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中金环境 机械行业 2019-06-13 4.39 -- -- 4.66 6.15% -- 4.66 6.15% -- 详细
甩掉包袱,携手国资,重装再出发。公司作为国内不锈钢离心泵制造领军企业,在2015年成功切入环保行业,目前已基本实现全产业链布局。随着2018年“一减一加”的顺利完成(金山环保股权转出,金泰莱完成并表),以及实控人变更为无锡市国资委,公司在完成“由重到轻”的业务转型后,未来将进一步借助国资的资源和融资优势实现更好的发展。 设备制造筑基石,环保业务造成长。设备制造销售业务是公司立足之本,通过营销网络的持续积累和技术研发的不断投入,公司设备制造领域实现“量价齐升”(销售量连续5年增长达90.9万台,平均单价5年实现翻倍至2979元/台),优秀的现金流表现也为发展提供保障。环保业务则是其成长的源泉,环保板块(除危废外)通过前期环评/设计到后期施工/运营的全面布局,引流作用带动各项业务协同增长;危废处置板块,随着响水事故、第二轮中央环保督察等事件的催化,环保执法和制度完善仍将推动危废处置需求释放,金泰莱完成19/20年2/2.35亿元的业绩承诺可期。 贵金属资源再生利用有望为公司提供显著业绩增量。公司日前公告,拟投资7000万元用于含铂族金属废催化剂资源综合利用项目,通过与国际铂族金属生产龙头英美集团合作正式切入铂族金属回收利用领域,有望利用英美集团的资源优势和公司的废催化剂处置能力,打通国内铂族金属回收利用产业链。项目若顺利实施,将显著增厚公司业绩,同时将实现全新商业模式的开发,未来有望成为公司新的业绩增长点。 上调至“买入”评级。公司的生产工艺设备提升改造项目有望于年内投产,将有效降低金泰莱的生产成本,提升危废处置项目毛利率,因此我们上调盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为5.63/6.64/7.82亿元(前值为5.42/6.51/7.73亿元),对应EPS为0.29/0.35/0.41元,当前股价对应19年PE为14倍。公司不锈钢离心泵龙头地位稳固,国资入主有望进一步增强公司环保业务未来盈利能力,业绩安全垫确定性强;而铂族金属再生资源项目如能顺利实施将显著增厚公司业绩。公司目前估值水平在行业内处于低位,业绩弹性较强,上调至“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期,公司技改项目进度不及预期等。
中金环境 机械行业 2019-05-31 4.86 -- -- 5.15 5.97% -- 5.15 5.97% -- 详细
事件:子公司金泰莱拟投资1.8亿元,建设10万吨/年生产工艺设备提升改造项目(投资额1.1亿元),以及20吨/年含铂族金属废催化剂项目(投资额0.7亿元)。废催化剂项目预计将于2019年年底正式投产,目前已完成首批10吨物料试运行,精炼纯铂族金属产品共20kg。 生产工艺设备提升改造降低成本,提高市场竞争力。金泰莱原对危废处置后产生的尾渣以危废形式委托给下游水泥窑企业综合处置,处置成本约1000元/吨,提升改造后,可将原处理产生的尾渣作为一般固废玻璃体尾渣用于建材添加剂销售,有效降低生产成本,提升市场竞争力。 牵手全球铂生产龙头,助力危废板块发展。金泰莱与英美资源集团达成合作意向,开展含铂族金属废催化剂的处理及相关产品销售。英美资源集团18年铂产量为68.1吨,占全球矿产精炼年产量的39.5%。18年我国铂需求量为49.9吨,占全球总需求的23.9%,而我国已查明的铂族金属储量仅占全球储量的0.5%左右,国内铂族金属的供应99%以上依赖于进口及二次回收。随着我国成为贵金属工业应用的第一大国,以及氢能源燃料汽车技术的迅速推广,国内铂族等贵金属资源的需求将持续上升,未来铂族金属市场空间广阔。技改项目将有助于金泰莱与世界领先企业建立合作,打造一个可持续、高效率及强竞争力的含铂族金属循环产业链,提高公司行业知名度,助力危废板块未来发展。 废催化剂处置规模1.1万吨/年,增厚未来业绩。金泰莱拥有19个大类253个小类的危废资质,核定处置规模18万吨/年,其中废催化剂处置规模1.1万吨/年。投建含铂族金属废催化剂项目后,可回收处置铂、钯、铑等铂族金属,处置规模达20吨/年,项目预计将于19年年底正式投产,目前首单物料已试运行成功。目前铂、钯、铑的现货价格分别为186元/克、334元/克、746.5元/克,按此价格测算,本批纯铂族金属产品总价值约为665万元。以上述铂、钯、铑的现货价格及处理比例测算,预计20吨/年的含铂族金属废催化剂项目未来可带来66.5亿元/年的增量营收,贡献净利润约1.9亿元。公司作为国内唯一与英美资源建立长期合作关系的铂族金属废料综合利用企业,有利于借助合作伙伴的强大技术优势增厚经营业绩。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.32、0.37、0.45元,对应PE为15、13、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险,业务拓展不及预期,订单进度不如预期。
中金环境 机械行业 2019-04-25 6.10 -- -- 6.76 10.82%
6.76 10.82% -- 详细
事件: 公司发布2018年年报。报告期公司实现营收和归母净利润分别为43.63亿元、4.30亿元,同比增减分别为14.36%、-27.17%,原预期归母净利润较上年持平,低于预期。 公司发布2019年一季报预告。报告期,公司预计实现归母净利润7330万~9773万元,同比下降20%~40%。 投资要点: 制造业受原材料价格波动影响,中资华宇及金泰莱增速可观。报告期,制造板块继续推进,实现营业收入27.07亿元,同比增长 15.49%,但原材料价格上升明显,同时加大研发及销售费用支出,实现净利润 3.09亿元,同比下降 5.71%;设计咨询有效推进、PPP 按进度施工,中咨华宇板块实现营业收入 12.89亿元,同比增长 94.16%;扣非后归母净利润1.67亿元,同比增长 24%;危废板块全年累计处置各类危险废物 11.87万吨,实现营业收入3.24亿元,扣除非经常性损益后的净利润 1.66亿元,同比增长20%;出售金山环保,污水及污泥板块营收下滑94.76%,保守处理,未确认资产处置6000万元投资收益,业绩低于预期。 一季度业务仍在调整,静待公司发力。2019年春节假期早于往年且公司放假时间较长,工程板块施工较往年晚,结算周期延后,影响业绩;污水及污泥处理板块资产增加,折旧及摊销增加,但产能利用率有待提升,拖累业绩。期间危废及制造业板块积极开拓市场,在手订单量较去年同期有一定的增幅,为2019年发力奠定基础。当前危废板块完成了唐山水泥窑协同处置项目签约工作以及《危险废物高温熔融中试产物玻璃体技术》专利申报,实施后将每年为公司节省大量尾渣处置成本。 国资进入,提升核心竞争力。2018年沈金浩先生与无锡市市政公用产业集团有限公司达成战略合作,无锡市政集团系国有独资公司,实力雄厚,且可与公司协同。一方面,无锡市政集团在环保及水务方面具备市场、经验及人才积累;另一方面,无锡市政集团国企的身份有利于公司未来在环保咨询设计及工程业务的市场拓展。2018年年报中披露,无锡市政集团未来不排除将借助上市公司平台并购、整合优质资产,进一步提高上市公司的资产质量,提升上市公司核心竞争力。 盈利预测及评级:根据年报,我们保守下调19-20年公司归母净利润分别为5.16、6.19亿元(原为9.26亿元、11.77亿元),新增2021年预测净利润7.43亿元,对应19年PE 为21倍,轻资产环保设备公司及危险废弃物处置公司平均估值28倍。短期来看,6000万资产处置收益有望在2019年确认,使业绩超预期。长期来看,我们认为公司依托核心环保设备制造能力转型为环境治理综合服务商的逻辑仍在,同时工业危废处置审批建设时间较长,公司在重工业聚集地河北实现危废业务突破,由于牌照稀缺,项目落地后利好公司长期发展,维持“买入”评级。
中金环境 机械行业 2019-04-25 6.10 -- -- 6.76 10.82%
6.76 10.82% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,报告期内实现营业收入43.63亿元,同比增长14.36%;实现归母净利润4.30亿元,同比减少27.17%。 各项业务推进顺利,资产减值短期拖累业绩。报告期内公司各项业务推进顺利:公司作为国内不锈钢离心泵龙头,在2018年宏观经济增速下行时水泵产品销量仍保持增长,带动通用设备制造板块营业收入同比+15.40%至27.07亿元,但受原材料价格处于高位影响,毛利率减少2.5个pct至38.71%。环保业务在环保咨询业务前端导流的作用下维持高速发展,营业收入同比+94.16%至12.89亿元,毛利率则随着EPC业务量的增长下滑至33.18%。在营业收入保持增长的同时,公司依据审慎性原则计提了9800万元资产减值,同时确认了1200万元金山环保的股权投资损失,使得报告期内净利润同比-27.17%至4.30亿元。 “一减一加”顺利完成,甩掉包袱轻装前进。公司在2018年上半年完成“业务减法”(金山环保股权转让),通过保留部分运营项目实现平稳过渡;同时顺利完成“业务加法”(金泰莱并表),全年累计处理危废11.87万吨,危废处置资质增加,市场开拓力度不减,较好的实现了“由重到轻”(污水污泥处理重资产到设计咨询、运营等轻资产)的转型。 国资入主,未来可期。公司于2018年12月发布公告,原实控人沈金浩先生转让1.28亿股至无锡市政(交易作价5.65亿元),同时将其持有的公司12.13%的股票表决权委托给无锡市政行使,公司控股股东变更为无锡市政,实际控制人变更为无锡市国资委。国资的顺利入主一方面可以更好的帮助公司实现环保咨询设计业务的市场拓展,另一方面也可以在融资方面给予公司更好的支持,保障公司危废和综合治理工程业务有序推进。 维持“增持”评级:根据公司污水污泥板块过渡实际情况,以及公司低毛利率业务营业收入占比的提升情况,我们下调公司19-20年归母净利润至5.42/6.51亿元(原值为8.44/10.07亿元),新增2021年归母净利润预测为7.73亿元,预计公司19-21年的EPS分别为0.28/0.34/0.40元,当前股价对应PE分别为20/17/14倍。公司不锈钢离心泵龙头地位稳固,国资入主有望进一步增强公司环保业务未来盈利能力,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期等。
中金环境 机械行业 2018-10-29 3.69 -- -- 4.36 18.16%
4.36 18.16%
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前三季度公司营收同比增长21.5%,业绩同比增长13.14% 2018年前三季度公司实现营收31.26亿元,同比增长21.46%,归母净利润5.03亿元,同比增长13.14%,扣非净利润4.38亿元,同比增长2.15%,非经常损益增加主要系处置金山环保等收益6597万元。业绩增速大幅低于营收主要系整体毛利率同比下滑5.67个百分点至39%,公司期间费用率控制良好,前三季度为17.7%同比下降4.2个百分点。 公司拟以不超过5.5元/股回购股份,彰显对公司发展信心 公司公告拟以自有或自筹资金不超过3.5亿元且不低于1亿元以集中竞价方式回购公司股份,回购价格不超过5.5元/股。回购的股份将用作股权激励计划或注销减少注册资本,若公司未能实施股权激励计划,则将予以注销,本次回购事项尚需经公司股东大会以特别决议审议通过。 危废业务发展顺利,拟发行可转债16.95亿元加速项目推进 金泰莱于2018年初完成工商变更,其危废处置能力达18万吨/年,2017-2020业绩承诺分别为1.35(实际完成1.4亿元)、1.7、2.0、2.35亿元,成为公司业绩增长有力保障,且从中报来看该业务实现营收1.48亿元,维持高毛利率;此前公司公告拟公开发行可转债,募资总额不超过16.95亿元,将加速清河县PPP、沙河市PPP、大名县污水处理厂等项目推进。 订单、业绩持续增长将打消质疑,维持“买入”评级 预计公司2018-2020年EPS分别为0.38、0.45、0.54元/股,按最新收盘价对应PE估值分别为10X,8X和7X。伴随金山集团资产处置落地,公司重新步入新成长:金泰莱进入产能释放周期,传统泵业务中报仍将保持10%以上增长。拟发行可转债17亿元推进项目建设,维持“买入”评级。 风险提示 新增订单与落地情况不达预期,环评政策推动不及预期,融资成本大幅上升,泵下游需求减弱,金泰莱、中咨环宇业绩承诺不达预期。
中金环境 机械行业 2018-10-26 3.58 5.25 25.00% 4.22 17.88%
4.36 21.79%
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下调EPS,维持“增持”评级。受外部环境影响公司调整战略发展思路,未来将收缩PPP等环保工程业务,我们下调公司2018~2020年净利润至7.8/8.2/9.2亿元(原预测9.1/11.2/13.9亿元),EPS为0.41/0.42/0.48元(原预测对应分红后0.47/0.58/0.72元),按照目前环保板块12.8倍市盈率,给予公司5.25元目标价,维持“增持”评级。 金山环保剥离影响业绩,主要板块仍平稳增长。公司发布三季报,前三季度收入31.26亿元增21.46%,归母净利5.03亿元增13.14%,扣非净利4.38亿元增2.15%,金山环保2017年底从上市公司体系内的剥离对业绩增长影响较大(金山2017Q3利润1.8亿元),剔除出售金山环保投资收益影响后,母公司和华宇前三季度增速约为22%,增长仍然稳健。 危废板块为未来核心看点,等待产能扩张落地。子公司金泰莱三季度处理品类优化停产检修对业绩略有影响。今年相继签署安徽15万吨/年、唐山10万吨/年水泥窑协同处置危废项目。环保督查常态化后危废处理仍为环保最景气子版块,水泥窑协同具备成本低、投产快、利润率高优点,未来投产后将进一步提升利润规模和盈利能力。 员工持股倒挂,大力回购彰显对价值认可。当前股价已经大幅跌破员工持股(9.90,-65%)和董事长倡议员工增持(6.31,-45%)价格,目前股价对应2018年PE仅为8.5倍,公司10月13日公告拟不超过5.5元/股回购1~3.5亿元也彰显了对当下价值的认可。 风险提示。传统制造业拖累业绩,项目运营风险,PPP回款风险。
中金环境 机械行业 2018-10-23 3.52 -- -- 4.22 19.89%
4.36 23.86%
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事件: 公司发布2018年三季报。报告期公司实现营收和归母净利润分别为31.26亿元、5.03亿元,同比增速分别为21.46%、13.14%,原预期增速16%,略低于预期。 投资要点: 营收业务仍稳步推进,归母净利润增速略低于预期。报告期,公司2017年底完成出售金山环保,并表金泰莱危废,同时有力推进环保工程施工,最终公司实现营收31.26亿元,同比增速为21.46%。由于被置换出的金山污泥业务毛利率近48%,高于一般环保工程业务毛利率,结构性调整下报告期公司实现整体毛利率为38.99%,低于去年同期6.39个百分点。但公司通过节约期间费用并确认金山环保股权处置完成收益6970万元投资收益,最终实现净利率16.48%,略低于去年同期17.33%的净利率水平。最终公司实现归母净利润5.03亿元,同比增速13.14%,略低于预期。 业务结构调整,公司现金流略有改善。公司出售金山环保后,公司业务结构中运营类及设备制造等现金流周转较好的业务占比提升,公司经营活动现金流净额为6.58亿,较去年同期0.77亿改善明显。同时报告期投资活动现金流净流出11.03亿,经营活动与投资活动合计产生资金流出4.45亿,较2017年7.14亿的总现金净流出有明显改善。 金泰莱产能迅速提升,在手工程充沛,公司2018年增长可期。收购标的金泰莱主业为危险废物处置及资源回收利用,18个大类危险废物,辐射浙江、江苏、上海、江西、福建等东部省区。体量位列第三,但前两者主要以油水混合物为主,而标的公司处置更全面。其承诺2017-2020年扣非后归母净利润分别不低于1.35亿、1.7亿、2亿和2.35亿。2017年公司危废产能18万吨/日处理能力,2018年内新项目投产有望,实现产能快速提升。截止2018年年中公司在手未完工EPC1亿、BOO2.87亿、BOT12.36亿,在手订单充足。运营项目投产,带动业绩提升,2018年大丰3万吨提标+10万吨供水项目,无锡350万吨污泥项目(当前仅100万吨/日)。当前环境医院产业链依旧完整,期待环评、咨询导流。 实施回购,彰显股价信心。公司2018年10月13日发布回购股份预案,预计回购资金不高于人民币3.5亿元(含),不低于1亿元,回购股份价格不高于人民币5.5元/股(含),假定按5.5元/股,回购3.5亿总额,预计本次回购股份数量约为6,364万股,回购股份比例约占公司目前总股本的3.31%。 盈利预测及评级:根据季报,我们下调18-20年公司归母净利润分别为7.38亿、9.26亿元、11.77亿元(原先分别为8.96亿、11.37亿、14.19亿),对应18年PE为9倍,低于行业平均值。我们认为公司依托核心环保设备制造能力转型为环境治理综合服务商的逻辑仍在,优质危废资源引入,估值优势明显,维持“买入”评级。
中金环境 机械行业 2018-10-22 3.35 -- -- 4.22 25.97%
4.36 30.15%
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公司公布三季报,基本符合市场预期。 第三季度营收10.30亿,同比增长3.4%;前三季度营收31.26亿,同比增长21.5%。第三季度归母净利润1.81亿元,同比下降-6.98%,而前三季度归母净利润5.03亿,同比增长13.14%,接近业绩预告的下限(业绩预告增长率为13%-20%,盈利为5.02-5.33亿元)。公司同步更新股权质押情况,控股股东沈金浩因公司转增利润分配方案要求补充质押,目前质押总量占其持有总股份73.99%,和前期报告预期一致。 原材料价格上升,营业成本增幅较大 2018年累计三季度营业成本19.07亿元,同比增加33.89%,第三季度营业成本6.14亿元,同比增加9.11%。营业成本增加主要系收入增长导致的成本同步增长,且原材料价格(如不锈钢、电机等)上涨导致采购成本增加以及合并范围变化所致。费用方面,公司三季度销售费用同比增加较快,达19.75%,系环评、水泵业务扩张所致。 金泰莱取代金山环保,第四季度或业绩放量 原子公司金山环保去年业绩主要在第三季度体现,相对基数较高。而目前公司主要板块并无此特征,故今年第三季度单季度与去年同期相比,利润增速有所放缓。今年新纳入的金泰莱净利润在第四季度占比较大,2017年金泰莱第四季度净利润占全年35.5%,2016年更是高达50%。照此推算预计公司第四季度有望迎来业绩放量期。 双引擎模式逐步成形,维持“增持”评级 预计公司18-20年EPS为0.41、0.5、0.63元,按照当前价格对应PE仅为8倍,具备估值优势。公司转型顺利,逐渐探索形成“前端环保咨询拉动后端设计、工程、运营、设备、投资共同增长,以及环保投资拉动咨询、设计、工程、运营、设备增长”的双引擎经营模式。随着各部门业绩逐步放量,估值有望持续抬升,维持“增持”评级。 风险提示:新增订单与PPP落地情况不达预期,环评、危废政策重大变动,应收账款确认坏账损失,商誉减值风险,证券市场持续下行的股权质押风险、并购后的管理风险等。
中金环境 机械行业 2018-10-17 3.43 4.84 15.24% 4.22 23.03%
4.36 27.11%
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转型环保综合服务商,协同发展迎来业绩拐点 中金环境紧跟国家政策动向,业务调整坚决果断。2017年剥离金山环保后,正式确立设备制造、环保咨询设计、环境综合治理、危废处理四大业务板块协同发展的“环境医院”产业链闭环体系,由离心泵龙头转型为环保综合服务商。公司2018年上半年实现营业收入20.96亿元,同比增长32.87%;归母净利润3.22亿元,同比增长28.84%。环保综合治理业务范围扩大,危废业务不断放量,公司业绩拐点已现。 南方泵业成现金奶牛,环保领域轻重结合 中金环境前身南方泵业仍可贡献50%以上营收。其销售策略出色,毛利率高于行业平均水平15%,随着CDM泵等全新产品的推广,其营收有望保持每年10%以上增长。“好医生”中咨华宇已形成环保咨询+工程设计“双核驱动”新格局,充分利用上市公司资源倾斜加大环保中下游投资,今年上半年业绩承诺完成度已达88.29%。 全力打造特色专科:收购金泰莱,进入危废处理业务 公司于2017年末以17.87亿元全资收购金泰莱科技有限公司,正式进军危废处理行业。目前我国危废处置缺口巨大,未来有望保持20%到30%年增长率。金泰莱在浙江省内以及周边省份竞争力强,盈利能力高于去年同期金山环保,毛利率接近50%。省外水泥窑等业务稳步推进,有望进一步扩大产能,超额完成业绩承诺。 排除隐忧,二级市场值得期待 公司与金山集团股权问题处理顺利;可转债考虑资金用途和市场环境暂不会提速;各子公司业绩稳定,未来商誉减值风险较低。公司激励政策完善,子公司之间沟通顺畅,股权结构优化,二级市场值得期待。 我们预计,公司18年预计实现每股收益0.44元;19年和20年分别实现每股收益0.53、0.68元。按照当前主营业务拆分后利润比例加权的可比公司11倍PE估算,目标价4.84元,首次覆盖“增持”评级。 风险提示:新增订单与PPP落地情况不达预期,环评、危废政策重大变动,应收账款确认坏账损失,商誉减值风险,证券市场持续下行的股权质押风险、并购后的管理风险等。
中金环境 机械行业 2018-08-21 4.32 -- -- 4.46 3.24%
4.46 3.24%
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事件:公司发布半年报,2018H1归母净利润3.22亿元,同比增28.84%,扣非归母净利润2.74亿元,同比增17.17%资要点2018H1可比增长区间为48%至51%。1)公司2017年的业务构成为水泵、金山环保及中咨华宇,而今年为水泵、金泰莱、中咨华宇。因此,考虑到数据的可比性,去年同期应扣除金山环保的利润并加回去年同期金泰莱的利润。2)2017半年报披露子公司金山利润1.1亿,考虑合并抵消实际并表保守估计为0.95亿。3)重组报告书披露去年1-5月金泰莱净利润为3050万,全年披露利润1.4亿。用全年月均值估算6月业绩为1167万,则上半年利润约4217万。如用6到12月利润月均估算6月业绩为1565万,则上半年利润约4615万。4)2017半年报扣非净利润2.34亿,减金山净利润0.95亿,加回金泰莱净利润4217-4615万,则还原后的可比扣非净利润为1.81亿至1.85亿,中值1.83亿。2018H1扣非净利润2.74亿,则可比扣非增长区间48%至51%,中值增速50%。 环保咨询设计工程及危废贡献主要增长:1)水泵业务上半年收入11.95亿,同比增16.59%,占比57%,净利润1.27亿元,同比增7.62%,占比40%,增长主要来自不锈钢泵市场拓展;2)环保咨询设计与工程业务上半年收入7.29亿,同比增161.4%,占比35%,净利润1.07亿元,同比增118.7%,占比33%,除环境咨询外,以洛阳水利、华禹水利、中建华帆布局设计,同时部分工程项目陆续开工,全产业链优势显著;3)危废业务受益上半年量价齐升,实现营业收入1.48亿元,占比7%,净利润7480万,占比23%,以去年预测净利润4217-4615万计,同比增62%~77%,中值70%;4)2018H1未新增污泥/蓝藻项目,在运营的项目营收2279万,占比1.09%,净利润1264万,占比3.93%。 业务结构运营化,经营性现金流显著改善:2018H1经营性现金流2.94亿,较去年同期-1.37亿显著改善,主要受益于剥离金山,业务结构转向运营。2018年现金流的泵、咨询、污泥运营、危废利润占比有望达到86%,业绩增长伴随现金流改善,内生增长更有质量!毛利率回归合理:毛利率38.3%,同比-7.08PCT,分业务看,1)水泵业务毛利率39.92%,同比-1.49PCT,毛利率下降主要由于材料上涨(根据发改委钢材价格指数,2017H1平均指数为99.8,处于相对低位,2017全年平均108.11,2018H1平均114.2,同比上涨18%,如果钢价下半年回稳,全年数据有望改善);2)环保咨询设计与工程毛利率32.47%,同比-20.30PCT,主要由于工程业务进入建设期,占比提升所致; 3)危废毛利率54.75%,业务规模扩大盈利能力回归合理。 费用控制卓有成效,三项费用率同比-4.08PCT:三项费用率19.95%,同比-4.08PCT。 1)销售费用率7.19%,同比-2.03PCT,2)管理费用率9.93%,同比-2.05PCT,3)财务费用率2.83%,与去年同期持平,公司费用控制卓有成效,同时危废业务较去年的工程业务盈利能力增强。 金山尾款清偿完成,2018年确认转让收益:根据公司2018年6月公告,金山尾款(4.73亿)支付主要包括三部分:1、肥东蓝藻项目(总投资3.105亿,作价2.1亿), 2、哈尔滨市区的商业用房(2000万),3、金山市政的部分应收款(3.46亿,70%折价,作价2.43亿)。此外,金山集团同意将周铁镇项目,作价4535万元,先行结算2018年运营补偿款,并签署了《委托运营协议之补充协议》。该资产邻近太湖蓝藻核心打捞点,有望与公司现有业务形成协同。 盈利预测:我们预计公司18、19年净利润分别为8.32、9.24亿,EPS 为0.43、0.48元 对应PE 分别为 11、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;订单进度不如预期。
中金环境 机械行业 2018-08-17 4.52 8.10 92.86% 4.60 1.77%
4.60 1.77%
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2018年上半年,公司实现营业收入20.96亿元,较去年同期增长32.87%;实现归属净利润3.22亿元,同比增长28.84%;实现扣非后归属净利润2.74亿元,同比增长17.17%;非经常性损益影响较大,主要系处置原子公司金山环保股权完成全部事项,确认处置损益所致。由于公司17-18年主营业务发生调整,18年上半年业绩同比增速并不能反映公司真实增速,同口径下测算增速更高。18年上半年,公司综合毛利率略有下降,但费用率有显著下降,公司净利润率水平基本维持不变。公司上半年收现比降低明显,但通过对上游占款的增加,公司经营活动产生现金净额由负转正。通过剥离金山环保以及并购金泰莱进入危废处置领域,公司目前已经形成“通用设备制造+环保咨询设计+环保工程+危废”为四大业务的战略格局,各项业务协同发展,未来值得期待。预计公司18-20年分别实现归母净利润8.3、9.8、13.0亿元,维持“强烈推荐-A”评级。
中金环境 机械行业 2018-08-16 4.66 -- -- 4.60 -1.29%
4.60 -1.29%
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中报业绩同比增长28.8%,符合市场预期 2018 年上半年公司实现营收20.96 亿元,同比增长32.87%,归母净利润3.22 亿元,同比增长28.84%,扣非净利润2.74 亿元,同比增长17.17%。根据公司披露:报告期水泵板块、环保咨询设计、危废和污水污泥运营净利润分别为1.27、1.07、0.75、0.13 亿元,对应占比分别为40%、33%、23%、4%。非经常损益增加主要系处置金山环保收益5395 万元。 传统水泵业务营收仍有16%的增长,咨询+环境治理+危废多点开花 分业务来看,2018 年上半年公司环保业务和设备制造业务营收占比分别为43%、57%。传统业务方面: 通用设备制造业务实现营收11.97 亿元,同比增长16.74%,该业务稳健增长且为公司贡献稳定的现金流。环保业务方面:公司已形成环保咨询+工程设计“双核驱动”格局,并新增环保工程承接及建设等新业务,上半年环保咨询与环保设计板块营收达7.50 亿元,其中1)咨询、设计、工程合计7.29 亿元,同比增长161.34%;2)在运污泥/蓝藻业务实现营收0.23 亿元;由于工程占比提升,上述板块毛利率降至32.5%。此外,危废业务实现营收1.48 亿元,成为公司新的增长驱动因素。 出售金山环保尾款清偿完成,拟发行可转债16.95 亿元 加速项目推进公司于6 月11 日公告出售金山环保尾款清偿完成,金山集团用应收款项、肥东县蓝藻处理经营权、哈尔滨商业地产抵偿欠中金环境的剩余股权转让款4.73 亿元。此前公司公告拟公开发行可转债,募资总额不超过16.95亿元,将加速清河县PPP、沙河市PPP、大名县污水处理厂等项目推进。 订单、业绩持续增长将打消质疑,维持“买入”评级 预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.41、0.49、0.59 元/股,按最新收盘价对应PE 估值分别为12X,10X 和8X。伴随金山集团资产处置落地,公司重新步入快速成长期:中咨华宇业务开拓见成效,贡献业绩增量;金泰莱进入产能释放周期,同时关联业务布局仍在加速;传统泵业务中报仍将保持15%以上的增长。拟发行可转债17 亿元推进项目建设,维持“买入”评级。 风险提示 新增订单与落地情况不达预期,环评政策推动不及预期,融资成本大幅上升,泵下游需求减弱,金泰莱、中咨环宇业绩承诺不达预期。
中金环境 机械行业 2018-08-16 4.66 -- -- 4.60 -1.29%
4.60 -1.29%
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事件: 公司发布2018年中报。报告期公司实现营收和归母净利润分别为20.96、3.22亿,同比增速分别为32.87%、28.84%,符合预期。 投资要点: 营收增速符合预期,低毛利工程业务占比提升,公司整体毛利率下滑明显。报告期公司完成出售金山环保,并表金泰莱危废,最终形成公司四大板块(设备制造、环境咨询、综合治理、危废处理)分别实现营业收入11.95亿、7.29亿、2279万、1.48亿,分别实现净利润1.27亿、1.07亿、1264万、7480万。板块间第二大板块环保设计与工程板块中工程施工占比提升导致毛利率下滑20.3个百分点。而第一大板块设备制造毛利率略微下滑1.49个百分点。并表的第三大危废板块毛利率由62%下滑至54.75%,但较被置换出的金山污泥业务仍高出5.41个百分点。最终公司整体毛利率较上年下滑7.08个百分点。 期间费用节约,非经常损益确认大幅提升投资收益。报告期,公司销售及管理费用率分别较上年同期下降2个、2.1个百分点,此外2017年12月公司发布草案计划出售金山环保100%股权,由于前期交易价款未全部结算,公司谨慎性处理暂不确认处置收益,当前公司处置事项全部完成,确认处置收益5395万,扣非后公司实际增长率17.17%。 金泰莱产能迅速提升,加在手工程充沛,公司2018年增长可期。收购标的金泰莱主业为危险废物处置及资源回收利用,18个大类危险废物,辐射浙江、江苏、上海、江西、福建等东部省区。体量位列第三,但前两者主要以油水混合物为主,而标的公司处置更全面。其承诺2017-2020年扣非后归母净利润分别不低于1.35亿、1.7亿、2亿和2.35亿。2017年公司危废产能18万吨/日处理能力,2018年内新项目投产有望,实现产能快速提升。当前公司在手未完工EPC 1亿、BOO 2.87亿、BOT 12.36亿,在手订单充足。运营项目投产,带动业绩提升,2018年大丰3万吨提标+10万吨供水项目,无锡350万吨污泥项目(当前仅100万吨/日)。当前环境医院产业链依旧完整,期待环评、咨询导流。 维持盈利预测及评级:我们维持18-20年公司归母净利润分别为8.96亿、11.37亿、14.19亿,对应18年PE为10倍,低于行业平均值。我们认为公司依托核心环保设备制造能力转型为环境治理综合服务商的逻辑仍在,优质危废资源引入,估值优势明显,维持“买入”评级。
中金环境 机械行业 2018-08-16 4.66 -- -- 4.60 -1.29%
4.60 -1.29%
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事件:公司发布了2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入20.95亿元,同比增长32.87%;实现归母净利润3.21亿元,同比增长28.84%。扣非后归母净利润2.74亿元,同比增长17.17%。 业绩基本符合市场预期,毛利率出现明显下滑:2018年上半年业绩增速接近业绩预告下限,基本符合市场预期。2018年上半年毛利率为38.30%,同比下滑7.08 pct,通用设备和环保咨询二大业务毛利率均出现下滑。通用设备制造实现营业收入11.95亿元,同比增长16.59%;净利润1.27亿元,同比增长7.62%,毛利率同比下滑1.49 pct。环保咨询实现实现营业收入7.29亿元,同比增速为161.43%;净利润1.07亿元,同比增长118.70%,毛利率同比下滑20.3 pct。危废处理实现营业收入1.48万元,净利润7479.95万元,毛利率为54.75%。污泥污水处理实现营业收入2279.30万元,净利润1263.52万元。 金泰莱产能逐渐,危废处理成未来业绩新的增长点。2017年12月公司以18.5亿元收购金泰莱100%的股权,其承诺2017-2020年净利润不低于1.35/1.70/2.00/2.35亿元,2017年已超额完成业绩承诺,2018上半年也已完成净利润0.75亿元。2017年下半年伴随着12万吨产能的逐渐释放,公司危废处置能力已提升至18万吨。叠加国家环保政策趋严以及危废处理市场供给失衡,金泰莱大概率完成业绩承诺,危废处理也有望成未来业绩新的增长点。 发行可转债,加速项目推进。公司拟公开发行可转债募集资金不超过16.95亿元,其中1.5亿元用于补充流动资金,其他资金全部用于清河县PPP项目、沙河市PPP项目、大名县污水处理厂、清河县花海水城项目和环保装备高效节能泵智能工厂等项目。若可转债顺利发行,加速各项目推进,公司综合竞争实力将得到提升。 投资建议:公司传统泵业务保持稳定增长,环保咨询业务加速布局,危废业务产能逐步释放,推动业绩增长。预计2018-2020年,公司实现营业收入47.92、59.62、75.26亿元,实现归母净利润7.84、9.57、11.83亿元,对应EPS 0.41、0.50、0.61元,对应PE 11、9、8倍,考虑到公司危废业务业绩未来有望保持稳定增长,给予公司2018年PE为12~14,6个月合理区间为4.92~5.74。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:危废处理市场不及预期,通用设备行业竞争加剧,项目进展不及预期,新增订单不及预期
中金环境 机械行业 2018-08-15 4.71 5.40 28.57% 4.70 -0.21%
4.70 -0.21%
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事件: 公司发布2018 年半年报,2018 年上半年实现营业收入20.96 亿元,同比增长32.87%;归母净利润为3.22 亿元,同比增长28.84%,靠近业绩预告的下限(业绩预告为3.12-3.62 亿元);扣除金山环保处置损益等非经常性损益后归母净利润为2.74 亿元,同比增长17.1%,基本符合市场预期。 点评: 公司以通用设备制造为根基,目前已形成“一体四翼”的环保战略格局, 各业务板块协同发展推进顺利。分业务来看,公司通用设备制造业务发展稳健, 整体实现营业收入11.95 亿元,同比增长16.59%,增速虽有所放缓,毛利率同比小幅滑落,但作为公司发展的基石,收入占比仍居第一(57%);环保咨询设计及治理业务方面,受益于全国性布局战略,咨询及设计业务进展顺利, 同时部分综合治理业务进入建设期贡献业绩,使得板块整体维持高增速,整体实现营业收入7.29 亿元,同比增长161.43%,但工程建设业务增长带动毛利率呈现滑落态势;污泥污水处理业务方面,公司及时转型专耕精品项目,报告期内实现营业收入0.23 亿元;危废处理业务是公司最大亮点,上半年实现营收1.48 亿元,有效弥补了出售金山环保带来的业绩缺口。 “一减一加”推进顺利,危废行业高景气保障公司业绩 公司已顺利完成金山环保的股权转让,同时已确认部分投资收益,同时金泰莱顺利并表有效增厚了公司上半年业绩。金泰莱业绩承诺18-20 年实现净利润1.70、2.00、2.35 亿元,2018 年上半年已完成净利润0.75 亿元,与2017 年上半年相比增幅达76.4%(2017 年上半年净利润计算方法:2017 年1-5 月净利润0.31 亿元,2017 年全年净利润1.4 亿元,平均分摊至每月净利润为0.12 亿元,则2017 年上半年净利润=0.31+0.12=0.42 亿元),叠加环保督察和供需不平衡导致的危废产业“量价齐升”,金泰莱有极大概率完成18 年的业绩承诺,推动公司18 年业绩持续增长。 现金为王,公司三主业有力支撑 当前市场融资环境和信用并无明显改善,有资金及现金流优势的公司更受市场青睐,在发展扩张方面也更具优势。公司水泵设备销量稳步增长,环保咨询设计业务维持高增速,危废业务作为新鲜血液“量价齐升”带来稳定现金流(2018 年1-5 月订单量、订单均价、处理量同比均有显著增长[增幅分别为66.01%、28.97%、44.80%]),三项主业的稳健发展帮助公司经营净现金流和整体净现金流同比均转负为正。公司期末在手现金10.23 亿元,为继续扩张提供有利保障。 公告可转债方案,未雨绸缪望长远发展 公司于2018 年5 月公告可转债方案,拟募集16.95 亿元投资于清河县PPP 项目等5 个项目,同时补充流动资金。公司经营净现金流稳步增加,净现金流情况持续转好,依靠在手资金及银行贷款可以满足公司一年内到期的非流动负债及订单资金需求。但是在当前市场融资环境趋紧的情况下,公司提前布局,未雨绸缪立足长远发展,后续需持续关注公司可转债方案及其他融资方式推进情况。 盈利预测、估值与评级 我们根据公司上半年项目落地进度和业务发展情况,小幅下调18-20 年归母净利润至8.75(已包含转让金山环保100%股份带来的8000 万元投资收益)、10.74、13.96 亿元(原预测为9.03、11.75、14.70 亿元),对应EPS 为0.45、0.56、0.73 元。考虑到公司危废业务拓展顺利,结合危废行业高景气保障公司发展,给予公司2018 年12 倍PE,对应目标价5.40 元, 维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,利率持续高位运行及环保政策执行力度低于预期导致公司PPP订单释放慢于预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名