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埃斯顿 机械行业 2019-08-23 9.29 11.97 30.68% 9.31 0.22% -- 9.31 0.22% -- 详细
智能装备行业领先企业,顺应制造业转型 公司以数控系统业务起家,发展为覆盖核心零部件、机器人本体、系统集成的全产业链智能装备制造商与解决方案提供商。公司数控系统在国内金属成形机床领域市占率第一;在运动控制和伺服方面推进TRIO+ESTUN完整解决方案,迈向中高端市场;在工业机器人领域处于国内第一梯队,下游覆盖金属加工、新能源等行业。2018年,公司工业机器人及成套设备收入7.35亿元,占比超过50%,成为主要收入来源,近三年复合增速超20%。2014年以来公司研发投入占营业收入的比例维持在10%左右,2018年更是达到11.49%。 工业机器人国产化趋势渐显,核心零部件市场潜力巨大 2018年全球工业机器人销量38.4万台,进入平稳阶段;中国市场占比约1/3,为全球第一大市场。外资品牌依托在核心零部件上的优势占领全球市场,四家龙头企业库卡、ABB、安川、发那科占比过半。国内市场,2018年自主品牌销量占比32.15%,占比仍然较低,但是近几年呈现提升趋势。智能装备领域政策利好频出,老龄化加重与劳动力成本上升刺激行业需求;在数控系统、伺服系统等领域,国产份额提升空间巨大。 双轮双核、内生外延,构建全产业链竞争力。 公司推行“机器人+”战略,形成“通用+细分”发展方向。机器人本体关键零部件自主化率达80%,伺服、控制器以及部分减速器均可实现自产。通过在零部件及下游集成应用方面的外延并购,加速成长,收购标的涉及机器视觉、运动控制、微型伺服、交流伺服、自动化系统集成等。我们认为,公司目前仍处于产业链布局阶段,现阶段的利润率、ROE等财务指标已经接近或超过库卡、安川、ABB等国际龙头企业,未来随着公司产业链整合效果显现,盈利能力有望显著提升并超越国际龙头企业。 盈利预测与投资建议 我们预计,公司2019~2021年分别实现营业收入15.71、20.06、25.17亿元,实现归母净利润1.18、1.56、1.95亿元。考虑到工业机器人广阔的应用场景及公司的全产业链布局,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧;工业机器人下游需求不及预期;公司并购产生的协同整合效果不明显。
埃斯顿 机械行业 2019-08-13 8.28 -- -- 9.64 16.43% -- 9.64 16.43% -- 详细
埃斯顿发布公告, 为加快实施外延发展战略,搭建用于收购的平台公司,埃斯顿拟与控股股东派雷斯特(持有埃斯顿 35.5%股权)在未来 1年内,以现金方式逐步向鼎派机电共同增加投资 1.49亿元。本次交易完成后,鼎派机电注册资本将达到 1.49亿元,其中埃斯顿自动化认缴出资 5960万元,持有鼎派机电 40%的股权; 派雷斯特认缴出资 8940万元,持有鼎派机电 60%的股权。双方将通过鼎派机电,寻找对埃斯顿自动化两大核心业务具有协同效应,同时也是国际先进技术、有业绩支撑的优秀公司进行收购兼并,以支持埃斯顿的长远发展。 释放明确收购信号和预期。 公司在公告中指出, 此次协同大股东成立收购平台, 主要目的是寻找对埃斯顿工业机器人、核心零部件两大核心业务具有协同效应,同时也是国际先进技术、有业绩支撑的公司。我们认为该平台的搭建,明确释放了公司下一步的外延收购信号。 逆境中提升毛利率,彰显公司竞争力。受益于规模不断扩大, 2018年公司综合毛利率达到 36%,较上年的 33.4%增加提升 2.6pct, 2019年一季度,在行业持续低迷的情况下,公司毛利率 39%,继续保持高水平。 我们预计今年上半年公司毛利率将较 18年同期继续提升,在行业低迷逆境中不断提升毛利率,彰显了公司产品的竞争力和品牌。 大股东发行可交换债所有资金全部支持上市公司发展。 19年 4月公司公告,大股东派雷斯特拟发行 6亿元可交换债,资金用途为支持上市公司发展。我们预计此举将有利于公司进一步扩大业务板块,通过外延并购、内生发展等方式丰富产品线。而此次公告显示,埃斯顿控股股东派雷斯特在收购平台中持股 60%,将帮助上市公司有效孵化早期项目,化解投资风险,同时控股股东还将向上市公司提供 6亿元借款,即可交债 6亿元资金全部用于上市公司发展。 埃斯顿 19年将继续拓展优势领域,利润弹性将逐步释放。虽然下半年行业拐点能否出现仍待观察,但埃斯顿将继续在锂电池、光伏、电子、金属加工等优势领域大力拓展,提升市场占有率,目前公司已与或拟与多个下游行业龙头公司签订战略合作协议。 业绩预测及投资建议。 我们预测埃斯顿 19年收入 16.2亿元,净利润 1.31亿元,对应当前 PE 52倍。虽然估值较高,但埃斯顿作为国内机器人龙头,在可能的行业景气向上周期中,将具备最大弹性,且外延并购有望增厚公司业绩消化 PE 估值。 上市 4年多来,埃斯顿研发、品牌、规模、客户等实力都有了大幅提升, 然而股价近期创下 3年新低。虽然近期行业较为低迷,但自动化大趋势不可挡,机器人行业终将回暖,我们认为站在当前时点上, 埃斯顿外延发展和内生增长在未来两年都将有较大突破,存在较好的长期投资机会, 给予强烈推荐!风险提示:机器人自动化行业需求大幅下滑,研发管理等费用持续提升,外延并购不及预期。
埃斯顿 机械行业 2019-07-31 9.13 -- -- 9.64 5.59% -- 9.64 5.59% -- 详细
事件2019年 6月国内工业机器人产量为 13680台,同比下滑 11%,2019年上半年国内工业机器人累计产量 75406台,同比下滑 10.1%。 点评 下游制造业固定资本开支收窄,工业机器人需求放缓自 2018年下半年以来,由于贸易战以及国内制造业转型升级的影响,制造业固定资产开支不断收窄,尤其是工业机器人应用最大的汽车和电子行业固定资本开支放缓,对工业机器人总体销量影响较大,国内工业机器人产量 18年 9月以来持续下滑,目前行业仍在不断探底,拐点尚未到来。 行业面临洗牌出清,公司致力于提升市占率2019年 1-5月我国工业机器人制造企业的主营业务收入为 177亿,同比下降3.93%,今年以来从事机器人企业单位数量持续或略有下滑,随着行业继续下行,行业低端产能以及缺乏核心竞争力的企业将被淘汰出清,作为国产机器人龙头,公司坚持“通用+细分”的战略定位,持续开发通用六轴机器人新产品的同时,针对细分行业应用开发机器人+工作站产品,提升市场份额。 运动控制业务不断挖机行业机会基于 TRIO 的运动控制完整解决方案在 3C 电子、包装机械及新能源锂电池等行业,成功取得行业关键客户的批量性订单,继续挖掘行业机会,进行从单伺服轴产品到运动控制完整解决方案、智能控制单元的拓展,增强产品竞争力。 盈利预测及估值我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.26亿、1.64亿、2.1亿,同比增长 24.9%、29.86%、28.11%,EPS 分别为 0.15、0.20、0.25元/股,对应 PE为 60、46、36倍,维持“增持”评级。 风险提示:产能利用率不足、产线固定资产折旧使得产品毛利率下滑。
埃斯顿 机械行业 2019-07-08 8.85 11.45 25.00% 9.42 6.44%
9.64 8.93% -- 详细
最像日本发那科,国产机器人“真龙头”,模式极具稀缺性。公司通过自主研发(持续10%以上研发投入)及并购,掌握机器人核心技术(运控最为重要,以及伺服、机器视觉等),拓展本体及集成,打造全产业链优势。发展模式最像全球机器人龙头发那科,2018年公司运控及伺服业务、机器人业务均逆势增长超50%(市场增速10%),机器人本体国产份额第一。 得运控者得天下,运控解决方案持续增长可期。收购TRIO控制器+公司伺服系统打造运控完整解决方案(效率提升30%)是零部件业务增长新亮点,市场超100亿元,2018年逆势增长50%,市占率提升1%,前期跟踪客户进入订单收获期,持续增长可期。 以技术为核心,本体市占率持续提升,有望抢下内外资份额。2019H2到2020年,国六推行、新能源投产加快及5G推动市场需求触底回暖,2020-2021年市场增速回到10-20%区间;行业产能整合出清,公司突围成龙头,有望复制发那科当年市占率提升之路(全球市占率15%),抢占国产(超5%中低端产能出清)及外资份额(库卡超10%份额,呈下滑趋势)。 类似发那科,快速扩张期盈利、应收不佳。2018年收入增速35.7%,净利润增速8.79%,并购及研发扩张造成管理费用提高1.6pct,应收较高且周转不佳造成短期借款较多、财务费用提高1.3pct,拖累利润。对比发那科快速扩张期,盈利、存货及应收周转基本一致,反应机器人企业快速扩张期正常财务表现。随着市占率提升、规模效应,损益表和资产负债表会相继修复。 损益表和资产负债表有望相继修复。基于业务拆分,预计公司2019-2021年收入分别为16.07/20.57/26.58亿元,增速10%/28%/29%;归母净利润分别为1.31/1.91/2.72亿元,增速30%/45%/43%。利润增速大于收入增速,主要是因为我们认为公司有望自2019年开始修复损益表(费用率降低,净利率提高),2020年开始修复资产负债表(应收周转改善),现金流改善。 投资建议 2019-2021年EPS为0.16/0.23/0.33元,对应市盈率56X/39X/27X。基于对标发那科40-50PE估值阶段,叠加外资偏好、稀缺龙头估值溢价,给予公司2020年50-60倍PE,目标价11.45-13.74元,给予“买入”评级。 风险提示 n市场回暖不及预期、技术整合及研发风险、运控解决方案增长不及预期、机器人市占率提升不达预期、应收账款及现金流风险、股份解禁风险
埃斯顿 机械行业 2019-05-02 9.31 -- -- 9.40 0.21%
9.42 1.18%
详细
毛利率提升,财务费用+高端人才引进影响业绩释放 公司发布年报与一季报,2018年实现营业收入14.61亿元,同比增长35.72%;归母净利润1.01亿元,同比增长8.79%。19Q1实现营业收入3.21亿元,同比增长6.21%;归母净利润1894万元,同比增长4.78%。18年公司净利润增速低于营业收入增速,主要在于:1.研发、销售、生产等中高端管理人才引进所导致的人力成本增加,因人才产生的效益滞后体现;2.去年受到宏观经济影响,资金面紧张带来利率上行导致利息成本增加,18年公司财务费用率2.7%,相比上一年提升1.3个pct。分业务来看,智能装备核心部件2018年收入7.26亿元,同比增长23.6,其中运动控制及交流伺服系统同比增长50%左右;工业机器人及智能制造18年收入7.35亿元,同比增长50.28%。18年公司综合毛利率达到35.99%,较上年增加2.55个pct,规模化效应和盈利能力进一步体现。 高研发投入着眼未来,下半年有望迎来拐点 公司机器人业务18年毛利率30.39%,在下游制造业投资波动的背景下毛利率逆势提升,体现出公司优异的产品质量。根据国家统计局的数据,19年1-3月国内工业机器人累计产量3.23万台,同比下滑11.7%。2018年机器人行业整体呈现前高后低的趋势,下半年较低的基数有助于19年行业增速的回升。另外,3月份国内制造业PMI50.5%,重回临界点以上。截止一季度末,公司预收款1.17亿元,相比18年底增长41.4%。 投资建议:我们预计公司19-21年实现收入19.64/25.01/29.73亿元,EPS分别是0.16/0.21/0.31元/股,最新股价对应的PE分别为64x/47x/33x。公司机器人业务增速远高于行业整体水平,业绩的成长性有望消化高估值。18年1月至今,公司估值中枢在80x左右,出于谨慎性原则,给予公司19年PE估值69x,对应合理价值为11.04元/股,维持“增持”评级。 风险提示:下游制造业固定投资增速下滑;行业竞争加剧带来机器人价格下滑;各项业务整合不及预期带来管理风险;机器人板块估值回落。
埃斯顿 机械行业 2019-05-02 9.31 -- -- 9.40 0.21%
9.42 1.18%
详细
19Q1业绩同比增长4.78% 公司发布2018年报及2019一季报,2018年实现收入14.61亿元,同比增长35.72%,归母净利润1.01亿元,同比增长8.79%;2019Q1实现收入3.21亿元,同比增长6.21%,归母净利润0.19亿元,同比增长4.78%。业绩增速低于营收增速主要系:1)中高端人才引进导致人力成本增加,,因人才产生的效益滞后体现;2)受宏观经济环境影响,资金面紧张带来利率上行导致利息成本增加。 深耕优势+外延整合推动产品升级,双核驱动业绩高速增长 1)2018年公司智能装备核心部件及运动控制系统营业收入为7.26亿元,同比增长23.60%,虽然工控市场需求增速放缓,特别是在工控传统应用的下游市场下滑较为明显,不过公司在新能源锂电池/3C电子/机器人等行业快速增长的带动下,仍保持了快速增长;2)2018年公司工业机器人及智能制造系统营业收入为7.35亿元,同比增长50.28%,这得益于公司不断推进产品升级,深耕优势应用领域,建了“核心部件+本体+机器人集成应用”的全产业链竞争优势,并加大研发,不断开拓下游新应用。3)外延整合显现:公司先后收购英国TRIO,控股德国M.A.i.参股美国BARRETT、意大利Euclid等公司,目前并购整合后协同效应明显,进一步强化了公司核心业务的生产和研发能力。 公司技术领先,将持续受益智能制造装备/机器人产业政策利好 《智能制造装备“十二五”规划》规划到2020年产业销售收入超过30000亿元,目前日欧品牌占据国内绝大部分市场;《机器人产业发展规划(2016-2020年)》规划到2020年实现工业机器人密度达到150台/万人,目前仅为80台/万人左右;《中国制造2025》规划到2020年关键工序数控化率达50%,目前33%。公司在智能装备核心部件和部分机器人产品技术领先,将持续受益政策背景下的进口替代、结构调整和产业扩张。 盈利预测与投资建议: 预计2019-21年净利润1.46/2.09/2.82亿元,当前股价对应PE57/40/30倍。 维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、下游需求放缓。
埃斯顿 机械行业 2019-04-30 9.92 -- -- 9.92 -0.80%
9.84 -0.81%
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核心部件、机器人收入各占50%。18年收入结构方面,自动化核心部件及运动控制系统产品收入7.26亿元,占比50%,同比增长23.60%,其中运动控制及交流伺服系统产品同比增长约50%;工业机器人及智能制造系统商收入7.35亿元,同比增长50.3%。地区方面,公司海外收入2.85亿元,同比增长123%,一方面系收购的Trio,MAI等公司贡献收入,另一方面还得益于埃斯顿自有品牌产品海外销售渠道的拓展,18年海外业务毛利率42.6%,明显高于国内。 规模效应显现,综合毛利率进一步提升。受益于规模不断扩大,2018年公司综合毛利率达到36%,较上年的33.4%增加提升2.6pct,其中核心部件及运动控制系统板块毛利率41.7%,较17年增长5.1pct,工业机器人板块毛利率30.4%,较17年增长0.8pct。2019年一季度毛利率39%,继续保持高水平。 费用高企致利润增速慢。2018年,埃斯顿管理研发、财务、销售三项费率均较17年增长,导致在毛利率增长的情况下净利率依然出现下滑。其中财务费用3939万元,同比增长162%,主要系并购贷款利息增加所致;管理研发费率20.8%,较2017年的19%继续提升;销售费率7.3%,也略有增长。 不遗余力投入研发,专利数量加速增长。18年完成研发投入1.68亿元,占收入比例为11.5%,其中费用化的研发费用为1.13亿元,同比增长40%,研发投入中5447万元资本化,2018年公司新增授权专利81项,其中发明专利22项,新增软件著作权38项,已申请尚未授权专利128项,专利数量加速增长。截至18年年末,公司共有员工1708人,其中研发及工程技术人员638名,占员工总数的37.4%。 收购公司贡献利润,同时产生财务成本。埃斯顿今年收购了扬州曙光及英国TRIO,控股德国M.A.i.,参股美国BARRETT、意大利EUCLID等海外公司。扬州曙光18年收入8305万元,净利润3445万元,但考虑到并购贷款带来较高的利息支出,实际并购利润贡献小于名义值。 应收账款整体稳定,现金流有望改善。18年经营活动现金流净额1442万元,较17年下降61%(调整后口径),主要系人力成本支出增加及票据结算增加。2018年埃斯顿应收票据及账款8.64亿元,较17年末同比增长27%,整体较为可控,19年一季度应收账款及票据总额已下降至8.29亿元。随着公司机器人板块去系统集成化战略的推进,未来经营现金流有望进一步改善。 工业机器人等通用设备行业订单或有边际改善。根据我们调研了解,2018年国内市场工业机器人销量约15.4万台,同比增长5.8%,全年呈现前高后低趋势。特别是18年下半年以来,行业订单下滑明显,2019年1-2月依然延续了18年的低迷,产销量同比下滑,但从3月开始,包括工业机器人在内的部分通用设备订单降幅边际收窄。埃斯顿19年一季度末预收款1.17亿元,较18年年末的8278万元明显增长,也从侧面说明订单的回暖。 大股东发行可交换债支持上市公司发展。日前公司公告,大股东派雷斯特拟发行6亿元可交换债,资金用途为支持上市公司发展。我们预计此举将有利于公司进一步扩大业务板块,通过外延并购、内生发展等方式丰富产品线。 业绩预测及投资建议。埃斯顿19年将继续拓展优势领域,利润弹性将逐步释放。虽然二季度行业拐点能否出现仍待观察,但埃斯顿将继续在锂电池、光伏、电子、金属加工等优势领域大力拓展,提升市场占有率,目前公司已与或拟与多个下游行业龙头公司签订战略合作协议。18年之前由于引入人才带来的研发、管理等费用,导致利润率较低,随着收入规模的扩大以及逐渐稳定的投入,19年利润弹性有望逐步体现。我们预测埃斯顿19年收入19亿元,净利润1.74亿元,对应当前PE 48倍。虽然估值较高,但埃斯顿作为国内机器人龙头,在可能的行业景气向上周期中,将具备最大弹性,同时存在一定补涨机会,强烈推荐! 风险提示:机器人自动化行业需求大幅下滑,研发管理等费用持续提升。
埃斯顿 机械行业 2019-04-29 9.92 -- -- 10.08 0.80%
10.00 0.81%
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收入延续增长,毛利率有所提升。2018年公司收入稳健增长,其中:(1)自动化核心部件及运动控制系统增长23.60%。受益于收购TRIO后良好的协同效应,公司运动控制系统业务增速达50%左右。(2)工业机器人及智能制造系统增长50.28%。受宏观经济及中美贸易战影响,2018年我国工业机器人累计产量增长4.60%,同比大幅下滑。公司作为国产工业机器人龙头,工业机器人仍能保持50%以上的增速,体现了公司扎实的技术水平和良好的运营管理能力。2018年自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及智能制造系统毛利率分别为41.65%和30.39%,分别提升5.05和0.76个百分点。收购TRIO之后,公司运动控制系统高端产品比例增加,带动毛利率提高。工业机器人随着规模效应的显现,毛利率也有小幅提升。公司净利润增速不及收入增速,主要原因包括:(1)公司研发、销售、生产中高端人才引进导致人力成本增加(管理费用中的职工薪酬同比增长81.89%);(2)受宏观经济影响,资金面紧张带来的财务利息成本增加(2018年公司财务费用同比增长162.28%)。 研发投入维持高位,新型产品进展顺利。公司历来注重研发,近年来每年研发投入占收入比均接近10%,2018年更是高达11.49%。2018年公司研发人员数量占比超过37.35%,科研人才济济。公司主要的研发投入方向包括:(1)运动控制系统方面,公司逐步向市场投放新产品,并建立了国际化合作研发机制;(2)工业机器人方面,公司开发出多个新兴行业的专用机器人产品,加大机器人二维和三维视觉产品运用,以及研发人机协作、安全防护、高速高精密等控制技术。公司凭借持之以恒的研发投入,不断取得技术上的进步,稳固国产机器人龙头地位。 2019年1季度业绩略低于预期,全年业绩有望反弹。2019年1季度,公司收入和归母净利润分别增长6.21%和4.78%,低于市场预期。受2018年宏观经济影响,2019年1季度,制造业自动化改造积极性有所下降。2019年1-3月,我国工业机器人累计产量同比下滑11.7%,机器人板块上市公司业绩受到影响。随着宏观经济的企稳,中美贸易谈判局势的明朗,以及资金面的变化,我们认为,2019年2季度之后我国自动化市场的增速有望触底反弹,公司运动控制和机器人两大业务有望再度上扬。 投资建议:考虑到行业增速变化,我们下调盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.42亿元/1.87亿元/2.39亿元(2019-2020年前值分别为1.94亿元/2.88亿元),EPS分别为0.17元/0.22元/0.29元(2019-2020年前值为0.23元/0.34元),对应的市盈率分别为58倍/44倍/35倍。工业机器人龙头进军世界品牌,高端运动控制系统布局成形,公司业绩持续向好,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)下游需求不景气的风险。若宏观经济出现严重滑坡,则各行业的设备投资增速将会放缓,公司工业机器人销量增速有下滑的风险。(2)市场竞争加剧风险。中国目前是全球最重要的机器人市场,国内本体商快速崛起,海外知名机器人企业纷纷加大本土化经营力度,如果未来国内机器人市场竞争加剧,产品价格和毛利率将受到冲击,影响公司盈利能力。(3)外延发展风险。公司近几年展开一系列的兼并收购活动,如果收购标的和本公司未能较好融合,导致双方合作的项目进展及持续经营情况不及预期,将会影响公司业绩。(4)中美贸易战升级风险。受中美贸易战影响,部分机械企业产品被列入制裁名单,影响公司出口业务;如果未来贸易战升级,将对整个制造业造成较大的冲击。
埃斯顿 机械行业 2019-04-29 9.92 -- -- 10.08 0.80%
10.00 0.81%
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事件:公司发布2018 年年报和2019 年一季报,2018 年实现营业收入14.61 亿元,同比增长35.72%,归母净利润1.01 亿元,同比增长8.79%, 净利润增速低于收入增速,主要原因是人才引进导致人力成本增加, 资金面紧张导致利息成本增加。2019 年一季度实现营业收入3.21 亿元,同比增长6.21%,归母净利润0.19 亿元,同比增长4.78%。 工业机器人业务继续保持高速增长,规模化效应和盈利能力进一步体现,毛利率稳中有升。自动化核心部件及运动控制系统产品业务收入7.26 亿元,整体同比增长23.60%,占营业收入49.70%,其中运动控制及交流伺服系统产品同比增长50%左右;工业机器人及智能制造系统业务收入7.35 亿元,同比增长50.28%,占营业收入50.30%,在2018 年国内机器人行业产销大幅下降的背景下,公司工业机器人继续保持亮眼表现, 2018 年全年综合毛利率达到35.99%,较上年33.44%增加2.55pct,规模化效应和盈利能力进一步体现。 持续保持10%以上的研发投入占比,提升机器人性能和智能化水平。公司在关键核心技术研发及产品平台建设方面继续大力度投入1.68 亿元,占收入比例为11.49%。2018 年公司打造“通用+细分”的市场布局,除钣金折弯和光伏组件外,针对3C、电子等行业,研发行业定制化专用机器人和应用单元,并实现批量销售;机器视觉产品拓展至3C、汽车零部件、钣金折弯和光伏行业并实现批量应用;折弯机器人成功实现升级换代,目前达到年产9000 台套本体产能,规模化进一步提升。 外延整合,协同优势进一步体现。公司先后收购英国TRIO,控股德国M.A.i.公司参股美国BARRETT、意大利EUCLID 等公司,进一步奠定了公司在智能装备核心部件领域和运动控制系统、机器人和智能制造系统方面的领先能力,完成“核心部件+本体+机器人集成应用” 全产业布局。 投资建议与评级:预计公司2019-2021 年的净利润为1.57 亿、2.17 亿、2.91 亿,对应PE 分别为53x、38x、28x、维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;工业机器人行业发展不及预期
埃斯顿 机械行业 2019-04-26 10.17 -- -- 10.00 -1.67%
10.00 -1.67%
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业绩符合预期,逆势加大研发投入:公司2018年实现收入14.6亿元,同比增长35.7%;其中自动化部件及运控/工业机器人及智制系统收入分别为7.26/7.35亿元,分别同比增长23.6%/50.3%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长8.79%;研发投入逆势加大至1.68亿元,占总收入比重提升至11.5%,提升1.7pct。另外,公司一季度营收3.21亿元,净利润0.19亿元,分别同增6.21%,4.78%。 毛利率提升,利润释放可期:公司综合毛利率提升2.6pct至36.0%,其中自动化部件及运控毛利率提升5.05pct至41.65%。TRIO运控的高毛利率及收购曙光并表,及自主编码器批量应用或是毛利率大幅提升的主要原因;工业机器人及智制系统毛利率提升0.76pct至30.39%,考虑到工业机器人景气度去年下半年显著下降,行业竞争加剧,产品降价压力较大,毛利率微升是自制比重提升及规模效应的显现。 协同效应逐步显现,关注新品发布:公司基于TRIO运动控制行业解决方案上已在3C、包装及锂电等行业批量应用,客户结构进一步向中高端优化,综合实力得到进一步加强。另外,公司发布超轻薄驱动产品ProNetSumma系列值得关注,该系列在体积、控制、响应等各方面表现优异,有助提升品牌形象,稳固国产一线地位,继续实现替代日台系的产品打下坚实基础。 投资建议:我们维持此前盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为20.2亿元、28.1亿元、36.5亿元;归母净利润分别为1.63亿元、2.68亿元、3.68亿元;2019年动态PE为51倍,考虑到我国工业机器人进口替代市场庞大,公司属国产工业机器人龙头并在核心部件领域具备强大自研能力,维持“买入-A”评级。 风险提示:国内工业景气度下滑风险;跨国并购外延整合效果不及预期;行业竞争加剧致盈利能力下降等。
埃斯顿 机械行业 2019-03-08 11.34 -- -- 12.37 8.22%
12.28 8.29%
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工业机器人及运控伺服业务保持快速增长:公司2018年实现收入14.86亿元,同比增长38%;其中工业机器人及智能制造系统业务收入同比增长超50%;运动控制及交流伺服系统业务同比增长40%以上。受国内整体工业景气度下降带来资本开支减少的影响,公司四季度单季同比增速放缓较为明显,四季度单季实现营收4.21亿元,归母净利润3443万元,同比均微幅增长。公司实现归母净利润1.05亿元,同比增长12.99%。净利润低于预期主要由于公司研发投入逆势加码,占总营收比重上升,净利润率由2017年的8.6%降至2018年的7.1%。 内生加外延提升竞争力,长期坐享制造业升级红利:公司一方面通过自主研发掌握控制器、伺服系统、减速装置等工业机器人核心部件;另一方面,通过收购英国TRIO,控股德国M.A.i.公司等实现外延,在品牌和技术上进行国际化布局。公司短期虽受下游需求不振影响,中长期看我国产业升级的方向不变,提升自动化水平提高我国在全球范围内制造业竞争力具有必要性和必然性。公司在工业机器人和工控核心部件领域技术优势突出,品牌效应明显,将中长期坐享我国产业升级红利。 研发投入保持高水平,筑中长期技术领先高地:公司近几年持续加大研发投入,公司2018年研发投入占营业收入比重超10%,并呈现逐年提升态势。公司通过核心技术及产品的研发与创新,提高产品性能与市场竞争力,将为公司在国内工业机器人及运控伺服行业带来持续的技术领先地位。 投资建议:考虑到我国工业景气度仍未有明显回升,我们下调此前2019、2020年营业收入预测24.64亿元、34.62亿元,下调至分别为20.68亿元、28.58亿元,下调幅度分别为16.07%、17.45%;同时,考虑到公司持续加大的研发投入,整合外延并购的公司需要成本,我们下调此前2019、2020年净利润预测2.51亿元、4.10亿元,下调至分别为1.66亿元、2.73亿元,下调幅度分别为33.86%、33.41%;考虑到我国工业机器人进口替代市场庞大,公司属国产工业机器人龙头并在核心零部件领域具备自研能力,公司估值已调整至历史较低水平,维持“买入-A”评级。 风险提示:国内工业景气度下滑风险;跨国并购外延整合效果不及预期;行业竞争加剧致盈利能力下降等。
埃斯顿 机械行业 2019-03-04 10.23 10.92 19.21% 12.37 20.92%
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事件:公司发布2018年业绩快报,2018年实现营业收入14.86亿元,同比增长38.01%,归母净利润1.05亿元,同比增长12.99%,略位于此前预计归母净利润区间0.93-1.30亿元的下方,主要原因是报告期内公司工业机器人及智能制造系统业务,运动控制及交流伺服系统业务均实现较快增长。其中18Q4实现营业收入4.21亿元,同比下降2.2%,归母净利润0.34亿元,同比增加1%,回头看18年Q1-4单季度情况,发现收入端增速依次为124%、49%、38%和2%,呈连续下降趋势,可以看出18年公司受到宏观经济及下游需求影响逐渐加大。 国内工业机器人产量出现大幅下滑,行业承压静待改善。由于汽车、3C等行业景气度下行,国内工业机器人产量开始出现大幅下滑,从18年6月份开始增速由之前35%水平下降至个位数,分季度统计数据显示,18Q1-4国内工业机器人产量依次为38%、26%、4%、-2%,和公司单季度收入端增速趋势一致,短期行业承压对公司有较大影响。长期来看,机器换人大势所趋,行业向好发展趋势不变,静待需求改善和数据修复。 保持高研发投入,打造机器人全产业链布局。在18年行业增速为个位数的情况,公司工业机器人及智能装备业务的增速达到50%以上,远超行业增速,在收入端表现亮眼。同时公司持续加大研发支出,研发投入比例超过营业收入的10%,不断进行核心技术及产品的创新,提高产品的性能与竞争力,公司覆盖了从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人到机器人集成应用的全产业链,自主化率达到80%,在折弯、光伏、焊接等应用领域继续保持行业先进水平,长期看好行业发展及公司全产业链布局战略。 投资建议与评级:预计公司2019-2020年的净利润为1.45亿、2.32亿,对应PE分别为58倍、37倍,鉴于目前国内宏观经济下行压力较大,工业机器人行业数据持续低迷,维持公司“增持”评级和目标价不变。 风险提示:宏观经济下行风险;工业机器人行业发展不及预期
埃斯顿 机械行业 2019-03-04 10.23 -- -- 12.37 20.92%
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2018年业绩增速放缓,第四季度业绩承压。2018年,公司实现营收14.86亿元,同比增长38.01%;实现归母净利润1.05亿元,同比增长12.99%。营收和归母净利润增速均有所下滑。2018年公司不断进行核心技术及产品的创新,提高产品的性能与竞争力,致使归母净利润增速低于营收增速。2018年第四季度,公司实现营收4.21亿元,同比增长2.18%;实现归母净利润3442.72万元,同比增长0.83%。第四季度宏观经济下行压力凸显,工业机器人行业下游自动化改造需求持续减弱,影响公司业绩的持续快速增长。 工业机器人及智能制造系统业务较快增长。2018年,公司工业机器人及智能制造系统业务收入同比增长50%以上;运动控制及交流伺服系统业务收入同比增长40%以上。公司坚持“双核双轮驱动”发展战略,两大主营业务实现较快增长。公司拥有全系列工业机器人产品,主要应用领域包括焊接、机床上下料、搬运与码垛、折弯、装配、分拣等领域;覆盖汽车及零部件、电子电器、新能源、金属制品、建材等行业。高端应用的多关节机器人占公司总销量的80%左右。 研发投入持续加大。2018年,公司研发投入占营业收入的比重超过10%。奠定了公司保持技术创新领先优势的坚实基础。目前公司已掌握运动控制系统、数控系统、电液伺服系统、交流伺服系统、机器视觉技术、工业机器人本体制造和系统集成等核心技术,构筑了工业机器人全产业链竞争优势。 积极开展海内外并购,国际化布局收效显著。公司积极探索国际化发展战略,海外收购英国Trio,控股德国M.A.i.,入股美国Barrett、意大利Euclid等公司,并在米兰建立欧洲研发中心,在品牌和技术上初步完成了国际化布局。另外,公司在国内并购上海普莱克斯、南京锋远、扬州曙光等企业,并购整合后协同效应明显,进一步强化了公司在自动化核心部件领域和运动控制系统、机器人和智能制造系统方面的生产和研发能力。 投资建议:公司是我国工业机器人行业的领军企业之一,我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.17/0.22元,当前股价对应PE分别为60/45倍,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;海外贸易环境恶化;下游自动化改造需求减弱;技术转化不及预期。
埃斯顿 机械行业 2019-03-01 9.98 -- -- 12.37 23.95%
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工业机器人和伺服控制系统业务增速有所放缓但长期增长趋势不变 分产品看,公司工业机器人及智能制造业务较去年同期相比实现50%以上的增长,运动控制系统产品保持40%以上的增速。中长期看我们对机器人行业增速比较乐观,国内工业自动化的需求是长期刚性的,国内制造业的劳动力短缺,劳动力成本上升,对质量效率提升的要求都使得工业机器人的需求不断增长。如果中美贸易战得到进一步缓和,下游投资节奏逐渐恢复,这部分的需求会释放的更加明显。 技术端坚持“通用+细分”的战略逐步扩大市场占有率 公司机器人的战略定位是全方位参与国际品牌的竞争,目前随着品牌的逐步建立,应用场景和市场不断渗透。后续公司将继续坚持“通用+细分”的战略定位,一方面持续开发通用六轴机器人新产品,另一方面针对细分行业应用,开发机器人+工作站产品,在更多细分领域建立埃斯顿机器人的领军地位。公司机器人产品下游分布较为分散,金属加工和新能源行业对业绩贡献较为突出,公司机器人覆盖焊接、上下料、装配、搬运等多个应用,其中钣金弯折机器人能够满足大部分钣金弯折应用需求,与国内外折弯龙头厂家有合作;公司为光伏行业定制高速、高精度光伏组件装配作业机器人 营销端围绕机器人进行生态链建设 公司2019年按照“区域+应用+行业”的逻辑主线对营销体系组织架构大规模调整,同时继续深挖细分行业推出行业专用机器人产品,增加客户粘性,并关注新行业需求的拓展;成立佛山机器人公司以深耕华南,更换的提供本地化服务;扩充下游渠道商规模,并加强上下游合作以拓展机器人应用。 盈利预测及估值 预计公司2019-2020年归母净利润分别为1.26亿元、1.59亿元,EPS分别为0.15元/0.19元,对应PE为58/46倍,给予“增持”评级。 风险提示 下游资本开支持续下行,中美贸易战持续进行,自动化改造进程放缓。
埃斯顿 机械行业 2019-03-01 9.98 -- -- 12.37 23.95%
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归母净利润增长12.99%,机器人业务高速增长 公司28日发布业绩快报,2018年实现营业收入14.86亿元,同比增长38.01%;归母净利润1.05亿元,同比增长12.99%。分业务板块来看,根据公告的披露,公司工业机器人及系统集成业务收入增长50%以上,维持高速成长的趋势;公司收购TRIO之后,成功升级为运动控制完整解决方案提供商,实现了较强的协同效应,运动控制及交流伺服系统收入增长40%以上。分季度来看,公司18Q4单季度实现收入4.21亿元,同比增长2.18%;归母净利润3443万元,与上年同期基本持平,扭转了18Q3单季度业绩下滑的趋势。 机器人行业增速放缓,公司产品竞争力不断提升 18年下半年以来,受到中美贸易战及宏观经济的影响,制造业投资出现波动,机器人行业增速放缓。根据国家统计局的数据,2018年工业机器人产量14.77万台,同比增长4.6%。公司持续加大研发支出,研发费用率超过10%,不断进行核心技术及产品的创新,提高产品的性能与竞争力,使得公司机器人业务增速远高于行业整体增速。但较高的研发投入,也在一定程度上导致公司净利润增速低于收入增速。 投资建议:我们预计公司2018-2020年实现营业收入14.86/22.11/30.69亿元,EPS分别是0.13/0.20/0.30元/股,最新股价对应的PE分别为81x/51x/34x。公司实现了“核心零部件+本体+系统集成”的全产业链模式,有望维持高速成长的趋势。当前机器人行业可比企业估值较高,公司作为国内工业机器人龙头,产品竞争力较强。公司机器人业务增速远高于行业整体水平,业绩的成长性有望消化高估值。我们按照19年PEG等于1给予公司估值,对应19年PE为58x,对应合理价值为11.6元/股,继续给予“增持”评级。 风险提示:下游制造业固定投资增速下滑;行业竞争加剧带来机器人价格下滑;各项业务整合不及预期带来管理风险;机器人板块估值回落。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名