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万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-31 19.34 -- -- 20.58 6.41% -- 20.58 6.41% -- 详细
事件:三季报公布: 公司近期发布2017年三季报。2017年1-9月,公司营业总收入15.27亿元,同比增长27.11%;归属母公司股东的净利润2.96亿元,较去年同期增长48.72%,扣非后归属母公司股东的净利润2.90亿元,较去年同期增长47.33%; 工程项目推进以及固废收益增长,预计年报业绩将大幅增长: 一是因为惠州伊科思碳五/碳九分离及综合利用EPC项目设备供货、工程施工等顺利推进,取得重大进展,导致公司净利润有较大提高;二是乌兰察布PPP项目工程施工进展顺利,部分BOT项目已完工验收,进入运营阶段,预计会使公司净利润有较大提高;三是由于吉林省固体废物处理有限责任公司固废处理收益增幅较大。 增资并购开拓新业务领域,综合实力提升: 水务方面通过股权收购,使得超越科创成为全资子公司。危固废处理业务在上半年增资吉林固废。环保设备制造方面,与日本东丽成立的合资公司在上半年已进入稳定生产期并实现预期收益。公司在巩固原有业务领域的基础上,加快新业务领域的市场布局和开拓并取得了良好的阶段性进展。 费用控制得当,费用大幅下降: 前三季度销售费用为1493.62万元,同比下降30.67%,主要系昊天节能本期发货减少导致运费降低所致;前三季度管理费用为1822.99万元,同比下降39.06%;财务费用本期较上年同期降低137.37%,主要系本期银行借款减少利息支出大幅降低所致。 项目推进加速,业绩有望增长,给予“推荐”评级: 我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.45、0.56和0.69元。当前股价对应17-19 年分别为45.0、36.8和29.8倍。公司增资并购开拓新业务,综合实力提升,工程项目逐步推进,预计年报业绩有较大增长,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:政策风险
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-30 19.34 -- -- 20.58 6.41% -- 20.58 6.41% -- 详细
事件:10月25日公司公告2017年三季度报告,公司前三季度实现营收15.27亿,同比增长27.11%,实现归母净利润2.96亿,同比增长48.72%。公司营收增长主要是惠州伊科思和吉林固废二期项目顺利推进所致,同时报告期内项目回款较好,经营活动现金流量净额同比增长78.53%增资京盛华和伊科思,加厚公司业绩。公司9月20日对京盛华危废项目增资2.01亿元,项目完全建成后可处理危废种类达42种,将成为黑龙江省年综合处理规模最大的危废处理项目,目前正在推进一期建设,年综合处理危废规模约8.39万吨,预计项目达产后净利润可达7099万元/年。同时2017年公司对吉林固废增资2.28亿元,用于后续生产建设,扩建完成后产能将达16万吨/年。2016年公司增资伊科思,持股45%成为第一大股东。上半年惠州伊科思碳五/碳九分离及综合利用 EPC 项目执行进度52.37%,确认收入4.15亿元,累计确认收入4.76亿元,占营业总收入比例为39.94%,成为公司业绩增长的主要驱动力。 布局黑臭水体和废酸处理,打造环保综合服务商。公司通过收购超越科创,全面引进水环境治理、生态修复等新兴领域的前沿技术和成熟团队,获得水环境治理资质,公司环保综合服务商战略得到进一步推进。同时,公司10月携手中国五环签订1.9亿供货合同,金额占公司2016年度营业收入的11.46%。其中公司为宁东矿区矿井水及煤化工废水处理利用项目第一阶段工艺提供工艺设备、药剂等服务,该合同的顺利履行,将使公司2017年四季度和2018年上半年的销售收入明显增加,对公司业绩产生积极的影响。此外,公司正在积极布局废酸处理领域,首期投产后前三年,业绩可观,每年净利润1350万元左右。 废酸市场总量巨大,仍有百亿市场空间,前景广阔。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年的净利润为4.05亿、5.84亿和7.10亿,EPS 为0.47元、0.67元、0.82元,市盈率分别为44倍、30倍、25倍,给予“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期;市场竞争风险
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-27 19.34 -- -- 20.58 6.41% -- 20.58 6.41% -- 详细
事件:公司9月20日公告,同意以自有资金 2.01亿增资黑龙江京盛华环保科技有限公司,增资完成后,公司持股比例为67%。 增资黑龙江京盛华危废项目,加强危固废业绩。此次增资的2.01亿全部用于建设京盛华集收运、贮存、蒸煮、焚烧、物化、综合利用、固化剂填埋为一体的综合性处置中心。项目完全建成后可处理危废种类达42种,将成为黑龙江省年综合处理规模最大的危废处理项目,目前正在推进一期建设,年综合处理危废规模约8.39万吨,预计项目达产后净利润可达7099万元/年。同时2017年公司对吉林固废增资2.28亿元,用于后续生产建设;吉林固废目前正在推进二期建设,扩建完成后产能将达16万吨/年。本次增资京盛华可进一步实现对危废处理细分领域的业务覆盖,有利于提高公司的持续盈利能力。 增资控股伊科思,项目推进献业绩。公司2016年增资伊科思,持股45%成为第一大股东。报告期,惠州伊科思碳五/碳九分离及综合利用EPC 项目执行进度52.37%,确认收入4.15亿元,累计确认收入4.76亿元,占营业总收入比例为39.94%,成为公司业绩增长的主要驱动力。 布局水环境治理,打造环保综合服务商。公司通过收购超越科创,全面引进水环境治理、生态修复等新兴领域的前沿技术和成熟团队,获得水环境治理资质,目前公司已在上海、常熟、杭州等地开展示范工程,效果显著。收购超越科创后,公司环保综合服务商战略得到进一步推进。公司短期有望受益于黑臭河考核临近,获得业绩增长,长期公司将受益于环保综合服务商优势,提升同业竞争力。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年的净利润为4.05亿元、5.84亿元和7.10亿元,EPS 为0.47元、0.67元、0.82元,市盈率分别为: 39倍、27倍、22倍。给予“买入”评级。 风险提示:环保业务扩展不及预期;市场竞争加剧。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-25 18.17 -- -- 20.58 13.26% -- 20.58 13.26% -- 详细
事件: 公司发布于增资控股黑龙江京盛华环保科技有限公司的公告。2017年9月20日,同意以自有资金2.01亿,增资黑龙江京盛华环保科技有限公司,增资完成后,公司持股比例为67%,成为黑龙江京盛华的控股股东。 投资要点: 原有吉林危废收运范围远及浙江,增资京盛华后预计产能扩大超过一倍。京盛华42种废弃物综合处置牌照已备案申请回执单,绥化市环境保护局已下发环评批复,并获得安达市土地规划文件,辐射全黑龙江省。公司公告黑龙江省危险废物年产量到2020年将达到 104万吨。项目拟分两期建设,一期正在建设,年综合处理危废规模约为8.39万吨,预计于2019年5月建成投产。经公司测算预计该危废项目达产后净利润可达7099万元/年。原先吉林固废为公司全资子公司,牌照资质:物化0.8万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11万吨。同时在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,极为稀缺,危废收运范围远至江浙。危废收费高位运行,牌照稀缺,考虑吉林固废二期投产,我们预计18年危废处理业绩将翻倍增长。且公司于16年收购控股泰祜石油51%股份,提前布局油基钻屑、油泥处置等市场,预计将与公司深厚石化资源协同。 黑臭河治理全国重点城市17年底考核,公司布局先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”,按照单条黑臭河道长3千米,单位投资3500万/千米测算,2017年205个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成,对应2017年单年投资空间近200亿,2020年底全国市场空间约1000亿。公司通过收购超越科创切入黑臭河治理,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。 废酸处置业务落地,市场空间充足,业绩增厚明显。废酸处理为刚需,总量巨大需要处理。 据中国化工信息中心统计,我国每年产生各种工业废酸超过1亿吨。按照全国每年金属加工酸洗产废盐酸2000万吨计算,目前3000吨/日处理项目对应投资4亿,假设平均单价为500元/吨,则对应投资需求100亿,运营空间100亿/年。全国共有9大废钢加工基地,废钢产能超过3000吨/日,有望优先释放需求。公司资源化技术符合环保趋势,首期投产后前三年,每年净利润为1348.21万,业绩增厚明显。 控股石化尾料夹缝市场龙头,2017年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后,将成为全国最大的C5分离项目(原料年处理能力30万吨)。 C5原料具有稀缺性,据估算全国C5原料合计不超过180万吨,伊科思一期30万吨占比接17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为DCPD 氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。 盈利预测与投资建议:结合项目进展情况,公司维持17-19年净利润预测分别为4.14、6.99、10.24亿,对应17、18年PE 为38倍和22倍,低于行业平均30倍,公司业绩拐点较为明显,维持“买入”评级。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-18 18.43 -- -- 20.58 11.67% -- 20.58 11.67% -- 详细
公司是国家节能减排、水资源综合利用的领军环保企业。公司主要从事工业水处理系统全方位、全寿命周期专业服务,对给水、排水、中水回用及水处理系统运营整体统筹。受益煤化工、石油化工污废水治理行业发展及自身竞争力,公司2017年营收触底回升,归母净利润同比增长45.65%。管理层变动有望给业绩带来积极变化。公司聘任高春山为公司总经理。其为教授研究员级高级工程师,从1987年7月至2016年1月,先后在中国石油抚顺石化公司,大连石化公司和中节能资本控股有限公司工作。石油石化为公司重要下游客户,丰富的石油石化从业经验加之专业工程师资质有助公司业务开展。 废酸处置业务落地,市场空间充足,业绩增厚明显。废酸处理为刚需,总量巨大需要处理。据中国化工信息中心统计,我国每年产生各种工业废酸超过1亿吨。按照全国每年金属加工酸洗产废盐酸2000万吨计算,目前3000吨/日处理项目对应投资4亿,假设平均单价为500元/吨,则对应投资需求100亿,运营空间100亿/年。全国共有9大废钢加工基地,废钢产能超过3000吨/日,有望优先释放需求。公司资源化技术符合环保趋势,首期投产后前三年,每年净利润为1348.21万,业绩增厚明显。 吉林危废公司为地域垄断性龙头处理范围远及江浙。吉林固废为公司全资子公司,牌照资质:物化0.8万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11万吨。吉林固废在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,极为稀缺,危废收运范围远至江浙。 目前危废处理费用维持高位,公司我们预计17年危废处理业绩将翻倍增长。另外,公司于2016年成功收购控股泰祜石油51%股权,有望借助公司在石化领域项目优势,提前布局油基钻屑、油泥处置等市场。 黑臭河治理全国重点城市17年底考核,公司积极布局先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”,按照单条黑臭河道长3千米,单位投资3500万/千米测算,2017年205个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成,对应2017年单年投资空间近200亿,2020年底全国市场空间约1000亿。公司通过收购超越科创切入黑臭河治理,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。 控股石化尾料夹缝市场龙头,2017年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后,将成为全国最大的C5分离项目(原料年处理能力30万吨)。 C5原料具有稀缺性,据估算全国C5原料合计不超过180万吨,伊科思一期30万吨占比接近17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为DCPD氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。 上调盈利预测与投资评级:结合2017年中报及项目进展,我们上调公司17-19年净利润至4. 14、6.99、10.24亿,(原为4.03、5.94、7.16亿元),对应17、18年PE为38倍和23倍,低于18年行业平均38倍,公司技术储备丰富,业绩爆发确定性高,目标空间18年30倍,上调至“买入”评级。风险提示:惠州项目进度低于预期。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-18 18.43 -- -- 20.58 11.67% -- 20.58 11.67% -- 详细
投资要点: 事件:公司2017年第二次临时股东大会决议审议通过《关于拟发行中期票据的议案》,发行总额不超过10亿元。此次中票发行从资金层面保证了现有业务和新业务的顺利推进。 现有业务板块稳健增长,前三季业绩增速49%~58%。1)工程业务:碳五/碳九大单确保工程业务快速增长。2017年上半年,公司工程承包项目收入5.95亿元,同比增长87%,毛利率同比增长0.5个百分点到21.5%。其中,碳五/碳九分离及综合利用EPC 项目总承包合同金额9.98亿元,上半年确认收入4.15亿元,累计确认收入4.76亿元,项目执行进度52%。2)昊天节能的保温管业务: 用于供热管网、输气管线等,稳健增长。2017年上半年,公司保温直管项目收入1.89亿元,同比增长20%,毛利率同比下降11个百分点至22.7%。目前昊天节能生产的保温管广泛应用于城镇集中供热一次主干管网、工业用蒸汽输送管线、石油天然气输送管线等,下游需求稳中有增。3)吉林固废的危废业务: 2017年上半年,吉林固废收入5047万元,同比增长25%;吉林固废净利润3015万元,同比增长17%。吉林固废二期达产后处理能力将增至16.3万吨/年。 黑臭水体治理专家超越科创已开展多个示范项目,订单有望顺利落地。2017年上半年,公司以1850万元收购了超越科创100%股权。超越科创主营水环境治理领域。超越科创积累了多年的黑臭水体及香港环境修复的技术,并已经开展了多个示范项目,在完成并购后,将依托公司,有利于相关项目的承接,此项业务目前推进中,有望在后续取得较大收益。 公司目前持有惠州伊科思45%股权,碳五/碳九分离、深加工业务逐步推进。结合项目前期投入,惠州伊科思总体投资额将达26.9亿元,项目完全建成后,年产值约为46亿元,年毛利约为11.9亿元。预计年底一期完成工程建设,2018年年初投产。 收购上海珩境,创新工艺处理钢铁废酸。2017年8月,公司拟以6000万元,增资上海珩境,增资完成后,公司持股比例为51%。霸州目前待处理废酸1万吨/日,全国每年产生各种工业废酸超过1亿吨,处理缺口较大。霸州项目一期1000吨/日,二期3000吨/日。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.47元、0.70元、0.97元,当前股价对应市盈率39倍、26倍、19倍;未来三年归母净利润复合增长率达到47%,目前公司估值处于合理较低位置,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新签订单进度或低于预期、并购项目进度或不及预期、在建工程完工及投产进度或不及预期。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-24 17.88 -- -- 19.08 6.71%
20.58 15.10% -- 详细
事件:公司发布2 017 年中报,实现营收10.39 亿元,同比增长 40.71%, 实现归母净利润2.06 亿元,同比增长 45.65%。公司营收净利增长主要系惠州化工项目顺利推进所致。受益于报告期项目回款较好,公司经营活动现金流量净额为0.92 亿元,同比增长152.26%。 增资控股伊科思,项目推进献业绩。公司2016 年增资伊科思,持股45%成为第一大股东。报告期,惠州伊科思碳五/碳九分离及综合利用 EPC 项目执行进度52.37%,确认收入4.15 亿元,累计确认收入4.76 亿元,占营业总收入比例为39.94%,成为公司业绩增长的主要驱动力。 增资吉林固废保障业务开展,收购泰祜石油抢占油泥处置行业先机。2016 年,吉林固废正式进入生产运营期,开展工业、医疗等危固废的处理,产能11 万吨/年;2017 年公司对吉林固废增资2.28 亿元,用于后续生产建设;吉林固废目前正在推进二期建设,扩建完成后产能将达16 万吨/年。并且公司通过收购泰祜石油51%的股份,控股泰祜石油,进军油基钻屑、油泥处置等市场,成功抢占行业先机。 布局水环境治理,打造环保综合服务商。公司通过收购超越科创,全面引进水环境治理、生态修复等新兴领域的前沿技术和成熟团队,获得水环境治理资质,目前公司已在上海、常熟、杭州等地开展示范工程,效果显著。收购超越科创后,公司环保综合服务商战略得到进一步推进。公司短期有望受益于黑臭河考核临近,获得业绩增长,长期公司将受益于环保综合服务商优势,提升同业竞争力。 水务运营项目平稳运行,奠定综合环保基础。报告期公司中标神华项目、签订新浦化学凝液精制系统采购合同、续签庆阳石化托管运营合同,水务运营项目运行平稳,奠定综合环保坚实基础。 投资评级与估值:预计公司2017-2019 年的净利润为4.05 亿元、5.84 亿元和7.10 亿元,EPS 为0.47 元、0.68 元、0.82 元,市盈率分别为: 39 倍、27 倍、22 倍。给予“买入”评级。 风险提示:环保业务扩展不及预期;市场竞争加剧。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-21 18.50 -- -- 19.08 3.14%
20.58 11.24% -- 详细
惠州项目推进,报告期营业收入快速提升,业绩符合预期。报告期,惠州伊科思项目推进,确认收入4.15亿,使得工程承包量价齐升,实现营收5.95亿,同比增长87.41%,毛利率提升0.47个百分点。榆横高盐水污水处理与天元化工项目亏损,第二大业务托管运营收入下滑6.24%,毛利率下降14.03%。第三大业务保温直管业务同比增加19.67%,但毛利率下滑10.85%。然而,银行贷款减少,期间财务费用大幅下降163.82%,节省1645万。前期布局有效,规模效应初显,公司销售费用率与管理费用率分别下降0.41%和1.1%。加之收回长账龄应收款,冲回资产减值损失1214万,最终报告期净利润同比增长45.65%,增速高于营收。当前公司在手未执行EPC4.29亿元,运营期BOT和O&M收入分别为3802万和7016万。公司预计2017年1-9月净利润范围2.96亿到3.14亿,同比增加48.99%到57.63%。 吉林危废公司为地域垄断性龙头处理范围远及江浙。吉林固废于17年1月成为公司全资子公司,并于同月更新危废牌照资质:物化0.8万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11万吨。吉林固废在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,危废收运范围远至江浙。目前危废处理费用维持高位,极为稀缺,正在推进二期建设,我们预计17年危废处理业绩增速将超过50%。且公司于16年收购控股泰祜石油51%股份,提前布局油基钻屑、油泥处置等市场,充分利用公司在石化领域资源人脉优势。 黑臭河治理全国重点城市17年底考核,收购100%超越科创股权,先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”,按照单条黑臭河道长3千米,单位投资3500万/千米测算,2017年205个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成,对应2017年单年投资空间近200亿,2020年底全国市场空间约1000亿。公司收购超越科创的前沿技术和成熟团队,获得黑臭河治理领先优势,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。 控股石化尾料夹缝市场龙头,预计2017年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后,将成为全国最大的C5分离项目(原料年处理能力30万吨)。C5原料具有稀缺性,据估算全国C5原料合计不超过180万吨,伊科思一期30万吨占比接17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为DCPD氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。 盈利预测与投资建议:我们维持公司17-19年净利润预测为4.03、5.94、7.16亿元,对应EPS为0.47、0.69、0.83元/股,对应17、18年PE为39倍和27倍,低于行业平均值,公司业绩拐点较为明显,维持“增持”评级。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-06-05 17.61 19.79 -- 19.68 11.69%
19.67 11.70%
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受益煤化工行业回暖,积极布局环保,期待17年业绩拐点。公司是国内工业废水处理龙头,主要为煤化工和石化行业服务,近年来,公司通过收购,积极拓展环保业务,目前已形成工业水处理、危废处理、黑臭水体治理、C5/C9、环保设备等板块,逐渐成为环境综合服务商。16年受部分工程延期及新增工程较少的影响,全年公司营收16.85亿,同比-14.5%,归母净利2.62亿,同比-9.6%。而17Q1公司营收3.92亿,同比22.7%,归母净利1.02亿,同比+45.3%,业绩拐点初现。我们认为,受益煤化工项目重启,工业水处理业绩有望回升,而环保产业持续升温,新增环保板块有望增厚公司业绩,17年业绩拐点值得期待。 吉林危废已投运,收购布局油泥处理市场。全资子公司吉林固废16年已正式运营,开展工业、医疗等危固废的处理,目前产能11万吨/年,二期扩建后将达16.3万吨/年,公司预计二期将在2017年完成。我们预计,17年公司危废处理业绩有望翻番。公司16年收购泰祜石油51%股份,提前布局油泥处理、油基钻屑市场(页岩气开采),目前已有示范项目,公司深耕石化废水处理多年,期待未来行业扩大及拿单优势兑现。 受益考核临近&环保升级,公司拓展黑臭水体治理值得期待。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”。公司通过收购超越科创,获得了水环境治理、生态修复等领域的前沿技术和成熟团队,具备了对大型河道进行系统性泥水共治的能力,可较彻底地完成黑臭水体修复,目前公司已在上海、常熟、杭州等地开展示范工程,效果显著。我们认为,公司有望短期受益黑臭河考核临近,长期受益环保升级及PPP模式推广,业务拓展可期。 控股伊科思,一期项目预计17年底投产,将成未来新看点。公司于16年增资惠州伊科思控股45%成为第一大股东,其主营石化废料加工,一期项目有望于17年11月底建成,将形成C5原料年处理能力30万吨,乃全国最大的C5分离项目,未来二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为高端树脂,用途广泛。我们认为,公司产品品质高,技术路线更高效,毛利率高,行业竞争力强,未来该项目投产,将显著增厚公司业绩。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.45/0.67/0.80元,我们认为,公司受益煤化工回暖,多元化布局环保,有望增厚业绩,17年将迎业绩拐点,考虑可比公司17年PE平均估值为44倍,因此,给予公司17年整体业绩44倍的PE估值,对应目标价19.8元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:环保业务拓展不达预期;惠州伊科思项目进度低于预期。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-05-05 18.59 -- -- 19.58 5.27%
19.67 5.81%
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事件: 2017年4月26日,万邦达发布2017年一季度报告,公司一季度实现营业收入3.92亿元,同比增长22.71%,实现归属上市公司股东净利润1.02亿元,同比增长45.25%。 主要观点: 一季度业绩大幅增长,主要系伊科思项目顺利推进。2017年一季度,伊科思碳五/碳九分离及综合利用EPC项目进展顺利,已收到部分设计和工程款项,确认收入1.08亿元。项目预计2017年年底投产,将给公司带来近10亿元工程款收入。预计产能释放后,化工新材料业务将带来23亿元新增收入。 煤化工行业回暖,工业水业务有望复苏。4月份,公司中标神华工程近1.94亿元工业废水处理利用项目第一阶段工艺包及工程设备采购,项目金额占2016年营业收入11.5%,将对公司业绩带来积极影响。 增资吉林固废,深化产业链布局。一季度,公司以2.28亿元增资吉林固废,持续加码固废业务,深化环保产业链布局。 投资建议:公司2016年净利润2.62亿元,略低于我们预期的2.87亿元。2017年一季度伊科思项目推进顺利,若年底顺利建成,将使公司主营业务收入大幅增加。公司一季报业绩符合预期,我们维持公司2017-2018年净利润预测为3.99亿元、5.83元,对应EPS为0.46元/股、0.67元/股。公司业绩拐点已现,维持“增持”的投资评级。 风险提示:工程承包业务低于预期;新材料项目建设进度低于预期。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-05-01 18.49 -- -- 19.91 7.62%
19.90 7.63%
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事件: 公司公布一季报业绩,符合预期。报告期公司实现营业收入3.92亿元,同比增长22.71%,归母净利润1.02亿元,同比增长45.25%,稀释EPS 为0.12元/股,符合预期。 投资要点: 惠州项目落地,节能环保项目推进,Q1业绩符合预期。报告期实现营业收入3.92亿元,同比增长22.71%,主要系惠州碳五/碳九分离及综合利用EPC 项目的顺利推进,该项目订单总额9.98亿元,本期确认1.08亿收入。节能环保特许经营类订单实现营收0.56亿元。 此外,以下原因导致净利润大幅提升:1)借款金额大幅降低以及本期结转天元化工BOT 项目未实现融资收益,财务费用同比下降252.79%;2)收回部分账龄较长应收款项转回大额坏账损失,资产减值损失同比下降269.91%;3)购买银行理财,投资收益同比增长1148.34%。 节能环保尚未确认收入EPC 订单7.50亿,O&M 尚未执行订单1.5亿、BOT 未完成投资6亿,后续业绩增长可期。 吉林危废公司为地域垄断性龙头处理范围远及江浙,提前布局油泥处置市场。吉林固废于17年1月成为公司全资子公司,并于同月更新了危废许可证,牌照资质:物化0.8万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11万吨。吉林固废在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,危废收运范围远至江浙。目前危废处理费用维持高位,且极为稀缺,我们预计17年危废处理业绩将翻倍增长。且公司于16年收购控股泰祜石油51%股份,提前布局油基钻屑、油泥处置等市场,充分利用公司在石化领域资源人脉优势。 黑臭河治理全国重点城市17年底考核,公司布局先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”,按照单条黑臭河道长3千米,单位投资3500万/千米测算,2017年205个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成,对应2017年单年投资空间近200亿,2020年底全国市场空间约1000亿。公司收购超越科创的前沿技术和成熟团队,获得黑臭河治理领先优势,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。 控股石化尾料夹缝市场龙头,2017年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后,将成为全国最大的C5分离项目(原料年处理能力30万吨)。 C5原料具有稀缺性,据估算全国C5原料合计不超过180万吨,伊科思一期30万吨占比接17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为DCPD 氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。 盈利预测与投资建议:我们维持公司17-19年净利润预测为4.03、5.94、7.16亿元,对应EPS 为0.47、0.69、0.83元/股,对应17、18年PE 为36倍和25倍,低于行业平均值,公司业绩拐点较为明显,维持“增持”评级。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-27 16.89 -- -- 20.10 18.93%
20.09 18.95%
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投资要点: 工业水龙头受益于煤化工行业回暖,积极外延拓展环保布局,业绩拐点明显。公司为国内煤化工及石油化工废水处理龙头企业。受益于行业回暖,预计17年工程业绩将大幅提升。 且公司积极扩张业务领域,目前公司主营业务四块:工业水(工程+运营)、危固废、黑臭河(生态修复)、新材料(C5/C9)及设备销售。已从过去的环保水处理工程公司铺开成长为环境综合服务提供商。公司16年收入和净利润分别为16.85亿元、2.64亿元,同比增速为-14.54%、-8.98%,略有回落。2017年一季度预告,净利润1~1.12亿元,同比增速42.94%~59.78%,业绩拐点明显。 吉林危废公司为地域垄断性龙头处理范围远及江浙,提前布局油泥处置市场。吉林固废自11年底成为公司子公司之后,于17年1月成为公司全资子公司,并于同月更新了危废许可证,牌照资质:物化0.8万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11万吨。吉林固废在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,极为稀缺,危废收运范围远至江浙。目前危废处理费用持续维持高位,且危废填埋场极为稀缺,公司我们预计17年危废处理业绩将翻倍增长。且公司于16年通过收购控股泰祜石油51%股份,为公司提前布局油基钻屑、油泥处置等市场,充分利用公司在石化领域资源人脉优势。 黑臭河治理全国重点城市17年底考核,公司布局先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”,按照单条黑臭河道长3千米,单位投资3500万/千米测算,2017年205个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成,对应2017年单年投资空间近200亿,2020年底全国市场空间约1000亿。公司通过收购超越科创的前沿技术和成熟团队,获得黑臭河治理领先优势,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。 控股石化尾料夹缝市场龙头,2017年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后,将成为全国最大的C5分离项目(原料年处理能力30万吨)。 C5原料具有稀缺性,据估算全国C5原料合计不超过180万吨,伊科思一期30万吨占比接17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为DCPD氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。 盈利预测与投资建议:根据2016年年报披露部分项目投产时间,结合2017年业绩预告增速,我们上调公司17-18年给出19年净利润预测为4.03、5.94、7.16亿元(原为17、18年2.94、3.28亿元),对应EPS为0.47、0.69、0.83元/股,对应17、18年PE为39倍和26倍,低于行业平均的42倍和29倍,公司业绩拐点较为明显,维持“增持”评级。 风险提示:惠州项目进度低于预期。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-01-27 15.93 -- -- 16.64 4.46%
20.10 26.18%
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主要观点: 立足水污染治理,拓展环保新领域公司传统主营为工业水处理,由于煤化工、石油化工行业整体发展放缓,公司工业水处理收入较往期有所缩减。2015年,公司与乌兰察布市政府签订了乌兰察布市政PPP项目,成功开拓市政环保服务领域业务。 布局固废处理2016年10月,公司以1.02亿元自有资金竞价收购吉林固废,截至2016年三季度,吉林固废实现营业收入5,210.4万元,较上年同期增长102.34%,预计未来该项业务将保持持续增长。 布局化工新材料公司2015年出资8800万元参股惠州大亚湾伊科思22%股份,进军以高端树脂为主的化工新材料领域。2016年8月,公司公告拟增资2.72亿元用于惠州伊科思公司二期项目建设,增资完成后公司占股比例将提升至45%。若伊科思一期项目产能完全释放,预计达产后将新增23亿左右的收入。 公司实际控制人及高管增持公司实际控制人王飘扬先生增持公司股票共计29,185,370 股,总计金额为50,232.23 万元,加权均价17.21元。公司高管范飞、刘建斌增持公司股票共计747万股,增持金额约1.6亿元,实际控制人及高管的增持彰显对公司未来发展的信心。 投资建议:预计公司2016-2018年主营业务收入分别为20.51亿元、30.41亿元、35.72亿元,净利润分别为2.87亿元、3.99亿元、5.83元,EPS 为0.33元/股、0.46元/股、0.67元/股,维持增持评级。 风险提示:工程承包业务低于预期;PPP项目回款较慢;新材料项目收入低于预期。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2016-11-03 18.25 -- -- 18.37 0.66%
18.37 0.66%
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事件: 公司公布三季报业绩,符合预期。报告期公司实现营业收入12.01亿元,同比下降13.50%;归母净利润1.99亿元,同比下滑16.90%,符合预期。 投资要点: Q3业绩符合预期。因工业水业务整体市场处于弱周期,报告期内公司新增订单较少,并且没有单独的工业污水设备销售,设备订单减少及工程承包收入下滑影响了整体业绩。其中,公司乌兰察布PPP 项目及其他工程总承包业务收入5.02亿元,同比下降13.05%;托管运营业务收入1.69亿元,同比增长19.33%;昊天节能收入4.08亿元,与去年持平;子公司吉林固废业务顺利推进,实现收入5210.4万元,同比增长102.34%。净利润下降原因还包括:1) 由于营收账款总额及账龄增加,资产减值损失较上年同期增加391.8万;2)由于本期新增参股公司尚处于基建期以及公司与参股公司交易抵消,投资收益较上年同期下降437万。 PPP 项目稳步推进,乌兰察布项目进展顺利。公司2015年先后中标芜湖和内蒙地区项目合计订单83亿元,目前尚有多个地区在谈。目前乌兰察布落地的四个项目(乌兰察布供水BOT 项目、排水BOT 项目、供热BOT 项目及TOT 项目)已经按计划在推进,去年七八月份已经开建,项目综合利润率10%左右。另外,公司与乌市政府共建15亿发展基金为此项目募资,公司还在报告期完成了1.3亿股的非公开发行,募集资金净额23.39亿元,为乌兰察布PPP 项目的实施提供了资金支持。 扩展产业布局,打造综合型环保服务企业。公司以工业水为基础,向其他附加值更高的细分领域进行投资和布局。2015年增资入股惠州伊科思,进军化工新材料业务;公司出资49%与日本东丽设立的生产MBR 膜元件和MBR 膜组件的合资企业(注册资本480万美元),当前生产线已经安装完毕,即将进入生产阶段,将填补公司在上游膜生产领域的空白。5月,公司购买泰祜油服51%股权,涉足油基钻屑处理及土壤修复等领域。目前,公司业务范围已涵盖污水深度处理、固废处理、环保设备制造、生态环境治理、新材料研发等多个业务板块。 固废业务进顺利,将形成新利润点。子公司吉林固废业务在2015年底取得运营许可证后顺利推进,固废处理量大幅增加并新增医疗废物处理;目前的处理能力3万吨,二期完成后,处理规模预计为9万吨左右,报告期内实现收入5210.4万元。目前的处理量还低于处理能力,作为吉林省唯一一家有危废处理资质和能力的企业,未来在收益方面有较大的预期。 投资评级与估值:我们维持16-18年归母净利润2.53、2.94、3.28亿元的预测不变,对应全面摊薄EPS 为0.29、0.34、0.38元/股,对应2016年PE 为63倍。我们认为公司作为水污染防治领军企业,依托核心技术能力,借助政策利好,运营托管项目较稳定,未来看点为公司在积极扩展的产业布局,维持“增持”评级。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2016-09-01 18.22 -- -- 20.89 14.65%
20.89 14.65%
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净利润下滑16.20%,财务费用大幅提高拖累业绩 公司2016年上半年实现营业收入7.38亿元,同比下降16.86%;实现归母净利润1.41亿元,同比下降16.20%。营收下降系工业水业务整体市场处于弱周期,公司新增订单较少,以及商品销售业务未产生收入(去年同期实现收入2.2亿元)所致。受利息支出大幅增加以及定期存款减少影响,财务费用大幅增加222.64%,导致净利润下降。 昊天节能收入大幅增长,托管运营毛利率下降明显 公司主营业务毛利率同比下降2.01个百分点至24.65%。分业务看,工程承包业务收入3.18亿元,同比基本持平,占全部营收43%,对业绩影响较大,毛利率21.02%,下降4.98个百分点;托管运营业务方面,公司新签榆横工业园区污水处理项目和天元化工项目,续签庆阳石化污水项目,推动收入同比显著增长31.58%至1.15亿元,毛利率大幅下降14.93个百分点至为22.41%;昊天节能保温直管销售收入1.58亿元,同比大增52.44%,且毛利率显著提高11.36个百分点至33.56%; 收购泰祜油服、拓展危废,开拓业绩增长点 公司出资2,200万元收购泰祜油服51%股权,16-18年业绩承诺不低于500、800、1,000万元。泰祜油服已获得中石化等企业勘探开发工程技术服务相关准入资格,其油基钻屑处理设备国内领先。公司通过收购进入油基钻屑处理及土壤修复等环保领域,开拓业绩增长点,建议关注未来订单落地情况。危废方面,子公司吉林固废业务顺利推进,危废处理业务收益大幅提升,实现净利润0.26亿元。 增发完成助力PPP项目执行,给予“谨慎增持”评级 预计公司16-18年EPS分别为0.26、0.32、0.35元/股。上半年公司增发1.3亿股募,发行价18.23元/股,募集资金23.39亿元,目前股价倒挂。 资金到位助力PPP项目执行,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期;PPP项目推进低于预期;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名