事件： 4月 25日，公司发布 2024年一季报， 1Q24实现营收 16.1亿元，YoY -9.5%；归母净利润 2.3亿元，YoY +2.7%；扣非净利润 2.1亿元，YoY -2.8%。 业绩表现符合市场预期。 公司下游需求放缓，营收同比下滑，利润同比增速放缓。 1Q24营收/利润环比增长； 盈利能力提升。 1） 营收端： 3Q23，公司营收同比增长 0.01%，增速有所放缓； 4Q23~1Q24，公司营收连续两个季度同比下滑，主要系需求端节奏放缓所致。 1Q24，公司营收同比减少 9.5%，但环比实现60.3%的增长。 2）利润端： 1Q23~4Q23，公司归母净利润保持较高增速，同比增长分别为 38.1%、 40.9%、 24.0%、 36.7%。1Q24归母净利润同比增长 2.7%，增速放缓，但环比实现 45.4%的增长。 3）盈利能力： 公司 1Q24毛利率同比增加 4.4ppt 至 40.3%；净利率同比增加 1.8ppt 至 15.8%。 持续加大研发投入； 回款影响经营性现金流。 1Q24期间费用率同比增加3.6ppt 至 20.1%： 1） 销售费用率同比减少 0.02ppt 至 2.2%； 2） 管理费用率同比增加 2.1ppt 至 9.5%； 3） 财务费用率为-0.2%，去年同期为-0.04%； 4）研发费用率同比增加 1.6ppt 至 8.5%。 截至 1Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 54.6亿元，较年初增加 16.7%； 2） 预付款项 0.7亿元，较年初增加 50.0%； 3） 存货 10.0亿元，较年初减少 5.5%；4） 合同负债 0.6亿元，较年初减少 11.4%。 1Q24经营活动净现金流为-3.7亿元， 1Q23为-2.9亿元。 优势产业与新产业协同发展； 持续强化能力建设。 1） 目前公司形成“三地一院十二部”的跨地域集团化产业发展格局，依托在防务、商业航天、通信、深海等方面的技术积累，持续做强做大连接器与电缆组件、微特电机与控制组件、继电器优势主业；积极拓展光传输、高速互连、毫米波、新能源互连与驱动及机载设备等新业务；培育智能装备与服务等新产业；布局拓展新型电子元器件产业，促进优势产业与新产业协同发展，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。 2） 2023年， 公司围绕新产业新领域、重大产业化项目需求开展能力建设，江苏奥雷年产 153万只新基建用光模块项目生产厂房竣工具备使用条件，苏州华旃年产 3976.2万只新基建等领域用连接器产业化项目等有序推进，支撑公司结构优化、产业布局，为可持续发展打下良好基础。 投资建议： 公司是特种连接器核心供应商，扩大主业优势的同时加快布局商业航天、数据中心、低空经济等战略新兴产业，进一步提升市场竞争力和经济效益，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 9.13亿元、 11.03亿元、 13.26亿元，当前股价对应 2024~2026年 PE 分别为 20x/16x/13x。 考虑到公司传统业务的优势和在新业务领域的加快布局，维持“推荐” 评级。 风险提示： 原材料价格波动、订单低于预期等。

事件： 4 月 25 日，公司发布 2024 年一季报， 1Q24 实现营收 13.2 亿元，YoY +5.2%；归母净利润 3.5 亿元， YoY +4.9%；扣非净利润 3.5 亿元， YoY+7.8%。 业绩表现符合市场预期。 公司航空新材料业务稳健增长。 航空新材料稳健增长； 盈利能力稳中有升。 1Q24，分业务看： 1） 航空新材料： 营收 13.1 亿元， YoY +5.05%； 归母净利润 3.6 亿元， YoY +4.95%， 系航空复合材料产品交付增长所致。 2） 装备： 营收 368.11 万元， YoY -46.88%，主要系机床业务同比减少所致； 归母净利润-875.51 万元， 1Q23 为-823.43 万元，同比增亏 52.08 万元，主要系营收规模减少所致。 1Q24 公司毛利率同比增加 0.7ppt 至 41.2%；净利率同比增加 0.4ppt 至 26.9%，盈利能力稳中有升。 期间费用率同比减少；经营性现金流同比增长。 1Q24 期间费用率同比减少0.2ppt 至 9.0%： 1） 销售费用率同比增加 0.1ppt 至 0.7%； 2） 管理费用率同比减少 0.01ppt 至 6.5%； 3） 财务费用率为-0.7%，去年同期为-0.5%； 4） 研发费用率同比减少 0.1ppt 至 2.5%。 截至 1Q24 末，公司： 1） 应收账款及票据42.0 亿元，较年初增加 22.1%； 2） 预付款项 0.2 亿元，较年初增加 40.0%； 3）存货 11.2 亿元，较年初减少 7.2%； 4） 合同负债 0.6 亿元，较年初增加 11.8%。1Q24 经营活动净现金流为 2.5 亿元， YoY +23.9%。 发挥行业龙头引领作用； 航空工业复材持续取得突破性进展。 子公司航空工业复材作为航空复合材料专业化供应商，目前是我国航空领域唯一一家专业从事复合材料研发工程化的单位，承担 AG600、 C929 系列等多项型号研制及攻关任务， 突破多项关键制造技术， 真正发挥了航空复合材料行业龙头引领作用。 2023年，航空工业复材： 1） 完成 C929 前机身上壁板试生产验证（PPV）壁板研制，向商飞提交 PPV 分析报告并通过其评审，为后续产品研制和交付奠定基础； 2）完成商用航空发动机复材关键零组件的研制和交付； 3） 突破国产高性能碳纤维预浸料制备关键技术，完成新型碳纤维预浸料首次交付。 上海航空发动机复合材料公司主营航空发动机用树脂基复合材料风扇叶片及机匣等零组件的制造，公司投资 1.63 亿元，持股 51%， 1Q24 完成对其的工商注册工作。 投资建议： 公司是我国航空碳纤维预浸料龙头企业，处于产业链枢纽位置。2022 年以来商飞交付多架 C919，开启国产大飞机商业化进程； 2024 年两会政府工作报告提出“新质生产力”，积极打造“低空经济”新引擎，为复合材料等发展创造了更多市场需求，公司作为航空新材料龙头将充分受益于行业的快速发展。我们预计公司 2024~2026 年归母净利润分别是 11.85 亿元、 14.35 亿元、17.36 亿元，当前股价对应 2024~2026 年 PE 为 22x/18x/15x。 我们考虑到公司航空复材的长期成长性和业务可拓展性，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动、订单低于预期等

事件： 公司 4 月 25 日发布 2023 年报&2024 年一季报， 23 年实现营收 100.1亿元， YoY-30.2%；归母净利润 8.5 亿元， YoY+3.4%；扣非净利润 8.2 亿元，YoY+3.7%。 1Q24 实现营收 22.8 亿元， YoY-11.9%，归母净利润 1.68 亿元，YoY-21.5%， 扣非净利润 1.65 亿元， YoY-22.9%， 业绩表现符合市场预期。 2023年公司特种订单下降，同时外贸产品受外方监造进度影响交付， 造成 23 年收入端下滑。 我们综合点评如下： 23 年降本增效盈利能力有所提升，收入承压下利润保持正增长。 1）单季度看： 4Q23 实现营收 21.7 亿元， YoY-42.8%；归母净利润 2.6 亿元， YoY+16.1%；扣非归母净利润 2.4 亿元， YoY+10.1%。 2）盈利能力： 4Q23 毛利率同比增加11.2ppt 至 26.1%； 净利率同比增加 5.7ppt 至 11.7%。 2023 年毛利率同比增加 4.7ppt 至 16.1%；净利率同比增加 2.7ppt 至 8.4%。 23 年公司降本增效推动盈利能力提升， 全年在收入端下滑 30%的背景下， 归母净利润仍保持正增长。1Q24 毛利率同比增加 1.0ppt 至 13.5%，净利率同比减少 0.9ppt 至 7.3%。 特种订单下降&外贸交付延期导致收入阶段性承压。 回顾 2021 年和 2022年，公司连续两年经营计划完成度超过 103%； 2023 年特种订单下降叠加外贸产品交付延期， 公司 23 年主营业务实现收入 98.1 亿元， 经营计划完成度仅为68.2%（23 年经营计划主营业务收入 143.8 亿元）。多因素导致公司收入阶段性承压。 2024 年公司经营计划预计主营业务收入 100 亿元。 降本增效期间费用得到优化； 经营活动现金流有所改善。 2023 年公司积极推进降本增效， 期间费用同比下降 9.6%至 8.7 亿元，由于收入下降， 23 年期间费用率同比增加 2.0ppt 至 8.7%，其中： 1） 研发费用同比减少 11.0%至 5.1 亿元，主要是通过优化研发流程，强化预算管控，提高研发效率；研发费用率同比增加 1.1ppt 至 5.1%； 2） 管理费用同比下降 7.5%至 4.1 亿元，主要是深入开展降本增效，严控管理费用；管理费用率同比增加 1.0ppt 至 4.1%。 3） 销售费用同比增长 78.7%至 0.45 亿元，主要是北创公司本年加大与国外客户的沟通往来，致使国际差旅费用和销售服务费用增加。 截至 1Q24 末， 1） 存货 29.0 亿元，较24 年初减少 16.5%； 2） 合同负债 36.2 亿元，较 24 年初减少 36.5%。 2023 年经营活动净现金流为 9.4 亿元， 2022 年为-44.0 亿元， 23 年经营活动净现金流改善主要是 22 年结算延长至 23 年，同时 23 年应付票据解付金额较 22 年减少。 投资建议： 公司是我国唯一的特种地面装备研制生产总装的上市公司，受益于国家装备机械化、信息化、智能化融合发展战略。我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 9.2 亿元、 10.2 亿元、 10.7 亿元，对应 PE 为 15x/13x/13x。维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；海外业务进展不及预期等

事件： 4 月 19 日，公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收 14.7 亿元，YOY -14.4%；归母净利润 1.0 亿元， YOY -65.8%。同时发布 2024 年一季报，1Q24 实现营收 2.0 亿元， YOY -59.8%；归母净利润-0.39 亿元， 1Q23 为 1.14亿元。 业绩表现符合市场预期。 公司业绩下滑主要系下游需求节奏影响所致。 需求节奏影响业绩；盈利能力下降。 1）单季度看： 公司 4Q23 实现营收 3.7亿元， YOY -1.1%；归母净利润-0.6 亿元， 4Q22 为-0.03 亿元。 受需求节奏影响，公司 2Q23 开始连续四个季度营收同比下滑； 3Q23 开始连续三个季度亏损。我们预计， 随着下游需求恢复及产能释放， 公司有望重回高增长。 2）盈利能力：公司2023年毛利率同比减少2.3ppt至45.5%；净利率同比减少9.9ppt至7.1%。 集成电路及微模组快速增长； 深圳雷能投资布局新能源。 2023 年， 分产品看： 1）电源及电机驱动： 实现营收 13.6 亿元， YoY -15.1%，占总营收 93%，毛利率同比减少 3.96ppt 至 44.2%； 2）集成电路及微模组：实现营收 0.7 亿元，YoY +35.0%，占总营收 5%。 分领域看： 1）高可靠特种领域：实现营收 9.7 亿元， YoY -7.9%，占总营收 66%，毛利率同比减少 4.91ppt 至 57.1%； 2）通信及数据中心： 实现营收 4.8 亿元， YoY -26.0%，占总营收 33%，毛利率同比减少 0.03ppt 至 21.8%。 分子公司看： 1）深圳雷能：营收同比下滑 25.6%至 5.0亿元；净利润同比下滑 55.4%至 0.4 亿元； 2）武汉永利：营收同比下滑 18.1%至 2.0 亿元；净利润同比下滑 22.1%至 0.2 亿元。 2023 年 4 月，深圳雷能投资设立“武汉亿瓦特数字能源技术有限公司”， 布局新能源领域。 2023 年研发费用率达 22.7%； 经营现金流改善明显。 2023 年公司期间费用率同比增加 9.2ppt 至 35.5%： 1） 销售费用率同比增加 0.4ppt 至 4.2%； 2）管理费用率同比增加 1.8ppt 至 7.6%； 3）财务费用率为 1.0%，去年同期为 1.5%；4） 研发费用率同比增加 7.5ppt 至 22.7%；研发费用同比增长 22.7%至 3.3 亿元。 截至 1Q24 末，公司： 1） 应收账款及票据 10.8 亿元，较年初减少 6.0%；2） 预付款项 0.2 亿元，较年初增加 49.6%； 3） 存货 10.3 亿元，较年初增加 1.9%；4） 合同负债 0.3 亿元，较年初增加 82.1%。 2023 年经营活动净现金流为 0.4 亿元， 2022 年为-3.0 亿元。 2021~2022 年，公司经营现金流连续两年净流出，2023 年转正主要系回款同比增加及物料采购以票据结算现金流出减少所致。 投资建议： 公司是我国特种电源龙头， 航空航天等特种领域快速发展， 国内外通信、服务器电源等需求旺盛， 公司市场份额不断提升。 随着订单在未来逐步落地，业绩有望重回高增长。 我们预计公司 2024~2026 年归母净利润分别是 2.1亿元、 3.3 亿元、 4.4 亿元，当前股价对应 2024～ 2026 年 PE 分别是 22x/14x/10x。考虑到公司多品类电力电子解决方案能力和国产替代优势， 维持“推荐”评级。 风险提示： 募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等

事件： 4月 21日，公司发布 2023年年报， 全年实现营收 8.9亿元， YOY+3.0%；归母净利润 3.1亿元， YOY +10.1%。同时发布 2024年一季报， 1Q24实现营收 3.6亿元， YOY +47.3%；归母净利润 0.99亿元， YOY +10.1%。 业绩表现符合市场预期。 公司坚持聚焦毫米波微系统，促进产品低成本、大规模应用。 4Q23净利润增长 37%；盈利能力保持在较高水平。 1） 单季度看： 公司4Q23实现营收 1.6亿元， YOY -19.5%；归母净利润 0.41亿元， YOY +37.2%； 扣非净利润 0.30亿元， YOY +44.0%。 2） 盈利能力： 公司 2023年毛利率同比增加 7.4ppt 至 52.2%；净利率同比增加 2.2ppt 至 34.5%。 公司持续聚焦精确制导业务， 毛利率提升； 毛利率和净利率持续保持在较高水平。 通信数据链快速增长； 多款核心芯片实现量产。 2023年， 分产品看： 1）精确制导：实现营收 8.5亿元， YOY -0.4%，占总营收 96%； 毛利率同比增加7.2ppt 至 51.9%； 2）通信数据链： 实现营收 0.2亿元， YOY +788.5%； 毛利率同比减少 23.7ppt 至 62.7%。 激励方面： 公司实施股权激励， 进一步强化人才队伍建设，夯实长效激励机制， 以 10月 20日为授予日，向 162名激励对象授予限制性股票 800万股， 占当时总股本 4.59%， 授予价格为 35.63元/股。 2023年确认股份支付费用 6856万元。 研发方面： 公司加强前沿技术和产品应用技术的自主研发，推动核心产品向高集成度、小型化、低成本方向发展，实现核心技术平台化、芯片产品系列化，目前已有多款核心芯片实现量产。 2023年合同负债增长 145%； 经营净现金流增长。 公司 2023年期间费用率同比增加 7.2ppt 至 16.7%： 1） 销售费用率同比增加 1.3ppt 至 1.6%， 主要系计提质保金及股份支付费用同比增加所致； 2） 管理费用率同比增加 3.7ppt至 9.2%， 主要系股份支付费用同比增加所致； 3） 研发费用率同比增加 1.9ppt至 7.4%；研发费用同比增加 37.4%至 0.66亿元。 截至 1Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 1.5亿元，较年初减少 17.9%； 2） 存货 16.5亿元，较年初减少10.4%； 3） 合同负债 8.2亿元，较年初减少 12.3%。 截至 2023年末，公司合同负债 9.3亿元，较 2023年初增长 145.3%。 2023年经营活动净现金流为 8.0亿元， YOY +3475.9%， 主要系商业承兑汇票账期缩短、 应收账款周转率提高、取得的订单预付款增加所致。 投资建议： 公司主营定制化毫米波微系统， 聚焦精确制导业务板块， 核心产品自 2019年定型后快速起量。 两次实施股权激励彰显长期发展的坚定信心。 我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别是 3.60亿元、 4.23亿元、 4.95亿元。 当前股价对应 2024~2026年 PE 分别是 22x/19x/16x。 我们考虑到公司的技术优势和行业未来发展空间， 维持“推荐”评级。 风险提示： 市场需求不及预期、新产品研发不及预期等。

事件：公司2024年4月16日发布了2024年一季报，1Q24实现营收0.5亿元，同比减少28.4%；归母净利润-0.1亿元，上年同期为-0.01亿元。公司1Q24业绩下降主要有2点原因：1）受行业环境影响，部分预期订单延迟，导致收入减少；2）公司收到的政府补贴较上年同期减少。我们认为，随着行业需求的逐步恢复，公司业绩或有望得到改善。综合点评如下：23Q2~24Q1四个季度毛利率稳定在一定区间；重视技术研发且卓有成效。 盈利能力方面，公司1Q24毛利率为46.6%，同比减少4.94ppt；因1Q24亏损净利率不做分析。此前公司毛利率下降主要受销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等多种因素影响。但我们观察到公司23Q2/23Q3/23Q4/24Q1毛利率分别为43%、46%、41%、47%，后续毛利率水平或将稳定在一定区间。费用方面，公司1Q24期间费用率同比增加24.24ppt至93.1%，其中：1）销售费用率同比增加2.85ppt至14.2%；2）管理费用率同比增加7.27ppt至21.3%；3）财务费用率同比增加1.12ppt至1.7%；4）研发费用率同比增加12.99ppt至55.9%。公司重视技术研发，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与智能处理、惯导信号采集与处理等多个技术方向上取得持续性进步。 存货较年初增长14%；经营活动净现金流有所改善。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据7.7亿元，较年初减少5.9%；2）存货2.5亿元，较年初增长13.7%。公司Q1收入同比有所下降，但存货规模增加，或说明下游需求仍在增长；3）货币资金0.3亿元，较年初减少70.1%；4）合同负债0.08亿元，较年初减少10.1%；5）经营活动净现金流-0.2亿元，上年同期为-0.5亿元。 加强卫星/无人机/航天发射配套等新兴领域发展。经营策略方面，公司对内控制经营规模和扩张节奏，实施降本增效系列措施；对外加强供应链管理，降低原材料成本，提高产品交付效率，同时大力开拓卫星/无人机/航天发射配套等新兴领域，精选高价值项目，单个项目价值量得到提升。可转债方面，公司公告将本次向不特定对象发行可转债事宜的授权有效期自2023年第二次临时股东大会决议的有效期届满之日起延长十二个月，旨在保障发行工作的顺利开展，同时也符合公司经营发展的需要。除延长上述有效期外，本次发行的其他内容不变。 投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，深耕机载、弹载等领域多年。近年来，公司还重点加强了在低空经济（无人机）、低成本精确制导装备、商业卫星、航天发射配套等领域的研发投入，并已经与客户实现了深度合作，公司未来或将继续保持较强的发展动力。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为1.34亿元、1.82亿元、2.42亿元，当前股价对应2024~2026年PE为21x/15x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险等。