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邱懿峰

新时代证

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瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-21 18.10 -- -- 18.70 3.31% -- 18.70 3.31% -- 详细
扣非净利润同比增速亮眼,符合市场预期 公司发布2019年半年报,公司实现营收26.70亿元(同比+16.63%),归母净利润4.61亿元(同比-7.78%),扣非净利润4.47亿元(同比+25.75%)。公司业绩符合预期,归母净利润同比略微下降的原因是2018年同期处置了官窑市场公司100%股权获得税前收益约1.6亿元,使得2018年同期基础较高。公司的水务及燃气资产为现金流提供有力支持,大固废战略持续推进,形成固废处理纵横一体化的业务布局,业绩确定性强。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.20、1.45和1.70元,当前股价对应PE分别为14.0、11.6和9.9倍,维持“推荐”评级。 大固废战略稳步推进,已成为公司业绩增长的核心动力 2019年上半年公司固废板块收入10.98亿元(同比+37.01%),明显拉动公司业绩,固废板块已经成为公司业绩增长的核心动力。同时,公司坚持推荐“大固废战略”,目前已经基本形成了完善的固废产业链,目前正从垃圾后端处理向中端收运转以及前端垃圾分类发展,并逐步实现市政垃圾、危废、农业有机垃圾等污染源治理的全覆盖。具体项目方面,哈尔滨餐厨项目已进料调试、漳州南部项目完工进入调试阶段、南海垃圾焚烧发电三厂项目预计在9月底完工、佛山绿色工业服务中心工程(南海)危废项目预计在年底建成。江西赣州危废项目作为首个投产的危废项目将于2019年投入运营。另外,公司还承接了盛运环保6个项目,总计4800吨/日,对公司的项目储备有一个较大的增幅。 燃气、水务业务保持稳健增长,提供稳定现金流 2019年上半年燃气跟水务板块保持稳健增长,其中燃气板块由于村级工业园升级和陶瓷企业清洁能源改造积极开拓新用户,收入9.27亿元(同比+17.17%)。供水板块基本维持稳定,收入4.22亿元(同比-0.78%),正在继续推进南海第二水厂四期工程项目建设。排水板块收入1.42亿元(同比+37.37%)。 风险提示:融资环境恶化,政策变动。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-02 6.52 -- -- 7.04 7.98% -- 7.04 7.98% -- 详细
业绩同比改善,符合市场预期 公司发布 2019年半年报,公司实现营收 834.17亿元(同比+0.88%),营业成本 697.35亿元(同比-2.85%),归母净利润 38.2亿元(同比+79.11%),扣非净利润 34.65亿元(同比+79.84%)。公司业绩基本符合市场预期,煤价的同比下降是公司业绩同比改善的主要因素, 2019年上半年公司境内火电厂售电单位燃料成本为 223.81元/兆瓦时,同比下降 5.57%。我们认为,未来煤炭供需将呈现相对宽松格局,煤价中枢震荡下行,火电盈利能力将显著改善。作为火电行业龙头,具有规模优势以及更高的煤价弹性,我们预计公司2019-2021年 EPS 分别为 0.36、0.45和 0.53元,当前股价对应 PE 分别为 18.2、14.4和 12.3倍,公司是 A 股最纯粹的火电龙头标的,维持“推荐”评级。 煤炭供需格局偏宽松,公司燃料成本持续下行 2019年上半年公司境内火电厂售电单位燃料成本为 223.81元/兆瓦时,同比下降 5.57%。 2019年上半年的燃料成本总计 473.18亿元, 2018年上半年的燃料成本为 516亿元,所以 2019年上半年的燃料成本同比下降了 8.3%。 2019年上半年秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价年均值为 605.28元/吨,同比下降了 8.77%。整体看,“十三五”煤炭行业去产能主要目标任务基本完成, 2019年 6月原煤产量同比增长 10.4%,煤炭整体供需正在边际宽松, 2019年动力煤价格正在回归绿色区间。 用电增速回落及气候因素短暂影响公司上半年发电量,看好下半年 2019年上半年,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量1,953.75亿千瓦时,同比下降 6.15%。一是因为 2019年上半年全国全社会用电量同比增长 5.0%,而 2018年上半年用电量同比增长 9.4%,增速有所回落; 二是因为上半年气候因素,用电负荷低于 2018年同期,且中下游地区降水偏丰,水电利用率提升导致挤占效应。但是将来在煤炭价格边际改善、用电进入夏季高峰、电厂用煤日耗大增的情况下,再叠加公司 2018年下半年的低基数,预计公司全年业绩将得到显著改善。 风险提示: 电力需求不及预期,煤价走势不及预期,上网电价下调风险
高能环境 综合类 2019-04-12 12.02 -- -- 12.12 0.33%
12.06 0.33%
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三大业务齐头并进,2018年归属净利润同比增长69.12% 公司发布2018年年报,实现营收37.62亿元(+63.20%),归母净利润3.25亿元(+69.12%)。其中,环境修复/危废/生活垃圾业务分别实现营收12.95亿元/11.62亿元/9.48亿元,同比增长68.55%/89.12%/154.53%,均实现高速增长。公司发布2019年一季报,实现营收6.84亿元(+36.83%),归母净利润0.55亿元(+76.71%),表现亮眼。我们根据公司最新情况调整盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.70(+0.04)、0.91(+0.05)和1.12元,对应PE分别为17.4、13.4和10.9倍。公司三大业务景气度均较高,在手订单充足,回款能力提升,融资渠道畅通,成长确定性强,维持“推荐”评级。 运营占比进一步提高,回款能力提升,经营活动现金流显著改善 2018年,公司继续加强了运营服务类业务的开拓,新签订单49.43亿元,同比增长257.41%,实现运营收入为11.58亿元,同比增长95.00%,占比达30.79%(同比提升5个百分点)。2018年,公司加强了工程项目应收账款管理力度,回款同比增长77.90%,叠加运营占比提升,导致经营性现金流净额达到3.22亿元,同比增长217.15%,显著改善。 新签订单迅猛,融资渠道畅通,成长确定性强 2018年,公司环境修复/危废/生活垃圾业务新签订单分别为20.79亿元/14.07亿元/38.17亿元,同比增长98.95%/99.53%/268.17%。其中,(1)环境修复:订单大、覆盖广,5000万元以上项目12个,覆盖13个省,金融为14.40亿元(占比69.26%),彰显实力;(2)危废:资质产能超过50万吨/年,2019年乐山、凉山州、蒙西等新建项目将陆续进入建设阶段,滕州高能着手技改/扩产计划;(3)垃圾焚烧:项目储备充沛,规模已达8800吨/日。截至2019年一季度,公司在手订单金额共计124.18亿元(尚可履行99.05亿元),在手订单充足。融资方面,2018年7月,公司成功发行8.4亿元可转债;2018年8月,公司申请发行总额不超过12亿元绿色公司债券获得上交所核准,其中一期6亿元绿色公司债券已于2019年3月成功发行,保障项目顺利落地。 风险提示:土壤修复政策不及预期,项目推进不及预期,融资环境恶化。
上海洗霸 基础化工业 2019-04-04 29.03 -- -- 40.05 1.19%
29.38 1.21%
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项目拓展顺利,归母净利润同比增长39.25%,符合预期 公司发布2018年年报,2018全年实现营收4.14亿元(+37.45%),归母净利润0.80亿元(+39.25%),扣非净利润0.62亿元(+26.15%);拟每10股派发现金红利3.3元(含税),每10股派送红股3.5股。公司归母净利润增长的主因是新增河钢乐亭EPC项目、新增汽车大众项目以及民用业务等增长,同时投资理财及存款收益增加、收到IPO上市补贴等。我们认为,公司是工业水领域稀缺的“小而美”标的,获取订单能力出色,实力逐渐得到验证,未来业绩弹性高。我们根据公司最新业务进展情况调整盈利预测,预计公司9-2021年EPS分别为1.29(-0.01)、1.83(+0.24)和2.28元,当前股价对应PE分别为29.1、20.6和16.5倍,维持“推荐”评级。 股权激励致管理费用大幅增加,工程项目增多拖累毛利率 公司管理费用率为13.06%,同比增加4.34个百分点,主因是公司2018年员工工资调整,社保公积金费用增加,以及股权激励等影响,其中股权激励导致2018年内管理费用摊销金额为1349.53万元。公司整体毛利率为%,同比下降4.12个百分点,其中民用/石油化工/汽车制造/钢铁冶金/制浆造纸业务毛利率分别变动+8.27/-4.55/-5.27/-10.45/-26.34个百分点。公司工业水领域毛利率下降较多,主因是:(1)毛利率相对较低的EPC项目占比增多;(2)大众项目危废处理费价格升高;(3)药剂成本增加。 经营活动现金流短期承压,2019年或改善 公司经营活动现金流为-1578.05万元,同比下降127.82%,主因是:(1)公司业务增长及汽车制造、钢铁冶金等行业客户以票据结算,导致应收票据及应收账款增加8045万;(2)新增河钢乐亭EPC项目开工,工程支出及设备材料采购支出增加,导致预付账款增加4220万元;(3)其他应收款、存货增加等。我们认为,公司一年期以内的应收账款占比高达80.89%,且客户主要为大型的行业龙头企业,国企占比高,回款风险很小。随着河钢乐亭EPC项目在2019年顺利完成,现金流有望改善。 风险提示:竞争加剧,上游企业盈利能力下降,新业务拓展不及预期。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-28 28.37 -- -- 47.58 16.62%
33.09 16.64%
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收购亚美能源确认营业外收入2.1亿元,管理费用拖累业绩 公司发布2018年年报,实现营收16.32亿元(同比+60.58%),归母净利润3.35亿元(同比+26.88%),扣非净利润2.10亿元(同比-11.74%);拟每10股派发10元(含税),每10股转增4股。一方面,公司因收购亚美能源取得可辨认净资产公允价值的差额为2.1亿元(确认营业外收入),导致归母净利润增长较大。另一方面,公司因并购亚美能源发生的境内外中介服务费用等相关支出和新增合并亚美能源薪酬工资及补偿解除部分劳动合同的人导致管理费用同比增加514.77%,拖累业绩。 潘庄项目产气量超预期,马必项目高成长可期 2018年,潘庄项目煤层气年产量为7.05亿方(同比+23.44%)(超预期),马必项目煤层气年产量为0.97亿方(同比+65.89%)(符合预期)。马必项目开发方案已获批,建设规模为10亿立方米/年(潘庄项目的2倍),且先导性项目成效显著,即将进入大规模开采期,将显著提升公司业绩。2018年1月1日起新会计准则在收入端把直接归属的过度成本包含在内,2018年潘庄、马必项目煤层气平均销售价格分别同比增长27.48%、21.93%。 受益城镇化及工业化,新疆燃气销售仍有潜力 2018年,公司天然气供应、天然气入户安装劳务业务实现营收分别为9.63亿元(同比+19.59%)、2.08亿元(同比-0.50%),表现比较平稳。公司从事城市燃气经营的地区是新疆社会经济发展最具活力与潜力的区域,在城镇化和工业化方面都极具优势,后续成长仍有潜力。 看好公司业绩成长确定性,维持“推荐”评级 我们根据公司业务最新情况调整盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为3.21(+0.23)、3.99(+0.07)和5.90元,当前股价对应PE分别为12.7、10.2和6.9倍,公司是新疆城市燃气领军企业,收购优质资产亚美能源布局煤层气开采业务,管理费用在2018年属于集中确认,未来业绩增长确定性强,且减持临近尾声(九鼎投资合计剩余持股比例1.90%),维持“推荐”评级。 风险提示:马必项目进程不及预期,天然气需求不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-28 16.45 -- -- 18.80 14.29%
18.80 14.29%
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扣非净利润同比增长21.51%,业绩略超预期 公司发布2018年年报,公司实现营收48.48亿元(同比+15.38%);归母净利润8.76亿元(同比+34.23%);扣非净利润7.22亿元(同比+21.51%)。公司归母净利润增长主因:(1)处置官窑市场公司100%股权收益(税前收益约1.6亿元);(2)完成燃气发展30%股权收购。我们认为,公司的水务及燃气资产为现金流提供有力支持,独有的“瀚蓝模式”异地复制提速,开拓危废蓝海市场,业绩确定性强,我们根据公司项目最新进展对盈利预测做出调整,预计公司2019-2021年EPS分别为1.17(-0.03)、1.43(+0.02)和1.57元,当前股价对应PE分别为14.6、11.9和10.9倍,维持“推荐”评级。 “大固废”领域后劲十足,“燃气+水务”协同发力 (1)固废:营收17.65亿元(同比+24.24%),增长主因是大连项目投产及部分项目调价,后续哈尔滨、牡丹江等餐厨项目、乐昌、怀集、遂溪农业固废项目、南海危废项目等在建项目将陆续于2019年、2020年建成投产,2018年11月收购的江西赣州危废项目(7.2万吨/年)于2019年1月投入试运营,成长确定性高。(2)燃气:营收17.01亿元(同比+20.33%),增长主因是陶瓷行业煤改气成效显著,工业用户拓展顺利。(3)供水:营收9.02亿元(同比+0.42%),增长主因是售水量增加。(4)排水:营收2.30亿元(同比+22.01%),增长主因是污水管网运营收入增加及部分新项目投产。 费用管控良好,毛利率基本平稳 公司期间费用率(含研发)为12.63%(同比-0.27pct),其中销售/管理/财务费用率分别为1.43%/6.80%/4.41%,同比变动-0.23pct/-0.19pct/+0.15pct,整体管控良好。公司整体毛利率为29.95%(同比-1.68pct),基本保持平稳,其中固废业务毛利率35.20%(同比-4.85pct),主因是环保、安全要求提高,物料投入及设备技改投入加大以及物料价格上涨;供水业务毛利率31.07%(同比+2.22pct),主因是折旧等成本及水损率下降;排水业务毛利率40.40%(同比+3.31pct),主因是污水管网运营软硬件设施投入尚未完全到位。 风险提示:“瀚蓝模式”推进不及预期,融资环境恶化。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-22 6.56 -- -- 6.74 2.74%
6.93 5.64%
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高煤价拖累业绩,业绩低于预期,维持“推荐”评级 公司发布2018年年报,公司实现营收1698.61亿元(同比+11.04%)(经重述,下同),归母净利润14.39亿元(同比-17.42%),扣非净利润14.20亿元(同比+215.41%);拟每股派发现金股利0.10元(含税)。公司业绩低于市场预期,主因是煤价同比上涨,2018年公司境内电厂全年售电单位燃料成本为236.89元/兆瓦时(同比+4.85%)。我们认为,未来煤价中枢下行是大概率事件,且增值税税率即将下调,电价下调风险较小,火电盈利能力将改善。我们根据公司最新情况对盈利预测做出调整,预计公司2019-2021年EPS分别为0.36(-0.01)、0.44(-0.27)和0.51元,当前股价对应PE分别为18.9、15.4和倍,公司是A股最纯粹的火电龙头标的,维持“推荐”评级。 煤价仍是核心要素,2019年望中枢下行 年秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价年均值为646.76元/吨,同比提升元/吨;2018年全国电煤价格指数年均值为531.04元/吨,同比提升15.05元/吨。整体看,2018年煤价中枢仍在高位。自煤炭供给侧改革以来,2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、1.5亿吨,合计化解产能合计规模6.9亿吨,距离“十三五”规划8亿吨去产能目标仅差1.1亿吨,“十三五”煤炭行业去产能主要目标任务基本完成。我们认为,煤炭整体供需正在边际宽松,2019年动力煤价格望回归绿色区间。 收入端量价齐升,2019年风电领域资本支出计划增长240.40% 截至2018年底,公司可控发电装机容量为105,991兆瓦,其中83.50%为燃煤发电机组。电量方面,公司境内售电量为4,059.43亿千瓦时,同比上升。电价方面,公司境内电厂含税平均结算电价为418.48元/千千瓦时,同比增加4.47元/千千瓦时,上升1.08%。同时,公司公布2019年资本支出计划354.12亿元(同比+65.94%),其中风电239.54亿元(同比+240.40%),占比高达67.64%,彰显了公司未来对新能源,尤其是风电的重视程度。 风险提示:电力需求不及预期,煤价走势不及预期,上网电价下调风险。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-22 12.49 -- -- 16.64 1.96%
12.77 2.24%
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归母净利润5.78亿元,同比增长14.21%,业绩平稳增长 公司发布2018年年报,公司实现营收25.83亿元(同比+0.66%);归母净利润5.78亿元(同比+14.21%);扣非净利润4.38亿元(同比+2.03%)。公司非经常性损益1.40亿元,同比增加0.63亿元,主因是成都洛带项目由于四川成都市规划调整的原因关闭迁建,确认资产处置1.47亿元。根据公司业务最新进展,我们调整盈利预测,预计公司2019至2021年EPS分别为0.85(+0.02)、1.10(-0.01)和1.26元,当前股价对应PE分别为19.9、15.5和13.4倍。考虑公司上市后业务发展加速,“传统主业+新兴业务”逐渐壮大,21.7亿元可转债获证监会受理,集团优质资产有注入的可能性,维持“推荐”评级。 运营资产稳中有升,毛利率有所回升 公司运营生活垃圾焚烧项目11个,共计入厂垃圾637.16万吨(同比+11.83%),垃圾焚烧上网电量194,349万度(同比+9.74%);运营生活垃圾填埋项目4个,共计填埋垃圾242.81万吨,老港沼气发电项目上网电量8,900万度(同比+16.52%);运营垃圾中转站6个,共计中转垃圾137.68万吨,同比略有增加;运营污水处理厂6座,共计处理污水56,819万吨,同比略有下降。公司2018年整体毛利率为36.75%,同比提升3.04pct,其中污水处理的毛利率为50.67%(同比+7.03pct),承包及设计规划的毛利率为29.43%(同比+9.70pct)。 “大固废”领域持续突破,成长后劲十足 (1)危废医废:新增四川南充嘉源环保危废处置项目(6.6万吨/年);与宜宾市高县人民政府和上海明泉企业(集团)有限公司签订了合作协议,项目包括危险废物综合处置项目、医废处置项目等;收购上海永程固废处理有限公司全部股权。(2)垃圾焚烧:新增奉化垃圾焚烧发电项目(1200吨/日);新增上海天马生活垃圾末端处置综合利用中心二期工程项目(1500吨/日);新增漳州蒲姜岭生活垃圾焚烧发电厂扩建项目(750吨/日);新增金华市第二生活垃圾焚烧发电项目(3000吨/日)。(3)土壤修复:公司技术储备深厚,已经中标了上海桃浦、上海新江湾社区等多个项目,后续潜力十足。 风险提示:项目推进不及预期、融资环境恶化、资产注入不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-13 9.81 -- -- 14.50 12.23%
11.01 12.23%
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净利润同比增长26%,业绩符合预期 公司发布2018年年报,按照追溯调整后的口径,公司2018年实现营收30.37亿元(同比+11.89%),归母净利润13.17亿元(同比+25.68%)。我们认为,公司目前形成了以“清洁供暖+高铁数字媒体”为核心的双主业,成长确定性高,且公司目前在手现金高(货币类资金47亿元)、有息负债为零、资产负债率低(43.72%)、现金流充沛、盈利能力强(净利率44.42%),成长后劲十足。我们根据公司最新业务进展情况对盈利预测做出调整,预计公司2019-2021年实现EPS分别为0.84(+0.05)、0.96(+0.06)和1.09元,当前股价对应2019-2021年PE分别为15.4、13.5和11.8倍,维持“推荐”评级。 清洁供暖:业绩增长稳健,远期仍有翻倍空间 2018年公司清洁能源业务实现营收26.38亿元(同比+12.07%),其中沈阳新北、国惠新能源(2016年注入)2018年末累计实现扣非净利润15.36亿元(调整后),超过承诺利润19.54%。2018年公司平均供暖面积约6200万平方米(同比+10.71%),联网面积约8100万平方米(同比+10.05%),实现稳步增长。公司凭借先进的供暖技术及精益化的过程管理,实现了突出的盈利能力,2018年供暖业务的毛利率为38.74%(同比+1.22pct)。根据公司服务区域供热面积的规划,2020年公司供热面积望超过1亿平方米,远期规划达1.5亿平方米,较目前(6200万平方米)仍有翻倍空间,业绩增长持续性有保障。 高铁数字媒体:壁垒高,规模效应凸显,成长质量高 2018年11月,公司以23亿现金收购高铁数字媒体综合运营商兆讯传媒,承诺2018-2020年归母净利润三年合计数不低于5.72亿元(兆讯传媒原股东预计,2018-2020年归母净利润分别为1.5/1.88/2.34亿元)。2018年,兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。根据“十三五”规划,到2020年,中国高速铁路里程将达到3万公里,覆盖80%以上的城市常住人口100万以上的城市,兆讯传媒迎来发展良机。2018年,兆讯传媒实现营收3.75亿元(同比+10.95%),净利润1.59亿元(同比+26.92%),净利率达42.25%,彰显实力。 风险提示:供暖面积增速不及预期,兆讯传媒业绩增速不及预期。
蓝焰控股 石油化工业 2019-02-21 12.07 -- -- 13.80 14.33%
15.00 24.28%
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事件:控股股东晋煤集团所持公司3.87亿股增资至山西燃气集团 公司收到控股股东晋煤集团转发的《山西省人民政府国有资产监督管理委员会关于印发<山西燃气集团有限公司重组整合实施方案>的通知》,同意晋煤集团将所持的公司3.87亿股A股流通股股份增资至山西燃气集团。 要点:改革的主导方是晋煤集团,公司控股股东或变更为山西燃气集团 山西燃气集团重组整合方案拟分两步实施:(1)2019年3月底前,完成山西省内燃气资产的整合重组和煤矿的注入,并同步引入山西省内四家煤炭企业增资入股。(2)推进国开金融、中国信达“股权下沉”和引进省外战略投资者。从股权结构上看,本次改革后,公司控股股东或由晋煤集团变为山西燃气集团。从改革的实质来看,山西燃气集团的主导方为晋煤集团,核心燃气资产主要由晋煤集团、太原煤气化集团、山西能源交通投资有限公司、山煤投资集团提供,其他投资者主要由货币出资或股权下沉入股。 展望:改革的核心战略是煤层气,与央企合作是亮点,公司或受益最深 改革主要是有三个方向:(1)“煤改气”的推进:在拓展城市燃气消费市场的基础上,逐步向山西省119个县级行政区域延伸,填补剩余30%的市场空间。(2)燃气产业链的整合和优化:构建上、中、下游全产业链的运营模式。(3)发展煤层气:加快推进新区块勘探施工进度,力争3-5年内形成30-50亿立方米/年的新增产能。我们认为,在改革的三个方向中,煤层气是最具有山西特色的改革方式,也是真正推动能源清洁化的核心驱动。根据山西燃气集团重组后的发展思路,到2020年,山西燃气集团自身煤层气抽采规模将达43亿立方米,与央企合作形成100亿立方米抽采规模(预计可能采用产品分成模式),全省煤矿井下瓦斯65-70亿立方米抽采规模,努力实现200亿立方米的产量目标。公司是未来山西燃气集团最核心的煤层气资产,有望受益最深,我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.70、0.83和0.94元,当前股价对应2018-2020年PE分别为16.3、13.8和12.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:山西燃气改革进程不及预期,煤层气需求不及预期,新区块拓展不及预期,补贴下滑。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-02-01 7.06 -- -- 10.72 51.84%
10.72 51.84%
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预计2018年净利润同比下降30%-50%,资金是影响业绩的核心因素 公司发布2018年业绩预告,预计实现归母净利润12.55亿元-17.57亿元,同比下降30%-50%。我们认为,公司业绩放缓主要有三个原因:(1)融资成本提升:2018年宏观融资环境趋严,公司整体融资成本及财务费用有较大提升;(2)公司主动收缩转型:在国家降杠杆化解金融风险及整顿PPP项目风险的背景下,公司加强了对在手订单及新签订单的风险管控力度(新签工程类订单:2018Q1/Q2/Q3为88.18/56.71/28.47亿元;新签特许经营类订单:2018Q1/Q2/Q3为112.01/52.95/25.06亿元),部分项目推进及回款均有放缓;(3)非经常性损益基数高:2018年公司非经常性损益对业绩影响低于5%(约0.63亿元-0.88亿元)。2017年公司因出售盈德气体获得投资收益而造成非经常性损益大增,全年非经常性损益2.4亿元,基数较高。 川投集团望入主公司,或在资金、项目两大核心因素上提供助力 2019年1月11日,公司公告实控人文剑平、股东刘振国、陈亦力、周念云及武昆拟向川投集团合计转让公司10.7%股份,川投集团将成为公司第二大股东。转让完成后,为达到川投集团并表要求,可能采取董事会改组、剩余股份表决权委托至川投集团、后续非公开发行或股份转让等措施,如交易全部实施完毕,公司实控人将变更为川投集团。我们认为,股权转让后,川投集团或在资金、项目两方面对公司中长期发展产生积极影响。(1)资金:川投集团将利用自身融资能力强、信用评级高等优势助力扩大公司融资渠道、降低融资成本及资产负债率,为公司业务发展提供资金支持;(2)项目:川投集团将以主投资人或联合参与项目投资等多种方式,积极支持公司参与包括长江大保护战略工程在内的全国水务市场深入发展。 公司是膜法水处理龙头,中长期业绩具有较好弹性,维持“推荐”评级 鉴于公司业绩受到资金影响放缓,我们下调盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.49(-0.46)、0.55(-0.63)和0.64(-0.81)元,当前股价对应2018-2020年PE分别为17.4、15.4和13.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:向川投集团转股不及预期,融资环境恶化,项目推进不及预期。
蓝焰控股 石油化工业 2019-01-30 10.70 -- -- 13.80 28.97%
15.00 40.19%
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预计实现归母净利润同比增长27%-41%,业绩增长稳健公司发布2018年度业绩预告,预计实现归母净利润6.2亿元-6.9亿元,同比增长27%-41%,增长主因是是公司及时调整产品售价,煤层气业务盈利有所增加;充分发挥技术优势,气井施工业务量同比增加;进一步加强内部管控。 我们根据公司业务最新进展情况,对盈利预测略微调整,预计公司2018-2020年EPS 分别为0.70(-0.02)、0.83(+0.01)和0.94(-0.01)元,当前股价对应2018-2020年PE 分别为15.1、12.7和11.2倍,维持“推荐”评级。 “气化山西”战略下最受益标的,中长期成长逻辑清晰 (1)“气化山西”大势所趋:山西省是中国煤层气最为富集的地区,“气化山西”符合山西省产业升级转型的意愿,煤层气产业逐渐成为山西省战略性支柱产业。 (2)实力与意愿兼具,公司有望受益最深:公司是晋煤集团旗下唯一上市平台,或受益山西省煤层气改革。同时,公司深耕煤层气产业多年,抽采量和利用量占全国近三成,且对外拓展意愿强烈,2017年中标4个煤层气勘探区块勘探权,涉及面积共计616平方千米,占出让区块总面积的30.15%。 (3)补贴保障性强:截至2018年12月3日,公司2018年累计收到政府补助共计3.1亿元,补贴回款顺畅。同时,根据《国务院关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,中央补贴政策有望延续到“十四五”。 柳林石西区块推进顺利,新区块有望打开业绩天花板,逻辑逐渐兑现关于柳林石西区块,公司于2017年12月29日取得煤层气勘查许可证, 2018年1月立即开展现场勘查工作。2018年7月31日,1号探井成功点火。截至2018年11月7日,柳林石西区块已完成全部的地质填图50.12平方千米、二维地震20千米、钻探20口勘探井、共压裂10口井20层段。截至2018年底,柳林石西区块已完成钻井30口,压裂14口,整体推进迅速。与此同时,柳林石西区块已经建成连通国新临县—临汾管线的外输主管线7.6公里,内部集输管网19公里,并具备了投运条件。我们认为,新区块的顺利推进有望从根本上打开公司业绩天花板,公司中长期成长的逻辑逐步兑现。 风险提示:煤层气需求不及预期,新区块拓展不及预期,补贴下滑。
蓝焰控股 石油化工业 2019-01-30 10.70 -- -- 13.80 28.97%
15.00 40.19%
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预计实现归母净利润同比增长27%-41%,业绩增长稳健 公司发布2018年度业绩预告,预计实现归母净利润6.2亿元-6.9亿元,同比增长27%-41%,增长主因是是公司及时调整产品售价,煤层气业务盈利有所增加;充分发挥技术优势,气井施工业务量同比增加;进一步加强内部管控。我们根据公司业务最新进展情况,对盈利预测略微调整,预计公司2018-2020年EPS 分别为0.70(-0.02)、0.83(+0.01)和0.94(-0.01)元,当前股价对应2018-2020年PE分别为15.1、12.7和11.2倍,维持“推荐”评级。 “气化山西”战略下最受益标的,中长期成长逻辑清晰 (1)“气化山西”大势所趋:山西省是中国煤层气最为富集的地区,“气化山西”符合山西省产业升级转型的意愿,煤层气产业逐渐成为山西省战略性支柱产业。(2)实力与意愿兼具,公司有望受益最深:公司是晋煤集团旗下唯一上市平台,或受益山西省煤层气改革。同时,公司深耕煤层气产业多年,抽采量和利用量占全国近三成,且对外拓展意愿强烈,2017年中标4个煤层气勘探区块勘探权,涉及面积共计616平方千米,占出让区块总面积的30.15%。(3)补贴保障性强:截至2018年12月3日,公司2018年累计收到政府补助共计3.1亿元,补贴回款顺畅。同时,根据《国务院关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,中央补贴政策有望延续到“十四五”。 柳林石西区块推进顺利,新区块有望打开业绩天花板,逻辑逐渐兑现 关于柳林石西区块,公司于2017年12月29日取得煤层气勘查许可证,2018年1月立即开展现场勘查工作。2018年7月31日,1号探井成功点火。截至2018年11月7日,柳林石西区块已完成全部的地质填图50.12平方千米、二维地震20千米、钻探20口勘探井、共压裂10口井20层段。截至2018年底,柳林石西区块已完成钻井30口,压裂14口,整体推进迅速。与此同时,柳林石西区块已经建成连通国新临县-临汾管线的外输主管线7.6公里,内部集输管网19公里,并具备了投运条件。我们认为,新区块的顺利推进有望从根本上打开公司业绩天花板,公司中长期成长的逻辑逐步兑现。 风险提示:煤层气需求不及预期,新区块拓展不及预期,补贴下滑。
国祯环保 综合类 2019-01-28 8.60 -- -- 11.01 28.02%
11.57 34.53%
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归母净利润预增40%至70%,符合预期 公司发布2018年度业绩预告,预计实现归母净利润2.72亿元至3.3亿元,同比增长40%至70%,基本符合我们的预期。 在手订单储备充沛,联合体中标7.8亿大单,彰显实力 截至2018年三季报,公司在手工程类订单尚未确认收入45.57亿元,在手特许经营权类订单待完成投资53.43亿元,两者合计为99亿元,是公司2017年营收的近3.8倍,在手订单储备充沛。2018年12月,公司与中铁二十四局集团有限公司、中国市政工程西北设计研究院有限公司联合组建的项目公司签署了《界首市城区黑臭水体治理PPP项目合同》,项目总投资7.8亿元,公司在项目公司中占比84.99%,彰显实力。 麦王环境获取1.12亿元人民币海外订单,工业水业务有望触底反弹 2017年,麦王环境由于项目毛利率下滑且计提资产减值损失,导致业绩不及预期。2018年,公司加大了工业水领域的投入及管理力度,2018年前三季度麦王环境实现了营收1.87亿元,净利润386.12万元,利润率同比改善明显。2018年12月,麦王环境收到《中标意向函》,TEDATPCO美国公司有意与麦王环境在TEDATPCOICP-1Remaining&CTP工程项目上进行合作,合同价格约1.12亿元人民币,项目在增厚公司业绩的同时,也有助于提升公司品牌影响力,或带动公司工业水业务触底反弹。 10亿元定增或优化公司资产负债结构,维持“推荐”评级 公司拟非公开发行股票募资不超过10亿元,用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目,目前已经获得证监会受理。截至2018年三季度,公司资产负债率为73.30%,仍处在高位,此次定增若顺利实施或将有效解决公司快速发展所产生的资金缺口,优化公司资产负债结构,保障项目加速落地。目前公司在手订单充沛,工业水业务有望走出困境,未来业绩的成长性较高。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.54、0.75和1.08元,当前股价对应2018-2020年PE分别为15.8、11.4和7.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:项目推进不及预期,融资环境恶化,资产负债率持续走高。
博世科 综合类 2019-01-25 9.80 -- -- 11.72 19.59%
13.17 34.39%
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融资环境整体偏紧,业绩增速略有放缓,预计归母净利润增长45%-73% 公司发布2018年度业绩预告,公司2018年预计实现归母净利润2.13亿元-2.54亿元,同比增长45%-73%,业绩增长较为平稳,略低于年初的市场预期。2018年度,随着供给侧改革深入推进,在“去杠杆、调结构”的金融监管大环境下,公司适时调整发展战略,业绩增速略有影响。 在手订单充沛,未来业绩保障性强,环卫领域进展突出 2018年,公司主动放缓PPP类订单,加大工程类订单的拓展进度,公司前三季度新签合同额32.79亿元,其中工程类新增合同15.68亿元。截至2018年三季报,公司在手合同累计达131.77亿元,是2017年公司营收的8.97倍,在手订单仍然充足。在业务拓展方面,公司在环卫领域的开拓最为突出。2018年7月,公司中标苍梧县环卫项目,项目总投资额2.04亿元(1360万元/年);2018年9月,公司所属联合体中标贺州市环卫项目,项目总金额约为5.8亿元(5796.60万元/年),两个项目合计总投资约7.84亿元,年化金额约7156.6万元/年,将对公司未来的现金流有较强的优化作用。 融资环境有望边际宽松,市政环保龙头受益 (1)地方债提速:十三届全国人大常委会第七次会议决定在2019年3月全国人民代表大会批准当年地方政府债务限额之前,授权国务院提前下达2019年地方政府新增一般债务限额5800亿元、新增专项债务限额8100亿元,合计13900亿元。(2)货币政策宽松:2019年1月4日,中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点。展望2019年,经济下行压力未消,流动性宽松趋势未完,公司作为市政环保龙头有望深度受益。 公司是未来融资环境宽松后的高弹性标的,维持“推荐”评级 公司业绩释放的节奏受到融资环境影响略有放缓,我们下调盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.67(-0.10)、0.92(-0.25)和1.26(-0.35)元,当前股价对应2018-2020年PE分别为15.4、11.2和8.2倍。公司在手订单充足,未来融资环境宽松后业绩弹性较高,维持“推荐”评级。 风险提示:融资环境恶化,项目推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名