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中航光电 电子元器件行业 2018-11-08 39.42 -- -- 39.36 -0.15% -- 39.36 -0.15% -- 详细
事件 10月26日,公司发布三季度报告,1-9月份实现营业收入57.75亿元,同比增长28.34%;实现归母净利润6.97亿元,同比增长10.75%;实现归母扣非净利润6.77亿元,同比增长13.90%。公司预计2018年全年净利润变动区间为8.25-9.49亿元,同比增长0-15%。 简评 营业收入快速增长,净利润稳步提升。10月25日,公司发布三季度报告,受益于通讯、新能源汽车等民品市场较快增长,1-9月份公司实现营业收入57.75亿元,同比增长28.34%;实现归母净利润6.97亿元,同比增长10.75%;实现归母扣非净利润6.77亿元,同比增长13.90%。公司预计2018年全年净利润变动区间为8.25-9.49亿元,同比增长0-15%。 单季度来看,第三季度业务环比增加。今年以来,公司单季度营收环比持续增加。第三季度公司实现营业收入21.9亿元,同比增长49.31%;归母净利润2.31亿元,同比增长23.42%;扣非归母净利润2.21亿元,同比增长20.05%。 民品增长相对较快,毛利率小幅下降。前三季度公司毛利率为32.06%,较上半年下降了1.65个百分点。一方面由于产品结构变化所致,公司前三季度民品占比有所提高,营收增量主要来自于通讯领域,民品毛利率总体不及军品。另一方面,受竞争加剧影响,主要产品电连接器、线缆组件等毛利率均出现不同程度下滑。 下游市场景气度向上,公司订单有望保持较高水平增长。公司下游军品和民品市场均处于景气度向上区间,特别是通讯领域、新能源汽车领域增长速度和潜力较大。前三季度公司合同负债8837万,同比增长35.4%,显示公司在手订单快速增长。叠加募投项目产能释放,未来稳定增长可期。 中高端连接器市场国内龙头,清晰战略助推公司向国际巨头发展 公司中高端连接器市场国内龙头,未来三年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,受益订单释放增速加快,预计2018年-2020年增速有望达到15%-20%。 民品方面,新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向,未来3年有望维持较高增速。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下,新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜,契合公司产品结构,且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司2019年-2021年新能源汽车业务增速将达到25%。 轨道交通领域,基础建设投资重回高位,公司轨道交通业务高增长可期。未来我国轨道交通业基础建设投资有望维持高位,同时随着高铁动车整车国产化率的不断提高,预计未来3年公司轨道交通连接器等元器件的复合增速或将达到20%。通讯领域,提前研发储备5G技术,或将在2020年进入高速增长期。近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性,预计今明两年公司通讯板块业务维持平稳,2020年或将进入5G快速增长期。 发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。 盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头 我们认为,公司主要产品定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外,公司发展战略符合行业发展方向,将为公司发展带来强劲动力。预计公司2018年至2020年归母净利润分别为9.39亿元、11.15亿元、13.43元,同比增长分别为13.73%、18.76%、20.42%,相应18年至20年EPS分别为1.19、1.41、1.70元,对应当前股价PE分别为33.72倍、28.46倍、23.61倍,维持买入评级。
中航光电 电子元器件行业 2018-11-01 37.91 -- -- 40.15 5.91% -- 40.15 5.91% -- 详细
公司2018年前三季度营收与归母净利润呈逐季加速上升趋势,其经营情况正在不断夯实国防科技工业景气度“打钩型”反转的行业大逻辑。公司2018年前三季度实现营业收入57.75亿元,同比增长28.34%,上年同期值为3.11%,实现归母净利润6.97亿元,同比增长10.75%,上年同期值为11.82%。单季度来看,公司2018年Q1到Q3营收的同比增速分别为3.86%、30.88%、49.31%,归母净利润的同比增速分别为-8.89%、15.53%、23.42%,公司营收与利润在2018年前三季度均呈加速上升趋势。作为行业景气度的领先标的,公司业绩的加速上升进一步验证了军品行业业绩拐点的逻辑,军工行业景气度攀升背景下,中航光电作为军工行业的优质白马股,亦有望在新一轮军品扩张周期充分获益。 我们分析预测,公司短期收入结构向低毛利民品倾斜是导致前三季度毛利率较去年同期下降的主要原因,不排除18年全年销售毛利率较历史中枢有所下滑的可能性。公司2018年前三季度毛利率为32.06%,较上年同期减少4.51个百分点,单季度来看,2018年Q1到Q3的毛利率分别为35.09%、32.75%、29.35%,毛利率逐季下降。主要受毛利率下降影响,公司2018年前三季度归母净利润增速大幅落后于营收增速。我们分析预测,低毛利率的民品业务收入增速明显快于军品造成的营收结构变化或是公司整体毛利率下降的主要原因。根据公司第一期限制性股票激励计划,2019年限制性股票解锁条件要求2018年营收增速不低于21.71%,结合公司对2018年全年归母净利润增速0%到15%的预计,我们分析预测,公司2018年营收增长或大概率快于利润增长,考虑2017年的营收同比增长8.66%、归母净利润同比增长12.48%与毛利率较2016年提升1.29个百分点的经营数据,在公司满足2019年限制性股票解锁条件和归母净利润增速符合公司预计的前提下,公司2018年的毛利率不排除存在较公司历史平均毛利率水平有所下降的可能性。 短期压制因素或将改善,中长期增长动力韧性足,坚定看好公司主营业务的销售毛利率预计在明年开始企稳回升。1)根据军品采购五年周期“前低后高”的经验规律,未来两年有望迎来新一轮军品采购的扩张周期,叠加军工新型号陆续投产的产品周期,未来两年军用航空产业景气度加速攀升或是大概率事件,公司作为军工防务领域的连接器绝对龙头,产能提升建设与布局不断加速,毛利率较高的军品业务或将充分受益实现加速增长。2)民品业务方面,公司在新能源、轨交以及通信等民用连接器领域深耕数年,竞争优势明显,在EV和5G带动下民品领域景气度有望向上,公司亦将充分受益。3)公司海外民品业务的毛利率要明显优于国内民品业务,而目前公司的海外市场业务拓展良好,占总收入比重稳步提升。4)公司不断加大新品和集成化产品的研发和布局力度,品类扩张和产品升级不断加快,自主可控政策下国产化替代有望加速,而新品和集成化产品具有较高毛利。 前期资本投入陆续取得实质效果,叠加融资方案获批打通进一步能力建设的空间,公司未来将不断加快产能提升建设与布局,短期出现产能瓶颈的可能性微乎其微,故不足为虑。公司不断加快自身能力建设,2018年三季度末公司在建工程达4.02亿元,同比增长51.48%,保持了自2016年下半年以来的高速增长态势。与此同时,公司积极筹措资金支持产能提升建设,拟发行可转债募集13亿元资金,其中将有9.5亿元用于公司新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目(二期),根据公司披露,预计新技术产业基地项目将每年新增连接器及组件类产品销售收入13.75亿元,并计划于2019年建成投产;预计光电技术产业基地项目(二期)将每年新增连接器及组件类产品销售收入10.03亿元,项目建设期为三年,目前证监会已审核通过公司发行13亿元可转债的申请。在当前公司不断加快产能提升建设和布局的情况下,公司未来的产能提升不足为虑,公司未来的业绩增长有望得到更多的支撑和助力。 再次强调看好未来公司中长期价值的核心投资逻辑:1)公司是国内军工防务领域的连接器绝对龙头,是受益于未来航天防务武器加速列装的核心标的;2)公司在新能源、轨交以及通信等民用连接器领域深耕数年,竞争优势明显,有望受益于5G建设、高铁投资和国产化提速带来的需求不断释放;3)公司高速背板、液冷、综合机柜等新品毛利高且增速快,海外市场业务不断拓展,预计将不断助力公司业绩增长迈上新台阶。4)公司具有优质的治理结构,国企背景、民营机制和外企管理保证公司出类拔萃的超卓品质。 下调盈利预测维持“买入”评级。我们下调了公司盈利预测,预计2018-2020年的归母净利润分别为9.46、11.7和15.7亿元,对应的EPS分别为1.20、1.48、1.98元/股(之前预测为1.30、1.67、2.22元/股),当前股价(2018/10/26,39.15元)对应PE分别为33、26、20倍。公司是一家世界连接器行业和国内国防科技工业中的兼具产品竞争优势和完善治理结构的卓越企业,考虑到公司正处于新一轮军品扩展周期的启动阶段,同时叠加军工新型号陆续投产的产品周期,有望充分受益军工以及EV、5G等需求释放红利。因此,维持买入评级。 风险提示:下游军品行业订单释放节奏的不确定性;新增业务和海外业务市场开拓的风险;行业竞争激烈带来利润空间挤压的风险;新品占比下降导致盈利能力下滑的风险。
中航光电 电子元器件行业 2018-10-30 38.87 48.80 25.03% 40.15 3.29% -- 40.15 3.29% -- 详细
维持目标价48.8元,空间20.7,增持。相比上半年增速5.37%,公司前三季度归母净利润增速明显改善达到10.75%;由于军品业务毛利率较高,伴随着四季度军品收入加快,公司全年利润增速有望进一步提升。维持公司2018-20年EPS预期1.26/1.55/1.89元,目标价48.8元,空间20.7%,给予增持评级。 业绩逐步兑现,三季度单季利润增速显著改善。相比上半年增速5.37%,公司三季度单季度归母净利润增速显著改善达23.4%,我们预计与高毛利率军品下半年收入确认加快有关。此外,公司三季度单季营收同比增长49%,反映其订单持续改善。 存货和采购支出高增长显示公司订单景气度高,看好公司全年平稳较快增长。受采购增长所致,公司存货价值同比增长34.4%,购买商品、接受劳务支付的现金同比增长31.8%;公司通常根据订单进行采购和排产,存货和采购支出高增长预示公司订单有望保持持续较快增长,随着下半年军品收入确认加快,公司全年有望保持平稳较快增长。 催化剂:军品订单改善;军品四季度收入确认加速。 风险提示:军品收入确认不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2018-09-03 41.30 -- -- 46.00 11.38%
46.00 11.38% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报:公司2018年上半年实现营收35.85亿元(YoY+18.20%),实现归母净利润4.65亿元(YoY+5.37%)。公司半年报预计2018年前三季度归属于上市公司股东的净利润YoY+0.00%-15.00%。 收入快速增长,毛利率有所下滑拖累利润增速。2018年上半年公司持续巩固和提升军工领域行业地位,不断扩大国内国际民用高端市场份额,各市场细分领域保持快速增长,实现整体收入同比增加5.52亿元(YoY+18.20%)。其中光器件及光电设备业务增长较快,实现营收7.38亿元(YoY+42.93%);连接器业务和线缆组件及集成产品业务分别实现营收20.92亿元(YoY+8.28%)、6.35亿元(YoY+19.02%)。不过由于公司整体毛利率同比下滑3.07pct(连接器-1.30pct,光器件及光电设备-3.62pct,线缆组件及集成产品-3.60pct),因此毛利仅同比增长9323万元(YOY8.36%)。此外期间费用率同比下滑1.28pct(销售费用率-0.52pct;研发支出YoY+24.88%,导致管理费用率+0.15pct;外币汇率上升形成汇兑收益,导致财务费用率-0.91pct),因此最终公司归母净利润率同比-1.58pct,同比增长2372万元(YoY+5.37%)。 二季度单季营收增长显著,半年报的三季度业绩指引显示下半年业绩有望提速,此外存货大幅增加或显示出行业景气度高。公司2018年一季度实现营收14.77亿元(YoY仅+3.86%),但二季度单季实现营收21.08亿元(YoY+30.88%),环比+42.67%,显示出公司营收状况单季改善显著。公司预计2018年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润6.29-7.24亿元(YoY+0.00%-15.00%)。若以中位数6.77亿元(对应YoY+7.50%)计算,三季度应实现归属于上市公司股东的净利润2.12亿元,对应YoY+12.77%。我们认为公司半年报中的三季度业绩预告或显示出公司下半年利润增速有望加快。此外公司二季度存货为17.99亿元,YoY+59.32%。其中在产品和库存商品分别为6.17亿元和8.77亿元,YoY分别+57.80%和+58.88%。我们认为在产品和库存商品的大幅增加或显示出了公司所处行业的高景气度。 管控体制改革,市场拓展不断深化,积极构建未来长远发展新增长点。2018年上半年公司持续优化和完善集团管控架构,打造“事业部+子公司”的集团化发展模式。同时持续巩固和提升军工领域行业地位,不断扩大国内国际民用高端市场份额:在新能源汽车领域取得多个国际主流客户的认可,深化与全球通讯龙头的业务合作。此外公司策划第二期股权激励计划,激发活力;开展资本运作,筹划重大融资事项,加快推进新技术产业基地项目建设;积极谋划和培育支撑未来长远发展的新增长点。 盈利预测与投资建议。预计2018-20年EPS分别为1.23、1.53、1.94元,结合可比公司2018年平均PE,考虑公司未来业绩成长性,给予公司2018年35-45倍估值区间,对应合理价值区间43.05-55.35元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)军品订单不确定性;(2)民品领域竞争加剧。
中航光电 电子元器件行业 2018-09-03 41.30 48.80 25.03% 46.00 11.38%
46.00 11.38% -- 详细
维持目标价48.8元,增持评级。公司2018年上半年归母净利润同比增长5.37%,略低于市场预期。但由于军工行业2018年有望迎来反弹,且元器件订货和收入确认多集中于下半年,因此我们预计公司下半年利润增速有望逐步恢复。维持公司2018-20年EPS预期1.26/1.55/1.89元,目标价48.8元,增持。 营业收入增长符合预期,利润增长低于市场预期。上半年公司营业收入增长18.2%,符合市场预期。但归母利润增速为5.37%,低于市场预期,我们认为主要原因有:1)公司通讯业务快增长,但毛利较低,拖累公司利润增速;2)营业成本增速为23.9%,高于收入增速,导致各项业务毛利同比均出现小幅下滑。 原材料存货、在产品、库存商品及材料采购应付款大幅增加,表明公司生产同比大幅增加。原材料存货同比增长58.6%,在产品同比增长55%,库存商品同比增长55%。应付材料采购款同比增长39.6%。公司是根据订单来进行排产,迹象表明公司订单出现大幅上涨。 军品增速下半年有望逐步恢复,维持公司全年利润两位数增长判断,全年依旧看好。公司上半年在产品和产成品分别增长55%,通常公司产品生产周期在两个月内,下半年有望确认收入。同时军品大多在下半年确认收入,我们预计随着下半年军品订货和收入确认提速,军品增速有望逐步提速,维持公司全年利润两位数增长判断。 风险提示:军品收入确认不及预期,公司产能不足。
中航光电 电子元器件行业 2018-09-03 42.13 -- -- 46.00 9.19%
46.00 9.19% -- 详细
业绩稳步增长,下半年有望持续回升 2018年上半年,公司实现归母净利4.65亿元,同比增长5.37%,业绩增长低于wind一致预期。其中,光器件业务表现优异,实现收入7.39亿元,增速高达42.93%。连接器业务逐步回暖,收入增速8.28%。线缆组件业务实现收入6.35亿元,同比增长19.02%。从毛利率来看,公司毛利水平整体下滑约3个百分点。单季来看,公司二季度实现收入21.06亿元,归母净利2.98亿元,同比分别增长30.88%、15.53%。经营性现金流入1.49亿元,较一季度改善明显。我们预计,随着军品市场回暖以及新能源和通信领域的不断拓展,公司下半年业绩增速有望持续回升。 军用连接器领导者,受益军品市场回暖 公司是军工领域连接器领导者,军品收入占到55%-60%,下游涉及航空、航天、电子、船舶、兵器几乎所有军工领域。上半年,公司持续巩固和提升军工领域行业地位,深化与重点客户的战略合作。6月15日,公司获中电科14所“优秀合作方”荣誉。5月17日,与西安航空计算机研究所签订战略合作协议。未来,受益于国防军费的不断增加、军改影响消除叠加十三五“前松后紧”的行业规律,公司军品业务有望持续保持15%-20%的稳定增长。 5G渐行渐近,通信业务有望迎来拐点 公司的通讯业务收入大约占到民品收入的一半,主要客户包括华为、中兴、三星等。上半年,公司自行研发的C280系列RRU维护窗用现场做线连接器,以满足通讯基站对传输功率的要求。三大运营商纷纷加速布局SG,相继公布了SG时间表,均计划在2019年实现预商用,2020年实现规模商用。专家预测,我国SG建设投资将达到7050亿元,较4G增长56.7%。公司已全面参与主流通讯设备商SG的预研项目,随着商业化进程的逐渐加快,未来发展空间巨大。 新能源汽车连接器龙头,分享行业增长红利 公司是国内最早介入新能源汽车的连接器企业,下游客户包括江淮、比亚迪、宇通等知名车企,主要车型涉及商用车以及AO级以上乘用车。按照国务院发布的《汽车产业中长期发展规划》,到2020年,新能源汽车年产量将达到200万辆,保有量500万辆,未来三年符合增速超40%。随着新能源汽车行业的快速发展,公司新能源汽车业务有望提供新的利润增长点。 股权激励顺利实施,提升公司经营效率 2017年1月,公司完成股权激励,授予价格21.68元/股、数量595.72万股,激励对象包括中高层管理人员、技术以及业务核心人员共266人,有效期5年。本次股权激励将公司利益与核心员工利益绑定,有利于提升员工积极性,提高公司经营效率。 盈利预测与投资建议 公司在连接器领域深耕多年,我们看好公司长期发展。预计公司2018~2020年EPS分别为1.21、1.54和1.93元,对应PE为34X、27X和22X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、军品订单不达预期;2、新能源汽车销量不达预期。
张傲 8
中航光电 电子元器件行业 2018-08-31 41.85 48.00 22.98% 46.00 9.92%
46.00 9.92% -- 详细
事件: 公司18年上半年实现收入(35.85亿元,+18.20%),实现归母净(4.65亿元,+5.38%),预计1-9月份实现净利润6.29-7.24亿元,同比增长0-15%。 上半年收入增速高于利润增速,公司存货大幅增长公司二季度收入增速提升较快,主要来自通讯、新能源汽车等领域。 公司18Q1实现收入(14.77亿,+3.86%),归母净(1.67亿,-8.89%),Q2实现收入(21.08亿,+30.93%),归母净(2.98亿,+15.50%),单季度收入、利润创历史新高,且Q2收入、利润增速均较Q1大幅提升,收入增速为近两年新高。从收入构成来看,上半年收入占比58%的连接器产品收入为(20.92亿元,+8.28%),增速相对较慢,结合业绩快报公告,预计主要为占比较大的军品整体保持平稳增长。而光器件及光电设备(7.38亿元,+42.93%),主要为公司通讯领域产品中标份额增加。线缆组件及集成产品收入为(6.35亿元,+19.20%),预计主要来自新能源汽车领域的增长。 结构变化等导致毛利率与净利率有所下滑。公司二季度毛利率和净利率往往为全年最高,18年Q2净利率为15.13%,低于16、17年同期16.35、17.44%,主要为公司产品结构变化和研发的新产品在部分领域尚未批产,毛利率相对较低的民品业务快速增长,因此拉低了公司整体及各分产品的毛利率,其中连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品的上半年毛利率分别下降1.30、3.62、3.60个百分点。预计随着军改负面影响削弱,盈利能力较强的军品业务有望逐季好转,公司整体盈利能力提升可期。此外,公司不断加大研发,上半年研究与开发费用2.61亿元,同比增长24.89%,以及股权激励摊销1118万元,实现管理费用(4.43亿元,+19.71%)。 存货大幅增长,反映了公司提前备货以满足订单增长。期末合并资产负债表中存货17.98亿元,同比增长59.32%,其中母公司存货13.35亿元,同比增长102%。从存货分类看,原材料、在产品、库存商品账面价值分别为3.02、6.17、8.77亿元,同比增长65%、58%、59%,侧面反映了公司充足的订单情况,支撑下半年的快速增长。 在建工程有所增加,新技术产业基地稳步推进。公司期末在建工程4.00亿元,较期初增长1.20亿元,主要为母公司计划投资10.24亿元的新技术产业基地项目处在建设期,目前已投入3.27亿元,进度为31.91%,预计19年建成投产,将解决公司进一步业务扩张及新产品产业化的产能问题,预计将为公司新增收入13.75亿元,满足新一轮增长需求。 坚持专业化发展,18年或开启新一轮增长公司坚持专业化发展,持续巩固在防务及高端制造领域连接器市场的优势地位,不断提升核心连接产品技术与互连技术解决方案能力。公司具有很强的市场化基因,坚持以客户为中心、市场为导向,通过加强市场营销体系建设,持续巩固和提升军工领域行业地位,不断扩大国内国际民用高端市场份额,各市场细分领域保持快速增长。 公司以军为基,17年军品收入占比55-60%,利润占比更高,仍是目前最重要的业绩增长点。公司军品涉及几乎所有军工领域,国家国防装备更新迭代提速,关键元器件国产化步伐加快,为公司继续探索高端互连技术提供了空间,预计公司预计今年订单将呈现逐季好转态势,明后两年增长或更为确定。随着公司液冷等新产品的产业化并不断拓展配套领域,综合设备柜等集成化产品逐步推广,集中度及产品价值量将进一步提升,为公司长远发展打开了更大的成长空间。 通信领域海外客户收入迅速增长,关注5G 进展。由于4G 建设高峰期已过,公司国内通讯订单受到较大影响,但公司通过积极拓展海外市场,打开了美国数据中心市场并进入国际通信巨头供应链,一定程度削弱了国内市场周期性波动的影响。目前5G 建设蓄势待发,或将带动公司通信业务开启新一轮增长。17年公司光、电系列产品陆续通过重点客户样品测试;高速产品取得了主要客户供货资格并形成小批量订货。 国内新能源车连接器龙头,并向合资车企、外资车企拓展。公司是我国最大的新能源汽车连接器供应商,也是国内最早介入新能源汽车产业的连接器企业,并参与部分标准的制定,公司不仅在连接器而且在线缆组件、集成化产品上具有优势。目前公司已与比亚迪、北汽、东风、宇通、中通、奇瑞等自主品牌车企长期深度合作,将受益于国内补贴退坡下新能源汽车销量回归理性的确定性增长。此外公司逐步拓展合资车企、外资车企,在德国设立分公司,与特斯拉建立合作关系,一旦成功切入或将形成示范效应,从而有望进入世界主流新能源车企。 投资建议:中航光电是军工板块中持续增长,较为稳健、估值合理的稀缺标的,上市以来收入和净利润复合增速分别为26.34%、23.83%,仅17年收入增速因军改影响在10%以下,并实现了连续十年的业绩正增长。预计随着军改影响削弱、新能源汽车回归理性增长、5G 建设蓄势待发及产能释放,公司或将重回快速增长通道,考虑到公司未来确定性增长是大概率事件,应享有一定确定性增长的估值溢价。 我们预计2018-2020年净利润分别为9.74、12.57、16.36亿元, EPS分别为1.23、1.59、2.07元,对应当前股价的PE 分别为34、26、20倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:军品业务继续受军改影响;新能源汽车和5G 等民品业务拓展不及预期;管理层更迭可能带来的潜在变化。
中航光电 电子元器件行业 2018-08-31 41.85 -- -- 46.00 9.92%
46.00 9.92% -- 详细
军工产业链末端的行业地位和三线建设企业的成长背景倒逼公司建立起市场化的体制机制,磨砺出前瞻的战略布局能力和强大的产品开发与市场开拓能力。顺畅的晋升通道和与业绩挂钩的薪酬体系充分调动员工的主观能动性,保障公司始终保持强大的发展张力。针对性的外延并购投资和持续的研发投入,逐渐补齐公司业务短板,使公司成为国内唯一同时具备光、电、流体连接器及集成化技术的连接器厂商,竞争优势日渐突出。线缆组件及集成类产品逐渐应用于飞机、舰船和轨道交通等领域,提升配套价值量,增强客户粘性,助力公司建立更宽的护城河,获得更大的市场份额。 国内连接器行业千亿以上市场规模以及10%以上行业增速为公司发展提供了充足空间。“十三五”后三年装备采购需求持续加速为军品增长奠定坚实基础;通信、新能源及轨交等民品市场行业需求旺盛,国际业务持续拓展,公司民品成长道路长远。1994-2003年,2003-2014年公司连续实现10年10倍的营收增长,2014-2017年营收复合增速22%,展望未来5-10年,公司业绩有望继续保持强劲增长。 对比安费诺等国际巨头,中航光电过去十年的成长性和盈利能力毫不逊色。作为曾经的三线建设企业,公司生于忧患,过去的25年励精图治,实现了从平凡到卓越的发展奇迹;展望未来,凭借着优良的体制和长远的赛道,中航光电完全有条件持续成长为比肩安费诺的国际连接器巨头,实现从卓越到伟大的征程。 考虑到行业需求的加速增长及公司业务的持续拓展,我们调整对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年可实现归母净利润9.95/13.04/18.13亿元,对应8月24日收盘价PE为33/25/18倍,维持“审慎增持”评级。
中航光电 电子元器件行业 2018-08-31 41.85 -- -- 46.00 9.92%
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公司公布2018年半年报。1)2018年上半年,公司实现营业总收入35.85亿元,同比增长18.20%; 实现归母净利润4.65亿元,同比增长5.37%。2)公司2018Q2实现营收21.08亿元,同比增长30.88%,环比增长42.67%;实现归母净利润2.98亿元,同比增长15.53%,环比增长78.02%。 点评: 毛利率下降拖累归母净利润增速,但二季度盈利水平呈现强劲的拐点式提升。2018H1公司各类产品毛利率较上年同期均出现一定下滑,毛利率较低的光器件产品营收增速较快,导致公司营收增速快于净利润增速。但公司Q2营收和归母净利润较Q1已实现明显的改善; Q2归母净利润率达14%,创过去一年新高,Q2盈利水平环比Q1呈现出强劲的拐点式提升。 在军用航空产业景气度不断攀升以及公司航空业务进展顺利的重要前提下,航空业务或将助力公司下半年实现盈利提升。公司预计2018年度与航空工业下属单位发生日常销售商品关联交易14.50亿元,2018年H1的实际发生额为5.54亿元,为全年预计值的38%。考虑下半年一般是下游军机整机厂的交付旺季以及2019年均衡交付的订单有望提前下达,以及公司隶属于航空工业集团,其高附加值的组件/集成化产品的客户也多源于航空领域,对公司的营收增长和盈利能力具有重要的促进作用。 公司不断加快产能提升建设与布局,未来产能提升不足为虑。公司2018年二季度末在建工程同比增长86%,同时公司已获审核通过的可转债发行中将有9.5亿元募集资金用于公司产业项目建设,公司未来的产能提升或将不足为虑。 上半年公司主要通过短期借款补充大幅增加的资金占用,但Q2现金流环比Q1已实现显著改善,资金面下半年有望迎来实质性改善。报告期末公司短期借款同比增长127%,Q2单季现金流入环比Q1实现显著改善。考虑拟发行可转债中将有3.5亿元用于补充流动资金,以及货款回笼在下半年较为集中,公司资金面在下半年有望迎来实质性改善。 维持盈利预测及买入评级。我们分析预测, 公司18/19/20年的归母净利润为10.30/13.19/17.55亿元,18/19/20年的EPS 分别为1.30、1.67和2.22元/股,当前股价(2018/8/27, 42.00元)对应PE 分别为32/25/19倍。公司是国内军工防务领域的连接器绝对龙头,具有优质的治理结构和核心竞争力,业务布局既全面又突出重点,依托明显的卡位优势有望充分受益军工以及EV、5G 等需求释放红利。因此,维持买入评级。 风险提示:军品订单的不确定性;新增业务和海外业务风险;行业竞争风险。
中航光电 电子元器件行业 2018-08-30 43.29 -- -- 46.00 6.26%
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一、公司简介:中航旗下连接器龙头,外延并购规模稳步扩大公司是专业从事高可靠光、电、流体连接器研发、生产和销售,同时提供光、电、流体连接技术系统解决方案的高科技企业,于2007年首次公开发行上市。2013年起,公司通过收购西安富士达、深圳翔通光电等企业不断扩充产品线和业务领域。公司产品主要应用于航空、航天、船舶、兵器等军品领域,以及通讯、新能源汽车、轨道交通、齿科等民品领域。 公司上市以来营业收入和净利润逐年增长,显示其稳健的经营能力。公司整体毛利率保持稳定,ROE 处于行业较高水平。 营业收入的稳步增长一方面受益于下游市场的扩大,另一方面得益于适当的兼并重组,实现了规模的稳步扩张。 从各板块营业收入占比变化情况来看,电连接器和光器件的营收占比下滑,而线缆组件和集成产品的占比提高,反映公司从单一零部件向一揽子解决方案供应商转变。公司业务结构向集成产品倾斜有助于提高整体毛利率水平。 二、连接器行业:市场空间稳步增长,产业集中度持续提升低端产品竞争激烈,高端产品技术壁垒较高。连接器主要应用领域为汽车、通信、消费电子、军工等领域,总占比为71%。 对于不同应用领域,其性能要求有所不同,产业特点也不同。利润率水平由高到低分别为军用级、工业级和消费级,而竞争激烈程度、对自动化水平的要求则相反。 军品步入高增长周期,新能源汽车等民品应用领域增长空间广阔。军品方面,受益于军费增速加快和军改落地后的订单释放,军品连接器将持续稳步增长,未来三年有望达到20%左右的增速,预计2020年国内军用连接器市场有望接近140亿元。民品方面,新能源汽车成为增长亮点,未来3年有望持续高增长态势; 5G 时代将至,通讯市场或将于2020年步入高速增长期;基础建设投资或将重回高位,轨道交通领域国产化替代空间较大。当前产业集中度仍然较低,高端领域外资企业占比较高,我国厂商主要在军品和消费类电子市场份额较高。 连接器行业是一个高度专业化、竞争较为充分的市场,目前我国产业集中度较低。国内市场份额排名靠前的生产厂商仍主要为安费诺等国外企业,国外企业主要把控轨道交通、新能源汽车等高端民品领域,我国厂商则在军品领域具备垄断地位,在消费电子等低端市场也占有较高比例。 产品和产业特征共同决定了企业竞争的关键要素为创新、价格、供货能力及交付周期、产品质量等,我国产品在这几方面均具有一定的竞争实力,具备进一步提高国产化率的条件。目前,我国连接器厂商研发支出占营收比例要高于国外连接器龙头;营运能力上,部分国内企业的存货周转率高于国外巨头,显示出国内企业具备一定的竞争力。 未来产业集中度将持续提高,本土企业向高端化、全球化发展。连接器行业作为具有一定同质化的产品,企业提高竞争力的方式在于不断扩大公司规模谋求规模成本优势,发展全球化布局以拓展销售渠道降低交付周期。因此,我们认为未来国内连接器企业发展趋势主要有以下三个方面:一是产业集中度将进一步提高。二是产品结构将向高端化转型。三是全球化发展将加快。 三、中高端连接器市场国内龙头,清晰战略助推公司向国际巨头发展公司中高端连接器市场国内龙头,未来三年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,受益订单释放增速加快,预计2018年-2020年增速有望达到15%-20%。 民品方面,新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向,未来3年有望维持较高增速。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下,新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜,契合公司产品结构,且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司2019年-2021年新能源汽车业务增速将达到25%。 轨道交通领域,基础建设投资重回高位,公司轨道交通业务高增长可期。未来我国轨道交通业基础建设投资有望维持高位,同时随着高铁动车整车国产化率的不断提高,预计未来3年公司轨道交通连接器等元器件的复合增速或将达到20%。通讯领域,提前研发储备5G 技术,或将在2020年进入高速增长期。近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性,预计今明两年公司通讯板块业务维持平稳,2020年或将进入5G 快速增长期。 发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。 四、盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头我们认为,公司主要产品定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外,公司发展战略符合行业发展方向,将为公司发展带来强劲动力。预计公司2018年至2020年归母净利润分别为9.52亿元、10.87亿元、12.98元,同比增长分别为51.31%、14.18%、19.47%,相应18年至20年EPS 分别为1.20、1.37、1.64元,对应当前股价PE 分别为34.91倍、30.57倍、25.59倍,维持买入评级。
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点评:我们持续看好公司长期发展,公司作为军品电子元器件龙头配套企业,受益于军工景气周期。军改影响逐步消失,军工订单逐步复苏,订单补偿效应明显。同时,国家对于实战化的高度重视将加速新装备的列装,预计将大幅提升军工产品的需求量。单季度来看,2018Q2公司实现营业收入21.08亿元,同比增长30.88%,实现归属上市公司股东净利润2.98亿元,同比增长15.53%,公司二季度表现优于去年同期,说明军工行业高景气度已经逐步传导至配套企业。根据公司三季度业绩指引,公司2018Q3预计实现归属上市公司股东净利润1.64亿元-2.59亿元,预计同比增长-12.77%-37.77%,我们认为公司订单开始恢复高速增长,坚定推荐!连接器主业稳增长,光器件/光电设备增长显著,未来指标望全年放量。 分板块来看,各主营业务均增长良好:(1)传统连接器主营业务实现稳健增长,18H1营收20.92亿元,占当期营收的58.36%,同比+8.28%。(2)光器件及光电设备业务增长迅速,18H1营收7.38亿元,占当期营收的20.58%,同比大增42.93%,成长为公司第二大主业。(3)线缆组件及集成产品增长亦较为迅速,18H1营收6.35亿元,占当期营收的17.7%,同比+19.02%。 军用连接器,5G基站兴建,新能源汽车,三大领域驱动业绩发展。国家“十三五”规划纲要提出,战略性新兴产业、高端装备创新发展工程等将是未来产业发展的重点,涵盖了公司大部分产品应用领域。军工方面,公司深化与重点客户的战略合作,全面保障武器装备建设需求。新能源汽车方面,公司取得多个国际主流客户的认可,有望获得更多的订单。通讯方面,公司作为华为、中兴的核心供应商,持续深化与全球通讯龙头的业务合作。 为了分析并预测公司未来业绩趋势,我们设计了两大代表未来收入与现金流预期的指标:A指标=收入+存货+预付账款、B指标=应收账款+应收票据。通过计算我们得出,上半年公司A指标为54.47亿元,同比+29.4%;B指标54.28亿元,同比+32.66%,两指标均增长显著。我们预计,随着公司存货/预付账款逐渐转化为收入、应收账款与票据逐渐转化为经营性现金流,全年业绩有望进一步保持稳健增长,现金流情况亦有望出现较大改善。 投资建议:综合考虑中兴事件及美商务部对我国部分军工IC技术封锁,因此我们将18年营收增速从25%下调至22%,对应营收分别为77.61/100.90/133.62亿元,净利润从10.77/13.83/18.03亿元调整至10.52/13.51/17.61亿元,PE为31.33/24.39/18.71x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,公司研发进度不利,军工订单放缓。
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2018年二季度业绩显著回升,看好公司2018年全年发展。2018年上半年,公司数据通讯、新能源汽车、国际市场业务快速增长,防务市场稳步增长,公司实现营业收入35.85亿元,同比增长18.20%。实现归属于母公司净利润4.65亿元,同比增长5.37%,实现扣非后归属于母公司净利润4.56亿元,同比增长11.14%。报告期内,由于公司产品结构变化和研发的新产品在部分领域尚未批产,导致利润增长速度低于收入增长速度。受原材料成本上升影响,公司综合毛利率为33.71%,同比下跌3.07pct;受汇兑损益影响,公司财务费用率由上年同期的1.10%下降到0.19%,三项费用率下滑1.28pct。值得关注的是,2018Q2实现营业收入21.08亿元,单季同比增速由2018Q1的3.86%上升至30.88%;单季归属母公司净利润增速由-8.89%增长到15.53%,由负转正。本轮军队改革事业进程逐渐进入尾声,军工市场进一步开放招标;新一轮武器装备更新迭代提速,前期积累的市场需求将得到有效释放;我国新能源汽车行业持续蓬勃发展;通讯领域进入向5G过渡的前期;城市轨道交通建设伴随着城镇化进程的推动持续加速;关键元器件国产化步伐持续加快;连接器行业在技术进步中实现市场集中度的持续提升;中航光电持续推进“瘦身健体,整合资源,使核心业务得到最优资源配置”的战略。我们认为,基于以上积极因素,2018年全年公司业绩有望保持良好增长。 军民融合不断深化,创新驱动公司发展。报告期内,公司加强市场营销体系建设,深化与重点客户的战略合作,全面保障武器装备建设需求,持续巩固和提升公司在军工领域的行业地位。此外,公司国内国际民用高端市场份额不断提升:助力中国首枚民营自研火箭“重庆两江之星”成功首秀;在新能源汽车领域取得多个国际主流客户的认可;深化与全球通讯龙头的业务合作;轨道交通、工业、能源、医疗等领域保持快速增长;持续深入研究连接器下游容量大、潜力大、变化大的市场领域等,积极谋划和培育支撑民品事业未来长远发展的新增长点。报告期内,公司优化科技创新体系机制,加大研发投入。以市场为导向推进核心连接技术和战略性平台产品开发,深入参与和主导国际、国内行业标准制定,主办召开中国首届车载信息化系统互连技术研讨会等多个行业重要会议,行业话语权逐步提升。开展自动化、信息化项目建设,推进两化融合,促进核心制造能力提升。 实施股权激励,2018业绩目标明确。2017年1月18日,中航光电审议通过了第一期限制性股票长期激励计划,最终实际授予公司高中层管理人员、核心技术人员及子公司高管和核心骨干等266人595.72万股限制性股票,授予价格为28.19元/股。激励计划禁售期为2年,解锁期为3年,每年解锁比例为1/3。根据解锁条件,2019年若要实现解锁,2018年营收增速需大于12.96%;2020年若要实现解锁,2018年与2019年的复合营收增速需达到18.32%。 盈利预测及评级:按照公司最新股本,我们预计2018年至2020年中航光电的归母净利润分别为9.59亿元、11.38亿元和13.02亿元,对应的EPS为1.21元/股、1.44元/股和1.65元/股。我们维持对中航光电的“买入”评级。 风险因素:原材料或人力成本上涨可能降低产品毛利率;公司向高端互联领域拓展不达预期。
中航光电 电子元器件行业 2018-08-30 43.29 -- -- 46.00 6.26%
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一、公司简介:中航旗下连接器龙头,外延并购规模稳步扩大 公司是专业从事高可靠光、电、流体连接器研发、生产和销售,同时提供光、电、流体连接技术系统解决方案的高科技企业,于2007年首次公开发行上市。2013年起,公司通过收购西安富士达、深圳翔通光电等企业不断扩充产品线和业务领域。公司产品主要应用于航空、航天、船舶、兵器等军品领域,以及通讯、新能源汽车、轨道交通、齿科等民品领域。 公司上市以来营业收入和净利润逐年增长,显示其稳健的经营能力。公司整体毛利率保持稳定,ROE处于行业较高水平。营业收入的稳步增长一方面受益于下游市场的扩大,另一方面得益于适当的兼并重组,实现了规模的稳步扩张。 从各板块营业收入占比变化情况来看,电连接器和光器件的营收占比下滑,而线缆组件和集成产品的占比提高,反映公司从单一零部件向一揽子解决方案供应商转变。公司业务结构向集成产品倾斜有助于提高整体毛利率水平。 二、连接器行业:市场空间稳步增长,产业集中度持续提升 低端产品竞争激烈,高端产品技术壁垒较高。连接器主要应用领域为汽车、通信、消费电子、军工等领域,总占比为71%。对于不同应用领域,其性能要求有所不同,产业特点也不同。利润率水平由高到低分别为军用级、工业级和消费级,而竞争激烈程度、对自动化水平的要求则相反。 军品步入高增长周期,新能源汽车等民品应用领域增长空间广阔。军品方面,受益于军费增速加快和军改落地后的订单释放,军品连接器将持续稳步增长,未来三年有望达到20%左右的增速,预计2020年国内军用连接器市场有望接近140亿元。民品方面,新能源汽车成为增长亮点,未来3年有望持续高增长态势;5G时代将至,通讯市场或将于2020年步入高速增长期;基础建设投资或将重回高位,轨道交通领域国产化替代空间较大。 当前产业集中度仍然较低,高端领域外资企业占比较高,我国厂商主要在军品和消费类电子市场份额较高。连接器行业是一个高度专业化、竞争较为充分的市场,目前我国产业集中度较低。国内市场份额排名靠前的生产厂商仍主要为安费诺等国外企业,国外企业主要把控轨道交通、新能源汽车等高端民品领域,我国厂商则在军品领域具备垄断地位,在消费电子等低端市场也占有较高比例。 产品和产业特征共同决定了企业竞争的关键要素为创新、价格、供货能力及交付周期、产品质量等,我国产品在这几方面均具有一定的竞争实力,具备进一步提高国产化率的条件。目前,我国连接器厂商研发支出占营收比例要高于国外连接器龙头;营运能力上,部分国内企业的存货周转率高于国外巨头,显示出国内企业具备一定的竞争力。 未来产业集中度将持续提高,本土企业向高端化、全球化发展。连接器行业作为具有一定同质化的产品,企业提高竞争力的方式在于不断扩大公司规模谋求规模成本优势,发展全球化布局以拓展销售渠道降低交付周期。因此,我们认为未来国内连接器企业发展趋势主要有以下三个方面:一是产业集中度将进一步提高。二是产品结构将向高端化转型。三是全球化发展将加快。 三、中高端连接器市场国内龙头,清晰战略助推公司向国际巨头发展 公司中高端连接器市场国内龙头,未来三年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,受益订单释放增速加快,预计2018年-2020年增速有望达到15%-20%。 民品方面,新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向,未来3年有望维持较高增速。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下,新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜,契合公司产品结构,且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司2019年-2021年新能源汽车业务增速将达到25%。 轨道交通领域,基础建设投资重回高位,公司轨道交通业务高增长可期。未来我国轨道交通业基础建设投资有望维持高位,同时随着高铁动车整车国产化率的不断提高,预计未来3年公司轨道交通连接器等元器件的复合增速或将达到20%。通讯领域,提前研发储备5G技术,或将在2020年进入高速增长期。近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性,预计今明两年公司通讯板块业务维持平稳,2020年或将进入5G快速增长期。 发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。 四、盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头 我们认为,公司主要产品定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外,公司发展战略符合行业发展方向,将为公司发展带来强劲动力。预计公司2018年至2020年归母净利润分别为9.39亿元、11.31亿元、13.51元,同比增长分别为13.73%、20.51%、19.40%,相应18年至20年EPS分别为1.19、1.43、1.71元,对应当前股价PE分别为35.39倍、29.37倍、24.60倍,维持买入评级。
中航光电 电子元器件行业 2018-08-29 41.90 -- -- 46.00 9.79%
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事件 8月24日,公司发布2018年半年度报告,实现营业收入35.8亿元,同比增长18.20%;实现归属上市公司净利润4.65亿元,同比增长5.37%。 简评 产品结构变化,净利润增长率不及营收。8月24日,公司发布2018年半年度报告,实现35.85亿元,同比增长18.20%;实现归属上市公司净利润4.65亿元,同比增长5.37%。净利润低于营收增长,一方面由于产品结构变化所致,上半年营收增量主要来自于光器件,光器件毛利率为各板块最低,导致净利润增长不及预期。另一方面,主要产品电连接器、线缆组件等毛利率均出现不同程度下滑。 具体来看,上半年公司电连接器板块营业收入为20.92亿元,同比增长8.28%,毛利润为8.03亿元,同比增长4.72%,毛利率为38.40%,同比下降1.3个百分点;光器件营业收入7.38亿元,同比增长42.93%,毛利润为1.44亿元,同比增长20.58%,毛利率为19.51%,同比下降1.92个百分点;线缆组件及集成产品营业收入6.35亿元,同比增长19.02%,毛利润为2.19亿元,同比增长7.76%,毛利率为34.36%,同比下降3.6个百分点。流体、齿科及其他产品增长1.2亿元,比增长135.37%,毛利润为0.43亿元,同比增长64.54%,毛利率为35.44%,同比下降15.26个百分点;公司整体毛利率下降3.07个百分点。 存货预收大幅增长,下半年增长可期。值得注意的是,上半年报告中,公司存货和预收账款均出现较大幅度增长。具体来看,存货为17.99亿元,同比增长59.32%;预收账款1.27亿元,同比增长93.20%。显示公司订单和生产情况较为饱满,存货预计下半年将会确定营收,公司下半年增速可期。 中高端连接器市场国内龙头,清晰战略助推公司向国际巨头发展 公司中高端连接器市场国内龙头,未来三年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,受益订单释放增速加快,预计2018年-2020年增速有望达到15%-20%。 民品方面,新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向,未来3年有望维持较高增速。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下,新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜,契合公司产品结构,且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司2019年-2021年新能源汽车业务增速将达到25%。 轨道交通领域,基础建设投资重回高位,公司轨道交通业务高增长可期。未来我国轨道交通业基础建设投资有望维持高位,同时随着高铁动车整车国产化率的不断提高,预计未来3年公司轨道交通连接器等元器件的复合增速或将达到20%。通讯领域,提前研发储备5G技术,或将在2020年进入高速增长期。近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性,预计今明两年公司通讯板块业务维持平稳,2020年或将进入5G快速增长期。 发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。 盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头 我们认为,公司主要产品定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外,公司发展战略符合行业发展方向,将为公司发展带来强劲动力。预计公司2018年至2020年归母净利润分别为9.39亿元、11.31亿元、13.51元,同比增长分别为13.73%、20.51%、19.40%,相应18年至20年EPS分别为1.19、1.43、1.71元,对应当前股价PE分别为35.39倍、29.37倍、24.60倍,维持买入评级。
中航光电 电子元器件行业 2018-08-29 41.90 -- -- 46.00 9.79%
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公司2018年上半年各项业务均有所增长 上半年实现营业收入35.85亿元,增速18.20%,归母净利润4.65亿元,增速为5.37%,整体实现稳健增长。 分产品看,电连接器收入20.92 亿元,占比58.36%,同比增加8.28%,毛利率38.40%(-1.30pct);线缆组件及集成产品实现收入7.38亿元,占比20.58%,同比增长42.93%,毛利率19.51%(-3.62pct);光器件及光设备实现收入6.35亿元,占比17.70%,同比增长19.02%,毛利率34.46%(-3.60%);流体、齿科及其他产品实现收入1.20亿元,占比3.36%,同比增长135.37%。费用方面,2018年上半年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.99%、12.36%、0.19%,同比分别-0.52pct、+0.15pct、-0.91pct。2018年上半年财务费用率有明显降低,主要是外币汇率上升形成汇兑收益1,652 万元;管理费用中增速最快的是研发费用,上半年研发费用2.61亿元,同比增长25%。利润方面,中报披露利润增速慢于收入原因为产品结构变化和研发新产品尚未批产。 同时,公司预计2018年1-9月归母净利润为6.29亿元-7.24亿元,同比增长0%-15% 存货和应收增加造成经营活动净现金流下降 公司上半年经营性净现金流为-1.23亿元,从现金流量表看,经营性净现金流远小于净利润原因在于:1、存货增加;2、应收增加。存货方面,上半年公司存货账面价值为17.99亿元,比期初余额增长34.45%,其中原材料、在产品、库存商品分别比期初余额增长36%、35%、33%,我们认为,由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品,军工业务主要采取“以销定产”模式,因此存货的大幅增加意味着公司下游需求旺盛,未来收入增长潜力大。应收方面,公司资产负债表上应收项目中,增长最大的是应收账款40.21亿元,比2017期末增长38%。 按股权激励条件2018收入增速目标21.71% 公司2017年1月实施股权激励,锁定2年,解锁期3年,即将于2019年初解锁,解锁条件之一为解锁日前三个财务年度营业收入复合增长率不低于15%,目前2019年第一期解锁条件已达成,未来若要达成2020第二期和2021年第三期解锁条件,则2018年收入增速不低于21.71%,2017-2019年收入复合增速不低于15%。 盈利预测与投资评级 我们认为公司连接器业务能够受益于下游军工、通讯、新能源汽车等领域的景气保持快速增长,预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.24亿元、12.76亿元、15.89亿元,EPS 分别为1.29元、1.61元、2.01元,当前股价对应PE 分别为32.19倍、25.82倍、20.74倍,我们看好公司发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:军用连接器产品所配套的下游型号研发进程不及预期;新能源汽车、通讯等行业竞争日趋激烈。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名