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中航光电 电子元器件行业 2018-08-08 39.23 48.00 21.09% 41.60 6.04% -- 41.60 6.04% -- 详细
我国高端连接器的领军企业,将受益于行业集中度提升及国际化拓展 目前全球连接器市场集中度不断提升,行业巨头增长势头依然不减,并购整合趋势强劲,前十大企业市场份额从上世纪80年代38%提升至今的60%。我国已经是全球增速最快、市场规模最大的连接器市场,但前十大企业市场份额不足20%,具有较大提升空间,未来或将诞生类似安费诺、泰科等巨头型公司。公司专注于中高端连接器,已是国内规模最大的军工防务及高端制造领域互连技术解决方案提供商,下游涉及军工、新能源汽车、通信、轨交等领域,已占据先发优势,并逐步与国际接轨,有望成为世界级的互联技术解决方案提供商。 军民融合典范,虽是军工体制内企业,但具备很强的市场化基因 经过近半个世纪的积淀,公司已建立了市场化的薪酬制度、完善的激励体系等,并形成了以客户为中心、问题为导向的快速响应机制,市场化基因构筑了公司的强大竞争力。公司通过不断聚焦主业、提质增效,确立了“集团化、多元化、国际化”的发展路径,以洛阳本部为核心,先后收购或成立沈阳兴华、富士达、翔通光电、中航海信、泰兴航空等,不断吸纳技术,完善产品体系如液冷产品、特种光模块产品等,并从连接器向线缆组件、系统产品延伸,价值量不断提升,将进一步打开市场空间。 内生增长确定性高,18年将是开启新一轮增长的拐点 公司在国内的军工、新能源、通信等连接器业务上都处于行业明显优势地位,十三五后期或将开启新一轮增长。公司上市后最主要的问题是产能问题,07年IPO以来公司每隔3年就会进行一批新产品产业化项目。公司拟发行可转债募集资金13亿元,主要用于新技术产业基地(预计19年建成投产)、光电技术产业基地二期项目等,将解决公司进一步业务扩张及新产品产业化的产能问题,预计将分别为公司新增收入13.75、10.03亿元,将满足新一轮增长需求。 1)公司以军为基,军品收入占比55-60%,利润占比更高,仍是目前最重要的业绩增长点。公司军品涉及航空、航天、船舶、电子、通信指挥、兵器等几乎所有军工领域,在我国武器装备更新换代需求加速释放的背景下,信息化程度提高将带动连接器系统需求增长,军改负面影响削弱叠加十三五后期武器装备发展迅速,公司军品将重回快车道,预计今年订单将呈现逐季好转态势,预计全年增速将达到17%左右,明后两年增长更为确定,或在20-30%之间。随着公司液冷等新产品的产业化并不断拓展配套领域,综合设备柜等集成化产品逐步推广,集中度及产品价值量将进一步提升,为公司长远发展打开了更大的成长空间。此外参考军品竞争对手航天电器连接器业务的毛利率水平,基本维持在40%左右。 2)通信领域海外客户收入迅速增长,关注5G进展。目前4G建设高峰期已过,公司国内通讯领域订单随着受到较大影响,但公司通过积极拓展海外市场,打开了美国数据中心市场并进入国际通信巨头供应链,一定程度削弱了国内市场周期性波动的影响。目前5G建设蓄势待发,5G基站覆盖密度有望至少达到4G的1.5倍,将带动公司通信业务开启新一轮增长。17年公司光、电系列产品陆续通过重点客户样品测试;高速产品取得了主要客户供货资格并形成小批量订货。 3)国内新能源车连接器龙头,并向合资车企、外资车企拓展。公司是我国最大的新能源汽车连接器供应商,也是国内最早介入新能源汽车产业的连接器企业,并参与部分标准的制定,公司不仅在连接器而且在线缆组件、集成化产品上具有优势。目前公司已与比亚迪、北汽、东风、宇通、中通、奇瑞等自主品牌车企长期深度合作,将受益于国内补贴退坡下新能源汽车销量回归理性的确定性增长。此外公司逐步拓展合资车企、外资车企,在德国设立分公司,与特斯拉建立合作关系,一旦成功切入或将形成示范效应,从而有望进入世界主流新能源车企。 投资建议:中航光电是军工板块中高成长、低估值稀缺标的,增长稳健,上市以来收入和净利润复合增速分别为26.34%、23.83%,仅17年收入增速因军改影响在10%以下,并实现了连续十年的业绩正增长。预计随着军改影响削弱、新能源汽车回归理性增长、5G建设蓄势待发及产能释放,公司或将重回快速增长通道,考虑到公司未来确定性增长是大概率事件,应享有一定确定性增长的估值溢价。与安费诺等国际连接器公司比较,中航光电体量规模仍较小,但增长势头强劲,收入结构、ROE等指标仍有持续改善空间。我们预计2018-2020年净利润分别为9.74、12.57、16.36亿元,EPS分别为1.23、1.59、2.07元,对应当前股价的PE分别为32、25、19倍PE,维持“买入-A”评级。 风险因素:军品业务继续受军改影响;新能源汽车和5G等民品业务拓展不及预期;管理层更迭可能带来的潜在变化。
中航光电 电子元器件行业 2018-08-02 42.20 -- -- 41.90 -0.71% -- 41.90 -0.71% -- 详细
1、上半年营收增速加快,二季度利润增速回暖。公司预计2018年上半年共实现营业收入35.85亿元,同比增长18.20%;实现归母净利润4.65亿元,同比增长5.38%。二季度单季同比增长30.85%,环比增长42.72%,主要是公司数据通讯、新能源汽车、国际市场业务快速增长以及防务市场稳步增长所致;与一季度相比,二季度盈利增速好转,二季度单季度同比增长15.5%,环比增长78.44%。整体来看,公司上半年利润增速低于收入增速,主要是公司产品结构变化和研发的新产品在部分领域尚未批产所致。 2、军品业务竞争优势突出,订单持续稳步增长。军品发展具有阶段性,从国防预算增速来看,2018年国防预算增长8.1%,高于16年7.6%和17年7%的增速,我们认为,十三五后期军品增速有望继续提升。而军用连接器受益于未来国防信息化建设的推进,预计未来三年将保持11.4%的增速,今年有望达到100亿市场规模。目前公司军品订单同比增长10%,高于去年同期,其中,兵器、电子等业务订单增长量均为20%以上。公司作为军用连接器龙头企业,军品业务有望在下半年实现快速增长。 3、高端民用产品空间广阔,发行可转债扩大产能。公司民品业务主要集中在新能源、轨道交通和通信等领域。其中,新能源汽车领域增长潜力较大。预计到2020年,新能源汽车用高压连接器市场规模将达到82亿元左右,年均复合增速达31.9%。目前,制约公司民品业务发展的主要是产能问题,随着公司公开发行A股可转换公司债券获得证监会审核通过,公司民品业务的产能问题有望得以解决。预计2019年开始建成投产,完全达产后将新增收入合计23.78亿元,为公司持续增长带来较强支撑。 4、我们看好公司发展前景,维持买入评级。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为9.63亿元、12.02亿元、14.55亿元,同比增长分别为16.65%、24.88%、20.98%,相应18年至20年EPS分别为1.22、1.52、1.84元,对应当前股价PE分别为35、28、23倍,维持买入评级。
中航光电 电子元器件行业 2018-08-01 42.53 -- -- 43.00 1.11% -- 43.00 1.11% -- 详细
事件:7月28日公司发布2018年半年度业绩快报,2018年1-6月公司实现营业收入35.85亿,同比增长18.20%;公司实现归母净利润4.65亿,同比增长5.38%。报告期内,公司数据通讯、新能源汽车、国际市场业务快速增长,军品市场稳步增长。 高景气传导已至,业绩重回上升通道 根据公司发布的半年度业绩快报,第二季度公司营业收入为21.08亿,相比第一季度营业收入14.77亿元,上涨42.67%,同比上涨30.88%。第二季度公司实现归母净利润为2.98亿,相比第一季度上涨78.05%,同比上涨15.55%。第二季度比第一季度业绩大幅提升,说明单季度经营情况显著改善。公司是军品电子元器件龙头配套企业,覆盖全部兵种,其业绩变化能有效反映行业景气度已传导至配套企业。预计从Q2开始配套白马将迎来更密集的订单确认与产品交付,预计配套企业整体将在中报业绩放量上行。 军用连接器龙头地位牢固,军工高景气周期持续拉动 公司是国内电子元器件领域军用连接器的核心龙头企业,背靠中航工业集团,航空领域优势得天独厚,同时公司研发实力强,产品涉及航空、航天、兵器等多个军工领域,覆盖全部兵种,对接国内各类重大项目的连接器配套,随着2020年实现机械化信息化目标的临近,军工高景气周期持续,将持续拉动连接器需求,同时公司未来产品集成化程度的提高,定制化生产,带给产品来更高的产品附加值,军用连接器市场份额将持续扩大,预计军品业务会持续稳步增长。 5G落地稳步推进,通讯领域或迎大幅放量 通讯领域,公司在2000年前已进入到通讯领域,作为华为、中兴连接器核心供应商,在4G时代积极参与相关建设,同时满足当前4G基站的更新换代。未来随着5G时代的临近,6月14日,国际标准组织3GPP确定5G独立组网标准,标志全球5G发展进入商用部署关键时期,工信部领导发言力争2018年底推出符合第一版5G国际标准的商用系统设备,最新进展符合5G在19年商用落地的预期,随着未来5G对无线分布基站及数据中心设备硬件设施采购逐步展开,通讯领域预计对连接器的需求将大幅增加。 新能源汽车领域拉动强有力,国产化替代是趋势 新能源汽车领域,公司09年开始已与各大车厂进行深度合作,公司13亿可转债投向新能源汽车领域产品建设,7月17日已获证监会通过,2018年1-6月我国新能源汽车产销量分别为41.3万和31.3万,分别同比增长79%和96%,伴随新能源汽车市场需求强力拉动,以及充电桩领域逐渐布局,未来连接器国产替代是大趋势,公司拥有核心技术以及强大的研发能力有助于提升市场份额,新能源汽车领域连接器已成为公司战略重要突破口。 投资建议:考虑公司军品随行业高景气周期逐步放量,未来5G和新能源汽车强力拉动,我们把18/19年收入69.4/86.1亿调整为79.5/103.4亿,归母净利润10.7/12.8亿调整为10.8/13.8亿,我们预测18/19/20年EPS为1.36/1.75/2.28元/股,对应的PE分别为31.3/24.4/18.7倍。因此我们维持买入评级。 风险提示:下游军品订单放量放缓、民品放量不及预期
中航光电 电子元器件行业 2018-08-01 42.53 -- -- 43.00 1.11% -- 43.00 1.11% -- 详细
公司公布2018年半年度业绩快报。1)预计2018年上半年实现营业总收入35.85亿元,同比增长18.20%,实现利润总额5.48亿元,同比增长0.69%,实现归母净利润4.65亿元,同比增长5.38%。2)单季度来看,公司2018Q2单季营收21.08亿元,同比增长30.88%,环比Q1录得42.67%增速,单季利润总额3.57亿元,同比增长10.97%,环比Q1录得86.08%增速,单季归母净利润2.98亿元,同比增长15.55%,环比Q1录得78.05%增速。 公司2018年H1营收增速超预期,且明显快于业绩增长。2018年上半年业绩快报显示,公司营业总收入实现35.85亿元,同比增长18.20%,环比增长7.68%;归母净利润实现4.65亿元,同比增长5.38%,环比增长21.29%,营收超预期增长,且明显快于业绩增长。公告披露,公司数据通讯、新能源汽车、国际市场业务快速增长,防务市场稳步增长;公司产品结构变化和研发的新产品在部分领域尚未批产,是导致利润增长速度低于收入增长速度的原因。 公司营收与利润环比改善明显,盈利水平呈现强劲的拐点式提升。据公司2018年半年度业绩快报,公司2018年Q2单季度营收实现21.07亿元,同比增长30.88%,环比Q1增长42.67%,归母净利润实现2.98亿元,同比增长15.55%,环比Q1增长78.05%,相较于2018年Q1的营收同比增速(3.86%)和归母净利润的小幅下滑(-8.89%),公司经营业绩实现明显的改善;公司Q2单季度的销售净利润率达到14.14%,比Q1增加近3个百分点,创过去一年的阶段性高点,说明单季经营情况实现了显著改善,盈利水平已在Q2环比Q1呈现出强劲的拐点式提升。 军民品、国内外齐发力,助推公司未来业绩加速成长。公司是国内军工防务领域的连接器绝对龙头,在新能源、轨交以及通信等民用连接器领域深耕数年,竞争优势明显;公司新品及海外市场业务不断拓展,预计将不断助力公司业绩增长迈上新台阶。 维持盈利预测及买入评级。我们分析预测,公司18/19/20年的归母净利润为10.30/13.19/17.55亿元,18/19/20年的EPS分别为1.30、1.67和2.22元/股,当前股价(2018/7/27,41.65元)对应PE分别为32/25/19倍。公司具有优质的治理结构和核心竞争力,且将充分受益于未来部队换装的采购周期和军工新型号的产品周期的契合,Q2业绩拐点预示着未来业绩加速增长的确定性进一步凸显。因此,维持买入评级。
中航光电 电子元器件行业 2018-07-31 41.88 -- -- 43.18 3.10% -- 43.18 3.10% -- 详细
我们维持对公司的业绩预测,预计2018-2020年EPS为1.26/1.60/2.12元/股,对应7月27日收盘价PE为33/26/20倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:军品订单释放不及预期;民品市场竞争加剧,毛利率下滑。
中航光电 电子元器件行业 2018-07-31 41.88 -- -- 43.18 3.10% -- 43.18 3.10% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度业绩快报,2018年1-6月公司实现营业收入358,482.57万元,同比增长18.20%;公司实现营业利润、归属于上市公司股东的净利润46,540.04万元,同比增长5.38%。报告期,公司军品业务继续保持稳步增长态势,民品方面通信、新能源车、国际市场快速放量;公司产品结构变化和研发的新产品在部分领域尚未批产,导致利润增速低于收入增速。 二季度环比大幅改善,看好全年业绩增长。根据公司发布的半年度业绩快报,今年二季度公司实现营业收入21.08亿元,较一季度的14.77亿元增长42.72%;二季度归属于上市公司股东的净利润2.98亿元,较一季度的1.67亿元增长78.44%,业绩环比大幅改善。公司作为军用连接器的龙头企业,充分受益国防信息化建设的加速推进,军品订单有望在下半年出现快速增长。目前公司正逐步从电子元器件向集成化产品发展,集成化产品的价值量相对于连接器单品有大幅提升,将为公司打开更为广阔的市场空间。民品业务方面,随着5G建设高峰的到来和新能源及电动车线缆总成产业化项目的投产,我们认为公司能够完成甚至超过71亿收入的经营目标,全年业绩增长无忧。 可转债项目顺利过会,募投项目前景广阔。根据7月17日发布的公告,公司本次公开发行A股可转换公司债券申请已经获得证监会审核通过。申请人公司本次发行可转债拟募集资金13亿元,6.1亿元用于新技术产业基地项目,3.4亿元用于光电技术产业基地项目(二期)。其中,新技术产业基地项目预计新增连接器及组件类产品约366.17万套/只,预计新增销收入13.75亿元;光电技术产业基地项目(二期)预计新增连接器及组件类产品约457.8万套/只,预计新增销售收入10.03亿元。我们认为,募投项目有利于促进公司的军用技术向民用技术转化,逐渐形成新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的净利润为10.23亿元、12.03亿元、14.02亿元,EPS为1.29元、1.52元、1.77元,对应PE为33倍、28倍、24倍,维持“买入”评级。
中航光电 电子元器件行业 2018-07-25 44.16 -- -- 43.70 -1.04% -- 43.70 -1.04% -- 详细
新能源汽车连接器介绍。 连接器是连接两个电学或光学器件、传输电信号或光信号的电子元器件,其作用是借助电/光信号和机械力量实现电路的接通、断开或转换,广泛应用在汽车、通讯、航空航天、军事装备、计算机、工业、家用电器等领域;其中,汽车是连接器需求最大的领域。 新能源汽车高压电路对连接器提出新的要求。传统汽车中的电路电压在14V左右,连接电路使用低压连接器,新能源汽车(电动汽车)的控制系统中同样采用此种电路。而新能源汽车的动力系统电压可以达到400-600V,低压连接器不能满足要求,需要使用高压连接装置;使用中的高拔插次数、高温以及剧烈震动,给连接器性能提出了更加严格的要求;同时,为了提高充电效率以及电动机功率,新能源汽车工作电流和电压不断增大,对连接器工作电压和电流的要求也越来越高。 在新能源系统中,高压连接器应用广泛,用以实现充电基础设施(充换电站和充电桩)和电动汽车以及电动汽车内部部件的连接,产品类别多样:充电桩与汽车进行连接的充电枪、电池更换的换电连接器以及各种类型的车载连接器。 新能源充换电系统,需要采用专用连接装置。新能源车动力电池只能接受直流充电,电网上的交流电,需要通过充电桩进行转换才可以使用。充电桩,在行业标准中,其专业术语为“非车载充电机”,其作用是将电网中的交流电转换为规定的电流,通过电缆连接组件和充电枪与电动汽车连接,为电动汽车的动力电池提供电能。交流充电桩输出交流电,电动汽车内置的“车载充电机”将交流电转换为直流电后为电池充电,由于设备简单,家用壁挂式充电桩通常是交流式充电桩;而直流充电桩可以将电网的交流电转换为直流电,直接对电池充电,充电功率大,可以实现快速充电,商场停车场、充电站通常是直流充电桩,为了实实现空间的高效利用,每个充电桩通常会配备两个甚至更多的充电连接组件。 新能源汽车整车中,高压连接器应用频繁。高压线束是新能源汽车高压系统的神经网络,和高压连接器相连形成高压连接系统,将高压器件和电动汽车高压箱(PDU)进行连接,形成高压系统。动电池组输出的高压直流电,由电动汽车高压配电箱进行分配,通过电机控制器逆变器或变频器驱动转向电机和动力电机,同时,通过直流电压转换器或变频器,向空调压缩机、水暖PTC充电机、风暖PTC和部件进行供电。 国内新能源汽车行业起步较晚,在电动汽车充电领域,已经形成了相关国家标准。但在新能源汽车线束和连接器领域,国家标准尚未出台,使得该领域相关产品质量差异较大,较大的企业能够按照自己公司的生产经验制定本企业的产品标准,而一些小企业往往会选择以低价格攻占市场,产品质量难以保证。 目前,我国正处于电动汽车大规模推广应用期,制定、实施一个统一的电动汽车高压线束及连接器标准,能够更好地促进整个行业的健康有序发展。 中航光电是国内连接器的领导者,传统主业为军用连接器,军用连接器同样是以大电压大电流为主,在新能源汽车领域,公司在技术上占据先发优势。自09年起,公司已经开始和国内的新能源整车厂商深度合作,2013年规模迅速扩展到超过6个亿。公司作为国电子设备用机电元件标准化技术委员会(SAC/TC166)成员,参与了新能源汽车的充电标准以及线束和连接器标准的起草。在新能源汽车连接器领域,公司深耕多年,拥有完善的产品体系,产品包括连接器、线缆组件和集成化产品,能够为新能源汽车连接提供可靠的技术方案。在公司新能源业务中,毛利率相对较高的线缆组件和集成化产品占比较大,占比或超过70%。我们判断,公司未来在新能源汽车方面的战略是继续向集成化设备商转型,同时乘用车方面向主流厂商渗透,在巩固和提升现有市场占有率的基础上,布局智能互联网汽车、物流车市场并取得重大突破。 新能源汽车连接器的市场规模巨大。 新能源汽车在国内取得快速发展。我国石油储量不足,年消费量巨大,对外原油依存度高达68%,每年新增的石油消费量中70%以上均被新增的汽车所消费,从国家能源安全的角度考虑,推动新能源汽车发展,是降低石油消耗的有效手段;从全球角度看,为降低对化石能源的依赖、减少碳排放,各国都在大力推进环保节能的新能源产品发展。在国家政策的大力支持下,中国新能源汽车产业发展迅速。据中汽协数据,2015年新能源汽车销售33.1万辆,同比增长3.4倍。2016年新能源汽车销售50.7万辆,同比增长53%。2016年新能源汽车生产51.7万辆,销售50.7万辆,比上年同期分别增长51.7%和53%。 2017年我国新能源汽车产量达到79.4万辆,销量达到77.7万辆,同比分别增加53.8%和53.3%,连续三年位居全球最大的新能源汽车产销市场。根据《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020年)》提出的目标,到2020年,我国纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力将达200万辆、累计产销量超过500万辆,2018~2020年我国新能源汽车销量的年均复合增长率(CAGR)将高达37%。 新能源汽车高压连接器市场广阔。传统燃油汽车单车使用低压连接器价值在1000元左右,而高压连接器的材料成本以及屏蔽、阻燃要求等性能高于传统的低压连接器,价格远高于低压连接器,纯电动乘用车单车使用连接器价值区间为3000-5000元,而一辆电动商用车连接器价值约为8000-10000元。2017年,新能源乘用车产量59.3万辆,新能源商用车产量20.2万辆,假设纯电动乘用车单车使用连接器价值为4000元,电动商用车连接器价值为9000元,扣除传统连接器价值,当年新能源领域高压连接器市场规模约为34亿。按照37%的年均复合增长率进行测算,至2020年,在新能源整车领域,高压连接器市场规模约为87.3亿。 在充电基础设施领域,我国的充电桩建设还远没有跟上步伐,高压连接器市场规模可观。中国电动汽车充电基础设施促进联盟发布的数据显示,2017年,联盟内成员单位累计上报公共类充电桩213903个,全年新增公共类充电桩72649个,增长率达到51%。而根据《电动汽车充电基础设施基础指南》(2015-2020年),到2020年,建成集中充换电站1.2万座,分散充电桩480万个,满足全国500万辆电动车充电需求。已建成充电桩与目标相距甚远,在接下来大概率取得更快的发展,每一套充电枪价值1000元左右,按照每个充电桩1.5个充电枪计算,至2020年,存量规模价值75亿,市场规模可观。 新能源汽车连接器市场竞争格局。 安费诺简介:美国安费诺集团(AmphenolCorporation)成立于1932年,总部位于美国康涅狄格州,历经80多年的发展已经成为全球最大的连接器制造商之一,2017年销售额超过70亿美元。安费诺为各行业提供连接解决方案并提供互联产品,主要业务领域覆盖航空、军用、汽车、铁路及其他交通和通用工业领域等。 泰科简介:泰科电子有限公司(TEConnectivity),成立于1941年,现在已成为全球最大的连接器供应商,为汽车、通讯、消费电子、航空宇航、军工船舶、医疗、能源及照明等各行各业设计、制造和销售约50万种产品,包括连接器系统、继电器、天线系统、电线电缆及网络电缆系统等,2017财年营收131亿美元。TE结合在汽车以及高压行业的丰富经验,为混合动力汽车和纯电动汽车打造安全、可靠、高效的解决方案。TE提供一整套连接器、继电器、线束、接触器和开关,可以安全地连接和保护混合动力或纯电动汽车周边的数据及高低压电力传输。 永贵电器简介:浙江永贵电器股份有限公司始创于1973年,总部位于浙江天台,是一家专注于各类电连接器、连接器组件及精密智能产品的研发、制造、销售和技术支持的国家高新技术企业,2017财年营业收入12亿元。公司最初专注于轨道交通领域,近年来,新能源和通讯连接器快速发展,已经成为和轨道交通连接器并驾齐驱的主要业务,形成以“轨道交通、新能源、军工、通信”四大板块合力驱动的业务格局。在新能源领域,公司可以提供充电接口和多种型号的高压连接器。 公司自身的比较优势。 与传统汽车和消费电子内部的低电压环境不同,新能源汽车内部为大电压大电流环境,公司传统主业为军用连接器,军用连接器同样是以大电压大电流为主,公司在技术上占据先发优势。 公司自09年起,已经开始和国内的新能源整车厂商深度合作,并参与了新能源汽车的充电标准的起草,2013年规模迅速扩展到超过6个亿。新能源汽车连接器未来随着市场竞争激烈,毛利率有下滑的风险,不过公司相对于其他新能源连接器厂商优势在于除连接器以外的线缆组件和集成化产品占比较大,这些业务毛利率相对较高,占比或超过70%。我们判断,公司未来在新能源汽车方面的战略是继续向集成化设备商转型,同时乘用车方面向主流厂商渗透,积极应对2017年新能源汽车补贴政策退坡的影响,在巩固和提升现有市场占有率的基础上,布局智能互联网汽车、物流车市场并取得重大突破。 风险提示:新能源汽车市场不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2018-07-20 42.40 -- -- 45.38 7.03%
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事件: 中航光电一直是我们团队重点推荐并紧密跟踪的主流品种,公司今年以来相对收益非常明显,我们预测公司2018年至2020年EPS分别为1.36元、1.82元、2.45元,对应当前股价PE分别为30倍、22倍和16倍,2020年目标市值580亿。 中航光电是国内规模最大的军工防务以及高端制造领域互连技术解决方案的供应商,公司军品几乎涵盖了所有的军工领域,军品市占率高,掌握光、电、流体、射频等连接技术,本篇报告将从军用连接器市场的现状与技术发展分析中航光电的竞争实力与市场地位。 观点: 一、美国是军用连接器绝对主导,中航光电全球排名第五 军用连接器是构成完整的武器装备系统所必需的基础组件,与商用连接器相比,它是一类特殊、敏感的连接器,具有显著的特征:制造公差严格、结构坚固、可靠性极高、成本高及耐恶劣环境。军事工业使用的连接器传统上主要包括圆形、矩形、印制电路板、RF 及少量特种连接器。 从下游应用领域来看,军用连接器占到整个连接器行业的6%,排在汽车(22.2%)、电信与数据通信(20.4%)、计算机与周边产品(16.3%)、工业(11.9%)之后。 全球来说,美国在军用连接器领域的市场规模最大。2014年全球销售额达32亿美元。美国企业占据了前4名,美国防务工业制造了全球75%的军事电子系统,美国军用电连接器总需求也达到了全球50%的份额。同时,中国的市场也在快速扩张,2015年中航光电以47.25亿元的年销售额,占比4%,稳居全球第5名。 这是因为美军到2020年已经基本完成军队信息化转型;侦察机、导弹和智能炸弹是导致连接器持续增长的主要因素。支撑美国在科索沃、伊拉克这几场高科技战争的是大批信息化、智能化的新式高性能武器装备,这类新型军事装备和设施必然对为其配套的包括连接器在内的各类元器件性能提出新的或更高的要求。 二、中航光电军品市场市占率高,充分受益信息化大发展 随着军事信息化程度的不断提高,我国军用连接器市场规模快速提升。随着“十二五”期间国家对航空、航天、信息、交通等高新技术产业扶持力度的加大和国家系列航天计划的实施,国内市场对高端电连接器的需求将会强劲上升。根据中国产业信息网数据,2025年中国国防信息化开支将增长至2513亿元,年复合增长率11.6%,占2025年国防装备费用(6284亿元)比例达到40%。我们预计航空航天、军工电子等领域的国家投入未来5~10 年将有望达到20%的复合增长。目前我国正在加快军队现代化和信息化建设,新装备需求快速增长将使得军用连接器的市场快速扩张。预计到2020年国内军用连接器的市场规模将达124亿元。武器装备升级,军用连接器需求增加。公司的军用连接器品种繁杂,应用广泛,用量大且易损耗,在武器装备、武器系统、航空航天等领域均被大量使用。目前一架现代的歼击机使用电缆长度为5-10公里,一次配套的的电连接器约为800-1000个,而一架大型运输机电缆总长度为250公里,一次配套的电连接器更是多达4500个。电子装置的更新需求将推动军用连接器市场规模迅速扩张。公司在军用连接器市场的市占率高。公司在航空领域市占率最高,达70%-80%;在航天领域与航天电器各分秋色;在船舶领域为40~50%。目前公司在连接器领域的市场占比在60%以上,比航天电器、华达科技、华丰等公司的销售额总和还要大。未来公司将充分受益国防信息化建设的快速发展。航天电器在国内军品市场占比仅次于中航光电,航天电器的产品也覆盖了军工行业各个子领域,并且在弹载和星载都做,但是中航光电不做星载连接器。相比于航天电器,中航光电大部分产品是非通用性连接器,并且新品较多,毛利率较高。独家产品中航光电非常多,价格战的话航天电器受冲击大。中航光电已经实施了股权激励,销售和研发人员的激励机制也更加灵活。 三、中航光电产品应用到最新装备中 公司坚持军民融合、协调发展的整体思路,积极布局多元化的下游应用领域。军品业务从早期的航空领域拓展到航天、航空、电子、船舶、兵器等军工全领域,同时民品业务占比不断提升。公司目前主要产品包括光、电互连元器件及组件、线缆组件、系统互连设备、流体器件及设备等,各类产品出口30多个国家和地区。按下游行业拆分来看,中航光电的连接器主要服务于军品、通讯、新能源三个行业,在国内都处于行业明显优势地位,其中以军品占比最大,达到了60%。 受益于新型武器列装,有望迎来增量市场。公司除了美标、苏标通用型连接器外,还有一大部分为非通用型连接器,这些连接器综合光纤、电、高频、流体、数字等连接技术,通用连接器只占产值较小的份额。2017年12月7日,公司研制的J599E8系列耐环境扩束连接器、10Gbps高速高密度I/O连接器顺利通过部级鉴定。两项产品将广泛应用于新一代综合航电系统、火控系统、网络交换系统等军事设备。 公司连接器已经应用到国产大飞机C919,歼-20、运-20等空军新型装备,055大型驱逐舰和国产航母上,并从简单的连接器逐步升级为系统级产品。作为军用连接器行业的绝对龙头,中航光电将受益于军用连接器市场的良好市场前景、其自身在专一领域技术上的优势和战略布局,未来发展前景广阔。 此篇报告为中航光电系列报告之三,后续的报告中我们将从未来新行业应用场景的角度深度剖析公司未来的发展路径。 风险提示: 行业竞争加剧;军品订单不及预期。
谭倩 9
中航光电 电子元器件行业 2018-07-18 43.19 -- -- 45.38 5.07%
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事件: 中航光电发布公告:7月16日,中国证监会发行审核委员会对公司公开发行A股可转换公司债券申请进行了审核。根据审核结果,公司本次公开发行A股可转换公司债券的申请获得通过。 投资要点: 申请顺利通过,项目加速推进。公司公开发行的可转债主要用于新技术和光电产业基地的建设以及补充流动资金。新技术产业基地将重点用于生产高附加值产品,包括液冷产品、新能源电动汽车电子产品等。光电技术产业基地主要用于生产特种连接器等七大类产品。根据公司规划,两大产业基地达产后有望实现收入10.03亿元,大幅提升公司业绩。 面向高增长领域,发展空间不断扩大。公司产品主要面向军用、通信以及新能源汽车领域。军用方面,装备需求增长的同时信息化水平提升,连接器需求加速增长;通信方面,5G日益临近,基础设施建设有望打开连接器广阔需求。新能源汽车领域,发展趋势明确厂商投入加大,新能源汽车销量持续增长,连接器需求充分受益。 市场拓展层级提升,扩大收入增强盈利。一方面,公司不断加大市场拓展力度,争取国际通信巨头和全球知名汽车厂商订单,不断扩大市场份额。另一方面,公司大力发展系统集成,加快向系统解决方案供应商转型。在拓展市场和系统集成两方面的努力下,公司有望实现收入规模和盈利能力的同步提升。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司产品主要应用于国防、通信和新能源汽车等高景气领域,可转债发行的审核通过有望加速公司成长。可转债发行完成前暂不考虑其对公司业绩的影响,预计2018-2020年归母净利润分别为10.41亿元、13.01亿元及15.93亿元,对应EPS分别为1.32元、1.65元及2.01元,对应当前股价PE分别为33倍、26倍以及21倍。 风险提示:1)可转债发行不及预期;2)募投项目盈利不及预期;3)下游需求不及预期;4)系统性风险。
中航光电 电子元器件行业 2018-07-17 42.65 -- -- 45.38 6.40%
45.38 6.40% -- 详细
事件: 中航光电一直是我们团队重点推荐并紧密跟踪的主流品种,公司今年以来相对收益非常明显,我们预测公司2018年至2020年EPS 分别为1.36元、1.82元、2.45元,对应当前股价PE 分别为30倍、22倍和16倍,2020年目标市值580亿。 观点: 我们现总结有别于市场的核心五点逻辑如下: 1. 军工子行业全覆盖,军品稳定性能够提供对冲属性。 国外军工行业稳定的订单能够为民品提供对冲属性:美国波音早期只有民用客机业务,但民机业务周期性强,抗风险能力较差,而军工业务大多为政府订单,利润可观且稳定。在90年代初,波音公司通过一系列的并购与整合在军工领域迅速进行布局,有效地保证了波音整体业务的稳定性。 公司是国内军工子行业全覆盖的稀缺企业:国外的军工企业巨头如波音公司,其军品覆盖大部分军工子行业,如航空、航天、电子等,而国内不同军工子行业的承载主体为各大军工集团,军改对于军工不同子行业订单的影响是结构性的,故国内大部分军工上市公司抗风险能力较差。但中航光电的军用连接器覆盖航空、航天、舰船、兵器、电子等全部子行业,稀缺性明显,能够很大程度上抵御不同军工子行业订单波动的影响,享受军品市场的稳定性。 2.确定性最好,存量资金博弈首选。 长期盈利为正,且稳定高速增长:A 股上市公司中,能够保持连续5年营收和净利润正向增长的企业已不多,而中航光电自上市以来(2007年上市连续11年)每年营收和净利润都保持正向增长,且营收和净利润10年加权平均增长率分别为26.34%和24.43%,无论是连续正向增长的年数还是营收和净利润增速的绝对值都令人叹为观止。 长期ROE 保持在较高水平,且基本没有低于过10%:公司自上市以来ROE(摊薄净资产收益率)均值为13.03%,仅有一年低于10%(13年9.5%),大部分所谓优质的成长股都很难做到ROE 长期维持在10%或以上,这种现象无论在军工行业还是在A 股中都是极为稀缺的。 3.聚焦主业,产品不断迭代升级。 狼性的销售制度和研发制度促进产品不断迭代升级。公司制度在军工企业里面独树一帜,虽然本身为国企,但是机制更类似于民营企业,而管理模式更类似于外企。公司制度的比较优势主要体现在狼性的销售制度和研发制度。公司销售人员激励机制灵活,且销售人员自身既懂产品又懂销售,对于公司产品和客户需求有深度的理解。而研发人员除了本身专业素质出众以外,公司对于研发人员的激励制度也非常有利于研发团队进行产品创新,同时通过进驻下游客户为客户量身定做配套产品,用户体验较好。成立以来,公司一步一个脚印,从行业搅局者逐步做到行业龙头,由最初开始的只做单一通用型连接器(圆形和矩形),到现在的流体连接器、高速背板连接器等高技术含量产品,同时通过单一连接器系统级的扩张来提高产品附加值和客户粘性,公司在技术路径上完美地复制全球连接器行业巨头安费诺的发展路径。 聚焦主业,专心做好一件事。公司所有的业务都是基于连接器这个核心来进行横向和纵向的扩张,并未如部分公司那样发展双主业或新主业,专心做一件事让公司更了解产业未来方向,也更了解客户。 4. 行业龙头公司,赢者通吃的局面会延续。 行业龙头公司最大的优势在于收入(或订单)的可持续性和产品的市场竞争优势(具备一定得定价权),此前市场有观点认为公司目前军品市占率已经很高,质疑未来进一步提高市占率空间有限,我们认为,公司未来仍有望提高市占率,具体手段有二: 第一,通过提高技术难度和系统集成为客户创造新的需求。公司具备创新基因,可以为客户创造新的需求(新的市场),比如提高产品技术难度(抗电磁干扰、电气性能比肩国外先进军机上的连接器),来拓展应用场景,或者推广一些集成化程度更高的产品(多种类型连接器集成在一个面板上,如集成设备安装柜),在降低客户成本的同时提高自己的市占率。 第二,军品定价改革背景下,吞并规模较小的配套厂商。军品定价改革出台后,主机厂或将对上游电子元器件级别的供应商压价,而规模较小的配套厂商由于不具备规模效益和供应商选择权,成本无法下降太多,或将面临行业重新洗牌。公司有望通过吞并规模较小的配套厂商提升市场份额。 我们认为,公司作为行业龙头公司仍有望凭借市场份额的提高来获得超额收益。 5.军民合一卡位优势明显,民品大市场将提供可持续增长潜力。 美国历史告诉我们,军工企业未来的发展方向是军民合一。对军民合一企业来说,产品的技术特征是第一位的,用户性质则是第二位的。也就是说,企业更多地专注产品本身,至于客户购买是军用还是民用完全取决于需求。军民合一企业的优势在于:国家投资所形成的专利技术和知识产权可以从企业之间的转让变成企业内部的转移,极大地降低了成本。同时,企业的生产成本可以在军民品之间分摊。 新能源汽车与传统汽车和消费电子内部的低电压环境不同,新能源汽车内部为大电压大电流环境,公司传统主业为军用连接器,军用连接器同样是以大电压大电流为主,公司在技术上占据先发优势。 公司自09年起,已经开始和国内的新能源整车厂商深度合作,并参与了新能源汽车的充电标准的起草,2013年规模迅速扩展到超过6个亿。新能源汽车连接器未来随着市场竞争激烈,毛利率有下滑的风险,不过公司相对于其他新能源连接器厂商优势在于除连接器以外的线缆组件和集成化产品占比较大,这些业务毛利率相对较高,占比或超过70%。我们判断,公司未来在新能源汽车方面的战略是继续向集成化设备商转型,同时乘用车方面向主流厂商渗透,积极应对2017年新能源汽车补贴政策退坡的影响,在巩固和提升现有市场占有率的基础上,布局智能互联网汽车、物流车市场并取得重大突破。 通讯公司通讯业务2014年达到高峰,随后业务保持平稳增长状态,2018年通讯领域仍处于4G向5G的过渡前期,预计2018年增速较为平稳。5G方面,公司的通讯连接器主要应用于无线分布基站和数据中心设备,客户主要为中兴、华为等我国通讯基站的核心供应商。同时公司也是国内首家拥有56Gbps高速连接器的高速互联解决方案的供应商,并获得国家扶持基金4620万元,随着项目的落成,公司有望实现生产56Gbps高速连接器1000万套的能力。我们认为通讯技术的快速发展促使通讯设备的更新换代以及现有设备的保养和维护将为通讯连接器市场释放一定的存量需求,而5G建设高峰有望为公司通讯业务的发展提供新的增长空间。参照全球连接器巨头安费诺,未来公司有望在工业、宽带通信、信息技术等领域拓展应用行业及场景,同时外贸出口产品收入占比未来或将呈现显著上升态势。 6.风险提示: 装备列装速度不及预期;民品市场开拓差于预期。 此篇报告为中航光电系列报告之一,后续的报告中我们将从国际连接器巨头、国内连接器巨头和未来新的行业应用场景等角度深度剖析公司未来的发展路径。
中航光电 电子元器件行业 2018-07-13 41.80 -- -- 45.38 8.56%
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事件: 中航光电一直是我们团队重点推荐并紧密跟踪的主流品种,公司今年以来相对收益非常明显,我们预测公司2018年至2020年EPS分别为1.36元、1.82元、2.45元,对应当前股价PE分别为30倍、22倍和16倍,2020年目标市值580亿。 纵观目前的几大国际连接器巨头,我们认为从业务结构、成长路径和业绩持续扩张等方面综合评判,安费诺是最适合公司对标的国际巨头,本篇报告试图从安费诺发展的成功基因去看中航光电的未来发展。 观点: 一、连接器行业概况: 全球连接器市场规模持续增长,2017年已超过600亿美元。连接器作为电子电路中连接的桥梁,广泛应用于包括数据通信、电脑及周边、消费电子、汽车、工业、医疗、航空航天及军事等不同领域。根据Bishop & Associates数据显示,连接器的全球市场规模已由2009年的343.90亿美元增长至2017年的601.16亿美元,年复合增长率7.2%。 从区域分布来看,中国已经成为全球最大的连接器市场。全球连接器市场主要分布在北美、欧洲、日本、中国、亚太(不含日本和中国)五大区域,这五大区域占据了全球连接器市场约95%市场份额。2017年我国的连接器市场份额扩张至26.13%,已成为全球最大的连接器市场。 我国连接器市场整体增速远高于全球行业水平,未来仍有巨大发展潜力。中国连接器市场规模从2009年的67.67亿美元迅速增长到2017的190.82亿美元,年复合增长率高达13.8%,远高于全球行业增速。虽然我国连接器行业起步较晚,连接器市场集中度较低,行业技术水平与先进国家技术水平相比仍有一定差距,但我国连接器行业空间广阔,发展潜力巨大,未来有非常大的提升空间。 从下游应用领域来看,对连接器需求最大的应用领域主要有:汽车(22.2%)、电信与数据通信(20.4%)、计算机与周边产品(16.3%)、工业(11.9%)、军事航空(6.1%)、运输(6.0%),这六大领域占到连接器总市场需求的80%以上。 从行业竞争格局来看,全球连接器市场份额相对集中,国内市场集中度也在不断提升。由于下游应用领域随着科技进步不断推升对配套电子元器件的要求,具备较强研发实力的大型企业更容易获得连接器市场的竞争优势,世界前十大连接器企业的市场份额已经从上世纪80年代的38%提升至2017年的61.0%左右,其中前三名(TE Connectivity、安费诺、莫仕)就占了三成以上。国内市场集中度也在不断提升,Top5(立讯精密、中航光电、得润电子、航天电器、永贵电器)的市场份额已经从2010 年的6.8% 提升至2015 年的18.8%,但仍然远低于全球前三巨头的33.9%,未来仍有很大的提升空间。 目前,全球前三大连接器厂商分别是泰科电子、安费诺和莫仕,2016年合计占据全球连接器市场34.7%的份额。这三大厂商逐步发展壮大的过程是对连接器产业发展的最佳诠释,其中从业务结构、成长路径和业绩持续扩张等方面综合评判,安费诺是最适合中航光电对标的国际巨头,我们试图从安费诺发展的成功基因去看中航光电的未来发展。二、安费诺的成长路径探析: 安费诺简介:美国安费诺集团(Amphenol Corporation)成立于1932年,总部位于美国康涅狄格州,历经80 多年的发展已经成为全球最大的连接器制造商之一,2017年销售额超过70亿美元。安费诺主要为各行业提供连接解决方案并提供互联产品,主要业务领域覆盖航空、军用、汽车、铁路及其他交通和通用工业领域等。安费诺集团在全球实施本地化战略,共设立90多间工厂和100多个销售办事处,全球员工总数超3万人。 安费诺过去10年营收/净利润规模扩张120% / 64.7%,市值成长约5倍。 从公司经营规模来看,过去10年除2009年受金融危机影响行业整体性下滑以外,安费诺的营业收入和净利润均保持了相对平稳快速的增长,根据ind数据,安费诺2017年实现营业收入458亿元,同比增长5.1%,过去十年收入的年复合增长率8.7%也高于同期全球连接器市场的整体增速。 从公司市值扩张角度,过去10年安费诺实现市值增长约5倍,大幅跑赢道琼斯工业指数同期96.1%的涨幅,如果不考虑09年受金融危机影响带来的整体行业下滑和市场下跌,期间最高市值扩张倍数达6倍。 深耕连接器领域,连接器业务占比90%以上,通过外延并购实现了对不同业务领域的快速拓展和业绩的持续扩张。安费诺公司是手机连接器第一大厂,最擅长精密接口连接,如SIM卡连接器,SD卡连接、USB连接、HDMI连接、RF转换等。近年通过合并收购了全球很多顶尖的连接器厂家,产品拓展覆盖了军工、航空、航天、通信等方面。从2003年到现在,安费诺每年都会至少完成一次收购,2003-2017年期间,并购所用资金总额占公司所配置现金总额的50%以上,并购大多数是为了横向拓展连接器业务领域,使得连接器业务快速提升,这也是其营业收入保持高增长的主要原因。 其中,2005年安费诺一举收购了泰瑞达(Teradyne),使其在高速通信连接器市场的竞争力进一步提升;2015 年安费诺斥资12.75亿美元收购了新加坡FCI富加宜连接器,加码布局通信和工业领域。通过并购整合,安费诺已成为全球排名第三的连接器巨头,2016年通过对FCI的全年并表,营业收入更是实现了20.6%的快速扩张。 业务应用领域多元化均衡发展,穿越行业周期震荡。通过近年来一系列的外延并购,安费诺的连接器业务也实现了多元化均衡布局,2017年安费诺的业务构成:20%通信、19%工业、19%汽车、14%移动设备、10% 军工、8%移动网络、6%宽带通信和4%商业航天。凭借相对均衡多元的下游业务布局,安费诺自2010-2017 年成功穿越了行业周期的震荡(2012年和2015年全球连接器市场规模均有小幅下滑),2010-2017年收入规模实现了年均增长率11.6%且始终保持了正向增长。 从盈利能力来看,安费诺过去10年也始终保持了稳定高位水平。2007-2017年期间,安费诺的综合销售毛利率水平始终维持在31%-33%之间,近年来更是稳中有升趋近于33%;综合净利率水平也始终维持在12%-13% 之间,盈利能力远高于行业整体和平均水平。 中航光电本身基因优秀,有望完美复制全球连接器巨头安费诺的发展路径。我们在上一篇报告中已经对中航光电的核心五点逻辑进行了总结,无论从历史业绩表现、业务布局、长期稳定的盈利能力,还是从专注连接器业务的特征以及外延并购发展壮大的历程均有许多相似之处。目前,中航光电所表现出来的优质基因,也为其未来复制安费诺的发展路径提供了极大的可能性。 长期盈利为正,且稳定高速增长:A 股上市公司中,能够保持连续5 年营收和净利润正向增长的企业已不多,而中航光电自上市以来(2007 年上市连续11 年)每年营收和净利润都保持正向增长,且营收和净利润10 年加权平均增长率分别为26.34%和24.43%,无论是连续正向增长的年数还是营收和净利润增速的绝对值都令人叹为观止。长期ROE 保持在较高水平,且基本没有低于过10%:公司自上市以来ROE (摊薄净资产收益率)均值为13.03%,仅有一年低于10%(13 年9.5%) 军工子行业全覆盖,军品稳定性能够提供对冲属性。中航光电的军用连接器覆盖航空、航天、舰船、兵器、电子等全部子行业,稀缺性明显,能够很大程度上抵御不同军工子行业订单波动的影响,享受军品市场的稳定性。 聚焦主业,专心做好一件事。公司所有的业务都是基于连接器这个核心来进行横向和纵向的扩张,并未 如部分公司那样发展双主业或新主业,专心做一件事让公司更了解产业未来方向,也更了解客户。 狼性的销售制度和研发制度促进产品不断迭代升级。公司制度在军工企业里面独树一帜,虽然本身为国企,但是机制更类似于民营企业,而管理模式更类似于外企。公司制度的比较优势主要体现在狼性的销售制度和研发制度。 军民合一卡位优势明显,民品大市场将提供可持续增长潜力。公司自09 年起,已经开始和国内的新能源整车厂商深度合作,并参与了新能源汽车的充电标准的起草,2013 年规模迅速扩展到超过6 个亿;公司通讯业务2014 年达到高峰,随后业务保持平稳增长状态,2018 年通讯领域仍处于4G 向5G 的过渡前期,预计2018 年增速较为平稳。 参照全球连接器巨头安费诺,未来公司有望在工业、宽带通信、信息技术等领域拓展应用行业及场景,同时外贸出口产品收入占比未来或将呈现显著上升态势。 此篇报告为中航光电系列报告之二,后续的报告中我们将从国内连接器巨头和未来新的行业应用场景等角度深度剖析公司未来的发展路径。 风险提示: 行业竞争加剧;通信、新能源订单不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2018-06-15 40.85 48.80 23.11% 43.56 6.63%
45.38 11.09% -- 详细
首次覆盖中航光电电,目标价48.8元,空间19%,给予“增持”评级。公司一季报显示利润同比下滑,引起市场谨慎关注。但我们认为,军工行业反弹趋势不会改变,公司军工业务会迎来反弹,结合目前国家对国产化替代的重视,公司的业绩有望快速反弹。我们预计2018-20年EPS为1.26/1.55/1.89元,给予目标价48.8元,增持。 军用元器件龙头,行业反弹带来业绩快速增长。1)公司是我国军用连接器的龙头企业,产品覆盖航空、航天、船舶、电子和兵器等各个领域,覆盖范围广,竞争力强。2)受军改影响,2016和2017年军工行业整体增速放缓,我们预计2018年军改影响会全面走弱,军工行业将迎来整体反弹,公司的军工业务也有望伴随行业反弹迎来快速增长,我们预计军工业务未来三年CAGR超过20%。 国产化替换有望加速业绩增长。1)技术实力可替代:公司是我国连机器龙头,技术实力国内顶级,从技术上看有能力实现国产化替代。2)国产化替代意愿在提升:中兴受美国制裁事件充分展示了硬件国产化的必要,一旦禁运对相关企业会造成严重影响,我们认为市场的国产化替代意愿在提升,公司有望受益于国产化替代。近几年国内连接器市场规模不断扩大,据BISHOP&ASSOCIATES统计,2017年中国连接器市场空间165亿美元,国内企业只占据了22%的份额,国产化替代空间很大。 催化剂:2018上半年业绩回暖;5G建设启动。 风险提示:新能源汽车连接器业务利润增长不达预期。
中航光电 电子元器件行业 2018-05-23 40.78 -- -- 42.03 3.07%
45.38 11.28%
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摘要: 公司一季报一定程度上低于市场预期,我们认为,公司基本面未有显著发生变化,管理费用增加主要原因或为研发人员和销售人员工资集中发放,而军品本身订单和收入并未出现明显下滑。我们认为公司全年业绩有望继续保持较高速增长。 观点: 1.新能源汽车业务: 新能源汽车行业是受到国家政策支持的朝阳产业,公司作为新能源汽车连接器领域实力较强的企业已深入参与国内主流新能源车厂的相关项目,同时不断积极开拓国际市场,进入国际知名车企的合格供应商目录。公司将抓住行业发展红利,不断扩大市场份额,继续保持新能源汽车业务的快速发展。 加大自动化设备投资:目前公司都是集约化采购,固定设备投资方面自动化设备投资非常大,人均产值和销售收入都在上升。 合资品牌车厂较多:目前合资汽车厂有若干家,公司已经进入十余个项目。新能源汽车行业全球是100 万辆以上水平,中国约占一半。合资厂车型多,但还没有上量,从市占率来说公司比较多。未来规划上,合资厂布局很多。 行业竞争格局:公司13 年和14 年在新能源汽车业务方面是龙头。15 年和16 年,新进入的行业竞争者比较多(新能源汽车补贴力度加大),竞争激烈。17 年回归到13 年行业初期的竞争格局,而此前新进入行业的对手竞争性变弱。整车厂如比亚迪在选择供应商的时候,会更加注重供应商的抗风险能力。新能源汽车业务去年做了数亿元,从长周期来看,主要对手是泰科,永贵电器也存在一定竞争关系。 单车价值量的差别:纯电动A00 级单车价值约为数千元(包括线束,不包括集成化产品)。以前商用车油改电(老车型改)单车价值量高些,因为有些外购的零部件。插电式单车价值量相对较低。新能源车连接器很大部分用于电池互联。 2.一季报低于预期原因解析: 主要系公司研发、销售人员工资增加所致。 管理费用增长主要原因或是研发人员绩效提成:第一,研发人员数量同比增长较多;第二,研发人员2017 年绩效提成显著好于2016 年(我们推测其提成或与新品推出的市场化认可度相关)。此外,考虑到于公司出口产品以美元结算,一季度财务费用增加1000 万元,主要由于汇兑损益的变动。而管理费用大幅增加为一次性事件,未来如果侵蚀净利润比较多,我们认为公司会考虑其他办法降低管理费用。 “压两金”一定程度上或影响公司一季度收入确认:下游客户存在一定的压降两金需要,压两金一定程度上影响公司收入确认。另外有些下游客户要求货物全部备齐才能发货和确认收入。 3. 未来各业务主要规划: 中航富士达业绩下滑原因:中航富士达目前处于业务转型阶段,防务领域的产品在前期均需投入较多的资源进行开发和实验,因此中航富士达也常年保持较高的研发投入,目前中航富士达在航天、航空、电子等军工领域取得了合格供方资质,这也为其下一步发展奠定了良好的基础。 公司军民品业务占比及未来发展趋势:公司防务领域和民品领域的订货占比基本持平,不同时间段内略有变化。未来公司将结合国家政策及自身实际情况,在防务领域精耕细作、巩固行业地位,在民品领域加大市场开拓和业务开拓,努力扩大市场份额,培育核心竞争力,为公司未来的快速发展注入新的动力。 新技术产业基地2018 年底有望投产:公司新技术产业基地主要建设内容为:规划提升液冷、光有源及光电设备、高速背板及新能源电动汽车配套产品等新业务产品的产业化生产能力及建设公司生产配套基础设施,该项目预计将于2018 年底建成投产。 公司军品订单有望从下半年起看到起色:去年公司连接器业务收入占比或超过50%,而其他业务(系统互联、线缆组件)占比或超过40%。下半年军品任务较重,2018 年下半年是十三五五年计划进入下半场,理论上军品订单会有起色。 中兴事件对公司影响不大,未来看点在国际业务:国际业务去年营收占比或已经达到10%,今年一季度国际业务同比增长较快,毛利率趋势稳定。此外,公司每年针对中兴的销售收入占比不大。 4.投资建议 我们预测公司2018 年~2020 年EPS 分别为1.36 元、1.82 元、2.45 元,对应PE 分别为29X、22X、16X, 维持“强烈推荐”评级。公司一季报一定程度上低于市场预期,我们认为,公司基本面未有显著发生变化,管理费用增加主要原因或为研发人员工资集中发放,而军品本身订单和收入并未出现明显下滑。我们认为公司全年业绩有望继续保持较高速增长。 5.风险提示 空军装备列装速度不及预期;民品市场开拓差于预期。
谭倩 9
中航光电 电子元器件行业 2018-05-21 39.31 -- -- 42.03 6.92%
45.38 15.44%
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下游应用领域高景气,连接器需求持续增长。公司产品主要应用于国防、通信、新能源汽车等领域。国防领域,十三五装备采购高景气周期开启,装备放量将拉动连接器需求快速增长。通信领域,5G商用日益临近,基础建设将提前启动;新能源汽车领域,2018年1至4月新能源汽车销量达到22.5万辆,同比增长149%,高增长态势明显。随着国防和5G建设需求的逐渐释放、新能源汽车的持续高速增长,公司产品需求有望进一步扩大。 集成产品规模增长毛利提升,公司盈利能力进一步增强。受益组件及集成产品营收增长和毛利率提升,2017年公司实现营业收入63.62亿元,同比增长8.66%;实现归母净利润8.25亿元,同比增长12.48%。公司加快由产品生产商向系统解决方案供应商转型,组件和集成产品等高附加值产品营收占比有望进一步提升,公司盈利能力有望进一步增强。 可转债发行顺利推进,募投项目培育业绩增长点。公司拟公开发行可转债募集用于产业基地建设以及补充流动资金。新技术产业基地主要开发生产液冷、光有源及光电设备产品等,达产后有望实现销售收入13.75亿元;光电技术产业基地主要用于生产特种、深水、宇航、核电、医疗等领域用连接器,达产后有望实现收入10.03亿元,有望大幅提高公司业绩。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司产品主要应用于国防、通信和新能源汽车等高景气领域,需求持续扩大,同时集成产品占比的上升使得公司盈利能力进一步增强。预计2018-2020年归母净利润分别为10.41亿元、13.01亿元及15.93亿元,对应EPS分别为1.32元、1.65元及2.01元,对应当前股价PE分别为30倍、24倍以及20倍。 风险提示:1)下游需求不及预期;2)集成产品发展不及预期;3)可转债和募投项目推进不及预期;4)系统性风险。
中航光电 电子元器件行业 2018-05-03 38.39 40.96 3.33% 42.15 9.48%
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事件:公司发布2018年一季报:一季度实现营收14.77亿元,同比增长3.86%;归属于上市公司股东净利润1.67亿元,同比下滑8.89%。同时,公司预计,2018年上半年实现净利润4.42亿元~5.08亿元,同比增长0%~15%。 核心观点 公司收入微增,存货增长较快,毛利率维持高位。2018年Q1公司营收同比增长3.86%,存货较高达到16.57亿,同比增长38.20%,一定程度上表明公司生产任务较重,军品订单逐渐恢复性增长。此外,自去年以来,由于公司高附加值的线缆组件产品占比提升,公司毛利率从32%~33%上升到35.09%,2018年Q1毛利率继续维持在35.09%的高位,表明公司在产品结构和成本控制能力持续改善。 公司管理费用和财务费用增长快,导致利润微降,为单季度影响,不影响全年利润。公司一季度支付给研发等人员工资增加,导致管理费用增长较快(+25.10%);另外,由于汇率波动造成的汇兑损失,导致财务费用增长较快(+76.67%)。导致利润微降的因素均为单季度影响,不影响全年利润。 军民品市场景气度共振,看好公司业绩未来三年快速增长。军品市场:我国正处于新一代武器装备升级的高峰期,信息化武器装备对连接器等产品需求旺盛。随着“军改”不利影响的逐渐消除,装备升级的大背景叠加前期积累订单的进一步释放,公司军品业务有望在“十三五”后三年快速增长。民品市场:随着5G启动,通讯行业将在18年底回暖19年进入快速增长期,公司通信业务有望重现4G时的高增长;新能源车行业有望继续快速增长,公司优势明显,市占率高,将充分受益。 财务预测与投资建议 我们维持对公司18-20年EPS的盈利预测1.37、1.77、2.27元,参考公司业务结构和军用连接器龙头地位,我们认为公司合理估值水平为2018年的30倍市盈率,对应目标价41.08元,维持增持评级。 风险提示 军工订单不达预期;新能源汽车产量增速不达预期;5G资本开支和启动时点不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名