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顾家家居 非金属类建材业 2019-08-20 32.80 -- -- 34.17 4.18% -- 34.17 4.18% -- 详细
Q2收入增速有所回落, 上半年净利润同比+15.79%。 2019H1实现营业收入 50.1亿元,同比+23.74%;实现归母净利润 5.59亿元,同比+15.79%,扣非后归母净利润 4.32亿元,同比+9.99%。分季度来看, Q1/Q2分别实现营收 24.6/25.5亿元,同比+32.79%/+16.1%,实现归母净利润 2.95/2.63亿元,同比+6.69%/+27.13%,扣非后归母净利润 1.96/2.35亿元,同比-0.93%/+21.12%。 Q1利润端扣非净利润同比下滑主要是由于并表导致的毛利率下滑及销售费用增加所致。 Q2单季收入端增速有所回落, 但利润端企稳。上半年公司非经常性损益主要来源于政府补助, 2019H1公司共确认政府补助收入 1.55亿元。 整体看, Q2毛利率提升,期间费用率略增 1.34pcpts。 公司 19H1毛利率为 35.64%,与去年同期基本持平,略降 0.34pcpts。分季度看, Q1/Q2毛利率分别为 34.73%/ 36.52%, Q2毛利率同比环比均有明显改善,分别+0.94/ +1.79pcpts。 Q2毛利率的提升主要由增值税下调、原材料价格下跌等原因导致。期间费用方面,公司 19H1期间费用率合计 23.68%,同比提升 1.34pcpts;其中销售费用率下降 0.58pcpts 至 17.92%,管理费用率上升1.07pcpts 至 4.69pcpts(包括研发费用率 1.47%);财务费用上升 0.85pcpts至 1.07%。分季度看, Q1/Q2销售费用分别为 18.75%/ 17.11%,同比分别+2.44pcpts/ -3.23pcpts;管理费用(含研发)分别为 5.04%/ 4.35%,同比分别 +0.87pcpts/ +1.2pcpts;财务费用分别为 1.08%/1.07%,同比分别-0.13pcpts/ +1.68pcpts。公司销售费用投放略有季度波动, Q1销售费用偏高,但上半年整体保持稳定。管理费用率的上升主要是由于并表后职工薪酬及办公费提升较多导致。财务费用率上升主要受汇率波动导致外币借款本息支出变动影响。 沙发及床类产品收入增速超过 30%且毛利率显著上升。 分品类看, 19H1公 司 沙 发 / 配 套 产 品 / 床 类 产 品 / 定 制 家 具 / 红 木 家 具 收 入 同 分 别+31.75%/+8.91%/+38.02%/+67.63%/-21.68% , 占 收 入 比 例 分 别 为59.11%/17.53%/15.21%/2.88%/1.42%。沙发及床类两类产品收入实现较快 增长,与去年下半年部分并购标的并表有关。 毛利率方面,沙发、床类产品 、 定 制 家 具 等 品 类 毛 利 率 有 显 著 提 升 , 19H1毛 利 率 分 别 为36.31%/42.64%/30.7%,较去年同期分别增加 3.57/2.67/3.48pcpts。公司通过外延并购打造了较为完整的品牌矩阵,以 NATUZZI、 Rolf Benz 等中高端及高端品牌进行补充,带动品类产品结构升级。 分地区看, 19H1公司内销/外销收入分别为 27.88/19.90亿元,同比分别+10.08%/47.97%。内销稳定增长,外销高增速则主要由收购的海外品牌的驱动。 现金流表现良好,存货周转效率提高。 19H1公司销售现金流/营业收入为108.51%,同比上升 8.13pcpts;经营现金流/净利润比值为 1.19,同比上升0.32。现金流表现健康,经营现金流向好主要由于公司加快外销收款导致。 公司整体运营效率波动处于合理区间,营业周期为 89.69天,同比上升 7.11天。其中存货周转天数下降 1.75至 57.97天,营收账款周转天数上升 8.87天至 31.72天,应付账款周转天数上升 4.57天至 45.98天。 持续推进渠道建设及供应链管理,奠定长期发展基础。 在渠道建设方面,19H1公司进驻空白城市 82个,优化城市 48个,并通过优化开店流程、统一施工队等措施缩短门店开店周期,确保渠道健康扩张。在 B2B 项目方面,公司上半年进驻主要物业新项目 55个,进驻主要物业老商场 125个。在供应链管理上,公司持续对仓储物流等各环节进行优化,实现交付周期缩短及下单效率的提升,交付满足率及存货周转均有所提高。 投资建议: 公司为沙发龙头, 生产端及销售端实力不断提升, 预测公司2019-2020年 EPS 分别为 1.88/2.18元,对应 PE 分别为 16/14x, 维持“推荐”的投资评级。 风险提示: 房地产销售不及预期,行业竞争加剧。
顾家家居 非金属类建材业 2019-08-20 32.80 -- -- 34.17 4.18% -- 34.17 4.18% -- 详细
事件2019年 8月 14日,顾家家居发布 2019年半年度报告。 公司 2019H1实现营业收入 50.10亿元,同比增长 23.74%; 归母净利润 5.59亿元,同比增长 15.79%;扣非后归母净利润 4.32亿元,同比增长 9.99%。其中 2019Q2实现营业收入 25.50亿元,同比增长 16.10%;归母净利润 2.63亿元,同比增长 23.01%;扣非后归母净利润 2.35亿元,同比增长 21.12%。 我们的分析和判断内销推进渠道建设,外销聚焦大客户, 19H1业绩稳增内销方面, 公司大力推进渠道建设。 19H1进驻空白城市 82个,优化城市 48个;同时通过优化开店流程、统一施工队、拓展与业务资源的有效融合等措施,门店开店周期较年初缩短。进驻主要物业新项目(即 B2B 项目) 55个,进驻主要物业老商场125个。 此外, 公司加强产品管理, 积极寻找具备辨识度、有科技感的新产品卖点,注重外观、材料及结构升级, 提升产品卖点与竞争力。 19H1公司内销收入 27.88亿元,同比增长 10.08%,毛利率达 43.95%。 外销方面,公司则持续聚焦大客户策略。 通过不断推进 BOM规范及优化,完成选配项 BOM 关联, 公司报价准确性提高、物控数据处理时效提高,外贸定价系统上线,提升了报价精细化管理。同时,公司不断完善现有产品梯队,加大产品资源投入力度,突破现有面料,拓宽面料可选择性。 19H1公司外销收入 19.90亿元,同比增长 47.97%,毛利率为 24.61%。 此外,公司制造布局进一步推进,不断夯实管理基础、促进效率提升。公司围绕“需求驱动、柔性敏捷、集成互联”的战略,打造以客户需求为导向的端到端视角的供应链体系。 同时依据不同业务场景制订差异化的供应链解决方案, 继续夯实供应链的管理基础, 助力业务增长。 其中下线装柜(一日周转)的业务模式为缩短订单周期、提升存货周转、降低仓储成本等提供了支撑; 通过需求管理、请购模式、采购回货各环节流程的梳理、规则的 调整、规范的输出并实现了系统固化的功能,实现了交付满足率提升的同时存货周转提升;在售客户 SKU 下单持续推动,使下单效率提升 90%以上,同时为预测方式的调整、产品的前置管理以及工厂间按客户调整产能等奠定了有力的基础,以实现交付满足率的提升和存货风险的降低。 沙发与床垫业务推动内生增长,定制家具快速增长沙发与床垫业务系内生增长主要动力,定制家具快速成长。 2019H1公司沙发业务实现收入 28.24亿元,同增 31.75%,毛利率为 36.31%;配套产品实现收入 8.37亿元,同增 8.93%,毛利率为 22.14%;软床及床垫业务实现收入 7.27亿元,同增 38.02%,毛利率为 42.64%;信息技术服务实现收入 1.31亿元, 同减 38.40%,毛利率为 64.44%;定制家具实现收入 1.38亿元, 同增 67.63%,毛利率为 30.70%;红木家具实现收入 0.68亿元,同减21.68%,毛利率为 23.47%。 毛利率小幅下降,期间费用率有所上升盈利能力方面,2019H1年公司毛利率为 35.64%,同比小幅下降 0.34pct;净利率为 11.64%,同比下滑 0.79pct,主要由于报告期内管理费用、财务费用有所增加所致。 期间费用方面, 2019H1年公司期间费用率为 23.68%,同比上升 1.35pct。其中销售费用率下降 0.64pct 至17.92%;管理费用率上升 1.07pct 至 4.69%,主要系规模经济效益影响人员、租赁、办公等费用增加及并购公司影响所致;财务费用率上升 0.85pct 至 1.07%,系借款利息支出增加所致。 投资建议: 基于公司内生+外延的双驱动,我们预计公司 19-20年收入 112.20、 129.75亿元,同增 22.33%、 15.64%; 归母净利润 11.82、 13.75亿元,同增 19.52%、 16.25%,对应 PE 为 16.5x、 14.2x,维持“买入”评级。 风险因素: 地产销售下行,原材料成本上涨,行业竞争加剧。
顾家家居 非金属类建材业 2019-08-19 32.70 40.00 14.25% 34.17 4.50% -- 34.17 4.50% -- 详细
业绩表现符合预期,收入增速环比放缓。公司2019Q2单季度收入25.50亿元,同比+16.10%,较2019Q1收入增速(同比+32.79%)放缓,但仍维持在较快增速水平;Q2单季度归母净利润2.63亿元,同比+23.01%,增速较2019Q1增速(同比+10.04%)环比改善明显。我们认为公司收入维持较快增长主要原因一是公司店效提升与渠道拓展成效显现,二是公司多品类多品牌实现协同发展;公司业绩增速环比改善主要在于经营效率优化。公司整体业绩表现符合我们之前预期,预计随公司各品牌协同效应持续显现,公司业绩增速有望持续改善。 毛利率环比改善,盈利水平未来有望稳步提升。公司2019年上半年毛利率为35.64%,同比-0.34pct,其中2019Q1与2019Q2单季度毛利率分别为34.73%(同比-1.72pct)和36.52%(同比+0.94pct),环比改善明显。期间费用率方面,销售费用率同比-0.58pct至17.92%,研发及管理费用率同比+1.07pct至4.69%,汇率波动与利息支出致财务费用率同比+0.85pct至1.07%。综合影响下公司2019年上半年净利率同比-0.79pct至11.64%。我们认为随着公司业务结构持续优化、生产端效率提升与资源投入显成效,公司盈利能力有望实现稳步提升。 沙发、软床及床垫快速增长,渠道拓展持续。公司目前已经形成沙发、软床、床垫、配套、餐椅、全屋定制等多品类布局。2019年上半年公司实现沙发收入28.24亿(同比+31.75%),床类收入7.27亿(同比+38.02%),配套收入8.37亿(同比+8.91%),定制家具收入1.38亿(同比+67.63%),红木家具收入0.68亿(同比-21.68%)。公司持续推进渠道拓展,2019年上半年公司在内销市场进驻空白城市82个,优化城市48个,同时优化开店流程,进驻主要物业新项目55个,物业老商场125个。外销方面持续聚焦大客户,上半年实现出口收入19.90亿,同比增长47.97%。我们认为公司渠道拓展为公司零售端运营战略奠定基础,助力未来发展。 龙头地位稳固,看好公司长期发展。我们长期看好公司品类拓展与多品牌协同,龙头地位望保持稳固。维持预计公司2019-2021年归母净利润12.03/14.53/17.43亿元,对应当前市值PE分别为15/13/11倍,考虑到公司新业务快速发展给予2019年20倍PE,对应40元/股目标价,维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,新业务拓展不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2019-08-19 32.70 37.60 7.40% 34.17 4.50% -- 34.17 4.50% -- 详细
事件: 2019年上半年实现营收 50.1亿元,同比增长 23.7%;归母净利 5.6亿元,同比增长 15.8%;扣非后净利为 4.3亿元,同比增长 10.0%。其中, 19Q1/19Q2营收分别同比增长32.8%/16.1%;归母净利分别同比增长 10.0%/23.0%。业绩基本符合预期。 收入端: 外延贡献弹性,内生有望逐步提速。 2019年上半年顾家持续推进国际化步伐和品类扩张, 虽然受贸易出口摩擦和国内需求疲软有所拖累,但整体仍然保持较快增长。 剔除并表贡献, 上半年我们预计内生小幅增长,展望下半年,随着外销出口格局改善和国内竣工面积提升,我们预计内生增速将逐步提速。 盈利能力略有下滑,但经营质量显著提升值得关注。 整体毛利率增加 1.1pct 至 35.9%, 归母净利润率受费用率下降0.8pct 至 11.1%。 但经营质量提升显著:现金流、存货、负债率等得到显著改善,表明公司报表质量提升,经营更稳健。 公司成长后劲仍然十足,基本面有望逐步改善。 短期: 渠道保持快速扩张, 新品类贡献收入新增长点, 并将受益行业景气改善。长期:行业集中度提升促进龙头市占率提升, 已公告的国内外并购促进公司快速拓展市场。 投资建议: 我们看好顾家大家居战略和合伙人文化下的长期发展。 目前基本面处在底部阶段,预计下半年国内地产竣工与出口格局改善带来公司景气提升,公司当前估值吸引力突出。 预计 19-21年 PE 为 15.5X/13.0X/11.0X, 根据可比公司我们给予公司 16倍 PE 估值,对应目标价 37.6元, 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示: 贸易摩擦加剧,地产销售不及预期,原材料价格大幅波动。
顾家家居 非金属类建材业 2019-08-19 32.70 37.24 6.37% 34.17 4.50% -- 34.17 4.50% -- 详细
2019年上半年归母净利润同比增长 15.79% 顾家家居 2019年上半年实现营业收入 50.10亿元,同比增长 23.74%,实现归母净利润 5.59亿元,同比增长 15.79%,符合我们此前预期;实现扣非归母净利润 4.32亿元,同比增长 9.99%。19Q1/Q2收入增速分别为33%/16%,Q1增速较快主要系部分被并购企业自 18Q2开始并表使合并报表口径发生变化,19Q1/Q2归母净利增速分别为 10%/23%。我们预计公司2019-2021年 EPS 为分别为 1.96、2.37、2.88元,维持“买入”评级。 内外销同发力,并表助力高增长 分业务看,公司 19H1沙发/床及床垫/定制家居受外延并购影响,营收同比分别增长约 32%/38%/67.6%至 28.2/7.3/13.8亿元,配套产品(含餐椅)/红木家具/信息技术服务营收同比变动+9%/-22%/-38%至 8.4/0.7/1.3亿元。 分区域看,内外销同时发力,19H1进驻国内空白城市 82个、优化城市 48个,重视新品开发、提升产品辨识度与竞争力,内销收入同比增长 10%至27.9亿元;外销主推国家战略和大客户战略均取得了良好的效果,叠加并购的玺堡等企业收入并表,19H1外销收入同比增长 48%至 19.9亿元。 毛利率同比下降,管理费用率、财务费用率同比大幅提升 2019H1综合毛利率同比下降 0.34pct 至 35.6%,主要系配套产品、信息技术服务业务毛利率出现较大下滑,而沙发、床类产品受益于主要原材料 TDI价格下行,毛利率同比提升幅度均在 2.6pct 以上;期间费用率同比提升1.4pct 至 23.7%,其中销售费用率同比下降 0.6pct 至 18%,主要系公司广告宣传费用率减少;公司推进区域中心建设,管理人员职工薪酬有较大增加,管理+研发费用率同比增长 1.1pct 至 4.7%;上半年短期借款较期初增长 221%导致利息支出同比大幅增长,财务费用率同比提升 0.9pct至 1.1%。 战略转型稳步推进,产能布局逐渐完善 公司围绕“需求驱动、柔性敏捷、集成互联”思路稳步推进战略转型,在库存管理、物流运输、需求管理等各个供应链环节做出改进,为缩短订单交付周期、提升存货周转、降低仓储成本、强化客户需求预测提供了支撑。 此外,公司加大定制产能布局,拟在杭州大江东产业园建设定制家居生产基地,一期项目计划于 2020年底竣工,2026年底前达纲,达纲时预计实现产能 1000万方,支撑公司长远发展。 软体家居龙头,维持“买入”评级 考虑到美国加征关税后对出口业务利润率带来一定影响,下调盈利预测,预计顾家家居 2019~2021年归母净利润分别为 11.8、14.3、17.4亿元(前值 12.8、15.9、19.7亿元) ,对应 EPS 分别为 1.96、2.37、2.88元。参考家居可比公司 2019年 18倍 PE 均值,考虑到公司在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先,给予公司 2019年 19~20倍 PE 估值,对应目标价调整为 37.24~39.20元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,外贸环境存不确定性。
顾家家居 非金属类建材业 2019-08-19 32.70 36.82 5.17% 34.17 4.50% -- 34.17 4.50% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报:2019H1实现营业收入50.1亿元(外延并表10亿,内生基本持平),同比增长23.74%,归母净利润5.6亿元(并表约0.4亿元),同比增加15.79%,扣非净利润4.32亿元,同比增长10%。Q2单季公司营收25.5亿元,同比增长16.1%,归母净利润2.63亿元,同比增长23%,扣非净利润2.35亿元同比增长21%。 点评: 现金流方面,2019H1公司销售商品、提供劳务收到的现金54.36亿元,同比增长33.76%,经营活动现金净流量6.96亿元,同比增长332%,经营性现金流改善主要系加快外销收款所致,截止2019H1,公司应收账款8.3亿元,相较于2018年底减少10.6%,预收账款6.78亿元。2019H1公司非经常性损益1.27亿元,同比增长41%,主要系获得政府补助1.55亿元,同比增长85%。 公司上半年内生收入同比基本持平,主要受地产周期影响,下半年地产可能回暖,公司内生业绩增速有望触底回升。1)内销端,2019H1公司内销收入27.9亿元,同比增长10%,其中内生25.9亿,yoy+3%,外延并表收入2亿元,Q2单季内销收入12.8亿元,同比增长5%,其中内生收入11.9亿元,同比基本持平,外延收入0.9亿元。2)外销端,2019H1公司出口收入19.9亿元,同比增长48%,其中内生收入12亿,yoy-8%,外延并表7.9亿元,Q2单季出口收入9.9亿元,同比增长29%,其中内生收入6亿元,yoy-18%,外延并表3.9亿元。 多品类发力,大家居战略持续推进。2019H1公司沙发收入28.24亿元(休闲19亿+功能6亿+布艺3亿),同比+31.75%,毛利率36.31%,同比+3.57pct,配套产品8.37亿元,同比+8.91%,毛利率22.14%,同比-5.59pct,床类产品收入7.27亿元,同比+38.02%,毛利率42.64%,同比+2.67pct,定制家具1.38亿元,同比+67.63%,毛利率30.7%,同比+3.48pct,红木家具0.68亿元,同比-21.68%,毛利率23.47%,同比23.47%,同比-1.14pct。 Q2毛利率好转,费用投入影响净利率。2019年上半年公司毛利率35.64%,同比下滑0.34pct,净利率11.64%,同比下滑0.79pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为17.92%、3.22%、1.47%、1.07%,分别同比变动-0.58、1.03、0.04、0.85pct。Q2单季毛利率36.52%,环比+1.79pct,同比+0.94pct,净利率11.19%,环比-0.92pct,同比+0.97pct。 拟建定制智能家居生产线,产能扩张助力软体+定制产品布局。公司拟投资10亿元在杭州大江东产业园区建设定制家具生产基地,预计于2019Q3开工,一期预计2020年底竣工,2021Q1投产,项目预计2026年底前达纲,届时预计产能1000万方定制家居产品,营收20亿元。同时华中(黄冈)基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目计划19年底完工,嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具(一期)完工,王江泾、秀洲工厂顺利整合。 销售网络加密拓新,渠道下沉持续。公司全球门店超6000家,2019年上半年公司净开店约200家,进驻空白城市82个,优化城市48个,进驻B2B项目55个、主要物业老商场125个。结构上向大店、旗舰店、融合店倾斜,加快大店开店步伐,深耕三四级市场,加强与地产商、苏宁零售云、国美/苏宁等合作。 预计公司2019-2020年EPS分别为1.91、2.19元,对应2019-2020年PE分别为16.03、13.98倍,考虑公司多品类配合大店模式提升客单值与品牌影响力,渠道下沉与产能布局并行,外延并购步伐持续,看好公司未来业绩的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
顾家家居 非金属类建材业 2019-08-19 32.70 -- -- 34.17 4.50% -- 34.17 4.50% -- 详细
事件: 公司公布 2019年半年报, 实现收入 50.1亿、营业利润 6.22亿、净利润 5.59亿,同比分别为 23.74%、 13.69%、 15.79%,扣非净利润同比增长 9.99%,业绩略高于预期。评论: 受内外经济环境影响公司内生增长有所放缓。 受经济影响公司原有内外销业务发展有所放缓, 但受益于新增并购项目的收入贡献, 公司 2019H1年实现营收 50.1亿元,同比增长 23.74%。公司出口美国产品采用与客户风险共担方式影响产品盈利能力,但同时受原材料价格影响,汇率变化及政府减税影响, 上半年公司综合毛利率 35.64%, 较去年同期仅下降 0.08p.c.。 加强修炼内功,不断提升经营效率。 公司依据不同业务场景制订差异化供应链解决方案,助力业务增长,同时推动基础工作落地。建立了下线装柜的业务模式,为缩短订单周期、提升存货周转、降低仓储成本等提供了支撑;通过需求管理、请购模式、采购回货各环节流程的梳理、规则的调整、规范的输出,实现了交付满足率提升的同时存货周转提升;在售客户 SKU 下单持续推动,使下单效率提升 90%以上, 同时 2019上半年存货同比下降 21.33%。 积极筹建海外工厂,对应中美贸易摩擦风险。 美国宣布自 5月 10日起将 2000亿美元中国输美商品加征关税,税率由 10%提高至 25%;针对中美贸易摩擦,公司积极筹建海外工厂,持续推进大客户策略,优化出口产品结构,提升外贸供应链体系,同时通过与客户风险共担的方式从而降低中美贸易战对公司的影响。 维持“强烈推荐-A”评级。 公司内销产品加大投入产品竞争力与卖点,同时提升渠道管理效率,探索营销模式创新, 持续聚焦软体家居领域;出口方面积极筹建海外工厂,与客户共担风险,内外齐心促进公司稳步成长。预计 2019~2020年EPS 分别为 1.9, 2.22,对应 19年 PE、 PB 分别为 16、 3.2,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示: 贸易战加剧,地产销售低于预期
顾家家居 非金属类建材业 2019-08-19 32.70 -- -- 34.17 4.50% -- 34.17 4.50% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 50.1亿元,同比增长23.7%, Q1/Q2分别实现营收 24.6亿元和 25.5亿元,同比分别增长 32.8%和16.1%;实现归母净利润 5.6亿元,同比增长 15.8%, Q1/Q2分别为 3亿元和2.6亿元,同比分别增长 10%和 23%;实现扣非后归母净利润 4.3亿元,增长10%,并表后下公司业绩维持较快增长,内生业绩总体表现稳健。 人民币贬值叠加成本下行, Q2毛利率环比提升。公司上半年实现毛利率 35.6%,同比微降 0.4pp,其中一季度因产品结构调整毛利率下降 1.7pp,二季度尽管受到美国加征关税的影响,但同时受益于人民币贬值以及核心原材料 TDI/MDI 价格下行,综合之下, Q2单季度实现毛利率 36.5%,同比上升近 1pp。期间费用方面,上半年四项费用率合计为 23.7%,同比上升了 1.4pp,主要是受外延并购影响,管理费用和财务费用上升较多,上半年管理和研发费用率合计为 4.7%,同比上升 1.1pp;财务费用率为 1.1%,同比增加 0.9pp。 公司自身运营能力稳步提升,上半年销售费率为 17.9%,同比下降 0.6pp。综合上述因素影响,公司上半年实现归母净利率 11.6%,同比小幅回落 0.8pp。 受益于外延并表,公司上半年经营性现金流净流入额为 7亿元, 18年同期为 1.6亿元,同比增长 338%; 上半年存货周转天数为 58天,相较 18年同期的 59.7天,运营能力持续提升。 总体来看公司的现金流好转,存货周转率良性,内部经营仍较优质。 渠道稳步扩张,品类稳定扩容。 公司持续推进渠道建设,上半年净新开 200家门店,国内门店总数达到约 4420家,全球品牌专卖店总数超过 6000家。分品类看,上半年,受并表影响,各主要品类规模都显著提升,沙发类实现收入 28亿元( +31%),床类实现收入 7.3亿元( +39%) ,配套产品实现收入 8.4亿元( +35%),另外公司持续推进定制业务的推广,上半年实现收入 1.4亿元,同比增长超 70%。 产能充足,支撑公司扩张。 嘉兴王江泾项目主体结构工程已基本施工完成,装饰装修工程已完成近 90%,华中(黄冈)基地项目已于 7月份正式进行桩基施工, 并且 9月份主体基建将进入施工阶段。预计两个项目分别于 2021年、 2022年底前达钢并实现年营收约 28.8亿元、 30亿元,总计增加产能 120万标准套软体家具及 400万方定制家居产品。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.04元、 2.52元、3.04元,对应 PE 分别为 15倍、 12倍和 10倍, 考虑到公司作为软体龙头,业绩稳健增长, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动的风险,政府补贴不及预期的风险, 汇兑损益大幅波动的风险,贸易战使公司美国市场销售波动的风险, 产能释放不及预期的风险。
顾家家居 非金属类建材业 2019-08-16 30.00 36.80 5.11% 34.17 13.90% -- 34.17 13.90% -- 详细
事件: 公司发布半年报:19H1公司实现营收50.10亿元,同比增长23.74%;归母净利润5.59亿元,同比增长15.79%;扣非后归母净利润4.32亿元,同比增长9.99%。单二季度实现营收25.50亿元,同比增长16.10%;归母净利润2.63亿元,同比增长23.02%;扣非后归母净利润2.35亿元,同比增长21.12%。 点评: 外销快速增长,经营性现金流明显好转。公司19H1实现营收50.10亿元,同比增长23.74%,其中Q1/Q2分别实现营收24.60/25.50亿元,分别同比增长32.79%/16.07%,营收增速放缓。分产品看,沙发/配套品/创类产品/定制家具/红木家具/信息技术服务分别实现营收28.24/8.37/7.27/1.38/0.68/1.31亿元,分别同比变动为31.75%/8.91%/38.02/67.63%/-21.68%/-38.40%,沙发和床类产品保持高速增长。分地区看,境内/境外分别实现营收27.88/19.90亿元,分别同比增长10.08%/47.97%,外销快速增长。Q1/Q2分别实现归母净利润2.95/2.63亿元,分别同比增长10.04%/23.01%,二季度利润增速加速明显。本期公司加快外销收款,应收款项由18年底的9.32亿元下降到8.33亿元,经营活动现金流净额同比大幅增长333.63%至6.96亿元。 沙发、床毛利率提升明显,费用率增长较多。19H1公司毛利率为35.64%,同比下滑0.34pct。分品类看,沙发/配套产品/床类产品/定制/红木/信息技术服务毛利率分别为36.31%/22.14%/42.64%/30.70%/23.47%/64.44%,分别同比变动为+3.57/-5.59/+2.67/+3.48/-1.14/-16.54pct,受益于原材料价格下跌,沙发、床等产品产品毛利率提升明显。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为1.91、2.27、2.61元,对应PE分别为16X、14X、12X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,中美贸易战升级超预期
顾家家居 非金属类建材业 2019-08-16 30.00 -- -- 34.17 13.90% -- 34.17 13.90% -- 详细
外销订单管理模式优化,外贸收入加速增长。二季度,公司实现营收25.5亿元,同比增长16.1%,增速同环比放缓10.8pct和16.69pct。公司内销收入27.88亿元,仅增长10.08%,较去年增速放缓,拖累整体收入增长。但公司渠道优化仍继续,在实现82个空白城市覆盖的同时,完成48个城市门店优化,开店周期较年初明显缩短。外销方面,公司定价系统上线,提升报价精细化管理。上半年外销实现收入19.9亿元,增速为49.97%,较去年同期提升17.7pct。二季度公司毛利率同环比均实现明显提升,综合毛利率达到36.52%。叠加销售费用率下降0.58pct,促使净利润在二季度加速增长。 上半年沙发和床品收入实现加速增长。上半年公司配套品、定制家具和红木家具收入增长放缓。但沙发和床品皆实现30%以上收入增长,并较去年同期增速有小幅提升。公司多品牌布局,高中低端消费者全覆盖策略,为沙发业务的稳健增长提供有力支撑。为应对贸易摩擦公司积极筹备海外工厂,优化客户和产品结构,并通过与客户风险共担以降低贸易战对出口业务的影响。 年内经营质量提升,收入有望向上改善。上半年,公司应收款同比增长38.89%,但较去年末118%的增速已明显改善。存货半年度仅增长8.61%,增速同环比均有下降。预收款增长24.12%,较去年同期提升24.95pct。上半年公司经营性现金流净额达到6.96亿元,同比增长333.63%。整体来看,上半年内公司经营质量改善,对供应链的优化成果正逐渐显现。销售端目前可能也正逐步回暖,下半年收入增长有望实现向上改善。 盈利预测与投资建议 公司持续完善“大家居”产业布局,多品类协同效应处释放初期。今年5月公司实施18年权益分派,每10股转增4股派10元股息,总股份增加1.72亿股导致EPS被摊薄。我们预测公司2019-2021年完全摊薄后EPS为2.06/2.60/3.32元(三年CAGR26.37%,EPS前值分别为2.94/3.81/4.88元),对应PE分为15/12/9倍,维持“买入”评级。 风险因素 房地产调控风险;商誉减值风险;贸易战影响出口业务的风险;今年10月14日4.5亿限售股解禁减持的风险。
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事件:公司发布2019年中报,19H1实现营收50.10亿元,同增23.74%,实现归母净利润5.59亿元,同增15.79%;实现扣非后归母净利润4.32亿元,同增9.99%。 核心产品增速亮眼,渠道布局强化多元化业态。19H1非经常性损益主要包括政府补助(1.59亿元)、所得税影响额(-0.37亿元)。19Q1/Q2收入分别同增32.79%/16.10%。分产品:沙发收入28.24亿元(YoY+31.75%),配套产品收入8.37亿元(YoY+8.91%),床/床垫收入7.27亿元(YoY+38.02%),定制家居收入1.38亿元(YoY+67.63%),红木家具收入0.68亿元(YoY-21.68%),信息技术服务收入1.31亿元(YoY-38.40%),其他收入0.53亿元(YoY-6.83%)。产能建设情况:1)黄冈基地年产60万套标准软体及400万方定制家居项目厂房建设部分完成23%;2)王江泾80万套标准软体项目厂房建设部分完成74%。渠道建设情况:19H1进驻空白城市82个(18H1为84个),优化城市48个(18H1为47个),缩短了开店周期。进驻主要物业新项目(B2B)55个,进驻主要物业老商城125个。 19H1毛利率35.64%,同比减少0.34pct,期间费用率23.68%,同比提升1.35pct。19Q1/Q2毛利率分别为34.73%/36.52%;19H1净利率为11.64%,同比减少0.66pct,19Q1/Q2净利率分别为12.10%/11.19%。三费情况:销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为17.92%(-0.58pct)/4.69%(+1.07pct)/1.07%(+0.85%)。销售费用投放谨慎精细,管理费用率提升主要系并购RolfBenz、班尔奇、Natuzzi等公司后人员、租赁、办公等费用提升,品牌融合进一步捋顺后管理费用率有望下滑;财务费用提升主要系借款利息支出增加。 经营性现金流大幅提升,运营能力持续优化:19H1经营性现金流净额6.96亿元,较去年同期流入增加5.35亿元,主要系销售规模增加,及公司加快外销收款导致应收款下降、预收账款变动。投资性现金流净额-4.02亿元,同增10%。围绕“需求驱动、柔性敏捷、集成互联”,协同式供应链库存管理系统实现交付周期缩短,存货周转天数降低,19H1存货周转天数57.97天,降至历史低点。在数字化物流持续建设下,运营效率有望进一步提高。 盈利预测与投资建议:我们预计公司19-21年归母净利润12.92/16.44/20.77亿元,同增30.6%/27.2%/26.4%,对应EPS为2.15/2.73/3.45元,当前股价对应PE分别为13.8X/10.8X/8.6X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,地产景气度大幅下滑。
顾家家居 非金属类建材业 2019-08-16 30.00 -- -- 34.17 13.90% -- 34.17 13.90% -- 详细
事件:顾家家居发布2019年中报,2019H1公司实现营收50.1亿元,同比增长23.7%;归母净利润5.59亿元,同比增长15.8%,实现扣非后归母净利润4.32亿元,同比增长10%,经营活动净现金流6.96亿元,同比增长334%,系加快外销收款导致应收款下降及预收账款变动所致。其中,Q2单季度营收25.5亿元,同比增长16.1%;归母净利润2.63亿元,同比增长23%;扣非后净利润2.35亿元,同比增长21.1%。 剔除并表影响后,整体利润增速环比向上。1)收入方面,我们预计剔除并表影响后,公司上半年内生增长10%以内。2)利润方面,受益基数效应、4月实施的减税降费政策及原材料价格下滑,我们预计公司Q2内生利润增速环比向上。 整体受益减税降费,毛利率改善明显。19Q1/19Q2公司毛利率分别为34.73%(-1.72pct.)/36.52%(+0.94pct.),受益减税降费及产品结构优化等系列举措,公司毛利率环比改善明显。1)分品类:核心产品毛利率提升。核心产品沙发毛利率36.31%(+3.57pct.),床类产品毛利率42.64%(+2.67pct),减税降费外,受益海绵等原材料价格下降及内部产品结构优化,在相对不利的外贸环境下公司核心产品盈利能力进一步提升,体现产品议价力。2)分市场:内销保持高毛利,外销表现好于预期。19H1公司内销毛利率43.95%(+2.73pct.),为2017年以来的高点,凸显公司品牌、渠道、及产品优势。同期外销毛利率24.61%(+1.76pct.),在关税加征背景下好于市场预期。我们认为,外销毛利率提升主要系外延并表提振毛利率及公司积极协商及调整产品结构降低关税影响。 适应市场环境提升内部管控效率,销售费用把控得当。2019H1公司实现毛利率35.64%(-0.34pct.),净利率11.64%(-0.79pct.),其中Q2单季度净利率11.19%。销售费用率17.92%(-0.58pct.);管理费用率4.69%(+1.07pct.),主要系外延并表所致;财务费用率1.07%(+0.85pct.),利息支出6263万元,较去年同期(605万)大幅增加。 营收结构多样化,多手段应对关税加征。1)分品类:营收结构多样化。19H1,公司整体沙发产品营收28.2亿元,同比增长31.75%,仍为公司主要沙发产品;公司实现配套品营收8.4亿元(含餐椅),同比增长8.9%;床类产品营收7.3亿元,同比增长38%,带动整体营收结构多元化。2)分市场:多手段应对关税加征,凸显公司应变能力。2019H1内销主营收入27.9亿元,同比增长10%;外销主营收入19.9亿元,同比增长48%,海外收购标的并表助力外销高增长,剔除外延并表影响,我们预期在25%关税政策下,Q2单季度外销内生增速有所下滑。此外,受益减税降费、汇率及产品结构调整等多重因素,公司外销业务保有一定净利率,上述成果凸显公司管理层灵活的应变能力、产品竞争力和客户认可度。 聚焦变革提效,期待区域零售中心发力。1)渠道方面:开店步伐稳健。2019H1净开店约200家,预期2019年开店节奏保持稳健。2)组织架构层面:组织前移,打造区域零售中心贴近市场。顾家家居从18年下半年开始推行区域零售中心,将各个产品事业部的销售职能统一划归到区域市场零售中心里综合运行,销售架构前移使得产品和营销策略更贴近当地市场,早期人员团队磨合亦对内销形成一定影响。我们预期,伴随区域零售中心运作成熟,内销增速有望环比向上。就内部治理来看,2019年公司仍将主动变革,推进渠道信息化,进行精益管理。推行“宽而薄”的产品策略;打造品牌、产品、店态一体化,确保既定盈利前提下实现规模最大化和主航道领先的竞争优势。 投资建议:公司治理优秀、国内外业务多品类稳健发力,若公司能够整合好旗下收购标的,将为公司发展添砖加瓦,我们继续看好公司未来发展。我们预估公司2019-21年实现销售收入116、139、164亿元,同比增长26.4%、20.13%、17.65%,实现归属于母公司净利润12.1、14.6、17.3亿元,同比增长22.6%、20.6%、18.5%,对应EPS为2.01、2.43、2.88元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。
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公司公布 2019年半年度报告:报告期内,公司实现营收 50.1亿元,同比+23.7%;归母净利润 5.6亿元,同比+15.8%;归母扣非净利润 4.3亿元,同比+10.0%。其中,19Q2实现营收 25.5亿元,同比+16.1%;归母净利润2.6亿元,同比+23.0%;归母扣非净利润 2.4亿元,同比+21.1%。 支撑评级的要点 营收增长有所放缓,出口业务受到影响。报告期内,公司营收同比增长23.74%,19Q2营收增速环比下降至 16.10%,其中沙发、配套产品、床类产品、定制家具、红木家具业务营收分别同比+31.8%、 8.9%、 38.1%、 67.6%、-21.7%,占总营收的比例分别+3.8%、-2.3%、+1.6%、+0.8%、-0.8%至 59.1%、17.5%、15.2%、2.9%、1.4%。外延并表企业 Rolf Bez(沙发)、Natuzzi(家具)、班尔奇(定制家具)、玺堡家居(床垫)预计贡献营收约 10亿元,由于去年多数下半年并表,上半年贡献增量我们估算约 9亿元,内生业务上半年预计维持低个位数增长,Q2内生出口业务下滑对营收形成影响。随着下半年地产竣工回升,公司国内零售业务增长有望恢复。 人民币贬值与部分原材料价格下降助 19Q2毛利水平改善。公司毛利率35.64%,同去年同期小幅减少 0.34pct,其中 19Q2毛利率同比提升 0.92pct至 36.52%,核心产品沙发、床类产品占比增加且毛利率分别+3.6pct、2.7pct至 36.3%、42.6%,毛利率下降的品种主要是配套品和信息技术服务业务,Q2的毛利提升趋势我们认为主要来自:1)人民币贬值与高端产品占比提升带来境外业务毛利率+1.8pct;2)MDI、TDI 等部分原材料价格明显下降。 渠道开拓稳中有进,产能全国布局顺利。1)生产:公司已成功完成黄冈基地新厂房布局及王江泾、秀洲工厂整合,持续推进河北工厂供应本地化、下沙工厂改善及江东工厂各工序生产品类进一步细分工作; 2)渠道: 报告期内,公司加强与苏宁零售云、国美/苏宁电器商场、百安居的合作,并成功进驻空白城市 82个,优化城市 48个,进驻主要物业新项目 55个,主要物业老商场 125个,店面预计净增约 200家,稳步拓展。 估值 公司拥有产品、渠道、品牌优势,上半年经营受地产周期影响,但公司营销管理水平持续领先行业,且去年下半年起进行矩阵管理改革,各区域营销中心将进一步加强公司在大家居时代的竞争力,下半年零售增速有望回升。下调公司 2019-2021年 EPS 预测分别为 1.91/2.17/2.47元(原预测为 2.07/2.48/2.90元),同比增长 16.4%、13.4%、14.1%,当前股价对应 19年 PE16X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 外延并购整合进度不达预期;房地产调控进一步收紧。
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公司发布2019年半年报:报告期内实现收入50.10亿(+23.74%),归母净利5.59亿(+15.79%),扣非净利4.32亿(+9.99%);其中,Q2单季实现营收25.50亿(+16.10%),归母净利2.63亿(+23.01%),扣非净利2.35亿(+21.13%),环比向好。我们预计剔除外延并表,公司收入、利润增速维持单位数增长,二季度的利润增速环比向上,业绩表现符合预期。 多品类稳定增长,毛利率均有提升:分业务看,公司期内实现沙发营收28.24亿(+31.75%),毛利率36.31%(+3.57pct);床品7.27亿(+38.02%),毛利率42.64%(+2.67pct);配套品8.37亿(+8.91%、含原餐椅业务),毛利率22.14%(-5.59pct);定制家具1.38亿(+67.63%),毛利率30.70%(+3.48pct);红木家具0.68亿(-21.68%),毛利率23.47%(-1.14pct);信息技术服务1.31亿(-38.40%),毛利率64.44%(-16.54pct)。受益于原料成本下跌、减税政策利好、内部产品结构优化,公司主要产品的毛利率改善明显。综合来看,公司上半年毛利率35.64%(-0.34pct),其中19Q1/19Q2分别实现毛利率34.73%(-1.72pct)、36.52%(+0.94pct)。 外销进行海外工厂建设,内销聚焦区域零售中心:分渠道看,公司期内内销实现收入约27.88亿(+10.08%)、毛利率43.95%(+2.73pct),外销收入约19.90亿(+47.97%)、毛利率24.61%(+1.76pct)。1)内销渠道来看,公司上半年进驻空白城市82个、优化城市48个,进驻物业新项目55个、老商场125个;重视渠道变革和升级,14个区域零售运营中心进展良好,运作逐渐成熟;我们预计上半年公司净开店200家,全年预期达到500家。2)外销渠道来看,公司海外并购标的助力高增长,由于加征关税,我们预期Q2单季海外内生的收入增长实现双位数的下滑。后期公司通过开拓新的海外市场、越南工厂建设投产、产品结构调整、以及内部管理效率的提升,海外市场营收有望维稳。 期间费用率管控良好,净利率提升:期间公司的费用率合计23.68%(+1.35pct),其中销售费用率17.92%(-0.58pct)、Q2单季度的销售费用率仅17.11%(-3.23pct);管理+研发费用率合计4.69%(+1.07pct),系加大培训及员工薪酬增长所致;财务费用率1.07%(+0.85pct),是借款利息增长导致。综合来看,公司归母净利率为11.15%(-0.77pct),其中Q2单季实现归母净利率10.32%(+0.58pct),环比改善。 经营现金流大幅向好,经营质量优异:期内公司持续优化供应链,切入与调整外销制造业务、推动工厂MRP上线项目、计划物料协同项目等。期内,公司加快外销收款,应收账款较年初减少10.59%至8.34亿,存货较年初减少21.33%至9.14亿,期末公司预收款为6.78亿,较去年同期+24.12%。经营性现金净流量6.96亿(+334%),表现靓丽。 大家居战略稳步落地,长期成长:随着大家居战略逐步发展,公司品类整合效应增强,看好公司定制、床垫、功能、布艺品类多点开花,带动客单价的提升;推进零售运营中心贴近消费者需求,向零售龙头迈进;海外收购强化品牌效应,持续贡献业绩增量;渠道狼性化扩张,持续向三四线下沉填补布局空白。综合来看,我们认为公司有一定的产品和渠道粘性,长期能够顺利提升份额。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司将分别实现收入109.46/126.21/144.81亿元,同比增长19.3%/15.3%/14.7%。归母净利润11.74/13.56/15.65亿,同比增长18.6%/15.5%/15.4%。当前市值对应19-21年PE分别为15.74X/13.62X/11.81X,维持“买入”评级。 风险提示:地产调控超预期,门店扩张不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2019-08-16 30.00 -- -- 34.17 13.90% -- 34.17 13.90% -- 详细
19H1实现收入50.10亿元,同比增长23.74%,归母净利润5.59亿元,同比增长15.79%,扣非归母净利润4.32亿元,同比增长9.99%;其中19Q2实现收入25.50亿元,同比增长16.10%,归母净利润2.63亿元,同比增长23.01%,扣非归母净利润2.35亿元,同比增长21.12%。 二季度优化营销开支,销售费用率大幅降低。19Q2销售费用率17.11%,同比下降3.23pct,主要是公司优化广告渠道投入,增加控费所致。公司2019H1期间费用率23.68%(+1.35pct),其中销售费用率17.92%(-0.58pct),管理费用率3.22%(+1.03pct),研发费用率1.47%(+0.04pct),财务费用率1.07%(+0.85pct)。其中财务费用提升较大是由于借款利息支出增加所致,管理费用同比增长82.22%,主要是人员、租赁、办公费用增加及并购公司影响。 渠道方面,公司上半年在渠道方面加大推进力度,通过优化流程缩短开店周期,上半年进驻82个空白城市,同时优化48个城市。目前公司在全球拥有超过6000家品牌专卖店。产能方面,顾家黄冈基地(年产60万标准套软体及400万方定制家居产品)厂房建设部分已完成23%,嘉兴基地(年产80万标准套软体家具项目一期)厂房建设部分已完成74%,公司产能全国化布局已近完成。 沙发、床类产品、定制家具保持高增速。沙发、床类产品、定制家具2019H1分别实现收入增长为31.75%/38.02%/67.63%,收入占比分别为59.11%(+3.83pct)、15.21%(+1.63pct)/2.88%(+0.76pct)。公司上半年实现内销、外销分别为27.88亿元、19.90亿元,同比增长10.08%、47.97%。 毛利率角度看,公司19年上半年毛利率为35.90%,与去年同期基本持平。19Q2毛利率为36.52%,同比提升了0.94pct,主要是由于增值税减税影响和原材料价格同比有所下降。公司境内毛利率43.95%(+2.73pct),境外毛利率24.61%(+1.76pct)。产品角度,沙发毛利率36.31%(+3.61pct)、床类产品毛利率42.64%(+2.64pct)、配套产品毛利率22.14%(-6.06pct)。 维持盈利预测,给与“买入”评级。预计公司2019-2021分别实现归母净利润12.06/14.48/17.05亿元,同比增长21.89%/20.07%/17.78%,PE分别为15.3X/12.8X/10.8X。 风险提示:地产增速下滑;渠道拓展不及预期,中美贸易摩擦升级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名