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中航光电 电子元器件行业 2019-11-04 40.20 -- -- 40.26 0.15% -- 40.26 0.15% -- 详细
中航光电 2019年三季报业绩符合预期,维持“买入”评级。 公司发布 2019年三季报,收入增长 19.3%,归母净利润增长 19.2%,继 2019年中报之后,再次表现出稳健的业绩成长性,基本符合我们的预期。我们认为,高端连接器行业壁垒高,公司军品龙头优势持续加大、通信业务迎来 5G 产业机遇、新能源业务稳步推进,各业务均向好发展。公司是高成长、低估值的稀缺标的,有望持续受益于国防信息化战略和国产替代加速。我们维持盈利预测,预计 2019-21年净利润分别为 11.75/14.63/18.06亿元,对应 EPS 为1.14/1.42/1.76元, CAGR 为 23.9%,维持“买入”评级。 业绩报打消市场疑虑,高研发投入将驱动高成长。 公司三季报主要亮点: 1)19Q1-Q3业绩维持高增长, 19Q3单季度有所回落:前三季度营收 68.92亿元, yoy+19.3%;归母净利 8.31亿元, yoy+19.22%。 单季度看, 19Q3收入 yoy+4.8%,归母净利 yoy+11.4%, 利润端增速高于营收端,营收增速下滑或与部分订单在 19H1集中确认收入有关。 2)利润率稳定:前三季度毛利率 33.64%(yoy+0.29pct) ; 净利率 13.09%(yoy-0.35pct),维持稳定。 3)研发投入加大:前三季度研发费用 6.5亿元(yoy+47.53%),占收入比为 9.4%,我们认为公司加大对 5G 通讯连接器等产品的投入,将继续催生成长动力。 4)现金流良好:因销售规模扩大,部分回款周期长、且集中在第四季度,前三季度应收账款 53.6亿元(yoy+45.8%) 。经营活动现金流量净额 1.50亿元,上年同期为-2.72亿元,同比改善明显。 公司把握产业趋势, 军民并进前景可期。 公司具备市场化基因,较早推出股权激励方案, 2009年以来成功切入通信、新能源连接器产业。可转债募投项目新技术产业基地建设符合预期,我们判断公司盈利能力有望进一步提升: 1)军品方面:《新时代的中国国防》白皮书显示,我国装备投入占军费比已超 40%。十三五军品订单前低后高,我们看好公司军品增速维持在20%以上。 2)民品方面:据产业信息网,我国 5G 投资总额有望达 1.15万亿元,近 4G 的 1.5倍。高速背板、高速连接器等量利双升,国产化替代需求强烈, 2020年 5G 商用推广在即,作为华为全球金牌供应商,我们判断公司 5G 业务将逐步进入放量阶段。新能源方面,公司稳步拓展国际市场,9月份配套的雷诺车型正式发售。在整车厂年初库存消耗、新车型持续发售背景下,我们看好公司新能源业务在 2020年将迎来盈利拐点。 风险提示: 1)军品领域订单波动性较大; 2)新能源/5G 拓展不及预期; 3)海外市场拓展不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2019-10-31 39.42 46.61 19.51% 40.80 3.50% -- 40.80 3.50% -- 详细
前三季度利润增长略超预期,Q3毛利率稳中有升,净利率提升。今年1~9月公司营收68.92亿(+19.34%),Q3单季度营收22.96亿(+4.81%)。 Q3营收增速低于上半年,主要是:去年上半年特别是Q1基数低;Q3行业整体同比放缓。公司Q3单季度毛利率34.43%,略高于今年上半年的33.25%,主要是公司军品收入确认好转,民品结构优化毛利率提升。十三五最后两年,军品高景气+民品结构优化,毛利率和营业利润率稳中有升。 期间费用平稳,Q4起财务费用率有望随着转债赎回降低,现金流持续好转。 公司19年前三季度销售费用率和管理费用率均比去年低,分别下降0.63和0.19个百分点。研发费用前三季度为6.52亿元,同比增加47.53%,主要是军民新品研发投入较大。今年以来由于可转债利息支出增加,前三季度财务费用比去年增加近2400万。随着转债赎回,Q4起财务费用率有望降低。此外,19年前三季度公司经营性现金流净额1.50亿,比18年同期的-2.72亿有很大的改善,从2019年Q2起经营性现金流转正,持续好转。 军品高景气+民品5G等带来业绩弹性,公司将继续保持快速增长。军品:信息化建设+十三五后两年景气上行,公司是军品连接器龙头,市占率高,军品业务将迎来快速增长。通讯:公司长期配套国内外通信巨头,前期积极开拓海外市场和布局5G。19年以来,5G建设逐步启动,订单增速快;随着公司高速背板等新产品在高端市场替代进口,优化产品结构,通讯业务利润体量/盈利水平将明显提升。新能源汽车:前景广阔,公司在国产新能源车市场布局占有率高,今年来逐步与国外汽车品牌展开合作,收入和业绩弹性大。 财务预测与投资建议 我们预测19-21年每股收益1.15、1.46、1.75元,参照可比公司给予2020年32倍估值,对应目标价46.61元。考虑估值切换,上调至“买入”评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2019-10-30 39.44 -- -- 40.80 3.45% -- 40.80 3.45% -- 详细
事件:2019年10月25日公司发布2019年三季报。公司前三季度实现营业收入68.92亿元(YOY19.34%),实现归母净利润8.31亿元(YOY19.22%)。单三季度实现收入22.96亿元(YOY4.81%),归母净利润2.58亿元(YOY11.37%)。 前三季度来看,营收利润整体增长稳健。收入毛利方面,公司前三季度收入同比增长19.34%,毛利率同比提升1.58pct,因此毛利同比增长25.24%。费用方面,公司前三季度期间费用率同比提升1.17pct,其中销售费用率同比降低0.4pct,管理费用率(含研发)同比提升1.18pct(其中研发费用同比增长47.53%);财务费用率同比增长0.40pct(因可转债利息支出增加)。此外减值损失同比增加约3000万元,因此最终净利润率同比提升0.28pct,净利润同比增长22.00%。另因为少数股东损益同比增加约2866万元,所以归母净利润同比增长19.22%。 单三季度来看,虽然收入增速放缓,但毛利率大幅增加驱动利润增长高于收入增长。收入毛利方面,公司单三季度收入同比增长4.81%,但由于毛利率同比提升5.08pct,因此毛利同比增长22.96%。费用方面,单三季度公司期间费用率同比提升2.09pct,其中销售费用率同比降低0.79pct,管理费用率(含研发费用)同比增加2.48pct(其中研发费用同比增长37.52%),财务费用率同比增加0.40pct。最终整体净利润率同比提升0.99pct,净利润和归母净利润分别同比增长13.91%/11.37%(其中少数股东损益同比增加835万元)。 市场不断开拓,前景广阔。据公司2019年半年报,通讯领域,公司聚焦高速连接器、光互连背板等高端产品,跟进5G、数据中心、云计算等新一代通讯技术发展,围绕客户重点项目,开展多项产品研发项目并取得订货。新能源汽车领域,公司围绕高压大电流连接器产品,巩固国内自主品牌车企市场的基础上,成功与国外车企进行合作。 盈利预测。结合公司前三季度业绩情况,我们更新盈利预测,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.11、1.39、1.79元,结合可比公司2019年平均PE,给予公司2019年35-45倍估值区间,对应合理价值区间38.85-49.95元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)需求不确定性;(2)市场竞争加剧。
中航光电 电子元器件行业 2019-10-29 39.07 46.20 18.46% 40.80 4.43% -- 40.80 4.43% -- 详细
中航光电前三季度业绩符合预期。受益于装备费执行率提升等因素,公司 2019年业绩增速有望超过 20%。 投资要点: 下调目标价至 46.2元,维持“增持”评级。公司发布 2019年三季报,业绩符合预期。维持 2019-2021年 EPS 预期 1.10/1.33/1.61元(股本增厚 1.99%后) 。维持 2019年 42倍 PE 估值,下调目标价至 46.2元,维持增持评级。 业绩符合预期,经营现金流明显改善。1)2019年前三季度公司实现营收 68.92亿元(+19.34%),净利 8.31亿元(+19.22%),整体增速符合预期。2)前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长 155.11%,Q3同比增长 54.5%,公司回款大幅改善。3)Q3季度毛利率同比上涨 4.1PP,改善显著。4)与中报相比,可转债减少 5.07亿,转股比例已超过 45%。 军民协同发展,长期增长值得期待。1)受益于国防建设稳步投入,军品订单有望稳定增长。2)新建自动化产线投入使用后,成本有望下降带来毛利率改善。3)5G 建设逐步发力,未来三年通信业务有望高速增长。4)高速背板连接器取得技术突破后,有望成为新的利润增长点。公司长期增长值得期待,我们预计 2019年公司利润增速有望超过 20%。 催化剂:军品订单持续增长;5G 订单放量;高速背板技术突破。 风险提示:军费增速低于预期;5G 推进速度低于预期。
苏晨 4
中航光电 电子元器件行业 2019-10-29 39.07 -- -- 40.80 4.43% -- 40.80 4.43% -- 详细
事件:10月24日,公司发布2019年三季度业绩报告,公司前三季度实现营业收入68.92亿元,同比增长19.34%;归母净利润8.31亿元,同比增长19.22%。其中第三季度实现营业收入22.96亿元,同比增长4.81%;归母净利润2.58亿元,同比增长11.37%。 经营业绩稳步增长,产品毛利率逐步提升。前三季度,实现营业总收入68.92亿元,同比增长19.34%;毛利率为33.64%,同比上升1.58个百分点,环比上升0.39个百分点。期间费用方面,前三季公司期间费用总计同比增加27.87%,其中财务费用同比增幅较大,达到130.17%,主要是可转债利息增加;研发投入同比亦大幅增长47.53%,体现公司度研发创新的重视;销售费用和管理费用分别同比增长7.85%、3.83%,经营效率不断提高。 生产经营稳健推进,资本结构有所改善。随着业务规模扩大,前三季度应收账款和票据同比增长20.61%,存货同比增加20.98%,我们认为公司生产经营活动在稳定运行。前三季度整体净现金流同比下降43.90%,其中经营性净现金流同比上升155.11%,来自产品销售现金收入同比增长19.42%;投资性现金流基本稳定,略增1.29%;筹资性现金流同比大幅下降2.45亿,主要是由于吸收投资和取得借款收到的现金下降,公司短期负债同比减少约2亿,流动比率和速动比率皆有所上升。 军工通讯需求旺盛,未来有望保持高速增长。防务领域,公司紧跟国家重点项目,未来增长有望维持稳定;通讯领域,公司聚焦高速连接器、光互连背板等高端产品,跟进5G、数据中心、云计算等新一代通讯技术发展,开展多项产品研发项目;新能源汽车领域,围绕高压大电流连接器产品,巩固国内自主品牌车企市场的基础上,正在逐步进军海外市场。随着公司研发投入不断增长,打造产品竞争优势,随着下游5G建设投入和新能源汽车产业的不断发展,公司业务在这些领域有望实现高速增长。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为100.22/130.72/170.95亿元,同比增长28.22%/30.43%/30.78%;实现归母净利润11.75/14.61/18.24亿元,同比增长23.19%/24.33%/24.84%;对应19-21年EPS 分别为1.49/1.85/2.31元,PE为34/ 28/ 22倍。维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险;民品领域竞争加剧;5G建设不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2019-10-28 38.32 45.00 15.38% 40.80 6.47% -- 40.80 6.47% -- 详细
业绩稳定增长,盈利能力有所提升:期内公司业绩保持稳定增长,前三季度毛利率33.64%,同比提升1.58个百分点;净利率13.09%,同比提升0.29个百分点,盈利能力有所提升。2019Q3单季度实现营业收入22.96亿元,同比增长4.81%;实现归母净利润2.58亿元,同比增长11.37%;Q3毛利率34.43%,同比提升个5.08百分点;净利率12.38%,同比提升0.99个百分点。 整体费用率小幅增长,研发投入力度持续加大:期内公司销售费用2.62亿,同比增加7.85%,销售费用率3.79%,同比降低0.40个百分点;管理费用2.91亿,同比增加3.83%,管理费用率4.22%,同比下降0.63个百分点;财务费用550.54万,去年同期为-1824.95万;研发费用6.52亿元,同比增长47.53%,研发费用率9.47%,同比提升1.81个百分点;期间费用合计12.10亿,同比增加27.87%,期间费用率17.56%,同比提升1.17%。公司研发费用增长较大,持续的研发支出有望保持公司在高端连接器领域竞争优势,为未来发展蓄力。 现金流改善明显,中长期仍看好公司发展前景:期内公司经营性现金流净额为1.50亿元,去年同期为-2.72亿元,经营性现金流扭负为正且大幅增加,其中销售商品及提供劳务收到的现金较去年同期增加8亿元,改善明显。展望未来,我们仍看好公司的发展前景,供给方面随着公司新基地的投产以及事业部改制后的逐步磨合,公司的供给能力预计将明显改善;需求方面受益于国防建设的持续投入、5G通讯的兴起、新能源汽车以及轨交建设的高速发展,有望继续保持高景气度。 盈利预测和投资评级:我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为11.64亿元、13.95亿元和16.76亿元,分别对应EPS为1.11元、1.33元和1.60元,维持目标价45元,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单增速低于预期;5G建设速度低于预期;新能源汽车毛利率下滑。
中航光电 电子元器件行业 2019-10-28 38.32 -- -- 40.80 6.47% -- 40.80 6.47% -- 详细
公司2019年三季报营收和业绩稳步增长,研发投入加大。 公司披露2019年三季报,前三季度实现营收68.92亿元(同比+19.34%),归母净利润8.31亿元(同比+19.22%),单季度实现营收22.96亿元(同比+4.81%),归母净利润2.58亿元(同比+11.37%)。公司单季度营收和业绩增速有所下降,我们认为主要是由于2018年三季度营收和业绩增速较快,基数相对较高;单季度营收增速低于归母净利润增速,我们判断主要是由于毛利率水平较低的民品收入增速有所放缓。 费用方面,销售费用和管理费用分别同比增长7.85%和3.83%,保持平稳;受可转债利息支出增加影响,财务费用同比增加2357万元;公司加大产品结构调整和研发投入,研发费用同比增长47.53%。 国内连接器领域龙头,军民融合发展,看好军品和5G业务前景。 公司军品覆盖航空、航天、船舶、兵器等防务领域,有望受益于“十三五”后半段国防订单的充分释放,重回高增速;民品覆盖新能源汽车、通信等多领域,有望受益于国内5G建设逐步展开,带来业绩弹性。 投资建议与盈利预测 公司军品有望受益于十三五国防订单增长,民品有望受益于新能源汽车和5G行业发展,预计公司19-21年归母净利润为11.52/13.90/16.71亿元,对应当前股价的PE为34/28/24倍。看好公司依托军工集团雄厚背景军民融合发展的前景,军民品业务有望持续快速增长。公司过去三年估值中枢35xPE,给予公司19年35xPE估值,对应合理价值38.50元/股,维持“买入”评级。 风险提示:由于成本等因素影响,毛利率有下滑风险;军民用业务拓展可能会受到产品研发进度、市场竞争、下游需求等方面的影响。
中航光电 电子元器件行业 2019-10-28 38.32 -- -- 40.80 6.47% -- 40.80 6.47% -- 详细
公司发布2019年三季报:营收68.92亿元,同比增长19.34%;归母净利润8.31亿元,同比增长19.22%。投资收益1426万元,同比减少37.63%,主要系合营企业中航海信利润下降。2019Q3单季营收22.96亿元,同比增长4.81%,归母净利润2.58亿元,同比增长11.37%。 营收利润增速回落,但仍维持绝对值高位。因2018Q3和2019Q2基数较高,2019Q3营收和归母净利润同比增速为4.81%、11.37%,环比增速为-5.94%、-24.12%,增速显著回落。但2019Q3营收和利润均处于历史单季绝对值第二位(仅次于2019Q2)和第三位(仅次于2019Q2和2018Q2)。前三季度销售毛利率33.64%,同比增加1.58pct,销售净利率13.09%,同比增加0.29pct,盈利能力有所改善。前三季度期间费用合计12.10亿元,同比增长27.87%,增长主要来自于研发投入。2019年前三季度公司研发费用6.52亿元,同比大增47.53%,Q1-Q3分别为1.62、2.41、2.49亿元,同比增长23.51%、85.68%、37.53%。 母公司2019Q3单季营收18.40亿元,同比增长3.14%;净利润2.41亿元,同比增长15.53%。母公司前三季度研发费用5.52亿元,占公司合计研发费用的84.56%,同比增长52.40%,远高于公司整体增速。可以看出,母公司不仅是公司当前主要的营收利润实现主体,也是未来新产品新技术的重点投入阵地。 盈利预测与投资建议。公司当前的技术产品储备将获得未来的持续增长,成长潜力巨大。我们调整对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年可实现归母净利润11.74、14.59、17.55亿元,当前股本对应10月25日收盘价的PE为35/28/23倍。公司2018年发行可转债13亿元,已触发强制赎回,预计在强制赎回日之前将全部转股。截止9月30日已转股2046万股,剩余可转债余额6.68亿元全部转股将使得总股本增加为10.70亿股,对应PE为36/29/24倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:高端民品业务拓展低于预期;军品需求增速低于预期。
中航光电 电子元器件行业 2019-09-23 41.58 -- -- 41.95 0.89%
41.95 0.89% -- 详细
事件:公司发布“光电转债“首次赎回公告:公司股票自2019年8月2日至2019年9月12日的连续三十个交易日中,有十五个交易日的收盘价格不低于40.13元/股,已经触发有条件赎回条款。2019年9月16日,公司召开董事会审议通过了相关议案,决定行使“光电转债”有条件赎回权。 转债赎回背景简介:中航光电(002179.SZ)于2018年11月5日公开发行了1300万张可转债,每张面值100元,发行总额13亿元,期限6年。光电转债(128047.SZ)于2018年12月7日在深交所挂牌交易,并于2019年5月9日进入转股期,初始转股价格为40.26元/股。2019年5月16日,公司实施2018年度权益分派,光电转债的转股价格调整为30.87元/股。公司《募集说明书》中规定强制赎回条款为:转债到期或触发强制赎回条件后,公司将赎回所有未转股的可转债,赎回价格为债券面值(100元)加当期应计利息,这将远低于正股的市场价值。强制赎回条件为:在2019年5月9日至2024年11月5日期间,如果公司股票满足连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格30.87元/股的130%(含130%),即40.13元/股。 转债赎回制度细则:根据深交所规定,公司决定行使赎回权后,应在首次满足赎回条件后的五个交易日内(即2019年9月16日至9月20日)至少发布三次赎回实施公告,通告“光电转债”持有人本次赎回的相关事项。本次转债首次赎回公告中明确了赎回登记日、赎回日等赎回程序及时间安排,具体内容如下:(1)“光电转债”赎回登记日:2019年10月29日,公司将全额赎回截至赎回登记日收市后登记在册的“光电转债”(2)“光电转债”赎回日:2019年10月30日(3)“光电转债”赎回价格:100.20元/张(含当期应计利息,当期年利率为0.2%,且当期利息含税),公司将在赎回日以该价格赎回全部未转股的可转债(4)“光电转债”停止交易日:2019年10月16日,在赎回公告刊登日至2019年10月15日当天交易时间内,“光电转债”仍可正常交易(5)“光电转债”停止转股日:2019年10月30日,在赎回公告刊登日至2019年10月29日当天交易时间内,“光电转债”仍可正常转股如果选择参与此次强制赎回及转股,则需确保在赎回登记日(2019年10月29日)收市前持有“光电转债“,根据可转债T+0交易制度,最晚可在赎回登记日当天交易时间内选择买入,持有至收市。直至2019年10月15日当天,持有人仍可以选择交易转债,直至2019年10月29日当天,持有人仍可以进行转股,若持有至赎回日,所持有全部转债将被强制赎回。 转债制度套利探讨:对于投资者而言,如果选择参与此次强制转股,则需确保在赎回登记日(2019年10月29日)收市前持有“光电转债”,根据可转债T+0交易制度,最晚可在赎回登记日当天交易时间内选择买入,持有至收市。直至2019年10月15日当天,持有人仍可以选择交易转债,直至2019年10月29日当天,持有人仍可以进行转股。举例说明,根据2019年9月18日的收盘数据,中航光电收盘价为41.41元/股,光电转债债券现价为133.80元,计算可得转股价值为134.14元,转股溢价率为-0.26%;由于目前的光电转债的转股溢价率为负且绝对值较低,并存在显著的跨市场套利空间。转股溢价率的具体计算方法是:假设现在买转债,一张133.80元,每张能转100/30.87=3.24股,按照中航光电的正股的最新收盘价,3.24股的市值为3.24*41.41=134.14元;因此,对应的转股溢价率为133.80/134.14-1=-0.26%(此处为投资者展示转股溢价率的具体计算方法)。 转债投资机会探讨:重点关注转股溢价率的变化,假如未来该指标为负且绝对值足够有吸引力,投资人可以考虑以下在可转债市场与股票市场之间的套利策略:(1)参考最新转股溢价率,在债券市场上于2019年10月16日当天之前伺机买入“光电转债”,假设转股溢价率为负且绝对额足够大,考虑到交易成本、流动性等交易机制,在赎回日之前将持有转债按照要求进行转股,然后在正股市场卖出股票,预计存在实现在债券市场和股票市场之间的跨市场套利的可能性,投资风险和交易成本敬请投资者注意。 (2)考虑到转股后或将有一定的抛压,投资者可以考虑,在股票市场融券做空正股,在债券市场上于2019年10月16日当天之前伺机买入“光电转债“,考虑到交易成本、流动性等交易机制与费用,在赎回日之前将持有转债进行转股,然后到股票市场买进归还正股,预计存在实现在债券市场和股票市场之间的跨市场套利的可能性,投资风险和交易成本敬请投资者注意。 维持盈利预测和维持买入评级。维持公司19/20/21年的归母净利润预测值约为12.51/17.60/22.31亿元,19/20/21年的EPS分别约为1.22/1.71/2.17元/股,当前股价(2019/09/18,41.41元/股)对应PE分别为34/24/19倍。公司是一家世界连接器行业和国内国防科技工业中的兼具产品竞争优势和完善治理结构的卓越企业,公司正处于新一轮军品采购扩张周期的加速阶段,叠加产品新型号陆续投产的产品周期;公司持续优化民品客户结构与控制生产成本、推进产品升级与品类扩张,其民品盈利空间或将进一步打开。 考虑到此次强制赎回或将给公司节省较多的财务费用,以及未来有望充分受益军工以及EV、5G等需求释放与自主可控政策的双重红利。因此,维持买入评级。 风险提示:1)下游军民品行业订单释放节奏和订单确认进度的不确定性;2)新增业务和海外业务市场开拓的风险;3)行业竞争激烈带来利润空间挤压的风险;4)新品占比下降导致盈利能力下滑的风险;5)新能源汽车或者通信5G民品盈利能力提升节奏不达预期等。
中航光电 电子元器件行业 2019-09-03 43.00 -- -- 44.89 4.40%
44.89 4.40% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019年 1-6月公司实现营业总收入 459,665.94万元, 较上年同期增长 28.23%; 归属于上市公司股东的净利润 57,300.17万元, 较上年同期增长 23.13%。 业绩增长符合预期, 军民融合成效显著。 报告期内,公司军民品业务继续保持稳步增长态势。在军品方面,公司紧跟国家重点项目,成功助力长征十一号“一箭七星”首次海上发射;组织召开“防务装备互连技术研讨会——第二届车载信息化系统互连技术研讨会”,加强了连接技术与车载信息系统的对接。 在民品方面,通讯领域聚焦高速连接器、光互连背板等高端产品,跟进 5G、数据中心、云计算等新一代通讯技术发展,围绕客户重点项目,开展多项产品研发项目并取得订货;新能源汽车领域围绕高压大电流连接器产品,巩固国内自主品牌车企市场的基础上,成功与国外车企进行合作。 我们认为, 随着军品订单的陆续释放和 5G 建设高峰的到来,公司下半年业绩有望实现加速增长。 技术创新屡获突破,股份回购彰显信心。 报告期内, 公司持续加大研发投入力度, 2019年 1-6月研发投入 4.04亿元,较上年同期增长 54.43%。 在技术创新方面,公司聚焦高端科技前沿和市场需求, 在流体连接器、高速背板连接器、光纤连接器、深水密封连接器等多个产品方向取得突破。 同时, 初步建立核心工艺能力建设长效机制, 持续推进自动化、信息化技术融合,核心制造能力得到进一步提升。 报告期内,公司发布了股份回购方案, 截至 2019年 6月 30日已累计回购股份 296,258股,支付总金额为 11,776,930.10元(不含交易费用),体现了对公司未来发展的信心和内在价值的认可。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-2021年的净利润为 12.10亿元、 14.31亿元、 16.51亿元, EPS 为 1.18元、 1.39元、 1.61元,对应 PE 为 35倍、 29倍、 25倍, 维持“买入”评级。
中航光电 电子元器件行业 2019-09-02 42.65 -- -- 45.08 5.70%
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营业收入净利润保持快速增长。8月24日,公司发布2019年半年度报告,报告期内公司实现营业收入45.97亿元,同比增长28.23%;实现营业利润6.65亿元,同比增长22.95%;实现归属上市公司净利润5.73亿元,同比增长23.13%。报告期内公司军品、通信、新能源汽车等领域均处于景气向上阶段,受下游市场拉动,公司产品实现较快增长。 电连接器及集成组件增速较快。从营业收入构成来看,上半年公司连接器行业收入为45.36亿元,同比增长28.15%,其他行业营业收入为0.6亿元,同比增长34.17%。连接器行业中,电连接器及集成组件增长较快,营业收入为35.93亿元,同比增长31.79%,占连接器行业比重从76.06%提升到78.15%;光器件板块营业收入为8.19亿元,同比增长10.94%;流体、齿科及其他产品板块营业收入为1.85亿元,同比增长53.44%。 公司整体毛利率小幅下降。从毛利率情况来看,由于原材料上涨等原因,公司整体毛利率下滑0.46个百分点。连接器行业整体毛利率较上年同期下降了0.53个百分点,其中,电连接器及集成组件毛利率下降了0.12个百分点,光器件及光电设备增速下降了3.14个百分点,流体、齿科及其他产品板块毛利润为0.54亿元,同比增长26.09%,毛利率为29.13%,同比下滑6.32个百分点。此外,由于可转债利息支出影响,财务费用增长较快。公司也加大了研发投入,上半年研发费用为4.04亿元,同比增长54.43%。 中高端连接器市场国内龙头,清晰战略助推公司向国际巨头发展 公司是中高端连接器市场国内龙头,近两年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,受益军改完成后订单补偿性释放影响,预计公司近两年军品增速将保持高位,预计2019年-2020年增速有望达到20%。 民品方面,新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向,未来3年有望维持较高增速。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下,新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜,契合公司产品结构,且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司2019年-2020年新能源汽车业务增速将达到25%。 通讯领域,提前研发储备5G技术,或将在2020年进入高速增长期。近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性,今年5G牌照发放后,预计5G商业化建设将提前,各运营商资本开支或将比预期提速,预计从今年公司通讯板块业务仍将保持较快增长,2020年或将进入5G高速增长期。 发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。 盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头 我们认为,公司未来产品将定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外,公司发展战略符合行业发展方向,将为公司发展带来强劲动力。预计公司2019年至2021年归母净利润分别为11.48、14.06和17.32亿元,同比增长分别为20.37%、22.44%、23.23%,相应19年至21年EPS分别为1.12、1.37、1.68元,对应当前股价PE分别为35.92倍、29.34倍、23.81倍,维持买入评级。
中航光电 电子元器件行业 2019-09-02 42.65 -- -- 45.08 5.70%
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中航光电 电子元器件行业 2019-08-30 42.59 -- -- 45.08 5.85%
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事件:2019年8月24日公司发布2019年半年报,其中实现收入45.97亿元,同比增长28.23%,实现归母净利润5.73亿元,同比增长23.13%,实现归母扣非净利润5.60亿元,同比增长22.87%。 点评: 收入利润快速增长,研发投入大幅提升。收入毛利方面,公司2019年上半年实现营收45.97亿元(YoY28.23%);毛利率为33.25%(同比去年降低0.47pct),实现毛利15.28亿元(YoY26.45%)。费用方面,公司2019年上半年期间费用率为17.23%,同比增加0.68pct,其中销售费用率同比下降0.17pct,管理费用率(含研发)同比增加0.55pct(企业研发项目投入增加导致研发投入较去年同期增长54.43%),财务费用率同比增加0.30pct(主要由于较上年同期新增可转债利息)。由于期间费用增加较快,因此最终公司利润增速低于营收增速:实现利润总额6.72亿元(YoY22.65%),净利润6.18亿元(YoY26.12%),归母净利润5.73亿元(YoY23.13%)。 国内外均实现快速增长。分产品来看,公司2019年上半年电连接器及集成组件实现收入35.94亿元(YOY31.79%),毛利率同比降低0.12pct;光器件及光电设备实现收入8.19亿元(YOY10.94%),毛利率同比降低3.41pct;流体、齿科及其他产品实现收入1.85亿元(YOY53.44%)。分地区来看,中国大陆实现收入41.95亿元(28.56%),毛利率同比降低0.25pct;港澳台及其他国家和地区实现收入4.02亿元(YOY24.81%)。 市场不断开拓,前景广阔。通讯领域,公司聚焦高速连接器、光互连背板等高端产品,跟进5G、数据中心、云计算等新一代通讯技术发展,围绕客户重点项目,开展多项产品研发项目并取得订货。新能源汽车领域,公司围绕高压大电流连接器产品,巩固国内自主品牌车企市场的基础上,成功与国外车企进行合作。 盈利预测。参照公司每项业务的历史复合增速情况,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.19、1.48、1.87元,结合可比公司2019年平均PE,给予公司2019年35-45倍估值区间,对应合理价值区间41.65-53.55元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。 (1)需求不确定性; (2)市场竞争加剧。
中航光电 电子元器件行业 2019-08-29 42.80 44.46 14.00% 45.08 5.33%
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核心观点 军品高景气+提升民品高端市场份额,公司营收保持快速增长。2019年上半年公司实现营收45.97亿元,同比增长28.23%,公司二季度单季实现营收24.41亿元,同比增长15.80%。上半年,军民品订单快速增长:(1)军工高景气,公司持续巩固和提升行业地位,订单饱满;(2)通讯聚焦高速连接器、光互连背板等高端产品,提升国内外民品高端市场份额;(3)新能源汽车:巩固国内自主品牌车企市场的基础上,成功与国外车企进行合作。 Q2单季度净利润创历史新高,2019H1毛利率和净利率保持平稳,预计下半年公司盈利能力有望提升。2019H1实现归母净利润5.73亿元,同比增长23.13%。Q2单季实现归母净利润3.40亿元,同比增长14.14%。环比增长46.04%,创单季度利润历史新高。2019上半年,除财务费用(可转债的利息费用增加)、研发费用(5G等持续投入)同比增长较快外,其他费用率,毛利率和净利率水平和去年同期相比保持平稳。随着军品加速交付,通信产品结构优化,公司下半年的盈利水平有望提升。 军品高景气+民品5G等带来业绩弹性,公司将继续保持快速增长。军品:信息化建设+十三五后两年景气上行,公司是军品连接器龙头,市占率高,将充分受益。通讯:公司长期配套国内外通信巨头,19年以来,受5G启动拉动,公司通讯订单增速快;随着高速背板等新产品在高端市场实现国产替代,产品结构有望持续优化,通讯业务利润体量和盈利水平将明显提升。新能源汽车:前景广阔,除巩固国内市场外,逐步与国外汽车品牌展开合作。 财务预测与投资建议 由于军品景气加速+民品高端市场份额提升,我们上调公司19-21年EPS为1.17/1.48/1.78元(原预测为1.14/1.41/1.69元)。参考可比公司19年38倍市盈率,给予目标价44.46元,维持“增持”评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期;
中航光电 电子元器件行业 2019-08-27 40.00 45.00 15.38% 45.08 12.70%
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主业稳定增长,毛利率略有下滑:2019H1公司电连接器及集成组件业务实现营收35.94亿,同比增长31.79%,营收占比78.18%,毛利率37.37%,同比略降0.12个百分点;光器件及光电设备业务实现营收8.19亿,同比增加10.94%,营收占比17.81%,毛利率16.09%,同比降低3.41个百分点;流体、齿科及其他产品实现营收1.85亿,同比增长53.44%,营收占比4.02%,毛利率29.13%,同比降低6.31个百分点。 整体费用率保持平稳,研发费用大幅增长彰显发展后劲:2019H1公司销售费用1.76亿,同比增加22.68%,销售费用率3.83%,同比降低0.16个百分点;管理费用1.90亿,同比增加4.51%,管理费用率4.13%,同比下降0.94个百分点;财务费用0.23亿,同比增加226.57%,主要原因系新增了较多可转债利息;研发费用4.04亿,同比增加54.43%,研发费用率8.79%,同比增加1.48个百分点,研发费用大幅增长主要是因为公司增加了新产品研发投入,报告期内公司核心连接技术取得多项突破,核心关键技术工艺水平 制造能力不断提升;费用合计7.9亿,同比增加33.50%,综合费用率17.25%,提升0.68个百分点。 子公司盈利增长明显,协同效应逐步显现:沈阳兴华实现营收和净利润4.65亿和5423.20万,分别增长5.66%和26.63%;中航富士达实现营收和净利润2.73亿和3764.06万,分别增长49.69%和544.83%;深圳翔通光电实现营收和净利润1.78亿和1649.85万,分别增长17.90%和46.30%,子公司盈利改善明显,协同效应逐步显现。 展望未来公司供需两端都有望持续改善,看好公司发展前景:展望未来,供给方面,随着公司新基地的投产以及事业部改制后的逐步磨合,公司的供给能力预计将明显改善;需求方面,民品业务受益于5G的兴起、新能源汽车以及轨交建设的高速发展,有望继续保持增长。 盈利预测和推荐评级:我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为11.64亿元、13.95亿元和16.76亿元,分别对应EPS1.13元、1.36元和1.63元,综合考虑公司在军工、5G通讯以及新能源汽车领域的龙头地位和未来发展前景,给予公司2020年33倍PE,调整目标价至45元,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单增速低于预期;5G建设速度低于预期;新能源汽车毛利率下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名