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内蒙一机 交运设备行业 2019-07-02 11.34 -- -- 11.75 3.62% -- 11.75 3.62% -- 详细
民品铁路车辆签订大额合同,超过去年同期水平 截至目前,公司已公告签订铁路车辆采购合同总金额为10.01亿元,超过去年同期9.24亿元的水平。本次签订的合同将分别于今年9月底和11月底前按季进行交付,将对今年公司业绩增长产生积极影响。 全年业绩微增,预收账款与存货再度增长 2018年,公司实现营业收入122.67亿元,同比增长2.5%;实现归母净利润5.34亿元,同比增长1.67%。2019年一季度,公司实现营业收入16.74亿元,同比增长9.03%;实现归母净利润1.37亿元,同比增长126.96亿元。 截至一季度末,公司存货总额为22.10亿元,较2018年末20.87亿元的水平有所提升,依然维持较高水平;一季度末预收账款总额为70.22亿元,较2018年末59.44亿元水平再度大幅提升。我们认为,公司存货总额维持高位,预收账款总额再度大幅提升,表明公司承接军品订单情况依然保持良好状态,随着产品生产交付,将为公司业绩增长提供保障。 2019年一季度,公司归母净利润大幅增长的原因主要有:(1)管理费用较去年同期下降1103.62万元;(2)利息收入较去年同期增长5713.34万元;(3)资产减值损失较去年同期减少1249.23万元;(4)投资收益较去年同期增加1694.68万元。 军品市场拓展取得新突破,核心技术不断提升 军品建设取得新突破。在外贸市场方面,VT4坦克、VN1型轮式战车出口创出新业绩,火炮首次进入尼日利亚市场。军品备件订货实现新增长,专业化服务保障得到部队充分认可。 军民品核心技术不断提升。在产品数字化智能化上,开展了采集控制系统自主开发、核心处理系统软件集成模式等研究;围绕VT4坦克、无人地面车辆,开展了环境感知、系统监测等研究;积极开展与兵科院、201所及陆军军事交通学院、国防科技大学等相关院校合作。建立北京智能技术工程中心。 地面装甲业务持续增长,铁路车辆市场回暖 军品业务,受益于陆军升级换装的需求,增速取决于轮式装甲战车。我们认为,陆军主战坦克的存量较大且不存在结构性缺口,未来将处于多种型号错峰配置+老旧型号逐步替换的状态;同时,由于军改后陆军正式确立了新的编制体制,因此轮式步兵战车存在着较大的结构性缺口,将成为陆军装备建设的重点方向。 民品业务,受益于经济复苏及一带一路国家的铁路建设需求。随着铁路货运的回暖,公司的传统的铁路车辆业务有望企稳回升。2017年公司铁路车辆签订合同3683辆,订单总额16.3亿元,其中9.05亿元为新签订单;2018年,公司铁路车辆全年实现收入11.6亿元。同时,公司还将持续受益于一带一路沿线相关国家巨大的铁路建设需求,目前公司已与部分国家铁路部门建立了合作关系,为后续相关业务开展奠定了良好基础。 盈利预测与投资建议 预计公司2019年至2020年的归母净利润分别为5.68、6.08、6.64亿元,同比增长分别为6.31%、7.05%、9.24%,相应19至20年EPS分别为0.34、0.36、0.39元,对应当前股价PE分别为为33、31、29倍,维持买入评级。
内蒙一机 交运设备行业 2019-05-06 10.97 -- -- 11.05 0.45%
11.75 7.11% -- 详细
我们调整对公司的盈利预测,预计2019-2021年的归母净利润为6.15/7.06/8.12亿元,对应2019年4月29日收盘价PE为30/26/23倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:军品需求增量不及预期;铁路订单增量不及预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-05-02 10.97 15.76 48.12% 11.05 0.45%
11.75 7.11% -- 详细
事件:公司发布2018年年报和2019年第一季度报告。公司2018年全年实现营业收入122.67亿元,同比增长2.50%,归母净利润5.34亿元,同比增长1.67%;2019年一季度实现营业收入16.73亿元,同比增长9.03%;实现归母净利润1.37亿元,同比增长126.51%。 2018年整体经营保持平稳,费用管控能力显著提升。公司全年各项业务平稳发展,军品在国内多军兵种市场、军贸市场取得突破,民品及军民融合产品均实现增长,全年共实现营业收入122.67亿元(+2.50%),归母净利润5.34亿元(+1.67%),销售毛利率和净利率分别为11.48%和4.38%,业绩符合市场预期。从费用端看,2018年全年期间费用率(含研发费用)为5.89%,较上年同期下降1.36pct,其中管理费用率和财务费用率分别下降2.27pct和0.55pct。 受益于利息和理财收入,2019Q1利润大幅增长127%。2019年一季度公司营业收入同比增长9.03%至16.73亿元,归母净利润1.37亿元(+126.51%),较去年同期增加7,664.04万元,主要原因有:①因结构性存款利息收入增加,财务费用收益增加5700.10万元至9452.29万元;②理财产品收益大幅增加实现投资收益1758.54万元,较上年同期增加1694.68万元;③因报告期内应收账款坏账转回,导致资产减值损失同比减少1249.23万元。 持续提升核心竞争力,军民业务发展势头良好。作为国内装甲车辆研制龙头,公司注重军民产品核心技术能力的提升:军品方面,紧抓装备智能化的发展趋势,持续加大智能化先进制造工艺等方面的投入,2018年全年研发费用同比增加6.59%;民品和军民融合产品方面,公司结合市场需求和自身技术优势,开展铁路车辆、特种车辆、车辆零部件等领域新产品的研制。军民领域新产品推广以及新市场的开拓,将为公司未来发展打造新的增长点。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年营收为142.05/165.08/195.35亿元,归母净利润为6.52/7.61/9.08亿元,EPS为0.39/0.45/0.54元,当前股价对应PE分别为28/24/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:军品交付进度不及预期;民品订单不及预期
内蒙一机 交运设备行业 2019-05-02 10.97 -- -- 11.05 0.45%
11.75 7.11% -- 详细
18年业绩平稳,毛利率下降,期间费用大幅减少。 公司发布2018年年报,实现营业收入122.67亿元(同比+2.50%),实现归母净利润5.34亿元(同比+1.67%)。军品业务稳步增长,多军兵种市场拓展取得新突破,VT4坦克和VN1型轮式战车出口创出新业绩,火炮首次进入尼日利亚市场,军品备件订货实现新增长;铁路车辆业务有所下降。综合毛利率为11.48%,同比下降1.39pct。期间费用大幅减少,其中,销售费用同比下降0.63%,管理费用由于职工薪酬减少下降18.42%,研发费用同比增长6.59%,财务费用同比增加6974万元。 19年一季度业绩大幅增长,主要受益于利息收入和投资收益增加。 公司发布2019年一季报,实现营业收入16.74亿元(同比+9.03%),实现归母净利润1.37亿元(同比+126.96%)。净利润快速增长的主要原因是:结构性存款实现利息较多导致财务费用同增加5700万元,到期理财产品较多导致投资收益同比增加1695万元,应收账款坏账转回导致资产减值损失同比1249万元。公司订单情况良好,预收款项同比增加18.13%。 投资建议和盈利预测: 公司是国家唯一集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,考虑公司军品受益于陆军装备发展和军贸市场开拓,民品受益于铁路投资需求增长,预计19-21年归母净利润分别为6.45/7.69/9.12亿元,对应当前股价的PE为29/24/20倍。公司作为兵器工业集团车辆板块上市公司,看好公司军品业务发展前景,公司过去两年估值中枢为35.6xPE,给予公司19年35.6xPE,对应合理价值13.53元/股,维持“买入”评级。 风险提示:军品研制以及交付进度低于预期;铁路投资可能低于预期;军工改革进度低于预期;资产减值损失波动对业绩的影响。
内蒙一机 交运设备行业 2019-05-02 10.97 -- -- 11.05 0.45%
11.75 7.11% -- 详细
事件 公司发布2018 年年报,全年实现营业收入122.67 亿元(+2.50%),归母净利润5.34 亿元(+1.67%),经营性净现金流16.03 亿元(-9.42%), 预收款项59.44 亿元(+79.58%),存货20.87 亿元(+26.86%)。 投资要点 营收利润平稳,订单饱满,积极备货生产 利润表:营业收入和净利润小幅同步增长;公司毛利率为11.48%,同比去年下降1.39 个百分点,我们认为这是公司交付的产品结构不同所致,今年公司军品任务饱满,民品收入占比下降,而民品的利润率要高于军品;公司净利率为4.38%,与去年同期持平,主要由于公司严格控制期间费用率,销售费用率、管理费用率和财务费用率全部下降,说明公司在提质增效方面取得进展。 资产负债表:预收款项和存货分别大幅增加79.58%和26.86%,主要原因是本报告期收到军方订货款大幅增加和在产品未完工交付数量增加,预收款增长大于存货增长,说明有些长期军品订单公司还未备货生产,这部分订单将支撑公司的未来业绩增长。同时,公司的预付款项同比增长56.52%,说明公司为了生产大幅增加采购量,反映出公司的订单任务饱满。公司应收账款同比去年下降5.87%,已实现连续三个季度的好转,反映出军方客户回款的持续改善。 现金流量表:经营活动产生的净现金流同比小幅下降9.42%,主要由于公司为备货生产而加大采购原材料所致,我们认为公司作为主机厂直接面对军方客户, 率先受益于军改后军方采购和拨款的回暖,未来公司的经营性现金流将恢复增长态势。 盈利预测及估值 考虑到坦克装甲车辆加速列装,铁路车辆行业回暖,我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为6.68 亿、8.53 亿、11.09 亿元,每股收益为0.40、0.50、0.66 元,对应PE 为27.61、21.63、16.49 倍; 同时,我们认为现金流在一定程度上更能反映公司的真实经营情况,采用DCF 法得出公司的合理市值为343 亿;公司作为国内唯一上市的陆战装备龙头标的, 持续受益于新型装备建设,我们给予“买入”评级。 风险提示 公司军品国内列装速度不及预期;军贸市场开拓慢于预期;铁路车辆交付低于预期;集团混改和军品定价机制改革慢于预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-05-02 10.97 -- -- 11.05 0.45%
11.75 7.11% -- 详细
投资结论:公司2018年业绩低于预期,2019年有望重回快速增长轨道。结合公司2019年经营目标,我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为6.19/7.30/8.25亿元,EPS为0.37/0.43/0.49元,CAGR15.6%,对应PE分别为30.4/25.7/22.8倍。公司作为我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研制基地,在2020年确保实现机械化的目标面前订单增长无虞,而作为兵器混改试点有望真正释放企业高质量发展红利,维持“买入”评级。 公司发布2018年报及2019年一季报,经营性业绩表现平稳。2018年公司实现营业收入122.67亿元(+2.5%),归母净利润5.34亿元(+1.7%),扣非净利5.0亿元(+1.2%);2019Q1公司实现营业收入16.74亿元(+9.0%),归母净利润1.37亿元(+126.9%),扣非净利1.22亿元(+126.5%)。公司年报增速低于预期,但总体收入端实现平稳增长。 经营性主业受毛利率下滑影响表现低于预期,现金管理收益对利润端支撑明显。2018年及2019Q1公司综合毛利率分别为11.48%、10.57%,同比分别下降1.39pct、1.12pct,我们判断主要是受交付轮履车辆产品结构变化影响,拖累经营性主业毛利润分别同比下滑8.6%、1.4%。2018年公司现金流充裕,现金管理收益大增,其中结构性存款带来的利息收入同比增加0.64亿元、利息费用同比减少0.05亿元,其他投资收益同比减少0.05亿元,同时资产减值损失同比减少0.17亿元,合计对利润端的贡献同比增加0.82亿元。2019Q1这四个科目合计对利润端贡献同比增加0.88亿元(其中利息收入同增0.57亿、利息费用同减0.01亿、其他投资收益同增0.17亿、资产减值同比减少0.12亿)。 预收账款等前瞻性指标预示军品生产任务依然饱满。2018年及2019Q1公司的预收账款分别为59.4亿元(+79.6%)、70.2亿元(+33.9%),存货分别为20.8亿元(+26.9%)、22.1亿元(+13.4%),前瞻性财务指标印证公司军品生产任务较为饱满,持续向好。 成本管控能力持续优化,向高质量发展转变。2018年及2019Q1公司的三项费用率为5.89%、1.79%,同比分别显著下降1.36pct、4.59pct,其中2018年管理费率(含研发)下降0.80pct、2019Q1财务费率下降3.20pct分别是当期费用管控优化力度最大的环节。公司自2016年重组以来已连续第4年持续降低费用率,转向高质量发展新阶段。 风险提示:军品订单交付结算时点难以把握;铁路货车招标进度低于预期;混改进度低于预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-03-18 11.46 -- -- 13.20 15.18%
13.20 15.18%
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内蒙一机 交运设备行业 2019-01-03 10.41 -- -- 11.33 8.84%
12.96 24.50%
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公司是陆军主战装备研制单位,新轻坦列装为公司增添新的增长点。在最近的国防部举行的记者会上,发言人明确了我国新轻坦已经列装部队,并正式命名为15式轻型坦克。新轻坦针对松软、泥泞等复杂路况设计,特别适合具有沼泽、稻田、山地等地形的南方地区。公司是新轻坦总装单位,未来列装总需求的价值量将大部分由公司来分享。 网络公开资料显示,目前我国陆军正在全面推行机械化合成旅的改革,按照装备可主要分为重型/中型/轻型合成机步旅,将以重/轻装主战坦克和轮履式步战车为核心装备。公司是主战坦克和8*8轮式战车的唯一研制单位,我们预计仅8*8轮式战车需求量就有望达8000辆,对应市场规模或高达650亿元;主战坦克未来有2000-3000辆的升级换代需求,对应市场规模或在500亿元以上;此次列装的新轻坦目前已是小批量投产,未来放量后年产量相当可观,将会对公司业绩产生显著贡献,成为公司新的业绩增长点。 公司军贸迎来较快增长,未来军贸市场可期。VT-4是公司外贸的主力装备,具有模块化、信息化以及自主知识产权的新一代主战坦克,综合性能达到世界先进水平。在2017年成功中标并出口泰国,今年仍有多辆交付。VT-4整体性能和作战指标均达到世界顶级主战坦克的水平,不断受到国外客户青睐。有外媒称VT-4已被巴基斯坦确认为未来的主力坦克,巴基斯坦陆军已经测试了VT-4主战坦克,未来将有数百量的需求。由于我国跟巴基斯坦是全天候战略伙伴关系,并一直有军贸往来,未来公司在已有军贸基础上将VT-4出口巴基斯坦或许并不遥远。相信未来公司军贸将不断放量,成为不可忽视的业绩支撑点。 公司铁路车辆业务未来三年迎来高景气度。公司在铁路业务方面,可生产敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车6大系列40多个型号,覆盖60吨级到100吨级的整车产品。2017年公司铁路车辆签订合同3683辆,收入16.3亿元(占公司总收入的13.6%),公司铁路业务收入占比不容忽视。根据以往公告统计,2018年以来公司先后签订了价值3.73亿元的1000辆C70E型、价值5.5亿元的1200辆C80B型,2018年合计订单价值量已达9.23亿元,占到2017年公开披露订单总额的102%,公司的铁路车辆民品业务有望持续贡献正向利润。 从2018年算起至2020年,铁路车辆需求有望保持在50%以上高速增长,三年总需求或将在20万辆以上,公司每年从铁总获得的订单比例稳定,铁路业务的高景气度将为公司未来2年的快速增长提供助力。 公司业绩将从三季度低点反弹,预计公司全年收入稳定增长,利润增速略快。公司前三季度实现营业收入达71.6亿元,同比降低1.84%;归母净利润为3.49亿元,同比增长9.06%。公司三季度单季度营收20.8亿元,同比下降23.25%,归母净利润0.6亿元,同比下降50%,公司三季度利润和毛利下滑预计是由于高毛利军品交付滞后导致的,从存货同比增长100%可以印证。年底军品集中交付后,公司全年业绩有望实现平稳增长。 结论:我们预测公司2018~2020年归母净利润6.16亿元、7.48亿元、9.12亿元,同比增长17%、22%、22%,对应EPS为0.36元、0.44元和0.54元,对应PE为29、24和19倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:军品交付确认不及预期。
内蒙一机 交运设备行业 2018-12-27 10.40 13.96 31.20% 11.33 8.94%
12.96 24.62%
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陆军装备龙头,兵器混改先锋,首次覆盖给予“买入”评级,目标价14.0元。市场可能担心陆军装备未来建设速度不及海空装备,公司的长期发展空间和成长性受限,但我们认为“后军改时代”以主战坦克、新一代轮式战车为代表的核心装备需求旺盛,公司作为我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研制基地,将充分受益于新型合成化陆军建设加速与兵器工业集团混改推进带来的改革红利。我们预计公司2018-2020年EPS为0.35/0.42/0.50元,CAGR为17%,结合可比公司估值,给予2018年40倍PE,对应目标价14.0元,“买入”评级。 陆军合成化、模块化转型建设加速,核心装备新增需求旺盛。据《坦克装甲车辆》报道,军改后我国陆军以合成营为基础单元形成建制内的协同作战,每个集团军下辖6个合成旅,每旅下辖4个合成营,根据重/中/轻型配备相应的主战坦克或装甲车辆。结合解放军报的报道,我们预计新型合成化陆军将需要超过2000辆主战坦克和约8000辆8*8轮式战车作为核心装备支撑。 我国陆装亟需“补短板”,升级换代需求迫切,公司将充分受益。据MilitaryBalance2018,目前我国坦克数量虽多,但代次结构较差(一二代仍占约50%),升级换装需求迫切;而8×8轮式战车或仍存近7000辆的巨大缺口,在2020年确保实现机械化的目标面前也将迎加速列装高峰。公司作为我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研制基地,将有望独享这一巨大的市场需求。 混改试点,稳步推进。2017年初公司控股股东一机集团即被列入军工企业混合所有制改革试点,截至2017年12月兵器工业集团已完成公司制改制。 财务数据好转预示订单高增长,将进一步印证公司成长逻辑。17Q4-18Q3公司预收账款分别为33.1亿元(+251%)、52.4亿元(+220%)、52.5亿元(+3730%)和51.6亿元(+1087%),较2017年呈现爆发式增长,充分印证公司自军改以后订单的大幅增长,成长性和长期空间正逐步兑现。 风险提示:坦克装甲车辆的数据来源存在偏差;军品订单交付结算时点难以把握;铁路货车招标进度低于预期。
内蒙一机 交运设备行业 2018-12-04 11.97 -- -- 11.95 -0.17%
12.51 4.51%
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据凤凰网 ,11月29日,巴基斯坦第10届国际防务展览会开幕第二天,中国北方工业的VT-4坦克终于战胜对手,成为巴基斯坦陆军新一代主战装备的最佳选择,未来巴基斯坦陆军可能会采购约100辆VT-4,以增强其装甲部队的战斗力。坦克的招标数量与配置细节仍有待官方披露。 据法新社报道,2017年泰国政府购买的第二批10辆VT-4坦克总金额为5800万美元,即每辆580万美元。若假设此次巴基斯坦购买100辆VT-4主战坦克,以每辆4000万人民币估算,共计40亿元人民币。假设三年完成交付,则后续三年年均13.3亿元。据解放军报报道,VT-4、VT-5等多型外贸坦克均由内蒙古一机集团生产。若此次巴基斯坦VT-4采购合同能顺利签订,将给公司履式装甲车辆业务带来新的增量。 泰国在2017年10月收到部分VT4坦克后,接连多次高调展示中国产新型主战坦克,表明VT-4性能优异,得到了泰国军方高度赞誉。 自VT-4问世以来,我国外贸坦克档次更加全面,既有性价比较高的59式,也有先进的VT-4。据《简氏防务周刊》网站2018年1月报道,泰国军方对已交付的VT-4十分满意,并有意在泰国境内合作办厂,未来或将增购100辆VT-4坦克以满足150辆主战坦克的缺口。另外,据新浪网报道,我国最新推出的外贸VT-5轻型坦克,是目前国际军贸市场上唯一的轻型坦克,能较好的满足中东还有南亚的一些坦克用户的需求,销售前景广阔。 在主战坦克和轮式战车持续列装、军贸市场打开新的增长点和铁路货车需求持续释放的拉动下,公司业绩有望保持持续快速增长。我们调整盈利预测,公司2018-2020年EPS0.36/0.43/0.51元/股,对应的PE 分别为33/28/23倍(2018/11/30),维持“审慎增持”。 风险提示: 风险提示:装备批产产能扩充不达预期;业绩释放滞后于收入增长。
谭倩 5 2
内蒙一机 交运设备行业 2018-11-28 11.69 -- -- 12.11 3.59%
12.20 4.36%
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事件: 公司发布公告:2018年11月23日,中国铁路总公司与公司的全资子公司包头北方创业有限责任公司在北京签订了《C70E 型铁路货车采购项目合同》,由中国铁路总公司向北创公司采购1000辆C70E型通用敞车,合同总金额合计37,730.00 万元。 投资要点:中铁总千亿购置计划,铁路车辆业务持续受益。年初至今,公司已公告的铁路车辆合同累计达到14.84亿元,铁路车辆业务呈现高景气的状态。市场需求方面,中铁总计划三年新购置货车21.6万辆,采购金额有望超千亿元。公司作为中国中车以外最大的铁路车辆供应商,将持续受益中铁总订单的释放。 存货和预收高增,全年业绩有望快速增长。截至三季度末,公司预收账款达到51.55亿元,同比增长1188%;存货32.91亿元,同比增长307.28%。在军品以销定产的运营模式下,预收账款和存货的大幅增长预示后续业绩的向好,公司全年业绩有望实现快速增长。 军民业务景气向上,逆周期增长价值凸显。军品方面,公司作为装甲车辆龙头,受益陆军机械化建设,产品需求空间大;民品方面,中铁总的运力扩大计划使得铁路车辆需求大幅增长。在国内整体经济增长存在明显压力的背景下,军民业务的高景气使得公司逆周期增长的价值进一步凸显。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司铁路车辆业务再获大额订单,逆周期增长价值凸显。预计2018-2020年归母净利润分别为6.80亿元、8.49亿元以及9.97亿元,对应EPS分别为0.40元、0.50元及0.59元,对应当前股价PE分别为29倍、23倍及20倍。 风险提示:1)产品需求及交付不及预期;2)铁路货车采购不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。
内蒙一机 交运设备行业 2018-11-27 11.68 -- -- 12.11 3.68%
12.11 3.68%
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事件 公司发布关于全资子公司签订日常生产经营合同的公告,2018 年11月23日,中国铁路总公司与公司的全资子公司包头北方创业有限责任公司在北京签订了《C70E型铁路货车采购项目合同》,由中国铁路总公司向北创公司采购1000辆C70E型通用敞车,合同总金额合计3.77亿元。本次合同分两标,第一标600辆2018年12月31日前交付,第二标400辆2019年3月31日前交付。 再获铁路货车订单,2018年铁路货车业务持续向好 今年以来公司屡次披露铁路货车订单,截至目前公告披露的订单总额为14.84亿元,公司2015、2016年铁路业务收入为3.04亿元、5.15亿元,2017年全年公告的铁路订单金额为9.05亿元。我们认为,从目前公告的订单情况看,2018年公司的铁路货车业务将保持良好的发展趋势,成为公司重要的业绩来源。 铁路货运行业触底回暖,预计未来将稳定增长 从我国铁路货车采购数据来看,2014和2015年是铁路货运行业低谷,全年的铁路货车采购量仅为1万多辆(2007-2013年一致维持在2.4-4万辆),自2016年起,行业开始回暖,2016和2017年的铁路货车采购量分别为2.5万辆和4.3万辆,2017年的采购量为近10年最高。未来三年,中铁总计划新购置货车21.6万辆、机车3756台,其中2018年购置货车4万辆,机车188台;2019年购置货车7.8万辆,机车1564台;2020年购置货车9.8万辆,机车2004台,这些机车车辆采购金额超过1500亿元。我们认为,随着“公转铁”的持续推进,长期来看预计铁路货运行业也将保持稳定增长的趋势。 盈利预测与估值: 我们认为,内蒙一机作为地面装备龙头,直接受益于陆军机械化带来的对地面装备的大量需求,同时公司是混改试点,有望受益于集团混合所有制改革的持续推进。我们预测公司2018-2020年归母净利润为6.54亿元、8.14亿元、9.78亿元。我们认为公司作为国内陆战装备龙头企业,资产质地优良且业务成长性好,维持“买入”评级。 风险提示:公司军工产品交付进度不及预期;铁路车辆行业景气度不及预期。
内蒙一机 交运设备行业 2018-11-14 12.37 -- -- 12.90 4.28%
12.90 4.28%
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作为陆军装备的龙头企业,公司军品占比高到90%以上,今年军民品订单饱满,陆军装备和轨交行业的景气度高,业绩确定性好。 2018三季报业绩回调,交付或有滞后,但不改全年增长预期。公司三季度单季营收20.8亿元,同比下降23.25%,归母净利润0.6亿元,同比下降50%,同时公司毛利率由年中11.44%降到10.94%,下降0.5pct。三季度利润和毛利下滑预计是由于高毛利军品交付滞后导致,存货比去年同期增长16.5亿元,同比增长100%,而毛利率降低或由于交付的产品结构中低毛利产品占比较高导致。 军品订单饱满,高端装备产量增大:公司受益于国防机械化、信息化建设,到2020年前订单量饱满,并且由于我军装备升级换代需求,公司产品集中于新型主战坦克、新型步兵战车等高价值装备。由于公司装备综合性能达到世界先进水平,受到国际买家的青睐,未来军贸将贡献可观收益。 公转铁,港口运力提升,全国铁路货运回暖,铁路投资增加将直接拉动铁路货车需求增长。子公司北方创业今年已签订1000辆C70E型通用敞车和1602辆C80B型通用敞车,总价值超过11亿元。并且从订单合同上看,若所有产品均需在年内交付,也就意味着今年铁路车辆确认收入至少在11亿元以上,再加上之前的存量订单,公司铁路车辆业务收入将保持稳定增长。 盈利预测及投资评级。我们预测公司2018~2020年归母净利润6.37亿元、7.89亿元、9.84亿元,同比增长21%、24%、25%,对应EPS为0.38元、0.47元和0.58元,对应PE为33、27和21倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:外贸订单数量及军品交付不及预期。
内蒙一机 交运设备行业 2018-11-05 12.50 -- -- 12.90 3.20%
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营收利润平稳,订单和回款增长明显,现金流持续改善 利润表:营收小幅下降,归母净利润保持增长;公司毛利率为10.94%,比去年同期下降0.96个百分点,我们认为这是公司交付的产品结构不同所致,今年前三季度公司的铁路车辆合同相对较少,铁路车辆的毛利率要高于军品;公司净利率为4.91%,比去年同期上升0.51个百分点,主要由于公司严格控制期间费用率,销售费用率、管理费用率和财务费用率全部下降,说明公司在提质增效方面取得进展。 资产负债表:预收款项和存货分别大幅增加1086.94%和207.31%,主要原因是本报告期收到军方预付货款大幅增加和在产品未完工交付数量增加,预收款增长大于存货增长,说明有些长期军品订单公司还未备货生产,这部分订单将支撑公司的未来业绩增长。公司第三季度存货增加11.08亿元,显著高于历史水平,我们认为公司军品三季度存在延时交付,考虑到军方主战装备一般年底集中交付的特点,预计公司军品在第四季度将完成大量交付,全年业绩有望保持较高增长。公司应收账款比去年同期下降40.57%,已实现连续三个季度的好转,反映出军方客户回款的持续改善。 现金流量表:经营活动产生的净现金流同比大幅增长2146.02%,主要由于公司产品回款及预收款增长,我们认为公司作为主机厂直接面对军方客户,率先受益于军改后军方采购和拨款的回暖,未来公司的军品订单和回款有望进一步提升。 盈利预测及估值 考虑到坦克装甲车辆加速列装,铁路车辆行业回暖,公司近日公告了签订1.83亿元的铁路车辆合同并于2018年12月31日前完成交付,将带来公司民品的增量收入;我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.77亿、8.56亿、11.09亿元,每股收益为0.40、0.51、0.66元,对应PE为28.89、22.84、17.62倍; 同时,我们认为现金流在一定程度上更能反映公司的真实经营情况,采用DCF法得出公司的合理市值为343亿;公司作为国内唯一上市的陆战装备龙头标的,持续受益于新型装备建设,我们给予“买入”评级。 风险提示 公司军品国内列装速度不及预期;军贸市场开拓慢于预期;铁路车辆交付低于预期;集团混改和军品定价机制改革慢于预期。
内蒙一机 交运设备行业 2018-11-05 12.66 17.01 59.87% 12.90 1.90%
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目标价17.06元,空间42%,增持。公司2018年前三季度实现营收71.6亿元(-1.8%),归母净利润3.5亿元(+9.1%),业绩略低于市场预期,主要与收入确认进度相关。我们认为,公司是我国地面装甲龙头,未来“陆军换装+新装备+军贸”有望助力业绩稳定增长。维持2018-20年EPS为0.39/0.46/0.54元,维持目标价17.06元,增持。 收入确认放缓致业绩低于预期,全年稳定增长依然可期。1)公司营收增速由中报的10.9%放缓至三季报的-1.8%,净利增速由47.3%放缓至9.1%,而在产品未完工交付数量增加使存货大增100%,表明业绩放缓与收入确认进度关系较大。2)毛利率下降0.96个百分点,我们认为主要原因为收入结构变化,期间费用率下降1.25个百分点,主要系理财收益增加使财务费用下降6520万元所致,进而使利润增速高于营收增速。3)由于军方预付款大幅增加,公司预收账款增长55.7%,表明下游需求向好,同时经营性现金流大幅增长2146%,整体回款较好。 地面装甲龙头,“陆军换装+新装备+军贸”打开成长空间。1)我国陆军装甲换装需求大,预计主战坦克空间650亿元以上,8×8轮式战车空间超过500亿元,公司作为我国装甲龙头将充分受益。2)随着新的作战方式逐渐成熟,地面新型装备有望打开成长空间。3)我国装甲车辆竞争力强,国际市场占有率达11.9%,发展空间较大。 催化剂:四季度订单交付与业绩确认加快;军工混合所有制改革。 风险提示:订单交付不及预期;军费增速低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名