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中金环境 机械行业 2018-08-21 4.32 -- -- 4.46 3.24% -- 4.46 3.24% -- 详细
事件:公司发布半年报,2018H1归母净利润3.22亿元,同比增28.84%,扣非归母净利润2.74亿元,同比增17.17%资要点2018H1可比增长区间为48%至51%。1)公司2017年的业务构成为水泵、金山环保及中咨华宇,而今年为水泵、金泰莱、中咨华宇。因此,考虑到数据的可比性,去年同期应扣除金山环保的利润并加回去年同期金泰莱的利润。2)2017半年报披露子公司金山利润1.1亿,考虑合并抵消实际并表保守估计为0.95亿。3)重组报告书披露去年1-5月金泰莱净利润为3050万,全年披露利润1.4亿。用全年月均值估算6月业绩为1167万,则上半年利润约4217万。如用6到12月利润月均估算6月业绩为1565万,则上半年利润约4615万。4)2017半年报扣非净利润2.34亿,减金山净利润0.95亿,加回金泰莱净利润4217-4615万,则还原后的可比扣非净利润为1.81亿至1.85亿,中值1.83亿。2018H1扣非净利润2.74亿,则可比扣非增长区间48%至51%,中值增速50%。 环保咨询设计工程及危废贡献主要增长:1)水泵业务上半年收入11.95亿,同比增16.59%,占比57%,净利润1.27亿元,同比增7.62%,占比40%,增长主要来自不锈钢泵市场拓展;2)环保咨询设计与工程业务上半年收入7.29亿,同比增161.4%,占比35%,净利润1.07亿元,同比增118.7%,占比33%,除环境咨询外,以洛阳水利、华禹水利、中建华帆布局设计,同时部分工程项目陆续开工,全产业链优势显著;3)危废业务受益上半年量价齐升,实现营业收入1.48亿元,占比7%,净利润7480万,占比23%,以去年预测净利润4217-4615万计,同比增62%~77%,中值70%;4)2018H1未新增污泥/蓝藻项目,在运营的项目营收2279万,占比1.09%,净利润1264万,占比3.93%。 业务结构运营化,经营性现金流显著改善:2018H1经营性现金流2.94亿,较去年同期-1.37亿显著改善,主要受益于剥离金山,业务结构转向运营。2018年现金流的泵、咨询、污泥运营、危废利润占比有望达到86%,业绩增长伴随现金流改善,内生增长更有质量!毛利率回归合理:毛利率38.3%,同比-7.08PCT,分业务看,1)水泵业务毛利率39.92%,同比-1.49PCT,毛利率下降主要由于材料上涨(根据发改委钢材价格指数,2017H1平均指数为99.8,处于相对低位,2017全年平均108.11,2018H1平均114.2,同比上涨18%,如果钢价下半年回稳,全年数据有望改善);2)环保咨询设计与工程毛利率32.47%,同比-20.30PCT,主要由于工程业务进入建设期,占比提升所致; 3)危废毛利率54.75%,业务规模扩大盈利能力回归合理。 费用控制卓有成效,三项费用率同比-4.08PCT:三项费用率19.95%,同比-4.08PCT。 1)销售费用率7.19%,同比-2.03PCT,2)管理费用率9.93%,同比-2.05PCT,3)财务费用率2.83%,与去年同期持平,公司费用控制卓有成效,同时危废业务较去年的工程业务盈利能力增强。 金山尾款清偿完成,2018年确认转让收益:根据公司2018年6月公告,金山尾款(4.73亿)支付主要包括三部分:1、肥东蓝藻项目(总投资3.105亿,作价2.1亿), 2、哈尔滨市区的商业用房(2000万),3、金山市政的部分应收款(3.46亿,70%折价,作价2.43亿)。此外,金山集团同意将周铁镇项目,作价4535万元,先行结算2018年运营补偿款,并签署了《委托运营协议之补充协议》。该资产邻近太湖蓝藻核心打捞点,有望与公司现有业务形成协同。 盈利预测:我们预计公司18、19年净利润分别为8.32、9.24亿,EPS 为0.43、0.48元 对应PE 分别为 11、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;订单进度不如预期。
中金环境 机械行业 2018-08-17 4.52 8.10 83.67% 4.60 1.77% -- 4.60 1.77% -- 详细
2018年上半年,公司实现营业收入20.96亿元,较去年同期增长32.87%;实现归属净利润3.22亿元,同比增长28.84%;实现扣非后归属净利润2.74亿元,同比增长17.17%;非经常性损益影响较大,主要系处置原子公司金山环保股权完成全部事项,确认处置损益所致。由于公司17-18年主营业务发生调整,18年上半年业绩同比增速并不能反映公司真实增速,同口径下测算增速更高。18年上半年,公司综合毛利率略有下降,但费用率有显著下降,公司净利润率水平基本维持不变。公司上半年收现比降低明显,但通过对上游占款的增加,公司经营活动产生现金净额由负转正。通过剥离金山环保以及并购金泰莱进入危废处置领域,公司目前已经形成“通用设备制造+环保咨询设计+环保工程+危废”为四大业务的战略格局,各项业务协同发展,未来值得期待。预计公司18-20年分别实现归母净利润8.3、9.8、13.0亿元,维持“强烈推荐-A”评级。
中金环境 机械行业 2018-08-16 4.66 -- -- 4.60 -1.29% -- 4.60 -1.29% -- 详细
中报业绩同比增长28.8%,符合市场预期 2018 年上半年公司实现营收20.96 亿元,同比增长32.87%,归母净利润3.22 亿元,同比增长28.84%,扣非净利润2.74 亿元,同比增长17.17%。根据公司披露:报告期水泵板块、环保咨询设计、危废和污水污泥运营净利润分别为1.27、1.07、0.75、0.13 亿元,对应占比分别为40%、33%、23%、4%。非经常损益增加主要系处置金山环保收益5395 万元。 传统水泵业务营收仍有16%的增长,咨询+环境治理+危废多点开花 分业务来看,2018 年上半年公司环保业务和设备制造业务营收占比分别为43%、57%。传统业务方面: 通用设备制造业务实现营收11.97 亿元,同比增长16.74%,该业务稳健增长且为公司贡献稳定的现金流。环保业务方面:公司已形成环保咨询+工程设计“双核驱动”格局,并新增环保工程承接及建设等新业务,上半年环保咨询与环保设计板块营收达7.50 亿元,其中1)咨询、设计、工程合计7.29 亿元,同比增长161.34%;2)在运污泥/蓝藻业务实现营收0.23 亿元;由于工程占比提升,上述板块毛利率降至32.5%。此外,危废业务实现营收1.48 亿元,成为公司新的增长驱动因素。 出售金山环保尾款清偿完成,拟发行可转债16.95 亿元 加速项目推进公司于6 月11 日公告出售金山环保尾款清偿完成,金山集团用应收款项、肥东县蓝藻处理经营权、哈尔滨商业地产抵偿欠中金环境的剩余股权转让款4.73 亿元。此前公司公告拟公开发行可转债,募资总额不超过16.95亿元,将加速清河县PPP、沙河市PPP、大名县污水处理厂等项目推进。 订单、业绩持续增长将打消质疑,维持“买入”评级 预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.41、0.49、0.59 元/股,按最新收盘价对应PE 估值分别为12X,10X 和8X。伴随金山集团资产处置落地,公司重新步入快速成长期:中咨华宇业务开拓见成效,贡献业绩增量;金泰莱进入产能释放周期,同时关联业务布局仍在加速;传统泵业务中报仍将保持15%以上的增长。拟发行可转债17 亿元推进项目建设,维持“买入”评级。 风险提示 新增订单与落地情况不达预期,环评政策推动不及预期,融资成本大幅上升,泵下游需求减弱,金泰莱、中咨环宇业绩承诺不达预期。
中金环境 机械行业 2018-08-16 4.66 -- -- 4.60 -1.29% -- 4.60 -1.29% -- 详细
事件: 公司发布2018年中报。报告期公司实现营收和归母净利润分别为20.96、3.22亿,同比增速分别为32.87%、28.84%,符合预期。 投资要点: 营收增速符合预期,低毛利工程业务占比提升,公司整体毛利率下滑明显。报告期公司完成出售金山环保,并表金泰莱危废,最终形成公司四大板块(设备制造、环境咨询、综合治理、危废处理)分别实现营业收入11.95亿、7.29亿、2279万、1.48亿,分别实现净利润1.27亿、1.07亿、1264万、7480万。板块间第二大板块环保设计与工程板块中工程施工占比提升导致毛利率下滑20.3个百分点。而第一大板块设备制造毛利率略微下滑1.49个百分点。并表的第三大危废板块毛利率由62%下滑至54.75%,但较被置换出的金山污泥业务仍高出5.41个百分点。最终公司整体毛利率较上年下滑7.08个百分点。 期间费用节约,非经常损益确认大幅提升投资收益。报告期,公司销售及管理费用率分别较上年同期下降2个、2.1个百分点,此外2017年12月公司发布草案计划出售金山环保100%股权,由于前期交易价款未全部结算,公司谨慎性处理暂不确认处置收益,当前公司处置事项全部完成,确认处置收益5395万,扣非后公司实际增长率17.17%。 金泰莱产能迅速提升,加在手工程充沛,公司2018年增长可期。收购标的金泰莱主业为危险废物处置及资源回收利用,18个大类危险废物,辐射浙江、江苏、上海、江西、福建等东部省区。体量位列第三,但前两者主要以油水混合物为主,而标的公司处置更全面。其承诺2017-2020年扣非后归母净利润分别不低于1.35亿、1.7亿、2亿和2.35亿。2017年公司危废产能18万吨/日处理能力,2018年内新项目投产有望,实现产能快速提升。当前公司在手未完工EPC 1亿、BOO 2.87亿、BOT 12.36亿,在手订单充足。运营项目投产,带动业绩提升,2018年大丰3万吨提标+10万吨供水项目,无锡350万吨污泥项目(当前仅100万吨/日)。当前环境医院产业链依旧完整,期待环评、咨询导流。 维持盈利预测及评级:我们维持18-20年公司归母净利润分别为8.96亿、11.37亿、14.19亿,对应18年PE为10倍,低于行业平均值。我们认为公司依托核心环保设备制造能力转型为环境治理综合服务商的逻辑仍在,优质危废资源引入,估值优势明显,维持“买入”评级。
中金环境 机械行业 2018-08-15 4.71 5.40 22.45% 4.70 -0.21% -- 4.70 -0.21% -- 详细
事件: 公司发布2018 年半年报,2018 年上半年实现营业收入20.96 亿元,同比增长32.87%;归母净利润为3.22 亿元,同比增长28.84%,靠近业绩预告的下限(业绩预告为3.12-3.62 亿元);扣除金山环保处置损益等非经常性损益后归母净利润为2.74 亿元,同比增长17.1%,基本符合市场预期。 点评: 公司以通用设备制造为根基,目前已形成“一体四翼”的环保战略格局, 各业务板块协同发展推进顺利。分业务来看,公司通用设备制造业务发展稳健, 整体实现营业收入11.95 亿元,同比增长16.59%,增速虽有所放缓,毛利率同比小幅滑落,但作为公司发展的基石,收入占比仍居第一(57%);环保咨询设计及治理业务方面,受益于全国性布局战略,咨询及设计业务进展顺利, 同时部分综合治理业务进入建设期贡献业绩,使得板块整体维持高增速,整体实现营业收入7.29 亿元,同比增长161.43%,但工程建设业务增长带动毛利率呈现滑落态势;污泥污水处理业务方面,公司及时转型专耕精品项目,报告期内实现营业收入0.23 亿元;危废处理业务是公司最大亮点,上半年实现营收1.48 亿元,有效弥补了出售金山环保带来的业绩缺口。 “一减一加”推进顺利,危废行业高景气保障公司业绩 公司已顺利完成金山环保的股权转让,同时已确认部分投资收益,同时金泰莱顺利并表有效增厚了公司上半年业绩。金泰莱业绩承诺18-20 年实现净利润1.70、2.00、2.35 亿元,2018 年上半年已完成净利润0.75 亿元,与2017 年上半年相比增幅达76.4%(2017 年上半年净利润计算方法:2017 年1-5 月净利润0.31 亿元,2017 年全年净利润1.4 亿元,平均分摊至每月净利润为0.12 亿元,则2017 年上半年净利润=0.31+0.12=0.42 亿元),叠加环保督察和供需不平衡导致的危废产业“量价齐升”,金泰莱有极大概率完成18 年的业绩承诺,推动公司18 年业绩持续增长。 现金为王,公司三主业有力支撑 当前市场融资环境和信用并无明显改善,有资金及现金流优势的公司更受市场青睐,在发展扩张方面也更具优势。公司水泵设备销量稳步增长,环保咨询设计业务维持高增速,危废业务作为新鲜血液“量价齐升”带来稳定现金流(2018 年1-5 月订单量、订单均价、处理量同比均有显著增长[增幅分别为66.01%、28.97%、44.80%]),三项主业的稳健发展帮助公司经营净现金流和整体净现金流同比均转负为正。公司期末在手现金10.23 亿元,为继续扩张提供有利保障。 公告可转债方案,未雨绸缪望长远发展 公司于2018 年5 月公告可转债方案,拟募集16.95 亿元投资于清河县PPP 项目等5 个项目,同时补充流动资金。公司经营净现金流稳步增加,净现金流情况持续转好,依靠在手资金及银行贷款可以满足公司一年内到期的非流动负债及订单资金需求。但是在当前市场融资环境趋紧的情况下,公司提前布局,未雨绸缪立足长远发展,后续需持续关注公司可转债方案及其他融资方式推进情况。 盈利预测、估值与评级 我们根据公司上半年项目落地进度和业务发展情况,小幅下调18-20 年归母净利润至8.75(已包含转让金山环保100%股份带来的8000 万元投资收益)、10.74、13.96 亿元(原预测为9.03、11.75、14.70 亿元),对应EPS 为0.45、0.56、0.73 元。考虑到公司危废业务拓展顺利,结合危废行业高景气保障公司发展,给予公司2018 年12 倍PE,对应目标价5.40 元, 维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,利率持续高位运行及环保政策执行力度低于预期导致公司PPP订单释放慢于预期等。
中金环境 机械行业 2018-07-10 4.92 -- -- 5.25 6.71%
5.25 6.71% -- 详细
事件:公司发布半年度业绩预告,2018H1预计归母净利润3.12-3.62亿元,同比增25%~45%。 投资要点 中金环境中期可比增长区间为40.4%至67.7%。1)18年中期的扣非净利润是多少?根据业绩预告,2018年中期归母净利润中值为3.37亿,其中5500万的非经是出售金山的投资收益,扣除出售金山收益后净利润中值是2.82亿。2)2017年中期可比扣非净利润是多少?17年同期扣非净利润2.34亿。去年的业务构成为水泵、金山环保及中咨华宇,今年同期的业务构成为水泵、金泰莱及中咨华宇。因此,今年利润扣除掉出售金山的利润后,考虑到数据的可比性,去年同期的可比利润应扣除金山环保的利润并加回去年同期金泰莱的利润。3)去年利润应扣除多少金山贡献?2017半年报表披露子公司金山利润1.1亿,考虑合并抵消实际并表保守估计为0.95亿。4)去年同期金泰莱的业绩预测?重组报告书披露去年1到5月金泰莱的净利润为3050万,全年披露利润1.4亿。用全年月均值估算6月业绩为1167万,则估算去年上半年利润为4217万。如用6到12月利润月均估算6月业绩为1565万,则估算去年上半年金泰莱利润为4615万。5)2017半年报扣非净利润2.34亿,减金山净利润0.95亿,加回金泰莱净利润4217至4615万,则还原后的可比扣非净利润为1.81亿至1.85亿,中值1.83亿。2018年扣非净利润区间2.57亿至3.07亿,中值2.82亿,以去年中值计,可比扣非增长区间40.4%至67.7%,中值增速54%。 三大现金流业务稳步增长。公司目前咨询、危废及水泵均为现金流优质的业务:1)环保咨询设计涵盖京津冀、广东、广西、云南、河南、陕西、安徽等,目前惠州华禹及洛阳水利南北呼应,资源共享;2)金泰莱区域龙头,危废量价齐升的同时异地扩张。前5月订单均价2,409元/吨,同比+28.97%,目前订单已完成处理能力的94%,全年18万吨满产可期,同时通过与中国铁物合作,开启首个水泥窑新增危废项目,实现省外扩张,模式更新;3)水泵业务市占率稳步提升,带动业绩提升。 金山尾款清偿完成,2018年将确认转让收益约8000万。根据公司2018年6月公告,金山尾款(4.73亿)支付主要包括三部分:1、肥东蓝藻项目(总投资3.105亿,作价2.1亿),2、哈尔滨市区的商业用房(2000万),3、金山市政的部分应收款(3.46亿,70%折价,作价2.43亿)。此外,金山集团同意将周铁镇项目,作价4535万元,先行结算2018年运营补偿款,并签署了《委托运营协议之补充协议》。该资产邻近太湖蓝藻核心打捞点,有望与公司现有业务形成协同。n2018年预计轻资产模式/现金流业务占比近九成:公司18年初置入金泰莱、置出金山完成对业务结构的调整,以制造业为基础,咨询设计为龙头,危废处置为重点的战略布局,打造环境医院,根据我们的预测,2018年轻资产/现金流的泵、咨询、污泥运营、危废利润占比有望达到86%,业绩增长伴随现金流改善,内生增长更有质量! 盈利预测:我们认为,公司未来凭借良好的现金流业务结构应给予更高估值中枢!预计公司18、19年扣非净利润分别为8.85、12.5亿,EPS为0.74、1.04元,对应PE分别为11、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;订单进度不如预期。
中金环境 机械行业 2018-05-18 7.04 -- -- 11.27 -0.53%
7.00 -0.57%
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事件:公司公告,拟发行不超过16.95亿元可转债,用于在建项目的实施、水泵扩产及补充流动资金。 投资要点 转债募资中15.45亿用于工程建设&水泵扩产,助力订单快速落地:公司此次募集16.95亿元资金,除补充1.5亿元流动资金外,其余均用于在建项目推进及水泵产能扩张,主要包括:1)清河PPP(投资10.3亿,募资7亿);2)沙河PPP(投资2.75亿,募资2.5亿);3)大名污水厂(投资0.53亿,募资0.45亿);4)清河花海水城(投资5.3亿,募资3.5亿);5)节能泵项目,项目投资2.2亿,募资2亿。公司入口导流+全产业链优势不断体现,目前环保综合治理板块共25亿在手订单,此次可转债如果顺利发行,将加速订单的落地,同时巩固水泵业务的龙头地位。 轻资产模式/现金流业务整合,2018年预计占比近九成:公司18年初置入金泰莱、置出金山完成对业务结构的调整,实现“一体四翼”的战略布局,未来以“生态环境医院”为核心,引领环保咨询设计、污水污泥处理、危废处理、设备制造四大业务板块协同发展。根据我们的测算,预计2018年公司轻资产/现金流的泵、咨询、污泥运营、危废利润占比主营业务达86%。公司业绩增长伴随现金流改善,增长更有质量! 危废业务执行力强,全年业绩可期:金泰莱17年承诺业绩1.35亿,实际1.4亿(对应12万吨资质),目前资质18万吨,且进一步扩产计划正在审批,2018Q1净利润0.35亿,全年顺利完成业绩承诺1.7亿可期。 金山集团股权质押完成,高管和核心板块激励进一步深化!目前金山集团除被冻结的33万股外,其余股份均已按照2017年12月签订的《借款协议》履行质押借款手续,同时金山集团、钱盘生、钱伟博已于17年12月公告,放弃全部股份对应的表决权。而质押质权人为公司总经理及金泰莱核心层,同时戴云虎、宋志栋承诺优先用于金泰莱业绩补偿,高管和核心板块激励进一步深化! 盈利预测:我们认为,公司未来凭借良好的现金流业务结构应给予更高估值中枢!不考虑此次可转债,预计公司18、19年扣非净利润分别为8.85、12.5亿,EPS为0.74、1.04元,对应PE分别为15、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;订单进度不如预期。
中金环境 机械行业 2018-05-18 7.04 -- -- 11.27 -0.53%
7.00 -0.57%
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公司拟发行可转债16.95亿元,投资在手5个项目及补流 公司于5月15日公告拟公开发行可转债,募资总额不超过16.95亿元。将投资于下述5个项目清河县PPP、沙河市PPP、大名县污水处理厂、清河县花海水城项目、装备高效节能泵智能工厂项目,并额外募集1.5亿元用于补流。公司此次募资必要性在于:项目工程在投标阶段需支付大额投标保证金、在项目实施阶段需支付建设保证金、建设期亦需公司垫付部分或全部工程建设款,对公司营运资金占用较大。 在手订单充裕,募资完成后将有助于项目加速推进 公司拟投资的四个工程建设项目(项目投资总金额合计为18.9亿元)除清河县PPP项目为2017年中标外,其余3个均为2018年中标项目,体现出伴随着金山环保资产处置接近完成,公司拿单速度也不断提升。2017年来公司在手订单(不含框架、意向协议、剔除金山项目)近25亿元,其中清水河区域生态综合治理工程入选财政部PPP第四批示范彰显工程实力。 危废业务迎来利润释放期,传统水泵业务仍有10%以上的增长 金泰莱于2018年初完成工商变更,其危废处置能力达18万吨/年,2017-2020业绩承诺分别为1.35(实际完成1.4亿元)、1.7、2.0、2.35亿元,成为公司业绩增长有力保障。同时公司有意依赖金泰莱,向水泥窑协同处置、无害化等业务方向布局,打造全流程的危废处置产业链。传统水泵业务受益于行业集中度提高、研发与市场优势,仍将有望保持10%的持续成长。 订单、业绩持续增长将打消质疑,维持“买入”评级 预计公司2018-2020年EPS分别为0.71、0.92、1.16元/股,按最新收盘价对应PE估值分别为16X,12X和10X。伴随金山集团资产处置接近落地,公司将重新步入快速成长期:中咨华宇业务开拓见成效,贡献业绩增量;金泰莱进入产能释放周期,同时关联业务布局仍在加速;传统泵业务仍将保持10-15%的增长。此外员工合计增持5.6亿元,增持均价为13.86元/股(测算前复权值),拟发行可转债推进项目进程,维持“买入”评级。 风险提示 新增订单与落地情况不达预期,环评政策推动不及预期,融资成本大幅上升,泵下游需求减弱,金泰莱、中咨环宇业绩承诺不达预期。
中金环境 机械行业 2018-05-16 6.95 -- -- 11.36 1.52%
7.05 1.44%
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资产重整再出发,公司环境医院模式更加清晰。环境服务贯穿客户全生命,项目建设期环境规划、环境设计咨询、环境影响评价,项目开工后有设备制造、环境工程、环境监理,项目结束后验收及运营期维护和环保管家业务,最终停运及搬迁需要进行环境治理。公司创建的环境医院模式与客户全生命周期环境需求之一一对应,同时布局前端环境服务实现优势卡位,先发接触客户,同时公司作为最大民营环境设计咨询公司,项目导入优势明显。 2017年遭遇突发事件,公司果断应对,出售金山环保保留优质污泥运营资产新增危废处置,资产重整后环境医院模式更加清晰。公司经营总部迁至北京,我们认为未来以中咨华宇主导整个环保平台导口作用将更为顺畅,环境服务贯穿客户全生命周期,期待公司理顺后再发力。 环评咨询业务受益改革红利,加速布局扩张。2017全国环评改革整顿,集中治理后,对不符合相应资质条件的55家环评机构,重新核定或注销资质,竞争格局改善。品类不断完善,领域加速拓宽。公司2016年11月收购洛阳水利勘测设计,切入水利设计,2017年承诺业绩2400万(实际实现2874万)。2017年收购惠州市华禹水利水电工程勘测设计65%股权,2017年承诺业绩2800万(实际实现3349万),带来业绩增长点。此外,公司内部提升新增林业调查规划设计丙级资质。公司原先环评占比60%,当前环评订单在绝对量稳定增长,预计在设计咨询业务快速上升背景下,环评占比逐步缩小到30%~40%,整体订单量有望翻倍。当前发展目标清晰,立志打造一流设计咨询平台,优质项目经验,品牌优势领先。 危废项目有望加速扩张,业绩或超承诺预期。金泰莱2016年6万吨产能,2017年上半年在运行12万吨,2017年11月在运行产能达18万吨,当前单吨净利润在1000元以上,区域供需结构良好,承接大量外省危废,处理价格较高。在成本端,公司将危废尾料交付红狮水泥进行尾处理,成本约500元/吨,当前公司已初步完成技改,技改后有效将尾渣进一步资源化,成本节约后盈利能力将显著提升。此次金泰莱收购业绩承诺2017-2020年扣非后归母净利润分别不低于1.35亿、1.7亿、2亿和2.35亿,按照公司未来产能规划我们预计金泰莱年内将加速扩张,未来几年业绩贡献有望超出业绩承诺预期。 高质量成长低估值,维持买入评级:根据在手订单情况,我们维持18-19年公司归母净利润分别为8.96亿、11.37亿,对应18年PE为15倍,新增2020年预测归母净利润14.19亿,低于行业平均值。我们认为资产重整后公司依托环境咨询服务打造垂直一体化环境医院模式更加清晰,优质危废资源引入以及优质PPP项目的尝试为公司带来业绩超预期空间,公司估值优势明显,重申“买入”评级。 风险提示:金泰莱业绩对赌不达预期,PPP进展低于预期。
中金环境 机械行业 2018-05-08 6.61 -- -- 11.60 9.02%
7.20 8.93%
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公司发布2017年年报。报告期公司实现营收和归母净利润分别为38.15、5.91亿,同比增速分别为36.72%、15.83%。低于原预期7.15亿。 公司发布2018年一季报。报告期公司实现营收和归母净利润分比为8.86亿、1.22亿,同比增长分别为35.75%、32.14%。 投资要点: 营收增速符合预期,毛利下滑,暂不确认处置收益,最终业绩低于预期。2017年公司通过制造业与环保订单双双发力。其中,通用设备制造板块实现营收23.45亿,同比增长28.33%,净利润3.28亿,同比增长37.83%。环保工程与设计板块实现营收6.64亿元,同比增长164.49%,其中环保咨询实现营收3.39亿,环保设计实现营收2.34亿,环保工程实现营收8,994万元,各板块合计实现净利润1.35亿。由于制造板块、环境设计咨询人工成本增加,污泥板块制造成本增加,对应板块毛利率分别下滑1.55、11.48、0.39个百分点。此外,薪资增加,股权激励增加,管理费用增加大幅提升1.6亿。最终业绩低于预期。出售金山环保预计产生8,000万收益,鉴于部分交易价款存在逾期风险,公司谨慎性处理暂不确认。 18年一季度多项业务推进,公司业绩迅速提升。报告期内,得益北方供暖改造及客户消费升级,公司泵产品销售收入稳步增长加之严格控费,制造板块实现营业收入5.79亿元,净利润3,307万(上年2,941.60万)。环境咨询及设计业务持续发力,且环境综合治理项目陆续开工建设,报告期实现营收2.41亿,净利润5,379万(上年同期3,421.52万)。危废并表,业绩并入新增长点,金泰莱实现营收6633万元,净利润3,530万(比上年金山环保2882万有所提升)。 金泰莱产能迅速提升,加在手工程充沛,公司2018年增长可期。收购标的金泰莱主业为危险废物处置及资源回收利用, 18个大类危险废物,辐射浙江、江苏、上海、江西、福建等东部省区。体量位列第三,但前两者主要以油水混合物为主,而标的公司处置更全面。 其承诺2017-2020年扣非后归母净利润分别不低于1.35亿、1.7亿、2亿和2.35亿。2017年公司危废产能18万吨/日处理能力,2018年内新项目投产有望,实现产能快速提升。当前公司在手未完工EPC1亿、BOO2.87亿、BOT12.36亿,在手订单充足。运营项目投产,带动业绩提升,2018年大丰3万吨提标+10万吨供水项目,无锡350万吨污泥项目(当前仅100万吨/日)。当前环境医院产业链依旧完整,期待环评、咨询导流。 维持盈利预测及评级:我们维持18-19年公司归母净利润分别为8.96亿、11.37亿,对应18年PE 为14倍,新增2020年预测归母净利润14.19亿,低于行业平均值。我们认为公司依托核心环保设备制造能力转型为环境治理综合服务商的逻辑仍在,优质危废资源引入,估值优势明显,维持“买入”评级。
中金环境 机械行业 2018-05-08 6.61 -- -- 11.60 9.02%
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事件: 公司公告,金山集团除被冻结的33万股外,其余股份均已履行质押借款手续,该33万股将在解除冻结后办理质押手续。 投资要点 金山集团股权质押完成,高管和核心板块激励进一步深化!目前金山集团除被冻结的33万股外,其余股份均已按照2017年12月签订的《借款协议》履行质押借款手续,该33万股将在解除冻结后办理质押手续,同时金山集团、钱盘生、钱伟博已于17年12月公告,放弃全部股份对应的表决权。而质押质权人为公司总经理及金泰莱核心层,同时戴云虎、宋志栋承诺优先用于金泰莱业绩补偿,高管和核心板块激励进一步深化!有利于打消市场并购标的业绩低预期的疑虑。 2018年预计轻资产模式/现金流业务占比近九成:公司18年初置入金泰莱、置出金山完成对业务结构的调整,实现“一体四翼”的战略布局,未来以“生态环境医院”为核心,引领环保咨询设计、污水污泥处理、危废处理、设备制造四大业务板块协同发展。根据我们的测算,预计2018年公司轻资产/现金流的泵、咨询、污泥运营、危废利润占比主营业务达86%,业绩增长伴随现金流改善,增长更有质量! 咨询龙头筛选获取优质项目,产业链后移:公司自16年收购洛阳水利、17年收购河北磊源、华禹水利后,原有的环境咨询业务产业链后移,设计业务不断强化,2017年公司设计、工程业务在环保咨询设计与治理板块中占比分别由23.5%、8.3%提升至35.3%、13.6%。目前环保咨询设计与治理板块共25亿在执行订单,入口导流,咨询龙头筛选获取优质项目逻辑不断兑现,未来PPP绩效考核时代,优势更强。 危废执行力强业绩超预期:金泰莱17年承诺业绩1.35亿,实际1.4亿(对应12万吨资质),目前资质18万吨,且进一步扩产计划正在审批,2018Q1净利润0.35亿,全年顺利完成业绩承诺1.7亿可期。 盈利预测:我们认为,公司未来凭借良好的现金流业务结构应给予更高估值中枢。预计公司18、19年扣非净利润分别为8.85、12.5亿,EPS为0.74、1.04元,对应PE分别为14、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;订单进度不如预期。
中金环境 机械行业 2018-05-03 6.30 9.31 111.11% 11.60 14.29%
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公司2017年实现营业收入38.1亿元,同比增长36.7%;归母净利润5.9亿元,同比增长15.8%,较2017年业绩快报披露的预计实现归母净利润6.8亿元减少约9000万,主要原因为金山集团未能按期支付金山环保100%股权转让的款项,导致投资收益未能确认。未来,公司将以“生态环境医院”品牌为发展核心,以环保咨询设计、环境综合治理、危废处置、设备制造四大业务板块协同发展,我们预计公司18-20年分别实现归母净利润9.0、11.0、14.3亿元,按18年20倍PE估值给予一年期目标价为15.0元/股,维持“强烈推荐-A”评级。 利润增长分析:公司2017年最终实现营业收入38.1亿元,同比增长36.7%,归母净利润5.9亿元,同比增长15.8%,较业绩快报的预计归母净利润6.8亿元减少约9000万,主要原因为在公司向金山集团转让金山环保100%股权的交易过程中,金山集团未能按期支付全部的100%股权转让款,导致预计所产生的约8000万相关收益未能得到确认。公司17年归属净利润增速明显低于营业收入增速,表明公司净利率水平在2017年有一定的降低,主要为公司主营业务毛利率出现轻微的下降,且整体费用率较去年同期略有上升所致。 业务发展方向分析:2017年公司各项业务板块均实现了较高增长,其中通用设备制造业务回暖明显,保持龙头地位,表明公司产品竞争力强,市场开拓较好,所推进的管理改革收到成效;环保咨询设计与治理业务多元化发展,华宇事业部已形成“环保咨询+工程设计”的双轮驱动,增长迅猛,且新增环保工程方向,2018年有望成为另外一个显著的业绩贡献点;金山环保完成三年业绩承诺,随着17年底金山环保被剥离,但保留核心技术,公司2018年污水及污泥处理业务发展有待观察;公司17年12月完成对危废企业金泰莱的收购,18年危废将成为公司一个主要业务方向,并将显著贡献业绩。 现金流状况分析: 2017年,公司现金回流维持优良水平。公司2017年销售商品、提供劳务收到现金为36.5亿元,同比增长44.18%,增速高于收入增速,占营收比重由89.9%进一步提升至94.8%,经营活动现金净流量为7.67亿元,同比增长32.7%。公司2017年应收账款为8.6亿,较上年同期下降15.0%,占营收比重也从上年36.2%下降至22.5%的较低水平。 盈利预测及投资建议:未来,公司将以“生态环境医院”品牌为发展核心,以环保咨询设计、环境综合治理、危废处置、设备制造四大业务板块协同发展,我们预计公司2018-2019年分别实现归母净利润9.0、11.0亿元,对应EPS分别为0.75和0.92,按18年20倍PE估值给予一年期目标价为15.0元/股,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:系统性风险;新业务拓展进度低于预期;订单结算进度低于预期。
中金环境 机械行业 2018-04-30 6.30 -- -- 11.60 14.29%
7.20 14.29%
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回款状况良好,经营性现金流好转,利润率有所下滑 公司发布17年年报及18年一季报。2017年实现营收38.15亿,同比+36.72%;实现归属净利润5.91亿,同比+15.83%。每10股转增6股。18Q1实现营收8.86亿,同比+35.75%;实现归属净利润1.22亿,同比+32.13%。 毛利率、净利率均有所下滑,分别下滑5.35、1.37pct,主要由于公司资金压力加大,财务费用增加以及环保咨询业务市场竞争激烈,毛利率下滑。应收账款8.58亿,同比降低15%,回款状况良好。经营活动现金流7.67亿,同比增长32.81%,主要由于公司收入提高收款相应增加。同时,公司处于会计谨慎原则考虑,出售金山环保的8000万投资收益并未当期确认。 制造与环保设计板块超预期,PPP业务稳步推进 从业务板块来看,通用制造板块实现营收23.44亿,同比增长28.33%;环保工程与设计板块整体实现营业收入6.64亿,同比增长164.49%;污水及污泥业实现并表营业收入80,677.80万元,同比增长13.22%。制造板块业绩超预期,主要由于立式泵系列产品、暖通泵产品工艺不断改进,产品不断升级,市场销售超预期。环保设计方面,公司目前已形成“洛阳水利、华禹水利、中建华帆”三大设计院南北呼应的市场格局。环境工程方面,公司并购河北磊源,补全公司工程建设资质。环境治理业务,公司去年先后中标清河PPP项目(10.33亿)、大理海东PPP项目(0.75亿)、陆良项目(2.97亿)等,同时清河项目入选财政部第四批示范PPP项目,拿单能力突出,业绩有保障。 剥离金山环保,收购浙江金泰莱进军危废领域,业务布局日趋完善 公司19.15亿出售金山环保100%股权,将污泥核心技术及大丰港BOT项目、无锡市350吨/日污泥处理项目、宜兴市100吨/日蓝藻项目留到上市公司体内,污泥处置板块核心资产得到保留。同时,通过收购浙江金泰莱(年处理能力18万吨)进军危废处置领域,完成业务布局,打造利润新增长点。 风险提示:项目进度不及预期 盈利预测与投资评级 预计公司18-20年净利润9.34/11.65/14.40亿,对应PE为13/11/9倍,维持“买入”评级。
中金环境 机械行业 2018-04-30 6.45 9.31 111.11% 11.60 11.65%
7.20 11.63%
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事件:中金环境发布2017年报及2018一季报。2017年公司营业收入38.1亿元(+36.7%),归母净利润5.9亿元(+15.8%),扣非归母净利润5.7亿元(+17.5%);2018Q1公司营业收入8.9亿元(+35.8%),归母净利润1.2亿元(+32.1%),扣非归母净利润1.2亿元(+33.0%) 2017全年主业营收快速增长,毛利率小幅下行:公司以通用设备(水泵等)制造为根基,逐步外延拓展环保产业布局。2017年公司营业收入和毛利中,通用设备制造分别占比61.4%和56.7%;通用设备制造2017年营收增速28.3%。环保咨询设计与治理板块的内生+外延增长共致营收同比大幅增长164.5%。受市场竞争格局等因素影响,公司各主营业务毛利率均小幅下滑,2017年公司综合毛利率44.7%,同比下滑0.7个百分点。 环保资产“一减一加”,四轮驱动业绩增长:公司于2017年12月11日公告以19.15亿元出售子公司金山环保100%的股权至金山集团,同时以18.50亿元现金收购金泰莱100%的股份。自2018年起,金泰莱并表,金山环保不再并表。公司出售金山环保股权预计产生约0.80亿元的投资收益,但鉴于部分交易价款存在逾期收款的风险,暂未确认上述收益。金泰莱核心业务为危险废物处置及再生资源回收利用业务,可处置废包装物等18大类危险废物,总处置能力18万吨/年,业务范围覆盖浙江及江苏、上海、福建、安徽等周边省份。金泰莱业绩承诺2018-2020年实现净利润1.70、2.00、2.35亿元,将形成新的业绩增长点。公司目前已形成“一体四翼”的环保战略格局,以“生态环境医院”品牌为发展核心,引领通用设备制造、污水污泥、环保咨询设计与治理、危废处置四大业务板块协同发展。 盈利预测、估值和投资评级:我们根据公司项目落地进度和业务并表情况,下调2018、2019年的预测EPS分别为0.75元、0.98元(原预测为0.82元、1.02元),新增2020年的预测EPS1.22元。下调目标价至15.00元,对应2018年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,利率持续高位运行及环保政策执行力度低于预期导致公司PPP订单释放慢于预期等。
中金环境 机械行业 2018-04-12 11.49 13.84 213.83% 11.60 0.96%
11.60 0.96%
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维持“增持”评级:维持预计公司2017-2019年EPS0.60、0.76、0.93元,维持目标价22.29元,维持“增持”评级。 危废业务并表,环境咨询业务发力。根据我们对公司2017年一季度业绩拆分,2017年传统制造业、金山环保(已剥离)、中咨华宇三大板块分别净利润约为0.29、0.29、0.34亿元,考虑到传统制造业受益于北方区域供暖和消费升级影响,利润稳健增长在10%左右;此外,危废子公司金泰莱的并表,子公司北京中咨华宇环保技术有限公司环境咨询及设计业务持续发力,环境综合治理项目陆续开工建设,是支撑业绩增长的主要因素。 业务结构调整顺利,保障环境医院稳健发展。公司与2018年1月完成24.9亿(考虑分红)出售金山环保、18.5亿现金收购金泰莱的业务调整,金泰莱危废处理保持高水平的产能利用率也保证了业绩的稳健释放。中咨华宇在扩大自身环境咨询业务影响力的同时,2017年下半年通过外延并购的惠州华禹等子公司也实现并表利润贡献。新并购子公司的业绩释放验证公司眼光和整合实力,使环境医院平台战略发展更有保障。 员工增持绑定激励,激发动力,安全边际足。2018年2月,在董事长、总经理的倡议下,公司629名员工完成增持股票1.3亿元,增持均价10.09元/股,充分凸显了员工对公司未来发展的信心。此外,公司于2017年完成购买的员工持股计划成本价15.84元,目前仍处于倒挂状态,提供一定的安全边际。 风险提示:传统制造业拖累业绩,项目运营风险,PPP回款风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名