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中航光电 电子元器件行业 2019-12-31 39.50 -- -- 40.99 3.77% -- 40.99 3.77% -- 详细
中航光电是专业为航空及防务和高端制造提供最优互连方案的高科技企业。目前已经成为国内最大,世界第二大的军工连接器供应商。在电信与数据通信应用领域是全球第十大、国内第二的供应商。在军品领域,公司受益于国防投入的持续增长。在民品领域的通信和新能源汽车板块盈利重大发展机遇。公司近期开展第二期限制性股票激励计划,有助于激发公司增长潜力。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。 航空工业集团下属优质上市公司,倾力打造全球一流的互连方案提供商。中航光电科技股份有限公司隶属于中国航空工业集团,2007年在深交所上市,主要从事中高端光、电、流体连接技术与设备的研究与开发,是专业为航空及防务和高端制造提供最优互连方案的高科技企业。 连接器行业市场空间巨大,中国已成为最重要的连接器市场。根据权威机构BISHOP ASSOCIATES 的调查显示,全球连接器市场从 2016年开始进入新一轮上涨周期,2018年的市场规模已达 667亿美元,期间复合增涨率为8.62%。而在全球市场中,中国市场已经成为全球最大且增速最快的市场。 2018年,中国连接器市场销售额达到 209亿美金,占到全球的 31.33%。同时中国市场预计在 2019年实现 6.3%的高增长率,增速领先全球。汽车与电信/通信市场分别占到下游全部市场空间的 23.69%与 22.04%,是连接器产品的主要应用领域。受益于 5G 的快速建设,电信与信息通信板块是增长最快的子板块,而军工连接器占全部市场空间的 5.85%,但增速较为稳定。 以军工与通信为特色,跻身国际知名国内领先的连接器供应商。中航光电凭借军工企业的技术背景以及多年的技术研发,目前已经成为国内最大,世界第二大的军工连接器供应商。在电信与数据通信应用领域也已经成为全球第十大、国内第二的供应商,在细分领域公司较竞争者在盈利能力和研发支出上都有较大优势,帮助公司提升核心竞争力,向全球一流的互连方案供应商迈进。 军品业务保持稳定增长,民品业务迎来重大发展机遇。在军品领域,中航光电的产品涉及航空、航天、兵器、船舶、电子、通信指挥等多个领域,是国内绝对龙头,受益于国防投入的持续增长。在民品领域,公司主要下游的通信板块受益于于 5G 建设大潮来临,有望进入快速增长期。在新能源汽车板块:公司抓住国内新能源汽车增长机遇,切入新能源汽车连接器市场,力争实现对国际巨头的加速超越。 激励机制完善,军工企业市场化经营典范。公司作为传统军工央企,却拥有深刻的的市场化基因。对外贯彻以客户为中心,对内实现按劳分配的管理理念,符合市场规律。公司近期公告开展第二期股限制性股票激励计划,拟向激励对象 1182人授予 3,149.34万股股票,约占公司总股本的 2.94%。授予价格为 23.43元/股。规模力度远超第一期,有助于激发公司增长潜力 盈利预测和投资建议:预测 2019-2021年公司归母净利润分别为 11.54亿、14.30亿和 17.35亿元,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:航空军品研发技术风险,资本运作不及预期的风险。
中航光电 电子元器件行业 2019-12-17 39.01 -- -- 40.99 5.08%
40.99 5.08% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 y公司 12月 9日发布《限制性股票激励计划(第二期)(草案修订稿)》,公司拟向激励对象授予限制性股票数量由 3206.5万股减少至 3149.34万股。员工持股计划涉及人数由 1215人减少至 1182人,其中董事、监事、高级管理人员由 10人减少至 9人,被授予对象通过非交易过户方式取得公司股票的价格为23.43元/股,持股计划存续期 48个月。 公司此次持股计划是继 2016年员工激励结束后的又一次员工激励,彰显管理层对公司长期发展的坚定信心以及对员工激励的积极态度。公司此次激励授予股份数占公司股本总额的比例(2.94%)高于中航沈飞、菲利华、钢研高纳最近一次激励计划,显示出公司此次员工激励的强劲力度。 公司 2019年股份回购方案为:拟以不超过 41元/股的价格回购 0.7-1.35亿元的股份用于股权激励(2019年 5月 17日实施 2018年度权益分派方案后,回购价格上限由 41元/股调整为 31.44元/股)。由于公司股票市场价格持续超出回购价格上限(2019年 12月 9日收盘价为 39.35元/股,近一个月股价均值为 39.1元/股),回购股份无法实施。截至 2019年 12月 9日,公司以39.18-40.1元/股的价格通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份数量为 29.63万股,约占公司目前总股本的 0.03%,支付总金额为1178万元(不含交易费用)。公司此次终止回购股份事项,不存在损害公司及全体股东利益的情形,不会对公司正常生产经营造成不利影响。 公司收入从 2007年的 6.14亿元增长至 2018年的 78.16亿元,是军工领域最优秀、成长性最强的企业之一。当前公司正处于以全球连接器龙头为目标实现跨越式发展的关键时期,通过实施第二期股权激励,业务骨干有望进一步形成合力,公司治理结构有望进一步改善。暂不考虑激励成本摊销,我们维持盈利预测,预计公司 2019-2021年净利润 11.74、14.59、17.55亿元,对应 2019-2021年 PE 为 35/29/24倍(2019/12/13),维持“审慎增持”评级风险提示:高端民品业务拓展低于预期;军品需求增速低于预期
中航光电 电子元器件行业 2019-11-25 40.53 -- -- 40.50 -0.07%
40.99 1.13% -- 详细
1.对比两次限制性股票激励计划,此次参与人数更多、规模更大。此次限制性股票激励计划(第二期)激励对象为公司部分董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员及子公司高级管理人员和核心骨干,合计1215人,授予3、206.5万股股票,约占本激励计划签署时公司股本总额10.70亿股的2.9963%,授予价格为23.43元/股。 限制性股票激励计划(第一期)(2017年1月授予)激励对象为公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员及子公司高级管理人员和核心骨干,合计266人,授予600.10万股股票,约占彼时激励计划签署时公司股本总额6.03亿股的0.9960%,授予价格为28.19元/股。 中层以上管理人员、核心技术人员和子公司高级管理人员和核心骨干大范围参与有利于绑定管理层利益。 2.此次限制性股票解锁条件更加注重盈利质量考核,公司有望超额完成解锁条件。从公告可知,此次限制性股票激励计划(第二期)省去了对于营业收入增长和营业利润率的考核指标,转而增加了对于扣非归母净利润增速的考核指标,我们认为这是公司未来将更注重盈利质量和效益的考核。 同时第一期限制性股票考核条件为ROE、营收和营业利润率不低于同行业平均水平,而第二期限制性股票考核条件为不低于对标企业75分位,这21家对标企业包括泰科、安费诺、航天电器等中外连接器龙头企业,我们计算了这21家企业2018年扣非后归母净利润增速的75分位水平约为17.75%的增长,对标企业75分位的设定也显示出公司对于未来高速增长的信心。 3.股本适度增加,产生管理费用 根据公告,激励计划的股票来源包括但不限于公司按照相关法律法规规定从二级市场回购的本公司股票或公司向激励对象定向发行公司A股普通股。假设公司拟授予激励对象的股票均为定向发行公司股票,不考虑出现公司回购注销限制性股票的情况。按照限制性股票授予价格为23.43元/股计算,授予对象全部购买限制性股票后,公司将收到7.51亿元的现金,股东权益增加7.51亿元,其中股本增加306.5万元、资本公积增加7.19亿元。 假设本激励计划限制性股票授予日的公允价值为本激励计划草案公告前1日的交易均价38.78元/股,实施本激励计划公司应确认的管理费用预计为3206.5×(38.78-23.43)=4.92亿元。该管理费用应于授予日至全部限制性股票解锁完成日内计入损益,即上述4.92亿元将在48个月内摊销,会影响公司净利润。2019年度的摊销额为340.87万元,占我们预测2019年归母净利润比重的0.30%。从公告可知2020年公司管理费用摊销较大,公司在管理费用如此大的背景下依然设定扣非归母净利润超过10%的增速且不低于对标75分位,显示公司未来经营性净利润增速或显著超预期。 4、投资建议 短期压制股价因素已经释放。 我们认为随着限制性股票激励计划的推出,此前压制公司股价的短期不确定因素将得到有效释放,站在当前时点,随着军工行业和5G业务景气度抬升,公司未来数年保持业绩高增确定性较强,同时作为军工行业中为数不多的核心资产,公司依然会凭借优异的赛道和行业地位享有一定的估值溢价。不考虑此次限制性股票激励计划,我们预测公司2019年~2021年EPS分别为1.13元、1.48元、1.80元,对应11月18日收盘价PE分别为34X、26X、21X,维持“强烈推荐”评级。 5、风险提示: 武器装备交付进度低于预期,增值税影响高于预期,军品定价改革影响高于预期。
中航光电 电子元器件行业 2019-11-22 40.77 -- -- 40.93 0.39%
40.99 0.54% -- 详细
事件:公司发布A股限制性股票激励计划(第二期)(草案),拟向公司部分董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员及子公司高级管理人员和核心骨干共1215人授予3,206.5万股股票,约占目前公司总股本的2.9963%,授予价格为23.43元/股。激励对象范围扩大,利好公司长远发展。本次公布的第二期股权激励计划(草案)拟授予的激励对象共计1215人,基本覆盖公司中层以上管理人员及核心骨干,比第一期股权激励计划授予的266人大幅增多。我们认为,扩大激励对象范围能够使更多人与公司利益绑定在一起,有助于充分调动管理层和骨干员工的积极性,利好公司长远发展。 解锁条件更加严格,业绩考核彰显信心。本次公布的第二期股权激励计划(草案)的解锁条件为:可解锁日前一财务年度净资产收益率不低于13.60%,且不低于对标企业75分位值;可解锁日前一财务年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较2018年度复合增长率均不低于10.00%,且不低于对标企业75分位值;可解锁日前一财务年度EVA指标完成情况达到中航工业集团下达的考核目标,且△EVA大于0。 本期股权激励计划(草案)选取了与中航光电主营业务相关的21家上市公司作为同行业对标企业,其中包括泰科、安费诺等国际连接器龙头企业。我们认为,第二期股权激励计划的解锁条件比第一期更加严格,彰显了公司对未来业绩增长的信心。中航光电作为国内军用连接器的龙头企业,未来将充分受益于国防信息化建设的加速推进,5G通信、新能源车、轨道交通等高景气行业有望驱动民品业务持续增长,液冷、高速背板等新领域布局将打造更多的盈利增长点。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的净利润为12.10亿元、14.31亿元、16.51亿元,EPS为1.18元、1.39元、1.61元,对应PE为35倍、29倍、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;5G建设进度不及预期;新能源车行业景气度下降。
中航光电 电子元器件行业 2019-11-21 41.13 45.76 22.45% 40.93 -0.49%
40.99 -0.34% -- 详细
相比第一期股权激励计划,本期覆盖面更广,激励股数多(总数近3%上限),本期授予对象1215人,第一期265人;本期人均授予2.63万股,第一期人均2.27万股。本期股权激励计划授予价格为23.43元/股,约为公告前20个交易日均价的6折。和第一期相比,本期股权激励无论是在覆盖广度还是激励力度上均有明显的增强,使公司上下推动业务发展的动力更强。 摊销费用相比上期增加,放眼长量重视激励的长远效应。考虑到授予对象和授予股份数量大幅增长、折扣力度加大,本次股权激励计划的摊销费用比上一期有所增长。本次激励应确认的费用预计为4.49亿元,2019~2023年将分别摊销340、17774、17616、9466、4023万元,高于实施第一期股权激励合计6983万元的摊销费用。摊销费用虽然增长,但换来了激励深度和广度的增强,有望提高经营效率、降低经营总成本,推动公司高质量发展。 本期股权激励考虑费用摊销对实际经营业绩要求较高,彰显公司对未来发展的信心。本次股权激励有效期5年,包括2年锁定期和3年解锁期。授予股票按每期33.3%的比例在3年解锁期均匀解禁。本次激励解禁主要需满足:1)可解锁日前一年ROE不低于13.6%;2)可解锁日前一年扣非业绩相比18年复合增速不低于10%;3)可解锁日前一年EVA指标达到集团考核要求。且前两项指标要求“不低于对标企业75分位值”(高于第一期的“不低于平均水平”的要求),根据对标企业wind一致预期测算,75分位对应18-21年20%复合增长,若剔除摊销影响,18-21年实际业绩复合增速需在24%。 盈利预测与投资建议 我们预测19-21年每股收益1.12、1.43、1.71元,参照可比公司给予2020年32倍估值,对应目标价45.76元,维持“买入”评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2019-11-21 41.13 -- -- 40.93 -0.49%
40.99 -0.34% -- 详细
估值与评级 公司为军工连接器龙头。军用连接器需求十三五后两年有望继续加速;民品通信方向跑马圈地占市场进入后半程,叠加华为供应链国产化替代拉动,公司高速背板等高端连接器占比显著提高,通信板块有望量价齐升。因此,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年净利润11.74、14.59、17.55亿元。公司可转债已于11月7日摘牌,总股本增加为10.70亿股,对应2019-2021年PE为35/28/24倍(2019/11/18),维持“审慎增持”评级。 风险提示: 高端民品业务拓展低于预期;军品需求增速低于预期。
中航光电 电子元器件行业 2019-11-21 41.13 -- -- 40.93 -0.49%
40.99 -0.34% -- 详细
事件 11月 19日, 公司发布第二期员工持股激励计划,激励计划拟项激励对象授予 3206.5万股股票, 约占本激励计划签署时公司股本总额107,016.23万股的 2.9963%。 简评 激励范围更广泛。 从总量上来看,此次共授予 3206.5万,占目前公司总股本的 2.9963%,约是第一期的 5倍多。从激励范围来看更为广泛, 与第一期股权激励方案比,此次激励范围包括公司部分董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员及子公司高级管理人员和核心骨干在内的 1215人,而第一期激励的人数仅为 266人。 从授予价格来看,此次授予价格为此前 1交易日和 20交易日平均价格孰高的 60%,而一期为 70%。 从解锁条件来看, 限制性股票锁定期内各年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。第二期激励计划的解锁业绩条件为:可解锁日前一财务年度净资产收益率不低于 13.60%,且不低于对标企业 75分位值;第一、第二、第三解锁期可解锁日前一财务年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较 2018年度复合增长率均不低于 10.00%,且不低于对标企业 75分位值。 股权激励显示公司对未来的业绩充满信心。 此次股权激励充分覆盖公司中高层和核心骨干,或将对公司业绩持续增长有较大提振作用。 此外, 此次股权激励预计将增加 7.5亿元的股东权益,同时,授予价格和授予日公允价值之间相差的价值计入管理费用,共计为 4.9亿元,将分 4年摊销,预计每年或将增加管理费用 1.2亿元左右。 营业收入净利润增长稳健。 公司 1-9月份实现营业收入 68.92亿元,同比增长 19.34%,较半年报回落 8.89个百分点; 实现营业利润9.86亿元,同比增长 20.66%; 实现归属上市公司净利润 8.31亿元,同比增长 19.22%。 报告期内公司军品、通信、 新能源汽车等领域均处于景气向上阶段,受下游市场拉动,公司业绩稳步增长。 中高端连接器市场国内龙头,清晰战略助推公司向国际巨头发展 公司是中高端连接器市场国内龙头, 近两年将保持较高增长水平。 军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,受益军改完成后订单补偿性释放影响,预计公司近两年军品增速将保持高位,预计 2019年-2020年增速有望达到 20%。 民品方面,新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向,未来 3年有望维持较高增速。 中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下,新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜,契合公司产品结构,且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司 2019年-2020年新能源汽车业务增速将达到 25%。 通讯领域,提前研发储备 5G 技术,或将在 2020年进入高速增长期。 近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性, 今年 5G 牌照发放后,预计 5G 商业化建设将提前,各运营商资本开支或将比预期提速, 预计从今年公司通讯板块业务仍将保持较快增长, 2020年或将进入 5G 高速增长期。 发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。 公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。 盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头 我们认为, 公司未来产品将定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外,公司发展战略符合行业发展方向,将为公司发展带来强劲动力。 预计公司 2019年至 2021年归母净利润分别为 11.51、 14.35和 17.62亿元,同比增长分别为 20.65%、 17.93%、 24.50%,相应 19年至 21年 EPS 分别为 1.04、 1.23、 1.53元,对应当前股价 PE分别为 37.04倍、 31.41倍、 25.23倍,维持买入评级。
中航光电 电子元器件行业 2019-11-20 39.09 46.20 23.63% 41.41 5.94%
41.41 5.94% -- 详细
维持目标价46.2元,增持。我们维持2019-2021年EPS预测1.10/1.33/1.61元,维持目标价46.2元和“增持”评级。 股权激励范围与规模显著扩大,提质增效与军转民可期。1)公司第二期股权激励计划激励对象1215人(一期为266人),包括10名董事高管以及1205名管理和技术方面核心骨干,范围显著扩大。2)授予股票3206.5万股,占总股本比例为2.9963%(一期为0.9887%);授予价格23.43元/股,为首次公告前20个交易日股票均价的60%(一期为70%)。3)我们认为,股权激励是解决国企军工管理层动力不足的关键,公司二期股权激励范围与规模显著扩大,经营活力将进一步得到释放,降费增效可期;同时,公司所处连接器领域军转民空间巨大,二期股权激励将进一步提升民品市场竞争力。 同业75分位业绩首次纳入考核,包含国际巨头及国内军用细分龙头,彰显信心。若今年完成授予,预计解锁期为2021/2022/2023,解锁主要条件为可解锁日前一财务年度的归母扣非净利润较2018年复合增长率均不低于10%;同时,公司增加净利润增速不低于21家对标企业75分位值的要求,包含泰科电子、安费诺等国际巨头以及航天电器、中航机电、中航电子等国内军用细分领域龙头。我们认为,相较于绝对考核,对标企业优质的相对考核指标更加严格,充分强调公司核心竞争力的提升,彰显发展信心。 军民协同发展,长期增长值得期待。1)受益于国防建设稳步投入叠加军改影响逐步消除,军品订单有望稳定增长。2)新建自动化产线投入使用后,成本有望下降,带来毛利率改善。3)5G建设逐步发力,预计未来三年通信业务有望高速增长。4)高速背板连接器取得技术突破后,有望成为新的利润增长点。 风险提示:军费增速低于预期;5G推进速度低于预期。
中航光电 电子元器件行业 2019-11-04 40.20 -- -- 41.41 3.01%
41.41 3.01% -- 详细
中航光电 2019年三季报业绩符合预期,维持“买入”评级。 公司发布 2019年三季报,收入增长 19.3%,归母净利润增长 19.2%,继 2019年中报之后,再次表现出稳健的业绩成长性,基本符合我们的预期。我们认为,高端连接器行业壁垒高,公司军品龙头优势持续加大、通信业务迎来 5G 产业机遇、新能源业务稳步推进,各业务均向好发展。公司是高成长、低估值的稀缺标的,有望持续受益于国防信息化战略和国产替代加速。我们维持盈利预测,预计 2019-21年净利润分别为 11.75/14.63/18.06亿元,对应 EPS 为1.14/1.42/1.76元, CAGR 为 23.9%,维持“买入”评级。 业绩报打消市场疑虑,高研发投入将驱动高成长。 公司三季报主要亮点: 1)19Q1-Q3业绩维持高增长, 19Q3单季度有所回落:前三季度营收 68.92亿元, yoy+19.3%;归母净利 8.31亿元, yoy+19.22%。 单季度看, 19Q3收入 yoy+4.8%,归母净利 yoy+11.4%, 利润端增速高于营收端,营收增速下滑或与部分订单在 19H1集中确认收入有关。 2)利润率稳定:前三季度毛利率 33.64%(yoy+0.29pct) ; 净利率 13.09%(yoy-0.35pct),维持稳定。 3)研发投入加大:前三季度研发费用 6.5亿元(yoy+47.53%),占收入比为 9.4%,我们认为公司加大对 5G 通讯连接器等产品的投入,将继续催生成长动力。 4)现金流良好:因销售规模扩大,部分回款周期长、且集中在第四季度,前三季度应收账款 53.6亿元(yoy+45.8%) 。经营活动现金流量净额 1.50亿元,上年同期为-2.72亿元,同比改善明显。 公司把握产业趋势, 军民并进前景可期。 公司具备市场化基因,较早推出股权激励方案, 2009年以来成功切入通信、新能源连接器产业。可转债募投项目新技术产业基地建设符合预期,我们判断公司盈利能力有望进一步提升: 1)军品方面:《新时代的中国国防》白皮书显示,我国装备投入占军费比已超 40%。十三五军品订单前低后高,我们看好公司军品增速维持在20%以上。 2)民品方面:据产业信息网,我国 5G 投资总额有望达 1.15万亿元,近 4G 的 1.5倍。高速背板、高速连接器等量利双升,国产化替代需求强烈, 2020年 5G 商用推广在即,作为华为全球金牌供应商,我们判断公司 5G 业务将逐步进入放量阶段。新能源方面,公司稳步拓展国际市场,9月份配套的雷诺车型正式发售。在整车厂年初库存消耗、新车型持续发售背景下,我们看好公司新能源业务在 2020年将迎来盈利拐点。 风险提示: 1)军品领域订单波动性较大; 2)新能源/5G 拓展不及预期; 3)海外市场拓展不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2019-11-04 40.20 -- -- 41.41 3.01%
41.41 3.01% -- 详细
事件10月 25日, 公司发布 2019年三季度报告, 1-9月份公司实现营业收入 68.92亿元,同比增长 19.34%;实现归属上市公司净利润 8.31亿元,同比增长 19.22%。 简评营业收入净利润增长稳健。公司 1-9月份实现营业收入 68.92亿元,同比增长 19.34%,较半年报回落 8.89个百分点; 实现营业利润 9.86亿元,同比增长 20.66%; 实现归属上市公司净利润8.31亿元,同比增长 19.22%。 报告期内公司军品、通信、 新能源汽车等领域均处于景气向上阶段,受下游市场拉动,公司业绩稳步增长。 毛利率小幅提高。 从毛利率情况来看, 公司整体毛利率为33.64%,较 2018年提高 1.08个百分点。从三费情况来看,公司销售费用、管理费用增速较慢,研发费用、 财务费用大幅增加。 具体来看,销售费用同比提高 7.85%,增速较半年报下降 14.83个百分点;管理费用同比提高 3.83%,增速较半年报下降 1.19个百分点。研发费用同比提高 47.53%,受可转债财务利息影响,公司财务费用大幅提高 130.17%。 合同负债及存货同比增加,全年业绩增长可期。 合同负债为1.26亿元,同比增长 40.1%,较半年报增长存货持续提升 3.3%,说明公司手持订单持续增加,为全年业绩增长奠定基础。同时,三季报显示目前公司存货为 21.75亿元,同比增长 20.98%,较半年报也小幅增加, 我们预计全年业绩增长将维持在较高水平。 中高端连接器市场国内龙头,清晰战略助推公司向国际巨头发展公司是中高端连接器市场国内龙头, 近两年将保持较高增长水平。 军品方面, 公司在部分领域占据相对垄断地位,受益军改完成后订单补偿性释放影响,预计公司近两年军品增速将保持高位,预计 2019年-2020年增速有望达到 20%。 黑体宋体民品方面,新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向,未来 3年有望维持较高增速。 中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下,新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜,契合公司产品结构,且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司 2019年-2020年新能源汽车业务增速将达到 25%。 通讯领域,提前研发储备 5G 技术,或将在 2020年进入高速增长期。 近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性, 今年 5G 牌照发放后,预计 5G 商业化建设将提前,各运营商资本开支或将比预期提速, 预计从今年公司通讯板块业务仍将保持较快增长, 2020年或将进入 5G 高速增长期。 发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。 公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。 盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头我们认为, 公司未来产品将定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外,公司发展战略符合行业发展方向,将为公司发展带来强劲动力。 预计公司 2019年至 2021年归母净利润分别为 11.51、 14.35和 17.62亿元,同比增长分别为 11.51%、 14.35%、 17.62%,相应 19年至 21年 EPS 分别为 1. 10、 1.37、 1.68元,对应当前股价 PE分别为 35.03倍、 28.08倍、 22.88倍,维持买入评级。
中航光电 电子元器件行业 2019-11-04 40.20 -- -- 41.41 3.01%
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1.事件 公司发布 2019年三季报,营收 68.92亿元,同比增长 19.34%,归母净利 8.31亿元,同比增长 19.22%,扣非归母净利 8.16亿元,同比增长 20.44%,EPS 为 0.80元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,全年业绩有望保持稳健增长 2019年前三季度,公司营业收入和归母净利润同比分别增长 19.34%、19.22%,业绩增长基本符合预期。三季度单季实现营收 22.96亿元(同比+4.81%),归母净利润 2.58亿元(同比+11.37%) ,业绩增速有所放缓,究其原因,我们认为: 首先,公司 2018Q3业绩增速较快,基数相对较高;其次,公司加大产品结构调整和研发投入,前三季度研发费用同比增长 47.53%;第三,公司可转债利息支出增加,导致财务费用同比增长 130.17%;最后,合营企业中航海信利润下降,公司投资收益同比下降 37.63%。 我们认为,公司军品竞争力强,民品业务拓展有力,盈利能力可持续性较强,全年业绩有望继续保持平稳增长。 (二)连接器龙头地位牢固,军品业务稳健增长 军品方面,公司作为中国军用连接器的龙头企业,产品广泛应用于航空航天和军事领域、通讯网络与数据中心等领域。公司注重研发投入,与多家高校、研究所开展战略合作,其多项技术形成自主知识产权,行业壁垒高,产品竞争力强。随着 2020年军队机械化、信息化目标的稳步推进,叠加军队改革渐近尾声,军用连接器的需求量增长可期。另外,公司新技术产业基地项目已完成主体工程建设,将有效扩大连接器产品的生产能力,为军品业务的持续稳定增长奠定良好基础。 (三)5G 行业景气度高,打开公司成长空间 公司民品业务主要围绕通信、新能源汽车领域开展。 通信领域,公司具有较强的竞争力,行业地位稳固,下游客户包括华为、中兴等通讯设备核心制造商,同时开拓国际业务,2018年成功进入国际一流车企供应链,成为国际通讯龙头企业5G 优选供应商。公司全面参与 5G 通讯用连接器研发,产品涉及室外光纤连接器及光缆组件等,与国际一流企业处于同一水平线。在中美贸易形势紧张与 5G 商业化建设加速的双重影响下,将释放大量连接器需求,公司通讯业务将迎来新的增长点。 新能源汽车领域,尽管今年以来行业整体增速放缓,但公司发展步伐稳健,与比亚迪、宇通等一流车企开展深度合作,提升研发能力。公司作为首家进军新能源汽车连接器领域的企业,在享受行业发展带来的红利时具有明显先发优势。 3.投资建议 预计公司 2019年至 2021年归母净利分别为 11.81亿、14.69亿和 17.95亿,EPS 为 1.13元、1.4元和 1.71元,当前股价对应 PE 为 34x、27x 和 22x。 参照行业可比公司,公司估值优势不太明显,但作为连接器行业龙头公司,核心资产属性凸显,强者恒强有望继续演绎。此外,公司军品业务地位稳固,民用市场开拓有力,业绩持续增长可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单释放不及预期,民品业务拓展不及预期的风险。
中航光电 电子元器件行业 2019-10-31 39.42 46.61 24.73% 41.41 5.05%
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前三季度利润增长略超预期,Q3毛利率稳中有升,净利率提升。今年1~9月公司营收68.92亿(+19.34%),Q3单季度营收22.96亿(+4.81%)。 Q3营收增速低于上半年,主要是:去年上半年特别是Q1基数低;Q3行业整体同比放缓。公司Q3单季度毛利率34.43%,略高于今年上半年的33.25%,主要是公司军品收入确认好转,民品结构优化毛利率提升。十三五最后两年,军品高景气+民品结构优化,毛利率和营业利润率稳中有升。 期间费用平稳,Q4起财务费用率有望随着转债赎回降低,现金流持续好转。 公司19年前三季度销售费用率和管理费用率均比去年低,分别下降0.63和0.19个百分点。研发费用前三季度为6.52亿元,同比增加47.53%,主要是军民新品研发投入较大。今年以来由于可转债利息支出增加,前三季度财务费用比去年增加近2400万。随着转债赎回,Q4起财务费用率有望降低。此外,19年前三季度公司经营性现金流净额1.50亿,比18年同期的-2.72亿有很大的改善,从2019年Q2起经营性现金流转正,持续好转。 军品高景气+民品5G等带来业绩弹性,公司将继续保持快速增长。军品:信息化建设+十三五后两年景气上行,公司是军品连接器龙头,市占率高,军品业务将迎来快速增长。通讯:公司长期配套国内外通信巨头,前期积极开拓海外市场和布局5G。19年以来,5G建设逐步启动,订单增速快;随着公司高速背板等新产品在高端市场替代进口,优化产品结构,通讯业务利润体量/盈利水平将明显提升。新能源汽车:前景广阔,公司在国产新能源车市场布局占有率高,今年来逐步与国外汽车品牌展开合作,收入和业绩弹性大。 财务预测与投资建议 我们预测19-21年每股收益1.15、1.46、1.75元,参照可比公司给予2020年32倍估值,对应目标价46.61元。考虑估值切换,上调至“买入”评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2019-10-30 39.44 -- -- 41.41 4.99%
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事件:2019年10月25日公司发布2019年三季报。公司前三季度实现营业收入68.92亿元(YOY19.34%),实现归母净利润8.31亿元(YOY19.22%)。单三季度实现收入22.96亿元(YOY4.81%),归母净利润2.58亿元(YOY11.37%)。 前三季度来看,营收利润整体增长稳健。收入毛利方面,公司前三季度收入同比增长19.34%,毛利率同比提升1.58pct,因此毛利同比增长25.24%。费用方面,公司前三季度期间费用率同比提升1.17pct,其中销售费用率同比降低0.4pct,管理费用率(含研发)同比提升1.18pct(其中研发费用同比增长47.53%);财务费用率同比增长0.40pct(因可转债利息支出增加)。此外减值损失同比增加约3000万元,因此最终净利润率同比提升0.28pct,净利润同比增长22.00%。另因为少数股东损益同比增加约2866万元,所以归母净利润同比增长19.22%。 单三季度来看,虽然收入增速放缓,但毛利率大幅增加驱动利润增长高于收入增长。收入毛利方面,公司单三季度收入同比增长4.81%,但由于毛利率同比提升5.08pct,因此毛利同比增长22.96%。费用方面,单三季度公司期间费用率同比提升2.09pct,其中销售费用率同比降低0.79pct,管理费用率(含研发费用)同比增加2.48pct(其中研发费用同比增长37.52%),财务费用率同比增加0.40pct。最终整体净利润率同比提升0.99pct,净利润和归母净利润分别同比增长13.91%/11.37%(其中少数股东损益同比增加835万元)。 市场不断开拓,前景广阔。据公司2019年半年报,通讯领域,公司聚焦高速连接器、光互连背板等高端产品,跟进5G、数据中心、云计算等新一代通讯技术发展,围绕客户重点项目,开展多项产品研发项目并取得订货。新能源汽车领域,公司围绕高压大电流连接器产品,巩固国内自主品牌车企市场的基础上,成功与国外车企进行合作。 盈利预测。结合公司前三季度业绩情况,我们更新盈利预测,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.11、1.39、1.79元,结合可比公司2019年平均PE,给予公司2019年35-45倍估值区间,对应合理价值区间38.85-49.95元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)需求不确定性;(2)市场竞争加剧。
中航光电 电子元器件行业 2019-10-29 39.07 46.20 23.63% 41.41 5.99%
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中航光电前三季度业绩符合预期。受益于装备费执行率提升等因素,公司 2019年业绩增速有望超过 20%。 投资要点: 下调目标价至 46.2元,维持“增持”评级。公司发布 2019年三季报,业绩符合预期。维持 2019-2021年 EPS 预期 1.10/1.33/1.61元(股本增厚 1.99%后) 。维持 2019年 42倍 PE 估值,下调目标价至 46.2元,维持增持评级。 业绩符合预期,经营现金流明显改善。1)2019年前三季度公司实现营收 68.92亿元(+19.34%),净利 8.31亿元(+19.22%),整体增速符合预期。2)前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长 155.11%,Q3同比增长 54.5%,公司回款大幅改善。3)Q3季度毛利率同比上涨 4.1PP,改善显著。4)与中报相比,可转债减少 5.07亿,转股比例已超过 45%。 军民协同发展,长期增长值得期待。1)受益于国防建设稳步投入,军品订单有望稳定增长。2)新建自动化产线投入使用后,成本有望下降带来毛利率改善。3)5G 建设逐步发力,未来三年通信业务有望高速增长。4)高速背板连接器取得技术突破后,有望成为新的利润增长点。公司长期增长值得期待,我们预计 2019年公司利润增速有望超过 20%。 催化剂:军品订单持续增长;5G 订单放量;高速背板技术突破。 风险提示:军费增速低于预期;5G 推进速度低于预期。
苏晨 6
中航光电 电子元器件行业 2019-10-29 39.07 -- -- 41.41 5.99%
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事件:10月24日,公司发布2019年三季度业绩报告,公司前三季度实现营业收入68.92亿元,同比增长19.34%;归母净利润8.31亿元,同比增长19.22%。其中第三季度实现营业收入22.96亿元,同比增长4.81%;归母净利润2.58亿元,同比增长11.37%。 经营业绩稳步增长,产品毛利率逐步提升。前三季度,实现营业总收入68.92亿元,同比增长19.34%;毛利率为33.64%,同比上升1.58个百分点,环比上升0.39个百分点。期间费用方面,前三季公司期间费用总计同比增加27.87%,其中财务费用同比增幅较大,达到130.17%,主要是可转债利息增加;研发投入同比亦大幅增长47.53%,体现公司度研发创新的重视;销售费用和管理费用分别同比增长7.85%、3.83%,经营效率不断提高。 生产经营稳健推进,资本结构有所改善。随着业务规模扩大,前三季度应收账款和票据同比增长20.61%,存货同比增加20.98%,我们认为公司生产经营活动在稳定运行。前三季度整体净现金流同比下降43.90%,其中经营性净现金流同比上升155.11%,来自产品销售现金收入同比增长19.42%;投资性现金流基本稳定,略增1.29%;筹资性现金流同比大幅下降2.45亿,主要是由于吸收投资和取得借款收到的现金下降,公司短期负债同比减少约2亿,流动比率和速动比率皆有所上升。 军工通讯需求旺盛,未来有望保持高速增长。防务领域,公司紧跟国家重点项目,未来增长有望维持稳定;通讯领域,公司聚焦高速连接器、光互连背板等高端产品,跟进5G、数据中心、云计算等新一代通讯技术发展,开展多项产品研发项目;新能源汽车领域,围绕高压大电流连接器产品,巩固国内自主品牌车企市场的基础上,正在逐步进军海外市场。随着公司研发投入不断增长,打造产品竞争优势,随着下游5G建设投入和新能源汽车产业的不断发展,公司业务在这些领域有望实现高速增长。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为100.22/130.72/170.95亿元,同比增长28.22%/30.43%/30.78%;实现归母净利润11.75/14.61/18.24亿元,同比增长23.19%/24.33%/24.84%;对应19-21年EPS 分别为1.49/1.85/2.31元,PE为34/ 28/ 22倍。维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险;民品领域竞争加剧;5G建设不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名