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谭倩 1 5
龙马环卫 机械行业 2019-06-21 17.97 -- -- 23.93 33.17%
23.93 33.17% -- 详细
事件: 公司6月18日晚公告:公司中标河南省安阳高新区市政管理处安阳高新环卫一体化项目,项目承包年限30年,年化合同金额4471.82万元/年,合同总金额13.42亿元。对此,我们点评如下: 中标安阳高新区环卫一体化项目,环卫服务订单持续突破 此次中标的安阳高新技术产业开发区市政管理处安阳高新环卫一体化项目内容包括高新区道路清扫保洁、绿化带管养、交通护栏清洗、公厕运营、高新区产权范围内建筑物市政设施等表面上小广告的清楚等,项目年限30年,年化合同金额4471.82万元/年,合同总金额13.42亿元。此项目是公司继安阳(示范区)环卫一体化项目(年化合同3032万元/年,合同总金额9.10亿元)中标后在安阳市中标的第二个项目,扩大了公司在安阳乃至河南省的市场影响力,利于获取更多市场订单。在目前环卫市场化持续推进的过程中,公司凭借着品牌优势,环卫服务订单持续突破,截至目前,公司2019年新中标28个环卫服务项目,合计首年年度金额5.51亿元,合同总金额70亿元,公司目前在手环卫服务合同年化金额近20亿元,合同总金额超过260亿元,充足的在手订单为公司的业绩增长提供保障。 垃圾分类政策加码,装备需求提升,公司将充分受益 住建部等部委2019年6月发布的相关《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》要求:到2020年,46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统;到2025年,全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统,垃圾分类政策加码,预计我国垃圾分类将逐步在全国推进,环卫装备的需求将提升,尤其是湿垃圾的收运装置,公司作为环卫装备龙头企业,将充分受益。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。2018年由于政府偿付能力减弱,企业融资困难等因素导致环卫装备产量下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS分别为0.94、1.16、1.43元,对应当前股价PE为18、14、12倍,但随着近期垃圾分类政策加码,行业景气度提升,且公司估值处于同行平均水平,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:环卫装备竞争加剧的风险、环卫服务项目推进缓慢的风险、在手订单执行进度不及预期的风险、垃圾分类政策推进缓慢的风险、宏观经济下行风险。
龙马环卫 机械行业 2019-06-19 14.15 17.80 14.40% 23.93 69.12%
23.93 69.12% -- 详细
近期,我们对龙马环卫进行了调研。据调研了解,垃圾分类政策将显著提高环卫机械设备行业发展,其对相关需求的提振主要集中清运车需求提升、对餐厨垃圾处理厂的需求,另外清运量增加(餐厨垃圾清运带来)会提升环卫服务收入、餐厨垃圾预处理的设备也会带来需求。龙马环卫垃圾分类业务采用环卫一体化+垃圾分类的模式,同时进行全方位宣导,已在武汉江夏、厦门杏林、龙岩等多地有项目落地。预计垃圾分类政策的推行将开启市场增量空间,公司未来业绩高增可期,维持“强烈推荐-A”评级。
龙马环卫 机械行业 2019-05-30 11.26 -- -- 24.20 112.47%
23.93 112.52% -- 详细
事件: 近期,我们对公司进行了实地调研,并就公司的经营情况和发展展望与管理层进行交流。 投资要点: 市场需求结构变化,公司环卫装备销售平稳。18年因环卫服务市场化程度加深,地方政府财政压力增加,环卫装备客户逐步从政府客户向环卫服务公司转移。与之同时,环卫服务公司对装备的性价比要求提升。公司全年实现环卫装备总产量8405台/套,同比增长11.95%;销量8060台/套,同比增长1.04%。公司产量增速高于行业增速(-19.84%,由于底盘升级更新换代,部分企业17年底上传合格证,17年产量基数较高),销量增速低于行业增速(16.57%)。公司环卫装备市场占有率6.67%,中高端产品市场占有率14.27%,保持行业领先水平。预计环卫装备行业需求平稳,市场需求一方面来源于中西部地区以及农村地区环卫需求;另一方面来源于一二线城市的装备更新需求。 环卫市场化加速,公司环卫服务合同总量迅速增长。随着环卫市场化的推进,16-18年我国环卫服务订单不断释放。根据环境司南的统计数据,17、18年我国新签环卫服务合同总金额1701亿、2278亿元,分别同比增长97.56%、33.92%。值得关注的是,公司依靠在环卫装备领域的资源优势、智能环卫系统的运用以及前期良好的服务质量所形成的示范效应,公司的环卫服务合同总额呈现快速增长趋势。其中,公司18年全年中标环卫服务项目30个,新签合同总额40.67亿元。截止到19年1季度末,公司在手合同总量202.18亿元,年化合同金额18.42亿元。公司在承接项目时充分考虑当地财政支付能力以及服务价格保证项目质量,新增项目多在二线城市地区。考虑到环卫服务业务特性,充沛的储备合同有望带来环卫服务业务收入快速增长。 “智慧环卫”系统的运用有望帮助企业实现降本增效。环卫服务企业随着项目数量的增加和业务规模的扩大,其员工数量呈现快速增加的趋势。因此,如何实现对环卫工人和环卫设备的有效管理,避免规模不经济,提高运营效率是提升环卫服务企业盈利的痛点。公司运用“大数据”和“物联网”技术,将环卫服务领域各作业系统进行整合,实现人、车、物、事的管理。公司实现合理规划清扫路线、降低油耗、强化人员管理、提高作业质量等目标。相对于没有运用“智慧环卫”系统的项目,公司单位作业成本降低近20%。 应收账款维持高位,未来存改善预期。市场对公司的担忧在于公司的应收账款增长迅速,账期有所拉长,坏账计提预期增长。从公司18年年报和19年1季报来看,公司应收票据及应收账款余额分别为17.72亿元、19.16亿元,占资产总额比例分别为42.87%、46.68%,高于同行业中联环境。从应收账款来源来看,主要来源于环卫装备业务。目前政府和第三方环卫服务公司的采购比例为4:6。环卫服务公司的主要资金来源于每月/每季度收取的环卫服务费,其设备采购资金没有政府客户充裕。对环卫服务客户的装备回款进度为销售车辆后收取10%-30%的货款,账期被拉长到2年左右。公司的回款和现金流存改善预期主要出于两个方面:其一,环卫服务业务回款相对较快,收入占比提升拉动整个公司回款速度;其二,公司新签环卫装备销售合同多在1年以内回款,且公司通过积极催收等措施加速回款。 环卫装备和环卫服务毛利率均有所降低。18年公司环卫装备业务毛利率27.72%,同比下滑1.33个百分点;环卫服务毛利率17.67%,同比下滑1.2个百分点。而19年1季度公司环卫装备和环卫服务业务毛利率分别为28.46%、19.49%,分别同比下滑0.49个、0.5个百分点。公司的环卫装备毛利率降低原因为行业竞争趋于激烈,环卫服务客户占比增加使得产品售价下降以及钢材等原材料价格上涨;环卫服务业务毛利率的降低与门槛较低、竞争激烈有关,同时受新成立公司需要增加环卫车辆、增加一线清扫保洁员工数量的影响。 维持公司“增持”投资评级。预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为0.92元、1.10元,按照5月27日11.49元/股收盘价计算,对应PE分别为12.5和10.4倍。目前公司市值仅34.36亿,市值较小。短期公司面临环卫装备市场竞争趋于激烈、产品毛利率降低以及应收账款增加,经营活动现金流走弱等问题。但考虑到环卫服务机械化率提升对设备需求的拉动,公司环卫服务业务的快速拓展以及“智慧环卫”系统的降本增效能力,公司仍具备成长预期。因此,我们认为市场对公司发展过于悲观,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:环卫服务市场参与者过多,竞争趋于激烈;环卫用工成本增加,环卫服务毛利率降低;环卫装备应收账款较高,回款放缓和坏账损失增加风险。
龙马环卫 机械行业 2019-04-15 14.24 -- -- 14.92 3.61%
23.93 68.05%
详细
公司是我国主要环卫装备及服务供应商,近年来业绩保持良好发展。龙马环卫是我国主要的环卫装备及环卫服务供应商,近年来公司业务保持良好发展态势,2018年公司业务保持稳定发展,实现收入34.44亿元,同比增长11.63%,归母净利润2.36亿元,同比下降9.12%。目前环卫装备制造是公司主要收入及利润来源,2018年公司环卫装备收入23.64亿元,同比下降2.80%,毛利率为27.27%;环卫服务业务收入10.43亿元,同比增长70.49%,毛利率为17.67%。 受益机械化趋势,环卫设备行业持续向好。环卫装备是进行环卫机械化作业的主要工具,近年来在国家支持下,我国市容环境卫生基础设施投资保持增长,带动环卫装备总数持续增加,受市场形势变化影响,2018年我国环卫装备销量下降,2018年全国环卫车总产量达10.7万辆,同比下降19.84%。但我国城镇化率仍处于上升通道,环卫机械化率仍存在较大的发展空间,尤其在美丽乡村的建设中,乡村环卫设备配置需求有望进一步增长,我们认为我国环卫设备需求仍有望持续上升。目前我国环卫车市场竞争格局较分散,龙马环卫产品竞争力突出,处于行业领先地位,在高端产品市场具有更高的市场份额,有望在行业发展过程中取得更高增长。 环卫服务行业空间迅速发展,发展潜力巨大。国家政策的支持下,我国环卫服务市场逐渐向社会力量放开,带动了全国新签环卫合同和首年服务金额保持快速增长,2018年全国首年费用总额达491亿元,景气度旺盛。但目前我国环卫市场化率仅有20%,剔除掉北京、上海、深圳等城市后的市场化率仅10%左右,远低于美国65%的市场化率水平,未来我国环卫服务市场化率提升空间较大。龙马环卫从环卫装备出发,向环卫服务产业链延伸,并且已经具有较高的行业地位。截止2018年底,龙马环卫的环卫服务合同总金额达143.57亿元,年化合同金额达14.68亿元。从毛利率上看,新中标项目在磨合期的运营成本较高,我们认为盈利能力有望随着运营经验的积累而提高。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润2.82、3.10、3.62亿元,摊薄EPS分别为0.94、1.04、1.21元/股,2019年4月10日公司收盘价14.94元/股,对应我们预测的2019-2021年PE各15.89、14.37、12.35倍。结合可比公司情况,给予2019年16-20倍PE,对应合理价值区间15.04-18.80元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:环卫行业发展不及预期,应收账款增加,毛利率下降。
龙马环卫 机械行业 2019-04-15 14.24 -- -- 14.92 3.61%
23.93 68.05%
详细
公司是我国主要环卫装备及服务供应商,近年来业绩保持良好发展。龙马环卫是我国主要的环卫装备及环卫服务供应商,近年来公司业务保持良好发展态势,2018年公司业务保持稳定发展,实现收入34.44亿元,同比增长11.63%,归母净利润2.36亿元,同比下降9.12%。目前环卫装备制造是公司主要收入及利润来源,2018年公司环卫装备收入23.64亿元,同比下降2.80%,毛利率为27.27%;环卫服务业务收入10.43亿元,同比增长70.49%,毛利率为17.67%。 受益机械化趋势,环卫设备行业持续向好。环卫装备是进行环卫机械化作业的主要工具,近年来在国家支持下,我国市容环境卫生基础设施投资保持增长,带动环卫装备总数持续增加,受市场形势变化影响,2018年我国环卫装备销量下降,2018年全国环卫车总产量达10.7万辆,同比下降19.84%。但我国城镇化率仍处于上升通道,环卫机械化率仍存在较大的发展空间,尤其在美丽乡村的建设中,乡村环卫设备配置需求有望进一步增长,我们认为我国环卫设备需求仍有望持续上升。目前我国环卫车市场竞争格局较分散,龙马环卫产品竞争力突出,处于行业领先地位,在高端产品市场具有更高的市场份额,有望在行业发展过程中取得更高增长。 环卫服务行业空间迅速发展,发展潜力巨大。国家政策的支持下,我国环卫服务市场逐渐向社会力量放开,带动了全国新签环卫合同和首年服务金额保持快速增长,2018年全国首年费用总额达491亿元,景气度旺盛。但目前我国环卫市场化率仅有20%,剔除掉北京、上海、深圳等城市后的市场化率仅10%左右,远低于美国65%的市场化率水平,未来我国环卫服务市场化率提升空间较大。龙马环卫从环卫装备出发,向环卫服务产业链延伸,并且已经具有较高的行业地位。截止2018年底,龙马环卫的环卫服务合同总金额达143.57亿元,年化合同金额达14.68亿元。从毛利率上看,新中标项目在磨合期的运营成本较高,我们认为盈利能力有望随着运营经验的积累而提高。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润2.82、3.10、3.62亿元,摊薄EPS分别为0.94、1.04、1.21元/股,2019年4月10日公司收盘价14.94元/股,对应我们预测的2019-2021年PE 各15.89、14.37、12.35倍。结合可比公司情况,给予2019年16-20倍PE,对应合理价值区间15.04-18.80元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:环卫行业发展不及预期,应收账款增加,毛利率下降。
龙马环卫 机械行业 2019-04-04 14.96 -- -- 15.66 3.50%
23.93 59.96%
详细
18年净利润下滑9%,资产减值损失较高 公司发布年报,2018全年实现营业收入34.43亿元,同比增长11.63%;归母净利润2.36亿元,同比下滑9.12%;扣非后净利润2.25亿元,同比下滑10%。截止18年末,公司应收账款17.18亿元,相比年初增长约6亿元,经营性净现金流-3.56亿元,主要系环卫装备客户拨款进程安排所致。18年资产减值损失6023万元,对净利润产生了较大影响。分季度来看,18Q4收入9.6亿元,增长17.5%;归母净利润3730万元,同比下滑45.6%。 环卫设备行业低迷,公司增速放缓 因环卫服务市场化扩展、地方政府偿付能力减弱、企业融资困难等因素,环卫设备行业增速放缓。根据年报披露,2018年全国环卫装备市场累计产量10.7万台,同比下降19.2%。未来行业增长动力将取决于几个因素:国标升级推动的更新需求,垃圾分类以及农村市场开放推动的新增需求。根据年报的披露,公司环卫装备产量8405台/套,同比增长11.95%,市占率为6.67%。整个市场竞争日益激烈,公司保持着较强的竞争优势。 环卫服务订单加速,支撑中长期发展动力 根据年报的披露,2018年公司新签合同年化金额6.42亿元,总金额40.67亿元,辐射区域持续扩大。2019年以来,公司新签订单明显加速。根据我们的统计,仅1-2月份新签订单年化金额超过2.7亿元,合同总金额超过34.8亿元。环卫服务持续的高增长,支撑公司中长期发展动力。 投资建议:我们预测19-21年EPS分别为0.95/1.03/1.10元/股,最新股价对应市盈率16/14/13倍。当前环卫装备和环卫服务的估值差异较大,考虑到公司的业务结构,我们给予公司合理价值为17.07元/股,对应19年PE估值为18x,继续给予“买入”评级。 风险提示:装备市场竞争加剧;装备行业增速不及预期;环卫服务推进不达预期;服务市场低价竞争;环卫行业投资下滑。
龙马环卫 机械行业 2019-04-03 15.00 18.58 19.41% 15.66 3.23%
23.93 59.53%
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装备下滑明显,低于市场预期。公司2018年实现营收34.44亿元,同比增长11.63%;实现归母净利润2.36亿元,同比下降9.12%;实现扣非归母净利润2.25亿元,同比下降10.05%,低于市场预期。营收增量主要来自于莆田、无为及六枝特区等新增环卫项目。净利润与营收增速不匹配的原因主要为装备毛利率下降及资产减值损失增加所致。毛利率同比下降2.21pct,主要原因为两大板块毛利率均有所下降所致。三项费用同比均呈下降态势,体现了公司良好的费用管控能力。公司2018年度经营性现金流同比恶化明显,主要为环卫部门、环卫服务运营企业等客户拨款进度安排因素所致。 环卫装备业务期待走出低谷。1)装备行业发展出现回调。2018年度,我国环卫车总产量为106986辆,同比下降19.84%。中高端产品总产量为38882辆,降幅24.28%,同比减少2.13个百分点。行业增速下降主要原因为合格证发放节点因素和政府采购减少因素。2)公司市占率稳定。2018年度,公司环卫装备总产量为8405台/套,同比增长11.95%;销量为8060台/套,同比增长1.04%。公司市场占有率6.67%,环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场的占有率为14.27%,保持行业前三水平。虽销售稳步增长,但由于市场竞争激烈及环卫服务运营企业客户占比增加使得售价下降,同时原材料上涨导致成本增加,共同造成毛利率同比下降,拖累了利润表现。 2019年前两月装备销售订单同比增长靠近30%,全年有望走出销售低谷。 环卫服务业务继续高歌猛进。1)服务行业维持高增速。2018年度,全国各地共开标环卫运营项目及标段13309个,中标项目首年费用总金额491亿元,同比增长56.37%,合同总金额2278亿元,同比增长33.92%。预计行业当前市场化率30%左右,未来有望维持高增长态势。2)公司订单增长接近翻倍。2018年,公司新增中标的环卫服务项目30个,新签合同年化合同金额6.42亿元,新签合同总金额40.67亿元,同比接近翻倍。截至2018年12月31日,公司在履行的环卫服务合同年化合同金额14.68亿元,合同总金额143.57亿元,公司环卫服务战略推进卓有成效。 截至2019年3月,公司环卫服务板块当年新签环卫服务年化订单接近4亿,位列全市场第一,继续呈高歌猛进之势。 盈利预测、估值及投资评级。公司年报低于预期,装备和服务业务毛利率下滑风险较大,我们下调盈利预测,预计公司2019年、2020年归母净利润2.81亿元、3.23亿元(前预测2019年、2020年3.67亿、4.54亿元),对应PE为17倍、15倍。当前公司环卫装备逐步走出低谷,环卫服务持续高歌猛进,发展前景继续看好。对标行业2019年20倍PE,给予公司2019目标价18.79元,维持“强推”评级。 风险提示:毛利率下滑风险。
龙马环卫 机械行业 2019-03-29 14.58 15.82 1.67% 15.66 7.41%
24.20 65.98%
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事件 公司发布2018年年度报告 公司发布18年报,实现营业收入34.44亿元,同比增长11.63%;归母净利润2.36亿元,同比减少9.12%;扣非归母净利润2.25亿元,同比减少10.05%;ROE10.60%,EPS0.80元。拟每10股派发现金红利2.65元(含税)。 简评 受环卫装备下滑影响,业绩增长放缓,归母净利润降9.12% 2018年公司通过“环卫装备制造+环卫服务”的协同发展,已成为环卫市场的领先企业,全年实现营收34.44亿元,同比增长11.63%,公司营收增速低于我们预测的20.80%,主要归因于环卫装备受17年底抢装的影响,18年全年收入低预期。由于环卫装备毛利率下降和资产减值损失(0.60亿元)两大因素,归母净利润为2.36亿元,同比减少9.12%。公司全年销售费用3.22亿元,同比减少0.44%;管理费用1.88亿元,同比增加18.99%;研发费用0.49亿元,与17年基本持平;由于18年利息收入大幅增加,财务费用为-0.28亿元,全年期间费用率14.00%,较上年下降1.39个百分点。 装备的企业客户占比提升,对应收款及毛利率带来一定负面影响 随着环卫市场化的推进,环卫装备的销售对象正逐步由政府环卫部门向环卫运营企业转移。一方面18年地方政府财政吃紧,另一方面环卫服务企业对于环卫装备的价格更为敏感,对账期要求更高,双重作用导致中高端环卫装备市场整体降速。2018年环卫市场中高端产品总产量3.89万辆(17年5.13万辆),同比减少24.28%,且占环卫车总产量的比例下降2.13pct至36.34%。公司18年共销售8060台/套环卫装备,同比增长1.04%,实现营收23.64亿元,同比减少2.80%,并且占总营收比例由17年的79.89%下降到68.64%。环卫装备销量增加但营收下降也进一步佐证了环卫装备客户类型变化对公司业务板块带来的影响,不过考虑到2017年全国环卫机械化率仅65%,距离80%机械化的目标水平尚有一定增长空间,环卫装备销量有望恢复增长。同时,公司在18年持续释放环卫装备新产能,预计随着市场的回暖装备业务也有望企稳回升。 把握环卫服务市场化机遇,订单加速落地补强业绩 环卫市场化转型的同时,大量环卫服务订单释放(主要为政府采公司营收增速低于我们预测的20.80%,主要归因于环卫装备受17年底抢装的影响,18年全年收入低预期。司2018年环卫服务板块营收10.43亿元,同比增长70.49%,占总营收的30.28%,毛利率为17.67%。环卫服务板块的业绩增长补足环卫装备业绩的疲软,也将部分带动环卫装备的销量。18年新中标的环卫服务项目年化合同金额为6.42亿元,总金额为40.67亿元,排在市场14位,而19年一季度公司就新签5个服务合同,年化金额2.85亿元,总金额为41.85亿元,超过了18年全年的总订单量,一来是部分18年洽谈的订单在19年才落地,二来也是公司的前期市场开拓布局进入了成熟阶段,订单实现全面开花结果。截至报告期,公司在手环卫服务项目年化合同金额为17.53亿元,总金额为184.24亿元,充沛的在手订单将为服务业绩高增长提供支撑,且随着项目逐步进入到稳定运营阶段,其毛利率有望逐步提升。 进入四季度合同回款高峰,现金流状况有所改善 受到环卫装备客户向企业端转变的影响,公司合同回款周期有所延长,导致18年公司经营活动产生的现金流量净额由17年的2.89亿元变为-3.56亿元,但相较于Q3末的-6.21亿元,现金流状况得到改善。由于Q4通常为合同的回款高峰,公司的应收款项也从18年Q3末的18.72亿元下降到年末17.72亿元。得益于公司现金管理投资到期获得投资活动产生现金流量净额5.52亿元,18年末公司现金及现金等价物余额为3.45亿元,同比增加5.8%,整体资金状况良好。 技术研发布局全产业链,看好公司长期发展 在“装备+服务”协同发展战略下,公司已在两大板块取得一定的市占率,其中环卫装备市占率6.67%,公司中高端产品市占率为4.27%,排名市场第二;环卫服务18年中标的项目合同总金额排名第14。公司投入0.49亿元用于研发,主要分环卫装备产品开发、智能环卫系统开发和固废处置技术重点研发三大方向,有望将业务覆盖到环保全产业链。考虑到环卫装备行业增速放缓,我们分别下调公司19、20年的营收5.62%、2.93%至41.30亿元、50.38亿元,同时预测21年的营收为59.96亿元;分别下调公司19、20年的归母净利润12.10%、3.11%至3.01亿元、3.63亿元,同比预计21年归母净利润为4.47亿元,上调目标价至16元,下调评级至“增持”。
龙马环卫 机械行业 2019-03-29 14.58 -- -- 15.66 7.41%
24.20 65.98%
详细
服务订单加速落地,未来收入增长有保障:2018年,公司环卫服务实现收入10.43亿元,同比增长70.49%,贡献主要收入增量。全年中标环卫服务订单年化金额6.42亿元,同比增长超70%。公司目前在手环卫服务订单年化金额超过18亿元,尚有近8亿元收入即将释放。另外,公司中标项目逐渐从单一环卫服务向一体化项目转变,继六枝特区PPP项目外,19年公司相继中标水城项目、钟山项目。一体化项目金额大、期限长、服务范围广,可显著提升公司竞争力。 设备增速下滑,拖累全年业绩:2018年公司环卫装备实现收入23.64亿元,同比下降2.80%,主要受17年环卫装备抢装影响所致。2018年行业环卫车辆总产量10.70万辆,同比下降19.87%,公司环卫设备产量和销量分别为8405、8060辆,同比分别增长11.95%、1.04%,增速远高于行业。随着2017年环卫装备的逐步消化以及环卫行业的持续爆发,19年环卫装备行业有望恢复增长。 客户结构变化,盈利能力持续下降:2018年公司毛利率24.67%,同比下降2.21个百分点。其中,环卫装备毛利率27.72%,同比下降1.33个百分点,主要是环卫装备客户结构变化所致;环卫服务毛利率19.67%,同比下降1.20个百分点,主要是公司新中标服务项目较多,运行后需经历一段调整期,后续随着投运项目进入稳定期,服务毛利率有望起稳回升。 盈利预测与投资建议:考虑到环卫装备行业正处于调整期以及客户结构变化,公司装备业务毛利率可能持续下滑,我们下调公司2019-2021年归母净利润预测分别为2.68、2.94、3.19亿元(原值2019-2020年分别为3.18、3.49亿元),同比分别增长13.2%、9.7%、8.8%,对应PE分别为16.4、14.9、13.7,下调公司评级至“推荐”。 风险提示:1)环卫服务市场化趋势变缓:环卫服务市场化主要由政府推动,如果未来推动力度变弱将对公司环卫服务业务产生不利影响;2)环卫服务项目落地低于预期:随着越来越多企业涌入环卫服务行业,行业竞争加剧,受此影响公司环卫服务项目存在落地低于预期的风险;3)环卫设备原材料价格上涨风险;4)环卫服务毛利率下降风险。
龙马环卫 机械行业 2019-03-28 14.95 -- -- 15.66 4.75%
24.20 61.87%
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事件: 公司发布2018年年报。报告期,公司营收34.44亿元,归母净利润2.36亿元,分别同比增减+11.63%和-9.12%,原预期净利润增速2%,低于预期。 投资要点: 政府采购比例下降,公司收入增速受行业下滑影响。2018年政府直接采购变为环卫公司进行采购设备,行业整体设备销售竞争激烈。2018年全国环卫车辆产量为 106,986辆,较 2017年下降 19.84%,公司环卫清洁装备营收下滑4.09%,下滑幅度低于行业。2018年全国各地新签环卫服务合同总金额为 2,278亿元,同比增长 33.92%,公司环卫产业服务营收同比增长70.49%,增长幅度大于行业增速。但由于环卫产业服务仅占公司营收30%,因此公司综合实现营业收入34.44亿元,同比增长11.63%较去年同期39.06%的增速下滑明显。客户结构与业务结构变化共同影响公司盈利水平。一方面,政府客户减少,,因此中高端市场需求出现下滑,影响利润率。另一方面,2018年下半年新增环卫项目投运较多,由于新增运营项目具有3~6个月的运营磨合期,因此公司第四季度净利率下滑明显,由前三季度公司净利率为8.6%,第四季度为4.5%,最终业绩低于预期。 机械化率仍有提升空间,龙头地位稳固。2017年我国城市道路清扫面积 842,048万平方米,机械化清扫面积 547,433万平方米,机械化清扫率为 65.01%,仅处于基本环卫装备阶段,距离80%的机械化率的全面环卫装备阶段仍有一定空间。同时2018年,国家出台了《关于实施乡村振兴战略的意见》和《农村人居环境整治三年行动方案》,未来容村机械化清扫比重有望提升。2018年公司在环卫装备制造行业名列前三位,市场占有率为 6.67%,较2016年市占率5.85%有所提升。其中,2018年中高端产品市场占有率14.27%,同比上升 2.11个百分点。 新增订单不断,期待19年业绩提速。2018年,公司新增中标的环卫服务项目 30个,年化金额 6.42亿元,总金额 40.67亿元,截至2018年 12月 31日,公司在履行的环卫服务合同年化金额 14.68亿元,总金额 143.57亿元。2019年新签订单明显提速。 2019年公司已新签环卫服务项目中标数量14个,合计首年年度金额为3.83亿元,合同总金额49.62亿元。公司年报披露2019年营业收入目标41亿元,归母净利润目标2.60亿元,较2018年提升明显。收入构成为装备事业部营业收入目标24.50亿、环卫运营事业部营业收入目标16亿元、国际事业部营业收入目标3,000万元、固废事业部营业收入目标2,000万元。 盈利预测及投资评级:我们下调公司19-20年归母净利润预测2.59、2.89亿元(原为2.98、3.37亿元),新增2021年预测净利润3.22亿元,对应19年PE 为19倍。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力,且现金流较好,维持“买入”评级。
龙马环卫 机械行业 2019-03-27 15.39 -- -- 15.66 1.75%
23.48 52.57%
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装备增长放缓,费用控制得当,现金流转差 2018年公司实现营收34.4亿元,同比+11.63%,实现归属净利润2.36亿元,同比-9.12%,主要原因是装备业务受行业整体需求变化的影响有所放缓。 费用率控制得当,整体下降2.13pct到13.68%,其中销售费用率下降1.13pct。应收账款同比+49.5%,其中装备业务的应收占比超7成,主要是由于企业客户占比提升,其账期较长。受应收账款的影响,公司经营性现金流净额为-3.56亿元,大幅转差。 政府采购缩减使装备业务增长放缓,企业客户占比提升,看好回暖 公司装备业务实现营收23.6亿元,同比-2.80%。装备毛利率下降1.33pct至27.72%。受去年抢装和今年政府采购量收缩的影响,装备行业同比-19.84%。公司装备业务仍居市场前列,特别是高端装备市占率小幅提升2.11pct至14.27%,位居前三。公司18年企业客户占比相对政府客户提升,企业客户对于账期和成本要求较高,导致了公司应收账款增加较多和毛利率下降。看好今年环卫装备业务受新能源车推行、国六标准替换和农村治理影响将逐渐回暖。 新项目投运环卫服务增长快速,毛利率有所降低,订单加速落地 公司18年众多环卫新项目投运,环卫业务实现营收10.4亿元,同比+70.5%,毛利率同比下降1.20pct至17.67%,主要是由于低毛利率的新投运项目增多。环卫服务行业继续呈现高速增长态势,公司订单增长快速,全国性布局逐渐成型。截至2018年底,公司在履行的环卫服务合同年化合同金额14.68亿元,合同总金额143.57亿元。进入2019年后,公司订单落地进一步加速。截至3月底,公司今年一季度新签订单首年的年化金额3.85亿元,总合同金额约45.5亿元,同比大幅提升。 盈利预测与评级 公司是环卫服务行业的优质稀缺标的。我们看好今年装备业务回暖;同时环卫服务业务全国布局成型,进入快速收获期,看好公司今年环卫服务订单落地加速。我们预计公司2019-2021年净利润预计分别为2.87/3.70/4.84亿元,对应PE为17/13/10倍,维持买入评级。 风险提示:项目进度或订单拓展低于预期,回款进度或不及预期。
龙马环卫 机械行业 2019-02-26 12.20 -- -- 16.28 33.44%
16.52 35.41%
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环卫服务订单加速,呈现立体化市场格局 根据公告的披露,公司近日签订两笔环卫服务订单。其中,沧州市环境卫生管理局环卫市场化项目年化金额4288万元,年限3年,合同总金额1.29亿元;内乡县城乡环卫一体化项目年化金额4545万元,年限8年(可再顺延8年),合同总金额3.64亿元。近几个月来,公司环卫服务新签订单显著加速。根据三季报的披露以及我们的后续统计,公司在手环卫服务项目年化合同金额超过17亿元,合同总金额超过160亿元。公司中标的安阳市、武汉市江夏区、芜湖市弋江区等项目均已接手运营。随着农村市场的开放,环卫服务呈现“城市+县城+乡村”的立体市场化格局,公司作为设备龙头企业向服务进军,具备一体化模式的作业能力,为环卫服务的顺利拓展打下基础。2019年以来,公司相继披露的多个新签项目,仅1-2月份新签订单金额超过1.78亿元,合同总金额超过20亿元。 多因素影响,环卫设备行业增速放缓 因环卫服务市场化扩展、地方政府偿付能力减弱、企业融资困难等因素,环卫设备行业增速放缓。根据中国汽车技术研究中心的数据,2018年全国环卫装备市场累计产量10.7万台,同比下降19.2%。另外,因新国标于18年初实施,17年底存在大量合格证提前上传的情况,一定程度上压制了18年的产量。随着新国标的推行,行业规模增速有望得到提高。 投资建议:公司“设备+服务”战略明确,在手订单充沛保障了未来两年增长方向,我们预测18-20年EPS分别为0.81/0.99/1.20元/股,最新股价对应市盈率15/12/10倍。当前环卫装备和服务市场的估值差异较大,我们按照市场平均水平进行估值,考虑到公司的业务结构,以及环卫设备的盈利能力相对更强,我们给予18年合理PE为18倍,对应合理价值为14.58元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:装备市场竞争加剧;装备行业增速不及预期;环卫服务推进不达预期;服务市场低价竞争;环卫行业投资下滑。
龙马环卫 机械行业 2019-02-22 11.81 -- -- 15.90 34.63%
16.52 39.88%
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环卫装备产销量短期下滑,中长期市场需求稳健。18H1我国环卫车辆产销量骤然下滑,尤其是高端车型产销量下滑显著。考虑到下游清扫面积的稳定增长、垃圾清运效率的提高以及环卫装备机械化率的提升,19-20年我国环卫装备产销量有望恢复性增长。市场存在把短期产销量的增速下滑当做行业长期下行拐点的嫌疑。 环卫市场化快速推进,智能环卫有望实现降本增效。18H1我国新签环卫服务合同金额1046亿元,同比增长160.08%,市场空间持续释放;中标家数3053家,订单向行业领先公司聚集趋势明显。我国环卫服务利润微薄,毛利率逐年下滑。智能环卫装备的使用有利于环卫管理实行智能化、精细化,从而提高盈利水平。 国内领先的环卫装备企业,环卫服务市场扩张动力十足。公司作为国内中高端环卫装备的的典型代表,具备完整的产品体系和销售体系。受市场需求结构转向中低端环卫装备以及公司产能瓶颈影响,公司市占率呈现下滑趋势,但中高端车型市占率仍在高位。截至到18年8月底,公司环卫服务订单年化合同金额14.56亿元,并不断开拓环卫一体化市场,有望积极贡献业务增量。 有息负债较低,盈利能力尚待改善。截至18年3季度末,公司账面货币资金8.05亿元,有息债务较少。随着公司环卫服务业务占比逐步提升,以及环卫装备市场竞争格局的优化,公司经营活动现金流走弱问题有望改善。公司在环卫用工和管理较为规范,随着服务规模的扩大,有望发挥规模优势,降低运营成本。 首次给予公司“增持”投资评级。按照2月19日11.83元/股收盘价计算,公司市值35.37亿元,对应PE10.3倍,估值水平偏低。虽然公司短期面临环卫装备需求增速放缓、市场竞争趋于激烈、毛利率降低等问题,但是在“机器替人”的背景下,行业中期需求看好。首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:解禁股出售,二级市场抛压加大;规范劳动力用工,环卫运营劳动力成本增加,服务费上调滞后;市场参与者较多,竞争趋于激烈;应收账款较高,回款放缓和坏账损失增加风险。
龙马环卫 机械行业 2018-11-06 12.41 -- -- 13.74 10.72%
13.74 10.72%
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事件:公司发布2018 年三季报,前三季度实现营业收入24.83 亿元, 同比增加9.51%,实现归母净利润1.99 亿元,同比增加3.94%,扣非后归母净利润为1.92 亿元,同比增加3.01%,基本每股收益0.72 元,同比减少6.94%。 今年受环卫装备市场降速及竞争加剧影响,公司该项业务收入增速不佳,且三季报尚未好转。根据公司半年报,2018 上半年我国环卫车总产量为4.26 万辆,降幅达9.29%,中高端车占比32.24%,降幅也达6.42%。2018 年环卫车产量降速与2017 年执行国五标准装备抢装致高基数、未来生产标准进一步提升均有一定关系。今年公司中报和三季报整体营收增速(+9.82%、+9.51%)与去年相比均有显著降速,且三季度环比尚无好转。此外,随着环卫市场化推进,环卫装备需求主体中,环卫服务公司占比提升,政府采购占比降低,导致竞争加剧,进而拖累设备业务毛利率,三季报公司综合毛利率为24.83%,同比下降2.27pct。 产业链拓展向好,环卫服务在手年化金额为14.80亿元。公司继续进行纵向产业链业务拓展:公司环卫服务业务依然向好,对装备业务降速进行了有效的对冲,支撑了业绩。2018Q3 当季中标环卫服务项目年化合同金额为8,395.44 万元,公司累计在手环卫服务项目年化合同金额为14.80 亿元。我们认为,环卫服务市场较高增速有望持续到2020 年,公司将充分受益。此外,公司也参与六枝特区生活垃圾焚烧发电项目。目前,项目正在进行前期手续,若最终落地也有望进一步增厚业绩。 维持“买入”评级: 当前环卫装备市场低于预期及行业竞争加剧,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020 年净利润为2.79、3.30、3.83 亿元,对应EPS 为0.93、1.10、1.28 元,考虑到未来乡镇环卫装备市场逐步打开,同时公司通过产业链拓展提升运营服务收入,可继续维持较好的业绩增长,我们维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动超过公司承受范围;环卫服务市场竞争激烈,市场开拓难度增加;下游政府客户财政政策变动影响公司工程款回收。
龙马环卫 机械行业 2018-10-29 11.75 -- -- 13.74 16.94%
13.74 16.94%
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事项: 公司发布2018 年三季报,2018 年前三季度公司实现营业收入24.84 亿元,同比增长9.51%;归母净利润1.99 亿元,同比增长3.94%;扣非净利润1.92 亿元,同比增长3.01%。 评论: 装备销量仍处低位,三季报业绩低于预期。2018 年前三季度,公司实现营业收入24.84亿元,同比增长9.51%;实现归母净利润1.99亿元,同比增长 3.94%;实现扣非归母净利润1.92 亿元,同比增长3.01%。整体来看公司业绩低于此前市场预期,主要原因为环卫装备板块销售情况仍处于较低位置,拖累综合表现。 公司净利润增速与营收增速不匹配的原因主要为综合业务毛利率同比下滑2.27pct 至24.83%,主要原因来自两方面:1)原材料价格上升以及行业竞争激烈造成环卫装备业务毛利率有所下滑;2)大量新投入环卫服务项目处于磨合期拉低了毛利率表现。 三费方面:销售费用率同比下降1.46pct,管理费用率同比下降1.64pct,财务费用率同比下降0.83pct,整体管控良好。 装备业务增速偏缓,静待行业整体回暖。2018 年前三季度公司环卫装备收入17.37 亿,与年初市场预期有较大差距,主要原因为2018 年以来受宏观经济环境等各方面因素影响,环卫装备市场遭遇寒冬,整体产销量有所下滑,但是我们认为长期来看环卫装备行业的发展逻辑并未发生改变,人口红利消失以及运营成本优势都使得环卫机械化替代成为必然,环卫服务的市场化推进也有望进一步加快机械化替代进程,在国内当前真实机械化率不足50%的现状下,环卫装备行业有望迎来回暖。 服务业务推进顺利,全年表现仍可期待。2018 年前三季度公司新增环卫服务年化订单约6 亿,截至当前在手订单年化金额约14.80 亿元,在手订单总金额140.83 亿元。经历了2017 年的行业变动以及公司的业务整合后,环卫服务板块前期磨合逐步完毕,全年表现值得期待。我们认为,伴随当前全国市场化进程不断加速,环卫服务板块有望在未来四五年继续强力拉动整体业绩增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们认为,当前环卫装备和环卫服务两大市场都处于快速增长时期,公司作为A 股最纯正的环卫标的,虽然短期遇到发展波折,但长期来看仍有望受益于行业背景实现持续性高增长。我们预计公司18-20年归母净利润2.94/3.67/4.54 亿(原预测值3.14/3.92/4.99 亿),对应PE12/10/8倍。维持“强推”评级。 风险提示:服务订单不及预期;竞争加剧导致毛利率下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名