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顾家家居 非金属类建材业 2019-12-06 40.25 47.31 11.87% 42.50 5.59% -- 42.50 5.59% -- 详细
事件: 公司发布《关于公司董事兼高级管理人员增持公司股份计划的公告》:公司董事兼高级管理人员李东来计划自公告之日起的12个月内增持公司股份,累计增持金额为1-2亿元,增持价格不超过人民币55元/股。 点评: 高管增持彰显发展信心,回购股份将用于股权激励调动员工积极性。公司董事兼高级管理人员李东来计划自公告之日起的12个月内,以自有资金或自筹资金合计1-2亿元增持公司股份,增持价格不超过人民币55元/股。截止至2019年12月4日,李东来先生共持有公司A股股票1,027.11万股,占公司总股本1.71%。此次增持彰显公司管理层对公司未来发展的信心和对公司长期投资价值的认可。截止11月底,公司已累计回购398万股,占公司总股本的比例为0.31%。公司的回购股份拟全部用于股权激励,将充分调动员工的积极性,绑定核心管理层利益,有利于公司长期发展。 组织管理能力+前端零售+后端供应链,核心竞争力突出助公司穿越周期。公司精细化管理能力强,前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面:公司始终坚持家具主业,管理层率先引入职业经理,并推出股权激励计划提升员工积极性。零售:公司近年开始推动组织变革,在各地成立区域零售中心。这有助于公司整合经销商管理,大幅的提升了效率的同时增强对终端数据的掌握,转型零售运营。供应链:公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强,在过去几年里公司品类持续扩张,而存货周转天数持续下降。公司核心竞争能力强,驱动长期发展。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为1.93、2.23、2.52元,对应PE分别为21X、18X、16X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,中美贸易战升级。
顾家家居 非金属类建材业 2019-12-06 40.25 42.30 0.02% 42.50 5.59% -- 42.50 5.59% -- 详细
事件概述: 顾家家居于 12月 4日晚发布公告称公司董事兼高级管理人员李东来或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等拟以不超过人民币 55元/股增持公司股份金额不低于人民币 1亿元,不超过 2亿元。 分析判断: ?控股股东及总裁先后增持公司股份坚定发展信心。 18年以来公司控股股东持续增持公司股份, 今年年初完成增持计划。 今日公司公告总裁李东来拟增持人民币 1亿元-2亿元。目前李东来共持有公司 1027万股,占公司总股本的 1.71%。 今年控股股东及总裁李东来先后增持公司股份,充分显示对公司发展信心。 ? 股份回购按计划进行,将全部用于股权激励。 公司于今年 9月发布股份回购协议, 拟以不超过 50元/股回购 3亿元-6亿元公司股份,截至 12月 3日股份回购已累计成交 1.44亿元。所回购股份将全部用于后期实施股权激励计划, 员工向心力有望进一步增强。 ? 竣工修复助力行业景气回升,贸易战影响逐步消退。 零售端, 公司一方面推动渠道变革,设置区域营销中心提升渠道管理效率, 另一方面也同时创新营销模式, 2019双十一顾家冠名天猫晚会,当天全渠道零售录单总额超过 7.51亿元,位列软体家具品牌榜第一。 19年 10月住宅竣工面积同比增长 18.8%, 1-10月同比下降 5.5%,降幅持续收窄,竣工修复助力行业景气回升,公司内销零售有望受益。 外贸方面, 海外产能逐步落地减弱贸易战影响,同时关税也利于出清中小产能,提升行业集中度。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.98/2.35/2.79元,维持盈利预测和目标价 42.30元不变,继续给予“买入”评级。 风险提示: 贸易摩擦加剧、地产销售不及预期、原材料价格大幅波动。
顾家家居 非金属类建材业 2019-12-05 39.81 47.31 11.87% 42.50 6.76% -- 42.50 6.76% -- 详细
事件: 公司发布《关于集中竞价交易方式回购股份的进展公告》: 2019年 11月,公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份 185万股,占公司总股本的比例为 0.31%,最高成交价为 39.49元/股,最低成交价为 35.11元/股,成交总金额为 7087万元(不含交易费用)。 回购进展符合既定的回购股份方案。点评: 进展符合回购方案,股份将用于股权激励。 公司此前发布股权回购计划, 拟以不低于人民币 3亿元且不超过 6亿元进行股份回购,拟回购价格区间为不超过人民币 50元/ 股,回购股份拟全部用于股权激励。 截止 11月底,公司已累计回购 398万股, 占公司总股本的比例为0.31%。公司的回购股份拟全部用于股权激励,将充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性,有效的将股东、公司和核心团队利益相结合,有助于公司的长期发展。 组织管理能力+前端零售+后端供应链,核心竞争力突出助公司穿越周期。 公司精细化管理能力强,前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面:公司始终坚持家具主业,管理层率先引入职业经理,并推出股权激励计划提升员工积极性。零售:公司近年开始推动组织变革,在各地成立区域零售中心。这有助于公司整合经销商管理,大幅的提升了效率的同时增强对终端数据的掌握,转型零售运营。供应链:公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强,在过去几年里公司品类持续扩张,而存货周转天数持续下降。公司核心竞争能力强,驱动长期发展。 盈利预测与估值: 预计 19-21年 EPS 分别为 1.93、 2.23、 2.52元,对应 PE 分别为 21X、 18X、 16X。维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨,中美贸易战升级
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-11 38.38 -- -- 41.53 8.21%
42.50 10.73% -- 详细
11 月2 日,公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的进展公告。截至2019 年10 月31 日,公司累计回购213.3918 万股,占总股本0.35%,成交价区间32.49-35.65 元/股,成交总金额为7285.388 万元(不含交易费用)。回购进展符合既定的回购股份方案。 10 月29 日,公司发布2019 年三季报。2019Q1-3 公司实现营收77.75 亿元,同比增长21.61%;归母净利润9.17 亿元,同比增长16.75%;扣非后归母净利润6.65 亿元,同比增长4.34%。 其中2019Q3 当季实现营收27.65 亿元,同比增长17.95%;归母净利润3.58 亿元,同比增长18.27%;扣非后归母净利润2.33 亿元,同比下降4.73%。 我们的分析和判断内销有所回暖,外销聚焦大客户,19Q3 业绩整体符合预期内销方面,一方面公司大力推进渠道建设,同时设立区域零售中心以提升管理效率。目前公司门店数量预计超过6000 家,2019Q3 继续保持稳步开拓;同时通过优化开店流程、统一施工队、拓展与业务资源的有效融合等措施,门店开店周期较年初缩短。此外公司设立的区域零售中心,有效提升了渠道的运营管理效率,促进零售转型升级。另一方面,公司三季度加大促销力度,816 全民顾家日成功带动销售收入增长。我们测算,2019 年前三季度公司内销内生收入增速累计恢复至中个位数,Q3 当季反弹至双位数。 外销方面,公司持续聚焦大客户策略。通过不断推进BOM规范及优化,完成选配项BOM 关联,公司报价准确性提高、物控数据处理时效提高,外贸定价系统上线,提升了报价精细化管理。公司不断完善现有产品梯队,加大产品资源投入力度,突破现有面料,拓宽面料可选择性。同时针对贸易战加征关税,公司积极与客户协同分摊,同时加速越南产能爬坡、逐步提升越南输美产品比例,我们预计,2019 年前三季度公司外销收入下滑幅度有效收窄,贸易战影响有效消化。 此外,公司2019Q3 扣非后归母净利润承压,我们预计系2018Q3 基数较高的影响。2018Q3 公司获得恒大地产的分红投资收益4552 万元,预计2019 年此部分收益将在2019Q4 确认。 盈利能力稳健,期间费用率有所提升盈利能力方面,2019Q1-3 公司销售毛利率为35.08%,同比下降0.64pct,预计主要系816 全民顾家日促销力度加大以及出口业务毛利率有所下滑所致。2019Q1-3 公司净利率为12.45%,同比下降0.30pct。 期间费用方面,2019Q1-3 公司期间费用率为23.32%,同比增长0.60pct。其中销售费用率同比下降0.61pct至17.95%;管理费用率同比增长0.71pct 至4.80%,主要系区域零售中心建设带来人员、租赁等费用增长;财务费用率同比增长0.51pct 至0.58%。 回购如期进展,彰显长期发展信心根据2019 年9 月21 日公告,公司拟以自有资金3-6 亿元、集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超人民币50 元/股,回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12 个月内,回购股份拟全部用于股权激励。公司控股股东顾家集团及持股 5%以上大股东 TB Home Limited 拟在未来6 个月内以协议转让或大宗交易的方式减持公司部分股份,其他董监高未来6 个月内无减持计划。 截至2019 年10 月31 日,公司累计回购213.3918 万股,占总股本0.35%,成交价区间32.49-35.65 元/股,成交总金额为7285.388 万元(不含交易费用)。回购进展符合既定的回购股份方案。 我们认为,公司拟回购股份用于股权激励,彰显了公司对于未来发展的坚定信心,充分调动公司高管团队及核心骨干的工作积极性,深度绑定股东、公司和核心团队利益,有助于公司长远发展。 投资建议:基于公司内生+外延的双驱动,我们预计公司19-20 年收入106.13、122.73 亿元,同增15.71%、15.64%;归母净利润11.82、13.75 亿元,同增19.52%、16.25%,对应PE 为19.7 x、16.9x,维持“买入”评级。 风险因素:地产销售下行,原材料成本上涨,行业竞争加剧。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-07 38.63 -- -- 41.24 6.76%
42.50 10.02% -- 详细
事件描述2019年 10月,公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份 136.50万股,占公司总股本的比例为 0.23%,成交总金额为 4618.75万元(不含交易费用)。截至 2019年 10月 31日,公司已累计回购股份 213.39万股,占公司总股本的比例为 0.35%,成交总金额为 7285.39万元(不含交易费用) 。 事件评论? 回购股份凸显投资价值,激励团队管理红利可期。公司于 9月公告回购方案,拟通过集中竞价交易方式,以不超过 50元/股的价格回购公司股票,拟回购金额为 3~6亿元,且拟将回购的股票全部用于股权激励。截至目前,公司已以 34.14元/股的均价回购了超 7285万元的公司股票。 此次回购股份,有望进一步稳定市场预期,且本次回购的股份将全部用于对公司董事、中高层管理人员以及核心骨干的股权激励,亦体现了公司对其发展前景的信心,进而增强长期投资者的信心。 ? 内销通过产品迭代与加大营销力度,叠加竣工回暖将带动家居景气回升,业绩有望逐步向上;外销逐步筑底,中长期海外产能布局有望迎来新的发展机遇。公司今年再次冠名天猫双 11狂欢夜,同时推出新的产品系列,我们预计,公司有望凭借强势的营销以及强大的产品竞争力,成功复制去年双 11以及前期“第六季全民顾家日”活动的成功经验,实现较好的接单和业绩增速( “第六季全民顾家日”零售录单总额同增45%驱动三季度内销增速提升) 。下半年国家统计局公布的竣工增速持续改善,将带动家居景气度回升,进一步推动公司内销业绩趋势向上。 此外,公司冠名天猫双 11狂欢夜亦可助推其大家居零售品牌的打造。 ? 持续看好公司在产品拓展、渠道变革后,向大家居品牌龙头迈进,维持“买入”评级。展望全年,公司加大营销力度、持续推出新产品系列,叠加竣工回暖逻辑,预计四季度内销增速仍有望实现较好的增长,外销整体可控,外延部分稳健经营,不用过于担心商誉减值问题。投资策略上,我们判断公司业绩有望逐季改善延续确定性增长,内销提速或带来业绩与估值双修复机会;中长期坚定看好公司立足于软体龙头,向大家居零售品牌龙头迈进所带来的大成长空间。 我们预计公司 2019-2021年EPS 为 1.93/2.23/2.56元,对应 PE19/16/14X,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 房地产增速低于预期;中美贸易环境恶化;原材料价格大幅波动; 2. 公司渠道变革不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-05 36.31 42.49 0.47% 41.24 13.58%
42.50 17.05% -- 详细
事件: 公司发布股权回购进展公告: 截止 2019年 10月 31日,公司累计回购213万股,占总股本 0.35%,最低-最高成交价区间为 32.49-35.65元/股,成交总金额为 7285万元。回购进展符合既定的回购股份方案。 点评: 进展符合回购方案,股份将用于股权激励。 公司此前发布股权回购计划, 拟以不低于人民币 3亿元且不超过 6亿元进行股份回购,拟回购价格区间为不超过人民币 50元/ 股,回购股份拟全部用于股权激励。 截止 10月底,公司已累计回购 213万股,以回购金额 3-6亿测算(回购价格上限 50元/ 股),还可回购约 454-1054万股。 公司 2017年股权激励计划表明将根据公司层面和个人层面双条件考核,对李东来等6位公司高管,以及 94名中层管理人员与核心技术人员(共计 100人)授予限制性股票。首次部分授予价格为 26.7元/股,解锁的业绩考核目标为 2018年-2020年收入分别较 2016年增长 44%、 73%、107%,净利润分别较 2016年增长 32%、 52%、 75%。良好的激励计划将提升管理团队积极性,推动公司的良性发展。公司的回购股份拟全部用于股权激励,将充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性,有效的将股东、公司和核心团队利益相结合,有助于公司的长期发展。 组织管理能力+前端零售+后端供应链,核心竞争力突出助公司穿越周期。 公司精细化管理能力强,前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面:公司始终坚持家具主业,管理层率先引入职业经理,并推出股权激励计划提升员工积极性。零售:公司近年开始推动组织变革,在各地成立区域零售中心。这有助于公司整合经销商管理,大幅的提升了效率的同时增强对终端数据的掌握,转型零售运营。 供应链:公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强,在过去几年里公司品类持续扩张,而存货周转天数持续下降。公司核心竞争能力强,驱动长期发展。 盈利预测与估值: 预计 19-21年 EPS 分别为 1.93、 2.23、 2.52元,对应 PE 分别为19X、 16X、 14X。维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨,中美贸易战升级
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-05 36.31 40.00 -- 41.24 13.58%
42.50 17.05% -- 详细
业绩增长环比回升,内销增长稳健。2019Q3实现营业收入27.65亿元,同比+17.95%;较2019Q2收入增速(+16.1%)环比回升1.85pct;Q3单季度实现归母净利润3.58亿元,同比+18.27%。剔除并表影响,前三季度同比增长2%。单三季度同比增长10%,其中内销收入同比增长约15%。分品类来看,受外贸影响,休闲和功能沙发收入有所下降,布艺沙发、床和床垫增长稳健,定制家具开拓阶段增长迅猛。 外销业务致毛利率小幅下滑,经营性现金流大幅提升。公司2019Q1~Q3毛利率水平35.08%(同比-0.64pct),其中2019Q3毛利率34.07%(同比-1.21pct),环比下降明显(-2.45pct)。期间费用率方面,2019Q1~Q3期间费用率22.37%(同比+1.04pct),主要系管理费用率及财务费用率(分别同比+0.8/0.51pct)增高所致。2019Q3期间费用率改善,单季同比下降0.37pct。综合影响下公司2019Q1~Q3净利率水平同比-0.3pct至12.45%,但2019Q3净利率改善,同比+0.64pct,环比+2.75pct。剔除外延因素影响,归母净利润增速约8%。受去年投资收益基数影响,扣非净利润有所下滑。我们认为随着公司业务结构持续优化、生产端效率提升与资源投入加强规模经济效应有望持续提振公司盈利能力。报告期内公司经营性现金流净额14.25亿元,同比大幅增加202.03%,主要系公司加快外销收款导致应收款及预收款变动所致。 龙头地位稳固,看好公司长期发展。我们长期看好公司品类拓展与多品牌协同,龙头地位望保持稳固。随着公司店效提升与渠道拓展成效显现,公司多品类多品牌实现协同发展以及经营效率的优化,预计随公司内销端优势持续显现,外销风险可控情况下,公司业绩增速有望持续改善。维持预计公司2019-2021年归母净利润12.03/14.53/17.43亿元,对应当前市值PE分别为18/15/12倍,考虑到公司新业务快速发展给予2019年20倍PE,对应40元/股目标价,受行业影响和外贸条件冲击,公司业务存在不确定性;但看好公司品类和渠道拓展和改善带来的内销端优势,维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,新业务拓展不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-05 36.31 -- -- 41.24 13.58%
42.50 17.05% -- 详细
公司公告:9月21日公司公告以集中竞价交易方式回购股份的计划,拟使用不低于3亿元且不超过6亿元的自有资金回购公司股份,回购价格不超过50元/股,回购股份将用于股份激励。截至10月31日,公司已累计回购股份213.39万股,占总股本0.35%,成交价区间为32.49元~35.65元/股,总金额为7285.39万元。 大比例回购体现公司信心,三季报体现出公司内生增速有所改善。本次回购我们认为体现公司对于长期业绩发展的信心以及对公司价值的认可,回购后股权激励计划也有利于公司统一上下管理层的利益,调动中高层及核心骨干的积极性。公司近期内生业绩显著提速,我们估计,剔除收购并表影响后,19Q1-3内生收入小幅增长,其中单三季度内生增长约5-10%(vs19H1仅0.57%),主要得益于:1)816等营销活动开展卓有成效,内销增速回暖(单三季度约15%);2)外销降幅收窄,公司通过海外产能布局,大客户战略推进,及供应链效率的提升,出口份额逆势提升剔除并表因素,归母净利润同比增长约8%左右。 收入端:持续践行多品类、多系列、多品牌扩张发展,各业务板块取得稳健增长。19Q3公司营销活动取得较大成功,我们预计内生内销收入增速约15%;19Q3期末公司预收款同比增长66%,显示终端接单趋势向好,我们预计19Q4收入有望继续保持较快增速。 1)多品类齐发展:沙发业务作为公司传统主业,消费客群粘性及品牌属性凸显,保持稳健增长。依据公司多品牌发展战略,满足不同消费群体的需求。2)持续推进渠道建设:2019公司对开店流程有所优化,搭配统一施工队、资源融合,缩短开店周期,渠道门店扩张数量与质量并举。3)管理架构优化:公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求,人才储备与组织执行力领先业内。公司2018年下半年从原先事业部制逐渐转变成为区域营销中心模式,团队构建思路清晰,为公司中长期战略发展奠定良好团队基础。 三季报运营质量提升,现金流持续改善。公司实现经营性现金流量净额14.3亿元,同比增长202%,应收账款比年初减少0.96亿元,存货减少2.1亿元,预收款增加6062万元,现金流大幅改善。供应链管理优化:公司对物流运输系统和仓储管理系统进行持续优化,将发货计划、物流运费计算、运输节点等数字化,缩短交付周期。在仓储方面建立了下线装柜模式,还对需求管理、请购模式、采购回货各环节流程梳理优化,保证公司在多品类发展轨迹下,降低仓储物流成本并提高存货周转率,19Q1-3存货周转率为4.77次,同比提升0.08次。 积极拓展品类,软体家居行业龙头地位显著,后端供应链持续优化,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;渠道拓展不断加强;尝试开拓大店模式,公司将持续推进O2O一体化融合,实现新零售渠道布局。限制性激励首次授予完成,可转债成功募资,促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进,蓄能大家居战略模块。基于公司内生增长提速,及2019年非经常性收益增加,我们维持公司2019-2021年EPS至1.95元、2.28元、2.66元的盈利预测,归母净利润为11.75/13.70/16.02亿元,增速分别为18.8%/16.6%/16.9%,目前股价(36.48元)对应2019-2021年PE分别为19、16、14倍,受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位,内生增长逻辑向好。我们看好公司中长期发展前景,期待公司各个品类发力,在家居板块构建靓丽版图,维持增持。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-05 36.31 -- -- 41.24 13.58%
42.50 17.05% -- 详细
报告要点n 事件描述公司发布三季报,2019 前三季度,实现营收/归母净利润/扣非净利润77.75/9.17/6.65 亿元,同增 21.61%/16.75%/4.34%;单 Q3,实现营收/归母净利润/扣非净利润 27.65/3.58/2.33 亿元,同比变动+17.95%/+18.27%/-4.73%。 事件评论内销表现优秀,外延部分持续贡献收入增量。公司前三季度/单 Q3 营收增长 21.61%/17.95%,单季度收入增速环比半年度收入增速下降的原因在于去年三季度已有部分并表收入,外延部分贡献的营收增量对收入增速的贡献相较上半年环比下降。另外,公司 816 全民顾家日零售录单总额同增 45%,我们估计三季报公司内销增长或较为优秀。 外贸&促销影响,毛利率略有下降。单 Q3 毛利率为 34.07%,同降1.21pct,我们认为,毛利率下降可能有两方面原因:一是外贸摩擦,二是 816 大 促 。 单 Q3 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 变 动 -0.66pct/+0.42pct/-0.34pct/-0.14pct,其中管理费用率提升主要为人员、租赁、办公等费用增加及并购公司影响导致,财务费用率的提升或主要来自于可转债的利息摊销。单 Q3 归母净利率/扣非净利率为为12.96%/8.43%,同比变动+0.04pct/-2.01pct,毛利率的下降是扣非净利率下降的主要原因,扣非净利率与归母净利率变动差异较大主因单 Q3公司政府补助、理财产品以及对外财务性投资收益增加较多。 外销收款的加速带来现金流大幅改善。单 Q3 公司销售收现比为 124%,同比提升 16.85pct,净现率为 203%,同比提升 100.66pct。 持续看好公司在产品拓展、渠道变革后,向大家居品牌龙头迈进,建议重点关注。展望全年,在竣工回暖逻辑下预计四季度内销增速仍有望实现较好的增长,外销整体可控,外延部分稳健经营,不用过于担心商誉减值问题。中长期坚定看好公司立足于软体龙头,向大家居零售品牌龙头迈进所带来的大成长空间。前期公司公告拟回购 3~6 亿元公司股份用于股权激励,有望进一步调动公司高管和核心骨干的积极性,亦充分体现公司对其发展前景的信心。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 为1.93/2.23/2.56 元,对应 PE19/16/14X,建议重点关注。 风险提示: 1. 房地产增速低于预期;中美贸易环境恶化;原材料价格大幅波动;2. 公司渠道变革不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-04 36.31 37.24 -- 41.24 13.58%
42.50 17.05% -- 详细
2019年前三季度归母净利润同比增长 16.75% 顾家家居 2019年前三季度实现营业收入 77.75亿元,同比增长 21.6%,实现归母净利润 9.17亿元,同比增长 16.75%,符合我们此前预期;实现扣非归母净利润 6.65亿元,同比增长 4.34%,增速较低主要系报表口径变化、恒大及喜临门投资收益计入非经常性损益所致。 19Q1/Q2/Q3收入增速分别为 33%/16%/18%, Q1增速较快主要系班尔奇、 Rolf Benz 等被并购企业自 18Q2开始并表使合并报表口径发生变化, 19Q1/Q2/Q3归母净利增速分别为 10%/23%/18%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 为分别为1.96、 2.37、 2.88元,维持“买入”评级。 内销增速或有回升,大促+中美贸易摩擦带动毛利率同比下降 816全民顾家日公司加大促销力度,带动三季度终端销售增长,我们预计前三季度顾家家居内生内销收入增速或达到 5%左右;外销方面,公司积极与大客户协商加征关税分摊措施,同时越南基地在上半年投产后也可覆盖部分输美产能,我们预计内生外销业务同比个位数下滑。外延并购方面。 前三季度综合毛利率同比下降 0.64pct 至 35.1%, 19Q1/Q2/Q3毛利率分别为 35%/37%/34%,我们判断三季度毛利率同比下降一方面是因为 816全民顾家日加大销售力度对毛利率表现有所拖累,另一方面主要是受中美贸易摩擦影响、出口业务毛利率下行所致。 期间费用率同比有所提升,外销回款加快、经营性现金流改善 前三季度期间费用率同比提升 0.6pct 至 23.3%,其中销售费用率同比下降0.6pct 至 18%,主要系公司广告费用投向更为精准;管理+研发费用率同比增长 0.7pct 至 4.8%,主要因公司推进区域中心建设,管理人员、租赁、办公等费用增加;财务费用率同比提升 0.5pct 至 0.6%。经营性净现金流同比增长 202%至 14.3亿元,主要系加快外销收款导致应收款下降及预收账款变动所致。 回购彰显发展信心,回购股份用于股权激励激发员工积极性 据公司 9月 20日公告, 公司拟以自有资金 3~6亿元以集中竞价交易方式 回购公司股份,回购价格不超50元/股,回购期限自董事会审议通过回购 股份方案之日起 12个月内,回购股份用于股权激励。 我们认为公司回购彰显出管理层对公司未来发展的信心,回购股份用于股权激励有助于调动核心员工积极性,利于公司长远发展。 软体家居龙头,维持“买入”评级 维持盈利预测,预计顾家家居 2019~2021年归母净利润分别为 11.8、14.3、17.4亿元,对应 EPS 分别为 1.96、 2.37、 2.88元。参考家居可比公司 2019年 19倍 PE 均值,考虑到公司在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先,给予公司 2019年 19~20倍 PE 估值,对应目标价为 37.24~39.20元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,外贸环境存不确定性。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-04 35.54 44.00 4.04% 41.24 16.04%
42.50 19.58% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报: 2019Q1-Q3公司营收 77.75亿元,同比+21.61%,归母净利润 9.17亿元,同比+16.75%,扣非净利润 6.65亿元,同比+4.34%,扣非利润增速承压主要系喜临门转债投资收益 4600万转入非经常性损益及政府补助增加所致。经营性现金流净额 14.25亿元,同比+202%,主要系公司加快外销收款所致。 点评: Q1/Q2/Q3单季营收分别为 24.6、25.5、 27.65亿元,同比+32.79%、6.1%、 17.95%,归母净利润分别为 2.95、 2.63、 3.58亿元,同比10.04%、 +23.01%、 +18.27%,扣非净利润分别为 1.96、 2.35、 2.33亿元,同比-0.93%、 +21.12%、 -4.73%。 Q3内销回暖,外销降幅收窄。 剔除并表收入后, 我们预计 Q1-Q3内生收入同比增速约 2-3%。内销端,促销活动效果显著拉动内销回暖,我们预计 Q1-Q3内销收入同比增长约 5%, Q3单季内销同比增速约5%。外销端,公司与客户积极协商对冲部分关税影响, Q1-Q3外销内生增速同比下降约 4%,降幅相比于上半年有所收窄。 大家居战略持续推进,布艺沙发、床类产品维持稳健,定制家具快速增长。 分产品看, 沙发品类中休闲沙发增长承压,功能沙发略有下滑,布艺沙发增长态势较好;床和床垫保持双位数增长;定制家具快速增长,我们估计同比增速约 50%。 盈利能力基本维持稳定,费用率同比略有提升。 2019Q1-Q3毛利率同比-0.64pct 至 35.08%,净利率同比-0.3pct 至 12.45%,期间费用率同比+0.6pct 至 23.32%,销售、管理、研发、财务费用率分别为7.95%、 3.5%、 1.3%、 0.58%,分别同比变动-0.61、 +0.8、 -0.09、0.51pct。 Q3单季毛利率 34.07%,同比-1.21pct,净利率 13.94%,同比+0.64pct。 销售网络加密拓新, 区域零售中心提升管理效率。公司全球门店超 6000家, 2019Q3净开店约 70家, 结构上向大店、旗舰店、融合店倾斜,加快大店开店步伐,深耕三四级市场,加强与地产商、苏宁零售云、国美/苏宁等合作。另外,公司建立区域零售中心,推动零售端的转型升级,提升管理效率。 预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 1.91、2.19元,对应 2019-2020年 PE 分别为 18.43、 16.08倍, 考虑公司多品类配合大店模式提升客单值与品牌影响力, 渠道下沉与产能布局并行, 外延并购步伐持续,看好公司未来业绩的成长性, 维持“买入”评级。 风险提示: 房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-04 35.54 42.49 0.47% 41.24 16.04%
42.50 19.58% -- 详细
公司发布 2019年三季报:公司前三季度实现营收 77.75亿元,同比增长 21.61%;归母净利润 9.17亿元,同比增长 16.75%;扣非后归母净利润 6.65亿元,同比增长 4.34%。单三季度实现营收 27.65亿元,同比增长 17.95%;归母净利润 3.58亿元,同比增长 18.27%;扣非后归母净利润 2.33亿元,同比减少 4.73%。点评: 营收稳步增长, 分红投资收益时间点确认差异导致扣非净利润增速季度间波动。 公司 19Q1/ Q2/ Q3分别实现营收 24.60/ 25.50/ 27.65亿元,分别同比增长 32.79%/ 16.10%/ 17.95%, 19Q1/ Q2/ Q3分别实现归母净利润 2.95/ 2.63/ 3.58亿元,同比增长 10.04%/ 47.97%/ 18.27%, 19Q1/Q2/ Q3分别实现扣非净利润 1.96/ 2.35/ 2.33亿元,同比变动为-0.93%/+21.12%/ -4.73%。 18年同期来自恒大 4485.59万的分红计入经常性损益, 19年投资喜临门取得 4555.80万的收益计入非经常性损益, 分红投资收益时间点确认差异导致扣非净利润增速季度间波动。 今年恒大分红预计计入四季度,四季度业绩有望实现高增。 毛利率小幅下降,费用率略有提升。毛利率方面: 公司 19年前三季度毛利率 35.08%,同比下降 0.64pct。 费用率方面: 公司期间费用率为 23.29%,同比提升 0.32pct,销售/管理/财务费用率分别为 17.95%/4.80%/ 0.58%,分别同比变动为-0.61/ +0.71/ +0.51pct。管理费用同比增长 57.61%, 系人员、租赁等办公费用增加和并购的影响。 经营活动现金流净额同比增长 202.03%, 主要由于公司本期加大外销渠道收款力度导致应收款下降,以及预收款增加导致,经营现金流明显改善。 回购股份用于股权激励,有助于提升管理团队积极性。 公司拟使用 3-6亿资金进行股份回购,回购价格不超过人民币 50元/ 股。 公司本次 回购股份拟全部用于股权激励,将充分调动公司董事、高级管理人员、 中层管理人员及核心骨干的积极性,有效的将股东、公司和核心团队利益相结合,有助于公司的长期发展。 组织管理能力+前端零售+后端供应链,核心竞争力突出助公司穿越周期。 公司精细化管理能力强,前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面:公司始终坚持家具主业,管理层率先引入职业经理,并推出股权激励计划提升员工积极性。零售: 公司近年开始推动组织变革,在各地成立区域零售中心。这有助于公司整合经销商管理,大幅的提升了效率的同时增强对终端数据的掌握,转型零售运营。供应链: 公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强,在过去几年里公司品类持续扩张,而存货周转天数持续下降。公司核心竞争能力强,驱动长期发展。 持续推进渠道建设,渠道力护城河继续加深。 19年上半年公司进驻空白城市 82个,优化城市 48个;通过优化开店流程、统一施工队、拓展与业务资源的有效融合等措施,门店开店周期较年初缩短。进驻主要物业新项目 55个,进驻主要物业老商场 125个。公司门店数量众多,为产品销售提供有力的渠道保证,同时渠道质量的提升更加深了公司强大的渠道护城河。 盈利预测与估值: 中美贸易战缓和,外销收入增速有望加速,上调盈利预测。 预计19-21年 EPS 分别为 1.93、 2.30、 2.68元,对应 PE 分别为 19X、 16X、 13X。给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨,中美贸易战升级超预期
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-04 35.54 42.30 0.02% 41.24 16.04%
42.50 19.58% -- 详细
事件概述(详见正文分析): 前三季度营收 77.75亿元,同增 21.61%;归母净利 9.17亿元,同比增长 16.75%;扣非后净利 6.65亿元,同增 4.34%。分季度看, 19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为 33%/16%/18%,归母净利润同比增速分别为 10%/23%18%,扣非归母净利润同比增速分别为-0.9%/21.1%/-4.7%(会计科目确认影响)。 收入端: Q3内销增速回升,后续有望继续回暖。 我们预计 Q3内生内销实现双位数增长,其中定制延续较高增速,布艺沙发及床垫增速稳定。我们认为后续公司内销增速提升值得期待,一方面住宅竣工数据改善将提振家具购买需求(单 9月住宅竣工面积同比增长 1.13%,增速环比上升 2.28pct),另一方面,公司推动渠道量质升级,赋能经销商后同店增长能力有望增强。外销方面,贸易摩擦对公司仍有一定影响,预计后续海外产能落地及大客户策略将带来改善。 Q3净利率改善,经营质量提升值得关注。 前三季度公司毛利率、净利率分别-0.64pct、 -0.30pct 至 35.08%、 12.45%,其中单三季度毛利率、净利率分别为 34.07%、 13.94%,环比分别-2.45pct、 +2.75pct,同比分别-1.21pct、 +0.64pct, Q3净利率改善。 此外,公司现金流、存货周转率均有明显提升,经营质量较好值得关注。 投资建议: 我们看好顾家大家居战略和合伙人文化下的长期发展,未来成长空间广阔。目前公司基本面处在底部阶段,预计下半年开始国内地产竣工与出口格局改善带来公司景气提升,公司当前估值吸引力突出。我们仍然维持盈利及 EPS 不变, 相关家具公司 2020年估值约 21倍,给予公司 2020年 18倍估值,对应上调公司目标价至 42.30元,维持“买入”评级。 风险提示: 贸易摩擦加剧、地产销售不及预期、原材料价格大幅波动。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-04 35.54 -- -- 41.24 16.04%
42.50 19.58% -- 详细
事件: 顾家家居发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营收 77.75亿元,同比增长 21.61%;归母净利润 9.17亿元,同比增长 16.75%,实现扣非后归母净利润 6.65亿元,同比增长 4.34%。 经营活动净现金流 14.25亿元,同比增长 202%, 系加快外销收款导致应收款下降及预收账款变动所致,投资活动净现金流 3.4亿元,同比增长 142%,主要系对外战略投资减少、 对外财务投资收回所致。 收入增长稳健, 可交债投资收益增厚利润。 Q3单季度营收 27.65亿元,同比增长 18%;归母净利润 3.58亿元,同比增长 18.27%; 扣非后净利润 2.33亿元,同比下滑 4.7%。 非经常损益中,喜临门控股股东可交债投资收益在 19Q3确认。 剔除并表收入影响,内销收入显著回暖,外销降幅趋缓。 1) 分市场看, 我们预计剔除并表影响后,公司 19Q3内生收入恢复正增长,其中 19Q3单季度内销收入增长 10%以上,显著回暖。 2)分品类看, 布艺沙发、床类产品成增长主要驱动力。 毛利率略有下滑,内部管控提效。 1)受关税及 8.16促销活动影响, 19Q3毛利率略有下滑。 19Q1/19Q2/19Q3公司毛利率分别为 34.73%(-1.72pct.) /36.52%(+0.94pct.) /34.07%(-1.21pct.),受关税及 8.16促销活动影响, 19Q3毛利率略有下滑。 2) 销售费用把控得当, 提升内部管控效率。 2019年前三季度公司实现毛利率 35.08%(-0.64pct.),净利率 12.45%(-0.3pct.),其中 19Q3单季度净利率 13.94% (+0.64pct.)。销售费用率 17.95% (-0.61pct.); 管理费用率 4.8%(+0.71pct.),主要系外延并表所致;财务费用率 0.58%(+0.51pct.),利息支出近 1亿元,较去年同期大幅增加。 渠道可控, 区域零售中心逐步运作成熟。 1)渠道方面: 19Q3门店量恢复正增长。 2019Q3保持净开店, 预期 2019年开店节奏保持稳健。 2)聚焦变革提效,区域零售中心发力。 顾家家居从 18年下半年开始推行区域零售中心, 将各个产品事业部的销售职能统一划归到区域市场零售中心里综合运行,销售架构前移使得产品和营销策略更贴近当地市场。 我们预期, 伴随区域零售中心运作成熟,内销增速有望保持较快增长。 就内部治理来看, 公司全年仍将主动变革,推进渠道信息化,进行精益管理。 推行“宽而薄”的产品策略;打造品牌、产品、店态一体化,确保既定盈利前提下实现规模最大化和主航道领先的竞争优势。 投资建议: 公司治理优秀、 国内外业务多品类稳健发力, 我们预估公司 2019-21年实现销售收入 1 10、 126、 142亿元,同比增长 20.1%、 14.6%、 12.6%,实现归属于母公司净利润 12.1、 13.7、 15.3亿元,同比增长 22.5%、 12.7%、11.8%,对应 EPS 为 2.01、 2.27、 2.54元,维持“ 买入”评级。 风险提示: 地产景气度下滑风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-04 35.54 -- -- 41.24 16.04%
42.50 19.58% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 公司2019年前三季度实现营业收入 77.75亿元,同比增长 21.61%。分季度来看,公司分别实现营业收入 24.60亿元、25.50亿元、27.65亿元,分别同比增长 32.79%、16.10%、17.95%。 “816品牌活动日”业绩亮眼,带动三季度内生收入高增长。 “816全民顾家日”品牌日活动中,公司组织全国 4500家门店、2.6万多名营销人员参与活动,落地全国 558家商场联动和 688场影院营销。优化对外投资,提升资产质量。9月 4日,公司出售全部持有的 13.63%的 NickScai 股份,投资及出售事项合计收益 154.44万澳元,资产收益率 2.0%。2019年公司调整发展战略,一是暂停对外投资并购,二是对于前期财务性投资项目或将择机退出变现,进一步提升经营业绩与整体资产质量。 公司 2019年前三季度实现综合毛利率 35.08%,同比下降 0.64pct;归母净利率 11.80%,同比下降 0.49pct。分季度来看,公司在 Q1、Q2、Q3的毛利率分别为 34.73%、36.52%、34.07%,分别同比变动-1.72pct、+0.94pct、-1.21pct。 公司前三季度期间费用率为 23.32%,较去年同期上升 0.60pct。公司销售费用率、财务费用率、管理费用率、研发费用率为 17.95%、0.58%、3.50%、1.30%,分别同比-0.61pct、+0.51pct、+0.80pct、-0.09pct。管理费用率上升主要系规模经济效益影响人员、租赁、办公等费用增加及并购公司影响所致。 公司 2019年前三季度信用+资产减值损失占比 0.06%,较去年同期下降 0.06pct。每股经营性现金流净额为 2.37元,较去年同期增加 1.26元/股,主要系公司加快外销收款导致应收款下降及预收账款变动所致。 从资产负债表来看:截止报告期末,公司其他应收款余额 1.61亿元,较期初增加30.01%。公司预付款项余额 1.12亿元,较期初上升 120.03%,主要系预付配套产品供应商货款增加。19年前三季度应收账款周转天数/存货周转天数为 30.7天、56.6天,同比变动+7.7天、-1.0天;19年前三季度资产负债率 48.1%,同比下降 1.6pct。 盈利预测及评级:我们调整了盈利预测,预计公司 19-21年 EPS 分别为 1.97元、2.38元、2.91元,对应 PE 18.3x、15.1x、12.4x(10月 29日收盘价) 。 风险提示:房地产市场波动;业务拓展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名