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先河环保 电子元器件行业 2019-10-14 7.93 -- -- 8.18 3.15% -- 8.18 3.15% -- 详细
事件:与辛集市政府签署了《智慧环境(生态环境大数据及综合治理)产业创新中心示范基地战略合作框架协议》。 先河环保提供生态环境质量改善与综合防治全链条服务。公司拟建设覆盖全辛集市范围的生态环境污染防治网格化精准监控及大数据决策支持系统,对辛集市生态环境质量进行全面感知、全数据分析,精准找到污染来源,并建立科学有效的环境污染管控体系。结合网格化精准监控以及环境大数据分析,依据辛集市减排目标,综合评估环境容量、减排空间,采取“科学管控+达标规划+有效治理”的方式,制定持续达标方案及科学减排策略,实现精准有效治理并达标,加速辛集市生态环境质量改善的进程,并保持辛集市实体经济良性发展。 精准治污进入攻坚阶段,智慧环境需求大。国家《“十三五”生态环境保护规划》要求到2020年,生态环境质量总体改善。主要污染物排放总量大幅减少,环境风险得到有效控制,并且主要通过强化源头防控的方式。目前各省市环境污染防治已经到了攻坚阶段,对精确治污需求大幅提升,以网格化设备为基础,集成软件为服务的综合环境咨询业务需求大。 公司环境咨询软硬件实力强。目前,公司研发的基于物联网和大数据技术的网格化系统及管理咨询服务在为政府提供精准溯源、污染来源解析、预警预报、达标规划、环境治理等深度支撑中发挥了突出的作用,在市场占据领先地位。本次战略合作框架协议的签署,有利于公司进一步推进创建环保应用新模式:一是区域全面感知、智慧诊断、科学减排、精准治理、持续达标;二是“测管治联动”一站式第三方服务,实现区域环境质量改善与经济协调、绿色发展。 大气监测龙头顺势切入环境咨询,空间大,利润高。公司目前已经在全国18个省做了网格化服务,主要为地级市及县级市平台。辛集市的平台由于咨询内容广,服务内容多,预计单个收入体量超过原先的网格化服务。环境咨询服务毛利率高于传统设备业务,盈利能力强,公司作为全国大气监测龙头将迎来新的发展契机。 盈利预测。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.61/0.78/1.00元/股,对应PE估值为12.6X/9.9X/7.7X,在各省市“蓝天保卫战”政策推动下,环境监测点位将从国控点、省控点逐渐下沉至县、乡一级,同时环境咨询业务给公司提供新增量,持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:监测市场下沉不及预期,智慧环保不及预期。
先河环保 电子元器件行业 2019-09-03 7.33 -- -- 8.34 13.78%
8.34 13.78% -- 详细
盈利预测及投资建议 随着大气污染防治工作持续深入,行业将有望保持良好景气度,且对污染源的监测、溯源、分析、管控、治理等多环节提出了更高的要求。公司技术领先、产品优势明显,咨询服务认可度高,且具有良好全产业链综合服务能力,为政府提供监测、咨询服务、治理为一体的全方位、一站式环境改善方案,预计将较好受益行业高景气度,促进监测设备及运营咨询业务的良好发展;此外,随着水质监测市场的逐渐打开,公司储备良好技术,发挥市场优势,预计也将在水质监测领域取得较好增长。预计公司19-21年业绩为3.4、4.2、5.3亿元,当年PE估值约12倍,维持强烈推荐。 风险提示:网格化需求增长不及预期、运营咨询订单拓展不及预期、大盘系统性风险。
先河环保 电子元器件行业 2019-09-02 7.33 -- -- 8.34 13.78%
8.34 13.78% -- 详细
事件描述 公司发布2019年中期报告,2019H1公司实现营业收入6.70亿元,同比增长23.50%;归属于上市公司股东净利润0.96亿元,同比增长26.05%;扣除非经常性损益净利润0.91亿元,同比增长20.16%。 事件点评 监测系统营收略有下滑。2019上半年,公司环境监测系统实现营业收入4.18亿元,同比下降3.59%;尽管监测设备市场竞争日趋激烈,但公司在网格化监控系统领域仍然具有较强的竞争力。报告期内,公司中标了江西鹰潭、甘肃嘉峪关、安徽滁州、雄安新区、河北沧州等项目。 运营及咨询服务营收大幅增长。公司运营及咨询服务业务实现营业收入1.67亿元,同比增长127.92%,带动公司业绩上涨。截至2019年6月30日,公司已经在部分2+26城市、汾渭平原、安徽、江西等四十余个市、区、县开展环境管理咨询服务工作。 二季度营收、归母净利润均大幅增长。公司2019年二季度实现营收4.13亿元,同比增长32.80%;二季度实现归母净利润0.74亿元,同比增长27.59%。公司二季度毛利率为43.10%,同比下降7.38pct。 毛利率有所下降,三费较为稳定。2019上半年,公司整体毛利率为46.54%,同比下降2.79pct;分产品来看,环境监测系统毛利率为43.81%,同比下降6.02pct;运营及咨询服务毛利率为59.57%,同比上升0.51pct。公司销售费用率为12.84%,同比下降0.06pct;管理费用率为15.07%,同比下降2.24pct;财务费用率为-0.15%,同比上升0.40pct。 经营性现金净流量转正。2019上半年,公司继续强化回款力度,报告期内,公司销售商品、提供劳务收到的现金为5.67亿元,同比增长89.63%;公司经营性现金净流量为0.04亿元,2018年同期为-3.52亿元,经营性净现金流转正。 投资建议 我们预计公司19-21年EPS分别为0.54\0.68\0.80,对应公司8月28日收盘价7.39元,19-21年PE分别为13.77\10.80\9.23,维持“增持”评级。 风险提示 政策推进不及预期;项目进度不及预期;行业竞争愈发激烈,利润率下降;债务及融资风险。
先河环保 电子元器件行业 2019-09-02 7.59 11.80 50.51% 8.34 9.88%
8.34 9.88% -- 详细
业绩简评公司 8月 29日发布 2019年半年度报告, 报告期内公司实现营业收入 6.70亿元,较上年同期上升 23.5%;归母净利为 0.96亿元,同比上期增长26.05%。经营分析业绩增速符合预期, 运营及咨询服务收入增速达 128%: 报告期内公司实现营业收入 6.70亿元( +23.5%), 归母净利为 0.96亿元( +26.05%), 业绩增速符合预期。 分业务来看: 环境监测系统业务由于竞争趋于激烈,增速乏力, 录得收入 4.18亿元,增速下滑 3.59%, 毛利率同比下滑 6个百分点; 运营及咨询服务已在四十余个市、区、县开展,录得收入 1.66亿元,同比大增 128%, 毛利率维持高位,为 59.57%, 同比提升 0.51个百分点。 期间费用率下降 2个百分点,现金回流改善明显: 公司费用管控能力出色,2019年上半年期间费用率下降 2个百分点至 27.79%。报告期内公司强化回款,经营活动产生的现金流量净额转正,为 431万元,较上年同期的-3.51亿元, 提升 101.23%; 期末公司货币资金账面余额为 5.54亿元, 较去年同期增加 3.56亿元, 有力保证了公司业务资金所需。 监测市场从大气向水扩展, 公司由设备销售商向设备+服务商转变: 2018年国家环境监测总站首次进行水质监测站的建设和运维项目招标,这标志着水质监测市场已经进入了快速释放期,监测市场进一步扩大。报告期内公司在水质监测及运维业务方面,中标中山、 佛山、武汉、 沧州、广西等地项目。 公司的网格化监测系统已应用于全国 18个省、 127个地市, 随着网格化监测系统的推广,地方政府对环境监测服务咨询的需求越来越强,公司运营及咨询服务收入占比逐步提升至 2019年上半年的 25%。 公司由单纯的设备销售商向设备+服务运营商转变, 且咨询服务业务毛利率高、稳定性强。投资建议预计 2019~2021年公司营业收入为 17.69亿、 22.29亿和 27.63亿,对应归母净利为 3.27亿、 4.11亿和 5.01亿元,对应 EPS 分别为 0.59、 0.75和0.91元,对应 PE 为 12/10/8倍, 给予 2019年 20倍估值,目标价 11.8元, 维持“买入”评级。风险提示政策执行力度不达预期的风险, 订单获取不达预期的风险, 项目进度不达预期的风险。
先河环保 电子元器件行业 2019-09-02 7.59 -- -- 8.34 9.88%
8.34 9.88% -- 详细
现金流改善,费用率下降,经营稳健向好公司上半年实现营收 6.70亿, 同比+23.50%, 归母净利润 0.96亿, 同比+26.05%, 扣非归母净利润 0.91亿, 同比+20.16%,业绩符合预期。 毛利率为 46.54%,同比下降 2.79pct,主要是监测需求下沉到乡镇一级后,订单趋散,市场竞争加剧所致。费用大幅下降,整体费用率同比下降 5.44pct 到 24.33%,其中管理费用下降 5.77pct 都 11.64%, 销售费用率下降 0.01pct 到 12.82%,财务费用增长 0.34pct 到-0.13%。公司继续加强回款管理, 收现比大幅提高超70pct 到 130%, 经营性现金净额由去年同期的-3.52亿元增至 0.04亿元。期末, 公司资产负债率稳定在 24.23%, 在手货币资金为 5.54亿, 经营情况良好。 网格化业务推进顺利,运维业务大幅增长,积极挖掘新市场上半年,在监测市场竞争加剧的情况下,公司新签订单约 7亿元,同比增长约20%,在行业内处于领先水平,其中运维咨询订单新增总量已超去年全年,保障后续增长动力。 网格化监测业务继续快速推进,中标江西鹰潭、甘肃嘉峪关、安徽滁州、雄安新区、河北沧州等地项目。目前公司网格化业务已进入 18个省市的 120多个区域,带动公司设备销售和运维咨询业务发展。 公司上半年运营及咨询服务同比增长 127.92%,是公司业绩增长的主要动力。 截止报告期末,公司已经在部分 2+26城市、汾渭平原、安徽、江西等四十余个市、区、县开展环境管理咨询服务工作;在空气站运维业务方面,中标青海省、黑龙江甘南县、江苏南京、山西晋城、河北廊坊等地项目。 公司也在积极拓展新的业务模式和领域,在对接政府需求中大力挖掘政府对于工业企业排污监控的需求,拓展市场空间。 维持买入评级公司经营稳健,受益于行业需求释放,订单充足, 网格化监测的快速复制, 公司的营收增长态势有望延续,且运营收入占比提升,收入质量更为优化。 考虑到上半年毛利率的下降,我们下调公司全年毛利率 2pct,下调 2019-2021年的利润预测分别为 3.39/4.53/6.04亿元, 分别下调 5%/4%/3%, 对应当前估值12/9/7倍, 维持买入评级。 风险提示 订单新签速度或不及预期, 项目监管风险
先河环保 电子元器件行业 2019-08-30 7.43 8.80 12.24% 8.34 12.25%
8.34 12.25% -- 详细
监测设备市场竞争趋于激烈,运营及环境管理咨询业务为业绩增长贡献主力。2019年,大气监测设备市场继续下沉,不断延伸到区县、乡镇等市场,监测设备市场竞争趋于激烈,但公司在大气监测、网格化监控系统仍占有较高的市场份额。上半年公司在环境监测系统方面的营业收入为4.2亿元,同比下跌3.59%;营业成本为2.3亿元,同比上涨7.98%;毛利率为43.81%,同比下降6.02%。近年来行业进入者增多,短期内可能对公司的经营业绩造成一定冲击,但公司产品的性能和质量处于国内领先水平,大部分竞争对手从经营规模、技术水准等方面对公司的长远发展不构成影响。相比业绩略微下滑的环境监测系统业务,上半年运营及环境管理咨询业务实现1.66亿元,较去年同期增长127.92%,对公司营收增长的贡献率为73%。该业务占公司营业收入的比重上升至24.8%,较去年同期增加了11.4%;营业成本为0.67亿元,同比上涨125.06%;毛利率为59.57%,同比上涨0.51%。 公司财务指标不断优化,强化回款现金流改善明显。公司销售毛利率、净利率分别为46.54%、14.47%,较去年同期基本持平;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为12.82%、15.11%、-0.13%,较去年同期降低0.01/2.3/-0.34个百分点,其中管理费用降幅较大,主要原因为公司在实现营收近24%增长的同时,管理费用几乎与去年同期持平,未有大幅增长的情况发生,表示公司在费用控制方面管理较好。 资产负债率为20.64%,较去年年末下降4个百分点,公司自上市以来未有长期借款,短期借款仅为2018年年末增加的1.34亿,主营业务回款情况良好。收现比为84.53%,同比提升近30个百分点,报告期内经营活动产生的现金流量净额转正,为431.17万元,较上年同期的-3.52亿元,提升101.23%,主要原因为上半年公司强化回款,通过一系列措施,使公司现金流状况得到改善,降低了经营风险。 督查常态化使环境监测和治理需求持续增长,研发创新巩固公司龙头地位。2019年1月召开的全国生态环境保护工作会议,要求聚焦打好污染防治攻坚战标志性战役,提出了全面推进蓝天保卫战、着力打好碧水保卫战、稳步推进净土保卫战。2019年7月,第二轮第一批中央生态环境保护督察全面启动。环境治理将以“效果化”为导向,进入强监管时代。在环保趋严和督察常态化的背景下,政策支持持续加码,环境监测和治理需求持续增长。公司作为国内高端环境监测仪器仪表领军企业,有望持续享受政策红利。公司持续推动研发创新工作,不断巩固行业龙头的地位。报告期内,公司新研发了污染源质控设备、恶臭、尾气等监测设备,进一步丰富了公司产品线;完成2项科研项目验收,其中“环境大气中细粒子(PM2.5)监测设备开发与应用”项目为国家重大科学仪器设备开发专项,打破了国外产品在国内市场的垄断销售。在行业前景向好和公司技术不断突破的背景下,预计公司将继续平稳增长。 盈利预测与投资建议 2019年上半年,公司营收增长符合预期,监测系统收入小幅下降,运营及环境管理咨询业务为业绩增长贡献主力。新增项目数量增加,订单总额下降。回款能力增强,经营现金流转正。在环保趋严和督察常态化的背景下,环境监测和治理需求持续增长。公司作为国内高端环境监测仪器仪表领军企业,预计公司2019-2021年EPS为0.58/0.71/0.84元,当前股价对应17/14/11倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 1、2019年订单业务拓展不及预期;2、公司回款不及预期;3、国内环保监管放松。
先河环保 电子元器件行业 2019-08-30 7.43 -- -- 8.34 12.25%
8.34 12.25% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入6.70亿元,同比增长 23.50%; 实现归母净利润 0.96亿元,同比增长26.05%,披露业绩位于公司业绩预告区间(盈利 0.91-0.99亿元)。 监测设备市场竞争激烈影响公司业绩, 运营及环境管理咨询业务加速拓展。 我们在 2019年年初观察到的国家监测需求下沉的趋势( 公司空气站建设的订单开始放量) 正逐步得到验证, 公司作为网格化龙头虽享有先发优势,但监测设备市场竞争趋于激烈也在一定程度上影响了公司业务的开展,报告期内公司环境监测系统业务营业收入同比-3.59%至 4.18亿元,毛利率亦下滑 6.02个 pct 至 43.81%; 另一方面,公司的大气运营及咨询业务则在监测设备高市占率的基础上得到有效转化,已在部分 2+26城市、汾渭平原等四十余个市、 区、 县开展环境管理咨询服务工作,同时水质监测和运维业务亦实现突破, 共同带动公司运营及咨询服务业务营业收入同比+127.92%至 1.66亿元,毛利率小幅上升 0.51个 pct 至 59.57%。 公司费用管控能力较为出色, 在研发支出进一步加大的同时期间费用率仍实现了有效控制,同比减少 2.3个 pct 至 15.11%;公司加强对回款的管控,报告期内经营活动产生的现金流净额由负转正,同比提升 101.23%至 431万元,期末现金余额为 5.40亿元,可有效保障公司持续发展。 技术研发力度不断加大,支撑公司未来发展。 公司始终重视技术研发,报告期内研发投入同比+19.91%至 0.23亿元; 公司自主研发的生态环境网格化大数据应用系统已成功应用于全国 18个省、 127个地市, 水质监测产品不断实现升级改造也进一步带动了相关业务的开展和落地。 2019年 6月,公司位列工信部公示符合《 环保装备制造业( 环境监测仪器) 规范条件》 的企业名单( 第一批) 之中,也进一步体现公司技术、 产品创新水平和能力得到国家和市场的认可。 维持“买入”评级: 公司各项业务稳步推进,我们维持原盈利预测,预计公司 19-21年归母净利润为 3.22/3.88/4.50亿元, 预计公司 19-21年的EPS 为 0.58/0.70/0.82元,当前股价对应 19年 PE 为 13倍。 公司技术优势明显,大气监测运营服务稳步推进,水质监测业务加速开展, 维持“买入”评级。 风险提示: 公司网格化市场推进不及预期; 地方政府空气站下沉推进进度不及预期;公司水质监测及运维业务扩展不及预期
先河环保 电子元器件行业 2019-05-09 8.58 -- -- 8.98 4.66%
9.25 7.81%
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监测业务稳健增长,全年业绩基本符合预期。在各省市落实深化环境监测改革提高环境监测数据质量的背景下,18年公司环境监测设备及系统面临较好的发展机遇。全年实现销售仪器仪表15841台,同比增长96.10%;对应总收入13.73亿元,净利润2.59亿元,保持高速增长趋势。分业务来看,公司的环境监测系统业务实现营业收入9.79亿元,占比71.27%,同比增长31.75%;运营及咨询业务实现营业收入2.16亿元,占比15.71%,同比增长15.80%;其他业务实现营业收入1.79亿元,占比13.03%,同比增长58.56%。公司盈利增长除收入增长之外,规模效应致期间费用率的降低也是净利润增长的重要因素。 大气网格化监测龙头,预计19年仍将受益于行业发展红利。公司的大气网格化监控系统能够实现全要素的实时全面监控,能够为地方政府精确治理雾霾提供依据,因此市场推广速度较快。公司目前大气治理及咨询服务业务已经涵盖17个省100多个城市,并在安徽、江苏、江西、东北等区域获得突破。公司18年订单总量(包含水质监测设备等其他业务)24亿元,同比增长33%。剔除掉18年结算部分,剩余部分订单仍有望确认为19年营收。另外,根据中国政府采购网公布的中标数据,公司(科迪隆)19年1-4月中标大气环境监测、空气站建设、网格化精准监测系统及运维服务项目合计数量18个,金额6341.62万元。相对于去年同期中标总金额有显著降低,且大额订单量偏少,预计与各地区大气监测系统采购进度不同有关。我们认为,随着大气监测站点下沉到乡镇站以及高新区、重点工业园区和港口空气监测点位的布置,大气监测市场空间持续扩大。公司有望依托大气监测领域的先发优势、规模优势,其大气监测设备、系统以及运维服务仍面临较好的发展机遇。 水质监测业务开拓顺利。公司扩大业务范围至水质监测领域,并在18年中标国家地表水、四川自贡水环境监测系统、重庆和新疆水站等项目。17年我国水质监测系统销量1.93万台,同比增长86.30%;18年在推进污水处理从“末端治理”向“流域治理”的背景下,水域生态在线监测以及水污染应急预警等领域市场释放。公司在水环境监测领域虽面临尚洋东方、宇星科技、力合科技等竞争,但是市场规模扩大提供公司业务发展基础。 农村污水处理、VOCs治理等其他业务增长迅速。18年公司的其他业务收入1.79亿元,同比增长58.56%,呈快速发展趋势。公司研发的小型光伏生活污水处理设备具备装置成本低、无需外接电源等特点,其较为适合农村分散污水处理。我们认为在城市生活污水处理市场基本饱和,农村污水处理市场在整治人居环境的背景下快速释放的背景下,农村污水处理市场将作为未来污水处理的一个重要方向。但考虑到具体商业模式以及回款问题,我们认为该板块业务的盈利能力仍需观察。 毛利率小幅下滑,预计19年仍将维持高位。18年公司综合毛利率50.33%,同比下滑1.03个百分点;其中环境监测系统毛利率48.94%,同比提升0.66个百分点;运营及咨询服务毛利率56.33%,同比下滑6.41个百分点;其他业务毛利率51.02%,同比下滑2.51个百分点。监测设备及系统具备相对较高的技术壁垒,政府客户对价格的敏感度不高,该板块维持近50%的毛利率,未来有望维持。而运维及咨询业务人力成本占较高比例,19年毛利率下滑预计与人工成本增长有关。但综合来看,监测系统和运维均具备技术壁垒、运营经验要求,预计19年毛利率仍将维持高位。 18年经营活动现金流有所走弱。18年公司经营活动产生的现金流量净额-0.72亿元,同比转负。公司销售商品和提供劳务收到的现金/营业收入仅80.59%,低于近3年110%的水平。销售回款放缓预计与放宽信用期有关。18年公司应收账款余额6亿元,较期初增长106.44%,占比提升至24.28%,为公司经营活动现金流走弱的最主要因素。从公司的应收账款客户结构及账期来看,地方环保局和环境监测站为主要欠款客户,账期多在1年以内。本期计提2545.51万元坏账准备,全部坏账计提比例19.30%,总体谨慎。值得一提的是,19年1季度公司销售商品、提供劳务收到的现金3.37亿元,同比增长159.28%;应收票据及应收账款5.80亿元,较年初减少2046.92万元,显示公司18年的部分应收账款在19年1季度得以收回,回款放缓风险有一定缓解。 维持公司“买入”投资评级。预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为0.63元、0.78元,按照5月6日8.43元/股收盘价计算,对应PE分别为13.3和10.8倍,估值偏低,维持公司“买入”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧致毛利率降低;新业务拓展不及预期;应收账款增加,资金占用风险。
先河环保 电子元器件行业 2019-05-08 8.47 -- -- 8.98 6.02%
9.25 9.21%
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业绩快速增长,经营稳健向好 公司2018年公司实现营收13.74亿(同比+31.80%)、归母净利润2.59亿(同比+37.87%)以及扣非归母净利润2.51亿(41.71%)。19年一季度实现营收2.57亿(同比+10.77%)、归母净利润2372万(同比+22.27%)及扣非归母净利润2303万(同比+27.52%)。在政府需求释放,监测行业向好的大背景下,公司业务快速增长,符合预期,高增长有望在19年得到延续。 毛利率稳定,费用率下降。2018年综合毛利率为50.37%,略降1.07pct,仍处在行业较高水平。公司2018年加强了费用管控,销售费用率降低1.3pct,整体期间费用率26.45%,同比下降1.84pct,为历史最低水平。 应收账款2018年有所增长,19年一季度已逐渐改善。公司2018年末应收账款为6.0亿元,同比+106%,收现比也下将近36pct到81%,导致公司18年经营性净现金流由17年的1.91亿元转负为-0.72亿元,主要原因是政府业务快速增长,但政府付款周期却有所延长。一季度,公司收现比大幅提高超70pct到130%,经营性现金流净额也首次转正到0.45亿元,资金正逐渐回笼。 订单实现高增长且有望延续态势,水质领域实现突破 2018年紧抓监管加强带来的监测站点下沉和网格化监测推行的大趋势,全年新增订单近25亿,同比增长约39%。一季度新增订单同比约+30%。我们预计公司订单的高增长态势有望在2019年得到延续。 公司服务省市继续增多。网格化业务快速复制,拓展到17个省100多个市县,示范效果显著。公司18年在水质在线监测领域取得突破,先后中标国家地表水站等重大项目,打开新市场空间。 盈利预测与评级 受益于监测行业的高增长,网格化监测的快速复制,公司的营收增长态势有望延续,且运营收入占比提升,收入质量更为优化。我们预计公司未来三年保持较高增速。我们预计2019-2021年利润分别为3.55/4.75/6.18亿元,对应当前估值15/11/9倍,维持买入评级。 风险提示 订单新签速度或不及预期,项目监管风险。
先河环保 电子元器件行业 2019-05-07 9.20 -- -- 8.98 -2.39%
9.25 0.54%
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经营分析 业绩维持高增长,仪器仪表销量翻番:2018年公司归母净利为2.59亿元,较上年同期增长37.87%,继2017年归母净利增速高达77%之后,依然维持高增长。2018年整体毛利率下滑1.07个百分点,主要因为运营及咨询服务业务毛利率同比下降6.41个百分点至56.33%。公司期间费用总额为3.08亿,同比增加了25%,但占营收的比重下降1.17个百分点至22.42%,体现了公司较好的费用管理能力。2018年,政府在智慧环境领域需求持续增加,公司仪器仪表销售量同比大增96.10%至15841台/套。 现金回流状况于2019Q1好转:2018年公司经营性净现金流为-0.72亿元,近几年来首次为负,主要是本期业务量增长、收入增加而部分款项尚未收回。现金回流状况于2019年第一季度好转,第一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为3.37亿元,占营收比重达131%,远高于去年的56%。同时公司2019年一季度的经营性净现金流为0.45亿,近几年首次为正。公司2019年一季度收回部分2018年的项目款项,现金回流状况好转。 从大气到水,监测市场空间逐步扩大,集中度提升:2018年环境质量监测持续升温,各级监测站对空气站的需求比较旺盛。部分省市开始将空气质量考核排名下沉到对乡镇空气质量考核,我们认为环境监测系统将成为未来城市标配,监测市场空间将进一步扩大。同时2018年国家环境监测总站首次水质监测站的建设和运维,这标志着水质监测站市场已经进入了快速释放期。监测仪器行业保持高增长,市场集中度逐步提升。行业前5家企业的总销售额占全行业总销售额的比例,由2017年的48.1%提升至54.47%。 投资建议 预计2019~2021年公司营业收入为17.69亿、22.29亿和27.63亿,对应归母净利为3.27亿、4.11亿和5.01亿元,对应EPS分别为0.59、0.75和0.91元,对应PE为16/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示 政策执行力度不达预期的风险,项目进度不达预期的风险。
先河环保 电子元器件行业 2019-05-02 9.20 -- -- 9.20 0.00%
9.25 0.54%
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事件: 公司公布2018年年报。报告期,公司实现营收13.74亿元,归母净利润2.59亿元,分别同比增长31.80%和37.87%,符合预期。 公司发布2019年一季报。报告期,公司实现营收2.57亿元,归母净利润2372万元,分别同比增长10.77%和22.27%,扣非后归母净利润同比增长27.52%。 投资要点: 产品更新,业务地区开拓,公司营收快速增长。2018年公司在安徽、江西、江苏、东北、西北市场实现重大突破,公司仪器仪表销售量同比增长96.10%,环境监测系统及运营咨询服务分别实现9.79亿和2.16万,同比增速分别为31.75%和15.80%。盈利方面,公司监测系统毛利率提升0.66个百分点,咨询服务下降6.41个百分点,最终公司综合毛利率下降1.03个百分点。规模效应显现,销售费用率下降1.3个百分点,政府补助增加,其他收益同比增长50.6%,最终实现归母净利润2.59亿元,净利润增速高于营收增速。 2019年营收增速有所回落,但盈利水平增加,项目回款加快,现金流明显好转。2019年一季度公司营业收入增速为10.8%,较2018年27.3%的营收增速有所回落,但毛利率提升4.2个百分点。最终公司实现归母净利润2372万元,同比增长22.27%,增速高于营业收入。同时公司改善收款方式,增加银行承兑汇票占比,报告期经营性现金流入同比增长136.04%。 咨询服务打造示范项目。报告期,公司网格化加管理咨询服务为政府精准治霾提供强有力的技术支撑,特别是在安徽阜阳、江西赣州等地,得到当地政府的充分肯定。水质监测中标大型项目,彰显品牌实力。水质在线监测先后中标国家地表水站项目,四川自贡水环境监控系统、以及重庆水站、新疆水站等项目,为水质监测市场的开拓提供了支撑。其中自贡开启了首个水环境大数据加管理咨询项目,为打造涵盖全要素的生态环境物联网迈出坚实步伐。进军海外,彰显国际竞争力。当前公司美国子公司已完成合并,具备独立拓展全球市场能力,将助力公司优势产品输出,并在美国开展测试,为后续拓展国际市场打下良好基础。 投资评级与估值:根据年报,我们维持公司19-20年净利润预测不变,分别为3.25亿、4.15亿,新增2021年归母净利润预测5.19亿元,对应19年PE为16倍。我们认为网格化监测、第三方运维增多,VOCs治理等高端业务推进,看好公司业绩成长期,维持“买入”评级。
先河环保 电子元器件行业 2019-05-01 9.21 13.60 73.47% 9.20 -0.11%
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事件: 先河环保发布2018年年度报告,公司2018年实现收入13.7亿元,同比增长31.8%,实现归母净利润2.59亿元,同比增长37.9%,实现扣非后归母净利润2.51亿元,同比增长41.7%。 先河环保发布2019年一季报,公司2019年1季度实现收入2.57亿元,同比增长10.8%,实现归母净利润2372万元,同比增长22.3%,实现扣非后归母净利润2303万元,同比增长27.5%。 评论: 1.利润表分析:业绩符合预期,业务结构稳定,毛利率稳定,费用率持续下降公司2018年实现归母净利润2.59亿元,同比增长37.9%,与业绩快报基本一致;公司2019年1季度实现归母净利润2372万元,同比增长22.3%,实现扣非后归母净利润2303万元,同比增长27.5%,1季度业绩在预告区间中偏上限,公司2018年及2019年一季度业绩符合预期。 分业务来看,环境监测系统和运营服务依旧是公司最重要的两块业务,2018年公司环境监测系统和运营服务业务收入分别为9.8亿和2.2亿,占营业收入比重分别为71.3%和15.7%。 公司2018年综合毛利率为50.4%,与上年同期51.4%水平保持稳定;分业务而言,环境监测系统业务毛利率为48.9%,与上年48.3%水平保持稳定,运营服务业务毛利率为56.3%,较上年62.7%,略有下降,但仍处于较高水平。 公司18年三项费用率为26.5%,较上年同期28.3%稳中有降,为公司历史最低水平,预计与公司规模效应以及良好费用把控能力有关;其中,销售费用率为11.4%,同比下降1.3pct,下降明显,管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别为15.3%,-0.23%,与上年基本持平。 2.现金流及财务安全性分析:还原真实现金流,实际情况良好;负债率低,财务安全性高。 公司2018年销售商品提供劳务收到的现金为11.1亿元,当年收现比为80.6%,较上年同期116.6%下降36.0pct,经营性净现金流由上年1.91亿元转负为-0.72亿元;公司收现比大幅下降和经营性净现金流由正转负主要为部分应收账款未能在18年第四季度顺利收回导致。回顾公司历史现金回流规律,前三季度收现比均较低,第四季度为收款高峰期,公司2018年末应收账款为6.0亿元,与营收比例为43.7%,较上年同期27.9%大幅上升,若按上年同期的应收账款占营业收入比例,2018年末应收账款应为3.8亿元,即当年收款较正常水平少了2.2亿元,但若观察2019年一季报,销售商品提供劳务收到的现金为3.4亿元,收现比为131.5%,较上年56.2%的正常水平显著提升,即2018年较正常情况增加的应收账款应已基本在19年1季度收回,2018年真实现金流情况良好。 截止2018年年底,公司资产负债率为24.66%,较上年同期22.03%略微上升,保持较低水平,公司有息负债较低,公司财务安全性较高。 3.订单分析:2018年新增订单高增长,传统监测业务和网格化业务齐头并进,水质监测取得较大突破;2019年新增订单保持快速增长,全年订单值得期待2018年公司在保持传统大气监测设备市场优势地位的同时,积极开拓大气网格化监测市场,并在水质监测领域取得较大突破,全年新增订单实现同比高增长,18年全年新增订单24亿,同比增长33%;此外,公司市场布局取得新突破,在持续巩固河北、山东、河南等市场的基础上,安徽、江西、江苏、东北、西北市场取得重大突破。 (1)传统监测业务高景气度持续,紧抓往乡镇下沉的市场机会传统环境监测业务受益于环保督查常态化,环保税和排污许可证等量化监管手段推进,政府和企业采购需求迅速增长,行业呈现高景气状态;并且,在国家生态环境部开展城市空气质量排名的考核排名压力下,部分省市开始将空气质量考核排名下沉到对乡镇空气质量考核,进而开始建设乡镇站空气监测项目,乡镇站市场自2017年起已开始出现订单释放,公司2018年陆续中标河南鹤壁,山东菏泽,河北保定、唐山、张家口、苏州、日照等地大型乡镇站空气监测建设项目,作为大气监测领域绝对龙头,公司有望继续享受传统环境监测领域市场红利;(2)网格化市场积极拓展,业务已拓展至17个省份公司2015年率先推出大气监测网格化系统,迅速受到市场欢迎,并在2016-2017年实现爆发,2018年公司大气网格化加管理咨询服务业务拓展到17个省100多个市县,通过提供全要素的实时监测、监测监管、查询统计、研判分析、决策支持、督查调度、量化考核等功能,为政府精准治霾提供强有力的技术支撑,特别是在安徽阜阳、江西赣州等地,应用效果显著,得到了当地政府的充分肯定。 (3)水质在线监测业务取得较大突破公司2018年在水质在线监测领域取得突破,根据招投标网不完全统计,全年新增水质在线监测订单超过2亿元,17年同口径下仅约为5000万元。具体项目而言,2018年水质在线监测先后中标国家地表水站项目,四川自贡水环境监控系统、以及重庆水站、新疆水站等项目,为水质监测市场的开拓提供了支撑。其中自贡开启了首个水环境大数据加管理咨询项目,为打造涵盖全要素的生态环境物联网迈出坚实步伐。 (4)2019年一季度新增订单保持快速增长,全年订单更值期待据招投标网不完全统计,公司2019年1季度新增订单同比增长约30%,延续了18年的良好态势。且公司19年以来新增订单中,非河北区域的河南、安徽、江西、广东等省份大订单较多,体现了公司积极开拓市场的成果,以及产品受到市场更广泛的认可;鉴于2季度及之后惯例为地方政府招投标高峰期,届时公司新增订单更值得期待。 4.盈利预测及推荐建议公司作为传统大气监测领域龙头,有望继续享受因国家高度重视空气环境监测与治理工作,针对各类大气污染源及空气颗粒物持续加严相关政策,提高排放治理标准,细化监测部署方案,完善环境监测体系,以及环保督查常态化,环保税和排污许可证等量化监管手段推进所带来的行业持续高景气;此外,公司在水质监测取得较大突破,未来将迎来更大市场空间。预计公司新增订单有望保持高增长良好态势,将强有力保障公司业绩稳健增长。预计公司19-21年归属净利润分别为3.6、4.7、6.2亿元,当年PE估值为15.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:网格化需求增长不及预期、运营咨询订单拓展不及预期、大盘系统性风险。
先河环保 电子元器件行业 2019-04-30 9.63 -- -- 9.38 -2.60%
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投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是网格化监测标准制定者,环境监测行业持续景气,公司环境监测设备销量翻倍,大气网格化及咨询业务突破,异地复制取得成效。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为3.42/4.51/5.67亿元,增速31.68%/31.99%/25.83%,对应4月26日估值15.52/11.76/9.34倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目建设进度风险,应收账款回收风险,商誉减值风险。
先河环保 电子元器件行业 2019-04-29 9.63 9.60 22.45% 9.75 1.25%
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2018年营业收入显著增长,主要源于环境监测系统业务营业收入增加。公司业务涵盖生态环境监测装备、运维服务、社会化检测、环境大数据分析及决策支持服务、VOCs治理、农村分散污水治理等领域。从业务行业来看,公司主要提供环境监测仪器仪表业务,该部分业务2018年实现营业收入13.71亿元,占总收入的99.84%,为绝对核心业务,该业务营业收入同比增长31.92%,贡献了全部的营业收入增长;另有一小部分其他业务,占总收入比0.16%,收入同比下降13.42%。从产品分类来看,环境监测系统产品营业收入9.79亿元,同比增长31.75%,占总收入的71.27%,贡献了约71%的营业收入增长;运营及咨询服务业务实现营业收入2.16亿元,同比增长15.8%,占总收入15.71%,贡献了9%的营业收入增长;其他业务实现1.79亿元营业收入,同比增长58.56%,占总收入13.03%,贡献了20.18%的营业收入增长。从成本费用端来看,公司营业成本包括:1)仪器仪表的原材料,该部分的营业成本为5.39亿元,同比增长29.50%,占总营业成本的79.16%,该比例较上年下降了3.26个百分点。2)费用方面,销售费用/管理费用/财务费用/财务费用/研发费用分别为1.57亿元/1.54亿元/-0.03亿元/0.56亿元,分别增长18.99%/32.20%/48.99%/14.55%(财务费用为负是因为购买理财产品赎回并收到理财收益,2017年情况类似),可以看出,公司管理费用部分增长较多,主要是由于业务扩展带来的人员成本增加,此外,研发费用较高,主要是由于目前35个正在进行的研发项目带来。 环境订单业务拓展,研发项目推进提升整体科技实力。公司在持续巩固河北、山东、河南等市场的基础上,安徽、江西、江苏、东北、西北市场取得进展。其中大气网格化加管理咨询服务业务拓展到17个省100多个市县。水质在线监测先后中标国家地表水站项目,四川自贡水环境监控系统、以及重庆水站、新疆水站等项目,其中自贡开启了首个水环境大数据加管理咨询项目。公司投资设立子公司进入农村分散污水治理和黑臭水体治理领域,先后中标贵州安顺、湖北监利项目;推出了VOCs在线监测设备,积极推进河南清丰县第三方废气治理项目,顺利通过了山东时风集团、邯郸银隆废气治理重点项目整体验收工作。公司环境咨询和治理类订单显著增加,根据中国政府采购网的信息统计,2018年公司共新中标监测设备及咨询服务类项目订单99个,总中标金额达到8.34亿元,较2017年增加77个订单和4.3亿元金额,订单总额同比增长95.3%,绝大多数为下沉空气监测站设备销售及运维带来的订单增长。美国子公司完成合并后,具备独立拓展全球市场能力,公司目前营业收入有3.7%源于国外,该部分业务在2018年增长65.58%,速度较快。 预计2019年业绩有望保持增长态势。2019年第一季度整体营业收入2.56亿元,同比增长10.77%。归属于上市公司股东的净利润为0.24亿元,同比增长22.27%。2019年截至4月25日新中标项目22个,较去年同期增加8个。公司有望在2019年继续保持较好的发展势头。同时,公司的科研能力较强,注重科研投入,2018年底公司(含子公司)拥有专利90项,软件著作权112项,且有35个环境治理的科研项目正在进行,有望在未来进一步提升公司的综合科技实力。而从宏观层面来看,环保领域近年来是国家重点支持的领域,政策支持力度不断加码,有利于环境治理行业稳定发展。越来越多的省份大气质量监管不断精细化,大部分能够实现县级排名,有些地方还在推进乡镇排名,大气污染攻坚战并非一蹴而就,监测下沉及依此提供咨询方案已成为治霾利器,我们依然看好公司未来的市场拓展能力。 盈利预测与投资建议 公司作为国内领先的大气环境监测治理公司,在深耕监测设备销售及运营服务业务外,越来越多的订单显示地方政府定制化的咨询服务需求增大,轻资产高毛利的业务将助力公司业绩增长。预计2019-2021 年EPS 为0.55/0.66/0.79 元,当前股价对应15/12/12 倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 1、2019年订单业务拓展不及预期;2、公司回款不及预期;3、国内环保监管放松。
先河环保 电子元器件行业 2019-04-29 9.63 -- -- 9.75 1.25%
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事项:先河环保披露年报:2018年实现收入13.74亿元,同比增长31.80%;归母净利润2.59亿元,同比增长37.87%;每股收益0.47元,每股净资产3.28元,不进行股利分配。同时,公司披露2019年一季报,实现收入2.57亿元,同比增长10.77%,实现归母净利润0.24亿元,同比增长22.27%。 平安观点: 大气网络化监测下沉,业绩持续高增长可期:2018年,公司环境监测系统实现收入9.79亿元,同比增长31.75%,贡献主要收入增量,主要得益于大气网格化监测系统的大力推广。目前公司大气网格化加管理咨询服务业务拓展到全国17个省100多个市县。在国家生态环境部开展城市空气质量排名的考核压力下,部分省市开始将空气质量考核排名下沉到对乡镇空气质量考核,进而开始建设乡镇站空气监测项目,公司大气网格化监测仍有较大发展空间。 订单持续高增,积极开拓水质监测业务:2018年,公司中标订单总额约24亿元,同比增长约33%。公司在大气网格化监测取得良好进展背景下,积极开发全新一代水质监测设备。2018年公司水质在线监测先后中标国家地表水站项目、四川自贡水环境监控系统以及重庆水站、新疆水站等项目,为水质监测市场的开拓提供了支撑,其中自贡开启了首个水环境大数据加管理咨询项目。公司未来有望形成大气&水质监测双轮驱动。 毛利率略有下滑,现金流有所恶化:2018年公司毛利率50.37%,同比下降1.07个pct,其中运营及咨询服务毛利率56.33%,同比下降6.41个pct,我们判断主要是管理咨询业务从早期的暴利回归到正常盈利水平。2018年公司经营活动产生的现金流量净额为-0.72亿元,近五年首次为负,主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少1.09亿元,2019年一季度经营活动产生的现金流量净额为0.45亿元,重新恢复为正。 盈利预测:根据公司最新经营情况,我们调整公司2019-2021年归母净利润预测分别为3.23、3.85、4.36亿元(前值2019年3.24亿元,2020年3.98亿元),同比分别增长24.5%、19.1%、13.3%,对应PE分别为16.4、13.8、12.1。考虑到公司大气网格化监测系统逐渐向全国推广及向乡镇下沉,水质监测等业务开始发力,业绩增长有保障,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争加剧:近年来行业进入者增多,市场竞争日趋激烈,虽然大部分竞争对手从经营规模、技术水准等方面对公司的长远发展不构成影响,但短期内可能对公司的经营业绩造成一定冲击;2)环保政策低于预期:如果国家雾霾治理力度、环保督察执行力度不及预期,可能导致公司监测设备和相关服务需求低于预期;3)网格化系统全国推广力度不及预期:虽然公司网格化监测系统在“2+26”城市应用较多,但在其他城市应用较少,未来如果网格化监测系统全国推广力度不及预期,可能对公司网格化监测业务收入的持续性产生影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名