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中航机电 交运设备行业 2019-12-06 6.77 8.84 30.00% 6.99 3.25% -- 6.99 3.25% -- 详细
核心观点 整合机电系统维修保障业务,剥离贵阳电机,提升公司盈利能力。根据公告,1)中航机电拟支付现金收购南京航健70%股权,交易价格初步确定为3.00亿元,对应2018年9.6倍市盈率,本次收购有利于统筹中航机电各子公司的维修能力和资源,确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位,打造一站式航空维修服务模式。2)中航机电及宏光装备员工持股平台拟分别增资1.50和0.37亿元入股宏光空降装备有限公司,增资完成后中航机电持有宏光装备36.55%股权。3)拟转让贵阳电机100%股权给大股东机载公司,同时终止贵阳电机募投项目并将结余募集资金923.42万元永久补充流动资金,根据转让协议机载公司将以现金1.89亿元购买全部股权。 按标的18年业绩测算,若置换成功公司全年将增厚净利润约0.64亿元。本次交易资产中:1)南京航健18年营收1.44亿元,净利润为0.45亿元;2)宏光装备18年营收5.17亿元,净利润0.17亿元;3)贵阳电机18年营业收入为5.86亿元,净利润为-0.26亿元。若按18年业绩测算,公司全年归母净利润将增厚约0.64亿元,相比18年8.37亿元的基数提升7.6%。 机电产业前景广阔,平台专业化整合持续推进。航空产业大发展带动机电设备需求增长,机电产业前景广阔。公司持续推进“以股东单位的整合为契机,加快航空机电产业的专业化整合”战略,剥离低效资产,置入优质资产,强化航空机电系统龙头地位。1月底公司公告拟以不超过9.92元价格在12个月内回购1.5至3亿元股份,截至11月30日,公司已回购1.55亿元股份,购买最高价为7.09元/股,最低价为6.57元/股。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS为0.26、0.30、0.36元,参照可比公司19年的34倍市盈率,给予目标价8.84元,维持“买入”评级。 风险提示 交付进度低于预期;产业化整合不及预期。
中航机电 交运设备行业 2019-12-06 6.77 -- -- 6.99 3.25% -- 6.99 3.25% -- 详细
事件 近日,中航机电发布关于转让贵阳航空电机有限公司100股权、收购南京航健70%股权、增资入股宏光空间装备有限公司的公告。公司收购优质资产,置出亏损资产,收购完成后有利于提高上市公司资产质量,增厚上市公司业绩。 简评 收购南京航健70%股权。南京航健为中航集团金城南京机电液压工程研究中心下属单位,其中,南京机电持有60%股权,吴贤持有20%股权,范开华、张炳良分别持有10%股权。主营业务为机电液压工程研究,从事飞机操纵与控制系统、电源传动系统、应急动力系统、环境控制系统、燃油系统、起动机系统、液压附件的相关技术开发、专业培训与咨询服务。2018年总资产为2.07亿元,净资产为1.19亿元,营业收入为1.43亿元,净利润为0.45亿元,前三季度营业收入为8627万元,净利润为2471万元。南京航健资产评估为4.28亿元,70%的对价为2.9967亿元。 转让贵阳航空电机有限公司100股权。公司拟将其持有的贵阳电机100%股权按照股权转让协议的约定转让给航空工业机载,航空工业机载同意以现金支付方式购买中航机电持有的标的股权。贵阳电机2018年总资产为16.46亿元,净资产为2.66亿元,营业收入为5.86亿元,净利润为-0.26亿元,2019年前三季度营业利润为4.64亿元,净利润为901万元。贵阳航空资产评估为2.77亿元,本次股权转让的价格为标的公司于评估基准日的经备案的净资产评估值减去标的公司于评估基准日的国有独享资本公积0.88亿元,故标的股权的交易价格为1.89亿元。 增资入股宏光空间装备有限公司。宏光装备为中行机载系统公司的全资子公司,截止到2018年底宏光装备的。中航机电、共青城宏凝心投资合伙企业(有限合伙)、共青城宏聚力投资合伙企业(有限合伙)、共青城宏启新投资合伙企业(有限合伙)按照每一元注册资本4.47元的价格认购丙方本次新增的注册资本41,820,383.22元,中航机电共增资1.5亿元。 机电系统迎来高速增长期,公司凭借相对垄断优势将持续受益 预计未来十年我国军用飞机市场空间为1500亿美元,机电系统年均市场空间约为22.5亿美元。预计未来十年,我国新增战斗机数量约为1500架,市场空间约为1000亿美元。新增大型运输机及特种作战飞机约200架,教练机及其他机型新增约400架,军用直升机新增约2000架,军用飞机总的市场空间约为1500亿美元,按照机电系统价值占比15%计算,机电系统在军机方面的年均市场空间约为22.5亿美元。若随着机电系统综合化、集成化发展,机电系统占比提高到20%,则市场空间进一步扩大。 预计未来二十年国内民机市场超万亿美元,机电系统年均市场空间超80亿美元。当前,中国已经成为仅次于美国的全球第二大民用飞机市场,2017年国内民用客机数量约为3118架,相比2013年增加了808架,年复合增长率约为7.79%。根据中国商飞和波音对未来二十年中国民用飞机市场预测,2017-2036年,中国合计需要民用客机超过7000架,总价值超过1万亿美元。航空机电系统是保障民用飞机各项功能发挥的基础和必备条件,民用航空市场规模的扩大将带动机电系统业务增长,按照机电系统15%的价值占比,未来我国机电系统年均市场空间为80亿美元。 中航机电在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势,同配套主机厂形成长期紧密合作,实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势,在当前军用航空机电产品市场,中航机电占据相对垄断地位,预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验,目前国产大飞机C919机载系统的核心供应商仍然为国外企业,公司作为子供应商参与C919机电系统配套。对标国外机载龙头公司,公司民用航空市场挖掘价值巨大。 未来公司将进一步聚焦航空机电主业,积极向产业下游维修业务拓展。一方面,中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合,加强航空板块协同作用。另一方面,积极拓展下游维修市场,扩大公司增长空间。 集团机电系统上市平台,大量优质资产存在注入预期 调整托管范围,纳入南京中心研究所。按照业务协同以及对业绩的更高要求为原则,公司近期调整了托管范围,减少了7家托管公司,增加了1家南京中心。通过这次调整,机载系统相关的2家研究院所南京中心(609所)和中国航空救生研究所(610所)均为上市公司托管。纳入托管后,会将进一步提高业务协同水平,并有望纳入上公司体内。近4年公司已经收购了4家托管公司,公司作为唯一的航空机电产业的资本运作平台,未来将仍然有相关公司注入预期。 盈利预测与投资评级:机电系统龙头,未来渗透率提升空间较大,维持买入评级 我们认为,公司是军用机电系统龙头,未来随着军机放量业绩高速增长可期。公司积极拓展民用和维修保障市场,为业绩持续增长扩宽空间。此次收购优质资产,置出亏损资产,收购完成后有利于增厚上市公司业绩。预计公司2019年至2021年归母净利润分别为9.62亿元、11.33亿元、13.33元,同比增长分别为15.01%、17.70%、1.66%,相应18年至20年EPS分别为0.27、0.31、0.37元,对应当前股价PE分别为24.26倍、20.62倍、17.52倍,维持买入评级。
中航机电 交运设备行业 2019-12-05 6.47 8.79 29.26% 6.99 8.04% -- 6.99 8.04% -- 详细
调整资产结构,强化业务布局,维持“买入”评级 2019年12月2日晚,公司同时发布多个公告。公司公告转让贵阳电机100%股权,并表亏损减少,盈利能力提升;同时公告并购南京航健70%股权,目标打造一站式航空维修服务模式;同时公告增资宏光装备股权至36.55%,完善公司航空机电业务产业链。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.26元、0.29元和0.33元,看好公司未来业务发展能力,以及稀缺的产业平台地位,维持目标价范围8.79-9.31元,继续给予“买入”评级。 转让贵阳电机100%股权,提升业务资产盈利能力 根据公司股权转让公告,贵阳电机2018年营业收入5.86亿元,归母净利润亏损2559.40万元。公司拟将所持贵阳电机100%股权,作价1.89亿元转让给大股东航空工业机载公司,同时终止实施贵阳电机募投项目并将结余募集资金923.42万元用于补充流动资金。我们认为,如果转让达成,有助于公司减少亏损资产,提升业务整体盈利能力。 并购南京航健布局新兴业务,增资宏光装备完善航空机电产业链 根据公司股权并购公告,南京航健2018年营业收入1.44亿元,归母净利润4,470.60万元。公司作价2.997亿元并购南京航健70%股权,以期统筹各子公司的维修能力和资源,确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位,打造一站式航空维修服务模式。同时公司拟以1.5亿元增资宏光装备股权至36.55%,以期完善公司航空机电业务产业链,提升公司核心竞争力,深化体制机制改革。我们认为,股权并购及增资有助于公司新业务布局,进一步提升产业能力。 国内航空机电领军企业,军民市场前景广阔,继续给予“买入”评级 公司是国内航空机电领军企业,军民用市场前景广阔。我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入125.38亿元、138.71亿元和150.61亿元,分别实现归母净利润9.33亿元、10.47亿元和11.98亿元,对应EPS分别为0.26元、0.29元和0.33元。我们看好公司未来业务发展能力,以及稀缺的产业平台地位,维持2019年34-36倍PE目标估值不变,对应目标价范围8.79-9.31元,继续给予“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。
中航机电 交运设备行业 2019-12-05 6.47 -- -- 6.99 8.04% -- 6.99 8.04% -- 详细
拟以现金3亿元收购南京航健70%股权,确立机电系统维修服务 南京航健是南京机电液压工程研究中心旗下的公司,主营航空机电液压产品及设备的研发、生产、维修等,2016-2018年南京航健净利润分别为0.21/0.30/0.45亿元。2018年营收1.44亿元,经营性现金流0.33亿元;2019年前三季度营收0.86亿元,净利润0.25亿元。 为统筹上市公司的维修能力和资源,确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位,打造一站式航空维修服务模式,公司拟以现金2.9957亿元收购南京航健70%股权。目前,南京航健的股东分别为:①南京机电(持股60%),②吴贤(持股20%),③范开华(持股10%),④张炳良(持股10%)。本次标的股权评估值4.28亿元,上市公司向上述4名股东分别支付1.71/0.64/0.32/0.32亿元,总额3亿元。拟以现金1.5亿元增资宏光装备,完成后上市公司参股比例为36.55%,机载系统公司合计持股宏光装备91%宏光装备是上市公司股东机载系统公司100%控股的企业,主营空降装备及相关电子产品、空气动力试验专用设备、航空附件研发等。2018年宏光装备营业收入5.17亿元,净利润0.17亿元;2019年前三季度标的公司营收3.29亿元,净利润-0.08亿元,股权评估值为2.23亿元。 为完善公司航空机电业务产业链,提升公司核心竞争力,深化体制机制改革,上市公司拟以货币1.5亿元增资入股宏光装备,完成后,上市公司持股宏光装备的比例将达到36.55%。 拟转让贵阳电机100%股权,同时终止实施其剩余转债资金的募投项目 贵阳电机主营航空及非航空电机电器制造,电源系统总体/武器装备专用传感器的科研、修理及技术服务等业务。2018年营收5.86亿元,净利润-0.25亿元,2019年前三季度营收4.64亿元,净利润0.09亿元。为保持公司持续增长的盈利能力、提升整体业绩水平,公司拟将贵阳电机100%股权转让给股东机载公司,交易价格1.89亿元。此外,公司已发行转债中有0.7亿元原规划用于贵阳电机航空电源生产能力提升项目,余额为0.09亿元,结余资金将用于永久补充流动资金。 我们认为,公司作为集团机电产业整合平台,正在持续高效地执行集团的机电资产证券化,通过上述整合,公司资产质量将得到进一步提升,有效实现了集团“管资本”的经营思路。 盈利预测与评级:维持前述预测,预计19-21年公司营收为125/144.3/166.5亿元,归母净利润为9.36/11.05/13.23亿元,EPS为0.26/0.31/0.37元,PE为24.95/21.14/17.65x以2018年标的盈利作为基准值,交易完成后备考归母净利润将增加0.45*70%+0.17*36.55%+0.25=0.63亿元。按15%净利润增速,预计19/20年归母净利润增厚0.72/0.83亿元,备考净利润10.08/11.88亿元,EPS为0.28/0.33元,PE为22.86/19.39x,维持买入评级。 风险提示:公司资产整合落地放缓,航空机电产品业绩增速不及预期。
中航机电 交运设备行业 2019-12-05 6.47 -- -- 6.99 8.04% -- 6.99 8.04% -- 详细
事件: 公司发布《关于转让贵阳航空电机有限公司 100%股权暨关联交易的公告》、《关于收购南京航健航空装备技术服务有限公司 70%股权暨关联交易的公告》、《关于增资入股宏光空降装备有限公司暨关联交易的公告》等。 评论: 1、拟转让贵阳电机,提升公司资产质量为保持公司持续增长的盈利能力,提升整体业绩水平,公司拟将持有的“贵阳电机”100%股权转让给中航机载系统有限公司。同时,本次股权转让完成后,公司将终止实施贵阳电机作为实施主体的募投项目,募投资金账户余额923万元将永久补充流动资金。根据公司最新公告,贵阳电机2018年实现收入5.86亿元,净利润-2559万元(18年报数据为5.31亿收入,2446万净利润,另外年报、收购报告总资产有明显差异,预计是19年贵阳电机资产范围发生变化导致);2019年前三季度实现收入4.64亿元,净利润901万元。贵阳电机全部股权估值2.77亿,减去国有独享资本公积8850万元,标的股权作价1.89亿元,航空工业机载将以现金方式支付购买。我们认为,本次交易有助于公司清理内部盈利能力暂时较差的资产,提升资产质量,同时相关获得资金亦有助于提升公司现金流情况,节约财务费用。 2、拟收购南京航健70%股权,院所高质量机电维修资产发展前景广阔为统筹公司各子公司的维修能力和资源,确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位,打造一站式航空维修服务模式,公司拟以现金收购“南京机电”、吴贤、范开华、张炳良合计持有的“南京航健”70%股权。12月2日,公司与转让方签署了《关于南京航健航空装备技术服务有限公司70%股权之转让协议》,双方同意南京航健全部股权估值4.28亿,标的股权作价3.00亿。交易前,南京机电、吴贤、范开华、张炳良分别持有南京航健 60%、20%、10%、10%的股权,本次收购股权为按同比例收购。据公开资料,南京航健经营范围为航空机电液压产品及设备的维修、技术服务和技术咨询,核心业务覆盖航空二动力、电源传动、液压、燃油、环控和机电控制六大系统及产品的维修服务。我们认为,目前我国航空机电维修市场处于明显的供不应求状态,业务发展前景良好,标的公司2018年实现收入1.44亿,净利润4471万元,盈利能力较强,16、17年净利润分别为2103万元、2957万元,业务处于高速增长期。2019年前三季度,标的公司实现收入8627万元,净利润2471万元,考虑到军品收入的季节性,预计南京航健2019年各项业务仍然保持了良好的增长。本次收购,是公司目前托管的南京机电研究院所技术产业化的一次重要突破,预计未来公司体外的院所资产、技术将继续以各种方式进入上市公司,提升上市公司资产质量,另一方面,本次收购标的18年对应估值仅不足10倍,且为现金收购,预计收购完成后将明显增厚公司业绩,提升公司投资价值。
中航机电 交运设备行业 2019-12-04 6.47 -- -- 6.99 8.04% -- 6.99 8.04% -- 详细
公司持续推动资产证券化,过去三年已实现贵州风雷、枫阳液压、宜宾三江和新航集团资产注入,四家企业2018年共计贡献2.63亿元净利润,资产整合后均显著增厚eps。根据公告,本次资本运作上市公司预计合计需支付现金2.61亿元。不考虑贵阳航空电机转让带来的影响,收购南京航健70%股权及增资入股宏光装备36.55%的股权实施完成后,预计上市公司归母净利润将增加4471*70%+1651*36.55%=3733万元(对应最新公告披露的两标的2018年财务数据)。南京航健及宏光装备分别为我国军机机电液压维修及空投空降设备的主力单位,我们判断其业务当前均处于快速增长期,本次收购/增资完成后有望继续显著增厚公司业绩,且后续全资并表值得期待。 最新公告披露的贵阳航空电机2018年营业收入5.86亿元,净利润-2559万元;与上市公司2018年年报披露的贵阳航空电机营业收入5.31亿元,净利润2446万元存在较大差异。据公司2019年中报,报告期内“子公司贵阳航空电机有限公司吸收合并其下属全资子公司贵阳广航铸造有限公司”。我们认为财务数据的差异主要为上述吸收合并实施后追溯调整、会计口径不同所致。 院所资产注入实现破冰。本次南京航健的收购意味着上市公司整合609所旗下资产实现破冰,对中航机电体外院所资产证券化进程乃至其它军工院所资产的证券化均具有极强的示范意义。据公开信息,南京航健为南京机电液压研究中心(由609所及金城集团航空业务部分组建)控股、核心骨干参股形成的航空机电系统维修保障先锋企业。据公司公告,本次收购南京航健有望统筹中航机电各子公司的维修能力和资源,确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位,打造一站式航空维修服务模式。实际上,公司2018年年报关于2019年重点工作的第4项即为“大力提升维修市场开发力度”。中航机电体外的609所、610所均位列首批改制41家军工院所,且两家研究所所属的航宇救生装备有限公司和南京机电液压工程研究中心均已由上市公司托管。南京航健先期实施资产整合后,南京机电(含609所)、航宇救生(含610所)整体上市进程有望显著加速。最新公告显示,2018年南京机电实现营收28.91亿元,净利润3.19亿元。 混合所有制改革再进一步。中航机电为军工央企混改的一面旗帜。作为2016年即通过资产集合计划参与定增实现骨干持股的第一家军工央企上市公司,中航机电的混合所有制改革一直走在前列。上市公司控股股东前身中航机电系统公司也位列国企改革“双百企业”名单。本次上市公司收购南京航健70%股份后,南京机电及三个核心骨干仍分别持有该标的18%、6%、3%、3%的股份。本次上市公司增资宏光装备的同时,宏光装备三个员工持股平台以3693万元同步增资,增资后持有宏光装备9%的股份。宏光装备(代号513厂,1951年建厂)是中国空降空投、航空救生专业的摇篮和基地。相关企业的混合所有制改革有望激发企业释放更大活力。 经过过去20年的持续发展,公司军机机电业务处于历史最好时期。前期技术积淀逐步向高附加值机电产品批产转化,未来10年将推动公司业绩持续向好。大股东中航机载系统公司在军机机电产品领域处于国内垄断地位,旗下企事业单位几乎均承担民机机电产品研制任务,大飞机商用将为公司提供广阔的远期成长空间。 我们看好军机机电产品需求的长期成长确定性和集团旗下航空机电企事业单位的持续资产整合,暂不考虑本次资本运作的增厚,我们预测公司19/20/21年归母净利润9.63/11.2/13.45亿元,对应PE24/21/17x(2019/12/2),继续给予“审慎增持”评级。 风险提示:院所资产整合进度低于预期;民品业务盈利下滑。
中航机电 交运设备行业 2019-11-07 6.74 8.79 29.26% 6.82 1.19%
6.99 3.71% -- 详细
国内航空机电领军企业,航空机电军民产业发展驱动业绩成长 公司是中航工业集团旗下航空机电系统业务平台,航空机电系统产品种类齐全,业务规模和技术能力在国内航空机电领域占据优势地位。随着我国军用航空装备的升级和未来大飞机产业链配套国产化的推进,公司有着广阔的业务发展前景。同时,非航业务的转型升级,以及国企改革的推进,公司有望实现经营质量及效率的提升,同时也有望迎来新一轮资产整合。 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.26元、0.29元和0.33元,目标价范围8.79-9.31元,首次覆盖给予“买入”评级。 集团旗下航空机电业务平台,军民用市场发展前景广阔 公司是中航工业集团旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,拥有十大类四十余种航空机电产品,业务规模和技术能力在国内航空机电领域占据优势地位。航空机电系统是飞机上执行各项飞行保障功能的系统的总称,对飞机综合性能有着重要影响,其产品价值通常占航空航天飞行器总价值的15%~20%。按照中航工业集团数据推算,我国每年的军用航空机电系统产及维修的市场规模超过330亿元。新式军用航空装备的快速列装是公司短期业务增长的主要动力。我国大飞机产业链正在加速推进和完善,未来配套航空机电产品的国产化市场空间广阔。 国有军工企业改革先锋,有望进一步资产整合 公司是国有军工企业改革先锋,在国有军工上市公司中率先实施员工持股;控股股东也被列入双百企业名录,正在稳步推进国有企业改革。同时,公司作为中航工业集团航空机电系统专业化整合平台,先后完成了多次航空机电类资产并购,后续有望实现进一步的航空机电相关资产整合。 国内航空机电领军企业,军民市场前景广阔,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入125.38亿元、138.71亿元和150.61亿元,分别实现归母净利润9.33亿元、10.47亿元和11.98亿元,对应EPS分别为0.26元、0.29元和0.33元。根据公司历史PE估值情况,2013年11月至今,历史平均估值水平为43.41倍PE;去掉2015年及其他估值极值,历史平均估值水平为34.87倍PE。我们看好公司未来业务发展能力,以及稀缺的产业平台地位,根据历史平均估值水平,给予2019年34-36倍PE估值,目标价范围8.79-9.31元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。
中航机电 交运设备行业 2019-11-07 6.74 -- -- 6.82 1.19%
6.99 3.71% -- 详细
事件:公司三季报已披露,单季度营收+23.85%,归母净利润+12.86%10 月28 日公司发布三季报,前三季度营收82.77 亿元,同比+4.15%,归母净利润5.67 亿元,同比+12.59%;经营性现金流-4.98 亿元,缺口同比大幅缩窄8.64 亿元;毛利率24.1%,同比+0.2 个pct;净利率7.3%,同比+0.3个pct,盈利能力持续提升,预计军航主业望持续增长。单季度:营收29.37亿元,同比+23.85%,归母净利润2.42 亿元,同比+12.86%,归母扣非净利润2.27 亿元,同比+19.24%,预计汽车零部件板块业绩有望企稳回升。 从资产负债表来看,Q3 存货50.7 亿元,同比+19.6%,环比+9.6%,增速高于18Q3(存货42.4 亿,同比+15.1%,环比+4.6%),我们认为全年主业业绩增速有望在前三季度基础上进一步增长;应收账款及票据104.8 亿元,同比+11.2%,我们认为全年经营性现金流有望在Q3 基础上持续改善。 集团旗下航电专业化平台,持续发展军用航空机电业务公司是中航工业旗下航空机电系统业务专业化整合、产业化发展平台,其军用航空机电业务为我国在研在产的军用飞机提供配套产品和服务,产品研制能力基本达到国外同等水平;民机机电系统方面,公司部分产品已取得CTSOA 适航证;同时,公司为航天、兵器、船舶、电子信息等领域提供相应配套产品及服务,并兼营汽车座椅调角器等相关精冲制品、精密冲压模具、制冷系统等。16 年3 月15 日公司定增约1.38 亿股股票,共募集20亿元,每股价格为14.48 元,其中4 名特定投资者为存续期4 年的资管计划。公司充分利用定增资金支持主营业务发展,航空主业营收逐年增长。 主营业务将受益航空产业上行,汽车零部件板块望受益汽车行业拐点2019 年国防白皮书《新时代的中国国防》再次强调国防与军队建设的战略目标:到2020 年基本实现机械化、信息化建设取得重大进展;力争到2035年基本实现国防和军队现代化。《新时代的中国国防》同时指出,空军在国家安全和军事战略全局中具有举足轻重的地位和作用,要构建现代化武器装备体系,加大淘汰老旧装备力度,逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。公司作为我国航空机电配套产品供货商,将有望充分受益。 此外,汽车行业触底并有初步改善:9 月汽车制造业增加值+0.5%,连续第二月改善,产量222 亿元,同比-6.9%相比年中显著好转,销量193 亿元,同比-6.3%相比年初改善显著,预计全年或将迎来汽车行业触底反弹,公司作为汽车零部件配套商将受益行业回暖机遇。 盈利预测与评级:我国汽车行业整体回暖略低于市场预期,公司汽车零部件板块营收下滑缺口会收敛,但短期较难实现反弹。将营收增速从10%/11.5%/12%下调至7.38%/15.5%/15.33%,营收从128/142.7/159.9 亿元下调至124.96/144.33/166.46 亿元,归母净利润从9.58/11.7/13.95 亿元下调至9.36/11.05/13.23 亿元,EPS 为0.26/0.31/0.37 元,PE25.65/21.72/18.15x风险提示:军品交付不及预期,汽车行业回暖不及预期,16 年定增资管计划到期风险。
中航机电 交运设备行业 2019-11-07 6.74 -- -- 6.82 1.19%
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事件:公司2019年前三季度实现营业收入82.77亿元(YOY4.15%),实现归母净利润5.67亿元(YOY12.59%),扣非归母净利润4.86亿元(YOY20.07%)。公司2019年单三季度实现收入29.37亿元(YOY23.85%),归母净利润2.42亿元(YOY12.86%),扣非归母净利润2.26亿元(YOY19.24%)。 前三季度来看,营收重回增长,扣非归母净利润较快增长。收入毛利方面,公司前三季度收入同比增长4.15%,扭转半年报的同比下滑趋势,毛利率同比提高0.19pct,因此毛利同比增长4.97%。费用方面,公司前三季度期间费用率同比降低0.01pct,与去年基本持平,其中销售费用率同比降低0.45pct;管理费用率(含研发)同比提高0.14pct(研发费用同比增长27.30%);财务费用率同比提高0.29pct。其他收益发生额约为0.60亿元(上年同期约为0.23亿元),投资收益约为-408万元(去年同期约为3822万元)。因此利润总额同比增长4.52%,净利润同比增长8.13%(净利润率同比提升0.27pct,)。此外由于少数股东损益同比减少约1804万元,最终实现归母净利润同比增长12.59%,扣非归母净利润同比增长20.07%。 单三季度来看,营收大幅增长。收入毛利方面,公司单三季度收入同比增长23.85%,毛利率同比降低1.76pct,因此毛利同比增长16.07%。费用方面,单三季度公司期间费用率同比降低3.06pct,其中销售费用率同比降低0.69pct;管理费用率(含研发费用)同比降低1.76pct,财务费用率同比降低0.61pct。此外投资净收益由去年同期4132万元降至91万元,营业外收入由去年同期2648万元降至540万元,因此利润总额同比增长12.63%;净利润同比增长18.88%,归母净利润同比增加12.86%,扣非归母净利润同比增长19.24%。 机载公司成立并纳入“双百”企业名单,航空工业集团成国有投资公司试点,公司体外存优质资产。随着机载公司成立以及机载公司被列为国务院国资委国企改革“双百行动”范围,我们认为公司正步入发展新阶段。此外航空工业集团2018年成为国有资本投资公司试点单位之一。公司现托管包括航宇救生装备有限公司和金城南京机电液压工程研究中心在内的8家单位。我们认为,公司作为航空工业航空机电板块的上市平台,体外存优质资产,有望在军工资产证券化的背景下受益。 核心团队持股,回购彰显未来发展信心。2016年公司总部及下属子公司核心骨干人员通过认购资管计划份额的方式实现持股,实现了核心团队贴身经营、风险共担,为转变公司机制迈出了坚实的一步。2019年公司发布《回购股份报告书》,回购的股份将用于员工持股计划或者股权激励、转换公司发行的可转换为股票的公司债券。我们认为本次回购计划体现了管理层对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可,回购股份用于股权激励计划将调动员工积极性,进一步提高公司竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2019-21年EPS分别为0.26、0.30、0.36元,结合可比公司2019年平均PE,给予公司2019年33-38倍估值区间,对应合理价值区间8.58-9.88元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)市场不确定性;(2)竞争加剧。
中航机电 交运设备行业 2019-11-04 6.62 9.38 37.94% 6.89 4.08%
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维持目标价 9.38元,维持“增持”评级。公司发布 2019年三季报,Q3业绩符合预期。维持 2019-2021年 EPS 预期 0.27/0.33/0.37元。维持目标价 9.38元,维持增持评级。 Q3业绩明显改善,长期前景向好。1)2019年前三季度公司实现营收 82.77亿元(+4.15%),净利 5.67亿元(+12.59%),其中 Q3营收+23.85%(Q1为+2.29%,Q2为-5.43%),净利+18.9%(Q1为-11.1%,Q2为+1.7%) ,Q3业绩明显改善。2)受汽车行业低迷及配套车型转型升级的影响,汽车业务受到短期影响,从 Q3业绩表现看,汽车业务影响逐步减弱,不影响公司整体情况。3)公司作为我国航空机电龙头,受益于新型军机批产,机电主业持续稳定增长,未来有望参与国产大飞机配套,长期前景向好。 有望继续受益内生增长和中航工业资产业整合。1)当前公司正积极进行股票回购,其中 0.75亿元-1.5亿元用于股权激励,实施后将有利于释放企业活力,内生增长可期。2)2012年以来,持续打造集团机电业务上市平台,目前集团机电板块资产整合仍有较大空间,随着央企改革不断推进,未来中航资本运作仍有望持续。 催化剂:航空民机产业化落地;军工资产证券化政策加速。 风险提示:汽车行业持续萎靡;军机批产不及预期。
中航机电 交运设备行业 2019-11-04 6.62 8.00 17.65% 6.89 4.08%
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事项: 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营业收入 82.77亿元,同比增长 4.15%;实现归母净利润 5.67亿元,同比增长 12.59%。 2019年经营目标是全年实现营业收入 123亿元,利润总额 11.56亿元,截至三季度分别完成 67.29%和 61.25%。 评论: 业绩稳定增长,盈利能小幅提升。 2019年前三季度公司实现营业收入 82.77亿元,同比增长 4.15%;实现归母净利润 5.67亿元,同比增长 12.59%;报告期内公司其他收益达到 6023.59万元,同比增加 164.06%,主要是收到的政府补助较多。 2019Q3单季度来看, 公司实现营业收入 29.37亿元,同比增长23.85%;实现归母净利润 2.42亿元,同比增长 12.86%。 盈利能力方面, 2019前三季度公司毛利率 24.13%,净利率 7.28%,分别提升 0.19和 0.27个百分点,均有小幅提升。 整体费用率保持稳定,销售费用降幅明显。 2019年前三季度销售费用 1.12亿元,同比减少 21.62%,销售费用率 1.36%,同比降低 0.45个百分点;管理费用 7.75亿元,同比减少 0.96%,管理费用率 9.36%,同比降低 0.48个百分点; 财务费用 1.48亿元,同比增加 24.72%,财务费用率 1.78%,同比增加 0.29个百分点;研发费用 2.84亿元,同比增加 27.30%,研发费用率 3.43%,同比提升 0.62个百分点;期间费用合计 13.18亿元,同比增加 4.07%,期间费用率15.93%,与去年同期基本持平。 公司整体费用率保持稳定,销售费用减少较多,财务费用增加主要原因判断是可转债计提财务费用所致。 军工改革加速推进, 公司发展潜力有望持续释放: 近期南北船合并落地、《军队单一来源采购审价管理办法》出台,表明军工行业资产整合和定价机制等改革正在不断深化、加速推进。 我们认为公司在改革方面潜力较大, 一方面作为航空工业机电系统的专业化整合平台,近几年不断整合板块内优质航空机电资产,未来随着院所改制的推进以及事业类资产证券化形式更加灵活,板块内武汉仪表、以及 609和 610等优质航空机电资产的进一步整合仍可预期。 另一方面公司直接控股股东中航机载系统有限公司被列入国务院国资委国企改革“双百行动”范围,股东将在混合所有制改革、法人治理结构、市场化经营机制、激励机制以及历史遗留问题方面实现突破,公司作为板块内重要上市公司,改革有望进一步深化,释放公司潜力。 盈利预测、估值及投资评级: 我们维持公司 2019-2021年归母净利润预测为9.4亿元、 10.8亿元和 12.6亿元, 对应 EPS 分别为 0.26元、 0.30元和 0.35元,维持目标价格 8.00元, 维持“ 强推”评级。 风险提示: 装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。
中航机电 交运设备行业 2019-11-04 6.62 -- -- 6.89 4.08%
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公司营收稳步增长。公司三季报显示1-9月份报告期内公司实现营业收入82.77亿元,同比增长4.15%,增速较上半年提高6.17个百分点;实现归母净利润5.66亿元,同比增长12.39%。报告期内,受军工持续高景气度影响,公司航空业务稳定增长。受汽车行业小幅回暖影响,公司汽车制造业务增速有较大改善。 公司持续降本增效,盈利能力小幅提高。从盈利能力来看,公司整体毛利率24.13%,环比增加1.14个百分点,同比增加0.19个百分点,毛利率情况持续提升。费用方面,公司整体期间费用率同比提升0.95个百分点至15.98%。具体来看,受到非航空板块营收下降影响销售费用同比下降21.62%,管理费用同比下降0.92%,受可转债财务费用增加影响,财务费用同比增长24.72%。 存货和预收账款持续增长,全年业绩增速可期。前三季度公司存货为5.07亿元,同比增长19.63%。预收账款为2.37亿元,同比增长17.77%。公司存货和预收账款持续增加,说明公司目前手持订单和生产情况较好,全年业绩增速可期。 机电系统迎来高速增长期,公司凭借相对垄断优势将持续受益 预计未来十年我国军用飞机市场空间为1500亿美元,机电系统年均市场空间约为22.5亿美元。预计未来十年,我国新增战斗机数量约为1500架,市场空间约为1000亿美元。新增大型运输机及特种作战飞机约200架,教练机及其他机型新增约400架,军用直升机新增约2000架,军用飞机总的市场空间约为1500亿美元,按照机电系统价值占比15%计算,机电系统在军机方面的年均市场空间约为22.5亿美元。若随着机电系统综合化、集成化发展,机电系统占比提高到20%,则市场空间进一步扩大。 预计未来二十年国内民机市场超万亿美元,机电系统年均市场空间超80亿美元。当前,中国已经成为仅次于美国的全球第二大民用飞机市场,2017年国内民用客机数量约为3118架,相比2013年增加了808架,年复合增长率约为7.79%。根据中国商飞和波音对未来二十年中国民用飞机市场预测,2017-2036年,中国合计需要民用客机超过7000架,总价值超过1万亿美元。航空机电系统是保障民用飞机各项功能发挥的基础和必备条件,民用航空市场规模的扩大将带动机电系统业务增长,按照机电系统15%的价值占比,未来我国机电系统年均市场空间为80亿美元。 中航机电在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势,同配套主机厂形成长期紧密合作,实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势,在当前军用航空机电产品市场,中航机电占据相对垄断地位,预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验,目前国产大飞机C919机载系统的核心供应商仍然为国外企业,公司作为子供应商参与C919机电系统配套。对标国外机载龙头公司,公司民用航空市场挖掘价值巨大。 未来公司将进一步聚焦航空机电主业,积极向产业下游维修业务拓展。一方面,中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合,加强航空板块协同作用。另一方面,积极拓展下游维修市场,扩大公司增长空间。 集团机电系统上市平台,大量优质资产存在注入预期 调整托管范围,纳入南京中心研究所。按照业务协同以及对业绩的更高要求为原则,公司近期调整了托管范围,减少了7家托管公司,增加了1家南京中心。通过这次调整,机载系统相关的2家研究院所南京中心(609所)和中国航空救生研究所(610所)均为上市公司托管。纳入托管后,会将进一步提高业务协同水平,并有望纳入上公司体内。近4年公司已经收购了4家托管公司,公司作为唯一的航空机电产业的资本运作平台,未来将仍然有相关公司注入预期。 盈利预测与投资评级:机电系统龙头,未来渗透率提升空间较大,维持买入评级 我们认为,公司是军用机电系统龙头,未来随着军机放量业绩高速增长可期。公司积极拓展民用和维修保障市场,为业绩持续增长扩宽空间。预计公司2019年至2021年归母净利润分别为9.62亿元、11.33亿元、13.33元,同比增长分别为15.01%、17.70%、1.66%,相应18年至20年EPS分别为0.27、0.31、0.7元,对应当前股价PE分别为24.53倍、20.84倍、17.71倍,维持买入评级。
中航机电 交运设备行业 2019-11-04 6.62 -- -- 6.89 4.08%
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(一)Q3经营明显改善,全年业绩较快增长可期 2019年前三季度,公司营业收入和归母净利润同比分别增长4.15%、12.59%,基本符合预期。单季度来看,公司Q3实现营业收入29.37亿元,同比增长23.85%,归母净利润2.42亿元,同比增长12.86%,Q3经营数据改善明显。前三季度来看,公司综合毛利率24.13%、净利率7.28%,分别同比增长0.19pct、0.27pct,盈利能力小幅提升;期间费用率与去年同期基本持平,其中,管理费用率同比下降0.48pct,销售费用率同比下降0.44pct,财务费用率同比增长0.29pct,研发费用率同比增长0.63pct,四费中增幅最大。公司在持续加大研究投入,对三费管控有力,经营效率提升明显。 资产负责端来看,公司存货50.70亿,较年初增长22.23%,居历史最高位,表明公司目前订单合同饱满,生产任务持续进行。随着四季度军品集中交付,公司全年业绩平稳较快增长可期。 (二)航空机电龙头聚焦主业,公司发展前景广阔 作为国内飞机多项重要系统的唯一供应商,公司充分利用背靠实际控制人航空工业的优势地位,与配套主机厂所形成长期紧密合作关系,在国内军用飞机机电系统领域处于主导地位。目前我国军用飞机数量与美国仍存在一定差距,随着我国周边战略形势日益复杂及国防经费预算不断提升,军用航空领域作为国防及军队建设的最优先位置,存在巨大的发展空间,预计未来公司将受益于军用飞机机电产品配套业务。 民品方面,在汽车制造业务有所收缩的市场环境下,公司聚焦航空机电主业,不断提升技术实力。公司在参与C919机电系统的深度研发工作中,与穆格、汉胜等国际先进制造商合作开发高升力系统、航空电力系统及环境控制系统等机电子系统,丰富了公司对于民用飞机机电系统的生产实践经验。据波音公司2017年的预测,未来20年中国将需要7240架新飞机,总价值达1.1万亿美元,截至2036年中国干线飞机市场将需要6910架新飞机,占新飞机需求总量的95%,中国将成为世界首个总价值超万亿美元的航空市场,预计新交付150架支线飞机,总价值达100亿美元。机电系统作为航空装备的重要组成部分,蕴含巨大的市场潜力,公司作为航空机电核心技术专家,有望把握民用航空市场发展机遇。 (三)平台价值凸显,资本运作可期 公司是航空工业机电系统的专业化整合平台,通过持续的外延收购结合内部资源整合的方式,不断巩固公司的平台地位。目前,上市公司体外仍存有大量的优质资产,如武汉仪表、合肥江航、南京机电液压工程研究中心(609所)、中国航空救生研究所(610所)等。随着国睿科技、中国海防等公司相继推出资产重组方案,军工行业的资产证券化进程有望加速,作为航空机电系统的上市平台,公司的资本运作值得期待。 (四)股票回购彰显公司长远发展的信心 2019年1月,公司发布首次股票回购计划,拟使用自有资金回购公司股份,回购总金额不低于1.5亿元且不超过3亿元,其中用于员工持股计划或者股权激励的资金总额不低于0.75亿元且不超过1.5亿元。截至2019年9月30日,公司回购股份数量1470万股,占总股本0.4074%,回购均价6.94元/股。回购计划的顺利推进,彰显了公司对未来的发展信心,有望充分调动员工积极性,公司的管理和经营效率将进一步提升。 投资建议 预计公司2019年至2021年归母净利分别为9.53亿、11.18亿和13.25亿,EPS为0.26元、0.31元和0.37元,当前股价对应PE为25x、21x和18x。 参照行业可比公司,公司估值优势明显。作为航空机电系统细分领域行业龙头,公司核心技术实力突出,航空军品订单稳定,业绩平稳增长可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品交付节奏不确定的风险,资本运作不及预期的风险。
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投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 公司发布2019年三季报:营收 82.77亿元(+4.15%),完成全年营收目标(123亿元)的 67.29%;归母净利润 5.67亿元(+12.59%);扣非后归母净利润 4.86亿元(+20.07%);利润总额 7.08亿元,完成全年利润总额目标(11.56亿元)的 61.25%。 前三季度毛利率同比小幅增加助净利润提升。2019年前三季度,公司归母净利润增速高于营收增速,主要系毛利率 24.13%,同比增长 0.19pct 所致。公司归母净利润增速低于扣非后归母净利润增速,主要系非经常性损益 8083万元,较上年同期减少 1784万元所致。 Q3毛利率同比减少影响当期净利润释放。 2019Q3公司实现营收 29.37亿元 (同比+23.85%,环比+2.09%) ,为十三五以来 Q3营收最高值, ;归母净利润 2.42亿元(同比+12.86%,环比-9.36%) 。2019Q3公司归母净利润增速低于营收增速,主要系毛利率 26.2%,同比减少 1.76pct 所致(环比+1.09pct) 。 前三季度期间费用率与上年基本持平,Q3单季期间费用率减少。2019年前三季度,公司期间费用 13.18亿元(+4.07%),占营业收入比例 15.93%,与上年的 15.94%基本持平。2019Q3公司成本管控能力增强,期间费用 4.65亿元(+3.77%) ,占营收的 15.83%,较上年同期减少 3.06pct。 预付款项大增,或预示公司订单饱满。2019年前三季度,公司预付账款余额为 3.88亿元, 较年初的 1.99亿元增长 95.11%,主要系公司采购货物预付账款增加所致,采购货物大增预示公司订单饱满,积极备产。存货 50.7亿元,较年初增长 22.24%。 我们调整盈利预测,预计公司 2019-2021年净利润 9.63/11.20/13.45亿元,不考虑可转债进一步转股,对应 2019-2021年 EPS 为 0.27/0.31/0.37元/股,对应 PE 为 24/21/17倍(2019/10/25),维持“审慎增持”评级。 风险提示:资产证券化进程低于预期;国产民机市场拓展不及预期,汽车业务销售不及预期。
中航机电 交运设备行业 2019-11-04 6.62 -- -- 6.89 4.08%
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Q3营收增速加快,毛利率水平提升 2019年前三季度,公司实现营业收入82.77亿元,同比增长4.15%;实现归母净利润5.67亿元,同比提升12.59%。单季度来看,Q3实现营业收入29.37亿元,同比增长23.85%;实现归母净利润2.42亿元,同比增长12.86%,三季度营收增速加快。公司期间费用率为15.93%,与上年同期保持同一水平。实现毛利率24.13%,较上年同期增加0.19pct。公司预付账款较期初同比增长95.11%,系采购货物的预付款增长所致,反映公司在手订单充足,不断采购原材料以满足生产需求。 军机采购恢复推动机电配套增长,航空主业将持续发展 《世界空中力量2019》报告显示,我国现役军机3187架,美国13398架,我国军机数仅为美国的23.79%,未来战机数量提升将带动机电系统需求。我国航空机电系统存在代差,为满足四代机的技术需求,国家对机电系统的研发投入及政策支持有望加大。受益于未来军机数量的提升以及机电系统的升级换代,公司航空主业有望保持稳定增长。 南京中心纳入托管范围,资产整合有望持续 公司是中航工业旗下航空机电系统上市平台。2014年,中航工业集团将18家企业股权委托中航机电管理。其中,2016年底已完成风雷、枫阳两家公司的收购。2017年,公司发行可转债收购新航集团和宜宾三江机械,2018年已实现并表。2018年底,公司调整了托管范围,减少了7家托管公司,增加了1家南京中心。此次调整后,机电系统内的两家研究所609和610均纳入托管范围,随着院所改制的逐步推进,未来资产整合有望持续进行。 首次回购计划持续进行,股权激励计划可期 2019年1月9日,公司发布首次股票回购计划,拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份,回购金额不低于1.5亿元且不超过3亿元,其中不低于0.75亿元且不超过1.5亿元用于股权激励计划或员工持股计划。截至2019年9月30日,公司已累计回购1470万股,成交金额为10197.26万元。随着回购计划的持续进行,我们预计未来公司有望实施股权激励计划,将员工利益与公司捆绑,公司整体运营效率将不断提升。 投资建议 公司为航空机电龙头,平台地位明确,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.27、0.31和0.36元,对应PE为24X、21X和18X,可比公司19年PE35X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、军机列装不达预期;2、院所改制不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名