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万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-18 18.43 -- -- 19.08 3.53% -- 19.08 3.53% -- 详细
投资要点: 事件:公司2017年第二次临时股东大会决议审议通过《关于拟发行中期票据的议案》,发行总额不超过10亿元。此次中票发行从资金层面保证了现有业务和新业务的顺利推进。 现有业务板块稳健增长,前三季业绩增速49%~58%。1)工程业务:碳五/碳九大单确保工程业务快速增长。2017年上半年,公司工程承包项目收入5.95亿元,同比增长87%,毛利率同比增长0.5个百分点到21.5%。其中,碳五/碳九分离及综合利用EPC 项目总承包合同金额9.98亿元,上半年确认收入4.15亿元,累计确认收入4.76亿元,项目执行进度52%。2)昊天节能的保温管业务: 用于供热管网、输气管线等,稳健增长。2017年上半年,公司保温直管项目收入1.89亿元,同比增长20%,毛利率同比下降11个百分点至22.7%。目前昊天节能生产的保温管广泛应用于城镇集中供热一次主干管网、工业用蒸汽输送管线、石油天然气输送管线等,下游需求稳中有增。3)吉林固废的危废业务: 2017年上半年,吉林固废收入5047万元,同比增长25%;吉林固废净利润3015万元,同比增长17%。吉林固废二期达产后处理能力将增至16.3万吨/年。 黑臭水体治理专家超越科创已开展多个示范项目,订单有望顺利落地。2017年上半年,公司以1850万元收购了超越科创100%股权。超越科创主营水环境治理领域。超越科创积累了多年的黑臭水体及香港环境修复的技术,并已经开展了多个示范项目,在完成并购后,将依托公司,有利于相关项目的承接,此项业务目前推进中,有望在后续取得较大收益。 公司目前持有惠州伊科思45%股权,碳五/碳九分离、深加工业务逐步推进。结合项目前期投入,惠州伊科思总体投资额将达26.9亿元,项目完全建成后,年产值约为46亿元,年毛利约为11.9亿元。预计年底一期完成工程建设,2018年年初投产。 收购上海珩境,创新工艺处理钢铁废酸。2017年8月,公司拟以6000万元,增资上海珩境,增资完成后,公司持股比例为51%。霸州目前待处理废酸1万吨/日,全国每年产生各种工业废酸超过1亿吨,处理缺口较大。霸州项目一期1000吨/日,二期3000吨/日。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.47元、0.70元、0.97元,当前股价对应市盈率39倍、26倍、19倍;未来三年归母净利润复合增长率达到47%,目前公司估值处于合理较低位置,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新签订单进度或低于预期、并购项目进度或不及预期、在建工程完工及投产进度或不及预期。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-18 18.43 -- -- 19.08 3.53% -- 19.08 3.53% -- 详细
公司是国家节能减排、水资源综合利用的领军环保企业。公司主要从事工业水处理系统全方位、全寿命周期专业服务,对给水、排水、中水回用及水处理系统运营整体统筹。受益煤化工、石油化工污废水治理行业发展及自身竞争力,公司2017年营收触底回升,归母净利润同比增长45.65%。管理层变动有望给业绩带来积极变化。公司聘任高春山为公司总经理。其为教授研究员级高级工程师,从1987年7月至2016年1月,先后在中国石油抚顺石化公司,大连石化公司和中节能资本控股有限公司工作。石油石化为公司重要下游客户,丰富的石油石化从业经验加之专业工程师资质有助公司业务开展。 废酸处置业务落地,市场空间充足,业绩增厚明显。废酸处理为刚需,总量巨大需要处理。据中国化工信息中心统计,我国每年产生各种工业废酸超过1亿吨。按照全国每年金属加工酸洗产废盐酸2000万吨计算,目前3000吨/日处理项目对应投资4亿,假设平均单价为500元/吨,则对应投资需求100亿,运营空间100亿/年。全国共有9大废钢加工基地,废钢产能超过3000吨/日,有望优先释放需求。公司资源化技术符合环保趋势,首期投产后前三年,每年净利润为1348.21万,业绩增厚明显。 吉林危废公司为地域垄断性龙头处理范围远及江浙。吉林固废为公司全资子公司,牌照资质:物化0.8万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11万吨。吉林固废在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,极为稀缺,危废收运范围远至江浙。 目前危废处理费用维持高位,公司我们预计17年危废处理业绩将翻倍增长。另外,公司于2016年成功收购控股泰祜石油51%股权,有望借助公司在石化领域项目优势,提前布局油基钻屑、油泥处置等市场。 黑臭河治理全国重点城市17年底考核,公司积极布局先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”,按照单条黑臭河道长3千米,单位投资3500万/千米测算,2017年205个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成,对应2017年单年投资空间近200亿,2020年底全国市场空间约1000亿。公司通过收购超越科创切入黑臭河治理,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。 控股石化尾料夹缝市场龙头,2017年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后,将成为全国最大的C5分离项目(原料年处理能力30万吨)。 C5原料具有稀缺性,据估算全国C5原料合计不超过180万吨,伊科思一期30万吨占比接近17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为DCPD氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。 上调盈利预测与投资评级:结合2017年中报及项目进展,我们上调公司17-19年净利润至4. 14、6.99、10.24亿,(原为4.03、5.94、7.16亿元),对应17、18年PE为38倍和23倍,低于18年行业平均38倍,公司技术储备丰富,业绩爆发确定性高,目标空间18年30倍,上调至“买入”评级。风险提示:惠州项目进度低于预期。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-24 17.88 -- -- 19.08 6.71%
19.08 6.71% -- 详细
事件:公司发布2 017 年中报,实现营收10.39 亿元,同比增长 40.71%, 实现归母净利润2.06 亿元,同比增长 45.65%。公司营收净利增长主要系惠州化工项目顺利推进所致。受益于报告期项目回款较好,公司经营活动现金流量净额为0.92 亿元,同比增长152.26%。 增资控股伊科思,项目推进献业绩。公司2016 年增资伊科思,持股45%成为第一大股东。报告期,惠州伊科思碳五/碳九分离及综合利用 EPC 项目执行进度52.37%,确认收入4.15 亿元,累计确认收入4.76 亿元,占营业总收入比例为39.94%,成为公司业绩增长的主要驱动力。 增资吉林固废保障业务开展,收购泰祜石油抢占油泥处置行业先机。2016 年,吉林固废正式进入生产运营期,开展工业、医疗等危固废的处理,产能11 万吨/年;2017 年公司对吉林固废增资2.28 亿元,用于后续生产建设;吉林固废目前正在推进二期建设,扩建完成后产能将达16 万吨/年。并且公司通过收购泰祜石油51%的股份,控股泰祜石油,进军油基钻屑、油泥处置等市场,成功抢占行业先机。 布局水环境治理,打造环保综合服务商。公司通过收购超越科创,全面引进水环境治理、生态修复等新兴领域的前沿技术和成熟团队,获得水环境治理资质,目前公司已在上海、常熟、杭州等地开展示范工程,效果显著。收购超越科创后,公司环保综合服务商战略得到进一步推进。公司短期有望受益于黑臭河考核临近,获得业绩增长,长期公司将受益于环保综合服务商优势,提升同业竞争力。 水务运营项目平稳运行,奠定综合环保基础。报告期公司中标神华项目、签订新浦化学凝液精制系统采购合同、续签庆阳石化托管运营合同,水务运营项目运行平稳,奠定综合环保坚实基础。 投资评级与估值:预计公司2017-2019 年的净利润为4.05 亿元、5.84 亿元和7.10 亿元,EPS 为0.47 元、0.68 元、0.82 元,市盈率分别为: 39 倍、27 倍、22 倍。给予“买入”评级。 风险提示:环保业务扩展不及预期;市场竞争加剧。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-21 18.50 -- -- 19.08 3.14%
19.08 3.14% -- 详细
惠州项目推进,报告期营业收入快速提升,业绩符合预期。报告期,惠州伊科思项目推进,确认收入4.15亿,使得工程承包量价齐升,实现营收5.95亿,同比增长87.41%,毛利率提升0.47个百分点。榆横高盐水污水处理与天元化工项目亏损,第二大业务托管运营收入下滑6.24%,毛利率下降14.03%。第三大业务保温直管业务同比增加19.67%,但毛利率下滑10.85%。然而,银行贷款减少,期间财务费用大幅下降163.82%,节省1645万。前期布局有效,规模效应初显,公司销售费用率与管理费用率分别下降0.41%和1.1%。加之收回长账龄应收款,冲回资产减值损失1214万,最终报告期净利润同比增长45.65%,增速高于营收。当前公司在手未执行EPC4.29亿元,运营期BOT和O&M收入分别为3802万和7016万。公司预计2017年1-9月净利润范围2.96亿到3.14亿,同比增加48.99%到57.63%。 吉林危废公司为地域垄断性龙头处理范围远及江浙。吉林固废于17年1月成为公司全资子公司,并于同月更新危废牌照资质:物化0.8万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11万吨。吉林固废在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,危废收运范围远至江浙。目前危废处理费用维持高位,极为稀缺,正在推进二期建设,我们预计17年危废处理业绩增速将超过50%。且公司于16年收购控股泰祜石油51%股份,提前布局油基钻屑、油泥处置等市场,充分利用公司在石化领域资源人脉优势。 黑臭河治理全国重点城市17年底考核,收购100%超越科创股权,先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”,按照单条黑臭河道长3千米,单位投资3500万/千米测算,2017年205个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成,对应2017年单年投资空间近200亿,2020年底全国市场空间约1000亿。公司收购超越科创的前沿技术和成熟团队,获得黑臭河治理领先优势,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。 控股石化尾料夹缝市场龙头,预计2017年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后,将成为全国最大的C5分离项目(原料年处理能力30万吨)。C5原料具有稀缺性,据估算全国C5原料合计不超过180万吨,伊科思一期30万吨占比接17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为DCPD氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。 盈利预测与投资建议:我们维持公司17-19年净利润预测为4.03、5.94、7.16亿元,对应EPS为0.47、0.69、0.83元/股,对应17、18年PE为39倍和27倍,低于行业平均值,公司业绩拐点较为明显,维持“增持”评级。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-06-05 17.61 19.79 8.62% 19.68 11.69%
19.67 11.70%
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受益煤化工行业回暖,积极布局环保,期待17年业绩拐点。公司是国内工业废水处理龙头,主要为煤化工和石化行业服务,近年来,公司通过收购,积极拓展环保业务,目前已形成工业水处理、危废处理、黑臭水体治理、C5/C9、环保设备等板块,逐渐成为环境综合服务商。16年受部分工程延期及新增工程较少的影响,全年公司营收16.85亿,同比-14.5%,归母净利2.62亿,同比-9.6%。而17Q1公司营收3.92亿,同比22.7%,归母净利1.02亿,同比+45.3%,业绩拐点初现。我们认为,受益煤化工项目重启,工业水处理业绩有望回升,而环保产业持续升温,新增环保板块有望增厚公司业绩,17年业绩拐点值得期待。 吉林危废已投运,收购布局油泥处理市场。全资子公司吉林固废16年已正式运营,开展工业、医疗等危固废的处理,目前产能11万吨/年,二期扩建后将达16.3万吨/年,公司预计二期将在2017年完成。我们预计,17年公司危废处理业绩有望翻番。公司16年收购泰祜石油51%股份,提前布局油泥处理、油基钻屑市场(页岩气开采),目前已有示范项目,公司深耕石化废水处理多年,期待未来行业扩大及拿单优势兑现。 受益考核临近&环保升级,公司拓展黑臭水体治理值得期待。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”。公司通过收购超越科创,获得了水环境治理、生态修复等领域的前沿技术和成熟团队,具备了对大型河道进行系统性泥水共治的能力,可较彻底地完成黑臭水体修复,目前公司已在上海、常熟、杭州等地开展示范工程,效果显著。我们认为,公司有望短期受益黑臭河考核临近,长期受益环保升级及PPP模式推广,业务拓展可期。 控股伊科思,一期项目预计17年底投产,将成未来新看点。公司于16年增资惠州伊科思控股45%成为第一大股东,其主营石化废料加工,一期项目有望于17年11月底建成,将形成C5原料年处理能力30万吨,乃全国最大的C5分离项目,未来二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为高端树脂,用途广泛。我们认为,公司产品品质高,技术路线更高效,毛利率高,行业竞争力强,未来该项目投产,将显著增厚公司业绩。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.45/0.67/0.80元,我们认为,公司受益煤化工回暖,多元化布局环保,有望增厚业绩,17年将迎业绩拐点,考虑可比公司17年PE平均估值为44倍,因此,给予公司17年整体业绩44倍的PE估值,对应目标价19.8元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:环保业务拓展不达预期;惠州伊科思项目进度低于预期。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-05-05 18.59 -- -- 19.58 5.27%
19.67 5.81%
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事件: 2017年4月26日,万邦达发布2017年一季度报告,公司一季度实现营业收入3.92亿元,同比增长22.71%,实现归属上市公司股东净利润1.02亿元,同比增长45.25%。 主要观点: 一季度业绩大幅增长,主要系伊科思项目顺利推进。2017年一季度,伊科思碳五/碳九分离及综合利用EPC项目进展顺利,已收到部分设计和工程款项,确认收入1.08亿元。项目预计2017年年底投产,将给公司带来近10亿元工程款收入。预计产能释放后,化工新材料业务将带来23亿元新增收入。 煤化工行业回暖,工业水业务有望复苏。4月份,公司中标神华工程近1.94亿元工业废水处理利用项目第一阶段工艺包及工程设备采购,项目金额占2016年营业收入11.5%,将对公司业绩带来积极影响。 增资吉林固废,深化产业链布局。一季度,公司以2.28亿元增资吉林固废,持续加码固废业务,深化环保产业链布局。 投资建议:公司2016年净利润2.62亿元,略低于我们预期的2.87亿元。2017年一季度伊科思项目推进顺利,若年底顺利建成,将使公司主营业务收入大幅增加。公司一季报业绩符合预期,我们维持公司2017-2018年净利润预测为3.99亿元、5.83元,对应EPS为0.46元/股、0.67元/股。公司业绩拐点已现,维持“增持”的投资评级。 风险提示:工程承包业务低于预期;新材料项目建设进度低于预期。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-05-01 18.49 -- -- 19.91 7.62%
19.90 7.63%
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事件: 公司公布一季报业绩,符合预期。报告期公司实现营业收入3.92亿元,同比增长22.71%,归母净利润1.02亿元,同比增长45.25%,稀释EPS 为0.12元/股,符合预期。 投资要点: 惠州项目落地,节能环保项目推进,Q1业绩符合预期。报告期实现营业收入3.92亿元,同比增长22.71%,主要系惠州碳五/碳九分离及综合利用EPC 项目的顺利推进,该项目订单总额9.98亿元,本期确认1.08亿收入。节能环保特许经营类订单实现营收0.56亿元。 此外,以下原因导致净利润大幅提升:1)借款金额大幅降低以及本期结转天元化工BOT 项目未实现融资收益,财务费用同比下降252.79%;2)收回部分账龄较长应收款项转回大额坏账损失,资产减值损失同比下降269.91%;3)购买银行理财,投资收益同比增长1148.34%。 节能环保尚未确认收入EPC 订单7.50亿,O&M 尚未执行订单1.5亿、BOT 未完成投资6亿,后续业绩增长可期。 吉林危废公司为地域垄断性龙头处理范围远及江浙,提前布局油泥处置市场。吉林固废于17年1月成为公司全资子公司,并于同月更新了危废许可证,牌照资质:物化0.8万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11万吨。吉林固废在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,危废收运范围远至江浙。目前危废处理费用维持高位,且极为稀缺,我们预计17年危废处理业绩将翻倍增长。且公司于16年收购控股泰祜石油51%股份,提前布局油基钻屑、油泥处置等市场,充分利用公司在石化领域资源人脉优势。 黑臭河治理全国重点城市17年底考核,公司布局先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”,按照单条黑臭河道长3千米,单位投资3500万/千米测算,2017年205个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成,对应2017年单年投资空间近200亿,2020年底全国市场空间约1000亿。公司收购超越科创的前沿技术和成熟团队,获得黑臭河治理领先优势,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。 控股石化尾料夹缝市场龙头,2017年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后,将成为全国最大的C5分离项目(原料年处理能力30万吨)。 C5原料具有稀缺性,据估算全国C5原料合计不超过180万吨,伊科思一期30万吨占比接17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为DCPD 氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。 盈利预测与投资建议:我们维持公司17-19年净利润预测为4.03、5.94、7.16亿元,对应EPS 为0.47、0.69、0.83元/股,对应17、18年PE 为36倍和25倍,低于行业平均值,公司业绩拐点较为明显,维持“增持”评级。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-27 16.89 -- -- 20.10 18.93%
20.09 18.95%
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投资要点: 工业水龙头受益于煤化工行业回暖,积极外延拓展环保布局,业绩拐点明显。公司为国内煤化工及石油化工废水处理龙头企业。受益于行业回暖,预计17年工程业绩将大幅提升。 且公司积极扩张业务领域,目前公司主营业务四块:工业水(工程+运营)、危固废、黑臭河(生态修复)、新材料(C5/C9)及设备销售。已从过去的环保水处理工程公司铺开成长为环境综合服务提供商。公司16年收入和净利润分别为16.85亿元、2.64亿元,同比增速为-14.54%、-8.98%,略有回落。2017年一季度预告,净利润1~1.12亿元,同比增速42.94%~59.78%,业绩拐点明显。 吉林危废公司为地域垄断性龙头处理范围远及江浙,提前布局油泥处置市场。吉林固废自11年底成为公司子公司之后,于17年1月成为公司全资子公司,并于同月更新了危废许可证,牌照资质:物化0.8万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11万吨。吉林固废在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,极为稀缺,危废收运范围远至江浙。目前危废处理费用持续维持高位,且危废填埋场极为稀缺,公司我们预计17年危废处理业绩将翻倍增长。且公司于16年通过收购控股泰祜石油51%股份,为公司提前布局油基钻屑、油泥处置等市场,充分利用公司在石化领域资源人脉优势。 黑臭河治理全国重点城市17年底考核,公司布局先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”,按照单条黑臭河道长3千米,单位投资3500万/千米测算,2017年205个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成,对应2017年单年投资空间近200亿,2020年底全国市场空间约1000亿。公司通过收购超越科创的前沿技术和成熟团队,获得黑臭河治理领先优势,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。 控股石化尾料夹缝市场龙头,2017年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后,将成为全国最大的C5分离项目(原料年处理能力30万吨)。 C5原料具有稀缺性,据估算全国C5原料合计不超过180万吨,伊科思一期30万吨占比接17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为DCPD氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。 盈利预测与投资建议:根据2016年年报披露部分项目投产时间,结合2017年业绩预告增速,我们上调公司17-18年给出19年净利润预测为4.03、5.94、7.16亿元(原为17、18年2.94、3.28亿元),对应EPS为0.47、0.69、0.83元/股,对应17、18年PE为39倍和26倍,低于行业平均的42倍和29倍,公司业绩拐点较为明显,维持“增持”评级。 风险提示:惠州项目进度低于预期。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-01-27 15.93 -- -- 16.64 4.46%
20.10 26.18%
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主要观点: 立足水污染治理,拓展环保新领域公司传统主营为工业水处理,由于煤化工、石油化工行业整体发展放缓,公司工业水处理收入较往期有所缩减。2015年,公司与乌兰察布市政府签订了乌兰察布市政PPP项目,成功开拓市政环保服务领域业务。 布局固废处理2016年10月,公司以1.02亿元自有资金竞价收购吉林固废,截至2016年三季度,吉林固废实现营业收入5,210.4万元,较上年同期增长102.34%,预计未来该项业务将保持持续增长。 布局化工新材料公司2015年出资8800万元参股惠州大亚湾伊科思22%股份,进军以高端树脂为主的化工新材料领域。2016年8月,公司公告拟增资2.72亿元用于惠州伊科思公司二期项目建设,增资完成后公司占股比例将提升至45%。若伊科思一期项目产能完全释放,预计达产后将新增23亿左右的收入。 公司实际控制人及高管增持公司实际控制人王飘扬先生增持公司股票共计29,185,370 股,总计金额为50,232.23 万元,加权均价17.21元。公司高管范飞、刘建斌增持公司股票共计747万股,增持金额约1.6亿元,实际控制人及高管的增持彰显对公司未来发展的信心。 投资建议:预计公司2016-2018年主营业务收入分别为20.51亿元、30.41亿元、35.72亿元,净利润分别为2.87亿元、3.99亿元、5.83元,EPS 为0.33元/股、0.46元/股、0.67元/股,维持增持评级。 风险提示:工程承包业务低于预期;PPP项目回款较慢;新材料项目收入低于预期。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2016-11-03 18.25 -- -- 18.37 0.66%
18.37 0.66%
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事件: 公司公布三季报业绩,符合预期。报告期公司实现营业收入12.01亿元,同比下降13.50%;归母净利润1.99亿元,同比下滑16.90%,符合预期。 投资要点: Q3业绩符合预期。因工业水业务整体市场处于弱周期,报告期内公司新增订单较少,并且没有单独的工业污水设备销售,设备订单减少及工程承包收入下滑影响了整体业绩。其中,公司乌兰察布PPP 项目及其他工程总承包业务收入5.02亿元,同比下降13.05%;托管运营业务收入1.69亿元,同比增长19.33%;昊天节能收入4.08亿元,与去年持平;子公司吉林固废业务顺利推进,实现收入5210.4万元,同比增长102.34%。净利润下降原因还包括:1) 由于营收账款总额及账龄增加,资产减值损失较上年同期增加391.8万;2)由于本期新增参股公司尚处于基建期以及公司与参股公司交易抵消,投资收益较上年同期下降437万。 PPP 项目稳步推进,乌兰察布项目进展顺利。公司2015年先后中标芜湖和内蒙地区项目合计订单83亿元,目前尚有多个地区在谈。目前乌兰察布落地的四个项目(乌兰察布供水BOT 项目、排水BOT 项目、供热BOT 项目及TOT 项目)已经按计划在推进,去年七八月份已经开建,项目综合利润率10%左右。另外,公司与乌市政府共建15亿发展基金为此项目募资,公司还在报告期完成了1.3亿股的非公开发行,募集资金净额23.39亿元,为乌兰察布PPP 项目的实施提供了资金支持。 扩展产业布局,打造综合型环保服务企业。公司以工业水为基础,向其他附加值更高的细分领域进行投资和布局。2015年增资入股惠州伊科思,进军化工新材料业务;公司出资49%与日本东丽设立的生产MBR 膜元件和MBR 膜组件的合资企业(注册资本480万美元),当前生产线已经安装完毕,即将进入生产阶段,将填补公司在上游膜生产领域的空白。5月,公司购买泰祜油服51%股权,涉足油基钻屑处理及土壤修复等领域。目前,公司业务范围已涵盖污水深度处理、固废处理、环保设备制造、生态环境治理、新材料研发等多个业务板块。 固废业务进顺利,将形成新利润点。子公司吉林固废业务在2015年底取得运营许可证后顺利推进,固废处理量大幅增加并新增医疗废物处理;目前的处理能力3万吨,二期完成后,处理规模预计为9万吨左右,报告期内实现收入5210.4万元。目前的处理量还低于处理能力,作为吉林省唯一一家有危废处理资质和能力的企业,未来在收益方面有较大的预期。 投资评级与估值:我们维持16-18年归母净利润2.53、2.94、3.28亿元的预测不变,对应全面摊薄EPS 为0.29、0.34、0.38元/股,对应2016年PE 为63倍。我们认为公司作为水污染防治领军企业,依托核心技术能力,借助政策利好,运营托管项目较稳定,未来看点为公司在积极扩展的产业布局,维持“增持”评级。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2016-09-01 18.22 -- -- 20.89 14.65%
20.89 14.65%
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净利润下滑16.20%,财务费用大幅提高拖累业绩 公司2016年上半年实现营业收入7.38亿元,同比下降16.86%;实现归母净利润1.41亿元,同比下降16.20%。营收下降系工业水业务整体市场处于弱周期,公司新增订单较少,以及商品销售业务未产生收入(去年同期实现收入2.2亿元)所致。受利息支出大幅增加以及定期存款减少影响,财务费用大幅增加222.64%,导致净利润下降。 昊天节能收入大幅增长,托管运营毛利率下降明显 公司主营业务毛利率同比下降2.01个百分点至24.65%。分业务看,工程承包业务收入3.18亿元,同比基本持平,占全部营收43%,对业绩影响较大,毛利率21.02%,下降4.98个百分点;托管运营业务方面,公司新签榆横工业园区污水处理项目和天元化工项目,续签庆阳石化污水项目,推动收入同比显著增长31.58%至1.15亿元,毛利率大幅下降14.93个百分点至为22.41%;昊天节能保温直管销售收入1.58亿元,同比大增52.44%,且毛利率显著提高11.36个百分点至33.56%; 收购泰祜油服、拓展危废,开拓业绩增长点 公司出资2,200万元收购泰祜油服51%股权,16-18年业绩承诺不低于500、800、1,000万元。泰祜油服已获得中石化等企业勘探开发工程技术服务相关准入资格,其油基钻屑处理设备国内领先。公司通过收购进入油基钻屑处理及土壤修复等环保领域,开拓业绩增长点,建议关注未来订单落地情况。危废方面,子公司吉林固废业务顺利推进,危废处理业务收益大幅提升,实现净利润0.26亿元。 增发完成助力PPP项目执行,给予“谨慎增持”评级 预计公司16-18年EPS分别为0.26、0.32、0.35元/股。上半年公司增发1.3亿股募,发行价18.23元/股,募集资金23.39亿元,目前股价倒挂。 资金到位助力PPP项目执行,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期;PPP项目推进低于预期;
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2016-08-26 17.32 -- -- 20.89 20.61%
20.89 20.61%
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公司中报业绩符合预期。2016年H1公司营收和归母净利润分别为7.38亿元和1.41亿元,分别同比下降16.86%和16.20%,符合预期。公司收入下降主要是因工业水业务整体市场处于弱周期,报告期内公司新增订单较少,并且没有单独的工业污水设备销售,而去年同期公司签署和执行了1.88亿元的合同。同时,财务费用同比增加222.64%,致使归母净利润下降16.20%。此外,公司乌兰察布PPP项目及其他工程总承包业务收入3.18亿元,较上年同期基本持平;托管运营业务收入1.15亿元,同比增长31.58%;昊天节能保温管道销售项目因工期后延,收入结算有所下降,收入1.96亿元,同比下降24.06%;子公司吉林固废业务顺利推进,净利润达到2,578.64万元,预计危废业务将保持持续增长。 持续推进PPP项目,乌兰察布项目进展顺利。公司2015年先后中标芜湖和内蒙地区项目合计订单83亿元,目前尚有多个地区在谈。目前乌兰察布落地的四个项目(乌兰察布供水BOT项目、排水BOT项目、供热BOT项目及TOT项目)已经按计划在推进,去年七八月份已经开建,项目综合利润率10%左右。另外,公司与乌市政府共建15亿发展基金为此项目募资,公司还在报告期完成了1.3亿股的非公开发行,募集资金净额23.39亿元,为乌兰察布PPP项目的实施提供了资金支持。 扩展产业布局,打造综合型环保服务企业。公司以工业水为基础,向其他附加值更高的细分领域进行投资和布局。2015年增资入股惠州伊科思,进军化工新材料业务;公司出资49%与日本东丽设立的生产MBR膜元件和MBR膜组件的合资企业(注册资本480万美元)预计今年投产,将填补公司在上游膜生产领域的空白。5月,公司购买泰祜油服51%股权,涉足油基钻屑处理及土壤修复等领域。目前,公司业务范围已涵盖污水深度处理、固废处理、环保设备制造、生态环境治理、新材料研发等多个业务板块。 固废业务进顺利,未来将成为新利润点。子公司吉林固废业务在2015年底取得运营许可证后顺利推进,固废处理量大幅增加并新增医疗废物处理;目前的处理能力3万吨,二期完成后,处理规模预计为9万吨左右,报告期内净利润达到2,578.64万元。目前的处理量还低于处理能力,作为吉林省唯一一家有危废处理资质和能力的企业,未来在收益方面有较大的预期。 投资评级与估值:我们下调16-17并给出18年收入为2.53、2.94、3.28亿元(原为16-17年3.76、4.30亿元),对应全面摊薄EPS为0.29、0.34、0.38元/股,对应2016年PE为60倍。我们认为公司作为水污染防治领军企业,依托核心技术能力,借助政策利好,运营托管项目较稳定,未来看点为公司在积极扩展的产业布局,维持“增持”评级。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2016-02-03 15.21 -- -- 19.25 26.56%
19.25 26.56%
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事件: 公司2015年业绩预告,同比增长47-55%,净利润在28200万元-29800万元之间。 投资要点: Q4业绩低于预期,并表昊天节能提升公司收入。公司年报预告略低于预期,Q4净利润占比由2014年的44%大幅下降到2015年的4%。报告期内,公司并表子公司昊天节能,营业收入增加,公司积极向上游产业链扩展,水产业链布局日益完善。 公司持续推进PPP 项目,芜湖和内蒙古地区项目进展顺利:公司2015年先后中标芜湖和内蒙地区项目合计订单83亿元,目前尚有多个地区在谈。乌兰察布项目已正式签署合作框架协议并成立专项子公司。另外,公司与乌市政府共建15亿发展基金为此项目募资,公司还拟通过定增筹措项目资金31亿。 下半年中标多个重大项目,对未来营收持续产生积极影响:1)中标神华宁煤总价为0.24亿元/年和1.5亿元/年的托管运营项目,项目运营期不超过10年;2)中标西岭供热总额9.2亿元的保温管采购合同。新中标项目均预计在2016年会产生实际收入。 与日本东丽合作为公司实现全产业链战略布局迈出坚实一步。公司与日本东丽达成合作意向,准备在江苏盐城设立生产MBR 膜元件和MBR 膜组件的合资企业。合资企业注册资本480万美元,公司出资49%。合资公司的设立将填补公司在上游膜生产领域的空白,有利于公司降低成本稳定利润空间,是公司为实现全产业链战略布局迈出的关键一步。 十三五深化水污染防治。2015年新环保法开始实施,上半年“水十条”落地,PPP 政策推行,,行业发展进入加速期。公司作为水污染防治领军企业,上市以来保持高成长性,未来将进一步受益政策利好。控股股东宣布2016年将继续增持,总金额不低于5亿。显示公司股东对于未来发展的强烈信心。 投资评级与估值:我们下调公司15-17年业绩预测至2.91、3.76、4.30亿元(原为4.53、5.96、7.52亿元),预计15-17年全面摊薄EPS 分别为0.40、0.51、0.59元/股(原为0.60、0.85、1.05元/股),对应2016年PE 为30倍。我们认为公司作为水污染防治领军企业,依托核心技术能力,借助政策利好,工程承包和运营托管项目未来潜力大,且积极扩展产业布局,下调公司至“增持”评级。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2015-12-18 23.31 29.97 64.49% 23.99 2.92%
23.99 2.92%
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结论与建议: 公司今日发布公告,中标神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目水系统托管运营(第三标段)项目,中标项目总价1.5亿元/年,双方商定服务期限不超过10年。公司致力于成为平台型综合环保服务商,未来公司将以“内生增长+外延扩张”双轮驱动,业绩有望迎来新一轮高增长期。 预计公司15/16/17年分别实现收入20.19/28.52/41.34亿元,同比增长分别为96.15%/41.3%/44.91%,实现净利润3.2.2/4.66/6.21同比增长分别为66.98%/45.55%/33.19%,摊薄后EPS0.38/0.56/0.74元,当前股价对应15、16、17年动态PE60/41/31X,考量公司大平台战略有助于持续高增长,给予“买入”建议,目标价30.0元(对应17年动态PE40X)。 中标神华宁煤运营大单:神华宁煤是公司重要客户之一,9月份中标神华宁煤烯烃公司(二套)水系统托管运营项目,合同总价0.24亿元/年,期限10年,近三年神华宁煤合计贡献收入8.98亿元占比公司总收入23.82亿元达到37.71%。此次项目中标总价约为1.5亿元/年,占2014年度收入的14.53%,是目前公司运营项目中年度收入金额最大的一个项目,该项目的中标将提升运营业务在公司整体业务收入中的比重,符合公司中长期战略发展规划。同时,公司与招标人商定,项目运营期限不超过十年,后续该项目的持续运营,将对公司未来的经营业绩持续产生积极影响。 乌兰察布PPP项目进展顺利,芜湖项目正在推进中:今年3月份公司中标乌兰察布市人民政府PPP 合作建设项目,总额56.09亿元,目前项目进展比较顺利,已有四个具体项目落地。公司5月份发布定增方案拟募资30.96亿元,近日获得证监会核准,全部投入乌兰察布市集宁区供水(BOT)项目、排水(BOT)项目、供热环保工程(BOT)项目和污水处理厂(TOT)4个项目,上述项目年均投资收益约为10%。芜湖30亿元的PPP项目目前正在推进中,未来可期。 十三五是水处理高峰期:2015年新环保法开始实施,“水十条”也正式推出,行业发展进入加速期。“十三五”废水治理将投入1.39万亿元(YOY+31.6%),公司作为水资源治理领军环保企业,自2010年上市以来,公司收入从2.67亿元增长到10.29亿元(CAGR 40.1%),净利润从0.67亿元增长到1.92亿元(CAGR32.9%),展现了高成长的发展特性,彰显了公司的竞争优势。 内生增长+外延扩张,未来步入新一轮业绩高增长期:公司致力于成为平台型综合环保服务商,主要业务由石油煤化工单一领域,拓展到固废、节能、市政污水等领域,大平台战略初步成形。未来公司将进入以“内生增长+外延扩张”双轮驱动的新一轮高速发展期。内生方面:1.公司传统石油煤化工领域订单有望实现10-20%的平稳增长;2.业务模式看,公司托管运营类收入比重不断增加,从10年收入占比14.2%提高至14年21.8%,运营类业务较EPC业务现金流状况好,且运营类毛利率(40%以上)远高于EPC业务(20%以下);外延扩张:公司14年幷购昊天节能、晋纬环保,使得公司业务从环保领域扩展到节能领域,目前公司与九鼎签订合作协议,拟通过产业基金的方式推进产业整合。 盈利预测:预计公司15、16、17年分别实现净利润3.2亿元(YOY+66.9%)、4.66亿元(YOY+45.55%)、6.21(YOY+33.19%),摊薄后EPS为0.38、0.56元、0.74,当前股价对应15、16、17年动态PE60X、41X、31X,给予“买入”建议,目标价30.0元(对应16年动态PE40X)。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2015-12-15 21.71 26.37 44.73% 23.99 10.50%
23.99 10.50%
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投资要点: 公司工程承包项目订单充足。在工业污水处理领域公司具有多年的经验和专业的技术,积累了不少优质的大型国有企业客户,工程承包项目订单目前较为充足,尤其是与乌兰察布市政府签订的总金额达56亿元的订单为将来公司业绩的快速增长提供可靠保障。 托管运营业务稳健增长。2015年三季度,公司托管运营业务收入为14184.34万元,同比增长22.97%,近五年来该业务毛利率维持在35%以上的高水平。托管运营业务采用的是长期稳定的收费模式,不仅可以为公司带来持续稳定的现金流,还有利于公司与客户建立长期合作关系。 保温管业务为公司拓展新的盈利增长点。万邦达和昊天节能的下游客户在电力、石化等行业具有较强的重叠性,销售区域方面则存在互补性,因此收购昊天节能有利于实现双方在电力、石化行业的客户资源和销售渠道的共享,昊天节能未来两年业绩承诺的兑现将进一步提升公司的盈利水平。 国家污水治理环保政策的逐步落实利好公司发展。2015年4月份出台的“水十条”计划,对加强工业污水处理、工业废水再利用提出明确要求,积极推行环境污染第三方治理,未来将通过税收优惠、绿色信贷、引入社会资本等多种政策支持环保企业的发展。 盈利预测及投资评级: 在公司现有工程承包项目、托管运营业务、设备销售业务及保温管业务规模稳健增长的前提假设下,不考虑公司未来的外延式扩张因素,我们预计公司2015与2016年的EPS预测分别为0.46、0.66元,对应P/E分别为48.65倍、33.81倍。以2016年环保工程与服务行业平均46.28倍的P/E水平来看,公司的估值存在一定的提升空间,因此我们给予其“增持”评级,以40倍P/E的估值水平给予其目标价26.40元。 风险提示: 资金周转风险;投资收益回收风险;工业水处理项目订单下滑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名