事件：公司公布2022年半年报。2022H1，公司实现营收84.99亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润6.68亿元，同比增长26.31%。2022Q2，公司实现营收45.5亿元，同比增长6.24%，实现归母净利润4.02亿元，同比增长26.47%。 航空制造业营收稳定增长，进一步聚焦主业。2022H1，公司飞机制造业营收为66.46亿元，同比增加10.4%，收入占比为78.2%，同比提高1.63pct，实现稳步增长；汽车制造业营收为7.63亿元，同比下降19.03%，收入占比为8.98%，同比减少3.01pct，公司业务进一步聚焦于航空主业。2022H1，公司期间费用率下降至13.92%，相比2021年末下降0.91pct，其中管理费占比下降1.31pct，研发费占比提高1.22pct。我们认为，近期公司管理效率进一步提升，研发投入持续增长，公司治理水平不断提升。 剥离非核心资产，盈利能力有望进一步提升。6月29日，公司发布公告，公司旗下子公司庆安集团以其所持有庆安制冷51%股权向北京航华以非公开协议方式进行增资，庆安集团原持有庆安制冷65.62%股权，本次交易完成后，庆安集团持有庆安制冷的股比将变为14.62%，庆安制冷将不再纳入庆安集团合并报表范围。我们认为，公司进一步剥离非核心资产，继续深化聚焦航空主业的经营理念，公司治理水平不断提升，未来盈利能力有望进一步提高。 受益于航空工业高景气度，公司未来发展空间广阔：“十四五”期间，我国国防和军队现代化建设将继续深入，是“确保2027年实现建军百年奋斗目标”的关键时期。当前，我国军机处于新型号批量换装的加速时期，公司军用机电系统将从中受益并保持稳定增长，是公司内生增长的主要驱动因素。未来我国民机市场广阔，ARJ21、蛟龙600等民用机型已经实现量产，C919中型客机适航取证工作正如火如荼地进行，未来有望迎来交付量产，C929大型客机正在加紧研制，未来国产民用航空产业将实现高速增长。我们认为，公司作为国内航空机电平台龙头企业，将充分受益于国内航空产业的蓬勃发展。 投资建议：我们预计公司2022-2024年净利润分别为15.4、18.4、22.1亿元，对应当前股价的PE 分别为30、25和21倍，继续给予“买入-A”评级。 风险提示：公司军品订单不及预期的风险；国内民用客机进展不及预期的风险。

事件：公司近期发布2022年一季报，实现营收39.5亿元，YoY+10.3%；归母净利润2.7亿元，YoY+26.1%；扣非归母净利润2.6亿元，YoY+32.8%。 1Q22业绩基本符合市场预期。扣非归母净利润增速高于归母净利润增速，主要是公司收到的政府补助等较去年同期有所减少。 利润率提升；研发投入持续加大。1）1Q22公司整体毛利率为22.8%，同比增长2.97ppt；净利率6.93%，同比增加0.68ppt，盈利能力有所提升；2）1Q22期间费用率为14.5%，同比增加2.0ppt。其中，销售费用率0.8%，与上期基本持平；管理费用率8.4%，同比增加0.8ppt；研发费用率5.4%，同比增加1.8ppt，研发费用2.1亿元，YoY+65.5%，公司研发投入力度持续加大。3）其他收益902.5万元，YoY-60.1%，主要是收到的政府补助较去年同期减少。 应收、合同负债增幅较大，或表明在手订单充足。截至2022年一季度末，公司1）应收账款及票据94.7亿元，较年初增加13.0%；2）预付款项5.3亿元，较年初增加49.6%，系采购生产材料增加所致；3）存货62.9亿元，较年初增加1.0%；4）合同负债30.8亿元，较年初增加23.3%。应收、预付、合同负债均有不同幅度的增长，或说明下游需求旺盛，公司在手订单充足。此外，公司1Q22经营活动现金流净额-15.6亿元，去年同期为0.3亿元，主要原因一是公司收到销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期有所下降，且上年同期收到主机厂回款及预付合同款多；二是为供应商解付到期票据，本期购买商品、接受劳务支付的现金2.0亿元，YoY+17.3%。 聚焦航空机电主业，大力拓展民机业务发展。2021年，公司航空产品实现收入111.6亿元，YoY+23.9%，占总收入比74.5%；航空产品收入从2017年的54.6亿元增至2021年的111.6亿元，CAGR=19.7%，连续5年不断提升。 公司除聚焦特种航空产品主业外，还依托特种航空核心技术优势大力拓展民用航空产品发展，2021年实现非航空产品实现收入37.2亿元，YoY+19.5%。随着C919为代表的国产民机产能释放，以及民机机电系统国产化率的进一步提升，公司在民用机电领域有望实现业务持续突破和发展。 投资建议：公司作为航空机电产业龙头，航空产品核心主业业绩持续增长，同时受益于“十四五”国产装备升级列装需求的拉动、机电系统国产化替代进程加速以及民机业务的快速发展，公司业绩有望实现继续增长。我们预计公司2022~2024年归母利润分别是15.5亿元、18.5亿元、21.7亿元，当前股价对应2022~2024年PE为25x/21x/18x。我们考虑到行业持续高景气和公司在产业链中的核心地位，给予公司2022年30倍PE，2022年EPS为0.40元/股，对应目标价12.00元，维持“推荐”评级。 风险提示：订单增长不及预期；下游需求不及预期等

事件：公司发布 2021年报，2021年度实现营收 149.92亿元（+22.64%），归母净利12.71亿元（+18.27%），扣非归母净利 11.12亿元（+22.52%）。 航空主业引领增长，营收增速创新高，22年经营目标预示盈利能力向好。21年公司超额完成经营目标，航空产品实现营收 111.63亿元（+23.84%），非航空产品37.20亿元（+19.50%），现代服务业及其他 1.09亿元（+11.22%），受益于下游军机放量，航空主业引领营收增长，增速十年最高。2021年公司毛利率 24.41%（-2.33pcts），主要由于航空产品毛利率同比下降 2.74pcts 至 27.05%。综合期间费用率为 9.66%（-2.96pcts），研发费用率为 5.17%（+0.32pct）。综上，公司净利率下降 0.36pct 至 9.01%。同时，年报中给出了 22年经营目标，预期实现营收 154.47亿元（+3.03%），利润总额 16.74亿元（+9.55%）。 合同负债高达 25.61亿，经营性现金流向好，关联交易预期高增。公司期末预收账款及合同负债 25.61亿元（+566. 98%），存货 62.28亿元（+18.02%），预示订单需求加速向好、公司积极备货备产。公司收到主机厂预付合同款，现金流得到明显改善，21年经营活动净现金流达 63.75亿元（+393.04%）。除此之外，公司 21年关联交易销售金额85.89亿元（+49.14%），22年公司预计关联交易销售金额达130亿元，同比 21年预计金额增长 30%，反映出军机配套业务的持续高景气。 公司作为航空机电业务的专业化整合平台，未来持续受益于航空业务发展。公司作为航空工业下属航空机电业务的专业化整合平台，从 2013年开始，陆续开展了 12家航空机电企业的资产整合工作。此外，公司托管了机载系统公司以及航空工业下属的 8家单位，21年公司托管资产收入达 74亿元。未来，公司有望接力受益于军机配套（军机加速换装列装）+MRO（使用强度加大、集中到寿增多）+民机配套（国产民机产能释放、机电系统国产化率提升），成长空间广阔。 根据公司年报上调航空产品和其他制造业务营收预期，我们预测公司 2022-2023年每股收益分别为 0.40、0.48元（前值为 0.38、0.45），新增 24年 eps 0.58元，根据可比公司给 22年 35倍市盈率，对应目标价 14元，维持买入评级。 风险提示航空产品交付进度低于预期

投资要点：中航机电发布2021年报：全年实现营业收入149.92亿元，同比增长22.64%；实现利润总额15.28亿元，同比增长13.34%；归母净利润12.71亿元，同比增长18.27%。 聚焦主业航空产品稳健增长，均衡生产导致公司四季度单季度有扰动2021年航空机电产品实现营业收入111.63亿，同比增长23.85%；汽车零部件产品实现营业收入18.93亿，同比下滑1.14%；空调压缩机业务实现营业收入18.26亿，同比增长52.53%。 公司持续聚焦航空主业，2021年航空机电产品营业收入占主营业务收入比例提升到74.46%，毛利占比提升到82.49%。公司聚焦主业航空机电产品取得了显著成就。 公司2021年Q1-Q4单季度营业收入分别为35.8亿、42.82亿、36.95亿、34.35亿；单季度归母净利润分别为2.11亿、3.18亿、3.59亿、3.83亿，逐季度环比均有小幅度提升。2020年一季度受疫情扰动产品交付出现较大下滑，导致2020年Q4产品交付和确认收入的基数偏高。2021年全年基本实现均衡生产，因此Q4单季度同比2020年Q4有小幅下滑（2021年Q4单季度营业收入和归母净利润分别同比下滑12.39%、15.08%）。 我们认为这个下滑是疫情引起的扰动，综合2021年全年来看公司业绩仍然保持了稳健增长。 公司毛利率略有下滑，合同负债大增，现金流大幅改善2021年度公司整体销售毛利率24.41%，同比下滑2.33pct；净利率9.01%，同比下滑0.36pct，扣非净利率7.41%，持平去年。毛利率下降主要原因是公司员工工资增长，导致毛利率下降。 分产品毛利率上，公司航空产品毛利率27.05%，同比下滑2.74%。汽车零部件毛利率18.79%，小幅提高了1.33pct。空调压缩机业务2021年大幅增长52.53%，但因原材料价格大涨，毛利率从去年的17.7%下滑到12.57%，同比下滑了5.13pct，导致该业务毛利基本持平去并年没，有明显增厚公司净利润。 2021年公司加权ROE 为9.45%，比去年小幅下滑0.31pct。 2021年公司经营现金净流量63.75亿元，同比增长393.2%，公司经营现金流情况改善明显。 2021年公司合同负债24.99亿元，同比增长685.9%，显示公司订单良好。 2022年预计销售产品关联交易金额增长30%，行业景气度较高公司2022年的经营目标为：实现销售收入154.47亿元，利润总额16.74亿元，同比2021年经营目标分别增长13.54%、13.34%。 公司公告2022年预计关联交易总额249.14亿，同比增长24.07%。其中，采购商品预计关联交易金额60亿，同比增长50%；销售产品预计关联交易130亿，同比增长30%。公司关联交易预计金额显示行业需求旺盛，景气度较高。 公司是中航工业机电资产上市平台，受益十四五航空装备现代化信息化产业趋势公司是航空工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，是我国军用和民用航空机电产品的系统级供应商，在我国航空机电产业中具有绝对领导地位。 十九届五中全会提出，“要加快国防和军队现代化，坚持科技强军，加快机械化信息化智能化融合发展，确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标。”未来我国军用航空处于新型号换装列装和多机种规模化的加速态势，军机机电系统受益于行业仍将保持高速增长，是公司内生增长的核心驱动要素。 公司依托军用航空核心技术优势大力拓展民用航空产品，一直在民用航空业务进行技术储备，参与国内民用飞机C919、蛟龙600、MA700、长江系列发动机等多种机型机载产品的研制工作，公司航空机电业务的资本整合平台地位凸显。随着C919为代表的国产民机产能释放，以及民机机电系统国产化率进一步提升，民机产品配套从初级向中高级产品发展，从单个产品向系统级产品的发展，未来公司民机机电系统市场规模潜力巨大。 公司是中航工业系统旗下机电系统资产上市平台，母公司旗下仍有较多优质的航空机电资产托管，等待注入上市公司体内。 公司拟将空调压缩机业务这个盈利能力较差的业务剥离，继续聚焦航空机电产品主业，有利于集中资源拓展主业。 盈利预测与估值我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为181.18亿、211.91亿、245.37亿，归母净利润分别为15.9亿、19.25亿、22.39亿，对PE应分的别为 27.24X、22.5X、19.35X，对比其他军工核心配套公司估值比较低，公司估值处于历史绝对底部，首次覆盖，给予”买入”评级。 风险提示：1：航空装备产品生产交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格继续上涨；4：资产注入不及预期。

航空机电领域专业化整合平台，主业突出实力雄厚。公司从2013年开始陆续开展航空机电企业的资产整合工作，共历经三次重大资产重组，改变了原本航空机电领域分散化的格局，目前公司控股12家、托管8家核心机电系统公司，在国内航空机电领域处于主导地位。公司航空主业突出，航空军品业务收入从2013年的24.45亿元，逐年提升至2020年90.14亿元，公司航空主业占比从36%提升至73.74%。公司主要着力于军用航空机电系统领域，下游客户基本覆盖我国所有航空主机厂，公司目前产品谱系覆盖航空电力系统、液压系统、燃油系统、环境控制系统、高升力系统、武器与悬挂发射系统等航空机电系统。 军机放量拉动公司业绩稳步向上，长期来看民机有望接力放量。航空产业是关系国家安全和国民经济命脉的战略产业。军机方面，在建军百年奋斗目标及2035国防军队现代化背景下，空军历史性跨入战略空军门槛并提出构建四代机为骨干、三代机为主体的武器装备体系，我国军机或将迎来放量阶段。民机方面，“十四五规划”明确了我国将重点推动C919大型客机示范运营和ARJ21支线客机系列化发展，今年C919飞机首批5架购机订单合同正式签署并将交付首架。根据商飞预测到2039年，将有8725架飞机交付中国市场，市场价值约1.3万亿美元。随着国产大飞机的成熟并逐渐交付，我国民用航空产业将迎来高速发展阶段，公司有望充分享受军机、民机接力发展的行业红利。 公司在维修与备件领域有望发力。公司统筹各子公司的维修资源，并收购南京航健，打造一站式航空维修服务模式，确立了在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位，后续有望发力于维修与备件领域。 盈利预测：预计公司2021~2023年实现归母净利润分别为13.94亿元、17.89亿元、21.46亿元，EPS分别为0.36元、0.46元、0.55元，对应当前股价PE倍数为48、37和31倍。考虑到公司在航空机电领域保持领先主导地位，且公司作为航空工业集团成员单位与集团内主机厂保持深度合作，有望直接受益于军机放量。给予公司2022年38~44倍PE估值，对应价格区间为17.48元~20.24元。首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：研发生产不及预期；市场开拓不及预期；上游涨价风险。

航空主业占比提升，盈利能力逐步向上前三季度营业收入为115.58亿元，+39.19%，归母净利润为8.88亿元，+42.42%。2021Q3实现营业收入36.95亿元，+19.39%，实现归母净利润3.59亿元，+29.04%。前三季度营业收入和归母净利润增幅较大的主要原因为航空业务收入同比大幅提升，非航空业务企稳回升，同时上年同期受新冠疫情影响生产经营受限，部分企业停工时间较长。Q3毛利率25.38%，同比略下降，正常波动范围；净利率10.32%，持续提升。费用端，公司研发费用、管理费用增幅较大，财务费用大幅降低，其主要原因为本年度无可转换公司债券所产生的利息及有息负债减少。 预付款预示公司未来增长，负债表改善有望逐步在利润表呈现应收账款增加，符合军工前三季度累加一贯情况；期末合同负债余额17.36亿元,较期初增长446.03%，其主要原因是与主机厂签订销售合同增多并收到部分预收款。期末货币资金70.8亿元,较期初增长47.60%，其主要原因为收到主机厂销售回款增多。中航机电作为航空装备中游配套单位地位稳固，伴随正向激励等措施，盈利能力有望继续保持向上。 投资建议：中航机电作为我国机载机电系统主导地位公司，航空主业突出，内生增长稳健，将核心受益我国军机新机型换装列装加速以及新机型机电系统价值量占比提升两个主要增长逻辑，同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升，具备国产替代空间。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，后续托管资产注入，股权激励回购已完成也值得期待。维持盈利预测，预计公司21-23年净利润14.10/18.35/23.73亿元，当前股价对应PE=39/30/23x，维持“买入”投资评级。 风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期

获大额预收货款并调增关联交易额度，行业高景气渐次反映，公司发展势头持续向好。公司近日公告，2021年公司市场开拓力度不断加强，业务大量增长，集中收到客户大额预收货款；公司拟调增2021年日常关联交易部分预计额度，其中，关联采购预计额由20亿元调增至40亿元，增幅100%，关联销售预计额由70亿元调增至100亿元，增幅43%，关联存款限额由50亿元调增至150亿元，增幅200%。公司获大额预收货款，表明客户预收货款已传导至分系统层级，有望沿产业链进一步扩散；关联销售等额度提升预示公司产品需求旺盛。公司预告21H1归母净利润4.83-5.52亿元，同比增长40%-60%，除上年同期受疫情影响生产经营受限，主要是公司航空业务收入同比大幅提升，非航空业务企稳回升，表明行业高景气正渐次反映，公司发展势头持续向好。 有望持续受益于航空装备上量，未来民机领域市场更加广阔。国防和军队现代化建设进程持续推进，对航空装备等主战装备需求旺盛，公司是我国航空机电龙头，有望持续受益于装备上量。我国民机产业处于加速发展阶段，未来市场更加广阔。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。根据公司公告，2021年业务大量增长，采购、销售等关联交易额度大幅调增，故上调此前对公司2021-2022年的盈利预测。预计2021-2023年公司归母净利润分别为13.03亿元、15.72亿元以及19.07亿元，对应EPS分别为0.34元、0.40元及0.49元，对应当前股价PE分别为28倍、23倍及19倍，维持买入评级。 风险提示：1）产品交付进度不及预期；2）订单波动风险；3）公司盈利不及预期；4）市场系统性风险。

事件： 7月 3日， 公司发布《调增 2021年日常关联交易预计额度》公告， 受下游产品需求提升/集中收到客户大额预收款等因素驱动，公司关联交易预计额实现调增。前日公司发布 2021H1业绩预告，报告期内公司预计实现归母净利润 4.8-5.5亿元，同比+40%-60%，主要系航空主业收入大幅提升、非航业务企稳回升所致。 大幅调增关联交易预计值兑现产业高景气度，大额预付款到账经营效率或显著改善公司大幅调增 2021年关联交易预计额度，航空产业高景气度持续兑现。 据公司公告披露，公司关联交易原材料采购预计额较前值提升 100%（20亿提升至 40亿），销售产品/商品预计额较前值提升 43%（70亿提升至 100亿），存款限额预计额较前值提升 200%（50亿提升至 150亿）。 我们认为， 公司大幅调增 2021年日常关联交易预计额度，表明公司下游产品需求量显著提升，再次兑现航空产业高景气度。同时，公司原材料购买增长幅度高于产品、商品销售增长幅度，表明公司正处于积极备产备货阶段，排产预计将伴随下游主机上量实现持续提升。 此外，据公司披露，目前公司已集中收到客户大额预收货款，结合此前航发动力117亿元现金管理总额我们认为， 甲方大额预付款预计已逐步按需落地至各分系统及上游单位，并逐渐向上游延伸，全行业现金流情况或将出现拐点，存货周转率等各项经营指标将出现全面提升。 航空机载机电龙头，充分受益于军民航空产业高景气发展据 World Air Forces 2021统计数据，美国现役各类军机为 13,232架，在全球现役军机中占比为 25%， 我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。按照政治局第二十二次会议内容，我国将进入“跨越式武器装备发展” +“战略、颠覆性技术突破”阶段，要加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术，加快实施国防科技和武器装备重大战略工程，不断提高我军建设科技含量。 我们认为， 十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期，预计进入十年景气扩张期，以航空器为代表的军品有望实现加量布局，公司对应配套产品有望实现快速放量。 在民机领域，根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露，到 2037年，预计中国的航空公司将接收 9,008架新机，市场价值总计约 1.3万亿美元。 公司作为航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台，在国内航空机电领域处于主导地位，我们认为国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇，以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。 盈利预测与评级： 综上我们认为， 随着“十四五”进入跨越式发展阶段，公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代；民机方面，公司产品有望随国产民机发展进入加速排产期。 在此假设下， 预计公司 2021-23年实现营业收入144.39/170.83/202.43亿元， 对应归母净利润为 13.15/16.24/20.02亿元，对应 EPS为 0.34/0.42/0.52元，对应 P/E 为 27.54/22.29/18.09x，维持“买入”评级。 风险提示： 军品收入确认延后的风险，行业竞争风险，宏观环境风险等。

公司上半年利润同比增长40%-60%，业绩增长延续较好态势，业绩增长延续较好态势2021H2盈利4.83~5.52亿元，同比增长40%~60%，中位数50%，公司上半年航空业务收入同比大幅提升，非航空业务企稳回升，继续延续了较好的增长态势。按中位数计算，公司21年单Q2盈利3.07亿元，同比增长9.51%，在去年二季度高基数状态下仍是正增长，整体利润上处于上升期。同时公司公告调增2021年日常关联交易预计额度，其中销售产品、商品由70亿调整至100亿，增幅43%，存款限额由50亿调整至150亿，增幅200%，公司指出2021年公司业务大量增长，集中收到客户大额预收货款，预付款越来越多地在中游公司体现出来。 航空主业突出，内生增长开始加速，将核心受益我国军民两大机电产业的快速发展业的快速发展军机方面，军机机电系统方面仍将是公司未来两到三年内生增长的核心驱动因素。一方面，未来几年我国军机新型号换装列装处于加速态势，保持较高景气度；另一方面，机电系统综合化、多电化技术趋势决定了新机型中机电系统的单架价值量占比有提升，公司产品毛利率有望稳中有升；民机方面，以C919为代表的国产大飞机适航取证顺利推进，未来需求旺盛，以及机电系统的国产化趋势将是拉动我国民机机电系统快速增长的主要力量。公司民机机电系统业务有望伴随我国以C919国产大飞机为代表的民机产业，未来体量上升一个大台阶。 投资建议：维持投资建议：维持“买入”评级。 中航机电作为我国机载机电系统主导地位公司，航空主业突出，内生增长稳健，将核心受益我国军机新机型换装列装加速以及新机型机电系统价值量占比逐渐提升两个主要增长逻辑，同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升，具备国产替代空间。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，平台地位稳固，维持预计公司2021-2023年净利润分别为13.16/15.85/19.97亿元，EPS为0.34元、0.41元、0.51元，当前股价对应PE=27.5/22.8/18.1x，维持“买入”投资评级。 风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期；民品业务拓展不及

? 航空主业大幅提升，非航业务企稳回升。 21Q1公司实现营收 35.8亿元(+72.45%)，归母净利润 2.11亿元 (+225.22%)。一是由于公司上年同期受新冠疫情影响生产经营受限，部 分企业停工时间较长，更是一季度公司航空业务收入同比大幅提升，非 航空业务企稳回。 其中，航空主业应主要受益军工航空装备的压紧交付， 非航空主业则或汽车零部件等产销恢复。 ? 毛利率稳定恢复，能力提升见效果。 公司 Q1整体毛利率为 19.87%，同比提升 0.12pct, 毛利率保持较为稳 定，主要与公司产品交付节奏有关；销售净利率为 6.25%，同比增加 3.59pct，主要系公司今年一季度费用端保持稳定，或跟汽车零部件产业 产量恢复提升，公司盈利能力得到回升。 期间费用方面， 21Q1年公司销 售费用率为0.79%，同比降低0.37pct；占比较大的管理费用率为11.18%， 同比改善 1.64pct；财务费用率 0.55%，同比降低 1.54pct。同时公司注 重科技创新，持续对研发加大投入，研发费用同比增长 100.12%，研发 费用率同比上升 0.47pct。 ? 投资建议： 中航机电作为我国机载机电系统主导地位公司，航空主业突出，内生增 长稳健，将核心受益我国军机新机型换装列装加速以及新机型机电系统 价值量占比提升两个主要增长逻辑，同时民机机电系统在以国产大飞机 等为代表的民机中市场占有率逐渐提升，具备国产替代空间。公司是中 航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，前期资 本运作有序开展，后续托管优质资产有望持续注入，股权激励回购已完 成也值得期待。 预计公司 2021-2023年净利润分别为 13.16/15.85/19.97亿元， 当前股价对应 PE= 29.6/24.6/19.5x， 维持“买入”投资评级。

事件： 2021年4月25日公司发布2021一季报，2021年一季度实现营收35.79亿元，同比增长72.45%，归母净利润2.1亿元，同比增长225.22%。 点评： 持续聚焦主业航空业务大幅提升，非航空业务企稳回升。2021Q1实现营收增长72.45%，主要系，一方面上年同期受新冠疫情影响生产经营受限，部分企业停工时间较长，而本期生产经营恢复正常；另一方面本期航空业务收入同比大幅提升，非航空业务企稳回升，反映公司聚焦主业成效显著。参考2020年报，①航空产品实现收入90.14亿元（同比增长7.6%，营收占比73.74%，达近年来最高水平，毛利率约为30%，如果考虑到2019年置出贵阳机电，则航空产品增长15.36%）；②非航空产品实现营收31.13亿元（同比下降14.53% ，营收占比25.46%）；③现代服务业实现营收0.98亿元（同比下降13.16%，营收占比0.8%）。我们认为随着公司航空机电业务的绝对值以及占比的提升，非航空业务的企稳回升，公司有望实现营收规模和盈利能力的双提升。 高研发投入确保科研生产能力提升，公司进入快速发展通道。2021Q1实现归母净利润2.11亿元，同比增长225%，增速远高于营收，净利率主要系公司收入规模扩大的同时，期间费用并没有扩大，毛利率则基本稳定（同比提升0.12pct）：2021Q1期间费用率12.52%，同比下降3.54pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.37、2.13和1.54pct，但是公司研发费用率仍然提升0.5pct，继续保持高研发投入，根据公司投资者关系活动记录，公司2018年之前营收增速持续低于10%主要是由于公司科研生产能力不足，而近年来高研发投入确保了公司科研生产能力的提升，公司当前增速已经突破天花板，进入发展快车道。 资产负债表反映公司订单饱满，处于加紧采购和生产状态，经营回款改善。期末预付账款4.88亿元（较期初增长46%），主要系采购生产材料增加所致，反映公司处于加紧采购和生产的过程。期末预收账款1.1亿元（较期初增长67%），合同负债3.81亿元（较期初增长20%），二者合计较20年初增长130%，反映公司订单饱满；21Q1经营活动现金净流入0.31亿元，一改往年一季度现金流为负的现状，反映公司当前收款状况良好。 公司作为我国机电系统的绝对龙头，航空主业突出，内生增长稳健，将核心受益我国军民两大机电产业的发展。公司航空主业突出，贡献70%以上业绩，核心受益我国军民机电产业发展。 1)航空装备尤其是先进战机处于迫切列上量阶段，机电龙头核心受益行业高景气。2020年我国空军要构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的装备体系，当前我国军机数量和结构都亟需优化。根据目前我国空军军机的装备数量和结构看，预计军机未来十年的换装列装规模达6500亿，对应机电系统市场规模达1250亿，其中战机带来的机电系统增量达961亿元，是航空装备增量最大、最迫切的机型。此外如果考虑维修市场则机电系统空间更为广阔。公司在国内军机机电系统占有绝对龙头地位，是中航工业旗下唯一的机电系统平台。综合看，军机机电系统仍将是公司内生增长的核心驱动因素，主要受益以下核心逻辑：一方面，未来几年我国军机尤其是战机新型号换装列装处于加速态势，保持较高景气度；另一方面，机电系统综合化、多电化技术趋势决定了新机型中机电系统的单架价值量占比有提升，公司产品毛利率有望稳中有升；再者，公告显示，公司未来以航健作为平台打造一站式航空维修服务模式，未来目标是维修和备件占比提升至50%左右。(上述数据详细测算参见2020年8月7日发布的报告《中航机电深度：机电系统龙头增长稳健，核心受益航空装备尤其新型战机高景气》） 2)以C919为代表的国产民机上量及机电系统国产化趋势将是拉动我国民机机电系统快速增长的主要力量。长期看，预计我国民用飞机机电系统总规模达2万亿元；短期看，预计2020年机电系统在国产民用飞机中市场规模超200亿元；民机机电系统的国产化率也有望进一步提升。公司依托军机航空核心技术优势大力拓展民用航空产品，已实现从国内机型配套向全球民机市场配套发展，民机产品配套从初级向中高级产品发展，从单个产品向系统级产品的发展。我国机电系统产品在C919项目中有5个系统先后与国外知名企业开展合作，其中液压、燃油、电源系统分别与派克宇航、UTAS组建了合资公司，高升力系统与MOOG开展了项目合作，空气管理系统与LIEBHERR开展了项目合作，座椅系统实现自主研制；MA700支线飞机实现5个机电系统的自主牵头研制，实现了系统级研发、关键部件研制；AG600大型水陆两栖飞机几乎所有机电系统实现自主研制等。综合看，公司民机机电系统业务有望伴随我国以C919国产大飞机为代表的民机产业，未来体量上升一个大的台阶。 唯一的航空机电全科目平台，亏损资产剥离和优质资产注入有序推进。 不管是军机还是民机在综合化、多电化发展趋势下，现有机电系统“小、散、弱”的局面只能通过整合来建立系统供应商级的能力。中航机电作为唯一平台，资产注入有序进行，公司自2013年托管18家机电系统下属企业以来，截至目前已陆续收购了托管公司中的4家，目前仍托管包括一个优质研究所：南京机电液压中心（609所）（2018年6月新增）等在内的8家公司；2019年12月收购南京航健70%股权以及宏光装备36.55%股权打造一站式航空维修服务模式，我们认为核心优质资产注入将带动中航机电在系统级供应能力上再上升一级，协同效应有望进一步凸显；此外，公司也在逐渐剥离亏损资产聚焦航空主业，2019年发布出售贵阳机电100%股权，2020年底发布公告拟剥离亏损资产庆安制冷，我们认为伴随着亏损资产的剥离和优质资产的有序注入，公司资产质量有望提升。 投资建议：中航机电作为我国机载机电系统绝对龙头，航空主业突出，内生增长稳健，将核心受益我国军机尤其是战机新机型换装列装加速、新机型机电系统价值量占比逐渐提升以及维修市场空间的逐渐打开；同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升，国产替代空间巨大。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，平台地位稳固、唯一，前期资本运作有序开展，后续优质资产注入仍有望有序推进，大机电产业协同效应逐渐凸显，随着公司剥离亏损资产逐步聚焦主业，公司盈利能力持续改善。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.93/15.15/17.68亿，对应PE为30X、26X、22X，维持买入-A的投资评级。 风险提示：武器装备列装换装不达预期；民用航空机电产品订单及国产替代不达预期；院所改制及资产注入进度不及预期。

事件：公司发布2020年报及2021年一季报预告，2020年实现营收122.24亿（+0.76%），归母净利10.75亿（+11.85%）。2021年Q1预计实现归母净利1.93~2.19亿元（+197.89~237.89%）。 核心观点 飞机制造业务引领增长，21年经营计划预示业务景气向好。20年公司飞机制造业实现营收90.14亿元（+7.60%），汽车制造业务19.15亿元（-10.73%），其他制造业务11.97亿元（-19.97%），贸易业及其他0.98亿元（-13.16%）。 报告期公司毛利率小幅下降0.27pct至26.74%，可能与疫情影响以及销售相关运费计入营业成本有关。相对应的，公司期间销售费用同比大幅下降44.41%，综合期间费用率下降0.10pct至12.61%。上述原因共同导致公司利润率实现快于营收的增长。同时，公司在年报中给出了21年经营计划，预期实现营收136.05亿元（+11%），利润总额14.77亿元（+13%）。 订单饱满，积极备货，Q1实现开门红。公司期末预收账款及合同负债3.84亿（+81.11%），增速为近年来最高，预示订单需求加速向好。同时公司积极采购备货，期末预付款项3.34亿元（+70.67%），存货52.77亿元（+17.54%）。根据预告，公司Q1业绩翻三番，大幅增长可能与下游主机厂“均衡生产”的推进有关，但也反映出需求侧的高景气度。 公司作为航空机电业务的专业化整合平台，发展前景广阔。公司作为航空机电业务的专业化整合平台，从2013年开始，陆续开展了12家航空机电企业的资产整合工作，公司航空主业占比从36%提升至73.74%。此外公司托管了机载系统公司以及航空工业下属的8家单位，托管费用为营收的3‰。20年公司托管费收入1768万元，对应托管资产收入达59亿元。 财务预测与投资建议 根据公司年报，我们调整公司21-22年每股收益预测为0.33、0.38元（原预测为0.35、0.41元），并增加23年预测为0.45元。根据可比公司给予21年31倍市盈率，对应目标价10.23元，维持买入评级。 风险提示 航空产品交付进度低于预期

公司发布年度业绩快报，预计2020年实现营业收入为122.60亿元，同比增长1.06%；预计归母净利润为10.76亿元，同比增长11.99%；公司2020Q4预计实现营业收入39.57亿元，同比增长2.65%，环比增长27.85%。2020Q4预计实现归母净利润4.53亿元，同比增长14.97%，环比增长62.94%。 分季度看，公司2020Q1、Q2、Q3、Q4E分别实现营业收入20.76、31.32、30.95、39.57亿元，分别同比变化-16.08%、6.79%、4.69%、2.65%；Q1、Q2、Q3、Q4E分别实现归母净利润0.65、2.80、2.78、4.53亿元，分别同比变化7.03%、2.63%、14.29%、14.97%。 公司是航空工业集团机电板块上市平台，有望分享航空装备列装持续增长与先进战机机电系统价值量提升的双重红利。从利润端看，未来十年公司业绩增速有望显著领先于收入增长。经过过去20年的持续发展，公司军机机电业务处于历史最好时期，前期技术积淀逐步向高附加值机电产品批产转化，自2020中报起部分子公司规模效应显现、业绩显著提速。此外，军机机电系统一、二级配套产品安全敏感性高，进入壁垒高。产品质量缺陷可能直接导致机毁人亡，公司在军机机电产品领域处于国内垄断地位，具备较强的议价能力和确定的盈利空间。 中航机电堪称航空工业集团改革先锋，在推进混合所有制、员工持股、子业务板块整合、资产证券化方面始终主动出击、积极作为、效果显著。公司8月25日公告，调整回购股份（1.55亿元，6.87元/股）用途，将全部用于员工持股计划或者股权激励。公司体外609、610所为军工首批改制41家试点院所，根据公司投资者关系公告，公司一直在积极推进院所改制工作，政策上的障碍已得到解决，正在大力推进相关流程。作为航空机电产业的上市平台，在时机成熟的时候将继续进行外延式的并购。公司2020年12月24日公告，拟对亏损民品子公司庆安制冷实施重组，此后将不再纳入合并报表，2021年轻装上阵，预计ROE有望继续显著提升至10%以上。 我们维持对公司的盈利预测，预计公司2020-2022年可实现归母净利润10.76/13.61/17.29亿元，EPS为0.28/0.35/0.45元/股，对应1月28日收盘价PE为43/34/27倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：军用航空订单波动，非航空产品市场需求不及预期

单三季度营收/归母净利润同比+5%/+14%.，航空主业占比有望持续提升公司已发布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入83.03亿元，同比-0.71%；实现归母净利润6.23亿元，同比+8.01%；实现扣非后归母净利润4.91亿元，同比+1.21%。 单季度看，公司单三季度实现营收30.95亿元，同比+4.69%；实现归母净利润2.78亿元，同比+14.29%。 我们认为，公司前三季度营收小幅波动主要原因为非航空产品疫情及下游供需影响下销售有所下滑，公司航空主业交付稳步提升，单三季度业绩实现双位数增长，结合公司20H1航空产品占比提升（20H1航空产品业务占比75.23%，较2019A提升6.18个百分点）以及我们此前国防军工十年高景气周期的判断（国防军工行业景气度扩张期将为十年维度，2020年为拐点后第一年），预计公司航空主业占比有望持续提升，业绩或维持中高速增长。 多项财务指标持续向好，持续看好航空产业高景气收入利润端看，前三季度公司三项费用支出总额为9.24亿，占营业收入比重11.12%，较去年同期下降1.38个百分点；其中管理费用7.0亿，同比下降9.66%。我们认为，期间费用率降低表明公司提质增效成果显著，业绩有望进一步释放。 资产负债端看，三季度末公司存货50.28亿元，较期初增长11.99%，应收票据+应收账款100.23亿元，较期初增长20.33%，我们认为，存货及应收票据/账款有望随下游产品排产提升实现快速消化。同时，公司三季度末应付票据+应付账款达79.62亿元，较期初增长12.31%，我们认为，指标提升表明公司生产任务量增加，正处于备产备料过程中，产业高景气度凸显。 航空机载机电龙头，充分受益于军民航空产业高景气发展据WorldAirForces2020统计数据，美国现役各类军机数量为13,266架，在全球现役军机中占比为25%，我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。按照政治局第二十二次会议内容，我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段，要加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术，加快实施国防科技和武器装备重大战略工程，不断提高我军建设科技含量。我们认为，十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期，预计进入十年景气扩张期，以航空器为代表的军品有望实现加量布局，公司对应配套产品有望实现快速放量。 在民机领域，根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露，到2037年，预计中国的航空公司将接收9,008架新机，市场价值总计约1.3万亿美元。公司作为航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台，在国内航空机电领域处于主导地位，我们认为国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇，以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。 盈利预测与评级：综上我们认为，随着“十四五”进入跨越式发展阶段，公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代；民机方面，公司产品有望随国产民机发展进入加速排产期。在此假设下，2020-2022年预测营业收入由123.00/134.53/150.02亿元上调至127.85/147.49/176.94亿元，对应归母净利润为11.04/13.57/16.58亿元，对应EPS为0.28/0.35/0.43元，对应P/E为36.89/30.00/24.56x，维持“买入”评级。 风险提示：军品收入确认延后的风险，疫情影响民品交付的风险等。

公司有望受益于下游军民用航空领域高景气度，维持“买入”评级公司前三季度实现业绩稳定增长，作为航空机电系统领域龙头，未来有望受益于下游军民用航空领域高景气度。我们维持预测2020/2021/2022年EPS分别为0.30/0.35/0.40元，当前股价对应PE为38/32/28倍，维持“买入”评级。 2020前三季度业绩稳定增长，聚焦航空主业提质增效有望继续提升盈利能力2020前三季度1)实现收营收83.0亿元(-0.7%)，归母净利润6.2亿元(+8.0%)；其中Q3营收31.0亿元(+4.7%)，归母净利润2.8亿元(+14.3%)；2)前三季度归母净利润增速高于营收增速的主要原因：a.销售费用率1.0%(-0.3pct)，主要系上半年制冷产品销售运输费减少所致；b.管理费用率8.4%(-0.9pct)，其中上半年管理费用率同比-0.7pct，主要系差旅/业务招待/修理费等费用减少所致；第三季度管理费用率同比-1.4pct；c.财务费用率1.7%(-0.1pct)，主要系利息收入增加所致；d.其他收益益1.1亿元(+52.5%)，主要系政府补助同比增加所致；3）毛利率23.4%(-0.9pct)，但前三季度毛利率较上半年提高2pct，反映Q3聚焦航空主业、提质增效对公司盈利能力产生进一步改善；4)其他费用率：研发费用率3.9%(+0.4pct)，基本保持稳定；5)资产负债方面：预付款项较期初+57.8%，主要系采购货物预付账款增加。 军民航空机电系统需求广阔，公司作为航空机电系统龙头有望充分受益公司在航空机电系统领域具有领导地位。我国航空机电系统正面临跨代升级，行业将迎来发展机遇；“十四五”期间，新型军机有望加速列装，且新机型机电系统价值量占比将逐渐提升，公司作为军机机电产品最重要的系统级供应商将充分受益。此外，民机市场前景广阔，公司作为中国商飞的系统级供应商有望长期受益。 航空机电系统专业化整合及产业化发展平台，有望进一步整合同类资产公司是航空工业旗下航空机电系统专业化整合及产业化发展平台，近年来不断通过收购同类资产扩展航空机电业务范围。公司平台属性叠加同类资产合并的行业趋势，未来有望进一步整合相关资产，提高公司的核心竞争力及盈利能力。 风险提示：军品订单不及预期、民品市场不及预期、研发进度不及预期等。