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内蒙一机 交运设备行业 2019-11-13 10.13 -- -- 10.35 2.17% -- 10.35 2.17% -- 详细
事件10月 31日,公司发布 2019年三季报,实现营业收入 75.36亿元,同比增长 5.24%,实现归母净利润 4.21亿元,同比增长20.53%。 营业收入稳步增长,效率提升利润加速释放10月 31日,公司发布 2019年三季报,实现营业收入 75.36亿元,同比增长 5.24%,实现归母净利润 4.21亿元,同比增长20.53%。其中,第三季度公司实现营业收入 22.22亿元,同比增长 6.9%,实现归母净利润 0.88亿元,同比增长 43.82%。 2019年前三季度公司销售毛利率水平为 9.78%,去年同期为10.94%,同比下降 1.16个百分点。期间费用共计 2.64亿元,较去年同期下降 19.85%,其中销售费用 0.25亿元,同比下降 30.84%; 管理费用 2.64亿元,同比下降 9.59%;研发费用 1.62亿元,同比增长 16.29%;财务费用为-1.86亿元,去年同期为-1.37亿元,报告期内存款利息收入较高。我们认为,公司产品毛利率水平小幅下滑或由于产品结构阶段性变化所致,期间费用较去年同期有较大幅度下降,管理经营效率显著提升。 订单饱满生产交付顺利,未来业绩增长确定性增强截至三季度末,公司预收账款总额为 64.39亿元,同比增长24.89%;应收账款总额为 28.45亿元,同比增长 130.61%;存货总额为 36.53亿元,同比增长 11.03%。我们认为,公司三项先行指标维持向上,预收账款大幅增长表明公司在手订单量十分饱满,存货与应收账款增长表明此前产品订单已由生产环节逐步进入交付环节,公司未来业绩增长确定性较强。 民品铁路车辆签订大额合同,超过去年同期水平6月 26日,公司发布公告,中国铁路总公司与公司的全资子公司包头北方创业签订《C80B 型铁路货车采购项目合同》 ,合同总金额合计 2.67亿元,2019年 9月 30日前按季交付完成。6月22日,公司发布公告,中国铁路总公司与公司的全资子公司包头北方创业签订《C70E 型铁路货车采购项目合同》,合同总金额合 计 7.34亿元, 2019年 11月 30日前按季交付完成。 截至目前,公司已公告签订铁路车辆采购合同总金额为 10.01亿元,超过去年同期 9.24亿元的水平。本次签订的合同将分别于今年 9月底和 11月底前按季进行交付,将对今年公司业绩增长产生积极影响。 军品市场拓展取得新突破,核心技术不断提升军品建设取得新突破。在外贸市场方面,VT4坦克、VN1型轮式战车出口创出新业绩,火炮首次进入尼日利亚市场。军品备件订货实现新增长,专业化服务保障得到部队充分认可。 军民品核心技术不断提升。 在产品数字化智能化上,开展了采集控制系统自主开发、核心处理系统软件集成模式等研究;围绕 VT4坦克、无人地面车辆,开展了环境感知、系统监测等研究;积极开展与兵科院、201所及陆军军事交通学院、国防科技大学等相关院校合作。 地面装甲业务持续增长,铁路车辆市场回暖军品业务,受益于陆军升级换装的需求,增速取决于轮式装甲战车。我们认为,陆军主战坦克的存量较大且不存在结构性缺口,未来将处于多种型号错峰配置+老旧型号逐步替换的状态;同时,由于军改后陆军正式确立了新的编制体制,因此轮式步兵战车存在着较大的结构性缺口,将成为陆军装备建设的重点方向。 民品业务,受益于经济复苏及一带一路国家的铁路建设需求。随着铁路货运的回暖,公司的传统的铁路车辆业务有望企稳回升。2017年公司铁路车辆签订合同 3683辆,订单总额 16.3亿元,其中 9.05亿元为新签订单;2018年,公司铁路车辆全年实现收入 11.6亿元。同时,公司还将持续受益于一带一路沿线相关国家巨大的铁路建设需求,目前公司已与部分国家铁路部门建立了合作关系,为后续相关业务开展奠定了良好基础。 盈利预测与投资建议预计公司 2019年至 2021年的归母净利润分别为 6.07、6.82、 7.61亿元,同比增长分别为 13.78%、 12.34%、11.47%,相应 19至 21年 EPS 分别为 0.36、0.40、0.45元,对应当前股价 PE 分别为为 29、26、23倍,维持买入评级。
内蒙一机 交运设备行业 2019-11-07 10.47 -- -- 10.55 0.76% -- 10.55 0.76% -- 详细
1.事件公司发布 2019年三季报,营收 75.36亿元,同比增长 5.25%,归母净利 4.21亿元,同比增长 20.53%,扣非归母净利 3.82亿元,同比增长 20.68%, EPS 为 0.25元。 2.我们的分析与判断 (一) 经营质量提升,推动业绩平稳增长2019年前三季度, 公司营业收入和归母净利润同比分别增长 5.25%、 20.53%, 业绩基本符合预期,究其原因,我们认为: 公司前三季度费用管控有力是业绩增长的主要原因,期间费用率同比下降 1.09pct,其中销售费用率同比下降 0.17pct,管理费用率同比下降 0.57pct,财务费用率同比下降 0.56pct。另外,由于本期应收账款和存货计提坏账减少,资产减值损失同比下降约 4291.04万元。 因此, 在研发费用率上升(同比+0.21pct)、毛利率下降(同比-1.16pct)的情况下,公司通过经营质量的提升, 形成增收更增利的良好局面。 资产负责端来看,公司存货 36.53亿, 预收账 64.39亿, 均居历史高位, 反映出公司接单情况良好, 生产任务稳步进行。 但本期公司回款情况不佳, 导致应收账款较年初增长 246.78%,周转率同比下降 2.69pct, 经营活动现金流净额较年初下降-74.55%, 但我们认为, 随着陆军主战装备加速列装高峰期到来,四季度公司主要型号产品的交付有望加速, 届时回款情况将得到有效改善, 全年业绩保持较快增长可期。 (二) 陆军换装需求迫切,地面兵装龙头有望深度受益作为地面兵装龙头企业, 公司是国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品,形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。 随着 2020年国防和军队机械化、信息化建设任务战略目标的临近, 老旧装备淘汰力度日益加速, 公司生产的主战坦克将有效满足陆军换装迫切需求,市场需求将持续提升,公司有望深度受益。 ( 三) 响应“一带一路”战略, 民品业务蓄力拓展公司加快民品结构优化调整,推进“赛马”机制,调动民品发展积极性。铁路车辆作为民品主要业务陆续签订整车大单,负责该业务的子公司北方创业自去年 10月份以来已签订合同共计 15.61亿。公司还积极响应“一带一路”战略, 整车出口等业务向印度尼西亚、立陶宛、澳大利亚等国际市场持续发力。 3.投资建议预计公司 2019年至 2021年归母净利分别为 6.41亿、 8.06亿和 9.89亿, EPS 为 0.38元、0.48元和 0.59元,当前股价对应 PE 为 28x、 22x 和 18x。 参照行业可比公司,公司估值优势明显。 作为地面兵装龙头, 公司核心技术实力突出, 随着陆军主战装备加速列装,公司军品订单有望进一步释放, 业绩持续增长可期,维持“推荐”评级。 风险提示: 军品交付节奏不确定的风险, 外贸业务不确定性较高的风险。
内蒙一机 交运设备行业 2019-11-06 10.58 14.78 42.94% 10.72 1.32% -- 10.72 1.32% -- 详细
维持“增持”评级,维持 2019-2021年 EPS 为 0.39/0.46/0.54/元,维持目标价 14.78元,对应 2019年 38倍 PE。公司 2019年前三季度实现营收/归母净利润 75.36/4.21亿元,同比+5.24%/+20.53%,归母净利润增速高于营收增速,系财务费用同比大幅减少。我们认为,公司是我国地面装甲龙头,未来“陆军换装+新装备+军贸”有望助力业绩稳定增长,预计四季度平稳增长实现全年增长目标。 前三季度生产平稳,订单充足。公司 2019年前三季度营业收入 75.36亿,同比+5.24%。归母净利润 4.21亿,同比+20.53%。销售费用 2487.48万元,同比-30.84%;管理费用 2.64亿,同比-9.59%;研发费用 1.62亿,同比+16.29%;财务费用-1.86亿,同比-35.93%,系本报告期存款利息较多。前三季度存货 36.53亿,同比+11.03%,生产平稳。预收款 64.39亿,同比+24.89%,订单饱满。预计公司四季度交货平稳,期间费用占比有望持续降低,平稳实现全年增长目标。 地面装甲龙头,“新产品+军贸+定价改革”打开成长空间。1)我国陆军装甲换装需求大,预计主战坦克+轮式战车空间超过千亿元;2)我国装甲车辆竞争力强,国际市场占有率达 11.9%,发展空间较大;3)军品定价改革有望落地,总装厂利润率达到市场化水平可期。 催化剂:新产品列装;军品定价改革。 风险提示:订单交付不及预期;军费增速低于预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-11-04 10.45 -- -- 10.72 2.58% -- 10.72 2.58% -- 详细
业绩平稳增长,财务费用和资产减值减少是业绩增加的主要原因 公司发布19年三季报,前三季度实现营收75.36亿元(同比+5.25%),实现归母净利润4.21亿元(同比+20.53%)。公司前三季度收入平稳增长,综合毛利率为9.78%,同比下滑1.6pct。公司净利润增速高于营收增速的主要原因一方面是财务费用减少4916万元,一方面是资产减值损失减少4291万元。销售费用持续压缩,减少1109万元,同比减少30.84%。 存货和预收账款持续增加,关注四季度交付有望改善带来业绩弹性 公司存货和预收账款持续增加,处于历史高位水平。其中,存货36.53亿元,较年初增长75.05%,单季度增长5.03亿元,主要原因是在产品未完工交付增加。预收款项64.39亿元,较年初增长4.94亿元,单季度增长10.61亿元。考虑到公司军品订单的交付周期,建议关注公司军品四季度集中交付情况,产品交付情况的改善有望带来营收和业绩弹性。 投资建议与盈利预测 公司是国家唯一集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,考虑公司军品受益于陆军装备发展和军贸市场开拓,民品受益于铁路投资需求增长,预计19-21年归母净利润分别为6.45/7.69/9.12亿元,对应当前股价的PE为27/23/19倍。公司作为兵器工业集团车辆板块上市公司,看好公司军品业务发展前景,维持合理价值13.53元/股的观点不变,对应19年36xPE,维持“买入”评级。 风险提示 军品研制进度以及产品的交付验收进度可能低于预期;铁路行业投资可能低于预期;军工企业改革和科研院所改制进度低于预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-11-04 10.45 -- -- 10.72 2.58% -- 10.72 2.58% -- 详细
2019年前3季度净利润增长20.5%,业绩略超预期,维持“买入”评级。公司发布2019年3季报,实现营收75.36亿元(+5.25%)、归母净利4.21亿元(+20.53%)、扣非后归母净利3.82亿元(+20.68%),增幅较19中报有所扩大、略超市场预期。公司是我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研制基地,在2020年确保实现机械化的目标面前订单确定性高,同时作为兵器混改试点有望真正释放企业高质量发展红利。我们维持前期盈利预测,预计2019-2021年净利润6.19/7.30/8.25亿元,EPS为0.37/0.43/0.49元,CAGR15.6%,对应PE分别为30.9/26.2/23.2倍,维持“买入”评级。 营收净利双增稳步发展,期间费率降低是利润增长的重要因素。公司2019年前3季度营收+5.25%、净利+20.53%,增幅较19H1的+4.57%、+15.66%均进一步扩大,期间费率持续降低是利润增幅高于营收增长的重要因素。1)盈利能力改善:2019Q3公司毛利率9.44%(-0.30 pct)、净利率3.97%(+1.03 pct);2)期间费率降低:2019Q3公司期间费率3.51%(-1.10 pct),其中财务费率、管理费率、销售费率分别下降0.56 pct、0.37 pct、0.17 pct,经营管理改善带来的降本增效成果显著。 军品交付仍处高峰,公司在手订单充足。资产负债表多项指标显示公司目前在手订单充足,陆军主战装备仍处于加速列装的交付高峰期。1)存货:2019Q3存货金额36.53亿元(+11.03%),再创历史新高,主要系在产品未完工交付增加;2)预收:2019Q3预收款项64.39亿元(+24.89%),仍维持在历史峰值附近。 陆军主战龙头,产业链主导地位凸显。公司作为陆军主战装备龙头,产业链主导地位明显,对上下游均有较强话语权。1)应付预付:2019Q3公司应付账款36.83亿元,较2018年末大增130.90%,远高于公司同期的预付款项11.56亿元(-30.59%);2)经营现金:2019Q3公司销售商品提供劳务收到现金63.97亿元,亦始终高于购买商品接受劳务支付的现金53.24亿元。 风险提示:军品订单交付结算时点难以把握;铁路货车招标进度低于预期;混改进度低于预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-11-01 10.34 14.06 35.98% 10.72 3.68% -- 10.72 3.68% -- 详细
归母利润增长20.53%,业绩稳健增长,维持“买入”评级 2019年10月30日,公司公告2019三季报,前三季度实现营收75.36亿元,YOY+5.24%;归母净利润4.21亿元,YOY+20.53%;基本每股收益0.25元。 公司半年报和三季报业绩均稳健增长,符合此前预期,我们预计公司2019~2021年EPS分别是0.37元、0.45元、0.55元。维持“买入”评级。 管理效能提升,研发投入增大,盈利能力提升 公司期间费用率是2010年以来前三季度中最低,各类期间费用率均有所降低。19Q1~3销售费用0.25亿,同比上年同期下降0.11亿。销售费用率0.33%,上年同期0.5%。19Q1~3管理费用2.64亿元,上年同期2.92亿元,下降0.28亿元。管理费用率3.5%,上年同期4.07%。财务费用-1.86亿,上年同期-1.37亿元,费用开销减少0.49亿元。公司研发投入为1.62亿元,上年同期1.39亿元,稳定持续的研发投入有助于公司不断研发新产品。公司前三季度毛利率9.78%,同比下降1.16pct。由于期间费用的下降,公司净利率有所提高,19Q1~3净利率5.63%,同比提升0.72pct。 预收和存货增长较多,下游需求旺盛 公司前三季度预收账款为11.56亿元,同比上年前三季度6.81亿元增长4.75亿元。公司前三季度存货为36.53亿元,相比年初20.87亿元有明显增长,同比去年前三季度32.91亿元也有3.62亿元的增长。预收和存货的增多,显示出下游需求的旺盛。公司19前三季度应收账款28.45亿,同比上年同期12.34亿元有较大增长。公司作为国内唯一的主战坦克和8X8轮式装甲车供应商,面临陆军集团军改革和机械化建设的需求,有较好的发展机会。 底蕴深厚,竞争力强,国防机械化建设和公转铁推动业绩稳健增长 公司目前已经形成轮履结合、车炮结合、轻中重结合、内外贸结合的研制生产格局,军品面向陆、海、空、天、战支和武警部队,并实现了多年的外贸出口。民品主要为铁路车辆,可生产敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车6大系列40多个型号,覆盖60吨级到100吨级的整车产品。公司在6月份公告民品订单,合同金额分别是7.34亿、2.67亿元,均为当年交付。 公司拥有“博士后科研工作站”等资源,具有深厚的技术积累和底蕴。 混改试点,业绩稳健,具有估值优势,维持“买入”评级 2018年10月份,国家发改委新闻发布会提到“内蒙一机作为试点企业,改革取得重要成效”,改革有助于公司释放潜力,利好中长期发展。我们维持此前业绩预测,预计公司2019~2021年分别实现归母净利润6.23亿、7.61亿、9.34亿元,对应EPS是0.37元、0.45元、0.55元。参考可比公司平均估值42.03X,我们按照此前估值给予公司2019PE为38~40X,目标价为14.06~14.8元,维持“买入”评级。 风险提示:军机订单低于预期,民品业务竞争加剧。
内蒙一机 交运设备行业 2019-11-01 10.34 12.32 19.15% 10.72 3.68% -- 10.72 3.68% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报:报告期内实现营业收入 75.36亿元,较上年同期增长 5.25%;归母净利润 4.21亿元,同比增长 20.53%。 三季度业绩增速显著提高,全年业绩有望较快增长。 报告期内实现营业收入 75.36亿元(+5.25%),归母净利润 4.21亿元(+20.53%),前三季度利润增长较快。第三季度实现营业收入 22.22亿元(+6.90%),归母净利润 8686.70万元,同比增长 43.82%,增速较前两个季度明显提升。半年报中存货规模 31.50亿元(+44.30%),在产品约占其中的 74%,账面价值较 2018H1增加 72.56%,报告期末存货规模增加到36.53亿元,表明公司在手订单充足、生产活跃,四季度业绩有望继续较快增长。 军品有望充分受益于陆军换装加速,军贸业务将成为军品新的增长点。 公司是国家重要的集履带式、轮式、轨道式重型车辆于一体的产业化基地, 在国内装甲车辆领域有绝对竞争优势。公司生产的 99A 主战坦克、 8*8轮式战车、 15式轻型坦克均为陆军的主战装备,未来将充分受益陆军的现代化转型。此外公司产品在海外市场具有较高知名度, VT4坦克、 VN1型轮式战车等外贸武器成功销往多个海外国家,未来军贸业务将成为公司新的业绩增长点。 公转铁带动下游需求增长,铁路车辆业务有望持续向好。 子公司北方创业是国内铁路货车定点生产企业,所生产的敞车、平车、罐车等产品具有较强的市场竞争优势。公司年内与铁总新签 10.01亿元铁路车辆采购合同,订单规模较去年 9.24亿元的规模增长 8.33%,订单计划在今年执行完毕。 2018年 7月铁总明确公转铁的种类和目标,提出到 2020年铁路货运量将较 2017年增长 30%,达到 47.9亿吨。铁路货运量增加将有效拉动铁路货车需求,公司作为铁路车辆主要供应商将充分受益。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-2021年营收为 139.60/162.23/191.98亿元, 归母净利润为 6.17/7.37/8.99亿元, EPS 为 0.37/0.44/0.53元,当前股价对应 PE 为 28/24/19倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 军品订单不及预期; 产品交付进度不及预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-09-11 12.00 14.78 42.94% 11.85 -1.25%
11.85 -1.25% -- 详细
维持“增持”评级。维持2019-2021年EPS预测值为0.39/0.46/0.54元,维持目标价14.78元,对应2019年37.90倍PE。 管理和财务费用同比下降,利润增速提升明显。公司2019年上半年实现营业收入53.15亿元,同比增长4.57%。归母净利润3.34亿元,同比增长15.66%。主要原因为1)管理费用占比降低0.54个百分点,公司在研发费用增加的同时,管理费用占比下降提高管理效率;2)财务费用占比下降0.98个百分点,系本报告期存款利息收入同比增长58.46%;3)投资净收益占比增加0.1个百分点,系本报告期到期的理财收益较去年同期增长41.80%。 订单饱满,全年稳定增长可期。1)公司2019年上半年预收账款53.78亿元,环比一季度下降23.42%,主要系产品交付,预收款转为收入和应收款;2)预收款53.78亿仍处于近三年高位,公司订单饱满,全年稳定增长有保障;3)存货为31.50亿元,较去年增长50.95%,接近近三年峰值,说明公司生产经营任务饱满,收入潜力大。 催化剂:“新产品+军贸+定价改革”打开成长空间。1)我国陆军装甲有较大换装需求,主战坦克和轮式战车空间预计超过千亿元;2)我国装甲车辆国际市场占有率达11.9%,竞争力强,发展空间大;3)军品定价改革有望落地,预期总装厂利润率将达到市场化水平。 风险提示:订单交付不及预期;军费增速低于预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-09-06 12.02 -- -- 12.15 1.08%
12.15 1.08% -- 详细
事件公司 2019H1实现营业收入 53.14亿元(+4.57%),归母净利润 3.34亿元(+15.66%),对应每股收益为 0.20元。 投资要点 上半年业绩稳定增长,存货大幅增长,全年有望持续高景气公司上半年收入端和利润端均实现稳定增长,由于产品结构变化导致毛利率同比下滑 1.52个百分点;受益于费用控制效果显著,公司的净利率同比上升 0.61个百分点,综合结果归母净利润增速明显高于营收增速。 经营活动净现金流同比下降,主要原因是上半年回款及预收款减少,体现出军品景气度已经从资产负债表向利润表传导,公司业绩逐渐兑现。结合公司存货大幅 50.95%,同时预收款项维持高位,说明公司订单依然饱满且备货生产积极,下半年业绩得以支撑。 铁路车辆加速采购,增厚公司下半年业绩通过签订采购合同,公司的铁路车辆交付集中在第三季度,相比上年同期大幅增加,有望增厚公司下半年业绩。中国铁总计划未来三年新购 21.6万辆铁路货车,采购金额超千亿。随我国“公转铁”的持续推进,铁路货运行业有望长期保持稳定增长,公司作为铁路车辆的主要供应商,将持续受益于铁总公司的采购订单。 “十三五”收尾期,军品业务景气度持续根据我国军队建设规划, 2020年基本实现机械化建设, 2050年解放军全面建成世界一流军队。公司作为我国陆战装备的主要承制厂商,将极大受益于未来陆军的机械化建设。随着新型号陆续定型列装,公司业绩将迎来新增长点。同时,过去几年受军改影响拖延采购的军品,今明两年将补偿性交付,公司业绩有望加速增长。 盈利预测及估值考虑到坦克装甲车辆加速列装,铁路车辆行业回暖,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 6.68亿、 8.50亿、 11.13亿元,每股收益为 0.40、 0.50、0.66元,对应 PE 为 28.34、 22.27、 17.01倍; 同时, 我们认为现金流在一定程度上更能反映公司的真实经营情况,采用 DCF法得出公司的合理市值为 343亿;公司作为国内唯一上市的陆战装备龙头标的,持续受益于新型装备建设,我们给予“买入”评级。 风险提示公司军品国内列装速度不及预期;铁路车辆交付低于预期;集团混改和军品定价机制改革慢于预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-09-06 12.02 -- -- 12.15 1.08%
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1.事件 公司发布2019年中报,营业收入53.15亿元,同比增长4.57%,归母净利润3.34亿元,同比增长15.66%,扣非净利3.09亿元,同比增长17.29%,EPS为0.198元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩增长略高于预期,财务费用减少添助力 收入端:公司2019H1营业收入同比增长4.57%,总体平稳,但应收账款及票据大幅增长49.79%,经营活动现金流明显下滑,公司营运能力有所降低。利润端:公司扣非归母净利增长17.29%,高于我们之前的预期,主要原因是我们对期间费用减少估计不足。从利润表构成来看,公司当前毛利率水平9.92%,同比呈现下滑态势,降低约1.52pct。但公司净利润率水平提升0.61pct至6.33%。究其原因,主要是公司期间费用率大幅下降1.61pct至2.74%,其中财务费用大幅减少5556万是主因,相对应扣非净利仅同比增加4524万。 全年来看,随着公司主要型号产品交付节奏逐步恢复以及外贸订单逐步确认,毛利率水平和应收账款周转率水平有望随之改善,全年业绩增速或上台阶。 (二)对接“一带一路”倡议,民品业务拓展积极有效 公司推进“赛马”机制,充分激发民品单位发展积极性,主要民品-铁路车辆签订了整车大单。根据公告,去年10月份至今,该领域累计签订合同15.61亿,营收占比12.73%。此外,公司积极开发新产品,森林消防系列装备成功列入国家应急管理部装备发展建设规划,并在森林消防部队首次实现列装,初步形成了涵盖指挥、作战、保障三大体系的森林消防系列化装备,新的业务增长点正在形成。公司积极对接国家“一带一路”倡议,产品外贸、工程和服务外贸等继续保持增长,军需产品、设备维护等实现新突破。 (三)完善机构改革和人员激励机制,公司治理逐步优化 公司作为混合所有制试点企业,在完善治理、强化激励、突出主业、提高效率等方面成效明显。公司启动科技人员职级通道调整,368名科技人员进入新的职级通道,执行新的职级薪酬和考核标准,员工激励力度加大,企业活力有望提升。公司年内计划新修订管理制度212项,已完成156项,制度改革进展顺利,改革红利将逐步释放。此外,公司降本增效成果显著,期间费用率明显减少。 3.投资建议 预计公司2019至2021年归母净利润6.2亿、7.8亿和9.6亿元,EPS为0.37元、0.46元和0.57元,当前股价对应PE分别为32x、26x和21x。 参照行业可比公司,公司估值优势较为明显。2020年,我国国防和军队现代化建设战略目标要基本实现机械化,信息化建设取得重大进展。作为国内主战坦克和战车的总装单位有望充分受益于该战略目标的实现,中长期发展可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单确认延后和上游配套商拖累的风险。
内蒙一机 交运设备行业 2019-09-02 11.58 -- -- 12.16 5.01%
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一、事件概述 8月26日,公司发布2019年半年报,实现营业收入53.15亿元,同比增加4.57%;实现归母净利润3.34亿元,同比提升15.66%。 二、分析与判断 业绩稳定提升,期间费用率下降 2019年上半年,公司实现营业收入53.15亿元,同比增加4.57%;实现归母净利润3.34亿元,同比提升15.66%。上半年,公司期间费用率为2.74%,同比下降1.61pct,主要原因为存款利息收入较多导致财务费用下降。公司毛利率为9.92%,较去年同期下降1.52pct。公司除原材料外的存货较期初增长50.08%,表明公司上半年订单充足,特种车辆行业景气提升。 军用特种车辆领导者,内装+外贸保稳定发展 公司作为国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,目前已形成轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。近年,公司外贸产品VT4坦克、VN1型轮式战车出口创出新业绩。根据最新发布的《新时代的中国国防》白皮书,国防军费中的装备费占比已增至41%,并且未来将加大淘汰老旧装备力度,提高包括15式坦克在内的主战装备列装速度。随着军改影响的逐渐消除,军品采购恢复将推动公司军品领域稳定增长。 铁路车辆签订大单,未来增长可期 铁路车辆包括敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车等,覆盖60吨级到100吨级的整车产品。报告期内,公司合计签订10.01亿元的铁路车辆订单,并将于年内交付完成。目前公司正加大外贸开拓力度,对印尼、立陶宛、澳大利亚等市场持续发力,我们预计未来公司铁路车辆领域也将以内销+外贸的形式稳定发展。 三、投资建议 公司是我国特种车辆领导者,随着国防装备费占比提升,主战装备加速列装,我们看好公司长期发展。预计公司2019~20201年EPS分别为0.35、0.39和0.43元,对应PE为32X、29X和26X,可比公司平均估值为58X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示1、军费增长不达预期;2、外贸市场开拓缓慢。
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19H1业绩稳中有增,归母净利润同比+15.7%,存货望助推业绩持续增长 8月26日公司发布半年报,业绩稳中有增,营收53.14亿元,同比+4.57%,归母净利润3.34亿元,同比+15.66%;从资产负债表来看,19H1公司存货31.50亿元,同比+44.3%,应收账款及应收票据23.55亿元,同比+49.8%。公司加强管理,三费占比4.5%,同比下降1.7个百分点,经营效率提升。 此外,公司充分利用理财产品管理现金流,报告期投资收益1953万元,同比+41.8%,投资活动产生的现金流量净额2.09亿元,同比+449.95%。我们认为,公司存货与应收项目等指标前瞻性较好,预计2019全年公司业绩有望进一步增长,现金流质量望进一步提升。 行业迎来装备换代升级高景气机遇,公司作为我国唯一主战坦克/装甲车研制生产基地将有望充分受益 2019年国防白皮书《新时代的中国国防》再次强调我国国防与军队建设的战略目标:到2020年基本实现机械化、信息化建设取得重大进展;力争到2035年基本实现国防和军队现代化。此外,白皮书同时指出,陆军对维护国家主权、安全、发展利益具有不可替代的作用,火箭军在维护国家主权、安全中具有至关重要的地位和作用;陆军要按照机动作战、立体攻防的战略要求,加快实现区域防卫型向全域作战型转变;火箭军要加强各种远程精确打击力量建设,增强战略制衡能力。此外,《新时代的中国国防》指出,要构建现代化武器装备体系,加大淘汰老旧装备力度,逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系,15式坦克、052D驱逐舰、歼-20战斗机、东风-26中远程弹道导弹等装备列装部队。 公司是国家唯一的主战坦克研制生产基地、坦克车辆动员中心,是我国重要的中重型轮式装甲车量科研生产基地,主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品,形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。公司根据国家军事战略需求组织研发设计防务装备产品,经立项定型后,由公司根据特定用户订单制订整体经营生产计划。生产设计试验、总装、零件等全部环节,并确保产品按合同节点完成交付,销售价格依照国家军品定价采购的相关规定确定。我国军建战略目标再次强调,装备换装力度加大,公司作为陆军装备龙头企业将有望充分受益。 盈利预测与评级:公司前期增速放缓,上半年业绩平稳,预计公司产品交付将在2020-2021年逐步放量,装备质量将进一步提升,故将19-20年营收增速从23%/23%下调到15%/19%,预计2021年营收增速20%,2019-2021年营收141.07/167.87/201.45亿元,归母净利润为6.3/7.7/9.47亿元,EPS为0.37/0.46/0.56元,P/E为30.21/24.73/20.11x,维持“买入”评级。 风险提示:装备列装速度不及预期,上游供货不足导致产品交付放缓,装备定价机制改革推行节奏放缓。
内蒙一机 交运设备行业 2019-09-02 11.46 14.06 35.98% 12.16 6.11%
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事件: 今日公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年实现营业收入 53.15亿元,同比增长 4.57%,实现净利润 3.34亿元,同比增长 15.66%。 核心观点 营收稳中有升,生产任务饱满持续性增长可期。 2019H1公司营收实现小幅增长,但从前瞻性指标看,报告期末预收账款为 53.78亿元,依然保持在 18年以来的高位,说明订单饱满;期末存货为 31.5亿元,比期初增加 50.95%,其中原材料、在产品、库存商品账面余额分别为 5.79亿元、 23.53亿元、 3.48亿元,同比增长 105%、 50%、 90%,说明生产任务量大。 军品方面,为达成在 2020年基本实现机械化的目标, 我国先进地面装备正处于列装高峰期; 民品方面,公司 19年初至今已签订铁路整车合同 10亿元,超过去年同期的9亿元,旺盛的军民市场需求为公司的持续性增长奠定了坚实基础。 费用水平管控良好,经营效益持续提升。19H1公司毛利率为 9.92%,较 18H1的 11.44%有所下降,但归母净利依然实现了 15.66%的增长, 显著超过同期营收增速,主要原因是: 1) 财务费用下降 5556万元,主要源于报告期存款利息收入的增长; 2) 管理费用和销售费用同比分别下降 1771万元和 384万元,减少的部分主要为职工薪酬, 可能与公司执行新的职级薪酬和考核标准有关。通过费用率的良好管控,公司净利率从 5.68%提升至 6.29%。 军民用市场空间广阔,加大外贸市场开拓力度。军品方面,根据公开数据对比测算,国内主战坦克和 8*8轮式装甲车市场空间约在数百亿。 民品方面,中铁总 18~20年总计划新购置货车 21.6万辆,采购金额超过 1500亿元。公司在满足国内市场基础上, 外贸业务实现新突破, 铁路车辆 6大系列 40多个型号先后通过认证,产品远销东南亚、中亚、非洲等国家和地区。 财务预测与投资建议 考虑到产品交付进度滞后的影响,我们调整公司 19/20年 EPS 为 0.37/0.44元(原预测为 0.45/0.54元),并增加 21年预测为 0.51元。参考可比公司19年 38倍市盈率,给予目标价 14.06元,维持“买入”评级。 风险提示 军品交付低于预期;铁路车辆订单不及预期
内蒙一机 交运设备行业 2019-08-29 11.38 -- -- 12.16 6.85%
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事件8月 27日,公司发布 2019年半年度报告,实现营业收入 53.15亿元,同比增长 4.57%,实现归母净利润 3.34亿元,同比增长15.66%。 营业收入稳步增长,利润增速提升明显2019年上半年,公司实现营业收入 53.15亿元,同比增长4.57%;实现归母净利润 3.34亿元,同比增长 15.66%;公司产品毛利率为 9.92%,较去年同期下降 1.52个百分点。 公司归母净利润增速高于营业收入增速的原因主要有以下三点: (1)销售费用与管理费用分别较去年同期下降 17.59%和9.52%; (2)由于本期存款利息收入较高,财务费用较去年同比减少 5555.92万元; (3)由于报告期内流动资产价值回升,资产减值损失较去年同期减少 1920.92万元。 订单饱满生产交付顺利,全年业绩增长确定性增强截至二季度末,公司预收账款总额为 53.78亿元,较一季度末减少 23.42%,但仍维持在高位水平;同时公司存货总额为 31.5亿元,较一季度末增加 42.57%,应收账款总额为 19.14亿元,较一季度末增加 136.96%。我们认为,预收账款下降表明公司存量订单已顺利进入生产交付环节,同时对应存货总额与应收账款增长,而预收账款水平维持高位表明公司在手订单依然饱满,全年业绩增长确定性增强。 民品铁路车辆签订大额合同,超过去年同期水平6月 26日,公司发布公告,中国铁路总公司与公司的全资子公司包头北方创业签订《C80B 型铁路货车采购项目合同》 ,合同总金额合计 2.67亿元,2019年 9月 30日前按季交付完成。6月22日,公司发布公告,中国铁路总公司与公司的全资子公司包头北方创业签订《C70E 型铁路货车采购项目合同》,合同总金额合计 7.34亿元,2019年 11月 30日前按季交付完成。 截至目前,公司已公告签订铁路车辆采购合同总金额为 10.01亿元,超过去年同期 9.24亿元的水平。本次签订的合同将分别于今年 9月底和 11月底前按季进行交付,将对今年公司业绩增长产生积极影响。 军品市场拓展取得新突破,核心技术不断提升军品建设取得新突破。在外贸市场方面,VT4坦克、VN1型轮式战车出口创出新业绩,火炮首次进入尼日利亚市场。军品备件订货实现新增长,专业化服务保障得到部队充分认可。 军民品核心技术不断提升。 在产品数字化智能化上,开展了采集控制系统自主开发、核心处理系统软件集成模式等研究;围绕 VT4坦克、无人地面车辆,开展了环境感知、系统监测等研究;积极开展与兵科院、201所及陆军军事交通学院、国防科技大学等相关院校合作。 地面装甲业务持续增长,铁路车辆市场回暖军品业务,受益于陆军升级换装的需求,增速取决于轮式装甲战车。我们认为,陆军主战坦克的存量较大且不存在结构性缺口,未来将处于多种型号错峰配置+老旧型号逐步替换的状态;同时,由于军改后陆军正式确立了新的编制体制,因此轮式步兵战车存在着较大的结构性缺口,将成为陆军装备建设的重点方向。 民品业务,受益于经济复苏及一带一路国家的铁路建设需求。随着铁路货运的回暖,公司的传统的铁路车辆业务有望企稳回升。2017年公司铁路车辆签订合同 3683辆,订单总额 16.3亿元,其中 9.05亿元为新签订单;2018年,公司铁路车辆全年实现收入 11.6亿元。同时,公司还将持续受益于一带一路沿线相关国家巨大的铁路建设需求,目前公司已与部分国家铁路部门建立了合作关系,为后续相关业务开展奠定了良好基础。 盈利预测与投资建议预计公司 2019年至 2021年的归母净利润分别为 6.07、6.82、 7.61亿元,同比增长分别为 13.78%、 12.34%、11.47%,相应 19至 21年 EPS 分别为 0.36、0.40、0.45元,对应当前股价 PE 分别为为 32、28、25倍,维持买入评级。
内蒙一机 交运设备行业 2019-08-28 11.29 14.06 35.98% 12.16 7.71%
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归母净利润同比增长 15.66%, 业绩稳中有增, 维持“买入”评级2019年 8月 26日, 公司发布 2019半年报,实现营收 53.14亿元( YOY+4.57%);实现归母净利润 3.34亿元( YOY +15.66%);基本每股收益 0.198元。业绩稳中有增, 我们预计 2019~2021年公司 EPS 分别是 0.37元、0.45元、 0.55元。 公司处于行业垄断地位, 国防机械化、信息化建设需求旺盛,维持“买入”评级。 期间费用率下降,财务费用率改善幅度大公司 19H1应收票据及应收账款为 23.55亿元, 18年底为 17.04亿元,相比有较大幅度增长,同时公司 19H1存货为 31.5亿元, 18年底为 20.87亿元,显示出公司下游需求的旺盛。公司期间费用率均有下降,显示出管理能力的提升,其中 19H1销售费用率 0.34%,相比 18全年下降 0.13pct,19H1管理费用率 3.16%,相比 18全年下降 0.42pct,财务费用率-2.56%,相比 18全年下降 1.22pct,有较大幅度改善。 军品处于细分领域龙头,国防机械化信息化需求推动业绩稳健增长公司是我国唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地, 主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品, 目前已经形成轮履结合、 车炮结合、 轻中重结合、 内外贸结合的研制生产格局。公司产品面向陆、 海、空、 天、战支和武警部队,并实现了向多个国家的批量出口。 目前外部环境复杂多变, 军工行业改革和装备建设有望加速推进。 公司拥有“博士后科研工作站”,“智能制造企业国家重点实验室”等资源,显示出深厚的技术积累和底蕴。 公转铁及一带一路激发民品铁路货车需求, 有望成为新的增长点公司民品主要为铁路车辆,可生产敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车 6大系列 40多个型号,覆盖 60吨级到 100吨级的整车产品。 2018年 9月《 推进运输结构调整三年行动计划 2018年-2020年》 发布,总体目标是到 2020年全国铁路货运量达到 47.9亿吨,较 2017年增长 30%,三年采购 21.6万辆铁路货车。 公司在 6月 22日及 26日,分别公告民品订单,分别采购 2000辆 C70E 型通用敞车、 600辆 C80B 型不锈钢运煤专用敞车,合同金额分别是 7.34亿、 2.67亿元,均为当年交付。 混改试点, 改革加速, 陆战龙头,维持“买入”评级公司是混改试点企业, 2018年 10月份, 国家发改委新闻发布会提到“内蒙一机作为试点企业,改革取得重要成效”。 随着军品价格改革、许可目录放开等重大改革和国企改革有望提升行业效率,改善行业盈利能力。 我们预计公司 2019~2021年分别实现归母净利润 6.23亿、 7.61亿、 9.33亿元,对应 EPS 是 0.37元、 0.45元、 0.55元。参考可比公司平均估值 45.27X,考虑到产品交付节点影响因素较多,我们给予公司 2019年 PE 为 38~40X,目标价为 14.06~14.8元,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、外贸受政治因素影响、民品需求低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名