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中航光电 电子元器件行业 2018-03-26 37.90 41.08 -- 45.38 19.74% -- 45.38 19.74% -- 详细
业绩符合预期,毛利率维持高位,净利率创历史新高。2017年,公司归母净利润同比增长12.48%,在业绩预告0%~15%区间靠上,符合预期。由于高附加值线缆组件与集成化产品占比提升,公司毛利率提高至35.04%。除汇兑损失导致财务费用增加较多外,公司管理和销售费用率保持平稳,净利率达到历史新高13.62%,标志着公司的产品结构和管理能力不断优化。 17年亮点多,集成化产品大幅提升,海外市场拓展顺利。17年,公司线缆组件与集成化产品收入同比增长44.57%,毛利率提升3.85%,说明公司逐渐向集成产品供应商转变,产品集成度更高,价值量更大,附加值更高。此外,17年海外市场营收同比增长近60%,占总营收近8%,在美国数据中心、欧标充电枪和国际民机市场等成绩突出。公司从军工起家的本土连接器供应商逐步进入全球供应体系,意义重大,未来海外业务的重要度逐渐提高。 军民品市场景气度共振,看好公司业绩未来三年快速增长。军品市场:我国正处于新一代武器装备升级的高峰期,信息化武器装备对连接器等产品需求旺盛。随着“军改”不利影响的逐渐消除,装备升级的大背景叠加前期积累订单的进一步释放,公司军品业务有望在“十三五”后三年快速增长。民品市场:随着5G启动,通讯行业将在18年底回暖19年进入快速增长期,公司通信业务有望重现4G时的高增长;新能源车行业有望继续快速增长,公司优势明显,市占率高,将充分受益。 财务预测与投资建议。 结合公司17年业绩情况,我们将18-20年EPS预测微调为1.37、1.77、2.27元(18~19年原预测为1.54、2.06元),参考公司业务结构和军用连接器龙头地位,我们认为公司合理估值水平为2018年的30倍市盈率,对应目标价41.08元,维持增持评级。
中航光电 电子元器件行业 2018-03-23 39.65 -- -- 45.38 14.45% -- 45.38 14.45% -- 详细
要点 公司发布2017年报:全年实现营业收入63.62亿元,同比增长8.66%;实现利润总额9.76亿元,同比增长9.75%;实现归母净利润8.25亿元,同比增长12.48%。 受军队体制编制调整对军工订单执行的总体影响,公司2017年业绩增速有所下滑,但盈利能力提升,归母净利润仍保持了两位数增长。公司前三季度增长承压,一季度收入同比2016年下滑2.75%,二三季度同比微增4.54%和7.78%;从四季度开始显著好转,单季实现收入18.62亿元,同比增长24.88%,环比增长26.93%,创单季历史新高,拉高了全年增长水平。2018年军工基本面反转将使公司重回高速成长通道。 公司近年保持了较高的研发投入,构筑主业发展长远格局,蓄势待发。 2017年公司研发投入金额5.06亿元,占营业收入的7.95%,同比增长17.19%。公司公开发行可转债目前已获证监会受理,募集资金13亿投入产业基地建设将进一步提升公司长期发展能力。从市场需求来看,军队体制编制调整接近尾声,军品市场反转;新能源汽车、通信、轨道交通等民品市场正在逐步打开,公司将开启新一轮高增长周期。 盈利预测与投资建议。考虑到军工行业反转以及民品市场发展,我们调整公司盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.26/1.60/2.12元/股,对应PE为30/24/18倍(以3月16日收盘价为准),维持“审慎增持”评级。 风险提示:军品订单恢复进度不及预期,民品市场竞争加剧。
中航光电 电子元器件行业 2018-03-22 39.39 45.85 8.65% 45.38 15.21%
45.38 15.21% -- 详细
事件:2018年3月16日晚公司发布2017年年度报告。2017年公司完成营业收入63.62亿元(YOY8.66%),实现归母净利润8.25亿元(YOY12.48%)。 整体来看:毛利率提升,收入利润稳定增长。公司2017年营收同比增加5.07亿元(YOY8.66%),因毛利率同比提高1.29个点,毛利同比提高2.53亿元(YOY12.81%)。由于期间费用同比增长1.49亿元(YOY13.75%,对应期间费用率同比增长0.87个百分点)以及资产减值同比增长2427万元(YOY47.61%),最终利润总额同比增长8687万元(YOY9.75%),归母净利润同比增长9158万元(YOY12.48%)。 分业务来看:线缆组件及集成业务收入增长以及毛利率提升是驱动公司2017年业绩增长的核心因素。电连接器实现收入37.22亿元(YOY1.33%),毛利率同比提高0.14百分点;光器件与光组件实现收入11.17亿元(YOY0.77%),毛利率同比提高1.04百分点;线缆组件及集成实现收入13.96亿元(YOY44.57%),毛利率同比提高3.85个百分点;流体、齿科及其他产品实现收入1.27亿(YOY17.96%)。因此线缆组件及集成业务收入增长以及毛利率提升是驱动公司2017年业绩增长的核心因素。 航空航天与防务业务:我国最大军用连接器研制企业之一,持续受益新型装备研发与武器更新换代。2017年公司精耕细作,探索建立新的防务市场开发体系,在“深空”、“深海”等高科技领域不断取得新突破,舰船、兵器领域订货实现快速增长。当前随着军队改革接近尾声,军工市场将进一步开放竞标,集中采购方案逐步实施;新一轮武器装备更新迭代提速,前期积累的市场需求将得到有效释放。我们认为公司作为国内军用连接器龙头,未来军品业务增长有望重回快车道。 非防务民品业务:受益新能源、5G、轨交行业高景气度。公司2017年紧跟通讯5G项目,光、电系列产品陆续通过重点客户样品测试;高速产品取得了主要客户供货资格并形成小批量订货;数据中心市场开拓顺利。同时公司积极应对2017年新能源汽车补贴政策退坡的影响,在巩固和提升现有市场占有率的基础上,布局智能互联网汽车、物流车市场并取得重大突破。此外公司实现了标准化动车组全面配套,成功助力国产高铁“复兴号”运行。2018年全球新能源汽车快速发展,中国新能源汽车补贴持续退坡,加快从政策驱动向市场消费驱动转变;通讯领域目前处于4G向5G的过渡前期;随着城市化进程的逐步加速,中国的城市轨道交通建设有望迎来黄金发展期。公司民品相关业务将持续受益。 产品向组件集成端延展,产业基地建设释放新产能。目前公司产品正向包括连接器线缆组件、液冷、飞机设备架及新能源汽车布线系统等在内的组件、集成化产品延伸开发。2016年公司自筹资金102430万元投资新技术产业基地项目,主要由于提升液冷、光有源及光电设备、高速背板及新能源电动汽车配套产品等新业务产品的产业化生产能力及建设公司生产配套基础设施。2017年公司拟公开发行可转债募集资金投入相关建设。我们认为未来随着项目的落成和启动,将推动公司新一轮技术升级和产能提升,成为新的业务增长点。 股权激励绑定员工利益激发动力。2017年1月公司针对核心员工完成股权激励:以28.19元/股价(考虑2016年利润分配影响,授予价格调整为21.68元/股),向266人授予限制性股票595.72万股,有效期5年(禁售期2年,解锁期3年),解锁条件包括可解锁日前三财年营收复合增长率不低于15.00%等。我们认为股权激励实施将公司长期发展与核心人员利益绑定,激发动力,保障长远发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.31、1.68、2.12元,结合可比公司估值情况,考虑到军工板块中公司具有较好的业绩成长性与增速,可在可比公司基础上享受一定估值溢价,因此给予公司2018年35倍PE,(2016-2019年CAGR=21.94%,对应2018年PEG=1.60,低于可比公司PEG=1.70),,目标价45.85元,给予“买入”评级。
中航光电 电子元器件行业 2018-03-22 39.39 -- -- 45.38 15.21%
45.38 15.21% -- 详细
受益于线缆组件及集成产品营收增长及精细化管理,公司全年毛利率及净利润率增长稳健。2017年公司毛利率为35.04%,同比约增加129个BP;净利率13.62%,同比约增加36个BP。我们分析认为,这主要是受益于公司毛利率较高的线缆组件及集成产品本期营收大幅增长(同比增速44.57%)、成本管控及精益管理举措的开展。 公司研发投入增长17.19%,预计为公司未来持续且高速的业绩增长前景奠定基础。公司2017年研发投入5.06亿元,同比增长17.19%,远高于同期营收增速(8.66%),考虑到公司产品定位高端,公司营业收入的增速必然要依赖于研发投入的高速增长,因此我们分析预测,受益于研发高投入,公司未来几年持续且高速的业绩增长值得期待。 公司本期短期汇兑损益增加导致财务费用提升,我们认为这属于短期现象。公司全年财务费用增加0.57亿,同比增长244.67%,这主要是由于汇兑损失较去年增加0.58亿元所致。 根据申万宏观团队流动性系列报告中的观点,从基本面看,2018年人民币的汇率仍有稳中向好的基础,尽管有可能出现超调,但美元大概率维持弱势,人民币兑美元汇率或将维持在6.3附近窄幅震荡。因此我们分析预测,公司汇兑损失大幅增加属于今年的短期现象。 公司本期坏账准备项短期非常态变动带来资产损失减值大幅增长,预计18年该现象将得到解决。公司全年资产减值损失约为0.75亿,同比增长47.60%,主要原因为本期坏账损失较去年增加0.45亿元。我们认为,随着军改临近尾声,型号交付和军方打款节奏或将恢复到正常状态,公司2017年应收账款的大幅增加带来坏账损失激增的现象属于短期现象。 军民品、国内外齐发力,助推公司未来业绩加速成长。公司是国内军工防务领域的连接器绝对龙头,公司在新能源、轨交以及通信等民用连接器领域深耕数年,竞争优势明显;公司新品及海外市场业务不断拓展,预计将不断助力公司业绩增长迈上新台阶。 我们下调公司盈利预测,维持买入评级。预计公司18/19/20年EPS分别为1.30、1.67、2.22元/股(之前预测18/19年EPS分别为1.39、1.95元/股),营收及归母净利未来三年的CAGR有望达到30%,当前股价对应PE分别为30、23、18倍。考虑到军工行业未来可预期的年份景气度提升的确定性以及公司的龙头稀缺价值,我们仍然维持买入评级。 风险提示:下游军品行业订单释放节奏的不确定性;新增业务和海外业务市场开拓的风险;行业竞争激烈带来利润空间挤压的风险;新品占比下降导致盈利能力下滑的风险。
中航光电 电子元器件行业 2018-03-21 38.71 43.00 1.90% 45.38 17.23%
45.38 17.23% -- 详细
事件:3月17日,公司发布2017年年报,全年营收(63.62亿,+8.66%),归母净利润(8.25亿,+12.48%),符合预期(我们于2017年12月25日发布报告“中航光电:前三季度毛利率历史新高”,预测全年归母净利润为8.21亿)。 1、集成化产品营收大幅增长,海外销售五年逾十倍。 ①公司军品配套地位提升,集成化产品营收大幅增长。 2017年线缆组件及集成产品,营收(13.96亿,+44.57%),我们认为,公司的军品配套地位得到提升,集成化产品从C919项目向其他军工领域迅速推广,新型军机逐步采用这一模式,为公司长远发展打开了更大的成长空间。 ②单季度营收创历史新高,或因新能源业务提速所致。 第四季度营收18.62亿,单季度营收创历史新高,同比增长24.91%,环比增长26.94%;归母净利润1.96亿,同比增长14.66%,环比增长4.33%。 我们认为,第四季度归母净利润同比和环比增速,皆低于营收增速,可能由于第四季度毛利率较低业务占比提升所致,营收增量可能主要来自于新能源业务。2016年新能源客车、专用车产量的增幅受骗补事件、补贴调整以及车型替换减缓等事件的影响有所放缓,随着2017年新能源汽车行业回暖,公司新能源业务再次提速。 ③开拓布局国际业务,海外销售额五年增长逾十倍。 2017年公司海外销售收入(4.90亿,+59.78%),2014年以来复合增速178.62%,五年增长超过十倍。2017年公司筹划设立德国分公司,建立了韩国产品实验室支撑国际业务发展,加强海外营销渠道建设,打开美国数据中心市场,进入了国际通信巨头供应链,欧标充电枪成为平台车型整车高压互连系统的独家供应商,并初探国际民机市场。公司凭借在通信和新能源汽车领域的深厚积淀,国际销售占比将快速提升。 2、净利率创上市以来新高,坏账和汇兑损失合计增加1亿。 ①毛利率历史第二高,净利率历史新高。 公司2017年毛利率和净利率分别为35.04%和13.62%,同比2016年分别提高1.29个百分点和0.36个百分点,毛利率为上市以来第二高(2010年为35.44%),净利率为上市以来最高值;扣非后归母净利润增速12.04%,高于营收增速8.66%;毛利率较高的线缆组件及集成产品,营收(13.96亿,+44.57%),营收占比达到21.95%,同比提高5.46个百分点。 我们认为,公司集成类产品、军工业务等附加值较高产品收入占比提升,同时股权激励计划、提质增效工程等措施带来成本下降,从而带来公司毛利率和净利率提升,且净利润增速高于营收增速。 ②坏账损失增加4470万,汇兑损失增加5843万。 截至2017年末,公司应收账款(31.02亿,+35.22%),为历史最高值,主要来源于1年以内应收账款增加,1年以内应收账款(29.29亿,+36.36%);坏账损失(0.67亿,+196.35%),同比增加4770万。 我们认为,受军队改革影响,公司难以及时回款,相应计提增加,随着军改负面影响逐步消除,公司回款情况将得到改善。2017年,公司财务费用(0.80亿,+244.67%),主要来自于汇兑损失增加的0.58亿,2017年汇兑损失3212万,2016年汇兑收益2631万,增加5843万,同比合计增加1.03亿。 3、军工、新能源汽车、通信业务共同提速,公司有望重回高增长快车道。 公司军工、新能源、通信、轨交四大连接器业务,在国内都处于行业明显优势地位,不仅是国内高端连接器领域的隐形冠军,亦是军工体系内军民融合的成功典范。 ①军改负面影响逐步消除,受益于武器装备建设提速。 公司军品涉及几乎所有军工领域,是武器装备建设的核心受益对象。 根据公司2018年日常关联交易预计,2017年与航空工业集团下属单位发生销售商品关联交易10.65亿,预计2018年该金额为14.50亿,同比大幅增加36.18%,我们认为,该预期是基于公司对2018年军机配套计划得出,随着军改接近尾声,武器装备更新迭代持续提速,前期积累的市场需求将得到有效释放。 ②新能源汽车回归理性增长,公司新能源业务结构调整。 全球新能源汽车快速发展,国内新能源汽车补贴持续退坡,从政策驱动向市场消费驱动转变。受骗补事件后新政影响,公司新能源业务相应调整结构,商用车比例下降,乘用车比例提升,商用车连接器价值量较乘用车高,因此公司新能源业务增速会略有放缓,但受益于行业高景气依然会维持乐观增速。 ③提前布局迎接5G建设高峰,高速产品获得小批量订单。 当前4G建设高峰已过,通讯领域处于4G向5G过渡前期,公司通过拓展新客户、开发新产品、提前布局5G等措施,削弱通讯设备行业周期性负面影响;随着我国5G建设的逐步展开,公司通信业务有望重回快车道。围绕连接器主业,公司研发的光柔板技术进入国际前沿行列,第六代高速背板连接器代表了国内高水平,根据年报,公司高速产品已取得了主要客户供货资格,并获得小批量订单。 4、投资建议。 公司估值水平和业绩增速呈现明显正相关关系,随着军改影响逐步消除、新能源汽车业务快速发展、5G建设开展在即,公司各大业务板块都将重回高增长快车道。我们预计2018年、2019年净利润分别为10.53、13.57亿元,EPS为1.33、1.72元,当前股价对应2018年、2019年29、22倍PE,维持“买入-A”评级,6个月目标价43元。
中航光电 电子元器件行业 2018-03-21 38.71 -- -- 45.38 17.23%
45.38 17.23% -- 详细
线缆组件及集成产品拉动营收增长,毛利率稳步提升,业绩符合预期。从产品结构看,电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品营收占比分别为58.51%、17.55%和21.95%。从增速看,电连接器、光器件及光电设备基本持平,线缆组件及集成产品同比增长44.57%,是拉动营收增长的主要因素。从下游领域看,判断是军工业务和新能源汽车行业相关产品增长较快。从地区看,海外营收同比增长59.8%,占比提升至7.7%。公司综合毛利率提升1.29个百分点,其中,线缆组件及集成产品增长3.85个百分点,光器件及光电设备增长1.04个百分点,电连接器基本持平。研发费用增长导致管理费用增加9.74%,当期汇兑损失增加导致财务费用增加245%,军民品融合发展,市场领域不断拓展。军品方面,公司在“深空”、“深海”等高科技领域不断取得新突破,舰船、兵器领域订货实现快速增长。民品方面,在5G、高速产品、数据中心、新能源汽车、轨交、海外市场等方面加强营销渠道建设,不断拓展新产品和新领域。公司拟发行可转债13亿元为公司产业化投资项目实施提供资金支持。我们认为,公司军品业务有望受益于军改影响逐步消除后“十三五”后半段国防订单的充分释放,重回高增速;民品业务有望受益于新能源汽车产业发展以及国内5G建设的逐步展开,带来业绩弹性。 盈利预测与投资建议:考虑到公司军品有望受益于十三五国防订单增长,民品有望受益于新能源汽车和5G行业发展,预计公司18-20年EPS为1.25/1.56/1.97元/股,按最新收盘价计算对应为PE30/24/19倍。看好公司依托军工集团雄厚背景在军民品业务上的拓展能力,维持“买入”评级。 风险提示:由于成本等因素影响,毛利率可能有下滑风险;军、民用业务的拓展可能会受到产品研发进度、市场竞争、下游需求等方面的影响。
中航光电 电子元器件行业 2018-03-21 38.71 -- -- 45.38 17.23%
45.38 17.23% -- 详细
2017年业绩平稳增长,积极因素持续积累,看好公司2018年发展。2017年全年,中航光电实现营业收入63.62亿元,同比增长8.66%;实现归属母公司净利润8.25亿元,同比增长12.48%。公司销售毛利率为35.04%,保持了持续上升的趋势;销售净利率为13.62%,连续5年保持增长,报告期内净利润上升的主要原因是产品毛利率上涨与营业外收入同比增长。值得关注的是,在公司的四大业务板块中线缆组件及集成产品业务收入增速达44.57%,毛利率亦实现显著提升,体现出公司产品在向集成化发展的过程中,盈利水平随之提升。2018年,本次军队改革事业进程逐渐进入尾声,军工市场进一步开放招标;新一轮武器装备更新迭代提速,前期积累的市场需求将得到有效释放;我国新能源汽车行业持续蓬勃发展;通讯领域进入向5G过渡的前期;城市轨道交通建设伴随着城镇化进程的推动持续加速;关键元器件国产化步伐持续加快;连接器行业在技术进步中实现市场集中度的持续提升;中航光电持续推进“瘦身健体,整合资源,使核心业务得到最优资源配置”的战略。我们认为,基于以上积极因素,2018年全年公司业绩有望保持良好增长。 实施股权激励,业绩目标明确。2017年1月18日,中航光电审议通过了第一期限制性股票长期激励计划,合计授予公司高中层管理人员、核心技术人员及子公司高管和核心骨干等266人600.1万股限制性股票,授予价格为28.19元/股。 激励计划禁售期为2年,解锁期为3年,每年解锁比例为1/3。行权条件包括:可解锁日前一年净资产收益率不低于13%、前三年营收复合增长率不低于15%、前一年营业利润率不低于12.20%,且三项指标均不低于行业平均水平。我们认为,本次股权激励覆盖面较广,能够充分激励公司核心骨干成员,实现利益绑定,也彰显了公司员工对于中航光电未来发展的良好信心。 盈利预测及评级:按照公司最新股本,我们预计2018年至2020年中航光电的归母净利润分别为9.69亿元、11.24亿元和12.88亿元,对应的EPS为1.23元/股、1.42元/股和1.63元/股。我们维持对中航光电的“买入”评级。
中航光电 电子元器件行业 2018-03-20 38.15 -- -- 45.38 18.95%
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中航光电 电子元器件行业 2018-03-20 38.15 -- -- 45.38 18.95%
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2017年经营状况良好,业绩稳定增长 2017年,公司实现营业收入63.62亿元,同比增长8.66%,归母净利润8.25亿元,同比增长12.48%。分产品看,电连接器实现收入37.22亿元,占比58.51%,同比增长1.33%,毛利率37.21%(+0.14pct);线缆组件及集成产品实现收入13.96亿元,占比21.95%,同比增长44.57%,毛利率38.29%(+3.85pct);光器件及光设备实现收入11.17亿元,占比17.55%,同比增长0.77%,毛利率22.47%(+1.04%);流体、齿科及其他产品实现收入1.27亿元,占比1.99%,同比增长17.96%,毛利率46.28%(+5.15%)。公司的四项产品中,线缆组件及集成产品收入大幅增长,且毛利率明显提升,体现出公司产品由器件向集成发展的趋势,以及产品附加值的提升。 费用方面,2017年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.69%、13.45%、1.26%,同比分别-0.13pct、+0.13pct、+0.86pct。2017年财务费用率有明显提升,主要是受到汇兑损失的影响,2016年汇兑收益为2631万元,抵消了部分财务费用,整体财务费用为2317万元,费用率仅为0.40%,2017年公司汇兑损失约为3212万元,整体财务费用为7985万元,因此费用率也明显提升。整体上看,公司2017年经营状况良好,实现了业绩的稳定增长。 股权激励解锁条件明确,预计2018-2020年业绩增速较快 公司于2017年1月向公司高层/中层管理人员、核心技术人员及子公司高管、核心骨干等共266名激励对象授予595.72万股限制性股票,占授予日公司总股本的0.9887%。激励计划禁售期2年,解锁期3年,每年解锁比例为1/3,解锁条件之一为可解锁日前三财务年度营业收入复合增长率不低于15.00%,由此可推算若公司2019年达到解锁条件,则2018年营业收入增速不低于12.95%,若公司2020年达到解锁条件,则2018、2019年2年营业收入复合增速不低于18.31%。我们认为,实施股权激励一方面绑定了核心员工利益,有利于公司长期发展,另一方面,激励计划提出了明确的业绩目标,我们认为公司连接器及解决方案业务成长性好,同时绑定了核心员工利益,因此未来能够达成股权激励的解锁条件,预计公司2018-2020年能够保持业绩的较快增长。 公司是连接器及解决方案领先企业,军民品业务兼具高成长性 公司是中国规模最大的军工防务及高端制造领域互连技术解决方案提供商,产品主要应用于航空军工、通讯、新能源汽车、轨交等领域。我们认为,未来公司航空军工业务的增长主要来自以下三个方面: 随着武器装备持续向信息化发展,各类电子设备的信号传输量越来越大,而连接器作为信号传输的基础电子元器件,其需求量也快速提升; 公司产品由元器件向系统集成和整体解决方案发展,产品的价值量和利润率将得到提升,比如公司为C919配备的飞机集成安装架,单价约600万元; 在保持航空军工领域占据绝对优势地位的基础上,公司在航天、船舶、电子、地面装备等领域的渗透率不断提升。同时,公司民品连接器主要应用的通讯、轨交、新能源汽车等领域都属于高端民用领域,其中占比较大的新能源汽车业务将随行业整体增长而保持较快增速,通讯业务能够受益于未来5G网络建设的逐步开展和海外业务的快速增长,整体上民品业务具有良好的成长性。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2018年、2019年、2020年归母净利润分别为10亿元、12.50亿元、15.54亿元,EPS分别为1.26元、1.58元、1.96元,当前股价对应PE分别为30.05倍、24.04倍、19.34倍,我们看好公司发展前景,维持“增持”评级。 风险提示: 军用连接器产品所配套的下游型号研发进程不及预期;新能源汽车、通讯等行业竞争日趋激烈。
中航光电 电子元器件行业 2018-03-05 37.59 -- -- 43.11 14.68%
45.38 20.72% -- --
中航光电 电子元器件行业 2018-03-05 37.59 -- -- 43.11 14.68%
45.38 20.72% -- 详细
事件: 公司公布2017年度业绩快报。1)公司2017年实现营业收入63.62亿元,同比增速录得8.66%,上年同期值为23.91%;实现利润总额9.76亿元,同比增速录得9.75%,上年同期值为28.08%;实现归母净利润8.25亿元,同比增速录得12.48%,上年同期值为29.10%;2)盈利能力方面,公司2017年实现销售(归母)净利润率12.97%,较去年(12.54%)增加43个BP,实现(加权平均)ROE为18.42%,较去年(19.57%)下降115个BP;3)单季度来看,公司2017年Q4单季营收为18.63亿元,环比Q3实现增长26.99%,同比增速录得24.95%;Q4单季归母净利润为1.95亿元,环比Q3实现增长3.72%,同比增速录得14.04%。 点评: 公司业绩基本符合我们的盈利预测。公司2017年业绩快报披露,公司营收为63.62亿元,接近于我们之前的营收预测,即64.44亿元;利润总额为9.76亿元,接近于我们的预测值,即10.16亿元;归母净利润为8.25亿元,接近于我们的业绩预测值,即8.39亿元;相应的,公司EPS为1.05元/股,接近于我们的预测值,即1.06元/股。总体来看,公司2017的业绩表现基本符合我们的预期。 公司为国内军工防务及高端制造领域的连接器顶级龙头,军民品、国内外齐发力助推公司未来业绩加速成长。公司军工龙头地位稳定,受益于多型武器装备批产临近以及军工电子信息化价值量占比提升,预计2018年下半年军品业绩步入爆发阶段。公司民品业务在新能源、轨交以及通信等领域布局领先、深耕数年,需求释放节点预计迭次出现。高速背板、液冷、综合机柜等新产品以及新增业务,毛利高且增速快,有望进一步保障公司持续高水平的盈利能力;海外市场是公司立足国内走向全球的重大战略部署。 维持盈利预测及买入评级。我们分析预测,公司17/18/19年的EPS分别为1.06、1.39和1.95元/股,未来三年CAGR有望达到30%以上,对应17/18/19年PE分别为35、27和19倍,选取的连接器行业可比公司17/18/19年的PE中位值分别为32、23和17倍,目前估值水平具有一定的安全边际。考虑到军工行业未来可预期的年份景气度提升的确定性,以及公司即将步入新一轮加速成长阶段且具备龙头稀缺价值,我们认为,市场应当给予公司一定的估值溢价。基于以上分析,我们暂时不调整盈利预测,并且维持买入评级。 风险提示:公司未来业绩可能存在下行风险;下游行业订单释放节奏的不确定性;新增业务和海外业务市场开拓的风险;产能扩大项目建设进度拖延或者达产不及预期。
谭倩 1
中航光电 电子元器件行业 2018-03-02 37.05 -- -- 43.11 16.36%
45.38 22.48% -- 详细
军用连接器龙头,军民融合发展业绩稳步增长。公司是我国军用连接器的龙头企业,产品广泛应用于航空航天、通信、新能源汽车等领域,实现军民双轮驱动。公司持续在市场、客户以及技术创新方面发力,优势领域稳步增长,新兴领域加速突破。2017年公司实现归母净利润8.25亿元,同比增长12.48%,继续保持稳步增长。 下游高景气,需求有望持续增长。航空领域,我国军用飞机总量不到美国的1/4,现役装备在技术水平上也与美军存在较大差距,在世界一流军队建设目标的指引下,我国航空装备需求有望持续增长;航天领域,国家高度重视航天发展,航天科技集团2018年计划进行35次发射,创历史新高;通信领域,5G商用脚步渐进,承载网建设有望率先启动;新能源汽车领域,受益于2018年新能源汽车补贴政策的落地及缓冲期实施对行业的利好,2018年新能源汽车产销量有望出现前高后高的行情,根据中国汽车工业协会预计,2018年中国新能源汽车的销售增速有望达到40%左右。 盈利预测和投资评级:增持评级。连接器应用广泛市场空间广阔,公司作为国内最具规模的互连技术解决方案提供商,不断加强产品研发和市场开拓,看好公司进一步发展,维持增持评级。预计2017-2019年归母净利润分别为8.25亿元、10.10亿元以及12.43亿元,对应EPS分别为1.04元、1.28元及1.57元,对应当前股价PE分别为36倍、29倍及24倍。
中航光电 电子元器件行业 2018-03-01 37.60 -- -- 42.57 13.22%
45.38 20.69% -- 详细
事件:公司于2月27日发布2017年业绩快报,2017年公司实现营业收入63.61亿元,同比增长8.66%,营业利润9.25亿元,同比增长10.25%,归母净利润8.25亿元,同比增长12.48%。 投资要点 2017年各项业务顺利开展,业绩稳定增长2017年公司实现营业收入63.61亿元,同比增长8.66%,营业利润9.25亿元,同比增长10.25%,归母净利润8.25亿元,同比增长12.48%,整体实现了业绩的稳定增长。根据公告,公司业绩增长的主要原因是持续开拓新市场、新客户,大力开展产品创新和技术攻关,通讯、新能源汽车以及防务市场均保持稳步增长,战略新兴领域实现新突破,国际市场快速增长。此外,公司深入推进优化整合融合,经营质量和效益进一步提升。 公司是连接器及解决方案领先企业,军民品业务兼具高成长性公司是中国规模最大的军工防务及高端制造领域互连技术解决方案提供商,产品主要应用于航空军工、通讯、新能源汽车、轨交等领域。我们认为,未来公司航空军工业务的增长主要来自以下三个方面: 随着武器装备持续向信息化发展,各类电子设备的信号传输量越来越大,而连接器作为信号传输的基础电子元器件,其需求量也快速提升; 公司产品由元器件向系统集成和整体解决方案发展,产品的价值量和利润率将得到提升,比如公司为C919配备的飞机集成安装架,单价约600万元; 在保持航空军工领域占据绝对优势地位的基础上,公司在航天、船舶、电子、地面装备等领域的渗透率不断提升。同时,公司民品连接器主要应用的通讯、轨交、新能源汽车等领域都属于高端民用领域,其中占比较大的新能源汽车业务将随行业整体增长而保持较快增速,通讯业务能够受益于未来5G网络建设的逐步开展和海外业务的快速增长,整体上民品业务具有良好的成长性。 股权激励解锁条件明确,预计2018-2020年业绩增速较快 公司于2017年1月向公司高层/中层管理人员、核心技术人员及子公司高管、核心骨干等共266名激励对象授予595.72万股限制性股票,占授予日公司总股本的0.9887%。我们认为,实施股权激励一方面绑定了核心员工利益,有利于公司长期发展,另一方面,激励方案对公司业绩提出了要求,激励计划限售期2年,解锁期3年,每年解锁比例为33.30%、33.30%、33.40%,解锁条件之一为可解锁日前三财务年度营业收入复合增长率不低于15.00%,由此可推算若公司2019年达到解锁条件,则2018年营业收入增速不低于12.95%,若公司2020年达到解锁条件,则2018、2019年2年营业收入复合增速不低于18.31%。我们认为,公司连接器及解决方案业务成长性好,同时绑定了核心员工利益,因此未来能够达成股权激励的解锁条件,预计公司2018-2020年能够保持业绩的较快增长。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2017年、2018年、2019年归母净利润分别为8.32亿元、10.08亿元、12.60亿元,EPS分别为1.05元、1.27元、1.59元,当前股价对应PE分别为36倍、30倍、24倍,我们看好公司发展前景,给予“增持”评级。 风险提示: 新能源汽车业务发展不及预期;新产品产业化不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2018-01-16 38.00 43.00 1.90% 38.36 0.95%
45.38 19.42%
详细
Defense: Jonhon sees limited impact from China's military reform in theform of tenders for military-grade connectors as it has already adoptedopen bidding in the past. That said, due to organizational reshufflingwithin the military headquarters due to the reform and the fact that orderflows are typically slow in the first two years during a five-year-plan period,the company did see a slowdown in terms of defence order intakes in2017. However, management expects new orders to improve in 2018 (2Hin particular, given the seasonality) and to further take off in 2019-20. Telecom: Management expects 5G to become a significant growth driverin 2019-20 as the capex cycle kicks off. Before that, management doessee some pressure for its existing product portfolio as 4G capex continuesto trend down. This, however, could be mitigated by the surging exportorders, which saw 30%+ growth in 2017 (overseas customers include:Samsung and Nokia). NEV: New order growth significantly picked up in 2H17 and theproduction schedule for 4Q17 was extremely busy. Overall, managementexpects this segment to continue to be a key growth driver in the comingyears. Moreover, cooperation with Tesla has been progressing well,with its high-voltage connector product likely entering Tesla’s suppliercatalogue, in addition to the existing EV charge coupler.
中航光电 电子元器件行业 2018-01-09 39.70 -- -- 39.97 0.68%
45.38 14.31%
详细
涉诉合同属无效协议,美国判决不具强制性 2004年8月,双方签署了本次诉讼争议的《代理销售协议》,但该协议签署后又通过《补充协议》约定《代理销售协议》不发生法律效力,双方仍基于单项佣金或购销合同计算并结算佣金、货款。美国森那公司针对该《代理销售协议》起诉富士达违约,鉴于该《代理销售协议》属无效协议,富士达未予应诉。 2015年11月17日,富士达向西安市中级人民法院提起诉讼,请求确认富士达与美国森那公司在2004年8月7日签订的《代理销售协议》无效,并要求美国森那公司承担诉讼费用。 该诉讼事项由西安市中级人民法院通过法律途径送达美国森那公司,目前正在审核、转送过程中。 根据我国民事诉讼法规定,经我国人民法院审查,外国法院的裁判符合以下规定的,裁定承认其效力:(1)外国法院的判决、裁定要在我国得到承认和执行,可以由当事人直接向我国有管辖权的中级人民法院提出申请,也可以由外国法院向我国法院提出请求。但如由外国法院提出请求,该国与我国之间必须有条约和互惠为依据。(2)该外国法院的判决、裁定必须是已经发生法律效力。(3)外国法院的判决、裁定不违反我国的国家主权、安全和社会公共利益的原则。我们认为,美国法院的判决结果在我国不具备强制执行力,在裁定效力过程中依然具有较大不确定性。 军工产品应用面广,下游领域覆盖率高 公司连接器产品在军用市场竞争优势明显,涉及航空、航天、船舶、电子、兵器等几乎所有军工领域,在航空领域具有绝对优势,在船舶领域市占率也超半数,整体市场占有率超过30%,综合竞争优势突出。目前我国空军装备已经进入新一周期,各类新型军机已列装部队,即将进入批量生产阶段,庞大的市场需求将为公司军用连接器业绩提供有力支撑。公司飞机集成安装架产业化项目已达到可研报告规划的产出能力,集成安装架等集成化产品也已应用在军用飞机甚至非航空装备中。未来受军民用大型飞机(运20、C919)放量影响,公司集成化产品将成为新的利润增长点。随着配套领域的不断拓展与集成化产品的逐步推广,行业集中度仍将进一步提升,中航光电作为行业龙头将受益于武器装备更新换代需求的加速释放。 技术创新成果显著,民品业务蓄势待发 公司持续加大研发力度,创新成果显著。56Gbps高速连接器项目成功中标国家工业强基工程,自主研制开发的流体连接器与射频同轴连接器均已达到国际先进技术水平。高速背板连接器技术实现突破,解决了高速传输数据信号完整性问题。新能源汽车大功率液冷充电解决方案取得技术突破,奠定了公司在大功率充电领域的领先地位。随着创新技术成果转化的不断推进,未来公司技术储备优势将逐渐转化为新产品竞争优势,进而开启新一轮业绩增长。 员工持股激发公司活力,可转债发行助推产能升级 去年1月,公司完成股权激励实施,以28.19元/股价格向266人授予限制性股票600.10万股,有效期5年,激励对象包含公司中高级管理人员、核心技术及业务人员及子公司高管与核心骨干。行权条件包括可解锁日前一财年净资产收益率不低于13.00%、前三财年营收复合增长率不低于15.00%、前一财年营业利润率不低于12.20%且三项指标均不低于行业平均水平。本次股权激励将公司长期业绩发展与核心人员利益绑定,激发员工工作热情并维持高层人员结构稳定,保障公司业绩稳定增长。 2017年10月,公司发布可转债预案,拟发行可转债募集资金不超过13亿元,将用于中航光电新技术产业基地项目及光电产业基地二期项目建设。公司新技术产业基地项目正处于建设阶段,计划总投资约10亿元,基地建成达产后将有效提升液冷、光有源及光电设备、高速背板及新能源电动汽车配套产品等新业务产品的产业化生产能力,预计年新增销售收入13.75亿元,新增利润总额2.17亿元。目前该项目建设进展顺利,预计2019年全面建成投产。本次可转债发行募集资金或将为该项目提供有力的资金保障,助推公司产能提升与经济增长点培育,更好地支撑长期发展战略。 盈利预测与投资评级:军品稳固民品创新,维持买入评级 公司军用连接器及集成化产品业务将直接受益于三军装备升级换代所带来的庞大市场需求。公司民品业务坚持市场开拓与技术创新,后续发展可期。股权激励增强公司凝聚力,保障业绩稳定增长。我们看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为8.24亿元、10.59亿元、14.27亿元,同比增长分别为12.32%、28.45%、34.83%,相应17年至19年EPS分别为1.04、1.34、1.80元,对应当前股价PE分别为39、30、22倍,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名