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顾家家居 非金属类建材业 2018-05-09 69.63 -- -- 76.58 9.98% -- 76.58 9.98% -- 详细
公司发布18 年一季报:报告期内实现收入18.52 亿,同增34.22%;归母净利润2.68 亿,同增42.90%;扣非净利润1.98 亿,同增43.97%。 支撑评级的要点 营收增速恢复,各品类齐发力。18 年Q1 的增速回升到30%以上,摆脱了了Q4 的短暂调整。分业务来看,各品类均实现了较快增速,我们预计沙发业务维持了30%增速,布艺、功能增速较快,床类产品也实现了40% 左右的增速。收入的增长,一方面,来自渠道的扩张,17 年底共计拥有3512 家门店,净增500 家门店(加盟为主),渠道不断加深和下沉,18 年起开始贡献增量;另一方面,公司持续不断的营销活动收到了良好的成效,扩大了品牌影响力,单店收入保持增长。 毛利率略有下降,后续成本压力有望缓解:Q1 毛利率36.5%,环比-2.2pct, 同比-1.4pct。毛利率下降主要来自于成本上涨,公司上游原材料TDI 去年Q4 及今年Q1 处于阶段高位,同比增长超过20%,影响公司毛利率。据隆众化工数据,自3 月下旬起TDI 价格出现了明显的下跌,预计后续由于行业新增产能增加,价格同比仍有下降空间。公司Q2 起的成本压力有望缓解,毛利率有望回升。Q1 销售费用率16.3%(同比-4.7pct),管理费用率4.2%(同比+0.6pct),财务费用率1.2%(同比+1.2pct),由于规模效应以及部分费用在17Q4 支出,Q1 销售费用有所下降,后续季度或略有增加。整体上预计18 年公司盈利能力能够保持稳定。 外延并购助力成长,品牌矩阵更加丰富。根据公司的业务战略,17 年起公司加快了外延并购节奏,根据“聚焦核心主业,布局生活方式,培育产业业态”的方针,17 年5 月参与战略投资恒大地产,18 年2 月和4 月顾家家居通过两个股权投资基金形式,间接持有居然之家1.6451%的股权;17 年还布局了三个海外品牌,分别是1)意大利高端沙发Natuzzi51% 股权,收购了其国内销售公司,2)德国顶级沙发品牌Rolf Ben 的全部股权,3)澳大利亚口和零售家具的领先品牌Nick Scali13.63%的股权。从持续不断的上下游布局来看,18 年公司正朝着致力于发展成为世界顶级的综合家居运营商目标进发。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅上涨;新业务发展不达预期。 估值 公司是软体家具龙头,在优秀的管理团队和激励充足的事业部制管理下, 多品类发展驱动力十足,渠道布局优化效益稳步提升,品牌推广成效显著,制造与供应链管理优化,发展趋势良好。预计2018-2020 年每股收益2.54/3.16/3.89 元,同比增长32.2%/24.5%/23.2%,对应18 年PE24X,维持买入评级。
顾家家居 非金属类建材业 2018-05-08 69.00 -- -- 76.58 10.99% -- 76.58 10.99% -- 详细
公司概览:深耕家居三十载,铸就软体家具龙头 多品类并进,实现快速发展。近几年,公司实现持续优于行业的发展速度,2012-2017年营收/归母净利润的CAGR达25.77%/22.58%;尤其是借助上市机遇步入成长2.0阶段,各项业务的发展提速明显,2017年,沙发/配套品/软床&床垫三项主营业务同比增长32.00%/34.32%/36.31%。 行业分析:软体家具堪比定制,龙头空间广阔 我们预计,2018年国内软体家具终端消费额约2000亿元,规模堪比定制家具行业,其中沙发/床垫/软床的规模约为976/682/314亿元,同比增长9%/10%/15%。在家居渠道下沉的趋势下,龙头品牌迎来行业整合的机会,我们认为,将有一批中型企业逐步掉队。其原因在于:三四线地区消费者普遍对价格敏感度较高,要么低价,要么具备品牌溢价能力,前者属于地方家具作坊的客户,后者则以顾家、敏华为首的全国品牌占据绝对优势。 内外兼修,争做沙发行业的霸主 公司以皮艺沙发起家,现已成为国内休闲皮艺沙发的老大,其核心优势可理解为三点:1)以设计驱动供销网络、新品高周转带来的供应链优势;2)半事业部制度下,精细化分工与激励并重的内部体制优势;3)庞大的经销网络与良好的经销商盈利构成的渠道优势。未来,公司确立深耕沙发产品线的发展战略,围绕品类、品牌和区域三大维度,打造更强大的市场竞争力:以自主&外延构建品牌矩阵,精准定位休闲沙发细分市场;引入海外沙发品牌,在强化海外OBM业务的同时丰富沙发品类;切入布艺&功能沙发市场,旨在跻身行业前列。最终将“顾家”品牌推向全球,力争成为沙发领域的霸主。 岂止于沙发龙头,向软体与定制家具延伸 软床&床垫市场规模与沙发相当,预计约1000亿元。公司从沙发向软床延伸,诸多资源可产生协同,边际效益递增,包括前端引流、生产协同和研发设计共享。软床&床垫业务由独立事业部运营,成立以来发展迅速,2017年营收达8.86亿元,2013年以来CAGR达48%。通过收购成熟的班尔奇品牌进入定制业务,现已形成6大功能、5大风格的全屋定制产品系列,2018年将借助渠道加速推动定制业务发力。预计2018-2020年EPS为2.53/3.32/4.34元,对应2018年PE为27X,PEG为0.9,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 1.地产周期影响; 2.公司新业务拓展不达预期。
顾家家居 非金属类建材业 2018-05-08 69.00 -- -- 76.58 10.99% -- 76.58 10.99% -- 详细
Q1业绩延续增长势头,净利率明显改善 一季度公司营收同比增长34%,归母净利润同比增长43%,公司通过品类延伸、渠道扩张使业绩持续快速增长。盈利能力方面,受人民币升值影响公司整体毛利率下降1.43pct至36.45%。得益于费用的有效控制,净利率提升1.18pct至15.07%。 控费效果显著,期间费用率明显下降 报告期内,公司控费效果显著。销售费用率同比下降4.72pct至16.31%;股权支付费用增加使管理费用率上升0.63pct至4.17%;汇兑损益增加使财务费用率同比上升1.18pct至1.21%,期间费用率整体下降2.92pct至21.68%。 再次投资居然之家,加强C端布局 4月27日公司公告拟以自筹资金人民币4亿元认缴出资成为上海云锋五新投资中心(有限合伙)之有限合伙人,从而参与对居然之家的投资。本次投资后,顾家家居将间接持有居然之家1.1004%的股权。加上之前公司对居然之家的投资,顾家家居将间接持有居然之家1.6451%的股权。入股居然之家,既可使公司享受其IPO红利,也有助于深化与居然的合作、加强C端布局。 盈利预测与投资建议 公司境内销售以经销与直营为主,境外主要采取“ODM+经销+直营”的销售模式,我们看好未来工程业务的发展潜力,产能扩大和产品系列增加有望助力公司业绩稳健增长,预计2018、2019、2020年能够实现基本每股收益2.46、3.12、3.87元,对应2018、2019、2020年PE分别为25X、20X、16X。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动;产能扩张不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2018-05-07 66.90 -- -- 76.58 14.47% -- 76.58 14.47% -- 详细
品牌建设正对收入增长形成良性带动。2017年,公司除车站、机场等传统方式进行宣传外,也借助微电影、赞助综艺节目等创新型宣传手段提升品牌影响力。受益于此,Q1销售费用率同比下降4.7pct.,收入仍收获近35%的增长,表明前期销售费用投放已对收入产生良性带动作用。另一方面,Q1内公司也加大新品投放,且以促销带动销售,助力收入端实现高速增长。 毛利率仍有小幅下滑,年内将进行供应链升级。Q1毛利率下滑1.43pct.至36.45%,系期内蓝湿牛皮价格小幅上调所致。另一方面,在今年1月供应合作伙伴大会上,指出公司原材料准交时间管控尚存瑕疵,会对毛利率有一定影响。因此,今年公司将针对供应链进行升级,通过供应链整合、原材料和零部件质量管控等手段,提高原材料需求精确度,缩短产品的供应周期。 后续产能储备充足,再参股居然之家为产能释放做铺垫。公司王江泾项目于去年9月开建,预计21年底达产,建成后具备年产60万套软体家具产能。华中基地目前已获土地使用批文,将于下半年开工明年底建完,22年达产,新增60万套软体家具及400万方定制家居产能,公司未来产能储备充足。公司分别在今年2月和4月参股居然之家,间接合计持有1.6451%的股权。公司对居然之家再追加投资,不仅是因为能够获得其未来IPO之后的资本增值收益。更重要的是,公司可借助居然之家品牌及渠道优势进一步有效下沉渗透营销渠道,为未来产能释放做好渠道铺垫。 盈利预测与投资建议 我们维持公司2018-2020年完全摊薄后EPS为2.56/3.31/4.21元(三年CAGR29.9%)的预测,对应PE为24/18/14倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 房地产业宏观调控变动风险;原材料价格上涨风险;市场竞争加剧风险。
顾家家居 非金属类建材业 2018-05-07 66.90 -- -- 76.58 14.47% -- 76.58 14.47% -- 详细
公司公告2018年一季报,略超预期:公司18Q1实现收入18.52亿元,同比增长34.2%;归母净利润2.68亿元,同比增长42.9%(略超我们一季报前瞻中的预期35%的增长);扣非净利润1.98亿元,同比增长44.0%。经营现金流净额为1979.74万元,同比减少79.7%(主要系本季度经销商集中兑现承兑汇票、17年末预收账款对应本期发货较多所致)。公司18年一季度拓品类战略持续推进,相继收购定制家居品牌班尔奇、海外家居翘楚Natuzzi、Rolf-Benz和NickScali,产品品类不断丰富且品牌渠道持续拓展。 收入端:多品类发力,渠道持续拓展,激励机制到位。公司18Q1收入持续稳健增长,以软体家居为切入点,发展全品类、多层次的产品矩阵,顾家在万亿大家居领域的版图稳健扩张。分月份来看,顾家18年1月和3月销售收入保持增长强劲态势,2月受春节影响因素表现稍逊。1)多品类扩张:公司循序渐进推进品类扩张,打造优势产品矩阵。主打产品沙发受益于行业集中度提升,沙发销量和收入规模不断提升,18Q1实现沙发收入超过10亿元,其中休闲/功能/布艺三个品类增长势头迅猛,功能沙发增速最为显著。18Q1公司公告与意大利沙发巨头Natuzzi合作从而实现产品梯度互补,收购德国顶级家居品牌Rolf-Benz实现海内外渠道互拓,投资老牌家居品牌NickScali布局澳洲市场,不断提升国际影响力。2)渠道有效拓展:顾家通过情景销售、大数据营销,渠道铺陈开拓顺利,截止18Q1拥有3612家门店(一季度新增100家门店),预计每年持续400-500家净开店,各渠道推进顺利。三、四线城市门店持续加密,单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。 3)管理架构优化:公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求,人才储备与组织执行力领先业内、公司治理渐入佳境。目前公司采取事业合伙人制度,高管及业务主要负责人、核心骨干激励效应明显,为公司实现大家居战略打下扎实基础。随着公司多品类发展、渠道扩张和团队激励持续推进,2018年有望延续收入规模稳健增长态势。 盈利端:受制于原材料价格上涨、外销毛利率下滑原因,18Q1盈利能力有所影响;费用管控加强,净利率持续提升。公司18Q1年综合毛利率下降1.4pct至36.5%(vs17Q1毛利率37.9%),主要系:1)原材料涨价:由于前期海绵等原材料上涨(17年全年软泡聚醚价格涨幅为26.3%),导致软体家居盈利承压,但目前原材料涨价趋势趋缓,18Q1内销毛利率保持正常态势;2)外销影响:受制于原材料上涨、汇兑影响、海外客户特性,致使18Q1年外销毛利率较差。18年全年来看,随着原材料涨价态势趋缓、采购价格提前锁定策略;以及外销涨价逐渐落实,公司盈利水平有望回升。费用方面,18Q1年销售/管理/财务费用同比分别增长4.1%/58.1%/4985.6%,18Q1销售费用增速较小主要系受春节影响因素营销力度减弱,随着公司由传统家居制造企业向消费企业升级时,公司将在不断在营销投入和费用管控采用最优策略;公司18Q1管理费用7716万元,同比增长58.1%,主要系支付17年股权激励费用。18Q1财务费用2237万元,人民币升值导致汇兑损失增加所致,预计汇兑影响有望趋稳。 限制性激励首次授予完成,可转债方案获批,促进公司业务持续发展。公司2017年9月完成限制性激励计划首次授予的1564.1万股(全部为1844.1万股),首次授予价格26.7元。激励计划有望激发团队积极性和协作性,助力公司业绩稳步提升。同时10.97亿可转债方案于近期获批,对应嘉兴“年产80万套软体家居”项目;此外黄冈拟15亿元投建60万标准套软体及400万方定制家居产品产能,进一步提升产品供应能力、加码主业。 积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务行业龙头地位显著,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020年公司将持续推进O2O一体化融合,实现全渠道零售布局。限制性激励首次授予完成,近期可转债方案获批,促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进,外延持续推进,此前公司并购定制家居班尔奇,补足定制家居战略模块。出资1.98亿间接入股居然之家,参与布局互联网新零售家居。我们维持公司2018-2020年EPS分别为2.43元、3.46元、4.78的盈利预测,目前股价(60.96元)对应2018-2020年PE分别为25、18、13倍,2018-2020年利润增速分别为26%/43%/38%(18年增速相对偏低,系限制性股票摊销费用较高),受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位,内生增长向好逻辑,看好公司中长期成长发展前景,维持增持!
顾家家居 非金属类建材业 2018-05-03 61.97 -- -- 76.58 23.58% -- 76.58 23.58% -- 详细
优化渠道布局、提升门店效率、加强线上线下营销,全年业绩实现快速增长 全年公司营收同比增长39%,归母净利润同比增长43%;分季度看,Q4营收、归母净利润分别同比增长18%、30%。公司通过优化渠道布局、提升门店效率、加强线上线下营销,业绩实现快速增长。分产品看,沙发实现收入36.92亿元,同比增32%;配套产品收入9.78亿元,同比增34%;床类产品收入8.86亿元,同比增36%;餐椅收入2.64亿元,同比增21%;红木家具收入1.13亿元,同比增167%;定制家具收入0.86亿元,同比增280%。 费用控制有效,净利率同比小幅上升 公司销售费用中的广告费、管理费用中的股权激励费用增长较多,但营收增速更快使销售费用率、管理费用率分别同比下降1.10pct、0.54pct至20.96%、3.05%;汇兑损益增加使财务费用率同比上升0.66pct至0.72%,期间费用率整体下降0.98pct至24.74%。 报告期内,受人民币升值影响公司境外业务毛利率下降10.32pct,带动整体毛利率下降3.18pct至37.26%。得益于费用的有效控制及投资收益增加,净利率提升0.53pct至12.47%。 加强对外资本运作,提升公司竞争力 (1)2月26日,公司公告称其拟以自有资金1.98亿元投资居然之家0.5447%的股权,加强C端渠道布局。(2)2月28日全资子公司顾家投资以4156.5万欧元收购德国软体家具企业Rolf Benz99.92%股权,进一步提升公司竞争力。(3)3月22日公司以6500万欧元收购意大利软体家具企业Natuzzi51%股权,公司通过与Natuzzi建立合资公司,有望增加高端及中高端两个品牌系列(Natuzzi Italia和Natuzzi Editions),进一步丰富产品矩阵。(4)3月26日顾家投资以7727.63万澳元收购澳大利亚零售家具企业NickScali13.63%股权,扩大公司在澳洲的销售渠道。公司对外扩张加速,在丰富产品线的同时也逐步完善国际化布局,公司竞争力得到提升。 产能布局逐步完善,夯实增长基础 公司华东二基地(嘉兴)于17年9月开工建设,预计18年底前竣工、2021年底前达纲,达纲时将拥有60 万标准套软体家具产能,预计实现年营业收入28.80 亿元。华中(黄冈)基地已经完成项目论证与选址,计划于今年7月底前开工建设,预计在2019年年底前竣工并投产,在2022年实现规划目标,届时华中基地将拥有年产60万标准套软体及400万方定制家居产能,有望实现年营业收入约30亿元。随着华东、华中、华北三地产能布局逐步完善,公司业务得到进一步巩固与增强。 盈利预测与投资建议 公司境内销售以经销与直营为主,境外主要采取“ODM+经销+直营”的销售模式,我们看好未来工程业务的发展潜力,产能扩大和产品系列增加有望助力公司业绩稳健增长,预计2018、2019、2020年能够实现基本每股收益2.46、3.12、3.87元,对应2018、2019、2020年PE分别为25X、20X、16X。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动;产能扩张不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2018-05-03 61.97 -- -- 76.58 23.58% -- 76.58 23.58% -- 详细
支撑评级的要点 品类、渠道矩阵持续进化,多发力点驱动收入高增长。报告期内,公司实现营收66.65亿元,同比增长39.02%,在16年30.11%的高增长基础上再创新高,主因:1)多品类增长强劲。公司沙发、餐椅、床类产品、配套产品分别同比增长32.00%、21.42%、36.31%、34.32%,定制家具、红木家具分别同比增长279.70%、167.29%,传统与新兴业务共同驱动营收高增长;2)渠道优化布局,效率稳步增长。一方面,公司注重渠道扩张,紧跟传统家居卖场开店规划,做到一城多店、多点布局,已在国内外拥有超3,500家品牌专卖店,未来将加速扩张,计划每年净开400-500家;另一方面,公司关注渠道优化,在结构上向大店、旗舰店、单品综合大店倾斜,深耕三四级市场,并已尝试入驻百货店,形成渠道多元化门店布局;3)模式创新与营销推广助零售能力提升。公司持续推进O2O一体化融合,已实现线上线下在产品管理、定价、活动促销等方面的统一布局,强化了消费者对公司产品、服务的体验一致性。另外,公司积极开展多方位营销活动,成效显著,如816全民顾家日销售额同比增长62.9%,卧室产品的超级垫粉节销售额同比增长90%,Lazboy借力“大黄蜂”外展,升级门店,打响品牌,报告期内业务增长39%;4)加大研发投入,外销增长显著。17年外销营收同比+40.54%,其中美国+51.2%,加拿大+62.1%,可见公司外销产品研发创新能力强,为未来的规模化增长奠定了基础。 规模效应加强,业绩符合预期。报告期内,公司毛利率受海绵等原材料价格上涨影响,同比降低3.18pct,为37.26%,财务费用率受美元汇率波动影响同比提升0.65pct,但规模效益加强使公司销售费用率同比降低1.10pct,管理费用率也在有股权激励支出的情况下仍同比降低0.54pct,外加理财产品收入增加使投资净收益同比增长200.01%,达7,599.79万元,最终净利率同比提升0.53pct,达12.47%,助利润跑赢营收增速。 制造与供应链管理优化效果明显。在制造层面,公司共组织了107期改善周活动,优化改善点约930个,组装精益线小时效率同比提升21%,助家具制造费用占营收比重同比降低0.83%(达4.79%),改善明显;在供应层面,公司已实现拉式计划管控,实际达成客户满足率95%,年度月末半成品在库天数同比缩短24%,全面推广TMS(运输管理系统),组织后台管理统一培训,有效提升经销商供应链能力。成本控制和供应链能力的提升增强了公司在软体家居领域的竞争实力。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅上涨;新业务发展不达预期。 估值 公司是软体家具龙头,在优秀的管理团队和激励充足的事业部制管理下,多品类发展驱动力十足,渠道布局优化效益稳步提升,品牌推广成效显著,制造与供应链管理优化,发展趋势良好。预计2018-2020年每股收益2.54/3.16/3.89元,同比增长32.2%/24.5%/23.2%,对应18年PE24X,维持买入评级。
顾家家居 非金属类建材业 2018-05-03 61.97 -- -- 76.58 23.58% -- 76.58 23.58% -- --
顾家家居 非金属类建材业 2018-05-03 61.97 72.00 -- 76.58 23.58% -- 76.58 23.58% -- 详细
事件: 公司18年一季度实现营收18.52亿元,同比增长33.42%;实现归母净利润2.68亿元,同比增长42.4%;扣非后归母净利润1.98亿元,同比增长43.97%。业绩略超预期。 点评: 营收增速稳健,业绩靓丽。公司18年一季度实现营收18.52亿元,同比增长33.42%;买现归母净利润2.68亿元,同比增长42.4%;扣非后归母净利润1.98亿元,同比增长43.97%。营收增速在经历了17Q4的低点后逐渐恢复。利润增速快于营收增速,净利润率提升0.88pct至14.4g%。 毛利率承压,费用控制优异。由于原材料价格上涨以及人民币升值,公司出口毛利率下滑较大,致使18QI公司毛利率同比下降1.43pct至36.45%。公司期间费用率控制良好,Q1期间费用率同比下降2.9lpct至21.6g%。其中销售费用同比微增4.08%,销售费用率下降4.72pct至16.31%;由于股权激励费用,管理费用大幅增长,管理费用率上升0.63pct至4.17%:财务费用率同比上升1.18pct至1.21%,主要是由于人民币升值造成汇兑损失,我们判断一季度汇兑损失约2000万元。 设立华中生产基地,全国布局稳步推进。公司年初与黄冈市政府签订华中(黄冈)基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目合作框架协议。项目在支持公司未来几年发展的产能需求的同时,华东、华中、华北的全国布局将有效降低公司运输成本(16年运输费7,393.7万元),提升经销商的盈利能力,同时缩短回货周期,提升客户满意度及市场竞争力。 盈利预测及估值:暂不考虑并购并表带来的业绩增厚。预计18-20年公司EPS分别为2.40元/3.36元/4.21元,对应PE为26X、18X、15X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售增速放缓、原材料价格波动。
顾家家居 非金属类建材业 2018-05-02 61.97 80.00 9.60% 76.58 23.58% -- 76.58 23.58% -- 详细
事件:公司发布2017年年报,2017年收入端同比增长39.02%,归母净利同比增长43.02%。 点评: 公司公布2017年年报,全年实现营业收入66.65亿元,同比增长39.02%;实现归母净利8.22亿元,同比增长43.02%,扣非归母净利6.10亿元,同比增长19.88%,业绩维持高增长。报告期内原材料价格上涨,综合毛利率为37.26%,同比下降3.18pc。其中沙发毛利率为36.46%较同期降4.72pct,餐椅毛利率29.89%下降5.11pct,床类产品毛利率38.22%下降4.19pct。实现净利率12.47%,较同期上升0.53pct,盈利能力有所上升。期间费用率下降0.98pct为24.74%,销售、管理费用率分别为20.96%、3.05%,分别下降1.1pct、0.54pct,财务费用率由于美元汇兑损失导致上升0.65pct为0.72%。 聚焦多品类布局提升客单值,持续发力渠道建设与大店模式: 分拆数据来看,传统优势产品休闲沙发贡献收入约24.5亿元(同比+22.3%),休闲沙发作为公司传统业务,门店数量与16年年底基本持平,同为1500+家。功能沙发收入约8亿元(同比+53.5%),其中外销约为6亿(同比+66%)、内销约为2亿元(同比+25%),功能沙发内销收入中,Lazyboy和顾家功能的收入占比约为3:1,新开门店100+至300+。布艺沙发4.5亿元(同比+41%),门店数量净增加300+至600。公司以优势沙发产品为入口,布局多品类产品,旗下产品构筑覆盖不同客户需求的产品矩阵,融合床品、餐椅等配套品,并收购班尔奇整合定制家具,多品类布局有望带动客单值提升。大店模式配合品类扩张,将提升品牌影响力。 产能扩张覆盖全国提升品牌辐射范围,外延式并购推进海外布局: 工厂布局辐射核心经济区,有效支撑公司未来战略发展需要。目前公司在河北、华东、嘉兴等地布局工厂,覆盖华北东北、华东等地,华中(黄冈)基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目在建,进一步形成全国性产能配套布局,有效提升各地区供应效率。在外销北美和加拿大出口良好的基础上,公司继与意大利高端品牌Natuzzi达成战略合作,收购德国高知名度软体家具品牌RolfBenz资产,并购澳大利亚进口和零售家具领先品牌NickScali,国际化布局持续推进,同时也丰富了自己品牌产品矩阵。 预计未来业绩保持较高速度稳定增长,给予“买入”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS为2.48元/3.28元/4.13元,当前股价对应PE为25X/19X/15X。公司优势沙发产品得益于集中度提升带来的增长空间,多品类配合大店模式提升客单值与品牌影响力,渠道下沉与产能布局并行,海外市场扩张持续推进,看好未来业绩成长,维持“买入”评级。 风险提示:渠道扩张不及预期、原材料价格波动、产能扩张不及预期等。
顾家家居 非金属类建材业 2018-05-02 61.97 77.10 5.63% 76.58 23.58% -- 76.58 23.58% -- 详细
事件:公司2017年实现营业收入66.65亿元,同比增长39.02%,归母净利润8.22亿元,同比增长43.02%。扣非后净利润为6.1亿元,同比增长19.88%。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比增速为53.6%/55.5%/40.5%/17.5%;归母净利润同比增速为34.1%/51.7%/57.2%/30.3%。 原材料涨价影响毛利率,费用优化致净利率显著提升。分区域看内销和外销均实现快速增长,17年收入增速分别达到38.6%和40.5%。受原材料TDI、面料和钢丝等价格大幅上涨影响,公司全年毛利率为37.26%,同比下降3.18pp,主要品类沙发、配套产品和软床及床垫的毛利率分别下降4.52pp/4.22pp/4.19pp。分区域看,内销由于提价较早落实毛利率同比提升0.92个百分点至42.36%;但外销由于面对B端客户,提价落实较慢导致毛利率下滑10.32PP至24.01%,且产生汇兑损失4735万元。目前公司主要原材价格已趋于稳定,外销提价的效果将在18年逐渐显现,预计毛利率将得以修复。17年公司依靠优秀的管理能力,在保持销售收入快速增长的基础上,销售费用率和管理费用率分别降低1.1和0.5个百分点,带动公司净利率同比提升0.53pp至12.47%。2017年公司计入政府补助1.72亿,有效对冲公司毛利下行带来的影响,带动归母净利润录得超过40%的涨幅。这部分补贴同营收直接相关,公司在营收持续增长趋势确定的情况下,预计政府补贴也会随之增长。 渠道和品类扩张持续推进。公司的销售渠道不断优化,一是扩张上紧跟传统家具卖场的开店规划,二是渠道结构上,更加侧重大店、旗舰店和单品综合大店,三是尝试性进入百货店以多元化公司的销售渠道。2017年公司直营和加盟门店数持续增长,总门店数同比增加超过400家,总数超过3500家。预计未来三年公司会继续保持每年新开400-500家门店,营收增量可持续性强。品类扩充方面,公司销售产品以沙发为主,最近几年开始大力进行品类拓展及定制家具业务。软床及床垫营收最近5年的复合增速超过50%,对总营收占比从2012年5.8%上升到2017年13.3%。产品的丰富有效提升了公司的集成销售占比,客单价进一步提升。2017年配套产品的销售占比已经提升至30%。公司定制家具和Lazyboy也都取得了很快的增长。 制造及管理效率持续提升。公司持续推动生产线精益改善,17年共组织了107期改善周活动,优化改善点约930个,推进工序内流动,组装精益线小时效率同比2016年提升21%;进一步推动全面配送,通过物料信息上线、半成品信息集成,对核心部件与物料实行了推式配送及拉式系统监控管理。供应链管理方面,已实现拉式计划管控,客户满足率达到95%,年度月末半成品在库天数同比缩短24%;公司全面推广TMS(运输管理系统),提升了物流信息化管理水平;组织后台管理的统一培训,改善供应商仓库管理、服务配送水平,提升经销商供应链能力。 产能扩张将逐步落地,护航公司业务扩张。在公司现有浙江下沙和河北深州两大生产基地之外,在建基地有华中黄冈基地、江东基地和浙江嘉兴基地。公司现有年产能为157万标准套,预计从2018年起新增产能将逐步落地,到2022年完全投产,届时公司将拥有385万标准套和400万方定制家具的年产能。产能落地预期确定,将有力护航公司的业务扩张。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为2.57元、3.24元、4.08元,对应PE分别为24倍、19倍和15倍。参考同行业估值水平,我们给予公司18年30倍PE,目标价77.1元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险,终端销售不畅的风险,政府补贴不及预期的风险,产能释放不及预期的风险。
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事件:顾家家居发布2018年一季报,2018年Q1公司实现营收18.52亿元,同比增长34.22%;归母净利润2.68元,同比增长42.90%;扣非后归母净利润1.98亿元,同比增长43.97%;合每股收益0.65元。 拓品类持续推进,打造软体大家居。2018年Q1公司沙发业务实现营收10亿+,我们预计休闲沙发业务同比增长30%+,布艺沙发业务同比增长50%+,功能沙发业务同比增长20-30%;2018年Q1床垫业务实现营收3亿+,同比增长40%+。公司围绕核心产品沙发横向扩张形成软体家居一体化产品矩阵,盈利来源多样化的同时借助渠道优势和一站式服务运营经验布局大家居,提升客单价、拓宽利润空间。 盈利能力恢复,毛利受外贸影响短期有所拖累。2018Q1公司实现销售毛利率36.45%,同比下降1.43%,毛利率的下降主要是原材料价格高企,外贸业务提价不足拖累整体毛利率。我们预计,18年公司有望逐步对外贸业务提价,提升公司整体盈利能力。2018Q1公司整体期间费用率为21.68%,同比下降2.92%,其中销售费用率为16.31%,同比下降4.72%;管理费用率为4.17%,同比上升0.63%;财务费用率为1.21%,同比上升1.18%。销售费用率的下降是由于一季度公司投入的广告和促销费用较少,管理费用的上升是由于公司股权支付费用增加,而财务费用的上升则是因为人民币升值导致汇兑损失增加。2018年Q1公司实现销售净利率15.07%,同比上升1.18%,盈利提升明显。 产能渠道双助力,软体龙头地位稳固。渠道方面,公司2017年拥有国内外专卖店3512家(新增约500家),预计2018年实现净开店400-500家,2018Q1已经实现净开门店100余家。其中,休闲沙发门店1500-1600家;布艺沙发门店500-600家;功能沙发门店300-400家,定制家具门店70-80家,床类门店900家。渠道继续下沉的同时,结构上向大店倾斜,门店效率增长,渠道布局与渠道进化的效果逐步显现。产能方面,17年公司稳步推进“百亿”基地的规划,其中华东二基地(嘉兴)已经进入建设阶段,预计2018年年底前竣工投产;华中(黄冈)基地预计2018年6月开工建设。未来有望构建东南西北中的产能布局,在实现软体家居一体化同时加速产能建设,为零售端开疆扩土提供有力保障。 兼并收购大刀阔斧,多品牌战略持续进行。2017年公司先后与Natuzzi(意大利第一沙发品牌)合作成立合资公司经营中国区业务,收购班尔奇家具(国内定制家居企业)100%股权、入股居然之家(国内著名家居卖场经营商)、收购RolfBenz(德国顶级软体家居品牌)99.92%和NickScali(澳洲客餐厅家具首选品牌)13.63%的股权,快节奏兼并合作步伐在丰富沙发产品中高端品牌矩阵的同时,彰显公司推进全品类、多品牌发展战略,打造软体大家居的决心。 投资建议:公司2018-2020年在满负荷生产的情况下97万套的IPO募投项目和80万套的可转债募投项目陆续落地,行业景气程度持续向好,顾家家居业绩有望持续高增长。我们预估公司2018-20年实现销售收入90.57、121.02、158.1亿元,同比增长35.88%、33.62%、30.64%,实现归属于母公司净利润10.91、14.44、18.85亿元,同比增长32.6%、32.36%、30.58%,对应EPS为2.55、3.37、4.4元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产市场的调控带来的市场需求风险、行业竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。
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公司发布17年年报:公司发布17年年报:报告期内实现收入66.65亿元,同增39.02%;归母净利润8.22亿元,同增43.02%;扣非净利润6.10亿元,同增19.88%。其中,Q4单季实现收入18.17亿元,同增17.54%;归母净利润2.02亿元,同增30.25%。分季度看,公司Q1-Q4收入的同比增速分别为53.57%、55.49%、40.49%、17.54%,归母净利润的同比增速分别为34.09%、51.66%、57.23%、30.25%;收入、利润增长符合预期。此外,公司公告拟每10股派发现金红利9.6元(含税)。 渠道布局清晰,门店持续扩张:2017年公司实现收入66.65亿,同比增速39.02%创新高。其中,外销实现收入22.33亿,毛利率24.01%(-10.32pct),同增40.54%;内销实现收入40.36亿,毛利率42.36%(+0.92pct),同增38.60%;均有良好表现。(1)内销市场:截止报告期末,公司合计拥有门店超过3500家(净增400+家),其中预期休闲门店1500-1600家、布艺门店约500-600家、功能门店300-400家、软床/床垫门店约900家、定制门店70-80家。(2)外销市场:核心市场出口的势头良好(美国+51.2%,加拿大+62.1%),公司多年坚持的大客户策略项目取得一定突破。此外,公司通过零售模式创新和营销活动相结合,O2O一体化融合路程初步打通。门店布局方面,公司一方面重视强化与传统家具卖场联系;结构上向大店、旗舰店、单品综合大店倾斜,加快大店模式进程。此外,公司重视客户成交的客单价管理,渠道效率优化,提高集成产品销售占比(配套产品销售额占比30%+)。 业务多点开花,坚持多层次、全品类的产品矩阵:公司坚持多品牌、多产品矩阵布局,旗下已经拥有十大品牌矩阵(包括LA-Z-BOY),满足消费者不同需求。分产品来看,公司期内实现沙发销售100.07万套,同增36.09%;床类产品34.73万套,同增43.22%。报告期内,顾家的家居制造实现收入60.96亿,同增35.42%;信息技术服务实现收入1.74亿。就家居制造来看,主产品沙发实现收入36.92亿(+32.00%)、床类产品收入8.86亿(+36.31%),重点聚焦休闲沙发、布艺沙发、功能沙发、软床床垫四个产品系列,单品类均力争行业前三,通过多渠道、重研发的思路从整体价值链提升效率和竞争力。 原材料价格上涨致毛利率承压,规模化优势凸显:受原材料价格上涨的影响,公司17年毛利率下滑3.18pct至37.26%,主要是原材料价格上涨及外销部分提价不畅所致。分产品看,公司的沙发毛利率36.46%(-4.72pct)、床类产品38.22%(-4.19pct),餐椅29.89%(-5.11pct),配套产品26.54%(-4.22pct);分地区看,公司境外业务毛利率24.01%(-10.32pct),境内业务毛利率42.36%(+0.92pct)。期间公司规模化效应释放,三项费用率优化明显(销售费用率20.96%,同减1.10pct;管理费用率3.05%,同减0.54pct),受美元汇率变动影响财务费用增加(财务费用率0.72%,同增0.65pct)。 外延并购助力企业成长,战略定位清晰:公司外延并购思路清晰,聚焦核心主业,布局生活方式。报告期内公司共进行三项海外并购:(1)以4156.5万欧元估值收购德国家居品牌RolfBenzAG&Co.KG99.92%的股权及RBManagementAG100%的股权,预计将统筹规划欧洲区、中国区的业务发展;(2)收购意大利Natuzzi旗下图兹贸易(上海)有限公司51%的股权,战略进行中国渠道和产品的共享;(3)支付7727.63万澳元对价收购NickScaliLimited13.63%股权(收购前顾家家居是其第三大供应商),预计未来将在供应链管理、原材料采购上将发挥协同效应。 经营性现金流向好,全款下单提升供应链效率:报告期内,公司经营性现金流净额11.36亿,同比增长16.58%,趋势向好。就营运情况来看,公司在内销业务中全面推进全款下单,截至报告期末公司预收款达9.60亿元,较16年期末增长46.67%;公司存货周转天数为67.23天,较去年同期下降3.98天;应收账款周转天数20.76天,较去年同期下降0.25天;供应链效率持续提升。 盈利预测及投资评级:我们预计18/19/20年将分别实现收入88.32亿元、114.06亿元和142.70亿元,同比增速32.50%、29.15%和25.11%。预计公司18/19/20年分别实现归母净利润10.43亿、13.31亿、17.26亿,同比增速26.78%、27.64%和29.72%。当前市值对应18-20年EPS分别为2.44、3.11、4.03,对应PE分别为25.19、19.74、15.21,维持“增持”评级。 风险提示:地产调控超预期,门店扩张不及预期。
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2017年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润66.65亿元、8.36亿元和8.31亿元,同比分别增长39.02%、38.97%和43.02%,实现全面摊薄EPS1.99元/股,高于市场预期。公司2017年分配预案为每10股派发现金红利9.60元(含税)。 经营分析 门店扩张带动销量提升,原材料涨价拖累毛利。2017年,公司新增500家专卖店,沙发、床类产品和餐椅三大主要产品销量分别增长36.09%、43.22%和26.84%。受益渠道扩张对销量的拉动,公司实现主营收入66.65亿元,同比增长39.02%。但由于TDI(年内最大涨幅87.9%)和蓝湿牛皮(年内最大涨幅16.9%)价格上涨,导致毛利率下滑3.18pct.。18年起,TDI受新增产能影响价格承压,而美国牛的屠宰量也逐步趋稳,蓝湿牛皮价格大概率保持震荡。因此,我们预计全年毛利率水平有望恢复。 推进渠道优化+形象建设,多品牌序列全面开花,大家居战略加速布局。公司推进渠道下沉、一城多点、多店布局落地,门店向大店和旗舰店升级,并尝试进驻百货商场打造新的零售模式。公司通过传统与创新结合的宣传手段,进一步提升品牌力,促使非软体家具类业务年内延续良性发展。与此同时,公司在软体家具和大家居领域频频出手,先后投资和收购海外高端沙发品牌,持续丰富完善差异化品牌矩阵;大家居方面通过收购班尔奇加速布局定制家居,通过参股居然之家,使得公司在获得资本收益的同时,借助居然之家的品牌及渠道优势,进一步有效下沉拓展营销渠道。 盈利预测与投资建议 考虑到公司IPO上市扩充软体家具产能,同时公司持续完善“大家居”产业,定制家具等新兴业务有望成为新的盈利增长极,我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS为2.56/3.31/4.21元(三年CAGR29.9%),对应PE分为24/19/15倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 原材料价格波动风险;经销网络管理风险;房地产调控风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名