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中金环境 机械行业 2017-06-26 16.53 -- -- 17.03 3.02%
17.03 3.02% -- 详细
点评 战略合作协议落地,执行力高效。1)16年10月14日双方签订《战略合作协议》,优势互补,共同拓展PPP项。中国一冶是世界500强企业中国中冶控股的国有特大型企业,拥有建筑工程、冶金工程施工总承包双特级;市政公用工程、公路工程机电工程施工总承包壹级以及钢结构、地基基础工程专业承包壹级资质,在市场拓展方面具备优势。2)战略合作迅速兑现项目,执行力高效。此次枣强县PPP项目是中国一冶中标,总投资9.02亿。中金通过和枣强县政府、中国一冶合作成立项目公司,中金持股40%,枣强县人民政府持股30%,中国一冶持股30%。中金通过PPP模式锁定项目总工程量的55%。前期战略合作协议迅速兑现项目,执行力高效,反应公司务实的发展文化。3)重视前期合作协议对公司发展的信号意义。我们认为a)如何找到合适的资源方实现异地市场拓展是每一个环保类民企共同面临的课题;b)中金环境已经深刻认识到这一点,通过系列战略合作获得环评核心资产、环保订单等,取得不错成效。投资者有理由期待公司在此领域再接再厉,高效推动公司成长。 持续整合环评及设计院资产,提高公司环保产业链的软实力。1)收购惠州华禹55%股权,布局水利市场。公司前期公告子公司中建华帆1.39亿现金收购惠州市华禹水利水电工程勘测设计有限公司55%的股权。标的资产作价2.52亿,2017-2020年对赌业绩分别为2800万元、3360万元、4032万元、4838万元,对应2017年估值仅9倍。2)惠州华禹在水利水电工程领域具备丰富项目经验。标的资产拥有水利工程咨询甲级、水土保持监测甲级、水利工程设计行业乙级、建设项目水资源论证乙级、编制开发建设项目水土保持方案乙级、水文水资源调查评价乙级、工程测量乙级、岩土工程(勘察)乙级、市政(给水、排水、道路、桥梁)专业乙级资质等,在水利水电工程领域具备丰富的项目管理经验。3)中金持续整合环评及设计院资产,布局环保前端市场,全面提高环保产业链软实力。 2016年公司完成中咨华宇100%股权的整合,后又相继完成5起资产整合,如洛阳水利、安徽通济等。我们认为公司通过持续整合环评及设计院资产,提高公司在环保产业链前端的硬实力,核心达到:全国性的资源布局,更为重要的是提高整个环保产业市场拓展的软实力,撬动整个工程市场。 投资建议:维持增持评级。我们判断公司17-18年归属母公司股东净利润分别为7.2亿、8.8亿,当前估值27倍、22倍。我们认为1)此次订单迅速兑现前期战略合作协议,反应公司务实的发展文化;2)持续整合环评及设计院资产,提高大环保前端市场,全面提高产业链软实力,后续工程市场协同效应值得市场期待。这或许构成中金及子公司金山环保工程业绩超预期的重要来源。维持增持评级! 风险提示:工程业务拓展低于预期
中金环境 机械行业 2017-06-21 16.20 -- -- 17.03 5.12%
17.03 5.12% -- 详细
事件: 公司公告,与枣强县政府、中国一冶签订枣强县教育园区综合管廊建设(6.28亿投资额)、枣强县教育园区道路基础设施建设(1.41亿投资额)以及枣强县大营镇污水管网建设(1.33亿投资额)PPP意向合作协议。 投资要点: 承担9亿PPP项目55%工程量:此次中金环境、枣强县人民政府、中国一冶签订教育园区综合管廊、道路基础设施、大营镇污水管网PPP项目三方意向合作协议,拟分别出资40%、30%、30%成立项目公司。项目总投资额为9.02亿,项目公司资本金为初始总投资的25%约为2.26亿元,因此公司出资约9023万元。中金环境承担三个PPP项目总工程量的55%,对应投资额约4.96亿,工程范围包括公司持股40%对应比例的工程,及大营镇污水管网设计、施工和其他部分的设计任务和其他部分工程。 与中国一冶框架协议后首次正式合作,京津冀落地生根:1)2016年10月14日,公司与中国一冶签订战略合作协议,中国一冶负责协调有关部门为公司参与项目投资与项目实施提供条件,中金负责合作范围内的项目融资和项目实施,实施内容主要包括项目前期咨询、设计及相关工程。2)此次项目为签署框架协议后首次实质性合作,促进双方在PPP领域打造长期合作伙伴关系:此次三个PPP项目为中国一冶先中标并签署项目协议,随后公司一起参与开发。公司在项目中承担总工程量的55%,表明公司的环境咨询能力、设计能力、工程能力得到中国一冶的充分认可,为双方在PPP项目市场及环保领域实现资源整合,建立长期、稳定的战略合作关系打下牢固基础。3)中国一冶是拥有多项工程施工总承包资质的国有特大型企业,仅2016年PPP项目产值就达500亿(来源:新华网,省人大介绍)。根据中国一冶与公司协议,未来公司有望在中国一冶百亿PPP项目的层面上展开合作,潜力巨大。4)清河县+枣强县PPP项目连续落地,京津冀落地生根。 深层次入口效应,进一步向环境治理综合服务商转型!1)此次PPP项目协议的签订是公司入口导流更深层次的体现:公司在环境咨询服务业中的优势得到中国一冶的认可,两者能够在项目运作中互补(中国一冶为施工总承包商,而中金占据产业链更前段的环境咨询设计端),因此才有了后续一系列协议。从某种意义上而言,此次PPP项目协议是环境咨询入口导流更深层次的体现,是公司环境咨询服务形成一定影响力后的入口具象化,由合作方输送优质项目。2)项目完成后将充分提升公司在环境治理领域的地位,进一步向环境治理综合服务商转型。枣强县地处河北省核心重污染区且距离北京、天津及雄安新城仅200多公里,项目实施将有效提升公司在河北省重点地区环境治理领域的知名度,同时也将有助于公司在河北省及全国范围开展生态环境治理等业务。3)全国布局:京津冀+长三角+珠三角,伏笔珠江流域:公司在京津冀已抢占先手,合计项目24.35亿:公司目前PPP项目(含框架)除桃源县(5亿)以外,其他项目均位于河北(河北隆化5亿、河北清河10.33亿、河北枣强9.02亿)京津冀布局完整。长三角是公司本部,资源优势丰富。珠三角通过收购惠州华禹,以点带面,形成辐射。陆良项目落地完成布局,云南是珠江流域源头,未来和惠州华禹有望产生协同效应。 环境咨询内涵丰富化,同时向设计工程衍生。1)市场化元年,空间扩大,集中度有望提 升。受益于16年底红顶中介脱钩完成,行业市场化元年,核心技术和管理成为护城河,预期未来市场将打破区域壁垒,集中度不断提升,优质企业份额提升。2)环境咨询业务市场呈现多元化趋势:国家的环境监管正趋向全过程事中事后管理,环保产业从粗放步入精细化发展。例如,排污许可等制度促精细化管理需求,激发咨询服务业空间。在行业监管趋于全过程管理的机遇下,公司借力资本市场,大力发展规划环评、监理、水保、验收、后环评等全生命周期咨询服务业务。公司环境咨询服务内容从单纯的建设项目环评发展为丰富化、多元化的全生命周期的服务体系。3)从咨询向设计工程衍生:公司通过收购洛阳水利、惠州华禹,形成南北呼应的格局,将环境咨询服务产业链向后端设计衍生,设计市场百亿空间潜力大。 2017年,我们的解读: 中金环境15年正式踏足环境产业,时间并不长,但业绩持续超预期。现象背后,本质是什么?我们认为是公司独到精准的战略眼光,和超强的执行力! 回顾下公司进入环保行业的历程,一切不言自明。15年从水和污泥角度切入,短短数月,再次外延。布局环境产业顶端的智库,咨询服务业,并且16年迅速从环评为主的业务结构成长为环境咨询、设计的全方位布局。核心是什么?是掌握生态环境的解决方案提供!对标海外成熟的环境龙头,苏伊士,威立雅等公司的核心竞争力,就在于解决方案。这些布局不仅仅带来利润的增厚,更为公司拓展全产业链环境医院,厉兵秣马,储备了必要环节!我们认为,真正做好治理,必须懂技术,懂设计,懂环保,甚至也必须懂工程管理,才有可能基业长青。 当前进军全产业链,可谓万事俱备。公司在环境产业的布局可以用两个词总结:前瞻、精准!我们有理由相信,好公司永远是稀缺资源,价值会被逐步发掘。17年又将是一个全新的开始,产业链后端数百倍空间的延伸,河北首个示范项目已经开工。工欲善其事,必先利其器,前期咨询技术设计能力布局体现的协同效应值得期待! 前期的布子通过利润增厚让公司轻松跨越百亿市值。我们判断,通过产业金字塔顶端的全面布局,技术,案例,管理全方面到位的中金环境将走到产业前台,奔向行业龙头 17年坚定看好环境咨询入口导流:17年以来,清河PPP项目+陆良县项目连续落地,验证入口导流逻辑。环境咨询产业可凭上游优势在项目初期介入,根据历史数据对应治理投资达咨询费用440倍!1)全产业链PPP项目:公司清水河10亿PPP项目3月31日落地,系公司首个全产业链PPP项目,包含沿线路段的水利、市政、景观、场馆建设四大内容。2)清河项目所在邢台市为河北唯一入选发改委住建部PPP创新工作城市,以点带面后续落地项目可期。云南陆良县项目落地,公司入口导流逻辑再次开花结果。3)入口带来PPP项目受益最大化:借助公司环境咨询平台,一方面可以提升PPP项目生命周期盈利能力,另一方面可以提升PPP项目筛选的能力,收益最大化。 融资助力,导流优势撬动资源可期:2017年6月13日,公司发行2017年度第一期超短期融资券,实际发行5亿元,发行利率5.95%,按照25%项目资本金计算,可撬动项目资金达20亿。 盈利预测与估值:看好公司污泥项目和环境咨询服务,以及环境医院整体战略的执行,预测公司17-19年EPS0.6、0.81、1.02元,对应PE27、20、16倍。维持“买入”评级! 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;订单进度不如预期;污泥处置费用过低。
中金环境 机械行业 2017-06-21 16.20 -- -- 17.03 5.12%
17.03 5.12% -- 详细
借助央企背景拓展PPP项目,模式可复制性强 公司2016年10月17日与中国一冶签署《战略合作协议》,旨在PPP项目市场及环保领域打造协作同赢、可持续发展的合作伙伴关系。距《战略合作协议》签署8个月后,实质性的合作项目终于落地。此次项目合作涉及枣强县人民政府、中国一冶、中金环境三方。三方拟合作成立PPP项目公司,共同参与枣强县三个项目,其中在PPP项目公司中,中金环境持股40%,枣强县政府持股30%,中国一冶持股30%。三个项目总投资额为9.02亿,其中中金环境承担三个PPP项目总工程量的55%,预计金额为4.96亿。 中国一冶隶属世界五百强企业中冶集团,在拓展PPP项目上具有先天优势。中金环境与中国一冶合作,可以借助中国一冶的央企背景,在PPP领域拓展更多项目;同时,中金环境前段咨询设计、后端环境治理产业链齐全,完全具备承接大型PPP项目的条件。目前公司在手PPP订单近30亿,后续有望复制与中国一冶的合作模式,在PPP领域加快脚步,获取更多订单。 多渠道员工利益绑定+高管增持,激励到位业绩持续高增长可期 公司积极推出员工持股计划以及股票期权激励,多渠道完善激励体系。1)员工持股计划:第三期员工持股计划已经完成购买,共5.6亿。2)股票期权激励:向729名员工授予股票期权3,870万份,行权条件为2016-2018年业绩较2015年增长70%/125%/170%。3)公司总经理郭少山先生增持50万股。多渠道的激励机制实现员工与公司利益绑定,极大调动员工积极性;高管大手笔增持彰显对公司未来发展的坚定信心。 我们认为公司业务布局合理,发展思路清晰,致力于打造“环境医院”平台,在污泥、蓝藻处置及环评领域深耕细作,业绩持续高增长可期。同时公司多渠道完善激励体系,实现基层、中层与高管与公司利益绑定,极大调动全体员工工作积极性。我们预计公司17-19年归属净利润分别为7.25/9.82/12.92亿元,对应PE为27/20/15,维持“买入”评级。
中金环境 机械行业 2017-06-20 16.25 22.29 31.74% 17.03 4.80%
17.03 4.80% -- 详细
维持“增持”评级:维持预计公司2017-2019年EPS 0.60、0.76、0.93元维持目标价22.29 元,维持“增持”评级。 项目概况:0.9 亿元撬动5 亿工程。河北省枣强县教育园区综合管廊、道路基础设施、大营镇污水管网共三个PPP 项目总投资9.02 亿元,项目公司资本金为初始总投资的25%,中金环境、枣强县政府、中国一冶分别持有项目公司40%、30%、30%,其中中金环境承担工程总量的55%。公司得以以0.9 亿元的初始投资,撬动约5 亿元的工程项目,对应杠杆5.5 倍借助央企资源获取大型订单入口,合作方实力雄厚。长期以来,订单入口逻辑的优劣是评判环保企业质地的核心标准。环保在城市的土地一级开发过程中,其投资规模与效果评价的权重都将显著提升,参与城市开发将成为获取大型&优质PPP 项目的有效入口。枣强项目是公司2016 年10 月14 日与中国一冶签署合作框架协议后首个落地项目,中国一冶2017 年至今新签合同70.4 亿元,作为中国中冶的核心子公司综合实力雄厚。 河北PPP 布局多示范性强,深度拓展京津冀环保市场可期。公司当前在手PPP 项目(含框架)合计30 亿元(河北隆化5 亿、河北清河10.33 亿河北枣强折算5 亿、湖南桃源5 亿),除桃源项目外均位于河北,随着项目的顺利实施将大幅提升公司在当地影响力。结合公司总经理曾在河北省交通厅任职,以及中咨华宇在河北领域多年耕耘经验,未来有望在京津冀环保市场中更深度参与,推动长远发展。 风险提示:传统制造业拖累业绩,BOT 模式运营风险,PPP 回款风险。
中金环境 机械行业 2017-06-08 15.60 -- -- 17.03 9.17%
17.03 9.17% -- 详细
事件: 子公司中建华帆于2017年6月2日与惠州华禹水利水电工程勘测设计有限公司现有股东签署《股权转让框架协议》,拟出资1.39亿元购买其持有的55%股权,收购市盈率为9倍。 投资要点: 二次出手,延续收购水利设计龙头,强化环境咨询服务业务:公司两次收购标的均采用现金收购低市盈率高成长区域龙头:1)先后收购的洛阳水利和惠州华禹均为a、区域龙头分别辐射华北与珠三角、b、收购市盈率均较低估值优势明显(分别为7.5倍/9倍),c、高成长性(承诺17年净利润分别为2400/2800万,惠州华禹2017-2020年承诺净利润对应增速为20%)。2)此次收购 a、提高公司了在水利行业的设计、治理等业务实力,强化公司环境咨询服务业务能力。b、是公司进军全产业链重要一环,有效拓展公司环保治理产业链。 南北呼应,布局全国百亿水利设计市场:1)“十三五”时期,我国水利建设投资估算2.43万亿(来源中国证券网),以2.71%中标费率计算(中标小浪底项目设计费率),全国水利设计费用空间约为658亿。2)与洛阳水利南北呼应,辐射全国:此次收购完成后,形成洛阳水利在北,惠州华禹在南的格局,影响力辐射全国,快速把握全国市场动态。 入口导流优势明显,占惠州百亿PPP市场先机。1)入口导流优势明显:“十三五”惠州计划水利投资198亿元,曾参与其中部分项目前期设计的惠州华禹占据先机(曾中标惠城区河涌整治工程2016年设计项目,此项目目前为PPP项目,来源中国招标网),预计惠州华禹将成为公司在珠三角设计业务和水生态治理PPP拓展的重要支点。2)入口效应持续强化:17年以来,清河PPP项目+陆良县项目连续落地,持续验证入口导流逻辑!随着公司完成在规划环评,监理,水保,验收,后评价,设计一系列产业链的布局,咨询内涵多元丰富化,入口导流优势进一步提升,未来更多项目落地可期。 环境咨询内涵丰富化,同时向设计工程衍生。1)市场化元年,空间扩大,集中度有望提升。受益于16年底红顶中介脱钩完成,行业市场化元年,核心技术和管理成为护城河,预期未来市场将打破区域壁垒,集中度不断提升,优质企业份额提升。2)环境咨询业务市场呈现多元化趋势:国家的环境监管正趋向全过程事中事后管理,环保产业从粗放步入精细化发展。例如,排污许可等制度促精细化管理需求,激发咨询服务业空间。在行业监管趋于全过程管理的机遇下,公司借力资本市场,大力发展规划环评、监理、水保、验收、后环评等全生命周期咨询服务业务。公司环境咨询服务内容从单纯的建设项目环评发展为丰富化、多元化的全生命周期的服务体系。3)从咨询向设计工程衍生:16年整个板块业务包含咨询/设计/工程业务,营收分别为2.47/0.85/0.3亿,占比为68.2%/23.5%/8.2%。 17年坚定看好环境咨询入口导流:17年以来,清河PPP项目+陆良县项目连续落地,验证入口导流逻辑。环境咨询产业可凭上游优势在项目初期介入,根据历史数据对应治理投资达咨询费用440倍!1)全产业链PPP项目:公司清水河10亿PPP项目3月31日落地,系公司首个全产业链PPP项目,包含沿线路段的水利、市政、景观、场馆建设四大内容。2)清河项目所在邢台市为河北唯一入选发改委住建部PPP创新工作城市,以点带面后续落地项目可期。云南陆良县项目落地,公司入口导流逻辑再次开花结果。3)入口带来PPP项目受益最大化:借助公司环境咨询平台,一方面可以提升PPP项目生命周期盈利能力,另一方面可以提升PPP项目筛选的能力,收益最大化。 盈利预测与估值:看好公司污泥项目和环境咨询服务,以及环境医院整体战略的执行,预测公司17-19年EPS 0.6、0.81、1.02元,对应PE 26、20、15倍。维持“买入”评级! 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;订单进度不如预期;污泥处置费用过低。
中金环境 机械行业 2017-06-07 15.16 22.29 31.74% 17.03 12.34%
17.03 12.34% -- 详细
维持“增持”评级:维持预计公司2017-2019年EPS0.60、0.76、0.93元,维持目标价22.29元,维持“增持”评级。 9倍PE并购惠州华禹,四年对赌业绩合计占资产作价60%。惠州华禹成立于1979年,具有水利工程咨询甲级、水土保持监测甲级、水利工程设计行业乙级等十余项设计勘察咨询资质,在福建、四川、湖南、贵州等多地示范项目400余个。其100%股权作价2.52亿元,承诺2017-2020年净利润不低于人民币2,800万元、3,360万元、4,032万元和4,838万元,对应2017年9倍PE,2018-2020年复合增速20%。 打造全方位咨询平台,水环境综合治理领域优势凸显。公司在前端的咨询领域多次外延,业务范围横向拓展至水利设计咨询、景观园林设计、水土保持方案编制等领域。,已经基本上具备了水利工程、流域治理、海绵城市、生态修复等水环境综合治理领域所需求的的全部资质,竞争优势凸显。 环境咨询再下一城,实现全国大区全覆盖。公司通过此次并购将业务范围成功延伸至华南地区,与目前的华东(金山环保)、华中(洛阳水利)、华北(中咨华宇本部)、东北(金山环保)、西北(中咨华宇分公司)、西南(中咨华宇分公司)相互呼应,全国化的环保平台已经初步成型。前期并购洛阳水利带来的小浪底设计订单将区位优势初步验证,未来有望借助惠州华宇在珠三角领域的布局,在更大型项目上有所斩获。 风险提示:传统制造业拖累业绩,BOT模式运营风险,PPP回款风险。
中金环境 机械行业 2017-06-07 15.16 20.44 20.80% 17.03 12.34%
17.03 12.34% -- 详细
事件: 中金环境子公司洛阳水利勘测设计有限责任公司(洛阳水利)中标洛阳小浪底南岸灌区工程勘察设计等服务项目。小浪底水库南岸灌区项目是国家172 项重点工程项目之一,由国家、省、市 三级投资,计价工程投资约20 亿元,据此测算勘察设计费约5,500 万元。中标费率2.71%。 坚实的并购,超预期的整合能力 2016 年11 月30 日,公司1.8 亿元并购洛阳水利勘测设计有限责任公司100%的股份。从环评入口向价值链下游--设计入口延伸,今年6 月日,就公告了国家重点工程的设计订单,执行力及整合能力大超市场预期我们认为这次大单夯实了公司在PPP 入口这块的能力,从环境咨询向环境设计延伸,为客户提供一站式服务,为后续公司向流域治理及生态修复PPP 领域打下了坚实的基础。 污泥或超预期 入口带动工程端的放量一直是公司未来发展的核心逻辑。我们认为中金环境除了入口端业绩的持续释放以外,也将充分受益于“十三五”污泥行业的爆发增长,按照2020 年无害化处置率达到90%以上的要求,我国市政污泥无害化处置产能将在2020 年达到4496 万吨/年(湿泥),新增2503 万吨/年(湿泥)产能,行业产能将实现翻倍。金山环保低温太阳能复合膜技术优势明显,后续污泥订单有望持续超预期。 高位激励彰显信心,目前股价极具安全边际 公司于2017 年5 月17 日公告第三期员工持股购买完成,合计购买上市公司股份2241 万股,总计5.6 亿元,成交均价25.02 元/股,除权后13.90 元/股。2016 年11 月21 日完成了股权激励的授予,行权价格是27.84 元股,除权后为15.46 元/股。截止到2017 年6 月1 日的收盘价为15.72 元股,我们认为目前股价极具安全边际。 维持“买入”评级。我们维持公司17-19年EPS:0.65、0.91、1.17元的盈利预测,对应17-19年PE为:24倍、17倍、13倍。我们维持20.44元的目标价格不变。
中金环境 机械行业 2017-06-07 15.16 -- -- 17.03 12.34%
17.03 12.34% -- 详细
事件: 公司发布关于子公司签署股权转让框架协议的公告。子公司中建华帆与惠州市华禹水利水电工程勘测设计有限公司的现有股东胡铁华、蒋桂林、王力田等签署《股权转让框架协议》,拟通过现金支付购买标的公司55%股权,交易金额为13,860万元,资金来源为自筹资金。 投资要点: 水利设计咨询再加码,入口完善,环境医院逻辑强化。标的公司主业为水利水电工程、市政工程等的咨询、规划、勘测、设计业务,拥有各类国家级注册师50余人,具备水利工程咨询甲级、水土保持监测甲级、、水利工程设计行业乙级等资质,业务分布福建、四川、湖南、贵州等地,实践案例400多项。对赌承诺彰显行业信心,完善资质实现业绩增长。据水利部统计,2015年全年完成水利投资5452亿,同比增长33%。2017年中央水利计划投资实施顺利,中央财政下达提前,地方落实力度加大。截至4月底,中央预算内投资下达率95.8%,比去年提前1个月左右;已落实地方投资3514亿,较去年同期增加1112.4亿。基于行业发展及自身优势标的公司承诺:2017-2020年年度净利润不低于人民币2,800万元、3,360万元、4,032万元、4,838万元。若收购完成,公司将于洛阳水利形成地域优势互补,并与华帆集团下市政、景观等业务良好协同,利好长远成长。 中咨华宇内生+外延不断,环境医院导入口日益丰富。环评方面,公司不断完善资质,环评资质共12个类型的资质(有11个类别和一个特殊报告表)。公司16年通过并购新增冶金机电和采掘两个资质,当前在手8个资质(包括4个甲级),除海洋、农林、水利、核辐射外,已实现全覆盖。未来仍会逐步纳入农林水利等资质。同时对化工、采掘资质进行升级,公司当前环评师逾80人,其中华宇33人,国环、科融各20个。在设计方面,公司在建筑、景观、市政、水利,勘察测量等方面均有布局,未来有望多方向开展业务。导流项目正式开工,环境医院高成长逻辑得到验证。中咨华宇的前端资源导流效果初显,导入清河县清水河区域生态综合治理工程PPP项目,投资总额逾10亿元,已于3月底开工。此外,还导入云南蔬菜无害化处理项目,公司在销售地域和业务种类都实现突破。 金山环保在手订单充足,低成本技术有望凭借示范效应扩大市场范围。金山环保立足污废水市场,与中金环境协同性显著;同时自创的太阳能低温复合膜处理污泥技术,随着污泥处置市场迎来快速增长期,凭借低成本技术,公司有望实现业绩高速增长。业务开拓方面,金山环保2017年陆续中标徐州市300吨/日市政污泥处理项目、郴州市城区150吨/日污泥无害化处理项目,累计在手订单近15亿。在环境治理行业污泥处理细分领域保持了良好的竞争态势,省外市场进一步拓展,后续凭借公司资源及自身低成本优势不断提升市场份额。 传统业务渠道拓宽至海外,完善产业布局,实现可持续发展。公司收购美国tigerflow来为开拓北美市场,通过整合公司专业技术与标的公司持有北美设备认证和营销渠道,扩大公司营业规模。此外,公司将把自身管理经验嫁接到标的公司,提升营销渠道效率,降低期间费用,提升盈利能力,实现可持续发展。 维持盈利预测及重申“买入”评级:在手订单及项目开工情况,我们维持17-19年公司归母净利润预测分别为7.65亿、10.16亿、13.04亿,对应EPS分别为0.64元、0.85元、1.08元,对应17-18年PE分别为24倍和18倍。我们认为公司依托核心环保设备制造能力逐渐转型为环境治理综合服务商的逻辑正在一步步兑现,PPP订单未来潜力巨大。公司兼具业绩成长弹性和低估值优势,重申“买入”评级。
中金环境 机械行业 2017-06-06 15.38 -- -- 17.03 10.73%
17.03 10.73% -- 详细
水利设计业务中标大单,环评设计板块将成为增长新亮点。 洛阳小浪底南岸灌区工程勘察设计等服务项目包括勘察设计的编制及服务,开展数字化灌区设计,建立工程全生命周期信息化综合管理系统。该项目是国家172项重点工程项目之一,由国家、省、市三级投资,计价工程投资约20亿元,估算勘察设计费约5,500万元。 公司于2016年11月28日以现金方式出资1.8亿元收购洛阳水利勘测设计有限责任公司100%股权,进军水利设计领域。环评设计业务在公司2016年营业收入中占比9%,体量虽小,但发展迅速。且环评设计属于轻资产业务,营业成本低,毛利率高,盈利能力强,同时可发挥前端资源导流优势,利于后端承接环境治理项目。洛阳小浪底南岸灌区工程勘察设计等服务项目的中标,为公司后续承接流域及河道治理类PPP项目打通了前期咨询与设计服务通道,有利于公司后续承接流域及河道治理类PPP项目。 第三期员工持股完成购买+高管增持,利益绑定,“环境医院”扬帆起航。 公司原有水泵及供水设备业务贡献了公司65.46%的净利润,维持稳定增长,是公司的现金牛业务。2015年5月,公司收购金山环保,将业务拓展至污水、污泥处理领域。金山环保利用资源无害化太阳能污泥处理技术的技术和成本优势,迅速抢占市场,目前在手订单近13亿,保障业绩高增长。2016年3月,公司收购中咨华宇,正式进军环境评价与设计领域。借红顶中介脱钩的机遇,中咨华宇通过不断收购发展壮大,并不断发挥环评前端优势,积极帮助母公司开拓PPP业务。 2017年5月16日,公司完成第三期员工持股计划的购买。第三期员工持股计划共5.6亿,成交均价25.01元,其中4亿来自于大股东无息借款,1.6亿由二级市场购买。同时,公司总经理郭少山先生增持50万股,增持均价29.22元/股,彰显对公司发展的坚定信心。 我们认为公司业务布局合理,发展思路清晰,致力于打造“环境医院”平台,在污泥、蓝藻处置及环评领域深耕细作,业绩持续高增长可期。同时公司多渠道完善激励体系,实现员工与公司利益绑定,极大调动员工积极性。预计公司17-19年归属净利润分别为7.25/9.82/12.92亿元,对应PE为26/19/15,维持“买入”评级。
中金环境 机械行业 2017-06-06 15.38 -- -- 17.03 10.73%
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投资要点: 中标国家重点工程项目,拓展环保设计服务路径,示范效应强烈,协同效应可期:1)小浪底南岸灌区工程是国务院确定的172项重大水利工程之一,由国家、省、市三级投资,工程计价投资约20亿元,示范效应强烈。2)此次中标拓展了环保设计服务路径。中标内容不局限于传统的单一设计而是拓展了服务路径,包括勘察设计(初步设计、招标设计、施工图设计及施工图预算等阶段;同时包括水土保持方案报告书、洪水影响评价文件、移民安置规划大纲及规划报告和节能评估报告书等四项)的编制及服务,开展数字化灌区设计,建立工程全生命周期信息化综合管理系统。3)未来协同效应可期。此次公司中标小浪底南岸灌区工程为水环境治理业务,包含了灌区设计、规划、评估,数字化全生命周期管理,掌握项目话语权,并有望与泵,治理产生协同效应。 入口导流地位凸显,千亿市场可期:1)先知先觉布局水利设计,水生态治理支点:此次中标为后续承接流域及河道治理类PPP项目打通了前期咨询与设计服务通道,预计洛阳水利将成为设计业务拓展和水生态治理的重要支点。2)导流逻辑兑现,入口优势明显。17年以来,清河PPP项目+陆良县项目连续落地,持续验证入口导流逻辑!随着公司完成在规划环评,监理,水保,验收,后评价,设计一系列产业链的布局,咨询内涵多元丰富化,入口导流优势进一步提升,未来更多项目落地可期。 环境咨询内涵丰富化,同时向设计工程衍生。1)市场化元年,空间扩大,集中度有望提升。受益于16年底红顶中介脱钩完成,行业市场化元年,核心技术和管理成为护城河,预期未来市场将打破区域壁垒,集中度不断提升,优质企业份额提升。2)环境咨询业务市场呈现多元化趋势:国家的环境监管正趋向全过程事中事后管理,环保产业从粗放步入精细化发展。例如,排污许可等制度促精细化管理需求,激发咨询服务业空间。在行业监管趋于全过程管理的机遇下,公司借力资本市场,大力发展规划环评、监理、水保、验收、后环评等全生命周期咨询服务业务。公司环境咨询服务内容从单纯的建设项目环评发展为丰富化、多元化的全生命周期的服务体系。3)从咨询向设计工程衍生:16年整个板块业务包含咨询/设计/工程业务,营收分别为2.47/0.85/0.3亿,占比为68.2%/23.5%/8.2%。 17年坚定看好环境咨询入口导流:17年以来,清河PPP项目+陆良县项目连续落地,验证入口导流逻辑。环境咨询产业可凭上游优势在项目初期介入,根据历史数据对应治理投资达咨询费用440倍!1)全产业链PPP项目:公司清水河10亿PPP项目3月31日落地,系公司首个全产业链PPP项目,包含沿线路段的水利、市政、景观、场馆建设四大内容。2)清河项目所在邢台市为河北唯一入选发改委住建部PPP创新工作城市,以点带面后续落地项目可期。云南陆良县项目落地,公司入口导流逻辑再次开花结果。3)入口带来PPP项目受益最大化:借助公司环境咨询平台,一方面可以提升PPP项目生命周期盈利能力,另一方面可以提升PPP项目筛选的能力,收益最大化。 盈利预测与估值:看好公司污泥项目和环境咨询服务,以及环境医院整体战略的执行,预测公司17-19年EPS 0.6、0.81、1.02元,对应PE 26、20、15倍。维持“买入”评级! 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;订单进度不如预期;污泥处置费用过低。
中金环境 机械行业 2017-06-05 14.80 22.29 31.74% 17.03 15.07%
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维持“增持”评级:维持预计公司2017-2019年EPS0.60、0.76、0.93元(5月24日分红送转),维持目标价22.29元,维持“增持”评级。 中标小浪底设计大单,凸显咨询业务优势。1)小浪底水库南岸灌区项目总投资约20亿元,勘察设计费率2.71%,对应规模约为5,500万元。2)国内水体治理市场正在经历由大型内河治理向流域系统治理进阶的前夜,水利资质在环保公司中较为稀缺,公司此次承接小浪底设计大单项目中标体现了公司在水利系统的技术积淀与行业口碑,为后续承接流域及河道治理类PPP项目打通了前期咨询与设计服务通道。3)财政部PPP项目库水利建设、生态修复类项目投资金额合计约1.1万亿元,以设计费率3%估算对应市场约336亿元。勘察设计项目相对工程项目利润率更高(洛阳水利2015、2016年净利率27%、34%),进一步提升盈利能力。 打开大型PPP项目导流入口可期待。环保在城镇土地一级开发中重要性趋显,获取大型订单能力对于企业的重要性不断提升。公司2016年与中国一冶、中国核建等央企在环保领域开始合作,未来不排除合作深入预期,强化资源、资质推动大型PPP订单落地。 三重激励并行,可持续增长无忧。第三期员工持股计划二级市场购买部分1.6亿元成本28.6元;股票期权已行权价28.84元;总经理郭少山5月9日增持1461万元均价29.22元。在环保领域成功转型之后,公司已经完成了基层-中层-高管的三重绑定,理顺激励可持续增长无忧。 风险提示:传统制造业拖累业绩,BOT模式运营风险,PPP回款风险。
中金环境 机械行业 2017-05-22 16.57 20.45 20.86% 17.15 3.50%
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事件:2017年5月17日,公司公告第三期员工持股购买完成,合计购买上市公司股份2241万股,总计5.6亿元,成交均价25.02元/股。 高位激励彰显信心,利益绑定齐力向前。 公司在2016年10月25日公告了第三期员工持股及股权激励的预案,并于同年11月21日完成了股权激励的授予,行权价格是27.84元/股,激励范围超过700人。此次第三期员工持股完成后,增持均价为25.02元/股。5月8日,公司总经理、中咨华宇董事长郭少山先生完成1461万元的增持,增持均价29.22元/股。截止到5月17日收盘,公司股价为30.63元/股,高出行权价格10%,持股计划增持价格20%。这次激励完成后,公司公司管理层及主要核心骨干都完成了利益的绑定,凸显出公司成员对自身发展的信心。 污泥拓展或持续超预期。 按照2020年无害化处置率达到90%以上的要求,我国市政污泥无害化处置产能将在2020年达到4496万吨/年(湿泥),新增2503万吨/年(湿泥)产能。金山环保2016年收入结构中污泥收入5.16亿元,占比超过65%。随着公司太阳能低温复合膜技术不断被市场认可,中金环境将充分受益于“十三五”污泥行业的爆发增长。 坚定看好中咨华宇入口价值,PPP为公司带来业绩弹性。 2017年1月,公司中标清水河生态综合治理工程PPP项目,总金额达10.33亿元。此项目为以环评为入口为公司带来的第一个大型PPP综合项目。我们认为这次订单是公司环评“入口”价值有效验证。我们持续看好公司环评“入口”带订单的逻辑,PPP将成为公司未来业绩弹性的主要来源。 维持“买入”评级。 我们维持公司17-19年1.17、1.63、2.11元的盈利预测,对应17-19年26倍、19倍、14倍。我们暂不上调目标价格,维持36.90元的目标价格不变。
中金环境 机械行业 2017-05-19 16.96 22.29 31.74% 17.15 1.12%
17.15 1.12% -- 详细
维持“增持”评级:预计公司2017-2019年EPS分别为1.09、1.36、1.68元(若完成资本公积转增股本,则EPS分别为0.60、0.76、0.93元),目标价40.22元,维持“增持”评级。 员工持股购买完成,利益实现深度绑定。公司公告第三期员工持股计划购买,总额5.6亿元均价25。其中4亿元成本24来自大股东无息借款,二级市场购买部分1.6亿成本28.6来自杠杆资金。公司于2016年11月同时推出员工持股计划和股票期权激励计划,其中股票期权已经于2017年1月完成授予,本次员工持股计划的购买完成标志着公司战略布局的一颗重要棋子落定。结合近期总经理郭少山先生增持50万股,公司已经完成了在环保行业发展路上的上中下员工深度绑定,激励可持续成长。 打开大型PPP项目导流入口可期待。环保在城镇土地一级开发中重要性趋显,获取大型订单能力对于企业的重要性不断提升。公司2016年与中国一冶、中国核建等央企在环保领域开始合作,未来不排除合作深入预期,强化资源、资质推动大型PPP订单落地。 子公司金山环保增长迅速,中咨华宇维持环境咨询龙头。1)“十三五”污泥处理行业160%增长,金山环保独创技术完美解决痛点,当前在手未完成订单约13亿元、净利率近30%,推动业绩快速增长无忧。2)红顶中介脱钩完成推动市场集中度提升,中咨华宇通过内生外延方式提升市场份额,且凭借前端咨询入口为公司导流治理类订单。 风险提示:传统制造业拖累业绩,BOT模式运营风险,PPP回款风险。
中金环境 机械行业 2017-05-15 16.39 20.16 19.15% 17.30 5.55%
17.30 5.55% -- 详细
核心观点 公司“制造”+“环保”双轮驱动业绩增长。报告期内,在国内经济复苏及基建投入加大的外部环境下,加之公司积累多年的营销网络完备、产品系列齐全及品牌口碑优势,制造板块实现净利润2,941.60万元,较上年同期增长15%。环境治理板块,报告期内实现净利润2,881.95万元,较去年同期增长近4倍。环保综合服务板块,子公司中咨华宇一季度首次完全并表,对公司业绩增速影响较大。报告期内实现净利润3,421.52万元,较上年同期增长42.61%。 金山环保陆续收获大单,看好未来增长。子公司金山环保已进入建设期的污泥处理项目按工程进度正常结算,对公司业绩贡献较大,业务开拓方面,金山环保报告期内陆续中标徐州市300吨/日市政污泥处理项目、郴州市城区150吨/日污泥无害化处理项目,在环境治理行业污泥处理细分领域保持了良好的竞争态势,省外市场进一步拓展。 中咨华宇并表,资源引流作用效果初显。中咨华宇自身的咨询及设计服务类业务进展顺利,业务拓展方面,报告期内,中咨华宇的前端资源导流效果初显,帮助公司正式中标的清河县清水河区域生态综合治理工程PPP项目,投资总额逾10亿元,是公司参与PPP项目的重大突破,将为公司后续PPP项目的开拓提供一定的经验和指引。 股权激励+员工持股,公司核心力量利益捆绑一致。公司与2016年底推出股权激励(729人,股票期权的总数为3,869.95万份,行权价27.84元)和员工持股计划第三期(员工出资不超过4亿元,尚未完成购买)。 财务预测与投资建议2017-2019年EPS预测至1.01元、1.41元和1.78元(原预测2017-18年EPS为1.09和1.44元,业绩预测下调主要来自于泵收入,16年实际收入低于原假设收入,因此相应调低未来增速预期)。公司仍具备良好的成长性和未来“综合环保医院”的愿景,参照可比公司,分别给予泵业务27倍和环保业务40倍估值,泵业务和环保业务2017年EPS预测分别为0.31元和0.70元。给予目标价36.37元,维持买入评级。 风险提示:金山环保、中咨华宇业绩低于预期,外延并购低于预期。
中金环境 机械行业 2017-05-08 17.26 22.29 31.74% 17.30 0.23%
17.30 0.23% -- 详细
维持“增持”评级:我们维持公司2017-2019年EPS分别为1.09、1.36、1.68元(若完成资本公积转增股本,则EPS分别为0.60、0.76、0.93元),目标价40.22元,维持“增持”评级。 进攻:公司有望抢占大型PPP项目的新入口。长期以来,订单入口逻辑的优劣是评判环保企业质地的核心标准。我们认为环保在城市的土地一级开发过程中,其投资规模与效果评价的权重都将显著提升,参与城市开发将成为获取大型&优质PPP项目的有效入口。而就中金环境而言,并购中咨华宇获得小型PPP项目订单入口的逻辑已经基本得到验证,但是参与到城市土地一级开发,获得大型订单的能力仍有不足,这将成为公司实现长期持续成长目标的阻碍。公司2016年试水与大型央企的合作进军PPP市场,未来不排除公司通过单元技术供应商、分包商、股权层面合作等方式,在抢占大型PPP项目入口的方面有所突破,完善环保业务模式闭环。 防守:现有市场环境下公司拥有“确定性溢价”。随着市场避险情绪积聚,机构投资者对于环保板块业绩确定的优质白马股热情高涨。我们在此时推荐中金环境,同样也是看重公司业绩成长与战略执行的确定性。1)业绩成长确定,基于公司在手订单饱满、环评导流工程逻辑的稳健兑现的考虑,公司维持业绩复合增速30%确定性较大;2)战略落实确定,公司管理层多年水泵红海市场征战经验,转战蓝海市场,短短2年时间,战略兑现为现实,技术兑现为订单,逻辑兑现为业绩,管理层执行能力不可小觑。 风险提示:传统制造业拖累业绩,BOT模式运营风险,PPP回款风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名