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中金环境 机械行业 2018-05-18 11.33 -- -- 11.27 -0.53% -- 11.27 -0.53% -- 详细
事件:公司公告,拟发行不超过16.95亿元可转债,用于在建项目的实施、水泵扩产及补充流动资金。 投资要点 转债募资中15.45亿用于工程建设&水泵扩产,助力订单快速落地:公司此次募集16.95亿元资金,除补充1.5亿元流动资金外,其余均用于在建项目推进及水泵产能扩张,主要包括:1)清河PPP(投资10.3亿,募资7亿);2)沙河PPP(投资2.75亿,募资2.5亿);3)大名污水厂(投资0.53亿,募资0.45亿);4)清河花海水城(投资5.3亿,募资3.5亿);5)节能泵项目,项目投资2.2亿,募资2亿。公司入口导流+全产业链优势不断体现,目前环保综合治理板块共25亿在手订单,此次可转债如果顺利发行,将加速订单的落地,同时巩固水泵业务的龙头地位。 轻资产模式/现金流业务整合,2018年预计占比近九成:公司18年初置入金泰莱、置出金山完成对业务结构的调整,实现“一体四翼”的战略布局,未来以“生态环境医院”为核心,引领环保咨询设计、污水污泥处理、危废处理、设备制造四大业务板块协同发展。根据我们的测算,预计2018年公司轻资产/现金流的泵、咨询、污泥运营、危废利润占比主营业务达86%。公司业绩增长伴随现金流改善,增长更有质量! 危废业务执行力强,全年业绩可期:金泰莱17年承诺业绩1.35亿,实际1.4亿(对应12万吨资质),目前资质18万吨,且进一步扩产计划正在审批,2018Q1净利润0.35亿,全年顺利完成业绩承诺1.7亿可期。 金山集团股权质押完成,高管和核心板块激励进一步深化!目前金山集团除被冻结的33万股外,其余股份均已按照2017年12月签订的《借款协议》履行质押借款手续,同时金山集团、钱盘生、钱伟博已于17年12月公告,放弃全部股份对应的表决权。而质押质权人为公司总经理及金泰莱核心层,同时戴云虎、宋志栋承诺优先用于金泰莱业绩补偿,高管和核心板块激励进一步深化! 盈利预测:我们认为,公司未来凭借良好的现金流业务结构应给予更高估值中枢!不考虑此次可转债,预计公司18、19年扣非净利润分别为8.85、12.5亿,EPS为0.74、1.04元,对应PE分别为15、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;订单进度不如预期。
中金环境 机械行业 2018-05-18 11.33 -- -- 11.27 -0.53% -- 11.27 -0.53% -- 详细
公司拟发行可转债16.95亿元,投资在手5个项目及补流 公司于5月15日公告拟公开发行可转债,募资总额不超过16.95亿元。将投资于下述5个项目清河县PPP、沙河市PPP、大名县污水处理厂、清河县花海水城项目、装备高效节能泵智能工厂项目,并额外募集1.5亿元用于补流。公司此次募资必要性在于:项目工程在投标阶段需支付大额投标保证金、在项目实施阶段需支付建设保证金、建设期亦需公司垫付部分或全部工程建设款,对公司营运资金占用较大。 在手订单充裕,募资完成后将有助于项目加速推进 公司拟投资的四个工程建设项目(项目投资总金额合计为18.9亿元)除清河县PPP项目为2017年中标外,其余3个均为2018年中标项目,体现出伴随着金山环保资产处置接近完成,公司拿单速度也不断提升。2017年来公司在手订单(不含框架、意向协议、剔除金山项目)近25亿元,其中清水河区域生态综合治理工程入选财政部PPP第四批示范彰显工程实力。 危废业务迎来利润释放期,传统水泵业务仍有10%以上的增长 金泰莱于2018年初完成工商变更,其危废处置能力达18万吨/年,2017-2020业绩承诺分别为1.35(实际完成1.4亿元)、1.7、2.0、2.35亿元,成为公司业绩增长有力保障。同时公司有意依赖金泰莱,向水泥窑协同处置、无害化等业务方向布局,打造全流程的危废处置产业链。传统水泵业务受益于行业集中度提高、研发与市场优势,仍将有望保持10%的持续成长。 订单、业绩持续增长将打消质疑,维持“买入”评级 预计公司2018-2020年EPS分别为0.71、0.92、1.16元/股,按最新收盘价对应PE估值分别为16X,12X和10X。伴随金山集团资产处置接近落地,公司将重新步入快速成长期:中咨华宇业务开拓见成效,贡献业绩增量;金泰莱进入产能释放周期,同时关联业务布局仍在加速;传统泵业务仍将保持10-15%的增长。此外员工合计增持5.6亿元,增持均价为13.86元/股(测算前复权值),拟发行可转债推进项目进程,维持“买入”评级。 风险提示 新增订单与落地情况不达预期,环评政策推动不及预期,融资成本大幅上升,泵下游需求减弱,金泰莱、中咨环宇业绩承诺不达预期。
中金环境 机械行业 2018-05-16 11.19 -- -- 11.36 1.52% -- 11.36 1.52% -- 详细
资产重整再出发,公司环境医院模式更加清晰。环境服务贯穿客户全生命,项目建设期环境规划、环境设计咨询、环境影响评价,项目开工后有设备制造、环境工程、环境监理,项目结束后验收及运营期维护和环保管家业务,最终停运及搬迁需要进行环境治理。公司创建的环境医院模式与客户全生命周期环境需求之一一对应,同时布局前端环境服务实现优势卡位,先发接触客户,同时公司作为最大民营环境设计咨询公司,项目导入优势明显。 2017年遭遇突发事件,公司果断应对,出售金山环保保留优质污泥运营资产新增危废处置,资产重整后环境医院模式更加清晰。公司经营总部迁至北京,我们认为未来以中咨华宇主导整个环保平台导口作用将更为顺畅,环境服务贯穿客户全生命周期,期待公司理顺后再发力。 环评咨询业务受益改革红利,加速布局扩张。2017全国环评改革整顿,集中治理后,对不符合相应资质条件的55家环评机构,重新核定或注销资质,竞争格局改善。品类不断完善,领域加速拓宽。公司2016年11月收购洛阳水利勘测设计,切入水利设计,2017年承诺业绩2400万(实际实现2874万)。2017年收购惠州市华禹水利水电工程勘测设计65%股权,2017年承诺业绩2800万(实际实现3349万),带来业绩增长点。此外,公司内部提升新增林业调查规划设计丙级资质。公司原先环评占比60%,当前环评订单在绝对量稳定增长,预计在设计咨询业务快速上升背景下,环评占比逐步缩小到30%~40%,整体订单量有望翻倍。当前发展目标清晰,立志打造一流设计咨询平台,优质项目经验,品牌优势领先。 危废项目有望加速扩张,业绩或超承诺预期。金泰莱2016年6万吨产能,2017年上半年在运行12万吨,2017年11月在运行产能达18万吨,当前单吨净利润在1000元以上,区域供需结构良好,承接大量外省危废,处理价格较高。在成本端,公司将危废尾料交付红狮水泥进行尾处理,成本约500元/吨,当前公司已初步完成技改,技改后有效将尾渣进一步资源化,成本节约后盈利能力将显著提升。此次金泰莱收购业绩承诺2017-2020年扣非后归母净利润分别不低于1.35亿、1.7亿、2亿和2.35亿,按照公司未来产能规划我们预计金泰莱年内将加速扩张,未来几年业绩贡献有望超出业绩承诺预期。 高质量成长低估值,维持买入评级:根据在手订单情况,我们维持18-19年公司归母净利润分别为8.96亿、11.37亿,对应18年PE为15倍,新增2020年预测归母净利润14.19亿,低于行业平均值。我们认为资产重整后公司依托环境咨询服务打造垂直一体化环境医院模式更加清晰,优质危废资源引入以及优质PPP项目的尝试为公司带来业绩超预期空间,公司估值优势明显,重申“买入”评级。 风险提示:金泰莱业绩对赌不达预期,PPP进展低于预期。
中金环境 机械行业 2018-05-08 10.64 -- -- 11.60 9.02% -- 11.60 9.02% -- 详细
公司发布2017年年报。报告期公司实现营收和归母净利润分别为38.15、5.91亿,同比增速分别为36.72%、15.83%。低于原预期7.15亿。 公司发布2018年一季报。报告期公司实现营收和归母净利润分比为8.86亿、1.22亿,同比增长分别为35.75%、32.14%。 投资要点: 营收增速符合预期,毛利下滑,暂不确认处置收益,最终业绩低于预期。2017年公司通过制造业与环保订单双双发力。其中,通用设备制造板块实现营收23.45亿,同比增长28.33%,净利润3.28亿,同比增长37.83%。环保工程与设计板块实现营收6.64亿元,同比增长164.49%,其中环保咨询实现营收3.39亿,环保设计实现营收2.34亿,环保工程实现营收8,994万元,各板块合计实现净利润1.35亿。由于制造板块、环境设计咨询人工成本增加,污泥板块制造成本增加,对应板块毛利率分别下滑1.55、11.48、0.39个百分点。此外,薪资增加,股权激励增加,管理费用增加大幅提升1.6亿。最终业绩低于预期。出售金山环保预计产生8,000万收益,鉴于部分交易价款存在逾期风险,公司谨慎性处理暂不确认。 18年一季度多项业务推进,公司业绩迅速提升。报告期内,得益北方供暖改造及客户消费升级,公司泵产品销售收入稳步增长加之严格控费,制造板块实现营业收入5.79亿元,净利润3,307万(上年2,941.60万)。环境咨询及设计业务持续发力,且环境综合治理项目陆续开工建设,报告期实现营收2.41亿,净利润5,379万(上年同期3,421.52万)。危废并表,业绩并入新增长点,金泰莱实现营收6633万元,净利润3,530万(比上年金山环保2882万有所提升)。 金泰莱产能迅速提升,加在手工程充沛,公司2018年增长可期。收购标的金泰莱主业为危险废物处置及资源回收利用, 18个大类危险废物,辐射浙江、江苏、上海、江西、福建等东部省区。体量位列第三,但前两者主要以油水混合物为主,而标的公司处置更全面。 其承诺2017-2020年扣非后归母净利润分别不低于1.35亿、1.7亿、2亿和2.35亿。2017年公司危废产能18万吨/日处理能力,2018年内新项目投产有望,实现产能快速提升。当前公司在手未完工EPC1亿、BOO2.87亿、BOT12.36亿,在手订单充足。运营项目投产,带动业绩提升,2018年大丰3万吨提标+10万吨供水项目,无锡350万吨污泥项目(当前仅100万吨/日)。当前环境医院产业链依旧完整,期待环评、咨询导流。 维持盈利预测及评级:我们维持18-19年公司归母净利润分别为8.96亿、11.37亿,对应18年PE 为14倍,新增2020年预测归母净利润14.19亿,低于行业平均值。我们认为公司依托核心环保设备制造能力转型为环境治理综合服务商的逻辑仍在,优质危废资源引入,估值优势明显,维持“买入”评级。
中金环境 机械行业 2018-05-08 10.64 -- -- 11.60 9.02% -- 11.60 9.02% -- 详细
事件: 公司公告,金山集团除被冻结的33万股外,其余股份均已履行质押借款手续,该33万股将在解除冻结后办理质押手续。 投资要点 金山集团股权质押完成,高管和核心板块激励进一步深化!目前金山集团除被冻结的33万股外,其余股份均已按照2017年12月签订的《借款协议》履行质押借款手续,该33万股将在解除冻结后办理质押手续,同时金山集团、钱盘生、钱伟博已于17年12月公告,放弃全部股份对应的表决权。而质押质权人为公司总经理及金泰莱核心层,同时戴云虎、宋志栋承诺优先用于金泰莱业绩补偿,高管和核心板块激励进一步深化!有利于打消市场并购标的业绩低预期的疑虑。 2018年预计轻资产模式/现金流业务占比近九成:公司18年初置入金泰莱、置出金山完成对业务结构的调整,实现“一体四翼”的战略布局,未来以“生态环境医院”为核心,引领环保咨询设计、污水污泥处理、危废处理、设备制造四大业务板块协同发展。根据我们的测算,预计2018年公司轻资产/现金流的泵、咨询、污泥运营、危废利润占比主营业务达86%,业绩增长伴随现金流改善,增长更有质量! 咨询龙头筛选获取优质项目,产业链后移:公司自16年收购洛阳水利、17年收购河北磊源、华禹水利后,原有的环境咨询业务产业链后移,设计业务不断强化,2017年公司设计、工程业务在环保咨询设计与治理板块中占比分别由23.5%、8.3%提升至35.3%、13.6%。目前环保咨询设计与治理板块共25亿在执行订单,入口导流,咨询龙头筛选获取优质项目逻辑不断兑现,未来PPP绩效考核时代,优势更强。 危废执行力强业绩超预期:金泰莱17年承诺业绩1.35亿,实际1.4亿(对应12万吨资质),目前资质18万吨,且进一步扩产计划正在审批,2018Q1净利润0.35亿,全年顺利完成业绩承诺1.7亿可期。 盈利预测:我们认为,公司未来凭借良好的现金流业务结构应给予更高估值中枢。预计公司18、19年扣非净利润分别为8.85、12.5亿,EPS为0.74、1.04元,对应PE分别为14、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;订单进度不如预期。
中金环境 机械行业 2018-05-03 10.15 15.00 46.77% 11.60 14.29% -- 11.60 14.29% -- 详细
公司2017年实现营业收入38.1亿元,同比增长36.7%;归母净利润5.9亿元,同比增长15.8%,较2017年业绩快报披露的预计实现归母净利润6.8亿元减少约9000万,主要原因为金山集团未能按期支付金山环保100%股权转让的款项,导致投资收益未能确认。未来,公司将以“生态环境医院”品牌为发展核心,以环保咨询设计、环境综合治理、危废处置、设备制造四大业务板块协同发展,我们预计公司18-20年分别实现归母净利润9.0、11.0、14.3亿元,按18年20倍PE估值给予一年期目标价为15.0元/股,维持“强烈推荐-A”评级。 利润增长分析:公司2017年最终实现营业收入38.1亿元,同比增长36.7%,归母净利润5.9亿元,同比增长15.8%,较业绩快报的预计归母净利润6.8亿元减少约9000万,主要原因为在公司向金山集团转让金山环保100%股权的交易过程中,金山集团未能按期支付全部的100%股权转让款,导致预计所产生的约8000万相关收益未能得到确认。公司17年归属净利润增速明显低于营业收入增速,表明公司净利率水平在2017年有一定的降低,主要为公司主营业务毛利率出现轻微的下降,且整体费用率较去年同期略有上升所致。 业务发展方向分析:2017年公司各项业务板块均实现了较高增长,其中通用设备制造业务回暖明显,保持龙头地位,表明公司产品竞争力强,市场开拓较好,所推进的管理改革收到成效;环保咨询设计与治理业务多元化发展,华宇事业部已形成“环保咨询+工程设计”的双轮驱动,增长迅猛,且新增环保工程方向,2018年有望成为另外一个显著的业绩贡献点;金山环保完成三年业绩承诺,随着17年底金山环保被剥离,但保留核心技术,公司2018年污水及污泥处理业务发展有待观察;公司17年12月完成对危废企业金泰莱的收购,18年危废将成为公司一个主要业务方向,并将显著贡献业绩。 现金流状况分析: 2017年,公司现金回流维持优良水平。公司2017年销售商品、提供劳务收到现金为36.5亿元,同比增长44.18%,增速高于收入增速,占营收比重由89.9%进一步提升至94.8%,经营活动现金净流量为7.67亿元,同比增长32.7%。公司2017年应收账款为8.6亿,较上年同期下降15.0%,占营收比重也从上年36.2%下降至22.5%的较低水平。 盈利预测及投资建议:未来,公司将以“生态环境医院”品牌为发展核心,以环保咨询设计、环境综合治理、危废处置、设备制造四大业务板块协同发展,我们预计公司2018-2019年分别实现归母净利润9.0、11.0亿元,对应EPS分别为0.75和0.92,按18年20倍PE估值给予一年期目标价为15.0元/股,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:系统性风险;新业务拓展进度低于预期;订单结算进度低于预期。
中金环境 机械行业 2018-04-30 10.15 -- -- 11.60 14.29% -- 11.60 14.29% -- 详细
回款状况良好,经营性现金流好转,利润率有所下滑 公司发布17年年报及18年一季报。2017年实现营收38.15亿,同比+36.72%;实现归属净利润5.91亿,同比+15.83%。每10股转增6股。18Q1实现营收8.86亿,同比+35.75%;实现归属净利润1.22亿,同比+32.13%。 毛利率、净利率均有所下滑,分别下滑5.35、1.37pct,主要由于公司资金压力加大,财务费用增加以及环保咨询业务市场竞争激烈,毛利率下滑。应收账款8.58亿,同比降低15%,回款状况良好。经营活动现金流7.67亿,同比增长32.81%,主要由于公司收入提高收款相应增加。同时,公司处于会计谨慎原则考虑,出售金山环保的8000万投资收益并未当期确认。 制造与环保设计板块超预期,PPP业务稳步推进 从业务板块来看,通用制造板块实现营收23.44亿,同比增长28.33%;环保工程与设计板块整体实现营业收入6.64亿,同比增长164.49%;污水及污泥业实现并表营业收入80,677.80万元,同比增长13.22%。制造板块业绩超预期,主要由于立式泵系列产品、暖通泵产品工艺不断改进,产品不断升级,市场销售超预期。环保设计方面,公司目前已形成“洛阳水利、华禹水利、中建华帆”三大设计院南北呼应的市场格局。环境工程方面,公司并购河北磊源,补全公司工程建设资质。环境治理业务,公司去年先后中标清河PPP项目(10.33亿)、大理海东PPP项目(0.75亿)、陆良项目(2.97亿)等,同时清河项目入选财政部第四批示范PPP项目,拿单能力突出,业绩有保障。 剥离金山环保,收购浙江金泰莱进军危废领域,业务布局日趋完善 公司19.15亿出售金山环保100%股权,将污泥核心技术及大丰港BOT项目、无锡市350吨/日污泥处理项目、宜兴市100吨/日蓝藻项目留到上市公司体内,污泥处置板块核心资产得到保留。同时,通过收购浙江金泰莱(年处理能力18万吨)进军危废处置领域,完成业务布局,打造利润新增长点。 风险提示:项目进度不及预期 盈利预测与投资评级 预计公司18-20年净利润9.34/11.65/14.40亿,对应PE为13/11/9倍,维持“买入”评级。
中金环境 机械行业 2018-04-30 10.39 15.00 46.77% 11.60 11.65% -- 11.60 11.65% -- 详细
事件:中金环境发布2017年报及2018一季报。2017年公司营业收入38.1亿元(+36.7%),归母净利润5.9亿元(+15.8%),扣非归母净利润5.7亿元(+17.5%);2018Q1公司营业收入8.9亿元(+35.8%),归母净利润1.2亿元(+32.1%),扣非归母净利润1.2亿元(+33.0%) 2017全年主业营收快速增长,毛利率小幅下行:公司以通用设备(水泵等)制造为根基,逐步外延拓展环保产业布局。2017年公司营业收入和毛利中,通用设备制造分别占比61.4%和56.7%;通用设备制造2017年营收增速28.3%。环保咨询设计与治理板块的内生+外延增长共致营收同比大幅增长164.5%。受市场竞争格局等因素影响,公司各主营业务毛利率均小幅下滑,2017年公司综合毛利率44.7%,同比下滑0.7个百分点。 环保资产“一减一加”,四轮驱动业绩增长:公司于2017年12月11日公告以19.15亿元出售子公司金山环保100%的股权至金山集团,同时以18.50亿元现金收购金泰莱100%的股份。自2018年起,金泰莱并表,金山环保不再并表。公司出售金山环保股权预计产生约0.80亿元的投资收益,但鉴于部分交易价款存在逾期收款的风险,暂未确认上述收益。金泰莱核心业务为危险废物处置及再生资源回收利用业务,可处置废包装物等18大类危险废物,总处置能力18万吨/年,业务范围覆盖浙江及江苏、上海、福建、安徽等周边省份。金泰莱业绩承诺2018-2020年实现净利润1.70、2.00、2.35亿元,将形成新的业绩增长点。公司目前已形成“一体四翼”的环保战略格局,以“生态环境医院”品牌为发展核心,引领通用设备制造、污水污泥、环保咨询设计与治理、危废处置四大业务板块协同发展。 盈利预测、估值和投资评级:我们根据公司项目落地进度和业务并表情况,下调2018、2019年的预测EPS分别为0.75元、0.98元(原预测为0.82元、1.02元),新增2020年的预测EPS1.22元。下调目标价至15.00元,对应2018年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,利率持续高位运行及环保政策执行力度低于预期导致公司PPP订单释放慢于预期等。
中金环境 机械行业 2018-04-12 11.49 22.29 118.10% 11.60 0.96%
11.60 0.96% -- 详细
维持“增持”评级:维持预计公司2017-2019年EPS0.60、0.76、0.93元,维持目标价22.29元,维持“增持”评级。 危废业务并表,环境咨询业务发力。根据我们对公司2017年一季度业绩拆分,2017年传统制造业、金山环保(已剥离)、中咨华宇三大板块分别净利润约为0.29、0.29、0.34亿元,考虑到传统制造业受益于北方区域供暖和消费升级影响,利润稳健增长在10%左右;此外,危废子公司金泰莱的并表,子公司北京中咨华宇环保技术有限公司环境咨询及设计业务持续发力,环境综合治理项目陆续开工建设,是支撑业绩增长的主要因素。 业务结构调整顺利,保障环境医院稳健发展。公司与2018年1月完成24.9亿(考虑分红)出售金山环保、18.5亿现金收购金泰莱的业务调整,金泰莱危废处理保持高水平的产能利用率也保证了业绩的稳健释放。中咨华宇在扩大自身环境咨询业务影响力的同时,2017年下半年通过外延并购的惠州华禹等子公司也实现并表利润贡献。新并购子公司的业绩释放验证公司眼光和整合实力,使环境医院平台战略发展更有保障。 员工增持绑定激励,激发动力,安全边际足。2018年2月,在董事长、总经理的倡议下,公司629名员工完成增持股票1.3亿元,增持均价10.09元/股,充分凸显了员工对公司未来发展的信心。此外,公司于2017年完成购买的员工持股计划成本价15.84元,目前仍处于倒挂状态,提供一定的安全边际。 风险提示:传统制造业拖累业绩,项目运营风险,PPP回款风险。
中金环境 机械行业 2018-02-28 10.81 -- -- 11.78 8.97%
12.15 12.40% -- 详细
事件: 2月26日,公司发布增持进展公告:自2月8日董事长及总经理共同向全体员工发出买入公司股票倡议后,截至到2月14日收盘,公司共有629位员工增持股票,合计1287.71万股,增持均价10.09元/股,增持金额1.30亿元。 点评: 公司股票价格调整幅度较大,大股东兜底式鼓励员工增持有利于绑定利益一致性,同时提振二级市场信心。公司自从17年10月31日复牌以来,二级市场跌幅37%,显著高于环保(中信)指数跌幅19.78%。2月8日,董事长沈金浩及总经理郭少山联名承诺,2月8日-14日期间净买入公司股票,且连续持有12个月以上并届时在职员工,若增持股票发生亏损则由其补偿,若产生股票增值收益归员工所有。而17年5月16日,公司完成第三批员工持股计划购买,公司第三批员工持股成本为25.01元/股(复权价13.85元/股,目前处于亏损状态),数量2241.04万股,金额5.60亿元。本次大股东兜底式鼓励员工增持,一方面体现大股东对目前二级市场价格的认可,另一方面有利于公司形成良好的激励机制,激发员工的工作积极性。 公司资产调整,现金收购金泰莱有利于减少每股收益的稀释。公司环保业务板块发生较大变化,其一,17年12月11日,公司拟19.15亿元出售金山环保,并要求分红5.75亿元,日前交易对价支付已经超过50%,尾款将按照协议进行,并且营业执照变更信息已经受理;其二,17年12月11日,公司更改收购金泰莱的收购方案,改为现金收购金泰莱100%股权,目前金泰莱已经换发新的营业执照。金山环保的出售可能与金山集团的控股股东被立案调查有关。污水污泥处理资产的出售有两方面影响:其一,减少了公司污水污泥经营性资产,不利于未来公司污泥板块发展;但是出售协议承诺,金山环保及其子公司的污泥处理及蓝藻相关技术均无偿转让给上市公司,仍有利于提高公司在污水、污泥及蓝藻处理市场的竞争力;其二,考虑到分红款,实际将会增加公司账面现金24.9亿元。按照金泰莱承诺方的承诺利润测算,现金收购将会增厚公司18-20年每股收益0.14元、0.17元、0.2元。 维持公司“增持”投资评级。公司管理层具备较强的资本运作能力,不断拓展环保领域的业务边界,打造“制造”+“环保”双轮驱动模式。我国危险废物处理运营存在供需缺口,在环保督查趋严,打好污染防治攻坚战的背景下,市场不断释放。公司出售金山环保、收购金泰莱,调整资产结构,不改综合环境服务商战略定位。小幅下调公司盈利预测,预计2017、2018年全面摊薄EPS为0.58元/股、0.69元/股,按照2018年2月23日10.39元/股收盘价计算,对应PE分别为17.9倍和15.1倍,估值相对于行业水平偏低,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:并购后整合风险;应收账款持续增长,回款放缓;危险废物处理价格下降风险。
中金环境 机械行业 2018-01-24 12.25 -- -- 12.89 5.22%
12.89 5.22%
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公司归母净利润符合预期,扣除非经常损益略低于预期。1)制造板块业务受益于经济复苏及公司市场开拓,增长较快。2)污水及污泥处理新签订单的逐个落地业绩有所增长。3)环保咨询与环保设计从单一的环保咨询服务商到环境治理综合服务商的转型,业务类别及服务行业双扩容,带动业绩持续增长。公司预计2017年归母净利润约6.53亿~7.5亿之间,其中非经常损益约6000万,扣非后业绩略低于预期,由于金山环保项目确认因素,最终业绩略低于预期。 保留优质污泥资产,环境医院产业链依旧完整。传统业务渠道拓宽至海外,完善产业布局,实现可持续发展。公司收购美国tigerflow 来为开拓北美市场,加之西班牙HYDROO 高端制造布局,有望后期通过整合公司专业技术与标的公司营销渠道,扩大公司营业规模。公司立足中游制造业,向上收购中资华宇,通过设计咨询对接项目。环评方面,公司不断完善资质,环评资质共12个类型。在设计方面,公司将在建筑、景观、市政、水利,勘察测量多方向发展。当前已通过华宇导入清河县PPP 及陆良蔬菜无害化等项目。下游方面,由于污泥处理率低,市场潜力巨大,公司此次出售金山环保仍保留宜兴南方中金环境治理有限公司(无锡350t/d 污泥处置)、江苏南方中金污泥处理有限公司(工业污泥项目)、宜兴清凌 (100t/d污泥蓝藻项目)、大丰港10万吨供水项目。同时金山承诺委托运营无锡和工业污泥项目运营收益分别不低于3545万、990万元。优质污泥及工业水资产保留,公司后续仍将下游环境工程作为重要布局。 收购浙江体量前三大危废公司,规模、品类优势明显。收购标的金泰莱主业为危险废物处置及资源回收利用,处置范围包括废包装物、废酸、废碱、废催化剂、含铜镍废物、含有机硅废渣、表面处理废物、含油废物等18个大类危险废物,辐射浙江、江苏、上海、江西、福建等东部省区。截止17年9月13日浙江环保厅危险废物经营名单,标的公司经营规模仅次于舟山纳海油污水处理有限公司和宁波臻德环保科技有限公司,位列第三,但前两者主要以油水混合物为主,而标的公司处置更全面。收购完成后,公司将拓展到危废处置领域,完善环保服务平台。低价收购优质标的,运营期持续贡献现金流。此次收购业绩承诺2017-2020年扣非后归母净利润分别不低于1.35亿、1.7亿、2亿和2.35亿。收购作价18.5亿,对应18年业绩承诺仅10.9倍,且危废项目运营期现金流较好,本收购价较低。 维持盈利预测及评级:根据公司业绩指引及重组方案,我们下调17-19年公司归母净利润分别为7.15、8.96、11.37亿(原为7.65、10.97、13.95亿),对应17-18年PE 分别为20倍和16倍,低于行业平均值。我们认为公司依托核心环保设备制造能力转型为环境治理综合服务商的逻仍在,优质危废资源引入,估值优势明显,维持“买入”评级。
中金环境 机械行业 2017-12-22 12.47 22.29 118.10% 12.78 2.49%
12.89 3.37%
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公司近期订单的接连落地,进一步证实现有业务板块盈利能力,随着金山环保置出工作完成,公司业绩不确定风险逐步消除,市场预期收敛过程中估值也将逐步修复。 投资要点: 维持“增持”评级:维持预计公司2017-2019年EPS0.60、0.76、0.93元(若完成新方案则对应备考EPS约0.60、0.71、0.95元),维持目标价22.29元,维持“增持”评级。 中咨华宇板块盈利能力不断提升。二级子公司中建华帆与河北磊源7500万元联合中标秦岭国家植物园丝路植物展示区EPC工程,项目工期为1年,考虑到设计与施工业务均由公司完成,预计可贡献约1000万元净利润。公司依托环评领域的广阔布局,积极发挥郭总在担任总经理后的核心作用,承接了河北、云南、河南、陕西等全国化、高质量的订单。 出售金山+现金收购金泰莱,业绩确定性底部。拟将子公司金山环保以19.1亿元(另加5.75亿分红)出售给二股东金山集团,将钱总个人对上市公司业绩的不确定性影响完全消除;核心的污泥/蓝藻资产、技术留在上市公司体内,继续开拓污泥市场。同时,18.5亿现金收购金泰莱,加速拥抱高景气危废行业。若不考虑新承接污泥项目,公司18年可至少完成8.5亿(泵3+咨询1.5+PPP1.5+污泥运营0.5+水务运营0.3+危废1.7)净利润,对应PE仅17倍,低于板块18年21倍估值;多个示范项目背书下,有望再接再厉继续拓展,则18年业绩有望达到9.5亿元,PE低至15倍。 多重安全边际,价值属性显现。董事长、总经理近期增持606、290万元(成本13.81、13.84元),彰显价值认可。公司当前股价较股权激励价(15.42)、员工持股价(15.84)、总经理今年增持均价(15.78)均已倒挂。 风险提示:传统制造业拖累业绩,项目运营风险,PPP回款风险。
中金环境 机械行业 2017-12-13 13.72 22.29 118.10% 13.19 -3.86%
13.19 -3.86%
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维持“增持”评级:维持预计公司2017-2019年EPS0.60、0.76、0.93元(若完成新方案则对应EPS0.60、0.68、0.91元),维持目标价22.29元,维持“增持”评级。 考虑分红后作价24.9亿,金山集团让利上市公司。公司拟19.15亿元将金山环保100%股权出售给金山集团,考虑5.75亿元现金分红后价格为24.90亿元。较之2016年金山环保并购时对价17.94亿元。本次资产置出,金山集团明显让利上市公司。 打消金山不确定性疑虑,污泥业务仍为发展重点。金山环保的业绩承诺期截至2017年,此前市场对金山环保原董事长个人原因,带来业务拓展的不确定性,成为压制股价的核心分歧。交易完成后,市场疑虑逐步打消,市场对公司未来业绩的预期更加稳定。根据转让条款,公司将下属3个污泥处理子公司委托给金山环保运营,18年净利润合计不低于0.45亿元。 金山环保最核心的竞争力,污泥处理及蓝藻相关专利技术将无偿给转让给上市公司,助力公司未来继续抓住污水及污泥处理行业蓬勃发展的机遇。 收购方式变为100%现金收购,作价18.5亿不变,减少股本摊薄。根据方案,在出售子公司金山环保后公司将有较大现金流入,为更好的提高使用资金效率,公司将原定于变更发行股份及支付现金,购买浙江金泰莱环保100%股权的方案,改为100%现金收购现金收购,维持作价18.5亿元。 变更收购方式后,股本增加对业绩的摊薄风险消除。
中金环境 机械行业 2017-12-13 13.72 21.00 105.48% 13.19 -3.86%
13.19 -3.86%
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公告出售转让金山环保100%股权,剥离未来不确定性 12月10日上市公司与江苏金山集团签订了《南方中金环境与江苏金山环保关于江苏金山环保股权转让协议》,拟议19.15亿元现金将上市公司持有的金山环保100%股权转让给金山集团,本次交易完成后,上市公司将不再持有金山环保的股权。我们认为此次交易将给公司带来以下积极影响:1)金山环保原实际控制人钱盘生因个人原因无法继续履行职责,未来的业务存在不确定性,本次交易将剥离金山环保未来不确定因素;2)公司将以江苏和宜兴南方中金继续承接环保业务,并通过股权调整将金山水务、宜兴环保转让上市公司,不影响未来污水及污泥业务盈利能力;3)公司将以授权方式取得金山环保相关专利,提升公司环保业务竞争力,抓住污水及污泥处理行业蓬勃发展机遇。 现金购买金泰莱100%股权,环保产业再下一城 12月11日,上市公司公告以18.5亿元现金收购金泰莱100%股权,进一步夯实环保主业,完善公司环保产业链版图。金泰莱承诺2017-2020年归母净利润分别不低于1.35亿、1.7亿、2.0亿和2.35亿元,显著提升上市公司盈利能力。我们认为公司以全现金方式收购金泰莱对公司的影响为:1)通过现金收购标的可以避免因发行股份造成的每股收益摊薄风险;2)有利于公司在更短时间内完成对标的公司收购、增厚上市公司利润。 金泰莱从事危险废物处置及再生资源回收利用的环保企,公司拥有多年金属湿法提炼经验,业务范围由浙江辐射到江苏、上海、福建、安徽等周边省份,形成了“立足浙江,辐射东南”的市场布局。伴随国家环保意识的增强和环保政策的趋严,金泰莱业务产能持续扩大。2017年下半年,随着12万吨扩产项目完成验收,危废处置能力将达到18万吨/年。金泰莱2016年实现净利润为5,548.35万元,实现同比增长429.38%的高速增长。 打造环保综合服务平台,外延并购战略成效显著 自2015年以来,中金环境开始布局生态环保领域,通过外延式并购成功切入多个生态环保细分领域。2015年公司收购金山环保,切入环保工程及设备领域;2016年收购中咨华宇,切入环保咨询领域;2017年拟收购金泰莱,切入危废领域。形成以金山环保的污水处理、金泰莱的危废回收和中咨华宇的环境咨询为核心的环保综合服务平台,未来公司通过逐步对环保产业进行整合,环保产业平台各公司将与上市公司实现共同高速成长,有望成为国内环保产业龙头,外延并购战略成效显著。 盈利预测: 暂不考虑交易影响,根据我们测算,预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为8.01亿元、10.03亿元和12.02亿元,同比增长57.13%、25.17%和19.84%,对应EPS分别为0.67元、0.83元和1.00元。我们看好公司在生态环保产业链的布局,通过吸收优质的环保标的,打造环保综合服务平台,6个月目标价21元,给予“买入”评级。 风险提示:收购公司业绩承诺不达标,业务未能顺利整合。
中金环境 机械行业 2017-12-12 13.35 -- -- 13.72 2.77%
13.72 2.77%
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事项: 中金环境公告:①拟以19.15 亿将公司持有的江苏金山环保科技有限公司100%股权转让给金山集团;②变更发行股份及支付现金收购资产方案,将收购方式改为现金收购。 评论:对于本次金山环保的出售,我们认为整体对上市公司来说多方受益,主要体现在以下几方面:①出售股权累计可以获得19.15 亿+分红5.75 亿,合计约24.9 亿现金。本次转让金山环保100%股权共计19.15亿,同时在股权转让前,金山环保向上市公司支付现金分红5.75 亿,考虑现金分红,此次交易价格为24.9 亿。 除去现金收购浙江金泰莱需支付的18.5 亿,公司仍有6.4 亿现金增加,有助于改善公司资产负债结构和现金流。 ②金山环保的核心资产仍然留在上市公司,不影响上市公司未来污泥和水务的业务能力,对盈利预测影响亦甚微:此次交易,污泥处理和蓝藻相关专利都无偿转让给上市公司,其他专利和商标均给上市公司无偿使用。金山环保子公司宜兴项目公司和孙公司金山水务以及宜兴金山环保拥有的11.8 万平米的土地无偿转让给上市公司。同时,金山集团做出承诺,两年内通过金山环保停止经营与上市公司相同的业务、将金山环保转让给无关联第三方、转让上市公司股份等方式解决与上市公司存在的同业竞争问题。因此,此次转让,金山环保核心资产仍然留在上市公司,并不影响公司未来污泥和税务的业务拓展能力。同时,金山环保出售后,上市公司因钱总个人原因可能带来的潜在不确定性因素消除。 ③本次交易后,金山环保今年对上市公司利润贡献我们预计为2.7 亿左右(之前业绩承诺为3 亿元),明年利润贡献我们预计仍与今年持平或增加;同时本次金山环保出售预计能带来非经常性损益1.2 亿元。由于交割时间点不确定我们暂时不考虑非经常性损益(明年1 月底前完成交割),我们给予维持公司17/18 年7.25/9.8 亿盈利预测(假设金泰莱全年并表),目前对应PE 为23/17X(金泰莱收购改为现金后,减少了股份摊薄),低于行业同类公司估值(明年约20X+)。同时,近期公司董事长、总经理分别增持606 万、290 万元,增持价格分别为13.81 元/股、13.84 元/股,与员工持股价(15.84 元/股)、股权激励价(15.42 元/股)均已倒挂,当前股价具备安全垫。我们认为此次转让将核心资产保留、风险因素消除、盈利确定性增强,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名