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中航机电 交运设备行业 2019-09-05 7.25 -- -- 7.36 1.52%
7.36 1.52% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年度报告,2019年 1-6月公司实现营业收入 53.39亿元,较上年同期下降 2.02%;归属于上市公司股东的净利润 3.25亿元,较上年同期增长 12.39%。 聚焦航空主业稳健增长,产品结构调整成效显著。报告期内,公司进一步聚焦航空主业,“瘦身健体”工作取得阶段性成效。2019年-6月航空产品实现营业收入 35.30亿元,较上年同期增长 9.68%,占公司总营业收入的比重从去年的 59.05%提升至 66.11%; 非航空产品实现营业收入 17.64亿元,较上年同期下降 16.91%,占公司总营业收入的比重从去年的 38.96%减少到 33.04%;现代服务业及其他实现营业收入 0.46亿元,较上年同期下降 57.92%,占公司总营业收入的比重从去年的 1.99%减少到 0.85%。报告期内,公司综合毛利率水平达到2.99%,较上年同期增长 0.25%,盈利能力稳步提升。 科研院所改制稳步推进,后续资本运作值得期待。公司作为中航工业集团旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,自013年开始托管集团下属 18家与航空机电业务相关的企业,其中包括两家科研院所——南京机电液压工程研究中心(609所)和中国航空救生研究所(610所),存在改制并注入上市公司的预期。2017年月,国防科工局组织召开军工科研院所转制工作推进会,宣布启动首批 41家军工科研院所转制工作;2018年 5月,中国兵器装备集团自动化研究所成为军工科研院所分类改革中批复的第一家转制为企业的单位。我们认为,公司将充分受益于军工科研院所改制的稳步推进,后续资本运作值得期待。 盈利预测与投资评级:预计公司 2019-2021年的净利润为 9.69亿元、11.48亿元、13.24亿元,EPS 为 0.27元、0.32元、0.37元,对应 PE 为 24倍、20倍、18倍,维持“买入”评级。
中航机电 交运设备行业 2019-09-02 6.95 -- -- 7.44 7.05%
7.44 7.05% -- 详细
19H1归母净利润同比+12.4%,航空主业持续增长,汽车板块望触底反弹8月 25日公司发布半年报, 19H1公司营收 53.39亿元, 同比-2.02%, 归母净利润 3.25亿元, 同比+12.39%。 19H1航空产品主业营收 35.3亿元, 占营收总额的 66.11%, 同比+9.68%; 非航空产品营收 17.64亿元, 占营收总额的 33.04%, 同比-16.91%。 整体看, 上半年航空主业延续稳健增长趋势,非航空产品(主要为汽车制造)受汽车产业下滑影响, 对业绩产生拖累。 报告期内公司研发投入 1.94亿元,同比+32.55%,在研发大力投入下,公司多项新项目通过认证,多型产品达到国际先进水平,在电磁兼容、外部环境模拟、飞行状态模拟等方面具备了国际水平的验证能力。 此外, 19H1公司销售费用同比-22.92%,管理费用同比-4.92%, 实现精细化管理;财务费用同比+53.07%,系可转债按市场利率计提财务费用所致。 从资产负债表看, 19H1存货总额 46.26亿元,同比+14.2%,应收票据及应收账款 97.15亿元,同比+13.6%,两者稳中有增,由于公司占营收总额 66%以上的产品均为航空产品(2019H1口径),我们认为存货与应收项目在年中的稳健增长将有望助推全年业绩的持续增长与公司现金流的持续改善。 汽车销量拐点初现, 行业存货开始消化, 公司汽车板块业绩回升可期从我国乘用车销量看: 自进入 2018年 7月以来乘用车销量持续下滑,但进入 2019年 6月以来行业销量进入触底反弹阶段: (1) 从乘用车销量看: 18年 7月以来销量持续回落, 2019年 7月乘用车销量 152.79万辆,降幅仅 4%,已是 13个月以来的最小降幅。 (2)从汽车存货看: 19年 6月汽车存货在年内发生第二次回落(第一次在 3月),总量 3097.20万辆,同比-5.7%。我们认为,随着我国汽车产业触底反弹,公司以汽车制造业为主的非航空产品业绩的短期影响有望在下半年消除。 集团机电平台充分受益机载专项与央企改革,战略型制造业估值上修可期公司前身为中航精机,主营汽车座椅调角器、精冲制品及其模具等产品,2014年起,公司更名中航机电,正式成为航空工业集团旗下机电系统整合平台。2018年公司持续发展非航空防务产品,营收 0.4亿元,同比+174.81%,未来有望成为公司新的业绩贡献来源。 2019年是国企改革攻坚年,在国企改革背景下,公司有望进一步整合集团母公司旗下公司与科研院所机电资产,持续提升科技成果转化能力。 盈利预测与评级: 汽车行业触底,公司业绩受到短期影响,后续有望通过调节营收结构的方式进行优化。将 19-21年营收增速从 17%/20%/20%下调至 10%/11.5%/12%,营收分别为 128/142.73/159.86亿元,归母净利润分别为 9.58/11.7/13.95亿元, EPS 为 0.27/0.32/0.39元, PE 为 25.45/20.85/17.49x,维持“买入”评级。 风险提示: 汽车行业回暖放缓, 资产整合进度放缓,军品收入确认延后。
中航机电 交运设备行业 2019-09-02 6.83 8.84 38.78% 7.44 8.93%
7.44 8.93% -- 详细
事件: 近日公司发布 2019年半年度报告,上半年公司实现营业收入 53.39亿元,同比降低 2.02%%;实现归母净利润 3.25亿元,同比增长 12.39%。 核心观点 营收规模平稳略降,向航空主业聚焦。 19H1公司实现营业收入 53.39亿元,同比微降 2.02%。其中航空产品收入 35.3亿(+9.68%) ,占比提升 6.96pct至 66.01%; 非航产品收入 17.6亿(-16.91%), 其中占比最大的汽车制造收入下降 28.94%。 公司业务进一步向航空主业聚焦,“ 瘦身健体” 取得阶段性成效。 12家主要子公司中, 机载业务板块表现较好,其中新乡航空、 陕航电气、四川凌峰,净利分别实现 29%、 327%和 35%的增长。 经营效益略有提升,研发投入加大。报告期公司实现归母净利润 3.25亿元 ,同比提升 12.39%, 增速高于营收,主要由于: 1)报告期公司毛利率为22.99%, 较去年同期提升 0.25%; 2)管理费用和销售费用分别为 5.12和0.96亿元, 合计较去年同期降低 4716万元; 3)少数股东损益减少 3274万元。 此外,由于去年发行的可转债于今年计提费用, 导致财务费用增长 3433万元, 同时由于研发投入力度的加大,报告期研发费用增长 4753万元, 一定程度冲减了净利润的增长,总体看 19H1公司经营效益获得提升。 机电产业前景广阔, 深化改革推动平台专业化整合。 航空产业大发展带动机电设备需求增长, 中短期看航空装备进入批量升级和换代周期, 长期看民用航空的国产化有望带来更广阔市场空间。 18年公司原控股股东机电系统公司与航电系统公司整合,成立机载系统公司,机载系统公司 18年全年营收规模达 1337亿元。 公司中报指出将:“ 以股东单位的整合为契机,加快航空机电产业的专业化整合”, 机电系统优质资产证券化进程有望持续推进。 财务预测与投资建议 考虑到产品结构调整对业绩的影响,我们调整公司 19/20年 EPS 为0.26/0.30元(原预测为 0.29/0.34元),并增加 21年预测为 0.36元。参考可比公司 19年 34倍市盈率,给予目标价 8.84元,维持“ 买入” 评级。 风险提示 机电能力提升缓慢;产业化整合不及预期
中航机电 交运设备行业 2019-08-30 6.67 8.00 25.59% 7.44 11.54%
7.44 11.54% -- 详细
航空业务保持增长,聚焦主业战略稳步推进:期内公司航空产品实现营收35.30亿,同比增长9.68%,营收占比66.11%;非航空产品实现营收17.64亿,同比减少16.91%,主要是汽车配件业务受整体行业下滑而受到较大影响;现代服务业及其他业务实现营收4559.59万,同比减少57.92%。整体毛利率22.98%,同比提升0.24个百分点。公司进一步聚焦主业,航空主业营收占比进一步提升,核心竞争力、盈利能力持续提高。 整体费用率保持稳定,销售费用下降明显:期内公司销售费用0.74亿,同比减少22.92%,销售费用率1.39%,同比降低0.38个百分点;管理费用4.87亿,同比减少4.92%,管理费用率9.21%,同比降低0.27个百分点;财务费用0.99亿,同比增加53.07%,财务费用率1.85%,同比提升0.66个百分点,主要是报告期内公司可转债计提财务费用;研发费用1.94亿,同比增加32.55%,研发费用率3.63%,同比提升0.95个百分点;公司期间费用合计8.54亿,同比增加4.27%,综合费用率16.00%,提升0.97个百分点。 新航工业、陕航电气等子公司业绩亮眼:部分子公司业绩增长明显,其中新航工业营收9.55亿,净利润1.14亿,分别达到去年全年的53.09%和64.49%;陕西航空电气营收7.05亿,增长13.62%,净利润3197.65万,增长327.06%;四川凌峰营收2.59亿,增长29.18%,净利润2687.51万,增长34.62%;贵州航空电机营收2.97亿,增长38.35%,净利润1418.23万,增长46.97%。 改革的深入有望持续释放公司发展潜力:我们认为公司在改革方面潜力较大,一方面作为航空工业机电系统的专业化整合平台,近几年不断整合板块内优质航空机电资产,未来随着院所改制的推进以及事业类资产证券化形式更加灵活,板块内武汉仪表、以及609和610等优质航空机电资产的进一步整合仍可预期。另一方面公司直接控股股东中航机载系统有限公司被列入国务院国资委国企改革“双百行动”范围,股东将在混合所有制改革、法人治理结构、市场化经营机制、激励机制以及历史遗留问题方面实现突破,公司作为板块内重要上市公司,改革有望进一步深化,释放公司潜力。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为9.4亿元、10.8亿元和12.6亿元,对应EPS分别为0.26元、0.30元和0.35元,维持目标价格8.00元,考虑到公司前期调整较多,相对目标价有较大空间,上调至“强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。
石康 9
中航机电 交运设备行业 2019-08-29 6.62 -- -- 7.44 12.39%
7.44 12.39% -- 详细
估值与评级 我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年净利润9.64/11.18/13.39亿元,不考虑可转债进一步转股,对应2019-2021年EPS为0.27/0.31/0.37元/股,对应PE为24/21/18倍(2019/08/23),维持“审慎增持”评级。 风险提示: 资产证券化进程低于预期;国产民机市场拓展不及预期,汽车业务销售不及预期。
谭倩 3
中航机电 交运设备行业 2019-08-28 6.50 -- -- 7.44 14.46%
7.44 14.46% -- 详细
事件: 公司发布半年报: 报告期内,公司实现营业收入 53.39亿元, 同比降低2.02%;实现归母净利润 3.25亿元,同比增长 12.39%。 投资要点: 汽车行业拖累业绩,市场环境边际改善。 分业务板块来看,飞机制造业收入同比增长 9.68%, 保持持续增长的态势; 汽车制造业收入同比减少 28.94%, 成为公司营收增长的主要拖累因素。 而根据上汽集团判断, 今年汽车市场整车销量会在第三季度逐步企稳,四季度可能会同比回正。 汽车市场下半年环境有望边际改善, 公司汽车业务有望企稳回升。 航空产业成长空间广阔,核心能力建设强化竞争优势。 我国航空产业处于快速成长阶段;军机领域,随着型号谱系的完善以及军队装备建设的加快,军机列装速度稳步提升;民机领域, ARJ21已积累丰富的适航认证和运营经验, C919将有 6架投入试验试飞, C929研制快速推进。 公司作为我国航空机电系统的专业化研发、实验、制造平台,不断通过平台整合、科研试验能力建设以及生产管理优化强化核心竞争力, 未来有望充分受益我国航空产业发展。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。 汽车市场环境边际向好,航空主业成长空间广阔, 核心能力建设强化竞争优势,看好公司未来发展。预计 2019-2021年归母净利润分别为 9.57亿元、 11.11亿元及12.93亿元,对应 EPS 分别为 0.27元、 0.31元及 0.36元,对应当前股价 PE 分别为 24倍、 21倍以及 18倍。维持买入评级。 风险提示: 1)汽车回暖不及预期; 2)航空产业发展不及预期; 3)公司盈利不及预期; 4)系统性风险。
中航机电 交运设备行业 2019-08-27 6.39 -- -- 7.44 16.43%
7.44 16.43% -- 详细
事件: 8月 25日,公司发布中报, 2019年上半年,公司实现营业收入 53.39亿元,同比降低 2.02%;实现归属于母公司利润 3.25亿元,同比增长 12.39%。 航空产品板块稳健增长,汽车配套业务有所下滑。 报告期内,公司持续聚焦核心业务发展,航空产品实现同比增长 9.68%,占比提升至 66%。营收同比减少主要是由于汽车市场呈现负增长,汽车业务同比下滑 28.94%;其他制造业相对稳定,同比微增 2.22%;现代服务业亦同比下降 57.92%。受公司军品业务稳健增长带动,同时毛利率保持稳定,归母净利润实现同比上升 12.39%。 公司运营效率提升,研发投入力度加大。 报告期内,三费同比减少 1.91%,主要是由于管理费用减少 4.92%,公司借鉴国际先进企业生产管理模式,并建设了如 IMES 柔性生产线等先进生产系统,改善生产效率。此外,基于运输费、样品及产品损耗等费用的下降,销售费用同比减少约 23%,而由于去年同期无可转换债券计提财务费用,财务费用增加 53.07%。同时,公司正努力改善企业的生产进度和交付节奏,加强货款回收和生产效率的科学提升,经营净现金流同比增加 45.98%。另一方面,公司研发投入同比增加 32.55%,多项新研项目通过认证,并建设了多个重点实验平台,有利于保障公司未来产品线发展。 航空产业未来前景广阔,公司作为航空机电龙头或将受益。 未来我国军用航空装备制造业有望维持稳定发展:根据《 World Air Forces 2019》我国现役战斗机不仅在数量上远落后于美国,且代际上落后于美苏两国,仍有数百架二代战斗机在役,军机换代潜在规模较大。从国内民航市场来看,近两年人们使用飞机作为交通工具的出行需求集聚攀升,民航产业营收规模迅速扩大,载运率于客座率不断提升,且随着 C919的推进,未来民用航空市场空间较为广阔。 此外,“十三五”期间航空产业作为国家战略新兴产业得到空前重视,公司为飞机多项重要系统的国内唯一提供商,面临较大发展机遇。 中航工业资集团资本运作推进,优质资产有望进一步注入。 2018年公司完成对新航集团和宜宾三江的收购,航空机电产品种类更加完善,本期分别实现净利润 1.14亿和 0.22亿。此前,航空工业将公司原控股股东中航机电系统有限公司,与中航航空电子系统有限责任公司进行整合,形成机载系统,或有利于公司航空机电产业发展及民机产业拓展整体竞争实力进一步提升。目前公司托管中航工业集团旗下包括南京机电液压工程研究中心( 609所)在内的 8家单位,托管股权比例皆为 100%,后续优质资产继续注入可能性较高。 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 : 我 们 预 测 公 司 2019-2021年 实 现 收 入 分 别 为133.27/156.33/184.94亿元,同比增长 14.52%/17.30%/18.30%;实现归母净利润 9.90/11.74/14.02亿元,同比增 18.27%/18.64%/19.40%;对应 19-21年EPS 分别为 0.27/0.33/0.39元,当前股价对应 PE 分别为 23.70倍/19.98倍/16.73倍。维持“买入”评级。 风险提示: 军机换代需求短期未充分显现,新机型列装不达预期;民用航空市场开拓不及预期等。
中航机电 交运设备行业 2019-08-27 6.39 -- -- 7.44 16.43%
7.44 16.43% -- 详细
一、事件概述 8月25日,公司发布2019年半年报,实现营业收入53.39亿元,同比下降2.02%;实现归母净利润3.25亿元,同比提升12.39%。 二、分析与判断 聚焦主业,业绩稳定增长 2019年上半年,公司实现营业收入53.39亿元,同比下降2.02%;实现归母净利润3.25亿元,同比提升12.39%,盈利水平进一步提升。上半年,期间费用率为15.98%,较上年同期略微上涨0.95pct,主要原因为公司财务费用和研发投入增加。公司实现毛利率22.99%,近年来同期毛利率水平保持稳定。报告期内,航空产品营收35.30亿元,同比增长9.68%;非航空产品营收17.64亿元,同比下降16.91%。营收占比方面,航空产品占比较上年同期增加7.06pct,非航空产品占比下降5.92pct,反映公司进一步聚焦航空主业。 军机采购恢复推动机电配套增长,航空主业将持续发展 《世界空中力量2019》报告显示,我国现役军机3187架,美国13398架,我国军机数仅为美国的23.79%,未来战机数量提升将带动机电系统需求。我国航空机电系统存在代差,为满足四代机的技术需求,国家对机电系统的研发投入及政策支持有望加大。受益于未来军机数量的提升以及机电系统的升级换代,公司航空主业有望保持稳定增长。 南京中心纳入托管范围,资产整合有望持续 公司是中航工业旗下航空机电系统上市平台。2014年,中航工业集团将18家企业股权委托中航机电管理。其中,2016年底已完成风雷、枫阳两家公司的收购。2017年,公司发行可转债收购新航集团和宜宾三江机械,2018年已实现并表。2018年底,公司调整了托管范围,减少了7家托管公司,增加了1家南京中心。此次调整后,机电系统内的两家研究所609和610均纳入托管范围,随着院所改制的逐步推进,未来资产整合有望持续进行。 三、盈利预测与投资建议 公司为航空机电龙头,平台地位明确,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.26、0.29和0.35元,对应PE为25X、22X和19X,可比公司19年PE35X,给予“推荐”评级。 四、风险提示:1、军机列装不达预期;2、院所改制不达预期。
中航机电 交运设备行业 2019-05-30 7.12 -- -- 7.14 0.28%
7.23 1.54%
详细
事件:公司发布首次回购公司股份公告:公司首次回购股份390万股,最高成交价为7.09元/股,最低成交价为6.91元/股。 启动回购充分反映公司对于未来发展前景与盈利的信心。据公司2019年2月2日披露的《回购股份报告书》,回购股份金额介于1.5-3亿元之间,回购价格不超过9.95元/股。回购股份将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。我们认为公司启动回购充分反映了公司管理层对于公司未来盈利能力、发展前景的信心。此外如果后续回购股份用于实施员工持股计划、股权激励计划,将有利于充分调动核心团队的积极性,实现公司上下利益统一,进一步有助于提高公司竞争力,促进未来发展。 2019年一季度业绩表现亮眼,看好未来业绩持续稳健增长。2018年公司实现营收116.37亿元(YOY4.08%),实现归母净利润8.37亿元(YOY16.49%)。2019年一季度公司业绩保持良好增长趋势,实现归母净利润同比增长23.55%,扣非归母净利润同比增长30.53%。我们认为公司在国内航空机电领域处于主导地位,将持续受益于航空产业链高景气度,业绩保持稳健增长。 机载公司成立,公司步入发展新阶段。据《关于重大事项进展暨控股股东更名的提示性公告》,2018年公司控股股东中航机电系统有限公司与中航航空电子系统有限公司整合,组建机载系统公司,同时公司控股股东名称变更为中航机载系统公司。据公司2018年6月披露的《重大事项提示性公告》,本次整合,将有利于公司加快航空机电产业专业化发展;有利于公司民机产业拓展;有利于进一步深化体制机制改革,提升公司管理效率。我们认为随着机载公司成立,公司发展正迎新机遇。 实际控制人位列国有资本投资试点单位,公司体外仍存优质资产。2018年8月,公司控股股东中航机载系统被纳入国企改革“双百企业”名单;2018年12月,公司实际控制人中国航空工业集团有限公司成为国有资本投资公司试点,积极推进混合所有制改革和股权多元化。据《托管协议之补充协议》、《关于调整股权托管事项暨关联交易的公告》,公司目前托管了8家航空机电相关企业,包括航宇救生装备有限公司及2018年10月新增托管的金城南京机电液压工程研究中心。我们认为公司作为航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,体外仍存优质资产。 盈利预测与投资建议。仅考虑内生式增长,预计2019-21年EPS分别为0.26、0.30、0.36元,结合可比公司2019年平均PE,给予公司2019年33-38倍估值区间,对应合理价值区间8.58-9.88元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)需求不确定性;(2)市场竞争加剧;(3)依法注销减少注册资本等。
石康 9
中航机电 交运设备行业 2019-05-02 7.29 -- -- 7.38 1.23%
7.38 1.23%
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我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2019-2021年净利润9.47/10.86/12.60亿元,对应PE29/25/21倍;考虑可转债全部转股后,对应PE为32/28/23倍(2019/4/26),继续给予公司“审慎增持”评级。 风险提示:资产证券化进程低于预期;国产民机市场拓展不及预期;军品订单增长不及预期。
中航机电 交运设备行业 2019-04-30 7.44 -- -- 7.49 0.27%
7.46 0.27%
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事件: 公司发布2019年一季报,实现营业收入24.63亿元,追溯调整后同比增长2.29%;实现归母净利润5840.58万元,追溯调整后同比增长23.35%;公司业绩符合市场预期。 点评: 公司营收小幅增长2.29%,或由于一季度汽车座椅板块不景气收入下滑、航空机电产品业务稳定增长所致。我们分析认为,公司航空机电业务受下游机型需求拉动,全年增速有望显著高于行业平均,公司全年收入稳定增长将得到保障。 公司归母净利润同比增长23%,大幅高于营收增速,降费增效成果显著。公司销售、管理费用同比分别下降16.2%和6.6%,财务费用同比增加30.2%,主要是由于公司去年可转债发行完成,一季度计提利息费用所致。同时少数股东孙益大幅减少,主要是由于子公司精机科技下属企业利润减少所致。在国企降费增效的大背景下,公司费用管控能力显著提升,且这一趋势仍将持续,全年盈利能力或将显著题升。 公司聚焦航空机电系统主业,积极投入新机型配套研发。公司一季度研发费用营收占比3.3%,与去年同期2.6%相比显著提升。我们认为,随着下游新一代机型研发量产进程不断推进,公司新型产品也将逐渐开始贡献业绩,坚定看好公司中长期投资价值。 公司作为国内航空机电系统龙头,受益军民机需求持续增长牵引,叠加未来持续资产注入预期,业绩或将持续增长。1)公司为航空工业集团旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,或大规模受益军民机总量增长和结构更新带来的需求红利;2)41家首批科研院所转制试点单位中,南京机电液压工程研究中心已由航空工业集团转为公司托管,我们认为随着院所改制政策不断推进,公司资产注入预期也将进一步增强。 维持盈利预测及“买入”评级。我们预计公司2019-2021年营收分别为133.01/154.29/181.29亿,归母净利润分别为9.74/11.91/15.16亿,对应当前股价(2019/4/25收盘价)的PE分别为28/23/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:航空装备采购不及预期。
中航机电 交运设备行业 2019-04-29 7.44 -- -- 7.59 1.61%
7.56 1.61%
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事件:公司发布2019年第一季度报告。公司2019年第一季度实现营业收入24.63亿元,较上年同期增加2.29%;归属于母公司所有者的净利润实现0.58亿元,较上年同期增加23.55%;基本每股收益为0.016元/股,较上年同期增加23.08%,公司业绩表现略超预期。 公司业绩略超预期,盈利能力不断提升。公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,在国内航空机电领域处于主导地位。公司2019年第一季度实现营业收入24.63亿元,较上年同期增加2.29%,归属于母公司所有者的净利润为0.58亿元,较上年同期增加23.55%。公司本期少数股东损益较上年同期降低82.65%,少数股东损益的减少主要是公司下属子公司精机科技持股的公司实现利润同比减少所致。我们认为公司军品盈利能力不断提升是公司净利润大幅增加的主要原因。 致力自主创新研发支出增加,在手订单充沛未来空间广阔。公司本期研发费用8049.32万元,较上年同期增长28.77%,研发费用大幅增加代表公司聚焦主业,创新能力不断增强。期间费用方面,公司本期财务费用为5416.27万元,同比增加30.22%,其主要原因为公司发行可转换公司债券计提的利息费用。管理费用2.39亿元,同比减少6.6%,销售费用0.33亿元,同比减少16.22%,管理费用和销售费用的减少代表公司资源配置得到优化,不断提高经营效率。公司于2018年8月27日公开发行可转换公司债券,发行总额21亿元,截至2019年3月29日,可转换公司债券剩余金额为209.99万元。公司本期预付账款3.77亿元,同比增长89.6%,预付账款大幅增加代表公司订单在手充沛,采购支出增加,未来产能仍有较大的释放空间。 军民航空市场前景广阔,公司未来或将因此受益。我国对国防建设的需求不断增强,未来国防经费增长空间仍然较大,加之军队改革日益深化,军民融合不断推进,国防军工行业仍具有良好的发展前景,军用飞机的市场需求仍会稳定扩张。公司作为机电产业龙头,军用机电产品前景广阔。此外,随着我国机队规模不断扩大,未来二十年我国预计将交付8,575架飞机,未来十年民用航空机电市场产值可达200亿美元,未来民用航空将实现磅礴发展,公司在民用航空市场具有较大的发展空间,或将因此受益。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为133.27/156.33/184.94亿元,同比增长14.52%/17.30%/18.30%;实现归母净利润9.90/11.74/14.02亿元,同比增18.27%/18.64%/19.40%;对应19-21年EPS分别为0.27/0.33/0.39元,当前股价对应PE分别为27倍、23倍、19倍。考虑到公司作为我国航空机电领域唯一上市公司,具有稀缺性与唯一性,未来我国军机更新换代加速,军用航空机电市场空间广阔。公司作为军用航空机电系统的主要供应商,在航空机电领域处于龙头地位,充分受益军机更新换代,同时民用航空机电市场未来潜力大,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:军机换代需求短期未充分显现,新机型列装不达预期;民用航空市场开拓不及预期等。
中航机电 交运设备行业 2019-04-29 7.40 -- -- 7.59 2.15%
7.56 2.16%
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事件: 公司公布2019年第一季度报告,期内实现营业收入24.63亿元,同比增长2.29%;实现归属于母公司所有者的净利润为5840.6万元,同比增长23.55%;扣非后归母净利润5078.2万,同比增长30.53%; 评论: 1、军品主业推动公司归母净利润大幅增长。 公司一季度归母净利润大幅增长,且增速远高于收入增速,主要的原因是公司本期少数股东损益的300.2万元,较上年同期的2182.8万元降低86.25%,系公司下属子公司精机科技持股的公司实现利润同比减少所致。精机科技是公司下属的主要民品子公司,预计受国内汽车行业销量下滑影响导致期内业绩出现下滑。因此,我们认为公司一季度的高速增长动力主要来自于公司的军品主业,从少数股东损益情况反向推算,预计期内公司军品的实际收入及利润增速会远高于公司整体的收入及归母净利润增速,公司军品增长势头十分良好。2、经营效率持续改善,预收账款预示订单大幅增长。 从其他财务数据看,本期发生销售费用3311.6万元,同比减少16.22%;管理费用2.39亿,同比减少6.60%,公司经营效率持续改善。但是由于公司本期内计提发行可转债的利息费用,导致发生财务费用5416.3万元,较上年同期增加30.22%,对公司本期业绩有一定拖累。另外,本期末公司预收账款2.16亿,较上年同期大幅35.70%,创历史一季度新高,表明期内公司下游需求旺盛,订单同比大幅增长。看好公司19年业绩增长。 3、作为机电专业化整合平台,资产证券化仍有空间: 2018年公司获得托管收益2181.28万元,按照托管协议测算其托管单位总收入至少可达72亿元。公司作为航空工业下属机电系统的专业化整合平台。近几年公司不断整合产业内机电相关企业,先后收购了贵州风雷、贵州枫阳、宜宾三江以及新航工业,目前系统内尚有武汉仪表、合肥江航等优质企业资产,和609、610两家具备较强盈利能力的研究所资产。在当前军工资产证券化不断推进的背景下,预计公司未来资本运作方面仍将大有可为。 4、回购开展员工激励实现双赢: 公司此前发布公告,拟用自有资金回购公司股份,回购资金总额1.5-3亿元,公司回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。我们认为,公司在2016年通过资管计划“机电振兴1号”实现了公司总部及下属子公司核心骨干的持股,是军工企业员工持股的标杆,本次回购或为公司继续开展激励计划创造便利条件,有利于公司长期发展。 5、盈利预测 预计2019-2021年,公司归母净利润分别为9.75亿、11.44亿和13.22亿元,对应估值分别为28、24、20倍,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:军品订单存在不定期性,资产整合进程低于预期。
中航机电 交运设备行业 2019-03-26 7.77 9.56 50.08% 8.66 11.03%
8.62 10.94%
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我国航空机电系统的旗舰平台,内生稳增长与外延预期弹性兼备,首次覆盖给予“买入”评级,目标价9.6元。1)历经3次资产整合,公司已成为我国航空机电系统的旗舰平台,规模约占据中航集团机电子板块的一半,内生业务将直接受益于我国军机加速升级列装和民机国产化程度提升。2)航空机电产业唯一上市平台,先前对托管单位有整合惯例,兼备外延预期弹性。3)我们预计公司2019-2020年EPS为0.27元/0.34元,对应PE为28.7X/23.3X,结合可比公司估值,给予2019年35倍PE,对应目标价9.6元,“买入”评级。 我国军机发展落后于美国、需求缺口大,公司将受益于加速升级列装的行业景气周期。1)我国军机数量少、差距大:据《World Air Forces 2018》,我国各型军机总数3081架,仅为美国的23%;代际结构更是差距巨大,以战机为例,我军二、三代机占比仍高达75%,无法比肩于美军100%的四、五代机配置。2)机电系统需求确定、增速可期:假设到2035年我国军机建设达到美军现役装备水平的60%,将带来年均约300亿元的航空机电产品市场需求,对应行业复合增速约13%。3)行业龙头、畅享景气红利:机电系统公司占据我国95%以上的航空机电市场份额,公司的航空产品占据其中一半,产品全面覆盖13个机电分系统,有望跟随行业景气快速增长。 民用航空领域进步明显,成长空间足够。据中航工业预计,未来20年我国民航客机新增需求将超过6000架,对机电系统的年均需求规模约265亿元。我国民用航空机电业务起步较晚,公司及控股股东直接或通过与国际先进企业成立合资公司的方式成为中国商飞C919的系统级供应商,承担了该机型液压/燃油/空气管理/电源/高升力等系统研制任务,预计随着C919项目的顺利推进,将加速国产技术成熟度的提升,为公司贡献新的业绩增长点。 国企改革先锋,航空机电产业整合平台。公司是中航集团航空机电产业唯一整合平台,目前托管8家单位,包括航宇救生装备(含610所)、609所等优质资产。控股股东纳入国企改革“双百企业”,由试点向行动跨越的国企改革先锋之一,有望在资本运作和激励机制等方向为公司注入新的活力。 风险提示:军品订单波动性较大;改革进度或力度不及预期。
中航机电 交运设备行业 2019-03-25 7.82 -- -- 8.66 10.32%
8.62 10.23%
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归母净利润同比增长16.49%,业绩符合预期 公司3月15日发布2018年年报,实现营业收入116.37亿元(同比增长4.08%),实现归母净利润8.37亿元(同比增长16.49%),业绩符合预期。报告期内,公司完成了对新航集团和宜宾三江的收购,并成功发行可转债21亿元,整体经营情况较为稳定。 聚焦航空主业,“瘦身健体”取得阶段成效,盈利能力有所提升 公司持续推进“瘦身健体”,聚焦航空主业。航空产品、非航空产品、现代服务业及其他收入比例分别为65.24%、32.44%、2.32%,同比增速分别为6.86%、-0.87%、0.93%。公司综合毛利率为26.30%,同比略有提升。受职工薪酬增加影响,期间费用同比增长2.85%。 公司托管609、610等科研院所优质资产,有望持续受益于国企改革 公司目前合计托管7家企业和1家事业制单位,其中609、610所为机电系统重要的科研院所。中航工业集团已成为国有资本投资公司试点单位,企业运营向资本运营管理,公司作为航空机电领域上市平台,有望持续受益于中航工业集团各项改革及资本运作。 投资建议 航空装备处于快速列装期,公司航空机电产品将保持稳健增长,预计公司19-21年归母净利润为9.54/10.94/12.46亿元,对应当前股价的PE为27/24/21倍。我们认为公司的航空主业具有良好的成长性,营收及净利润预计将保持稳健增长,且公司具备平台价值,维持合理价值8.4元/股不变,维持公司“买入”评级。 风险提示:军品采购具有不确定性,资产证券化进度具有不确定性,改革推进的进度与方式具有不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名