维持目标价46.2元,增持。我们维持2019-2021年EPS预测1.10/1.33/1.61元,维持目标价46.2元和“增持”评级。 股权激励范围与规模显著扩大,提质增效与军转民可期。1)公司第二期股权激励计划激励对象1215人(一期为266人),包括10名董事高管以及1205名管理和技术方面核心骨干,范围显著扩大。2)授予股票3206.5万股,占总股本比例为2.9963%(一期为0.9887%);授予价格23.43元/股,为首次公告前20个交易日股票均价的60%(一期为70%)。3)我们认为,股权激励是解决国企军工管理层动力不足的关键,公司二期股权激励范围与规模显著扩大,经营活力将进一步得到释放,降费增效可期;同时,公司所处连接器领域军转民空间巨大,二期股权激励将进一步提升民品市场竞争力。 同业75分位业绩首次纳入考核,包含国际巨头及国内军用细分龙头,彰显信心。若今年完成授予,预计解锁期为2021/2022/2023,解锁主要条件为可解锁日前一财务年度的归母扣非净利润较2018年复合增长率均不低于10%;同时,公司增加净利润增速不低于21家对标企业75分位值的要求,包含泰科电子、安费诺等国际巨头以及航天电器、中航机电、中航电子等国内军用细分领域龙头。我们认为,相较于绝对考核,对标企业优质的相对考核指标更加严格,充分强调公司核心竞争力的提升,彰显发展信心。 军民协同发展,长期增长值得期待。1)受益于国防建设稳步投入叠加军改影响逐步消除,军品订单有望稳定增长。2)新建自动化产线投入使用后,成本有望下降,带来毛利率改善。3)5G建设逐步发力,预计未来三年通信业务有望高速增长。4)高速背板连接器取得技术突破后,有望成为新的利润增长点。 风险提示:军费增速低于预期;5G推进速度低于预期。

维持“增持”评级,维持 2019-2021年 EPS 为 0.39/0.46/0.54/元,维持目标价 14.78元,对应 2019年 38倍 PE。公司 2019年前三季度实现营收/归母净利润 75.36/4.21亿元,同比+5.24%/+20.53%,归母净利润增速高于营收增速,系财务费用同比大幅减少。我们认为,公司是我国地面装甲龙头,未来“陆军换装+新装备+军贸”有望助力业绩稳定增长,预计四季度平稳增长实现全年增长目标。 前三季度生产平稳,订单充足。公司 2019年前三季度营业收入 75.36亿,同比+5.24%。归母净利润 4.21亿,同比+20.53%。销售费用 2487.48万元,同比-30.84%;管理费用 2.64亿,同比-9.59%;研发费用 1.62亿,同比+16.29%;财务费用-1.86亿,同比-35.93%,系本报告期存款利息较多。前三季度存货 36.53亿,同比+11.03%,生产平稳。预收款 64.39亿,同比+24.89%,订单饱满。预计公司四季度交货平稳,期间费用占比有望持续降低,平稳实现全年增长目标。 地面装甲龙头,“新产品+军贸+定价改革”打开成长空间。1)我国陆军装甲换装需求大,预计主战坦克+轮式战车空间超过千亿元;2)我国装甲车辆竞争力强,国际市场占有率达 11.9%,发展空间较大;3)军品定价改革有望落地,总装厂利润率达到市场化水平可期。 催化剂:新产品列装;军品定价改革。 风险提示:订单交付不及预期;军费增速低于预期。

公司三季报符合预期。产品结构优化提升毛利率,民机业务剥离致综合费用率下降,管理和效率的双重提升带来归母净利润同比大幅增长。投资要点: [Tabe_Summary] 投资建议:精益工厂建设持续优化产品供应结构,内部挖潜带来管理效率提升,维持目标价至 20.57元,维持“增持”评级。随着精益单元的全面实施,公司高毛利产品逐步提升产能,带来销售收入和利润率的提升,管理效率提升降低运营费用占比。维持 2019-2021年 EPS 预测为 0.24/0.30/0.37元不变。 业绩符合预期,产品优化,管理提升。公司 2019年前三季度营业收入为 196.78亿元(同比-3.57%),归母净利润为 3.43亿元(同比+47.61%),扣非归母净利润为 2.64亿元(同比+20.45%)。销售费用2.59亿元(同比-12.35%);管理费用 5.56亿元(同比-13.84%);财务费用-0.36亿元(同比+48.10%),汇兑收益较上年减少。公司前三季度归母净利润同比增加主要原因是航空产品结构得到优化,毛利率持续提升至 6.29%,同比提升 0.35个百分点。 减负聚焦主业,利润率仍有提升空间。由于民机业务发展存在不确定性,前提投入大,公司剥离民机业务聚焦主业。由于沈飞民机不再纳入合并报表范围,相应税金支出减少。公司在报告期内税金及附加为 2959.22万元,同比-50.23%。公司在报告期内毛利率为 5.67%,预计新产品预定价格转为正式生产价格,毛利率有望得到结构性提升。 催化剂:军品定价机制改革;科研院所改制。 风险提示:新机型研发进度不达预期;全球航空产业竞争加剧。

投资建议:公司前三季度快速增长主要来自汽车业务,未来军工有望接力持续高增长。目前公司已回购 3559万元股票,距离 5000万-1亿目标仍有空间,维持目标价至 12.83元,维持“增持”评级。国Ⅵ设备升级需求释放,下游检测市场 2020年后增速在 13%以上,对需求有长期牵引作用。军工收入预计 3-5年持续增长,毛利率有望转回。由于国Ⅵ需求提前释放,小幅调整 2019-2021年 EPS 预测为0.36/0.43/0.51元,调整前 2019-2020年 EPS 为 0.35/0.46元。 汽车子公司少数股东权益减少,业务爆发归母利润双增长。公司 2019年前三季度营业收入为 11.57亿元(同比+13.42%),净利润 1.90亿元(同比+23.96%),归母净利润为 1.86亿元(同比+40.18%)。销售费用 0.91亿元(同比+13.84%);管理费用 0.94亿元(同比+1.56%);财务费用-581.13万元(同比-29.02%)。2018年 Q4现金收购石家庄华燕 30%股权,导致 2019年归母净利润增速同比高增长。 军工业务半年报毛利率 27.64%,未来有望转回正常水平。公司 2019年半年报汉中一零一实现营收 9,699.83万元,同比增长 51.60%;实现净利润 458.01万元,同比增长 0.25%。主要系机载配电控制系统新产品尚未定价,汉中一零一暂按预计能够收回的金额确认收入。近三年军工业务毛利率 40%-47%,未来收入确认毛利率有望转回正常。 催化剂:军品定价机制改革;科研院所改制。 风险提示:新机型产能提升不达预期;汽车检测业务竞争加剧。

2019前三季度中航沈飞业绩符合预期;公司是我国战斗机龙头,短期受益于“价格提升+产能扩张”,长期需求向好,定价改革叠加股权激励有望逐步提升利润率。投资要点: [Tabe_Summary] 维持目标价 48元,增持。 沈飞 19Q1-3业绩大幅增长,主要系均衡生产所致,符合预期;公司是我国战斗机龙头,短期受益于“价格提升+产能扩张”,长期需求向好,定价改革叠加股权激励有望逐步提升利润率。我们维持 2019-21年 EPS 为 0.65/0.81/1.04元,维持目标价 48元。 均衡生产致高增长,回款情况较好。 1)公司前三季度营收 158.9亿元(+37.1%),净利润 6.2亿元(+98.4%),业绩大增主要系均衡生产所致,测算 19Q1-3营收占全年计划营收(220.3亿元)的 72%。 2)毛利率+1.05pp,销售费用率-0.01pp,管理费用率-0.72pp,我们预计主要原因为均衡生产摊薄前三季度固定成本和期间费用;研发费用+88.8%,持续的研发投入将助力公司新产品发展,增加长期增长动力。 3)政府补助增加使得其他收入增加 1955万元,投资收益-3781万元(减少 961万元),预计与沈飞民机亏损相关。 4)采购增加使得应付账款+36.7%,表明订单和排产较好;经营性现金流净额 5594万元,回款情况好于去年同期。 需求持续向好,利润率提升可期。 1)公司是我国战斗机龙头,产品代际提升带来价格提升,募投项目将进一步提升产能,中短期业绩有望快速增长;长期来看,我国航空装备依然处于补偿式发展期,预计未来10年需求有望超过 5000亿。 2)公司是国内唯一一家实施股权激励的总装厂,叠加军品定价改革逐步落地,利润率提升可期。 催化剂: 军品定价改革。

维持目标价 9.38元,维持“增持”评级。公司发布 2019年三季报,Q3业绩符合预期。维持 2019-2021年 EPS 预期 0.27/0.33/0.37元。维持目标价 9.38元,维持增持评级。 Q3业绩明显改善,长期前景向好。1)2019年前三季度公司实现营收 82.77亿元(+4.15%),净利 5.67亿元(+12.59%),其中 Q3营收+23.85%(Q1为+2.29%,Q2为-5.43%),净利+18.9%(Q1为-11.1%,Q2为+1.7%) ,Q3业绩明显改善。2)受汽车行业低迷及配套车型转型升级的影响,汽车业务受到短期影响,从 Q3业绩表现看,汽车业务影响逐步减弱,不影响公司整体情况。3)公司作为我国航空机电龙头,受益于新型军机批产,机电主业持续稳定增长,未来有望参与国产大飞机配套,长期前景向好。 有望继续受益内生增长和中航工业资产业整合。1)当前公司正积极进行股票回购,其中 0.75亿元-1.5亿元用于股权激励,实施后将有利于释放企业活力,内生增长可期。2)2012年以来,持续打造集团机电业务上市平台,目前集团机电板块资产整合仍有较大空间,随着央企改革不断推进,未来中航资本运作仍有望持续。 催化剂:航空民机产业化落地;军工资产证券化政策加速。 风险提示:汽车行业持续萎靡;军机批产不及预期。

前三季度同比收入增速小幅转负,系 Q3单季交货减缓。预收款和存货增加大幅增加,说明订单和生产饱满,四季度交货有望加速。投资要点: 投资建议:公司 Q3单季交货减缓,预收款和存货大幅增加,看好公司长期发展。目前公司主要矛盾是产能不及需求,公司自 2014年固定资产大幅增加,距募投项目产生经济效益渐行渐近。维持目标价至29.33元,维持“增持”评级。预计未来两年公司新产品逐步量产,国产替代加速,维持 2019-2021年 EPS0.57/0.66/0.77元,CAGR 为11%,给与目标价 29.33元,对应 2019年 PE 为 51.46倍,增持。 Q3单季交货减缓,预收款和存货大幅增加预示任务饱满。公司 2019年前三季度营业收入为 127.94亿元(同比-7.61%),归母净利润为 4.13亿元(同比-36.47%)。归母净利润增速降低明显主要系销售和管理费用增加 1.59亿所致。订单与预收款有相关性,公司前三季度预收款为 18.78亿元,同比增速 15.64%。2019年半年报预收款峰值为 21.14亿元,与 2015年 12月份预收最高值 23.41亿接近,当时正值新型号批产。前三季度存货 214.43亿,同比增加 55.78亿,同比增速 35.18%。 通常 Q4单季交货占比为全年的 40%以上,销售收入有望在 Q4加速。 军用飞机升级换代,国产发动机大批列装。目前军用飞机从二代向三四代换代,发动机增量主要来自三个方向:1)三代战斗机发动机已达到国际同类先进水平,具备国产替代基础;2)直升机升级换代,发动机已过验证;3)海空军建设需求牵引,数量增加+升级换代。 催化剂:军品定价机制改革;科研院所改制。 风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。

中直股份 2019Q3业绩继续高增长。公司有望受益于新型直升机批产,看好公司长期发展。 投资要点: [Tabe_Summary] 维持目标价 58.35元,维持“增持”评级。公司发布 2019年三季报,Q3业绩依旧维持较高增长,符合预期。我们维持公司 2019-2021年EPS 预期 1.03/1.25/1.57元,维持目标价 58.35元,增持评级。 Q3业绩高增长,全年有望维持较高业绩增速。1)2019前三季度公司实现营收 105.3亿元(+28.63%),净利 4.05亿元(+32.12%),其中 Q3营收+28.37%(Q2为+40%) ,净利+30.2%(Q2为+52.8%) ,相较 Q2增速出现回落,但依旧保持较高增长。2)随着军改影响走弱以及直升机行业景气度逐步提升,我们认为 2019年公司业绩有望保持较高增长。 需求逐步释放,直升机龙头长期成长可期。当前我国直升机缺口较大,随着国防军费中装备费占比提升以及军改影响走弱,下游需求开始逐步释放,公司是我国军用直升机龙头企业,公司业绩有望长期保持较高增长,长期成长可期。 催化剂:下游需求释放。 风险提示:军费增速及装备费执行率不及预期;需求释放进度低于预期。

中航光电前三季度业绩符合预期。受益于装备费执行率提升等因素,公司 2019年业绩增速有望超过 20%。 投资要点: 下调目标价至 46.2元,维持“增持”评级。公司发布 2019年三季报,业绩符合预期。维持 2019-2021年 EPS 预期 1.10/1.33/1.61元(股本增厚 1.99%后) 。维持 2019年 42倍 PE 估值,下调目标价至 46.2元,维持增持评级。 业绩符合预期,经营现金流明显改善。1)2019年前三季度公司实现营收 68.92亿元(+19.34%),净利 8.31亿元(+19.22%),整体增速符合预期。2)前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长 155.11%,Q3同比增长 54.5%,公司回款大幅改善。3)Q3季度毛利率同比上涨 4.1PP,改善显著。4)与中报相比,可转债减少 5.07亿,转股比例已超过 45%。 军民协同发展,长期增长值得期待。1)受益于国防建设稳步投入,军品订单有望稳定增长。2)新建自动化产线投入使用后,成本有望下降带来毛利率改善。3)5G 建设逐步发力,未来三年通信业务有望高速增长。4)高速背板连接器取得技术突破后,有望成为新的利润增长点。公司长期增长值得期待,我们预计 2019年公司利润增速有望超过 20%。 催化剂:军品订单持续增长;5G 订单放量;高速背板技术突破。 风险提示:军费增速低于预期;5G 推进速度低于预期。

航天电器 19Q3业绩低于预期;但我们认为,受益于军改影响消除和 5G 建设,公司军、民品业务向好,智能制造与费用管控有望提升经营效率。 投资要点: 维持目标价 32.8元,增持。高基数及研发等费用大幅增加致航天电器19Q3业绩低于预期,预计四季度增速有望回升;考虑到公司军品需求向好,5G 建设及高端产品国产化替代带动民品业务快速增长,智能制造与费用管控提升经营效率,我们维持 2019-21年 EPS 为 1.03/1.24/1.45元,维持目标价 32.8元。 Q3业绩低于预期,四季度有望回升。1)2019前三季度公司实现营收25.1亿元(+28.1%),净利 2.97亿元(+11.3%),其中 Q3营收+12.7%,净利+0.1%,业绩低于预期,主要原因为去年同期高基数及研发等费用大幅增加所致。2)前三季度毛利率-2.4pp,主要系业务结构变动及原材料价格上涨所致,销售和管理费用率分别-0.6pp 和-0.9pp,经营效率提升; 单季来看,Q3研发费用+3526万元,主要原因为民用通信领域研发支出增加。3)为保障交付,公司增加物料储备,存货+40.6%;经营性现金流净额-4.4亿元(-146%) ,应收账款+84.7%,回款情况低于预期,致前三季度资产减值损失+2463万元 (+40.5%),预计四季度有望改善。 军品需求向好,民品快速增长,经营效率持续提升。1)公司是我国航天领域连接器龙头,下游军品需求向好,民品受益于 5G 建设及高端产品国产化替代。2)费用管控力度持续加大,智能制造项目已经验收,逐步进入应用层面,预计经营效率有望持续提升。 催化剂:智能制造项目达产;5G 建设放量。 风险提示:军费增速低于预期;5G 推进速度低于预期。

维持“增持”评级。维持2019-2021年EPS预测值为0.39/0.46/0.54元,维持目标价14.78元,对应2019年37.90倍PE。 管理和财务费用同比下降,利润增速提升明显。公司2019年上半年实现营业收入53.15亿元,同比增长4.57%。归母净利润3.34亿元,同比增长15.66%。主要原因为1)管理费用占比降低0.54个百分点,公司在研发费用增加的同时,管理费用占比下降提高管理效率;2)财务费用占比下降0.98个百分点,系本报告期存款利息收入同比增长58.46%;3)投资净收益占比增加0.1个百分点,系本报告期到期的理财收益较去年同期增长41.80%。 订单饱满,全年稳定增长可期。1)公司2019年上半年预收账款53.78亿元,环比一季度下降23.42%,主要系产品交付,预收款转为收入和应收款;2)预收款53.78亿仍处于近三年高位,公司订单饱满,全年稳定增长有保障;3)存货为31.50亿元,较去年增长50.95%,接近近三年峰值,说明公司生产经营任务饱满,收入潜力大。 催化剂:“新产品+军贸+定价改革”打开成长空间。1)我国陆军装甲有较大换装需求,主战坦克和轮式战车空间预计超过千亿元;2)我国装甲车辆国际市场占有率达11.9%,竞争力强,发展空间大;3)军品定价改革有望落地,预期总装厂利润率将达到市场化水平。 风险提示:订单交付不及预期;军费增速低于预期。

首次覆盖中国重工,目标价6.81元,增持。公司产品包含航母、驱逐舰、潜艇等大型军舰,同时兼具民用高科技船、LNG船等制造能力,是一家综合大型船舶制造基地。随着国防战略从内陆走向深海,大国到强国必经航母之路。公司作为南北船第一大上市平台,两船合并将提高资产质量和运营效率。我们预计公司2019-2021年EPS0.05/0.06/0.07元,CAGR为18.32%,给与目标价6.81元,增持。 海军建设周期向上,大国工匠打造航母重器。1)未来海军建设仍是军费投入重点,蓝水海军打造航母集群,船舶数量和质量需求有较大空间;2)军舰从机械化向信息化方向转变,装备升级换代附加值逐步提高;3)公司积极拓展海外军船业务,出口有潜力。 民船周期波动,公司主动去杠杆提高抗风险能力和盈利能力。1)2017年公司积极实施债转股方案,资产负债率2016-2018年分别为68.74%,57.35%,54.78%,逐年降低财务杠杆;2)海洋工程业务去产能,重点发展科考船、破冰船、LNG船、豪华邮轮等高附加值船型,剥离非核心业务。 小平台大集团,有望整合集团资产。1)中国重工上市公司2018年营收444.84亿,净资产844.36亿。中船重工集团2016-2018营业额为2800亿、2782亿、3050亿,净资产为1237亿、1321亿、1431亿。2018年从净资产来看资产证券化率为59%,仍有较大资产整合潜力;2)两船合并渐行渐近,机构改革或有利于提高运营效率。 风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。

首次覆盖中国船舶,给予“谨慎增持”评级。根据公司公告,2019年公司筹划注入舰船总装资产,置出动力业务。公司作为集团舰船总装平台的地位逐步明确,当前体外尚有沪东中华等优质船厂,公司资产注入值得期待。我们预计2019-2021年EPS为0.39/0.45/0.51元,给予公司2019年67倍PE,目标价26.13元,谨慎增持。 舰船总装平台地位明确,资产注入方兴未艾。根据公司公告,公司当前正筹划注入江南造船、黄埔文冲和广船国际等舰船总装资产,置出沪东重机等动力业务,进一步强化中国船舶作为船舶修造和海工业务上市平台的定位。2018年江南船厂实现净利润9.1亿元,中国船舶实现净利润6.06亿元,江南船厂注入后有望较大提升公司净利润,增厚EPS。体外尚有沪东中华等优质资产,我们预计未来有望注入上市公司。中国船舶资产注入方兴未艾,值得期待。 波罗的海指数创近5年新高,民船行业有望复苏。2019年8月2日,波罗的海指数达到1774,创2014年2月以来新高。表明国际航运业需求景气度提升,民船需求有望复苏,公司民品业务有望逐步改善。 舰船总装平台,有望受益于海军建设。《新时代的中国国防》白皮书指出,我军调整军队规模比例,适度增加海军现役员额;按照近海防御、远海防卫的战略要求,加快推进近海防御型向远海防卫型转变。国防经费中装备费用占比由2010年33%提升至2017年41%。海军建设加速叠加装备费用支出占比不断上升,看好海军未来建设加速,中国船舶作为舰船总装平台,有望充分受益。 风险提示:海军装备批产不及预期;资产注入尚存在不确定性。

维持目标价48元,增持。均衡生产致19H1业绩大幅增长,符合预期;公司是战斗机龙头,下游需求长期向好,“价格提升+产能扩张”助力中短期业绩快速增长,“定价改革+股权激励”有望逐步提升利润率水平。我们维持2019-21年EPS为0.65/0.81/1.04元,维持目标价48元。 业绩符合预期,均衡生产致高增长。1)中航沈飞2019H1实现营收112.8亿元(+80.4%),净利润4.3亿元(+331.7%),业绩大幅增长主要系均衡生产所致,测算19H1营收占全年计划营收(220.3亿元)的51.2%(2018年为32%)。2)毛利率+0.49pp,销售费率-0.03pp,管理费用率-1.57pp,我们认为主要原因为上半年交付量提升摊薄固定成本和期间费用;公司加大研发投入,研发费用+47.5%;同时投资收益为-3754万元,同比下降482万元,主要原因为上半年沈飞民机亏损幅度扩大。3)预收账款-79.6%,主要系前期预收账款在当期确认为收入所致;上半年采购增加,使得应付账款+24%,存货中原材料+35.1%,表明需求持续向好。 战斗机龙头,需求持续景气,利润率提升可期。1)公司是战斗机龙头标的,长期受益于我国空中力量补偿式发展。2)战斗机代际提升带来产品价格提升,募投项目将进一步提升产能,公司中短期业绩有望快速增长。3)我们预计年内军品定价改革有望逐步落地,公司作为国内唯一一家实施股权激励的总装厂,利润率有望逐步提升。 催化剂:军品定价改革。 风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。

本报告导读: 公司发布 2019年中报, 哈尔滨分部业绩大幅上涨,景德镇分部利润总额上涨超过30%,带动公司业绩超预期。 投资要点: 维持目标价 58.35元, 维持“增持”评级。 公司发布 2019年中报,实现营业收入 69亿元,同比增长 28.75%,归母净利润 2.41亿元,同比增长 35.5%,业绩超预期。维持公司 2019-2021年 EPS 预期1.03/1.25/1.57元,维持目标价 58.35元,空间 24.14%,增持评级。 航空产品收入回暖,哈尔滨分部业绩大幅增长。 2019年中报显示,公司航空产品收入上涨 29%,航空产品交付增加。哈尔滨分部收入大幅上涨 98.57%,利润总额增长 255.9%;景德镇分部收入增长 11.6%,利润总额增长 37.43%,公司两大主要分部业绩改善明显。公司自 2018年 3季度起,收入增速逐季提升,我们认为公司业绩向好趋势明确,看好公司全年业绩高增长。 需求逐步释放,看好公司长期发展。 公司是我国军用直升机龙头企业,当前我国直升机缺口较大,随着国防军费中装备费占比提升以及军改影响走弱,下游需求开始逐步释放,公司业绩有望长期保持较高增长,看好公司长期发展。 催化剂: 下游需求释放。 风险提示: 军费增速及装备费执行率不及预期;需求释放进度低于预期。