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龙马环卫 机械行业 2018-01-16 25.06 32.20 38.02% 24.31 -2.99% -- 24.31 -2.99% -- 详细
预计2017业绩符合预期:2018年1月11日公司发布2017业绩快报,预计将实现营业收入29.95亿元~32.17亿元,同比增加35%~45%;归母净利润2.54亿元~2.75亿元,同比增长20%~30%;扣非归母净利润2.43亿元~2.62亿元,同比增长23%~33%,基本符合预期。 定增如期发行完成,环卫服务业务有望开启加速引擎:2017年12月9日公司公告非公开发行结果,发行价格27.11元/股,募集资金总额约7.3亿元,将用于环卫装备综合配置服务项目、环卫服务研究及培训基地项目、营销网络建设项目和补充流动资金。其中4.82亿元将用于环卫装备综合配置服务项目,一方面有助于公司以标准化服务体系快速在全国范围内复制输出,另一方面有利于形成地方轻资产运营公司,缓解环卫服务全国布局带来的资金瓶颈。 发改委发文鼓励民间资本积极参与PPP,环卫市场化逐步铺开:11月30日发改委印发鼓励民间资本参与PPP项目指导意见,进一步引导加大基础设施领域向社会资本开放力度。当前环卫服务市场化正从过去政府购买服务为主向以PPP模式为主转变,加快促进环卫服务蓝海市场打开,《中国城乡建设统计年鉴(2015)》显示,截至2015年末,我国城市道路清扫面积73.03亿平米,城市生活垃圾清运量达1.91亿吨,分别对应700亿元和110亿元市场空间。公司为行业PPP模式领跑者,海口龙华区一体化PPP项目是目前为止国内环卫服务运营领域最大的单一项目,发展前景值得期待。 环卫在执行订单持续壮大,“装备+服务”战略持续推进:公司加速实施由单一环卫设备制造商向综合运营服务提供商转型的战略,公告显示,2017前三季度公司新获环卫服务订单合同金额43.78亿元,年化订单金额2.98亿元。截至三季末,公司累计在手订单合同金额99.64亿元,年化订单金额约8.28亿元。从三季报至今,公司另公告中标公安县城乡环卫一体化PPP项目,服务内容为生活垃圾收集转运系统工程和智慧环卫中心工程,合作期限22年,投资估算7971万元,预计年化合同金额1841万元、合同总金额3.68亿元。在手订单持续壮大,为环卫运营收入持续增长提供稳定支撑。 投资建议:预计2017-2019年公司净利润分别为2.59亿元、3.44亿元、4.6亿元,对应EPS分别为0.86元、1.15元、1.54元,公司定增发行价格27.11元/股,高于现价;维持买入-A评级,参考可比公司估值水平,6个月目标价32.20元,对应2018年28倍市盈率。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨,环卫市场化进度放缓。
李佳 9
鲁佩 8
龙马环卫 机械行业 2018-01-16 25.06 -- -- 24.31 -2.99% -- 24.31 -2.99% -- 详细
1.2017利润预计同比增长20%-30%,基本符合预期 公司发布2017年度业绩预告,预计2017年营业收入同比增长35%-45%,达29.9-32.2亿;归母净利润同比增长20%-30%,达到2.54-2.75亿;扣非后归母净利润同比增长23%-33%,达到2.43-2.62亿,基本符合预期。 2.我国环卫机械化仍有巨大提升空间,公司作为行业龙头将显著受益 2016年我国城市环卫机械化水平为60%,县城环卫机械化水平为51%,仅有上海、北京等极少数一线城市和沿海发达地区的机械化清扫率达到70%左右,仍处于基本环卫装备阶段,离机械化水平达到80%的全面环卫装备阶段仍有巨大提升空间。 在城市公共设施建设不断完善,环卫需求不断提升,人工成本快速上涨的情况下,环卫装备行业预计将保持15-20%的快速增长。公司产品定位中高端市场,市占率居行业第二,产品系列齐全,技术领先,将持续受益于行业需求的提升。 3.公司环卫服务在手订单充足,深度受益于环卫服务市场化 公司近期连续中标公安县城乡环卫一体化PPP项目、六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP项目等环卫服务项目,目前已公告的环卫服务合同总金额超过100亿元,年化合同金额近8.5亿元。目前环卫服务市场正快速实现市场化,完全市场化后空间超千亿。公司凭借设备上的强大市场地位以及服务上的众多成功案例,将持续获得更多环卫服务订单,为公司带来巨大的业绩弹性。 4.定增完成,持续完善装备+环卫双重布局 2017年12月,公司完成非公开发行工作,共筹集资金7.17亿元,投入环卫装备综合配置服务项目、环卫服务研究及培训基地、营销网络建设三大项目,旨在完善公司在环卫装备、环卫服务领域的布局,提高公司装备综合利用效率,加速环卫服务市场化建设。此次定增还引入了山东高速成为公司的第三大股东,未来有望达成深度合作,进一步扩展公司环卫服务范围。 5.盈利预测 根据公司预测,我们将公司业绩调整为:2017-2019年实现归母净利润2.70亿、3.74亿、4.95亿,对应EPS为0.85、1.17、1.55,对应PE为28X、20X、15X,维持“推荐”评级。 6.风险提示 业务拓展不及预期,下游需求不及预期。
龙马环卫 机械行业 2018-01-16 25.06 -- -- 24.31 -2.99% -- 24.31 -2.99% -- 详细
净利润增长20-30%,符合市场预期,源于环卫一体化的协同效应 公司2017年与去年同期相比,营收增长7.76-9.98亿元达到29.9-32.2亿元,同比增长35-45%,归属于上市公司股东的净利润增加4226.42-6339.64万元至2.53-2.64亿元,同比增加20-30%,符合市场预期。业绩增长的原因是公司“环卫装备制造+环卫产业服务”环卫纵向一体化的协同效应开始显现:环卫运营服务业带动制造业,制造业支持运营服务业。报告期内公司“环卫装备制造”业务的产品产量与销量同比增长,“环卫服务产业”业务的市场区域布局进一步扩大,项目订单数、合同金额持续增加,两项业务营业收入均创历史新高。 环卫一体化持续推进,在手订单充足,业绩高增长可期 公司环卫装备市场占有率6.40%,是环卫领域龙头企业之一,2015年我国城市环卫机械化水平为56%,距离公司2016年报中提及的全面环卫装备阶段80%的机械化水平还有一定差距,未来环卫装备行业仍有一定发展空间,公司将受益。同时依托装备行业龙头地位,向下游环卫服务行业拓展,持续推进环卫一体化。凭借品牌优势,已经先后获取了海南、辽宁、福建等省的环卫服务订单,截止2017Q3,公司在手环卫服务项目年化合同金额为8.28亿元,合同总金额为99.64亿元。是公司2016年环卫服务营收(2.92亿)的2.84倍,充足的在手订单为公司未来的业绩高增长提供保障。同时公司有望凭借环卫一体化的优势持续获得更多项目,公司业绩高增长可期。 定增助力“装备+服务”一体化战略,公司发展有望加速 公司2017年12月顺利完成非公开发行股份,定增价格27.11元/股,募集资金净额7.17亿元。募集资金主要投向:1)环卫装备综合配置服务项目;2)环卫服务研究及培训基地项目;3)营销网络建设 项目;4)补充流动资金。随着募集资金的到位,一方面将有助于公司环卫“装备+服务”一体化模式快速在全国范围内复制输出,另一方面有利于形成地方轻资产运营公司,缓解环卫服务全国布局带来的资金瓶颈。此次定增能够提升公司的经营能力和业务竞争力,使得公司发展更上一个台阶。同时引入国企战投山东高速,预计在项目资源等方面给公司带来协同效应,公司发展有望加速。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。 我们看好公司“装备+服务”的战略模式以及环卫行业未来的发展前景。预计公司2017-2019EPS分别为0.88、1.15、1.48元,对应当前股价PE为29、22、17倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:环卫装备竞争加剧的风险、环卫服务项目推进缓慢的风险、在手订单执行进度不及预期的风险、宏观经济下行风险。
龙马环卫 机械行业 2017-12-14 27.50 33.00 41.45% 28.30 2.91%
28.30 2.91% -- 详细
事件 公司中标公安县城乡环卫一体化PPP项目 龙马环卫发布公告,中标“湖北省公安县城乡环卫一体化PPP项目”,分为生活垃圾收集转运系统工程、智慧环卫中心工程,合作期22年(建设期2年,运营期20年),投资估算金额7971万元(新建工程5164万元+存量资产2807万元),估算年化合同金额1841万元,总金额3.68亿元。简评 环卫一体化PPP再落一城,在手订单充沛 本次中标为公司继海口项目后,再一次落地环卫一体化PPP项目,也是在湖北省的第一个大型环卫项目。公司此前中标武汉市江夏纸坊城区环卫市场化保洁项目2标段,合同金额939万元,为5个标段中标单位中唯一一家非湖北公司,凸显竞争实力和市场认可度,我们看好公司异地拓张保持稳健步伐。公司订单储备充足,已披露环卫服务项目年化合同金额8.46亿元,合同总金额超过100亿元,将带来可观业绩增量。 中标六枝特区项目,首次涉及末端处置环节 10月底,公司与永清环保联合中标“六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP项目”,拟保洁面积458万平方米、日转运处理生活垃圾540吨及垃圾焚烧厂日处理能力500吨,总投资估算为3.75亿元,合作期限30年,公司在项目公司中出资51%,首次涉及末端处置环节,是延伸环卫产业链的重要一步。 定增完成山东高速入主,长期合作可期 公司定增已于12月初完成,发行价格27.11元/股,募集资金净额7.17亿元,用于环卫装备综合配置服务项目、环卫服务研究及培训基地项目和营销网络建设项目。认购对象中除金融机构外,还有山东高速股份有限公司、四川三新创业投资和龙岩市汇金永盛壹号投资合伙企业(有限合伙),对环卫服务业务的市场覆盖面、拿单能力等提供强有力支持。 其中,山东高速认购1475万股,持股比例4.93%,成为公司第三大股东。近日公司董事会选举山东高速推荐的陈传刚先生为非独立董事,陈传刚现任山东高速投资发展有限公司党委副书记、副总经理,我们认为,其当选非独立董事对于龙马环卫与山东高速之间后续的深度合作有着重要意义。 维持买入评级 公司作为环卫装备市场的佼佼者及环卫服务龙头企业,成长性路径清晰,我们看好其发展潜力,预计2017、2018年分别实现归母净利润2.63、3.71亿元,对应EPS分别为0.88、1.24元/股,维持买入评级。 风险提示 1.市场竞争激烈导致项目落地不达预期; 2.环卫PPP项目进展缓慢。
龙马环卫 机械行业 2017-12-12 27.80 -- -- 28.30 1.80%
28.30 1.80% -- 详细
事件: 公司刚公告完成非公开发行股票,实际发行数量为2692万股,发行价格为27.11元/股,锁定期12个月。共募集资金7.29亿元,发行费用1285.7万元,募集资金净额7.17亿,计入实收资本2692万,资本公积6.9亿元。定增完成发行,助力公司服务业务产能扩张,明年对应PE仅为20.6倍,维持强烈推荐! 评论: 1、围绕环卫服务落地三大定增项目 本次定增资金主要投入环卫装备综合配置服务项目、环卫服务研究及培训基地、营销网络建设三大项目,分别投入4.8亿、2495万及2306万,剩余资金补充流动现金。 1) 环卫装备综合配置服务项目分三年进行投资,由全资子公司厦门福龙马为主体,向母公司购买环卫装备,搭建相应的配套智能管理系统,组建一定规模的环卫装备池,向外输出以智慧环卫系统为依托的环卫装备组合方案、配置服务、维护等一体化的服务,向客户收取服务费用。该项目以装备池为基础,输出成熟的解决方案,有利于公司提高设备的跨项目调度和综合利用效率。 2) 环卫服务研究项目主要三大目标,分别为参与国家或各地政府相关标准及政策的开发、项目管理人员培训及终端操作人员的培训。 3) 营销网络建设主要为配置服务项目配套销售力量,在上海、北京、海口、昆明、西安、沈阳、武汉七个城市建立区域营销中心,并根据未来两年合同签订情况,在33个地市建立项目公司,最终形成覆盖全国的营销网络。 2、设备+服务双轮驱动 维持强烈推荐 公司作为环卫设备的小龙头,产品以中高端为主;玩转环卫服务大市场,项目节节开花。定增三大项目加码服务业务,股权激励保增长底线。预计明年净利约4亿,18年PE仅为20.6倍,估值明显低估,强烈推荐 ! 3、风险提示:竞争加剧、毛利率下降,服务业务拿单不达预期。
龙马环卫 机械行业 2017-12-05 28.01 37.80 62.02% 28.30 1.04%
28.30 1.04% -- 详细
六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP项目合同签订:10月23日公司公告中标贵州省六盘水市六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP项目,11月30日公司公告项目合同签署完成。该项目投资估算金额3.75亿元,项目资本金1.13亿元,特许经营期30年。 各地订单不断落地,“装备+服务”战略持续推进:公司加速实施由单一环卫设备制造商向综合运营服务提供商转型的战略,公告显示,2017前三季度公司新获环卫服务订单合同金额43.78亿元,年化订单金额2.98亿元。截至三季末,公司累计在手订单合同金额99.64亿元,年化订单金额约8.28亿元。此次中标的六枝特区PPP项目拟保洁面积400万平方米,日转运处理生活垃圾540吨及垃圾焚烧厂日处理能力500吨,具体中标条件为:清扫保洁1.09元/月/平米,垃圾收运95元/吨,垃圾焚烧61元/吨,据此测算前两年该项目年化收入约6617万元,垃圾焚烧厂建设期2年,建成后年化收入预计将增加至7440万元。 发改委发文鼓励民间资本积极参与PPP,公司定增获证监会批文静待完成实施。11月30日发改委印发鼓励民间资本参与PPP项目指导意见,进一步引导加大基础设施领域向社会资本开放力度。当前环卫服务市场化正从过去政府购买服务为主向以PPP模式为主转变,加快促进环卫服务蓝海市场打开,《中国城乡建设统计年鉴(2015)》显示,截至2015年末,我国城市道路清扫面积73.03亿平米,城市生活垃圾清运量达1.91亿吨,分别对应700亿元和110亿元市场空间。公司为行业PPP模式领跑者,海口龙华区一体化PPP项目是目前为止国内环卫服务运营领域最大的单一项目,发展前景值得期待。9月22日公司公告定增已获得证监会批文,拟募集资金总额7.3亿元,其中4.82亿元拟用于投入环卫装备综合配置服务项目,一方面有助于公司以标准化服务体系快速在全国范围内复制输出,另一方面有利于形成地方轻资产运营公司,缓解环卫服务全国布局带来的资金瓶颈,根据定增时间流程,我们预计定增事宜将有望近期完成实施。 维持买入-A评级:预计2017-2019年EPS分别为1.05元、1.40元、1.85元,公司作为环卫装备龙头,“装备+服务”战略转型持续落地,在PPP模式及智慧环卫系统领域发展领先;定增过会进一步增强环卫运营领域实力,维持买入-A评级,6个月目标价37.80元。 风险提示:环卫市场化进度低于预期,PPP推广力度放缓,原材料价格上涨。
龙马环卫 机械行业 2017-11-29 28.20 -- -- 29.30 3.90%
29.30 3.90% -- 详细
增发已经过会,山东高速董事会通过认购方案,期待项目落地。公司此次增发认购总金额7.30 亿元,增发股票数量不超过3000 万股,按照满额计算,对应增发价格24.33 元/股。募集对象不超过10 个,主要投入项目:环卫装备综合配置服务项目;环卫服务研究及培训基地项目;营销网络建设项目;补充流动资金。此次山东高速董事会通过定增价格不超过30.25元/股,与当前股价相比具有安全边际,预计公司在此次增发后,将提升环卫综合实力及PPP项目承接能力。 示范项目在手,项目运营时间与体量均有所增加。PPP 模式是环卫服务市场化的发展方向,设备龙头将优先受益千亿服务市场。公司10 月24 日中标六枝特区PPP 为首次接入终端处置,打造全产业链发展样板工程。充沛在手订单保证业绩增长。 2017 年至10 月末,公司中标环卫服务项目年化合同金额为2.98 亿元,合同总金额为43.78 亿元,相比上半年中标环卫服务项目年化合同金额为8,168.54 万元,合同总金额为4.07 亿元,环比大幅提升。公司在手环卫服务项目年化合同金额为8.28 亿元,合同总金额为99.64 亿元。 垃圾分类新突破,“设备+服务”逻辑不断完善。公司打造环卫纵向一体化环卫产业链,积极通过参与物联网、云计算等技术构建环卫智慧云服务系统,提升环卫服务能力,服务带动设备销售,设备提升服务利润率。2017 年7 月公司承接厦门垃圾分类项目,合同金额98.5万元,合同期5.5 个月,实现垃圾分类领域突破,“设备+服务”逻辑不断强化。当前我国城市机械化清扫率为55.53%,县城机械化清扫率仅为43.46%,后期随人口老龄化及第三方外包专业性显现,公司有望迎行业高速发展,提升市占率。 盈利预测及投资评级:根据公司在手项目情况,我们维持公司17-19 年归母净利润预测2.63、3.3、4.17 亿元,对应EPS 分别为0.96、1.21、1.53 元/股,对应17、18 年PE 为30 倍和23 倍。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力,环卫服务业务具备长期现金流,未来随着服务占比的提升,公司估值中枢有望逐步提升,维持“买入”评级。
龙马环卫 机械行业 2017-11-28 28.41 -- -- 29.30 3.13%
29.30 3.13% -- 详细
环卫设备小龙头,环卫服务开始放量玩转大市场,扩展后端处理加大服务粘性,考虑定增18年PE 仅为21倍,看好公司竞争力,维持 “强烈推荐-A”投资评级!单季收入净利稳步增长。2017前三季度收入22.68亿元,增长44.54%;扣非后净利润1.87亿元,增长26.41%。Q1-3单季收入增速分别为51.%、38%、46%,净利同比增长30%、21%、28%。 环卫设备小龙头,政府采购贡献大额订单。公司市占率为全国前三,上半年设备销售同比增长26%,其中近一半为环卫清洁装备,同比增长21%;25%为垃圾收转装备,同比增长20%;新能源装备同比增长2倍。成本上升挤压毛利,Q3新增政府采购大额订单,毛利环比回升,Q4回升势头继续。 服务项目再战数城。17Q3公司在手年化服务项目订单数额8.28亿元,合同总金额99.64亿元。10.24号中标六枝特区城乡环卫服务收入近8000万/年,目前在谈还有几个小项目,规模在2000万/年上下,18年服务业务有旺翻倍。 扩展后端处理加大服务粘性。今年3月海口项目新增垃圾分选服务,7月承接厦门6个社区垃圾分类运营项目,10月24日公告中标六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP 项目,除了常规环卫服务项目外,新增垃圾收运及垃圾终端处理,约能贡献3500万/年收入,合同年限为30年。后端处理具有重资产投资属性,且毛利较低,公司不主动参与该市场的竞争,但后端处理明显有利于提高服务的粘性,且项目时限锁定时间更长(环卫服务项目时限较短),增加后端服务也提高了竞争者的门槛,有利于公司在服务项目继续发力。 定增即将完成发行。9.23号已收到非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文,近期即将完成非公开发行,募集资金不超过7.3亿元加码服务业务。 维持“强烈推荐-A”投资评级。作为环卫设备的小龙头,产品以中高端为主;玩转环卫服务大市场,项目节节开花,,扩展后端处理加大服务粘性。定增即将完成,股权激励保增长底线。预计明年净利约4亿,18PE 仅为21倍(已考虑定增),估值明显低估,强烈推荐 ! 风险提示:竞争加剧、成本上升、服务项目扩展低于预期。
龙马环卫 机械行业 2017-11-13 29.46 -- -- 29.85 1.32%
29.85 1.32% -- 详细
核心观点: 环卫服务持续发力,订单实现突破 我国环卫服务市场近年来的发展呈现三大特点:1.新签订单数量及总额大幅提高;2.项目期限延长;3.环卫企业密集上市。大企业强者恒强,在环卫项目PPP化和一体化冲击下,市场集中度将迅速提高。今年,龙马环卫接连中标厦门厦港片区、海口市龙华区、六枝特区PPP等项目,根据三季报的披露,公司在手项目年化合同金额8.28亿元,合同总金额99.64亿元。 切入后端处理,打通全产业链: 公司10月24日公告中标六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP项目。此次中标六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP项目,具有合同金额高、首次涉及垃圾终端处理等诸多突破性特点。该项目可拆分为两个细分项目,环卫服务收入为每年7863万元;同时,公司需要对收运的垃圾进行终端处理,日处理能力为500吨,用于焚烧发电。该部分的收入为政府付费+使用者付费+政府可行性缺口补助,每年产生收入3400万元。根据拆分,六枝特区环卫PPP项目预计每年产生约1.1亿元的环卫服务和垃圾处置收入,按照合同年限30年计算,项目总额约33亿元。 另外,公司首次承接厦门6个社区垃圾分类运营项目,海口项目也于今年3月新增垃圾分选服务。公司自2015年切入环卫服务以来,逐步向垃圾分选、后端处理突破,打通了环卫服务全产业链,这对于公司立足于环卫产业,进一步丰富业务类型,成为环境领域全产业链公司具有战略性意义。 投资建议:我们预测17-19年EPS分别为1.011/1.347/1.755元,当前股价对应市盈率29/22/17倍。公司现有在手订单对未来两年业绩增长形成保障,同时新签项目打开了公司向下游资源处理领域延伸的可能性,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:装备市场竞争程度加剧;环保服务推进不达预期。
龙马环卫 机械行业 2017-11-06 30.12 -- -- 30.33 0.70%
30.33 0.70% -- 详细
事件 10月31日,公司公布2017年三季报,实现收入22.7亿元,同比增长44.54%,归母净利润1.91亿元,同比增长26.03%,扣非归母净利润1.87亿元,同比增长26.41%。EPS0.72元,同比增长28.57%。 点评 业绩增长符合预期,一体化战略降低成本:公司三季报归母净利润增长26%,与上半年增速一致,大概率实现预期业绩。业绩增长主要由于收入增长45%,环卫运营收入快速增加并带动环卫设备销量抬升,贡献毛利0.7亿元。三费比率14.4%,同比降低2.8pct,主要由于环卫设备运营纵向一体化战略推动销售费用率同比降低2.9pct。 环卫服务1100亿蓝海市场,公司新签合同排名第三:以全国城市道路清扫保洁面积、城市生活垃圾清运量和城市公厕数量保守测算,2016年城市环卫服务市场规模超过1100亿元,十三五期间复合增速10%。据统计,16年全国环卫项目订单服务总金额为224亿元,对应市场化率约为20%,市场化下环卫效果、效率双升,并解决政府财政压力大的问题,未来五年市场化率有望达到欧美60%的水平。公司凭借上游装备优势切入环卫服务市场,16年新签环卫服务合同总金额超过50亿元,在全行业排名第三。目前,公司在手环卫服务项目年化合同金额超6.8亿元,合同总额超60亿元。 机械化率攀升叠加市场集中度提升,公司环卫设备将稳健增长:以环卫装备销量9万辆,均价25万/套估算,2017年环卫装备市场约225亿。16年我国城市机械化清扫率为55.5%,与发达国家80%的标准有较大差距,预计2020年将提升到70%水平,三年需求30万辆,对应空间750亿。公司16年生产环卫装备8544台/套,装备市占率为7.4%,其中中高端环卫装备市占率达15%。公司装备产能约6000套,近三年产能利用率均超100%,产能抬升将带来直接增量。装备行业集中度提高,近三年CR10由43%提升至53%;公司坐拥技术、渠道优势,市占率有望进一步提升。n定增7亿已获批文,投向装备扩能与智慧环卫,蓄力环卫服务:公司7.3亿元定增方案已获批文,1)4.8亿元投向环卫装备综合配置,产能将提升一倍至12,000套,解决产能不足问题;2)并通过组合、配置、维护的一体化服务解决地方环卫服务运营公司资金压力大,项目周期与设备周期不匹配的问题;3)装备配置服务+智慧环卫,效率提升至最优,为公司环卫服务扩张提供保障。 投资建议 公司立足于环卫装备制造,产品定位中高端,纵向一体化战略拓宽下游环卫运营服务,把握环卫市场化契机。根据测算,预计公司17/18/19年实现归母净利润2.63、3.42、4.29亿元,EPS分别为0.97、1.26、1.58,对应PE为32、25、20倍。给予“买入”评级。 风险提示 环卫服务市场化进度慢;环卫装备市场竞争加剧;政策变动风险。
龙马环卫 机械行业 2017-11-06 30.12 -- -- 30.33 0.70%
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投资要点: 业绩基本符合预期,营收保持快速增长公司前三季度营收增长44.54%,与上半年的增速43.85%基本持平,其中三季度单季度营收增长45.81%,公司营收保持快速增长。 毛利率有所下滑,费用率控制,净利率小幅下滑前三季度毛利率27.10%,同比下滑4.87个百分点,一方面是由于业务结构性的变化,随着环卫服务业务的拓展,其业务占比逐渐提升,而环卫服务的毛利率低于环卫装备;另一方面可能是受到原材料上涨及市场竞争激烈的影响。三季度单季度毛利率27.37%,略好于上半年的26.95%。随着公司业务规模的不断增长,期间费用率有所降低,前三季度期间费用率14.43%,低于去年同期的17.18%,使得前三季度整体净利率达到8.96%,下滑0.94个百分点。 环卫市场空间巨大,公司环卫服务订单持续放量目前环卫服务行业仍处于发展初期,仅考虑城市环卫服务市场化预计至少有1324亿元/年左右,预计未来仍有70%左右的市场化空间,且目前政策已逐步升温,垃圾分类、PPP等已有相关政策发展预期,未来市场空间巨大。 截至目前公司在手环卫服务项目年化合同金额为8.28亿元,合同总金额为99.64亿元,其中年初至半年报发布日(8.4)中标环卫服务项目年化合同金额为0.82亿元,8.4至今中标环卫服务项目年化合同金额为2.16亿元。公司环卫服务订单持续放量,且承接了厦门市垃圾分类试点项目实现突破,看好公司环卫装备-服务的协同能力叠加环卫标杆项目中标提高公司拿单能力。 营收仍处高速增长,费用提高拖累净利润表现营收高增表明公司仍处于高增长阶段,后续仍看好公司在环卫行业的发展,我们预计公司17-18年实现归母净利润2.85亿,3.64亿,EPS分别为1.05、1.34元,维持“推荐”评级。
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事件: 公司2017 年前三季度实现营业收入22.68 亿元,同比增长44.54%, 归属于上市公司股东的净利润为1.91 亿元,同比增长26.03%,扣非后净利润1.87 亿元,同比增长26.41%。 成本端短期承压,整体经营状况良好 公司前三季度毛利率为27.1%,较去年同期下滑4.77 个百分点,主要是由于原材料价格上涨、客户结构发生调整以及新执行的环卫运营项目处于磨合期,但公司通过合理控制费用和提高经营效率,有效降低费用率, 净利率为8.96%,下滑不到1 个百分点。此外,公司第三季度实现营收8.04 亿元,同比增长45.81%,归母净利润6400 万元,同比增长27.75%,增速较2017 年上半年均有所上升,显示出公司经营状况良好。 环卫运营在手订单年化金额8.28亿元,四季度有望进入收获期 三季报显示,截止目前公司累计在手环卫项目合同年化金额达到8.28 亿元,并且仍在积极参与投标多个环卫运营项目。国内环卫服务市场化进程加快,优质企业通过良好的政企合作模式在广阔市场中发展壮大,公司前期成功打造多个样板工程,业务能力受到政府客户认可,我们持续看好公司环卫服务业务的竞争力,预计四季度有望进入收获期。 定增获批,环卫装备+环卫服务双轮驱动战略顺利推进 公司2017 年9 月23 日拿到定增核准批文,拟向不超过10 名机构投资者发行不超过3000 万股募资不超过7.3 亿元,限售期1 年。募集资金用于建设环卫装备综合配置服务、环卫服务研究及培训基地、营销网络建设, 将进一步提升公司环卫服务的质量,更有效率地利用公司环卫装备的产能, 有望加快公司未来发展的速度。 维持“买入”评级,目标价40元 我们长期看好公司双轮驱动的战略定位以及环卫业务的未来发展,维持2017-2019 年的盈利预测,归母净利润为2.81/3.82/5.04 亿元,同比增长33%/36%/32%,不考虑增发摊薄,EPS 为1.03/1.40/1.85 元,维持“买入”评级,目标价40 元。 风险提示:国内环卫装备投资低于预期;环卫运营市场化进展低于预期。
龙马环卫 机械行业 2017-11-02 30.12 -- -- 30.33 0.70%
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公司发布2017年三季报,报告期营业收入22.68亿元,同比增长44.54%;归母净利润1.91亿元,同比增长26.03%,符合预期。 设备+服务业务拓展,业绩增长明显。报告期,公司设备+环卫服务快速推进,实现营业收入22.68亿元,同比增长44.54%;钢价上涨和行业竞争加剧导致毛利率由31.87%下滑至27.10%,尽管期间费用略有节约,但最终归母净利润1.91亿元,同比增长26.03%,增速低于营业收入,符合预期。 增发已经过会,期待项目落地。公司修订增发方案,募集资金由16年9月的11.13亿下调至7.30亿元,增发股票数量,由原方案4000股,下调至3000万股,按照满额计算,分别对应增发价格27.83元/股(原方案)和24.33元/股。募集对象不超过10个,主要投入项目未变:环卫装备综合配置服务项目;环卫服务研究及培训基地项目;营销网络建设项目;补充流动资金。预计公司在此次增发后,将提升环卫综合实力及PPP 项目承接能力。 示范项目在手,Q3订单环比大幅提升,充沛在手订单保证业绩增长。PPP 模式是环卫服务市场化的发展方向,设备龙头将优先受益千亿服务市场。公司于2017年4月新增中标福州仓山、江西南昌等项目。大量订单为公司未来开启新的利润增长点。 2017年至10月末,公司中标环卫服务项目年化合同金额为2.98亿元,合同总金额为43.78亿元,相比上半年中标环卫服务项目年化合同金额为8,168.54万元,合同总金额为4.07亿元,环比大幅提升。截至目前,公司在手环卫服务项目年化合同金额为8.28亿元,合同总金额为99.64亿元。 垃圾分类新突破,“设备+服务”逻辑不断完善。公司打造环卫纵向一体化环卫产业链,积极通过参与物联网、云计算等技术构建环卫智慧云服务系统,提升环卫服务能力,服务带动设备销售,设备提升服务利润率。2017年7月公司承接厦门垃圾分类项目,合同金额98.5万元,合同期5.5个月,实现垃圾分类领域突破,“设备+服务”逻辑不断强化。当前我国城市机械化清扫率为55.53%,县城机械化清扫率仅为43.46%,后期随人口老龄化及第三方外包专业性显现,公司有望迎行业高速发展,提升市占率。 盈利预测及投资评级:根据公司三季报情况,我们下调公司17-19年业绩至2.59、3.20、4.17亿元(原为2.69、3.39、4.29亿元),对应EPS 分别为0.96、1.21、1.53元/股,对应17、18年PE 为33倍和26倍。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力,环卫服务业务具备长期现金流,未来随着服务占比的提升,公司估值中枢有望逐步提升,维持“买入”评级。
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事项: 10月31日,公司发布三季报,1-3Q17实现营收22.68亿元,同比增长44.54%,实现归母净利润1.91亿元,同比增长26.03%,EPS为0.72元。其中3Q实现营收8.04亿元,同比增长45.81%,实现归母净利润0.64亿元,同比增长27.75%,业绩符合预期。 平安观点: 设备&服务双轮驱动,公司营收快速增长:公司1-3Q17和3Q营收增速稳定在45%左右,主要原因一是公司环卫设备持续挤占中小企业市场份额,我们预计前三季度公司环卫设备营收增速在25%左右;二是公司16年底中标的龙岩市中心城区环卫保洁一体化服务项目以及今年上半年中标的环卫服务项目逐步投入运营所致。 短期毛利率下降为战略调整必然结果:公司前三季度毛利率较年初下降3.77个百分点,致使归母净利润增速大幅低于营收增速。毛利率下降主要是公司环卫服务业务占比提升,环卫服务毛利率20%左右,远低于设备30%左右的毛利率。另外,龙头中联环境上半年采用激进的销售策略,公司跟随致使设备毛利率也出现小幅下滑。我们认为,短期毛利率下降是公司向环卫服务业务领域延伸的必然结果,后期环卫服务收入的大幅增长可显著弥补毛利率的下滑。 应收账款上升致使现金流出现下滑,投标保证金增加后续项目落地有保障。三季度末公司应收账款余额13.54亿元,同比增长97.07%,致使经营性现金流净额出现下滑,主要是受环卫部门、环卫服务公司等客户拨款进度确认节点的影响,从历史情况看,年底回款情况良好。其他应收款项为1.39亿元,同比增长232.89%,主要系投标、履约及质量保证金增加,公司后期订单落地增速有望加快。 环卫服务订单加速落地,未来收入增长有保障: 公司今年中标环卫服务项目合同总金额为43.78亿元,且下半年新增合同总金额约40亿元,下半年中标节奏明显加快。截至目前,公司在手环卫服务项目合同总金额为99.64亿元。另外,今年以来公司环卫服务全国布局趋势更加明显,已将业务拓展至海南、浙江、江西、贵州、辽宁等地区。我们认为四度公司参与投标的部分环卫项目订单将逐步落地,有望进入一个新的收获期。 近日,公司与永清环保组成的联合体中标六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP项目。该项目服务期30年,总投资约3.75亿元,其中清扫保洁约5435万元,收运系统7335万元左右,垃圾焚烧项目约2.5亿元。经初步测算,项目全部投产后可带来约1亿元营收,净利率按15%计算,可带来净利润约1500万元。 另外,这是公司首次作为联合体中标的全产业链项目。一方面与环卫终端企业强强联手优势互补,形成清运、收转、焚烧一体化,加大了公司的中标优势;二是公司首次进入环卫终端处理领域,为公司未来形成完善产业链打下坚实基础,助力公司在环卫项目上进一步跑马圈地。 垃圾分类领域新突破,抢占垃圾分类市场高地:我们预计到2020年,垃圾分类市场释放空间超过2000 亿元。面对垃圾分类市场化的新共识,公司首次承接厦门筼筜街道6个社区垃圾分类督导员运营项目。项目于2017年7月15日起运营,合同期限5.5个月,合同总金额98.56万元。公司从该试点项目正式进入垃圾分类领域,抢占垃圾分类市场高地,将设备、环卫、垃圾分类产业链条打通。 盈利预测与投资建议:根据公司最新经营情况,我们调整公司2017-2019年EPS预测分别为1.04、1.36、1.74元(前值1.05、1.41、1.80),同比分别增长34.4%、30.1%、28.3%,对应PE分别为29.9、23.0、17.9。考虑到公司环卫装备业务稳定增长,环卫服务业务发展势头良好,最新定增过会,环卫装备综合配置服务募投项目助力公司环卫服务业务市场开拓,维持公司“推荐”评级。 风险提示:环卫PPP项目落地低于预期、环卫设备市场竞争加剧。
龙马环卫 机械行业 2017-11-01 30.12 -- -- 30.33 0.70%
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2017前三季度实现营业收入22.68亿元,同比增长44.54%;归母净利润1.91亿元,同比增长26.03%;扣非后净利润1.87亿元,同比增长26.41%。分季度来看,公司第三季度实现营收8.8亿元,同比增长46.18%; 扣非后净利润0.63亿元,同比增长31.9%,相比上半年增速提高5.5个pct。 受益环卫服务收入大幅增加,叠加环卫装备复苏,两大板块协同发展促进公司持续成长。 经营稳步提升,环卫服务订单实现突破。 公司第三季度毛利率27.37%,相比二季度提高1.5个pct,净利率8.56%,与前期基本持平。公司应收账款13.54亿元,相比去年同期增长37%,小于营收增幅。另外,由于受到研发中心项目完工、环卫服务项目运营的环卫装备增加的影响,公司的固定资产相比年初增长63.86%,在建工程增长77.98%。今年下半年以来,环卫服务持续发力。公司接连中标厦门厦港片区、海口市龙华区、六枝特区PPP 等项目,三季报披露截止公告披露日公司在手环卫服务项目年化合同金额8.28亿元,合同总金额99.64亿元。公司首次承接厦门6个社区垃圾分类项目,实现在垃圾分类领域的突破,预计明年将会新增更多此类型的运营项目。 非公开发行获得批文,助力业务长期发展。 此次募投项目不仅能将机械装备用在多个项目中实现跨区域配置,同时也可对项目结束后回收的装备进行“再制造、再配置”,提高资源综合利用率。 本次发行有助于公司占领行业发展高地、取得环卫服务业务跨越性发展。 投资建议:我们预测17-19年EPS 分别为1.011/1.347/1.755元,当前股价对应市盈率31/23/18。结合业绩情况和估值水平,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:装备市场竞争程度加剧;环保服务推进不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名