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中航沈飞 航空运输行业 2019-11-12 28.65 -- -- 30.70 7.16% -- 30.70 7.16% -- 详细
战斗机历经百年,五代机研发仅剩三国:从 1915 年人类第一架战斗机诞生,战斗机历经百年已经发展出五代战斗机,目前整个世界正在处于四代机向五代机的过渡期。世界上最主要的战斗机生产企业为美国的洛克希德马丁与波音公司,法国的达索航空和俄罗斯联合飞机公司。这几家公司几乎垄断了全球战斗机的市场。从其发展历史可以看出,战斗机研发具有极高的壁垒,除中国外只有俄罗斯与美国研发出五代机。 全球战机市场呈现高景气,主力机型生产决定成败:从国际上主要战斗机生产企业过去 5 年报表中分析可得:产能方面,年产能在 50-100 架之间,在巅峰期间能达到年均 120 架左右;经营方面,过去 5 年整个世界战斗机市场是呈现高景气度的,各个公司营收军逐年上涨;盈利方面,净利润率普遍在 10%左右,利润的表现与战机出口紧密相关;产品方面,一款主力机型的歼击机,可能营收能占到公司业绩的一半以上。 世界战机换装成为趋势,我国装备提升空间巨大:按照最大起飞重量不同,可以将战斗机分为轻型、中型与重型。目前我国战斗机在各种型号领域,均有与国外对标的机型,根据不同任务选用不同性能的机型。当前世界最新机型产能逐渐释放,五代机 F-35 产能提升迅速,老旧战机如 MiG-29将逐渐退出军事舞台。发达国家装备机型以四代机为主,其中美国已将五代机作为主战装备,我国虽然装备了一定数量的四代机,但是数量最多的仍为二、三代机。未来我国战斗机预计以换装为主,空间巨大。 未来战斗机将向无人机僚机和六代机发展:由于作战环境的高度动态化、不确定性以及飞行任务的复杂性,长/僚机编组成为各国未来战机编排发展趋势。六代战机机目前处于概念阶段,第一批第六代喷气式战斗机有望在 2025 - 2030 年期间进入美国空军和美国海军服役并计划取代 F / A-18E/ F 超级大黄蜂。 风险提示:新机型量产不达预期;军机交付延迟;军费增速下降。
中航沈飞 航空运输行业 2019-11-04 29.21 48.00 58.42% 30.76 5.31%
30.76 5.31% -- 详细
2019前三季度中航沈飞业绩符合预期;公司是我国战斗机龙头,短期受益于“价格提升+产能扩张”,长期需求向好,定价改革叠加股权激励有望逐步提升利润率。投资要点: [Tabe_Summary] 维持目标价 48元,增持。 沈飞 19Q1-3业绩大幅增长,主要系均衡生产所致,符合预期;公司是我国战斗机龙头,短期受益于“价格提升+产能扩张”,长期需求向好,定价改革叠加股权激励有望逐步提升利润率。我们维持 2019-21年 EPS 为 0.65/0.81/1.04元,维持目标价 48元。 均衡生产致高增长,回款情况较好。 1)公司前三季度营收 158.9亿元(+37.1%),净利润 6.2亿元(+98.4%),业绩大增主要系均衡生产所致,测算 19Q1-3营收占全年计划营收(220.3亿元)的 72%。 2)毛利率+1.05pp,销售费用率-0.01pp,管理费用率-0.72pp,我们预计主要原因为均衡生产摊薄前三季度固定成本和期间费用;研发费用+88.8%,持续的研发投入将助力公司新产品发展,增加长期增长动力。 3)政府补助增加使得其他收入增加 1955万元,投资收益-3781万元(减少 961万元),预计与沈飞民机亏损相关。 4)采购增加使得应付账款+36.7%,表明订单和排产较好;经营性现金流净额 5594万元,回款情况好于去年同期。 需求持续向好,利润率提升可期。 1)公司是我国战斗机龙头,产品代际提升带来价格提升,募投项目将进一步提升产能,中短期业绩有望快速增长;长期来看,我国航空装备依然处于补偿式发展期,预计未来10年需求有望超过 5000亿。 2)公司是国内唯一一家实施股权激励的总装厂,叠加军品定价改革逐步落地,利润率提升可期。 催化剂: 军品定价改革。
中航沈飞 航空运输行业 2019-11-04 29.21 43.16 42.44% 30.76 5.31%
30.76 5.31% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入158.90亿元(同比+37.1%),归母净利润 6.20亿元(同比+98.4%),每股收益 0.44元/股。 点评:( 1)公司前三季度实现营业收入 158.90亿元,同比大增 37.1%, 主要系公司产品销售与交付增加以及生产节奏与去年同期相比更加均衡所致。 Q3实现营业收入 46.06亿元,同比下降 13.7%,主要原因并非订单原因,系报告期交付节奏与去年同期不同所致;( 2)公司前三季度实现归母净利润 6.20亿元,同比大增 98.4%, 归母净利润增速高于营收增速的主要原因有: a) 前三季度毛利率 8.8%,同比上升 1.1pct,增长幅度较大; b)前三季度管理费用率微降 0.7pct,主要系 2018Q1其他管理费用较多导致 2018年前三季度管理费用率基数较大所致; c)前三季度财务费用较去年同期减少 1475万元,主要系利息支出减少所致; d)前三季度其他收益同比增加 131.6%,主要系政府补助增加所致。 Q3实现归母净利润 1.9亿元,同比下降 10.9%,主要系 Q3营业收入同比下降所致。( 3)其他费用率方面, 公司前三季度研发费用率较上年同期增加 0.3pct, 主要系研发投入增加所致;前三季度销售费用率与去年同期持平。 ( 4)在资产负债方面, a) 应收账款,期末较期初增加41.0%,主要系产品销售收入增加所致; b)应付账款,期末较期初增加 36.7%,主要系采购增加所致。( 5)在现金流方面,经营活动现金流净额,本期 0.6亿元,上年同期-11.6亿元,主要系本期收到货款增加所致。 国家战略、 政策推动航空防务装备业迎来新高峰。 航空防务装备需求源自国防安全需求,行业发展以满足国家战略需要、国防建设和战略安全为中心,国家战略、国防政策对行业发展具有决定性的影响。在当前国家加快国防现代化建设及航空武器装备升级换代的大背景下,航空防务装备产品规模交付与新装备研制将迎来新的高峰期。 受益国内战斗机存量升级、 总量提升, 公司订单或大幅增加。 1)歼-16受益二代机的升级换代趋势, 未来叠加对歼轰-7和苏-30MKK 的替换空间及新增需求,缺口约在 300架左右。 2) 舰载机有望成为另一主要业绩增长点。 随着我国航母加速建设,舰载机列装任务紧迫,歼-15作为现役唯一舰载机型或可受益,同时歼-31有望成为新一代具有隐形性能的航母舰载机, 外贸出口同样值得期待。 军品定价机制改革有望大幅提升盈利水平。 公司战斗机整机产品受限于 5%的成本加成定价机制, 利润率较低, 2017/2018年公司净利润率分别为 3.6%/3.7%。 随着军品定价机制改革的推进,“成本加成法”将逐渐向“目标价格法”转变,整机厂商盈利能力有望逐步改善。根据国际可对标企业情况,若军品定价机制改革实施, 整机厂商的净利润率长期有望从当前的 2-4%提升至 5%-8%,可大幅增加盈利水平。 投资建议: 作为战斗机整机制造龙头,公司将直接受益于战斗机更新换代以及需求量加速释放带动的行业增长,我们预计公司 2019/2020/2021年可实现营业收入 236.99/286.48/351.31亿 元 , 同 比 增 长 17.6%/20.9%/22.6% ; 归 母 净 利 润9.18/11.63/14.85亿元,同比增长 23.5%/26.7%/27.7%; EPS0.66/0.83/1.06元;对应 PE 45/36/28倍。参考可比上市公司估值水平,考虑到公司所处行业的高成长性和整机制造龙头地位,我们以 2020年预测 EPS 给予 52倍 PE 估值溢价,目标价格43.16元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示: a)未来我国战斗机需求主要来源于老旧装备替换以及整体数量的增加,如果装备升级速度或军方采购速度放缓,将影响公司战斗机订单; b)若新型舰载机研发进展不达预期推迟上舰时间,或受国际环境影响外贸出口受阻,也将对公司业绩增长产生不利影响。
中航沈飞 航空运输行业 2019-11-04 29.21 38.00 25.41% 30.76 5.31%
30.76 5.31% -- 详细
一、事件:公司发布 2019年三季报,实现营收(158.90亿元,+37.07%),归母净利润(6.20亿元, +98.37%),扣非归母净利润(5.94亿元,+106.49%),经营性现金流量净额 0.56亿元。 二、2019年三季报维持高增长,奠定全年业绩基础。 利润表:从营收看,公司持续推进均衡生产,Q1、Q2、Q3营收分别为 50.85、62.00、46.06亿元,营收比例是 2:2.44:1.82,大致符合均衡生产的推进节奏。此外,按照 2018年年报给出的 220.26亿元的营收目标,2019年(1-9)月已完成计划的 72.15%,全年营收目标或无障碍。从毛利率看,2019年(1-9)月整体销售毛利率为 8.81%,同比增长 1.05%个百分点,改善较为明显,我们认为主要是产品交付结构变化导致。从归母净利润看,2019年(1-9)月归母净利润增速98.37%显著高于营收增速 37.07%的主要原因是:期间费用同比增速仅为 29.48%,低于营收增速,期间费用率为 3.52%同比减少 0.21个百分点,符合军工集团降本增效,大力控成本、降费用、压支出的趋势,而且未来仍有下降空间。其中,销售费用率为 0.05%同比减少 0.01个百分点,管理费用率为 3.86%同比减少 0.46个百分点。从净利润率看,整体销售净利率水平 3.92%,同比增加 1.21个百分点,我们认为这是产品结构变化、均衡生产推进、治理逐步改善的结果,未来仍有提升空间。 资产负债表:截止 2019年 9月底,应收账款相对于年初增长40.98%,同比增长 59.88%,主要原因是销售产品增加所致,与应收增长幅度相符,反应公司订单及交付景气;应付账款相对于年初增长36.68%,同比增长主要原因是采购增加所;预收款项同比增长12.83%,表明航空装备订单有所增长;存货同比增长 16.54%,可以看出公司订单的增长带来的存货提高,考虑到我国航空装备交付的紧迫性,本期账面存货届时达到收入确认条件的确定性较高,存在业绩释放空间。 现金流量表:经营性现金流净额为 0.56亿元,同比转正且增长12.13亿元,大幅增长是推进均衡生产所致;其中销售商品、提供劳务收到的现金同比增加 60.50亿元,购买商品、接受劳务支付的现金同比增加 46.33亿元。 三、沈飞集团整体上市平台,A 股战斗机整机唯一标的,稀缺性显著的军工核心资产。中航沈飞隶属中航工业集团,于 2017年底完成重大资产重组实现整体上市,成为 A 股战斗机唯一上市平台,稀缺性明显。我们认为,中航沈飞是军工板块龙头担当之一,核心逻辑如下: 1)业绩稳增长确定性大:军品主力机型需求空间大,量价齐升稳增长。 行业角度:我国军机“补量”、“提质”需求迫切。据《World Air Force2018》统计:从总量上,我军目前歼击机总数(1125架,占美军 47.81%,不足一半);从存量结构上,我军落后的二代机(561架,占整体存量的 49.87%,接近半数)、先进的三代半及四代机(27架,占美军同级别战机 1.39%);相比之下,美军已全部换装三代及以上战机,其中三代半及四代机(1936架,占歼击机总量 82.28%)。我军对美军存在较大的跨代级降维打击劣势,既存在总量增加的需求,又存在存量升级替换的需要。 产品角度:在我军机“补量”、“提质”背景下,沈飞主力战斗机歼-11/15/16或将迎来订单增长。歼-11是我国三代战机中唯一的重型歼击机,对标美国 F-15及俄罗斯 Su-27;沈飞歼-15/16是我国现役三代半战斗机,其中歼-15是现役唯一一款航母舰载机、歼-16是我空军实现“攻防兼备”战略转型的核心武器,与成飞歼-20形成高低搭配,对标美国四代战机 F-35。 治理角度:公司发布股权激励计划,助推效率提升与业绩增长。2018年中航沈飞发布股权激励计划,我们认为此举将激发公司管理层、员工的积极性与公司的经营活力,有助于降本提效、控制费用,其长期、逐步兑现的过程使受激励对象会更聚焦于公司的长远发展,对公司稳健发展很有意义。 2)新产品提供业绩弹性。 沈飞在研四代机“鹘鹰”FC-31及无人机业务或将为沈飞提供业绩弹性。 四、投资建议:目前我国军工制造业正处于大的发展机遇期,现代战争模式的转变、我军战略转型的需要及周边局势的变化使海、空军对于先进战斗机的需求加大、加速。沈飞在产主力机型歼-11/15/16技术已趋成熟,我们预计能够形成稳中有增的产出。我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为 9.01、11.62、13.59亿元,EPS 分别为 0.64、0.83、0.97元,对应当前股价的 PE 分别为 46X、36X、31X。综合考虑到中航沈飞订单需求确定性或较大、公司积极推进均衡生产使得阶段性业绩兑现的确定性较高、募投项目逐步投产使得产能有望继续扩大,给以买入-A 的投资评级,6个月目标价格 38.00元。 五、风险因素:装备短板补齐不会一蹴而就、业绩释放不及预期、均衡生产受挫、新机型进展不及预期、市场波动风险。
中航沈飞 航空运输行业 2019-11-04 29.21 33.85 11.72% 30.76 5.31%
30.76 5.31% -- 详细
三季报延续前半年均衡生产趋势,业绩符合预期,维持“买入”评级 2019年前三季度公司实现营业收入158.90亿元,同比增长37.07%;归母净利润6.20亿元,同比增长98.37%;扣非后归母净利润5.94亿元,同比增长106.49%。公司延续了今年前半年的均衡生产趋势,业绩表现符合预期。公司是我国两大战斗机龙头企业之一,担负着为空军装备建设提供先进战斗机的重任,且作为总机单位有望受益军品定价改革,大幅提升资产盈利能力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.62元、0.70元、0.81元,维持“买入”评级。 均衡生产效果突出,业务盈利能力得到提升 近年来,航空工业集团不断推进均衡生产管理,通过管理升级实现生产流程优化以及标准化规范化的流程管控,进而实现产品的按时交付,提高合同履约率。公司2019年第一季度、第二季度、第三季度的营业收入之比为1:1.22:0.91,第一季度、第二季度、第三季度的归母净利润之比为1:1.17:0.96,均衡化生产的特征非常明显,且带动了公司前三季度业绩表现的大幅增长。公司前三季度业务综合毛利率8.81%,同比提升1.05个百分点;业务综合净利率3.90%,同比提升1.20个百分点。 成长有望叠加改革,公司业绩表现有望持续上行 公司主要从事航空产品制造业务,是A股中唯一一家集战斗机整机及零部件设计、加工和生产的航空防务装备制造商。公司的核心产品为重型双发战斗机歼11、歼16和重型双发舰载机歼15,在历次阅兵和建国70周年国庆阅兵中多次成梯队出现。其中,歼16是新型多用途战斗机,是我国空军未来主战装备的重要构成,能够作为重要辅助与歼20搭配使用;歼15是我国唯一一款现役舰载战斗机,随着国产航母的下水和舰载航空兵建设,有望不断加快列装进度。同时,中航沈飞作为总机单位,未来将受益于军品定价机制改革和国企内部考核激励机制调整,利润端挖潜增效空间较大。 国内战斗机龙头企业之一,空军装备建设中坚力量,维持“买入”评级 公司是国内两大军用战斗机龙头企业之一,未来随着海空军装备持续建设,叠加军品定价机制改革和国企内部考核激励机制调整,我们认为公司的营收及利润水平有望稳步提升。预计2019-2021年营业收入分别为227.43/257.91/293.06亿元,归母净利润分别为8.62/9.75/11.31亿元。可比公司2019年Wind一致预期PE均值51.23倍,考虑到中航沈飞的A股稀缺性以及龙头地位,给予一定的估值溢价,继续给予公司2019年55-56倍PE估值,维持目标价33.85-34.46元/股不变,给予“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、产品定型列装低于预期。
中航沈飞 航空运输行业 2019-11-04 29.21 -- -- 30.76 5.31%
30.76 5.31% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 公司发布2019年三季报:营收 158.9亿元(+37.07%),完成全年目标(220.26亿元)的 72.14%;归母净利润 6.2亿元(+98.37%),完成全年目标(8.12亿元)的 76.35%;扣非后归母净利润 5.94亿元(+106.5%)。 均衡交付销量增加,毛利率增加助力净利润提升。2019年前三季度,公司营收增长主要系公司产品均衡交付和销量增加所致。公司归母净利润显著高于营收增速,主要系公司毛利率提升所致(毛利率 8.81%,同比增加 1.05pct)。 2019Q1~Q3,公司季度间营收差异显著缩小。2019Q3公司实现营收 46.06亿元(同比-13.68%,环比-25.71%);归母净利润 1.9亿元(同比-10.91%,环比-18.1%)。2019Q3公司归母净利润环比降幅低于营收降幅,主要系毛利率提升所致(毛利率 9.48%,同比+2.06pct,环比+1.26pct)。 期间费用率同比略减,其中研发费用大增。2019年前三季度,公司期间费用5.59亿元(+29.5%),占营业收入比例 3.52%,同比减少 0.21pct。其中,研发费用 1.47亿元(+88.76%),主要系研发投入增加所致。 应付账款大增,或预示公司订单饱满。报告期末,公司应收账款 33.49亿元,较年初增长 40.98%,主要系销售产品增加所致;应付账款 112.55亿元,较年初增长 36.68%(2017年同期减少 4.86%,2018年同期无应付账款),主要系采购增加所致,或预示公司订单饱满,积极备产。 我们调整盈利预测,预计 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.66/0.81/0.98元/股,对应的 PE 分别为 45/37/30倍(对应 2019/10/29的公司股价),维持“审慎增持”评级。 风险提示:军品交付进度不及预期。
中航沈飞 航空运输行业 2019-11-04 29.21 -- -- 30.76 5.31%
30.76 5.31% -- 详细
公司发布 2019年三季报, 报告期内公司实现营业收入 158.90亿元(+37.07%), 归母净利润 6.20亿元(+98.37%), 经营活动净现金流为0.56亿元(+104.84%)。 投资要点 业绩保持高增长, 盈利能力大幅提升公司业绩连续三个季度保持高增长,主要是公司产品均衡交付和销量增加所致。 2019Q3毛利率和净利率分别同比提升 1.05和 1.21个百分点, ROE 同比提升3.08个百分点,为主机厂中最高水平。 2019Q3经营活动现金流转正同比增长104.84%,单三季度公司经营活动净现金流 45.04亿元,为历史最高值,反映出公司订单饱满且收到货款及时。 从资产负债表看,第三季度预收款项增加57.84亿元,存货 104.88亿元创历史新高,说明公司新增订单较多同时加速生产,考虑到军品四季度集中交付的特点,我们认为公司全年业绩有望超预期。 海空军加速建设,战斗机发展空间巨大十九大报告提出“强军三步走”计划, 2020年基本实现机械化, 2035年基本实现国防和军队现代化, 2050年建成世界一流军队。 战斗机作为空中作战的主要机种,在军队装备中占据重要地位。 随着海空军加速建设,战斗机需求将大幅提升。 我们预计未来战斗机空间将近 6000亿元。 盈利预测及估值我们预计公司 2019-2021年营业收入为 230.1/272.9/325.3亿元,增速为14.2%、18.6%、19.2%;归母净利润为 8.3/9.9/12.2亿元,增速为 12.1%、19.2%、23.1%;对应 EPS 为 0.59/0.71/0.87元,目前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 49.89/41.84/34.00倍,给予“增持”评级。 风险提示航空产品交付节奏慢于预期;军品定价机制改革低于预期。
中航沈飞 航空运输行业 2019-11-04 29.21 -- -- 30.76 5.31%
30.76 5.31% -- 详细
事件: 公司公布 2019年第三季度报告,期内实现营业收入 158.9亿元,同比增长37.07%,实现归属母公司所有者的净利润 6.2亿元,较上年同期增长 98.37%,实现扣非后归母净利润 5.9亿,较上年同期增长 106.49%。 评论: 1、 前三季度业绩创历史最高, 看好全年业绩高速增长受益于公司产品均衡交付以及销量增加,报告期内公司收入、利润大幅增长,收入达到 18年全年的 78.85%, 归母净利润达到 18年全年的 83.45%, 而 18年前三季度收入、利润占全年的比例仅为 57.53%和 42.13%。 公司 18年四个季度的收入占比约为 1:2:2:4,而在公司均衡生产的战略下,公司 19年前三季度收入更加平均,但公司作为典型的军工主机厂,四季度依然会是全年的生产交付高峰,在前三季度收入利润大幅增长的基础上, 公司全年业绩高增长态势基本确认。 2、盈利能力大幅提升,存货指标预示订单饱满公司在报告期内收入大幅增长的同时, 盈利能力继续提升,销售毛利率 8.81%,较上年同期提高 0.76个百分点。 三项费用基本保持稳定, 仅由于公司加大研发投入,发生研发费用 1.47亿,较上年同期大幅增长 88.46%。整体费用率小幅下降,净利润率提升至 3.92%,提升 1.2个百分点,盈利能力改善明显。 此外公司期末存货余额 104.9亿,同比提高 16.54%,环比提高 18.2%,创历史新高。预收账款 77.3亿,同比提高 12.82%。良好的资产负债表显示出公司的在手订单仍然十分饱满,为后续的业绩增长提供支撑。 3、 歼击机总装龙头,受益于行业高景气度我们认为,沈飞公司被誉为“中国歼击机摇篮”,产品谱系涵盖我国已列装的重型、远程二代和三代歼击机,同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机衍生。 随着新机型加速列装, 我国航空装备产业的高景气度将有望保持, 而公司凭借深厚的历史积累和技术优势, 在行业内的地位持续巩固。 而另一方面,随着军品五年采购周期开始进入收官阶段,公司的军品订单开始提速,公司将充分享受行业红利,进入业绩高速增长阶段。 4、 股权激励激发公司活力,利好长期发展2018年 10月 18日, 公司发布《 关于首期限制性股票激励计划获国务院国资委批复的公告》 , 公司拟向 12位公司高管以及 68位管理和技术骨干授予 317.1万股限制性股票, 授予价格为每股 22.53元/股。解锁条件方面,要求分三期,每一期解锁日的前一会计年度需满足: 1) ROE 分别不低于 6.5%、 7.5%、 8.5%; 2)净利润复合增长率分别不低于 10.0%、 10.5%、 11.0%,且这两指标均不低于对标的 12家企业的 75分位水平; 3)EVA 指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且△EVA 大于 0;我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性,利好公司长期发展。 5、盈利预测我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 9.47亿、 11.47亿、 13.57亿,对应估值分别为 44/36/30倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 军品研制进展低于预期。
中航沈飞 航空运输行业 2019-11-04 29.21 -- -- 30.76 5.31%
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一、事件概述10月 29日,公司发布 2019年三季报,实现营业收入 158.90亿元,同比增加37.07%;实现归母净利润 6.20亿元,同比增长 98.37%。 二、分析与判断 落实均衡交付,业绩大幅提高2019年前三季度,实现营业收入 158.90亿元,同比增加 37.07%;实现归母净利润 6.20亿元,同比增长 98.37%,业绩大幅提高的原因是公司产品均衡交付和销量增长所致。单季度来看,Q3实现营收 46.06亿元,同比下降 13.68%;实现归母净利润 1.90亿元,同比下降 10.91%,小幅下降的原因为本年均衡生产落实力度较大,上半年确认收入较多,因此三季度较上年同期收入下滑。公司期间费用率为3.53%,同比下降 0.2pct,其中研发投入同比大幅增长 88.77%。毛利率为 8.81%,较去年同期增加 1.05pct。 歼击机唯一上市平台,FC-31上舰预期强烈2018年 1月 12日,公司正式更名为“中航沈飞”,标志着沈飞集团整体注入上市公司顺利完成,成为 A 股歼击机唯一上市平台。核心产品包括重型机歼- 11、舰载机歼-15、重型歼击轰炸机歼-16等三代半机型以及四代机 FC-31。根据最新巴黎航展中展出的 FC-31模型,专家推测其已换装新型发动机,将有助于其作为舰载机的性能发挥。除上舰预期外,我们认为 FC-31未来外贸潜力同样值得期待。届时,公司有望借助四代机列装大幅提升业绩水平。 新机型加速列装,定价机制改革提升利润率《世界空军力量》显示:解放军战斗机中三代机占比仅为 36%,远低于美军的 75%。 根据最新《新时代的中国国防》白皮书,我国装备费占国防军费的比重已提高至41%,并且未来将加快老旧装备淘汰速度和新主战装备的列装进程。未来受益于三、四代机换装需求,沈飞业绩有望快速增长。另外,受制于成本加成体制,军品总装厂普遍利润率偏低。军品定价引入目标价格管理机制后,总装厂降本增效意愿将更为强烈。如果按照激励利润上限为 5%的目标成本,总装单位利润率有望达到 10%。 沈飞作为歼击机总装企业,未来利润率或将持续提高。 三、投资建议公司是国内歼击机唯一上市平台,受益于未来军机的逐步列装,我们看好公司长期发展。预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.63、0.74和 0.87元,对应 PE 为 47X、40X 和 34X,可比公司 19年 PE 65X,给予“推荐”评级。 四、风险提示军机列装速度低于预期;政府扶持力度低于预期
中航沈飞 航空运输行业 2019-11-01 29.38 -- -- 30.76 4.70%
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事件:公司三季报发布,营收同比+37.07%,归母净利润同比+98.37% 10月29日收盘后公司发布三季报,前三季度营收158.9亿元,同比+37.07%,主要是公司产品均衡交付和销量增加所致,研发费用1.47亿元,同比+88.77%,主要是研发投入增加所致,归母净利润6.2亿元,同比+98.37%,归母扣非净利润5.94亿元,同比+106.49%。 从资产负债表来看,应收账款33.49亿元,同比+40.98%,主要是销售产品增加所致,存货104.88亿元,同比+16.5%,整体实现较高的存货周转;从现金流量表来看,经营活动现金流0.56亿元,同比由负转正(净改善金额为12.13亿元),主要是本期收到货款增加所致。 持续构建现代化武器装备体系,公司作为“中国歼击机的摇篮”,将有望充分受益装备换代升级大机遇 2019年国防白皮书《新时代的中国国防》再次强调我国国防与军队建设的战略目标:到2020年基本实现机械化、信息化建设取得重大进展;力争到2035年基本实现国防和军队现代化。此外,《新时代的中国国防》同时指出,空军在国家安全和军事战略全局中具有举足轻重的地位和作用,要构建现代化武器装备体系,加大淘汰老旧装备力度,逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。 公司是“中国歼击机的摇篮”,始终将航空防务装备的研发和制造业务作为核心业务。根据特定用户订单制定整体经营计划,基于国防战略需求确定的航空防务装备型号与采购计划组织研发、生产和销售,形成了较为全面的歼击机产品。航空工业是国家的战略性产业,是国家综合国力的重要组成部分,是维护国家安全的战略性产业。我们认为,我国国防战略目标的持续推进,将深度带动装备换装周期,装备升级市场空间广阔,公司将充分受益装备换装机遇,业务规模有望持续稳健增长。 盈利预测与评级:我国新时代国防武器装备发展大方向已定,航空装备换装有望加速,公司有望充分受益。预计新品交付的比例上升将会对营收与毛利率产生影响,将19-20年营收增速从25%/23%/24%下调至18%/20%/21%,将毛利率从9.15%/9.2%/9.35%调整至8.95%/8.97%和9%。 在此预测下,2019-2021年营收分别为237.78/285.34/345.26亿元,归母净利润分别为9.03/10.93/13.37亿元,EPS为0.65/0.78/0.95亿元,PE为45.18/37.34/30.53x,维持“买入”评级。 风险提示:我国国防武器装备换装放缓,公司产品交付节奏放缓,上市公司不分红风险。
中航沈飞 航空运输行业 2019-09-02 33.30 33.85 11.72% 38.22 14.77%
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公司2019H1归母净利润增长331.68%,业绩增长符合预期 公司发布2019年半年度报告,上半年营收112.85亿元,同比增长80.35%,归母净利润4.31亿元,同比增长331.68%,扣非后归母净利润4.11亿元,同比增长352.16%,上半年业绩增长符合预期。我国空军和海军的装备性能和作战水平与美俄等国存在较大的差距。空军战机的迭代和国产航母的建造,使得我国对先进战机的需求快速上升。中航沈飞担负着生产先进战机的重任,凭借长期积累的生产经验和技术,不断提高先进战机的生产速度和规模,在需求和技术的驱动下具有广阔的发展前景。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.62/0.70/0.81元,维持“买入”评级。 强化均衡生产效果突出,上半年营收及利润大幅增长 2019年上半年,全资子公司沈飞公司营收112.45亿元,同比增长79.71%;净利润4.25亿元,同比增长323.52%。公司围绕原材料供应、零件生产、装配试飞三个关键计划环节,持续强化计划体系建设,持续完善供应链管理体系,产品各季度交付均衡性提高。从一季度和二季度公司营收及净利润数据看,公司2019年强化均衡生产效果突出,业务收入及利润同比增长显著。 改革叠加成长,公司未来收入与利润有望持续上行 中航沈飞是A股唯一一家集战斗机整机及零部件设计、加工和生产的航空防务装备制造商。中航沈飞作为航空工业战斗机双巨头之一,主要从事航空产品制造业务,核心机型包括J11、J15、J16、FC31等,其中J-16是多用途战斗机,能够作为J-20的攻击辅助和后备与J-20搭配使用,也可以执行其他多种作战任务,预计未来空军对J-16需求较大;J-15是我国目前唯一的舰载战斗机,未来伴随航母编队的建设,我国海军对J-15舰载机需求较大。此外,中航沈飞作为总装单位,未来将受益于军品定价机制改革,利润端挖潜增效空间较大。 看好公司未来发展潜力,维持“买入”评级 中航沈飞是国内军用战斗机的龙头企业,未来随着海空军装备持续建设,叠加军品定价机制改革和国企内部机制调整,我们认为公司的营收及利润水平有望稳步提升。预计19-21年营收227.43/257.91/293.06亿元,归母净利润8.62/9.75/11.31亿元。可比公司2019Wind一致预期PE均值51.21X,考虑到中航沈飞的A股稀缺性以及龙头地位,给予一定的估值溢价,给予公司2019年55-56倍P/E估值,目标价范围为33.85-34.46元/股,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合推进低于预期,新产品定型批产不达预期。
中航沈飞 航空运输行业 2019-09-02 33.30 -- -- 38.22 14.77%
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事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019年 1-6月公司实现营业收入 1,128,474.81万元, 较上年同期增长 80.35%; 归属于上市公司股东的净利润 43,059.42万元, 较上年同期增长 331.68%。 空军实力差距明显, 装备升级势在必行。 根据《 World Air Force2018》的统计数据显示,目前我国拥有各型军机数量 3036架,不到美国的 1/3,其中战斗机数量 1527架,排名世界第三,但是以二代机、三代机为主, 空军装备体系差距明显。 2015年 5月,在国务院新闻办发布的国防白皮书《中国的军事战略》中指出: “ 空军按照空天一体、攻防兼备的战略要求,实现国土防空型向攻防兼备型转变,构建适应信息化作战需要的空天防御力量体系,提高战略预警、空中打击、防空反导、信息对抗、空降作战、战略投送和综合保障能力。 ” 我国空军在数量和质量方面的差距使装备加速升级换代成为必然趋势。 主力机型整装待发, 高低搭配前景广阔。 歼-20和歼-31分别于2011年 1月 11日和 2012年 10月 31日首飞成功,标志着我国成为继美国之后全球第二个同时试飞两种四代机原型机的国家。歼-20和歼-31构成高低搭配,未来有望发展出替代歼-15的新一代舰载机和出口型号,将是我国空军的主力机型。 歼-31是我国具有自主知识产权的单座双发隐形战斗机,也是一款针对国际市场需求研发的多用途战斗机,具有较高的性价比和优异的综合性能。 歼-31的设计理念是以低成本实现高度隐形性能,并使飞机在广泛作战半径内具备较强的武器装载能力。 歼-31提供了较为廉价的隐形战机的选择,对军费并不充裕的发展中国家具有较大吸引力,未来市场前景十分广阔。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-2021年的净利润为 9.32亿元、 11.13亿元、 12.94亿元, EPS 为 0.67元、 0.79元、 0.92元,对应 PE 为 46倍、 39倍、 33倍,维持“买入”评级。
中航沈飞 航空运输行业 2019-09-02 33.30 -- -- 38.22 14.77%
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点评 均衡生产效果显著,利润水平实现提升 2019年H1公司实现营业收入112.85亿元,同比增长80.35%,实现归属于上市公司股东净利润4.31亿元,同比增长332%。公司业务主体全资子公司沈飞公司实现收入112亿元,净利润4.25亿元。根据中报披露,业绩大幅增长是公司产品均衡交付和销量增加所致。 2019H1公司毛利率为8.54%,同比+0.5pct,销售、管理、研发、财务费用率为0.04%、2.76%、0.67%、-0.22%,各项费用率合计同比-1.26pct,净利润率为3.84%,同比+2.21pct,比2018全年+0.14pct。 整体上看,公司上半年均衡生产效果显著,同时期间费用下降,盈利水平实现提升。 应付和存货维持高位,下半年业绩有望环比增长 上半年公司经营性净现金流为-44.48亿元,从现金流量表补充资料来看,经营净现金流为负的主要原因在于经营性应付项目减少58亿元,中报也披露是本期支付采购货款增加所致。然而公司资产负债表上的应付票据及账款仍有103亿元,同时存货也维持在高位有89亿元,结合预收款项大幅下降(从期初95亿元下降到19亿元)可以看出,公司上半年的经营状态是,在大量交付的情况下,大量采购原材料和组织生产以备未来交付。此外公司预计2019年向上游购买原材料、燃料、动力等的关联交易为123亿元,上半年实际交易金额为41亿元,完成率33%,下半年仍有较大空间。 综上,我们认为公司下半年的交付量有望比上半年实现环比增长。 盈利预测与投资建议 根据公司上半年经营情况,我们上调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为9.61亿元、11.68亿元、14.18亿元,对应PE为46倍、38倍、31倍,维持“买入”评级。 n风险提示:军用飞机研发进度不及预期;军工主机厂现金流波动较大。
中航沈飞 航空运输行业 2019-09-02 32.00 -- -- 38.22 19.44%
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1、半年度营收创历史最高,看好全年业绩增长 受益于公司产品均衡交付以及销量增加,报告期内公司收入大幅增长,创历史半年度新高,收入达到18年全年的56.00%,而18年半年度占全年的比例仅为31.05%。如果剔除公司19年一季度的高增长,公司19Q2单季实现收入62.10亿元,同比增长37.65%,环比增长22.13%;实现归母净利润2.32亿元,同比增长90.16%,环比增长16.99%,公司业绩确认进入高速增长通道。在高增长的同时,公司期间费用保持稳定,期间费用率大幅缩减,盈利能力呈现跳跃式增长。 与此同时,公司抓紧研发,期内研发费用7583万元,同比大增47.45%,为公司的长期发展提供保障,看好公司全年业绩增长。 2、歼击机总装龙头,受益于行业高景气度 我们认为,沈飞公司被誉为“中国歼击机摇篮”,产品谱系涵盖我国已列装的重型、远程二代和三代歼击机,同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机衍生。我们认为,一方面随着我国四代机加速列装替换,五代机逐步登上历史舞台,“十三五”期间我国航空装备产业开始进入量价齐升的重要阶段,行业高景气度有望保持,公司凭借深厚的历史积累和技术优势,预计公司行业龙头地位将继续稳固,将充分享受行业增长带来的盛宴。而另一方面,随着军品五年采购周期开始进入收官阶段,公司的军品订单开始提速,公司将进入业绩兑现阶段,利润高增长有望继续保持。 3、股权激励激发公司活力,利好长期发展 2018年10月18日,公司发布《关于首期限制性股票激励计划获国务院国资委批复的公告》,国务院国资委原则同意公司实施限制性股票激励计划。本次激励计划拟向12位公司高管以及68位对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干,合计80人授予317.1万股限制性股票,占本激励计划签署时公司股本总额0.2270%。授予价格为每股22.53元/股。解锁条件方面,要求分三期,每一期解锁日的前一会计年度需满足:1)ROE分别不低于6.5%、7.5%、8.5%;2)净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%,且这两指标均不低于对标的12家企业的75分位水平;3)EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且△EVA大于0;我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性,利好公司长期发展。 4、盈利预测 我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为9.16亿、10.82亿、13.10亿,对应估值分别为48/41/33倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军品研制进展低于预期。
中航沈飞 航空运输行业 2019-08-30 31.07 48.00 58.42% 38.22 23.01%
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维持目标价48元,增持。均衡生产致19H1业绩大幅增长,符合预期;公司是战斗机龙头,下游需求长期向好,“价格提升+产能扩张”助力中短期业绩快速增长,“定价改革+股权激励”有望逐步提升利润率水平。我们维持2019-21年EPS为0.65/0.81/1.04元,维持目标价48元。 业绩符合预期,均衡生产致高增长。1)中航沈飞2019H1实现营收112.8亿元(+80.4%),净利润4.3亿元(+331.7%),业绩大幅增长主要系均衡生产所致,测算19H1营收占全年计划营收(220.3亿元)的51.2%(2018年为32%)。2)毛利率+0.49pp,销售费率-0.03pp,管理费用率-1.57pp,我们认为主要原因为上半年交付量提升摊薄固定成本和期间费用;公司加大研发投入,研发费用+47.5%;同时投资收益为-3754万元,同比下降482万元,主要原因为上半年沈飞民机亏损幅度扩大。3)预收账款-79.6%,主要系前期预收账款在当期确认为收入所致;上半年采购增加,使得应付账款+24%,存货中原材料+35.1%,表明需求持续向好。 战斗机龙头,需求持续景气,利润率提升可期。1)公司是战斗机龙头标的,长期受益于我国空中力量补偿式发展。2)战斗机代际提升带来产品价格提升,募投项目将进一步提升产能,公司中短期业绩有望快速增长。3)我们预计年内军品定价改革有望逐步落地,公司作为国内唯一一家实施股权激励的总装厂,利润率有望逐步提升。 催化剂:军品定价改革。 风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名