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TCL集团 家用电器行业 2017-10-12 3.74 4.20 2.69% 4.39 17.38% -- 4.39 17.38% -- 详细
投资建议:TCL通讯科技连续亏损,此次转让股权将减轻集团所受业绩拖累,上调17-19年EPS预测至0.23/0.30/0.32(原0.22/0.28/0.31,+5%/7%/3%),维持目标价4.20元,对应17年18XPE,增持。 出售TCL通讯科技股权减小集团业绩拖累。公司拟向紫光集团、云南城投、VividVictoryDevelopmentsLimited转让TCL通讯科技49%股权,转让比例分别为18%、18%、13%,交易完成后TCL集团对TCL通讯科技持股将降至51%,控股权不变。2017上半年TCL通讯实现销售收入68.7亿,亏损8.52亿,此次股权转让将减少TCL集团业绩受通讯亏损影响,预计增厚集团17年EPS0.013元。 引入具有产业背景战略投资者,重新建立通讯科技竞争优势。三家受让方分别具备移动通讯产业链背景或业务资源。此次引入具备产业背景外部投资者,将加速通讯科技的战略调整和业务重组,继续优化组织架构、提效降本、提升运营效率,推动通讯科技转型,重新建立竞争优势,通讯业务业绩有望逐步向好。 调整业务结构,聚焦主业,盈利能力不断改善。公司逐渐剥离非核心业务,简化业务结构,聚焦主导产业。近三年来,公司逐步剥离32家非核心业务子公司,回收资金8.31亿元,同时聚焦主业,增持华星光电10.04%少数股权至85.71%,A股上市公司逐渐成为优质资产、轻资产业务平台,经营效率和盈利能力有望持续改善。 核心风险:面板价格下行,通讯业务持续低迷。
TCL集团 家用电器行业 2017-10-12 3.74 -- -- 4.39 17.38% -- 4.39 17.38% -- 详细
转让TCL通讯49%股权 10月9日,TCL集团发布公告,拟向紫光集团、云南城投等三家战略投资者转让TCL通讯科技49%股权。本次股权转让,有助于淡化通讯业务对集团整体业绩的不确定性影响,强化面板业务主导地位。 坚决推动业务结构调整,优质资产做加法、亏损业务做减法 由于行业竞争激烈、海外市场低迷,2017H1TCL通讯科技亏损8.5亿元,同比下滑明显。为将TCL集团打造为华星光电融资平台,继公告收购华星光电10.04%股权之后,公司继续推动业务与资产结构调整。控股子公司TCL实业控股拟向紫光集团、云南城投等三家产业战略投资者转让TCL通讯科技6.3亿股股份,股权占比49%,交易对价4.9亿港元。中长期来看,引入具有产业背景与业务资源的战略投资者,一方面有利于推动TCL通讯加速转型、改善经营状况,另一方面也能够降低TCL集团持股比例,减少通讯业务对集团整体的业绩拖累。 面板利润贡献更为显著,估值有待提升 2017H1TCL集团整体实现净利润16.6亿元,其中华星光电净利润23.5亿元、TCL通讯净利润-8.5亿元。股权转让完成后,华星光电对TCL集团整体的利润贡献将更为显著。TCL集团业务较多,面板价值被低估,本次大幅转让拖累最明显的通讯业务股权,同时将继续剥离非核心业务,确立面板业务主导地位,未来公司整体估值水平有待提升。 大尺寸面板利润有望维持,小尺寸面板受益产业升级 三季度以来大尺寸面板价格虽有下跌,但华星T1与T2产线生产规模进一步扩张,叠加上游偏光片的国产化替代,下半年华星光电利润有望维持较高水平。同时,T3第6代LTPS产线具备全面屏量产能力,T4第6线柔性LTPS-OLED产线处于快速建设阶段,预计2019年初点亮生产,未来将受益于小尺寸面板的产业升级。 业务架构调整再超预期,重估面板价值,维持“买入”评级 华星光电价值被低估,一方面由于TCL通讯利润大幅下滑形成业绩拖累;更重要的是,通讯业务的不确定性压制公司整体估值。本次TCL通讯引入战投及股权转让比例均超出市场预期,业务架构调整坚决,TCL集团也有望成为更为纯正的面板产业标的。由于股权转让尚未完成,我们按照当前持股比例进行盈利预测,预计2017-2019年TCL集团EPS分别为0.23/0.30/0.28元,给予2017年18-20倍PE,对应合理价格区间为4.14-4.60元,维持“买入”评级。 风险提示:电视大尺寸化趋势不及预期,终端销量大幅下滑。
TCL集团 家用电器行业 2017-10-11 3.70 4.50 10.02% 4.39 18.65% -- 4.39 18.65% -- 详细
事件:公司发布公告,拟转让控股子公司TCL通讯科技49%的股权,受让方分别为紫光科技等三家公司,转让后公司将持有TCL通讯科技51%股权,仍为控股股东。股权转让价格为对应净资产值,预计目标公司净资产值约为10亿港元,分别对应2017年6月1xPB、1.4xPS。 剥离非核心业务,业绩并表减亏:本次交易表明了公司剥离非核心业务的决心,公司计划将TCL集团作为华星光电的融资平台,将终端业务逐步整合至香港上市公司平台,该战略将利于减少低增长业务的影响。从业绩角度看,TCL通讯连续多年处于亏损/微利状态,TCL通讯2017H1实现净利润-9.66亿元港币,此次出售TCL通讯近半股权,将有利于公司业绩减亏。 通讯降低盈利能力,估值提升可期:从估值角度,目前公司逐步向完全的半导体产业转型,公司估值有望得到较大幅度提升;其次,通讯业务亏损降低了集团整体的盈利水平,2016年TCL集团、华星光电、TCL通讯的净利率分别为1.5%、10%、-2%,减持后的业绩减亏将提升收入规模所对应的估值水平;再次,剥离非核心业务后,投资者更偏好对单一业务进行预期分析,从而提升估值水平。 华星业绩优异可持续,闪电过会为重组开路:华星光电为全球大尺寸面板龙头供应商。t1和t2已完成产能爬坡,保持满产满销,2017上半年累计投片量162.8万片,同比+31.2%,收入和利润大幅增长,分别同比+49%和149.7%(EBITDA),;t3预计Q4可实现量产,t6和t4分别预计19Q2和20年投产,未来有望持续受益OLED占比提升。受益面板涨价,上半年实现毛利率31.31%,同比大幅+26.26pct,下半年受面板降价影响或有回落。 在今年TCL集团增持华星光电的交易方面,仅27天证监会则核准通过,闪电过会表明公司一直以来在信息公开方面表现优异以及公司卓越的治理能力,该优势也将在之后的一系列重组中发挥重要作用。 投资建议:公司逐步剥离非核心业务,计划将TCL集团作为华星光电的融资平台,该战略一方面将利于减少低增长业务的影响,另一方面受益单一业务清晰、半导体高估值等,将有望提升估值水平;上半年受益大尺寸面板涨价以及去年产能爬坡,业绩大幅提升,下半年大尺寸面板价格高位或见顶,但t3、t6、t4等高端手机面板的生产将持续受益苹果、三星带来的全球手机面板更新换代;且面板价格增速放缓将缓解电视机成本压力,并且随着竞争格局改善,电视机行业有望迎来拐点;通讯Q2推出多款新品,并持续发力提升经营效率,下半年有望销量回升减少亏损。我们预计17-19年收入增速分别为10.44%、8.99%、11.6%,归母净利润增速分别为32.26%、68.32%、26.82%,对应17-19年分别21.44xPE、12.74xPE、10.05xPE,推荐积极关注。 风险提示:行业需求不及预期风险,面板价格下跌风险。
TCL集团 家用电器行业 2017-09-26 3.57 4.20 2.69% 4.39 22.97% -- 4.39 22.97% -- 详细
上调盈利预测,维持目标价4.20元,建议增持 收购少数股权增厚集团业绩,上调17-19年EPS预测至0.22/0.28/0.31(原0.21/0.27/0.3,+5%/4%/3%,EPS为四舍五入后),目标价4.20元,增持。 收购闪电过会,彰显公司优质质地 公司拟以3.1元价格发行13亿股购买华星光电10.04%少数股权(管理层持股),交易完成后,TCL对华星光电持股比例将增至85.71%。本次交易从证监会受理到过会仅用27天,彰显出公司优秀质地和经营基础。 面板业务稳健增长,增持华星光电提升盈利能力 我们认为华星光电发展势头良好,未来产能扩张后具有一定增长空间。增持完成后华星光电管理层利益与集团更加一致,有利于提升执行效率,增厚集团业绩。16年华星光电全球液晶电视面板份额13%,排名第五;32寸、55寸液晶面板出货量全球排名分别为第二、第三。华星光电目前有两条8.5代线(t1、t2)与一条LTPS产线(t3),在建产能包括第6代柔性LTPS-AMOLED(t4)与一条11代线,在各尺寸面板都具有一定优势。 剥离非核心业务,聚焦主导产业,经营效率改善可期 集团逐步剥离非核心业务,简化公司结构,聚焦主导产业。A股上市公司聚焦半导体显示屏与轻资产业务,其他资产及业务将逐步分拆到香港上市公司。近三年来,公司已剥离非核心业务子公司32家,通过裁员降本增效降低负债,提升经营效率,公司基本面逐渐向好。 核心风险:面板价格大幅下行,通讯业务持续低迷。
TCL集团 家用电器行业 2017-09-22 3.61 -- -- 4.39 21.61% -- 4.39 21.61% -- --
TCL集团 家用电器行业 2017-08-08 3.71 4.30 5.13% 3.75 1.08%
4.39 18.33% -- 详细
事件描述:TCL集团近日披露2017年中报业绩。报告期内公司实现营收522亿元,YoY+7.9%;实现归母净利10.3亿元,YoY+70.7%。其中华星光电实现营收135.4亿元,YoY+49.2%;多媒体实现营收150.2亿元,YoY+25.4%;通讯实现营收68.7亿,YoY-36.2%;家电集团实现营收92.3亿,YoY+36.3%。 架构调整思路清晰,两年为限值得期待。TCL集团中报一大亮点在于提出调整业务架构、优化资产结构的目标。未来两年内,计划将TCL集团作为华星光电的融资平台,将终端产品业务逐步整合到香港上市公司平台;集团将逐渐剥离非核心业务,聚焦主导产业,加速重组提高资源配置效率。此前TCL集团增持华星光电股权至85.71%,由于剩余股权由产业基金以优先股方式持有,本次重组结束后TCL集团实际将完全控股华星光电;集团除可享受华星光电带来的业绩增厚,亦有望在估值层面获得提升。 2017H1面板景气支撑集团业绩高增长。2017H1大尺寸液晶面板价格处于周期中的相对顶部,华星光电Q1、Q2分别贡献10亿和14亿净利,是集团业绩高增长的源头。除受益于面板价格的相对高位,华星光电亦通过调整产品结构实现效率的提升。展望2017全年,虽然H2面板价格承压,但华星预判面板价格下滑幅度将小于10%,而公司亦将通过持续的结构调整保证盈利能力,下半年盈利目标与上半年持平。此外,T1线设备折旧将于2018年末到期(设备年折旧约为28亿),财务贡献将于2019年有所体现。 多媒体业绩改善存亮点,通讯止亏仍需更多耐心。2017年为电视内销“小年”,行业销量整体下滑明显,TCL多媒体凭借外销量YoY+34.1%的高增长实现总销量YoY+11.3%,并贡献1.3亿净利,YoY+59.5%。通讯方面,受海外市场持续低迷影响,2017H2亏损8.52亿元;考虑到H2新品上市,预计业绩将有所改善,但对盈亏拐点的期待或需更多耐心。 投资评级:考虑16年的低基数及面板的相对景气,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:面板价格下滑超预期、A股市场系统性风险。
TCL集团 家用电器行业 2017-08-07 3.79 4.20 2.69% 3.75 -1.06%
4.39 15.83% -- 详细
公司公布中期报告,17H1实现营业收入523亿元,同比+7.98%,归母净利润10.3亿元,同比+70.7%;对应17Q2营业收入268亿元,同比+7.46%,归母净利润5.86亿元,同比+69.8%。 华星完成产能爬坡满产满销,多业务齐增长。 液晶面板景气度持续,已完成产能爬坡,t1和t2保持满产满销,累计投片量162.8万片,同比+31.2%,华星光电收入和利润大幅增长,分别同比+49%和149.7%(EBITDA),实现135亿元和54.8亿元. 多媒体品牌提升显著,家电产品力提升。 公司品牌提升与渠道战略效果显著,多媒体业务同比改善幅度较大,彩电销量同比+11.3%,其中智能电视同比+36.7%,TCL多媒体收入+25.4%;家电集团产品力改善,公司不断丰富产品线,于二季度在海外市场推出BlackBerryKEYone和AlcatelA5LED等多款新品,同时加大了移动互联网应用服务能力建设,提升产品体验和竞争力,下半年销量增速有望提升,并通过调整业务战略继续优化经营效率。 经营改善利润率提升显著,现金流充足表现优秀。 1)受益面板涨价及经营改善,17H1分别实现毛利率和净利率20.85%和3.18%,同比大幅提升5.74pct和1.55pct。2)从费用率情况看,公司减员、降本、增效工作取得成效,上半年集团本部减员30%,人均劳效同比提升23%。3)从资产负债表看,公司上半年货币资金+交易性金融资产为257亿元,同比+30%,公司现金充足。4)从现金流表现看,公司上半年经营性净现金流为34.73亿元,去年同期为19.01亿元。 投资建议。 公司计划将TCL集团作为华星光电的融资平台,将终端业务逐步整合至香港上市公司平台,该战略将利于减少低增长业务的影响;上半年受益大尺寸面板涨价以及去年产能爬坡,业绩大幅提升,下半年大尺寸面板价格高位或见顶,但t3、t6、t4等高端手机面板的生产将持续受益苹果、三星带来的全球手机面板更新换代;且面板价格增速放缓将缓解电视机成本压力,并且随着竞争格局改善,电视机行业有望迎来拐点;通讯Q2推出多款新品,并持续发力提升经营效率,下半年有望销量回升减少亏损。预计华星光电全年净利润39亿元,则收购将增厚EPS0.02元/股,我们预计17年净利润增速53%,17年EPS为0.2元/股,当前股价对应17年仅19.09xPE,维持买入评级。
TCL集团 家用电器行业 2017-08-07 3.79 -- -- 3.75 -1.06%
4.39 15.83% -- 详细
事件:TCL集团发布2017年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入521.74亿元(+7.93%),归属净利润10.34亿元(+70.68%),对应EPS为0.08元;其中第二季度单季实现营业收入268.70亿元(+7.56%),归属净利润5.86亿元(+69.80%),对应EPS为0.05元。 液晶面板价格快速攀升,华星光电增长显著:分业务来看,得益于面板行业供不应求带来近期面板价格的大幅上行,TCL来自华星光电的营收在2016年同比增长49.15%,占总营业收入份额达到26.38%(+7.03pct),报告期内t1、t2工厂保持了满产满销,55寸与32寸tv面板的市场份额分别达到了全球第三和全球第二。另外,生产高端智能手机及移动PC用面板的t3工厂已经开始小规模供货,全面屏也预计将在四季度实现量产;t6、t4工厂也在建设过程中,预计将分别在2019年二季度、2020年投产。因此从中长期来看,随着项目落地、产能规模的扩大,华星光电仍然会保持较好的发展态势为公司贡献增长。 减员、降本、增效,聚焦主导业务,提升资产效率:公司自2016年底开始进行变革,期间集团各业务整体裁员约一万人,同时降低生产升本、精简机构、优化业务流程、提高经营效率。报告期内实现毛利率和净利润率的大幅提升,分别达到20.85%(+5.74%)/3.18%(+1.55pct)。未来公司将继续进行业务调整,剥离非核心业务,聚焦主导业务。三年来,公司已剥离非核心业务子公司32家,计划未来两年会将二级公司从50多家减少至30家之内,同时接受各产业不动产后择机进行资产证券化,回收资金、减低负债,提升运作资产的效率。 盈利预测:预计公司2017至2019年EPS分别为0.23、0.26、0.30元,对应最新收盘价PE分别为17x、15x、13x,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:面板价格大幅下降,业务调整不及预期
TCL集团 家用电器行业 2017-08-07 3.79 -- -- 3.75 -1.06%
4.39 15.83% -- 详细
聚焦主导产业,集团有望成为华星融资平台。 由于面板价格上涨与多媒体业务改善幅度较大,TCL集团2017H1实现归母净利润10.3亿元,YoY+70.7%。公司业务架构调整超预期,终端产品业务将逐步整合至香港上市公司平台。 2017H1归母净利润YoY+71%。 TCL集团2017H1实现收入522.9亿元,YoY+8.0%;归母净利润10.3亿元,YoY+70.7%;EPS0.08元。公司业绩符合市场预期。分产品来看,华星光电、多媒体、家电业务收入分别同比增长49.2%、25.4%、36.3%。业绩大幅增长主要由于面板价格上涨以及电视销售改善。上半年华星光电实现净利润24.0亿元,YoY+320%;TCL多媒体实现净利润1.4亿元,YoY+59.5%。 华星产能持续扩张,受益大陆面板产业崛起。 华星光电为全球六大面板厂商之一,2017H1累计投入玻璃基板162.8万片,YoY+31.2%。市场份额不断提升,32吋面板市占率全球第二、55吋面板市占率全球第五。同时,华星紧跟产业升级步伐,全面屏产品有望于2017Q4量产,T611代线、T46代LTPS-AMOLED柔性产线均处于建设阶段。华星光电在TCL集团净资产占比较大,利润贡献较大。公司计划将TCL集团打造为华星融资平台,在保留互联网应用、服务业务等轻资产业务的基础上,将终端产品等其它资产逐步分拆至香港上市公司平台。 多媒体营业收入YoY+25%。 受行业景气度下滑影响,中国电视整机销售低迷,根据产业在线数据,2017H1电视内销量2412万台,YoY-6.5%。公司不断优化产品结构,内销市场产品平均尺寸同比增加1.8吋至45.5吋,4K产品占比由33.9%提升至40.6%。同时,TCL多媒体积极拓展海外市场,北美市场增长强劲,海外整体销量同比增长34.1%至574万台。 业务调整超预期,面板价值重估,维持“买入”评级。 随着11代线投产,大陆面板厂商行业地位提升,未来将逐步引领液晶面板产业发展,华星光电也将受益于大陆面板产业的崛起。同时,公司全面屏产品有望量产、6代柔性OLED产线也正处于建设阶段,产业升级空间广阔。此外,公司业务架构调整力度超出市场预期,TCL集团有望打造为华星融资平台,面板产业价值凸显。由于2018-2019年通讯业务上游零部件价格走势尚需观察,我们调整盈利预测,预计2017-2019年TCL集团EPS分别为0.23/0.30/0.28元,给予2017年18-20倍PE,对应合理价格区间为4.14-4.60元,维持“买入”评级。
TCL集团 家用电器行业 2017-08-04 3.75 4.80 17.36% 3.80 1.33%
4.39 17.07% -- 详细
公司发布17年半年度报告,营收增长7.93%,业绩增长70.68%。公司发布17年半年度报告,上半年实现营收521.7亿元,同比增长7.93%,其中Q2营收规模268.0亿元,同比增长7.46%;上半年实现归母净利润10.3亿元,同比增长70.68%,其中Q2实现5.86亿元,归母净利润增长69.80%。面板行业高景气态势下推动公司业绩大幅提升。 毛利率显著提升,提升集团整体盈利能力。公司17H1整体销售毛利率同比上升5.75pct,达20.85%,其中Q2销售毛利率达23.35%,同比增加8.08pct。 公司面板业务的高景气带动整体毛利的显著提升;费用端方面,上半年公司销售费用率及管理费用率分别同比上提0.32pct 以及0.39pct,分别为8.83%以及7.48%;上半年财务费用率受汇兑损失影响,同比上升1.11pct,达1.68%。 面板业务的高景气延续,配合公司较好的费用管控及内部效率提升,17上半年公司整体净利率提升0.73pct,达1.98%,其中Q2净利率提升0.80pct,达2.18%,集团整体盈利能力稳步提升。 收购华星光电少数股东权益,增厚业绩完善垂直产业链。17年上半年华星光电实现营收135.4亿元,同比增长49.2%,T1及T2工厂实现满产满销,综合良率维持较高水平,T3生产高端智能手机及移动PC 面板,已对外小规模供货,预计Q4可进一步实现量产。此外公司计划发行股份以40.34亿元价格收购华星光电10.04%股份,完成交易后累计持有85.71%股权。完成交易后,原华星光电高管及核心员工团队将直接持有公司股份。此次发行收购进一步加深利益捆绑,彰显未来共同发展信心。 多媒体海外业务增长迅猛,国内合作腾讯,推进雷鸟互联网电视布局。依据TCL 集团及多媒体相关公告,17H1公司多媒体整体营收规模达150.2亿元,同比增长25.4%,公司海外业务大增,17上半年LCD 电视销量同比提升34%达574万台,其中北美市场销量同比增长达216%,对海外市场增长贡献最大。 内销端受困于国内市场影响,销量下降9.7%,达387万台,公司继续推进雷鸟互联网电视布局,17年7月雷鸟获得腾讯注资4.5亿元,持股占比16.7%,成为第二大股东。截止17上半年公司累计智能电视激活用户突破2000万,用户规模效应逐步体现。全年看结合内外销两端,我们预计公司完成全年LCD电视2200万台销售目标无太大压力。公司产品结构继续优化,曲面、大屏、4K 以及智能电视占比分别得到提升,海外产品平价上提12.5%,国内产品均价上提17.6%。 家电业务上半年表现亮眼,通讯业务下半年销量有望回升。17上半年公司家电业务实现收入92.3亿元,同比增长36.3%,其中空调业务受益于行业高景气,上半年实现产品销量560.6万台,同比高增33.7%,公司高端家电产品占比持续提升,有望带动产品结构继续优化,提升家电业务盈利能力。 17上半年通讯业务实现营收68.7亿元,同比下降26.1%,下半年有望通过新品上市推动销量回升,逐步改善通讯业务业绩。 盈利预测与投资建议。面板行业维持景气状态,华星光电贡献公司主要业绩,收购华星少数股东权益有望增厚业绩。多媒体业务受益于上游面板产业支持,外销大幅增长,内销好于行业平均,全年LCD 销售量有望突破2200万台,同比增长超过10%,配合产品架构优化,整体收入端增长可达25%。 家电业务增长态势良好,通讯业务下半年有望走出拐点。公司战略清晰聚焦主导业务,逐步剥离非核心业务,积极推动集团业绩增长。我们预计公司17-19年EPS 为0.20、0.25以及0.30元,同比增长52.1%、26.4%以及17.6%,参考行业平均估值,给予公司17年24xPE 估值,对应目标价4.80元,给予“买入”评级。 风险提示:收购进程受阻,下游需求不济。
TCL集团 家用电器行业 2017-08-04 3.75 4.37 6.85% 3.80 1.33%
4.39 17.07% -- 详细
(1)聚焦核心业务,华星光电+多媒体快速增长。 2017 年H1,公司实现营收521.75 亿元,+7.93%;Q2 单季收入268.70亿元,+7.56%。公司除去通讯业务之外,各主营业务均表现优异,多媒体业务实现收入150.16 亿元,+25.41%;华星光电业务收入135.42 亿元,+49.15%;家电业务收入92.27 亿元,+36.33%;销售及物流服务收入100.57亿元,+2.02%;通力电子收入17.95 亿元,+22.32%。通讯业务继续整合,收入68.65 亿元,下滑26.08%。 报告期内,公司液晶面板产品的自产优势明显,一方面,华星光电业务收入大幅增长;另一方面,保证了多媒体业务的面板供应,增长明显领先行业。根据Witsview 数据,7 月下旬面板价格依然保持高位(65寸406 美元/片、55 寸195 美元/片、32 寸72 美元/片,依然较年初+16%、5%、29%),华星光电t1 及t2 工厂保持满产满销状态,同时公司55 寸、32 寸产品行业占有率分别为第3、第2。 综上,公司实现归母净利润10.34 亿元,+70.68%。二季度实现归母净利润5.86 亿元,+76.92%。 (2)毛利率稳步提升,预计全年保持高水平。 大幅受益于面板业务持续旺盛,2017 H1 公司毛利率为21.04%,同比大增5.77 个百分点。其中,Q2 毛利率23.54%,同比大增8.14 个百分点。公司面板业务毛利率大幅提升,收入占比提升推动公司毛利率水平大幅上升,其中,华星光电毛利率为31.31%,+26.26 个百分点;多媒体毛利率为15.47%,下滑2.32 个百分点;物流服务毛利率为4.87%,基本持平;家电业务毛利率下滑2.63 个百分点,毛利率为14.69%。同时,公司加大渠道改革,销售费用率8.83%,+0.32 个百分点,管理费用率7.48%,+0.39 个百分点。公司主营收入健康,营业外收入大幅减少11.26 亿元,H1 净利润率2.00%,+0.77 个百分点。其中,Q2 净利润率2.21%。 (3)渠道重振及海外需求提升明显, 华星光电继续保持高景气度。 渠道重振及海外需求复苏,带动家电及多媒体业务稳定增长,空调销量+33.7%,液晶电视销量+11.3%,其中智能网络电视+36.7%,日活用户达917 万。同时,公司收购华星光电10.04%股权获批,在液晶电视面板及小尺寸面板中协同能力将继续增强,未来业绩提升预期进一步加强。 投资建议:我们认为,公司集团化产业运营,精细化各个业务线资产质量,资源聚焦提升优势领域生产价值流,国际化扩展提升品牌综合实力,品牌边际贡献增强。除通讯之外,核心业务保持较高盈利能力, 全年有望保持高速增长。预计2017-19 年EPS 为0.23/0.30/0.37 元,对应PE分别17/13/10 倍,给于“买入”评级。 风险提示:面板市场不确定性增加,行业需求下滑;原材料价格不利波动;多媒体行业竞争加剧;白电市场景气度下滑。
TCL集团 家用电器行业 2017-08-04 3.75 -- -- 3.80 1.33%
4.39 17.07% -- --
TCL集团 家用电器行业 2017-08-03 3.85 4.20 2.69% 3.80 -1.30%
4.39 14.03% -- 详细
维持盈利预测,维持目标价4.2元,建议增持。 我们认为华星光电发展势头良好,随着未来产能扩张,业绩贡献将持续提升;同时公司逐渐剥离非核心业务,聚焦主导产业,运营效率改善可期,看好公司业绩持续增长。维持2017-18 年EPS 预测 0. 21/0.7 元,维持目标价4.2 元,对应2017 年 20xPE 估值,建议增持。 面板量价齐升推动Q2 业绩持续高增长。 TCL集团17H1 实现营收521.7 亿元(+8%),归母净利润10.3 亿元(+71%),毛利率20.9%(+5.7pct),净利率3.2%(+1.6pct)。其中Q2 单季实现营收267.5 亿元(+7%),归母净利润5.9 亿元(+70%),毛利率23.2%(+7.9pct),净利率4.5%(+2.8pct)。Q2 业绩维持高增长主因:①面板行业维持高景气度,华星光电业绩贡献同比大幅增长,17H1 净利润24.2 亿,Q2 单季14 亿,上半年华星光电累计投片量同比增长31.2%,Q2 单季同增30%;②多媒体业务同比改善较大,高端产品占比不断提升,产品均价持续向上,上半年公司液晶电视销量同增11.3%,其中智能网络电视销量同增36.7%。 华星光电业绩贡献稳定,聚焦主业效率提升可期。 面板价格下半年或有小幅下降,但考虑到行业目前较高景气度以及华星光电较高的产能稼动率和产品良率,公司盈利受到的负面冲击有限,预计华星光电17 年全年净利润35-40 亿元。同时,公司逐渐剥离非核心业务,向主导产业聚焦,运营效率改善可期,看好公司业绩持续高增长。 核心风险:面板价格大幅下降,通讯业务继续向下。
TCL集团 家用电器行业 2017-07-28 3.58 4.20 2.69% 3.95 10.34%
4.39 22.63% -- 详细
(1)公司公告明日(7 月26 日)复牌。(2)公司公告拟40.34 亿元收购华星光电10.04%股权,交易后公司直接持有华星光电85.71%股权。华星光电贡献公司约80%的净利润,该项交易有望增厚公司利润,提升对子公司的管理与控制能力。(3)公告中报业绩预告,预计业绩同比上升65%-75%,对应Q2 业绩同比上升60%-77%。增长主要源于面板价格大幅上涨,TCL 多媒体业务同比改善,家电业务稳健发展,金融与投资业务经营收益较好。 8.5 代线完成产能爬坡,投片量全年同比预计+20%。 华星光电两条8.5 代线16 年持续产能爬坡,17 年初已实现满产满销,T1和T2 生产线在17 年Q2 已分别达到45 和37.5 万片,合计82.5 万片,同比增长30%,且产品良品率继续保持95%以上的高水平;32 寸和55 寸面板出货量分别排名全球第二和第三;第6 代LTPS 产线(T3)已实现小规模出货。预计随着T1 和T2 全年满产,17 年全年投片量同比增速有望超过20%。 面板价格高位维持,小尺寸涨势显著。 上半年面板价格持续上涨,大尺寸面板维持高位数月,Witsview 价格数据显示,4 月以来65 寸电视面板价格维持不变,同比+39%,7 月20 日最新数据已开始有所回落,环比-1.69%。随着三星和苹果陆续推出采用OLED作为面板的新品,手机面板均价持续提升,6 月Display Search 数据显示。 4.5 寸面板均价同比提升70%,华星光电已投资350 亿元建设6 代柔性AMOLED 面板产线,未来有望持续受益。 上游压力趋缓下游格局改善,电视机有望迎来拐点。 公司经营改善,电视机行业整体下滑的情况下,上半年实现多媒体收入增长11.3%;受益大尺寸面板价格趋于封顶,下半年有望回落,上游成本压力趋缓,下游互联网品牌份额持续下降,电视机竞争格局改善,整体而言,处于持续下滑的电视机行业下半年有望迎来拐点,增长可期。 投资建议。 华星光电是全球面板龙头厂商,上半年持续受益大尺寸面板涨价,以及去年产能爬坡,业绩大幅提升;下半年随着大尺寸面板价格高位见顶,以及全球产能过剩,有回落压力,但同时小尺寸手机面板价格大幅上涨,有望弥补;且面板价格下行将缓解电视机成本压力,并且随着竞争格局改善,电视机行业有望迎来拐点。预计华星光电全年净利润39 亿元,收购将增厚EPS0.02 元/股,我们预计17 年净利润增速69%,EPS 为0.22 元/股,当前股价对应17 年仅15.47xPE,维持公司买入评级。 风险提示:面板降价风险,通讯业务亏损风险。
TCL集团 家用电器行业 2017-07-26 3.72 4.20 2.69% 3.95 6.18%
4.39 18.01% -- 详细
维持盈利预测,维持目标价4.2元,建议增持 我们认为华星光电面板业务发展势头良好,未来产能扩张将持续提升企业价值,且增持完成后华星光电管理层利益与集团更加一致,有利于企业经营效率进一步提升。全年业绩向好趋势不变,维持2017-18年EPS预测21/0.27元,维持目标价4.2元,对应2017年20xPE估值,建议增持。 面板业务表现靓丽,多媒体业务同比改善,业绩拐点到来 发布17年上半年度业绩预告,预计17H1净利润16-17亿元(+103%-116%),归母净利润10-10.6亿元(+65%-75%),业绩持续向好。H1业绩同比大幅提升主因:①面板价格同比大幅上涨推动华星光电净利润大幅增长,上半年华星光电量价齐升,t1、t2产线投片量同比增长31.2%,产线小规模出货;②多媒体业务同比改善,高端产品占比不断提升,上半年液晶电视销量同比增长11.3%,其中智能网络电视销量同比增长;③家电业务平稳发展,空洗冰销量同比分别增长+33.7%、+15.8%和-6.5%;④同时集团金融与投资业务贡献一定投资收益。但上半年通讯业务持续亏损,产品销量同比下降31.2%,暂时未有改善迹象。 面板业务增长良好,增持华星光电提升盈利能力 公司拟以3.1元价格发行13亿股购买华星光电10.04%少数股权(管理层持股),交易完成后,TCL对华星光电持股比例将增至85.71%。此次增持使华星光电高管利益与集团更为一致,有利于提高业务执行效率,同时增厚TCL集团利润,估计本次增持后公司摊薄EPS增厚约0.005元。16年华星光电全球液晶电视面板份额为13%,排名第五位;32寸、55寸液晶面板出货量全球排名分别为第二、第三。华星光电目前有两条8.5代线(t1、t2)与一条LTPS产线(t3),在建产能包括第6代柔性LTPS-AMOLED(t4)与一条11代线,在各项面板技术上都有深厚储备。受益于面板价格反弹,公司面板业务盈利增长态势将持续,整体发展前景看好。 核心风险:面板价格下行,通讯业务继续向下。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名