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埃斯顿 机械行业 2020-01-01 11.45 -- -- 12.30 7.42% -- 12.30 7.42% -- 详细
前三季度业绩承压,经营现金流有所好转。公司目前有智能装备核心功能部件、工业机器人及智能制造系统两项主业,受下游需求不足影响,2019年前三季度公司营业收入及归母净利润分别同比下降9.11%、18.9%,为2016年以来首次负增长。公司通过审慎选择行业和客户、加大回款力度等手段,2019年前三季度经营性现金流为1812.12万元,为2015年以来同期经营性现金流首次转正。 研发投入力度较大,拟实施第三期股权激励计划。2019年前三季度,公司研发支出同比增长3.25%至1.07亿元,占当期营业收入的11.10%,尽管短期来看高研发投入拉低了公司的净利润率水平,但从长远来看有助于公司产品结构升级、在细分领域建立竞争优势。 公司拟在2019-2021年实行股权激励三年计划,通过调动核心骨干员工的积极性激发企业活力。 积极延续外延式发展,不断延伸产业链。公司通过德国SPV以1.96亿欧元收购全球焊接机器人龙头Cloos,本次收购完成后,公司可以获得Cloos全部关键技术以及全球一流客户和销售渠道,有利于推动公司全系列机器人进入国际市场。 机器人行业复苏信号初现。11月国内机器人产量为1.61万台/套,同比增长4.3%,连续两个月实现正增长,行业转暖信号初现。近日中美贸易谈判取得阶段性进展,叠加国内对制造业减税降费政策的推进,2020年国内制造业有望逐步回暖进而拉动机器人需求增长,应用场景的不断延展也将带来市场增量。 核心优势突出,有望率先突围。公司机器人的核心部件80%是自主研发和生产,高端应用的多关节机器人占比达到80%左右。核心零部件高自主化率+产品结构相对高端化为公司在机器人领域继续突围提供了重要前置条件。公司坚持“通用+细分”的发展战略,以通用市场形成规模,同时在细分市场通过行业定制建立竞争优势,目前光伏、3C、折弯、木工等领域的订单增长情况良好,凭借突出研发创新能力有望在行业格局重塑过程中脱颖而出。 盈利预测与投资评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.00、1.58、1.98亿元,EPS分别为0. 12、0.19、0.24元,对应的动态PE分别为92、58、46倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:并购和业务整合风险;机器人行业市场竞争加剧,公司业绩不及预期的风险;中美贸易争端引致的市场风险;国内外二级市场系统性风险。
埃斯顿 机械行业 2019-12-27 11.27 -- -- 12.30 9.14% -- 12.30 9.14% -- 详细
工业机器人行业领军企业,研发投入持续加大。公司是我国工业机器人行业的领军企业之一,主营业务包括自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及智能制造系统两个核心业务模块。产品覆盖了从工业机器人核心零部件、本体制造到机器人系统集成应用的全产业链,构建了从技术、成本到服务的全方位竞争优势。2019年前三季度,公司研发费用占营收的比重高达11.1%,近年来该比例一直维持在10%左右,奠定了公司保持技术创新领先优势的坚实基础。上半年新增授权专利28件,新增软件著作权3件,公司研发及工程技术人员占员工总数的35.41%。最近,公司推出第三期股权激励计划,将持续调动公司中高层管理人员及核心技术(业务)骨干的积极性,也彰显了公司对人才的高度重视。 并购整合协同效应明显,逐步占据细分领域高地。近年来,公司收购英国Trio(控制技术),控股德国M.A.i.(智能化装配和测试),入股美国Barrett(服务机器人)、意大利Euclid(3D视觉)等公司,并在米兰建立欧洲研发中心,在品牌和技术上初步完成国际化布局。国内并购上海普莱克斯(压铸集成)、南京锋远(汽车焊装自动化)、扬州曙光(军工)等,并购整合后协同效应明显。近期公司收购国际焊接机器人巨头Cloos,并购整合再下一城。目前公司机器人产品在光伏组件装配、折弯、打磨抛光等领域已占据细分高地,未来在焊接等其他领域有望逐步占据领先地位,逐步迈向全球机器人产业“第一阵营”。 冬去春来,工业机器人行业拐点有望逐步显现。2019年11月我国工业机器人产量达1.6万台,同比增长4.3%;工业机器人产量在历经长达13个月的负增长之后连续两个月实现正增长。11月PMI历经6个月的下行后重回荣枯线上方,经济运行逐渐趋稳。2020年,5G商用将会加速,换机潮逐步到来,消费电子需求预计将持续增长,有望带动3C行业自动化改造需求回升。而工业机器人下游1/4左右来自于3C领域,其对工业机器人行业的持续增长具有较大的带动作用。另一方面,伴随着经济的逐步企稳、中美贸易摩擦的缓和等,工业机器人行业拐点有望在2020年逐步显现。我国自动化改造空间巨大,制造业转型升级迫切,人口红利逐步消失,叠加国家政策大力支持,工业机器人行业未来发展可观。 投资建议:公司是我国工业机器人行业领军企业。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.12/0.16元,当前股价对应PE分别为97.6/71.5倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;下游自动化改造需求持续减弱;并购整合效果不及预期;市场竞争加剧;业绩不及预期等。
埃斯顿 机械行业 2019-12-11 9.89 -- -- 11.75 18.81%
12.30 24.37% -- 详细
事件2019年 11月 15日公告第三期股权激励预案, 12月 10日公告第三期股权激励草案, 拟向公司中层管理人员、核心技术(业务) 骨干 216人授予权益总计不超过 800万份/万股,约占公告日公司股本总额的 0.96%, 其中股票期权 219.2万份,行权价格 6.58元( 前 20交易日均价 75%); 限制性股票580.73万股,授予价格 4.39元( 前 20交易日均价 50%)。点评第三次推出股权激励方案, 激发人才积极性,为并购后的整合提供保障。 公司通过自主研发和系列外延并购掌握了工业机器人关键零部件(伺服+控制器)和本体的核心技术,并沉淀了以王杰高博士、 钱巍博士为首的大批顶尖技术人才,成长为国内机器人本体龙头。这是公司上市以来第三次推出股权激励(前两次分别为 2015年和 2017年),彰显了公司对人才和技术的极度重视,也为公司系列并购后的整合提供较大保障。 考核要求 2020-2022年收入相比 2018年增长不低于 20%/50%/100%,彰显长期发展信心。 激励计划考核年度为 2020-2022年,按照收入增长不低于20%/50%/100%(相比 2018年收入 14.6亿元),限制性股票依次解禁20%/40%/40%、期权依次行权 20%/40%/40%。 若激励计划 2020年 1月执行,限制性股票激励 2020-2022年带来费用摊销 415.59/266.49/109.93万元,期权激励 2020-2022年带来费用摊销 695.47/444.26/160.25万元。 产业拐点在即,公司作为国内龙头市占率有望持续提升。 从产业来看, 根据我们建立的机器人上-中-下游先行指标分析,产业数据出现系统性改善, 叠加 11月 PMI 数据改善超预期,产业拐点最快有望在 2020Q1到来, 公司作为国内龙头, 充分享受新一轮景气周期, 市占率有望持续提升; 从公司在手订单来看, 2019Q3订单环比改善, 2019Q4业绩有望开始回暖。 16倍 PE 收购全球顶级焊接机器人 CLOOS,协同效应可期。 公司以 1.96亿欧元、 16倍 PE 全资收购全球领先的焊接机器人 Cloos, 对公司技术、品牌、渠道均有增益。 2020年交割完成后将增厚利润 5000万元, 同事协同 Cloos开辟中高端焊接机器人工作站等业务,并推动公司机器人产品国际化销售。盈利调整及投资建议暂不考虑并购并表和股权激励费用摊销。 预计公司 2019-2021年营收分别为14.5/18.0/24.5亿元, 归母净利分别为 1.0/1.4/2.1亿元; EPS 分别为0.12/0.17/0.25元, 对应 PE 为 84/59/39倍, 维持“增持”评级。风险提示市场回暖不及预期、 并购落地风险、 技术整合及研发风险、 应收账款及存货风险、 商誉减值风险
埃斯顿 机械行业 2019-12-06 9.49 -- -- 11.75 23.81%
12.30 29.61% -- 详细
事件 近期,中国11月官方制造业PMI录得50.2,预期49.5,前值49.3。中国11月份非制造业商务活动指数报54.4,预期为53.1。国家统计局解读称,11月份,制造业PMI为50.2%,比上月上升0.9个百分点,在连续6个月低于临界点后,再次回到扩张区间。 报告摘要 并购CLOOS,增厚业绩。公司近期进行收购海外知名机器人企业CLOOS事宜,为了保证交易确定性、提供资金支持,CLOOS首先由大股东方进行收购,后续公司拟向控股股东发行股份及可转换债券的方式,取得CLOOS控制权。同时,将非公开发行股份或可转换债券募集配套资金,募集配套资金总额不超过拟购买资产交易价格的100%。Cloos公司为全球焊接机器人领军企业,具有百年历史和技术积累,拥有世界顶尖的焊接和焊接机器人技术及产品,尤其是在中厚板领域。CLOOS2018年收入达到1.44亿欧元,净利润为0.124亿欧元,后续预计将在投资收益上获益(属于子公司参股),完成并表后,将增加营业收入及利润规模。制造业投资拐点下,主业有望爆发。公司2019年1-9月9.68亿元,同比下滑9.11%,净利润0.57亿元,同比下滑18.9%。根据PMI数据以及公司目前订单情况,尤其是机器人本体及运控板块业务情况向好,公司目前在自动化核心部件及运动控制系统,在吸收了TRIO技术后,形成了基于TRIO运动控制器搭配公司EtherCAT总线伺服驱动器、机器人及视觉产品,为光伏、3C电子、包装等行业提供智能控制单元运动控制解决方案,为客户提供智能单元一站式服务,提高客户产品精度及效率;针对锂电池行业,公司加强对叠片、焊接、包装、物流等工艺环节的深度开发,已经具备锂电池整体生产线的电控设计和交付能力,并获得关键客户大订单。股权激励完成,国产工业机器人龙头布局长远发展。近期,公司拟向激励对象授予权益总计不超过800万份/万股,约占本次预案公告日公司股本总额83,493.156万股的0.96%,激励对象主要为在公司(含分公司及控股子公司)任职的中层管理人员、核心技术(业务)人员及董事会认为需要激励的其他人员,行权条件主要为以2018年为基数,公司2020-2022年收入分别为17.53、21.9(+25%)、29.22(+33.4%)亿元。盈利性预测与估值。我们认为公司时国内为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置、视觉技术等机器人核心部件的机器人企业之一,将不断巩固技术领先地位、大力加强研发创新、提升核心竞争力,赶超国际品牌。预计2019-2021年公司净利润分别1.03、1.82、2.51亿,对应PE分别为77、43、31倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,并购低于预期风险
埃斯顿 机械行业 2019-12-06 9.49 -- -- 11.75 23.81%
12.30 29.61% -- 详细
事件: 中国国家统计局和物流与采购联合会公布11月官方制造业采购经理人指数PMI升至50.2,达到近半年以来的最高水平,环比10月的49.3提升0.9pct;财新网11月财新PMI为51.8,保持了连续5个月的回升,达到2017年以来最高水平。 投资要点: PMI回升将提升工业机器人需求弹性:2018年三季度以来,受贸易摩擦影响,下游制造业投资意愿下降。根据IFR,我国2018年工业机器人销量15.4万台,同比下降1.4%。2019年以来制造业投资延续低迷态势,国内工业机器人需求出现波动,公司前三季度营收同比下降9.1%,归母净利润同比下降18.9%。而自9月以来,专用设备制造业,计算机、通信和电子设备等行业的固定资产投资完成额同比增速出现温和上升态势,而官方及财新制造业PMI指数的强劲反弹或意味着制造业复苏正从少数行业逐步向其他领域蔓延。虽然中美贸易摩擦走向存在不确定性,并将会影响我国制造业升级进程并减弱投资意愿,但我国将长期作为全球的制造业中心,劳动力价格上涨及劳动人口紧缺将是推动机器替人和自动化智能化升级长期驱动力。工业机器人作为工业自动化领域最具周期属性的品种将在制造业回暖过程中展现向上弹性。 并购德国百年Cloos,切入高端焊接机器人领域:公司欲通过向控股股东发行股份及可转债方式完全控股鼎派机电,并间接持有Cloos公司89.5%股份。Cloos公司是全球焊接机器人领军企业,拥有百年历史及顶尖的焊接机器人技术及产品,主要产品包括自动焊接解决方案,机器人及焊接产品,机器人售后、维修、培训等额外服务;下游主要面向工程机械、商用车辆、农用机械及轨道交通等行业。Cloos公司2018年收入1.44亿欧元,净利润1240万欧元,本次收购整体估值为1.96亿欧元,对应2018年利润为16倍市盈率。公司通过并购Cloos进一步向工业机器人高端焊接应用领域衍生,并在薄板中高端焊接机器人工作站市场以及机器人激光焊接市场开辟新的业务增长点。 给予“买入”评级。暂不考虑收购Cloos对公司业绩贡献,预计公司2019-2021年营业收入分别为14.83亿元、20.00亿元、25.60亿元,归母净利润分别为1.06亿元、1.44亿元、1.97亿元,对应当前股价,动态PE分别为76、56、41倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:制造业复苏不及预期;竞争加剧毛利率下滑风险;收购进展不达预期;海外并购整合效果不达预期风险等。
埃斯顿 机械行业 2019-11-27 9.29 11.97 2.75% 11.75 26.48%
12.30 32.40% -- 详细
收购焊接机器人百年老店Coos,国际化再下一城 公司与控股股东联合收购全球一体化焊接解决方案领导企业Coos,并计划通过向控股股东增发的方式实现对Coos控股。Coos是全球最早拥有完全自主焊接机器人技术和产品的公司之一。本次收购将使公司占领机器人产业细分高点,为公司巩固机器人国产品牌市场地位奠定坚实基础;也有利于公司增加客户资源、拓宽销售渠道、提升国际知名度,是实现公司国际化战略布局的重要一步。Coos公司2018财年营业收入和净利润分别为1.44亿欧元、1240万欧元,收购完成后将显著增厚公司收入和利润规模。 推出第三期股权激励计划,绑定中层管理人员和核心技术骨干 本次激励计划包括股票期权和限制性股票,拟向激励对象授予权益总计不超过800万份/万股,约占总股本的0.96%。业绩考核指标为,以2018年营业收入为基数,2020、2021、2022年收入增长率分别不低于20%、50%、100%。公司自上市以来连续推出三期股权激励计划,有利于调动中层管理人员和核心技术骨干的积极性,利于公司长期发展。 汽车工业投资触底、3C投资持续增长,带动工业机器人需求企稳回升 汽车和电子电器是工业机器人最大的下游应用。我们认为,汽车工业投资增速有望在明年触底回升,而5G等新技术带动3C投资持续增长,预计明年开始工业机器人行业将重回成长轨道。今年10月工业机器人产量同比增速转正,也显示了行业拐点的到来。 工业机器人国产化趋势渐显,核心零部件市场潜力巨大 2018年全球工业机器人销量42.2万台,进入平稳阶段;中国市场占比约36.5%,为全球第一大市场。国内市场,2018年自主品牌销量占比27.9%,占比仍然较低,但是近几年呈现提升趋势。智能装备领域政策利好频出,老龄化加重与劳动力成本上升刺激行业需求;在数控系统、伺服系统等领域,国产份额提升空间巨大。 盈利预测与投资建议 暂不考虑本次收购的影响,我们预计,公司2019~2021年分别实现营业收入15.71、20.06、25.17亿元,实现归母净利润1.13、1.52、1.92亿元。如果上市公司完成对Coos的收购,预计2020年备考营业收入将达到30亿左右,产业地位进一步提升,而市销率几乎达到近几年最低水平。考虑到工业机器人广阔的应用场景及公司的国际化布局,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧;工业机器人下游需求不及预期;公司并购产生的协同整合效果不明显。
埃斯顿 机械行业 2019-11-05 8.80 -- -- 9.74 10.68%
12.30 39.77% -- 详细
公司业绩三季度情况波动较大,主要是受到行业影响。 单三季度来看,公司收入下滑15.75%,归母净利下滑95.51%,下滑主要是由于行业情况较大影响,毛利率为35.51%,同比下滑0.61pct,费用方面,销售、管理、研发、财务费用分别同比-5.58%、+2.39%、+3.25%、+3.65%,绝对金额同比去年基本持平。 1-9月分业务具体来看:国内智能制造系统集成业务同比下降1.2亿元,下降比例54.62%。机器人本体同期增长10%左右。因受行业影响,数控系统比同期略有下降。 从目前在手订单来看,预计四季度业务会有所回升,机器人本体业务仍然稳步增长,自动化核心部件逐步回暖,预计19年销售额比18年略有增长。德国CLOOS交割完成后,预计会增厚本年净利润业绩。行业低谷加强外延发展,稳步推进收购事宜。 公司自2016、2017年开始利用外延不断发展,2016年分别收购意大利EuclidLabsSRL(20%)、上海普莱克斯(100%);2017年收购英国TRIO(100%)、参股美国BARRETT公司(30%)、收购德国M.A.i公司(50.011%)、扬州曙光(68%),布局了包括军工、汽车、伺服等多个核心领域。 2019年并购德国Cloos,获得一流焊接机器人顶尖技术,为巩固机器人国产领先品牌市场地位奠定坚实基础,同时也是公司机器人产业国际化战略的重要组成部分。截至10月25日,此次境外投资项目除已获得德国政府的外商投资批准外,已取得江苏省发展改革委、江苏省商务厅等相关政府部门的核准或备案,已计划启动境外投资项目交割程序。 盈利性预测与估值。我们预计2019-2020年公司净利润分别为1.02亿和2.08亿,对应PE分别为72倍、35倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济持续低迷,行业竞争加剧。
埃斯顿 机械行业 2019-11-05 8.80 -- -- 9.74 10.68%
12.30 39.77% -- 详细
短期净利润急剧下跌,公司仍保持竞争力: 公司发布的三季报,前三季度营收 9.68亿元,同比下降 9.11%;净利润 5734.46万元,同比下降 18.90%; 公司 Q3单季季度实现营收 2.86亿元,同比下降 15.75%;净利润 64.71亿元,同比下降 95.51%。三季度的业绩下降主要是因为前宏观经济下行压力较大、制造业企业对机器人需求下降。 自 2018年 9月开始我国工业机器人月产量同比出现负增长,并且近一年来我国工业机器人产品持续萎缩。 公司在国内外工业机器人产量高开销量低走的大环境下,依旧维持高于行业平均速度的增长,表明公司具有较强的竞争力。随着公司智能工厂的逐步释放,有望带动国内机器人市场发展,后期净利润增长得到提升。 研发投入不断增长,产品与技术寻求突破: 2015年-2018年,公司持续加大研发投入, 4年期间累计研发投入 3.91亿元,远高于同行。 2019年上半年,埃斯顿研发投入再创新高,达到 12.16%。公司深耕智能装备核心零件,核心零部件自给率高达 80%,形成了成本优势,使得在行业出清状态保持高速增长。 2019年,埃斯顿超薄超快超安全的 ProNet Summa 系列驱动器推出, 搭配 TRIO 运动控制器,构建运动控制整体解决方案,能够广泛适用于工业机器人、机床机械、电子制造设备、印刷包装等行业,满足中、大型设备多轴复杂应用的需求, 达到了工业领域最高安全等级。 国外并购补强核心技术, 向全球机器人第一梯队进军: 2015年上市开始,埃斯顿开始疯狂的进行收购,从国内逐渐过渡到国外, 以跨境及境内收购相结合方式,借助被收购的企业积累的业界口碑快速开拓业务,打通产业链上下游。 2019年 10月 31日, 公司参股公司完成德国全球焊接机器人领军企业 CLOOS 收购, 这将使公司有机会与国际先进技术、有业绩支撑的优秀公司通过股权收购的方式进行深度融合,加快实现公司战略目标,有利于公司长远发展。 GGII 预计, 2020年焊接机器人销量将超 5万台,市场规模有望超 160亿,公司利润增长有望得到大幅回升。 2019年全年展望, 公司从截至目前 4季度在手订单情况来看,环比增长 30%以上,预计 2019年销售额较 2018年略有增长。其中由于行业专用机器人增长拉动, 机器人本体业务仍然稳步增长;由于运动控制业务大客户开拓,自动化核心部件业务预计将逐步回暖。同时,预计德国 CLOOS 交割完成后,会增厚本年净利润业绩。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.12元、 0.18元、0.23元,对应 PE 分别为 71倍、 48倍、 37倍。 基于现阶段机器人行业景气度持续下滑,我们下调公司为“推荐”评级。 风险提示: 市场需求风险;市场竞争风险;外延性发展带来的经营风险; 中美贸易摩擦带来的不确定性风险。
埃斯顿 机械行业 2019-11-04 8.80 -- -- 9.54 8.41%
12.30 39.77% -- 详细
2019年前三季度营收 9.68亿元,同比下滑 9%;归母净利 5734万元,同比下滑 19%。其中第三季度单季度营收 2.86亿元,同比下滑 16%;归母净利64.71万元,同比下滑 96%。 经营分析 系统集成业务大幅下滑导致收入下滑,但机器人本体仍增长 10%。 下游汽车、 3C 自动化市场低迷,公司前三季度智能制造系统集成业务同比下降54.62%是营收下滑主因(中报下降 20%, 第三季度单季度大幅下滑)。 但反映公司核心技术能力的机器人本体同比增长 10%,数控系统同期仅略有下降。 管理/研发费用大增、少数股东权益增加, 导致 3季度归母净利大幅下滑。 从第三季度单季度来看,毛利率 35.5%略有下滑, 但管理+研发费用率上升4Pct 到 27.2%,导致净利润大幅下滑。这主要是公司在行业景气度下滑期间仍坚持引入高端技术人才、 加大研发支出及前期研发成果折旧摊销所致。另外第三季度单季度少数股东权益增加 664万元(少数股东权益主要发生在扬州曙光公司,少数股东占比 32%,为母公司贡献较多利润),占比净利润91%, 进一步压缩归母净利。 经营及现金流情况有所恶化。 前三季度应收账款及存货周转有所恶化, 三季报经营净现金流 1812万元, 相比中报大幅减少, 经营净现金流有所恶化。 在手订单改善,四季度可能有所回升。 从行业来看, 日本工业机器人对中国出口三季度降速大幅收窄, 需求持续磨底; 从公司在手订单来看,预计四季度业务有所回升, 机器人本体稳步增长,自动化核心部件略有增长。 16倍 PE 收购顶级焊接机器人 CLOOS,协同效应可期。 公司拟以 1.96亿欧元、 16倍 PE 全资收购全球领先的焊接机器人 Cloos, 对公司技术、品牌、渠道均有增益。完成后将增厚公司利润 5000万元, 协同 Cloos 开辟中高端焊接机器人工作站等新业务,并推动公司机器人产品的国际化销售。 盈利调整及投资建议 暂不考虑并购并表, 基于市场复苏不达预期,下调公司盈利预测。 预计2019-2021年营收分别为 14.5/18.0/24.5亿元, 归母净利分别为 1.0/1.4/2.1亿元; EPS 分别为 0.12/0.17/0.25元, 下调 10%/17%/19%, 对应 PE 为74/52/35倍, 维持“增持”评级。 风险提示 市场回暖不及预期、 并购落地风险、 技术整合及研发风险、 应收账款及存货风险、 商誉减值风险
埃斯顿 机械行业 2019-11-04 8.56 11.97 2.75% 9.54 11.45%
12.30 43.69% -- 详细
下游需求减弱,公司短期业绩承压 受持续的经济增速放缓影响、下游需求低位运行,公司营收承压。单季度看,Q3公司实现营收2.86亿元,同比下滑15.75%,下降幅度与二季度降幅基本持平;实现归母净利润64.71万元,同比下滑95.51%。工控市场需求不足,特别是在工控传统应用的下游市场如纺织机械、3C等原有优势行业下滑较为明显,公司自动化业务小幅下滑。公司主动收缩回款质量较差的系统集成业务,导致这块业务收入大幅下滑。在全球工业机器人市场萎缩的大背景下,受益于公司机器人技术和性能提升、细分行业增长及定制化开发,公司机器人本体业务实现逆市小幅增长,说明公司机器人本体的竞争力在持续提升、市场份额提升。展望四季度,公司订单边际改善,业绩有望企稳回升。 毛利率水平保持稳定,研发费用和消费费用小幅上升 公司前三季度毛利率为36.47%,同比+0.33pct,Q3毛利率为35.51%,环比+0.56pct,毛利率持续稳定增长,主要系公司持续研发保持产品持续竞争力以及精细化管理降低可控成本的结果。前三季度净利率7.46%,同比-2.19pct,Q3净利率2.55%,同比-3pct。主要系公司引进高端人才以及持续研发投入导致管理费用和研发费用小幅上升所致。单三季度公司经营性净现金流-0.24亿元,同比由正转负,公司资金周转承压。 拟收购Coos公司,进军国际机器人第一梯队 Coos公司为全球焊接机器人领军企业,具有百年历史和技术积累,拥有世界顶尖的焊接和焊接机器人技术及产品。通过本次收购,公司将进一步延伸在工业机器人行业领域产业链,丰富在“机器人+”产品业务线,并有效抢占全球市场空间更大的薄板中高端焊接机器人工作站市场以及机器人激光焊接市场,开辟新的业务增长点。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年将实现营收分别为15.71亿元、20.06亿元、25.17亿元,实现归属母公司股东净利润分别为1.18亿元、1.56亿元、1.95亿元,对应当前的PE分别为62、47、37倍。考虑到工业机器人广阔应用空间及公司的全产业链布局,维持公司“买入”的评级。 风险提示 下游需求不及预期,外延并购不及预期,行业竞争加剧。
埃斯顿 机械行业 2019-11-04 8.56 -- -- 9.54 11.45%
12.30 43.69% -- 详细
受行业影响公司收入利润承压下滑,机器人本体业务仍维持10%增长 公司收入和利润略低于预期,收入低于预期原因在于下游行业需求减弱程度超出预期,公司战略收缩力度较大,系统集成业务同比下滑54.62%;利润低于预期源于净利率Q3净利率环比下降9.65%,原因在于行业下行期公司仍坚持高研发投入及引进高端技术人才导致期间费用上升幅度超出我们预期。机器人本体业务仍逆势维持10%左右增长,根据目前在手订单,预计四季度收入将有所回升,自动化核心部件有望回暖,下滑幅度有望收窄。且随着3c投资回收以及其他行业回暖,全年收入增速有望转负为正。德国CLoos交割完成后有望增厚公司业绩,且后续发挥协同效应后,有望促进机器人业务快速提升。 持续高研发投入,运营质量不断提升 公司始终保持高研发投入,前三季度研发投入1.07亿,营收占比达11.1%,同时引进高端技术人才,不断铸就技术壁垒。持续推行降本控费,Q3毛利率达35.51%,环比提升0.56pct。公司主动收缩风险高的业务,运营质量得以保证,三季度存货周转天数、总资产周转率分别为159.11、0.25,环比分别提升1.9天、0.07pct。 盈利预测及估值 不考虑CLoos并表的情况下,我们预计公司19-21年归母净利润分别为1.12、1.32、1.61亿,EPS分别为0.13、0.16、0.19元/股,对应PE为64、54、44倍,维持“增持”评级。 风险提示:产能利用率不足、产线固定资产折旧使得产品毛利率下滑。
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1.事件10月 31日,公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入 9.68亿元, 同比下滑 9.11%, 实现归母净利润 5734万元,同比下滑18.90%; 第三季度公司实现营业收入 2.86亿元,同比下滑 15.75%,实现归母净利润 64.7万元,同比下滑 95.51%。 前三季度毛利率为36.47%, 基本保持稳定。 2.我们的分析与判断 (一) 机器人业务逆势增长, 智能制造系统集成业务下滑较多根据国家统计局数据, 2019年 1-9月累计工业机器人产量产量同比下滑 9.1%。 在工业机器人行业整体承压的环境下,公司机器人本体较同期增长 10%左右, 如木工、包装、陶瓷等细分应用领域机器人销售稳步推进。 前三季度,公司国内智能制造系统集成业务营业收入同比下滑1.2亿元, 下降比例达 54.62%, 拖累公司业绩。 主要原因系公司主动放弃需垫资生产的非标订单,主动防控回款和坏账风险, 同期现金流状况良好,持续为正。 (二) 人才引进使财务费用微增, 研发投入持续维持高位公司前三季度销售、管理、研发、财务费用同比分别变化-5.58%/2.39%/3.25%/3.65%,各项费用较上年同期基本持平,其中管理费用增加系报告期内公司高端人才引进所致,预计四季度各项费用不会出现较大波动。 前三季度,研发支出达 1.07亿元, 占营收比例为 11%, 公司研发投入占比长期保持在 10%以上,实现从伺服向完整解决方案,并覆盖全产业链的生产商转变。未来我们看好公司持续高研发投入带来的成果转换收益。 (三) 收购 Cloos 平稳有序进行, 四季度业务有望回升公司参股的鼎派机电之孙公司德国 SPV, 拟以现金方式出资1.96亿欧元收购 Cloos100%股权。Cloos 公司是全球焊接机器人龙头头。 据公司公告,本次重组已获得相关政府部门批准, 收购对价款项已于 10月 31日全额支付并完成,其余各项工作正按计划有序推进中。 收购 Cloos 是继英国 TRIO、 德国 M.A.i 之后的又一次重要的国际并购。公司将结合埃斯顿机器人本体和 Cloos 在焊接上的技术 1.事件10月 31日,公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入 9.68亿元, 同比下滑 9.11%, 实现归母净利润 5734万元,同比下滑18.90%; 第三季度公司实现营业收入 2.86亿元,同比下滑 15.75%,实现归母净利润 64.7万元,同比下滑 95.51%。 前三季度毛利率为36.47%, 基本保持稳定。 2.我们的分析与判断 (一) 机器人业务逆势增长, 智能制造系统集成业务下滑较多根据国家统计局数据, 2019年 1-9月累计工业机器人产量产量同比下滑 9.1%。 在工业机器人行业整体承压的环境下,公司机器人本体较同期增长 10%左右, 如木工、包装、陶瓷等细分应用领域机器人销售稳步推进。 前三季度,公司国内智能制造系统集成业务营业收入同比下滑1.2亿元, 下降比例达 54.62%, 拖累公司业绩。 主要原因系公司主动放弃需垫资生产的非标订单,主动防控回款和坏账风险, 同期现金流状况良好,持续为正。 (二) 人才引进使财务费用微增, 研发投入持续维持高位公司前三季度销售、管理、研发、财务费用同比分别变化-5.58%/2.39%/3.25%/3.65%,各项费用较上年同期基本持平,其中管理费用增加系报告期内公司高端人才引进所致,预计四季度各项费用不会出现较大波动。 前三季度,研发支出达 1.07亿元, 占营收比例为 11%, 公司研发投入占比长期保持在 10%以上,实现从伺服向完整解决方案,并覆盖全产业链的生产商转变。未来我们看好公司持续高研发投入带来的成果转换收益。 (三) 收购 Cloos 平稳有序进行, 四季度业务有望回升公司参股的鼎派机电之孙公司德国 SPV, 拟以现金方式出资1.96亿欧元收购 Cloos100%股权。Cloos 公司是全球焊接机器人龙头头。 据公司公告,本次重组已获得相关政府部门批准, 收购对价款项已于 10月 31日全额支付并完成,其余各项工作正按计划有序推进中。 收购 Cloos 是继英国 TRIO、 德国 M.A.i 之后的又一次重要的国际并购。公司将结合埃斯顿机器人本体和 Cloos 在焊接上的技术
埃斯顿 机械行业 2019-11-04 8.56 -- -- 9.54 11.45%
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短期业绩下滑,Q3承压较大。2019年Q1-Q3公司单季度收入增速分别为6.21%、-14.75%、-15.75%,单季度归母净利润增速分别为4.78%、-1.25%、-95.51%,单季度毛利率分别为39.04%、34.95%、35.51%。 2019年受宏观经济等多重因素影响,制造业投资积极性下降,机器人行业业绩整体出现下滑。2019年1-9月,我国工业机器人累计产量同比下滑9.10%。受行业因素影响,2019年Q1-Q3公司机器人系统集成业务下降1.2亿元,同比下滑54.62%;公司机器人本体业务逆势上涨10%左右,体现了公司产品的竞争优势;数控业务同比略有下滑。2019年Q3净利润增幅下滑幅度超过收入降幅,一方面是因为毛利率小幅下滑(去年Q3单季度毛利率为36.12%),另一方面因为费用率上升。事实上,2019年Q3净利润降幅的绝对值并不高,2018年Q3公司实现归母净利润1440万元,2019年Q3同比减少1375万元。我们认为,行业的周期波动不可避免,公司本体业务在去年高基数的基础上实现增长,其竞争优势在周期下行期愈发明显。 现金流有所改善,研发投入维持高位。2019年Q1-Q3公司经营活动现金流净额0.18亿元,去年同期为-0.44亿元。现金流状况大幅好转,与公司加强客户筛选和加大回款力度有关。2019年Q1-Q3公司研发费用达1.07亿元,同比增长3.25%,占收入比11.10%,比去年同期提高1.33个百分点。公司在行业和公司业绩向下的环境下,重视现金流和研发投入难能可贵。我们认为,在高研发投入的支撑下,假以时日,公司终究迎来丰收时节。 收购CLOOS进展顺利,与四大家族直面竞争。2019年8月底,公司发布公告,计划联合公司控股股东派雷斯特以现金1.9607亿欧元收购德国CLOOS公司。该方案分为两步走:第一步通过鼎派机电收购CLOOS公司绝大多数股权,其中公司持有鼎派机电49%股权,控股股东持有51%股权。第二步,公司将通过发行股份或者可转债等形式收购控股股东持有鼎派机电的51%股权。目前收购事项进展顺利,第一步股权交割事项预计于2019年年底前完成,第二步工作预计将于明年展开。我们认为,收购CLOOS之后,公司将拥有全球领先的焊接技术,与四大家族将展开直面竞争。 投资建议:考虑到短期业绩的变化,我们下调公司盈利预测,暂不考虑收购CLOOS的业绩增厚,下调盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为0.95亿元/1.19亿元/1.54亿元(前值分别为1.21亿元/1.54亿元/1.86亿元),对应的市盈率分别为77倍/62倍/47倍。机器人行业本身具备周期性,公司通过多年的研发积累和收购布局,已经具备了和四大家族直面竞争的优势。随着行业周期的企稳,公司市场占有率的提升,公司业绩有望迎来新的成长周期,维持“推荐”评级。 风险提示:1)下游需求不景气的风险。若宏观经济出现严重滑坡,则各行业的设备投资增速将会放缓,公司工业机器人销量增速将有下滑风险。2)市场竞争加剧风险。中国目前是全球最重要的机器人市场,国内本体商快速崛起,海外知名机器人企业纷纷加大本土化经营力度,如果未来国内机器人市场竞争加剧,产品价格和毛利率将受到冲击,影响公司盈利能力。3)外延发展风险。公司近几年展开一系列兼并收购活动,如果收购标的和本公司未能较好融合,将导致双方合作的项目进展及持续经营情况不及预期,影响公司业绩。4)中美贸易战升级风险。受中美贸易战影响,部分机械企业产品被列入制裁名单,影响公司出口业务;如果未来贸易战升级,将对整个制造业造成较大冲击。
埃斯顿 机械行业 2019-11-04 8.56 -- -- 9.54 11.45%
12.30 43.69% -- 详细
公司发布 2019年三季报: 公司 2019年前三季度实现营业收入 9.68亿元,同比下降-9.11%; 实现归母净利润 5734.46万元,同比下降 18.90%。 其中2019年 Q3单季度实现营收 2.86亿元, 同比下降 15.75%;实现归母净利润 64.71万元, 同比下降 95.51%。 收入小幅下滑, 四季度有望改善。 分季度看,公司 2019Q1实现收入 3.21亿元(+6.21%),归母净利润 1894.09万元(+4.78%); Q2实现收入 3.60亿元(-14.75%),归母净利润 3775.65万元(-1.25%); Q3实现收入 2.86亿元(-15.75%),归母净利润 64.71万元(-95.51%)。 四季度往往为公司确认收入高峰期, 收入增长有望加速。 公司 2019年前三季度毛利率达 36.47%,同比增加 0.33pct。2019年 Q1-Q3单 季 度 综 合 毛 利 率 分 别 为 39.04%/36.88%/36.47% , 同 比 变 化-1.47pct/+1.92pct/-0.61pct, 受到收入结构变化影响, 单季度毛利率存在一定波动,但公司前三季度整体毛利率同比有所上升。 管理、研发费用率上升较多, 高研发投入推动长远发展。 公司 2019前三季度实现销售、管理、研发、财务费用率分别为 7.36%、 12.86%、 11.10%、3.32%,同比变化分别为+0.27pct、 +1.45pct、 +1.33pct、 +0.41pct, 公司不放松研发投入,为长远发展做好技术铺垫。 盈利预测与估值: 公司是国产多关节工业机器人龙头,销量增速领先行业。 根据最新财报, 若不考虑 Coos 收购, 我们下调业绩预测为 2019-2021年EPS0.13元/0.19元/0.26元, 维持“ 审慎增持” 评级。 风险提示: 商誉减值风险;应收账款计提风险。
埃斯顿 机械行业 2019-11-01 8.60 11.00 -- 9.54 10.93%
12.30 43.02% -- 详细
公司前三季度实现收入9.68亿元(-9.11%),归母净利润0.57亿元(-18.90%),其中,第三季度实现收入2.86亿元(-15.75%),归母净利润0.01亿元(-95.51%)。行业景气度下行,公司国内智能制造系统集成业务同比下降1.2亿元,下降比例54.62%,机器人本体同期增长10%左右。因受行业影响,数控系统比同期略有下降。前三季度综合毛利率36.47%,同比提升0.33pct,第三季度毛利率35.51%,同比下降0.61pct,毛利率基本保持稳定,近几年,公司核心零部件毛利率在40%附近,本体及系统集成毛利在30%附近,综合毛利率维持在35%附近,相较同业其他公司并不算高,我们认为随着行业改善及产品规模化,未来产品毛利率将有进一步提升空间。前三季度经营活动现金流净额0.18亿元,同比增长140.74%,主要与公司今年以来控制现金流风险,选择性放弃了部分回款条件差的汽车行业智能制造系统项目有关。 继续保持高研发投入,打造“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链竞争优势。前三季度研发费用1.07亿元,同比增加3.25%,占收入比例为11.10%,近年来一直保持收入占比10%以上的研发投入,成功覆盖从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人到机器人集成应用的智能制造系统的全产业链,构建了从技术、成本到服务的全方位竞争优势,长期看好行业发展及公司全产业链布局战略。 从目前在手订单来看,预计四季度业务会有所回升,机器人本体业务仍然稳步增长,自动化核心部件逐步回暖,预计19年销售额比18年略有增长。收购全球领先的焊接机器人企业Cloos,协同发展加速国际化布局。公司拟通过收购平台子公司德国SPV以现金方式出资1.96亿欧元收购Cloos之100%股权并承担锁箱机制下所需支付的利息以及相关中介费用,本次收购将为公司占领机器人产业细分行业高点,获得国际一流焊接机器人顶尖技术,巩固机器人国产领先品牌市场地位奠定坚实基础,同时也是公司机器人产业国际化战略版图的重要组成部分。德国CLOOS交割完成后,预计会增厚本年净利润业绩。 投资建议与评级:暂不考虑收购Cloos影响,预计公司2019-2021年的净利润为1.07亿、1.45亿和1.93亿,对应PE分别为68x、51x、38x,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;工业机器人行业发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名