,我们维持公司17-19年预测净利润分别为10.33、12.70、15.85亿元,对应17、18年PE分别为22、18倍。我们认为公司近期在非电烟气领域的拓展落地打开了未来的增长空间,维持“买入”评级。
龙马环卫 机械行业 2017-11-29 28.20 -- -- 29.30 3.90%
29.30 3.90% -- 详细
增发已经过会,山东高速董事会通过认购方案,期待项目落地。公司此次增发认购总金额7.30 亿元,增发股票数量不超过3000 万股,按照满额计算,对应增发价格24.33 元/股。募集对象不超过10 个,主要投入项目:环卫装备综合配置服务项目;环卫服务研究及培训基地项目;营销网络建设项目;补充流动资金。此次山东高速董事会通过定增价格不超过30.25元/股,与当前股价相比具有安全边际,预计公司在此次增发后,将提升环卫综合实力及PPP项目承接能力。 示范项目在手,项目运营时间与体量均有所增加。PPP 模式是环卫服务市场化的发展方向,设备龙头将优先受益千亿服务市场。公司10 月24 日中标六枝特区PPP 为首次接入终端处置,打造全产业链发展样板工程。充沛在手订单保证业绩增长。 2017 年至10 月末,公司中标环卫服务项目年化合同金额为2.98 亿元,合同总金额为43.78 亿元,相比上半年中标环卫服务项目年化合同金额为8,168.54 万元,合同总金额为4.07 亿元,环比大幅提升。公司在手环卫服务项目年化合同金额为8.28 亿元,合同总金额为99.64 亿元。 垃圾分类新突破,“设备+服务”逻辑不断完善。公司打造环卫纵向一体化环卫产业链,积极通过参与物联网、云计算等技术构建环卫智慧云服务系统,提升环卫服务能力,服务带动设备销售,设备提升服务利润率。2017 年7 月公司承接厦门垃圾分类项目,合同金额98.5万元,合同期5.5 个月,实现垃圾分类领域突破,“设备+服务”逻辑不断强化。当前我国城市机械化清扫率为55.53%,县城机械化清扫率仅为43.46%,后期随人口老龄化及第三方外包专业性显现,公司有望迎行业高速发展,提升市占率。 盈利预测及投资评级:根据公司在手项目情况,我们维持公司17-19 年归母净利润预测2.63、3.3、4.17 亿元,对应EPS 分别为0.96、1.21、1.53 元/股,对应17、18 年PE 为30 倍和23 倍。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力,环卫服务业务具备长期现金流,未来随着服务占比的提升,公司估值中枢有望逐步提升,维持“买入”评级。
中金环境 机械行业 2017-11-27 13.95 -- -- 14.98 7.38%
14.98 7.38% -- 详细
公司发布董事长增持公司股份的公告。董事长以集中竞价方式增持公司股份43.87万股,交易价格13.81元/股。 自有资金增持股份,彰显股价信心。董事长沈金浩先生长期看好公司未来发展,通过集中竞价增持公司股份43.87万股,约606万。本次增持前,沈金浩先生持有公司股票 319,911,931股,占公司总股本的26.61%。本次增持后,沈金浩先生持有公司股票 320,350,651股,占公司总股本的 26.65%。同时承诺未来6个月内不减持公司股份,并不排除未来6个月继续增持股份。 公司自上市内生+外延不断,环境医院逐步完善。公司立足中游制造业,向上收购中资华宇,通过设计咨询对接项目。向下游收购金山环保,提升环境工程承担能力。环评方面,公司不断完善资质,环评资质共12个类型的资质。在设计方面,公司将在建筑、景观、市政、水利,勘察测量多方向发展。当前已通过华宇导入清河县PPP 及陆良蔬菜无害化等项目。水十条规定地级及以上城市污泥无害化处理率到2020年底前达到90%以上,2015年全国平均处理率仅30%,金山环保自创的太阳能低温复合膜处理污泥技术,发展空间巨大。当前在手订单充足,污泥/蓝藻订单无锡市(4.37亿)、肥东市(3.11亿)、大丰区(供水3.25亿,提标0.75亿),郴州市(2.03亿)、徐州市(4.05亿)、清河县(10.33亿PPP)、枣强县(9.02亿PPP),云南大理(0.75亿PPP)。传统业务渠道拓宽至海外,完善产业布局,实现可持续发展。公司收购美国tigerflow 来为开拓北美市场,加之西班牙HYDROO 高端制造布局,有望后期通过整合公司专业技术与标的公司营销渠道,扩大公司营业规模。 近期收购标的为浙江体量前三大危废公司,规模、品类优势明显。收购标的金泰莱主业为危险废物处置及资源回收利用,处置范围包括废包装物、废酸、废碱、废催化剂、含铜镍废物、含有机硅废渣、表面处理废物、含油废物等18个大类危险废物,辐射浙江、江苏、上海、江西、福建等东部省区。截止17年9月13日浙江环保厅危险废物经营名单,标的公司经营规模仅次于舟山纳海油污水处理有限公司和宁波臻德环保科技有限公司,位列第三,但前两者主要以油水混合物为主,而标的公司处置更全面。收购完成后,公司将拓展到危废处置领域,完善环保服务平台。低价收购优质标的,运营期持续贡献现金流。此次收购业绩承诺2017-2020年扣非后归母净利润分别不低于1.35亿、1.7亿、2亿和2.35亿。收购作价18.5亿,对应18年业绩承诺仅10.9倍,且危废项目运营期现金流较好,本收购价较低。 维持盈利预测及重申“买入”评级:我们维持17-19年公司归母净利润分别为7.65、10.97、13.95亿,充分考虑摊薄下,对应17-18年PE 分别为22倍和16倍,低于行业平均值。我们认为公司依托核心环保设备制造能力逐渐转型为环境治理综合服务商的逻辑正在一步步兑现,PPP 订单未来潜力巨大,重申“买入”评级。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-23 21.15 -- -- 22.55 6.62%
22.77 7.66% -- 详细
中信国安持股超过5%的上市公司4 家,均为实际控制人。本次举牌万邦达的中信国安集团有限公司,原为中信集团全资子公司,2014 年经过民企混改后,中信集团所持国安集团100%股权降为20.945%,新进入5 家民企中4 家主业与地产相关。目前中信国安持股四家上市公司,均为实际控制人:中信国安信息产业股份有限公司(000839.SZ,持股占比37.77%);中信国安葡萄酒业股份有限公司(600084.SH,占股43.89%);白银有色集团股份有限公司(601212.SH,占股32.27%);国安国际有限公司(0143.HK,占股53.22%)。 本次中信国安自17 年6 月13 日至17 年11 月20 日,通过证券交易所集中交易增持万邦达4327 万股,占公司总股本的5.00%,后续公司公告,不排除12 个月内继续增持的计划。 危废牌照优质,期待产能提升。京盛华42 种废弃物综合处置牌照辐射全黑龙江省,该省危险废物年产量到2020 年将达到 104 万吨。项目拟分两期建设,一期正在建设,年综合处理危废规模约为8.39 万吨,预计19 年5 月建成投产。经公司测算预计该危废项目达产后净利润可达7099 万元/年。公司全资子公司吉林固废牌照资质:物化0.8 万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11 万吨。同时在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140 万方,极为稀缺。且公司于16 年收购控股泰祜石油51%股份,提前布局油基钻屑、油泥处置等市场,将与公司深厚石化资源协同。 黑臭河治理全国重点城市17 年底考核,公司布局先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017 年年底前基本消除黑臭水体”,按照单条黑臭河道长3 千米,单位投资3500 万/千米测算,2017 年205 个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成,对应2017 年单年投资空间近200 亿,2020 年底全国市场空间约1000亿。公司通过收购超越科创切入黑臭河治理,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。 废酸处置业务落地,市场空间充足,业绩增厚明显。废酸处理为刚需,总量巨大需要处理。 据中国化工信息中心统计,我国每年产生各种工业废酸超过1 亿吨。按照全国每年金属加工酸洗产废盐酸2000 万吨计算,目前3000 吨/日处理项目对应投资4 亿,假设平均单价为500 元/吨,则对应投资需求100 亿,运营空间100 亿/年。全国共有9 大废钢加工基地,废钢产能超过3000 吨/日,有望优先释放需求。公司资源化技术符合环保趋势,首期投产后前三年,每年净利润为1348.21 万,业绩增厚明显。 控股石化尾料夹缝市场龙头,2017 年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17 年11 月底建成后,将成为全国最大的C5 分离项目(原料年处理能力30 万吨)。 C5 原料具有稀缺性,据估算全国C5 原料合计不超过180 万吨,伊科思一期30 万吨占比接17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9 深加工能力,主要产品为DCPD 氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16 年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。 盈利预测与投资建议:结合项目进展情况,我们维持17- 19 年净利润预测4.14、6.99、10.83 亿,对应17、18 年PE 为43 倍和25 倍,业绩拐点较为明显,维持“买入”评级。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2017-11-02 6.32 -- -- 7.48 18.35%
7.74 22.47% -- 详细
拆解量及销售量提升,营业增速较高。报告期,受益渠道优势,公司拆解量及销售量增加,营收同比增长75.32%,同时大宗商品价格向上,公司在上游原材料采购成本稳定的前提下,毛利率提升0.6个百分点。同时规模效应出现,销售、管理、财务费用率分别下滑0.04、1.27和0.99个百分点,公司净利润增速大幅提升135.24%。但由于拆解业务扩张,公司计提存货跌价较多,报告期资产减值损失较上年增加2126万,最终业绩低于预期。 公司未来看点一:全国性网络布局,回收渠道优势明显。公司已有湖北、黑龙江、河南、山东、四川、江西、河北、广东等省份布局8个废弃电器电子产品拆解企业,并在全国建立了7大区域回收网络,11个大型国家级再生资源产业基地。基本覆盖我国经济较为活跃的主要区域。合理化的网络布局降低了物流成本,提高了协同效应。同时,废旧物资回收行业的从业者很多来自于供销系统,由于行业的天然联系和人脉资源关系,公司相对较容易地与废弃资源回收大户保持着长期良好的合作关系。部分子公司入选公共机构回收体系中标单位,为回收处理提供稳定货源的有力保障。 公司未来看点二:行业发展空间广阔,循环经济方向政策支持明显,行业规范龙头市占率集中。废弃电器电子产品拆解未来市场广阔,预计到2020年可达328亿/年。同时,废弃电器电子产品补贴基金有望扩大补贴范围从原来的“四机一脑”至14种。公司已于16年7月22号公告全资子公司江西中再生将收购WEEE拆解公司山东中绿的股份至44%占比。 未来公司预计将继续通过外延并购的方式扩大营收规模和区域布局。 公司未来看点三:母公司唯一上市平台,资金雄厚且存在资产注入预期。中再资环是中再生及供销集团下唯一上市平台。中再生集团业务涵盖废旧汽车、废钢铁、废纸、废塑料、废有色、废家电等的资源再利用。目前上市资产为废家电板块,且公司于16年9月20日将公司更名为“中再资源环境股份有限公司”,主营业务战略重点清晰,我们预测未来不排除集团继续注入优质资产的可能。 投资评级与估值:我们维持17-19年预测净利润为2.93、3.75、4.39亿元,对应17、18年31倍和24倍PE,但我们认为公司作为WEEE行业细分龙头,未来借助集团渠道优势及行业产品补贴扩容,熟练利用ABS等工具优化财务结构,公司有望进入业绩快速释放期。 并且公司背后集团资产涵盖范围广泛,诸如汽车拆解等循环经济细分蓝海行业逐步进入上升阶段,公司作为集团唯一上市平台,未来资产运作空间大,维持“增持”评级。
中金环境 机械行业 2017-11-02 16.34 -- -- 16.85 3.12%
16.85 3.12% -- 详细
投资要点: 危废牌照落地,产能快速扩充,督查趋严,价格提升,业绩对赌实现度高。标的公司2016年危废产能6 万吨,2017 年下半年12 万吨扩产完成,总体产能将达到18 万吨。2017 年初在运行12 万吨,较上年产能翻倍。此外,公司仍有12 万吨产能扩建计划,当前处于申请土地审批阶段。公司当前达产12 万吨,预计11 月完成18 万吨验收,按照历史单吨危废处置净利润超1000 元计算,17 年、18 年实现1.35 亿、1.7 亿业绩对赌保证充足。2016 年11 月,最高人民法院和最高人民检察院发布了修订后的《解释》,将进一步提升依法惩治环境污染犯罪的成效,在扩大危废处置的市场规模同时加强危废处理效果,加之本年9 月督查趋严,公司新增订单单价提升趋势明显。 收购标的为浙江体量前三大危废公司,规模、品类优势明显。收购标的金泰莱主业为危险废物处置及资源回收利用,处置范围包括废包装物、废酸、废碱、废催化剂、含铜镍废物、含有机硅废渣、表面处理废物、含油废物等18 个大类危险废物,辐射浙江、江苏、上海、江西、福建等东部省区。截止17 年9 月13 日浙江环保厅危险废物经营名单,标的公司经营规模仅次于舟山纳海油污水处理有限公司和宁波臻德环保科技有限公司,位列第三,但前两者主要以油水混合物为主,而标的公司处置更全面。收购完成后,公司将拓展到危废处置领域,完善环保服务平台。低价收购优质标的,运营期持续贡献现金流。此次收购业绩承诺2017-2020 年扣非后归母净利润分别不低于1.35 亿、1.7 亿、2 亿和2.35 亿。收购作价18.5亿,对应18 年业绩承诺仅10.9 倍,且危废项目运营期现金流较好,本收购价较低。 内生+外延不断,完善服务资质,环境医院导入口逐步完善。环评方面,公司不断完善资质,环评资质共12 个类型的资质。在设计方面,公司将在建筑、景观、市政、水利,勘察测量多方向发展。当前已通过华宇导入清河县PPP 及陆良蔬菜无害化等项目。水十条规定地级及以上城市污泥无害化处理率到2020 年底前达到90%以上,2015 年全国平均处理率仅30%,金山环保自创的太阳能低温复合膜处理污泥技术,发展空间巨大。当前在手订单充足,污泥/蓝藻订单无锡市(4.37 亿)、肥东市(3.11 亿)、大丰区(供水3.25 亿,提标0.75 亿),郴州市(2.03 亿)、徐州市(4.05 亿)、清河县(10.33 亿PPP)、枣强县(9.02 亿PPP),云南大理(0.75 亿PPP)。传统业务渠道拓宽至海外,完善产业布局,实现可持续发展。公司收购美国tigerflow 来为开拓北美市场,加之西班牙HYDROO 高端制造布局,有望后期通过整合公司专业技术与标的公司营销渠道,扩大公司营业规模。 维持盈利预测及重申“买入”评级:我们维持17-19 年公司归母净利润分别为7.65、10.97、13.95 亿,充分考虑摊薄下,对应17-18 年PE 分别为24 倍和17 倍,低于行业平均值。我们认为公司依托核心环保设备制造能力逐渐转型为环境治理综合服务商的逻辑正在一步步兑现,PPP 订单未来潜力巨大,重申“买入”评级。
龙马环卫 机械行业 2017-11-02 30.12 -- -- 30.33 0.70%
30.33 0.70% -- 详细
公司发布2017年三季报,报告期营业收入22.68亿元,同比增长44.54%;归母净利润1.91亿元,同比增长26.03%,符合预期。 设备+服务业务拓展,业绩增长明显。报告期,公司设备+环卫服务快速推进,实现营业收入22.68亿元,同比增长44.54%;钢价上涨和行业竞争加剧导致毛利率由31.87%下滑至27.10%,尽管期间费用略有节约,但最终归母净利润1.91亿元,同比增长26.03%,增速低于营业收入,符合预期。 增发已经过会,期待项目落地。公司修订增发方案,募集资金由16年9月的11.13亿下调至7.30亿元,增发股票数量,由原方案4000股,下调至3000万股,按照满额计算,分别对应增发价格27.83元/股(原方案)和24.33元/股。募集对象不超过10个,主要投入项目未变:环卫装备综合配置服务项目;环卫服务研究及培训基地项目;营销网络建设项目;补充流动资金。预计公司在此次增发后,将提升环卫综合实力及PPP 项目承接能力。 示范项目在手,Q3订单环比大幅提升,充沛在手订单保证业绩增长。PPP 模式是环卫服务市场化的发展方向,设备龙头将优先受益千亿服务市场。公司于2017年4月新增中标福州仓山、江西南昌等项目。大量订单为公司未来开启新的利润增长点。 2017年至10月末,公司中标环卫服务项目年化合同金额为2.98亿元,合同总金额为43.78亿元,相比上半年中标环卫服务项目年化合同金额为8,168.54万元,合同总金额为4.07亿元,环比大幅提升。截至目前,公司在手环卫服务项目年化合同金额为8.28亿元,合同总金额为99.64亿元。 垃圾分类新突破,“设备+服务”逻辑不断完善。公司打造环卫纵向一体化环卫产业链,积极通过参与物联网、云计算等技术构建环卫智慧云服务系统,提升环卫服务能力,服务带动设备销售,设备提升服务利润率。2017年7月公司承接厦门垃圾分类项目,合同金额98.5万元,合同期5.5个月,实现垃圾分类领域突破,“设备+服务”逻辑不断强化。当前我国城市机械化清扫率为55.53%,县城机械化清扫率仅为43.46%,后期随人口老龄化及第三方外包专业性显现,公司有望迎行业高速发展,提升市占率。 盈利预测及投资评级:根据公司三季报情况,我们下调公司17-19年业绩至2.59、3.20、4.17亿元(原为2.69、3.39、4.29亿元),对应EPS 分别为0.96、1.21、1.53元/股,对应17、18年PE 为33倍和26倍。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力,环卫服务业务具备长期现金流,未来随着服务占比的提升,公司估值中枢有望逐步提升,维持“买入”评级。
汉威科技 机械行业 2017-11-01 16.00 -- -- 16.43 2.69%
16.85 5.31% -- 详细
事件: 公司发布2017年三季报。报告期,公司实现营收10.04亿元,同比增长27.7%,归母净利润7374万元,同比增长23.62%,原预期增速50%。 投资要点: 传感器、智慧城市业务拓展,营收平稳增长。传感器业务板块继续保持稳健发展态势,智慧城市综合解决方案中智慧化标杆项目示范效应持续凸显,实现营业收入增速27.7%。公司各业务毛利率略有下滑,导致业绩低于预期,但公司报告期加强货款风险管控,应收账款回收明显改善,资产减值损失减少45.02%。加之结构性存款收益增加,投资收益收益较上年增厚639万,一定程度改善资产负债表,利好长期发展。 智慧城市及市政业务订单不断,物联生态逐步发力。在环保监测治理方面,报告期公司签约污染源企业近百家,嘉园环保积极进行“传统环保+物联网技术”的转型,建设智慧环保平台,业绩稳步增长,签署合同金额近1.6亿元。此外,中标青岛小涧西垃圾渗滤液处理项目,合同金额达6,000余万元。在智慧水务方面,报告期中牟智慧水务平台、港区智慧水务平台已经全面实施并正在进行验收,兴义水务管理平台项目、华衍水务智慧水厂建设项目正在推进中,郑州高新智慧热力项目一期工程顺利实施。在智慧燃气方面,畅威物联中标厦门燃气管理中心安全监管平台二期项目。 设立产业基金,助力公司发展。公司5月26日完成在中国证券投资基金备案,产业并购基金规模为5,000万,其中公司认缴1500万。高管增持倒挂,安全边际充足。公司高管及核心员工通过信托计划于16年12月15号完成增持股份2800万元,均价21.57元/股。公司总经理张潇君、副总经理肖锋及部分核心员工,通过集合资金信托计划方式,自16年9月30号起,以集合竞价的方式,合计增持公司股票130万股,平均价格21.57元/股,总计2800万元。锁定期6个月,存续期3年,至2019年9月30号止。目前市价17.05元/股,与增持价倒挂。 投资评级与估值:综合三季报及项目进展,我们维持17-19年归母净利润分别为1.53、2.08、2.76亿元,对应17、18年PE 为32倍和24倍。我们认为公司将继续完善物联网平台,横跨智慧市政、工业安全、环保监治、居家健康四大业务板块,接下来智慧燃气、水务、热力订单有望超预期,VOCs 和消防安全有望受益政策驱动加速,外延扩张持续推进,维持“买入”评级。
先河环保 电子元器件行业 2017-11-01 22.87 -- -- 23.36 2.14%
23.36 2.14% -- 详细
事件: 公司发布2017年三季报。报告期,公司实现营业收入6.25亿元,同比增长28%(追溯调整);归母净利润9452万元,同比增长38.58%(追溯调整),扣非后归母净利润增速43%,原预期35%。 投资要点: 大气攻坚,监测景气,营收增长,毛利提升。报告期,公司顺应大气攻坚,丰富产品线,推出有毒有害气体传感器监测仪、便携式特征污染物监测仪、源解析、道路交通尾气产品线,优化商业模式打包出售大数据咨询服务,公司实现营收增长28%,同时毛利提升3.46个百分点。此外,期间费用持续优化,公司销售、管理费用率分别下滑0.99、3个百分点。最终实现规模净利润增长43%。公司10月19日公司签署河北省环境监测中心“1+18”大气监测专项1包省控自动站建设项目合同,龙头地位不断验证。 排污许可证不断推进,工业VOCs排放的监测、治理迎机遇,公司作为首个试点承接单位有望率先受益。十三五规划纲要将VOCs新纳入总量控制指标,提出VOCs在重点区域、重点行业推进挥发性有机物排放总量控制,全国排放总量下降10%以上。16年10月起,全国范围启动征收VOCs排污费。政府监测能力建设将为相应监测仪器公司带来新增市场。雄安新区建设为千年大计,公司中标雄县VOCs治理大单,为纯正收益标的。2015年9月公司中标行业VOCs治理领域首个大型项目——保定雄县包装印刷行业VOCs第三方治理项目,预计示范项目承接将增强公司竞争实力。此外,报告期公司新承担了河北省重点研发计划科技治霾专项VOCs治理技术开发与示范项目,最终实现回收溶剂资源化和稳定达标排放。有机废气净化处理系统发明专利获得授权,填补了高效吸附回收领域国内空白。 公司大力推进产业升级,由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内高端环境监测仪器龙头企业,也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商,打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。此外,公司在16年H1还通过美国子公司收购了SunsetLaboratoryInc.公司60%的股权,布局了在碳气溶胶分析市场;通过先河正源收购了北京卫家环境技术有限公司,切入了民品净化领域。 投资评级与估值:结合三季报情况,我们维持17-19年净利润预测为1.55、2.11、2.73亿,对应EPS分别为0.45、0.61、0.79元/股,17-18年PE分别为57倍和42倍。我们认为未来公司将加速进入VOCs治理、网格化监测等高端领域,业绩将进入新一轮快速成长期,维持“买入”评级。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-01 22.88 -- -- 23.12 1.05%
23.15 1.18% -- 详细
事件: 公司发布2017年三季报。前三季度,公司实现营业收入31.34亿元,归母净利润6.18亿,分别同比增长57.65%和23.99%,略超预期的5.98亿元4个百分点。 投资要点: 收入大幅增长,毛利率略降&财务费用大幅增加,公司业绩略超预期。报告期,公司实现营业收入31.34亿元,归母净利润6.18亿,分别同比增长57.65%和23.99%,略超出预期5.98亿元的4个百分点。营收增速超过净利润增速,主要由于16年Q4发行11亿绿色债,融资额增加导致财务费用增加1.17亿,同比增长424%;此外,公司毛利率34.16%,相比去年同期38.39%下降4.23个百分点。公司预计17年全年将实现归母净利润8.56亿~10.8亿,同比增长15%~45%。 绿水青山,京津冀大气攻坚战下,烟气治理景气。当前中央第四批中央环保督查正在进行,京津冀2+26进入攻坚期,部分城市上半年污染物浓度不降反生压力巨大,1-9月京津冀PM2.5和PM10分别同比上升10.3%和10.7%,为完成全年目标,压力巨大,攻坚战已经打响。加之党政同责加大落地率,中央大气污染防治预算较上年执行数增加250%,带动地方配套资金,及PPP 模式下民营资金的参与,大气行业投资景气。 最严环保监管下,非电领域去产能加速落地,烟气治理高峰再现确定性高。目前环保督查为有史以来最严,政府去产能决心降低高耗能企业议价话语权,利于烟气治理向非电领域拓展。当前冶金行业雾霾贡献接近20%,行业环保标准带来的去产能需求强烈。6月13日,环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函,涉及非电行业众多,标准趋向火电排放标准大幅趋严。公司牵手中铝集团进行业务合作并于7月收购石化治理标的博惠通,结合自身技术优势,未来有望在资源和技术方面与被收购标的形成协同。 盈利预测及投资评级:监管趋严和非电提标新增市场,我们维持公司17-19年预测净利润分别为10.33、12.70、15.85亿元,对应17、18年PE 分别为24、19倍。我们认为公司近期在非电烟气领域的拓展落地打开了未来的增长空间,维持“买入”评级。
东江环保 综合类 2017-11-01 15.79 -- -- 16.64 5.38%
17.15 8.61% -- 详细
事件: 公司公布2017年三季报。报告期,公司实现营业收入及归母净利润分别为21.60亿和3.26亿,同比增速分别为15.77%和-14.25%,符合预期。 公司给出2017年全年业绩增速区间,归母净利润4亿~5.34亿,同比增速分别为-25%~0。 投资要点: 危废业务拓展,营收增长。金属价格上升,下游景气,公司经营良好,报告期实现营收增速15.77%,同时毛利率增加1.3个百分点。尽管期间费用与上年一致,但上年同期出售子公司获得投资收益,本年投资收益减少1.265亿,导致归母净利润增速为-14.25%。剔除此股权出售影响,扣非后归母净利润增速为17.19%,略高于营收增速。 危废处置市场空间足,处理能力缺口巨大。2015年,我国危废持证单位设计处理能力为5,263万吨,但实际经营规模仅为1,536万吨,行业处置率仅36%,处置能力缺口较大。当前公司拥有国家危废名录46大类中的44类危废经营资质,已获工业危废资质近150万吨/年,其中无害化产能80万吨。根据公司公告,报告期湖北天银和珠海永兴盛项目投产,下半年有东莞恒建和衡水睿韬项目将投放,预计2017年全年无害化处理量达到50多万吨水平,同比增长40-50%。 全国布局初见雏形,增发加强控股权,外延仍在继续。当前公司拥有60家子公司/孙公司覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及核心中西部工业及市政废物产生区域。公司非公开发行募投23亿元(发行价不低于基准日前20个交易日均价90%),现已获国资委批准,增发完成将有利于加大对江西、山东、河北、福建等优质市场的开发力度,进一步加强公司在全国范围内的市场开拓和业务布局。本次发行完成后广晟公司占总股本的比例增加至18.60%,持股比例将进一步上升,控制权进一步加强,将进一步利好外延进行。“互联网+”布局,外延数字化管理有望提升公司经营效率。公司拟以自有资金150万元收购华藤环境剩余10%股权,实现100%控股,加深环保互联网布局。 发起产业基金,利好长远发展。母-子基金总规模30亿,其中母基金采取平层结构投资运作,规模为5.5亿,母基金资金由广晟金控或广晟金控指定主体认缴不超过5亿,公司认缴5,000万元。公司于2017年公开发行6亿元绿色债,票面利率4.9%,多元化融资手段降低公司财务费用。 投资评级与盈利预测:结合项目进度及公司2017年财务预算报告,我们维持17-19年净利润预测为4.98、6.12、7.54亿。公司业绩对应17、18年PE为29倍和24倍。危险废物资源化及无害化处理是我们对“十三五”重点看好的细分领域之一,而公司的龙头地位随着并购战略的攻城略地不断夯实,维持“增持”评级。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-26 35.33 -- -- 36.30 2.75%
36.30 2.75% -- 详细
事件: 公司发布三季报。报告期,公司实现营收65.24亿,归母净利润8.31亿,同比增速分别为21.91%和16.02%,基本符合预期。 投资要点: 营收平稳增长,期间费用加重拖累业绩。报告期,公司环保业务稳步推进,营收实现增速21.91%。由于员工工资、差旅费、折旧增加以及垫款较多增加财务费用,公司期间管理费用率及财务费用率分别增加0.92个百分点和0.38个百分点。加之参股公司利润下滑导致公司投资收益较上年减少810万,最终公司归母净利润增速仅16.2%,低于营收增速。公司报告期内完成增发,募集资金45.89亿,有望后续减轻财务费用。 固废为环保投资蓝海,未来监督体系及盈利模式逐步完善,市场空间有望如期释放。“十二五”期间,我国餐厨废弃物产生量4000万吨/年,约10万吨/日。根据规划十三五期间,无害化处理设施建设投资将达到183.4亿元,假设以2.5万吨/日处理量,150元/吨处理收费来计,运营市场空间达到13.7亿/年,合计市场空间近50亿/年。而“十三五期间”城市生活无害化处置新建处理设施+存量治理需求约2000亿,随着市场空间的释放公司作为固废处置龙头有望凭借经验、技术及产业链优势,抢夺市场份额。互联网布局,示范项目逐步落地,有望打开环保智能新时代。公司2013年涉足城乡环卫一体化业务以来,先后于河北、安徽、山东、广东等地实施环卫一体化项目,推进互联网环卫及云平台,实现数字化优化。 公司在建项目众多,在手订单充足,后续产能提升可期。截止17年上半年末在手订单接近300亿元。截止2016年底在建工程36个,23个生活垃圾焚烧发电项目,6个污水处理项目,1个环卫项目,1个沼气发电项目,1个餐厨项目,1个电废拆解项目,1个综合项目。公司签约、在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力28940吨/天,餐厨、畜禽粪便等在内有机废物总规模超过3640吨/天。增发完成,为业绩保持较快增速提供有力保障。公司8月18日定增发行新股167,544,409股,每股27.39元,合计募集资金45.89亿。公司控股股东启迪科服及其一致行动人的持股比例从29.52%提高至34.22%,控股权更加稳固。此外大股东及员工参与定增,彰显高管及员工信心的同时进行利益绑定。 盈利预测与投资建议:根据在手订单及行业增速,我们下调公司17-19年归母净利润预测至13.56亿、16.96亿、20.72亿(原为14.10、18.45、22.54亿元),对应17、18年PE为23倍和19倍,低于行业平均值,当前在手订单充足,后续业绩有望持续发力,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名