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中金环境 机械行业 2017-05-22 16.57 20.45 30.75% 17.15 3.50% -- 17.15 3.50% -- 详细
事件:2017年5月17日,公司公告第三期员工持股购买完成,合计购买上市公司股份2241万股,总计5.6亿元,成交均价25.02元/股。 高位激励彰显信心,利益绑定齐力向前。 公司在2016年10月25日公告了第三期员工持股及股权激励的预案,并于同年11月21日完成了股权激励的授予,行权价格是27.84元/股,激励范围超过700人。此次第三期员工持股完成后,增持均价为25.02元/股。5月8日,公司总经理、中咨华宇董事长郭少山先生完成1461万元的增持,增持均价29.22元/股。截止到5月17日收盘,公司股价为30.63元/股,高出行权价格10%,持股计划增持价格20%。这次激励完成后,公司公司管理层及主要核心骨干都完成了利益的绑定,凸显出公司成员对自身发展的信心。 污泥拓展或持续超预期。 按照2020年无害化处置率达到90%以上的要求,我国市政污泥无害化处置产能将在2020年达到4496万吨/年(湿泥),新增2503万吨/年(湿泥)产能。金山环保2016年收入结构中污泥收入5.16亿元,占比超过65%。随着公司太阳能低温复合膜技术不断被市场认可,中金环境将充分受益于“十三五”污泥行业的爆发增长。 坚定看好中咨华宇入口价值,PPP为公司带来业绩弹性。 2017年1月,公司中标清水河生态综合治理工程PPP项目,总金额达10.33亿元。此项目为以环评为入口为公司带来的第一个大型PPP综合项目。我们认为这次订单是公司环评“入口”价值有效验证。我们持续看好公司环评“入口”带订单的逻辑,PPP将成为公司未来业绩弹性的主要来源。 维持“买入”评级。 我们维持公司17-19年1.17、1.63、2.11元的盈利预测,对应17-19年26倍、19倍、14倍。我们暂不上调目标价格,维持36.90元的目标价格不变。
中金环境 机械行业 2017-05-19 16.96 22.29 42.52% 17.15 1.12% -- 17.15 1.12% -- 详细
维持“增持”评级:预计公司2017-2019年EPS分别为1.09、1.36、1.68元(若完成资本公积转增股本,则EPS分别为0.60、0.76、0.93元),目标价40.22元,维持“增持”评级。 员工持股购买完成,利益实现深度绑定。公司公告第三期员工持股计划购买,总额5.6亿元均价25。其中4亿元成本24来自大股东无息借款,二级市场购买部分1.6亿成本28.6来自杠杆资金。公司于2016年11月同时推出员工持股计划和股票期权激励计划,其中股票期权已经于2017年1月完成授予,本次员工持股计划的购买完成标志着公司战略布局的一颗重要棋子落定。结合近期总经理郭少山先生增持50万股,公司已经完成了在环保行业发展路上的上中下员工深度绑定,激励可持续成长。 打开大型PPP项目导流入口可期待。环保在城镇土地一级开发中重要性趋显,获取大型订单能力对于企业的重要性不断提升。公司2016年与中国一冶、中国核建等央企在环保领域开始合作,未来不排除合作深入预期,强化资源、资质推动大型PPP订单落地。 子公司金山环保增长迅速,中咨华宇维持环境咨询龙头。1)“十三五”污泥处理行业160%增长,金山环保独创技术完美解决痛点,当前在手未完成订单约13亿元、净利率近30%,推动业绩快速增长无忧。2)红顶中介脱钩完成推动市场集中度提升,中咨华宇通过内生外延方式提升市场份额,且凭借前端咨询入口为公司导流治理类订单。 风险提示:传统制造业拖累业绩,BOT模式运营风险,PPP回款风险。
中金环境 机械行业 2017-05-15 16.39 20.16 28.90% 17.30 5.55% -- 17.30 5.55% -- 详细
核心观点 公司“制造”+“环保”双轮驱动业绩增长。报告期内,在国内经济复苏及基建投入加大的外部环境下,加之公司积累多年的营销网络完备、产品系列齐全及品牌口碑优势,制造板块实现净利润2,941.60万元,较上年同期增长15%。环境治理板块,报告期内实现净利润2,881.95万元,较去年同期增长近4倍。环保综合服务板块,子公司中咨华宇一季度首次完全并表,对公司业绩增速影响较大。报告期内实现净利润3,421.52万元,较上年同期增长42.61%。 金山环保陆续收获大单,看好未来增长。子公司金山环保已进入建设期的污泥处理项目按工程进度正常结算,对公司业绩贡献较大,业务开拓方面,金山环保报告期内陆续中标徐州市300吨/日市政污泥处理项目、郴州市城区150吨/日污泥无害化处理项目,在环境治理行业污泥处理细分领域保持了良好的竞争态势,省外市场进一步拓展。 中咨华宇并表,资源引流作用效果初显。中咨华宇自身的咨询及设计服务类业务进展顺利,业务拓展方面,报告期内,中咨华宇的前端资源导流效果初显,帮助公司正式中标的清河县清水河区域生态综合治理工程PPP项目,投资总额逾10亿元,是公司参与PPP项目的重大突破,将为公司后续PPP项目的开拓提供一定的经验和指引。 股权激励+员工持股,公司核心力量利益捆绑一致。公司与2016年底推出股权激励(729人,股票期权的总数为3,869.95万份,行权价27.84元)和员工持股计划第三期(员工出资不超过4亿元,尚未完成购买)。 财务预测与投资建议2017-2019年EPS预测至1.01元、1.41元和1.78元(原预测2017-18年EPS为1.09和1.44元,业绩预测下调主要来自于泵收入,16年实际收入低于原假设收入,因此相应调低未来增速预期)。公司仍具备良好的成长性和未来“综合环保医院”的愿景,参照可比公司,分别给予泵业务27倍和环保业务40倍估值,泵业务和环保业务2017年EPS预测分别为0.31元和0.70元。给予目标价36.37元,维持买入评级。 风险提示:金山环保、中咨华宇业绩低于预期,外延并购低于预期。
中金环境 机械行业 2017-05-08 17.26 22.29 42.52% 17.30 0.23% -- 17.30 0.23% -- 详细
维持“增持”评级:我们维持公司2017-2019年EPS分别为1.09、1.36、1.68元(若完成资本公积转增股本,则EPS分别为0.60、0.76、0.93元),目标价40.22元,维持“增持”评级。 进攻:公司有望抢占大型PPP项目的新入口。长期以来,订单入口逻辑的优劣是评判环保企业质地的核心标准。我们认为环保在城市的土地一级开发过程中,其投资规模与效果评价的权重都将显著提升,参与城市开发将成为获取大型&优质PPP项目的有效入口。而就中金环境而言,并购中咨华宇获得小型PPP项目订单入口的逻辑已经基本得到验证,但是参与到城市土地一级开发,获得大型订单的能力仍有不足,这将成为公司实现长期持续成长目标的阻碍。公司2016年试水与大型央企的合作进军PPP市场,未来不排除公司通过单元技术供应商、分包商、股权层面合作等方式,在抢占大型PPP项目入口的方面有所突破,完善环保业务模式闭环。 防守:现有市场环境下公司拥有“确定性溢价”。随着市场避险情绪积聚,机构投资者对于环保板块业绩确定的优质白马股热情高涨。我们在此时推荐中金环境,同样也是看重公司业绩成长与战略执行的确定性。1)业绩成长确定,基于公司在手订单饱满、环评导流工程逻辑的稳健兑现的考虑,公司维持业绩复合增速30%确定性较大;2)战略落实确定,公司管理层多年水泵红海市场征战经验,转战蓝海市场,短短2年时间,战略兑现为现实,技术兑现为订单,逻辑兑现为业绩,管理层执行能力不可小觑。 风险提示:传统制造业拖累业绩,BOT模式运营风险,PPP回款风险。
中金环境 机械行业 2017-05-08 17.26 22.29 42.52% 17.30 0.23% -- 17.30 0.23% -- 详细
投资要点: 维持“增持”评级:预计公司2017-2019年EPS分别为1.09、1.36、1.68元(若完成资本公积转增股本,则EPS分别为0.60、0.76、0.93元),目标价40.22元,维持“增持”评级。 优质并购整合完成,金山环保&中咨华宇均超承诺业绩。公司2016年实现营业收入27.90亿元,同比增长43.20%;实现归母净利润5.10亿元,同比增长79.68%,交出完美答卷。2016年公司实现了金山环保的100%并表(并表净利润2.01亿元)以及中咨华宇100%股权的收购(1月、4月分两期完成,并表净利润0.97亿元),两家子公司均超额完成业绩承诺。环保板块收入占比35%、净利占比过半也标志着在环保领域转型的成功。 金山环保污泥业务有望进一步发力。“十三五”考核要求污泥处理能力161%增长,金山环保独创技术可完美实现减量化、无害化、资源化解决政府痛点,当前在手未执行订单约为13亿元,顺利执行下有望超额完成3.0亿元业绩承诺,助力公司业绩快速增长。 中咨华宇维持环评龙头,咨询入口打开PPP市场。1)环评红顶中介脱钩完成后市场集中度提升,中咨华宇作为大型市场化机构重点受益,2016年相继并购多家企业完善资质提升规模,维持龙头地位。2)并购洛阳水利设计院拓展设计业务范围,为承接流域及河道治理类PPP项目打通了前期咨询与设计服务通道,推动PPP订单加速落地。 风险提示:传统制造业拖累业绩,BOT模式运营风险,PPP回款风险。
中金环境 机械行业 2017-04-27 16.37 22.15 41.62% 31.80 7.69%
17.62 7.64% -- 详细
4月24日,公司发布2017年一季度报告,公司2017年第一季度实现营业收入6.53亿元,同比增77.73%;归属上市公司净利润0.92亿元,同比增139.34%。 业绩高增长得益于公司“制造+环保”双轮驱动。2017Q1,公司制造板块在国内经济复苏及基建投入加大的外部环境下,利用公司完备的营销网络、齐全的产品及品牌口碑优势,实现净利润2941.60万元,同比增长15%。环保板块:子公司金山环保已进入建设期的污泥处理项目按工程进度正常结算,对公司业绩贡献较大,2017Q1实现净利润2881.95万元,较去年同期增长近4倍;子公司中咨华宇一季度首次完全并表,对公司业绩增速影响较大。其咨询及设计服务类业务进展顺利,2017Q1实现净利润3421.52万元,较上年同期增长42.61%。 金山环保在污泥处理领域保持良好竞争优势,看好未来营收增长。金山环保一季度陆续中标徐州市300吨/日市政污泥处理项目(合同金额4.05亿元)、郴州市城区150吨/日污泥无害化处理项目(合同金额2.025亿元),在污泥处理细分领域竞争优势逐步扩大。此外,公司“太阳能低温复合膜无害化与资源化处理污泥成套装置”及“蓝藻处理及资源化利用成套装置”的研发工作完成并通过专家评审,将为公司开拓污泥市场提供强有力的技术支撑。预计未来公司有望受益于污泥项目投资加大,实现业绩的高速增长 完成中咨华宇收购,业务板块拓展至环境治理、环保综合服务等领域。中咨华宇作为国内民营环评龙头企业,拥有甲级资质和多行业环评项目经验。17年2月公司签订了首个PPP项目协议-清河生态综合治理工程PPP项目,投资总额逾10亿元。中咨华宇成功实现了“导流”作用,并将为后续PPP项目的开拓提供一定的经验,打开公司业务增长空间,成长性值得期待。 公司股权激励充分,高管、员工上下一心。公司于2016年底先后推出股权激励(729人,3870万份,行权价格为27.84元/股)和第三期员工持股计划(规模达6亿元,未完成购买),充分绑定了核心人才和高管的利益。 盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年的归母净利润分别为7.42/10.46/13.29亿元,EPS分别为1.11/1.57/1.99元。考虑到公司搭建环保平台的巨大价值,后续高增长值得期待,我们给予2017年36倍PE,对应目标价为39.96元,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济波动,市场风格切换。
中金环境 机械行业 2017-04-27 16.37 19.95 27.56% 31.80 7.69%
17.62 7.64% -- 详细
事件 公司发布2017年一季报 2017年4月24日晚间公司发布2017年一季度报告,2017年一季度公司实现营业收入6.53亿元,同比增长77.73%;实现归母净利润9245万元,同比增长139.34%;实现扣非后净利润9056万元,同比增长141.94%;EPS0.14元/股,ROE2.25%。 简评 三板块齐头并进,营收及业绩同比大幅增长。 2017年一季度公司实现营业收入6.53亿元,同比增长77.73%;实现归母净利润9245万元,同比增长139.34%。业绩实现同比大幅增长的主要原因是:1)制造板块,在国内经济复苏及基建投入加大的外部环境下,加之公司积累多年的营销网络完备、产品系列齐全及品牌口碑优势,实现净利润2942万元,较上年同期增长15%;2)环境治理板块,子公司金山环保已进入建设期的污泥处理项目按工程进度正常结算,实现净利润2882万元,较去年同期增长近4倍;3)环保综合服务板块,子公司中咨华宇一季度首次完全并表,实现净利润3422万元,较上年同期增长42.61%。 现金流方面,公司经营活动现金净流量为-2.98亿元,同比增长235.57%,主要由于各环保板块一季度经营支出增加较多所致;投资活动现金净流量为-1.02亿元,同比增加132.08%,主要由于公司收购海外子公司增加投资支出所致。 在手订单充足,后期业绩有保障。 2017年一季度公司新签订单16.341亿元,其中按公司业务板块划分,环境治理板块订单新增2单,合计6.08亿元;环境综合服务板块首个大额PPP订单落地,合同金额10.33亿元。目前,公司正在进行中的订单金额已达27.09亿元,在手订单充足,由于业绩确认与获得订单之间存在着时间上的滞后性,预计公司未来业绩任将维持高速增长。
中金环境 机械行业 2017-04-27 16.37 19.40 24.04% 31.80 7.69%
17.62 7.64% -- 详细
平安观点: 中咨华宇并表+金山环保高增长驱动收入高增长: 一季度公司实现营业收入6.53亿,同比2016年一季度收入增加2.86亿,增速77.7%。由于公司2016年2季度完成对中咨华宇70%股权的收购,2017年一季度收入同比增长有相当一部分来源于并表。中咨华宇报告期内实现净利润3421.5万元,按费用率推算中咨华宇收入约为1亿左右。 由于母公司承担南方泵业绝大部分泵类业务,其收入情况可用于估算整体泵产品的销售情况。一季度母公司实现营业收入4.01亿,同比增加1.01亿,增速33.9%。母公司提供劳务收到现金3.2亿,同比增长31.6%,与收入增速亦较为吻合。考虑其他泵类产品业务,我们预计公司一季度制造版块收入在4.0-4.2亿左右。 以此推断,公司金山环保污泥处理业务整体收入水平在2.3-2.5亿左右,其中金山环保收入1.3-1.5亿。由于环保工程业务在每年3、4季度业绩加速释放,2017年维持高增长几成定局。 剔除中咨华宇并表影响,金山环保是利润增长最主要来源: 2017Q1公司实现净利润9245万元,其中金山环保、中咨华宇、制造板块利润分别为2882、2941.6、3421.5万,68%来源于环保板块业务,同比2016年一季度增长141.2%。 由于中金环境在2016年一季度末仅参股中咨华宇30%股权,我们推算2016Q1中咨华宇未纳入并表的净利润约为2000万。将这部分利润考虑进去,则2017年一季度净利润同比增速约为58%左右。 2017Q1公司制造板块净利润同比增长15%,推算2016Q1制造板块净利润约为2558万,环保板块净利润1304万。根据中咨华宇被收购时资产评估报告,假设2016Q1其净利润3000万,则30%股权对应投资收益900万左右,税后约为700万。由此推算,2016Q1金山环保净利润约为600万左右,2017Q1金山环保净利润同比增长近3.8倍,是利润增长最主要来源。 资产结构有改善,轻装上阵有助于加速发展: 现金方面,相比2016年末,2017Q1公司货币资金减少1亿,短期借款、长期借款共新增3.8亿,公司一季度财务支出有明显提升。 流动资金方面,公司应收账款减少2000万左右,应付账款减少1.3亿左右,其他应收款增加1.3亿,反映公司现金主要用于偿还供应链占款与投资使用。 我们认为公司资产结构整体有所改善:虽然短期、长期借款增长迅速,但公司整体负债率几无改变,且在环保板块中处于较低水平,增加付息贷款比重锁定了未来数年公司的财务成本,有助于公司更好制定发展规划。改善供应链占款使公司未来发展可以轻装上阵,能承受更高经营杠杆。 盈利预测与估值:预测公司2017-2019 年实现营业收入36.59、43.87、52.26 亿,同比增长31.1%、19.9%、19.1%,归母净利润分别为7.17、8.8、10.7 亿,EPS 分别为1.07、1.32、1.60 元。维持目标价35 元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司订单承接速度放缓,项目落地速度慢。
中金环境 机械行业 2017-04-27 16.37 -- -- 31.80 7.69%
17.62 7.64% -- 详细
净利水平显著提升,前期垫资致经营现金流下滑明显 公司2017年第一季度实现营收6.53亿,同比增长77.73%;实现归母净利润9245万,同比增长139.34%。公司营收增长主要来自于金山环保业绩大幅增长及中咨华宇一季度首次完全并表所致。其中金山环保一季度实现净利润2881.95万元,较去年同期增长近4倍。中咨华宇一季度实现全部并表,实现净利润3421.52万,同比增长42.61%。制造板块实现净利润2941.6万,同比增长15%。公司制造、环境治理、环境综合服务三大业务版块齐头并进,一季度业绩均实现大幅增长。一季度净利率14.15%,同比增加3.73pct。期间费用率同比减少4.84pct,费用管控见成效。一季度经营活动现金净流量为-2.98亿,同比下滑235.57%,主要由于公司环保业务多以BOT、EPC、PPP等模式开展,需前期垫付较多资金,经营支出增加较多。一季度公司资产负债率43.1%,较去年同期增加14.69pct,主要由于公司目前业务发展对资金需求较大,负债同比增长121%所致。 金山环保在手订单充足,污泥处理及蓝藻处理市场加速释放 金山环保自主研发的“太阳能集成处理污泥、蓝藻无害化、资源化技术”壁垒高,溢价能力强,盈利能力突出。公司3月份陆续中标徐州、郴州污泥处置项目,目前无锡、肥东、徐州、郴州四地污泥及蓝藻在手订单共13.5亿,充足的订单储备为公司17-18年的发展奠定基础。随着城市污泥无害化处理处置率的逐步提高,金山环保污泥、蓝藻处理市场有望加速释放。 中咨华宇加速资源整合,资源导流效果突出 在环评行业资源整合的背景下,中咨华宇抓住机遇加速收购,相继完成对安徽通济、陕西绿馨、陕西科荣、国环建邦等国内优秀的环保咨询机构的资源整合工作,业务范围拓宽至冶金机电、采掘等行业。受益于环评红顶中介脱钩,中咨华宇一季度净利润同比增长42.61%,业绩靓丽。同时,中咨华宇发挥环评前端资源导流优势,积极帮助母公司开拓PPP业务。公司第一个PPP项目清水河项目的中标正是中咨华宇前端资源导流优势的体现。中咨华宇在PPP项目开拓上将继续发挥自身优势,有望协助母公司在PPP项目上斩获更多订单。 盈利预测与投资评级: 我们认为公司三大板块齐头并进,业务布局合理,业绩高增长确定,预计公司17-19年净利润分别为7.25/9.82/12.92亿元,对应PE为27/20/15,维持买入评级。
中金环境 机械行业 2017-04-27 16.37 -- -- 31.80 7.69%
17.62 7.64% -- 详细
版块齐发力,业绩超预期:公司一季度归母净利润9245万元,同比增涨139.34%。接近业绩预告上限,超预期。17Q1业绩加回股权激励成本、16Q1中咨华宇100%并表,可比口径下的公司利润增速为83.40%。公司业绩增长主要因为金山环保业绩放量。分业务看:1)环境治理板块一季度实现净利润2,882万元,同比增长392%,主要由于金山环保建设期内的污泥项目按工程进度正常结算,带来业绩较大增速。2)环保综合服务板块净利润3,422万元,同比增长42.61%。主因中咨华宇一季度首次完全并表,对公司业绩增速影响较大。3)制造板块稳中有升,2017Q1净利润2,942万元,同比增长15%,主要受益于国内经济复苏及基建投入加大的外部环境,加之公司积累多年的营销网络完备、产品系列齐全及品牌口碑优势。 金山环保污泥项目捷报频传,独有污泥技术获市场认可:1)金山环保为污水处理行业龙头及污泥处理领域领军企业,其独有技术可将污泥、蓝藻处理产物资源化销售,实现真正的“减量化、无害化、资源化”。2)根据“水十条”要求,地级及以上城市污泥无害化处理处置率应于2020年底前达到90%以上,污泥处理市场发展空间广大。3)公司陆续签订无锡市350吨/日污泥处理项目特许经营服务协议、无锡蓝藻无害化、资源化系统工程总承包合同、肥东县230吨/日市政污泥及蓝藻处理项目特许经营服务协议等订单,表明污泥及蓝藻处理新技术获得市场认可。看好公司未来业绩放量。 员工持股+股权激励实现利益绑定:公司于2016年10月推出第三期员工持股和股权激励计划。向公司部分高管、中层管理人员、核心骨干共729人授予股票期权3870万份,行权价格27.84元,同时提出业绩考核要求,2016-2018年净利润相对2015年分别增长70%、125%、170%(复合增速39%)。截至4月24日,“计划”已持有公司股票2043万股, 占总股本3.06%,成交额5亿元,均价24.48元/股。本次股权激励涵盖环评师团队和金山环保核心骨干,利益绑定充分,可以保证公司在产业拓展的战略转型过程中,稳健推进。 环境咨询内涵丰富化,同时向设计工程衍生。1)市场化元年,空间扩大,集中度有望提升。受益于16年底红顶中介脱钩完成,行业市场化元年,核心技术和管理成为护城河, 预期未来市场将打破区域壁垒,集中度不断提升,优质企业份额提升。2)环境咨询业务市场呈现多元化趋势:国家的环境监管正趋向全过程事中事后管理,环保产业从粗放步入精细化发展。例如,排污许可等制度促精细化管理需求,激发咨询服务业空间。在行业监管趋于全过程管理的机遇下,公司借力资本市场,大力发展规划环评、监理、水保、验收、后环评等全生命周期咨询服务业务。公司环境咨询服务内容从单纯的建设项目环评发展为丰富化、多元化的全生命周期的服务体系。3)从咨询向设计工程衍生:16年整个板块业务包含咨询/设计/工程业务,营收分别为2.47/0.85/0.3亿, 占比为68.2%/23.5%/8.2%。16年12月,中咨华宇以1.8亿完成收购洛阳水利100%股权,洛阳水利主要业务是水利水电工程设计和建筑规划设计,承诺2017-2019年净利润累计不低于8736万元(2017年不低于2400万元)。通过并购,公司完成在咨询和设计端的布局,产业链后移,形成协同效应,开启由环保咨询向环境治理综合服务商转型。 17年坚定看好环境咨询入口导流:17年以来,清河PPP项目+陆良县项目连续落地,验证入口导流逻辑。环境咨询产业可凭上游优势在项目初期介入,根据历史数据对应治理投资达咨询费用440倍!1)全产业链PPP项目:公司清水河10亿PPP项目3月31日落地, 系公司首个全产业链PPP项目,包含沿线路段的水利、市政、景观、场馆建设四大内容。2)清河项目所在邢台市为河北唯一入选发改委住建部PPP创新工作城市,以点带面后续落地项目可期。云南陆良县项目落地,公司入口导流逻辑再次开花结果。3)入口带来PPP项目受益最大化:借助公司环境咨询平台,一方面可以提升PPP项目生命周期盈利能力,另一方面可以提升PPP项目筛选的能力,收益最大化。 盈利预测与估值:我们认为,公司2016年、2017年一季度持续超预期,毛利率不断提升, 资产质量良好,看好公司污泥项目和环境咨询服务,以及环境医院整体战略的执行,, 预测公司17-19年EPS 1.08、1.45、1.83元,对应PE 27、20、16倍。维持“买入”评级! 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;订单进度不如预期;污泥处置费用过低。
刘晓宁 10 4
中金环境 机械行业 2017-04-27 16.37 -- -- 31.80 7.69%
17.62 7.64% -- 详细
公司发布2017年一季报。报告期,公司实现营业收入6.53亿,归母净利润9237万,同比增速分别为77.73%和139.34%,此前预期增速120%,超预期。 投资要点: 订单快速落地,制造增速强势反弹,报告期公司业绩超预期。报告期内,1)原有制造业板块借力国内经济复苏及基建投资增加,凭借180个营销办事点、完备产品种类及品牌优势,实现净利润2,941.60万元,同比增长15%,较上年7.94%反弹明显。2)环境治理板块,子金山环保在手订单顺利推进,实现净利润2,881.95万元,同比增长近4倍。3)环保综合服务板块,子公司中咨华宇一季度首次完全并表,咨询及设计服务类业务进展顺利,实现净利润3,421.52万元,较上年同期增长42.61%。同时,公司环保类业务占比提升,公司整体毛利率提升4.12个百分点,盈利水平有所改善,加之合并报表范围扩大,净利润增速高于营业收入增速。 中咨华宇内生+外延不断,资质不断完善,环境医院导入口日益丰富。环评方面,公司不断完善资质,环评资质共12个类型的资质(有11个类别和一个特殊报告表)。公司16年通过并购新增冶金机电和采掘两个资质,当前在手8个资质(包括4个甲级),除海洋、农林、水利、核辐射外,已实现全覆盖。未来仍会逐步纳入农林水利等资质。同时对化工、采掘资质进行升级,公司当前环评师逾80人,其中华宇33人,国环、科融各20个。在设计方面,公司在建筑、景观、市政、水利,勘察测量等方面均有布局,未来有望多方向开展业务。导流项目正式开工,环境医院高成长逻辑得到验证。中咨华宇的前端资源导流效果初显,导入清河县清水河区域生态综合治理工程PPP项目,投资总额逾10亿元,已于3月底开工。此外,还导入云南蔬菜无害化处理项目,公司在销售地域和业务种类都实现突破。 金山环保在手订单充足,低成本技术有望凭借示范效应扩大市场范围。金山环保立足污废水市场,与中金环境协同性显著;同时自创的太阳能低温复合膜处理污泥技术,随着污泥处置市场迎来快速增长期,凭借低成本技术,公司有望实现业绩高速增长。业务开拓方面,金山环保报告期内陆续中标徐州市300吨/日市政污泥处理项目、郴州市城区150吨/日污泥无害化处理项目,在环境治理行业污泥处理细分领域保持了良好的竞争态势,省外市场进一步拓展,后续凭借公司资源及自身低成本优势不断提升市场份额。 传统业务渠道拓宽至海外,完善产业布局,实现可持续发展。公司收购美国tigerflow来为开拓北美市场,通过整合公司专业技术与标的公司持有北美设备认证和营销渠道,扩大公司营业规模。此外,公司将把自身管理经验嫁接到标的公司,提升营销渠道效率,降低期间费用,提升盈利能力,实现可持续发展。 上调盈利预测及重申“买入”评级。结合一季报业绩及清河县PPP正式开工,我们上调17-19年公司归母净利润预测分别为7.55亿、10.16亿、13.04亿(原为7.19亿、9.78亿、12.49亿),对应EPS分别为1.13元、1.52元、1.95元,对应17-18年PE分别为26倍和19倍。 我们认为公司依托核心环保设备制造能力逐渐转型为环境治理综合服务商的逻辑正在一步步兑现,PPP订单未来潜力巨大。公司兼具业绩成长弹性和低估值优势,重申“买入”评级。
中金环境 机械行业 2017-04-21 16.22 22.15 41.62% 31.80 8.68%
17.62 8.63% -- 详细
外延式收购进军环保业,打开利润增长空间。公司继2015年完成江苏金山环保科技有限公司的收购后,于2016年4月完成对北京中咨华宇环保科技有限公司的收购,逐渐形成“制造”+“环保”的产业链布局。2016年公司共实现营业总收入27.90亿元,同比增长43.2%;实现归母净利润5.10亿元,同比增长79.68%。其中水泵制造业实现营收18.26亿元,同比增长7.94%;环保业务(主要包括污泥和环境评估设计业务)实现营收9.64亿元,营收占比34.5%。 金山环保污泥及蓝藻处理市场打开,公司业绩实现高增长。2016年金山环保实现营收8.19亿元,同比增219.79%,其中污泥与蓝藻处理业务营收为5.16亿元,占比63%。实现合并报表净利润2.01亿元,超额完成业绩承诺(2016年金山环保业绩承诺为1.9亿元),利润贡献率达39.4%。营收和利润的增长主要得益于污泥及蓝藻处理市场的打开,2016年公司签订污泥及蓝藻处理项目重大合同金额达12.39亿元(见表1统计),表明污泥及蓝藻处理新技术获得市场认可。公司未来业绩有望实现高速增长。 中咨华宇系国内环评龙头,17年环评业务有望放量。2016年中咨华宇实现营收3.61亿元(其中环保咨询、环保设计、环保工程分别实现2.47/0.85/0.30亿元),同比增长38.90%。实现归母净利润9729.32万元,合并报表净利润7142.71万元,超额完成业绩承诺(2016年中咨华宇业绩承诺为8500万元),利润贡献率达14%。随着环境监理工作正式纳入国家和各级环保部门环境管理工作内容,2017年将是环评市场急剧整合的一年,对于民营环评机构也是市场容量迅速释放的一年。中咨华宇作为国内民营环评龙头企业,拥有甲级资质和多行业环评项目经验。17年2月公司签订了首个PPP项目协议-清河PPP项目,中咨华宇成功实现了“导流”,预计后续公司的成长空间将进一步打开。 公司股权激励充分,高管、员工上下一心。公司于2016年底先后推出股权激励(729人,3870万份,行权价格为27.84元/股)和第三期员工持股计划(规模达6亿元),充分绑定了核心人才和高管的利益。 盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年的归母净利润分别为7.42/10.46/13.29亿元,EPS分别为1.11/1.57/1.99元。考虑到公司搭建环保平台的巨大价值,后续高增长值得期待,我们给予2017年36倍PE,对应目标价为39.96元,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济波动,市场风格切换。
中金环境 机械行业 2017-04-21 16.22 19.95 27.56% 31.80 8.68%
17.62 8.63% -- 详细
泵业龙头华丽转身切入环保领域 公司成立于1991年,专注水泵制造业务,经过25年发展,已经成长为不锈钢离心泵龙头企业,底蕴深厚,业绩稳定增长。近两年战略转型进军环保行业,先后收购金山环保和中咨华宇,目前业务领域涵盖水泵制造、环评与设计及污水、污泥处理三大板块。 脱钩改革推动中咨华宇高速发展 脱钩使得“红顶”机构占据的约70%空间随市场化放开,百亿环评市场空间开启,十倍杠杆撬动千亿设计市场。中咨华宇固有资质丰富,注册环评师数量位居行业第一梯队,拿单能力强,环保咨询全产业链业务布局综合优势明显,即将进入高速发展期。 独家污泥处理技术助力金山环保跨越式发展 付费方明确,盈利模式逐渐清晰,十三五规划量化处理目标再度提升,打开污泥处理行业千亿市场。金山环保独家污泥处理技术优势明显,污泥处理订单持续落地,打造全新利润增长点。在手订单充足,新增订单趋于大额化,金山环保业绩兑现值得期待。 水泵主业平稳增长,现金牛保证公司稳定发展 主业近几年虽增速放缓,仍维持5%-10%的平稳增长。随着不锈钢泵对传统铸铁泵及对同类进口产品的替代,及公司营销网络的进一步扩大,我们认为公司主业的稳定增长仍然可期。 把握机会,发挥全产业链优势,PPP订单持续落地 在第三波PPP大浪潮下,公司携手中国一冶,联合开展PPP项目,实现公司环保全产业链飞速发展。2015年11月至今,公司中标PPP项目5个,总投资金额达到29.33亿元。 三板块协同效应初显,环境医院已具雏形 中咨华宇环评入口导流作用提升金山环保工程总包拿单能力。金山环保背靠母公司,打破资金瓶颈,已拿下PPP大单。中金环境负责水处理设备制造及提供资金保障,环境大医院雏形显现。 首次覆盖给予买入评级 公司水泵业务平稳增长,稳定现金流为环保业务提供有力支撑;环评市场化改革为中咨华宇带来发展良机,环评导流作用提升金山环保工程总包拿单能力;金山环保独家污泥处理技术优势明显,新增大额订单充足,打造全新利润增长点。看好公司环境大医院发展战略,三板块协同效应明显,高速增长值得期待。我们预计公司2017-2019年实现营业收入分别为38.27、49.55、59.66亿元,归母净利润分别为7.15、9.17、10.75亿元,折合EPS(摊薄)分别为0.59、0.76、0.89元,首次覆盖给予买入评级。
刘晓宁 10 4
中金环境 机械行业 2017-04-21 16.22 -- -- 31.80 8.68%
17.62 8.63% -- 详细
公司发布中标公告。公司签订《陆良县废弃菜叶无害化处理项目招商合同书》,该项目建设规模为日处理2500吨废弃菜叶,总投资2.97亿元。 投资要点: 中标全国最大废弃蔬菜处理项目,业务种类横向拓展,引进新增长点。公司此次签订2.97亿废弃菜叶无害化处理项目,日处理能力2500吨,为当前国内规模最大的废弃菜叶处理工程,该县蔬菜产量94.5万吨,种植面积56万亩。截至2015年全国蔬菜种植面积33000万亩,云南蔬菜种植面积1506万亩,当前废弃蔬菜无害化处理率低,潜力巨大。此外,国家尤其云南省、曲靖市和陆良县都在大力发展绿色和有机农业以及天然气产业,对有机肥的需求增大,本项目运营将产生有机肥和天然气,顺应政策趋势。此外,公司此次中标云南项目,在地域上实现突破,有望凭借示范效应导入其他种类业务。 中咨华宇内生+外延不断,资质不断完善,环境医院导入口日益丰富。环评方面,公司不断完善资质,环评资质共12个类型的资质(有11个类别和一个特殊报告表)。公司16年通过并购新增冶金机电和采掘两个资质,当前在手8个资质(包括4个甲级),除海洋、农林、水利、核辐射外,已实现全覆盖。未来仍会逐步纳入农林水利等资质。同时对化工、采掘资质进行升级,公司当前环评师逾80人,其中华宇33人,国环、科融各20个。在设计方面,公司在建筑、景观、市政、水利,勘察测量等方面均有布局,未来有望多方向开展业务。 金山环保在手订单充足,中咨华宇受益政策红利。金山环保立足污废水市场,与中金环境协同性显著;同时自创的太阳能低温复合膜处理污泥技术,随着污泥处置市场迎来快速增长期,公司有望实现业绩高速增长。预计16-17年净利润分别为1.86亿和2.44亿元。中咨华宇承诺16-18年净利润不低于8500万元、1.105亿元和1.326亿元。随着红顶中介脱钩以及新环评法的发布,中咨华宇作为民营环评企业的龙头,必将在环评整改过程中重点受益。 传统业务渠道拓宽至海外,完善产业布局,实现可持续发展。公司收购美国tigerflow来为开拓北美市场,通过整合公司专业技术与标的公司持有北美设备认证和营销渠道,扩大公司营业规模。此外,公司将把自身管理经验嫁接到标的公司,提升营销渠道效率,降低期间费用,提升盈利能力,实现可持续发展。 维持盈利预测及“买入”评级。暂不考虑新增业务种类带来的业绩增量,我们保守维持17-19年公司归母净利润预测分别为7.19亿、9.78亿、12.49亿,对应EPS分别为1.08元、1.46元、1.87元,对应17-18年PE分别为27倍和20倍。我们认为公司依托核心环保设备制造能力逐渐转型为环境治理综合服务商的逻辑正在一步步兑现,PPP订单未来潜力巨大。公司兼具业绩成长弹性和低估值优势,重申“买入”评级。
中金环境 机械行业 2017-04-21 16.22 -- -- 31.80 8.68%
17.62 8.63% -- 详细
事项: 公司发布公告:公司与陆良县人民政府签订了《陆良县废弃菜叶无害化处理项目招商合同书》,项目建设规模为日处理2500吨废弃菜叶,总投资2.97亿元。 评论: 业务拓展多元化,云南市场取得重大突破 云南陆良废弃菜叶无害化处理项目共二期完成,一期项目日处理1000吨废弃菜叶,二期项目日处理1500吨废弃菜叶。项目试运行期间,处理费按70元/吨(不含运输费)收取。 陆良县作为西南地区最大的蔬菜冷链物流基地,在蔬菜基地田间及储藏过程中产生大量的废弃蔬菜叶。目前,陆良县没有统一妥善的蔬菜废弃物处理设施,蔬菜废弃物处置需求迫切。该项目的建设有助于陆良县解决蔬菜废弃物非法倾倒引发的污染问题,并对蔬菜废弃物进行无害化处理,可产生大量的有机肥和天然气,从而推动陆良县、曲靖市乃至云南省绿色和有机农业以及天然气产业的发展。该项目是公司在污泥、蓝藻处置的基础上,将处置物拓展至废弃菜叶领域,业务拓展更加多元化。该项目建成后,将成为中国目前规模最大的蔬菜废弃物处理项目,示范效应明显。 布局合理持续高增长,激励机制到位员工动力十足 公司传统泵业务虽然难以呈现爆发式增长,但整体发展平稳,维持稳定的增速,为公司贡献稳定的现金流支撑。金山环保自主研发的“太阳能集成处理污泥、蓝藻无害化、资源化技术”壁垒高,溢价能力强,盈利能力突出;且在手订单充足,保障业绩高增长。中咨华宇加快资源整合,同时发挥前端资源导流作用,助力公司斩获PPP项目。公司业务布局合理,发展思路清晰,业绩有望维持高增长。 同时公司积极推出员工持股计划以及股票期权激励,多渠道完善激励体系。1)员工持股计划:实际控制人减持1,680万股给第三期员工持股计划,成本为24元/股。17年3月员工持股计划购买347.53万股,成本26.81元/股。2)股票期权激励:向729元员工(员工总数18%)授予股票期权3,881万份,行权价格27.84元,行权条件为2016-2018年业绩较2015年增长70%/125%/170%。多渠道的激励机制实现员工与公司利益绑定,极大调动员工积极性。 我们认为公司业务布局合理,发展思路清晰,致力于打造“环境医院”平台,在污泥、蓝藻处置及环评领域深耕细作,业绩持续高增长可期。同时公司多渠道完善激励体系,实现员工与公司利益绑定,极大调动员工积极性。我们预计公司17-19年归属净利润分别为7.25/9.82/12.92亿元,对应PE为27/20/15,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名