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中航沈飞 航空运输行业 2019-09-02 33.30 33.85 14.78% 38.22 14.77%
38.22 14.77% -- 详细
公司2019H1归母净利润增长331.68%,业绩增长符合预期 公司发布2019年半年度报告,上半年营收112.85亿元,同比增长80.35%,归母净利润4.31亿元,同比增长331.68%,扣非后归母净利润4.11亿元,同比增长352.16%,上半年业绩增长符合预期。我国空军和海军的装备性能和作战水平与美俄等国存在较大的差距。空军战机的迭代和国产航母的建造,使得我国对先进战机的需求快速上升。中航沈飞担负着生产先进战机的重任,凭借长期积累的生产经验和技术,不断提高先进战机的生产速度和规模,在需求和技术的驱动下具有广阔的发展前景。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.62/0.70/0.81元,维持“买入”评级。 强化均衡生产效果突出,上半年营收及利润大幅增长 2019年上半年,全资子公司沈飞公司营收112.45亿元,同比增长79.71%;净利润4.25亿元,同比增长323.52%。公司围绕原材料供应、零件生产、装配试飞三个关键计划环节,持续强化计划体系建设,持续完善供应链管理体系,产品各季度交付均衡性提高。从一季度和二季度公司营收及净利润数据看,公司2019年强化均衡生产效果突出,业务收入及利润同比增长显著。 改革叠加成长,公司未来收入与利润有望持续上行 中航沈飞是A股唯一一家集战斗机整机及零部件设计、加工和生产的航空防务装备制造商。中航沈飞作为航空工业战斗机双巨头之一,主要从事航空产品制造业务,核心机型包括J11、J15、J16、FC31等,其中J-16是多用途战斗机,能够作为J-20的攻击辅助和后备与J-20搭配使用,也可以执行其他多种作战任务,预计未来空军对J-16需求较大;J-15是我国目前唯一的舰载战斗机,未来伴随航母编队的建设,我国海军对J-15舰载机需求较大。此外,中航沈飞作为总装单位,未来将受益于军品定价机制改革,利润端挖潜增效空间较大。 看好公司未来发展潜力,维持“买入”评级 中航沈飞是国内军用战斗机的龙头企业,未来随着海空军装备持续建设,叠加军品定价机制改革和国企内部机制调整,我们认为公司的营收及利润水平有望稳步提升。预计19-21年营收227.43/257.91/293.06亿元,归母净利润8.62/9.75/11.31亿元。可比公司2019Wind一致预期PE均值51.21X,考虑到中航沈飞的A股稀缺性以及龙头地位,给予一定的估值溢价,给予公司2019年55-56倍P/E估值,目标价范围为33.85-34.46元/股,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合推进低于预期,新产品定型批产不达预期。
中航沈飞 航空运输行业 2019-09-02 33.30 -- -- 38.22 14.77%
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事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019年 1-6月公司实现营业收入 1,128,474.81万元, 较上年同期增长 80.35%; 归属于上市公司股东的净利润 43,059.42万元, 较上年同期增长 331.68%。 空军实力差距明显, 装备升级势在必行。 根据《 World Air Force2018》的统计数据显示,目前我国拥有各型军机数量 3036架,不到美国的 1/3,其中战斗机数量 1527架,排名世界第三,但是以二代机、三代机为主, 空军装备体系差距明显。 2015年 5月,在国务院新闻办发布的国防白皮书《中国的军事战略》中指出: “ 空军按照空天一体、攻防兼备的战略要求,实现国土防空型向攻防兼备型转变,构建适应信息化作战需要的空天防御力量体系,提高战略预警、空中打击、防空反导、信息对抗、空降作战、战略投送和综合保障能力。 ” 我国空军在数量和质量方面的差距使装备加速升级换代成为必然趋势。 主力机型整装待发, 高低搭配前景广阔。 歼-20和歼-31分别于2011年 1月 11日和 2012年 10月 31日首飞成功,标志着我国成为继美国之后全球第二个同时试飞两种四代机原型机的国家。歼-20和歼-31构成高低搭配,未来有望发展出替代歼-15的新一代舰载机和出口型号,将是我国空军的主力机型。 歼-31是我国具有自主知识产权的单座双发隐形战斗机,也是一款针对国际市场需求研发的多用途战斗机,具有较高的性价比和优异的综合性能。 歼-31的设计理念是以低成本实现高度隐形性能,并使飞机在广泛作战半径内具备较强的武器装载能力。 歼-31提供了较为廉价的隐形战机的选择,对军费并不充裕的发展中国家具有较大吸引力,未来市场前景十分广阔。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-2021年的净利润为 9.32亿元、 11.13亿元、 12.94亿元, EPS 为 0.67元、 0.79元、 0.92元,对应 PE 为 46倍、 39倍、 33倍,维持“买入”评级。
中航沈飞 航空运输行业 2019-09-02 33.30 -- -- 38.22 14.77%
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点评 均衡生产效果显著,利润水平实现提升 2019年H1公司实现营业收入112.85亿元,同比增长80.35%,实现归属于上市公司股东净利润4.31亿元,同比增长332%。公司业务主体全资子公司沈飞公司实现收入112亿元,净利润4.25亿元。根据中报披露,业绩大幅增长是公司产品均衡交付和销量增加所致。 2019H1公司毛利率为8.54%,同比+0.5pct,销售、管理、研发、财务费用率为0.04%、2.76%、0.67%、-0.22%,各项费用率合计同比-1.26pct,净利润率为3.84%,同比+2.21pct,比2018全年+0.14pct。 整体上看,公司上半年均衡生产效果显著,同时期间费用下降,盈利水平实现提升。 应付和存货维持高位,下半年业绩有望环比增长 上半年公司经营性净现金流为-44.48亿元,从现金流量表补充资料来看,经营净现金流为负的主要原因在于经营性应付项目减少58亿元,中报也披露是本期支付采购货款增加所致。然而公司资产负债表上的应付票据及账款仍有103亿元,同时存货也维持在高位有89亿元,结合预收款项大幅下降(从期初95亿元下降到19亿元)可以看出,公司上半年的经营状态是,在大量交付的情况下,大量采购原材料和组织生产以备未来交付。此外公司预计2019年向上游购买原材料、燃料、动力等的关联交易为123亿元,上半年实际交易金额为41亿元,完成率33%,下半年仍有较大空间。 综上,我们认为公司下半年的交付量有望比上半年实现环比增长。 盈利预测与投资建议 根据公司上半年经营情况,我们上调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为9.61亿元、11.68亿元、14.18亿元,对应PE为46倍、38倍、31倍,维持“买入”评级。 n风险提示:军用飞机研发进度不及预期;军工主机厂现金流波动较大。
中航沈飞 航空运输行业 2019-09-02 32.00 -- -- 38.22 19.44%
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1、半年度营收创历史最高,看好全年业绩增长 受益于公司产品均衡交付以及销量增加,报告期内公司收入大幅增长,创历史半年度新高,收入达到18年全年的56.00%,而18年半年度占全年的比例仅为31.05%。如果剔除公司19年一季度的高增长,公司19Q2单季实现收入62.10亿元,同比增长37.65%,环比增长22.13%;实现归母净利润2.32亿元,同比增长90.16%,环比增长16.99%,公司业绩确认进入高速增长通道。在高增长的同时,公司期间费用保持稳定,期间费用率大幅缩减,盈利能力呈现跳跃式增长。 与此同时,公司抓紧研发,期内研发费用7583万元,同比大增47.45%,为公司的长期发展提供保障,看好公司全年业绩增长。 2、歼击机总装龙头,受益于行业高景气度 我们认为,沈飞公司被誉为“中国歼击机摇篮”,产品谱系涵盖我国已列装的重型、远程二代和三代歼击机,同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机衍生。我们认为,一方面随着我国四代机加速列装替换,五代机逐步登上历史舞台,“十三五”期间我国航空装备产业开始进入量价齐升的重要阶段,行业高景气度有望保持,公司凭借深厚的历史积累和技术优势,预计公司行业龙头地位将继续稳固,将充分享受行业增长带来的盛宴。而另一方面,随着军品五年采购周期开始进入收官阶段,公司的军品订单开始提速,公司将进入业绩兑现阶段,利润高增长有望继续保持。 3、股权激励激发公司活力,利好长期发展 2018年10月18日,公司发布《关于首期限制性股票激励计划获国务院国资委批复的公告》,国务院国资委原则同意公司实施限制性股票激励计划。本次激励计划拟向12位公司高管以及68位对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干,合计80人授予317.1万股限制性股票,占本激励计划签署时公司股本总额0.2270%。授予价格为每股22.53元/股。解锁条件方面,要求分三期,每一期解锁日的前一会计年度需满足:1)ROE分别不低于6.5%、7.5%、8.5%;2)净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%,且这两指标均不低于对标的12家企业的75分位水平;3)EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且△EVA大于0;我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性,利好公司长期发展。 4、盈利预测 我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为9.16亿、10.82亿、13.10亿,对应估值分别为48/41/33倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军品研制进展低于预期。
中航沈飞 航空运输行业 2019-08-30 31.07 48.00 62.77% 38.22 23.01%
38.22 23.01% -- 详细
维持目标价48元,增持。均衡生产致19H1业绩大幅增长,符合预期;公司是战斗机龙头,下游需求长期向好,“价格提升+产能扩张”助力中短期业绩快速增长,“定价改革+股权激励”有望逐步提升利润率水平。我们维持2019-21年EPS为0.65/0.81/1.04元,维持目标价48元。 业绩符合预期,均衡生产致高增长。1)中航沈飞2019H1实现营收112.8亿元(+80.4%),净利润4.3亿元(+331.7%),业绩大幅增长主要系均衡生产所致,测算19H1营收占全年计划营收(220.3亿元)的51.2%(2018年为32%)。2)毛利率+0.49pp,销售费率-0.03pp,管理费用率-1.57pp,我们认为主要原因为上半年交付量提升摊薄固定成本和期间费用;公司加大研发投入,研发费用+47.5%;同时投资收益为-3754万元,同比下降482万元,主要原因为上半年沈飞民机亏损幅度扩大。3)预收账款-79.6%,主要系前期预收账款在当期确认为收入所致;上半年采购增加,使得应付账款+24%,存货中原材料+35.1%,表明需求持续向好。 战斗机龙头,需求持续景气,利润率提升可期。1)公司是战斗机龙头标的,长期受益于我国空中力量补偿式发展。2)战斗机代际提升带来产品价格提升,募投项目将进一步提升产能,公司中短期业绩有望快速增长。3)我们预计年内军品定价改革有望逐步落地,公司作为国内唯一一家实施股权激励的总装厂,利润率有望逐步提升。 催化剂:军品定价改革。 风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。
中航沈飞 航空运输行业 2019-08-29 31.99 40.00 35.64% 38.22 19.47%
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均衡生产成效显著,业绩增速亮眼:作为经营主体,期内沈飞子公司实现营收112.45亿,占总收入比例为99.65%,同比增长79.72%。前两个季度分别实现营收50.85亿和62亿,分别占全年经营目标的23.09%和28.15%,相比2018年前两个季度收入占全年营收的8.7%和22.4%,公司均衡生产成效显著,预计有望超额完成全年目标。 综合毛利率提升,期间费用率减少助力公司业绩高速增长:期内公司综合毛利率为8.54%,同比提升0.5个百分点;销售费用433.08万元,同比减少2.66%,销售费用率为0.04%,同比降低0.03个百分点;管理费用3.11亿,同比增加15%,管理费用率2.76%,同比降低1.58个百分点;财务费用-2534.42万,去年同期-4449.67万;研发费用7583.10万,同比增长47.45%,研发费用率0.67%,同比降低0.14个百分点。期间费用合计3.66亿,同比增长29.78%,因为营收大幅增长,期间费用率为3.24%,同比下降1.26个百分点。综合毛利率提升叠加期间费用率减少助力公司净利润增速显著高于营收增速,净利率提升明显,达到3.84%,同比提升2.21个百分点。 航空主业需求保持旺盛:相比美俄,我国战斗机存在存量升级和总量提升的需求,预计未来十年市场空间为8000亿-10000亿,市场需求保持旺盛。公司作为国内战斗机龙头,有望充分受益行业大发展带来的红利。 股权激励及定价机制改革有望释放公司发展潜力:我们认为随着军品定价机制改革的不断推进,主机厂公司在产业链上的话语权将不断加大,盈利空间有望逐步打开。另外公司于2018年完成了股权激励,有利于激发员工积极性,从而不断释放发展潜力。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司均衡生产成效显著,上半年已完成全年净利润目标的53.33%,我们上调公司2019-2021年归母净利润的预测,分别为8.98亿元、10.71亿元和12.81亿元(原预测分别为8.59亿、10.09亿和12.20亿),对应EPS分别为0.64元、0.77元和0.91元(原预测对应EPS分别为0.61元、0.72元和0.87元)。综合考虑当前市场风险偏好及军工行业估值水平,维持目标价格40元,维持“强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。
石康 9
中航沈飞 航空运输行业 2019-08-29 31.99 -- -- 38.22 19.47%
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投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 mmary 公司发布 # 2019年半年报:公司实现营业收入 112.85亿元,同比增长 80.35%;归母净利润 4.31亿元,同比增长 331.68%;扣非后归母净利润 4.11亿元,同比增长 352.16%; 经营性现金流量净额-44.48亿元,同比减少 19.26亿元;加权平均净资产收益率5.33%,同比增加 3.94个百分点。由于公司持续推进均衡交付和产品销量增加,预计三季度累计净利润与上年同期相比将实现增长。 2019年上半年,公司营业收入和归母净利润大幅增长,主要原因是公司报告期内大力推进 “均衡生产”。 公司上半年完成全年营收目标 51.23%,完成全年净利润目标 53.33%,相比 2018H1营收目标完成率 31.05%,生产节奏大幅提前。2017-2019年,公司季度间收入均衡性大幅改善。2018年前三季度公司累计实现净利润 3.15亿元,完成全年净利润的 42.21%,今年上半年即已实现净利润 4.33亿元,完成全年目标利润的53.33%,均衡生产效果明显。 2019年上半年,公司综合毛利率 8.54%,同比增加 0.50个百分点;净利率 3.84%,同比增加 2.21个百分点。公司期间费用 3.66亿元,同比增长 29.80%,占营业收入比例3.24%,同比减少 1.26个百分点,公司生产经营效率大幅提升。 沈飞公司是中航沈飞下属唯一一级全资子公司,负责中航沈飞全部经营性业务的运营,2019年上半年实现营收 112.45亿元,同比增长 79.71%,占上市公司总营收的99.65%;实现净利润 4.25亿元,同比增长 323.52%,占上市公司总净利润的 98.18%。 沈飞公司的净利润率从 2015年的 3.18%提升到 2019H1的 3.78%。 公司为我国战斗机总装企业,需要向中国航空工业集团有限公司及其下属公司采购航电、机电等产品。2019年公司预计采购商品关联交易金额为 122.68亿元,同比增长25.82%;接受劳务关联交易金额 6.54亿元,同比增长 71.63%。 2019年上半年,公司应收账款及票据 29.28亿元,同比增长 41.73%。公司存货 88.73亿元,同比下降 3.84%,主要原因是在制品减少。公司预收款项 19.41亿元,相比期初下降 79.55%,2018年同期预收款项 67.62亿元,相比去年年初下降 38.91。2019H1相比 2018H1,预收款项降幅明显,同样反映出 2019H1产品交付节奏较 2018H1提前。 2019年上半年沈飞公司完成当年业绩承诺值 61.59%,累计完成 3年业绩承诺值87.20%;线束公司完成当年业绩承诺值 119.82%,累计完成 3年业绩承诺值 112.41%。 我们维持盈利预测,预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 9.05/12.19/12.16亿元, EPS 分别为 0.65/0.87/0.87元/股,对应的 PE 分别为 48/36/36倍(对应 2019/8/27的公司股价),维持“审慎增持”评级风险提示:军品交付进度不及预期。
中航沈飞 航空运输行业 2019-08-29 31.99 -- -- 38.22 19.47%
38.22 19.47% -- 详细
高景气逻辑兑现,归母净利润 4.3亿元,同比增长高达 331.68%8月 27日晚公司发布中报,营收 112.84亿元,同比+80.35%,归母净利润4.3亿元,同比实现 331.68%的高速增长,主要由产品销量增加、均衡交付共同因素所致。子公司沈飞公司营业收入 112.45亿元,净利润 4.25亿元,是上市公司最重要的业绩贡献来源。 19H1整体应收账款总额达 29.22亿元,同比+23.01%,存货 88.72亿元,同比基本持平;此外,公司专项应付款本期净增加额达 1.1亿元,主要是收到国拨基建技改项目资金所致。 公司聚焦“ 又好又快产品实现目标”,业绩实现高质量发展,主要指标增幅创近年来最好水平,业绩持续性可期。 公司在半年报中提及,由于公司持续推进均衡交付和产品销量增加, 预计 19Q3累计净利润同比将继续增长,我们认为, 业绩中高速增长有望持续。 持续构建现代化武器装备体系,公司作为“中国歼击机的摇篮”, 将有望充分受益装备换代升级大机遇2019年国防白皮书《新时代的中国国防》再次强调我国国防与军队建设的战略目标:到 2020年基本实现机械化、信息化建设取得重大进展;力争到2035年基本实现国防和军队现代化。 此外,《新时代的中国国防》同时指出,空军在国家安全和军事战略全局中具有举足轻重的地位和作用, 要构建现代化武器装备体系,加大淘汰老旧装备力度,逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。 公司是“中国歼击机的摇篮”,始终将航空防务装备的研发和制造业务作为核心业务。根据特定用户订单制定整体经营计划,基于国防战略需求确定的航空防务装备型号与采购计划组织研发、生产和销售,形成了较为全面的歼击机产品。 航空工业是国家的战略性产业,是国家综合国力的重要组成部分,是维护国家安全的战略性产业。 我们认为, 我国国防战略目标的持续推进, 将深度带动装备换装周期, 装备升级市场空间广阔,公司将充分受益装备换装机遇,业务规模有望持续稳健增长。 盈利预测与评级: 我国新时代国防武器装备发展大方向已定, 航空装备换装有望加速,公司有望充分受益,将 19-20年营收增速从 21.9%/19%上调至 25%/23%,预计 2021年营收增速为 24%。 在此预测下, 2019-2021年营收分别为 251.88/309.82/384.18亿元,归母净利润分别为 9.5/11.8/14.77亿元, EPS 为 0.68/0.84/1.05亿元, PE 为46.13/37.17/29.74x,维持“买入”评级。 风险提示: 我国国防武器装备换装放缓,公司产品交付节奏放缓,上市公司不分红风险。
中航沈飞 航空运输行业 2019-08-02 30.99 -- -- 32.04 3.39%
38.22 23.33% -- 详细
需求旺盛叠加均衡生产,中报业绩有望持续创新高 航空工业集团大力推进“1225”甚至更高的均衡生产计划,公司2019Q1业绩创历史新高,盈利利能力明显提升,经营性净现金流也大幅增长196.61%。展望中报,我们预计公司业绩有望保持高增长并创历史新高。 海空军加速建设,战斗机发展空间巨大,公司长期受益 十九大报告提出“强军三步走”计划,2020年基本实现机械化,2035年基本实现国防和军队现代化,2050年建成世界一流军队。战斗机作为空中作战的主要机种,在军队装备中占据重要地位。随着海空军加速建设,战斗机需求将大幅提升。我们预计未来战斗机空间将近6000亿元。公司作为我国战斗机的两大主机厂之一,发展空间巨大。 盈利预测及估值 我们预计公司2019-2021年营业收入为230.1/272.9/325.3亿元,增速为14.2%、18.6%、19.2%;归母净利润为8.3/9.9/12.2亿元,增速为12.1%、19.2%、23.1%;对应EPS为0.59/0.71/0.87元,目前股价对应2019-2021年PE分别为50.58、42.42、34.46倍,给予“增持”评级。 风险提示 航空产品交付节奏慢于预期;军品定价机制改革低于预期。
中航沈飞 航空运输行业 2019-05-30 29.38 -- -- 29.60 0.75%
31.78 8.17%
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事项: 美国总统特朗普 5月 25日抵达日本开始进行为期四天的国事访问。 27日, 特朗普宣布称,日本有意购买 105架美国制造的 F-35隐形战机,这将使日本一跃成为美国所有盟友中采购 F-35战机数量最大的国家。 28日上午,特朗普在日本首相安倍晋三的陪同下登上日本海上自卫队“出云”级直升机护卫舰“加贺”号进行参观。这是特朗普此次访日的最重要行程安排之一,也是他首次登上日本自卫队的舰船。 国信军工观点: 日本增加采购 105架 F-35系列战斗机, 算上之前订购的 42架 F-35A,共 147架, 将会保有我国周边最大的第四代隐身战斗机机队,对于我国东海方向的安全环境造成了极大的威胁。 F-35A 主要是用于替代陆基的 F-15J 型战斗机,而增购的 105架中,包含了可以部署在日本的直升机航母上的 42架 F-35B 型,因此我国需要加紧研制第四代舰载中型隐身战斗机来应对该安全威胁。中航沈飞的歼-31隐身战斗机可以满足相关的上舰和作战需求,是国内公开型号中唯一有前景部署在航空母舰上的隐身战斗机。 公司科研生产能力可以满足高科技技术装备研制需要、 来自军方的订单及预收款项持续增长、 现金流状况良好, 继续维持此前盈利预测,预计 19-21年归母净利润 8.75/10.48/12.78亿, 对应EPS 为 0.63/0.75/0.91元, 对应当前股价 PE 为 47.2/39.4/32.3x, 维持“买入”评级。 评论: 特朗普访日时称日本将增购 105架 F-35战机,我国周边隐身战斗机威胁增大日本加速采购 F-35战斗机, 直接威胁我国国家安全。 近年来,日本海上自卫队不仅发展十分迅速,而且技术水平十分先进。虽然日本作为二战战败国其海上力量发展受到了一些限制,但是由于美军在全球范围内开始战略收缩,日本海上自卫队的装备已经突破了大部分限制,尤其是其“出云”、“日向”两级直升机航母已经开始服役,日本海上自卫队的“出云”级的两艘航母(出云号、加贺号)具备了起降及搭载 F-35B 型战斗机的能力,这无疑会危害我国的国家安全,加上驻日美军及关岛美军带来的直接军事威胁, 我国需要足够数量的航空母舰和舰载战机才能有效保卫自身安全及周边利益。 日本增购 F-35战斗机使得歼-31需求更为迫切 歼-31中型隐身战斗机需求迫切。 日本政府于 2011年 12月与美国签署合同,首次订购了 42架 F-35A。 近日,日本还将在其订单中增购 63架 F-35A 和 42架 F-35B 型号,合计 105架 F-35战机。 等待这些飞机交付完毕,日本将成为中国周边最大的第四代隐身战斗机保有国,目前我国在役的歼-11B、歼-10等第三代战斗机各项性能指标均比 F-35落后一代。只有陆基的歼-20和还在研制中的歼-31战斗机与 F-35属于同等技术水平的装备,歼-20由于其自身的基础设计特点,不适合在空间狭小的航母上进行操作,歼-31作为中型隐身平台舰上应用前景更为广阔,日本购买F-35也将刺激我国军方和相关企业加快研制进度。 投资建议: 中航沈飞作为我国主要的战斗机研制单位,在第四代隐身战斗机研制方面有着自身的技术优势,对于航母舰载机的研制,沈飞通过歼-15舰载战斗机积累了丰富的经验,更加适合研制第四代舰载隐身战斗机。 第四代舰载隐身战斗机如果研制成功,将为公司提供较为长期的业绩持续增长,考虑到目前中国海空军全军处于第三代多用途战斗机和第四代隐身战斗机同时换装的时期, 公司经营前景明朗。 继续维持此前盈利预测, 预计 19-21年归母净利润 8.75/10.48/12.78亿, 对应 EPS为 0.63/0.75/0.91元, 对应当前股价 PE 为 47.2/39.4/32.3x, 维持“买入”评级。
中航沈飞 航空运输行业 2019-05-16 30.28 -- -- 31.39 3.67%
31.78 4.95%
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公司作为我国重型战斗机研制企业,直接受益于海空军现代化建设 公司是新中国最早的战斗机生产企业,自建国初期以来,承担了我国多型战斗机的研制生产任务。从第一代战斗机的歼-5系列到第二代歼-8系列,再从第三代的歼-11B、歼-15、歼-16系列到第四代歼-31,公司一直为中国空军和海军航空兵提供先进的战斗机产品。公司将持续受益于海空军现代化进程。 歼-16多用途战机需求量大,持续性强 歼-16的换装空间,除了已经过时的歼轰-7系列和强-5系列以及在2000年前后引进的已经接近寿命极限的苏-30MKK,还有空军及海军航空兵现役的部分歼-7、歼-8II。换装歼-16以后,这些部队将从以往担任单一的截击或者对地攻击任务向制空、对地对海攻击、反辐射等多种作战形式转变。经测算,歼-16的市场总空间接近2000亿人民币。 歼-15舰载机及歼-31隐身战斗机受益于海军航母舰载航空兵发展 歼-15舰载机载我军中的地位与美军的F/A-18E/F/G系列类似,随着我军航母舰队的发展,市场总空间接近2200亿。目前我国航母及各类相关作战装备还处于起步阶段,舰载机的成长性可为公司提供可观的业绩增幅。世界大国的海军航空兵正处于三代和四代交替换代之时,中型四代隐身战斗机的需求均十分巨大。歼-31市场总空间约为1800亿。 投资建议 中航沈飞作为我国重要的战斗机生产企业,考虑到战斗机在此次全军换装中的需求量带来的公司业绩增幅,以及军品定价机制改革、院所改制等政策对于公司的利好,其市盈率水平对比军工总装类企业,考虑到公司的成长性及稀缺性。取PE为40-55倍,按照2021年预计EPS计算,对应两年期合理估值为36.4-45.5元,涨幅为18.6%-48.3%,维持买入评级。 风险提示 空军及海军航空兵建设可能不及预期,军工央企改革进度可能不及预期,以上因素可能导致公司业绩不及预期。
中航沈飞 航空运输行业 2019-05-01 30.80 48.00 62.77% 31.39 1.92%
31.78 3.18%
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均衡生产持续推进使公司2019Q1业绩大幅增长,超市场预期,预计未来“产能扩张+单价提升”助力公司业绩快速增长,军品定价改革有望逐步提升利润率水平。 投资要点: 维持目标价48元,增持。均衡生产持续推进使公司2019Q1业绩大幅增长,超市场预期,预计未来“产能扩张+单价提升”助力公司业绩快速增长,军品定价改革有望逐步提升利润率水平。我们维持2019-21年EPS至0.65/0.81/1.04元,维持目标价48元,增持。 均衡生产致业绩大增,回款情况显著改善。1)2019Q1公司实现营收50.8亿元(+191%),归母净利润1.98亿元,同比扭亏为盈,业绩大幅增长主要系推进均衡生产,本期销量同比增加所致,测算19Q1营收占全年计划营收(220亿元)比例为23%(2018年为8.7%)。2)毛利率为8.9%(+0.85pp),期间费用率下降4.3pp,其中管理费用率(-4.9pp)显著下降,我们认为主要原因为一季度交付量提升摊薄固定成本和期间费用。3)预付账款增长25.4%,预计公司为满足生产增加采购预付款;预收账款下降20%,主要系前期预收账款随产品交付在当期确认收入所致;经营性现金流净额1.8亿元,回款情况显著改善。 下游需求持续景气,高增长可期。1)军费投入增长叠加装备费执行率提升,行业需求持续景气,公司作为战斗机龙头,未来有望充分受益于海空军建设。2)募投将进一步提升产能,战斗机代际提升增加公司产品单价,从而助力业绩快速增长。3)我们预计年内军品定价改革有望逐步落地,公司作为唯一一家实施股权激励的总装厂,利润率提升可期。 催化剂:军品定价改革。 风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。
中航沈飞 航空运输行业 2019-05-01 30.80 -- -- 31.39 1.92%
31.78 3.18%
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1、一季度营收创历史最高,营收利润大幅增长 期内公司收入大幅增长,创历史一季度新高,收入达到18年全年的25.23%,而18年一季度占全年的比例仅为8.66%。期内公司发生销售费用1942万元,同比减少13.66%;管理费用1.56亿,同比增长11.47%;受利息收入同比减少影响,财务费用-544万元,同比减少2139万元,各项费用整体保持稳定,公司一季度利润大幅增长主要受益于公司军品收入的大幅提升。此外,公司经营活动产生的净现金流净额1.81亿,较上年同期增加3.69亿,也创下历年最高值,反应出公司经营状况良好,预计全年业绩有望保持高速增长。 2、歼击机总装龙头,受益于行业高景气度 我们认为,沈飞公司被誉为“中国歼击机摇篮”,产品谱系涵盖我国已列装的重型、远程二代和三代歼击机,同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机衍生。我们认为,一方面随着我国四代机加速列装替换,五代机逐步登上历史舞台,“十三五”期间我国航空装备产业开始进入量价齐升的重要阶段,行业高景气度有望保持,公司凭借深厚的历史积累和技术优势,预计公司行业龙头地位将继续稳固,将充分享受行业增长带来的盛宴。而另一方面,随着军品五年采购周期开始进入收官阶段,公司的军品订单开始提速,公司将进入业绩兑现阶段,利润高增长有望继续保持。 3、股权激励激发公司活力,利好长期发展 2018年10月18日,公司发布《关于首期限制性股票激励计划获国务院国资委批复的公告》, 国务院国资委原则同意公司实施限制性股票激励计划。本次激励计划拟向12位公司高管以及68位对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干,合计80人授予317.1万股限制性股票,占本激励计划签署时公司股本总额0.2270%。授予价格为每股22.53元/股。解锁条件方面,要求分三期,每一期解锁日的前一会计年度需满足:1)ROE分别不低于6.5%、7.5%、8.5%;2)净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%,且这两指标均不低于对标的12家企业的75分位水平;3)EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且△EVA大于0;我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性,利好公司长期发展。 4、盈利预测 我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为8.7亿、10.53亿、12.44亿,对应估值分别为49/40/34倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军品研制进展低于预期。
中航沈飞 航空运输行业 2019-04-16 33.38 -- -- 34.47 3.27%
34.47 3.27%
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事件: 2019年 4月 23日正值中国海军建军 70周年,将于青岛举行国际阅舰式,我们认为舰载机是这次阅舰式的一大关注点。 辽宁舰的舰载机为沈飞集团生产的歼-15型战斗机,日前成功实现伙伴加油,载弹量和续航力显著提升。同为沈飞集团研制、 尚未定型的歼-31凭借其优异的性能, 未来上舰也存在极大的可能性。 观点: 1、 南海阅兵彰显海军战斗力,青岛海上阅舰颇受期待即将到来的国际阅舰式是纪念海军成立 70周年的盛大庆典, 届时场面必将蔚为壮观,现役航母辽宁舰与首艘国产航母毫无疑问是关注焦点。 根据以色列国际卫星图像公司发布的卫星图像显示,结束长达半年改造的辽宁舰已于 3月 1日抵达青岛母港。肩负着开启中国双航母时代重任的国产航母 002号, 虽然日前仍未漆上舷号,但考虑到此次海军节的重要象征意义以及参考之前辽宁舰的施工进度, 此次双航母编队的威武场面依旧可期。 “海上霸主”航空母舰是世界上最庞大、最复杂、威力最强的武器之一,体现了一个国家的综合实力。 航母使一国的海上力量实现立体化的提升, 提供了远程防空能力和海上远程打击能力, 将海上作战范围从近海推向中远海。这个过程中,舰载机的意义非凡,因为其性能直接决定了航母的战斗力,而且舰载机数量一定程度上体现了航母实力。随着战机更新迭代,世界主要军事大国开始研究新一代战斗机的上舰问题。 今年年初约 4500名学生通过中国海军招飞预选, 相较 2018年增加了近 50%, 这说明中国在舰载机飞行员需求上正进入急速扩充阶段。 2018年的南海大阅兵是新中国有史以来规模最大的海上阅兵, 按作战编组组成的规模在相当程度上体现了战斗力。此次阅兵中接受检阅的辽宁舰是中国海军进行战略转型的关键设备,使中国海军真正走向深蓝,为海基核力量提供掩护。阅兵式结束后, 109、 1 13、 123、 119号四架歼-15战斗机依次从远点滑跃起飞, 彰显海军辽宁舰战斗力。 4、 国产航母大势所趋,舰载机需求量大增 据军事专家尹卓透露,未来我国将会拥有 6艘航母,其中包括 2艘滑跃起飞航母和 4艘弹射起飞航母。 目前航母 001号搭载 24架歼-15,航母 002号将搭载 28架歼-15。我们预测后续的 4艘弹射航母将搭载 12架弹射型歼-15和 36架歼-31, 同时还需要 12架歼-15备份机, 12架弹射型歼-15备份机, 24架歼-31备份机。目前已入役的歼-15为 38架,那么未来歼-15的需求量为 86架,歼-31的需求量为 168架。 结论: 我们认为,公司作为我国战斗机及舰载机总装平台,未来核心军品将受益于量价齐升,而股权激励计划的推出也彰显管理层对于未来业绩持续增长的信心。今年以来公司股价滞涨现象严重,而海军节阅舰或构成较强烈的事件驱动, 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 245亿元、 310亿元、 357亿元,归母净利润分别为 9.14亿元、 10.89亿元、 11.43亿元, EPS 分别为 0.65元、 0.78元、 0.82元, 对应当前股价 PE 分别为 49X/41X/39X, 维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 军品订单不及预期, 军品交付不及预期。
中航沈飞 航空运输行业 2019-04-09 33.94 -- -- 34.47 1.56%
34.47 1.56%
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1、预计今年一季报大概率扭亏。 沈飞2018年一季度亏损2200万元,主要源自1.62亿元的高额管理费用。根据媒体报道,我们判断公司今年一季度交付飞机数量远超前期,一季度扭亏为盈是大概率事件,并且预收账款可能在去年107亿的基础上再创新高。 2、定价改革,补价先行。 中航沈飞有多款新机型采取目标定价,既前期交付的飞机都是按照暂定价格结算,批量生产几年后再重新定价,多退少补。由于技战术需求的不断调整,飞机功能不断提升,量产后的飞机价格往往高出原来暂定价格。沈飞制造的歼-15、歼-16等机型的暂定价格无法涵盖成本,需要补差,交付飞机的总差价将分批拨付到企业。截至目前沈飞已生产了上百架歼-16,如果今年下半年到明年空军对歼-16的差价补偿到位,沈飞将受益匪浅。虽然我们尚不清楚具体金额,但相信这将是一笔巨款。 3、歼-11D批产和歼-16放量。 歼-11D定位于国产三代半重型空优战斗机,主要替换苏-27、歼-11A和歼-11B。我国空军先后接受苏-27、歼-11A、歼11-B/BS(含歼-11BH/BSH)共计393架,除去退役及摔毁的部分,目前保有量在360架左右。因此,预测歼-11D的替换空间约为360架。歼-16的优势在于其外置挂架可以挂载我国现役的各型导弹,外号“炸弹卡车”。从替换空间看,歼16将是三代机中需求量最大的,可替代100架左右的苏-30和200多架歼轰-7。未来需求潜力较大的电子战飞机预计也会选择以歼16为平台。 4、歼-31上舰概率较大,沈飞研究所“南迁”含义深远。 今年4月,沈阳飞机设计研究所扬州创新研究院举行揭牌仪式。官方照片显示,研究院大楼前赫然矗立 着一架展翅欲飞的歼-31战斗机模型。这显示了沈飞对歼-31坚持到底的决心,也显示了对歼-31寄予厚望。如果歼-31上舰,未来我国双航母战斗群可能需要80-90架歼-31,还不包括外贸出口订单。未来,沈阳所与扬州院将形成“北设计、南研究”的构架,分工定位更加清晰,协同创新意图明确。我们预计,扬州院主要做一些预研,承担一个先行的角色,型号设计还是沈阳所来做,类似航空发动机领域624所和606所的关系。另外,扬州院可能还会承担一些航空技术在民用领域的成果转化。总之,沈飞研究所“南迁”含义深远,这预示着航空研究院所体制机制改革拉开序幕。 5、产量翻番应不遥远。 当前,成飞、沈飞先进战机的合计年产量约在百架出头,大致能满足我国空军一年换装约3个战斗机旅。与美国相比,我国军工生产的战机在数量和性能指标上存在较大差距。2018年仅洛马公司一家就交付了91架F-35各种型号战机,今年的生产计划高达130架。美国军工生产的新机无论数量还是代际,都超过了成飞、沈飞仍以三代半战机为主的现有生产水平。 从目前中国空军还有近千架二代战机等待退役,百多架三代机即将到寿的现状来看,预计沈飞、成飞还需保持数年的三代半战机现有产量。不过随着歼-20换装国产发动机后的试飞工作进展顺利,以及歼-31隐身验证机大概率会“参军”,预计到了明年两家战机制造商的四代隐身战机生产比例会有上升。我们认为,通过加快融资步伐,建设新型脉动生产线,“南北两飞”产能翻番应该为时不远。 6、我们预计中航沈飞2019-2021年营收分别为245亿元、310亿元、357亿元,归母净利润分别为9.14亿元、10.89亿元、11.43亿元;EPS为0.65/0.78/0.82元,对应当前股价PE分别为49X/41X/39X。目前市值467亿元对应2019年收入PS估值1.9倍,考虑到公司目前防务平台的排他性地位,给予2.5倍PS,目标市值为615亿元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:型号订单不及预期,军品交付不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名