2020年中报： 2020年上半年公司实现营收199.13亿元（同比-2.21%），归母净利润79.03亿元（同比-7.81%）；2020年二季度实现营收115.28亿元（同比-1.93%），归母净利润56.12亿元（同比-0.78%）。我们认为优质大水电项目稀缺性逐渐显现，下半年来水有望好转，用电需求有望保持良好增长，公司长期投资价值凸显，预计公司2020-2022年EPS分别为1.02、1.04和1.07元，当前股价对应PE分别为19.0、18.5和18.1倍，维持“推荐”评级。 上半年来水偏枯，下半年有望好转 2020年上半年，公司总装机容量4549.5万千瓦（占全国水电装机12.64%），2020年上半年上游溪洛渡水库来水总量合计401.33亿立方米（同比偏枯3.88%），三峡水库来水总量合计约1499.48亿立方米（同比偏枯5.54%）；受上半年来水影响，发电量801.26亿千瓦时（同比-6.16%）。而自进入汛期以来，我国南方地区发生多轮强降雨，较常年同期明显偏多，造成多地发生严重洪涝灾害；长江也发生流域性大洪水，其中上游发生1981年以来最大洪水。在8月中旬防御第4号和第5号洪水期间，长江上游水库群累计拦洪约190亿立方米，其中三峡水库拦洪约108亿立方米。我们认为今年长江中上游来水普遍超预期，再加上国内经济持续复苏，用电需求逐渐恢复，下半年用电需求有望在经济内循环的推动下保持合理增速。 投资收益平滑来水波动，效益逐渐显现 2020年上半年，公司新增对外投资约319亿元，累计原始投资余额约438亿元，实现投资收益22.45亿元（同比+17.79%），不断增长的投资规模和投资收益扩大了公司盈利水平，平滑长江来水不稳定的影响。公司在上半年完成秘鲁LDS公司并表，国际化战略布局取得突破；此外，公司还围绕大水电主业，用自有资金不断并购和增持优质电力企业，目前公司核心参股公司有：湖北能源28.62%、金中公司23.00%，广州发展19.96%、三峡水利16.55%、国投电力12.82%、川投能源13.23%、桂冠电力7.00%、上海电力8.21%、申能股份8.14%，黔源电力5.00%。公司不断推进战略股权投资，收获了投资收益的同时，逐渐获得长江流域水资源整合能力，增强了梯级调度效益，促进公司的可持续发展。 风险提示：融资成本大幅增长，经济大幅下行。

2020年中报：业绩符合预期2020上半年年公司实现营收63.73亿元（同比-3.20%），归母净利润6.58亿元（同比+10.68%）；2020年二季度营收35.39亿元（同比+1.86%），归母净利润4.41亿元（同比+23.79%），扣非归母净利润3.85亿元（同比+9.84%），业绩符合预期。公司深圳城中村管道燃气改造加速，燃气电厂迎来发展机遇，异地燃气项目持续推进，LNG项目投产后带来业绩新增量，公司2020年天然气销气经营目标为40亿方（同比+26.86%）；我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.44、0.53和0.61元，当前股价对应PE分别为18.9、15.6和13.5倍，维持“推荐”评级。 燃气销售持续增长，持续推进全国性布局2020年上半年，公司天然气销售收入44.43亿元（同比+4.12%），销售量16.53亿方（同比+17.48%），管道天然气销售量14.12亿方（同比+6.16%）。其中深圳地区电厂销售3.81亿方（同比+19.06%），公司深圳地区电厂用气高增速带来用气量的提升，城中村改造也在持续推进，未来有望给公司带来居民用户的持续增长。此外，公司首次进入河北省清洁能源市场，并在2020年7月收购东方燃气5个城市燃气项目，首次进入四川省城市燃气市场。公司的全国性燃气布局持续推进，未来公司有望加大并购力度，提高华中地区市场占有率。而且异地燃气业务管道利用效率远低于深圳，随着气化率的上升，有望实现燃气销量的快速增长。 天然气储备与调峰库投产效益显现2020年上半年，随着公司华安天然气储备与调峰库的投产，公司液化天然气批发收入达到5.23亿元（同比+134.53%），液化天然气批发2.42亿方（同比+212.54%），带来了天然气批发销量同比大幅增长。天然气储备与调峰库拥有每年10亿立方米（80万吨/年）的天然气周转量，后续有望利用国内外价差优势，给公司带来业绩新增量。另外，液化石油气业务受疫情影响，销量为23.86万吨（同比-26.45%）。2020年上半年，公司发挥天然气资源优势，积极参与市场化交易，1-6月份上网电量5.98亿千瓦时（同比+360.88%），公司通过收购唯美电力延伸燃气产业链，增强公司资源消纳和盈利能力，推动公司从单一的燃气供应向清洁能源综合服务商转型。 风险提示：项目推进不及预期，融资成本大幅增长，经济大幅下行

2020年中报：业绩符合预期 2020年上半年，公司实现营收791.22亿元（同比-5.21%），归母净利润57.33亿元（同比+49.73%）。公司二季度实现营收387.70亿元（同比+2.52%），归母净利润36.73亿元（同比+213.08%），二季度业绩在用电需求持续复苏以及燃料价格同比下降的情况下明显好转。我们认为未来煤炭供需将呈现相对宽松格局，2020年下半年燃料价格将总体呈现平稳趋势，公司清洁能源装机不断增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.53、0.59和0.60元，当前股价对应PE分别为9.6、8.7和8.5倍，公司是A股最纯粹的火电龙头标的，维持“推荐”评级。 发电量逐步恢复，燃料成本下降导致公司业绩超预期 2020年上半年，公司境内发电量1796.50亿千瓦时（同比-8.05%），供热量累计完成1.43亿吉焦（同比+10.01%）；在一季度受疫情影响下发电量同比下滑18.45%，二季度公司发电量得到明显好转，发电量同比降幅收窄，后续有望。公司2020年上半年境内火电厂售电单位燃料成本为206.51元/兆瓦时（同比-7.73%），受益于燃料价格下跌，公司营业成本较去年同期下降8.87%，其中境内燃料成本同比减少58.13亿元，受此影响公司二季度毛利率回升至20.47%。此外，公司各电厂平均上网结算电价为416.65元/兆瓦时（同比-0.68%）。下半年电力需求有望保持良好增长，根据中电联预测全年用电量将增长2%-3%，而公司2020年全年预计完成发电量4100亿千瓦时左右，平均利用小时达到3800小时。 清洁能源占比持续增长，财务指标明显好转 2020年上半年，公司拥有可控发电装机容量108,111兆瓦，权益发电装机容量94,878兆瓦，其中清洁能源天然气、水电、风电、太阳能和生物质发电等装机占比达到18.16%，较2019年末增长了1.24个百分点。未来随着公司能源绿色转型，风光煤电输用一体化大型清洁能源基地和海上风电基地投资布局，清洁能源占比有望进一步提升。2020年上半年，公司财务指标明显好转，资产负债率为67.70%，较2019年末下降了3.94个百分点，管理费用和财务费用管控良好；公司上半年毛利润19.66%，较2019年末上升5.07个百分点，净利润8.99%，较2019年末上升7.62个百分点。 风险提示：燃料成本大幅上升，电价下调超出预期，用电需求大幅下降。

事件：公司公布2020年中报2020年上半年营收48.61亿元（-2.97%），归母净利润5.76亿元（+3.06%）；其中2020Q2营收25.74亿元（+0.91%），归母净利润2.69亿元（+2.23%）。 内外销回暖、品牌竞争力强带动业绩逆势增长2020H1家具制造业营业收入2796.10亿元，同比下降15%。受疫情冲击行业景气度下行，但公司盈利性稳中小幅提升；2020H1公司毛利率35.47%、净利率12.40%，同比分别变动-0.17pct、+0.76pct。我们认为，公司业绩优于行业得益于产品核心竞争优势明显、内外销非同步修复下带动销售订单稳步增长。 品类高效迭代助力客单价提升，打造一站式软体购物服务商分品类看，①功能沙发：现代类风格新款产品快速上市，抢占市场；②布艺沙发：睿致和缤纷系列快上快下，提升终端产品力；③软床：产品舒适度升级、优化床垫产品矩阵，打造差异化竞争优势；④全屋定制：成立青少年房、五金功能件专项项目小组，丰富新开门型以补充门型工艺矩阵；⑤顾家生活：聚焦全屋内容展示输出，提升连单率与客单价。 费用管控良好，研发投入力度加大2020H1公司销售/管理/财务/研发费用分别为8.93亿元/1.37亿元/0.23亿元/0.93亿元，同比分别变动-0.53%/-14.75%/-57.74%/+25.45%，其中管理、财务、研发费用变动较大，主要原因分别是咨询费减少/利息收入增加/研发投入增加。公司成立七大技术平台，上半年获得外观设计专利等共计200余项。 品牌力持续稳固、产能提升助力公司长远发展2020H1，公司协同奥美广告启动全年品牌焕新计划，提升品牌形象；协同品牌市场线组助推营销系统变革与创新。产能布局上，嘉兴工厂、黄冈基地、定制工厂、越南基地稳步建设中，工程进度分别为79.60%、38.00%、25.00%、40.00%，未来新增产能投产后有望继续提升市占有率和业绩。 财务预测预估值预计2020-2022年归母净利润分别为13.08/15.48/17.44亿元，EPS分别为2.10/2.48/2.80元，对应PE为32.3/27.3/24.2X，维持“推荐”评级。 风险提示：1）原材料价格上涨；2）新品销售与产能投放不及预期；

2020年中报：业绩符合预期2020年上半年公司实现营收26.23亿元（同比+26.07%），归母净利润2.69亿元（同比+31.38%），经营活动现金净流量为3.57亿元（同比+170.29%），公司业绩符合预期，现金流持续改善。公司内生发展加速，新增和在手订单充足，工程项目快速落地，运营项目占比逐步提升，环境修复龙头地位稳固，业绩有望保持高速增长，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.70、0.93和1.16元，当前股价对应PE分别为24.0、18.2和14.6倍，维持“推荐”评级。 新签订单快速增长，运营收入占比持续提升2020年上半年，公司新签订单共计22.95亿元（同比+28.94%），工程类订单14.20亿元（同比+19.43%），投资运营类8.75亿元（同比+47.80%）；按业务板块划分来看，其中环境修复类订单8.21亿元（同比+33.55%），生活垃圾处理订单10.60亿元（同比+39.23%），新增危废处置订单2.17亿元。2020年上半年末，公司在手订单金额共计134.90亿元，其中已履行34.95亿元，尚可履行99.95亿元。公司新签订单快速增长，在手订单充足，在建项目推进顺利，后续有望为业绩增长提供有力保障。此外，公司上半年的运营收入为6.53亿元（同比+55.48%），占总营收比重达到24.90%，较去年同期增长4.72个百分点；而且在运营类订单增速超过工程类订单的情况下，公司后续运营收入比重有望进一步增长。 环境修复市场逐渐好转，固废处置领域进展迅速由于疫情影响一季度项目施工，2020年上半年环境修复板块收入6.68亿元（同比-1.39%）。目前环境修复市场相比去年同期整体呈现向好态势，上半年环境修复新签订单同比增长33%，未来公司将持续推进重点项目施工进展。 上半年固废处理板块进展迅速，生活垃圾处理营收11.05亿元（同比+42.49%），各项目稳步推进，存量运营项目正常运转，濮阳高能、岳阳高能、和田高能进入运营阶段，带来业绩新增量；危废板块营收4.88亿元（同比+25.52%），公司在手运营的危废处理处置牌照量为58.85万吨/年，后续公司有望加大投资并购，完善危废资源化产业布局。 风险提示：项目推进不及预期，融资成本大幅增长，经济大幅下行

2020年中报：业绩符合预期2020年上半年公司实现营收31.36亿元（同比+17.43%），归母净利润4.61亿元（同比+0.02%）；2020年二季度单季度实现营收17.25亿元（同比+21.75%），归母净利润3.25亿元（同比+16.98%）。公司业绩符合预期，一季度由于疫情冲击影响了项目工程施工和固废板块的产能利用率，公司在二季度完善防控应急体系，大固废项目稳步推进，目前在建项目已全部复工。我们认为公司四大业务板块结构稳定有序，财务状况良好，经营现金流稳定充沛，公司提出“十年百城”的愿景，大固废战略持续推进，业绩确定性较强。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.39、1.72和2.11元，当前股价对应PE分别为14.2、11.5和9.4倍，维持“推荐”评级。l大固废战略持续推进，固废全产业链覆盖进一步完善2020年上半年公司固废项目新投产规模达4100吨/日，固废板块营收为16.66亿元（同比+51.71%）。截至2020年上半年末，公司生活垃圾焚烧处理已投产规模为15,900吨/日。2020年上半年公司中标垃圾焚烧项目共2700吨/日，垃圾转运500吨/日，餐厨处理300吨/日。目前公司在建生 活垃圾焚烧发电项目13,200吨/日，其中有9个共计8050吨/日将在2020年下半年投产，其中在建固废处理工程建设项目已于2季度全部复工。此外，公司的2个在建工业危险废物处理项目共12.5万吨/年以及在建农业有机垃圾处理项目共280吨/天也有望在2020年下半年投产。公司还新增多个环卫保洁项目，开放了新的固废处理市场，已经形成了包括前端环卫、中端收转运、末端处理的源头到终端一体化的全产业链覆盖，公司大固废板块不断拓展延伸，项目有望在2020年密集投产。l污水提标改造效益显现，供水相对稳定，燃气安装受疫情影响有所下降2020年上半年，公司排水业务实现营收1.95亿元（同比+36.96%），主要是因为污水处理在存量项目进行提标改造的情况下，按新价格结算收入使得收入上升。供水业务2020年上半年营收4.01亿元（同比-4.84%），维持相对稳定状态。能源业务受疫情影响，工程安装收入减少，同时还受到天然气配气价格限价、实行相关优惠措施等政策影响，2020年上半年营收为8.16亿元（同比-12.09%）。l风险提示：项目推进不及预期，新增项目订单不及预期

2020年中报:业绩符合预期2020年上半年公司实现营收4.34亿元(同比+13.23%),归母净利润1.30亿元(同比+20.96%);2020年二季度单季度实现营收3.07亿元(同比+23.83%),归母净利润0.90亿元(同比+35.40%),二季度业绩环比大幅改善,符合预期。 我们认为公司财务状况良好,盈利能力突出,拥有优秀的管理运营水平,公司新签订单持续增长,奠定业绩增长基础,未来有望实现工程+运维双轮驱动,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.90、1.14和1.42元,当前股价对应PE分别为15.5、12.3和9.9倍,维持“强烈推荐”评级。 在手订单充足,养护面积持续增长,工程+运维双轮驱动公司在手订单充足,2019年公司新签归属公司施工合同额22亿元,同比增长293%。截止2020年7月22日,公司2020年新签和中标订单已经达到8.86亿元,我们预计公司未来业绩将在近年来新签订单增长的驱动下实现较高增速。此外,公司于2019年正式成立养管事业部,以现有项目为契机进行地域与领域的拓展。生态修复项目后期养护期一般为1至3年,进入养护期后,养护期内一般所需支付的工程款约占结算金额的15%-30%,后期养护空间巨大。截止到2020年上半年,公司长期养护面积为2600万平米,较2019年末增加30%。我们预计未来公司有望凭借自身全面精细化运营管理优势,在养管运维方面获得更大拓展,带给公司持续稳定的业绩增长,实现工程+运维的双轮驱动。 财务状况良好,盈利能力突出公司货币资金充足,2020年上半年末在手货币资金12.79亿元,货币资金占总资产比例达到38.56%。公司无短期借款,除PPP项目贷款外无其他有息负债,资产负债率为38.27%,公司综合授信额度约为41亿元,后续可转债有望落地,未来融资能力有望进一步加强。2020年上半年毛利率为41.27%,净利率为31.32%,盈利能力和盈利质量突出;公司管理运营水平优质,费用率仅为4.23%。公司优质的财务状况和较大的资本扩张空间可以让公司订单转换为业绩的同时进一步加强了公司承接业务体量,为将来的发展奠定基础,优质的管理运营水平也保障了公司的项目质量。 风险提示:融资成本大幅增长,项目回款问题,经济大幅下行

盈利能力行业第一,管理运营优势,费用率行业最低:2019年公司的毛利率为40.6%,净利率为29.0%,公司盈利能力为行业第一。 公司管理运营水平优秀,2019年在公司费用率仅为4.85%(行业平均费用率为17.2%)。我们认为公司拥有优秀的管理水平,依托大中型施工项目的管理优势,未来有望维持费用率在行业较低水平这一相对优势。 财务状况良好,在手现金充足,资产负债率行业最低 公司货币资金充足,2019年在手货币资金10.83亿元,另外还有1.7亿的理财产品,货币资金占总资产比例达到36.54%(行业平均仅为11.8%)。公司无短期借款,除PPP项目贷款外无其他有息负债,2019年资产负债率为34.0%(行业平均为62.1%)。2019年公司综合授信额度约为41亿元,后续可转债有望落地,未来融资能力有望进一步加强。 生态环境治理需求不断增长,园林绿化是人们美好生活更好的追求 生态文明建设是关系中华民族永续发展的千年大计和根本大计,2019年我国人均GDP突破一万美元,在满足基本环境需求的同时,人们对生活居住环境质量提出了更高的要求,我们认为这将更有利于行业内有核心技术竞争实力的公司脱颖而出,提高行业集中度。 2019年新签订单同比增长293%,充足订单奠定公司发展基础 2019年公司新签归属公司施工合同额22亿元,同比增长293%。截止2020年5月22日,公司2020年新签订单已经达到5.06亿元,我们预计公司未来业绩将在近年来新签订单增长的驱动下实现较高增速。 生态战略布局向文旅+大环保延伸,工程+运维双轮驱动 公司有望紧抓乡村振兴战略风口,参与美丽乡村、田园综合体等项目建设,从特色农旅切入文旅业务,并借助公司在旅游景观方面的优势以及优秀的管理运营能力,在文旅产业上获得全新突破,实现文旅+大环保的战略延伸和拓展,逐步向工程+运维双轮驱动的综合运营服务商迈进。 盈利预测、估值与评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.35、1.71和2.13元,当前股价对应PE分别为13.0、10.2和8.3倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新签订单不及预期,项目推进不及预期,融资成本大幅上涨

2019年年度报告&2020年一季度报告:业绩符合预期2019年公司实现营收498.74亿元(同比-2.62%),归母净利润215.43亿元(同比-4.72%);2020年一季度实现营收83.84亿元(同比-2.59%),归母净利润22.91亿元(同比-21.45%);其中2020年一季度由于交易性股票投资股价波动导致公允价值变动,收益同比减少6.37亿元,而扣非归母净利润为27.40亿元(同比+13.56%),业绩符合预期。我们认为优质大水电项目稀缺性逐渐显现,长期投资价值凸显,预计公司2020-2022年EPS 分别为1.02、1.04和1.07元,当前股价对应PE 分别为17.3、16.9和16.5倍,维持“推荐”评级。 电力市场化交易占比提升,融资成本持续下降2019年,在长江上游来水偏枯的情况下,公司发挥各大梯级电站的调度效益,实际总发电量为2104.63亿千瓦时(同比-2.33%)。2020年,公司梯级电站年度发电计划2100亿千瓦时。2019年,公司总上网电量为2092.4亿千瓦时,其中市场化交易的总电量290亿千瓦时,占比达到13.9%,较去年同期增长2.9个百分点,市场化交易电量持续提升。此外,公司通过三峡电能平台开展市场化售电业务,参与全国首批电力市场现货交易,通过多区域市场化售电实践,为大水电市场化电量消纳奠定基础。此外,公司融资成本持续下降,2019年完成13期共320亿债券发行,新增债券综合成本3.42%,较2018年降低了55bp,各期债券发行成本均处于市场同期较低水平。 对外投资规模不断扩大,投资收益不断增长2019年10月公司成功中标秘鲁第一大配电企业LDS 公司83.64%股权,已于2020年4月24日完成交割;2019年12月收购金中公司23%,成为金中公司第二大股东。此外,公司围绕大水电主业,战略股权投资持续推进,2019年公司新增对外投资134亿元,共持有参股股权51家(其中湖北能源28.62%、广州发展19.96%、国投电力10.71%、川投能源11.26%、桂冠电力5.93%、上海电力5.57%、申能股份4.98%),累计原始投资余额约376亿元,实现投资收益30.75亿元(同比+13.89%),不断增长的投资规模和投资收益扩大了公司盈利水平,平滑长江来水不稳定的影响。在战略股权投资推进的同时,公司逐渐获得长江流域水资源整合能力,增强了梯级调度效益,促进公司可持续发展。 风险提示:融资成本大幅增长,经济大幅下行

2019年年度报告&2020年一季度报告:业绩符合预期 2019年公司实现营收140.25亿元(同比+10.08%),归母净利润10.58亿元(同比+2.61%);同时2020年一季季度公司营业收入28.33亿元(同比-8.85%),归母净利润2.17亿元(同比-8.91%),业绩符合预期。随着深圳城中村管道燃气改造加速,燃气电厂迎来发展机遇,异地燃气项目持续推进,LNG项目投产后带来业绩新增量,而且公司2020年天然气销气经营目标为40亿方(同比+26.86%);我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.44、0.53和0.61元,当前股价对应PE分别为17.4、14.4和12.4倍,维持“推荐”评级。 深圳地区城中村旧改加速,电厂用气需求持续增长 公司2019年加速推动城中村管道气改造,全年完成城中村改造48.3万户(为2018年改造量的4.7倍)。公司还将2020年定为城中村改造攻坚决战年,有望在2020年完成100万户的改造目标。2019年末,公司燃气用户数达到229.08万户,城中村改造使得深圳居民燃气用户数和用气量持续增长,深圳气化率也持续提升。除了此前政策规划的100万户城中村改造之外,我们预计未来城中村改造将持续推进,未来深圳地区的居民天然气需求仍有较大空间。电厂方面,公司大力拓展粤港澳大湾区电厂用户,电厂用户达到6家。公司在2020年3月收购唯美电力70%股份,延伸公司燃气产业链,增强公司资源消纳和盈利能力,推动公司从单一的燃气供应向清洁能源综合服务转型。 LNG接收站投产带来业绩新增量,异地项目持续推进 2019年四季度,公司总投资约16亿元、历经5年建设的燃气储备与调峰库正式投产,新增每年10亿立方米(80万吨/年)的天然气周转量,提升了深圳市天然气供应的稳定性。在上游产能持续增长的情况下,国际市场LNG供需格局持续宽松,进口天然气成本较低,有利于公司利用国内外价差优势,给公司带来业绩新增量,也有利于天然气发电和工商业用气量的增长,促使天然气市场规模持续增长。异地管道燃气项目也在持续推进,2019年公司获得11个城市燃气项目,新增项目数量较上年增加5个。目前公司已经经拥有45个城市的管道燃气特许经营权,未来公司将加大并购力度,提高华中地区市场占有率。而且异地燃气业务管道利用效率远低于深圳,随着气化率的上升,有望实现燃气销量的快速增长。 风险提示:项目推进不及预期,融资成本大幅增长,经济大幅下行。

2019年年度报告&2020年一季度报告:业绩符合预期2019年公司实现营收50.75亿元(同比+34.90%),归母净利润4.12亿元(同比+26.92%),经营活动现金净流量为7.87亿元(同比+144.24%),业绩符合预期,现金流大幅改善;同时发布了2020年一季报,公司营业收入8.13亿元(同比+18.80%),归母净利润0.70亿元(同比+28.84%)。公司在手订单充足,项目快速落地,内生发展加速,股权投资卓有成效,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.78、0.98和1.17元,当前股价对应PE分别为15.5、12.3和10.3倍,维持“推荐”评级在手订单充足,项目快速落地,现金流持续向好2019年公司放缓新增订单节奏,聚焦项目质量,将回款作为新增订单的重要筛选指标。2019年新增订单金额30.07亿元,其中工程承包类订单24.15亿,投资运营类订单5.92亿;2020年一季度公司新增订单金额为4.01亿元;虽然新增订单放缓,但是公司目前在手订单充足,在建项目推进顺利。截至2020年一季度末,公司在手订单金额126.73亿元,其中已履行51.82亿元,尚可履行74.91亿元。此外,在公司加大回款力度以及BT项目回款顺利的情况下,2019年公司经营活动产生的现金流量净额为7.87亿元(同比+144.24%),较净利润还要高出3.03亿元;2020年一季度经营活动现金净流量为0.84亿元(同比+43.88%),现金流持续向好。 内生发展加速,股权投资卓有成效公司内生发展加速,工程项目快速落地,提升运营项目效率。2019年环境修复板块收入16.42亿元(同比+26.75%),环境修复在手订单14.74亿元,业绩保持持续增长;危废板块收入10.66亿元(同比-8.25%),因为贵州宏达危废经营许可证换证影响板块业绩,随着产能提升以及新项目的有序推进,后续有望提升业绩;生活垃圾处理板块收入16.37亿元(同比+72.60%),公司在手垃圾焚烧发电项目规模达9100吨/日,其中5个成熟项目稳运营规模达3900吨/日,同时大力推进垃圾焚烧项目建设的情况下,板块收入增长明显。 此外,公司股权投资卓有成效,在参股公司业绩快速增长的情况下,2019年投资收益同比增长55.36%,2020年一季度投资收益同比增长226.54%,未来有望保持快速增长。 风险提示::项目推进不及预期,融资成本大幅增长,经济大幅下行

2019年年度报告&2020年一季度报告:业绩符合预期 2019年公司实现营收50.75亿元(同比+34.90%),归母净利润4.12亿元(同比+26.92%),经营活动现金净流量为7.87亿元(同比+144.24%),业绩符合预期,现金流大幅改善;同时发布了2020年一季报,公司营业收入8.13亿元(同比+18.80%),归母净利润0.70亿元(同比+28.84%)。公司在手订单充足,项目快速落地,内生发展加速,股权投资卓有成效,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.78、0.98和1.17元,当前股价对应PE分别为15.5、12.3和10.3倍,维持“推荐”评级 在手订单充足,项目快速落地,现金流持续向好 2019年公司放缓新增订单节奏,聚焦项目质量,将回款作为新增订单的重要筛选指标。2019年新增订单金额30.07亿元,其中工程承包类订单24.15亿,投资运营类订单5.92亿;2020年一季度公司新增订单金额为4.01亿元;虽然新增订单放缓,但是公司目前在手订单充足,在建项目推进顺利。截至2020年一季度末,公司在手订单金额126.73亿元,其中已履行51.82亿元,尚可履行74.91亿元。此外,在公司加大回款力度以及BT项目回款顺利的情况下,2019年公司经营活动产生的现金流量净额为7.87亿元(同比+144.24%),较净利润还要高出3.03亿元;2020年一季度经营活动现金净流量为0.84亿元(同比+43.88%),现金流持续向好。 内生发展加速,股权投资卓有成效 公司内生发展加速,工程项目快速落地,提升运营项目效率。2019年环境修复板块收入16.42亿元(同比+26.75%),环境修复在手订单14.74亿元,业绩保持持续增长;危废板块收入10.66亿元(同比-8.25%),因为贵州宏达危废经营许可证换证影响板块业绩,随着产能提升以及新项目的有序推进,后续有望提升业绩;生活垃圾处理板块收入16.37亿元(同比+72.60%),公司在手垃圾焚烧发电项目规模达9100吨/日,其中5个成熟项目稳运营规模达3900吨/日,同时大力推进垃圾焚烧项目建设的情况下,板块收入增长明显。此外,公司股权投资卓有成效,在参股公司业绩快速增长的情况下,2019年投资收益同比增长55.36%,2020年一季度投资收益同比增长226.54%,未来有望保持快速增长。 风险提示:项目推进不及预期,融资成本大幅增长,经济大幅下行。

2019年年报&2020年一季报:业绩符合预期 2019年公司实现营收41.7亿元(同比+4.08%),归母净利润3.26亿元(同比+16.25%),经营活动产生的现金流量净额为8.07亿元(同比+7.6%),2019年公司项目稳步推进,业绩符合预期。2020年一季报营业收入6.51亿元(同比-5.54%),归母净利润0.48亿元(同比-19.80%),一季度业绩下滑主要是受疫情影响,项目施工进程减缓,我们预计随着全国复工复产的快速推进,公司业绩有望快速恢复,对全年业绩影响有限。在公司运营收入占比持续提升,中节能有望控股公司的情况下,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.54、0.63和0.74元,当前股价对应PE分别为18.9、16.3和13.8倍,维持“强烈推荐”评级。 项目订单充足,运营收入占比持续提升 公司目前已经成为国内领先的水环境综合服务商,业务覆盖城市水环境、工业、乡镇三大水处理领域。2019年公司新增项目订单30.36亿元,完成污水项目提标改造7个,到2019年末公司工程类在手订单39.27亿元,特许经营类未完成的投资金额27.61亿元,在手订单充足,项目持续推进。公司2019年实现营业收入41.7亿元,其中水务运营收入为13.75亿元(同比+16.23%),运营收入占比达到32.97%,较去年同期上升了3.44个百分点,运营收入占比持续增长。此外,公司环境工程EPC业务贡献销售收入25.97亿元,污水处理设备销售业务贡献销售收入1.84亿元。 中节能拟入主国祯环保,有望注入优质水务资产 2020年3月13日,公司公告国祯集团拟向中节能转让所持15%国祯环保的股权,转让价格为14.66元/股(较2020年4月24日收盘价溢价43.02%),并将6.26%的表决权交给中节能;如果完成交易,中节能将拥有公司23.69%的股份和29.95%的表决权,中节能将成为公司的控股股东;此外,国祯集团和中节能还承诺公司在2020年度的净利润将不低于3.5亿元。我们认为央企的溢价入主是看好公司未来在水环境治理领域的领先优势,未来公司将与控股股东形成有效协同,深度参与长江大保护工作。而且中节能控股后,有望在未来逐步向国祯环保注入优质水务资产、参与国祯环保定向增发或委托国祯环保运营其优质水务资产,公司与控股股东的协同值得期待。 风险提示:项目推进不及预期,融资环境恶化,经济大幅下行。

2019年年度报告:业绩符合预期 2019年公司实现营收61.60亿元(同比+27.04%),归母净利润9.13亿元(同比+4.49%),归母扣非净利润8.68亿元(同比+20.49%)。公司业绩符合预期,其中固废板块在2019年项目陆续投产情况下增速较快,2020年固废项目有望密集投产,污水板块由于提标改造的原因营收增速亮眼,其他业务保持稳定。我们认为公司的水务及燃气业务将提供持续稳定现金流,公司提出“十年百城”的愿景,大固废战略持续推进,业绩确定性较强。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.34、1.58和1.78元,当前股价对应PE分别为14.7、12.5和11.1倍,维持“推荐”评级 2020年公司在建产能将密集投产,有望持续推动公司业绩增长 公司聚焦“大固废”战略,已经形成固废全产业链布局,2019年固废业务主营业务收入26.50亿元(同比+50.14%),固废板块毛利占比达48.4%,已经成为公司业绩的最大驱动引擎。并且在2020年公司在建产能将密集投产,公司目前有23个项目在建,预计有18个将在2020年投产,其中生活垃圾焚烧发电规模达到11550吨/日,危废9.3万吨/年,餐厨处理250吨/天,农业垃圾处理125吨/天。2019年公司并购深圳国源,新增环卫业务,形成包括前端环卫、中端收转运、末端处理的源头到终端一体化的全产业链。未来公司的“瀚蓝模式”有望持续升级,拥有建设无废城市的能力。 其他业务良性发展,污水提标改造效益显现,供水保持稳定,燃气稳定增长 公司的其他业务保持良性发展:污水处理在存量项目进行提标改造的情况下,2019年污水处理平均价格上涨到1.50元/吨(同比+54.64%),毛利率也上涨了3.38个百分点,预计2020年还有6万立方米/日的污水处理产能投产(同比+8.98%)。自来水供应业务相对稳定,2019年营收9.31亿元(同比+3.27%),目前在建25万立方米/日的产能预计将在2020年9月投产。2019年燃气及新能源业务营收19.40亿元(同比+14.06),天然气销售在南海区占有相对优势地位,2019年销气量5.73亿方(同比+16.20%),未来有望持续增长。公司其他三大块业务板块持续发展,优质的运营资产能够持续给公司提供稳定的现金流支持。 风险提示:项目推进不及预期,燃气大幅涨价,经济大幅下行。

拥有优质现金流的国内一流清洁能源综合运营商: 公司深耕天然气清洁能源领域,立足深圳,稳步向外扩张,近十年扣非净利润复合增长率为14.45%,现金流质量高于行业平均,目前已经成为国内一流的清洁能源综合运营商。 中国天然气消费仍有巨大空间,国家管网公司促使行业效率提升: 我们预计到2025年天然气消费总量将达到5041亿方,是2019年天然气表观消费量的1.64倍,未来5年的年均增长率将达到9%左右。国家管网公司的成立将推动全国油气干线管道形成全国一张网,使国内供应主体更多元化,提升天然气产业链运转效率,降低用气成本,促进终端需求。 城中村旧改推动深圳居民天然气需求稳定增长,深圳气化率仍有空间 2017年深圳市政府逐步出台政策,对城中村管道天然气提出改造的具体性要求。公司将2018年定为“城中村改造攻坚年”,全力开展城中村管道气改造。深圳每提高100万户燃气用户,将带来每年4.63亿方的用气需求。城中村改造还在持续推进,未来深圳地区的居民天然气需求仍有较大空间。 深圳着力构建清洁能源体系,燃气电厂迎来发展机遇 深圳禁止新建燃煤燃油电厂和煤耗项目,着力构建绿色清洁能源体系。未来深圳燃气电厂远期规划装机容量达4920MV,用气需求可达44.58亿方。而且公司签订的框架协议和意向书计划未来购售电厂用气合计达33.38亿方,相当于2019年深圳燃气电厂销气量9.72亿方的3.43倍。 异地项目扩张稳步进行,燃气消费量增速快于深圳地区 经过多年的异地扩张后,公司异地管道燃气项目获得了极大进展。2018年公司异地燃气销气量达到7.83亿方,占管道燃气总销气量比例的30.19%;异地用户数占比36.92%。但是异地燃气业务管道利用效率远低于深圳,随着异地气化率的上升,有望实现燃气销量的快速增长。 盈利预测、估值与评级:随着深圳城中村改造将推进深圳居民用气稳步增长,燃气电厂迎来发展机遇,LNG项目试投产后带来新的业绩增量。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.37、0.41和0.48元,当前股价对应2019-2021年PE分别为19.5、17.4和15.0倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:燃气需求下滑、城中村改造不及预期,LNG接收站亏损。