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龙马环卫 机械行业 2019-09-27 12.15 -- -- 12.20 0.41% -- 12.20 0.41% -- 详细
环卫服务市场开拓能力强劲,订单持续快速增长。公司本次中标乐东县城乡环卫一体化运营项目,有利于提升公司在海南省环卫服务市场份额,充分说明公司的市场开拓能力。公司19年累计中标43个项目,合计首年服务金额9.28亿元,合同总金额101.44亿元。公司在手环卫服务订单较为充裕,奠定业绩兑现基础。19年上半年,公司的环卫服务业务收入7.69亿元,同比增长74.80%,主营业务收入占比40.65%,同比提升13个百分点。公司的环卫服务已经构成主要增长动力。考虑到前期签订的合同落地,公司的环卫服务收入占比有望持续提升。 环卫服务市场竞争激烈,中期盈利能力尚待提高。在环卫服务市场化趋势的背景下,行业参与者充分享受行业发展红利。但目前国内环卫服务行业存在参与门槛过低,竞争激烈,人工成本增加以及规模效应有限等问题,盈利能力的提升是行业发展的痛点。19年上半年,环卫服务公司业务毛利率在20%左右,销售净利率8%左右,处于较低水平。值得一提的是,一方面,各家环卫服务公司智慧环卫系统的运用有利于实现资源合理利用,降低运营成本;另一方面,新增环卫服务订单向行业头部公司聚集,有利于提升市场集中度,改善竞争态势。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑资本公积转增股本影响,预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为0.91元、1.08元,按照9月23日17.86元/股收盘价计算,对应PE分别为19.7和16.5倍。考虑公司环卫服务开拓进度和装备业务改善预期,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:环卫服务市场分散,行业参与者众多,竞争趋于激烈;人工成本增长压力;环卫装备应收账款较高,回款放缓和坏账损失风险。
龙马环卫 机械行业 2019-09-24 12.79 -- -- 12.92 1.02% -- 12.92 1.02% -- 详细
3季度服务订单密集落地,新接合同首年金额接近 10亿元/年9月 22日公司公告中标海南省乐东县城乡环卫一体化运营服务项目。合同期限 9年,年化金额 1.98亿元,总金额 17.86亿元,按月支付。此次中标显示出公司环卫服务项目的标杆辐射效应及市场拓展能力。公告同时披露,截至 9月 22日公告日,公司 2019年环卫服务项目中标数量 43个,合计首年年度金额为 9.28亿元,今年以来新接合同总金额 101.44亿元。 此外公司 8月 30日公告中标天津市北辰区和武清区生活垃圾分类项目,中标金额分别为 1282万元和 426万元。项目顺利运营将为公司后续垃圾分类项目高效稳定运营提供经验,也将促进前端生活垃圾分类设备销售。 管理层完成换届,内部治理结构理顺 公司9月11日公告完成董事会、监事会及高级管理人员换届。根据2019 年半年报的披露,公司组织架构调整基本完成,落实了各事业部经营发展责任,并公告员工持股计划。这既是公司提升治理结构,健全激励机制和约束机制的重要举措,也显示出管理层对公司中长期发展的信心。 投资建议我们预测公司 19-21年 EPS 分别为 0.93/1.07/1.19元/股,最新股价对应市盈率 19/16/15倍。考虑到 3季度公司服务订单密集落地将对公司当期收入带来积极影响,同时内部组织架构完成调整将有效保障垃圾分类业务重点开展,我们给予公司 19年目标 PE 估值为 20x,对应合理价值为 18.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示装备市场竞争加剧;环卫服务市场化不达预期;政府投资规模不及预期。
龙马环卫 机械行业 2019-09-10 12.47 -- -- 13.64 9.38%
13.64 9.38% -- 详细
内部调整完成,业绩拐点出现 过去两年受装备采购周期和服务项目盈利爬坡的影响,公司业绩增速有所回落。今年上半年开始公司各项业务出现改善,二季度收入 10亿元创历史单季新高;归母净利润同比增长 21%,扭转自 2018年以来的下降趋势,同时装备和服务业务盈利水平也出现较明显的改善趋势。 根据 2019年半年报的披露,公司组织架构调整基本完成,落实了各事业部经营发展责任,并公告员工持股计划。这既是公司提升治理结构,健全激励机制和约束机制的重要举措,也显示出管理层对公司中长期发展的信心。 下游投资趋于活跃,垃圾分类打开市场空间 环卫领域投资是市政公用设施投资的重要组成部分,而且符合“补短板、惠民生”方向,在财政和货币政策引导下地方政府投资加码,环卫车辆和服务采购规模有望大幅增加。叠加全国各地持续跟进实施垃圾分类,垃圾运转车辆面临较大缺口,设备和服务市场空间扩大。 投资建议 在垃圾分类强力执行的背景下,专项债的提前下达和宽松货币政策将有效提振地方政府在环卫领域的投资规模,龙马环卫设备业务将迎来采购需求提升,服务业务将受益融资环境改善,未来业绩有望持续增长。我们预测公司 19-21年 EPS 分别为 0.93/1.07/1.19元/股,最新股价对应市盈率17/15/13倍。我们继续维持公司 19年目标 PE 估值为 18x,对应合理价值为 16.74元/股,维持“买入”评级。 风险提示 装备市场竞争加剧;环卫服务市场化不达预期;政府投资规模不及预期。
龙马环卫 机械行业 2019-09-03 11.59 -- -- 13.64 17.69%
13.64 17.69% -- 详细
事件: 公司发布19年中期报告,上半年公司实现营业总收入19.10亿元,同比增长18.80%;归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比下滑9.11个百分点;经营活动产生的现金流量净额-2.32亿元,流出幅度同比大幅度收窄;加权平均净资产收益率5.19个百分点,同比下滑0.97个百分点;基本每股收益0.41元。中期拟以资本公积转增股本,每10股转增4股。 点评: 二季度业绩有所改善。19年上半年公司出现增收不增利的情形,主要受业务结构的变化和期间费用率的提升影响。值得关注的是,19年2季度公司的经营业绩出现改善,其中,单季度实现营业收入10.46亿元,同比增长24.50%;单季度净利润0.75亿元,同比增长20.30%。相对于1季度,2季度公司的环卫装备销售收入和毛利率均有所改善;环卫服务收入增速提高,盈利能力有所提升。公司业绩拐点逐渐显现。 环卫装备市场恢复性增长,公司装备业务预期好转。受汽车底盘升级换代影响,2018年我国环卫车的产量为106986辆,同比下滑了19.84%,下滑幅度比较明显。市场一度担心环卫车辆市场是否已经进入下行阶段。而据中国汽车技术研究中心的数据,19年上半年,我国环卫车辆总产量6.6万辆,同比增长52.75%,其中,环卫清洁车辆和垃圾收转运车辆产量分别同比增长33%、45.08%。市场重回升势。而公司19年上半年实现环卫车辆产量4104台,同比增长3.48%;销量3859台,同比下降4.74%。产销数据稍弱于行业数据,预计与公司产品定位于中高端有关。在农村环境整治和生活垃圾分类带来新增需求,以及原有车辆的更新换代需求背景下,环卫装备市场规模有望保持平稳增长。目前公司环卫创新产品和中高端作业车型市占率9.47%,位居行业前列。预计下半年公司加大新能源环卫装备的研发和推广力度,并受益于垃圾分类处置所带来的收转运装备、渗滤液处理装备新增需求。 环卫服务市场开拓迅猛,预期全年收入高增。公司的环卫服务业务构成最主要的增长动力。19年上半年公司的环卫服务业务收入7.69亿元,同比增长74.80%,主营业务占比40.65%。值得关注的有两点:其一,公司市场开拓力度和收入兑现力度较强。公司在上半年新增29个环卫服务项目,新签合同总金额70.01亿元,位居国内首位。并且公司中标垃圾分类项目11个,总金额2015.37万元。截至8月27日,公司在手环卫服务项目年化合同金额21.56亿元,累计合同总额226亿元。其二,环卫服务业务毛利率同比回升0.55个百分点,达到20.09%。环卫服务项目在项目开展初期运营成本偏高,后续成熟有利于毛利率回升。公司在手环卫服务项目众多,运营经营较为丰富,并且智慧环卫系统的运用有利于实现资源合理利用,降低运营成本。预计19年下半年,公司环卫服务业务收入仍将保持高增。 市场开拓力度增强,费用增长较快。影响公司上半年净利润增速的重要因素为费用增长较快。其中,销售费用1.69亿元,同比增长43.24%;管理费用0.93亿元,同比增长49.39%;财务费用283.81万元,同比转正;研发费用2952.95万元,同比增长38.57%。公司销售费用增长较快主要系销售人员工资和福利、营销服务费及广告宣传费增加较快所致。预计这与环卫装备市场竞争激烈以及环卫服务业务的急剧开拓有关。管理费用的增长主要受环卫服务项目增多,所支付的管理人员工资和福利增加影响。预计下半年公司费用增速很难明显降低。 应收账款绝对额较高,但经营活动现金流明显改善。公司应收账款持续增长,且占比较高成为影响资产负债表稳健性和盈利质量的关键因素。截至19年6月30日,公司账面应收账款余额20.03亿元,计提坏账准备1.65亿元,账面价值18.38亿元。其中,当期计提坏账准备2971.08万元。值得注意的是,公司在上半年将应收账款的回笼作为重点工作之一,结果是销售商品、提供劳务收到的现金/营收明显提升。尤其是2季度,公司的经营活动产生的现金流量净额0.59亿元,同比显著改善。下半年公司继续加强货款回收,有利于提升盈利质量。 核心人员薪酬考核与业绩挂钩,有利于激发企业活力。公司公布的董事、监事和核心关键人员薪酬考核议案显示,除独立董事以外,其他董事与核心关键人员参与公司薪酬考核,直接与当年的营收挂钩,分段计提固定薪酬总额。并且,公司拟计提业绩激励基金用于员工持股计划,用于形成长效激励。 维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑后续资本公积转增股本影响,预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为0.91元、1.08元,按照8月27日16.46元/股收盘价计算,对应PE分别为18.2和15.2倍。考虑环卫服务业务的快速开拓以及装备业务的改善,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:环卫服务市场参与者众多,竞争趋于激烈;最低工资上调,环卫服务业务面临人工成本增加;环卫装备应收账款较高,回款放缓和坏账损失风险。
龙马环卫 机械行业 2019-09-02 11.59 12.86 9.73% 19.09 17.69%
13.64 17.69% -- 详细
事件: 龙马环卫公告 19年半年报和员工持股计划草案:上半年公司实现收入 19.10亿元,同比增长 18.80%;实现归母净利润 1.23亿元,同比下降 9.11%,环比上升34.97%。 公司发布员工持股计划草案,将在 2019-2022年根据业绩完成情况设立业绩激励基金,用于员工持股计划的股份购买,将核心管理层与公司利益深度绑定。 点评: 利润表分析:收入稳定增长,二季度收入创新高,业绩环比增长显著。 2019年上半年,公司实现营业收入 19.10亿元,同比增长 18.80%,归母净利润 1.23亿元,同比下降 9.11%,环比上升 34.97%。净利润增速不及收入增速的原因主要在于上半年环卫服务业务的快速拓展和服务人员的增加,销售费用和管理费用有较大增加,分别同比增加 43.24%和 49.39%,另外随着 17年末定增资金的投入使用, 银行存款利息收入减少,公司财务费用也同比由负转正,三项费用率的增加共同作用导致净利润增速不及利润增幅。但与一季报数据相比,公司第二季度业绩环比增长显著,实现营业收入 10.46亿元,首次突破 10亿元大关,创单季度收入新高,实现归母净利润 7,072万元,已连续两个季度环比增长,扭转了 2018年度的下降趋势,公司业绩已呈现稳定增长的积极态势。 细分业务分析:环卫装备收入略有下降,环卫服务收入快速提高,毛利率稳中有升。 上半年公司实现环卫装备收入 11.24亿元,同比下降 2.46%,毛利率 29.05%,同比上升 1.94pct;环卫服务业务收入 7.69亿元,同比增长74.80%,毛利率 20.09%,同比上升 0.55pct。随着环卫服务业务的快速拓展,环卫服务收入占比已经提升至 40.65%,未来有望继续提升,且环卫服务项目前期毛利率相对较低,随着已有项目稳定运营,环卫服务业务毛利率也有望继续提升。 从订单增速看业务发展:环卫产业服务订单高速增长,垃圾分类项目也在快速布局。 2019年上半年,环卫服务订单呈现爆发增长态势,新增中标环卫服务项目 29个,新增年化合同 5.52亿,同比增长 23%,新签合同总金额 70.01亿元,同比增长 192%。且公司的垃圾分类业务订单也正在快速布局, 2017年以来,公司累计中标了厦门、武汉、天津、龙岩等地区的垃圾分类项目 30个,累计合同金额 2,556.30万元,其中有 2015.37万元的项目(11个)是在2019年中标,可见垃圾分类政策的快速推动,为公司相关业务带来了新的增长点。 现金流状况分析:现金回流转暖,收现比大幅提高。 2019年上半年,公司现金回流状况明显转暖,公司销售商品、提供劳务收到的现金 11.39亿元,同比增长 52.17%,收现比由去年同期的 0.72提升至 0.92,回款能力大幅增强。公司经营性现金流净额也由去年同期的-5.10亿大幅收窄至-2.32亿。现金回流转好源于公司加强回款管理,另外上半年政府客户订单占比有所提升,全年现金流情况有望持续回暖。 盈利预测与投资建议: 公司是环卫行业的龙头企业,受益于环卫服务市场化进程加速和垃圾分类政策推动,未来环卫服务业务的高速增长将成为公司的亮点。截至目前,公司在手环卫服务项目年化合同金额已超过 21亿元,在手订单充足增长可期。 同时我们判断环卫设备的高端化将成为越来越明晰的市场趋向,未来随着行业高端化占比增加,公司在行业整体市占率也有望随之提升。员工持股计划的公布将核心管理层与公司利益深度绑定,有力保障未来业绩的兑现。我们预计,公司 2019-2021年归属净利润分别为 2.64、 3.07、 3.39亿元, EPS 分别为 0.89元、 1.03元、 1.14元,对应当前股价分别为 17.6、 15.1、 13.7倍,评级“强烈推荐-A” 。 风险提示: 行业市场化进程不及预期,应收账款回收风险等。
龙马环卫 机械行业 2019-09-02 11.59 12.50 6.66% 19.09 17.69%
13.64 17.69% -- 详细
1H19业绩符合预期,维持“买入”评级 根据公司公告,1H19公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润19.1/1.2/1.1亿元,同比+18.8%/-9.1%/-16.6%,分季度看,2Q实现营业收入/归母净利润10.5/0.7亿元,同比+25%/+21%,营收创上市以来单季度新高,归母净利润扭转前四个季度同比下滑的趋势,主要受益于环卫服务业务收入大幅增长(同比+83.8%)。考虑到2Q业绩趋势向好,我们维持前期归母净利润预测,预计19-21年公司归母净利润分别为2.6/3.1/4.0亿元,由于股本变化,对应EPS调整为0.87/1.03/1.35元(前值0.87/1.02/1.34),给予19年20-23x目标P/E,对应目标价17.49-20.12元,维持“买入”评级。 2Q业绩趋势向好,营收创上市以来单季度新高,环卫服务业务亮眼 2Q19公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润10.5/0.7/0.6亿元,同比+24.5%/+21.4%/+14.1%,较1Q环比+11.9pct/+53.6pct/+53.9pct,营收创上市以来单季度新高,归母净利润/扣非归母净利润扭转前四个季度同比下滑的趋势,主要受益于前期环卫服务项目的稳步实施,叠加地方政府加大对垃圾分类投入带来的环卫服务业务收入大幅增长,2Q实现环卫服务业务收入4.21亿元,同比+83.8%。截至8月26日,公司在手环卫服务项目年化合同金额为21.56亿元(同比+47.8%),累计合同总金额为226.0亿元,我们看好该板块未来的收入贡献能力。 强化环卫服务业务,把握垃圾分类发展机遇 2Q19公司新增中标瑞金市、安阳市、定远县、三亚市等环卫服务类项目,同时积极推进石狮市、沧州市、厦门公路局道路养护项目实施。1H19公司新增中标环卫服务项目29个,合计首年年度金额为5.5亿元,新签合同总金额70.0亿元,同比增长1.92倍。2017年以来,公司在垃圾分类业务上从前端的宣传督导与收集转运设备,到后端的处理设备,积累了较全面的产业和丰富的运营经验,1H19公司中标垃圾分类项目11个,合同总金额2015万元,随着近期垃圾分类政策逐步落地执行,有望为公司进一步提升经济效益。 维持前期归母净利润预测,维持“买入”评级 考虑到公司2Q19业绩趋势向好,我们维持前期归母净利润预测,预计2019-21年公司归母净利润分别为2.6/3.1/4.0亿元,由于公司上半年实施回购导致股本减少210.8万股,对应EPS调整为0.87/1.03/1.35元(前值0.87/1.02/1.34)。参考可比公司2019年P/E中位数为19x,给予公司2019年目标P/E至20-23x,对应目标价17.49-20.12元,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期,新中标项目数量不及预期等。
龙马环卫 机械行业 2019-08-29 11.75 13.05 11.35% 19.09 16.12%
13.64 16.09% -- 详细
公司 2019H1扣非归属净利润同比下滑 17%,低于预期。环卫服务高增长,2019H1服务新订单全国排名第一。 投资要点: 维持“增持” 。因装备业务低于预期,下调 19-21年净利润至 2.49(-18%)/2.63(-24%)/2.79亿,EPS0.83(-19%)/0.88(-23%)/0.93元,公司作为龙头,享一定估值溢价,给予 19年 22倍 PE,上调目标价至 18.26元。 上半年业绩低于预期,期待下半年订单释放发力。1)2019H1营收 19.10亿,同比增长 18.80%;扣非归属净利润 1.08亿,同比下滑 16.60%;历年公司全年业绩分布较平均,半年业绩约占全年 50%左右,市场预期(万德一致预期)公司 2019年净利润增速 16%,业绩低于市场预期。2)毛利率维持稳定,费用率有所上升。毛利率 25.33%(+0.34pct) ;净利润率6.98%(-2.02pct);销售、管理(包括研发费用) 、财务费用率分别为 8.86%(+1.51pct)、6.42%(+1.22pct) 、0.15%(+1.32pct) 。3)现金流好转,因公司加强回款,2019H1收现比 0.92,较上年同期 0.72提高。 环卫装备:1)装备收入同比下滑 2%,主要是因为占比 55%的环卫清洁装备同比下滑 21%;垃圾收转和新能源装备营收均同比较高增长,且毛利率有所改善;装备业务整体毛利率 29.05%也(+1.94pct)有所回升。2)2019H1公司环卫装备销量 3859台/套,同比下降 5%,低于行业增速。 环卫服务:环卫服务高增长,2019H1服务新订单全国排名第一。环卫服务营收同比增长 74.80%,毛利率为 20.09%(+0.55pct) 。上半年公司中标环卫服务项目 29个,合计首年环卫服务合同金额 55,197万元,同比增长23%。截至目前,公司在手环卫服务项目年化合同金额为 21.56亿元。 风险提示:装备订单低于预期、服务订单低于预期。
龙马环卫 机械行业 2019-08-29 11.75 -- -- 19.09 16.12%
13.64 16.09% -- 详细
事件点评 环卫服务收入占比继续提高。2019上半年,公司环卫服务领域实现收入7.69亿元,同比增长,占公司年度主营业务收入的40.65%,较去年同期提高12.40pct,较2018年报提高10.02pct,环卫服务收入占比持续提升。2019上半年,公司新增中标环卫服务项目29个,新签合同首年服务合同金额5.52亿元,同比增长23%;新签合同总金额70.01亿元,同比增长192%。截至2019年8月26日,公司在手环卫服务合同年化合同金额约21.56亿元,合同总金额226亿元。 环卫机械收入略有下降。2019上半年公司环卫机械业务实现收入11.24亿元,同比下降2.46%。分产品类型看,报告期内公司环卫清洁装备/垃圾收转装备/新能源及清洁能源环卫装备分别实现收入6.13/4.31/0.48亿元,分别同比变动-21.17%/27.22%/91.44%。根据中国汽车技术研究中心数据统计,2019年上半年,公司在环卫装备行名列前三位,市场占有率为4.72%,公司环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率9.47%。 二季度营收创单季度新高。公司2019年二季度实现营收10.46亿元,同比增长,环比增长,创公司历史单季度营收新高。公司二季度实现归母净利润0.71亿元,同比增长22.41%。公司二季度毛利率为,同比上升1.96pct,环比上升0.79pct。 毛利率整体略有提升。2019上半年,公司毛利率为,同比上升0.34pct。分业务板块来看,公司环卫产业服务业务毛利率为20.09%,同比上升0.55pct。公司环卫装备制造板块毛利率为,同比上升1.94pct;其中各类环卫装备销售毛利率均实现了不同程度的提升。 经营性现金流大幅好转。2019上半年,公司销售商品、提供劳务收到的现金为17.49亿元,同比上升;公司实现经营性现金净流量-2.32亿元,2018年同期为-5.10亿,经营性净现金流情况大幅好转。 投资建议 我们预计公司19-21年EPS分别为0.89\0.99\1.13,对应公司8月26日收盘价15.65元,19-21年PE分别为17.55\15.88\13.86,维持“增持”评级。 风险提示 环卫市场释放进度不及预期;项目进度不及预期;回款进度不及预期。
龙马环卫 机械行业 2019-08-29 11.75 -- -- 19.09 16.12%
13.64 16.09% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 19.10亿元,同比增长 18.80%; 实现归属于母公司股东的净利润 1.23亿元,同比下降 9.11%。 公司主营业务收入 18.93亿元,同比增长 18.90%;毛利率为 25.40%,同比上升 0.38个百分点。其中二季度实现营业收入 10.46亿元,同比增长 24.50%,实现归属于母公司股东的净利润 0.71亿元,同比增长 21.43%。上半年公司销售收现比为 0.92,较上年同期 0.72明显提高,公司经营性现金净流出为 2.32亿元,较上年同期 5.11亿元相比大幅收窄,公司经营情况显现较为良好的态势。 环卫装备收入略有下降、毛利率明显上升,继续保持领先地位。2019年上半年,环卫装备市场持续增长,公司坚持产品及市场定位,不主动参与价格战,谋求市场的长期健康、稳定和可持续发展。报告期内公司环卫装备收入 11.24亿元,同比下降 2.46%,毛利率 29.05%,同比上升 1.94个百分点。其中 (1)环卫清洁装备收入 6.13亿元,同比下降 21.17%,毛利率 27.57%,同比上升 1.06个百分点; (2)垃圾收转装备收入 4.31亿元,同比增长 27.22%,毛利率为 31.93%,同比上升 3.08个百分点; (3)新能源及清洁能源环卫装备收入 0.48亿元,同比上升 91.44%,毛利率为 31.78%,同比上升 5.10个百分点。根据公司半年报援引中国汽车技术研究中心数据统计, 2019年上半年公司在环卫装备行名列前三位,市场占有率为 4.72%,公司环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率 9.47%。 环卫服务业务市场拓展加速,新签合同总金额行业排名第一。2019年上半年,公司环卫服务业务收入 7.69亿元,同比增长 74.80%,毛利率为 20.09%,同比上升 0.55个百分点。从订单看,2019年上半年公司新增中标环卫服务项目 29个,首年环卫服务合同金额 55197万元,新签合同总金额 700145万元。根据公司半年报援引环境司南招标数据统计,上半年公司在新签合同总金额中排名第一。截至公司半年报披露日,公司在手环卫服务项目年化合同金额为 21.56亿元,累计合同总金额为 226.00亿元。 上半年公司垃圾分类业务持续发展。在垃圾分类推行的大环境下,公司自 2017年介入垃圾分类业务以来,累计中标了厦门、武汉、天津、龙岩等地区的垃圾分类项目 30个,累计合同金额 2556.30万元,其中 2019年至半年报披露日共中标垃圾分类项目11个,合同总金额 2015.37万元。在垃圾分类业务领域,公司拥有性能优良、产品谱系完整的干湿垃圾收转环卫装备,并已拥有区域分布广泛的环卫运营项目,我们认为有利于未来持续开拓垃圾分类业务。 盈利预测。我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润 2.82、3. 10、3.62亿元,摊薄 EPS 分别为 0.95、1.04、1.22元/股,2019年 8月 26日公司收盘价 15.65元/股,对应我们预测的 2019-2021年 PE 各 16.47、15.05、12.83倍。结合可比公司情况,给予 2019年 16-20倍 PE,对应合理价值区间 15.20-19.00元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:环卫行业发展不及预期,应收账款增加,毛利率下降。
龙马环卫 机械行业 2019-08-29 11.75 -- -- 19.09 16.12%
13.64 16.09% -- 详细
费用上升拖累业绩,经营性现金流改善,业绩整体回暖 公司上半年实现营收19.10亿元,同比+18.80%,其中第二季度实现营收10.46亿元,创单季收入新高;实现归属净利润1.23亿元,同比-9.11%,其中第二季度实现归属净利润7,072万元,已连续两个季度环比增长。毛利率为25.40%,同比上升0.38pct。费用大幅上升拖累业绩,整体费用率上升2.5pct到13.89%,其中销售费用率上升1.52pct到8.87%,财务费用下降1.32pct到0.15%,但管理费用下降0.32pct。公司加强回款管理,收现比由去年同期的0.72提升至0.92,经营性现金净额由去年同期的-5.10亿元大幅收窄至-2.32亿元。公司资产负债率稳定在39.7%,经营情况良好。 装备业务回暖,市占率微降 公司上半年装备业务实现营收11.24亿元,同比-2.46%,毛利率上升1.94pct到29.05%。上半年装备业务行业回暖,环卫车总产量同比+53%。公司总成产量同比+3.5%,但市占率从去年的5.65%下降到4.72%,继续维持前三水平。分产品来看,环卫清洁装备收入下降,新能源和垃圾转运装备增长亮眼。 环卫服务增长快速,毛利率稳中有升,勇夺半年度合同总金额冠军 上半年环卫服务业务收入7.69亿元,同比+74.80%,毛利率上升0.55pct到20.09%。环卫服务行业继续呈现高速增长态势,行业整体增长约18%。公司项目落地进一步加速,上半年新签合同29个,总金额70亿元,勇夺半年度合同总金额冠军。截至目前,公司在手环卫服务项目年化合同金额为21.56亿元,累计合同总金额为226亿元。公司垃圾分类业务持续推进,累计中标金额2,556万元,大部分上半年新签。 维持买入评级 公司是垃圾分类重要受益标的。装备业务回暖,装备高端升级助力公司市占率提升。环卫服务业务全国布局成型,进入快速收获期。公司公布员工持股计划绑定核心管理层与公司利益,确保未来几年公司的持续高速增长。我们维持公司2019-2021年净利润预计分别为2.87/3.70/4.84亿元,对应PE为17/13/10倍,维持买入评级。 风险提示:项目进度或订单拓展低于预期,回款进度或不及预期。
谭倩 3
龙马环卫 机械行业 2019-08-29 11.75 -- -- 19.09 16.12%
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公司 8月 26日晚发布 2019年半年报: 上半年公司实现营收 19.10亿元,同比增长 18.08%,实现归属于上市公司股东的净利润 1.23亿元,同比减少 9.11%,实现扣非后的归属净利润 1.08亿元,同比减少 16.60%。 对此,我们点评如下: 营收稳步增长, 第二季度净利润提升明显上半年公司实现营收 19.10亿元,同比增长 18.08%, 实现归属于上市公司股东的净利润 1.23亿元,同比减少 9.11%,实现扣非后的归属净利润 1.08亿元,同比减少 16.60%, 净利润增速低于营收增速的原因是环卫服务的增加使得公司的期间费用有所增加, 销售/管理(含研发) /财务费用率分别为 8.87%/6.42%/0.15%,同比分别提高1.51/1.22/1.32pct。 其中第二季度实现营收 10.46亿元,创历史单季度收入新高, 第二季度实现净利润 7072万元,同比提高 21.43%,已经连续两个季度环比增长,扭转了 2018年第四季度以来的下降趋势。 公司主营业务毛利率 25.33%,同比提高 0.34pct, 经营活动现金流量净额为-2.32亿元,比去年同期的-5.11亿元大幅收窄,公司经营状况呈现良好态势。 环卫装备略有下降, 环卫服务持续突破分业务来看, 上半年环卫装备实现收入 11.24亿元,同比小幅下滑2.46%,毛利率为 29.05%,同比提高 1.94pct。其中环卫清洁装备实现收入 6.13亿元,同比下滑 21.17%, 主要源于市场竞争激烈公司不主动参与价格战,垃圾转运装备实现收入 4.31亿元,同比增长27.22%, 垃圾分类实施后的收转装备需求开始初步体现。上半年环卫服务业务实现收入 7.69亿元,同比大增 74.80%,毛利率 20.09%,同比上升 0.55pct。上半年公司新签环卫服务项目 29个,首年合同金额 5.52亿元,新签合同额 70亿元,排名行业第一, 截止目前,公司环卫服务订单年化合同额 21.56亿元,累计合同总金额已达 226亿元, 环卫服务订单持续突破,为公司未来业绩增长奠定基础。 此外,公司自 2017年介入垃圾分类以来,已经累计中标厦门、武汉、天津等垃圾分类项目 30个,累计合同金额 2556.30万元, 随着垃圾分类的持续推进,公司有望凭借项目经验优势获取更多项目,新增业绩看点。 盈利预测和投资评级: 维持公司“增持” 评级。 预计公司 2019-2021EPS 分别为 0.94、 1.16、 1.43元,对应当前股价 PE 为 18、 14、12倍, 维持公司“增持”评级。 风险提示: 环卫装备竞争加剧的风险、环卫服务项目推进缓慢的风险、在手订单执行进度不及预期的风险、 垃圾分类政策推进缓慢的风险、
谭倩 3
龙马环卫 机械行业 2019-06-21 17.97 -- -- 23.93 33.17%
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事件: 公司6月18日晚公告:公司中标河南省安阳高新区市政管理处安阳高新环卫一体化项目,项目承包年限30年,年化合同金额4471.82万元/年,合同总金额13.42亿元。对此,我们点评如下: 中标安阳高新区环卫一体化项目,环卫服务订单持续突破 此次中标的安阳高新技术产业开发区市政管理处安阳高新环卫一体化项目内容包括高新区道路清扫保洁、绿化带管养、交通护栏清洗、公厕运营、高新区产权范围内建筑物市政设施等表面上小广告的清楚等,项目年限30年,年化合同金额4471.82万元/年,合同总金额13.42亿元。此项目是公司继安阳(示范区)环卫一体化项目(年化合同3032万元/年,合同总金额9.10亿元)中标后在安阳市中标的第二个项目,扩大了公司在安阳乃至河南省的市场影响力,利于获取更多市场订单。在目前环卫市场化持续推进的过程中,公司凭借着品牌优势,环卫服务订单持续突破,截至目前,公司2019年新中标28个环卫服务项目,合计首年年度金额5.51亿元,合同总金额70亿元,公司目前在手环卫服务合同年化金额近20亿元,合同总金额超过260亿元,充足的在手订单为公司的业绩增长提供保障。 垃圾分类政策加码,装备需求提升,公司将充分受益 住建部等部委2019年6月发布的相关《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》要求:到2020年,46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统;到2025年,全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统,垃圾分类政策加码,预计我国垃圾分类将逐步在全国推进,环卫装备的需求将提升,尤其是湿垃圾的收运装置,公司作为环卫装备龙头企业,将充分受益。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。2018年由于政府偿付能力减弱,企业融资困难等因素导致环卫装备产量下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS分别为0.94、1.16、1.43元,对应当前股价PE为18、14、12倍,但随着近期垃圾分类政策加码,行业景气度提升,且公司估值处于同行平均水平,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:环卫装备竞争加剧的风险、环卫服务项目推进缓慢的风险、在手订单执行进度不及预期的风险、垃圾分类政策推进缓慢的风险、宏观经济下行风险。
龙马环卫 机械行业 2019-06-19 14.15 12.71 8.45% 23.93 69.12%
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近期,我们对龙马环卫进行了调研。据调研了解,垃圾分类政策将显著提高环卫机械设备行业发展,其对相关需求的提振主要集中清运车需求提升、对餐厨垃圾处理厂的需求,另外清运量增加(餐厨垃圾清运带来)会提升环卫服务收入、餐厨垃圾预处理的设备也会带来需求。龙马环卫垃圾分类业务采用环卫一体化+垃圾分类的模式,同时进行全方位宣导,已在武汉江夏、厦门杏林、龙岩等多地有项目落地。预计垃圾分类政策的推行将开启市场增量空间,公司未来业绩高增可期,维持“强烈推荐-A”评级。
龙马环卫 机械行业 2019-05-30 11.26 -- -- 24.20 112.47%
23.93 112.52%
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事件: 近期,我们对公司进行了实地调研,并就公司的经营情况和发展展望与管理层进行交流。 投资要点: 市场需求结构变化,公司环卫装备销售平稳。18年因环卫服务市场化程度加深,地方政府财政压力增加,环卫装备客户逐步从政府客户向环卫服务公司转移。与之同时,环卫服务公司对装备的性价比要求提升。公司全年实现环卫装备总产量8405台/套,同比增长11.95%;销量8060台/套,同比增长1.04%。公司产量增速高于行业增速(-19.84%,由于底盘升级更新换代,部分企业17年底上传合格证,17年产量基数较高),销量增速低于行业增速(16.57%)。公司环卫装备市场占有率6.67%,中高端产品市场占有率14.27%,保持行业领先水平。预计环卫装备行业需求平稳,市场需求一方面来源于中西部地区以及农村地区环卫需求;另一方面来源于一二线城市的装备更新需求。 环卫市场化加速,公司环卫服务合同总量迅速增长。随着环卫市场化的推进,16-18年我国环卫服务订单不断释放。根据环境司南的统计数据,17、18年我国新签环卫服务合同总金额1701亿、2278亿元,分别同比增长97.56%、33.92%。值得关注的是,公司依靠在环卫装备领域的资源优势、智能环卫系统的运用以及前期良好的服务质量所形成的示范效应,公司的环卫服务合同总额呈现快速增长趋势。其中,公司18年全年中标环卫服务项目30个,新签合同总额40.67亿元。截止到19年1季度末,公司在手合同总量202.18亿元,年化合同金额18.42亿元。公司在承接项目时充分考虑当地财政支付能力以及服务价格保证项目质量,新增项目多在二线城市地区。考虑到环卫服务业务特性,充沛的储备合同有望带来环卫服务业务收入快速增长。 “智慧环卫”系统的运用有望帮助企业实现降本增效。环卫服务企业随着项目数量的增加和业务规模的扩大,其员工数量呈现快速增加的趋势。因此,如何实现对环卫工人和环卫设备的有效管理,避免规模不经济,提高运营效率是提升环卫服务企业盈利的痛点。公司运用“大数据”和“物联网”技术,将环卫服务领域各作业系统进行整合,实现人、车、物、事的管理。公司实现合理规划清扫路线、降低油耗、强化人员管理、提高作业质量等目标。相对于没有运用“智慧环卫”系统的项目,公司单位作业成本降低近20%。 应收账款维持高位,未来存改善预期。市场对公司的担忧在于公司的应收账款增长迅速,账期有所拉长,坏账计提预期增长。从公司18年年报和19年1季报来看,公司应收票据及应收账款余额分别为17.72亿元、19.16亿元,占资产总额比例分别为42.87%、46.68%,高于同行业中联环境。从应收账款来源来看,主要来源于环卫装备业务。目前政府和第三方环卫服务公司的采购比例为4:6。环卫服务公司的主要资金来源于每月/每季度收取的环卫服务费,其设备采购资金没有政府客户充裕。对环卫服务客户的装备回款进度为销售车辆后收取10%-30%的货款,账期被拉长到2年左右。公司的回款和现金流存改善预期主要出于两个方面:其一,环卫服务业务回款相对较快,收入占比提升拉动整个公司回款速度;其二,公司新签环卫装备销售合同多在1年以内回款,且公司通过积极催收等措施加速回款。 环卫装备和环卫服务毛利率均有所降低。18年公司环卫装备业务毛利率27.72%,同比下滑1.33个百分点;环卫服务毛利率17.67%,同比下滑1.2个百分点。而19年1季度公司环卫装备和环卫服务业务毛利率分别为28.46%、19.49%,分别同比下滑0.49个、0.5个百分点。公司的环卫装备毛利率降低原因为行业竞争趋于激烈,环卫服务客户占比增加使得产品售价下降以及钢材等原材料价格上涨;环卫服务业务毛利率的降低与门槛较低、竞争激烈有关,同时受新成立公司需要增加环卫车辆、增加一线清扫保洁员工数量的影响。 维持公司“增持”投资评级。预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为0.92元、1.10元,按照5月27日11.49元/股收盘价计算,对应PE分别为12.5和10.4倍。目前公司市值仅34.36亿,市值较小。短期公司面临环卫装备市场竞争趋于激烈、产品毛利率降低以及应收账款增加,经营活动现金流走弱等问题。但考虑到环卫服务机械化率提升对设备需求的拉动,公司环卫服务业务的快速拓展以及“智慧环卫”系统的降本增效能力,公司仍具备成长预期。因此,我们认为市场对公司发展过于悲观,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:环卫服务市场参与者过多,竞争趋于激烈;环卫用工成本增加,环卫服务毛利率降低;环卫装备应收账款较高,回款放缓和坏账损失增加风险。
龙马环卫 机械行业 2019-04-15 14.24 -- -- 14.92 3.61%
23.93 68.05%
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公司是我国主要环卫装备及服务供应商,近年来业绩保持良好发展。龙马环卫是我国主要的环卫装备及环卫服务供应商,近年来公司业务保持良好发展态势,2018年公司业务保持稳定发展,实现收入34.44亿元,同比增长11.63%,归母净利润2.36亿元,同比下降9.12%。目前环卫装备制造是公司主要收入及利润来源,2018年公司环卫装备收入23.64亿元,同比下降2.80%,毛利率为27.27%;环卫服务业务收入10.43亿元,同比增长70.49%,毛利率为17.67%。 受益机械化趋势,环卫设备行业持续向好。环卫装备是进行环卫机械化作业的主要工具,近年来在国家支持下,我国市容环境卫生基础设施投资保持增长,带动环卫装备总数持续增加,受市场形势变化影响,2018年我国环卫装备销量下降,2018年全国环卫车总产量达10.7万辆,同比下降19.84%。但我国城镇化率仍处于上升通道,环卫机械化率仍存在较大的发展空间,尤其在美丽乡村的建设中,乡村环卫设备配置需求有望进一步增长,我们认为我国环卫设备需求仍有望持续上升。目前我国环卫车市场竞争格局较分散,龙马环卫产品竞争力突出,处于行业领先地位,在高端产品市场具有更高的市场份额,有望在行业发展过程中取得更高增长。 环卫服务行业空间迅速发展,发展潜力巨大。国家政策的支持下,我国环卫服务市场逐渐向社会力量放开,带动了全国新签环卫合同和首年服务金额保持快速增长,2018年全国首年费用总额达491亿元,景气度旺盛。但目前我国环卫市场化率仅有20%,剔除掉北京、上海、深圳等城市后的市场化率仅10%左右,远低于美国65%的市场化率水平,未来我国环卫服务市场化率提升空间较大。龙马环卫从环卫装备出发,向环卫服务产业链延伸,并且已经具有较高的行业地位。截止2018年底,龙马环卫的环卫服务合同总金额达143.57亿元,年化合同金额达14.68亿元。从毛利率上看,新中标项目在磨合期的运营成本较高,我们认为盈利能力有望随着运营经验的积累而提高。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润2.82、3.10、3.62亿元,摊薄EPS分别为0.94、1.04、1.21元/股,2019年4月10日公司收盘价14.94元/股,对应我们预测的2019-2021年PE各15.89、14.37、12.35倍。结合可比公司情况,给予2019年16-20倍PE,对应合理价值区间15.04-18.80元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:环卫行业发展不及预期,应收账款增加,毛利率下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名