事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入216.25亿元，同比-6.59%，主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致；实现归母净利润16.18亿元，同比+8.39%；扣非归母净利润15.88亿元，同比+10.51%。公司二季度单季实现营收121.32亿元，同比-13.19%，环比+27.79%；归母净利润9.02亿元，同比+5.98%，环比+25.99%；扣非归母净利润8.69亿元，同比+8.82%，环比+21.04%。 我们认为，受行业需求影响，公司业绩短期增速放缓，但中长期随着公司“研、造、修”纵向布局持续深入、国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业龙头地位不断巩固，业绩未来有望持续景气。 主业盈利稳中有增，降本增效持续研发2024年上半年，公司毛利率为12.53%，同比+2.1pct；净利率为7.47%，同比+1.11pct。费用端，公司期间费用率为3.25%，同比+0.88pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.01%/1.51%/-0.89%/2.63%，同比变化分别为-0.02/-0.1/+0.14/+0.86pct。我们认为，公司作为我国航空装备主机龙头，盈利能力稳中有增，同时降本增效工作成效逐步显露。资产负债端，2024上半年公司货币资金83.11亿元，较上年末-46.63%，应收账款140.97亿元，较上年末+97.88%，主要系部分销售产品货款未收回所致；存货72.21亿元，较上年末-38.02%，主要系在产品减少所致；合同资产较上年末净增11.17亿元；合同负债29.52亿元，较上年末-55.97%，主要系前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。我们认为，22024上半年公司备产备货受到一定下游需求影响，短期承压，未来随着行业周期性恢复以及军贸市场拓展，公司业绩增长有望提速。 提质增效重回报，国内外共振齐发展2024年6月28日，公司发布《2024年度“提质增效重回报”行动方案》。 方案提出，公司将聚力加速科技创新，加快发展新质生产力，推进航空科技自立自强；将聚焦“首责、主责、主业”，加速构建军机、民机协同发展格局；将深入挖掘公司作为航空武器装备建设“国家队”、航空防务装备产业链“链主”的投资价值，增加投资者回报，共享经营发展成果。我们认为，公司作为我国歼击机龙头有望充分受益国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司军贸产品未来有望打开国际市场，公司业绩有望迎来新增长期。 盈利预测与评级：”公司作为我国歼击机龙头有望充分受益“十四五”、“十五五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业龙头地位不断巩固、“研、造、修”一体化平台建设持续推进等因素，我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好。公司2024--62026年营业收入预计为559.6/649.11/7053.0亿元，归母净利润预计为337.75//44.911/53.977亿元，对应PE为29.78/25.04//20.83xx，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，军品定价机制改革推进不及预期的风险，维修业务建设不及预期的风险；主观性风险等。

盈利端稳步提升，降本增效持续推进公司24H1实现营业收入216.25亿元，同比减少6.59%；归母净利润16.18亿元，同比增长8.39%；扣非归母净利润15.88亿元，同比增长10.51%。营收下降主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致。 24H1期间费用率为3.25%，同比增加0.88个百分点。其中：1）销售费用率0.01%，同比减少0.02个百分点，主要是展览费减少以及处置子公司导致；2）管理费用率1.51%，同比减少0.10个百分点，主要是物料消耗减少导致；3）研发费用率2.63%，同比增加0.86个百分点，主要是研发投入增加导致4）财务费用率-0.89%，上年同期为-1.03%，主要是利息收入减少导致。 全年经营计划进展顺利经营计划方面，公司24H1营业收入完成了全年经营计划（510.26亿元）的42.38%；净利润完成了全年经营计划（37.62亿元）的42.93%，稳步推进全年经营生产计划。截至24Q2末，公司：1）应收账款及票据142.4亿元，较年初增长51.1%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致；2）存货72.2亿元，较年初减少38.0%，主要是在产品减少导致；3）合同负债29.5亿元，较年初减少56.0%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入；4）货币资金83.1亿元，较年初减少46.6%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致；5）经营活动净现金流为-58.9亿元，上年同期为-94.7亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加导致。 聚焦航空制造主业，持续推进高质量发展2019-2023年公司营业收入自237.61亿元增至462.48亿元，2019-2023年公司归母净利润自8.78亿元增至30.07亿元。航空产品是公司主要产品，2019-2023年，公司航空产品营收占比稳定在98%以上。2019-2023年公司航空产品营收自233.55亿元增至459.53亿元，毛利率自8.94%提至10.99%。公司一直以来聚焦主业，持续推进高质量发展。 “中国歼击机摇篮”，航空防务装备业务稳步推进公司作为我国航空工业的重要发祥地，被誉为“中国歼击机摇篮”。公司主营业务为航空产品制造，核心产品为航空防务装备，自建国以来始终承担着我国重点航空防务装备的研制任务，与我国航空防务装备产业、国防事业共同成长。公司积极响应航空工业集团“预研一代、研制一代、批产一代”的可持续发展轨道：1）公司研制的歼-11、歼-15、歼-16已列装部队，现已是我国空军、海军主力机型。公司研制的“枭龙”现为我国军机出口代表机型。2）公司研制的FC-31战斗机已亮相珠海航展，使我国成为世界上第二个能够同时研制两款五代机的国家。3）公司顺应未来作战模式演进趋势，持续推进下一代主力战机、无人机研制。研发费用同比大增38.73%，面向未来持续加大研发投入1）24H1研发费用5.68亿元，同比增加38.73%，主要是研发投入增加导致，公司以用户需求为牵引，积极开展基础应用研究、前沿技术研究，持续推进核心关键技术突破研发投入逐步提升。2019-2023年公司研发费用自2.18亿元增至9.76亿元，研发占营收比例自0.92%提至2.11%，公司持续推进新机型预研、研制工作，不断取得技术突破，持续增强核心竞争力。 2）技术人员逐年增加：2019-2023年公司技术人员自4217人增至4720人，占公司总人数29%，公司在人才培养及储备方面处于国内领先水平。 C919主要供应商，拥抱万亿民机市场需求沈飞民机是国产大飞机C919主要供应商之一，承担了C919项目后机身前段、APU舱门、垂尾、发动机吊挂工作包的制造任务。公司深度参与商飞ARJ21、空客A220等型号的设计生产工作，同时也是波音在中国的重要供应商之一。据《中国商飞市场预测年报（2022-2041）》预测，未来20年我国航空市场将接收9284架客机（占全球21.9%），交付价值量达1.47万亿美元（占全球23%）。其中，单通道喷气客机C919等机型交付6288架，占二十年交付总量的近七成。公司在民机行业内具有不可替代的技术积累以及先发优势，公司业绩增长潜力巨大。 投资建议与盈利预测中航沈飞股份有限公司是集科研、生产、试验、试飞、服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，也是中国航空工业集团有限公司骨干企业之一。未来随着航空防务装备陆续放量和民机市场发展的旺盛需求拉动下，公司将深度参与我国航空事业的发展，未来业绩有望保持较高速增长，预计公司2024-2026年将实现归母净利润34.01亿元、40.10亿元、47.51亿元，对应EPS分别为1.23元、1.46元、1.72元。对应目前股价PE分别为33.40、28.33、23.91，给予“买入”的投资评级。 风险提示下游需求波动风险、市场审价导致毛利率下降风险、产能释放进度不及预期风险

主要观点：事件描述8月28日，公司发布2024年半年度报告。根据公告，2024年上半年公司营业收入为216.25亿元，同比下滑6.59%；归母净利润为16.18亿元，同比增长8.39%。 公司持续推动重点任务建设面对严峻的科研生产任务形势，公司聚焦当前形势任务和年度工作目标，对正航空工业集团党组决策部署，协调推进九大重点任务，加快建设一流企业。上半年公司受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，营收有所下滑。费用方面，销售费用同比有所减少，主要是展览费减少以及处置子公司所致；管理费用同比有所减少，主要是物料消耗减少所致。 投资建议预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.03亿元、45.05亿元、54.20亿元，同比增速为23.1%、21.7%、20.3%。对应PE分别为30.68倍、25.21倍、20.96倍。维持“买入”评级。 风险提示下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

事件： 公司 8月 28日发布了 2024年中报， 1H24实现营收 216.2亿元，YoY-6.6%；归母净利润 16.2亿元， YoY+8.4%；扣非归母净利润 15.9亿元，YoY+10.5%。 公司业绩基本符合市场预期。 公司 1H24收入下降主要受合同签订进度影响，相关产品既定需求未能如期签订合同；归母净利润增长主要受益于毛利率的提升。 连续 2个季度利润同比增长； 盈利能力有所提升。 单季度看， 公司1Q24~2Q24分别实现营收 94.9亿元（YoY+3.5%）、 121.3亿元（YoY-13.2%）； 分别实现归母净利润 7.2亿元（YoY+11.6%） 、 9.0亿元（YoY+6.0%）。公司季度收入同比有所波动（受合同签订进度影响） ，但归母净利润同比保持增长。 盈利能力方面，公司 2Q24毛利率为 12.9%，同比增加 3.02ppt；净利率为 7.4%，同比增加 1.46ppt。公司 1H24综合毛利率同比增加 2.09ppt 至 12.5%；净利率同比增加 1.11ppt 至 7.5%。 研发费用同比大增 39%， 聚力加速科技创新。 费用方面， 公司 1H24期间费用率为 3.2%，同比增加 0.88ppt。其中： 1） 销售费用率 0.01%，同比减少0.02ppt，主要是展览费减少以及处置子公司导致； 2） 管理费用率 1.5%，同比减少 0.10ppt，主要是物料消耗减少导致； 3） 研发费用率 2.6%，同比增加0.86ppt；研发费用 5.7亿元，同比增长 38.7%，主要是研发投入增加导致。 公司加速构建完善科技创新体系，强化前端后端技术研究，聚力加速科技创新，同时前瞻布局战略性新兴产业，发展不断向好； 4） 财务费用率-0.9%，上年同期为-1.0%，主要是利息收入减少导致。 全年经营计划完成度超过 40%； 回款增加改善经营活动净现金流。 经营计划方面， 公司 1H24收入完成了全年经营计划（510.26亿元）的 42%；净利润完成了全年经营计划（37.62亿元）的 43%，稳步推进全年科研生产任务。 截至2Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 142.4亿元，较年初增长 51.1%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致； 2） 存货 72.2亿元，较年初减少 38.0%，主要是在产品减少导致； 3） 合同负债 29.5亿元，较年初减少 56.0%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入； 4） 货币资金 83.1亿元，较年初减少 46.6%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致； 5） 经营活动净现金流为-58.9亿元，上年同期为-94.7亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加导致。 投资建议： 公司是我国航空装备的整机龙头之一， 近年来公司航空防务装备加速迭代跨越， 研/造/修一体化产业布局不断深化， 精益管理成效显著。 我们预计， 公司 2024~2026年归母净利润分别为 37.75亿元、 46.55亿元、 56.74亿元， 当前股价对应 2024~2026年 PE 为 30x/24x/20x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 合同签订不及预期；供应链配套管理风险等。

公司发布《2024年半年度报告》，上半年实现营收216.25亿，同比-6.59%；实现归母净利润16.18亿，同比+8.39%；实现扣非归母净利润15.88亿，同比+10.51%。24年上半年业绩受合同签订进度影响，盈利能力提升趋势不改。24年上半年，公司实现营收216.25亿元（同比-6.59%），实现年初财务预算的42.38%，主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致；归母净利润16.18亿元（同比+8.39%），实现年初财务预算的43.01%；扣非归母净利润15.88亿（同比+10.51%）。单季度来看：24Q2实现营收121.32亿（Yoy-13.19%，Qoq+27.79%），实现归母净利润9.02亿（Yoy+5.98%，Qoq+25.99%）。 盈利能力方面：公司销售毛利率达到12.53%，较去年同期提升2.09pct。上半年三项费用率为0.62%，较去年同期上升0.02pct，其中：销售费用为165.01万（同比-76.64%），主要由展览费减少和子公司处置引起；管理费用为3.26亿（同比-12.43%），原因在于物料消耗的节约；财务费用-1.93亿（去年同期为-2.40亿），主要受到利息收入减少的影响。研发费用为5.68亿（同比+38.73%，Q2季度环比+329.87%），主要源于研发投入的增加。销售净利润率达到7.47%，同比提升1.11个百分点。资产负债表方面：24H1公司应收账款140.97亿，较上年末+97.88%；合同负债29.52亿，较上年末-55.97%，主要系前期预收款随产品销售在当期确认收入所致；其他流动资产12.64亿，较上年末+115.71%，主要系增值税留抵税额增加所致。2024财务预算：2024年预计实现营收（510.26亿，同比+10.33%），预计实现净利润（37.62亿，同比+25.00%）；盈利能力方面，预计毛利率达到12.56%，净利率达到7.37%。 定增发行预案推出，用于沈飞公司局部搬迁项目及三大能力建设项目。公司发布《2023年度向特定对象发行A股股票预案》，拟向特定对象发行A股不超过1.54亿股募集资金总额不超过42.00亿元，其中航空工业集团拟认购1.00亿元公司股份、航空投资拟认购2.00亿元公司股份。定增扣除相关发行费用后的募集资金净额将投资于如下项目此次定增发行能够进一步提升公司生产制造、试验试飞能力，并在沈北新区航空产业园加强钛合金和复合材料能力建设，为满足未来需求提供有力保障。此外，根据《关于控股子公司以公开挂牌方式增资扩股进展暨关联交易的公告》，吉航公司引入北京中航一期航空工业产业投资基金（有限合伙）、国家产业投资基金两家投资方，力争将其打造成为国内先进的飞机维修基地，24年上半年，吉航公司实现营收3.64亿（同比+34.6%），实现净利润（-1,442.97万，同比减亏8041.54万）。 关联销售保持增长，航空产品预计持续增长。公司发布关联交易预告，2023年公司预计向航空工业集团等关联方采购金额为238.04亿元，实际发生额219.27亿元。2024年预计发生额为246.23亿元，与23年预计额和实际发生额分别增长3.44%和12.30%。预计在关联方财务公司存款额度为275亿元，与23年预计额和实际发生额分别增长5.77%和10.17%。我们认为，公司预计关联采购额度变化显示出当前公司下游需求旺盛，订单增长前景良好。 盈利预测：预计公司2024/2025/2026年归母净利润为37.68/46.25/55.35亿元，对应PE30、24、20倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：航空产品研发技术风险，军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。

中航沈飞是我国航空防务装备的主要研制基地，被誉为“中国战机第一股”，产品包括航空防务装备、民用航空和维修。深耕航空防务装备70余年，公司产品见证了我国歼击机从一代机向四代机的飞跃，随着航空装备的放量列装，2017-2023年公司业绩稳健增长：营收自194.59亿元增至462.48亿元，CAGR为15.5%；归母净利润自7.1亿元增至30.1亿元，CAGR为27.3%。 投资逻辑：装备建设催生新质战斗力，军、民、外贸需求旺盛：1）美国国防部计划采购2456架F-35飞机，预估总购置成本为3978亿美元；我国空军战略转型、海军走向深蓝，战斗机装备需求旺盛，参考F-35运营维护成本约为新机采购的3.57倍，我国军机维修市场空间广阔。2）军贸或成新蓝海，盈利能力高于内销：2023年洛马军机销售中军贸占比约1/3，截至2024年8月5日，美国F-35在手订单3542架，其军贸价格远高于内销；公司四代机FC-31参加迪拜等地航展，军贸有望成为公司业绩新增长极。3）民机奠定航空制造长期市场空间：据中国商飞预测，2022-2041年中国民航有望接收9284架飞机，沈飞民机深度参与C919供应链，有望充分受益。 批产一代、研制一代、预研一代，型号迭代奠定公司持续发展源动力：1）批产一代：公司歼15、16两型产品分别于2013年、2016年列装部队。2）研制一代：公司研制的FC-31战机已于2012年首飞，使我国成为世界上第二个同时研制两款四代机的国家，FC-31未来一机三型有望同时覆盖空军、海军、军贸需求。3）预研一代：顺应“有人-无人”协同作战模式演进趋势，公司持续推进下一代主力机型和无人机研制，拥有“神雕”、“暗剑”两型无人机。 持续改革奠定公司成长可持续性：1）主机“链长”引领“小核心、大协作”：联合601所等单位、科研院所共同建立科技创新价值平台。均衡交付提升公司经营效率：2017年各季度间营收比例为1.4%、1.4%、1.3%、95.9%；而2023年该比例为19.8%、30.2%、24.8%、25.1%;2018-2023年公司固定资产周转率自6.47次提至10.73次。2）推进“研、造、修”一体化布局：增资参股扬州院，于2022年收购吉航公司60%股权布局维修业务，2023年发布公告拟定增募资42亿元推进沈飞公司局部搬迁建设项目、钛合金、复合材料等生产能力建设，公司产品迭代有望提速。3）实施二期限制性股票激励计划，公司盈利能力、经营效率有望持续提升。 盈利预测、估值和评级我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入515.65亿/588.73亿/668.29亿元，同比+11.5%/+14.17%/+13.51%，归母净利润37.8亿/46.95亿/58.08亿元，同比+25.7%/+24.2%/+23.7%，对应EPS为1.37/1.70/2.11元。参考航空航发主机厂2024年42-61倍PE估值，考虑到公司在我国航空装备建设领域的稀缺性、装备型号谱系完整性，给予2024年50XPE，目标价68.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示产业政策风险，产品定价风险，质量控制风险。

公司发布＃2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收462.48亿元，同比增长11.18%；归母净利润30.07亿元，同比增长30.47%；扣非后归母净利润29.10亿元，同比增长32.78%；基本每股收益1.09元/股，同比增长29.76%。2024Q1公司实现营收94.93亿元，同比增长3.47%；归母净利润7.16亿元，同比增长11.58%；扣非后归母净利润7.18亿元，同比增长12.63%；基本每股收益0.26元/股，同比增长13.04%；加权平均净资产收益率4.63%，同比减少0.25pct。 2023年航空主业营收稳步增长，毛利率持续提升。2023年公司航空产品业务实现营收459.53亿元，同比增长11.39%，占营业收入的99.36%，营收占比同比增加0.19pct，毛利率10.99%，同比增加1.01pct；其他业务实现营收2.21亿元，同比增长1.15%，占营业收入的0.48%，营收占比同比减少0.05pct，毛利率3.27%，同比减少0.11pct。 沈飞公司营收利润稳步增长，吉航公司净利润下滑。2023年公司全资子公司沈飞公司实现营业收入453.37亿元，同比增长11.35%；净利润29.60亿元，同比增长11.35%；净利率6.53%，同比增加1.04pct。控股子公司吉航公司实现营收9.66亿元，同比增长11.48%；净利润901.87万元，同比下降76.41%；净利率0.93%，同比减少3.48pct。 2023年盈利能力持续提升，研发投入保持高速增长。2023年公司整体毛利率为10.95%，同比增加1.00pct；归母净利率为6.51%，同比增加0.95pct；加权平均ROE为20.96%，同比增加2.61pct。公司期间费用总额17.09亿元，同比增长25.37%，期间费用率为3.69%，同比增加0.42pct；其中，销售费用0.13亿元，同比下降26.46%，销售费用率为0.03%，同比减少0.01pct；管理费用10.05亿元，同比增长12.38%，管理费用率为2.17%，同比增加0.02pct；财务费用-2.85亿元，同比增加403.45万元；研发费用9.76亿元，同比增长31.85%，研发费用率为2.11%，同比增加0.33pct。 2023年经营活动产生的现金流大幅下降，应收项目显著增长。2023年公司经营活动产生的现金流净额-43.93亿元，上年同期为26.78亿元，同比减少70.71亿元；投资活动现金流量净额-21.84亿元，上年同期为-12.89亿元，同比减少8.95亿元；筹资活动现金流量净额-3.45亿元，上年同期为-7.13亿元，同比增加3.69亿元。公司应收项目合计94.24亿元，同比增长170.19%，其中应收账款71.24亿元，同比增长105.06%；应收票据23.00亿元，同比增长16317.01%；应收账款周转率8.73次，同比减少3.03次。公司存货116.50亿元，同比下降4.29%，存货周转率3.46次，同比减少0.12次。 截至2023年末，公司合同负债67.06亿元，较年初下降69.67%，较三季度末增长44.37%，其中65.93亿元为特定客户产品合同负债，较2022年末下降69.21%。 2023年关联采购持续增加，2024年关联销售预计金额同比下降。2023年公司从关联方采购商品、提供劳务金额219.27亿元，实际发生额同比增长9.27%，完成度为92.12%；2024年预计额为246.23亿元，较2023年预计额同比增长3.44%，较2023年实际额增长12.30%。2023年公司向关联方销售商品、接受劳务金额56.85亿元，实际发生额同比增长13.81%，完成度为83.61%；2024年预计额为18.64亿元，较2023年预计额同比下降72.59%，较2023年实际额下降67.22%。2023年公司接受劳务关联交易金额28.78亿元，实际发生额同比增长43.39%，完成度为74.69%；2024年预计额为69.99亿元，较2023年预计额同比增长81.62%，较2023年实际额增长143.15%。 超额完成2023年度预算，2024年营收利润目标稳步增长。据公司2023年年度预算，预计2023年实现营业收入460.9亿元，实际完成462.48亿元，预算完成率为100.34%；预计实现净利润29.2亿元，实际完成30.09亿元，预算完成率为103.05%。公司2022年营业收入、净利润预算完成率分别为102.29%、108.89%。据《2023年年度股东大会会议资料》中年度预算情况，公司2024年预计实现营业收入510.26亿元，同比增长10.33%，较2023年预算增长10.71%；预计实现净利润37.62亿元，同比增长25.00%，较2023年预算增长28.84%我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润37.77/45.42/53.61亿元，对应PE为29.3/24.4/20.6倍（2024.05.17），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求增长低于预期，外部配套供应不及预期，订单交付进度不及预期。

事件：公司披露 2024年一季报业绩 报表端多指标向好，研造修协同公司稳步前行一季度公司实现营业收入 94.93亿元，同比+3.47%；实现归母净利润 7.16亿元，同比+11.58%；实现扣非归母净利润 7.18亿元，同比+12.63%。 我们认为，公司一季度业绩持续增长， 公司展现出稳健的发展态势，前景向好。 资产负债端， 期末应收票据及账款达 116.69亿元，同比+172.96%；合同资产比上年度末净增加 44.57亿元。 我们认为，指标大幅增长，表明一季度下游需求十分旺盛，公司产品订单充足并且交付节奏稳定，公司主营业务良性发展。利润端， 期末公司销售毛利率 12.09%，同比+0.77pct，环比+1.14pct；销售净利率 7.52%，同比+0.57pct，环比+1.01pct。 费用端， 24Q1公司期间费用率 2.48%，同比-0.77pct。其中管理费用率 1.82%，同比+0.12pct；研发费用率 1.13%，同比-0.5pct；财务费用率-0.48%，同比-0.34pct。 我们认为，盈利能力增长且费用有所下降表明公司“降本增效”工作成果进一步凸显。 公司 24年预计保持高速增长，产业龙头地位有望进一步稳固公司 2024年 4月 20日公告《2023年年度股东大会会议资料》制定新年度经营计划，预计 24年主营产品销售将持续高速增长。 24年营收将达到 510.26亿元，同比+10.33%；净利润预计实现 37.62亿元，同比+25%。 我们认为，受益于公司主营业务增速维持高位且体量持续扩大， 公司产业链竞争力将持续提升，产业龙头地位有望进一步巩固。 “研、造、修”纵向布局持续推进， MRO 市场未来需求景气可期公司 4月 25日披露，子公司吉航在北京产权交易所以公开挂牌方式增资扩股，引入北京中航一期航空工业产业投资基金、国家产业投资基金并签署了《增资协议》，公司仍为吉航控股股东。 我们认为，本次增资扩股纳入社会资本使公司维修业务能力进一步加强，公司“研、造、修”一体化建设再上新台阶。随着“十四五”国防装备跨越式发展，后端 MRO 市场需求充分释放，公司有望收获新增长点。 “十四五”跨越式装备需求持续提升， 有望受益新型战机批产上量机遇公司作为我国航空装备主机龙头， 均衡生产克服批产科研交叉并行考验， 且产品型号覆盖三、四代多系列歼击机/舰载机，有望充分受益于“十四五”跨越式武器装备需求持续提升以及未来新型航空装备需求量提升机遇，叠加公司“研、造、修“一体化平台建设持续推进， 中长期业绩有望实现稳定持续释放。 同时公司“三个沈飞”建设蹄疾步稳，体系建设、数字化智能化程度、管理体系成熟度不断提升， 公司盈利能力有望持续提升。 盈利预测与评级： 综上，公司作为我国歼击机龙头有望充分受益“十四五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业龙头地位不断巩固、“研、造、修”一体化平台建设持续推进等因素，我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好。公司已于 2022年 11月 28日实施第二期股权激励计划，业绩释放稳定性可期。我们预测公 司 2024-2026年 营 业 收 入 为 564.2/657.3/762.5亿 元 ， 归 母 净 利 润 为37.15/45.44/56.32亿元，对应 PE 为 29.50/24.11/19.46x，维持“买入”评级。 风险提示： 军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险， 军品定价机制改革推进不及预期的风险，维修业务建设不及预期的风险等。

根据公司发布的《2023年年度股东大会会议资料》，公司 2024年度财务预算发布，预计实现营收 510.26亿，同比增长 10.33%；预计实现净利润 37.62亿，同比增长 25.00%。 盈利预测：预计公司 2024/2025/2026年归母净利润为 37.68/46.25/55.35亿元，对应估值 27、22、18倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：航空产品研发技术风险，军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。

事件： 公司发布2023年年度报告：公司2023年实现营业收入462.48亿元，同比增长11.18%；实现归母净利润30.07亿元，同比增长30.47%。公司2023Q4实现营业收入116.16亿元，同比增长2.63%；实现归母净利润6.43亿元，同比增长13.86%。 点评： 全年经营业绩再创新高。公司扎实开展学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想主题教育，全面加速转型升级，“三个沈飞”建设蹄疾步稳，“四个大幅提升”超额实现年度增长预期目标，“五个一代迭代升级”系统推进，一流企业建设和改革深化提升行动全面实施，创新变革持续赋能新跨越，全面完成年度科研生产经营任务，公司经营业绩再创新高。 毛利率稳步提升，盈利能力有所增强。毛利端，23年公司毛利率为10.95%，同比+1.00pct，毛利率小幅提升。费用端，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.03%/2.17%/2.11%/-0.62%，同比变化-0.01/+0.02/+0.33/+0.08pct，期间费用率合计3.69%，同比+0.42pct。利润端，23年公司归母净利率为6.50%，同比+0.96pct，公司降本增效已有成效，盈利能力有所增强。 23年底发布定增预案，进一步增强公司核心竞争力。公司2023年12月发布定增预案，拟向包括航空工业集团和航空投资在内的不超过35名(含)的特定投资者，发行募集资金总额不超过42亿元，发行股票数不超过本次发行前公司总股本的5.60%，即不超过15432.万股。募集资金主要用于以下项目：1）19.22亿元用于沈飞公司局部搬迁建设项目；2）4.86亿元用于复合材料生产线能力建设项目；3）3.55亿元用于钛合金生产线能力建设项目；4）3.93亿元用于飞机维修服务保障能力提升项目；5）1亿元用于偿还专项债务；6）9.44亿元用于补充流动资金。该募投项目将提高公司在航空防务装备领域的生产、维修等能力，进一步增强公司核心竞争力。 投资建议：我们预测24-26年公司营收分别为536.04/616.04/708.03亿元，归母净利润分别为36.57/43.94/52.52亿元，对应EPS为1.33/1.59/1.91元，PE27.38/22.79/19.07X，维持“买入”评级。

我国战斗机主机龙头，以航空产品制造为核心，集科研、生产、试验、试飞、服务保障为一体，是我国航空防务装备的整机供应商之一。根据公司官网，2017年，航空工业沈飞100%股权注入中航沈飞，实现了核心军工资产整体上市，被誉为“中国战机第一股”。 核心投资逻辑： （1）营收端，营收端，公司是我国主要的歼击机、无人机等航空装备制造商，受益于武器装备规模列装和升级换代，军贸第二增长曲线成长可期； （2）利润端，利润端，公司是近五年内上市公司中唯一一家净利率突破5%的航空主机厂；飞机总装单位具有静态规模经济，动态学习曲线有望逐步降低单机制造成本，通过飞机改型等实现范围经济效应，叠加提质增效，有望促进整机龙头盈利能力稳健提升； （3）公司是率先完成）公司是率先完成股权激励的飞机主机厂之一。公司实施十年期股权激励计划，目前已完成第一期股权激励并发布了第二期股权激励计划，彰显公司对业绩长期持续增长的坚定信心； （4）作为航空产业链“）作为航空产业链“主机厂”，有望持续受益于供应链改革，维修业务成长可期。与沈阳市政府、航空产业集团签订战略合作框架协议推动周边产业集群建设，收购吉航和参股沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院，打造研造修一体化航空产业链。 盈利预测与投资建议：预计24-26年EPS分别为1.32/1.65/2.07元/股，看好公司战斗机龙头地位，有望持续受益于装备的列装、升级，在供应链体质增效的改革中强化核心能力，推动周边产业集群建设、收购吉航和参股扬州院打造研造修一体化航空产业链，“一机三型”布局军贸第二增长曲线，叠加股权激励和提质增效，不考虑定增影响，给予24年40倍的PE估值，对应合理价值52.85元/股，维持“增持”评级。 风险提示：装备列装需求及交付不及预期；重大政策调整的风险；军费预算波动的风险。

事件描述3月30日，公司发布2023年年度报告，披露公司2023年实现营业收入462.48亿元，同比增长11.18%，归母净利润30.07亿元，同比增长30.47%。 经营业绩再创新高，武器装备取得新突破公司扎实开展学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想主题教育，全面加速转型升级，“三个沈飞”建设蹄疾步稳，“四个大幅提升”超额实现年度增长预期目标，“五个一代迭代升级”系统推进，一流企业建设和改革深化提升行动全面实施，创新变革持续赋能新跨越，全面完成年度科研生产经营任务，公司经营业绩再创新高。 武器装备方面，全年批产试飞任务提前36天完成，均衡生产克服批产科研交叉并行考验，取得“季度相对均衡”新成绩，新时代装备建设质量管理体系顺利通过成熟度三级评价，装备建设“好、快、多、省、实”发展迈出新步伐。 投资建议根据财报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.03亿元、45.05亿元、54.20亿元（2024年/2025年前值为37.67亿元/46.84亿元），同比增速为23.1%、21.7%、20.3%。对应PE分别为26.59倍、21.85倍、18.16倍。维持“买入”评级。 风险提示军品订单不及预期，产品交付不及预期。

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营收 462.48亿元，同比增长 11.18%，归母净利润 30.07亿元，同比增长 30.47%。 投资要点 飞机制造龙头营收展现强势姿态，毛利率和研发支出持续增长： 2023年公司实现营收 462.48亿元，同比增长 11.18%，主要系公司销售产品增加所致；归母净利润 30.07亿元，同比增长 30.47%；扣非净利润 29.10亿元，同比增长 32.78%；毛利率为 10.95%，同比增长 10.06pct，盈利能力持续增强。 2023年公司费用管控能力提升，公司研发支出 9.76亿元，同比增长 31.85%，加大研发力度；销售费用 0.13亿元，同比减少 26.46%，主要是展览费用减少所致；管理费用 10.05亿元，同比增加 12.38%，主要是管理咨询、股权激励等费用增加所致。 定增预案获董事会批准，19.22亿元将被投入局部搬迁项目：公司定增 项目于12月27日获董事会批准，本次向特定对象发行募集资金总额约 为 42亿元，募集资金净额将用于投资局部搬迁项目、复合材料及钛合金生产线能力建设项目、飞机维修服务保障能力提升项目、偿还专项债务和补充流动资金。局部搬迁项目拟使用募集资金 19.22亿元，在沈阳市沈北新区展开建设，完成核心能力在同城异域的转移，拓展发展空间。 本项目的完成，或将进一步深化研修造一体化格局。复合材料生产线拟投资 4.86亿元，充分利用智能技术和自动化技术，建设国内国际先进的航空复合材料生产线。本项目的建设，将提升公司先进复合材料零件制造水平，满足航空航天等应用领域对先进复合材料的需求。 国防预算稳步提升，有效保障航空防务装备订单放量： 公司在航空防务装备领域有较强的核心竞争力和领先的行业地位，更是我国航空防务装备的主要研制基地。歼-35提升我国战斗机代际，航母配套隐形舰载机放量在即，近年来我国众多先进航空装备陆续列装，相关装备已纷纷进入批产阶段，国防建设需求强劲拉动带动产业链链长持续高增长。国企改革提质增效，打造旗舰型上市公司， 产业链资源专业化整合。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司航空产业链链长地位，我们下调公司 2024-2025年归母净利润预测值分别至 37.01/46.22亿元（前值 37.15/46.70亿元），新增 2026年归母净利润预测值 54.71亿元，对应 PE 分别为 27/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）军事装备采购增加不及预期风险； 2）供应链配套管理风险; 3）产品质量不合要求风险； 4）技术创新风险等。

长 11.18%；归母净利润 30.07亿元，同比增长 30.47%；扣非归母净利润 29.10亿元，同比增长 32.78%。 盈利能力再创新高，研发投入持续加大。1）收入端，2023Q4实现收入 116.16亿元，同增 2.63%，产品交付稳步提升。报告期内，航空制造业务实现收入 459.53亿元，同增 11.39%；毛利率 10.99%，同增 1.01pct。2）利润端，2023Q4实现归母净利润 6.43亿元，同增 13.87%。3）盈利能力方面，2023年公司实现毛利率 10.95%，同增 1.00pct； 销售净利率 6.51%，同增 0.95pct，创历史新高。报告期内公司运营质效持续优化，实现经营业绩稳健增长。4）费用端，2023年公司三费占比为 1.58%，同比增加 0.09pct，其中销售费用为 0.13亿元，同比下降 26.5%，主要是展览费减少所致；财务费用为-2.85亿元，主要是汇兑净收益减少所致；管理费用为 10.05亿元，同比增加 10.48%，主要是管理咨询、股权激励等费用增加所致。研发费用为 9.76亿元，同比增加 31.8%，伴随新装备研制加速和研发投入持续加大，核心竞争力有望进一步提升。 产业链纵向延伸，链长地位进一步稳固。1）维修：2022年 4月，公司收购吉航公司60%股份并增资，成为其控股股东，进一步巩固航空维修和零配件制造业务，有望带来收入扩容。2023年吉航公司实现收入 9.7亿元（yoy+11.5%），公司积极搭建维修保障体系有望打开后市场空间；2）研发：2023年 1月,公司公告拟增资入股沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院，顺畅新技术的工程化应用流程，持续推进核心关键技术突破，提前布局新兴技术和产品。3）定增：2023年 12月，公司公告拟募资不超过 42亿用于沈飞公司的搬迁、复材产线以及钛合金产线能力建设，以及提升吉航公司维修能力等。2023年沈飞公司实现收入 453.4亿元（yoy+11.4%），净利润 29.6亿元（yoy+32.5%），充分发挥链长作用并持续优化供应链配套效率与质量。 放量提效，业绩有望持续兑现。1）公司跨代产品具备深度谱系梯次，新型号交付增长带动业绩持续向上。在十四五我国军机“补量”和“提质”的迫切需求下，公司作为国内歼击机/舰载机龙头，跨代产品具备深度谱系梯次，伴随新型号交付增长有望带动收入持续扩容。2）提质增效叠加规模及范围经济，盈利能力有望持续提升。股权激励推动内部利润释放意愿，公司成为首个净利率突破 5%瓶颈的航空主机厂，未来叠加产品结构持续优化以及多批次产品带动规模/范围经济，公司盈利水平有望进一步提升。3）聚焦研发-制造-维保核心能力，战略合作推进“大协作”持续升级。 “小核心大协作”推进公司聚焦核心能力建设，纵向延伸推进产业链转型升级、完善供应链管理机制。 投资建议：考虑增值税政策调整同时公司积极提质增效，我们调整公司盈利预测，预计公司 2024-25年收入分别为 526.81亿元、605.58亿元（前值为 611.89亿元、728.89亿元），新增 2026年收入 687.70亿元；2024-25年归母净利润分别为 37.08亿元、45.20亿元（前值为 34.56亿元、42.29亿元），新增 2026年归母净利润 54.80亿元，对应 EPS 分别为 1.35元、1.64元、1.99元，对应 PE 分别为 27X、22X、18X，作为 国内歼击机龙头企业之一，将充分受益于军机放量，维持“买入”评级。 风险提示：军机列装进度不及预期；新产品开发不及预期；税改政策不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险；研报信息更新不及时风险。