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内蒙一机 交运设备行业 2019-09-11 12.00 14.78 33.03% 11.85 -1.25% -- 11.85 -1.25% -- 详细
维持“增持”评级。维持2019-2021年EPS预测值为0.39/0.46/0.54元,维持目标价14.78元,对应2019年37.90倍PE。 管理和财务费用同比下降,利润增速提升明显。公司2019年上半年实现营业收入53.15亿元,同比增长4.57%。归母净利润3.34亿元,同比增长15.66%。主要原因为1)管理费用占比降低0.54个百分点,公司在研发费用增加的同时,管理费用占比下降提高管理效率;2)财务费用占比下降0.98个百分点,系本报告期存款利息收入同比增长58.46%;3)投资净收益占比增加0.1个百分点,系本报告期到期的理财收益较去年同期增长41.80%。 订单饱满,全年稳定增长可期。1)公司2019年上半年预收账款53.78亿元,环比一季度下降23.42%,主要系产品交付,预收款转为收入和应收款;2)预收款53.78亿仍处于近三年高位,公司订单饱满,全年稳定增长有保障;3)存货为31.50亿元,较去年增长50.95%,接近近三年峰值,说明公司生产经营任务饱满,收入潜力大。 催化剂:“新产品+军贸+定价改革”打开成长空间。1)我国陆军装甲有较大换装需求,主战坦克和轮式战车空间预计超过千亿元;2)我国装甲车辆国际市场占有率达11.9%,竞争力强,发展空间大;3)军品定价改革有望落地,预期总装厂利润率将达到市场化水平。 风险提示:订单交付不及预期;军费增速低于预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-09-06 12.02 -- -- 12.15 1.08% -- 12.15 1.08% -- 详细
事件公司 2019H1实现营业收入 53.14亿元(+4.57%),归母净利润 3.34亿元(+15.66%),对应每股收益为 0.20元。 投资要点 上半年业绩稳定增长,存货大幅增长,全年有望持续高景气公司上半年收入端和利润端均实现稳定增长,由于产品结构变化导致毛利率同比下滑 1.52个百分点;受益于费用控制效果显著,公司的净利率同比上升 0.61个百分点,综合结果归母净利润增速明显高于营收增速。 经营活动净现金流同比下降,主要原因是上半年回款及预收款减少,体现出军品景气度已经从资产负债表向利润表传导,公司业绩逐渐兑现。结合公司存货大幅 50.95%,同时预收款项维持高位,说明公司订单依然饱满且备货生产积极,下半年业绩得以支撑。 铁路车辆加速采购,增厚公司下半年业绩通过签订采购合同,公司的铁路车辆交付集中在第三季度,相比上年同期大幅增加,有望增厚公司下半年业绩。中国铁总计划未来三年新购 21.6万辆铁路货车,采购金额超千亿。随我国“公转铁”的持续推进,铁路货运行业有望长期保持稳定增长,公司作为铁路车辆的主要供应商,将持续受益于铁总公司的采购订单。 “十三五”收尾期,军品业务景气度持续根据我国军队建设规划, 2020年基本实现机械化建设, 2050年解放军全面建成世界一流军队。公司作为我国陆战装备的主要承制厂商,将极大受益于未来陆军的机械化建设。随着新型号陆续定型列装,公司业绩将迎来新增长点。同时,过去几年受军改影响拖延采购的军品,今明两年将补偿性交付,公司业绩有望加速增长。 盈利预测及估值考虑到坦克装甲车辆加速列装,铁路车辆行业回暖,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 6.68亿、 8.50亿、 11.13亿元,每股收益为 0.40、 0.50、0.66元,对应 PE 为 28.34、 22.27、 17.01倍; 同时, 我们认为现金流在一定程度上更能反映公司的真实经营情况,采用 DCF法得出公司的合理市值为 343亿;公司作为国内唯一上市的陆战装备龙头标的,持续受益于新型装备建设,我们给予“买入”评级。 风险提示公司军品国内列装速度不及预期;铁路车辆交付低于预期;集团混改和军品定价机制改革慢于预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-09-02 11.58 -- -- 12.16 5.01% -- 12.16 5.01% -- 详细
一、事件概述 8月26日,公司发布2019年半年报,实现营业收入53.15亿元,同比增加4.57%;实现归母净利润3.34亿元,同比提升15.66%。 二、分析与判断 业绩稳定提升,期间费用率下降 2019年上半年,公司实现营业收入53.15亿元,同比增加4.57%;实现归母净利润3.34亿元,同比提升15.66%。上半年,公司期间费用率为2.74%,同比下降1.61pct,主要原因为存款利息收入较多导致财务费用下降。公司毛利率为9.92%,较去年同期下降1.52pct。公司除原材料外的存货较期初增长50.08%,表明公司上半年订单充足,特种车辆行业景气提升。 军用特种车辆领导者,内装+外贸保稳定发展 公司作为国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,目前已形成轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。近年,公司外贸产品VT4坦克、VN1型轮式战车出口创出新业绩。根据最新发布的《新时代的中国国防》白皮书,国防军费中的装备费占比已增至41%,并且未来将加大淘汰老旧装备力度,提高包括15式坦克在内的主战装备列装速度。随着军改影响的逐渐消除,军品采购恢复将推动公司军品领域稳定增长。 铁路车辆签订大单,未来增长可期 铁路车辆包括敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车等,覆盖60吨级到100吨级的整车产品。报告期内,公司合计签订10.01亿元的铁路车辆订单,并将于年内交付完成。目前公司正加大外贸开拓力度,对印尼、立陶宛、澳大利亚等市场持续发力,我们预计未来公司铁路车辆领域也将以内销+外贸的形式稳定发展。 三、投资建议 公司是我国特种车辆领导者,随着国防装备费占比提升,主战装备加速列装,我们看好公司长期发展。预计公司2019~20201年EPS分别为0.35、0.39和0.43元,对应PE为32X、29X和26X,可比公司平均估值为58X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示1、军费增长不达预期;2、外贸市场开拓缓慢。
内蒙一机 交运设备行业 2019-09-02 11.46 14.06 26.55% 12.16 6.11% -- 12.16 6.11% -- 详细
事件: 今日公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年实现营业收入 53.15亿元,同比增长 4.57%,实现净利润 3.34亿元,同比增长 15.66%。 核心观点 营收稳中有升,生产任务饱满持续性增长可期。 2019H1公司营收实现小幅增长,但从前瞻性指标看,报告期末预收账款为 53.78亿元,依然保持在 18年以来的高位,说明订单饱满;期末存货为 31.5亿元,比期初增加 50.95%,其中原材料、在产品、库存商品账面余额分别为 5.79亿元、 23.53亿元、 3.48亿元,同比增长 105%、 50%、 90%,说明生产任务量大。 军品方面,为达成在 2020年基本实现机械化的目标, 我国先进地面装备正处于列装高峰期; 民品方面,公司 19年初至今已签订铁路整车合同 10亿元,超过去年同期的9亿元,旺盛的军民市场需求为公司的持续性增长奠定了坚实基础。 费用水平管控良好,经营效益持续提升。19H1公司毛利率为 9.92%,较 18H1的 11.44%有所下降,但归母净利依然实现了 15.66%的增长, 显著超过同期营收增速,主要原因是: 1) 财务费用下降 5556万元,主要源于报告期存款利息收入的增长; 2) 管理费用和销售费用同比分别下降 1771万元和 384万元,减少的部分主要为职工薪酬, 可能与公司执行新的职级薪酬和考核标准有关。通过费用率的良好管控,公司净利率从 5.68%提升至 6.29%。 军民用市场空间广阔,加大外贸市场开拓力度。军品方面,根据公开数据对比测算,国内主战坦克和 8*8轮式装甲车市场空间约在数百亿。 民品方面,中铁总 18~20年总计划新购置货车 21.6万辆,采购金额超过 1500亿元。公司在满足国内市场基础上, 外贸业务实现新突破, 铁路车辆 6大系列 40多个型号先后通过认证,产品远销东南亚、中亚、非洲等国家和地区。 财务预测与投资建议 考虑到产品交付进度滞后的影响,我们调整公司 19/20年 EPS 为 0.37/0.44元(原预测为 0.45/0.54元),并增加 21年预测为 0.51元。参考可比公司19年 38倍市盈率,给予目标价 14.06元,维持“买入”评级。 风险提示 军品交付低于预期;铁路车辆订单不及预期
内蒙一机 交运设备行业 2019-08-29 11.38 -- -- 12.16 6.85% -- 12.16 6.85% -- 详细
事件8月 27日,公司发布 2019年半年度报告,实现营业收入 53.15亿元,同比增长 4.57%,实现归母净利润 3.34亿元,同比增长15.66%。 营业收入稳步增长,利润增速提升明显2019年上半年,公司实现营业收入 53.15亿元,同比增长4.57%;实现归母净利润 3.34亿元,同比增长 15.66%;公司产品毛利率为 9.92%,较去年同期下降 1.52个百分点。 公司归母净利润增速高于营业收入增速的原因主要有以下三点: (1)销售费用与管理费用分别较去年同期下降 17.59%和9.52%; (2)由于本期存款利息收入较高,财务费用较去年同比减少 5555.92万元; (3)由于报告期内流动资产价值回升,资产减值损失较去年同期减少 1920.92万元。 订单饱满生产交付顺利,全年业绩增长确定性增强截至二季度末,公司预收账款总额为 53.78亿元,较一季度末减少 23.42%,但仍维持在高位水平;同时公司存货总额为 31.5亿元,较一季度末增加 42.57%,应收账款总额为 19.14亿元,较一季度末增加 136.96%。我们认为,预收账款下降表明公司存量订单已顺利进入生产交付环节,同时对应存货总额与应收账款增长,而预收账款水平维持高位表明公司在手订单依然饱满,全年业绩增长确定性增强。 民品铁路车辆签订大额合同,超过去年同期水平6月 26日,公司发布公告,中国铁路总公司与公司的全资子公司包头北方创业签订《C80B 型铁路货车采购项目合同》 ,合同总金额合计 2.67亿元,2019年 9月 30日前按季交付完成。6月22日,公司发布公告,中国铁路总公司与公司的全资子公司包头北方创业签订《C70E 型铁路货车采购项目合同》,合同总金额合计 7.34亿元,2019年 11月 30日前按季交付完成。 截至目前,公司已公告签订铁路车辆采购合同总金额为 10.01亿元,超过去年同期 9.24亿元的水平。本次签订的合同将分别于今年 9月底和 11月底前按季进行交付,将对今年公司业绩增长产生积极影响。 军品市场拓展取得新突破,核心技术不断提升军品建设取得新突破。在外贸市场方面,VT4坦克、VN1型轮式战车出口创出新业绩,火炮首次进入尼日利亚市场。军品备件订货实现新增长,专业化服务保障得到部队充分认可。 军民品核心技术不断提升。 在产品数字化智能化上,开展了采集控制系统自主开发、核心处理系统软件集成模式等研究;围绕 VT4坦克、无人地面车辆,开展了环境感知、系统监测等研究;积极开展与兵科院、201所及陆军军事交通学院、国防科技大学等相关院校合作。 地面装甲业务持续增长,铁路车辆市场回暖军品业务,受益于陆军升级换装的需求,增速取决于轮式装甲战车。我们认为,陆军主战坦克的存量较大且不存在结构性缺口,未来将处于多种型号错峰配置+老旧型号逐步替换的状态;同时,由于军改后陆军正式确立了新的编制体制,因此轮式步兵战车存在着较大的结构性缺口,将成为陆军装备建设的重点方向。 民品业务,受益于经济复苏及一带一路国家的铁路建设需求。随着铁路货运的回暖,公司的传统的铁路车辆业务有望企稳回升。2017年公司铁路车辆签订合同 3683辆,订单总额 16.3亿元,其中 9.05亿元为新签订单;2018年,公司铁路车辆全年实现收入 11.6亿元。同时,公司还将持续受益于一带一路沿线相关国家巨大的铁路建设需求,目前公司已与部分国家铁路部门建立了合作关系,为后续相关业务开展奠定了良好基础。 盈利预测与投资建议预计公司 2019年至 2021年的归母净利润分别为 6.07、6.82、 7.61亿元,同比增长分别为 13.78%、 12.34%、11.47%,相应 19至 21年 EPS 分别为 0.36、0.40、0.45元,对应当前股价 PE 分别为为 32、28、25倍,维持买入评级。
内蒙一机 交运设备行业 2019-08-28 11.29 14.06 26.55% 12.16 7.71% -- 12.16 7.71% -- 详细
归母净利润同比增长 15.66%, 业绩稳中有增, 维持“买入”评级2019年 8月 26日, 公司发布 2019半年报,实现营收 53.14亿元( YOY+4.57%);实现归母净利润 3.34亿元( YOY +15.66%);基本每股收益 0.198元。业绩稳中有增, 我们预计 2019~2021年公司 EPS 分别是 0.37元、0.45元、 0.55元。 公司处于行业垄断地位, 国防机械化、信息化建设需求旺盛,维持“买入”评级。 期间费用率下降,财务费用率改善幅度大公司 19H1应收票据及应收账款为 23.55亿元, 18年底为 17.04亿元,相比有较大幅度增长,同时公司 19H1存货为 31.5亿元, 18年底为 20.87亿元,显示出公司下游需求的旺盛。公司期间费用率均有下降,显示出管理能力的提升,其中 19H1销售费用率 0.34%,相比 18全年下降 0.13pct,19H1管理费用率 3.16%,相比 18全年下降 0.42pct,财务费用率-2.56%,相比 18全年下降 1.22pct,有较大幅度改善。 军品处于细分领域龙头,国防机械化信息化需求推动业绩稳健增长公司是我国唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地, 主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品, 目前已经形成轮履结合、 车炮结合、 轻中重结合、 内外贸结合的研制生产格局。公司产品面向陆、 海、空、 天、战支和武警部队,并实现了向多个国家的批量出口。 目前外部环境复杂多变, 军工行业改革和装备建设有望加速推进。 公司拥有“博士后科研工作站”,“智能制造企业国家重点实验室”等资源,显示出深厚的技术积累和底蕴。 公转铁及一带一路激发民品铁路货车需求, 有望成为新的增长点公司民品主要为铁路车辆,可生产敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车 6大系列 40多个型号,覆盖 60吨级到 100吨级的整车产品。 2018年 9月《 推进运输结构调整三年行动计划 2018年-2020年》 发布,总体目标是到 2020年全国铁路货运量达到 47.9亿吨,较 2017年增长 30%,三年采购 21.6万辆铁路货车。 公司在 6月 22日及 26日,分别公告民品订单,分别采购 2000辆 C70E 型通用敞车、 600辆 C80B 型不锈钢运煤专用敞车,合同金额分别是 7.34亿、 2.67亿元,均为当年交付。 混改试点, 改革加速, 陆战龙头,维持“买入”评级公司是混改试点企业, 2018年 10月份, 国家发改委新闻发布会提到“内蒙一机作为试点企业,改革取得重要成效”。 随着军品价格改革、许可目录放开等重大改革和国企改革有望提升行业效率,改善行业盈利能力。 我们预计公司 2019~2021年分别实现归母净利润 6.23亿、 7.61亿、 9.33亿元,对应 EPS 是 0.37元、 0.45元、 0.55元。参考可比公司平均估值 45.27X,考虑到产品交付节点影响因素较多,我们给予公司 2019年 PE 为 38~40X,目标价为 14.06~14.8元,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、外贸受政治因素影响、民品需求低于预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-08-28 11.29 -- -- 12.16 7.71% -- 12.16 7.71% -- 详细
内蒙一机19H1净利润增长15.7%,业绩符合预期,维持“买入”评级。公司发布2019年中报,实现营收53.15亿元(+4.57%)、归母净利3.34亿元(+15.66%)、扣非后归母净利3.10亿元(+17.29%)。我们认为,公司作为我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研制基地,在2020年确保实现机械化的目标面前订单增长无虞,同时作为兵器混改试点有望真正释放企业高质量发展红利。我们维持前期盈利预测,预计2019-2021年净利润6.19/7.30/8.25亿元,EPS为0.37/0.43/0.49元,CAGR15.6%,对应PE分别为30.9/26.2/23.2倍,维持“买入”评级。 整体经营稳中有进,现金管理收益依然对利润端支撑明显。 1)成长能力:2019H1营业收入、净利润分别增长4%、15%,全力以赴保障强军任务,加快民品结构调整,上半年公告累计签订民品铁路车辆合同10亿元(+8.3%)。2)成本管控:期间费率2.74%、下降1.61 pct,其中财务费率、管理费率和销售费率分别同比下降0.98 pct、0.54 pct和0.09 pct,19H1财务费用同比减少0.55亿元、减值计提减少0.19亿元,加上其他投资收益等科目合计影响利润额达0.81亿元。3)盈利能力:2019H1综合毛利率9.92%、同比下滑1.52 pct,但受益于经营层面向高质量发展转变带来的期间费率降低,实现净利率6.33%、同比提升0.61 pct。 前瞻性指标预示军品生产任务依然饱满,业绩持续稳增长可期。2018年、2019Q1、2019H1公司的预收账款分别为59.4亿元(+79.6%)、70.2亿元(+33.9%)、53.78亿元(+2.4%),应收账款分别为8.2亿元(-6.0%)、8.1亿元(-35.4%)、19.1亿元(+46.0%),存货分别为20.8亿元(+26.9%)、22.1亿元(+13.4%)、31.5亿元(+44.3%)。前瞻性财务指标表明公司军品订货和回款均主要集中在年末和年初,而2/3季度由于生产任务推进带来存货金额持续走高,19H1存货/应收高增预示订单饱满、全年业绩可期。 风险提示:军品订单交付结算时点难以把握;铁路货车招标进度低于预期;混改进度低于预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-08-28 11.29 -- -- 12.16 7.71% -- 12.16 7.71% -- 详细
2019H1整体经营平稳 2019年H1实现营业收入53.14亿元,同比增长4.57%,实现归属于上市公司股东净利润3.34亿元,同比增长15.66%。公司收入全部来自特种装备,2019H1销售毛利率为9.92%,同比下降1.51pct,费用方面,销售、管理、研发、财务费用率分别为0.34%、3.17%、1.79%、-2.56%,合计同比下降1.61pct,同时资产减值损失为129万元,同比减少1921万元。由于费用率及资产减值损失下降,公司归母净利润增速高于收入增速。整体上看公司2019上半年经营平稳。 待交付产品增加,预收款维持在高位 上半年公司经营性净现金流为1.21亿元,低于净利润,从现金流量表补充资料来看,是因为存货大幅增加。2019H1公司存货为31.5亿元,比上年度末增加50.95%,中报披露是因为在产品未完工交付增加所致。从存货明细来看,2019H1原材料、在产品、库存商品账面余额分别为5.79亿元、23.53亿元、3.48亿元,同比增长105%、50%、90%。目前我国先进地面装备正处于列装高峰期,公司产品为以销定产,因此存货可看做业绩的先行指标,因此我们认为公司下半年收入有望实现较快增长。同时公司业绩的另一先行指标预收款为53.78亿元,维持在高位,表明公司在手订单依然饱满。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年归母净利润为5.93亿元、6.56亿元、7.29亿元,对应PE为32倍、29倍、26倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司军工产品交付进度不及预期;铁路车辆行业景气度不及预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-07-02 11.34 -- -- 11.75 3.62%
12.16 7.23% -- 详细
民品铁路车辆签订大额合同,超过去年同期水平 截至目前,公司已公告签订铁路车辆采购合同总金额为10.01亿元,超过去年同期9.24亿元的水平。本次签订的合同将分别于今年9月底和11月底前按季进行交付,将对今年公司业绩增长产生积极影响。 全年业绩微增,预收账款与存货再度增长 2018年,公司实现营业收入122.67亿元,同比增长2.5%;实现归母净利润5.34亿元,同比增长1.67%。2019年一季度,公司实现营业收入16.74亿元,同比增长9.03%;实现归母净利润1.37亿元,同比增长126.96亿元。 截至一季度末,公司存货总额为22.10亿元,较2018年末20.87亿元的水平有所提升,依然维持较高水平;一季度末预收账款总额为70.22亿元,较2018年末59.44亿元水平再度大幅提升。我们认为,公司存货总额维持高位,预收账款总额再度大幅提升,表明公司承接军品订单情况依然保持良好状态,随着产品生产交付,将为公司业绩增长提供保障。 2019年一季度,公司归母净利润大幅增长的原因主要有:(1)管理费用较去年同期下降1103.62万元;(2)利息收入较去年同期增长5713.34万元;(3)资产减值损失较去年同期减少1249.23万元;(4)投资收益较去年同期增加1694.68万元。 军品市场拓展取得新突破,核心技术不断提升 军品建设取得新突破。在外贸市场方面,VT4坦克、VN1型轮式战车出口创出新业绩,火炮首次进入尼日利亚市场。军品备件订货实现新增长,专业化服务保障得到部队充分认可。 军民品核心技术不断提升。在产品数字化智能化上,开展了采集控制系统自主开发、核心处理系统软件集成模式等研究;围绕VT4坦克、无人地面车辆,开展了环境感知、系统监测等研究;积极开展与兵科院、201所及陆军军事交通学院、国防科技大学等相关院校合作。建立北京智能技术工程中心。 地面装甲业务持续增长,铁路车辆市场回暖 军品业务,受益于陆军升级换装的需求,增速取决于轮式装甲战车。我们认为,陆军主战坦克的存量较大且不存在结构性缺口,未来将处于多种型号错峰配置+老旧型号逐步替换的状态;同时,由于军改后陆军正式确立了新的编制体制,因此轮式步兵战车存在着较大的结构性缺口,将成为陆军装备建设的重点方向。 民品业务,受益于经济复苏及一带一路国家的铁路建设需求。随着铁路货运的回暖,公司的传统的铁路车辆业务有望企稳回升。2017年公司铁路车辆签订合同3683辆,订单总额16.3亿元,其中9.05亿元为新签订单;2018年,公司铁路车辆全年实现收入11.6亿元。同时,公司还将持续受益于一带一路沿线相关国家巨大的铁路建设需求,目前公司已与部分国家铁路部门建立了合作关系,为后续相关业务开展奠定了良好基础。 盈利预测与投资建议 预计公司2019年至2020年的归母净利润分别为5.68、6.08、6.64亿元,同比增长分别为6.31%、7.05%、9.24%,相应19至20年EPS分别为0.34、0.36、0.39元,对应当前股价PE分别为为33、31、29倍,维持买入评级。
内蒙一机 交运设备行业 2019-05-06 10.97 -- -- 11.05 0.45%
11.75 7.11%
详细
我们调整对公司的盈利预测,预计2019-2021年的归母净利润为6.15/7.06/8.12亿元,对应2019年4月29日收盘价PE为30/26/23倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:军品需求增量不及预期;铁路订单增量不及预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-05-02 10.97 15.76 41.85% 11.05 0.45%
11.75 7.11%
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事件:公司发布2018年年报和2019年第一季度报告。公司2018年全年实现营业收入122.67亿元,同比增长2.50%,归母净利润5.34亿元,同比增长1.67%;2019年一季度实现营业收入16.73亿元,同比增长9.03%;实现归母净利润1.37亿元,同比增长126.51%。 2018年整体经营保持平稳,费用管控能力显著提升。公司全年各项业务平稳发展,军品在国内多军兵种市场、军贸市场取得突破,民品及军民融合产品均实现增长,全年共实现营业收入122.67亿元(+2.50%),归母净利润5.34亿元(+1.67%),销售毛利率和净利率分别为11.48%和4.38%,业绩符合市场预期。从费用端看,2018年全年期间费用率(含研发费用)为5.89%,较上年同期下降1.36pct,其中管理费用率和财务费用率分别下降2.27pct和0.55pct。 受益于利息和理财收入,2019Q1利润大幅增长127%。2019年一季度公司营业收入同比增长9.03%至16.73亿元,归母净利润1.37亿元(+126.51%),较去年同期增加7,664.04万元,主要原因有:①因结构性存款利息收入增加,财务费用收益增加5700.10万元至9452.29万元;②理财产品收益大幅增加实现投资收益1758.54万元,较上年同期增加1694.68万元;③因报告期内应收账款坏账转回,导致资产减值损失同比减少1249.23万元。 持续提升核心竞争力,军民业务发展势头良好。作为国内装甲车辆研制龙头,公司注重军民产品核心技术能力的提升:军品方面,紧抓装备智能化的发展趋势,持续加大智能化先进制造工艺等方面的投入,2018年全年研发费用同比增加6.59%;民品和军民融合产品方面,公司结合市场需求和自身技术优势,开展铁路车辆、特种车辆、车辆零部件等领域新产品的研制。军民领域新产品推广以及新市场的开拓,将为公司未来发展打造新的增长点。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年营收为142.05/165.08/195.35亿元,归母净利润为6.52/7.61/9.08亿元,EPS为0.39/0.45/0.54元,当前股价对应PE分别为28/24/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:军品交付进度不及预期;民品订单不及预期
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事件 公司发布2018 年年报,全年实现营业收入122.67 亿元(+2.50%),归母净利润5.34 亿元(+1.67%),经营性净现金流16.03 亿元(-9.42%), 预收款项59.44 亿元(+79.58%),存货20.87 亿元(+26.86%)。 投资要点 营收利润平稳,订单饱满,积极备货生产 利润表:营业收入和净利润小幅同步增长;公司毛利率为11.48%,同比去年下降1.39 个百分点,我们认为这是公司交付的产品结构不同所致,今年公司军品任务饱满,民品收入占比下降,而民品的利润率要高于军品;公司净利率为4.38%,与去年同期持平,主要由于公司严格控制期间费用率,销售费用率、管理费用率和财务费用率全部下降,说明公司在提质增效方面取得进展。 资产负债表:预收款项和存货分别大幅增加79.58%和26.86%,主要原因是本报告期收到军方订货款大幅增加和在产品未完工交付数量增加,预收款增长大于存货增长,说明有些长期军品订单公司还未备货生产,这部分订单将支撑公司的未来业绩增长。同时,公司的预付款项同比增长56.52%,说明公司为了生产大幅增加采购量,反映出公司的订单任务饱满。公司应收账款同比去年下降5.87%,已实现连续三个季度的好转,反映出军方客户回款的持续改善。 现金流量表:经营活动产生的净现金流同比小幅下降9.42%,主要由于公司为备货生产而加大采购原材料所致,我们认为公司作为主机厂直接面对军方客户, 率先受益于军改后军方采购和拨款的回暖,未来公司的经营性现金流将恢复增长态势。 盈利预测及估值 考虑到坦克装甲车辆加速列装,铁路车辆行业回暖,我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为6.68 亿、8.53 亿、11.09 亿元,每股收益为0.40、0.50、0.66 元,对应PE 为27.61、21.63、16.49 倍; 同时,我们认为现金流在一定程度上更能反映公司的真实经营情况,采用DCF 法得出公司的合理市值为343 亿;公司作为国内唯一上市的陆战装备龙头标的, 持续受益于新型装备建设,我们给予“买入”评级。 风险提示 公司军品国内列装速度不及预期;军贸市场开拓慢于预期;铁路车辆交付低于预期;集团混改和军品定价机制改革慢于预期。
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18年业绩平稳,毛利率下降,期间费用大幅减少。 公司发布2018年年报,实现营业收入122.67亿元(同比+2.50%),实现归母净利润5.34亿元(同比+1.67%)。军品业务稳步增长,多军兵种市场拓展取得新突破,VT4坦克和VN1型轮式战车出口创出新业绩,火炮首次进入尼日利亚市场,军品备件订货实现新增长;铁路车辆业务有所下降。综合毛利率为11.48%,同比下降1.39pct。期间费用大幅减少,其中,销售费用同比下降0.63%,管理费用由于职工薪酬减少下降18.42%,研发费用同比增长6.59%,财务费用同比增加6974万元。 19年一季度业绩大幅增长,主要受益于利息收入和投资收益增加。 公司发布2019年一季报,实现营业收入16.74亿元(同比+9.03%),实现归母净利润1.37亿元(同比+126.96%)。净利润快速增长的主要原因是:结构性存款实现利息较多导致财务费用同增加5700万元,到期理财产品较多导致投资收益同比增加1695万元,应收账款坏账转回导致资产减值损失同比1249万元。公司订单情况良好,预收款项同比增加18.13%。 投资建议和盈利预测: 公司是国家唯一集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,考虑公司军品受益于陆军装备发展和军贸市场开拓,民品受益于铁路投资需求增长,预计19-21年归母净利润分别为6.45/7.69/9.12亿元,对应当前股价的PE为29/24/20倍。公司作为兵器工业集团车辆板块上市公司,看好公司军品业务发展前景,公司过去两年估值中枢为35.6xPE,给予公司19年35.6xPE,对应合理价值13.53元/股,维持“买入”评级。 风险提示:军品研制以及交付进度低于预期;铁路投资可能低于预期;军工改革进度低于预期;资产减值损失波动对业绩的影响。
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投资结论:公司2018年业绩低于预期,2019年有望重回快速增长轨道。结合公司2019年经营目标,我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为6.19/7.30/8.25亿元,EPS为0.37/0.43/0.49元,CAGR15.6%,对应PE分别为30.4/25.7/22.8倍。公司作为我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研制基地,在2020年确保实现机械化的目标面前订单增长无虞,而作为兵器混改试点有望真正释放企业高质量发展红利,维持“买入”评级。 公司发布2018年报及2019年一季报,经营性业绩表现平稳。2018年公司实现营业收入122.67亿元(+2.5%),归母净利润5.34亿元(+1.7%),扣非净利5.0亿元(+1.2%);2019Q1公司实现营业收入16.74亿元(+9.0%),归母净利润1.37亿元(+126.9%),扣非净利1.22亿元(+126.5%)。公司年报增速低于预期,但总体收入端实现平稳增长。 经营性主业受毛利率下滑影响表现低于预期,现金管理收益对利润端支撑明显。2018年及2019Q1公司综合毛利率分别为11.48%、10.57%,同比分别下降1.39pct、1.12pct,我们判断主要是受交付轮履车辆产品结构变化影响,拖累经营性主业毛利润分别同比下滑8.6%、1.4%。2018年公司现金流充裕,现金管理收益大增,其中结构性存款带来的利息收入同比增加0.64亿元、利息费用同比减少0.05亿元,其他投资收益同比减少0.05亿元,同时资产减值损失同比减少0.17亿元,合计对利润端的贡献同比增加0.82亿元。2019Q1这四个科目合计对利润端贡献同比增加0.88亿元(其中利息收入同增0.57亿、利息费用同减0.01亿、其他投资收益同增0.17亿、资产减值同比减少0.12亿)。 预收账款等前瞻性指标预示军品生产任务依然饱满。2018年及2019Q1公司的预收账款分别为59.4亿元(+79.6%)、70.2亿元(+33.9%),存货分别为20.8亿元(+26.9%)、22.1亿元(+13.4%),前瞻性财务指标印证公司军品生产任务较为饱满,持续向好。 成本管控能力持续优化,向高质量发展转变。2018年及2019Q1公司的三项费用率为5.89%、1.79%,同比分别显著下降1.36pct、4.59pct,其中2018年管理费率(含研发)下降0.80pct、2019Q1财务费率下降3.20pct分别是当期费用管控优化力度最大的环节。公司自2016年重组以来已连续第4年持续降低费用率,转向高质量发展新阶段。 风险提示:军品订单交付结算时点难以把握;铁路货车招标进度低于预期;混改进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名