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中航机电 交运设备行业 2017-10-20 11.51 14.82 27.76% 11.60 0.78% -- 11.60 0.78% -- 详细
中航工业机电业务整合平台,资本运作持续推进中。公司隶属中航工业集团,前身中航精机,主营汽车座椅业务。2012年公司重大资产重组,注入庆安、陕飞等7家航空机电系统相关资产,实现集团机电业务重组上市。近年来集团以公司为平台的机电整合持续推进:2013年公司托管集团下属18家相关机电资产;2014年公司筹划收购机电公司及关联方下属新航等五家企业股权或主要经营性资产,并于2016年率先完成其中贵州风雷、枫阳注入;2017年公司拟发行21亿可转债收购新航集团、宜宾三江(其中约11亿用于募投项目),同时拟注入集团2016年收购的Thompson Aero Seating。 航空机电业务:公司航空机电国家队,军品望受益新机型列装,民品发展空间广阔。航空机电系统被誉为飞机“肌体”,整机价值占比约15%-20%。军机机电市场,我们保守测算未来十年我国军机列装需求空间约7000亿元,对应机电系统需求1224亿元。民机机电市场,波音公司预测未来20年中国新飞机需求量为6810架,对应机电系统市场约1750亿美元。公司是我国航空机电龙头,承担机电产品全产业链管理,为我国在研、在产军用飞机提供配套产品和服务,同时参与C919、AG600、MA700等项目。2017年公司拟可转债收购的新航集团和宜宾三江(2016年净利润合计约7990万元)主营航空军品配套产品,拟注入的Thompson Aero Seating(净利润2016年4-12月为572.12万英镑,2017年1-5月为564.52万英镑(未经审计))主营民机座椅,是波音空客重要供应商。我们认为公司作为我国航空机电国家队,同时随着集团资产不断整合形成协同优势,未来军机机电业务望持续受益新机型不断列装,民机机电业务发展空间广阔。 非航空业务:精机科技携手行业巨头麦格纳,看好进入发展新阶段。公司非航空业务主要为汽车座椅业务。子公司精机科技是国内最大汽车座椅调节装置及精冲制品厂家,业务覆盖全球主要汽车厂商。2016年公司与广汽部件合资成立了广州华智汽车部件有限公司,目前已进入试生产阶段。2017年公司携手行业巨头麦格纳设立合资公司共同开发亚洲市场。随着上述动作进行,我们看好公司汽车零部件业务进入发展新阶段。 体外仍存集团优质机电资产,存注入预期。2016年公司股东机电公司航空板块收入110.38亿,是公司同年航空板块收入2倍以上。当前公司体外科研院所(及相关)资产包括南京机电和中航航宇:南京机电(609所)2015年净利润1.83亿,是我国航空机电液压工程专业研制中心;中航航宇2015年净利润1.33亿,是我国唯一从事航空防护救生/空降空投装备单位,下属航空救生研究所(610所)和航宇嘉泰(亚洲唯一经FAA 批准认证,相关业务与Thompson 存协同性)等。此外公司其他已托管但尚未注入优质资产还包括江航飞机、中航工业武仪、北京曙光电气、宏光空降等。我们认为公司作为机电整合平台,当前资本整合持续推进,一方面随着首批军工科研院所转制工作开始启动,另一方面机电公司十三五资产证券化率目标80%,未来公司体外资产存注入预期。 高管及核心员工持股彰显信心。2016年3月公司高管及核心团队通过“机电振兴1号”以1.52亿元完成参与增发认购。 我们认为,高管参与增发显示管理层对未来发展的信心,有利于充分激发管理层的积极性,提升上市公司管理运营效率。 盈利预测与投资建议。暂不考虑新乡集团、宜宾三江、Thompson Aero Seating 的并表,我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.28、0.33、0.41元。参考可比公司2017年平均预测估值,同时考虑公司体外其他资产的注入预期,给予公司2017年53倍PE,对应目标价14.82元,维持“买入”评级。 风险提示。 (1)板块整合不及预期; (2)军品订单的不确定性; (3)汽车座椅市场竞争加剧。
中航机电 交运设备行业 2017-09-28 11.25 13.50 16.38% 12.28 9.16% -- 12.28 9.16% -- 详细
事件:公司2017年9月24日晚发布公告:公司于近日收到国务院国资委批复,国资委原则上同意公司公开发行不超过21亿元的可转债方案。此外,公司本次可转债尚需股东大会审议通过,并经证监会核准后方可实施。 点评:公司本次公开发行可转债,拟募集资金(不超过21亿元,含21亿元)用于收购新航集团100%股权、宜宾三江100%股权以及投资航空产业化项目且补充流动资金等项目。收购标的新航集团2016年净利润6291.92亿元,宜宾三江2016年净利润1698.40万元。随着本次可转债方案获得国资委原则性同意,公司的航空工业集团机电资产整合更进一步。 军用航空机电业务:机电系统龙头,望受益新机型量产列装+机电振兴计划逐步落实。航空机电系统价值约占整架飞机15%-20%。一方面相较世界航空先进研制能力,我国航空机电存在代差,当前亟待发展;另一方面我们保守测算未来十年战斗机+直升机+运输机+教练机需求空间千亿美元,对应机电系统需求空间150-200亿美元。公司作为我国机电系统龙头,承担机电产品全产业链管理,为我国在研、在产军用飞机提供配套产品和服务。我们预计公司作为我国航空机电行业主导者,军用航空机电业务望持续受益军机新机型不断量产列装与机电振兴计划逐步落实。 民用航空机电业务:积极参与国产民机项目,努力开拓民用航空市场。据波音公司预测,未来20年中国新飞机需求量为6810架,航空机电系统市场广阔。公司积极参与C919、AG600、MA700等项目,并抢抓中俄宽体客机和重型直升机项目机遇,我们预计未来有望分得国内广阔民机市场一杯羹。 汽车座椅业务:携手行业巨头麦格纳,看好进入发展新阶段。全资子公司精机科技是国内最大汽车座椅调节装置及精冲制品厂家,业务覆盖全球主要汽车厂商。2016年,公司与广汽部件合资成立了广州华智汽车部件有限公司,目前已进入试生产阶段。2017年与行业巨头麦格纳携手设立合资公司共同开发亚洲市场。随着上述动作进行,我们看好公司汽车零部件业务进入发展新阶段。 体外机电资产存注入预期。2016年公司股东机电公司航空板块收入110.38亿,是公司同年航空板块收入2倍以上。公司托管机电资产方面,除已注入贵州风雷与枫阳液压外,以及假设本次收购新航集团和宜宾三江完成,剩余14家资产仍未实现资产证券化,其中航宇救生装备公司2015年净利润1.33亿(含中国航空救生研究所)。未被公司托管机电资产方面,机电公司子公司南京机电是我国航空机电液压工程专业研制中心,2015年净利润1.83亿。 我们认为,一方面公司作为机电整合平台的地位,资本整合持续推进;另一方面随着首批军工科研院所转制工作开始启动,未来公司体外资产存注入预期。 盈利预测与投资建议。不考虑资产注入、重组等因素,预计2017-2019年公司EPS 分别为0.30、0.36、0.44元。参考可比公司2017年平均预测估值,给予公司2017年45倍PE,对应目标价13.50元,维持“买入”评级。 风险提示。 (1)板块整合不及预期; (2)军品订单的不确定性; (3)民品市场竞争加剧。
中航机电 交运设备行业 2017-08-28 11.26 14.40 24.14% 11.46 1.78%
12.28 9.06% -- 详细
事件:2017年8月24日下午公司发对外投资进展公告。公司全资子公司湖北精机科技合资子公司湖北航嘉麦格纳座椅系统有限公司已经取得襄阳市工商行政管理局颁布的《营业执照》。 以合资公司形式牵手巨头麦格纳。湖北航嘉麦格纳由精机科技与麦格纳共同投资设立,其中精机科技持有合资公司50.1%股权,麦格纳持有合资公司49.9%的股权。麦格纳国际是全球汽车零部件供应商,其产品能力包括制造车身、底盘、外饰、座椅、动力总成、电子、镜像、闭锁、车顶系统与模块以及整车设计与代工制造。通过此次合资公司形式,精机科技与麦格纳双方将在亚洲区域内共同设计、开发、制造和销售汽车座椅骨架及座椅调节机构及其他汽车座椅零部件产品以销售给全球整车厂和其供应商,并为公司客户提供相关技术咨询和售后服务。 精机科技内资汽车座椅龙头,近年积极尝试新模式。全资子公司精机科技是国内最大汽车座椅调节装置及精冲制品厂家,座椅调节机构市占率中国第一、规模亚洲前三,精冲规模世界前十,现有业务覆盖全球主要汽车厂商。近年来公司积极尝试新经营模式,通过与座椅或主车厂商合资、合作方式进入其配套市场,其中2014年公司公告筹划收购德国KokineticsGmbH公司,扩展汽车调节机构业务领域。2016年,公司与广汽部件合资成立了广州华智汽车部件有限公司,目前已进入试生产阶段。此外公司在广西柳州组建分公司,承接上汽通用五菱、宝骏多款车型的多项骨架项目,已实现小批量供货。 当前业绩增速放缓,看好麦格纳助力重新提速发展。近几年精机科技净利润增速逐步减缓,2014-2016年净利润增速分别为71.79%、85.07%、6.77%,2017年上半年精机科技实现营业收入10.01亿元,同比增长1.29%,但净利润为7355万,同比降低5.19%。我们认为随着公司本次与行业巨头麦格纳携手设立合资公司,将有助于精机科技提升市场占有率,扩大产品出口,未来汽车零部件业务重新有望提速发展。 盈利预测与投资建议。不考虑资产注入、重组等因素,按当前股本,预计2017-2019年公司EPS分别为0.30、0.36、0.44元。参考可比公司2017年平均预测估值,给予公司2017年48倍PE,对应目标价14.40元,维持“买入”评级。 风险提示。(1)合资公司发展不及预期(2)汽车零部件市场竞争加剧。
中航机电 交运设备行业 2017-08-25 11.27 -- -- 11.46 1.69%
12.28 8.96% -- 详细
事件: 1、公司发布2017年半年报,期内实现营业收入40.3亿,同比增长7.47%,归母净利润1.8亿,同比增长17.93%,扣非后归母净利润为1.38亿,同比增长73.46%。公司1-9月归母净利润变动幅度预计为-10%-20%; 2、公司拟以现金方式增资(或收购)英国SPV公司。本次增资(或收购)完成后,将持有英国SPV公司40%股权,SPV主要经营资产为其持有的全资子公司汤普森公司,其主要产品为飞机全平躺公务舱、头等舱座椅,是空客和波音重要的产品供应商。 评论: 1、业绩符合预期,内生增长确定: 公司业绩符合预期,归母净利润同比17.93%的增速处于一季报业绩预测的上限;三项业务中,航空产业实现收入23亿元,同比增长12.68%,毛利率24.24%,同比下降2.97%;非航空产品实现收入16.7亿元,同比增长1.01%,其中汽车制造业实现收入11亿元,同比减少6.35%,毛利率25.01%,同比提高9.51%;其他制造业((主要包括航天类产品、兵器类产品、船舶类产品、电子类产品和制冷产品等)实现收入5.69亿,同比增加19.15%,毛利率10.78%,同比提高0.79%;公司整体保持稳定增长,综合盈利能力持续提高。随着国家对航空装备的需求不断增强,公司在技术实验以及生产管理方面能力不断提升,我们预计公司业务将保持增长趋势。 2、外延并购有望超预期: 公司是中航工业航空机电系统专业化整合平台,近几年资本运作稳步推进。2016年现金收购了贵州风雷和枫阳液压,2017年计划通过发行可转债收购新航工业和宜宾三江,我们预计公司对系统内的整合将不断进行,包括同属机电系统的609、610研究所,在国家大力推进科研院所改制的背景下,未来改制注入也值得期待。另外此次公告拟收购SPV公司,其主要经营资产为全资子公司汤普森公司,主要产品为飞机全平躺公务舱、头等舱座椅,是空客和波音重要的产品供应商。从披露的业绩来看,今年业绩增长明显,盈利能力也在提高。我们认为这表明公司的外延并购将不局限于国内,国际上的优质航空机电公司也有可能成为公司未来并购的目标,公司的外延发展有望超预期。 3、体制机制改革业内标杆 2015年公司非公开发行股票募集19.61亿元用于补充流动资金,2016年初实施完毕,其中“机电振兴1号”为公司总部及下属子公司核心骨干人员认购,从而实现了员工持股,具有标杆示范意义,实现了企业发展同员工价值的“双赢”局面,将有利于激发员工积极性,进而激发公司活力,利于公司长远发展 4、业绩预测: 预计2017-2019年EPS为0.29、0.36、0.45元,对应PE为39、31、25倍。维持“强烈推荐”投资评级。风险提示:资产注入进程低于预期。
中航机电 交运设备行业 2017-08-25 11.27 -- -- 11.46 1.69%
12.28 8.96% -- 详细
公司营业规模稳步提升,航空产品贡献稳定增长。 公司公布2017 年半年报,总体保持稳健发展态势。营业收入40.13 亿元,同比增长7.47%。归母净利润为1.80 亿元,同比增长17.93%。航空产品收入23 亿,占总营收的57.24%,同比增长12.68%,毛利率为24.24%。非航空产品(主要包括航天类产品、兵器类产品、船舶类产品、电子类产品、汽车零部件和制冷产品等)收入16.71 亿,占比为41.43%,同比增长1.01%。 外延并购持续开展,进一步完善航空机电产品谱系。 公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展的平台,自重组以来不断推进航空机电企业的收购与资产证券化。2016 年公司完成非公开发行和收购贵州风雷及枫阳液压后,今年继续进行航空机电系统企业整合。 8 月2 日公司公告拟通过发行可转债收购新航集团和宜宾三江机械的全部股权,8 月21 日发布拟以现金方式增资(或收购)英国 SPV 公司。新乡航空和宜宾三江机械航空产品配套于国内各大行主机厂所研制和生产的各类型战机,SPV 公司是空客和波音座椅的重要供应商。增资(或收购)完成后,公司的航空机电系统业务产业链将得以延伸,产品结构进一步丰富,公司的竞争力和持续发展能力得到进一步增强。未来中航机电还有两家科研院所(609 所和610所)改制及资产证券化预期,航空机电产品谱系将进一步完善。 军工央企混改标杆,核心高管持股将进一步提升经营效率。 公司是军工央企混改标杆企业,2016 年非公开发行中核心员工通过资管计划认购。我们认为,这是核心军工央企实施混合所有制改革的重要尝试,将有利于提高公司管理水平和经营效率,实现了企业发展同员工价值的“双赢”局面,有望成为军工央企改革的范例。 风险提示: 非航空产品竞争激烈增速放缓。
中航机电 交运设备行业 2017-08-24 11.23 -- -- 11.46 2.05%
12.28 9.35% -- 详细
事件:公司发布2017年半年度报告,2017年1-6月公司实现营业收入40.34亿元,同比增长7.47%;归属于上市公司股东的净利润1.80亿元,同比增长17.93%;基本每股收益0.07元,同比增长16.67%。 聚焦主业稳健增长,资产整合有序推进。公司上半年航空产品实现营业收入23.09亿元,较去年同期增长12.68%,航空产品占公司总收入比重由54.59%提升至57.24%,现代服务业等非主业业务规模继续压缩,进一步聚焦主业。2017年8月,公司公告拟收购新航集团和宜宾三江机械100%股权。新航集团主要为国产飞机及其发动机生产配套专业化产品,2016年实现营业收入12.75亿元、净利润0.63亿元;宜宾三江机械主要生产航空航天及兵器配套产品、汽车零部件、塑编机械设备等,2016年实现营业收入3.10亿元,净利润0.17亿元。收购新航集团和宜宾三江机械有利于拓展公司的航空产品业务,同时有效提升公司的盈利能力,进一步强化了公司作为中航工业集团航空机电系统专业化整合和产业化发展平台的地位。 院所改制工作启动,后续资产注入可期。公司自2013年托管中航工业集团下属18家机电类相关资产,其中两家科研院所609所和610所质地优良,存在改制注入上市公司的预期。7月7日,国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作推进会,标志着军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段。我们认为,公司将充分受益于军工科研院所改制工作的加速推进,后续资本运作值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年归母净利润约为6.93亿元、7.84亿元、9.14亿元,EPS为0.29元、0.33元、0.38元,对应PE为39倍、34倍、29倍,给予“买入”评级。
中航机电 交运设备行业 2017-08-24 11.23 -- -- 11.46 2.05%
12.28 9.35% -- 详细
1.事件。 中航机电发布半年报,营收40.34亿元,同比增长7.47%,归母净利1.80亿元,同比增长17.93%,EPS 为0.07元。 2.我们的分析与判断。 (一)增收更增利,航空产品添助力。 2017年上半年,公司实现收入40.34亿元,同比增长7.47%,主要得益于航空产品的较快增长。从产品结构和增长贡献来看,公司非航空产品营收占比41.43%,收入增速为1.01%,现代服务业及其他营收占比1.34%,收入增速为7.34%,作为公司收入主要来源的航空产品营收占比达57.24%,而收入增速也高于整体增速,达到12.68%,成为收入增长的主要贡献业务。公司归母净利同比增长17.93%,高于收入增速,主要是因为公司盈利能力有所提升,毛利率水平同比增加1.05个百分点。我们预计公司全年业绩仍将保持较快增长。 (二)公司拟发债收购资产,外延增长持续发力。 继2016年现金收购贵州风雷和枫阳液压后,公司近期拟发可转债募资不超过21亿元,收购新航集团、宜宾三江机械各100%股权,并投资于航空产业化项目及补流等项目。2016年两家标的公司净利润合计为7990.32万元,ROE 分别为16.38%和9.50%,大幅高于公司水平。随着收购项目落地,公司盈利能力有望显著提升。 (三)平台价值凸显,公司将持续受益。 公司是中航工业航空机电系统专业化整合平台,近年的资产重组进一步推进了公司航空机电全科目的平台地位。随着近期主管部门对院所改制的推进,机电板块下属609和610两家研究所的改制工作有望提速。根据公司投资者关系活动记录表,中航机电系统公司“十三五”末资产证券化率目标为80%以上,我们认为公司将持续受益于平台价值的提升。 2016年公司核心团队成功持股,迈出公司混改的第一步,在行业内具有标杆示范效应,实现企业发展同员工价值的“双赢”局面。 3.投资建议。 假设本次收购年内完成,预计公司2017年至2019年归母净利分别为7.66亿、9.05亿和10.44亿,不考虑未来债转股对股本的稀释影响,EPS 为0.32元、0.38元和0.43元,当前股价对应PE为35x、29x 和26x。 与同行业公司相比,公司具有估值优势,且未来受益于资本运作的预期较为明确。公司价值有望逐步凸显,维持“推荐”评级。 风险提示:院所改制进程不及预期的风险。
中航机电 交运设备行业 2017-08-23 11.28 -- -- 11.46 1.60%
12.28 8.87% -- 详细
投资建议:公司发布2017 年半年报,实现营收40.34 亿元,同比增长7.47%,实现归属于上市公司股东净利润1.80 亿元,同比增长17.93%,基本每股收益为0.07 元。我们重申推股逻辑,中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股,同时又将受益于研究所改制,不考虑资产注入,我们预计17-19 年EPS 为0.28 元、0.34 元及0.43 元,对应当前股价PE 为39X、33X 和26X,维持“强烈推荐”评级。 扣非后业绩大增,航空产业贡献较多增量:公司2017 年上半年实现营业收入40.34 亿元(+7.47%),实现归属于上市公司股东净利润1.80 亿元(+17.93%),扣非后归属于上市公司股东净利润1.38 亿元(+73.46%),EPS 为0.07 元。其中,航空产业实现营收23.09 亿元,同比增长12.68%,占营收比重较去年同期上升了2.65 个百分点;非航空产品(主要包括航天类产品、兵器类产品、船舶类产品等)实现营收16.71 亿元,同比增长1.01%;按照董事会进一步集中主业的要求,现代服务业累计实现销售收入5397.12 万元,占公司收入的比重也由2016 年的1.54%下降至1.34%。 毛利率方面,航空产品毛利率下降3.57 个百分点,非航空产品毛利率同比上升5.59 个百分点。公司对于1-9 月经营业绩预计为实现净利润2.62亿元(-10.00%)至3.49 亿元(+20.00%)。我们预计,随着十三五中后期先进武器大量供给的状态逐步出现,公司未来三年业绩有望保持快速增长。 海内外航空机电类资产整合更进一步,军机民机双管齐下:此次公司同时披露,为进一步推动优势资源整合、促进公司的可持续发展,公司拟以现金方式增资(或收购)英国SPV 公司。增资(或收购)完成后,公司或公司的子公司将持有英国SPV 公司40%股权。英国SPV 公司系特殊目的公司,主要经营资产为其持有的全资子公司Thompso Aero SeatigLimited(汤普森公司)。汤普森公司的主要产品为飞机全平躺公务舱、头等舱座椅,是空客和波音重要的产品供应商,拥有完整的设计研发、试验取证、生产制造、售后服务的体系及能力。此前公司8 月初发布公告,公开发行可转换公司债券部分募集资金拟用于收购新航集团100%股权和宜宾三江机械100%股权。公司又在8 月9 日发布的预案中披露,募集的21 亿元资金除用于收购这两家公司股权外,还将用于贵州枫阳液压电磁阀扩大生产能力建设、贵阳航空电机航空电源生产能力提升项目、四川凌峰航空液压机械有限公司航空液压作动器制造与维修能力提升项目、贵州风雷航空军械有限责任公司航空悬挂发射系统产业化项目、四川泛华航空仪表电器有限公司航空产品生产能力提升项目以及补充流动资金。我们认为,公司近期一系列潜在收购的举动都旨在提升其核心竞争能力,一方面作为航空机电类产品的整合平台,通过资产整合航空机电产品谱系更加完善,整体竞争力进一步提升。另一方面希望抓住中国商飞C919、MA700等民机项目机遇,大力发展民用航空产业。 体外大量航空机电类资产或加速注入,研究所改制受益:公司定位于航空机电类资产的整合平台,公司曾经在2014 年11 月公告拟使用自有资金收购中航工业新航、中航工业武仪、中航工业风雷、中航工业枫阳等企业全部或控股股权或主要经营性资产。2016 年12 月公司发布公告,以现金收购贵航集团持有的风雷公司和盖克机电持有的枫阳公司100%股权,此次新航集团的收购标志着公司资产注入持续推进。而宜宾三江机械为上市公司托管的大股东若干家单位之一,除了宜宾三江机械外还包括合肥江航、宏光空降装备等单位,被托管单位资产庞大且盈利能力相对较好。除此之外,上市公司母公司旗下有两家盈利状况较好的研究所609 所和610所,净利润或超过2 亿元,未来或将受益于研究所改制试点,2017 年或上报方案,2018 年或完成转制。考虑到公司未来聚焦主业的战略定位,我们预计2017 年体外资产或加速注入。 业绩保持较高速增长,先进武器大量供给将逐步利好航空机电业务:我们认为,公司17 年军品交付数量有望超过去年,同时机型的更新换代以及产品升级将令业绩增速进一步增加,预测十三五期间军品业绩增速有望保持30%以上。从增量角度来考虑,我国未来10 年空军海军新增的军用飞机总数将超过3000 架,如果按照每架飞机平均2 亿元的售价和假设机电系统15%的价值占比来计算,未来机电系统的新增需求有望达到900亿元,而从存量角度来考虑,未来三代机向四代机升级换代将进一步提速,假设当前机电系统由于更新换代价值占比将提升5%,同时假设四代机平均价格1500 万美元,单从战斗机角度计算市场空间将接近30 亿元,预计航空机电系统未来十年市场需求将超过1000 亿。公司在国内航空机电领域处于主导地位,是国内航空机电生产规模最大的供应商,将直接受益于十三五期间现有型号装备的放量、升级以及新型号装备的大规模列装部队。 投资建议:重申推股逻辑,中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股,同时又将受益于研究所改制,不考虑资产注入,我们预计17-19 年EPS 为0.28 元、0.34 元及0.43 元,对应当前股价PE为39X、33X 和26X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军改对于军品订单的不利影响;后续资产注入方案久拖不决;研究所改制尚需时日。
中航机电 交运设备行业 2017-08-23 11.28 -- -- 11.46 1.60%
12.28 8.87% -- 详细
主要观点 1.航空业务带动整体业绩增长,聚焦主业提升盈利能力 上半年公司实现营业收入40.34亿元,同比增长7.47%,实现归母净利润1.80亿元,同比增长17.93%。营业收入中,航空产品实现收入23.09亿元,同比增长12.68%;非航空产品(包括航天、兵器、船舶、电子、汽车零部件和制冷产品等)实现收入16.71亿元,同比增长1.01%;此外公司还有少量现代服务业其其他业务,共实现收入5397万元。公司航空业务的增长带动整体业绩增长。在聚焦主业的要求下,公司航空业务收入占比由去年同期的53.06%提升至57.24%,部分非主业业务继续压缩,而产业结构的调整有利于提升公司盈利能力,公司整体销售毛利率由上年同期的21.70%提升至22.75%,净利率由3.78%提升至4.48%,从而使归母净利润增速大于收入增速。 2.发行可转债募集资金,持续推进航空机电板块整合并加码主业 公司于8月9日发布公开发行可转债预案,拟发行可转换公司债券募集资金不超过21亿元,以6.71亿元收购新航集团100%股权,以2.52亿元收购宜宾三江机械100%股权,并投资五个子公司的航空产业化项目,包括枫阳液压的电磁阀扩大生产能力项目、贵航电机的航空电源生产能力提升项目、四川液压的航空液压作动器制造与维修能力提升项目、贵州风雷的航空悬挂发射系统产业化项目、四川泛华的航空产品生产能力提升项目,五个项目总投资4.84亿元。 我们认为,公司此次募集资金收购资产并投资航空产业化项目,一方面是是中航工业集团航空机电板块资本运作稳步推进,新航集团和宜宾三江机械同属于中航工业集团旗下的机电系统公司,两家公司于2013年12月交由上市公司托管。截至2016年底,上市公司托管的机电系统公司旗下18家公司中,有2家注入到上市公司体内(贵州风雷、枫阳液压),此次收购新航集团和宜宾三江机械完成后,上市公司还托管14家体外公司;另一方面,投资航空产业化项目能够解决公司航空机电产品产能不足的问题,增强公司主业的竞争力。我们看好公司主业航空机电的发展前景,并且公司作为中航工业集团航空机电业务板块上市平台,未来仍有较大的资产整合空间,会继续受益于集团航空机电板块的整合。 3.投资建议: 我们认为,公司作为国内航空机电龙头,未来能够受益于军民用航空制造产业的长期景气,保持业绩的稳步增长,同时公司资产注入空间大且路径清晰,能够受益于中航工业集团航空机电业务板块的持续整合,并且公司于2016年实施了员工持股,绑定管理层与骨干人员利益,未来有望继续推进股权激励。我们看好公司长期发展前景。 4.风险提示: 军品研制交付进度不及预期;资产注入进度不及预期。
中航机电 交运设备行业 2017-08-23 11.28 -- -- 11.46 1.60%
12.28 8.87% -- 详细
公司17年上半年实现营业收入40.3亿元,同比增长7.47%;归母净利润1.8亿元,同比增长17.93%。预计17年1-9月归母净利润增速-10%-20%。 核心观点: 航空产品驱动公司业绩增长,业绩符合预期。公司营收增长主要受益于航空产品同比增长12.68%,非航空产品实现小幅增长,增速1.01%,其他非主业规模进一步压缩,占收入比例下降为1.34%。归母净利润增速高于营收增速的主要原因,一是非航空产品毛利率同比增长6.25个百分点,二是较好的控制了管理费用和财务费用,分别同比增长1.17%和-19.7%。 拟以增资(或收购)方式取得英国SPV 公司40%股权,拓展民航座椅业务。SPV 公司主要经营资产是其全资子公司汤普森公司,主要产品为飞机全平躺公务舱、头等舱座椅,16年4月至17年5月实现净利润1137万英镑。收购有利于公司航空机电产业链的延伸,有望增厚公司业绩。 拟发行可转债收购新航集团和宜宾三江机械,拓展军工业务并增厚公司业绩。两家公司的主要产品覆盖国产飞机及其发动机生产配套专业化产品、航空航天及兵器配套产品等军品领域,16年净利润合计7990万元,预估值合计9.23亿元,有望进一步增厚公司业绩。 资本运作持续推进,有望受益于中航工业集团国企改革和军民融合发展。 公司16年完成现金收购风雷和枫阳公司,17年再次启动两次收购,资本运作持续推进。公司作为中航工业集团旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展的唯一平台,未来将充分受益于集团国企改革的持续推进盈利预测及投资建议:不考虑发行可转债及外延并购的影响,预计公司17-19年EPS 为0.26/0.29/0.33元,按最新收盘价计算对应PE 为43/38/34倍。我们看好公司航空机电业务的发展前景,看好中航集团航空机电板块国企改革和科研院所改制带来的积极影响,维持公司“买入”评级。 风险提示:债券发行和外延并购仍具有不确定性;军品订单低于预期;国企改革低于预期。
中航机电 交运设备行业 2017-08-22 11.22 -- -- 11.46 2.14%
12.28 9.45% -- 详细
业绩增速符合预期,持续高速增长可期。报告期内,公司实现营业收入40.34亿元,同比增长7.47%,归母净利润1.8亿元,同比增加17.93%。其中航空产品实现营收23.09亿元,同比增长12.68%;营收占比57.24%,同比增长2.65%;毛利率24.24%,同比降低2.97%。非航空产品实现营收16.71亿元,同比增长1.01%;营收占比41.43%,同比下降2.64%;毛利率20.16%,同比降低6.25%。上半年净利润增速符合一季报预计(-10%至20%),且增速接近区间上限。公司对2017年1-9月净利润变动预计区间为-10%至20%。 航空产品快速增长,占比提升。公司在国内航空机电领域处于垄断地位,随着航空装备列装换挡提速,公司航空产品板块业绩有望实现加速增长。 体外优质资产丰富,厂所一体整合可期。报告期内,公司拟公开发行可转换公司债券,募集资金规模不超过21亿元,用于收购新乡航空、宜宾三江100%股权、补充流动资金以及投资于航空产业化项目等。公司是中航工业集团机电板块整合平台,随着科研院所改制步伐的逐渐加快,机电系统公司下属航空附件研究所(609所)、航空救生研究所(610所)资产注入进程有望加快。如果推进顺利,公司有望成为航空领域首个厂所一体的上市公司,从而进一步提升公司技术优势。 我们预测公司2017~2019年EPS0.29/0.36/0.44,对应估值38/31/25倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:军品订单波动;汽车市场增速放缓;民用航空市场拓展缓慢。
中航机电 交运设备行业 2017-08-21 11.30 -- -- 11.46 1.42%
12.28 8.67% -- 详细
公司是航空机电产业龙头。航空机电系统是军民机关键子系统之一,是较为考验国家基础工业能力的产品,与国外相比还有很大的进步空间。中航机电的母公司作为该类系统的国家队,有着几十年的技术积累,相关产品已经在多个型号上装备。中航机电托管母公司旗下多个优质未上市成员单位,作为较明确上市平台,依照成熟一批发展一批的节奏,有望持续获得资产注入。 公司业务持续迭代升级。近期,中航机电公告可转换公司债券预案,发行规模不超过21亿元,其中6.7亿收购新航公司100%股权,2.5亿收购宜宾三江公司100%股权,5.67亿为五个航空机电产业化项目投资,6.1亿补充流动资金。收购标的经过剥离部分业务后质地优良,2016年净利润分别为6292万和1698万,并购PE约11.5倍,并表之后有望增厚公司业绩。 航空机电市场广阔。军机方面,多个重点型号即将放量,部分型号顺利推进,同时随着飞机换代,对可靠性和先进性要求越来越高,机电系统产品价值占比有望提升,中航机电作为军机机电系统最主要供应商,将持续受益。民机方面,公司通过融入全球航空产业链,为国外民机配套相关机电产品;国产大飞机进度稳步推进,凭本土优势将长期深度受益于国内强劲需求。未来,中航机电将进一步优化三个方面的比例结构,军机与民机相当、国内与国外相当、维修与制造相当,当前距离目标还有较大差距,也显示了市场广阔的空间。 国企改革典范,注入发展动力。日前,国家大力推进科研院所改制,要求2018年底前完成首批试点工作,中航机电大股东下属两家研究所改制工作推进的确定性较高。同时,公司通过核心骨干持股,有助于管理水平提升和技术产品进步。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,买入评级暂不考虑本次发行可转债影响,预计2017-2019 年归母净利润分别为7.84 亿元、9.09 亿元及10.52 亿元,对应EPS 分别为0.33 元、0.38 元及0.44 元, 对应当前股价PE 分别为34 倍、29 倍及25 倍。 风险提示:1)公司业绩不达预期;2)院所改制进度不及预期;3)未来公司资产注入的不确定性;4)系统性风险。
中航机电 交运设备行业 2017-08-14 11.20 14.10 21.55% 11.54 3.04%
12.28 9.64% -- 详细
事件:2017年8月8日下午公司发布公开发行可转债预案和募集资金可行性报告。据预案,本次可转债募集金额不超过21亿元(含21元),债券期限为自发行之日起6年,债券发行结束之日起六个月后可转股,初始转股价不低于募集说明书公告日前20个交易日和前1个交易日股价均价。 点评: 可转债采用6年最大转债期限。可转债期限一般介于6个月到6年之间。可转债期限越长,票面利率也应越高,获得转换的机会以及股票增长的机会越大,同时年均摊薄效应越小。本次可转债期限采用了最长的6年,因此一定范围内具备较好投资回报价值。 9.2亿收购新乡集团和宜宾三江,对应11倍收购PE。本次募集资金中约9.2亿用于支付收购新乡集团和宜宾三江对价,其中据募集资金可行性报告,收购新乡集团资产为其军用航空业务、非航空防务业务及民机业务,其他资产业务已剥离。考虑新乡集团和宜宾三江2016年净利润分别为6291.92万元和1698.40万元,本次资产收购PE约为11倍。通过收购新乡集团和宜宾三江后,公司进一步拓展航空机电细分业务领域,航空机电业务产业链得到进一步完善和优化。 剩余募集资金主要用于5项生产项目建设。本次剩余募集资金中除去补充流动性资金外,将分别用于枫阳公司电磁阀扩大生产能力建设、贵阳电机航空电源生产能力提升、四川凌峰航空液压作动器制造与维修能力提升、贵州风雷航空悬挂发射系统产业化、四川泛华航空产品生产能力提升。目前所述子公司在细分防务和航空领域处龙头地位,随着任务量增加或产品技术要求提高,子公司原有资源能力已无法满足业务需求。本次项目建设将有利于提升子公司相关产品生产能力和效率,保障军品生产任务顺利完成,提高相关民品领域科研生产能力和产品竞争力、扩大市场份额。 中航工业机电业务整合平台,资本运作持续有序推进中。近年来中航工业集团以公司为机电业务平台的机电整合运作有序推进:2013年公司托管集团下属18家相关机电资产;2014年公司公告筹划收购控股股东机电公司及关联方下属新航等五家企业股权或主要经营性资产,并于2016年率先完成其中贵州风雷、枫阳资产的注入。目前公司18家托管公司中,仍有14家公司处于体外。 体外机电资产丰厚,存注入预期。2016年公司股东机电公司航空板块收入110.38亿,是公司同年航空板块收入2倍以上。 公司托管机电资产方面,除已注入的贵州风雷与枫阳液压外,以及假设本次收购新航集团和宜宾三江完成,则剩余14家资产仍未实现资产证券化。2014年公告筹划收购五家企业或经营性资产中仍有三家在体外。未被公司托管机电资产方面,机电公司子公司南京机电是我国航空机电液压工程专业研制中心、机载设备唯一液压机电设备研制中心,承担军品型号任务,2015年收入21.71亿元,净利润1.83亿。此外,2016年中航工业集团收购英国飞机座椅生产商ThompsonAeroSeating公司,后者主营飞机高端座椅,业务与公司已托管企业航宇嘉泰存在一定协同性。ThompsonAeroSeating公司2016年收入约6490万英镑,税后利润1178万英镑。我们认为,一方面公司作为机电整合平台的地位,另一方面首批军工科研院所转制工作开始启动,未来公司体外丰厚资产存注入预期。 盈利预测与投资建议。不考虑资产注入、重组等因素,预计2017-2019年公司EPS分别为0.30、0.37、0.45元。参考可比公司2017年平均预测估值,给予公司2017年47倍PE,对应目标价14.10元,维持“买入”评级。
中航机电 交运设备行业 2017-08-09 11.49 -- -- 11.62 1.13%
12.28 6.88% -- 详细
1.事件 公司于2017年8月1日收到行业主管部门同意公司公开发行可转换公司债券事项的批复,并披露了初步方案框架。 2.我们的分析与判断 (一)发行可转债,持续外延助成长 公司本次公开发行可转换公司债券拟募资不超过21亿元,涉及收购新航集团、宜宾三江机械各100%股权、投资于航空产业化项目及补充流动资金等项目。新航集团主要为国产飞机及其发动机生产配套专业化产品。宜宾三江机械主要生产航空航天及兵器配套产品、汽车零部件、塑编机械设备等。两标的公司合计估值9.23亿,对应静态收购PE11.55倍,低于行业平均水平,有效减少股本稀释。2016年两家公司净利润合计为7990.32万元,ROE分别为16.38%和9.50%,大幅高于公司水平,公司盈利能力将显著提升。 (二)军机换装+民机上量,航空机电市场广阔 近年来军机装备进入换代高峰,而机电产品的价值量占比也在逐步提升,军机市场进一步扩大。民机市场从无到有,波音预测,未来20年中国新飞机需求量为6,810架,为航空机电产业发展提供了广阔市场空间。公司作为国内航空机电龙头,发展空间巨大。 (三)院所改制和资产注入提速,公司将持续受益 机电板块有18家公司已经托管给上市公司,除了16年公司收购的贵州风雷和枫阳液压,以及本次拟收购的新航集团和宜宾三江机械,尚有14家在公司体外,未来有望逐步注入。 此外,机电板块的609和610所资产质地优良,随着近期主管部门对院所改制的推进,两家研究所的改制工作有望提速,公司将持续受益于板块资产证券化率的提升。 3.投资建议 假设本次重组17年完成,预计公司2017年至2019年归母净利分别为7.66亿、9.25亿和11.15亿,不考虑未来债转股对股本的稀释影响,EPS为0.32元、0.38元和0.46元,当前股价对应PE为33x、28x和23x。 与同行业公司相比,公司具有估值优势,且未来受益于资本运作的预期较为明确。公司价值有望逐步凸显,维持“推荐”评级。 风险提示:院所改制进程不及预期的风险。
中航机电 交运设备行业 2017-08-07 10.61 -- -- 11.69 10.18%
12.28 15.74% -- 详细
外延并购强化机电平台地位。 本次资产并购进一步强化公司机电系统平台地位。新航集团为中航工业全资控股,主要为国产飞机及发动机生产配套专业化产品如过滤装置、液压集成、泵类、热交换器、控制活门等;宜宾三江机械主要经营航空产品、汽车零部件、塑编机械等。本次中航将两大标的并入公司,进一步强化了公司作为中航工业集团机电类资产整合平台地位,后续科研院所资产或将继续注入;同时,新航集团与三江机械2016年全年实现净利润7990.32万元,并表后将为公司带来12%~15%的业绩增厚;两大标的主营业务与公司原有机电类、汽车零部件类业务契合程度高、协同空间大,有利于公司统一整合集团内资源,促进航空机电类主业发展。 受益军机换代,军用机电系统市场前景广阔。 军机换代渐入高峰,机电系统市场空间将达千亿级别。我国目前战斗机数量为美国同期的一半左右,各类机种在数量上都远远落后于美国,且约40%至50%的军用飞机面临退役,装备建设急需提速。2020年前我国将逐步淘汰二代机,以三代机为主体开始向四代机转变,三代机、大型运输机等各类机型将陆续大批量交付。我们预计未来20年,我国新增战斗机数量约为1500架(三代机与四代机比例约为4:1),新增大型运输机及特种作战飞机约400架,教练机及其他机型新增约400架,军用直升机新增约2000架。根据我们的测算,仅考虑歼-20、运-20、直-20三个新型号列装带来的军机市场空间便达1670亿美元,若按照航空机电系统占飞机总价值的15%计算,未来20年此三个新机型的航电系统市场空间便达1700亿元。公司作为国内军机机电系统的主要供应商将直接受益于庞大的市场需求,未来公司军品业绩有望维持稳定增长。 民机市场潜力巨大,机电供应商直接受益。 国产民机快速推进,机电供应商直接受益。随着“大飞机专项”的立项,航空制造业的发展被提高到了空前高度。目前我国首架国产大型客机C919已首飞成功,公司参与C919项目燃油系统、液压系统、高升力系统的研发生产,承研各系统AC101架机装机件已完成交付。我国自主研制的水陆两栖飞机AG600也已取得重大进展,将于年内实现陆上与水上首飞。随着国产民用机型研制的快速推进,民航机电系统的市场需求也将快速上升。公司作为多款国产民机机电系统的供应商,未来民品业务将为公司业绩带来新增量。 现金收购增强业务协同,员工持股激发干事创业热情。 2016年公司以现金方式收购贵州风雷与枫阳液压100%股权,风雷公司主营航空武器悬挂发射装置,枫阳液压经营范围包括压磁元件、液压系统及液压机械产品等,两者与中航机电在主营业务上具有协同效应。此次收购进一步拓展公司航空机电系统的产业链条,增强了公司的综合竞争力与持续盈利能力。2016年全年,贵州风雷与枫阳液压合计实现净利润3744.64万元,占归母净利润总额6.42%,对公司业绩起到一定增厚作用。贵州风雷与枫阳液压两家公司的注入除增强公司主业协同外,也进一步巩固了公司集团机电类资产整合平台地位。集团机电类公司及科研院所资产或将继续注入,后续资本运作值得期待。 公司于2015年非公开发行募资19.61亿元用于补充流动资金,2016年年初实施完毕,其中公司核心管理及技术人员认购1.52亿元,成为首个国有军工企业以资管计划通过的员工持股计划。本次员工持股有利于激发公司员工工作热情,有益于公司今后发展。 盈利预测与投资评级:军民双翼推动,维持买入评级。 公司作为国内航空机电行业的龙头企业,将直接受益于未来军机数量高速增长与民机国产化快速推进所带来的庞大市场需求。我们看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为6.75亿元、7.64亿元、8.91亿元,同比增长分别为15.80%、13.21%、16.52%,相应17年至19年EPS分别为0.28、0.32、0.37元,对应当前股价PE分别为39、34、29倍。考虑此次并购后,预计公司2017年至2019年的归母净利润将达7.69亿元、8.79亿元、10.29亿元,同比增长分别为16.05%、14.27%、17.07%,相应17年至19年EPS分别为0.32、0.37、0.43元,对应当前股价PE分别为34、30、25倍,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名