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中航电测 电子元器件行业 2019-07-31 10.22 -- -- 10.13 -0.88% -- 10.13 -0.88% -- 详细
公司回购坚定发展信心 公司此前发布公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购总金额不低于人民币5,000万元且不超过人民币10,000万元,回购价格不超过人民币11.12元/股,本次回购的股份将用于员工持股计划或股权激励。截至目前,公司累计回购公司股份32.47万股,约占公司目前总股本的0.05%,最高成交价为8.90元/股,最低成交价为8.85元/股,成交总金额为288万元。 军品受益于主战装备生产提速。 公司军品主营军用机载电子产品,同时是我国某型军机二次智能配电产品的主要供应商。随着我国空、海军装备建设加速,及某型军机逐步进入量产阶段,公司军品业务将显著受益。 积极拓展民品领域,享受军转民市场红利 公司民品主营汽车检测设备及称重仪表和软件业务。作为细分市场中的龙头,公司依靠自身军工技术优势,积极开拓相关产品市场,目前已布局高端传感器、消费电子等民用领域。公司成长有望依靠民品市场进一步加速。 盈利预测及估值 我们预计公司全年业绩继续平稳增长,基于公司目前积极布局民品领域,有望为公司带来新的增长点,给予“增持”评级。我们预计中航电测2019-2021年EPS分别为0.30元、0.35元和0.40元/股,PE分别为34、29和25倍。 风险提示:军品订单不达预期;民品业务推进缓慢。
刘磊 10
蒋俊 9
中航电测 电子元器件行业 2019-06-06 8.75 -- -- 9.59 9.60%
10.43 19.20% -- 详细
回购股份反映价值信心,将用于员工持股或股权激励,有助公司长远发展。据《回购报告书》,公司回购总金额不低于人民币5000万元且不超过人民币10000万元,回购价格不超过人民币11.12元/股。按照回购价格上限11.12元/股测算,预计回购股份数量约为450万股至900万股,约占公司目前总股本的比例为0.76%至1.52%。据《回购报告书》,本次回购的股份将用于员工持股计划或股权激励。我们认为此举一方面反映了公司管理层对于对公司价值的判断和未来可持续发展的坚定信心,另外一方面若用于员工持股计划或股权激励也将建立完善的长效激励约束机制,充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性,助力公司的长远发展。 部分股权转让至大股东解决潜在减持压力。2019年3月公司发布《关于股东协议转让所持本公司股份完成的公告》,航空工业拟通过非公开协议转让方式受让洪都航空持有的公司全部无限售流通股份转让事项完成。我们认为本次股份转让完成后,洪都航空不再持有公司股份,公司将不再存在洪都航空减持的压力。 2019年石家庄华燕将全年并表进一步增厚业绩。公司2018年9月发布《关于收购控股子公司股权完成的公告》,公司完成使用自有资金收购陈南峰等24名自然人持有的控股子公司石家庄华燕30%股权的事项。2018年石家庄华燕实现净利润6184.97万元,自2019年起公司将实现完整年的石家庄华燕业绩并表,业绩进一步增厚。 持续看好后续业绩较快增长。公司依托应变电测与控制、机载配电、机动车检测等核心技术,以成为智能测控产品解决方案的一流供应商为目标,坚持军用与民用领域并重,主要业务实现持续稳健发展,核心竞争力进一步提升。2018年公司实现收入13.88亿(YOY11.87%),归母净利润1.56亿(YOY20.66%)。2019年一季度公司继续实现营业收入3.21亿(YOY5.28%),实现归母净利润3062.99万元(YOY32.15%)。我们持续看好公司后续业绩较快增长。 盈利预测与投资建议。公司2017年、2018年归母净利润分别实现25.63%与20.66%的增速,同时2019年一季度公司归母净利润实现32.15%的增速。我们看好公司归母净利润未来有望保持25%左右的复合增速,预计2019-21年EPS分别为0.34、0.42、0.53元,对应增速为26.90%、25.85%、25.15%。结合可比公司2019年平均PE,给予公司2019年32-38倍估值区间,对应合理价值区间10.88-12.92元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)需求不确定性;(2)市场竞争加剧;(3)依法注销减少注册资本等。
中航电测 电子元器件行业 2019-05-02 8.96 -- -- 9.43 5.25%
10.43 16.41%
详细
事件: 公司发布2019年一季度报告,实现营业收入3.21亿元,同比增长5.28%;实现归母净利润3062.99万元,同比增长32.15%。公司业绩表现符合预期。 点评: 公司2019Q1归母净利润同比增长32.15%,我们分析主要系本期公司并表子公司石家庄华燕剩余30%股权所致。由于公司于2018年9月完成收购子公司石家庄华燕剩余30%股权,故2019Q1公司归母净利润数值将石家庄华燕100%纳入统计,而2018Q1仅并表70%部分,故我们分析认为,2019Q1高增速主要来自于子公司股权收购并表。 公司产品聚焦高端,研发费用高投入保障未来业绩稳健增长。由于传统市场竞争加剧,公司一直致力于加大研发投入,不断调整产品结构,加快推出新产品,以保障公司行业竞争优势地位。2019Q1产品研发费用同比增加63.81%,主要原因为公司持续推进研发体系改革,加强研发项目管理及投入力度。我们分析认为,公司的研发高投入将有助于公司拓展应用新领域、进一步扩大市场占有率,从而持续保障公司未来业绩稳健增长。 军品加速成长、民品潜力可期,看好公司长期投资价值。1)军品方面,国内海空军建设步伐有望加速,未来公司军品机载电测及航空配电业务或实现加速增长;2)民品方面,公司作为应变计细分市场龙头,积极开拓消费电子、健康医疗、物联网等新兴市场;石家庄华燕作为机动车检测领域及智能驾考领域龙头企业之一,将充分享受下游市场增长红利。 维持盈利预测及买入评级。我们维持公司盈利预测,预计19-21年归母净利润分别为1.99、2.65、3.53亿,EPS分别为0.34、0.45、0.60元/股,当前股价(2019/4/25股价为9.61元)对应PE分别为28、21、16倍,可比公司估值分别为41、35、23倍,公司估值较可比公司比偏低。且考虑到未来公司军品核心下游需求或将放量,且公司民品拓展有望迎来收获期,看好公司长期投资价值,所以,仍然维持买入评级。 风险提示:军品订单不达预期、民品新兴业务进展缓慢等。
中航电测 电子元器件行业 2019-04-29 9.46 -- -- 9.51 0.53%
10.20 7.82%
详细
1.事件 公司Q1实现营收3.21亿,同比增长5.28%,归母净利0.306亿,同比增长32.15%,扣非净利0.302亿,同比增长30.62%。 2.我们的分析与判断 (一)公司Q1增收更增利,业绩增长符合预期 公司Q1收入增长5.28%,不及预期,可能受增值税政策影响,收入确认延迟。公司归母净利大幅增长32.15%,基本符合预期,主要原因是公司2018Q1持股石家庄华燕70%股权,而当期为100%持股,没有华燕的少数股东损益。当期的少数股东损益主要体现为上海耀华。此外,公司军品业务和消费电子业务也呈现出较好的增长态势。 (二)军转民典范,成长空间打开 作为应变测控领域的龙头企业,为提升业务配套层级和议价能力,公司正积极向产业链下游拓展,并逐步转型升级成为系统级产品供应商。随着近年主要机型的定型批产,公司母公司和101子公司系统级军品业务将迎来快速增长。 此外,公司“内生+外延”并重,一直致力于军转民市场的开拓。目前来看,公司已经在健康医疗、消费电子、车联网等领域取得了突破性进展,同时积极布局新零售和智慧物流等新领域,成为“军转民”企业新典范,成长空间进一步打开。 (三)公司高管增持,彰显发展信心和价值认可 2018年,公司股权激励计划因市场低迷等影响搁浅,随后公司8名高管宣布增持股份合计18万股,均价7.31元/股。我们认为,公司此举彰显了管理层对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可,有助于维护资本市场稳定。 3.投资建议 鉴于军品和消费电子业务均进入增长快车道,我们调高公司业绩预期。预计公司2019年至2020年归母净利分别为2.02亿和2.52亿,EPS分别为0.34元和0.43元,对应PE为28x和22x。参照可比上市公司估值,公司估值水平具备优势,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单和消费电子订单不及预期的风险。
谭倩 2 6
中航电测 电子元器件行业 2019-04-29 9.46 -- -- 9.51 0.53%
10.20 7.82%
详细
事件:中航电测发布一季报:报告期内,公司实现营业收入3.21亿元,较上年同期增长5.28%;实现归属于上市公司股东的净利润0.31亿元,较上年同期增长32.15%。 投资要点: 收到现金及预付向好,营收增长有望加速。收到现金方面,根据公司一季报披露,公司销售商品提供劳务收到的现金达到2.38亿元,同比增长30.44%,主要是石家庄华燕预收货款增加;预付方面,预付款项较期初增加57.95%,表明公司已经积极备产,产品的旺盛需求有望转化为公司业绩。在一季度实现稳定增长的基础上,公司营收增速有望进一步提升。 产品丰富配套层级提升,军品发展动力不断增强。需求方面,军机领域,尤其是直升机领域,装备缺口明显,随着进入五年规划后期,装备需求加速释放。另一方面,公司产品不断丰富,配套层级进一步提升,多项新产品完成鉴定的同时,取得重型和无人直升机吊挂投放系统研制配套资格,新产品的推进将不断增强公司军品业务的发展动力。 检测标准升级鼓励汽车消费,智能驾驶领域获得双重动力。智能驾驶领域,一方面,随着国家对环保重视程度的提升以及机动车环检新标准的发布,未来两年监测站配套设备升级需求明确;另一方面,国家出台鼓励汽车消费政策,汽车销售有望继续保持在高位,存量汽车规模的持续增长将成为检测设备需求的持续动力。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。军品方面,新产品不断增强发展动力,军方采购需求加快释放;智能驾驶方面,新检测标准发布带来装备升级需求,鼓励汽车消费稳定长期发展。预计2019-2021年归母净利润分别为1.90亿元、2.34亿元及2.76亿元,对应EPS分别为0.32元、0.40元及0.47元,对应当前股价PE分别为30倍、24倍以及20倍,维持买入评级。 风险提示:1)军品发展和需求不及预期;2)智能驾驶产品需求不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。
中航电测 电子元器件行业 2019-04-18 10.42 -- -- 10.59 1.63%
10.59 1.63%
详细
公司近年来转型效果明显, 军品配套装备逐步放量,利润贡献逐年上升; 民品在汽车检测领域垄断优势明显,布局消费电子、智能配送收入可观: 公司股权结构得到优化。 2018年底公司完成收购石家庄华燕剩余 30%股权,标志着两家公司在管理和业务层已经完全融合, 同时带来公司归母净利润提升。 2019年 3月原股东洪都航空将所持有的中航电测 3.57%股权转让给航空工业集团,从而解决了因洪都航空自身业绩问题而减持公司股票, 公司股权机构得到优化。 军品业绩受年底交付确认影响增速有所回落, 但增长势头不减,公司利润增速仍大幅高于收入增速。 受到年底收入确认的影响,公司部分军品交付后没有确认入账,导致公司军品全年增速放缓,今年公司军品增长势头不减。 公司去年利润增幅大于营收增幅, 首先因为公司传感技术优化带来产品毛利提升,同时国家政策减费降税效果明显, 在叠加并表石家庄华燕增加 500多万归母净利润。 机动车检测业务处于高景气周期, 新兴领域收入仍将保持快速增长。 机动车检测业务主要依靠检测站设备更新、设备升级驱动, 2018年底汽车尾气排放环保出具新标准, 未来 2-3年内每年带来 1亿多元的业务增长。 新兴领域应客户要求, 公司准备提升 40%产能,同时公司在跟联想联合研发电脑触摸板, 未来新兴领域应变电测业务仍将有较大增长空间。 公司积极谋求员工激励机制,员工持股比例有望提升。 之前公司已经通过股权激励将管理层和相当比例的员工与公司业务发展进行捆绑。 去年股权激励计划未能如期开展, 当前公司或将积极考虑通过员工持股计划来提高本部员工的持股比例。 我们预计公司 2019-2021归母净利润分别为 1.92亿元、 1.32亿、 2.81亿元,同比增长 23%、 21%、 21%,对应 EPS 分别为 0.33元、 0.39元、 0.48元,对应 PE 分别为 31X、 26X、 21X, 维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 军品订单数量和交付进度不及预期
中航电测 电子元器件行业 2019-03-25 10.43 -- -- 11.59 10.59%
11.54 10.64%
详细
(一)军民融合多点开花,公司业绩稳健增长 2018年公司营收和归母净利润同比分别增长11.87%、20.66%,业绩实现稳定增长,基本符合预期。首先,应变测控业务仍然是公司收入的主要来源,全年实现营收6.4亿元(同比+12.79%),收入占比46.12%,毛利率31.87%(同比+1.2pct),主要受益于公司近年对消费电子、健康医疗等新兴市场的拓展渗透,全年产品销售量同比大幅增长,毛利率有所提升;其次,石家庄华燕子公司负责的智能交通业务,全年实现收入4.48亿元(同比+13.62%),子公司本年着力提升经营效率,加快前期发出商品的安装进度,缩短安装周期及时确认收入,从而实现收入稳健增长。此外,航天军工业务全年实现收入2.3亿元(同比+5.98%),毛利率39.53%(同比-1.22pct),原因在于配电控制系统类产品销售结构变化,部分销售产品成本较高,拉低公司综合毛利率,导致负责该业务的汉中101子公司净利润同比下降14.38%。 (二)新业务持续拓展,产业链地位不断提高 作为应变测控领域的龙头企业,近年来公司“内生+外延”并重,一直致力于传统业务的转型升级,以实现多领域协调发展。目前来看,公司已经在健康医疗、消费电子、车联网等领域取得了突破性进展,同时积极布局新零售和智慧物流等新领域。另外,为提升业务配套层级和议价能力,公司积极向产业链下游拓展,应变测控业务已经逐步转型升级成为系统级产品供应商,进一步打开未来的成长空间。 (三)公司高管增持,彰显发展信心和价值认可 根据2018年12月27日公告,公司8名高管,通过集中竞价方式增持公司股份合计18万股,成交均价7.31元/股。高管增持正逢整个资本市场表现最为低迷的时期,公司股权激励计划也受到影响而宣布终止。我们认为,此次增持彰显了管理层对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可,维护资本市场稳定,增强投资者信心。 投资建议 预计公司2019年至2021年归母净利分别为1.89亿、2.29亿和2.79亿,EPS为0.32元、0.39元和0.47元,当前股价对应PE为32x、26x和22x,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:军品采购进度不及预计,新业务拓展不及预期。
中航电测 电子元器件行业 2019-03-22 10.26 12.81 29.79% 11.59 12.42%
11.54 12.48%
详细
18年归母净利润增幅20.66%,未来成长潜力大,维持“买入”评级 2019年3月15日公司公告2018年报,全年实现营业收入13.88亿元(YOY+11.87%);实现归母净利润1.56亿元(YOY+20.66%);基本每股收益0.26元(YOY+18.18%);ROE为10.73%,同比提升1.47pct。营收及归母分别低于预期10.6%和9.3%,考虑到产品交付进度,我们将业绩调整为2019~2021年EPS分别是0.33元、0.40元、0.48元(调整前19/20年为0.39元、0.50元)。但公司军民品均具有较大的增长潜力,维持“买入”评级。 主营业务持续稳健发展,核心竞争力显著提升 公司依托应变电测与控制、机载配电、机动车检测等核心技术,主要业务实现持续稳健发展,核心竞争力显著提升。报告期内,航空与军工业务营收同比增长5.98%,应变电测与控制营收同比增长12.79%,智能交通同比增长13.62%。在航空军工领域,公司全机自动配电技术排名新一代直升机十大创新技术第七位,并获得已立项的重型直升机吊挂投放系统和无人机直升机方舱及吊挂投放系统研制配套资格,成为该专业唯一供应商,奠定了专业地位。 完成收购石家庄华燕剩余股权,促进智能交通业务发展 2018年公司完成收购子公司石家庄华燕剩余30%股权。石家庄华燕是我国最早研究、开发、生产汽车性能检测设备的厂家之一,先后获得18项技术成果奖项,目前拥有44项实用新型专利,2项发明专利;2016~2018年石家庄华燕实现营收分别为3.27亿、4.06亿、4.62亿元,实现净利润分别为0.45亿、0.54亿、0.62亿元,业绩稳健增长。华燕成为全资子公司后,有望推动公司在智能交通领域的发展,充分利用在应变式传感器领域的优势地位向下游延伸。 产品结构优化升级,民品业务转型可期 公司民品应变传感器面临较大的竞争压力,2016~2018年子公司上海耀华营收均实现增长,但是毛利率呈现下降趋势。公司加快产品结构优化升级,重点瞄准环保、物流、新零售等新兴领域,实现业务转变。2018年公司应变电测与控制业务板块营收实现12.87%的增长,前期业务转型铺垫得到验证,新领域的拓展为公司带来新的业绩增长点。 践行军民融合发展战略,成长空间较大,维持“买入”评级 公司军品业务板块具有较大的成长空间,民品业务处于细分行业前列地位,考虑到公司目前处于军品放量初期和转型阶段,调整公司业绩预测,预计2019~2021年分别实现营收16.13亿、19.08亿、22.10亿元,归母净利润分别为1.95/2.38/2.84亿元(调整前19/20为2.32/2.95亿元),对应EPS分别是0.33/0.40/0.48元(调整前19/20为0.39/0.50元)。可比公司wind一致预测2019年PE均值为40.53倍,我们给予公司2019年PE为39~41倍,目标价格区间为12.87~13.53元,维持“买入”评级。 风险提示:军机列装时间低于预期,民品业务竞争加剧。
中航电测 电子元器件行业 2019-03-20 10.19 11.95 21.07% 11.59 13.29%
11.54 13.25%
详细
收入稳定增长,期间费用所占比例减少助公司利润增长较快。期内公司收入保持了稳定增长,运营效率不断提升,其中综合毛利率为38.52%,同比小幅下滑0.43%,期间费用共3.3亿元,占收入比例为23.78%,占比减少1.29%,未来公司有望持续提高各业务单元自主经营能力,提升企业组织能力,进而不断提高公司核心竞争力,实现相关业务的较快增长,进一步巩固公司在行业内的领先地位 三大业务各有亮点,业绩有望持续释放。公司三大业务中,航空军工业务实现收入2.3亿元,同比增加5.98%,占总收入16.56%,主要是受到下游客户交付确认以及新产品价格尚未最终确定等因素影响,未来随着军改影响的消除以及新型直升机的逐渐上量,公司军工业务有望逐渐恢复高速增长,盈利能力预计也将不断提升;应变电测与控制实现收入6.4亿元,同比增加12.79%,占总收入46.12%,在传统市场保持平稳的情况下,新领域新产品的拓展取得成效,特别是应变计在消费电子等领域内增长明显,保证了该项业务的稳定增长,未来新领域的开发仍可期待;智能交通业务实现收入4.48亿,同比增加13.62%,占总收入32.3%,连续多年保持了较高速增长,未来随着环保趋严、新能源车高速增长以及遥感检测等业务的发展,公司智能交通业务有望继续保持良好发展势头。 激励预计仍将推进,高管增持彰显信心。公司激励机制领先,通过员工持股等方式实现了核心管理层以及主要子公司核心人员的持股,虽然2018年初推出的股权激励方案因为市场因素终止进行,但是表明公司在股权激励方面一直在不断努力尝试,在国家大力发展混改、倡导国企推进股权激励的背景下,未来预计仍将推进。另外2018年底公司高管发布增持公告,彰显了对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可。 盈利预测和推荐评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.95亿元、2.47亿元和3.09亿元,公司2018年至今的PE估值范围为26-54,综合考虑公司三大业务未来的发展前景,我们给予公司目标价格12元,对应36倍PE,上调至“强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。
中航电测 电子元器件行业 2019-03-20 10.19 -- -- 11.59 13.29%
11.54 13.25%
详细
2018年年报:营收13.88亿元,同比增长11.87%;归母净利润1.56亿元,同比增长20.66%,扣非后归母净利润1.53亿元,同比增长23.72%。2019年一季报预告:盈利2781.43万元-3245万元,同比增速20%-40%。 营收增长稳健,利润显著提升。航空和军工板块营收增速略低,其余各板块增速均高于公司整体增速。公司近年毛利率稳步提升,仅2018年略有下滑。经营效率提升,三费费率下降。近年公司净利润率稳步提升,净资产收益率显著提高,盈利能力越来越强。 汉中一零一营收重回增长,利润有所下滑。2018年配电控制系统类产品销售结构变化,部分销售产品成本较高,从而拉低整体毛利水平;另有多因素致管理费用增加,使得利润下滑。2018年汉中一零一完成XX机型七项产品鉴定,其中全机自动配电技术排名新一代直升机十大创新技术第七位。随着新一代直升机的量产,配电产品将迎来新一轮增长。 军工多项业务储备扎实,为发展奠定了基础;新旧领域迭代,民品也将持续发展。 盈利预测与投资建议。我们根据公司2018年报调整盈利预测,预计公司2019-2021年可实现归母净利润2.03/2.49/2.92亿元,对应3月14日收盘价PE为30/24/21倍,维持“审慎增持”评级。
中航电测 电子元器件行业 2019-03-19 10.16 -- -- 11.59 13.63%
11.54 13.58%
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各项主业营收全面实现稳增长,归母净利润增速较快,业绩符合预期 公司3月15日发布2018年年报,实现营业收入13.88亿元(同比增长11.87%),实现归母净利润1.56亿元(同比增长20.66%)。公司主业全部实现稳增长,航空和军工、应变电测与控制、智能交通、新型测控器件分别同比增长5.99%、12.79%、13.62%、13.02%,收入占比分别为16.56%、46.12%、32.30%、5.01%。 毛利率有所下滑,期间费用管控有效,净利率同比提升0.66pct 受全资子公司汉中一零一高成本产品占比提高、控股子公司上海耀华采购进口元器件成本上涨较快等因素影响,公司毛利率同比下滑0.43pct。公司销售费用、管理费用、财务费用均略有下降,期间费用受研发费用同比增长47.11%影响,同比增长6.17%。由于公司费用管控有效,公司净利率同比提升0.66pct。 看好公司航空和军工业务、新型测控器件业务的成长性 报告期内,汉中一零一完成XX机型七项产品鉴定,七项产品成功配套大型水陆两栖飞机AG600;公司取得国家工信部和中央军委装备发展部立项的重型直升机吊挂投放系统和无人直升机方舱及吊挂投放系统研制配套资格,成为该专业唯一供应商;新型测控器件在环保领域国产化配套需求大幅提升。看好公司航空和军工业务、新型测控器件业务的成长性。 投资建议与盈利预测 航空装备处于快速列装期,新型测控器件国产化需求持续提升,预计公司19-21年归母净利润为1.88/2.24/2.61亿元,对应当前股价的PE为32/27/23倍。公司2018年的估值中枢为36xPE,随着航空装备向智能化方向发展,公司基于测控核心技术的驾驶舱控制分系统、直升机吊挂投放系统等业务发展前景广阔,具备估值切换能力,我们认为可以给予公司19年36xPE估值,对应合理价值11.52元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:军品采购及新型测控器件市场开拓存在不确定性;传统业务受竞争加大、成本上涨等因素影响,毛利率存在下滑风险。
中航电测 电子元器件行业 2019-03-05 9.56 10.83 9.73% 11.59 20.73%
11.54 20.71%
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事件:公司近日发布2018年业绩快报,报告期内实现营收13.88亿元、同比增长11.87%,实现归母净利润1.56亿元、同比增长20.66%,对应EPS0.26元。 核心观点 业绩符合预期,利润增速高于营收,盈利质量持续改善。2018年公司营收增长11.87%,受益于报告期公司在新兴业务拓展、战略客户开拓等方面取得的进步。同期归母净利润增长20.66%,增速高于营收,一方面说明公司在业务转型升级方面取得了有效进展,高利润率业务占比持续提升(营业利润为14.3%,达到近八年最高水平);另一方面公司于2018年下半年完成了对子公司石家庄华燕剩余30%股权的收购,一定程度上增厚了业绩。 四季度增速略有放缓,或由于部分业务收入确认节奏变化所致。2018Q4公司实现营收3.68亿元(同比+8.55%),实现归母净利0.23亿元(同比-10.81%)。分析认为四季度归母净利同比下滑的原因可能是:1)高利润率产品受研发交付周期等因素的影响,收入确认节奏发生变化。2)近年来公司持续加大新品研发和客户开拓的力度,相关研发/管理/销售费用集中于四季度体现。我们认为四季度业绩的压制是暂时的,未来增长更具韧性。18年底高管增持也彰显出管理层对公司发展前景的信心以及对公司价值的认可。 军民领域多点开花,新业务、新客户不断拓展,看好公司业绩持续高增长。军品:下游需求放量叠加新品交付、配套升级,一零一配电军品增长确定性高,本部测控军品增速快、弹性大。民品:物联网的快速发展催化智能设备的传感需求升级,近年来公司应变电测产品在消费电子、新零售、车联网、健康医疗等新兴应用领域渗透率不断提升,未来空间十分广阔。 财务预测与投资建议l考虑到公司正处于转型升级关键时期,业绩波动较大,我们调整2018-2020年每股收益预测为0.26、0.32、0.43元(原预测为0.28、0.37、0.47)。参考公司业务结构和行业龙头地位,我们认为目前公司的合理估值水平为2019年的34倍市盈率,对应目标价10.88元,维持“增持”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期;军品收入确认情况不及预期。
中航电测 电子元器件行业 2019-01-21 8.05 -- -- 8.95 11.18%
11.59 43.98%
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1、报告期内,公司聚焦年度经营目标,坚持军民领域并重发展。 军品方面,公司智能配电系统、驾驶舱控制分系统等产品广泛应用于我国主力直升机、运输机型号,受益于国家在航空装备的大力投入。民品方面,公司应变电测与控制业务基于传感器领域的固有优势,在消费电子、医疗等领域取得重大突破,应用空间广阔,随着重点产品开始批量供应,公司民品测控业务进入快速发展时期。结合三季报情况看,公司发展状况良好,看好公司业绩保持稳定增长。 2、完成石家庄华燕剩余股权收购。 期内公司完成了控股子公司家庄华燕剩余30%股权的收购,石家庄华燕成为公司全资子公司,石家庄华燕主营业务为机动车检测系统、驾驶员考试系统等产品,是我国最早研发汽车不解体检测技术与设备的制造商之一,具备雄厚的技术力量和完整的质量保证体系。完成全资收购石家庄华燕有助于公司在高起点上快速建立起汽车检测设备的系统集成和软件开发能力,通过全面的业务整合,能够完善、丰富公司的汽车检测业务领域,增厚公司业绩,为公司持续健康发展奠定基础。 3、高管增持彰显发展信心和价值认可。 2018年12月27日,公司董事长、董事总经理、副总经理等8名高管,通过集中竞价方式增持公司股份合计18万股,成交均价7.2-7.39元/股。我们认为,尤其近期资本市场表现持续低迷,公司股价经历大幅调整,受此影响公司终止实施股权激励计划。然而通过本次增持,彰显出公司管理层基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可,有助于维护资本市场稳定,增强投资者信心。 4、业绩预测 预测2018-2020年公司归母净利润分别为1.64、1.99和2.46亿元,对应EPS分别为0.28、0.34和0.42元,维持 “强烈推荐” 评级!。 风险提示:民品业务受宏观经济影响业绩下滑,配套军品受型号研制进程影响交付。
中航电测 电子元器件行业 2018-12-10 8.64 10.59 7.29% 8.63 -0.12%
10.65 23.26%
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核心观点应变电测老牌龙头,转型升级致力于多业务领域拓展。公司为国内应变电测领域的老牌龙头,近年来本部的应变电测业务以重点项目为牵引持续推进产线的升级改造,以实现电测业务转型。公司目前在消费电子、车联网、健康医疗领域已取得可喜进展,并积极布局新零售和智慧物流等新兴领域,与多家企业建立了合作关系。同时,公司致力于外延并购+内生成长的模式向下游业务领域拓展,基于母公司电测技术和子公司客户资源,本部实现了系统级产品的拓展,成功打开广阔的成长空间。 多型号产品需求放量叠加订单恢复性增长,军品配电和测控业务有望充分受益。1)子公司汉中101的自动配电产品技术优势突出,是首家实现为国产现役飞机配套的企业,产品广泛应用于各型号直升机、运输机和教练机。同时,101长期跟踪配套的新型直升机交付在即,该机型需求庞大且所需配电产品的单机价值量更高。2)本部测控系统业务依托母公司技术优势和101配套资源,多款新产品研发批产滚动推进,市场反馈良好前景十分广阔。叠加十三五后半程型号任务加重,军改影响逐渐消除后订单的恢复性增长及回款改善,公司军品系统级配套业务有望进入高速增长通道。 车检与驾考行业增长由量转质,头部集中效应逐渐显现。6年前私家车正处于爆发式增长时期(2012年增速21%),存量车检测需求的逐步释放确保了行业的稳定增长。新的机遇一方面来自于监管升级和政策完善带来的强制检测市场增量需求,另一方面来自于新车下线检测国产化以及庞大的汽车后市场所带来的非强制检测需求。这些因素又推动了市场对检测设备技术的高要求,车检设备供应商的集中度有望提升,公司作为行业头部企业有望受益。 财务预测与投资建议我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.28、0.37、0.47元,参照可比公司调整后的平均估值水平,给予公司2018年38倍估值,对应目标价为10.64元,首次给予增持评级。 风险提示军品订单和交付进度不及预期;新兴业务领域开拓不及预期。
中航电测 电子元器件行业 2018-12-04 8.72 -- -- 9.00 3.21%
10.29 18.00%
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事件: 公司于2018年11月28日收到股东洪都航空通知,洪都航空与公司实际控制人航空工业签署了《股份转让协议》,航空工业拟通过非公开协议转让方式受让洪都航空持有的公司全部股份约2,110.01万股,占公司总股本的3.57%。 点评: 公司股东洪都航空此前曾多次减持公司股份,此次转让将令不定期减持的问题得到解决。1)2014年 11月至12月,洪都航空累计减持公司股份197.95万股(1.27%);2)2016年11月,公司公告洪都航空拟减持公司不超过360万股(0.92%)的股份;3)2017年7月,公司公告洪都航空将减持公司不超过750万股(1.27%)的股份;4)2018年11月,洪都航空将所持有剩余的公司3.57%的股份全部转让,至此洪都航空将不再持有公司股份。我们分析认为,本次转让解决了往年洪都航空不定期减持的问题。 本次股权转让受让方为公司实际人航空工业,公司在集团内的地位或有所提升。本次股份转让前,航空工业未直接持有公司股票,通过汉中汉航机电、洪都航空等公司股东合计持有公司58.19%的股份,股份转让完成后,航空工业将直接持有公司3.57%的股份。我们分析认为,本次股权关系的变更有助于提升公司在航空工业集团内的地位,为公司长期发展奠定良好基础。 军民品布局渐迎收获期,子公司30%股权并购完成带来业绩贡献,叠加股权激励计划稳步推进,看好公司投资价值。1)军品方面,国内海空军建设步伐有望加速,未来公司军品机载电测及航空配电业务或实现拐点式增长;2)民品方面,公司作为应变计细分市场龙头,积极开拓消费电子、健康医疗、物联网等新兴市场业务;3)完成石家庄华燕剩余30%股权收购,预计将增厚全年业绩;4)公司为军工股权激励典范,年初公布股票激励计划草案,有望实现公司核心人员与企业核心利益深度绑定,释放公司发展潜力。 我们略微下调公司18年全年盈利预测,维持买入评级。考虑到公司部分军民品业务交付或不达预期,我们略微下调公司18年盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为153/199/265百万元(原预测为157/195/259百万元),EPS分别为0.26/0.34/0.45元/股(原预测为0.27/0.33/0.44元/股),当前股价(2018/11/30股价为8.57元)对应PE分别为33/25/19倍,低于公司5年来PE(TTM)均值75倍。考虑到未来公司军品核心下游需求或将放量,且公司民品拓展有望迎来收获期,叠加股权激励计划或绑定公司经营与核心人员利益,看好公司投资价值,所以,仍然维持买入评级。 风险提示:下游采购不达预期;公司股权激励进程不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名