宁波家联科技股份有限公司是一家从事塑料制品及生物全降解制品的研发、生产与销售的高新技术企业。公司作为高端塑料制品及生物全降解制品龙头企业，产品市场认可度高，下游客户优质。公司主要产品包括餐饮具、耐用性家居用品等，广泛应用于家居、快消、餐饮、航空等领域；合作客户覆盖国内外众多知名企业，包括亚马逊、宜家、沃尔玛、肯德基、星巴克、SamsClub、必胜客、Costco、Woolworths、Sysco、USFood、Safeway、Target、Loblaws、Tesco等国外商超餐饮巨头，以及盒马鲜生、小肥羊、吉野家、蜜雪冰城、大润发、麦德龙、欧尚等国内一线餐饮品牌。 塑料制品和生物降解材料制品行业空间广阔，生物降解塑料制品重要性增加。 我国日用塑料制品产量整体保持相对稳定，2015至2021年CAGR为2.9%，且在2021年塑料制品细分市场中仅占8.76%，成长空间巨大；全球生物可降解塑料2022年产能已达1142千吨，近年为生物塑料赛道主要增长点。随着塑料行业环保政策趋严、高端化绿色化进程，我国生物降解塑料的相关技术与产业将快速发展、应用场景将更加丰富，在塑料工业未来发展中的重要性将持续增加。竞争格局方面，我国日用塑料制品行业企业众多，技术与规模差异较大，行业集中度较低，而生物降解材料制品行业则尚处初期，市场参与者较少。 公司技术工艺实力雄厚，生物降解领域优势领先。技术工艺方面，公司自主研发聚焦于定制化产品生产工艺的自动化效率提升，可快速响应客户需求、控制生产成本。在国内限塑政策趋严的情况下，公司在生物降解材料的领域具备先发优势，目前拥有27项生物降解相关专利，生物可降解材料产品已通过美国FDA测试、欧洲EU测试、国标食品安全测试等主流认证与测试，具备向国际大型商超及著名连锁餐饮提供大批量高质量产品的生产能力。此外，公司品牌在国际塑料制品行业具有较高的知名度，形成了较强的客户与品牌优势。 首次覆盖给予首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级投资评级。公司拥有领先的高端塑料制品及生物全降解制品生产技术，与众多海内外餐饮、茶饮巨头保持良好合作关系。随着海外大客户补库、扩品类需求回暖，外销业务有望修复；下游茶饮客户快速放量及新客户的不断开拓，利好2024年内销业务的增长趋势。预计23-25年公司归母净利润分别为0.51亿元、1.45亿元和1.85亿元，对应24年PE为23.8x。 风险提示：人民币汇率波动风险、原材料成本大幅提高风险、市场竞争风险、海外业务需求恢复不及预期。

永艺股份是座椅行业龙头企业，掌握核心“撑腰”科技。 永艺股份是中国椅业领军企业，成立于 2001年，专注于提供全球领先的坐姿健康解决方案。以核心的撑腰科技为支撑，公司在创新研发、智能制造和全球销售方面取得卓越成就，是国家级高新技术企业。永艺股份拥有五大生产基地，5000多名员工，产品线涵盖办公椅、升降桌、按摩椅、沙发等，构建了全面的座椅解决方案。永艺撑腰椅连续三年全球销量第一，出口至 82个国家，以科技创新和用户体验为中心，致力成为全球坐健康领域的引领者。公司成立 20余年，获得多个国家级奖项，专注久坐用户研发脊椎保护。核心撑腰科技体系包括主动撑腰、随动撑腰、可调撑腰、分区撑腰四条产品线，通过创新座椅结构，全面支撑坐姿健康。 办公椅为主要业绩来源，外销客户稳增，内销潜力大。面对原材料价格上涨、疫情、库存波动等扰动因素，公司依靠提高市场份额、加强内销、内部降本增效等手段抵消了一部分不利因素带来的冲击，营收同比降幅逐步收窄。预计未来随着客户需求释放收入降幅将进一步收窄，自主品牌营收增长，原材料压力减轻，美元升值等因素催化下，公司内外销增长前景可期。 集中度提升头部企业受益，降息有望兑现，渠道备货信心有望恢复。中国办公椅产业以产业集群优势蓬勃发展，特别是浙江安吉地区成为坐具产业中心，形成了强大的区域品牌“中国椅业之乡”。中国在 2022年成为全球最大的办公椅出口国，占据了 67%的市场份额。我国办公椅生产成本较低，从 2018年到 2021年，中国办公椅出口额年均增长率为 8%。在中国办公椅出口公司中，永艺股份是龙头企业，2022年的市场份额为12%。永艺股份在2018年至2022年期间，办公椅出口份额从 9%增加至 11.5%，巩固了其在市场的领先地位。 美联储加息放缓有望刺激消费，提升市场景气度，缓解库存压力。 办公椅市场正在经历与智能马桶和功能沙发相似的发展路径，由传统坐具向功能型坐具的转型。尽管目前渗透率较低，但人体工学办公椅以其明显的优势吸引着消费者。办公椅市场规模近年来呈现出稳步上涨的趋势，2021年达到 308亿元，同比增长 16.2%，反映了对办公椅持续需求的增加。随着企业数量的增加和对办公环境的重视，办公椅市场未来展望广阔，具备良好的发展势头。在这个发展趋势中，人体工学办公椅有望在办公家具领域发挥越来越重要的作用。另外，中国健康办公产品渗透率预计将持续提升，尽管目前相对较低，但随着社会经济的发展和对健康关注的提升，中国办公室环境和用品需求迅猛增长。虽然人均消费额相对较低，但这也意味着中国在健康办公用品领域拥有更大的增长空间。展望未来，中国有望逐步迎头赶上其他国家，在办公健康领域实现更为均衡和健康的发展，为行业带来丰富的发展机遇。 内销双十一数据亮眼，多渠道布局，核心产品火爆出圈。线上方面，双十一数据亮眼，核心产品火爆出圈。线上与天猫、京东、拼多多、抖音、社群私 域营销等平台深度合作，并抓住兴趣电商兴起的机遇积极开展抖音直播、达人直播及站内外内容营销，促进销售收入与品牌知名度双提升。23年双十一期间，天猫店铺电脑椅类目同比增长 226.91%，京东成交额同比增长 206.6%，抖音撑腰椅破千万同比增长 6275%。永艺多平台销量爆发，行业增速第一遥遥领先其他品牌。2023年 9月新上市的高端旗舰产品 FLow550，在抖音商城双十一好物节坐具品类榜单中斩获冠军，成为备受追捧的好物。同时，永艺也在抖音人体工学椅直播人气中稳居榜首。Flow550从根本上解决动态坐姿下腰部悬空问题，任意坐姿撑腰性能提升 100%。线下方面，围绕大中型城市设立办事处，加快推进渠道体系建设，同时持续开拓大客户直营业务，已为杭州 G20峰会、国家开 发银行、交通银行、浦发银行、保利集团、华为、格力、比亚迪、小米、百度、网易、农夫山泉、公牛集团等大客户和标杆客户提供产品和服务。 投资建议：我们预计 23-25年归母净利润分别为 3.08亿元、3.61亿元和 4.18亿元，分别同比-8%、+17%和+16%，24-25年 PE 分别为 10.5x 和 9.1x。首次覆盖给予"强烈推荐”投资评级。 风险提示：原材料价格波动，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，库存消耗不及预期。

事件：公司发布关于控股股东、实际控制人签署《战略合作暨股份转让协议》暨控制权变更的提示性公告，盈峰睿和投资以协议转让的方式受让顾家集团和TBHome共计持有的241,838,695股顾家家居股份，占顾家家居总股本的29.42%。 盈峰战略合作布局，股权结构进一步优化。基于对家居行业长期发展的信心，盈峰睿和投资战略布局家居行业，盈峰睿和投资以协议转让的方式受让顾家集团和TBHome共计持有的241,838,695股顾家家居股份，占顾家家居总股本的29.42%，转让价格为人民币42.5846元/股，转让总价款为人民币10,298,604,091.10元。 盈峰、顾家协同效应明显，助力公司长期发展。本次交易完成后，盈峰睿和投资将成为顾家家居的控股股东，盈峰睿和投资与顾家集团将充分发挥各方在各自领域的核心竞争力和资源优势，通过建立平等互信、合作共赢的战略合作伙伴关系，围绕家居领域业务拓展进行战略合作，优化公司治理结构，完善公司治理机制，共同助力公司更好更快发展。 外销持续高景气，收入利润弹性明显，内销复苏叠加低基数，增速有望逐季向上。内销方面，沙发维持增长，床垫、功能、定制等高潜品类持续放量，国庆节日、“双十一”等密集促销节日催化，预计内销维持快速复苏，叠加22Q4、23Q1基数较低，公司业绩有望逐季加速。外销方面，公司积极布局北美新业务，营销骨干人才储备到位，国际市场核心品类显著增长，打开品类的增长势能，同时海外家居贸易商库存持续去化，海运费已充分回落，原材料等正贡献愈加明显，对净利率将明显好转，外销收入将持续向上，利润弹性更大。 盈峰战略入主，大家居布局有望加速，维持“强烈推荐”评级。盈峰集团实控人为何剑锋，美的集团创始人之子，顾家总裁等多位高管均有过美的任职经历，股权转让完成后，公司在大家居布局方面优势将更加突出，公司长期发展可期。预计公司2023~2025年归母净利润分别为20.89亿元、24.16亿元、27.52亿元，同比分别增长15%、16%、14%，目前股价对应2023年PE为15x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：地产销售大幅波动，原材料成本波动，股权转让进度不及预期。