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国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-22 2.81 -- -- 2.82 0.36%
2.82 0.36% -- 详细
2018年业绩下滑,符合业绩预全年营收+9.45%至654.90亿元;归母净利润-41.86%至12.00亿元,18Q4亏损13.13亿元;归母扣非净利润-75.85%至3.77亿元,18Q4亏损20.89亿元;公司资产减值损失+21.80亿元至35.14亿元。公司拟每10股派息0.4元。 发电业务量价齐升,水电量价增速均超过火电 公司量价齐升驱动电力收入+6.07%至557.29亿元。发电量+5.50%至2132.21亿千瓦时,其中火电+3.19%,水电+9.62%;上网电量+5.44%至2029.26亿千瓦时;市场化电量占比+5.80pct至43.49%。平均上网电价+2.84%或8元/MWh至289.65元/MWh,其中测算水电电价同比+4.46%,火电电价同比+2.36%。此外公司供热量+15.46%至9225万GJ,供热均价同比+1.93%。 标煤单价提升4.13%,期待2019年煤价下行驱动业绩反转 2018年标煤单价+4.13%至609.53元/吨,供电煤耗-1.84克/千瓦时至297.71克/千瓦时,总燃料成本+8.39%至270.11亿元。2019年前2月全国电煤价格指数同比-10%,我们预计全年煤价中枢也将同比下行,驱动公司业绩反转。 资产负债率与财务费用上行,经营现金流回升 公司资产负债率+0.35pct至73.84%,财务费用+16.24%至76.13亿元,财务费用率+0.67pct至11.62%。经营现金流净额+17.11%至231.62亿元。 重大资产重组完成,控股装机容量大增,期待煤电联营成效 公司今年1月与神华完成组建合资公司,上市公司对其控股57.47%,控股装机容量+55.25%至85859.9MW,煤电联营将有助于公司更好保障燃煤量价。公司2019年计划发电量3,750.86亿千瓦时,计划供热量13,049万GJ。 投资建议:首次覆盖给予“增持”评级 因缺乏合资公司的详细数据,我们暂不考虑其对上市公司归母净利润的边际小幅影响,预测公司2019-2021年归母净利润为35.85/44.52/55.22亿元,对应动态PE为15.3x/12.4x/10.0x,首次给予“增持”评级,合理估值3.40-3.65元。 风险提示 煤价超预期上行,电价、利用小时数超预期下行,重大资产重组进度低于预期。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-19 2.80 -- -- 2.82 0.71%
2.82 0.71% -- 详细
事件: 公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入654.90亿元,同比增加9.45%;归属于上市公司股东净利润13.69亿元,同比减少38.41%,符合申万宏源预期。 投资要点: 水电、风电贡献主要发电增量,带动毛利率大幅提升,大额资产减值拖累业绩。受益于我国电力需求持续回暖,公司全年完成发电量2132.21亿千瓦时,同比增长5.50%。 其中,火电完成发电量1488.5亿千瓦时,同比增长3.19%,主要发电增量由毛利率较高的风电、水电贡献。受益于机组所在区域来水较好,公司2018年水电发电量同比增长9.62%,其中国电大渡河公司发电量同比增长11.59%。公司风电机组2018年弃风率大幅下降,叠加装机规模扩大影响,全年实现风电发电量同比增长18.51%。公司2018年电力业务毛利率达21.67%,同比增长4.27个百分点。公司归母净利润大幅下滑主要系计提大额资产减值损失所致,公司2018年共计提坏账准备、固定资产减值损失、长期股权投资减值损失等合计35.14亿元,大幅拖累公司业绩。 清洁能源机组占比继续提升,火电机组超低排放改造基本完成。公司2018年新投产机组火电合计256.2万千瓦,投产、收购水电合计56.8万千瓦,风电合计22.1万千瓦。 截至2018年底,公司拥有控股装机容量5530.59万千瓦,其中火电、水电、风电、光伏占比分别为63.13%、25.88%、10.61%和0.38%,清洁能源装机(含燃气)合计占比达37.29%。公司火电机组以大型机组为主,60万千瓦及以上机组占比高达63.13%。 目前公司新建机组全部实现超低排放,存量机组产地排放改造基本完成,合计完成改造容量占公司燃煤发电装机容量94.84%。全年燃煤发电机组平均供电煤耗为297.71克/千瓦时,较去年同期下降1.85克/千瓦时。 与神华集团合资公司组建完成,公司控股装机容量提升约55%,有望多方受益。国资委将公司持有的部分火电资产与中国神华持有的部分火电资产共同组建合资公司,公司对合资公司拥有控股权。2019年1月31日,合资组建的北京国电电力有限公司完成工商注册和资产交割,国电电力控股装机容量达到8585.99万千瓦,大幅增加约55%。 为解决同业竞争,集团明确将国电电力作为集团常规能源(包括水电、火电)发电业务整合平台,并承诺在合并完成后5年内将集团常规能源发电业务(不包括其它上市公司资产)择机注入国电电力,注入前由国电电力统一管理。依托神华集团优质煤炭资源优势,公司火电业务盈利稳定性有望得到进一步增强。 盈利预测与估值:暂不考虑与神华集团成立合资公司影响,综合考虑煤价及增值税下调3个百分点,我们上调公司19-20年归母净利润预测为50.02、55.79亿元(调整前分别为44.47和50.53亿元),新增21年归母净利润预测为58.66亿元,当前股价对应PE 分别为11、10和9倍,维持“增持”评级。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-19 2.80 -- -- 2.82 0.71%
2.82 0.71% -- 详细
投资要点: 事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入654.9亿元,同比增长9.45%;营业成本533.03亿元,同比增长7.38%;实现归属母公司股东的净利润12亿元,同比下降42.86。公司第一至第四季度归属母公司净利润为12.03、6,71、7,58、-12.63亿元,同比增加17.56%、-10.4%、15.09%、-507.37%。公司2018年业绩同比下滑主要有三个原因:1.公司全年资产减值损失达35.14亿元,远超2017年度13.33亿元和2016年度4.95亿元;2.燃煤价格上涨,营业成本增加;3.本期转回以前年度确认的递延所得税资产,所得税同比增加。2018年公司分红预案为没10股派现金红利0.4元。 公司发电业务持续优化,营业收入增长超过发电量增长。公司营业收入整张超过发电量增长主要是因为公司优化发电资产结构,合理参与电力市场市场化交易。公司火电、水电、风电、光伏分别为1488.5、132.2、508.4、3.07亿kWh。同比增加3.19%、18.51%、9.62%、-2.5%。公司发电业务收入574.47亿元,同比增加9%;其中火电、水电、风电、光伏分别为394.53、61.18、116.22、2.54亿元,同比增加5.19%、21.61%、17.3%、-1.55%。由此可见公司水电和风电已成为营业收入增长亮点。 公司在煤价高企的背景下发电业务毛利率改善,足见公司生产管理能力。2018年动力煤煤价高企,全年约上升2.09%;公司入炉煤价达到609.53元/吨,上升24.15元/吨,上升4.13%,超过市场煤价上升水平,但公司通过改善机组效率水平使得供电煤耗下降到297.71克/kWh,通过合理参与电力市场化交易,提升较高上网电价的新能源机组上网比例使得发电业务毛利率改善4.27%,达21.67%。 资产减值损失大幅增加。公司资产减值损失35.14亿元,同比增21.8亿元,主要为坏账损失增加11.7亿元。 公司将与神华成立合资公司,资产规模大幅增加。公司与神华资产即将并表,资产规模大幅增加,电力装机规模大幅增加,合并后公司装机容量将达到8036。29万kW,全年发电量计划完成3750。86亿kWh,供热量计划完成13049吉焦,整个产能增加近55%。 盈利预测与投资评级:我们计算公司业绩预期,不考虑神华资产并表预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为688.32、722.41、757.59亿元;净利润分别为36.72、41.59亿元和45.57亿元;EPS分别为0.13元、0.18元和0.19元,对应PE分别为21X、16X和14X。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、发电量不及预期;2、电价下调;3.煤炭价格上涨。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-18 2.80 3.10 21.57% 2.84 1.43%
2.84 1.43% -- 详细
事件:根据年报,2018年公司实现营业收入645.9亿元,同比增长9.5%;归母净利润13.7亿元,同比下降38.3%;EPS 为0.06元/股,同比下降41.9%,业绩符合预期。 电价提升、机组投产及利用小时数增加助推公司收入稳定增长:根据年报,得益于2017年7月部分省份上调燃煤机组标杆电价等因素影响,2018年公司的平均上网电价为289.65元/兆瓦时,较2017年(281.65元/兆瓦时)增长2.8%;火电机组上网电价为295.3元/兆瓦时,较2017年(288.5元/兆瓦时)增长2.4%。装机方面,2018年公司新增发电装机308.1万千瓦,其中火电、水电、风电机组分别新增229.2万千瓦、56.8万千瓦和22.1万千瓦。受益于电力供给侧改革,电力供需格局改善助推火电机组利用小时数提升。2018年公司实现发电量2132.2亿千瓦时,同比增长5.5%;上网电量2029.3亿千瓦时,同比增长5.4%;机组平均利用小时数为4058小时,同比增长2.4%,高于全国平均196小时,火电完成4556小时,同比增加105小时。此外,2018年供热量完成9224.74万吉焦,同比增长15.5%。 煤价高企及大额资产减值致盈利大幅下降:根据年报,2018年公司的燃煤成本稳中有升,入炉标煤单价为609.53元/吨,同比增长24.15元/吨(4.1%)。公司共计提资产减值损失35.1亿元,较去年同期(13.3亿元)大增163.9%,资产减值损失主要包括坏账损失12.9亿元、可供出售金融资产减值损失3.4亿元、长期股权投资减值损失3.7亿元、固定资产减值损失10.9亿元等。此外,公司的电力市场化交易比重有所提升,市场化交易电量从2017年的725.1亿千瓦时增至2018年的882.5亿千瓦时,同比增长21.7%,市场化交易比重从37.7%增至43.5%。 拟打包转让宁夏太阳能和石嘴山一发,轻装上阵可期:公司近日发布公告,公司将公开挂牌捆绑转让所持有的宁夏太阳能100%股权和债权与石嘴山一发60%股权和债权。宁夏太阳能2017年和2018年净利润分别为-1.4亿和-2.0亿元;石嘴山一发2017年和2018年净利润分别为-3.3亿和-4.1亿元。考虑到拟转让的标的资产近年盈利能力较差,资产出售有利于公司产业结构调整,提升公司的盈利状况。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价3.1元。预计公司2019-2021年收入增速分别为6.6%、5.3%、5.0%,净利润分别为38.2亿元、46.9亿元、59.0亿元,对应市盈率14.5倍、11.8倍和9.4倍。 风险提示:煤价持续高位,电价下调风险,项目推进不及预期。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-18 2.80 3.00 17.65% 2.84 1.43%
2.84 1.43% -- 详细
量价双升助推公司收入稳步增长 受到异常气候及年初国内“电代煤”的影响,2018年我国全社会用电量达到6.85万亿千瓦时,同比大幅增长8.5%,增速比17年提高了1.9个百分点。在用电需求较好的情况下,公司2018年实现发电量2132.2亿千瓦时,同比增长5.5%,其中火电发电量1488.5亿千瓦时,水电发电量508.4亿千瓦时,风电发电量132.2亿千瓦时,光伏发电量3.1亿千瓦时,分别同比增长3.19%、9.62%、18.51%、-2.5%。同时,17年7月1日起发改委上调燃煤机组标杆上网电价,导致18年上半年电价同比提升,公司全年平均上网电价提升0.8分/千瓦时,量价双升助推公司18年收入同比增长9.45%。 多因素抵消高煤价影响,财务费用及资产减值致利润下滑 2018年,国内煤炭行业供需持续偏紧,煤价仍然维持高位,全国电煤价格指数全年均值为531元/吨,同比提升15.1元/吨,公司入炉标煤单价达到609.5元/吨,同比提升24.2元/吨。但由于公司电价明显提升,高毛利率的风电、水电电量大幅增长,因此在煤价略微增长的情况下公司的毛利率反而由17年的17.0%提升至18.6%,同时毛利润由17年的101.9亿元提升至121.9亿元。但是,公司18年新增投产项目,借款利息费用化导致公司的财务费用同比增加10.6亿元,叠加资产减值损失同比17年增加21.8亿元,公司归母净利润同比下滑38.4%至13.7亿元。 合资公司正式落地,成本控制能力有望增强 19年1月,公司与中国神华合资组建的北京国电电力有限公司正式完成工商注册和资产交割,国电电力控股装机容量达到8585.99万千瓦。同时集团明确将国电电力作为集团常规能源(包括水电、火电)发电业务整合平台,并承诺在合并完成后5年内将集团常规能源发电业务(不包括其它上市公司资产)择机注入国电电力。我们认为,未来公司可加强与国家能源集团在煤炭板块上的合作,从而更为有效的控制煤炭成本。 19年煤价中枢有望下移,维持公司“增持”评级 2019年1-2月,受到去年同期高基数的影响,我国火电发电量增速下滑至1.7%,增速与去年同期相比降低了8.1个百分点,导致煤炭下游需求增速明显放缓,1-3月全国电煤价格指数均值为507.6元/吨,同比下降56.8元/吨。虽然年初内蒙、陕西的矿难对国内煤炭供给造成一定冲击,但我们认为随着国内煤炭有效产能的逐步释放以及下游需求增长放缓,2019年我国煤价中枢将进一步向绿色区间靠拢。 在不考虑合资公司影响的情况下,我们预计2019-2021年公司收入水平将分别达到728.57亿元、765.96亿元、780.08亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为35.87亿元、45.67亿元、50.30亿元,对应EPS为0.18元、0.23元、0.26元,维持公司“增持”评级。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-18 2.80 -- -- 2.84 1.43%
2.84 1.43% -- 详细
事件 公司发布2018年报:全年营收654.90亿元,同比增9.45%;营业成本533.03亿元,同比增7.38%;归母净利润12.00亿元,同比减41.86%。Q1-Q4归母净利润分别为12.03、6.71、7.58、-12.63亿元,同比增速为17.56%、-10.4%、15.09%、-507.37%。公司业绩同比下滑的主要原因为:①资产减值损失35.14亿元,同比增21.8亿元;②燃煤价格上涨,营业成本同比增加;③本期转回以前年度确认的递延所得税资产,所得税同比增加。2018年公司分红方案为:每10股派现金红利0.4元(含税)。 公司机组发电效率高,发电量同比增加5.5%,营业收入同比增加9% 截至2018年底,公司控股装机5530.59万千瓦;公司新增发电装机308.1万千瓦,其中火电、水电、风电分别为229.2、56.8、22.1万千瓦。公司机组利用小时4058小时,高于全国平均水平196小时,其中火电、水电、风电、光伏分别为4556、3644、2309、1519小时。公司全年发电量2132.21亿千瓦时,同比增5.50%;其中火电、水电、风电分别为1488.5、132.2、508.4、3.07亿千瓦时,同比增3.19%、18.51%、9.62%、-2.5%。公司发电业务收入574.47亿元,同比增9%;其中火电、水电、风电分别为394.53、61.18、116.22、2.54亿元,同比增5.19%、21.61%、17.3%、-1.55%。供热量完成9224.74万吉焦,同比增长15.46%。 煤价高位波动,公司机组效率进一步优化,火电业务毛利率同比增加4.27pct 2018年动力煤价格持续高位波动,公司入炉标煤单价为609.53元/吨,同比增24.15元/吨;公司持续优化机组,平均供电煤耗再次下降到297.71克/千瓦时,同比降1.85克/千瓦时。公司电力业务毛利率有所改善,全年为21.67%,同比增加4.27pct;热力业务仍处于亏损状态,毛利率为-19.66%,同比下降3.72pct;化工业务毛利率为14.14%,同比减少6.02pct,煤炭业务毛利率为0.7%,同比减少1.46pct。 资产减值损失同比大幅增加,坏账损失减值12.89亿元 公司资产减值损失35.14亿元,同比增21.8亿元;其中坏账损失12.89,同比增加11.7亿元;可供出售金融资产减值损失3.44亿元,去年同期为0;长期股权投资减值损失3.7亿元,同比增3.66亿元;在建工程减值损失2.85亿元,同比增1.9亿元。 公司与中国神华成立合资公司,资产规模大幅增加,电力业务大幅提升 2019年1月3日,公司与中国神华组建合资公司(北京国电电力有限公司),公司持股57.47%,中国神华持股42.53%;1月31日,公司完成对中国神华相关标的的财务并表,公司的总资产、净资产规模将大幅增加。合资公司成立后,公司控股机组装机容量增加至8036.29万千瓦,公司计划2019年完成发电量3750.86亿千瓦时,完成供热量13049万吉焦,公司电力业务在装机规模、发电量以及市场占有率等方面都将有大幅提升。 盈利预测:公司与中国神华成立的合资公司将于Q1并表,因为我们暂不考虑并表业绩,我们预计不并表情况下,公司2019-2020年归母净利润27.2、33.3亿元。 风险提示:煤价上涨,上网电价下调,用电量下滑。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-18 2.80 -- -- 2.84 1.43%
2.84 1.43% -- 详细
事件: 国电电力发布2018 年年报。2018 年公司实现营业收入655 亿元,同比增长9.5%;归母净利润13.7 亿元,同比下滑38.4%;EPS 0.06 元。公司发布分红预案,拟每股现金分红0.04 元(含税)。 点评: 电量电价同比增长,煤价高位运行: 受益于装机增长叠加下游用电需求向好,公司2018 年发电量2132 亿千瓦时,同比增长5.5%。分季度看,公司2018Q4 发电量550 亿千瓦时,同比增长7.0%。受电价调整拖尾效应和市场化电量扩张等综合影响,公司2018 年平均上网电价0.338 元/千瓦时,同比小幅增长0.008 元/千瓦时。2018 年公司煤价仍维持高位运行,公司2018年入炉标煤单价610元/吨,同比增长4.1%。公司2018 年毛利122 亿元,同比增长19.6%;毛利率18.6%,同比提升1.6 个百分点。 资产减值损失影响业绩: 受火电机组关停、宁夏英力特煤业破产清算等因素影响,公司2018 年计提坏账、长期股权投资、固定资产等资产减值损失35.1 亿元,其中2018Q4 计提金额32.4 亿元。受资产减值损失等因素拖累,公司2018Q4 归母净利润-12.6 亿元,同比增亏10.6亿元;公司2018年全年归母净利润同比下滑38.4%, 与前三季度相比业绩增速由正转负(公司2018 年前三季度业绩同比增长8.3%)。 合资公司成立,重组方案落地: 继2018 年3 月公司与中国神华共同组建合资公司的重大资产重组方案通过股东大会决策后,2019 年1 月31 日,双方组建的合资公司-北京国电电力有限公司完成工商注册和资产交割,公司控股装机增长至8586 万千瓦,较2018 年底增加3055 万千瓦(增幅55.2%)。此外,合资公司的成立有望形成煤电产业链上下游协同效应。 盈利预测与投资评级: 由于合资公司近期财务数据尚未披露,我们暂不考虑合资公司成立对公司业绩的影响。根据公司电量、煤价等因素变化,上调2019、2020 年的预测归母净利润分别至44.6、51.7 亿元(调整前分别为39.1、43.2 亿元),新增2021 年的预测归母净利润为57.6 亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.23、0.26、0.29 元,当前股价对应PE 分别为12、10、10 倍,对应PB 分别为1.0、1.0、0.9 倍。维持“增持”评级。 风险提示: 动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,来水不及预期,机组投产进度慢于预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-02-04 2.41 -- -- 2.86 18.67%
2.98 23.65%
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事件 公司拟打包出售宁夏太阳能和石嘴山一发的相关资产 公司今日发布公告,拟打包转让国电宁夏太阳能源有限公司100%股权及相关债权、国电石嘴山第一发电有限公司60%股权及相关债权等两项资产。 简评 标的资产近年盈利能力较差,资产出售有利于公司产业结构调整 从财务数据来看,国电宁夏太阳能公司17 年及18 年净利润分别为-1.41 亿和-1.51 亿元,18 年所有者权益为-17.8 亿元,已严重资不抵债。石嘴山一发17 年及18 年净利润分别为-3.3 亿和-2.62 亿元,18 年所有者权益由正转负,为-1.23 亿元。据公开资料显示,宁夏太阳能公司以多晶硅生产为主,石嘴山一发则有2*33 万千瓦燃煤发电机组。我们认为宁夏太阳能公司主营业务与公司当前发展战略难以构成协同效应,且两公司盈利能力较差,此次资产打包出书有利于公司产业结构调整,提升资金使用效率。 电力业务量价齐升,提升业绩改善预期 2018 年公司实现上网电量2029.26 亿千瓦时,同比增长5.44%。得益于自身装机内生性增长、全社会用电稳健增长及区域来水好转等因素影响,公司上网电量实现稳健增长。公司参与市场化电量达882.49 亿千瓦时,占上网电量的43.49%,较去年同期增加5.80%。但得益于去年7 月部分省份上调燃煤机组标杆电价等因素影响,2018 年公司平均上网电价0.3346 元/千瓦时,同比增加0.76 分钱。 装机结构持续改善,联合重组进展顺利,维持“增持”评级 公司当前控股装机5530.59 万千瓦,其中水电装机1431.38 万千瓦,风电586.81 万千瓦,太阳能21.2 万千瓦,清洁能源装机占比达36.9%,在五大发电集团的上市主体中处于领先地位。此外公司与中国神华共同组建合资公司已取得营业执照,联合重组进展顺利,后续股权资产注入及交割事宜还在推进中。我们考虑未来煤价中枢有望明显下行,暂不考虑资产整合对公司业绩的影响,我们预测2018-2020 年公司归母净利润分别为30.56 亿元、41.13 亿元和50.60 亿元,对应EPS 分别为0.16 元、0.21 元和0.26元,维持增持评级。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-05 2.46 3.00 17.65% 2.53 2.85%
2.64 7.32%
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电量、电价同比均小幅提升,推动收入稳中有增 2018年前三季度,公司发电量和上网电量分别实现1582.69亿千瓦时、1509.42亿千瓦时,分别同比增长5.01%和5.39%。其中,火电受到装机容量增加以及全社会用电量较好的影响,发电量同比增加0.27%至1104.05亿千瓦时;水电前三季度发电量则达到200.99亿千瓦时,同比增加16.04%,主要原因是水电装机增长以及来水情况较好。另外,风电和光伏于报告期内分别完成发电量99.22亿千瓦时、2.37亿千瓦时,同比28.33%、-1.85%。电价方面,去年7月份发改委上调了大部分省份的燃煤标杆电价,导致今年前三季度平均电价同比有所提升,达到0.333元/千瓦时,同比增加0.002元/千瓦时。 煤价高位运行状态持续,电量结构变化弥补不利影响 三季度煤价仍处于高位,全国电煤价格指数今年三季度环比二季度上升0.7%,较去年三季度同比上升3.6%。但是公司通过实行电煤采购科学管理、掺烧经济煤种、机组优化改造等措施降本增效,在一定程度上抵消了煤价上升对于公司业绩的影响。此外,公司电量结构中水电、风电等高毛利清洁能源占比提升,使得今年前三季度公司整体毛利率达到20.59%,同比上升了2.84个百分点。不过,公司财务费用同比上升15%,营业税金及附加同比上升60%,共同叠加致使营业总成本同比增加7.2%。 联合重组进展顺利,成本控制能力有望进一步增强 今年8月29日,公司通过了国家发垄断审查批复,联合重组的交割条件已全部满足,交易完成后,公司将新增控股装机容量3000多万千瓦。同时集团明确将国电电力作为集团常规能源(包括水电、火电)发电业务整合平台,并承诺在合并完成后5年内将集团常规能源发电业务(不包括其它上市公司资产)择机注入国电电力。我们认为,未来公司可加强与国家能源集团在煤炭板块上的合作,从而更为有效的控制煤炭成本。 煤价中枢未来有望稳步下移,维持国电电力“增持”评级 我们判断,随着未来全国新增煤炭有效产能的逐步释放,明年我国煤价中枢有望回归至绿色区间,国电电力业绩也将回升。在不考虑资产重组并表的情况下,我们预计2018-2020年公司收入水平将分别达到620.7亿元、652.3亿元、682.7亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为32.49亿元、39.91亿元、46.39亿元,对应EPS为0.17元、0.20元、0.24元,维持公司“增持”评级。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-05 2.46 2.72 6.67% 2.53 2.85%
2.64 7.32%
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事件:国电电力发布2018年三季报。2018年前三季度公司营业收入481亿元,同比增长8.5%;归母净利润26.3亿元,同比增长8.3%。其中,公司单三季度营业收入169亿元,同比增长8.6%;归母净利润7.6亿元,同比增长15.1%。 新机组投产,装机规模持续扩张:2018Q3公司控股装机增长97.5万千瓦,装机规模持续扩张。其中2018Q3火电、水电、风电装机分别增长39万千瓦(含机组关停)、51万千瓦、7.5万千瓦。截至2018年9月底,公司控股装机容量5421万千瓦,其中清洁能源(水电、风电、光伏)装机占比37.5%,较2018年6月底小幅提升0.4个百分点,装机结构优化。 水电出力,发电量同比增长:受益于装机规模扩张及下游用电需求增长等因素,2018Q3公司发电量613亿千瓦时,同比增长7.0%,环比增长22.8%。其中2018Q3火电发电量同比增长3.7%,环比增长21.1%;水电发电量同比增长15.0%,环比增长42.8%。 盈利持续改善,期待煤价回归合理区间:受益于电力业务发展,公司三季度盈利持续改善。公司2018Q3毛利同比增长32.3%,环比增长0.8%;归母净利润同比增长15.1%;环比增长13.0%。2018Q3全国电煤价格指数均值同比增长3.6%,环比增长0.7%。考虑到煤炭供需关系的改善,期待动力煤价回归合理区间,进而修复火电板块业绩。 期待重组落地,发挥产业链协同效应:2018年8月公司收到集团通知,国家市场监督管理总局经审查后决定对集团合并不予禁止,《合并协议》约定的集团合并交割条件已全部满足。期待重组方案落地,发挥产业链协同效应。 盈利预测与投资评级:我们维持原盈利预测,预计公司2018~2020年的EPS分别为0.16、0.20、0.22元,对应PE分别为15、12、11倍。根据可比公司估值情况,下调目标价至2.72元,对应2018年17倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,来水不及预期,机组投产进度慢于预期,重组进度低于预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-05 2.55 3.20 25.49% 2.57 0.78%
2.57 0.78%
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事件 国电电力发布2018年半年度报告 国电电力发布2018年半年度报告,公司上半年实现营业收入311.79亿元,同比增长8.47%;实现归母净利润17.95亿元,同比增长6.02%。报告期内公司实现每股收益0.09元,加权平均ROE为3.61%,与去年同期相比增加0.24个百分点。 简评 量、价同比小幅提升,收入水平稳中有增 报告期内,公司累计完成发电量和上网电量968.90、920.58亿千瓦时,同比增长了2.82%和4.21%。分类型来看,火电发电量由于部分机组检修时间增加,发电量同比降低1.65%至693.24亿千瓦时;水电由于装机容量增加同时弃水情况好转,上半年完成发电量200.99亿千瓦时,同比增加16.04%。风电累计发电73.08亿千瓦时,同比大幅增加36.29%,主要原因是装机容量增加、风资源转好及弃风率下降。同时,由于去年7月份发改委上调了大部分省份的燃煤标杆电价,因此公司上半年平均上网电价较去年同期增加1.33分/千瓦时,达到0.3387元/千瓦时。在两者叠加影响下,公司2018年上半年营收略有提升,同比增速为8.47%。 煤价高位运行状态持续,公司降本增效弥补不利影响 截至6月底,公司控股装机容量为5323万千瓦,其中火电3351万千瓦,占比仍有62.95%,因此煤价对于公司整体盈利影响较大。上半年由于国内煤炭整体供需仍然偏紧,报告期内,公司入炉标煤单价为614.32元/吨,同比上涨45.61元/吨。公司通过实行电煤采购科学管理、掺烧经济煤种、机组优化改造等措施降本增效,燃煤机组平均供电煤耗下降1.55克/千瓦时至296.29克/千瓦时,同时公司还掺烧经济煤种1370万吨,共节约成本4.91亿元,公司整体毛利率达到21.32%,同比上升了2.52个百分点。 重组持续推进,公司盈利能力有望明显好转 公司控股股东国电集团与国家能源集团的联合重组不断推进,截止8月27日此次合并已通过国家反垄断审查,合并交割条件已全部满足。同时国电电力拟与中国神华成立合资公司,重组完成后国电电力控股装机容量有望达到8029万千瓦,增幅50%以上,公司资产规模将大幅提高。另外,公司控股股东变更为国家能源集团之后,公司还可以依托于其在煤炭业务上的优势,形成长期稳定的煤炭供应关系,火电业务盈利能力也将明显好转。 电源结构较为合理,看好煤价中枢下移带来的长期业绩反转趋势 公司2018年上半年新增装机容量101万千瓦,控股装机容量达到5323.49万千瓦。新增装机中火电部分为89.2万千瓦,水电5.8万千瓦,风电6万千瓦。从公司目前的装机结构来看,清洁可再生能源装机占总装机比例达到37.05%,在五大电力集团主要上市公司中处于领先水平,装机结构较为合理。另外,我们判断,随着未来全国新增煤炭有效产能的逐步释放,我国煤价中枢有望回归至绿色区间,国电电力业绩也将迎来高速增长。我们预计2018-2020年公司收入水平将分别达到62.07亿元、65.23亿元、68.27亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为32.49亿元、44.67亿元、52.66亿元,对应EPS为0.17元、0.23元、0.27元,维持增持评级。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-04 2.57 -- -- 2.57 0.00%
2.57 0.00%
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事件: 公司发布2018年中报,2018H1实现营收311.79亿元,同比增长8.47%;实现归母净利润18.74亿元,同比增长5.75%,实现扣非归母净利润17.10亿元,同比增长3.79%,符合申万宏源预期。 投资要点: 电力供需回暖叠加电价上调,公司业绩稳步增长。受益于我国上半年电力需求回暖,公司上半年控股机组累计完成发电量968.90亿千瓦时,完成上网电量920.59亿千瓦时,较去年同期分别上升3.82%和4.21%;上半年机组平均利用小时1887小时,较去年同期增长97小时。受益于2017年7月1日起全国多省份上调煤电标杆上网电价,公司上半年平均上网电价较去年同期提高1.167分/千瓦时,驱动公司营收同比增长8.47%。然而,受制于电煤价格持续处于高位,上半年公司炉标煤单价614.32元/吨,同比上涨45.61元/吨,公司扣非归母净利润仅增长3.79%,业绩释放仍有待煤价回落。 火电机组即将完成超低排放改造,清洁能源机组占比持续提升。截至2018年6月底,公司已完成80.56%的燃煤机组超低排放改造,上半年燃煤机组平均供电煤耗较去年同期下降1.55克/千瓦时,2018年内将完成所有在运机组改造。公司目前控股装机容量5323.49万千瓦,其中火电机组3351.2万千瓦,水电机组1380.38万千瓦,风电机组570.71万千瓦,光伏机组21.2万千瓦,清洁能源占比达37.05%。目前公司舟山、象山海上风电及大渡河、开都河流域水电开发稳步推进,清洁能源占比有望持续提升。此外,公司稳妥实施“走出去”战略,莫桑比克、哈萨克斯坦等产能转移项目、莫桑比克风电项目、赞比亚光伏项目均取得积极进展。 国电集团与神华集团重组通过反垄断局审查,公司有望多方收益。国资委拟将公司持有的部分火电资产与中国神华持有的部分火电资产共同组建合资公司,公司对合资公司拥有控股权。2018年8月国家反垄断局经审查后决定对集团合并不予禁止,约定的集团合并交割条件已全部满足,从即日起可以实施集中。资产重组完成后,公司控股装机规模有望升至8130万千瓦,大幅增加约53%。同时为解决同业竞争,集团明确将国电电力作为集团常规能源(包括水电、火电)发电业务整合平台,并承诺在合并完成后5年内将集团常规能源发电业务(不包括其它上市公司资产)择机注入国电电力,注入前由国电电力统一管理。依托神华集团优质煤炭资源优势,公司火电业务盈利稳定性有望得到进一步增强。 盈利预测与评级:综合考虑煤价及电价的变化情况,我们维持18-20年公司归母净利润预测,预计18-20年公司归母净利润分别为37.77和44.47和50.53亿元,当前股价对应PE分别为14倍、11倍和10倍。公司作为优质电力龙头,有望充分受益于央企重组带来的行业性机会,维持“增持”评级。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-03 2.58 2.88 12.94% 2.57 -0.39%
2.57 -0.39%
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事件:国电电力发布2018年半年报。2018H1公司营业收入312亿元,同比增长8.5%;归母净利润18.7亿元,同比增长5.8%;EPS 0.09元。 清洁能源促进发电量同比增长:2018H1公司发电量969亿千瓦时,同比增长3.8%。分季度看,公司2018Q1、Q2发电量分别同比增长4.9%、2.8%。公司发电量增速低于全国水平的主要原因为火电出力的减少。受装机容量同比减少(江苏等火电机组2017Q4关停)、机组检修等因素影响,公司2018Q1、Q2火电发电量分别同比减少1.6%、1.7%,致2018H1火电发电量同比减少1.6%。公司发电增量主要由水电和风电贡献。受益于装机容量同比增加、弃水弃风降低等因素,公司2018H1水电、风电发电量分别同比增长16.0%、36.3%。 盈利同比改善,期待煤价回归合理区间:2018H1公司入炉标煤单价同比涨幅约46元/吨(+8.0%),火电盈利承压。考虑到电源结构和出力情况,总体而言2018H1公司度电成本仅同比增长0.9%,成本控制较好。2018H1公司度电毛利0.07元/千瓦时,同比增长18.0%,其中2018Q1、Q2度电毛利分别增长16.7%、19.2%。2018H1公司度电归母净利润0.02元/千瓦时,同比增长1.5%,盈利同比提升。考虑到煤炭供需关系的改善,期待动力煤价回归合理区间,进而修复火电板块业绩。 期待重组落地,发挥产业链协同效应:公司于2018-03-02公告,拟与中国神华组建合资公司,公司持股57.47%。期待重组方案落地,从而进一步扩大公司装机规模,并发挥产业链协同效应,应对经营风险,化解产业矛盾,提高产业运行效率和质量。 盈利预测与投资评级:根据公司机组投产情况及煤价变化,小幅调整公司盈利预测,预计公司2018~2020年的EPS分别为0.16、0.20、0.22元(调整前分别为0.16、0.21、0.23元),对应PE分别为16、13、12倍。根据可比公司估值情况,下调目标价至2.88元,对应2018年18倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,来水不及预期,机组投产进度慢于预期,重组进度低于预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-23 2.78 3.10 21.57% 2.94 2.44%
2.92 5.04%
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事件 国电电力发布2017年年报,归母净利润同比下滑52.97% 国电电力发布2017年年报,公司2017年实现营业收入598.33亿元,同比增长2.43%;实现归属于上市公司股东的净利润22.23亿元,同比下降52.97%;加权平均ROE为4.21%,同比减少4.91个百分点。 简评 发电量增加叠加电价微增,公司营收稳中有升。 2017年公司累计完成发电量2022.02亿千瓦时,同比增长了2.71%。其中火电企业受机组检修、超低排放改造等影响,完成发电量1442.47亿千瓦时,同比降低2.21%;水电企业受装机容量增加与来水偏好的影响,完成发电量463.8亿千瓦时,同比增加15.44%。同时全年平均上网电价0.329元/千瓦时,较去年同期增加0.15分/千瓦时。受此影响,公司2017年营收略有提升,同比增加2.43%。 煤炭价格高位运行,盈利空间收窄。 截至2017年底,公司累计控股装机容量5222.49万千瓦,其中火电3262万千瓦,占比62.46%,煤价波动对公司利润影响较大。2017年煤价持续维持高位运行,公司标煤单价完成585.38元/吨,同比增长160.52元/吨,火电业务燃料费用增长59.89亿元。受此影响,火电业务毛利率21.78%,比上年同期减少15.5个百分点;毛利润81.68亿元,同比减少57.83亿元,降幅达41.45%。今年2月底以来,煤炭供给出现较为宽松局面,截止到4月16日,秦皇岛5500大卡现货动力煤价格已经跌至564元/吨,回落到绿色区间。我们判断,随着煤炭新增产能的逐步释放,公司火电业务的盈利能力将有望出现恢复性提升。 国电神华重组进行时,合资公司有望近期落地 国电神华集团层面重组不断推进,国电电力公告拟与中国神华成立合资公司。本次交易中,神华标的发电资产主要集中在浙江、安徽、江苏等地,国电可以进一步提高公司在上述区域电力市场的占有率。此外,国电还可以依托神华在煤炭业务上优势,形成长期稳定的煤炭供应关系,减少同业竞争,实现资源共享。交易完成后,国电电力控股装机容量有望将达到8029万千瓦,增幅达50%以上,公司体量及市场占有率都将大幅度提高。 公司股息率稳定,积极谋划清洁能源布局 在火电行业整体经营困难的大背景下,公司提高分红比例至76.14%以确保股东的稳定收益。按照公告日股价折算,公司当前股息率为2.7%,在行业中处于较高水平。此外公司加快推进发展方式转变和布局结构优化升级,积极推进高效火电和清洁能源项目开发,清洁可再生能源装机占总装机比例达到37.54%,在五大电力集团主要上市公司中处于领先水平。考虑公司装机结构优越,煤价回归合理区间后公司火电业务有望表现出较大弹性,我们预测公司2018年-2020年EPS分别为0.17、0.25和0.33元,给予增持评级。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-20 2.78 3.10 21.57% 2.93 2.09%
2.92 5.04%
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事件:国电电力发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入598.33亿元,同比增加2.43%;归母净利润20.65亿元,同比减少54.81%;每股收益0.11元。 装机增速放缓,机组利用率高于全国平均。2017年末,公司控股装机容量达到5222.49万千瓦,电源结构变化延续近年火电占比下降,清洁可再生能源占比上升的趋势。2017年公司新增装机仅247万千瓦,主要是水电和风电,火电控股容量减少113万千瓦,装机增速在行业供给侧改革环境下有所放缓。2017年全部机组平均利用小时3962h,虽同比减少32h, 但绝对水平好于全国平均。 煤价上涨吞噬利润,度电毛利同比下降2.6分。国内煤价经历了2016年下半年的快速上行后,2017年在高位震荡并继续上行。公司2017年平均标煤单价585.38元/吨,同比上升37.78%,经测算度电燃料成本为0.173元/千瓦时,同比增长39.27%;度电毛利降至0.048元/千瓦时,同比降低0.026元/千瓦时。2017年实现毛利率17.03%、净利率4.62%、ROE3.03%, 同比分别下滑8.55、7.39、5.15个百分点。 与神华发电资产重组后华东区域市场优势提升,期待产业链协同效应显现。公司与中国神华组建合资公司,持股57.47%。资产重组后,增加可控在运装机容量3313万千瓦(或63.44%),装机规模大幅提升,重组后公司在华东电力市场的占有率进一步提高。此次国电与神华联合重组,是推进国企改革和行业供给侧改革的重大案例,未来煤电业务将充分发挥产业链协同效应,应对经营风险,化解产业矛盾,提高产业运行效率和质量。 煤价下行提振盈利,但弹性偏弱。2018年2月开始,供需两方作用致使动力煤市场景气度下行,未来尚有一定下行空间,促使火电盈利修复。公司的电源结构特征和所在区域的火电盈利属性导致弹性表现相对偏弱。 投资建议与估值评级:考虑煤价走势预期变化,我们调整公司盈利预测至2018-2020EPS 分别0.16(-33.3%)、0.21(-16.0%)、0.23(新增) 元,对应PE18、 14、12倍;下调目标价至3.20元,维持“增持”评级。 风险提示:动力煤价格超预期上行吞噬火电主业利润,社会用电需求超预期下滑拖累公司发电量,来水超预期减少削弱水电盈利等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名