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埃斯顿 机械行业 2019-11-05 8.80 -- -- 9.37 6.48% -- 9.37 6.48% -- 详细
公司业绩三季度情况波动较大,主要是受到行业影响。 单三季度来看,公司收入下滑15.75%,归母净利下滑95.51%,下滑主要是由于行业情况较大影响,毛利率为35.51%,同比下滑0.61pct,费用方面,销售、管理、研发、财务费用分别同比-5.58%、+2.39%、+3.25%、+3.65%,绝对金额同比去年基本持平。 1-9月分业务具体来看:国内智能制造系统集成业务同比下降1.2亿元,下降比例54.62%。机器人本体同期增长10%左右。因受行业影响,数控系统比同期略有下降。 从目前在手订单来看,预计四季度业务会有所回升,机器人本体业务仍然稳步增长,自动化核心部件逐步回暖,预计19年销售额比18年略有增长。德国CLOOS交割完成后,预计会增厚本年净利润业绩。行业低谷加强外延发展,稳步推进收购事宜。 公司自2016、2017年开始利用外延不断发展,2016年分别收购意大利EuclidLabsSRL(20%)、上海普莱克斯(100%);2017年收购英国TRIO(100%)、参股美国BARRETT公司(30%)、收购德国M.A.i公司(50.011%)、扬州曙光(68%),布局了包括军工、汽车、伺服等多个核心领域。 2019年并购德国Cloos,获得一流焊接机器人顶尖技术,为巩固机器人国产领先品牌市场地位奠定坚实基础,同时也是公司机器人产业国际化战略的重要组成部分。截至10月25日,此次境外投资项目除已获得德国政府的外商投资批准外,已取得江苏省发展改革委、江苏省商务厅等相关政府部门的核准或备案,已计划启动境外投资项目交割程序。 盈利性预测与估值。我们预计2019-2020年公司净利润分别为1.02亿和2.08亿,对应PE分别为72倍、35倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济持续低迷,行业竞争加剧。
埃斯顿 机械行业 2019-11-05 8.80 -- -- 9.37 6.48% -- 9.37 6.48% -- 详细
短期净利润急剧下跌,公司仍保持竞争力: 公司发布的三季报,前三季度营收 9.68亿元,同比下降 9.11%;净利润 5734.46万元,同比下降 18.90%; 公司 Q3单季季度实现营收 2.86亿元,同比下降 15.75%;净利润 64.71亿元,同比下降 95.51%。三季度的业绩下降主要是因为前宏观经济下行压力较大、制造业企业对机器人需求下降。 自 2018年 9月开始我国工业机器人月产量同比出现负增长,并且近一年来我国工业机器人产品持续萎缩。 公司在国内外工业机器人产量高开销量低走的大环境下,依旧维持高于行业平均速度的增长,表明公司具有较强的竞争力。随着公司智能工厂的逐步释放,有望带动国内机器人市场发展,后期净利润增长得到提升。 研发投入不断增长,产品与技术寻求突破: 2015年-2018年,公司持续加大研发投入, 4年期间累计研发投入 3.91亿元,远高于同行。 2019年上半年,埃斯顿研发投入再创新高,达到 12.16%。公司深耕智能装备核心零件,核心零部件自给率高达 80%,形成了成本优势,使得在行业出清状态保持高速增长。 2019年,埃斯顿超薄超快超安全的 ProNet Summa 系列驱动器推出, 搭配 TRIO 运动控制器,构建运动控制整体解决方案,能够广泛适用于工业机器人、机床机械、电子制造设备、印刷包装等行业,满足中、大型设备多轴复杂应用的需求, 达到了工业领域最高安全等级。 国外并购补强核心技术, 向全球机器人第一梯队进军: 2015年上市开始,埃斯顿开始疯狂的进行收购,从国内逐渐过渡到国外, 以跨境及境内收购相结合方式,借助被收购的企业积累的业界口碑快速开拓业务,打通产业链上下游。 2019年 10月 31日, 公司参股公司完成德国全球焊接机器人领军企业 CLOOS 收购, 这将使公司有机会与国际先进技术、有业绩支撑的优秀公司通过股权收购的方式进行深度融合,加快实现公司战略目标,有利于公司长远发展。 GGII 预计, 2020年焊接机器人销量将超 5万台,市场规模有望超 160亿,公司利润增长有望得到大幅回升。 2019年全年展望, 公司从截至目前 4季度在手订单情况来看,环比增长 30%以上,预计 2019年销售额较 2018年略有增长。其中由于行业专用机器人增长拉动, 机器人本体业务仍然稳步增长;由于运动控制业务大客户开拓,自动化核心部件业务预计将逐步回暖。同时,预计德国 CLOOS 交割完成后,会增厚本年净利润业绩。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.12元、 0.18元、0.23元,对应 PE 分别为 71倍、 48倍、 37倍。 基于现阶段机器人行业景气度持续下滑,我们下调公司为“推荐”评级。 风险提示: 市场需求风险;市场竞争风险;外延性发展带来的经营风险; 中美贸易摩擦带来的不确定性风险。
埃斯顿 机械行业 2019-11-04 8.80 -- -- 9.37 6.48% -- 9.37 6.48% -- 详细
2019年前三季度营收 9.68亿元,同比下滑 9%;归母净利 5734万元,同比下滑 19%。其中第三季度单季度营收 2.86亿元,同比下滑 16%;归母净利64.71万元,同比下滑 96%。 经营分析 系统集成业务大幅下滑导致收入下滑,但机器人本体仍增长 10%。 下游汽车、 3C 自动化市场低迷,公司前三季度智能制造系统集成业务同比下降54.62%是营收下滑主因(中报下降 20%, 第三季度单季度大幅下滑)。 但反映公司核心技术能力的机器人本体同比增长 10%,数控系统同期仅略有下降。 管理/研发费用大增、少数股东权益增加, 导致 3季度归母净利大幅下滑。 从第三季度单季度来看,毛利率 35.5%略有下滑, 但管理+研发费用率上升4Pct 到 27.2%,导致净利润大幅下滑。这主要是公司在行业景气度下滑期间仍坚持引入高端技术人才、 加大研发支出及前期研发成果折旧摊销所致。另外第三季度单季度少数股东权益增加 664万元(少数股东权益主要发生在扬州曙光公司,少数股东占比 32%,为母公司贡献较多利润),占比净利润91%, 进一步压缩归母净利。 经营及现金流情况有所恶化。 前三季度应收账款及存货周转有所恶化, 三季报经营净现金流 1812万元, 相比中报大幅减少, 经营净现金流有所恶化。 在手订单改善,四季度可能有所回升。 从行业来看, 日本工业机器人对中国出口三季度降速大幅收窄, 需求持续磨底; 从公司在手订单来看,预计四季度业务有所回升, 机器人本体稳步增长,自动化核心部件略有增长。 16倍 PE 收购顶级焊接机器人 CLOOS,协同效应可期。 公司拟以 1.96亿欧元、 16倍 PE 全资收购全球领先的焊接机器人 Cloos, 对公司技术、品牌、渠道均有增益。完成后将增厚公司利润 5000万元, 协同 Cloos 开辟中高端焊接机器人工作站等新业务,并推动公司机器人产品的国际化销售。 盈利调整及投资建议 暂不考虑并购并表, 基于市场复苏不达预期,下调公司盈利预测。 预计2019-2021年营收分别为 14.5/18.0/24.5亿元, 归母净利分别为 1.0/1.4/2.1亿元; EPS 分别为 0.12/0.17/0.25元, 下调 10%/17%/19%, 对应 PE 为74/52/35倍, 维持“增持”评级。 风险提示 市场回暖不及预期、 并购落地风险、 技术整合及研发风险、 应收账款及存货风险、 商誉减值风险
埃斯顿 机械行业 2019-11-04 8.56 11.97 28.71% 9.37 9.46% -- 9.37 9.46% -- 详细
下游需求减弱,公司短期业绩承压 受持续的经济增速放缓影响、下游需求低位运行,公司营收承压。单季度看,Q3公司实现营收2.86亿元,同比下滑15.75%,下降幅度与二季度降幅基本持平;实现归母净利润64.71万元,同比下滑95.51%。工控市场需求不足,特别是在工控传统应用的下游市场如纺织机械、3C等原有优势行业下滑较为明显,公司自动化业务小幅下滑。公司主动收缩回款质量较差的系统集成业务,导致这块业务收入大幅下滑。在全球工业机器人市场萎缩的大背景下,受益于公司机器人技术和性能提升、细分行业增长及定制化开发,公司机器人本体业务实现逆市小幅增长,说明公司机器人本体的竞争力在持续提升、市场份额提升。展望四季度,公司订单边际改善,业绩有望企稳回升。 毛利率水平保持稳定,研发费用和消费费用小幅上升 公司前三季度毛利率为36.47%,同比+0.33pct,Q3毛利率为35.51%,环比+0.56pct,毛利率持续稳定增长,主要系公司持续研发保持产品持续竞争力以及精细化管理降低可控成本的结果。前三季度净利率7.46%,同比-2.19pct,Q3净利率2.55%,同比-3pct。主要系公司引进高端人才以及持续研发投入导致管理费用和研发费用小幅上升所致。单三季度公司经营性净现金流-0.24亿元,同比由正转负,公司资金周转承压。 拟收购Coos公司,进军国际机器人第一梯队 Coos公司为全球焊接机器人领军企业,具有百年历史和技术积累,拥有世界顶尖的焊接和焊接机器人技术及产品。通过本次收购,公司将进一步延伸在工业机器人行业领域产业链,丰富在“机器人+”产品业务线,并有效抢占全球市场空间更大的薄板中高端焊接机器人工作站市场以及机器人激光焊接市场,开辟新的业务增长点。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年将实现营收分别为15.71亿元、20.06亿元、25.17亿元,实现归属母公司股东净利润分别为1.18亿元、1.56亿元、1.95亿元,对应当前的PE分别为62、47、37倍。考虑到工业机器人广阔应用空间及公司的全产业链布局,维持公司“买入”的评级。 风险提示 下游需求不及预期,外延并购不及预期,行业竞争加剧。
埃斯顿 机械行业 2019-11-04 8.56 -- -- 9.37 9.46% -- 9.37 9.46% -- 详细
短期业绩下滑,Q3承压较大。2019年Q1-Q3公司单季度收入增速分别为6.21%、-14.75%、-15.75%,单季度归母净利润增速分别为4.78%、-1.25%、-95.51%,单季度毛利率分别为39.04%、34.95%、35.51%。 2019年受宏观经济等多重因素影响,制造业投资积极性下降,机器人行业业绩整体出现下滑。2019年1-9月,我国工业机器人累计产量同比下滑9.10%。受行业因素影响,2019年Q1-Q3公司机器人系统集成业务下降1.2亿元,同比下滑54.62%;公司机器人本体业务逆势上涨10%左右,体现了公司产品的竞争优势;数控业务同比略有下滑。2019年Q3净利润增幅下滑幅度超过收入降幅,一方面是因为毛利率小幅下滑(去年Q3单季度毛利率为36.12%),另一方面因为费用率上升。事实上,2019年Q3净利润降幅的绝对值并不高,2018年Q3公司实现归母净利润1440万元,2019年Q3同比减少1375万元。我们认为,行业的周期波动不可避免,公司本体业务在去年高基数的基础上实现增长,其竞争优势在周期下行期愈发明显。 现金流有所改善,研发投入维持高位。2019年Q1-Q3公司经营活动现金流净额0.18亿元,去年同期为-0.44亿元。现金流状况大幅好转,与公司加强客户筛选和加大回款力度有关。2019年Q1-Q3公司研发费用达1.07亿元,同比增长3.25%,占收入比11.10%,比去年同期提高1.33个百分点。公司在行业和公司业绩向下的环境下,重视现金流和研发投入难能可贵。我们认为,在高研发投入的支撑下,假以时日,公司终究迎来丰收时节。 收购CLOOS进展顺利,与四大家族直面竞争。2019年8月底,公司发布公告,计划联合公司控股股东派雷斯特以现金1.9607亿欧元收购德国CLOOS公司。该方案分为两步走:第一步通过鼎派机电收购CLOOS公司绝大多数股权,其中公司持有鼎派机电49%股权,控股股东持有51%股权。第二步,公司将通过发行股份或者可转债等形式收购控股股东持有鼎派机电的51%股权。目前收购事项进展顺利,第一步股权交割事项预计于2019年年底前完成,第二步工作预计将于明年展开。我们认为,收购CLOOS之后,公司将拥有全球领先的焊接技术,与四大家族将展开直面竞争。 投资建议:考虑到短期业绩的变化,我们下调公司盈利预测,暂不考虑收购CLOOS的业绩增厚,下调盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为0.95亿元/1.19亿元/1.54亿元(前值分别为1.21亿元/1.54亿元/1.86亿元),对应的市盈率分别为77倍/62倍/47倍。机器人行业本身具备周期性,公司通过多年的研发积累和收购布局,已经具备了和四大家族直面竞争的优势。随着行业周期的企稳,公司市场占有率的提升,公司业绩有望迎来新的成长周期,维持“推荐”评级。 风险提示:1)下游需求不景气的风险。若宏观经济出现严重滑坡,则各行业的设备投资增速将会放缓,公司工业机器人销量增速将有下滑风险。2)市场竞争加剧风险。中国目前是全球最重要的机器人市场,国内本体商快速崛起,海外知名机器人企业纷纷加大本土化经营力度,如果未来国内机器人市场竞争加剧,产品价格和毛利率将受到冲击,影响公司盈利能力。3)外延发展风险。公司近几年展开一系列兼并收购活动,如果收购标的和本公司未能较好融合,将导致双方合作的项目进展及持续经营情况不及预期,影响公司业绩。4)中美贸易战升级风险。受中美贸易战影响,部分机械企业产品被列入制裁名单,影响公司出口业务;如果未来贸易战升级,将对整个制造业造成较大冲击。
埃斯顿 机械行业 2019-11-04 8.56 -- -- 9.37 9.46% -- 9.37 9.46% -- 详细
1.事件10月 31日,公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入 9.68亿元, 同比下滑 9.11%, 实现归母净利润 5734万元,同比下滑18.90%; 第三季度公司实现营业收入 2.86亿元,同比下滑 15.75%,实现归母净利润 64.7万元,同比下滑 95.51%。 前三季度毛利率为36.47%, 基本保持稳定。 2.我们的分析与判断 (一) 机器人业务逆势增长, 智能制造系统集成业务下滑较多根据国家统计局数据, 2019年 1-9月累计工业机器人产量产量同比下滑 9.1%。 在工业机器人行业整体承压的环境下,公司机器人本体较同期增长 10%左右, 如木工、包装、陶瓷等细分应用领域机器人销售稳步推进。 前三季度,公司国内智能制造系统集成业务营业收入同比下滑1.2亿元, 下降比例达 54.62%, 拖累公司业绩。 主要原因系公司主动放弃需垫资生产的非标订单,主动防控回款和坏账风险, 同期现金流状况良好,持续为正。 (二) 人才引进使财务费用微增, 研发投入持续维持高位公司前三季度销售、管理、研发、财务费用同比分别变化-5.58%/2.39%/3.25%/3.65%,各项费用较上年同期基本持平,其中管理费用增加系报告期内公司高端人才引进所致,预计四季度各项费用不会出现较大波动。 前三季度,研发支出达 1.07亿元, 占营收比例为 11%, 公司研发投入占比长期保持在 10%以上,实现从伺服向完整解决方案,并覆盖全产业链的生产商转变。未来我们看好公司持续高研发投入带来的成果转换收益。 (三) 收购 Cloos 平稳有序进行, 四季度业务有望回升公司参股的鼎派机电之孙公司德国 SPV, 拟以现金方式出资1.96亿欧元收购 Cloos100%股权。Cloos 公司是全球焊接机器人龙头头。 据公司公告,本次重组已获得相关政府部门批准, 收购对价款项已于 10月 31日全额支付并完成,其余各项工作正按计划有序推进中。 收购 Cloos 是继英国 TRIO、 德国 M.A.i 之后的又一次重要的国际并购。公司将结合埃斯顿机器人本体和 Cloos 在焊接上的技术 1.事件10月 31日,公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入 9.68亿元, 同比下滑 9.11%, 实现归母净利润 5734万元,同比下滑18.90%; 第三季度公司实现营业收入 2.86亿元,同比下滑 15.75%,实现归母净利润 64.7万元,同比下滑 95.51%。 前三季度毛利率为36.47%, 基本保持稳定。 2.我们的分析与判断 (一) 机器人业务逆势增长, 智能制造系统集成业务下滑较多根据国家统计局数据, 2019年 1-9月累计工业机器人产量产量同比下滑 9.1%。 在工业机器人行业整体承压的环境下,公司机器人本体较同期增长 10%左右, 如木工、包装、陶瓷等细分应用领域机器人销售稳步推进。 前三季度,公司国内智能制造系统集成业务营业收入同比下滑1.2亿元, 下降比例达 54.62%, 拖累公司业绩。 主要原因系公司主动放弃需垫资生产的非标订单,主动防控回款和坏账风险, 同期现金流状况良好,持续为正。 (二) 人才引进使财务费用微增, 研发投入持续维持高位公司前三季度销售、管理、研发、财务费用同比分别变化-5.58%/2.39%/3.25%/3.65%,各项费用较上年同期基本持平,其中管理费用增加系报告期内公司高端人才引进所致,预计四季度各项费用不会出现较大波动。 前三季度,研发支出达 1.07亿元, 占营收比例为 11%, 公司研发投入占比长期保持在 10%以上,实现从伺服向完整解决方案,并覆盖全产业链的生产商转变。未来我们看好公司持续高研发投入带来的成果转换收益。 (三) 收购 Cloos 平稳有序进行, 四季度业务有望回升公司参股的鼎派机电之孙公司德国 SPV, 拟以现金方式出资1.96亿欧元收购 Cloos100%股权。Cloos 公司是全球焊接机器人龙头头。 据公司公告,本次重组已获得相关政府部门批准, 收购对价款项已于 10月 31日全额支付并完成,其余各项工作正按计划有序推进中。 收购 Cloos 是继英国 TRIO、 德国 M.A.i 之后的又一次重要的国际并购。公司将结合埃斯顿机器人本体和 Cloos 在焊接上的技术
埃斯顿 机械行业 2019-11-04 8.56 -- -- 9.37 9.46% -- 9.37 9.46% -- 详细
受行业影响公司收入利润承压下滑,机器人本体业务仍维持10%增长 公司收入和利润略低于预期,收入低于预期原因在于下游行业需求减弱程度超出预期,公司战略收缩力度较大,系统集成业务同比下滑54.62%;利润低于预期源于净利率Q3净利率环比下降9.65%,原因在于行业下行期公司仍坚持高研发投入及引进高端技术人才导致期间费用上升幅度超出我们预期。机器人本体业务仍逆势维持10%左右增长,根据目前在手订单,预计四季度收入将有所回升,自动化核心部件有望回暖,下滑幅度有望收窄。且随着3c投资回收以及其他行业回暖,全年收入增速有望转负为正。德国CLoos交割完成后有望增厚公司业绩,且后续发挥协同效应后,有望促进机器人业务快速提升。 持续高研发投入,运营质量不断提升 公司始终保持高研发投入,前三季度研发投入1.07亿,营收占比达11.1%,同时引进高端技术人才,不断铸就技术壁垒。持续推行降本控费,Q3毛利率达35.51%,环比提升0.56pct。公司主动收缩风险高的业务,运营质量得以保证,三季度存货周转天数、总资产周转率分别为159.11、0.25,环比分别提升1.9天、0.07pct。 盈利预测及估值 不考虑CLoos并表的情况下,我们预计公司19-21年归母净利润分别为1.12、1.32、1.61亿,EPS分别为0.13、0.16、0.19元/股,对应PE为64、54、44倍,维持“增持”评级。 风险提示:产能利用率不足、产线固定资产折旧使得产品毛利率下滑。
埃斯顿 机械行业 2019-11-04 8.56 -- -- 9.37 9.46% -- 9.37 9.46% -- 详细
公司发布 2019年三季报: 公司 2019年前三季度实现营业收入 9.68亿元,同比下降-9.11%; 实现归母净利润 5734.46万元,同比下降 18.90%。 其中2019年 Q3单季度实现营收 2.86亿元, 同比下降 15.75%;实现归母净利润 64.71万元, 同比下降 95.51%。 收入小幅下滑, 四季度有望改善。 分季度看,公司 2019Q1实现收入 3.21亿元(+6.21%),归母净利润 1894.09万元(+4.78%); Q2实现收入 3.60亿元(-14.75%),归母净利润 3775.65万元(-1.25%); Q3实现收入 2.86亿元(-15.75%),归母净利润 64.71万元(-95.51%)。 四季度往往为公司确认收入高峰期, 收入增长有望加速。 公司 2019年前三季度毛利率达 36.47%,同比增加 0.33pct。2019年 Q1-Q3单 季 度 综 合 毛 利 率 分 别 为 39.04%/36.88%/36.47% , 同 比 变 化-1.47pct/+1.92pct/-0.61pct, 受到收入结构变化影响, 单季度毛利率存在一定波动,但公司前三季度整体毛利率同比有所上升。 管理、研发费用率上升较多, 高研发投入推动长远发展。 公司 2019前三季度实现销售、管理、研发、财务费用率分别为 7.36%、 12.86%、 11.10%、3.32%,同比变化分别为+0.27pct、 +1.45pct、 +1.33pct、 +0.41pct, 公司不放松研发投入,为长远发展做好技术铺垫。 盈利预测与估值: 公司是国产多关节工业机器人龙头,销量增速领先行业。 根据最新财报, 若不考虑 Coos 收购, 我们下调业绩预测为 2019-2021年EPS0.13元/0.19元/0.26元, 维持“ 审慎增持” 评级。 风险提示: 商誉减值风险;应收账款计提风险。
埃斯顿 机械行业 2019-11-01 8.60 11.00 18.28% 9.37 8.95% -- 9.37 8.95% -- 详细
公司前三季度实现收入9.68亿元(-9.11%),归母净利润0.57亿元(-18.90%),其中,第三季度实现收入2.86亿元(-15.75%),归母净利润0.01亿元(-95.51%)。行业景气度下行,公司国内智能制造系统集成业务同比下降1.2亿元,下降比例54.62%,机器人本体同期增长10%左右。因受行业影响,数控系统比同期略有下降。前三季度综合毛利率36.47%,同比提升0.33pct,第三季度毛利率35.51%,同比下降0.61pct,毛利率基本保持稳定,近几年,公司核心零部件毛利率在40%附近,本体及系统集成毛利在30%附近,综合毛利率维持在35%附近,相较同业其他公司并不算高,我们认为随着行业改善及产品规模化,未来产品毛利率将有进一步提升空间。前三季度经营活动现金流净额0.18亿元,同比增长140.74%,主要与公司今年以来控制现金流风险,选择性放弃了部分回款条件差的汽车行业智能制造系统项目有关。 继续保持高研发投入,打造“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链竞争优势。前三季度研发费用1.07亿元,同比增加3.25%,占收入比例为11.10%,近年来一直保持收入占比10%以上的研发投入,成功覆盖从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人到机器人集成应用的智能制造系统的全产业链,构建了从技术、成本到服务的全方位竞争优势,长期看好行业发展及公司全产业链布局战略。 从目前在手订单来看,预计四季度业务会有所回升,机器人本体业务仍然稳步增长,自动化核心部件逐步回暖,预计19年销售额比18年略有增长。收购全球领先的焊接机器人企业Cloos,协同发展加速国际化布局。公司拟通过收购平台子公司德国SPV以现金方式出资1.96亿欧元收购Cloos之100%股权并承担锁箱机制下所需支付的利息以及相关中介费用,本次收购将为公司占领机器人产业细分行业高点,获得国际一流焊接机器人顶尖技术,巩固机器人国产领先品牌市场地位奠定坚实基础,同时也是公司机器人产业国际化战略版图的重要组成部分。德国CLOOS交割完成后,预计会增厚本年净利润业绩。 投资建议与评级:暂不考虑收购Cloos影响,预计公司2019-2021年的净利润为1.07亿、1.45亿和1.93亿,对应PE分别为68x、51x、38x,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;工业机器人行业发展不及预期。
埃斯顿 机械行业 2019-09-11 11.09 -- -- 10.59 -4.51%
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1.事件8月 26日,公司发布公告拟收购德国焊接龙头 Cloos 公司。公司拟与控股股东以现金方式向南京鼎派机电增资 5.51亿元,通过其德国孙公司德国 SPV 以现金方式出资 1.96亿欧元收购 Cloos。 9月 7日, 公司发布重大资产重组的方案, 拟通过向控股股东派雷斯特发行股份及可转换债券的方式购买其持有的鼎派机电51%股权。同时公司拟非公开发行股份或可转换债券募集配套资金,募集配套资金总额不超过拟购买资产交易价格的 100%。 2.我们的分析与判断Cloos 公司创建于 1919年,总部位于德国黑森州,是全球久负盛名的机器人焊接领域顶尖企业, Cloos 公司从 1981年起自主研发焊接机器人,是世界上最早拥有完全自主焊接机器人技术和产品的公司之一,是技术领先的焊接自动化产品和定制型焊接系统解决方案的提供商。 Cloos 公司为客户提供先进的焊接技术产品以及定制的焊接和切割解决方案,公司目前共有三大业务板块,包括自动化解决方案、机器人及焊接产品、客户服务(售后、维修、培训等)。 Cloos 公司主要服务于重型工业机械行业,包括工程机械、商用车辆、农用机械以及轨道交通等领域。 2018年度( 2017/11/1-2018/10/31,未经审计) Cloos 公司资产总额为 1.13亿欧元,股东权益为 5286.41万欧元; 2018年度实现营业收入 1.44亿欧元, 实现净利润 1239.65万欧元。 经交易各方协商一致, 此次发行价格为 8元/股、 可转换债券每张面值为人民币 100元,按面值发行,初始转股价格为 8元/股。 此次交易前, 埃斯顿持有鼎派机电 49%股权, 公司拟发行股份及可转换债券向派雷斯特购买其持有的鼎派机电 51%股权, 交易完成后,鼎派机电将成为埃斯顿的全资子公司。 鼎派机电系 Cloos 交易设立的特殊目的公司,主要资产为间接持有的德国 Cloos 公司 100%股权。 为增强交易确定性、提供资金支持, 埃斯顿在鼎派机电子公司鼎之炬层面引入南京乐德。 鼎派机电已与南京乐德签署增资协议,增资到位后,鼎之炬股权结构将由鼎派机电持股 100%变为持股84.22%,南京乐德持股 15.78%。 本次收购是埃斯顿继英国 TRIO、 德国 M.A.i 之后的又一次重要的国际并购。 Cloos 在焊接、切割,提供智能机器人焊接和切割系 统和客户定制化服务相关的优质资产及业务将进入公司,有助于公司丰富产品类型,延伸产业链,形成业务、人员协同效应。 公司将结合埃斯顿机器人本体和 Cloos 在焊接上的技术优势,帮助 Cloos 向通用型焊接机器人转型发展,开拓更为广阔的焊接机器人的市场。 公司的行业地位和影响力将得到提升,有利于巩固公司主营业务发展。 此次收购将使公司占领机器人产业细分高点,为公司巩固机器人国产品牌市场地位奠定坚实基础;此外, Cloos公司搭建了遍布全球的销售网络,收购 Cloos 公司有利于公司增加客户资源、拓宽销售渠道、提升国际知名度,是公司实现国际化战略布局的重要一步。
埃斯顿 机械行业 2019-09-11 11.09 -- -- 10.59 -4.51%
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公司近日发布了2019年度半年报,2019H1公司实现营业收入6.81亿元,同比下降6%;归母净利润5669.8万元,同比增长0.69%;经营活动产生的现金流量净额为4235.17万元,与去年同期-8920万元相比大幅改善。 综合毛利率提高,期间费用率上升。2019H1,公司综合毛利率同比上升0.73个百分点至36.88%,其中,智能装备核心控制功能部件毛利率同比上升2.89个百分点至41.99%;工业机器人及成套设备毛利率同比减少1.88个百分点至31.19%。报告期内,公司期间费用率同比上升3.89个百分点至32.25%,其中,销售费用率同比上升0.83个百分点至6.72%;管理+研发费用率同比上升2.29个百分点至22.52%;财务费用率同比上升0.78个百分点至3.01%。 研发投入占比维持高位。2019H1公司研发支出规模同比增长4.63%至8284.46万元,占营业收入比例高达12.16%,连续多年保持在10%左右的水平。截止到2019H1,公司拥有研发及工程技术人员630名,占员工总数的35.41%,全球研发布局及多层级研发体系为公司保持技术创新优势奠定了重要先决基础。 主业短期承压,机器人本体业务逆势增长。由于下游需求相对不足,公司上半年收入出现同比下滑。我国机器人行业增速自2018年下半年开始放缓,2019年1-7月累计增速为-6.30%。2019H1公司工业机器人本体收入逆势同比增长10%左右,在机器人替换人工的经济性开始逐步显现的背景下,行业中长期发展空间依然较大,公司核心技术自主化率较高、产业链齐全,未来具备较强的成长潜力。 收购焊接机器人领军企业Cloos。8月26日公司发布公告拟与控股股东派雷斯特共同对鼎派机电继续以现金方式增资5.51亿元,由德国SPV以1.96亿欧元现金收购全球焊接机器人领军企业Cloos,其2018年净利润为1244万欧元,未来将增厚公司业绩。Cloos在全球拥有11个分、子公司,50个销售网点,通过本次收购公司将获得Cloos全球一流客户和销售渠道,有利于加速推进国际化战略。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为0.14、0.18、0.22元,以前一交易日9.16元的收盘价计算,对应的动态PE分别为65.4、50.9、41.6倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:并购和业务整合风险;机器人行业市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;国内外二级市场系统性风险。
埃斯顿 机械行业 2019-09-04 10.08 -- -- 11.09 10.02%
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营收略有下降,净利润保持稳定。公司发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入6.81亿元,同比下降6.0%;实现归母净利润5669.75万元,同比增长0.69%。其中Q2实现营业收入3.6亿元,同比下降14.75%;实现归母净利润3775.65万元,同比下降1.25%。 行业下行,公司本体销量逆势增长。公司收入分业务看,上半年工业机器人及智能制造系统实现收入3.22亿元,同比下降9.04%。其中机器人本体收入逆势增长10%,智能制造系统收入同比下降20%,智能制造系统收入下降主要为公司有选择的放弃了部分回款条件差的订单。自动化核心部件及运动控制系统实现收入3.58亿元,同比下降3.09%。其中运动控制及交流伺服业务收入同比保持相对增长,运动控制完整解决方案收入在运控板块收入的占比提升到51.69%。 盈利能力提升,现金流改善。上半年公司综合毛利率达到36.88%,同比增长0.73pct,其中自动化核心部件及运动控制系统毛利率为41.99%,同比增长2.89%;工业机器人及智能制造系统毛利率为31.19%,同比下降1.88pct。上半年净利率为9.53%,同比增长0.88pct,盈利能力稳步提升。同时,上半年公司审慎选择行业和客户,从严控制应收账款,加大回款力度,因此上半年经营活动现金流量净额达到4235万元,同比大幅改善。 收购全球焊接机器人领军企业Cloos,公司竞争实力有望进一步提升。8月26日,公司公告与大股东旗下子公司鼎派机电拟以现金方式出资1.96亿欧元收购Cloos 100%股权。同时,大股东承诺:本次收购协议签署完成后,立即启动将标的公司并入上市公司的流程。Cloos是全球久负盛名的机器人焊接领域顶尖企业,Cloos从1981年起自主研发焊接机器人,是世界上最早拥有完全自主焊接机器人技术和产品的公司之一。通过收购Cloos一方面可以显著提升公司在焊接机器人领域的竞争实力,缩短和国际竞争对手的差距。另一方面公司可以借助Cloos全球化的销售渠道进一步开拓国际市场。 投资建议:不考虑Cloos并表的影响,预计2019-2021年,公司实现收入16.07亿元、20.09亿元和24.10亿元,实现归母净利润1.25亿元、1.63亿元和2.12亿元,对应EPS 0.15元、0.20元和0.25元,对应PE 61倍、47倍和36倍。考虑到Cloos如果明年并表,公司估值将显著降低,因此给予公司2019年底65-72倍PE。对应合理区间为9.8~10.8元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,并购整合不及预期。
埃斯顿 机械行业 2019-09-03 10.08 -- -- 11.09 10.02%
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动态事项公司发布 2019年半年报, 2019年上半年实现营业收入 6.81亿元, yoy-6%归母净利润 5670万元,yoy+0.69%。 事项点评受制于行业低迷,短期业绩承压。受制于整个自动化行业的低迷,公司上半年业绩承压。公司通过精细化管理、降低成本,利润没有下滑。 上半年公司毛利率 36.88%,同比提升 0.73pct;净利率 9.53%,同比提升0.88pct。公司加强现金流和应收账款的管理,上半年经营活动现金流4235万元,现金流大幅度提升。公司坚持研发驱动的战略,上半年研发人员为 630人,占总数的 35.41%;研发投入 8284万元,占收入比为 12.16%,继续保持高的研发投入。 传统运控业务承压,运动控制解决方案收入占比提升。公司自动化核心部件及运动控制系统实现收入 3.59亿元,同比下降 3.09%。其中数控系统业务收入同比略有下降。在下游工控传统市场,市场需求不足,公司传统伺服业务面临压力。公司在并购 TRIO 以后,运动控制解决方案在行业应用成功,收入占比不断提升,运动控制完整解决方案收入在运控板块收入的占比达到 51.69%。 工业机器人业务逆势增长,拟收购 CLOOS 公司进一步加码主业。上半年,公司工业机器人及智能制造系统收入 3.23亿元,同比下降 9.04%。 由于下游需求减弱,公司为了保障资金安全性,放弃了部分回款条件差的汽车行业智能制造系统项目,智能制造系统业务收入同比下降 20%左右。受益于机器人技术和性能提升、细分行业增长及定制化开发,机器人本体业务在持续增长。公司的机器人本体业务在行业下滑的背景下,实现了逆势增长及市场占有率的提高。公司公告拟与大股东一起收购德国 CLOOS 公司,进一步加码工业机器人业务。CLOOS 公司在技术难度最大的中厚板焊接自动化领域拥有世界顶尖的客户和领先的市场份额。通过并购,将产生技术和成本的协同效应,提升 CLOOS 的市场份额,符合公司的机器人+战略发展规划。 n 投资建议。 基于半年报调整公司盈利预测, 预计公司 2019/2020/2021年销售收入为 16.94、22. 11、26.18亿元, 归母净利润 1.31、1.84、2.44亿元,EPS 为 0.16、0.22、0.29元,对应的 PE 为 58.3、41.5、31.4倍。 维持公司“谨慎增持”评级。 n 风险提示:宏观经济放缓导致下游需求放缓,行业竞争加剧
埃斯顿 机械行业 2019-09-02 10.08 -- -- 11.09 10.02%
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智能制造系统战略性收缩是收入下降的主要因素 从收入结构看, 机器人板块收入同比下降-9.04%, 低于我们预期 9%。由于贸易战及宏观经济下行, 下游需求减弱程度超预期, 为防控风险保证回款, 公司战略主动收缩智能制造业务, 报告期内该业务收入下降 20%, 公司整体现金流状况健康良好, 后续行业景气回升时智能制造业务仍会继续。 高研发投入及精益生产管理提升核心竞争力公司研发投入占比 12%,推行通用+细分机器人战略,本体逆势增长 10%,运动控制解决方案优势凸显,占板块收入超过 50%,使得核心部件毛利率提升2.89pct。推行精益生产管理经营,毛利率同比提升 0.73pct。 收购全球焊接机器人 Cloos,有力支撑公司整体战略及未来发展德国 Cloos 为全球知名焊接机器人企业, 18年净利润为 1244万欧元,此次收购将极大增厚上市公司业绩,同时在技术、 渠道、 管理等各方面产生较强的协同效应。 盈利预测及估值 鉴于行业景气仍处于下滑, 我们将公司 19年归母净利润从 1.64亿调整为 1.26亿, 预计 19-21年公司归母净利润为 1.26、 1.49、 1.81亿,对应 EPS 分别为0.15、 0.2、 0.25元/股,对应 PE 为 60、 46、 36倍, 维持“ 增持” 评级。 风险提示: 产能利用率不足、 生产线固定资产折旧影响毛利率。
埃斯顿 机械行业 2019-09-02 10.08 -- -- 11.09 10.02%
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2019年中报营收 6.8亿元, 同比减少 6%;归母净利 5670万元, 同比增长0.7%;扣非归母净利 3887万元, 同比减少-16%;经营净现金流 4235万,同比转正;基本每股收益 0.07元, 同比持平。 经营分析n 整体收入下滑但结构优化, 本体增长 10%、 运控方案占比提高。 中报整体收入下滑 6%, 但仍有结构亮点, 核心业务本体及运控方案仍有较大增长。 根据公司披露及我们的拆分假设(详见附录一), 机器人本体收入增速 10%( 公告数据), 运控方案占比提高到 52%(公告数据)、 增速 158%, 金属成形机床自动化下滑 13%, 交流伺服下滑 40%,系统集成下滑 20%( 公告数据)。 盈利能力稳中有升, 经营净现金流持续转正, 经营效率略有下降。 中报毛利率/净利率为 36.9%/9.5%, 同比均小幅提升。毛利率提升得益于技术优势带来的成本降低和效率提升,净利率提升主要是由于投资收益和政府补助增加,抵消三费费率的略升;公司经营净现金流 4235万元, 持续为正( 18年均为负);经营效率方面,存货、应收周转率略有下降。 全球及中国市场加速触底,静待公司市场、竞争、财务三重拐点。 2019H1全球及中国工控/机器人市场均在下滑, 导致公司增速不及预期, 但仍优于行业超 10%及四大家族超 30%的下滑。 Q2四大家族订单降速收窄, 7月中国工业机器人产量降速收窄,市场正加速触底, 静待公司市场需求回暖、集中度提升、费用率降低的三重拐点。 16倍 PE 低价收购顶级焊接机器人 CLOOS,协同效应可期。 公司拟以 1.96亿欧元、 16倍 PE 收购全球领先的焊接机器人 Cloos, 对公司技术、品牌、渠道均有增益。完成后将增厚公司利润 5000万元, 协同 Cloos 开辟中高端焊接机器人工作站等新业务,并推动公司机器人产品的国际化销售。 盈利调整及投资建议n 暂不考虑并购影响, 基于市场复苏不达预期,下调公司盈利预测及评级。 预计 2019-2021年营收分别为 15.3/19.2/26亿元, 复合增速 21%; 归母净利分别为 1.1/1.7/2.6亿元,复合增速 37%; EPS 分别为 0.13/0.20/0.31元,分别下调 19%/13%/6%, 对应 PE 为 70/45/30倍, 下调为“增持”评级。 风险提示n 市场回暖不及预期、 并购落地风险、 技术整合及研发风险、 应收账款及存货风险、 商誉减值风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名