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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
刘磊 7
蒋俊 6
中航机电 交运设备行业 2019-05-30 7.12 -- -- 7.14 0.28%
7.23 1.54% -- 详细
事件:公司发布首次回购公司股份公告:公司首次回购股份390万股,最高成交价为7.09元/股,最低成交价为6.91元/股。 启动回购充分反映公司对于未来发展前景与盈利的信心。据公司2019年2月2日披露的《回购股份报告书》,回购股份金额介于1.5-3亿元之间,回购价格不超过9.95元/股。回购股份将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。我们认为公司启动回购充分反映了公司管理层对于公司未来盈利能力、发展前景的信心。此外如果后续回购股份用于实施员工持股计划、股权激励计划,将有利于充分调动核心团队的积极性,实现公司上下利益统一,进一步有助于提高公司竞争力,促进未来发展。 2019年一季度业绩表现亮眼,看好未来业绩持续稳健增长。2018年公司实现营收116.37亿元(YOY4.08%),实现归母净利润8.37亿元(YOY16.49%)。2019年一季度公司业绩保持良好增长趋势,实现归母净利润同比增长23.55%,扣非归母净利润同比增长30.53%。我们认为公司在国内航空机电领域处于主导地位,将持续受益于航空产业链高景气度,业绩保持稳健增长。 机载公司成立,公司步入发展新阶段。据《关于重大事项进展暨控股股东更名的提示性公告》,2018年公司控股股东中航机电系统有限公司与中航航空电子系统有限公司整合,组建机载系统公司,同时公司控股股东名称变更为中航机载系统公司。据公司2018年6月披露的《重大事项提示性公告》,本次整合,将有利于公司加快航空机电产业专业化发展;有利于公司民机产业拓展;有利于进一步深化体制机制改革,提升公司管理效率。我们认为随着机载公司成立,公司发展正迎新机遇。 实际控制人位列国有资本投资试点单位,公司体外仍存优质资产。2018年8月,公司控股股东中航机载系统被纳入国企改革“双百企业”名单;2018年12月,公司实际控制人中国航空工业集团有限公司成为国有资本投资公司试点,积极推进混合所有制改革和股权多元化。据《托管协议之补充协议》、《关于调整股权托管事项暨关联交易的公告》,公司目前托管了8家航空机电相关企业,包括航宇救生装备有限公司及2018年10月新增托管的金城南京机电液压工程研究中心。我们认为公司作为航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,体外仍存优质资产。 盈利预测与投资建议。仅考虑内生式增长,预计2019-21年EPS分别为0.26、0.30、0.36元,结合可比公司2019年平均PE,给予公司2019年33-38倍估值区间,对应合理价值区间8.58-9.88元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)需求不确定性;(2)市场竞争加剧;(3)依法注销减少注册资本等。
中航机电 交运设备行业 2019-05-02 7.29 -- -- 7.38 1.23%
7.38 1.23%
详细
我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2019-2021年净利润9.47/10.86/12.60亿元,对应PE29/25/21倍;考虑可转债全部转股后,对应PE为32/28/23倍(2019/4/26),继续给予公司“审慎增持”评级。 风险提示:资产证券化进程低于预期;国产民机市场拓展不及预期;军品订单增长不及预期。
中航机电 交运设备行业 2019-04-30 7.44 -- -- 7.49 0.27%
7.46 0.27%
详细
事件: 公司发布2019年一季报,实现营业收入24.63亿元,追溯调整后同比增长2.29%;实现归母净利润5840.58万元,追溯调整后同比增长23.35%;公司业绩符合市场预期。 点评: 公司营收小幅增长2.29%,或由于一季度汽车座椅板块不景气收入下滑、航空机电产品业务稳定增长所致。我们分析认为,公司航空机电业务受下游机型需求拉动,全年增速有望显著高于行业平均,公司全年收入稳定增长将得到保障。 公司归母净利润同比增长23%,大幅高于营收增速,降费增效成果显著。公司销售、管理费用同比分别下降16.2%和6.6%,财务费用同比增加30.2%,主要是由于公司去年可转债发行完成,一季度计提利息费用所致。同时少数股东孙益大幅减少,主要是由于子公司精机科技下属企业利润减少所致。在国企降费增效的大背景下,公司费用管控能力显著提升,且这一趋势仍将持续,全年盈利能力或将显著题升。 公司聚焦航空机电系统主业,积极投入新机型配套研发。公司一季度研发费用营收占比3.3%,与去年同期2.6%相比显著提升。我们认为,随着下游新一代机型研发量产进程不断推进,公司新型产品也将逐渐开始贡献业绩,坚定看好公司中长期投资价值。 公司作为国内航空机电系统龙头,受益军民机需求持续增长牵引,叠加未来持续资产注入预期,业绩或将持续增长。1)公司为航空工业集团旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,或大规模受益军民机总量增长和结构更新带来的需求红利;2)41家首批科研院所转制试点单位中,南京机电液压工程研究中心已由航空工业集团转为公司托管,我们认为随着院所改制政策不断推进,公司资产注入预期也将进一步增强。 维持盈利预测及“买入”评级。我们预计公司2019-2021年营收分别为133.01/154.29/181.29亿,归母净利润分别为9.74/11.91/15.16亿,对应当前股价(2019/4/25收盘价)的PE分别为28/23/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:航空装备采购不及预期。
中航机电 交运设备行业 2019-04-29 7.44 -- -- 7.59 1.61%
7.56 1.61%
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事件:公司发布2019年第一季度报告。公司2019年第一季度实现营业收入24.63亿元,较上年同期增加2.29%;归属于母公司所有者的净利润实现0.58亿元,较上年同期增加23.55%;基本每股收益为0.016元/股,较上年同期增加23.08%,公司业绩表现略超预期。 公司业绩略超预期,盈利能力不断提升。公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,在国内航空机电领域处于主导地位。公司2019年第一季度实现营业收入24.63亿元,较上年同期增加2.29%,归属于母公司所有者的净利润为0.58亿元,较上年同期增加23.55%。公司本期少数股东损益较上年同期降低82.65%,少数股东损益的减少主要是公司下属子公司精机科技持股的公司实现利润同比减少所致。我们认为公司军品盈利能力不断提升是公司净利润大幅增加的主要原因。 致力自主创新研发支出增加,在手订单充沛未来空间广阔。公司本期研发费用8049.32万元,较上年同期增长28.77%,研发费用大幅增加代表公司聚焦主业,创新能力不断增强。期间费用方面,公司本期财务费用为5416.27万元,同比增加30.22%,其主要原因为公司发行可转换公司债券计提的利息费用。管理费用2.39亿元,同比减少6.6%,销售费用0.33亿元,同比减少16.22%,管理费用和销售费用的减少代表公司资源配置得到优化,不断提高经营效率。公司于2018年8月27日公开发行可转换公司债券,发行总额21亿元,截至2019年3月29日,可转换公司债券剩余金额为209.99万元。公司本期预付账款3.77亿元,同比增长89.6%,预付账款大幅增加代表公司订单在手充沛,采购支出增加,未来产能仍有较大的释放空间。 军民航空市场前景广阔,公司未来或将因此受益。我国对国防建设的需求不断增强,未来国防经费增长空间仍然较大,加之军队改革日益深化,军民融合不断推进,国防军工行业仍具有良好的发展前景,军用飞机的市场需求仍会稳定扩张。公司作为机电产业龙头,军用机电产品前景广阔。此外,随着我国机队规模不断扩大,未来二十年我国预计将交付8,575架飞机,未来十年民用航空机电市场产值可达200亿美元,未来民用航空将实现磅礴发展,公司在民用航空市场具有较大的发展空间,或将因此受益。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为133.27/156.33/184.94亿元,同比增长14.52%/17.30%/18.30%;实现归母净利润9.90/11.74/14.02亿元,同比增18.27%/18.64%/19.40%;对应19-21年EPS分别为0.27/0.33/0.39元,当前股价对应PE分别为27倍、23倍、19倍。考虑到公司作为我国航空机电领域唯一上市公司,具有稀缺性与唯一性,未来我国军机更新换代加速,军用航空机电市场空间广阔。公司作为军用航空机电系统的主要供应商,在航空机电领域处于龙头地位,充分受益军机更新换代,同时民用航空机电市场未来潜力大,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:军机换代需求短期未充分显现,新机型列装不达预期;民用航空市场开拓不及预期等。
中航机电 交运设备行业 2019-04-29 7.40 -- -- 7.59 2.15%
7.56 2.16%
详细
事件: 公司公布2019年第一季度报告,期内实现营业收入24.63亿元,同比增长2.29%;实现归属于母公司所有者的净利润为5840.6万元,同比增长23.55%;扣非后归母净利润5078.2万,同比增长30.53%; 评论: 1、军品主业推动公司归母净利润大幅增长。 公司一季度归母净利润大幅增长,且增速远高于收入增速,主要的原因是公司本期少数股东损益的300.2万元,较上年同期的2182.8万元降低86.25%,系公司下属子公司精机科技持股的公司实现利润同比减少所致。精机科技是公司下属的主要民品子公司,预计受国内汽车行业销量下滑影响导致期内业绩出现下滑。因此,我们认为公司一季度的高速增长动力主要来自于公司的军品主业,从少数股东损益情况反向推算,预计期内公司军品的实际收入及利润增速会远高于公司整体的收入及归母净利润增速,公司军品增长势头十分良好。2、经营效率持续改善,预收账款预示订单大幅增长。 从其他财务数据看,本期发生销售费用3311.6万元,同比减少16.22%;管理费用2.39亿,同比减少6.60%,公司经营效率持续改善。但是由于公司本期内计提发行可转债的利息费用,导致发生财务费用5416.3万元,较上年同期增加30.22%,对公司本期业绩有一定拖累。另外,本期末公司预收账款2.16亿,较上年同期大幅35.70%,创历史一季度新高,表明期内公司下游需求旺盛,订单同比大幅增长。看好公司19年业绩增长。 3、作为机电专业化整合平台,资产证券化仍有空间: 2018年公司获得托管收益2181.28万元,按照托管协议测算其托管单位总收入至少可达72亿元。公司作为航空工业下属机电系统的专业化整合平台。近几年公司不断整合产业内机电相关企业,先后收购了贵州风雷、贵州枫阳、宜宾三江以及新航工业,目前系统内尚有武汉仪表、合肥江航等优质企业资产,和609、610两家具备较强盈利能力的研究所资产。在当前军工资产证券化不断推进的背景下,预计公司未来资本运作方面仍将大有可为。 4、回购开展员工激励实现双赢: 公司此前发布公告,拟用自有资金回购公司股份,回购资金总额1.5-3亿元,公司回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。我们认为,公司在2016年通过资管计划“机电振兴1号”实现了公司总部及下属子公司核心骨干的持股,是军工企业员工持股的标杆,本次回购或为公司继续开展激励计划创造便利条件,有利于公司长期发展。 5、盈利预测 预计2019-2021年,公司归母净利润分别为9.75亿、11.44亿和13.22亿元,对应估值分别为28、24、20倍,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:军品订单存在不定期性,资产整合进程低于预期。
中航机电 交运设备行业 2019-03-26 7.77 9.56 53.21% 8.66 11.03%
8.62 10.94%
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我国航空机电系统的旗舰平台,内生稳增长与外延预期弹性兼备,首次覆盖给予“买入”评级,目标价9.6元。1)历经3次资产整合,公司已成为我国航空机电系统的旗舰平台,规模约占据中航集团机电子板块的一半,内生业务将直接受益于我国军机加速升级列装和民机国产化程度提升。2)航空机电产业唯一上市平台,先前对托管单位有整合惯例,兼备外延预期弹性。3)我们预计公司2019-2020年EPS为0.27元/0.34元,对应PE为28.7X/23.3X,结合可比公司估值,给予2019年35倍PE,对应目标价9.6元,“买入”评级。 我国军机发展落后于美国、需求缺口大,公司将受益于加速升级列装的行业景气周期。1)我国军机数量少、差距大:据《World Air Forces 2018》,我国各型军机总数3081架,仅为美国的23%;代际结构更是差距巨大,以战机为例,我军二、三代机占比仍高达75%,无法比肩于美军100%的四、五代机配置。2)机电系统需求确定、增速可期:假设到2035年我国军机建设达到美军现役装备水平的60%,将带来年均约300亿元的航空机电产品市场需求,对应行业复合增速约13%。3)行业龙头、畅享景气红利:机电系统公司占据我国95%以上的航空机电市场份额,公司的航空产品占据其中一半,产品全面覆盖13个机电分系统,有望跟随行业景气快速增长。 民用航空领域进步明显,成长空间足够。据中航工业预计,未来20年我国民航客机新增需求将超过6000架,对机电系统的年均需求规模约265亿元。我国民用航空机电业务起步较晚,公司及控股股东直接或通过与国际先进企业成立合资公司的方式成为中国商飞C919的系统级供应商,承担了该机型液压/燃油/空气管理/电源/高升力等系统研制任务,预计随着C919项目的顺利推进,将加速国产技术成熟度的提升,为公司贡献新的业绩增长点。 国企改革先锋,航空机电产业整合平台。公司是中航集团航空机电产业唯一整合平台,目前托管8家单位,包括航宇救生装备(含610所)、609所等优质资产。控股股东纳入国企改革“双百企业”,由试点向行动跨越的国企改革先锋之一,有望在资本运作和激励机制等方向为公司注入新的活力。 风险提示:军品订单波动性较大;改革进度或力度不及预期。
中航机电 交运设备行业 2019-03-25 7.82 -- -- 8.66 10.32%
8.62 10.23%
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归母净利润同比增长16.49%,业绩符合预期 公司3月15日发布2018年年报,实现营业收入116.37亿元(同比增长4.08%),实现归母净利润8.37亿元(同比增长16.49%),业绩符合预期。报告期内,公司完成了对新航集团和宜宾三江的收购,并成功发行可转债21亿元,整体经营情况较为稳定。 聚焦航空主业,“瘦身健体”取得阶段成效,盈利能力有所提升 公司持续推进“瘦身健体”,聚焦航空主业。航空产品、非航空产品、现代服务业及其他收入比例分别为65.24%、32.44%、2.32%,同比增速分别为6.86%、-0.87%、0.93%。公司综合毛利率为26.30%,同比略有提升。受职工薪酬增加影响,期间费用同比增长2.85%。 公司托管609、610等科研院所优质资产,有望持续受益于国企改革 公司目前合计托管7家企业和1家事业制单位,其中609、610所为机电系统重要的科研院所。中航工业集团已成为国有资本投资公司试点单位,企业运营向资本运营管理,公司作为航空机电领域上市平台,有望持续受益于中航工业集团各项改革及资本运作。 投资建议 航空装备处于快速列装期,公司航空机电产品将保持稳健增长,预计公司19-21年归母净利润为9.54/10.94/12.46亿元,对应当前股价的PE为27/24/21倍。我们认为公司的航空主业具有良好的成长性,营收及净利润预计将保持稳健增长,且公司具备平台价值,维持合理价值8.4元/股不变,维持公司“买入”评级。 风险提示:军品采购具有不确定性,资产证券化进度具有不确定性,改革推进的进度与方式具有不确定性。
中航机电 交运设备行业 2019-03-25 7.82 -- -- 8.66 10.32%
8.62 10.23%
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事件 公司发布2018年年报实现营业收入116.37亿元,同比增长4.08%;实现归属于上市公司股东的净利润为8.37亿元,同比增长16.49%。2018年利润分配方案为每10股派现金红利0.30元。 简评 1、2018年公司完成了收购新航集团与宜宾三江,并表后实现营业收入116.37亿元,调整后同比增长4.08%;实现归属于上市公司股东的净利润为8.37亿元,调整后同比增长16.49%。2018年公司营收增速较17年放缓,净利润在17年小幅回落之后快速增长,扣非净利润同样保持23.33%的较高增速。公司预计,2019年全年实现营业收入123亿元,实现利润总额11.56亿元。航空产业为公司业绩的主要支撑,毛利率稳定在30%左右,盈利能力稳定。18年现代服务业收入同比上升0.92%,但营收占比持续下降,未来该部分占比或将继续缩减。主业进一步聚焦,在业务规模不断扩大的影响下,公司盈利能力持续提升,18年整体毛利率升至26.29%,达到近年最高水平。 2、回购股份充分彰显公司发展信心。2019年1月,公司发布公告拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份。此前,受武器装备许可目录调整影响,公司股价出现较大回调,我们认为市场过于悲观,中航机电作为重要子系统供应商,受影响范围有限,此外,后续可能会出台其他配套政策弥补部分影响。中航集团入选国资委世界一流示范企业后,员工激励政策将更加灵活,回购的股份有望用于员工持股计划或者股权激励、转换公司发行的可转换为股票的公司债券。 3、调整托管范围,纳入南京中心。按照业务协同以及对业绩的更高要求为原则,公司近期调整了托管范围,减少了7家托管公司,增加了1家南京中心。通过这次调整,机载系统相关的2家研究院所南京中心(609所)和中国航空救生研究所(610所)均为上市公司托管。纳入托管后,会将进一步提高业务协同水平,并有望纳入上公司体内。近4年公司已经收购了4家托管公司,公司作为唯一的航空机电产业的资本运作平台,未来将仍然有相关公司注入预期。 4、我们认为,公司是军用机电系统龙头,未来随着军机放量业绩高速增长可期。公司积极拓展民用和维修保障市场,为业绩持续增长扩宽空间。预计公司2019年至2021年归母净利润分别为9.33亿元、10.62亿元、元,同比增长分别为11.49%、13.80%、14.79%,相应18年至20年EPS分别为0.26、0.29、034元,对应当前股价PE分别为30.37倍、26.69倍、23.25倍,维持买入评级。
中航机电 交运设备行业 2019-03-21 7.89 9.38 50.32% 8.66 9.34%
8.62 9.25%
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增长略低于预期,维持“增持”评级。2018年收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为116.37、8.37、7.12亿元,分别同比增加4.08%、16.49%、23.33%(调整后)。利润增速更高是由于财务费用和资产减值损失减少、投资收益增加及所得税减少等。考虑到航空和汽车增速分别为6.86%、-0.87%,且航空业务毛利率下滑0.35%,均低于之前假设,下调2019-2021年EPS分别至0.27(-16%)/0.33(-8%)/0.37元,参考可比公司估值情况,维持目标价9.42元及“增持”评级。 短期成长压力不影响长期向好前景。年报新变化:经营净现金流-9.09亿元,同比减少140.45%,是自2012年重组以来首次转负,原因是折旧、经营性应收增加、应付减少均为历史峰值;汽车增速是自2012年来首次转负,是下游整车厂产销量下降所致;固定资产占总资产20%,是2012年来峰值。我们认为,阶段性研制与生产周期影响后,2019年现金流将改善;正开拓的国际业务有望拓展汽车市场;产能提升形成规模效应,有望提升毛利率,并为进军维修和民航市场接力。2019年收入和利润增长目标分为5.7%和6.3%,完成概率较大。 有望继续受益中航工业资产业整合。2012年以来,持续打造集团机电业务上市平台,目前集团机电板块资产整合仍有较大空间,随着央企改革不断推进,未来中航资本运作仍有望持续。 催化剂:航空民机产业化落地;军工资产证券化政策加速。 风险提示:关联交易占比高增加业绩波动;员工持股刚进入解禁期。
中航机电 交运设备行业 2019-03-21 7.89 -- -- 8.66 9.34%
8.62 9.25%
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军航板块收入2018年同比+8.2%,集团关联交易将于2019年上升57% 3月15日2018年报发布,公司超额完成业绩目标,营收116.37亿元,相比17年调整前+26.05%,调整后+4.08%;归母净利润8.37亿元,相比17年调整前+44.51%,调整后+16.49%;毛利率26.3%,同比上升0.1个百分点,这是连续第5年毛利率上行。此外,公司瘦身健体工作取得成效,三费占比17.11%,同比下降0.34个百分点,公司可转债所募集资金的合理使用或为重要原因,所募资金用于项目建设与流动性改善,内生增长可期。 我们认为,公司业绩持续增长原因有二。(1)聚焦军品主业,有望充分利用航空工业集团资源实现增长:在全部子板块中,军用航空与防务板块全年实现收入72.83亿元,同比+8.17%;此外公司2019年预计将与集团进行140亿关联交易,同比+57.3%,军品业绩释放可期。(2)持续进行外延生长,武汉仪表等资产整合可期。新乡航空、宜宾三江两家标的为公司贡献业绩,预计公司有望继续推动2014年公告的武汉航空仪表(主要从事飞行器防除冰系统等业务)等股东旗下资产整合,进而实现有效外延生长。 存货两大子项直指生产推进,研发投入持续强化,充分受益机载专项基金 从财务指标看:2018年公司存货达41.48亿元,同比+3.9%,其中在产品同比+7.8%,原材料同比+4.9%,预计未来公司生产交付情况将长期持续健康发展。18年公司应收账款67.76亿元,相比去年同期增加16.73亿,同比+32.8%,我们认为是军改影响从军品采购逐渐过度到款项支付所致。预计18年是军品采购的恢复年,19年望为配套企业财务指标的修复年。 从研发投入来看:航空机电产品是国之利器的核心功能产品,自主创新成为其重要发展方向。18年公司研发投入高达11.23亿元,同比+16.99%,占营业收入的比例从17年8.59%上升至18年9.65%。国家160亿机载重大专项已公开,中航机电作为飞机多项重要系统的国内唯一供应商,有望持续加大研发投入,航空机电产品谱系将更加完善,盈利水平望进一步提升。 集团机电平台充分受益机载专项与央企改革,战略型制造业估值上修可期 公司是航空工业集团旗下机电系统的专业化研发、实验、制造平台,在我国装备制造升级、国防现代化建设中做出重要贡献。3月1日证监会发布《科创板首次公开发行注册管理办法(实行)》,我们认为,符合国家战略、突破关键核心技术的科技型企业亦将迎来价值重估机遇。此外,2019年是国企改革攻坚年,在国企改革的背景下,公司有望进一步整合集团母公司旗下公司与科研院所机电资产,持续提升科技成果转化能力。 盈利预测:由于汽车行业有放缓风险,19年营收增速从17.87%微调至17%,看好民机市场发展,上调20年营收增速从18.26%至20%,预计2019-2021年营收为136.2/163.4/196.1亿元,归母净利润为10.0/12.4/15.3亿元,EPS为0.28/0.34/0.42亿元,PE为28.85/23.17/18.80x。 风险提示:汽车行业发展放缓,收购整合进度放缓,军品收入确认延后。
中航机电 交运设备行业 2019-03-19 7.19 8.96 43.59% 8.66 19.94%
8.62 19.89%
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1)整体经营稳健,完成年初经营目标,下游回款较往年比较差。调整口径下,利润表中公司实现营收(116.37亿,+4.08%),目标完成105.79%;实现利润总额(10.84亿,+11.76%),目标完成108.74%;实现归母净利(8.36亿,+16.49%)。毛利率26.30%,比去年同期提高0.05pct,产品价格及成本端整体平稳;净利润率7.19%,比去年同期提高0.77pct,主要因为公司发行可转债21亿,财务费用同比降低20.42%,财务费用率0.82%,比去年同期改善0.56pct,此外资产减值损失中部分存货跌价损失冲回。 资产负债表中应收账款(67.76亿,+32.78%),主要因为下游占款因素,销售回款较往年差,我们认为主要受下游央企三去一降影响,但形成坏账的可能性较小;存货(41.47亿,+3.86%)占总资产比重无明显变化,随公司营收同比增长;预付账款(1.98亿,-22.80%)降低明显,或因采购节奏变化及下游占款传导等原因。 现金流量表中经营性现金流较同期下降140.45%,主要因为回款较往年较差,收到现金较同期减少19.45亿,支出现金较同期增加8.25亿元;投资性现金流较上年同期增长47.92%,主要因为支付新乡航空与宜宾三江并购款9.60亿;筹资现金流较上年同期上升531.66%,主要因为本期成功发行可转换债券21亿元。 2)航空主业进一步聚焦,军用航空与防务仍是主要业绩贡献来源,预计公司19年收入、净利润将保持稳定上升态势。2018年,公司军用航空与防务实现收入(72.83亿,+8.17%);民用航空实现收入(3.50亿,较-9.66%);工业制造实现收入(38.61亿,-0.83%);公司进一步压缩非主业业务,现代服务业收入(1.43亿,-14.31%)。公司2019年经营目标,实现营收123亿,相比18年增长6.03%;利润总额11.56亿,相比18年增长6.64%。我们认为:综合考虑公司产能情况,经营目标较为合理,可转债募投项目产能的逐渐释放或在2020年。 3)公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,是我国军用和民用航空机电系统领域国家队,在我国航空机电产业中具有绝对龙头地位。2018年,公司内部设立专业化事业部,整合了内部零散体系,有助于实现科研生产合力,提高资源使用效率。我们认为:不管是军机还是民机在综合化、多电化发展趋势下,现有机电系统“小、散、弱”的局面只能通过整合来建立系统供应商级的能力,中航机电作为唯一平台,资产注入仍有望继续,核心优质资产注入将带动公司在系统级供应能力上再上升一级,协同效应有望进一步凸显。中航工业整合组建机载公司有利于更好地承担国家机载重大专项,是顺应全球航空机载产业机、电一体化发展趋势的需要。根据证券时报报道,机载专项是继大飞机专项、两机专项后的又一个国家专项投入,资金投入将在160亿元左右,公司有望受益机载专项的持续投入。 投资建议:中航机电作为我国机载机电系统绝对龙头,航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军机新机型换装列装加速以及新机型机电系统价值量占比逐渐提升两个主要增长逻辑,同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升,国产替代空间巨大。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,平台地位稳固、唯一,前期资本运作有序开展,后续托管优质资产有望持续注入,大机电产业协同效应逐渐凸显,公司盈利能力持续改善。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.81、11.57、13.54亿,对应EPS分别为0.27、0.32、0.38元,对应PE分别为27、23、19倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:武器装备列装换装不达预期;民用航空机电产品订单及国产替代不达预期;院所改制及资产注入进度不及预期。
中航机电 交运设备行业 2019-03-19 7.19 7.97 27.72% 8.66 19.94%
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事项: 公司发布2018年年报,期内实现营业收入116.4亿元,同比增长4.08%;实现归母净利润8.37亿元,同比增长16.49%。 2019年经营目标是全年实现营业收入123亿元,利润总额11.56亿元。 评论: 顺利完成全年经营目标,聚焦主业,核心竞争力以及盈利能力持续提高:期内公司营业收入完成年度计划的105.79%,利润总额完成年度目标的108.74%,均超额完成年度经营目标。其中军用航空与防务全年实现收入72.83亿元,同比增长8.17%;民用航空实现收入3.5亿元,同比下降9.66%;工业制造实现收入38.6亿元,同比下降0.83%;现代服务业实现收入1.43亿元,同比下降14.31%。公司期间费用19.92亿,同比增加23.65%。研发费用4.13亿元,同比增长0.73%,公司进一步聚焦航空主业,核心竞争力、盈利能力持续提高。 平台地位明确,进一步整合可期:公司是航空工业机电系统的专业化整合平台,近几年不断整合板块内优质航空机电资产,随着实际控制人航空工业对公司原控股股东中航机电系统有限公司及中航航空电子系统有限责任公司进行整合,将进一步有利于公司加快航空机电产业专业化发展以及民机产业拓展,未来随着院所改制的推进以及事业类资产证券化形式更加灵活,板块内609和610等优质航空机电资产的进一步整合仍可预期。 改革有望继续深化,释放公司潜力:公司直接控股股东中航机载系统有限公司被列入国务院国资委国企改革“双百行动”范围,股东将在混合所有制改革、法人治理结构、市场化经营机制、激励机制以及历史遗留问题方面实现突破,公司作为板块内重要上市公司,改革有望进一步深化,释放公司潜力。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润为9.4亿元、10.8亿元和12.6亿元,综合考虑公司在行业的优势地位及改革潜力,我们给予公司2019年30倍PE,目标价格8元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。
中航机电 交运设备行业 2019-03-19 7.19 -- -- 8.66 19.94%
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事件:中航机电发布2018年报,实现收入116.37亿元,同比增长4.08%,归母净利润8.37亿元,同比增长16.49%,扣非归母净利润7.12亿元,同比增长23.33%。 军用航空与防务带动整体业绩增长 公司2018年实现营业收入116.37亿元,同比增长4.08%,归母净利润8.37亿元,同比增长16.49%,扣非归母净利润7.12亿元,同比增长23.33%。 分业务来看,军用航空与防务全年实现收入72.83亿元,较2017年67.33亿元增长8.17%;民用航空实现销售收入3.50亿元,较2017年3.87亿元下降9.66%;工业制造实现收入38.62亿元,同比下降0.83%;现代服务业全年累计实现销售收入1.43亿元,较2017年1.67亿元下降14.31%。整体上看军工航空与防务业务带动了收入增长。 费用方面,公司2018年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.66%(+0.02pct)、10.09%(+0.45pct)、3.55%(-0.13pct)、1.82%(-0.56pct)。 公司扣非净利润增速较快,但我们认为扣非利润增速不能反映公司业务的内生增长情况。从非经常损益表可以看出,2018年比2017年变化幅度最大的是同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益,我们认为,扣除该项目后的利润,前后统计口径不一致,因此扣非利润增速不能反映公司业务的内生增长情况。 应收增加导致经营性现金流为负 公司2018年经营性净现金流为-9.09亿元,较上年同期下降140.45%,其主要原因为销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少19.45亿元,支付其他与经营活动有关的现金较上年同期增加8.25亿元。从现金流量表补充资料来看,主要是由于应收项目增加,以及应付项目减少,说明公司下游客户回款速度变慢,同时公司对上游供应商的占款能力减弱。 盈利预测: 根据年报,公司2019年经济目标是:全年实现营业收入123亿元,利润总额11.56亿元,分别同比增长5.70%,6.35%。我们认为,公司作为国内航空机电领域龙头,行业地位稳固,军用航空和防务业务能够带动公司整体保持稳健的内生增长,预测2019-2020年归母净利润分别为9.61亿元,11.07亿元,12.77亿元,对应PE为27倍,24倍,20倍。 风险提示:军用飞机研制进度不及预期;军工企业现金流波动较大。
中航机电 交运设备行业 2019-03-19 7.19 -- -- 8.66 19.94%
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事件:公司发布2018年年度报告。2018年度归属于母公司所有者的净利润为8.37亿元,较上年同期增加16.49%;营业收入为116.37亿元,较上年同期增加4.08%;基本每股收益为0.23元,较上年同期增加15%,公司业绩表现符合预期。 公司业绩稳步增长,军民市场前景广阔。公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,主要经营航空机电产业和基于航空核心技术发展的相关系统,为航空装备提供大专业配套系统产品,在国内航空机电领域处于主导地位。2018年度营业总收入为116.37亿元,较上年同期增加4.08%,公司业绩符合预期;归属于母公司所有者的净利润为8.37亿元,较上年同期增加16.49%,归母净利润的大幅提高主要是由期间费用的下降所致;公司投资活动产生的现金流量净额较上年同期增长47.92%,其主要原因为公司并购新乡航空工业(集团)有限公司与宜宾三江机械有限责任公司并购款96,046.9万元所致;公司筹资活动产生的现金流量净额较上年同期上升531.66%,其主要原因为本期发行可转换债券21亿元所致;目前,公司财务费用大幅降低,同比减少20.42%,主要是由于公司平均带息负债规模下降所致,剩余期间费率保持稳定;公司内部运行状况良好,主业进一步聚焦,核心竞争力、盈利能力持续提高。 军民航空未来将实现磅礴发展,公司锦绣前程值得期待。我国对国防建设的需求不断增强,未来国防经费增长空间仍然较大,加之军队改革日益深化,军民融合不断推进,国防军工行业仍具有良好的发展前景,军用飞机的市场需求仍会稳定扩张,公司作为机电产业龙头,军用机电产品前景广阔。此外,随着我国机队规模不断扩大,未来二十年我国预计将交付8,575架飞机,未来十年民用航空机电市场产值可达200亿美元,未来民用航空将实现磅礴发展,公司在民用航空市场具有较大的发展空间,或将因此受益。 汽车板块业绩正常波动,仍有较大发展空间。公司汽车零部件行业生产量与去年相比同比上升4.58%,销售量同比下降1.22%,库存量同比上涨147.95%;汽车制造业占营业收入比重为32.44%,与2017年的34.06%相比下降1.62%,属于正常浮动范围,库存量的短暂增加为公司继续扩大市场份额所致。公司前身中航精机曾专门生产汽车配件,因此具备技术优势,2014年公司先后收购了德国Kokinetics公司、德国KokiTransmission公司、德国Hilite公司100%股权,汽车制造业实力显著增加,未来公司汽车制造板块仍有较大发展空间。 平台专业化整合提高公司效率,发展科研技术保障公司未来产品线。为配合航空工业的深层次改革任务,公司实际控制人航空工业对公司原控股股东中航机电系统有限公司及中航航空电子系统有限责任公司进行整合,并收购了新乡航空工业(集团)有限公司与宜宾三江机械有限责任公司。持续的收购推进了公司作为航空机电整合的平台地位,提高了资源使用效率,推动公司高效运营,有效提升公司管理效率。此外,公司通过多方面运作及多渠道融资,加大科技投入,大力发展公司的科研技术及实验验证能力,建设了多个重点实验平台,达到国际先进水平,优良的科研技术水平有力地保障了公司未来产品线。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为133.27/156.33/184.94亿元,同比增长14.52%/17.30%/18.30%;实现归母净利润9.90/11.74/14.02亿元,同比增18.27%/18.64%/19.40%;对应19-21年EPS分别为0.27/0.33/0.39元,当前股价对应PE分别为26倍、22倍、19倍。考虑到公司作为我国航空机电领域唯一上市公司,具有稀缺性与唯一性,未来我国军机更新换代加速,军用航空机电市场空间广阔。公司作为军用航空机电系统的主要供应商,在航空机电领域处于龙头地位,充分受益军机更新换代。同时民用航空机电市场未来潜力大。公司可以享受较高的估值,维持“增持”评级。 风险提示:军机换代需求短期未充分显现,新机型列装不达预期;民用航空市场开拓不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名