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中航机电 交运设备行业 2017-08-23 11.28 -- -- 11.30 0.18% -- 11.30 0.18% -- 详细
公司17年上半年实现营业收入40.3亿元,同比增长7.47%;归母净利润1.8亿元,同比增长17.93%。预计17年1-9月归母净利润增速-10%-20%。 核心观点: 航空产品驱动公司业绩增长,业绩符合预期。公司营收增长主要受益于航空产品同比增长12.68%,非航空产品实现小幅增长,增速1.01%,其他非主业规模进一步压缩,占收入比例下降为1.34%。归母净利润增速高于营收增速的主要原因,一是非航空产品毛利率同比增长6.25个百分点,二是较好的控制了管理费用和财务费用,分别同比增长1.17%和-19.7%。 拟以增资(或收购)方式取得英国SPV 公司40%股权,拓展民航座椅业务。SPV 公司主要经营资产是其全资子公司汤普森公司,主要产品为飞机全平躺公务舱、头等舱座椅,16年4月至17年5月实现净利润1137万英镑。收购有利于公司航空机电产业链的延伸,有望增厚公司业绩。 拟发行可转债收购新航集团和宜宾三江机械,拓展军工业务并增厚公司业绩。两家公司的主要产品覆盖国产飞机及其发动机生产配套专业化产品、航空航天及兵器配套产品等军品领域,16年净利润合计7990万元,预估值合计9.23亿元,有望进一步增厚公司业绩。 资本运作持续推进,有望受益于中航工业集团国企改革和军民融合发展。 公司16年完成现金收购风雷和枫阳公司,17年再次启动两次收购,资本运作持续推进。公司作为中航工业集团旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展的唯一平台,未来将充分受益于集团国企改革的持续推进盈利预测及投资建议:不考虑发行可转债及外延并购的影响,预计公司17-19年EPS 为0.26/0.29/0.33元,按最新收盘价计算对应PE 为43/38/34倍。我们看好公司航空机电业务的发展前景,看好中航集团航空机电板块国企改革和科研院所改制带来的积极影响,维持公司“买入”评级。 风险提示:债券发行和外延并购仍具有不确定性;军品订单低于预期;国企改革低于预期。
中航机电 交运设备行业 2017-08-23 11.28 -- -- 11.30 0.18% -- 11.30 0.18% -- 详细
投资建议:公司发布2017 年半年报,实现营收40.34 亿元,同比增长7.47%,实现归属于上市公司股东净利润1.80 亿元,同比增长17.93%,基本每股收益为0.07 元。我们重申推股逻辑,中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股,同时又将受益于研究所改制,不考虑资产注入,我们预计17-19 年EPS 为0.28 元、0.34 元及0.43 元,对应当前股价PE 为39X、33X 和26X,维持“强烈推荐”评级。 扣非后业绩大增,航空产业贡献较多增量:公司2017 年上半年实现营业收入40.34 亿元(+7.47%),实现归属于上市公司股东净利润1.80 亿元(+17.93%),扣非后归属于上市公司股东净利润1.38 亿元(+73.46%),EPS 为0.07 元。其中,航空产业实现营收23.09 亿元,同比增长12.68%,占营收比重较去年同期上升了2.65 个百分点;非航空产品(主要包括航天类产品、兵器类产品、船舶类产品等)实现营收16.71 亿元,同比增长1.01%;按照董事会进一步集中主业的要求,现代服务业累计实现销售收入5397.12 万元,占公司收入的比重也由2016 年的1.54%下降至1.34%。 毛利率方面,航空产品毛利率下降3.57 个百分点,非航空产品毛利率同比上升5.59 个百分点。公司对于1-9 月经营业绩预计为实现净利润2.62亿元(-10.00%)至3.49 亿元(+20.00%)。我们预计,随着十三五中后期先进武器大量供给的状态逐步出现,公司未来三年业绩有望保持快速增长。 海内外航空机电类资产整合更进一步,军机民机双管齐下:此次公司同时披露,为进一步推动优势资源整合、促进公司的可持续发展,公司拟以现金方式增资(或收购)英国SPV 公司。增资(或收购)完成后,公司或公司的子公司将持有英国SPV 公司40%股权。英国SPV 公司系特殊目的公司,主要经营资产为其持有的全资子公司Thompso Aero SeatigLimited(汤普森公司)。汤普森公司的主要产品为飞机全平躺公务舱、头等舱座椅,是空客和波音重要的产品供应商,拥有完整的设计研发、试验取证、生产制造、售后服务的体系及能力。此前公司8 月初发布公告,公开发行可转换公司债券部分募集资金拟用于收购新航集团100%股权和宜宾三江机械100%股权。公司又在8 月9 日发布的预案中披露,募集的21 亿元资金除用于收购这两家公司股权外,还将用于贵州枫阳液压电磁阀扩大生产能力建设、贵阳航空电机航空电源生产能力提升项目、四川凌峰航空液压机械有限公司航空液压作动器制造与维修能力提升项目、贵州风雷航空军械有限责任公司航空悬挂发射系统产业化项目、四川泛华航空仪表电器有限公司航空产品生产能力提升项目以及补充流动资金。我们认为,公司近期一系列潜在收购的举动都旨在提升其核心竞争能力,一方面作为航空机电类产品的整合平台,通过资产整合航空机电产品谱系更加完善,整体竞争力进一步提升。另一方面希望抓住中国商飞C919、MA700等民机项目机遇,大力发展民用航空产业。 体外大量航空机电类资产或加速注入,研究所改制受益:公司定位于航空机电类资产的整合平台,公司曾经在2014 年11 月公告拟使用自有资金收购中航工业新航、中航工业武仪、中航工业风雷、中航工业枫阳等企业全部或控股股权或主要经营性资产。2016 年12 月公司发布公告,以现金收购贵航集团持有的风雷公司和盖克机电持有的枫阳公司100%股权,此次新航集团的收购标志着公司资产注入持续推进。而宜宾三江机械为上市公司托管的大股东若干家单位之一,除了宜宾三江机械外还包括合肥江航、宏光空降装备等单位,被托管单位资产庞大且盈利能力相对较好。除此之外,上市公司母公司旗下有两家盈利状况较好的研究所609 所和610所,净利润或超过2 亿元,未来或将受益于研究所改制试点,2017 年或上报方案,2018 年或完成转制。考虑到公司未来聚焦主业的战略定位,我们预计2017 年体外资产或加速注入。 业绩保持较高速增长,先进武器大量供给将逐步利好航空机电业务:我们认为,公司17 年军品交付数量有望超过去年,同时机型的更新换代以及产品升级将令业绩增速进一步增加,预测十三五期间军品业绩增速有望保持30%以上。从增量角度来考虑,我国未来10 年空军海军新增的军用飞机总数将超过3000 架,如果按照每架飞机平均2 亿元的售价和假设机电系统15%的价值占比来计算,未来机电系统的新增需求有望达到900亿元,而从存量角度来考虑,未来三代机向四代机升级换代将进一步提速,假设当前机电系统由于更新换代价值占比将提升5%,同时假设四代机平均价格1500 万美元,单从战斗机角度计算市场空间将接近30 亿元,预计航空机电系统未来十年市场需求将超过1000 亿。公司在国内航空机电领域处于主导地位,是国内航空机电生产规模最大的供应商,将直接受益于十三五期间现有型号装备的放量、升级以及新型号装备的大规模列装部队。 投资建议:重申推股逻辑,中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股,同时又将受益于研究所改制,不考虑资产注入,我们预计17-19 年EPS 为0.28 元、0.34 元及0.43 元,对应当前股价PE为39X、33X 和26X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军改对于军品订单的不利影响;后续资产注入方案久拖不决;研究所改制尚需时日。
中航机电 交运设备行业 2017-08-23 11.28 -- -- 11.30 0.18% -- 11.30 0.18% -- 详细
主要观点 1.航空业务带动整体业绩增长,聚焦主业提升盈利能力 上半年公司实现营业收入40.34亿元,同比增长7.47%,实现归母净利润1.80亿元,同比增长17.93%。营业收入中,航空产品实现收入23.09亿元,同比增长12.68%;非航空产品(包括航天、兵器、船舶、电子、汽车零部件和制冷产品等)实现收入16.71亿元,同比增长1.01%;此外公司还有少量现代服务业其其他业务,共实现收入5397万元。公司航空业务的增长带动整体业绩增长。在聚焦主业的要求下,公司航空业务收入占比由去年同期的53.06%提升至57.24%,部分非主业业务继续压缩,而产业结构的调整有利于提升公司盈利能力,公司整体销售毛利率由上年同期的21.70%提升至22.75%,净利率由3.78%提升至4.48%,从而使归母净利润增速大于收入增速。 2.发行可转债募集资金,持续推进航空机电板块整合并加码主业 公司于8月9日发布公开发行可转债预案,拟发行可转换公司债券募集资金不超过21亿元,以6.71亿元收购新航集团100%股权,以2.52亿元收购宜宾三江机械100%股权,并投资五个子公司的航空产业化项目,包括枫阳液压的电磁阀扩大生产能力项目、贵航电机的航空电源生产能力提升项目、四川液压的航空液压作动器制造与维修能力提升项目、贵州风雷的航空悬挂发射系统产业化项目、四川泛华的航空产品生产能力提升项目,五个项目总投资4.84亿元。 我们认为,公司此次募集资金收购资产并投资航空产业化项目,一方面是是中航工业集团航空机电板块资本运作稳步推进,新航集团和宜宾三江机械同属于中航工业集团旗下的机电系统公司,两家公司于2013年12月交由上市公司托管。截至2016年底,上市公司托管的机电系统公司旗下18家公司中,有2家注入到上市公司体内(贵州风雷、枫阳液压),此次收购新航集团和宜宾三江机械完成后,上市公司还托管14家体外公司;另一方面,投资航空产业化项目能够解决公司航空机电产品产能不足的问题,增强公司主业的竞争力。我们看好公司主业航空机电的发展前景,并且公司作为中航工业集团航空机电业务板块上市平台,未来仍有较大的资产整合空间,会继续受益于集团航空机电板块的整合。 3.投资建议: 我们认为,公司作为国内航空机电龙头,未来能够受益于军民用航空制造产业的长期景气,保持业绩的稳步增长,同时公司资产注入空间大且路径清晰,能够受益于中航工业集团航空机电业务板块的持续整合,并且公司于2016年实施了员工持股,绑定管理层与骨干人员利益,未来有望继续推进股权激励。我们看好公司长期发展前景。 4.风险提示: 军品研制交付进度不及预期;资产注入进度不及预期。
中航机电 交运设备行业 2017-08-22 11.22 -- -- 11.33 0.98% -- 11.33 0.98% -- 详细
业绩增速符合预期,持续高速增长可期。报告期内,公司实现营业收入40.34亿元,同比增长7.47%,归母净利润1.8亿元,同比增加17.93%。其中航空产品实现营收23.09亿元,同比增长12.68%;营收占比57.24%,同比增长2.65%;毛利率24.24%,同比降低2.97%。非航空产品实现营收16.71亿元,同比增长1.01%;营收占比41.43%,同比下降2.64%;毛利率20.16%,同比降低6.25%。上半年净利润增速符合一季报预计(-10%至20%),且增速接近区间上限。公司对2017年1-9月净利润变动预计区间为-10%至20%。 航空产品快速增长,占比提升。公司在国内航空机电领域处于垄断地位,随着航空装备列装换挡提速,公司航空产品板块业绩有望实现加速增长。 体外优质资产丰富,厂所一体整合可期。报告期内,公司拟公开发行可转换公司债券,募集资金规模不超过21亿元,用于收购新乡航空、宜宾三江100%股权、补充流动资金以及投资于航空产业化项目等。公司是中航工业集团机电板块整合平台,随着科研院所改制步伐的逐渐加快,机电系统公司下属航空附件研究所(609所)、航空救生研究所(610所)资产注入进程有望加快。如果推进顺利,公司有望成为航空领域首个厂所一体的上市公司,从而进一步提升公司技术优势。 我们预测公司2017~2019年EPS0.29/0.36/0.44,对应估值38/31/25倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:军品订单波动;汽车市场增速放缓;民用航空市场拓展缓慢。
中航机电 交运设备行业 2017-08-21 11.30 -- -- 11.36 0.53% -- 11.36 0.53% -- 详细
公司是航空机电产业龙头。航空机电系统是军民机关键子系统之一,是较为考验国家基础工业能力的产品,与国外相比还有很大的进步空间。中航机电的母公司作为该类系统的国家队,有着几十年的技术积累,相关产品已经在多个型号上装备。中航机电托管母公司旗下多个优质未上市成员单位,作为较明确上市平台,依照成熟一批发展一批的节奏,有望持续获得资产注入。 公司业务持续迭代升级。近期,中航机电公告可转换公司债券预案,发行规模不超过21亿元,其中6.7亿收购新航公司100%股权,2.5亿收购宜宾三江公司100%股权,5.67亿为五个航空机电产业化项目投资,6.1亿补充流动资金。收购标的经过剥离部分业务后质地优良,2016年净利润分别为6292万和1698万,并购PE约11.5倍,并表之后有望增厚公司业绩。 航空机电市场广阔。军机方面,多个重点型号即将放量,部分型号顺利推进,同时随着飞机换代,对可靠性和先进性要求越来越高,机电系统产品价值占比有望提升,中航机电作为军机机电系统最主要供应商,将持续受益。民机方面,公司通过融入全球航空产业链,为国外民机配套相关机电产品;国产大飞机进度稳步推进,凭本土优势将长期深度受益于国内强劲需求。未来,中航机电将进一步优化三个方面的比例结构,军机与民机相当、国内与国外相当、维修与制造相当,当前距离目标还有较大差距,也显示了市场广阔的空间。 国企改革典范,注入发展动力。日前,国家大力推进科研院所改制,要求2018年底前完成首批试点工作,中航机电大股东下属两家研究所改制工作推进的确定性较高。同时,公司通过核心骨干持股,有助于管理水平提升和技术产品进步。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,买入评级暂不考虑本次发行可转债影响,预计2017-2019 年归母净利润分别为7.84 亿元、9.09 亿元及10.52 亿元,对应EPS 分别为0.33 元、0.38 元及0.44 元, 对应当前股价PE 分别为34 倍、29 倍及25 倍。 风险提示:1)公司业绩不达预期;2)院所改制进度不及预期;3)未来公司资产注入的不确定性;4)系统性风险。
中航机电 交运设备行业 2017-08-14 11.20 14.10 25.11% 11.54 3.04% -- 11.54 3.04% -- 详细
事件:2017年8月8日下午公司发布公开发行可转债预案和募集资金可行性报告。据预案,本次可转债募集金额不超过21亿元(含21元),债券期限为自发行之日起6年,债券发行结束之日起六个月后可转股,初始转股价不低于募集说明书公告日前20个交易日和前1个交易日股价均价。 点评: 可转债采用6年最大转债期限。可转债期限一般介于6个月到6年之间。可转债期限越长,票面利率也应越高,获得转换的机会以及股票增长的机会越大,同时年均摊薄效应越小。本次可转债期限采用了最长的6年,因此一定范围内具备较好投资回报价值。 9.2亿收购新乡集团和宜宾三江,对应11倍收购PE。本次募集资金中约9.2亿用于支付收购新乡集团和宜宾三江对价,其中据募集资金可行性报告,收购新乡集团资产为其军用航空业务、非航空防务业务及民机业务,其他资产业务已剥离。考虑新乡集团和宜宾三江2016年净利润分别为6291.92万元和1698.40万元,本次资产收购PE约为11倍。通过收购新乡集团和宜宾三江后,公司进一步拓展航空机电细分业务领域,航空机电业务产业链得到进一步完善和优化。 剩余募集资金主要用于5项生产项目建设。本次剩余募集资金中除去补充流动性资金外,将分别用于枫阳公司电磁阀扩大生产能力建设、贵阳电机航空电源生产能力提升、四川凌峰航空液压作动器制造与维修能力提升、贵州风雷航空悬挂发射系统产业化、四川泛华航空产品生产能力提升。目前所述子公司在细分防务和航空领域处龙头地位,随着任务量增加或产品技术要求提高,子公司原有资源能力已无法满足业务需求。本次项目建设将有利于提升子公司相关产品生产能力和效率,保障军品生产任务顺利完成,提高相关民品领域科研生产能力和产品竞争力、扩大市场份额。 中航工业机电业务整合平台,资本运作持续有序推进中。近年来中航工业集团以公司为机电业务平台的机电整合运作有序推进:2013年公司托管集团下属18家相关机电资产;2014年公司公告筹划收购控股股东机电公司及关联方下属新航等五家企业股权或主要经营性资产,并于2016年率先完成其中贵州风雷、枫阳资产的注入。目前公司18家托管公司中,仍有14家公司处于体外。 体外机电资产丰厚,存注入预期。2016年公司股东机电公司航空板块收入110.38亿,是公司同年航空板块收入2倍以上。 公司托管机电资产方面,除已注入的贵州风雷与枫阳液压外,以及假设本次收购新航集团和宜宾三江完成,则剩余14家资产仍未实现资产证券化。2014年公告筹划收购五家企业或经营性资产中仍有三家在体外。未被公司托管机电资产方面,机电公司子公司南京机电是我国航空机电液压工程专业研制中心、机载设备唯一液压机电设备研制中心,承担军品型号任务,2015年收入21.71亿元,净利润1.83亿。此外,2016年中航工业集团收购英国飞机座椅生产商ThompsonAeroSeating公司,后者主营飞机高端座椅,业务与公司已托管企业航宇嘉泰存在一定协同性。ThompsonAeroSeating公司2016年收入约6490万英镑,税后利润1178万英镑。我们认为,一方面公司作为机电整合平台的地位,另一方面首批军工科研院所转制工作开始启动,未来公司体外丰厚资产存注入预期。 盈利预测与投资建议。不考虑资产注入、重组等因素,预计2017-2019年公司EPS分别为0.30、0.37、0.45元。参考可比公司2017年平均预测估值,给予公司2017年47倍PE,对应目标价14.10元,维持“买入”评级。
中航机电 交运设备行业 2017-08-09 11.49 -- -- 11.62 1.13% -- 11.62 1.13% -- 详细
1.事件 公司于2017年8月1日收到行业主管部门同意公司公开发行可转换公司债券事项的批复,并披露了初步方案框架。 2.我们的分析与判断 (一)发行可转债,持续外延助成长 公司本次公开发行可转换公司债券拟募资不超过21亿元,涉及收购新航集团、宜宾三江机械各100%股权、投资于航空产业化项目及补充流动资金等项目。新航集团主要为国产飞机及其发动机生产配套专业化产品。宜宾三江机械主要生产航空航天及兵器配套产品、汽车零部件、塑编机械设备等。两标的公司合计估值9.23亿,对应静态收购PE11.55倍,低于行业平均水平,有效减少股本稀释。2016年两家公司净利润合计为7990.32万元,ROE分别为16.38%和9.50%,大幅高于公司水平,公司盈利能力将显著提升。 (二)军机换装+民机上量,航空机电市场广阔 近年来军机装备进入换代高峰,而机电产品的价值量占比也在逐步提升,军机市场进一步扩大。民机市场从无到有,波音预测,未来20年中国新飞机需求量为6,810架,为航空机电产业发展提供了广阔市场空间。公司作为国内航空机电龙头,发展空间巨大。 (三)院所改制和资产注入提速,公司将持续受益 机电板块有18家公司已经托管给上市公司,除了16年公司收购的贵州风雷和枫阳液压,以及本次拟收购的新航集团和宜宾三江机械,尚有14家在公司体外,未来有望逐步注入。 此外,机电板块的609和610所资产质地优良,随着近期主管部门对院所改制的推进,两家研究所的改制工作有望提速,公司将持续受益于板块资产证券化率的提升。 3.投资建议 假设本次重组17年完成,预计公司2017年至2019年归母净利分别为7.66亿、9.25亿和11.15亿,不考虑未来债转股对股本的稀释影响,EPS为0.32元、0.38元和0.46元,当前股价对应PE为33x、28x和23x。 与同行业公司相比,公司具有估值优势,且未来受益于资本运作的预期较为明确。公司价值有望逐步凸显,维持“推荐”评级。 风险提示:院所改制进程不及预期的风险。
中航机电 交运设备行业 2017-08-07 10.61 -- -- 11.69 10.18% -- 11.69 10.18% -- 详细
主要观点 1.收购新航集团和宜宾三江机械扩充航空机电产品门类,巩固龙头地位 此次拟收购的资产包括新航集团100%股权和宜宾三江机械100%股权,其中新航集团主营业务覆盖航空、非航空防务、民机等三大业务领域,主要为国产飞机及其发动机生产配套专业化产品,包括过滤装置、液压集成、热交换器等,新航集团2016年营业收入12.75亿元,净利润6292万元,预估值6.71亿元;宜宾三江机械主要生产航空航天及兵器配套产品、汽车零部件等,航空产品包括燃油附件、液压附件、导管柔性连接器等,配套于国内各类型战机,航天产品配套于“神舟”系列飞船,汽车零部件产品主要配套于国内各大车厂的重型商用车和军车,宜宾三江机械2016年营业收入3.10亿元,净利润1698万元,预估值2.52亿元。我们认为,新航集团、宜宾三江机械与上市公司主营业务同属于航空机电板块,收购新航集团和宜宾三江机械能够扩充上市公司产品门类,增强整体竞争力,巩固国内航空机电龙头的地位。 2.中航工业集团航空机电板块资本运作稳步推进,未来仍有较大整合空间 新航集团和宜宾三江机械同属于中航工业集团旗下的机电系统公司(截至公告日,机电系统公司持有新航集团100%股权,持有宜宾三江机械66.26%股权),两家公司于2013年12月交由上市公司托管。截至2016年底,上市公司托管的机电系统公司旗下18家公司中,有2家注入到上市公司体内(贵州风雷、枫阳液压),此次收购新航集团和宜宾三江机械完成后,上市公司还托管14家体外公司。我们认为,此次收购新航集团和宜宾三江机械,是中航工业集团航空机电业务板块整体上市的稳步推进,而中航机电作为航空机电业务板块上市平台,未来仍有较大的资产整合空间,会继续受益于集团航空机电板块的整合。 3.投资建议 我们认为,公司作为国内航空机电龙头,未来能够受益于军民用航空制造产业的长期景气,保持业绩的稳步增长,同时公司资产注入空间大且路径清晰,能够受益于中航工业集团航空机电业务板块的持续整合,并且公司于2016年实施了员工持股,绑定管理层与骨干人员利益,未来有望继续推进股权激励。我们看好公司长期发展前景。 4.风险提示 军品研制交付进度不及预期;资产注入进度不及预期。
中航机电 交运设备行业 2017-08-07 10.61 -- -- 11.69 10.18% -- 11.69 10.18% -- 详细
事件:公司8月1日(周二)发布公告,拟通过公开发行可转换公司债券的方式,募集资金规模不超过21亿元,用于收购新乡航空工业(集团)有限公司(以下简称新航集团)100%股权、宜宾三江机械有限责任公司(以下简称宜宾三江机械)100%股权以及投资于航空产业化项目及补充流动资金等项目,公司将于8月2日起复牌。 航空机电类资产整合更进一步,收购资产盈利能力较强:本次公开发行可转换公司债券部分募集资金拟用于收购新航集团100%股权和宜宾三江机械100%股权。其中,新航集团主要为国产飞机及其发动机生产配套专业化产品,而主要产品为过滤装置、液压集成、泵类、热交换器、控制活门和气液分离器,2016年新航集团实现营收12.75亿元,净利润为6291.92万元。宜宾三江机械主要生产航空航天及兵器配套产品、汽车零部件、塑编机械设备等,航空产品主要有燃油附件、液压附件、导管柔性连接器、弹射救生系统附件、载人航天工程生命保障系统附件等,配套于国内各大型主机厂所研制和生产的各类型战机。2016年宜宾三江机械实现营收3.10亿元,净利润1698.40万元。本次公开发行可转换公司债券产业化项目投资方向皆为公司航空主业,部分募集资金将用于补充公司运营资金,具体投资方向及投资金额将在经公司董事会审议的可转换公司债券预案等文件中详细披露。而公开发行可转换公司债券尚需公司董事会、股东大会审议通过,以及国有资产监督管理部门、中国证监会审核。 体外大量航空机电类资产或加速注入,研究所改制受益:公司定位于航空机电类资产的整合平台,公司曾经在2014年11月时公告拟使用自有资金收购中航工业新航、中航工业武仪、中航工业风雷、中航工业枫阳等企业全部或控股股权或主要经营性资产。2016年12月公司发布公告,以现金收购贵航集团持有的风雷公司和盖克机电持有的枫阳公司100%股权,此次新航集团的收购标志着公司资产注入持续推进。而宜宾三江机械为上市公司托管的大股东若干家单位之一,除了宜宾三江机械外还包括合肥江航、宏光空降装备等单位,被托管单位资产庞大且盈利能力相对较好。除此之外,上市公司母公司旗下有两家盈利状况较好的研究所609所和610所,净利润或超过2亿元,未来或将受益于研究所改制试点,2017年或上报方案,2018年或完成转制。考虑到公司未来聚焦主业的战略定位,我们预计2017年体外资产或加速注入。 业绩保持较高速增长,先进武器大量供给将逐步利好航空机电业务:我们认为,公司17年军品交付数量有望超过去年,同时机型的更新换代以及产品升级将令业绩增速进一步增加,预测十三五期间军品业绩增速有望保持30%以上。从增量角度来考虑,我国未来10年空军海军新增的军用飞机总数将超过3000架,如果按照每架飞机平均2亿元的售价和假设机电系统15%的价值占比来计算,未来机电系统的新增需求有望达到900亿元,而从存量角度来考虑,未来三代机向四代机升级换代将进一步提速,假设当前机电系统由于更新换代价值占比将提升5%,同时假设四代机平均价格1500万美元,单从战斗机角度计算市场空间将接近30亿元,预计航空机电系统未来十年市场需求将超过1000亿。公司在国内航空机电领域处于主导地位,是国内航空机电生产规模最大的供应商,将直接受益于十三五期间现有型号装备的放量、升级以及新型号装备的大规模列装部队。 投资建议:重申推股逻辑,中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股,同时又将受益于研究所改制,不考虑资产注入,我们预计17-19年EPS为0.28元、0.33元及0.39元,对应停牌前股价PE为36X、31X和26X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军改对于军品订单的不利影响;后续资产注入方案久拖不决;研究所改制尚需时日。
中航机电 交运设备行业 2017-08-07 10.61 -- -- 11.69 10.18% -- 11.69 10.18% -- 详细
外延并购强化机电平台地位。 本次资产并购进一步强化公司机电系统平台地位。新航集团为中航工业全资控股,主要为国产飞机及发动机生产配套专业化产品如过滤装置、液压集成、泵类、热交换器、控制活门等;宜宾三江机械主要经营航空产品、汽车零部件、塑编机械等。本次中航将两大标的并入公司,进一步强化了公司作为中航工业集团机电类资产整合平台地位,后续科研院所资产或将继续注入;同时,新航集团与三江机械2016年全年实现净利润7990.32万元,并表后将为公司带来12%~15%的业绩增厚;两大标的主营业务与公司原有机电类、汽车零部件类业务契合程度高、协同空间大,有利于公司统一整合集团内资源,促进航空机电类主业发展。 受益军机换代,军用机电系统市场前景广阔。 军机换代渐入高峰,机电系统市场空间将达千亿级别。我国目前战斗机数量为美国同期的一半左右,各类机种在数量上都远远落后于美国,且约40%至50%的军用飞机面临退役,装备建设急需提速。2020年前我国将逐步淘汰二代机,以三代机为主体开始向四代机转变,三代机、大型运输机等各类机型将陆续大批量交付。我们预计未来20年,我国新增战斗机数量约为1500架(三代机与四代机比例约为4:1),新增大型运输机及特种作战飞机约400架,教练机及其他机型新增约400架,军用直升机新增约2000架。根据我们的测算,仅考虑歼-20、运-20、直-20三个新型号列装带来的军机市场空间便达1670亿美元,若按照航空机电系统占飞机总价值的15%计算,未来20年此三个新机型的航电系统市场空间便达1700亿元。公司作为国内军机机电系统的主要供应商将直接受益于庞大的市场需求,未来公司军品业绩有望维持稳定增长。 民机市场潜力巨大,机电供应商直接受益。 国产民机快速推进,机电供应商直接受益。随着“大飞机专项”的立项,航空制造业的发展被提高到了空前高度。目前我国首架国产大型客机C919已首飞成功,公司参与C919项目燃油系统、液压系统、高升力系统的研发生产,承研各系统AC101架机装机件已完成交付。我国自主研制的水陆两栖飞机AG600也已取得重大进展,将于年内实现陆上与水上首飞。随着国产民用机型研制的快速推进,民航机电系统的市场需求也将快速上升。公司作为多款国产民机机电系统的供应商,未来民品业务将为公司业绩带来新增量。 现金收购增强业务协同,员工持股激发干事创业热情。 2016年公司以现金方式收购贵州风雷与枫阳液压100%股权,风雷公司主营航空武器悬挂发射装置,枫阳液压经营范围包括压磁元件、液压系统及液压机械产品等,两者与中航机电在主营业务上具有协同效应。此次收购进一步拓展公司航空机电系统的产业链条,增强了公司的综合竞争力与持续盈利能力。2016年全年,贵州风雷与枫阳液压合计实现净利润3744.64万元,占归母净利润总额6.42%,对公司业绩起到一定增厚作用。贵州风雷与枫阳液压两家公司的注入除增强公司主业协同外,也进一步巩固了公司集团机电类资产整合平台地位。集团机电类公司及科研院所资产或将继续注入,后续资本运作值得期待。 公司于2015年非公开发行募资19.61亿元用于补充流动资金,2016年年初实施完毕,其中公司核心管理及技术人员认购1.52亿元,成为首个国有军工企业以资管计划通过的员工持股计划。本次员工持股有利于激发公司员工工作热情,有益于公司今后发展。 盈利预测与投资评级:军民双翼推动,维持买入评级。 公司作为国内航空机电行业的龙头企业,将直接受益于未来军机数量高速增长与民机国产化快速推进所带来的庞大市场需求。我们看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为6.75亿元、7.64亿元、8.91亿元,同比增长分别为15.80%、13.21%、16.52%,相应17年至19年EPS分别为0.28、0.32、0.37元,对应当前股价PE分别为39、34、29倍。考虑此次并购后,预计公司2017年至2019年的归母净利润将达7.69亿元、8.79亿元、10.29亿元,同比增长分别为16.05%、14.27%、17.07%,相应17年至19年EPS分别为0.32、0.37、0.43元,对应当前股价PE分别为34、30、25倍,维持买入评级。
中航机电 交运设备行业 2017-08-04 10.79 -- -- 11.84 9.73% -- 11.84 9.73% -- 详细
事项: 8月1日公司公告,拟公开发行可转换公司债券拟募集资金规模不超过 21亿元(含 21亿元),涉及收购新乡航空工业(集团)有限公司(以下简称新航集团)100%股权、宜宾三江机械有限责任公司(以下简称宜宾三江机械)100%股权、投资于航空产业化项目及补充流动资金等项目。 评论: 现金收购增厚利润,上市公司航空机电系统产业链产品进一步完善。 公司公告发行不超过21亿可转换债,部分资金用于收购新航集团和宜宾三江机械,收购完成后上市公司航空机电系统产业链产品将进一步完善。2016年,这两个军工资产净利润共计7990.32万,上市公司归母净利为5.83亿利润,增厚比例为13.7%。考虑可转债利率较低、新航集团和宜宾三江机械业务趋势向好,此次收购将进一步完善上市公司航空机电系统产业链产品,并将持续增厚上市公司利润。 新航集团主营业务覆盖航空、非航空防务、民机等三大业务领域,主要为国产飞机及其发动机生产配套专业化产品。主要产品为过滤装置、液压集成、泵类热交换器、控制活门和气液分离器。2016年营收12.75亿,净利润6291.92万元。 宜宾三江机械主要生产航空航天及兵器配套产品、汽车零部件、塑编机械设备等。主要技术有流体精密控制与密封、导管柔性连接、机载附件集成、弹射救 生动力机构制造等。航空产品主要有燃油附件、液压附件、导管柔性连接器、弹射救生系统附件、载人航天工程生命保障系统附件等,配套于国内各大型主机厂所研制和生产的各类型战机;航天产品配套于“神舟”系列飞船;汽车零部件产品主要配套于国内各 大车厂的重型商用车和军车。2016年营收3.10亿,净利润1698.40万元。 航空机电系统上市平台,资产证券化水平将进一步提高。 上市公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,中航工业已于2013年12月公告将18家机电系统产业链相关公司托管于上市公司旗下,机电系统业务相关科研院所航空工业金城南京机电液压工程研究中心和中国航空救生研究所也是集团改制试点,目前机电系统相关公司资产证券化水平约50%,未来资产证券化水平将进一步提高。 2014年11月,公司曾公告拟收购新乡航空工业(集团)有限公司、武汉航空仪表有限责任公司、贵州风雷航空军械有限责任公司和贵州枫阳液压有限责任公司以及 Kokinetics GmbH 等五家企业全部或控股股权或主要经营性资产;2016年底上市公司已经完成对贵州风雷和贵州枫阳公司的收购;我们认为,本次收购新航集团和宜宾三江机械是公司沿着提高资产证券化水平既定目标开展的工作,未来将持续推进。 航空机电系统市场空间大,核心高管持股企业经营效率高。 公司以军用航空机电系统产品为主,且航空机电产品的毛利率一直维持在29%以上,综合毛利率持续提升,在航空产业链中排名靠前。目前,公司产品处于处于升级换代时期,随着新型战斗机、运输机等陆续批产服役,公司营业收入和毛利率有望持续提升,军品航空机电业务有望达到每年百亿级别。 民用航空方面目前占比小但未来空间巨大,公司已经为波音、空客相关机电产品进行了配套的。公司深度参与了C919国产大飞机的研制工作,C919项目已完成环境控制系统、燃油系统、液压系统全部产品交付,并顺利保障了C919的成功试飞;公司还承担AG600大型灭火/救援水陆两栖飞机项目上承担多个系统级的民机产品研制。 2016年完成了公开非公开股票募集资金,核心高管团队通过定向资产管理计划参与了认购。我们认为,这是核心军工央企实施混合所有制改革的重要尝试,将有利于提高公司管理水平和经营效率,长期持续促进公司业绩快速增长,成为军工央企改革的典范。 假设今年完成可转换债的发行与收购, 预计2017-2019年公司备考归母净利7.59/8.72/10.16亿, 对应EPS0.32/0.36/0.42元/股,PE33/29/24X( 8月1日)。估值远低于航空产业链相关上市公司水平,未来业绩增长空间大、确定性强,给予“买入”评级。 风险提示。 航空机电系统产品业绩增速低于预期;收购进展低于预期。
中航机电 交运设备行业 2017-08-04 10.79 -- -- 11.84 9.73% -- 11.84 9.73% -- 详细
我国航空装备呈现加速列装的趋势,而航空机电产品作为飞机的血液和肌肉,在飞机上的价值占比逐渐提高。目前我国机电产品与国外还存在代差,预计十三五期间国家投资将大幅增加。公司是我国航空机电产品的主要供应商,技术壁垒高,龙头地位稳固,另外作为中航机电系统板块上市平台,尚有优质航空机电资产注入预期,公司目前估值远低于行业平均,维持“强烈推荐”投资评级。 航空机电系统行业地位被严重低估:机电系统从严格意义上应是“飞机系统”或“公共功能系统”的概念,是飞机完成飞行功能的保障,对于飞机是生与死、0 与1 的关系;飞机的“全电化”是在机电系统内部完成,而非其他系统对机电系统的替代;新一代飞机对航空机电系统要求越来越高,机电系统占整机价值量比例也在不断提升。 我国向航空机电系统的投入不断加大:我国航空机电系统长期投资不足,目前与国外存在着“代差”,已成为发动机之外的另一个瓶颈问题。这一局面正逐步改善,国家对航空机电的重视程度不断提高,向该领域投资不断加强,十三五期间扶持力度预计也将持续加大。 军民用市场空间广阔: 随着航空工业整体的发展,我国航空机电市场空间广阔,我们预计军用规模每年平均将达到200 亿,而商用规模年均可达千亿。 目前民用航空机电产品国产化比例极小,但是随着C919 等国产民机的发展,公司在民机领域的拓展值得期待。 内生外延双轮驱动,员工持股激发公司活力:我们认为随着国家军费投入的增长、航空装备的加速列装、机电产品占整机价值的比例提高以及更新换代的需求,公司航空机电主业内生增长将呈现加速趋势;公司作为航空工业集团机电系统板块的平台,航空机电业务目前的资产证券化率仅为45%,近年来积极收购大股东航空机电相关资产,逐步提高资产证券化率,未来仍有较大提升空间;另外公司通过资管计划实现了董监高及核心技术人员持股,有利于激发员工积极性,进而激发公司活力,利于公司长远发展。 风险提示:航空军品研发技术风险、民品面临市场竞争业绩继续下滑的风险。
中航机电 交运设备行业 2017-08-04 10.79 -- -- 11.84 9.73% -- 11.84 9.73% -- 详细
公司公告,拟发行可转债募资不超过21亿元,用于收购新航集团100%股权、宜宾三江机械100%股权、投资航空产业化项目及补充流动资金等项目。 核心观点:拟收购新航集团和宜宾三江机械,拓展军工业务并增厚公司业绩。新航集团主要为国产飞机及其发动机生产配套专业化产品,宜宾三江机械主要生产航空航天及兵器配套产品、汽车零部件、塑编机械设备等。新航集团和宜宾三江机械16年净利润分别为6292万元和1698万元,预估值分别为6.71亿元和2.52亿元。此次收购,一方面将进一步丰富公司的航空机电业务,另一方面将增厚公司业绩。 公司有望受益于中航工业集团航空机电板块资产整合的持续推进。公司继16年12月完成现金收购风雷和枫阳两家公司后,再次启动对新航集团和宜宾三江机械的收购,中航工业集团航空机电板块的资产整合和国企改革持续推进,公司作为集团航空机电板块的上市平台,有望充分受益。 拟投资航空产业化项目,看好航空机电业务发展前景。公司是国内航空机电领域龙头,军机方面处于垄断地位,未来有望充分受益于一代飞机几代机电带来的升级需求和十三五期间国内新型航空装备不断扩充带来的市场空间。此次拟投资航空产业化项目,有望带动公司航空机电业务快速发展。 盈利预测及投资建议:不考虑发行可转债的影响,预计公司17-19年EPS为0.26/0.29/0.33元,对应PE 为42/37/33倍。我们看好公司航空机电业务发展前景,看好航空机电板块国企改革和科研院所改制带来的积极影响,维持公司“买入”评级。 风险提示:债券发行尚需相关方审核批准;募投方向尚未最终确定;国企改革低于预期;军品订单低于预期。
中航机电 交运设备行业 2017-08-03 11.36 13.50 19.79% 11.84 4.23% -- 11.84 4.23% -- 详细
事件:公司收到行业主管部门同意公司公开发行可转换公司债券事项的批复。 公司拟公开发行可转换公司债券募集资金规模不超过21亿元,涉及收购新乡航空工业(集团)有限公司100%股权(预估为6.71亿元)、宜宾三江机械有限责任公司100%股权(预估为2.52亿元)、以及投资于航空产业化项目和补充流动资金等。 拟发行可转换公司债,收购控股股东资产。公司拟公开发行可转换公司债券不超过21亿元,主要用于投资公司航空主业方向的产业化项目、以及补充公司运营资金。募集资金将用于收购公司控股股东中航机电系统有限公司的两家子公司——新航集团100%股权和宜宾三江机械100%股权。新航集团和宜宾三江机械分别预估为6.71亿和2.52亿元,合计10.23亿元。 航电系统板块整合持续推进。新航集团和宜宾三江机械均隶属于中航工业机电系统板块。新航集团主营业务覆盖航空、非航空防务、民机等三大业务领域,主要为国产飞机及其发动机生产配套专业化产品,主要产品为过滤装置、液压集成、泵类、热交换器、控制活门和气液分离器。2015-2016年营业收入为47.21、12.75亿元,净利润为1.16、0.63亿元。宜宾三江机械主要生产航空航天及兵器配套产品、汽车零部件、塑编机械设备等。航空产品主要有燃油附件、液压附件、导管柔性连接器、弹射救生系统附件、载人航天工程生命保障系统附件等,配套于国内各大型主机厂所研制和生产的各类型战机;航天产品配套于“神舟”系列飞船;汽车零部件产品主要配套于国内各大车厂的重型商用车和军车。宜宾三江机械2013-2016年营业收入为1.66、2.65、3.01、3.10亿元,净利润为570、916、1344、1698万元。 航空机电专业化整合平台,存机电资产注入预期。公司在国内航空机电领域处于主导地位,为航空装备提供大专业配套系统产品,同时也是中航工业集团旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。2017年7月,国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作推进会,宣布启动首批41家军工科研院所转制工作,军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段。我们认为随着央企改革和科研院所改制的不断推进,未来中航工业集团资本运作仍将持续推进,集团机电板块资产仍存在继续以上市公司为平台进一步进行整合的预期。 混合所有制改革典范。中航工业在旗下上市公司内积极推行混合所有制改革,公司属于较早完成改革的试点单位。公司高管及核心团队通过“机电振兴1号”以1.52亿元参与增发认购。我们认为,高管参与增发显示管理层对未来发展的信心,有利于充分激发管理层的积极性,提升上市公司管理运营效率。 投资建议。预计2017-2019年公司EPS 分别为0.30、0.37、0.45元。参考可比公司2017年平均预测估值,给予公司2017年45倍PE,对应目标价13.50元,维持“买入”评级。 风险提示。板块整合不及预期;军品订单大幅波动的风险。
中航机电 交运设备行业 2017-07-13 11.36 13.50 19.79% 11.84 4.23%
11.84 4.23% -- 详细
中航工业机电业务整合平台,资本运作持续有序推进中。公司隶属中航工业集团,前身中航精机,主营汽车座椅调节装置及精冲制品。2012年公司重大资产重组,注入庆安、陕飞等7家航空机电系统相关资产,实现集团机电系统业务重组上市。近年来集团以公司为平台的机电整合运作有序推进:2013年公司托管集团下属18家相关机电资产;2014年公司公告筹划收购控股股东机电公司及关联方下属新航等五家企业股权或主要经营性资产,并于2016年率先完成其中贵州风雷、枫阳资产的注入;当前公司正处停牌,公告拟公开发行可转债收购相关资产及(或)投资产业化项目。 军用航空机电业务:机电系统国家队,望受益新机型量产列装+机电振兴计划逐步落实。航空机电系统作为飞机“肌体”,是提升飞机性能和安全的关键,价值约占整架飞机15%-20%。一方面相较世界航空先进研制能力,我国航空机电系统依然存在代差,是继发动机之后制约飞机整体作战性能提升的关键因素之一,当前亟待发展;另一方面我国战略空军加速建设,我们保守测算未来十年战斗机+直升机+运输机+教练机需求空间千亿美元,对应机电系统需求空间150-200亿美元。此外随着“航空机电产业振兴计划”与“航空机电系统发展专项”先后提出并逐步落实,机电系统正迎来重点发展期。公司作为我国机电系统国家队,承担机电产品全产业链管理,为我国在研、在产军用飞机提供配套产品和服务。据2015年年报数据,公司机电产品中军品收入占比超9成。2016年公司完成多项技术鉴定及科研/小批产品研制、交付,保证多型号科研批产任务完成。同时收到国拨资金5.88亿(YOY171.5%),非公开发行及收购贵州风雷和枫阳液压以解决资金问题、进一步拓展机电产业链。我们预计公司作为我国航空机电行业主导者,军用航空机电业务望持续受益军机新机型不断量产列装与机电振兴计划逐步落实。 民用航空机电业务:积极参与国产民机项目,努力开拓民用航空市场。据波音公司预测,未来20年中国新飞机需求量为6810架,航空机电系统市场广阔。公司积极参与C919、AG600、MA700等项目,并抢抓中俄宽体客机和重型直升机项目机遇,未来有望分得国内广阔民机市场一杯羹。此外公司航空转包业务持续增长,进一步提升了核心零部件制造、工艺水平;收购厦门秦岭65%股权,开拓民机维修业务。 非航空业务:尝试新经营模式,携手行业巨头麦格纳,看好汽车零部件业务进入发展新阶段。公司非航空业务包括汽车零部件、制冷、医疗器械等业务。公司是国内最大汽车座椅调节装置及精冲制品厂家,业务覆盖全球主要汽车厂商。近年来公司积极尝试新经营模式,通过与座椅或主车厂商合资、合作方式进入其配套市场。此外公司2014年公告筹划收购德国Kokinetics GmbH 公司,扩展汽车调节机构业务领域;2017年与行业巨头麦格纳携手设立合资公司以提升市场占有率,扩大产品出口。我们认为随着上述动作进行,看好公司汽车零部件业务进入发展新阶段。 体外机电资产丰厚,当前存强烈注入预期。据相关债券评级报告,2016年公司控股股东机电公司航空产品板块收入110.38亿,是公司同年航空产品板块收入2倍以上。公司托管机电资产方面,除已注入公司的贵州风雷与枫阳液压外,剩余16家资产仍未实现资产证券化;2014年公告筹划收购五家企业或经营性资产中仍有三家在体外。未被公司托管的机电资产方面,机电公司下属子公司金城南京机电液压工程研究中心是我国航空机电液压工程专业研制中心、机载设备唯一液压机电设备研制中心,承担军品型号任务,并致力民机开发研究。据相关债券评级报告,南京中心2015年收入21.71亿元,净利润1.83亿。此外,2016年中航工业集团收购英国飞机座椅生产商Thompson Aero Seating 公司,后者主营飞机高端座椅设计、制造,下游客户包括澳航、奥地利航空、瑞士航空,且业务与公司已托管企业航宇嘉泰存在一定协同性。另据check-business 相关数据,Thompson Aero Seating 公司2016年(计算区间2015年三月至2016年3月)收入约6490万英镑,税后利润1178万英镑。我们认为,一方面考虑到中航工业集团“专业化整合”发展战略背景下,公司作为机电整合平台的地位,另一方面随着2017年7月7日军工科研院所转制工作推进会的召开,首批军工科研院所转制工作开始启动,未来公司体外丰厚资产存强烈注入预期。 高管及核心员工持股彰显信心。2016年3月公司高管及核心团队通过“机电振兴1号”以1.52亿元完成参与增发认购。 我们认为,高管参与增发显示管理层对未来发展的信心,有利于充分激发管理层的积极性,提升上市公司管理运营效率。 盈利预测与投资建议。不考虑资产注入、重组等因素,预计2017-2019年公司EPS 分别为0.30、0.37、0.45元。参考可比公司2017年平均预测估值,给予公司2017年45倍PE,对应目标价13.50元,维持“买入”评级。 风险提示。 (1)板块整合不及预期; (2)军品订单的不确定性; (3)民品市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名