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先河环保 电子元器件行业 2019-05-09 8.58 -- -- 8.98 4.66%
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监测业务稳健增长,全年业绩基本符合预期。在各省市落实深化环境监测改革提高环境监测数据质量的背景下,18年公司环境监测设备及系统面临较好的发展机遇。全年实现销售仪器仪表15841台,同比增长96.10%;对应总收入13.73亿元,净利润2.59亿元,保持高速增长趋势。分业务来看,公司的环境监测系统业务实现营业收入9.79亿元,占比71.27%,同比增长31.75%;运营及咨询业务实现营业收入2.16亿元,占比15.71%,同比增长15.80%;其他业务实现营业收入1.79亿元,占比13.03%,同比增长58.56%。公司盈利增长除收入增长之外,规模效应致期间费用率的降低也是净利润增长的重要因素。 大气网格化监测龙头,预计19年仍将受益于行业发展红利。公司的大气网格化监控系统能够实现全要素的实时全面监控,能够为地方政府精确治理雾霾提供依据,因此市场推广速度较快。公司目前大气治理及咨询服务业务已经涵盖17个省100多个城市,并在安徽、江苏、江西、东北等区域获得突破。公司18年订单总量(包含水质监测设备等其他业务)24亿元,同比增长33%。剔除掉18年结算部分,剩余部分订单仍有望确认为19年营收。另外,根据中国政府采购网公布的中标数据,公司(科迪隆)19年1-4月中标大气环境监测、空气站建设、网格化精准监测系统及运维服务项目合计数量18个,金额6341.62万元。相对于去年同期中标总金额有显著降低,且大额订单量偏少,预计与各地区大气监测系统采购进度不同有关。我们认为,随着大气监测站点下沉到乡镇站以及高新区、重点工业园区和港口空气监测点位的布置,大气监测市场空间持续扩大。公司有望依托大气监测领域的先发优势、规模优势,其大气监测设备、系统以及运维服务仍面临较好的发展机遇。 水质监测业务开拓顺利。公司扩大业务范围至水质监测领域,并在18年中标国家地表水、四川自贡水环境监测系统、重庆和新疆水站等项目。17年我国水质监测系统销量1.93万台,同比增长86.30%;18年在推进污水处理从“末端治理”向“流域治理”的背景下,水域生态在线监测以及水污染应急预警等领域市场释放。公司在水环境监测领域虽面临尚洋东方、宇星科技、力合科技等竞争,但是市场规模扩大提供公司业务发展基础。 农村污水处理、VOCs治理等其他业务增长迅速。18年公司的其他业务收入1.79亿元,同比增长58.56%,呈快速发展趋势。公司研发的小型光伏生活污水处理设备具备装置成本低、无需外接电源等特点,其较为适合农村分散污水处理。我们认为在城市生活污水处理市场基本饱和,农村污水处理市场在整治人居环境的背景下快速释放的背景下,农村污水处理市场将作为未来污水处理的一个重要方向。但考虑到具体商业模式以及回款问题,我们认为该板块业务的盈利能力仍需观察。 毛利率小幅下滑,预计19年仍将维持高位。18年公司综合毛利率50.33%,同比下滑1.03个百分点;其中环境监测系统毛利率48.94%,同比提升0.66个百分点;运营及咨询服务毛利率56.33%,同比下滑6.41个百分点;其他业务毛利率51.02%,同比下滑2.51个百分点。监测设备及系统具备相对较高的技术壁垒,政府客户对价格的敏感度不高,该板块维持近50%的毛利率,未来有望维持。而运维及咨询业务人力成本占较高比例,19年毛利率下滑预计与人工成本增长有关。但综合来看,监测系统和运维均具备技术壁垒、运营经验要求,预计19年毛利率仍将维持高位。 18年经营活动现金流有所走弱。18年公司经营活动产生的现金流量净额-0.72亿元,同比转负。公司销售商品和提供劳务收到的现金/营业收入仅80.59%,低于近3年110%的水平。销售回款放缓预计与放宽信用期有关。18年公司应收账款余额6亿元,较期初增长106.44%,占比提升至24.28%,为公司经营活动现金流走弱的最主要因素。从公司的应收账款客户结构及账期来看,地方环保局和环境监测站为主要欠款客户,账期多在1年以内。本期计提2545.51万元坏账准备,全部坏账计提比例19.30%,总体谨慎。值得一提的是,19年1季度公司销售商品、提供劳务收到的现金3.37亿元,同比增长159.28%;应收票据及应收账款5.80亿元,较年初减少2046.92万元,显示公司18年的部分应收账款在19年1季度得以收回,回款放缓风险有一定缓解。 维持公司“买入”投资评级。预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为0.63元、0.78元,按照5月6日8.43元/股收盘价计算,对应PE分别为13.3和10.8倍,估值偏低,维持公司“买入”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧致毛利率降低;新业务拓展不及预期;应收账款增加,资金占用风险。
先河环保 电子元器件行业 2019-05-08 8.47 -- -- 8.98 6.02%
8.98 6.02% -- 详细
业绩快速增长,经营稳健向好 公司2018年公司实现营收13.74亿(同比+31.80%)、归母净利润2.59亿(同比+37.87%)以及扣非归母净利润2.51亿(41.71%)。19年一季度实现营收2.57亿(同比+10.77%)、归母净利润2372万(同比+22.27%)及扣非归母净利润2303万(同比+27.52%)。在政府需求释放,监测行业向好的大背景下,公司业务快速增长,符合预期,高增长有望在19年得到延续。 毛利率稳定,费用率下降。2018年综合毛利率为50.37%,略降1.07pct,仍处在行业较高水平。公司2018年加强了费用管控,销售费用率降低1.3pct,整体期间费用率26.45%,同比下降1.84pct,为历史最低水平。 应收账款2018年有所增长,19年一季度已逐渐改善。公司2018年末应收账款为6.0亿元,同比+106%,收现比也下将近36pct到81%,导致公司18年经营性净现金流由17年的1.91亿元转负为-0.72亿元,主要原因是政府业务快速增长,但政府付款周期却有所延长。一季度,公司收现比大幅提高超70pct到130%,经营性现金流净额也首次转正到0.45亿元,资金正逐渐回笼。 订单实现高增长且有望延续态势,水质领域实现突破 2018年紧抓监管加强带来的监测站点下沉和网格化监测推行的大趋势,全年新增订单近25亿,同比增长约39%。一季度新增订单同比约+30%。我们预计公司订单的高增长态势有望在2019年得到延续。 公司服务省市继续增多。网格化业务快速复制,拓展到17个省100多个市县,示范效果显著。公司18年在水质在线监测领域取得突破,先后中标国家地表水站等重大项目,打开新市场空间。 盈利预测与评级 受益于监测行业的高增长,网格化监测的快速复制,公司的营收增长态势有望延续,且运营收入占比提升,收入质量更为优化。我们预计公司未来三年保持较高增速。我们预计2019-2021年利润分别为3.55/4.75/6.18亿元,对应当前估值15/11/9倍,维持买入评级。 风险提示 订单新签速度或不及预期,项目监管风险。
先河环保 电子元器件行业 2019-05-07 9.20 -- -- 8.98 -2.39%
8.98 -2.39% -- 详细
经营分析 业绩维持高增长,仪器仪表销量翻番:2018年公司归母净利为2.59亿元,较上年同期增长37.87%,继2017年归母净利增速高达77%之后,依然维持高增长。2018年整体毛利率下滑1.07个百分点,主要因为运营及咨询服务业务毛利率同比下降6.41个百分点至56.33%。公司期间费用总额为3.08亿,同比增加了25%,但占营收的比重下降1.17个百分点至22.42%,体现了公司较好的费用管理能力。2018年,政府在智慧环境领域需求持续增加,公司仪器仪表销售量同比大增96.10%至15841台/套。 现金回流状况于2019Q1好转:2018年公司经营性净现金流为-0.72亿元,近几年来首次为负,主要是本期业务量增长、收入增加而部分款项尚未收回。现金回流状况于2019年第一季度好转,第一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为3.37亿元,占营收比重达131%,远高于去年的56%。同时公司2019年一季度的经营性净现金流为0.45亿,近几年首次为正。公司2019年一季度收回部分2018年的项目款项,现金回流状况好转。 从大气到水,监测市场空间逐步扩大,集中度提升:2018年环境质量监测持续升温,各级监测站对空气站的需求比较旺盛。部分省市开始将空气质量考核排名下沉到对乡镇空气质量考核,我们认为环境监测系统将成为未来城市标配,监测市场空间将进一步扩大。同时2018年国家环境监测总站首次水质监测站的建设和运维,这标志着水质监测站市场已经进入了快速释放期。监测仪器行业保持高增长,市场集中度逐步提升。行业前5家企业的总销售额占全行业总销售额的比例,由2017年的48.1%提升至54.47%。 投资建议 预计2019~2021年公司营业收入为17.69亿、22.29亿和27.63亿,对应归母净利为3.27亿、4.11亿和5.01亿元,对应EPS分别为0.59、0.75和0.91元,对应PE为16/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示 政策执行力度不达预期的风险,项目进度不达预期的风险。
先河环保 电子元器件行业 2019-05-02 9.20 -- -- 9.20 0.00%
9.20 0.00% -- 详细
事件: 公司公布2018年年报。报告期,公司实现营收13.74亿元,归母净利润2.59亿元,分别同比增长31.80%和37.87%,符合预期。 公司发布2019年一季报。报告期,公司实现营收2.57亿元,归母净利润2372万元,分别同比增长10.77%和22.27%,扣非后归母净利润同比增长27.52%。 投资要点: 产品更新,业务地区开拓,公司营收快速增长。2018年公司在安徽、江西、江苏、东北、西北市场实现重大突破,公司仪器仪表销售量同比增长96.10%,环境监测系统及运营咨询服务分别实现9.79亿和2.16万,同比增速分别为31.75%和15.80%。盈利方面,公司监测系统毛利率提升0.66个百分点,咨询服务下降6.41个百分点,最终公司综合毛利率下降1.03个百分点。规模效应显现,销售费用率下降1.3个百分点,政府补助增加,其他收益同比增长50.6%,最终实现归母净利润2.59亿元,净利润增速高于营收增速。 2019年营收增速有所回落,但盈利水平增加,项目回款加快,现金流明显好转。2019年一季度公司营业收入增速为10.8%,较2018年27.3%的营收增速有所回落,但毛利率提升4.2个百分点。最终公司实现归母净利润2372万元,同比增长22.27%,增速高于营业收入。同时公司改善收款方式,增加银行承兑汇票占比,报告期经营性现金流入同比增长136.04%。 咨询服务打造示范项目。报告期,公司网格化加管理咨询服务为政府精准治霾提供强有力的技术支撑,特别是在安徽阜阳、江西赣州等地,得到当地政府的充分肯定。水质监测中标大型项目,彰显品牌实力。水质在线监测先后中标国家地表水站项目,四川自贡水环境监控系统、以及重庆水站、新疆水站等项目,为水质监测市场的开拓提供了支撑。其中自贡开启了首个水环境大数据加管理咨询项目,为打造涵盖全要素的生态环境物联网迈出坚实步伐。进军海外,彰显国际竞争力。当前公司美国子公司已完成合并,具备独立拓展全球市场能力,将助力公司优势产品输出,并在美国开展测试,为后续拓展国际市场打下良好基础。 投资评级与估值:根据年报,我们维持公司19-20年净利润预测不变,分别为3.25亿、4.15亿,新增2021年归母净利润预测5.19亿元,对应19年PE为16倍。我们认为网格化监测、第三方运维增多,VOCs治理等高端业务推进,看好公司业绩成长期,维持“买入”评级。
先河环保 电子元器件行业 2019-05-01 9.21 13.60 73.91% 9.20 -0.11%
9.20 -0.11% -- 详细
事件: 先河环保发布2018年年度报告,公司2018年实现收入13.7亿元,同比增长31.8%,实现归母净利润2.59亿元,同比增长37.9%,实现扣非后归母净利润2.51亿元,同比增长41.7%。 先河环保发布2019年一季报,公司2019年1季度实现收入2.57亿元,同比增长10.8%,实现归母净利润2372万元,同比增长22.3%,实现扣非后归母净利润2303万元,同比增长27.5%。 评论: 1.利润表分析:业绩符合预期,业务结构稳定,毛利率稳定,费用率持续下降公司2018年实现归母净利润2.59亿元,同比增长37.9%,与业绩快报基本一致;公司2019年1季度实现归母净利润2372万元,同比增长22.3%,实现扣非后归母净利润2303万元,同比增长27.5%,1季度业绩在预告区间中偏上限,公司2018年及2019年一季度业绩符合预期。 分业务来看,环境监测系统和运营服务依旧是公司最重要的两块业务,2018年公司环境监测系统和运营服务业务收入分别为9.8亿和2.2亿,占营业收入比重分别为71.3%和15.7%。 公司2018年综合毛利率为50.4%,与上年同期51.4%水平保持稳定;分业务而言,环境监测系统业务毛利率为48.9%,与上年48.3%水平保持稳定,运营服务业务毛利率为56.3%,较上年62.7%,略有下降,但仍处于较高水平。 公司18年三项费用率为26.5%,较上年同期28.3%稳中有降,为公司历史最低水平,预计与公司规模效应以及良好费用把控能力有关;其中,销售费用率为11.4%,同比下降1.3pct,下降明显,管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别为15.3%,-0.23%,与上年基本持平。 2.现金流及财务安全性分析:还原真实现金流,实际情况良好;负债率低,财务安全性高。 公司2018年销售商品提供劳务收到的现金为11.1亿元,当年收现比为80.6%,较上年同期116.6%下降36.0pct,经营性净现金流由上年1.91亿元转负为-0.72亿元;公司收现比大幅下降和经营性净现金流由正转负主要为部分应收账款未能在18年第四季度顺利收回导致。回顾公司历史现金回流规律,前三季度收现比均较低,第四季度为收款高峰期,公司2018年末应收账款为6.0亿元,与营收比例为43.7%,较上年同期27.9%大幅上升,若按上年同期的应收账款占营业收入比例,2018年末应收账款应为3.8亿元,即当年收款较正常水平少了2.2亿元,但若观察2019年一季报,销售商品提供劳务收到的现金为3.4亿元,收现比为131.5%,较上年56.2%的正常水平显著提升,即2018年较正常情况增加的应收账款应已基本在19年1季度收回,2018年真实现金流情况良好。 截止2018年年底,公司资产负债率为24.66%,较上年同期22.03%略微上升,保持较低水平,公司有息负债较低,公司财务安全性较高。 3.订单分析:2018年新增订单高增长,传统监测业务和网格化业务齐头并进,水质监测取得较大突破;2019年新增订单保持快速增长,全年订单值得期待2018年公司在保持传统大气监测设备市场优势地位的同时,积极开拓大气网格化监测市场,并在水质监测领域取得较大突破,全年新增订单实现同比高增长,18年全年新增订单24亿,同比增长33%;此外,公司市场布局取得新突破,在持续巩固河北、山东、河南等市场的基础上,安徽、江西、江苏、东北、西北市场取得重大突破。 (1)传统监测业务高景气度持续,紧抓往乡镇下沉的市场机会传统环境监测业务受益于环保督查常态化,环保税和排污许可证等量化监管手段推进,政府和企业采购需求迅速增长,行业呈现高景气状态;并且,在国家生态环境部开展城市空气质量排名的考核排名压力下,部分省市开始将空气质量考核排名下沉到对乡镇空气质量考核,进而开始建设乡镇站空气监测项目,乡镇站市场自2017年起已开始出现订单释放,公司2018年陆续中标河南鹤壁,山东菏泽,河北保定、唐山、张家口、苏州、日照等地大型乡镇站空气监测建设项目,作为大气监测领域绝对龙头,公司有望继续享受传统环境监测领域市场红利;(2)网格化市场积极拓展,业务已拓展至17个省份公司2015年率先推出大气监测网格化系统,迅速受到市场欢迎,并在2016-2017年实现爆发,2018年公司大气网格化加管理咨询服务业务拓展到17个省100多个市县,通过提供全要素的实时监测、监测监管、查询统计、研判分析、决策支持、督查调度、量化考核等功能,为政府精准治霾提供强有力的技术支撑,特别是在安徽阜阳、江西赣州等地,应用效果显著,得到了当地政府的充分肯定。 (3)水质在线监测业务取得较大突破公司2018年在水质在线监测领域取得突破,根据招投标网不完全统计,全年新增水质在线监测订单超过2亿元,17年同口径下仅约为5000万元。具体项目而言,2018年水质在线监测先后中标国家地表水站项目,四川自贡水环境监控系统、以及重庆水站、新疆水站等项目,为水质监测市场的开拓提供了支撑。其中自贡开启了首个水环境大数据加管理咨询项目,为打造涵盖全要素的生态环境物联网迈出坚实步伐。 (4)2019年一季度新增订单保持快速增长,全年订单更值期待据招投标网不完全统计,公司2019年1季度新增订单同比增长约30%,延续了18年的良好态势。且公司19年以来新增订单中,非河北区域的河南、安徽、江西、广东等省份大订单较多,体现了公司积极开拓市场的成果,以及产品受到市场更广泛的认可;鉴于2季度及之后惯例为地方政府招投标高峰期,届时公司新增订单更值得期待。 4.盈利预测及推荐建议公司作为传统大气监测领域龙头,有望继续享受因国家高度重视空气环境监测与治理工作,针对各类大气污染源及空气颗粒物持续加严相关政策,提高排放治理标准,细化监测部署方案,完善环境监测体系,以及环保督查常态化,环保税和排污许可证等量化监管手段推进所带来的行业持续高景气;此外,公司在水质监测取得较大突破,未来将迎来更大市场空间。预计公司新增订单有望保持高增长良好态势,将强有力保障公司业绩稳健增长。预计公司19-21年归属净利润分别为3.6、4.7、6.2亿元,当年PE估值为15.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:网格化需求增长不及预期、运营咨询订单拓展不及预期、大盘系统性风险。
先河环保 电子元器件行业 2019-04-30 9.63 -- -- 9.38 -2.60%
9.38 -2.60% -- 详细
投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是网格化监测标准制定者,环境监测行业持续景气,公司环境监测设备销量翻倍,大气网格化及咨询业务突破,异地复制取得成效。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为3.42/4.51/5.67亿元,增速31.68%/31.99%/25.83%,对应4月26日估值15.52/11.76/9.34倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目建设进度风险,应收账款回收风险,商誉减值风险。
先河环保 电子元器件行业 2019-04-29 9.63 9.60 22.76% 9.75 1.25%
9.75 1.25% -- 详细
2018年营业收入显著增长,主要源于环境监测系统业务营业收入增加。公司业务涵盖生态环境监测装备、运维服务、社会化检测、环境大数据分析及决策支持服务、VOCs治理、农村分散污水治理等领域。从业务行业来看,公司主要提供环境监测仪器仪表业务,该部分业务2018年实现营业收入13.71亿元,占总收入的99.84%,为绝对核心业务,该业务营业收入同比增长31.92%,贡献了全部的营业收入增长;另有一小部分其他业务,占总收入比0.16%,收入同比下降13.42%。从产品分类来看,环境监测系统产品营业收入9.79亿元,同比增长31.75%,占总收入的71.27%,贡献了约71%的营业收入增长;运营及咨询服务业务实现营业收入2.16亿元,同比增长15.8%,占总收入15.71%,贡献了9%的营业收入增长;其他业务实现1.79亿元营业收入,同比增长58.56%,占总收入13.03%,贡献了20.18%的营业收入增长。从成本费用端来看,公司营业成本包括:1)仪器仪表的原材料,该部分的营业成本为5.39亿元,同比增长29.50%,占总营业成本的79.16%,该比例较上年下降了3.26个百分点。2)费用方面,销售费用/管理费用/财务费用/财务费用/研发费用分别为1.57亿元/1.54亿元/-0.03亿元/0.56亿元,分别增长18.99%/32.20%/48.99%/14.55%(财务费用为负是因为购买理财产品赎回并收到理财收益,2017年情况类似),可以看出,公司管理费用部分增长较多,主要是由于业务扩展带来的人员成本增加,此外,研发费用较高,主要是由于目前35个正在进行的研发项目带来。 环境订单业务拓展,研发项目推进提升整体科技实力。公司在持续巩固河北、山东、河南等市场的基础上,安徽、江西、江苏、东北、西北市场取得进展。其中大气网格化加管理咨询服务业务拓展到17个省100多个市县。水质在线监测先后中标国家地表水站项目,四川自贡水环境监控系统、以及重庆水站、新疆水站等项目,其中自贡开启了首个水环境大数据加管理咨询项目。公司投资设立子公司进入农村分散污水治理和黑臭水体治理领域,先后中标贵州安顺、湖北监利项目;推出了VOCs在线监测设备,积极推进河南清丰县第三方废气治理项目,顺利通过了山东时风集团、邯郸银隆废气治理重点项目整体验收工作。公司环境咨询和治理类订单显著增加,根据中国政府采购网的信息统计,2018年公司共新中标监测设备及咨询服务类项目订单99个,总中标金额达到8.34亿元,较2017年增加77个订单和4.3亿元金额,订单总额同比增长95.3%,绝大多数为下沉空气监测站设备销售及运维带来的订单增长。美国子公司完成合并后,具备独立拓展全球市场能力,公司目前营业收入有3.7%源于国外,该部分业务在2018年增长65.58%,速度较快。 预计2019年业绩有望保持增长态势。2019年第一季度整体营业收入2.56亿元,同比增长10.77%。归属于上市公司股东的净利润为0.24亿元,同比增长22.27%。2019年截至4月25日新中标项目22个,较去年同期增加8个。公司有望在2019年继续保持较好的发展势头。同时,公司的科研能力较强,注重科研投入,2018年底公司(含子公司)拥有专利90项,软件著作权112项,且有35个环境治理的科研项目正在进行,有望在未来进一步提升公司的综合科技实力。而从宏观层面来看,环保领域近年来是国家重点支持的领域,政策支持力度不断加码,有利于环境治理行业稳定发展。越来越多的省份大气质量监管不断精细化,大部分能够实现县级排名,有些地方还在推进乡镇排名,大气污染攻坚战并非一蹴而就,监测下沉及依此提供咨询方案已成为治霾利器,我们依然看好公司未来的市场拓展能力。 盈利预测与投资建议 公司作为国内领先的大气环境监测治理公司,在深耕监测设备销售及运营服务业务外,越来越多的订单显示地方政府定制化的咨询服务需求增大,轻资产高毛利的业务将助力公司业绩增长。预计2019-2021 年EPS 为0.55/0.66/0.79 元,当前股价对应15/12/12 倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 1、2019年订单业务拓展不及预期;2、公司回款不及预期;3、国内环保监管放松。
先河环保 电子元器件行业 2019-04-29 9.63 -- -- 9.75 1.25%
9.75 1.25% -- 详细
事项:先河环保披露年报:2018年实现收入13.74亿元,同比增长31.80%;归母净利润2.59亿元,同比增长37.87%;每股收益0.47元,每股净资产3.28元,不进行股利分配。同时,公司披露2019年一季报,实现收入2.57亿元,同比增长10.77%,实现归母净利润0.24亿元,同比增长22.27%。 平安观点: 大气网络化监测下沉,业绩持续高增长可期:2018年,公司环境监测系统实现收入9.79亿元,同比增长31.75%,贡献主要收入增量,主要得益于大气网格化监测系统的大力推广。目前公司大气网格化加管理咨询服务业务拓展到全国17个省100多个市县。在国家生态环境部开展城市空气质量排名的考核压力下,部分省市开始将空气质量考核排名下沉到对乡镇空气质量考核,进而开始建设乡镇站空气监测项目,公司大气网格化监测仍有较大发展空间。 订单持续高增,积极开拓水质监测业务:2018年,公司中标订单总额约24亿元,同比增长约33%。公司在大气网格化监测取得良好进展背景下,积极开发全新一代水质监测设备。2018年公司水质在线监测先后中标国家地表水站项目、四川自贡水环境监控系统以及重庆水站、新疆水站等项目,为水质监测市场的开拓提供了支撑,其中自贡开启了首个水环境大数据加管理咨询项目。公司未来有望形成大气&水质监测双轮驱动。 毛利率略有下滑,现金流有所恶化:2018年公司毛利率50.37%,同比下降1.07个pct,其中运营及咨询服务毛利率56.33%,同比下降6.41个pct,我们判断主要是管理咨询业务从早期的暴利回归到正常盈利水平。2018年公司经营活动产生的现金流量净额为-0.72亿元,近五年首次为负,主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少1.09亿元,2019年一季度经营活动产生的现金流量净额为0.45亿元,重新恢复为正。 盈利预测:根据公司最新经营情况,我们调整公司2019-2021年归母净利润预测分别为3.23、3.85、4.36亿元(前值2019年3.24亿元,2020年3.98亿元),同比分别增长24.5%、19.1%、13.3%,对应PE分别为16.4、13.8、12.1。考虑到公司大气网格化监测系统逐渐向全国推广及向乡镇下沉,水质监测等业务开始发力,业绩增长有保障,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争加剧:近年来行业进入者增多,市场竞争日趋激烈,虽然大部分竞争对手从经营规模、技术水准等方面对公司的长远发展不构成影响,但短期内可能对公司的经营业绩造成一定冲击;2)环保政策低于预期:如果国家雾霾治理力度、环保督察执行力度不及预期,可能导致公司监测设备和相关服务需求低于预期;3)网格化系统全国推广力度不及预期:虽然公司网格化监测系统在“2+26”城市应用较多,但在其他城市应用较少,未来如果网格化监测系统全国推广力度不及预期,可能对公司网格化监测业务收入的持续性产生影响。
先河环保 电子元器件行业 2019-04-29 9.62 -- -- 9.75 1.35%
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事件:公司发布2018年年报和2019年一季报。2018年公司实现营业收入13.74亿元,同比增长31.80%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长37.87%。2019年一季度公司实现营业收入2.57亿元,同比增长10.77%;实现归母净利润0.24亿元,同比增长22.27%。 营运能力提升,费用管控稳健,ROE持续增长。2018年公司各项业务均保持了较好的增长态势:受益于网格化市场放量和监测需求下沉至乡镇,公司环境监测系统营业收入同比+31.75%至9.79亿元;运营服务营业收入同比+15.80%至2.16亿元,毛利率下降6.4个pct至56.3%;其他业务(水环境治理等)维持快速发展,营业收入同比+58.56%至1.79亿元。2018年公司仪器仪表销量翻倍至1.58万套,总资产周转率达0.60为公司上市以来最高位;期间费用率进一步下降至28.29%,在毛利率小幅下降的同时净利率仍有所上升,共同保障公司ROE的持续增长。 网格化龙头地位稳固,市场化开拓力度不减。根据我们的统计,公司2018年共签订各类空气监测订单(设备、运维)14.68亿元,在行业仍居首位,网格化龙头地位稳固。空气监测订单结构方面,2018年空气站建设的订单开始放量(2018年的7.3亿vs2017年的2.9亿),也进一步印证了国家监测需求下沉的逻辑,公司提前布局京津冀地区网格化市场,也给予了公司在当地获取乡镇空气站订单的先发优势。 水质检测+水环境治理成为公司未来业绩增量。公司全资子公司先得环保在2018年成功中标国家地表水自动监测站运维服务的包件15(成交金额5009万元),且地方省市订单亦开始放量,公司2018年签订的水质监测订单(除国控点)已达1亿元。另外,公司成功中标贵州安顺、湖北监利项目,在水环境治理领域实现突破。未来水监测+水治理的有机协同有望成为公司未来业绩的重要增量。 维持“买入”评级:公司未能中标第二轮国控点运维项目,对业绩造成一定影响,我们下调公司19-20年归母净利润至3.22/3.88亿元(原值为3.63/4.44亿元),新增2021年归母净利润预测为4.50亿元,预计公司19-21年的EPS分别为0.58/0.70/0.82元,当前股价对应PE分别为16/14/12倍。公司作为网格化市场龙头,同时享有先发和技术优势,在网格化市场加速放量下仍将稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示:公司网格化市场推进不及预期,地方政府空气站下沉推进进度不及预期。
先河环保 电子元器件行业 2019-04-29 9.62 -- -- 9.75 1.35%
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事件: 2018年营收13.7亿元,同增31.8%。归母净利2.6亿元,同增37.8%。2019年一季度,营收2.56亿元,同增10.8%,归母净利2372万元,同增22.3%。 大气监测高景气,公司业绩高增长。2018年公司营收13.7亿元,同增31.8%,归母净利2.6亿元,同增37.8%,按产品分类,公司环境监测系统营收9.8亿元,同增31.8%;运营及咨询服务营收2.2亿元,同增15.8%;其他业务营收1.8亿元,同增58.6%。2019年一季度实现营收2.6亿元,同增10.8%,归母净利2372万元,同增22.3%。在环保督察及大气治理的高压下,公司主营大气监测设备持续高增长。 净利润增速大于公司营收增速,期间费率降低。2018年公司综合毛利率50.4%,同减1.0PCT,主要原因可能是公司压低中标价格获取更高市场份额。按产品类别分类,环境监测系统、运营及咨询服务、其他业务毛利率分别为48.9%/56.3%/51%,同增0.7PCT/-6.4PCT/-2.5PCT,监测设备毛利率稳定,运营及咨询经过初期发展阶段,毛利率有所回落。2018年销售费率11.4%,下降1.2PCT;管理费率15.2%,下降0.6PCT,财务费率0.2%,保持稳定。净利润增速高于营收增速,主要源于期间费率的降低。 2019年一季报现金流转正,回款加强。2018年公司经营活动现金流净额-7226亿元,2019年一季度经营活动现金流量净额4550万元,现金流转正,主要由于公司销售回款加强。 大气监测向多省份拓展并下沉至市县一级。2018年,公司在持续巩固河北、山东、河南等市场的基础上,安徽、江西、江苏、东北、西北市场取得重大突破。大气网格化加管理咨询服务业务拓展到17个省100多个市县,通过提供全要素的实时监测、监测监管、研判分析、量化考核等功能,为政府精准治霾提供支撑,特别是在安徽阜阳、江西赣州等地效果显著。 水质监测提供新增量。水质在线监测先后中标国家地表水站项目,四川自贡水环境监控系统、以及重庆水站、新疆水站等项目,为水质监测市场的开拓提供了支撑。 盈利预测。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.61/0.78/1.00元/股,对应PE估值为16.5X/13.0X/10.1X,在各省市“蓝天保卫战”政策推动下,环境监测点位将从国控点、省控点逐渐下沉至县、乡一级,我们预计大气监测市场还能保持较高增长,维持“买入”评级。 风险提示:监测市场下沉不及预期,非京津冀地区市场开拓不及预期。
先河环保 电子元器件行业 2019-03-21 10.89 15.80 102.05% 11.59 6.43%
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蓝天保卫战形势严峻,大气监测龙头持续受益。公司2010年11月创业版上市,主营大气监测设备销售及运营,2011年以来,受益国家大气监测网络的加速建设,公司营收高增长(过去5年复合增速25%,2018年上半年同增34%),毛利率稳定,现金流充裕,市占率不断提升,品牌美誉度深入各省市地方政府,已经成为大气监测行业的龙头。2017年“蓝天保卫战”提出后,各省市相继出台了2018-2020年的三年行动计划,污染治理迫在眉睫,而大气监测作为污染治理的“眼睛”和“抓手”,重要性明显。目前,重污染天气仍时有发生,蓝天保卫战工作依然任重而道远,大气监测行业有望在十三五后期持续高景气,预计市场空间153亿元/年(空气质量监测121亿/年+网格化32亿/年)。 大气监测下沉空间大,公司作为龙头享受行业高成长。2015年7月,国务院办公厅印发了《生态环境监测网络建设方案》,明确提出到2020年,全国生态环境监测网络基本实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖。2015-2017年环境监测政策密集出台,明确了监测事权,资金有保障。在监测行业高景气的背景下,我们预计监测点位将从国控点、省控点逐渐下沉至县、乡一级,大气监测市场还能保持较高增长(预计2018-2020大气监测市场空间在121亿/年)。先河环保系大气监测行业龙头,在软硬件实力及品牌效应的助推下有望开拓更多大气监测市场。 网格化拓展加速,水质监测供需新增量。2018年8月,生态环境部启动“千里眼计划”,要求对京津冀“2+26”城市、汾渭平原11个城市、长江三角洲41个城市进行网格监管全覆盖,80个城市预计建设6.4万个点位,2018-2020年市场空间约32亿元/年,公司网格化拓展有望向全国铺开。此外,公司还积极拓展水质监测市场,在“河长制”催化下,订单同样值得期待。 投资建议:我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.48/0.63/0.85元/股,对应PE估值为17.3X/13.1X/9.8X,在各省市“蓝天保卫战”政策推动下,环境监测点位将从国控点、省控点逐渐下沉至县、乡一级,我们预计大气监测市场还能保持较高增长,给予公司2019年目标价15.8元,对应25X估值,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:工业去产能加速、行业竞争加剧、市场估算可能存在误差。
先河环保 电子元器件行业 2019-03-13 10.51 -- -- 11.59 10.28%
11.59 10.28%
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投资要点: 环境网格化监测龙头,近年来业绩增长稳定,现金流好、负债率低。 公司于2010年11月在创业板上市,是行业内首家上市公司,依靠其创新的网格化监测系统树立了其市场龙头地位,目前已发展为集环境监测、大数据服务、综合治理为一体的集团化公司。2018年营收和归母净利润分别为13.74、2.64亿元,同比增长31.75%、40.33%;近年来经营性现金流稳定增长,2018Q3同比增长31.57%,负债率低于同行水平只有19.38%。 精准治理打赢“蓝天保卫战”,带动公司网格化监测加速扩张。 公司大气网格化监测已在全国14个省、88个市县应用,“2+26”城市中有16个,点位数量上万,市场占有率超70%。依托先发优势和传感器“三级修正、四级校准”全生命周期质控体系,公司从技术底层铸就宽阔护城河。随着大气治理二阶段开始以及禁止“一刀切”带来精准治理要求,对网格化需求将加速释放,预计未来三年需求将达百亿,公司将率先受益。 水质监测需求全面释放,千亿市场成就公司又一利润增长点。 随着环境治理重心由大气到水的转变,水质监测作为水环境治理的“指向标”率先发力,2017年水质监测设备销量同比增长86.3%。监事权上收全面打开了第三方运维的市场,对河长制从全面建立到全面见效的要求也加速了水质监测市场的释放。根据我们的测算未来三年市场空间将达千亿。公司2018年水质监测订单同比增长406%,公司在水质监测布局已久,依托在大气监测市场取得的良好成绩,将协同发力为公司提供新的利润增长点。 维持“推荐”评级 预计公司2018-2020年EPS分别为0.47元,0.64元,0.84元,对应的PE为21倍,16倍,12倍;公司处于行业龙头地位,伴随目前监测行业市场空间持续释放,维持“推荐”评级。 风险提示 网格化监测市场拓展不达预期;水环境治理推进不达预期。
先河环保 电子元器件行业 2019-03-04 10.25 -- -- 11.59 13.07%
11.59 13.07%
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先河环保 电子元器件行业 2019-03-01 10.24 -- -- 11.59 13.18%
11.59 13.18%
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事件: 公司发布2018年业绩快报,实现营收13.7亿元,较上年同期增长31.75%,归属于上市公司股东的净利润2.6亿元,较上年同期增长40.33%。 投资要点: 订单获取稳步提升,带动业绩高速增长 业绩增长主要受益于环保政策力度加大,环境监测市场放量,公司积极发挥产品优势和市场优势,加大市场开拓力度,获取订单持续增长,18年共获得订单约24亿元,同比增长33%。 卡位热点区域,精准治理带动大气监测再放量 公司大气监测主要销售区域在京津冀热点区域以及两广地区。18年下半年环保工作禁止“一刀切”,转向科学管理、精准治理,开启了监测点位加密以及监测区域再下沉,带动公司设备销售的持续增长。公司首创的大气网格化监测,以低成本、广布点协同大数据分析,提升治理效果明显,未来随着精准治理需求的释放,公司的大气监测业务仍将保持高速增长。 水质监测快速发力,协同大气为未来发展提供双轮驱动 水质监测领域,受益于河长制治水的强力推进,水质监测市场高速增长,18年公司水质订单持续发力,成功中标“国家地表水自动监测项目”以及“自贡水质网格化项目”取得良好开端,全年订单1.7亿,同比增长406%,公司积极开拓市场并持续投入研发,引入国际领先的量子点光谱技术,未来水质监测将依托大气业务的优势为公司长期发展提供双轮驱动。 给予“推荐”评级 基于监测行业未来广阔的市场,公司作为大气网格化监测龙头,协同在水质监测的全面布局,未来获取能力订单较为确定。预计19-20年EPS为0.64元、0.84元,对应目前股价PE为16倍、12倍,给与“推荐”评级。 风险提示 监测站点加密和下沉以及网格化不达预期;水质订单释放不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名