事件：公司2024年4月16日发布了2024年一季报，1Q24实现营收0.5亿元，同比减少28.4%；归母净利润-0.1亿元，上年同期为-0.01亿元。公司1Q24业绩下降主要有2点原因：1）受行业环境影响，部分预期订单延迟，导致收入减少；2）公司收到的政府补贴较上年同期减少。我们认为，随着行业需求的逐步恢复，公司业绩或有望得到改善。综合点评如下：23Q2~24Q1四个季度毛利率稳定在一定区间；重视技术研发且卓有成效。 盈利能力方面，公司1Q24毛利率为46.6%，同比减少4.94ppt；因1Q24亏损净利率不做分析。此前公司毛利率下降主要受销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等多种因素影响。但我们观察到公司23Q2/23Q3/23Q4/24Q1毛利率分别为43%、46%、41%、47%，后续毛利率水平或将稳定在一定区间。费用方面，公司1Q24期间费用率同比增加24.24ppt至93.1%，其中：1）销售费用率同比增加2.85ppt至14.2%；2）管理费用率同比增加7.27ppt至21.3%；3）财务费用率同比增加1.12ppt至1.7%；4）研发费用率同比增加12.99ppt至55.9%。公司重视技术研发，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与智能处理、惯导信号采集与处理等多个技术方向上取得持续性进步。 存货较年初增长14%；经营活动净现金流有所改善。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据7.7亿元，较年初减少5.9%；2）存货2.5亿元，较年初增长13.7%。公司Q1收入同比有所下降，但存货规模增加，或说明下游需求仍在增长；3）货币资金0.3亿元，较年初减少70.1%；4）合同负债0.08亿元，较年初减少10.1%；5）经营活动净现金流-0.2亿元，上年同期为-0.5亿元。 加强卫星/无人机/航天发射配套等新兴领域发展。经营策略方面，公司对内控制经营规模和扩张节奏，实施降本增效系列措施；对外加强供应链管理，降低原材料成本，提高产品交付效率，同时大力开拓卫星/无人机/航天发射配套等新兴领域，精选高价值项目，单个项目价值量得到提升。可转债方面，公司公告将本次向不特定对象发行可转债事宜的授权有效期自2023年第二次临时股东大会决议的有效期届满之日起延长十二个月，旨在保障发行工作的顺利开展，同时也符合公司经营发展的需要。除延长上述有效期外，本次发行的其他内容不变。 投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，深耕机载、弹载等领域多年。近年来，公司还重点加强了在低空经济（无人机）、低成本精确制导装备、商业卫星、航天发射配套等领域的研发投入，并已经与客户实现了深度合作，公司未来或将继续保持较强的发展动力。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为1.34亿元、1.82亿元、2.42亿元，当前股价对应2024~2026年PE为21x/15x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险等。

事件：公司发布2023年年度报告，实现营业收入6.63亿元，同比增长22.58%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长27.73%。 投资要点：营收稳健增长，主营产品持续开拓市场：2023年公司实现营业收入6.63亿元，同比增长22.58%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长27.73%，公司已连续四年营收同比增长超20%，主要原因是市场持续开拓，订单量增加，营业收入进一步提升。2023年，机载、弹载下游主要应用领域业务占比进一步提升，主营业务收入较上年同期增长22.41%，其中弹载产品营业收入较上年同期增长80.65%，机载产品营业收入较上年同期增长8.04%，其他产品（含车载、舰载及其他）营业收入较上年同期减少4.87%。但2023年主营业务成本为3.72亿元，同比增长43.42%，主要原因是销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等。 规划募投扩产强研，助推公司再上新台阶：公司拟发行可转债募集资金4.01亿元，进一步扩充嵌入式计算机产能和升级研发中心，并补充流动资金。这是对IPO募投项目进一步补足和扩充。截至2023年，公司在研项目和在手订单的数量可观，整体下游市场需求饱满。公司扩张产能项目建成后，将有效提高公司国家重点领域使用嵌入式计算机产品的生产能力和产品质量、性能控制力。研发中心升级建设完成后，可显著增强公司的技术研发能力和在研项目推进能力，增强企业在国家关键领域运用嵌入式计算机的市场优势。 核心技术自主可控，持续受益国防信息化建设：公司以嵌入式计算机为核心业务，形成了一套完整的研制生产控制流程，专注于为国防重点领域提供系统开发和研制服务，有丰富的设计、技术储备和研究实施经验。 “十四五”规划明确提出加速重点领域装备升级换代和智能化重点领域装备发展。嵌入式计算机作为国家重点领域装备智能核心，在国家重点领域装备智能化中具有无可替代的地位，在陆、海、空、火箭等各军兵种的机载、弹载、星载、无人装备、舰载、车载、单兵作战装备等多种主战装备、武器平台上均具有广泛应用。未来，随着国防和重点领域队伍的信息化、数字化、现代化程度的不断提高，对重点领域使用嵌入式计算机的需求也不断增长。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到行业正处于调整期，基于公司在嵌入式计算机行业的领先地位，我们略微下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至1.35/1.77亿元（前值1.72/2.12亿元），新增2026年归母净利润预测值2.34亿元，对应PE分别为24/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）核心竞争力风险；2）经营风险；3）财务风险。

事件：公司 2023年 12月 20日披露了《关于取得客户任务需求订单的公告》，订单总金额约 1.33亿元（含税），占公司 2022年营收的 25%，任务需求涵盖机载嵌入式计算机、弹载嵌入式计算机、车载嵌入式计算机等相关模块。 公司项目储备丰富且每年都有增长，22年新增项目 205个，23年上半年新增102个。本次订单的落地也彰显了公司下游需求持续向好，我们坚定看好其未来发展。综合点评如下： 新增获得 1.3亿含税大订单，基本面强劲长期发展无忧。业务方面，公司主营产品嵌入式计算机是装备智能化核心，下游航空装备、制导装备需求长期确定，同时公司还前瞻布局了无人机和卫星互联网等新兴领域，不断扩宽成长边界。订单方面，截至 2023Q3末，公司在手订单 5.5亿元（含口头订单），其中弹载项目占比近 50%（高于机载项目占比），发展较快。本次公司 2023.12.20公告新增机载、弹载、车载嵌入式计算机相关订单总额约 1.33亿元（含税），占公司2022年营收的 24.58%，彰显出公司较强的订单持续获取能力。 项目储备丰富，公司预计未来 5年或有多款重要型号放量。新研项目方面，公司高度重视研发投入，2021、2022、2023Q1~3研发费用率均在 20%以上，投向机载、弹载、车载、舰载、星载等多个领域；同时公司项目储备丰富且每年都有增长，22年新增项目 205个，23年上半年新增 102个，研发投入效果显著，未来发展动力较足。此外，公司多款机载、弹载等重要型号正处于量产、定型或工程样机阶段，预计将在 2024~2027年进行批量交付，累计预计交付额达到 51亿元，彰显出旺盛的需求。 发行可转债事宜有序推进，拟用于产能扩充和研发中心建设等项目。公司拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过 4.01亿元，用于嵌入式计算机扩能补充投资建设、研发中心技术改造等项目以及补充流动资金。2023年 12月 9日，公司答复了上交所关于公司发行可转债的第二轮问询函，工作有序推进。但公司发行可转债尚需通过上交所审核，并获得中国证监会同意后方可实施。 投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，受益于“十四五”装备机械化、信息化、智能化的融合发展，特种电子领域信息化市场空间较大，公司或有望深度受益。此外，公司还前瞻广泛布局了无人机、卫星互联网等新兴领域，未来或也有望取得较大突破。我们预计，公司 2023~2025年归母净利润为1.28亿元、1.91亿元、2.74亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 为35x/24x/17x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化等。

事件描述2023年 10月 25日，公司发布“2023年第三季度报告”，披露公司 2023年前三季度实现营收 3.99亿元，同比增长 15.52%，实现归母净利润 0.62亿元，同比增长 38.20%。 单季度经营持续向好根据公司 2023年 10月 27日发布的“2023年 10月 26日投资者关系活动记录表”，披露公司 2023年第三季度单季度实现营业收入 9,352.28万，同比增长 25%，实现归母净利润 2,143.14万。截止 2023年 9月 30日公司在手订单 5.5亿元（含口头订单）。 此外， 单三季度毛利率有所改善，环比有所上涨主要是由于公司通过加强供应链管理，产品成本有所下降，在第三季度得到了部分体现。从 1-9月来看，公司毛利率还是下降的，主要是受产品结构影响，并叠加部分产品降价的影响。 精研发重生产，期间费用率未来有望持续下降根据公司 2023年 10月 27日发布的“2023年 10月 26日投资者关系活动记录表”，披露面对目前的行业情况，公司暂不会大幅度扩充人员规模，研发项目的立项标准也会从追求数量转变为追求质量上，力求研发项目的精简。在产能方面，因生产订单需求旺盛，公司仍然会根据需求进行扩张，并相应增加生产人员。基于上述规划，公司期间费用率将会持续下降。 投资建议预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.29、 1.71、 2.13亿元，同比增速为 71.2%、 32.4%、 24.8%。对应 PE 分别为 34.61、 26.06、 20.93倍。 维持“买入” 评级。 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度实现营收 3.99亿元，同比增长 15.52%，实现归母净利润 0.62亿元，同比增长 38.20%。 投资要点 交付项目增多， 2023年第三季度营收同比增长 25.03%： 2023年前三季度实现营收 3.99亿元，同比增长 15.52%，实现归母净利润 0.62亿元，同比增长 38.20%。 其中， 2023年第三季度营收为 0.94亿元，同比增长25.03%， 原因为下游需求增长，订单增加； 实现净利润 2143.14万元，同比扭亏为盈。 第三季度公司毛利率达到 46.49%，较二季度提升近 4个百分点， 原因为传统以及新兴下游需求的逐步释放，宏观环境逐渐改善。 发行可转债加大研发投入，转让部分资本增加投资收益： 智明达正在积极推进公司发行可转债事项的进展，发行可转债事宜已获上交所受理，拟发行可转债总额不超过人民币 4.01亿元（含本数），扣除发行费用后将用于“嵌入式计算机扩能补充投资建设项目”“研发中心升级建设项目”和补充流动资金。 2023年 7月，智明达将所持有的成都铭科思微电子技术有限责任公司 1,234.93万元注册资本对应的股权以每 1元注册资本对价 6.72元的价格转让给安徽交控招商信息新基建私募基金合伙企业等五家买方公司，经公司财务部门初步测算，本次交易预计公司财务报表将增加投资收益约 2,045.13万元。 下游需求增长，有望受益于十四五发展规划。 公司为嵌入式计算机领域的民营领军企业，随着公司前期技术积累逐渐转化为产品，公司配套于客户定型项目的产品种类和数量持续增加，成为公司持续的盈利来源。 报告期得益于公司下游需求增长，订单交付增加，年初至报告期末归属于上市公司股东净利润增长，收入规模持续增长，受益于“十四五”装备机械化、信息化、智能化的融合发展，特种电子领域信息化市场空间较大，公司或有望深度受益。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期， 基于公司在军用嵌入式计算机行业的领先地位，我们维持先前的预测，预计 2023-2025年归母净利润为 1.31/1.72/2.12亿元；对应 PE 分别为 29/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1) 技术开发风险； 2）核心原材料采购的风险； 3）收入结构受下游客户需求影响的风险； 4）对国家重点领域集团依赖程度较高。

事件： 公司 2023 年 10 月 25 日发布了 2023 年三季报， 2023 前三季度实现营收 4 亿元， YoY+15.5%；归母净利润 0.6 亿元， YoY+38.2%；扣非归母净利润 0.3 亿元， YoY-30.5%。 公司归母净利润有所增长主要有 2 点原因： 1） 下游需求增长，订单交付增加，收入规模同比增长 15.5%； 2） 转让部分参股公司股权，投资收益增加。 综合点评如下： 3Q23 收入同比增长 25%，利润扭亏为盈。 单季度看，公司： 1） 1Q23~3Q23分别实现营收 0.7 亿元（YoY-32.2%）、 2.4 亿元（YoY+39.7%）、 0.9 亿元（YoY+25.0%）；分别实现归母净利润-0.01 亿元（1Q22 为 0.1 亿元） 、 0.4亿元（YoY+1.8%） 、 0.2 亿元（3Q22 为-0.05 亿元） 。 二季度、三季度业绩改善明显，主要是下游需求增长，订单交付增加导致。 2） 3Q23 毛利率同比减少10.25ppt 至 46.5%；净利率为 22.9%， 3Q22 为-6.7%。 2023 年前三季度综合毛利率同比减少 9.89ppt 至 45.2%，净利率同比增加 2.54ppt 至 15.5%，净利率水平提升或主要得益于公司费用管控能力的增强（2023 年前三季度期间费用率同比减少 3.65ppt 至 36.2%）。 费用管控能力提升； 经营活动净现金流有所改善。 费用方面， 公司 2023 年前三季度期间费用率为 36.2%，同比减少 3.65ppt。其中： 1） 销售费用率 6.2%，同比增长 0.19ppt； 2） 管理费用率 7.0%，同比减少 1.48ppt； 3） 研发费用率22.1%，同比减少 2.90ppt；研发费用 0.88 亿元，与上年同期基本持平； 4） 财务费用率 0.5%，上年同期为-0.08%；财务费用为 187 万元，上年同期为-28 万元。 截至 3Q23 末， 公司： 1） 应收账款及票据 7.3 亿元， 较年初增长了 14.1%，与 2Q23 末基本持平； 2） 货币资金 0.19 亿元，较 2Q23 末减少 76.8%； 3） 存货 3.5 亿元，较 2Q23 末增长了 12.1%； 4） 合同负债 0.02 亿元，与 2Q23 末基本持平； 5） 经营活动净现金流为-0.7 亿元，上年同期为-1.5 亿元。 发行可转债事宜已获上交所受理， 拟用于产能扩充和研发中心建设等项目。公司拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过 4.01 亿元，用于嵌入式计算机扩能补充投资建设、研发中心技术改造等项目以及补充流动资金。 2023 年10 月 25 日，公司补充答复了上交所关于公司发行可转债事宜的问询函，但发行可转债尚需通过上交所审核，并获得中国证监会同意后方可实施。 投资建议： 公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，受益于“十四五”装备机械化、 信息化、智能化的融合发展， 特种电子领域信息化市场空间较大， 公司或有望深度受益。 根据下游需求节奏的变化，我们调整公司 2023~2025 年归母净利润为 1.37 亿元、 1.96 亿元、 2.72 亿元，当前股价对应 2023~2025 年PE 为 27x/19x/13x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、价格和利润率变化等

事件：公司于 2023 年 8 月 17 日收盘后发布《2023 年半年度报告》。 点评： 营业收入实现稳健增长，盈利能力短期承压2023 年上半年，公司实现营业总收入 3.06 亿元，同比增长 12.89%；实现归母净利润 0.40 亿元，同比下降 18.92%，主要受销售结构、国产化、需求方产品审价等因素影响，导致毛利率下降，另因人员规模扩大，导致薪酬及福利等费用同比有所上涨。2023 年上半年，公司获得研发新项目 102 个，较上年同期下降 18.4%。截止 2023 年 6 月 30 日，在手订单 5.3 亿元（含口头订单），同比增长 14.72%。 持续加大研发投入，在多个技术方向上持续进步上半年，公司持续加大研发投入，以新技术、国产化、低成本等优势，获取更多新项目，推进新技术平台核心竞争力的提升，在多个技术方向上持续进步。在计算控制方向，继续适配主流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证，在无人机领域，飞控计算机、任务计算机、视觉导航计算机等系统上成功列装应用。在信号处理方向，主要提升了团队 AI处理的能力，在多个主流 AI 平台上完成运行了 LeNet 等多种主流 AI 网络模型。在大容量存储方向，完成了文件系统的优化，并着手开发新型文件系统。在图形图像方向，红外图像读出在 640*512 分辨率下成熟应用、列装、量产，在 1K 分辨率下完成技术预研和技术积累。 国防预算增幅创下近 4 年新高，国防信息化提速与国产替代共振国家重点领域信息化将现代信息技术运用到重点领域，推动战争形态从机械化到信息化转变，是新型国防体系的重要组成部分。党的十九大报告明确指出，到 2020 年我国国防建设要确保基本实现机械化，信息化建设取得重大进展；到 2035 年力争基本实现国防和重点领域队伍现代化。国家“十四五”规划提出，国防建设要加快机械化、信息化、智能化的融合发展。国防信息化建设提速与国产化替代共振，国家重点领域电子信息化市场空间巨大。2023 年 3 月 5 日，中国财政部在发布的政府预算草案报告中表示，2023 年我国国防预算约为 15537 亿元人民币，同比增长 7.2%，增幅较 22年上调 0.1pct，创下近 4 年新高。 盈利预测与投资建议公司聚焦嵌入式计算机领域，伴随着国内军工信息化产业的持续发展，未来成长空间较为广阔。参考上半年的经营情况，调整公司 2023-2025 年的营业收入预测至 6.78、8.80、11.22 亿元，调整归母净利润预测至 1.23、1.77、2.33 亿元，对应 PE 为 30.99、21.53、16.40 倍。上市以来，公司 PE 主要运行在 35-75 倍之间，考虑到市场估值水平的变化，调整公司 2023 年的目标 PE 至 40 倍，对应的目标价为 65.60 元。维持“买入”评级。 风险提示技术开发风险；技术泄密风险；对国家重点领域集团依赖程度较高且客户集中度较高的风险；核心原材料采购的风险；规模扩张导致的管理风险；产品价格及毛利率变动的风险；市场竞争加剧的风险。

2023年8月18日，公司发布《2023年半年度报告》，披露公司2023年上半年实现营收3.06亿元，同比增长12.89%，实现归母净利润0.40亿元，同比下降18.92%。 整体经营态势平稳，在手订单维持增长2023年上半年，公司整体经营态势平稳，下游需求增长，订单增加；同时公司研发持续发力，市场大力开拓新客户和新领域，精选高价值项目，为公司未来业绩持续增长打下坚实基础。截止2023年中报，公司在手订单5.3亿元（含口头订单），较上年同期增长14.72%。研发技术推动方面，公司研发部门人员不断增加与客户的沟通交流，以新技术、国产化、低成本等优势，获取更多新项目。同时持续增加投入，推进新技术平台核心竞争力的提升，在多个技术方向上持续进步。在计算控制方向，继续适配主流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证，在无人机领域，飞控计算机、任务计算机、视觉导航计算机等系统上成功列装应用。在信号处理方向，主要提升了团队AI处理的能力，在多个主流AI平台上完成运行了LeNet等多种主流AI网络模型。在大容量存储方向，完成了文件系统的优化，并着手开发新型文件系统。在图形图像方向，红外图像读出在640x512分辨率下成熟应用、列装、量产，在1K分辨率下完成技术预研和技术积累。 市场拓展方面，公司继续围绕接口控制、数据处理、信号处理、图形图像、高可靠性电源、数据采集、通信交换与大容量存储产品等产品线，深耕客户，寻求更多的合作机会。响应国家装备“高质量、低成本可持续发展”的方针，实施低成本论证、低成本设计、低成本制造，效果明显，得到了客户的高度认可。公司注重客户的深度合作，拓展了合作产品种类，加强了重点型号不同客户、不同分机系统的横向合作，同型号的合作单位和项目明显增加。围绕重点单位提前规划、布局，加大重点客户的投入，提高了公司的市场占有率。 募投项目方面，关于购置新厂房事宜，公司于7月与成都市兴城建实业发展有限责任公司正式签订《工业厂房销售合同》，并按照合同约定于8月2日前已支付首笔款项41,475,472.50元，目前新厂房正在建设中，预计2023年底建成。 以技术夯实行业地位经过二十多年的行业技术和经验积累，以嵌入式计算机为核心业务，公司形成了一套完整的研制生产控制流程和产品质量追溯体系。公司依托核心技术，致力于服务国防科技工业先进重点领域装备系统研制等领域，专注于提供定制化嵌入式计算机软硬件产品和解决方案。在嵌入式计算机的国产化、宽温工作、耐振动、低功耗、小型化等方面有丰富的设计、技术储备和研究实施经验。截至2023年中报，公司已经拥有41项专利、168项软件著作权，并获得了“国家级专精特新‘小巨人’企业”“四川省企业技术中心”“成都市企业技术中心”“2019年度成都市新经济百家重点培育企业”等多项由国家部委、四川省、成都市政府部门及相关单位颁发的荣誉及资质。 公司强大的研发能力对过往业绩的开拓起到了决定性的支撑作用，同时公司将持续响应行业和客户需求趋势，巩固已取得的市场地位和优势，突破现有竞争格局，实现与国内一流企业的同台竞技。公司具有较强的研发能力和技术实力，能为客户提供优质的解决方案和高可靠性的产品，满足客户需求，公司目前可提供基于国内外各种处理器的嵌入式计算机软硬件产品的开发，产品功能覆盖接口控制、数据处理、信号处理、图形图像、高可靠性电源、数据采集、通信交换与大容量存储等多个功能。基于公司较强的技术实力和先进性优势，公司产品较好的满足客户的需求，产品成功应用于机载、弹载等领域的装备之中，充分显示了公司的技术实力，公司的研发优势如下：接口控制方面，公司具备基于光纤通道的总线传输技术，研制了基于以太网、CAN、UART、I2C、GJB289A-97、HB6096-SZ-01等接口的成熟自主知识产权IPcore解决方案。 数据处理方面，通过软件实现应用层传输协议转换、数据格式转换、应用流程控制、数据分析、数据记录等功能；通过机器学习算法实现数据分选、识别功能；实现高速矩阵转置、高速行列数据存取加速功能。 信号处理方面，公司具备综合信号处理分析技术和自动化测试技术，可提供基于FPGA、DSP或GPU的信号处理解决方案。数据处理方面，公司具有嵌入式高性能缓存管理技术、嵌入式高可靠性热设计技术、嵌入式多核并行处理技术。 图形图像处理方面，公司具备嵌入式综合视频和图像处理技术、图像无损压缩技术、人工智能定位技术、低功耗图像跟踪与识别技术、图像编解码技术、国家重点领域高可靠高帧率显示技术。 高可靠性电源方面，公司具备国家重点领域嵌入式电源组件技术国家重点领域嵌入式电源组件技术，可根据需求定制符合国家重点领域试验要求的电源模块，模块具有重量轻、体积小、效率高、抗干扰能力强、安装方式灵活等特点，为重点领域装备提供高可靠性电源产品。 数据采集方面，公司具备时钟热备份和自动快速切换技术、大带宽快速跳频技术、多通道高精度同步采集技术、射频直采技术、捷变频收发技术、快速跳频技术、大带宽滤波技术、微弱信号放大技术及微弱信号滤波技术和小信号采集技术。 通信交换方面，公司具备嵌入式多协议高速总线交换管理技术，具备SRIO、PCIE高速交换嵌入式计算机模块软硬件设计能力。 大容量存储方面，单板级存储容量达到TB级，读写速度达到GB/s级，具备快速导热技术、存储介质快拆技术、高可靠文件系统技术、大容量存储介质管理技术、PCIE端点间数据高速直传技术。投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.29、1.71、2.13亿元，同比增速为71.2%、32.4%、24.6%。对应PE分别为28.57、21.58、17.32倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧。

事件2023 年 8 月 18 日，公司发布半年报，上半年公司实现营业收入3.06亿，同比增长12.89%，实现归母净利润0.40亿，同比下降18.92%。 点评1、公司营业收入保持稳定增长。上半年，公司营收同比增长12.89%，主要是下游需求增长，同时公司加大市场开拓力度，订单增加。截至报告期末，公司在手订单 5.3 亿元（含口头订单），同比增长 15%。 2、上半年公司整体毛利率为 45%，较去年同期下降 10 个百分点。 毛利率的下降主要受销售结构、国产化、需求方产品审价等因素影响。 我们认为，随着国产化元器件及芯片价格的不断下降，公司整体毛利率有望企稳。 3、费用方面，公司整体费率保持平稳，其中研发费用率 19.34%，同比下降 1 个百分点，依旧保持较高的研发投入，管理费用率为6.47%，同比下降 1 个百分点，费用控制良好。 4、公司 7 月 8 日公告，拟将所持有的成都铭科思微电子技术有限责任公司 1234.93 万元注册资本对应的股权以每 1 元注册资本对价 6.72 元的价格转让，交易完成后，公司还将持有铭科思 20.61%的股权，本次交易预计将增加投资收益约 2482 万元。 5、我们认为，公司嵌入式计算机产品成功应用于机载、弹载等领域，收入将随下游武器装备不断放量而保持较快增长；随着国防和重点领域队伍的信息化、数字化、现代化程度的不断提高，嵌入式计算机的需求增速有望高于行业平均水平；国产化元器件价格有望下降从而使得公司毛利率企稳。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为1.43、1.71、2.11 亿元，同比增长 89%、20%、23%，当前股价对应 PE为 27、22、18 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求增速放缓；公司产品随着量的增长存在降价压力；上游元器件价格维持在高位；市场竞争加剧。

事件：公司2023年8月17日发布了2023年中报，1H23实现营收3.1亿元，YoY+12.9%；归母净利润0.4亿元，YoY-18.9%；扣非归母净利润0.3亿元，YoY-36.1%。受销售结构、国产化、需求方产品审价等多重因素影响，毛利率下降；以及公司加大研发投入，1H23整体业绩有所下降。综合点评如下：2Q23收入同比增长40%；多因素影响利润率水平。公司：1）2Q23实现营收2.4亿元，同比增长39.7%，环比增长248.5%；归母净利润0.4亿元，同比增长1.8%，1Q23归母净利润为-0.01亿元，环比改善明显。2）2Q23毛利率同比减少11.56ppt至42.8%；净利率同比减少6.51ppt至17.5%。2023年上半年综合毛利率同比减少9.83ppt至44.8%，净利率同比减少5.16ppt至13.2%。1H23毛利率下降主要受销售结构、国产化、需求方产品审价等因素影响；净利率下降主要是公司持续加大研发力度，研发人员数量同比增长7.35%，研发人员薪酬同比增长14.20%导致（研发薪酬占研发费用比例达75%）。 1H23费用管控能力有所增强；在手订单同比增长14.72%。费用方面，公司2023年上半年期间费用率为31.5%，同比减少0.90ppt。其中：1）销售费用率5.4%，同比增长0.63ppt，主要是计提的售后服务费增加；2）管理费用率6.5%，同比减少1.10ppt，主要是股份支付费用减少以及公司根据财政规定暂停提取安全生产费；3）研发费用率19.3%，同比减少0.81ppt；研发费用0.6亿元，同比增长8.4%，主要因为公司：a）扩招研发人员，研发人员薪酬较上年同期增长14.20%（研发薪酬占研发费用比例达75%）；b）研发中心技术改造项目达到预定可使用状态后，增加了折旧费用。在手订单方面，截至2023Q2末，公司在手订单（含口头）5.3亿元，同比增长14.72%；获得新研项目102个，同比减少18.4%。 应收较年初增长15%；经营活动净现金流有所改善。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据7.3亿元，较年初增加14.6%；2）存货3.2亿元，较年初减少6.0%；3）货币资金0.8亿元，较年初减少30.5%，主要是公司业务量增加，支付原材料等经营支出增加，同时支付铭科思投资款共同导致；4）经营活动现金流净额为-0.5亿元（上年同期为-0.8亿元），主要是收到的回款及政府补助金额较上年同期增加导致。 投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，受益于“十四五”装备信息化、智能化发展，公司有望实现快速发展。受国产化、产品审价、人员规模上涨致费用增加等多因素影响，公司业绩短期承压。根据下游需求变化节奏，我们调整公司2023~2025年归母净利润为1.58亿元、2.15亿元、2.90亿元，当前股价对应2023~2025年PE为23x/17x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化等。

事件回顾： 公司发布 2022年年报和 2023年一季报，2022年度实现营收 5.41亿元，同比增长 20.35%，实现归母净利润 0.75亿元，同比下降32.40%。收入方面，受国内疫情和成都地区高温限电影响，导致部分产品不能按期交付或确认收入。成本方面，受原材料价格上涨，销售结构变化、国产化因素影响，毛利率持续下降。费用方面，随着公司人员规模扩大，薪酬及福利等费用有较大幅度上涨。此外，参股公司铭科思继续亏损。 2023年 Q1实现营收 0.68亿元，同比下降 32.18%，因军品特点部分前期交付产品尚未签订合同无法确认收入，公司 Q1发出商品余额较去年同期增长 69%，同时，截至一季度末，公司在手订单 6.04亿元（含口头订单），较上年同期增长 19.6%。由于公司所处行业计划较强，预计今年在补齐收入缺口的基础上，还能享有一定的增长，放长远看，公司成长逻辑并没有改变。 行业景气度延续，公司机载领域市场空间大、弹载领域成长性好机载领域，航电系统占到整个军用飞机价值量接近一半，受益于主战机型放量以及航电系统价值量提升，公司机载嵌入式计算机有望实现稳步增长；弹载领域，受益于主战弹型放量以及精确制导渗透率提升，公司弹载嵌入式计算机有望维持较高增速；车载和舰载领域，主要受益于武器平台的信息化改造，有望跟随行业平稳增长，公司车载和舰载嵌入式计算机由于历史基数原因存在一定波动。目前，军用嵌入式计算机供不应求、外协需求旺盛，未来，军用无人机和电子对抗领域的需求增加将给行业带来进一步扩容。 军用嵌入式计算机行业格局较为分散，国内目前主要由各军工院所的计算机所主导，民参军企业作为作为配套和补充市场份额还很低，公司在元器件国产化方面先发优势明显，同时在多个新技术方向上持续提升核心竞争力。在计算控制方向，持续适配主流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证；在无人机领域，飞控计算机、任务计算机、视觉导航计算机等系统成功列装应用；在信号处理方向，提升团队 AI 处理的能力，在多个主流 AI 平台上完成运行LeNet 等多种 AI 网络模型；在大容量存储方向，完成文件系统优化，并着手开发新型文件系统；在图形图像方向，红外图像读出在640*512分辨率下成熟应用、列装和量产，在 1K 分辨率下完成技术预研和技术积累。未来，公司份额提升空间还很大。 投资建议我们认为，公司符合大市场小公司的特性，配套主流型号装备、产品高度定制化构筑竞争壁垒，在研项目饱满、远期成长动能充沛，精细化管理、平台化研发体系运行效率稳步提升，股权激励费用摊销下降，铭科思微也有望扭亏后实现并表。我们调整公司 2023-2024年归母净利润预测值 1.43亿元和 2.03亿元（前值 1.92亿元和 2.82亿元），新增 2025年预测值 3.01亿元。对应 EPS 分别为 2.83、4.02元和 5.95元，当前股价对应 2023-2025年 PE 分别为30.59X/21.53X/14.54X。维持“买入”评级。 风险提示1）下游订单释放节奏不及预期；2）元器件国产化、进口料涨价、产品结构变化以及军审价导致毛利率持续下滑风险。

公司业绩快报显示，2022年度实现营收5.41亿元，同比增速+20.35%，实现归母净利润0.75亿元，同比增速-32.31%，扣非后归母净利润0.71亿元，同比增速-30.03%。受国内疫情反复，导致Q4部分产品不能按期交付，实现营收1.95亿元，同比增速+12.07%，预计部分收入将延期确认至今年Q1。成本方面，受原材料价格上涨，销售结构变化、国产化等因素，毛利率持续下降。费用方面，公司人员规模扩大，薪酬及福利等费用有较大幅度上涨。此外，公司参股公司继续亏损。 目前，疫情影响基本消除，国产元器件供货也逐步缓解，展望全年，两会后军费预算逐步明朗，公司收入端基本盘仍在，利润端或迎来改善；中长期看，公司所处机载、弹载嵌入式计算机行业景气度延续，在手订单充裕、新增项目饱满（205个，+23%），公司或在去年考验中加强了供应链管理能力，有望行稳致远。 行业景气度延续，公司机载领域市场空间大、弹载领域成长性好机载领域，航电系统占到整个军用飞机价值量接近一半，受益于主战机型放量以及航电系统价值量提升，公司机载嵌入式计算机有望实现稳步增长；弹载领域，受益于主战弹型放量以及精确制导渗透率提升，公司弹载嵌入式计算机有望维持较高增速；车载和舰载领域，主要受益于武器平台的信息化改造，有望跟随行业平稳增长，公司车载和舰载嵌入式计算机由于历史基数原因存在一定波动。目前，军用嵌入式计算机供不应求、外协需求旺盛，未来，军用无人机和电子对抗领域的需求增加将给行业带来进一步扩容。军用嵌入式计算机行业格局较为分散，国内目前主要由各军工院所的计算机所主导，民参军企业作为作为配套和补充市场份额还很低，公司在元器件国产化方面先发优势明显，份额提升空间较大。 投资建议我们认为，公司符合大市场小公司的特性，配套主流型号装备、产品高度定制化构筑竞争壁垒，在研项目饱满、远期成长动能充沛，精细化管理、平台化研发体系运行效率稳步提升，股权激励费用摊销下降，铭科思微也有望扭亏后实现并表。我们预计公司2023-2024年归母净利润1.92亿元和2.82亿元，对应EPS为3.81、5.58元，当前股价对应2023-2024年PE分别为30.48X/20.81X。维持“买入”评级。风险提示1）上游元器件有效产能不足导致交付延期；2）元器件国产化、进口料涨价、产品结构变化以及军审价导致毛利率持续下滑风险。

事件：公司2023年1月30日发布了2022年业绩预告，预计全年实现归母净利润7000~9000万元，YoY-37%~-19%；预计实现扣非归母净利润6550~8550万元，YoY-35%~-16%。受疫情扰动、高温限电、供应链、原材料国产化、人员规模上涨致费用增加等多重因素影响，公司2022年度业绩有所下滑但幅度好于预期。公司处于快速成长的初期，发展潜力较大，我们看好公司的长期成长性。综合点评如下：多因素影响短期业绩，未来改善潜力较大。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22分别实现营收1.0亿元（YoY+86.5%）、1.7亿元（YoY+40.4%）、0.7亿元（YoY-25.4%）；2）1Q22~3Q22分别实现归母净利润0.09亿元（YoY-6.6%）、0.41亿元（YoY+12.3%）、-0.05亿元（YoY-122.1%），4Q22预计实现归母净利润0.25~0.45亿元（YoY-142.2%~+5.0%）。业绩下降主要有3点原因：1）受国内疫情、成都高温限电影响，部分产品延期交付，收入无法确认；2）受原材料价格上涨、销售结构、国产化等因素影响，毛利率有所下降；3）因人员规模增加，薪酬福利及摊销各项费用有较大幅度上涨。我们认为，疫情扰动影响趋弱，供应链有望逐步恢复，公司未来业绩改善潜力较大。 在手订单或较为充裕；二次股权激励彰显长期发展信心。在手订单方面，截至2022年9月底，公司在手订单（含口头订单）6.1亿元，较上年同期增长19.6%，较6月底增长32%，下游需求加速释放。股权激励方面，2022年10月24日，公司披露2022年限制性股票激励计划（草案），拟向25名中基层管理人员及技术骨干授予第二类限制性股票不超过11.59万股，约占公司总股本的0.23%。 业绩考核以2021年净利润为基础，2023/2024/2025年净利润增长率分别不低于30%/50%/70%。本次股权激励与2021年股权激励计划是基于企业不同发展阶段所制定的不同员工激励机制，或彰显公司长期发展信心。 投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，受益于“十四五”装备信息化和智能化发展，公司有望实现快速发展。受疫情扰动、高温限电、供应链、原材料国产化、人员规模上涨致费用增加等多重因素影响，产品交付节奏发生变化，导致公司利润短期有所波动。我们调整2022年归母净利润至0.82亿元，但中长期持续看好公司发展。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别为0.82亿元、1.76亿元、2.75亿元，当前股价对应2022~2024年PE为71x/33x/21x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化、供应链波动等。

事件：公司 10月 24日发布 2022年三季报，前三季度实现营收 3.5亿元，YoY+25.5%；归母净利润 0.45元，YoY-34.7%。剔除股权激励费用影响，归母净利润 0.62亿元，YoY-21.6%。受高温限电、疫情管控、供应链、股权激励费用等多重因素影响，公司表观利润短期承压。但中长期持续看好，综合点评如下： 3Q22业绩承压，未来改善潜力较大。公司：1）3Q22实现营收 0.75亿元，同比减少 25.4%；归母净利润-0.05亿元，去年同期 0.23亿元。主要受高温限电及疫情管控等影响，交付减少，收入同比减少 25.4%。2）3Q22毛利率为 56.7%，同比下降 4.24ppt；净利率为-6.7%，去年同期 22.5%。毛利率下降主要受产品国产化率提升以及部分材料价格上涨影响，成本有所增加。但我们观察到 3Q22毛利率下降幅度有所收窄（1H22毛利率 54.6%，同比下降 8.48ppt），或说明公司成本端压力正在逐步释放。净利率下降主要是公司持续加大研发投入，3Q22研发费用同比增长 16.9%至 0.32亿元导致。 研发投入持续加大；在手订单同比增长 19.6%。费用方面，公司 2022年前三季度期间费用率为 39.81%，同比减少 1.69ppt。其中：1）研发费用率 25.0%，同比增加 1.73ppt；研发费用 0.86亿元，同比增加 34.9%。为满足项目需求，公司持续加大研发投入，2022年 1~9月，研发人员同比增加 70人，研发人员薪酬同比增加 33.54%。截至 2022年 9月末，公司新研项目累计 175个，同比增加 25%。2）管理费用率 9.0%，同比减少 1.32ppt；3）销售费用率 6.0%，同比减少 1.27ppt。订单方面，截至 9月底，公司在手订单（含口头订单）6.1亿元，较去年同期增长 19.6%，较 6月底增长 32%，下游需求加速释放。 应收/存货增长较多或反映需求景气；二次股权激励彰显长期发展信心。截至 3Q22末，公司：1）应收账款及票据 5.8亿元，较年初增加 37.3%；2）存货3.8亿元，较年初增加 59.7%；3）经营活动净现金流-1.5亿元（去年同期-0.5亿元），主要是原材料采购和人工薪酬增加，而回款增幅小于支出增幅导致。股权激励方面，10月 24日，公司披露 2022年限制性股票激励计划（草案），拟向25名中基层管理人员及技术骨干授予第二类限制性股票不超过 11.59万股，约占总股本的 0.23%。本次股权激励与 2021年股权激励计划是基于企业不同发展阶段所制定的不同员工激励机制，或彰显公司长期发展信心。 投资建议：公司是嵌入式计算机行业民企龙头，受益于“十四五”装备信息化和智能化发展，公司业绩有望实现快速增长。受多重因素影响，公司业绩短期承压，我们调整 2022年归母净利润至 1.25亿元，但中长期看好公司发展。我们预计，公司 2022~2024年归母净利润分别为 1.25亿元、1.84亿元、2.93亿元，当前股价对应 2022~2024年 PE 为 58x/39x/25x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化、供应链管理等。

业绩总结：公司 2022年前三季度实现营业收入3.5亿元，同比增长 25.5%；实现归母净利润0.45 亿元，同比下降34.7%。 业绩短期承压，毛利率有所下滑。1）从营收端来看，2022 年前三季度公司营收3.5亿元，同比增长25.5%，三季度单季营收0.75 亿元，同比下降25.4%。 2）从利润端看，2022 年前三季度公司归母净利润0.45 亿元，同比下降34.7%，三季度单季归母净利润-0.05 亿元，同比下降122.1%。公司业绩短期承压，主要系高温限电和疫情管控影响公司交付、原材料成本增加以及期间费用增加。 公司前三季度毛利率为55.1%，较去年同期有所下降。3）从费用端来看，2022年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为6.0%、9.0%和25.0%，其中研发费用同比增长34.9%，主要系研发人员增加及薪酬较去年同期上涨。 嵌入式计算机行业高景气，在手订单充足。嵌入式计算机行业景气度高，下游需求持续扩张，公司新项目需求快速增加，订单量保持增长，前三季度新项目需求同比增长125%，三季度末在手订单（含口头订单）6.1亿元，在手订单充足。随着四季度疫情缓解，供应链情况好转，公司将加快交付进度，努力完成全年业绩目标。 研发顺利进行，通过专精特新“小巨人”企业审核。公司高度重视技术研发的先进性，不断扩充研发队伍，开展新项目研发，2022 年前三季度研发人员增加70 人，累计新项目175 个，同比增长25%。公司技术实力得到认可，2022 年8 月，通过工业和信息化部第四批专精特新“小巨人”企业审核。未来公司将持续投入研发，加大人员培养力度，提升人员能力，推动公司长远发展。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为2.83 元、4.17 元、6.06元，未来三年归母净利润将达到40.05%的复合增长率。考虑到嵌入式计算机行业迎来高速发展阶段，公司作为军用嵌入式计算机领域的领先企业，持续加大对研发、市场的投入力度，预计公司订单量在2023 年将迎来显著增长，维持“买入”评级。 风险提示：供应链紧张、疫情反复、产品交付不及预期、产品研发不及预期、客户拓展不及预期等风险。