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中航机电 交运设备行业 2018-07-02 7.40 -- -- 8.42 13.78% -- 8.42 13.78% -- 详细
航空工业集团旗下机电业务板块唯一上市平台,行业龙头价值凸显。公司前身为湖北精机公司,历经多次重大资产重组,成功转型中国航空工业集团旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。公司承担我国航空机电系统的全产业链产品,为航空装备提供专业配套系统产品,在国内航空机电领域处于主导地位。公司作为航空工业集团旗下机电系统唯一上市平台,未来或将直接受益航空工业机电板块整合发展。 航空机电系统国内外尚存代差,公司或将实现跨越式发展。航空机电系统是提升军用飞机整体作战性能和安全所必须的关键功能系统,它的落后会影响新一代战机发展,进而影响航空工业的整体发展水平;随着飞机性能的不断提高,机电系统所承担的飞行保障任务越来越重,传统机电系统正从各自独立发展快速向机电综合方向发展。与世界航空工业先进的研制能力相比,我国航空机电系统依然存在代差;机电系统上市公司相对稀缺,中航机电作为绝对龙头,行业竞争优势明显。 海空军现代化建设牵引军机质量双升,叠加民机国产化进程加速共同带来超万亿市场空间,公司依托机电设备龙头地位或将大幅受益。十九大报告将强军思想写入党章,牵引海空军建设加速,我国与发达国家相比军机数量不足且装备结构有待改进,军机新增及迭代需求牵引千亿机电系统新增和备份市场空间;民航市场快速发展牵引民机国产化加速,带来民机机电系统市场空间近9000亿。军民机共同带来超万亿市场空间,公司作为国内航空机电系统设备唯一上市主体,或大规模受益军民机总量增长和结构更新带来的需求红利。 外延并购助力机电业务扩张,员工持股彰显业绩信心,未来资产整合潜力巨大。机电系统公司目标实现80%资产证券化率,目前不到30%,未来不排除会采用海外并购、托管公司资产注入等方式提升资产证券化水平;同时,公司是军工国企中率先实施员工持股的上市公司之一,员工持股彰显对自身业绩增长的信心。我们认为,海外并购及托管单位改制注入,两种路径协同提高公司资产证券化率,叠加员工持股,公司业绩持续增长或将具备较强确定性。 首次覆盖并给予买入评级。我们分析预测,公司18-20年EPS分别为0.27、0.31、0.37元/股,目前股价(6月27日收盘价)为7.58元,对应18-20年PE分别为28、24、20倍,可比公司18-20年的PE中位值分别为42、31、26倍,公司PE水平低于可比公司中值水平;同时,考虑到公司作为集团旗下唯一机电上市平台、地位稀缺,在国家不断推进科研院所转制及机电系统公司资产证券化目标推动下,由公司托管的中航工业609所和610所或将有望整合到上市公司体内,公司未来资产整合进程值得关注,因此,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:1)新型号机型列装不达预期;2)民航行业发展不达预期;3)资产注入政策出台缓慢。
中航机电 交运设备行业 2018-06-22 7.41 -- -- 8.42 13.63%
8.42 13.63% -- 详细
航空工业机电系统上市平台,持续推进资本运作。 公司是航空工业航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,主要经营航空机电产业和基于航空核心技术发展的相关系统。自2012年以来注入庆安、陕飞等7家航空机电系统资产开始,公司持续推进资产资产整合,2017年拟发行可转债收购新航集团、宜宾三江机械,目前工商变更已完毕。 军机与美国相比差距大,我国军机列装有望加速,公司独享市场空间。 根据WorldAirForces最新数据,我国目前拥有军机3036架,不足美国四分之一,而其中战斗机仍包含大量二代、三代机,二代机占比超50%,未来军机新增及替代需求强烈。2018年国防预算超预期增长,歼20、歼16、运20等先进机型陆续交付,我国空军装备更新换代加快,我们保守测算未来十年军机机电系统市场规模超1100亿元。 我国民机市场未来20年超万亿美元,公司已提前布局抢占民机机电市场。 据中国商飞公司预测,未来20年我国将需要新机交付量达8575架,总价值超12000亿美元,民机机电系统约占飞机价值13%左右,我们预计国内民机机电系统市场接近1500亿美元。我国民机产业当前仍处于发展初期,公司已积极参与C919、AG600、MA700等国内重点民机项目,不断提升民机机电系统研制生产能力,未来有望成为公司业务新的增长点。 我国汽车市场保持稳定增长,公司汽车调角器市场占有率超25%。 我国汽车产量延续快速增长态势,2016年汽车产量同比增长14.76%达2811.88万辆,当前我国新能源汽车产业受国家政策驱动未来将保持快速发展。公司汽车调角器市场占有率超25%,未来汽车零部件业务仍将延续增长趋势。 首次覆盖予以“增持”评级。 公司是首例通过集合资产管理计划实施国企员工持股计划,我们预计2018~2020年公司主营业务收入分别为124.95、137.94、155.87亿元,归属于母公司净利润分别为9.03、10.69、12.63亿元,EPS分别为0.25、0.30、0.35元,对应PE分别为30.10、25.43、21.51倍。首次覆盖给予“增持”评级。
中航机电 交运设备行业 2018-06-15 7.80 -- -- 8.42 7.95%
8.42 7.95% -- 详细
1. 控股股东整合显著利好民机业务,未来民机业务专项资金可期公司在公告中表示,控股股东机电系统拟与中航航空电子系统有限责任公司整合,组建机载系统公司。本次整合不会导致公司实际控制人发生变化,实际控制人仍为中国航空工业集团有限公司。我们认为, 此次中航机电和中航电子的控股股东整合,或与民机机载系统领域的专项基金有关,新组建的机载系统公司或作为专项基金的承接方,而专项基金的规模或在数百亿元。本次整合,将有利于公司加快航空机电产业专业化发展;有利于公司民机产业拓展;有利于进一步深化体制机制改革,提升公司管理效率。民机方面,根据波音和空客公司的报告,我们预测未来20 年国内民航机电系统市场空间约为1500 亿美元,平均每年约为500 亿人民币。此外,C919 将成为我国切入民航商业市场的契机。预测未来C919 机电系统市场空间为58.88 亿美元。 2. 两家子公司2017 年业绩大幅超预期,上调盈利预测公司4 月4 日发布公告,拟公开发行可转换公司债券,以公开发行募集的部分资金收购中航机电系统有限公司持有的新航集团100%股权以及宜宾三江机械72.55%股权。截至4 月4 日,交易涉及的工商变更登记手续已办理完毕,两家公司成为公司全资子公司,并纳入公司合并报表范围。两子公司新航集团和宜宾三江机械2017 年分别实现净利润1.47 亿元和0.23 亿元(2016 年两家公司合计实现净利润不足9000 万元),假设两家公司2017 年净利润增速为15%,则两家公司在2018 年有望贡献接近2 亿元净利润。公司此前在2017 年年报中披露2018 年经营目标为全年实现营业收入110 亿元,利润总额10 亿元。根据年报,公司2017 年利润总额已经超8 亿元,假设并表前业务保持15-20%增速,则2018 年并表后利润总额有望超过12 亿元,净利润有望超过10 亿元。 3.集团旗下航空机电系统业务的唯一专业化整合和产业化发展平台,军民品市场一家独享公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化研发、实验、制造平台,多年来为国内外众多航空和汽车厂商提供核心零部件,形成了一批国内领先的生产制造能力。目前在我国军用航空机电产品方面的市场占有率接近100%。根据《World Air Force 2017》,我国目前共有军机2955 架,数量位列全球第三。从战斗机角度看,我国空军战斗机目前仍以二、三代机为主,二代机占比超过50%。预计未来10 年在军机机电系统方面,每年增量和存量市场空间合计将超过200 亿元人民币,公司未来将直接受益于新机型的交付和现有机型的更新换代。 4.资本运作已正式启动,多家托管公司和院所类资产存在注入预期。 近两年,公司资本运作节奏明显加。2015 年12 月公司非公开发行股票过会,拉开资产注入大幕;2016 年12 月公司发布公告,以现金分别收购贵航集团持有的风雷公司和盖克机电持有的枫阳公司100%股权; 2017 年8 月1 日公司发布公告,拟通过公开发行可转换公司债券的方式,募集资金规模不超过21 亿元, 用于收购新乡航空工业(集团)有限公司100%股权、宜宾三江机械有限责任公司100%股权以及投资于航空产业化项目及补充流动资金等项目。我们判断,今年一季度可转债事项有望正式完成。目前,上市公司托管了大股东18 家单位,大股东系统公司2016 年航空产品营收约为上市公司2016 年航空产品营收的2.12 倍。我们认为,一部分被托管公司以及2 家研究所未来存在资产注入预期。假设未来公司的资本运作分为三大阶段,经过测算,资本运作后公司2017 年备考EPS 增厚超过50%。 5.投资建议我们认为,公司是航空机电细分领域龙头,每年航空机电业务增长稳健且确定性好,同时军民用市场空间广阔,未来也存在体外优质资产注入预期,是军工行业里少有的核心资产。考虑新航集团和宜宾三江机械资产注入,预计公司2018-2020年EPS为0.29、0.36、0.41元,对应6月8日收盘价PE分别为27X、22X、19X。维持“强烈推荐”的评级。 6.风险提示空军装备列装速度不及预期;资产注入进度低于预期;民品市场开拓差于预期。
中航机电 交运设备行业 2018-06-14 8.06 -- -- 8.33 3.35%
8.42 4.47% -- 详细
一、事件概述6月8日,公司发布公告,公司控股股东中航机电系统有限公司拟与中航航空电子系统有限责任公司整合,组建机载系统公司。 二、分析与判断> 拓展民机产业,民机机电系统市场空间约9000亿美元公司公告显示,两公司整合组建机载系统公司不会导致实际控制人发生变化,中国航空工业集团有限公司仍为实际控制人。我们认为,此次整合将有利于公司加快航空机电产业专业化发展,拓展公司民机产业,于进一步深化体制机制改革,提升公司管理效率。根据中国商飞《2016-2035年民用飞机市场预测年报》中预测:2035年中国机队规模将达到8139架,合计价值9,293亿美元,按照机电系统15%的价值量计算,民机机电系统市场空间约9000亿人民币。 2018Q1业绩大幅提升,全年业绩有望实现高增长2017年,公司利润总额完成既定目标。但受精机科技与麦格纳合资事项评估增值9.2亿元致使所得税费用增加,公司归母净利略不及预期。2018Q1,产品交付好于预期,公司实现净利润约1,165万元-1,328万元,同比增长115%-145%。另外,公司公告收购标的新航集团和宜宾三江2017年分别实现净利润1.47亿元、0.23亿元,同比分别增长102%、37.6%,业绩增幅大超预期,2018年纳入合并报表后将大大增厚公司业绩。我们预计,2018年上半年将延续一季度高增长,全年业绩增幅有望超40%。 机电系统平台地位明确,院所改制有望受益公司是中航工业旗下航空机电系统上市平台。2014年,中航工业集团将18家企业股权委托中航机电管理。其中,2016年底已完成风雷、枫阳两家公司的收购。2017年,公司发行可转债收购新航集团和宜宾三江机械。目前证监会发审委已通过。剩余的14家托管企业中,军品资产仍有6家,未来资产整合有望持续。此外,机电系统内609、610研究所资产优质,盈利能力较强。随着院所改制的逐步推进,两家院所的优质资产有望注入。 三、盈利预测与投资建议公司为航空机电龙头,平台地位明确,我们看好公司长期发展。预计公司2017~2019年EPS分别为0.36、0.47和0.57元,对应PE为22X、16X和24X,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示:1、军机列装不达预期;2、院所改制不达预期。
中航机电 交运设备行业 2018-06-13 7.98 -- -- 8.28 3.76%
8.42 5.51% -- 详细
纵观最近几年国际航空机载设备产业发展,机电系统与航电系统领域呈现出整合化趋势。机电与航电系统公司的合并,将使得各个航电、机电子系统研制单位之间协同增强,将极大改善单位之间各自为战,产业散、乱、小、弱的局面,有利于我国打造出航空机载设备“集团军”。 我国航空机载设备领域的投入与西方发达国家存在较大差距。机载系统公司的成立为我国机载设备专项经费提供了可能的承载主体,或将有利于我国加大机载设备专项投入。中航机电作为机电系统公司唯一的航空机电类上市平台,有望极大地受益于机载设备领域投入提升。 2014年中航机电托管的18家企业中,目前已有4家并入上市公司,其余14家中的6家航空机电企业(2015年总营收和归母净利润分别为36.37亿元和2.18亿元)以及南京中心(2015年营收和归母净利润分别为21.71亿元和1.83亿元)尚未注入上市公司,净利润共计约4亿元,若考虑15%的年复合增速,则对应2018年净利润约为6亿元。后续公司大股东旗下优质航空机电资产有望陆续注入上市公司。 若考虑新航集团和宜宾三江并表带来的净利润增厚,我们预测公司2018-2020年净利润8.96/10.45/12.32亿元。若考虑21亿元可转债发行完成后可能带来的股本增厚,假设当前市值增加21亿元,则对应2018-2020年EPS为0.23/0.27/0.32元/股,对应PE为33/28/24倍(2018/06/08)。若不考虑发行可转债可能带来的股本增厚,公司2018-2020年对应EPS为0.25/0.29/0.34元/股,对应PE为31/27/23倍(2018/06/08)。继续给予公司“审慎增持”评级。
中航机电 交运设备行业 2018-06-13 7.98 -- -- 8.28 3.76%
8.42 5.51% -- 详细
8日公司发布公告,公司第一大股东中航机电系统有限公司拟于中航航空电子系统有限责任公司整合,组建机载系统公司。本次整合不会导致公司实际控制人发生变化,实际控制人仍为中国航空工业集团有限公司。 公司第一大股东中航机电系统有限公司拟于中航航空电子系统有限责任公司整合,组建机载系统公司,主营业务将涵盖航电系统与机电系统两大方向。通过上述两家公司的整合,在技术层面,机载系统公司将同时具备航电与机电两大板块国内最高研发生产能力,在机载系统领域实现航电与机电的协同共进;在体系层面,新公司作为航电与机电系统的整体平台,有利于未来机载系统整体协调发展。对于上市公司,本次整合有利于公司加快航空机电产业专业化发展及民机产业拓展,体制机制改革也将得到进一步深化,有利于公司提升管理效率。 参照我国航空发动机产业发展我们可以看出,整体平台的搭建或意味着专项发展的启动。目前我国军机正处于三代机向三代半战机过渡的关键阶段,第四代军机入列服役及后续新机型研发需求的显现均对机载系统的性能及生产能力提出了新的要求。随着机载系统整体平台的逐步完善,与“两机专项”类似的机载系统类专项或将出台。参照“两机专项”投入规模,机载系统类专项资金量级或亦将达到百亿级别,航电、机电系统发展或将迎来历史机遇期。 我国目前战斗机数量为美国同期的一半左右,各类机种在数量上都远远落后于美国,且约40%至50%的军用飞机面临退役,装备建设急需提速。2020年前我国将逐步淘汰二代机,以三代机为主体开始向四代机转变,三代机、大型运输机等各类机型将陆续大批量交付。我们预计未来20年,我国新增战斗机数量约为1500架(三代机与四代机比例约为2:1),新增大型运输机及特种作战飞机约200架,教练机及其他机型新增约400架,军用直升机新增约2000架,市场空间约为1500亿美元。若按照航空机电系统占飞机总价值的15%计算,未来20年我国航电系统市场空间约为1560亿元。 18年公司将继续分步推进机电领域专业化改革,全面构建基于信息化能力、系统工程方法和创新管理的科研生产体系,着力提升技术创新能力并大力开拓和维护航空军品市场。公司作为飞机多项重要系统国内唯一供应商将直接受益于庞大的市场需求,维修业务市占率也将不断扩大,未来公司军品业绩有望维持稳定增长。 随着“大飞机专项”的立项,航空制造业的发展被提高到了空前高度。公司参与C919项目燃油系统、液压系统、高升力系统的研发生产,18年将继续完成优化设计,保障C919后续试飞工作;确保水陆两栖飞机AG600水上首飞与试飞工作;完成MA700工作包产品研制以确保按节点首飞,并同时开展CR929宽体客机与重型直升机竞标论证工作。“十三五”期间大型客机、支线飞机、通用飞机将迎来蓬勃发展,随着国产民用机型研制进程的快速推进,民航机电系统的市场需求也将快速上升。公司作为多款国产民机机电系统的供应商,未来民品业务将为公司业绩带来新增量。 公司以现金方式收购贵州风雷与枫阳液压100%股权,风雷公司主营航空武器悬挂发射装置,枫阳液压经营范围包括压磁元件、液压系统及液压机械产品等,两者与中航机电在主营业务上具有协同效应。此次收购进一步拓展公司航空机电系统的产业链条,增强了公司的综合竞争力与持续盈利能力。贵州风雷与枫阳液压两家公司的注入除增强公司主业协同外,也进一步巩固了公司集团机电类资产整合平台地位。集团机电类公司及科研院所资产或将继续注入,后续资本运作值得期待。 公司于2015年非公开发行募资19.61亿元用于补充流动资金,2016年年初实施完毕,其中公司核心管理及技术人员认购1.52亿元,成为首个国有军工企业以资管计划通过的员工持股计划。本次员工持股有利于激发公司员工工作热情,有益于公司今后发展。 公司拟发行可转债募集资金不超过21亿元,拟以6.7亿元收购新乡航空100%股权,2.5亿元收购宜宾三江100%股权,剩余募集资金将用于公司现有航空机电类项目并补充流动资金。新航集团主营业务为飞机及发动机用燃油增压泵、起动泵、过滤装置等,产品覆盖所有国产飞机及发动机。宜宾三江机械主营业务为航空液压、气压、燃油附件和弹射救生装置等,产品广泛应用于国内各类军机。两家标的公司均为国内各大主机厂配套厂商,航空类业务实力强大,盈利情况良好。目前“新航集团”与“宜宾三江”100%股权已完成转让,标的资产成为全资子公司,公司主业竞争优势得以进一步巩固,盈利能力再次得到提升。 首批41家企业类军工科研院所转制工作已正式开始,2018年底前转制工作或将全部完成。中航工业集团旗下两家机电类院所609、610所盈利情况较好,未来或将成为院所改制试点,公司作为集团机电类资产整合平台或将直接受益。 “十三五”期间,航空产业作为国家战略新兴产业得到空前重视,航空制造业的发展提高到了国家未来发展的高度,公司作为飞机多项重要系统的国内唯一提供商,有望直接受益于未来军机稳步增长与民机国产化快速推进所带来的庞大市场需求,公司主营收入特别是航空产业收入将稳步提升,净利润将保持稳中有升态势。我们看好公司未来发展前景,预测公司2018年至2020年的归母净利润分别为8.51亿元、10.92亿元、13.25亿元,同比增长分别为26.45%、28.32%、21.34%,相应18年至20年EPS分别为0.23、0.30、0.37元,对应当前股价PE分别为32、26、21倍,维持买入评级。
谭倩 3
中航机电 交运设备行业 2018-06-12 7.80 -- -- 8.17 4.74%
8.42 7.95% -- 详细
飞机关键组成部分,价值占比高重要性突出。飞机机电系统包括燃油系统、液压系统、电力系统、第二动力系统等。飞机航电系统包括飞控、雷达、光电探测、座舱显示等。机电和航电都是飞机的重要组成部分,对飞机综合性能具有决定性影响,在飞机价值中的占比达到30%~40%,价值和重要性均十分突出。 统筹规划密切配合,机载系统专业化发展加速。中航机电系统有限公司和中航航空电子有限公司分别是我国机电系统和航电系统建设的责任主体。二者合并成立机载系统公司,在机载系统集成化、系统化、全电化发展的趋势下,有助于加强机载系统发展的统筹规划,加强各专业之间的联系,加速机载系统的专业化发展。 市场竞争地位突出,受益需求增长资产注入。当前我国航空装备产业处于发展的机遇期,军机方面,新型军机加速列装老旧机型更新换代;民机方面,实力突破成长加速。根据产业信息网数据,未来十年我国军用机载系统年均市场需求有望达到200亿以上,而民机市场需求则数倍于军用市场。公司作为航空工业机电系统上市平台,拥有突出的市场竞争地位,未来发展前景广阔;此外,在军工资产证券化的背景下,控股股东有望通过优质资产的注入进一步加速公司发展。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司控股股东机电公司和中航航空电子系统有限责任公司的整合将加速公司的专业化发展,在我国航空装备产业发展的机遇期,公司发展有望进一步加速。预计2018-2020年归母净利润分别为8.43亿元、10.68亿元及13.14亿元,对应EPS分别为0.23元、0.30元及0.36元,对应当前股价PE分别为33倍、26倍以及21倍。维持买入评级。 风险提示:1)合并进展不及预期;2)专业化发展不及预期;3)公司盈利不及预期;4)资产注入不及预期;5)系统性风险。
中航机电 交运设备行业 2018-06-11 7.80 -- -- 8.17 4.74%
8.42 7.95% -- 详细
事件: 公司发布重大事项提示性公告,公司控股股东中航机电系统有限公司拟与中航航空电子系统有限责任公司整合,组建机载系统公司。本次整合不会导致公司实际控制人发生变化,实际控制人仍为航空工业。本次整合前,机电系统公司持有公司1,356,628,999股股份,占公司股份总数的37.59%,为公司第一大股东。 评论: 1、机载系统整合有利于专业化发展作为航空机载系统的两大组成部分,机电系统主要是保证飞机飞离地面及完成各类飞行任务,实现各种功能的传递;而航电系统则主要是保证各种信息的采集、处理、管理和显示等,实现各种信息的传递。两大系统分别是飞机的“血液肌肉”和“神经系统”,具有较强的耦合性,我们认为机电系统公司和航电系统公司整合组建机载系统公司,将有利于整个机载系统的统筹规划,对于公司来说,也将促进航空机电产业的专业化发展。 2、强强联合,前景可期我们认为机载系统公司的组建,一方面实现了强强联合,集合机电航电两个板块的技术优势,在机载系统领域协力拓展,互相促进,特别是在我国民机产业逐渐起步的背景下,有助于机载系统作在民机领域的拓展;另一方面新的公司有望带来新的管理理念和模式,进而提升管理效率,进一步深化体制机制改革,释放整个机载系统产业的发展潜力。 3、内生外延保障公司业绩快速发展公司2018年一季度收入和归母净利润分别同比增长18.86%和137.61%,同时预告2018年半年度归母净利润为2.55亿~3.31亿,同比增长0~30%。公司作为我国航空机电系统的主要供应商,随着下游航空装备的加速列装以及机电系统占整机比例的不断提高,预计仍将保持快速发展;另外近几年公司不断整合产业内机电相关企业,先后收购了贵州风雷、贵州枫阳、宜宾三江以及新航工业,系统内尚有武汉仪表、合肥江航等优质企业资产待整合,另外同属机电系统的609、610研究所也具备较强盈利能力,在国家大力推进科研院所改制的背景下,未来改制注入有望持续推进。 4、盈利预测预计公司2018-2020年EPS为0.27、0.31、0.38元,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:传统业务竞争激烈、航空装备领域进展低于预期。
谭倩 3
中航机电 交运设备行业 2018-04-30 7.87 -- -- 8.63 9.66%
8.63 9.66% -- 详细
事件: 中航机电发布一季报:2018年第一季度,公司实现营业收入19.48亿元,同比增长18.86%;实现归母净利润0.13亿元,同比增长137.61%。 投资要点: 营收增长费用降低,利润大幅增长。公司多项财务指标向好:营业收入同比增长18.86%、销售费用同比减少10.77%、财务费用同比减少29.35%、管理费用率由13.80%降为13.17%;此外受益账款收回,公司应收账款减值准备转回,在上述积极变化的影响下,公司净利润同比增长493.84%。 产品需求确定性高,持续高增长可期。公司主要从事飞机机电系统配套业务,军机方面,我国与世界一流水平差距明显,新型军机列装和老旧机型换代需求明确,在国防预算持续增长的背景下,军机需求有望快速释放。民机方面,公司通过加强外部合作,快速提升技术和产品实力,借助国内广阔的市场需求和C919等国产民机的发展机遇,民机配套业务有望快速成长。 机电系统上市平台,有望受益资产证券化。公司是航空工业机电系统的上市平台,托管母公司旗下多个未上市成员单位,在军工资产证券化和科研院所改制加快推进的背景下,公司获得机电系统优质资产注入的预期较高。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司是我国航空机电系统龙头企业,军民领域需求广阔,发展前景良好,此外公司上市平台的定位有望获得机电系统优质资产注入。预计2018-2020年归母净利润分别为8.43亿元、10.68亿元及13.14亿元,对应EPS分别为0.23元、0.30元及0.36元,对应当前股价PE分别为51倍、40倍以及33倍。公司资本公积转增股本致使EPS降低,股价尚未除权,维持买入评级。 风险提示:1)军机需求不及预期;2)民机发展不及预期;3)资产注入的不确定性;4)系统性风险。
中航机电 交运设备行业 2018-04-27 8.04 -- -- 8.63 7.34%
8.63 7.34% -- 详细
事件 2017年一季度公司实现营业收入19.48亿元,同比增长18.86%;实现归属于上市公司股东的净利润为1287.51万元,同比大幅增长137.61%。二季度公司全资子公司“新航集团”、“宜宾三江”将纳入合并报表范围,预计1-6月公司实现归母净利润2.55-3.31亿元,较去年同期追溯后归母净利润同比增长0-30%。 航空产品放量推动业绩增长,资产交割完成提升盈利能力 2017年一季度公司实现营业收入19.48亿元,同比增长18.86%;实现归属于上市公司股东的净利润为1287.51万元,同比大幅增长137.61%。报告期内公司货币资金较年初降低35.71%,预付账款较年初增长68.70%,主要源于公司购买原材料支付货款,从侧面说明公司订单较为充足,产品生产情况良好。受军品交付季节性影响,军工上市公司一季度业绩通常表现不佳,而公司一季度归母净利润出现大幅增长,说明新老航空装备逐步进入放量阶段已开始对公司业绩产生积极影响。随着军用航空装备的不断交付与产品订单陆续释放,公司作为机载系统主要供应商,全年业绩有望始终保持高速增长。 发行可转债收购的“新航集团”与“宜宾三江”100%股权已完成转让,标的资产成为公司全资子公司,二季度起将纳入合并报表范围。完成收购后,公司主业竞争优势得以进一步巩固,盈利能力得到较大幅度提升。公司预计1-6月实现归母净利润2.55-3.31亿元,较去年同期追溯后归母净利润同比增长0-30%。 军机换代渐入高峰,机电系统市场空间将达千亿级别 我国目前战斗机数量为美国同期的一半左右,各类机种在数量上都远远落后于美国,且约40%至50%的军用飞机面临退役,装备建设急需提速。2020年前我国将逐步淘汰二代机,以三代机为主体开始向四代机转变,三代机、大型运输机等各类机型将陆续大批量交付。我们预计未来20年,我国新增战斗机数量约为1500架(三代机与四代机比例约为2:1),新增大型运输机及特种作战飞机约200架,教练机及其他机型新增约400架,军用直升机新增约2000架,市场空间约为1500亿美元。若按照航空机电系统占飞机总价值的15%计算,未来20年我国航电系统市场空间约为1560亿元。 18年公司将继续分步推进机电领域专业化改革,全面构建基于信息化能力、系统工程方法和创新管理的科研生产体系,着力提升技术创新能力并大力开拓和维护航空军品市场。公司作为飞机多项重要系统国内唯一供应商将直接受益于庞大的市场需求,维修业务市占率也将不断扩大,未来公司军品业绩有望维持稳定增长。 国产民机快速推进,机电供应商直接受益 随着“大飞机专项”的立项,航空制造业的发展被提高到了空前高度。公司参与C919项目燃油系统、液压系统、高升力系统的研发生产,18年将继续完成优化设计,保障C919后续试飞工作;确保水陆两栖飞机AG600水上首飞与试飞工作;完成MA700工作包产品研制以确保按节点首飞,并同时开展CR929宽体客机与重型直升机竞标论证工作。“十三五”期间大型客机、支线飞机、通用飞机将迎来蓬勃发展,随着国产民用机型研制进程的快速推进,民航机电系统的市场需求也将快速上升。公司作为多款国产民机机电系统的供应商,未来民品业务将为公司业绩带来新增量。 现金收购增强业务协同,员工持股激发公司活力 公司以现金方式收购贵州风雷与枫阳液压100%股权,风雷公司主营航空武器悬挂发射装置,枫阳液压经营范围包括压磁元件、液压系统及液压机械产品等,两者与中航机电在主营业务上具有协同效应。此次收购进一步拓展公司航空机电系统的产业链条,增强了公司的综合竞争力与持续盈利能力。贵州风雷与枫阳液压两家公司的注入除增强公司主业协同外,也进一步巩固了公司集团机电类资产整合平台地位。集团机电类公司及科研院所资产或将继续注入,后续资本运作值得期待。 公司于2015年非公开发行募资19.61亿元用于补充流动资金,2016年年初实施完毕,其中公司核心管理及技术人员认购1.52亿元,成为首个国有军工企业以资管计划通过的员工持股计划。本次员工持股有利于激发公司员工工作热情,有益于公司今后发展。 并购资产已完成转让,院所类资产或将继续整合 公司拟发行可转债募集资金不超过21亿元,拟以6.7亿元收购新乡航空100%股权,2.5亿元收购宜宾三江100%股权,剩余募集资金将用于公司现有航空机电类项目并补充流动资金。新航集团主营业务为飞机及发动机用燃油增压泵、起动泵、过滤装置等,产品覆盖所有国产飞机及发动机。宜宾三江机械主营业务为航空液压、气压、燃油附件和弹射救生装置等,产品广泛应用于国内各类军机。两家标的公司均为国内各大主机厂配套厂商,航空类业务实力强大,盈利情况良好。目前“新航集团”与“宜宾三江”100%股权已完成转让,标的资产成为全资子公司,公司主业竞争优势得以进一步巩固,盈利能力再次得到提升。 首批41家企业类军工科研院所转制工作已正式开始,2018年底前转制工作或将全部完成。中航工业集团旗下两家机电类院所609、610所盈利情况较好,未来或将成为院所改制试点,公司作为集团机电类资产整合平台或将直接受益。 盈利预测与投资评级:军民双轮驱动,维持买入评级 “十三五”期间,航空产业作为国家战略新兴产业得到空前重视,航空制造业的发展提高到了国家未来发展的高度,公司作为飞机多项重要系统的国内唯一提供商,有望直接受益于未来军机稳步增长与民机国产化快速推进所带来的庞大市场需求,公司主营收入特别是航空产业收入将稳步提升,净利润将保持稳中有升态势。 我们看好公司未来发展前景,预测公司2018年至2020年的归母净利润分别为7.36亿元、9.54亿元、11.63亿元,同比增长分别为27.11%、29.68%、21.83%,相应18年至20年EPS分别为0.31、0.40、0.48元,对应当前股价PE分别为39、30、25倍。若考虑新航集团与宜宾三江并表,预计公司2018年至2020年的归母净利润将达8.51亿元、10.92亿元、13.25亿元,同比增长分别为26.45%、28.32%、21.34%,相应18年至20年EPS分别为0.35、0.45、0.55元,对应当前股价PE分别为34、27、22倍,维持买入评级。
中航机电 交运设备行业 2018-04-26 8.24 -- -- 8.63 4.73%
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事件: 公司发布2018年第一季度报告,期内公司实现营业收入19.48亿元,同比增长18.86%,实现归母净利润1287.51万元,同比增长137.61%,实现扣非归母净利润450.93万元,同比增长229.27%。同时发布对2018年1-6月经营业绩的预计,预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为2.55-3.31亿元,同比增长0.00%-30.00%。 评论: 1、公司业务持续向好,盈利能力持续提升 公司一季度销售费用、管理费用和财务费用分别为0.35亿元、2.57亿元和0.35亿元,同比分别下降10.77%、增长13.48%和下降29.35%,归母净利润同比大幅增长137.61%,半年业绩考虑并表追溯调整,预计同比增长0.00%-30.00%。我们认为,虽然军工企业一季度业绩在全年占比通常较低,但公司一季报业绩呈现大幅改善,一方面是因为整个航空工业在推进均衡生产方面成果逐步显现,另一方面也表明在航空装备加速列装的背景下,公司作为航空产业链上重要的系统公司,经历了产品结构新旧更替之后,新产品逐步放量,整体增长预计有望提速,同时新产品比重增加有助于公司盈利能力持续增强。 2、平台地位明确,资产整合稳步推进 公司近几年不断进行资产整合,并于2017年5月11日启动公开发行可转换公司债券项目,募资总额不超过21亿元,主要用途为:收购新航工业(6.7亿)和宜宾三江(2.5亿)、投资五个航空机电产业化项目(5.67亿),以及补充流动资金(6.1亿)。2018年3月19日发行方案获证监会审核通过。新航工业2017年实现收入和净利润分别为16.18亿元和1.47亿元,同比分别增长26.9%和102%,2018年一季度营业收入和净利润分别为4.6亿元和0.46亿元;宜宾三江2017年实现收入和净利润分别为3.3亿元和0.23亿元,同比分别增长6.45%和37.6%,2018年一季度营业收入和净利润分别为0.54亿元和0.04亿元,业绩表现超预期,目前已经股权已完成转让,从二季度起并表追溯调整,预计将进一步增厚公司业绩。另外同属机电系统的609、610研究所也具备较强盈利能力,在国家大力推进科研院所改制的背景下,未来改制注入有望持续推进。 3、民机领域业务拓展可期 2018年3月公司公告子公司庆安集团与德国TechSAT公司、法国Nexeya公司签订战略合作备忘录,将针对机电系统(飞控系统、作动系统、舱门和滑梯系统)以及用于安全关键系统的研发、生产及维修的仿真、集成和测试技术方面展开合作。我们认为随着合作的深入,可以提升上市公司在复杂系统设计、集成、验证等方面的技术能力,建立符合适航要求的民机正向研发体系,提高航空产品研制和技术研究效率,民机领域的拓展未来可期。 4、员工持股,利于公司长远发展 2016年3月,公司通过资管计划“机电振兴1号” 实现了公司总部及下属子公司核心骨干人员的持股,认购总金额1.52亿元,限售期36 个月。我们认为此资管计划在军工央企中具有标杆示范意义,实现了企业发展同员工价值的“双赢”局面,将有利于激发员工积极性,进而激发公司活力,利于公司长远发展。 5、盈利预测 我们预计公司2018-2020年EPS为0.40、0.47和0.56元,维持 “强烈推荐” 评级! 风险提示:资产整合进程低于预期。
中航机电 交运设备行业 2018-04-26 8.24 -- -- 8.63 4.73%
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中航机电 交运设备行业 2018-04-17 7.82 -- -- 12.95 10.12%
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一、事件概述 近期,我们与公司管理层就公司发展前景及战略规划进行了交流。 二、分析与判断 2018Q1业绩大幅提升,全年业绩有望实现高增长 2017年,公司利润总额完成既定目标。但受精机科技与麦格纳合资事项评估增值9.2亿元致使所得税费用增加,公司归母净利略不及预期。2018Q1,产品交付好于预期,公司实现净利润约1,165万元~1,328万元,同比增长115%~145%。另外,公司公告收购标的新航集团和宜宾三江2017年分别实现净利润1.47亿元、0.23亿元,同比分别增长102%、37.6%,业绩增幅大超预期,2018年纳入合并报表后将大大增厚公司业绩。我们预计,2018年上半年将延续一季度高增长,全年业绩增幅有望超40%。 军机数量提升+机电系统升级,航空主业稳步发展 机电系统是飞机的能量传输系统,可以看作飞机的“肌体”,是提升战机整体作战性能和安全所必须的关键功能系统,价值量占比约15%。受益于未来军机数量的提升以及机电系统的升级换代,公司航空主业有望保持稳定增长。《世界空中力量2017》报告显示,我国现役战机2955架,约为美国的五分之一,未来战机数量提升将带动机电系统需求。另外,我国航空机电系统和国外相比存在代差,未来机电系统在四代机上价值量占比将会更高,国家对机电系统的研发投入及政策支持有望加大。 机电系统平台地位明确,院所改制有望受益 公司是中航工业旗下航空机电系统上市平台。2014年,中航工业集团将18家企业股权委托中航机电管理。其中,2016年底已完成风雷、枫阳两家公司的收购。2017年,公司发行可转债收购新航集团和宜宾三江机械。目前证监会发审委已通过。剩余的14家托管企业中,军品资产仍有6家,未来资产整合有望持续。此外,机电系统内609、610研究所资产优质,盈利能力较强。随着院所改制的逐步推进,两家院所的优质资产有望注入。 ?央企员工持股方案首例,深度绑定员工利益。 2015年11月,公司机电振兴1号成立,由中航证券设立和管理,其份额由公司及其全资、控股子公司、托管企业员工以人民币1.52亿元认购,参与人175名。认购价格14.48元/股,限售期36个月,目前股价倒挂。员工持股计划的设立有利于提升员工积极性,提高工作效率,深度绑定员工利益,有助于公司长期发展。 三、盈利预测与投资建议 公司为军机机电系统核心配套商,平台地位明确,我们看好公司长期发展。预计公司2018~2020年EPS分别为0.36、0.47和0.57元,对应PE为32X、25X和20X,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、军机列装不达预期;2、院所改制不达预期
中航机电 交运设备行业 2018-04-11 7.91 -- -- 12.95 8.92%
8.63 9.10%
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中航机电 交运设备行业 2018-04-10 7.68 -- -- 12.95 12.12%
8.63 12.37%
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公司拟公开发行可转换公司债券,并以部分募集资金收购新航集团和宜宾三江机械。本次公开发行已经中国证监会发行审核委员会审核通过,公司拟以自筹资金预先支付本次关联交易的价款,待本次公开发行完成后以募集资金予以置换。本次交易涉及的工商变更登记手续已办理完毕,新航集团、宜宾三江机械成为公司全资子公司,并纳入公司合并报表范围。 2017年,公司实现营业收入92.32亿元,净利润5.79亿元。若以并表后口径统计,公司2017年实现营收112亿元,较并表前增厚21.11%;净利润7.49亿元,较并表前增厚29.36%。 中航机电大股东中航机电系统有限公司在航空机电设备领域处于绝对的垄断地位。公司作为其旗下航空机电资产唯一上市平台,业务涵盖航空机电系统的所有十二项子系统。随着我国空军以及海航、陆航的大力发展,航空机电装备的旺盛需求将推动公司业绩保持稳健高速成长。 大股东旗下优质航空机电资产陆续注入上市公司。目前上市公司托管的14家中的6家航空机电企业以及南京中心尚未注入上市公司,体外资产仍然丰厚。 假设可转债发行成功,给公司带来约21亿元市值提升,同时新航集团和宜宾三江带来的净利润增厚,我们调整盈利预测,公司2018-2020年净利润8.96/10.45/12.32亿元.EPSO.34/0.40/0.47元/股,对应PE34/29/25倍(2018/04/04),继续给予公司“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名