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胡小禹

平安证券

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海容冷链 电力设备行业 2019-11-28 29.30 -- -- 30.47 3.99% -- 30.47 3.99% -- 详细
海容冷链是国内商用展示柜龙头,业绩表现优秀。2018年公司收入和净利润分别为12.12亿元、1.39亿元,6年CAGR分别为23.50%和44.16%。商用冷冻展示柜和商用冷藏展示柜是公司主要产品,2018年收入占比分别为65%、23%。公司海外收入占比超过3成。公司业绩表现良好:1)盈利能力强。2019年前3季度毛利率、净利率分别超过30%和15%。2)现金流良好。收现比、净现比均大于1。3)偿债压力小。几乎没有有息负债,财务费用为负。4)产业链资金占用能力强。公司(应收占比-应付占比)小于0。5)存货占比合理。公司存货占收入比重约为20%,处于合理区间。 上游降价抬升毛利率,下游客户优质降低坏账风险。2018年下半年以来公司核心原材料MDI价格一路下降,公司毛利率有所抬升。2019年上半年公司毛利率为34.42%,比2018年同期提高5.46个百分点。公司下游包括冷饮、冷食、饮料、乳制品、啤酒、连锁便利店等行业,客户包括伊利、蒙牛、联合利华、雀巢、农夫山泉、美宜佳等行业龙头,客户优质,坏账风险小。 商用展示柜由消费驱动,国内空间超百亿。冷链物流一般分为生产加工、贮藏、运输和终端销售,商用展示柜(包括商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等)主要运用于终端销售环节,行业有4大增长动力:1)消费升级推动下游冷饮冷食等需求逐年上升。2)平均3-5年更换,存量市场的扩大促进更换需求增长。3)海外市场的开拓。4)智能柜等新的零售模式的推广带来新增长点。全球商用展示柜市场空间超过500亿,我国超115亿元,预计2023年将达到244亿元。行业存在人才和技术、品牌及客户、售后服务三大壁垒,海容、海尔、海信和澳柯玛是主要生产企业。 产品/服务/客户三重护城河,新品放量支撑业绩增长。公司商用展示柜具有产品、服务及客户三大优势。未来业绩增长动力包括:1)商用冷冻展示柜绑定大客户稳定增长。2)商用冷藏展示柜、商超展示柜等新品打入新客户,提升市占率。3)商用智能售货柜远期放量,打造收入增长的新一极。 投资建议:预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为2.01亿元、2.51亿元、3.21亿元,对应的PE分别为16.5倍、13.2倍、10.3倍。公司下游运用于消费行业,受益于消费升级,新品放量支撑业绩持续增长。我们首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快,如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期,将面临客户流失风险。2)原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯(MDI)、组合聚醚等,若原材料价格大幅上涨,将对公司毛利率产生显著影响。3)汇率波动风险。公司海外收入占比超过3成,汇率波动将对利润造成影响。4)中美贸易冲突升级风险。公司部分产品出口美国,若中美贸易战冲突升级,将对销售额和毛利率造成冲击。
拓斯达 机械行业 2019-11-04 41.10 -- -- 43.30 5.35%
43.30 5.35% -- 详细
事项: 公司披露三季报: 2019年Q1-Q3公司实现收入10.89亿元,同比增长28.01%,实现归母净利润1.43亿元,同比增长11.10%。 2019年Q3实现收入3.63亿元,同比增长10.87%,实现归母净利润0.57亿元,同比增长9.79% 平安观点: 收入增速放缓,毛利率有所改善。 2019年 Q1-Q3单季度收入增速分别为80.67%、 16.99%、 10,87%,归母净利润增速分别为 14.55%、 9.99%、9.79%。公司业绩逐季有所放缓,主要和机器人行业增速放缓有关。 2019年 Q1-Q3公司单季度毛利率分别为 31.76%、 35.83%、 41.29%,呈现逐季改善趋势。今年以来,公司通过集中招标采购的模式降低采购成本,提高了毛利率。 2019年 Q1-Q3公司综合毛利率达 36.44%,比去年同期提高 1.81个百分点。 2019年 Q1-Q3公司销售净利率为 13.11%,比去年同期降低 1.95个百分点。公司净利率和毛利率变化不同步,主要和政府补助下降以及资产减值损失(部分客户坏账的确认)有关。2019年 Q1-Q3公司扣非后归母净利润为 1.42亿元,同比增长 19.73%。 现金流好转,经营活动现金流净额转正。 截至 2019年 9月底,公司应收账款为 6.52亿元,与 6月底的 6.51亿元基本持平。 2019年 Q1-Q3单季度经营活动现金流净额分别为-0.54亿元、 -0.08亿元、 0.95亿元,三季度现金回款良好,经营活动现金流净额由负转正。我们认为,随着公司精细化经营的加深,适当放弃部分回款差的项目,以及加大回款力度, 时四季度经营活动现金流有望持续好转。 投资建议:考虑到收入和毛利率变化,微调盈利预测,预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 2.01亿元/2.60亿元/3.26亿元(前值为 2.03亿元/2.64亿元/3.52亿元) , 对应的市盈率分别为 26倍/20倍/16倍。公司业绩稳健增长,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)下游行业波动风险。公司所处的机器人行业、注塑机行业下游多为制造业,如果宏观经济变化,下游行业波动,公司将面临经营业绩下滑的风险。 2)应收账款风险。截止 2019年 9月底,公司应收账款为 6.52亿元,如果客户出现资信状况或经营情况恶化,将对公司产生较大的坏账压力。 3)业务规模扩大带来的管理风险。公司自成立以来一直快速发展,经营规模和业务范围的不断扩大,对公司管理能力提出更高的要求,如果公司不能及时调整管理体系,将对业绩产生不利影响。
埃斯顿 机械行业 2019-11-04 8.56 -- -- 9.54 11.45%
9.80 14.49% -- 详细
短期业绩下滑,Q3承压较大。2019年Q1-Q3公司单季度收入增速分别为6.21%、-14.75%、-15.75%,单季度归母净利润增速分别为4.78%、-1.25%、-95.51%,单季度毛利率分别为39.04%、34.95%、35.51%。 2019年受宏观经济等多重因素影响,制造业投资积极性下降,机器人行业业绩整体出现下滑。2019年1-9月,我国工业机器人累计产量同比下滑9.10%。受行业因素影响,2019年Q1-Q3公司机器人系统集成业务下降1.2亿元,同比下滑54.62%;公司机器人本体业务逆势上涨10%左右,体现了公司产品的竞争优势;数控业务同比略有下滑。2019年Q3净利润增幅下滑幅度超过收入降幅,一方面是因为毛利率小幅下滑(去年Q3单季度毛利率为36.12%),另一方面因为费用率上升。事实上,2019年Q3净利润降幅的绝对值并不高,2018年Q3公司实现归母净利润1440万元,2019年Q3同比减少1375万元。我们认为,行业的周期波动不可避免,公司本体业务在去年高基数的基础上实现增长,其竞争优势在周期下行期愈发明显。 现金流有所改善,研发投入维持高位。2019年Q1-Q3公司经营活动现金流净额0.18亿元,去年同期为-0.44亿元。现金流状况大幅好转,与公司加强客户筛选和加大回款力度有关。2019年Q1-Q3公司研发费用达1.07亿元,同比增长3.25%,占收入比11.10%,比去年同期提高1.33个百分点。公司在行业和公司业绩向下的环境下,重视现金流和研发投入难能可贵。我们认为,在高研发投入的支撑下,假以时日,公司终究迎来丰收时节。 收购CLOOS进展顺利,与四大家族直面竞争。2019年8月底,公司发布公告,计划联合公司控股股东派雷斯特以现金1.9607亿欧元收购德国CLOOS公司。该方案分为两步走:第一步通过鼎派机电收购CLOOS公司绝大多数股权,其中公司持有鼎派机电49%股权,控股股东持有51%股权。第二步,公司将通过发行股份或者可转债等形式收购控股股东持有鼎派机电的51%股权。目前收购事项进展顺利,第一步股权交割事项预计于2019年年底前完成,第二步工作预计将于明年展开。我们认为,收购CLOOS之后,公司将拥有全球领先的焊接技术,与四大家族将展开直面竞争。 投资建议:考虑到短期业绩的变化,我们下调公司盈利预测,暂不考虑收购CLOOS的业绩增厚,下调盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为0.95亿元/1.19亿元/1.54亿元(前值分别为1.21亿元/1.54亿元/1.86亿元),对应的市盈率分别为77倍/62倍/47倍。机器人行业本身具备周期性,公司通过多年的研发积累和收购布局,已经具备了和四大家族直面竞争的优势。随着行业周期的企稳,公司市场占有率的提升,公司业绩有望迎来新的成长周期,维持“推荐”评级。 风险提示:1)下游需求不景气的风险。若宏观经济出现严重滑坡,则各行业的设备投资增速将会放缓,公司工业机器人销量增速将有下滑风险。2)市场竞争加剧风险。中国目前是全球最重要的机器人市场,国内本体商快速崛起,海外知名机器人企业纷纷加大本土化经营力度,如果未来国内机器人市场竞争加剧,产品价格和毛利率将受到冲击,影响公司盈利能力。3)外延发展风险。公司近几年展开一系列兼并收购活动,如果收购标的和本公司未能较好融合,将导致双方合作的项目进展及持续经营情况不及预期,影响公司业绩。4)中美贸易战升级风险。受中美贸易战影响,部分机械企业产品被列入制裁名单,影响公司出口业务;如果未来贸易战升级,将对整个制造业造成较大冲击。
先导智能 机械行业 2019-11-04 33.01 -- -- 39.65 20.12%
39.78 20.51% -- 详细
事项: 先导智能披露三季报: 2019年Q1-Q3公司实现收入32.17亿元,同比增长19.33%,实现归母净利润6.35亿元,同比增长16.14%。 2019年Q3公司实现收入13.56亿元,同比增长7.99%,实现归母净利润2.43亿元,同比增长10.16%。平安观点: 收入增速放缓,毛利率逐季小幅下滑。 2019年 Q1-Q3单季度收入增速分别为 28.49%、 29.83%、 7.99%,归母净利润增速分别为 12.04%、 29.30%、10.16%。公司三季度业绩增速放缓,主要和公司锂电设备收入确认周期有关。 2019年 Q1-Q3公司单季度毛利率分别为 45.35%、 41.25%、38.76%,毛利率呈现下滑趋势主要由毛利率较低的光伏设备收入占比提升所致。 2019年 Q1-Q3销售净利率为 19.75%, 同比降低 0.54个百分点。 研发投入增加,现金流状况改善。 2019年 Q1-Q3公司研发费用达 3.56亿元,同比增长 101.82%,主要是公司研发项目和研发人员增加的结果。 目前公司正积极研发光伏设备、燃料电池等设备,并对锂电设备进行全面升级,我们预计四季度公司仍将保持较高的研发投入。积极的研发投入带来良好的效果,公司光伏设备订单今年来显著增长。 2019年 Q1-Q3公司经营活动现金流净额 3.32亿元, 比去年同期的-5.04亿元大幅改善。 2019年 9月底,公司应收票据为 10.22亿元,显著低于 2018年底的 17.32亿元,表明格力智能的应收票据回款情况符合预期。 投资建议: 考虑到公司收入增速的放缓和毛利率的变化,我们下调盈利预测,预计 2019-2021年公司实现归母净利润分别为 9.30亿元/11.65亿元/13.83亿元(前值为 10.57亿元/13.60亿元/16.82亿元),对应的市盈率分别为 32倍/25倍/21倍。锂电设备龙头业绩持续向好,光伏设备订单有望放量,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑,设备企业盈利能力将随之下滑,公司盈利能力将受到影响。 (2)应收账款发生坏账的风险。 2019年 6月底公司应收账款账面价值 10亿元,如果下游客户经营状况恶化,存在坏账风险; (3)商誉减值风险。 2017年公司收购了泰坦新动力 100%股权,如果泰坦新动力业绩恶化或未能完成业绩承诺,存在商誉减值风险。
精测电子 电子元器件行业 2019-11-04 38.54 -- -- 39.87 3.45%
47.80 24.03% -- 详细
收入延续高速增长,盈利能力有所下滑。2019年Q1-Q3单季度收入增速分别为119.11%、44.47%、48.67%,归母净利润增速分别为65.53%、11.74%、-14.59%。公司主营产品面板检测设备延续高增长,单季度利润增速的放缓和盈利能力下滑有关。2019年Q1-Q3公司综合毛利率为46.89%,比去年同期下滑3.99个百分点,主要由市场竞争加剧所致。2019年Q1-Q3公司销售净利率为14.74%,比去年同期下滑8.69个百分点。这一方面和毛利率下滑有关,另一方面和费用率上升有关。2019年Q1-Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率相比去年同期分别提高0.11个、0.79个、2.80个、0.70个百分点。公司研发费用大增,主要投向了半导体检测设备和新能源检测设备。2019年Q1-Q3公司研发费用2.02亿元,同比增加104.26%。 有息负债增加,现金流状况恶化。截至2019年9月底,公司主要有息负债(短期借款、长期借款、应付债券)累计达15.75亿元,同比增长176%,主要由于公司增加了长短期借款并发行了可转债。2019年Q1-Q3公司经营活动现金流有所恶化,经营活动现金流净额-4.96亿元,绝对值远超去年同期的-0.91亿元。这主要和公司订单增长,与之相关的采购支出增加,以及公司规模扩大,人员大幅增长导致职工薪酬增加有关。 资本开支增加,新业务有望减亏。2019年Q1-Q3公司投资活动现金流净额为-5.95亿元,今年以来公司积极投资WINTEST株式会社、苏州科韵激光等公司。目前公司新业务多点布局:半导体设备方面,上海精测(主要研发膜厚、电镜设备)2019年9月份获得大基金入股;存储芯片检测设备样机已经出货;收购日本WINTEST之后,将成立合资公司推出LCD/OLED驱动芯片的检测设备。新能源设备方面,公司正在努力消化已有订单。我们认为,公司新业务开拓进入关键期,半导体设备和新能源设备将陆续确认收入,2020年新业务亏损有望减少,降低对公司整体业绩的拖累程度。 投资建议:由于公司毛利率下滑以及费用率的上升,我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为3.41、4.63、5.83亿元(前值为4.03亿元/5.28亿元/7.18亿元),对应的市盈率分别为30倍/22倍/17倍。公司作为面板检测设备龙头,正处于转型关键期,中短期业绩承压,我们下调至“推荐”评级。 风险提示:1)大客户占比过高风险。公司上游面板行业高度集中,如果公司大客户订单发生明显波动,对公司业绩将会产生直接影响。2)新产品开发不及时。面板行业产品技术升级较快,如果公司新品研发不及时,将不利于公司市场开拓。3)下游投资下滑风险;近年来面板行业向大陆加速转移,如果遭遇重大变化,面板行业投资下滑或不大预期,将对公司业绩产生明显影响。4)半导体设备技术研发风险。半导体行业技术含量高、设备价值大,公司在半导体检测领域从零开始,面临研发投入大、新产品研发及认证不达预期的风险。
恒立液压 机械行业 2019-11-04 39.14 -- -- 48.30 23.40%
48.30 23.40% -- 详细
业绩稳健增长,ROE稳步提升。2019年1-9月,我国挖机销量17.92万台,同比增长14.70%,公司业绩伴随行业发展共同成长。2019年Q3净利润增幅不及收入增幅,一方面因公司产品结构变化导致单季度毛利率下滑,2019年Q3毛利率为35.26%,低于2018年Q3的38.65%;另一方面因为研发费用的大幅增加,2019Q3研发费用为0.61亿元,同比增加35.56%。整体而言,公司业绩表现良好,2019年Q1-Q3加权平均ROE为18.40%,比去年同期提升1.02个百分点。 现金流大幅改善,经营活动现金流净额创新高。2019年Q1-Q3公司经营活动现金流净额高达11.73亿元,同比增长215.80%,创公司历史新高。这主要是公司营业收入的增长以及货款回收及时的结果。公司现金流状况良好,使得公司拥有充沛的现金流进行产能扩张和海外布局。 投资设立印度子公司,以应对国际贸易及汇率的不确定性。2019年9月,公司公告计划设立两家印度子公司,其中2000万美元设立恒立液压印度私人有限公司,50万美元设立恒立液压(印度)系统解决方案私人有限公司,分别用于液压油缸、液压泵阀的生产和服务业务。印度子公司的设立有利于公司进一步开拓印度市场,有利于全球产业化布局,有利于公司应对国际贸易及汇率的不确定性,进一步提升公司竞争力和盈利能力。 投资建议:考虑到费用率变化,微调公司盈利预测,预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为11.74亿/14.01亿/16.34亿(前值为11.69亿/14.25亿/16.09亿),对应的市盈率分别为29倍/25倍/21倍。公司作为国内液压件龙头,正积极走向全球,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品,与下游工程机械行业密切相关,如果工程机械需求显著下滑,公司挖机油缸业务将随之下滑。2)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类,其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力。如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑,盾构机需求随之下滑,公司非标油缸业务增长将不达预期。3)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头,如果公司新业务开拓不及预期,将导致整体业绩增长速度放缓。
金卡智能 电子元器件行业 2019-10-28 14.33 -- -- 15.10 5.37%
15.10 5.37% -- 详细
业绩环比改善,毛利率小幅下降。公司业绩环比改善,2019Q1-Q3单季度收入分别为4.46亿、3.52亿、5.31亿,同比增加18.13%、-30.52%、7.19%,单季度归母净利润分别为1.08亿、0.75亿、1.14亿,同比增加22.54%、-37.26%、-18.18%。业绩同比降幅收窄,2019Q1-Q3收入为13.28亿,同比减少3.65%(2019H1为-9.73%),扣非后净利润2.60亿元,同比减少14.02%(2019H1为-19.80%)。2019年前三季度公司毛利率为47.34%,比去年同期降低1.56个百分点。 民用表业务表现良好,工商业流量计业绩下降。2019年以来,公司NB-IoT业务发展良好,主营业务产品NB-IoT燃气表及软件系统销售持续放量,带动民用表业务持续增长。受本年天然气行业因素影响,加之上年同期基数较高,2019年Q1-Q3工商业气体流量计业务收入有所下降。由于公司工商业气体流量计毛利率较高,该业务下滑直接导致净利润显著下降。根据公告信息,从第三季度来看,流量计业务环比逐步改善,我们认为公司四季度流量计业务有望持续改善。 研发费用增加,水表业务明后年有望放量。2019年Q1-Q3研发费用累计为1.16亿元,比去年同期增加43.32%,主要是研发人员增加及项目投入增加所致。除传统的民用表、工商业流量计、易联云等业务的研发投入外,公司正积极布局智能水表业务,报告期内全资子公司浙江金卡智能水表有限公司注册资本由1,000万元增加至1亿元。我们认为,公司智能水表业务有望明后年放量,成为公司业绩新的增长点。 投资建议:考虑到公司工商业流量计业务的下滑以及研发费用的增加,我们下调盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润分别为4.40亿、5.18亿、6.08亿(前值为5.39亿、6.36亿、7.39亿),对应的PE分别为14倍、12倍、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)天然气行业发展不及预期。公司业绩增长的主要推动力为天然气消费量的增长,如果煤改气工程建设放缓,天然气行业发展不及预期,公司主要业务则会受到明显影响。2)NB表业务增长不及预期。如果NB表市场推广不及预期,公司相关业务会受到很大影响。3)软件及云服务业务增长不及预期。如果公司软件业务和云服务无法满足市场需求,增长不及预期,同样会影响公司业绩。4)市场竞争加剧风险。如果市场竞争加剧,公司收入和毛利率将会承压。
晶盛机电 机械行业 2019-09-27 14.85 -- -- 16.08 8.28%
16.08 8.28% -- 详细
晶盛机电是国内晶体硅生长设备龙头。公司产品包括晶体硅生长设备(以单晶炉为主)和智能化装备,主要用于光伏硅片、半导体硅片领域。2018年晶体硅生长设备收入19.40亿元(+23.26%,占比76.50%),智能化加工设备收入2.77亿元(+39.14%,占比10.92%),毛利率分别为43.62%、37.85%。公司客户包括中环、晶科、晶澳等一流的硅片生产商,以及有研、合晶等半导体硅片厂商。受益于国内光伏硅片和半导体硅片扩张周期的叠加,公司业绩迎来景气向上周期。 光伏单晶硅片扩张周期开启,公司业绩显著受益。随着光伏单晶成本的下降,以及光电转换效率优势,单晶的趋势愈发明显。2019年预计单晶硅占比将达55%,超过多晶硅片,成为市场主导。2019-2021年,主流硅片厂商累计扩产单晶产能将超过92GW,按照1.94亿元/GW单晶炉的投资金额计算,2019-2021年,单晶炉市场空间将超过178亿元。公司是国内单晶炉龙头,拥有技术、产品、服务优势,客户包括中环、晶科、晶澳、英利等主流硅片厂商。目前公司在手订单充足,重大客户中环五期项目(新增单晶硅片产能25GW)已经开工建设,即将带来新一轮设备招标大潮,对公司明后年业绩形成强有力的支撑。 半导体硅片国产替代加速,公司半导体设备有望放量。半导体硅片是集成电路核心材料,我国市场缺口巨大。2018年我国8英寸半导体硅片缺口58万片/月,12英寸硅片缺口达50万片/月(几乎全部依赖进口)。目前,政府和产业正积极推动半导体硅片的国产替代,2018年我国有9个大硅片项目,总投资超过550亿元。公司是我国半导体硅片设备的领先企业,先后完成了02专项的“300mm硅单晶直拉生长设备的开发”和“8英寸区熔硅单晶炉国产设备研制”两项课题,技术实力领先。公司与中环合资成立中环领先,助推半导体硅片国产替代进程。我们认为,随着和中环合作项目的顺利推进,公司半导体设备将得到市场认可,有望获得更多客户的订单,成为业绩增长的新动力。 投资建议:预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为6.81亿元、8.58亿元、10.79亿元,对应的PE分别为28倍、22倍、18倍。公司受益于光伏硅片和半导体硅片扩张周期叠加,长短期业绩有支撑,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)光伏硅片产能扩张不及预期风险。如果光伏单晶硅片产能扩张不及预期,公司将面临订单下滑风险。(2)行业政策波动风险。光伏行业受政策影响较大,如果政策波动导致行业剧烈波动,将影响公司业绩。(3)半导体硅片设备进展不及预期风险。公司近几年正积极研发半导体硅片设备,如果研发进度不及预期,将影响公司长期发展。(4)核心技术人员流失和核心技术扩散风险。如果公司核心技术人员流失,将可能导致公司的核心技术扩散,从而削弱公司的竞争优势,并可能影响公司的经营发展。
精测电子 电子元器件行业 2019-09-03 45.00 -- -- 54.15 20.33%
54.15 20.33%
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OLED调测系统收入大增,综合毛利率有所下滑。2019年上半年公司AOI光学检测系统、OLED调测系统、信号检测系统分别实现收入3.83亿元(+56.52%)、3.48亿元(+351.99%)、1.35亿元(-7.03%),毛利率分别为38.04%、52.70%、55.24%,分别提升-7.70、3.20、-4.03个百分点。受益于国内OLED投资的持续增加,公司OLED调测系统业务收入大增。2019年上半年公司综合毛利率为44.94%,同比降低4.67个百分点。 研发投入维持高位,研发成果显著。2019年上半年公司研发投入1.16亿元(+101.52%),占收入比12.50%。其中半导体研发投入2323.07万元,新能源板块研发投入625.78万元。高研发投入成果显著:在平板显示检测方面,公司丰富了全制程各工段的检测、调校、修复产品。在半导体领域,子公司上海精测开发了适用于半导体工业级应用的膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统。在新能源板块,公司开发完成针对锂电池行业的电芯化成分容检测系统、电池组/包检测系统和BMS检测系统。我们认为,公司半导体和新能源产品研发进展顺利,明后年有望放量。 应收账款和预付账款增加,经营性现金流净额负值扩大。2019年上半年公司经营性现金流净额为-3.72亿元,去年同期为-0.79亿元,负值有所扩大,这主要和公司应收账款和预付账款增加有关。截至2019年6月底,公司应收账款、预付账款分别为8.60亿元、1.46亿元,同比分别增长62.80%、416.81%。公司应收账款主要来自京东方、天马微电子等大客户,坏账风险不大。公司预付账款增加主要与公司订单增长带来的采购支出增加有关。我们认为,随着下半年应收账款的回款,公司现金流状况有望改善。 投资建议:考虑到毛利率变化,我们下调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为4.03亿元/5.28亿元/7.18亿元(前值为4.40亿元/6.07亿元/7.99亿元),对应的市盈率为32倍/24倍/18倍。公司作为平板检测龙头地位持续巩固,进军半导体检测设备和锂电检测设备前景可期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)大客户占比过高风险.公司上游面板行业高度集中,如果公司大客户订单发生明显波动,对公司业绩将会产生直接影响。2)新产品开发不及时。面板行业产品技术升级较快,如果公司新品研发不及时,将不利于公司市场开拓。3)下游投资下滑风险;近年来面板行业向大陆加速转移,如果遭遇重大变化,面板行业投资下滑或不大预期,将对公司业绩产生明显影响。4)半导体设备技术研发风险。半导体行业技术含量高、设备价值大,公司在半导体检测领域从零开始,面临研发投入大、新产品研发及认证不达预期的风险。
拓斯达 机械行业 2019-09-02 38.02 -- -- 42.75 12.44%
43.30 13.89%
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收入稳健增长,毛利率小幅提高。2019年上半年,公司工业机器人应用及成套装置、智能能源及环境管理系统、注塑机配套设备及自动供料系统分别实现收入3.79亿元(+35.74%)、2.11亿元(+60.64%)、1.25亿元(+26.36%),毛利率分别为39.23%、19.21%、41.74%,同比变化-0.73、+5.95、+2.22个百分点。2019年上半年公司综合毛利率达34.03%,比去年同期提高1.22个百分点。 政府补助有所减少,研发投入持续增长。2019年上半年公司净利润增速不及收入增速,主要原因是政府补助的减少。2019年上半年公司其他收益(主要是政府补助)为331.96万元,去年同期为1921.79万元,下滑82.73%。2019年上半年公司研发投入0.32亿元,同比增长14.29%,研发投入持续增长。2019年7月公司推出拓星辰I号四轴SCARA机器人,性能已达到国际水平。 现金回款压力加大,下半年有望好转。2019年上半年公司经营性现金流净额为-0.61亿元,去年同期为-0.41亿元,现金回款压力加大。截至2019年6月底,公司应收账款为6.51亿元,比去年同期增长75.47%。现金回款压力加大,一方面和行业现金流紧张有关,另一方面和大客户收入占比提高导致账期延长有关。公司2018年上半年和全年经营性现金流净额分别为-0.41亿元、1.15亿元,今年下半年公司现金回款状况或有望好转。 投资建议:考虑到政府补助的减少,我们下调盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为2.03亿元/2.64亿元/3.52亿元(前值为2.34亿元/3.04亿元/4.09亿元),对应的市盈率分别为26倍/20倍/15倍。公司业绩增长相对稳健,维持“推荐”评级。 风险提示:1)下游行业波动风险。公司所处的机器人行业、注塑机行业下游多为制造业,如果宏观经济变化,下游行业波动,公司将面临经营业绩下滑的风险。2)应收账款风险。截止2019年6月底,公司应收账款为6.51亿元,如果客户出现资信状况或经营情况恶化,将对公司产生较大的坏账压力。3)业务规模扩大带来的管理风险。公司自成立以来一直快速发展,经营规模和业务范围的不断扩大,对公司管理能力提出更高的要求,如果公司不能及时调整管理体系,将对业绩产生不利影响。
三一重工 机械行业 2019-09-02 13.51 -- -- 15.13 11.99%
15.15 12.14%
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中报业绩超预期,盈利能力持续提升:公司上半年业绩增速超出我们此前的预期,一方面与上半年旺盛的下游需求有关,另一方面与公司的盈利能力持续提升有关。上半年公司销售费用、管理费用、财务费用占销售收入的比例分别为6.94%、2.09%、0.03%,分别较2018年全年水平降低1.03、1.58、0.21个百分点。管理和经营效率的提升,为净利率大幅增长做了较大贡献。此外,公司毛利率也较2018年同期小幅提升0.72个百分点。 行业稳健,市占率仍有提升空间:根据中国工程机械协会数据,2019年1-7月份,共销售挖机14.96万台,同比增长13.95%,其中7月单月销量达1.23万台,同比增长11%;行业需求仍保持较高景气度。展望整个2019年,我们认为我国工程机械销量仍有望稳健增长。2019年三一重工挖掘机销量市占率约在26%左右,行业龙头地位持续巩固,我们认为,市场向头部企业集中仍将是未来工程机械行业发展的重要趋势之一,三一的市占率仍有提升空间。 投资建议:公司是我国工程机械行业龙头。下游需求持续超预期,公司龙头地位稳固,市占率不断提升,海外贸易为公司成长打开了新的空间。考虑到持续旺盛的下游需求,并对财务费用和管理费用的重新预测,调整对公司业绩的预测,预计2019~2021年每股收益(最新股本摊薄后)分别为1.22、1.33、1.44元(2019年-2021年的前值分别为0.97、1.14、1.25元),对应PE分别为11.1倍、10.2倍、9.3倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)房地产和基建投资增速大幅下滑:房地产和基建是工程机械最重要的两个下游行业,其投资增速直接影响工程机械的景气度;若房地产和基建的投资增速大幅下滑,将导致挖掘机等工程机械的需求减少;(2)原材料价格大幅上涨,影响公司产品毛利率:钢价、液压件等原材料在工程机械成本中占据较大比例,如果钢价大幅上涨,而公司产品又没有相应幅度的涨价,公司产品毛利率可能会下滑;(3)汇率大幅波动的风险:2017年公司海外业务收入超过百亿,未来仍有继续增长的动力,若美元汇率大幅波动,所产生的汇兑损失,将影响公司的业绩。
中国中车 交运设备行业 2019-09-02 7.38 -- -- 7.82 5.96%
7.82 5.96%
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铁路装备稳健增长,城轨业务快速发展。2019年上半年公司铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务分别实现收入538.82亿元(+20.25%)、178.20亿元(+37.67%)、208.85亿元(-0.54%)、35.60亿元(-52.79%),毛利率分别为23.86%、16.75%、24.07%、20.61%、同比提高-1.48、-1.32、-1.27、6.63个百分点。受益于2018年底动车组的大规模招标,铁路装备业务稳健增长;国内城轨建设热情延续,公司城轨业务快速发展;新产业基本稳定;现代服务业下滑主要由公司主动削减盈利水平不高的贸易业务所致。2019年上半年公司综合毛利率22.47%,与去年同期基本持平。 上半年铁总招标放缓,下半年有望超预期。2019年上半年,铁总仅招标了92组时速160公里动力集中动车组,未招标时速250公里和时速350公里的动车组。招标节奏的放缓与铁总改革、机构调整等多重因素有关。 2019年初铁总计划的全年铁路投资不低于8000亿元,铁路装备投资不低于1000亿元的目标没有发生变化,预计4季度铁总将开启新一轮招标,有望超出市场预期,大大提振高铁产业链景气度。 投资建议:考虑到公司现代服务业务下滑显著,我们下调盈利预测,预计2019-2021年公司将实现归母净利润129亿元、154亿元、179亿元(前值为136亿元、162亿元、180亿元),对应的市盈率为16倍、14倍、12倍。公司动车组业务稳定,城轨业务快速增长,机车和货车业务逐步放量,维持“推荐”评级。 风险提示:1)铁路固定资产投资不及预期。铁路投资主要由政策驱动,如果铁路固定资产投资不及预期,将对设备市场产生较大影响。2)动车组招标不及预期。动车组招标不仅与铁路建设规模相关,与完工时间节点同样有关,如果高铁通车不及预期,动车组招标将呈现大小年状况,影响公司业绩。3)原材料价格上涨风险。铁路装备中钢材占比较高,如果钢材价格持续上涨,导致采购成本提升,将影响公司毛利率水平。4)中美贸易战升级风险。如果中美贸易战持续升级,将对高端装备出口产生不利影响,影响公司出口业务。
恒润股份 有色金属行业 2019-08-29 15.43 -- -- 17.77 15.17%
17.77 15.17%
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盈利逐季改善,下半年产能或进一步释放:公司在2019年上半年的盈利在逐步改善,第一、第二季度公司的收入分别同比增长21.43%、39.92%,归母净利润分别同比-14.82%、32.28%,整体的销售毛利率分别达到22.75%、25.20%;目前行业需求旺盛,核心零部件供应紧俏,我们预计公司盈利能力的恢复在下半年仍将继续。公司一季度业绩表现不及预期,一定程度上是受到新产能调试进度的影响,目前公司已基本完成内部技术改造和110KV变电站建设,下半年产能或进一步释放。 进一步打开国内市场:风电--尤其是海上风电是公司产品的重要下游,公司经过10年的发展,在欧盟、日本等国家积累了一些优质的客户资源,公司是通用电气、西门子歌美飒、阿尔斯通、维斯塔斯等国际知名风电设备企业的直接或间接供货商,在海上风电领域获得了广泛认可。随着近几年国内风电的大规模建设,公司先后与泰胜风能、天顺风能等国内知名上市公司建立了良好的合作关系,客户结构越来越丰富化。 投资建议:行业层面,我们认为2019年-2020年国内风电行业将存在抢装行情,预计将有力带动设备端需求;全球海上风电装机活跃,核心部件供不应求的行情将继续。公司层面,恒润的客户结构将越来越丰富化,有望带来可观的订单增量。看好下游旺盛的需求和公司产品优秀的竞争力,维持对公司的业绩预测,预计公司2019年-2021年的EPS(当前股本摊薄)分别为1.25元、1.70元、2.12元,对应当前股价的市盈率分别为12.2倍、9.0倍、7.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)重要客户订单量骤减的风险,公司客户结构优良,头部客户订单量可观,但如果大客户受自身因素影响而业务量减少,将使公司的订单量受到一定影响。(2)钢材价格大幅上行的风险:若国内环保政策和供给侧改革政策继续收紧,仍有可能对钢材价格形成较强支撑,若钢材价格大幅上涨,将使公司产品毛利率降低。(3)收购标的无法完成业绩承诺的风险:若光科光电无法完成业绩承诺,则会影响公司的整体业绩,且将承受商誉受损的风险。(4)大股东减持的风险:若出现上市之前股东的大规模减持,可能会在短期内为公司股价带来压力。
埃斯顿 机械行业 2019-08-28 10.08 -- -- 11.09 10.02%
11.09 10.02%
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行业周期下行,公司业绩承压。2018年下半年以来,受宏观经济下行和中美贸易战等因素影响,制造业自动化投资增速放缓。2019年1-6月,我国工业机器人、金属成形机床产量分别下滑10.10%、5.10%。在行业下行周期,公司业绩承压。2019年上半年公司智能制造系统业务收入下滑20%左右,数控系统收入同比略有下降。凭借领先的技术优势,公司机器人本体收入同比增长约10%,运动控制及交流伺服系统收入同比稳定增长。公司智能制造系统收入下滑和公司选择性放弃部分回款条件差的汽车行业智能制造系统项目有关,体现了公司审慎的经营理念。 现金流状况大幅改善,研发投入维持高位。2019年上半年公司经营活动现金流净额为0.42亿元,比去年同期的-0.89亿元有明显的改善。在行业整体现金流状况有所恶化的环境下,公司一方面审慎选择行业和客户,加大回款力度,另一方面,设立风险防控线,主动放弃部分回款条件差的项目。2019年上半年公司研发投入0.83亿元,占收入比重12.16%,继续维持高位。公司通过不断的研发投入,进一步巩固国内工业机器人龙头地位。 拟收购德国Cloos100%股权,进军机器人焊接领域。2019年8月26日,公司发布公告,计划联合公司控股股东派雷斯特以现金1.9607亿欧元收购德国Cloos公司100%股权。控股股东承诺,收购完成后将注入上市公司体内。Cloos总部位于德国,成立于1919年,是全球久负盛名的机器人焊接领域顶尖企业。我们认为,本次收购符合公司国际化经营的视野以及全产业链布局的战略。若收购顺利完成,一方面大大提升了公司焊接实力,增厚公司利润,另一方面可以加大公司工业机器人本体的内部采购,增强协同效应。 投资建议:考虑到行业增速变化,我们下调盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.21亿元/1.54亿元/1.86亿元(前值分别为1.42亿元/1.87亿元/2.39亿元),对应的市盈率分别为63倍/50倍/41倍。公司作为国内工业机器人龙头,计划收购Cloos,并有望打造为全球知名的机器人全产业链公司,维持“推荐”评级。 风险提示:1)下游需求不景气的风险。若宏观经济出现严重滑坡,则各行业的设备投资增速将会放缓,公司工业机器人销量增速将有下滑风险。2)市场竞争加剧风险。中国目前是全球最重要的机器人市场,国内本体商快速崛起,海外知名机器人企业纷纷加大本土化经营力度,如果未来国内机器人市场竞争加剧,产品价格和毛利率将受到冲击,影响公司盈利能力。3)外延发展风险。公司近几年展开一系列的兼并收购活动,如果收购标的和本公司未能较好融合,将导致双方合作的项目进展及持续经营情况不及预期,影响公司业绩。4)中美贸易战升级风险。受中美贸易战影响,部分机械企业产品被列入制裁名单,影响公司出口业务;如果未来贸易战升级,将对整个制造业造成较大冲击。
恒立液压 机械行业 2019-08-28 28.73 -- -- 40.46 40.83%
48.30 68.12%
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收入稳步增长,盈利能力持续改善。2019年上半年公司销售挖机油缸25.56万台,同比增长13%,实现收入12.33亿元,同比增长25%,销量增长与2019年上半年挖机的销量增速基本匹配(14%)。由于挖机油缸占用了非标油缸部分产能,上半年公司非标油缸实现收入6.33亿元,同比增长8%。液压泵阀方面,公司小挖泵阀继续维持高份额,中大挖泵阀市场份额也在逐月提升。2019年上半年公司铸件收入2.29亿元,同比增长21%。2019年6月公司铸件二期的第一条线已经投入生产,第二条线预计10月开始生产。受益于规模效应和泵阀业务毛利率的提升,2019年上半年公司综合毛利率37.03%,同比提高2.43个百分点。 Q2增速有所放缓,下半年非标油缸等业务有望提速。2019年Q1和Q2单季度收入增速分别为61.63%、2.55%,归母净利润单季度增速分别为108.13%、12.34%。我们认为,Q2业绩增速有所放缓,一方面与挖机行业增速放缓有关,另一方面和公司非标油缸增长低于预期有关。随着下半年基建投资的回升,非标油缸产能的回归常态,公司非标油缸等业务有望提速,驱动公司业绩增长。 销售回款加速,经营活动现金流净额大幅提升。2019年上半年公司经营活动现金流净额为7.95亿元,同比增长313.41%。经营活动现金流净额大幅提升,主要与公司销售整体增长、销售货款及时回笼有关。2019年上半年公司应收账款周转率为5.08,比去年同期的3.90有明显提升。公司现金流状况良好,有充足的准备应对下半年行业的不确定性。 投资建议:考虑到公司费用率的变化,微调公司盈利预测,预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为11.69亿/14.25亿/16.09亿(前值为11.39 亿/13.59亿/15.23亿),对应的市盈率分别为22倍/18倍/16倍。公司作为国内液压件龙头,业绩有望持续向上,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品,与下游工程机械行业密切相关,如果工程机械需求显著下滑,公司挖机油缸业务将随之下滑。2)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类,其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力。如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑,盾构机需求随之下滑,公司非标油缸业务增长将不达预期。3)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头,如果公司新业务开拓不及预期,将导致整体业绩增长速度放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名