事件：8月30日盘后，公司发布2024年半年度报告。 2024年上半年归母净利润同比增长177%；手持订单饱满2024年上半年公司实现营业收入221.02亿元，同比增长31.05%；归母净利润5.32亿元，同比增长177.13%；扣非归母净利润4.44亿元，同比增长259.7%。 2024Q2单季度公司实现营业收入119.35亿元，同比增长18.84%；归母净利润3.97亿元，同比增长215.97%；扣非归母净利润3.55亿元，同比增长215.79%。 2024年上半年公司业绩显著增长主要系1）手持订单饱满，生产平稳有序，产品交付同比提升；2）公司主建船型建造周期持续缩短，生产建造效率不断提升。 1）分业务拆分：海洋防务及海洋开发装备收入34.02亿元，同比增长52.06%；海洋运输装备营收82.24亿元，同比增长70.99%；深海装备及舰船修理改装营收32.21亿元，同比增长6.08%；舰船配套及机电装备营收45.34亿元，同比增长19.54%；战略新兴产业及其他营收23.38亿元，同比下降7.74%。 2）新接订单方面：2024年上半年新接订单947.18亿元，同比增长152.22%。其中海洋防务及海洋开发设备402.42亿元，同比增长410.59%；海洋运输装备426.43亿元，同比增长146.01%；深海装备及舰船修理改装20.47亿元，同比下降26.32%；舰船配套及机电装备67.74亿元，同比增长14.28%；战略新兴产业及其他30.12亿元，同比下降17.1%。 3）交付方面：2024年上半年公司上半年实现民船交付26艘、277.3万载重吨。 4）手持订单方面：2024年上半年手持订单2204.07亿元，同比增长67.58%。其中，海洋防务及海洋开发设备823.43亿元，同比增长95.52%；海洋运输装备1085.56亿元，同比增长61.63%；深海装备及舰船修理改装187.19亿元，同比增长39.31%；舰船配套及机电装备56.16亿元，同比增长31.17%；战略新兴产业及其他51.73亿元，同比增长14.18%。 盈利能力持续修复，2024H1毛利率、净利率同比增长2.1、1.4pct盈利能力：2024年上半年销售毛利率、净利率分别约12.37%、2.44%，同比增长2.10、1.37pct。核心业务海洋运输装备毛利率7.46%，同比提升6.39pct;海洋防务及海洋开发装备毛利率5.35%，同比减少0.95pct;深海装备及舰船修理改装毛利率14.46%，同比增长4.22pct。2024Q2单季度销售毛利率11.76%，同比增长5.21pct，环比下降1.33pct；销售净利率3.39%，同比增长2.19pct，环比增长2.07pct。 费用端：2024年上半年期间费用率10.18%，同比增长0.64pct，主要系财务、研发费用率增长所致。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约0.59%、8.23%、3.27%、-1.91%，分别同比变动-0.35、-2.23、+0.10、+3.11pct。 船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：①量：2024年1-7月，克拉克森新接订单（1000+GT，DWT）同比增长17%。其中，箱船新接订单同比增长16%；油轮新接订单（10k+DWT，DWT）同比增长62%，大幅增长；散货船同比下降22%；LNG船新接订单同比增长104%，大幅增长；②价：截至2024-8，克拉克森新船造价指数报收189.2点，2024年以来增长6%，2021年以来增长49%，位于历史峰值99%分位。船位紧张与通胀压力推动船价持续上涨；2）下游运力：油轮至2025年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。由于供给收缩、扩产困难，叠加换船周期、环保政策，供需紧张有望驱动船价持续创新高，船舶周期有望震荡上行。盈利预测与估值预计2024-2026年归母净利润约17、36、64亿元，2025-2026年同比增长112%、79%。2024-2026年对应PE为67、32、18X，PB为1.34、1.28、1.20X。维持“买入”评级。 风险提示：1）造船需求不及预期；2）原材料价格波动。

中国重工：布局船舶总装+配套，持续看好公司盈利弹性释放中国重工是国内领先的舰船研发设计制造企业，旗下大连造船、武昌造船、北海造船等现代化船厂，目前主要业务涵盖海洋防务及海洋开发装备、海洋运输装备、深海装备及舰船修理改装、舰船配套及机电装备、战略新兴产业及其他五大板块。2021年开始，受益于全球造船高景气和船价上涨，公司持续把握新船市场机遇，2021-2023年民船业务板块海洋运输装备分别新签订单286/365/330亿元，各年度年底在手订单分别达到355/578/751亿元，持续创新高。随着公司在手高价船2024年开始陆续交付，叠加产能利用率提升带来规模效应，我们持续看好公司未来盈利弹性释放。 造船大周期量价齐升，船企享“产能、价格、成本”三重红利供给侧，船舶行业从2008年金融危机后历经多年供给侧出清，全球船坞自2009年高峰减少一半以上；需求侧看，2000s以来新造的船舶将从2020s开始加速进入老龄化阶段，叠加绿色动力催化，民船造船大周期开启。 船厂供给紧而造船需求旺，卖方市场下，新船订单向头部集中，船企在手订单饱满，享受“产能红利”；价格端，全球新造船价格指数持续维持高位，船企议价能力较高，享受“供给＜需求”的价格红利；成本端，原材料影响较大的钢板价格已自2021年高位时的超7000元/吨回落到3890元/吨，盈利剪刀差红利凸显。2023年国内民营龙头船企扬子江船业造船业务毛利率已达22%,同比+9pcts，预计2024年国内上市船企也将步入盈利上行拐点。 投资建议：我们预计2024-2026年公司分别实现营收553/637/735亿元，同比增长18.4%/15.2%/15.3%；2024-2026年分别实现归母净利润14.0/32.5/57.5亿元，同比增长278.7%/132.8%/76.8%，对应PE92.0/39.5/22.4。 本轮民船造船大周期下，我们选取海内外上市船企中国船舶、中船防务、扬子江、现代重工、三星重工为可比公司。截止2024/7/30，可比公司中国船舶/中船防务（A股）/扬子江/现代重工/三星重工的PB（LYR）分别为3.8/2.5/2.7/3.5/3.0，中国重工PB为1.5，显著低于可比公司。我们保守给予中国重工1.8倍PB，对应目标价6.58元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险，原材料价格及汇率波动，环保政策推进不及预期，盈利预测不及预期风险。

造船长逻辑逐步验证，航运景气度提升集装箱再迎订单潮，航运造船景气度互相加强。造船船厂产能紧张，船队老龄化、环保压力等因素仍旧存在，推动造船市场景气度持续上行。 航运方面红海地缘事件持续超预期，航运公司资金充沛，LNG船订单持续占用头部船厂产能，集运在红海催化下运价上行，催化班轮公司再次开启订单潮，油散大型船舶运价也表现强劲，船东下订单意愿增强。供给端，上一轮周期至今船厂产能出清充分，且船厂产能短期内无法快速扩张，供给承压趋势难以改变，当前一线船厂28年船台汇率锁定难度较大，船厂惜售预计新签订单难以放量。验证了我们在2021年8月发布的《干散及内贸集运有望超预期，造船景气度持续提升-航运造船2021Q4展望》中提示的航运景气超预期下，造船周期提前，以及2021年9月发布的《中国船舶（600150）深度：站在造船新一轮周期2021-2038的起点上》中提示的2024年不是周期高点，是长周期业绩释放的起点。 中国重工手持订单中军民品比例已大幅优化。据克拉克森，截至2024年6月，中国重工民船手持订单224亿美金，假设重工军船订单保持稳定，以克拉克森民船交付数据测算，中国重工民船收入占军民品总收入比重将从2019年36%升至2026年83%，订单军民品比例已大幅优化。 中国重工2023年下半年起订单边际改善显著，手持订单及交付量加速追赶船舶。重工前期接单相对谨慎，2023年下半年起开始集中承接高价订单。手持订单：据克拉克森，重工手持订单金额自23年5月116亿美元快速增至24年6月224亿美元，涨幅93%，重工民船手持订单金额与中国船舶手持订单金额比值已从2023年5月的45%上升至2024年6月的90%，加速追赶船舶。订单交付：据克拉克森数据测算，2024-2026中国重工民船交付金额分别为217、276、449亿元，约为中国船舶的53%，66%，77%，交付追赶速度逐渐提升。 本轮周期船价仍具备充足上行空间，设备国产化率提升与钢价低位带来成本下降，本轮周期中国造船厂利润率有望超过上轮周期。船价：截至2024年6月，新造船价格指数达187.23点，考虑当前较上轮周期高点（2007）。成本端改善：对比上一轮造船周期，船用配套设备国产化率提升，我国目前船用设备本土化率在三大主流船型中达到60%，能满足散货船80%以上、油船和中小型集装箱船70%以上的配套设备装船需求。上轮周期高点亦是钢价峰值，本轮周期内受到国内房地产市场热度退潮影响，钢材价格自2022年起持续下滑，当前钢材价格仅为上轮高峰时的62%，钢价回落带动成本端下行，利润空间提升。 首次覆盖，给予“买入”评级。考虑新造船价格持续攀升，中国重工手持订单及交付量快速提升，利润弹性有望持续显现。预计公司2024E-2026E归母净利润为22、48、94亿元，2024年起扭亏为盈，对应PE分别为54/25/13倍。历史中国重工P/Orderbook区间0.5-8.7倍，当前P/O估值仅0.75，处在历史底部区间，低于同业公司中国船舶的0.96倍与中船防务的1.20倍，且距离景气周期1.5倍以上空间充足。给予“买入”评级。 风险提示：民船新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，关注中国重工2023年12月30日公告《关于收到《行政处罚决定书》的公告》。

中国船舶集团旗下核心造船企业，受益船舶景气上行、油轮干散货船订单接力公司是中国船舶集团下属龙头造船企业，是国内核心军民船舶上市公司之一。公司旗下拥有大连重工、武船重工、北海造船等国际知名的现代造船企业。 公司核心看点：1）船舶景气上行，行业箱船订单已先行，油船及干散货船订单有望接力；产能紧张，船价走高，行业有望实现量价齐升；2）公司作为全球核心造船厂，其优势船型超大型油船和干散货船有望优先受益于后续油船及干散货船订单接力；3）军工央企长期价值重估，资产整合、国企改革值得期待。 船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：①量：2024年1-5月，克拉克森新接订单同比持平，新接订单量维持高位。其中，箱船新接订单同比下降53%；油轮新接订单（10k+DWT，DWT）同比增长47%，大幅增长；散货船同比下降32%；LNG船新接订单同比增长122%，大幅增长；其他船型新接订单同比下降4%；②价：截至2024-7-14，克拉克森新船造价指数报收187.77点，同比增长8.93%，位于历史峰值98%分位。船位紧张与通胀压力推动船价持续上涨；2）下游运力：油轮至2025年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。由于供给收缩、扩产困难，叠加换船周期、环保政策，供需紧张有望驱动船价持续创新高，船舶周期有望震荡上行。 控股子公司大连重工、武船重工、北海造船为核心造船企业，在手订单饱满1）大连重工：我国舰船总装建造及维修保障的主要基地，辽宁舰、山东舰均建造于此。民船实力雄厚，主营30万吨级超大型油轮、万箱级以上集装箱船、大型LNG船、超大型散货船等，最具优势的30万吨级超大型油轮批量约占世界营运VLCC船队的15%；2）武船重工：是我国重要的军工生产基地，主营公务船、科考船、工程船、油化船、支线集装箱船、游船、特种辅助船等；3）北海造船：是我国重要民船和海工装备建造基地，主营超级油轮、大型散装货船、超大型矿砂船、超级FPSO等。2023年大连重工主营业务收入约209亿元，北海造船营业收入约64亿元。根据克拉克森数据，截止2024-7-14，上述子公司手持订单分别约1587、52、1372万DWT。 盈利预测与估值预计2024-2026年归母净利润约17、32、52亿元，2025-2026年同比增长88%、61%；对应PE71、38、24X，PB1.4、1.4、1.3X。给予“买入”评级。 风险提示：造船需求不及预期风险、原材料价格波动风险。

中国重工发布发布2023业绩预告，预计2023年归母净利润为-8.8亿元至-7.4亿元，亿元，与与22年年同期相比大幅减亏。由于公司同期相比大幅减亏。由于公司Q4计提了大约8.6亿元的资产减值，因亿元的资产减值，因此剔除这部分影响，此剔除这部分影响，Q4单季度公司归母净利润预计达到0.9亿元~2.3亿元之间，亿元之间，环比环比Q3有明显改善。有明显改善。此外，我们预计资产减值的涉及船型均为高价质量船型，大船重工计提的大船重工计提的6.2亿元相比订单总量影响较小亿元相比订单总量影响较小。考虑到船舶是长周期板块，短期业绩低于预期并不影响长期业绩释放。继续维持“强烈推荐”评级。继续维持“强烈推荐”评级。 公司发布公司发布2023年业绩预告，年业绩预告，预计预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利年度实现归属于上市公司股东的净利润为润为-8.8亿元至-7.4亿元，与22年年同期相比大幅减亏（22年同期的归母净利润为-22.1亿元）。预计2023年实现扣除非经常性损益的净利润为-11.9亿元至-10.5亿元，22年同期为-25.4亿元。 公司全年拟计提资产减值准备共计人民币8.6亿元，由于Q1-Q3公司累计计提资产减值仅261万元，因此8.6亿元主要计在Q4。而公司Q4预计实现的归母净利润为-7.7亿元至-6.3亿元，因此若扣除资产减值的影响，公司的归母净利润将转正，预计达到母净利润将转正，预计达到0.9亿元~2.3亿元之间，环比Q3有明显改善有明显改善。 从资产减值本身来看，大额减值主要集中在民船总装建造合同方面，包括承接的大型液化天然气（LNG）船、新型浮式生产储卸油船（FPSO）、部分集装箱船等新船型。由于此类船型技术含量高、建造工艺复杂，不可预见成本增加，公司出于审慎性考虑，公司年末进行了减值测试并计提存货跌价准备。 由于计提减值的船型主要集中在LNG运输船和FPSO船上，我们根据克拉克森的统计，即大连船舶重工在2023年底持有2艘FPSO和13艘LNG运输船订单，我们考虑由于LNG运输船和FPSO的单船价值量高（如大连船舶重工在23年8月31日与中远海能签约的3艘LNG运输船订单，单船价值量预估2.33亿美元，合计订单总额超过50亿元），因此大连船舶重工在2023年计提的年计提的6.2亿元相比订单总值影响较小。 维持维持“强烈推荐”投资评级投资评级。考虑到当期资产减值考虑到当期资产减值+后续首制船短期盈利压力较后续首制船短期盈利压力较大的影响，我们调低了中国重工后续的盈利预测，预计我们调低了中国重工后续的盈利预测，预计23/24/25年年归母净利润分别达到分别达到-7.5/30.1/53亿元。亿元。考虑到船舶是长周期板块，相关上市公司释放业绩进程不一。我们认为，短期业绩低于预期并不影响长期业绩释放和新签订单的判断。结合近期国资委提出要全面推开上市公司市值管理考核，中字头央企有望受益。我们继续强烈推荐中国重工！风险提示：散货船航运市场持续低迷，修复不及预期；中国重工内部生产效率提升不及预期；原材料、人工费用持续上涨；汇率波动风险；对于行业周期的预测与实际不一致。

中国重工是国内海洋开发装备领域核心龙头。 军品领域包括海洋防务装备，民品领域聚焦海洋运输装备、海洋开发装备、海洋科考装备。 2023年前三季度实现营业收入 303.02亿元，同比增长 16.72%；归属于上市公司股东的净利润为-1.11亿元，上年同期为-12.50亿元； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2.45亿元，上年同期为-14.49亿元。 成本工程驱动毛利改善。 深入实施“成本工程”，持续压降制造成本，加强精益管理，提高生产效率背景下， 2023年前三季度毛利率为8.71%，同比上升 3.22pct，公司净利率-0.4%，同比上升 4.67pct 。 其中，管理费用率 12.09%同比下降 2.31pct，销售费用率 0.75%同比下降 0.79pct，研发费用率 2.66%，同比下降 0.99pct。 2023年主建船型实现批量接单。 油船接单表现突出，共承接各类型油船订单 147万载重吨，占上半年经营接单总量 41.6%；坚持中高端转型战略，大力推进绿色和中高端船型经营接单， LNG 船等中高端船型实现连续接单。 在手订单充足持续得到释放。2023年6月底，中国重工在手订单1678.1万载重吨，新接订单 173亿元。大连造船新承接 4艘 17.5万立方米大型 LNG 船建造合同， 在建 17.5万立方米大型 LNG 船达到 8艘。大连造船与希腊船东签订 10艘 11.5万吨成品油船；北海造船完成 4艘 21万吨散货船批量订单， 推动此类船订单 33艘，市场占有率全球第一。 武昌造船承接 4艘 18500载重吨油/化学品船、 2艘 9200载重吨不锈钢化学品船、 3艘 13000吨甲板运输船。 船舶配套领域不断突破。 大连船推承接 2+2条 174000m3双尾鳍螺旋桨制造合同。 江增重工突破氢燃料电池领域“卡脖子”技术， 自主研发的氢燃料电池用空压机 HC08通过试验检验。中南装备开发的 FPSO 项目液压油缸系统成功通过客户验收，签订首船套订单。 机电装备领域持续中标。 重庆长征中标国铁集团 C70E 型通用敞车和X70型集装箱专用平车共计 1700辆订单。江增重工承接首台 R123热泵压缩机合同。中南装备承接海外石油钻测采装备合同，中标引江济淮工程蜀山复线船闸和东淝河一线船闸改造工程液压启闭机项目。 战略新兴产业板块持续创新。船用清洁燃料供应系统方面青岛双瑞突破高压船用 LNG 供气系统（FGSS）技术；节能环保发方面青岛双瑞脱硫产业实现规模化发展；智能装备等方面深耕工程机械涂装项目与汽车零部件行业机器人集成项目，参与新能源轻量化车身自动焊接生产线，保持在燃机、核电等高端行业对国产化替代的配套优势。

扭亏为盈，公司21年上半年盈利1.58亿元据公司半年报披露，2021年上半年实现营业收入162亿元，同比减少6.96%。归母净利润1.58亿元，同比增长227.7%。毛利率为7.65%，同比增长33%。营业收入同比略有下降，主要由于产品建造及交付节点的不均匀分布影响。应对船用钢板等主要原材料价格大幅上涨、人工成本上涨及人民币利率波动等不利因素，公司深入推进实施成本工程，加强成本前期策划和全过程管控，不断提高造船效率及准点交船率，持续改善盈利能力。 海洋运输装备板块同比增长390%，公司降本增效成果显著2021年上半年，公司新增订单408.43亿元，同比增长65.07%，其中，上半年海洋运输装备板块新接订单179.99亿元，同比增长390.84%，上半年公司完工交付船舶390万载重吨，同比增长8.03%。全球海工市场企稳迹象明显，海洋防务及海洋开发装备板块新接订单137.87亿元，同比增长84.5%。战略新兴产业板块，公司紧抓海上风电持续补贴的有利时机，横向延伸、纵向拓展，上半年新承接订单26.87亿元，同比增长2.6%。当前，公司手持订单总额1223亿元，同比增长16%。 报告期内，经营活动现金流净值为-25.26亿元，主要系公司于上半年开展大宗物资集中采购，材料设备采购支出相对较高所致，体现公司订单饱满，开工率高。受钢材等主要原材料价格大幅上涨、人工成本上涨、人民币汇率波动等诸多不利因素的影响，毛利率仍同比增长33%，体现提质增效专项行动效果明显。 航运指数持续新高，带动行业新造船订单爆发式增长2021年上半年，航运市场景气度持续回升，港口拥堵、海员不足等因素进一步加剧运力短缺。8月23日，波罗的海干散货指数（BDI）达4147点，突破4000大关，创下11年新高，较月初上涨26%，较年初上涨201%，比上年同期上涨178%。 中国出口集装箱运价指数CCFI 报3047.32，较2020年最低点834，增长265%。 新造船市场出现爆发式增长，集装箱船市场表现尤为显著。中国船舶工业行业协会数据显示，2021年上半年全球累计成交新船订单7497万载重吨，同比增长222%。 细分船型看，集装箱船订单量创历史最高水平。我国船舶工业领跑全球，上半年三大造船指标全面回暖，国际市场份额均保持在四成以上。 2021年上半年，我国新承接船舶订单量3824万载重吨，同比增长206.8%；造船完工量2092万载重吨，同比增长19.0%；截至6月底，手持船舶订单量8660万载重吨，同比增长13.1%，比2020年底手持订单增长21.8%。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年每股净资产分别为2.69、 2.72和2.77元。具有一定的安全边际，维持增持-A 建议。 风险提示：全球经济回暖不及预期，竞争加剧导致新船价格下跌。

事件:公司发布2019年半年度报告。报告期内实现营业收入168.86亿元,同比下降13.91%;归母净利润为11.49亿元,同比上升20.24%。 主动调整经营策略,营业收入同比有所下滑。面对国际船舶市场的不利形势,公司坚持“不承接边际利润小于零或现金流为负订单”底线,从接单源头防控风险。报告期内公司营业收入168.86亿元,同比下降13.91%,分产品看:1)海洋防务及海洋开发装备收入75.44亿元,同比增长21.65%,占全部营收的44.68%,主要由报告期内确认产品收入增加所致;2)海洋运输装备、深海装备及舰船修理改装、战略新兴产业及其他业务收入分别为28.70/5.63/25.05亿元,同比分别下降43.88%/73.95%/4.44%,一方面是因为报告期内确认收入的产品减少,另一方是由于公司主动调整优化经营策略。 亏损治理工作卓有成效,盈利能力得到有效提升。公司大力推进处僵治困和亏损企业治理工作,2018年下半年完成了山造重工、青岛武船两家子公司的出售,子公司大船海工进入重整程序,有效减少上市公司体内的亏损源。公司紧密围绕核心主业,加强成本费用的管控力度,期间费用率较上年同期降低0.59pct。受益于低效资产的处置和发展质量的提高,报告期内公司实现归母净利润11.49亿元(+20.24%),销售毛利率较上年同期提高1.69pct至11.54%,主营业务各项产品的销售毛利率均实现不同程度的提升。 资产整合提高资产质量,将受益于海军装备市场的快速发展。南北船合并拉开了船舶行业整合重组的序幕,公司将以持有的中国船柴17.35%股权、武汉船机15.99%股权参与中国动力的资产重组,这将有利于公司聚焦主业主责、盘活存量资产。公司是海军装备的主要供应商,承担过多型军工重大装备的研发生产任务,我国海军舰船装备仍将处于建设高峰,公司未来业绩将受益于海军装备市场的快速发展。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年营收分别为450.31/469.17/497.89亿元,归母净利润为15.38/16.24/17.82亿元,EPS为0.07/0.07/0.08元,当前股价对应PE为89/84/77倍,首次覆盖,给予“增持评级”。 风险提示:民船复苏不及预期;军用产品列装速度不及预期。

首次覆盖中国重工,目标价6.81元,增持。公司产品包含航母、驱逐舰、潜艇等大型军舰,同时兼具民用高科技船、LNG船等制造能力,是一家综合大型船舶制造基地。随着国防战略从内陆走向深海,大国到强国必经航母之路。公司作为南北船第一大上市平台,两船合并将提高资产质量和运营效率。我们预计公司2019-2021年EPS0.05/0.06/0.07元,CAGR为18.32%,给与目标价6.81元,增持。 海军建设周期向上,大国工匠打造航母重器。1)未来海军建设仍是军费投入重点,蓝水海军打造航母集群,船舶数量和质量需求有较大空间;2)军舰从机械化向信息化方向转变,装备升级换代附加值逐步提高;3)公司积极拓展海外军船业务,出口有潜力。 民船周期波动,公司主动去杠杆提高抗风险能力和盈利能力。1)2017年公司积极实施债转股方案,资产负债率2016-2018年分别为68.74%,57.35%,54.78%,逐年降低财务杠杆;2)海洋工程业务去产能,重点发展科考船、破冰船、LNG船、豪华邮轮等高附加值船型,剥离非核心业务。 小平台大集团,有望整合集团资产。1)中国重工上市公司2018年营收444.84亿,净资产844.36亿。中船重工集团2016-2018营业额为2800亿、2782亿、3050亿,净资产为1237亿、1321亿、1431亿。2018年从净资产来看资产证券化率为59%,仍有较大资产整合潜力;2)两船合并渐行渐近,机构改革或有利于提高运营效率。 风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。

战略重组加快产能消化,集中度提升加速头部复苏。根据国资委主任肖亚庆的讲话,船舶行业将成为2019年国资委重点推进战略重组的领域之一。产能过剩是船舶行业低迷的重要原因之一,战略重组的实施将加快过剩产能的化解,有助于行业的健康发展。此外,低迷环境下,市场集中度进一步提升,2018年前10家企业新接订单量全国占比为76.8%,同比提升3.4个百分点。公司作为我国造船行业的龙头型企业,在落后企业加速淘汰,产能加快化解的背景下,经营情况有望加快好转。 亏损剥离账款收回,资产转让有助轻装上阵。受需求持续低迷影响,海工装备存在交单难的问题,成为公司亏损的重要来源,2018年1-10月,山造重工和青岛武船分别亏损2.3和5.9亿元。公司通过出售山造重工和青岛武船股权,一方面,亏损源减少,盈利能力改善;另一方面,公司还将收回合计18.95亿元的负债,减少标的对公司资金的占用,资金状况进一步改善。 海军战略转型关键阶段,军船需求提供业绩支撑。我国海军舰船建造持续高景气,2018年下水主力舰船达到21艘、排水量达到15.7万吨。当前我国海军仍处于远洋化发展的初期阶段,大型舰船仍需大力发展,在055等重点型号加速生产的背景下,舰船建造景气度有望进一步提升,成为公司业绩增长的重要支撑。 盈利预测和投资评级:增持评级。民船方面,战略重组和集中度提升有望加速公司经营环境改善,而海工资产的剥离将进一步减轻公司负担,有助于轻装上阵;军船方面,055等重点型号加快建造的背景下,军品业务有望进一步增长,成为公司业绩增长的重要支撑。预计2018-2020年归母净利润分别为11.49亿元、14.34亿元及16.24亿元,对应EPS分别为0.05元、0.06元及0.07元,对应当前股价PE分别为92倍、74倍以及65倍,给予增持评级。 风险提示:船舶行业战略重组不及预期;军品采购不及预期;民船复苏不及预期;系统性风险。

一、中国重工:海军装备核心标的,拥有完备产业链的舰船研制龙头。 公司拥有军、民两条主线业务:军品方面,公司是国内规模最大的海洋防务装备上市公司,产品包括航空母舰、核动力潜艇(分包)、常规动力潜艇、大中小型水面战斗舰艇、大型两栖攻击舰、军辅船、水中兵器等;民品方面,公司是国内民船建造三大集团之一,产品包括散货船、集装箱船、油船、气船、海工船、海洋工程装备及其他装备等。 二、行业迎来双拐点:军船订单19年较高增长确定性大,民船处长周期底部现逐步回暖。 军品:海军装备订单短期看19年较高增长,长期看仍处造舰高峰。 2019年是中国海军成立70周年,也是海军军改调整结束后的第一年,海军装备订单或将迎来补偿性地较高增长,公司作为国内舰船建造龙头或将充分受益。此外,公司陆续获得舰船军贸订单,军贸市场或将成为新的业绩增长点。 民品:民船处在长周期底部现逐步回暖,船价抬升叠加钢价下跌利于龙头船厂盈利改善。2018H1公司海洋运输装备订单同比增长72.2%,民船订单增长源于:民船市场自2016年底部以来逐步回暖; 民船供给侧改革持续推进,造船产能加速出清,且新造船订单进一步向优势船厂集中。更为关键的是,随着新造船价格逐步抬升,叠加船钢板价格高位下跌,民船龙头企业盈利拐点或已到来,将得到逐季改善。此外,公司拟出售海工业务主体股权,海工订单风险得到释放。 三、投资策略:军工市值第一股,配置价值凸显。当前公司股价、PB(=1.24)估值均处于上市以来底部位置,且与两次定增价格(2016/2017年两次增发价分别为5.43、5.78元)相比倒挂明显;2018年8月以来,控股股东发布3个增持计划(已增持11.32亿元),彰显集团对公司发展前景的看好。我们认为,公司将于2019年迎来海军装备订单较高增长与民船底部逐步回暖的双重利好拐点,预计2018~2020年公司实现归母净利润分别为10.6、13.5、17.0亿元,对应当前股价的PE分别为99X、78X、62X。作为国内军工市值第一股,中国重工配置价值凸显,我们给以“买入-A”评级。 四、风险提示:军费投入增速放缓且低于市场预期;海军装备建设放量不及预期;民船市场需求波动风险;汇率风险。

中国重工2017 年实现营业收入387.76 亿元,净利润8.38 亿元 4 月26 日晚间,中国重工公布了2017 年年度报告, 报告期内公司实现营业收入387.76 亿元,较上年同期下降25.52%;归属上市公司股东的净利润8.38 亿元,而上年同期提升20.00%,盈利能力稳定提升。公司计划向全体股东每10 股分配现金红利0.11 元(含税)。 民船业务持续转型 海工装备有望复苏 受到国际原油价格持续低位运行影响,全球海洋油气勘探开发活动减少,海工装备利用率在2016 年一度逼近 2009 年全球金融危机时期的低谷值。虽然2017 年海上油气勘探和开采出现复苏迹象,但海工装备作为行业上游仍处于景气周期谷底,导致多家国际知名海工运营商申请破产或筹划债务重组,船东弃单情况时有发生。公司作为我国主要海工装备制造商也受到影响,海工装备相关业务收入大幅下降170.85%,是公司营业收入较2016 年大幅下降的主因。同时, 全球航运市场正缓慢复苏,但运力与造船双过剩的局面未得到根本改变,也影响了公司民船业务盈利能力。报告期内,公司坚持“不承接边际利润小于零或现金流为负订单”的原则,持续进行民船业务转型,并改善产品结构,帮助公司实现了盈利提升。随着2017 年末至2018 年一季度国际原油价格重新回到上升通道,海工装备业务有望复苏,将提振公司2018 年业绩。 海军装备主要供应商 海军大建助力前景 公司作为国内最大的军工上市公司和我国海军舰船装备的主要研制和供应商, 正在从我国海军本轮建设高潮中获益。报告期内,公司成功实现重组,大船重工和武船重工成为公司全资子公司,进一步提升军工资产质量。其中大船重工建造的我国首艘国产航母在报告期内相继提前实现了出坞下水、动车、泊试等重大节点,总建造量超额完成年度目标。新型大型驱逐舰、新型导弹驱逐舰等装备顺利完工,大型两栖攻击舰项目顺利推进。同时,公司同马来西亚、泰国分别签订滨海任务舰、常规潜艇等军贸合同,公司军品业务成为支撑未来业务发展的主力。鉴于十九大报告明确提出了到2035 年建设世界一流军队的目标, 我国海军建设将继续保持高速,是公司未来发展的核心动力。鉴于2018 年内, 国产航母,大型驱逐舰等重要装备将实现交付,公司2018 年军品业务有望继续快速增长。 投资策略 预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.06 元、0.07 元和0.08 元。给于公司“增持”评级。