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拓斯达 机械行业 2018-07-13 51.60 -- -- 52.71 2.15% -- 52.71 2.15% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报预告,公司实现归母净利润7000-8100万,同比增长28.01%-48.13%,其中2018年非经常性损益影响为530万,去年同期为260万。 中报业绩预增28%-48%,基本符合市场预期:2018H1公司实现盈利7000万-8100万,同比增长28.01%-48.13%,业绩基本符合市场预期。公司各项业务稳定增长,智能能源及环境管理系统业务收入占比有所提升,导致公司毛利率有所下降。公司2018年上半年业绩增速较去年全年增速环比有所下降,主要是受注塑行业和3C行业增速放缓影响,但总体仍保持较高增长。 以组织确定性应对行业不确定性,渠道能力保证公司持续增长:公司在市场竞争中形成了独特的“铁三角”营销模式(底部是公司的销售团队,左侧为3C、智能汽车、新能源、光电等行业工程师,右侧为焊接、打磨、上下料、组装等工艺工程师),从而积累了多行业、多工艺段自动化应用经验,并且在国内拥有三十余个办事处,300多个销售人员,形成了强大的销售网络和渠道控制能力。在这一模式下,公司能够在注塑行业和3C行业增速放缓背景下,通过提升产品份额、扩张产品应用行业和工艺等手段来超越行业的限制,维持较高增长。 国内机器人行业保持高速增长,公司尽享行业红利:根据国家统计局数据,2018年1-5月份国内机器人产量达到6.01万台,同比增长33.70%,继续保持高增长。目前公司专注于3C、家电、汽车、光电、新能源五大行业,以及焊接、喷涂、组装、注塑、检测、五金、冲压、上下料八大行业,是国内少数布局多行业多工艺段的工业机器人厂商,有望继续受益国内机器人行业高景气,获得持续稳定增长。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.00亿、3.08亿和4.84亿,对应PE分别为37倍、24倍和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业自动化需求不及预期,行业竞争加剧等
拓斯达 机械行业 2018-07-12 55.80 73.60 40.81% 52.76 -5.45% -- 52.76 -5.45% -- 详细
预告净利润增长符合预期, 上半年盈利区间7,000万元–8,100万元,比上年同期增长28.01%-48.13%,上年同期盈利5,468.22万元。主营业务工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动供料系统做出了较大贡献。同时,随着智能能源及环境管理系统业务在总营收中的占比不断上升,其毛利率相对较低,故归母净利润增速同比有所放缓。根据我们对全年预测,预计中报落在中位数以上。 三大核心竞争力构筑优势 公司深耕3C行业,掌握客户与渠道,自己生产本体的同时对本体厂商具备一定议价权,是最有希望脱颖而出的解决方案供应商。公司三大核心竞争力有:较强的行业和工艺理解力,销售能力和客户网络,以及具备以客户需求为导向,逆向选择产品的综合方案和产品的提供能力。 区域对接+行业工艺+技术方案的铁三角服务模式 公司设立五大区域对接客户:广州拓斯达,宁波拓晨,昆山拓斯达,华中大区,华北大区,先将客户划分五大行业:3C,日用日化,汽配,光电行业,新能源行业。再根据八大工艺再进行细分,提供对应解决方案:焊接、喷涂、组装、注塑、检测、绿色能源、冲压、上下料。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.60、2.16、2.88元,根据可比公司估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的46倍市盈率,对应目标价为73.60元,维持买入评级。 风险提示 工业机器人行业发展不及预期 公司营销渠道发展不及预期 原材料价格被动可能影响公司利润率。
拓斯达 机械行业 2018-07-12 55.80 -- -- 52.76 -5.45% -- 52.76 -5.45% -- 详细
事件:公司发布2018年中报业绩预告,预计上半年实现归母净利润7000万元-8100万元,同比增长28%-48%。公司一季度实现净利润3369万元如果按照本次的业绩预告区间,二季度单季度实现归母净利润3631-4731万元。 国内机器人高速增长,公司经营持续向好 根据CRIA的统计,2017年中国工业机器人市场销量14.1万台,同比增长58.1%。自2013年以来,中国连续5年销量位居世界首位,成为全球工业机器人增长源动力。根据年报的披露,公司2017年机器人业务收入4.35亿元,同比增长103%,增速高于行业整体,市场影响力持续扩大。 2018上半年,公司工业机器人、注塑机配套设备两项业务的业绩持续快速增长。同时,由于智能能源及环境管理系统占收入比重上升,其毛利率的下降导致归母净利润增速有所放缓。 拓宽下游自动化应用,机器人业务有望突破 公司此前发布公告,以1.2亿元收购东莞野田智能装备有限公司剩余80%股权,后者的主要产品为超声波焊接设备,应用于汽车行业、医疗行业、布辅料行业。根据IFR的数据,汽车制造业目前是工业机器人应用最广泛、成熟的工艺领域。通过外延式收购,公司将拓宽汽车制造领域的自动化应用。野田承诺2017-2019年扣非后净利润分别不低于1000万元、1500万元以及1950万元,其焊接技术也将弥补公司在工艺段的空白,实现客户、技术、产品、资源等方面的协同效应。 投资建议:预计公司2018-2020年实现营业收入11.93/16.42/22.75亿元,EPS分别是1.59/2.11/2.98元/股,最新股价对应的PE分别为36x/27x/19x。公司机器人业务处于持续放量阶段,随着机器人国产化的推进,公司有望获得高于行业的增速,我们继续给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:行业景气度下滑;工业机器人价格下滑;行业竞争加剧。
拓斯达 机械行业 2018-06-01 61.99 -- -- 66.28 6.92%
66.28 6.92% -- 详细
近,工业机器人板块是市场关注的焦点,拓斯达作为行业新锐也备受关注。站在目前这一时点,工业机器人板块估值较高,市场更关注标的未来的确定性成长。拓斯达下游行业较为分散,并且有较大一部分业务集中于注塑行业,因此市场较为担心其持续成长性。我们认为,拓斯达的组织能力将超越行业的限制,能够在不确定的行业中获得确定性的高成长。 思考一:组织能力带来的产品确定性扩张。回顾公司的发展历程,从2007年成立至今,公司保持了每年40%以上的持续增长,即便是在宏观经济相对低迷的2011-2015年。从业务上来看,单一业务的持续增长不足以支撑公司多年高成长,公司在原有业务的基础上,不断延伸自己的业务范围,推出新的产品,从创业初期的注塑辅机设备,到注塑机自动供料和水电气系统,再到注塑机械手及周边的自动化业务,到应用于多种工艺段的多关节机器人应用。这得益于公司建立之初就强调贴近客户,不断挖掘客户需求。目前,公司已在全国二十多个省份建立三十余个服务办事处,销售人员超过300人,在这一销售网络支撑下,公司能够快速获取和响应客户需求,不断推出客户所需要的产品和服务,从而快速成长。 思考二:组织能力带来的产品份额提升。近几年,公司辅机、机械手、机器人、绿能四大事业部齐头并进,收入均实现快速增长,而增长的动力来源于下游客户的不断拓展。从销售人员数量来看,2016年底为301人,2017年底为344人。目前公司员工总人数已超过1700人,较17年底增加300多人,主要为销售人员和工程师,显示出公司渠道仍在持续扩张,成长基础未发生变化。由于公司可以通过确定性的组织扩张来弥补注塑行业的不确定性,我们预计公司注塑辅机和注塑机械手业务能够在行业增速下降的情况下,通过市场份额扩张获得较高速增长。 思考三:组织能力带来的行业和工艺扩张。公司建立起铁三角的营销模式,在底层销售人员收集市场信息基础上,结合行业工程师和工艺工程师,公司业务扩展至“五大行业八大工艺”,并将其作为重点业务领域。五大行业分别是3C、家电、汽车、光电和新能源,八大工艺分别为焊接、喷涂、组装、注塑、检测、五金、冲压和上下料。 并且随着市场变化,公司的组织能力能够帮助公司对重点行业和工艺进行动态调整。此外,收购野田股份是公司外延扩张思路的体现,公司更注重与公司原有业务在产品、技术或者渠道方面的协同。通过收 购野田公司切入超声波塑胶焊接领域,并以野田为基础成立了新的汽车饰件事业部,升级成新的“五部两院”。 在建立自身渠道优势基础上,公司通过以下几个方面增强盈利能力:1)以智能能源及环境管理系统业务这一基础业务为切入点,为客户进行整厂自动化方案设计,同步带动工业机器人、注塑机配套设备等其他主营业务产品销售;2)作为国际机器人品牌国内出货量最大的经销商,具有较强的成本议价能力;3)以本体销售、协助进行自动化解决方案设计等方式扶持小集成商,使其间接为公司推广产品的渠道; 4)定制化产品的模块化、标准化,减少非标方案投入。 总结一下,公司是通过建立起以渠道控制为核心的组织能力来实现持续稳定的高成长,以组织的确定性来应对行业的不确定性。而公司的产品研发也是以市场需求为依据稳步推进,以市场最为关注的工业机器人技术为例,公司目前已储备相关的控制器技术、伺服驱动技术以及机器视觉技术,并已推出自有品牌机器人产品,但由于整体技术成熟度、性价比还不具备优势,公司并未进行大范围推广。随着国内工业机器人供应链体系的不断成熟(主要是RV 减速器),公司机器人产品有望快速走向成熟,并借助公司的渠道优势迅速推广上量。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.08亿、3.24亿和4.96亿,对应PE 分别为41倍、26倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业自动化需求不及预期,行业竞争加剧等
拓斯达 机械行业 2018-05-31 65.68 78.86 50.87% 66.28 0.91%
66.28 0.91% -- 详细
核心观点 工业机器人新锐,专注于自动化解决方案。公司从事注塑机辅机起家,2011年切入机器手及其配套方案领域,完成了由单一领域设备制造商向工业自动化解决方案服务商的转型。公司依靠强大的销售体系和自主研发,深度绑定众多优质下游客户,打造机器人生态圈。我们看好公司18-20年业绩持续增长,短期增长来源于成熟期产品的扩张,长期增长来源于业务拓展以及自主核心零部件、软件系统等业务对整体毛利率的提升。首次覆盖给予“买入”评级,目标价79.12-86.48元。 受益“机器换人”,我国机器人保有量2020年有望翻倍 2020年我国工业机器人年销量有望达到21万台(16年销量8.7万台)。国内机器人起步晚,截止2015年,以“四大家族”为首的国际知名工业机器人厂商占据70%以上国内市场份额。国产机器人在自动化系统集成领域和伺服、控制器核心零部件有望率先突破。 “铁三角”销售模式先进,业内口碑较高 直销为主,“铁三角”销售模式全方位服务客户。行业工程师深耕细分行业,工艺工程师负责工艺改进和设计,区域销售挖掘客户需求与完善售后。充分挖掘老客户资源,营销策略为“老客户推新产品,新客户推旧产品”。同时公司加大研发投入,伺服、控制器的国产替代有望提高公司整体毛利率。 未来看点:华东市场+汽车焊接工艺+核心零部件替代 我们认为公司业绩维持高速增长可期。短期增长来源于五大行业自动化系统解决方案业务的扩张,长期增长来源于业务拓展以及研发、孵化核心零部件、软件系统等业务对整体毛利率的提升。具体分为三部分:一是原主业的可持续增长,进军华南、华东地区以外市场,复制公司在华南地区成功的销售模式;二是孵化培养新的增长点,通过收购野田股份进入汽车焊接机器人领域;三是加大研发力度,只做系统集成毛利率提升空间有限,开发控制器等核心零部件以提高整体毛利率。 工业机器人新锐打造机器人生态圈,给予“买入”评级 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2018-2020年实现12.34亿、17.56亿及24.35亿收入,增速61%、42%和39%,净利润分别为2.4亿、3.55亿及5.04亿元,对应EPS分别为1.84、2.72及3.86元,对应PE为36、24、17倍。参考同类机器人公司估值,2018年PE均值为44倍。考虑到公司18-20年持续高速增长,以及纯机器人标的18年50倍以上PE,给予公司2018年43-47倍PE,对应目标价79.12-86.48元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:机器人景气度下行,下游需求降低;大客户业绩不景气导致订单减少;国外核心零部件公司减少货源;公司工程师等人才流失严重。
拓斯达 机械行业 2018-05-28 66.01 -- -- 68.42 3.65%
68.42 3.65% -- 详细
从注塑机辅机设备到工业机器人:自动化后起之秀,毛利领跑行业实现弯道超车:拓斯达是一家工业机器人及零部件的本体制造商及自动化解决方案的集成商,机器人板块业务占比57%,其他业务包括注塑机配套设备及智能能源及环境管理板块占比分别为27%、13%。公司各项业务均处于高速发展状态中,2012-2017年五年的营收复合增长率为53%,处于行业领先地位。销售毛利率水平始终高于行业平均值。毛利率具有优势的原因可以归因为三个方面:1)成本端:零部件自制率高,可节约成本1.6-1.7万元/台。2)销售端:公司销售以直销为主,供应链成熟。3)客户端:公司系统集成方案的议价能力比行业内许多公司强,客户愿意提供10%-20%的溢价。 机器换人是经济性的选择,制造业自动化是大趋势:传统下游需求稳步增长+产业升级+政策催化,支持工业机器人产业快速成长。经过测算,“一年回本”存在可能性,2016年已经可以达到成本回收周期2年,2020年国产机器人成本回收周期可降至一年半以内。3C行业近年来发展景气度高,是珠三角支柱产业之一。人工成本上升使3C制造业利润承压,自动化是转型升级大趋势。拓斯达立足珠三角,机器人业务发展有望享受市场红利。 研发支出不断加码,外延收购完善全产业布局:公司持续增加在研发方面的投入,研发收入占比常年维持5%以上。2017年公司通过投资设立了6家全资子公司,1家控股子公司,进一步加强销售网络建设与信息化管理能力;2017年11月入股了掌握机器人核心零部件技术的武汉久同,进一步提高公司核心零件自制能力;2017年9月收购野田智能20%股权,2018年收购野田股份剩余80%股权,完善公司汽车制造领域自动化的业务布局,给公司带来客户渠道贡献和业务协同。 盈利预测与投资评级:我们预计公司将持续推进智能化转型,机器人业务持续放量,主业注塑机设备稳健发展,未来有望成为行业领先的工业自动化整体解决方案提供商,预计2018年、2019年、2020年EPS分别为1.62、2.42、3.49元,对应PE为43/29/20X,给予“增持”评级。 风险提示:机器人行业竞争加剧;注塑机行业周期波动。
拓斯达 机械行业 2018-05-07 67.56 -- -- 72.75 7.33%
72.51 7.33% -- 详细
业绩快速增长,工业机器人业务占比过半。2017年公司工业机器人及自动化应用/注塑机自动化配套设备及自动供料系统/智能能源及环境管理系统(原水、电、气系统集成业务)三大板块分别实现营收4.4/2.1/1.0亿元,同比增长84.7%/36.2%/225.6%;毛利率分别为39.2%/45.3%/21.2%,同比下降2.0/5.5/3.8个百分点;业绩符合预期。公司营收实现快速增长的原因主要是制造业转型升级的需求带动,尤其是机器人需求的大幅增长影响,公司规模不断扩大,其中机器人业务营收占比已提升至56.9%,机器人主业凸显。毛利率小幅下滑主要是因为产品应用领域及规模不断扩大的影响。费用率方面,2017年管理费用为0.67亿元,同比增长73.7%,主要是研发投入增加及人员扩张的影响所致。2018年一季度营收同比增长30.1%,归母净利润同比增长58.2%,全年业绩高增长可期。 工业机器人产销两旺,其中多关节机器人及系统集成营收增长超2倍。2017年公司工业机器人销量9138台,同比增长77.7%;其中直角坐标机器人产量8662台,同比增长47.7%,多关节机器人及系统集成业务营收约2.1亿元,同比增长257.6%。目前我国每万名产业工人所拥有的工业机器人数量为68台左右,仅为世界平均水平的48%;根据《机器人产业发展规划(2016-2020年)》的要求,到2020年工业机器人密度要达到150台/万人。公司已掌握控制器、伺服系统等机器人零部件技术,具备自主本体生产能力,将充分受益机器人“加密”这一历史进程;同时,凭借强大的“销售”基因及创新的“三角阵式”销售模式,公司在机器人系统集成领域的规模也有望持续扩大。基于此,我们预计今年多关节机器人及系统集成业务营收有望实现翻倍增长。 智能能源及环境管理系统业务放量,为机器人板块持续开拓潜在客户。智能能源及环境管理系统是公司根据客户生产场所环境规划的需要,为其量身定制的能源(水、电、气)供给专业方案。2017年该系统销售160套,同比增长146.2%,实现跨越式发展。虽然该业务的毛利率水平大幅低于机器人板块,但作为最先接触客户的前端业务,有望借机推广机器人及应用解决方案等中后端业务,锁定潜在客户,节约客户拓展成本。公司已逐步打造出从核心零部件到本体再到系统集成全产业链覆盖的机器人生态圈,势必反过来助推前端业务的持续发展,我们预计今年智能能源及系统业务有望继续实现50%以上的增长。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.15、2.99、4.49亿元,对应EPS分别为1.65、2.29、3.44元,按最新收盘价计算,对应PE分别为40、29、19倍。考虑到行业景气向上,公司正处于高速成长期,估值有望快速消化,维持“买入”评级。 风险提示:跨行业拓展不及预期;机器人及工业自动化行业增速大幅下滑;机器人业务推进不及预期的风险。
刘军 6
拓斯达 机械行业 2018-04-30 65.27 65.63 25.56% 72.75 11.09%
72.51 11.09% -- 详细
事件:公司发布2017年年报和2018年一季报,2017年实现营业收入7.64亿,同增76.51%,归母净利润1.38亿,同增77.92%,2018年一季度实现营业收入17,875.50万元,同增30.14%,归母净利润3,368.78万元,比去年同期增长58.18%。 机器人主业占比持续上升,智能能源及环境管理系统业务全面发展。2017年公司各个事业部都保持健康发展,其中工业机器人及自动化应用系统业务实现收入43,526.23万元,占总营收56.94%,同增84.73%,占比持续上升,注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统业务两大主营业务模块也都保持持续增长态势,其中智能能源及环境管理系统业务在2017年进入全面发展阶段,营收实现跨越式发展,实现收入10,061.29万元,占总营收的13.16%,同比增长225.58%,各业务板块均呈现出较好的发展势头。 下游需求向好,工业机器人业务快速发展。公司下游主要行业涵盖3C产品、家用电器、汽车零部件、光电、新能源等多个高景气度行业,行业自动化程度提高对设备需求激增。根据最新的工业机器人数据来看,17年国内工业机器人销量达到13万,披露的累计同比增幅也达到68.8%,经过产业链调研,多家机器人主要厂商17年的工业机器人销量和系统集成业务实现翻倍,国产机器人应用放量增长,行业持续向好为公司发展提供良好外部环境。 增强研发掌握核心技术,加大营销积累优质客户资源。公司持续增加研发方面投入保证技术领先,开展三角阵销售模式,已为超过4,600家客户提供产品或服务,目前已与美的、海尔、比亚迪、长城汽车等建立良好的合作关系。 投资建议:预计公司2018-2020年净利润为2.02亿、2.81、3.59亿,对应EPS为1.55元、2.15元、2.75元,对应PE为41倍、30倍和23倍,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;机器人业务发展不及预期。
拓斯达 机械行业 2018-04-30 65.27 -- -- 72.51 11.09%
72.51 11.09% -- 详细
一、事件概述 公司披露2017年年报,2017年公司实现营业收入7.64亿元,同比增长76.51%;归属于母公司所有者的净利润1.38亿元,同比增长77.92%。EPS为1.34元,公司同时发布利润分配预案,拟每10股派发现金红利2元。公司还发布了2018年一季度报告,当季实现营业收入1.79亿元,同比增长30.14%;实现归属于上市公司股东净利润0.34亿元,同比增长58.18%。 二、分析与判断 定位智能制造综合服务商,机器人业务空间巨大 公司涵盖了机器人应用集成方案、机器人本体制造、核心零部件研发,定位三位一体智能制造综合服务商。随着人口红利下降,工业升级转型需求,下游企业对实现生产过程自动化有强烈意愿,机器换人已是大势所趋,根据GGII数据,2017年我国工业机器人销量13.6万台,同比增长60%。公司依托在工业机器人领域的研发应用优势,打造“自动化整体解决方案作+自动化设备”产品,向客户提供自动化整体解决方案,2017年公司工业机器人及自动化应用系统业务实现收入4.35亿元,同比增长84.73%,远超行业增速。 掌握关键零部件技术,外延提升核心竞争力 公司掌握控制器与伺服驱动关键技术,2017年11月公司入股久同智能,通过合作研发掌握了工业机器人伺服驱动核心技术,直角坐标机器手销量每年以40%-50%的速度增长,六轴多关节机器人成长更快。 三角销售模式绑定优质客户,收入来源稳定 公司以行业工程师、工艺工程师、各销售区域销售人员三角销售阵式模式展开,有32个办事处,销售人员约占三分之一,已有超过4600家客户,客户涵盖3C产品、家电、汽车等众多高增速行业,已与美的、海尔、比亚迪、格兰仕、格力、TCL、伯尔尼光学等知名企业建立了良好的合作关系,收入来源稳定,市场前景可期。 三、盈利预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年分别实现营业收入12.08/18.76/24.55亿元,EPS 分别是1.22/1.77/2.51元/股,对应当前股价的PE为51X/35X/25X,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 下游需求不及预期,价格竞争导致毛利率下滑
拓斯达 机械行业 2018-04-30 64.29 -- -- 72.75 12.79%
72.51 12.79% -- 详细
事件:公司发布2017年年报,2017年实现收入7.64亿元,同比增长76.51%,归母净利润1.38亿元,同比增长77.92%。同时,公司发布2018年一季报,2018Q1公司实现收入1.79亿元,同比增长30.14%,净利润3369万元,同比增长58.18%。 17年各业务板块均大幅增长,一季度业绩接近预告上限:公司全年实现收入7.64亿元,同比增长76.51%,归母净利润1.38亿,同比增长77.92%。公司对业务数据进行重新归类,工业机器人及自动化应用系统实现收入4.35亿元,同比增长84.73%,注塑机配套设备及自动供料系统实现收入2.09亿元,同比增长36.15%%,智能能源管理及环境管理系统实现收入1.01亿元,同比增长225.58%。2018年一季度,公司实现净利润3369万元,同比增长58.18%,接近一季报预告上限。 综合毛利率有所下降,费用控制良好净利润率保持稳定:受公司业务结构变化、原材料成本上升等因素影响,公司综合毛利率下降4.88pct至36.78%,净利润微升0.06pct至17.97%,基本保持稳定。费用方面,销售、管理、财务费用率分别为10.92%、8.73%、-0.36%,分别同比-3.33pct、-0.14pct、+0.36pct。其中,管理费用增长较快,主要是研发费用达到4346万元,同比增长115.25%。 国内机器人行业面临历史机遇期,公司有望继续保持高成长:根据国家统计局数据,2017年国内机器人产量达到13.11万台,同比增长68.10%,2018年一季度产量3.30万台,同比增长29.60%,继续保持高增长,国产机器人行业面临历史机遇期。公司为国内机器人新锐,客户包括美的、海尔、比亚迪、长城汽车、格兰仕、格力、捷普绿点、TCL、伯恩光学等知名企业。公司拥有强大的销售网络,在深挖客户需求的基础上,形成标准化产品或模块,在通过自身强大的销售网络向庞大的客户群体进行推广,用规模化来降低产品成本,从而快速抢占市场。在这一模式下,公司有望继续保持高成长。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.20亿、3.41亿和5.07亿,对应PE分别为37倍、24倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业自动化需求不及预期,行业竞争加剧等。
拓斯达 机械行业 2018-04-27 63.64 77.24 47.77% 72.75 13.94%
72.51 13.94% -- 详细
Q1业绩靠近预告上限,维持“增持”评级,目标价77.5元。公司2018年Q1归母净利润靠近业绩预告上限,略超我们预期,公司工业机器人在3C、汽车等需求快速增长的细分领域优势明显并持续布局,智能能源及环境管理系统业务进入全面发展阶段,成为公司新的增长极,公司业绩的有望持续快速增长,维持预测2018-2020年净利润分别为2.02、2.87、3.93亿元,EPS分别为1.55、2.20、3.01元,维持“增持”评级,目标价77.5元。 工业机器人持续快速增长,新的增长极已然成形。1)公司2017年实现营业收入7.64亿元,同比增长76.51%,其中工业机器人及自动化应用系统业务实现收入4.35亿元,同比增长84.73%;智能能源及环境管理系统业务实现跨越式发展,实现收入1.01亿元,同比增长225.58%。公司工业机器人相关业务收入占比提升至56.94%,成为公司收入快速增长的重要支撑。2)根据GGII数据显示,2017年我国工业机器人销量约为13.6万台,同比2016年增长了60%,下游行业中,3C、汽车、家电、新能源等行业对工业机器人需求增长强劲,公司在相应领域深入布局、优势明显,为公司快速成长垫定基础。3)智能能源及环境管理系统业务实现跨越式发展,收入占比提升至13.16%,成为公司新的增长极。 智能制造生态系统已成形,全年业绩值得期待。2018年Q1公司实现归母净利润3368.78万元,同比增长58.18%,略超我们预期。我们认为公司各事业部之间已形成一个联动、协调、互补的智能制造生态系统,Q1的快速增速为全年业绩垫定了良好的基础。 催化剂:智能制造行业利好政策出台;3C等应用领域大客户突破
拓斯达 机械行业 2018-04-27 63.64 -- -- 72.75 13.94%
72.51 13.94% -- 详细
事项:拓斯达披露年报:2017年实现收入7.64亿元,同比增长76.5%;归母净利润1.38亿元,同比增长77.9%。拟每10股派发现金股利2.00元(含税)。公司预计2018年一季度实现归母净利润0.34亿元,同比增长58.2%。 平安观点: 一年回本理念被认可,机器人业务快速增长:公司2017年工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动化供料系统、智能能源及环境管理系统收入分别达到4.35亿元、2.09亿元、1.00亿元,增速分别为84.7%、36.2%、225.6%。公司提出的“一年回本的解决方案”理念被认可,机器人及自动化业务成为公司最主要产品,有望继续保持快速增长态势;智能能源及环境管理系统以前多用于注塑机行业,随着公司产品性能和服务水平的提升,有望开拓新行业,2017年增长超过2倍;机器人、智能能源及环境管理业务成为公司业绩增长的重要引擎,注塑机相关业务有望保持稳健增长。 收入结构变化导致毛利率下滑,费用率有所降低:公司各项业务中,机器人业务、注塑机配套设备及自动化供料系统、智能能源及环境管理系统毛利率分别为39.2%、45.3%、21.2%,由于收入结构变化,公司2017年整体毛利率36.8%,比2016年的41.7%下滑4.9个百分点。与此同时,随着公司业务体量的快速成长,规模效应显现,费用率尤其是管理费用率开始下降,2017年管理费用占收入比重为10.9%,相比2016年14.3%降低3.5个百分点,部分程度上对冲掉了公司毛利率下滑带来的盈利能力的下滑。我们认为随着公司收入的快速成长,内部整合加速,费用率仍有进一步下降空间。 研发占比逐步上升,合作开发伺服驱动加码核心竞争力:截止到2017年底,公司研发人员290人,占比为20.8%。2017年全年公司研发投入4346万元,同比增长115.3%,占收入比重达5.7%。公司熟精通机器人控制技术,并具备机器视觉算法,2017年11月通过参股久同智能合作开发出伺服驱动,加码公司核心竞争力。机器人三大零部件技术,公司已经掌握了控制技术和伺服驱动,有利于公司进一步拓展相关业务。 盈利预测与投资建议:公司作为国内工业机器人新秀,注塑业务稳健,机器人及集成业务发展迅速,智能能源及环境管理系统爆发增长,并成为公司获取自动化业务订单的重要突破口,考虑到公司毛利率小幅下滑,微调盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.05亿元、2.76亿元、3.72亿元(2018年、2019年前值分别为2.08亿元、2.92亿元),EPS分别为1.57元、2.11元、2.85元(2018年、2019年前值为1.59元、2.24元),对应的市盈率分别为40、29、22倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)下游行业波动风险:公司所处的机器人行业下游多为制造业,与固定资产投资密切相关,包括3C、家电、汽车零部件等,如果国家宏观经济发生变化,下游行业波动,从而导致经营业绩下滑的风险。2)应收账款风险:截止到2017年年底,公司应收账款2.55亿元,绝对金额较大,占收入比重为33%,如果客户出现资信状况或经营情况恶化,将对公司产生较大的坏账压力。3)业务规模扩大带来的管理风险:公司自成立以来一直快速发展,经营规模和业务范围不断扩大,对公司管理能力提出更高的要求,如果公司不能及时调整管理体系,将对公司业绩产生不利影响。
拓斯达 机械行业 2018-04-26 61.99 -- -- 72.75 16.96%
72.51 16.97% -- 详细
事件1: 公司公布2017年年报,共实现营收7.64亿元,同比+76.51%;实现归母净利1.38亿元,同比+77.92%,扣非归母净利1.26亿元,同比+103.68%。 事件2:公司公布2018一季度业绩,营业收入为1.79亿元,较上年同期增30.14%;归母净利为0.34亿元,较上年同期增58.18%;扣非归母净利润0.30亿元,同比+54.23%。 投资要点 机器人板块持续产销两旺,智能能源及环境管理系统业务跨越式增长 分产品看,公司工业机器人及自动化应用系统营收4.35亿元,占比56.94%,同比+84.73%;注塑机配套设备及自动供料系统营收2.09亿元,占比27.40%,同比+36.15%;智能能源及环境管理系统营收1.00亿元,占比13.16%,同比+225.58%。机器人主业营收占比持续大增,全年销售9138台/套机器人,同比+77.68%,体现公司的高市场认可度及强营销能力。智能能源及环境管理系统(原水、电、气系统集成业务)在2017年进入全面发展阶段,客户由注塑厂家向其他制造业延伸,营收实现跨越式增长。 毛利率略有回落仍领跑行业,研发费用攀升构筑竞争力壁垒 公司2017年毛利率36.78%,同比-4.88pct。其中工业机器人及自动化应用系统毛利39.24%,同比-1.95pct。注塑机配套设备及自动供料系统毛利45.34%,同比-5.47pct。智能能源及环境管理系统毛利21.20%,同比-3.75pct。上游原材料涨价、行业竞争激烈等原因导致公司毛利略有回落,但是仍处于行业可比公司的领先地位。公司持续增加在研发方面的投入,2015年、2016年及2017年分别为0.18亿、0.20亿、0.43亿元,2017年研发投入营收占比5.69%,体现公司提高研发能力的决心。我们认为,掌握关键技术筑起核心竞争力壁垒,在竞争中掌握话语权。随着募投项目的落地,规模效应显现,公司整体毛利率将进一步回升。公司期间费率合计19.29%,同比-3.11pct,其中销售、管理、财务费用率分别为10.92%/8.73%/-0.36%,同比-3.33/-0.14/+0.36pct。期间费用改善系公司积极推进精细化生产要求,提高管理能力,降本增效进一步推进。 全产业链的整体自动化供应商,机器换人浪潮下的最佳受益者 公司是行业内少有的能够提供全产业链整体自动化的企业,致力于打造核心零部件研发+机器人本体自制+系统集成三位一体的工业机器人生态系统和整体自动化解决方案,定位为全球智能制造与服务综合提供商。我国制造业劳动力成本2007-2016年复合增长率10.89%,劳动力人口占比连续五年下降,劳动力成本攀升、劳动力人口紧缺倒逼制造业企业向自动化转型升级。另一方面,工业机器人成本不断下降,“机器换人”具有经济性。2016年我国制造业机器人密度仅为68台/万人,远不及日本和德国的1/4,也不及全球平均水平的74台/万人,发展潜力较大。同时,公司总部所在地东莞是全球制造业名城,3C产业制造在全国具有绝对优势。政府大力支持机器人产业发展,每年划拨2亿元经费推动3C企业“机器换人”,同时出台发展规划,确保推广应用2000台国产智能数控装备、1000台工业机器人、支持建设2至3个3C产业的智能制造示范车间,本地机器人企业具有较好发展环境。公司拥有遍布汽车、3C、医疗、光电、新能源累计4600家客户,庞大的客户基础+优秀的集成能力,未来将直接接受益机器人换人的大趋势。 产能扩张+外延收购,业务增速有望进一步加快 公司募投项目“工业机器人及智能装备生产基地”、“工业机器人及自动化应用技术研发中心”、“营销及服务网络建设”将于2018年投入使用,公司产能、科研、营销实力进一步提升,未来订单将持续增长。2017年公司通过投资设立了6家全资子公司,1家控股子公司,进一步加强销售网络建设与信息化管理能力;2017年11月入股了掌握机器人核心零部件技术的武汉久同,进一步提高公司核心零件自制能力;2017年9月收购野田智能20%股权,2018年收购野田股份剩余80%股权,完善公司汽车制造领域自动化的业务布局,给公司带来客户渠道贡献和业务协同。公司产能扩张+外延收购不断推进,未来业务增速高确定性。 盈利预测与投资建议 我们预计公司将持续推进智能化转型,机器人业务持续放量,主业注塑稳健发展,未来有望成为行业领先的工业自动化整体解决方案提供商,预计公司2018-2020年EPS为1.59/2.24/3.14元,对应PE为39/28/20X,维持“增持”评级。 风险提示:机器人行业竞争加剧;注塑机行业周期波动。
拓斯达 机械行业 2018-04-24 59.98 -- -- 72.75 20.89%
72.51 20.89% -- 详细
工业机器人消费大国,国产自主品牌占比逐年提升。2016年,全球工业机器人销量达到29.43万台,同比增长15.99%,连续四年保持两位数增长。IFR预测,到2020年,全球工业机器人销量将达到52.10万台,年复合增长率达15.35%。2016年,中国工业机器人销量达8.70万台,同比增长26.90%,占全球工业机器人销量的29.56%,已连续第四年成为世界工业机器人的销量冠军。IFR预测,2020年,这一比重将进一步提升至40.31%,销量则达到21万台。中国工业机器人销量的快速增长,也带动着国产机器人的加速成长。2016年,中国的国产机器人销量为2.91万台,同比增长30.94%,市场占有率达到33.50%的历史新高,相比2011年提高了近三十个百分点。2017年上半年,这一比重继续保持在30%以上。从产品类别来看,国产工业机器人中,多关节机器人和坐标机器人仍然占据了70%以上的份额。 迅速崛起的工业自动化整体解决方案供应商。公司成立初期主要为注塑企业提供注塑机辅机设备,并于2009年推出自动化供料及水电气系统,近年,注塑行业客户“机器换人”的需求日益强烈,在此背景下,公司结合多年来在自动化应用领域积累的成功经验和客户资源,于2011年起先后向市场成功投放单轴机械手、多轴机械手、专用大型机械手等产品,以及各类基于机械手、多关节机器人集成应用的自动化整体解决方案。公司十年间从自动化塑胶周边设备厂商升级为工业自动化整体解决方案供应商,我们认为在于公司管理团队丰富的行业经验和前瞻性的视野,对行业发展动态掌握及时、准确,能够敏锐地把握市场机遇的能力。 “核心控制技术+铁三角销售架构”驱动业绩快速增长。公司通过自主研发掌握了工业机器人的核心之——控制技术,具体包括运动规划、直线圆弧插补算法、PID控制算法等,其中部分技术已处于国内领先水平。自主的关键控制技术,打破了供应商的标准化产品与下游客户个性化需求不匹配的局面,是公司业绩快速增长的核心竞争力之一。公司提出“五大行业、八大工艺、五大区域”铁三角模式的全新组织架构与产业布局理念,该模式打破以往各事业部的机械划分,使得各业务模块能够互有交织、互为影响,形成一个联动、协调、互补的智能制造生态系统。我们认为铁三角销售组织架构是公司是业绩快速增长的另一核心驱动因素,该模式既可以挖掘老客户新需求,又可以拓展新客户。目前,新老客户订单占比为7:3。公司成立至今已为超过4,600家客户提供产品或服务,下游客户已涵盖注塑、3C产品(计算机、通讯和消费电子产品)、家用电器、汽车零部件、医疗器械等众多领域。公司已与美的、海尔、比亚迪、长城汽车、格兰仕、格力、捷普绿点、TCL等知名企业建立了良好的合作关系。 注塑机板块保持快速增长。2017年上半年,公司注塑机辅机业务实现收入7,119万元,同比增长33.19%,注塑自动化供料及水电气系统业务实现收入5,375万元,同比增长145.81%。 募投项目工业机器人及智能装备生产基地投产,产能将大幅提升。公司上市前,主要产品产能利用率达到90%左右的水平,产能不足成为公司发展瓶颈。募投项目工业机器人及智能装备生产基地是公司核心产品的产能扩大项目,用于生产机械手及配套设备、多关节机器人、注塑机辅机设备、注塑自动化供料及水电气系统。该项目在新厂区新建3栋生产厂房、1栋行政楼及员工宿舍楼等厂区相关附属设施,目前已部分投产,全部达产后,可实现年产值4.15亿元,较公司2017年7.64亿元的年产值,产值扩张54.31%,产能大幅提升,产品结构改善,产品竞争力加强。 全资收购野田智能,拓宽汽车制造领域的自动化应用。今年3月,公司完成野田智能的全资收购。野田智能主营超声波自动化焊接设备,为上海大众、一汽奥迪、广汽、长城汽车等知名汽车制造企业直接供应商,主要产品为汽车超声波焊接机、汽车热铆焊接机、汽车热铆超声波焊接机,具备与进口品牌竞争的技术优势。交易对手承诺野田智能2017至2019年度扣除非经常性损益后的净利润不低于人民币1,000万元、1,500万元以及1,950万元。汽车制造是工业机器人应用最广泛、最成熟、数量最多的工艺领域,通过收购野田智能,公司将拓宽汽车制造领域的自动化应用,对进一步打造拓斯达机器人生态圈提供了非常好的市场应用市场切入点和技术支持。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为1.39/1.96/2.57亿元,EPS分别为1.06/1.50/1.97元,对应P/E分别为57/40/31倍,目前可比公司P/E中位数为58倍,公司估值较为合理,考虑公司掌握核心控制技术,业绩快速增长,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示:下游工业机器人需求疲软,行业竞争加剧。
拓斯达 机械行业 2018-04-13 64.44 -- -- 72.36 11.93%
72.51 12.52%
详细
一季报大幅增长31.47%-59.64%,符合市场预期:公司一季度盈利2800万元-3400万元,同比增长31.47%-59.64%,其中非经常性损益对净利润影响金额约403万元。而2017年公司收入和净利润增速分别为76.51%和78.15%,2018Q1净利润增速较17年增长中枢有所下降,属于公司经营正常波动,整体业绩符合市场预期。受益于自动化行业的持续增长,我们认为公司未来持续高增长有望延续。 独特“铁三角”营销模式,积累多行业、多工艺段自动化应用经验:公司最早从注塑领域切入自动化集成领域,从而积累了不同行业大量的客户资源,并逐步向焊接、打磨、上下料等全制造工艺段延伸,形成了独特的“铁三角”营销模式(底部是公司的销售网络,左侧为3C、智能汽车、新能源、光电等应用行业,右侧为焊接、打磨、上下料、组装等工艺环节),从而积累了多行业、多工艺段自动化应用经验。收购野田是公司在这一营销模式下对行业和产品领域的扩张,丰富了公司的下游应用领域。 以强大销售网络为基础,逐步构建公司核心竞争力:公司具有强大的销售网络,在全国拥有32个办事处、300多个营销人员,并已积累6万家潜在客户,4600家已服务客户,包括美的、海尔、比亚迪、长城汽车、格兰仕、格力、捷普绿点、TCL、伯恩光学等知名企业。公司形成标准化产品或模块后,通过自身强大的销售网络向庞大的客户群体进行推广,用规模效应来降低产品成本,为客户创造价值,从而构建公司核心竞争力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.38亿、2.20亿和3.44亿,对应PE分别为60倍、37倍和24倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业自动化需求不及预期,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名